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菲利华 非金属类建材业 2019-05-02 17.98 -- -- 19.49 8.40%
19.49 8.40% -- 详细
事件:菲利华发布2019年一季报,实现营收1.75亿,同比增长32.14%;归母净利为2782万元,同比增长32.21%(年报中预计一季报归母净利同比增速为10%~40%);扣非后归母净利为2374万元,同比增长43.46%。公司经营活动现金流量净额为4265万元,同比增长103%。 产品结构原因致毛利率有所降低,净利率保持平稳,经营性现金流量净额大幅提升。2019Q1公司毛利率为42.5%,同比下滑2.1%,主要是因为半导体石英材料增速较高,而此业务毛利率相对较低。公司销售/管理+研发/财务费用率分别为2.2%/21.5%/1.3%,同比上升0.1%/0.7%/-4.3%,财务费用率的下降带来公司净利率基本保持平稳,为15.94%。公司经营活动现金流量净额为4265万元,同比增长103%,主要是报告期内销售增速较高所致。 需求较好叠加部分气熔和合成石英价格提升致半导体石英材料延续高增态势。前期我们一直强调“气熔石英市占率提升+品类扩张(合成石英)可以对冲一部分全球设备销售增速小幅下滑的影响”,一季度的经营情况验证了我们的观点。一季度半导体石英材料保持高增的原因一方面是在传统气熔领域,公司优异的产品品质及较高的性价比带来的市占率提升,另一方面是公司在合成石英领域产能和需求扩张共同带来的销量及部分产品价格的提升。 军工领域:部分武器列装需求逐步放量带来业绩高增。下游武器列装需求进程加速带来石英纤维和编织物需求旺盛,公司作为全球少数具有石英纤维量产能力的制造商之一,订单较为饱满,一季度营收保持较高增速。 制品(上海石创)和光通信业务均保持稳健增长。上海石创作为菲利华的全资子公司,生产石英制品,下游需求主要为半导体、精密光学、光伏和光纤等,需求保持稳健增长;光通信领域公司主要生产光纤拉丝用把持和支撑棒,需求较好,但由于产品同质化较高,无明显技术壁垒,竞争较为激烈,总的来说营收保持稳定增长。 展望未来,我们认为公司的核心看点在军工和半导体领域。 军工领域:下游需求放量+纤维à编织物à复材产业链延伸,需求和利润率逐步提升。 1)部分武器列装19和20年有望持续放量+公司核心供货:下游武器研发进程的推进将带动石英纤维的需求增长,公司具有核心军方供货资质,边际新增明显。 2)纤维à编织物à复材延伸,需求量和利润率均逐步提高:公司目前在纤维领域技术积累深厚,控股武汉理航,作为拓展下游的重要研发平台。公司将复合材料作为未来发展的战略方向,积极拓展立体编织、特种纤维材料和复合材料制造领域,每一个环节的需求量和利润率均逐步提高。另外,公司立足高性能石英纤维和低成本机织物的技术特点和优势,开展了先进结构功能一体化防隔热复合材料和高绝缘石英纤维复合材料的研发,目前研制阶段已结束,各项指标均满足设计要求,已转入定型阶段。 半导体:市占率提升+品类扩张,对冲设备销售增速小幅下滑的影响;中长期看国产替代。 1)市占率持续提升:全球石英玻璃市场规模接近250亿,半导体市场约160亿,且仍在不断增长,对于公司体量,市场空间足够大(预计2018年公司在半导体领域营收约为2.3亿)。石英材料作为耗材位于“石英材料-石英制品-半导体设备商-半导体制造商”产业链最上游,设备商的强势话语权使得资质认证成为最关键因素。菲利华是全球第五家、国内唯一一家获得主要半导体设备商(东京电子、应用材料、LamResearch)认证的石英材料供应商,具备核心技术。目前在刻蚀设备领域市占率接近10%,随着商业资源的积累、产能扩张、成本优势及国产替代的推进,市占率有望逐步提高。 2)品类扩张带来边际增量:公司拟定增加码扩散和合成石英领域,潜在新增72亿市场空间。不管是认证还是客户服务能力均有一定基础。据我们测算,定增项目(电熔和合成石英)2019年边际上营收有望增加接近10%,边际带动较明显,一定程度上对冲半导体设备需求增速小幅下滑的影响。 投资建议:我们预计2019和20归母净利分别为2.29和3.04亿,对应PE为23和17倍(若考虑定增,19年PE26倍)。比较半导体材料及军工领域公司,估值较低。公司具备核心技术优势(半导体设备原厂认证+军工供货资质)及较大成长性,继续重点推荐。 风险提示:半导体、光通信需求大幅下滑;新品拓展不及预期;军工武器列装不及预期;定增募投项目进展受影响
菲利华 非金属类建材业 2019-03-20 19.48 21.45 22.22% 21.40 8.68%
21.17 8.68%
详细
事件:18年归母净利润增32.39%,符合预期 3月14日公司发布18年报,实现营收7.22亿元(+32.41%/YoY),归母净利润1.61亿元(+32.39%/ YoY),符合预期;预计19Q1归母净利润同比增10-40%。报告期内公司出口产品占比提升约10pct,半导体营收同比增长52%,国际半导体厂商认证的产品规格持续增加;航空航天用纤维复材进入定型阶段。我们预计未来随着半导体产业加速向大陆转移、石英国产替代有望加速;随着国防发展、国家重点项目上线,石英纤维和复材需求也将提升。公司合成石英正逐步放量、电熔石英、纤维复材持续建设中,预计19-21年归母净利润2.03/2.79/3.59亿元,维持“买入”评级。 半导体石英材料营收增速52%,国产替代加速 报告期公司半导体石英材料营收同比增长52%,市场份额进一步提升。报告期公司获得TEL、LAM、AMAT认证的产品规格在持续增加,LAM认证规格达22种,AMAT认证规格有18种。18年出口产品占营收近38%,以日本、韩国为主,比17年提高约10pct。