n报告要点 事件描述 林洋电子今日发布公告,公司全资子公司林洋新能源与连云港灌南县政府就公司在灌南县经济开发区开发屋顶分布式光伏和农光互补项目,签订合作框架协议。 事件评论 签订 100MW 合作协议,分布式再添项目储备。根据合作协议,公司将在灌南县经济开发区企业的有效屋顶投资分布式光伏和农光互补项目,总规模约100MW,且在协议签订一年内,公司具有灌南县经济开发区的有效屋顶的独家开发权。本次合作为公司再添100MW 分布式项目储备,同时独家开发权也保证了项目的可靠性。目前公司已签订分布式项目投资协议超1.5GW,其中预计2015年春节前并网80MW,相对确定的2015年开发项目规模预计超200MW,后期分布式快速发展明确。 分布式开发模式清晰、优势显著,龙头地位逐步确立。从政策方向与行业自身发展来看,分布式将是未来光伏发展最重要的方向。然而,由于分布式具有收益不确定性高、项目风险高、融资难等问题,导致国内分布式推进相对缓慢。 公司立足传统电表主业优势,通过自主开发、与电网企业合作开发等模式,加快分布式布局,目前在江苏地区已开发项目80MW 以上,同时安徽、山东、上海等地的布局亦快速推进。相比其他企业,传统电表业务使得公司具有天然的电网优势与现金流优势,且电表业务销售网络使得公司在分布式项目屋顶开拓上更是领先一步,显著的资源优势使得公司分布式龙头地位逐步确立,后期分布式业务将逐步进入快速增长阶段,预计2015、2016年底分布式累计并网规模将分别达到300MW、600MW 以上。 联合开发涉足地面电站,项目清晰增长确定。加快分布式开发的同时,公司通过与大型企业合作等方式,快速切入地面电站业务,规划2014、2015、2016年底分别达到100MW、300MW、600MW 以上规模。目前与内蒙山路集团合作的募投项目100MW(公司持股69%)已顺利并网,预计另100MW 今年年中并网。此外,山路集团仍具有约200MW 并网电站,150MW 在建电站及潜在的200MW 以上路条,不排除双方后期进一步加大合作力度。 维持推荐评级。公司传统电表业务维持稳定,电站业务带来业绩爆发增长,预计2014、2015、2016年EPS 分别为1.26、1.76、2.35元,对应PE 分别为20、14、11倍,维持推荐评级。

事件描述 亿纬锂能发布公告,公司拟将持有的麦克韦尔50.1%股权转让给控股股东亿威实业。 事件评论 转让麦克韦尔股权,剥离电子烟业务。公司今年4月以4.39亿元收购麦克韦尔50.1%股权,本次公司以4.4467亿元将其转让给控股股东亿威实业,其中包括现金支付1.4467亿元,以及此前收购尚未支付的3亿元债务资金。针对公司本次股权转让,我们认为:1)麦克韦尔主营为一次性电子烟产品,2014年受市场需求回落影响,盈利情况低于预期,难以完成此前业绩承诺,本次股权出售将使得公司消除商誉减值的风险;2)完成麦克韦尔股权出售后,公司完全剥离电子烟业务,聚焦锂电池业务,有利于公司在新能源汽车电池、储能等锂电市场拓展;3)本次股权转让将贡献2014年投资收益567万元。 聚焦锂电市场,加大新能源汽车与储能市场布局。完成本次股权转让后,公司将聚焦锂电池业务发展。公司锂电池业务包括锂原电池与锂离子电池两大类,其中,锂原电池业务主要应用于智能表计、智能交通、安防、汽车电子、消费电子、探测、医疗等领域;锂离子电池主要应用于高端数码产品、电子烟、储能、电动车、电动自行车等领域。受益于智能交通、银行动态密码器等市场需求增长,公司锂原电池业务持续快速增长,上半年收入同比增长24.87%;锂离子电池方面,公司持续加大新能源汽车电池与储能电池等市场开拓,推动与南京金龙、特锐德等新能源汽车相关企业合作,而湖北金泉新材料公司锂离子电池也进入试生产阶段,后期公司动力电池、储能电池等相关业务有望实现快速发展。 非公开增发布局高性能锂电池,定位新能源汽车与消费锂电市场。公司于今年6月份发布非公开增发预案,计划增发不超过5000万股,募集资金不超过6亿元,用于“年产6720万支高性能锂离子电池”项目建设,预计项目建设期18个月,达产期12个月。该项目定位高端电子消费与高性能新能源汽车市场,项目达产后有望贡献年收入8亿元,利润超1亿元,总投资收益率达21.1%。 此次剥离麦克韦尔,减弱了公司业绩下滑幅度。今年由于受监管以及消费习惯变化等影响,公司电池主业表现低于预期,但是我们仍然看好公司长期发展潜力,预测2014、2015年EPS分别为0.28、0.41,对应PE为60、41倍,维持推荐评级。

