事件： 公司 4月 22日晚发布 2023年年报。 2023年实现营收 2.82亿元，同比-11.31pct；实现归母净利润 0.81亿元，同比-19.80pct；实现扣非归母净利润 0.65亿元，同比-35.50pct。 2023年 Q4单季度实现营收 0.44亿元，同比-27.28pct；实现归母净利润 0.14亿元，同比-16.77pct。 短期业绩承压，短期费用压力较大。 公司 2023年营收及净利润均有下滑，营业收入下滑主要原因系受国内外宏观经济增长放缓，下游市场阶段性需求相对疲软以及医疗业务受行业阶段性政策影响需求缩减。 净利润下滑主要原因系销售收入下降以及期间费用率提升明显所致。 公司 2023年销售/管理/研发费用率分别为 10.10%/8.99%/7.80%，同比+2.31/+1.98/+3.00pct。具体而言，销售费用增加是销售人员增长和销售渠道的拓展导致。管理费用增加是公司上市费用和中介机构服务费用较多导致。研发费用增加是公司加大新产品的研发投入导致。我们认为，公司短期业绩受诸多因素影响，且大部分开销属于一次性开支，并不具有持续性，看好公司业务拓展后实现业绩反转。 领军定制化精密运动控制，稀缺的线性执行器和微特电机供应商。 公司结合直流电机、精密线性执行器和驱动控制系统搭建了一体化的精密运动产品研发平台，并凭借技术及产品优势定位高端市场。分产品来看，公司 2023年线性执行器营收 1.30亿元，同比-32.49pct，毛利率 64.25%；混合式步进电机营收 0.51亿元，同比-22.36pct，毛利率45.56%；音圈电机营收 0.63亿元，同比+1108.96pct，毛利率 35.44%； 直流电机营收 0.15亿元，同比-68.34pct， 毛利率 45.73%。 直流电机： 8MM 有刷空心杯和 10MM 无刷空心杯已经自研完成，最高转速可达 10万转。 8MM 空心杯减速电机主要应用于机器人手指关节的驱动。 10MM 无槽无刷电机实现了小型化、高速化、高效化的特点，以配合灵巧手开发为契机，向更小的基座号进行拓展。 精密线性执行器： 实现了精密滚珠丝杆和精密行星滚柱丝杆自制化，与步进电机形成互补式的创新发展，优质的品质和良好的精度保障了公司在线性执行器组件领域的市场竞争优势。线性执行器和步进电机主要用于医疗和工业自动化领域，产品性能优秀，得到全球用户的广泛认可。音圈电机方面公司在技术和性能方面逐步突破，拓宽应用场景。 投资建议： 我们看好公司继续发挥微电机在医疗、工业自动化领域的传统核心竞争优势，同时伴随人形机器人行业逐步发展，公司 T 型丝杆、滚珠丝杆、空心杯电机、伺服电缸等产品有望成为新的业绩驱动点。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 0.73、 0.84、 1.04亿元，对应的 EPS 分别为 0.76元、 0.87元、 1.09元，对应 2024年 4月 24日股价， PE 分别为 42.94倍、 37.31倍和 29.88倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示： 下游需求放缓；人形机器人产业化不及预期； 产品推广不及预期；行业竞争加剧。

事件：公司发布2023年年报。2023年实现营业收入2.82亿元，同比下滑11.31%，归母净利润0.81亿元，同比下滑19.80%，扣非归母净利润0.65亿元，同比下滑35.51%。其中，2023Q4实现营收0.44亿元，同比下滑27.28%，归母净利润0.14亿元，同比下滑16.77%，扣非归母净利润0.05亿元，同比下滑66.57%。 经营短期承压，盈利相对稳健。收入端，2023年公司收入和业绩出现较大幅度下滑，主要源于下游需求疲弱导致公司主营业务发展受阻。分业务来看，报告期内公司线性执行器/混合式步进电机/直流电机/音圈电机实现营收1.30/0.51/0.15/0.63亿元，除了音圈电机实现1109%的大幅同比增速外，其他三项业务均出现较大幅度下滑，分别为-32%/-22%/-68%。具体来看，线性执行器、混合式步进电机收入下降的主要原因为医疗器械行业受市场阶段性影响，海外市场需求放缓共同影响所致。直流电机下降是因为工控客户部分产品性能升级，处于迭代研发当中，需求阶段性放缓所致。而音圈电机大幅增长则系医疗应用领域客户需求的增长。