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张帅

国金证券

研究方向: 能源

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隆基股份 电子元器件行业 2017-05-04 16.85 19.88 -- 17.24 2.31%
20.58 22.14% -- 详细
盈利能力强势不改,利润率再创新高:公司在Q1收入因季节性因素环比下降11%的情况下,毛利率和净利率环比分别提升0.2和1.5个百分点,达到31.3%和16.4%,再次双双创下近年来新高。 硅料跌、硅片涨、非硅降,Q2毛利率有望环比进一步显著提升:年初以来,多晶硅料价格大幅下跌17%(主要从3月下旬开始),而单晶硅片因受下游需求强势拉动,价格逆势上涨约3%,且这一价格趋势在630之前都不会有大变化,考虑公司的非硅成本通过新产能投放、拉晶提速、金刚线国产化等途径仍在持续下降,预计Q2公司毛利率仍将维持环比上升趋势。 下半年单晶硅片价格出现明显回落是大概率事件,但无伤盈利大雅,且将巩固下游向单晶切换的决心:受到大比例采用单晶组件的领跑者基地项目需求支撑,上半年单多晶硅片价差持续扩大,目前已超过30%。我们预计下半年到年底,单晶硅片价格可能会出现10%以上的跌幅,但考虑硅料的跌价和公司非硅成本的持续下降,下半年毛利率仍有望维持25%以上,不会影响全年盈利预期的兑现。此外,单多晶价差的回归,也将进一步坚定下游电池组件企业以及终端用户向单晶技术路线切换的决心。 巨大成本优势既是产业护城河又是盈利能力保障,且这种优势呈扩大趋势:公司2016年硅片业务毛利率相比技术实力并不差的同业第二名竞争对手高出惊人的15个百分点(2015年这一差距为7个百分点),正是这种巨大的成本优势,确保了即使在目前单晶替代趋势已如此明朗的情况下,仍未有大规模新进入者出现在单晶硅片领域,同时,也保证了即使未来行业发生景气波动导致全行业盈利水平下滑时,公司仍能维持一个相对健康的利润率。 组件技术创新将进一步放大单晶优势:在近期举行的SNEC展会上,我们发现电池组件环节的技术创新及产业化进展更多聚焦于单晶路线,PERC、双面、N型组件等处于不同产业化阶段的主流新技术,都将在未来进一步放大单晶相比多晶的效率优势,从而实现更高的发电性价比 盈利预测与投资建议 我们维持公司2017~2019E年净利润预测分别为21、28、38亿元,对应EPS分别为1.05、1.40、1.90元,三年净利润复合增速35%。 目前股价对应16/12倍2017/18PE,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格跌幅超过预期。
隆基股份 电子元器件行业 2017-03-15 14.78 19.88 -- 16.97 14.12%
17.32 17.19%
详细
业绩简评 公司发布2016年报,全年实现收入115亿元,同比增长94%,净利润15.5亿元,同比增长197%,净利润接近业绩预告上限,略超市场预期。 同时,公司公告拟投资18亿元在云南楚雄投建10GW单晶硅片项目。 经营分析 Q4单季度毛利率、净利率双创历史新高:公司Q4单季度毛利率和净利率分别达到31%和14.9%,环比提升近4个百分点,并双双创出近年来新高,充分说明在强大的研发体系和降本能力下(硅片非硅成本年度同比降低34%),产品价格下跌并非意味着收入和利润率的下降。 营收提升支撑研发投入持续加大,与公司竞争优势持续扩大形成正向循环:公司近年来研发投入持续加大,2016年达到5.63亿元,并拥有超过400人的研发团队,这对于一家产品相对单一的制造企业而言是相当高的水平了。 公司的研发投入最终大都通过各项技术工艺进步反映到了单晶硅片生产成本的降低、单晶电池组件转化效率的提升等方面,这些也是构成单晶相对多晶、公司相对同业企业的核心竞争优势来源。 相比已经明确的单晶比例提升趋势,更重要的是仍未见实质性竞争对手出现在公司的核心优势领域:国内终端市场单晶应用比例在2014~2016年分别约为5%、15%、25%,2017年有望进一步提升至35%以上,随着公司产能的快速扩充,在满足国内市场需求之外,经过多年的铺垫(产能准备、银行认证等),今年公司将发力海外市场,单晶比例提升的趋势已明确无疑。 但从公司的成长性角度来看,即使在技术路线趋势已如此明确的情况下,在公司的核心优势领域(单晶硅片),仍未有太多新进入者,更未见可匹敌的竞争对手出现,这才是公司有望从单晶老大迈向光伏行业霸主的核心逻辑。 