报告要点 事件描述 江苏旷达发布公告,12月25日与北汽股份签署《战略合作框架协议》,协议涉及相关汽车内饰面料产品开发、质量与成本控制、后期订单等相关内容。同时,公司子公司旷达电力与无锡越众机电于12月26日签订《战略合作协议》,双方以内蒙古“巴林左旗一期100MW 光伏发电项目”为基础,2015-2017年在内蒙、河北、山东等地合作开发完成600MW 地面电站和分布式电站。 事件评论 汽车面料定位做精做强,持续加大客户布局。公司本次与北汽进行战略合作,一方面有望增加有效订单,另一方面有利于提升公司产品形象和行业地位。在下游汽车行业整体平稳的背景下,公司传统汽车面料业务定位于做精做强:1)加强现有客户与现有产品拓展力度,进一步提升在重点客户供货体系中的占比,提高现有产品市场占有率;2)立足产品优势,积极拓展国内外新客户,扩大市场覆盖率;3)利用现有销售网络与平台、客户资源等,进一步拓展其他相关产品,完善产品链条;4)推动产品由一级市场(新车配套)向二级市场(存量更换)转变,依托国内庞大的汽车保有量拓展传统产品需求空间。 电站业务持续快速推进,规模爆发性增长在望。在传统主业平稳下,公司积极拓展光伏电站运营业务,推进顺利。当前具有并网光伏电站90MW,在建60MW,预计今年底并网150MW;同时,储备2015年并网项目近500MW,远期规划2GW 以上开发体量。公司电站开发主要采取以下模式实现规模快速扩张:1)自建,如国信阳光新疆、云南相关项目;2)与优质合作方合作,如潞安太阳能;3)收购,如收购青海力诺。本次与无锡越众机电合作,一方面确定长期合作EPC 企业,更容易控制项目质量;另一方面无锡越众机电在山东、河北等地具有一定项目资源,有望进一步推动公司电站向全国布局。 内修管理推出股权激励,稳定团队加快扩张。公司前期推出限制性股票激励方案,方案覆盖原有汽车面料业务团队及新的光伏业务团队,激励力度较大(共1500万股,占当前总股本的6%)。股权激励方案的出台对公司稳定团队、激励管理层具有显著作用。同时,方案出台后,管理层将更专注于业务拓展,公司后期将逐步兑现发展规划。 维持推荐评级。预计公司2014、2015、2016年EPS 分别为0.74、1.16、1.81元,对应PE 为25、16、10倍,强烈推荐。

事件描述 江苏旷达发布公告,全资子公司旷达电力与内蒙古赤峰市巴林左旗碧流台镇政府签署《投资建设300MW光伏电站与生态农业一体化项目合作意向协议》,规划2015-2017年建设光伏电站与生态农业一体化项目300MW,其中2015年完成一期100MW。公司同时公告,与无锡越众机电就巴林左旗一期100MW投资成立子公司合作开发,其中公司持股90%。 事件评论 签订300MW电站合作协议,跨区域拓展再进一步。公司2013年收购青海力诺50MW光伏电站并进入电站运营领域,此后主要通过与国信阳光合作,在新疆、云南、江苏等地开发光伏电站。随着电站业务持续推进,公司除加大优势地区开发力度外,通过与地方政府、地方大型企业紧密合作,加快跨区域项目扩张。此前与潞安太阳能1GW合作协议、此次内蒙古赤峰300MW项目开发协议均证明了公司电站业务异地扩张能力较强。由于潞安太阳能及其集团公司区位优势突出,而内蒙古赤峰农业项目对地面电站路条依赖度低,因此两项目合作顺利推进是大概率事件,并将从明年开始贡献公司电站增量。 外拓资源内修管理,电站规模与盈利高成长确定。除持续加大电站资源布局力度外,公司加强内部管理,出台限制性股票激励方案,激励对象覆盖传统业务和电站业务团队且力度较大。目前公司完成并网电站90MW,在建60MW,年底预计累计并网150MW。与此同时,公司收购国信阳光储备项目110MW,2015年将与潞安太阳能、越众机电分别合作开发200MW、100MW,以此预计2015年底公司并网规模500-800MW,远期目标超2GW。在规模扩张同时,公司一贯的稳健经营策略保证电站盈利水平,2014年上半年旷达电力实现净利润1186万元,净利率26%,1-10月实现净利润2688万元。 传统主业平稳增长,贡献稳定盈利与现金流。公司传统汽车面料业务维持平稳增长,2013年主业净利润1.4亿元,后续持续增速超过10%,贡献稳定盈利和现金流。同时依托稳定主业,公司与银行合作关系良好,方便获取持续的资金支持,此次公司与工商银行签订总量不超过30亿元的银行融资授信,将是电站规模快速扩张的有力保障。 维持推荐评级。公司电站成长路径明确,且确定性强。预计2014、2015、2016年EPS分别为0.74、1.16、1.81元,对应PE为22、14、9倍,强烈推荐。

