公司上半年实现营收 333.46 亿元，同比增长 7.50%，上半年归母净利润为 20.85亿元，同比减少 7.56%，扣非归母净利润为 18.39 亿元，同比减少 16.11%。单季度看， 23Q2 归母净利润为 10.61 亿元，环比增长 3.60%，同比增长 1.12%。 23Q2 扣非净利润为 8.44 亿元，环比减少 15.28%，同比减少 15.86%。 23Q1、23Q2 公司毛利率分别为 16.2%、13.2%，同比均小幅降低，主因公司三元前驱体、正极材料，镍产品等售价下跌所致。 公司各项产品出货量稳步增长，高镍产品布局顺利报告期内实现了主要产品出货量稳步增长，正极材料出货量约 4.60 万吨，其中三元正极材料总出货量 4.09 万吨，同比增长约 23.11%，8 系及 9 系以上高镍三元正极材料出货量约 3.39 万吨，占三元材料总出货量的约 82.81%，其中 9 系以上超高镍出货量 1.76 万吨，同比增长 59.70%；钴酸锂出货量 0.52 万吨，同比增长1.18%；三元前驱体出货量约 5.25 万吨（含内部自供），同比增长 42.40%；钴产品出货量约 2.05 万吨（含受托加工和内部自供），同比增加 10.96%；镍产品出货量约 5.37 万吨（含受托加工和内部自供），同比增长 236.58%。 印尼华飞项目顺利投产，华山项目有序展开公司印尼项目稳步推进，华飞 12 万吨镍金属量湿法冶炼项目于 6 月份投料试产；华科 4.5 万吨镍金属量高冰镍项目基本实现达产；华山 12 万吨镍金属量湿法冶炼项目和 Pomalaa 湿法冶炼项目前期准备工作有序展开。镍项目持续的放量有望在未来给公司带来业绩增量。 锂项目进展顺利，锂盐厂顺利投产非洲区津巴布韦 Arcadia 锂矿项目于今年 3 月底正式投料试生产并成功产出第一批产品；广西区配套年产 5 万吨电池级锂盐项目于 6 月投料试产，并于 7 月实现首批锂盐产品下线。我们预计今年下半年锂业务将开始贡献业绩增量。 公司与多家海外巨头合作，深度融合世界新能源汽车产业链公司与浦项化学签订三元前驱体长期供货协议，与 LG 化学等签署投资谅解备忘录，计划在韩国投资设立电池材料生产工厂，与 POSCO FUTURE M 等签署投资谅解备忘录，计划在韩国投资设立电池材料硫酸镍精炼及前驱体生产工厂，与LGES 签署合资协议，成立预处理和再生冶金合资公司。与华晨宝马共同打造锂电池全生命周期闭环回收体系。公司大力推进全球产业链布局，有利于产品进入全球供应市场，不断提高自身市场份额，巩固新能源产业链龙头地位。 盈利预测与估值由于今年以来，金属价格锂和镍整体震荡向下，影响公司利润，我们下调公司业绩，预计 2023-2025 年归母净利润分别达 65.3/91.5/115.8 亿元，同比+66.9%/40.2%/26.5%。公司 2023-2025 年的 EPS 分别为 3.84/ 5.38/6.81 元/股，PE分别为 11.1/7.9/6.2 倍。参考行业内公司平均估值水平 14.8 倍，给予公司 2023 年15 倍估值，对应目标价 57.6 元，维持公司“买入”评级。 风险提示1）若新能源汽车未来销量不及预期，将影响公司三元前驱体和正价材料销量，公司盈利能力下滑。2）公司海外项目较多，存在一定经营风险。3）铜钴镍等金属价格大幅波动风险。

公司发布2023年中报，二季度业绩环比高增上半年来看：23H1实现营收12.5亿，同比+23.9%，环比+15.4%；归母净利1.3亿，同比+3.0%，环比+193.0%；扣非净利1.6亿，同比+17.4%，环比+336.4%；毛利率40.2%，同比-6.1pct，环比-2.5pct。 单季度来看：23Q2实现营收7.9亿，同比+60.9%，环比+71.5%；归母净利1.2亿，同比+74.5%，环比+747.5%；扣非净利1.3亿，同比+82.7%，环比+480.2%；毛利率41.8%，同比-8.6pct，环比+4.2pct。 银精粉、锡精粉和铅精粉23H1收入增长明显上半年来看：1）含铜银精粉：收入2.2亿，同比+79%，环比+9%；毛利率46%，同比-1.6pct；2）含铅银精粉：收入1.2亿，同比+83%，环比+89%；3）锡精粉：收入2.7亿，同比+16%，环比+39%；毛利率47%，同比-2.0pct；4）锌精粉：收入3.3亿，同比-11%，环比-20%；毛利率36%，同比-10.6pct；5）铅精粉：收入1.4亿，同比+37%，环比+55%；毛利率33%，同比-2.9pct。 公司战略清晰，主要矿山经营显著改善公司主动应对市场变化，围绕年度经营计划和长期发展规划，通过并购增加资源储备，通过技改推动矿山选矿技术进步，为创造更大经济效益奠定了基础1）银漫矿业：23H1净利润1.4亿，同比+0.3亿；2）荣邦矿业：23H1净利润854万，同比+1448万，主要系产量增加、矿石入选品位提高等因素所致；3）锡林矿业：23H1净利润28万，同比+1272万，主要系23H1开采达到可采状态的高品位矿石、选厂处理矿石品位得到较高提升所致。 银漫技改+乾金达采选复产，期待下半年进一步带来增量银漫技改：1）锡石浮选改造项目：于7月初步完成，银漫矿业锡回收率已由原本的50%提高至60%，未来将逐步提高至70%。