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王丽佳

兴业证券

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铂科新材 电子元器件行业 2020-03-31 67.00 -- -- 70.48 5.19% -- 70.48 5.19% -- 详细
公司是目前国内能够规模化生产铁硅系列金属磁粉芯的主要厂家之一。公司目前整合了从制粉到磁性电感元件制造的金属软磁材料行业全产业链,是国内少数能够规模化生产铁硅系列金属磁粉芯的领先企业,2018年公司合金软磁粉芯产能达11800吨,募投项目投产后产能接近20000吨。 公司为金属软磁领域领先企业,下游需求旺盛。参与企业较少:国内金属软磁磁性材料领域企业较少,约占4.03%;同时软磁材料上市公司大多聚焦于铁氧体软磁材料,与公司的直接竞争关系较弱,在金属软磁领域公司属于行业领先企业。下游旺盛:公司主要服务于变频空调、光伏发电和UPS电源市场,下游市场需求旺盛,随着产能增大,盈利将进一步增厚。 下游行业附加值高,叠加成本控制,构建盈利护城河,公司综合毛利率和ROE均高于国内软磁领域上市公司。公司服务于新兴产业,附加值较高; 同时公司通过生产技术创新以及原料自产等方式,有效降低成本;另一方面公司在技术研发、提供完整解决方案和客户累积方面占优,构建盈利护城河,公司毛利率和ROE均高于磁性材料可比上市公司,具备较强盈利能力。 盈利预测与评级::预计公司2019-2021年归母净利分别为8.4、10.4、12.7亿元,EPS分别为1.95、2.40和2.94元,对应2020年3月27日收盘价的PE为35.38、28.76和23.47倍。首次覆盖,给予公司“审慎增持”评级。风险提示:原材料价格大幅上涨,下游需求、项目进程不及预期,宏观经济环境下行
中国铝业 有色金属行业 2020-03-30 2.95 -- -- 2.94 -0.34% -- 2.94 -0.34% -- 详细
公司发布2019年度报告:实现营收1900.74亿元,同比+5.46%,营业利润19.57亿元,同比-17.94%,归母净利润8.51亿元,同比+2.38%,扣非后归母净利润2.30亿元,同比+93.46%。 公司2019年营业利润同比下滑的主因在于氧化铝价格下跌的拖累。公司氧化铝业务2019年实现外销量723万吨,同比-2.95%,同时氧化铝价格下滑,公司氧化铝板块收入同比减少2.51亿元至439亿元,税前盈利同比减少27.15亿元至8.45亿元,利润下滑明显。其他板块方面,公司原铝板块虽然受转型升级企业停产影响导致原铝产销同比下降10%左右,收入也较2018年减少47.13亿元,但原铝环节盈利水平改善显著,税前利润增加15.55亿元至6.87亿元。贸易、能源板块利润同比也有所改善。但总体来看,其他板块的盈利改善均不及氧化铝价格下跌带来的利润下滑。 运费减少带来销售费用同比下降显著,营业外支出减少和少数股东损益下降是公司归母净利润同比增长的主因。公司销售费用同比减少8.24亿元至16.73亿元,期间费用率4.94%,同比降0.56pct.。2019年公司非经常性损益6.21亿元,同比-12.86%,其中包括企业重组的员工安置费用支出1.89亿元。 几内亚博法项目全面投产在即,防城港项目计划年中投产。届时公司铝土矿自给率提升,氧化铝产能达2086万吨,期待协同效应显现。 公司作为铝行业巨头,重点发展氧化铝核心业务,调整优化电解铝业务区域布局,自备电比例高,综合竞争能力强。但考虑到今年以来电解铝价格大幅回落,短期铝消费也受到一定程度的影响,调低公司2020年归母净利预测至2.8亿元,同时引入2021-2022年归母净利预测为7.5亿元和10.9亿元,2020-2022年EPS为0.02元、0.04元和0.06元,对应目前股价(3月26日)的PE分别为177倍、67倍和46倍,维持公司“审慎增持”评级。
云铝股份 有色金属行业 2020-03-27 4.05 -- -- 4.04 -0.25% -- 4.04 -0.25% -- 详细
