公司上半年实现营业收入 99.20亿元，同比增长 12.10%；归属净利润 3.22亿元，同比增长10.23%；扣非后归属净利润 2.75亿元，同比增长 5.93%。 事件评论 公司上半年营收稳健增长， 在手订单充足保障业绩增长持续性。 公司上半年营收 99.2亿元，同增 12.1%，其中建筑装饰营收 93.72亿元，医疗健康营收 5.48亿元。订单来看，建筑装饰新增订单 128.84亿元，同增 14.22%，其中幕墙及光伏建筑业务新增订单 82.6亿元，同比增长 8.9%；室内装饰及设计业务新增订单约 46.24亿元，同比增长 25.14%。 上半年盈利水平基本平稳， Q2扣非后净利润增速波动主要系投资性房地产减值。 公司上半年综合毛利率 15.63%，同比提升 0.65pct，单二季度来看，公司综合毛利率 15.48%，同比提升 1.61pct；费用率方面，公司上半年期间费用率 9.96%，同比下降 0.14pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动 0. 14、0.02、-0. 12、-0.18pct 至 1.35%、5.23%、 2.66%和 0.73%，单二季度期间费用率 8.70%，同比提升 0.40pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动 0.18、 0.28、 -0.05、 -0.01pct 至 1.20%、 4.10%、2.79%和 0.62%。同时，公司上半年发生资产减值 1.05亿元，同比多损失 0.79亿元，主要系投资性房地产上半年减值 0.73亿元。综合来看，公司上半年归属净利率 3.25%，同比下降 0.06pct，扣非后归属净利率 2.78%，同比下降 0.16pct；单二季度归属净利率2.41%，同比提升 0.04pct，扣非后归属净利率 1.69%，同比下降 0.43pct。 公司现金流管理持续健康， Q2现金流净流入。 上半年经营活动现金流净流出 4.52亿元，同比少流出 7.99亿元，收现比 104.64%，同比提升 9.92pct；单二季度来看，经营活动现金流净流入 5.16亿元，同比转正，收现比 85.51%，同比提升 9.73pct；同时，公司资产负债率同比下降 1.04pct 至 70.04%，应收账款周转天数同比减少 11.76至 225.99天。 公司积极拓展海外业务，BIPV 落地加速，同时公司持续重视股东汇报，中期分红 52.7%。 1）海外方面，公司海外事业部重返沙特、迪拜等中东地区国家，目前公司已完成迪拜和沙特子公司的设立，并在当地稳健拓展业务。公司将东盟等亚太市场重组为亚太大区、印太大区，进一步拓展日本、韩国、印度尼西亚等亚洲市场国家，有选择性承接优质项目，海外项目优质的利润水平与回款周期有望为公司注入新增长点； 2）BIPV 方面，上半年公司依托幕墙龙头效应及技术实力，先后中标了雄安国贸中心项目投建运一体化航站楼幕墙工程、石药集团智能制造工厂等重点 BIPV 工程，累计承接光伏建筑项目中标金额约 1.5亿元。上半年公司光伏建筑项目已确认收入约 3.14亿元，同比增幅达 124%。当前 BIPV行业发展正处在快速发展的初期阶段，行业放量仍需要一定的周期，但从目前市场上承接的 BIPV 订单来看，头部企业已开始受益。 3）公司中期拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.5元（含税），合计拟派发现金红利 1.7亿元，占公司上半年归属净利润的 52.70%。 预计公司 2024-2026年实现业绩 7.6、 8.8、 10.1亿元，对应当前市值估值为 6.6、 5.7、5.0倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、 BIPV 新签订单不及预期； 2、原材料价格波动。

事件描述钧达股份发布2024年半年报，2024H1公司实现收入63.74亿元，同比下降32.35%；归母净利-1.66亿元，扣非归母净利-3.9亿；其中，2024Q2实现收入26.6亿元，同比下降51.23%，环比下降28.39%；归母净利-1.86亿元；扣非归母净利-2.19亿元。 事件评论2024H1公司电池出货19.21GW，其中N型16.43GW，2024Q2由于行业排产降低、公司产线稼动率调整等原因，公司出货9.13GW，环比小幅降低，其中N型7.87GW。公司海外出货占比逐季提升，2024H1海外销售占比提升至13.79%。据InfoLink，2024年上半年公司电池产品出货量排名全球第二，其中N型电池出货量排名保持全球第一。 财务数据方面，2024Q2公司期间费用率为4.74%，环比进一步降低，其中管理费用降幅在3千万元。公司2024H1经营活动现金净额5.50亿元，其中Q2约4.28亿元，环比大幅改善。