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徐若旭

申万宏源

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怡球资源 有色金属行业 2017-09-11 5.00 7.00 25.22% 6.16 23.20% -- 6.16 23.20% -- 详细
公司收购Metalico,完善上下游布局。三条浮选线将于2018年初投产,Metalico将废料精细化分选,以满足中国对废料进口的环保要求,而且Metalico公司的产能利用率也会得到很大的提高,废料的分类更加精细,可以使公司的原料供应得以保障。浮选线建成后公司将成为首家全球性再生铝回收+处理+利用的一体化企业,不仅获得了产业链上100%的盈利,还避免了中间环节的损耗;同时还使公司与Metalico的资产周转效率得到了大幅提升,产业链整体的盈利能力将提升,经营模式得到优化及升级,生产成本大幅降低。同时Metalico拥有成熟的汽车拆解回收经验,未来有望复制到国内,享受国内巨大的报废汽车拆解市场红利。 苏州分部预计今年下半年将复产一个炉,产能利用率逐渐提升。国内的回收渠道目前仍然散乱,集中度不高,废料品质难保障,对企业盈利的负面影响较大,因此太仓基地一直未满产,随着公司收购美国Metalico公司后废铝原料供应得到进一步保障,同时国内对于废铝的需求稳步提升,太仓基地关停的两个炉将逐渐复产,下半年预计将复产一个炉,公司盈利能力将得到显著提升。 马来西亚分部目前产能利用率50%,下半年预计将逐渐提高产能利用率。马来西亚分部原料主要来自马来西亚及新加坡,原料供给充足。过去公司盈利下滑主要受全球宏观经济影响,12-15年,废铝原材料中的边角料铜、锌等资源价格持续下跌,这部分没有客户订单对冲,吃掉了公司利润。随着铜、锌等边角料价格回暖,同时废铝精铝价差不断扩大,公司盈利能力显著提升,马来西亚分部产能利用率将快速提升。 电解铝供给侧改革限制原铝供给、利好废铝需求,同时关于铝废料进口趋严的政策也将更加凸显公司海内外布局的优势。中国2016年废铝需求640万吨,同比增长6%,预计2017年以后废铝需求增速将快速提高,我们预计2017年废铝需求增速6%,2018-2020年国内废铝需求增速为10%,至2020年国内废铝总需求将达到903万吨。公司盈利模式为赚取废铝精铝价差,短期铝价波动影响有限。 迎来行业公司双拐点的高速成长的铝回收企业,给予买入评级!我们预计2017-2019年公司归母净利润分别为4.84亿、7.02亿、8.19亿,对应净利润增速1772.6%、45.1%、16.6%,剔除今年由于同比低基数的高速增长,未来两年公司净利润复合增速30%。对应2017-2019年EPS分别为0.24元、0.35元、0.40元,对应2017-2019年PE分别为21倍、14倍、12倍。怡球资源可比公司2018年平均PE22倍,同时考虑到公司未来两年利润复合增速30%,同时公司是可比公司中唯一同时受益限制铝废料进口以及电解铝供给侧改革的标的,未来利润增速更加确定,且长期具有成长属性,因此给予2018年目标PE20倍,目标价7.0元,对应最新股价有40%空间,首次覆盖给予买入评级。
赣锋锂业 有色金属行业 2017-08-29 73.60 -- -- 103.49 40.61%
103.49 40.61% -- 详细
中报业绩符合预期: 2017H1 公司实现营业收入16.25 亿,同比增长21%,主要由于产品产销量显著提升;归母净利润6.07 亿,同比增长118%,7 月15 日业绩修正预告中中报利润增速区间是90%-140%,中报盈利增速符合预期。扣非后归母净利润4.09 亿,同比增速30%。 三季报业绩指引9.47 亿-11.9 亿大超市场预期,同比增长95%-145%,对应三季度单季度盈利指引3.4-5.8 亿!2 月Mt Marion 锂矿投产,目前已累计向赣锋锂业供货锂精矿五批共12.9 万吨,折合碳酸锂当量约1.6 万吨,公司原材料成本进一步下降,同时原料充足保证公司开工率水平持续走高。 金属锂产量逐渐提高,目前公司拥有1500 吨金属锂产能,产能利用率稳步提升,我们预计今年金属锂产量1200 吨,盈利能力得到显著增强。 锂盐价格判断:预计下半年电池级碳酸锂价格仍将维持强势。即便江特电机5000吨产能9 月顺利达产,下游需求尤其销量逐渐走高的客车将足够消化供给增量,预计下半年电池级碳酸锂价格仍将维持强势,目前市场成交均价15.05 万/吨。 对标2018 年盈利还有35%空间,维持“买入”评级。考虑到电池级碳酸锂价格相较预期更加强势,同时金属锂及锂材产品价格持续上涨,我们上调赣锋锂业盈利预测,预计2017-2019 年净利润分别为14.5 亿、23 亿、30 亿(原预测为12.11 亿、15.99 亿、22.71 亿),对应PE 分别为35、22、17.考虑到公司未来三年高成长性,以及参照可比公司天齐锂业、华友钴业等估值给予2018 年目标PE30,对应目标市值690 亿,仍有35%空间,维持“买入”评级。 风险提示:全球锂盐供给增长超预期,新能源汽车销售低于预期。
