接驳业务加快恢复，Q3售气量增速+30%。公司Q3管道天然气销售、LPG批发销售收入分别为22.8、3.2亿元，同比-2.7%/-25.3%，两者合计收入占比同比-10.9pct至70.3%，主要系H1因疫情影响部分燃气安装工程延后至Q3，接驳收入占比提升。天然气销售量方面，前三季度售气27.6亿方，同比+22.1%；其中Q3售气11.1亿方，同比+30.0%。分结构来看：前三季度、Q3电厂气分别为8.2、4.4亿方，同比+15.4%、+13.6%；非电厂气分别为19.3、6.6亿元，同比+25.2%、+43.3%，主要受益于：①工商业用气需求回升；②外延收购项目持续贡献增量用气（19、20H1分别收购11、5个项目）；③LNG接收站利用率提升促使天然气批发气量高增。 锁定低价海气+业务结构优化，Q3毛利率大增5.3pct至29.4%。前三季度、Q3天然气销售单价2.44、2.06元/方，同比-16.7%、-25.1%，我们认为气价降幅扩大主要系广东终端降气价政策延续、且公司将购气成本降幅以单价下跌的形式让利工商业用户。据Clipperdata数据，公司Q3进口LNG约2.0亿方，前三季度对应接收站利用率81%。在Q3中国LNG进口到岸价环比Q2上涨65%的背景下，公司提前将海气成本锁定在1.4-1.5元/方的预判使得低购气成本优势进一步凸显。受益于低价LNG气源+西二线成本同比改善，同时高毛利接驳业务收入比例提升、低毛利LPG收入比例下降，公司Q3毛利率大幅提升5.3pct至29.4%，毛利润同比+32%，为业绩增长主因。 展望Q4：延续复苏势头，国家管网10月正式运营。驱动Q3业绩改善的两大因素将延续至四季度：①城中村改造目标44万户目标不变的情况下，Q4接驳工程加速推进；②10月广东LNG出厂价与LNG进口价双升，锁定低价海气有利于接收站收益继续增长。同时国家管网10月正式运营，中游管网互联互通对多气源城燃龙头的利好将持续发酵。 投资建议 我们预计公司2020-2022年净利润为13.5、16.7、18.9亿元，对应EPS0.47、0.58、0.66元，对应PE16/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 上游气价大幅上涨，“城中村”改造不达预期，外延扩张不及预期等。

国内领先的混晶材料供应商，面板产业链向中国转移拉动混晶需求：公司是国内唯一单独上市的混晶企业，受益于全球LCD 面板产能向国内转移及液晶面板呈现大屏化趋势对混晶需求的拉动，公司混晶产品销量快速增长。 此外，我们认为新型显示材料OLED 产品由于寿命相对较低、制造成本相对高以及品质稳定性不足的特点，导致其短期内在大面板领域的应用无法与TFT-LCD 产品相抗衡，我们认为短期内LCD 面板仍为行业主流。 混晶行业进口替代空间广阔，国产化率有望大幅提升:从产业链利润瓶颈看，液晶产业链中，国内已经突破上游单晶及中间体技术，产业链下游液晶面板已经向国内转移，而混晶环节仍受限于国外企业垄断，因此混晶国产化是产业链发展的必然趋势；从面板厂商成本角度看，混晶国产化提升有较强推动力；从国内混晶技术来看，国内和成显示、八亿时空、诚志永华对混晶经过多年研发，在专利、生产、质量控制方面已经追上国外厂商的水平。混晶国产化率提升将带动公司产品销量增加，增厚公司业绩。 公司布局OLED 及PI 膜，打造长期成长新动能：公司于 2016年开始利用多年液晶显示材料领域积累的核心技术，布局 OLED 材料业务；公司成立了新材料研究所，布局无色透明聚酰亚胺薄膜及其材料的开发，将原有业务做精做细的基础上不断打造新的利润增长点，未来成长性可期。 募投项目巩固和强化公司现有业务。2019年公司IPO 募集资金3.1亿元人民币，用于投资建设年产 100吨显示用液晶材料项目二期工程项目，进一步满足LCD 面板对混晶需求。公司进一步强化对超高分辨率（4K/8K）显示用液晶材料、PSVA 混合液晶、SAVA 混合液晶以及有机电致发光（OLED）显示用材料产品的持续研发，为公司未来发展提供增长点。 