事件： 公司发布 2023年年报及 2024年一季报2023年公司实现营收约 9.23亿元，同比约+24.99%；归母净利润约2.02亿元，同比约+38.87%。 公司 1Q24实现营收约 2.42亿元，同比约+31.73%；归母净利润约 0.65亿元，同比约+58.6%。 公司全年业绩符合预期， 营收利润维持高比例增长1）微电机营收实现约 3.69亿元，同比约+37.61%，公司积极开发微电机新产品并拓展电机产品的终端应用场景， 公司诸多电机品种业务增长迅速； 2） 得益于公司在清洗领域的技术积累与新客户开拓， 公司流体技术产品领域收入保持稳定增长； 清洗系统、清洗泵分别实现营收约 2.67亿元、 2.00亿元，分别同比约+25.85%、 +11.50%； 3）原材料价格已从高点回落叠加规模效应， 2023年公司毛利率进一步提升至36.25%，同比约+3.10pct。 净利率提升至 21.89%，同比+2.19pct。 ADAS 清洗系统相关产品有望加速进入定点周期公司在清洗系统领域产品具有前瞻性布局，较传统清洗系统产品而言，ADAS 主动感知清洗系统产品的智能化程度及复杂程度均有大幅提升，在未来高级别自动驾驶领域将有较好的市场前景。公司相关产品已与众多客户车型进行产品路试和系统适配，随着 L3级别自动驾驶的加速落地，公司相关产品会逐步产业化落地。 2023年，公司的主动感知清洗泵产品已取得部分客户的小批量定点，预计 2024年将有更多的增量车型进入定点环节。 电机产品品类持续丰富， 人形机器人打造第三增长曲线2024年，公司将继续现有产业拓源拓品的战略，深入挖潜新兴赛道电机品类和流体产品的开发。 人形机器人行业尚处于 0到 1的导入前期，但行业整体发展迅速，行业扶持政策持续叠加，未来该行业有望为电机行业带来广阔新兴增量需求，例如无框力矩电机、空心杯电机等原本小需求电机品种将获得大量增量市场空间。 投资建议我们预计公司 2024~2026年营收分别约 12.1、 15.6、 19.5亿元，同比分别约+31.0%、 +28.6%、 +25.4%。归母净利润分别约 2.6、 3.5、 4.5亿元，同比分别约+30.0%、 +32.5%、 +28.2%。当前股价对应 PE 分别为 23.9、 18.0、 14.1倍。考虑到车用微电机增量应用场景持续拓展，客户终端渗透率持续提升，成长路径清晰， 维持“买入”评级。 风险提示配套客户销量不及预期；新产品拓展不及预期；原材料价格上涨；汇率波动风险。

公司是国内领先的汽车电机技术解决方案供应商公司成立于2001年，始终驻足于汽车微电机及相关产品。依托现有电机和流体技术，将现有业务规划布局为四大业务单元。在电机技术领域，划分为电机业务、电动模块业务；在流体技术领域，划分为驾驶视觉清洗系统、热管理系统业务。 电机产品端向总成化升级，产能端持续放量伴随智能化与新能源化浪潮，我们预计单车使用微电机数量及单车价值量将逐年提升，至2026年国内汽车微电机市场规模有望达424.7亿元，2020-2026年CAGR为6.8%。公司专注于四门两盖领域的产品研发，成功开发出多种相关电机产品。具体产品方面：尾门电机产品突破较快，已陆续开拓多家大客户；充电小门产品受益于下游大客户配套份额快速切换，相关收入快速提升；隐形门把手作为公司新兴产品线，部分新项目已进入量产化阶段。产能端：受益于下游市场需求旺盛，公司生产线仍基本保持满负荷运行状态。目前公司已规划并着手建设的电机及相关执行器总成项目总计达1760万套，项目全面达产后将贡献超过4.5亿元营收。 SADAS清洗迎来新增长机遇，公司提前布局静待花开AASDAS清洗系统：：受益智能驾驶加速落地，ADAS传感器清洗成为刚性需求。 目前仅小部分豪华车型配备相关被动清洗功能。