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杰克股份 机械行业 2018-07-31 40.98 43.45 18.01% 42.18 2.93% -- 42.18 2.93% -- 详细
专注工业缝纫机械,转型“缝制设备智能成套解决方案服务商” 公司主营缝制机械的研发、生产和销售,是行业领先的缝制机械制造商和全球缝制机械行业中产销规模最大的企业之一,根据Wind和Bloomberg的数据显示,公司2017年市场份额居国内第一,全球第三。据公司公告,公司2017实现营收27.87亿元,同比增长50.05%,2018Q1实现营收10.70亿元,同比增长48.97%,归母净利润4.6亿元,同比增长42.03%。公司通过对德国拓卡奔马,意大利迈卡和VBM的收购,开创了中国缝制行业民企海外兼并的先河,布局智能化高附加值缝制机械。预计2018-2020年归母净利润为4.92亿、6.10亿、7.26亿,首次覆盖,给予“增持”评级。 下游服装行业需求维持强韧性,定制化消费推动缝机智能化发展 下游纺织服装行业的景气度决定了缝制机械行业的市场需求。国家统计局的数据显示,自2017年11月份起至2018年5月份,纺织服装产成品存货均少于上年同期,营收及利润增速已经见底,产业需求逐步回暖。随着服装行业转型升级逐步深入和定制化消费兴起,我们认为,缝制机械行业开始向智能化方向发展,或将带来大量的设备购置和更新需求。 缝制机械市场空间广阔,设备出海是未来发展趋势 受劳动力成本的影响,东南亚国家加速服装制造产业承接,设备出海空间广阔。根据海关总署的数据,2017年我国累计出口缝制机械产品23.3亿美元,同比增长5.44%,持续2016年的复苏增长态势,其中工业缝制机械出口369.3万台,同比增长11.55%,金额10.21亿美元,同比增长6.40%,工业缝纫机出口量开始止跌反弹。我们认为,面对下游行业的变化,杰克股份的技术优势或将逐步显现,海外业务有望成为未来强劲的增长动力。 持股计划彰显发展信心,募投项目提升核心竞争力 根据公司公告,公司于2017年5 月发布了员工持股计划,认购总额为6.6亿元的信托计划,参加对象为公司及下属子公司的管理层和骨干成员。公司通过员工持股计划,有效吸引与保留了核心人才,激发了员工创造力,使公司的发展惠及员工,形成具有竞争力和创造力的薪酬激励政策。此外,目前公司共有四个募投项目,合计14.66亿元。该批募投项目将进一步降低人员投入、提高劳动生产率,提升公司市场核心竞争力,推动公司技术改造向智能化、集成化发展。 工业缝纫机龙头企业,首次覆盖,给予增持评级 预计杰克股份2018-2020年归母净利润4.92亿、6.10亿、7.26亿,同比增长51.9%、24.0%、19.1%,3年复合增长率30.88%,对应EPS为1.61、1.99、2.38元,考虑到公司是国内工业缝纫机龙头及复合增长率,参考可比公司增速及22.85的2018年PE估值均值,给予杰克股份2018年27-32倍PE估值,目标价43.45-51.49元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:海外主要市场经济增速放缓,汇率波动风险,市场竞争加剧,纺服景气度不及预期。
杰克股份 机械行业 2018-07-26 40.99 -- -- 42.18 2.90% -- 42.18 2.90% -- 详细
服装行业稳中有长,缝制设备行业保持高增长。我国服装行业规模以上企业营业收入从2012年的1.68万亿元增长至2017年的2.19万亿元,年复合增速为5.41%;利润总额从2012年的1017.40亿元增长至2017年的1263.70亿元,年复合增速为4.43%。2018年1-5月,我国服装行业规模以上企业实现营业收入7439.55亿元,同比增长3.52%;实现利润总额395.60亿元,同比增长0.94%。从缝制机械生产来看,2018年1-5月,行业百家整机企业累计完成工业总产值86.21亿元,同比增长31.83%;累计生产缝制机械产品276.48万台,同比增长22.70%;其中,工业缝纫机累计产量208.60万台,同比增长31.52%。从缝制机械销售来看,2018年1-5月,百家整机企业累计完成主营业务收入92.82亿元,同比增长28.54%;累计销售缝制机械产品282.65万台,同比增长20.27%,产销率102.2%;其中,工业缝纫机累计销量217.36万台,同比增长30.68%,产销率104.2%。 受益于行业形势相对乐观,公司业绩维持高增长。2018年一季度,公司实现营业收入10.70亿元,同比增长48.97%;实现归母净利润1.17亿元,同比增长43.42%。