公司为唯一一家单独上市的混晶企业，充分受益于液晶面板产业链转移及混晶材料国产化率提升，假设2020-2022年国内混晶需求量分别为510吨、590吨、660吨，混晶国产化率分别为45%、50%、55%，公司混晶销售价格分别为710.0/705.0/700.0万元/吨，我们预计公司2020-2022年，归母净利润为1.68/2.13/2.74亿元，对应EPS 分别为1.74/2.21/2.84元。给予公司40倍PE，2021年对应目标价88.40元，给予“买入”评级。

预计公司2020年或实现5%以上发电量增长：到9月中旬为止，三葛溪向四水库入库流量指标（不完全等同于来水）相比去年同期增幅分别为21.43%、18.63%、20.67%、11.51%。Q3三峡和溪洛渡水库水位也显著高于往年，7-8月平均分别高出往年10.3、16.2米。若假设9-12月三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝四座水库流量为近三年平均值，预计四座水电站发电量增幅小于流量指标增幅，有望实现5%以上发电量增长。 预计乌白电站注入有望为公司带来47%的市值提升：乌东德、白鹤滩电站将于2022年底全部投产。投产后公司装机容量增加58%，设计发电量在2019年的基础上增加50%以上。我们假设2023年乌东德、白鹤滩电站完全投产、运营稳定后，长江电力将以增发股份并支付现金的方式收购两电站的所有方云川公司。参考溪向电站收购方案，以及乌东德、白鹤滩电站总投资2763亿元，装机容量2620万千瓦，我们认为增发后EPS增厚18%，相比2019年EPS增厚31%，对应收购后市值6600亿元是较为合理的测算结果。以公司最新市值4500亿元为基准，我们认为乌白投产预期有望对公司市值带来高达47%的提升。 对外投资不断扩张深入，“两翼”成长为利润增长点：2020H1公司新增对外投资319亿元，实现投资收益22.45亿元，同比增长17.79%，投资收益占利润总额23.6%，比例进一步提高，公司投资收益板块成长为公司新的利润增长点。本期公司举牌申能股份、黔源电力，增持国投电力、川投能源、桂冠电力，完成金中项目、秘鲁项目股权交割，秘鲁路德斯项目并表，投资布局不断扩张深入，“两翼”动力逐步加强，预计到年底新增投资将贡献更多利润。 投资建议 考虑到短期公司发电量增长和长期乌白电站注入预期，我们预计公司2020-2022 年营业收入为529/517/523亿元，归母净利润为244/240/247亿元，分别上调9%/5%/5%，对应EPS 为1.11/1.09/1.12元，对应PE为19/19/18X，上调为“买入”评级。 风险提示 长江来水不佳；资产注入进度不及预期；电价大幅下降。

事件 公司发布2020年半年报，报告期内，公司实现营业收入21.19亿，同比下滑11.2%，归母净利润1.08亿，同比增长54.67%。公司1季度亏损3700万，扣除1季度影响，公司2季度单季度盈利1.45亿，业绩超预期。 经营分析 n 医药业务高速成长。公司医药中间体业务实现营业收入3.4亿，同比增长66.4%，医药中间体毛利率43%，同比增长15个百分点。公司与核心客户的合作正在不断深化，并积极与新客户开展商务接洽，因此销售端增长迅速；由于生产及销售的扩大，规模化优势逐步凸显，并且公司的产品结构也有所优化，因此医药业务毛利率大幅增长。我们认为，随着医药CDMO储备项目增加及商业化项目放量，公司医药中间体业务有望保持高速增长的态势。 农药业务短期将迎来修复，长期将持续增长。公司上半年整体开工情况受新冠疫情影响，农药业务在上半年实现收入13.18亿，同比下滑19.7%，毛利率34.16%，同比下滑0.24个百分点。我们认为，随着江苏基地的逐步复产，公司农药业务业绩有望修复。