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张帅

国金证券

研究方向: 能源

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东方电气 电力设备行业 2019-12-20 9.29 9.26 -- 9.67 4.09%
10.76 15.82%
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电站服务: 资源倾斜+战略支持下赢得快速增长。 1)国内三大电气集团均有布局电站服务业务, 2016年以前东方电气的电站工程服务业务营收规模、营收占比远低于上海电气、哈尔滨电气。 2) 2016年 5月原哈尔滨电气董事长邹磊先生上任东方电气董事长, 2017年公司制定“ 做大现代服务业” 的发展战略, 电站服务业务获得更多支持, 营收、订单快速增长, 2018年、2019年 H1公司电站服务新增订单 42亿元、 26亿元,同增 30%、 60%。 金融服务: 集团优质资产注入,提振公司业绩。 1)公司的金融业务的运营主体为旗下子公司东方财务,是集团于 2018年向上市公司注入的优质资产。 2) 2018年、 2019年 H1公司金融服务营收为 10亿元、 5亿元,同比49%、 20%。金融业务营收稳健增长且盈利能力超群(毛利率超 90%,净利率超 30%),为公司增长注入新动力。 风电设备: 抢装推升行业景气度,未来两年高增确定性强。 1)历史上风电行业周期性较强,补贴政策调整带动抢装需求。 2019年 5月,国家发改委发布新补贴政策, 2018年底前核准的项目 2020年底前未并网的国家不再补贴,新一轮抢装潮启动,行业量价齐升。 2) 2018年公司新增订单同增68%, 2019年 H1公司新增订单达 80亿元(订单营收比达 5倍),奠定未来两年风电业务高增基调。 核电设备: 审批停滞 3年后重启, 核电龙头订单有望复苏。 2016年开始国内核电项目审核停止,行业目前以消化存量项目为主。 2019年初国内核电项目审核重启,公司作为核电设备龙头,订单有望复苏。 公司是西南燃料电池行业龙头,兼具资源优势(四川央企)、技术优势( 国内为数不多的实现膜电极、电堆、系统全产业链覆盖的自主研发型企业),未来有望受益行业爆发增长。 楷体投资建议: 预计公司 2019~2021年归母业绩为 13.2、 13.8、 14.5亿元,同增17%、 5%、 5%。 我们综合 PE 估值、 PB 估值两种方法, 给予公司目标价 9.9元,对应 2020年 PE 估值为 21倍,首次覆盖给予“增持评级”。风险: 火电业务下行超预期、海外项目风险。
爱柯迪 交运设备行业 2019-12-20 13.08 16.66 -- 15.22 16.36%
16.27 24.39%
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投资逻辑 公司系汽车铝压铸精密件龙头,优秀管理能力+精益化制造构筑竞争优势。公司以附加值高的非标定制小件起家,优势雨刮产品全球市占率达30%。优质而集中度高的客户结构(绑定法雷奥、博世等全球一级供应商巨头,前五客户营收占比超6成),使得毛利率长期维持在30%以上的较高水平。公司核心优势在两点,一是管理出色,5次股权激励计划有力凝聚员工积极性,人员结构稳定;二是制造优势,通过精益化生产抵御行业下行压力。 入局轻量化赛道,受益于铝压铸行业头部化趋势。轻量化大势所趋,符合传统车降油耗需求、电动车提续航指引。2025年国内、欧美地区车用铝合金市场空间有望达2996、3460亿元,年均增速分别为5.6%、9.9%。以公司仍维持当前业务结构测算,由铝制件市场增长带来的年均复合增速约7.1%。目前铝压铸行业为容纳千余家企业的红海市场,对标海外成熟企业,营收规模基本为百亿级,以公司为代表的头部企业仍有较大增长空间。 短期盈利端将改善,长期新能源车产品打开新增长空间。短期盈利水平有望修复,公司采用较为激进的折旧年限(房屋及建筑物少于行业3~15年,机器设备少于行业2~7年),与毛利率具强相关性的折旧摊销在2H2018达到高峰(同比增长56%)后,1H2019同比增速下降至44%,毛利率有望回升企稳。长期看,加速布局的新能源业务可期,工厂预计于2020 年6 月竣工投产。目前已获博世、大陆、联合电子、麦格纳等客户订单,产品涵盖铝合金电池包、电控及电机外壳等。 投资建议 公司深耕车用铝压铸小件,优秀管理能力+精益化制造构建竞争优势,短期盈利水平有望随折旧摊销压力降低而回升企稳,长期新能源产品打开新增长空间。预计2019-2021年归母净利润为4.63、5.25、6.16亿元,对应2019-2021年EPS为0.54/0.61/0.72元,给予目标价17.75元,对应2020年29倍PE,首次覆盖,“买入”评级。 风险提示 汽车销量增速减缓风险;新能源汽车产销量增速不达预期;贸易战影响;汇率波动风险;原材料价格波动;整车厂降价压力超预期,行业竞争激烈;限售股解禁对公司形成压力。
