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张垚

长江证券

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工作经历: 执业证书编号:S0490515060001...>>

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正泰电器 电力设备行业 2018-07-13 20.64 -- -- 24.15 17.01%
24.15 17.01% -- 详细
事件描述 正泰电器低压电器业务在2017年迎来修复,在今年一季度进一步出现加速。我们对促成公司低压电器主业出现改善的四大可能推动力做出探讨。 事件评论 1)前期原材料价格的大幅上涨可能促使小规模企业业务萎缩,加速了市场集中度提升。低压电器原材料成本占比大,企业盈利能力易受原材料价格波动影响。过去两年,以铜为代表的大宗商品价格大幅上涨,边缘小企业由于缺乏研发创新,产品提价能力差,盈利能力遭受很大冲击,被迫收缩规模或者退出。而正泰电器作为行业龙头企业,凭借较好的品牌粘性,以及适时推出产品升级,最终实现了单价的提升。此外,结合生产效率提高,公司维持了盈利能力的稳定,由此市场份额得到提升。 2)凭借产品升级,公司向高端市场的拓展见成效。低压电器市场自上而下分为s1、s2、s3三层,规模占比约为30%、20%、50%。其中s1市场基本由外企垄断。但近两年来看,不同层级市场之间的界线在逐步弱化,主要源于以正泰电器为代表的国内龙头在产品端的研发投入持续增加,产品品质和定制化开发能力提升。公司推出的昆仑系列虽是基于传统产品的更新换代,但品质实际达到s1市场要求。而从s3向s1市场的成功拓展,意味着公司迎来50%的市场空间提升。 3)基于采购、生产管控及渠道优势,成功横向扩展产品品类。由于原材料基本共通,生产工艺相近,且下游客户大量重叠,公司凭借此前积累的采购、生产管控及渠道优势成功拓展进入建筑电器品类。2017年建筑电器营收同比增长33.7%,对公司低压电器整体形成有效拉动。此外从空间来看,开关龙头公牛以及照明龙头欧普目前销售都在70亿左右,远高于公司目前的体量,意味着公司建筑电器业务巨大的潜在空间。 4)首次完成经销商队伍的持股激励,有效激励营销动力。目前,完善的经销商体系仍是公司最核心的竞争力。今年一季度公司实施了首次经销商骨干持股计划,管理机制理顺将有效激励经销商网络的销售动力。 预计公司2018-2020年EPS分别为1.67/2.06/2.43元,维持买入评级。 风险提示: 1.下游复苏放缓; 2.低压电器行业竞争加剧。
宏发股份 机械行业 2018-05-28 28.50 -- -- 31.58 10.81%
31.58 10.81% -- 详细
事件描述 宏发股份前期发布了2017年年报及2018年一季报,显示公司最近两个季度的净利润增速有所回落。基于对宏发股份的长期跟踪和研究,我们认为公司未来仍有非常可观的发展空间。 事件评论 传统继电器业务的结构优化足以支撑宏发股份未来两年市值成长。公司目前在规模上做到了全球继电器行业的前两位,但在业务结构上并不匹配。我们看全球继电器下游需求的最大两块分别是汽车及工业,但宏发目前的收入构成中,还是以传统家电及电表产品占绝大比重,这也是与国内的产业结构相对应的。而对于汽车及工业继电器市场,不仅空间大,而且市场相对高端,盈利能力更佳。此外,对于发展潜力最大的(电动车)高压直流继电器行业,虽然公司近年也保持了50%以上增速,但在整体收入中占比还很低,在合资及外资等客户上也还只有较小的销售贡献。基于这一背景,宏发近两年也在快速推进继电器主业的业务结构优化。在缩减家电主业的投入同时,汽车方面公司持续扩张产线,同时主动由插入式向pcb产品切换,顺应海外高端客户趋势;工控方面,公司2016到2017年大幅增加研发投入,推出了很多产品系列,今年大概率会见到增速提升;最后在电动车方面,公司联合国内标杆车企去推动高压直流继电器市场的标准制定。综合来看,未来几年我们一定会看到公司继电器主业的业务结构向高端市场偏移。基于上述趋势,我们合理估算2年时间内这三块业务可以为公司带来销售增量15个亿,对应归属母公司股东净利润接近2.5亿。 非继电器业务的开拓已在路上,将在未来再造一个宏发。宏发在继电器市场取得成功,一方面得益于在大批量精细电气产品生产中掌握的质量把控和成本控制能力,另一方面则是自动化产线能够做到自供,大幅降低了固定成本。公司的这种优势自然而然也可以延伸到非继电器市场。