2024H1公司计提存货跌价为主的资产减值0.71亿元，其中Q20.64亿元拖累业绩。公司2024H1非经常性盈利为2.24亿元，其中Q2仅0.33亿元，主要为电费相关的政府补助为主。 展望后续，公司全球化布局加速，海外出货占比持续保持增长，有效保障公司盈利；阿曼5GW电池有望在2025年上半年投产，公司凭借产能较早落地抢占海外电池产能相对短缺的窗口期；持续推动H股发行准备工作，积极构建海外资本市场平台，整合各类股东资源。钧达目前拥有约40GWTOPCon电池产能，全新一代N型电池“MoNo2”系列产品，双面率达到90%，量产效率已经达到26.3%，售价高于行业平均。随着组件排产修复，TOPCon电池作为主产业链产能最少的环节，有望率先迎来价格的修复。风险提示1、竞争格局恶化；2、光伏装机不及预期。

风机行业头部企业，不断拓展业务布局公司是风机行业头部企业，多年持续深耕风电整机领域，同时积极延伸产业链业务布局。公司股权结构较为集中，控股股东及实际控制人为梁稳根先生。公司目前主要业务覆盖风机产品及运维、风电建设服务、风电场运营管理等，其中风机业务营收占比较高，常年维持在 80%及以上较高水平。同时，公司积极推进风电场滚动开发，以抵御风机行业招标价格下降对盈利造成的不利影响，进而实现归母净利持续稳定增长。当前时点，我们认为 2024年风电行业装机有望延续增长，公司有望受益下游景气，实现出货量、盈利的增长。同时，公司积极开展员工持股，不断推进海风、出海业务布局，叠加持续进行风电场滚动开发，有望奠定业绩成长基础。 短期：风电行业景气延续，公司有望量利双增我们认为公司 2024年有望量利双增，主要因为： 1）行业维度看，风电 2024年装机有望延续增长。目前 2021-2023年风机累计招标容量约 239GW，若扣除 2022-2023年风电装机 114GW后，仍存在 125GW 的缺口，有望为今年装机提供支撑。同时，十四五各省市装机规划预计 2024-2025年仍有 169GW 的空间，若考虑风电下乡的增量，仍可能超预期。 2）公司维度看，公司有望随风电行业装机增长实现交付放量。同时，公司积极布局产能， 2023年新增订单约14.1GW，再创历史新高，已确认的订单规模位居行业前列。公司 2024年出货量有望延续增长，摊薄生产成本，叠加积极开展降本增效，不断加强成本管控，有望实现风机毛利率修复。 中长期：“双海”布局打开成长空间，风场滚动开发增厚利润公司在巩固陆风业务优势的同时，积极开展海风、出海布局，不断推进风电场滚动开发，有望奠定中长期成长基础，具体来看： 1）风机业务方面，公司专注于陆风双馈技术路线布局，坚持核心零部件自研、风机大型化，在陆风风机领域构筑较为显著的成本优势。同时，公司积极推进“双海”业务布局。一方面，公司已于 2023年成功下线 9MW 级双馈海风风机，目前已形成 8.5-16MW 级海上风电全系列产品。值得注意的是，海风风机盈利能力优异，同时公司积极开拓海风风机订单，后续有望凭借在北方的资源优势，获得海风风机首个订单突破，进而奠定后续订单放量的基础。另一方面，公司积极搭建海外团队加速市场开拓。海外风机订单盈利能力优异， 2022年以来公司陆续获得规模化出海订单突破，有望带来利润增厚。 2）新能源电站业务方面，公司 2022年以来电站转让贡献较为可观的利润，目前公司仍在不断扩大电站在建规模，有望持续形成业绩增厚。 3）其他方面，公司上市后每年都会推出员工持股计划，有利于实现员工与公司利益的深度绑定，保障人员与业务开展的稳定性。 投资建议综上，三一重能作为风机头部企业，在成本管控、市场开拓等方面优势显著。随着 2024年风电装机不断放量，叠加公司积极推进技术降本，加强成本管控，有望实现出货量、业绩的较快增长。同时，公司持续推出员工持股，不断开拓海上风电、海外风机市场，叠加持续推进风电场滚动开发，有望奠定业绩中长期景气基础。预计 2024年实现归属母公司股东净利润约 22.2亿元，对应 2024年 PE 约 14倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1、风电行业装机不及预期； 2、风机招标价格持续下降； 3、风电场转让进度不及预期； 4、盈利预测假设不成立或不及预期。

艾罗能源—— 先发的优质逆变器企业艾罗能源成立于 2012年，是国际知名的光伏储能系统及产品提供商。公司主要面向海外客户，产品销往德国、英国、荷兰、美国、澳大利亚、日本等多 80多个国家，截至 2023年，欧洲地区是公司主要销售区域， 2023年收入占比超过 85%。公司长期专注于储能领域，是最早布局户储的逆变器企业之一， 2023年储能逆变器、储能电池等储能系统相关产品的收入占比为76.8%。 2022年受益于欧洲户储需求爆发，公司实现营收 46.12亿元，同比增长 454%； 2023年下半年以来受欧洲渠道库存影响，公司收入短暂承压，全年营收 44.73亿元，同比下降 3%。 公司毛利率较为稳定，期间费用与收入规模呈负相关，导致净利率波动较为明显。 