事件描述 江苏旷达发布限制性股票股权激励方案,拟授予管理层、中级管理人员及核心技术人员共计1500 万股限制性股票。子公司旷达电力收购新疆国信阳光4 个电站公司股权,项目公司一期项目合计110MW。同时与潞安太阳能拟成立合资公司开发山西河津市一期50MW 光伏项目,公司持股49%。 事件评论 出台限制性股票股权激励方案,管理层激励机制理顺。本次限制性股票股权激励共1500 万股,占当前总股本的6%,授予价格为9.42 元/股。1)激励力度相对较大,对稳定团队、激励管理层具有显著作用。2)公司电站业务主要的合作对象国信阳光实际控制人钱凯明获取限制性股票激励比例最大,有利于理顺公司与国信阳光团队激励机制,推动公司电站业务快速发展。3)本次限制性股票激励要求2015、2016、2017 年扣非净利润同比2013 年分别增长30%、70%、135%,对应净利润为1.86、2.44、3.37 亿元,完成目标较为确定。 全面收购国信阳光项目储备,与潞安太阳能强强联合实现跨区域布局。旷达电力收购国信阳光旗下新疆地区4 个项目公司,各公司一期项目合计规模110MW。同时,与潞安太阳能成立合资公司,开发山西河津50MW 光伏项目,公司持股49%。潞安太阳能母公司潞安集团在山西当地具有明显的资源优势,且自身具有较大规模的屋顶、已开采煤矿废弃地等资源,通过与潞安集团的强强结合,将有利于公司整合各方资源,实现电站资产跨区域快速布局。 项目储备丰富,资金优势明显,光伏电站开发进入快车道。相比其他公司,公司光伏电站开发具有以下优势:1)项目储备丰富。公司具备并网光伏电站90MW,在建60MW,本次新增储备项目共计160MW,明年已确定项目达到310MW。主要的合作团队国信阳光在新疆、云南、江苏等地具有700MW 以上规模项目储备,将支撑公司后期电站业务发展。同时,旷达电力在陕西榆林、甘肃张掖、山西等地均具有项目储备。2)资金优势明显。公司资产负债率相对较低,盈利相对稳定的纺织面料主业为公司提供稳定现金流及银行担保授信等。3)管理层经验丰富。一贯稳健的公司原有管理层与具有丰富光伏行业经验的国信阳光推动合作,将实现优势互补,强者更强。 维持推荐评级。公司内部激励机制理顺,电站业务成长路径明确,后期将进入爆发增长期,预计2014、2015、2016 年EPS 分别为0.74、1.16、1.81 元,对应PE 为27、17、11 倍,强烈推荐。

事件描述 金风科技发布三季报,实现收入106.21 亿元,同比增长49.18%;实现净利润11.95 亿元,同比增长535.78%;EPS 为0.44 元。其中,3 季度收入61.50 亿元,同比增长58.78%;归属净利润8.64 亿元,同比增长807.20%。 事件评论 Q3 收入61.50 亿元同比大幅增长58.78%,应收、预收款项印证行业需求释放。 1)Q1-Q3 收入分别为14.34 亿元、30.37 亿元、61.50 亿元。根据风电装机上半年淡季、下半年旺季的规律,历年收入逐季走高;而受益于电价下调预期,今年旺季更旺趋势会持续到Q4 及明年。2)Q3 末预收款项23.03 亿元,环比增加3.09 亿元,同比增加10.68 亿元(同比增幅86%),鉴于每年下半年预收款订单将于Q4 和次年释放,因此我们对2015 年的行业需求非常乐观。 Q3 净利润8.64 亿元创近年新高,制造业盈利释放和风场转让是主要贡献Q1-Q3 归属净利润分别为0.51 亿元、2.80 亿元、8.64 亿,合计为11.95 亿元同比增长535.78%。整体利润数据大致拆分:1)Q1~Q3 风场运营净利润约为2.6 亿元。2)公司转让海外165.5MW 风场,于Q3 确认转让利润2.2 亿元。3)Q1-Q3 制造业净利润约为7.2 亿元,对应净利率约为6-8%。 盈利能力维持高位,费用率水平稳中有降。从毛利率来看,Q3 毛利率28.00%,相较于Q1、Q2 环比有所下滑是源于季节收入分布:1)Q1、Q2 收入规模较小,其盈利能力受单笔订单冲击较大不具备代表性。2)Q3 进入常规结算旺季,公司毛利率仍能维持在较高水平,反映受需求、价格、成本多重影响,盈利能力回升显著释放。从净利率来看,Q3 扣除风场转让收益影响之后的净利率与Q2 相当,维持在9-10%。从费用情况来看,整体费用率同比降低1.13 个百分点,环比下降3.06 个百分点,出货量增加后的规模效应及控费能力得到体现。 2MW 机组订单显现,产品结构完善有助于提升市占率。公司成功推出2MW 机组,成为国内唯一一家每500KW 等级都拥有对应机型的整机企业,产品结构完善。公司2MW 机型已获得276 台订单,今年待执行130 台,有望快速实现正常销售并贡献业绩,公司市占率也将受2MW 机组带动提升。 三季度业绩符合预期,看好2015 年盈利持续快速增长。预计全年归属净利润17.11~19.24 亿元,同比增长300%~350%;我们预测公司2014-2015 年EPS分别为0.65、0.95,对应PE 为19、13 倍,坚定推荐,建议买入。