公司盈利能力略有下降,2018年一季度毛利率为26.71%,同比下降3.48pct,主要受原材料价格上涨及员工人数增加所致;净利率为10.91%,同比下降0.42pct,主要受业务宣传费增加、员工人数增加、五险一金增加、研发投入增加、人民币升值造成汇兑损失增加所致。 收购意大利MAICA和VBM,布局衬衫自动化和牛仔自动化设备。2017年8月,公司以650万欧元收购拥有40多年历史的意大利衬衫智造专家--MAICA100%股权;中意联合运营,目前已经拥有了20多款衬衫制造的自动化产品。2018年7月,公司通过全资公司杰克欧洲以2,280万欧元收购Finver100%股权、VBM30%股权和VINCO95%注册资本份额;其中,Finver是一家投资控股公司,持有VBM50%的股权和VINCO5%的股权,VBM是一家创立于1980年的专业生产牛仔服装自动化设备的企业,VINCO是一家纺织工业生产和组装缝纫机的公司,主要为VBM组装机器和零部件生产、修理。通过收购,公司实现从“缝制设备制造商”向“智能制造成套解决方案服务商”转型升级。 募投项目快速推进,产能瓶颈突破。公司上市募投项目有:年产100万台智能节能工业缝纫机项目、年产2万台特种工业缝纫机技改项目、年产45万台永磁伺服电机技改项目、年产300台自动裁床技改项目,投资总额为15.23亿元。截止2016年11月30日(上市前),公司已投资4.65亿元,投资进度为30.51%。募投项目建设期为2年,建设的第3年达产率为80%,目前已开始释放产能,公司产能瓶颈开始突破。 首次覆盖,给予“增持”评级。受益于缝制设备行业高景气,公司作为行业龙头,业绩有望持续快速增长;预计公司2018-2020年净利润分别为4.43亿元、5.70亿元、7.06亿元,对应EPS分别为1.45元/股、1.86元/股、2.31元/股,按照2018年7月24日收盘价41.00元计算,对应PE分别为28、22、18倍。我们认为公司作为国内缝制设备行业龙头企业,质地优良;首次覆盖,给予公司“增持”评级。
杰克股份 机械行业 2018-06-11 39.99 -- -- 41.74 4.38%
42.40 6.03% -- 详细
事件:杰克股份于6月7日晚公告《关于全资子公司JackEuropeS.àr.l.收购境外公司股权的公告》,全资子公司杰克欧洲拟以2280万欧元收购意大利Finver100%的股份,意大利VBM30%的股份以及意大利VINCO95%的注册资本份额。收购完成后,公司通过全资公司杰克欧洲间接持有Finver100%股权,通过杰克欧洲和Finver间接持有VBM80%股权及VINCO100%股权。 点评:高端化自动化再下一城,VBM公司是牛仔服装自动化设备全球领先企业。VBM公司于1980年成立,总部位于意大利维罗纳,拥有先进的牛仔服装自动化设备生产技术,在超过55个国家建立销售网络。VBM在高端自动化设备生产中技术先进,拥有自动化单元的生产线,生产效率高、员工人数精简、管理成本低。2017年VBM分别实现营业收入/净利润1421/93万欧元,同比+9.0%/-26.4%。本次收购是杰克智能缝制和国际化发展战略的重要举措,公司有望凭借VBM的品牌和渠道优势进入牛仔服装自动化设备领域,拓展产品品类和客户群体,并加强公司和子公司的协同效应,提高公司的国际影响力。 并购全球产业链优势企业,不断向上打通高端市场。杰克通过收购德国奔马,切入高端裁床市场的同时,有效丰富了产品线。近年来公司裁床业务不断取得突破,2017年裁床及铺布机的销量为896台(+44.75%)。之后公司加快海外并购步伐,收购全球唯一仅提供衬衫自动化设备的机械企业意大利迈卡,且收购VBM进展顺利,公司从“缝制设备制造商”向“智能制造成套解决方案服务商”的转型升级更进一步。杰克积极布局年均超过200亿元的裁床市场和各达到十亿级的衬衫、牛仔服自动化设备市场,未来高端产品有望成为公司业绩新增长点。 主导产业转移,海外业务稳步增长。杰克积极参与并主导产业转移,在海外六大核心市场组建了8个办事处,招聘本地化员工,深耕海外市场,加快海外的全面布局。2017年公司海外业务实现营收15.73亿元(+38.3),海外业务增速超过行业增速32.9pct。2018年一季度行业累计出口缝制机械产品5.4亿美元(+14.59%),出口工业缝纫机84.5万台(+6.44%),出口额2.45亿美元(+14.06%)。2018年缝制机械海外销售火爆,增速高于2017年末,且出口额增速超过数量,出口产品的定位有向高端化升级的趋势。我们认为,海外业务占比近年来始终高于50%,公司未来有望加速推进海外销售渠道建设,继续主导产业转移,海外业务可以为公司业绩带来稳定增量。 估值与评级:维持盈利预测,维持“买入”评级。我们认为,公司作为行业龙头,将直接受益于缝制机械行业的全面复苏,凭借技术、品牌、渠道优势提高市占率。公司定位中低端,兼顾高端,并大力发展海外市场,高端产品和海外业务有望进一步增厚公司业绩。维持盈利预测,预计2018/2019/2020年公司实现归母净利润4.66/5.92/7.63亿元,对应EPS2.26/2.86/3.69元,对应PE26/21/16倍,维持“买入”评级。
