事件: 2018年9月3日,公司发布公告,全资子公司广州智光储能科技有限公司(以下简称“智光储能”)与佛山市顺德五沙热电有限公司(以下简称“五沙热电”)签署了《五沙热电9MW/4.5MWh储能辅助调频项目合同协议书》。智光储能将在五沙热电建设储能辅助调频项目(两套容量4.5MW/2.25MWh的集装箱预制式6kV高压直挂磷酸铁锂电池储能系统),并与五沙热电开展储能AGC调频业务合作。 点评: 广东调频政策落地,南方区域调频项目迎来发展契机2018年8月2日南方能源监管局发布了《广东调频辅助服务市场交易规则(试行)》(以下简称《规则》),调频辅助服务试运行及正式结算将于2018年9月1日正式实行。该规则的印发标志着南方区域电力市场化改革又取得新的突破,进一步激发了市场主体提供更优质调频辅助服务的活力,有效构建了调频辅助服务市场机制,为电力现货市场稳步推进奠定了坚实的基础。 设立智光储能,把握储能行业发展趋势公司已于今年2月投资设立广州智光储能科技全资子公司,全面推进储能业务,以发电厂调频辅助服务、需求侧快速响应为重点,深入开展储能变流技术研发,并通过投资上海精虹新能源科技有限公司将业务领域向BMS延伸,同时加速双方在电池梯次利用技术的研发进程。EMS、BMS、PCS将成为公司未来储能项目中具有竞争力的核心技术。 对比水电、燃气和燃煤机组,电化学储能调频响应最快、精度最高 《规则》中规定水电和火电机组调频响应时间分别不超过20s和1min,而电化学储能调频响应时间仅ms甚至us级别,响应速度远超传统电力。水电与火电通过调节水量和燃料来调节输出电力,而储能调频通过电控装置直接调节输出电力,调节精度也是水电和火电无法企及的。《规则》中明确了调频服务的竞价和结算方式,储能响应时间越短、调节精度越高,将会获得更高的综合调频性能指标,进而享有优先服务的权利,同时补贴核算时也将享有更高的补贴标准。因此火电机组参与调频时若搭配储能调频将显著增加调频效率和收益。 AGC调频项目周期短见效快,是公司拓展储能业务的最好突破点 AGC调频储能项目具有建设周期和回收周期都较短的特点,以一个9MW的项目为例,一般建设周期3个月左右,投资回收期2年左右。目前国内AGC调频主要参与方是中安创盈和北京睿能,国内适合上马的项目大约在300个左右,我们以200个/每个项目投资3000万测算市场空间在60亿元。2010年起公司进入节能市场后积累了大量火电客户,并通过EMC综合能源管理项目与客户建立了长期稳定的合作关系,五沙热电即是公司客户之一。智光储能与五沙热电采用类EMC模式合作,公司投资相关设备并负责运营,而项目获得调频收益由双方按约定分享。若此项目推进顺利将为公司在AGC调频储能项目上积累更多技术和经验,从而有助于公司进一步拓展AGC调频储能业务。 盈利预测与估值: 根据公司现有业务,我们测算公司18-20年EPS分别为0.20、0.25和0.31元,对应21、17和14倍PE,我们认为考虑到稳健的经营风格以及储能业务发展前景,维持公司的“强烈推荐”评级,以18年25倍P/E给予公司目标价5.00元。 风险提示: 公司储能业务发展不及预期;子公司岭南电缆业绩不及预期;公司综合能源服务项目建设进度不及预期等。

事件: 公司发布2017年度报告。2017年公司实现营业收入18.31亿元,同比增长30.98%;归母净利润为1.25亿元,同比增长12.36%;基本每股收益0.16元,同比下降4.28%;加权平均净资产收益率4.57%,较上年同期下降2.59个百分点。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.60元(含税)。业绩增速低于申万宏源预期。 公司发布2018年一季度报告。2018年一季度,公司实现营业收入4.54亿元,同比增长88.75%;归属于上市公司股东的净利润0.13亿元,同比增长27.83%;基本每股收益0.0171元,同比上升27.61%;加权平均净资产收益率0.48%,较上年同期上涨0.09个百分点。 投资要点: 气设备业务稳步增长,新增合同同比增长42%。2017年公司电气设备业务营收10.92亿元,同比增长59.63%,产品新增合同金额同比增长42.3%,全年累计签订合同较上年增长61%。公司电气设备技术优势明显,市场占有率高,产品化能力持续增强。公司消弧选线成套装置已成功应用于应用到国家电网、南方电网绝大部分地市级供电系统。公司不断自主研发新产品,现已成功进入地铁、港口等领域。公司子公司岭南电缆实现营业收入7.25亿元,实现净利润总额0.8亿元,超额完成三年业绩承诺。 