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徐若旭

申万宏源

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赣锋锂业 有色金属行业 2017-05-18 45.55 -- -- 45.67 0.26% -- 45.67 0.26% -- 详细
海外持续收购锂矿,原料自给率快速提升。随着持股43.1%的MtMarion锂矿于2017年初投产,公司解决了上游锂原料的制约,不仅是全球锂盐冶炼龙头,也将成为全球锂矿主要生产商之一。同时公司公告同意全资子公司赣锋国际以自有资金不超过9600万美元收购RIM不超过13.8%股权,以自有资金2000万美元认购Pilbara的增发股权(约5%股权),收购完成后公司权益碳酸锂储量将达到188.6万吨。 加速扩张新能源锂盐产能,业绩增长可期。目前公司新投产及在建项目包括:1.5万吨电池级碳酸锂项目,已于2016年四季度投产,预计2017年三季度开始满产;2万吨氢氧化锂项目,预计2017年四季度投产;1000吨丁基锂项目、预计2018年初投产;1.5万吨电池级碳酸锂及2500吨工业级碳酸锂在建项目,预计2018年底或2019年初投产。 锂盐下游布局锂离子电池及三元前驱材料。2015年公司以4亿元总价收购了美拜电子100%股权,公司业务进入3C锂离子电池领域。目前公司正在筹划非公开发行可转债建设年产6亿瓦时高容量锂离子动力电池项目,总投资5亿元,项目达产后可为公司贡献收入10.15亿元,新增净利润1.44亿元。 2017年全球锂盐供需微量过剩3768吨,供需角度仍然偏紧。我们判断2017年全球锂资源上游原材料价格即锂精矿、卤水价格将会维持强势,主要锂盐产品价格中枢仍将维持稳定。一旦中国新能源汽车销量超预期或者特斯拉model3销量超预期,供需紧平衡状态将极容易被打破,锂盐价格将再次开启上涨。 2017年全球氢氧化锂供需微量过剩692吨,整体处于紧平衡状态。参照2016年过剩2000吨时氢氧化锂价格的强势表现(由年初4.9万/吨涨到年末的15.8万/吨),我们认为2017年氢氧化锂价格将维持强势,一旦新能源汽车需求超预期,供需平衡将极容易被打破,从而带动氢氧化锂价格再次迎来上涨。 资源企业优势扩大享受高估值,维持买入评级!我们预计赣锋锂业2017-2019年归母净利润分别为12.10/15.99/22.70亿,利润增速分别为161%/32%/42%,考虑到新能源汽车终端对应电池需求将保持年复合30%增长,而上游拥有更寡头的竞争格局将给予公司更高的估值水平,我们给予赣锋锂业PE40X,对应市值480亿元左右,上涨空间超过50%,维持对公司的“买入”评级;同时我们预估赣锋锂业上半年将实现净利润5.56亿,同比增长100%,扣除投资收益影响后中报净利润为3.98亿,同比增长43%。 风险提示:氢氧化锂新产能快速投产导致价格快速下跌,全球新能源汽车销售低于预期。
南山铝业 有色金属行业 2017-05-12 3.21 -- -- 3.27 1.87% -- 3.27 1.87% -- 详细
拥有完备铝产业链的高端铝加工龙头公司。公司主营业务为铝及铝合金制品开发、生产、加工、销售,目前已形成从热电-氧化铝-电解铝-熔铸-(铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压)的完整的生产线。目前公司拥有铝加工能力82万吨,其中包含22万吨铝型材和60万吨铝板材产能,产品对应下游包括轨交、汽车、航空、罐料等。2016年板带箔产品(冷轧)占公司收入比重超过50%,主打产品包括罐体,灌盖,铝箔坯料等。公司长期布局深加工铝材,伴随近3年罐料盖、轨交型材、航空铝材灯高端产品逐步投产,公司毛利率呈现企稳回升态势,特别是2016年公司毛利率显著增长,突破20%,创近5年新高,这一趋势未来3年内仍将延续! 并购怡力电业减少关联交易,估值中枢有望提升!长期以来,南山铝业因委外加工电解铝业务模式的存在,导致关联交易巨大(2016年上半年怡力电业与上市公司关联交易高达23.66亿元),并伴随公司ROA常年低于行业平均水平,引发市场对公司的不信任,估值水平显著低于行业平均水平。