报告要点 事件描述 积成电子发布 2015年一季报:报告期内公司实现营业收入1.37亿,同比增长20.08%;实现归属净利润-1001万,去年同期未-482万。公司预计 1-6月份归属净利润为1694-2202万,同比增长0-30%。 事件评论 淡化一季报影响,全年增长无忧。一季度受节假日及气温影响,电力工程处于明显淡季,设备企业收入确认绝大比例发生在下半年。以积成为例,一季度收入占全年比重一般在10%,业绩指向性不足。考虑到公司去年新签订单同比增长近20%,判断上半年业绩增速有所保证。而后续国家有较大概率为托底经济加大配网投资,公司将从中显著受益,判断其全年业绩有超预期可能。 长期看好公司向综合能源服务商转型。公司在电力自动化领域一直属于核心供应商角色。近年积极拓展燃气、水务自动化业务,主售监控主站及智能表计终端,下游覆盖20多个省市百余家燃气企业及长三角地区大部分水务公司。通过业务整合,公司理论上可提供城市公用事业智能化的系统解决方案,深度参与智慧城市建设与运营(c 端用户的广泛覆盖可提供大量增殖服务。未来售电牌照放开后,公司在山东地区也有足够优势开展售电业务)。公司近期与山东城联(省级一卡通平台)合资成立子公司,率先在淄博市开展智慧城市建设运营合作。上述动作明确表明公司向服务转型的战略思路,未来有望在其他地区复制这一模式。此外,公司在大工业节能监控领域有多年布局,先后承接政府项目,建设山东省、甘肃省、天津市、银川市节能信息系统。近年进一步协助发改委搭建“企业能源利用状况报告填报系统”,监测上万家高耗能企业数据。我们判断,B 端用户的大量接入同样为公司后续提供增值服务打下良好基础。 跨界军民融合,项目落地将为公司贡献新增长点。积成电子前期与北京久远(中国工程物理研究院下属装备产业化平台)共同设立军工产业并购基金,投资方向集中于军工信息化。判断未来并购项目的落地将极大提升公司的利润体量及估值水平,也为其后续发展提供新增长极。 预计公司 14-16年EPS 分别为0.34/0.44/0.55,维持推荐。

报告要点 事件描述 宏发股份发布2015年一季报:报告期内公司实现营业收入10.23亿,同比增长14.35%;实现归属净利润1.14亿,同比增长45.80%。1-6月每股EPS为0.22元。 事件评论 一季度增长符合预期,毛利率提升拉升利润增速。受欧元贬值导致的汇率波动影响,公司一季度收入增速略低于20%,符合市场预期。公司下半年或通过海外产品提价等方式应对。公司利润高增长主要缘于毛利率同比提升4.26个百分点至35.49%。判断毛利率上升的主要原因包括电力继电器海外产品占比的增加及公司产线生产效率的提升。 新业务逐步成型,今年有望贡献更多增量。公司近年着重在电力、通用业务之外培育其他更多增长点,目前来看成效显著。其中汽车继电器在维持国内龙头的基础上,逐步扩大对宝马、通用等外资车企的供货,同时给大陆集团送样认证。预计这块业务今年会有较好增长。电动车用直流继电器方面,公司目前主要收入来源为低速车,但宇通、安凯及通用五菱等大客户已开展合作,预计今年有望实现翻倍增长。除汽车业务外,公司低压产品今年二季度也将投产新产线。目前整体规划4年实现15个亿产值,今年实现25-30%增长。 内部增效践行工业4.0,新产能投放促业绩上台阶。宏发相比其他企业的核心优势,一个在于对每个细分市场的专注,一个在于对内部生产效率提升的不断挖潜。公司自制产线自动化水平已远超国内竞争者,但14年仍加大技改投入,花费3.36亿用于改进产线,导入SAP。本次成立宏发机器人公司,将进一步加快公司自动化装备的升级,为未来盈利水平提升提供保障。此外,宏发此前募投的新产能有望于今年下半年起逐步投放。公司利润规模有望迈上新台阶。 传感器产品有望进入市场。氧传感器是公司在继电器业务之外探索的新市场,公司目前产品已出式样。后续将先投入芯片生产线,并进入后端市场。 预计今年可贡献几千万收入。除此职位,集团内还在培育光纤传感器产业,未来不排除注入上市公司。 预计公司14-16年EPS分别为0.81、1.14、1.48,对应估值36/25/19倍。 继续维持推荐!