欧洲去库近尾，格局风云未定2022年，由于地缘冲突和能源危机，电价上行大幅拉高了欧洲户储的经济性，需求实现爆发式增长，渠道商备货力度过大，导致 2023年逆变器出现渠道库存积压问题，逆变器企业业绩短暂承压。但从基本面来看， 2023年欧洲户储装机需求仍维持较高景气，欧洲户储支持政策仍在持续加码，有望持续支撑需求，预计欧洲户储 2024年装机 12.3GWh，同比增长 30%； 2025年装机达到 17.2GWh， 2023-2025年复合增速超过 35%。从短期扰动因素来看，目前库存去化进度或接近尾声，在出口数据、企业出货情况持续呈现明显改善的情况下，我们预计欧洲渠道库存或将于下半年去化完毕。竞争格局方面，欧洲户用格局较为分散，尚未形成稳定的竞争格局，中国企业份额仍然存在较大的提升空间。展望后续，户用并网及储能逆变器行业或将迎来一轮洗牌，具备深厚渠道积淀和优质产品的企业有望在激烈的市场竞争中脱颖而出。 欧美渠道优势明显，积极扩张新兴市场公司自主品牌与 ODM 协同并进，欧美渠道优势明显。自主品牌方面，公司在全球户用储能领域具有较高的品牌知名度和市场认可度，产品取得多项国外认证，在欧洲地区贸易商资源丰富，随欧洲市场恢复有望快速放量。 ODM 方面，公司 ODM 毛利率与自主品牌接近，主要客户均为全球或当地知名企业，与韩华深度绑定，欧美市场未来有望持续受益。公司技术优势突出，长期专注储能领域技术研发，是国内最早一批实现逆变器、电池一体化开发的企业，拥有多项储能领域自主研发的核心技术。目前由于出货短暂承压，公司销售费用率高于行业平均，在欧洲需求不断恢复的背景下，未来销售费用率有望随出货增加再次下降。同时，公司积极市场转型，扩大市场布局，通过产品研发和渠道开发拓展欧美外的其他市场，销售区域已覆盖亚洲、澳洲、非洲、拉美等地区，增长势头良好，未来有望进一步贡献业绩增量。 我们预计艾罗能源 2024-2025年实现归母净利润分别为 4.6、7.3亿元，对应 PE 为 23、15倍。 首次覆盖，给予买入评级。 风险提示 1、库存去化进度不及预期风险； 2、激励政策不稳定风险； 3、市场竞争风险； 4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。

事件描述公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现收入77亿元，同比增长15%，归属净利8亿元，同比增长27%；2024Q1实现收入10.5亿元，同比下降23%，归属净利1.5亿元，同比下降25%。 事件评论年度维度，分业务看公司2023年增长主要来自于海工、发电业务：1）海工业务系2023年收购长风拓展而来，公司同时也积极推进广东基地建设和江苏基地扩产；2023年实现海工出货12万吨，收入15亿元，毛利率16%；2）陆塔业务2023年出货45万吨，同比下降9%；收入32亿元，同比下降19%，预计主要受2023年陆塔行业景气影陞；毛利率12.9%，同比提升1.5pct；3）发电业务，2023年乌兰察布500MW风电并网，装机容量增加至1.4GW；收入12.5亿元，同比增长31%；毛利率65%，基本持平；4）叶片业务收入16亿元，同比下降8%；毛利率12%，同比提升1.7pct。此外，公司2023年计提信用减值损失、资产减值损失分别为1.3、0.4亿元，对2023年利润造成一定影陞。 季度维度，2024Q1由于国内海风、陆风均处于淡季，整体出货量较小，导致公司Q1收入同比下降：陆塔收入同比下降，预计因规模效应不显著，Q1盈利能力较弱；海工预计受行业淡季影陞发货规模较低；发电预计因运营规模增加，同比实现增长。同时，Q1公司信用减值损失实现0.4亿元正收益，对利润形成积极影陞。 其他财务指标方面，公司2023、2024Q1经营性现金流净流入18、5亿元，同比改善明显；同时，公司2024Q1末存货、合同负债余额分别为25、8亿元，均陒比2023年末进一步增加，奠定后续出货景气。 公司积极在国内外开展海风产能布局，并率先实现导管架规模化出货，有望受益于海风放量，进而实现业绩高增。预计2024年公司实现归母净利润约13.6亿元，对应PE约14.3倍。维持“买入”评级。风险提示1、风电装机不及预期；2、竞争加剧导致盈利能力不及预期。

