报告要点 事件描述 隆基股份今日发布非公开增发预案,拟增发不超过15,654.9520万股,募集资金不超过19.6亿元,募集资金扣除发行费用后将用于以下项目:1)年产2GW单晶硅棒、切片项目;2)补充流动资金。 事件评论 非公开增发扩充产能,进一步巩固龙头地位。公司本次募集资金不超过19.6亿元,其中4.00亿元用于补充流动资金,15.60亿元用于宁夏隆基800MW 单晶硅棒项目、银川隆基1.2GW 单晶硅棒项目、银川隆基2GW 切片项目。公司为国内单晶硅片龙头企业, 2013年底具备单晶硅棒产能2.2GW,硅片产能1.6GW,募投项目银川隆基500MW 主体工程已完工,预计今年7月开始投产。 根据经营规划,公司计划2014年底单晶硅棒和硅片产能分别达到3GW、2.5GW,考虑到本次非公开增发,预计2015年公司单晶硅棒和单晶硅片产能分别有望达到5GW、4.5GW,进一步巩固公司单晶硅片龙头地位。 分布式驱动单晶需求,应用空间将逐步扩大。高转换率使得单晶在分布式上相比多晶更具有优势,并随着日本、美国等分布式占比较高国家光伏装机扩容而增长。2013年全球单晶产品出货预计9GW 左右,占全球需求总量的23.5%,不考虑国内市场,占比估计在35%左右。我们认为单晶需求中期仍将维持增长,占比也将有所提高:1)由于具备资源分布广泛、可再生利用、用电需求同步性等优点,分布式是光伏应用的重要发展方向。德国、意大利等传统市场,以及日本、美国等新兴市场,分布式均占有较高的比重,国内虽然占比较低,但同样确立了分布式发展的方向,并将带动单晶产品应用;2)多晶18%的转换率接近20.4%的实验室水平,而单晶电池,尤其是N 型单晶电池依然具有较大的提升空间;3)随着连续加料、金刚线切割等新技术的引入,单晶非硅成本不断降低,与多晶非硅成本的价差亦不断缩小。 竞争格局趋于稳定,硅片龙头尽享单晶市场增长。更为稳定的竞争格局是单晶硅片行业的另一主要优势。目前全球单晶硅片市场主要以隆基股份、中环股份、晶龙、卡姆丹克、阳光能源等五家企业为主,市场占比预计在60%左右。隆基股份作为单晶硅片龙头企业,具备明显的技术与成本优势,伴随产能的进一步扩张,将充分享受单晶市场蛋糕变大及占有率提升带来的收益。 维持推荐评级。暂不考虑增发影响,预计公司2014、2015年EPS 分别为0.51、0.82元,对应PE 分别为30、19倍,维持推荐评级。

事件描述 爱康科技今日发布公告,全资孙公司苏州中康拟自筹资金100 万元收购上海康定能源投资公司持有的金昌清能电力有限公司100%股权。 事件评论. 收购项目再下一城,全年地面电站扩张目标已经布局完成。公司目前并网地面电站165MW,5 月份以来,建设和收购进度明显加快。新疆特克斯20MW 项目开工,青海蓓翔10MW 获得路条,加上本次100MW 收购项目,预计年底累计地面电站持有将超过300MW,全年目标已经布局完成。 (1)本次拟收购的金昌清能于2013 年12 月获得甘肃发改委出具的《关于金昌清能电金川区西坡100 兆瓦并网光伏发电项目登记备案的通知》,由于甘肃省将核准制改为备案制,本次交易相当于公司收购100MW 大路条。(2)上海康定主要从事太阳能等清洁能源开发、建设等,鉴于本次100MW 路条收购价格为注册资本100 万元,我们预计后期上海康定将为爱康提供该电站的EPC业务。(3)理论数据显示,金昌地区发电小时居于青海各市首位,我们预计实际利用小时数会超过1500-1600,电站运营经济性突出。 分布式具备先行优势,募投项目驱动规模快速增长。立足地面电站开发的同时,公司利用张家港区域优势与公司制造业资源积累,快速切入分布式建设,目前已并网11.33MW;同时,公司位于赣州、无锡、苏州三地共80MW 分布式募投项目已完成备案。相比于其他企业,公司分布式电站先行优势明显,与当地电网进行合作解决电费收缴等问题,分布式商业模式逐步成型。我们认为国内下半年将迎来政策完善推动的分布式建设高峰,而先行先试的龙头企业将显著受益。 开创融资模式创新,解决短期资金瓶颈。公司持续推进融资模式创新,通过融资租赁、信托计划等模式引入租赁、信托资金,目前已与福能租赁、金茂租赁、金茂保理、杭州信托等达成初步资金合作协议,确保公司电站规模扩张过程中的短期资金需求,实现电站的快速规模扩张,而后期增发融资、电费回笼等资金来源将进一步降低公司的融资成本,提高电站盈利水平。 维持推荐评级。公司转型电站运营方向明确,我们看好其后期电站业务发展态势,2014 年底实现500M 电站装机规模较为确定,预计2014、2015 年EPS分别为0.45、0.94 元,对应PE 为25、12 倍,维持推荐评级。