综合能源业务稳定增长,多种手段提升竞争优势。2017年公司综合能源业务营收7.39亿元,同比增长40.37%。子公司智光节能实现营业收入3.2亿,实现净利润0.69亿元。综合节能服务业务继续保持稳定增长,但净利润有所下降,主要原因是部分项目所得税优惠期结束,节能项目政府补贴减少,新增EMC、EPC项目和分布式能源项目尚处于建设期。子公司智光用电2017年实现营业收入4.26亿元,净利润0.21亿元,以多种方式拓展市场,“互联网+专变运维”的新模式获得良好实践。 内外增长并行,市场前景广阔。公司重点聚焦区域能源,积极开展对外投资、并购优质标的,为公司的综合能源大服务战略及业绩增长注入强劲动力。公司相继在广东、广西、云南和福建四省布局售电市场。公司2017年交易电量达11.5亿千瓦时,电力销售增值业务持续在广东、广西、云南、福建发展市场。2017年公司增资参股公司南电能源综合利用股份有限公司和上海同祺新能源技术有限公司,逐步在成都、安徽也赢得了市场。 下调盈利预测,维持评级不变:我们下调公司盈利预测,预计公司18-19年归母净利润分别为1.54、2.01亿元(原18-19年归母净利润为2.03、2.82亿元),新增20年盈利预测,预计2020年归母净利润为2.44亿元,对应的EPS分别为元0.20元/股、0.26元/股和0.31元/股,公司当前股价对应的PE分别为23倍、17倍和15倍。维持“增持”评级不变。

事件:公司于2017年8月30日发布2017年半年度报告。2017年上半年公司实现营业收入6.25亿元;同比增长5.44%;实现归属于上市公司股东的净利润为6715万元,同比增长2.96%;实现扣非后归属于母公司股东的净利润5094万元,同比下降5.32%,基本每股收益0.09元/股,同比下降17.44%。点评: 发挥“产品+服务+投资”运营优势,投资布局有序进行。公司上半年新业务版块用电服务实现高速增长,上半年用电服务收入11.64亿元,同比增长321.42%。公司子公司智光用电投资对广州华跃电力工程设计有限公司进行管理运营整合,电力设计服务业绩继续呈稳中上升趋势,实现与主营业务协同并有效带动用电服务发展。"智能用电服务平台"运行效果良好,线上用户数量持续增长。公司上半年新增用户约500户,实现用户数翻倍增长,售电约6.5亿度,公司2017年两广地区长协电量约8.5亿度,我们预计下半年售电量还将大幅增长。此外公司在广西配网项目已经于二季度动工,其他配网项目也在逐步落地中。此外"智能用电服务平台"运行效果良好,公司已经和中移动合作在广东佛山及云南部分区域进行试点,目前平台+APP的模式运行情况良好。 综合节能业务下半年有望爆发。公司子公司智光节能深耕"发电厂节能增效"、"工业电气节能增效"和"工业余热余压发电利用"优势业务的同时,进一步推进综合节能服务的升级,通过增资南电能源综合利用股份有限公司、上海同祺新能源技术有限公司,实现资源整合,快速进入区域分布式能源相关领域。公司目前已经有三个分布式项目签约,后期将逐步落地。随着《上海市电力体制改革工作方案》的颁布,上海市的电改也将逐渐步入深水区,输配电价改革方案的落地以及推进需求侧响应试点都将给市场带来巨大的机会,公司有望因此而获益。 盈利预测及评级:我们预计公司2017年、2018年、2019年EPS分别为0.22、0.27、0.37元,对应2017年9月12日收盘价(7.04元)的PE分别为32、26、19倍。考虑到公司用电服务领域的加速拓展,以及在云平台、能源互联网等方面的不断创新,我们维持公司“买入”评级。 股价催化剂:电改推进速度超预期;公司用电服务布局速度超预期;公司在能源互联网等领域取得重大成果。 主要风险:电改推进速度不及预期;公司用电服务布局速度不及预期。

投资要点: 业内少有的用电服务实现实质性营收的公司,2016 年公司售电业务取得“从0 到1”的突破。公司去年业绩不达预期,主要原因在于用电服务的某些项目工程受建设进度影响,未能按规划确认收入,未确认部分将在今年确认收入。公司2014 年底便开始布局用电服务业务,具备极大的先发优势。目前公司有8 家地市级用电服务公司,监控中心4 个,“智能用电服务平台”运行效果良好。公司用电服务线下网络拓展迅速,主要分布于广东、广西、云南等省。公司以售电服务为切入点,拓展区域用户资源,带动整个用电服务的发展。2016 年公司售电近3 亿度,预计2017 年售电量增速超过300%,从而带动用电服务业务实现高速增长。 通过节能服务实现减排增效,打造‘工业节能-电厂节能-区域综合能源利用’的综合节能服务。