业绩简评 公司发布2013 年报,收入21.2 亿元,同比增长96%,净利润1.81 亿元,同比增长149%,对应EPS 0.56 元,略高于此前业绩快报的1.77 亿元。 同时公司发布一季度业绩预告,预计净利润3500~4500 万元,符合预期。 经营分析 逆变器业务市占率回升,行业龙头地位稳固,毛利率企稳,仍是公司主要利润来源;公司2013 年内销逆变器3.5GW,市占率约31%,较2012 年的28%有所回升,表明随着国内光伏电站市场逐渐成熟(业主认识到仅占总成本5%的逆变器品质对电站运行效益的重要性),逆变器行业竞争格局有所改善,龙头企业开始收复此前被小厂以低价竞争瓜分的市场份额;2013 下半年毛利率30.3%,延续上半年企稳的态势,预计2014 年随着成本更低的新型号产品出货比例提高,毛利率水平有望维持甚至小幅提升;此外,公司2013 年逆变器出口294MW,同比增长120%,在国内市场增速放缓的背景下,毛利率更高的出口业务的快速增长有望在未来成为公司重要的新利润增长点。 电站系统集成业务模式和执行力得到验证,2014 年高增长可期;公司利用在安徽、甘肃等地的地缘优势,通过与战略合作伙伴共同开发电站,减轻资金压力的同时又保障了退出渠道通畅,在2013 年确认80MW左右的低基数基础上,有望在2014 实现高增长,达到300MW 左右。 费用控制良好,净利率有进一步放大空间;公司在2013 年收入增长96%(逆变器收入增长41%)的背景下,管理和销售费用率仅分别增长11%和4%,随着公司销售规模的继续快速放大,费用的摊薄将为利润的增长做出进一步的贡献。 盈利调整 我们上调公司未来两年的逆变器销量和电站开发规模预测,对应2014~16E年EPS 上调为1.23,1.72,2.39 元(14/15 年上调幅度为21%/16%)。 投资建议 公司在国内逆变器行业龙头地位稳固,电站业务快速扩张和逆变器出口为公司提供持续的增长动力,国内电动汽车市场的启动也为公司相关业务储备的发展带来空间,维持“买入”评级。

业绩简评 公司发布2013年1-9月经营业绩,前三季度实现收入19.2亿元(Q3单季7.1亿元),同比增长108%,前三季度净利润2亿元(Q3单季2987万元),同比大幅扭亏,对应EPS0.16元,符合预期;公司同时公告对位于宁夏和新疆光伏电站项目实施增资8350万元。 经营分析 电站收入按计划逐步确认:公司Q3单季实现收入7.1亿元并确认投资收益2900万元,我们预计大部分来自公司今年5月挂牌出售的嘉峪关100MW光伏电站EPC服务收入和项目公司股权转让投资收益的确认;此外,预计国内电站抢装对公司组件剩余产能销售的拉动也对收入有所贡献。 管理费用环比增长较多侵蚀部分利润,财务费用环比下降体现融资优势:公司Q3单季管理费用近7486万元,较今年前两季度均值高出28%,侵蚀部分利润,管理费用增加或源于国内电站抢装季的启动;在甩掉神舟硅业包袱并获得大股东低利率委托贷款后,公司在融资成本方面的优势持续体现,Q3财务费用环比继续下降37%至1127万元;除了对节省财务费用的贡献外,公司在融资方面的优势对电站开发规模的扩张意义重大。 Q4有望再售电站,关注受让方来源:根据公司目前在建电站的进度情况,我们预计公司在年底前仍有望实现部分电站项目的转让出售;建议关注后续电站买家性质,若能够实现向上实集团旗下公司以外的新投资主体成功转让,将进一步验证公司在国内光伏电站BT业务中退出渠道方面的优势,也将为公司未来继续扩大该项业务规模打开空间。 盈利调整 我们维持对公司的盈利预测,即2013~2015E年EPS分别为0.22,0.38,0.57元,未来两年净利润复合增速64%。 投资建议 我们继续看好公司以央企身份参与国内光伏电站开发在融资和项目资源获取等方面的优势,以及大股东旗下唯一的资本运作平台的潜在价值,维持“买入”评级。

