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徐若旭

申万宏源

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中科三环 电子元器件行业 2017-11-06 15.43 -- -- 16.16 4.73% -- 16.16 4.73% -- 详细
公司发布2017年三季度报告,前三季度公司实现营业收入27.73亿元,同比增长8.77%;归归母净利润2.01亿元,同比减少13.05%;扣非净利润1.89亿元,同比减少15.52%,前三季度业绩低于预期。其中,第三季度营业收入9.97元,同比增长13.42%;归母净利润0.48亿元,同比下降38.94%;扣非净利润0.47亿元,同比减少39.51%。 受上游稀土原材料价格上涨影响,公司产品毛利率出现下降,三季度企业净利润相应下滑。今年以来,稀土原材料市场价格波动较大,氧化镨钕价格从年初26万元/吨一路上涨,9月最高达到51万元/吨,原料价格上涨使得企业成本快速提升。但是下游磁材产品提价较上游稀土涨价存在时滞,短期内产品提价困难导致企业平均毛利率从24.5%下降到19.3%。同时,利润水平下降还使得企业出货量相对减少,两者共同导致三季度利润同比出现显著回落。此外,本期汇兑损失增加导致财务费用较上期增加270%,约4379万元损失,进一步拖累业绩。 盈利预测与估值。中长期我们坚定看好公司业绩。一方面,此轮稀土价格波动使得下游小规模企业经营困难退出市场,行业集中度提高,有利龙头企业;另一方面,我们认为此轮稀土涨价不具有可持续性,随着后期稀土价格稳定,企业毛利率将逐渐修复。长期来看,企业作为国内唯一特斯拉供货商,随着新能源汽车量产推进,企业业绩由大幅提升空间。但我们认为,四季度公司业绩仍面临一定下行压力,主要因为当前上游稀土价格回落使得短期公司对下游企业提价有一定难度。所以我们下调公司2017-2019年每股EPS至0.26/0.46/0.59元(原先为0.35/0.46/0.59元),目前股价对应2018年动态PE为35X,维持“增持”评级。
江西铜业 有色金属行业 2017-11-06 17.01 -- -- 17.63 3.64% -- 17.63 3.64% -- 详细
2017 年前三季度实现归母净利润同比增长59.94%,略超预期!2017 年前三季度实现营业收入1554 亿元,同比增长10.58%;实现归母净利润15.81 亿元,同比增长59.94%,对应每股收益0.46 元,略超预期!其中公司三季度单季分别实现销售收入和归母净利润571 亿元和8.04 亿元,环比分别增长6.47%和159.71%。 铜价走高费用走低带来季度盈利大幅改善,计提坏账增加资产减值损失!2017 年第三季度,SHFE 铜不含税均价为42886 元/吨,环比二季度不含税均价39308 元/吨增长9.1%。我们推测公司在SHFE 铜50000 元/吨左右已通过套保锁定价格,因此季度间收入增速略慢于价格的增长;伴随铜价上升,公司三季度单季毛利率环比增加2.13 个百分点至5.24%;据此,我们测算由铜价上升引发的收入上涨和盈利空间扩大带来季度间盈利环比增加约13 亿元。另外公司通过调节营业税金及附加和三费(销售费用和财务费用明显走低)累计节省出营业利润4.5 亿元,若不是公司有意计提4.88 亿由坏账引发的资产减值损失,公司单季度营业利润环比增长可达到17.5 亿元!铜未来3 年是基本面最好的基本金属,预计铜价中长期中枢48000 元/吨以上!根据我们测算,未来3 年全球新增铜矿供给不会超过120 万吨(均为2011 年左右进行的立项),以每年2%左右的需求增速预测(每年新增44 万吨左右),铜将在3 年后实现单年的供不应求!即使现在出现铜未来供需不足的预期而进行新增探矿,建设周期一般以3-5 年计算,新增的铜矿供给即使有也将在2020 年以后释放!基于此,我们认为铜是未来3 年周期内基本面最好的基本金属(接近2015 年的锌),长期愈发变强的基本面有利于铜价中枢逐步走高,即使考虑到全球整体总需求的平淡,我们认为48000 元/吨以上的价格中枢对铜来说亦是合理的!维持盈利预测,维持增持评级!我们认为2018 年铜价或有所回落,因此尽管前三季度江铜业绩略超预期,但仍维持2017-2019 年江铜EPS0.81/0.70/0.83 元的预测,对应2018 年动态PE25.0X,维持增持评级!
