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张帅

国金证券

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银轮股份 交运设备行业 2018-05-11 9.66 12.94 31.24% 9.98 3.31% -- 9.98 3.31% -- 详细
新能源车热管理业务突破进入吉利领克平台供应链。PMA平台是吉利和沃尔沃共同开发的纯电动平台,包括PMA1和PMA2两个架构:吉利品牌会产生A+级跨界车、A0级跨界车、A级轿车、B级SUV以及B级轿车共5款产品;领克品牌会产生A+/B级跨界车、A0级都市车、C级家庭跨界车、A+/B级SUV以及A+/B级Coupe共5款车型。PMA平台涵盖吉利和领克从A0级到B级十款车型,扮演着吉利集团未来新能源战略重心的角色。公司此次成为PMA平台热交换总成的指定供应商,一方面说明了公司在新能源热管理业务上的突破与竞争力,另一方面总成产品单车价值量有较大提升,338万套的供货量预示着公司未来的业绩,再者,吉利集团的供应商价值也会为公司开拓新能源车热管理市场带来示范效应。 拳头产品油冷器出口英国捷豹路虎。捷豹路虎英国工厂是其最主要的生产基地,D4柴油发动机、P4汽油发动机是其主要的发动机类型,此次公司确定进入捷豹路虎英国供应链,标志着公司拳头产品的竞争力,豪华品牌的认可对于公司进一步出海欧美市场奠定了坚实的基础。 盈利预测和投资建议 我们看好公司在热交换器领域的龙头地位、尾气处理的先发优势和新能源热管理行业的成长前景,预计2018-2020年净利润分别为3.7亿、4.7亿、5.4亿元。给予公司目标价12.99元,对应2018年28倍估值,维持买入评级。 风险提示 原材料价格波动风险;乘用车业务开拓不及预期;尾气减排政策不及预期;新能源汽车热管理业务不及预期;定增业务落地不及预期。
银轮股份 交运设备行业 2018-05-07 8.79 12.94 31.24% 9.98 13.54% -- 9.98 13.54% -- 详细
公司公布2018年第一季度业绩,2018Q1年营收和归母净利润分别为12.05亿元、1.02亿元,分别同增29.5%、30.1%。同时公司预计2018H1实现归母净利1.92亿至2.17亿元。 经营分析 业绩增长亮眼,费用管控得当。 (1)由于工程机械及商用车业务持续增长,同时乘用车业务保持约30%增速,2018Q1实现营收/归母净利润分别为12.05亿/1.02亿,同增29.5%/30.1%,业绩亮眼。 (2)期间费用率为14.3%,较上年同期的14.8%下降0.5pct。其中销售费用/管理费用受益于规模优势,下滑0.3pct/0.9pct,财务费用由于汇兑损失上升0.7pct。 (3)由于铝材、钢材等金属原材料价格上涨(约占公司产品成本三成),毛利率为25.9%,较上年同期下降0.5pct。 (4)公司对上半年业绩预期颇为乐观,一方面在EV热管理领域开发新客户、新产品上持续取得突破,另一方面预计商用车、工程机械、乘用车业务将继续保持增长。公司预计2018H1归母净利润同比增长15%-30%。 公司发力热交换器、尾气后处理及新能源汽车热管理业务。 (1)热交换器为公司拳头业务,2017年营收占比76%,其中乘用车单元占比超40%,有望受益于自主品牌乘用车替代进口及合资品牌乘用车市场增长。 (2)尾气后处理业务受益于排放升级法规,公司已在尾气后处理全面布局,深耕EGR (2002 年研发)、SCR(2007 年研发)、DPF(2017年募投项目,达产后约新增营收3亿元)等领域。 (3)新能源汽车热管理产品(包括PTC水加热器、电子水阀、电子水泵、电池冷却总成、电池水冷板等)已实现量产,配套吉利、广汽、比亚迪、宇通、宁德时代,是未来主要增长来源。公司战略明晰,随募投项目落地及客户实现新突破,2018业绩有望进一步突破。 盈利预测和投资建议 我们看好公司在热交换器领域的龙头地位、尾气处理的先发优势和新能源热管理行业的成长前景,预计2018-2020年净利润分别为3.7亿、4.7亿、5.4亿元。给予公司目标价12.99元,对应2018年28倍估值,维持买入评级。 风险提示 原材料价格波动风险;乘用车业务开拓不及预期;尾气减排政策不及预期;新能源汽车热管理业务不及预期;定增业务落地不及预期。
