以研发立本厦门光莆电子股份有限公司成立于 1994年，是技术先导型的国家级高新技术企业，业务覆盖半导体光应用产品及新型柔性电路材料的研发、生产和销售和医疗美容服务。公司以研发立本，围绕半导体光电技术，持续拓展红外光、可见光、紫外光的应用场景，主要产品有半导体光电传感器、半导体专业照明灯具及智能照明、 UV 半导体消杀及美容个护产品、 FPC+等，在教育照明、 UV 消杀、美容个护等半导体光应用健康领域及美容服务领域积极打造自主品牌。 核心业务——半导体光应用业务自公司成立以来，一直深耕于半导体行业。公司以 LED 封装技术为基础，研发、生产、销售 LED 面板灯等灯具产品； 2013年公司进行智能照明和智能控制技术的研发并开始布局非视觉 LED 技术研究； 2015年公司布局触控传感器及控制模组技术； 2017年，公司整合资源，大力发展智能照明、智能家居，并积极拓展智能物联硬件在大健康、大消费等相关产业上的应用； 2019年，公司在紫外杀菌产品上规划产品布局，开发配套家电、空气净化，水净化等领域使用的紫外杀菌模组。 2020年，结合 UV 消杀模组技术及控制系统先后开发完成并量产 UV 杀菌盒、杀菌包、车载空气杀菌仪、空气消毒机、消毒刀架等 UV 消毒杀菌系列产品，促进公司自主品牌业务进入快速发展。随着产品种类的不断丰富，公司将核心业务战略定位由“半导体照明”调整为“半导体光应用”，在继续深耕半导体照明领域的同时，将核心业务拓宽到整个半导体光应用领域。 子公司爱谱生： FPC 专业制造商公司子公司厦门爱谱生是国内起步较早 FPC 专业制造企业，一直致力于自主研发、制造、销售柔性印刷线路板。产品以裸板（单层板、双面板、多层板、软硬结合板）为主、并向上游材料和下游材料延伸和拓展。公司在产业界已形成了较强的竞争力与良好口碑，客户包括富士康、比亚迪、京东方等的战略合作伙伴。 布局美容服务领域公司自上市以来，在巩固原有主业的基础上，培育新的利润增长点，公司制定了“大健康+大消费”的长期发展领域。公司于 2018年 5月投资设立了全资子公司厦门哈夭德企业管理有限公司。 2018年 6月，哈夭德收购了重庆军美医疗美容医院有限公司 51%股权，踏出了公司医美产业布局的第一步。 投资建议与盈利预测公司积极应对市场环境变化，持续开展在各业务领域的研发和技术创新，优化产品结构，加速品牌打造，完善业务布局。我们预计公司 2021-2023年EPS 分别为 0.45、0.57和 0.62元，对应 PE 分别为 30.98、24.54和 22.50倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示宏观经济波动的风险；终端需求严重下滑的风险；上游原材料价格大幅波动的风险；应收账款余额较大的风险等。

事件：公司发布2020年半年报，2020H1实现营业收入4.56亿元，同比增长1.54%；归母净利润0.78亿元，同比增长10.57%；销售毛利率35.98%，同比提升1.18pct；净利润率17.10%，同比提升1.09pct。 2020Q2实现营业收入2.85亿元，同比增长7.02%；归母净利润0.56亿元，同比增长23.99%；销售毛利率38.90%，同比提升3.70pct； 净利润率19.76%，同比提升2.72pct。 一、LED业务稳健，疫情冲击逐渐消退。 报告期内，公司LED照明业务收入2.85亿（占收入比重62.50%），同比增长2.05%，该业务主要来自海外，上半年受疫情影响较大的欧洲市场不断回暖。近两年中美贸易摩擦起伏不定的背景下，公司出口美国市场稳健增长，为规避美国关税影响，公司投资建立了马来西亚生产基地，海外整体增速可期。 LED照明内销市场2020H1销售额同比增长25%，公司加大了对半导体照明灯具内销市场的开拓力度，积极开发电工、家电、教育装备等国内品牌客户，加快国内市场的业务布局。 二、积极推进紫外半导体消杀业务进程。 