从增量来看，当前下游核心客户对于联化的依赖性非常好，农化CMO业务市场空间约500-600亿，当前联化占比不到5%，随着行业集中度提升，公司在山东德州基地和英国基地项目的建设投产，公司的农化业务有望实现持续增长。 功能中间体毛利率提升，期待长期逐步放量。报告期内，公司功能中间体业务实现收入3.57亿，同比下滑13.36%，毛利率57.45%，同比增长14.77个百分点。毛利率的增长主要得益于：（1）氟化学品的放量；（2）B/F腈价格有所上涨。我们认为，公司功能化学品以氨氧化和氟化业务为基础逐步拓宽至显示材料、锂电材料、个人护理、环保材料等方面，为未来的成长打下坚实基础。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.22亿元、8.3亿元和10.24亿元；EPS分别为0.46元、0.9元和1.1元，当前市值对应PE为59X、30X、24X，维持“买入”评级。 风险提示 响水基地复产不及预期；新项目进度不及预期；化工园区安全生产风险。

公司发布半年报，上半年公司实现营收1.5亿元，同比增长14.50%，归母净利润4287万元，同比增长24.98%，二季度公司实现营收7956万元，同比增长22.14%，归母净利润2112万元，同比增长22.67%。 分析国六逐步实行，带动公司产品维持高盈利水平。2020年上半年，公司满足基础的国五产品生产的基础上，持续推进国六产品的研发、生产和销售，2020年7月1日，国内轻型柴油车、汽油车、重型柴油城市用车等开始进入国六阶段，带动国六阶段尾气催化需求开始逐步提升，公司前期满足国六标准的DPF载体进入北美售后市场，在国六产品不断积累经验，逐步开始供给国内市场，受益于国六标准提升带来产品技术水平的升级，高附加值的产品占比有望逐步提升，公司上半年整体毛利率53.63%，维持较高水平。 国六产品持续导入下游客户，逐步提升产品国产化能力。公司经过多年积累已经同巴斯夫、优美科、庄信万丰、重汽橡塑等国内外催化剂企业进行了良好的合作，产品进入中国重汽、潍柴、玉柴、云内等整车及发动机厂的供应链条，伴随公司产品技术水平的不断提升，公司在国六阶段的产品推进良好，截至上半年，公司已获取国六燃气车型式检验公告817项；国六柴油车型式检验公告127项，汽油车型式检验公告5项，公司是国内唯一通过认证的大尺寸壁流式载体产品供应商，在重型柴油车领域，实现了全系列载体供给，不断提升国六尾气催化载体的国产化水平。 募投项目推进，为公司国六产品批量供货提供良好基础。目前公司山东基地400万升DPF载体项目已经开始调试，200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体项目已经开始安装设备，国六产品产能有望逐步落地，为公司在国六标准推行阶段，实现产品批量化供给提供了良好的基础。 投资建议公司为尾气催化载体领域龙头企业之一，具有国六全系列载体技术和能力，随募投项目投产，公司将长期受益于国六标准升级带来国产替代机遇。上调公司盈利预测20%，预期2020-2022年公司EPS分别为1.03、1.37、1.74元，当前股价对应PE分别为71、53、42倍，维持“增持”评级。 风险提示海内外疫情影响汽车销量风险；下游客户导入公司产品不达预期。

公司2020Q2业绩符合预期，多产品量价齐升助力公司业绩向好：报告期内，公司业绩大幅增长主要是因为营养品的量价齐升，我们分析下来价格的贡献大于量的贡献。具体来说：2020Q2，50万IU/g的VA粉国内市场均价在489.44元/Kg，同比上涨33.25%，环比上涨33.17%；50%的VE粉国内市场均价在74.08元/Kg，同比上涨57.05%，环比上涨23.12%；50万IU/g的VD3国内市场均价在278.39元/Kg，同比下降5.81%，环比上涨121.03%；2%的生物素国内市场均价在263.95元/Kg，同比上涨373.45%，环比上涨2.68%；蛋氨酸国内市场均价在24.62元/Kg，同比上涨30.59%，环比上涨18.96%；同比看，VA、VE、生物素贡献了主要业绩增量，环比看，VA、VE贡献了主要业绩增量。