公司简介：公司成立于2001年，最初在2003年登陆上交所，后于2018年再次于港交所上市。在2019年，该公司实现了A+H股市值突破千亿的里程碑。经过长达26年的积极发展，公司的主导业务，即黄金领域，已构建出一条完整的产业链，涵盖了勘探、采矿、选矿、精炼以及黄金产品的深加工和销售。在2022年，公司黄金产量达到38.7吨，占全国矿产金产量的13.09%。在境内，公司矿山产出32.616吨黄金，占全国黄金产出的22%，公司为国内黄金产量最高的上市公司之一。 公司拥有优质黄金资产：截至2022年底，公司拥有黄金资源量1431.4吨，平均品位1.73克/吨，权益黄金资源量1318.6吨；拥有黄金储量565.18吨，平均品位1.36克/吨，权益黄金储量497.47吨。公司黄金矿资源主要集中于国内以及山东省内，背靠黄金集团优质资源，集团公司“十四五”战略目标利润总额达到80亿元至100亿元，矿产金产量达到80吨。境外矿收购贝拉德罗和卡蒂诺矿，为公司未来发展打下坚实基础。同时公司收购银泰黄金股权，助力公司黄金业务更好发展。 黄金价格有望在震荡后继续上行：短期看，美联储表态或将于年内开启降息，市场预期最早在6月就会有实质性降息，2024年目标利率区间预计为4.5-4.75%，美债实际收益率下降以及美元指数的承压将有利于黄金价格的上涨；长期看，全球央行持续购金行为将有力支撑黄金价格的中枢。同时避险情绪仍不容忽视，近年来地缘政治冲突不断，黄金作为避险资产的配置积极性愈发增强。综合看，黄金价格在震荡后上行确定性较强。 盈利预测&&投资建议：我们预计公司2023-2025年营收583.5/639.3/715.7亿元，归母净利润23.8/29.1/43.7亿元，对应市盈率42.7/34.9/23.1倍。参考可比公司相对估值，考虑到公司的优质资源以及成长性，我们给予公司“买入”评级。 风险提示：美联储降息不及预期、黄金价格大幅下跌、公司矿山生产经营出现如环保检查等问题、集团资产注入进度不及预期、其他地缘政治因素所导致的黄金价格大幅波动等。

2023年H1业绩稳中有进：公司上半年营业收入295.17亿元，同比增长15.23%；归母净利润14.72亿元，同比增长22.03%；基本每股收益0.3元。单二季度实现营收161.7亿元，同比增长34.9%，环比增长21.1%；单二季度归母净利润8.77亿元，同比增长23.2%，环比增长47.4%，创公司单季度历史业绩新高。 2023年上半年金、铜产销量符合预期：2023年上半年，公司生产矿产金9.16吨、冶炼金20.50吨、精炼金32.19吨，与上年同期比较分别变动了-7.10%、16.35%、2.78%；生产矿山铜41352.74吨、电解铜212663.19吨，与上年同期比较分别变动了3.48%、23.96%。公司矿产金销量8.65吨、冶炼金销量20.15吨、精炼金销量32.05吨，与上年同期比较分别变动了-9.82%、15.92%、1.18%；矿山铜销量42311.20吨、电解铜销量200443.75吨，与上年同期比较分别变动了14.56%、33.21%。 公司持续并购优质资产，资源储量不断增加：公司始终贯彻“资源生命线”战略，报告期内并购金陶、莱州中金和西和三家企业；同时积极投身国家新一轮找矿突破战略行动，加大探矿投资力度，大力开展地质科研，地质探矿累计投入资金8312万元，完成坑探工程2.9万米、钻探工程7.2万米，新增金金属量10吨。截至报告期末，公司金金属量达到891吨。矿权拓展持续推进，上半年完成14宗矿业权延续，延续面积87.36平方公里；1宗矿业权新立，面积0.73平方公里；1宗采矿权整合，面积14.643平方公里。 黄金价格有望维持高位：CME“美联储观察”板块所反映的市场预期显示截至2023年8月29日，对于9月美联储继续维持当前利率的可能性为78.5%，另有21.5%的可能性加息25bp；对于11月美联储保持当前5.25-5.5%利率区间的概率为40%，另有49.5%的可能性加息25bp至5.5-5.75%的目标利率区间；对于年底美联储维持当前利率区间的可能性为40.5%，加息一次25bp的可能性为46.2%，加息50bp的可能性为9.7%。 和一个月之前相比，市场对于美联储11月进一步加息的预期有所增强，同时美联储将在9月的议息会议上给出新的经济预测以及点阵图预期。 今年7月美国CPI同比和环比分别上涨3.2%和0.2%，剔除波动较大的食品和能源价格后，7月核心CPI同比上涨4.7%，涨幅为2021年10月以来最低水平。同时我们看到美国8月Markit制造业PMI初值47，创今年2月份以来新低；服务业PMI初值51，创两个月新低；综合PMI初值50.4，创今年2月以来新低。PMI数据相对于强劲的美国经济表象呈现出一定的反差，我们认为美联储对于进一步加息的决策将较为谨慎，黄金价格有望维持高位震荡。 盈利预测&投资建议：随着金价的持续高位，我们预计公司2023-2025年实现营收610.8/638/660.7亿元，实现归母净利润26.1/30.5/31.8亿元，对最新PE为20.2/17.3/16.6倍，根据申万二级行业筛选出业务关联性较高的可比公司7家：银泰黄金、四川黄金、湖南黄金、恒邦股份、山东黄金、赤峰黄金、紫金矿业。根据同花顺ifind一致预测可比公司2023-2025年PE估值均值为31.2/25.5/22.2倍，中金黄金2023-2025年PE估值预测低于可比公司均值，考虑到黄金价格有望在美联储加息放缓预期之际继续维持高位震荡，以及集团母公司优质资产继续逐步注入有一定的不确定性，维持公司“增持”评级。 风险提示：美联储加息进程超预期、黄金、铜等商品价格下跌风险、公司各项业务生产不及预期、集团资产注入推迟等。