事件描述 隆基股份发布 1 季报,报告期内实现营业收入8.21 亿元,同比增长18.12%,环比下降33.29%;归属母公司净利润0.74 亿元,同比增长52.52%,环比下降29.45%;EPS 为0.14 元。 事件评论 淡季收入环比下滑,产能扩张与多元化战略驱动后期增长。公司传统主业为单晶硅片,2014 年起通过布局组件、电池、电站等加速向领先的综合性高效太阳能电站解决方案的战略扩张。由于1 季度为传统淡季,公司组件销售等尚未体现,收入依然由硅片业务贡献。受淡季效应影响,1 季度单晶硅片价格略有下降,出货量同样略受影响,根据我们测算,预计公司1 季度出货1.2 亿片(约550MW),同比增长40%,环比下滑13%左右,导致收入环比下降33.39%。 从全年看,硅片产能的持续扩张、组件销售市场逐步打开等将驱动Q2、Q3、Q4 收入同比与环比均将呈现增长趋势,全年高增长无忧。 毛利率创近期新高,减值准备影响利润水平。虽然1 季度硅片价格下滑,但主要原材料多晶硅价格同样大幅下跌,公司非硅成本亦稳步下降,带动毛利率上升21.51%,本轮复苏周期首次突破20%。净利率方面,1 季度完成同心隆基与隆基天华股权转让,实现投资收益4922 万元,但因对其应收账款坏账准备的计提,使得资产减值损失达到4007 万元,基本对冲投资收益影响,净利润仍主要由硅片提供,净利率由4 季度的8.14%上升至9.90%,改善趋势明显。 单晶硅片龙头地位稳固,产能与出货高增长确定。全球单晶需求持续向好,公司作为全球单晶硅片龙头企业,成本、技术与客户优势明显,龙头地位稳固,产销规模持续扩张,2014 年实现硅片销售2GW,年底硅片产能达3GW,伴随后期募投项目逐步投产,预计公司2015、2016 年底产能将分别达到4.5、6GW,预计2015 年出货大概率超3GW,同比增长50%以上。 推动多元化战略发展,组件业务加速扩张。在单晶硅片的基础上,公司积极推动组件等业务战略扩张,通过与大型电站开发商合作(特变、国开新能源、中民投)、自有销售团队及EPC 项目等实现组件业务的加速扩张,预计2015 实现组件销售500MW 以上,预计贡献利润5000 万以上(不含硅片环节利润),中期销售目标2GW,是后期主要的业绩增量之一。 维持推荐评级。预计公司2015、2016 年EPS 分别为0.97、1.55 元,对应PE为57、36 倍,继续维持推荐评级。

报告要点。 事件描述。 江苏旷达发布1季报,报告期内实现营业收入3.84亿元,同比增长5.66%;实现归属母公司净利润0.39亿元,同比增长27.67%;EPS为0.15元。 事件评论。 1季度传统主业维持平稳,电站业务贡献盈利增长。1季度公司实现收入3.84亿元,同比增长5.66%:1)电站业务方面,2014年底公司累计并网电站150MW,包括青海力诺50MW、国信阳光施甸30MW、沭阳10MW、富蕴30MW、温泉30MW,根据公司2014年电站发电小时数测算,预计1季度实现发电收入0.50亿元,去年同期仅青海力诺50MW电站发电,预计贡献收入0.22亿元;2)扣除电站业务,预计传统主业贡献收入3.35亿元,同比基本持平。利润方面,1季度净利润0.39亿元:1)预计电站业务贡献盈利0.15亿元左右,去年同期0.07亿元左右;2)传统主业贡献利润0.24亿元,同比同样维持稳定。 受结算方式影响毛利率环比下滑,实际水平创历史新高。1季度公司毛利率为34.35%,环比去年4季度的43.34%有所下滑,主要是公司去年4季度改变了贸易业务的计算方式,导致4季度毛利率偏高。不考虑4季度特殊因素,公司1季度毛利率创历史新高,电站业务二次创业效果逐步显现。净利率方面,1季度为10.10%,环比有所下降,同比去年1季度的8.36%有所上升:根据我们前面的测算,预计传统主业净利率约6.9%,与去年同期水平相当,电站业务带动净利率同比上升。 