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韩启明

申万宏源

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工作经历: 证书编号:A0230516080005...>>

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刘晓宁 6 2
隆基股份 电子元器件行业 2018-02-09 32.42 -- -- 33.60 3.64% -- 33.60 3.64% -- 详细
事件:2月5日晚公司发布多条公告:1)与OCI 签订硅料供应长协,三年合同采购量合计64,638吨;2)国内投资滁州5GW 单晶组件项目,印度投资1GW 电池片与1GW 组件项目;3)陕煤新增持公司0.5%股份。 投资要点:硅片降价超出市场预期,硅料长协锁定原料供应。2月4日公司硅片产品降价0.4元至4.8元/片,超出市场预期,以目前硅料市场价计算毛利率降至15%附近,若上游硅料价格下调10-15%,则本轮降价影响基本被成本端消化。2月5日公司公告与韩国硅料供应商签订三年期重大采购合同,合同采购量合计64,638吨,具体订单价格月议,预估合同总金额为10.23亿美元左右(国际采购价格,不含税)。我们认为公司与OCI 的长协互惠特征明显:未来3年内会有大量低成本国内硅料供给出现,对海外高成本硅料供给造成替代压力,对于OCI 来说与隆基签订3年协议锁定出货量动力十足;而对隆基来说,锁定供应商份额能够换取稳定的供给与少量的价格优惠,在未来产量不断扩张的情况下减少了原材料供应的量、价不确定性。 国内组件有序扩产,印度投资规模扩大规避贸易壁垒。2月5日公司公告投资滁州5GW 单晶组件项目,总投资额约15.58亿元,产能爬坡期约10个月,扩产后产能达到12GW。国内产能有序扩张,确保公司在组件端的实力逐步提升。同时公司公告在印度安得拉邦投资建设500MW单晶高效电池和500MW 组件生产项目变更为1GW 单晶高效电池及1GW 组件项目,预计总投资变更为约19.41亿元。近期印度政府就光伏电池片及组件双反问题进行调查,一旦双反或保障税落地将对国内对印度的产品出口形成强大贸易壁垒。公司快速应对,向印度扩张产能,彰显公司反应力与执行力。印度组件厂区计划于2019年8月底完成建设并投产,电池厂区计划于2019年底完成建设并于2020年1月开始投产,有望将未来潜在的贸易壁垒风险降至最低。 短期降价利空进一步释放,龙头份额提升确定性增强,陕煤继续增持彰显信心。本轮单晶硅片0.4元降价至4.8元,是对多晶硅片价格进一步下探的坚定跟随。公司采取价格跟随策略,将单多晶价差始终维持在1元以内,对下游系统商选型单晶形成强支撑,从而保障未来3-6月内的新增装机结构中单晶不占劣势。目前硅料市场价情况下,多数硅片厂商入不敷出,小厂停产将导致硅料下跌,硅片环节利润空间打开,产业链价格重构逐渐完成,下游需求在看到价格稳定后逐渐回归,产业链运行回归常态。我们认为2018年行业新增装机需求将达55GW左右,需求层面不悲观是看好公司及行业的前提,目前这个前提仍然存在,而公司的跟随降价一方面保证份额提升,一方面对上游硅料价格形成影响,经营确定性反而增强。2月5日公司公告陕煤继续增持公司股份9,970,000股,占公司总股本0.5%,彰显对公司发展的信心。 盈利预测与估值:我们维持盈利预测,预计17-19实现归属于母公司的净利润为35.18亿,43.73亿,53.39亿,对应EPS 分别为1.76元、2.19元、2.68元/股,对应PE 分别为18、15、12倍,维持“买入”评级。
刘晓宁 6 2
星云股份 电子元器件行业 2018-02-08 45.70 -- -- 53.49 17.05% -- 53.49 17.05% -- 详细