报告期内，公司加速推出了配套家电、空气净化、水净化等领域的UVLED消毒杀菌模组和空气消毒机、紫外杀菌盒、紫外杀菌包、紫外杀菌仪、紫外杀菌刀架等一系列紫外半导体消杀产品，可广泛应用于学校、酒店、医院、机场、车站等公共场所的消毒杀菌。 公司积极推进紫外半导体消杀业务进程，抢占市场先机，为未来公司在该业务领域的持续拓展奠定了坚实的基础。随着消费升级和健康需求的增长，紫外半导体相关业务即将迎来爆发式的成长。 三、FPC产能有序扩张。 在FPC业务方面，引入台湾管理团队，加大业务开拓力度，持续进行生产自动化设备升级改造，完成技改扩建，配套环保设施同步完成建设并取得验收，已取得相应排污许可证，环保处理能力提升四倍，并继续推进环保扩容五倍，增加SMT智能制造工序产线至12条，为FPC业务新产能的持续扩张和新订单的承接奠定基础。 四、盈利能力不断提升，报告期内，公司销售毛利率35.98%，同比提升1.18pct，其中LED照明业务自有品牌比重不断提升导致毛利率同比提升0.81pct，FPC业务毛利率同比提升1.05pct。净利润率17.10%，同比提升1.09pct，期间费用率同比变动较小。 五、盈利预测。 综合考虑公司未来增长逻辑以及收入结构变化，我们预测公司2020-2021年的收入增速分别为16%、30%，净利润增速分别为50%、30%，对应EPS为0.45、0.59元。 五、风险提示。 中美贸易战加剧，行业景气度下行等。

按照预测区间中值计算,Q3归母净利润同比+80%、环比+49%,主要是由于LED灯具业务的持续爆发。上半年“LED照明及其他”业务板块实现销售收入3.54亿元,同比+60.3%,毛利率32.46%,同比+7.3pct,毛利率提升主要是由于技术迭代产品升级以及人民币贬值。我们认为,全球LED灯具行业目前渗透率仍较低,叠加产业链转移机遇,未来发展空间巨大;同时公司产品品类和市场区域不断开拓,预计公司未来灯具业务将继续保持高增长态势。今年公司开始涉足工业照明、户外照明、教育灯具领域,成立中国及亚太事业部,5月份租赁1.8万多平的厂房,拟投入10条新的灯具生产线,8月份已经开始量产。 海外建厂,贸易摩擦整体影响可控。自加征25%关税以来,下游客户通过终端产品提价的方式消化了大部分影响,公司降价幅度有限。9月,公司公告投资680万美元在新加坡设立子公司,作为东南亚投资和贸易中心,同月以新加坡子公司为主体在马来西亚设立全资孙公司,投资金额300万美元。东南亚生产基地的建设将极大缓解出口关税加征的影响。 8月,公司公告以3017万元转让光莆显示100%的股权,这是公司专注主业优化结构、应对客户生产迁移之举。光莆显示主要从事LCD背光模组和配套件业务,2018年合并报表的销售收入5000万左右,收入占比不到10%,为未非核心业务;光莆显示的主要大客户将部分生产迁移至海外,公司采取不跟随战略,为降低未来影响剥离光莆显示。 剥离后上市公司仍然保有相关业务的资源、技术和渠道,对公司的实质影响不大。 盈利预测:我们上调对灯具业务未来销售收入的预测,同时考虑LCD背光模组业务的剥离,对盈利预测做出调整,预计19-21年归母净利润分别为1.90、2.73、3.95亿元;同时,随着公司其他业务新产品的逐步落地,未来仍存在超预期的可能性,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧,原材料成本上升。

“LED照明及其他”业务板块上半年实现销售收入3.54亿元,同比+60.3%,毛利率32.46%,同比+7.3pct,主要是由于出口美国产品毛利率较高以及人民币贬值:美国Acuity客户产品毛利率较高,上半年来自Acuity销售额的持续增长拉高整体毛利水平;19H1汇兑收益112万,去年同期-293万元。上半年公司新成立中国及亚太事业部,5月份租赁1.8万多平的厂房,拟投入10条新的灯具生产线,于8月份开始量产;原有的商业和家居照明业务持续客户渗透的同时,公司开始涉足工业照明及户外照明灯具领域,预计未来灯具业务将继续保持高增长态势。 