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徐若旭

申万宏源

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紫金矿业 有色金属行业 2018-01-26 4.75 -- -- 5.55 16.84% -- 5.55 16.84% -- 详细
2017年公司预计归母净利润同比增长85%-95%,略超预期!2017年公司预计实现归母净利润34.13-35.9亿元,同比增长85%-95%。其中,实现归属上市公司扣非净利润24.8-27.7亿元,同比增加150%-180%。公司四季度单季度实现净利润12.03-13.8亿元、扣非净利润8.6-11.5亿元,环比增长69.9%-94.9%,14.5%-53.1%。 盈利变动原因:(1)全球铜价、锌价高位强势攀升。2017年12月LME铜价相比2017年9月增长10%,期间曾一度突破7300美元/吨;同期LME锌价格同比增长3%,年末达到3280美元/吨,创十年来历史新高。受益于铜、锌价格增长,公司利润大幅提升;(2)随着科卢韦奇铜矿投产、紫金山扩建项目陆续落实,2017年公司矿产铜产量增长超过35%、此外矿产银和铁精矿和矿产新产量实现一定幅度增长;(3)得益于公司矿产产品套期保值量同比减少、出售PretiumResourcesInc股票收入2.1亿以及交易性金融资产公允价值增长,公司投资收益较上年大幅改善约12亿元,但计提资产减值损失方面预计今年公司计提超过2.5亿元,相比去年大幅增加。 公司未来主要变化:公司科卢韦奇铜矿2018年实现达产,多宝山二期项目投产,预计今年矿产铜增加5万吨/年,2019年多宝山二期项目达产,矿产铜增加6万吨/年,2020年大型铜矿卡莫阿项目投产,矿产铜增加9万吨/年,公司成为中国最大的铜矿生产商之一。铜矿产量快速提升将提高公司盈利能力和盈利弹性。随着铜业务收入占公司总收入比例持续提升,公司基础金属属性日益明确。 铜价判断:预计未来铜价保持高位震荡,供需趋紧下铜价中枢有望小幅抬升,预计铜价位于6200-7400美元/吨区间(最新7150美元/吨)。尽管前期价格上涨速度过快,短期铜价面临一定回落压力。但受全球矿产铜新增产能限制,未来三年铜供需基本面进一步改善。 并且2018年禁止废铜进口政策一定程度影响供给,进一步对铜价形成支撑,预计未来一年铜价中枢保持高位震荡。 盈利预测及估值:我们上调2017、2018年盈利预测,维持2019年盈利预测。随着公司矿产品产量提升以及矿产品价格持续改善,公司盈利能力得到进一步增强。考虑2017年公司投资收益显著提升,预计2017年归母净利润35.2亿(原值30.8亿)。在2018年铜价7200美元/吨,锌价2970美元/吨假设下,我们预计公司2018年净利润为40.0亿(原值36.8亿元)、维持2019年50.9亿预测。对应PE分别为30(原值34)、27(原值28)、21。根据FCFF法,我们得到公司2018年估值1367亿,对应股价有30%上涨空间,维持“买入”建议。
东睦股份 建筑和工程 2018-01-11 15.63 -- -- 15.60 -0.19%
15.60 -0.19% -- 详细
2017年业绩预增60%-80%,符合预期!2017年公司预计实现归母净利润2.85-3.2亿元,同比增长60%-80%,符合市场预期!其中2017年预计实现非经常性损益0.69-0.74亿元,我们预估公司2017年扣非后归母净利润贴近2.5亿元,略微低于之前我们的预期。 非经常损益来自搬迁补偿和土地历史遗留问题的赔偿,预计公司全年费用较预期有所提高!公司预增公告称公司2017年度收到大额搬迁补偿3,645万元、收到因解决土地历史遗留问题而给予公司的损失补偿3,780万元及其它各类补贴及摊销等,其中前者已在三季报里有所反应!我们认为在公司经营指标优异(毛利率,净现金流持续走好)的情况下,扣非后归母净利润略低于预期可能来自费用特别是股权激励费用的增加(b-s模型测算股权激励费用低于规则调整之后的实际值)!VVT依旧是明星业务,变速箱零件值得期待!依托VVT业务持续的增长(市占率目前预估15%左右,25亿单品市场),公司将保持良好的现金流和成长性,爱信和电装新订单的增加是VVT业务增长的主要来源(预计VVT收入增量在1.5亿元左右)。另一方面,在VVT业务逐步进入成熟和稳态增长的过程中,公司已经把重心放在下一代新型零部件产品中——变速箱齿轮、齿毂、行星齿轮架等,其市场空间甚至大于VVT产品,是公司未来3年另一个能够实现净利润持续增长的重要零部件产品(2017年预计实现收入1亿元);能够成功切入变速箱零件的供应领域也令公司再次证明自身的加工能力和潜在市场空间的获取能力,估值有望得到进一步提升。 上调盈利预测,维持买入评级!我们认为公司的发展步伐符合预期,17年存在高额非经常收益且新产品开拓有所超预期,我们上调2017-2019年净利润至3.1/3.8/4.75亿元(原先为2.7亿/3.5/4.5亿元),对应EPS0.71/0.87/1.09元,作为粉末冶金行业龙头,且新产品开拓能力再次被验证暗含长期产品市场空间巨大,给予2018年30X估值,中期目标市值为114亿元,上涨空间超过50%,维持买入评级!
