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张帅

国金证券

研究方向: 能源

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银轮股份 交运设备行业 2019-11-04 6.89 10.56 50.00% 7.26 5.37% -- 7.26 5.37% -- 详细
业绩简评 公司公布 2019年三季报, 2019前三季度实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为 38.57亿元、 2.56亿元、 1.63亿元,分别同比+1.1%、 -9.8%、 -37.6%。此外, EPS 为 0.32元。 2019Q3实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为 11.62亿元、 0.54亿元、 0.23亿元,分别同比-2.2%、 -33.6%、 -69.6%。经营分析 盈利能力较稳定。( 1) 公司经营稳健, 2019年前三季度在车市低迷逆境中营收增长 1.1%, 而 Q3单季度归母净利润同比降幅扩大( Q3下滑 34%,Q2下滑 7%, Q1上升 6%)主要受费用端影响, 业绩符合预期。( 2) 前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.7%/7.2%/4.6%/1.3%,较上年同期的 15.3%上升 2.4pct。 其中,销售费用率提高 0.7pct,管理费用率提高0.6pct, 由于公司持续投入新项目,研发费用同比增长 28%。( 3) Q3毛利率为 24.0%, 同比小幅下降 0.9pct,盈利能力稳定性优于同行业。 热管理新定点项目保障未来业绩。 公司系热交换器龙头企业,拳头产品油冷器、水空中冷器国内市占率超 40%。在车市逆境中, 热管理业务全面开花,电控产品批量配套取得突破。公司积极争取新项目及新客户,拿下卡特彼勒的冷却模块、沃尔沃的 SPA2平台 BEV 冷却模块、约翰迪尔的封条式冷却器、康明斯的板式机油冷却器、曼胡默尔的水空中冷器、一汽解放的冷却模块、广汽的机油冷却器及 EGR、比亚迪的冷却模块、江铃的 GSE 热泵空调、宁德时代的电池水冷板(于 2022年 11月批产,销售额近 4亿元) 等新定点客户,保障公司稳健发展。盈利调整与投资建议 基于车市持续低迷, 预计 2019-2021年归母净利润分别为 3.42/4.18/4.67亿元, 调整幅度分别为-7%/+2%/0%, 对应 EPS 分别为 0.43/0.53/0.59元。 下调目标价 8%至 10.56元,对应 2020年 PE 为 20x,维持买入评级。风险提示 原材料价格波动;汇率波动;乘用车业务开拓不及预期;尾气减排政策不及预期;热管理业务不及预期;定增业务落地不及预期。
精锻科技 机械行业 2019-11-04 10.03 14.49 42.34% 10.52 4.89% -- 10.52 4.89% -- 详细
业绩简评公司公布 2019 年三季报,2019 前三季度实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为 8.97 亿元、1.66 亿元、1.51 亿元,分别同比-5.9%、-27.5%、-28.1%。此外,EPS 为 0.41 元。 2019Q3 实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为 2.89 亿元、0.40 亿元、0.39 亿元,分别同比-6.4%、-43.3%、-40.6%。 经营分析国内乘用车行业承压背景下公司业绩符合预期。(1)2019 前三季度乘用车行业整体承压,公司订单数下降,营收下滑 5.9%,Q3 单季度营收 2.89 亿元,同比下滑 6.4%,但相较于二季度下滑幅度收窄 2.1pct。(2)前三季度期间费用率为 13.6%,同比+ 1.3pct,其中管理费用率由于天津传动项目进入试生产费用增加而同比+0.8pct,研发费用率由于研发人员薪酬费用增加而同比+0.5pct。(3)受产能利用率下降、折旧费用增加等因素影响,公司销售毛利率下降 4pct 至 35.5%,销售净利率下降 5.5pct 至 18.5%。 技术领先叠加优质客户结构,抵御下行压力。公司研发能力突出,报告期内获授权专利 7 件,新立项/处于样件开发阶段/处于样件提交及小批试生产阶段/进入量产的产品项目数分别为 10/13/55/7 项,且新获大众自动变速器工厂 DL382 锥齿轮项目的提名。