事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报。公司2022 年实现营业收入3439.18亿元，同比增长0.79%；实现归属于母公司的净利润295.54 亿元，同比增长3.43%；实现扣非归母净利润286.08 亿元，同比增长10.33%。2023 年一季度，公司实现营业收入962.63 亿元，同比增长6.51%；实现归属于母公司的净利润80.42 亿元，同比增长12.04%；实现扣非归母净利润76.73 亿元，同比增长9.72%。 点评： 聚焦核心业务和产品，ToB 业务持续高增ToC 业务稳健，ToB 业务实现高增。分产品来看，公司2022 年暖通空调/消费电器/机器人及自动化系统分别实现收入1506.35 亿/1252.85 亿/299.28 亿，分别同比+6.17%/-4.99%/9.70%。分业务板块来看，ToB 业务快速发展。2022 年公司工业技术事业群/楼宇科技事业部/机器人与自动化事业部分别实现收入216 亿/228 亿/277 亿，分别同比+7%/16%/10%；23Q1 分别实现收入62 亿/78亿/76 亿，分别同比+11%/41%/27%。分地区看，2022 年公司国内/国外分别实现收入2012.73 亿/1426.45 亿，分别同比-1.13%/+3.63%。美的海外销售收入占公司总销售收入的40%以上，产品已出口至全球超过200 个国家及地区，拥有 18 个海外生产基地及 24 个销售运营机构。公司在多个产品类别皆是全球规模最大的制造商或品牌商之一，领先的生产规模让公司在全球市场中实现海外市场竞争对手难以复制的效率及成本优势。 深化长期激励，保障股东权益2022 年，美的集团继续推动构建公司核心管理团队与公司长期成长价值的责任绑定，进一步完善长期激励机制，公司已推出九期股票期权激励计划、六期限制性股票激励计划、八期全球合伙人持股计划及五期事业合伙人持股计划，稳固了公司高层、核心骨干与公司全体股东利益一致的有效机制。公司坚持维护股东权益，保障持续稳定的分红政策，美的集团自2013 年整体上市以来，累计派现金额将超过860 亿元。在稳定分红派现的同时，公司持续推出实施了一系列股份回购的方案，自2019 年起公司已连续四年推出回购计划。 公司盈利能力显著改善公司盈利能力持续改善。公司2022 年销售毛利率24.24%，同比提升1.76 个百分点。2022 年以来，公司降本提效使公司毛利率稳步提升，2022Q1-Q4 公司毛利率分别为22.18%/24.05%/24.63%/26.57%，逐季显著改善。公司费用率方面，2022 年销售费用率/管理费用率分别为8.31%/3.35%，分别同比-0.03%/+0.56%。 投资建议与盈利预测美的集团作为主要产品品类皆占据领导地位的全球家电行业龙头，以科技领先为核心，实现ToC 和ToB 业务并重发展。我们预计公司2023-2025 年EPS分别为4.72、5.05 和5.37 元/股，对应PE 分别为11.98、11.20 和10.54 倍，继续维持“增持”评级。 风险提示宏观经济环境波动的风险；疫情反复的风险；汇率波动造成汇兑损失的风险；行业终端需求严重下滑的风险；海外出口景气度下滑的风险。

事件：公司发布2023年第一季度报告。公司2023年一季度实现营业收入650.66亿元，同比增长8.0%；实现归母净利润39.71亿元，同比增长12.6%；实现扣非归母净利润37.0亿元，同比增长16.0%。 点评：l国内外业务收入齐增长2023Q1国内主要家电业务收入增长超过8%。据中怡康数据显示，Q1公司家电整体零售额份额占中国家电市场份额的28.1%，同比提升1.4个百分点。公司通过场景服务提升用户粘性，放大单用户价值，三翼鸟门店通过场景方案体验、设计工具等提升成套产品设计与交付能力。2023年Q1三翼鸟门店卡萨帝零售额占比提升2个百分点，空调、厨电、水家电等前置类产品零售额占比提升3个百分点。 2023Q1公司海外业务收入增长11.3%。公司深化高端转型，欧洲市场推出905CD冰箱、90宽全新T门7系冰箱、全新H20平台洗碗机，实现高端品牌增长42%，海尔品牌价格指数达到124。 l内销毛利率显著改善，盈利能力提升毛利率方面，2023Q1公司毛利率达28.7%，较2022年同期提升0.1个百分点。其中，国内市场毛利率较去年同期有所提升，海外市场毛利率同比回落，但降幅逐季收窄。主要由于：国内市场毛利率的提升受益于产品结构提升，全球化平台研发、采购与研发端数字化变革，大宗原材料价格下降；海外市场毛利率的下滑，受主要区域行业竞争加剧以及销售产品的原材料为去年高点采购影响。 费用率方面，2023年一季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为13.6%/3.6%/0.3%，相较2022年同期分别-0.4%/-0.1%/+0.1%。其中，公司销售费用率和管理费用率的优化，主要得益于公司推进数字化变革，优化业务流程，使营销资源配置、物流配送以及仓储运营等效率提升。财务费用率上升主要由于海外加息影响导致利息费用增加。 l投资建议与盈利预测公司坚持依靠自有品牌出海与并购品牌协同开拓海外市场。通过研发原创技术迭代升级产品体验，引领健康舒适、家电家居一体化、节能低碳发展趋势，促进产业结构升级。我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.88、2.19和2.42元/股，对应PE分别为12.61、10.81和9.78倍，继续维持“增持”评级。l风险提示宏观经济波动的风险；终端需求严重下滑的风险；业务发展不及预期的风险等。