我们看海外对标企业,欧姆龙、松下、泰科成型的业务格局都是在精细电气市场拥有很完善的产品线,这一点与宏发有很大不同。宏发近两年也在积极推动非继电器业务的布点,初见放量的包括低压电器、薄膜电容、车身控制器,完成产品储备的包括传感器、真空泵等。上述新产品中哪一项能走出成为突破点尚需跟踪,但面向的市场空间都不输于继电器。 淡化对公司短期增速的关注,重视公司业务转型中新客户的布局。我们认为,对于宏发这种长期优质、稳健增长的白马公司,转型期内应淡化对短期增速的关注,而重视公司新业务拓展中的客户布局进度。预计公司2018-2020年EPS分别为1.51/1.90/2.34,维持“买入”评级。 风险提示: 1.家电市场需求回落幅度超预期; 2.电动车产业政策大幅调整。
新纶科技 电子元器件行业 2018-05-14 14.17 -- -- 15.68 10.66%
15.68 10.66%
详细
事件描述 新纶科技发布公告,公司与孚能科技签订《战略合作与采购框架协议》。根据协议,自2018年5月至2020年12月期间,孚能科技将向公司采购铝塑膜产品,需求计划为累计1,900万平方米。公司为其第一供应商。 事件评论 消化海外技术,推进产能扩张,公司是动力电池铝塑膜国产化领头羊。软包电池因能量密度高,安全性好等优势,在动力领域的渗透率逐步提升。产业快速发展背景下,铝塑膜作为软包电池核心材料之一,国内市场却由DNP及昭和电工等日资企业垄断。为加速国产化进程,新纶科技于2016年8月收购日本凸版印刷旗下铝塑膜业务,成为当前国内唯一可以量产动力铝塑膜的企业。公司目前积极推进技术消化及产能扩张,后续2条国内新产线落地后,将成为全球铝塑膜最大规模生产企业。 绑定动力软包标杆客户,彰显市场核心供应商地位。孚能科技成立于2009年,专营软包三元锂电池,2016年起成为北汽新能源及江铃新能源核心供应商。凭借技术及客户绑定优势,孚能软包业务近年呈现迅猛增长,2017年在全国三元动力电池装机份额高达7.2%,仅次于catl及比克;在软包细分领域的份额更高达28.4%,位列第一。新纶科技本次成功锁定孚能主要采购份额,除了有助于后续新增产能消化,更重要的是进一步确立了公司在国内动力铝塑膜市场的龙头供应商地位。 公司3c功能胶带业务继续保持强劲增长。自去年成功进入苹果供应链以来,公司常州一期3c业务进入利润释放期。此外,根据公告,年初以来公司在客户新产品导入中保持强劲势头,在出货品类和出货量上均较2017年显著增加。部分投资者担心苹果iphone 8/X的销量不及预期可能影响公司订单增量,但我们判断公司供货品类的提升速度会覆盖苹果单类产品的销售波动。预计常州一期今年仍将实现超70%增速。 继续坚定看好新纶科技的战略转型。公司自2013年转型功能材料以来,已掌握核心精密涂覆技术,直接面向超500亿蓝海市场,未来3年都将是其跨越增长的关键阶段。我们预计公司2018及2019年EPS分别为0.43/0.63元,维持推荐。 风险提示: 1. 软包电池渗透率提升进度低于预期; 2. 苹果新产品销量大幅低于预期。
新纶科技 电子元器件行业 2018-04-30 12.70 -- -- 15.68 23.46%
15.68 23.46%
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事件描述 新纶科技公告2018年一季报,报告期内实现营业收入5.09亿,同比增长48.11%;实现归属母公司股东净利润5124万,同比增长125%。一季报增速落在此前预告的业绩范围内。公司同时预告,半年报公司实现归属母公司股东净利润1.74-2.11亿,同比增长135-185%。 常州一期3c 功能膜业务仍是公司今年业绩主要驱动力,标杆客户的持续突破助推高增长。自去年成功进入苹果供应链以来,新纶常州一期3c 功能胶膜业务进入利润加速释放期,预计今年一季度同样贡献主要业绩增速。此外,根据公告,年初以来公司在客户新产品导入中保持了强劲势头,在出货品类和出货量上均较2017年有显著增加(超过20款胶带分别写入苹果iPhone、MacBook、及HomePod 等产品的原材料BOM 清单)。当前部分投资者担心苹果iphone X/8的销量不及预期可能影响公司订单增量,但我们预计公司供货品类的提升速度会覆盖苹果单类产品的销售波动,预计今年常州一期仍将实现超70%增速。 铝塑膜产量保持高增长,静待国内产能投放。公司收购日本凸版印刷旗下的铝塑膜业务后,帮助其成功导入了国内多家动力电池客户,产品出货量快速提升。目前公司已成为江西孚能、浙江微宏、天津捷威、多氟多等一线软包电池厂的核心供货商,在手订单充沛。