公司客户优势从第一大客户大众延伸,获国内外主流整车厂(奔驰、宝马、奥迪、大众、通用等)及供应商(GKN、MAGNA、博格华纳等)认可,外资及合资客户总营收占比超 90%,前三季度在国内营收同比下滑约 13%背景下,出口市场同比增长约 13%。 四季度订单数量增加,业绩有望环比改善。根据公司对客户的订单预测,公司 2019 年四季度订单同比呈上升态势。此外,新能源汽车销量增速可观,市场需求庞大。预计 2019 年为公司业绩低点,随天津传动产能逐步释放,宁波电控加大新客户新产品市场开拓力度,2020 年业绩有望向好回升。 盈利调整与投资建议 由于车市持续低迷,预计 2019-2021 年归母净利润为 2.14/2.54/2.71 亿元,分别下调 15%/3%/3%,对应 EPS 为 0.53/0.63/0.67 元。调整目标价至14.49 元,对应 2020 年 23x估值,维持增持评级。 风险提示汽车销量超预期下行;新能源汽车产销量增速不及预期;产能利用率不及预期;原材料价格上涨;客户集中度过高;下游车厂压价;汇率变动
中鼎股份 交运设备行业 2019-11-04 8.50 11.38 40.49% 8.56 0.71% -- 8.56 0.71% -- 详细
期间费用率高,业绩短期承压。(1)受行业景气度影响公司前三季度营收同比下降6.5%,毛利率较上年同期下降1.7pct至26.8%,短期业绩承压,预计随汽车行业景气度好转,公司营收有望环比改善。(2)销售/管理/研发/财务费用率分别为4.6%/6.6%/5.9%/0.7%,较上年同期的14.1%上升3.7pct,由于并购整合管理费用率上升幅度最大(+1.5pct)。(3)经营性活动净现金流同比增长17.7%至6.5亿元。(4)期末存货同比下降2.5%至22.2亿元。 内伸和外延的双轮驱动。公司通过在非轮胎橡胶制品的“冷却系统”、“降噪减振底盘系统”、“密封系统”、“空气悬挂及电机系统”四大领域确定了行业领先地位,下属子公司中鼎减震成为北京奔驰MRA2平台车型锻铝后轴控制臂连杆总成产品的批量供应商,未来营收增长可期。 积极布局新能源汽车领域,进入特斯拉产业链。公司在海外并购和扩张过程中对欧美先进技术工艺的引进消化吸收,同时今年进入AMK空气悬挂系统和电机、电控项目落地的建设期,中鼎胶管已与TFH全球体系逐步整合。公司作为特斯拉新能源车型电池冷却系统密封类产品的批量供应商有望受益于Model3 上海工厂投产。 盈利调整与投资建议 在车市低迷大环境下,预计公司2019-2021年归母净利润分别为8.61/10.68/12.82亿元,分别下调18%/12%/9%,对应EPS分别为0.71/0.88/1.05元。下调公司目标价11%至11.38元,对应2020年PE为13x,维持“买入”评级。 风险提示 原材料橡胶价格波动;国内汽车整车销量增速减缓;新能源汽车产销量增速不达预期;贸易战影响关税与贸易;业务整合及落地不达预期。
潍柴动力 机械行业 2019-11-04 11.55 15.20 16.48% 13.25 14.72% -- 13.25 14.72% -- 详细
业绩简评 公司1-9月营收1267亿元,同比增加7%,归母业绩17.7亿元,同比增加18%,归母扣非业绩14.9亿元,同比增加13%,符合预期。 经营分析 重卡产业链市占率提升+凯傲稳健增长,助力公司营收稳健增长。1)2019年1-9月重卡销量达89万辆,同比减少0.8%,公司营收同比增加7%,公司营收增速高于行业主要系公司重卡发动机、重卡整车市占率提升,叠加凯傲叉车业务、智能物流业务稳健增长(凯傲2019年H1营收同比增加13%)。2)从单季度公司营收、重卡销量增速来看,2019年Q1、Q2、Q3营收增速为15%、6%、-0.2%,重卡销量增速为1%、-5%、4%,营收增速有所放缓但较为稳健,Q3重卡销量有所改善,预计全年重卡销量约110万辆,支撑公司全年营收稳健增长。 产品结构优化、销售费率下降,助力公司盈利能力优化。2019年1-9月公司毛利率、净利率分别为22.1%、7.4%,较去年同期提升0.4pct、0.6pct,毛利率提升主要系公司大排量产品占比持续提升,净利率提升幅度高于毛利率主要系公司销售费率下降0.4pct至6.3%,投资收益净收益占营收比例提升0.1pct。 营运能力持续改善,现金流不佳主要系付现比提升。1)2019年1-9月公司存货周转天数下降2.4天至57天,应收账款周转天数下降0.6天至35天,营运能力略有改善。