正海磁材 电子元器件行业 2017-11-02 9.64 -- -- 10.35 7.37% -- 10.35 7.37% -- 详细
业绩环比扭亏为盈,略低于预期!公司2017年前三季度实现营业收入7.46亿元,同比下降33.14%;实现归母净利润350万元,同比下降96.88%,对应每股收益0.00元,略低于预期!其中前三季度扣非后归母净利润-25.5万元,同比下降100.25%;2017年第三季度,公司实现营业收入3.4亿元,环比增长34.9%,实现归母净利润0.18亿元,环比扭亏为盈。 经营情况环比显著回暖,费用压缩控制。前三季度公司业绩同比下滑主要原因是客户破产清算(东方电气新能源设备(杭州)有限公司,主要从事成套风力发电设备和潮汐发电设备的研发、设计、制造、销售及售后服务),导致前三季度净利润减少2631.74万元;经营方面,公司三季度单季销售毛利率环比回升2.11个百分点,营业收入环比增长36%,均显示出经营状况已有好转,同时公司大幅压缩三费(管理费用环比下降5.5个百分点)进一步改善业绩!但三季度单季仅仅实现0.18亿元扣非归母净利润仍然低于预期,我们认为上海大郡出货不及预期是主要原因。 公司将进一步加快海外市场拓展力度,提升产品技术和品牌国际化程度。公司将进一步加大对“双主业”的投入力度,上海大郡持续加大研发创新投资力度,专注于系列化新能源汽车电机驱动系统的研发、生产和销售。同时,今年9月28日日本全资子公司——正海磁材日本株式会注册成,公司位于日本众多汽车客户的总部所在地,有利于拉动当地高性能钕铁硼永磁材料需求,快速响应其各项需求,极大优化公司对日本客户的开发和维护。目前公司已经成为某日系著名车企中国混动项目的主角供货商。 下调盈利预测,维持增持评级。考虑到上海大郡的改善低于预期,电机驱动系统业务销售收入将下降,且稀土原材料价格回落,我们下调2017年公司盈利预测,预计公司2017-2019年EPS分别为0.05/0.46/0.60元(原先为(0.27/0.46/0.81)元),目前股价对应的动态PE分别为199.2/22/17倍,维持“增持”评级!
东睦股份 建筑和工程 2017-11-02 17.46 -- -- 18.10 3.67% -- 18.10 3.67% -- 详细
2017年前三季度实现归母净利润同比增长92.71%,符合预期!2017年前三季度公司实现销售收入12.97亿元,同比增长25.04%;实现归属于上市公司股东净利润2.1亿元(扣非为1.82亿元,同比增长77.09%),同比增长92.71%,对应每股收益0.5元,符合预期。其中2017年第三季度营业收入和扣非归母净利润分别为4.54亿元和5790万元,环比增长3.79%和-14.6%。 三季度毛利率季节性下滑,费用率有所增长!2017年三季度公司单季度毛利率为33.38%,环比下降2.01个百分点,参考过去14-16年情况,公司通常在三季度会出现一轮毛利率当年的下滑,2017年更有原材料上升的一些因素,但整体上看公司毛利率保持高位的状态依旧稳健!另外,公司三季度三费费率合计环比增长约2个百分点,最终带来净利率4个百分点的下滑!不过报告期内,由于家电业务持续回暖,新产品投放顺利,公司收入环比仍有小幅增长,市场担心的增利不增收情况并未出现。 VVT依旧是明星业务,变速箱零件值得期待!依托VVT业务持续的增长(市占率目前预估15%左右,25亿单品市场),公司将保持良好的现金流和成长性,爱信和电装新订单的增加是VVT业务增长的主要来源(预计VVT收入增量在1.5亿元左右)。另一方面,在VVT业务逐步进入成熟和稳态增长的过程中,公司已经把重心放在下一代新型零部件产品中——变速箱齿轮、齿毂、行星齿轮架等,其市场空间甚至大于VVT产品,是公司未来3年另一个能够实现净利润持续增长的重要零部件产品(2017年预计实现收入1亿元);能够成功切入变速箱零件的供应领域也令公司再次证明自身的加工能力和潜在市场空间的获取能力,估值有望得到进一步提升。 维持盈利预测,维持买入评级!我们认为公司的发展步伐符合预期,维持2017-2019年净利润2.71亿/3.5/4.5亿元的预测,作为粉末冶金行业龙头,且新产品开拓能力再次被验证暗含长期产品市场空间巨大,给予2018年30X估值,中期目标市值为105亿元,上涨空间接近50%,维持买入评级!