业绩简评 公司发布2013年1-9月经营业绩,营业收入15.6亿元,同比增长29%,净利润4132万元,同比增长188%,对应EPS0.08元,该业绩处于公司15日发布的业绩预告修正公告范围的偏高位置,符合预期。 经营分析 伴随产能扩张,市场份额稳步扩大:公司前三季度硅片销量同比增长70%(半年报时为61%),其中Q3单季销量6600万片,约合300MW,单季收入5.6亿元,环比增长14%,考虑到单晶主要终端应用市场欧美日Q3需求环比相对平稳,可判断公司的市占率伴随其产能释放仍在继续扩大。 受硅料价格波动和新生产工艺导入影响,Q3单季毛利率环比小幅下滑:七月中国对美韩多晶硅双反高税率初裁结果对多晶硅市场供应形成一定冲击,占到单晶硅片总成本40%左右的多晶硅原料价格短期内出现10%左右的上涨,此外公司Q3开始进行金刚线切割硅片的工艺导入,硅料和非硅成本的上升使公司Q3单季毛利率环比小降1.3个百分点至13.6%。 预计Q4盈利将恢复升势并延续至明年全年:由于年内多晶硅供需总体仍偏松,且大部分美产多晶硅已通过“加工贸易”形式进口以规避关税,近期多晶硅价格已开始回落(而单晶硅片价格则略有上涨),而明年Q1日本市场潜在的抢装有望提前拉动Q4单晶硅片需求。我们预计公司Q4毛利率将重拾升势,且伴随扩建产能释放带来的出货量增长,Q4净利润实现环比较高增速是大概率事件,且这种盈利上升的趋势将贯穿整个2014年。 盈利复苏确定性高,弹性安全性兼备,制造产业链首选标的:伴随产能和市占率稳步扩张、非硅成本持续下降,公司在单晶行业的龙头地位日益稳固;我们判断此轮光伏制造产业的景气向上周期至少有望持续至明年三四季度,公司明年将延续出货量和利润率双升的局面,明年前三季度中实现单季1亿元以上净利润(对应单季0.2元EPS)是大概率事件,盈利弹性大且确定性高,仍是A股光伏制造板块中首选标的。 投资建议 我们维持公司盈利预测,2013~15E年EPS分别为0.18,0.63,0.99元,并再次强调公司明年业绩的高弹性(乐观情景下EPS可上看至1元),并维持对公司的“买入”建议。

业绩简评 公司发布2013年1-9月经营业绩:收入192亿元,同比增长30%,净利润10.2亿元,同比增长30%,对应EPS0.39元,符合市场预期。 公司同时公告计划投资7.88亿元分别在新疆、青海、甘肃建设20、20、40MW三个并网光伏电站项目,三个项目均已获得地方发改委核准。 经营分析 多晶硅新线调试进度基本符合预期,继续密切关注:公司1.2万吨多晶硅新线自二季度投产以来,产能利用率从7月的40%左右爬坡至9月的近60%,调试进度基本符合预期,公司仍维持年底前实现全面达产的目标,建议继续密切关注公司多晶硅新线的产能爬坡进展。 多晶硅供需已趋平衡,明年可能出现紧缺,涨价概率大,对业绩有弹性:我们判断明年光伏终端需求有望继续保持20%以上的增长,届时多晶硅环节将可能出现供不应求局面,价格有望从目前的18美元/kg左右上涨至20~22美元区间;在公司多晶硅业务满产假设下,价格每上涨1美元,净利润增加约1亿元,对应EPS增厚0.04元,对公司业绩有一定弹性。 