公司在2016年启动增发,以3.31元/股向关联方怡力电业发行21.63亿股,作价71.6亿将怡力电业电解铝相关资产(68万吨/年电解铝产能,3台33万kwh、1台22万kwh的热电联产机组)注入上市公司,目前增发、资产注入等工作已完成。我们认为此次并购完成后,公司治理结构上得到较大幅度改善,通过季报、半年报等业绩增长佐证关联交易的消除有利上市公司的发展后,公司的估值中枢有望回归至行业平均水平,甚至因技术领先同行(汽车板率先量产)而将享有估值溢价! 2017年一季度归母净利同比增长32.28%,符合预期!公司2017年一季度营业收入34.7亿,同比增长23.2%,归母净利润2.87亿(扣非后2.76亿元),同比增长32.28%,对应每股收益0.03元,符合市场预期。公司一季度产品销量同比增加1.26万吨,同时一季度整体毛利率20.27%,相比2016Q1的13.2%大幅提高,这主要是因为2017年一季度铝锭平均价格同比增长22.30%,同时公司高附加值铝材加工产品持续投产所致。 2017年净利润增长点主要来自轨交和汽车铝板。轨交型材2017年产量预计为1.2万吨,毛利率20%。汽车板总产能达到6万吨,维修产能2万吨,售价3-3.5万/吨,单吨净利润可达0.6万/吨。公司刚刚签订某整车厂客户,一年供应2万吨四门两盖,预计后续还会有更多客户。 投资建议:治理结构改善叠加新项目投产,估值回升来自净利润确定增长,给予增持评级!我们认为公司通过定增减少关联交易后,治理结构显著改善是提升股票估值的必要条件。伴随新项目的投产,若治理改善发挥作用,则资产使用效率必然上升,公司净利润对应实现较快增长,趋势可以通过后续财报进一步确认!我们预计2017-2018公司归母净利润分别为16.75亿、19.7亿,同比增速分别为28%,18%,对应EPS分别为0.18、0.21,对应PE分别为18X、16X,目前公司PB0.98,远低于可比公司PB,鉴于公司已经解决怡立电力巨额关联交易问题,且公司未来业绩成长确定性高,给予增持评级给予增持评级。 风险提示:刚转固三个主要项目达产时间与产能低于预期;汽车板客户拓展速度低于预期。
中科三环 电子元器件行业 2017-05-01 13.70 -- -- 14.47 5.62% -- 14.47 5.62% -- 详细
一季度归母净利润同比增长16.16%,低于预期。报告期内,公司实现营业收入7.97 亿元,同比增长0.78%;实现归属于上市公司股东净利润7269 万元,同比增长16.16%,环比2016 年四季度下滑14.6%,对应每股收益0.068 元,低于市场预期;报告期内,公司扣非后净利润同比增长9.33%,非经常性损益主要是政府补助,金额1167 万元。 毛利率维持稳定,布局新能源汽车领域产能稳步增长。报告期内,公司年产能超过14400 吨,开工率85%,接近满产;毛利率稳定在23.7%,显示出行业持续降价压力高峰已过。公司坚持高端钕铁硼领域的客户拓展,主要下游领域为汽车电子磁材和新能源汽车驱动磁材。我们预估汽车用钕铁硼占公司下游业务占比接近60%,其中新能源汽车用钕铁硼的供货超过1000 吨。截止到2020 年以前,公司有望达到20000 吨钕铁硼产能(主要增量来自北京、宁波改扩建项目以及江苏合资工厂的投产,时间周期3-5 年)未来主要看点来自于高端钕铁硼业务的扩张!2016 年公司积极布局新能源汽车用钕铁硼,产品毛利率较普通产品高出1 倍以上,是公司未来业务发展的重点!2016 年公司签订了特斯拉的三年钕铁硼供货协议,并且仍在积极开拓其余海外欧美的大型汽车生产商的新能源汽车用钕铁硼的供货。在产能方面,公司未来3-5 年内接近5000 吨的产能扩张均是为新能源汽车新增订单所准备;在技术方面,公司与日立金属合作,成立日立金属三环磁材(南通)有限公司作为高性能钕铁硼的生产基地,并且向日立金属学习高端钕铁硼制造,进一步加速自身技术进步的过程。 维持盈利预测,维持增持评级!我们认为公司在钕铁硼特别是新能源汽车用钕铁硼领域布局深厚,已经形成了先发的供应壁垒,将长期享受新能源汽车行业快速增长的红利!我们下调公司17 年EPS 至0.35 元(原EPS0.77 元),给予公司2018-2019 年EPS0.46/0.60 的预测,目前股价对应的动态PE 分别为39/30/23 倍,维持“增持”评级!