电站收购导致资产负债率上升至56.26%,季度末存货明显上升。季度末公司现金余额6.91亿元,较去年底增长40.32%,主要是本期保证金增加导致。资产负债率56.26%,较去年底的44.75%有所上升,主要是公司1季度现金收购了欣盛光电100MW光伏电站。季度末存货为3.23亿元,环比去年末的2.61亿元明显上升。 转型电站开发方向明确,后期高增长明确,继续强烈推荐。公司电站业务路径清晰,以“自建+合作开发+收购”的模式加快规模扩张,目前具备并网电站250MW,预计年底并网超600MW,中期目标超2GW;公司电站团队来自新疆国信阳光,具有丰富的项目储备资源,同时具备从前端制造到后端运维的质量控制能力,保证电站盈利水平,电站利润增长确定性强。我们预计公司2015、2016年EPS分别为1.18、1.98元,对应PE为33、20倍,继续强烈推荐。

报告要点。 事件描述。 天顺风能发布2014年年报,报告期内实现营业收入14.02亿元,同比增长8.54%;归属母公司净利润1.75亿元,同比增长1.36%;EPS为0.42元。其中,4季度实现营业收入3.06元,同比增长39.24%;归属母公司净利润0.35亿元,同比增长78.23%;4季度EPS为0.09元,3季度为0.09元。 事件评论。 传统风塔业务稳定增长,国内市场盈利改善明显。公司作为国内以及全球领先的风塔企业,以包头工厂为主面向国内市场,以太仓工厂为主面向海外市场,受益行业复苏,全年风塔出货18.39万吨,同比增长25.24%。但因销售单价由8138元/吨降至7405元/吨,公司收入同比增长8.54%。盈利方面,公司毛利率维持稳定,2014年风塔毛利率为22.38%,同比小幅下滑0.38个百分点,净利润受费用上升、欧元贬值等影响有所下滑。不过,受益国内市场持续复苏,公司子公司天顺包头实现净利润2147万元,改善明显。 海上风塔元年崭露头角,2015年静待突破。作为全球风塔领先企业,公司目前已获得Vestas、GE、Siemes等众多国际风机企业供应商资格,并以此为基础,加速海上风塔业务扩张,虽在2014年的元年进度略低于预期,但已崭露头角,获得西门子、阿尔斯通等大型企业试订单,且反馈效果良好,我们判断公司海上风塔今年将获实质性突破,为风塔主业带来业绩增量。 转型风电场运营快步推进,年均开发规模超300MW。依托自有业务开拓及与北京宣力合作,公司快步推进转型风电场运营:1)哈密300MW风电场已正式开建,预计年底将完成并网,年贡献利润1.5-2亿元;2)公司计划年内新增新能源项目核准350MW以上,且有望年内开建;3)中期看,公司计划年均开发规模超过300MW,未来3-5年装机超过2GW。 以天利投资为平台,进一步打造节能环保平台。公司投融资事业部天利投资以节能环保、新材料和金融服务等新兴产业为主要投资方向,进一步打造节能环保平台,并已取得卓著成效:1)2014年天利投资实现净利润2145万元,占公司净利润的12.27%;2)投资的深圳科创新源(持股30%)立足新材料制造,为国内领先的防水、绝缘、防火、密封材料生产商,服务于华为、中兴、爱立信、诺基亚、阿尔卡特-朗讯、大唐等著名企业。 维持推荐。预计2015、2016年EPS为0.64、1.13元,PE为38、21倍,继续维持推荐。

报告要点。 事件描述。 阳光电源发布1季报,报告期内实现营业收入7.31亿元,同比增长64.88%;实现归属母公司净利润0.69亿元,同比增长66.16%。EPS为0.10元。 事件评论。 1季度业绩符合预期,逆变器业务占比提升带动毛利率环比上升。公司年报预计1季度实现归属母公司净利润6500-7500万元,因此本次1季报业绩基本符合预期。1季度公司毛利率为25.65%,环比4季度的22.92%有所上升,主要是毛利率较高的逆变器业务占比上升;净利率则由4季度的9.59%小幅下降至9.43%,基本维持稳定。 