2）原矿石抛废项目：计划于23年9月底前完成并投入使用，预期对原矿抛废率达20%-25%，每年可节约选矿成本2500~3200万、原矿品位富集提升20%。公司预期23年银漫矿业多品类金属产量均有明显增长，其中锡金属产量预计增长超120%，有望带来业绩增量。 乾金达采选复产：受采区二期建设、春节放假及复工延迟等因素影响，乾金达矿业23Q1采出矿石储备不足，致使选厂停产，影响上半年业绩。然而，23年3月20日乾金达采区复产、23年4月1日选厂复产，期待下半年实现经营改善。 盈利预测与估值公司战略规划清晰、推进矿山技改，有望实现快速成长。我们预计23~25年公司归母净利润10.01/17.92/24.68亿，增幅475.51%/79.03%/37.77%；分别对应EPS为0.54/0.98/1.34元，分别对应PE为15.25/8.52/6.18倍。 风险提示美联储加息超预期；矿山复产进度不及预期；矿山技改效果不及预期。

事件：爱柯迪发布 2023中报，2023年上半年公司实现收入 26.44亿元，同比增长 44.19%，实现归母净利 3.96亿元，同比增长 85.72%；Q2单季度公司实现收入 13.87亿元，同比增长 49.04%，实现归母净利 2.26亿元，同比增长 76.59%。 Q2收入符合预期，新增订单中新能源占比超九成爱柯迪发布 2023中报，2023年上半年公司实现收入 26.44亿元，同比增长44.19%，实现归母净利 3.96亿元，同比增长 85.72%，其中富乐太仓上半年收入1.85亿元，实现净利 0.27亿元，上半年海外业务占比 57.65%，相比于 2022年全年下降 1.33pct。 Q2单季度公司实现收入 13.87亿元，同比增长 49.04%，实现归母净利 2.26亿元，同比增长 76.59%。我们认为①公司中小件业务稳健，中大件业务收入增长带动国内业务占比提升，②公司产能扩张，截至上半年智能科技园项目募集资金取得收入 8711万元，同时墨西哥业务持续拓展，截至 7月墨西哥一期全面投产。③展望未来，理想等客户的大件业务大规模量产，增量收入明显，上半年公司铝合金压铸板块获得的新能源汽车项目寿命期内预计新增销售收入占比超过 90%（2022年约为 70%），其中新能源三电系统占比约 40%，新能源车身结构件占比超过 30%，未来业务将加向新能源转型。 中大件爬坡，出口带动期间费用率下降Q2毛利率 28.53%，同比增长 1.76pct，环比下降 1.12pct，Q2净利率 16.9%同比提升 2.43pct，环比提升 2.91pct。Q2期间费用率为 5.93%，同比下降 4.02pct，环比下降 7.45pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.35% /5.34% /4.39%/-5.15%，同环比分别+ 0.03/-0.02pct 、-0.96/-0.54pct、 -0.75/-0.74pct、-2.34/-6.15pct。我们认为①海运费持续走低下降至 19年水平，铝价趋于平稳，主业中间件稳健，公司毛利率环比下降主要由于 Q2大件业务量产，但是仍处于爬坡阶段，②由于人民币贬值，财务费用下降，Q2单季度汇兑收益约为 4500万元（-0.71亿的财务费用+0.26亿的公允价值变动净收益）。 产能持续落地，从中小件 Tier2向中大件 Tier1转型爱柯迪 2021年设定了“中小件+新能源三电系统+汽车结构件”的战略布局，2022年更加明确“新能源汽车+智能驾驶”的产品定位，公司的下游客户从 Tier1变成Tier1及主机厂，公司直接进入蔚来、理想、零跑等新势力主机厂产业链体系，新产品、新客户拓展顺利。产能配套需求同步扩张，墨西哥一期于 7月全面量产，现已启动二期大吨位压铸产品建设，安徽一期 270亩地在上半年动工，预计24年下半年竣工交付。 盈利预测与估值预计公司 2023~2025营收分别为 57.17、72.52、91.98亿元，YOY 为 34.04%、26.84%、26.83%，归母净利分别为 8.49、11.07、13.74亿元，YOY 为 30.93%、30.42%、24.04%，EPS 分别为 0.95、1.24、1.53元/股，对应 PE23.4、17.9、14.5x，维持“买入”评级。 风险提示汽车行业景气度下降；汇率、原材料、海运等波动；新能源产能扩张不及预期等。

银轮股份披露中报，2023H1营业总收入为52.62亿元，同比增长36.09%；归母净利为2.85亿元，同比增长117.1%；销售毛利率持续提升至20.55%，同比提升1个百分点，销售净利率持续提升至6.15%，同比提升1.9个百分点，净利率提升超预期。 新能源汽车订单持续释放，贡献核心增量2023H1乘用车业务板块实现营收23.28亿元，同比增长63.5%；销售毛利率为16.55%，同比提升1.48个百分点；新能源业务实现销售收入12.76亿元，同比增长66.66%，贡献核心业务增量。陆续获得北美客户芯片冷却及超充冷却模块，比亚迪前端模块和无刷风扇，热管理核心优势与布局逐渐在收入端体现。 工业/民用业务多赛道齐发，打造第三发展曲线新起点工业/民用业务2023H1总营收为3.09亿元，同比增长40.5%。围绕热泵、高压输变电、储能与PCS液冷、数据中心、风电、超级快充等领域提前布局，开拓公司发展第三曲线。