报告要点 事件描述 中国西电发布2014年一季报:(1)公司报告期内营业收入25.39亿,同比增长6.02%;(2)实现归属上市公司股东净利润1.01亿,同比上升183%。每股基本收益0.0198元;(3)实现扣非归属净利润9820万,同比上升312%。(4)公告中预测半年报累计净利润同比去年同期仍将大幅增长。 事件评论 营收规模维持稳定,盈利能力反转带来巨大业绩弹性。中国西电一季度保证了收入规模的稳中有升,这种变化趋势也与国内一次设备整体市场情况相吻合。公司利润增速远高于收入,主要是净利率同比提升2.54百分点。实际上,西电经历过前几年的行业激烈竞争后,盈利能力已开始从较低基数上筑底回升。未来净利率的提升将是长期趋势,且为公司带来巨大的业绩弹性。综合来看,盈利能力的反弹主要受益于三个因素:1)一次产品价格稳定的背景下,公司加大原材料集采,实现成本降低。去年公司已实现集采率超50%,今年将进一步提升;2)公司不断优化管理,强化费用控制,报告期内费用率下降1.37个百分点;3)公司营收结构中高毛利的特高压产品占比将不断提升。 特高压交、直流双向受益,14年交货规模确定性高增长。在市场高度关注的特高压产业链中,中国西电是唯一一个同时参与交、直流线路供货,且具有较高业绩弹性的企业。近年招标的线路中,基本每条都有公司参与中标。公司13年已完成35亿特高压产品交货,14年初在手订单即超50亿(包含新中标浙北-福州16.6亿)。除已签订单外,我们还多次强调14年会是特高压核准显著加速的一年。预期全年开工线路至少2交2直(不考虑南网),测算可为西电贡献不低于70亿订单。按进度估算,西电14年可交货特高压产品约60亿,同比13年继续大幅增长。 与GE合作稳步推进,未来海外市场值得期待。GE入股西电后,双方合作事宜一直在积极实施,相关产品的出口认证工作稳步推进。未来GE将帮助上市公司承接北美市场设备订单。按规划,GE2014年将与西电签订约3亿美元合同(2013仅0.5亿人民币),这对公司后续业绩反转将形成进一步支撑。 预计13/14/15年EPS分别为0.06/0.12/0.17元,对应PE分别为56/30/21倍。给予推荐评级。

报告要点 事件描述 思源电气发布2014年一季报:报告期内实现营业收入4.21亿,同比下降19.36%;实现归属净利润867万,同比下降65.15%。1-3月基本每股收益为0.02。公司预计半年报归属净利润为1.07-1.39亿,同比增长0-30%。公司同时公告对外投资:1)下属子公司投资564万在香港设立全资子公司,为海外业务提供支持;2)2500万收购思源清能少数股东权益,使其成为全资子公司。 事件评论 收入确认节奏影响致一季度下降,占比较低对全年指示意义有限。公司一季度业绩下滑情况与年报中预告一致。利润变化幅度高于收入,主要是因为毛利率下降5%。判断毛利率变化原因主要是公司增长较快的gis 产品盈利能力还较低,导致总体毛利率出现结构化调整。预计今年该产品放量,毛利率可增至25-30%水平,从而维持总体盈利能力稳定。公司13年结转订单创新高,而一季度下滑,主要是因为宏观经济影响下,电力系统交货整体放缓,且一季度本身就是电建淡季。维持全年业绩良好增长判断。 去年四季度新增订单超预期,结转今年订单创历史新高。预计收入增速将逐级抬升。公司去年前三季度新增订单33.7亿,同比增长仅7%。但在4季度,公司凭借在传统产品(隔离开关、断路器等)市场强大的销售能力以及新产品(GIS)的放量,单季新接订单16.86亿,同比翻倍。特别是公司今年在GIS 市场实现巨大突破,110kv 产品保持高份额,220kv 产品放量,全年新增10亿。考虑到公司结转14年的订单高达33.5亿,远超去年24.9亿水平。预计公司收入增速后续将出现抬升。 网外市场开拓将维系公司14年增长。思源产品主要覆盖高压一次,且种类较多。考虑到当前电网投资主要增长点在特高压及配网端,公司算不上弹性最大的标的。但我们也必须承认,思源凭借强大的省网销售能力,积极的新产品投入以及对行业的专注,不断实现了超预期的增长。判断14年公司新增订单及业绩增速会高于年报中经营目标。GIS 及网外市场都将是其突破重点。 预计思源电气 14-15年EPS 分别为0.79/1.00/1.23元,对应估值为18/14/12倍。经过前期调整后,公司目前已具备较强安全边际,给予推荐评级。