往后看，我们认为主流维生素品种VA、VE价格中枢仍有望维持在高位，后续业绩仍有望维持高基数。 在建及新上环评项目投资超百亿，助力公司业绩长期向上：营养品板块，新增500吨/年的辅酶Q10、3万吨/年的VC以及10万吨/年的蛋氨酸正处于试车状态，产品线的陆续丰富将进一步增强公司在营养品领域的竞争力，多品类综合发展优势将愈发明显。香精香料板块，未来公司会不断拓宽新的品类，随着新产能的不断投产，该业务有望持续保持高增长。新材料板块，公司目前拥有1.5万吨/年的PPS及1000吨/年的PPA产能，未来计划新增1.5万吨/年的PPS及9000吨/年的PPA产能，随着产能的逐步释放，该板块有望成为公司新的利润增长点。另外，公司在建及新上环评项目投资超百亿，未来成长潜力巨大。我们认为随着公司产品线的不断丰富以及产业链的不断完善，公司的周期属性将有所弱化，未来有望成为一体化方案解决商。 盈利预测与投资建议公司是精细化工龙头之一，在很多产品具备很强的市场地位及定价权，我们预计公司2020-2022年归母净利分为39.60亿元、44.29亿元、49.00亿，给予2020年20倍PE，目标价为36.84元。 风险提示产品价格下跌；新项目进度不及预期；需求下滑

事件 公司于发布2020年中报，上半年实现营业收入16.06亿元，同比下滑，归母净利润为1.01亿元，同比下滑36.79%。业绩符合预期。经营分析涤纶工业丝和帘子布业务下滑明显，预计下半年迎来修复。分区域来看，上半年公司海外收入9.73亿，同比下滑，国内收入6.32亿，同比下滑7%。海外疫情导致经济形势复杂严峻，对公司的涤纶工业丝业务和帘子布业务的需求造成一定影响。报告期内，公司涤纶工业长丝营业收入7.09亿元，同比下滑，毛利率，同比下滑0.42个百分点；轮胎帘子布营业收入2.91亿元，同比下滑，毛利率，同比下滑3.45个百分点。我们认为，下半年随着海外经济的逐步复苏，公司帘子布业务和车用丝业务的需求将逐步恢复。越南项目顺利开车，产能将有序释放。中报披露，公司越南11万吨差别化工业丝项目进度已经到，其中第一批1.2万吨产能于2020年8月6日顺利投料开车，公司预计全部11万吨产能将在明年年底前分四批逐步投产。越南工厂拥有税收优惠、人力成本价格低等优势，随着越南工厂的投产，公司业绩有望上新台阶。塑胶业务持续放量。2020年上半年，公司石塑地板业务实现收入1.17亿，同比增长，当前公司的环保石塑地板已通过欧标和美标的认证，取得了认证证书，进入欧美知名品牌OEM供应体系。同时，公司年产1200万平方米环保石塑地板项目和年产47000吨高端压延膜项目正在建设过程中，我们认为公司的石塑地板业务有望随欧美市场需求的快速增长而放量。盈利预测与投资建议公司产品上半年受疫情影响出现一定需求下滑，我们预计公司2020-2022年归母净利润3.09亿元（下调）、4.56亿元（下调）、5.67亿元(下调5%)；EPS分别为0.25元、0.37元和0.46元；当前市值对应PE分别为15.6/10.6/8.5。维持“增持”评级。风险提示市场竞争加剧，产品价格下跌；需求不及预期；外汇和原材料波动风险。

精细化工占比不断能提升，食品添加剂销量增长。公司精细化工业务实现收入10.48亿元，同比增长6.64，占比提升至5，增加7.62个百分点；其中食品添加剂营业收入10.42亿元，同比增加7.76%，毛利率39.59，同比下降6.85个百分点，食品添加剂业务的增长主要是靠销量的增长。基础化工实现营业收入6.7亿元，同比下降24.95，占比36.64%，减少8.5个百分点；其中大宗化学品营业收入5.74亿元，同比下降23.44%，毛利率，同比增长1.15个百分点。随着食品添加剂业务占比的逐步提升，公司的盈利波动缩窄，整体估值中枢有望不断提升。深化产业链布局，持续降本增效。