2023年H1，获得了多家热泵及储能板换、光伏逆变器液冷机组以及多家铝片式变压器换热器订单。多赛道齐发，打造热管理新起点。 在手订单充沛，经营业绩确定性强新能源乘用车、商用车非道路以及工业民用领域，2023上半年获得多家订单。 公司中报预测生命周期内达产后将新增年销售收入超36亿元，其中：新能源业务约28.1亿元，数字与能源热管理业务约5亿元。 “承包经营+利润提成”管理考核机制深推广，提升经营效率通过管理创新与规模化效应，销售净利率水平达到6.15%，达到三年内新高；销售费用率下降至2.09%，同比下降1.39个百分点，公司盈利能力显著提升。 国外新生产基地陆续投产，开展国际化战略墨西哥工厂已完成团队组建和产线建设，Q2已投产，为北美客户配套的多个项目陆续进入量产，目前处于产能爬坡阶段；波兰工厂计划Q3投产，配套北美客户德国工厂，后续陆续建成热泵板换、储能液冷、电池液冷板等产能，支持第三发展曲线。 盈利预测与估值预计公司2023-2025年营业总收入分别为107.4/130.8/155.7亿元，YOY为26.6%/21.9%/19.0%；预计2023-2025年归母净利分别为6.0/8.3/10.7亿元，YOY为57.3%/37.1%/30.0%，EPS为0.75/1.03/1.34元/股，对应PE为23/17/13倍。 风险提示项目进度不及预期；新能源汽车渗透率不及预期；商用车销量不及预期；原材料价格上涨；海外市场拓展不及预期等。

事件：根据2023年半年度报告公告，2023上半年实现营业收入28.20亿元，同比增长37.61%；归母净利润1.28亿元，同比增长40.86%；实现扣非后归母净利润1.07亿元，同比增长47.34%。 分业务来看，工业铝型材实现营业收入9.78亿元，同比增长17.01%；工业铝部件实现营业收入16.69亿元，同比增长56.06%；建筑铝型材实现营业收入1.53亿元，同比增长14.07%。得益于公司光伏铝部件产能释放，工业铝部件业务增长迅速，2023年上半年占比达到59.20%。 要点1：销量维持高增速，增产放量推进优势明显2023Q2“10万吨光伏铝部件”项目产能爬坡逐步完成，公司产能达到年产30万吨的水平，环比增长50%。由于硅料价格回落带动组件端排产环比上行，公司订单量及出货量随下游景气度提升环比大幅增加。公司订单饱和，产能利用率稳步提高，经营情况良好，各项经营数据环比出现较大提升，营业收入15.76亿元，环比增长26.69%，归母净利润1.02亿元，环比增长288.22%。 公司东南亚扩产项目持续推进，预计2024年下半年投产。公司在综合考虑东南亚各国的投资环境以及成本费用等因素后拟在越南和马来西亚建厂，布局12万吨铝边框和12万吨再生铝产能，主要就近配套公司主要客户的海外工厂。该项目建设完成后，公司光伏领域的产能将达到42万吨，业绩将持续释放。 要点2：10万吨汽车铝部件产品一期投产，高附加值产品持续推进公司年产10万吨新能源汽车铝部件项目一期项目产能约5万吨，已于2023年6月份投产，预计下半年开始贡献业绩。二期项目下半年开始建设，预计第四季度投产。公司主要产品方向以电池托盘、前后保险杠、门槛梁等产品为主，主要服务于新能源汽车整车厂商和动力电池客户。 截止目前，公司已跟部分整车厂和动力电池厂签署了保密协议和产品开发计划，积极推进相关产品的送样验证、审厂等相关工作。目前公司确认2573万元政府补助，主要系天长市人民政府为该项目提供的设备投资补贴、企业贡献奖励、金融扶持等以及安徽省人民政府提供的重大新兴产业工程补贴等。 要点3：技改持续降本，再生铝进一步增厚公司利润2023上半年公司毛利率为12.60%，同比增长1.00pct，环比增长1.09pct；净利率为4.54%，同比增长0.11pct，环比增长0.06pct。 公司通过技改等措施，不断提高自动化程度，良品率提高，通过持续降本、产品结构优化等增厚盈利优势。同时产能逐步扩大，规模效应更加明显，固定成本摊薄，单吨费率有望进一步下调。 随着再生铝项目的持续推进，将有效发挥产业链协同作用，进一步获取低碳溢价优势，成本端持续改善。公司全资子公司安徽鑫铂环保科技有限公司实施年产60万吨再生铝，相关审批手续已完成。项目规划产能约为60万吨，分三期投产。随着公司不断提高再生铝使用量，产品单吨利润有望持续提升。根据现有再生铝的运营情况，能够有效降低生产成本300-500元/吨。 盈利预测与估值维持“买入”评级。预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.96/6.06/9.43亿元，EPS分别为2.70/4.12/6.42元/股，分别对应PE为13.20/8.64/5.55。 风险提示需求不及预期、扩产进度不及预期、铝价快速上涨、市场竞争加剧。