事件： 公司发布 2022年年度报告。公司 2022年实现营业收入 2435.14亿元，同比增长 7.2%；实现归母净利润 147.11亿元，同比增长 12.5%；实现扣非归母净利润 139.63亿元，同比增长 18.0%。其中，2022年 Q4公司实现营业收入 587.7亿元，同比增长 2.2%；实现归母净利润 30.45亿元，同比增长下降2.7%；实现扣非归母净利润 27.42亿元，同比下滑 1.22%。 点评： 拥抱新零售渠道，提升渠道效率，中国智慧家庭业务稳健发展2022年中国智慧家庭业务实现收入 1263.79亿元，较 2021年增长 4.6%。 分产品来看，公司冰箱、洗衣机、空调、热水器等产品增速优于行业，且市场份额不断提升。据中怡康数据显示，公司 2022年冰箱/厨电/洗衣机/空调/热水器产品线下零售额份额分别为 43.9%/8.4%/46%/19.5%/29.8%，份额分别同比+2.5%/+1.4%/+1.8%/+2.8%/+1.3%；冰箱/洗衣机/空调/电热水器产品线 上 零 售 额 份 额 分 别 为 39.2%/39.3%/24.2%/34.0% ； 份 额 分 别 同 比+0.5%/+6.4%/+3.9%/+2.4%。 2022年，在行业 KA 渠道流量萎缩、部分 KA 渠道关闭门店的挑战下，公司坚持深化全域触点建设，通过数字化工具赋能专卖店，提升其获取与转化订单的能力。电商、专卖店等渠道均实现较好的增长。 坚持高端创牌战略，海外业务已经进入良性发展期2022年，公司海外家电与智慧业务实现收入 1254.24亿元，较 2021年增长10.3% 。 分市场来看：2022年北美市场核心家电行业下降 6%左右，同时成本面临严峻的通胀压力。然而公司果断采取行动，再次实现了稳健的业绩表现，实现收入增长 9.0%（本币增长 4.6%）；公司在欧洲市场业务实现收入 230.32亿元，同比增长 16.7%；，公司在澳大利亚及新西兰实现收入 69.62亿元，同比下降 0.7%（本币口径增长 5.9%）；，南亚市场实现收入 82.84亿元，同比增长 16.1%；东南亚市场实现收入 51.80亿元，同比增长 9.3%；日本市场实现收入 35.69亿元，同比增长 2.2%（本币增长 16.5%）。 目前公司海外业务已经进入良性发展期，成功实现了多品牌、跨产品、跨区域的全球化布局。根据欧睿数据统计，2022年公司在全球主要区域大家电市场（零售量）份额如下：在亚洲市场零售量排名第一，市场份额 21.4%；在美洲排名第二，市场份额 15.6%；在澳大利亚及新西兰排名第二，市场份额12.8%；在中东及非洲排名第三，市场份额 7.5%；在欧洲排名第四，市场份 额 8.3%。 公司毛利率与去年持平2022年，公司实现毛利率达 31.3%，较 2021年持平。其中，国内市场实现毛利率 35.85%，同比增加 1.69个百分点，主要受益于产品结构的提升以及下半年大宗原材料价格下降等因素。国外市场实现毛利率 26.92%，同比减少1.29个百分点，主要由于海外市场采取的产品结构优化、价格提升等举措带来的积极影响部分被大宗材料价格的上涨所抵消，毛利率同比回落。 费 用 率 方 面 ， 公 司 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为15.9%/4.5%/-0.1%，相较 2021年分别优化 0.3%/0.2%/0.4%。其中，公司销售费用率和管理费用率的优化，主要得益于公司推进数字化变革，优化业务流程，使营销资源配置、物流配送以及仓储运营等效率提升。财务费用率的优化主要得益于公司提升资金管理效率增加利息收入，优化汇率风险管理策略；同时海外加息导致借款利率上升，利息支出增加，部分抵消上述收益。 投资建议与盈利预测公司坚持依靠自有品牌出海与并购品牌协同开拓海外市场。公司的这一经营策略帮助公司建立了多品牌、跨产品、跨区域的研发、制造、营销三位一体及自建、互联及协同的运作模式。我们预计公司 2023-2025年 EPS 分别为1.88、2.19和 2.42元，对应 PE 分别为 11.85、10.16和 9.19倍，继续维持“增持”评级。 风险提示宏观经济波动的风险；终端需求严重下滑的风险；业务发展不及预期的风险等。