公司定远一期1万吨糠醛及4万吨氯化亚砜装置投产，深化三氯蔗糖、麦芽酚等产品核心原材料布局；同时，公司热电联产装置投产持续贡献效益，公司2020年上半年发电营业收入6800万，同比增长340；在建工程中，我们能看到围绕核心产品多个技改项目正在有条不紊实施，核心产品优势将进一步突出，并带来业绩增厚。优势产品投产在即，未来成长确定性强。根据公告披露，公司年产5000吨三氯蔗糖项目生产车间主体厂房基础部分已基本完成；年产5000吨甲乙基麦芽酚项目正在推进相关行政审批工作；年产4500吨佳乐麝香溶液、5000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐等项目主体工程已完成封顶。预计这些项目的达产，将为公司的中长期成长注入动力。投资建议公司食品添加剂业务占比不断提升，通过深化产业链布局实现降本增效。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为9亿、10.96亿和11.8亿。EPS分别为1.6元、2元、2.1元，当前市值对应PE为21.3/17.5/16，维持“买入”评级。风险提示产品销量低于预期；产品价格下跌；公司产能建设及投放进度不及预期。

新机组产能逐渐释放，公司业绩稳步增长：2020H1公司运营管理的核电机组总发电量约为962.02亿千瓦时，较去年同期增长，总上网电量约为903.49亿千瓦时，较去年同期增长13.00%。发电量的增长有两方面原因：1）2019年新增的阳江6号机组和台山2号机组都在下半年投产，2020年上半年仍处于新增产能释放阶段；2）大部分机组换料大修或配合电网要求进行减载、停机备用时间少于去年同期。此外，新机组的投产也导致核燃料、折旧和运维成本增加，2020H1公司营业成本增长21.97%，归母净利同比增长3.64%。 上网电量增长电价稳定，公司经营能力可靠：2020H1公司送往广东、福建、广西、辽宁的上网电量同比增速分别为19.36%、9.25%、5.54%、-，且上网电价与去年同期相比保持稳定。在全国用电量尚未完全恢复时，公司争取到更多上网电量计划指标和稳定的电价，显示公司可靠的经营能力。预计下半年全国用电需求恢复，公司业绩持续巩固。 在建机组稳步推进，全部投产后装机容量提高17%：公司目前共4台在建机组，装机规模4598兆瓦，预计到2022年全部投产完毕，届时公司装机容量将提高16.9%。其中红沿河5号机组建设进展最快，已经处于调试阶段，预计2021年下半年投入运行。公司控股股东中广核集团委托管理的惠州核电太平岭1号机组预计2025年投入运行。 投资建议 我们预测公司2020-2022年营业收入分别为652/654/685亿元，归母净利润分别为107/107/118亿元，对应EPS分别为0.21/0.21/0.24元。对应PE分别为14/14/13倍，维持“增持”评级。 风险提示 在建工程投产进度不及预期；限售股解禁（占总股本72.9；电价下调；税收优惠降档；核安全风险；政策风险；国际政治局势变化。

2020H1公司实现营业收入223.18亿元，同比降低13.82%；归母净利润30.23亿元，同比增加20.60%；Q2归母净利润24.64亿元，同比增加71.10%，环比增加340.91%，符合预期。 经营分析浙江疫情影响叠加能源“双控”挤压火电发电空间：2020H1公司实现发电量478.79亿千瓦时，同比下降15.10%；实现上网电量450.80亿千瓦时，同比下降15.29%。浙江省全社会用电量受疫情影响较大，虽然自5月开始月度用电量增速转正并快速扩大，但2020年1-6月全社会累计用电量仍为-4.37%，在全国各省市排名中处于较靠后位置。受浙江能源“双控”政策挤压，浙江省火电发电量累计增速自2018年10月起低于全省发电量，火电发电量增长空间在疫情基础上进一步承压。6、7月浙江省用电量增速可观在全国范围内领涨，赶工态势强劲，下半年公司发电量有望改观。 