公司发布 2024 年一季报， 2024Q1 实现营业收入 13.05 亿元，同比+0.60%；实现归母净利润 0.95 亿元，同比+8.57%；实现扣非净利润 1.01 亿元，同比+36.63%。 出海提升盈利能力，扣非净利同比高增24Q1 公司外销收入 3.88 亿元，占总收入比例提升至 29.9% （23H1 为 18.5%）；随着外销比例增加，公司销售毛利率同比提升 2.7pct 至 25.39%，净利率同比提升 0.4pct 至 7.16%。公司扣非净利增速高于归母净利的原因主要在于， 非经常损益中，处置金融资产等产生的损益同比减少约 1747 万元，政府补助同比减少约 814 万元，拉低了公司整体业绩表现。 储能及数字化业务快速成长，构成新增长曲线公司 24Q1 收入结构中，输配电及控制设备制造业实现收入 11.33 亿元，储能系列产品实现收入 1.10 亿元，数字化整体解决方案实现收入 0.57 亿元；与 23H1 储能 0.73 亿元的收入以及 2023 全年数字化解决方案 0.71 亿元的收入体量相比， 同比大幅增长。 4 月 12 日，公司公告新签订 2.97 亿元数字化工厂项目合同， 新布局业务快速放量，有望构成新增长曲线。 持续收获大型海外订单， 国内业务有望随产能释放恢复4 月 18 日，公司与海外 EPC 客户签订 7.39 亿元多种类型变压器合同； 公司不断研发高电压产品满足市场需求，新推出 72.5kV 干式变压器和60MVA/145kV 液浸式变压器，有望随着产品矩阵的不断丰富持续收获海内外订单。 24Q1 公司整体营收同比基本持平，我们预计输配电及控制设备业务中国内部分或短期承压，但有望随着公司新增产能的进一步释放而提升国内变压器业务的接单及交付情况。 盈利预测、估值与评级公司数字化解决方案业务新签订单情况较好，我们上调对该项业务的盈利预测， 预计公司 24-26 年营收分别为 95.64/129.61/163.00 亿元， 同比增速分别为 43.44%/35.52%/25.76%，归母净利润分别为 8.04/12.05/16.45 亿元， 同比增速分别为 59.35%/49.86%/36.47%， EPS 分别为 1.85/2.78/3.79元/股， 3 年 CAGR 为 48.26%。鉴于公司在欧美市场的品牌和渠道优势显著，参照可比公司估值，我们给予公司 2024 年 28 倍 PE，目标价 51.8 元， 维持“增持”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；海外政策风险。

2024Q1营收同比+1%、归母净利润同比+9%、扣非净利润同比+37%，业绩整体符合市场预期。公司发布2024年一季报，实现营收13.1亿元，同比+1%，实现归母净利润0.95亿元，同比+9%，扣非净利润1.01亿元，同比+37%，收入增长较慢主要系国内客户交付节奏导致叠加去年淡季不淡造成的高基数，我们预计当前在手订单Q2-3确认收入，带动Q2收入利润环比较快增长，而扣非净利润增速较快主要系政府补助同比减少，业绩整体符合市场预期。 拆分来看，电力设备收入11.3亿，占87%；储能收入1.1亿，占8%；数字化收入0.6亿，占4%，业务比例和23年全年基本一致。内销收入9.1亿元，外销收入3.9亿元，占比30%，海外比例提升拉高整体毛利率到25.4%，同环比+2.7pct/+1.0pct，海外带动利润结构性改善逻辑开始演绎！变压器海外订单及明年利润再上修。公司年初以来，预计海外订单同比快速增长。受益于美欧市场变压器持续紧缺，公司订单增速有望在此基础上实现更快增长，因交期较久，故对应明年利润增速有望再提升。同时，公司油变新品类订单开始起量，海外油变缺货及对应涨价幅度强于干变。因此，海外收入占比提升+更高毛利的油变比例提升进一步抬高公司利润中枢。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润分别为7.53/11.35/14.18亿元，同比+49%/+51%/+25%，对应PE为27倍/18倍/14倍，给予24年30倍PE对应目标价51.9元，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期、竞争加剧、原材料涨价超预期等。

事件： 2024年 3月 21日公司发布 2023年年度报告， 2023年实现营业收入66.68亿元，同比增长 40.50%； 归母净利润 5.05亿元， 同比增长 78.15%； 扣非归母净利润 4.81亿元，同比增长 104.92%，其中第四季度实现营业收入 18.95亿元，同比增长 21.59%；归母净利润 1.71亿元，同比增长 48.76%，环比增长 20.56%；扣非归母净利润 1.59亿元，同比增长 129.74%。 全年业绩符合预期， 营收和订单均显著增长。 2023年度公司营业收入和订单快速增长，且归母净利润同比增长远超营收同比增长，盈利能力持续增强，主要系： （1）收入端：公司干式变压器主业充分受益于海内外行业需求旺盛； 储能业务于本年度展现收入，营收同比增长 302.58%；光伏电站业务和工业企业电气配套业务受益于市场和客户的开拓，分别实现同比增长 88.95%和40.06%。 （2）利润端： 数字化转型带动降本增效，通过设计技术和工艺过程的仿真持续优化成本，叠加材料价格下降以及优质客户占比提升，产品盈利能力有所提升，公司整体毛利率提升至 22.81%（2022年为 20.29%）。 （3）订单端： 2023年公司共新签订单 78.32亿元，同比增长 35.14%，尤其是海外订单增长幅度较大，叠加海外市场高毛利的特点，助力全年业绩保持快速增长。 变压器出海加速发展， 存量、增量推动需求。 根据海关总署统计数据， 2024年 1月和 2月变压器出口金额分别为 33.95、 25.00亿元，分别同比增长22.0%、 48.7%； 2024年累计出口金额 58.95亿元，同比增长 31.1%，增长趋势明显，且主要出口国家为美洲和欧洲。 目前海外变压器正处于高需求、缺产能、交付慢的状态， 以美国为例，根据 DOE 数据， 在 2021年美国约 70%的配电变压器机组使用已经超过 25年，设备老化增加电网供电的不稳定性，且输配点网络升级扩容也共同推动变压器需求；但美国本土变压器产能有限，进口依赖程度较高，尤其干式变压器进口比例更高，叠加国外企业交付周期的延长， 国内干式变压器出口加速。 新增拓展百家海外客户，墨西哥建厂打破出口限制。 公司深耕海外市场十余年，布局具备先发优势，其产品和服务遍布全球 86个国家及地区， 构建完善的海外销售网络，海外工厂的建设形成较强竞争优势 ，产品获得美国 UL、荷兰 KEMA、欧盟 CE 等 306项国内外权威认证。 2023年公司积极拓展海外 市场，国际业务营收占比明显提升，新增海外客户近百家，实现海外营收 11.77亿元，同比增长 79.54%； 新增外销订单 19.91亿元，同比增长 119.18%。 生产制造向“智”转变，数字化转型带来内生动力。 2023年公司数字化整体解决方案发展不及预期，营业收入同比下降 47.91%，主要系项目周期较长，部分项目在 2023年尚未完成验收，我们预计随着项目进程的推进以及数字化业务带来的增长动力， 2024年将有所改善。同时， 公司致力于将 AI+叠加数字化， 对内赋能助力企业实现从内部管理到市场拓展的全面提升；对外展业实现数字化工厂整体解决方案打造第二增长曲线。 （1）对内： 截至 2023年末，公司海口、桂林数字化工厂完成建设， 武汉数字化工厂也竣工投产，标志着公司数字化转型全部完成， 进一步扩张公司产能，持续实现降本增效， 助力公司实现飞跃式增长。 在数字化发展的带领下，公司 2023年整体毛利率达到 22.81%，实现同比增长 2.52pct。 （2） 对外： 持续斩获多个订单， 截至 2023年末， 数字化工厂整体解决方案新签超 2.29亿元订单， 截至 2024年 3月 20日签订订单累计超 6亿元，成为公司新的增长极。 储能市场业绩显现，在手订单充足保证后续发展。 公司在储能领域构建了涵盖发电侧、电网侧和工商业用户侧的全应用场景中高低压储能系统，积累了35KV 自同步电压源 VSG 控制、柔性故障电压穿越控制等多项核心技术，于2022年开启储能技术商业化发展， 2023年业绩方面有所显现，全年储能产品营收同比增长 546.95%。储能领域在手订单较为充足， 2023年公司新承接储能系统订单 6.41亿元，同比增长 144.87%。 投资建议： 公司坚定“一体两翼” 布局，干变产品加速出海，储能业务展现业绩，数字化对内赋能对外积极展业， 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 95.85/127.25/151.06亿元，同比增长 43.75%/32.76%/18.71%；归母净利润 7.80/10.73/13.60亿元，同比增速为 54.49%/37.61%/26.75%， EPS分别为 1.82/2.51/3.18元，对应股价（2024年 3月 25日收盘价）， PE 分别为 23X/17X/13X，维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格上涨影响公司盈利水平、 国际市场拓展不及预期、公司储能市场和数字化板块业务拓展不及预期、汇率波动风险。

金盘科技 3月 20日发布 2023年年报： 2023年公司实现营收 66.68亿元，同比+41%； 归母净利 5.05亿元， 同比+78%； 扣非归母净利 4.81亿元，同比+105%。 2023Q4实现营业收入 18.95亿元， 同比+22%， 环比+1%； 归母净利润 1.71亿元， 同比+49%， 环比+21%； 扣非归母净利润 1.59亿元， 同比+130%， 环比+17%。 投资要点: 数字化赋能成果显著， 盈利能力持续提升。 2023年， 公司积极拓展新能源市场、 新行业和客户， 获得了长期大额订单， 叠加数字化提效升级后产能补充， 公司业绩实现高增。 