点评: 1.经营业绩好转主要源于一方面公司商业零售业务取得不错的业绩;另一方面是伴随第一大股东变动,公司减少了房地产方面维修改造费的投入,使得计入管理费用的数额大幅下降。 2.从母公司财报看,反应公司商业经营的营业收入和毛利率均上升(20%、2%),表明公司商业在秦皇岛地区的垄断能力较强,溢价能力较强。 伴随消费环境的好转,公司商业收入和毛利率都实现了不同程度的增长。 3.报告期,公司收入同比增长25.32%,但管理费用同比下降62.7%,管理费用减少3,804.25万元,主要是由于原第一大股东安徽新长江下的子公司安徽国润在09年投入了大量维修改造费用在安徽的商业地产项目上,本期这部分费用投入减少,致使管理费用同比大幅下降。 4.我们猜想当初安徽新长江是迫于地产项目的资金压力而出售持有的公司部分股权,失去第一大股东地位而退居第二大股东。通过提前支付地产项目费用而做亏09年利润,使得2010年财报好看。而新长江有可能进一步出售公司股权,好看的财报应该使得新长江增加未来谈判的筹码。 5.流通股东变化显示公司关注度提升。与中报相比,大成、中欧、普天基金首次现身前十大流通股东名单,合计占总股本比例为5.26%,表明主流机构开始对公司的关注。 6.我们认为公司于今年6月30日进行换届后,茂业对渤海物流拥有了实际控制权。我们认为这是一个积极信号。虽然茂业重组渤海物流的时间表不好确定,但新高管层对渤海物流现有业务的整合可以预期。业绩将会有很大改善。基于对公司重组和业务改善的预期,我们看好长期投资价值。目前来说,公司正处于改革初期,最大的风险在于人员整合、业务整合造成对财报的短期不利影响。给予公司买入评级。但风险是二级市场可能潜伏期过长。

血必净注射液是国内唯一获批治疗脓毒症和多脏器功能障碍综合征的2类新药,公司拥有2项国家发明专利,保护期20年。其治疗机理明确,疗效显著。上市后市场迅速扩大,近三年年均复合增长率高达71.58%。但国内对脓毒症普及认知程度还不高,市场潜能仍很大,据计算市场潜在需求约5000万支,终端市场就超过25亿。我们认为未来3年内血必净注射液将保持40%以上的增速。 另一核心产品盐酸法舒地尔注射液新药监测期满后,竞争者进入该市场,影响了公司的市场份额。另外,09年11月,国家医保目录对该药适应症限制为“蛛网膜下腔出血后患者在三级医院使用”,从而也影响了销量。09年和10年上半年增速在13%左右,预计未来可维持平稳增长。 公司一向注重新药研发,广泛通过与与院校和医药研发机构合作来开发,降低合作的难度与风险。目前公司有多个储备新药,其中有三个品种(硫酸氢氯吡格雷、盐酸沙格雷酯、脑心多酯胶囊)将于11年1季度申报生产批件,未来将成为公司新的利润增长点。 公司未来的发展目标是建设成“大健康领域”新药龙头企业,公司10年加快这一战略实施,利用超募资金通过对外投资,先后控股了康仁堂42%的股权和汶河医疗60%的股权,并进入了中药颗粒和医疗器械领域,借助公司的营销网络以及品牌、资金上的优势,将有望打造出公司新的利润增长点。 根据我们的模型预测,公司10-12三年,净利润增速分别为16.7%、28.6%、34.7%。10-12年EPS为0.93、1.21、1.63,43元的股价对应的动态PE分别为45.8X、35.6X、26.5X。我们认为未来6个月目标价50元,给予买入评级。

1.北汽福田快速布局专用车行业,加大扩张力度 北汽福田在商用车领域的布局走向深化,2000年之前公司发展重点在轻卡行业,2000年到2006年发展重点在重中卡和大中客,2006年以来重点进军商用车关键零部件和专用车领域。 2004年福田雷沃重工成立,正式进军专用车行业,2010年1月13日北汽福田收购了福田重机的专用车业务,2010年10月19日与腾中重工合资是继续深化其专用车业务又一举措。 2.从中长期角度看,将提升未来福田汽车在商用车领域的竞争力 从国际商用车市场需求结构来看,商用运输车中专用车占比60-70%之间,占据主流地位,我国专用车在商用运输车的比例在30%-40%之间,未来发展空间广阔？从单车盈利角度来看,专用车的毛利率约在20%以上,远高于普通货车,福田布局该行业能提升其产品盈利能力 3.优势互补,合资公司未来成长看好 腾中重工注册地在四川,曾有意收购悍马汽车,虽然未获监管机构批准而失败,但说明其实力雄厚。公司具备生产大中型载重货车、自卸车、挂车、拖车、混凝土运输搅拌车、大型油罐车、油料运输槽车等特种车辆的能力,拥有先进的生产制造、检测生产线。 北汽福田能够提供欧曼底盘,与腾中重工的专业车业务形成互补 由于该事件对北汽福田是利好,而且根据公司最近公布的3季报显示,公司业绩大幅增长了125%,双重利好刺激,预计公司股价将进一步上行,考虑当前估计高位运行,给予谨慎推荐评级。