公司前瞻性地布局了针对ADAS系统传感器的主动感知清洗系统的研发，与传统清洗系统相比，该产品的智能化和复杂性显著提升，且定制化程度高，研发周期较长，因此具备较强技术壁垒。目前公司部分下游客户已进入小批量定点环节。产能端：目前已规划并着手建设的流体相关产品总计达3441万套，包括美国工厂与泰国生产基地等海外产能，项目全面达产后将贡献超过3.8亿元营收。 投资建议与盈利预测预计2023-2025年，公司归属母公司股东净利润分别为：2.05、2.72和3.38亿元。按照最新股价测算，对应PE估值分别为32.81、24.80和19.94倍。 考虑到公司汽车电机业务将持续受益于新能源汽车车用微电机增量应用场景和整体渗透率的快速增加，同时公司前瞻性地布局了ADAS主动感知清洗系统，后续将持续受益于汽车智能化趋势，看好公司中长期成长空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示汽车行业周期性波动的风险、原材料价格波动风险、新产品开发风险。

以微电机技术为核心，拓展清洗业务及电机技术产品业务 公司最初以汽车清洗业务起家，并基于原有微电机技术， 积极顺应汽车智能化趋势形成丰富产品矩阵。公司纵向布局集成度更高的电机模块产品，智驾发展下 ADAS 主动感知清洗业务， 不断拓展公司微电机技术和流体技术的新应用场景，同时掌握热管理冷却歧管的制造能力。 其中清洗业务和微电机业务作为两大核心业务， 2022 年营收占比分别为 52.98%和36.34%。 积极推动产业链一体化，拓展客户资源及产能布局公司采取平台化产品战略，实现零部件标准化，同时前瞻布局电机核心材料新兴磁性材料及谐波磁场电机技术，提高该产品自主、同步、试验研发能力。公司积极拓展境内外客户资源，通过 tier1， tier2 向国内知名整车厂/全球知名跨国汽车零部件供应商供应配套产品，如长城汽车、吉利汽车、小鹏汽车/斯泰必鲁斯、庆博雨刮等。 微电机业务：顺应汽车智能化趋势，拓展车用微电机应用场景智能化趋势催化车用微电机应用场景增量需求以提高整车的便利度、舒适性及科技感。智能化配置正快速渗透， 越来越多玩家积极布局微电机在汽车中的应用场景，场景已拓展至门类、底盘、座椅、热系统及清洗系统。 公司已在车身“四门两盖”领域开发出诸多应用场景，并由单电机向“电机+执行器”集成方向发展。我们测算，公司当前智能化配置类微电机产品应用国内市场 2023 年规模为 9.86 亿元，未来 3 年复合增速近 40%，同时受益于丰富的海内外客户，市场空间进一步扩容。 清洗业务：基于清洗系统，拓展海外布局&ADAS 自动感知清洗系统清洗业务规模稳定增长，毛利修复，考虑到海外市场竞争环境较好，布局清洗系统业务出海， 在美国（装配为主）和泰国分别建设汽车零部件生产基地。 国内出台智能网联汽车准入和上路试点指南，有意加速 L3 级别智能驾驶落地，智能驾驶传感器清洗系统将成为新的增长点。为了保持自动驾驶的安全性， L3 级别以上的车对于摄像头、 激光雷达保持洁净提出了更高的需求。 我们测算，智能清洗有望在 25 年随 L3 级别自动驾驶法规落地而规模放量，并随自动驾驶逐步发展和安全标准日渐严苛而空间扩容，在 L2+轻型车渗透率达到 40%时，智能清洗的全球市场规模为 128 亿元。 目前公司积极进行 ADAS 清洗产能建设布局，智能驾驶辅助传感器清洗系统已经向部分客户小批量校样并进行路试。 热管理业务：发展热管理业务目前公司已在热管理领域进行布局，包括“电子循环泵、阀、歧管”等产品的开发，其中冷却歧管产品是汽车热管理系统的关键部件，业务增速较快。 投资建议以微电机为核心技术能力，清洗业务规模化发展并前瞻智能化清洗，电机业务多品类布局，乘智能化浪潮。 