东睦股份 建筑和工程 2017-05-01 18.19 -- -- 18.45 1.43% -- 18.45 1.43% -- 详细
一季度归母净利润同比增长67.75%,超市场预期!报告期内,上市公司实现销售收入4.07亿元,同比增长14.61%,为近几个季度高点;归属于上市公司股东净利润5831万元,同比增长67.75%,对应每股收益0.14元,超市场预期;扣非后归母净利润5626万元,同比增长65.62%。我们认为公司二季度和三季度的业绩增长速率还将持续提高! 毛利率持续创新高,收入增速加快证明。报告期内,公司综合毛利率高达35.86%,创历史新高!产品结构持续调整且经营精细化是主要推手,目前看这一趋势还将持续!值得注意的是,公司收入端再次出现接近15%的快速增长,加快的收入端的增长使公司的长期成长属性更为充足,证明公司在调整生产经营提高毛利率的同时,还有更为持续的收入增长为5年复合30%的净利润增速打下基础!此外,公司经营性现金流当季6228万元,由于支付材料款和缴纳税费较多,同比下滑41%,但仍然是健康的业务经营的体现! VVT依旧是明星业务,变速箱零件值得期待!依托VVT业务持续的增长(市占率目前预估15%左右,25亿单品市场),公司将保持良好的现金流和成长性,爱信和电装新订单的增加是VVT业务增长的主要来源。另一方面,在VVT业务逐步进入成熟和稳态增长的过程中,公司已经把重心放在下一代新型零部件产品中——变速箱齿轮、齿毂、行星齿轮架等,其市场空间甚至大于VVT产品,是公司未来3年另一个能够实现净利润持续增长的重要零部件产品;能够成功切入变速箱零件的供应领域也令公司再次证明自身的加工能力和潜在市场空间的获取能力,估值有望得到进一步提升。 维持盈利预测,维持买入评级!我们认为公司的发展步伐符合预期,维持2017-2019年净利润2.7亿3.5/4.5亿元的预测,作为粉末冶金行业龙头,且新产品开拓能力再次被验证暗含长期产品市场空间巨大,给予2017和2018年40X估值,短中期目标市值分别为108/140亿元,维持
东睦股份 建筑和工程 2017-04-14 18.30 -- -- 18.99 3.77%
18.99 3.77% -- 详细
1 季度归母净利润同比预增58%—87%,超市场一致预期。公司周五公告预计2017年一季度实现归母净利润同比增长58%—87%,对应5500—6500 万元之间,超过之前市场一致预期的40%左右。公告称主要因为公司产品结构进一步优化,内部管理和控股子公司实施精益生产,效率提升带来净利润增长。 业绩高增长是2016 年四季度延续,后续业绩有望进一步加速。实际上公司净利润的增长从2016 年四季度已经可以初见端倪,当季实现净利润6600 万元既有汽车行业整体景气度大幅提高,也有公司在抵挡住了2016 年二、三季度订单波动后的需求自然恢复;而2017 年一季度净利润环比几乎持平是公司订单向好趋势的延续,几乎不存在利润调节的因素。由于一季度存在春节因素,我们预估2017 年后两个季度业绩将环比进一步向上,考虑到2016 年的低基数因素,同比增速上将持续加速。 VVT 依旧是明星业务,变速箱零件值得期待!依托VVT 业务持续的增长(市占率目前预估15%左右,25 亿单品市场),公司将保持良好的现金流和成长性,爱信和电装新订单的增加是VVT 业务增长的主要来源。另一方面,在VVT 业务逐步进入成熟和稳态增长的过程中,公司已经把重心放在下一代新型零部件产品中——变速箱齿轮、齿毂、行星齿轮架等,其市场空间甚至大于VVT 产品,是公司未来3年另一个能够实现净利润持续增长的重要零部件产品;能够成功切入变速箱零件的供应领域也令公司再次证明自身的加工能力和潜在市场空间的获取能力,估值有望得到进一步提升。 小幅上调2017 年盈利预测,维持买入评级!我们根据一季度情况,小幅上调了公司传统汽车零部件和家电零部件业务的供应预测,从而上调2017 年净利润至2.7亿(原先为2.66 亿元),同时预计公司2018—2019 年净利润分别为3.5/4.5 亿元,对应17-19 年EPS0.63/0.82/1.06 元,给予2017 和2018 年40X 估值,短中期目标市值分别为108/140 亿元,维持买入评级!
东睦股份 建筑和工程 2017-03-16 17.57 -- -- 19.28 8.50%
19.07 8.54% -- 详细
2016年归母净利润同比增长9.65%,略超预期。公司发布年报,2016年实现营收14.67亿元,同增7.22%;实现归母净利1.76亿元,同增9.65%,略超预期,对应每股收益0.41元;四季度单季公司实现营业收入4.29亿元(前三季度单季度分别为3.54、3.48和3.34亿元),实现归母净利6694万元,环比大幅增长115%,主要原因是2016年四季度汽车产销两旺,且家电行业企稳回升开始补库,东睦股份短期相关订单激增! VVT仍保持高速增长,毛利率、经营性现金流净额和研发费用等多角度凸显公司强大竞争力。年报显示,2016年公司实现VVT销售收入3.86亿元,同比增长27.39%,略低于4亿元销售收入以上的预期是因为二季度博格华纳的VVT订单曾出现过短时间的波动;受益VVT销售收入持续增长,公司产品结构进一步偏向汽车,2016年公司汽车业务占总收入比重高达60.92%,家电零部件占总收入比重为25.52%(2016年家电粉末冶金零件收入同比下滑2.82%)。