2)2019年1-9月公司经营活动产生的现金流净额为40亿元,同比减少38%,主要系公司收现比较去年同期下降1.7pct至82%,付现比较去年同期提升5pct至70%。公司Q3经营活动产生的现金流净额为-14亿元,较去年同期(-20亿元)有所改善。 燃料电池业务有序开展,未来可期。目前公司已有4款搭载潍柴动力燃料电池系统的客车进入工信部推荐车型目录,并具备燃料电池的批量生产及配套能力,联合中通客车在潍坊打造了3条氢燃料电池公交车运营专线,投放30辆燃料电池公交车开展运营,累计运营里程达50万公里。 投资建议 我们维持公司2019-2021年归母业绩为96、101、106亿元的预测,业绩增速为10%、5%、5%。我们采取分部估值法,给予公司目标股价15.2元,对应2019年PE估值为12.6倍,给予买入评级。 风险提示:重卡销量不及预期、工程机械销量不及预期、并购整合风险。
德赛西威 电子元器件行业 2019-11-04 25.00 -- -- 26.77 7.08% -- 26.77 7.08% -- 详细
Q3业绩环比改善。(1)公司Q3业绩显环比改善迹象,实现年内首次季度营收增长,且Q3归母净利润下滑21%,降幅收窄(Q2下滑54%,Q1下滑73%)。而全年看,受下游车市低迷拖累带屏中控主业,公司业绩仍承压。(2)前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/3.2%/13.1%/0.2%,较上年同期的15.2%上升4.8pct。其中由于智能驾驶领域持续投入研发,研发费用大幅提升至4.6亿元,研发费用率同比上升3.2pct。(3)产品价格压力缓释,Q3单季度毛利率由上年同期上升0.4pct至24.1%,环比上升0.9pct,2020年有望随车市景气度回升而持续改善。 智能驾驶业务持续推进。公司为带屏中控龙头,出身德系,技术扎实,在传统车市占率居第一,近年持续开拓智能驾驶业务,已成功获得丰田的平台化新项目定点(2020年量产),突破长安福特和DAF汽车等客户,与一汽集团战略合作全新升级。公司多项成果落地:高清环视系统已在多个项目上相继量产;全自动泊车系统已量产;T-Box产品量产配套多个国际和自主品牌车型;V2X产品获国际品牌车厂项目定点,2020年量产;车联网获一汽-大众、奇瑞捷豹路虎、长安马自达车联网平台、OTA、情景智能等项目。 盈利调整与投资建议 由于车市持续低迷,预计公司2019-2021年净利润分别为2.00/2.98/3.86亿元,分别下调9%/11%/1%,对应EPS分别为0.36/0.39/0.61元,维持增持评级。 风险提示 配套车企增速放缓;车市持续低迷;客户拓展不及预期;自动驾驶及车联网行业发展不及预期;产品成本下降不达预期。
长城汽车 交运设备行业 2019-10-31 9.01 11.35 18.48% 10.08 11.88% -- 10.08 11.88% -- 详细
销量表现优于行业:前三季度累计销量72.4万,同比增长7.01%(市场-10.3%),市占率有所提升。哈弗品牌销量合计52.1万,同比增长11.58%,其中F系列超过12万,与H系形成互补;WEY销售6.98万,同比下滑33.8%,反映合资品牌价格下探对其的压力;欧拉品牌销售3.2万辆,R1排名新能源车前十;风骏皮卡销量9.8万,同比增长0.45%,龙头地位稳固。 促销收窄和费用降低,利润同比大增507%:(1)2018Q3基数低,该季度促销幅度大,销售费用高(占营收5.5%),毛利率低(15.6%),单车净利仅1125元,季度净利同比下降49.8%;(2)2019Q3销量同比增长12.4%;(3)随着多款新车上市,清库后促销幅度有所收窄,单车营收从2018Q3的8.6万逐步上升到2019Q3的9.2万,同比增长7%;单车净利从1125元提升至6072元,同比大幅增长440%;(4)费用率降低,减税降费帮助营业税金及附加下降1.04pct;广告费用下降使得营销费用下降1.38pct;汇兑损益和利息费用降低使得财务费用下降1.49pct;研发费用增长0.76pct达到5.6亿,四项费用率合计由2018Q3的15%降低到2019Q3的11.7%。 盈利调整与投资建议 公司Q3盈利增长超预期,前三季度销量逆势增长,销量、单车营收、净利改善有望持续,盈利弹性较强。预测Q4销量与上年持平为37.6万,全年销量110万,同比增长4.5%。长期看,公司电动化、皮卡和海外业务增长潜力较大,预测2019/2020/2021公司EPS分别0.48/0.65/0.76元,对应当前股价PE为17/12/10倍。给予公司2020年18倍PE,目标价11.35元,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济放缓购车需求下降;行业政策落地不确定性;新能源车补贴退坡超预期;公司产品不被认可;公司产品过于单一风险。