我们预测公司 2023-2025 年实现营 业 收 入 分 别 为 9.61/12.50/16.19 亿 元 ， 同 比 增 速30.0%/30.2%/29.5%， 将实现归母净利润 2.02/2.68/3.54 亿元，同比增长 38.7%/33.0%/31.80% ， 对 应 2023/2024/2025 年 P/E 分 别 为32.78/24.65/18.71x。 首次覆盖，看好智能化赛道下公司微电机制造的核心能力，给予公司“增持”评级。 风险提示（1）汽车销量不及预期；（2）汽车智能化发展不及预期；（3） L3 级智能驾驶普及不及预期；（4）原材料成本上涨；（5）海外工厂建设进度不及预期。

事件：公司发布 2023年年度业绩预告，2023年公司实现归母净利润 1.95亿元至 2.15亿元，同比增长 33.99%至 47.74%；实现扣非后归母净利润1.80亿元至 2.00亿元，同比增长 38.10%至 53.44%。公司 2023年业绩符合我们之前的预期。 2023Q4业绩符合预期，全年业绩实现同比高增。 公司 2023年全年实现归母净利润 1.95亿元至 2.15亿元，同比增长 33.99%至 47.74%。 单四季度来看， 按照业绩预告范围的中值计算， 公司 2023Q4单季度实现归母净利润 0.54亿元， 同比增长 42.11%， 环比微降 8.47%； 2023Q4单季度实现扣非后归母净利润 0.49亿元， 同比增长 36.11%， 环比下降 14.04%。 整体来看，公司 2023年业绩同比大幅增长主要系： 1）电动四门两盖渗透率持续提升，公司微电机业务实现快速增长； 2）公司流体技术产品领域收入保持稳定增长； 3）原材料价格趋稳叠加规模效应，公司毛利率逐步改善。 公司在技术研发、成本控制、客户覆盖、产品拓展和产能布局五个方面拥有核心竞争力。 技术研发： 公司在产品自主同步研发；产品试验；模具开发设计；智能化全自动产线自主研发、设计及集成等方面具有领先的技术优势。 成本控制： 公司通过对产品实施平台化战略，叠加产业链纵向一体化布局，并实现了智能化全自动生产，有效地提升了成本优势。 客户覆盖： 公司深度配套宝马、吉利、北美新能源客户、理想等主机厂客户以及斯泰必鲁斯、庆博雨刮、爱德夏等国际知名 Tier 1客户。 产品拓展： 微电机技术作为平台型技术，有较强的延展性。公司以微电机技术为核心，不断丰富应用场景和产品谱系，挖掘新增量。 产能布局： 公司持续推进泰国工厂和美国工厂的建设，有利于公司提高对全球客户的配套效率，扩大公司海外业务市场份额。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2023-2025年归母净利润分别为2.10亿、 2.64亿、 3.30亿的预测， 对应 EPS 分别为 2.62元、 3.30元、4.12元，市盈率分别为 29.57倍、 23.48倍、 18.81倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 乘用车行业销量不及预期；原材料价格波动超预期；新产品应用拓展不及预期。

