三季报业绩发布，营收16.72亿元+10.04%归母净利润3.08亿元-36.31%三季报发布，吉林碳谷2023年前三季度实现营收16.72亿元，同比增长10.04%，归母净利润3.08亿元，同比下降36.31%，扣非归母净利润3.07亿元同比下降36.27%。根据百川盈孚数据，碳纤维降价趋势仍然持续，各标号碳纤维价格相较年初均有30%以上降幅。吉林碳谷大丝束产能不断投放，销售占比不断提升。考虑到碳纤维降价趋势持续，吉林碳谷产品销售结构大丝束持续上升，我们下调吉林碳谷在2023-2025年的盈利预测，净利润分别为4.57/5.20/5.70亿元（原值7.11亿元、7.99亿元、8.18亿元）,EPS为0.78/0.88/0.97元，当前股价对应PE分别为18.5X、16.2X、14.8X，维持吉林碳谷“增持”评级。 完成定向增发计划，15万吨新增原丝产能已投产60%维持90%产能利用率2023年7月22日吉林碳谷公告完成定向增发，实际发行普通股4600万股，发行价每股17.48元，募集资金总额为人民币8.04亿元。募投项目“年产15万吨原丝”项目持续落地，截至2023年6月末，15万吨碳纤维原丝项目已投产60%以上，目前产能利用率在90%以上，2023年大中小丝束在手订单已经达到10万吨产销平衡。 下游碳纤维降价传导压力，关注未来需求和进口量2021年国内碳纤维需求62379吨，其中进口量为33,129吨占总需求的53.1%，2022全年碳纤维各类产品总计进口量为2.9万吨，进口依存度下降至34.89%。 风电、储氢瓶、航空航天等下游行业均处于增长态势，推动碳纤维需求的快速上升。进口量的下降与需求量变化是未来关注重点。 风险提示：原材料价格波动风险、客户集中风险、下游增长低于预期风险。

事件: 2023年 8月 25日公司发布 2023年半年度报告，公司 2023年上半年实现营收约 12.03亿元，同比+10.60%，实现归母净利润约 2.68亿元，同比-19.98%，实现扣非归母净利润约 2.64亿元，同比-23.28%。23H1公司毛利率约 34.68%，同比下降 7.87pct。 23H1碳丝价格压力向上传导，原丝价格下滑。23H1碳纤维行业新增产能释放叠加需求疲弱，碳纤维价格弱势运行，碳丝价格压力向上传导，原丝价格也出现下降，但原丝韧性较强：1）碳丝价格下降明显：根据百川盈孚，23Q2碳纤维均价约 123元/公斤，同比-33.5%，环比-15.0%，其中大丝束/小丝束均价分别为 100/146元/公斤，分别同比-30.7%/-34.8%，分别环比-14.4%/-15.1%。23年 5月以来价格出现企稳，截止 8月 25日，T300-12K 约 100元/公斤，T300-24/25K 约 95元/公斤，T300-48/50K 约 85元/公斤，T700-12K 约 160元/公斤。2）原丝价格韧性强于碳丝：根据百川盈孚，23H1原丝价格下降约 2000元/吨，我们认为除了与上游丙烯腈价格下降导致成本下降有关以外，也和下游碳丝价格压力向上传导有关。 根据百川盈孚，截止 6月底国产 T300-12K 原丝价格约为 3.5-4万元/吨，T300-24K 约 3.5-3.8万元/吨。 公司 23Q2业绩环比下滑，盈利能力下降，半年度业绩降速。公司核心业务原丝+原丝带量试制品业务 23H1实现营收约 11.61亿元，同比+12.28%，但毛利率约35.40%，较 22H1的 42.75%下降 7.35pct，我们认为或主要系原丝价格下降与大丝束产品销售占比提升所致。单季度来看，23Q2公司业绩环比下降明显：23Q2公司营收约 4.97亿元，同比-2.08%，环比-29.64%，23Q2毛利率约 32.50%，同比 22Q2的 45.15%下降 12.65pct，环比 23Q1的 36.21%进一步下降 3.71pct，实现归母净利润约 0.95亿元，同比-43.75%，环比-45.21%，归母净利润率约 19.10%，同比下降 14.15pct，环比下降 5.43pct。我们认为，5月以来碳丝价格有所企稳，8月虽然再度小幅下降，降幅收窄有利于原丝价格企稳；此外公司在原丝工艺、产品、成本方面竞争优势稳固，原丝销售市占率领先，议价权加持下公司有望在周期底部夯实盈利能力。 定增落地加速产能建设，持续巩固原丝龙头竞争优势，在手订单充裕。2023年 3月公司定增获批，7月 17日完成发行，此次定增共计发行 4600万股，按发行价格 17.48元/股计算，合计募集资金共 80408万元，扣除发行费用后实际募集资金约 79201万元，拟用于置换前期以自筹资金投入年产 15万吨原丝项目建设的 5.11亿元。1）产能建设持续推进，降低单吨成本，巩固规模优势：截止 23年 5月，公司在建 15万吨项目已有 7.5万吨产线投产，我们预测公司产能已至 14万吨/年，2024年全部 15万吨产能投产后，公司原丝产能将达到 19.5万吨/年。我们认为，随着公司新建产能的逐渐投产，规模效应有望逐渐显现，摊薄公司固定成本及各项费用，有利于进一步巩固公司在大丝束原丝领域的成本优势。2）在手订单充裕，23年或主要以量驱动业绩增长：截止 5月公司 23年大中小丝束原丝在手订单已达 10万吨，我们认为，随着公司产能的扩张以及大丝束民用市场持续开拓，公司 23年销量有望维持高增。 投资建议：我们持续看好公司作为原丝龙头短期难以被超越的竞争优势和市场地位。考虑到 23H1原丝及碳丝价格持续下探，我们下调公司产品价格假设和盈利预测，预计公司 23-25年归母净利润为 6.86、8.72和 10.34亿元，对应 EPS 分别 为 1.17、1.48和 1.76元，维持“买入”评级。 风险提示：新产品开发不及预期、行业产能扩张和原材料价格上涨超预期、在建项目建设进度不及预期。