智能生活电器行业引领者全球家用服务机器人和智能生活电器行业的引领者。公司创立于 1998年 3月，成立 25年以来，公司专注于研发、设计和制造全球领先的家用、商用服务机器人解决方案，推动高品质的智能生活、生产方式。公司旗下科沃斯品牌家用服务机器人及添可品牌智能生活电器产品在国内外市场均取得不俗的消费者口碑和业绩表现，成功构建了科沃斯加添可双轮驱动的业务模式。 自有品牌收入快速提升，公司营收规模迈上新台阶2019年，公司策略性退出原有服务机器人 ODM 业务，自有品牌业务占比逐步提升，自有品牌的快速成长也成功带动公司的营收规模迈上了超百亿元人民币的新台阶。2021年，科沃斯和添可品牌营业收入较上年分别增长58.42%和 307.97%，合计较上年增长 115.61%，自有品牌业务已占到公司营收的 90.53%，2022年上半年自有品牌业务已占到公司当期营收的94.53%。随着高技术含量及高附加值新品的不断推出，公司高端产品在整体营收中的比重也持续提升。公司科沃斯品牌扫地机器人中以全局规划类产品为代表的高端产品收入占比从 2018年的 39%提高至 2022年上半年的96.1%。根据 2022年半年报显示，受益于自有品牌占比的不断提升和产品结构的持续优化，科沃斯品牌和添可品牌出货均价保持上行，分别达 2460元和1941元人民币，较上年同期分别增加 41.85和 8.89个百分点。 研发能力强，注重研发效率公司紧紧围绕技术研发和品牌建设持续打造并提升公司的核心竞争力，通过技术和产品的领先性以及卓越的品牌形象获取市场份额和利润。研发方面，公司持续加码，研发费用持续增加。公司研发费用自 2013年的 0.57亿元，提升至 2021年的 5.49亿元， 2022年上半年，公司研发支出达 3.52亿元，较上年同期增长 74.05%。公司研发人员数量及其占员工人数的比例也是逐年提升，研发人员数量从 2015年的 476人提升至 2021年的 1197人，占员工人数的比例从 2015年的 9.42%提升至 2021年的 15.24%，可以看出公司对技术研发的非常的重视。 投资建议与盈利预测我们预计公司 2022-2024年实现营收 159.33/191.28/227.08亿元，同比增长21.76%/20.05%/18.72% ； 我 们 预 计 公 司 2022-2024年 EPS 分 别 为3.15/3.94/4.81元/股，对应 PE 分别为 26.59/21.23/17.42倍，首次覆盖给予“增持”评级。

小家电出口隐形冠军小家电行业出口龙头企业。新宝股份创立于 1995年，并于 2014年在深交所上市，是国内较早从事设计研发、生产、销售小家电产品的企业之一，覆盖厨房电器、家居护理电器、婴儿电器、制冷电器、个护美容电器等多类目小家电产品。新宝股份以广东顺德为总部，拥有 30多家专业化产品公司，员工近28000人，研发人员超 2600人。公司目前主要业务是西式小家电的出口销售，同时大力开拓国内品牌业务，实现海外营销和国内品牌均衡发展。公司与全球众多知名品牌建立长期战略合作关系，产品主要出口到欧美等发达国家和地区，并积极开拓东南亚、中东、非洲等新兴市场，现已进入全球 100多个国家和地区，被媒体誉为“小家电出口隐形冠军”。 自主研发能力强，无创新不立项公司坚持“无创新不立项”宗旨，在实践中不断探索，培养自主研发能力，深化知识产权与改革创新的融合，在专利数量、专利获奖等方面不断取得突破。 可比公司里，公司研发费用及研发人员数量也位于行业前列。近年来，公司研发队伍不断壮大，强大的研发设计能力可以保障公司每年不断推出符合市场需求的创新小家电产品。 投资建议与盈利预测公司作为小家电行业的出口龙头企业，近年来将国内品牌业务提升到与海外销售同等重要的战略地位。致力于建立多元化小家电产业技术服务体系，内外齐驱，打造多品牌矩阵，更好满足消费者的个性化品质生活需求。我们预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 1.35、1.62和 1.72元，对应 PE 分别为12.36、10.26和 9.70倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示宏观经济环境波动的风险；疫情反复的风险；汇率波动造成汇兑损失的风险； 行业终端需求严重下滑的风险；海外出口景气度下滑的风险。

公司发布2022 年三季度报告。公司前三季度实现营业收入1847.49 亿元，同比增长8.9%；实现归母净利润116.66 亿元，同比增长17.3%；实现扣非归母净利润112.21 亿元，同比增长23.9%。单季度来看，公司第三季度实现营业收入628.91 亿元，同比增长8.6%；实现归母净利润37.17 亿元，同比增长20.3%；实现扣非归母净利润37.31 亿元，同比增长33.9%。 点评： 聚焦提升用户体验与运营效率，中国智慧家庭业务稳健发展公司升级高端品牌与场景方案，放大用户价值，聚焦用户流量的高效获取和转化、用户粘度与复购率提升，推进“渠道网、营销网、物流网、服务网”四网合一的模式创新。据中怡康数据显示，公司前三季度冰箱/厨电/洗衣机/空调/电热水器产品线下零售额份额分别为43.8%/8.3%/46.3%/19.9%/40%，份额分别同比+2.4%/1.2%/2.7%/2.9%/1.7%；冰箱/洗衣机/空调/电热水器产品线上零售额份额分别为39.1%/40.2%/14.5%/41.4%。 坚持高端创牌战略，海外市场份额稳步提升2022 年前三季度，公司海外业务同比增长8.7%。公司坚持高端创牌战略，海外市场份额稳步提升，分市场来看：在美洲和欧洲市场，公司的高端品牌本币收入分别增长超40%和30%；在澳新市场， FPA 聚焦高端品牌的转型升级，实现FPA 超高端产品本币收入增长超过40%，Haier 高端产品本币收入增长超过55%；在日本市场，公司冰箱和冷柜零售量份额均为行业第一。 公司盈利能力持续提升公司前三季度毛利率达30.5%，较去年同期提升0.2 个百分点。