事件描述 江苏旷达发布2014 年三季报,报告期内实现收入14.33 亿元,同比增长46.55%;实现归属母公司净利润1.26 亿元,同比增长12.54%;EPS 为0.50元。其中,3 季度实现收入6.14 亿元,同比增长75.60%;实现归属母公司净利润0.41 亿元,同比下降9.30%;3 季度EPS 为0.16 元,2 季度为0.22 元。 事件评论 电站开发顺利推进,年底并网规模有望达150MW。电站规模方面,2013 年8月公司收购青海力诺50MW 电站,进入光伏电站运营领域,今年8 月份云南施甸30MW、江苏沭阳10MW 光伏电站实现并网,在手并网电站达到90MW。 此外,公司收购新疆国信阳光的新疆富蕴国联一期30MW 项目、新疆温泉县国盛阳光一期30MW 项目开发顺利推进,预计年底并网,届时公司并网电站规模将达到150MW。盈利贡献方面,上半年电力子公司旷达电力实现收入4598 万元,净利润1186 万元,主要由青海力诺50MW 电站贡献。三季度虽然新增40MW 电站并网,但并网集中在8 月后期,同时电站并网前期存在调试等问题,利润贡献不大,因此前3 季度电站业务利润仍主要由力诺贡献,不考虑新增电站折旧等影响,预计约1700 万元。 面料主业与贸易业务带动3 季度收入增长,利润同比下滑可能受结算周期影响。 收入方面,3 季度公司收入同比增长75.60%,环比增长34.77%。由于3 季度新增并网40MW 贡献收入很小(预计600 万元左右),因此3 季度收入环比增长34.77%主要由纺织面料主业与贸易业务带动。利润方面,净利润同比下降9.30%,环比25.07%,毛利率由2 季度的28.82%下降为19.61%:1)上半年公司纺织面料毛利率30.32%,贸易业务3.19%,电力业务79.29%,从历史来看,公司纺织面料业务毛利率整体维持平稳,Q3 或受结算周期影响盈利能力有所下滑;2)预计3 季度毛利率较低的贸易业务收入占比有所提高;3)公司3 季度新增并网电站40MW,季度末在建工程由中期的1.47 亿元下降为907万元,资产转固导致折旧成本上升,但由于收入尚未确认,也对利润有所影响。 公司预计2014 年归属母公司净利润1.59-1.93 亿元,同比增长10%-35%,对应EPS 为0.63-0.77 元。4 季度净利润0.31-0.67 亿元,EPS 为0.12-0.27 元。 维持推荐评级。依靠配套市场突破,传统业务仍有看点;而涉足光伏电站运营将为公司创造稳定、可持续盈利来源,也能够充分发挥公司在资金、资信方面的优势。预计14/15 年EPS 为0.74/1.16 元,PE 为24/15 倍,维持推荐评级。

事件描述 爱康科技发布三季报,报告期内实现收入17.73亿元,同比增长45.17%;实现归属母公司净利润0.81亿元,同比增长976.88%;EPS为0.26元。其中,3季度实现收入7.72亿元,同比增长51.74%;实现归属母公司净利润0.44亿元,同比增长1403%;3季度EPS为0.14元。 事件评论 制造业盈利能力向好,电力收入贡献主要业绩。公司前3季度实现营业收入17.73亿元,同比增长45.17%;实现净利润8051万元,其中3季度净利润4425万元。1)截至3季度末,公司累计并网电站276.33MW,结合半年报业绩推算和并网进度,预计Q3电站贡献净利润2000-3000万元,前三季度电站业务贡献利润5000-6000万元。2)从制造业来看,公司包括支架、边框在内的制造板块从4月份开始实现盈利,随着下半年国内市场启动,支架销售明显提升;光伏组件企业反馈产能利用充足,边框等辅材销售也有支撑,预计制造业务收入同比增长30%以上,净利润贡献2000-3000万元。全年来看,制造板块盈利能力维持稳定,贡献业绩3000-4000万元。 全年500MW目标超额完成概率较大,增发完成强化开发实力。公司年初制定2014年底并网规模达到500MW,就目前公告项目及进度来看,超预期概率较大。