报告期内， 公司盈利能力持续提升， 加权 ROE 为 16.45%， 同比+5.59pct； 毛利率为 22.8%，同比+2.5pct， 净利率 7.5%， 同比+1.6pct， 主要系数字化制造能力提升， 加上材料价格下降， 优质客户占比提升， 管理费用下降； 此外， 公司数字化精益库存， 减少库存资金占用和加大货款催收， 实现经营现金流净额 2.05亿元， 相比去年同比+297%。 新能源领域营收同比高增， 储能、 外销收入增长明显。 变压器系列及输配电收入 61.41亿元， 同比+36%； 储能系列收入 4.14亿元，同比+547%， 实现高增长； 数字化工厂收入 0.7亿元， 同比-48%，主要系项目周期比较长， 部分项目尚未完成验收所致。 分下游来看： 新能源领域收入 37.23亿元， 同比+68%， 非新能源领域收入 28.33亿元， 同比+20%， 其余是数字化工厂； 其中新能源领域收入占比为： 光伏 51%（营收同比+89%）， 风电 30%， 储能 17%（营收同比+303%）。 非新能源领域收入占比： 工业企业电气配套 42%（营收同比+40%）、 重要基建 19%、 高效节能 13%、 新基建 6%； 分内外销来看： 内销 54.49亿元， 同比+35%， 外销 11.77亿元， 同比+80%。 在手订单充足， 新增拓展几百家海外客户， 外销订单增长亮眼。 公司 2023年整体销售订单 78.32亿（不含税）， 同比+35%， 2023年新承接的储能系统订单达 6.41亿元（不含税）， 同比+145%； 外销订单 19.91亿元， 同比+119%， 年内新增拓展近百家海外客户， 海外业务在发电供电、 工业电气配套、 新基建多领域销售快速增长。 2024年公司新签数字化订单 2.29亿元（含税）， 截至目前累计承接 数字化订单超 6亿元。 盈利预测和投资评级： 公司以变压器为基本盘， 纵向拓展储能+数字化工厂， 随着变压器、 储能数字化工厂的投产， 公司产能不断提升，业 绩 有 望 高 增 。 我 们 预 计 公 司 2024-2026年 实 现 营 业 收 入91.65/120.46/152.53亿元， 同比增长 37%/31%/27%， 2024-2026年 实 现 归 母 净 利 润 7.96/10.68/13.34亿 元 ， 同 比 增 长58%/34%/25%， 对应 PE 为 22X/17X/13X。 首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济风险， 海外市场开拓不及预期， 原材料价格波动风险， 市场竞争加剧风险， 政策变动风险。

事件：公司发布2023年年报,,盈利水平显著改善1）2023年实现收入66.7亿元，同比+40.5%；实现归母净利润5.04亿元，同比+78.2%；实现扣非净利润2.8亿元，同比+104.9%；毛利率22.81%，同比+2.52pct；净利率7.53%，同比+1.56pct；2）对应Q4收入18.9亿元，同比+21.6%，环比+0.8%；归母净利润1.7亿元，同比+48.8%，环比+20.6%；扣非净利润1.6亿元，同比+129.7%，环比+17.5%；毛利率24.45%，同比+2.09pct，环比+1.67pct；净利率8.96%，同比+1.57pct，环比+1.45pct。 按产品来看：变压器与成套业务基础夯实，储能业务实现突破1）变压器收入40.9亿元，同比+25.2%，毛利率26.98%，同比+5.25pct；2）成套收入17.7亿元，同比+59.8%，毛利率17.74%，同比+0.89pct；3）储能收入4.1亿元，同比+546.9%，毛利率12.46%，同比-0.91pct；4）数字化解决方案收入0.7亿元，同比-47.9%，毛利率20.05%，同比-2.42pct；5）光伏电站收入1.6亿元，同比+267.0%，毛利率9.08%，同比-8.41pct；6）安装工程收入1.2亿元，同比+34.3%，毛利率10.27%，同比-0.45pct；按下游应用行业看：新能源行业快速增长1）新能源行业收入37.2亿元，同比+68.2%；其中，光伏占51%，收入同比+88.9%；风电30%；储能17%，收入同比+302.6%；其他2%；2）非系能源行业收入28.3亿元，同比+20.1%；其中，工业企业配套占42%，收入同比+40.1%；基础设施19%、节能环保13%、高端装备/发电/新型基础设施各6%、民用住宅5%、其他3%。 按国内外收入看：海外业务实现快速增长1）国内收入54.5亿元，同比34.5%；2）国外收入11.8亿元，同比79.5%，海外收入实现快速增长。 订单情况：新签订单强势增长1）2023年整体销售订单78.32亿，同比+35.1%；其中外销订单19.91亿，同比119.2%；随着海外市场需求快速增长及海外渠道优势日益凸显，外销业务实现强势增长；2）近日，新签数字化整体解决方案业务2.29亿订单；截至报告披露日，数字化整体解决方案订单累计已超6亿，客户的高度认可为公司数字化整体解决方案新业务的发展奠定了坚实的基础；3）2023年储能订单6.41亿，同比+144.9%。 投资建议：我们预计2024-2026年公司营收分别为89.83亿元、113.71亿元、136.31亿元，同比+34.73%、+26.58%、+19.87%；归母净利分别为7.54亿元、10.28亿元、12.78亿元，同比+49.40%、+36.30%、+24.32%；EPS分别为1.76/2.20/2.99元，当前股价对应PE分别为24/17/14倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能源行业发展不及预期、海外市场开拓不及预期、行业竞争格局恶化等