事件描述 隆基股份发布 2013 年年报,报告期内实现收入22.80 亿元,同比增长33.49%;实现归属母公司净利润7093 万元,同比扭亏;EPS 为0.13 元;其中,4 季度实现营业收入7.23 亿元,同比增长45.62%;实现归属母公司净利润2961 万元;4 季度EPS 为0.05 元,3 季度为0.04 元。 公司同时发布 1 季报,报告期实现收入6.95 亿元,同比增长51.22%;实现归属母公司净利润4852 万元;1 季度EPS 为0.09 元。 事件评论 景气复苏叠加产能释放,出货量上升带动全年收入增长33.49%。2013 年中、日、美等新兴市场带动全球光伏复苏,尤其是单晶占比较高的日本市场装机量由2012 年的2.5GW 增长至7.5GW,其中单晶装机由1.1GW 增长至2.5GW。 与此同时,经过前期的调整,单晶硅片供给端集中度上升,公司作为具备成本与技术优势的龙头企业,全年硅片出货2.68 亿片(约1.2GW),同比增长46.05%,海外销售占比73.71%,以台湾、韩国为主。出货增长带动硅片收入同比增32.17%,是全年收入同比增长33.49%的主要原因。此外,单晶硅棒(主要为半导体级)实现收入1.72 亿元同比增长248%,是带动收入增长。 硅片非硅成本降6.9%,价格下跌导致毛利率同比降0.81%,净利润扭亏。公司持续推进降成本策略,2013 年通过增加投料量、引入金刚线切割等新工艺,使得拉晶非硅成本同比降18%,硅片非硅成本同比降6.9%。不过,公司与多晶产品竞争中采用的低价策略,全年硅片均价同比下跌9.5%,导致公司毛利率同比下降0.81%。净利润扭亏源于收入增长与减值损失大幅下降。 1 季度硅片出货同比增34.85%,收入同比增长51.22%,毛利率环比上升。1季度公司实现单晶硅片销售8519 万片,同比增长34.85%,低于收入51.22%的增幅:1、公司在今年1 季度进行了小幅提价,硅片价格同比有所上涨;2、预计单晶硅棒收入同比增长幅度较大。1 季度毛利率由4 季度的10.56%上升至16.56%:虽然1 季度硅料价格有所上涨,但公司产品提价部分抵消了硅料上涨,而公司成本持续下降贡献毛利率上升。此外,公司历年1 季度均相对较高,或与不同毛利率产品结算周期有关。 维持“推荐”评级。公司预计上半年归属母公司净利润同比增长300%以上,计算EPS 在0.156 元以上。我们预计公司2014、2015 年EPS 为0.51、0.82元,对应PE 为26、16 倍,维持推荐评级。

报告要点 事件描述 积成电子发布2014年一季报:报告期内实现营业收入1.14亿,同比增长4.87%;实现归属净利润-482万,同比下降149%。1-3月基本每股收益为-0.01。公司预计半年报归属净利润为1067-2135万,同比下降-50%-0%。 事件评论 去年电力业务增长放缓,致近2季度营收持平。软件增值税波动拖累上半年盈利数据。积成电子13年第四季度及14年第一季度营收同比分别为0.16%及4.87%,皆基本持平。总体来看,这种收入变化与去年订单增速情况相对应。其全年新签订单11.3亿,相比12年整体增速不到10%。其中电力新增订单9.3亿,与12年基本对等。公司一季报及半年报净利润较去年大幅下降,主要是13年一季度末公司收到一笔12年延迟退换的软件增值税一千多万元。如果扣除这一税项影响,去年上半年公司归属净利润应该在1000万左右,14年同比反而有较大幅度增长。实际从我们了解来看,今年1季度由于招标设备种类增加(变电站直流电源、变电站通讯),积成在国网集招中的中标额达2.3亿,比去年多5000万,增长情况良好。 配电自动化14年或有突破,变电站业务看新产品补齐。配电自动化方面,预计今年市场总容量为50亿,较去年大幅增长。而在国网集招示范下,后续招标或将给与网外企业更多机会。考虑到积成市场上仅有的5家具有主站供货经验的企业之一,期待该项业务今年取得较高增长。公司目前正在加紧人员配置,其募投产能也将逐步投产。变电方面,去年新签订单约2.6亿,同比增长较低。这主要是受招标规则改变影响,公司缺少220kv母差保护产品未能投标。公司目前争取新产品今年第四批参与投标。 智能公用事业板块进入转型期,产能扩充待释放。积成在智能燃气及水务市场前期一直秉承高端、系统化路线。其重点开拓软件业务,虽增长良好,但体量不大。预计14年公司公用事业板块将迎来转型期,除了扩大自有表计市场宣传外,公司今年会投产35万只燃气表产能。此外,公司通过回购三川积成股份,也将获得该厂区原有的150万只水表产能(理论值)。公司目前在燃气市场与中燃、华润等大客户展开合作,水务市场覆盖12个省级水司。我们预计,阶梯水价和气价的强制性普及将拉动公司公用事业业绩加速增长。 预计14-15年EPS分别为0.39/0.50,对应PE为24/19。维持推荐。