公司毛利率的提升我们认为主要由于以下几点原因：1）公司优化产品结构和型号竞争力；2）提升供应链效率，有效实施供应链全流程成本管理及通过研发及销售全流程协同减少SKU 数量；3）优化二、三级供应商的管理及提高零部件自制比例，以提升全价值链竞争力。 投资建议与盈利预测公司持续推进“高端品牌、场景品牌、生态品牌”的三级品牌升级战略，在不确定的外部环境中，通过确定性的引领战略布局和前瞻性的全球化布局，抓住市场出现的创新和结构化机会，提升全价值链效率优势。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.59、1.98 和2.29 元，对应PE 分别为13.46、10.84 和9.38 倍，继续维持“增持”评级。 风险提示宏观经济波动的风险；终端需求严重下滑的风险；业务发展不及预期的风险等。

事件： 公司发布 2022年三季报。公司前三季度实现营业收入 1474.89亿元，同比增长 6.77%，实现归母净利润 183.04亿元，同比增长 17.00%，实现扣非归母净利润 185.67亿元，同比增长 25.77%。单季度看，公司第三季度实现营业收入 522.67亿元，同比增长 11.01%，实现归母净利润 68.38亿元，同比增长 10.50%，实现扣非归母净利润 69.59亿元，同比增长 16.56%。 点评： 公司业务稳健增长，收入端环比改善公司收入端环比改善显著。公司 Q3实现营业收入 522.67亿元，同比增长11.01%，收入增速相较 Q1的 6.24%和 Q2的 3.04%明显加快。从行业层面来看，受 7、8月份高温天气影响，空调行业三季度销量也有所回暖。据产业在线统计数据显示，三季度家用空调总销量 3573万台，同比下滑 0.3%，其中内销量 2470万台，同比增加 3.74%。 渠道改革显成效，盈利能力有所提升毛利率方面，2022前三季度公司销售毛利率 25.54%，同比提升 1.41个百分点，其中 Q3毛利率 27.44%，同比提升 2.54个百分点。我们认为公司毛利率的提升，主要受益于行业上游原材料价格的回落以及公司经营效率的提升。 费用率方面，2022前三季度公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为 5.63%、5.89%、3.21%，相较 2021年同期分别-1.39pct、+0.36pct 和-0.21pct。 投资建议与盈利预测公司目前渠道改革正在进行时，全面布局新零售模式，推动线上线下渠道深度融合。随着渠道改革的进行，有望持续提升渠道效率，促进业绩的回升。 我们预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 4.54、4.92和 5.44元，对应 PE分别为 6.51、6.01和 5.43倍，继续维持“增持”评级。 风险提示宏观经济波动的风险；终端需求严重下滑的风险；渠道改革不及预期的风险； 多元化发展不及预期的风险；空调市场份额下滑的风险等。

全球化科技集团美的集团创立于 1968年，何享健先生带领 23位顺德北滘居民，筹集 5000元开始创业；1980年，开始制造风扇，进入家电行业；1981年，注册“美的”商标，标志美的品牌诞生；1985年，进入空调行业；2013年 9月，美的集团合并吸收“美的电器”在深交所挂牌上市。迄今，美的已经发展为一家覆盖智能家居事业群、工业技术事业群、楼宇科技事业部、机器人与自动化事业部和数字化创新业务五大业务板块的全球化科技集团，提供多元化的产品种类与服务。 推行多品牌策略，满足消费者差异化需求2021年，美的重新定位五大业务板块，分别是智能家居事业群、工业技术事业群、楼宇科技事业部、机器人与自动化事业部和数字化创新业务五大业务板块，确立新的四大战略主轴，以科技领先为核心，实现 ToC 和 ToB 业务并重发展，推动国内和全球突破双重质变，在双循环、国产替代、产业升级的大背景之下，新的成长空间已经打开。美的产品及服务惠及全球 200多个国家和地区约 4亿用户，形成了美的、小天鹅、东芝、华凌、COLMO、Clivet、Eureka、库卡、GMCC、威灵、菱王、万东在内的多品牌组合。 投资建议与盈利预测美的集团作为主要产品品类皆占据领导地位的全球家电行业龙头，以科技领先为核心，实现 ToC 和 ToB 业务并重发展，推动国内和全球突破双重质变，在双循环、国产替代、产业升级的大背景之下，新的成长空间已经打开。我们预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 4.50、4.88和 5.34元，对应 PE 分别为 11.21、10.35和 9.45倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示宏观经济环境波动的风险；疫情反复的风险；汇率波动造成汇兑损失的风险； 行业终端需求严重下滑的风险；海外出口景气度下滑的风险。