盈利端，虽然归母净利润出现大幅下滑，但是盈利能力相对稳健，毛利率仅同比下滑3pct，业绩端下滑主要源于期间费用率同比增加8.20pct至25.27%，其中销售/管理/研发费用率同比提升2.31/2.98/3.00pct，费用增加主要源于开拓市场和研发投入增加等。 积极开拓人形机器人领域，精密运动产品持续迭代。报告期内，除了继续发挥微电机在医疗、工业自动化领域的传统核心竞争优势外，公司积极开拓人形机器人领域，在直流电机、精密线性执行器和驱动控制系统等产品均有突破，比如8mm有刷空心杯和10mm无刷空心杯已经自研完成、精密微型行星减速箱最小尺寸可达8mm、实现精密滚珠丝杆和精密行星滚柱丝杆自制化、配合丝杆步进电机发展高性价比模组和微型夹爪等。我们认为，人形机器人市场空间广阔，公司未来有望依靠技术和产品优势，打开成长天花板。 盈利预测：公司作为国内微特电机头部企业，核心竞争力持续提升，随着人形机器人领域的开拓，未来有望充分受益下游需求增长。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润0.97/1.24/1.55亿元，对应PE为32/25/20倍。给予2024年盈利38倍PE估值，目标价为38.2元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、盈利预测与估值判断不及预期。

事件：公司发布2023年年度报告，全年实现营业收入2.82亿元，同比下降11.31%；实现归母净利润0.81亿元，同比下降19.80%；扣非后归母净利润0.65亿元，同比下降35.51%。 下游需求波动导致收入阶段性调整，不改长期成长逻辑。公司2023年收入2.82亿元，同比下滑11.31%，主要系行业阶段性政策影响。分产品看，公司线性执行器、混合式步进电机、音圈电机、直流电机收入分别-32.49%、-22.36%、+1108.96%、-68.34%。其中线性执行器、混合式步进电机收入下滑系医疗器械行业需求下降，以及海外市场需求放缓共同影响所致。直流电机下降是因为工控客户部分产品性能升级，处于迭代研发阶段，需求放缓。 音圈电机收入大幅增长，主要系公司2023年开始向大客户批量供应。我们认为，公司2023年收入下滑属于IVD领域核酸检测相关需求回落的正常调整，不改公司长期成长逻辑。 产品结构及下游需求调整导致盈利能力有所下降。受产品结构调整影响，公司2023年毛利率为52.39%，同比下降3.00pct。我们认为公司即将进入短期扰动因素弱化、行业需求逐步复苏的扩张阶段，毛利率下降属于合理调整。 费用上看，公司2023年销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为10.10%、8.99%、-1.62%、7.80%，分别同比+2.31pct、+2.98pct、-0.09pct、+3.00pct，主要系上市、管理人员薪酬增长、新增项目研发人员等因素所致。 产品力国内领先，医疗+工控+机器人布局推动公司稳步前行。公司研发能力突出，2023年取得多领域新产品突破。直流电机：目前8mm有刷空心杯和10mm无刷空心杯已经自研完成，最高转速可达10万转。精密线性执行器：公司从微型的滑动丝杆不断技术创新，实现了精密滚珠丝杆和精密行星滚柱丝杆自制化，与步进电机形成互补式的创新发展；音圈电机技术持续突破并形成了产品梯队。驱动控制系统：集成一体式步进电机驱动产品升级。 未来公司有望持续发挥产品力优势，实现快速扩张。 盈利预测与投资建议。由于公司医疗IVD领域业务需求下滑，我们下调对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入为3.10/3.90/5.11亿元，归母净利润为0.64/0.83/1.08亿元，当前市值对应PE为49.1/38.2/29.3X。 公司定位高端市场，有望持续提升市占率，维持“买入”评级。 风险提示：市场开拓进度不及预期风险；下游产业扩张不及预期风险；行业竞争格局恶化风险。