华阳集团发布 2023半年度报告，上半年实现营收 28.68亿元，同比增长15.39%，主要来自汽车电子及精密压铸两大主营业务的增长。归母净利润 1.82亿元，同比增长 11.64%，扣非净利润 1.69亿元，同比增长 13.25%，销售毛利率为 22.23%。 双主业并行发展，收入利润实现双增长汽车电子业务上半年实现收入 18.56亿元，同比+15.82%，占营业收入比重64.73%，汽车电子业务毛利率为 21.88%，毛利率同比上升 1.08%。公司在汽车电子业务方面有液晶仪表、HUD、电子内外后视镜、座舱域控、自动泊车等产品，拥有丰富的智能座舱、智能驾驶和智能网联产品线。精密压铸业务上半年实现收入 7.40亿元，同比+21.64%，占营业收入比重 25.80%，精密压铸业务毛利率为 26.08%，毛利率同比上升 0.44%。精密压铸业务产品主要应用领域为汽车动力系统、转向系统、新能源三电系统等。 汽车电子领域不断突破，HUD 产品超百万套出货量2023年上半年，公司在智能运算单元方面，使用国产芯片的座舱域控实现量产；轻域控获得多个定点；舱泊一体完成技术预研及样机等成果。智能显示单元方面，公司 HUD 产品累计出货已超过 100万套。AR-HUD 产品采用多技术路线并行策略，已推出 PHUD、光波导样机等产品。完成电子外后视镜商用车平台预研，获得车厂项目定点。其他电子产品方面，大功率无线充电 Qi2.0新品投入开发；数字声学系统升级搭载全景 7.1.4沉浸式环绕音效；数字钥匙完成 BLE、UWB 技术预研，并获得车厂平台化定点项目；高精度定位产品获得新定点项目。 持续不断加大研发力度，产品获得诸多客户认可2023年上半年，公司研发投入达到 2.97亿元，较上年同期增长 34.20%，占总营业收入的 10.37%，公司广泛开展与传统客户的深入合作，积极开拓新客户源，持续优化客户结构，扩大客户群。2023年上半年，公司在汽车电子业务突破大众 SCANIA、一汽丰田、上汽大众等新客户，拓展与现有客户的合作宽度与深度。在精密压铸业务产品应用领域成功导入采埃孚、博格华纳、博世等新项目。 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025年营收分别为 67.24、84.67、102.75亿元，归母净利润为 4.58、6.91、8.95亿元，对应 PE33/22/17X。考虑到公司 HUD 龙头地位，汽车电子产品逐渐向智能驾驶方向拓展，维持“买入”评级。 风险提示HUD 渗透提升不及预期；电子产品拓品不及预期；汽车价格战加剧风险。

黄金龙头，行稳致远 公司以山东为基，并通过收购扩大矿山版图，整体聚焦黄金业务，黄金产量稳步增长。22年公司自产金产量达 39吨，同比增长 56%。 财务方面：22年营收 503亿元，同比+48%；归母净利润增至 12亿元，同比+743%，主要系矿山产能恢复带动经营改善所致。预计 23H1实现归母净利润8.0-9.5亿元，同比+44%-71%，扣非净利润 8.02-9.52亿元，同比+31%-56%。 看好金价的中长期走势 公司股价与金价走势共振。金价上升有助于公司盈利能力提升。同时股价波动幅度对比商品往往更大。行业盈利上行时期，股价有望比金价走出更高弹性。 美联储加息渐入末期有望催化金价。23年 6月美联储首次宣布暂停加息，23年7月美国 CPI 同比上涨 3%。CME 预测年内或结束加息，明年存在降息预期。 央行购金走高。22年全球央行净购黄金 1081吨，同比+140%，利好金价上行。 资源丰厚，境内海外产能稳增 公司资源量、产量丰厚。控股股东山东黄金集团拥有黄金资源量储量超 2800吨。22年山东黄金矿产金产量达 39吨。 国内矿山： （1）银泰黄金截至 22年末拥有黄金资源量 174吨，勘探前景广阔。 （2）焦家金矿 22年黄金产量破 10吨，矿区金矿资源开发工程将提供新增量。 （3）新城金矿资源量品位和储量品位高，具备成本优势。 （4）三山岛金矿智能化程度领先。 （5）玲珑金矿持续推动复产，产量有望回升。 （6）推动金州公司+大桥金矿+齐沟一分矿并购，加强资源储备。 （7）西岭金矿探获巨型金矿。 国外矿山：1）贝拉德罗金矿 22年产金 12吨，产金保持高位。未来降本减排计划有望推动盈利上行。2）卡蒂诺金矿 Namdini 项目进展顺利，带来增量产能。 关键量价假设 2023-2025年国内黄金价格分别为 435元/克、445元/克、442元/克； 2023-2025年山东黄金（不含银泰黄金）的矿产金产量分别为 39.9吨、44.7吨、55.4吨，银泰黄金的矿产金产量分别为 7.3吨、10.1吨、13.9吨； 盈利预测与估值基 于 上 述 背 景 ， 山 东 黄 金 有 望 踏 上 量 价 齐 升 的 增 长 快 车 道 。 我 们 预 计2023/2024/2025年公司将分别实现归母净利润 24.98/32.73/41.87亿元，增幅达到100.48%、31.05%、27.92%；分别对应 EPS 为 0.49、0.64、0.82元，分别对应 PE为 48.64、37. 11、29.01。 风险提示美联储加息超预期；公司资源整合和工程建设进度不及预期；公司黄金产量增长不及预期。