天齐锂业 有色金属行业 2017-08-25 65.50 -- -- 87.40 33.44%
87.40 33.44% -- 详细
中报业绩符合预期:公司2017H1实现营业收入24.15亿元,同比增长41.57%,公司实现归母净利润9.24亿,同比增长23.7%,基本是一季报给出的业绩指引上限(11.1%-24.5%)。三季报业绩指引:三季度公司归母净利润区间为14.1-15.2亿,同比增长17.16%-26.30%。上限对应三季度单季度利润5.96亿,环比二季度5.18亿增长0.78亿,主要来自张家港基地扩产后产销量增加以及碳酸锂价格增长。 张家港基地技改扩产完成:5月公司张家港基地停产技改,6月技改完成复产,电池级碳酸锂月产量由技改前的1200吨/月增加到1500吨/月,公司盈利能力进一步得到提升。 价格判断:预计下半年电池级碳酸锂价格仍将维持强势。即便江特电机5000吨产能9月顺利达产,下游需求尤其销量逐渐走高的客车将足够消化供给增量,预计下半年电池级碳酸锂价格仍将维持强势,目前市场成交均价14.95万/吨。 短期市值趋于合理,长期看仍有50%空间。基于2017-2019年电池级碳酸锂均价14.5万/吨、14.5万/吨、14万/吨的判断,我们上调公司2017、2018年盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润分别为20.38亿、23.85亿、31.93亿(2017年原为17.58亿,2018年原为18.46亿),净利润增速分别为35%、17%、34%,对应PE 分别为30、26、19。考虑到公司是锂行业绝对龙头,且新能源汽车行业持续高景气,未来三年净利润复合增速接近30%,给予明后年公司目标PE30,短期对应目标市值715亿,长期看2019年给予30倍PE 对应约1000亿市值,仍有50%空间,维持“买入”评级。 风险提示:锂盐供给增长超预期,新能源汽车销售低于预期。
中科三环 电子元器件行业 2017-08-24 16.75 -- -- 21.22 26.69%
21.22 26.69% -- 详细
2017年上半年归母净利润同比增长0.32%,低于预期。报告期内,公司实现营业收入17.76亿元,同比增长6.32%;实现归属于上市公司股东净利润1.53亿元,同比增长0.32%,环比2017年一季度增长10.5%,对应每股收益0.144元,低于市场同比10%以上的增速预期。另外,中报显示公司认为2017年前三季度业绩不会发生大幅变动。 毛利率维持稳定,原料和产成品库存均小幅增长。报告期内,公司年产能超过14400吨,开工率85%,接近满产;毛利率环比略有上升但仍比去年同期低0.16个百分点至24.62%,显示出原材料价格上涨并为对公司产品盈利造成太大冲击。报告期内,公司主动增加原料库存2.2亿元至6.08亿元(大约2个月原料),同时产成品库存从1.49亿元上升至2.09亿元,显示出公司仍在等待后续钕铁硼价格上升时有所出货,因此我们预估公司三季度业绩将环比上升。 布局新能源汽车领域,未来主要看点来自于高端钕铁硼业务的扩张!公司坚持高端钕铁硼领域的客户拓展,主要下游领域为汽车电子磁材和新能源汽车驱动磁材。我们预估汽车用钕铁硼占公司下游业务占比接近60%,其中新能源汽车用钕铁硼的供货超过1000吨。截止到2020年以前,公司有望达到20000吨钕铁硼产能(主要增量来自北京、宁波改扩建项目以及江苏合资工厂的投产,时间周期3-5年)。2016年公司已签订了特斯拉的三年钕铁硼供货协议,并且现在仍在积极开拓其余海外欧美的大型汽车生产商的新能源汽车用钕铁硼的供货。在产能方面,公司未来3-5年内接近5000吨的产能扩张均是为新能源汽车新增订单所准备;在技术方面,公司与日立金属合作,成立日立金属三环磁材(南通)有限公司作为高性能钕铁硼的生产基地,并且向日立金属学习高端钕铁硼制造,进一步加速自身技术进步的过程。 维持盈利预测,维持增持评级!我们认为公司在钕铁硼特别是新能源汽车用钕铁硼领域布局深厚,已经形成了先发的供应壁垒,将长期享受新能源汽车行业快速增长的红利!我们维持公司2017-2019年EPS0.35/0.46/0.60元的预测,对应PE 分别为47/36/27倍,维持增持评级!