事件： 2024年 3月 20日，公司发布 2023年年报。 23年公司实现营业总收入 66.68亿， 同比增长 40.50%； 实现归母净利润 5.05亿， 同比增长 78.15%； 实现扣非归母净利润 4.81亿， 同比增长 104.92%。 分业务来看， 变压器系列及输配电实现收入 61.41亿元，同比增速 36.26%；储能系列实现收入 4.14亿元，同比增长 546.95%；数字化整体解决方案实现收入 0.78亿元，同比下降 47.91%。 分下游结构来看， 新能源领域实现收入 37.23亿元，同比增长 68.21%；非新能源领域实现收入 28.33亿元，同比增长 20.14亿元。 盈利动能不断积蓄，费用管控良好。 公 司 23年 实 现 毛 利 率 / 净 利 率 为 22.81%/7.53% ， 同 比 分 别 提 升2.52pcts/1.56pcts。费用方面，公司 23年期间费用率为 13.36%，同比提升0.04pct， 其中销售费用同比增长 38.82%，主要系扩大销售，员工薪酬激励、市场开拓、业务宣传投入增加等；研发费用同比增长 42.06%，主要系公司加大海外市场、新能源及高效节能等领域产品的研发所致。 在手订单充足， 海外收入高增。 2023年集团整体销售订单 78.32亿（不含税） ，同比增长 35.14%，其中随着海外市场的需求快速增长及海外渠道优势的日益凸显，外销业务实现强势增长，2023年公司外销订单 19.91亿元， 同比增长 119.18%（23年海外收入 11.77亿元，同比增长 79.54%） 。 数字化整体解决方案方面， 截至 23年年报披露，公司累计承接数字化工厂整体解决方案业务订单金额已超 6亿元； 此外， 储能市场开拓初见成效，公司 23年新承接储能系统订单达到 6.41亿元，同比增长144.87%。 新能源、工业企业电气配套等下游领域增长明显。 公司 23年新能源行业销售收入同比增长 68.21%，其中新能源-储能销售收入同比增长 302.58%，新能源-光伏销售收入同比增长 88.95%；非新能源中工业企业电气配套销售收入同比增长 40.06%。 投资建议： 公司立足变压器，出海打开成长空间，同时布局储能、数字化工厂等新业务，具备增长潜力。 我们预计公司 24-26年营收分别为 90.90、 123.07、167.10亿元，对应增速分别为 36.3%、 35.4%、 35.8%；归母净利润分别为 8.02、11.67、 17.25亿元，对应增速分别为 58.9%、 45.6%、 47.8%，以 3月 21日收盘价作为基准，对应 24-26年 PE 为 22X、 15X、 10X。维持“推荐”评级。 风险提示： 上游原材料波动风险，行业竞争加剧风险。

事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入66.68亿元，同比+40.50%；实现归母净利润5.05亿元，同比+78.15%。其中23Q4公司实现营业收入18.95亿元，同比+21.59%，环比+0.79%；实现归母净利润1.71亿元，同比+48.76%，环比+20.56%。 需求旺盛叠加降本增效，公司业绩大幅提升2023年，公司新能源相关销售收入同比增长68.21%，其中光伏相关收入同比增长88.95%，储能相关收入同比增长302.58%；在非新能源业务中，工业企业电气配套销售收入同比增长40.06%。随着公司不断精进数字化制造能力降本增效，2023年公司销售毛利率同比提升2.52pct至22.81%；变压器产品毛利率同比提升5.25pct至26.98%。2023年底，公司武汉数字化工厂全面投产，我们预计规模化效应有望进一步显现。 海外开拓成效显著，借景气东风深化全球布局公司依托欧美市场的品牌知名度、精益制造、全球渠道布局等优势，在2023年内新增拓展近百家海外客户，海外业务在发电、工业企业配套、新基建等众多领域均实现快速增长。2023年公司实现海外销售收入11.77亿元，同比增长79.54%；全年获取外销订单19.91亿元，同比增长119.18%。我们预计公司有望继续受益于海外变压器旺盛需求，进一步深化全球化布局。 强化研发投入迭代新产品，数字化产业蓄势新增长2023年公司研发投入同比增长42.06%，研发费用率为5.27%。公司不断研发高电压产品满足市场需求，新推出72.5kV干式变压器和60MVA/145kV液浸式变压器。公司数字化工厂解决方案业务持续推进，新签2.29亿元订单，累计订单金额超6亿元。公司数据中心领域变压器产品具备性能优势，已广泛应用于百度、华为、阿里巴巴、三大运营商等百余个数据中心项目。 