隆基股份 电子元器件行业 2018-04-30 34.46 50.00 41.92% 39.39 14.31% -- 39.39 14.31% -- 详细
公司2018年一季度实现收入34.7亿元,同比增长29%,净利润5.43亿元,同比增长24%,基本符合市场预期。 经营分析 收入保持较快增长,行业淡季中产业链价格的非对称下跌令毛利率承压:受今年光伏行业“淡季特别淡”影响,一季度期间公司主要产品之一单晶硅片价格下跌近20%,同期成本端硅料价格仅下跌约15%,且跌价时间滞后硅片一个月以上,此外,公司云南产能处于爬坡初期,预计非硅成本也会阶段性偏高,综合以上各因素影响,公司Q1综合毛利率承压至21.9%,同、环比分别下降9个、5个百分点;然而受组件出货强劲增长拉动(尤其是出口),Q1收入仍然保持了较快增长。 今年最坏时间已经过去,产业链价格近期明显企稳,毛利率有望逐季回升:国内外需求自Q1末开始复苏,尤其是国内分布式、领跑者项目对单晶和高效产品的需求拉动,令单晶硅片/组件价格企稳,部分高效产品甚至酝酿涨价(目前情况与2016年下半年价格急跌后出现反弹十分相似),随着今年分布式抢装需求的释放、下半年硅料新产能的投产,行业上下游的供需结构都向着有利于公司业务的方向发展,再叠加公司自身云南产能逐步爬坡后的成本下降,预计今年从Q2往后,公司毛利率有望逐季回升。 再次强调组件业务盈利超预期弹性大,在手电站是丰厚的“利润池”:由于公司电池组件全产能的平均效率远超其他竞争对手,单瓦售价和成本均优于同业,因此在今年硅片环节因行业产能大幅释放、公司需通过较激烈的价格战来争夺市场份额的同时(主要针对多晶),组件业务有望撑起公司盈利贡献的大旗。此外公司在手电站对应丰厚的利润储备,尤其是在未来分布式补贴大幅下降的预期下,存量锁定高度电补贴的分布式电站价值更加突显。 盈利调整与投资建议 我们维持盈利预测,预计2018~2020E年净利润42、56、73亿元,对应EPS分别为2.12,2.82,3.68元,目前股价对应17倍2018PE。 光伏平价上网的路径已经十分清晰,有能力保持成本优势的制造企业空间不可限量,维持“买入”评级和50元目标价。 风险提示: 国内分布式等政策执行低于预期,产品价格战激烈程度超预期。
三花智控 机械行业 2018-04-30 16.07 22.51 32.33% 18.87 17.42% -- 18.87 17.42% -- 详细
业绩简评 公司公布2018年第一季度业绩,2018Q1年营收和归母净利润分别为25.78亿元、2.48亿元,分别同增20.36%、12.99%。同时公司预计2018H1实现归母净利润6.10亿至7.93亿元。 经营分析 业绩稳健增长,基本符合预期。 (1)2018Q1年营收/归母净利润分别为25.78亿/2.48亿,分别同增20.36%/12.99%,符合预期。 (2)期间费用率为15.7%,较上年同期的14.5%上升1.2pct,其中销售费用/管理费用下滑0.1pct/1.1pct,财务费用上升2.3pct,系汇兑损失增加所致。 (3)公司毛利率/净利率分别为27.5%/9.8%,较上年同期上升1.2pct/0.4pct,主要系制冷业务单元毛利率提升及注入高毛利率汽车热管理业务所致。 (4)公司对第二季度的业绩预期颇为乐观,一方面电子膨胀阀、变频控制器、压力传感器等产品需求有望受益于节能减排和产品升级而上升,另一方面注入的EV热管理业务快速增长贡献业绩,公司预计2018Q2实现归母净利润3.62亿-5.45亿元,同比增长5.8%-59.4%。 家电业务稳扎稳打。家电制冷业务总体呈稳健增长态势: (1)制冷阀门类业务作为老牌业务,其主导产品电子膨胀阀、四通阀市占率居全球第一,有望受益于空调、冰箱等下游行业处景气周期。 (2)公司微通道换热器市占率居全球第一,其对铜制换热器的替代缓慢推进,业务保持平稳。 (3)亚威科业务涵盖洗碗机等白色家电,有望受益于国内洗碗机等白色家电的普及红利。 EV热管理业务燎原之势渐起。公司汽零业务配套新能源车热管理零部件价值量达1500-2200元,同时拥有优质客户资源(特斯拉、蔚来、戴姆勒、大众等)。