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徐若旭

申万宏源

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东睦股份 建筑和工程 2020-01-20 13.82 -- -- 14.25 3.11% -- 14.25 3.11% -- 详细
公司拟出资10.39亿元收购上海富驰75%股权。公司拟通过现金10.39亿元收购上海富驰75%股权,其中钟伟(6.35%)、创精投资(9.27%)和于立刚(9.62%)的股权定价为15元/股,而钟于公司(49.76%,其中钟于公司已持有上海富驰26.45%,其余累计23.31%为尚未交割至钟于公司的股份,根据协议约定分别由苏州工业园区源星秉胜股权投资合伙企业、海通开元投资有限公司、台州尚颀汽车产业并购成长投资合伙企业、苏州方广创业投资合伙企业和刘涛转让给钟于公司)的股权定价为25.46元/股。上述交易仍需甲方董事会审议和股东大会审议通过(预计2020年1月31日召开审议),上述交易方式采用分期交割,44.48%的股权预计将在股东大会审议通过上述交易后5天完成交易(预计为2020年2月5日),剩余部分则分别需要等待钟于公司取得待交割股份后5个工作日内、于立刚辞去标的公司董事职务六个月后5个工作日内完成交割。本次交易完成后,上海富驰将保留原来的管理团队、土地租赁等。 收购估值远低于同类型上市公司,管理层和原有股东将持有上市公司股票。上海富驰2019年1-9月实现销售收入7.49亿元,同比增长15.99%;实现归属母公司净利润4729.7万元,同比增长32.64%;以前三季度年化上海富驰2019年全年净利润约为6306万元,参考收购对价13.85亿元(75%股权为10.39亿元),PE估值约21.89X,远低于可对标上市公司精研科技的2020年PE估值水平(按wind一致预期,精研科技2020年归母净利润预期为2.45亿元,对应当前市值的PE为40.82X)。另外,钟伟、创精投资同意,各方顺利完成本次交易并实现全部标的股份转让交割后,钟伟、创精投资应将所获得的交易对价中的5,000万元的款项用于购买东睦股份股票,并在钟伟、创精投资获得最后一笔交易对价之日起12个月内完成前述股票的购买,本次股票自购买完成之日(即5,000万元已全部购买东睦股份股票之日)起锁定期为48个月,钟伟、创精投资自本次股票购买完成之日起届满12个月后,每满12个月可解除本次所购买甲方股份总数25%股票的锁定。 正式切入MIM产业链,未来有望成为行业老大。金属注射成型(MetalinjectionMolding,简称MIM)是结合了粉末冶金压制成型与塑料注射成型两大技术优点的先进成型技术,其下游应用行业主要有电子、通讯、汽车、医疗、工具等行业。东睦股份在2019年先后完成对东莞华晶61%股权和上海富驰75%股权收购后,正式切入MIM行业(收购的两家公司均是华为手机的供应商,同时富驰也是苹果手机MIM零件的供应商)。东睦股份将依托收购方产业的布局以及自身深耕汽车产业累积的客户优势,扩展MIM下游客户和订单规模,在资金(新增资本开支扩产)、客户结构优化(汽车、医疗等领域弥补电子行业的季节波动)、技术进步等多方面(东睦自身对MIM技术有累积,可共享给收购方,改进生产良率等)东睦股份亦会对收购方产生积极影响。 下调盈利预测,下调至“增持”评级。由于汽车行业低迷时间超预期且地产相关的非经常性损益未有全部兑现,我们下调2019年-2021年归母净利润预测至1.42/3.04/3.71亿元(原预测为4.36/3.67/3.94亿元)。我们预计公司2019/2020年主业粉末冶金的扣非净利润分别为1.25亿元和1.96亿元;预计2020年上海富驰和东莞华晶合计对应上市公司的权益收入和归母净利润将分别达到10.8亿元和1.08亿元(其中东莞华晶10%净利率对应2736万元权益归母净利,上海富驰10%净利润率对应8112万元权益归母净利)。分部估值角度看,粉末冶金部分按2020年扣非归母净利润净利润15XPE下对应市值约29.4亿元;MIM领域相关业务参考精研科技2020年wind一致盈利预期下的45.0XPE,对应市值约48.6亿元,合计总市值为78亿元,与当前市值基本持平;不过由于东睦股份切入电子产业链的确定性,我们认为其短期主业部分估值泡沫化下仍会令其走势强于市场5%-20%,评级由买入下调至增持。2020年若智能手机行业景气度持续提升超过市场预期,东莞华晶和上海富驰的收入仍存有上调空间,产能利用率进一步提升对净利率亦形成正面影响,上述盈利预测和相对应的股票估值届时均会有大幅的上升空间。
华友钴业 有色金属行业 2020-01-01 40.43 45.50 -- 50.18 24.12% -- 50.18 24.12% -- 详细
华友钴业是深耕刚果十年的钴资源+冶炼龙头,资源端拥有刚果金钴矿+民采矿的低成本供应,冶炼端是全球市占率18%的最大龙头,国内市占率超过30%。深耕刚果金十年搭建的稳定渠道为公司带来低价采购民采矿的成本优势,同时PE527矿山以及Mikas项目的投产为公司提供了基本的低成本矿山供给。 钴、铜、镍、正极材料多轮驱动,提高公司未来盈利稳定性。公司经营主要有三个大方向的变化,一是公司开始建设印尼钴镍项目,项目总投资12.8亿美元(华友持股57%),投产后将拥有6万吨镍+7000吨钴产能,预计2022年下半年完全投产;二是刚果金继续增加铜产能,预计2019年刚果金铜产量达到6万吨,2020年将达到9万吨,低成本铜产能为公司提供稳定可靠的现金流;三是拓展下游正极材料业务,到2020年初公司将建成约10万吨正极材料产能,通过合资方式切入LG与浦项制铁供应链。 