公司的节能服务主要围绕三大核心优势业务展开,包括发电厂节能增效、工业电气节能增效和工业余热余压发电利用。公司节能服务主要包含两类,一类是能量回收利用,减排增效;一类是优化改造,提高使用效率。公司节能服务业内领先,多个工业节能及电厂节能项目已纷纷落地,运营良好。节能业务在公司所有业务中毛利率及净利率水平最高,未来发展空间广阔。 电气控制设备业务平稳增长,今年主要增量空间在于港口岸电等细分市场。 电气控制设备为公司传统业务,大多数产品属同源技术拓展,其中高压变频产品比重最大。该项业务今年的主要增量空间在于港口岸电业务。公司青岛港口岸电项目已成功投运,该项目是国内第一个提供全套完整技术的高压岸电项目。另外,随着工控自动化行业的逐步复苏,产业升级及进口替代将带来电气控制设备的新增需求,存量设备的优化替代也将提供新的增量空间。 电缆业务今年有望实现较高速度的增长,提供稳定业绩保障。公司于2015年10 月完成对岭南电缆的并贩,由于工厂搬迁,产线调整等原因,2016年电缆业务产能利用率不足40%,今年有望达到甚至超过50%。岭南电缆注重特种电缆的研发投入,保障产品毛利率水平。电缆业务为公司提供较为稳定的业绩,市场空间较大。 盈利预测:预测2017-2019 年公司的EPS 为0.19/0.24/0.30,对应PE 为39/31/25 倍,考虑到公司服务类业务拓展顺利,未来市场空间广阔,且用电服务业务具备先发优势,给予公司2017 年50 倍PE,对应目标价9.5元。 风险提示:电改进程不达预期,工程收入确认不达预期的风险。

事件:公司发布2016年年报:2016年,公司实现营业收入13.98亿元,同比增长6.98%,归属于上市公司股东的净利润1.11亿元,同比增长3.11%,折合基本每股收益0.33元/股,同比下降6.08%。 其中,第四季度实现营业收入4.78亿元,同比增长23.41%,归属于上市公司股东的净利润0.21亿元,同比下降57.49%,折合基本每股收益0.053元/股,同比减少76.75%。 点评: 发挥“产品+服务+投资”运营优势,投资布局有序进行。公司2016年业绩低于预期主要是由于公司新业务尚处于投资布局期。公司子公司智光节能2016年10月中标“山西华泽铝电有限公司2×300MW发电机组汽轮机通流部分改造合同能源管理项目”,预计将在6年分享期内分享总节能收入1.56亿元。在增量配电网方面,智光用电投资与广西荣凯华源电镀工业园投资有限公司等合作伙伴成立广西智光荣凯电力有限公司,来建设和经营广西柳州汽车城电镀工业园园区内的电力设备、设施,以发挥公司在用户侧的综合优势,建设工程将于2017年第二季度开始。产业延伸投资方面,公司与智光用电投资收购广州华跃电力工程设计有限公司60%股权,有效补充公司在电力设计和工程总包领域相关资质及人才,增强与主营业务协同并推动现有业务发展,实现产业链自然延伸。节能业务投资方面,智光节能对四川点石能源股份有限公司进行增资,并加强全方位的经营合作,进一步提升在节能服务领域的综合竞争力和市场影响力。 智光综合能源产业园落成使用,未来提升服务能力。智光综合能源产业园于2016年底竣工并投入使用,公司整体经营环境和基础条件有了很大提升。产业园将作为综合能源领域多层面交互的平台,致力于综合能源系统动模试验、太阳能应用技术、储能技术、移动能源、天然气分布式能源等综合能源系统技术研究、试验与产业化。同时,通过引进、合作、合资等灵活方式整合相关领域的新产品、新技术和新应用,进一步扩大公司的经营面。 公司立足广州,具有地域先发和拓展优势。目前,南网电改的推动速度快于国网,而广东省又为南网电改的排头兵。公司总部位于广东省广州市,在开展用电服务业务方面享有较大区位优势。目前,公司用电服务区域仍在加速扩展,我们预计公司2018年将建成覆盖南网五省的用电服务网络。 公司继续加强用电服务。公司在昆明和佛山区域新设的用电服务公司以及广州、肇庆、汕头、江门、东莞和南宁区域已成立用电服务公司,广泛开展用电运维和托管服务、工程建设服务,微网、分布式能源服务亦有序进行开发。目前位于 广州、汕头、南宁、江门4个监控中心已投运。同时公司积极开拓售电市场,广东省售电业务取得“从0到1”突破并有所斩获,2016年7月获得准入名录,2016年全年代理用户售电量近3亿度,具备了较强的竞价交易能力,目前已签订2017年度长协电量超过4亿度,预计2017年全年售电量近10亿度。智光用电投资于2016年12月设立的广西智光电力销售有限公司,已于2017年1月迅速切入广西广西壮族自治区电力交易市场,签订2017年度长协电量超过4亿度。 盈利预测及评级:我们预计公司2017年、2018年、2019年EPS 分别为0.37、0.45、0.58元,对应2017年4月25日收盘价(16.77元)的PE 分别为46、37、29倍。考虑到公司用电服务领域的加速拓展,以及在云平台、能源互联网等方面的不断创新,我们维持公司“买入”评级。 股价催化剂:电改推进速度超预期;公司用电服务布局速度超预期;公司在能源互联网等领域取得重大成果。 主要风险:电改推进速度不及预期;公司用电服务布局速度不及预期。