公司后续2条国内新产线落地后,将超越DNP、昭和电工成为全球铝塑膜最大规模生产企业,预计全年可实现产销2000-2500万平,同比显著增长。 公司收购千洪电子事项近期完成资产过户,二季度开始并表。千洪电子是国内一线消费类电子模切厂商,在产业链上位于新纶科技下游,主要客户包括OPPO、VIVO 两大品牌,2017-2019年的盈利承诺为不低于1.1/1.5/1.9亿元。目前千洪业绩增长保持良好,其中2017年实现净利润1.18亿,同比增长71%。公司预计千洪电子今年二季度实现净利润0.4-0.5亿,全年超出业绩承诺的概率较高。 暂不考虑千洪电子并表及后续摊薄,预计公司2018及2019年EPS 分别为0.33/0.51元,维持买入评级。 风险提示: 1. 苹果新产品销量大幅低于预期; 2. 软包电池渗透率提升进度低于预期。
正泰电器 电力设备行业 2018-04-17 26.15 -- -- 31.22 15.84%
30.30 15.87%
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低压电器、光伏双轮驱动,能源解决方案提供商扬帆起航 公司起步于低压电器,2016年收购正泰新能源进入光伏领域,两大业务有望驱动公司业绩持续上行。同时,公司采取兼并战略,打造能源解决方案提供商。类比全球能效管理龙头施耐德成长之路,公司未来有望在迈向综合能源商道路上实现营收、业绩、市值的飞跃。 深耕光伏产业链,聚焦分布式公司深耕光伏产业链十余年,逐步形成“制造为辅,电站为主”的业务结构。 1)公司具备组件产能2.5GW,公司坚持制造业务做优做精,长期位居Bloomberg、Photon组件企业排名前列,为公司建立品牌口碑;2)依托完整的制造布局,加速推进电站业务,并聚焦分布式,2017Q3底具备并网光伏电站1.94GW,其中分布式占比约26%,后期将维持规模增长。 天时地利人和,户用业务迎爆发增长 户用分布式业务推广的关键主要在于四个因素:市场、模式、品牌与渠道,正泰具有天时地利人和的优势:1)地处浙江省,为我国户用光伏发展最早,培育最好的市场;2)深耕光伏多年,行业经验丰富。针对户用市场,积极推进模式创新,初期推出租赁模式。市场逐步推广开后,适时推出直接销售模式,并引入浙商银行等金融机构,完善商业模式;3)浙江市场的拓展为公司初步建立品牌优势,传统低压电器与系统集成业务更为公司积累了良好的“正泰”口碑;4)公司低压电器等业务已在全国建立起完善的销售渠道,借助其渠道,利于公司进一步将户用业务推向全国,实现跨越式发展。 行业复苏仍在,新需求开拓在即,低压电器步入成长新阶段 过去几年公司低压电器业务与宏观经济走势相关性较高,2015年受宏观经济拖累出现下滑,但2016年以来随下游行业回暖恢复增长。目前时点来看,下游地产、配网、工控行业复苏趋势依旧,支撑低压电器未来短期需求。此外,最值得关注的是,公司正通过三大举措积极寻找行业新需求以实现超越周期的持续增长,主要包括:1)理顺经销商激励机制,积极推进产品升级换代,加速公司在国内低压电器市场份额提升;2)开拓低压电器海外市场,重视智能家居和光伏逆变器等新产品销售;3)推进价值量更高的集成化、系统化产品的研发。基于此,我们判断公司低压电器业务正步入成长新阶段。 风险提示: 1.低压电器业务拓展不及预期; 2.户用光伏发展低于预期。
新纶科技 电子元器件行业 2018-03-08 12.15 -- -- 27.05 11.23%
15.68 29.05%
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事件描述 新纶科技发布2017年年报,报告期内公司实现营业收入20.64亿,同比增长24.48%;实现归属上市公司股东净利润1.73亿,同比增长244%。 事件评论 电子标杆客户的持续突破带动常州一期及公司整体业绩高增长。得益于在功能材料市场的成功转型,新纶科技自2017年中报以来业绩持续超预期增长。分拆业务来看,短期对公司增长拉动最大的仍是3c功能胶膜业务。自去年成功进入苹果供应链以来,新纶常州一期3c业务进入利润加速释放期,2017年实现净利润1.31亿,同比翻倍增长。我们判断这一趋势在2018年仍将延续,主要基于:1)公司在客户新产品导入中保持强劲势头,在出货品类和出货量上均较2017年有显著增加,其中超过20款胶带分别写入苹果iPhone、MacBook、Watch及HomePod等产品的原材料BOM清单;2)常州一期产能正在配套快速提升中。预计产线全部到位后,公司可实现3c业务销售不低于20亿元,相比2017年的7.88亿元有大幅提升。 