深耕主业的优质汽车微电机解决方案提供商。公司主要从事车用电机技术、流体技术相关产品的研发、生产与销售，致力于成长为全球领先的车用微电机技术供应商。公司现有四大业务单元：其中在电机技术领域公司拥有电机和电动模块两大业务；在流体技术领域，公司拥有驾驶视觉清洗系统和热管理系统两大业务。自成立以来，公司一直为下游客户提供稳定性高、品质可靠的车用微电机相关产品，具备深厚的技术积累和丰富的生产经验，具备与客户同步开发新产品的能力，在车用微电机细分赛道中拥有行业领先的竞争力。 整车电动化+智能化推动车用微电机行业空间持续增长。微电机一般指功率在 750瓦以下，机座外径不大于 160mm 或中心高不大于 90mm 的电机。微电机为技术密集型行业，涉及精密机械加工、精密模具设计、磁性材料、自动化生产等关键技术和工艺。车用微电机则主要应用在动力总成、底盘和车身系统三大部位及附件中。随着汽车电动化、智能化的不断推进，汽车上由手动操作的机械装置均在持续被电机驱动所替代，其中代表性的增量场景包括：闭合系统（电动四门两盖、电动门把手、电动充电小门等）；座舱（座椅按摩、方向盘调动调节、电动出风口、电动大屏翻转）；底盘（线控制动、线控转向等）。根据我们的测算，国内车用微电机市场规模在 2027年将增长至 366亿元。 公司在技术研发、成本控制、客户覆盖、产品拓展和产能布局五个方面拥有核心竞争力。技术研发：公司在产品自主同步研发；产品试验；模具开发设计；智能化全自动产线自主研发、设计及集成等方面具有领先的技术优势。成本控制：公司通过对产品实施平台化战略，叠加产业链纵向一体化布局，并实现了智能化全自动生产，有效地提升了成本优势。 客户覆盖：公司深度配套宝马、吉利、北美新能源客户、理想等主机厂客户以及斯泰必鲁斯、庆博雨刮、爱德夏等国际知名 Tier 1客户。产品拓展：微电机技术作为平台型技术，有较强的延展性。公司以微电机技术为核心，不断丰富应用场景和产品谱系，挖掘新增量。产能布局：公司持续推进泰国工厂和美国工厂的建设，有利于公司提高对全球客户的配套效率，扩大公司海外业务市场份额。 盈利预测与投资评级：预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.10亿、2.64亿、3.30亿，EPS 分别为 2.62元、3.30元、4.12元，市盈率分别为 34.63倍、27.50倍、22.03倍。公司作为车用微电机行业龙头，行业发展空间广阔，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期；原材料价格波动超预期；新产品应用拓展不及预期。

恒帅股份发布 2023 年三季度报告， 2023Q1-Q3 实现营收 6.62 亿元，同比+26.34%， 归母净利润 1.50 亿元，同比+39.33%，扣非净利润 1.41 亿元，同比+48.48%。 销售毛利率进一步提升，达到 36.08%。 三季度经营表现亮眼，营收利润维持高比例增长2023Q3 公司实现营收 2.64 亿元，同比+30.72%，环比+22.79%，归母净利润 0.59亿元，同比+43.07%，环比+15.69%，扣非净利润 0.57 亿元，同比+48.09%，环比+21.28%。 产品附加值提升，带动毛利率稳步提高2023Q3 公司销售毛利率为 37.28%，同比+3.87%，环比+1.04%。 2023Q3 费用表现方面，销售费用 5.09 百万元，同比+22.06%，环比+53.78%，销售费用率为1.93%，其较快增长我们认为主要系新产品新客户拓展所致；管理费用 16.86 百万元，同比+53.41%，环比+16.44%，管理费用率为 6.38%，其增长主要系员工薪酬福利等增长所致；研发费用 7.26 百万元，同比+4.76%，环比+11.86%，研发费用率为 2.75%；财务费用-1.19 百万元，主要系利息收入与汇兑损益影响所致。 ADAS 主动感知清洗系统年内有望进入定点周期ADAS 主动感知清洗系统属于公司针对清洗系统领域产品的前瞻性布局，该产品的智能化程度和复杂程度均有大幅提升， 预计在未来高级别自动驾驶领域会有较好的市场前景。公司相关产品已陆续提交客户进行产品路试，预计部分项目会于今年陆续结束路试进入定点环节。 