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索通发展 有色金属行业 2019-03-22 15.14 -- -- 17.37 14.73%
17.37 14.73%
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事件:公司发布2018年年度报告,2018年实现营业收入约33.54亿,同比增长2.2%,实现归母净利润约2.02亿,同比下滑63.2%,符合预期。其中,2018Q4分别实现归母净利润约0.31亿,环比2018Q3增加22.7%;期末经营性现金流净额为4.9亿,较2017年大幅好转,增加2.58亿。 2018年业绩较2017年大幅下滑63%,主要原因是营业成本大幅提升18%。从公司内外销整体来看,预焙阳极产销量基本持平,虽然2018年度预焙阳极市场价格小幅下降,但实际上,公司2018年实际单吨销售价格约3532元,较2017年的3418元,小幅上升约3%,而与此同时,原材料市场价格却大幅上涨,2018年公司单吨生产成本约2804元,较2017年约2393元上升17%,公司毛利率由2017年的29%下滑至2018年的18%,毛利缩水37%至6.09亿;另外,公司确认股权激励费用约3100万,增加管理费用,并且,公司“嘉峪关索通预焙阳极有限公司54室焙烧炉节能改造项目”计提约2600万固定资产处置损失,发生营业外支出,所以,在预焙阳极销量基本持平的情况下,公司2018年归母净利润较2017年大幅下降约63%。 毛利增厚与退税对冲计提固定资产损失以及股权激励费用影响。单季度来看,2018年四季度预焙阳极市场均价由约3300元上涨约10%至近3600元,2018Q4环比Q3,公司毛利由1.15亿增厚19%至1.37亿,公司毛利率由15%提升至17%,另外,嘉峪关炭材料享受15%的优惠税率,收到退税0.35亿,政府补助约800万,所以尽管由于四季度确认约3100万股权激励费用以及2600万固定资产处置损失,毛利增厚、退税以及政府补贴基本对冲计提固定资产处置损失以及股权激励费用的影响。 加大资金回笼,期末经营性现金流净额为4.9亿,较2017年大幅好转,增加2.58亿。公司销售形成的应收票据变现增加,2018年应收票据8252万,较2017年4.43亿,下滑81%,另外,应收账款由1.9亿下降至1.6亿,公司回款能力加强,因此,公司期末经营性现金流净额明显增加,2018年经营现金流为4.9亿,较2017年增加2.58亿。 下游电解铝行业低迷,预焙阳极价格显著回落,周期低点已现。2018年下游电解铝行业持续低迷,电解铝价格由2018年初约14700元回落至2018年底低点约13500元,全行业持续亏损而出现较大面积减停产,叠加预焙阳极行业充分竞争,预焙阳极价格由2018年初高点4600元随之回落至2018年内低点约3500元,当前预培阳极价格低位震荡,约3600元,根据百川统计,行业平均毛利回落至零附近,当前价格已经贴近行业整体生产成本线,行业周期低点已现。 向后展望,公司依靠“投建并收”,2019年公司将实现产能近翻倍增长,增量来自索通齐力、山东创新炭材料等新投项目。随着2018-2019年创新炭材料一期60万吨、索通齐力30万吨项目、16万吨重庆锦旗投产后,2019年总产能可达到192万吨,权益产能达到146万吨,产能增速达到75%。另外,索通云铝规划建设90万吨,其中第一期为60万吨,将于2020年投产。创新炭材料一期60万吨、索通齐力30万吨项目或将在2019Q2较为明显贡献增量,全年来看,产能扩张有望带来销量增长,2018年销量约91万吨,我们预估2019年、2020年分别实现超过165万吨、240万吨销量,复合增速在50%以上。公司与现有战略供应商签订战略合作协议,搭建战略合作平台,一方面成为公司业绩主要驱动力,另外一方面也保障公司订单销售。 投资建议:我们预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为3.44/4.54/6.05亿元,对应EPS分别为1.01/1.34/1.78元,目前股价对应的PE估值水平则分别为15X/11X/8X,给予“买入”评级。 风险提示:预焙阳极价格下降;新投产项目不及预期。
索通发展 有色金属行业 2019-03-22 15.14 -- -- 17.37 14.73%
17.37 14.73%
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盈利预测与评级:预计公司2019-2021年分别实现归母净利润3.64亿元、4.29亿元、5.74亿元,对应的EPS分别为1.07元、1.26元、1.69元,以3月19日收盘价计算的PE分别为14X、12X、9X。我们看好未来公司产能的成倍扩张,以及作为行业领导者的技术优势、管理优势、客户优势,维持对公司的“审慎增持”评级。 风险提示:价格大幅下滑、需求低于预期、新项目进展不如预期、其他因素