未来随三花汽零绑定热管理一级供应商并逐步进入各大整车厂供应链,同时Model3等配套车型逐步放量,汽零业务业绩有望进一步增长。 盈利预测和投资建议 公司家电业务稳扎稳打,新能源汽车热管理业务逐渐放量,我们看好其在制冷领域的龙头地位,预计2018-2020年净利润分别为13.6亿、15.1亿、16.0亿元。给予目标价22.51元,对应2018年35x估值,维持买入评级。 风险提示 主要产品市占率下降、产品价格下降超出预期;汇率波动;原材料成本波动;商用制冷领域开拓客户不达预期;新能源汽车发展不及预期。
三花智控 机械行业 2018-04-18 17.17 22.51 32.33% 18.87 9.90%
18.87 9.90% -- 详细
业绩简评 公司公布年报,2017年营收和归母净利润分别为95.81亿元、12.36亿元,分别同增25.14%、24.72%。同时公司拟每股派发红利0.15元,分红率为25.7%。此外,注入的三花汽零和三花微通道资产均完成对应业绩承诺。 经营分析 毛利率水平高,盈利水平逆势大幅提振。公司系全球制冷控制元器件龙头,于2017年9月注入三花汽零资产切入新能源车热管理领域。2017年公司在原材料涨价和人民币升值压力下,毛利率仍处于31.23%高位,同比上升1.5pct;净利率为13.06%,同比上升0.3 pct。公司业绩在逆势中大幅增长主要有以下原因:(1)系具议价能力的强势龙头;(2)采用成本联动定价模式,管控原材料涨价风险;(3)优化产品结构,提高高毛利率产品占比。 家电业务稳定增长,营收/归母净利润增速达24%/23%。2017年公司家电业务业绩全面开花。其中,制冷阀门类业务受益于空调、冰箱等下游行业处景气周期,实现营收49.3亿,YoY+22%;微通道换热器凭借其高能效低能耗的优势,替代趋势明显,实现营收12.5亿,YoY+16%;亚威科自2012年被收购后于2015年扭亏为盈,受益于消费升级及洗碗机等白色家电的普及红利,实现营收12.1亿,YoY+16%。家电制冷业务总体呈稳健增长态势。 定位EV热管理,汽零业务营收增长34%。目前电动车热管理系统单车价值5000元,全球市场规模2020年达到250亿,2025年将超过800亿元。三花汽零配套新能源车热管理零部件价值量达1500-2200元,在EV热管理领域具竞争优势,同时拥有优质客户资源(特斯拉、蔚来、戴姆勒、大众等),2017年实现营收12.1亿,YoY+34%,远超行业平均水平。未来随三花汽零完成热管理一级供应商绑定并逐步进入各大整车厂供应链,同时Model3 等配套车型逐步放量,汽零业务业绩有望进一步增长。 盈利预测和投资建议 n 我们看好公司在制冷领域的龙头地位,家电业务持续向好,新能源汽车热管理业务成新增量点,预计其2018-2020年净利润分别为13.6亿、15.1亿、16.0亿元。给予目标价22.51元,对应2018年35x估值,维持买入评级。 风险提示 主要产品市占率下降、产品价格下降超出预期;汇率波动;原材料成本波动;商用制冷领域开拓客户不达预期;新能源汽车发展不及预期。
银轮股份 交运设备行业 2018-04-18 9.18 12.94 31.24% 10.02 8.68%
9.98 8.71% -- 详细
公司公布年报,2017年营收和归母净利润分别为43.23亿元、3.11亿元,分别同增38.6%、21.1%。公司同时提出2018年经营目标:预计实现营收48-52亿元,实现归母净利润3.7-4.2亿元。 经营分析 主营业务增势强劲,业绩进一步提升。公司是国内热交换器龙头,其行业地位稳固,油冷器、中冷器产品国内市占率分别达到45%、35%;尾气处理业务充分受益于减排法规;新能源热管理产品量产贡献业绩增量。在报告期内,公司在各项主营业务保持强劲增势的同时有效管控费用,业绩进一步提升,营业收入增速创近7年新高。 热交换器业务营收同比增长35%。公司热交换器业务占比76%,其中乘用车业务占比超40%,为主要增长来源。前五大客户分别为福特、吉利、广汽、长城、长安,有望继续受益于自主品牌的高速增长。中冷器增量主要来自乘用车涡轮增压发动机渗透率提升,新增订单长安40万套、广汽20万套,且打入通用平台。