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徐若旭

申万宏源

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云海金属 有色金属行业 2019-06-20 8.18 -- -- 8.54 4.40% -- 8.54 4.40% -- 详细
6月 19日公告溧水区三个厂区共将获得拆迁补偿款 10.2亿元。 2019年 6月 18日公司签署溧水洪蓝镇厂区和晶桥镇厂区搬迁补偿合同,其中《洪蓝项目收储合同》约定补偿金额 1.76亿(不含税);《晶桥项目收储合同》约定补偿金额 1.69亿(不含税),并约定合同对方公司按 4:3:3的比例分三期支付,加上 3月披露的溧水区经济开发区厂区已签订搬迁合同确定补偿款为 6.75亿,溧水区三个厂区共将获得拆迁补偿款 10.2亿元,截至目前公司已累计收到补偿款 4.20亿,公司拆迁项目均采用先建后拆方式,对生产经营不造成影响。 6月 6日公告扩产 30万吨硅铁与 10万吨铝中间合金。 公司子公司包头云海拟以自有资金8亿元投建年产 30万吨硅铁合金项目,项目全部达产后,预计实现年净利润为 12950万元,目前公司硅铁产能 1.6万吨,原镁用硅铁自给率约 20%, 未来硅铁自给率将达到 100%。 同时公告公司拟与信发集团在山东聊城共同投资 3亿元建设年产 10万吨铝中间合金项目,达产后预计年利润 7388万,为此项目新设立云信铝业有限公司,注册资本 2亿元,云海金属出资 1.02亿,占比 51%。 预计 2019-2021年原镁出厂价格分别为 17400元/吨、 17000元/吨、 17000元/吨。 供需角度看 2019年全球原镁将总体偏紧,预计 2019年价格将维持高位震荡,高价格刺激下 2020年原镁大概率将出现新增产能,供需关系有望得到缓和,预计 2020-2021年镁价格将回落至镁铝比 1.2-1.3区间,对应 2020-2021年原镁出厂价格分别为 17000元/吨、17000元/吨。 公司是具备长期成长性的镁行业龙头,未来镁深加工业务有望持续放量,维持盈利预测,维持增持评级。 预计 2019-2021年公司铝合金产量分别为 27万吨、 32万吨、 37万吨,预计 2019-2021年原镁产量分别为 8.5万吨、 10万吨、 10万吨,预计 2019-2021年电解镁不含税价格分别为 15398元/吨、 15044元/吨、 15044元/吨,预计压铸件及空调扁管产销量逐年提升,考虑到拆迁补偿款部分将用于搬迁后的新厂区建设,投资收益情况暂无法确定,盈利预测暂不考虑,我们预计 2019-2021年公司归母净利润分别为 3.15亿元、4亿元、 5亿元, 对应 2019-2021年 PE 分别为 16倍、 13倍、 10倍。 公司作为 A 股唯一镁行业龙头标的,未来将显著受益汽车轻量化大趋势,未来有望成长为镁合金深加工龙头,维持增持评级。 风险提示:盐湖提镁产量超预期增加;镁汽车轻量化进程低预期。
恒邦股份 有色金属行业 2019-06-17 12.34 -- -- 19.28 56.24%
19.28 56.24% -- 详细
黄金冶炼行业的翘楚,盈利能力稳定!恒邦股份掌握特殊方法冶炼黄金回收铜和稀有金属,因原材料采购便宜且稀贵金属回收率高并能提纯为高纯金属,公司该项业务2018年的毛利率能够达到23%左右,遥遥领先于同行,并成为稳定净利润来源!公司之前受制于前端熔炼产能,特殊冶炼工艺下的黄金产量近3年一直没有增长,但从2019年开始,前端熔炼产能至少增加20%以上,有助于公司实现产量的增加!公司浸润特殊黄金冶炼工艺多年,建立了丰富的原材料采购渠道,已构筑一定的进入壁垒;此外,副产品稀有金属回收的部分品种(比如砷,三氧化二砷就是砒霜)是高危的化工品,无论生产还是存放都需要特殊资质,且环保要求极为严格,当下外部生产商想切入类似行业将非常困难。 矿山资源价值需重估,保守假设下矿山至少值28.2亿元。未来,公司矿产金产量最重要的增加来源是公司拥有的烟台市牟平区辽上金矿(100%权益)。该矿区最新的资源储量情况为:金金属量(高品位金矿)69.9吨,平均品位4.02g/t;根据矿石品位和潜在选矿能力的推测,我们认为该矿山矿产金年产量将达到3-3.5吨,完全成本约210元/克,若按3.2吨的产量中枢,SHFE黄金现价300元/克计算,完全达产后年度税后净利润可达2.16亿元!我们假设未来折现率5%,假设矿山持续开采25年(累计总产量69.9吨),用FCFF法估算当前金价(300元/克)下该矿山的现值至少值28.2亿元。我们认为该部分矿山价值在股票市值上的多少主要将受三个重要因素影响:(1)金价的上升,直接提升单位盈利;(2)矿山未来不断勘探新增储量,开采年限延长,现值提升;(3)随着金价上涨,市场对黄金板块投资情绪乐观,估值方法由FCFF切换至PE估值,将显著增加矿山资产的价值。 继续看低美国利率下行,通胀预期虽有所拖累但无碍金价上升。我们认为在中性假设下,即通胀周期没有大幅走强,考虑到美国确定的名义利率继续快速降低,COMEX黄金此轮的价格高点大致在1400-1450美元/盎司,对应国内沪金高点大致为320-330元/克,其中沪金涨幅略大于COMEX黄金是考虑了人民币贬值的预期! 投资评级:资源属性被低估的黄金冶炼龙头,首次覆盖,给予“买入”评级!公司2019-2021年实现归母净利润将分别达到4.61/6.13/7.64亿元,其中由冶炼业务带来的归母净利润分别为4.38/5.86/5.23亿元,由矿山带来的归母净利润则分别为0.23/0.27/2.41亿元!冶炼业务对应A股2019年加工类公司平均PE16.27X,对应市值71.4亿元;矿山部分,我们以山东黄金对应2021年(恒邦金矿业绩兑现年)PE29.86X为基准对应矿山部分2021年市值72亿元,未来有不确定性现在估值折价90%对应合理市值64.8亿元!因此恒邦股份合理市值136.2亿,较当前市值仍有21.5%的上涨空间,首次覆盖,给予买入评级!l风险提示:金价大幅下跌;公司矿山开发进度不及预期。
