石英制品国产替代势在必行。石英制品的种类多，是半导体制造工序的重要材料，其应用几乎贯穿半导体晶圆制造的整个过程。目前，半导体用石英材料国产化率低，市场几乎被国外公司垄断。我国石英制品工业起步较晚，基础薄弱，产品主要作为工业用基础性材料，随着电子信息、半导体等高科技领域对材料性能要求的提升，石英材料及制品行业迎来了新的发展空间和机遇。伴随着国外先进设备的引进以及核心技术的自主研发，我国石英玻璃材料及制品行业在石英制品工艺、设备制造方面均得到大幅提升，正逐渐从能源和劳动密集型行业向技术密集型、资金密集型方向转变。近年来，国家对石英制品下游行业的重视程度持续增加，陆续出台了关于半导体、光伏产业升级及配套优惠政策。受益于下游半导体产能转移、5G光纤需求增长、光伏产业持续发展，石英材料行业有望加速进口替代，进入快速上行趋势。 石英制品为半导体生产关键耗材。伴随着半导体产业的蓬勃发展，石英制品含金量与日俱增。石英制品的力学、热学、光学和化学性能优越，充分满足半导体制作过程对耗材的高物化性质要求，是半导体生产过程中的关键耗材。半导体领域加工环节在芯片设计流程后，可分为三个阶段：单晶硅片制造、晶圆制造和封装测试。石英材料在半导体产业的应用主要在单晶硅片制造和晶圆制造两个环节。石英舟、石英管和石英仪器是半导体芯片加工过程清洗、氧化、光刻、刻蚀和扩散等环节中所需要的材料。 公司通过中芯国际12英寸零部件认证。公司通过自主研发方式掌握了多项与石英制品加工相关的核心。公司在高精度、大尺寸石英制品的研发及加工技术上取得了较明显突破，一定程度上打破了国外技术垄断。公司主要应用的核心技术包括专用模具焊接技术、玻璃车床焊接技术、乳白法兰焊接技术、一体磨削成型技术、多槽棒焊接技术、后开槽控制技术、乳白板焊接技术、反向焊接技术，退火控制技术、专用设备焊接技术、超大尺寸封头技术、上下法兰冷加工技术、加热真空密封技术和全融焊接技术等多项加工技术。公司生产的核心技术相关产品众多，包括卧式炉管、卧式石英舟、套管和立式炉管等产品。公司在发展过程当中，通过不断完善升级，逐步掌握了独特的加工技术。2020年1月，公司首批送往中芯国际的12英寸核心石英零部件样品，已经测试合格。公司也同步通过了日本东京电子（TEL）公司认证的资质初审，2019年正式为TEL提供样品，相关TEL认证工作处于推进阶段。同时，为了使公司的业务结构更加完善，2022年9月，凯德石英斥资6100万元收购了沈阳芯贝伊尔半导体科技有限公司70%股权。凯德芯贝主要为国内半导体设备制造厂商、LED外延及芯片生产基地、微电子公司研发及生产石英制品，主要做冷加工产品。公司已经建立起较高的技术壁垒，未来或将领先踏入下游核心厂商供应链。

我国微特电机市场规模增速明显高于全球市场。 随着全球微特电机行业的进一步发展， 我国凭借丰富的劳动力资源和较低的原材料成本， 承接了德国、 日本等发达国家的微特电机产业和技术转移， 与国外同行的技术差距逐步缩小， 并逐步形成了包括广州、 深圳、 珠海、 香港在内的大珠江三角、 江浙沪长三角和京津渤海三角的三个微特电机产业带。 目前，我国微特电机行业已形成包含设计开发、 关键材料生产、 关键零部件制造、 专用设备制造、 专用检测和试验设备配套的完整工业体系， 实现25个大类、 60个系列、 超5000个规格的微特电机产品规模化生产， 占据全球超过70%的产量。 随着我国工业领域自动化、 武器装备现代化、 农业产业科技化、 家庭生活智能化的持续推进， 微特电机作为各领域支撑产品， 以及系统中不可缺少的执行元件和动力元件， 其市场规模整体保持高位运行状态。 据Wind数据显示， 我国微特电机市场规模从2018年的1024.1亿元增长至2021年的1343.7亿元， 年均复合增长率为9.48%， 增速明显高于全球市场。 