智能化驱动车用微电机需求提升， 新产品产业化落地在即我们认为，提升产品性价比，提供用户想要的智能化配置，是对于车企及消费者在当下竞争环境下双赢的解决方案。公司电机业务单元主要包括后备箱及侧门电机、风扇电机等产品；电动模块业务单元主要包括隐形门把手驱动机构、充电小门执行器等产品，均是汽车智能化重要的执行端零部件。 磁性材料是决定电机性能的核心材料之一，公司已投入多方技术力量定制化开发了配套的磁性材料，按计划相关研发项目预计于 2023 年进行新型磁性材料的产业化落地，逐步搭建小批量中试线。 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 9.42、 11.84、 14.85 亿元，归母净利润为2.01、 2.54、 3.14 亿元，对应 PE31/25/20X。考虑公司微电机持续拓品升级， ADAS 主动感知清洗系统有望定点量产，维持“买入”评级。 风险提升汽车智能化发展不及预期，公司新技术项目落地周期不及预期

恒帅股份发布 2023半年度报告，上半年实现营收 3.98亿元，同比+23.60%，归母净利润 0.91亿元，同比+37.03%，扣非净利润 0.84亿元，同比+48.74%。销售毛利率 35.29%，同比+3.39%。 流体技术产品厚积薄发，热管理系统业务收入快速走高公司流体技术产品主要分为驾驶视觉清洗系统业务及热管理系统业务。驾驶视觉清洗系统业务主要产品为清洗泵，清洗系统及 ADAS 传感器清洗系统。公司在清洗泵及清洗系统业务积累深厚，客户包括宝马集团、广汽本田、上汽通用、吉利汽车、北美新能源客户、小鹏汽车等海内外传统及新势力客户。2023年上半年清洗泵和清洗系统产品合计实现收入 2.08亿元，同比+18.35%。热管理系统业务方面，公司已进行热管理系统领域多项产品的开发，其中冷却歧管产品业务增速较快，2023年上半年实现收入 0.29亿元，同比+ 39.92% 。 ADAS 主动感知清洗系统年内有望进入定点周期ADAS 主动感知清洗系统属于公司针对清洗系统领域产品的前瞻性布局，相较传统清洗系统产品，该产品的智能化程度和复杂程度均有大幅提升， 预计在未来高级别自动驾驶领域会有较好的市场前景。公司相关产品已陆续提交客户进行产品路试，随着 L3级别自动驾驶的加速落地，公司相关产品也在加速产业化，预计部分项目会于今年陆续结束路试进入定点环节。 电机业务持续拓品，新型电机及磁材产业化落地在即我们认为，提升产品性价比，提供用户想要的智能化配置，是对于车企及消费者在当下竞争环境下双赢的解决方案。公司电机业务单元主要包括后备箱及侧门电机、风扇电机、ABS 电机等产品；电动模块业务单元主要包括隐形门把手驱动机构、充电小门执行器等产品，均是汽车智能化重要的执行端零部件。2023年上半年，公司电机技术产品实现营收 1.49亿元，同比+31.79%。新型电机及磁材方面，公司已与德国伦茨合作，开发了应用于物流系统的滚筒电机产品。此外，磁性材料是决定电机性能的核心材料之一，公司已投入多方技术力量定制化开发了配套的磁性材料，按计划相关研发项目预计于 2023年进行新型磁性材料的产业化落地，逐步搭建小批量中试线。 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025年营收分别为 9.42、11.84、14.85亿元，归母净利润为2.01、2.54、3.14亿元，对应 PE32/25/20X。考虑公司微电机持续拓品升级，ADAS 主动感知清洗系统有望定点量产，维持“买入”评级。 风险提升汽车智能化发展不及预期，公司新技术项目落地周期不及预期。

