事件： 公司发布 2024年半年报， 2024H1营收 9.15亿元（-10.54%）， 归母净利润 1.72亿元（-39.94%）。 24Q2营收5.05亿元（-3.61%）， 归母净利润 0.95亿元（-45.80%） 航空航天业务阶段性下滑等因素影响，公司营收有所下滑。 2024H1实现营收 9.15亿元（-10.54%）， 2024Q2实现营收 5.05亿元（-3.61%）。上半年，航空航天领域需求回落导致公司销售阶段性下滑，半导体板块稳步增长。公司单 Q2实现营收5.05亿元，环比增长 23.01%，主要由于半导体等业务环比改善。 上半年业绩基本符合预期， Q2单季度毛利率改善明显。 2024H1实现归母净利润1.72亿元（-39.94%）， 24Q2实现归母净利润 0.95亿元（-45.80%）。 24H1公司毛利率下降至 42.85%（-7.28pct），主要是产品结构变化。 24Q2毛利率 45.47%，环比提升 5.83pct，主要是毛利较高的半导体用产品占比提升； 24H1期间费用率提升至 24.26%（+6.62pct），主要由于营收规模有所下降、公司仍保持较大力度的研发投入，研发费用增长较快（+37.77%）。综上，净利率降低至 19.88%（-9.63pct）。预计随着军品、半导体等业务的恢复，公司的盈利能力有望持续改善。 石英材料龙头，多点布局向上下游延伸，看好中长期发展。 公司主营石英材料及石英纤维，是全球少数几家具有石英纤维批产能力的制造商。 （1）军工：国际局势趋紧+主战型号逐步定型批产，航空航天中长期景气度高，公司长期稳定配套，将充分受益。 （2）半导体： 5G+物联网+国产替代加速，国内半导体市场处于加速发展阶段。公司的石英产品是半导体和面板产业的耗材，半导体业务有望进入快速发展期。 （3）公司持续向产业链上下游延伸，加码下游石英制品，子公司募投建设半导体用高纯石英制品加工项目；向上游延伸，子公司融鉴科技超高纯石英砂项目进展顺利；持续研发特种复材项目，拥有石英玻璃纤维材料、立体编织材料和以石英玻璃纤维为基材的复合材料结构件的完整产业链。 根据 24年半年报， 调整 24、 25、 26年 EPS 为 0.84、 1.18、 1.54元（前值为 1.21、1.57、 2.06元）， 参考可比公司 24年 38倍 PE，给予目标价 31.92元，维持买入评级。 风险提示军品订单下放和收入确认不及预期；向下游拓展不及预期；半导体业务提升市场份额存在不确定性

根据SIA发布数据，2024年4月全球半导体市场销售额为464亿美元，与去年同期的401亿美元相比，增长15.8%；WSTS最新发布的行业预测预计2024年全球年销售额将增长16.0%至6112亿美元，2025年将继续增长12.5%。公司是高端石英玻璃及制品龙头公司，民品所处下游半导体、光伏赛道处于高速增长趋势，从半导体材料向高端半导体制品领域拓展，“十四五”期间国产化率将逐步提升。 事件近日，美国半导体行业协会(SIA)宣布，2024年4月全球半导体市场销售额为464亿美元，与去年同期的401亿美元相比，增长15.8%；与2024年3月的459亿美元相比，环比增长了1.1%。此外，WSTS最新发布的行业预测预计2024年全球年销售额将增长16.0%至6112亿美元，2025年将继续增长12.5%。 简评今年以来，半导体行业受益于人工智能发展，销售额实现两位数增长，公司是国内半导体石英材料龙头公司，目前正从半导体材料向高端半导体制品领域拓展，2024年公司半导体领域有望实现正增长。在研发领域，公司在石英玻璃材料及制品板块，研发成功了高纯电熔不透明石英、黑石英、低羟基和少羟基合成石英玻璃，成为先进半导体制程中的关键材料；开发了环保型无氯合成石英玻璃，成为深紫外光学应用的优选材料；开发出了超低膨胀系数石英玻璃，并实现了零膨点温度区域可控，为空间探测、极紫外光刻光学系统提供了材料支撑；公司推出国内首创10.5代TFT-LCD光掩膜基板，公司子公司合肥光微光电科技有限公司光掩模基板精密加工项目建成投产，填补光掩模版精加工领域的国内空白，有效完善国内光掩模板行业的产业链；子公司济南光微半导体科技有限公司投资建设高端电子专用材料精密加工项目，推动我国高端电子行业关键材料的自主可控，对逐步实现进口替代具有重要意义。在石英玻璃纤维和复合材料板块，公司成功研制出了高精石英布、掺杂改性耐高温石英纤维，耐温性和强度大幅提升；推出超细石英纤维、超薄石英布、高空心度空心石英纤维织物，为轻量化迈出重要一步；持续研发2.5D/3D立体编织物等多个高性能纤维产品，为国家多项重点项目提供配套材料。截至2023年末，公司已有12个高性能复合材料产品项目研发成功，各项指标均满足要求，通过了相关试验的考核，得到了用户的认可和高度评价。 盈利预测公司是高端石英玻璃及制品龙头公司，民品所处下游半导体、光伏赛道处于高速增长趋势，“十四五”期间国产化率将逐步提升，公司是国际三大半导体设备商认证的半导体耗材原材料供应商，公司加快推进高端半导体制品如光掩模基板等赛道布局。“十四五”期间航空航天领域需求持续，公司作为主要石英玻璃纤维供应商将受益。预计公司2024年至2026年归母净利润分别为5.66、6.27和7.17亿元，同比增长分别为5.30%、10.72%、14.44%，相应24年至26年EPS分别为1.09、1.21、1.38元，对应当前股价PE分别为27.22倍、24.59倍、21.48倍，维持“买入”评级。 风险分析1、半导体石英玻璃行业竞争加剧风险：半导体石英玻璃行业可能存在竞争者增多，导致产业价格下降风险；2、半导体行业周期下行风险：公司下游半导体行业可能会受到消费电子需求低迷影响增速下降；3、军品交付不及预期：受交付节奏影响，军品营收不及预期；4、军品新型号市场份额不及预期影响：若在下一代产品中公司产品实力不及竞争对手，可能带来新产品市场份额下降风险；5、上游原材料风险：上游原材料可能会出现产能不足、价格上涨等风险，影响公司盈利能力。