铝塑膜业务有望成为公司今年超预期点。新纶科技自2016年收购日本凸版印刷旗下的铝塑膜业务后,帮助其成功导入了国内多家动力电池客户,目前公司已成为江西孚能、浙江微宏、天津捷威、多氟多等一线软包电池厂的核心供货商。受此带动,公司铝塑膜产品出货量显著提升,预计2017年全年累计销售接近千万方,销售额估算近3亿元。我们认为该项业务今年有望继续超预期,这一方面基于部分龙头软包电池企业的加速崛起,另一方面则在于公司对这些客户的绑定力度在不断加强,如先后与多氟多、捷威确定为主力供货商。公司后续2条国内新产线落地后,将超越DNP、昭和电工成为全球铝塑膜最大规模生产企业,预计全年产销量可实现同比翻倍以上增长,贡献利润不低于5000万。 继续坚定看好新纶科技的战略转型。公司自2013年转型功能材料市场以来,已深入掌握核心精密涂覆技术,直接面向超500亿蓝海市场,未来3年都将是其跨越式增长的关键阶段。暂不考虑千洪电子并表,预计公司2018及2019年EPS分别为0.66/1.02元,维持买入评级。 风险提示: 1.产品价格大幅下降; 2.动力电池软包渗透率提升进度低于预期。
宏发股份 机械行业 2018-02-28 43.60 -- -- 47.17 8.19%
47.17 8.19%
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事件描述。 公司近期发布公告,孙公司厦门宏发电力电器有限公司拟在印度尼西亚投资成立控股子公司印尼宏发电子有限公司,持股比例为59%。印尼宏发电子的主要业务为面向印尼、东南亚地区的各智能电表公司销售电表继电器。 事件评论。 电力继电器销售增长有望延续。宏发股份自成立之初就以国际化为导向,近年海外销售收入占比达40%。此外在公司各项重点业务中,电力继电器产品的外销比重最高。受益于近年欧洲及亚太市场智能电表更换需求的提升,公司电力产品销售在国内招标持续大幅下滑的背景下仍保持了相对稳健增长。本次与印尼当地产业界人士合资设立控股公司,意在进一步打开东南亚区域内的新兴市场。 电动车业务全球高端客户拓展超预期。过去两年中,公司电动车产品表现最为抢眼,预计2017年实现同比翻倍增长。这一方面是受益于下游行业整体放量;另一方面则是公司成功由乘用/物流车市场向大巴市场拓展,预计全年大巴产品销售占比可超过30%。公司目前客户仍集中在国内市场,但2017年成功通过了雷诺、宝马及奔驰等海外巨头车企审核,顺利进入全球供应链。判断高压直流继电器未来仍将是公司增长最快的业务板块。 家电及汽车业务增速有所回落。在家电方面,受行业需求变化影响,该业务在 2015年下半年以来加速下滑,在 2016年三季度则出现拐点,复苏趋势延续至今。在去年半年报中,公司披露其通用继电器出货增速超 40%,扣除光伏产品后,预计家电产品增速超 30%,超市场预期。 进入下半年,由于前年同期基数升高,家电业务增速逐步收窄在预料之中;汽车方面,受国内市场增长放缓影响,去年出货量增速预计较2016年有所放缓,但公司仍在扎实推进产能扩张,进口替代趋势不可阻挡。 宏发股份是我们持续看好的制造业白马公司。中期看,我们认为公司在全球继电器市场份额大概率将超过欧姆龙,此外低压电器、传感器等其他电气产品也将贡献新利润支柱。预计公司2017/2018年归属母公司净利润为 7.2/8.8亿,对应EPS 分别为1.35/1.65元,维持“买入评级”。
新纶科技 电子元器件行业 2017-12-20 25.94 -- -- 27.99 7.90%
27.99 7.90%
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坚定的转型:转身功能材料,掌握核心技术 新纶科技自成立以来,一直是国内净化服务市场的龙头。但近年受制于下游固定资产开支的萎缩以及行业竞争的加剧,传统主业销售体量出现调整。公司从2013年起坚定推进转型战略,确定以胶膜类功能材料业务作为核心投入方向。通过积极引入日韩技术团队,以及在苏州建设国内领先的产品研发基地,公司目前深入的掌握了胶膜类高分子功能材料的精密涂覆技术及前段配方开发能力,可以提供从基材材料、功能材料研发,到结构设计、配方设计,再到生产的全流程服务。此外,精密涂覆技术的应用延展性广,公司所储备的产品下游覆盖汽车、3c、锂电、印刷等众多行业,未来发展空间广阔。 超预期的进度:打破蓝海市场进口垄断,标杆客户实现突破 在众多的产业化路径中,公司当前重点选择了三大未来主攻方向,主要包括工业胶带、铝塑膜以及光学薄膜,在具体应用场景上则分别对应消费电子、锂电池以及屏显。