事件描述公司发布2022年报和一季报，2022年公司分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润20.84/6.30/6.33亿元，YoY72.28%/99.99%/108.29%；2023Q1分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润7.06/1.73/1.72亿元，YoY21.69%/4.12/1.86%。 事件点评碳纤维原丝产能有序释放，市场持续开拓支撑销售增长。2022年公司营业收入增长主要由于核心产品碳纤维原丝销售放大，一方面，公司通过各种创新和攻关手段，提高了产品的良品率和均一稳定性；另一方面随着大丝束民用、工业用产品市场迅速开拓，应用领域横向和纵向都得到拓宽，公司产能有序释放，全年实现销售收入15.72亿元，YoY40.36%，营收占比达75.45%。其次，公司带量试制品高速增长，2022年实现营业收入4.07亿元，YoY1,791.86%，占比较2021年的1.78%提升17.74%。 分区域来看，华东增速放缓，东北持续高占比、高增长态势，2022年营收占比达80.34%。2023Q1公司营业收入延续2022年增长态势，规模持续增长。 国内碳纤维行业仍存在供需缺口。碳纤维行业在轻量化市场具有广阔的发展前景，在国防安全、航空航天等板块具有不可替代的优势。2022年，碳纤维行业得益于新能源、航空航天、体育用品等终端应用行业的高需求，全球碳纤维市场整体供需相对稳定。根据广州赛奥《2022全球碳纤维复合材料市场报告》，2022年全球碳纤维需求总量为13.50万吨，较2021年增长14.40%，预计2025/2030年全球需求总量分别达到18.84/34.17万吨。从国内市场来看，当前我国碳纤维行业供需仍存在较大缺口，国产碳纤维产能扩张，行业利用率快速提升，企业加快供给。 伴随未来几年龙头企业的快速产能投放，预计供需缺口逐渐缓解，进口部分有望实现国产化。 公司将持续在扩大产能和市场开拓上发力。扩大产能方面，2022年年末，公司在建的“15万吨原丝项目”有半数生产线陆续建成投产，实现装备国产化，从而提升综合产能、降低单位成本、不断提升产品品质，继续扩大公司在原丝领域的竞争力，根据市场需求情况，公司计划未来1-2年时间，实现20万吨左右的原丝设计产能。市场开拓方面，公司力争在保持、提高碳纤维原丝性能的前提下，推动碳纤维原丝成本无限向“腈纶”成本接近，并推动国内碳纤维产业链各领域的整合与合作，解决国内碳纤维产业链中的痛点，实现碳纤维应用领域持续快速扩大。同时，公司秉承大丝束领域推进“高品质”、“通用化”；小丝束领域推进“高性能”、“专业化”，实现在碳纤维原丝领域全牌号及全规格的发展方向。 投资建议：公司技术、技能、管理、规模等原丝核心领域在国内碳纤维行业中处于绝对领先水平，产品成本方面具有绝对优势，产品品质不断提升。短期内，碳纤维行业供需仍存在较大缺口，未来几年，公司将秉承“大小丝束齐发展”，持续拓展下游应用领域，在碳纤维原丝领域实现全牌号及全规格的发展方向。预计公司2023-2025年EPS分别为2.80/3.69/4.05，对应公司4月26日收盘价43.45元，2023-2025年PE分别为15.5/11.8/10.7，维持“增持A”评级。 风险提示：客户集中的风险；原材料价格波动风险；国内碳纤维下游产品应用增长低于预期的风险；产业政策风险；市场竞争加剧的风险；毛利率波动的风险；新增产能消化风险；利润分配预案实施风险等

事项： 公司发布 2022年年报和 2023年一季报。2022年实现营业总收入 20.84亿元，yoy+72.28%；归母净利润 6.30亿元，yoy+99.99%；归母扣非净利润 6.33亿元，yoy+108.29%。公司公布 2022年利润分配预案：拟以未分配利润每 10股派发现金红利 3元（含税），以资本公积每 10股转增 7股。2023年一季度公司实现营业收入 7.06亿元，yoy+21.69%；归母净利润 1.73亿元，yoy+4.12%； 归母扣非净利润 1.72亿元，yoy-1.86%。 平安观点： 大规模产能陆续释放，产品持续升级。产能释放进程上，截至 2022年年末，公司年产 4万吨/年碳纤维原丝项目产能利用率达 100%，建设中的“50K-15万吨/年原丝项目”有半数生产线陆续建成投产，计划 2024年完工，未来 1-2年将实现 20万吨左右的原丝设计产能，龙头地位再加固。 产品创新上，公司目前的大丝束 50K、35K 产品碳化后可用于高性能的T700级碳丝生产，2022年完成了 75K 产品的研发与储备，T800、T1000级相关产品进入实验室研制、小试和中试阶段，并在规模稳定量产工艺技术上实现了全面突破，预计 2023年 4月将启动上述产品对应的装备建设，并于 2024年第一季度实现规模量产，投放市场。 