1季度电站确认约40MW,贡献盈利0.37亿元左右。公司1季度EPC业务收入同比增长1.87亿元,据此计算1季度EPC业务确认收入3.37亿元,对应约40MW规模,其中合肥苏美达68MW分布式项目确认约17MW。根据公司2014年EPC业务盈利水平测算,预计1季度贡献利润0.35亿元左右。 预计1季度逆变器确认收入1100MW,净利率8-9%左右。扣除EPC业务,公司逆变器业务贡献收入3.94亿元,按公司2014年0.356元/W(含汇流箱等)的销售价格计算,1季度逆变器确认收入规模约1100MW,与根据公司年报数据计算的去年末逆变器库存数据相当。盈利方面,扣除EPC业务,逆变器业务贡献盈利0.32-0.35亿元,对应净利率8-9%左右,维持了一贯的稳定。 存货环比下降,应收账款上升。季度末公司存货为6.91亿,环比去年底的8.12亿有所下降。应收账款由去年末的20.79亿上升至21.44亿,创历史新高。 积极推进非公开增发,加码电站运营,布局新能源汽车电控,打造闭环平台型能源互联网企业。公司此前推出33亿元增发方案,其中20.9亿元用于220MW电站建设;5亿元用于5GW逆变器项目建设;1.6亿元用于新能源汽车电机控制产品项目;5.5亿元用于补充流动资金。本次增发标志公司正式加码电站运营,加速布局新能源汽车电控,加上此前的逆变器、EPC、储能业务,以及公司与阿里云在智慧电站方面业务合作,公司将实现打造“逆变器+电站开发与运营+储能+新能源汽车”的闭环平台型能源互联网企业,后期有望进一步探索售电业务,加快能源互联网业务发展。 维持推荐评级。预计公司2015、2016年EPS分别为0.79、1.17元,对应PE为45、31倍,维持推荐评级。

报告要点 事件描述 卧龙电气发布 2014年年报:报告期内公司实现营业收入68.93亿,同比增长20.34%;实现归属净利润4.46亿,同比增长22.46%。扣非净利润为3.34亿,同比增长35.78%。公司对2015年的经营计划为:实现营业收入101.13亿元;归属于母公司所有者的净利润6.0亿元。 事件评论 三项积极因素拉动利润增长,业绩增速符合市场预期。我们分析公司盈利提升的驱动因素包括:1)传统电机主业业务结构的持续改善。报告期内高端产品(高效工业电机及家用无刷直流电机)销售皆实现30%以上增长,新能源车驱动电机销售实现翻倍;2)轨交变为代表的非电机辅业出现明显修复。在轨交建设回暖背景下,银川卧龙全年利润7800万,已超出09、10年历史最高水平;3)公司13年底及14年7月先后并表的美的清江及海尔章丘贡献了额外利润增速。 南阳防爆收购落地,进一步完善公司“聚焦、提升电机主业"的战略布局。报告期公司开展了对南阳防爆的前期尽职调查和商务谈判工作,并在15年初完成了60%股份的收购。南阳防爆与佳电股份并列为国内大型防爆电机双雄。其在石油石化市场份额第一,同时拥有多项军工及核电资质。通过本次收购,公司基本完成了工业、项目及家电三大门类电机布局。未来南阳传统防爆电机业务将与atb 产生良好协同,预计15年利润可增长至2.4亿。综合考虑公司主业增长及南阳今年并表,判断15年公司整体业绩将大概率超出年报规划。 从机器人集成产业落手,拓展高端控制业务将成为公司后续两年战略重点。公司厘定的经营目标是打造电机、电控双主业支柱,从而跃升为国内领先的电机控制集成商和整体方案解决商。目前公司控制业务占比不超过10%,后续扩张将成为经营重点。公司前期成立的浙江希尔投资主要引进意大利机器人集成技术,今年将率先承接企业内部大规模改造订单。判断公司还将通过持续海外外延并购扩张其控制业务,未来一旦落定,将对公司的市场定位及估值水平产生显著提升。 公司业绩增长良好(摊薄后预计15、16EPS 分别为0.51、0.66,15年估值28倍);有新业务拓展预期;管理层与投资者利益一致(前期股权激励加年初定增),是适合稳健投资者跨年配置的优质标的。继续推荐评级!