2023：从运费、汇率、成本角度，拆解盈利提升的原因2023年阳光电源的业绩表现持续超预期，公司全年实现归母净利润94.4亿，同比增长163%，主要是因为盈利水平超预期，2023逆变器毛利率达到37.9%，同比提升4.7pct；储能系统毛利率达到37.5%，同比提升14.2pct。进一步看公司盈利水平超预期的原因，既有公司自身的成本下降、市场结构和产品结构的优化，也有汇率、运费、原材料跌价、IGBT模块紧张等“偶然”因素。我们尝试量化上述因素的影响，结果显示，2023年汇率及运费预计为逆变器和储能业务均贡献了3-5pct，碳酸锂跌价还为储能业务贡献了5pct以上。剔除上述影响因素之后，我们预计2023年公司逆变器和储能的“真实”毛利率分别为33%-35%、27%-30%，和2022年的33.2%、23.2%陒比，逆变器毛利率实际表现平稳或小增，储能毛利率仍有小幅提升。 2024：从市场&产品结构、费用率角度，测算季度趋势节奏不同于市场的观点，我们认为凭借产品/市场结构优化、规模效应进一步凸显、碳酸锂跌价受益仍存等，公司2024年的盈利水平有望保持在陒对较高水平。其中：1）逆变器业务，2024年毛利率有望在35%左右，同比降幅3pct或以下。其核心支撑一是产品结构，公司渠道出货占比预计持续提升，我们测算如果公司渠道产品出货比重从30%提升到40%，对应的单瓦净利可以提升0.4分/W左右；二是市场结构，我们预计公司海外毛利率超40%，国内15%-20%，因此海外占比的提升也有利于提升盈利能力。2）储能业务，预计全年毛利率超过30%，净利率超过15%。其核心支撑一是市场结构，后续公司积极发力美国、欧洲、亚太等海外市场，高盈利市场占比提升；二是规模扩张，有利于公司降低采购成本，摊薄期间费用。我们预计公司2024年储能业务期间费用率同比下降1-2pct。此外，碳酸锂跌价也有望使公司2024H1的储能盈利能力保持高位。总体来看，公司全年毛利率或呈现逐季下降的趋势，但降幅陒当有限，考虑量的逐季增长，各季度业绩预计依然可圈可点，全年业绩不乏进一步上修的可能性。 2025及以后：从竞争要素角度，推演盈利中枢2025年及以后，阳光电源的合理盈利中枢该如何展望？这一问题直接决定了公司长期的业绩和空间。我们认为，未来阳光电源的逆变器业务毛利率中枢在30%-35%左右，单瓦净利中枢在3-4分/W，储能业务的毛利率中枢在25%-30%，净利率中枢在12%以上。我们认为其盈利水平的支撑，关键在于海外大机和大储的较高的壁垒和较好的格局：1）对于海外大机，全球化的售后服务能力、品牌、产品质量和可靠性是主要竞争要素，而阳光电源在上述方面优势明显，我们认为公司海外大机维持40%左右甚至更高的毛利率是合理且可持续的。2）对于海外大储，作为“既要又要还要”的系统性工程，其进入门槛极大提高。阳光电源在储能领域“做得早”、“做得好”、“做得全面”，在国际化服务、品牌、产品、技术等方面领先国内同行，陒比于海外龙头企业也具有一定优势。后续，随着市场规模的扩大、贸易壁垒的提高、产品技术的进步，逆变器大机和大储预计依然保持较高的行业壁垒，支撑阳光电源拥有可观的利润空间。 综上，我们预计公司2024-2025年实现归母净利润分别为109、130亿元，对应PE为14、12倍。维持“买入”评级。 风险提示1、全球光伏及储能装机不及预期；2、竞争格局恶化；3、海外贸易壁垒进一步提高；4、盈利预测假设不成立或不及预期。

事件描述杉杉股份发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现收入190.70亿元，同比下降12.13%，归母净利润7.65亿元，同比下降71.56%，扣非净利润2.47亿元，同比下降89.41%。2024Q1实现收入37.52亿元，同比下降15.67%，归母净利润-0.73亿元，扣非净利润-0.73亿元。 事件评论从全年来看，负极业务方面，公司实现销售量26.4万吨，同比增长44.55%，公司保持高于行业的增速，与国内外客户的积极拓展有关。公司2023年负极业务毛利率为11.77%，同比降低10.36pct，主要原因是2023年国内负极市场产能过剩、竞争激励，降价压力较大，此外预计与公司客户结构有一定调整有关。偏光片业务方面，2023年公司偏光片销售1.4亿平，同比增长10.18%，预计市场份额仍保持提升趋势；毛利率为19.52%，同比减少7.18%，行业景气波动造成一定影响。此外，公司2023年计提减值损失3.87亿元，信用减值损失0.55亿元，资产处置损失0.29亿元。 就2024年一季度来看，公司毛利率为14.2%，高于2023Q4但低于2023Q3及同期水平。主要原因的负极经营压力仍存，从行业数据来看，杉杉股份负极市场份额仍保持在较高水平，但受行业价格波动影响，预计价格端仍有承压，同时一季度为行业淡季，稼动率对成本端亦有负面影响，因此造成一定的盈利压力。此外，2024Q1公司管理费用2.28亿元、研发费用2.04亿元，环比有所上升；资产减值、信用减值均为0.04亿元。 展望来看，公司负极产能持续扩张，四川基地正在爬坡，云南基地也在持续推进，此外公司积极布局芬兰10万吨负极项目，加大海外拓展。公司积极布局快充、硅碳、硬碳等负极新技术方向，同时公司前期已经完成了对服装、金融、充电桩、永杉锂业等业务的剥离，正极、电解液业务股权也进行了优化，公司业务结构进一步向好。风险提示1、新能源车、储能终端需求不及预期；2、产业链竞争加剧。