随着19-21年大陆晶圆厂建设高峰来临、国内产品质量稳步提升,预计半导体石英国产替代加速;且半导体石英毛利率较高,有望成为19-21年公司业绩增长引擎之一。 高性能纤维复材进入定型阶段,纤维复材基地持续建设中 公司是国内唯一一家具有军工资质的石英纤维制造商,报告期公司高性能纤维增强复合材料制品研制阶段已经结束,各项测试指标均满足设计要求,已转入定型阶段。公司已具备制造2.5D和3D机织、编织、缝合、针刺预制件的生产能力,18年底计划建设成36.3吨产能的航天航空、海洋船舶领域配套的高性能纤维复材基地。军工材料盈利能力强,我们预计随着国防预算增加,石英纤维和复合材料需求有望带动业绩高增长。 拟募投建设电熔石英和合成石英项目,定位半导体和光学等高端产品 公司传统的天然石英制备以气熔方法为主,公司合成石英锭原产能80吨,报告期新增产能120吨并投产。18年底公司拟非公开发行不超过7.3亿元,其中3.03亿元用于建设年产120吨合成石英玻璃锭和年产650吨电熔石英玻璃锭。合成石英纯度高,多用于高精度半导体和光学等领域,公司已承担国家重大专项“高品质特种光电功能玻璃关键制备技术及产业化”项目;电熔石英项目有助于拓展非气熔应用,丰富产品种类。 高壁垒高成长,受益于半导体和军工产业发展,“买入”评级 考虑到19-21年合成石英逐步放量、电熔和纤维复材产能建设,我们略微上调公司营收;同时考虑19Q1归母净利润略低于我们预期,略下调19年归母净利润。预计19-21年营收9.59/13.32/17.42亿元(19-20年前值9.71/11.47亿元),归母净利润2.03/2.79/3.59亿元(19-20年前值2.21/2.88亿元)。可比公司2019Wind一致预期PE均值30X,考虑到公司是国内唯一国际半导体设备商认证企业、航空航天用石英纤维唯一供应商、国内唯一合成石英量产企业,给予估值溢价,按照19年归母净利润给32-35XPE,上调目标价至21.68-23.71元(前值18.45-19.93元),“买入”评级。 风险提示:半导体和航空航天用石英需求低于预期、上游原材料涨价。
菲利华 非金属类建材业 2019-03-20 19.48 -- -- 21.40 8.68%
21.17 8.68%
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公司业务分为石英玻璃材料和石英玻璃制品,其中:石英材料主要包括军工和半导体业务,近几年增速强劲,是公司业绩增长的主要动力;石英制品主要为光学和光通讯业务,业绩稳定增长。 合成石英锭扩产1.5倍,半导体石英材料收入同比增52%。受益于全球半导体行业的景气周期持续、国产替代加速以及国家产业政策的大力支持,半导体行业近两年呈现快速增长趋势,半导体厂商需求和石英器件加工商需求快速增长。2017年以来,公司半导体石英材料营收持续大幅提升,2018年板块收入同比增长52%。 公司半导体石英材料供不应求,2018年新增产能120吨,总产能提升至200吨。同时,公司非公开发行募投项目拟新增650吨“电熔”石英玻璃锭产能。与公司目前的“气熔”石英技术相比,“电熔”耐温性更好,在半导体制造中应用更为广泛。募投项目将扩大公司在半导体领域优势,新产能投产将为公司带来更大利润增长空间,达产后估计将新增年收入2亿,净利润4000万元。 军工业务收入估计增长25-30%。公司是全球少数几家具有石英纤维批量产能的制造商之一,是目前国内唯一一家具有军工资质的石英纤维制造商。受益于我国航天航空事业发展,以及雷达市场快速扩张,近年来公司军品收入快速增长。我们估计,公司2018年军工业务收入同比增长约25-30%。 公司非公开发行募投项目,沿石英纤维产业链向下延伸,拓展至立体编织、高端无机非金属增强复合材料制造领域。产业链的延伸将拓宽产品应用场景和整体盈利水平,打开公司军品收入利润的天花板。估计达产后将新增年收入2亿,净利润5000万元。目前,高性能纤维增强复合材料制品研制阶段已经结束,各项测试指标均满足设计要求,已转入定型阶段,并已实现样品研发收入610余万元,未来高性能纤维增强复合材料有望成为新的增长点。 毛利率小幅下滑。2018年,公司综合毛利率45.75%,同比小幅下滑1.93 PCT,其中:石英材料毛利率同比下滑2.69PCT 到52.78%, 石英制品毛利率下降2.29 PCT 到36.13%。由于公司产品结构优化, 毛利率较高的军工和半导体石英材料占比从53.84%增长到56.84%,使得综合毛利率下降幅度相对分业务都较小。 期间费用率保持稳定。公司期间费用率较去年下降0.59PCT 至20.14%,仍维持在20%左右水平。受业务扩张影响,公司销售费用同比增长41.90%至1737 万元;管理费用同比增长51.49%至8797 万元, 主要是摊销限制性股票导致职工薪酬增长所致;受益于汇兑受益影响, 财务费用较上年减少约1500 万;研发费用同比增长36%至4796 万元, 与营业收入增速基本保持一致,公司研发投入占营业收入比重常年保持6%以上水平。 收购子公司业绩良好,商誉减值无压力。公司商誉主要是收购上海石创产生的1.00 亿账面价值。上海石创经营业绩良好,2018 年实现净利润2624 万元,同比去年增长46%,无商誉减值压力。 存货、预收款项大幅增加,2019 年有望延续高增长。2018 年末公司存货金额1.27 亿元,同比去年增长74.13%,其中:原材料7187 万元,同比增幅高达130%;在产品2105 万元,同比增幅亦高达126%; 预收款项方面,1 年以内的预收款期末余额较期初增加约460 万元。从存货和预收款项可见公司下游需求旺盛,资产负债端有望传导至利润表,我们看好公司2019 年业绩延续高增长。 盈利预测和评级。公司将受益于航空航天产业对高端石英纤维材料、复材需求量的不断增长,以及半导体国产化和5G逐渐落地的红利。此外,筹建项目产能建成后将为公司带来长期的成长性。我们继续坚定看好公司未来发展前景,预计公司2019年~2021年归属母公司净利润分别为2.33亿元、3.17亿元和4.13亿元,EPS分别为0.78元、1.06元、1.38元,对应当前股价的PE分别为25倍、18倍、14倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:募投项目进展不及预期;半导体业务竞争加剧;军工订单释放不及预期。
