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杨坤河

太平洋证

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紫金矿业 有色金属行业 2019-12-12 3.96 -- -- 5.02 26.77%
5.02 26.77% -- 详细
自2019年5月我们判断“全球经济及商品价栺可能自2019年底戒2020年上半年开启反弹” 5月28日《多周期视角下癿有色大宗商品展望》(上衍论坛观点) 自11月24日以来我们开始连续发布报告,旗帜鲜明地戓略性看多铜板块; 11月24日《铜精矿长单TC八年新低,2020年供需有望共振》 12月1日《战略性看好铜板块》 12月2日《紫金矿业(601899.SH):收购大陆黄金,海外幵购再下一城》 12月8日《 电网严控投资对铜消费影响如何?》 我们将主要逡辑和观点简单整理为以下PPT,探讨内容主要包括: 1、当前战略性看好铜板块癿逡辑是什么? 2、资源股和紫金矿业癿投资价值在哪儿?
紫金矿业 有色金属行业 2019-12-09 3.69 4.00 -- 5.02 36.04%
5.02 36.04% -- 详细
事项描述: 紫金矿业以现金方式向大陆黄金现有全部已发行股份发出协议收购。以每股 5.50加元计,大陆黄金 100%股权总价值约为 13.7亿加元,扣除有关权益类工具的行权价后,公司实际收购大陆黄金 100%股权的总对价约为 13.3亿加元(约合 10.0亿美元)。大陆黄金核心资产是位于哥伦比亚安蒂奇省的武里蒂卡( Buritic? )金矿项目,拥有其 100%权益。 事项评述: (一)大幅增加公司优质金银资源储量: 武里蒂卡金矿金资源量165.47吨、 银 653.17吨,平均品位分别为 10.32g/t, 40.76g/t。 收购完成后公司黄金资源储量将超过两千吨,增加公司矿产金产量 20%。 (二)对公司现金流和财务结构影响: 公司如果能够顺利解决该项目 70亿现金收购的资金来源,后期武里蒂卡金矿项目的自我良性循环,应该有助于公司财务结构改善。 (三)增厚公司每股净利润约 0.036元: 由于公司采用现金收购,若武里蒂卡金矿开始产生利润,公司 EPS 将有较大增厚。我们简单测算,公司前五年年利润约为 1.31亿美元,以当前公司股本测算, 达产将增厚每股净利润 0.036元。 (四)本次收购估值贵不贵?仅从收购市净率看约为 6.5倍,对比当前 A 股黄金标的显得略高。但若简单以未来达产后近 9.2亿利润算,其市盈率仅有 4.3倍不到,属于绝对低估。 此外综合产量、利润、储量、市值等数据对比认为项目估值并不高。 投资建议: 我们判断明年全球铜供需将产生共振,战略性看好铜板块及公司,暂不考本次收购, 预计公司 2019-21年归母净利42.56/49.88/53.79亿元, EPS 为 0.18/0.22/0.23元,维持买入评级。 风险提示: 贸易战局势恶化、宏观需求回升不及预期。
紫金矿业 有色金属行业 2019-11-05 3.37 4.00 -- 3.80 12.76%
5.02 48.96% -- 详细
事件: 公司发布三季报, 2019前三季度实现营收 1016.27亿元,同比增长 33.42%;实现归母净利 30.06亿元, 同比减少 10.34%。 点评: 1、 单季归母净利润明显回升: 公司三季度归母净利润 11.52亿元,环比+17.67%,同比+39.52%,呈现出明显的回升趋势。同时 11.52亿在过去 27个季度也仅次于 2017Q4和 2018Q2。在今年以来宏观需求震荡趋弱的环境下,工业金属和黄金并行的业务结构,有效熨平了业绩波动。 同时前三季度收入增长利润回落,主要系低毛利冶炼业务规模扩大所致。 2、金铜贡献主要最利润增量: 前三季度矿产锌量价双降,拖累公司毛利近 8亿元。但金铜合计带来 16.4亿元毛利增量,令公司总毛利仍回升 1.13亿。