紫金矿业 有色金属行业 2018-01-03 4.66 -- -- 5.12 9.87%
5.55 19.10% -- 详细
公司坚持“资源为王”战略,逆周期低价收购海外矿山资源,黄金储量、铜储量位居全国第1,全球领先。公司在前几年金属产品价格周期下行阶段陆续以较低成本收购国内外刚果(金)科卢韦奇、卡莫阿铜矿等优质矿山资源。目前公司在国内在20多个省份和澳大利亚、塔吉克斯坦、巴布亚新几内亚、秘鲁、刚果(金)、俄罗斯等9个国家和地区拥有大型矿山18个。拥有权益黄金储量1347吨,铜资源储量3006万吨,分别居全国第1,全球前10。 铜价回升伴随产量爆发带来公司利润快速增长,基本金属属性逐步明朗有助消除估值折价。公司刚果(金)科卢韦奇铜矿投产、紫金山、多宝山铜矿扩建项目陆续投产带动矿产铜产量大幅提升。卡莫阿矿山立项完成进入建设阶段,2020年投产后预计铜产量再次翻倍;铜价格方面,未来两年全球新增铜产能投产增速降低,罢工等因素导致现有产能波动上升而需求小幅增长,供需趋紧带动价格中枢震荡上行;整体上,铜业务量价齐升,将大幅支持公司净利润持续快速的增长,我们预计铜贡献的利润占比最终将达到公司归母净利润的50%以上。公司的资源属性逐步偏向基本金属也有利于公司长期估值折价的修复! 公司顺利完成定增融资46.35亿元,为公司新一轮发展提供了强有力资金支持。2017年6月公司顺利完成A 股非公开发行股票募集资金46.35亿元,每股价格3.11元(较现价折价约20%),用于刚果(金)铜矿等项目建设及流动资金补充。本轮定增有效优化公司股权结构,降低资产负债率5.36个百分点,节省利息开支并为公司接下来新项目投资建设创造良好空间。同时,本次定增大股东认购9亿元,管理层、员工认购4.017亿元,显示了内部人员对公司价值信心的认可。 逐步长成基本金属矿业巨头,首次覆盖,给予买入评级。我们预计2017-2019年公司矿产铜20万吨、25万吨、31万吨,SHFE 铜平均价格分别48277元/吨、54069元/吨、53800元/吨,对应公司2017-2019年归母净利润分别为30.8亿元、36.8亿元、50.9亿元,净利润增速分别为67.4%、19.6%、38.3%,对应动态PE 为36/29/21。同时根据盈利预测运用FCFF 法、根据黄金、铜、锌行业可比公司平均估值运用分部估值法测算得到公司市值分别为1367亿和1190亿元。考虑到PE 分部估值方法中各行业平均PE 的选取偏静态,不能及时反应企业长期价值的变化(而是更多的和金属价格即期变化联系在一起),我们最终倾向选择更为客观的FCFF 法,估计得到的公司值1367亿元作为公司的目标市值,对应股价有25%以上上涨空间,给予“买入”评级。 风险提示:海外矿山投产受阻,宏观经济下行导致铜价大幅下滑。
永兴特钢 钢铁行业 2017-12-29 26.23 -- -- 27.55 5.03%
27.55 5.03% -- 详细
公司是国内不锈钢棒线材龙头企业,主营业务为高品质不锈钢棒线材及特殊合金材料的研发、生产和销售,其不锈钢棒线材在国内市场占有率自2007年以来连续十年位居前三,双相不锈钢棒线材产量居全国第一。公司不锈钢产品营收占比达9成,公司不断增加研发投入提高产品附加值,整体毛利率除2015年因钢铁行业整体低迷略有下滑外均保持稳定增长。 25万吨不锈钢募投项目投产,产销量及产品附加值将明显提升。随着不锈钢募投项目于今年10月达产后产能置换,公司不锈钢棒线材总产能达到30万吨。我们预计2017-2019年公司不锈钢棒线材总产量分别为24万吨、25.5万吨、30万吨。 拟收购合纵锂业开发第二主业电池级碳酸锂。公司拟通过发行股份继续收购江西合纵锂业科技有限公司67.91%的股权,本次交易完成后,公司将合计持有合纵锂业93.66%的股权。 目前合纵锂业已建成1万吨电池级碳酸锂生产线,今年实际产量约为4000吨。另有1万吨电池级碳酸锂产能在建,计划2018年一季度末投产。我们预计2017-2019年合纵锂业碳酸锂产量分别为4000吨、10000吨、20000吨。 碳酸锂价格判断:预计2018年碳酸锂价格前高后地走势,均价与2017年持平约15万元/吨。2017年全球碳酸锂供需情况仍然紧张,预计在2018年之后得到缓解。