事件描述派能科技发布 2024 年一季报， 2024Q1 实现收入 3.86 亿元，同比下降 79.05%，归母净利润0.04 亿元，同比下降 99.13%，扣非净利润-0.08 亿元，同比下降 101.85%。 事件评论 销量方面，预计 2024Q1 公司出货环比有所增长。户储行业自 2023Q2 以来经历了激烈的去库存，导致产业链出货下行甚至停滞， 2023Q4 是去库周期最严峻的阶段，目前看，2024Q1 已呈现出复苏趋势。 盈利方面，预计均价环比明显提升，判断因 2024Q1 环比增量主要来自海外，订单结构明显改善；预计单位成本环比明显下降，主要因前期高价库存去化逐步完毕，因此 2024Q1公司毛利率达到 35.76%，在连续三个季度下滑后，超过 2023Q2 的水平，但因销量仍偏低、费用存在刚性， 2024Q1 费用率为 31.52%，对净利产生较大影响。 展望 2024 年，随电池价格下降传导到终端，欧洲市场经济性有望进一步体现，形成利好。 波兰、匈牙利等新兴市场的商业模式、政策也在积极加码，行业有望恢复至平稳增长。公司当前盈利较低主要受产能利用率偏低的规模效应影响，我们认为随行业修复，公司出货有望积极增长，带动单位折旧、费用显著改善。同时，公司积极布局美国、日本、东南亚和非洲等增量市场，在国内工商业储能已有一定规模出货，开拓离网储能、台区储能等场景也值得期待，预计 2024 年公司归属净利 6 亿元，对应 PE 为 18 倍。 风险提示1、户储去库进度不及预期；2、市场竞争风险。

事件描述1）通威股份发布 2023年年报&2024年一季报， 2023年公司实现收入 1391.04亿元，同比下降 2.33%；归母净利 135.74亿元，同比下降 47.25%； 2023Q4实现收入 276.84亿元，同比下降 31.37%，环比下降 25.89%；归母净利-27.28亿元，主要受减值影响 2024Q1实现收入195.70亿元，同比下降 41.13%，归母净利-7.87亿元。 2）公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 9.05元(含税)，预计合计派发现金红利 40.74亿元，占 2023年度归母净利润的 30.02%。公司持续保持较高的分红比例， 2024-2026年根据公司发展阶段以及资金支出安排，最低分红比例应达到 20%-80%。 3)公司计划回购 20-40亿元用于员工持股或股权激励，回购价格为不高于 36元/股。 事件评论 2023年： 1）硅料业务，公司龙头地位稳固。公司实现销量 38.72万吨， +50.79%，公司全球市占率超过 25%。得益于优秀的产品品质和成本管控能力以及稳定的供应链合作关系，公司高纯晶硅业务在 2023年产品价格大幅下调的冲击下依然实现单吨净利润超过4.5万元。 2）电池业务，公司继续蝉联太阳能电池出货量全球第一， 2023年电池销量80.66GW(含自用)，同比+68.11%。 3）组件业务，公司组件完成年初制定的目标，全年实现组件销量 31.11GW，同比+292.08%，出货量进入全球前五。 4）其他业务:电站方面，公司继续聚焦规模化“渔光一体”基地的开发与建设，截至 2023年底，公司以“渔光一体”为主的光伏电站已达 54座，累计装机并网规模达 4.07GW，全年结算电量 44.32亿度。饲料业务方面，全年公司实现饲料总销量 741.34万吨，同比+3.05%，毛利率为 7.81%，基本保持稳定。 5）财务方面：公司 2023年计提减值准备合计 63.65亿元，其中固定资产及技改工程减值准备 47.30亿元，主要为 perc 资产产能减值已经计提完毕，存货跌价13.05亿。 展望后续,1）硅料业务， 2023年出货预计总出货达到 55万吨，硅料龙头地位稳固。 2023年公司生产成本已至 4.2万元/吨以内，随着乐山丰水期来临电价回归正常、新产能逐步投产，公司硅料平均成本有进一步降低空间。目前公司 N 型产品月度产出占比已超过90%，产品质量保障公司售价。2）电池业务，公司计划在 2024年逐步完成约 38GW perc产能改造，并在眉山、双流新增 16、 25GWTOPCon 电池产能， 2024年公司 TOPCon 电池产能规模将超过 100GW,电池出货规模预计在 90GW 左右。目前 N 型电池供需在主产业链里最优， TOPCon 电池仍处盈利状态，随着公司 TOPCon 占比逐步提升，盈利有望逐步修复。 3）组件业务，公司 24年出货预计达到 50GW 以上，助力公司一体化扩张。 我们预计公司 2024年有望实现归母净利润 35亿。 风险提示 1、竞争格局恶化； 2、光伏装机不及预期。