公司发布2017年度业绩预告和利润分配及公积金转增股本预案:1)预计公司2017年实现归属于上市公司股东的净利润6092.71万元-7108.16万元,同比增长20%-40%,业绩增长略低于申万宏源预期;2)公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币1元(含税),同时,以资本公积金向全体股东每10股转增10股。受锂电池扩产推迟影响,业绩增速低于申万宏源预期。 业绩低于申万宏源预期,受锂电池扩产推迟影响。得益于锂电产业高景气度,2017年度公司锂电池设备检测业务实现稳步增长,预计实现归属于上市公司股东的净利润6092.71万元-7108.16万元,同比增长20%-40%。同时,公司拟以截止2017年12月31日的公司总股本6770万股为基数,以资本公积金向全体股东每10股转增10股,转增后公司总股本增加至13540万股。高送转比例大大扩充公司股本规模,提升股票流动性,同时彰显公司发展决心。 不断完善生产、营销网络,贴近优质客户产业集群。报告期内,公司不断加大市场开拓力度:在昆山投资设立全资子公司星云智能装备,发展动力电池组智能制造业务,更加贴近华东地区客户产业集群;在武汉、东莞、天津设立分公司,深入新能源产业集聚区,吸引华中、华南、华北地区优质客户资源,形成覆盖全国大部分地区的营销网络布局;同时,通过为全资子公司福州星云自动化以及控股子公司武汉星云综合能源增加注册资本、转让公司持有的上海星历新能源73%的股权等方式,不断优化公司资源配置。 化成分容产品进入试运行阶段,携手宁德时代战略布局储能业务。公司不断加大研发力度,积极进入市场空间更广阔的化成分容设备领域。化成分容检测设备占整体锂电设备投资的20%,预计2020年市场空间约为42亿元。目前,公司化成分容设备产品已完成开发及测试,并已送往客户端试运行,预期2018年实现收入。在储能领域,公司与宁德时代达成合作,进行风光储充一体化智能电站相关产品研发,目前成功应用于星云科技园内的风光储充一体化智能电站示范站、CATL宁德产业园示范站以及青海西宁某智能电网。 下调盈利预测,维持“买入”评级:公司在锂电池检测设备领域先发优势明显,且拥有大量优质客户资源,我们看好公司在新业务的开拓。我们预计公司17-19年归母净利润0.66亿元、1.00亿元和1.50亿元(调整前分别为0.80亿元、1.20亿元和1.73亿元),对应EPS分别为0.98元/股、1.48元/股和2.22元/股(调整前分别为1.19元/股、1.78元/股和2.55元/股),目前股价对应PE分别为46倍、31倍和20倍。维持“买入”评级。
刘晓宁 6 2
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2018-02-05 7.64 -- -- 7.56 -1.05% -- 7.56 -1.05% -- 详细
事件: 公司发布2017年度业绩快报,17年公司实现营收335.91亿元,同比增长11.94%;实现归母净利润44.92亿元,同比增长0.06%;实现扣非归母净利润44.8亿元,同比增长5.98%。 投资要点: 装机增长驱动公司发电量大幅提升,福清电站追溯调整福清2-3号机组电价拖累公司17年盈利。2016年下半年以来海南核电2号机组、福清核电3、4号机组陆续投产,装机增长驱动公司发电量大幅提升。17年公司实现发电量1007.47亿kWh,同比增长15.71%;累计上网电量940.25亿kWh,同比增长16.04%。2017年下半年,福建省先后调整福清电站2-4号机组上网电价,并确定新电价自机组正式投运之日起执行,因此公司于17Q4完成对之前电价的追溯调整。受电量增长和电价下调综合影响,2017年公司营收增长11.94%。