事件近日， 菲利华发布 2023年年度报告与 2024年一季度报告。 2023年， 公司实现营收 20.91亿元，同比增长 21.59%； 实现归母净利润5.38亿元，同比增长 9.98%。 2024Q1，公司实现营收 4.10亿元， 同比下降 17.81%；实现归母净利润为 0.77亿，同比下降 30.77%。 点评 1、 2023年业绩稳健增长， 2024Q1业绩承压。 2023年，公司实现营收 20.91亿元，同比增长 21.59%，实现归母净利润 5.38亿元，同比增长 9.98%；毛利率为 49.48%，较去年同期下降 1.74pcts，但仍维持较强的盈利能力；四费费率为 19.84%，较去年同期增加2.03%，主要是研发费用率从去年的 9.00%提升至 10.68%。研发投入大幅增加，为公司未来业绩的较快增长奠定技术基础。 2024Q1，公司实现营收 4.10亿元，同比下降 17.81%，归母净利润为 0.77亿元，同比下降 30.77%。受下游市场的周期性和全球宏观经济环境影响，市场短期需求承压。 2、 产能快速提升，业务布局加快。 公司持续完善布局，加速产能提升。高纯石英砂生产基地、电熔石英材料新车间、气熔石英材料工厂等项目陆续建设完成，石英加工板块业务布局稳步推进，济南光微高端电子专用材料精密加工项目开工建设，通过打造全产业链经营模式，保障产品质量，发挥成本优势，增强企业竞争力。 3、 展望未来，公司在航空航天领域，作为国内航空航天领域用石英玻璃纤维的主导供应商，将充分受益于航空航天装备市场需求恢复，除此之外，公司延伸石英玻璃纤维产业链，拓展石英玻璃纤维立体编织、石英玻璃纤维增强复合材料制造领域，未来公司产品价值量有望获得较大提升；在半导体领域，在市场需求拉动和半导体国产化的国家政策支持下，公司半导体用石英玻璃材料及制品的产销有望保持稳定增长；在光学领域，公司是国内少数几家从事合成石英玻璃研发与制造的企业，合肥光微光掩膜基板精密加工项目建成投产，通过客户验证，有望成为公司新的业绩增长点 4、 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2024-2026年的归母净利润分别为 5.65、 7.01、 9.56亿元，同比增长 5%、 24%、 36%，对应当前股价 PE 分别为 29、 23、 17倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 航空航天需求增长不及预期；产品价格下降；国际关系紧张导致海外业务受阻。

公司 2023年实现营收 20.91亿元（+21.59%），归母净利润 5.38亿元（+9.98%），符合预期。受益下游市场高景气，布局研发关键材料，公司有望高质量增长。 投资要点： 维持目标价 41.45元，维持“增持”评级。结合公司 2024年一季度业绩实 际 情 况 ， 下调公 司 2024-26年 EPS 至 1.24/1.59/2.06元 （ 前 值1.48/1.94/-元），可比公司 2024年平均 PE 25.78倍，公司是石英龙头，产品向高端拓展,有望高质量增长，给予公司 2024年 33.44倍 PE，维持目标价 41.45元，维持“增持”评级。 年 报 业绩符合预期，生产能力快速提升。1）2023年实现营业收入20.91亿元（+21.59%），归母净利润 5.38亿元（+9.98%），业绩符合预期。2）电熔石英材料新车间顺利投产，新增电熔石英玻璃材料年产能1200吨；合成材料扩产项目建成投产，新增合成石英玻璃材料年产能100吨；天然材料气熔制锭项目一期建设完成，新增气熔石英玻璃材料年产能 600吨。3）合肥光微光掩膜基板精密加工项目建成投产，通过客户验证；济南光微高端电子专用材料精密加工项目开工建设；湖北石创半导体用高纯石英制品加工项目稳定量产，融鉴科技高纯石英砂项目一期 10000吨工程顺利投产。 积极布局产品研发，满足关键材料需求。1）2023年公司研发费用 2.23亿元，占全年收入的 10.68%，为近五年最高水平，不断满足国内半导体和航空航天等领域对高性能石英玻璃及石英玻璃纤维的需求。2）研发成功先进半导体制程关键材料高纯电熔不透明石英、黑石英、低羟基和少羟基合成石英玻璃等，开发的环保型无氯合成石英玻璃、超低膨胀系数石英玻璃可应用于深紫外光学、空间探测、极紫外光刻光学等领域；石英纤维电子布部分规格通过客户试用验证，高强空心石英纤维通过客户材料可靠性认定，进入量产阶段。 催化剂：石英纤维复材下游型号批产。 风险提示：航空航天需求不及预期，半导体市场景气度不及预期。