公司发布2019年度报告:2019年公司共计实现营业收入242.84亿元,同比+11.96%,实现归母净利润4.95亿元,同比扭亏,实现扣非后归母净利润3.38亿元,同比扭亏,基本每股收益0.19元,同比扭亏。 2019年业绩改善主要来自于氧化铝、预焙阳极等原料价格下行带来电解铝盈利增长,同时公司低成本新产能逐步投产,产销显著增长,电力成本下降。1)量:2019年原铝产量189.94万吨,同比+17.93%;铝合金及加工产品产量67.06万吨,同比+4.62%;氧化铝产量151.19万吨,同比+7.99%。2)价:测算2019年公司电解铝销售均价11807元/吨,同比小幅下滑6.36%,铝加工产品销售均价14037元/吨,同比上涨10.77%。3)成本:2019年公司综合电力成本0.33元/千瓦时,同比降0.033元/千瓦时,以吨铝耗电13500度计算,对应吨铝成本减少445.5元。此外,2019年公司氧化铝、阳极采购价也有所下降。4)盈利:测算2019年电解铝单吨毛利1738元/吨,同比+937元/吨,毛利率14.72%,同比+8.37pct.;铝合金及加工产品吨毛利1715元/吨,同比+694元/吨,毛利率12.22%,同比+4.16pct.。 期间费用总体下降,减值拖累利润。2019年公司管理费用同比减少34.45%至8.3亿元,期间费用率从11.93%下降至9.32%。公司计提减值3.73亿元。 看好公司低成本产能扩张带来产销增长和整体盈利能力改善,但短期全球公共卫生事件造成电解铝产业链利润分配阶段性变化,下调2020、2021年归母净利润预测至1.2亿元、6.9亿元,引入2022年归母净利预测为8.2亿元,2020-2022年EPS为0.04元、0.22元和0.26元,对应目前股价(3月23日)的PE分别为102.6倍、18倍和15倍,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示:项目投产进度不及预期;电解铝价格持续低迷;海外需求大幅下滑影响出口;国内需求超预期下滑;突发事件导致原料价格大幅波动。
寒锐钴业 有色金属行业 2020-03-27 50.00 -- -- 49.60 -0.80% -- 49.60 -0.80% -- 详细
风险提示:公司发布2019年报和一季报预告:2019年,实现营收17.79亿元,同比下滑36.06%;归母净利润0.14亿元,同比下滑98.04%;。其中,Q4营收5.36亿元,同比下滑14.1%,环比增长66.7%;归母净利润0.54亿元,同比增长760.5%,环比增长49.5%;较于前期业绩预告全年归母净利润为0.1亿-0.15亿元,在指引上线。同时,2020Q1,预计实现归母净利润为0.2亿-0.25亿元,同比扭亏为盈利,但环比下滑53.7%-下滑63%,业绩表现符合预期。 全年钴铜销量提升也难抵钴价下跌,2019Q4销量和价格环比提升改善盈利。2019年,钴粉和MB钴均价同比下跌53.7%和下跌49%,即使铜钴产品销量同比增长37.79%和26.28%,收入仍同比下滑36.06%,毛利率从45.3%下滑至11.75%。2019Q4,钴粉和MB钴均价环比上涨15.2%和上涨12.8%,销售费用环比提升100%或反映销量环比增长,量价环比齐升带来毛利环比增加0.52亿元,同时Q4企业所得税费用为-0.1亿元,环比增加0.27亿元,但考虑到2019Q3公司存在资产减值冲回增厚业绩,2019Q4或并无资产减值,导致资产减值损失端环比减利0.47亿元;整体而言,2019Q4环比增厚约0.18亿元。2020Q1,钴粉和MB钴季度均价环比去年四季度基本持平,预计一方面,Q4往往是钴产品销售旺季,2019Q4收入环比增长的原因之一也或在于销量提升,另一方面预计受公共卫生事件的影响导致2020Q1销量数据也受到影响,2020Q1相对于2019Q4销量数据或环比大幅下滑,导致整体盈利有所下滑,Q1盈利环比下滑主要在于量而非价格。 行业层面:短期“无钴”新闻压制估值+公共卫生事件导致需求延后拖累钴价,钴处于至暗时刻,但也需要关注行业供应端边际变化。3月24日,刚果(金)宣布国家进入紧急状态,南非23日晚宣布实行全国封锁21天,赞比亚Lusaka市宣布从3月27日起所有跨境货物运输暂停。短期看,在铜钴价格低迷的背景下,本次非洲疫或导致部分矿山因原辅料供应端不足而出现一定减产的可能性;公司2019Q2开始逆势补库存,年底原材料价值量高达9.3亿元,相对同行较高的原材料库存或为业绩提供一定安全垫。 盈利预测与评级:下调2020-2022年盈利预测,预计或实现归母净利2.43亿元、5.36亿元、6.46亿元,EPS为0.9元、2.0元、2.4元,以2020年3月25日收盘价,对应PE为54.7X、24.8X、20.6X,维持“审慎增持”评级。 风险提示:钴价下跌,供给端大幅放量,自身项目、下游需求不及预期等。
