事件：公司发布2023年年报。2023年实现营业收入2.82亿元，同比下滑11.31%，归母净利润0.81亿元，同比下滑19.80%，扣非归母净利润0.65亿元，同比下滑35.51%。其中，2023Q4实现营收0.44亿元，同比下滑27.28%，归母净利润0.14亿元，同比下滑16.77%，扣非归母净利润0.05亿元，同比下滑66.57%。 经营短期承压，盈利相对稳健。收入端，2023年公司收入和业绩出现较大幅度下滑，主要源于下游需求疲弱导致公司主营业务发展受阻。分业务来看，报告期内公司线性执行器/混合式步进电机/直流电机/音圈电机实现营收1.30/0.51/0.15/0.63亿元，除了音圈电机实现1109%的大幅同比增速外，其他三项业务均出现较大幅度下滑，分别为-32%/-22%/-68%。具体来看，线性执行器、混合式步进电机收入下降的主要原因为医疗器械行业受市场阶段性影响，海外市场需求放缓共同影响所致。直流电机下降是因为工控客户部分产品性能升级，处于迭代研发当中，需求阶段性放缓所致。而音圈电机大幅增长则系医疗应用领域客户需求的增长。盈利端，虽然归母净利润出现大幅下滑，但是盈利能力相对稳健，毛利率仅同比下滑3pct，业绩端下滑主要源于期间费用率同比增加8.20pct至25.27%，其中销售/管理/研发费用率同比提升2.31/2.98/3.00pct，费用增加主要源于开拓市场和研发投入增加等。 积极开拓人形机器人领域，精密运动产品持续迭代。报告期内，除了继续发挥微电机在医疗、工业自动化领域的传统核心竞争优势外，公司积极开拓人形机器人领域，在直流电机、精密线性执行器和驱动控制系统等产品均有突破，比如8mm有刷空心杯和10mm无刷空心杯已经自研完成、精密微型行星减速箱最小尺寸可达8mm、实现精密滚珠丝杆和精密行星滚柱丝杆自制化、配合丝杆步进电机发展高性价比模组和微型夹爪等。我们认为，人形机器人市场空间广阔，公司未来有望依靠技术和产品优势，打开成长天花板。 盈利预测：公司作为国内微特电机头部企业，核心竞争力持续提升，随着人形机器人领域的开拓，未来有望充分受益下游需求增长。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润0.97/1.24/1.55亿元，对应PE为32/25/20倍。给予2024年盈利38倍PE估值，目标价为38.2元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、盈利预测与估值判断不及预期。

专注于传感器领域，深耕行业多年。 成立于 2004年，公司是一家专注于从事热敏电阻及温度传感器、氧传感器、压力传感器研发、生产和销售的国家级高新技术企业。在传感器领域，陶瓷材料对产品最终性能有关键性的影响，公司利用热敏电阻多年产业化过程中对陶瓷材料研究开发所积累的实践经验，开发出了系列高性能的传感器，市场竞争力不断提升，其中，热敏电阻&温度传感器已跻身头部梯队，压力传感器正快速放量，氧传感器客户开拓顺利。 压力传感器大放光彩。陶瓷电容压力传感器方面， 自 2012年开始，公司依托先进的陶瓷材料技术平台组建相关团队并研发陶瓷电容项目，并于 2019年实现量产， 目前已成功打开市场，产品口碑正快速树立，陶瓷电容产品因此成为公司第二大主营业务，近两年贡献公司主要收入增长。展望后续，陶瓷电容压力传感器正逐步实现国产替代，行业市场空间广阔。而除了已经深度绑定比亚迪等大客户外，公司正积极开拓其他汽车领域的新客户，为陶瓷电容产品提供持续增长动能。 硅压力传感器方面， 公司基于陶瓷技术工艺，逐步延展到 MEMS 技术，并持续加大MEMS 技术平台的研发投入，自主设计 MEMS 压力传感器芯片，逐步形成 MEMS 硅压阻和硅微熔压力传感器，覆盖低压和高压量程，MEMS 压阻和微熔相继实现出货。 热敏电阻&温度传感器稳健发展，氧传感器静待放量。热敏电阻&温度传感器方面， 自公司前身安培龙敏感在 1999年成立起，公司创始人邬若军先生凭借多年在陶瓷敏感材料上的技术积累，带领团队对相关技术进行攻坚，成功研发并量产 PTC，因此公司在热敏电阻领域具备深远的经验和技术积累。 依靠深厚的技术积累，公司在热敏电阻&温度传感器领域已逐步成为国内头部厂商，市场地位稳固。 氧传感器方面， 公司在海内外客户方面持续取得突破，逐步开拓汽车、家电、医疗等领域， 同时正积极优化市场布局，聚焦国内汽车后装市场，若推进顺利，产品收入和盈利能力均有望出现好转。 盈利预测： 看好公司在压力传感器领域的快速放量， 同时 MEMS 产品推进顺利，先发优势明显， 未来有望受益下游多领域需求爆发。我们预计公司 2024-2026年实现归母净利润 1.25/ 1.81/ 2.47亿元，对应 PE 为36/ 25/ 18倍。给予 2024年盈利 42倍 PE 估值，目标价为 69.5元， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、盈利预测与估值判断不及预期。