继续以 “打破技术垄断”、“降低产业链成本”，“推进国产替代”、“扩大应用领域”为己任。公司高度重视技术创新，再加大研发力度，2023年一季度研发费用同比增加 124.2%，23Q1研发费用率为 3.5%（22年同期为1.9%），技术提升不仅降低了公司产品的单位生产成本，在良品率和均一稳定性方面也实现了优化。同时，公司充分发挥在国内原丝领域的竞争优势，推动碳纤维产业链的整合与合作，推动碳纤维的国产替代进程。 原丝是碳纤维产业链中供应相对紧俏、价格较坚挺的环节。从国内市场来看，下游碳纤维特别是相对低端的 T300级碳丝产能大幅扩张，新进入者不断增加，预计今年供应增速将大幅提升，国内碳纤维供需格局或将改变； 而当前我国碳纤维原丝环节供需仍存在缺口，公司仍是市场上主要的原丝供应商，供应增量有限，原丝价格也相对坚挺，因此我们认为原丝环节在碳纤维产业链中属于利润空间较为可观的一环。 盈利预测及投资评级：公司 15万吨/年原丝产能陆续释放，规模持续领先，确定性量增带来的利润空间可观；同时，下游碳纤维厂商产能不断扩大带来较大的原丝需求增量，或将对原丝价格形成一定支撑。根据公司 2022年年报和 2023年一季报，我们调整盈利预测，预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 8.9、11.2、12.3亿元（原预测 23-24年归母净利润为 8.8、11.2亿元，新增 2025年预测值），对应 2023年 4月 25日 PE 为 15.7、12.4、11.2倍。看好公司产能有序释放、产品持续升级带来的业绩增量，维持“推荐”评级。 风险提示：1）公司项目进度不及预期。若公司大规模扩产项目未能按计划投产放量，或将对公司业绩造成一定影响。2）碳纤维需求难释放的担忧。若终端风电市场难起量，碳纤维需求短期难见起色，或将延续相对低迷的状态。3）原丝和碳丝供给过剩的担忧。若市场上原丝新建和扩建项目大规模放量，导致供过于求，原丝和碳纤维价格将面临下跌的风险。4）竞争加剧的风险。新进入企业的项目投产放量，以及下游客户开始自产原丝，或将对公司业绩和市场地位形成一定压力。

事件: 2023年 4月 25日公司发布 2022年度报告和 2023年第一季度报告，公司2022年实现营收 20.84亿元，同比+72.28%，归母净利润 6.30亿元，同比+99.99%，扣非归母净利润 6.33亿元，同比+108.29%。公司拟以未分配利润向全体股东每10股派发现金红利 3元（含税），合计派发现金红利约 9559万元，以资本公积向全体股东以每 10股转增 7股，合计转增约 2.23亿股。2023年一季度公司实现营收 7.06亿元，同比+21.69%，归母净利润 1.73亿元，同比+4.12%，扣非归母净利润 1.72亿元，同比-1.86%，加权平均 ROE 约 11.01%，同比下降 6.73pct。 2022年产能有序释放助力业绩高增。2022年公司营收迈入 20亿大关，主要受益于：大丝束下游应用市场持续开拓、公司技术优势下良品率和均一稳定性提高以及公司新建产能有序释放，三因素共驱原丝销售持续高增，根据公司公告，公司 22年原丝产销超 5万吨，同比增速超 50%。盈利能力方面，公司 22年毛利率约38.8%，较 21年下降 1.9pct，毛利率下降主要系运费调入营业成本核算所致，在22H2行业景气下行背景下依然保持较为稳定的毛利率。费用管控方面，22年公司三费+研发费用率 6.67%，较 21年下降 4.5pct，主要系公司偿还高利息借款减少利息支出以及运费计入营业成本导致财务费用和销售费用率显著下降。 原丝龙头掌握一定市场定价权，短期优势难被超越。根据我们测算，当前原丝供应仍趋紧张，2025年我国碳纤维产能有望达到 31.9万吨/年，而仅吉林碳谷、浙江宝旌、中复神鹰、上海石化等公布了原丝扩产或配套计划，“十四五”期间我国原丝供应或存缺口。由于原丝壁垒较碳丝更高，而公司已拥有成熟的原丝产业化技术以及行业领先的规模，在原丝性价比方面具备显著的竞争优势，是国内最大的原丝供应商（21年原丝销售市占率约 50%）。若按照 22年销量 5万吨估算，公司 22年原丝单位收入约 39.58元/千克，同比+15.6%，凸显公司原丝龙头的核心竞争力。 23Q1业绩增速放缓，产能持续扩张下成长性仍存。23Q1碳纤维景气度下行，库存高位拖累碳丝价格表现，根据百川盈孚，23Q1国内碳纤维均价约 145元/千克，同比-22.3%，环比 22Q4下降 7.9%，大小丝束均呈同环比下降趋势。23Q1公司营收及业绩增速放缓，毛利率同比下降 4.07pct 至 36.21%，或主要系产业链下游价格压力传导至原丝端所致。我们认为，短期扰动不改公司长期成长逻辑，2023年 3月公司定增已获批，计划募集不超过 17亿元，用以持续推进 15万吨原丝项目建设，产品设计为 50K 大丝束。项目建成后公司产能有望增长至约 20万吨/年，带动产销提升的同时持续释放规模效应，驱动成本持续降低。 投资建议：我们持续看好公司作为原丝龙头的竞争优势，在国内碳丝产能持续扩张背景下，公司成熟的原丝产业化技术以及行业领先的规模，赋予公司在原丝销量和定价方面的优势。鉴于当前碳丝价格持续下探，我们小幅下调公司产品价格假设和盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润为 8.29、11.99和 14.78亿元（前值 2023-2024分别为 9.41和 13.74亿元），对应 EPS 分别为 2.60、3.76和 4.64元（前值 2023-2024分别为 2.95和 4.31），维持“买入”评级。 风险提示：新产品开发不及预期、行业产能扩张和原材料价格上涨超预期、在建项目建设进度不及预期。