云南分基地建设全速推进,集成本、资源、出口便利性等优势于一身:继丽江和保山5GW单晶硅棒项目与去年先后开工建设后,楚雄10GW硅片项目的投建将完成云南作为公司重要分基地的产能布局,云南拥有优质的日照和低成本水电资源,且在地理位置上是辐射东南亚巨大硅片市场的理想选择(各大组件企业为规避欧美双反在东南亚布局电池组件产能已超10GW)。 盈利调整与投资建议 我们调整后的公司2017~2019E年净利润预测分别为21、28、38亿元,对应EPS分别为1.05、1.40、1.90元,三年净利润复合增速35%,其中2017/2018年净利润预测分别较前次预测上调2.4%和8.3%。 目前股价对应14/11倍2017/18PE,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格跌幅超过预期。
圣阳股份 电力设备行业 2017-03-02 11.26 14.96 104.93% 18.36 1.60%
11.44 1.60%
详细
业绩简评 公司2016年实现营业收入15.5亿元,同比增长12.46%,实现净利润5386万元,同比增长63.7%,符合此前业绩预告范围和市场预期。同时,公司披露年度利润分配预案,拟每10股转增6股、分红0.5元。 经营分析 收入稳步增长与费用合理化控制合力推动净利率复苏,趋势有望延续:公司在收入实现两位数增长的情况下,三项费用合计下降5%,推动公司净利率进一步复苏,2016年净利率从2014~15年的1.6%、2.4%进一步提升至3.5%。由于2016年起开始征收的铅酸电池4%消费税未能100%向下游转嫁(参考综合毛利率同比提升2.8个百分点),抵消了一部分经营效率提升带来的净利润贡献。我们认为,公司净利率复苏和盈利弹性释放的趋势有望在2017年延续。 储能项目收获丰,行业领先地位进一步稳固,市场热度持续提升:公司凭借与日本古河合作生产的高性价比铅炭电池产品,在2016年实施了西藏尼玛可再生能源局域网、中国铁塔内蒙古风光互补、四川无电地区独立光伏供电建设等多个国内重点新能源储能项目,巩固了公司在国内新能源储能领域的领先行业地位。行业层面,能源局年度工作指导意见重点强调储能项目建设推进,年内相关激励政策可期,龙头企业大手笔投资储能项目引发产业对优质用户的争夺,推升储能市场热度。 基站建设提速及IDC项目成功中标推动备用电源业务高增长:公司抓住中国铁塔公司基站建设提速的机遇,在传统通信备用市场实现大幅增长,同时中标百度大数据产业园等重大IDC项目,令公司备用电源领域收入实现了28%的同比高增长。 盈利调整 n 我们调整后的公司2017~2019E年EPS预测分别为0.41,0.61,0.77元,净利润复合增速47%。 投资建议 顶层机构大力推进储能发展、市场热度加速提升、成本持续下降提升储能经济性,三股力量正在形成正向循环推动储能市场启动。继续看好公司在储能领域的发展,以及围绕能源产业战略布局下的外延式发展逐步落地。维持“买入”评级,目标价24元。 风险提示:储能市场启动速度不及预期。
隆基股份 电子元器件行业 2017-01-20 14.39 19.88 -- 14.64 1.74%
16.97 17.93%
详细
经营分析 出货量和毛利率超预期只是表象,单晶的高性价比+高壁垒带来的短期供应紧张和长期份额提升,才是业绩持续超预期和公司可持续成长的核心动力: 根据公告测算,公司Q4单季净利润3~5亿元,环比Q3增长27%~111%,我们预计公司Q4组件出货量的环比大幅提升和产品价格企稳反弹后的毛利率进一步上升,是Q4业绩环比高增长并超预期的直接原因。 我们一直以来强调看好公司的两大核心逻辑:1.单晶相对多晶性价比优势的维持甚至进一步扩大所驱动的单晶应用比例提升;2.单晶硅棒/硅片环节的高壁垒所确保的龙头企业市占率提升和穿越周期的稳定盈利能力(由众多技术工艺点叠加的低成本生产能力壁垒,以及远超行业平均水平的毛利率)。近期公司在云南5GW硅棒项目上成功引入上下游龙头合资就是对以上逻辑的强有力验证。(详见1月4日点评) 展望2017年,上半年领跑者+抢装维持热度,下半年分布式+出口接力增长:我们预计今年上半年国内市场重演2016年上半年的抢装是大概率事件,尤其是领跑者项目从去年的1GW扩容到今年的5.5GW,将有力支撑单晶市场的景气度;而下半年随着分布式项目逐渐进入安装高峰(由于补贴不下调,上半年抢高价组件安装动力不足)以及公司单晶组件出口的提速,将有效弥补下半年行业景气的走弱,实现接力增长。 