菲利华 非金属类建材业 2019-03-18 19.08 -- -- 21.40 10.94%
21.17 10.95%
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事件:菲利华发布2018年年报,实现营收7.22亿,同比增长32.41%;归母净利为1.61亿,同比增长32.4%,复合预期。单季度看,Q4营收为1.99亿,同比增长22%,增速有所放缓,主要受军工产品结构影响;利润总额为4674万元,同比增长14.3%;归母净利为4453万元,同比增长1.6%(2017和2018Q4所得税率分别为-7.3%和4.7%,导致归母净利增速较低)。公司发布利润分配预案,拟以3亿股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利2元(含税)。同时,公司发布2019年一季度业绩预告,预计归母净利润为2314.6~2945.9万元,同比增速为10%~40%。 18年营收增长主要是半导体、军工和上海石创等营收增速较高。1)半导体石英材料收入增速为52%(公司拥有超越行业增速的主要原因是核心资质认证导致的市占率提高以及合成石英的部分产能释放。在半导体领域,公司是国内唯一一家通过国际三大半导体原产设备商认证的石英材料企业。除了2011年获得TEL认证外,LAM认证的规格已达22种,AMAT认证的规格也有18种);2)军工收入增速超过20%(公司是全球少数具有石英纤维量产能力的制造商之一,也是国内唯一一家具有军工资质的石英纤维制造商);3)上海石创增速约35%(菲利华的全资子公司,生产石英制品,下游需求主要为半导体、精密光学、光伏和光纤等);4)光通信受行业景气度、竞争激烈(产品同质化较高,无明显技术壁垒)以及成本上升等多因素影响,收入增速和毛利率均有所下滑。 展望未来,我们认为公司的核心看点在军工和半导体领域。 军工领域:下游需求放量+纤维à编织物à复材产业链延伸,需求和利润率逐步提升。 1) 部分武器列装19年有望放量+公司核心供货:下游武器研发进程的推进将带动石英纤维的需求增长,公司具有核心军方供货资质,边际新增明显。 2) 纤维à编织物à复材延伸,需求量和利润率均逐步提高:公司目前在纤维领域技术积累深厚,控股武汉理航,作为拓展下游的重要研发平台。公司将复合材料作为未来发展的战略方向,积极拓展立体编织、特种纤维材料和复合材料制造领域,每一个环节的需求量和利润率均逐步提高。另外,公司立足高性能石英纤维和低成本机织物的技术特点和优势,开展了先进结构功能一体化防隔热复合材料和高绝缘石英纤维复合材料的研发,目前研制阶段已结束,各项指标均满足设计要求,已转入定型阶段。 半导体:市占率提升+品类扩张,对冲设备销售增速小幅下滑的影响;中长期看国产替代。 1) 市占率持续提升:全球石英玻璃市场规模接近250亿,半导体市场约160亿,且仍在不断增长,对于公司体量,市场空间足够大(预计2018年公司在半导体领域营收约为2.3亿)。石英材料作为耗材位于“石英材料-石英制品-半导体设备商-半导体制造商”产业链最上游,设备商的强势话语权使得资质认证成为最关键因素。菲利华是全球第五家、国内唯一一家获得主要 半导体设备商(东京电子、应用材料、Lam Research)认证的石英材料供应商,具备核心技术。目前在刻蚀设备领域市占率接近10%,随着商业资源的积累、产能扩张、成本优势及国产替代的推进,市占率有望逐步提高。 2) 品类扩张带来边际增量:公司拟定增加码扩散和合成石英领域,潜在新增72亿市场空间。不管是认证还是客户服务能力均有一定基础。据我们测算,定增项目(电熔和合成石英)2019年边际上营收有望增加接近10%,边际带动较明显,一定程度上对冲半导体设备需求增速小幅下滑的影响。 投资建议:我们预计2018和19归母净利分别为1.61和2.29亿,对应PE为36和25倍(若考虑定增,19年PE28倍)。比较半导体材料及军工领域公司,估值较低。公司具备核心技术优势(半导体设备原厂认证+军工供货资质)及较大成长性,继续重点推荐。 风险提示:半导体、光通信需求大幅下滑;新品拓展不及预期;军工武器列装不及预期;定增募投项目进展受影响
菲利华 非金属类建材业 2019-02-28 18.28 -- -- 20.30 9.85%
21.17 15.81%
详细