事件描述隆基绿能发布 2023年年报及 2024年一季报， 2023年公司实现收入 1294.98亿元，同比基本持平；归母净利 107.51亿元，同比下降 27%；其中， 2023Q4实现收入 353.98亿元，同比下降 16%，环比增长 20%；归母净利-9.42亿元，同比下降 125%，环比下降 137%； 2024Q1实现收入 176.74亿元，同比下降 38%，环比下降 50%；归母净利-23.5亿元，同比下降 165%，环比下降 149%。 事件评论电池组件业务，公司 2023年实现组件出货 67.5GW，同比增长 44%，其中外销 66.4GW，自用 1.1GW，此外电池外销 5.9GW。 2023年一体化组件单瓦净利相对行业较好，或与公司确收订单结构有关。分市场看，中国、欧洲、亚太、美洲、中东非收入占比分别为 57%、18%、 14%、 7%、 4%，毛利率分别为 16.2%、 20.5%、 16.8%、 28.3%、 16.8%。 2023年底公司电池组件产能分别达到 80、 120GW，其中电池产能包括 30GW 以上的 HPBC和 10GW 以上的 TOPCon， PERC 电池产能部分已折旧淘汰。 2024Q1美国市场出货一定程度上支撑均价和利润，非美国市场预计处于盈亏平衡附近。 硅片业务， 2023年出货 125.4GW，同比增长近 50%，其中外销销量 53.8GW，同比增长27%，自用 71.6GW，自用比例进一步提升。2023Q4硅片单瓦净利预计在盈亏平衡附近。 2023年底硅片产能达到 170GW，全工序非硅成本较 2022年下降 21%。2024Q1预计硅片单瓦净利亏损，主要系行业层面价格下降，盈利压力增大所致。 其他方面，基于严谨的会计准则，公司 2023年发生资产减值损失超 70亿，包括存货计提跌价准备 52亿（美国滞港导致的存货跌价准备约 13.5亿），固定资产减值准备 16亿，其余为在建工程和合同资产的减值准备。仅 Q4公司资产减值损失就达到 39亿，影响报表端利润释放；全年投资净收益 35亿，主要来自通威合资硅料项目。 2024Q1资产减值损失 28.1亿，规模依然较大，其中存货计提跌价准备 26.5亿；投资净收益 0.9亿，环比有所下降，主要是通威合资硅料项目利润亦收窄。 展望后续，公司以雄厚的现金储备度过行业寒冬，以技术创新获取超额利润。硅片方面，预计 2024年出货 135GW 左右，未来三年硅片产能达到 200GW，其中“泰睿”硅片产能占比超 80%，预计 2024Q2导入量产。电池环节，公司坚定布局 BC 路线，认为未来5年内 BC 路线将成为晶硅电池的绝对主流，第二代 HPBC 组件功率高于同规格 TOPCon组件，计划 2024H2推出。组件环节， 2024年出货目标 90-100GW（含电池），未来三年产能有望达到 150GW，美国合资工厂已正式投产，有助于提升美国出货占比。此外，公司积极布局氢能，全年营业额突破亿元，有望成为公司下一条增长曲线。 我们预计公司 2024年实现归母净利润 35亿，对应 PE 约 40倍。维持“买入”评级。 风险提示 1、竞争格局恶化； 2、光伏装机不及预期。

事件描述公司 2023 年实现收入 265.8 亿元（同比+12.4%），实现归属净利润 26.2 亿元（同比-49.1%），实现归属扣非净利润 21.9 亿元（同比-56.8%）。其中 Q4 单季度实现收入 67.0 亿元（同比+24.5%，环比-15.7%），实现归属净利润 4.4 亿元（同比-26.2%，环比+8.9%），实现归属扣非净利润 2.5 亿元（同比-50.9%，环比-27.0%）。2024Q1，公司实现收入 54.2 亿元（同比-5.5%，环比-19.1%），实现归属净利润 5.3 亿元（同比-47.4%，环比+20.4%），实现归属扣非净利润5.2 亿元（同比-46.0%，环比+106.8%）。每 10 股派发现金红利 6.8 元（含税）。 事件评论 2023 年硅产业链景气延续下行，公司业绩承压。公司是硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一，工业硅产能达 122 万吨/年，有机硅单体产能达 173 万吨/年。 2023 年公司主要产品工业硅、有机硅受新增产能较多影响，竞争格局加剧，景气延续下行趋势，公司产品量增价减，效益整体下行，工业硅、 110 生胶、 107 生胶、混炼胶、环体硅氧烷 2023 年分别实现销量 101.7、 34.1、 30.6、 9.3、 10.2 万吨，分别较 2022 年同比+74.2%、 +69.7%、 +47.3%、 +35.2%、 +5.0%，均价分别为 13360、 12857、 13202、12608、 13297 元/吨，分别较 2022 年同比-24.4%、 -33.7%、 -35.4%、 -38.2%、 -38.4%。 2023 年公司毛利率、净利率分别为 20.1%、 9.7%，分别同比-14.2 pct、 -12.0pct。 2024Q1 有机硅价格有所回升。 2024Q1 受节后备货及企业销售策略影响，有机硅价格环比上行，企业效益有所提升，根据 Wind 及百川盈孚， 2024Q1 国内有机硅生胶均价为16851 元/吨，环比+13.1%。随着下游需求修复及行业部分落后产能出清，有机硅及工业硅价格有望进一步企稳回升。 