电价追溯调整拖累公司盈利水平,17年公司扣非归母净利润同比增长5.98%,低于营收增速。另外,16年公司因提前偿还俄罗斯政府贷款享受的折扣优惠获得非经常性损益6.6亿元,2017年公司无此项收益,导致归母净利润仅增长0.06%。 电力供需底部反转提升机组运行效率,煤电价格上调有力支撑核电上网电价。“十二五”末期电力供需矛盾加剧、影响核电消纳,15、16年全国核电设备利用小时数分别同比减少384、361小时。2017年全社会用电量同比增长6.6%,受煤电供给侧改革影响,全国火电装机同比增长4.95%,电力供需底部反转初现。初步测算公司2017年利用小时数增加80h左右(全国平均增加67h),核电运行效率初步改善。根据核电电价形成机制,市场普遍担心公司后续投产核电机组上网电价下调,考虑到17年7月1日多省市上调煤电标杆价,当前煤价高企煤电价格有望进一步上调,将会有力支撑核电上网电价。 控股股东与中核建集团重组获批准,开启核电行业新格局;核电审批重启终有时,公司迎来新一轮成长。经国务院批准,中核建集团整体无偿划转进入中核集团。中核建集团下属公司中国核建在我国核电建设领域拥有绝对主导地位,承建我国全部在役机组的核岛工程。此次央企重组进一步整合双方优势资源,集团核电产业链布局进一步延伸,公司背靠中核集团全产业链优势明显。当前,多次延期的三代核电首堆投产在即,标志三代核电技术日益成熟;电力供需趋于改善,新建核电消纳不必过分担心;两年(16、17年)未核定新机组,核电十三五规划目前仍有3000万千瓦核准缺口。综合以上因素,我们判断核电审批终将重启,公司长期成长空间广阔。核电审批一旦重启,公司未来三年内有望新开工至少6-10台新机组,到十四五期末公司装机量较目前有超过一倍以上增长空间。 盈利预测及投资评级:回溯公司四季度盈利大约12亿元并未低于预期,只是考虑到福清电站2-3号机组电价追溯调整,我们下调公司17年盈利预测并维持18-19年归母净利润预测不变,依次为44.9、58.67和68.07亿(调整前分别为50、58.67和68.07亿),对应EPS分别为0.29、0.38和0.44元/股,当前股价对应PE分别为27、20和18倍。考虑到公司为A股唯一核电运营龙头,稀缺性较高,核电重启在即公司成长确定性有望大幅提升,海上核电以及核电出海有望进一步加速公司成长,维持“买入”评级。
刘晓宁 6 2
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2018-02-01 6.05 -- -- 6.12 1.16% -- 6.12 1.16% -- 详细
竞得塔里木盆地某地块油气勘探权,油气业务实现区外扩张。公司系上海市“电力+油气”综合能源运营商,电力供应量约占上海市的1/3(不包括外送电),旗下天然气管网公司独家经营上海天然气主干网,统一接收并配售各种气源;下属石油天然气公司系上海唯一的一次能源生产企业,并进行东海平湖油气田的开采。此次公司以14.91亿元成功竞得新疆塔里木盆地柯坪南区块勘探权,系油气领域区外延伸的重要一步。该区块的勘查区面积2646.14平方公里。随着油气改革推进,三桶油以外的多种所有制企业有望以多种方式获得参与上游油气资源布局的机会。目前国际石油价格稳步回升并有望进入上行通道,竞拍油气勘探权有望为公司贡献较大收益。 当前在手资金充沛、资产负债率显著低于行业平均水平,持续完善综合能源业务布局。公司大股东为申能集团,实际控制人为上海市国资委,集团及公司为上海市国资委旗下核心能源投资平台,依托上海国资委背景、集团牵头,公司资源优势突出。公司资金实力雄厚,截至17Q3在手货币资金为86.79亿元,同时公司资产负债率仅为39.14%,远低于电力行业平均资产负债率70%以上的水平。2017年底公司参股的中天合创煤化工项目已经顺利投产,并于2018年1月投资设立青海新能源子公司。