其中矿产金销量+9%,销售单价+16%,毛利率同比回升 6.2个百分点,使得毛利同比增加 10.6亿元;尽管矿铜毛利率下降 9.4个百分点,销售单价也微降 0.25%,但受益于刚果(金)科卢韦齐铜矿浮选系统达产和湿法系统投产、多宝山二期投产, 及新并购紫金波尔铜业,矿铜销量同比大幅增长 43%,带来毛利增量 5.8亿元。 3、 行业展望: 在罢工等因素的扰动下, 铜矿端整体供给趋紧,今年来粗炼费一度接近 50美元,处于 2012年底以来的最低水平,也从侧面反映出矿端的供给偏紧。 需求端往后展望,在美联储暂停加息,以及中美贸易战结构性缓和背景下,预计边际改善的概率较大。目前我们认为铜价处于底部,四季度及 2020年一季度价格中枢向上抬升仍然可以预期。而黄金在全球宽松的环境中,也有望保持坚挺。 4、投资建议: 预计公司 2019-21年归母净利 42.56/49.88/53.79亿元, EPS 为 0.18/0.22/0.23元,维持公司买入评级。 5、风险提示: 贸易战局势恶化、宏观需求回升不及预期。
南山铝业 有色金属行业 2019-11-04 2.10 2.87 23.71% 2.21 5.24%
2.48 18.10% -- 详细
公司发布三季报, 2019前三季度实现营收 163.27亿元,同比增长 9%;实现归母净利 12.63亿,同比减少 9.54%;扣非后净利润 11.15亿元,同比减少 18.30%。 点评: 1、 全产业链优势凸显,业绩保持相对稳定: 公司拥有全球唯一同地区热电-氧化铝-电解铝-熔铸-(铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压)的完整铝加工产业链,主要产品基本自用,因此整体业绩对于中间品的价格波动相对不敏感。例如 2019年三季度氧化铝平均价格同比下降幅度达 16.68%,但公司氧化铝主要自用, 因此终端产品价格和销量整体保持稳定,单季收入甚至创下历史最高的 57.8亿元。 而公司净利润在过去三年行业大幅波动的时候,也基本维持在 13亿以上水平。 2、毛利率略有下滑, 但部分营运指标改善: 前三季度公司销售毛利率 18.11%,同比下降 2.54个百分点, 净利率同样略有下滑。 主要原因在于铝土矿及煤炭等原料成本的上升。 以 1-9月均价算,前者上涨 8.23%, 后者微涨 0.22%。但可喜的是公司在存货周转、应收账款周转等指标上有显著改善。 3、毛利率有回升的趋势: 前三季度利润尽管同比略有回落,但若按前三季度年化,全年亦能达到 16.84亿( 同比+17%) 。 从当前价格看,铝土矿同比涨幅已经放缓至 0,而铝锭价格同比则改善明显,回升至近 1%。若趋势持续可以预见四季度整体毛利率将回升。 在宏观逆周期调节及贸易战结构性改善下,我们认为这种趋势相对明朗。 3、投资建议: 预计公司 2019-21年归母净利 17.15/18.86/21.75亿元, EPS 为 0.14/0.16/0.18元。 当前动态 PE 为 15倍不到, PB 仅为0.66更是行业最低,我们认为公司当前有所低估, 维持公司增持评级。 4、风险提示: 铝价波动风险、贸易战局势恶化。
中国铝业 有色金属行业 2019-11-04 3.39 -- -- 3.48 2.65%
3.73 10.03% -- 详细
1、增收降利,氧化铝拖累致三季度业绩:公司前三季度收入增长而利润明显下降的原因主要是两点:一是氧化铝价格的显著回落。前三季度氧化铝价格同比回落超15%,直接影响净利润5.6亿元。尽管氧化铝下行使得电解铝板块成本改善,相应增利但规模上难以完全对冲。第二是公司加快结构调整,对山东华宇和山西华圣等实施转型升级,有较大的安置职工等支出,但这部分主要是一次性支出,并没有持续性。 2、毛利率回落,但主要营运指标普遍改善:公司前三季度销售毛利率7.33%,同比下降1.13个百分点,主要是公司整合托管平台销售,导致低毛利贸易业务规模大幅增加超过20%所致。但同时主要营运指标,包括资产周转、三项费用率、工艺环节能耗等普遍改善,显示出公司在降本增效中取得的可观成果。