报表反应,历史新高的毛利率水平,大幅高于净利润的现金流净额以及逐年增长的研发费用均揭示了公司强悍且持续的竞争能力:(1)由于VVT单品价值高,公司全年粉末冶金制品毛利率较去年同期上升3.25个百分点至35.89%(其中四季度单季毛利率高达37.06%,历史新高),凸显公司过硬的行业竞争能力;(2)公司经营性现金流净额高达3.05亿元,固定资产折旧7000万不到,两者相减远高于净利润水平,凸显公司良好的现金回收能力!(3)公司研发费用投入7953万元,同比增加6.84%;截至报告期末,共有264种此类产品在批量生产或小批交样,比去年同期末产品数量增加了66%。费用方面,销售费用6054万(同比+14.62%),主要因为储运费和劳动力成本增加;管理费用1.99亿元(同比+6.70%),主要系确认股权激励费用所致(2300万元,高峰已过。 VVT叠加变速箱等新产品具备进一步成长空间,2017年费用压力变小亦贡献业绩。从VVT30亿左右市场来看,东睦股份目前市占率13%左右,仍有较大成长空间,我们草根调研显示2017年爱信和电装的VVT订单量将显著增加,预计2017年VVT收入或达到6亿元;另外,公司公告新募投项目汽车动力系统及新能源产业粉末冶金零件2016年已贡献1661万元收入,预计2017年收入超5000万元,主要产品为变速箱零件(齿轮,齿毂,行星齿轮架等),通过爱信、采埃孚、格特拉克等向通用或通用50等供货。2017年公司管理费用将显著下降,且预计科达磁电毛利率将有所恢复,两者带来的边际净利润正贡献不容小觑。 投资建议:新募投项目打开市场空间提振估值,业绩确定性保持高速增长,维持买入评级!我们认为公司新一期的募投项目顺利推进证明了自身在粉末冶金加工环节技术的可延伸性,以此类推,公司未来享有广阔的汽车领域的粉末冶金需求空间,收入上限打开将有助公司提升估值水平。我们维持2017-2018年公司净利润2.66/3.54/4.5亿元,给予2017年40X估值,3-6个月的目标市值106.4亿元,维持买入评级!
明泰铝业 有色金属行业 2017-02-17 14.52 22.34 82.96% 15.00 2.60%
14.90 2.62%
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2016年归母净利润同比增长56%,符合预期。2016年,上市公司实现销售收入74.79亿元,同比增长19.06%;实现归母净利润2.69亿元,同比增长55.62%,对应每股收益0.53元,符合市场预期。公司四季度销售收入22.15亿元,实现归母净利润6841万元,分别环比增长13.24%和4.9%,显示出公司良好的发展态势。报告期内,公司拟每10股派发现金红利1.00元(含税),不进行资本公积金转增股本。 产量和附加值齐升,轨道交通进入实质供货阶段。报告期内,公司一方面产能有所增加(实际产销量合计51万吨),同时伴随高精度交通用铝板带产品持续投产(2016年贡献利润4100万元,预计2017年仍将增加3500万元以上),毛利率稳步走高,其中铝板带和铝箔的毛利率分别较去年同期增加1.45和2.25个百分点。报告期内,公司投入研发费用1.28亿元,同比大增118.78%,原因在于加大高铁、汽车、大型船舶用高性能铝板带产品、动力电池壳用铝板带及锂电池软包铝箔等新产品研发力度所致。 报告期内,由郑州明泰交通新材料实施的“年产2万吨交通用铝型材项目”已经形成了轨道车体大部件加工能力,该项目生产的地铁车体大部件已开始交付郑州中车,2017年将成为公司新的利润增长点。 二期股权激励进一步提振员工积极性,汽车轻量化成为下一个利润增长点!报告期内,公司瞄准汽车轻量化市场的需求,经公司2016年第二次临时股东大会审议通过,拟非公开发行不超过1.05亿股募资12.15亿元投资“年产12.5万吨车用铝合金板项目”,其中轿车车身用铝合金外板8万吨,内板为4.5万吨,建设期为2年,项目达产后预计实现收入22亿元/年,年均实现净利润1.4亿元。本项目将对现有(1+4)热连轧生产线进行升级改造并进军高附加值汽车用铝合金板领域,极大的优化公司产品结构,提高公司核心竞争力。同时,报告期内,公司实施了第二期限制性股票股权激励计划,向581名在公司任职的高级管理人员、中层以上管理人员及骨干员工首次授予限制性股票2,804万股,预留权益250万股。 增长点布局错落有致,长期增长潜力可期,维持盈利预测,维持买入评级!我们认为公司从自备电降成本,切入高附加值的交通用铝板,再与中车合作进入轨道交通(地铁到高铁)领域,以及目前布局2年后的汽车轻量化铝板项目显示公司长期增长潜力的持续性,相关项目有序错落于各个未来时间段上,是公司给予市场长期增长预期的关键!按照目前轨交项目投产的进度,我们维持公司2017-2018年EPS 不变,分别为0.75和1.05元,分别同比增长33%和41%。我们给予公司2017年30XPE,目标价22.5元,较目前股价上涨空间超过50%,维持买入评级!