报告要点 事件描述 天顺风能今日发布2014年1季报,报告期内实现收入2.90亿元,同比增长4.55%;实现归属母公司净利润0.37亿元,同比下降10.00%;1季度EPS为0.09元,去年4季度为0.05元。 事件评论 Q1收入增长平稳,期待下半年海上风塔放量。公司Q1收入2.9亿元,同比增长4.55%,陆上风塔出口需求整体维持平稳。收入结构中,国内收入占比提升增加运输费用,因此销售费用同比增加342.73万元(增幅176%),反映国内需求持续复苏。对于全年,我们预计:(1)随着公司太仓港区海上风塔产能的逐步投放,以及订单兑现,风塔业务新增收入规模将达到为3-4亿元,是今年主要的收入增量来源;(2)新增零部件供应链管理业务,预计贡献约8000万元收入增量。这两块收入的整体盈利能力都好于传统陆上风塔出口业务。 Q1净利润同比降低主要源于利息收入减少,主营业务盈利能力稳中有升。从盈利构成来看,公司主业盈利能力稳中有升,毛利率同比提高2.62个百分点,环比提升3.20个百分点;但是由于募集资金减少以及进行理财投资,公司利息收入减少1542万元,投资收益增加1246万元(其中估算约800万左右为理财收益),相互抵消后减少约700万元净利润,影响了Q1盈利。我们认为随着海上风塔订单和零部件业务的落地,以及预计欧洲工厂全年扭亏为盈,下半年业绩将如期释放。 涉足运营业务拓展长期成长空间,风场和尾气项目有望明年开始贡献利润。公司与北京宣力成立合资公司,进行哈密300MW风电场和新疆兵团500MW尾气发电项目开发。其中,哈密300MW风电场预计2季度获得核准并开建,年底实现并网,按照45%持股比例,预计增厚公司2015年业绩约5000万元;尾气项目一期200MW预计于明年投产,也是公司后续业绩增量的重要来源。 我们看好公司制造业的持续快速增长,以及业务转型的成长空间。去年公司国内业务占比17%,较2012年的14%有所提升;而我们判断今年为国内风电装机大年,因此国内市场也有望取得超预期的增长。公司作为风塔出口龙头,全球风电龙头对其管理水平和产品质量十分认可,因此海上风塔和零部件管理业务将支撑出口收入持续增长。预计公司2014、2015年EPS分别为0.62、1.05元,对应当前PE为19、11倍,维持推荐评级,建议买入。

事件描述 金风科技今日发布 2014 年一季报,报告期内实现收入14.34 亿元,同比增长50.78%;实现归属母公司净利润0.51 亿元,同比增长57.11%;1 季度EPS为0.02 元,去年4 季度为0.09 元。 事件评论 产销规模扩大叠加发电收入增长,淡季收入同比增长50.78%。在传统装机淡季,公司收入同比增长50.78%,收入增长主要源于风机与发电收入两部分:(1)2013 年行业弃风问题改善显著,风电发电小时数增加后运营商盈利能力增强并增加投资规模,2014 年该因素持续,风机销售继续同比增加,Q1 公司销售费用同比增长39.51%可以印证这一判断;(2)2013 年底公司风电场权益装机量达到1305MW,较2012 年底的740MW 大幅增加。而Q1 固定资产增加24.27 亿元,在建工程减少23.50 亿元,因此预计新增风电场Q1 转固300-400MW,其发电收入贡献部分Q1 收入增速。 1 季度毛利率32.15%为历史最高水平,净利润同比增长57.11%。1 季度公司毛利率由4 季度的21.49%上升至32.15%,为公司历史最高水平:(1)去年年中公司风电场权益装机605MW,结合资产转固,我们假设公司1 季度有效发电装机量为800MW,按照1 季度500 小时的发电小时计算,风电场贡献收入约2 亿元,毛利率接近65%;(2)去年以来风电招标价格平稳上升,随着新订单交付比例的上升,带动风机整体结算价格上行,同时成本仍然处于下降通道,1 季度整机毛利率预计在25-28%之间;(3)净利润方面,同比增长57.11%,与公司年报中预告的50%-100%相符,增幅较小主要受费用影响。 