宁波韵升 电子元器件行业 2017-11-02 17.38 -- -- 18.36 5.64% -- 18.36 5.64% -- 详细
2017年第三季度扣非归母净利润环比增长127.89%,符合预期。公司公告2017年前三季度实现营业收入13.52亿元,同比增长19.88%;实现归属于上市公司股东净利润2.99亿元,同比下滑61.46%,对应每股收益0.54元,符合预期。其中公司三季度单季实现扣非归母净利润1.3亿元,环比增长127.89%(2017年上半年公司扣非归母净利润为1.12亿元)。公司同时预告预计2017年归属上市公司股东的净利润较上年同期减少50%左右,主要是由于上年同期完成上海电驱动股份有限公司股权转让,实现投资收益超过6.3亿元,导致上年同期投资收益大幅度增加。 毛利率环比继续改善,原材料库存显著上涨。报告期内,公司三季度单季销售毛利率达到30.04%,是近2年以来新高,环比二季度增长0.72个百分点;与此同时,公司截止三季度末存货依旧维持在6.67亿元,环比二季度6.32亿元有小幅增长且单季度制造业净利润(扣非的基础上再扣除当季投资收益)环比约有10%的增长,综合显示公司三季度原材料成本控制仍然优异,公司仍在进行正常备货,没有额外消耗库存,市场担心钕铁硼后续的降价对企业盈利的冲击并不存在。 公司磁性材料和投资收益双轮驱动,后续外延围绕产业链上下游推进。中长期来看,公司钕铁硼产品在消费电子领域的实力卓越,市场份额稳固,面临竞争压力相对较小,伴随磁性材料降价压力高峰过去,公司磁材产品毛利率趋于稳定,能够长期保持稳定现金流入,预估每年净利润2.5-3亿元之间;投资收益方面,公司坚持的长期股权投资包括医疗器械等优质公司将给予公司稳定的投资回报,参考2016年年报,稳定投资收益大约每年1.5亿元左右。后续发展上,我们认为公司将更多的围绕磁材-磁钢-伺服电机这一条生产线,围绕智能生产的思路来进行外延的拓宽。公司账面现金高达20亿元,在经历了一年半载的项目观察期后,我们认为离外延落地的时间点正逐步接近。 估值同类公司中仍然偏低,维持买入评级!我们认为公司尽管净利润同比增速表观上显示不佳,但无论从产业布局还是净利润绝对值来看,公司仍属于被低估的磁材龙头企业!扣除账上18.5亿的现金及等价物,公司实际市值仅为81.5亿,钕铁硼+伺服电机对应2018年3亿净利润,不考虑潜在的投资收益(稳态1.5亿净利润)的影响,目前股价对应的主业动态PE27X,板块中最低;行业长期集中度提升带来ROE的上升将驱动股价中长期走牛,短期催化剂则是大幅增加的单季度业绩!综合来看,我们略微下调公司2017净利润4.3亿元(原净利润4.5亿元),上调18年净利润6亿元(原净利润5.5亿元),给予19年净利润7.8亿,对应2017年动态PE23.3X,维持买入评级!
赣锋锂业 有色金属行业 2017-10-27 87.59 -- -- 88.70 1.27% -- 88.70 1.27% -- 详细
2017年前三季度实现归母净利润同比增长107%,基本符合预期。报告期内,公司实现营业收入28.4亿元,同比增长40.5%;实现归母净利润10.04亿元(其中扣非后归母净利润8.03亿),同比增长107%(2017年中报给出的三季报业绩指引为同比增长95%-145%),对应基本每股收益1.35元,基本符合市场预期。同时,公司给出2017年报业绩指引13.2亿-15.6亿,同比增长185%-235%,对应四季度单季度盈利指引3.2-5.6亿!出货量稳中有升,毛利率受益锂价上升而走高!报告期内,第三季度碳酸锂价格一路走高,目前电池级碳酸锂散单报价17.3万元/吨,这令公司产品单季度毛利率环比增加8个百分点至42%(一、二季度单季毛利率大约35%)。公司三季度单季实现销售收入12亿元,按三季度单季碳酸锂不含税均价13.7万元/吨推算,公司2017年三季度和四季度(假设碳酸锂价格不变,净利率33%的假设)折合碳酸锂当量的出货量大约在0.87、1万吨左右,销量呈现稳中有升的态势(上半年折合碳酸锂当量产量1.6万吨)!披露限制性股权激励草案,激励核心技术人员!公司计划授予高管及核心技术人员共1624.5万股,授予价格45.71元,股权激励业绩考核目标中2017-2020年净利润分别不低于11.6亿、19.95亿、25.98亿、31.01亿,同时需满足2017-2020年锂盐产品产量折合碳酸锂当量分别不低于分别不低于3.5万吨、5万吨、7万吨、9万吨;我们认为这将进一步激发公司生产的积极性,长期带来企业价值持续的提升,且其中2017和2018年将分别产生2501万元(已考虑当期盈利预测)和1.34亿元费用将不会对净利润构成重大影响!对标2018年盈利目标市值800亿,维持“买入”评级。考虑到电池级碳酸锂价格相较预期更加强势,同时金属锂及锂材产品价格持续上涨,我们上调赣锋锂业盈利预测,预计2017-2019年净利润分别为15.1亿、26.5亿、32亿(原预测为14.5亿、23亿、30亿),对应PE 分别为44倍、25倍、21倍.考虑到公司未来三年高成长性,以及参照可比公司天齐锂业等估值给予2018年目标PE30,对应目标市值800亿,维持“买入”评级。 风险提示:全球锂盐供给增长超预期,新能源汽车销量低于预期。