山东黄金 有色金属行业 2017-01-26 37.00 -- -- 38.88 5.08%
38.88 5.08%
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【事件】预计公司2016年归母净利润同比增长100%-150%,业绩略超预期。公司发布2016年年度业绩预增公告,预计实现归母净利润11.74-14.68亿元,同比增长100%-150%,略超我们之前中枢11亿元净利润的预期。 毛利率和费用率稳定,套保冲回前期浮亏及黄金销量增长驱动业绩超预期。2016年黄金均价268元/克,同比增长14.0%;其中四季度均价271元/克,环比仅微降5.3%,跌幅远小于国际金价,支撑了部分公司业绩;同时,前三季度公司因金价实施套保产生浮动亏损(提早锁定了低于实际价格的金价)致使公允价值变动收益环比变动1.5亿元(负面影响净利润);我们在前期的山金三季报点评中提前预判了四季度金价的阶段性下降并认为这会导致冲回公司前期套保产生的浮亏,事实也印证了我们的判断。此外,公司向黄金集团、有色集团、黄金地勘、金茂矿业及自然人王志强发行股份购买其分别持有的东风探矿权、东风采矿权及相关资产与负债、归来庄公司70.65%股权及蓬莱矿业51%股权、新立探矿权、蓬莱矿业20%股权及蓬莱矿业29%股权等资产已于2016年四季度完成交割,其协议基准日至标的资产完成交割日产生的盈利的一次性并表令上市公司四季度业绩大超预期。 看好实际利率下行和避险共同驱动金价上涨利好公司,看高金价上升至1300美元/盎司以上。看好黄金的第一重逻辑来自实际利率下行。自2016年三季度以来,金价受困于美国长端利率上行而持续走低,背后亦反映出了对美国未来经济前景乐观和持续加息的预期。当下时点我们认为通胀预期的抬头(产油国冻产协议和页岩油生产商保价行为推高油价,商品价格由于2016年一季度低基数关系同比大幅上涨)和名义利率上涨的难以为继(特朗普效应逐步消退,其承诺的基建需求和减税政策预期走低,且高利率推高美元令特朗普反感)将使实际利率出现下行。 看好黄金的第二重逻辑来自避险需求。我们认为美国主导的贸易摩擦正给全球经济带来巨大的风险;此外,受到通胀的挤压,欧洲、日本的货币政策边际从紧对美国企业的负债产生较大冲击,而美国企业资产或者利润端受到亚洲市场贸易冲击的影响和行政命令强制美国企业增加本土就业机会的行为将冲击美股及企业信用债,因此引致的避险需求将利好黄金。因此,我们看高金价上升至1300美元/盎司以上,黄金股存在确定的相对收益。 相对收益具有吸引力,维持买入评级!我们调低2017-2018年SHFE黄金均价至300/345元/克(原先为345/397元/克),分别同比增长11.9%和15.0%;维持2017-2018年矿产金产量分别为30.1/33.1吨;对应的,我们上调公司2016年EPS至0.83元,下调2017-2018EPS至1.09/1.77元(原先2016-2018年EPS分别为0.78/1.40/2.25元),对比2016年山东黄金估值偏贵,但考虑市场整体低风险环境且金价仍处于上升通道,我们认为相对收益十分确定,维持买入评级!
东睦股份 建筑和工程 2017-01-11 17.98 -- -- 18.35 2.06%
19.28 7.23%
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大股东转让价格15.42元/股,管理层股权质押认购私募产品接下转让股权。在此轮股权转让公告中,公司明确提及转让价格15.42元/股(不低于协议签署日17.13元/股的价格的90%),共转让5.24%股权,价值3.44亿人民币。公告里同时提及此次股权转让将累计分批7次付款(分期付款),分别自协议签署日起15日、30日、12个月、15个月、18个月支付转让款7939、7000、4000、4000、4704万元,另有尾款6743.52万元在2020年12月31日前付清。其中公司为了支付首期7939万元,由公司全体高管各自出资认购了旭弘铭远一号私募证券投资基金,资金来源基本来自于宁波金广投资(上市公司原二股东,管理层集体控股公司)持有的东睦股份800万股的质押(已累计质押了无限售条件流通股4024万股中的3520万股)。 短期提升估值,定增价格成为安全边际之一。大股东股权转让给上市公司管理层事宜完成,目前管理层将以17%左右的股权(含各类股权激励)成为上市公司新一任的大股东,市场长期预期的管理层MBO完成,上市公司未来的利益与管理层彻底绑定!这将有助于市场对上市公司内生增长和外延并购预期的加强,从而提振上市公司短期估值,我们认为参考2017年预计的2.3亿净利润,目前动态PE约31X,此次估值提升预计能够提振股价20%左右。此外,上市公司于2016年12月刚刚完成了新一轮增发,价格大约位17.35元/股,也是公司短期的股价安全边际之一。 长期看公司必将往更高精尖零部件生产领域切入,打开长期成长空间!即使是在业绩自身增速不理想的2016年,我们发现上市公司的毛利率水平仍然在提高,凸显公司在粉末冶金生产领域过人的由技术、成本、先发优势所带来的综合实力。我们认为长期来看,出于对管理层执政能力和经营能力的认可,东睦股份已经具备了成为全球一流零部件供货商的基础,未来通过自主技术研发和跨国整合兼并,公司有希望成为汽车零部件加工细分领域的全球龙头,对接更多整车厂商的国际化业务,这将赋予上市公司极大的成长空间,也是公司在短期估值提升到位之后,未来长期能够持续实现市值增长的关键l下调盈利预测,维持买入评级!考虑到公司2016年实际博格华纳的订单有所波动且原材料成本大幅上升,我们下调2016-2018年净利润分别至1.8/2.66/3.54亿元(原16-18年净利润分别为2.04/2.9/3.97元),对应2016-2018年EPS分别为0.42/0.63/0.83元,对应目前股价的2017年PE为27X,考虑公司未来增长潜力巨大,维持买入评级!