1)去年底并网105MW地面电站、11.33MW分布式,今年4月份瑞旭投资60MW电站并表,8月份完成九州方园博州100MW电站收购,并网规模累计达到276.33mw。2)在建和获得路条地面电站项目共计475MW,其中在建项目超过200MW,该部分预计年底完成并网。3)公司作为分布式先行企业之一,目前在建80MW分布式项目(募投项目),另外与统一旗下企业10.41MW分布式合作已经获得备案。公司增发融资10亿元完成,同时灵活采取私募债、融资租赁、信托等多渠道融资合作,为公司电站规模持续扩张奠定良好基础。 业绩符合预期,维持推荐评级。1)我们之前预测公司前三季度净利润7300-8400万元,实际情况符合预期;而受益于制造业回暖以及电力收入规模提升,我们预测公司全年利润1.3亿元,为全年业绩展望9000-13000万元上限,其可能波动主要来自于电站规模扩张增加的财务成本对公司业绩有一定影响。2)公司转型电站运营方向正确、态度坚定、推进积极,体现了极强的执行力,而远期规划也十分清晰,预计2014、2015年EPS分别为0.36、0.90元,对应PE为54、22倍,维持推荐评级。

事件描述。 晶盛机电发布2014 年三季报,报告期内实现收入1.91 亿元,同比增长24.90%;实现归属母公司净利润0.50 亿元,同比增长42.94%;EPS 为0.13 元。其中,3 季度实现收入6299 万元,同比增长104.97%;实现归属母公司净利润1794万元,同比增长97.05%;3 季度EPS 为0.04 元,2 季度为0.04 元。 公司同时公告,拟对全资子公司晶瑞电子增资并同时引入战略合作伙伴。 事件评论。 行业景气持续传导,收入与利润持续增长。伴随光伏行业持续复苏,景气逐步向上游传导。公司作为国内光伏设备龙头,订单情况明显好转,并带动收入与利润增长,Q1、Q2、Q3 收入分别同比增长4.56%、4.94%、104.97%,净利润分别增长-14.67%、117.29%、97.05%。从绝对水平来看,公司近3 个季度收入维持在6000 万元水平,依然处于低位。从订单来看,订单成交情况明显好转,3 季度末公司订单总额5.89 亿元,环比2 季度末的6.71 亿元有所下降,但全部交货合同由0.81 亿元上升至1.09 亿元,延期交货合同则由3.30 亿元下降至2.83 亿元,订单情况的好转将支持公司后期收入与利润持续增长。 毛利率环比下降,应收账款与存货维持平稳。3 季度毛利率由2 季度的43.89%下降为39.92%,主要是毛利率较低的铸锭炉交货比例上升所致。3 季度末公司应收账款为1.77 亿元,存货2.77 亿元,整体维持平稳。 增资晶瑞电子并引入战略合作方,加速推进蓝宝石业务。公司拟对全资子公司晶瑞电子引入战略合作伙伴Satech Inc.,并共同增资,增资后公司持有晶瑞电子80%股权,将晶瑞电子原“月产10 万片蓝宝石切磨抛项目”上调为“年产1200 万片蓝宝石切磨抛项目”。Satech Inc.的团队具有多年蓝宝石切磨抛技术与生产管理经验,引入合作方将推动该项目建设。公司持续发力蓝宝石业务,8 月增资晶环电子加大蓝宝石投资力度,本次再次增资晶瑞电子扩充切磨抛能力。目前,公司晶环电子已实现蓝宝石晶体量产与销售,后期将贡献业绩增长。 区熔技术获突破,期待大单放量增长。公司CFZ 区熔炉技术已获突破,潜在客户为公司长期合作伙伴中环股份。目前中环股份已完成非公开增发增长,期待后期大单放量增长带动公司盈利释放。 维持推荐评级。我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.19、0.43、0.77 元,对应PE 为127、56、31 倍,维持推荐评级。

事件描述。 隆基股份发布2014 年三季报,报告期内实现收入24.50 亿元,同比增长57.30%;实现归属母公司净利润1.89 亿元,同比增长356.59%;EPS 为0.35 元。其中,3 季度实现收入9.93 亿元,同比增长69.64%;实现归属母公司净利润0.77 亿元,同比增长278.99%;3 季度EPS 为0.14 元,2 季度为0.12 元。 事件评论。 3 季度硅片放量增长,收入规模快速扩张。销量方面,受益单晶需求增长及公司龙头优势,今年以来公司单晶硅片均处于满产满销局面。2 季度受西安地区限电因素影响,产能释放受到限制,Q1、Q2 分别实现硅片销量8519、8633 万片,3 季度在新增产能陆续投放、限电问题解决带动下,硅片放量增长,单季度销量12502 万元,环比增长44.82%。