公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年实现营收20.91亿元，同比增长21.59%；归母净利润5.38亿元，同比增长9.98%，扣非后归母净利润4.96亿元，同比增长4.79%；基本每股收益1.05元，同比增长9.19%。2024Q1实现营收4.10亿元，同比减少17.81%，环比减少31.16%；归母净利润0.77亿元，同比减少30.77%，环比减少39.18%；扣非后归母净利润0.49亿元，同比减少54.06%，环比减少57.72%；基本每股收益0.15元，同比减少31.95%。 制品收入同比大幅增长。分产品看，2023年，公司石英玻璃制品实现销售收入6.81亿元，同比增长52.21%，占总营收的32.56%，毛利率为31.70%，同比减少2.33pct。 石英玻璃材料实现销售收入13.36亿元，同比增长9.71%；占总营收的63.92%，毛利率为60.34%，同比增加0.68pct。 业务布局加快。2023年，1）石英玻璃材料板块，电熔石英材料新车间顺利投产，新增电熔石英玻璃材料年产能1200吨；合成材料扩产项目建成投产，新增合成石英玻璃材料年产能100吨；天然材料气熔制锭项目一期建设完成，新增气熔石英玻璃材料年产能600吨；2）石英玻璃制品加工板块，合肥光微光掩膜基板精密加工项目建成投产，通过客户验证；济南光微高端电子专用材料精密加工项目开工建设；湖北石创半导体用高纯石英制品加工项目稳定量产；3）融鉴科技高纯石英砂项目一期10000吨工程顺利投产。 子公司上海石创业绩稳步增长。2023年，公司少数股东损益3676.71万元，同比增长52.34%；控股子公司上海石创实现营收6.73亿元，同比增长56.84%，净利润0.60亿元，同比增长25.15%，净利率为8.84%，同比减少2.24pct；全资子公司潜江菲利华实现营收3.89亿元，同比增长34.40%，净利润0.71亿元，同比增长32.42%，净利率为18.15%，同比减少0.27pct。控股子公司中益环保实现营收1.23亿元，同比增长49.41%，净利润为1734.79万元，同比增长44.10%，净利率为14.13%，同比减少0.52pct。 2024Q1，公司少数股东损益129.28万元，同比减少76.91%。 持续加大研发投入。2023年，公司研发费用2.23亿元，同比增长44.28%，占营业收入的10.68%；2024Q1，公司研发费用5945.18万元，同比增长46.43%。截至2023年末，公司已有12个高性能复合材料结构件产品项目研发成功。2023年，公司共引进中高端人才223人，其中硕士90人，博士3人。 应收账款、存货大幅增长。截至2023年末，公司应收账款4.82亿元，同比增长44.00%；公司存货6.66亿元，同比增长43.51%，其中原材料3.89亿元，同比增长64.05%。 回购彰显长期发展信心。截至2024年3月31日，公司以30.21元/股均价回购33.09万股，占公司总股本的0.06%，成交总金额999.51万元。 我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.03/7.94/10.41亿元，EPS分别为1.15/1.52/1.99元，对应4月30日收盘价PE为23.3/17.7/13.5倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求增速放缓；行业竞争加剧；产能建设不及预期。

事件： 公司发布 2023年年报及 2024年一季报： 2023年实现营收 20.91亿元，同比+21.59%，实现归母净利润 5.38亿，同比+9.98%； 2024Q1实现营收4.10亿元，同比-17.81%，实现归母净利润 0.77亿元，同比-30.77%。 点评： 23年营收及利润总体保持平稳，石英制品业务高增。23Q4实现营收 5.96亿元， 同比+33.80%，归母净利润 1.27亿元， 同比+10.98%。 分产品看，2023年石英玻璃制品和石英玻璃材料业务分别实现营收 6.81亿元和13.36亿元，同比增长 52.21/9.71%， 增长受益于半导体、光学、光伏等产业的需求拉动及公司产品拓展。子公司上海菲利华石创 2023年总营收6.73亿，同比增长 56.84%。 盈利能力方面， 2023公司整体毛利率为49.48%， 较上一年度小幅下降 1.74个百分点。 费用端， 销售/管理/研发/财务费用率为 1.16/8.70/10.68/-0.69%，同比+0.12/-0.49/+1.68/+0.73pct。 技术研发和工艺改进稳步推进， 能力进一步增强。 23年公司研发投入共计 2.23亿元， 同比增长 44.28%， 研发团队扩张至 667人，较上年增加188人。 截止 23年末， 公司已有 12个高性能复合材料结构件产品项目研发成功，产品均满足指标要求并通过相关考核。 产业链一体化建设提速。 23年公司电熔石英材料新车间顺利投产，新增电熔石英玻璃材料年产能 1200吨；合成材料扩产项目建成投产，新增合成石英玻璃材料年产能 100吨； 天然材料气熔制锭项目一期建设完成，新增气熔石英玻璃材料年产能 600吨； 融鉴科技高纯石英砂项目一期10,000吨工程顺利投产。 增持回购彰显信心。 2024年 2月公司公告实控人、管理层基于对公司未来发展前景的信心， 拟增持股份，金额不少于 3000万元人民币；同时公司拟使用自有资金 5000万元到 1亿元回购股份，用于员工持股计划或股权激励，构建长效激励机制。 投资建议： 结合公司最新业绩情况，我们调整盈利预测，预计 2024-2026年营收分别为 25.51/31.42/37.78亿元，归母净利润为 6.37/8.02/9.62亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧，下游需求下滑，业绩和估值判断不及预期