南山铝业 有色金属行业 2019-05-06 2.39 -- -- 2.44 0.00%
2.39 0.00% -- 详细
2019年一季度公司实现归母净利润2.54亿元,同比下滑14.70%,符合预期。2019年一季度公司实现销售收入49.10亿元,同比增长7.56%;实现归母净利润2.54亿元,同比下滑14.70%;扣非后归母净利润为2.06亿元,同比下滑23.08%,符合预期。 公司产品销量稳定增长,铝价下跌导致产品利润率下滑,业绩同比下降,环比企稳。报告期公司铝材产品销量呈现稳定上涨,其中年产20万吨超大规格高性能特种铝合金材料生产线项目产能持续释放,汽车板、航空板相比上年同期实现批量供货,产量增加带动营收同比增长7.56%。利润方面,受1-2月份下游需求低迷影响,一季度电解铝均价同比下降4.98%,同时原辅材料氧化铝价格小幅上涨0.94%,报告期整体销售毛利率同比下降2.48个百分点至16.67%。费用方面,一季度末公司短期借款相比2018年末增长44.83%至17.66亿元,财务费用同比增长101%。此外,运输费及市场推广费用增加使得报告期销售费用同比增加30.10%。 报告期,公司20万吨高性能铝合金材项目持续放量,产品结构不断改善。公司持续推进航空板、汽车板开发与销售,为宝马、通用、奇瑞等国内外知名汽车主机厂以及世界知名的新能源汽车厂批量供货,订单持续增长。航空板方面,公司为世界顶级飞机制造商供应航空板材的铝深加工企业,产能持续释放,订单增长。易拉罐料方面,公司重点研发的异型罐、拉环瓶盖等新产品现已批量供货,进一步增强了公司的竞争优势。 高端新产品不断研发落地,铝土矿项目投建为公司提供低成本原材料保障,有效降低成本。 公司在保障现有航空材料生产的基础上积极与庞巴迪、中商飞等公司开展研发,推进新规格、新牌号的生产和供货。同时致力于超薄铝箔产品的技术研发,合理规避各国对铝箔的反倾销政策。1.4万吨大型精密模锻件项目产能逐步释放,进一步优化公司产品结构和盈利能力。此外,印尼宾坦南山工业园100万吨氧化铝项目的建设持续推进,随着而明年产能投放低成本氧化铝产能扩张,增加公司盈利能力。 维持预测和维持增持评级。随着电解铝价格企稳,下游汽车消费逐步回暖以及公司高端产品释放,我们预计公司利润将保持持续增长。预计2019年-2021年公司归母净利润分别为17.08亿元、20.89亿元,24.95亿元,同比增长18.8%、22.3%、19.5%。结合行业同类公司,给与公司2019年20倍动态PE估值,对应市值342亿,对应当前市值300亿(2019年4月29日收盘价)14%空间,维持公司“增持”评级。
紫金矿业 有色金属行业 2019-05-06 3.13 -- -- 3.35 4.04%
3.88 23.96% -- 详细
2019年一季度扣非归母净利润7.45亿元,同比下滑29.14%,略低于预期。2019年一季度公司实现销售收入290.42亿元,同比增长27.02%;实现归母净利润8.74亿元,同比下滑19.43%,对应每股收益0.038元;扣非后归母净利润为7.45亿元,同比下滑29.14%,略低于预期。 海外企业并购企业带来公司矿产品产量大幅增长,铜、锌价格下跌,成本抬升以及费用上涨使得一季度业绩同比下滑。报告期,公司矿产金销量9.16吨,同比增长23.4%,矿山产阴极铜销量0.95万吨,同比增长140.6%,矿山产铜6.91万吨,销量同比增长26.9%,矿山产锌销量9.80万吨,同比增长25.6%;价格方面,2019年一季度,矿产金均价272.6元/克,同比上涨5.88%,矿产阴极铜均价43298元/吨,同比下降0.69%,矿产铜价格33253元/吨,同比下降9.87%,矿产锌价格12740元/吨,同比下降21.34%。矿产品产量大幅上涨和价格下跌整体带动收入端增长27.02%。成本端,新并购企业成本较高推高了矿山产阴极铜和矿产锌成本。售价下跌、成本上涨以及销售单位成本上涨综合导致报告期矿产锌毛利率下降14.62%,矿产阴极铜毛利率下降4.94%,矿山产铜毛利率下降4.76%。其他费用方面,新并购企业纳入后销售费用同比上涨32.79%,管理费用同比上涨44.21%。财务费用方面,汇兑损溢减少使得财务费用同比下降11.48%。此外,由于一季度冶炼企业对冲价格风险带来期货浮动亏损同比减利1.84亿元。 随着新并购矿山并表公司矿产品产量持续增长,但短期受成本抬升适当拖累利润。预计2019年矿产铜、锌、金分别为35万吨、38万吨和40吨,同比增加41%、37%和10%。 随着中信金属对艾芬豪矿业进一步投资,大型铜矿卡莫阿项目将顺利推进,预计2020年底投产,一期项目完全达产后增加公司权益含铜15万吨。 维持盈利预测,维持增持评级!价格方面,我们认为未来三年铜价在6000-7000美元/吨维持震荡走势,锌价受供应增加影响小幅下跌,金价基本持平。我们维持2019年、2020年、2021年归母净利润预测42.7亿,49.3亿元、52.4亿元,对应PE17X/16X/14X。考虑到公司新收购矿山项目带来持续的产量提升,以及公司接手后对收购项目盈利能力的改善,我们认为公司长期具备很好的内生增长性,维持“增持”评级。