盈利预测、估值与评级由于储能价格下滑较大，我们调整盈利预测，预计公司24-26年营收分别为95.64/126.89/158.92亿元，同比增速分别为43.44%/32.67%/25.24%，归母净利润分别为8.04/11.76/16.00亿元，同比增速分别为59.35%/46.22%/36.03%，EPS分别为1.88/2.75/3.74元/股，3年CAGR为46.89%。鉴于公司在欧美市场的品牌和渠道优势显著，参照可比公司估值，我们给予公司2024年25倍PE，目标价47元，给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；海外政策风险。

金盘科技发布2023年年度业绩预增公告：2023年年度预计实现归母净利润4.82~5.38亿元，同比增长70%~90%；预计实现归母扣非净利润4.46~4.93亿元，同比增长90%~110%。 投资要点业绩符合预期，海外增长逐步兑现公司2023年预计实现归母净利润4.82~5.38亿元，同比增长70%~90%；预计实现归母扣非净利润4.46~4.93亿元，同比增长90%~110%。业绩预增主要由于：1）积极拓展风光储等新能源领域，深耕工业企业电气配套领域；2）国际市场开拓富有成效，高毛利海外业务收入占比提升；3）持续推进数字化转型，单位制造成本和管理费用降低。以预告中值计算，公司2023Q4预计实现归母净利润1.77亿元，同比增长53%，环比增长24%；预计实现归母扣非净利润1.47亿元，同比增长113%，环比增长9%。 变压器出海高景气，海外订单高增欧美需求旺盛，变压器出海高景气。2023年1~12月，我国变压器累计出口额达372.93亿元，同比增长26.3%；12月出口额达51.44亿元，同比增长77.2%，环比增长62.67%，我国变压器出口的高景气侧面反映出海外变压器市场高景气。 目前，海外变压器供需两端出现失衡，尤其美国市场较为明显，美国变压器需求受新能源装机增长、电网升级改造及制造业回流等拉动，需求增长确定性高且持续性强；欧洲同样面临电网升级改造需求（欧盟或将启动5840亿欧元电网建设行动计划）。欧美变压器市场参与者以国际大厂（如ABB、西门子、SGB等）为主，由于大厂扩产意愿较弱，目前变压器供给呈紧张局面，交期大幅延长，据WoodMackenzie，变压器交付周期已从2021年的平均115周增加到2023年的平均130周，大型变压器的交付周期来到80周到210周不等。 具备先发优势，海外订单高增，打开成长空间。国内变压器出海欧美面临认证、渠道等壁垒，已具备成熟海外供应能力的国内企业具备先发优势。公司是维斯塔斯、GE、西门子歌美飒等海外企业的风电干式变压器主要供应商，同时积极开拓海外新客户和新订单，目前在手海外订单充足，2023H1公司外销订单额为10.48亿元(含税)，同比增长157.49%，8月公司又披露两个海外长单，再叠加墨西哥产能优势，公司有望持续受益于海外变压器缺口，成长空间打开。 盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为79.84、118.88、155.36亿元，EPS分别为1.23、2.05、2.95元，当前股价对应PE分别为31.3、18.7、13.0倍，给予“买入”投资评级。 风险提示需求不及预期风险；毛利率下降风险；原材料价格上涨风险；海外市场开拓不及预期风险；汇兑损益风险；大盘系统性风险。

事件：公司发布 23 年业绩预告2024 年 1 月 16 日，公司发布业绩预告。公司预计 2023 年实现归母净利润 4.82- 5.38 亿元，同比增长 70-90%；预计实现扣非归母净利润 4.46-4.93 亿元，同比增长 90-110%。以预告中间值来看，预计 23Q4 公司实现归母净利润 1.77 亿元，同比增长 25%，环比增长 54%，实现扣非归母净利润 1.48 亿元，同比增长9%，环比增长 114%。收入端增长主要受益于新能源、工业企业电气配套等领域市占率的提升，叠加海外市场开拓富有成效所致。利润端增长主要受益于数字化转型推进，单位制造成本和管理费用控制成效显著。 多年渠道布局成果展现， 海外输配电订单高增公司紧抓海外机遇，全球销售渠道优势明显， 23H1 海外订单金额为 10.48 亿元（含税），同比增长 157.49%，实现高速增长。 此外，公司海外长单锁定远期需求， 2023 年 8 月，公司已经披露两个海外长单， 其一：配电变压器长单销售合同，预计 23-28 年总计人民币约 10.8 亿元-14.4 亿元订单，其二：关于风能变压器的长期供货协议（6 年）。 储能业务持续推进， 24 年有望陆续兑现公司依托现有技术及客户资源，协同优势助力储能业务发展。 桂林基地已于 22年 7 月竣工投产，武汉基地于 23 年逐步投产，两个项目全部达产后，公司储能系统年产能将达 3.9GWh，支撑后续订单需求。 