超预期的业绩兑现是最好的逻辑验证,公司作为“周期成长股”的成长属性将加速获得市场认可:光伏制造业属于比较典型的“周期成长行业”,但近两年随着行业体量的增大、部分终端市场的政策退坡、行业集中度的提升,其周期属性和成长属性均有所削弱;然而,未来3~5年内单晶比例和龙头企业市占率的持续提升,将能够确保公司的业绩实现可持续增长,其成长属性将逐步获得市场认可,并获得与之匹配的估值。盈利调整与投资建议 我们上调公司2016~2018E年净利润预测至15.3,20.4,25.8亿元,对应EPS分别为0.76,1.02,1.29元,其中2016/17E年净利润预测分别较前次预测值上调13%和10%,目前股价对应14/11倍2017/18PE。 我们认为,随着持续的超预期业绩兑现,公司作为“周期成长股”中的偏成长类属性将逐步被市场认可,估值也将得到相应体现,维持“买入”评级和20元目标价,对应20倍2017PE。
隆基股份 电子元器件行业 2017-01-09 13.70 19.88 -- 14.64 6.86%
16.97 23.87%
详细
公司公告,1月4日在西安与常州天合、四川永祥签订了《合资协议》,基于三方对单晶光伏产业的一致看好,三方拟以出资组建合资公司的方式共同建设丽江年产5GW单晶硅棒项目,其中隆基占60%股权,天合、永祥分别占25%和15%股权。 引入上下游龙头企业合资,减轻资金压力、绑定原材料供应和下游订单:根据公司此前公告,丽江5GW单晶硅棒项目预计总投资21亿元,本次合资将减少公司8.4亿元资本开支需求;此外,两大合资方永祥和天合,分别是国内产能排名前三的多晶硅料供应商和出货量全球第一的组件企业,合资项目的这一股东结构无疑将为项目的原材料供应和产品销售提供强有力保障。 本次合资事件更重要的意义在于对我们看好公司两大长期逻辑的扎实验证: 首先,单晶产品的性价比优势已经获得终端电站投资商的充分认可,近两年国内应用比例快速提升,短期内限制单晶市占率提升速度的几乎只剩单晶硅棒/硅片环节的扩产和电池片环节的产能切换速度,本次主流产业资本的介入再一次证明单晶替代大潮不可抵挡的趋势; 其次,也是更重要的,天合作为目前全球组件出货量第一、技术和资金实力雄厚的行业巨头,选择以少数股份参股而非自建单晶硅棒产能,则再次说明单晶硅棒这一产业链环节的专业性和高壁垒,以及光伏制造业逐步走向专业化分工的趋势,同时也反映出天合希望锁定单晶原材料供应的迫切心态。 云南项目将助力公司快速抢占新增单晶市场,2019年市占率有望超50%,持续成长能力强:考虑到目前公司的扩产速度和绝对成本优势(毛利率较行业第二高10个百分点以上),我们认为公司将抢得未来几年内绝大部分的新增单晶市场;公司2016年单晶硅片产量预计在8.5GW左右,约占全球单晶市场份额35%,云南两个5GW项目投产后,公司单晶硅棒/硅片产能将达到22GW,有望占到全球单晶市场50%以上份额。 我们暂时维持对公司的盈利预测,预计2016~2018年净利润分别为13.5、18.5、25.6亿元,对应EPS分别为0.68,0.93,1.28元。目前公司股价对应2016/2017年PE分别为20倍/15倍,我们看好公司实现穿越产业周期的可持续高成长能力,维持“买入”评级和20元目标价。
浙富控股 电力设备行业 2016-11-03 6.55 -- -- 6.63 1.22%
6.63 1.22%
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业绩简评 2016年前三季度公司实现营业收入7.47亿元,同比增长75.93%;实现归属于上市公司股东的净利润为5,045万元,同比增长1.16%,扣非后归属于母公司的净利为4,733万元,同比增长94.29%,其中第三季度实现营业收入2.12亿元,同比上升61.90%,净利润1,450万,同比下降31.62%,扣非后归属于母公司的净利为1,325万元,同比增长799.79%。同时公司公告2016 年全年净利润预计在6,030万到8,514万,变动区间在-15%-20%。 经营分析 水电订单量回升,节能环保行业持续向好,公司扣非后净利润大幅提升:公司前三季度收入同比增长75.93%,主要是由于水电设备订单承接量回升及节能环保业务收入增加共同影响所致。浙富随着国家“一带一路”战略,逐步加大了水电业务海外市场的开拓力度。2016 年公司目前承接水电设备订单达到19 亿元,是2015 年全年水平9.45 亿元的2 倍左右,水电订单逐步放量。浙富扣非后归属于母公司的净利为4,733万元,同比增长94.29%,实现归属于上市公司股东的净利润为5,045万元,同比增长1.16%。2015年公司分两次在9月、11月转让了梦响强音40%股权,致使本期投资收益大幅减少。 依靠四川华都的先进技术和中核的股东背景,核电业务有望放量。