正海磁材 2017-08-24 13.04 -- -- 16.18 24.08%
16.18 24.08% -- 详细
2017年上半年归母净利润同比亏损,低于预期。2017年上半年公司归母净利润较大幅下滑。报告期内,公司实现营业收入4.03亿元,同比下降44.30%;其中钕铁硼磁材营业收入2.86亿元,同比减少33.58%;新能源汽车电机驱动系统营业收入1.17亿元,同比减少60.03%;实现归属于上市公司股东净利润-1497万元,同比下降120.54%,低于预期,对应每股收益-0.02元。其中,公司二季度单季实现归母净利润-2017万元,环比一季度520万元进一步下滑。 上半年净利润减少主要系风电客户破产坏帐计提和新能源汽车电机业务衰退导致。报告期内,受风电客户公司破产影响,计提坏账准备导致公司报告期减少本期净利润2631.74万元。扣除该部分,报告期内公司实现盈利1134.74万元。2017年上半年,公司永磁材料毛利率22%,同比提升0.4个百分点;但另一主营业务新能源汽车电机出现大幅下滑,主要因为上海大郡没有切入北汽新一期的主流投产车型,导致收入大幅下滑,规模效应减弱还导致相关业务毛利率同比减少3.16个百分点指19.93%,最终拖累公司净利润。 未有公布前三季度业绩巨大变化情况,未来主要看点来自新能源汽车电机市场的再扩张!在2017年中报中,公司并没有进一步披露2017年前三季度业绩预测的变动区间,表明公司前三季度业绩波动区间可能在(-30%,30%),即使以最差业绩预计,公司前三季度也将实现7000万以上净利润,意味着三季度单季净利润可能超过8400万元!导致业绩大幅波动的原因,除了一次性非经常性损益不再发生,钕铁硼价格上涨带来阶段性利润扩张以及电机业务重新发力均是重要原因。我们认为公司已经意识到上海大郡再电控领域技术领先优势逐步被缩小,会通过其他渠道进一步加强公司竞争力,重新提升上海大郡的市场份额和利润率水平。 维持盈利预测,维持增持评级!我们认为公司在钕铁硼磁材特别是新能源汽车用钕铁硼领域布局深厚,具有较强的龙头优势,将长期享受新能源汽车行业市场增长的红利!我们维持公司2017-2019年EPS0.27/0.46/0.81元的预测,对应PE分别为40/23/13倍,维持“增持”评级!
赣锋锂业 有色金属行业 2017-05-18 45.46 -- -- 45.67 0.26%
70.64 55.39%
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海外持续收购锂矿,原料自给率快速提升。随着持股43.1%的MtMarion锂矿于2017年初投产,公司解决了上游锂原料的制约,不仅是全球锂盐冶炼龙头,也将成为全球锂矿主要生产商之一。同时公司公告同意全资子公司赣锋国际以自有资金不超过9600万美元收购RIM不超过13.8%股权,以自有资金2000万美元认购Pilbara的增发股权(约5%股权),收购完成后公司权益碳酸锂储量将达到188.6万吨。 加速扩张新能源锂盐产能,业绩增长可期。目前公司新投产及在建项目包括:1.5万吨电池级碳酸锂项目,已于2016年四季度投产,预计2017年三季度开始满产;2万吨氢氧化锂项目,预计2017年四季度投产;1000吨丁基锂项目、预计2018年初投产;1.5万吨电池级碳酸锂及2500吨工业级碳酸锂在建项目,预计2018年底或2019年初投产。 锂盐下游布局锂离子电池及三元前驱材料。2015年公司以4亿元总价收购了美拜电子100%股权,公司业务进入3C锂离子电池领域。目前公司正在筹划非公开发行可转债建设年产6亿瓦时高容量锂离子动力电池项目,总投资5亿元,项目达产后可为公司贡献收入10.15亿元,新增净利润1.44亿元。 2017年全球锂盐供需微量过剩3768吨,供需角度仍然偏紧。我们判断2017年全球锂资源上游原材料价格即锂精矿、卤水价格将会维持强势,主要锂盐产品价格中枢仍将维持稳定。一旦中国新能源汽车销量超预期或者特斯拉model3销量超预期,供需紧平衡状态将极容易被打破,锂盐价格将再次开启上涨。 2017年全球氢氧化锂供需微量过剩692吨,整体处于紧平衡状态。参照2016年过剩2000吨时氢氧化锂价格的强势表现(由年初4.9万/吨涨到年末的15.8万/吨),我们认为2017年氢氧化锂价格将维持强势,一旦新能源汽车需求超预期,供需平衡将极容易被打破,从而带动氢氧化锂价格再次迎来上涨。 资源企业优势扩大享受高估值,维持买入评级!我们预计赣锋锂业2017-2019年归母净利润分别为12.10/15.99/22.70亿,利润增速分别为161%/32%/42%,考虑到新能源汽车终端对应电池需求将保持年复合30%增长,而上游拥有更寡头的竞争格局将给予公司更高的估值水平,我们给予赣锋锂业PE40X,对应市值480亿元左右,上涨空间超过50%,维持对公司的“买入”评级;同时我们预估赣锋锂业上半年将实现净利润5.56亿,同比增长100%,扣除投资收益影响后中报净利润为3.98亿,同比增长43%。 风险提示:氢氧化锂新产能快速投产导致价格快速下跌,全球新能源汽车销售低于预期。