事件： 公司发布 2023年年报， 2023年年度实现营收 20.91亿元，同比上升 21.59%，实现归母净利润 5.38亿元，同比上升 9.98%。 投资要点 市场扩张，技术创新，营收同比增长 21.59%： 2023年年度实现营收 20.91亿元，同比上升 21.59%，实现归母净利润 5.38亿元，同比上升 9.98%。 系公司开拓市场，扩张产能，同时降本增效，提高运营效率所致。 2023年度公司销售费用为 0.24亿，同比增长 35.51%，公司增大了销售规模，加大了市场开拓力度。研发费用为 2.23亿，同比增长 44.23%，研发投入增加，研发项目数目增多，有助于提高公司核心竞争力。经营活动现金流量净额为 2.67亿元，同比下降 34.57%，主要系报告期内购买材料支出、人工薪酬、研发投入增加所致。 募集资金净额 2.96亿元，多个产品项目研发成功： 2023年公司以简易程序向特定对象募集资金净额 2.96亿元，募集资金拟用于主营业务相关项目建设及补充流动资金，目前半导体用石英玻璃材料扩产项目建设和新材料研发项目共投入 1.93亿元。济南光微高端电子专用材料精密加工项目开工建设，建成投产后预计可实现销售收入约 4.00亿元。控股子公司上海菲利华石创科技有限公司增资扩股，公司认购少数股份，持股比例上升至 59.08%，全部用于济南光微高端电子专用材料精密加工项目。 2023年公司产能大幅提升，有 12个高性能复合材料结构件产品项目研发成功，公司研发与制造技术升级，以满足市场需求。 国家政策支持，半导体与航空航天市场面临良好发展机遇： 公司是一家专注高性能石英玻璃材料及制品的生产与销售业务的高精技术企业，其产品广泛用于半导体、航空航天、光学、光伏、光通讯等多个领域。公司拥有“七位一体”的研发平台，在各个产业领域均具备完整产业链以及优秀的战略合作伙伴，具有强大的国际竞争力。开启全面建设航天强国新征程的引领下，公司在半导体和航空航天两个市场面临良好发展机遇。公司将拓展业务领域，延伸产业链，实施技术创新和管理创新双轮驱动，提高国际竞争力。 盈利预测与投资评级： 公司业绩符合预期，公司是我国高端石英材料领先厂商， 但考虑到行业的订单周期波动，我们下调公司 2024-2025年归母净利润预测值分别至 5.73/7.21亿元（前值 8.83/11.50亿元），新增 2026年归母净利润预测值 8.74亿元，对应 PE 分别为 24/19/16倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 1）宏观经济波动导致市场需求下降、营收波动的风险； 2）主要产品价格波动和毛利率下滑的风险； 3）法律法规许可范围外业务未披露导致投资者投资决策失误的风险。

23年归母净利同比增10.0%，维持“增持”评级公司23年营收20.9亿元（yoy+21.6%），归母净利5.4亿元（yoy+10.0%）。 鉴于公司主要产品下游需求承压，收入低于我们先前预期，我们下调24-25年主要产品收入假设，最终预计24-26年公司归母净利为6.00/7.52/8.93亿元（前值：7.39/8.97/-亿元），可比公司Wind一致预期PE（2024E）均值为24.6X，鉴于公司为国内石英玻璃的领先企业，且半导体用的石英玻璃材料及器件通过国内外多家知名企业认证，给予公司24年30倍PE估值，对应目标价34.80元（前值：48.25），维持“增持”评级。 稳健经营，23年实现利润增长23年，受下游市场的周期性和全球宏观经济环境影响，市场短期需求承压。 但公司稳健经营，实现利润同比增长10.0%至5.4亿元。盈利能力方面，公司毛利率同比小幅下降1.74pct至49.48%；期间费用率小幅上升2.03pct至19.84%；归母净利率小幅下降2.71pct至25.72%。量上，公司石英玻璃制品及石英玻璃材料产销量以同比增加为主。部分产品库存增加主因（1）在手订单及备货订单量增加，生产量相应增加；（2）部分原材料价格处于市场低位，公司适当备货。 公司回购股份和高管增持股份计划，彰显管理层对公司未来信心公司于24年2月19日召开董事会及监事会会议审议通过《关于回购公司股份方案的议案》，计划回购0.5-1亿元人民币股份，将用于实施员工持股计划或股权激励。截至24年3月31日，已完成回购股份33.09万股，成交总金额近1000万元。此外，据公司2月5日公告，公司实际控制人、董事、高级管理人员基于对公司未来发展前景的信心和对公司长期投资价值的高度认可，拟自增持计划公告披露之日起6个月内合计增持不低于人民币3000万元公司股份，增持计划正在实施过程中。 聚焦半导体、光通信、航空航天等新兴行业，并积极扩产报告期内，融鉴科技高纯石英砂项目一期1万吨工程顺利投产，部分弥补了公司前端资源的短板。在石英玻璃材料板块，电熔石英材料新车间顺利投产，新增电熔石英玻璃材料年产能1200吨；合成材料扩产项目建成投产，新增合成石英玻璃材料年产能100吨；天然材料气熔制锭项目一期建设完成，新增气熔石英玻璃材料年产能600吨。在石英玻璃制品加工板块，合肥光微光掩膜基板精密加工项目投产，通过客户验证；济南光微高端电子专用材料精密加工项目开工建设；湖北石创半导体用高纯石英制品加工项目稳定量产。公司产品广泛应用于半导体制造、光通讯、航空航天、光学和光伏行业。 风险提示：半导体、航空航天等下游需求不及预期，原材料短缺或价格波动