事件: 4月22日公司发布2016年年度报告。报告期内,公司实现营收13.98亿元,同比增长6.98%,归属上市公司股东净利润1.11亿元,同比增长3.11%(申万宏源预期同比增长58%),实现每股收益0.33元。业绩增速低于申万宏源预期。公司拟以总股本3.94亿股为基数,向全体股东按每10股派发现金红利1.8元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 投资要点: 业绩增长低于申万宏源预期,高端产品服务成新的利润增长点。公司全年实现营收13.98亿元,同比增长6.98%,归属上市公司股东的净利润1.11亿元,同比增长3.11%。业绩增速低于申万宏源预期。报告期内,公司在服务模式、服务水平转变提升明显,综合节能服务板块实现营业收入2.22亿元,同比增长9.46%;毛利率47.79%,同比增长12.72个百分点。 用电服务打造“互联网+运维服务”模式,订单饱满保障业绩增长。报告期内,公司用电服务板块积极打造“互联网+运维服务”模式,全年实现代理用户售电量近3亿度,营业收入1.73亿元,同比增长150.71%,净利润1043.29万元,同比增长24.87%。全资子公司智光用电投资于2016年12月设立广西智光电力销售有限公司,已于2017年1月切入广西电力交易市场,签订2017年度长协电量超过4亿度。预计公司2017年全年实现售电量近10亿度,售电订单饱满,保障了公司用电板块业绩增长。 智光综合能源产业园落成,有利综合节能服务板块发展。报告期内,子公司智光节能进行结构化调整,开展板块管理及经营,加强“发电厂节能增效、工业电气节能增效和工业余热余压发电利用”核心优势业务,收益明显,毛利率47.79%,提升12.72个百分点。公司智光综合产业园于2016年底竣工并投入使用,致力于综合能源系统动模试验、太阳能应用技术、储能技术、移动电源、天然气分布式能源等能源系统的研究及产业化,扩展能源服务产品数量,调整板块结构,进一步扩大公司的经营面。 发挥“产品+服务+投资”运营优势,布局公司能源服务产业链。公司与荣凯华源等公司合作成立广西智光荣凯电力有限公司,发挥公司用户侧优势,带动电缆、设备的销售;收购广州华跃电力60%股权,补充电力设计和工程总包领域相关资质及人才;增资四川点石能源,提升公司在节能服务领域的市场影响力。 下调盈利预测,维持“增持”评级:我们下调盈利预测,预计公司2017-2019归母净利润分别为1.39、2.03、2.82亿元(原17-18年净利润分别为2.45和3.17亿元),对应的EPS分别为0.35、0.52、0.72元,当前股价对应17-19年的PE分别为48倍、32倍、23倍,维持“增持”评级。

发挥“产品+服务+投资”运营优势,布局能源服务 公司充分发挥自身优势,从三方面进行布局:1)增量配电网投资。成立合资公司建设柳州汽车城工业园区,带动配电网设备与工程业务的增长;2)产业延伸投资。收购华跃电力60%股权,增强在电力设计和工程总包领域资质和实力;3)节能业务投资。对四川点石能源进行增资,进一步提升竞争力和市场影响力。 主营业务电气控制设备仍具有较强竞争力 电气控制设备保持行业领先地位,其中高压变频调速系统全年产品销售台套数比2015年增长25%,项目订单数量和金额继续增长。报告期内取得多项技术和工程成果,17年将继续承接上海市南供电公司、浙江省供电局相关项目。 岭南电缆经营稳健,营收和利润增长将加速 子公司岭南电缆实现营业收入6.05亿元,同比增长0.43%;利润总额约5446万元,同比增长9.75%。岭南电缆主网业务中标继续保持前列,电网220kV等级上中标取得重大突破,进一步确立电网主流设备供应商的地位,有望保持营收和利润将持续增长。 综合节能业务三年高增长,17年有望延续良好态势 综合节能服务业务在16年取得良好的经营效益,实现了三年连续高速增长。子公司智光节能实现营业收入2.52亿元,同比增长8.01%;利润总额约9737万元,同比增长11.42%。