东睦股份 建筑和工程 2017-10-18 17.46 -- -- 18.10 3.67% -- 18.10 3.67% -- 详细
2017年前三季度预计实现归母净利润同比增长80%-100%,符合预期!公司周五晚间公告预计2017年前三季度实现归母净利润1.96-2.18亿元,同比增长80%-100%,符合市场预期,按中枢测算公司单季度净利润达到5700万元左右,环比二季度9200万元有所下滑,但考虑到三季度本身偏淡季,本身亦合理!l汽车业务进一步提升毛利率,家电业务回暖收入增速将明显上升。结合草根调研和公司公告,我们认为公司前三季度业绩高速增长主要来自于汽车新产品零部件持续的投放带来的毛利率上升(即便原材料价格持续上涨)和家电领域订单大幅的回暖(验证下游家电行业快速补库),大客户包括日立,加西贝拉等订单持续旺盛,这也符合2017年中国整体制造业景气度回升的背景。 VVT依旧是明星业务,变速箱零件值得期待!依托VVT业务持续的增长(市占率目前预估15%左右,25亿单品市场),公司将保持良好的现金流和成长性,爱信和电装新订单的增加是VVT业务增长的主要来源(预计VVT收入增量在1.5亿元左右)。另一方面,在VVT业务逐步进入成熟和稳态增长的过程中,公司已经把重心放在下一代新型零部件产品中——变速箱齿轮、齿毂、行星齿轮架等,其市场空间甚至大于VVT产品,是公司未来3年另一个能够实现净利润持续增长的重要零部件产品(2017年预计实现收入1亿元);能够成功切入变速箱零件的供应领域也令公司再次证明自身的加工能力和潜在市场空间的获取能力,估值有望得到进一步提升。 维持盈利预测,维持买入评级!我们认为公司的发展步伐符合预期,维持2017-2019年净利润2.7亿/3.5/4.5亿元的预测,对应17-19年EPS0.62/0.80/1.03元,作为粉末冶金行业龙头,且新产品开拓能力再次被验证暗含长期产品市场空间巨大,给予公司2018年30X估值,中期目标市值为105亿元,上涨空间接近50%,维持买入评级!
怡球资源 有色金属行业 2017-09-11 5.00 7.00 76.32% 6.16 23.20%
6.16 23.20% -- 详细
公司收购Metalico,完善上下游布局。三条浮选线将于2018年初投产,Metalico将废料精细化分选,以满足中国对废料进口的环保要求,而且Metalico公司的产能利用率也会得到很大的提高,废料的分类更加精细,可以使公司的原料供应得以保障。浮选线建成后公司将成为首家全球性再生铝回收+处理+利用的一体化企业,不仅获得了产业链上100%的盈利,还避免了中间环节的损耗;同时还使公司与Metalico的资产周转效率得到了大幅提升,产业链整体的盈利能力将提升,经营模式得到优化及升级,生产成本大幅降低。同时Metalico拥有成熟的汽车拆解回收经验,未来有望复制到国内,享受国内巨大的报废汽车拆解市场红利。 苏州分部预计今年下半年将复产一个炉,产能利用率逐渐提升。国内的回收渠道目前仍然散乱,集中度不高,废料品质难保障,对企业盈利的负面影响较大,因此太仓基地一直未满产,随着公司收购美国Metalico公司后废铝原料供应得到进一步保障,同时国内对于废铝的需求稳步提升,太仓基地关停的两个炉将逐渐复产,下半年预计将复产一个炉,公司盈利能力将得到显著提升。 马来西亚分部目前产能利用率50%,下半年预计将逐渐提高产能利用率。马来西亚分部原料主要来自马来西亚及新加坡,原料供给充足。过去公司盈利下滑主要受全球宏观经济影响,12-15年,废铝原材料中的边角料铜、锌等资源价格持续下跌,这部分没有客户订单对冲,吃掉了公司利润。随着铜、锌等边角料价格回暖,同时废铝精铝价差不断扩大,公司盈利能力显著提升,马来西亚分部产能利用率将快速提升。 电解铝供给侧改革限制原铝供给、利好废铝需求,同时关于铝废料进口趋严的政策也将更加凸显公司海内外布局的优势。中国2016年废铝需求640万吨,同比增长6%,预计2017年以后废铝需求增速将快速提高,我们预计2017年废铝需求增速6%,2018-2020年国内废铝需求增速为10%,至2020年国内废铝总需求将达到903万吨。