这种主观性改善,对可观的行业下行周期可以起到有效防御。 3、投资看点:未来主要看点是几内亚博法铝土矿项目、和广西防城港200万吨氧化铝项目在2020年的投产;同时公司在产能布局上,从高成本环保受制区域的转移,尽管会带来一次性支出,但长远看对公司盈利能力有利。此外由于铝价的大幅回落,2018年四季度计提较多减值准备,而从今年四季度铝价看,资产减值因素将有所改善。预计公司2019-21年归母净利11.22/14.91/20.69亿元,EPS为0.07/0.09/0.12元,维持公司增持评级。 4、风险提示:铝价波动风险、贸易战局势恶化。
盛达资源 有色金属行业 2019-10-30 13.79 17.25 25.82% 14.15 2.61%
15.88 15.16% -- 详细
1、贸易业务大规模缩减,采选矿收入明显提升:公司三季度单季营收8亿(同比-23.45%)、归母净利润1.28亿(同比-0.72%)均有所回落。一方面是铅锌价格相对疲弱造成,尽管三季度白银均价同比涨幅近16%,但铅锌价同比下降均超12%。另一方面,尽管三季度采选矿收入因为量的因素同比增长3533万元(同比+10.85%),但金属商品贸易收入单季同比大幅减少2.8亿(同比-38.97%)导致整体收入规模回落。不过三季度归母净利润同比基本持平,可以看出低毛利业务缩减对利润并没有太大影响。 2、销售费用持续保持低位,管理和财务费用增幅较大:公司销售费用延续低位水平,但前三季度财务费用3670万元(同比+129%),销售费用8980万元(同比+81%),对净利润造成了一定影响。前者增长主要系2018年底金山矿业注入上市公司,新增并购贷款利息所致。整体而言前三季度期间费用处于正常可控区间,对利润影响较小。 3、四季度业绩因季节性因素仍有望环比增长:因气候条件对生产的客观约束,一般而言公司下半年的销量、收入及利润环比上半年会有比较大的提高。此外下半年白银均价环比提高确定性较强,铅锌价格持稳运行概率也比较高,我们判断四季度公司业绩大概率将环比继续增长。预计公司2019-21年归母净利4.84/5.27/5.90亿元,EPS为0.70/0.76/0.86元。当前公司作为白银行业龙头,当前估值处于相对低位,在银价中枢上行大背景下,对公司维持买入评级。 4、风险提示:银价价波动风险、产能投放进度不及预期。
金钼股份 有色金属行业 2019-10-28 7.10 8.31 7.09% 7.47 5.21%
8.22 15.77% -- 详细
事件: 公司2019年前三季度实现营业总收入67.23亿元,同比增加3.71%;归属于母公司股东的净利润4.46亿元,同比增加96.71%。 点评: 1、收入利润环比回落,或源于贸易规模缩减:公司三季度单季收入21.86亿元,环比减少4.43%,归母净利润1.74亿,环比减少0.21亿元。而三季度钼精矿环比涨幅8.85%,对比而言业绩与钼价不甚匹配。我们认为这主要是公司专注钼主业,继续缩减贸易业务所致。实际上,半年报贸易规模已回落近8%,延续2018年全年趋势。不过即便环比有所回落,但三季度净利润仍处于2012年来高位。 2、毛利率保持升势,已达到十年来最佳水平:我们注意到公司三季度整体毛利率提升明显。三季度单季毛利率达到24.9%,环比二季度22.3%提高2.6个百分点;前三季度毛利率20.98%达到2009年来最佳水平。这也从侧面印证,在缩减低毛利贸易业务后,公司自有业务高毛利钼产品比重提升,是导致按季度利润环比回落的主要因素。 3、管理费用和资产减值亦是利润同比大增主因:三季报管理费用2.14亿,同比减少0.68亿,同时因为钼价回暖等因素,资产减值损失亦正面影响利润1.44亿元。这是前三季度利润同比大幅增加2.2亿的主要因素。 4、需求是供需改善主要逻辑,维持买入评级:完全如我们去年底所判断,2018年以来行业整体供给保持低增速释放;同时钢铁总量提升叠加结构性变化使得国内钼需求有较大保障。尽管当前步入淡季,但预计钼价回调有限,公司四季度业绩仍有望超预期。我们预计2019-2021年公司将实现归母净利5.99/6.48/7.79亿元,EPS为0.19/0.20/0.24元,对公司维持买入评级,未来半年目标价8.36元。 4、风险提示:价格波动风险、下游需求不及预期。