事件： 公司 2月 29日发布“质量回报双提升”行动方案， 通过： 1） 深耕主业，推进全产业链高质量发展； 2） 加强研发， 加快发展新质生产力； 3） 以投资者为本，持续现金分红； 实施增持与回购，提振市场信心； 4） 夯实企业治理结构； 5） 严格履行信披责任等有力措施， 争做世界一流企业， 奋力实现“长期、稳定、可持续”的股东价值回报机制。 结合近期的回购公告， 我们认为行动方案充分体现出企业对未来的发展信心和对投资者的重视， 综合点评如下： 深耕主业注重研发，全产业链布局卓有成效，高质量发展可期。 公司立足于高端石英产品，产品广泛应用于半导体、航空航天、光学和光通讯等高新技术领域。 公司历史悠久但历久弥新，不断完善产业链布局， 为高价值化、差异化、长期可持续的发展道路奠定基石。 1） 成长： 上市以来，公司持续保持快速稳健增长，其中 2020~2022年， 公司营收从 8.64亿元增长至 17.19亿元，复合增长率 41.10%；归母净利润从 2.38亿元增长至 4.89亿元，复合增长率 43.27%。 2）研发： 公司持续加大研发和创新投入，加快形成新质生产力。 2020~2022年，研发投入复合增长率达到 45.09%， 2023年前三季度研发投入为 1.53亿元，同比增长 43.82%。 公司长期研发投入有利于保持核心竞争力，在特种领域已有九个高性能复材项目研发成功，另有多型项目在研。同时，公司半导体制程用气熔石英玻璃材料已通过三大国际半导体原厂设备商认证， 未来高质量发展可期。 近三年分红率达 65%；增持彰显长期信心， 构建长效激励机制。 1）分红： 公司自 2014年 9月上市至今， 连续九个年度实施现金分红，累计现金分红 5亿元，总金额占期间累计净利润 22.44亿元的 22.30%。近三年（2020~2022年） ，公司累计现金分红（含回购） 2.37亿元，近三年平均净利润为 3.66亿元，累计现金分红（含回购）占比为 64.71%。 公司已在《公司章程》中明确制定了利润分配政策。 2） 增持： 2月 5日，公司公告实控人邓家贵先生和多名高管，拟自公告披露之日起 6个月内， 合计增持不低于人民币 3000万元， 增持计划正在实施过程中。 3） 回购： 2月 21日，公司公告回购报告书，拟使用自有资金 5000万元~1亿元实施回购， 本次拟回购股份将在未来被用于股权激励。 公司已于2015年、 2017年和 2021年分别实施股权激励，着力构建长效激励机制。 投资建议： 公司是我国高端石英龙头， 秉持“打造百年菲利华品牌，做国际一流企业”的企业愿景，实施两轮驱动，定位四大板块，提升五种能力。 我们考虑到下游需求节奏，调整盈利预测，预计公司 2023~2025年归母净利润分别是5.5亿元、 7.0亿元和 9.3亿元，当前股价对应 2023~2025年 PE 分别是28x/22x/17x。 我们考虑到公司较强的产品壁垒， 给予 2024年 25倍 PE，对应目标价 33.75元， 维持“推荐”评级。 风险提示： 募投项目建设不及预期、下游需求不及预期等。

事件： 公司发布 2023年三季度业绩报告。2023年前三季度营业总收入 14.95亿元，同比去年增长 17.32%，归母净利润为 4.1亿元，同比去年 9.67%。 投资要点 营业收入持续稳定增长，未来业绩可期： 2023年 Q3公司营收 4.72亿元（同比增长 12.70%）； 归母净利润 1.24亿元（同比减少 0.36%）；毛利率为 51.44%（同比上升 1.19pct）。 2023年前三季度， 公司其他非流动资产 2.78亿元，较年初增长 285.00%，在建工程 3.42亿元，较年初增长 90.71%，系公司投资工程项目与相关工程设备采购增加所致，未来项目落地将助力公司产能进一步提升。2023年前三季度公司销售费用 0.18亿元（同比增长 47.53%）， 研发费用 1.53亿元（同比增长 43.82%） 表明公司积极拓展现有市场， 同时着重拓展未来市场布局， 有助于公司未来业绩上升。 完善行业内赛道布局， 持续巩固公司行业地位： 2023年 8月 17日，公司上海石创全资子公司济南光微拟 4亿元投建“高端电子专用材料精密加工项目”。 我们认为，项目未来能够结合公司石英玻璃原材料优势及上海石创石英玻璃深加工技术优势， 从而进一步整合公司高精电子产品加工的能力。 此外，公司具备从 G4.5代到 G10.5代全规格光掩膜基板生产能力，未来预计持续放量，进一步巩固公司业内地位。 公司全产业链具有质量成本优势： 公司专注于石英玻璃材料和石英玻璃纤维材料领域，通过积极实施全产业链战略，实现了从石英玻璃材料的生产到制成品的一体化过程。这一战略不仅为客户提供了综合服务，还降低了生产成本，同时确保了产品制程的质量可控性，因此具备显著的产品质量优势。此外，在光学领域，公司是国内为数不多从事合成石英玻璃研发与制造的企业之一。公司成功推出了国内首创的 8.5代 TFTLCD 光掩膜基板，并取得了 10.5代 TFT-LCD 光掩膜基板的研发成果，具备了量产能力。当前市场对于这些光掩膜基板的需求量和潜力仍然高于行业产品供应的能力，因此该领域仍在蓬勃发展之中。 盈利预测与投资评级： 业绩符合预期， 公司是我国高端石英材料领先厂商，考虑到公司在航天领域的优势地位，我们维持先前的预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 6.96/8.83/11.50亿元；对应 PE 分别为 30/24/18倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1）投资项目成本超出预期风险； 2）宏观经济波动导致市场需求下降风险； 3） 产品价格下降风险。