东方电气 电力设备行业 2019-12-19 9.33 9.26 -- 9.67 3.64%
10.76 15.33%
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投资逻辑电站服务: 资源倾斜+战略支持下赢得快速增长。 1)国内三大电气集团均有布局电站服务业务, 2016年以前东方电气的电站工程服务业务营收规模、营收占比远低于上海电气、哈尔滨电气。 2) 2016年 5月原哈尔滨电气董事长邹磊先生上任东方电气董事长, 2017年公司制定“ 做大现代服务业” 的发展战略, 电站服务业务获得更多支持, 营收、订单快速增长, 2018年、2019年 H1公司电站服务新增订单 42亿元、 26亿元,同增 30%、 60%。 金融服务: 集团优质资产注入,提振公司业绩。 1)公司的金融业务的运营主体为旗下子公司东方财务,是集团于 2018年向上市公司注入的优质资产。 2) 2018年、 2019年 H1公司金融服务营收为 10亿元、 5亿元,同比49%、 20%。金融业务营收稳健增长且盈利能力超群(毛利率超 90%,净利率超 30%),为公司增长注入新动力。 风电设备: 抢装推升行业景气度,未来两年高增确定性强。 1)历史上风电行业周期性较强,补贴政策调整带动抢装需求。 2019年 5月,国家发改委发布新补贴政策, 2018年底前核准的项目 2020年底前未并网的国家不再补贴,新一轮抢装潮启动,行业量价齐升。 2) 2018年公司新增订单同增68%, 2019年 H1公司新增订单达 80亿元(订单营收比达 5倍),奠定未来两年风电业务高增基调。 核电设备: 审批停滞 3年后重启, 核电龙头订单有望复苏。 2016年开始国内核电项目审核停止,行业目前以消化存量项目为主。 2019年初国内核电项目审核重启,公司作为核电设备龙头,订单有望复苏。 公司是西南燃料电池行业龙头,兼具资源优势(四川央企)、技术优势( 国内为数不多的实现膜电极、电堆、系统全产业链覆盖的自主研发型企业),未来有望受益行业爆发增长。 投资建议: 预计公司 2019~2021年归母业绩为 13.2、 13.8、 14.5亿元,同增17%、 5%、 5%。 我们综合 PE 估值、 PB 估值两种方法, 给予公司目标价 9.9元,对应 2020年 PE 估值为 21倍,首次覆盖给予“增持评级”。 风险: 火电业务下行超预期、海外项目风险。
三花智控 机械行业 2019-12-16 14.93 11.58 -- 20.46 37.04%
23.42 56.87%
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业绩简评12月 12日, 公司发布公告被确定为德国宝马 CLAR/FAAR-WE 两大平台的供货商,其中 ETXV 项目为全球独家供货, Chiller+EXV 项目为中国独家供货,生命周期内销售额约 6亿元人民币, 相关车型预计于 2022年量产。 经营分析家电业务是业绩“ 压舱石”,汽零业务引领未来增长。 公司系全球制冷控制元器件龙头, 目前营收占比 87%的家电业务稳健增长,不断加深与大客户绑定, 电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、 Omega 泵等产品市占率全球领先。 营收占比 13%的汽零业务订单全面开花,为未来 5年业绩增长引擎。 有望分享特斯拉 Model 3放量红利。 独家供应 Model 3热管理零部件, 包含热力膨胀阀、电子膨胀阀、电子油泵、油冷器、水冷板、电池冷却器、压块等产品,单车价值约 2000元;并且独家供应 Model S/X 电子膨胀阀。 Model 3国产化加速增厚公司业绩,且特斯拉产业链产生的示范效应有利于公司扩张产品种类( 单件向总成拓展)和进一步开拓优质客户。 汽零业务遍地开花,手握近 160亿订单。 公司凭借绝对领先的汽车膨胀阀产品, 打入欧美主流电动车企供应体系: 攻入最难准入之一的宝马供应链, 独家供应 CLAR/FAAR-WE 平台, 生命周期内销售额合计约 6亿,相关车型预计于 2022年量产; 拿下通用汽车电子水泵( 预计至 2027年销售额近 10亿)、 电动车平台 BEV3电池冷却组件和多个热管理阀类产品订单(独家, 6年生命周期销售额近 20亿)。 