山东黄金 有色金属行业 2019-05-06 29.96 -- -- 32.19 7.44%
44.50 48.53% -- 详细
2019年Q1实现归属于上市公司股东净利润同比增长5.47%,略超预期。2019年Q1,公司实现营业收入106.21亿元,同比下降25.03%;实现归属于上市公司股东净利润3.66亿元,实现归母扣非净利润3.65亿元,同比增长4.07%,对应扣非每股收益0.17元,略超预期。 大幅减少外购合质金和小金条生产比例,降收增利,费用率有所上升。报告期内,SHFE黄金均价为286.52元/克,较2018年同期上涨3.87%;除了价格改善带来的毛利率提升之外,公司亦通过减少超低毛利率的业务比如外购合质金冶炼/小金条生产(2018年年报显示两项业务毛利率分别为0.17%和0.14%)做到了降收增利,因此2019年Q1公司综合毛利率提升3.86个百分点至12.4%,这个毛利率水平创下了近10年来新高。另一方面,公司2019年Q1费用率上升抵消了毛利率的部分改善,主要是销售税金及附加(香港公司销售阿根廷金矿对应的出口关税增加)、管理费用以及财务费用占销售收入比重合计同比多增1.64个百分点,最终拖累了归母净利润增长的幅度低于毛利润增加的幅度。 国内金矿产量稳步扩张,后续期待进一步外延。矿产金产量方面,2019年起公司三山岛、焦家矿山改扩建工程陆续投产,按我们测算,公司一季度矿产金产量接近10吨,相较2018年Q1,自产矿产金产量增加约0.4吨,其中2019Q1国内矿产金产量约7.75吨,国外(阿根廷贝拉德罗金矿)产量约2.18吨。成本方面,国内矿产金入选品位整体保持稳定,而国外适逢低品位矿脉带开采,品位边际上有所下降,再叠加新增的税费,预计整体2019年海外矿产金成本将上升20-30元/克;根据巴里克黄金的公告,阿根廷贝拉德罗金矿2019年预计的开采成本大致为1150-1250美元/盎司。另外,我们预计截止到2020年底,公司希望实现自产矿产金产量50吨的目标,以当下产量来看,进一步的外延并购是可以期待的方式。 看好金价中期上涨,维持盈利预测,上调至“买入”评级!我们认为美国当前库存高位,私人部门从被动补库存转向主动去库存,消费、固定资产投资仍然疲弱,中期利率向下驱动金价向上的格局确定。我们预计2019-2021年SHFE黄金均价为310/315/306元/克;公司层面,伴随自产黄金的增加,预计低毛利率的外购黄金冶炼业务将持续压缩,净利润有望季度环比进一步增长,因此我们维持公司2019-2021年净利润预测20.08/22.28/25.4亿元,对应当前股价动态PE分别为31X/28X/25X。我们认为未来市场趋于弱势,滞胀格局逐步明晰,黄金股将显著跑赢市场20%以上,因此上调评级至买入!
寒锐钴业 有色金属行业 2019-04-30 54.55 -- -- 71.80 -7.39%
50.52 -7.39% -- 详细
投资要点: 2018年及2019年一季报业绩符合预期。2018年营业收入27.8亿元,同比增长89.9%,归母净利润7.08亿元,同比增长57.46%。2019年一季度营业收入5.18亿元,同比下降29.69%,归母净利润-5532万元,主要由于钴产品价格同比跌幅较大。2019Q1电解钴均价31.4万元/吨,2018Q4电解钴均价41.2万元/吨,2018Q1为61万元/吨。2019年一季度经营活动产生的现金流量净额为2.98亿元,现金流状况良好。 公司扩产方面:公司目前拥有5000金属吨氢氧化钴、1500吨钴粉、1万吨电解铜产能,在建3000吨钴粉产能计划2019年8月投产,刚果金的5000电解钴、2万吨电解铜项目预计2019年底建成,建成后公司将拥有5000金属吨氢氧化钴、5000吨电解钴、4500吨钴粉、3万吨电解铜产能。公司铜钴产销量预计:公司2018年钴产品销量折合钴金属量5826吨,预计2019-2021年将分别达到6800吨、7800吨、9800吨。公司2018年电解铜销量7860吨,预计2019-2021年将分别达到9800吨,18000吨、30000吨。 钴价格判断:未来两年略有过剩,目前电解钴价格26万/吨已到底部。我们预计2018-2020年全球钴供应金属量分别为14.3万吨、15.4万吨、20万吨,而对应2018-2020年钴需求分别为13.2万吨、14.8万吨、17万吨,2019-2020年分别过剩0.6万吨和3万吨。长期看随着新能源汽车需求持续提高,2021年供需有望得到改善。预计2019-2021年电解钴均价分别为26万元/吨、23万元/吨、33万元/吨。 下调盈利预测,维持增持评级。我们调整2019-2021年公司钴产品销量折合钴金属量将分别达到6800吨、7800吨、9800吨(原预测为2019-2020年分别为7050吨、10500吨),调整2019-2021年电解钴均价分别为26万元/吨、23万元/吨、33万元/吨(原预测2019-2020年分别为25万元/吨、30万元/吨),综合以上调整我们下调2019-2020年公司盈利预测,新增2021年盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为1.91亿元、3.01亿元、5.93亿元(原预测2019-2020年分别为3.69亿元、7.03亿元),对应PE分别为80倍、51倍、26倍。虽然预计2019年钴价格持续弱势,但长期角度钴资源依然紧缺,未来随着新能源汽车爆发将大幅拉动钴需求增速持续提升,未来或将再次刺激钴价格上涨,公司作为全球钴粉龙头将充分受益未来钴行业需求的大幅增长,我们判断未来股价上涨空间超过5%,维持增持评级。 风险提示:新能源汽车销量低预期;电池研发出新技术路线替代钴。