恒帅股份发布2022年业绩，全年实现营收7.39亿元，同比+26.40%，归母净利润1.46亿元，同比+25.90%，扣非净利润1.30亿元，同比+26.38%。其中第四季度实现营收2.15亿元，同比+33.12%，归母净利润0.38亿元，同比+50.35%，扣非净利润0.36亿元，同比+69.48%。营业收入增加主要原因为公司清洗系统、汽车电机、热管理系统等业务快速增长所致。 智能化配置上车加速，公司车用电机增长迅速汽车行业“新四化”趋势日益明显，尽管今年以来部分车企降价促销活动引发行业担忧降价会否影响智能化趋势，但我们认为降价促销并非在这竞争日益激烈的市场脱颖而出的唯一方法，提升产品性价比，提供用户想要的智能化配置，是一条对车企和消费者双赢的解决方案。公司车用电机产品用于汽车“四门两盖”，并且积极拓展其他应用场景，如空调鼓风机电机、隐形门把手电机等等。2022年公司诸多电机品种业务增长迅速，实现收入26,844.82万元，同比+56.56%。 依托电机及流体业务技术，拓展ADAS及热管理等新赛道基于公司在车用电机及清洗系统多年经验，公司持续深拓细分产品和技术开发，结合当下汽车智能化趋势，在更多应用场景上发掘“1+N”的产品开拓机会。在热管理领域，公司已进行了电子循环泵、阀、歧管等产品的开发，已实现了冷却歧管产品的量产配套，2022年实现收入5,159.94万元，同比+46.57%。在ADAS领域，公司结合自身优势，研发ADAS智能清洗系统，通过感知模块控制清洗泵和电磁阀，自动调控支路压力和流量，对传感器进行清洗。相关产品已提交客户进行产品路试，预计部分项目会于今年陆续结束路试进入定点环节。 持续投入新型电机及磁性材料研发，筑牢核心业务护城河公司研发的谐波磁场电机技术具有功率密度高、体积小、材料成本更节约、电磁干扰少、轴电流腐蚀减少、电机寿命提升等优势，具备较为广泛的应用场景。目前，公司已与德国伦茨（Lenze）合作，应用于物流系统滚筒电机产品。磁性材料是决定电机性能的关键材料，公司已投入多方技术力量定制化开发配套磁性材料，预计于2023年进行产业化落地，逐步搭建小批量中试线。 盈利预测与估值随着ADAS传感器清洗系统、新型电机、磁性材料等新产品在今明两年逐渐落地量产，公司产品线进一步拓宽，盈利能力进一步增强。我们预计公司2023-2025年营收分别为11.83、15.26、19.45亿元，归母净利润为2.35、3.10、4.00亿元，对应PE21/16/12。根据此前深度报告，继续给予公司2023年35倍PE估值，维持“买入”评级。 风险提示汽车智能化发展不及预期；新能源汽车渗透率提升不及预期。

2023年4月10日，公司披露年报，2022年实现营收7.39亿元，同比+26%；实现归母净利润1.46亿元，同比+26%；实现扣非归母净利润1.30亿元，同比+26%。2022年Q4实现营收2.15亿元，同比+33%，环比+6%；实现归母净利润0.38亿元，同比+50%，环比-7%；实现扣非归母净利润0.36亿元，同比+69%，环比-5%。 经营分析业绩符合预期。2022年下半年受到汽车销量增长影响，公司2022年Q4营收端创季度新高，同时大宗原材料价格持续下降，推动公司2022年Q4实现毛利率34.79%，环比+1.3pct。此外，22年公司在新能源汽车零部件领域的收入为1.9亿元，占比26.47%，收入实现较快增长。 采用纵向一体化策略，向上下游延申布局。公司以电机为技术核心向下游开拓产品布局，向上游打破核心工艺和材料桎梏，开展以电机为核心的全产业链布局。1）一方面公司以电机技术为核心切入点，不断整合下游客户需求，由单一电机向总成化方向发展，开拓“1+N”的产品局部；2）另一方面，在上游领域，公司已将生产电机、清洗泵、清洗系统产品所必要的一些核心外购部件，逐渐纳入生产环节。