公司目前手握近 160亿订单,业绩有保障。 盈利预测与投资建议预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 14.17/14.51/14.95亿元, 对应EPS 为 0.51/0.53/0.54元。 给予公司目标价 15.75元, 对应 2020年 30x 估值, 维持买入评级。 风险提示车市低迷; 家电行业增速下滑; 新能源汽车发展不及预期;商用制冷开拓客户不达预期;制冷产品市占率下降;汇率波动; Model 3销量不及预期。
精锻科技 机械行业 2019-11-04 10.03 13.92 40.61% 10.52 4.89%
12.36 23.23%
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业绩简评公司公布 2019 年三季报,2019 前三季度实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为 8.97 亿元、1.66 亿元、1.51 亿元,分别同比-5.9%、-27.5%、-28.1%。此外,EPS 为 0.41 元。 2019Q3 实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为 2.89 亿元、0.40 亿元、0.39 亿元,分别同比-6.4%、-43.3%、-40.6%。 经营分析国内乘用车行业承压背景下公司业绩符合预期。(1)2019 前三季度乘用车行业整体承压,公司订单数下降,营收下滑 5.9%,Q3 单季度营收 2.89 亿元,同比下滑 6.4%,但相较于二季度下滑幅度收窄 2.1pct。(2)前三季度期间费用率为 13.6%,同比+ 1.3pct,其中管理费用率由于天津传动项目进入试生产费用增加而同比+0.8pct,研发费用率由于研发人员薪酬费用增加而同比+0.5pct。(3)受产能利用率下降、折旧费用增加等因素影响,公司销售毛利率下降 4pct 至 35.5%,销售净利率下降 5.5pct 至 18.5%。 技术领先叠加优质客户结构,抵御下行压力。公司研发能力突出,报告期内获授权专利 7 件,新立项/处于样件开发阶段/处于样件提交及小批试生产阶段/进入量产的产品项目数分别为 10/13/55/7 项,且新获大众自动变速器工厂 DL382 锥齿轮项目的提名。公司客户优势从第一大客户大众延伸,获国内外主流整车厂(奔驰、宝马、奥迪、大众、通用等)及供应商(GKN、MAGNA、博格华纳等)认可,外资及合资客户总营收占比超 90%,前三季度在国内营收同比下滑约 13%背景下,出口市场同比增长约 13%。 四季度订单数量增加,业绩有望环比改善。根据公司对客户的订单预测,公司 2019 年四季度订单同比呈上升态势。此外,新能源汽车销量增速可观,市场需求庞大。预计 2019 年为公司业绩低点,随天津传动产能逐步释放,宁波电控加大新客户新产品市场开拓力度,2020 年业绩有望向好回升。 盈利调整与投资建议 由于车市持续低迷,预计 2019-2021 年归母净利润为 2.14/2.54/2.71 亿元,分别下调 15%/3%/3%,对应 EPS 为 0.53/0.63/0.67 元。调整目标价至14.49 元,对应 2020 年 23x估值,维持增持评级。 风险提示汽车销量超预期下行;新能源汽车产销量增速不及预期;产能利用率不及预期;原材料价格上涨;客户集中度过高;下游车厂压价;汇率变动
银轮股份 交运设备行业 2019-11-04 6.89 10.29 -- 7.26 5.37%
9.95 44.41%
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业绩简评 公司公布 2019年三季报, 2019前三季度实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为 38.57亿元、 2.56亿元、 1.63亿元,分别同比+1.1%、 -9.8%、 -37.6%。此外, EPS 为 0.32元。 2019Q3实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为 11.62亿元、 0.54亿元、 0.23亿元,分别同比-2.2%、 -33.6%、 -69.6%。经营分析 盈利能力较稳定。