此次中标新疆油气区块勘探权,为公司持续布局综合能源业务的重要举措。 发电资产结构优良,加码清洁高效电源项目,业绩增量可期。目前公司控股装机达904万千瓦,权益装机达940万千瓦,其中清洁能源装机占比35%以上。公司清洁能源装机结构多元且优质,电力资产盈利能力较强且波动较小。公司未来还将继续加码清洁高效电源项目,在建崇明燃机(84.8万千瓦)、奉贤热电(80万千瓦)以及安徽平山二期(135万千瓦清洁煤电示范机组)三个主要电源项目预计将于18-20年间陆续投产,进一步提升公司盈利规模。 2017年公司发电量同比提升19.7%,上网电价均价0.403元/千瓦时,与2016年基本持平。 但煤价高位运行拖累公司盈利水平,随着18年电价有望进一步上调、煤价逐步回落,煤电资产盈利有望逐步好转。 盈利预测及投资评级:我们维持预计公司17~19年归母净利润分别为19.84、23.31和24.92亿元,对应EPS分别为0.44、0.51和0.55元/股,当前股价对应PE分别为14、12和11倍。 公司资产结构优质盈利能力稳健,清洁能源领域的布局带来发展增量,维持“增持”评级。
刘晓宁 6 2
隆基股份 电子元器件行业 2018-01-30 37.60 -- -- 38.85 3.32% -- 38.85 3.32% -- 详细
事件:1月25日晚公司发布公告,经财务部门初步测算,预计2017年实现归属于上市公司股东的净利润33亿元到36亿元,与上年同期相比,将增加17.53亿元到20.53亿元,同比增加113%到133%;归属于上市公司股东的扣非净利润同比增长113%-133%,业绩超出申万宏源预期10%-15%,主要原因是行业需求景气度超预期,带动公司产销两旺。 投资要点: 产能扩张叠加成本下降,业绩持续超预期。报告期内,公司主要产品单晶组件和硅片销量实现快速增长,主营业务收入大幅增加;同时,受益于技术工艺的持续改进、设备不断改良及自建产能的逐步释放,主要产品成本进一步降低,毛利率水平同比提高。截至2017年底,公司单晶硅片产能达到15GW,较2016年底提升100%,单晶组件产能达到6.5GW,较2016年底提升30%。公司产能提升与成本下降均领先行业,业绩持续超预期。 行业景气度延续可期,三年降本增产规划保障未来增长。根据能源局数据,2017年我国光伏新增装机容量达53.06GW,同比增长53.62%,行业景气超预期。2018年,地面电站标杆电价下调0.1元,自发自用分布式补贴下降5分钱,运营商盈利依然可观。随着屋顶分布式、户用、以及扶贫项目的进一步推广,我们预计2018年行业需求有望达到55GW,行业景气度延续。近期公司公布硅片扩产降本规划,2018-2020年公司产能将达到28、36、45GW,非硅成本降至1元以下。我们认为行业景气度延续是合理扩产的前提,而持续降本是维持行业竞争力的关键,公司历年战略规划清晰而执行专注,未来市占率稳定提升值得期待。 短期降价利空初步释放,行业分化正在上演。近期单晶硅片价格下调0.2元至5.2元,市场担忧的价格战利空初步释放。目前多晶市场价4.3元,单多晶价差维持在1元以内,单多晶性价比相近。一季度是光伏行业历来的淡季,需求较弱情况下下游观望情绪浓厚,我们认为目前价格已接近部分多晶厂家现金成本线,短期价格继续下探概率不大。若需求继续弱化,部分硅片厂停产可能导致硅料价格松动,降价压力向上游进一步传导。目前公司组件供不应求,硅片开工率维持高位,而部分硅片厂已提前停产,行业分化正在上演,市场集中度提升正在发生。 盈利预测与估值:我们上调2017年盈利预测,预计17-19实现归属于母公司的净利润35.18亿,43.73亿,53.39亿(调整前为32.39亿,43.73亿,53.39亿),对应EPS分别为1.76元、2.19元、2.68元/股,对应PE分别为21、17、14倍,维持“买入”评级。