三花智控 机械行业 2019-10-31 14.19 15.75 5.21% 15.12 6.55% -- 15.12 6.55% -- 详细
业绩表现良好,毛利率环比改善。(1)受家电行业景气回升及新能源车带动的汽零业务提振,公司业绩良好,前三季度毛利率为28.7%,Q3单季度毛利率达29.6%,较去年同期的28.6%上升1.1pct。(2)费用管控得当,前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3%/5.2%/4.5%/-0.4%,较上年同期的12.5%上升1.2pct。其中财务费用同比+54%,系汇兑收益减少,其费用率上升0.8pct。(3)激励计划中股票增值权考核目标为2018-2020年连续三年(2018年达标)加权平均净资产收益率不低于17%,彰显信心。 稳居制冷阀件全球龙头,家电业务是业绩“压舱石”。家电业务营收稳定,不断加深与大客户绑定,公司电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、Omega泵等产品市占率全球领先。 手握140亿汽零订单,有望分享Model3放量红利。公司凭借绝对领先的汽车膨胀阀产品,打入主流电动车企供应体系,拿下通用汽车电子水泵新供应订单,手握累计140亿订单,未来业绩有保障。而三花汽零为Model3独家供应7个热管理零件项目,单车价值2000元,有望分享Model3放量红利,且特斯拉产业链产生的示范效应有利于公司扩张产品种类(单件向总成拓展)和进一步开拓优质客户。 盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年归母净利润分别为14.17/14.51/14.95亿元,对应EPS为0.51/0.53/0.54元。估值切换上调目标价13%至15.75元,对应2020年30x估值,维持买入评级。 风险提示 车市低迷;家电行业增速下滑;新能源汽车发展不及预期;商用制冷开拓客户不达预期;制冷产品市占率下降;汇率波动;Model3销量不及预期。
寒锐钴业 有色金属行业 2019-10-30 55.20 -- -- 64.27 16.43% -- 64.27 16.43% -- 详细
公司发布 2019年三季报,前三季度实现营业收入 12.43亿元,同比下降42.41%,归母净利润-4030万元,同比下降 105.75%。 经营分析钴价大幅下挫导致亏损, Q3业绩扭亏为盈。 1)业绩与此前所预告的亏损3800-4200万元相符, Q3业绩环比扭亏为盈。 公司 2019年前三季度实现营收 12.43亿元,同比-42.4%;归母净利/扣非净利分别为-4030/-4402万元,同比下降 105.8%/106.3%。 其中 Q3单季度实现营收 3.21亿元,同比-51.1%,环比-20.4%;归母净利 3623万元,同比-79.0%,相较于 Q1/Q2亏损 5532/2121万元有明显好转。 2)钴价同比大幅回落系业绩下滑主因。 钴相关产品是公司最重要的利润来源。根据 SMM 报价, 2019年前三季度钴粉均价为 28.93万元/吨,相较去年同期下滑 55.6%; 2019年 1-9月 MB 均价同比下降 57%至 16.8$/lb。 3)钴价中枢抬升导致毛利率回升。 公司3Q19毛利率较二季度提升 16.5pct 至 18.3%,毛利率改善主要原因是钴价于 7月末开始大幅反弹, Q3季度末钴粉价格较 7月底上涨 33%。 钴行业供需格局边际改善,公司 Q4业绩有望继续好转。 嘉能可 2019年产量较之前预期减少 1.4万吨,且 Mutanda 矿将于 2020-21年停产导致供给减少 2.5万吨左右。受此刺激, Q3季度末中间体价格自 8月初上涨 51%。 我们认为,虽然钴行业供给过剩局面尚未扭转,但考虑钴价在 22万元/吨以下大量手抓矿停产导致供给短缺,而价格超过 30万元/吨停产产能又将充分复工,因此我们判断 2020年钴价可能在 22-30万元/吨之间震荡。 考虑行业供需格局边际改善, 钴价中枢抬升,预计公司 Q4业绩将继续好转。 铜钴产线有望明年建成,料将提升公司竞争优势。 公司有望于 2020年 6月末建成科卢韦齐 2万吨电积铜及 5000吨电积钴项目。该项目若顺利投产,公司将形成 5000吨的电积钴、 3万吨的电积铜产能。新项目成本优势明显,有效解决产品较为单一的问题,有助于提升公司竞争力以及经济效益。 盈利调整及投资建议由于公司钴产品量价齐跌幅度较大,我们分别对公司 2019-2021年盈利预测下调 63%/46%/47%至 0.36/1.78/2.65亿元,对应 EPS 为 0.19/0.93/1.38元。考虑钴行业边际改善,我们维持公司“增持”评级。 风险提示公司 2020年 3月有 1.09亿股限售股解禁,约占总股本 40.6%; 刚果(金)政局变动导致公司当地项目未能按期达产风险。