杰克股份 机械行业 2018-05-17 40.29 -- -- 65.95 9.73%
44.21 9.73%
详细
公司内生、外延并举,向“缝制设备智能成套解决方案服务商”转型。公司目前产品涵盖缝前、缝中设备,得益于实控人的战略规划和资深职业经理人的卓越管理,公司过去连续7个季度归母净利润同比30%以上增长,2018年经营目标净利润不低于4.6亿元,同比增速超40%。传统行业龙头持续高增长的背后是公司持续的高研发投入以及全球经销商网络的不断拓展。与此同时,公司通过收购国外优秀公司迅速获得自动化、智能化缝制设备的生产工艺,坚定地推进“缝制设备智能成套解决方案服务商”战略转型。 零部件自制、渠道优化,工缝机业务扩产受益行业高景气度和供给侧改革。国内缝制设备行业在更新周期、下游补库存等因素的影响下自2016年下半年开始复苏,截至目前仍处一机难求状态。与此同时,行业供给侧改革促使中小缝制企业产能出清。公司一方面布局上游电机、电控核心零部件环节,目前自制率分别超过90%、55%;同时持续扩张优化经销渠道,目前一级经销商数量超过1000家;叠加大幅扩产优势,16年开始稳坐国内第一位置,并逐渐拉开与其他企业距离。龙头效应下预计在行业景气下行时依旧保持较高的产销量。另一方面,公司2017年海外业务占比达56%,中长期受益于下游纺服产业全球转移。 收购德国奔马进军蓝海裁床市场,差异化定位享受行业渗透率提升。公司2009年收购德国奔马布局裁床业务并逐步实现国产化,技术领先的同时本土化服务优势彰显。劳动力成本上升的背景下,国内中小规模的服装企业和各类软性材料缝制厂商对裁床需求激增,参考欧美成熟国家,国内销量至少还有10倍空间。公司对标业内龙头法国力克,搭配铺布机组合销售,预计未来3年该业务复合增速不低于30%,高毛利的裁床业务将是公司业绩弹性最大的来源之一。 盈利预测与估值:近期工缝机迎来涨价潮,量价齐升下预计今年盈利仍有望超预期,2019-20年国内工缝机业务增速放缓,但在高毛利的海外业务、裁床等业务的支撑下,仍有望维持20%以上增长,预计2018-2020年EPS分别为2.3、2.9、3.5元,现价对应25.9倍PE,首次覆盖,给予”增持”评级。 风险提示:扩产进度不及预期、工业缝纫机行业景气度不及预期、裁床业务竞争加剧、发达国家经济衰退、公司海外主要市场经济衰退、人民币大幅升值、收购效果不及预期。
杰克股份 机械行业 2018-05-07 40.42 44.24 20.15% 65.95 9.39%
44.21 9.38%
详细
事件公司发布一季报,2018年1季度实现收入10.70亿元,同比增长48.97%,归母净利润1.17亿元,同比增长43.42%;扣非归母净利润1.05亿元,同比增长37.32%。 简评 符合预期,一季度收入增长强劲,增速接近50%,2016年3季度以来公司季度收入同比增速分别为33%、34%、38%、49%、60%、55%、49%,高增长已持续7个季度,伴随供给侧改革与市场集中度的迅速提升,此轮行业高增长态势预计将超预期。目前缝纫机行业产能仍处于紧张状态,一季度公司在原材料方面积极备货,购买商品、接受劳务支付的现金为6.04亿元,同比增长70.62%;存货达到5.38亿元,同比增长83.62%,为二季度抢占市场做准备。 除了供给端的变化,我们认为下游需求端纺服企业通过处理库存和店铺调整后目前亦处于复苏通道中,从A股纺服龙头企业来看,一季报业绩同比增速大多靓丽,如海澜之家、森马服饰分别同比增长12%、24%,相比2017年业绩增速明显提升,需求端的持续复苏是缝制设备行业高景度延续的有力保障。 一季度归母净利润同比增速略微低于收入增速,主要是受原材料价格上涨带来的成本上升,2018年1季度公司毛利率为30.76%,与去年同期相比下滑0.93个百分点。公司目前行业龙头地位愈发稳固,旗下缝纫机等产品已于今年3月提价2-4%不等,预计对今年后面几个季度业绩带来正面影响。 2018年公司经营目标为:营业收入38.30亿元人民币,同比增长37.44%;净利润4.60亿元人民币,同比增长41.95%。我们认为大概率将顺利完成,今年公司将向缝制设备行业全球第一的宝座发起冲击! 盈利预测与估值:预计2018、19年公司归母净利润分别为4.69、5.68亿元,继续看好!