南钢股份 钢铁行业 2020-03-26 3.19 -- -- 3.29 3.13% -- 3.29 3.13% -- 详细
公司发布2019年度报告:2019年公司共计实现营收479.70亿元,同比+9.91%,实现净利润33.65亿元,同比-29.02%。同时公司拟向全体股东10派3(含税),分红率达50.73%,股息率9.65%。 2019全年公司产销增长,但业绩同比下滑。一方面是行业大幅增产造成钢铁行业景气度略有下行,钢价同比回落,另一方面是原材料铁矿石价格显著上涨压缩利润。2019年公司实现生铁、粗钢、钢材产量分别为990.02万吨、1097.13万吨、992.06万吨,同比分别+8.94%、+9.17%、+8.17%。公司钢材产品综合平均售价为3923.33元/吨(不含税),同比-3.99%。2019年公司铁矿石采购均价730.02元/吨,同比+26%,钢材吨盈利下滑。 公司2019年钢材吨毛利下滑幅度显著好于行业平均水平,我们认为主要原因有两点:1)板长兼备,优特钢占比高,中厚板盈利能力强且稳健;2)持续推动成本变革,降本成果显著。 定增收回子公司少数股权,增厚归母净利润。公司拟向控股股东南京钢联发行股份购买南钢发展38.72%股权和金江炉料38.72%股权,2019年南钢发展和金江炉料分别实现净利润18.40亿元、0.47亿元,盈利能力较强,发行股份购买其少数股权完成后,公司归母净利润有望得到进一步增厚。 考虑到年初以来钢价进一步下滑,当前高库存或压制钢价上行空间,同时考虑定增实施,小幅下调公司2020-2021年盈利预测至25.4亿元、29.3亿元,同时引入2022年归母净利润预测为30.1亿元,2020-2022年度EPS为0.43元、0.49元和0.51元,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示:公共卫生事件显著影响地产开发商新开工及施工规划;钢价持续下行;中厚板下游需求低迷;原材料价格大幅上涨。
华菱钢铁 钢铁行业 2020-03-24 3.94 -- -- 4.03 2.28% -- 4.03 2.28% -- 详细
公司发布2019年报:2019年公司实现营业总收入1073.22亿元,同比+5.85%,净利润66.52亿元,同比-32%,归母净利润43.91亿元,同比-40.48%。同时公司拟向全体股东每10股派现2.5元,股息率6.23%。 2019年量增利减。2019年需求端特别是地产保持高的新开工和施工强度,但供应端在不错的利润下钢企通过提高废钢添加、工艺技术优化等深挖装备生产潜力,产量端增长高于需求增长,钢价同比回落,同时原料铁矿石和废钢价格同比显著上涨,因此利润下滑。我们测算2019年行业螺纹钢/中厚板/热轧/冷轧吨毛利分别同比-465/-569/-545/-555元/吨。公司2019年实现钢材产量/销量分别为2288/2318万吨,同比分别+6.32%/+7.44%,2019年吨钢售价4394元/吨,同比-1.70%,测算吨钢毛利618元/吨,同比-218元/吨,好于行业水平,主要原因在于公司产品结构板管棒线兼备、普特结合,品种钢及钢管保持较强的盈利水平,同时通过产品结构调整追求盈利水平最优化。分季度来看,公司2019Q4业绩环比下滑,或与高炉检修影响产销有关。此外,通过债转股的实施,公司2019年末资产负债率同比降4.34pct.至60.78%,2019年财务费用9.42亿元,同比降43.87%。 Q1业绩预计承压但后续改善可期。公司今年1-2月累计实现钢材产量383万吨,产销率85.64%,Q1业绩预计受到下游开复工延迟影响而承压,但考虑到:1)公司品种钢占比45%,该部分产品订单充足有保障;2)随着下游建筑业开复工加快,延后的需求逐步释放,行业最差的时候即将过去,厂库已出现向下拐点,社库拐点预计也将于近两周出现,后续不论是终端赶工还是政策上逆周期调节的加码均可以期待,钢价和利润有望改善。 考虑“三钢”少数股权并表,上调2020-2022年归母净利润至50.8亿元、57.7亿元和62.8亿元,EPS为0.83元、0.94元和1.02元,对应3月18日股价的PE分别为4.8倍、4.3倍和3.9倍,维持公司“审慎增持”评级。
恒邦股份 有色金属行业 2020-03-24 11.88 -- -- 14.33 20.62% -- 14.33 20.62% -- 详细