煤价下降持续增厚利润，参股核电企业获取收益：受益于煤价下降，公司2020H1营业成本203.82亿元，下降16.13%，导致公司Q2归母净利润大幅增长。目前8月动力煤价格在560元/吨左右企稳，预计进入9月煤价有一定下行空间，下半年整体上煤价无法继续维持二季度低位，但相比去年仍有显著下降，全年煤价中枢520-540元/吨。同时公司深度布局核电领域，参股联营多家核电企业，2020H1全国核电累计发电量同比增长7.2%，公司投资净收益16.73亿元，同比增长23.37%，增厚公司利润。 充沛现金流为公司投资提供坚强后盾，投资核电项目扩大利润来源：公司现金流充沛，经营性现金净流量/净利润近五年保持1.5以上；分红率持续提高，2019年再次提高至63.36%。目前公司股息率5.14%，居行业前列。充沛的现金流将帮助公司在核电领域持续布局，2020年4月公司增资中广核苍南项目，继续扩大公司业务板块布局和利润来源。 投资建议预计公司2020-2022年营业收入为528/540/551亿元，归母净利润为55/67/74亿元，EPS为0.41/0.49/0.55元，对应PE为9/7/7X，维持“买入”评级。 风险提示浙江能源“双控”力度加大；疫情影响超出预期；煤价下跌幅度不达预期。

事件公司于2020年8月25号发布2020年半年报，2020年上半年公司实现营业收入5.73亿元，同比下滑7.46%；归母净利润0.91亿元，同比下滑4.53%。业绩符合预期。 经营分析反光材料业务逐步复苏。车牌膜及半成品一季度受制牌中心开工较晚以及车市低迷影响其销量，二季度随着国内疫情得到有效控制，公司车牌膜及半成品于4月份逐步恢复。分产品来看，车辆安全防护材料及制品销售收入1.25亿元，同比增加17.07%；玻璃微珠型道路安全防护材料及制品销售收入0.61亿元，同比增加15.75%；个人安全防护材料及制品销售收入1.02亿元，同比下降4.37%。微纳米棱镜型反光材料自两会后受益于基建逐步复苏，实现销售收入1.11亿元，同比增加15.72%。 以华威新材为中心开展光学显示及电子功能膜材料拓展。增光膜业务2019年经过客户调整及市场拓展，成功进入海信体系，并在积极拓展其他知名厂商。量子点膜积极拓展市场应用渠道，并且为下游客户小批量供货使用。从收入端来看，公司液晶显示用背光材料及模切组件销售收入1.17亿元，同比增加15.78%。 铝塑膜、电子封装材料加速国产替代。公司铝塑膜业务主要用于消费电子和动力储能，未来公司将积极推动处于认证的客户订单落地，促进铝塑膜业务的快速发展。报告期内，公司铝塑膜销售收入0.22亿元，同比增加4.93%。消费电子封装材料方面，公司PC/PMMA复合膜两条生产线已完成安装调试，整体测试情况好于预期，目前已经实现小批量供货。分产品来看，光电薄膜/板材销售收入1.58亿元；同比增加29.41%；高性能离型材料销售收入0.24亿元，同比增加12.84%。 盈利预测与投资建议我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.5亿元、3.5亿元和4.3亿元；EPS分别为0.4元、0.56元和0.69元。当前市值对应PE为22.8、16.3和13.3，维持“增持”评级。 风险提示下游客户认证不及预期，国产替代进度不及预期，研发不及预期。

公司发布2020年半年报，上半年公司营收9.26亿元，同比增长34%，归母净利润0.91亿元，同比增长1225%，二季度公司营收4.56亿元，同比增长123%，归母净利润0.34亿元。 分析二季度如东基地短期停产影响公司业绩。受到如东基地停产整改影响，公司二季度业绩环比下行约40%，如东基地为最大的生产基地，自去年复工以来一直持续生产，今年5月18日公司经过整改于6月24日恢复生产，一个多月的停产使得公司环比下行，由于2019年基地停产，公司复产后保持满负荷运行，但库存位于相对低位，停产带来一定影响，二季度公司非经常性损益约为1300多万元，较一季度环比增长约169%。 