亿纬锂能 电子元器件行业 2017-01-11 30.12 -- -- 31.48 4.52%
39.77 32.04%
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投资要点: 事件:公司发布公告,与南京金龙签订《战略合作协议书》,双方合作进行适用于新能源汽车使用的动力电池产品的市场开拓,并成为战略合作伙伴,建立长期合作的机制,共同开拓新能源汽车市场。预计南京金龙哥2017年全年向公司采购动力电池金额为10亿元。 携手南京金龙,新能源汽车市场开拓顺利。南京金龙主产3.5-12米新能源中巴、大巴等,是国内排名前三的纯电动客车生产企业,15年全年销售收入55亿元,具有较强的资金实力、良好的信用和履约能力。此前公司的动力电池产品(磷酸铁锂为主)就成功进入了南京金龙多款纯电动车型。根据《战略合作协议书》的合同规定,公司2017年将以具有市场竞争力的价格向南京金龙提供动力电池,预计金额为10亿元。此次战略合作,客观上反映了公司的动力电池产品已获得主流客户的高度认可,同时也有利于双方整合新能源汽车产业链资源,共同开发新能源汽车市场。 动力电池产能稳步提升,向一线动力电池生产商迈进:公司在动力电池市场布局完善,市场开拓顺利,目前已具备3.3Gwh产能(三元+磷酸铁锂),2017年年内将形成9Gwh的总产能规模,向一线动力电池企业迈进。此外,公司的锂原电池和电子烟业务发展稳健(电子烟板块今年营收和净利润有望翻番),为公司发展新兴业务提供稳定现金流。公司三大业务板块齐头并进,前后两期员工持股计划以及激励计划的推出实施较全面的覆盖了公司现有管理团队和基层员工,利好公司经营效率的提升,继续看好公司中长期成长。 维持盈利预测和“买入”评级。我们预计公司16-18年净利润分别为2.60/4.75/7.32亿元,对应16-18年EPS分别为0.61/1.11/1.71元,对应目前股价动态市盈率分别为49X/27X/17X。 我们认为公司将凭借高度自动化和质量管理在动力和储能市场实现弯道超车,成长为产能9Gwh、产品质量国内一流的动力储能电池企业。此外,公司15年成立的10亿规模产业并购基金也将为公司外延发展提供强有力支撑,维持对公司的“买入”评级!
焦作万方 有色金属行业 2016-12-22 9.71 -- -- 12.47 28.42%
12.47 28.42%
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二股东公告股权转让提示,持股成本约9.9元/股。焦作万方17日发布公告,公司第二大股东洲际油气拟转让所持有的全部1.046亿股股份(占焦作万方总股本的8.77%),转让价格将不低于洲际油气的持股成本价,转让方式为通过大宗交易或协议转让。此前,洲际油气分别在2015年2月以10.03元/股受让焦作万方股权1亿股,之后在2015年7-9月之间以共计3292.51万元现金认购焦作万方461.3万股;以上述数据计算洲际油气获得上述焦作万方股份的每股成本价约为9.90元左右,接近目前股价现价。不过考虑公司近两年持股的财务成本,实际的成本支出大约比现价再高出10%以上。 二股东转让推算价格接近大股东股权收购价,再次强化公司安全边际。此前焦作万方目前大股东杭州金投锦众(实际控制人杭州锦江集团)收购15%股权的价格为10.79元/股,与我们此次推算的洲际油气潜在的转让价格接近,并高于股票现价。可以说,此次二股东承诺未来12个月内通过大宗交易或协议转让股权的行为再次强化了公司股价的安全边际。公司大股东和二股东对公司内在价值的潜在认识的趋同也给予我们二级市场购买行为很好的指引。 六个月内持续推进承诺资产重组方案,新的A股大型氧化铝电解铝生产公司将诞生。此前大股东于6月底收购股权时承诺未来十二个月内将进行资产重组。 结合公司自身主营业务和集团潜在业务板块,电解铝和氧化铝注入的可能性最高(可能分批注入),距离承诺启动资产的时间还有6个月。杭州锦江集团目前拥有氧化铝权益产能724万吨以上和180万吨电解铝产能(包括60万吨2017年投产的在建生产线),若全部注入上市公司,焦作万方将成为规模上仅次于中铝的A股巨无霸电解铝氧化铝企业。经我们推算,目前铝价下杭州锦江集团的铝板块的年化净利润达到20亿元。 持续看好公司资产重组推进,维持买入评级!我们认为杭州锦江集团大幅溢价收购焦作万方股权背后是对推进资产重组坚定的决心和强烈的信心,因此持续看好公司未来电解铝和氧化铝一体化资产的注入(可分步骤)!目前公司116亿市值,假设我们按照20亿净利润(15XPE),60亿净资产(2XPB)的假设推算,焦作万方仍有市值增长空间。我们维持公司16-18年净利润为0.94/2.11/4.62亿元,对应EPS0.08/0.18/0.39元,维持买入评级!