我们估算上述产品直接面向的市场体量超500亿,且主要由外资垄断,高壁垒保证了高毛利。围绕三大产品主线,公司前期完成了技术引进和产能投建工作,并从2016年起进入收获期,在3c和锂电领域相继获得标杆客户突破:1)在3c方面,公司前期已成为三星、TCL等主流企业重要供应商,今年更有多款高端胶带产品进入苹果等知名手机品牌新机型BOM清单。预计苹果即将成为公司胶带业务中盈利贡献占比最大客户;2)锂电铝塑膜方面,公司完成了从3c市场向动力市场的拓展。目前已成为捷威,微宏,孚能,多氟多等国内软包锂电池龙头主力供应商。凭借完善的产业布局以及超预期的客户突破,公司预告2017年归属净利润将实现同比2倍以上增长。我们预计未来3年都将是公司实现跨越式增长的关键阶段。 更深入的布局:收购千洪电子,整合渠道蓄势新客户放量 公司近期公告,拟作价15亿元收购千洪电子100%股权。千洪电子是国内一线消费类电子模切厂商,在产业链上位于新纶科技下游,是OPPO、VIVO等知名手机企业的核心供应商。其2017-2019年的盈利承诺为不低于1.1/1.5/1.9亿元,整体保持高速增长。本次收购除了明显增厚上市公司业绩外,更重要的是有助于双方整合客户资源,拉升新纶科技3c业务的销售体量。暂不考虑本次并购,我们预测公司2018/2019年归属母公司净利润分别为3.4/5.4亿元;考虑本次并购后,预测分别为4.9/7.3亿元,维持买入评级。 风险提示: 1.产品价格超预期下降;2.新客户突破不及预期。
宏发股份 机械行业 2017-12-04 43.11 -- -- 44.78 3.87%
47.19 9.46%
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事件描述 宏发股份近期发布公告,公司主要股东联发集团及其一致行动人联发商置计划在公告之日起15个交易日后3个月内,通过集中竞价或大宗交易的方式合计减持不超过500万股公司股份,占公司总股本的0.94%。 事件评论 股东例行减持无碍公司发展。宏发股份二股东联发集团是公司上市前初始财务投资者,不参与公司具体经营。出于自身财务考虑,其近年对公司股份进行不定期减持,过往每年减持量约500万股,其中今年5月16日已减持144万股,故本次减持计划符合预期(目前剩余7188万股)。从过往经验看,上述减持行为对公司经营和股价都无实质影响。 电动车产品销售顺利恢复高增长。今年到三季度为止,公司盈利都实现了良好增长,其中扣除汇兑损益影响后,三季报归属母公司净利润同比增速接近30%。此外分业务看,公司电动车产品表现最为抢眼,预计出货量已由上半年的同比接近持平恢复为高增速,全年有望翻倍。这一方面是受益于下游行业整体出现季度性环比改善;另一方面则是公司成功由乘用/物流车市场向大巴市场拓展,预计全年大巴产品销售占比可超过30%。判断高压直流继电器明年仍将是公司增长最快的业务板块。 家电及汽车业务增速有所回落。在家电方面,受行业需求变化影响,该项业务在2015年下半年以来加速下滑,在2016年三季度则出现显著拐点,复苏趋势延续至今。在半年报中,公司披露其通用继电器出货增速超40%,扣除光伏产品后,我们预计家电产品增速超30%,超出市场预期。进入三季度后,由于去年同期基数升高,家电业务增速逐步收窄在预料之中。考虑公司目前在手家电订单仍充沛,同时光伏等新产品仍快速放量,判断全年通用继电器业务增速仍可超过20%;汽车方面,受国内整体市场增长放缓及传统淡季因素影响,业务出货量增速有所下降。但9月起传统淡季因素开始明显消除,预计公司订单环比上升明显。 宏发股份是我们持续看好的制造业白马公司。中期看,我们认为公司在全球继电器市场份额大概率将超过欧姆龙,此外低压电器、传感器等其他电气产品也将贡献新利润支柱。预计公司2017/2018年归属母公司净利润为7.4/9.1亿,对应EPS分别为1.38/1.70元,维持“买入评级”。 风险提示: 1.下游家电行业需求增速大幅回落; 2.电动车行业政策明显低于预期。
隆基股份 电子元器件行业 2017-12-04 32.26 -- -- 40.33 25.02%
40.33 25.02%