正海磁材 电子元器件行业 2019-10-17 7.40 8.32 -- 7.54 1.89%
10.22 38.11%
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事件: 正海磁材公告,前三季度实现营收12.59亿元,同比增长8%;实现归母净利润8400万,同比增加45.97%。 点评: 1、单季收入创历史同期最佳:公司三季度单季实现收入4.47亿元,同比大幅增加19.17%,同时也是历史同期最高水平。新能源汽车产销量的大幅增长和变频空调渗透率的稳步提升,是公司高性能钕铁硼永磁材料营收保持较快增速的主要动力。同时由于上游中重稀土价格在缅甸闭关等影响下,整体保持高位,也从成本端推升了公司收入,这与从同行业绩预告普遍显示出的收入预增趋势一致。 2、综合毛利率继续有所回升:2018年公司综合毛利率17.65%为历史最低水平,三季报数据显示,在半年度报告基础上继续回升至19.67%的水平。尽管没有披露细分数据,但我们认为这主要是由于公司高毛利的钕铁硼永磁材料业务保持高增长所致,而相对低毛利的新能源汽车电机驱动系统业务规模,因为在上半年基础上可能延续收缩趋势,我们模型预计后者全年收入降速可能超30%。 3、商誉减值因素消除:公司收购上海大郡形成的2.7亿商誉在2017-2018年两年间分别计提减值1及1.5亿元,是导致2018年公司业绩大幅亏损的主要原因。鉴于公司已经对商誉进行较为充分的减值计提,预计今年对业绩影响将基本消除。 4、投资建议:随着下游汽车产业触底回升、新能源保持高增速、家电消费刺激等,公司主营的磁材业务将可能继续保持30%以上的较快增速。我们预计公司2019-2021年归母净利分别为1.37\1.46\1.59亿元,对应EPS为0.17/0.18/0.19元,维持“增持”评级,结合历史及可比公司情况,给予50X,目标价8.32元。 5、风险提示:稀土原料价格大幅波动产、下游需求不及预期。
锡业股份 有色金属行业 2019-09-09 11.42 15.00 33.45% 11.39 -0.26%
11.39 -0.26%
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1、减量占比8.2%,影响巨大:2018年中国精炼锡产量17.77万吨,全球产量36.92万吨,本次中国锡冶炼企业将联合减产2.02万吨,此外作为全球主要的精锡供应商PT Timah(Persero)Tbk(印尼天马公司)也将减产1万吨以上,根据减产共识,后续全球精锡供应或将减产3.02万吨以上,大概占全球年产量的8.2%左右。而根据WBMS统计,上半年全球锡市供应短缺0.42万吨,预计年内短缺可能加剧。 2、2016年减产曾大幅提升价格:2016年1月14日中国锡行业骨干企业也发布过联合倡议,宣布减产1.7万吨,尽管实际上2016年全年国内精炼锡产量反而同比增加1.58万吨(+9.47%),但在全球经济短周期回暖的背景下,锡价在减产倡议后实实在在地上涨了超过65%。价格大幅回升也是减产执行有所折扣的主要原因。本次减产背景与2016年略有相似,大环境也处于逆周期调控末段,或有对锡价有类似催化。 3、价格回归稳态,可对冲产量下滑对业绩的不利影响:高集中度下,行业自发调节价格能力较强,这从过去几年锡价企稳14-15万之间也能看出来,因此我们对锡价回归稳态非常有信心。另外尽管公司公告预计全年产量减少10%左右,但价格回升完全可能对冲产量下滑。并且随着价格上行,实际减产并不一定以10%为界限,例如2016年年初减产倡议后锡价回升,但实际公司产量反而同比增加3.5%。 4、投资建议:我们保守预计公司2019年归母净利10.02亿元,2019-2021年预计EPS为0.60/0.68/0.77元,维持买入评级。 5、风险提示:减产效果不及预期、需求持续偏弱。