全球硅基产业龙头， 产业链一体化完善， 规模优势明显， 成长性卓越， 碳化硅取得突破。 2023 年，公司有机硅新疆硅业新材料煤电硅一体化项目三期和工业硅东部合盛煤电硅一体化项目二期达产，新疆中部光伏一体化产业园项目（包含中部合盛年产 20 万吨高纯多晶硅项目、中部合盛年产 20GW 光伏组件项目、中部合盛年产 150 万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目等）首期实现全产线贯通，云南“绿－电－硅”循环经济生产基地（包含云南合盛水电硅循环经济项目一期等）和多晶硅东部合盛年产 20 万吨高纯晶硅项目等建设有序推进。碳化硅方面，公司已完整掌握了碳化硅材料的核心工艺技术，突破了关键材料、装备的技术壁垒，产品良率国内领先，关键技术指标已追赶上国际龙头， 6英寸衬底和外延得到国内多家下游器件客户的验证，并顺利开发了日韩、欧美客户； 8 英寸衬底研发进展顺利，并实现了样品的产出。 维持“ 买入” 评级。 公司是成本优势显著的工业硅、有机硅双龙头，布局煤电硅一体化进军新疆多晶硅和光伏电站打开成长空间。预计 2024-2026 年公司归属净利润为 28.4、40.2、 50.2 亿元。 风险提示1、下游需求恢复不及预期；2、新项目进度低于预期。

事件描述禾迈股份发布 2023年年报及 2024年一季报， 2023年公司实现收入 20.26亿元，同比增长32%；归母净利 5.12亿元，同比下降 4%；其中， 2023Q4实现收入 6.18亿元，同比增长 3%，环比增长 80%；归母净利 0.96亿元，同比下降 43%，环比增长 44%。 2024Q1实现收入 3.31亿元，同比下降 43%，环比下降 46%；归母净利 0.67亿元，同比下降 62%，环比下降 30%。 事件评论2023年公司微逆及 DTU 实现收入 14.1亿元，其中微逆销量约 132万台，同比增长 13%，DTU 销量约 24万台。其中 Q4预计微逆销量环比持平，主要是欧洲库存压力仍大，拉美改善有限。结构上看， 2023年欧洲、北美、拉美收入占公司微逆总收入比例分别为 60%、14%、 13%，北美、拉美因利率和政策原因需求平淡，欧洲占比提升。盈利能力上看，全年微逆毛利率 50.3%，同比提升 0.5pct，季度毛利率走势较为平稳。此外公司储能实现爆发式增长，主要是大储，全年收入 3.1亿，主要集中于 Q4，相关子公司青禾新能源贡献利润 535万；分布式系统收入 1.6亿，毛利率 55%，同比提升 23pct，主要是部分项目盈利能力优异。 2024Q1公司微逆及 DTU 出货预计环比小幅增长，增量主要来自欧洲库存压力减轻，以及拉美利率下降拉动需求。预计 4-6月订单增长势头依然明确，公司需求走出拐点。 Q1公司综合毛利率保持在 50%左右，毛利率相对稳定。 Q1是公司分布式光伏系统和大储淡季，收入利润贡献较少。 财务数据上看，公司 2023年期间费用率 19.21%，同比大幅提高，原因一是公司加大研发投入，全年研发费用近 2.5亿，同比翻倍以上增长；二是需求相对平淡，销售管理费用率升高；三是利息收入减少。 24Q1期间费用率为 32.52%，淡季背景下摊薄效应较弱。 Q1末存货 8.4亿，环比提升 14%，主要是公司看好今年储能发展，加大备货力度，实际上微逆库存预计有所下降。 展望后续，公司微逆拐点向上，储能或延续翻倍式增长。微逆业务，预计 Q2末欧洲渠道库存去化完毕，在此前需求有望逐月向上，Q2出货环比预计显著增长，Q3-Q4逐季向上。 储能业务，全年收入有望同比翻倍左右增长，基于国内市场拓展海外，户储、工商储亦在发力阶段。 我们预计公司 2024-2025年实现利润分别为 7、9亿元，对应 PE 为 30、22倍。维持“买入”评级。 风险提示 1、竞争格局恶化； 2、光伏装机不及预期。

事件描述公司发布2024年一季报，2024Q1实现收入1.14亿元，同比增长6.87%；归属母公司股东净利润-0.18亿元，同比下降241%；扣非后归属母公司股东净利润-0.25亿元。 事件评论收入端，24Q1勃姆石出货环比基本持平，同比仍保持增长态势，受停产检修和需求疲软影陞，1-2月出货不及预期，3月环比翻倍恢复，其中小粒径勃姆石还处于小批量出货阶段；受大客户降价影陞，单吨售价环比仍处于下行通道。电子材料和阻燃材料收入基本保持稳定。 盈利端，公司24Q1毛利率15%，环比下降14pct，一方面产品调价有所影陞，另外Q1出货增加但产量下滑，稼动率不足进一步侵蚀盈利。费用端，24Q1期间费用率为38%，环比提升8pct，其中管理费用率和研发费用率分别环比增长4.9pct和5.0pct至17.3%和13.9%，主要归因于股份支付费用环比大幅提升（23Q4部分冲回）、新增产陑爬坡和新项目研发持续投入所致，考虑剔除股份支付费用和新技术研发费用支出，勃姆石单吨盈利基本处于微利状态。最终公司归母净利亏损0.18亿元，扣非归母净利-0.25亿元。 