云海金属 有色金属行业 2019-04-26 8.27 -- -- 8.04 -4.06%
8.54 3.26% -- 详细
2019年一季报净利润符合预期。2019年一季度营业收入11.9亿元,同比增长2.76%,归母净利润0.47亿元,同比下降17.65%(同比下降主要由于2018年一季度有较多拆迁补偿款),扣非后归母净利润0.41亿元,同比增长196%,净利润位于2018年年报给出的一季报业绩指引0.35亿-0.5亿元的上限,符合预期。经营活动产生的现金流量净额0.87亿元,现金流状况健康。2019年半年报归母净利润指引:0.9亿元—1.4亿元,对应二季度单季度归母净利润区间0.43亿—0.93亿元,半年报指引未计算拆迁补偿款的影响。 宝钢金属入股有望加速公司镁合金深加工应用。宝钢入股云海持股比例达到8%成为公司第二大股东,宝钢集团是国内汽车板绝对龙头,未来有望向云海提供资金、技术、客户等支持,公司镁合金深加工产品在汽车轻量化领域的应用有望加速。深加工项目方面宜安云海项目2018年底建成,未来开工率将逐渐提升;巢湖及南京深加工项目有望于2020年初建成投产,未来公司的镁合金铸造件产品有望加速进入汽车领域。 预计2019-2021年原镁出厂价格分别为17400元/吨、17000元/吨、17000元/吨。供需角度看2019年全球原镁将短缺7.34万吨,预计2019年价格将维持高位震荡,高价格刺激下2020年原镁大概率将出现新增产能,供需关系有望得到缓和,预计2020-2021年镁价格将回落至镁铝比1.2-1.3区间,对应2020-2021年原镁出厂价格分别为17000元/吨、17000元/吨。 公司是具备长期成长性的镁行业龙头,未来镁深加工业务有望持续放量,维持盈利预测,维持增持评级。预计2019-2021年公司铝合金产量分别为27万吨、32万吨、37万吨,预计2019-2021年原镁产量分别为8.5万吨、10万吨、10万吨,预计2019-2021年电解镁不含税价格分别为15398元/吨、15044元/吨、15044元/吨,同时考虑到压铸件及空调扁管产销量逐年提升,我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为3.15亿元、4亿元、5亿元,对应2019-2021年PE分别为19倍、15倍、12倍。公司作为A股唯一镁行业龙头标的,未来将显著受益汽车轻量化大趋势,未来有望成长为镁合金深加工龙头,维持增持评级。 风险提示:盐湖提镁产量超预期增加;镁汽车轻量化进程低预期。
合盛硅业 基础化工业 2019-04-25 40.44 52.36 67.61% 57.57 -0.07%
40.41 -0.07% -- 详细
2018年归母净利润低于预期。2018年营业收入110.8亿元,同比增长59%,归母净利润28亿元,同比增长84.9%,与业绩预告的29.1亿-30.5亿相比低于预期。其中四季度归母净利润为5.59亿元,环比三季度下降30%,业绩环比下滑一是由于有机硅跌价,三季度有机硅D4均价3.5万元/吨,四季度均价2.3万元/吨;二是由于鄯善工厂配套自备电厂、金属硅厂全部投产,导致四季度折旧增加而新产能开工率仍在爬坡影响短期业绩。 2019年公司鄯善金属硅产能爬坡将逐渐贡献业绩。扩产项目一:鄯善40万吨金属硅项目2018年陆续投产,开工率稳步爬升中,随着配套电厂及石墨电极厂投入运营未来盈利能力将逐渐显现。扩产项目二:年产10万吨硅氧烷及下游深加工募投项目,预计2019年三季度投产。扩产项目三:石河子年产20万吨硅氧烷项目,预计2021年投产。三个项目完全建成后公司将拥有90万吨金属硅(包括金松硅业10万吨)、93万吨有机硅单体产能。 2019-2021年金属硅供需将逐渐迎来偏紧格局,供给受限同时需求稳定增长,预计未来金属硅价格将逐年小幅上涨,预计2019-2021年金属硅441均价分别为12000元/吨、12600元/吨、13000元/吨。有机硅价格目前在历史中低位,4月22日百川资讯D4价格2.3万元/吨,历史价格区间在1.6-3.6万/吨,行业供需虽然过剩但价格已跌到底部区域,预计未来有机硅D4价格波动区间为1.8-2.3万/吨。 下调盈利预测,维持买入评级。我们调整公司2019-2021年金属硅销量分别为68.7万吨、77万吨、87万吨(原预测2019-2020年分别为75.7万吨、80万吨),预计2019-2021年有机硅产品销量分别为30.3万吨、36.1万吨、46.1万吨,产品价格方面调整2019-2021年金属硅系列产品销售均价分别为11850元/吨、12450元/吨、12850元/吨(原预测2019-2020年分别为12550元/吨、13050元/吨),预计2019-2021年环体硅氧烷均价分别为21000元/吨、19000元/吨、19000元/吨,同时考虑到公司新转固的固定资产折旧年限较短,我们上调2019-2020年总折旧的预测,综合以上调整我们下调公司2019-2020年盈利预测,新增2021年盈利预测,预计2019-2021年实现归母净利润分别为25亿、33.6亿、45.65亿(原预测2019-2020年分别为33.73亿、39.67亿),净利润增速分别为-11%、34%、36%,对应PE 分别为16倍、12倍、9倍, 2018-2021年盈利复合增速18%,公司依靠成本优势提高市占率以量补价+成本管控保证盈利能力,2019年目标PE20倍,目标价74.6元/股,目标空间28%,维持买入评级。 风险提示:光伏需求低于预期;新疆出台自备电交叉补贴。