同时， 据Wind预计， 到2023年我国微特电机市场规模为1610.4亿元。 健康管理观念的转变扩大IVD市场容量， 进而拉动微特电机的需求。 随着全球人口老龄化程度加深， 慢性病发病率升高， 人们对健康管理观念由患病再治疗转变到提前预防， 观念的改变带动了疾病预防相关体外诊断设备销量的增长。 据iFinD数据显示， 全球IVD市场规模已由2013年的533亿美元提升至2022年907亿美元， 其中2020年受到新冠疫情影响， 同比增速高达15.03%。 据萝卜投资数据显示， 我国IVD市场规模已由2009年的108亿元提升至2022年1197亿美元， 年均复合增长率为20.33%， 呈现高速发展态势。 微特电机在医疗器械领域的应用广泛， 包括各种医疗检测设备、 手术器械、 医疗康复器械都离不开微特电机的参与。 在医疗 检测领域， 微特电机可实现诸如自动化核酸分析仪、 自动尿液分析仪和自动血液分析仪器等设备的精准平台移动、 自动对焦扫描、 自动加样取样、 自动混匀抓取等功能； 在手术器械领域， 可实现微机器人在人体内精确地进行诊断和手术作业； 在医疗康复领域， 微特电机可为肢体运动提供支撑动力。 因此， 微特电机产品作为医疗器械设备重要的零部件，将随着医疗器械行业的发展而不断壮大。 同时， 亚太地区已经成长为全球IVD第一市场。 公司产品核心零部件实现自主可控。 在丝杆方面， 公司独立设计T型丝杆的牙形及滚压轮， 采用国际先进滚压设备和生产工艺， 产品表面光洁度Ra＜0.2， 导程精度±0.002mm， 行程误差＜0.1mm@300mm， 具有良好的丝杆精度、 光洁度及传动效率； 公司自主研发的丝杆校直机构及测量系统可实现T型丝杆的自动校直， 产品直线度可达0.02mm以下@300mm， 成为国内较早采用该技术工艺的丝杆电机厂家。 在螺母方面，为配合T型丝杆的传动， 公司采用自主研发的材料配方和自主设计的模芯牙形及独特的脱模装置， 实现产品外形和传动螺纹一体注塑成型， 配合精度较高、 产品一致性良好， 与丝杆配合使用背隙可达0.01mm以内，传动寿命可达500万次以上， 具有良好的传动精度、 传动效率及寿命。 在齿轮箱方面， 目前微型精密行星齿轮基本由国外企业垄断， 尤其是在高速精密行星齿轮领域， 国内厂家更是较少参与。 公司选用高端加工测量设备和先进的齿轮设计软件， 自主研发并生产的微型齿轮箱在2万转高速工况下， 可实现低噪音、 低背隙、 高精度的运行效果

磷酸铁锂重获市场主流地位。受制于前期新能源汽车补贴政策和能量密度等原因，三元电池动力电池装车量一度压制磷酸铁锂电池装机量。在新能源汽车补贴政策变动、成本优势凸显和性能持续改善等利好因素影响之下，据中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，2021年7月磷酸铁锂电池装机量占比反超三元电池装机量占比。2021年，磷酸铁锂电池装机量占比为51.68%，重获市场主流地位。2022年，磷酸铁锂电池装机量占比增长至62.36%。从磷酸铁锂动力电池的需求来看，得益于新能源乘用车对安全性的较高要求和磷酸铁锂电池本身优良的安全性能，在国内外新能源乘用车需求大幅上升的背景下，磷酸铁锂材料的需求也逐年走高。同时，随着宁德时代CTP技术以及比亚迪刀片电池技术等新技术的推广应用，磷酸铁锂电池的性能显著提升，成本优势更加突出，随着国内越来越多的磷酸铁锂版热销车型如磷酸铁锂版Model3、比亚迪汉、宏光MINI接连发布，动力电池市场对磷酸铁锂材料的需求预计在未来仍将持续增长；从磷酸铁锂储能电池的需求来看，由于储能电池对安全性能要求较高，而对能量密度要求相对较低，因此预计储能市场在未来的很长一段时间内预计将以磷酸铁锂为主，我国快速增长的储能市场将进一步带动磷酸铁锂材料出货量增长。 