公司盈利模式为赚取废铝精铝价差,短期铝价波动影响有限。 迎来行业公司双拐点的高速成长的铝回收企业,给予买入评级!我们预计2017-2019年公司归母净利润分别为4.84亿、7.02亿、8.19亿,对应净利润增速1772.6%、45.1%、16.6%,剔除今年由于同比低基数的高速增长,未来两年公司净利润复合增速30%。对应2017-2019年EPS分别为0.24元、0.35元、0.40元,对应2017-2019年PE分别为21倍、14倍、12倍。怡球资源可比公司2018年平均PE22倍,同时考虑到公司未来两年利润复合增速30%,同时公司是可比公司中唯一同时受益限制铝废料进口以及电解铝供给侧改革的标的,未来利润增速更加确定,且长期具有成长属性,因此给予2018年目标PE20倍,目标价7.0元,对应最新股价有40%空间,首次覆盖给予买入评级。
赣锋锂业 有色金属行业 2017-08-29 73.60 -- -- 103.49 40.61%
103.49 40.61% -- 详细
中报业绩符合预期: 2017H1 公司实现营业收入16.25 亿,同比增长21%,主要由于产品产销量显著提升;归母净利润6.07 亿,同比增长118%,7 月15 日业绩修正预告中中报利润增速区间是90%-140%,中报盈利增速符合预期。扣非后归母净利润4.09 亿,同比增速30%。 三季报业绩指引9.47 亿-11.9 亿大超市场预期,同比增长95%-145%,对应三季度单季度盈利指引3.4-5.8 亿!2 月Mt Marion 锂矿投产,目前已累计向赣锋锂业供货锂精矿五批共12.9 万吨,折合碳酸锂当量约1.6 万吨,公司原材料成本进一步下降,同时原料充足保证公司开工率水平持续走高。 金属锂产量逐渐提高,目前公司拥有1500 吨金属锂产能,产能利用率稳步提升,我们预计今年金属锂产量1200 吨,盈利能力得到显著增强。 锂盐价格判断:预计下半年电池级碳酸锂价格仍将维持强势。即便江特电机5000吨产能9 月顺利达产,下游需求尤其销量逐渐走高的客车将足够消化供给增量,预计下半年电池级碳酸锂价格仍将维持强势,目前市场成交均价15.05 万/吨。 对标2018 年盈利还有35%空间,维持“买入”评级。考虑到电池级碳酸锂价格相较预期更加强势,同时金属锂及锂材产品价格持续上涨,我们上调赣锋锂业盈利预测,预计2017-2019 年净利润分别为14.5 亿、23 亿、30 亿(原预测为12.11 亿、15.99 亿、22.71 亿),对应PE 分别为35、22、17.考虑到公司未来三年高成长性,以及参照可比公司天齐锂业、华友钴业等估值给予2018 年目标PE30,对应目标市值690 亿,仍有35%空间,维持“买入”评级。 风险提示:全球锂盐供给增长超预期,新能源汽车销售低于预期。
天齐锂业 有色金属行业 2017-08-25 65.50 -- -- 87.40 33.44%
87.40 33.44% -- 详细
中报业绩符合预期:公司2017H1实现营业收入24.15亿元,同比增长41.57%,公司实现归母净利润9.24亿,同比增长23.7%,基本是一季报给出的业绩指引上限(11.1%-24.5%)。三季报业绩指引:三季度公司归母净利润区间为14.1-15.2亿,同比增长17.16%-26.30%。上限对应三季度单季度利润5.96亿,环比二季度5.18亿增长0.78亿,主要来自张家港基地扩产后产销量增加以及碳酸锂价格增长。 张家港基地技改扩产完成:5月公司张家港基地停产技改,6月技改完成复产,电池级碳酸锂月产量由技改前的1200吨/月增加到1500吨/月,公司盈利能力进一步得到提升。 价格判断:预计下半年电池级碳酸锂价格仍将维持强势。即便江特电机5000吨产能9月顺利达产,下游需求尤其销量逐渐走高的客车将足够消化供给增量,预计下半年电池级碳酸锂价格仍将维持强势,目前市场成交均价14.95万/吨。 短期市值趋于合理,长期看仍有50%空间。基于2017-2019年电池级碳酸锂均价14.5万/吨、14.5万/吨、14万/吨的判断,我们上调公司2017、2018年盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润分别为20.38亿、23.85亿、31.93亿(2017年原为17.58亿,2018年原为18.46亿),净利润增速分别为35%、17%、34%,对应PE 分别为30、26、19。考虑到公司是锂行业绝对龙头,且新能源汽车行业持续高景气,未来三年净利润复合增速接近30%,给予明后年公司目标PE30,短期对应目标市值715亿,长期看2019年给予30倍PE 对应约1000亿市值,仍有50%空间,维持“买入”评级。 风险提示:锂盐供给增长超预期,新能源汽车销售低于预期。