投资要点 鼎智科技：国内微特电机龙头，成长性优异公司主营微特电机，产品包括线性执行器、混合式步进电机、直流电机、音圈电机四大类，主要应用于医疗器械及工业自动化板块。公司产品定位中高端，线性执行器为行业领先产品，呼吸机配套音圈电机打破国外垄断，与下游知名医疗器械及工业自动化头部企业建立稳定合作关系。公司业绩具备高成长性，2018-2022年公司营收/归母净利润 CAGR 分别达 45%/58%。在人口老龄化、智能制造背景下，医疗器械、工业自动化行业将维持高景气，带动公司业绩持续高速增长。 领军精密运动控制，受益于医疗器械、工业自动化高景气微特电机为医疗器械和工业自动化核心零部件，但高精密产品技术壁垒高，涉及精密运动控制、微细加工等工艺技术，国内仅少数厂商布局，具备国产替代逻辑。 2022年国内市场规模近 1500亿元，医疗器械及工业自动化是重要下游， 2022年公司两大板块收入占比为 62%/38%。①医疗器械：体外诊断设备是医疗器械最大子领域，也是公司产品第一大应用市场。 2022我国体外诊断市场规模 1023亿元，公司线性执行器及步进电机已有成熟布局，与迈瑞医疗、美国 IDEXX 等头部客户建立稳定合作关系；②工业自动化：公司丝杆步进电机、混合式步进电机、直流伺服电机在工业自动化领域广泛应用。 线性丝杆、空心杯电机稀缺标的，有望受益人形机器人产业链风起公司可同时供应线性执行器与空心杯电机，为人形机器人产业链稀缺标的。①线性执行器：人形机器人线性驱动器采用力矩电机+行星滚柱丝杠/滑动丝杆方案，行星滚柱丝杠壁垒高、价值量占比高，行业目前由外资主导，国产厂商具备稀缺性。公司已具备多尺寸滚珠丝杆线性执行器产品，有望顺势切入至行星滚柱丝杠行业，抢占市场先机。②空心杯电机：具备体积小、可控性高、噪音小等优点，契合人形机器人灵巧手需求，公司已具备多尺寸空心杯电机，产品性能领先行业。假设 2030年国产人形机器人销量达 100万台，每台机器人装载 12个线性驱动器和 12个空心杯电机，预计 2030年线性驱动器/空心杯电机市场空间约 287/34亿元，未来成长空间广阔。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为1.06/1.24/1.53亿元，同比增长 5%/17%/23%，对应当前股价 PE 分别为36/30/25倍。公司为国内微特电机龙头、机器人产业链稀缺标的，成长性优异，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 下游市场需求放缓；行业竞争加剧；人形机器人产业化不及预期；募投项目不及预期。

我国微特电机市场规模增速明显高于全球市场。 随着全球微特电机行业的进一步发展， 我国凭借丰富的劳动力资源和较低的原材料成本， 承接了德国、 日本等发达国家的微特电机产业和技术转移， 与国外同行的技术差距逐步缩小， 并逐步形成了包括广州、 深圳、 珠海、 香港在内的大珠江三角、 江浙沪长三角和京津渤海三角的三个微特电机产业带。 目前，我国微特电机行业已形成包含设计开发、 关键材料生产、 关键零部件制造、 专用设备制造、 专用检测和试验设备配套的完整工业体系， 实现25个大类、 60个系列、 超5000个规格的微特电机产品规模化生产， 占据全球超过70%的产量。 随着我国工业领域自动化、 武器装备现代化、 农业产业科技化、 家庭生活智能化的持续推进， 微特电机作为各领域支撑产品， 以及系统中不可缺少的执行元件和动力元件， 其市场规模整体保持高位运行状态。 据Wind数据显示， 我国微特电机市场规模从2018年的1024.1亿元增长至2021年的1343.7亿元， 年均复合增长率为9.48%， 增速明显高于全球市场。 同时， 据Wind预计， 到2023年我国微特电机市场规模为1610.4亿元。 健康管理观念的转变扩大IVD市场容量， 进而拉动微特电机的需求。 随着全球人口老龄化程度加深， 慢性病发病率升高， 人们对健康管理观念由患病再治疗转变到提前预防， 观念的改变带动了疾病预防相关体外诊断设备销量的增长。 据iFinD数据显示， 全球IVD市场规模已由2013年的533亿美元提升至2022年907亿美元， 其中2020年受到新冠疫情影响， 同比增速高达15.03%。 据萝卜投资数据显示， 我国IVD市场规模已由2009年的108亿元提升至2022年1197亿美元， 年均复合增长率为20.33%， 呈现高速发展态势。 微特电机在医疗器械领域的应用广泛， 包括各种医疗检测设备、 手术器械、 医疗康复器械都离不开微特电机的参与。 