电站业务规模扩张令现金流承压,新项目继续向新疆以外地区扩张:从Q3数据看,货币资金环比减少22%,应收账款环比增45%,短期借款环比增64%,资金压力显著加大;我们判断主要原因是公司光伏电站开发规模扩张所致,下半年因国内电站抢装猛烈,组件厂商对付款条件要求大幅提高,令EPC和开发企业资金压力进一步加大,考虑到Q4是公司传统业务回款高峰,将有望在一定程度上缓解电站业务带来的巨大资金压力;公司在青海和甘肃获得60MW新项目核准,展现出一定的异地扩张能力。 盈利调整 我们调整公司盈利预测至2013~15E年EPS分别为0.49、0.69、0.81元,其中2013/14E年分别较前次预测上调10%和8%。 投资建议 尽管公司光伏业务利润占比仍相对较小,但公司作为A股目前唯一拥有有竞争力的多晶硅产能的投资标的,在光伏行业景气向上的趋势中、尤其是在明年多晶硅价格有望上涨的预期下,具有较高的配置价值;给予公司2014年光伏业务30xPE,输变电及其他业务20xPE,对应目标股价14.82元,维持“增持”评级。

业绩简评 公司发布1-9月业绩预告修正公告,预计今年前三季度实现净利润4000-4200万元,同比增长179%以上,对应EPS0.07~0.08元;基本符合市场和我们的预期。 经营分析 市场份额继续提升,海外客户开拓成效显著:公司前三季度硅片销量同比增长70%(半年报时为61%),其中出口销量同比增长258%,平均售价同比下降22.2%,硅片销售收入同比增长32%。继续验证我们此前报告中一再强调的“单晶环节是此轮行业洗牌中产能退出最彻底的产业链环节,市场份额将向龙头企业集中”的判断; 受多晶硅价格波动和新生产工艺导入影响,Q3单季净利润环比略下滑:七月中国对美韩多晶硅双反高税率初裁结果对多晶硅市场供应形成一定冲击,占到单晶硅片总成本40%左右的多晶硅原料价格短期内出现10%左右的上涨,此外公司Q3开始进行金刚线切割硅片的工艺导入,硅料和非硅成本的上升使公司Q3单季毛利率和净利润出现环比下滑; 预计Q4盈利将恢复升势并延续至明年全年:由于年内多晶硅供需总体仍偏松,且大部分美产多晶硅已通过“加工贸易”形式进口以规避关税,近期多晶硅价格已开始回落(而单晶硅片价格则略有上涨),我们预计公司Q4毛利率和单季盈利都将恢复升势,并有望贯穿整个2014年; 盈利复苏确定性高,弹性安全性兼备,制造产业链首选标的:伴随公司产能和市占率稳步扩张、非硅成本持续下降,单晶行业的龙头地位日益稳固;我们判断此轮光伏制造产业的景气向上周期至少有望持续至明年三四季度,公司明年将延续出货量和利润率双升的局面,明年前三季度中实现单季1亿元以上净利润(对应单季0.2元EPS)是大概率事件,盈利弹性大且确定性高,仍是A股光伏制造板块中首选标的。 盈利调整及投资建议 我们调整公司盈利预测至2013~15E年EPS分别为0.18,0.63,0.99元,并再次强调公司明年业绩的高弹性(乐观情景下EPS可上看至1元),并维持对公司的“买入”建议

业绩简评 公司2013年1-6月实现营业收入12.1亿元,同比增长77%,净利润1.7亿元,同比增加4.7亿元,实现扭亏为盈,对应EPS为0.136元,略高于此前业绩预告利润额;同时,公司公告:1.新获国开行长期贷款24亿元;2.在山西投建光伏电站50MW;3.大股东推荐增补上市公司董事。 经营分析 光伏电站业务盈利水平和持续性获确认,盈利贡献有望逐季提升;公司上半年完成出售光伏电站150MW,其中50MW收入已于上半年确认完毕(光伏业务整体毛利率达到20.5%),另外100MW中大部分收入预计将于Q3确认;公司上半年新增项目路条459MW,下半年计划新增完成100MW电站建设和出售,预计光伏电站开发业务对公司的利润贡献有望逐季提升。 