索通发展 有色金属行业 2019-02-26 15.51 -- -- 17.35 11.86%
17.37 11.99%
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预焙阳极龙头,产能规模逐级跳,市占率领先。公司成立于2003年,公司深耕预培阳极行业十余年,是业内龙头骨干企业之一,公司通过建设新的预培阳极产线,产能逐步扩张,2019年总设计产能可达到192万吨,权益产能达到146万吨,增速达到75%,公司产品在业内拥有较好的口碑,市占率领先,2017年出口市占率达到31%,居全国第一。 下游铝企要求提升,并受供给侧改革与环保政策影响,行业集中度或快速提升。国内预焙阳极行业由于发展时间比较短,市场集中度并不高,TOP5市场份额20%以内。国内预焙阳极生产商主要包括电解铝企业的自备阳极厂、独立商用预焙阳极生产企业以及产能规模较小的工厂,其中大部分是装备技术落后、缺乏环保设施的中小规模企业。随着下游铝工业规模不断扩大,业内对预焙阳极质量和供应稳定性要求不断提高,另外,愈加趋严的环保政策的推行,在资金、技术实力以及规模产能不足的小厂将被收购或者出清,行业集中度或快速提升。 公司拥有稳定优质的客户群体与合作伙伴,形成多元化成本管控方式。①公司拥有稳定优质的客户群体与合作伙伴。预焙阳极是非标品,需按照客户电解铝槽的型号才能生产相应匹配的预焙阳极,因此,下游大客户对预焙阳极的质量要求很高,往往需要较长认证周期,并且会对供应商会进行严格的认证分级。公司深耕行业超过15年,积累了大量稳定优质的国内外客户,公司通过与下游客户签订中长期销售合同,并合资建厂,增强客户粘性,同时也保障新增产能项目产品的销售;②形成多元化成本管控方式,成本优势显著。公司通过集采方式,与核心供应商签订长期合作协议,取得原料价格优势,另外,公司利余热发电技术,可满足全厂60%以上的动力用电,降低用电成本,多元成本管控方式,使得公司成本优势显著:从公司历史业绩上来看,即使是在2016年行业周期底部之时(2016年预焙阳极价格低点曾接近2500元/吨),公司保持盈利,且仍然在逆势扩张。 依靠“投建并收”,2019年公司实现产能近翻倍增长,增量来自索通齐力、山东创新炭材料等新投项目。随着2018-2019年创新炭材料一期60万吨、索通齐力30万吨项目、16万吨重庆锦旗投产后,2019年总产能可达到192万吨,权益产能达到146万吨,产能增速达到75%。另外,索通云铝规划建设90万吨,其中第一期为60万吨,将于2020年投产。产能扩张有望带来销量增长,2018年销量或在100万吨,我们预估2020年实现240万吨销量,复合增速在50%以上,这是公司业绩主要驱动力。 投资建议:我们预计公司2018/2019/2020年归母净利润分别为2.08/3.36/4.27亿元,对应EPS分别为0.61/0.99/1.26元,目前股价对应的PE估值水平则分别为25X/15X/12X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:预焙阳极价格下降;新投产项目不及预期。
索通发展 有色金属行业 2018-11-05 12.21 -- -- 13.90 13.84%
14.15 15.89%
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预焙阳极价格下跌拖累业绩下滑。2018年1-9月,公司实现营收25亿元,同比增11.7%,归母净利1.7亿元,同比降51%,分季度来看,三个季度分别实现营收9.19、8.54、7.62亿元,归母净利润分别为0.96、0.50、0.25亿元,主营产品预焙阳极的季度均价分别为4332、3716、3540元/吨,造成业绩下滑的主要原因是预焙阳极价格持续下跌。 产能扩张稳步进行,龙头地位愈发稳固。公司目前具备86万吨预焙阳极产能,后续扩张计划:1)创新炭材料(持股51%)第一期60万吨产能(总规模188万吨)和索通齐力(持股80%)30万吨产能已点火试产,预计年底或明年一季度投产;2)索通云铝(持股65%)计划建设90万吨预焙阳极项目,第一期规模60万吨,目前正在建设中;3)9月26日,收购锦旗碳素及增资扩股正式签约,公司将持股51%,锦旗碳素已完成年产16万吨预焙阳极完整生产线的全部环评手续,目前仍处于技改中。 预焙阳极止跌回升,10月价格已超Q2均价。2018年,预焙阳极价格从年初的4569元/吨,持续下跌至7月底的3459元/吨,累计跌幅24%,8月至今止跌回升,累计上涨12%至3859元/吨,已超过二季度均价。虽然今年国家出台禁止“一刀切”环保政策,但是排放不达标的企业仍然受到管制,目前河南地区整改工作还在进行中,达标企业必须配合重污染天气应急预案,随着取暖季的临近,需要密切关注各地市政策的变化。