南山铝业 有色金属行业 2017-05-12 3.16 -- -- 3.27 1.87%
3.96 25.32%
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拥有完备铝产业链的高端铝加工龙头公司。公司主营业务为铝及铝合金制品开发、生产、加工、销售,目前已形成从热电-氧化铝-电解铝-熔铸-(铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压)的完整的生产线。目前公司拥有铝加工能力82万吨,其中包含22万吨铝型材和60万吨铝板材产能,产品对应下游包括轨交、汽车、航空、罐料等。2016年板带箔产品(冷轧)占公司收入比重超过50%,主打产品包括罐体,灌盖,铝箔坯料等。公司长期布局深加工铝材,伴随近3年罐料盖、轨交型材、航空铝材灯高端产品逐步投产,公司毛利率呈现企稳回升态势,特别是2016年公司毛利率显著增长,突破20%,创近5年新高,这一趋势未来3年内仍将延续! 并购怡力电业减少关联交易,估值中枢有望提升!长期以来,南山铝业因委外加工电解铝业务模式的存在,导致关联交易巨大(2016年上半年怡力电业与上市公司关联交易高达23.66亿元),并伴随公司ROA常年低于行业平均水平,引发市场对公司的不信任,估值水平显著低于行业平均水平。公司在2016年启动增发,以3.31元/股向关联方怡力电业发行21.63亿股,作价71.6亿将怡力电业电解铝相关资产(68万吨/年电解铝产能,3台33万kwh、1台22万kwh的热电联产机组)注入上市公司,目前增发、资产注入等工作已完成。我们认为此次并购完成后,公司治理结构上得到较大幅度改善,通过季报、半年报等业绩增长佐证关联交易的消除有利上市公司的发展后,公司的估值中枢有望回归至行业平均水平,甚至因技术领先同行(汽车板率先量产)而将享有估值溢价! 2017年一季度归母净利同比增长32.28%,符合预期!公司2017年一季度营业收入34.7亿,同比增长23.2%,归母净利润2.87亿(扣非后2.76亿元),同比增长32.28%,对应每股收益0.03元,符合市场预期。公司一季度产品销量同比增加1.26万吨,同时一季度整体毛利率20.27%,相比2016Q1的13.2%大幅提高,这主要是因为2017年一季度铝锭平均价格同比增长22.30%,同时公司高附加值铝材加工产品持续投产所致。 2017年净利润增长点主要来自轨交和汽车铝板。轨交型材2017年产量预计为1.2万吨,毛利率20%。汽车板总产能达到6万吨,维修产能2万吨,售价3-3.5万/吨,单吨净利润可达0.6万/吨。公司刚刚签订某整车厂客户,一年供应2万吨四门两盖,预计后续还会有更多客户。 投资建议:治理结构改善叠加新项目投产,估值回升来自净利润确定增长,给予增持评级!我们认为公司通过定增减少关联交易后,治理结构显著改善是提升股票估值的必要条件。伴随新项目的投产,若治理改善发挥作用,则资产使用效率必然上升,公司净利润对应实现较快增长,趋势可以通过后续财报进一步确认!我们预计2017-2018公司归母净利润分别为16.75亿、19.7亿,同比增速分别为28%,18%,对应EPS分别为0.18、0.21,对应PE分别为18X、16X,目前公司PB0.98,远低于可比公司PB,鉴于公司已经解决怡立电力巨额关联交易问题,且公司未来业绩成长确定性高,给予增持评级给予增持评级。 风险提示:刚转固三个主要项目达产时间与产能低于预期;汽车板客户拓展速度低于预期。
东睦股份 建筑和工程 2017-05-01 18.19 -- -- 18.45 1.43%
18.45 1.43%
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一季度归母净利润同比增长67.75%,超市场预期!报告期内,上市公司实现销售收入4.07亿元,同比增长14.61%,为近几个季度高点;归属于上市公司股东净利润5831万元,同比增长67.75%,对应每股收益0.14元,超市场预期;扣非后归母净利润5626万元,同比增长65.62%。我们认为公司二季度和三季度的业绩增长速率还将持续提高! 毛利率持续创新高,收入增速加快证明。报告期内,公司综合毛利率高达35.86%,创历史新高!产品结构持续调整且经营精细化是主要推手,目前看这一趋势还将持续!值得注意的是,公司收入端再次出现接近15%的快速增长,加快的收入端的增长使公司的长期成长属性更为充足,证明公司在调整生产经营提高毛利率的同时,还有更为持续的收入增长为5年复合30%的净利润增速打下基础!此外,公司经营性现金流当季6228万元,由于支付材料款和缴纳税费较多,同比下滑41%,但仍然是健康的业务经营的体现! VVT依旧是明星业务,变速箱零件值得期待!依托VVT业务持续的增长(市占率目前预估15%左右,25亿单品市场),公司将保持良好的现金流和成长性,爱信和电装新订单的增加是VVT业务增长的主要来源。另一方面,在VVT业务逐步进入成熟和稳态增长的过程中,公司已经把重心放在下一代新型零部件产品中——变速箱齿轮、齿毂、行星齿轮架等,其市场空间甚至大于VVT产品,是公司未来3年另一个能够实现净利润持续增长的重要零部件产品;能够成功切入变速箱零件的供应领域也令公司再次证明自身的加工能力和潜在市场空间的获取能力,估值有望得到进一步提升。 维持盈利预测,维持买入评级!我们认为公司的发展步伐符合预期,维持2017-2019年净利润2.7亿3.5/4.5亿元的预测,作为粉末冶金行业龙头,且新产品开拓能力再次被验证暗含长期产品市场空间巨大,给予2017和2018年40X估值,短中期目标市值分别为108/140亿元,维持