报告要点. 事件描述. 智光电气发布2014年年报:公司实现营业收入6.07亿,同比增长7.75%;实现营业利润2681万,同比增长41.01%;实现归属净利润4175万,同比增长107%。报告期内每股eps为0.16,分配预案为每10股派息0.4元。 事件评论. 节能业务持续爆发,15年将维持强势增长。公司近两年着力推进从高压变频设备制造向综合节能服务转型。前期公司培育项目正逐步进入收入确认高峰期,带动节能业务持续高速增长。2014年公司节能实现营业收入1.34亿,实现净利润3710万,同比增长73.37%和85.35%。(2014年受4年前贵州开磷息烽合成氨公司emc合同变更影响,净利率下滑。正常状态达30%)。报告期内公司又签订天津冶金集团轧三钢铁等系列大型emc合同,在手项目创新高。预计公司15年节能业务将继续高速增长。 传统制造业保持稳定,储能业务新增亮点。公司传统制造业务保持稳定,其中高压变频仍为核心产品,其报告期内收入为3.02亿,同比持平,毛利率提升2.5个百分点。公司积极向电能质量及新能源领域扩展,其储能技术发展顺利。公司为南方电网MW级电池储能站863课题示范工程提供的国内首台直接高压能量转换系统(PCS),已经投入试运行。该系统实现了直接高压储能及并网技术,大大提高了储能装置的单机容量和效率。 用电服务蓄势待发,15年重点在区域扩张。智光是资本市场上率先进军用电服务市场的上市公司。去年11月,公司设立了控股公司广州智光用电服务有限公司(智光电投持股51%),重点拓展广州区域的用电服务市场。15年公司将会重点加快区域扩张,通过并购、合作的形式快速积累电力用户。目前公司在电力服务市场以提供工程及设备运维服务为主,但在电改趋势中,公司将逐步拓展节能咨询、需求侧管理乃至售电业务。我们判断,几年内公司用电服务业务将快速成为节能之外的第二利润支柱。 电力改革核心标的,继续维持推荐。顶层推动电力改革,能源互联网将催生产业格局变迁。在整个改革过程中,我们最看好的环节仍是末端用电服务市场。智光电气本身在南方电力系统有深厚资源及多年合作经验,当下又提早布局,蓄力卡位,未来有望成为末端环节的大型综合电力服务商。 预计公司14-16年EPS为0.16、0.32、0.49,维持推荐。

报告要点 事件描述 江苏旷达发布2014年年报,报告期内实现营业收入17.44亿元,同比增长22.36%;归属母公司净利润1.69亿元,同比增长18.16%;EPS为0.67元。 事件评论 收入较业绩快报下降或源于贸易收入计量方式调整。公司此前业绩快报中显示收入20.94亿元,归属母公司净利润1.66亿元。年报实际收入修正为17.44亿元,应是公司对组件贸易业务计量方式进行了调整,从而冲销了此前确认的收入;利润增加300万元,主要受少数股东损益和所得税影响。 传统主业平稳增长,电站业务贡献利润2035万元。分业务来看,2014年公司电站业务实现收入1.13亿元,同比增长306%,是收入增长的主要原因。电力子公司旷达电力实现净利润2035万元,同比增长409%。传统主业(不含贸易业务)实现收入15.15亿元,同比增长14.81%,实现利润1.48亿元,同比增长6.89%,维持了此前稳定增长的趋势。 电站发电能力强,盈利较低主要受开发费用影响。我们对公司发电收入进行简单分析:1)公司全年发电12263万度,同比增长252.76%,贡献收入1.13亿;2)施甸30MW、沭阳10MW去年8月份完成并网,有效发电16.7MW,贡献收入1900万;3)简单计算青海力诺50MW电站贡献收入9300万元以上,对应发电小时数将在1900小时以上。整体上可以看出公司电站发电能力较强。盈利方面,旷达电力贡献利润2035万,计算净利率仅18%,我们认为主要是因为今年公司电站业务处于整合和开创期,开发费用影响了盈利水平。 公司电站业务路径清晰,以“自建+合作开发+收购”的模式加快规模扩张,目前具备并网电站250MW,预计年底并网超600MW,中期目标超2GW;公司电站团队来自新疆国信阳光,具有丰富的项目储备资源,同时具备从前端制造到后端运维的质量控制能力,保证电站盈利水平,电站利润增长确定性强。 汽车面料业务布局二级市场与电商,具备二次成长空间。公司传统主业具备稳定的盈利与现金流,为公司电站业务提供融资支持。同时,公司积极推动产品由一级市场向二级市场的座套、座垫、儿童座椅等产品延伸,渠道布局电商平台及汽车4S店,后期受益汽车后市场发展,具备二次成长空间。 维持推荐评级。预计公司2015、2016年EPS分别为1.18、1.98元,对应当前PE为38、23倍,继续强烈推荐。