国内碳纤维原丝确定性龙头，聚焦大丝束，大规模放量在即。公司拆分自老牌腈纶企业，起步于小丝束原丝，2016 年产品转型，2018 年开启大丝束规模化生产，现已拥有1K-50K 全产品量产能力，业务聚焦大丝束，未来将向75K、100K 等更大丝束进军。截至2022Q3，公司原丝产能合计约4.3 万吨，大丝束产能近3.3 万吨，占比76.9%。据公司发布的业绩快报，2022 年营收达20.8 亿元, yoy+71.9%；归母净利6.3 亿元, yoy+108.1%。 随着15 万吨/年原丝扩建项目的12 条产线在未来3 年陆续投放，公司业绩增长空间大，对国内原丝市场供需结构的影响作用也将进一步加强。 首创新技术，开拓新客源，降本增效逐步兑现。1）公司独创三元水相悬浮聚合工艺和以DMAC 为溶剂的湿法两步法原丝生产技术，打破海外长期垄断的技术壁垒，助力大丝束原丝大规模、低成本生产，在纺丝速度和一级品率上也均有明显突破。2）公司背靠吉林市国资委，深耕吉林&宝旌系客户资源，并积极开拓宏发系客源，下游客户扩能计划持续推进，公司作为原丝龙头，具备庞大的需求增量空间。3）技术创新+规模效应，公司的单位材耗、能耗和制造费用均降至相对低点，叠加供应紧张推动原丝售价上行，2020 年至2022Q1-Q3 大丝束原丝毛利率从31.25%升至40.15%，未来公司将以提高纺速、扩大规模等方式进一步降本。 行业核心驱动力：风电起量领航，氢能开启增势，高端领域国产替代空间大。1）T300 级碳纤维产能大规模释放，价格下行至经济平衡点，全面替代玻纤成为风电叶片主流用材，以价换量逻辑兑现，打开利润空间；2）政策驱动，氢能产业加速布局，应用场景逐步打开，车载储氢瓶市场或将成为碳纤维需求的新增长极；3）航空航天领域用材具高技术壁垒和进入壁垒，海外国家出口限制推动了我国高性能碳纤维自研技术的持续突破，未来国产碳纤维有望在航空航天等高端领域进一步打开国产替代空间。供给端：石化企业大规模扩产，原料丙烯腈供应充足；原丝环节，根据各厂家产能规划和下游需求情况，预期今年仍将维持紧平衡状态；低端碳纤维因多家新进入者投产在即加上原厂家扩产，预计供应充足，而中高端技术壁垒高，可量产企业有限，产能释放较慢, 预期供应仍较紧张。 盈利预测及投资评级：公司15 万吨/年扩产项目预计在近3 年内分三期陆续投产，产能规模持续领先，规模化放量带来的利润空间可观。同时，终端风电市场需求释放在即，下游碳纤维厂商产能不断扩大带来较大的原丝需求增量，或将对原丝价格形成一定支撑。综上，预计2022-2024 年公司营业收入分别为20.8、29.8、40.3 亿元，归母净利润为6.3、8.8、11.2亿元。 对应2023 年4 月12 日的PE 为22.4、16.2、12.7 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：1）公司项目进度不及预期。若公司大规模扩产项目未能按计划投产放量，或将对公司业绩造成一定影响。2）碳纤维需求难释放的担忧。若终端风电市场难起量，碳纤维需求短期难见起色，或将延续相对低迷的状态。3）原丝和碳丝供给过剩的担忧。若市场上原丝新建和扩建项目大规模放量，导致供过于求，原丝和碳纤维价格将面临下跌的风险。4）竞争加剧的风险。新进入企业的项目投产放量，以及下游客户开始自产原丝，或将对公司业绩和市场地位形成一定压力。

碳纤维原丝龙头，深耕大丝束原丝，市占率一家独大。吉林碳谷是国内首家突破大丝束原丝产业化的龙头企业，当前产品已覆盖从小丝束到大丝束全系列原丝产品，碳化后均可达到 T400以上水平，1K-25K 碳化后可达 T700，广泛应用于军工、风电、汽车等领域，21年原丝销售市占率约 50%，是国内最大的原丝供应商。 原丝供需紧平衡，需求欲乘“风”而起。我们测算 2025年国内碳纤维需求量有望达 12.5万吨，行业规模 175亿元，2021-2025年 CAGR 达 15.8%。风电已成为碳纤维最主要的下游领域，当前风电产业逐渐由周期迈向成长，长期成长性逐步显现，我们测算 2021-2025年我国新增装机有望达 324GW，2025年累计装机有望达 615GW，风机大型化趋势下持续助力碳纤维渗透率提升。当前制约碳纤维渗透率提升的主要因素为成本和技术，我们认为，1）技术层面，维斯塔斯拉挤碳梁专利到期，有望加速碳纤维主梁叶片普及；2）成本方面，国产碳纤维龙头通过持续扩产扩大规模效应，以及通过技术革新提升生产效率，有望驱动大丝束碳纤维价格下调，扩大碳纤维经济效益，加速下游产业替代进程。需求驱动下国内碳纤维企业加速产能扩张，规划项目碳丝产能超 30万吨，而市场独立原丝供应商较少，现有大规模原丝供应商仅吉林碳谷，预计至 2025年原丝供应或仍趋紧张。 规模领先+技术壁垒，四大核心优势构筑原丝龙头。