南山铝业 有色金属行业 2019-04-22 2.76 -- -- 2.83 0.35%
2.77 0.36% -- 详细
? 2018年公司实现归母净利润14.38亿元,同比下滑10.76%,略低于预期。2018年公司实现销售收入202.22亿元,同比增长18.48%;实现归母净利润14.38亿元,同比下滑10.76%;扣非归母净利润为13.72亿元,同比下滑14.18%,略低于市场预期。Q4单季实现销售收入52.43亿元,环比上升1.09%;Q4扣非归母净利润0.07亿元,环比下降98.76%。报告期内,公司拟每10股派发现金股利0.5元。 ? 铝制品产销量稳定增长,但受原辅材料上涨铝价下行影响,产品利润率出现下滑。报告期公司各铝材产品销量呈现稳定上涨,其中型材销量同比13.05%,热轧卷/销量同比增加72.24%,冷轧卷/板销量同比增加5.77%,铝箔销量同比增加14.02%。利润率方面,由于端采暖季限产力度缩水,宏观经济形势下行,基建、地产和汽车销售增速下降,中美贸易战升级影响经济预期,下半年铝价持续下行。与此同时原辅材料价上行,且低附加值产品产能过剩导致同行竞争激烈亦使产品利润水平下滑。四季度由于研发费用开支和设备大修等因素,单季度利润影响更为明显。 ? 产品结构方面,公司不断推进高端铝材产品研发和供货,技术竞争优势不断显现。公司加快推进航空板、汽车板的研制开发与认证工作,成为国内首家为波音、空客、罗罗、赛峰、中航工业等飞机制造及零部件加工企业正式供货的铝加工企业,为宝马、通用、奇瑞等国内外知名汽车主机厂批量供货,订单持续增长。易拉罐料方面,推进罐料减薄,异型罐、拉环瓶盖等新产品现已批量供货。航空板方面,公司为世界顶级飞机制造商供应航空板材的铝深加工企业,产能持续释放,订单持续增长。 ? 未来,高端新产品不断研发落地,铝土矿项目投建为公司提供低成本原材料保障。公司积极与庞巴迪、中商飞等公司开展研发,推进新规格、新牌号的生产和供货。同时致力于超薄铝箔产品的技术研发,合理规避各国对铝箔的反倾销政策。1.4万吨大型精密模锻件项目产能逐步释放,优化公司产品结构和盈利能力。此外,印尼宾坦南山工业园100万吨氧化铝项目的建设有利于实现低成本氧化铝产能扩张,增加公司盈利能力。 ? 下调盈利预测,维持“增持”评级:铝行业供需格局改善以及公司高端产品产能释放,公司利润将保持增长,但考虑到当前铝价处于低位而铝加工行业竞争激烈,我们调低2019年、2020年盈利预测,新增2021年盈利预测。预计2019年-2021年归母净利润分别为17.08亿元(原值22.75亿元)、20.89亿元(原值26.46亿元),24.95亿元,同比增长18.80%、22.30%、19.50%。对应PE 分别为20X、16X、13X,维持“增持”评级。
山东黄金 有色金属行业 2019-04-08 31.79 -- -- 32.18 1.23%
44.50 39.98%
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2018年扣非归母净利润同比下滑22.37%,略低于预期。2018年公司销售收入547.88亿元,同比增长7.34%;归母净利润8.76亿元,同比下滑23.01%,对应每股收益0.45元;扣非后归母净利润为8.87亿元,同比下滑22.37%,略低于市场预期。公司四季度单季销售收入175.27亿元,环比上升47.88%;四季度单季扣非归母净利润1.17亿元,环比下降26.88%。报告期内,公司拟每10股派发现金股利1元,同时每10股转增4股。 矿产金成本和量齐增,四季度营业成本大幅上升,出口关税和不可抵扣成本、费用导致所得税费用上升令业绩低于预期。2018年全年公司矿产金产量39.32吨,同比增长9.57%,其中权益产量为33.65吨,同比上涨7.66%;价格方面,2018年SHFE黄金均价273.9元/克,同比下降1.43%;2018年四季度单季SHFE黄金均价278.3元/克,环比三季度均价上涨3.42%,量价变化整体吻合2018年收入端同比小幅增长;分季度来看,四季度较三季度收入环比大幅上升,主要由于黄金价格涨跌影响季度间销售节奏所致以及反应贝拉德罗金矿增产爬坡的过程。成本方面,2018年全年公司入选原矿品位1.59g/t,同比下降0.21g/t(其中,国内矿山原矿品位为2.28g/t,同比提高0.05g/t;国外矿山原矿入堆品位0.85g/t,同比下降0.15g/t,下降是阶段性的),这个反应在金矿成本端上升,2018年矿产金毛利率较2017年同比下降1.7个百分点至42.78%;其他费用项变化比较大的是公司较2018年同比新增了出口关税费用约9000万元(阿根廷金矿在加拿大销售所致)以及生产过程中部分不可抵扣税的费用的存在(主要是阿根廷金矿)令所得税费用同比上升,导致最终净利率低于预期!此外,四季度单季公司营业成本环比大幅上升,且显著高于其余单季度的平均水平,我们推测主要由于阿根廷金矿生产被额外征收税费相关。 