公司围绕“发电厂节能增效、工业电气节能增效和工业余热余压发电利用”核心优势业务,中标和承建多个电厂的节能改造项目。 用电服务实现高增长,长协议锁定17年业绩 公司的用电服务业务实现营业收入1.72亿元,同比增长150.71%,利润总额约1467万元,同比增长25.17%。已在广州多个城市成立用电服务公司,位于广州、汕头、南宁、江门4个监控中心已投运,“智能用电服务平台”运行效果良好,16年全年售电量近3亿度,具备了较强的竞价交易能力,目前已签订17年度长协电量超过4亿度,预计17年全年售电量近10亿度。 预计公司2017~19年的EPS分别为0.65、0.80、0.85元,对应的PE分别为28、21、18倍,给予“买入”评级,目标价22元。

事件:公司发布2016年年报,2016 年实现营业收入14.0亿元,同比增长7.0%,实现归母净利润1.1 亿元,同比增长3.1%。 国内领先的综合能源技术与服务提供商。公司目前的主营业务主要分为产品和服务两大类,产品涵盖电气控制设备和电力电缆。同时公司积极布局毛利率水平较高的布局节能、用电服务,2016 年占总营收28.2%,随着公司“打造综合能源技术与服务提供商”战略的推进,预计未来服务业占比会进一步提高,带动公司整体毛利率增长。 设备业务产品全面,业绩稳定。公司目前主业是设备类产品,产品结构丰富,主要包括电网安全与控制产品、电机控制与节能产品、供用电控制与自动化产品等。公司各产品市场占有率高、品牌效应好,在同行业中市场地位领先,2016电气控制设备和电力电缆的营收占比为71.8%。 以电改为契机,发力用电服务业。自2015 年3 月电改9 号文发布以来,以广东为先锋的改革大幕拉开,公司依托地理位置优势,进行线上线下布局,设立了一系列用电服务公司,主要开展用电运维、工程建设服务、售电业务。2016年度,智光用电服务实现营业收入1.72 亿元。随着电改力度的推进和能源互联网具体政策的落实,公司的用电服务将发展为重要的主业,发展空间可期。 以合资方式布局节能服务,业务规模快速增长。公司2010 年成立子公司智光节能服务,开展全面节能业务。2015 年度,与南方电网综合能源深度合作,共同发起设立南电能源综合利用公司,与中清源环保节能合资设立山西智光清源节能科技。2016 年度智光节能实现营业收入2.2 亿元,2011 年至2016 年营业收入复合增长率高达98.8%。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.38 元、0.44元和0.53 元,对应PE 分别为46 倍、39 倍、33 倍。在国家深化电力体制改革、发展能源互联网、促进节能环保产能的大背景下,公司夯实传统电气设备业务的同时,在节能服务和环保服务领域持续发力,未来有望成为国内处于领先地位的大型综合能源技术与服务供应商。首次覆盖,给予50 倍估值,对应目标价19 元,给予“增持”评级。 风险提示:电网投资建设及电改不及预期、用电服务推进不及预期、并购企业业绩实现不及承诺等风险。

公司发布2016年年报,报告期内实现营业收入13.98亿元,同比增长6.98%,实现归属于上市公司股东的净利润1.11亿元,同比增长3.11%,实现扣非后净利润0.82亿元,同比增长32.59%,公司整体业绩略低于市场预期。 2016年公司财务指标保持稳健。其中销售费用7378.84万元,同比增9.72%,管理费用率1.07亿元,同比增18.73个百分点,两项费用增加主要是因为公司拓展线下用电服务业务所致,财务费用为4793.48万元,同比减23.41%,主要系公司报告期内完成了非公开发行股份。 公司用电服务业务的拓展仍然是2017年最大看点,截至2017年4月,公司已在广州市、肇庆市、汕头市、江门市、东莞市、南宁市、佛山市等地进行线下服务网络部分布局。公司目前以布局在广东及南网其他省份的用电服务子公司及广东售电公司为主体,立足能源领域,致力于帮助客户安全、节约、舒适地使用能源。 公司针对电力体制改革的布局科学合理,线下运维网点正逐步进入兑现期,预计2017-2019年EPS分别为0.39、0.49、0.61元,对应PE分别为44.06、35.61、26.29倍,维持增持评级。 风险提示:1、用电服务推进不及预期;2、电改政策推进较慢风险。