浙富子公司四川华都,中国核动力研究设计院占股1/3,目前是华龙一号核反应堆控制棒驱动机构的独家供应商。根据规划测算,到2020年,国内每年新建核电站在6-8个,控制棒驱动机构未来的国内年均市场容量约为7.68-10.24亿元。随着核电出口,“华龙一号”作为核电出口的主力,海外市场空间也值得期待。 节能环保行业是公司重要的利润增长点,拟增发并购浙江格睿剩余49%股权:2015 年公司完成了对浙江格睿51%股权的收购,正式进军节能环保业务。浙江格睿的节能服务业务扩张迅速且具有较高的毛利率,盈利能力强,2015年浙江格睿实现净利润4,193万元,是公司利润的主要来源之一。公司拟以5.07 元/股的价格,发行约1.885 亿股,以9.555 亿元收购主营循环水系统节能服务的子公司浙江格睿余下49%股权,使其成为全资子公司;另拟以不低于5.07 元/股的价格,定向增发募集不超过9.555 亿元,募投项目 将支持浙江格睿业务长期发展。浙江格睿2016-2020年间的利润承诺分别为1.00亿元、1.50亿元、2.00亿元、2.50亿元和2.90亿元。 盈利调整与投资建议 不考虑增发,我们预计2016-2018 年归属于母公司的净利润0.82亿元、2.11亿元、2.79亿元,对应eps为0.04元、0.11元、0.14元。对应PE 166、60、47倍,给予“增持”评级。
天顺风能 电力设备行业 2016-11-02 6.67 -- -- 7.89 18.29%
7.89 18.29%
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业绩简评 2016年前三季度公司实现营业收入15.71亿元,同比增长2.40%;实现归属于母公司的净利润为3.43亿元,同比增长45.67%,扣非后归属于母公司的净利为3.08亿元,同比增长39.84%,符合市场预期。其中第三季度实现营业收入5.94亿元,同比下降0.56%,净利润1.30亿元,同比上升12.02%,扣非后归属于母公司的净利为1.32亿元,同比增长18.15%。同时公司公告2016年全年归属于母公司的净利润预计在3.94到4.85亿元,增长在30%-60%之间。 经营分析 毛利率持续创新高,净利润加速增长:受益于海外风电市场的持续稳定增长,公司前三季度营收15.7亿元,同比增长2.4%。综合毛利率为37.28%,继续维持高位,同比去年上升9.15%,环比上升约1.17%。公司抓住了风电产业往低风速大型陆上风塔和海上风塔发展的趋势,积极发挥了中高端大型风塔产品定位和产能规模优势,毛利较高的大型风塔比重不断提高。销售费用较上年同期增长91.24%,主要原因是部分海外项目交付方式改变,导致运输费增加所致。 战略布局清晰,新能源设备、新能源开发、投融资三大业务板块进展顺利。天顺积极推进风塔及零部件、新能源开发和投融资三大板块的业务开拓。公司对新能源设备部做了“560”战略规划,即板块经过5年努力达到2020年销售收入60亿元。天顺依靠优质的客户资源,有望协同推动叶片业绩快速增长。常熟天顺叶片项目定位于中高端市场,一期设计年产能800套,预计于2017年开始逐步投产,全部达产后销售额可以达到18亿元左右。 积极整合风场资源,打开新的利润增长点。哈密300MW风场,已于三季度整体投入并网运营,该项目为哈密--郑州800KV特高压直流输电线配套项目,通过特高压输电线路实现“疆电外送”,保障消纳,预计今年能给公司带来5000万左右的净利润。公司拟以5.12元/股的底价非公开发行不超过3.91亿股,募集资金不超过20亿元,其中16亿元投资3个合计330MW风电场,4亿元补充流动资金。公司330MW风电场正在推进前期建设准备工作,项目均位于山东与河南等中东部地区,消纳能力良好,有望于2017年并网投运。我们认为公司积极整合风场资源,有望中长期推动业绩快速成长。 盈利调整及投资建议 不考虑增发,我们预计2016-2018年的公司EPS为0.32元、0.45元、0.58元,对应PE22、16、12倍,维持公司“买入”评级。
隆基股份 电子元器件行业 2016-11-02 13.89 19.88 -- 14.32 3.10%
14.48 4.25%
详细