盐城基地获得复产审批，公司生产经营有望逐步恢复正轨。8月10日，公司收到盐城基地部分复产审批，年产200吨多效唑原药、5000吨氯代特戊酰氯项目及相关配套设施恢复生产，约占建农植保2018年营收的41%，伴随下半年盐城基地的逐步复产，如东基地检修完成，下半年公司经营有望逐步提升。 农药、医药产能持续投建，带动公司持续发展。在农药领域，公司募投项目短期受到基地停产及疫情影响，建设推迟，但公司仍在持续推进管道内产品放量生产，借助外协基地的布局和盐城基地的项目规划，公司有望持续推进同下游客户合作的产品放量，在现有大品种产品稳步供给的基础上，进一步丰富公司规模化的产品布局；同时在医药领域，通过上虞基地的滚动投产，公司逐步建立较为充足的医药中间体及原料药产能，实现原有项目扩产，同时培育放大BAZI、CABP、TFPC等新产品，夯实公司医药业务发展基础。 投资建议二季度公司受到短暂停产的影响，通过检修时间的调整，公司有望通过下半年的高效运行最大限度的保证公司全年的业绩提升，同时伴随其他基地生产恢复，公司的生产节奏有望逐步恢复，农药、医药双板块持续发展，预测2020~2022年公司EPS分别为0.23/0.26/0.33元，对应PE分别为29/25/20倍，维持“买入”评级。 风险提示海外政策变动风险；合作进程不达预期风险；新建项目进度不达预期风险，海外疫情影响公司医药及农药订单风险；汇率变动风险。

2020年上半年，公司实现营业收入59.17亿元，同比增长12.45%；毛利率26.84%，同比下降2.52个百分点。销售费用1.40亿元，同比下降0.9%；管理费用2.48亿，同比增加7.58%；财务费用-0.07亿元，同比减少126.77%，主要系汇兑损益变动；研发费用1.49亿元，同比增加6.93%。报告期内，中化作物实现营业收入31.4亿，净利润2.98亿，我们认为，主要系沈阳科创整体车间产能利用率提升所致，从在建工程来看，目前沈阳科创多个车间有技改计划，我们预计随着技改的完成，沈阳科创的收入和利润仍有进一步提升的空间。 公司产品均价有所下滑，但销量保持平稳。从销售均价看，杀虫剂销售均价18.07万元/吨，同比下滑18.18%；除草剂销售均价4.67万元/吨，同比下滑6.84%。从产销情况看，杀虫剂产量9408.69吨，销量9701.75吨，产销率103.11%；除草剂产量2.73万吨，销量2.80万吨，产销率102.56%。 新项目落地持续落地，打开成长空间。根据2020年中报，优嘉三期项目目前已经持续投入13.1亿元，累计投入占预算比列70.56%，从建设进度来看，目前优嘉三期建设进度80%，进展顺利。此外，公司乙唑螨腈项目建设进度99%，氟环唑项目建设进度85%。我们认为，公司优嘉三期完全达产后，公司菊酯龙头地位将进一步巩固。中长期来看，公司优嘉四期计划总投资23.3亿元建设8510吨杀虫剂、6000吨除草剂、6000吨杀菌剂和500吨增效剂项目，预计项目达产后将持续贡献业绩增长。 投资建议我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为13.05亿、15.7亿和18.26亿，EPS分别为4.2、5.1和5.9元，当前市值对应PE为22.4/18.6/16，维持“买入”评级。 风险提示优嘉项目建设进度不及预期；菊酯产品价格下跌；农药需求下滑。