杰克股份 机械行业 2018-05-07 40.42 -- -- 65.95 9.39%
44.21 9.38%
详细
公司2018年一季度归母净利润1.17亿元,同比增长43% 公司发布2018年一季报,实现营收10.7亿元,同比增长49%;实现归母净利润1.17亿元,同比增长43%。 一季度持续高增长,全年业绩有望超预期 公司在2017年年报中公布了2018年经营目标:力争实现营业收入38.30亿元人民币,同比增长37.44%;净利润4.60亿元人民币,同比增长41.95%。我们认为,公司基于自身盈利能力的自信,制定了较高的经营增速目标,2018年一季度公司业绩维持高速增长,随着公司产能增长,工业缝纫机国内市占率持续提升、海外市场加速拓展以及高端裁床产品销售放量,全年业绩有望超2018年经营目标。 缝制机械行业持续产销两旺,工业缝纫机龙头有望受益 缝制机械行业持续产销两旺,根据中国缝制机械协会统计数据,2017年1-12月协会统计的行业百家整机企业累计完成工业总产值188.4亿元,同比增长24%,工业缝纫机累计生产432万台,同比增长32%。累计完成主营业务收入197亿元,同比增长19%,工业缝纫机累计销售425万台,同比增长24%,产销率98.4%。公司作为工业缝纫机龙头企业,在技术、渠道、管理等方面具有较大优势,2017年产销量增速及收入增速均高于行业增速,其中工业缝纫机产量同比增长67%,销量同比增长56%。我们认为,2018年公司有望继续扩大优势,获得高于行业的增速。 看好公司业绩增长持续性,有望成长为全球工业缝纫机巨头 看好公司市场占有率逐步提升、海外市场拓展加速、裁床产品销售获得突破:1)国内低端产能在激烈的市场化竞争中陆续退出市场,行业重新洗牌,公司拥有核心技术、先进管理模式和优势渠道有望占有更大的市场份额。2)近年来纺织服装行业向东南亚等低成本国家地区迁移,公司把握产业迁徙机遇,拓展海外业务。海外收入占比近年整体持续提升,保持在较高水平,2017年达56%。3)公司2009年收购德国奔马,并成立拓卡奔马,公司在裁床领域业务有望迅速抢占市场。国内裁床普及率极低,市场空间有望达250亿元。 投资建议:公司有望成长为全球工业缝纫机巨头。我们判断公司在国内市占率不断扩大,裁床产品发力,海外出口持续提升,业绩有望持续超市场预期。预计2018-2020年EPS分别为2.26/2.88/3.50元,对应PE为27x/21x/17x。维持“增持”评级。 风险提示:服装行业景气度低于预期;海外市场扩展低于预期;裁床产品销量增速低于预期。
杰克股份 机械行业 2018-05-07 40.42 -- -- 65.95 9.39%
44.21 9.38%
详细
一季报业绩高增长,2018年经营目标业绩增长40%+。 公司发布2018年一季报,2018年一季度公司实现收入10.70亿元,同比增长48.97%;实现归母净利润为1.16亿元,同比增长43.42%。 毛利率有所下滑26.71%,同比下滑2.42pct,净利率10.91%,同比下滑0.42pct。毛利率下滑的主要原因是原材料成本上升及汇兑因素(营业成本占比提升了3.48pct);不过值得我们重点关注的是,净利率水平的下滑幅度显著小于毛利率的幅度,这表明公司的整体运营能力和效率在提升,三费的占比在降低(管理费率同比下降了1.92pct)。 公司作为行业龙头,产能大幅扩张,在需求景气阶段的规模效应充分体现,展望2018年,公司此前在年报中披露2018年经营目标:力争实现营业收入38.30亿元人民币,同比增长37.44%;净利润4.60亿元人民币,同比增长41.95%。 缝制机械行业持续复苏,下游服装需求2018年稳中向好。 缝制机械协会统计的行业百家整机企业口径,2017年实现收入196.67亿元,同比增长18.84%,缝制机械销量606.60万台,同比增长19.53%。其中工业缝纫机销量425.41万台,同比增长24.24%。 根据公司年报披露信息,2018年国内需市场形势和市场景气度将持续上升,增速会高于2017年;2017年服装出口在连续两年下降后持平,预计2018年持平趋势;预测2018年全球服装持续稳定增长3-5%。 新产品裁床开始逐步放量,国内市场下沉初显成效。 2017年裁床销量896台,同比增长44.75%,实现收入4.44亿元,同比增长22.24%。单价降低的同时,毛利率增长3.14pct达到了46.41%。面向中低端市场的国产化裁床开始逐步取得市场认可,另外一方面销售规模增长之后的规模效应开始展现。2018年裁床的利润弹性有望超市场预期。 盈利预测与投资建议: 公司产品、供应链、渠道具备较强的竞争优势,市场份额有望继续提升,看好公司在长期胜出。预计2018-20年净利润为4.61/5.96/6.68亿元,同比增长42%/29%/12%,对应PE27/21/19倍。维持“买入”评级。
杰克股份 机械行业 2018-05-07 40.42 -- -- 65.95 9.39%
44.21 9.38%
详细