刘晓宁 6 2
杉杉股份 能源行业 2018-01-26 18.99 -- -- 18.76 -1.21% -- 18.76 -1.21% -- 详细
事件: 公司发布2017年年度业绩预增公告。预计2017年年度实现归属于上市股东净利润为8.5亿元到9.5亿元,同比增加157.50%到187.79%,扣非后归母净利润为4.16亿元到4.66亿元,同比增加62.39%到81.89%。业绩增速略超申万宏源预期。 投资要点: 正极材料业务助推业绩高增长,积极布局高镍产品。公司预计2017年年度实现归属于上市股东净利润为8.5亿元到9.5亿元,同比增加157.50%到187.79%,扣非后归母净利润为4.16亿元到4.66亿元,同比增加62.39%到81.89%。业绩预增主要原因是公司正极材料业务经营业绩同比大幅增长,以及出售所持宁波银行股票投资收益约4.66亿元(含税)。 规划10万吨正极材料项目,高镍产品有望放量。公司宁乡基地月产100吨的高镍产线已顺利投产,宁夏石嘴山基地三元622/811交钥匙工程年产7200吨共用产线12月底试投产,预计2018年3月达产。杉杉能源拟投资建设10万吨级高能量密度锂离子电池正极材料开发、生产、销售基地项目,一期第一阶段计划于2018年底前建成并试产,设计综合产能为1万吨/年。同时,公司与洛阳钼业实行战略合作,稳定上游钴资源供应。正极材料产能扩大的同时产品结构趋于高镍化,为未来业绩增长提供有力保障。 打造负极一体化基地项目,综合实力进一步提升。公司在包头投资建设负极一体化基地项目,打造从原材料到成品的一体化基地,一期计划于2018年底投产。未来产能集中到包头将实现负极材料的自动化、半自动化生产,降低成本的同时提高产品品质,有利于公司保证负极供应能力、提升动力类产品市场份额。 推进新能源汽车运营和储能业务,打造产业链闭环。公司以充电桩为核心,重点提升充电桩利用率并推行场站类项目建设,并完成A轮融资,为新能源汽车运营业务顺利拓展及后续发展提供充分保障,同时考虑到新能源汽车运营业务短期内影响公司业绩,未来将逐步出表。同时公司积极推进储能管理工作的落地,聚焦储能系统的整合与推广,行业快速发展有望带动公司储能业务的业绩增长。 上调盈利预测,维持“增持”评级不变:考虑公司出售宁波银行股权获得投资收益,我们上调公司盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润分别为9.02亿元、9.13亿元、11.15亿元(原2017-2019年归母净利润分别为7.12亿元、9.11亿元、11.13亿元),对应的EPS分别为0.80元/股、0.81元/股和0.99元/股,公司当前股价对应的PE分别为24倍、23倍和19倍。维持“增持”评级不变。
刘晓宁 6 2
隆基股份 电子元器件行业 2018-01-22 34.55 -- -- 40.03 15.86% -- 40.03 15.86% -- 详细
事件:1月17日晚公司公告,陕西煤业(601225)举牌隆基股份(601012)持股达到5%。2018年1月16日陕西煤业增持隆基股份109,500股股份,占隆基股份总股本的0.01%。本次投资完成后,公司直接持有隆基股份109,500股股份,通过信托计划持有隆基股份99,590,043股股份。合计持有隆基股份 99,699,543股股份,占隆基股份总股本的5%。陕西煤业同日公告新增人民币70亿元用于不涉及关联交易的对外投资。 举牌是传统能源拥抱新能源的标志性事件,后续深入合作值得期待。2017年7月17日,陕西煤业与西部信托有限公司签署《西部信托·陕煤-朱雀产业投资单一资金信托项目资金信托合同(事务管理类)》,将自有资金委托给西部信托设立信托,通过信托计划对外投资。 