铜陵有色 有色金属行业 2019-09-03 2.24 2.65 15.72% 2.38 6.25%
2.38 6.25%
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1、产量增加不敌价格回落,铜业务利润下滑明显:二季度单季收入是过去16个月最高,但单季度净利润环比大幅减少52%,同比亦回落36%。分业务看毛利,尽管黄金等副产品同比增加19%,硫酸等副产品同比增加20%,但占比最大的阴极铜毛利大幅减少23%,拉低整体毛利率回落1.1个百分点至4.15%。究其原因,铜加工费持续低迷,现货TC自2018年底93.5美元/干吨单边下行至当前53美元/干吨的7年最低水平,因此即便公司产量同比增长8.84%,但业绩仍有所回落。 2、期间费用较大改善,对冲毛利减少的不利影响:上半年由于经营性应付等增加,导致公司经营现金流净额19.64亿元,同比有较大改善,同时也使得公司财务费用同比大幅减少1.85亿元(或下降29%)。综合来看,上半年期间费用率仅有2.25%,同比减少0.54个百分点,绝对量上同比减少1.9亿,有效对冲了毛利减少的不利影响。 3、预计业绩仍然稳定:公司7月份与Antofagasta签订2020年上半年铜矿供应长单所定的TC为65美元左右,远低于2019年长单价格,凸显冶炼端产能增速远超铜矿的事实。当前全球贸易形势严峻,经济衰退风险加大,若副产品如硫酸价格持续下行,冶炼企业利润仍可能收到进一步侵蚀。但相对利好的因素在于当前需求或已触底,中国地产竣工数据回升以及汽车刺激等政策对铜消费的拉动仍然可以期待;此外贵金属等副产品价格处于趋势性上行周期中,能弥补部分利润回落。我们预计2019-2021年归母净利8.31/9.44/10.45 亿元,EPS为0.08/0.09/0.10元,维持增持评级。 5、风险提示:铜价及加工费波动、需求不及预期。
盛达矿业 有色金属行业 2019-08-28 14.07 20.00 45.88% 18.30 30.06%
18.30 30.06%
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事件: 公司发布半年报,2019H1实现营收11.57亿元,同比增长30.88%;实现归母净利2.12亿,同比增加9.03%。 点评: 1、银锭及黄金收入大幅下降有其客观因素:金山矿业因气候条件,全年生产180天,一般四五月份开始生产,同时因为金山矿业的品是银锭和所以需要经过冶炼的工序,上半年销售主来自于上一年度的库存销售,当年生产和情况主要体现在下半。去年同期金山矿业集中销售历史形成的存货,回款较多,也导致今年上半公司银锭和黄金收入及相关现金流量同比出现较大幅度回落。不过上半年贸易业务大幅增加270%,包括金都矿业选厂投产,使得整体收入仍有明显增长。 2、毛利增加主要来自含银铅锌粉占比提升:上半年铅精粉(含银)、锌精粉(含银)以及银锭、黄金,其毛利率分别同比下降2.92%、1.45%、4.91%、6.62%。但有色金属矿采选业务毛利率却达到72.14%,同比提升10.53%。这主要源于高毛利的铅锌精粉(含银)在收入中占比大幅提升。随着下半年金山矿业银锭等产品结算规模提升,全年采选业务毛利率可能略有下降,但预计毛利仍将保持10%以上稳定增长。 3、并购再下一城,白银龙头地位巩固:公司7月份完成收购德运矿业44%股权,并将继续实现绝对控股。德运矿业持有的探矿权银资源储量丰富且品位高。本次收购完成后,公司白银资源储量接近万吨,年采选能力近200万吨,白银行业龙头地位进一步巩固。 4、贵金属牛市已开启,白银具备更大弹性:当前全球经济步入降息周期,贵金属有望迎来一轮较长的牛市,同时金银比价高位下,白银上行空间更大弹性更足。预计公司2019-21年归母净利5.54/6.02/6.68亿元,EPS为0.8/0.87/0.97元,维持买入评级。 5、风险提示:银价价波动风险、产能投放进度不及预期。