受益电改红利,业绩稳步增长:公司近日发布2016年年度报告,报告期实现营收13.98亿元,同比增长6.98%;实现归母净利润1.11亿元,同比增长3.11%。同时发布了利润分配预案,以393,895,997股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.80元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 传统电力设备业务保持稳定:公司报告期电气控制设备实现4.14亿元,同比下滑8.68%;电力电缆业务实现5.91亿元,同比增长1.40%。 公司报告期内,传统电气控制设备略微下滑,电力电缆业务略微增长。 但是,公司依托核心研发平台,充分发挥在产品研发方面的领先优势,积极推进产品技术新的应用领域,拓展轨道交通、港口岸电、储能、光伏发电等细分市场的产品解决方案,为公司打造新的利润增长点。 未来,随着十三五配网投资的加大,公司传统电力设备业务有望保持稳中有进。 综合节能市场前景广阔,业绩持续增长:公司报告期内实现营收2.53亿元,同比增长8.01%;实现净利润0.97亿元,同比增长12.97%。报告期内,智光节能进行结构优化调整,开展板块管理及经营,围绕“发电厂节能增效、工业电气节能增效和工业余热余压发电利用”核心优势业务,继续精耕细作。在工业节能领域,提高项目运营水平,有效控制风险,实现了良好的投资回报;在电厂节能领域,已全面掌握“电动给水泵系统节能改造”、“联合引风机系统节能改造”、“汽轮机通流改造”和“电厂余热吸收利用”四大方面的技术和经验,继续保持在电厂节能行业的领先地位和市场竞争力。 受益广东用电大省,加速发展用电服务业务:公司报告期内实现营收1.73亿元,同比增长150.71%;实现净利润0.10亿元,同比增长24.87%。报告期内,智光用电投资经过两年的用电服务线下布局,已构建面向客户的用电服务业务发展基础架构,报告期内,在昆明和佛山区域新设的用电服务公司以及广州、肇庆、汕头、江门、东莞和南宁区域已成立用电服务公司,广泛开展用电运维和托管服务、工程建设服务,微网、分布式能源服务亦有序进行开发。报告期内,位于广州、汕头、南宁、江门4个监控中心已投运,“智能用电服务平台”运行效果良好,已完成系统的功能升级以及手机APP的开发运用,线上信息与线下服务紧密相结合的同时更具“便捷化”和“智能化”,正为专变用户打造更贴身的“互联网+运维服务”体验,提高运维效率和用户服务粘性。同时,受益于广东作为用电大省和电力体制改革的先锋,公司积极开拓售电市场,报告期内,公司在广东省售电业务取得“从0到1”突破并有所斩获,2016年7月获得准入名录,2016年全年代理用户售电量近3亿度,具备了较强的竞价交易能力,目前已签订2017年度长协电量超过4亿度,预计2017年全年售电量近10亿度。 智光用电投资于2016年12月设立的广西智光电力销售有限公司,已于2017年1月迅速切入广西广西壮族自治区电力交易市场,签订2017年度长协电量超过4亿度。 投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价21.00元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为24.1%、22.8%、20.5%,净利润增速分别为27.4%、27.5%、26.9%。暂不考虑分红摊薄影响,同时考虑到公司作为南网地区电力体制改革最受益标的之一,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为21.00元。 风险提示:传统电力设备业务竞争加剧,用电服务业务拓展不及预期,估值过高风险。

事件描述 广东省电力交易中心相继披露2017年年度电力双边协商交易及首月竞价交易成交情况,其中广东智光电力销售有限公司分别竞得电量46820万及544万千瓦时。 事件评论 广东售电改革进度显著领先全国其他省份。智光电气作为当地率先布局电改后市场的企业,售电业务亦获得良好开局。2016年7月,公司获准进入广东售电市场,当月中标100万千瓦时电量。去年全年公司共参与3次月度竞价交易,自主中标电量共5920万千瓦时。本次披露的2017年年度电力双边协商交易及首月竞价交易中,公司共竞得电量47364万千瓦时,是去年成交总量的约8倍,预计全年可超5亿千瓦时。 伴随电力改革稳步推进,面向终端工商企业的用电服务市场是智光电气当下转型的重点方向。公司目前仍在加大力度拓展用户覆盖面,已在近10个城市完成布点,其中广州、肇庆、东莞、汕头、江门、东莞等孙公司已获得业务资质,南宁、昆明子公司在申请中。公司去年三季报中用电服务收入达到7500万,贡献利润约500万,环比半年报大幅增长。预计四季度用电服务业务将为公司贡献主要的利润增量。 在用电服务业务中,公司面向用户可开展安装、运维、售电、配电及节能等多项增值服务。