亿纬锂能 电子元器件行业 2016-11-09 35.55 -- -- 35.20 -0.98%
35.20 -0.98%
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事件:公司发布公告,近日与长安客车及金杯电工签署《2016年纯电动汽车电池包供应保障三方合作协议》。长安客车承诺在车型进入国家推广目录,满足国家补贴政策后,6个月内完成电芯的计划需求,由金杯电工负责生产电池组;为保障长安客车项目所需电芯资源,金杯电工将提前向亿纬锂能购买ICR18650\26V电芯,从2016年9月至2017年1月,单月的电芯采购数量分别为100、250、250、300、300万支。 产品质量再获优质客户认可,动力电池放量可期。长安客车是长安汽车旗下的客车、轻型车生产子公司,依托长安汽研院的技术优势,长安客车聚焦发展客车、专用车、轻型商用车领域。目前长安客车的电动车型以环卫车为主,未来其专用车、商用车的电动化将带来大量的动力电池需求。此次三方合作签署,再次说明了亿纬的动力电芯获得下游pack和整车客户的认可,合计1200万支18650电芯预计将给公司增加1亿余元的销售收入和近千万元的净利润。 三大业务板块齐头并进,看好公司17年高业绩弹性。公司在动力电池市场布局完善,市场开拓顺利,预计2017年年中将达到5Gwh的名义产能,全年出货量在3Gwh左右。这会是公司2017年业绩高速增长的主要动力。此外,公司的锂原电池和电子烟业务发展稳健(电子烟板块今年营收和净利润有望翻番),为公司发展新兴业务提供稳定现金流。公司三大业务板块齐头并进,前后两期员工持股计划的实施利好公司经营效率的提升,我们看好公司明年的业绩弹性,乐观估计可实现5个亿以上净利润。 维持盈利预测和“买入”评级。我们维持此前盈利预测,预测公司16-18年净利润分别为2.60/5.25/7.32亿元,对应16-18年EPS分别为0.61/1.23/1.71元,对应目前股价动态市盈率分别为58X/29X/21X。我们维持判断,认为公司将凭借高度自动化和质量管理在动力和储能市场实现弯道超车,成长为产能5Gwh+、产品质量国内一流的动力储能电池企业。此外,公司15年成立的10亿规模产业并购基金也将为公司外延发展提供强有力支撑,维持对公司的“买入”评级!
中金岭南 有色金属行业 2016-11-04 10.73 -- -- 14.27 32.99%
14.27 32.99%
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2016年前三季度归母净利润同比增长62.1%,符合预期。2016年前三季度,上市公司实现营业收入110.76亿元,同比下滑3.5%;实现归属于上市公司股东净利润1.64亿元,同比增长62.1%,对应每股收益0.07元,符合预期。其中三季度单季公司实现归母净利润1.2亿元,同比增长304.13%,对应每股收益0.05元。 锌价环比大幅上升影响行业预期,毛利率维持高位驱动业绩增长。2016年前三季度SHFE锌均价为15464元/吨,同比2015年前三季度均价15745元/吨微幅下滑1.78%。虽然锌均价波动整体不大,但年初至今锌价上涨幅度超过40%,三季度单季最高涨幅接近15%,这令行业上下游整体预期向好,方便中金岭南以有利的价格销售;产量方面,预计与半年报接近,公司整体铅锌产量。公司三季度单季毛利率为10.03%,虽然依旧是近几年的高位,但较二季度单季的14.1%仍有不小下滑,主要因为公司通过大量低利润的贸易扩大了收入而拉低了毛利率(三季度单季销售收入52亿元,较二季度单季的29.6亿元,环比增长接近75%)。从公允价值变动收益变化的角度看,公司套保业务较少或套保对净利润的影响很小。 非公开发行股票等待证监会批复,投向新材料和互联网销售平台力助公司转型。 公司2016年2月公布非公开发行股票方案,后几经修改,目前确定以不低于9.15元/股(一年期询价增发,大股东不参与),发行不超过2.13亿股,募集不超过19.5亿元,目前仍在等待证监会批复!其中6.8亿元用于尾矿资源综合回收及环境治理开发项目,2.9亿元用于高性能复合金属材料项目,1.6亿元用于高功率无汞电池锌粉及其综合利用项目,5,000万元用于新材料研发中心项目,1.9亿元有色金属商品报价及线上交易平台建设项目,5.8亿元用于补充流动资金;这彰显公司在维持住铅锌主业的基础上进一步发挥业务协同效应,完成集团转型的决心。 锌价预计高位盘整企业盈利空间稳定,增发底价提供安全边际,维持增持评级!目前LME锌价突破2400美元/吨,但上方2400-2600美元/吨附近是矿山密集复产区,故我们判断锌价将在2400美元/吨,对应国内锌价18000元/吨附近盘整,这对于生产成本较低(13000元/吨)的上市公司来说,能给予稳定的盈利空间!我们维持公司2016-2018年EPS0.12/0.14/0.17元,目前股价对应2017年PE77X;考虑到公司增发底价9.15元,较现价折让约15%,有一定安全边际,维持增持评级!