2017年7月18日至2017年12月5日,陕西煤业通过“西部信托·陕煤-朱雀产业投资单一资金信托”于证券交易所的集中交易增持隆基股份99,590,043股,占隆基股份总股本的4.99%。2018年1月16日,公司通过上海证券交易所证券集中竞价交易系统增持隆基股份109,500股股份,占隆基股份总股本的0.01%。我们认为此次增持是传统能源拥抱新能源的标志性事件,也充分表明陕西煤业管理层对于隆基股份公司价值充满信心。我们认为陕煤财务投资成分居多,但后续双方在经营层面展开更多战略合作值得期待。 无惧贸易战利空,短期行业需求不必悲观。近期市场两个担忧:1、印度保障措施总局公告,建议对进入印度的太阳能光伏电池片、组件征收70%的临时保障措施税。我们认为政策博弈不确定性较大,悲观情形的合理演变将是,行业预期保障税会兑现时印度会抢国内组件,类似2017Q3美国201抢库存,而保障税落地后龙头会迅速在印度布局产能,将受影响时间降到最低,我们认为隆基将是悲观情形下受影响最小的公司。2、一季度需求较淡,影响产品价格。一季度历来是光伏淡季,2018年春节在2月,因此1-2月之间的需求情况不具有太多参考意义,短期对于行业需求过于悲观不具备理论基础。 我们深度报告解读公司在电池、组件领域的竞争优势,市场认知不充分。公司在硅片领域的优势已众所周知,但市场一度认为公司因为电池片研发、生产能力弱,所以不敢大幅扩产电池片。实际上,电池片、组件领域的格局总体可以总结为“后发优势”四个字,新投产产能的初始投资明显降低,生产效率明显提高,生产成本与产品稳定性有明显优势。公司通过大规模的研发投入,掌握了Perc 以及双面电池的稳定生产工艺,这种高效电池路线在组件端成本与常规组件类似,而发电功率明显提升,售价高于传统产品,形成超额利润。我们认为随着高效电池路线的推广,公司在组件与电池端的盈利能力会更加增强。 盈利预测与估值:我们维持盈利预测,预计17-19实现归属于母公司的净利润为32.39亿,43.73亿,53.39亿,对应EPS 分别为1.62元、2.19元、2.68元/股,对应PE 分别为21、15、12倍,维持“买入”评级。
刘晓宁 6 2
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2018-01-22 7.55 -- -- 7.81 3.44% -- 7.81 3.44% -- 详细
中核集团旗下核电运营平台,A 股唯一核电运营标的。当前国内仅有两家核电运营,分别为公司和中广核电力,公司为A 股唯一核电运营标的。截至目前公司在运控股装机达1434万千瓦,占国内核电总装机的40%。公司当前项目储备丰富,同时在建装机达988.8 万千瓦,后续发展空间广阔。公司大股东中核集团是国内唯一拥有完整核燃料循环产业、能够实现核电闭式循环的特大型央企,公司作为集团旗下唯一运营平台,尽享全产业链优势。 电力供需底部反转提升机组运行效率,煤电价格上调有力支撑核电上网电价。“十二五”末期电力需求增速明显下滑、装机持续高增长,电力供需失衡对核电机组利用小时数造成不利影响,15、16 年全国核电设备利用小时数分别同比减少384、361 小时。2017 年电力供需底部反转初现,下游用电需求持续回暖、煤电供给侧改革为装机增长踩下刹车,核电运行效率已初步改善,初步测算公司17 年利用小时数增加80 h 左右(全国平均48h)。 根据核电电价形成机制,市场普遍担心公司后续投产核电机组上网电价下调,考虑到17月7 月1 日多省市上调煤电标杆价,当前煤价高企煤电价格有望进一步上调,将会有力支撑核电上网电价。 核电审批重启终有时,公司开启新一轮成长。截至目前我国已经连续两年(16、17 年)未核准任何新增核电机组。站在目前时点,多次延期的三代核电首堆(三门核电#1)投产在即,标志三代核电技术日益成熟;电力供需趋于改善,新建核电消纳不必过分担心;两年未核定新机组,核电十三五规划目前还有3000 万千瓦核准缺口。