短期来看,预焙阳极价格保持稳定运行或继续上涨的概率较大。 投资建议:维持“增持”评级。公司公告拟公开发行可转债,募集资金总额不超过9.45亿元,将用于索通云铝建设、收购锦旗碳素和扩建、嘉峪关索通节能改造等,暂不考虑该影响。参考公司2018年1-9月的业绩,预计2018、2019年的预焙阳极全年均价都将小幅下跌,原材料价格的上涨将使毛利率水平较2017年有一定下降,我们下调2018和2019年的盈利预测,归母净利分别为2.73、3.78亿元(原值为6.57、8.01亿元),新增2020年的归母净利为3.99亿元,对应2018-2020年的EPS分别为0.80、1.11、1.17元/股,维持“增持”评级。 风险提示:1)预焙阳极价格大幅下跌;2)新建产能投产不达预期等。
索通发展 有色金属行业 2018-03-26 42.01 43.44 289.95% 46.20 9.97%
46.20 9.97%
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公司2017 年营收/归母净利32.8/5.5亿元,分别同比+66.94%/ 516.06%,表现略超预期。未来看环保高压下公司逆势扩产能,龙头地位进一步巩固。 业绩略超预期,维持增持评级。公司2017 年营收/归母净利32.8/5.5亿元,分别同比+66.94%/ 516.06%,表现略超预期。考虑到2018年预焙阳极价格预计略降,而19年公司产能将大幅放量,故调整2018/2019年EPS 至2.49/3.68元(原3.21/3.45元),新增2020年EPS4.89元,下调目标价至62.25元(对应2018年25倍PE),目前空间32%,维持增持评级。 环保高压下预焙阳极仍将紧俏,稳中有降。2017年由于环保高压,预焙阳极全年开工率维持在75%,全年产量在1840万吨左右,尤其是进入三季度后铝厂加紧补库存,进一步扩大了预焙阳极的需求,全年缺口预计在80万吨左右。进入2018年,预计全年有270万吨新产能投产,但考虑到环保高压,预计全年价格稳中有降。 外延扩张不断,龙头地位凸显。我们判断未来预焙阳极市场集中度将快速上升,而公司外延扩能将进一步巩固龙头地位。1.公司(51%)与魏桥铝电、山东创新共同增资创新炭材料,拟建设年产188万吨/年预焙阳极项目,第一期60万吨/年产能预计2018年三季度投产。2.公司(80%)与马来西亚齐力集团合资建设30万吨/年预焙阳极项目,预计2018年底投产。3.公司(65%)与云铝设立索通云铝,分期建设90万吨/年碳素项目,一期建设规模为60万吨。预计公司2018年预焙阳极产量将达到110万吨。 催化剂:环保限产超预期,公司产能加速释放 风险提示:下游电解铝需求不旺,上游产能复产超预期。
索通发展 有色金属行业 2018-02-06 45.80 -- -- 48.30 5.46%
49.51 8.10%
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国内商用预焙阳极龙头持续扩张产能,增厚业绩。2017公司拥有86万吨预焙阳极产能,是国内商用预焙阳极龙头,市场占有率达到了4.3%。2016年9月公司与马来西亚齐力工业集团共同投资30万吨预焙阳极产能,预计2018年年底投产,其中公司占股80%,齐力集团占股20%。此外,公司还与魏桥铝电和山东创新成立了山东创新炭材料公司,索通发展持有山东创新炭材料公司51%的控股权。山东创新炭材料公司拟建设年产188 万吨的预焙阳极项目,其中一、三、四期分别建设年产60 万吨预焙阳极生产线一条,二期建设年产4 万吨石墨化生产线二条,预计一期项目将于2018年下半年开始投产。预计2018年年底公司将拥有176万吨的预焙阳极产能,考虑采暖季限产的影响,预计2018年公司预焙阳极产量约为110万吨。 采暖季限产推升产品价格。2017 年2 月环保部、发改委、财政部和能源局四部委及各省市人民政府联合印发印发的《京津冀及周边地区2017 年大气污染防治工作方案》中明确指出针对“2+26”城市,采暖季电解铝厂限产30%以上,以停产的电解槽数量计;氧化铝企业限产30%左右,以生产线计;炭素企业达不到特别排放限值的,全部停产,达到特别排放限值的,限产50%以上,以生产线计。该政策加剧了预焙阳极的紧张程度,各大铝厂纷纷在三季度提前采购预焙阳极进行备货,推升了产品价格,三季度华中地区预焙阳极价格从3550元/吨上升到4220元/吨,涨幅18.8%。 采暖季限产对公司预焙阳极产量影响有限。公司于2017年11月24日发布公告,根据采暖季错峰生产的要求,公司山东生产中心自2017年11月15日至2018年3月15日采取限产措施,1条7.5万吨和1条6万吨预焙阳极生产线停产检修。公司预焙阳极产量2017年将减少约1.4万吨,约占全年产能的1.6%;2018年产量将减少约3.5万吨,约占目前全年产能的4%。 首次覆盖,给予“买入”评级。公司受益于未来产能的快速扩张和环保限产带来的高利润率。我们预计公司2017-2019年的EPS分别为1.95元,2.76元,3.56元,对应当前股价的PE分别为24.05倍,16.97倍,13.17倍。首次覆盖,给予“买入”评级。