装机量需求旺盛带动磷酸铁锂正极材料出货量持续增长。新能源汽车市场规模不断扩大带动产业链景气度高涨。其中，三电系统“电池、电驱和电控”是电动汽车的核心部件。因此核心部件动力电池装机量与新能源汽车的产销量高度相关。新能源汽车产业快速发展、3C数码领域持续稳定增长叠加万亿级别规模储能市场起步发展，带动锂电池市场需求持续增长。我们预计。2021年至2026年间，全球动力电池装机量将以36.4%的复合增长率增长，并于2026年达到1386.7GWh，其中按装机量计算，中国是最大的动力电池市场，预计2026年动力电池装机量将达到762.0GWh，2021年至2026年的复合增长率达到37.6%。目前，新能源汽车动力电池主要有磷酸铁锂电池和三元锂电池两种技术路线。在我国新能源汽车补贴与能量密度挂钩的背景下，三元电池因为能量密度高可获得更高的补贴在政策推动下大力发展。随着补贴退坡及市场驱动时代来临，磷酸铁锂电池装机量迅速提升。据电池联盟公布数据显示，2021年，我国动力电池装机累计154.5GWh，其中磷酸铁锂电池装机量累计79.8GWh，占总装机量的51.7%，同比累计增长227.4%。相应磷酸铁锂正极材料的出货量呈现快速增长态势。据GGII数据显示，2022年全球锂电池出货量920GWh，同比增长69.5%。同时，GGII预计2022-2027行业将以32.5%的年复合增速增长，2027年全球锂电池出货量将超3700GWh。 磷酸铁锂电池经济性价比占优。“十四五”时期是我国实现碳达峰目标的关键期和窗口期，也是新型储能发展的重要战略机遇期。储能电池由于成本、技术和政策等原因较动力电池市场发展相对滞后，但未来发展潜力巨大。储能电池具备削峰填谷、负荷调节的功能，能够有效提高发电效率、降低用电成本。在用电侧，工商业储能、家用储能等应用场景逐渐成熟。在发电侧，随着风电、光伏等可再生能源技术的快速进步，成本降低，绿色清洁能源发电经济性显著提高，可再生能源装机量快速增长带动储能电池需求持续增长。同时，随着锂电池成本的不断下降，逐渐靠近储能系统应用的经济性拐点，储能市场将迎来快速发展阶段。从储能技术类别来看，电池是效率较高的储能方式。锂离子电池具有环境污染小、能量密度高、循环寿命长、倍率性能强等优点，随着其成本下降，锂离子电池的经济性开始日益凸显，在储能市场的应用也愈发广泛。 新建电池储能设施更加广泛地采用锂离子电池，已投入使用的存量铅酸蓄电池也逐渐被锂离子电池所取代。在储能锂离子电池中，磷酸铁锂电池相比三元材料电池更具优势，是未来锂离子电池发展的主流方向。其主要原因在为储能电池主要关注电池生产使用的经济性，更多考虑电池成本、循环性能、全生命周期成本等因素。因此，磷酸铁锂电池因其低生产成本、高循环次数等优势备受青睐。

碳纤维产业链国产替代势在必行。当前我国碳纤维市场处于发展阶段，对标美日碳纤维强国，在高端产品方向仍有一定的技术差距。同时，我国能够掌握高性能技术及规模化生产的企业数量较少，无法满足市场需求。我国碳纤维市场需求与日俱增，21年我国碳纤维需求为6.2万吨，同比增长26.53%，远超同期全球市场10.28%的增速。长期以来，我国碳纤维市场中进口量远超出口量。以21年为例，我国碳纤维总需求量为6.2万吨，但国产化率仅为47%，且现有产能集中于头部企业，我国碳纤维行业产能的CR5约达77.9%。因此碳纤维产业国产替代空间广阔，且势在必行。据Datayes数据显示，22年1-10月，我国碳纤维进口量为8579.13吨，同比增长85.24%；出口量为1612.83吨，同比增长325.46%。 随着我国碳纤维产业蓬勃发展且前沿技术不断提升，我国碳纤维领域基本打破了国外的技术封锁。据《2021年全球碳纤维复合材料市场报告》数据显示，我国碳纤维国产化率已经从16年的20%提升至21年的47%，同时预计23年将突破50%，未来仍保持较高增速。 