2019年产量指引下降,预计2019年金价上半年趋势偏强,同比上升!2019年,公司确定的生产经营计划是:黄金产量37.87吨,较2018年39.32吨有所下降,主要由于。价格方面,我们认为2019年美国利率下降趋势已经形成,同时2019年上半年由于中国刺激需求将令大宗商品比如原油、铜价格保持高位,通胀预期稳定,综合来看实际利率下行将令金价持续走强,看好金价高位触及1380美元/盎司! 上调2019-2020年盈利预测,维持增持评级!我们下调2019-2020年SHFE黄金均价至310/315元/克,(原先为315/340元/克),并新增2021年SHFE黄金均价306元/克的假设!考虑到公司产量指引下降,我们调整公司2019/2020年矿产金产量假设至37.9/45.6吨(原预测为44.9/50.0吨),并新增2021年矿产金产量假设50.4吨;但因为成本端下调的更多,因此,我们整体上调公司2019-2020年净利润预测至20.08/22.28亿元(原先为12.28/14.21亿元),新增2021年净利润预测25.4亿元。目前对应A股和H股股价的2019年动态PE分别为34.7X和17.7X,维持A股山东黄金增持评级!
洛阳钼业 有色金属行业 2019-04-03 4.87 -- -- 5.22 4.40%
5.08 4.31%
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投资要点: 2018 年业绩符合预期。2018 年营业收入259.6 亿元,同比增长7.52%,归母净利润46.4亿元,同比增长69.94%,经营活动产生的现金流量净额为94.3 亿元,同比增长11.9%。 2018 年利润增长主要由于钴价格涨幅较大,2018 年国内电解钴均价54 万元/吨,同比2017 年均价41.3 万元/吨上涨30%。 公司产品产量:公司2018 年钴产量1.87 万吨,2019 年目标1.65-1.9 万吨;2018 年铜产量20 万吨,2019 年目标20-23.2 万吨;2018 年钼产量15380 吨,2019 年目标1.45-1.6万吨;2018 年钨产量11697 吨,2019 年目标9000-10000 吨;2018 年磷肥产量111.6万吨,2019 年目标100-115 万吨;2018 年铌产量8957 吨,2019 年目标9500-11000吨。 钴价格判断:未来两年略有过剩,目前电解钴价格26 万/吨已到底部,预计未来两年电解钴价格区间25-40 万元/吨。我们预计2018-2020 年全球钴供应金属量分别为14.3 万吨、15.4 万吨、20 万吨,而对应2018-2020 年钴需求分别为13.2 万吨、14.8 万吨、17 万吨,2019-2020 年分别过剩0.6 万吨和3 万吨。但考虑到欧亚资源RTR 及嘉能可KCC 均推迟销售钴,同时刚果民采矿受限于钴价格低迷未来产量可能萎缩,2019 年钴实际供给可能小于15.4 万吨,钴供需有望得到改善。预计未来两年钴价格区间在25-40 万元/吨,25万元/吨将导致高成本钴企业开始减产,40 万元/吨将刺激下游企业大力研发钴替代技术,因此我们预计未来两年钴价格合理区间在25-40 万元/吨,2021 年新能源汽车需求爆发有望带动钴供需重新好转。 下调2019-2020 年盈利预测,新增2021 年盈利预测,维持增持评级。我们调整2019-2021年MB 钴价格分别为15 美元/磅、14 美元/磅、20 美元/磅(原预测为2019-2020 年mb钴价格20 美元/磅、25 美元/磅),调整2019-2021 年钼精矿价格分别为1549 元/吨度、1681 元/吨度、1681 元/吨度(原预测为2019-2020 年钼精矿价格1638 元/吨度、1810元/吨度),其它产品产销量预测根据公司年报给出指引略有调整,钨、磷肥价格预测略有下调,综合以上调整我们下调2019-2020 年公司归母净利润分别为27 亿元、26.11 亿元(原预测为48.16 亿元、56.69 亿元),新增2021 年归母净利润为45.24 亿元,对应A股洛阳钼业2019-2021 年PE 估值分别为36 倍、39 倍、22 倍。考虑到公司在六大品种的龙头地位优势保证盈利能力,估值方面纵向比较目前公司PE-band 与PB-band 估值均处于上市以来较低位置,长期看钴、钼、钨、磷肥价格处于周期底部,主要矿山开采年限高于30 年,公司长期价值有保障,且公司对钴、钼、钨等六大品种价格的高弹性也将对公司估值有较强支撑,维持增持评级。 风险提示:新能源汽车销量低预期;电池研发出新技术路线替代钴。
厦门钨业 有色金属行业 2019-04-02 15.21 15.77 18.30% 16.15 6.18%
16.93 11.31%