同时,升级冷却模块已实现配套供应吉利。2017年定增的乘用车水空中冷器项目预计于今年放量,约新增营收4亿。 尾气后处理业务营收同比增长44%。公司受益于排放升级法规,已为各阶段排放法规布局应对产品与方案:国内商用车EGR冷却器市占率约30%,从轻卡扩展至整个柴油机商用车,并向汽油机迅速渗透;SCR封装以中重型商用车为主,继而进入轻卡领域;2017年定增投资的DPF项目达产后约新增营收3亿元,为国六阶段做准备。 新能源汽车热管理业务增长重点。公司新能源热管理产品已实现量产,并定增对应项目深化布局。现已供应前端模块、电控冷却器、电机冷却器、电池水冷板、高低温水箱等产品,配套吉利、广汽、比亚迪、宇通、宁德时代。 盈利预测和投资建议 我们看好公司在热交换器行业的龙头地位,以及在尾气处理、新能源热管理领域的成长前景,预计2018-2020年净利润分别为3.7亿、4.7亿、5.4亿元。给予公司目标价12.99元,对应2018年28倍估值,维持买入评级。 风险提示 原材料价格波动风险;乘用车业务开拓不及预期;尾气减排政策不及预期;新能源汽车热管理业务不及预期;定增业务落地不及预期。
三花智控 机械行业 2018-04-11 17.20 21.82 28.28% 18.72 8.84%
18.87 9.71% -- 详细
公司是全球制冷控制元器件龙头,切入新能源车热管理领域。电子膨胀阀、四通换向阀、微通道换热器市占率全球第一,截止阀全球第二;汽车热膨胀阀市占率国内第一全球第二,新能源汽车热管理系统成为未来主要增长点。 热管理是新能源汽车产业的又一个高速成长的子行业。目前电动车热管理系统单车价值5000元,全球市场规模2020年达到250亿,2025年将超过800亿元。零部件电子化趋势以及电池相关新生零部件:电动压缩机、电动水泵、电子膨胀阀、电子水阀、电池冷却器、冷却板等都得到普遍应用。 公司配套新能源车热管理零部件价值1500-2200元,新增市场超300亿。 最主要的增长来源于电子膨胀阀,凭借规模效应、技术以及质量的优势保证了维持较高的市场占有率和毛利率。预计2025年公司膨胀阀市场空间约11亿元,对应净利润约1.3亿元,有翻倍的增长空间。 绑定热管理一级供应商稳定发展,国际前五大热管理供应商其中四家法雷奥、马勒、汉拿、空调国际都是三花汽零的主要客户。 Model3产量对于公司至关重要。公司独家供应特斯拉Model3热管理零部件,单车价值2000元,11万产量带来营收约2.33亿元,20万产量带来营收4.08亿元。 逐步进入各大整车厂供应链,预计2020年新增营收12亿元,2025年新增41亿元,对应净利润分别约为1.7亿、5.7亿元。 家电制冷业务稳定增长,逐渐开拓商用领域。阀门类业务依托于空调、冰箱等下游行业保持较稳定增长,电子膨胀阀随着国内变频空调渗透率提升而快速增长;微通道换热器凭借其高传热效率低能耗的优势,替代趋势明显;2012年收购亚威科后2015年扭亏为盈,国内咖啡机洗碗机渗透率还较低,随着消费升级及智能家电的普及,业务有望爆发增长。 投资建议 公司是全球领先的制冷控制元器件制造商,汽零业务注入,新能源汽车热管理业务成新增量点。预计2017年、2018年、2019年EPS为0.57、0.63、0.68元,对应动态市盈率分别为32x、29x、27x。 风险提示 新能源汽车发展不及预期;主要产品市占率下降、产品价格下降超出预期;原材料成本波动;商用制冷领域开拓客户不达预期。
隆基股份 电子元器件行业 2018-03-30 34.00 50.00 41.92% 35.50 4.41%
39.39 15.85% -- 详细