数字化赋能打造发展新引擎公司依靠数字化团队已先后完成自身 7 座数字化工厂的建设及技改升级，基于技术积累及实践经验，公司为其他企业提供数字化转型业务服务，截至 2023 年半年报，公司已累计承接超 4 亿元数字化工厂整体解决方案业务订单，后续有望带来持续收益。 投资建议： 公司立足变压器，出海打开成长空间，同时布局储能、数字化工厂等新业务，具备增长潜力。 我们预计公司 23-25 年营收分别为 72.19、 101.97、143.39 亿元，对应增速分别为 52.1%、 41.3%、 40.6%；归母净利润分别为 5.22、8.19、 12.75 亿元，对应增速分别为 84.1%、 57.1%、 55.6%，以 1 月 16 日收盘价作为基准，对应 23-25 年 PE 为 34X、 21X、 14X。维持“推荐”评级。 风险提示： 上游原材料波动风险，行业竞争加剧风险

事件： 公司发布 2023 年业绩预告，预计实现归母净利润 4.82~5.38 亿元，同比+70~90%，预计实现扣非归母净利润 4.46~4.93 亿元，同比+90~110%； 按中位数测算， 2023 年预计实现归母净利润 5.1 亿元，同比+80%，扣非归母净利润 4.69 亿元，同比+100%。其中 Q4 预计实现归母净利润 1.77 亿元，同比+53%，扣非归母净利润 1.47 亿元，同比+113%。我们预计毛利率同比稳步提升，主要系： 1）原材料硅钢单边跌价； 2）相对高毛利的海外业务收入占比提升； 3）数字化赋能进一步降低制造费用（同时降低管理成本，拉低管理费用率）。 “国内+海外”双驱动，业绩符合市场预期。 电力设备国内新能源拉动显著， 出海持续超预期。 电力设备基本盘收入规模增长较快，我们预计 2023 年电力设备相关业务收入同比+40-45%，其中海外收入同比+： 1） 行业端来看， 国内新能源光伏、储能等领域放量，工业企业电气配套份额提升，其余传统行业稳健增长； 海外美欧市场收入“从 1 到 10” 开始放量，行业也从风电干变延伸至光储、数据中心、工业企业配套、传统发电等多个方向。公司在 23 年 8 月已与两大海外客户签订长单， 协议有效期长达 6 年，锁定海外电力设备需求高景气。 2） 产品端来看， 干变以外开关柜、箱式变电站预计放量较快， 液浸式变压器也开始贡献收入、先于国外海风领域起量，公司逐渐从干式变压器走向电力一次设备平台型企业。 公司 2024 年仍看美欧出海高景气。 欧美需求来自可再生能源配套需求、美国制造业回流、 电网升级改造需求，持续性较强。 欧美变压器企业自给率不高，以全球变压器巨头 ABB、西门子、 SGB 等大厂为主，当前巨头扩产意愿偏弱，导致订单交期延长，变压器处于卖方市场——根据美国能源部（ DOE）， 22 年公用事业单位反馈配电变压器的交期平均时间增加了 4 倍，从 3 个月延长到 1-2 年。而国内变压器企业出海面临渠道（主要矛盾）、产品认证等多道门槛，历史上以国际贸易商间接出口为主， 金盘直接绑定 GE、西门子歌美飒等头部企业，先发优势明显。24 年有望继续受益变压器供需紧张趋势，预计 24 年海外订单&收入有望同比+80%以上，美国是基本盘、欧洲新能源配套变压器订单放量。 受行业竞争格局及盈利恶化影响，全年国内储能订单总量开拓不及预期： 1） 金盘储能系统以优质工商业、独立储能项目为目标，但 2023 年储能行业供给侧格局恶化、多数项目盈利能力较差，故金盘储能订单及收入不及我们预期。我们预计全年储能收入 4-5 亿，毛利率水平约 10-15%。展望 2024-2025 年，储能供给侧出清仍存在一定不确定性，金盘有望凭借海外欧美电力设备的渠道推介高压级联方案，储能出海也值得期待。 2）数字化业务上半年新增望变电气 7000 万订单（软件为主），后续有望向电力装备其他企业，乃至生物医药、物流仓储等行业延伸。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为5.07/7.91/11.35 亿元，同比+79%/+56%/+44%，对应 PE 分别为 35 倍/22倍/15 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 海外市场拓展不及预期、竞争加剧、原材料涨价超预期等

变压器：干变隐形冠军，补全产品矩阵，海外市场厚积薄发。公司深耕变压器及输配电设备研发制造，在风电特种干式变压器细分赛道处于国际领先地位，2021年公司风电干式变压器的全球市场占有率约25.5%。2023H1完成新型环保液浸式变压器陆上风电7MW以上解决方案，海上风电14MW-20MW的解决方案。此外，公司以变压器为代表的产品在新能源的光伏/储能/氢能等领域，及非新能源的工业配套/数据中心/高端装备等领域全面铺开。公司深耕海外市场20多年，在美国本土设有子公司，在墨西哥设有工厂，2023H1签订外销订单10.48亿元，同+157%，23年8月与两大海外客户分别签订5年、6年长单，将率先分享全球新能源、电气化对变压器设备高景气。 储能：布局高压级联与低压方案，大储/工商业/户储同步铺开。公司凭借在电力电子设备领域丰富研发制造经验，从产品到系统向储能领域全速扩展。 