报告要点. 事件描述. 置信电气发布2014年年报:报告期内公司实现营业收入42.01亿元,同比增长28.53%;归属净利润2.86亿元,同比增长0.76%。公司利润分配方案为每10股派现1元。公司15年经营计划是新签合同60亿,同比增长23%;实现营业收入48.5亿元,同比增长15%;完成归属净利润3.3亿元,同比增长16%。 事件评论. 14年业绩增速低于预期,节能及运维业务开展暂缓。公司14新签合同完成年初经营计划的69.9%;营业收入完成经营计划的84.02%。业务规模低于预期的主要原因一是高压变业务下滑较大,二是节能及运维业务开展迟缓。此外,公司新增贸易业务主要负责物资采购,收入占比超过17%,但是毛利率不足3%。该项业务拉低了公司整体营业毛利率1.96个百分点,导致其归属净利润增速显著低于收入。 15年配网投资有望加大,设备销售增长超计划概率较大。公司营业收入中接近50%来自于配电变压器,销售情况受电网集招需求变动影响较大。 而据了解,在宏观经济走弱背景下,15年加大配网投资或成为政府刺激经济的抓手之一。此外,考虑到前期取向硅钢价格明显上涨,非晶变压器的经济性进一步提升。预计15年配变招标中,非晶变份额有望有较好表现。综合来看,判断公司设备销售类业务今年增速大概率超出年报规划。 系统内最早开展末端电力服务业务,能源互联网潜在标的。公司是市场中较早涉及电力服务的企业之一。其在重庆设立能源管理服务平台,监测下游用户电力运行,实现了用电大数据的整合并实施节能改造。公司后续还涉足配电设备运维,在上海、江苏、安徽、福建等市场取得突破。我们认为,伴随本次电改推进,电网配售电环节将衍生出巨大的新增服务市场。 置信作为布局较早,技术领先的系统内企业,有望在该市场获得长足发展。 公司在碳金融领域进展卓越,子公司置信碳资产是国家电网系统内唯一一家专业从事碳资产经营业务的公司。公司与国内7大碳交易所建立合作,率先开设国家登记簿CCER账户以及各地交易所CCER交易账户,并行推进碳交易一级市场和一级半市场。我们预计今年国家会陆续出台相关政策,支持碳交易市场快速发展,公司有望从中显著受益。 暂不考虑资产重组,预计14-16年EPS分别为0.23、0.33、0.44,对应15PE47倍,给予推荐评级。

报告要点。 事件描述。 江苏旷达发布公告,公司子公司旷达电力拟使用自筹资金35,572.40万元收购海润光伏及其他股东持有的目标公司欣盛光电100%股权。 公司同时公告,公司及子、孙公司拟以设备、厂房或者土地等资产与远东国际租赁开展融资租赁业务。 事件评论。 收购海润光伏100MW光伏电站,兑现规模扩张,彰显管理层执行力。本次收购的欣盛光电在内蒙古通辽具有100MW并网光伏电站(实际装机105MW)。 通辽为我国Ⅱ类光资源区,发电小时1500小时左右,享受0.95元/度的标杆电价。电站收购价格为3.56亿,同时具有负债6.04亿,因此总收购价格9.6亿元,对应单W为9.6元/W,以基准利率上浮10%计算,项目资本金IRR超过13%。公司本次收购进一步兑现了以“自建+收购”的模式实现电站规模扩张的电站业务战略,也体现了公司踏踏实实做事的态度与极强的执行力。 开展融资租赁,多途径解决资金需求。公司本次与远东租赁签订的融资租赁业务协议总金额不超过6亿元,融资期限为3年,利率为银行基准利率上浮10%以内。由于本次融资租赁由公司及子公司旷达电力提供连带责任担保,我们判断融资租赁资金将用于本次电站收购及后期电站开发。本次融资租赁业务是公司多种模式融资的一个表现,可以实现盘活现有主业存量资产,支持光伏电站业务发展。我们判断,在本次融资租赁业务基础上,公司将继续推进光伏电站资产证券化等多种融资模式探索,增强公司电站开发能力。 收购+自建模式清晰,电站项目储备丰富,优质民营运营龙头增长明确。公司采用“自建+合作开发+收购”的模式实现规模扩张,目前并网150MW(此次收购完成将达到250MW),储备2015年并网项目近500MW,远期规划2GW以上,区域布局由新疆、云南等优势地区逐步向山西、内蒙等扩散:1)自建:后续自建项目包括云南、新疆等地前期项目二期工程延续;2)合作开发:与潞安太阳能在山西合作建设电站规划1GW,2015年建设200MW;与越众机电在内蒙计划建设100MW电站;3)收购:2013年收购青海力诺50MW电站,此次拟收购海润光伏100MW电站。 维持推荐评级。公司内部激励问题理顺,电站业务成长路径明确,逐步进入爆发增长期,预计2015、2016年EPS分别为1.18、1.98元,对应PE为28、16倍,维持强烈推荐。