铜材：公司未来三年积极扩产铜材基本业务，我们预计铜管销量71/88/108万吨，铜棒25/32/42万吨，铜排4/5/10万吨。 铜箔：随着国内基地和海外基地的逐步放量，我们预计铜箔总销量2023-2025年为3/8/15万吨。 加工费：受地产竣工数据好转，我们预计铜材2023-2025年单吨平均加工费将回暖至5700/5900/6000元，锂电铜箔2023-2025年平均加工费预计在10/9.2/8.8万元每吨。 我们预计公司2023-2025年实现营业收入851.5/1027.5/1254亿元，归母净利润17.3/23.4/32亿元，PE估值为13.7/10.1/7.4倍，选取金田股份、博威合金、诺德股份、嘉元科技作为可比公司，海亮股份PE估值低于可比公司估值，给与“增持”评级。

一、公司基本情况：黄金为主，铜为辅中金黄金股份有限公司生产是一家集黄金采、选、冶、加工综合配套能力的黄金企业,有高纯金、标准金、电解银、电解铜和硫酸等多种产品.公司的核心产品为黄金，其中黄金系列产品包括金精矿、合质金和标准金等。其他产品主要包括铜、白银和硫酸等。公司2022年矿产金19.93吨，较上年下降0.35%；销售矿产金19.47吨，较上年下降0.6%。矿产铜7.93万吨，较上年下降2.51%；销售量8.01万吨，较上年增加14.73%。冶炼金40吨，较上年下降5.33%；销售冶炼金39.77吨，较上年下降5.06%。电解铜产量39.3万吨，较上年下降2.13%，销售电解铜39.23万吨，较上年下降2.01%。 公司铜、金产品基本保持产销平衡。 二、所处行业分析： 美联储加息预期进入尾声，黄金价格有望进一步上行：美联储本轮加息有望逐步进入尾声，5月加息25bp至目标利率区间5-5.25%，6月美联储宣布暂停加息，从美国最新的CPI/PPI等数据来看，美国经济在基数效应下通胀将自然回落，同时世界央行购金、黄金ETF投资以及避险情绪也将有助于支撑黄金价格的进一步上行，“以史为鉴”参考2018-2019年，黄金价格有望在美联储逐步暂停加息以及降息预期发酵之际震荡向上。 铜供需基本平衡，预计价格波动相对较小：铜精矿供应端基本充足，TC冶炼费持续高位；需求端主要以地产和电力为主，较为稳定，新能源领域对铜需求拉动相对较小；LME和上期所阴极铜库存持续低位支撑了铜价延续区间震荡的走势。 三、公司资产注入预期较强：母公司持续注入黄金优质资产集团承诺会将境内黄金资源逐步注入中金黄金，并将资源优、盈利强的 6家黄金公司（内蒙古金陶股份有限公司、凌源日兴矿业有限公司、吉林省吉顺矿产投资有限公司、贺州市金琪矿业有限责任公司、成县二郎黄金开发有限公司、中国黄金集团西和矿业有限公司）注入公司。目前凌源日兴矿业100%注入完成；2022年完成了中国黄金集团西和矿业有限公司的注入工作；2023年Q1收购了内蒙古金陶股份有限公司39%股权，同时公司拟收购控股股东中国黄金集团有限公司持有的莱州中金黄金矿业有限公司100%股权和黄金集团对莱州中金的债权，进一步增强矿产储备。 四、公司盈利预测&投资建议我们预计公司2023-2025年实现营收610.8/638/660.7亿元，实现归母净利润26.1/30.5/31.8亿元，对最新PE为20.3/17.3/16.6倍。低于可比公司平均PE值，给予“增持”评级。 五、风险提示美联储加息进程超预期、黄金、铜等商品价格下跌风险、公司各项业务生产不及预期、集团资产注入推迟等。