龙净环保公告 2023H1业绩：上半年实现营业收入 49.41亿元，同增 1.07%，归母净利 4.28亿元，同增 12%，扣非归母净利 2.94亿元，经营活动现金净流量9030万元，同增 186%，现金流改善显著。其中 Q2实现营业收入 25.23亿元，同比-14%，归母净利 2.43亿元，同增 19%/环增 31%，当季度公司将华泰保险投资款所致 0.94亿元应收账款转回。 业务拆分：环保业务营收增长有限，毛利率恢复；清洁能源业务已贡献营收①环保设备制造及工程上半年实现收入 44.33亿元，同增 1.91%，毛利率25.56%，同增 2.36pct。项目运营收入 3.65亿元，毛利率 26.95%，同增0.13pct。②清洁能源业务实现收入 1209万元，毛利率 49.17%，正式开始贡献收入！火电行业抢抓“小阳春”机遇开拓订单，储能业务正式斩获订单上半年火电市场迎来“小阳春”，全国共有 81个煤电项目取得重要进展，其中41个煤电新建项目正式获得批准、开工和签约，公司各团队积极应对，获得多个超亿元合同项目；而非电市场因钢铁、水泥等行业景气度下行，环保项目开拓受阻。两大市场呈现截然相反的走势，在全公司努力下实现新签工程 59亿元，同增 7.5%。 签订储能系统及设备销售合同 4300余万元，实现从 0到 1的突破，也是市场对公司储能系统产品的肯定，为公司后续自有储能电芯产品放量奠定基础。 顺利收回华泰保险股权转让款，卸下历史包袱轻装上阵6月 19日公司公告称：公司终止华泰保险股权投资事件经公司、天盈投资、宏泰集团三方协商一致，并向仲裁庭提交仲裁调解申请，正式得到解决，并于 6月21日成功收回投资华泰保险股权转让款 14.10亿元。标志着公司历史遗留的最大问题圆满解决，并为公司后续提供资金支持。 紫金矿业定增提高股比，彰显发展决心7月 10日公司公告称：计划向实控人紫金矿业以 14.31元/股，发行不超过 1.077亿股，募集资金不超过 15.4亿元，用于 5GWh 储能电芯项目及偿还银行贷款。 按 6月 30日数据，完成本次发行后，紫金矿业股比将由 15.72%提升至 23.36%，并拥有原实控人 9.01%表决权，合计控制公司 32.37%表决权。紫金矿业本次认购定增，在提高持股比例的同时，也表现出对于龙净环保发展前景的坚定信心。 新能源业务进展顺利，储能业务将率先打开市场风光业务：公司目前正稳步推进新疆克州乌恰县一期 300MW 光伏（23年底有望建成）、黑龙江多铜一期 200MW 风光（23Q4有望建成）、塞尔维亚光伏、圭亚那光伏等多个项目，有望于 24Q1规模性体现业绩贡献。 储能业务：2GWh 储能电池 PACK 与系统集成生产线建设已基本完工，配合在手的销售订单，预计储能业务有望于下半年正式启航。5GWh 自有电芯量产线与中试线快速推进，预计将于今年年底建成，明年开始放量。 环保主业迎来市场扩容，风光储项目顺利推进，静待花开结果。我们维持公司2023-2025年营业收入预测分别为 136.4/174.9/246.6亿元，分别同比增长14.9%/28.2%/41.0%；维持归母净利预测分别为 11.7/16.6/22.9亿元，分别同比增长 46.0%/41.7%/37.8%。当前公司市值对应 2023-2025年 PE 估值为 15.5/11.0/8.0倍（截至 2023年 8月 17日收盘），维持“买入”评级。 风险提示项目建设不及预期；储能业务开拓不及预期；火电市场开拓不及预期等

百年车企布局电动智能化长安汽车是拥有160年建厂历史的工业老字号品牌，长安汽车的前身是晚清李鸿章在1862年创立的“上海洋炮局”，是中国汽车四大集团阵营企业，两度入选央视“国家品牌计划”，成为中国品牌汽车行业领跑者。公司于1984年进入汽车领域，在全球拥有14个生产基地（国内8大生产基地），33个整车、发动机及变速器工厂，23年计划投资40亿，在泰国设右舵工厂。 三次创业，自主崛起①军转民—第一次创业（1984年-2006年）；②商转乘—第二次创业（2006年-2018年）；③向智能化、电气化、新能源化加速——第三次创业（2018年-至今），长安逐渐实现自主崛起。 混动：P2/P13架构同时布局iDD是长安基于P2混动架构研发的混动技术，由蓝鲸混动专用发动机、三离合电驱变速箱、动力电池以及电控系统组成。其核心技术是将三离合器（K0离合器和6DCT中的双离合）高度集成，极大地缩减了整个系统的轴向尺寸，使其可以布置大功率、大扭矩的P2电机。2023年将推出CS系列+逸动的混动，将用P1+P3架构（简称P13），更注重经济型，再加上注重性能的iDD和注重电动驾驶的增程式，长安将布局三种混动同时发力。当初选择P2是因为电机成本比较高，经过这几年的发展电机成本大幅降低，P13和P2成本已经相近，根据长安推出的iDD车型，电池比比亚迪大的同时可以保证价格更低，而P13成本又和P2差不多，所以长安推出的P13可能会比比亚迪便宜，极具市场竞争力。 盈利预测与估值预计公司23~25年实现收入1410/1639/1900亿，YOY分别为16.31%、16.25%、15.89%，实现归母净利92/91/114亿，YOY分别为17.7%、-1.4%、25.9%，对应PE分别为17.3、17.6、14.0X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示汽车销量不及预期；新车发布不及预期。