再获国开行低成本融资,新获山西50MW路条,央企背景优势持续验证;继去年7月公司获得国开行首期20亿贷款后,公司近日再获国开行24亿长期贷款用于300MW光伏电站的开发与建设,贷款利率同为基准利率;此外,公司宣布拟在山西省忻州市投资建设50MW光伏电站,且已获得项目路条;中东部项目的突破彰显公司电站业务良好的异地扩张能力。 我们在5月3日发布的公司深度报告《背靠航天集团,发力光伏电站》中提出的:公司凭借央企背景参与国内光伏电站开发将拥有融资、路条、退出渠道三大优势。其中的融资能力和路条获取优势再次得到验证。 大股东推荐增补董事,集团资本运作初现端倪:公司大股东上海航天工业集团下发关于增补上市公司董事的提案,推荐现任上海航天设备制造总厂厂长的何文松先生为上市公司董事会董事候选人,并提议增设副董事长职位1人。公司作为大股东上海航天的唯一上市融资平台,此次的董事增补事件,或标志着大股东旗下军工资产(含民品)证券化的序幕正式拉开。 盈利调整和投资建议 我们再次小幅上调公司盈利预测,2013~2015E年EPS分别为:0.22,0.38,0.57元;并继续看好公司以央企身份参与国内光伏电站开发的优势,以及大股东旗下唯一的资本运作平台的潜在价值。 考虑盈利预测调整及大股东资产注入预期的提升,上调公司6~12个月目标价至12元,对应31倍2014PE,维持“买入”评级。

业绩简评 公司2013年上半年实现收入9.72亿元,同比增长22%,净利润2095万元,同比下滑32%(扣非净利润1712万元,同比增长24%),符合此前业绩预告范围。 经营分析 市场份额显著提升,以量补价保增长,稳坐单晶龙头:公司上半年单晶硅片销量同比增长61%,在产品售价同比下降26%的情况下,实现了22%的收入增长,验证了我们此前报告中一再强调的“单晶环节是此轮行业洗牌中产能退出最彻底的产业链环节,市场份额将向龙头企业集中”的判断;凭借成本和资金优势积极扩张:公司上半年硅棒和硅片产能利用率分别达到95%和100%,产品供不应求,随着行业洗牌的持续进行以及公司扩建产能的逐步释放,公司市场份额有望继续提升(计划2013年底硅棒和硅片产能分别达到2.8和2GW,均较2012年底实现翻番增长)。 非硅成本持续下降,硅棒业务高毛利高增长佐证成本优势,中长期竞争力和盈利能力有保障:在公司持续的研发投入努力下,Q2非硅成本较Q1下降12%;上半年硅棒业务收入同比增长186%,且毛利率高达23.5%,进一步佐证公司拉晶环节相比同业企业突出的成本优势。 下半年单季利润率和利润额有望持续提升:在单晶硅片环节已基本实现供需逆转的背景下,我们判断下半年单晶硅片价格至少将保持稳定,且不排除上涨的可能,而公司的非硅成本则在持续下降中,新产能释放后销量的增长也将对费用率的下降做出贡献。 盈利调整 根据公司最新的经营状况,我们调整公司盈利预测至2013~2014E年EPS分别为0.23,0.56,0.81元,对应调整幅度-16%,+18%,+21%。 投资建议 重申我们对2013年光伏行业“在供需重回平衡背景下开始新一轮增长大周期”的判断,欧洲双反以价格承诺方式结案以及国内对分布式光伏的推广都间接利好单晶;无论从行业地位、财务稳健性还是业绩弹性角度而言,公司都是我们在A股光伏制造板块中的首选标的,维持“买入”评级。