公司一季报业绩略超预期,持续看好公司超越行业增长。公司业绩维持高增速,规模效应有效抵消原材料涨价带来的利润压力。业绩保持快速增长。2018Q1公司实现营收10.70亿元(+49.0%),行业维持较高景气度,公司销售收入不断增长;实现毛利2.86亿元(+31.8%),毛利率为26.71%(-3.49pct),原材料价格上涨及新员工人员增加导致毛利率略有下滑。成本控制能力加强:期间费用率为13.74%(-1.16pct),公司规模效应逐步显现,成本控制能力持续增强。其中财务费用为352万元(+117.15%),人民币相对美元持续升值、汇兑损失导致财务费用有较大增长。2018Q1公司实现归母净利润1.17亿元(+43.4%),归母净利率为10.93%(-0.35pct)。 公司专注行业主力机型,紧抓核心客户不断扩大优势。公司专注于平缝机、包缝机、绷缝机三类主流缝制机械,通过平缝机打开市场,搭配不同机型销售,立足于中低端。2017年行业百家整机企业完成主营业务收入为196.67亿元(+18.84%),销售缝制机械产品606.60万台(+19.53%),工业缝纫机销量为425.41万台(+24.24%)。公司工业缝纫机的销量为133.87万台(+55.98%),销量增速超过行业百强31.74pct。公司在行业百家整机市占率(销量口径)达31.47%,比2016年的25.07%增长6.40pct,市占率不断提升,行业龙头地位不断强化。公司依托经销商优势,积极服务中小客户,随着品牌和规模效应的显现,公司有望超越行业成长。 收购全球产业链优势企业,不断向上打通高端市场。公司切入高端裁床市场,裁床业务不断取得突破,有效丰富了公司的产品线。2017年公司裁床及铺布机的销量为896台(+44.75%)。公司并购意大利迈卡、拟收购VBM公司,从“缝制设备制造商”向“智能制造成套解决方案服务商”的转型升级更进一步,积极布局年均超过200亿元的裁床市场和各达到十亿级的衬衫、牛仔服自动化设备市场,未来高端产品有望成为公司业绩新增长点。 主导产业转移,海外业务稳步增长。公司积极参与并主导产业转移,在海外六大核心市场组建了8个办事处,招聘本地化员工,进一步深耕海外市场,加快海外市场的全面布局。 2017年公司海外业务实现营收15.73亿元(+38.3),海外业务增速超过行业增速32.9pct。 2018年1-3月我国工业缝纫机累计出口数量为84万台(+6.4%),累计出口金额为2.45亿元(+14.1%),工业缝纫机海外销售火爆,且出口净额增速超过数量,出口产品的定位有向高端化升级的趋势。我们认为,海外业务占比近年来始终高于50%,公司未来有望加速推进海外销售渠道建设,继续主导产业转移,海外业务可以为公司业绩带来稳定增量。 估值与评级:维持盈利预测,维持“买入”评级。我们认为,公司作为行业龙头,将直接受益于缝制机械行业的全面复苏,凭借技术、品牌、渠道优势提高市占率。公司定位中低端,兼顾高端,并大力发展海外市场,高端产品和海外业务有望进一步增厚公司业绩。维持盈利预测,预计2018/2019/2020年公司实现归母净利润4.66/5.92/7.63亿元,对应EPS2.26/2.86/3.69元,对应PE27/21/17倍,维持“买入”评级。
杰克股份 机械行业 2018-05-04 40.21 -- -- 65.95 9.95%
44.21 9.95%
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杰克股份 机械行业 2018-05-04 40.21 -- -- 65.95 9.95%
44.21 9.95%
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杰克股份发布一季报,2018年一季度实现营业收入10.7亿元,同比增长49%,归母净利润1.17亿元,同比增长43.4%,实现扣非归母净利润1.05亿元,同比增长37.3%。 原材料上涨等因素致毛利率下降。2018年一季度公司毛利率26.7%,较2017年下降4个百分点,根据我们产业链调研了解,主要由以下四方面导致:1)原材料价格上涨,自2017年下半年以来钢材等原材料大幅上涨,杰克的零部件供应商承受了巨大的成本压力,为了保护零部件供应商,维护良好的供应链生态环境,杰克主动对零部件提价,虽然17年9月以来公司对部分缝纫机产品采取提价,但涉及机型及幅度均较小;2)新员工制造成本增加,公司新增制造生产工人较多,制造费用增长较大;3)产品结构的改变,包括模板机新业务的开拓,18年公司重点加强模板机新产品的推广,一季度累计出货量预计超3000台(17年全年仅2000台),为了迅速占领市场,公司对新产品适当采取了促销,故影响了一部分毛利率;4)人民币升值,对外销收入及毛利率均形成一定影响。 年初授信销售政策致一季度应收账款增加。一季度现金流1.19亿元,同比下降2%,基本与去年一季度持平,现金流情况良好。应收账款3.81亿元,较17年年末增长69%,应收账款的增加主要系公司经销模式下的销售政策(年初授信年末收回)所致,每年一季度末应收账款数量均会较高。 美国出口占比极小,贸易战基本无影响。2017年公司工业缝纫机出口美国的收入占收入总额不足1%,美国对缝制机械产品加税基本不影响公司销售,未来杰克股份海外拓展的主战场依然在印度、越南等东南亚市场。 杰克生态链不断加强。虽然2018年一季度杰克股份毛利率有所下降,但我们认为这是公司主动为之,凭借巨大的规模效应和品牌优势,杰克在产业链里非常强势,议价权很强,提升零部件价格是为了保护上游供应商;对模板机等产品促销是为了迅速的占领新产品市场;增加新员工则是为之后的提升产能做好充分的准备。这几个措施均是公司提升产品竞争力、扩大市场份额、巩固杰克生态链的主动出击策略,将对公司的长期发展形成深远的正面影响。 业绩预测及投资建议。我们预测杰克股份2018年收入38.8亿元,净利润4.74亿元,业绩持续高增长,对应当前PE仅26.7倍,19年PE不足20倍。我们认为,杰克股份即将成为全球缝制机械行业引领者,同时公司也是中国制造2025核心标的,持续强烈推荐,一年目标市值200亿元。 风险提示:缝制机械行业增速下降,海外拓展不及预期,人民币持续升值。
杰克股份 机械行业 2018-04-10 38.36 38.23 3.83% 62.55 9.30%
44.21 15.25%