公司是国内锡行业龙头，产储量均处于世界一流水平公司锡、铟资源储量均居全球第一，拥有中国最大的锡生产、加工基地，拥有世界上最长、最完整的锡产业链，已形成锡冶炼 8万吨/年、锡材 4.1万吨/年、锡化工 2.4万吨/年、阴极铜 12.5万吨/年、锌冶炼 10万吨/年、铟冶炼 60吨/年的产能规模。锡产品销量约占国内市场的半壁江山、全球市场的四分之一，连续 17年位居全球第一。 锡价下跌拖累营收增长，经营能力优秀公司归母净资产由 2020年的 126.21亿上升至 2022年的 163.89亿元。经营活动现金净流量由 2020年的 20.38亿元上升至 2022年的 50.48亿元。显示公司经营能力优秀，在锡行情下行周期下财务指标仍维持上升。 产储稳定，行稳致远产量方面，2022年，公司全年生产有色金属 34.19万吨，其中：锡 7.67万吨、铜 12.58万吨、锌 13.64万吨、铅 3,029吨，银 180吨，铟 73吨。自产矿石金属量锡原矿金属 3.43万吨，铜原矿金属 3.16万吨，锌 10.62万吨。 储量方面，公司储量稳定，在 2022年努力增储探索，维持各金属储量基本不变。根据公司 2022年度报告，公司锡储量 66.7万吨，铜金属量 119.36万吨，铅金属量 9.69万吨，锌金属量 383.71万吨。 锡：与电子行业景气度强相关，缅甸进口锡趋势性下降2020年后，锡价与费城半导体指数高度相关，呈同步上升趋势。而 2020年之前相关趋势则不明显，显示锡价目前仍然与半导体、电子等下游需求呈现长相关关系。我国锡矿主要进口来源于缅甸。因此缅甸锡矿进口决定了短期内我国上游锡矿石的部分供给情况。2020年至今，缅甸精矿进口占比呈趋势性下跌的态势。 盈利预测与估值我们预计 2023~2025年公司营业收入分别为 476.18/524.11/559.20亿元，同比分别-8.42%/+10.07%/+6.70%，2023~2025年归母净利润分别为 18.04/27.71/28.82亿元，同比分别+34.02%/+53.59%/+4.02%，EPS 分别为 1.10/1.68/1.75元。基于公司行业地位、业务未来增长情况及可比公司估值，我们给予公司 2023年 15倍PE，对应公司股价为 16.5元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期：锡行业价格与电子行业景气度高度相关，下游需求不及预期将导致锡价下行，影响公司盈利能力。 部分地区锡供给扰动风险：部分地区因能源等原因带来锡供给扰动，给产业链上下游带来风险。

国际化拓展矿产、聚焦主业的黄金生产商公司坚持“以金为主”的战略思想，深耕黄金产业，通过并购海外矿山，致力于国际化发展、聚焦成长。2022年，公司黄金资源量达438.8吨，平均品位2.6克/吨，黄金产量突破10吨，打破公司历史产金记录。 财务方面：公司2022年营收62.67亿元，同比+66%，主要系海外资产运营走上正轨，为收入增长带来动力。 业绩预告彰显经营改善：预计公司23Q2实现归母净利润2.52亿，同比+6.36%，环比+234.63%；实现扣非净利润约2.4亿，同比-0.49%，环比+82.45%。往后看，降本增效措施持续推进，公司盈利能力有望更得到进一步修复。 中长期视角，金价有望迎来明显上涨美联储加息末期+降息预期有望催化金价：2023年6月，美联储首次暂停加息，加息频率开始下降，叠加2023年6月美国CPI同比上涨3%的事实，CMEFedWatchTools预测美联储在年内或结束加息，并在明年存在降息预期。此预期或催化贵金属行情，金价有望迎来明显上涨。 美元地位削弱、全球经济承压，各国政府及资本或选择黄金避险，结合美联储加息进入末期的预期，未来市场条件利好黄金价格上升与需求增加。 优秀团队+股权激励激发潜力，海外布局打开成长空间团队方面，公司管理层能力优秀，董事长具备丰富的矿产行业经验；同时，员工持股计划持续推进，累计规模近3.5%公司股份，绑定核心团队，激发公司的生产经营潜力。 战略方面，公司坚持内收外购战略，两大海外矿山有望成为长远发展的重要助力。（1）老挝塞班矿山发展规划清晰，回收率持续攻关，地上+地下开采有望并行，并计划与厦门钨业共同开发稀土资源，有望增厚利润。（2）加纳瓦萨推动矿区扩产项目，建设完成后矿石采选有望达到330万吨/年，同时探矿前景良好，拥有3宗采矿权和4宗探矿权，具备长期发展的动力。 盈利预测与估值综上，公司有望得到经营改善，踏上量价齐升的增长快车道。我们预计2023/2024/2025年公司将分别实现归母净利润8.48/13.15/15.27亿元，增幅达到88.08%、54.97%、16.11%；分别对应EPS为0.51/0.79/0.92元，分别对应PE为29.00、18.72、16.12。 风险提示美联储加息超预期；公司降本增效效果不及预期；公司黄金产量增长不及预期

新能源汽车热管理量价齐升，陆续获得优质客户项目公司融资项目聚焦新能源乘用车热管理，形成 1+4+N 产品体系，包括前端模块、冷媒冷却液集成模块、空调箱和车载电子冷却系统；在 2022年报告期内，公司陆续获得了比亚迪冷却板、北美新能源标杆车企电控芯片冷却系统和某新车型空调箱等。深耕新能源汽车热管理模块，多年沉淀助力项目拓展。 发展热泵、储能、数据中心领域业务，打造发展第三曲线公司围绕家用热泵空调、数据中心、储能、特高压输变电等领域提前布局。在热泵产品换热器领域，陆续获得了美的、格力等客户批量订单；在数据中心热管理方面，随着人工智能进入快速发展阶段，有望带动该块业务快速发展；在储能方面，电池冷却板、电子水阀等已形成量产，目前主要客户有北美新能源标杆车企和宁德时代。 商用车销量逐渐回暖，商用车业务板块有望实现同步增长2023年 1-4月份商用车销量同比增长 9%，回暖明显。