我们判断2018年下半年之前全球锂资源上游原材料价格即锂精矿、卤水价格将会维持强势,主要锂盐产品价格中枢仍将稳定在高位。虽然2018年下半年陆续有较大新增供应,但考虑到历史上锂资源供给大多低于预期,同时需求可能存在超预期的非线性增长,2018年下半年之后的锂资源价格不必过于悲观,仍待观察2018年供给与需求情况。 考虑到收购完成后合纵锂业并表,在2017-2019年碳酸锂均价14.8万元/吨、14.8万元/吨、14万元/吨,不锈钢均价稳定的假设下,公司净利润分别为4.05亿元、6.33亿元、8.32亿元,对应2017-2019年PE 分别为26倍、17倍、13倍。其中2017-2019年碳酸锂业务贡献净利润分别为0.27亿、1.11亿元、2.21亿元,2017-2019年不锈钢业务贡献净利润分别为3.78亿元、5.22亿元、6.10亿元。估值方面采用分部估值法,其未来两年净利润复合增速为286%,可比龙头公司明年平均PE20倍,给予碳酸锂业务相对龙头一定折价,明年合理估值17倍,对应合理市值18.9亿;不锈钢可比公司2018年平均PE为14倍,但是公司不锈钢业务未来两年净利润复合增速27%,显著高于同行业公司,因此合理估值应参考武进不锈2018年估值水平,给予公司不锈钢业务19倍估值,对应2018年利润不锈钢业务的合理估值为99亿元。综合碳酸锂和不锈钢两部分合理估值,公司对应2018年盈利水平的合理市值为117.9亿元,对应目前市值98.5亿(包含增发6.2亿收购合纵锂业部分市直)仍有20%上涨空间,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示: 合纵锂业收购失败;碳酸锂价格超预期下跌。
东方锆业 有色金属行业 2017-12-12 9.90 -- -- 10.75 8.59%
10.75 8.59% -- 详细
投资要点: 公司是国内锆行业龙头企业,产品实现锆行业全系列覆盖。主营锆系列制品,产品主要分为二氧化锆、氧氯化锆、复合氧化锆、氧化锆陶瓷结构件、硅酸锆、电熔氧化锆及海绵锆七大系列共九十多个品种规格,是我国锆行业中技术领先、规模居前、最具核心竞争力和综合竞争力的企业,也是全球锆产品品种最齐全的制造商之一。产品应用领域涵盖核电能源、特种陶瓷、人造宝石、陶瓷色釉料、高级耐火材料等诸多新材料、新工业行业。长期以来公司由于没有资源难以抵御产品价格的波动,导致公司营收、利润波动较大,但是随着自有矿山即将投产,公司盈利稳定性及盈利能力将得到大幅提升。 2018年初Image锆矿投产后将大幅提升原料自给率,提升公司盈利能力。公司间接持有32.7%股权的Image矿山2018年初投产,达产后年产4万吨锆英砂。目前公司每年锆英砂需求在2万吨左右,全部进口。随着明年Image矿山投产,公司锆英砂在实现全部自给的基础上将部分外销,保障原料供应的同时也将充分受益锆产品价格的上涨。 锆英砂龙头联合减产提价,锆英砂价格有望持续提升。锆英砂减量主要来自Iuka与RioTinto,2017年合计减产16.9万吨,初定减产时间持续到2018年年中。锆英砂行业集中度极高,全球前三大供应商市占率58%,随着龙头联合限产,未来锆英砂价格将持续提升。 国内环保限产影响全国约一半的氧氯化锆产能,氧氯化锆价格扔将持续提升。公司拥有氧氯化锆产能3.5万吨,随着山东等地氧氯化锆产能由于环保不达标被限制生产,国内氧氯化锆供应出现短缺,价格快速上涨,最新成交价格15000元/吨,较年初9900元/吨上涨52%,随着2+26城市取暖季限产即将来临,预计氧氯化锆环保限产仍将持续,氧氯化锆价格仍将上涨。 充分受益锆英砂涨价和锆产品产量增加的龙头企业,首次覆盖给予增持评级。公司未来利润增长点主要来自Image矿山投产、氯氧化锆外售量增加、核级锆以及下游手机陶瓷盖板的逐步放量,基于未来三年2017-2019年锆英砂均价1100美元/吨、1500美元/吨、1500美元/吨的假设下,公司2017-2019年实现归母净利润分别为0.49亿、2.21亿、3.18亿,对应EPS分别为0.08、0.36、0.51,对应PE分别为122倍、27倍、19倍,首次覆盖给予增持评级。另外,我们通过公司权益储量折现测算公司价值约55.94亿,与现价60亿市值接近,股价安全边际较高,值得关注! 风险提示:Iluka提前复产;陶瓷需求增速低于预期。