2020年下半年电钴价格有望上涨至35万元/吨。考虑到6月底开始刚果金民采矿钴企大多停产,以及嘉能可Mutanda矿山持续三年的减产计划,预计2019-2020年全球钴供给分别为14.4万吨、15.3万吨,而需求端2020年在全球新能源汽车销量300万辆的假设下全球钴需求为15.3万吨,考虑到2020年美德两国大幅提高新能源汽车补贴力度以及整车厂新车型大批量进入市场,2020年全球新能源汽车销量有望突破300万辆,钴供需有望迎来紧缺,2020下半年电钴价格有望上涨至35万元/吨的平衡点,全年均价有望达到30万元/吨。 首次覆盖,给予增持评级。我们预计公司2019-2021年钴冶炼产量分别为2.65万吨、3.1万吨、3.54万吨,预计公司2019-2021年铜产量分别为6万吨、9万吨、10万吨,预计2019-2021年电钴均价分别为25万元/吨、30万元/吨、35万元/吨,预计2019-2021年铜价分别为4.7万元/吨、4.7万元/吨、4.7万元/吨,则对应公司2019-2021年归母净利润分别为1.66亿元、9.88亿元、15.24亿元,对应2019-2021年PE估值分别为259倍、42倍、28倍。预计2020年钴价前低后高,公司季度盈利有望持续向上,且长期看钴资源有限长期价格仍将稳中有升,公司业务多轮驱动也将提高盈利稳定性及周期高点盈利,2019年是周期底部PE估值较贵不影响公司内在长期价值,参照可比公司2020年平均PE估值45倍,同时考虑到钴行业景气度将持续向上,整体行业估值应有10%溢价,对应2020年公司目标PE49.5倍,六个月目标价45.5元/股,空间17%,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:新能源汽车需求低预期;刚果金的钴供应不确定性。
合盛硅业 基础化工业 2019-12-20 29.65 -- -- 31.36 5.77%
31.36 5.77% -- 详细
合盛硅业主营金属硅(又名工业硅)、有机硅,工业硅及有机硅成本均处于行业最低,公司成本优势的本质是利用新疆地区煤炭低价优势加工成高附加值产品获得高盈利,公司先发优势+政策限制自备电厂新建导致合盛硅业的模式无法被复制。公司是全球唯一配套自备电厂生产金属硅及下游有机硅的龙头企业,原料端石英矿(以成本+固定加工费模式采购)、石墨电极全部自给,自备电成本优势+一体化综合成本低造就了公司的成本优势。 低成本支撑公司产能快速扩张。目前公司拥有金属硅产能 84万吨,有机硅产能 33万吨单体,新建项目中鄯善 20万吨有机硅单体项目计划 2019年三季度投产,石河子 40万吨有机硅单体项目计划 2020年底建成投产。未来三年公司的发展战略仍然围绕在最大化利用新疆地区廉价资源的优势,新疆地区新建的有机硅新产能单吨产品成本降低 1500元以上(有机硅采用电厂蒸汽节约成本 1000元/吨+煤制甲醇成本优势节约 500+元/吨)。 目前金属硅价格下供需将迎来紧缺,预计四季度开始金属硅 441价格将修复至公网电硅的成本线附近 12500元/吨。出口及铝合金需求持续低迷导致上半年金属硅价格持续走低,行业大面积亏损刺激金属硅大规模减产,且长期看未来扩产严格受指标限制,而需求端随着光伏需求的回暖未来金属硅需求增速将逐渐修复,供需关系改善将推动金属硅价格持续走高,预计 2019-2021年金属硅 441均价分别为 11400元/吨、12500元/吨、12500元/吨。有机硅行业由于未来三年新增供给较多,预计供需整体略有过剩,但目前有机硅产品价格处于历史底部区域,同时供给格局较好容易产生协同效应,预计未来有机硅价格很难持续跌至行业成本线以下,预计未来有机硅 D4价格波动区间为 1.8-2.3万/吨。 下调 2019年盈利预测,2020年金属硅有望量价齐升,维持买入评级。我们调整公司2019-2021年金属硅销量预测分别为 55.1万吨、71.8万吨、83.4万吨(原预测为 54.5万吨、71.8万吨、83.4万吨) ,调整 2019-2021年有机硅产品销量预测分别为 19.7万吨、30.1万吨、41.7万吨(原预测为 21.7万吨、30.1万吨、41.7万吨) ,产品价格方面预计2019-2021年金属硅系列产品销售均价分别为 11250元/吨、12350元/吨、12350元/吨,预计 2019-2021年环体硅氧烷均价分别为 21000元/吨、19000元/吨、19000元/吨,我们下调公司 2019年盈利预测, 维持 2020-2021年盈利预测, 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 11.28亿元、 23.47亿、 32.91亿 (原预测为 11.9亿、 23.47亿、 32.91亿) ,对应 PE 分别为 25倍、12倍、8倍。长期看公司依靠成本优势持续扩张将带动公司盈利能力持续提升,且未来光伏实现平价上网后需求有望大幅提高带动金属硅涨价弹性,金属硅价格每上涨 1000元/吨公司 2020和 2021年净利润分别增厚 4.9亿元、5.7亿元,维持买入评级。 风险提示:光伏需求低于预期;新疆出台自备电交叉补贴。
紫金矿业 有色金属行业 2019-11-06 3.47 -- -- 3.80 9.51%
5.02 44.67% -- 详细