索通发展 有色金属行业 2017-12-26 47.09 -- -- 58.87 25.02%
58.87 25.02%
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评论: 1、受采暖季限产影响,预焙阳极供需收紧,公司盈利大幅增长。 据百川资讯统计,采暖季限产涉及1207万吨预焙阳极产能,河南更是12月开始全停,预计影响达标产能773.5万吨。预焙阳极的大幅减产使得供需不断收紧,尤其进入12月紧上加紧,预计预焙阳极价格经过两个半月的僵持之后将开启新一轮上涨。 公司采暖季期间受限产影响较小,预计减产4.9万吨预焙阳极,仅占公司全年产能的5.6%。公司可以算得上是供给侧改革的受益方。另外,随着限产的不断展开,阳极用焦需求减少,石油焦市场整体出货欠佳,焦价不断下跌,公司利润空间增厚。 2、股票激励提升信心。 公司以授予限制性股票的方式向任职的高级管理人员、中层管理人员及核心技术骨干进行激励。授予日12月5日,授予数量246.2万股,占总股本1.02%,价格30.41元/股,限售期分别为12个月、24个月。最新公告,共有362名激励对象参与认购了232.3万股限制性股票。此次股票激励计划有助留用和激励管理团队和核心人才,同时激发团队的积极性,从而提高公司的经营效率具有重要的推动作用。股票的认购情况也反映出了核心成员对公司未来发展的充足信心。 3、增资创新炭材料,明年公司总产能或将翻番。 索通发展拟以人民币2.448亿元认购山东创新炭材料2.448亿元新增注册资本,增资完成后,公司将持有创新炭材料51%的股权。目标公司为山东创新集团的全资子公司,去年8月注册成立,目前正在建设年产60万吨的预焙阳极项目,预计2018年三季度投产,远景计划188万吨产能。 公司“年产34万吨预焙阳极及余热发电项目”于2016年7月投产,总产能增至86万吨/年。公司与马来西亚齐力工业集团合资的30万吨/年预焙阳极项目计划2018年底投产,产量80%将出口马来西亚。 此次认购目标公司将于明年再为公司增加30.6万吨权益产能,远景权益产能96万吨。如果认购成功,2018年底,公司总产能达到176万吨/年,权益产能140.6万吨/年。 4、推荐逻辑。 预焙阳极采暖季限产超预期执行,现货供应越发吃紧,预计价格将迎来新一轮上涨。 2018年环保将持续严守,预焙阳极新扩建产能虽多,但放量预计有限,预计明年预焙阳极价格将持续高位。公司作为行业龙头,且正处于产能急速扩张期,预计盈利能力可观。根据测算,2017年预计公司将实现4.8亿元净利润,对应23PE,属于有色板块较低估值。不考虑拟收购项目,明年预计净利润6.3亿元。
索通发展 有色金属行业 2017-12-15 48.15 32.29 189.86% 58.87 22.26%
58.87 22.26%
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1.股票激励鼓舞人心,管理层动力 11月6日,公司正式发布《关于2017年限制性股票激励计划激励对象名单的核查意见及公示情况说明》,旨在对公司实施本计划时在公司或控股子公司任职的高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)骨干进行激励,根据激励措施中的解除限制条件,公司2017年净利润有望达到4.3亿元,2018年则有望突破4.7亿元。股权激烈措施完善了公司的长效激励机制,将公司的高管和核心人员的个人利益与经营业绩相挂钩,充分调动了其主观能动性,为公司长远发展奠定了坚实的团队基础。 2.产能稳步扩张 2016年7月,索通子公司嘉峪关炭材料有限公司“年产34万吨预焙阳极及余热发电项目“正式开启,项目提升了公司产能,并且位于空气质量较好的甘肃地区,未来收到的限制较少,产品生产基地的分散可以保证公司在冬季期间受到的影响尽量少。此外,山东创新炭材料有限公司目前正在建设的为年产60万吨预焙阳极项目,大约2018年三季度投产。未来将联合马来西亚齐力再建设30万吨产能,产品将全部出口马来西亚及欧美各国。项目计划建设工期为2年,建成后,预计年新增产值9亿元,新增利税1.8亿元。产能的稳步扩张为公司后期的业绩提供了基石。 3.需求相应增加 每生产1吨电解铝,需消耗约0.5吨的预焙阳极,随着全球原铝需求的持续增加,预焙阳极的需求也会持续增长,同时短期内国内预焙阳极市场需求的增长将快于国际市场需求的增长,这都为索通发展提供了良好的需求环境。此外,在原铝生产过程中,阳极质量的好坏直接影响到电解槽的电流效率、阳极消耗、节能减排的效率甚至原铝的质量,因此,质量差、耗能高的产品也会被市场逐渐被淘汰,公司高品质阳极产品的竞争优势逐步凸显,促进需求的进一步提高。 4.投资建议: 国际需求的增加和公司产能的扩张促进了公司的产量增加,同时预焙阳极的价格增长趋势良好,优势将逐渐凸显。给予“推荐”评级。预计2017-2018年的归母净利润分别为5.42亿元、7.10亿元、9.95亿元;对应的EPS分别为2.25元、2.95元、4.13元;对应的PE分别为20.8X、15.9X、11.3X。 5.风险提示: 新建产能进度不及预期、宏观经济下行风险