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事件:公司近日发布年报,2017年公司实现营业收入27.87亿元,同比增长50.05%;归母净利润为3.24亿元,同比增长47.02%。 更新需求+补库存需求+驱动行业复苏,龙头公司业绩加速提升。此轮行业复苏主要驱动力为更新需求,缝纫使用寿命周期为5-8年,自去年开始进入前一轮2009-2011年周期高点的更新需求集中爆发时期。2017年行业前百家工业缝纫机累计销量425.41万台,同比增长24.24%。公司作为龙头企业,实现了远高于行业的增速,其中工业缝纫机实现23.40亿元收入,同比增长56.77%;裁床实现4.45亿元收入,同比增长22.24%。 毛利率维持稳定,净利持续提升。2017年公司综合毛利率为30.73%,其中四季度单季度毛利率为33.71%0在原材料价格大幅上涨的背景下,毛利率稳定提升显示公司在规模和成本控制方面的巨大优势;另外公费用控制良好,全年三费率为17.3%,买现归母净利率为11.62%,基本与16年持平,从单季度来看,受益于毛利率大幅提升,四季度归母净率达到13.37%,为全年最高点。 现金流及应收账款管控良好,体现公司优秀的管理能力。公司经过几十年发展,已经成长为缝纫机行业龙头企业,在供应链、应收账款、成本控制等方面形成巨大优势,体现在两个方面指标: 现金流大幅提升:2017年公司经营性活动产生现金流净流入6.2亿,远大于净利润规模,主要是应付票据、应付账款及预收款项余额有大幅增长,年底余额为11.7亿元,同比增长73%,背后体现的是行业供不应求状态及公司作为行业龙头话语权的提升; 应收账款控制良好。公司一直将应收账款回收作为很重要的管理指标,2017年底应收账款余额增长不到20%,远低于收入增长。 2018年预计大概率延续复苏态势:首先宏观经济还在持续增长,叠加更新需求,预计今年行业大概率会延续这种态势,同时重点关注海外需求的变化,去年受国内市场压制,有望接棒成为今年增长亮点。 投资建议与评级:预计公司2018-2020归母净利润为4.32亿、4.81亿、5.37亿,PE分别为27倍、24倍、22倍,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济景气气度大幅下降。
杰克股份 机械行业 2018-04-05 39.02 45.58 23.79% 62.55 7.47%
44.21 13.30%
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杰克股份发布年报,2017年实现收入27.9亿元,同比增长50%,实现归母净利润3.24亿元,同比增长47%,扣非归母净利润3.1亿元,同比增长48.3%。公司拟以资本公积向全体股东每10股转增4.80股,同时每10股分配现金股利4.8元。2017年全年杰克经营性现金流净额6.25亿元,同比大幅增长123%,充分体现了公司在产业链中的强势地位和龙头优势。 毛利率维持稳定,产品陆续提价。2017年公司整体毛利率30.7%,基本与2016年持平,在2017年原材料普遍涨价的环境下,公司依靠高效的生产管理、规模效应,及强大的产业链地位,稳住了毛利率。自17年9月以来,公司已陆续对各类产品提价,对零部件供应商给予了一定支持。目前平缝机单价已较17年至少上涨100元/台,18年毛利率有望在17年基础上稳中有升,接近30%。 工业缝纫机增长57%,裁床增长开始提速。分产品来看,工业缝纫机收入23.4亿元,同比增长57%,毛利率27.7%;裁床收入4.45亿元,同比增长22.2%,收入增速较缝纫机更低,但公司裁床产品2017年完成了战略升级,收入已从下半年开始提速,目前杰克拥有单层和多层裁床共11个品种,裁床毛利率46.4%,毛利率增长3.1%,零部件国产化降本效果显著。销量方面,公司工缝机销量133.9万台,同比增长56%,裁床(含铺布机)销量896台,同比增长45%,裁床销量增速快于收入增速,主要是17年公司推出了中端裁床,降低了裁床平均单价。 优化流程提升效率,汇兑损失影响较大。2017年公司销售、管理费率分别为5.8%,11%,较16年的6.35%,11.93%有不同程度下降,这一方面是规模效应的体现,更重要的是公司在制造、管理效率上的提升。研发制造方面,公司的IPD产品开发模式正在不断完善中,管理上,公司不断寻求更高效的管理模式,与高校展开合作,引入华为等优秀企业的管理经验、架构。17年财务费用1393万元,较上年增加近3000万元,主要系人民币汇率变动导致汇兑损失增加所致,17年汇兑损失1946万元(上年收益1750万元)。18年公司将采用更稳健的套期工具,尽量缩小风险敞口。 国外国内两翼齐飞,成为缝制机械全球引领者指日可待。2017年杰克国内收入12.1亿元,占比43.3%,同比增长68.5%,国外收入15.7亿元,占比56.7%,同比增长38.3%。虽然17年受益于国内缝制机械行业复苏,国内收入增速超过了国外增速,但是17年海外收入占比仍达56.7%,充分体现了杰克的国际化和全球化布局。我们认为,杰克在未来两年会利用产品的强大竞争力和丰富的经销网络,继续在海外市场高歌猛进,预计在2020年以前,杰克股份将会在收入规模、利润指标上成为缝制机械全球引领企业,目前全球第一、第二的缝制机械设备公司是日本重机和日本兄弟,日本重机2017年年收入约40亿元人民币,但近年来几乎没有增长(关于重机和兄弟的详细情况,可以参考我们17年5月发布的报告《杰克股份深度报告-国内、海外两翼齐飞,缝纫龙头初露峥嵘》)。 研发占比4.9%,高额投入保障技术领先。2017年公司研发支出1.35亿元,研发费用/收入比重达4.9%,研发费率不输众多“新经济”企业。