经营分析 盈利能力创上市以来新高,电站开发业务贡献可观、可持续“投资收益”:公司2017年硅片和组件对外销量分别达到11亿片和3.5GW,毛利率分别达到32.7%和30.7%,利润率水平连续四年攀升并创下上市以来新高;此外,公司2017年“投资收益”同比增长10倍达到5.8亿元,对利润增长贡献显著,我们预计主要源于公司转让其开发的光伏电站股权所得收益;我们此前报告中多次强调,此类收益实际是公司优质项目资源开发、低成本产品制造、高效系统集成三部分优势能力的综合体现,且完全具有可持续性。 持续大力研发投入显回报,电池组件环节优势扩大,正复制硅片业务的成功路径:公司2017年研发投入达11亿元,同比翻倍,形成以硅片研发中心、组件电池研发中心、产品研发中心为主的研发构架;今年初,公司单晶PERC电池及组件效率分别创下23.6%和20.41%的新世界纪录。 我们认为公司正在组件环节复制其硅片领域的成功路径,继凭一己之力大幅降低单晶硅片成本并成功抢占多晶市场之后,凭借在单晶电池环节持续大力的研发投入,其单晶PERC电池效率进步显著提速,加速平价上网实现的同时,也令自身组件业务取得显著超越同业的盈利能力(因产能结构中平均效率更高),“组件盈利无差异”的行业传统观念正在成为历史(详见正文)。 需求波动加剧价格竞争,内功深厚则稳操胜券:今年以来,国内外需求的季节性波动及预期的不明朗加剧了产业链价格竞争的激烈程度,尤其是预期中的单多晶硅片价格战提前进入白热化,然而这不会改变多晶产能的市场份额将依成本高低先后被单晶取代、以及具备突出成本优势的单晶企业将始终获得显著超越行业平均的利润水平这两项基本逻辑。 盈利调整及投资建议 预测2018~2020E年净利润42、56、73亿元(不含电站转让),对应EPS分别为2.12,2.82,3.68元;平价上网的路径已经十分清晰,有能力保持成本优势的制造企业空间不可限量,维持“买入”评级和50元目标价。 风险提示: 国内分布式政策低于预期,产品价格战激烈程度超预期。
奥特佳 机械行业 2018-03-20 3.88 -- -- 3.87 -0.26%
3.87 -0.26% -- 详细
投资逻辑 汽车空调压缩机龙头,产销国内第一,整车自主品牌崛起带动企业发展,收购空调国际切入热管理系统领域,布局新能源车热管理。公司是全球最大的涡旋式压缩机生产企业,国内最大的自主品牌斜盘式压缩机生产企业,压缩机超过60%的自主品牌乘用车市场份额;收购空调国际具备了热管理系统集成能力,协同开发全球市场。 新能源车热管理爆发,电池热管理、热泵与电动压缩机齐发力。新能源车热管理系统单车价值5000元,新增市场超100亿;公司既有系统集成能力又有本土优势,确定供应蔚来和CATL;热泵系统趋势明显,为整车厂定制化开发;电动压缩机龙头,进入德国大众、比亚迪供应体系。 传统车热管理与压缩机互补、客户共享、协同发展。核心客户包括通用、福特、大众、克莱斯勒、长城、上汽等,通用长期为空调国际贡献约50%的销售收入;不断开发新客户资源,2018年起为蔚来供应空调系统。 斜盘式压缩机业务稳步增长,自主替代趋势明显,成为大众欧洲供应商。国内配套企业达26 家,配套车型40 多种,进入东风日产、一汽大众、福特江铃等合资厂商;已确定为大众欧洲斜盘式压缩机供应商,2019年开始供货,预计每年20万台以上。 涡旋式压缩机得益于小排量乘用车爆发,供货PSA欧洲,拓展后市场。具备超500万台涡旋压缩机量产能力,累计生产3000万台涡旋压缩机;确定为PSA欧洲定排量压缩机供应商,摩洛哥建厂,2018年开始供货,预计每年20万台以上;国内后装每年会有400万台左右的市场,全球压缩机后装市场可达千万,公司售后市场以美国为主,年出口量超80万台。 投资建议 公司系汽车空调压缩机龙头,在斜盘式、涡旋式、电动涡旋式压缩机业务上拥有绝对竞争优势;同时新能源热管理业务围绕国际空调展开,其具备系统开发和生产能力。我们预计公司2017-2019 年净利润分别为3.96亿、5.43亿、6.00亿,对应EPS 分别为0.13元、0.17元、0.19元,18年PE为23x。首次覆盖给予公司增持评级。 风险提示 国外市场和售后市场拓展不及预期;压缩机业务竞争加剧;原材料成本波动;自主品牌乘用车和新能源汽车销量不及预期;限售股解禁对股价的压力
银轮股份 交运设备行业 2018-03-13 9.07 -- -- 10.80 18.55%
10.75 18.52% -- 详细