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公司主要盈利来自钨钼业务,未来正极材料收入盈利占比将逐渐提升。公司主营钨钼、稀土、正极材料三大业务,其中钨钼等有色金属制品业务营收占比最大,2018年上半年占比为50.17%。随着下游新能源汽车需求的增长,公司大力发展电池正极材料业务,未来随着公司产能扩张及新能源汽车行业持续放量,公司电池材料业务收入占比有望进一步提高。 公司硬质合金领域技术处于行业第一梯队。硬质合金业务盈利水平较高,世界排名居前两位的瑞典山特维克(Santvik)、美国肯纳(Kennametal)近十年的毛利率水平均在30%以上,最高曾达40%以上。公司子公司厦门金鹭、九江金鹭近年毛利率基本稳定在25%-30%,伴随公司深加工产能逐步满产及技术进步,毛利率有望进一步向全球龙头企业靠拢。 公司未来主要发展方向是加码正极材料及钨深加工业务。公司现有3.7万吨正极材料产能(2.05万吨三元、1.5万吨钴酸锂、1500吨为锰酸锂和磷酸铁锂),2019年四季度宁德项目投产1万吨三元正极材料产能,2020一季度宁德项目将再投产1万吨。钨深加工方面开发九江基地和洛阳基地,九江基地一期工程已经投产,形成了钨粉3000吨、硬质合金2000吨产能,未来二期工程实施后,九江产能将翻倍。 预计钨价格震荡趋弱。预计2019、2020年钨整体供需关系仍然难有改善,未来两年钨整体供需关系略有过剩,预计价格弱势震荡向下,2018-2020年钨精矿含税均价分别为10.6万/吨,10万元/吨、9.8万元/吨。 首次覆盖,钨钼深加工持续发力,给予增持评级。预计2018-2020年公司归母净利润分别为4.98亿元(扣非后归母净利润2.99亿元)、4.12亿元(无非经常损益,增加来自钨钼深加工产品和房地产销售)、4.91亿元(无非经常损益),扣非后归母净利润增速分别为-41.5%、38%、19%,对应2018-2020年PE估值分别为42倍、50倍、42倍,公司2019-2020年PE估值略高于行业同行。未来公司将重点发力正极材料及钨合金深加工业务,尽管2019-2020年PE估值略高于可比公司,但公司作为钨及正极材料行业龙头享有一定估值溢价,同时考虑到公司在钨深加工及正极材料业务领域拥有较大成长空间,长期看成长性优于可比公司,给与2019年目标PE55倍,目标价15.95元/股,目标空间9%,首次覆盖,给与增持评级。 风险提示:正极材料竞争加剧,经济下滑带动钨需求低于预期。
天齐锂业 有色金属行业 2019-04-02 35.06 -- -- 38.92 10.22%
38.65 10.24%
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2018年年报业绩符合预期,2019年一季报指引1-1.8亿元。营业收入62.44亿元,同比增长14.16%,归母净利润22亿元,同比增长2.57%,与业绩快报基本持平,符合预期。 其中201年四季度归母净利润5.11亿元,环比增长35%,扣非后归母净利润2.38亿元,环比下降33%,非经常项目损益主要是SQM2.1%股权由交易性金融资产转为长期股权投资带来4.75亿元投资收益,以及支付投资项目相关费用2.72亿元。2018年经营活动产生的现金流量净额为36亿元,现金流一如既往健康。锂盐产品毛利率65%,锂矿毛利率71.89%,盈利能力依然强劲。2019年一季度业绩指引:归母净利润1-1.8亿元,同比下跌85%-73%,主要由于锂价下跌及利息支出大幅增加所致。 公司产品产销量预测:预计2018-2021年公司产品销量折合碳酸锂当量分别为3.9万吨、5.34万吨、7.85万吨、9.17万吨,2020年公司规划锂盐总产能达到10万吨。扩产项目1:一期2.4万吨氢氧化锂项目计划2019年初投产;扩产项目2:二期2.4万吨氢氧化锂项目计划2019年底建成,2020年投产;扩产项目3:遂宁安居2万吨电池级碳酸锂项目已完成建设前期准备工作;扩产项目4:配套泰利森锂矿扩产项目计划2019年二季度投产。 目前锂行业由于暴利催生较多新增供给,供需逐渐转为过剩,价格承压,长期看新能源汽车、低速电动车、储能等需求拉动下锂行业需求增速将持续高增速15%+,但短期供给大幅放量压力下预计锂产品价格整体将继续走弱,目前国内电池级碳酸锂含税均价7.65万/吨,预计长期看未来电池级碳酸锂含税价格将有望维持在5-8万/吨。 维持2019-2020年盈利预测,新增2021年盈利预测,维持买入评级。预计2019-2021年电池级碳酸锂不含税均价为6.5万元/吨、5.2万元/吨、5.2万元/吨,其他锂产品价格均与电池级碳酸锂价格同向变动,预计2019-2021年公司锂盐产品销量折合碳酸锂当量分别为5.34万吨、7.85万吨、9.17万吨,我们维持2019-2021年盈利预测,新增2021年盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为10.11亿、12.8亿、14.64亿,净利润增速分别为-54.9%、26.7%、14.4%,假设2019年港股上市融资增发2.855亿股融资51.4亿元,则A股天齐对应2019-2021年PE分别为49倍、38倍、33倍。公司成功收购SQM股权,目前公司同时拥有全球最优质的锂矿和盐湖,巩固行业龙头地位,未来将充分受益锂行业需求爆发,维持买入评级。 风险提示:全球锂盐供给增长超预期,新能源汽车销量低于预期。
紫金矿业 有色金属行业 2019-03-28 3.50 -- -- 3.84 9.71%
3.98 13.71%