2019年1-9月扣非归母净利润27.53亿元,同比-14.7%,环比+17.7%,符合预期。2019年1-9月实现销售收入1016.27亿元,同比增长33.4%;归母净利润30.06亿元,同比下滑10.3%,对应每股收益0.13元;扣非后归母净利润为27.53亿元,同比下滑14.7%,符合预期。Q3单季度归母净利润11.52亿元,同比增加39.5%,环比增加17.7%。 前三季度铜、锌价格回落拖累业绩同比下跌,Q3金价大幅上涨以及矿产品产量增加带动业绩环比改善。在全球增长动力疲弱、经济前景不确定性上升的背景下,Q3季度国际黄金价格继续上涨。公司1-9月矿产金平均售价上涨33元/克,其中Q3季度均价环比上涨13元/克,显著提升板块利润水平,带动公司业绩环比改善。但基础金属方面,由于中美贸易摩擦及国内经济增速放缓使得价格承压,矿产铜、矿产锌价格分别同比下跌3%,26%,Q3环比单吨售价下降1400元/吨,700元/吨。成本端,新并购企业推高矿山产铜和矿产锌成本,1-9月分别同比上升1214元/吨(7.5%)、1013元/吨(20%)。价格下跌和成本抬升导致1-9月矿山综合毛利率下滑5.11%,拖累业绩。此外,海外项目并购导致短期公司贷款大幅增长导致前三季度财务费用同比上涨44.1%。 海外收购项目推进,1-9月公司主要矿产品产量同比显著提升。报告期,波格拉金矿复产使得公司矿产金产量29.4吨,同比增长12.6%;科卢韦齐浮选、湿法系统投产以及多宝山二期投产以及并购波尔铜业,矿产铜产量26.42万吨,同比增长44.9%;由于并购Bisha项目,报告期矿山产锌27.8万吨,同比增长26.9%。另外,公司1-9月生产铁精矿219.2万吨,同比增长12.7%。铜、锌产量的增长一定程度弥补了价格下降带来利润的拖累。 公司各主要产品产量稳步增长,海外项目达产将对业绩形成贡献。我们预计2019年公司矿产铜、锌、金分别为35万吨、38万吨和40吨,同比增加41%、37%和10%。随着非洲大型铜矿卡莫阿项目将顺利推进,预计2021年后矿产铜进一步增长,一期项目完全达产后增加公司权益含铜15万吨,高品位的铜矿投产将为公司业绩带来显著贡献。 维持盈利预测,维持增持评级!我们认为随着国内基建带动需求企稳,四季度铜价小幅回升,锌价由于供给增加继续低位震荡,金价则持续走强,预计COMEX金价高点位于1600-1800美元/盎司之间。我们维持2019年、2020年、2021年归母净利润预测42.7亿,49.3亿元、52.4亿元,对应PE20X/18X/16X。考虑到公司新收购矿山项目带来持续的产量提升,以及公司接手后对收购项目盈利能力的改善,我们认为公司长期具备很好的内生增长性,维持“增持”评级。
寒锐钴业 有色金属行业 2019-09-06 60.71 -- -- 71.70 18.10%
71.70 18.10%
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2019年中报业绩略低预期。2019年营业收入 9.22亿元,同比-38.6%,归母净利润-0.77亿元,同比-114.47%,业绩同比大幅下滑主要由于钴系列产品价格大幅下跌导致毛利率大幅下滑,2019H1电解钴均价 28.7万元/吨,2018年电解钴均价 54万元/吨,2019年中报钴业务毛利率为-4.47%,同时钴价格跌至库存成本线以下导致公司计提存货减值 0.47亿元。2019年上半年经营活动产生的现金流量净额为 2.74亿元,现金流状况良好。 公司扩产方面,刚果金 5000吨电解钴延后至 2020年初投产:公司目前拥有 5000金属吨氢氧化钴、1500吨钴粉、1万吨电解铜产能,在建 3000吨钴粉产能计划 2019年 8月投产,刚果金的 2万吨电解铜项目预计 2019年底建成,5000吨电解钴项目计划 2020年初建成,建成后公司将拥有 5000金属吨氢氧化钴、5000吨电解钴、4500吨钴粉、3万吨电解铜产能。公司铜钴产销量预计:公司 2018年钴产品销量折合钴金属量 5826吨,调整 2019-2021年将分别为 5800吨、7800度怒、9800吨(原预测为 6800吨、7800吨、9800吨)。公司 2018年电解铜销量 7860吨,预计 2019-2021年将分别达到 9800吨,18000吨、30000吨。 钴价格判断:预计未来两年电解钴价格区间 25-40万元/吨。近期亏损刺激下刚果金民采矿大面积关停,同时嘉能可公告 2019-2021年减产计划,钴行业将由严重过剩转为紧平衡状态,我们预计 2018-2020年全球钴供应金属量分别为 14.6万吨、14.7万吨、16.5万吨,而对应 2018-2020年钴需求分别为 13万吨、14.6万吨、16.7万吨,供需层面紧平衡。未来电解钴价格将持续高于成本曲线末端的 25万元/吨,同时 40万元/吨或将刺激下游企业大力研发钴替代技术,因此我们预计未来两年钴价格合理区间在 25-40万元/吨。 下调 2019年盈利预测,上调 2020-2021年盈利预测,维持增持评级。我们调整2019-2021年公司钴产品销量折合钴金属量将分别达到 5800吨、7800吨、9800吨(原预测为 6800吨、7800吨、9800吨),调整 2019-2021年电解钴均价分别为 28万元/吨、30万元/吨、35万元/吨(原预测分别为 26万元/吨、23万元/吨、33万元/吨),综合以上调整我们下调 2019年公司盈利预测(主要由于钴销量下调 1000吨),上调2020-2021年盈利预测,预计 2019-2021年 归母净利润分别为 1.37亿元、4.25亿元、7.62亿元(原预测分别为 1.91亿元、3.01亿元、5.93亿元),对应 PE 分别为 112倍、36倍、20倍。未来随着新能源汽车爆发将大幅拉动钴需求增速持续提升,未来或将再次刺激钴价格上涨,公司作为全球钴粉龙头将充分受益未来钴行业需求的大幅增长,维持增持评级。 风险提示:新能源汽车销量低预期;电池研发出新技术路线替代钴。
紫金矿业 有色金属行业 2019-09-06 3.60 -- -- 3.58 -0.56%