事件：公司发布2022年半年度报告。公司上半年实现营业总收入958.07亿元，较上年同期增长4.13%；实现归母净利润114.66亿元，较上年同期增长21.25%；实现扣非归母净利润116.07亿元，同比增长32.03%。单季度看，公司二季度实现营业收入602.72亿元，同比增长3.04%；实现扣非归母净利润78.33亿元，同比增长42.61%。 点评：公司各业务稳健增长，提高出口产品竞争力分产品看：2022H1空调/生活电器/工业制品/智能装备/绿色能源业务分别实现收入687.46/21.77/28.88/2.00/19.26亿元， 较去年同期分别+5.18%/-1.51%/+57.79%/+2.40%/+131.57%。其中，格力生活电器品类再创电商单品爆款。据奥维云网 2022年上半年数据，格力电风扇线上市场占有率为19.52%，占比同比提升 3.63%，行业排名前二；其中细分品类塔扇、冷风扇销售排名第一，市场占比约 30%。 分地区看：2022H1国内/海外分别实现收入626.10/137.36亿元，较去年同期分别+7.56%/+7.94%。在海外市场，坚持以用户为中心，开发高竞争力产品，积极参与海外商用工程竞标，大力发展格力自主品牌，其中自主品牌销售额实现同比增长16.8%，占海外总销售额53%。 渠道改革初显成效，盈利能力有所提升毛利率方面，2022H1公司销售毛利率24.5%，相较于2021H1毛利率23.74%，同比提升0.76个百分点。其中，Q1和Q2毛利率分别为23.66%和24.99%，相较2021年同期分别-0.77pct 和+1.65pct。费用率方面，2022H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为+5.13%、+2.60%、-0.99%和+3.19%，相较2021年同期分别-2.45pct、+0.45pct、+0.31pct 和-0.49pct。 加速电商发展，推进数字化运营2022年上半年，格力电商加强生活电器销售、社交化电商应用、直播带货、下沉渠道开发等方面发展，并在订单管理、物流、客服等方面推进数字化运营，新零售渠道改革取得了阶段性成果。上半年公司重点搭建明珠羽童各矩阵账号，同时完成六大基地的直播矩阵搭建，以各基地的常态化直播覆盖全国。上半年电商渠道方面，格力拓展了阿里巴巴（猫享＆喵速达）、拼多多、唯品会、抖音等多个电商平台旗舰店，并在主流电商平台增加了风管机业务；下沉渠道方面，开拓了格力+京东联合门店，并发展天猫优品渠道。此外，格力新零售改革已在局部地区试点成功，从下单到送货整个流程均已打通，系统具有商品智能寻源、仓库就近发货、政策自动结算、全流程可视化等功能，具备推广条件。 投资建议与盈利预测公司目前渠道改革正在进行时，全面布局新零售模式，推动线上线下渠道深度融合。随着渠道改革的进行，有望持续提升渠道效率，促进业绩的回升。 我们预计公司2022-2024年EPS 分别为4.34、4.70和5.21元，对应PE分别为7.65、7.05和6.36倍，继续维持“增持”评级。 风险提示宏观经济波动的风险；终端需求严重下滑的风险；渠道改革不及预期的风险；多元化发展不及预期的风险；空调市场份额下滑的风险等。

公司发布 2022年半年度报告。公司上半年实现营业收入 1218.58亿元，较2021年同期增长 9.1%；实现归母净利润 79.49亿元，较 2021年同期增长15.9%；实现扣非归母净利润 74.91亿元，同比增长 19.47%。单季度来看，公司二季度实现营业收入 616.07亿元，同比增长 8.17%；实现归母净利润44.32亿元，同比增长 16.52%；实现扣非归母净利润 43.00亿元，同比增长24.74%。 点评： 加速数字化变革，赋能终端，国内业务逆势增长2022年上半年，中国智慧家庭业务实现销售收入 647.63亿元，同比增长12.7%，实现经营利润 49.44亿元，同比增长 27.7%。分产品看：2022H1冰箱冷柜/厨电/洗衣机/空调/热水器及净水业务中国区分别实现收入217.44/19.88/147.84/194.6/67.86亿 元 ， 分 别 同 比 增 长13.3%/11.4%/14.1%/10.3%/15.3%。 公司深化触点网络布局，提升终端竞争力。分渠道看：专卖店渠道收入逆势增长 8%，截止 6月底，超过 8000家专卖店已在数字化平台运营，覆盖率超90%，数字化工具赋能专卖店实现目标用户的转化率达到 19%，转化金额 212亿元。线上渠道方面，公司打通线上、线下多平台的会员体系，实现会员权益共享、放大单用户价值，22H1累计零售额同比增长 25%。家居建材渠道方面，上半年公司大家居渠道收入 51亿元，同比增长 66%。报告期内公司与红星美凯龙、居然之家等头部渠道达成深度战略合作，更高效共享营销资源、零售与工程用户资源。公司新进驻 69家红星美凯龙商场，55家居然之家商场，15家月星家居商场，9个欧亚达商场，185个地方建材商场。 坚持高端创牌战略，海外市场份额不断提升2022上半年，公司海外业务实现收入 614.81亿元，同比增加 8.0%，经营利润达 36.34亿元，同比增长 13.0%，经营利润率 5.9%，较去年同期增长 0.2个百分点。公司把握高端市场增长机会，在北美市场高端品牌增长超过 40%，依托全球供应链布局，发挥当地工厂运营优势；通过全球协同谈判、资源优化、联合采购等，降低海运费高涨和芯片短缺等不利影响。 公司优化产品结构，提升盈利能力报告期内，公司毛利率 30.2%，同比提升 0.2个百分点。主要因为公司优化产品结构和型号竞争力、供应链全面成本管理有效实施，研发及销售全流程协同减少 SKU 数量；优化二三级供应商的管理、提高零部件自制比例，提升全价值链竞争力。