报告期内,公司实现营业收入80.06亿元,同比增加64.30%;营业利润13.89亿元,同比增加51.70%;利润总额15.29亿元,同比增加56.91%;归属于母公司所有者净利润为10.98亿元,同比增加48.20%;基本每股收益0.905元。 量价齐升,收入增长。公司2009年水泥产能达6000万吨,当年投产的2000万吨产能在2010年陆续达产增效,2010年上半年两条生产线投产,产能产量均进一步提升。公司主要市场区域前3季度P.O42.5水泥均价除陕西下跌1.71%外,其他地区涨价幅度在2.12%-4.23%之间。 毛利率微降,费用率改善。报告期内,山西优混和大同优混煤炭价格分别上涨27.3%和26.7%,水泥价格上调幅度无法完全转嫁成本上涨,公司成本增速高于收入增速,水泥业务毛利率同比微降1.39个百分点至31.63%。公司费用率同比下调2.77个百分点至16.43%。 水泥扩产和发展混凝土是看点。2010年公司拟竣工投产11条生产线,且主要集中在第四季度,年底水泥产能将同比增加33%至8000万吨,产能贡献体现在2011年,而且2011年公司尚有3条生产线暨600万吨产能投产,成长明确。公司和控股股东合资组建公司经营混凝土业务,注册资本近10亿元,公司持股比例为49%。水泥-混凝土产业链一体化在保障水泥销售的基础上,将进一步增强公司整体盈利能力。 盈利预测与估值。预计公司2010-2012年EPS分别为1.23元、1.61元和2.06元,动态PE分别为19倍、14倍和11倍,具备安全边际,维持对公司“买入”评级。

独特煤质形成了公司独特的竞争优势 京西煤田所产无烟煤属于1号无烟煤,品质优良,具有低挥发分、特低硫、特低磷、低氮、高固定碳含量、高发热量、富含CaO、MgO等微量元素等特性; 由于煤质的独特性,使得公司具有以下竞争优势:公司所产无烟煤优良的内在品质对冶金行业客户具有独特的吸引力--不可替代性强;煤种稀缺性;与国内其他无烟煤企业竞争有限;价格优势;市场占有率高;客户依赖度高;综合毛利率相对平稳。 高成长性 高家梁煤矿的建成达产将大幅增加公司产能。高家梁煤矿一期300万吨/年项目10年上半年已基本建成,目前正在进行专项验收;预计2010年底二期建成后,产能将达到600万吨/年,在公司目前四座煤矿产能520万吨的基础上,再增加115%的产能(此处暂未考虑煤种的不同);高家梁矿远景产能1000万吨/年; 收购的西部能源将进一步提高公司未来产能增加空间。西部能源拥有的红庆梁井田地质储量74168万吨,规划生产能力为600万吨/年;基本可以确定红庆梁井田纳入国家”十二五“规划; 公司将不断拓展国内外优质煤炭资源,十分值得期待。 交通便利 京西煤田:地处北京西部,铁路、公路覆盖整个矿区,与丰沙线、京九线、京广线等主要铁路干线相连接,辐射全国,铁路运输条件优越; 高家梁煤矿:高家梁煤矿主要通过铜匠川铁路专用线连接至包西铁路;公司明年的高成长性主要缘于高家梁煤矿的建成投产,而对于高家梁煤矿对外运输起到关键作用的则是包西铁路,包西铁路的建成通车对于公司业绩未来的成长性具有直接重要影响;我们预计包西线很可能将于10年底之前通车,这将促进公司业绩在11年的大幅增长,也将是公司股价的一个重要催化剂; 预计10、11年公司每股收益为2.27元/股、2.84元/股,对应PE分别为18.36倍、14.72倍,相对于其他无烟煤上市公司估值水平较低,综合考虑公司无烟煤竞争优势和未来产能大幅提高预期,给予公司“买入”评级,目标价格为55~60元左右。

前三季度业绩大幅增长。昊华能源10年前三季度实现营业收入29.93亿元,同比增长22.77%;营业成本13.99亿元,同比下降2.96%;营业利润9.71亿元,同比增长75.09%;利润总额9.72亿元,同比增长72.52%;归属于上市公司股东的净利润7.28亿元,同比增长73.88%;基本每股收益1.74元/股,同比增长42.62%;加权平均净资产收益率为17.96%,同比增加1.28个百分点; 毛利率大幅提高。10年前三季度毛利率为53.25%,上年同期为40.85%,大幅提高12.40个百分点。毛利率大幅提高的主要原因是国内和出口销售价格大幅提高所致。 国内售价:公司10年多次提高国内无烟煤售价; 出口售价(FOB):10年2季度开始执行的新财年合同平均售价为180美元/吨,上年合同价为95美元/吨。 独特煤质形成了公司独特的竞争优势 京西煤田所产无烟煤属于1号无烟煤,品质优良,具有低挥发分、特低硫、特低磷、低氮、高固定碳含量、高发热量、富含CaO、 MgO等微量元素等特性; 由于煤质的独特性,使得公司具有以下竞争优势:公司所产无烟煤优良的内在品质对冶金行业客户具有独特的吸引力--不可替代性强;煤种稀缺性;与国内其他无烟煤企业竞争有限;价格优势;市场占有率高;客户依赖度高;综合毛利率相对平稳。 高成长性 高家梁煤矿的建成达产将大幅增加公司产能。高家梁煤矿一期300万吨/年项目10年上半年已基本建成,目前正在进行专项验收;预计2010年底二期建成后,产能将达到600万吨/年,在公司目前四座煤矿产能520万吨的基础上,再增加115%的产能(此处暂未考虑煤种的不同);高家梁矿远景产能1000万吨/年; 收购的西部能源将进一步提高公司未来产能增加空间。西部能源拥有的红庆梁井田地质储量74168万吨,规划生产能力为600万吨/年;基本可以确定红庆梁井田纳入国家”十二五“规划; 公司将不断拓展国内外优质煤炭资源,十分值得期待。