中科三环 电子元器件行业 2017-11-06 15.43 -- -- 16.16 4.73%
16.16 4.73%
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公司发布2017年三季度报告,前三季度公司实现营业收入27.73亿元,同比增长8.77%;归归母净利润2.01亿元,同比减少13.05%;扣非净利润1.89亿元,同比减少15.52%,前三季度业绩低于预期。其中,第三季度营业收入9.97元,同比增长13.42%;归母净利润0.48亿元,同比下降38.94%;扣非净利润0.47亿元,同比减少39.51%。 受上游稀土原材料价格上涨影响,公司产品毛利率出现下降,三季度企业净利润相应下滑。今年以来,稀土原材料市场价格波动较大,氧化镨钕价格从年初26万元/吨一路上涨,9月最高达到51万元/吨,原料价格上涨使得企业成本快速提升。但是下游磁材产品提价较上游稀土涨价存在时滞,短期内产品提价困难导致企业平均毛利率从24.5%下降到19.3%。同时,利润水平下降还使得企业出货量相对减少,两者共同导致三季度利润同比出现显著回落。此外,本期汇兑损失增加导致财务费用较上期增加270%,约4379万元损失,进一步拖累业绩。 盈利预测与估值。中长期我们坚定看好公司业绩。一方面,此轮稀土价格波动使得下游小规模企业经营困难退出市场,行业集中度提高,有利龙头企业;另一方面,我们认为此轮稀土涨价不具有可持续性,随着后期稀土价格稳定,企业毛利率将逐渐修复。长期来看,企业作为国内唯一特斯拉供货商,随着新能源汽车量产推进,企业业绩由大幅提升空间。但我们认为,四季度公司业绩仍面临一定下行压力,主要因为当前上游稀土价格回落使得短期公司对下游企业提价有一定难度。所以我们下调公司2017-2019年每股EPS至0.26/0.46/0.59元(原先为0.35/0.46/0.59元),目前股价对应2018年动态PE为35X,维持“增持”评级。
江西铜业 有色金属行业 2017-11-06 17.01 -- -- 18.80 10.52%
21.50 26.40%
详细
2017 年前三季度实现归母净利润同比增长59.94%,略超预期!2017 年前三季度实现营业收入1554 亿元,同比增长10.58%;实现归母净利润15.81 亿元,同比增长59.94%,对应每股收益0.46 元,略超预期!其中公司三季度单季分别实现销售收入和归母净利润571 亿元和8.04 亿元,环比分别增长6.47%和159.71%。 铜价走高费用走低带来季度盈利大幅改善,计提坏账增加资产减值损失!2017 年第三季度,SHFE 铜不含税均价为42886 元/吨,环比二季度不含税均价39308 元/吨增长9.1%。我们推测公司在SHFE 铜50000 元/吨左右已通过套保锁定价格,因此季度间收入增速略慢于价格的增长;伴随铜价上升,公司三季度单季毛利率环比增加2.13 个百分点至5.24%;据此,我们测算由铜价上升引发的收入上涨和盈利空间扩大带来季度间盈利环比增加约13 亿元。另外公司通过调节营业税金及附加和三费(销售费用和财务费用明显走低)累计节省出营业利润4.5 亿元,若不是公司有意计提4.88 亿由坏账引发的资产减值损失,公司单季度营业利润环比增长可达到17.5 亿元!铜未来3 年是基本面最好的基本金属,预计铜价中长期中枢48000 元/吨以上!根据我们测算,未来3 年全球新增铜矿供给不会超过120 万吨(均为2011 年左右进行的立项),以每年2%左右的需求增速预测(每年新增44 万吨左右),铜将在3 年后实现单年的供不应求!即使现在出现铜未来供需不足的预期而进行新增探矿,建设周期一般以3-5 年计算,新增的铜矿供给即使有也将在2020 年以后释放!基于此,我们认为铜是未来3 年周期内基本面最好的基本金属(接近2015 年的锌),长期愈发变强的基本面有利于铜价中枢逐步走高,即使考虑到全球整体总需求的平淡,我们认为48000 元/吨以上的价格中枢对铜来说亦是合理的!维持盈利预测,维持增持评级!我们认为2018 年铜价或有所回落,因此尽管前三季度江铜业绩略超预期,但仍维持2017-2019 年江铜EPS0.81/0.70/0.83 元的预测,对应2018 年动态PE25.0X,维持增持评级!