亿纬锂能 电子元器件行业 2016-11-04 34.40 -- -- 35.88 4.30%
35.88 4.30%
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事件:公司发布公告,第二期员工持股计划于2016年10月25日至2016年10月31日期间通过二级市场以竞价交易的方式累计买入公司股票851,622股,占公司总股本的0.20%,成交金额合计29,445,396.50元,成交均价为34.58元/股。公司第二期员工持股计划已完成股票购买,该计划所购买的股票锁定期为12个月,自2016年11月1日至2017年10月31日。 二期员工持股实施完毕,彰显公司发展信心。公司出于发展需要,今年以来从外部引进大量技术和管理人才,二期员工持股的设立和实施能够更好地激励引进人才。同时34.58元的持股成本也充分表明了公司高管和员工对公司战略的认可以及对发展前景的强大信心,预计随着二期员工持股计划的推进实施,公司高管和员工将与公司实现更深程度的利益绑定,经营效率的全面提升值得期待。 动力电池业务客户开拓顺利,行业补贴正常化后销售有望放量。自公司动力电池进入第四批目录之后,公司客户开拓进展顺利,成功进入多家整车厂的公告,目前主要客户包括众泰、东风、郑州日产、中通客车等等。但受制于补贴政策尚未落地,下游客户因资金占用压力大,未能向公司下达大批订单,前三季度公司销售规模不大(推测动力电池销售金额在2亿元左右),库存水平有所上升,截止三季度末,公司存货上升至5.11亿元,环比增加31%。我们预计4季度国补政策真正落地后,公司动力电池销售情况会有明显好转,全年出货量有望达到0.5Gwh。 维持盈利预测和“买入”评级。我们维持此前盈利预测,预测公司16-18年净利润分别为2.60/5.25/7.32亿元,对应16-18年EPS分别为0.61/1.23/1.71元,对应目前股价动态市盈率分别为58X/29X/21X。我们认为公司将凭借高度自动化和质量管理在动力和储能市场实现弯道超车,成长为产能5Gwh+、产品质量国内一流的动力储能电池企业。此外,公司15年成立的10亿规模产业并购基金也将为公司外延发展提供强有力支撑,维持对公司的“买入”评级!
华友钴业 有色金属行业 2016-11-03 32.05 -- -- 36.95 15.29%
39.98 24.74%
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事件:公司披露三季报,报告期内实现营业收入34.88亿元,同比增长9.16%;实现归属于上市公司股东的净利润为1118万元,扣非后净利润为635万元,提前实现扭亏为盈,超出市场预期,前三季度基本EPS为0.02元。其中三季度单季度实现归母净利润4246万元。公司同时预告,受益于公司钴产品产销量增长及产品价格回升,预计2016年全年累计净利润为正。 钴产品量价齐升,毛利率维持相对稳定。三季度国内钴价有所回升,公司钴产品量价齐升,三季度单季度收入13.22亿元,同比增长22%。公司目前主要盈利来自于加工费,三季度由于钴价上涨,公司毛利率水平环比二季度小幅下滑但仍高于一季度。全年来看,公司实现钴盐销量1.5万吨(金属量)的目标是大概率事件。 存货跌价损失及出售股权收益助力公司扭亏为盈。三季度公司营业利润4992万元,除了主营业务好转之外,非经常性损益贡献明显。其中单季度冲回资产减值损失1906万元,投资净收益1569万元,公允价值变动442万元,剔除这三方面影响后,公司三季度主业营业利润为1075万元! 增发批文预计近期落地,行业领先地位有望加强。公司非公开发行申请已于8月份获得证监会审核通过,预计近期将拿到批文。定增募集的18.32亿元用于刚果(金)PE527铜钴矿权区收购及开发项目、钴镍新材料研究院建设项目、补充流动资金三个项目。此次定增项目实施之后,公司在上游资源和下游深加工产品研发方面都将得到加强,资产负债率下降后财务费用也会有所减少,公司在钴化学品的行业地位将得到进一步强化。 维持盈利预测和增持评级。我们维持此前盈利预测,预计公司16-18年净利润分别为0.60/1.55/2.82亿元,对应EPS分别为0.11/0.29/0.53元,目前股价对应动态市盈率分别为287X、109X和60X(未考虑增发摊薄)。公司估值水平较高,但考虑到公司的行业龙头地位以及业绩对钴价相对敏感,我们维持对公司的增持评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名