公司是国内热交换器龙头,行业地位稳固,新能源车热管理成为增长重点。四大业务涵盖三大领域,油冷器、中冷器国内市场占有率分别达到45%和35%,核心业务稳定增长;尾气处理业务充分受益减排法规,进一步布局下一阶段方案;加大投入新能源车热管理业务,多款产品量产成为增长重点。 热交换器随着自主品牌的高速增长而发展。乘用车热交换器营收占比从2013年10%提升到2016年的40%,为主要增长来源,前五大客户福特、吉利、广汽、长城、长安,有望继续随自主品牌的高速增长而发展。中冷器增量主要来自乘用车涡轮增压发动机的渗透率提升,新增订单长安40万套、广汽20万套,且有美国通用和上汽通用订单释放。升级冷却模块配套供应吉利,提高利润率,提升市场占有率。 尾气后处理业务受益于减排法规。公司在法规各阶段均有产品与方案,国内商用车EGR冷却器市占率约30%,从轻卡扩展至整个柴油机商用车,并向汽油机迅速渗透。SCR封装以中重型商用车为主,继而进入轻卡领域;DPF项目已为国六阶段做好准备。 新能源汽车热管理成为增长重点。系统单车价值5000元,新增市场超100亿。公司切入新能源汽车热管理行业,受益于行业爆发,现已供应前端模块、电控冷却器、电机冷却器、电池水冷板、高低温水箱等产品,配套吉利、广汽、比亚迪、宇通、宁德时代。 投资建议 公司为国内热交换器龙头企业,乘用车业务快速增长、积极开拓新能源汽车热管理业务;并前瞻布局尾气后处理业务,受益于减排春风。预计2017年-2019年EPS为0.41、0.47、0.56元,对应2017年-2019年动态市盈率分别为24x、21x、17x。 风险提示 风险提示。乘用车业务开拓不及预期、尾气减排政策不及预期、新能源汽车热管理业务不及预期、定增业务落地不及预期。
寒锐钴业 有色金属行业 2018-02-14 268.97 241.89 61.70% 343.48 27.70%
343.48 27.70%
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寒锐钴业2017年全年实现营业收入14.65亿元,同比增长97.16%;归属于母公司净利润4.5亿元,同比增长575.04%,对应EPS3.91元。公司2018年第一季度业绩预告,盈利2.46亿-2.6亿,同比增长395%-424.6%。 经营分析。 2017年营收和净利润符合预期,高增长源于钴价快速增长和公司强大的原料获取能力:2017年全年,MB/SMM电解钴价格分别从14.7美元/磅和27.1万/吨上涨至36美元/磅和52.4万/吨,涨幅分别达到144.9%和93.4%。公司年报钴产品的毛利率51.32%,较半年报提升3.5个百分点,体现了公司强大的原料获取能力未发现改变;公司深耕刚果多年,强大的收矿渠道、良好的政府关系和完善的基础设施,既保障了低价矿石的来源,又可以快速扩张粗钴产量。 公司继续采用积极的备货策略,看涨钴价态度明确:公司年报的存货价值为9.16亿,较三季报增长30.9%,远高于mb均价四季度相对于三季度的涨幅9.6%,体现了公司采用了持续增加原料库存的备货策略,间接体现了公司看涨钴价的态度。 一季报业绩预告超预期,预示全年业绩有望持续超预期:一季报业绩预告超预期,源于粗钴和电解铜产能顺利快速扩张。公司氢氧化钴产能由2000吨金属量增加到5000吨金属量,全年钴收矿能力将跃升至7000吨以上;依照往年销售惯例推测,一季度属于淡季,销量仅占全年六分之一,故公司全年业绩有望持续超预期。同时,公司的电解铜产能已从5000吨增加到10000吨,也为公司业绩增长助力。 盈利调整及投资建议。 我们上调公司2018/2019年归属于母公司净利润至15.19/25.13亿,对应EPS12.66/20.94,同时(假设2020年钴均价等于2019年)新增2020年归属于母公司净利润和EPS预测分别为28.26亿和23.554,参照18年原有的30.68倍PE目标,上调目标价至388.4元,维持买入评级
隆基股份 电子元器件行业 2018-02-12 30.03 50.00 41.92% 38.10 26.87%
39.39 31.17%