三项费用同比上升,存货环比上升,应收账款下降。1 季度公司三项费用为4.15亿元,相比去年1 季度的2.84 亿元上升46.38%,主要是销售费用与财务费用上升所致。1 季度末公司存货水平为35.31 亿元,环比去年年底的30.02 亿元上升17.60%;应收账款则由86.39 亿元下降至82.15 亿元。 业绩高增长持续,维持推荐评级。我们判断,2014-2015 年风电行业有望强力复苏,公司扎实的客户基础、良好的项目经验、较大的风电场运营规模将带动业绩高增长持续。公司预计2014 年上半年净利润为3.2-3.7 亿元,同比增长250%-300%超过我们之前预期,主要来自于整机业务盈利回升阶段具有较大的盈利弹性,我们暂不调整盈利预测,但是认为盈利超预期可能性很大,预计公司14、15 年EPS 为0.48、0.72 元,对应PE 为18、12 倍,维持推荐评级。

事件描述 阳光电源今日发布2014 年一季报,报告期内实现收入4.43 亿元,同比增长186.25%;实现归属母公司净利润0.41 亿元,同比增长692.60%;1 季度EPS为0.13 元,去年4 季度为0.21 元。 事件评论 1 季度逆变器业务收入同比增长89.15%,EPC 确认收入1.50 亿元。1 季度为光伏装机淡季,根据电力企业联合会数据,1 季度国内光伏并网量仅350MW。 在此背景下,公司收入同比增长186.25%的主要原因有:(1)1 季度公司确认电站EPC 收入,其中与三峡新能源项目确认1.24 亿元,是收入大幅增长的主要原因;(2)1 季度公司逆变器等制造业务实现收入2.93 亿元,同比增长89.15%。2013 年公司逆变器出货3500MW,实际确认收入2900MW,销售均价约0.50 元/W,以此计算剩余600MW 约对应3 亿元收入,因此去年尚未确认收入的600MW 是逆变器收入大幅增长的主要原因。 1 季度毛利率上升至28.72%,净利润同比增长692.6%。1 季度公司毛利率由22.35%上升至28.72%:公司EPC 收入1.50 亿元,我们假设EPC 毛利率为10%,推算逆变器毛利率约38%,相比去年30%的水平有所上升,我们认为主要是毛利率较高的新产品收入占比上升所致。收入与毛利率上升带动公司净利润同比增长692.6%。 1 季度费用环比下降同比增长,费用率持续上升,应收账款持续上升。1 季度公司三项费用为0.80 亿元,同比上升45.60%,管理费用上升是主要原因。费用率持续上升,1 季度由11.64%上升至18.06%。公司应收账款水平同样持续上升,1 季度末由去年年末的11.43 亿元上升至12.22 亿元。 国内市场持续高增长,维持推荐评级。2014 年国内光伏市场将延续高增长,全年装机有望超过14GW,公司作为国内逆变器龙头企业,预计市场占有率将维持在30%左右。同时,公司海外市场开拓顺利,在日本、美国等地已取得明显成效,出口业务将是公司逆变器后续增长的另一重要来源。电站业务方面,公司“以资源换订单”模式复制性强,目前公司电站资源储备超2.5GW,将支撑公司EPC 业务持续高增长,预计全年开发规模超过300MW。我们预计公司2014-2016 年EPS 为1.28、1.80、2.26 元,对应PE 为20、15、12 倍,维持推荐评级。

事件描述 晶盛机电发布2013年年报,报告期内实现收入1.75亿元,同比下降65.17%;实现归属母公司净利润4339万元,同比下降75.01%;EPS为0.16元;其中,4季度实现营业收入2221万元,同比下降76.45%;实现归属母公司净利润821万元,同比下降63.51%;4季度EPS为0.03元,3季度为0.03元。 公司同时发布1季报,报告期实现收入6604万元,同比增长4.56%;实现归属母公司净利润1572万元;同比下降14.67%;1季度EPS为0.06元。 事件评论 下游需求低迷影响全年收入规模,净利润同比下滑75%。2013年光伏行业复苏初期,下游企业扩产动力不足,设备需求持续低迷,公司产销量明显下降,其中单晶生长炉销售81台同比下降69.32%;多晶铸锭炉销售13台同比下降68.29%。销量下降导致收入下降65.17%,在费用相对刚性的情况下,净利润同比下滑75%。报告期内公司深化与重点客户合作,对第一大客户内蒙古中环实现销售收入1.11亿元,同比仅下降14.5%,收入占比上升至63.21%。 