公司先后在德国梅尔斯泰腾,台州、临海、杭州、西安、武汉、意大利米兰等地设立研发基地,中德、中意多地联合、协同研发,目前拥有三国七地651名研发人员。2017年全年申请发明专利325项,实用新型134项,外观设计43项,合计502项,连续2年成为全球发明专利申报数量最多的企业。 行业复苏助力发展,17年百家企业收入增长18.8%,18年预计行业增速15%以上。2017年1-12月协会统计的行业百家整机企业累计完成工业总产值188.38亿元,同比增长27.71%,累计生产缝制机械产品612.98万台,同比增长23.86%。其中,工业缝纫机累计产量432.18万台,同比增长32.47%。电脑平车累计产量186万台,同比增长65.35%,掀起市场更新换代高潮;自动模板机需求爆发,年产量突破3万台,平均增幅接近60%。2017年1-12月协会统计的行业百家整机企业累计完成主营业务收入196.67亿元,同比增长18.84%。 马太效应将日益显著,强者恒强。我们认为,在原材料涨价,环保、税务政策日趋严格的环境下,2018年缝制设备行业“二八分化”趋势会更加明显,行业将进入一个全新的竞争阶段,产业集中度进一步提升,强者恒强,中高端需求进一步释放,产品质量与档次不断提升,倒逼行业企业转型升级。杰克股份的龙头地位将会更加显著。披露18年收入利润目标,彰显公司信心。公司在年报中披露,力争18年实现营业收入38.30亿元人民币,同比增长37.44%;净利润4.60亿元人民币,同比增长41.95%。我们认为,根据目前公司在产业链中的地位、良好的生产管理效率,及历史业绩表现,杰克股份2018年大概率上会超额完成目标! 缝制机械自动化契合发展方向,中国制造2025核心标的。虽然服装机械行业不如当下的半导体等热门行业那样具备成长性,但是纺织服装与我们的生活息息相关,衣食住行,随处可见。17年纺织服装产值超10万亿,纺织服装从业人员超1500万,中国是全球第一纺织服装大国,与之不匹配的,是服装行业极低的设备自动化率,这其中蕴藏着的自动化升级改造、劳动力替代需求是非常大的,而杰克的自动缝纫机、裁床,用更自动化、智能化的机器替代人力,提升生产效率,正是代表了制造业升级的方向。中国制造2025,杰克是核心标的。 业绩预测及投资建议。我们预测杰克股份2018年收入38.8亿元,净利润4.74亿元,业绩持续高增长,对应当前PE仅22.7倍。作为即将成为全球引领者的中国制造2025核心标的,我们认为杰克股份当前被低估,持续强烈推荐,给予目标PE 30倍,短期目标价68元! 风险提示:缝制机械行业增速下降,海外拓展不及预期,人民币持续升值。
杰克股份 机械行业 2018-04-05 39.02 44.91 21.97% 62.55 7.47%
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公司年报符合预期,缝纫机涨价将熨平成本波动;行业景气将贯穿全年,公司作为行业龙头强者恒强。 结论:公司年报符合预期,缝纫机涨价将熨平成本波动。行业景气将贯穿全年,公司作为行业龙头优先受益。考虑成本等影响,预计2018-20年EPS分别为2.23(-0.07)、2.68(-0.27)、3.23元,考虑同行业估值水平,给予30倍PE,上调目标价至67.0元,增持。 公司年报业绩符合预期,缝纫机涨价将熨平成本波动。①公司2017年报营收27.8亿元,同比增长50%;归母净利润3.2亿元,同比增长47%;年报业绩符合预期。②产销两旺,受益缝制行业周期回暖。公司工业缝纫机产量142.5万台,同比增长67%,销量同比增长56%;裁床及铺布机产量983台,同比增长63%,销量同比增长45%。③由于材料、环保及人工成本上涨,公司工业缝纫机业务毛利率同比减少0.67个百分点;2018年3月缝纫机行业再次呈现大范围涨价,有望熨平成本波动。 行业景气将贯穿2018全年,龙头公司强者恒强。①公司Q4单季度营收同比增长55%,公司目前排产饱满,Q1旺季有望延续高增长。②公司近年海外收入占比55-61%,下游纺织服装产业向东南亚等发展中国家转移,出口是缝制机械主要需求来源;2018年2月份,工业缝纫机累计出口74万,同比增长57%;印证海外需求维持高增长。③公司2018年经营目标营收38.3亿元,同比增长37.4%;净利润4.6亿元,同比增长42%。我们认为,行业景气度持续,量价齐升,公司经营目标大概率完成。 催化剂:外延扩张获得进一步进展。 核心风险:原材料价格波动风险,行业需求不达预期风险。
杰克股份 机械行业 2018-04-05 39.02 -- -- 62.55 7.47%
44.21 13.30%
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2017年业绩高增长,2018年经营目标业绩增长40%+公司发布2017年年度报告,2017年公司实现收入27.86亿元,同比增长50.05%;实现归母净利润为3.24亿元,同比增长47.02%。 同时,公司也披露了2018年经营目标:力争实现营业收入38.30亿元人民币,同比增长37.44%;净利润4.60亿元人民币,同比增长41.95%。 缝制机械行业持续复苏,下游服装需求 2018年稳中向好缝制机械协会统计的行业百家整机企业口径,2017年实现收入196.67亿元,同比增长18.84%,缝制机械销量606.60万台,同比增长19.53%。其中工业缝纫机销量425.41万台,同比增长24.24%。 根据公司年报披露信息,2018年国内需市场形势和市场景气度将持续上升,增速会高于2017年;2017年服装出口在连续两年下降后持平,预计2018年持平趋势;预测2018年全球服装持续稳定增长3-5%。 