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公司公告:1.与韩国多晶硅生产商OCI签订3年共6.5万吨多晶硅采购合同;2.基于2015年9月与安得拉邦政府签署的500MW单晶电池组件生产项目投资意向合同,公司拟扩大项目规模至1GW,并计划2019年8月底建成投产;3.陕西煤业2月5日继续增持占公司总股本0.5%的股份。 签硅料大单保原料供应,定量不定价模式不同于传统“长单”:公司与韩国OCI签订三年总计6.5万吨硅料采购合同,对应约20GW硅片生产原料需求,约占公司未来三年硅片产量的20%,公司给出的预估合同总金额对应约不含税100元/kg的单价(较目前市价低22%),但仍明确说明实际订单价格将按月议价。锁量不锁价的硅料采购大单在保障高品质原料供应的同时,不会给公司带来财务风险。 印度产能计划扩大至1GW,加速组件销售出海、辐射全球:日照优良+全国缺电+政府积极,促进了近两年印度光伏市场的快速发展,其将是未来5年内除中国以外的全球第二大光伏安装国,但目前印度正考虑通过竖立贸易壁垒吸引企业赴印度建设光伏制造产能,隆基作为先行者有望在印度市场占得先机,并利用印度产能向美国等其他对中国有光伏贸易壁垒的国家供货。 硅片价格战提前进入白热化阶段,三月份有望迎基本面拐点:近期光伏产业链价格快速下跌,硅片环节因价格跌幅较大而原料成本仍处高位,毛利率下滑显著,目前价格已达到大部分企业现金成本附近;考虑到硅片开工率大幅下降将促使硅料价格跟跌、以及春节后国内需求将逐步回暖,行业基本面和公司毛利率将迎来回升拐点。此外,近期的快速跌价一方面将加速落后产能出清,另一方面可能也会影响公司主要竞争对手的扩产决策。 我们维持2017~2019E年净利润预测35、43、58亿元(不含电站转让收益),对应EPS为1.75,2.16,2.90元。 近期产品超预期降价和市场悲观情绪的宣泄,为布局公司中长期机会提供良机,维持“买入”评级和50元目标价。
德联集团 基础化工业 2018-02-09 6.67 7.00 33.84% 7.27 9.00%
8.11 21.59%
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投资逻辑 汽车保有量稳步增长,汽车后市场发展空间大。我国汽车市场规模持续扩大,汽车总体保有量增速高于行业增速。目前,汽车保有量突破2亿辆,为汽车后市场领域企业提供了巨大发展空间。我们预计,汽车胶粘剂、防冻液、制动液、发动机油等汽车精细化学品市场规模2020年将达到2456亿元,2017~2020年复合增速为7.32%,高于乘用车约3%的增速。 公司作为汽车精细化学品生产龙头,市场份额持续攀升。汽车精细化学品是公司核心业务,拥有产品共计11类,涵盖汽车制造非消耗材料和日常使用所需消耗品。公司通过与国际化工巨头巴斯夫、陶氏化学等合作,引入、开发技术,产品技术达到国际一流,定位中高端。2012年IPO募投项目基本建成投产,产能大幅扩张,其中核心产品防冻液、制动液与胶粘剂分别增长59%、57%和80%,支撑公司业务较快发展。公司产品主要供货德系、美系,近年来在日系、自主品牌、新能源汽车领域展开供货,目前正在加紧与巴斯夫合作开发更多新能源汽车产品,预计未来公司市场份额将持续提升。 汽车售后市场前景广阔,公司有望充分受益。随着我国汽车保有量持续扩大,售后维修保养需求较快增长。传统4S店维修保养价格相对较高,不少用户出保后选择性价比高的快修店是现状。连锁快修模式以其性价比高、便捷等特点,受到青睐。公司2015年发力汽车售后市场2S店,推广“德联车护”品牌,目前已遍布国内超过1万家网点。公司前期工作基本完成,后期将建立并推广标准化流程,有望充分享受汽车后市场广阔空间,快速发展。 盈利预测与投资建议 我们认为,公司作为汽车精细化学品龙头,2S店前期布局工作基本完成,充分受益后市场发展,后续有望业绩释放,迎来利润增速拐点,实现公司净利润较快增长。我们预计公司2017~2020年净利润分别为1.49亿元、1.82亿元、2.21亿元,同比增长6.25%、21.93%、21.45%。首次覆盖给予增持评级,目标价7.00元,对应2017/2018/2019年PE为35/29/24倍。 风险提示 (1)后市场业务开拓不及预期风险。 (2)公司毛利率下滑风险。 (3)新能源汽车客户开拓不及预期风险。
寒锐钴业 有色金属行业 2018-02-09 224.60 189.60 26.75% 343.48 52.93%
343.48 52.93%