索通发展 有色金属行业 2017-10-27 61.47 51.64 363.55% 68.80 11.92%
68.80 11.92%
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公司发布2017年三季报:2017年前三季度公司实现营收22.7亿元,同比增71.56%;归母净利为3.49亿元,同比增594.27%;扣非归母净利为3.20亿元,同比增614.71%。其中,第三季度营收为8.51亿元,环比增长6.91%;归母净利为1.33亿元,环比增长25.5%;扣非归母净利1.32亿元,环比增长41.72%。 预焙阳极量价齐升助力营业收入高增长:2017年前三季度,公司营业收入同比增长71.56%至22.7亿元,并且第三季度营收较二季度还环比增长6.91%至8.51亿元,主要源于预焙阳极价量齐升两个方面:1)受益于嘉峪关34万吨预焙阳极及余热发电项目自2016年7月1日正式生产经营,预焙阳极销售量较去年同期大幅增加;2)据亚洲金属网讯,三季度预焙阳极均价达3969元/吨,较二季度均价环比上涨10%以上,增幅达约361元/吨。 原材料成本增幅有所分化,三项费用增幅符合预期:预焙阳极主要原材料中等硫石油焦二季度均价环比上涨6.9%,改质煤沥青均价环比上涨23.7%;但三季度以来石油焦均价仅环比上涨18.6%至1651元/吨,改质煤沥青三季度均价甚至环比下降3.95%至3597元/吨,原材料增速有所放缓。因嘉峪关年产34万焙阳极及余热发电项目逐步达产,2017年前三季度费用合计2.18亿元,其中三季度为0.69亿元,较去年同期有所增长;其中,财务费用增幅最为明显,前三季度同比增长192.31%至0.97亿元。 产能扩张持续推进,龙头企业再起航。公司是商用预焙阳极龙头企业,目前具备86万吨产能,且均达到环保标准,其中59万吨产能位于甘肃(不受环保限产冲击),预计未来将联合马来西亚齐力再建设30万吨产能,未来产能规模或再上台阶。更重要的是,公司具备从“煅烧→成型→焙烧”全产业链布局,100%自给的煅后焦供应保障,盈利能力受煅后焦价格大幅上涨影响较小。 冬季采暖季环保限产政策不断超预期,阳极涨价逻辑从成本驱动转为市场供需驱动:随着预焙阳极主产地山东、河南等多省市均出台2017年11月15日至2018年3月15日环保限产政策,甚至部分市区从限产50%标准提升为全部限产,10月之后,即使成本上涨幅度趋缓,预焙阳极供需紧张仍持续驱动价格上涨。 投资建议:我们预计,公司2017年、2018年的净利润分别达到5.0亿元和7.5亿元,EPS分别为2.07和3.11元,对应当前PE分别为27.2x和18.1x。预焙阳极供应紧张趋势仍将持续,价格上涨趋势持续,维持“买入”评级。
索通发展 有色金属行业 2017-09-01 61.99 58.61 426.12% 78.88 27.25%
78.88 27.25%
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预焙阳极原料概述及其价格波动。预焙阳极的直接原料有石油焦和煅后焦、煤沥青,具有“料重工轻”的特点,原材料占成本的比例为75%,其中石油焦占比超过55%。2016年11月石油焦价格开始触底反弹,截止至 2017年8月25日,1#B 和2#B 石油焦的涨幅分别为91%和88%。煤沥青是煤焦油加热蒸溜处理后的残余物。2016年11月至2017年8月25日山东地区改质煤沥青的价格由1755元/吨上涨至3550元/吨,涨幅为102%。 预焙阳极的成本构成及价格波动。2010年12月至2016年11月,预焙阳极的价格由4000-4100元的高位一路下行至2590-2720元/吨,下跌了大约35%。2016年末开始企稳并上升,据百川资讯,8月29日预焙阳极报价4098元/吨,较年初上涨31.34%。预焙阳极内销和出口的价格差别很小。2016年索通发展嘉峪关生产基地直接原料石油焦、煅后焦和煤沥青占成本的比例为73.78%,其中石油焦的成本就超过一半(56.93%),天然气、电力成本占比为6.64%,人工和制造费用占比为19.57%。 预焙阳极龙头,上半年净利同增25倍。索通发展是国内最大的预焙阳极出口企业,产能、技术优势明显。