正海磁材 电子元器件行业 2017-11-02 9.64 -- -- 10.35 7.37%
10.35 7.37%
详细
业绩环比扭亏为盈,略低于预期!公司2017年前三季度实现营业收入7.46亿元,同比下降33.14%;实现归母净利润350万元,同比下降96.88%,对应每股收益0.00元,略低于预期!其中前三季度扣非后归母净利润-25.5万元,同比下降100.25%;2017年第三季度,公司实现营业收入3.4亿元,环比增长34.9%,实现归母净利润0.18亿元,环比扭亏为盈。 经营情况环比显著回暖,费用压缩控制。前三季度公司业绩同比下滑主要原因是客户破产清算(东方电气新能源设备(杭州)有限公司,主要从事成套风力发电设备和潮汐发电设备的研发、设计、制造、销售及售后服务),导致前三季度净利润减少2631.74万元;经营方面,公司三季度单季销售毛利率环比回升2.11个百分点,营业收入环比增长36%,均显示出经营状况已有好转,同时公司大幅压缩三费(管理费用环比下降5.5个百分点)进一步改善业绩!但三季度单季仅仅实现0.18亿元扣非归母净利润仍然低于预期,我们认为上海大郡出货不及预期是主要原因。 公司将进一步加快海外市场拓展力度,提升产品技术和品牌国际化程度。公司将进一步加大对“双主业”的投入力度,上海大郡持续加大研发创新投资力度,专注于系列化新能源汽车电机驱动系统的研发、生产和销售。同时,今年9月28日日本全资子公司——正海磁材日本株式会注册成,公司位于日本众多汽车客户的总部所在地,有利于拉动当地高性能钕铁硼永磁材料需求,快速响应其各项需求,极大优化公司对日本客户的开发和维护。目前公司已经成为某日系著名车企中国混动项目的主角供货商。 下调盈利预测,维持增持评级。考虑到上海大郡的改善低于预期,电机驱动系统业务销售收入将下降,且稀土原材料价格回落,我们下调2017年公司盈利预测,预计公司2017-2019年EPS分别为0.05/0.46/0.60元(原先为(0.27/0.46/0.81)元),目前股价对应的动态PE分别为199.2/22/17倍,维持“增持”评级!
东睦股份 建筑和工程 2017-11-02 17.46 -- -- 18.10 3.67%
18.10 3.67%
详细
2017年前三季度实现归母净利润同比增长92.71%,符合预期!2017年前三季度公司实现销售收入12.97亿元,同比增长25.04%;实现归属于上市公司股东净利润2.1亿元(扣非为1.82亿元,同比增长77.09%),同比增长92.71%,对应每股收益0.5元,符合预期。其中2017年第三季度营业收入和扣非归母净利润分别为4.54亿元和5790万元,环比增长3.79%和-14.6%。 三季度毛利率季节性下滑,费用率有所增长!2017年三季度公司单季度毛利率为33.38%,环比下降2.01个百分点,参考过去14-16年情况,公司通常在三季度会出现一轮毛利率当年的下滑,2017年更有原材料上升的一些因素,但整体上看公司毛利率保持高位的状态依旧稳健!另外,公司三季度三费费率合计环比增长约2个百分点,最终带来净利率4个百分点的下滑!不过报告期内,由于家电业务持续回暖,新产品投放顺利,公司收入环比仍有小幅增长,市场担心的增利不增收情况并未出现。 VVT依旧是明星业务,变速箱零件值得期待!依托VVT业务持续的增长(市占率目前预估15%左右,25亿单品市场),公司将保持良好的现金流和成长性,爱信和电装新订单的增加是VVT业务增长的主要来源(预计VVT收入增量在1.5亿元左右)。另一方面,在VVT业务逐步进入成熟和稳态增长的过程中,公司已经把重心放在下一代新型零部件产品中——变速箱齿轮、齿毂、行星齿轮架等,其市场空间甚至大于VVT产品,是公司未来3年另一个能够实现净利润持续增长的重要零部件产品(2017年预计实现收入1亿元);能够成功切入变速箱零件的供应领域也令公司再次证明自身的加工能力和潜在市场空间的获取能力,估值有望得到进一步提升。 维持盈利预测,维持买入评级!我们认为公司的发展步伐符合预期,维持2017-2019年净利润2.71亿/3.5/4.5亿元的预测,作为粉末冶金行业龙头,且新产品开拓能力再次被验证暗含长期产品市场空间巨大,给予2018年30X估值,中期目标市值为105亿元,上涨空间接近50%,维持买入评级!