1季度订单复苏迹象明显,盈利环比增长91.45%。随着下游景气度持续提升,公司订单情况逐步好转,一季度实现同比增长,且客户对设备验收配合度亦逐步上升。报告期内公司签订两项多晶炉重大合同,收入合计达1.79亿元,已超过2013年整体收入规模。从财务数据来看,1季度收入同比增长4.56%,环比增长197.31%,净利润同比下降14.67%,降幅明显下降,环比则增91.45%,均验证公司景气复苏的趋势。 区熔炉研制已获突破,静待大单带动业绩增长。2013年公司成功研制直拉区熔单晶炉,拉晶速度较传统设备提高30%,晶棒成本下降40%以上。公司区熔炉潜在订单主要为中环股份募投项目,目前中环股份增发已获证监会发审委核准,后期项目实质推进带来的大订单将带动公司区熔炉业绩快速释放。 蓝宝石项目实质推进,下半年将逐步贡献业绩。公司蓝宝石晶体生长炉研制成功,35KG、65KG已具备量产水平。考虑到设备与技术关联性,公司计划自身生产,目前已完成与中环股份合资的“年产2500万mm蓝宝石晶棒项目”出资,一期100台蓝宝石炉项目预计下半年投产,是后期业绩重要增量之一。 维持推荐评级。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.36、0.65、0.99元,对应PE为68、38、25倍,维持推荐评级。

事件描述 许继电气发布 2014 年一季报:考虑资产注入及追溯调整后,公司报告期内实现营业收入12.77亿,同比增长11.47%;实现净利润1.58 亿,同比增长27.73%;实现归属上市公司股东净利润9886 万,同比上升54.92%。公司1-3 月基本每股收益为0.15 元。 事件评论 利润高增速主要受益于费用率及少数股东损益占比下降。一季度营收增长11.47%,基本与13 年三、四季度订单增长情况相对应。归属净利润继续保持良好增速,主要源自于:1)公司强化销售改革及管理提升,费用率同比仍有3.63 个百分点的下降(销售、管理及财务费用绝对值略有下滑);2)少数股东损益占比下降,表明除珠海许继外,母公司持股比例较高的电表、变压器等子公司业绩开始增长。公司一季度毛利率为31.47%,同比下降1.56 个百分点。 一季度接单良好,预计半年报收入增速将有所抬升。合并口径下一季度结转订单约50 亿,同比增长接近30%,其中已发货未确认收入的16 亿。 这将有效保证公司半年报收入增速的提升。预计全年许继新增订单增速达30%,收入增长提升至20%。 配网自动化市场总量全年仍将大幅度增长。4 月份国网开展第一批配电自动化集中招标,市场担心整体进度会显著低于预期。据了解,本次集招后,各省网也会开展自行招标。判断全年国网配电自动化市场约50 亿,再加上南网后,整体市场需求较去年仍有较大幅度增长。许继相比于非国网系二次企业仍具有明显优势,在竞争将占有较大份额。预计珠海许继今年配网业务仍能维持稳定增长,对上市公司业绩形成支撑。 直流订单今年将有较大提升。去年由于特高压建设迟缓,公司新增直流订单含注入不到10 亿元。判断14 年公司接单情况会有较大提升。南网方面,公司已中标一套500kv 换流阀3 亿,后续还有两个项目招标。国网也即将启动宁东-浙江招标,全年预计至少2 条。此外,厦门柔性直流也会在14年招标,公司中标概率较大。乐观预计全年许继新增直流订单可达30 亿,较13 年明显增长。 考虑资产注入及股本摊薄后,预计14-15 年EPS 分别为1.71/2.19 元,对应PE 分别为18/14 倍。维持推荐。

报告要点 事件描述 平高电气发布 2014年一季报,报告期内公司实现营业收入6.25亿,同比增长3.36%;实现营业利润8625万,同比增长35.58%;实现归属母公司所有者净利润7507万元,同比增长33.14%。公司1-3月基本每股收益为0.073元。 事件评论 业绩符合预期,收入增速与特高压产品交货节奏相对应。作为市场弹性最大的标的,平高电气近两年业绩增长主要由特高压业务来拉动。从产品交货节奏来看,去年一季度公司发货淮南-上海南线3间隔,而14年同期发货为浙北-福州3间隔,两者相比持平。往后看,二季度公司将继续交货5间隔,相比13年有较大增长。预计半年报公司业绩增速会有明显的提升。 新线路过会,潜在订单备产顺利。淮南-上海北环已在发改委过会,预计核准结果近日公布,设备招标也将随后启动,这也标志着14年特高压建设如期加速。预计平高在本线路中将中标14个间隔,贡献净利润3.5亿。 