3.80 5.56%
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2019年上半年公司扣非归母净利润16.57亿元,同比下滑30.28%,符合预期。2019年1-6月公司实现销售收入671.98亿元,同比增长34.90%;实现归母净利润18.53亿元,同比下滑26.64%,对应每股收益0.08元;扣非后归母净利润为16.57亿元,对应每股收益0.072元/股,同比下滑30.28%,符合预期。Q2单季度归母净利润9.79亿元,环比上涨13.26%。 海外企业并购企业带来公司收入增长,铜、锌成本抬升以价格下跌导致上半年业绩同比下滑。报告期,波格拉金矿复产,矿产金产量19.1吨,同比增长13.2%;由于科卢韦齐福安系统达产、湿法系统投产以及多宝山二期投产以及并购波尔铜业,上半年矿产铜17.1万吨,同比增长43.3%;由于并购Bisha项目,上半年矿山产锌18.7万吨,同比增长25.9%。另外,公司上半年生产铁精矿168万吨,同比增长32.3%,联营公司(41.5%)生产铁精矿34.7万吨,同比增长19%。 2019年上半年因全球经济增长疲弱,不确定性上升影响,黄金价格大幅上涨。上半年矿产金售价上涨21元/克,同比上涨8.2%。但因外部环境压力及经济增速放缓使得基础金属,矿产铜、矿产锌价格分别同比下降3.7%,27.2%。而成本端,新并购企业成本较高推高矿山产阴极铜和矿产锌成本14.9%、18.8%。价格下跌和成本抬升导致报告期矿产铜、锌毛利率分别下降9.1%、19.9%。公司矿山综合毛利率下滑5.82%。费用方面,新并购企业纳入后销售费用同比上涨46.2%,管理费用同比上涨36.9%。海外项目并购等贷款增长带来财务费用同比上涨28.84%。上半年计提资产减值损失/信用减值损失2.16亿,比上年同期减少1个亿。 预计2019年全年公司各矿产产量稳步增长。我们预计2019年公司矿产铜、锌、金分别为35万吨、38万吨和40吨,同比增加41%、37%和10%。随着非洲大型铜矿卡莫阿项目将顺利推进,预计2021年后矿产铜进一步增长,一期项目完全达产后增加公司权益含铜15万吨。 维持盈利预测,维持增持评级!我们认为2019年下半年铜价5500-6500美元/吨区间维持震荡走势,锌价由于供给增加将继续小幅下跌,金价则持续走强,预计COMEX金价高点位于1600-1800美元/盎司之间。我们维持2019年、2020年、2021年归母净利润预测42.7亿,49.3亿元、52.4亿元,对应PE19.2X/16.7X/15.7X。考虑到公司新收购矿山项目带来持续的产量提升,以及公司接手后对收购项目盈利能力的改善,我们认为公司长期具备很好的内生增长性,维持“增持”评级。
恒邦股份 有色金属行业 2019-08-28 16.50 -- -- 16.70 1.21%
16.70 1.21%
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2019年上半年实现归母净利润同比下降42.02%,低于预期。2019年上半年,上市公司实现营业收入129.88亿元,同比上涨23.62%;实现归属于上市公司股东净利润1.46亿元,同比下降42.02%,对应基本每股收益0.16元,其中实现归属于上市公司股东扣非净利润1.06亿元,同比下降57.34%,低于预期。二季度单季,公司实现销售收入71.32亿元,环比增长21.8%,实现归母净利润0.37亿元,环比下降65.73%l金价上涨难抵产量下滑拖累,毛利率受损整体拖累净利润低于预期。报告期内,公司销售收入有所增加因贸易收入大幅增加(初步估算规模约40亿元左右),剔除贸易收入后营业收入同比减少15.8%,主要因为本期主要三条生产线中的两条生产线大修,影响主要产品产量下降。我们看到公司黄金业务上半年仅实现销售收入38.69亿元,同比下降7.86%(以上半年SHFE黄金均价289.52元/克计算,黄金销售量为13.36吨,相较去年同期推算的销量数据15.33吨同比下降12.85%),其余电解铜、白银和电解铅的销售收入同比亦分别下降13.11%,16.15%和17.83%。相对来说,2019年上半年公司稀有小金属(锑、铋、硒等)销售收入达到1.62亿元,同比增长96.54%算是经营中的亮点。受困于产量的下降叠加公司低毛利率的贸易业务量的增加(2018年上海和香港贸易公司成立),令公司综合毛利率同比下降1.86个百分点至5.16%,和销售收入下降一起导致公司净利润增长低于预期!另外,报告期内公司显示的半年度平均税率接近25%,主要受递延所得税费用和以前年度所得税费用影响,公司平均综合所得税率在18%-19%之间(考虑部分子公司并不适用15%的高新技术企业税率)。 检修后产能预计如期恢复,金价将会持续走强。我们认为公司短期业绩波动,受停产检修影响。随着检修结束,公司生产在7月份已经恢复正常,我们认为未来公司的盈利水平至少能够恢复到2019年一季度的水平。另一方面,产品黄金价格在6月中旬以后显著走强,将令公司下半年业绩受益。我们认为近期美国2年期-10年期国债收益率的利差仍然过小甚至有时候倒挂,这意味着未来2年期国债收益率将大幅下行,有利金价未来走强。看好3-6个月COMEX黄金价格上涨至1600-1800美元/盎司! 下调盈利预测,维持买入评级!由于公司二季度检修,致使产量整体低于预期,不过下半年金价持续上升将抵消部分负面影响。因此我们下调2019-2021年净利润预测为3.60/3.72/5.86亿元(原预测为4.61/6.13/7.64亿元),当前股价对应2019年PE为42.0X;考虑到后续金价的强势将带来市场对公司盈利预期的上调,我们仍维持公司买入评级!