1）掌握核心技术：原丝的制作工艺是碳纤维产业核心技术壁垒，掌握配方和制备技术只是产业化第一步，如何实现产品质量稳定的同时降低制作成本才是核心壁垒，公司独创工艺结合了二步法与湿法工艺优势，尤其适合大丝束原丝生产，在保持性能的前提下降低产品单耗；2）产能持续领跑行业：2021年公司柔性产能达 4.5万吨，2022年募投新建 15万吨产能项目有利于持续巩固原丝龙头地位；3）单位成本不断下降：公司通过产能扩张与技术升级，同时控制原材料采购成本和推动设备国产替代，降低整体成本，实现原丝单耗不断下降；4）有望与吉林系持续发挥协同效应：公司主要客户稳定，吉林系与宝旌系产能扩张有望为公司带来持续的原丝需求支撑。 投资建议：我们认为，公司工艺领先、产能居前，当前碳丝产能扩张导致原丝供需趋紧，支撑公司原丝量价趋势向上，而规模效应下公司单耗有望逐步下降，长期成长性无虞，是被低估的原丝龙头。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为6.31、9.41和 13.74亿元，对应 2023年 EPS 为 2.95元。参考可比公司估值，给予公司 2023年 25倍 PE 估值，对应目标价 73.82元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新品开发及在建项目不及预期；行业产能扩张和原料价格上涨超预期。

碳纤维产业链国产替代势在必行。当前我国碳纤维市场处于发展阶段，对标美日碳纤维强国，在高端产品方向仍有一定的技术差距。同时，我国能够掌握高性能技术及规模化生产的企业数量较少，无法满足市场需求。我国碳纤维市场需求与日俱增，21年我国碳纤维需求为6.2万吨，同比增长26.53%，远超同期全球市场10.28%的增速。长期以来，我国碳纤维市场中进口量远超出口量。以21年为例，我国碳纤维总需求量为6.2万吨，但国产化率仅为47%，且现有产能集中于头部企业，我国碳纤维行业产能的CR5约达77.9%。因此碳纤维产业国产替代空间广阔，且势在必行。据Datayes数据显示，22年1-10月，我国碳纤维进口量为8579.13吨，同比增长85.24%；出口量为1612.83吨，同比增长325.46%。 随着我国碳纤维产业蓬勃发展且前沿技术不断提升，我国碳纤维领域基本打破了国外的技术封锁。据《2021年全球碳纤维复合材料市场报告》数据显示，我国碳纤维国产化率已经从16年的20%提升至21年的47%，同时预计23年将突破50%，未来仍保持较高增速。 碳纤维市场下游应用广泛。碳纤维是由有机纤维经碳化及石墨化处理而得到的微晶石墨材料，直径5-10微米，含碳量高达90%以上。同时，碳纤维也是高性能纤维中具有最高的比强度、比模量的纤维，且耐高温也是最好，被称为“21世纪新材料之王”。碳纤维力学性能优异，比重不到钢的1/4，碳纤维复合材料抗拉强度一般都在3500Mpa以上，是钢的7-9倍，同时具有轻质、高强度、高弹性模量、耐高低温、耐腐蚀、耐疲劳等优异特性，广泛应用于航空航天、国防、交通、能源、体育休闲等领域。性其能中碳，纤高维是国家安全领域必不可少的战略新兴材料。公司湿法两步法原丝生产技术为国内首家。公司已经熟练掌握了聚合过程的技术控制，碳纤维原丝质量逐步稳定且下游碳化效果较好。公司发明了DMAC为溶剂的湿法两步法原丝生产技术与工艺，打破了国际碳纤维巨头在该原丝生产技术上的垄断情况。二步法生产工艺的特点是通过水洗过滤方式去除聚合物中的杂质和各种金属离子。二步法的聚合物纯度较一步法高；二步法生产工艺可解决一步法在聚合反应后期粘度增大导致换热和脱单困难等问题。二步法在水相中传热效果好，反应平稳均衡，聚合釜不易结疤。与一步法相比，聚合釜体积放大后质量更趋稳定，解决了目前单个聚合釜生产能力较小的问题。其制得的纤维结构均一、取向度高、缺陷少；纤维表面具有沟槽结构特征，与树脂材料进行复合时，对树脂基体的普适性强，复合材料的界面性能较好。公司所用的DMAC两步法，经水相悬浮聚合，原液和聚合的产量大。湿法成型的纤维纤度变化小、纤维上残留的溶剂少，容易控制原丝质量。公司独创工艺技术结合二步法与湿法工艺优势，尤其适合大丝束原丝生产。 盈利预测及估值：预计公司2022-2024年分别实现营收为21.56/31.65/40.50亿元，同比分别+78.24%/+46.80%/+27.99%；实现归母净利润7.04/10.03/12.10亿元，同比分别+123.75%/+42.32%/+20.72%；对应2022-2024年EPS分别为2.21/3.15/3.80元，对应最新PE分别为21/14/12倍，给予“增持”评级。 风险提示：客户集中的风险；国内碳纤维下游产品应用增长低于预期的风险；新产品开发的风险；原材料价格波动的风险和单一供应商的风险。