拓普集团 机械行业 2019-10-30 12.45 13.31 -- 13.94 11.97% -- 13.94 11.97% -- 详细
短期业绩持续承压。受车市低迷影响,整车厂向上游转移压力,公司主营的NVH产品价格承压,前三季度和Q3单季归母净利润同比降幅均大于营收同比降幅。而受益于产能利用率的提升,2019Q3毛利率环比改善0.6pct至26.4%(同比降低1.6pct)。在此大环境下,我们预计公司短期业绩仍将受NVH业务增速下行及毛利率承压影响,而待后期通用全球项目(16.8亿元订单、周期6年)量产,收入端压力缓释,对未来3-5年内业绩形成支撑。 轻量化产品进入量产阶段。公司布局轻量化,产品包括轻量化底盘、控制臂、电池包与车身结构件、转向节等钢制及铝制产品。目前轻量化业务产品已进入量产阶段,获国内外车厂尤其新能源车企认可,切入特斯拉供应链。 受益于国产版Model 3上量利好。凭借技术积累及前期合作经验,公司切入国产版Model 3供应链,供给产品涵盖内饰件、减震及轻量化类产品。而上海工厂加速投建,Model 3于10月底实现投产,公司为核心受益厂商。经测算,拓普集团2020年特斯拉带来的增量EPS为0.14元,业绩弹性大。 盈利调整与投资建议 公司系NVH龙头,向轻量化和汽车电子(电动真空泵+智能电子刹车系统)拓展产品线,切入上海工厂Model 3供应体系,为特斯拉产业链核心标的。预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.05/6.38/7.42亿元,对应EPS分别为0.48/0.61/0.70元,给与目标价13.31元,对于2020年22x估值,维持增持评级。 风险提示 新能源汽车发展不及预期;汽车行业增速下降风险;原材料价格上涨风险;年降压力超预期;固定资产逐年上升带来折旧费用增加;特斯拉压价风险;Model 3销量不及预期;新能源车销量不及预期;汇率波动。
旭升股份 有色金属行业 2019-10-28 30.10 -- -- 34.94 16.08% -- 34.94 16.08% -- 详细
公司公布 2019年三季报, 2019前三季度实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为 7.77亿元、 1.36亿元、 1.29亿元,分别同比-5.8%、 -40.8%、 -42.1%。此外, EPS 为 0.34元。 2019Q3实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为 2.74亿元、 0.51亿元、 0.49亿元,分别同比-17.5%、 -47.2%、 -48.6%。 经营分析 毛利率承压, 发展符合以量补价逻辑。 特斯拉业务营收占比过半,公司短期业绩基本与特斯拉挂钩。 由于特斯拉车型销量增长基数减缓,且在其降本诉求下公司所供产品价格承压,公司前三季度营收下滑 6%, Q3营收下滑17%, 前三季度销售毛利率下滑 6.8pct 至 33.7%。 而 Q3销售毛利率较上年同期下降 6.6pct 至 35.3%, 相比 Q2的 32.8%环比改善 2.5pct, 降价压力得到一定缓释, 未来 Model 3的上量有望对冲公司盈利能力的下滑。 为 2020年特斯拉产业链增量 EPS 最高的公司。 上海工厂投建超预期,完工验收工期短于行业( 8个月 VS 12-18个月),将年内投产, 2020全年满产可达 15万辆。 公司目前已与国产版 Model 3达成动力系统壳体、电池壳体、车身零部件、底盘等零部件的合作, 预计 2019/2020年 Model 3将贡献4.8/6.0亿元收入。 公司为特斯拉产业链中业绩增量最大、弹性最高者, 经测算, 2020年特斯拉为公司带来的增量 EPS 为 0.47元。 此外,公司积极开拓新客户,拿下广汽新能源减速器壳体定点等项目。 再融资项目稳步推进,立足压铸而开拓铸锻市场。 公司新能源汽车铝铸锻件项目( 2019年 8月通过申请, 拟募投不超过 12亿元)有序推进, 建成后将新增 685万件铸锻件产能及满足 700万件汽车轻量化零部件产品需求。 盈利调整与投资建议 出于公司产品降价压力,对 2019年盈利预测下调 23%。预计公司 2019-2021年归母净利 润分别 为 2.40/3.09/3.43亿元,对应 EPS 分 别为0.60/0.77/0.86元。维持“增持”评级。 风险提示 单一客户依赖风险; 被特斯拉开二供和压价的风险; 毛利率降低风险; 原材料价格波动; Model 3销量不及预期;新能源车销量不及预期;汇率波动。