已推出发电侧/电网侧中高压级联储能系统，低压储能系统，模块化工商储、户用低压储能系列产品，全面覆盖储能多场景。桂林+武汉产能合计3.9GWh，已承接多个超亿元级别订单。 数字化：对内转型已见成效，对外拓宽新成长曲线。公司对内进行制造数字化改造，已投运的海口、桂林工厂已见成效。对外已累计承接超4亿元数字化工厂整体解决方案业务订单，有望开拓新成长曲线。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入为76.5/102.7/130.0亿元，同比+61%/34%/27%，实现归母净利润分别为5.2/7.7/11.3亿元，同比+82%/50%/46%，对应当前市值PE为32/22/15倍。考虑到公司变压器+储能+数字工厂三大板块同发力，是少数能打入美国、欧洲变压器市场的高端电力设备制造企业，具备更强的增长潜力，给予适当溢价。给予公司2024年30倍PE，对应目标价54.28元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：变压器全球需求波动导致订单不及预期，原材料价格波动、订单结构变化导致变压器毛利率不及预期，储能行业需求不及预期，数字工厂业务开拓及交付不及预期。

公司背景： 立足输配电业务，储能+数字化新业务助力发展。 公司立足以干式变压器为代表的输配电业务，同时加速开拓储能、 数字化工厂新业务领域，目前干变及输配电业务为公司主要收入来源，2023H1收入占比 97%。 业绩表现来看， 公司营业收入及归母净利润 2018-2022年 CAGR 分别为 21%、10%。 2023年前三季度，公司实现营业收入 47.73亿元，同比增长 49.74%； 实现归母净利润 3.33亿元，同比增长 98.30%， 呈现高速增长态势。 在手订单方面，2023年 1-6月，公司整体销售订单为 45.89亿元（含税），同比增长 53.17%。 全球干变领先企业，市场份额持续提升。 变压器下游应用广泛，涵盖发电、输配电、用电三大环节。 公司面向中高端市场，市占率持续提升， 干式变压器系列产品 2019-2021年市占率分别为 7.84%、 9.43%、 11.68%，呈现逐年上升趋势。 下游结构方面， 2022年公司新能源下游收入占比 47%，其中光伏（45%）、风电（45%）；非新能源领域中， 工业企业电气配套（36%）、基础设施（19%）。 变压器出海打开新空间，多年渠道布局成果展现。 目前海外变压器在供需两端已经出现失衡，美国较为明显，具体表现在： 需求端： 我们判断主要有三重逻辑驱动： 1）电网老旧更换需求； 2）新能源发电项目配套需求； 3）美国制造业回流带动电力设备使用需求。 供给端： 美国本土产能不足，只能满足 20%的需求供应，且本土企业扩产意愿不强。 公司紧抓海外机遇，全球销售渠道优势明显，23H1海外订单金额为 10.48亿元（含税），同比增长 157.49%，实现高速增长。 储能：高压级联技术领先，开拓第二增长曲线。 公司依托现有技术及客户资源，协同优势助力储能业务发展。 1）技术同源： 公司现有产品及系统的相关技术，与储能部分技术同源、生产设备互通、制造工艺路线类同； 2）客户协同： 公司储能系统目标客户为业主方或总包方， 各场景与公司现有产品主要下游应用领域具有一定的重合度； 3）产能加码： 桂林基地已于 22年 7月竣工投产，武汉基地于 23年逐步投产，两个项目全部达产后，公司储能系统年产能将达 3.9GWh。 数字化工厂：打造发展新引擎，数字化增添新动力。 公司依靠数字化团队已先后完成自身 7座数字化工厂的建设及技改升级，基于技术积累及实践经验，公司为其他企业提供数字化转型业务服务，截至 2023年半年报，公司已累计承接超 4亿元数字化工厂整体解决方案业务订单，后续有望带来持续收益。 投资建议： 公司立足变压器，出海打开成长空间，同时布局储能、数字化工厂等新业务，具备增长潜力。 我们预计公司 23-25年营收分别为 72.19、 101.97、143.39亿元，对应增速分别为 52.1%、 41.3%、 40.6%；归母净利润分别为 5.22、8.19、 12.75亿元，对应增速分别为 84.1%、 57.1%、 55.6%，以 1月 10日收盘价作为基准，对应 23-25年 PE 为 32X、 20X、 13X。维持“推荐”评级 风险提示： 原材料价格上涨风险； 市场竞争加剧风险；行业周期波动风险。

维持增持评级。公司各项业务进展顺利，维持公司23-25年EPS预测1.18/1.75/2.30元，维持公司目标价43.73元，维持公司增持评级。 公司利变压器业务进展顺利。23年1-6月公司整体销售订单45.89亿，同比增长53.17%，其中新能源订单同比增长86.12%。23年1-6月公司外销订单10.48亿元，同比增长157.49%，海外业务的快速发展为公司整体带来快速增长动力。 海外电力设备需求旺盛，为公司提供新的发展契机。欧盟推动5840亿欧元电网投资规划，美国变压器持续高需求，海外电力设备的旺盛需求为公司提供新的发展契机。目前公司已建立了全球化的销售网络，产品和服务已遍布全球84个国家及地区，主要产品已获得美国UL、荷兰KEMA、欧盟CE、欧洲DNV-GL、加拿大CSA认证及中国节能产品认证等一系列国内外权威认证278个。 公司通过数字化工厂持续推进降本增效。目前公司已拥有稳定专业的数字化精英团队，可以为企业提供定制化的数字化转型整体解决方案。23年7月公司与望变电气签订数字化技改项目。预计2023年公司将累计完成自身7个数字化工厂建设.风险提示。公司新产能投产不及预期；变压器下游需求不及预期。