事件10月 26日， 菲利华发布 2023年第三季度报告。 2023Q1-Q3，公司实现营收 14.95亿元，同比增长 17.32%，实现归母净利润 4.10亿元，同比增长 9.67%。 点评 1、 营收利润稳健增长，研发投入大幅增加。 2023年前三季度，公司实现营收 14.95亿，同比增长 17.32%，实现归母净利润 4.10亿元，同比增长 9.67%；毛利率为 50.54%，较去年同期下降 1.91%，但仍维持较强的盈利能力；四费费率为 19.04%，较去年同期 16.45%增加 2.58pcts，主要是研发费用率从去年同期的 8.37%提升至 10.26%。 研发投入大幅增加，为公司未来业绩的较快增长奠定技术基础。 2、 融鉴科技 20000吨高纯石英砂扩产项目与济南光微投资的“高端电子专用材料精密加工项目”有望提供新的业绩增量。 全资子公司潜江菲利华的控股子公司融鉴科技 20000吨高纯石英砂扩产项目一期工程建设进展顺利，目前已投产，进入产能爬坡阶段；今年 8月，公司发布公告，控股子公司上海石创的全资子公司济南光微半导体科技有限公司拟投资新建“高端电子专用材料精密加工项目”项目，充分利用公司在石英玻璃材料的原材料优势，以及上海石创在石英玻璃深加工方面的技术优势，提高公司在高端电子领域精密加工能力，项目建成投产后预计可实现销售收入约 4亿元，年净利润约 1亿元。 3、 展望未来，公司在航空航天领域，作为国内航空航天领域用石英玻璃纤维的主导供应商，将充分受益于航空航天装备放量，除此之外，公司延伸石英玻璃纤维产业链，拓展石英玻璃纤维立体编织、石英玻璃纤维增强复合材料制造领域，未来公司产品价值量有望获得较大提升；在半导体领域，在市场需求拉动和半导体国产化的国家政策支持下，公司半导体用石英玻璃材料及制品的产销有望保持稳定增长；在光学领域，公司是国内少数几家从事合成石英玻璃研发与制造的企业，继推出国内首创的 8.5代 TFT-LCD 光掩膜基板后， 10.5代TFT-LCD 光掩膜基板已研发成功，具备量产能力，当前市场需求量和需求潜力仍然大于行业产品供应能力，行业正处于蓬勃发展阶段。 4、 我们预计公司 2023-2025年归母净利润为 5.77、 7.58、 10.02亿元，同比增长 18%、 31%、 32%，当前股价对应 PE 为 35、 27、 20倍，维持“买入”评级。

事件：公司发布三季报，报告期内营收和归母净利润分别为14.9、4.1亿，同比分别为+17.3%、+9.7%，其中Q3单季度实现营收和归母净利润分别为4.7、1.2亿，同比分别为+12.7%、-0.4%，环比-9.9%、-29.3%。 半导体板块需求边际改善，高纯石英砂项目顺利投产。1）半导体领域：半导体领域终端需求边际改善，根据美国半导体工业协会数据，23年8月全球半导体销售额44.0亿美元，已连续6个月环比小幅上升。伴随着行业需求恢复，我们判断报告期内公司半导体用石英玻璃材料及制品营业收入保持稳健增长。2）航空航天领域：我们判断公司石英纤维系列产品望保持稳定增长，一是由于国家航空航天事业发展带动需求持续增长，二是由于石英纤维应用范围扩大，且公司向下游高端复合材料制造领域延伸。3）光伏&光通讯&光学：光伏行业保持快速发展；光通讯持续向好，市场呈现量价齐升；光学领域信息化技术加速演进，市场需求量和需求潜力仍大于行业产品供应能力，行业处于蓬勃发展阶段。4）高纯石英砂：融鉴科技高纯石英砂项目一期（产能1万吨）已投产，进入产能爬坡阶段。随着产能持续释放，有望直接受益高纯石英砂行业高景气。 盈利能力略有走低，研发投入加大成果显著。报告期内公司毛利率、净利率分别为50.5%、29.3%，分别同比-1.9pct、-1.7pct，或受产品结构变化以及原材料价格波动影响。23Q3单季度期间费用率13.5%，同比+6.7pct，其中研发费用率、财务费用率、销售费用率同比分别+3.3pct、+2.8pct、+0.6pct，管理费用率基本持平。公司持续注重研发，航空航天领域，报告期内新增一个高性能复合材料产品项目研发成功，通过相关试验的考核；光学领域，10.5代TFT-LCD光掩膜基板已研发成功，具备量产能力。 高端石英产品龙头，全产业链布局持续完善。1）半导体领域：公司具备半导体设备原厂认证资质（全球第五家、国内首家获得东京电子、应材、Lam在刻蚀领域的认证），成本和质量领先，半导体产业链国产化趋势下，有望保持高增。2）军工领域：公司是全球少数几家具有石英玻璃纤维批量生产能力的制造商之一，也是国内航空航天领域用石英玻璃纤维的主导供应商，有望充分受益于航空航天装备放量。3）石英制品和复材等领域：公司正逐步形成高纯石英砂、石英玻璃材料与制品一体化，石英玻璃纤维材料、立体编织、复合材料一体化的全产业链布局。8月17日公司公告上海石创全资子公司济南光微拟投资4亿建设“高端电子专用材料精密加工项目”，预计项目建成投产后可实现收入4亿，年净利润约1亿，望进一步完善全产业链布局，强化竞争力。 投资建议：我们下调公司23-25年归母净利润至6.0、8.0、10.3亿元（原盈利预测为6.7、8.6、11.2亿），主要考虑到下游需求释放节奏放缓，调低各业务销量增长假设。调整后盈利预测对应当前股价PE为32.9、24.8、19.2倍。公司半导体+军品双轮驱动，持续一体化延伸，维持“增持”评级。 风险提示：半导体需求大幅下滑；新品拓展不及预期；军工武器列装不及预期；原材料价格大幅上涨风险；高纯石英砂原材料供应不足风险；产品价格下滑风险。