事件:菲利华发布2018年业绩快报,实现营收7.22亿,同比增长32.41%;营业利润为1.87亿,同比增长29.56%;归母净利为1.61亿,同比增长32.26%。单季度看,Q4营收为1.99亿,同比增长22%,增速有所放缓,主要是公司半导体业务受全球半导体设备行业增速有所下滑影响;营业利润同比增长(我们预计公司Q4毛利率同比有所下滑,且一般Q4管理费用率会比较高);利润总额同比增长14.3%(去年营业外收入为负导致基数较低);归母净利同比增长1.3%(2017Q4所得税率为-7.3%,全资子公司上海石创2018Q4拿到高新技术企业认证资质,2018Q4所得税率环比有所下滑,但仍然为正,导致归母净利增速较低)。 年营收增长主要是半导体、军工和上海石创等营收增速较高。我们预计1)半导体收入增速超过40%(公司拥有超越行业增速的主要原因是核心资质认证导致的市占率提高以及合成石英的部分产能释放);2)军工收入增速超过(公司拥有核心供货资质);3)上海石创增速接近40%(菲利华的全资子公司,生产石英制品,下游需求主要为半导体、光学、光伏和光纤等);4)光通信受行业景气度、竞争激烈(产品同质化较高,无明显技术壁垒)以及成本上升等多因素影响,收入增速和毛利率均有所下滑。展望未来,我们认为公司的核心看点在军工和半导体领域。 军工:下游需求放量+纤维à编织物à复材延伸,需求和利润率逐步提升。 1)部分武器列装19年有望放量+公司核心供货:下游武器研发进程的推进将带动石英纤维的需求增长,公司具有核心军方供货资质,边际新增明显。 2)纤维à编织物à复材延伸,需求量和利润率均逐步提高:公司目前在纤维领域技术积累深厚,控股武汉理航,作为拓展下游的重要研发平台。公司将复合材料作为未来发展的战略方向,积极拓展立体编织、特种纤维材料和复合材料制造领域,每一个环节的需求量和利润率均逐步提高。 半导体:市占率提升+品类扩张,对冲设备销售增速小幅下滑的影响;中长期看国产替代。 1)市占率持续提升:全球石英玻璃市场规模接近250亿,半导体市场约160亿,且仍在不断增长,对于公司体量,市场空间足够大(预计2018年公司在半导体领域营收约为2.3亿)。石英材料作为耗材位于“石英材料-石英制品-半导体设备商-半导体制造商”产业链最上游,设备商的强势话语权使得资质认证成为最关键因素。菲利华是全球第五家、国内唯一一家获得主要半导体设备商(东京电子、应用材料、LamResearch)认证的石英材料供应商,具备核心技术。目前在刻蚀设备领域市占率接近10%,随着商业资源的积累、产能扩张、成本优势及国产替代的推进,市占率有望逐步提高。 2)品类扩张带来边际增量:公司拟定增加码扩散和合成石英领域,潜在新增72亿市场空间。不管是认证还是客户服务能力均有一定基础。据我们测算,定增项目(电熔和合成石英)2019年边际上营收有望增加接近10%,边际带动较明显,一定程度上对冲半导体设备需求增速小幅下滑的影响。 投资建议:我们预计2018和19归母净利分别为1.61和2.31亿,对应PE为34和24倍(若考虑定增,19年PE27倍)。比较半导体材料及军工领域公司,估值较低。公司具备核心技术优势(半导体设备原厂认证+军工供货资质)及较大成长性,继续重点推荐。 风险提示:半导体、光通信需求大幅下滑;新品拓展不及预期;军工武器列装不及预期;定增募投项目进展受影响。
菲利华 非金属类建材业 2019-01-28 16.02 -- -- 19.28 19.09%
21.17 32.15%
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军工、半导体业务齐发力,公司业绩实现快速增长。2018年,公司下游领域均处在景气周期,尤其受半导体、军工市场需求增长拉动,公司业绩维持高增长。 军工:公司是唯一石英材料军工资质企业,受益于军工行业整体的快速发展,石英产品将在飞机、火箭、飞船、空间站、卫星、航天测控、船舶等领域中应用空间不断打开,同时军改的影响正逐渐消除,公司军品订单呈现叠加释放状态。 半导体:公司是全球第五家,中国唯一的具备半导体设备商资质认证的石英玻璃材料企业,公司的FLH321和FLH321L牌号产品均已进入国际半导体产业链,在国内半导体配套石英行业居领先地位。根公司高性能石英玻璃材料及制品,作为半导体产业生产的重要耗材,有着巨大的市场需求。 募投项目加码军工、半导体,驱动业绩可持续增长。 军工:抢占军品市场发展先机,进军下游石英纤维复材制品领域。此次军品募投项目为航空航天、国防装备提供配套产品,是公司原军品业务石英纤维复合材料向下游的延伸。达产后公司预计年均新增收入超过2亿元,年均新增净利润超过0.5亿元。我们认为,基于石英纤维生产技术的优势,公司延伸产业链进入下游军用石英纤维复合材料制品市场,将会很大程度上拓宽产品应用场景和整体盈利水平,打开公司军品收入利润的天花板。 半导体:拓展“电熔”技术石英材料产能,增强半导体领域竞争优势。公司目前石英玻璃锭生产均为气熔(氢气为燃料),此次非公开拟投项目新增650吨电熔石英玻璃锭产能,进入电熔技术领域。由于耐温性更好,电熔相较于气熔技术更适用于半导体产业,此次公司增加电熔产能将使产品在半导体领域更具优势,同时将一定程度改善目前公司对氢气的依赖,降低风险。另外,合成石英为7纳米以下半导体生产的替代材料,应用于光掩膜基版等领域,目前世界上主要半导体设备商均开始使用合成石英作为耗材,发展前景向好。达产后公司预计年均新增销售收入超过2亿元,年均新增净利润超过0.4亿元。 盈利预测和评级。公司将受益于航空航天产业对高端石英纤维材料需求量的不断增长,受益于半导体、光通讯产业的高景气度。此外,筹建项目产能建成后将为公司带来长期的成长性。我们继续坚定看好公司未来发展前景,预计公司2018年~2020年归属母公司净利润分别为1.71亿元、2.27亿元和2.93亿元,EPS分别为0.57元、0.76元、0.98元,对应当前股价的PE分别为26倍、20倍、15倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:募投项目进展不及预期;半导体业务竞争加剧;军工订单释放不及预期。
菲利华 非金属类建材业 2019-01-25 15.67 -- -- 19.28 21.72%
21.17 35.10%
详细