碳纤维被称为“21世纪新材料之王”，下游应用广泛、景气度持续提升。碳纤维由于具有减重、耐腐蚀性等特点，性能显著优于传统材料，因此被称为“21世纪新材料之王”，已广泛应用于航空航天、轨道交通、风电叶片、汽车轻量化、工业等领域。1）需求方面，根据广州赛奥的统计数据，2030年全球碳纤维需求量将突破40万吨，较2021年增长338.98%；2025年中国碳纤维需求达到15.92万吨，较2021年增长，随着国内碳纤维企业逐步实现自我技术研发和升级，国产纤维在最近几年发展迅猛，逐步实现进口替代。2）应用方面，2021年全球碳纤维运用细分领域中风电叶片、体育休闲和航空航天领域需求最大，分别为3.30万吨、1.85万吨和1.65万吨。风电：碳纤维与传统玻璃纤维复合材料相比，可实现20%-30%轻量化效果，同时保持了更加有益的刚性和强度，而通过采用气动效率更高的薄翼型和增加叶片长度，能提高风能利用率和年发电量，从而降低综合使用成本。 广州赛奥预测，到2030风电市场预计需要19-20万吨碳纤维（2021年是3.3万吨）。航空航天：随着民用航空产业的发展，民用飞机对于碳纤维复合材料的使用量也逐步上升，如B787和A350等，以及商飞的C919等。中国商飞研制的C919碳纤维使用量为12%左右，根据商飞官网C919已有超1000架订单，每架空机重量42吨，则需要碳纤维复合材料超5000吨。公司核心竞争力：技术领先、客户粘性、市场份额、规模效应、区位优势。1）产品和技术：公司大规模生产稳定质量的大丝束系列产品，使得国内碳纤维产品性能可以达到国际主流厂商的技术水平，甚至在非高尖端产品中优于国外主流厂商，产品售价上具有一定价格优势，推动了国内碳纤维尤其是大丝束碳纤维的进口替代；2）客户和品牌：公司产品质量、性价比获得客户认可，国内较多主要碳纤维企业直接、间接使用公司碳纤维原丝；3）成本和规模：由于碳纤维原丝的生产技术壁垒较高、设备价格昂贵，研发成本及固定资产成本摊薄效应明显，因此规模效应显著。 2021年国产碳纤维原丝消耗量为6.14万吨，其中公司国内碳纤维原丝销量合计3.26吨，占到了国内碳纤维原丝消耗约一半的份额，市场份额一家独大；4）区位优势：吉林是碳纤维产业聚集地之一，吉林省、市政府给予大力支持，区域内存在一定的技术协调优势。盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年EPS分别为2.27、2.82、3.72，PE分别为22、17、13倍，基于公司在碳纤维行业的龙头地位显著，首次覆盖给予公司“买入”评级。风险提示：原材料价格波动风险；客户集中风险；新产品研发风险

事件：10月28日公司发布2022年三季报，报告期内公司实现营收15.2亿，YoY+110.0%；实现归母净利润4.8亿，YoY+170.1%；实现扣非净利润4.8亿，YoY+181.2%。Q3单季度实现收入、归母净利、扣非净利分别为4.3亿、1.5亿、1.4亿，YoY+55.4%、+173.3%、103.3%，环比分别为-15.0%、-11.9%、-17.9%。 销量环比略降为短期影响，价格仍保持较好景气度。（1）销量：我们估算Q3公司原丝销量环比Q2略有下滑，我们判断一是受疫情影响，二是由于大丝束碳纤维价格持续走低，以及原丝价格仍保持在相对高位下，原丝需求短期受到抑制。随着下游需求逐步回升，以及公司产能持续落地，我们预计公司销量有望重回高增态势。（2）价格：我们估算Q3公司均价环比基本持平。大丝束碳纤维降价已然开启，根据百川盈孚数据，截至11月12日，国内大丝束碳纤维均价12.9万/吨，较年初下滑约12%，不排除后续降价压力传导至原丝环节。从中期维度来看，“以价格换需求”逻辑将逐步演绎，大丝束碳纤维产业链“量增”逻辑更为重要。（3）吨成本：估算Q3公司原丝吨成本环比略降，主要由于原材料丙烯腈价格在Q3保持低位，根据wind数据，22Q3丙烯腈均价9513元/吨，环比22Q2下滑约16%，考虑到正常生产情况下公司具备原材料库存，从而原材料成本波动更为平滑，我们判断Q3原材料成本环比略降。随着公司产能规模的进一步扩大，在规模效应下，单位折旧、人工、能源等成本仍有较大下降空间。 产能扩张稳步推进，产品品类持续丰富。根据公司公告，公司募投的15万吨原丝项目中2条生产线已在3季度投产（单线产能达1万吨/年以上），预计10月份再投产两条原丝生产线，预计年底产能达到8万吨以上。公司也将结合市场需求，持续推进15万吨原丝项目，力争2023年底、2024年初建成投产。目前公司产品覆盖了从碳纤维原丝小丝束到大丝束的全系列产品，全系列产品都能稳定大规模生产。根据公司公告，公司实现大丝束产品全面突破T700，力争在现有产品方面做到“人有我优”；全力推动公司大丝束产品系列化，目前公司已经实现定型的大丝束原丝品种包括24K、25K、35K、48K和50K，未来公司将陆续推出更大丝束产品，在大丝束领域做到“人无我有”。 国产大丝束原丝龙头，长期成长期望逐步兑现。公司依托雄厚的腈纶工艺和管理经验积累，精准定位民用需求为主的通用型大丝束赛道，快速崛起成为国内碳纤维原丝最大生产商。公司快速实现产品品质的提升、产品品类的不断丰富以及成本的持续下降，盈利已跨过“0—1”拐点，随着产能快速“复制”，望全面进入“1—N”高增阶段。 投资建议：我们下调2022-2024年公司归母净利至7.0、10.2、12.4亿（原盈利预测为8.2、11.5、14.4亿），主要考虑到大丝束碳纤维降价压力或传导至原丝，下调原丝均价假设。调整后盈利预测对应当前股价PE分别为22、15、13倍。公司为碳纤维原丝优质龙头，竞争优势明显，产能快速扩张，进入成长快车道，维持“买入”评级。 风险提示：产能投产不及预期；新产品开发不及预期风险；产品价格大幅下滑风险；原材料和能源价格大幅上涨风险；客户集中度过高风险；引用信息滞后风险。