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投资逻辑 钴行业供需状况有望持续改善,钴价格有望继续上涨。供给端:增量不确定性较大。2018年,新增矿山产量或仅有3000吨。泛手抓矿供应链存在较多变量,由于当地的基础设施较差,能源不足,政府相对腐败,刚果粗钴冶炼厂存在延期投产的可能性。同时,在大赦国际等人权组织的压力下,刚果手抓矿存在较大的下降空间。需求端:新能源汽车和智能手机双轮驱动,2018-2020年,全球需求分别为12.93、14.04、15.7万吨;供需状况有望持续改善,在金融属性的推动下,价格有望在继续上涨。 公司在粗制氢氧化钴和钴粉的领域高速扩张。2018年,公司在刚果拥有7000吨的收矿能力,并有望于2019年增加到1.2万吨。另外,公司还在当地拥有电解铜产能10000吨。2018年,国内钴粉产能有望增加至2000吨,2019年有望增加到4500吨。公司快速扩产的战略,契合新能源汽车高速增长的需求,有望享受景气周期的“量价齐升”红利; 深耕刚果,凸显“类资源”属性。公司原材料来源渠道分为两部分:70%来自租赁矿山开采,30%采购自中间商的零散矿石。回溯过去20年的历史价格走势,可推断出,刚果低品位矿的密集成本区为5-20万/吨(不含税),且上涨速度远低于MB和钴盐涨速。公司通过刚果迈特子公司,直接在刚果当地开采和采购钴矿,有望持续享受低价原材料红利,凸显“类资源”属性。 投资建议 我们看好公司布局刚果而带来的成本优势,以及粗制氢氧化钴以及钴粉的产能快速释放将持续增厚公司业绩。2017-2019年,预计公司EPS分别为3.688/9.923/15.075,同比增速分别为564.83%/169.03%/51.92%,对应目前股价PE分别为63.92/23.76/15.64。结合PB和PE法:我们给予公司目标价304.44元,增长空间25.28%,首次覆盖我们给予买入评级。 风险 刚果(金)政局变动,导致公司当地项目未能按期达成的风险。 公司存货大幅度增加,若钴价大幅下行,公司业绩有亏损的风险; n 新能源汽车补贴政策大幅低于预期的风险。 宏观经济增长乏力导致的需求下滑,导致钴在其他领域的需求量下行。
隆基股份 电子元器件行业 2018-01-30 37.60 50.00 41.92% 38.85 3.32%
38.85 3.32%
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预计Q4期间有光伏电站资产转让相关收益确认:基于四季度单晶硅片/组件的市场价格、以及对公司产品出货量的预测,我们测算公司四季度硅片、组件销售净利润约为8.5亿元,对应全年净利润预测31亿元。由于公司2017年新增开发完成并网超过1GW规模的集中式和分布式光伏电站,并计划择时出售,因此我们预计公司本次业绩预告大幅超过此前市场预期,可能与Q4期间有电站资产转让收益确认有关。 电站开发-建设-转让的业务模式获得盈利性验证,并具有可持续性:我们一直强调,公司在宁夏、陕西、浙江、云南各地的大量产能投资及其为当地带来的就业和税收贡献,将确保公司具备持续获得集中式电站指标及优质分布式项目资源的能力,因此其光伏电站开发-建设-转让的业务模式完全具有可持续性,公司近期获得宁夏228MW项目备案就是对“可持续性”的验证,而本次业绩预告则是对“盈利能力”的验证。 淡季效应加速释放产业链降价压力,预计二季度产品价格将逐步走稳:一季度是光伏行业传统淡季,印度作为以3月31日为财年截止日的国家,本应是Q1终端需求的主要支撑来源,但其近期宣布将对中国光伏产品执行临时保护性关税,进一步加剧了淡季需求的不确定性。因此,近期产业链降价压力加速释放,但我们认为随着美、印贸易措施的靴子落地,以及国内需求的逐步回暖,产业链产品价格在Q1末~Q2初有望逐步走稳。 盈利调整。 上调公司2017年净利润预测至35亿元,维持2018~2019年净利润预测43、58亿元(不含电站转让收益),对应EPS为1.75,2.16,2.90元。 投资建议。 公司近期发布的硅片三年规划将中期成长空间描绘的更加清晰,陕煤举牌一方面证明公司行业地位,另一方面也为后续相关红利释放带来想象空间,维持“买入”评级和50元目标价。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名