综合以上因素,我们判断核电审批终将重启,公司长期成长空间广阔。核电审批一旦重启,公司未来三年有望新开工至少6-10 台新机组,到十四五期末公司装机量较目前有超过一倍以上增长空间。 技术进步带来核电行业新机会,公司布局完善、静待花开。内陆核电方面,公司储备厂址丰富,后续一旦国家放开内陆核电建设,将会进一步加速公司成长。海上核电方面,中核集团技术储备完善。考虑到中广核旗下首个海上核电项目有望于2019 年左右投产,以及国家大力开发海洋资源的战略布局,公司海上核电有望进一步加速。核电出海方面,中核集团已在海外布局多个核电项目,核电项目管理运营难度较大,公司绑定集团项目输出运维服务,打造利润新增长点。 盈利预测与投资评级:综合考虑公司装机、利用小时、电价变化,我们维持公司17~19年归母净利润预测分别为50、58.67 和68.07 亿,对应EPS 分别为0.32、0.38 和0.44元/股,当前股价对应PE 分别为23、20 和17 倍。考虑到公司为A 股唯一核电运营龙头,长期成长性确定,内陆核电、海上核电以及核电出海有望进一步加速公司成长,维持“买入”评级。 风险提示:在建装机投产时间推迟;2018 年核电新增项目审批未能重启。
刘晓宁 6 2
露笑科技 电力设备行业 2018-01-16 15.71 -- -- 17.19 9.42%
17.19 9.42% -- 详细
公司起家于传统漆包线业务,逐步向新能源转型。公司于2011年上市,起家于传统漆包线业务,是国内主要电磁线产品供应商之一。从2013年起,公司通过收购优质标的进行业务结构调整,由单一漆包线业务开始转向多元化布局。公司先后于2013年、2016年、2017年收购露通机电、浙江中科正方、江苏鼎阳绿能电力,布局新能源汽车及新能源光伏领域。目前,公司业绩的主要增长点已经转为新能源光伏系统集成业务,而传统漆包线业务以及新能源汽车业务在营业收入中的占比相对较小。 公司收购江苏鼎阳,利用区位优势持有分布式光伏电站。2017年4月,公司出资5.5亿元收购江苏鼎阳100%股权,后者目前是无锡地区最大的分布式光伏发电企业。2015年7月,公司电站发电量占无锡市分布式光伏上网电量总量的37.85%。截至2016年10月底,公司累计实现38.32MW 分布式光伏电站并网,仍有46.7MW 项目在建。由于公司拥有良好的区位优势,所在的江阴地区制造业企业众多,具有丰富的适合建设分布式光伏电站的工业企业屋顶资源,因此我们说公司在分布式光伏电站运营上有着先发优势。 公司积极发展分布式系统集成业务,业绩承诺实现是大概率事件。除了分布式光伏运营之外,公司积极把握光伏扶贫和分布式光伏市场中的系统集成业务机会。由于标的公司所处的长三角地区工业企业用电价格高,而多数客户的经营情况良好,自发自用比例高,因此分布式光伏系统集成业务的需求量较大。根据约定的业绩承诺,江苏鼎阳在2017年纳入上市公司合并报表期内、2018年和2019年度实现的净利润分别不低于1.2亿元、1.3亿元和1.5亿元。考虑到2017上半年江苏鼎阳已经实现净利润9886.39万元,我们认为分布式光伏系统集成业务也是公司未来重要的利润来源。 盈利预测与估值:我们认为公司已经成功由传统产业转型新能源产业,未来有望扎根新能源开展分布式光伏系统集成业务,同时稳步开拓新能源汽车三电业务。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为3.79、6.09、8.00亿元,对应EPS 分别为0.52、0.83、1.09元/股,当前股价对应估值分别为30、19、14倍。2018年同类可比公司估值为22倍,我们给予公司2018年22倍估值,较当前股价有15%的上涨空间,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:江苏鼎阳业绩承诺无法兑现,新能源汽车业务不达预期。