价格方面,3 季度公司硅片出厂价维持平稳,按上半年7.53 元/片价格计算,3 季度实现硅片收入9.4 亿元,占总收入的94.6%。 成本下降带动毛利率提升,收入与毛利率驱动利润增长。公司通过金刚线切割、提高拉速等技术进步,持续降低硅片生产成本。目前,公司金刚线切割比重已接近50%,新产能非硅成本接近0.09 美元/W,全产线成本约0.105 美元/W,较年初的0.115 美元/W 下降约10%。成本下降带动毛利率提升,3 季度公司毛利率为17.30%,环比上升0.82%,同比上升3.69%。 利润增长持续,全年业绩无忧。公司预计2014 年归属母公司净利润2.7-3.05亿元,4 季度单季度8134-11634 万元,较3 季度的7720 万元有所上升。公司指出预计全年收入增长50%左右,简单计算2014 年收入34.21 亿元,4 季度收入9.71 亿元,环比3 季度小幅下滑,4 季度单季净利率则达到8.38%-11.98%,较此前进一步增长。从量上看,根据收入水平假设4 季度出货与3 季度持平,则全年硅片销售4.22 万片,约1.94GW,符合公司此外2GW 规划,结合公司产能变化,我们认为4 季度收入与利润仍然存在超预期可能。 费用环比上升,存货与应收账款整体平稳。3 季度公司费用总额0.71 亿元环比上升,费用率7.18%有所下降。季度末存货、应收账款分别为9.68、3.99 亿元,环比维持平稳。 维持推荐评级。我们看好公司成本、品牌、客户基础等优势驱动未来规模与盈利扩张,预计公司2014、2015 年EPS 为0.61、0.96 元,对应PE 为32.20 倍,维持推荐评级。

事件描述 隆基股份今日发布股权激励方案,拟向公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术人员共734人授予1330万股限制性股票,占总股本的2.47%,授予价格为9.90元/股。公司同时公告,拟收购乐叶光伏85%股权,暂定股权转让价格4609.55万元;收购完成后,在乐叶光伏现有设备的基础上,建设200MW以上组件产能。 事件评论 推出限制性股票型股权激励,绑定核心团队与公司利益。本次限制性股票股权激励方案对营业收入、扣非净利润做出考核要求,其中利润要求2014、2015、2016、2017年相比2013年分别同比增长400%、600%、750%、850%,对应净利润分别为2.05、2.87、3.49、3.90亿元,预计完成确定性高。股权激励实施将实现现有管理层、核心技术人才等与公司利益的高度绑定,利于经营团队的稳定性,进而推动公司长期稳定发展与扩张。 布局下游组件产能,推动国内单晶市场发展。公司通过收购乐叶光伏85%股权进入下游组件领域,乐叶光伏目前拥有4条组件生产线,收购完成后公司将在此基础上快速建设200MW以上组件产能。目前,由于国内缺少纯粹的单晶电池组件企业,导致单晶市场推广受阻,公司介入组件领域将有利于推动国内单晶市场发展,促进未来公司单晶产品销售。 单晶硅片龙头,成本优势驱动规模与盈利扩张。近年来伴随产能扩张,公司逐步成长为全球单晶硅片龙头企业,预计2014年底将具备单晶硅棒、硅片产能3GW、2.5GW。同时公司今年推出2GW产能的非公开增发项目,预计募投项目2015年投产,届时将实现再造一个隆基,单晶硅棒、硅片产能有望达到5GW以上水平。一直以来,高效化决定了晶硅的发展方向,而随着晶硅技术的发展,多晶转换率已接近实验室水平,上升空间不大,单晶则更具发展前景,单晶已逐步打开替代多晶的空间。相比其他单晶硅片企业,公司具有明显的成本与品牌优势,更具竞争优势。同时,公司客户群体更为分散,LG、新日光、茂迪、京瓷、Sunedison等大型企业均是公司客户,这使得公司更易受益行业蛋糕做大与占有率提升,实现公司规模与盈利的快速扩张。 维持推荐评级。我们看好公司成本、品牌、客户基础等优势驱动未来规模与盈利扩张,预计公司2014、2015年EPS为0.61、0.96元,对应PE为31、20倍,维持推荐评级。