东睦股份 建筑和工程 2019-08-05 6.02 -- -- 6.28 4.32%
8.11 34.72%
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2019年上半年扣非归母净利润同比下滑64.47%,符合预期!2019年上半年,公司实现营业收入8.65亿元,同比下降16.27%,实现归母净利润5708万元,同比下滑71.52%,对应基本每股收益0.09元;其中实现扣非归母净利润5293万元,同比下滑64.47%;其中二季度单季,公司实现销售收入4.33亿元,同比下降13.68%,环比持平,实现归母净利润3400万元,同比下滑72.35%,环比增长50.58%,整体业绩符合预期! 连续四个季度报表显示业绩底部波动,静待行业拐点到来!公司自2018年三季度以来,单季度销售收入始终在4.1-4.7亿间波动,主要受到国五/国六标准切换影响整车销售,中美外部环境变化令客户采购混乱等多重因素影响!目前趋势看,行业订单改善仍需等待一段时日!由于汽车端订单的波动和磁材端收入提升,公司汽车粉末冶金业务占总收入的比重较高峰时的60%下滑至2019年上半年的53%;开工率未有满产(收入5亿以上时开工率能超过85%)及低毛利业务的结构占比提升压制了公司综合业务毛利率,二季度单季公司综合业务毛利率为25.72%,环比一季度下降1.14个百分点,未能延续毛利率改善的趋势!2019年上半年公司研发费用支出5241.44万元,同比增长3.09%,研发费用占销售收入的占比持续提升,这是公司未来收入能够增长的基础。报告期内,公司经营性现金流量净额1.59亿元,高于净利润,显示公司在行业上下游中仍有不俗的议价能力!磁材业务,2019年上半年收入稳定,毛利率同比下降8.75个百分点至26.29%,主要受新厂房投产但收入还未跟上以及执行行业卡位战略牺牲部分利润挤压竞争对手策略所致! 后续外延内生双轮驱动,回购股份有条不紊进展。公司第六届董事会第三十一次会议决议公告中披露董事会同意公司以自有资金或自筹资金与关联方宁波新金广投资管理有限公司共同投资设立宁波东睦广泰企业管理合伙企业(有限合伙),注册资本为2.50亿元,其中公司为有限合伙人,以现金出资2.00亿元,占注册资本的80.00%,同意宁波新金广投资管理有限公司为标的合伙企业普通合伙人,并代表标的合伙企业执行合伙事务。另外,公司在2019年中报中披露公司已使用1.9亿元回购2780万股,积极维护公司价值! 投资建议:业绩底部特征明显,收入拐点向上将驱动毛利率同向提升,净利润提升弹性较大,维持买入评级!从经营性现金流,研发费用占比等角度看,公司行业竞争力尤在,且从收入角度看,下滑趋势已经止住,等待后续改善的发生!我们认为从2019年下半年起,公司单季度利润将环比持续改善,并且考虑到公司2019年有可能收到拆迁带来的2.63亿元的土地补偿款,因此上调2019年盈利预测至4.36亿元(原预测为3.03亿元),并维持2020-2021年净利润预测3.67/3.94亿元不变,对应当前股价19年动态PE为9.0X,考虑到公司未来潜在通过现金收购将加强公司产业竞争力,仍维持买入评级!
云海金属 有色金属行业 2019-07-31 8.90 -- -- 10.10 13.48%
10.10 13.48%
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2019年中报符合预期。2019中报营业收入24.6亿元,同比增长0.89%,归母净利润2.78亿元,同比增长91%,主要由于镁价差同比大幅增长及上半年收到拆迁补偿款带来资产处置收益,扣非后归母净利润1.06亿元,同比增长73%。经营活动产生的现金流量净额3.35亿元,同比增长188.6%,经营状况良好。三季报业绩指引:归母净利润4.8亿元—5.2亿元,同比增长93.83%—109.98%,主要由于镁价差同比增长及拆迁补偿款计入资产处置收益。 公司拟2.35亿元收购博奥镁业100%股权,镁汽车轻量化业务有望发力逐渐贡献利润。博奥镁业是国内镁合金深加工龙头,2019年1-5月营业收入1.15亿元,净利润593.7万元。博奥镁业目前主要销售产品为镁合金方向盘及仪表盘支架,在镁合金座椅、电池托盘等大结构件方面均有较好技术储备,收购博奥镁业完善了云海金属的镁产业链布局,实现了镁矿—原镁—镁合金深加工—没回收的全产业链布局,镁汽车轻量化业务有望发力逐渐贡献利润。 预计2019-2021年原镁出厂含税价格分别为16200元/吨、16000元/吨、16000元/吨(原预测为17400元/吨、17000元/吨、17000元/吨)。供需角度看2019年全球原镁将呈现上半年偏紧下半年偏宽松的局面,预计2019年镁价前高后低,2020-2021年镁供需整体平稳,预计2020-2021年镁价格将维持镁铝比1.2左右,预计2020-2021年原镁出厂价格分别为16000元/吨、16000元/吨。 公司是具备长期成长性的镁行业龙头,未来镁深加工业务有望持续放量,调整盈利预测,维持增持评级。预计2019-2021年公司铝合金产量分别为27万吨、32万吨、37万吨,调整2019-2021年原镁产量分别为8万吨、10万吨、10万吨(原预测分别为8.5万吨、10万吨、10万吨),调整2019-2021年电解镁不含税价格分别为14336元/吨、14159元/吨、14159元/吨(原预测分别为15398元/吨、15044元/吨、15044元/吨),预计压铸件及空调扁管产销量逐年提升,考虑到二季度拆迁补偿款开始大量计入资产处置收益,我们预计2019年公司资产处置收益(预计占3.6亿元)+投资收益(预计占0.2亿元)将达到3.8亿元(原预测为0.7亿元),综上我们调整2019-2021年公司归母净利润预测值分别为5.8亿元、4亿元、5.09亿元(原预测分别为3.15亿元、4亿元、5亿元),对应2019-2021年PE分别为10倍、14倍、11倍。公司作为A股唯一镁行业龙头标的,未来将显著受益汽车轻量化大趋势,未来有望成长为镁合金深加工龙头,维持增持评级。 风险提示:盐湖提镁产量超预期增加;镁汽车轻量化进程低预期。