2017年上半年公司实现归母净利同增25倍,销售预焙阳极45.83万吨,较去年同期上涨57.91%。 盈利预测与投资评级。考虑到市场预期采暖季预焙阳极企业会减产,铝企加紧储备预焙阳极,当前预焙阳极供不应求的局面将进一步加剧,从而推动预焙阳极价格上涨。2016年11月初以来原料石油焦煤沥青的价格上涨,推动了预焙阳极成本和价格的同步上涨。至2017年8月,预焙阳极的成本上涨了1270-1380元/吨,而同时期预焙阳极的价格上涨了1405-1480元/吨,公司吨盈利增厚了100-135元。同时2017年上半年以来石墨电极价格大幅上涨拉动石油焦和煤沥青的价格,从成本支撑的角度进一步促成了预焙阳极价格上涨。 我们预计2017下半年阳极价格将进一步上涨,同时预计预焙阳极价格涨幅大于原料成本的涨幅,吨盈利大幅提升。我们预计公司2017-2019年的EPS分别为2.10,3.05和4.51元/股。公司作为国内最大的预焙阳极出口企业,受益于行业供给侧改革,预焙阳极吨净利或大幅提升,我们给予2017年40倍的估值,对应目标价84元,维持“买入”评级。 风险提示。预焙阳极供给侧改革不及预期,下游需求不及预期。
索通发展 有色金属行业 2017-08-28 56.57 58.61 426.12% 78.88 39.44%
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产能释放+价格上涨,上半年归母净利同增25倍。上半年实现营业收入14.19亿,同比增长91.34%;归母净利润2.16亿,同比增长25.3倍;报告期内公司生产预焙阳极43.55万吨,销售45.83万吨,较去年同期上涨57.91%。报告期内业绩大增主要受益于预焙阳极量价齐升。据百川资讯,8月22日预焙阳极报价4048元/吨,较年初上涨29.74%,公司嘉峪关34万吨募投项目投产大幅提升产能。 国内最大出口企业,产能、技术优势明显。公司主要生产适合大电解槽以及高电流密度的优质预焙阳极,是目前国内最大的预焙阳极出口企业。2016年公司一半的预焙阳极产量用于出口。2017年上半年出口15.67万吨,比例为34.2%,出口市场占有率33%,居全国出口第一。2017年上半年公司生产预焙阳极43.55万吨,销售45.83万吨,较去年同期上涨57.91%。主要受益于嘉峪关年产34万吨预焙阳极及余热发电项目于2016年下半年基本投产,公司预焙阳极年产能由52万吨增加到86万吨;子公司索通齐力30万吨预焙阳极项目在积极筹备中。 受益采暖季减产和成本支撑,增加吨盈利空间。考虑到市场预期采暖季预焙阳极企业会减产,铝企加紧储备预焙阳极,包括魏桥等公司在内的预焙阳极库存较低。 当前预焙阳极供不应求的局面将进一步加剧,从而推动预焙阳极价格上涨。同时2017年上半年以来石墨电极价格大幅上涨拉动石油焦和煤沥青的价格,从成本支撑的角度进一步促成了预焙阳极价格上涨,我们预计阳极的价格增幅将高于成本,从而增加公司的吨盈利空间。 维持“买入”的投资评级。据百川资讯,2017年上半年我国预焙阳极产量415.5万吨。公司作为预焙阳极的行业龙头,拥有上半年415.5万吨产量中的43.55万吨,其中超过30%出口,是目前国内最大的预焙阳极出口企业。受益采暖季减产导致的预焙阳极供不应求局面,以及石油焦和煤沥青的价格上涨的成本支撑,预计2017下半年阳极价格将进一步上涨,同时预计预焙阳极价格涨幅大于原料成本的涨幅,吨净利有所提升。我们预计公司2017-2019年的EPS分别为2.10,3.05和4.51元/股。公司作为国内最大的预焙阳极出口企业,受益于行业供给侧改革,预焙阳极吨净利或大幅提升,我们给予2017年40倍的估值,对应目标价84元,维持“买入”评级。
索通发展 有色金属行业 2017-08-28 56.57 49.58 345.06% 78.88 39.44%
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预焙阳极龙头,生产规模首屈一指。 公司的主营业务是预焙阳极的生产与销售,经过十余年的发展,公司逐渐形成了分布在山东临邑(27万吨)和甘肃嘉峪关(59万吨)共计86万吨的预焙阳极产能,2014-2016年出货量达197.7万吨,是行业中的领头羊。 铝行业高景气+环保趋严:预焙阳极价格将继续上行。 预焙阳极由于其在铝工业中的重要地位,被誉为“电解槽的心脏”。一方面,2016年以来铝行业供需改善,铝价触底反弹,电解铝企业开工率回升,对预焙阳极的需求有所增强,预焙阳极价格也相应地止跌回升。另一方面,采暖季限产对预焙阳极的要求比对电解铝更严格,据我们测算三个月的限产可能会给预焙阳极供应带来80多万吨的缺口,价格大概率继续上行,而公司有59万吨产能分布在非限产区,将显著受益。 公司强调资源综合利用与节能减排,生产成本有所降低。 公司的生产流程是资源综合利用的过程,业务模式体现节能减排的理念。 