中科三环 电子元器件行业 2017-08-24 16.75 -- -- 21.22 26.69%
21.22 26.69% -- 详细
2017年上半年归母净利润同比增长0.32%,低于预期。报告期内,公司实现营业收入17.76亿元,同比增长6.32%;实现归属于上市公司股东净利润1.53亿元,同比增长0.32%,环比2017年一季度增长10.5%,对应每股收益0.144元,低于市场同比10%以上的增速预期。另外,中报显示公司认为2017年前三季度业绩不会发生大幅变动。 毛利率维持稳定,原料和产成品库存均小幅增长。报告期内,公司年产能超过14400吨,开工率85%,接近满产;毛利率环比略有上升但仍比去年同期低0.16个百分点至24.62%,显示出原材料价格上涨并为对公司产品盈利造成太大冲击。报告期内,公司主动增加原料库存2.2亿元至6.08亿元(大约2个月原料),同时产成品库存从1.49亿元上升至2.09亿元,显示出公司仍在等待后续钕铁硼价格上升时有所出货,因此我们预估公司三季度业绩将环比上升。 布局新能源汽车领域,未来主要看点来自于高端钕铁硼业务的扩张!公司坚持高端钕铁硼领域的客户拓展,主要下游领域为汽车电子磁材和新能源汽车驱动磁材。我们预估汽车用钕铁硼占公司下游业务占比接近60%,其中新能源汽车用钕铁硼的供货超过1000吨。截止到2020年以前,公司有望达到20000吨钕铁硼产能(主要增量来自北京、宁波改扩建项目以及江苏合资工厂的投产,时间周期3-5年)。2016年公司已签订了特斯拉的三年钕铁硼供货协议,并且现在仍在积极开拓其余海外欧美的大型汽车生产商的新能源汽车用钕铁硼的供货。在产能方面,公司未来3-5年内接近5000吨的产能扩张均是为新能源汽车新增订单所准备;在技术方面,公司与日立金属合作,成立日立金属三环磁材(南通)有限公司作为高性能钕铁硼的生产基地,并且向日立金属学习高端钕铁硼制造,进一步加速自身技术进步的过程。 维持盈利预测,维持增持评级!我们认为公司在钕铁硼特别是新能源汽车用钕铁硼领域布局深厚,已经形成了先发的供应壁垒,将长期享受新能源汽车行业快速增长的红利!我们维持公司2017-2019年EPS0.35/0.46/0.60元的预测,对应PE 分别为47/36/27倍,维持增持评级!
正海磁材 2017-08-24 13.04 -- -- 16.18 24.08%
16.18 24.08% -- 详细
2017年上半年归母净利润同比亏损,低于预期。2017年上半年公司归母净利润较大幅下滑。报告期内,公司实现营业收入4.03亿元,同比下降44.30%;其中钕铁硼磁材营业收入2.86亿元,同比减少33.58%;新能源汽车电机驱动系统营业收入1.17亿元,同比减少60.03%;实现归属于上市公司股东净利润-1497万元,同比下降120.54%,低于预期,对应每股收益-0.02元。其中,公司二季度单季实现归母净利润-2017万元,环比一季度520万元进一步下滑。 上半年净利润减少主要系风电客户破产坏帐计提和新能源汽车电机业务衰退导致。报告期内,受风电客户公司破产影响,计提坏账准备导致公司报告期减少本期净利润2631.74万元。扣除该部分,报告期内公司实现盈利1134.74万元。2017年上半年,公司永磁材料毛利率22%,同比提升0.4个百分点;但另一主营业务新能源汽车电机出现大幅下滑,主要因为上海大郡没有切入北汽新一期的主流投产车型,导致收入大幅下滑,规模效应减弱还导致相关业务毛利率同比减少3.16个百分点指19.93%,最终拖累公司净利润。 未有公布前三季度业绩巨大变化情况,未来主要看点来自新能源汽车电机市场的再扩张!在2017年中报中,公司并没有进一步披露2017年前三季度业绩预测的变动区间,表明公司前三季度业绩波动区间可能在(-30%,30%),即使以最差业绩预计,公司前三季度也将实现7000万以上净利润,意味着三季度单季净利润可能超过8400万元!导致业绩大幅波动的原因,除了一次性非经常性损益不再发生,钕铁硼价格上涨带来阶段性利润扩张以及电机业务重新发力均是重要原因。我们认为公司已经意识到上海大郡再电控领域技术领先优势逐步被缩小,会通过其他渠道进一步加强公司竞争力,重新提升上海大郡的市场份额和利润率水平。 维持盈利预测,维持增持评级!我们认为公司在钕铁硼磁材特别是新能源汽车用钕铁硼领域布局深厚,具有较强的龙头优势,将长期享受新能源汽车行业市场增长的红利!我们维持公司2017-2019年EPS0.27/0.46/0.81元的预测,对应PE分别为40/23/13倍,维持“增持”评级!