目前除售电业务在广东地区获得突破外,公司配网业务同样开始布局。去年10月,国家发改委、能源局正式发布《有序放开配电网业务管理办法》,允许社会资本投资、建设、运营增量配电网。而在当月,公司控股子公司与广西荣凯华源电镀工业园投资有限公司、自然人罗志光和徐爱芬签署了《柳州汽车城电镀工业园园区用电设施之投资合作协议》,共同出资5000万元设立广西智光荣凯电力有限公司,未来将主要从事园区配网建设与运营业务。 定向增发业已完成,公司转型获有力支撑。公司前期以19.50元/股共计募得资金净额14.9亿元,其中10.6亿元将投向线下用电服务网络铺建中的设备投入及线上智能用电云平台开发,本次资金到位将有效支撑其业务转型。预计公司16-17年EPS分别为0.43/0.61元,维持推荐。 风险提示: 1.南网区域内电力改革推进速度减缓; 2.电网公司电缆招标量大幅下滑。

事件: 公司近日发布多份公告,包括控股子公司智光节能对四川点石能源股份有限公司增资,以及智光电气2016年员工持股计划实施方案细则等。公司控股子公司智光节能拟以自有资金3,000万元,与贵阳甲秀创业投资中心、拉萨市达实投资发展有限公司共同对点石能源进行增资,增资完成后,公司持有点石能源3.06%的股权。 投资要点: 点石能源是节能服务领域龙头公司,增资合作符合公司战略规划。标的公司点石能源是国家批准的首批专业节能服务公司,拥有合同能源管理、集中供热、分布式能源站三大业务。2016年中国节能服务产业百强榜中排名第10位。本次增资点石能源,有利于双方发挥业务的协同效应,提升公司在节能服务领域的综合竞争力,符合公司发展战略。 2016年员工持股计划实施方案细则发布,利益共担提升企业竞争力。本次员工持股计划设计的股权总数额不超过增资后公司注册资本的10.5263%。本次持股计划有利于增强公司核心经营团队以及骨干员工凝聚力和责任感,增强公司和控股子公司的业务协同性,实现公司可持续发展。 设立售电公司布局电力交易市场,收购工程设计公司延伸产业链。针对广西电改快速推进的情况,公司已经在广西进行了用电服务公司、工业园区以及售电公司布局,2015年设立的用电服务公司积攒的用户资源有望直接转换为售电公司用户。公司在电力控制设备、电力电缆、综合节能服务和用电服务具有较强积累,收购广州华跃电力工程设计有限公司60%股权,未来有望抓住配电网放开PPP试点的历史机遇,实现产业链自然延伸,提升整体盈利能力和竞争能力。 盈利预测与估值:我们维持公司盈利预测不变,预计公司2016-2018年归母净利润分别为1.71亿元、2.45亿元和3.17亿元,对应的EPS分别为0.43元/股、0.62元/股和0.81元/股,公司当前股价对应的PE分别为53倍、37倍和28倍。维持“增持”评级不变。

进军用电服务市场,先发优势和共享模式保障快速发展 用电服务市场空间达到3000亿以上。公司通过集约化运维与用户实现双赢的盈利途径清晰。未来以电力设施运维为基础的“1+N”模式将在深度挖掘用户潜在价值的同时,进一步增强用户粘性。公司最早开展用电服务布局,通过切实可行的商业模式和有竞争力的股权激励机制吸引电网内人才及专业队伍加入共同开拓用电服务业务,能够实现快速异地复制。 售电业务已打开局面 公司上半年代理电力大用户竞价总电量达到2,470万度,6月取得广东省经信委第二批核发的售电交易席位后,7月即在广东省电力竞价交易中打开局面,8月中标2520万度,9月进一步大幅提升,中标3300万度。我们认为开展售电业务的关键是客户资源,公司用电服务的持续推进将保证售电业务的快速发展,同时售电业务的客户也可以转化为用电服务客户,协同效应显著。10月《售电公司准入与退出管理办法》出台,政策层面对售电公司管理方式明确后,售电市场空间将迎来爆发。 增量配电网运营蓝海市场放开 根据《有序放开配电网业务管理办法》,供电类电力业务许可证这一制约电网外企业运营配电网的关键因素将不再成为障碍。公司在增量配网运营方面已有布局,与广西荣凯(柳州汽车城电镀工业园的房地产权属人)成立了合资公司,建设和经营园区配网。公司售电、用户侧运维服务运维的综合优势在增量配电网运营中将充分发挥,在运营获取配电电费的同时,将带动公司运维服务、电缆及设备销售,同时拓展售电业务。 维持目标价不变,买入评价 预计公司2016年-2018年EPS分别为0.46元、0.62元、0.81元,对应PE分别为44、32、24倍。目标价25元,对应2017年PE为40倍,维持买入评级。 风险提示: 公司用电服务业务客户拓展不达预期;合同能源管理客户出现经营风险导致节能收益分享减少;电改进度低于预期导致售电业务拓展缓慢。