余热综合利用技术解决公司的部分生产生活用热用电,2016年,公司余热发电量占公司2016年用电总量的69.34%,降低了主营产品的生产成本。 客户集中度高、粘性强,有利于公司业务的稳定增长。 公司前十大客户贡献营收高达94.55%,其中不乏海内外知名的大型电解铝生产企业。高客户集中度和粘性有利于保证公司产品市场、销量和公司业绩的稳定和增长,提高公司经营的稳定性和持续性。 将形成百万吨生产规模,未来业绩可期。 公司在招股书中明确提出在2018年实现预焙阳极产能达到100万吨,销售收入突破35亿元的目标,若这一目标能够实现,公司2019年的预焙阳极出货量有望突破100万吨,未来业绩可期。 盈利预测与投资评级:我们测算2017-2019年归母净利润为4.89亿/6.58亿/7.91亿元,EPS 为2.03/2.73/3.29元/股,对应PE 为30/23/19x。考虑到公司为A 股预焙阳极第一股,未来将形成百万吨的生产规模,而预焙阳极价格将大概率继续上行,公司业绩可期,我们给以目标价71.05元,对应2017年35倍PE,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:预焙阳极价格下跌、原材料成本快速上升、下游需求不及预期、公司产能拓展不及预期。
索通发展 有色金属行业 2017-08-28 56.57 -- -- 78.88 39.44%
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公司业绩爆发式增长:报告期内公司实现归母净利润2.16亿元,同比增长2532.83%,归属母公司的扣非净利润1.88亿元,同比增长5677.50%。公司业绩大幅增长的原因有三:一是预焙阳极价格大涨;二来公司产品销售量提升;再者公司降本提质成效显著。 1. 截至目前,华东地区预焙阳极市场价格为3995元/吨,较年初的2685元/吨涨幅接近50%,公司预焙阳极产品报价也由年初的3500元涨至4150元,公司营收的同比增幅达到了91.34%。 2. 同时,公司嘉峪关年产34万吨预焙阳极及余热发电项目投产,使得公司销售量大幅增加,报告期内公司共销售预焙阳极45.83万吨,同比增长57.91%。 3. 另一方面,公司销售毛利率一直稳步上升,报告期内销售毛利率为27.54%,较上年增长5.24个百分点,产品的单吨毛利为853元左右,较去年同期增长25%,毛利的提升公司未来业绩增长提供保障。 预焙阳极颠覆性的供给收缩,预计短缺量10%:2+26区域阳极产能约占1070万吨,占比全国45.2%。商用阳极946万吨,占比全国75%。山东全省的环保愈演愈烈,2+26采暖季停产政策有望面临两个超预期,一个是时间提前至9月底,一个是范围扩大至全省。河南地区小厂较多,大多受制于前期环保的高投入,大多会选择不开。我们预计,下半年预焙阳极市场短缺84.3万吨,占整体市场近10%,若停产政策能够超预期推进,整个行业短缺程度要超过这个数字。 供需矛盾+成本上涨共同推涨预焙阳极价格,公司业绩弹性巨大:除供需短缺导致预焙阳极价格上涨的因素外,生产预焙阳极的主要原材料石油焦和煤沥青价格分别较年初上涨48%和72%,成本价格的上涨也支撑了预焙阳极价格的上涨。我们预计未来三个月内,预焙阳极价格有望突破6000元/吨。公司作为行业龙头,环保设备齐全,受停产政策影响较小,价格上涨对盈利贡献很大。 盈利调整 我们维持公司2017/2018公司实现净利润4.83/6.14亿的盈利预测。 投资建议 我们认为随着采暖季限产政策的临近,涨价预期愈发强烈,下游开始加库存,阳极价格开始加速上涨。公司作为行业龙头,产能受影响较小,同时受益行业供给大幅短缺形成的价格上涨,有望打开盈利空间。我们预计公司2017-2019年EPS分别为2.005元、2.551元、3.265元,对应当前股价的PE分别为30.98倍、24.27倍、18.97倍,维持“买入”评级。 风险 环保限产对预焙阳极产量的影响不及预期;预焙阳极价格上涨不及预期;原材料价格上涨高于预期。
索通发展 有色金属行业 2017-08-24 62.28 51.64 363.55% 77.64 24.66%
78.88 26.65%