费用率方面，公司持续推进数字化变革，提升营销资源投 放的针对性和效率，提升资金管理效率，上半年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别较去年同期优化 0.6、0.3和 0.5个百分点。 投资建议与盈利预测公司持续推进“高端品牌、场景品牌、生态品牌”的三级品牌升级战略，在不确定的外部环境中，通过确定性的引领战略布局和前瞻性的全球化布局，抓住市场出现的创新和结构化机会，提升全价值链效率优势。我们预计公司2022-2024年 EPS 分别为 1.59、1.98和 2.29元，对应 PE 分别为 16.45、13.24和 11.47倍，继续维持“增持”评级。 风险提示宏观经济波动的风险；终端需求严重下滑的风险；业务发展不及预期的风险等。

全球大家电行业领导者公司前身青岛琴岛海尔股份有限公司成立于 1984年，于 1993年 11月 19日在上海证券交易所上市，更名为青岛海尔电冰箱股份有限公司。2001年，公司更名为青岛海尔股份有限公司。2018年 10月 24日，公司成功在德国法兰克福交易所主板发行 D 股。2019年，公司更名为海尔智家股份有限公司。 2020年 12月 23日，海尔智家成功在香港主板上市。至此，海尔智家实现“A+D+H”三地上市，构建与全球化运营同步的全球资本平台。 坚持卡萨帝高端战略，融合资源引领产品以卡萨帝品牌为代表的高端品牌的持续领先性，是公司持续获得和留住用户的基础，也是公司的核心竞争力之一。卡萨帝品牌已积累了大量忠实用户，通过社群互动和积极的传播，形成了良好的口碑，促进了成套产品的销售，提升了单用户价值，并降低了获客成本。2014年至 2021年，卡萨帝销售收入从 17亿元增长至 129亿元，年复合增长率为 33.58%。根据中怡康资料，2021年卡萨帝品牌已在中国高端大家电市场中占据绝对领先地位，在高端市场冰箱、洗衣机、空调等品类的零售额份额排名第一。其中，就线下零售额而言，卡萨帝品牌洗衣机及冰箱在中国万元以上市场的份额达到 73.9%、36.2%，空调在中国一万五千元以上市场的份额达到 30.3%。卡萨帝冰箱、空调、洗衣机等产品的市场均价大约为行业均价的两倍到三倍。 三翼鸟开启智慧场景布局新篇章三翼鸟通过智慧家电与智能家装相融合的智慧家庭解决方案来提升单用户价值。三翼鸟 APP 可以实现交易、在线查看家装全流程的进展等功能。针对用户对家装标准化的关注，建立整套三翼鸟交付标准，打造区别于传统家装的高品质交付。三翼鸟以场景触达用户，有效带动成套产品销售，2021年公司高端成套销量同比增长 62%，占比达 37%，提升了 10.6个百分点；智慧成套销量同比增长 15%，占比达 17%，提升了 2个百分点。 在触点建设方面，截至 2021年底三翼鸟累计建成 1,317家场景门店、覆盖全国 1,100多个建材市场，以更好布局前端用户入口，上述门店广泛分布于国内一二线城市。 投资建议与盈利预测面对海外市场上游成本增加、物流紧缺等挑战，公司通过高差异化、套系化产品结构升级持续拓展核心家电产品优势，积极布局新业务品类；线上渠道通过精准营销强化业务转型、线下渠道通过各个产业共享网络，促进份额提升；发挥全球协同平台优势，通过联合谈判、布局优化、策略采购等项目协同，积极应对原材料、运费上涨挑战，保障产品供应。我们预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 1.68、2.00和 2.33元，对应 PE 分别为 15.63、13.06和 11.25倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示宏观经济波动的风险；终端需求严重下滑的风险；业务发展不及预期的风险等。

21年收入大幅提升， 22Q1业绩超市场预期公司近期发布了2021年年度报告以及2022年第一季度报告。2021年实现营业总收入12.30亿元，同比增长71.66%；实现利润总额2.45亿元，同比增长48.43%，实现归母净利润2.10亿元，同比增长45.76%，实现扣非净利润1.80亿元，同比增长45.94%。其中，Q4实现营收4.21亿元，同比增长77.82%，实现归母净利润0.54亿元，同比增长12.03%。 公司2022年Q1实现营业总收入2.47亿元，同比增长63.08%；实现利润总额0.52亿元，同比增长44.44%，实现归母净利润0.45亿元，同比增长51.48%，实现扣非净利润0.38亿元，同比增长40.08%。 毛利率短期承压毛利率方面，短期内有所承压。公司2021年毛利率44.73%，同比下滑0.86%，集成灶业务毛利率46.94%，同比增长0.65%。其中，Q4实现毛利率43.96%，同比下滑4.55%。22Q1公司实现毛利率43.65%，同比-0.66pct，环比21Q4下滑0.31pct。上游原材料价格持续高位运行，受地缘政治冲突加剧影响，部分原材料价格又有小幅提升，导致公司成本端承压。费用率方面，2021年公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为19.25%、7.92%和4.49%，分别同比+2.72pct、-0.84pct 和+0.1pct。 