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高效化路径明确,单晶优势显现,中期占比提升趋势确定。降成本是光伏行业发展的必然方向,而随着组件、建造等直接成本下降速度趋缓,通过高效化,变相降低光伏成本成为必然选择,效率更高的单晶将更为受益。同时,伴随连续拉棒、金刚线切割等技术持续应用,单晶生产成本加速下降,从而使得目前单晶与多晶的成本劣势已明显低于单晶高转换效率所带来的价格优势,从而使得单晶在与多晶竞争中占据有利地位,推动后期占比提升。 技术与成本优势奠定成长基础,单晶龙头加速扩张。公司为全球单晶龙头企业,2016 年底具备单晶硅片产能7.5GW,组件产能5GW。相比于其他企业,近年来公司坚持持续深入拓展单晶领域,为公司积累深厚的技术与成本优势,从而使得具备公司更强的盈利能力,奠定扩张基础。今年以来,公司加速推动银川隆基5GW 单晶硅棒项目和宁夏隆基年产1GW 单晶硅棒等项目建设,预计目前单晶硅片产能已超过13GW,后期将继续推动保山隆基年产5GW 单晶硅棒项目,一方面巩固公司单晶龙头地位,另一方面享受单晶市场扩容,实现业绩释放。 新产能释放带动产销放量,Q3 持续高增长。今年3 季度公司实现收入45.70亿元,同比增长117.50%,环比增长27.33%:1)伴随产能逐步释放,公司3 季度产销规模持续扩张,预计3 季度硅片产量约5.7-6 亿片,相比2 季度增加1 亿片左右;组件产量超过1GW 水平;2)收入方面,公司计划于2017年开发电站1.06GW,上半年建成约800MW,考虑扣除自建电站组件需求,预计3 季度组件外销0.8-0.9GW,对应收入约22-24 亿元;扣除自用,预计硅片外销3.5-4 亿片左右,贡献收入约18-20 亿元;3)此外,预计自持及并网未转让电站贡献发电收入约1.5-2 亿元。盈利方面,3 季度实现归属净利润10.05 亿元:1)预计硅片业务贡献利润4.5-5 亿元;2)组件业务贡献利润约4-4.5 亿元;3)电站等其他业务贡献利润约0.5-1 亿元。 维持买入评级。预计公司2017、2018 年EPS 分别为1.67、2.12 元,对应PE 为22、17 倍,维持买入评级,继续重点推荐!
林洋能源 电力设备行业 2017-12-04 9.53 -- -- 10.54 10.60%
10.54 10.60%
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市场内生性因素持续优化,分布式装机爆发增长。今年以来,国内分布式光伏装机持续爆发增长,一方面具有一定抢装因素影响,另一方面更多的是行业内生性因素持续优化带来的市场快速扩容:1)近年来分布式电站补贴维持稳定,成本持续下降带动分布式电站收益率大幅提升;2)在西北地区限电严重、中东部土地紧张等影响下,2016年以来,国内光伏企业更多的将重心转向分布式业务,推动分布式市场爆发;3)分布式具备一定消费属性,持续的市场推广与积累使得工商业企业、居民等对分布式接受程度明显提升,促进分布式市场爆发。 资源与资金优势明确,打造国内东部分布式龙头。公司2014年以来转型光伏电站开发与运营,分布式发展战略方向明确,立足打造国内分布式龙头企业。相比其他企业,公司管理层行业经验、电网及销售网络资源、先行优势等使得公司后期战略扩张确定性强,预计后期公司电站运营规模将在当前约1GW的水平上进一步扩张,年均开发规模预计400-500MW左右,贡献后期业绩弹性。 电站业务持续放量,前3季度业绩同比大幅增长。1-9月公司实现收入25.24亿,同比增长21.06%:1)电站业务方面,截至9月底,公司已具备并网光伏电站1175MW,1-9月实现光伏发电9.96亿度,同比增长152%,预计贡献收入约7.9亿,同比增长约4.5亿左右;2)扣除电站业务,预计1-9月实现收入17.3亿左右,同比去年基本持平。3)电表业务方面,尽管国网招标有所下滑,但南网招标大幅增长,同时公司海外销售获得突破,我们判断公司智能电表业务同比去年有所增长。4)除电站、电表业务外,预计公司电池组件业务同比有所下滑。盈利方面,1)预计1-9月电站折旧约2-2.3亿,财务费用0.6-0.7亿元左右,预计电站业务贡献归母净利润约3.5-4亿左右;2)扣除电站业务,预计公司电表等其他业务贡献利润1.5-2亿左右。 维持买入评级。预计公司2017、2018年EPS为0.44、0.60元,对应PE为24、17倍,维持买入评级。
金风科技 电力设备行业 2017-12-04 15.60 -- -- 19.40 24.36%
19.75 26.60%