受中国需求季节性波动影响,单季收入出现预期中的环比大幅下降:在今年上半年我国因电价调整而上演了超过20GW的新增装机大跃进后(同比增长150%+),三季度国内需求急冻,在中国需求占全球1/3(上半年甚至超过一半)的情况下,需求的突然消失致使整个产业链产品价格在Q3普遍急跌,量价齐跌的市场环境造成公司Q3单季收入环比Q2大幅下滑60%。 Q3产品价格急跌,然单季毛利率创新高:公司主要产品单晶硅片和单晶组件在Q3期间市场均价下跌分别达到25%和20%,而公司Q3单季毛利率反而环比小幅上升至27%,并创出近年来新高,我们判断这一看似矛盾的结果主要由三方面因素导致:1.国内需求急冻令组件出货大幅减少,毛利率较高的硅片产品出货占比提升;2.主要原材料多晶硅价格同期跌幅同样巨大;3.维持高开工率情况下,技术工艺进步带来持续的非硅成本下降。 四季度行业景气回暖明显,产品销售有望量价齐升:2016年能源局已下发普通光伏电站、领跑者基地、光伏扶贫项目指标合计超过23GW,且其中大部分指标已完成分配,Q4国内需求回暖明显,叠加Q3末库存抛售效应消退,10月以来产业链产品价格强势反弹。我们预计公司Q4产品出货量(尤其是单晶组件)将呈现环比大幅增长,销售有望迎来量价齐升。 SolarCity/Tesla与松下合作深化,或将加速输美硅片订单兑现:在2014年SolarCity收购Silevo之后,尽管隆基持续向其供应硅片供小批量生产,但受制于对量产稳定性和巨大资本开支的顾虑,计划中的扩产始终进展缓慢。近日Tesla宣布将于松下在合作生产动力锂电池的基础上,进一步合作生产高效光伏电池组件,考虑到松下成熟的HIT电池技术与Silevo的技术路线类似,我们有理由相信松下的介入将大大加快SolarCity位于北美本土的光伏组件产能建设,进而为两家公司一直以来的单晶硅片供应商隆基带来可观的新增订单。 我们维持盈利预测,预计2016~2018年EPS分别为0.68、0.97、1.42元,维持“买入”评级,目标价20元,对应20倍2017PE。
圣阳股份 电力设备行业 2016-10-24 18.36 18.69 156.03% 20.45 11.38%
20.88 13.73%
详细
业绩简评 公司发布三季报,2016年1~9月实现营业收入11.4亿元,同比增长16%,净利润3923万元,同比增长46%,对应eps 0.18元,符合业绩预告范围,其中Q3单季度收入和净利润同比分别增长34%和47%; 公司预计全年业绩同比增长50%~100%,对应净利润4935~6581万元。 经营分析 n 通信、储能领域收入持续较快增长,推动单季收入创出历史新高:伴随公司新建铅酸/铅碳电池生产线产能的逐步释放、国内外储能市场的加速启动,以及公司对通信基站储能应用改造等新业务模式的成功开拓,公司在2016年Q3创下4.4亿元的单季收入历史新高,这一数字同比、环比增幅分别达到34%和24%,公司收入增长开始明显提速。 四季度是全年收入确认高峰,年度业绩有望超预期:由于公司下游客户多为大型国有企业(电信运营商、电力、能源企业等),因此四季度历来是公司收入确认高峰期。公司目前给出的全年业绩预计增长50%~100%对应Q4单季净利润约1000~1600万元,我们认为全年业绩超预期概率很大。 投资实联长宜加强锂电业务布局,将取得1+1>2的强协同效果:公司近期公告成立并购基金投资磷酸铁锂电池生产企业实联长宜(原台资控股),我们认为将实现双方多赢的良好结果。首先,该笔投资将彻底解决标的公司因外资控股导致无法进入“电池目录”的窘境,并为企业进一步扩产来满足大额在手订单提供资金;其次,具备了磷酸铁锂电池生产能力,公司储能业务产品线布局得到完善,公司在全球储能市场中的竞争力进一步获得提升;此外,双方分别作为车用动力电池和电力储能领域的领先企业,未来在动力电池梯次利用领域将具备先天竞争优势。(详见我们10月11日点评报告) 盈利调整 我们维持对公司的盈利预测,预计2016~2018年净利润分别为0.73、1.14、1.74亿元,对应EPS分别为0.30、0.52、0.79元,若以收购标的公司利润承诺计算合并后影响(暂不考虑股本摊薄),则2017、2018年EPS将分别增厚0.72、0.90元。 投资建议 看好储能市场在政策催化、成本下降的合力作用下呈现爆发式增长,看好公司凭借业务布局和产品优势成为储能领域核心供应商,维持“买入”评级,考虑到公司外延扩张开始落地,维持近期上调的目标价30元。
隆基股份 电子元器件行业 2016-10-17 14.10 19.88 -- 14.44 2.41%
14.44 2.41%