菲利华原属国家建材部,深耕石英玻璃50年,沉淀了较为深厚的专业优势。 99年改制为民企,14年在深交所上市。公司是半导体、军工、光通信等领域用石英玻璃材料和制品的知名研发和制造商,在半导体和军工领域具有核心竞争优势,我们认为公司未来核心的看点在这两个领域。 半导体业务领域:行业增速短期有所波动,市占率持续提升+品类扩张支撑公司业绩稳定增长;中长期看国产替代。 1)石英材料作为耗材位于“石英材料-石英制品-半导体设备商-半导体制造商”产业链最上游,行业需求与全球半导体设备销售存在较大相关性。从设备销售来看,2018Q3全球和中国半导体设备销售额分别为158.4和39.8亿美金,同比增长10.5%和106.2%(去年同期增速为30.5%和35%),全球增速有所放缓。考虑到行业供需及库存水平,半导体及设备行业的增速可能短期存在压力。但我们认为公司的半导体业务在19年仍能维持较高增长,核心在于市占率提升(传统刻蚀设备用气熔石英材料)+新品类扩张(扩散设备用电熔石英+合成石英)。 2)市占率提升:我们预计17年全球石英玻璃市场规模接近250亿(不考虑军工领域),半导体市场约160亿,且仍在不断增长。对于公司体量(预计18年公司在半导体领域营收约2亿+),市场空间足够大。在整个产业链中,设备商拥有强势话语权,获得其资质认证是材料和制品商获取市场份额的关键因素。菲利华是全球第五家、国内唯一一家获得主要半导体设备商(东京电子、应用材料、LamResearch)认证的石英材料供应商,具备核心技术。目前公司在刻蚀设备领域市占率约10%,随着商业资源的积累、产能扩张、成本优势及国产替代的推进,市占率有望逐步提高。 3)品类扩张带来边际增量:公司拟定增加码扩散和合成石英领域,潜在新增72亿市场空间。不管是认证还是客户服务能力均有一定基础。据我们测算,定增项目(电熔和合成石英)19年营收边际上有望增加10%,边际带动较明显,一定程度上对冲半导体设备需求增速小幅下滑的影响。 军工业务领域:下游需求放量+编织物和复材延伸,需求和利润率逐步提升。 1)部分武器列装19年有望放量+公司核心供货:下游武器研发进程的推进将带动石英纤维的需求增长,公司具有核心军方供货资质,边际新增明显。 2)纤维à编织物à复材延伸,需求量和利润率均逐步提高:公司目前在纤维领域技术积累深厚,控股武汉理航,作为拓展下游的重要研发平台。公司将复材作为未来发展的战略方向,积极拓展立体编织、特种纤维材料和复材制造领域,每一个环节的需求量和利润率均逐步提高。 我们预计18和19归母净利分别为1.69和2.33亿,对应PE为28和20倍(若考虑定增,19年PE23倍)。比较半导体材料及军工领域公司,估值较低。公司具备核心技术优势(半导体设备原厂认证+军工供货资质)及较大成长性,继续重点推荐。 风险提示:半导体需求、光通信毛利率大幅下滑;相关武器列装低于预期。
菲利华 非金属类建材业 2019-01-23 15.43 18.25 3.99% 19.28 23.59%
21.17 37.20%
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事件:18年归母净利润预增20-50%,驶入快车道,符合预期1月21日公司发布18年业绩预告,预计归母净利润为1.46-1.82亿元,同比增长20-50%,符合预期。菲利华是高端石英制造商,是国际第五、国内第一家获得国际半导体设备商认证的企业,也是国内航空航天石英纤维唯一供应商,国内唯一合成石英量产企业。我们预计未来随着国内半导体产业加速向大陆转移、石英国产替代有望加速;随着国防预算增加、国家重点工程项目上线,石英纤维和复合材料需求也将快速提升。公司合成石英正逐步放量、电熔石英、纤维复材持续建设中,预计公司18-20年归母净利润为1.64/2.21/2.88亿元,维持“买入”评级。 半导体石英材料国产替代加速,有望成为18-20年业绩增长引擎公司半导体产品主要用于刻蚀和氧化扩散等工艺环节,如石英法兰、扩散管、石英钟等,少量用于显示和半导体的掩模基板。公司是国际第五、国内第一家获得国际主要半导体设备制造商认证的企业,已获得东京电子、应用材料、Lam Research 等设备商认证。客户以器件商为主,主要客户为杭州大和热磁电子、杭州泰古诺石英等,17年出口产品占营收近30%,以日本、韩国为主。随着19-20年大陆晶圆厂建设高峰来临,同时基于国内产品质量稳步提升,预计18-20年半导体石英材料的国产替代集成加速且半导体石英毛利率较高,有望成为18-20年公司业绩增长引擎之一。 航空航天用石英纤维唯一供应商,延伸纤维复材项目公司是国内航空航天用石英纤维唯一供应商,产品用于航空的透波增强、隔热和耐高温材料。公司在石英纤维量产能力基础上,18年底计划开展石英纤维增强复合材料生产,计划建设成36.3吨产能的航天航空、海洋船舶领域配套的高性能纤维复材基地。另外公司的合成石英产品也为发展高精度光学元件奠定基础。军工材料盈利能力强,我们预计随着国防预算增加国家重点工程项目上线,石英纤维和复合材料需求有望带动业绩高增长。 拟募投建设电熔石英和合成石英项目,定位半导体和光学等高端产品公司传统的天然石英制备以气熔方法为主,18年底公司拟非公开发行不超过7.3亿元,其中3.03亿元用于建设年产120吨合成石英玻璃锭和年产650吨电熔石英玻璃锭。合成石英纯度高,多用于高精度半导体和光学等领域;电熔石英项目建成后有助于拓展非气熔应用,丰富石英材料和品种高壁垒高成长,受益于半导体和军工产业发展,“买入”评级考虑到合成石英18-20年持续扩产、产能利用率和售价有望提高,上调公司营收预测;同时考虑到光通讯需求低于预期,以及原料涨价,净利润略有下调。预计18-20年营收7.41/9.71/11.47亿元(前值7.15/9.11/11.15亿元),归母净利润1.64/2.21/2.88亿元(前值1.81/2.36/2.93亿元)。可比公司2019Wind 一致预期PE 平均数22X,考虑到公司是国内唯一国际半导体设备商认证企业、航空航天用石英纤维唯一供应商、国内唯一合成石英量产企业,给予估值溢价,按照19年归母净利润给25-27X,上调目标价至18.45-19.93元(前值 15.25-16.47元),“买入”评级。 风险提示:半导体和航空航天用石英需求低于预期、上游原材料涨价。