异地扩张依旧亮眼，海气助力批发气量大增。2020H1公司管道天然气销售量16.53亿方，同比+17.5%。分结构来看：①深圳管道气，销售量同比+0.8%至8.84亿方，其中电厂/非电厂分别为3.81、5.03亿方，同比+19.1%/-9.7%，电厂气环比下滑系唯美电厂并表，非电厂气下滑系深圳商业受疫情冲击相对较大。H1完成城中村改造13.2万户，深圳用户+11.2%至236.3万户。②异地管道气，前期并购项目逐渐贡献增量用气，H1管道气量同比+16.5%至5.27亿方，延续较快增长，今年来通过成立河北深燃致远公司、收购东方燃气5个项目，进入河北、四川市场，H1深圳外用户159.34万户，同比大增24.6%。③天然气批发方面，受益于LNG接收站利用率提升，气量同比+212.5%至2.42亿方，收入同比+134.5%至5.23亿元。 上游联动降价+气源结构优化，毛利水平显著提升。降气价政策影响下，H1管道/批发气单价分别为2.78、2.16元/方，同比-8.7%/-25.0%。据Clipperdata数据，公司H1进口LNG约3.3亿方，对应接收站利用率65%，低价LNG进口气推动综合购气成本大幅下降，同时西二线政策性降价，淡季气价上浮幅度保持在6%左右，涨价情况较去年明显改善。H1管道、批发气毛利率同比+0.9/+29.6pct至21.8%/32.7%，带动整体毛利率+2.1pct至22.5%，批发气毛利润增长23.4倍至1.7亿元，为利润增长主因。 唯美电厂短期贡献有限，或为公司综合能源转型起点。H1唯美上网电量+361%至5.98亿千瓦时，收入1.7亿元，但毛利率仅2.1%，贡献利润总额536万元，占比0.7%。公司通过LNG气源保障以及供热管网投建，有望助力唯美两台主力机组实现满产，满足周边工业园蒸汽需求，提升供热收益。 展望：气量复苏，锁定低价海气平抑降价影响。H2商业售气以及城中村改造预计加速修复。Q3现货LNG价环比回升，公司已提前将海气成本锁定在1.4-1.5元/方的低位，H2接收8船的假设下有望降低1.9亿元购气成本（较门站价基准），有效缓解终端降价以及8/1起气电上网电价下调的影响。 投资建议我们预计公司2020-2022年净利润为13.2、16.7、18.5亿元，对应EPS0.46、0.58、0.64元，对应PE18/14/13倍，维持“买入”评级。 风险提示限制股解禁，大股东减持，上游气价大幅上涨，外延扩张不及预期等。

事件 公司于2020年8月24号发布2020年半年报，2020年上半年公司实现营业收入11.4亿，同比增长31.7%，归母净利润1.35亿，同比增长7.5%。业绩符合预期。 经营分析 现金流大幅改善，加大研发投入：报告期内，公司注重现金流管理，采取正向管理办法，2020年上半年公司经营活动现金流7700万，同比增长218%。费用方面，公司销售费用3435万，同比减少23%，主要系运输费用计入主营业务成本；管理费用4990万，同比增长30%，主要系并入利安隆凯亚管理费用增加；财务费用956万，同比减少16%；研发费用5414万，同比增加75%，主要系公司大力扩大研发投入。 环比1季度来看，2季度经营效率有所提升。收入端分季度来看，公司2季度收入5.77亿，环比1季度有所提升；从产品毛利率来看，2季度公司销售毛利率29.25%，环比1季度增加2.29个百分点，主要原因是2季度公司产能利用率环比1季度进一步提升，对整体毛利率的提升产生积极影响。目前公司宁夏工厂产能利用率基本正常，常山科润工厂产能利用率预计在3季度逐步提升。我们认为公司3季度整体的经营情况仍将持续改善。 资本开支落地，长期成长确定。公司发布公告，拟向特定对象发行股票募集资金10亿元用于建设年产12.5万吨抗老化助剂一期工程项目、年产5000吨受阻胺类光稳定剂产品项目以及补充流动资金。其中12.5万吨抗老化助剂一期项目总投资12.66亿，预计项目达产后实现营业收入13.89亿元，净利润2.4亿元。5000吨受阻胺类光稳定剂产品项目总投资2.1亿，预计项目达产后实现营业收入1.2亿，净利润3554万元。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.4亿元（下调19%）、4.64亿元（下调14%）和5.74亿元（下调13%）；EPS分别为1.7元、2.3元和2.8元。当前市值对应PE为23、17和13.7，维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧，产品价格下跌；需求不及预期。