磁性材料属于公司主要的核心原材料之一，按计划相关研发项目预计于2023年进行新型磁性材料的产业化落地，逐步搭建小批量中试线。 开发谐波磁场电机，加强产品竞争优势。公司已有部分谐波磁场电机技术成果申请了相关专利。该电机具有功率密度高、体积小、材料成本更节约、电磁干扰少、轴电流腐蚀减少、电机寿命提升等优势，具备较为广泛的应用场景。目前，公司已与德国伦茨（Lenze）合作，开发了应用于物流系统的滚筒电机产品，后续会持续将该电机技术应用于其他应用场景中。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年业绩分别为2.1/2.5/3.2亿元，同比分别为+42%/+22%/+26%，2023-2025年P/E为24/19/15倍。 风险提示公司配套份额超预期下滑的风险；新产品毛利率不及预期的风险；人民币汇率波动风险。

公司以微电机为基础，形成微电机，清洗泵及清洗系统三大主业公司微电机产品主要为海内外一级零部件供应商做配套，主要产品为后备箱及侧门电机；汽车空调风扇电机；摩托车 ABS 电机等。同时公司横向拓展高压清洗泵，清洗系统业务，其中清洗系统业务作为一级供应商配套整车厂。2021年微电机、高压清洗泵、清洗系统业务分别营收 1.71/1.81/1.69亿元，分别占比29.34%/31.04%/28.90%。 公司实控人为夫妻，股权集中，董事长专注微电机近 30余年公司实际控制人许宁宁、俞国梅为夫妻关系，两人总计持有 71.58%公司股份。 董事长许宁宁自 1986年任鄞县第二微型电机厂技术副厂长开始进入微电机领域，专注微电机近 30年.汽车智能化电动化加速，车用微电机市场空间大2022年全球车用微电机市场规模约为 150亿美元，随着汽车智能化电动化加速，车用微电机的使用量也会大幅提升。应用场景包括座椅按摩、电动尾门、隐藏式门把手、电动门、电动充电小门等等。其中电动尾门、隐藏式门把手、电动充电小门以及座椅按摩渗透率分别为 31.6%、10.2%、3.5%以及 4.2%。 依托清洗系统，拓展 ADAS 及热管理业务边界L3级以上智能驾驶辅助系统对于系统鲁棒性要求更高，雨雪的遮挡，泥水的飞溅以及高速行驶中撞击车辆的飞虫会使得摄像头及激光雷达无法工作，专用的传感器清洗系统势必成为一种标配。公司前瞻规划，开发的智能驾驶辅助传感器清洗系统已经向部分客户小批量校样并进行路试。我们预计 2025年预计全球市场空间将达到 30亿元。公司热管理业务实现从 0到 1突破，有望成为新的发力增长点。目前公司已在热管理领域的电子循环泵、歧管等产品进行了开发。 盈利预测与估值恒帅股份是国内汽车微电机及汽车清洗系统领域的领军企业。我们预计公司2022-2024年收入为 7.34亿元、9.49亿元、12.05亿元，归母净利润为 1.44亿元、1.96亿元、2.43亿元，对应当前 PE36、26、21倍。我们选取同为车用电机及微电机领域的方正电机、兆威机电以及德昌股份作为可比公司，2022-2024年平均 PE 值分别为 95.05、29. 10、19.51。考虑到公司微电机及热管理业务量价齐升，智能驾驶传感器清洗系统未来前景广阔，给予 2023年 35倍 PE，对应目标市值 68.60亿元，目标股价 85.75元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示汽车智能化发展不及预期；L3级智能驾驶普及不及预期；新能源汽车渗透率提升不及预期。