碳纤维市场下游应用广泛。碳纤维是由有机纤维经碳化及石墨化处理而得到的微晶石墨材料，直径5-10微米，含碳量高达90%以上。同时，碳纤维也是高性能纤维中具有最高的比强度、比模量的纤维，且耐高温也是最好，被称为“21世纪新材料之王”。碳纤维力学性能优异，比重不到钢的1/4，碳纤维复合材料抗拉强度一般都在3500Mpa以上，是钢的7-9倍，同时具有轻质、高强度、高弹性模量、耐高低温、耐腐蚀、耐疲劳等优异特性，广泛应用于航空航天、国防、交通、能源、体育休闲等领域。性其能中碳，纤高维是国家安全领域必不可少的战略新兴材料。公司湿法两步法原丝生产技术为国内首家。公司已经熟练掌握了聚合过程的技术控制，碳纤维原丝质量逐步稳定且下游碳化效果较好。公司发明了DMAC为溶剂的湿法两步法原丝生产技术与工艺，打破了国际碳纤维巨头在该原丝生产技术上的垄断情况。二步法生产工艺的特点是通过水洗过滤方式去除聚合物中的杂质和各种金属离子。二步法的聚合物纯度较一步法高；二步法生产工艺可解决一步法在聚合反应后期粘度增大导致换热和脱单困难等问题。二步法在水相中传热效果好，反应平稳均衡，聚合釜不易结疤。与一步法相比，聚合釜体积放大后质量更趋稳定，解决了目前单个聚合釜生产能力较小的问题。其制得的纤维结构均一、取向度高、缺陷少；纤维表面具有沟槽结构特征，与树脂材料进行复合时，对树脂基体的普适性强，复合材料的界面性能较好。公司所用的DMAC两步法，经水相悬浮聚合，原液和聚合的产量大。湿法成型的纤维纤度变化小、纤维上残留的溶剂少，容易控制原丝质量。公司独创工艺技术结合二步法与湿法工艺优势，尤其适合大丝束原丝生产。 盈利预测及估值：预计公司2022-2024年分别实现营收为21.56/31.65/40.50亿元，同比分别+78.24%/+46.80%/+27.99%；实现归母净利润7.04/10.03/12.10亿元，同比分别+123.75%/+42.32%/+20.72%；对应2022-2024年EPS分别为2.21/3.15/3.80元，对应最新PE分别为21/14/12倍，给予“增持”评级。 风险提示：客户集中的风险；国内碳纤维下游产品应用增长低于预期的风险；新产品开发的风险；原材料价格波动的风险和单一供应商的风险。

伴随着新能源汽车市场的爆发式增长和储能市场的快速增长，锂电池行业迎来广阔需求，进而带动锂电池正负极材料需求的爆发式增长。据高工产研锂电研究所（GGII）预计，2022年中国锂电池出货量有望超过600GWh，同比增速超80%，2025年中国锂电池市场出货量有望超过1450GWh，未来四年复合增长率超过43%。 贝特瑞是全球最大的负极材料厂商和出货量领先的高镍三元正极材料厂商，自2013年以来，负极材料出货量连续9年位列全球第一。2021年公司负极营收为64.59亿元，同比增长104.96%；正极营收为36.5亿元，同比增长250.36%；主营业务收入2021年同比增长135%，2022Q1同比增长120.08%，发展势头强劲，且增速远超行业平均水平。2021年底公司负极产能14.47万吨，在建产能26万吨，规划产能78万吨；21年底公司正极产能3.38万吨，剥离磷酸铁锂之后均为高镍三元，在建高镍三元正极产能5万吨；新材料硅基负极目前产能3000吨，23年年底有望达1.5万吨。 展望未来，新能源汽车爆发式增长叠加公司产能大幅释放，我们给予公司2022-2024年110%、50%和30%的成长性，预计-22002224年营收220.3、330.5和429.6亿元，归母净利润21.4、32.1和41.8亿元，每股收益2.94元、4.41元和5.73元，对应5月27日收盘价61.26元PE为20.8倍、13.9倍和10.7倍，给予“增持”评级。