事件：9月9日，公司发布《2022年度向特定对象发行股票募集说明书（草案）》。 本次向特定对象发行股票的发行数量按照募集资金总额除以发行价格确定，且不超过0.3亿股（含本数），占发行前总股本的9.42%。本次向特定对象发行股票募集资金总额不超过17亿元，其中9.5亿元将用于年产15万吨碳纤维原丝项目（项目总投资21.31亿元），2.5亿元将用于碳纤维原丝及相关制品研发检测中心建设项目（项目总投资2.74亿元），5亿元将用于偿还银行贷款。碳纤维原丝产能大幅扩充，地处吉林区位优势显著。随着碳纤维应用领域不断拓宽，我国碳纤维需求量快速增长，根据广州赛奥的预测，2025年国内碳纤维需求达15.9万吨，较2021年增长155.27%，对应原丝需求量达33.4万吨。公司现有4.5万吨/年碳纤维原丝柔性化产能，目前原丝在国内的市占率已达50%，随着碳纤维原丝的量价齐升，公司业绩不断放量，2022H1原丝实现营收8.39亿元，同比增长101.72%。公司的年产15万吨碳纤维原丝项目分三期建设，每期产能5万吨，总建设周期4年，有望进一步提升公司碳纤维的综合产能和产品品质，充分降低单位成本。目前公司现已实现从小丝束到大丝束的稳定大规模生产，且全部产品碳化后均可以达到T400的稳定大规模生产，1K-25K产品实现碳化后T700的稳定规模生产。与此同时，江苏、山东和吉林等地已成为我国的碳纤维产业聚集地，公司地处科技部认定的“国家碳纤维高新技术产业化基地”内，受到吉林省、市政府的大力支持，技术协调优势显著，未来成长可期。 加大研发投入力度，兼顾大丝束高品质通用化以及小丝束高性能专业化的发展方向。 一直以来，公司不断加大研发费用投入，2022年H1研发费用为1737.07万元，同比大增160.47%。公司是国内首家采用三元水相悬浮聚合两步法生产碳纤维聚合物、DMAC为溶剂湿法生产碳纤维原丝的企业，技术水平国内领先。DMAC两步法经水相悬浮聚合，原液和聚合的产量大，且湿法成型的纤维纤度变化小、纤维上残留的溶剂少，容易控制原丝质量，尤其适合大丝束原丝生产，工艺优势显著。公司将于2022年下半年启动碳纤维原丝及相关制品研发检测中心建设项目的前期准备工作，2023年完成项目建设、研发与检测设施的安装调试，2024年上半年交付，通过购置研发检测设备进一步提升技术水平。盈利预测、估值与评级：公司碳纤维原丝产能快速扩张，规模及成本优势显著。我们维持公司2022-2024年的盈利预测。预计2022-2024年的归母净利润分别为6.62/9.13/12.56亿元。我们持续看好公司作为国内碳纤维原丝龙头的后续成长，维持公司“增持”评级。风险提示：产能释放不及预期，产品及原材料价格波动，下游需求不及预期风险。

业绩符合预期，高成长性持续兑现。公司发布2022年半年报，报告期内公司实现营收10.9亿，YoY+144.0%；实现归母净利3.4亿，YoY+204.8%；实现扣非净利3.4亿，YoY+232.3%。其中，Q2单季度实现营业收入/归母净利/扣非净利分别为5.1/1.7/1.7亿，YoY+126.8%/155.6%/+62.4%，环比分别-12.6%/+1.4%/-4.4%。 销量增长有望提速，受产品结构影响均价与单位成本均环比下滑。我们预计22Q2单季度销量约1.3万吨，环比基本持平。7月19日维斯塔斯碳梁专利到期，中长期看有望推动碳纤维在风电叶片渗透率提升，同时考虑到海上风电装机持续增长，大丝束碳纤维需求增长有望加快。公司作为国产大丝束原丝龙头，有望直接受益。我们估算22Q2吨均价约3.9万元，环比下滑12.6%，我们判断公司各产品价格仍保持稳定，主要受产品结构变化影响，我们预计22Q2大丝束原丝销售比例增加，而大丝束原丝均价相对偏低。目前大丝束碳纤维降价已然开启，不排除后续降价压力传导至原丝环节，但“以价格换需求”逻辑将持续演绎，大丝束碳纤维产业链“量增”逻辑更为重要。估算22Q2吨成本约2.1万，环比22Q1下降约0.5万（-19.7%）。我们判断公司吨成本有望继续下降，一是由于原材料丙烯腈价格持续走低，根据wid数据，截至8月12日丙烯腈价格为8700元/吨，相较22Q2丙烯腈吨均价1.14万元降低约24%；二是由于随着公司产能规模的进一步扩大，在规模效应下，单位折旧、人工、能源等成本仍有较大下降空间。 产能扩张加快推进，产品品质继续提升，产品品类有望持续丰富。22年初公司柔性化原丝产能达4.5万吨，位居行业第一，根据公司公告，预计22年新增柔性化产能4万吨以上，并计划未来2-3年新增15-20万吨原丝产能，我们判断后续公司产能落地进度有望加快。目前公司产品覆盖了从碳纤维原丝小丝束到大丝束的全系列产品，全系列产品都能稳定大规模生产，部分产品碳化后实现了T700稳定规模生产。公司发展主方向大丝束不变，在保证小丝束领域份额的前提下，主要目标放在了工业用和民用方面。目前公司主要聚焦于24K、25K、48K等产品，并有望逐步实现35K、50K、75K、100K、480K等系列产品稳定大规模生产，产品品类有望持续丰富。 国产大丝束原丝龙头，全面进入高速增长阶段。公司依托雄厚的腈纶工艺和管理经验积累，精准定位民用需求为主的通用型大丝束赛道，快速崛起成为国内碳纤维原丝最大生产商。在风、光、氢等需求领域爆发，以及碳纤维国产化浪潮下，公司快速实现产品品质的提升、产品品类的不断丰富以及成本的持续下降。公司盈利已跨过“0-1”拐点，随着公司产能快速“复制”，有望全面进入“1-”高速增长阶段。 投资建议：我们预计2022-2024年公司归母净利润8.2、11.5、14.4亿（维持原盈利预测），对应当前股价PE分别为23、17、13倍。公司为碳纤维原丝优质龙头，技术、规模和成本、产品等优势明显，产能快速扩张，进入成长快车道，维持“买入”评级。 风险提示：产能投产不及预期；新产品开发不及预期风险；产品价格大幅下滑风险；原材料和能源价格大幅上涨风险；客户集中度过高风险。