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业绩简评 公司发布2016年三季度业绩预增公告,预计1-9月累计净利润同比增长330%~350%,即10.6~11.1亿元(折合EPS0.53~0.56元),对应Q3单季净利润1.96~2.45亿元。 经营分析 上半年装机大跃进造成Q3国内需求急冻,产业链价格急跌:在上网电价将大幅下调的刺激下,今年上半年我国演绎了大跃进式的光伏电站建设,上半年新增装机超过20GW,同比增长150%以上,这种猛烈的抢装造成了Q3国内需求的急冻,在中国需求占全球1/3(上半年甚至超过一半)的情况下,需求的突然消失致使整个产业链价格在Q3普遍急跌,各环节产品均价在三个月内的跌幅介于20%~35%之间。 相对旺盛的单晶产品需求和持续降本能力支撑公司Q3业绩表现优于同业:公司主要产品单晶硅片和单晶组件在Q3期间市场均价下跌分别达到25%和20%,然而,受益于倾向于使用高效产品的领跑者项目规模的扩大等因素,三季度单晶产品的需求仍相对旺盛(作为对比,多晶硅片同期价格跌幅达35%),再叠加多晶硅等原材料价格的下跌以及公司自身的降本成果,令公司毛利率仍能维持较理想水平,Q3单季净利润虽出现预期中的环比下滑,但同比仍接近翻倍增长,我们认为这一业绩表现已显著优于同业平均水平。 Q4价格有望企稳反弹,预计2017年行业将再次洗牌分化:在季末抛库存效应消退、企业主动减产、需求转暖等因素的共同作用下,9月底10月初光伏产品价格开始企稳反弹,近两周硅片、电池片报价均出现不同程度上涨,我们判断四季度产业链价格有望维持平稳,若需求回暖程度好于预期,则有望延续反弹态势。中期看,2017年行业大概率将出现新一轮的洗牌,而具有成本优势、产品结构占优的企业则仍有望继续提升市占率和盈利。 单晶比例持续提升和海外组件市场突破支撑公司盈利可持续成长:我们认为,“行业单晶比例提升、绝对龙头优势地位稳固”这两条我们长期看好公司的核心逻辑并未变化,下游产能调整带来的不断增加的单晶硅片需求、和公司海外组件销售的突破放量,将支撑公司在行业景气回调、增长放慢脚步的年份里实现自身盈利增长的不停步。 盈利调整与投资建议 我们维持盈利预测,预计2016~2018年EPS分别为0.68、0.97、1.42元,维持“买入”评级,目标价20元,对应20倍2017PE。
圣阳股份 电力设备行业 2016-10-14 18.65 18.69 156.03% 20.30 8.85%
20.88 11.96%
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事件 公司公告拟与民生通海投资基金管理有限公司共同设立产业并购投资基金,以加快公司外延式发展步伐,基金总规模10亿元,公司参与10%。 基金成立后,拟与公司实际控制人、控股股东宋斌共同对两家锂电池公司(实联长宜淮安、盐城)进行投资,并已签署《股权投资框架协议》。 评论 标的公司概况:两家公司均主营磷酸铁锂电池及pack的研发、生产和销售,产能1.5亿Ah,今年1-7月合计收入2.81亿元,净利润-0.35亿元。 投资协议概况:基金和宋斌等投资者拟合计投资8.5亿元占目标公司57.24%股权,目标公司2017~2020年的业绩承诺分别为1.6、2、3、3.8亿元(投后估值对应约9倍2017承诺利润),并承诺在本次投资完成后,尽早完成目标公司股权的证券化。 间接并购规避短期盈利风险,未来注入上市公司是大概率事件:由于今年以来我国新能源汽车相关政策的持续变动和推迟,以及目标公司尚未被列入“动力电池规范企业目录”(目前正申请第五批)的原因,导致目标公司产能利用率不足、盈利能力较差,因此,选择先联合并购基金收购,待目标公司能够稳定产生利润后再由上市公司进一步收购目标公司股权的方式,将有效避免短期内对上市公司盈利的拖累。 目标公司将与上市公司现有业务形成强协同,打造完整储能产品线:公司是国内电力储能领域龙头企业,且已把储能业务列为公司未来核心发展方向之一,公司原核心优势产品为铅酸、铅炭电池,而锂电池产品一直是公司相对的短板。储能商业化应用场景丰富(削峰填谷、调频调峰、电能质量改善等),不同使用场景对电池性能要求也有所不同,铅碳、铅酸、锂电都将有其“擅长”的目标应用市场,公司通过本次投资,将成功完善其储能电池产品线布局,进一步提升公司在全球储能市场中的竞争力。 盈利预测与投资建议 我们暂时维持对公司的盈利预测,预计2016~2018年净利润分别为0.73、1.14、1.74亿元,对应EPS分别为0.30、0.52、0.79元,若以目标公司利润承诺计算合并后影响(假设总股本不变),则2017、2018年EPS将分别增厚0.72、0.90元(100%股权计)或0.41、0.52元(57%股权计)。 看好储能市场在政策催化、成本下降、电改推进的合力作用下呈现爆发式增长,并看好公司凭借业务布局和产品优势成为储能领域核心供应商,维持“买入”评级,考虑到公司外延式动作开始落地,上调目标价至30元。