菲利华 非金属类建材业 2019-01-23 15.43 -- -- 19.28 23.59%
21.17 37.20%
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事件:菲利华发布2018年业绩预告,预计盈利1.46-1.82亿元,同比增长-50%。按中值35%计算,预计2018年盈利1.65亿元,基本符合预期。 年业绩增长主要是半导体、军工和上海石创等营收增速较高。我们预计1)半导体收入增速超过40%(18年前三季度全球半导体设备销售增速为19.4%,公司拥有超越行业增速的主要原因是核心资质认证导致的市占率提高以及合成石英的部分产能释放);2)军工收入增速接近20%(公司拥有核心供货资质);3)上海石创增速接近40%(菲利华的全资子公司,生产石英制品,下游需求主要为半导体、光学、光伏和光纤等);4)光通信受行业景气度、竞争激烈(产品同质化较高,无明显技术壁垒)以及成本上升等多因素影响,收入增速和毛利率均有所下滑。 展望未来,我们认为公司的核心看点在军工和半导体领域。 军工:下游需求放量+纤维à编织物à复材延伸,需求和利润率逐步提升。 1) 部分武器列装19年有望放量+公司核心供货:下游武器研发进程的推进将带动石英纤维的需求增长,公司具有核心军方供货资质,边际新增明显。 2) 纤维à编织物à复材延伸,需求量和利润率均逐步提高:公司目前在纤维领域技术积累深厚,控股武汉理航,作为拓展下游的重要研发平台。公司将复合材料作为未来发展的战略方向,积极拓展立体编织、特种纤维材料和复合材料制造领域,每一个环节的需求量和利润率均逐步提高。 半导体:市占率提升+品类扩张,对冲设备销售增速小幅下滑的影响;中长期看国产替代。 1) 市占率持续提升:全球石英玻璃市场规模接近250亿,半导体市场约160亿,且仍在不断增长,对于公司体量,市场空间足够大(预计2018年公司在半导体领域营收约为2.3亿)。石英材料作为耗材位于“石英材料-石英制品-半导体设备商-半导体制造商”产业链最上游,设备商的强势话语权使得资质认证成为最关键因素。菲利华是全球第五家、国内唯一一家获得主要半导体设备商(东京电子、应用材料、Lam Research)认证的石英材料供应商,具备核心技术。目前在刻蚀设备领域市占率接近10%,随着商业资源的积累、产能扩张、成本优势及国产替代的推进,市占率有望逐步提高。 2) 品类扩张带来边际增量:公司拟定增加码扩散和合成石英领域,潜在新增72亿市场空间。不管是认证还是客户服务能力均有一定基础。据我们测算,定增项目(电熔和合成石英)2019年边际上营收有望增加接近10%,边际带动较明显,一定程度上对冲半导体设备需求增速小幅下滑的影响。 投资建议:我们预计2018和19归母净利分别为1.69和2.34亿,对应PE为28和20倍(若考虑定增,19年PE23倍)。比较半导体材料及军工领域公司,估值较低。公司具备核心技术优势(半导体设备原厂认证+军工供货资质)及较大成长性,继续重点推荐。 风险提示:需求增长及新品拓展不及预期,定增募投项目进展受影响
菲利华 非金属类建材业 2018-12-12 15.88 19.60 11.68% 15.90 0.13%
20.18 27.08%
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公司切入半导体快车道,Q1-Q3业绩兑现,维持全年增速40-50%判断。维持目标价19.81元,维持增持评级。公司三大主业军工,半导体和光通讯下游景气度高,半导体高增速预期持续兑现。 维持2018-2020年EPS预测0.50/0.63/0.76元不变,目标价对应2018年PE为40倍。 前三季度业绩略超预期,奠定全年高增长基础。公司年初预计半导体产品订单增速超过40%,前三季度营收5.23亿元,同比增长36.96%符合预期。公司归母净利润1.17亿元,同比增长49.7%,超过营收增速,主要原因为财务费用发生额较上年同期下降278.56%,受益于美元汇率波动,财务费用较上年同期减少1347.95万元。 研发扩产并进,解决供应瓶颈。(1)产能布局顺利进行,Q1-Q3固定资产投资较期初增加3764.11万元,在建工程较期初增加3603.96万元;(2)公司是国内唯一,国际前5的半导体石英材料认证厂家。 半导体、军工行业主要使用高纯石英产品,目前公司在此领域研发新品类产品,有望填补国内在此领域的多项空白。(3)军工业务由材料向中间产品拓展延伸,产品有望年内定型或批产,或为潜在增长点。 催化剂:新产能持续达产;军工项目取得进展。 风险提示:国际贸易降温。
菲利华 非金属类建材业 2018-12-10 15.82 -- -- 16.14 2.02%
20.18 27.56%