多年积累成就干式变压器龙头，积极布局储能和数字化工厂新赛道海南金盘智能科技股份有限公司成立于 1997年，于 2017年完成股份制改革，在 2021年 3月 9日在上交所科创板公开发行 A 股上市，成为海南首家登陆科创板的上市企业。公司是全球领先的新能源电力系统配套提供商， 主要产品是干式变压器、储能系统，并基于自身数字化工厂积累为制造业企业提供全生命周期数字化工厂解决方案。 2023年前三季度，公司实现营业收入 47.73亿元，同比+49.70%， 实现归母净利润 3.33亿元，同比+98.30%。 干式变压器业务高速增长，海外布局打开成长空间公司专注于干式变压器生产制造， 公司的主要产品是电压等级 66kV及以下干式变压器系列产品、 145kV 及以下容量 60MVA 及以下液浸式变压器。公司的产品主要应用于新能源（包括风电、光伏、储能）领域、工业企业电气配套领域、轨道交通领域等高端领域，丰富的下游应用场景布局使公司可以抓住下游高速增长的机会，保持干变业务的快速增长。 公司重视海外市场布局， 建立了全球化的销售网络， 服务全球 84个国家及地区， 主要产品已获得美国 UL、荷兰 KEMA、欧盟 CE、欧洲 DNVGL、加拿大 CSA 认证及中国节能产品认证等一系列国内外权威认证278个。 子公司 JST USA 在墨西哥以 Shelter 模式进行干式变压器中后段生产，可服务于美国市场。 2023年 1-6月公司外销订单 10.48亿元（含税）， 同比+157.49%， 其中新能源风电领域订单同比+40.15%，新能源光伏订单同 比 +248.72%，工业企 业电气配套订单同 比+259.42%。 工厂全面数字化转型，降本增效显著。 截止 2023年上半年，公司海口、桂林、武汉三大生产基地，已建成 4座数字化工厂，在建 3座。 根据运行经验， 海口干式变压器数字化工厂柔性化定制能力不断增强，定制产品比例提升至 90%； 桂林干式变压器数字化工厂较转型前（2020年同期）产能提升约 136%，产量提升约 178%，产出额提升约209%人均产出额提升约 162%，人均产量提升约 131%。 储能业务以主业优势带动发展，布局高压级联和低压储能产品方面，公司推出中高压直挂全液冷储能系统，同时布局低压储能系列，应用场景覆盖发电侧、电网侧、工商业和户用。 公司可提供除电芯外全产业链关键部件、储能系统、整体解决方案。 产能方面，桂林工厂 1.2GWh 和武汉工厂 2.7GWh，能够提供稳定的保障。 2023年 6月 30日，金盘科技首座 100MW/200MWh 采用全液冷 35kV 高压直挂储能装备百兆瓦成功并网运行。公司在营销、市场支持等方面加大布局，助推储能业务发展。 积极拥抱数字化行业趋势，对外输出数字化工厂整体解决方案公司于 2019年开始进行数字化工厂转型探索，规划逐步完成自身 7座数字化工厂建设，基于公司自身的技术积累的实践经验，将方案对外输出，赋能国内制造业。 主要服务客户涵盖装备制造、生物医药、物流仓储等行业， 类型涵盖数字化转型规划咨询、数字化工厂整体解决方案、数字化工厂自动化产线、数字化软件架构规划及业务软件实施、智能仓储及物流系统、智能充电系统、 5G 云化 AGV 产品七大主要服务板块。 2023年 7月， 公司全资子公司广州同享数字科技有限公司与望变电气签订数字化技改项目， 订单金额 7000万元，公司数字化解决方案业务持续突破。 投资建议： 我们预计公司 2023年-2025年的收入分别为 72.70亿元、 108.40亿元、 138.04亿元，增速分别为 53.20%、 49.11%、 27.34%，净利润分别为 5.33亿元、8.33亿元、11.63亿元，增速分别为 88.05%、56.39%、39.16%，成长性突出。 1）干式变压器系列：公司产品应用于新能源发电、工业企业电气配套、基础设施等领域，有望随新能源发电装机、工业企业用电量提升而增长；公司布局海外市场，已获得订单，有望带动变压器业务增长； 2）储能：公司参与大储投标、工商业储能销售，有望快速增长； 3）数字化工厂：公司陆续发展客户获得订单。 我们选择储能系统集成商阳光电源、 科华数据， 数字化工厂业务可比公司中控科技， 变压器系列产品业务的公司许继电气、 伊戈尔、 特锐德作为可比公司， 参考相关可比公司， 给予 2024年 20倍 PE，首次给予买入-A 的投资评级，12个月目标市值 165.56亿，目标价为 38.77元。 风险提示： 市场竞争加剧的风险， 新能源装机不及预期，原材料价格波动的风险， 储能装机不及预期，海外市场拓展不及预期，数字化工厂业务拓展不及预期的风险。