业绩简评 公司2013年1-6月实现收入7.23亿元,同比增长100%,净利润5391万元,同比增长20%,符合此前业绩预告范围。 经营分析 光伏电站EPC成为公司新增长点,看好其持续性;公司今年新增光伏电站系统集成业务,上半年实现收入2.66亿元,全年目标6亿元,成为公司收入和利润的新增长点; 我们认为,公司凭借丰厚的在手现金、逆变器业务良好的现金制造能力、以及管理层与甘肃、安徽等地政府的良好关系,在参与国内光伏电站开发业务的民营企业中具有一定优势,近期公司与安徽、新疆等地签订的电站开发协议也在一定程度上为该项新业务的持续性提供了保障。 逆变器业务维持较快增长,毛利率继续企稳,出口有所突破; 公司扣除EPC业务后的收入增速为26%,其中光伏逆变器收入增长24%,考虑到产品单价同比下滑幅度近30%,因此逆变器销量实际仍维持较快增长,在激烈的国内市场竞争格局中,公司市场份额维持良好;上半年逆变器业务毛利率30.1%,与2012年下半年持平,继续显示止跌企稳迹象;我们认为,尽管市场竞争仍然激烈,但随着国内光伏电站市场的逐渐成熟,逆变器产品的核心竞争要素将逐渐从价格向产品品质过渡,公司产品毛利率有望继续保持稳定,甚至有所回升; 值得注意的是,公司上半年海外销售收入达到7732万元,同比增长230%,主要为光伏逆变器产品出口;我们认为,随着国内装机量的增长,公司作为中国逆变器第一品牌,产品的质量和稳定性有望逐步获得海外客户的认可,未来出口销售比例有望逐步提升; 盈利调整 我们对公司的最新盈利预测为2013~2015E年EPS分别为,0.53,0.74,0.96元(其中2013/14年较前次预测分别上调8%和5%),未来两年净利润复合增速34%。 投资建议 公司作为国内光伏逆变器市占率第一的企业,是板块中受益中国政府启动光伏内需的政策导向最直接的标的之一;公司龙头地位稳固,盈利能力企稳回升,新业务和海外市场有所突破,看好公司增长的持续性,维持“买入”评级。

业绩简评 公司发布2013上半年业绩预告修正公告,上修1-6月净利润预计至2000万~2200万元(即Q2单季盈利3600万~3800万元),同比下降29%~35%(此前一季报中预计值为下滑50%以上)。 该中报业绩符合我们预期,但超过市场预期。 经营分析 光伏行业供需持续改善,单晶硅片行业集中度提升被验证,且将持续。 公司上半年单晶硅片销量同比增长61%,在产品单价同比下降26%的情况下,实现了22%的收入增长(Q1收入为同比下滑2.9%),验证了我们此前报告中提出的“单晶环节是此轮行业洗牌中产能退出最为彻底的产业链环节,市场份额将向龙头企业集中”的判断;行业洗牌仍在进行中,单晶环节的集中度将继续提升(参见近期国内单晶第二大厂晶龙传出的向员工集资的新闻);公司目前产品供不应求,随着下半年新增产能逐步释放,市场份额将持续提升。 盈利能力环比大幅改善,下半年保持上升趋势是大概率事件。 我们根据公司在业绩预告中给出的数据测算,公司Q2单季净利率约为7%左右(Q1为-3.5%),毛利率则应在15%以上(Q1为10%),盈利能力环比改善显著;在单晶硅片环节已基本实现供需逆转的背景下,我们判断下半年单晶硅片价格至少将保持稳定,且不排除上涨的可能,而公司的非硅成本则在持续下降中,新产能逐步释放后销量的增长也将对费用率的下降做出贡献,因此,公司下半年单季利润率和利润额环比持续提升将是大概率事件。 盈利调整 我们暂时维持对公司的盈利预测,2013~15E年净利润预测分别为1.5、2.6、3.6亿元,对应EPS分别为0.28,0.48,0.67元。 投资建议 重申我们对“2013年光伏行业在供需重回平衡背景下开始新一轮增长大周期”的判断;无论从财务稳健性还是业绩弹性角度而言,公司都是我们在A股光伏制造板块中的首选标的,且欧洲双反无论是以“低税率”还是“价格承诺”收场,公司或都是潜在受益标的。维持“买入”评级。