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事件: 公司发布2017年半年报业绩:归母净利同比增长2532.8% 2017年上半年,公司实现营业收入14.19亿元,同比增长91.34%,其中归母净利润2.16亿元,同比增长2532.83%,实现EPS1.2元,同比增长2300%,符合预期。 简评: 预焙阳极“价量齐升”造就收入高增长:公司产品是预焙阳极和生阳极,生阳极是预焙阳极生产过程的中间产品;2016年,预焙阳极的营收占比达到92%,毛利占比达94%。2017年上半年,公司营业收入同比增长91.34%至14.19亿元,主要源于预焙阳极价量齐升两个方面:1)受益于嘉峪关炭材料于去年中期达产,预焙阳极产量增长至43.55万吨,销售量同比增长57.91%至45.83万吨,其中出口15.67万吨,国内销售30.16万吨;值得一提的,其向关联方东兴铝业销售收入同比增长121.7%至8.91亿元,占总收入比例也同比提升15.9%至62.8%。2)预焙阳极平均销售价同比增长21.2%至3096.5元/吨;其中,我们预计,国内阳极销售价格或达到3284.5元/吨。 “控成本+去坏账+降费用”助力业绩千倍增幅:2017年上半年,公司归母净利润同比增长2532.83%至2.16亿元,不仅得益于预焙阳极价量齐升带来的营收高增长,也来源成本和三费控制以及收回坏账等三个方面: 1)上半年,由于主要原材料中等硫石油焦均价同比上涨58.9%至1300元/吨附近,改质煤沥青均价同比上涨97%至3398元/吨附近,预计公司预焙阳极生产成本同比增长9.5%至2243.6元吨,但较好的成本转嫁能力使得成本涨幅远低于预焙阳极价格21.2%的增幅; 2)公司去年同期计提了0.49亿元坏账损失,但今年受益于转回伊朗AAC客户0.41亿元的坏账损失,资产减值损失反而贡献0.49亿元利润; 3)三项费用同比增长63.9%至1.49亿元,占营收比例同比下降14.3%至10.47%;其中,销售费用控制最为明显,销量同比增加57.91%,但销售费用保持同比下降1.2%至0.33亿元;但由于嘉峪关34万吨预焙阳极及余热发电项目转固后利息费用停止资本化、收到银行汇票贴现利息增加、外币汇兑损失导致财务费用同比增加324.1%至0.72亿元。
索通发展 有色金属行业 2017-08-18 55.59 58.61 426.12% 77.64 39.67%
78.88 41.90%
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国内最大的预焙阳极出口企业。公司前身为索通临邑碳素有限公司,成立于2003年8月。当前注册资本为1.8亿元,主营业务是生产适合大电解槽以及高电流密度的优质预焙阳极。2017年公司预焙阳极的产能为每年86万吨,2016年有一半的产量出口,是目前国内最大的预焙阳极出口企业。公司以7.88元/股的价格发行6020万股,占总股本的25%,募集资金总额4.74亿元,其中3.93亿元用于“嘉峪关索通炭材料有限公司年产34万吨预焙阳极及余热发电项目”,现已基本投产。剩余5000万元用于补充公司流动资金。 受益产能释放和售价上涨,预计2017上半年业绩同比大幅增长。公司的主营业务为预焙阳极的研发、生产和销售。2014-2016年度占公司总营业收入的比例分别为96.19%、97.24%和96.02 %,主营业务突出。2016年公司营业收入为1.965亿元,同比2015年增加13.7%,归属母公司所有者的净利润为8891.5万元,同比上年度减少10.8%。2017年6月28日,公司发布2017年上半年业绩预告,预计2017年上半年净利润为2.16-2.22亿元,同比增长1764%-1816%,主要受益于嘉峪关年产34万吨预焙阳极及余热发电项目于2016年下半年基本投产,公司预焙阳极产能由每年52万吨增加到每年86万吨;另外下游铝工业对预焙阳极需求旺盛,预焙阳极售价上涨。 受益采暖季减产和成本支撑,看涨预焙阳极价格和吨盈利。假设不考虑去除违规产能,据百川资讯,“2+26”城市总涉及电解铝产能1196万吨,若采暖季关停30%,则影响约359万吨电解铝产能(以年化计算),对应179万吨对预焙阳极的需求,而“2+26”城市总涉及预焙阳极涉及产能1016万吨若全部达到排放限制,减产50%,也将去除约508万吨预焙阳极供应(以年化计算),则当前预焙阳极供不应求的局面将加剧,从而推动价格上涨。同时石墨电极价格大幅上涨拉动石油焦和煤沥青的价格,从成本支撑的角度进一步促成了预焙阳极价格上涨,我们预计阳极的价格增幅将高于成本,从而增加公司的吨盈利空间。 首次覆盖,给予“买入”评级。公司作为预焙阳极龙头,拥有全行业商用阳极1229万吨产能中的86万吨,其中一半出口,是目前国内最大的预焙阳极出口企业。受益采暖季减产,加剧预焙阳极供不应求局面和成本支撑,预计2017下半年阳极价格将进一步上涨,同时预计预焙阳极价格涨幅大于原料成本涨幅,将提升公司盈利空间。我们预计公司2017-2019年的EPS分别为2.10,3.08和4.54元/股。公司作为预焙阳极龙头,受益于预焙阳极供给侧改革,吨净利或大幅提升,盈利弹性大从而导致估值快速下降,我们给予2017年40倍的估值,对应目标价84元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。预焙阳极供给侧改革不及预期,下游需求不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名