云海金属 有色金属行业 2019-06-20 8.18 -- -- 8.54 4.40%
10.10 23.47%
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6月 19日公告溧水区三个厂区共将获得拆迁补偿款 10.2亿元。 2019年 6月 18日公司签署溧水洪蓝镇厂区和晶桥镇厂区搬迁补偿合同,其中《洪蓝项目收储合同》约定补偿金额 1.76亿(不含税);《晶桥项目收储合同》约定补偿金额 1.69亿(不含税),并约定合同对方公司按 4:3:3的比例分三期支付,加上 3月披露的溧水区经济开发区厂区已签订搬迁合同确定补偿款为 6.75亿,溧水区三个厂区共将获得拆迁补偿款 10.2亿元,截至目前公司已累计收到补偿款 4.20亿,公司拆迁项目均采用先建后拆方式,对生产经营不造成影响。 6月 6日公告扩产 30万吨硅铁与 10万吨铝中间合金。 公司子公司包头云海拟以自有资金8亿元投建年产 30万吨硅铁合金项目,项目全部达产后,预计实现年净利润为 12950万元,目前公司硅铁产能 1.6万吨,原镁用硅铁自给率约 20%, 未来硅铁自给率将达到 100%。 同时公告公司拟与信发集团在山东聊城共同投资 3亿元建设年产 10万吨铝中间合金项目,达产后预计年利润 7388万,为此项目新设立云信铝业有限公司,注册资本 2亿元,云海金属出资 1.02亿,占比 51%。 预计 2019-2021年原镁出厂价格分别为 17400元/吨、 17000元/吨、 17000元/吨。 供需角度看 2019年全球原镁将总体偏紧,预计 2019年价格将维持高位震荡,高价格刺激下 2020年原镁大概率将出现新增产能,供需关系有望得到缓和,预计 2020-2021年镁价格将回落至镁铝比 1.2-1.3区间,对应 2020-2021年原镁出厂价格分别为 17000元/吨、17000元/吨。 公司是具备长期成长性的镁行业龙头,未来镁深加工业务有望持续放量,维持盈利预测,维持增持评级。 预计 2019-2021年公司铝合金产量分别为 27万吨、 32万吨、 37万吨,预计 2019-2021年原镁产量分别为 8.5万吨、 10万吨、 10万吨,预计 2019-2021年电解镁不含税价格分别为 15398元/吨、 15044元/吨、 15044元/吨,预计压铸件及空调扁管产销量逐年提升,考虑到拆迁补偿款部分将用于搬迁后的新厂区建设,投资收益情况暂无法确定,盈利预测暂不考虑,我们预计 2019-2021年公司归母净利润分别为 3.15亿元、4亿元、 5亿元, 对应 2019-2021年 PE 分别为 16倍、 13倍、 10倍。 公司作为 A 股唯一镁行业龙头标的,未来将显著受益汽车轻量化大趋势,未来有望成长为镁合金深加工龙头,维持增持评级。 风险提示:盐湖提镁产量超预期增加;镁汽车轻量化进程低预期。
恒邦股份 有色金属行业 2019-06-17 12.34 -- -- 19.28 56.24%
19.28 56.24%
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黄金冶炼行业的翘楚,盈利能力稳定!恒邦股份掌握特殊方法冶炼黄金回收铜和稀有金属,因原材料采购便宜且稀贵金属回收率高并能提纯为高纯金属,公司该项业务2018年的毛利率能够达到23%左右,遥遥领先于同行,并成为稳定净利润来源!公司之前受制于前端熔炼产能,特殊冶炼工艺下的黄金产量近3年一直没有增长,但从2019年开始,前端熔炼产能至少增加20%以上,有助于公司实现产量的增加!公司浸润特殊黄金冶炼工艺多年,建立了丰富的原材料采购渠道,已构筑一定的进入壁垒;此外,副产品稀有金属回收的部分品种(比如砷,三氧化二砷就是砒霜)是高危的化工品,无论生产还是存放都需要特殊资质,且环保要求极为严格,当下外部生产商想切入类似行业将非常困难。 矿山资源价值需重估,保守假设下矿山至少值28.2亿元。未来,公司矿产金产量最重要的增加来源是公司拥有的烟台市牟平区辽上金矿(100%权益)。该矿区最新的资源储量情况为:金金属量(高品位金矿)69.9吨,平均品位4.02g/t;根据矿石品位和潜在选矿能力的推测,我们认为该矿山矿产金年产量将达到3-3.5吨,完全成本约210元/克,若按3.2吨的产量中枢,SHFE黄金现价300元/克计算,完全达产后年度税后净利润可达2.16亿元!我们假设未来折现率5%,假设矿山持续开采25年(累计总产量69.9吨),用FCFF法估算当前金价(300元/克)下该矿山的现值至少值28.2亿元。我们认为该部分矿山价值在股票市值上的多少主要将受三个重要因素影响:(1)金价的上升,直接提升单位盈利;(2)矿山未来不断勘探新增储量,开采年限延长,现值提升;(3)随着金价上涨,市场对黄金板块投资情绪乐观,估值方法由FCFF切换至PE估值,将显著增加矿山资产的价值。 继续看低美国利率下行,通胀预期虽有所拖累但无碍金价上升。我们认为在中性假设下,即通胀周期没有大幅走强,考虑到美国确定的名义利率继续快速降低,COMEX黄金此轮的价格高点大致在1400-1450美元/盎司,对应国内沪金高点大致为320-330元/克,其中沪金涨幅略大于COMEX黄金是考虑了人民币贬值的预期! 投资评级:资源属性被低估的黄金冶炼龙头,首次覆盖,给予“买入”评级!公司2019-2021年实现归母净利润将分别达到4.61/6.13/7.64亿元,其中由冶炼业务带来的归母净利润分别为4.38/5.86/5.23亿元,由矿山带来的归母净利润则分别为0.23/0.27/2.41亿元!冶炼业务对应A股2019年加工类公司平均PE16.27X,对应市值71.4亿元;矿山部分,我们以山东黄金对应2021年(恒邦金矿业绩兑现年)PE29.86X为基准对应矿山部分2021年市值72亿元,未来有不确定性现在估值折价90%对应合理市值64.8亿元!因此恒邦股份合理市值136.2亿,较当前市值仍有21.5%的上涨空间,首次覆盖,给予买入评级!l风险提示:金价大幅下跌;公司矿山开发进度不及预期。