报告要点. 事件描述. 金风科技发布2014年年报,报告期内实现收入177.04亿元,同比增长43.84%;归属母公司净利润18.30亿元,同比增长327.85%;EPS为0.68元。其中4季度实现收入70.84亿元,同比增长15.19%;归属母公司净利润6.35亿元,同比增长164.81%;4季度EPS为0.24元,3季度为0.32元。 事件评论. 行业需求爆发拉动出货量快速增长,盈利能力弹性大幅显现。2014年国内风电延续了2013年复苏的格局,全年公开招标容量27.5GW,同比增长58%,创历史新高;吊装23.35GW,同样创历史新高。公司作为国内风机龙头,受益吊装量上升,公司出货量同样实现大幅增长,公司全年对外出货量约为4.19GW,同比增长43.33%。风机销售增长带动公司风机收入同比增长39.69%,是公司收入增长的主要原因。此外,公司全年风电场发电收入11.69亿元,同比增长217.66%,是收入增长另一原因。盈利方面,规模效应与成本管控带动产品毛利率提升,进而带动利润增长。2014年公司1.5MW机型毛利率由20.19%上升至25.12%;2.5MW机型毛利率由20.47%上升至22.26%。 在手订单暴增,高增长仍将持续。2014年末公司在手订单爆棚,待执行订单于中标未签约订单合计达11.95GW,同比增加4.4GW,一是确保了今年业绩的高速增长,二是指明了增长的持续性(2016年)。仔细计算,算上2014年已经交付的4.4GW,2014年新增需求超过9GW。分机型来看,2MW、2.5MW、3MW机组不同程度加快放量,销售均将仍将持续提高。 运营业务贡献盈利4.35亿元,新增装机放缓,2015年将迎来爆发。2014年随着弃风限电情况改善,以及公司风电场规模扩张,运营业务收入、利润占比提升明显,盈利能力也有大幅改善。全年运营业务净利润4.35亿元,净利率36.80%。规模方面,截至2014年底,公司风电场项目累计装机容量2000MW,其中权益装机容量1522.4MW;在建风电场项目累计装机容量1473.5MW,其中权益装机容量1453.7MW。受项目建设进度和时点分布影响,2014年的装机容量增长有所放缓,但是在建规模暴增,意味着2015年将是公司风机集中建成、并网的一年,2015年年底公司运营规模将会超过3GW。 维持推荐评级。公司预计1季度净利润同比增长350%-400%,大幅超出市场预期。我们预计公司2015、2016年EPS分别为1.08、1.30,对应PE为15、13倍,继续维持推荐评级。

报告要点. 事件描述. 彩虹精化今日发布公告,公司与中国核工业第二二建设有限公司签署《太阳能光伏电站项目合作框架协议》,双方约定在3年内合作实现不低于1GW的光伏建设规模,总投资约80亿元。 事件评论. 牵手央企中核工业,业务合作增值效应明显。公司本次合作的核建二二公司是央企中核工业旗下公司,是国内组建最早的从事核工程及国防工程建设的军工建筑企业。通过与核建合作,可以为公司带来明显的增值效应:1)作为已深耕多年的央企建筑企业,核建公司可以为公司带来丰富的电站资源、分布式屋顶资源以及资金支持等;2)核建公司资金优势明显,本次合作将大概率建立在核建公司带资EPC的模式基础上,将极大解决公司建设期过桥资金问题,加快电站开发速度;3)随着双方合作的顺利推进,不排除后期双方以其他合作模式加大合作力度。 自主建设与合作开发齐头并进,打造GW级光伏电站平台顺利推进。公司2014年规划三年光伏装机1GW,目前公司具有并网电站约35MW,后期将通过“自主建设+合作开发+收购”的模式实现电站规模扩张:1)自主开发方面,目前公司在建电站130MW,湖州备案项目106MW,前期项目储备超过500MW;2)通过与兴业太阳能、核建二二公司等合作,充分利用双方资源,进行电站开发;3)非公开增发募集资金20亿元,解决GW级别电站开发资金需求。整体上,我们认为公司电站开发顺利推进,规模有望超预期,预计今年底大概率超600MW,明年底超1GW。 光伏电站对接能源互联网,提前布局具备优质基因。在“互联网+”风潮、电力体制改革背景下,能源互联网在国内日渐兴起,光伏电站,尤其是分布式光伏电站将是其硬件设施中重要的一环。公司实际控制人具备丰富的投资经验,当前加速布局地面与分布式光伏电站,公司又地处国内改革前言的深圳,天生具备对接能源互联网与互联网金融的优质基因。我们判断公司后期将在光伏电站平台的基础上,进一步拓展节能环保、新材料、互联网金融、能源互联网相关平台业务,进而形成新的利润增长点。 维持推荐评级。预计2015、2016年分别实现净利润1.95、3.72亿元,以当前股本计算EPS分别为0.62、1.18元,对应PE分别为36、19倍,维持推荐评级。