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事件:菲利华发布定增预案公告,拟向不超过5名特定投资者发行股票数量不超过5992万股(目前总股本为3亿股)募集资金总额不超过7.3亿元,分别用于:1)投资集成电路及光学用高性能石英玻璃项目(3.03亿元);2)投资高性能纤维增强复合材料制品生产建设项目(2.7亿元);3)补充流动资金(1.6亿元)。我们认为公司通过此次定增旨在:1)加强公司在半导体刻蚀气熔领域竞争力,拓展合成石英和电熔石英等新增业务量;2)将复合材料作为公司的战略发展方向,进行石英纤维-编织物-复合材料的产业链延伸,建成航天航空、海洋船舶领域配套的高性能纤维和复合材料的产业基地。 气熔石英受益半导体设备投资将稳步增长,合成和电熔石英有望成为新增亮点。根据世界半导体统计协会(WSTS)预测,预计2018年全球半导体市场年增长率将达到15.7%,总市值将达到4,770亿美元,其中亚太市场(包括中国)规模远高于其余区域。根据应用材料最新财报显示,整体晶圆厂设备支出仍然保持在一直的高水平。对于菲利华而言,其气熔石英收入增速略滞后于刻蚀设备的销售增速,我们认为虽然增速可能有所放缓,但依然保持在较高水平。若定增项目建成后,将新增年产120吨合成石英玻璃锭;新增年产650吨电熔石英玻璃锭。半导体制程越高对合成石英的需求越多,由于其价格和毛利率更高且技术壁垒更强,将对业绩起到明显拉动。电熔石英玻璃是公司全新开拓的领域,公司会根据需求情况制定详细的产能投放计划,也将带动业绩稳步增长。 战略聚焦复合材料,产业链延伸再下一城。公司是全球少数具有石英纤维量产能力的制造商之一。近四十年来,公司石英纤维纱和织物已广泛应用于我国航空航天等国防军工领域,从神州飞船到多种型号的战略武器装备。为满足国家高精尖技术发展的需求,公司拟以全面进入国防重点工程高性能石英纤维复合材料市场为目标,拟投资建设“高性能纤维增强复合材料制品生产建设项目”,可促使企业产业链往下游延伸,而且将为航天航空、国防装备建设的技术提升提供可靠的配套产品。项目建成后,将形成新增年产36.3吨高性能纤维增强复合材料制品生产能力。从纤维到织物再到复合材料,需求量和利润率均将逐步提高,受益于下游需求的释放,军工业绩增速将显著提高。 投资建议:半导体(新增合成和电熔石英)和军工(下游编织物和复合材料延伸)加速增长,随着半导体产业链向国内转移,公司作为研发和技术龙头,有望加速实现市占率提升以及进口替代(公司产品质量和工艺稳定性已获得国际主流设备商的资质认证,而且相对海外竞争对手具有成本和本地化服务优势)。光纤和石创业绩保持平稳增长。若考虑定增顺利完成且募投项目按计划达产,我们预计公司2018/2019/2020年实现归母净利1.7/2.4/3.3亿元,摊博后PE分别为28/23/16倍;维持“增持”评级。 风险提示事件:下游需求增长不及预期,新品拓展不及预期,贸易摩擦影响,定增项目未能顺利完成,募投项目进展受影响
菲利华 非金属类建材业 2018-12-10 15.82 -- -- 16.14 2.02%
20.18 27.56%
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事件:12月5日,公司发布非公开发行预案,拟发行不超过5992.38万股,募集不超过7.3亿元,其中2.7亿用于“高性能纤维增强复合材料制品生产建设项目”(军品)、3.0亿用于“集成电路及光学用高性能石英玻璃项目”(民品)、1.6亿用于“补充流动资金”。 点评: 抢占军品市场发展先机,进军下游石英纤维复材制品领域。此次军品募投项目“高性能纤维增强复合材料制品生产建设项目”产品为航空航天、国防装备提供配套产品,是公司原军品业务石英纤维复合材料向下游的延伸。项目总投资2.7亿元,形成石英复材制品产品36.3吨/年,预计年均新增收入超过2亿元,年均新增净利润超过0.5亿元,投资回收期约为6年(所得税前,含建设期)。 目前,复合材料的用量已成为衡量军用装备先进性的重要指标,我国航空航天领域也对复合材料提出更高要求,需求旺盛。公司是全球4-5家具有石英纤维批量产能的制造商之一,国内主导供应商。我们认为,基于石英纤维生产技术的优势,公司延伸产业链进入下游军用石英纤维复合材料制品市场,将会很大程度上拓宽产品应用场景和整体盈利水平,打开公司军品收入利润的天花板。 拓展“电熔”技术石英材料产能,增强半导体领域竞争优势。“集成电路及光学用高性能石英玻璃项目”将扩大半导体用石英玻璃产品产能,开发高纯、大尺寸的高端产品。项目总投资3.03亿元,新增年产120吨合成石英玻璃锭及其制品、年产650吨电熔石英玻璃锭,达产后公司预计年均新增销售收入超过2亿元,年均新增净利润超过0.4亿元,投资回收期约为7年(所得税前,含建设期)。 高性能石英玻璃材料及制品,作为半导体产业生产的重要耗材,有着巨大的市场需求。公司是全球第五家,中国首家具备半导体原产设备厂商供应商资格的企业,公司的FLH321和FLH321L牌号产品均已进入国际半导体产业链,在国内半导体配套石英行业居领先地位。 公司目前石英玻璃锭生产均为气熔(氢气为燃料),此次非公开拟投项目新增650吨电熔石英玻璃锭产能,进入电熔技术领域。由于耐温性更好,电熔相较于气熔技术更适用于半导体产业,此次公司增加电熔产能将使产品在半导体领域更具优势,同时将一定程度改善目前公司对氢气的依赖,降低风险。另外,合成石英为7纳米以下半导体生产的替代材料,应用于光掩膜基版等领域,目前世界上主要半导体设备商均开始使用合成石英作为耗材,发展前景向好。 补充流动资金增强公司的市场竞争力。公司近三年收入复合增长率达26.60%,未来预期将继续维持快速的增长,公司所需资本性支出和营运资金将迅速增加。此次补充流动资金,将会提高公司的资产业务整合效率,降低公司负债水平和财务费用,进一步提升公司的盈利水平,增强公司长期可持续发展能力。 盈利预测和评级。公司将受益于航空航天产业对高端石英纤维材料需求量的不断增长,受益于半导体、光通讯产业的高景气度。此次筹建项目产能建成后,公司合成石英产能将得到巨大提升。同时,此次扩产涉及公司军品产业链的延伸,以及半导体领域产品结构的升级,将为公司带来长期的成长性。我们继续坚定看好公司未来发展前景,预计公司2018年~2020年归属母公司净利润分别为1.71亿元、2.27亿元和2.93亿元,EPS分别为0.57元、0.76元、0.98元,对应当前股价的PE分别为28倍、21倍、16倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:募投项目进展不及预期;下游行业景气度下行;军工订单释放不及预期。