宁波韵升 电子元器件行业 2017-11-02 17.38 -- -- 18.36 5.64%
19.00 9.32%
详细
2017年第三季度扣非归母净利润环比增长127.89%,符合预期。公司公告2017年前三季度实现营业收入13.52亿元,同比增长19.88%;实现归属于上市公司股东净利润2.99亿元,同比下滑61.46%,对应每股收益0.54元,符合预期。其中公司三季度单季实现扣非归母净利润1.3亿元,环比增长127.89%(2017年上半年公司扣非归母净利润为1.12亿元)。公司同时预告预计2017年归属上市公司股东的净利润较上年同期减少50%左右,主要是由于上年同期完成上海电驱动股份有限公司股权转让,实现投资收益超过6.3亿元,导致上年同期投资收益大幅度增加。 毛利率环比继续改善,原材料库存显著上涨。报告期内,公司三季度单季销售毛利率达到30.04%,是近2年以来新高,环比二季度增长0.72个百分点;与此同时,公司截止三季度末存货依旧维持在6.67亿元,环比二季度6.32亿元有小幅增长且单季度制造业净利润(扣非的基础上再扣除当季投资收益)环比约有10%的增长,综合显示公司三季度原材料成本控制仍然优异,公司仍在进行正常备货,没有额外消耗库存,市场担心钕铁硼后续的降价对企业盈利的冲击并不存在。 公司磁性材料和投资收益双轮驱动,后续外延围绕产业链上下游推进。中长期来看,公司钕铁硼产品在消费电子领域的实力卓越,市场份额稳固,面临竞争压力相对较小,伴随磁性材料降价压力高峰过去,公司磁材产品毛利率趋于稳定,能够长期保持稳定现金流入,预估每年净利润2.5-3亿元之间;投资收益方面,公司坚持的长期股权投资包括医疗器械等优质公司将给予公司稳定的投资回报,参考2016年年报,稳定投资收益大约每年1.5亿元左右。后续发展上,我们认为公司将更多的围绕磁材-磁钢-伺服电机这一条生产线,围绕智能生产的思路来进行外延的拓宽。公司账面现金高达20亿元,在经历了一年半载的项目观察期后,我们认为离外延落地的时间点正逐步接近。 估值同类公司中仍然偏低,维持买入评级!我们认为公司尽管净利润同比增速表观上显示不佳,但无论从产业布局还是净利润绝对值来看,公司仍属于被低估的磁材龙头企业!扣除账上18.5亿的现金及等价物,公司实际市值仅为81.5亿,钕铁硼+伺服电机对应2018年3亿净利润,不考虑潜在的投资收益(稳态1.5亿净利润)的影响,目前股价对应的主业动态PE27X,板块中最低;行业长期集中度提升带来ROE的上升将驱动股价中长期走牛,短期催化剂则是大幅增加的单季度业绩!综合来看,我们略微下调公司2017净利润4.3亿元(原净利润4.5亿元),上调18年净利润6亿元(原净利润5.5亿元),给予19年净利润7.8亿,对应2017年动态PE23.3X,维持买入评级!
赣锋锂业 有色金属行业 2017-10-27 87.59 -- -- 88.70 1.27%
88.70 1.27%
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2017年前三季度实现归母净利润同比增长107%,基本符合预期。报告期内,公司实现营业收入28.4亿元,同比增长40.5%;实现归母净利润10.04亿元(其中扣非后归母净利润8.03亿),同比增长107%(2017年中报给出的三季报业绩指引为同比增长95%-145%),对应基本每股收益1.35元,基本符合市场预期。同时,公司给出2017年报业绩指引13.2亿-15.6亿,同比增长185%-235%,对应四季度单季度盈利指引3.2-5.6亿!出货量稳中有升,毛利率受益锂价上升而走高!报告期内,第三季度碳酸锂价格一路走高,目前电池级碳酸锂散单报价17.3万元/吨,这令公司产品单季度毛利率环比增加8个百分点至42%(一、二季度单季毛利率大约35%)。公司三季度单季实现销售收入12亿元,按三季度单季碳酸锂不含税均价13.7万元/吨推算,公司2017年三季度和四季度(假设碳酸锂价格不变,净利率33%的假设)折合碳酸锂当量的出货量大约在0.87、1万吨左右,销量呈现稳中有升的态势(上半年折合碳酸锂当量产量1.6万吨)!披露限制性股权激励草案,激励核心技术人员!公司计划授予高管及核心技术人员共1624.5万股,授予价格45.71元,股权激励业绩考核目标中2017-2020年净利润分别不低于11.6亿、19.95亿、25.98亿、31.01亿,同时需满足2017-2020年锂盐产品产量折合碳酸锂当量分别不低于分别不低于3.5万吨、5万吨、7万吨、9万吨;我们认为这将进一步激发公司生产的积极性,长期带来企业价值持续的提升,且其中2017和2018年将分别产生2501万元(已考虑当期盈利预测)和1.34亿元费用将不会对净利润构成重大影响!对标2018年盈利目标市值800亿,维持“买入”评级。考虑到电池级碳酸锂价格相较预期更加强势,同时金属锂及锂材产品价格持续上涨,我们上调赣锋锂业盈利预测,预计2017-2019年净利润分别为15.1亿、26.5亿、32亿(原预测为14.5亿、23亿、30亿),对应PE 分别为44倍、25倍、21倍.考虑到公司未来三年高成长性,以及参照可比公司天齐锂业等估值给予2018年目标PE30,对应目标市值800亿,维持“买入”评级。 风险提示:全球锂盐供给增长超预期,新能源汽车销量低于预期。