事件描述 林洋电子发布非公开增发预案,公司拟非公开发行股票不超过7500万股,募集资金不超过18亿元,用于200MW集中式光伏电站和80MW分布式光伏电站项目建设。 事件评论 推出非公开增发方案,加大电站业务拓展力度。立足电表主业优势,公司介入光伏电站业务,主要定位分布式,规划三年内建设规模500-800MW。本次非公开增发方案的推出,将使得公司在原有分布式规划的基础上,进入地面电站领域,进一步加大电站拓展力度,规模规划有望上调。募投资金中:1)12.07亿元用于200MW地面电站项目,该项目由公司控股子公司内蒙乾华(持股69%)实施,项目总投资19.43亿元,预计税后内部收益率8.87%;2)5.55亿元用于80MW分布式项目建设,项目建设于江苏等华东地区,总投资6.8亿元,预计税后内部收益率10%。在全资本下,预计200MW地面项目利润贡献超1亿元,其中权益利润超0.7亿元,80MW分布式贡献利润约0.4亿元。 分布式电站开发推进顺利,主业优势催生运营龙头。公司通过与电网、大型企业、地方政府等合作,以EPC和运营的模式参与分布式电站开发,目前业务推进顺利,已完成在四川、江苏、上海、安徽、山东等地布局。相比其他企业,公司分布式电站开发优势明显:1)长期以来,公司传统电表主业与地方电网积累了良好关系,在项目开拓、开发,后期运维管理等方面具有明显优势;2)电表业务覆盖全国的销售网络利于公司分布式项目屋顶开拓;3)管理层具有丰富的光伏行业管理经验,公司在光伏组件等方面亦有布局,目前具有200MW高效电池组件产能。主业优势保证公司后期分布式业务发展,有望成长为国内分布式运营龙头。 LED业务受益主业协同效应,收入与利润贡献快速增长。利用电表主业的溢出效应,公司开展LED照明业务优势明显,持续获得启东、南通等地LED大单,并与上海三星半导体签订战略合作协议。上半年公司LED业务快速增长,实现收入0.74亿同比增15003%,子公司林洋照明实现净利润612.62万元,去年全年为385.95万元。伴随公司LED业务规模的持续扩大,将是公司后期利润增长另一主要增量。 维持推荐评级。预计公司2014、2015年EPS为1.35、1.72元,对应PE为20、16倍,维持推荐评级。

事件描述. 爱康科技发布公告,公司拟在原80MW 分布式募投项目的基础上,增加甘肃金昌、山西孝义、新疆奇台、甘肃酒泉共计180MW 地面电站项目。公司同时公告,公司控股子公司青海蓓翔拟发行不超过6500 万元的中小企业私募债,公司将提供全额担保。 事件评论. 新增募投项目180MW,电站建设顺利推进。(1)本次新增的180MW 项目除甘肃酒泉20MW 项目外均为已核准项目,且已开工建设。通过募投资金的投入,可以实现提高资金利用效率,扩大电站开发规模,符合我们之前判断。(2)新增项目中甘肃金昌100MW 项目使用募投资金2.55 亿元,预计年均贡献净利润4960 万元,IRR 为17.79%;山西孝义30MW 项目募投资金投入0.765亿元,预计年均贡献利润1269 万元,IRR 为13.23%;新疆奇台30MW 项目投资0.765 亿元,预计年均贡献利润1214 万元,IRR 为14.11%;甘肃酒泉20MW 项目投资0.51 亿元,预计年均贡献利润929 万元,IRR 为16.65%。(3)整体来看,增加募投项目后,6.8 亿元募集资金对应260MW 电站规模,年均发电收入约为3.41 亿元,净利润约为1.15 亿元,电站盈利能力超市场预期。 发行中小企业私募债,推动多渠道创新融资。(1)公司计划以青海蓓翔为主体,发行6500 万元中小企业私募债;发行债券是公司继融资租赁、信托资金合作、非公开增发之后的又一创新融资渠道,根据债券发行进度,预计本次发行将在4 季度或者明年初完成。(2)资金是影响电站开发速度的重要条件之一,公司管理层出身金融系统,具有丰富的投融资经验,开拓多种创新融资渠道,引入市场资金,有效解决了电站规模快速扩张带来的资金缺口,体现了融资优势与极强的执行力。(3)公告中提及,公司已经获得相关金融机构关于变更后募投项目的融资意向。 电站运营龙头地位确立,先行优势与执行力保证后期发展。转型运营以来,公司以“自建+收购”的模式实现电站规模扩张,目前具有并网电站265MW,在建200MW,小路条275MW;并网分布式11.33MW,在建90.41MW。先行优势以及管理层执行力将带动电站规模持续扩张,而创新性融资与已有项目的资金回流将解决项目开发资金需求,公司电站运营龙头地位持续巩固。 维持推荐评级。我们看好公司电站规模的持续扩张,预计2014、2015 年EPS分别为0.36、0.90 元,对应PE 分别为56、22 倍,维持推荐评级。