公司商用车业务板块有望与商用车销量同步回暖。另外，国六 b 排放法规将在 2023年 7月 1日实施，将增加对尾气处理零部件的需求，有望进一步拉动公司商用车尾气处理业务板块。 盈利预测与估值预计公司 2023-2025年营业总收入分别为 107.4/130.8/155.7亿元，YOY 为26.6%/21.9%/19.0%；预计 2023-2025年归母净利分别为 6.0/8.3/10.7亿元，YOY为 57.3%/37.1%/30.0%，EPS 为 0.75/1.03/1.34元/股，对应 PE 为 23/17/13倍。 风险提示项目进度不及预期；新能源汽车渗透率不及预期；商用车销量不及预期；原材料价格上涨；海外市场拓展不及预期等。

2022年公司取得历史最好的业绩，2022年营业收入达到 81.94亿元，同比增长126.19%；归母净利润为 56.55亿元，同比增长 296.18%。2023年 Q1营业收入为 13.74亿元，同比上升 6.84%；归母净利润为 9.21亿元，同比上升 13.06%，23Q1业绩增长主因氯化钾销量增加和巨龙铜业投资收益增长较大，2023年Q1，公司确认巨龙铜业投资收益 3.15亿元，增幅为 152.68%。 公司钾肥业务全国第二，贯彻钾肥战略走出去的方针我国氯化钾进口依存度始终维持在 50%至 60%之间，对外依存度较高。目前公司在察尔汗盐湖氯化钾的设计产能为 200万吨/年，产能利用率达 65%，在国内为第二大钾肥生产公司。公司 2023年新签老挝项目，推测预计协议涉及的两个勘探区域折合氯化钾的资源量总计约 6亿吨，初步规划一期产能为氯化钾 200万吨/年，项目投产后有望为进一步增厚公司利润。 钾肥大合同落地，国内钾肥价格下行空间有限2020年以来，开工率下降导致钾肥供给出现缺口，加之海运费上涨等因素，钾肥价格逐步走高， 2022年上半年全球钾肥市场达到了 10年的历史高价位，国内钾肥最高单价达到 4880元/吨，随后逐渐回归理性。公司目前到站价在 2850-3100元/吨，根据 2023年 6月中国谈判小组与加拿大钾肥公司签定的大合同价格为 307美元/吨 CFR，为国内钾肥价格起到托底作用，未来国内钾肥市场价下行空间有限。公司钾肥销售成本约为 1012元/吨，成本优势明显。 锂盐业务新增规划超 10万吨，西藏盐湖开发可期公司在察尔汗现有电池级碳酸锂产能 1万吨/年，产能利用率为 100%，2023年公司目标略超产能生产 1.2万吨。公司生产工艺采用“模拟连续吸附→纳滤反渗透除杂→一步法合成”工艺路线，成功实现碳酸锂商业化生产，为后续西藏盐湖开发打下基础。公司碳酸锂销售成本仅 3.15万元/吨，相比于锂精矿和锂云母，成本优势明显。公司未来锂资源开采的重点项目聚焦在西藏地区，目前穿透控股麻米错盐湖 24%股权，麻米错拥有碳酸锂储量约 217.74万吨，平均品位氯化锂5,645mg/L。麻米措矿业目前总规划年产碳酸锂 10万吨，一期工程(2022-2024年)建设 5万吨规模，待条件成熟后再投资兴建二期项目(2025-2027年)增加到年产10万吨。麻米措矿业建成投产后，藏格矿业有优先收购权，目前麻米错盐湖正在办理环评批复和立项核准。此外，公司还拟收购结则茶卡盐湖、龙木错盐湖项目部分股权，拥有大浪滩黑北钾盐矿等探矿权，进一步夯实钾锂资源。 公司作为巨龙铜业第二大股东，未来有望持续获得丰厚的投资回报公司是巨龙铜业第二大股东，持股 30.78%，一期项目 2022年正式投产。2022年全年巨龙铜业实现铜产量约 11.51万吨，给公司带来 7.25亿元的投资收益。据巨龙铜业的规划，二期项目将扩大规模 20万吨，计划 2024年建成投产，届时产铜35万吨/年；三期 30万吨 2027年投产，届时产铜 60万吨/年。项目整体建成投产后将成为国内最大的单体铜矿山。根据公司披露，2023年巨龙铜业计划生产销售铜精矿 15.4万吨，未来有望持续给公司带来丰厚的投资回报。 盈利预测与估值我们认为藏格矿业在察尔汗地区提锂商业化已证明公司盐湖提锂技术走在行业前列，未来围绕西藏开发具有较大的技术优势，2025年西藏项目投产后能带来较大的业绩增量。此外公司老挝项目也有望未来带来业绩增量，未来公司成长性明显。同时公司锂资源均在国内，无地缘政治风险，给予一定估值溢价。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 49.25亿元、 44.69亿元 、65.71亿元，分别同比 -12.90%、 -9.26%、+47.03%。 EPS 分别为 3.12/ 2.83/ 4.16元/股， 对应的PE 分别为 7.32/ 8.07/ 5.49倍。参考国内 2025年锂业公司平均估值 7.41倍，给予2025年 9倍 PE，贴现至 2023年对应目标价 31.82元，给予买入评级。