2021年公司研发费用同比增长75.51%亿田研发投入位于行业前列，且研发费用也在逐年增加。2017年至2021年，公司研发费用分别为1890.54万元、2694.73万元、3140.42万元、3142.36万元和5515.02万元，逐年增加的研发费用为公司研发工作提供了充足的资金保障。公司高度重视人才的培养和研发队伍的建设，不断引进优秀研发人才，研发人员待遇也不断提高。截止2021年末，公司研发人员共有166人，占公司员工总数的11.83%。 完善渠道发展，推进立体式渠道布局近年来，公司积极把握集成灶行业快速发展的历史机遇，坚持以市场需求为导向，完善渠道发展。截止2021年末，公司拥有经销商1300多家，在全国主要县市级城市设立了专卖店，基本实现经销渠道的广泛覆盖，为公司扩大品牌知名度和提高市场占有率提供了有力的渠道保障。除经销渠道外，公司进行“KA 渠道+电商渠道+家装渠道+工程渠道+下沉渠道”等立体式渠道的战略布局，完善渠道销售网络。目前，京东家电、天猫优品、苏宁零售云、五星万镇通、国美新零售等下沉渠道网点入驻及经销商专卖店合计3500多家；合作装企5200多家。集成灶行业高景气度持续据奥维云网统计数据显示，2021年集成灶市场零售量规模304万台、零售额规模256亿元，零售量同比增长28%，零售额同比增长41%。2022年一季度中国传统厨电（烟、灶、消）实现零售额96.2亿元，同比下滑7.0%，新兴厨电（洗、嵌、集）零售额80.2亿元，同比增长15.5%。其中，集成灶零售额47.5亿，同比增长19.5%。分市场来看，一季度集成灶线上市场实现零售额9.0亿元，同比增长24.3%，线下市场零售额38.5亿元，同比增长18.4%。 投资建议与盈利预测集成灶作为现代新型厨房电器，高景气度持续，市场需求有望进一步提升。 公司坚持以市场需求为导向，积极把握近年来集成灶行业快速发展的历史机遇，有效的整合公司资源优势，品牌建设和渠道发展两手抓，业务规模有望进一步提升。我们预计公司2022-2024年EPS 分别为2.62、3.50和4.73元，对应PE 分别为24.71、18.48和13.69倍，维持“增持”评级。 风险提示宏观经济波动的风险；终端需求严重下滑的风险；渠道建设不及预期的风险等。

代工起家，专注厨房电器领域浙江亿田智能厨电股份有限公司创立于2003 年，是一家专业研发、生产、销售、服务为一体的高端厨电及不锈钢橱柜集成解决方案的制造企业。2007 年公司率先应用侧吸下排技术，持续推动了集成灶产业的发展。2018 年总面积近4.5 万平方米的智能工厂项目正式投产，持续推进产品“工业化，自动化，信息化，智能化”四化融合，公司于2020 年12 月3 日在深交所上市。 建立多元化产品矩阵，构建立体式销售渠道以集成灶为主，建立多元化产品矩阵。公司不断优化产品结构，建立多元化产品矩阵。公司主要以集成灶产品为主，同时搭配销售吸油烟机、燃气灶、集成水槽、洗碗机等其他厨房电器产品。公司采取“以销定产”的生产模式，自主生产为主、外协生产为辅。 以经销为主，持续推进立体式销售全渠道建设。公司销售模式主要包括经销模式、直销模式和出口模式，其中，经销模式是目前主要的销售模式。线下经销商渠道方面：公司拥有经销商1300 多家，已覆盖全国31 个省（自治区、直辖市）；工程渠道方面：公司积极开拓工程渠道，2021 年上半年新增工程项目超20 项；KA 渠道方面：在与红星美凯龙、居然之家的全方位合作下，公司还大力开拓国美、苏宁等KA 渠道；家装渠道方面：新增合作装企超500家；线上电商渠道方面：公司持续加大发展电商渠道，加强电商团队建设和人才培养，同时积极开展新零售业务。 注重研发，深化产品创新。亿田研发投入位于行业前列，且研发费用也在逐年增加。2017 年至2021 年三季度，公司研发费用分别为1890.54 万元、2694.73 万元、3140.42 万元、3142.36 万元和3230.41 万元，占营业收入的比例分别为3.94%、4.39%、4.79%、4.39%和4%，逐年增加的研发费用为公司研发工作提供了充足的资金保障。 投资建议与盈利预测集成灶作为现代新型厨房电器，高景气度持续，市场需求有望进一步提升。 公司坚持以市场需求为导向，积极把握近年来集成灶行业快速发展的历史机遇，有效的整合公司资源优势，品牌建设和渠道发展两手抓，业务规模有望进一步提升。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.76、2.38 和3.36元，对应PE 分别为30.55、22.57 和16.02 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示宏观经济波动的风险；终端需求严重下滑的风险；渠道建设不及预期的风险等。