恒邦股份披露2019年报:2019年公司实现营业收入285.36亿元,同比增长34.60%;归母净利润3.06亿元,同比减少24.70%;归母扣非净利润3.99亿元,同比增长4.89%;经营活动现金净流量5.16亿元,同比减少55.39%;EPS0.34元/股,同比减少24.44%;加权平均ROE8.75%,同比略增0.10PCT。 产量提升拉动2019营业收入同增34.65%至285.46亿元:①全年来看,2019年公司营业收入较去年同期增长约34.65%至285.46亿元,主要系本期主要产品黄金、白银市场销售价格较去年同期上涨所致;②各产品产销量来看,2019年公司完成黄金产量41.89吨,同比增加10.41%;白银产量611.17吨,同比增加13.23%;电解铜产量11.86万吨,同比减少8.43%,硫酸产量137.86万吨,较上年增加25.12%。③四单季度来看,2019Q4公司营收约79.12亿元,同增31.58%,环增3.61%,子公司上海琨邦国际贸易有限公司电解铜、电解铅金属贸易量较去年同期增加,成为拉动四季度公司收入实现同比增长的主要动力,环比来看四季度基本较三季度持平。 副产品硫酸价格大幅走低至Q4公司归母净利环比下滑:受四季度以来铜冶炼产能提升、下游磷化工行业需求疲弱等所导致的国内硫酸价格大幅下跌影响,2019Q4公司归母净利润走低至5172万元,环比大幅减少约51.89%。向前看,受国内公共卫生事件影响,节后国内市场硫酸胀库有进一步影响,预计硫酸价格维持低位对公司的拖累仍将延续。 “内生+外延”并举,助力公司自产金业务快速放量。预计随着辽上金矿扩界、扩能采选建设工程金精矿项目的建设投产,预计公司2021、2022年自产金产量将实现翻倍。此外,江铜入主带来黄金资产注入预期,定增带来的流动资金补足有望令未来黄金业务产能利用率显著提升。下调公司2020-2022年归母净利润至3.67亿元、4.86亿元、6.05亿元,对应的EPS分别为0.40元、0.53元、0.66元,以3月19日收盘价11.50元/股对应的PE为28.5X、21.6X、17.3X。维持“审慎增持”评级。 风险提示:金银价下跌;铜价波动;稀贵金属资源综合回收利用率低于预期。
紫金矿业 有色金属行业 2020-03-12 4.05 -- -- 4.02 -0.74% -- 4.02 -0.74% -- 详细
盈利预测与投资建议:2020-2021年,考虑大陆黄金交割投产、RTBbor持续降本扩产、Timok铜金矿和卡莫阿项目逐步投产四大项目的业绩增量,小幅上调公司2019-2021年将实现归母净利润42.78、53.40、75.70亿元,对应EPS0.17、0.21、0.30元,对应2020年3月5日的PE25.8X、20.7X、14.6X,维持“审慎增持”评级。
云海金属 有色金属行业 2020-03-03 11.09 -- -- 12.40 11.81%
12.40 11.81% -- 详细
盈利预测与评级:考虑原镁、镁合金和空调扁管产量或有所增长,长期镁合金深加工领域市场空间打开以及成本下跌等因素;上调公司2019-2021年归母净利润为8.76亿元、4.47亿元和5.42亿元,EPS为1.36元、0.69元和0.84元,对应2020年2月26日PE分别为8.6倍、16.9倍和13.9倍,维持“审慎增持”评级。
久立特材 钢铁行业 2020-03-02 9.00 -- -- 9.59 6.56%
9.59 6.56% -- 详细
盈利预测与估值:小幅下调2019年盈利预测,预计2019-2021年归母净利为4.97亿元、5.66亿元和6.07亿元,EPS为0.59元、0.67元和0.72元,对应目前股价(2月27日)的PE分别为15.7倍、13.8倍和12.8倍,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示:“三桶油”大幅降低资本开支;核电项目建设进展不及预期。
嘉元科技 2020-03-02 63.00 -- -- 66.44 5.46%
66.44 5.46% -- 详细
盈利预测及投资建议:预计2019-2021年,公司或将分别实现归母净利润3.27亿元、4.62亿元和5.82亿元,对应2020年2月26日收盘价的PE分别为47.5x、33.6x和26.6x,维持“审慎增持”评级。 风险提示:6μm锂电铜箔产量不及预期;5000吨新产能落地时间延后;电池厂商6μm锂电铜箔需求不及预期。
恒邦股份 有色金属行业 2020-02-28 15.11 -- -- 15.51 2.65%
15.51 2.65% -- 详细