事件： 公司 10月 25日发布 2023年三季报， 1~3Q23实现营收 14.95亿元， YoY +17.3%；归母净利润 4.1亿元， YoY +9.7%；扣非净利润 3.8亿元，YoY +5.4%。 业绩表现基本符合市场预期。 公司受到行业整体需求节奏放缓的影响， 但我们注意到， 公司当前有 9个高性能复材项目研发成功，另有多型项目在研， 未来随着下游需求的释放， 有望为公司贡献业绩。 盈利能力保持在较高水平。 1）单季度： 3Q23实现营收 4.72亿元， YoY+12.7%；归母净利润 1.24亿元，YoY -0.4%；扣非净利润 1.10亿元，YoY -8.9%。 2）盈利能力： 3Q23毛利率同比提升 1.2ppt 至 51.4%；净利率同比下滑 3.7ppt至 28.7%。 1~3Q23毛利率同比下滑 1.9ppt 至 50.5%；净利率同比下滑 1.7ppt至 29.3%。 盈利能力有波动但持续保持在较高的水平。 研发投入同比增长 44%；回款改善经营净现金流。 1~3Q23期间费用率同比增加 2.6ppt 至 19.0%： 1） 销售费用率同比增加 0.2ppt 至 1.2%； 2） 管理费用率同比减少 0.5ppt 至 8.7%； 3） 财务费用率为-1.1%，去年同期为-2.0%； 4） 研发费用率同比增加 1.9ppt 至 10.3%；研发费用同比增加 43.8%至 1.53亿元。 截至 3Q23末，公司：1）应收账款及票据 8.62亿元，较 2Q23末增加 24.2%； 2） 预付款项 0.65亿元，较 2Q23末增加 26.7%； 3） 存货 6.46亿元，较 2Q23末增加 13.4%； 4） 合同负债 0.12亿元，较 2Q23末减少 8.3%。 1~3Q23经营活动净现金流为 2.95亿元， 同比增长 29.0%。 济南光微投建高端电子精密加工；多型高性能复材放量在即。 1） 8月 17日， 上海石创全资子公司济南光微拟建设“高端电子专用材料精密加工项目”，建设期约 3年， 建成投产后预计实现年营收约 4亿元； 年净利润约 1亿元。 我们认为， 项目充分利用公司在石英玻璃材料方面的原材料优势及上海石创在石英玻璃深加工方面的技术优势， 进一步提高公司在高端电子领域精密加工的能力。 2）公司继推出国内首创的 8.5代 TFT-LCD 光掩膜基板后，10.5代 TFT-LCD 光掩膜基板已研发成功，具备量产能力。 截至 2023年 6月 30日，公司共有 9个高性能复合材料产品项目研发成功，另有多个型号高性能复合材料项目在研发中。新研项目不论是技术先进程度还是应用广泛程度， 均有较大突破。 投资建议： 公司是我国高端石英材料龙头， 半导体制程用气熔石英玻璃材料通过了三大国际半导体原厂设备商及日立高新认证； 上海石创的石英玻璃制品通过了中微公司与北方华创认证。 公司两次定增赋能长期发展，三期激励激发成长动能。 我们考虑到需求释放节奏， 调整盈利预测，预计公司 2023~2025年归母净利润分别是 6.0亿元、 7.5亿元和 10.0亿元，当前股价对应 2023~2025年PE 分别是 35x/28x/21x。 我们考虑到公司较强的产品壁垒，维持“推荐”评级。 风险提示： 募投项目建设不及预期、下游需求不及预期等。

事件：公司发布 2023 年半年度报告。 2023 年上半年，公司实现营业收入10.23亿元，同比增长 19.58%；实现归母净利润 2.87亿元，同比增长 14.65%；实现扣非后归母净利润 2.69 亿元，同比增长 12.66%。 主营业务收入提升，研发能力显著。公司主要从事新材料产品及装备的技术开发、技术转让、技术咨询、技术服务，立足石英玻璃领域，从事石英玻璃材料、石英玻璃制品、石英玻璃纤维材料、复合材料及制品的制造与销售，涉足半导体、航空航天、光学、光通讯等行业。营收方面，公司报告期内营业收入 10.23 亿元，较上期增加 19.58%，实现稳步增长。研发方面，报告期内公司研发投入 9485.15 万元，较上年同期同比增长 38.71%，系研发项目增多所致。公司以技术中心和武汉菲利华、上海研发分公司为载体，围绕半导体、航空航天、光学、光通讯行业的发展需求，依托自主创新平台，坚持自主研发，先后承担了一批国家、省级重大科技项目。公司同国内科研院所合作，致力于石英玻璃及石英玻璃纤维的前沿理论研究，满足国内半导体行业和航空航天领域等对高性能石英玻璃及石英玻璃纤维的需求。公司为国家高新技术企业，建立了国家级创新型试点企业、省级企业技术中心、省级工程技术研究中心、院士工作站、博士后工作站等研发平台。 各领域市场广阔，受益于下游需求增加。公司立足于石英玻璃，专注开发气熔石英玻璃、合成石英玻璃、电熔石英玻璃与石英玻璃纤维及制品，产品广泛应用于半导体、航空航天、光学、光通讯等多个领域。半导体领域，自今年二季度以来，行业复苏信号显著，全球半导体销售额稳步增长，中国仍是全球最大的半导体市场。在市场需求拉动和半导体国产化的国家政策支持下，与半导体工业密切相关的石英玻璃行业也得到快速发展，半导体用石英玻璃材料及制品的产销保持稳定增长。在航空航天领域，石英玻璃纤维和以石英玻璃纤维是不可或缺的战略材料，航空航天领域的发展带动了石英玻璃纤维需求量的稳定增长。在光伏领域，受益于国内外光伏产业的政策支持，全球光伏行业持续快速发展。在光通讯领域，行业发展呈现持续向好趋势，市场呈现量价齐升。光学领域，信息化技术加速演进，市场需求量和需求潜力仍然大于行业产品供应能力，行业正处于蓬勃发展阶段，将带动石英玻璃材料及制品的快速发展。 