圣阳股份 电力设备行业 2016-08-30 17.08 16.20 121.92% 18.60 8.90%
20.88 22.25%
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业绩简评 圣阳股份2016年上半年实现收入6.97亿元,同比增长6%,净利润2705万元,同比增长45%,符合预期。 经营分析 成功推广铅炭电池储能在通信基站领域的商业化应用:公司继2015年实现核心优势产品--长循环寿命FCP铅炭电池的成功量产之后,充分发挥原有客户资源优势,开发了通信基站能效管理系统,在基站可靠备电的基础上实现储能化应用、错峰用电,实现了备电更安全、运行更环保、用电更经济的多重效益,成功实现铅碳电池在通信基站储能化改造中的商业应用推广。 储能及备用电池领域收入较快增长,毛利率维持良好,规模效应逐渐显现,推升单季净利率创新高:公司在“新能源及应急储能电池”和“备用电池”两个细分领域中分别实现了15%和13%的同比收入增长,考虑到国内储能市场尚未大规模启动、且备用电池市场需求相对稳定的背景,公司这一收入增速实属不易,且收入较快增长带来的规模效应持续显现,公司三项费用率延续Q1的环比下降趋势,在Q2进一步降低3个百分点至12.4%,单季净利润则创下2013年以来的新高至4.73%。 新能源限电、电改加速推进,有望催化国内储能市场启动:我们认为,十三五期间电力过剩已是既成事实,在近两年火电新增装机继续增加、风电光伏持续大跃进的背景下,西部地区的新能源电力消纳困难将在较长时间内持续存在,从而为电源侧储能需求的释放创造了条件;此外,电改加速推进带来的配售电侧商业模式创新,则有望激发用户侧和配网侧的储能需求。 盈利调整 我们维持盈利预测,预计2016~2018E年EPS分别为0.30,0.52,0.79元,三年净利润符合增速75%。 投资建议 我们继续看好储能市场在政策催化、成本下降、电改推进及能源互联网建设的合力作用下呈现爆发式增长,并看好公司凭借业务布局和产品优势成为储能产品及系统的核心供应商,维持“买入”评级,目标价26元。
天顺风能 电力设备行业 2016-08-24 7.19 9.43 47.34% 7.37 2.50%
7.74 7.65%
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业绩简评 2016年上半年公司实现营业收入9.77亿元,同比增长4.28%;实现归属于上市公司股东的净利润为2.13亿元,同比增长78.34%,扣非后归属于母公司的净利为1.76亿元,同比增长62.23%,符合市场预期。 经营分析 海外业务收入大幅提升,毛利率持续创新高,净利润加速增长:受益于海外风电市场的持续稳定增长,公司上半年营收9.77亿元,同比增长4.28%,其中海外销售收入为7.79亿元,占主营业务收入的81.39%,同比增长45.22%。天顺上半年风塔及相关产品毛利率为35.61%,继续维持高位,同比去年上升10.02%,环比上升约1%。公司抓住了风电产业往低风速大型陆上风塔和海上风塔发展的趋势,积极发挥了中高端大型风塔产品定位和产能规模优势,毛利较高的大型风塔比重不断提高。 布局新能源设备、新能源开发、投融资三大板块,战略目标清晰:天顺积极推进风塔及零部件、新能源开发和投融资三大板块的业务开拓。公司对新能源设备部做了“560”战略规划,即板块经过5年努力达到2020年销售收入60亿元。报告期内,核心零部件智能工厂已建设基本完成,实现零部件对外销售收入0.28亿元,同比增长74.08%;常熟天顺叶片项目已经启动建设,设计年产能800套,预计于2017年下半年开始投产,天顺依靠优质的客户资源,有望协同推动叶片业绩快速增长。 风电运营进入建设加速期,打开新的利润增长点。哈密300MW风场,预计三季度整体投入并网运营,该项目为哈密--郑州800KV特高压直流输电线配套项目,通过特高压输电线路实现“疆电外送”,保障消纳。同时公司330MW风电场正在推进前期建设准备工作,项目均位于山东与河南等中东部地区,消纳能力良好。我们认为公司积极整合风场资源,有望中长期推动业绩快速成长。 盈利调整及投资建议 不考虑增发,我们预计2016-2018年的公司EPS为0.32元、0.44元、0.54元,对应PE23、17、14倍,维持公司“买入”评级。
隆基股份 电子元器件行业 2016-08-19 15.78 23.85 19.55% 15.69 -0.57%
15.69 -0.57%