( 1) 公司经营稳健, 2019年前三季度在车市低迷逆境中营收增长 1.1%, 而 Q3单季度归母净利润同比降幅扩大( Q3下滑 34%,Q2下滑 7%, Q1上升 6%)主要受费用端影响, 业绩符合预期。( 2) 前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.7%/7.2%/4.6%/1.3%,较上年同期的 15.3%上升 2.4pct。 其中,销售费用率提高 0.7pct,管理费用率提高0.6pct, 由于公司持续投入新项目,研发费用同比增长 28%。( 3) Q3毛利率为 24.0%, 同比小幅下降 0.9pct,盈利能力稳定性优于同行业。 热管理新定点项目保障未来业绩。 公司系热交换器龙头企业,拳头产品油冷器、水空中冷器国内市占率超 40%。在车市逆境中, 热管理业务全面开花,电控产品批量配套取得突破。公司积极争取新项目及新客户,拿下卡特彼勒的冷却模块、沃尔沃的 SPA2平台 BEV 冷却模块、约翰迪尔的封条式冷却器、康明斯的板式机油冷却器、曼胡默尔的水空中冷器、一汽解放的冷却模块、广汽的机油冷却器及 EGR、比亚迪的冷却模块、江铃的 GSE 热泵空调、宁德时代的电池水冷板(于 2022年 11月批产,销售额近 4亿元) 等新定点客户,保障公司稳健发展。盈利调整与投资建议 基于车市持续低迷, 预计 2019-2021年归母净利润分别为 3.42/4.18/4.67亿元, 调整幅度分别为-7%/+2%/0%, 对应 EPS 分别为 0.43/0.53/0.59元。 下调目标价 8%至 10.56元,对应 2020年 PE 为 20x,维持买入评级。风险提示 原材料价格波动;汇率波动;乘用车业务开拓不及预期;尾气减排政策不及预期;热管理业务不及预期;定增业务落地不及预期。
潍柴动力 机械行业 2019-11-04 11.55 13.82 -- 13.56 17.40%
16.69 44.50%
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业绩简评 公司1-9月营收1267亿元,同比增加7%,归母业绩17.7亿元,同比增加18%,归母扣非业绩14.9亿元,同比增加13%,符合预期。 经营分析 重卡产业链市占率提升+凯傲稳健增长,助力公司营收稳健增长。1)2019年1-9月重卡销量达89万辆,同比减少0.8%,公司营收同比增加7%,公司营收增速高于行业主要系公司重卡发动机、重卡整车市占率提升,叠加凯傲叉车业务、智能物流业务稳健增长(凯傲2019年H1营收同比增加13%)。2)从单季度公司营收、重卡销量增速来看,2019年Q1、Q2、Q3营收增速为15%、6%、-0.2%,重卡销量增速为1%、-5%、4%,营收增速有所放缓但较为稳健,Q3重卡销量有所改善,预计全年重卡销量约110万辆,支撑公司全年营收稳健增长。 产品结构优化、销售费率下降,助力公司盈利能力优化。2019年1-9月公司毛利率、净利率分别为22.1%、7.4%,较去年同期提升0.4pct、0.6pct,毛利率提升主要系公司大排量产品占比持续提升,净利率提升幅度高于毛利率主要系公司销售费率下降0.4pct至6.3%,投资收益净收益占营收比例提升0.1pct。 营运能力持续改善,现金流不佳主要系付现比提升。1)2019年1-9月公司存货周转天数下降2.4天至57天,应收账款周转天数下降0.6天至35天,营运能力略有改善。2)2019年1-9月公司经营活动产生的现金流净额为40亿元,同比减少38%,主要系公司收现比较去年同期下降1.7pct至82%,付现比较去年同期提升5pct至70%。公司Q3经营活动产生的现金流净额为-14亿元,较去年同期(-20亿元)有所改善。 燃料电池业务有序开展,未来可期。目前公司已有4款搭载潍柴动力燃料电池系统的客车进入工信部推荐车型目录,并具备燃料电池的批量生产及配套能力,联合中通客车在潍坊打造了3条氢燃料电池公交车运营专线,投放30辆燃料电池公交车开展运营,累计运营里程达50万公里。 投资建议 我们维持公司2019-2021年归母业绩为96、101、106亿元的预测,业绩增速为10%、5%、5%。我们采取分部估值法,给予公司目标股价15.2元,对应2019年PE估值为12.6倍,给予买入评级。 风险提示:重卡销量不及预期、工程机械销量不及预期、并购整合风险。
中鼎股份 交运设备行业 2019-11-04 8.50 10.65 -- 8.56 0.71%
11.34 33.41%