长城汽车 交运设备行业 2019-10-25 7.76 11.79 23.07% 10.08 29.90% -- 10.08 29.90% -- 详细
自主品牌 SUV+皮卡龙头,销量逆势增长; 短期内盈利能力承压,单车净利润环比提升;股权激励计划目标明确: 国内市场低迷, 公司通过优惠延长老产品销售周期、 推出新产品系列巩固 SUV 龙头地位,并抓住年轻化、新能源等汽车消费新趋势, 2019年前 8月销量同比增长 5.8%(行业下滑11%);出口同比增长 43.8%(行业下滑 9.8%)。 市场低迷拖累业绩,终端优惠使得毛利率承压, 2019H1营收、 归母净利润、扣非后归母净利润同比-15%、 -63%、 -70%; 单车净利润连续三季度提升。 哈弗体系健全、 内部结构调整, 三大车系定位清晰,互补作用逐步凸显, 销量优于行业,市占率提升; WEY 短期销量承压: 合资品牌加大产品投放,前 8月自主 SUV 销量同比-19.7%,份额下滑至 54%; 长城 SUV 销量逆势增长 1.3%。哈弗挖掘细分市场潜力: F 系主打年轻市场,与 H 系形成有效互补,为主要增量来源; M 系主低端市场,官降后价格性价比突出, 前 8月累计销量同比翻番。 WEY 助力公司进军高端化市场,但价格区间与合资品牌高度重叠, 销量承压。 多款车型即将上市, 布局个性化与新能源方向。 皮卡受益政策松绑, 市场相对景气;公司产品储备丰富,市占率近三成, 进军高端皮卡与纯电皮卡市场: 个性化、高端化、乘用化成为行业新趋势, 公司推出“六星战略+五化新生态” 战略, 炮系列有望直面合资竞品, 进军高端皮卡市场;风骏 7EV 有望开启纯电皮卡布局。 核心零部件研发能力突出,新能源汽车业务厚积薄发: 公司发动机、变速器等核心零部件领域技术处于国内领先;未来逐步玻璃零部件业务,进行市场化运营。新能源汽车业务逐步加码,规划明确: 欧拉 R1初步站稳市场;与宝马合作的光束汽车正稳步推进;氢燃料电池技术业内领先。 投资建议与估值 公司作为自主品牌 SUV 与皮卡龙头, 市场低迷下销量逆势增长; SUV 体系健全,三大车系互补, 牢牢把握市场年轻化、个性化、电动化发展趋势, 市场回暖在即, 公司技术领先, 产品布局丰富,有望率先受益。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.47/0.63/0.74元;对应当前股价 PE为 17/12/10倍。给予公司 2020年 18倍 PE,目标价 11.79元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济增速放缓;汽车行业政策不确定性;新能源汽车补贴大幅退坡;产品不被市场认可风险;公司产品过于单一风险。
潍柴动力 机械行业 2019-10-17 11.98 15.01 15.02% 13.25 10.60%
13.25 10.60% -- 详细
传统主业重卡产业链业务周期性减弱,业绩稳健增长。 1) 重卡产业链业务是公司的传统主业, 2019年 H1年公司发动机、重卡整车、重卡变速箱三大业务营收占比达 64%,归母业绩占比达 89%,历史上公司重卡产业链业务营收、业绩与重卡销量相关性高、随重卡周期波动。 2) 自上而下来看, 我们认为更新需求支撑未来三年重卡销量。根据我们的测算,我们认为重卡的更新需求在 8~9年,预计未来三年重卡的更新需求中枢在 80万辆以上,相较于 2010~2018年的更新需求中枢(41万辆)实现了翻倍增长。 我们保守预计未来三年重卡销量维持在百万辆左右, 2019-2021年重卡销量为 109、104、 98万辆,每年递减 5%。 3) 自下而上来看,潍柴发动机主要客户(一汽、陕汽、福田)市占率的提升、重汽配套率提升(潍柴董事长谭旭光上任重汽董事长) 将提升潍柴发动机市占率,大排量产品占比提升将提振公司盈利能力, 预计公司重卡产业链业务将超越重卡周期。 智能物流业务整合成功,打开新增点。 1)公司通过并购凯傲切入叉车领域,并表以来凯傲营收、利润稳步增长。 