菲利华 非金属类建材业 2018-10-31 14.27 15.09 -- 15.65 9.67%
16.39 14.86%
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18年三季报符合预期 2018年10月25日,公司发布2018年三季报,实现营业收入5.2亿元,YoY+37%,归母净利润1.2亿元,YoY+50%,扣非归母净利润1.1亿元,YoY+47%,略高于预告中值(归母净利润YoY+30%~60%),符合我们与市场的预期。其中公司Q3单季度实现收入1.9亿元,YoY+34.3%,实现归母净利润3762万元,YoY+51.4%.我们预计公司2018-2020年EPS至0.61/0.79/0.98元,维持“买入”评级。 业绩增速提速,彰显公司在高端领域突破 在剔除因美元汇率波动致汇兑收益增加的因素后,我们测算公司前三季度利润增速仍有30%以上,较往年增速(2017年13%、2016年28%)明显提速,主要在于石英玻璃材料业务收入大增。根据我们以往的分析,石英玻璃材料收入主要来源于下游半导体、石英纤维产品等行业,彰显公司在高端领域的突破。公司Q3单季综合毛利率47%,环比小幅下滑1.3pct,基本维持稳定;净利率19.5%,同比提升2.2pct。 预付账款、管理费用率同比大增显示公司对市场开拓信心 Q3公司期间费用率22.4%,季环比大增9.7pct,同比增长4.1pct,其中管理费用率环比提升6.8pct、同比提升8.5pct至22.8%。我们分析主要原因有二:(1)本期研发费用增长较多,Q3单季度较18上半年增长2110万元至4178万元;(2)受销售订单增长、市场需求不断提升,公司劳务支出大幅增加,同时也加大了人员储备和人力投入。除此之外,公司预付账款期末余额较期初增长121%,系公司Q3较大幅度的预付原材料款项及工程款项所致,同时存货期末余额较期初增长45.44%。我们判断公司加大研发、人力资本投入,且预付账款大幅增长均体现公司对市场开拓信心。 维持“买入”评级 公司定性小而美的细分龙头,未来看点是半导体、复合材料、合成石英等业务的放量。我们预计公司2018-2020 年净利润至1.8/2.4/2.9亿元,YoY+49%/30%/24%。根据可比公司2018年估值均值25x PE,认可给予公司18年25~27x PE,对应目标价15.25~16.47元,维持“买入”评级。 风险提示:上游原材料涨价;行业竞争加剧;石英纤维采购低于预期。
菲利华 非金属类建材业 2018-10-30 14.50 -- -- 15.65 7.93%
16.39 13.03%
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事件:公司发布2018年三季报,前三季度公司实现营业收入5.23亿元,同比增长36.96%;归母净利润1.17亿元,同比增长49.70%;扣非归母净利润1.10亿元,同比增长47.45%;基本每股收益0.40元。 点评: 下游需求持续景气,前三季度公司利润增速近50%。2018年三季度,公司业绩延续上半年高速增长趋势,前三季度公司共计实现营业收入同比增速36.96%,归母净利润增速49.70%。下游半导体、光纤、纤维市场处于持续景气周期内,对公司业绩高速增长形成有力支撑。 随着军改推进,公司军品订单呈现加速释放状态;同时,公司承担军工委托研发项目,军用复合材料等业务将对公司的技术积累以及产线丰富带来积极的影响。 半导体业务是公司最重要的业绩驱动力,为满足持续增加的半导体石英材料订单需求,公司积极提升合成石英材料产能,年底前预计新增高纯合成石英材料产量120吨(年),产能提高一倍以上,为公司半导体业务业绩释放提供保障。 我们认为,受益于半导体国产化政策催化、5G商用进程以及军工订单逐步释放,我们预计公司2018年四季度业绩将继续保持快速增长态势。 研发投入继续保持高增长,经营性现金流净额同比下滑。2018年前三季度,公司管理费用同比增长69.41%,主要是由于公司营业收入高速增长带动。同时公司加强在研发创新方面的投入,前三季度研发费用高达4178万元,同比大幅增长60.57%。由于受汇兑损益影响,公司财务费用收益864万元,同比大幅下降278.56%。 前三季度,公司经营性现金流同比下滑67.20%,现金流入同比增长26.81%;现金流出同比增长明显,达到56.40%,主要是由于购买商品、接受劳务支付的现金较上期增长99.80%以及支付给职工以及为职工支付的现金较上期增长50.11%。 我们认为,公司目前处在高速发展的快车道上,新增电熔产品有望年底投产,复合材料研制进展顺利,持续的研发投入能提高公司长期的竞争力,随着公司研发成果转化速度提升,公司有望保持持续的市场竞争优势。 盈利预测和评级。公司未来将持续受益于光通讯、半导体产业的高景气度,航空航天产业对高端石英纤维材料的需求量也将不断增长。 我们继续坚定看好公司未来发展前景,预计公司2018年~2020年归属母公司净利润分别为1.71亿元、2.27亿元和2.93亿元,EPS分别为0.57元、0.76元、0.98元,对应当前股价的PE分别为25倍、19倍、15倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:光通信、半导体等下游需求不及预期;行业竞争加剧; 军工订单释放不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名