投资要点 未雨绸缪,设立售电公司布局广西电力交易市场。此次公司在广西设立售电公司,是适应国家电力体制改革和售电市场推进、积极参与广西壮族自治区开展电力体制改革综合试点的重要举措。广西省在今年5月入围电力体制改革综合试点省份,是全国电改推进最快的区域。7月份广西电力交易中心正式挂牌成立。智光南宁用电服务有限公司与智光广西售电公司形成协同效应,2015年设立的用电服务公司积攒的用户资源有望直接转换为售电公司用户,广西成为公司继广东之后,又一业务重点拓展区域。 再下一城,收购设计公司完善电改全产业链。公司对广州华跃电力工程设计有限公司的收购,实现了全产业链的的完善。公司此前已在电力控制设备、电力电缆、综合节能服务和用电服务具有较强积累,本次交易完成后,能有效补充公司在电力设计和工程总包领域相关资质及人才,与现有业务形成良好的优势互补关系;因此,收购华跃电力既能够实现产业链自然延伸,又可以推动现有产业和业务的发展,增强协同效应,提升整体盈利能力和竞争能力。 投资建议:2016年是公司布局发展之年,预计16至18年EPS分别:为0.42元,0.60元和0.79元,对应PE分别为51.5,36.1和27.3,维持增持评级。 风险提示:电改推进不及预期风险,用电服务等业务发展低于预期风险

事件。1)10月31日,智光电气发布公告,公司子公司广东智光用电投资有限公司于2016年8月16日与广西荣凯华源电镀工业园投资有限公司、罗志光和徐爱芬签署了《柳州汽车城电镀工业园园区用电设施之投资合作协议》,四方拟以自有资金共同出资5,000万元设立广西智光荣凯电力有限公司,用于建设和经营电镀工业园区的电力设备、设施,带动公司运维服务、电缆及设备销售,同时获取更多用户资源拓展公司售电业务。2)10月27日公司公告三季度预告,前三季度营业收入9.2亿元,同比增长0.06%,归属母公司净利润9055万元,同比增长53.39%;公司预告16年全年净利润区间为1.51-1.84亿元,同比增长40%-70%;四季度单季盈利区间为0.61-1.03亿元,同比增长-16.10%至42.53%,环比增长139.54%至306.96%。 用电服务客户快速增长。目前广州用电服务公司已取得资质,肇庆、东莞、汕头今年6月份刚获得承装电力设施许可证,南宁、昆明及江门等正在申请中,下半年公司客户及合同数量或将实现快速增长,我们预计今明两年公司将设立20余家子公司从事用电服务,预计16年公司专变客户数将超过3000个,实现3亿左右基础用电服务合同营收,贡献超3000万净利润。 售电业务实现突破。16年广东省计划直购电总规模420亿kwh,其中280亿千瓦时为年度长协,140亿kwh为月度竞价,平均每月14亿kwh。智光售电业务7月获得突破,当月成交电量350万度,其中自主中标100万Kwh。我们预计智光电气全年售电量将超过2亿kwh,17年预计超过20亿kwh的规模,按照5分钱左右度电价差,公司和客户4/6分成来测算预计16-17年将贡献400万、4000万利润规模。 电改之下能源互联网业务值得期待。广东省目前拥有超过3万家专变用户,公司计划三年时间覆盖3.7万客户,获取2300万kVA以上的专变容量,提供综合用电基础性服务和增值服务,并结合用电数据云平台及需求挖掘,打造线下服务与线上数据联通的大型用电服务平台,进一步开发后续增值服务,促进服务内容和盈利模式的多元化。按照单家客户5万/年基础运维费用,合计可贡献18.5亿营收,超2亿利润规模。同时后续增值服务变现模式多样,包括节能、售电等业务,例如2300万kVA意味着售电放开后售电量每年超300亿Kwh,假设单度电的利润在1分钱左右,即可贡献3亿左右利润。 传统业务提供较强安全边际。公司2015年并购岭南电缆,承诺2015-2017年利润合计规模在1.2亿,公司公告上半年实现2000万,我们预计2016年约5000万;传统电气设备业务预计贡献3000万利润;另外公司综合节能服务上半年贡献3374万利润,全年预计在8000万左右;外加用电服务及售电业务,我们预计全年业绩约在1.8亿元左右利润。l盈利预测与评级。智光电气电缆业务提供稳定利润,节能服务进入收获期,用电服务快速增长,售电业务弹性较大。预测公司2016年-2018年EPS为0.46元、0.67元、0.85元,对应10月31日收盘价PE估值分别为43.41X、29.86X、23.38X,给予17年40倍PE估值,对应目标价26.80元,维持“买入”评级。 不确定性因素。(1)电改推进受阻;(2)公司线下扩张推进受阻。