专注石英玻璃行业，围绕核心优势提升竞争力。技术研发方面，公司同国内科研院所合作，致力于石英玻璃及石英玻璃纤维的前沿理论研究，在不断开发高端产品的同时，培养高端专业技术人才，满足国内半导体行业和航空航天领域等对高性能石英玻璃及石英玻璃纤维的需求。产品服务方面，在客户需求的带动下，公司在产业链补链上快速补位、延链上不断延伸，强链上不断深耕。公司在石英玻璃器件加工领域取得进展，在以石英玻璃纤维为基材的复合材料领域取得突破，研发并生产出了运用于半导体、航空航天、光学、光通讯领域的多样化产品。截止报告期，公司已经具备气熔石英玻璃、合成石英玻璃与电熔石英玻璃全品类石英玻璃材料与制品的产品和服务优势。在石英玻璃纤维、立体编织、以石英玻璃纤维为基材的复合材料全产业链上也具有产品服务优势。质量成本方面，公司致力于产业链延伸与全链化，为客户提供一站式服务，降低了产品生产成本的时保证了产品制程质量可控。运营管理方面，公司积极人才，全力发展数字化转型，用大数据驱动企业运营提升。 投资建议：公司是高端石英材料领先厂商，手握多项核心技术和王牌产品，受益于需求持续增长。根据模型测算，公司的业绩预计将保持稳定上升，预计 2023 年至 2025 归母净利润分别为 6.68 亿元、9.01 亿元、11.89 亿元，EPS 分别为 1.29 元、1.75 元、2.30 元，对应 P/E 为 35.3 倍、26.2 倍、19.8倍。维持 “增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；市场需求下降风险；营业收入波动风险；主要产品价格波动风险。

公司发布2023年中报。2023年上半年实现营收10.23亿元，同比增长19.58%，实现归母净利润2.87亿元，同比增长14.65%。 中报稳健增长，军工需求稳健，半导体需求稳步复苏公司2023年中报实现营收10.23亿元，同比增长19.58%，实现归母净利润2.87亿元，同比增长14.65%。业绩增长稳健。 分季度看，2023年Q1、Q2公司营业收入分别为5亿、5.24亿，分别同比增长33.98%、8.47%；Q1、Q2公司归母净利润分别为1.12亿、1.75亿，分别同比增长23.81%、9.47%。去年Q2基数较高，今年二季度增速有所放缓。 2023年中报分业务看：1）石英玻璃材料营业收入6.74亿元，同比增长10.95%；2）石英玻璃制品营业收入3.1亿，同比增长34.44%。 公司专业从事高端石英玻璃材料、石英玻璃制品、石英玻璃纤维材料、复合材料及制品的制造与销售，主要应用在军工、半导体、通信等领域。 去年下半年以来，受到宏观经济形势影响，消费电子市场较为低迷，导致国内半导体行业进入下行周期，行业总体上处于去库存的阶段。自今年二季度以来，伴随着终端需求复苏、产能利用率提升、产品价格逐步企稳，行业复苏信号显著。2023年上半年公司半导体用石英玻璃材料及制品营业收入较去年同期增长15%。航空航天领域石英玻璃纤维需求稳定增长，上半年增速对比去年同期有所放缓。通信等其他领域石英玻璃材料及制品需求快速增长。 毛利率小幅下滑，研发投入明显加大2023H1，公司毛利率、净利率分别为50.13%、29.51%，分别同比-3.4pct、-0.69pct，主要原因是石英玻璃制品毛利率下滑6.68pct导致。分业务来看，公司石英玻璃材料、石英玻璃制品毛利率分别为61.74%、29.98%，分别同比+0.36pct、-6.68pctpct。 2023H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.05%、8.71%、9.27%、-1.39%，分别同比+0.08pct、-0.76pct、+1.27pct、+0.03pct。公司四项费用率为，17同.6比4%提高了0.62pct。主要原因是公司研发费用9485万，同比增长38.71%，研发费用率提高了1.27pct。石英玻璃材料龙头，军工、半导体、通信多领域发力成长受益航空航天需求增长，航空航天石英玻璃材料需求快速增长，保障了公司基本盘增长无忧。 公司是国内首家获得国际半导体设备商认证的企业，继2011年公司的气熔石英玻璃材料通过了日本东京电子株式会社（TEL）半导体材料认证后，又获得了泛林研发（LamResearch）和应用材料公司（AMAT）等半导体设备商的认证，全面进入国际半导体产业链。子公司上海菲利华石创的石英玻璃制品通过了中微公司与北方华创的认证，公司进入半导体领域的产品型号、规格不断扩大，未来半导体业务有望成为公司第二增长曲线。 公司在石英玻璃产业不断延伸上下游产业链，从石英砂、石英玻璃材料到石英玻璃制品、石英玻璃复合材料，打造石英玻璃闭环产业链，不断增强企业核心竞争力。 盈利预测与估值公司是全球少数具有石英玻璃纤维量产能力的制造商之一，是国内航空航天领域石英玻璃纤维主导供应商，产品从石英玻璃纤维材料不断向石英玻璃复合材料结构件拓展，受益航空航天需求可持续快速增长；其次，公司是国内首家通过三大国际半导体原厂设备商认证，半导体石英材料业务不断拓展更多产品和领域。 我们预测公司2023年-2025年营业收入为21.91亿、28.42亿、36.48亿，2023年-2025年归母净利润为6.38亿、8.52亿、11.3亿，对应的PE分别为35.37X、26.46X、19.95X，考虑到公司业绩增长稳健，可持续性强，维持公司投资评级为“买入”评级。 风险提示：1：航空航天需求不及预期；2：原材料高纯石英砂价格继续上涨；3：募投产能进度不及预期；4：行业竞争加剧，市场份额下滑。