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期间费用率高,业绩短期承压。(1)受行业景气度影响公司前三季度营收同比下降6.5%,毛利率较上年同期下降1.7pct至26.8%,短期业绩承压,预计随汽车行业景气度好转,公司营收有望环比改善。(2)销售/管理/研发/财务费用率分别为4.6%/6.6%/5.9%/0.7%,较上年同期的14.1%上升3.7pct,由于并购整合管理费用率上升幅度最大(+1.5pct)。(3)经营性活动净现金流同比增长17.7%至6.5亿元。(4)期末存货同比下降2.5%至22.2亿元。 内伸和外延的双轮驱动。公司通过在非轮胎橡胶制品的“冷却系统”、“降噪减振底盘系统”、“密封系统”、“空气悬挂及电机系统”四大领域确定了行业领先地位,下属子公司中鼎减震成为北京奔驰MRA2平台车型锻铝后轴控制臂连杆总成产品的批量供应商,未来营收增长可期。 积极布局新能源汽车领域,进入特斯拉产业链。公司在海外并购和扩张过程中对欧美先进技术工艺的引进消化吸收,同时今年进入AMK空气悬挂系统和电机、电控项目落地的建设期,中鼎胶管已与TFH全球体系逐步整合。公司作为特斯拉新能源车型电池冷却系统密封类产品的批量供应商有望受益于Model3 上海工厂投产。 盈利调整与投资建议 在车市低迷大环境下,预计公司2019-2021年归母净利润分别为8.61/10.68/12.82亿元,分别下调18%/12%/9%,对应EPS分别为0.71/0.88/1.05元。下调公司目标价11%至11.38元,对应2020年PE为13x,维持“买入”评级。 风险提示 原材料橡胶价格波动;国内汽车整车销量增速减缓;新能源汽车产销量增速不达预期;贸易战影响关税与贸易;业务整合及落地不达预期。
德赛西威 电子元器件行业 2019-11-04 25.00 -- -- 27.15 8.60%
37.40 49.60%
详细
Q3业绩环比改善。(1)公司Q3业绩显环比改善迹象,实现年内首次季度营收增长,且Q3归母净利润下滑21%,降幅收窄(Q2下滑54%,Q1下滑73%)。而全年看,受下游车市低迷拖累带屏中控主业,公司业绩仍承压。(2)前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/3.2%/13.1%/0.2%,较上年同期的15.2%上升4.8pct。其中由于智能驾驶领域持续投入研发,研发费用大幅提升至4.6亿元,研发费用率同比上升3.2pct。(3)产品价格压力缓释,Q3单季度毛利率由上年同期上升0.4pct至24.1%,环比上升0.9pct,2020年有望随车市景气度回升而持续改善。 智能驾驶业务持续推进。公司为带屏中控龙头,出身德系,技术扎实,在传统车市占率居第一,近年持续开拓智能驾驶业务,已成功获得丰田的平台化新项目定点(2020年量产),突破长安福特和DAF汽车等客户,与一汽集团战略合作全新升级。公司多项成果落地:高清环视系统已在多个项目上相继量产;全自动泊车系统已量产;T-Box产品量产配套多个国际和自主品牌车型;V2X产品获国际品牌车厂项目定点,2020年量产;车联网获一汽-大众、奇瑞捷豹路虎、长安马自达车联网平台、OTA、情景智能等项目。 盈利调整与投资建议 由于车市持续低迷,预计公司2019-2021年净利润分别为2.00/2.98/3.86亿元,分别下调9%/11%/1%,对应EPS分别为0.36/0.39/0.61元,维持增持评级。 风险提示 配套车企增速放缓;车市持续低迷;客户拓展不及预期;自动驾驶及车联网行业发展不及预期;产品成本下降不达预期。
三花智控 机械行业 2019-10-31 14.19 11.58 -- 16.17 13.95%
21.25 49.75%
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业绩表现良好,毛利率环比改善。(1)受家电行业景气回升及新能源车带动的汽零业务提振,公司业绩良好,前三季度毛利率为28.7%,Q3单季度毛利率达29.6%,较去年同期的28.6%上升1.1pct。(2)费用管控得当,前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3%/5.2%/4.5%/-0.4%,较上年同期的12.5%上升1.2pct。其中财务费用同比+54%,系汇兑收益减少,其费用率上升0.8pct。(3)激励计划中股票增值权考核目标为2018-2020年连续三年(2018年达标)加权平均净资产收益率不低于17%,彰显信心。 稳居制冷阀件全球龙头,家电业务是业绩“压舱石”。家电业务营收稳定,不断加深与大客户绑定,公司电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、Omega泵等产品市占率全球领先。 