叉车行业周期性较弱、成长性较强, 2018年凯傲叉车全球市占率为 14%,得益于凯傲在印度、中国市场的布局,以及在电动叉车的竞争优势(电动叉车全球市占率为 19%),未来凯傲的全球市占率有望进一步提升。 2) 公司通过并购德马泰克切入物料搬运自动化领域,得益于电子商务的高增长,物流搬运自动化行业维持高增长,德马泰克营收维持稳健增长, 2019年 H1营收同增 15%。 3) 凯傲、德马泰克分别为叉车、物料搬运自动化领导者,二者下游客户重叠度低,地域优势不同,凯傲收购德马泰克后,二者优势互补,未来协同效应可期。 氢气作为沟通交通、发电、储能三大领域的核心,在政策推动下将快速发展。 潍柴兼具地域优势(山东)、资源优势(山东省地方国企)、技术优势(重卡产业链龙头+Ballard 技术支持), 燃料电池业务未来可期。 投资建议? 我们预计公司 2019-2021年归母业绩为 96、 101、 106亿元,业绩增速为10%、 5%、 5%。 我们采取分部估值法, 给予公司目标股价 15.2元,对应2019年 PE 估值为 12.6倍,给予买入评级。 风险: 重卡销量不及预期、工程机械销量不及预期、并购整合风险。
山东黄金 有色金属行业 2019-09-26 38.20 46.12 55.76% 36.37 -4.79%
36.37 -4.79% -- 详细
投资逻辑 公司是国内最纯正的上市黄金龙头企业。公司是国内最纯正的黄金上市标的,黄金相关业务为公司贡献99%的营收以及96%的利润。山东黄金通过对黄金资源内探外购奠定了行业龙头地位。公司目前拥有黄金权益资源量968吨,权益储量324吨,位居全国第二;2018年矿山金产量近40吨,位列全国第一。2017年全国/山东黄金矿产金平均开采成本分别为715/682美元/盎司,公司因矿山品位高、采矿效率提升而具有明显的成本优势。 金价由黄金与信用货币的相对价值决定。黄金是国际通用货币,金价是各国信用货币与黄金的兑换汇率。通过复盘我们发现金价由黄金与信用货币的相对价值决定。特别是美元与金价的相对关系,美元指数以及美债实际收益率与黄金价格呈现明显的负相关关系;而避险情绪短期会对金价造成扰动。 多重因素共振,金价有望进一步上涨。当前时点,一方面,贸易摩擦、地缘局势紧张等因素导致避险情绪升温,黄金配置价值凸显;另一方面,美国Markit制造业PMI近十年来首次跌至荣枯线下方、长短端美债收益率倒挂等迹象暗示美国经济面临衰退风险,美联储或进入降息周期。而美国政府债务高增、货币超发导致美国主权风险攀升,美元占全球外汇储备份额下降暗示美国国力相对衰退,美元指数中枢或将进一步下移。同时,全球经济增长放缓,宽松周期再起,信用货币价值削弱,金价或将进入中长期的上涨通道。 产量有望持续增长,优质资产注入可期。公司通过矿体合并、扩大采矿区域、增加勘探投入等方式增加原有矿山产量。同时,母公司山金集团计划逐步将金矿资产注入上市公司,公司可持续发展保障度较高。截止至2018年年末,山金集团拥有非上市黄金储量763吨,年产量将近8.5吨。根据公司2019年发布的公告,山金集团预计于2020年将部分矿山采矿权开始转移至山东黄金,对应金矿资源储量约53.65吨。 投资建议与估值 多重因素共振,金价料继续上涨,预计2019-21年金价为1425/1500/1550美元/盎司;已有矿山增产及资产注入带动产量上升,公司2019-21年矿山金产量有望达40/48/52吨。量价齐升带来业绩高增,预计公司2019-21年归母净利为21.6/34.8/41.2亿元。考虑公司是资源禀赋优异的纯正的黄金龙头,叠加成本优势、长期增长保障度高等因素,给予一定的估值溢价。当前时点估值切换至2020年,公司合理PE为41倍,未来6-12个月目标价为46.12元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 矿山金产量不及预期风险,金价大幅波动风险,限售股解禁风险。
中鼎股份 交运设备行业 2019-09-02 9.04 12.83 58.40% 10.02 10.84%
10.02 10.84% -- 详细