业绩简评 公司发布2013上半年业绩预增公告,预计2013年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为1.68亿元左右,与上年同期相比,增加4.7亿元左右,实现扭亏为盈。该业绩对应EPS为0.134元,超过我们此前预期。 经营分析 公司上半年业绩实现扭亏、且盈利超预期的原因主要来自以下三方面:1.自建光伏电站项目实现销售,投资收益及产业链利润得以体现;在我们5月3日发布的公司深度研究报告中即指出,公司甩掉多晶硅包袱后,在2013年将依靠航天央企背景开始发力国内光伏电站,并实现可观利润;公司上半年已完成150MW光伏电站的开发和销售,进度超过我们此前预期,这是公司业绩超预期的主要原因。 2.光伏制造环节放量满负荷生产,成本下降,产品毛利率同比大幅上升;在剥离神舟硅业后,公司光伏制造环节包含500MW晶硅电池组件产能,公司该项业务开工率和毛利率的大幅提升也验证了我们此前对光伏产业今年“将在供需改善大背景下实现复苏,企业盈利能力显著改善”的判断。 3.通过压缩公司贷款规模,及以低利率的企业债置换银行贷款等措施,公司财务费用同比降低约16%(剔除神舟硅业后同口径比较);光伏电站开发资金需求大,对企业融资能力要求高,财务成本的降低也验证了我们此前在公司报告中提出的“融资成本低”是公司核心竞争优势之一的观点。 盈利调整 我们上调公司2013/14E年光伏电站销售规模至250/400MW(此前预测为150/250MW),对应EPS上调至0.20,0.36元,幅度为+41%/+15%。 投资建议 我们继续看好公司以央企身份参与国内光伏电站开发的优势,以及大股东旗下唯一的资本运作平台的潜在价值;根据调整后的盈利预测,我们上调公司6~12个月目标价至9元,对应25倍2014PE,维持“买入”评级。

我们维持一季报点评时对公司的盈利预测,即:不考虑增发和资产注入的情况下,2013~2015E 年EPS 分别为0.37,0.60,0.96元;假设按增发底价24.6元完成1.7亿股增发,则摊薄后EPS 分别为0.92(备考),1.25,1.67元。维持“买入”评级。

投资逻辑 公司在国内较早参与光伏电站业务,开发规模排名靠前,拥有一定先发优势:公司控股子公司上海太阳能科技有限公司是国内最早从事包括大型并网光伏电站、BIPV光伏电站及离网光伏电站等光伏发电应用项目开发、建造的企业之一,2012年开发总规模超过300MW,排名全球第15名,中国第6名,已跻身国内光伏电站开发一线企业行列;航天科技集团的央企背景是公司参与国内光伏电站业务的核心竞争优势,这种优势主要体现在三方面: 资金来源广泛,融资成本较低:财务费用占到光伏发电总成本35%以上,贷款利率浮动±10%的情况下,项目IRR差额可达2个百分点;公司有能力从国开行、航天科技财务公司、大股东委贷等广泛渠道获得优于同业的融资条件和资金规模; 优质路条资源获取能力强、成本低:公司目前累计取得路条近600MW,将保证公司电站项目的持续滚动开发,路条质量(日照、电网接入条件、电力消纳能力等)和取得的成本则将决定项目建成转让时的获利高低; 退出渠道完善多样:电站项目的及时出售对开发公司的盈利保障和持续开发能力至关重要,公司已与上实集团建立合资公司,用于收购公司开发的光伏电站,并计划以航天控股(香港)有限公司作为平台建立产业基金,以拓宽公司电站出售渠道;公司首个50MW项目已成功出售,并取得约1.4元/瓦的较高利润水平。 