中科三环 电子元器件行业 2017-05-01 13.59 -- -- 14.47 5.62%
16.94 24.65%
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一季度归母净利润同比增长16.16%,低于预期。报告期内,公司实现营业收入7.97 亿元,同比增长0.78%;实现归属于上市公司股东净利润7269 万元,同比增长16.16%,环比2016 年四季度下滑14.6%,对应每股收益0.068 元,低于市场预期;报告期内,公司扣非后净利润同比增长9.33%,非经常性损益主要是政府补助,金额1167 万元。 毛利率维持稳定,布局新能源汽车领域产能稳步增长。报告期内,公司年产能超过14400 吨,开工率85%,接近满产;毛利率稳定在23.7%,显示出行业持续降价压力高峰已过。公司坚持高端钕铁硼领域的客户拓展,主要下游领域为汽车电子磁材和新能源汽车驱动磁材。我们预估汽车用钕铁硼占公司下游业务占比接近60%,其中新能源汽车用钕铁硼的供货超过1000 吨。截止到2020 年以前,公司有望达到20000 吨钕铁硼产能(主要增量来自北京、宁波改扩建项目以及江苏合资工厂的投产,时间周期3-5 年)未来主要看点来自于高端钕铁硼业务的扩张!2016 年公司积极布局新能源汽车用钕铁硼,产品毛利率较普通产品高出1 倍以上,是公司未来业务发展的重点!2016 年公司签订了特斯拉的三年钕铁硼供货协议,并且仍在积极开拓其余海外欧美的大型汽车生产商的新能源汽车用钕铁硼的供货。在产能方面,公司未来3-5 年内接近5000 吨的产能扩张均是为新能源汽车新增订单所准备;在技术方面,公司与日立金属合作,成立日立金属三环磁材(南通)有限公司作为高性能钕铁硼的生产基地,并且向日立金属学习高端钕铁硼制造,进一步加速自身技术进步的过程。 维持盈利预测,维持增持评级!我们认为公司在钕铁硼特别是新能源汽车用钕铁硼领域布局深厚,已经形成了先发的供应壁垒,将长期享受新能源汽车行业快速增长的红利!我们下调公司17 年EPS 至0.35 元(原EPS0.77 元),给予公司2018-2019 年EPS0.46/0.60 的预测,目前股价对应的动态PE 分别为39/30/23 倍,维持“增持”评级!
东睦股份 建筑和工程 2017-04-14 18.30 -- -- 18.99 3.77%
18.99 3.77%
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1 季度归母净利润同比预增58%—87%,超市场一致预期。公司周五公告预计2017年一季度实现归母净利润同比增长58%—87%,对应5500—6500 万元之间,超过之前市场一致预期的40%左右。公告称主要因为公司产品结构进一步优化,内部管理和控股子公司实施精益生产,效率提升带来净利润增长。 业绩高增长是2016 年四季度延续,后续业绩有望进一步加速。实际上公司净利润的增长从2016 年四季度已经可以初见端倪,当季实现净利润6600 万元既有汽车行业整体景气度大幅提高,也有公司在抵挡住了2016 年二、三季度订单波动后的需求自然恢复;而2017 年一季度净利润环比几乎持平是公司订单向好趋势的延续,几乎不存在利润调节的因素。由于一季度存在春节因素,我们预估2017 年后两个季度业绩将环比进一步向上,考虑到2016 年的低基数因素,同比增速上将持续加速。 VVT 依旧是明星业务,变速箱零件值得期待!依托VVT 业务持续的增长(市占率目前预估15%左右,25 亿单品市场),公司将保持良好的现金流和成长性,爱信和电装新订单的增加是VVT 业务增长的主要来源。另一方面,在VVT 业务逐步进入成熟和稳态增长的过程中,公司已经把重心放在下一代新型零部件产品中——变速箱齿轮、齿毂、行星齿轮架等,其市场空间甚至大于VVT 产品,是公司未来3年另一个能够实现净利润持续增长的重要零部件产品;能够成功切入变速箱零件的供应领域也令公司再次证明自身的加工能力和潜在市场空间的获取能力,估值有望得到进一步提升。 小幅上调2017 年盈利预测,维持买入评级!我们根据一季度情况,小幅上调了公司传统汽车零部件和家电零部件业务的供应预测,从而上调2017 年净利润至2.7亿(原先为2.66 亿元),同时预计公司2018—2019 年净利润分别为3.5/4.5 亿元,对应17-19 年EPS0.63/0.82/1.06 元,给予2017 和2018 年40X 估值,短中期目标市值分别为108/140 亿元,维持买入评级!