事件：8 月15 日，公司发布2022 年半年报。2022 年上半年，公司实现营收10.88 亿元，同比增长144.03%；实现归母净利润3.35 亿元，同比增长204.81%；实现扣非后归母净利润3.44 亿元，同比增长232.25%。2022Q2 公司实现营收5.07 亿元，同比增长128.63%，环比减少12.56%；实现归母净利润1.69 亿元，同比增长283.86%，环比增长1.42%。 碳纤维需求旺盛景气持续，公司2022 年H1 业绩增长势头强劲。2022 年H1 公司业绩表现持续亮眼。 行业层面，随着工业用和民用产品市场迅速开拓，碳纤维应用领域不断拓宽，市场需求旺盛，行业景气度较高。公司层面，公司的主营产品碳纤维原丝获得市场广泛认同，量价齐升，且公司在保证小丝束领域份额、提升大丝束产品占比的情况下，仍可以保持稳定的毛利率，在2022H1 原材料成本持续上涨的背景下，公司毛利率仅同比小幅下降1.38pct 至42.55%。营收结构方面，2022H1 碳纤维原丝、带量试制品、碳丝分别实现营业收入8.39/1.95/0.48 亿元， 分别同比增长101.72%/1544.71%/178.66% ； 毛利率分别为44.06%/37.16%/41.70%，同比分别变动-1.24/+7.05/+21.61pct。另外，公司持续加大研发费用投入，以此推动产品和技术的快速发展，2022 年H1 公司研发费用为0.17 亿元，同比大增160.47%。 碳纤维原丝产能扩张确定性强，公司成本优势显著。公司现有4.5 万吨/年碳纤维原丝柔性化产能，产品品类齐全，广泛涵盖了1k-50k 碳纤维原丝，原丝在国内的市占率已经达到了50%以上。预计公司在今年年底有望新增4 万吨/年以上的碳纤维原丝柔性化产能，力争新增6 万吨/年碳纤维原丝产能，同时公司计划在2-3 年内新增15-20 万吨左右的原丝产能。另外，公司在建的原丝生产线全部为50K 大丝束原丝生产线，可以根据市场需求进行柔性化生产。公司致力于“大丝束、高品质、通用化”的发展方向，未来大丝束的产能及产量占比将持续提升公司碳纤维原丝采用DMAC 湿法两步法，多次投料期间无需暂停反应，可有效降本。且随着公司大丝束产品的定型和产能放量，规模效应逐渐凸显，能够充分降低单位固定成本。 盈利预测、估值与评级：受益于碳纤维应用领域的持续拓宽，公司碳纤维原丝产品快速放量实现量价齐升，推动公司业绩高增。公司2022H1 业绩符合预期，我们维持公司2022-2024 年的盈利预测。预计2022-2024 年的归母净利润分别为6.62/9.13/12.56 亿元。我们持续看好公司作为国内碳纤维原丝龙头的后续成长维持公司“增持”评级。 风险提示：产能释放不及预期，产品及原材料价格波动，下游需求不及预期风险

碳纤维原丝龙头，业绩开启强劲增长。吉林碳谷在原奇峰化纤20年腈纶制备经验基础上，创造性发明DMAC为溶剂的湿法两步法原丝生产技术，打破国际碳纤维巨头在原丝生产技术上的垄断，具备了碳纤维原丝大丝束自主生产能力。公司背靠吉林市国资委，地处国内碳纤维产业聚集区吉林，在吉林系、精功系基础上持续开拓下游客户，覆盖江苏恒神、宏发纵横，打开下游广阔空间。近三年公司营收CAGR达74%，业绩自2020年以来扭亏为盈，2021年归母净利润增速达126%。得益于大丝束碳纤维原丝产能有序释放，毛利率提至40.70%。 受益风电叶片大型化+下游应用领域拓展，碳纤维国产替代需求旺盛。中国2021年首次超过美国成为全球碳纤维最大产能国，国内企业有望通过低成本高质量的稳定规模化生产扩张。碳纤维下游工业化应用需求旺盛，1）风电：为提升发电效率，风电叶片长度增加加速叶片轻量化需求，同时碳纤维与玻璃纤维的成本差距逐渐缩小，风电用碳纤维市场规模持续增加。预计到2025年风电用碳纤维市场规模达93亿元，是碳纤维市场主要增长动力。2）其他：碳纤维复合材料制成品自重小、刚度大，适用于体育休闲、建筑补强、压力容器等有迫切轻量化需求的领域，有望成为碳纤维领域新增长点。 化纤转型具备成本+技术优势，产线加速建设，大丝束国产替代进行时。公司基于其丰富的腈纶生产经验和完善的体系，生产过程中具备溶剂回收成本低、工艺流程短、产品质量稳定产量高等优势，议价能力稳步提升。同时，随着大丝束销量持续攀升，丝束增加带来单线产能提升，规模效应对大丝束费用摊薄明显，成本优势显著。随着市场需求持续扩张，公司在4.5万吨原丝产能基础上加速产线建设，预计未来2-3年新增15-20万吨原丝产能，到2025年具备原丝产能20-25万吨。 我们预测公司2022-2024年每股收益分别为1.92、3.25、4.50元，参考可比公司22年平均35倍估值，对应目标价为67.20元，首次给予增持评级。 风险提示碳纤维供应扩张加速或下游需求走弱，产品供过于求价格不及市场预期；大丝束产品研发不及市场预期；原材料价格波动风险；假设条件变化影响测算结果。 盈利预测与投资建议