南山铝业 有色金属行业 2019-05-06 2.39 -- -- 2.44 0.00%
2.39 0.00%
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2019年一季度公司实现归母净利润2.54亿元,同比下滑14.70%,符合预期。2019年一季度公司实现销售收入49.10亿元,同比增长7.56%;实现归母净利润2.54亿元,同比下滑14.70%;扣非后归母净利润为2.06亿元,同比下滑23.08%,符合预期。 公司产品销量稳定增长,铝价下跌导致产品利润率下滑,业绩同比下降,环比企稳。报告期公司铝材产品销量呈现稳定上涨,其中年产20万吨超大规格高性能特种铝合金材料生产线项目产能持续释放,汽车板、航空板相比上年同期实现批量供货,产量增加带动营收同比增长7.56%。利润方面,受1-2月份下游需求低迷影响,一季度电解铝均价同比下降4.98%,同时原辅材料氧化铝价格小幅上涨0.94%,报告期整体销售毛利率同比下降2.48个百分点至16.67%。费用方面,一季度末公司短期借款相比2018年末增长44.83%至17.66亿元,财务费用同比增长101%。此外,运输费及市场推广费用增加使得报告期销售费用同比增加30.10%。 报告期,公司20万吨高性能铝合金材项目持续放量,产品结构不断改善。公司持续推进航空板、汽车板开发与销售,为宝马、通用、奇瑞等国内外知名汽车主机厂以及世界知名的新能源汽车厂批量供货,订单持续增长。航空板方面,公司为世界顶级飞机制造商供应航空板材的铝深加工企业,产能持续释放,订单增长。易拉罐料方面,公司重点研发的异型罐、拉环瓶盖等新产品现已批量供货,进一步增强了公司的竞争优势。 高端新产品不断研发落地,铝土矿项目投建为公司提供低成本原材料保障,有效降低成本。 公司在保障现有航空材料生产的基础上积极与庞巴迪、中商飞等公司开展研发,推进新规格、新牌号的生产和供货。同时致力于超薄铝箔产品的技术研发,合理规避各国对铝箔的反倾销政策。1.4万吨大型精密模锻件项目产能逐步释放,进一步优化公司产品结构和盈利能力。此外,印尼宾坦南山工业园100万吨氧化铝项目的建设持续推进,随着而明年产能投放低成本氧化铝产能扩张,增加公司盈利能力。 维持预测和维持增持评级。随着电解铝价格企稳,下游汽车消费逐步回暖以及公司高端产品释放,我们预计公司利润将保持持续增长。预计2019年-2021年公司归母净利润分别为17.08亿元、20.89亿元,24.95亿元,同比增长18.8%、22.3%、19.5%。结合行业同类公司,给与公司2019年20倍动态PE估值,对应市值342亿,对应当前市值300亿(2019年4月29日收盘价)14%空间,维持公司“增持”评级。
山东黄金 有色金属行业 2019-05-06 29.96 -- -- 32.19 7.44%
44.50 48.53%
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2019年Q1实现归属于上市公司股东净利润同比增长5.47%,略超预期。2019年Q1,公司实现营业收入106.21亿元,同比下降25.03%;实现归属于上市公司股东净利润3.66亿元,实现归母扣非净利润3.65亿元,同比增长4.07%,对应扣非每股收益0.17元,略超预期。 大幅减少外购合质金和小金条生产比例,降收增利,费用率有所上升。报告期内,SHFE黄金均价为286.52元/克,较2018年同期上涨3.87%;除了价格改善带来的毛利率提升之外,公司亦通过减少超低毛利率的业务比如外购合质金冶炼/小金条生产(2018年年报显示两项业务毛利率分别为0.17%和0.14%)做到了降收增利,因此2019年Q1公司综合毛利率提升3.86个百分点至12.4%,这个毛利率水平创下了近10年来新高。另一方面,公司2019年Q1费用率上升抵消了毛利率的部分改善,主要是销售税金及附加(香港公司销售阿根廷金矿对应的出口关税增加)、管理费用以及财务费用占销售收入比重合计同比多增1.64个百分点,最终拖累了归母净利润增长的幅度低于毛利润增加的幅度。 国内金矿产量稳步扩张,后续期待进一步外延。矿产金产量方面,2019年起公司三山岛、焦家矿山改扩建工程陆续投产,按我们测算,公司一季度矿产金产量接近10吨,相较2018年Q1,自产矿产金产量增加约0.4吨,其中2019Q1国内矿产金产量约7.75吨,国外(阿根廷贝拉德罗金矿)产量约2.18吨。成本方面,国内矿产金入选品位整体保持稳定,而国外适逢低品位矿脉带开采,品位边际上有所下降,再叠加新增的税费,预计整体2019年海外矿产金成本将上升20-30元/克;根据巴里克黄金的公告,阿根廷贝拉德罗金矿2019年预计的开采成本大致为1150-1250美元/盎司。另外,我们预计截止到2020年底,公司希望实现自产矿产金产量50吨的目标,以当下产量来看,进一步的外延并购是可以期待的方式。 看好金价中期上涨,维持盈利预测,上调至“买入”评级!我们认为美国当前库存高位,私人部门从被动补库存转向主动去库存,消费、固定资产投资仍然疲弱,中期利率向下驱动金价向上的格局确定。我们预计2019-2021年SHFE黄金均价为310/315/306元/克;公司层面,伴随自产黄金的增加,预计低毛利率的外购黄金冶炼业务将持续压缩,净利润有望季度环比进一步增长,因此我们维持公司2019-2021年净利润预测20.08/22.28/25.4亿元,对应当前股价动态PE分别为31X/28X/25X。我们认为未来市场趋于弱势,滞胀格局逐步明晰,黄金股将显著跑赢市场20%以上,因此上调评级至买入!