赣锋锂业 有色金属行业 2017-05-18 45.46 -- -- 45.67 0.26%
70.64 55.39%
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海外持续收购锂矿,原料自给率快速提升。随着持股43.1%的MtMarion锂矿于2017年初投产,公司解决了上游锂原料的制约,不仅是全球锂盐冶炼龙头,也将成为全球锂矿主要生产商之一。同时公司公告同意全资子公司赣锋国际以自有资金不超过9600万美元收购RIM不超过13.8%股权,以自有资金2000万美元认购Pilbara的增发股权(约5%股权),收购完成后公司权益碳酸锂储量将达到188.6万吨。 加速扩张新能源锂盐产能,业绩增长可期。目前公司新投产及在建项目包括:1.5万吨电池级碳酸锂项目,已于2016年四季度投产,预计2017年三季度开始满产;2万吨氢氧化锂项目,预计2017年四季度投产;1000吨丁基锂项目、预计2018年初投产;1.5万吨电池级碳酸锂及2500吨工业级碳酸锂在建项目,预计2018年底或2019年初投产。 锂盐下游布局锂离子电池及三元前驱材料。2015年公司以4亿元总价收购了美拜电子100%股权,公司业务进入3C锂离子电池领域。目前公司正在筹划非公开发行可转债建设年产6亿瓦时高容量锂离子动力电池项目,总投资5亿元,项目达产后可为公司贡献收入10.15亿元,新增净利润1.44亿元。 2017年全球锂盐供需微量过剩3768吨,供需角度仍然偏紧。我们判断2017年全球锂资源上游原材料价格即锂精矿、卤水价格将会维持强势,主要锂盐产品价格中枢仍将维持稳定。一旦中国新能源汽车销量超预期或者特斯拉model3销量超预期,供需紧平衡状态将极容易被打破,锂盐价格将再次开启上涨。 2017年全球氢氧化锂供需微量过剩692吨,整体处于紧平衡状态。参照2016年过剩2000吨时氢氧化锂价格的强势表现(由年初4.9万/吨涨到年末的15.8万/吨),我们认为2017年氢氧化锂价格将维持强势,一旦新能源汽车需求超预期,供需平衡将极容易被打破,从而带动氢氧化锂价格再次迎来上涨。 资源企业优势扩大享受高估值,维持买入评级!我们预计赣锋锂业2017-2019年归母净利润分别为12.10/15.99/22.70亿,利润增速分别为161%/32%/42%,考虑到新能源汽车终端对应电池需求将保持年复合30%增长,而上游拥有更寡头的竞争格局将给予公司更高的估值水平,我们给予赣锋锂业PE40X,对应市值480亿元左右,上涨空间超过50%,维持对公司的“买入”评级;同时我们预估赣锋锂业上半年将实现净利润5.56亿,同比增长100%,扣除投资收益影响后中报净利润为3.98亿,同比增长43%。 风险提示:氢氧化锂新产能快速投产导致价格快速下跌,全球新能源汽车销售低于预期。
南山铝业 有色金属行业 2017-05-12 3.16 -- -- 3.27 1.87%
3.96 25.32%
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拥有完备铝产业链的高端铝加工龙头公司。公司主营业务为铝及铝合金制品开发、生产、加工、销售,目前已形成从热电-氧化铝-电解铝-熔铸-(铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压)的完整的生产线。目前公司拥有铝加工能力82万吨,其中包含22万吨铝型材和60万吨铝板材产能,产品对应下游包括轨交、汽车、航空、罐料等。2016年板带箔产品(冷轧)占公司收入比重超过50%,主打产品包括罐体,灌盖,铝箔坯料等。公司长期布局深加工铝材,伴随近3年罐料盖、轨交型材、航空铝材灯高端产品逐步投产,公司毛利率呈现企稳回升态势,特别是2016年公司毛利率显著增长,突破20%,创近5年新高,这一趋势未来3年内仍将延续! 并购怡力电业减少关联交易,估值中枢有望提升!长期以来,南山铝业因委外加工电解铝业务模式的存在,导致关联交易巨大(2016年上半年怡力电业与上市公司关联交易高达23.66亿元),并伴随公司ROA常年低于行业平均水平,引发市场对公司的不信任,估值水平显著低于行业平均水平。