事件描述. 爱康科技完成非公开增发,本次增发共8 家投资者(包括董事长邹承慧),配售价格16 元/股,发行数量6,250 万股,募集资金10 亿元。 事件评论. 非公开增发顺利完成,助推电站规模扩张,大股东大额认购彰显信心。1)本次非公开增发募集资金中6.8 亿元用于赣州、无锡、苏州三地共80MW 分布式项目建设,2.9 亿元用于补充流动资金。2)募投方案中项目建设采用全资本的模式,但我们认为在实际实施过程中,采用银行贷款的概率较大,或者是项目建成用采用资产证券化等模式,盘活项目资金。我们按照常规的“30%自有资金+70%银行贷款”的投资比例,10 亿元募投资金可共撬动33.33 亿元资金,基本可以解决公司今年500MW 电站开发规模的资金需求。因此,非公开增发的顺利完成将明显减轻公司的资金压力,同时也使得公司电站开发规模的确定性进一步增强。3)此外,公司控股股东邹承慧先生以16 元/股的价格参与本次增发,认购640 万股,认购比例达到10.24%,远超本次非公开增发方案中大股东认购比例不低于5%的下限规定,彰显控股股东对未来发展前景的信心。 转型电站运营顺利推进,电站规模超预期增长。2013 年,立足光伏产业经验及早期在青海地区电站尝试,公司确立转型光伏电站的战略方向,并以“自建+收购”的模式实现电站规模的快速扩张。极强的执行力带动公司电站规模超预期增长,目前公司具有并网地面电站265MW,在建200MW,路条储备275MW,其中160MW 左右今年开建概率较大。预计年底并网电站规模有望达600-800MW 规模,超出此前500MW 的规划预期。 快速切入分布式,模式清晰与先行优势催生龙头。在推进地面电站建设同时,公司快速切入分布式,目前具备并网分布式电站11.33MW,在建募投项目80MW,统一集团旗下企业屋顶项目共10.42MW,项目合计共101.74MW。 相比于其他企业,公司分布式开发优势明显:1)商业模式清晰,公司通过与大型企业等合作,借助电网进行电费结算,推进分布式开发;2)先行优势明显。在国内光伏启动阶段,作为先行者,公司先行优势明显,这种优势体现在项目获取能力、资金获取能力、项目开发经验等等。我们预计后期公司分布式电站规模有望快速增长,并逐步确立公司分布式龙头地位。 维持推荐评级。考虑到本次非公开增发影响,预计2014、2015 年EPS 分别为0.36、0.86 元,对应PE 分别为55、23 倍,维持推荐评级。

报告要点 事件描述 爱康科技今日发布公告:1)子公司苏州中康同无锡联盛合众新能源签订股权转让协议,拟以312.3万元受让济南统联、徐州统联、泰州统一联三个公司100%股权,并投资建设10.41MW屋顶分布式项目;2)苏州中康以286.1万元收购山西孝义太子可再生能源公司95%股权,该公司具有山西地区30MW电站核准批复;3)苏州中康拟向苏州信托申请电站项目融资0.96亿,融资期限一年。 事件评论 收购10.41MW分布式电站路条,规模不大但意义重大。本次收购的济南统联、徐州统联、泰州统一联三家公司分别在济南统一、徐州统一、泰州统一屋顶上进行分布式电站建设,其中5.78MW已获备案,4.63MW正在申请备案。公司分布式项目再获突破,意义重大:1)统一集团旗下企业众多,生产耗电量大,一方面具有持续合作的潜力,另一方面能够充分消化光伏项目所发电量,实现高比例自发自用;2)本次合作的无锡联盛为无锡国资委下属金融平台无锡国联集团实际控制公司,有利于公司进一步推进在无锡地区的分布式建设;3)公司国内民营光伏运营商的龙头地位逐步确立,先发优势使得公司在项目获取、屋顶谈判、资金获取等方面均具有明显优势,利于公司后期电站规模扩张。 近期公司持续的电站收购及融资创新也一定程度印证了其优势。 收购山西30MW电站路条,年底电站规模预计超600MW。本次收购的山西孝义30MW电站属于三类地区,标杆电价为1元/度,预计年发电小时1431小时。截止目前,公司具有并网光电电站265MW,在建地面电站180MW,小路条255MW,其中预计140MW今年投建概率较大;分布式方面,公司具有并网电站11.33MW,募投项目80MW,本次收购项目10.41MW。合计来看,公司电站储备达800MW,预计年底并网规模大概率超过600MW,超出公司此前500MW的规划水平。 电站运营龙头确立,先行优势与模式创新推动电站规模扩张,强调推荐评级。 自2013年转型电站运营以来,公司以自建和收购的模式实现电站规模的快速扩张,并利用地面电站开发经验及地方区域优势,快速切入分布式。较强的执行能力带来的电站规模扩张使得公司运营龙头地位确立,先行优势与模式创新支撑公司持续快速增长,我们预计公司电站规模将持续超预期增长,预计2014、2015年EPS分别为0.45、1.03元,对应PE为42、18倍,维持推荐评级。