报告要点。 事件描述。 科泰电源发布公告,其发起人股东科泰控股、新疆荣旭泰投资及汕头市盈动电气有限公司出具了《关于追加股份锁定的承诺函》,自愿承诺对其所持的部分公司股份追加锁定。本次锁定的股份数共计8248万股,锁定期为一年。追加锁定后的限售截止日为2016年3月9日。 事件评论。 公司去年年底推出了股票收益权转让形式的股权激励方案。其高管实际成本为21元,高于二级市场股价。本次大股东追加股份锁定则是继股权激励以来,公司第二次向市场表明其对于未来发展具有充分信心。我们继续维持对于科泰电源的推荐,再次重申其看好逻辑如下:15年是新能源汽车持续爆发的一年。除了继续看好一线制造类龙头标的外,整车租赁、运营也是景气度极高的一个环节。科泰在这一领域拥有领先的布局,清晰的思路,充分的地方政府支持及客户资源(目前主要是物流公司)。对比国内相关电动车标的及海外上市同类运营企业(康迪车业,40亿市值),公司目前不到30亿市值,股价具有较大上升空间。 公司与金龙合作,针对下游客户(目前主要为物流及客运企业)的需求设计电动车车型,并由金龙代为组装生产,其中电池采购自科泰子公司捷星新能源。目前公司6米车型已上国家名录,上海名录积极申请中;此外,公司4米车型样车已出,也准备申请国家目录。目前公司跟多家物流企业已开展试用,预计近2月能有项目落地,后续刺激点不断。 公司传统电源业务受益于IDC建设稳定增长,市场份额稳定由13年的6%提升至14年的13%左右,预计未来还将持续增长。除了产品销售,公司还将开发已有存量产品的服务业务。公司有自己的监测平台,卖出的机组有监测终端。通过监测可以做到无人值守,可以远程控制启停。目前公司已经销售存量2-3万台,接入平台几千台,预计服务收入占比能提升,成为支撑传统业务增长的第二极。 我们预计科泰电源14-16年EPS分别为0.20、0.36、0.57,对应估值98、58、35倍,给予公司推荐评级!

报告要点 事件描述 阳光电源发布公告,公司拟投资1亿元,在安徽省合肥市投资设立阳光电动力科技有限公司,主营新能源汽车电驱动、辅助电气系统及电池管理系统、新能源汽车太阳能充电站等。 事件评论 厚积薄发,谋定而后动,强力打造光伏+电动车+储能的平台级新能源企业。公司自2011年便成立了与光伏、风电事业部并列的的电动车辆事业部,并陆续推出部分新能源电驱动系统等,通过国家检测认证,实现批量销售。目前,公司产品已先后成功应用于合肥、大连、六安等多个城市电工公交,同时积累了大量客户与资源。本次成立阳光电动力公司,是新能源汽车业务的进一步贯彻实施,根据公司投资规划,公司将在两年内建设“年产10万台套新能源汽车电驱动配套系统与辅助电气系统产能”、“年产1000套汽车太阳能充电场站”等。根据可行性报告,预计本项目2015、2016、2017年将分别实现收入300、8000、1600万元,项目净利率30%左右,IRR高达23%,并且伴随后期规模扩张,规模效应将带动盈利进一步增长。 布局电动车与储能,推动由“传统新能源发电”向“创新新能源应用”的战略延伸。公司传统主业为以逆变器及电站EPC为主的新能源发电相关业务,随着公司技术积累与地位提升,公司积极向全面新能源应用的战略延伸:1)成立阳光电源能源科技公司,进入光伏电站运营领域,预计2015年将进入规模快速扩张期;2)与三星SDI合作成立进入新能源应用的储能领域,具备广阔的市场空间;3)把握国内新能源汽车大发展周期,利用前期在逆变器、风电变流器及新能源汽车电控等电力电子行业积累,进入新能源汽车电控、太阳能充电站等领域,与储能一起,实现业务的双重扩张。 2015年光伏将迎装机大年,公司逆变器与EPC高增长可期。由于2014年部分项目推迟至2015年建设,同时存在标杆电价调整预期,预计2015年将是国内光伏装机大年,全年装机有望达16GW以上。公司作为国内逆变器龙头企业,市场占有率维持在30%以上,将明显受益国内装机增长。EPC业务方面,由于项目进度原因,公司2014年部分项目推迟2015年确认,同时2015年新增国内项目充分释放,预计EPC业务也将获得较快建设与转让确认。 维持推荐评级。预计公司2015、2016年EPS分别为0.77、1.14元,对应PE为30、20倍,维持推荐评级