盈利预测、估值和投资建议 从公司一季报看,甩掉多晶硅包袱后财务指标大幅改善,电站业务有望贡献可观利润,2013年将迎来盈利拐点并实现扭亏为盈,我们预计公司2013E~2015E年EPS分别为0.14,0.32,0.43元;考虑到公司以央企身份参与光伏电站开发的优势、以及大股东旗下唯一的资本运作平台地位,我们认为可给予公司一定的估值溢价;给予公司6~12个月目标价8元,对应25倍2014PE,“买入”评级。 风险 电站的出售进度和盈利水平不达预期。

业绩简评 公司2012年实现收入17.1亿元同比下滑15%,净亏损5467万元,对应EPS -0.1元,符合此前业绩预告范围;公司2013Q1实现收入4.6亿元,同比下滑2.9%,净亏损1592万元,基本符合预期。 经营分析 全年销量同比增长38%,行业洗牌过程中市场份额提升显著,Q1毛利率开始回升:2012年全球光伏装机量增长约10%,公司产品销量远超行业增速,印证了我们此前提出的“单晶行业洗牌充分,公司有望凭借成本和资金优势有效扩大市场份额”的判断,在2013年行业洗牌继续深化的背景下,我们认为公司将受益于单晶行业市场份额进一步向具有成本优势的专业化企业集中的趋势;2013Q1毛利率已回升至10.3%,环比上升6.4个百分点,我们预计毛利率回升趋势将有望维持。 直接出口比例大幅上升,有利于销售回款和降低欧洲双反潜在影响:公司2012Q1及全年的海外销售比例分别为15%和26%,2013Q1已提升至63%,国际客户相对较好的信用状况,有利于公司营运资金的高效周转及稳健经营,同时也有效降低了公司下游客户受潜在欧洲双反不利影响而可能给公司造成的连带风险。 持续研发投入,保障公司中长期竞争优势,非硅成本行业领先:单晶子行业是光伏制造产业链中技术含量相对较高的环节,技术水平的高低对公司产品质量、效率和单位成本影响大;在行业困境的2012年,公司仍保持了占营收4.9%的8374万元研发支出,同比增加36%;公司2012年底非硅成本$0.14/W 已是行业领先水平,公司预计通过连续拉晶、提高单产、金刚石切片等技术工艺改进,到2013年底非硅成本仍能有15%的降幅。 盈利调整 我们小幅上调公司2013~2015E 年盈利预测至0.28,0.48,0.67元EPS。 投资建议 基于我们对2013年光伏行业供需重回平衡、欧洲双反渐趋缓和、新一轮增长大周期即将开启的判断,建议可逐步布局制造板块中财务状况稳健、具有成本优势、子行业龙头地位稳固的公司。 我们上调公司评级至“买入”,给予6~12个月目标价9.5元,对应20倍2014PE。

业绩简评 公司2013年一季度实现收入7346万元,下滑11%,净利润204万元,下滑75%,符合业绩预告范围。公司一季度收入和利润的下滑,主要源于雅安工厂搬迁影响,以及先期收购部分Talison股权导致财务费用大幅增加。 经营分析 净利润下滑源于财务费用增加和雅安搬场影响:公司2012年底以自有资金(银行贷款)约3.3亿元向大股东收购6.64%Talison股份,导致Q1财务费用同比增加775万元;此外公司雅安工厂自去年9月起停产搬迁致使公司氢氧化锂产销量和收入同比有所下滑。 新建产能Q2起逐步投产增加营收,财务费用影响将在增发完成后消除:公司超募项目5000吨氢氧化锂项目今年1月基本建成,目前已完成设备调试,预计Q2起正式投产贡献利润,回转窑和酸化窑扩能项目也将于6月底建成,将使下半年碳酸锂产能逐步提高。