手握140亿汽零订单,有望分享Model3放量红利。公司凭借绝对领先的汽车膨胀阀产品,打入主流电动车企供应体系,拿下通用汽车电子水泵新供应订单,手握累计140亿订单,未来业绩有保障。而三花汽零为Model3独家供应7个热管理零件项目,单车价值2000元,有望分享Model3放量红利,且特斯拉产业链产生的示范效应有利于公司扩张产品种类(单件向总成拓展)和进一步开拓优质客户。 盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年归母净利润分别为14.17/14.51/14.95亿元,对应EPS为0.51/0.53/0.54元。估值切换上调目标价13%至15.75元,对应2020年30x估值,维持买入评级。 风险提示 车市低迷;家电行业增速下滑;新能源汽车发展不及预期;商用制冷开拓客户不达预期;制冷产品市占率下降;汇率波动;Model3销量不及预期。
长城汽车 交运设备行业 2019-10-31 9.01 10.69 -- 10.08 11.88%
10.08 11.88%
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销量表现优于行业:前三季度累计销量72.4万,同比增长7.01%(市场-10.3%),市占率有所提升。哈弗品牌销量合计52.1万,同比增长11.58%,其中F系列超过12万,与H系形成互补;WEY销售6.98万,同比下滑33.8%,反映合资品牌价格下探对其的压力;欧拉品牌销售3.2万辆,R1排名新能源车前十;风骏皮卡销量9.8万,同比增长0.45%,龙头地位稳固。 促销收窄和费用降低,利润同比大增507%:(1)2018Q3基数低,该季度促销幅度大,销售费用高(占营收5.5%),毛利率低(15.6%),单车净利仅1125元,季度净利同比下降49.8%;(2)2019Q3销量同比增长12.4%;(3)随着多款新车上市,清库后促销幅度有所收窄,单车营收从2018Q3的8.6万逐步上升到2019Q3的9.2万,同比增长7%;单车净利从1125元提升至6072元,同比大幅增长440%;(4)费用率降低,减税降费帮助营业税金及附加下降1.04pct;广告费用下降使得营销费用下降1.38pct;汇兑损益和利息费用降低使得财务费用下降1.49pct;研发费用增长0.76pct达到5.6亿,四项费用率合计由2018Q3的15%降低到2019Q3的11.7%。 盈利调整与投资建议 公司Q3盈利增长超预期,前三季度销量逆势增长,销量、单车营收、净利改善有望持续,盈利弹性较强。预测Q4销量与上年持平为37.6万,全年销量110万,同比增长4.5%。长期看,公司电动化、皮卡和海外业务增长潜力较大,预测2019/2020/2021公司EPS分别0.48/0.65/0.76元,对应当前股价PE为17/12/10倍。给予公司2020年18倍PE,目标价11.35元,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济放缓购车需求下降;行业政策落地不确定性;新能源车补贴退坡超预期;公司产品不被认可;公司产品过于单一风险。
拓普集团 机械行业 2019-10-30 12.45 13.03 -- 13.98 12.29%
24.05 93.17%
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短期业绩持续承压。受车市低迷影响,整车厂向上游转移压力,公司主营的NVH产品价格承压,前三季度和Q3单季归母净利润同比降幅均大于营收同比降幅。而受益于产能利用率的提升,2019Q3毛利率环比改善0.6pct至26.4%(同比降低1.6pct)。在此大环境下,我们预计公司短期业绩仍将受NVH业务增速下行及毛利率承压影响,而待后期通用全球项目(16.8亿元订单、周期6年)量产,收入端压力缓释,对未来3-5年内业绩形成支撑。 轻量化产品进入量产阶段。公司布局轻量化,产品包括轻量化底盘、控制臂、电池包与车身结构件、转向节等钢制及铝制产品。目前轻量化业务产品已进入量产阶段,获国内外车厂尤其新能源车企认可,切入特斯拉供应链。 受益于国产版Model 3上量利好。凭借技术积累及前期合作经验,公司切入国产版Model 3供应链,供给产品涵盖内饰件、减震及轻量化类产品。而上海工厂加速投建,Model 3于10月底实现投产,公司为核心受益厂商。经测算,拓普集团2020年特斯拉带来的增量EPS为0.14元,业绩弹性大。 盈利调整与投资建议 公司系NVH龙头,向轻量化和汽车电子(电动真空泵+智能电子刹车系统)拓展产品线,切入上海工厂Model 3供应体系,为特斯拉产业链核心标的。预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.05/6.38/7.42亿元,对应EPS分别为0.48/0.61/0.70元,给与目标价13.31元,对于2020年22x估值,维持增持评级。 风险提示 新能源汽车发展不及预期;汽车行业增速下降风险;原材料价格上涨风险;年降压力超预期;固定资产逐年上升带来折旧费用增加;特斯拉压价风险;Model 3销量不及预期;新能源车销量不及预期;汇率波动。