东睦股份 建筑和工程 2017-10-18 17.46 -- -- 18.10 3.67%
18.10 3.67%
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2017年前三季度预计实现归母净利润同比增长80%-100%,符合预期!公司周五晚间公告预计2017年前三季度实现归母净利润1.96-2.18亿元,同比增长80%-100%,符合市场预期,按中枢测算公司单季度净利润达到5700万元左右,环比二季度9200万元有所下滑,但考虑到三季度本身偏淡季,本身亦合理!l汽车业务进一步提升毛利率,家电业务回暖收入增速将明显上升。结合草根调研和公司公告,我们认为公司前三季度业绩高速增长主要来自于汽车新产品零部件持续的投放带来的毛利率上升(即便原材料价格持续上涨)和家电领域订单大幅的回暖(验证下游家电行业快速补库),大客户包括日立,加西贝拉等订单持续旺盛,这也符合2017年中国整体制造业景气度回升的背景。 VVT依旧是明星业务,变速箱零件值得期待!依托VVT业务持续的增长(市占率目前预估15%左右,25亿单品市场),公司将保持良好的现金流和成长性,爱信和电装新订单的增加是VVT业务增长的主要来源(预计VVT收入增量在1.5亿元左右)。另一方面,在VVT业务逐步进入成熟和稳态增长的过程中,公司已经把重心放在下一代新型零部件产品中——变速箱齿轮、齿毂、行星齿轮架等,其市场空间甚至大于VVT产品,是公司未来3年另一个能够实现净利润持续增长的重要零部件产品(2017年预计实现收入1亿元);能够成功切入变速箱零件的供应领域也令公司再次证明自身的加工能力和潜在市场空间的获取能力,估值有望得到进一步提升。 维持盈利预测,维持买入评级!我们认为公司的发展步伐符合预期,维持2017-2019年净利润2.7亿/3.5/4.5亿元的预测,对应17-19年EPS0.62/0.80/1.03元,作为粉末冶金行业龙头,且新产品开拓能力再次被验证暗含长期产品市场空间巨大,给予公司2018年30X估值,中期目标市值为105亿元,上涨空间接近50%,维持买入评级!
怡球资源 有色金属行业 2017-09-11 5.00 7.00 85.19% 6.16 23.20%
6.16 23.20%
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公司收购Metalico,完善上下游布局。三条浮选线将于2018年初投产,Metalico将废料精细化分选,以满足中国对废料进口的环保要求,而且Metalico公司的产能利用率也会得到很大的提高,废料的分类更加精细,可以使公司的原料供应得以保障。浮选线建成后公司将成为首家全球性再生铝回收+处理+利用的一体化企业,不仅获得了产业链上100%的盈利,还避免了中间环节的损耗;同时还使公司与Metalico的资产周转效率得到了大幅提升,产业链整体的盈利能力将提升,经营模式得到优化及升级,生产成本大幅降低。同时Metalico拥有成熟的汽车拆解回收经验,未来有望复制到国内,享受国内巨大的报废汽车拆解市场红利。 苏州分部预计今年下半年将复产一个炉,产能利用率逐渐提升。国内的回收渠道目前仍然散乱,集中度不高,废料品质难保障,对企业盈利的负面影响较大,因此太仓基地一直未满产,随着公司收购美国Metalico公司后废铝原料供应得到进一步保障,同时国内对于废铝的需求稳步提升,太仓基地关停的两个炉将逐渐复产,下半年预计将复产一个炉,公司盈利能力将得到显著提升。 马来西亚分部目前产能利用率50%,下半年预计将逐渐提高产能利用率。马来西亚分部原料主要来自马来西亚及新加坡,原料供给充足。过去公司盈利下滑主要受全球宏观经济影响,12-15年,废铝原材料中的边角料铜、锌等资源价格持续下跌,这部分没有客户订单对冲,吃掉了公司利润。随着铜、锌等边角料价格回暖,同时废铝精铝价差不断扩大,公司盈利能力显著提升,马来西亚分部产能利用率将快速提升。 电解铝供给侧改革限制原铝供给、利好废铝需求,同时关于铝废料进口趋严的政策也将更加凸显公司海内外布局的优势。中国2016年废铝需求640万吨,同比增长6%,预计2017年以后废铝需求增速将快速提高,我们预计2017年废铝需求增速6%,2018-2020年国内废铝需求增速为10%,至2020年国内废铝总需求将达到903万吨。公司盈利模式为赚取废铝精铝价差,短期铝价波动影响有限。 迎来行业公司双拐点的高速成长的铝回收企业,给予买入评级!我们预计2017-2019年公司归母净利润分别为4.84亿、7.02亿、8.19亿,对应净利润增速1772.6%、45.1%、16.6%,剔除今年由于同比低基数的高速增长,未来两年公司净利润复合增速30%。对应2017-2019年EPS分别为0.24元、0.35元、0.40元,对应2017-2019年PE分别为21倍、14倍、12倍。怡球资源可比公司2018年平均PE22倍,同时考虑到公司未来两年利润复合增速30%,同时公司是可比公司中唯一同时受益限制铝废料进口以及电解铝供给侧改革的标的,未来利润增速更加确定,且长期具有成长属性,因此给予2018年目标PE20倍,目标价7.0元,对应最新股价有40%空间,首次覆盖给予买入评级。