随着新建产能释放以及矿石涨价影响的逐渐消化,预计公司收入和毛利将逐季提升,但在公司增发完成前,财务费用影响恐将持续拖累净利润。 维持对碳酸锂及锂辉石价格中长期上涨趋势确立的判断,年初智利暴雨对价格影响已有所显现:锂产品供给端寡头格局下集中度继续提升、现有锂资源开采成本呈上升趋势、新资源开发缓慢,而需求端增长在电网储能和电动汽车放量下将加速,从而推升锂产品价格;我们在年初点评报告提出“智利暴雨将推升全年碳酸锂价格”的判断从近期海关进口数据已得到印证,1~2月进口碳酸锂价格已累计上涨14%。 盈利调整 不考虑增发和资产注入的情况下,我们下调公司2013E~2015E年盈利预测至EPS分别为0.37,0.60,0.96元;假设按原预案完成增发和相关资产的注入,我们预测公司2013E~2015E年摊薄后EPS分别为0.92(备考),1.25,1.67元,增厚效果显著。 投资建议 公司短期业绩受财务费用拖累,但这一问题将在增发完成后消除;公司仍然是锂电池版块中我们长期看好的首选标的,且年内存在锂产品涨价和增发事件性催化,维持买入评级。

业绩简评. 公司 2012 年实现收入3.97 亿元,同比下滑1.47%,实现净利润4173 万元,同比增长3.75%(扣非6%),每股收益0.28 元,基本符合预期。 经营分析. 厂房搬迁、矿石涨价拖累 Q4 业绩,新建产能今年Q2 将开始逐步释放:全资子公司雅安华汇锂业因整体搬迁于去年9 月起停产,使公司氢氧化锂产销量下降;下半年碳酸锂价格持稳、而涨价后矿石逐步计入成本,使Q4 毛利率略有下滑。公司扩产项目于3 月开始逐步投产,锂盐总产能将从2012年中的1.3 万吨提升至2 万吨左右。 重申收购 Talison 意义重大,短期大幅增厚业绩,中长期尽享定价权带来的超额收益:公司收购Talison 后,将兼具全球最大固体锂矿供应商和最大矿石提锂生产商的身份,对中国乃至全球锂产品价格将拥有强大的发言权,并将尽享此定价权带来的超额受益。 Talison 收获银河锂业三年长约,资源优质性得到证明:近期银河锂业公告宣布其位于澳洲的卡特琳矿山因成本较高停产,并与Talison 签订三年锂精矿供货长单。银河江苏工厂设计碳酸锂年产能1.7 万吨,对应锂精矿需求约14 万吨/年,长单将有助于消化Talison 于2012 年中完成扩建的产能(翻番至74 万吨/年),同时也验证了Talison 锂矿资源的开采经济性。 维持对碳酸锂及锂辉石价格中长期上涨趋势确立的判断:金融危机过后基础锂产品价格持续回升,未来随着消费电子高景气,电动自行车、电动汽车、电网储能等新兴需求的放量,锂产品需求有望继续保持10%以上的增速(随着锂电需求占比提高,增速将逐渐放大);供给端寡头格局下集中度继续提升,现有锂资源开采成本呈上升趋势,而新资源开发缓慢,供需将持续偏紧。 盈利调整与投资建议. 不考虑增发和资产注入的情况下,我们调整公司 2013E~2015E 年盈利预测至EPS 分别为0.45,0.73,1.12 元,未来三年净利润复合增速58%。 若考虑 65%Talison 股权和天齐矿业的注入(假设两者复合增速20%),那么公司2013/14 年净利润将分别增厚3.1 倍和2.3 倍,若以目前增发预案底价测算发行摊薄,对应2013/14E 年EPS 分别为0.89,1.16 元。 我们继续看好掌握优质资源的锂产业链上游龙头企业,公司完成对Talison的收购后,行业地位和盈利前景将获得质的飞跃,维持“买入”评级。