东睦股份 建筑和工程 2017-03-16 17.57 -- -- 19.28 8.50%
19.07 8.54%
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2016年归母净利润同比增长9.65%,略超预期。公司发布年报,2016年实现营收14.67亿元,同增7.22%;实现归母净利1.76亿元,同增9.65%,略超预期,对应每股收益0.41元;四季度单季公司实现营业收入4.29亿元(前三季度单季度分别为3.54、3.48和3.34亿元),实现归母净利6694万元,环比大幅增长115%,主要原因是2016年四季度汽车产销两旺,且家电行业企稳回升开始补库,东睦股份短期相关订单激增! VVT仍保持高速增长,毛利率、经营性现金流净额和研发费用等多角度凸显公司强大竞争力。年报显示,2016年公司实现VVT销售收入3.86亿元,同比增长27.39%,略低于4亿元销售收入以上的预期是因为二季度博格华纳的VVT订单曾出现过短时间的波动;受益VVT销售收入持续增长,公司产品结构进一步偏向汽车,2016年公司汽车业务占总收入比重高达60.92%,家电零部件占总收入比重为25.52%(2016年家电粉末冶金零件收入同比下滑2.82%)。报表反应,历史新高的毛利率水平,大幅高于净利润的现金流净额以及逐年增长的研发费用均揭示了公司强悍且持续的竞争能力:(1)由于VVT单品价值高,公司全年粉末冶金制品毛利率较去年同期上升3.25个百分点至35.89%(其中四季度单季毛利率高达37.06%,历史新高),凸显公司过硬的行业竞争能力;(2)公司经营性现金流净额高达3.05亿元,固定资产折旧7000万不到,两者相减远高于净利润水平,凸显公司良好的现金回收能力!(3)公司研发费用投入7953万元,同比增加6.84%;截至报告期末,共有264种此类产品在批量生产或小批交样,比去年同期末产品数量增加了66%。费用方面,销售费用6054万(同比+14.62%),主要因为储运费和劳动力成本增加;管理费用1.99亿元(同比+6.70%),主要系确认股权激励费用所致(2300万元,高峰已过。 VVT叠加变速箱等新产品具备进一步成长空间,2017年费用压力变小亦贡献业绩。从VVT30亿左右市场来看,东睦股份目前市占率13%左右,仍有较大成长空间,我们草根调研显示2017年爱信和电装的VVT订单量将显著增加,预计2017年VVT收入或达到6亿元;另外,公司公告新募投项目汽车动力系统及新能源产业粉末冶金零件2016年已贡献1661万元收入,预计2017年收入超5000万元,主要产品为变速箱零件(齿轮,齿毂,行星齿轮架等),通过爱信、采埃孚、格特拉克等向通用或通用50等供货。2017年公司管理费用将显著下降,且预计科达磁电毛利率将有所恢复,两者带来的边际净利润正贡献不容小觑。 投资建议:新募投项目打开市场空间提振估值,业绩确定性保持高速增长,维持买入评级!我们认为公司新一期的募投项目顺利推进证明了自身在粉末冶金加工环节技术的可延伸性,以此类推,公司未来享有广阔的汽车领域的粉末冶金需求空间,收入上限打开将有助公司提升估值水平。我们维持2017-2018年公司净利润2.66/3.54/4.5亿元,给予2017年40X估值,3-6个月的目标市值106.4亿元,维持买入评级!