经营分析 业绩短期承压。(1)由于车市低迷,公司2019H1营收同比下降8.5%,产品价格承压,整体毛利率较上年同期下降1.3pct至27.2%,短期业绩承压,预计随汽车行业景气度好转,公司营收有望环比改善。(2)销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/7.0%/5.4%/0.7%,较上年同期13.4%上升1.5pct,研发费用率上升幅度最大,上升0.9pct。(3)经营活动产生的现金流净额同比增长70%至5.3亿元。(4)期末存货同比下降2.8%至21.7亿元。 非轮胎橡胶制品龙头,实现了内伸和外延的双轮驱动。公司在非轮胎橡胶制品的“冷却系统”、“降噪减振底盘系统”、“密封系统”、“空气悬挂及电机系统”四大领域确定了行业领先地位,下属子公司中鼎减震成为北京奔驰MRA2平台车型锻铝后轴控制臂连杆总成产品的批量供应商,公司已在中国、德国和美国设立了三大研发中心,营收方面2019H1国内占比三成,国外占比七成,实现研发、生产、物流、采购的全球化布局。 海外项目加快国内落地,积极布局新能源汽车领域。公司在海外并购和扩张过程中对欧美先进技术工艺的引进消化吸收,无锡嘉科、安徽嘉科2019H1营收2.2亿元、净利润0.4亿元;安徽威固2019H1营收0.5亿元、净利润739万元。同时今年进入AMK空气悬挂系统和电机、电控项目落地的建设期,中鼎胶管已与TFH全球体系逐步整合。公司在新能源领域配套也有大幅提升,2019H1销售额达5.92亿元,同比增长22.17%。 盈利调整与投资建议 在车市低迷大环境下,预计公司2019-2021年归母净利润分别为10.44/12.15/14.04亿元,分别下调8%/5%/5%,对应EPS分别为0.86/1.00/1.15元。下调公司目标价8%至12.83元,对应2019年PE为15x,维持“买入”评级。 风险提示 原材料橡胶价格波动;国内汽车整车销量增速减缓;新能源汽车产销量增速不达预期;贸易战影响关税与贸易;业务整合及落地不达预期。
三花智控 机械行业 2019-09-02 10.78 13.97 -- 13.70 27.09%
15.12 40.26% -- 详细
业绩简评 公司公布 2019半年报, 2019H1实现营收、 归母净利润及扣非归母净利润分别为 58.31亿元、 6.93亿元、 6.42亿元,分别+4.3%、 +2.4%、 -4.8%。 经营分析 业绩符合预期, 毛利率环比改善。( 1) 由于家电及汽零业务景气回升, 业绩小幅增长符合预期, H1毛利率为 28.3%, Q2单季度毛利率达 31.1%,相较Q1的 25.2%同比上升 5.9pct。( 2) 费用管控得当, 销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.5%/5.2%/4.3%/0.2%,较上年同期的 12.5%上升 1.7pct。其中由于对热泵技术持续投入,上半年研发费用同比增长 21%至 2.5亿元, 其费用率上升 0.6pct;管理费用率由于人力成本同比上升 0.8pct。( 3) 经营性现金流净额由上年同期的 1.8亿元增加至 2019H1的 8.3亿元(Q2单季度 5.5亿元),存货较 2018Q4减少 1.4亿元。( 4)国内、国外业务营收各占一半。 家电主业为“现金奶牛”,制冷阀件稳居全球龙头。 家电业务企稳,上半年通过加深与大客户绑定,在空调、冰箱等下游行业需求放缓周期中, 制冷空调电器零部件业务实现营收 50.7亿元,同比上升 3.4%。 电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、 Omega 泵等产品市占率稳居全球第一。 汽零业务为增长主力,紧盯 Model 3放量影响。 借力 EV 热管理大趋势, 公司由单个零部件逐步向组件及系统发展, 上半年汽零业务营收同比增长10.6%至 7.6亿元, 毛利率同比上升 2.7pct, 最大单车货值近 5000元。打入法雷奥、马勒、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、通用、吉利、比亚迪、上汽等主流整车厂,独家供应特斯拉 Model 3单车价值约 2000元的热管理零部件。经测算, 11万辆 Model 3产量将增厚公司营收约 2.3亿元, 20万量将增厚 4.1亿元。 预计随特斯拉上海工厂年底上量,公司有望受益。盈利预测与投资建议 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 13.79/14.49/14.94亿元, 分别上调 2%/2%/1%, 对应 EPS 为 0.50/0.52/0.54元。 给予目标价 13.97元, 对应 2019年 28x估值, 维持买入评级。风险提示 车市低迷; 家电行业增速下滑; 新能源汽车发展不及预期;商用制冷开拓客户不达预期;制冷产品市占率下降;汇率波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名