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业绩简评 公司2016上半年实现收入64亿元,同比增长283%,净利润8.6亿元,同比增长634%,符合此前业绩预告范围。 n 此外,公司公告拟投资16亿元在马来西亚投建年产300MW单晶硅片、1GW单晶硅片、500MW单晶电池+组件项目,并预计2017Q1投产。 经营分析 非硅成本持续快速下降铸就远超行业平均水平的毛利率和盈利能力,巨大领先优势已难被撼动:公司近年来通过大手笔的研发投入,将多项创新工艺技术快速导入量产,从而在今年上半年实现单晶硅片非硅成本同比下降33%,令公司Q2单季毛利率较Q1进一步提升2.6个百分点至26.8%,领先同业竞争对手10个百分点以上,且随着公司收入规模和市占率的持续提升,这种持续研发投入和技术进步速度的优势已经很难被存量或新进的竞争对手追赶,公司的技术、成本优势将能够在较长时间内维持,甚至进一步扩大。 从电站投资商到主流组件厂商,转向单晶的比例持续快速提升,上半年国内终端市场单晶份额已超过25%:随着单晶组件的性价比逐渐获得国内终端电站投资商的认可,国内从下游电站采购到中游主流组件企业的产能配置,由多晶向单晶切换的速度超预期的快。根据我们的测算,公司上半年仅对外销售单晶硅片就超过2.7GW,超年初预期一倍以上,充分说明主流电池组件企业产能切换之快(且由于技术能力原因,并未同步扩张内部单晶硅片产能),以及终端市场对单晶需求之旺盛。 海外市场厚积薄发,将支撑公司销售规模持续快速增长:公司今年以来先后与Sunedison、中盛光电签署战略合作协议、与Solarcity保持密切合作、并积极与美国各大银行商谈产品认证事宜,为海外市场销售放量做足准备。公司年初通过收购Sunedison马来西亚工厂获得东南亚生产基地,本次快速布局从硅棒到组件的产能,将能够为公司明后年向美国、欧洲的销售提供充足的“免税”产品供给。我们认为,公司凭借高性价比的单晶组件,将能够很快大面积打开国际市场,为公司提供新的增长动力。 盈利调整与投资建议 我们维持此前半年报预告点评时上调的盈利预测,预计2016~2018年净利润分别为13.5、19.3、28.2亿元,对应EPS分别为0.76、1.09、1.59元。 目前公司股价仅对应2016年20倍PE,后续行业的单晶替代趋势、公司的业绩兑现和业务拓展都有望持续超预期,维持“买入”评级。
阳光电源 电力设备行业 2016-06-17 24.80 -- -- 25.73 3.75%
25.73 3.75%
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事件 公司公告与上汽安悦充电科技有限公司就新能源汽车充电桩、光储一体充电站、分布式光伏等领域的合作事宜签订《战略合作协议》。 评论 绑定新能源整车巨头,深度介入充电运营等相关产业链下游领域: “上汽安悦”是上汽集团旗下从事新能源汽车配套充电设施投资、建设、运营的专业一站式综合服务商。上汽集团作为国内整车厂巨头,旗下新能源车业务涵盖乘用车、大巴、物流专用车全套产品线,其中不乏荣威550等爆款车型。 阳光电源本次与上汽的战略合作,具体内容将包括但不限于“新能源汽车充电场站、智能充电立体停车库、光储充电设施、充电桩等建设及运营,分布式能源开发与建设,新能源汽车领域综合创新应用的研究及示范”。 阳光在与上汽以合资公司形式开展具体业务的同时,也将拉动公司原有光伏、储能、电动车相关硬件产品的销售。 贯穿光、储、车、充的能源互联网新业务布局完成,有望接棒光伏业务实现可持续增长: 随着新能源汽车保有量的快速提升,作为一种既是“负荷”又可作为“电源”的电力设备,电动汽车及其充电网络在未来能源互联网的版图中必有其重要的一席之地。而资金实力雄厚、对车辆充放电特性最熟悉的整车厂无疑是这一巨大版图中不可缺少的参与方(参考Tesla全自建的充电网络及其对储能业务的大力布局)。 在这种形势下,对于致力于参与能源互联网业务的国内企业来说,拥有寡头地位的新能源整车巨头在一定程度上可看作“稀缺合作资源”,阳光能够与上汽绑定合作,将充分打开其储能、新能源车电驱动、智能充电、能量管理等围绕能源互联网布局的新业务的成长空间,并助力公司实现可持续增长。 盈利调整 我们小幅上调公司未来两年除逆变器和光伏电站外新业务的盈利假设,预测2016~2018E年EPS分别为1.17,1.72,2.28元。 投资建议 公司目前股价对应2016~2018年PE分别为21、15、11倍,与上汽的强强联合有望加快公司新业务的放量速度,提升公司持续较快增长的能力,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名