公司在2016年启动增发,以3.31元/股向关联方怡力电业发行21.63亿股,作价71.6亿将怡力电业电解铝相关资产(68万吨/年电解铝产能,3台33万kwh、1台22万kwh的热电联产机组)注入上市公司,目前增发、资产注入等工作已完成。我们认为此次并购完成后,公司治理结构上得到较大幅度改善,通过季报、半年报等业绩增长佐证关联交易的消除有利上市公司的发展后,公司的估值中枢有望回归至行业平均水平,甚至因技术领先同行(汽车板率先量产)而将享有估值溢价! 2017年一季度归母净利同比增长32.28%,符合预期!公司2017年一季度营业收入34.7亿,同比增长23.2%,归母净利润2.87亿(扣非后2.76亿元),同比增长32.28%,对应每股收益0.03元,符合市场预期。公司一季度产品销量同比增加1.26万吨,同时一季度整体毛利率20.27%,相比2016Q1的13.2%大幅提高,这主要是因为2017年一季度铝锭平均价格同比增长22.30%,同时公司高附加值铝材加工产品持续投产所致。 2017年净利润增长点主要来自轨交和汽车铝板。轨交型材2017年产量预计为1.2万吨,毛利率20%。汽车板总产能达到6万吨,维修产能2万吨,售价3-3.5万/吨,单吨净利润可达0.6万/吨。公司刚刚签订某整车厂客户,一年供应2万吨四门两盖,预计后续还会有更多客户。 投资建议:治理结构改善叠加新项目投产,估值回升来自净利润确定增长,给予增持评级!我们认为公司通过定增减少关联交易后,治理结构显著改善是提升股票估值的必要条件。伴随新项目的投产,若治理改善发挥作用,则资产使用效率必然上升,公司净利润对应实现较快增长,趋势可以通过后续财报进一步确认!我们预计2017-2018公司归母净利润分别为16.75亿、19.7亿,同比增速分别为28%,18%,对应EPS分别为0.18、0.21,对应PE分别为18X、16X,目前公司PB0.98,远低于可比公司PB,鉴于公司已经解决怡立电力巨额关联交易问题,且公司未来业绩成长确定性高,给予增持评级给予增持评级。 风险提示:刚转固三个主要项目达产时间与产能低于预期;汽车板客户拓展速度低于预期。
东睦股份 建筑和工程 2017-05-01 18.19 -- -- 18.45 1.43%
18.45 1.43%
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一季度归母净利润同比增长67.75%,超市场预期!报告期内,上市公司实现销售收入4.07亿元,同比增长14.61%,为近几个季度高点;归属于上市公司股东净利润5831万元,同比增长67.75%,对应每股收益0.14元,超市场预期;扣非后归母净利润5626万元,同比增长65.62%。我们认为公司二季度和三季度的业绩增长速率还将持续提高! 毛利率持续创新高,收入增速加快证明。报告期内,公司综合毛利率高达35.86%,创历史新高!产品结构持续调整且经营精细化是主要推手,目前看这一趋势还将持续!值得注意的是,公司收入端再次出现接近15%的快速增长,加快的收入端的增长使公司的长期成长属性更为充足,证明公司在调整生产经营提高毛利率的同时,还有更为持续的收入增长为5年复合30%的净利润增速打下基础!此外,公司经营性现金流当季6228万元,由于支付材料款和缴纳税费较多,同比下滑41%,但仍然是健康的业务经营的体现! VVT依旧是明星业务,变速箱零件值得期待!依托VVT业务持续的增长(市占率目前预估15%左右,25亿单品市场),公司将保持良好的现金流和成长性,爱信和电装新订单的增加是VVT业务增长的主要来源。另一方面,在VVT业务逐步进入成熟和稳态增长的过程中,公司已经把重心放在下一代新型零部件产品中——变速箱齿轮、齿毂、行星齿轮架等,其市场空间甚至大于VVT产品,是公司未来3年另一个能够实现净利润持续增长的重要零部件产品;能够成功切入变速箱零件的供应领域也令公司再次证明自身的加工能力和潜在市场空间的获取能力,估值有望得到进一步提升。 维持盈利预测,维持买入评级!我们认为公司的发展步伐符合预期,维持2017-2019年净利润2.7亿3.5/4.5亿元的预测,作为粉末冶金行业龙头,且新产品开拓能力再次被验证暗含长期产品市场空间巨大,给予2017和2018年40X估值,短中期目标市值分别为108/140亿元,维持
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名