“内生+外延”并举,助力公司自产金业务快速放量。预计随着辽上金矿扩界、扩能采选建设工程(矿山采选建设规模扩大到90万吨/年,年产金精矿8.38万吨)金精矿项目的建设投产,预计公司2021、2022年自产金产量将实现翻倍。此外,江铜入主带来黄金资产注入预期,定增带来的流动资金补足有望令未来黄金业务产能利用率显著提升。预计公司2019-2021年分别实现归母净利润3.11亿元、4.19亿元、5.98亿元,对应的EPS分别为0.34元、0.46元、0.66元,以2月25日收盘价16.15元/股对应的PE为47X、35X、25X。维持“审慎增持”评级。 风险提示:金银价下跌;铜价波动;稀贵金属资源综合回收利用率低于预期。
嘉元科技 2020-02-21 74.69 -- -- 74.69 0.00%
74.69 0.00% -- 详细
公司是国内高性能锂电铜箔领跑者,产品极薄锂电铜箔占比持续提升。公司产品有双光6μm极薄锂电铜箔、双光7-8μm超薄锂电铜和其他锂电铜箔,并在2019年逐步实现4.5μm极薄铜箔的批量化生产。当前具备1.6万吨电解铜箔的生产能力,主要为6μm锂电铜箔;2019年,通过科创板上市募集资金新增5000吨高性能铜箔生产线,预计或将于2020年底投产,未来公司铜箔产能或扩至2.1万吨/年,且极薄锂电铜箔占比持续提升。 受益于在动力电池领域渗透率提升,2020年6μm锂电铜箔需求有望爆发。在新能源补贴退坡叠加行业向高续航方向发展的背景下,6μm锂电铜箔相比起8μm锂电铜箔,能够有效提升5%的能量密度,铜箔的薄化是大趋势。2018年至今,国内动力电池龙头CATL从采用6μm锂电铜箔到渗透率提升至90%,带动国内动力电池龙头6μm锂电铜箔渗透率达到49%。2020年,基于CATL动力电池产量维持高增长和除去CATL以外的动力电池(比亚迪、国轩等)采用6μm锂电铜箔的渗透率提升;预计2020年,全国6μm动力领域锂电铜箔需求量将增长78%至4.6万吨,6μm铜箔在动力电池的渗透率进一步提升至65%,2019-2022年年均复合增速有望达到57.7%。 三大供应壁垒限制6μm锂电铜箔短期快速扩张,2020年或出现供需缺口。动力领域的极薄锂电铜箔供应端因存在三大壁垒:①重资产投资背景下的设备壁垒;②客户认证壁垒;③企业间良品率差异较大带来的成本控制壁垒,限制极薄锂电铜箔产能扩张的速度,导致目前6μm动力领域锂电铜箔领域仍以嘉元科技、诺德股份和灵宝华鑫等为主要供应商,能够批量生产4.5μm极薄锂电铜箔的仅有嘉元科技和诺德股份。预计2020年,全国6μm动力领域锂电铜箔产量将增长41%至4.44万吨,2019-2022年年均复合增速有望达到33.5%。2020年,全国6μm动力领域锂电铜箔将从过剩格局转变出现供需缺口,未来6μm动力领域锂电铜箔不排除有涨价的可能性。 盈利预测及投资建议:预计2019-2021年,公司或将分别实现归母净利润3.27亿元、4.62亿元和5.82亿元,对应2020年2月16日收盘价的PE分别为47.8x、33.8x和26.8x,维持“审慎增持”评级。 风险提示:1、客户集中度过高;2、4.5μm极薄铜箔推进不及预期风险;3、6μm极薄铜箔供需求不及预期;4、新能源汽车产业链政策不及预期风险等。
寒锐钴业 有色金属行业 2020-01-17 83.15 -- -- 94.00 13.05%
94.00 13.05% -- 详细
l 盈利预测与评级:预计2019-2021年实现归母净利0.14亿元、7.47亿元、12.21亿元,EPS为0.05元、2.78元、4.54元,以2020年1月15日收盘价计算,对应PE为1623.1X、30.5X、18.7X。维持公司的“审慎增持”评级。
石英股份 非金属类建材业 2020-01-03 20.68 -- -- 26.75 29.35%
34.03 64.56%
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盈利预测与评级:考虑公司转让凯德石英10%股权带来的4369万元收益,小幅上调2019-2021 年或实现归母净利润为1.99亿元、2.50亿元、3.42亿元,对应EPS 为0.59元、0.74元、1.01元,对应2020年1月1日收盘价的PE 为31.8X、25.4X、18.5X,维持“审慎增持”评级。 风险提示:高端下游需求、国产替代进程、项目建设不及预期、价格波动等。
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