金钼股份 有色金属行业 2019-08-27 6.37 8.06 3.87% 7.52 17.32%
7.84 23.08%
详细
事件: 公司 2019年上半年实现营业总收入 45.37亿元,同比增加 8.15%; 归属于母公司股东的净利润 2.72亿元,同比增加 83.43%。 点评: 1、 贸易规模继续缩减,自有业务保持强劲: 分业务看,贸易业务方面,规模回落近 8%,延续 2018年全年趋势,凸显公司“主钼”决心强烈。在缩减低毛利贸易业务之外,公司自有业务(钼炉料、钼化工及钼金属)产品收入 24.31亿元,同比大幅增加 23.4%,同时毛利率与 2018年同期基本持平,这导致自有钼产品业务毛利大幅增加25%至 7亿元。低毛利业务缩减后,上半年整体毛利达到 19.08%,处于 2011年来的最佳最水平。 2、 钼市如期回暖,金钼汝阳贡献明显增量: 我们去年底判断 2019年仍然钼价延续高位,从实际情况看 2019年上半年国内外钼市场如期回暖正是自有业务表现较好的主要因素。上半年氧化钼均价同比上涨0.17%;国内钼市场价格稳中有升,钼铁均价为 11.54万元/吨,同比上涨了 3.96%。除了价格,产量的增长也是主要因素,特别是金钼汝阳产能释放。上半年金钼汝阳实现净利润 1.27亿元,同比大幅增长42%,对整体净利润贡献了明显增量。 3、 需求是供需改善主要逻辑: 完全如我们去年底所判断, 行业整体供给保持低增速释放, 1-7月钼精矿产量增速仅有 0.28%; 而需求端,钢铁总量提升叠加结构性变化使得国内钼需求有较大保障,上半年不锈钢产量增加 5.24%。预计需求主导钼价偏强的态势将有所延续。 3、 投资建议: 我们预计 2019-2021年公司将实现归母净利5.69/6.14/7.55亿元, EPS 为 0.18/0.19/0.23元, 对公司维持买入评级,未来半年目标价 8.1元。 4、风险提示: 价格波动风险、 下游需求不及预期。
明泰铝业 有色金属行业 2019-08-20 9.96 13.35 12.37% 11.34 13.86%
11.76 18.07%
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1、产销量再创记录,业绩稳步增长:过去三年,公司业绩保持稳步增长,营业收入年均复合增速约28%,归母净利润年均复合增速更是达到42%。上半年SHFE铝均价13783元/吨,不仅同比下降4.9%,且处于2017年以来最低,这导致了收入增速的回落。不过利润增速仍然较高,反映出公司规模提升的确定性。上半年公司产销量再创新高突破41万吨,达到去年全年总产量54%;且上半年铝合金轨道车体交付94节,而2018年也仅有140节。 2、产能持续释放,毛利有望再提升:目前公司高附加值募投项目产能处于持续释放期,这从销售毛利率的变化也可以看出来。2019年上半年销售毛利率11.52%,而过去三年平均仅有8.7%。目前整体而言,公司销售毛利率处于行业中游偏下水平,未来随着“两万吨交通用铝型材项目”等高端产品产能的扩张,公司毛利率仍有较大提升空间和确定性,业绩也有望更进一步。 3、经营性现金流较差主要与行业有关;部分投资者关注公司经营性现金流量金额大部分为负值或较低水平,我们认为这与公司业务模式有一定关系。铝板带箔加工行业属于典型的资金密集型行业,上游铝锭备货及以及下游主要客户赊销,都会带来一定的现金流净流出。 实际上主要的上市铝加工企业都有存货比例偏高的情况。 3、投资建议:我们维持此前的利润预测,预计2019-2021年归母净利563/663/774亿,EPS为0.89/1.05/1.23元,对应8月16日收盘价,其动态市盈率仅有10.54/8.89/7.55倍,维持增持评级。 4、风险提示:项目投产进度不及预期、需求超预期下滑。
中钨高新 有色金属行业 2019-04-23 7.47 -- -- 7.19 -3.75%
8.58 14.86%