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行业边际因素改善,装机复苏趋势渐起。2016-2017 年国内风电行业装机持续调整,但目前行业已出现明显的边际改善迹象,装机复苏趋势渐起:1)受土地、环评趋紧等影响,今年中东部及南方部分项目开工时间被迫推迟,导致企业装机低于预期。但是,随着企业自身调整,工期影响逐步减弱,后期企业装机将逐步恢复,这点从我们近期调研的部分运营商规划中可以得到印证;2)西北地区弃风限电持续改善,目前除新疆、甘肃外,弃风率均已低于20%的红色预警线,预计明年西北地区将逐步解除红色预警限制,进一步带动行业装机复苏,这点在2013-2015 年的行业周期中表现明显;3)国家能源局发布相关政策支持分散式风电发展,河南省已发布约2GW 分散式风电开发计划,后期其他中东部省份有望陆续跟进,贡献装机增量。 风机龙头受益行业复苏,业绩增长确定性强。公司为国内风机龙头企业,2016年风机对外销售5.88GW,含内销规模预计6.7GW 左右,国内市占率超过27%,较2015 年有所提升。后期伴随我国风电装机复苏,预计公司风机业务将重回增长通道。同时,随着国内风电运营商对风机质量、度电成本等重视度的提升,龙头企业质量与品牌优势逐步体现,公司市占率将有望持续提升,驱动业绩加速向上。 Q3 单季度收入增速转正,投资收益带动净利润同比增长。Q3 公司实现收入71.67 亿,同比增长18.58%,2016Q3 以来增速首次转正:1)三季度国内风电利用小时约402 小时,简单估算公司3 季度发电收入约7-8 亿元;2)扣除风电服务等业务,预计风机业务实现收入56-59 亿元左右,对应风机销售规模约1.4-1.6GW,同比增长约10%。盈利方面,Q3 净利润11.63 亿元,同比增长68.44%:1)从投资收益水平来看,预计公司向苹果转让285MW电站事项在Q3 正式完成,贡献投资收益4-5 亿元左右,带动利润增长;2)预计风电场业务贡献利润1.5-2 亿元;3)预计风机业务贡献利润4-4.5 亿元左右,净利率约7%-8%,较上半年5%左右水平有所回升。 维持买入评级。我们预计公司2017、2018 年EPS 分别为0.94、1.11 元,对应PE 为17、15 倍,维持买入评级。
创新股份 非金属类建材业 2017-10-02 136.27 -- -- 143.05 4.98%
143.05 4.98%
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收购上海恩捷,湿法隔膜标杆企业正式登陆A 股市场。 创新股份发布公告,拟作价55.5亿元收购上海恩捷,同时配套募资8亿元。 创新股份原有主业为包装印刷业务,业绩保持相对稳健。本次收购的上海恩捷则为国内锂电湿法隔膜龙头企业,盈利实现高速增长。通过本次收购,创新股份将在保持实际控制人不变的情况下完成主业变更。 为什么看好湿法膜:需求增速位居锂电材料首位,供给释放滞后。 下游电动车行业高景气带动锂电池及其四大原材料需求持续高增长。这其中湿法膜市场增速最为强劲,主要基于:1)隔膜行业内部存在技术路线升级,湿法膜因其更优性能正在逐步替代干法隔膜;2)海外产品目前占据国内市场较高份额,进口替代则在快速推进。考虑以上因素,我们估算未来4年国内湿法膜需求将维持35%以上年复合增速。此外在供给方面,湿法膜行业产能在锂电各材料环节中释放最为滞后,这一方面是因为其工艺技术壁垒高,行业导入期长;另一方面则是上游核心设备环节存在供应瓶颈。综合测算来看,我们判断当前行业供需偏紧的格局至少可维持至明年下半年。 为什么最看好恩捷:产能及成本优势明确,助力公司强者恒强。 我们认为湿法隔膜行业的竞争短期主要看产能扩张进度,长期看成本控制能力,而其背后的核心影响因素都是企业的生产工艺积累。上海恩捷作为国内最早进入市场的湿法隔膜制造企业之一,拥有明确的工艺优势,故在产能扩张及成本控制上也大幅领先行业竞争者——首先在扩产上,公司年底将坐拥超过5亿平米基膜产能,正式跻身全球首位,中期则将进一步提升至13亿平米;其次在成本控制上,公司目前单平米隔膜销售实现的净利润可达行业平均水平近2倍,且成本还在持续降低中。凭借上述优势,公司目前实现了国内电池巨头悉数供货,同时在LG/三星等外资龙头供应链中成功切入。可以预见,上海恩捷未来将成为全球锂电湿法隔膜市场的一线供应商。 半年度增速及盈利能力皆超预期,承诺业绩完成无压力。 上海恩捷在2017-2020年的承诺归属净利润为不低于3.78、5.55、7.63、8.52亿元。但根据公告,公司上半年已实现归属净利润2.1亿元,超过去年全年,此外盈利能力进一步攀升,超出市场预期。结合公司披露的在手订单情况,我们估算其2017年全年将实现湿法膜销量近2.5亿平米,净利润不低于5亿元,大幅超出业绩承诺。预计公司2018年仍将延续爆发式增长趋势。
国电南瑞 电力设备行业 2017-08-07 16.89 -- -- 17.76 5.15%
21.87 29.48%