公司10 月26 日发布三季报，前三季度收入5.2 亿元，同比增长24%，归母净利润1.1 亿元，同比增长19%。其中三季度收入2.0 亿元，同比增长44%，环比增长28%；归母净利润0.41 亿元，同比增长41%，环比增长17%。 经营分析 新项目投产，三季度收入再上新台阶。此前20Q4 到22Q2 连续7 个季度收入在1.3-1.6 亿元波动，22Q3 公司收入2.0 亿元，季度收入再上新台阶，收入增速比前两个季度明显提升，主要是大客户新项目量产所致，预计新项目产能的逐步投放和产能爬坡，后续收入有望继续高增长。 毛利率和净利率相对稳定。三季度毛利率33.4%，同比下降0.3pct，环比继续提升1.0pct；净利率20.3%，同比下降0.4pct，环比下降1.7pct，环比下降主要是投资收益（主要来自理财收益）和营业外收入（主要是政府补贴）季度间波动所致。 微电机赛道长坡厚雪, 公司配套优质客户有望快速成长。伴随着汽车电动智能化，微电机应用场景不断增加，如电动尾门、电动门把手、电开门、电动尾翼、屏幕旋转等，是零部件长坡厚雪赛道。公司的电动“四门两盖”电机、谐波磁场电机、ADAS 清洗等微电机新品加快渗透，并进入下游头部客户供应链（如斯泰必鲁斯、A 公司等）。预计伴随着更多产品量产，加上A公司新能源车销量的快速增长，给公司带来较大的收入弹性。 盈利预测和投资建议 预计2022-2024 年归母净利润为1.4/2.1/2.9 亿元， 增速分别为23%/50%/36%，当前股价对应2022-2024 年PE 为 42/28/21 倍，维持“买入”评级。 风险提示 A 公司销量不及预期的风险；公司配套份额超预期下滑的风险；新产品毛利率不及预期的风险；限售股解禁的风险；人民币汇率波动风险

全球清洗泵隐形冠军，竞争优势铸就高盈利。公司深耕微电机领域，以流体和电机技术为核心，产品拓展至：电动“四门两盖”电机执行器、ADAS 传感器清洗系统、热管理的冷却歧管&电子水泵等。公司清洗泵全球市占率超30%（数据来自公司招股说明书），盈利能力强，净利率约 20%（2017-2021年），ROE 20%+（2017-2020年）。公司竞争优势主要来自：1）产品平台化、标准化，提升生产效率和品质，降低成本；2）纵向一体化提升盈利能力、提升单车价值量，典型的如清洗系统毛利率比清洗泵高 10pct，已在隐形门把手和充电小门实现“电机+执行器”的产品拓展。 汽车智能化，电动“四门两盖”、谐波磁场电机、ADAS 清洗等微电机新品加快渗透。新能源车智能化升级，电动“四门两盖”，极具科技感，有望成为汽车智能化的潮流配臵之一。微电机公司盈利显著优于驱动电机公司，行业龙头公司日本电产、德昌电机收入达 200亿元左右，但国产微电机凭借性价比、周到服务等优势，逐步国产替代。公司新研发的谐波磁场电机，大幅提升功率密度，有望在汽车、工业等领域拓展应用；公司可拓展品类包括：电动四门两盖、ABS 电机、主动进气格栅、电子水泵、ADAS 主动感知清洗系统等，单车价值量持续提升。 多个智能化产品配套优质客户并量产，量价齐升带来较大弹性。公司的电动“四门两盖”电机执行器通过斯泰必鲁斯等 tier1供给主机厂，其中，重点tier1客户斯泰必鲁斯是全球最大的气弹簧生产商，间接配套主机厂客户包括A 公司、蔚来汽车等全球优秀新能源车企。其中，配套 A 公司的隐形门把手执行器、清洗系统和冷却歧管已经量产，预计伴随着更多产品量产，加上 A公司新能源车销量的快速增长，给公司带来较大的收入弹性。 投资建议与估值n 预 计 2022-2024年 归 母 净 利 润 为 1.4/2.1/2.9亿 元 ， 增 速 分 别 为23%/50%/36%，当前股价对应 2022/2023年 PE 为 43/29倍。参照可比公司，给予 23年 35倍 PE，对应目标价 92.78元/股，给予“买入”评级。 风险n A 公司销量不及预期的风险；公司配套份额超预期下滑的风险；新产品毛利率不及预期的风险；限售股解禁的风险；人民币汇率波动风险。