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事件: 公司发布年报,2018年实现营收81.77亿元,同比增长21.87%;实现归母净利1.36亿,同比增加0.74%;扣非后归母净利润1.66亿元,同比增加133.72%;基本每股收益0.1544元。 点评: 1、营收大幅增加主要来自于化合物及粉末:2018年公司整体营收增速超过20%,收入的增加主要是价格因素。2018年全年碳化钨粉价格达到263元/kg,同比增加约20%。此外,公司全年硬质合金销量1.92万吨,同比增长9.78%也对收入形成正面支撑。收入中,最大的增量来自于化合物及粉末收入(+38.44%),此外IT工具(+18.81%)、刀片及刀具(8.05%)等产品亦有不同幅度增收。 2、产品结构持续改善,规模将有望大幅扩张;公司2018年单吨产品平均收入42.49万元,单吨毛利8.16万元,均处于历史最好水平。尤其是单吨毛利,相比2015年接近翻倍,表明作为硬质合金行业龙头,公司产品高端化占比正在不断提升。目前公司部分生产线产能利用率已超过100%,随着“高端硬质合金棒型材”、“精密工具产业园”等定增项目顺利实施,未来规模将有望大幅扩张,产能瓶颈将得到缓解。 3、社会职能剥离,管理效率提高:2018年公司对相关“三供一业”项目实施分离移交,尽管移交改造费用影响当期损益8500余万元;但同时也带来管理效率的提升,2018年三项费用率显著下降1.46pcts至13.73%。社会职能剥离带来的管理效率提升将释放公司盈利能力。 4、消费回升可期,维持增持评级:随着宏观环境向好及汽车家电等产品消费政策出台,硬质合金需求已经出现边际向好。暂不考虑尚未正式实施的募投项目,预计公司2019-21年归母净利2.14/2.33/2.41亿元,EPS为0.24/0.26/0.27元,维持增持评级。 5、风险提示:钨价波动风险、下游需求不及预期。
金钼股份 有色金属行业 2019-04-15 7.18 8.38 7.99% 7.40 1.51%
7.29 1.53%
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事件: 公司发布年报,2018年实现营业总收入87.78亿元,同比减少14.28亿元,下降13.99%;归属于母公司股东的净利润3.81亿元,同比增加2.74亿元,上升255.50%;扣非净利润3.5亿元,同比上升589%。 点评: 1、聚焦主业,压减贸易业务做实收入:2018年公司收入同比下降约14%,主要源自于公司主动压减国外非钼产品贸易业务,导致贸易收入同比减少38.51%。但与此同时,公司用心“主钼”,聚焦钼炉料、钼化工、钼金属三大主业。钼产业链自有业务收入规模同比大幅增加39.29%,产品总销量、钼精矿及钼铁产量均创历史最高水平。 2、利润十年新高,毛利率达历史最佳:做实收入的同时,公司炉料及金属产品因价格等因素,毛利率同比有大幅度提高,导致自有业务综合毛利率提高12.8个百分点,达到35.71%的历史最好水平。这也直接导致公司四季度单季度利润1.54亿元,达到2012年一季度以来最高;全年利润则是10年来新高,且是上市以来次高。 3、市场格局优化,行业供需改善:钼行业整体经历了长周期下行,供给端的市场化调整,使得行业生产经营集中度进一步提高,市场格局优化有利于龙头企业进行价格调控。同时就供需而言,判断2019年钼供给格局仍然良好,钼价上行动力充足。供给由于伴生钼矿产量难以大量增加,原生钼矿受制于环保政策,或将维持2-3%的低位增长;而需求端在中国钢铁需求持续向好,及吨钢含钼量上升的背景下,叠加中国货币财政刺激政策护航,有望维持5-7%的较高增长。 3、投资建议:我们预计2019-2021年公司将实现归母净利6/7.04/9.17亿元,EPS为0.19/0.22/0.28元,考虑钼价走势预期、公司龙头地位及宏观环境的改善,对公司维持买入评级。 4、风险提示:价格波动风险、下游需求不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名