加上后续可能核准的雅安-武汉及其他线路,预计全年中标40个间隔,有效保证14及15年交货量的快速增长(考虑在手10亿订单,14年共交货20亿,15年30-35亿)。据了解,公司13年已提前进行备产,进展顺利。 毛利率创近年新高,预计全年盈利能力持续提升。一季报综合毛利率同比提升3个百分点,使得公司净利润增速显著高于收入增速。毛利率提升除了因规模化交货后成本下降外,也受益于浙北-福州线间隔单价较高。我们预计全年公司盈利能力将持续提升至历史高点,主要基于:1)后续营收结构中,高毛利的特高压产品占比继续增加;2)公司明确将积极推动费用控制和制造优化,预计14年费用率降低至10%之内。 定增资产注入完毕,天津基地三季度投产。公司完成向集团增发股份,配套资金到账,在手现金增长至13亿。另据了解,公司天津中压产业基地目前进展顺利,预计6-7月开关柜投产,真空泡10月份投产。该产业基地得到国网肯定与支持,定位在中低压领域的高端市场取代国外品牌。预计今年下半年投产,14年略有亏损;15年收入扩大至15亿,利润增至1亿以上。 预计摊薄后EPS 分别为0.35/0.69/1.07元,对应PE 分别为39/20/13,继续维持强烈推荐评级。

事件描述 杉杉股份发布 2013 年年报,报告期内实现收入40.48 亿元,同比增长7.88%;实现归属母公司净利润1.84 亿元,同比增长15.70%;EPS 为0.45 元;其中,4 季度实现营业收入12.07 亿元,同比增长7.75%;实现归属母公司净利润0.66亿元,同比增长16.92%;4 季度EPS 为0.16 元,3 季度为0.06 元。 事件评论 服装业务低迷,锂电池材料业务持续放量增长。2013 年受国内消费需求减弱、渠道库存问题严重等影响,公司服务业务持续低迷,全年销量同比下降12.31%,其中自有杉杉品牌下降16.48%,其他品牌下降9.03%。销量下滑使得服装业务收入同比下降4.25%。锂电池材料方面,虽然行业竞争导致价格下跌,但销量同比增长29.31%,带动收入同比增长28.92%,其中受益于湖南杉杉9000 吨产能提升项目投产,正极材料收入同比增长76.98%;负极材料收入同比增13.32%;电解液同比下降18.13%。 自有杉杉品牌盈利难抵服装业务整体亏损,正极材料盈利增长,负极材料下降。 2013 年服装业务亏损553 万元,其中杉杉品牌盈利5078 万元,净利率由10.35%上升至11.38%;其他品牌亏损4158 万元,OEM 亏损1721 万元。锂电池业务方面:1)伴随产能提升、产品升级及盈利较差的前驱体业务剥离,正极材料实现净利润3895 万元,净利率由2.48%上升至3.05%;2)负极材料受市场竞争加剧影响,净利率由11.94%下降为9.23%,净利润为6210 万元;3)电解液受原材料六氟磷酸锂价格下跌影响,净利润同比下降2.96%至3149万元,净利率则由15.51%上升至18.39%。此外,2013 年公司实现投资收益1.66 亿元,其中投资稠州银行取得收益9360 万元。 锂电池材料全产业链龙头,受益新能源汽车需求增长,给予谨慎推荐评级。公司是国内锂电池材料全产业链龙头企业:1)公司具有正极材料产能9000 吨,产品覆盖钴酸锂、锰酸锂及多元材料等。湖南杉杉投资建设1.5 万吨正极材料基地,产品以钴酸锂、三元和二元为主,投产后将进一步稳固公司龙头地位;2)负极材料产能约7500 吨,后期将通过技改提升产能。中间相碳微球项目已获EVONIK 公司认可,实现批量供货;3)电解液方面,东莞杉杉3600 万吨产能稳定生产,廊坊4000 吨项目已投入试生产。作为国内锂电材料龙头,后期将明显受益新能源汽车等锂电池需求增长,我们预计公司2014-2016 年EPS分别为0.66、0.86、1.05 元,对应PE 为26、20、17 倍,给予推荐评级。