FPC业务上半年实现5510万销售收入,同比-0.73%,略不及预期,主要是由于二季度为客户生产淡季,OLED精细线路板及新能源电池领域拓展稳步进行,期待新领域的开拓带领FPC业务重回增长轨道。 上半年管理费用和销售费用分别同比+117.87%、154.37%,远高于收入增速,主要是由于销售增长以及重庆军美医院并表所致。上半年经营活动现金流净额1.34亿元,接近归母净利的2倍,同比+494.03%,公司销售回款力度加大,业务发展质量较高。 公司公告以3017万元转让光莆显示100%的股权,光莆显示主要从事LCD背光模组和配套件业务,2018年对应的销售收入5000万左右;该业务的剥离有利于公司专注主业、优化收入结构,且剥离后上市公司仍然保有相关业务的资源、技术和渠道,对公司的实质影响不大。 盈利预测:LCD背光模组业务的剥离会对该业务未来的销售收入造成一定的影响,灯具毛利率的增长超出我们的预期,FPC略不及预期。综合以上几点,我们对盈利预测做出调整,预计19-21年归母净利润分别为1.78、2.42、3.31亿元,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易摩擦

光莆股份成立于 1994年,2017年 4月创业板上市,主营 LED 业务(包括照明、封装、背光组件)、以及 FPC 的研发生产和销售。 公司不同于传统的 LED 照明企业,主要体现在三个方面:①灯具代工,处于快速成长期。2016年国际照明巨头退出国内市场,而欧美市场又依赖于国内 LED 产业链的支持,给光莆等代工企业带来机遇。公司为海外大厂提供 LED 灯具代工,客户包括安达屋、朗德万斯、Acuity 等,LED 灯具占比 90%以上,而同行大多聚焦国内市场、经销为主,且在近些年才开始从光源向灯具转型。LED 灯具相比普通光源附加值高,目前渗透率仍低,2014年全球渗透率 5%,预计 2018年达 28%、2022年达 52%。 海外照明客户认证一般需 2-5年,成为合格供应商后粘性极强,目前公司在主要照明客户总采购额的占比基本都在 5%以内,可发展空间巨大;公司原来以欧洲市场为主,18年北美市场开拓卓有成效, 19年重点拓展国内及亚太市场,值得期待。 12-18年 LED照明业务复合增速接近 80%,预计仍将保持高速增长态势。 ②LED 封装起家,发力红外传感器件封装,2018年实现突破、呈快速增长态势。公司传统的 LED 封装器件主要应用于显示屏信号指示领域,主要客户为冠捷、富士康、LG 等全球前五大显示器制造企业,毛利率显著高于同行。公司 1999年以前即从事 LED 红外遥控发射及接收器件的生产销售,具备一定的技术基础,近些年开始发力红外光电传感器件封装,目前主要聚焦于活体指纹/虹膜识别、红外交互智能平板等,18年实现较大突破,预计将保持高速增长。 ③FPC 业务 2018年破亿,步入发展快车道。2018年 FPC 销售收入 1.17亿元,同比增长 34.6%,收入占比 15%;主要客户是京东方(代工厂弘名、三迪等)、富士康、冠捷等,公司占京东方 6.5-17.3寸 lightbar 面板 FPC 需求的 60%左右。公司销售裸片为主,故毛利率较高(18年超过 30%) ,远高于 SMT 同行。我们认为,伴随手机(指纹识别、双摄三摄、OLED)和汽车(大屏应用、新能源汽车)产业的升级,FPC 发展空间较大,未来公司业务有望逐渐拓展至 LCM(包括 OLED) 、手机电池、BMS 模组等领域。 2019年公司完成股权激励授予,2019年解锁条件是净利润增速不低于 40%;同时 18年年报中公司也提出 2019年收入增速 50%、净利润增速 40%以上的经营目标,高增长可期。 盈利预测:预计公司 2019-2021年归母净利润分别达 1.77、2.40、3.28亿元,首次覆盖,给与“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