行业龙头,管理优秀;盈利能力强,三费控制出色 2017年整体毛利率30.73%(同比下滑0.6pct),净利率11.62%(同比下滑0.27pct)。毛利率下滑的原因主要是原材料成本的上升和人员的额大幅增长(公司产量同比增长67%),通过控制管理和销售费用有效降低了运营成本,管理费率和销售费率分别下降了0.82pct 和0.55pct。 新产品裁床开始逐步放量,国内市场下沉初显成效 2017年裁床销量896台,同比增长44.75%,实现收入4.44亿元,同比增长22.24%。单价降低的同时,毛利率增长3.14pct 达到了46.41%。表面面向中低端市场的国产化裁床开始逐步取得市场认可,另外一方面销售规模增长之后的规模效应开始展现。2018年裁床的利润弹性有望超市场预期。 盈利预测与投资建议: 公司作为缝制机械龙头,公司产品、供应链、渠道具备较强的竞争优势,市场份额有望继续提升, 看好公司在长期胜出。预计2018-20年净利润为4.59/5.82/6.83亿元,同比增长42%/27%/17%,对应PE23/18/16倍。维持“买入”评级。 风险提示: 下游行业需求大幅下滑;行业竞争情况恶化。
杰克股份 机械行业 2018-04-05 39.02 -- -- 62.55 7.47%
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杰克股份发布年报,披露2018年经营目标为归母净利润达4.6亿元,与此同时拟每10股转增4.8股。公司2017年营业收入为27.87亿元,同比+50.05%,净利润为3.24亿元,同比+47.02%,扣非净利润为3.10亿元,同比+48.29%,EPS为1.6元,同比+12.68%,ROE为16.84%,经营性净现金流为6.25亿元,大幅增长123.21%。公司毛利率为30.73%,净利率为11.62%,同时,公司还公布了2018年的经营目标:公司力争实现营业收入38.30 亿元人民币,同比增长37.44%;净利润4.60 亿元人民币,同比增长41.95%。 拆分业务及地区来看,工缝机为绝对增长主力,裁床增速明显好于上半年、拓卡奔马贡献公司超1/3利润;公司国内市场增速接近70%:1)工业缝纫机业务收入23.40亿元,占比为83.96%,同比+56.77%,毛利率为27.72%,略降0.67个百分点;2)裁床及铺布机业务收入4.44亿元,占比为16.04%,毛利率为46.41%,同比+22.24%,明显高于半年度的10%增速;拓卡奔马归母净利润达到了1.16亿元,净利率高达26.13%;3)国内市场收入为12.12亿元,国外市场收入为15.73亿元,分别占比43.49%、56.44%,同比增速分别为67.40%、39.93%,毛利率分别为33.59%、26.07%,同比分别变动0.49、-0.78个百分点。从收入表现来看,国内市场增速明显高于国外市场,符合我们之前的判断:本来工缝机复苏主要是行业连续此前两年的连续负增长、服装行业长达5年去库存进而工业增加值复苏的叠加效应。 杰克无论是收入增速还是利润增速都远高于行业表现,市占率迅速提升:根据中国缝制机械协会统计,2017 年1-12 月,行业规上企业主营业务收入320.9 亿元,同比增长21.47%;实现利润总额20.4 亿元,同比增长29.09%;毛利率为16.78%,同比增长5.22%;主营业务收入利润率6.35%,同比增长6.27%。杰克股份在各项指标上均大幅由于行业平均水平,收入增速高28.58个百分点,利润增速高17.63个百分点,毛利率高13.93个百分点,净利率高5.28个百分点。公司在国内工缝机市场的市占率2017年为31.47%(以销量计算),相较于2016年大幅上升了个7.21个百分点。 净利率维持平稳,期间费用率略降,汇兑损失导致财务费用率同比提升1.34个百分点:公司毛利率、净利率为30.73%、11.62%,同比分别小幅下滑0.6、0.27个百分点,在去年上游原材料成本大幅提升的背景下仅略有调整,得益于公司完善的供应商体系支持及成本控制能力。公司销售费用率及管理费用率及财务费用率分别为5.80%、11.01%、0.50%,同比分别下降-0.55、-0.92个百分点。而财务费用率为0.5%,同比提升1.34个百分点,这是因为公司本年度汇兑损失1945.76万元,而2016年汇兑收益为1749.90万元,对本年度业绩造成较大拖累。 2018年经营目标为归母净利润达4.6亿元--环保及规模效应促使行业集中度快速提升,与此同时公司新兴业务增长迅猛:1)公司2015-2016年行业低点韬光养晦,大力铺设销售渠道、布局两大生产基地,目前在全球经销网点已达到5000个、产品放量速度极快,规模效应令公司可维持较低的拿货成本。2017年下半年以来台州当地政府严厉执行环保整治、对不规范厂商造成较大冲击,旋梭、台板机架等工缝机零配件供应非常紧张,上游的紧缺促使行业优胜劣汰进程的加速。2)新兴业务仍处在高速成长阶段。根据协会统计的行业百家工缝机企业数据,第一,电脑平缝机逐步取代非自动平缝机,累计产量186 万台,同比增长65.35%;第二,自动模板机需求放量,年产量突破3 万台,平均增幅接近60%;各类智能缝制单元设备系列化、组合化、批量化发展迅速,产量增速超过40%,引领行业智能转型步伐。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.62、5.79、6.82亿元,EPS分别为2.24元、2.80元和3.30元,PE分别为23.22X、18.52X、15.73X,维持“买入”评级。 风险提示:全球宏观经济复苏不达预期、新产品市场开拓不及预期、人民币汇率。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名