报告要点 事件描述 林洋电子发布2013年年报,报告期内实现收入19.91亿元,同比增长4.06%;实现归属母公司净利润3.72亿元,同比增长22.76%;EPS为1.05元;其中,4季度实现营业收入6.12亿元,同比增长0.29%;实现归属母公司净利润1.62亿元,同比增长29.25%;4季度EPS为0.46元,3季度为0.26元。 事件评论 主业平稳增长,布局LED与光伏渐入收获期。2013年公司逐步向“智能、节能、新能源”三轮驱动战略转型并卓见成效:1)传统电表业务方面,虽然市场竞争激烈,但公司持续占据国网招标额第一。虽然全年电表销售总量下降,但三相表销量明显增长,带动电表业务收入同比增长7.22%;2)LED方面,2013年从无到有,实现收入0.37亿,子公司林洋照明承接LED工程订单约1亿元,预计2014年LED业务将快速增长;3)光伏业务方面,全年实现收入0.27亿,同比增长74.26%,主要是组件、逆变器等产品销售;公司利用与电网良好的合作基础,积极涉足分布式领域,参与华电500MW通州湾项目,后续有望通过商业模式创新推进分布式业务的发展。 产品升级带动盈利提升,LED逐步贡献盈利。2013年公司毛利率同比上升2.45个百分点至37.04%:公司电表产品升级、毛利率较高的三相表占比提升是盈利能力改善的主要原因,加之费用水平下降,所以公司净利润增速明显大于收入增速。从子公司来看,开展LED业务的林洋照明开始贡献盈利,实现净利润385.95万元,光伏产品子公司林洋新能源亏损320.77万元。 布局“智能+节能+光伏”,LED与光伏业务将带动业绩快速增长,维持推荐。目前,公司立足智能电表主业,加大LED与光伏电站业务开发,后期将逐步进入收获期:1)随着节能灯对传统照明灯具替代的推进,林洋照明LED工程订单快速上升,2013年取得收入0.37亿元,14年将继续快速增长;2)公司涉足分布式电站开发优势明显。一方面高管深耕光伏产业多年,经验丰富;第二,资金优势明显,账面现金达13.8亿元,资产负债率仅20%且无银行贷款;第三,传统业务带动明显,既提供现金流,又可以带来电网资源。我们判断,随着公司与电网分布式合作商业模式的逐步清晰,其电站开发业务将加速推进。公司计划未来两到三年,除通州湾项目外开发500-800MW以上分布式电站,据此推算2014年开发规模将有望达到100MW。我们预计公司14-16年EPS分别为1.36、1.71、2.10元,对应PE为14、11、9倍,维持推荐评级。

事件描述 当升科技发布2013年年报,报告期内实现收入6.30亿元,同比增长0.61%;实现归属母公司净利润970.35万元,同比下降34.76%;EPS为0.06元;其中,4季度实现营业收入1.74亿元,同比下降9.42%;实现归属母公司净利润487万元,同比下降47.50%;4季度EPS为0.03元,3季度为0.02元。 事件评论 行业竞争持续加剧,价格下跌导致主营业务收入下滑,国内市场开拓效果显著。消费电子、动力电池等带动锂电池市场保持快速增长,以容量计算,2013年需求同比增长20%以上。但受产能过剩影响,正极材料行业竞争持续加剧,国内正极材料行业产能利用率不足50%,产品价格持续下跌,公司正极材料在销量平稳下收入同比下降5.08%至5.72亿元。不过,报告期内公司深化与国内比亚迪、比克等大客户合作,国内销量同比增长35.37%,收入同比增31.40%。 毛利率下降影响业绩,星城石墨逐步贡献利润。受行业竞争加剧影响,2013年正极材料产品毛利率进一步下滑,尤其是低端产品竞争力较低的海外市场下降幅度较大。2013年公司综合毛利率由6.16%下降为5.99%,毛利率下滑一定程度影响了公司业绩。公司持股40%的星城石墨“5000吨锂电池负极材料”项目于2013年3季度投产,产品定位高端,盈利相对较好。2013年实现净利润863万元,同比增159.29%,净利率达13.8%。 单季度收入同比环比均增长,营外收入带动净利润环比增长,应收账款明显下降。4季度公司收入同比增20.34%,环比增长12.81%。毛利率则由3季度的7.02%下降为5.04%。受益于营业外收入增长,4季度净利润环比增长92.76%。年末公司应收账款下降明显,由3季度末的1.86亿元下降为1.55亿元。 国内正级材料龙头,加速拓展高端市场,给予谨慎推荐评级。公司是国内正极材料龙头企业,产品主要为钴酸锂、多元材料等,目前产能约7000吨。在行业竞争激烈的背景下,公司重点把握大型客户,与比亚迪、三洋、三星、LG等具有稳定供货关系。2013年公司加速拓展高端市场,小型锂电完成高密度钴酸锂、双高钴酸锂两款主流产品开发,动力锂电成功开发两款三元材料,逐步进入高端锂电领域。同时,公司不断完善产业链建设,星城石墨5000吨负极材料产能投产,海门“2340吨正极材料+8088吨前驱体”工程已完成建设,进一步提高公司竞争力。我们预计公司2014、2015年EPS为0.12、0.22元,对应PE为126、70倍,给予谨慎推荐评级。