寒锐钴业 有色金属行业 2019-10-30 55.20 -- -- 65.50 18.66%
93.50 69.38%
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公司发布 2019年三季报,前三季度实现营业收入 12.43亿元,同比下降42.41%,归母净利润-4030万元,同比下降 105.75%。 经营分析钴价大幅下挫导致亏损, Q3业绩扭亏为盈。 1)业绩与此前所预告的亏损3800-4200万元相符, Q3业绩环比扭亏为盈。 公司 2019年前三季度实现营收 12.43亿元,同比-42.4%;归母净利/扣非净利分别为-4030/-4402万元,同比下降 105.8%/106.3%。 其中 Q3单季度实现营收 3.21亿元,同比-51.1%,环比-20.4%;归母净利 3623万元,同比-79.0%,相较于 Q1/Q2亏损 5532/2121万元有明显好转。 2)钴价同比大幅回落系业绩下滑主因。 钴相关产品是公司最重要的利润来源。根据 SMM 报价, 2019年前三季度钴粉均价为 28.93万元/吨,相较去年同期下滑 55.6%; 2019年 1-9月 MB 均价同比下降 57%至 16.8$/lb。 3)钴价中枢抬升导致毛利率回升。 公司3Q19毛利率较二季度提升 16.5pct 至 18.3%,毛利率改善主要原因是钴价于 7月末开始大幅反弹, Q3季度末钴粉价格较 7月底上涨 33%。 钴行业供需格局边际改善,公司 Q4业绩有望继续好转。 嘉能可 2019年产量较之前预期减少 1.4万吨,且 Mutanda 矿将于 2020-21年停产导致供给减少 2.5万吨左右。受此刺激, Q3季度末中间体价格自 8月初上涨 51%。 我们认为,虽然钴行业供给过剩局面尚未扭转,但考虑钴价在 22万元/吨以下大量手抓矿停产导致供给短缺,而价格超过 30万元/吨停产产能又将充分复工,因此我们判断 2020年钴价可能在 22-30万元/吨之间震荡。 考虑行业供需格局边际改善, 钴价中枢抬升,预计公司 Q4业绩将继续好转。 铜钴产线有望明年建成,料将提升公司竞争优势。 公司有望于 2020年 6月末建成科卢韦齐 2万吨电积铜及 5000吨电积钴项目。该项目若顺利投产,公司将形成 5000吨的电积钴、 3万吨的电积铜产能。新项目成本优势明显,有效解决产品较为单一的问题,有助于提升公司竞争力以及经济效益。 盈利调整及投资建议由于公司钴产品量价齐跌幅度较大,我们分别对公司 2019-2021年盈利预测下调 63%/46%/47%至 0.36/1.78/2.65亿元,对应 EPS 为 0.19/0.93/1.38元。考虑钴行业边际改善,我们维持公司“增持”评级。 风险提示公司 2020年 3月有 1.09亿股限售股解禁,约占总股本 40.6%; 刚果(金)政局变动导致公司当地项目未能按期达产风险。
旭升股份 有色金属行业 2019-10-28 30.10 -- -- 34.94 16.08%
57.77 91.93%
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公司公布 2019年三季报, 2019前三季度实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为 7.77亿元、 1.36亿元、 1.29亿元,分别同比-5.8%、 -40.8%、 -42.1%。此外, EPS 为 0.34元。 2019Q3实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为 2.74亿元、 0.51亿元、 0.49亿元,分别同比-17.5%、 -47.2%、 -48.6%。 经营分析 毛利率承压, 发展符合以量补价逻辑。 特斯拉业务营收占比过半,公司短期业绩基本与特斯拉挂钩。 由于特斯拉车型销量增长基数减缓,且在其降本诉求下公司所供产品价格承压,公司前三季度营收下滑 6%, Q3营收下滑17%, 前三季度销售毛利率下滑 6.8pct 至 33.7%。 