深耕汽车电子领域数十年，发展成为汽车电子为主的领先汽车零部件企业华阳集团前身为 2002年改制设立的有限责任公司华阳有限。2010年随着技术发展更迭，公司决定转型进入汽车电子领域。2013年，华阳有限变更为股份公司，并更名为华阳集团。2017年 10月在深交所上市，现已形成汽车电子、精密压铸、精密电子部件、LED 照明四大业务板块。2022年四大业务板块分别实现营收 37.45亿元/13.24亿元/3.31亿元/1.28亿元。 公司股权集中，通过下属数个子公司开展业务公司注册资本 4.76亿元，公司现有员工 5,893人，控股股东为江苏华越投资，截至 2022年年报，其持股比例为 56.88%。邹淦荣等 8名实控人，通过南京越财持有华越投资 76.31%股份。公司业务由华阳通用（汽车电子）、华阳精机（精密压铸）、华阳多媒体（精密电子部件、汽车电子)、华阳数码特（精密电子部件、汽车电子、LED 照明）和华阳光电（LED 照明）等 5家控股子公司开展。其中，华阳通用和华阳精机为核心经营主体，2022年两者收入占比为 56.7%、23.6%，净利润占比为 33.7%、46.2%。华阳多媒体为 HUD 的经营主体,收入和净利润占比分别为 16.6%、11.9%。 HUD 龙头企业，AR-HUD 取得突破近年来，作为智能座舱的显性配置，抬头显示器 HUD 被众多主机厂纷纷加码布局，市场正处于高速成长期。据高工智能汽车研究院数据，2022年中国 W/ARHUD 供应商中，华阳集团占比 21.8%，位于第三名，仅次于第一、二名的 LG 和怡利电子，分别占比 39.9%和 21.8%。2022年，AR-HUD 技术路线不断丰富，光学创新方面，双焦面 AR-HUD 产品获得定点项目，斜投影 AR-HUD 产品参与外资全球化项目竞标中，与华为合作的 LCoS AR-HUD 项目已投入开发，实现 TFT、DLP、LCoS 成像技术的全面布局，同时开启光波导技术预研。 多年流媒体后视镜经验，前瞻布局电子外后视镜 CMS 领域2016年公司就推出了流媒体后视镜产品，并于 2017年搭载长城 WEY 品牌 VV5及VV7车型，实现前装量产。公司在 2019年、2020年分别推出了第二代、第三代流媒体内后视镜，公司在电子后视镜领域积累了多年经验。新版 GB15084-2022《机动车辆间接视野装置性能和安装要求》将于今年 7月 1日正式开始执行，中国自此开启电子外后视镜量产元年。公司前瞻布局，2018年参与了相关法规GB15084的制定和修订，并且与 2022年推出了华阳电子外后视镜，该产品能为驾驶员提供更高清、更广阔的车外后视野，并集成丰富的 ADAS 功能。目前公司电子外后视镜产品已经与新势力、自主品牌、合资品牌中的主机厂分别达成合作，获得项目定点及多个预研项目。 盈利预测与估值我们选取同样在汽车电子领域发力较早，且产品结构类似的德赛西威、中科创达以及经纬恒润作为可比公司，2023-2025年平均 PE 值分别为 52.05、37.79、28.33。我们预计公司 2023-2025年收入为 70.22亿元、91.21亿元、112.24亿元，归母净利润为 4.85亿元、7.40亿元、9.67亿元，对应当前 PE32、21、16倍。考虑到公司 HUD 龙头地位以及电子外后视镜产品即将开始放量，给予2023年 40倍 PE 估值，首次覆盖给予“买入”的投资评级。 风险提示芯片短缺风险，HUD 渗透不及预期，电子外后视镜渗透不及预期。

集团重整计划获批，困境突破再出发公司控股股东兴业集团的负债分类情况主要如下：职工债权110.81 万元、税款债权195.89 万元、有财产担保债权合计约40.11 亿元、普通债权合计约94.44 亿元。 2022 年8 月，经法院裁定批准，兴业集团等三家公司的实质合并重整计划正式进入执行阶段，对于普通债权50 万以上的部分，债权人将按重整计划规定获得信托受益权份额进行抵偿。 美联储降息预期下，看好银价上行一方面，美联储存在降息预期，利好银价上行。一季度硅谷银行破产加剧市场的抗风险意愿，美联储在年内存在降息预期。根据CME Fed Watch Tools，预测美联储有望在年内进入降息周期，利好银价上行。 另一方面，金银比处于历史高位，未来存在下行的可能性，白银价格相对于金价或将更具弹性。 资源储量丰富，主力矿山复产+技改+产能规划提供增长空间公司坐拥国内最大的白银生产矿山之一，白银资源储量近1 万吨；其他资源量还包括锌191.7 万吨、铅56.7 万吨、铁607.7 万吨、锡19.6 万吨。 2021 年，公司主力矿山银漫矿业复产、乾金达矿业投产；2023 年，乾金达二期投产，银漫技改提升锡的回收率。往后看，根据公司产能规划，待主要项目全部建成投产后，公司远期年产能有望达：白银613 吨、锌13 万吨、铅4 万吨、铁49 万吨、锡1.7 万吨、铜1.1 万吨。较产能规划相比，公司产量有较大提升空间。 盈利预测与估值内部经营回归正轨，外部美联储降息预期或为白银价格提供上涨动力。 综上，公司有望突破此前的经营困境，踏上量价齐升的业绩增长快车道。我们预计2023/2024/2025 年公司将分别实现归母净利润10.01/17.92/24.68 亿元，增幅达到 475.51%、79.03%、37.77%；分别对应EPS 为0.54 /0.98/1.34 元，分别对应PE为17.40/9.72/7.06。 公司当前市值对应2023-2025 年PE 低于可比公司均值。基于公司优秀的资源禀赋及增长前景，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示美联储加息超预期；矿山复产进度不及预期；兴业集团重整计划推行不及预期。