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公司公布2018年业绩报告,报告期公司实现归母净利40.94亿元,同比增16.71%,扣非归母净利30.61亿元,同比增13.51%,符合预期。其中,Q4单季度营收298.21亿元,环比增长13.14%,归母净利润7.41亿元,环比下滑10.24%,扣非归母净利润-1.66亿元,环比下降8.5亿元,下滑较为明显。全年主营业务顺利推进,营收符合预期,但资产减值计提和海外并购项目带来的管理费用和财务费用上升对业绩产生负面影响。 公司业绩增长主要来源于矿产品产量增长和主要产品铜价上升。2018年公司矿产铜、锌同比增长19.5%、3.0%,黄金产量同比下降2.63%。价格方面,主要产品铜价上涨2.75%,锌、金价格小幅下跌,全年公司生产经营领域利润增利5.25亿,同比增长约13%。公司Q4单季度扣非净利-1.66亿元,加回8.09亿资产减值损失后为6.43亿元,环比下降50%。矿产利润下滑明显主要受到人工、原材料价格推高成本和剥离结算预提费用影响。 非生产经营方面,资产减值损失,海外收购项目增加费用开支拖累业绩,但相比2017年,资产减值计提减少,汇兑损益转正,投资收益略有提高。2018年公司计提资产减值/信用减值损失14.18亿元对归母净利润产生一定拖累,但同比2017年减值计提下降36.13%。2018年公司进行海外收购项目增加了报告期相关管理费用和财务费用。投资收益方面,集团长期股权投资收益10.60亿元,持有股票、基金、期货合约等公允价值浮亏1.36亿元,同比增利0.19亿。2018年人民币对美元贬值形成汇兑损益转正同比增利6.4亿元。 未来随着多宝山项目、科卢韦奇二期项目达产,塞尔维亚RTBBOR铜业,Nevsun项目投产扩建,公司矿产铜、锌产量持续增加。2018年12月多宝山二期项目投产,科卢韦齐二期湿法技改项目投料试产,预计2019年增加矿产铜5.5万吨。公司新收购项目加拿大Nevsun和塞尔维亚BRT铜业项目的并表将进一步增加公司矿产品产量。预计2019年矿产铜、锌、金分别为35万吨、38万吨和40吨,同比增加41%、37%和10%。后续大型项目卡莫阿低成本铜矿预计2020年底投产,随着一期项目的达产后将增加企业权益产铜15万吨。 盈利预测和投资建议:价格方面,我们认为未来三年铜价在6000-7000美元/吨维持震荡走势,锌价受供应增加影响小幅下跌,金价基本持平。我们维持2019年、2020年归母净利润预测42.7亿,49.3亿元,新增2021年归母净利润预测52.4亿元,对应PE18X/17X/15X。考虑到公司新收购矿山项目带来持续的产量提升,以及公司接手后对收购项目盈利能力的改善,我们认为公司长期具备很好的内生增长性,维持“增持”评级。
云海金属 有色金属行业 2019-03-25 9.19 -- -- 9.18 -1.40%
9.35 1.74%
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2018年年报净利润符合预期:营业收入51亿元,同比增长3.54%,归母净利润3.3亿元,同比增长113%(扣非后归母净利润2.09亿元,同比增长91%,非经常项目主要是1.7亿元政府拆迁补偿款),对应2018年四季度单季度归母净利润0.82亿元,符合预期。 经营活动产生的现金流量净额为0.9亿元,小于净利润主要由于产量扩张带动库存量提高1.2亿+应收款项提高1.8亿,总体经营健康。2019年一季报指引:3500万元—5000万元,一季度春节影响销售减少一个月,而三费等支出照常导致一季度利润环比低于2018Q4,符合预期。 宝钢金属入股有望加速公司镁合金深加工应用。宝钢入股云海持股比例达到8%成为公司第二大股东,宝钢集团是国内汽车板绝对龙头,未来有望向云海提供资金、技术、客户等支持,公司镁合金深加工产品在汽车轻量化领域的应用有望加速。深加工项目方面宜安云海项目2018年底建成,未来将逐渐投产;巢湖及南京深加工项目(深加工产能超过3.6万吨)有望于2020年初建成投产,未来公司的镁合金铸造件产品有望加速进入汽车领域。 预计2019-2021年原镁出厂价格分别为17400元/吨、17000元/吨、17000元/吨。供需角度看2019年全球原镁将短缺7.34万吨,预计2019年价格将维持高位震荡,高价格刺激下2020年原镁大概率将出现新增产能,供需关系有望得到缓和,预计2020-2021年镁价格将回落至镁铝比1.2-1.3区间,对应2020-2021年原镁出厂价格分别为17000元/吨、17000元/吨。 公司是具备长期成长性的镁行业龙头,未来镁深加工业务有望持续放量,上调盈利预测,维持增持评级。调整2018-2021年公司铝合金产量分别为24.6万吨、27万吨、32万吨、37万吨(2018-2020年原预测为25万吨、27万吨、29万端),调整2018-2021年原镁产量分别为6.1万吨、8.5万吨、10万吨、10万吨(2018-2020年原预测为6万吨、7万吨、8万吨),调整2019-2021年电解镁不含税价格分别为15398元/吨、15044元/吨、15044元/吨(2019-2020年原预测为15259元/吨、15517元/吨),同时考虑到压铸件及空调扁管产销量逐年提升,我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为3.15亿元、4亿元、5亿元(2019-2020年原预测为2.31亿、2.86亿),对应2019-2021年PE分别为19倍、15倍、12倍。公司作为A股唯一镁行业龙头标的,未来将显著受益汽车轻量化大趋势,未来有望成长为镁合金深加工龙头,维持增持评级。 风险提示:盐湖提镁产量超预期增加;镁汽车轻量化进程低预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名