而 Q3销售毛利率较上年同期下降 6.6pct 至 35.3%, 相比 Q2的 32.8%环比改善 2.5pct, 降价压力得到一定缓释, 未来 Model 3的上量有望对冲公司盈利能力的下滑。 为 2020年特斯拉产业链增量 EPS 最高的公司。 上海工厂投建超预期,完工验收工期短于行业( 8个月 VS 12-18个月),将年内投产, 2020全年满产可达 15万辆。 公司目前已与国产版 Model 3达成动力系统壳体、电池壳体、车身零部件、底盘等零部件的合作, 预计 2019/2020年 Model 3将贡献4.8/6.0亿元收入。 公司为特斯拉产业链中业绩增量最大、弹性最高者, 经测算, 2020年特斯拉为公司带来的增量 EPS 为 0.47元。 此外,公司积极开拓新客户,拿下广汽新能源减速器壳体定点等项目。 再融资项目稳步推进,立足压铸而开拓铸锻市场。 公司新能源汽车铝铸锻件项目( 2019年 8月通过申请, 拟募投不超过 12亿元)有序推进, 建成后将新增 685万件铸锻件产能及满足 700万件汽车轻量化零部件产品需求。 盈利调整与投资建议 出于公司产品降价压力,对 2019年盈利预测下调 23%。预计公司 2019-2021年归母净利 润分别 为 2.40/3.09/3.43亿元,对应 EPS 分 别为0.60/0.77/0.86元。维持“增持”评级。 风险提示 单一客户依赖风险; 被特斯拉开二供和压价的风险; 毛利率降低风险; 原材料价格波动; Model 3销量不及预期;新能源车销量不及预期;汇率波动。
长城汽车 交运设备行业 2019-10-25 7.76 11.10 -- 10.08 29.90%
10.08 29.90%
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自主品牌 SUV+皮卡龙头,销量逆势增长; 短期内盈利能力承压,单车净利润环比提升;股权激励计划目标明确: 国内市场低迷, 公司通过优惠延长老产品销售周期、 推出新产品系列巩固 SUV 龙头地位,并抓住年轻化、新能源等汽车消费新趋势, 2019年前 8月销量同比增长 5.8%(行业下滑11%);出口同比增长 43.8%(行业下滑 9.8%)。 市场低迷拖累业绩,终端优惠使得毛利率承压, 2019H1营收、 归母净利润、扣非后归母净利润同比-15%、 -63%、 -70%; 单车净利润连续三季度提升。 哈弗体系健全、 内部结构调整, 三大车系定位清晰,互补作用逐步凸显, 销量优于行业,市占率提升; WEY 短期销量承压: 合资品牌加大产品投放,前 8月自主 SUV 销量同比-19.7%,份额下滑至 54%; 长城 SUV 销量逆势增长 1.3%。哈弗挖掘细分市场潜力: F 系主打年轻市场,与 H 系形成有效互补,为主要增量来源; M 系主低端市场,官降后价格性价比突出, 前 8月累计销量同比翻番。 WEY 助力公司进军高端化市场,但价格区间与合资品牌高度重叠, 销量承压。 多款车型即将上市, 布局个性化与新能源方向。 皮卡受益政策松绑, 市场相对景气;公司产品储备丰富,市占率近三成, 进军高端皮卡与纯电皮卡市场: 个性化、高端化、乘用化成为行业新趋势, 公司推出“六星战略+五化新生态” 战略, 炮系列有望直面合资竞品, 进军高端皮卡市场;风骏 7EV 有望开启纯电皮卡布局。 核心零部件研发能力突出,新能源汽车业务厚积薄发: 公司发动机、变速器等核心零部件领域技术处于国内领先;未来逐步玻璃零部件业务,进行市场化运营。新能源汽车业务逐步加码,规划明确: 欧拉 R1初步站稳市场;与宝马合作的光束汽车正稳步推进;氢燃料电池技术业内领先。 投资建议与估值 公司作为自主品牌 SUV 与皮卡龙头, 市场低迷下销量逆势增长; SUV 体系健全,三大车系互补, 牢牢把握市场年轻化、个性化、电动化发展趋势, 市场回暖在即, 公司技术领先, 产品布局丰富,有望率先受益。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.47/0.63/0.74元;对应当前股价 PE为 17/12/10倍。给予公司 2020年 18倍 PE,目标价 11.79元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济增速放缓;汽车行业政策不确定性;新能源汽车补贴大幅退坡;产品不被市场认可风险;公司产品过于单一风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名