在医疗 检测领域， 微特电机可实现诸如自动化核酸分析仪、 自动尿液分析仪和自动血液分析仪器等设备的精准平台移动、 自动对焦扫描、 自动加样取样、 自动混匀抓取等功能； 在手术器械领域， 可实现微机器人在人体内精确地进行诊断和手术作业； 在医疗康复领域， 微特电机可为肢体运动提供支撑动力。 因此， 微特电机产品作为医疗器械设备重要的零部件，将随着医疗器械行业的发展而不断壮大。 同时， 亚太地区已经成长为全球IVD第一市场。 公司产品核心零部件实现自主可控。 在丝杆方面， 公司独立设计T型丝杆的牙形及滚压轮， 采用国际先进滚压设备和生产工艺， 产品表面光洁度Ra＜0.2， 导程精度±0.002mm， 行程误差＜0.1mm@300mm， 具有良好的丝杆精度、 光洁度及传动效率； 公司自主研发的丝杆校直机构及测量系统可实现T型丝杆的自动校直， 产品直线度可达0.02mm以下@300mm， 成为国内较早采用该技术工艺的丝杆电机厂家。 在螺母方面，为配合T型丝杆的传动， 公司采用自主研发的材料配方和自主设计的模芯牙形及独特的脱模装置， 实现产品外形和传动螺纹一体注塑成型， 配合精度较高、 产品一致性良好， 与丝杆配合使用背隙可达0.01mm以内，传动寿命可达500万次以上， 具有良好的传动精度、 传动效率及寿命。 在齿轮箱方面， 目前微型精密行星齿轮基本由国外企业垄断， 尤其是在高速精密行星齿轮领域， 国内厂家更是较少参与。 公司选用高端加工测量设备和先进的齿轮设计软件， 自主研发并生产的微型齿轮箱在2万转高速工况下， 可实现低噪音、 低背隙、 高精度的运行效果

国内微特电机龙头，技术突破海外垄断。1）公司是以微特电机为主要构成的定制化精密运动控制解决方案提供商。公司产品包括线性执行器、混合式步进电机、直流电机、音圈电机及其组件等。2）公司具有良好的品牌影响力和经销网络，自主品牌“鼎智（DINGS）”已经得到终端用户、经销商、代理商的广泛认可，成为国内外中高端微电机市场的主流品牌之一。3）公司产品技术领先，广泛应用于海内外知名客户。线性执行器为行业领先产品，在迈瑞医疗、深圳新产业、美国 IDEXX、美国 Adaptas、韩国三星等企业产品中得到应用；呼吸机配套音圈电机打破国外垄断，已在迈瑞医疗呼吸机中批量应用。强大的产品优势和技术优势促进公司实现快速增长，2022年，公司实现营收 318.47亿元，同比+63.99%；实现归母净利润 100.87亿元，同比+103.39%。 医疗及工业自动化等新兴需求涌现，微特电机向定制化、高端化发展。微特电机应用领域从音响设备、家电设备、办公自动化设备行业逐步拓展到医疗器械、工业自动化、新能源汽车、机器人等产业，根据 AlliedMarketResearch 数据，2020年全球微特电机行业市场规模达到 364.7亿美元，预计到 2030年全球微特电机市场规模将达 560.6亿美元。我国微特电机市场规模从 2018年的 1024.1亿元增长至 2021年的 1343.7亿元，期间复合增长率为 9.48%。从市场格局来看，公司产品布局定制化需求市场，竞争格局优，具有较强的议价能力，毛利率水平高于同业。 公司具备核心零部件自研能力，募投项目布局扩产及技术研发，后续业绩成长动力充足。公司通过长期研发投入，实现了微特电机产品的核心零部件自主可控，成为在全球线性执行器产品领域内，较少数具备丝杆部件和螺母部件独立生产能力的企业。公司布局工业自动化及医疗领域新兴需求，现有产品的衍生产品及差异化产品已经进入打样阶段，后续量产将为业绩带来持续支撑动力。募投项目建设期三年，预计建成后实现年 2.48亿元营收规模及 0.61亿元的净利润，将进一步提升公司微电机模组、单轴工业机器人及新能源无人车电机等产品的批量生产能力。公司结合中高端微电机差异化、国产化需求的趋势，引入无槽无刷直流电机及其配套的齿轮箱等新产品，并通过技术手段控制产品成本，实现中高端产品的国产替代进口，有望进一步提升公司市占率和市场地位。 投资建议：公司技线性执行器行业领先，呼吸机配套音圈电机打破国外垄断，技术实力强劲。随募投项目产能逐步爬坡，公司有望在中高端产品中逐步实现国产替代。预计公司 2023-2025年归母净利润分别是 1.38/1.87/2.44亿元，对应估值分别是 20x/15x/11x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；募投项目不达预期的风险；下游需求不及预期。