明泰铝业 有色金属行业 2017-02-17 14.52 22.34 60.03% 15.00 2.60%
14.90 2.62%
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2016年归母净利润同比增长56%,符合预期。2016年,上市公司实现销售收入74.79亿元,同比增长19.06%;实现归母净利润2.69亿元,同比增长55.62%,对应每股收益0.53元,符合市场预期。公司四季度销售收入22.15亿元,实现归母净利润6841万元,分别环比增长13.24%和4.9%,显示出公司良好的发展态势。报告期内,公司拟每10股派发现金红利1.00元(含税),不进行资本公积金转增股本。 产量和附加值齐升,轨道交通进入实质供货阶段。报告期内,公司一方面产能有所增加(实际产销量合计51万吨),同时伴随高精度交通用铝板带产品持续投产(2016年贡献利润4100万元,预计2017年仍将增加3500万元以上),毛利率稳步走高,其中铝板带和铝箔的毛利率分别较去年同期增加1.45和2.25个百分点。报告期内,公司投入研发费用1.28亿元,同比大增118.78%,原因在于加大高铁、汽车、大型船舶用高性能铝板带产品、动力电池壳用铝板带及锂电池软包铝箔等新产品研发力度所致。 报告期内,由郑州明泰交通新材料实施的“年产2万吨交通用铝型材项目”已经形成了轨道车体大部件加工能力,该项目生产的地铁车体大部件已开始交付郑州中车,2017年将成为公司新的利润增长点。 二期股权激励进一步提振员工积极性,汽车轻量化成为下一个利润增长点!报告期内,公司瞄准汽车轻量化市场的需求,经公司2016年第二次临时股东大会审议通过,拟非公开发行不超过1.05亿股募资12.15亿元投资“年产12.5万吨车用铝合金板项目”,其中轿车车身用铝合金外板8万吨,内板为4.5万吨,建设期为2年,项目达产后预计实现收入22亿元/年,年均实现净利润1.4亿元。本项目将对现有(1+4)热连轧生产线进行升级改造并进军高附加值汽车用铝合金板领域,极大的优化公司产品结构,提高公司核心竞争力。同时,报告期内,公司实施了第二期限制性股票股权激励计划,向581名在公司任职的高级管理人员、中层以上管理人员及骨干员工首次授予限制性股票2,804万股,预留权益250万股。 增长点布局错落有致,长期增长潜力可期,维持盈利预测,维持买入评级!我们认为公司从自备电降成本,切入高附加值的交通用铝板,再与中车合作进入轨道交通(地铁到高铁)领域,以及目前布局2年后的汽车轻量化铝板项目显示公司长期增长潜力的持续性,相关项目有序错落于各个未来时间段上,是公司给予市场长期增长预期的关键!按照目前轨交项目投产的进度,我们维持公司2017-2018年EPS 不变,分别为0.75和1.05元,分别同比增长33%和41%。我们给予公司2017年30XPE,目标价22.5元,较目前股价上涨空间超过50%,维持买入评级!
山东黄金 有色金属行业 2017-01-26 37.00 -- -- 38.88 5.08%
38.88 5.08%
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【事件】预计公司2016年归母净利润同比增长100%-150%,业绩略超预期。公司发布2016年年度业绩预增公告,预计实现归母净利润11.74-14.68亿元,同比增长100%-150%,略超我们之前中枢11亿元净利润的预期。 毛利率和费用率稳定,套保冲回前期浮亏及黄金销量增长驱动业绩超预期。2016年黄金均价268元/克,同比增长14.0%;其中四季度均价271元/克,环比仅微降5.3%,跌幅远小于国际金价,支撑了部分公司业绩;同时,前三季度公司因金价实施套保产生浮动亏损(提早锁定了低于实际价格的金价)致使公允价值变动收益环比变动1.5亿元(负面影响净利润);我们在前期的山金三季报点评中提前预判了四季度金价的阶段性下降并认为这会导致冲回公司前期套保产生的浮亏,事实也印证了我们的判断。此外,公司向黄金集团、有色集团、黄金地勘、金茂矿业及自然人王志强发行股份购买其分别持有的东风探矿权、东风采矿权及相关资产与负债、归来庄公司70.65%股权及蓬莱矿业51%股权、新立探矿权、蓬莱矿业20%股权及蓬莱矿业29%股权等资产已于2016年四季度完成交割,其协议基准日至标的资产完成交割日产生的盈利的一次性并表令上市公司四季度业绩大超预期。 看好实际利率下行和避险共同驱动金价上涨利好公司,看高金价上升至1300美元/盎司以上。看好黄金的第一重逻辑来自实际利率下行。自2016年三季度以来,金价受困于美国长端利率上行而持续走低,背后亦反映出了对美国未来经济前景乐观和持续加息的预期。当下时点我们认为通胀预期的抬头(产油国冻产协议和页岩油生产商保价行为推高油价,商品价格由于2016年一季度低基数关系同比大幅上涨)和名义利率上涨的难以为继(特朗普效应逐步消退,其承诺的基建需求和减税政策预期走低,且高利率推高美元令特朗普反感)将使实际利率出现下行。 看好黄金的第二重逻辑来自避险需求。我们认为美国主导的贸易摩擦正给全球经济带来巨大的风险;此外,受到通胀的挤压,欧洲、日本的货币政策边际从紧对美国企业的负债产生较大冲击,而美国企业资产或者利润端受到亚洲市场贸易冲击的影响和行政命令强制美国企业增加本土就业机会的行为将冲击美股及企业信用债,因此引致的避险需求将利好黄金。因此,我们看高金价上升至1300美元/盎司以上,黄金股存在确定的相对收益。 相对收益具有吸引力,维持买入评级!我们调低2017-2018年SHFE黄金均价至300/345元/克(原先为345/397元/克),分别同比增长11.9%和15.0%;维持2017-2018年矿产金产量分别为30.1/33.1吨;对应的,我们上调公司2016年EPS至0.83元,下调2017-2018EPS至1.09/1.77元(原先2016-2018年EPS分别为0.78/1.40/2.25元),对比2016年山东黄金估值偏贵,但考虑市场整体低风险环境且金价仍处于上升通道,我们认为相对收益十分确定,维持买入评级!