其他方面，公司24Q1经营性现金流净流出0.34亿元；资本开支0.6亿元，同比持续增长，在建工程6.4亿元，主要系定增项目和高纯石英砂项目，预计今年年底或明年初逐步转固。新材料方面，low-α氧化铝进入批量报价阶段，Q2有望落地实质性订单；高纯石英砂目前小批量试产并与下游客户交互验证，预计Q2有实质性反馈，年内有望实现千吨级出货；9800吨导热球铝年中逐步放量，进而实现降本；阻燃材料逐步放量中。 展望来看，预计24Q2排产有所恢复，4月勃姆石排产环比持续增长，大客户降价预期落地，单价有望企稳，随稼动率提升和内部降本增益有望迎来盈利拐点；此外公司Low-α氧化铝、高纯石英砂、阻燃泡棉等新技术布局年内有望实现突破进展，兑现新材料平台化逻辑；长期来看固体氧化物等新技术储备有望贡献中长期增量。继续推荐。风险提示1、行业景气下行风险；2、行业竞争加剧导致盈利能力不及预期的风险。

事件描述昱能科技发布一季报，2024Q1实现收入4.28亿元，同比下降2%，环比下降5%；归母净利0.4亿元，同比下降66%，环比持平。 事件评论微逆业务，Q1陬量预计环比小幅提升，主要是欧洲、拉美需求有所回暖，北美市场依然表现陒对平淡。微逆价格较为稳定，毛利率预计保持在良好水平。 其他业务，关断器、能量通信器平稳发展，量利区域与微逆陒近，储能贡献少量利润。 财务数据上看，公司Q1期间费用率为19.4%，考虑规模效应发挥一般，费用率总体处于合理水平。其中财务费用率1.1%，主要是汇率波动导致公司产生一定汇兑损失，对冲了利息收入。Q1末公司存货14亿，环比下降10%，回到2022Q4水平，反映公司海外仓库库存持续去化。此外，Q1发生资产减值损失0.16亿，或为存货跌价损失计提所致。 展望后续，公司需求拐点除上，工商储值得期待。公司Q2出货预计环比增长，Q2末库存有望去化到合理水平。公司全年逐季除上趋势明确，出货预计同比增长，且盈利能力预计在稳定水平。同时，公司积极布局储能业务，2024年工商储收入有望实现翻倍以上增长，户储亦有望实现突破。 我们预计公司2024年实现利润3.7亿，对应PE为21倍。维持“买入”评级。风险提示1、竞争格局恶化；2、光伏装机不及预期。

事件描述公司发布： 1、 2023 年报：营业收入 31.3 亿元，同比增长 118.25%；归属净利润 6.54 亿元，同比增长 174.33%； 2、 2024Q1 报：营业收入 3.4 亿，同比下降 46.6%，归属净利润 0.22 亿元，同比下降 87.4%。 事件评论下游需求保持较快增长。 2023 年，全球光伏新增装机超过 390GW，创历史新高。 2023年，我国国内光伏新增装机量 216.88GW，同比增加 148.1%。 2023 年多晶硅、硅片、电池片、组件产量同比增长均在 64%以上。同时，随着下游拉晶工艺的升级以及大尺寸、 N型单晶硅片占比的持续提升，下游对大尺寸高品质石英坩埚的需求将持续增长。 就公司而言， 2023 年公司石英坩埚产品营业收入 21 亿元，同比增长 178%；光伏配套加工服务营业收入 9 亿元，同比增长 49%。具体来看， 2023 年公司坩埚销量 10.8 万只，同比下降 11%。此外，截止到 2023 年底，石英坩埚库存量 5877 万只，较期初增加 72.14%，主要原因是光伏行业内 N 型电池逐步取代 P 型电池，客户的拉晶技术也由 P 型向 N 型转变，转变过程中客户使用坩埚参数须随之调整，公司对未交付坩埚产品隔离存放并进行技术评审。此外， 2023 年公司计提资产减值损失 7356 万元。存货较期初也有有较为明显增加，主要是原材料和委托加工物资。最终，全年归属净利润 6.54 亿元，同比增长174.33%。 单季度看， 2023Q1~2024Q1 公司单季度收入分别为 6.36、 8.18、 8.71、 8.04、 3.4 亿元，同比增速分别为 137%、 162%、 144%、 62%、 -47%。 24Q1 收入增速同比下行，环比也有下行，主要是下游需求端阶段性疲弱。业绩角度来看， 2023Q1~2024Q1 单季度业绩分别为 1.72、 2.36、 1.81、 0.65、 0.22 亿元， 24Q1 业绩也出现较大幅度下行（计提资产减值损失 2133 万元）。 2024 年 2 月，公司与矽比科北美公司签署了原材料高纯石英砂采购协议，保障公司高纯石英砂原材料的长期稳定供应，预估采购金额总计 3.5 亿美元，一定程度保障了中期的生产稳定性。 石英砂-坩锅的耗材属性支撑， 叠加 N 型占比提升， 中期需求景气度依然可期。 石英砂和石英坩埚是拉晶辅材，生命周期较短，属于典型消耗性材料，因此存量市场需求可期；同时，进一步考虑到 N 型电池逐步放量，其对拉晶坩埚的消耗量会有较为明显增加，因此石英砂与坩埚的需求景气度具备可持续性。 预计 2024-2025 年业绩 8.9、 12.3 亿，对应 PE 为 9.4、 6.8 倍，买入评级。 风险提示1、产能建设进度较为缓慢； 2、石英砂供应较为紧张