赣锋锂业 有色金属行业 2017-08-29 73.60 -- -- 103.49 40.61%
103.49 40.61%
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中报业绩符合预期: 2017H1 公司实现营业收入16.25 亿,同比增长21%,主要由于产品产销量显著提升;归母净利润6.07 亿,同比增长118%,7 月15 日业绩修正预告中中报利润增速区间是90%-140%,中报盈利增速符合预期。扣非后归母净利润4.09 亿,同比增速30%。 三季报业绩指引9.47 亿-11.9 亿大超市场预期,同比增长95%-145%,对应三季度单季度盈利指引3.4-5.8 亿!2 月Mt Marion 锂矿投产,目前已累计向赣锋锂业供货锂精矿五批共12.9 万吨,折合碳酸锂当量约1.6 万吨,公司原材料成本进一步下降,同时原料充足保证公司开工率水平持续走高。 金属锂产量逐渐提高,目前公司拥有1500 吨金属锂产能,产能利用率稳步提升,我们预计今年金属锂产量1200 吨,盈利能力得到显著增强。 锂盐价格判断:预计下半年电池级碳酸锂价格仍将维持强势。即便江特电机5000吨产能9 月顺利达产,下游需求尤其销量逐渐走高的客车将足够消化供给增量,预计下半年电池级碳酸锂价格仍将维持强势,目前市场成交均价15.05 万/吨。 对标2018 年盈利还有35%空间,维持“买入”评级。考虑到电池级碳酸锂价格相较预期更加强势,同时金属锂及锂材产品价格持续上涨,我们上调赣锋锂业盈利预测,预计2017-2019 年净利润分别为14.5 亿、23 亿、30 亿(原预测为12.11 亿、15.99 亿、22.71 亿),对应PE 分别为35、22、17.考虑到公司未来三年高成长性,以及参照可比公司天齐锂业、华友钴业等估值给予2018 年目标PE30,对应目标市值690 亿,仍有35%空间,维持“买入”评级。 风险提示:全球锂盐供给增长超预期,新能源汽车销售低于预期。
天齐锂业 有色金属行业 2017-08-25 58.64 -- -- 87.40 33.44%
78.24 33.42%
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中报业绩符合预期:公司2017H1实现营业收入24.15亿元,同比增长41.57%,公司实现归母净利润9.24亿,同比增长23.7%,基本是一季报给出的业绩指引上限(11.1%-24.5%)。三季报业绩指引:三季度公司归母净利润区间为14.1-15.2亿,同比增长17.16%-26.30%。上限对应三季度单季度利润5.96亿,环比二季度5.18亿增长0.78亿,主要来自张家港基地扩产后产销量增加以及碳酸锂价格增长。 张家港基地技改扩产完成:5月公司张家港基地停产技改,6月技改完成复产,电池级碳酸锂月产量由技改前的1200吨/月增加到1500吨/月,公司盈利能力进一步得到提升。 价格判断:预计下半年电池级碳酸锂价格仍将维持强势。即便江特电机5000吨产能9月顺利达产,下游需求尤其销量逐渐走高的客车将足够消化供给增量,预计下半年电池级碳酸锂价格仍将维持强势,目前市场成交均价14.95万/吨。 短期市值趋于合理,长期看仍有50%空间。基于2017-2019年电池级碳酸锂均价14.5万/吨、14.5万/吨、14万/吨的判断,我们上调公司2017、2018年盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润分别为20.38亿、23.85亿、31.93亿(2017年原为17.58亿,2018年原为18.46亿),净利润增速分别为35%、17%、34%,对应PE 分别为30、26、19。考虑到公司是锂行业绝对龙头,且新能源汽车行业持续高景气,未来三年净利润复合增速接近30%,给予明后年公司目标PE30,短期对应目标市值715亿,长期看2019年给予30倍PE 对应约1000亿市值,仍有50%空间,维持“买入”评级。 风险提示:锂盐供给增长超预期,新能源汽车销售低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名