亿纬锂能 电子元器件行业 2017-01-11 30.12 -- -- 31.48 4.52%
39.77 32.04%
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投资要点: 事件:公司发布公告,与南京金龙签订《战略合作协议书》,双方合作进行适用于新能源汽车使用的动力电池产品的市场开拓,并成为战略合作伙伴,建立长期合作的机制,共同开拓新能源汽车市场。预计南京金龙哥2017年全年向公司采购动力电池金额为10亿元。 携手南京金龙,新能源汽车市场开拓顺利。南京金龙主产3.5-12米新能源中巴、大巴等,是国内排名前三的纯电动客车生产企业,15年全年销售收入55亿元,具有较强的资金实力、良好的信用和履约能力。此前公司的动力电池产品(磷酸铁锂为主)就成功进入了南京金龙多款纯电动车型。根据《战略合作协议书》的合同规定,公司2017年将以具有市场竞争力的价格向南京金龙提供动力电池,预计金额为10亿元。此次战略合作,客观上反映了公司的动力电池产品已获得主流客户的高度认可,同时也有利于双方整合新能源汽车产业链资源,共同开发新能源汽车市场。 动力电池产能稳步提升,向一线动力电池生产商迈进:公司在动力电池市场布局完善,市场开拓顺利,目前已具备3.3Gwh产能(三元+磷酸铁锂),2017年年内将形成9Gwh的总产能规模,向一线动力电池企业迈进。此外,公司的锂原电池和电子烟业务发展稳健(电子烟板块今年营收和净利润有望翻番),为公司发展新兴业务提供稳定现金流。公司三大业务板块齐头并进,前后两期员工持股计划以及激励计划的推出实施较全面的覆盖了公司现有管理团队和基层员工,利好公司经营效率的提升,继续看好公司中长期成长。 维持盈利预测和“买入”评级。我们预计公司16-18年净利润分别为2.60/4.75/7.32亿元,对应16-18年EPS分别为0.61/1.11/1.71元,对应目前股价动态市盈率分别为49X/27X/17X。 我们认为公司将凭借高度自动化和质量管理在动力和储能市场实现弯道超车,成长为产能9Gwh、产品质量国内一流的动力储能电池企业。此外,公司15年成立的10亿规模产业并购基金也将为公司外延发展提供强有力支撑,维持对公司的“买入”评级!
东睦股份 建筑和工程 2017-01-11 17.98 -- -- 18.35 2.06%
19.28 7.23%
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大股东转让价格15.42元/股,管理层股权质押认购私募产品接下转让股权。在此轮股权转让公告中,公司明确提及转让价格15.42元/股(不低于协议签署日17.13元/股的价格的90%),共转让5.24%股权,价值3.44亿人民币。公告里同时提及此次股权转让将累计分批7次付款(分期付款),分别自协议签署日起15日、30日、12个月、15个月、18个月支付转让款7939、7000、4000、4000、4704万元,另有尾款6743.52万元在2020年12月31日前付清。其中公司为了支付首期7939万元,由公司全体高管各自出资认购了旭弘铭远一号私募证券投资基金,资金来源基本来自于宁波金广投资(上市公司原二股东,管理层集体控股公司)持有的东睦股份800万股的质押(已累计质押了无限售条件流通股4024万股中的3520万股)。 短期提升估值,定增价格成为安全边际之一。大股东股权转让给上市公司管理层事宜完成,目前管理层将以17%左右的股权(含各类股权激励)成为上市公司新一任的大股东,市场长期预期的管理层MBO完成,上市公司未来的利益与管理层彻底绑定!这将有助于市场对上市公司内生增长和外延并购预期的加强,从而提振上市公司短期估值,我们认为参考2017年预计的2.3亿净利润,目前动态PE约31X,此次估值提升预计能够提振股价20%左右。此外,上市公司于2016年12月刚刚完成了新一轮增发,价格大约位17.35元/股,也是公司短期的股价安全边际之一。 长期看公司必将往更高精尖零部件生产领域切入,打开长期成长空间!即使是在业绩自身增速不理想的2016年,我们发现上市公司的毛利率水平仍然在提高,凸显公司在粉末冶金生产领域过人的由技术、成本、先发优势所带来的综合实力。我们认为长期来看,出于对管理层执政能力和经营能力的认可,东睦股份已经具备了成为全球一流零部件供货商的基础,未来通过自主技术研发和跨国整合兼并,公司有希望成为汽车零部件加工细分领域的全球龙头,对接更多整车厂商的国际化业务,这将赋予上市公司极大的成长空间,也是公司在短期估值提升到位之后,未来长期能够持续实现市值增长的关键l下调盈利预测,维持买入评级!考虑到公司2016年实际博格华纳的订单有所波动且原材料成本大幅上升,我们下调2016-2018年净利润分别至1.8/2.66/3.54亿元(原16-18年净利润分别为2.04/2.9/3.97元),对应2016-2018年EPS分别为0.42/0.63/0.83元,对应目前股价的2017年PE为27X,考虑公司未来增长潜力巨大,维持买入评级!
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名