以研发立本厦门光莆电子股份有限公司成立于 1994年，是技术先导型的国家级高新技术企业，业务覆盖半导体光应用产品及新型柔性电路材料的研发、生产和销售和医疗美容服务。公司以研发立本，围绕半导体光电技术，持续拓展红外光、可见光、紫外光的应用场景，主要产品有半导体光电传感器、半导体专业照明灯具及智能照明、 UV 半导体消杀及美容个护产品、 FPC+等，在教育照明、 UV 消杀、美容个护等半导体光应用健康领域及美容服务领域积极打造自主品牌。 核心业务——半导体光应用业务自公司成立以来，一直深耕于半导体行业。公司以 LED 封装技术为基础，研发、生产、销售 LED 面板灯等灯具产品； 2013年公司进行智能照明和智能控制技术的研发并开始布局非视觉 LED 技术研究； 2015年公司布局触控传感器及控制模组技术； 2017年，公司整合资源，大力发展智能照明、智能家居，并积极拓展智能物联硬件在大健康、大消费等相关产业上的应用； 2019年，公司在紫外杀菌产品上规划产品布局，开发配套家电、空气净化，水净化等领域使用的紫外杀菌模组。 2020年，结合 UV 消杀模组技术及控制系统先后开发完成并量产 UV 杀菌盒、杀菌包、车载空气杀菌仪、空气消毒机、消毒刀架等 UV 消毒杀菌系列产品，促进公司自主品牌业务进入快速发展。随着产品种类的不断丰富，公司将核心业务战略定位由“半导体照明”调整为“半导体光应用”，在继续深耕半导体照明领域的同时，将核心业务拓宽到整个半导体光应用领域。 子公司爱谱生： FPC 专业制造商公司子公司厦门爱谱生是国内起步较早 FPC 专业制造企业，一直致力于自主研发、制造、销售柔性印刷线路板。产品以裸板（单层板、双面板、多层板、软硬结合板）为主、并向上游材料和下游材料延伸和拓展。公司在产业界已形成了较强的竞争力与良好口碑，客户包括富士康、比亚迪、京东方等的战略合作伙伴。 布局美容服务领域公司自上市以来，在巩固原有主业的基础上，培育新的利润增长点，公司制定了“大健康+大消费”的长期发展领域。公司于 2018年 5月投资设立了全资子公司厦门哈夭德企业管理有限公司。 2018年 6月，哈夭德收购了重庆军美医疗美容医院有限公司 51%股权，踏出了公司医美产业布局的第一步。 投资建议与盈利预测公司积极应对市场环境变化，持续开展在各业务领域的研发和技术创新，优化产品结构，加速品牌打造，完善业务布局。我们预计公司 2021-2023年EPS 分别为 0.45、0.57和 0.62元，对应 PE 分别为 30.98、24.54和 22.50倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示宏观经济波动的风险；终端需求严重下滑的风险；上游原材料价格大幅波动的风险；应收账款余额较大的风险等。

集成灶行业领军企业国内集成灶行业的首创者和领军企业。浙江美大实业有限公司创建于 2001年，并于 2012年 5月 25日在深交所上市。公司专注于以集成灶产品为主的现代新型厨房电器的研发、设计、生产和销售，致力于打造健康整体智能厨房，围绕集成灶主业，相继开发了橱柜、净水器、集成水槽、电蒸箱、电烤箱、洗碗机等新型厨电产品，实现了厨房领域的多元化发展。 集成灶行业渗透率有较大提升空间根据中怡康测算数据显示， 2016年至 2019年我国集成灶销量在烟灶产品总销量的占比分别为 3%、 5%、 9%和 11%，渗透率虽然逐年不断提升，但仍处于较低水平。从场景容量来看，根据奥维云网统计数据显示， 2020年我国厨房场景容量达到 2907亿，已超过客厅场景容量，成为中国家庭中场景容量最大、场景认知最强的区域空间。而在设计和居住习惯上，我国厨房普遍都偏小，但相比之下，厨房内的电器却最为密集的。根据奥维云网统计数据显示，我国目前家庭厨房面积 6平米以下的占 20.1%， 6（不含） -8平方米的占 48.4%，远小于欧美国家。所以，在有限的空间内，电器集成化则成为未来发展的趋势。 布局多元化营销渠道，加速推进双品牌战略进一步完善多元化营销渠道建设。 前期受疫情影响以及直播带货的兴起，让公司更加注重多元化营销渠道的建设，积极布局拓展线上、经销商、 KA、工程渠道以及社区渠道等，完善线上线下业务布局，有效推荐线上线下的融合发展。 加大品牌宣传，加速推进双品牌建设。 2020年公司开启双品牌发展战略，投资成立浙江美大智能科技有限公司，并推出第二品牌——天牛品牌，构建双品牌运作体系。天牛品牌定位时尚年轻的大众消费群体，并提出“乐享新厨房”的品牌主张。天牛品牌产品线涵盖集成灶、集成水槽、洗碗机、热水器、净水机、嵌入式电器、厨柜等七大品类。公司将通过实施双品牌战略，覆盖更多消费群体，提升销售收入和市场份额。 注重技术创新，扩产项目稳步推进。 公司注重技术研发创新，以打造高端领先的整体健康智能化厨房为目标，积极探索、研究开发厨房智能化、物联网等前瞻性技术。 2020年，公司继续加大研发力度的投入，研发费用达 5427.59万元，较去年同期提升 6.58%；研发费用占营业收入的 3.07%，较去年提升0.05%，占期末净资产的 3.19%。 投资建议与盈利预测集成灶行业景气度持续提升，市场规模不断扩大，且渗透率仍有较大提升空间。公司作为国内集成灶行业的首创者和领军企业，在积极布局多元化营销渠道建设的同时，开启双品牌发展战略，构建双品牌运营模式。未来有望乘行业之风，业绩得到进一步的提升。我们预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.99、 1.20和 1.45元，对应 PE 分别为 19.5、 16.0和 13.3倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示宏观经济波动的风险；终端需求严重下滑的风险；扩产项目进度不及预期的风险；双品牌战略不及预期的风险等。