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事件描述。 国电南瑞发布2017年半年报,报告期内公司实现营业收入41.76亿元,同比增长10.03%;实现营业利润3.53亿元,同比增长36.36%;实现归属母公司净利润3.50亿元,同比增长24.68%。 事件评论。 本次半年报业绩整体符合预期,保持了持续稳健增长。分单季度来看,公司二季度实现营业收入27.55亿元,同比增长15.15%,较一季报环比提升5.12个百分点;实现归属净利润3.32亿元,同比增长24.32%,增速保持平稳。此外,在非利润表指标上,公司应收账款及存货规模基本与去年同期持平,同时经营性净现金流同比增长5亿元,显示公司经营质量在同步提升。 电网自动化业务销售仍超60%,内生增长动力好于预期。公司上半年经营分具体业务来看:1)电网自动化业务实现销售26.60亿元,同比增长17.15%。在电网公司自动化产品招标量整体平稳背景下,公司业务增速明显高于行业,内生增长动力强于市场预期。其中在传统产品方面,公司配电自动化、变电自动化等产品快速增长,调度自动化、用电自动化产品小幅增长。另外在新产品方面,公司成功中标电力市场现货交易系统(国内首套)、锡盟-泰州、上海庙特高压直流稳控系统以及次同步振荡主站等,有效贡献销售增速;2)公司工业及轨交业务继续保持高增长,上半年营业收入4.74亿元,同比增长44.02%,判断仍主要受南京宁和PPP项目交货带动。公司在地铁市场外也积极开拓了电气化铁路市场,实现综自350公里时速挂网运行,首次在华东地区中标高铁二次设备集成项目;3)公司发电及新能源业务实现销售5.77亿元,同比下滑16.09%,主要受光伏EPC总包市场竞争加剧拖累;此外节能环保业务实现收入4.60亿元,同比下滑8.56%,略低于预期。 公司盈利能力逐步企稳。公司上半年毛利率为19.86%,同比下滑0.3个百分点;管理费用率同比降低0.4百分点,销售费用率持平,公司净利率下滑的趋势得到遏制。分业务来看,电网自动化业务毛利率提升0.13%,节能环保业务毛利率提升1.02%,发电及新能源业务毛利率下降1.87%。此外,公司工业轨交业务毛利率下滑6.67%,主要源于报告期内PPP项目相关收入占比提升,盈利能力低于传统综合监控产品。
林洋能源 电力设备行业 2017-07-25 7.68 -- -- 8.56 11.46%
11.50 49.74%
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签订项目合作开发协议,拓展电站BT业务。公司2013年进入光伏电站领域,此前电站开发以自己持有为主,本次通过与中广核合作,公司将实现光伏业务由运营向EPC的延伸扩张,贡献后期业绩增量。根据协议,1)2017-2019年双方累计完成安徽地区1GW项目合作,包括地面/水面光伏电站、分布式电站等,要求项目的资金本投资内部收益率不低于11%,并满足中广核安徽公司其他要求。其中2017年实现安徽地区300MW项目合作;2)经中广核安徽分公司认可作为收购的目标项目,由安徽林洋完成项目备案到并网的所有手续办理。项目合作采取BT(建设-移交)方式进行;3)双方合作的项目,安徽林洋优先承接EPC,优先承接相关电站运维工作。 优势明确,打造国内东部分布式龙头。公司电站运营业务分布式发展方向,立足打造国内分布式龙头企业。相比其他企业,公司管理层行业经验、电网及销售网络资源、先行优势等使得公司后期战略扩张确定性强,预计后期公司电站运营规模将在当前约1GW的水平上进一步扩张,年均开发规模预计400-500MW左右,贡献后期业绩弹性。 完善光伏产业业务布局,打造新兴增长极。自2013年进入光伏领域以来,公司依托自身资源优势,持续推动相关业务布局,公司600MW高效电池组件推进顺利,预计年底一期300MW有望逐步投产。届时公司将实现光伏制造、电站开发、电站运营的一体化布局,带动公司光伏业务协同发展。公司高效电池项目采用N型电池双面发电等先进技术,正面组件功率超过300W,处于行业领先水平,产品高效化、差异化优势明显。 海外与南网贡献增量,传统电表业务整体平稳。电表业务方面,近年来国网电表招标持续下滑,预计今年仍将维持下滑趋势。不过公司借助海外市场布局及国内南网等市场需求带动,对冲国网下滑风险,电表业务产能利用率持续位居高位,出货量维持稳定增长趋势。 维持买入评级。预计公司2017、2018年EPS分别为0.43、0.56元,对应PE分别为17、13倍,维持买入评级,重点推荐!
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名