紫金矿业 有色金属行业 2019-05-06 3.13 -- -- 3.35 4.04%
3.88 23.96%
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2019年一季度扣非归母净利润7.45亿元,同比下滑29.14%,略低于预期。2019年一季度公司实现销售收入290.42亿元,同比增长27.02%;实现归母净利润8.74亿元,同比下滑19.43%,对应每股收益0.038元;扣非后归母净利润为7.45亿元,同比下滑29.14%,略低于预期。 海外企业并购企业带来公司矿产品产量大幅增长,铜、锌价格下跌,成本抬升以及费用上涨使得一季度业绩同比下滑。报告期,公司矿产金销量9.16吨,同比增长23.4%,矿山产阴极铜销量0.95万吨,同比增长140.6%,矿山产铜6.91万吨,销量同比增长26.9%,矿山产锌销量9.80万吨,同比增长25.6%;价格方面,2019年一季度,矿产金均价272.6元/克,同比上涨5.88%,矿产阴极铜均价43298元/吨,同比下降0.69%,矿产铜价格33253元/吨,同比下降9.87%,矿产锌价格12740元/吨,同比下降21.34%。矿产品产量大幅上涨和价格下跌整体带动收入端增长27.02%。成本端,新并购企业成本较高推高了矿山产阴极铜和矿产锌成本。售价下跌、成本上涨以及销售单位成本上涨综合导致报告期矿产锌毛利率下降14.62%,矿产阴极铜毛利率下降4.94%,矿山产铜毛利率下降4.76%。其他费用方面,新并购企业纳入后销售费用同比上涨32.79%,管理费用同比上涨44.21%。财务费用方面,汇兑损溢减少使得财务费用同比下降11.48%。此外,由于一季度冶炼企业对冲价格风险带来期货浮动亏损同比减利1.84亿元。 随着新并购矿山并表公司矿产品产量持续增长,但短期受成本抬升适当拖累利润。预计2019年矿产铜、锌、金分别为35万吨、38万吨和40吨,同比增加41%、37%和10%。 随着中信金属对艾芬豪矿业进一步投资,大型铜矿卡莫阿项目将顺利推进,预计2020年底投产,一期项目完全达产后增加公司权益含铜15万吨。 维持盈利预测,维持增持评级!价格方面,我们认为未来三年铜价在6000-7000美元/吨维持震荡走势,锌价受供应增加影响小幅下跌,金价基本持平。我们维持2019年、2020年、2021年归母净利润预测42.7亿,49.3亿元、52.4亿元,对应PE17X/16X/14X。考虑到公司新收购矿山项目带来持续的产量提升,以及公司接手后对收购项目盈利能力的改善,我们认为公司长期具备很好的内生增长性,维持“增持”评级。
寒锐钴业 有色金属行业 2019-04-30 54.55 -- -- 71.80 -7.39%
50.52 -7.39%
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投资要点: 2018年及2019年一季报业绩符合预期。2018年营业收入27.8亿元,同比增长89.9%,归母净利润7.08亿元,同比增长57.46%。2019年一季度营业收入5.18亿元,同比下降29.69%,归母净利润-5532万元,主要由于钴产品价格同比跌幅较大。2019Q1电解钴均价31.4万元/吨,2018Q4电解钴均价41.2万元/吨,2018Q1为61万元/吨。2019年一季度经营活动产生的现金流量净额为2.98亿元,现金流状况良好。 公司扩产方面:公司目前拥有5000金属吨氢氧化钴、1500吨钴粉、1万吨电解铜产能,在建3000吨钴粉产能计划2019年8月投产,刚果金的5000电解钴、2万吨电解铜项目预计2019年底建成,建成后公司将拥有5000金属吨氢氧化钴、5000吨电解钴、4500吨钴粉、3万吨电解铜产能。公司铜钴产销量预计:公司2018年钴产品销量折合钴金属量5826吨,预计2019-2021年将分别达到6800吨、7800吨、9800吨。公司2018年电解铜销量7860吨,预计2019-2021年将分别达到9800吨,18000吨、30000吨。 钴价格判断:未来两年略有过剩,目前电解钴价格26万/吨已到底部。我们预计2018-2020年全球钴供应金属量分别为14.3万吨、15.4万吨、20万吨,而对应2018-2020年钴需求分别为13.2万吨、14.8万吨、17万吨,2019-2020年分别过剩0.6万吨和3万吨。长期看随着新能源汽车需求持续提高,2021年供需有望得到改善。预计2019-2021年电解钴均价分别为26万元/吨、23万元/吨、33万元/吨。 下调盈利预测,维持增持评级。我们调整2019-2021年公司钴产品销量折合钴金属量将分别达到6800吨、7800吨、9800吨(原预测为2019-2020年分别为7050吨、10500吨),调整2019-2021年电解钴均价分别为26万元/吨、23万元/吨、33万元/吨(原预测2019-2020年分别为25万元/吨、30万元/吨),综合以上调整我们下调2019-2020年公司盈利预测,新增2021年盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为1.91亿元、3.01亿元、5.93亿元(原预测2019-2020年分别为3.69亿元、7.03亿元),对应PE分别为80倍、51倍、26倍。虽然预计2019年钴价格持续弱势,但长期角度钴资源依然紧缺,未来随着新能源汽车爆发将大幅拉动钴需求增速持续提升,未来或将再次刺激钴价格上涨,公司作为全球钴粉龙头将充分受益未来钴行业需求的大幅增长,我们判断未来股价上涨空间超过5%,维持增持评级。 风险提示:新能源汽车销量低预期;电池研发出新技术路线替代钴。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名