刘晓宁 6 2
隆基股份 电子元器件行业 2018-01-16 36.35 -- -- 40.03 10.12%
40.03 10.12% -- 详细
公司是单晶硅片领域全球第一。公司2006年进入光伏领域,凭借前瞻的战略眼光,十多年来专注于单晶硅产业链。2012年硅片产能首超1GW,2014年通过金刚线切割大幅降低非硅成本。目前公司是单晶领域最大的硅片与组件生产商,硅片产能达到15GW,组件产能达到8.25GW。2017年上半年公司单晶硅片产品在国内市占率达到45%以上,实现归属于母公司净利润12.29亿元,是光伏产业链盈利最强公司。 三大因素决定硅片领先优势,电池与组件优势尚未被市场充分理解。公司多年来专注单晶产品生产,积累了深厚的技术与工艺经验,毛利率高于竞争对手5%以上,形成了光伏产业链上少见的“先发优势”。我们认为公司成本核心竞争力由三大因素构成:1)生产设备自主研发设计,硬件代工降低成本,同时提高技术保密性;2)工艺能力不断演进,通过连续拉棒、增加棒长、提高拉棒速度等各种方式不断降本增效;3)培育全球最大、技术实力最强金刚线企业杨凌美畅,形成切片环节成本与效率优势。同时公司目前拥有电池片产能3.5GW,以及组件产能8.25GW,公司推广使用的单晶Perc电池转化效率相较传统电池提升1.5%以上,而组件环节公司已充分布局全球渠道,这两个环节公司已经做到行业最优,但市场对此尚未充分认知。 短期行业稳健增长,平价上网后需求空间打开,单晶替代趋势将延续。我们认为短期全球光伏需求将保持稳健增长,2020年行业将实现发电侧平价上网,届时行业需求打开。根据IRENA预测,2030年全球光伏累计装机有望达到1757GW,累计装机量至少还有5倍空间。单晶由于晶格排列整齐,具有先天优势,未来在薄片化、N型高效电池上的应用效果更优。我们认为未来单晶替代趋势将延续,公司作为单晶领域绝对龙头将受益单晶份额提升与自身在单晶领域份额提升的双击,未来将成为硅片、电池、组件全面配套的全产业链巨无霸。 盈利预测与估值:我们维持盈利预测,预计17-19实现归属于母公司的净利润为32.39亿,43.73亿,53.39亿,对应EPS分别为1.62元、2.19元、2.68元/股,对应PE分别为22、16、13倍,维持“买入”评级。
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京运通 机械行业 2018-01-15 5.31 -- -- 5.44 2.45%
5.44 2.45% -- 详细
公司是被市场忽视的新能源光伏及风电开发商。公司上市之初的业务是光伏高端装备制造业务,但是在行业投资放缓后,公司转型进入新能源电站投资和运营领域。目前已经成为A股市场上为数不多的新能源光伏及风电电站运营商,持有光伏及风电电站规模超过1GW。从2017年中报来看,公司的新能源发电业务的营收占比为65.20%,已经成为公司第一大收入来源。公司从切入电站投资之初就高度重视可再生能源消纳,在项目选址和运维上精细化管理,因此电站运营的盈利能力优于行业平均水平。 可再生能源消纳状况整体改善,公司盈利能力及估值有望提升。2017年前三季度,全国弃风电量同比减少103亿千瓦时,弃风率同比下降6.7个百分点;弃光电量同比增加14亿千瓦时,弃光率同比下降4个百分点。2017年11月13日,国家发展改革委、国家能源局下发《解决弃水弃风弃光问题实施方案》,明确按年度实施可再生能源电力配额制,并在2020年全国范围内有效解决弃水弃风弃光问题。截至2017年第三季度,公司新能源发电事业部光伏及风力发电累计装机容量1070.92MW,其中光伏971.92MW,风电99MW。我们认为,随着国家政策层面对于可再生能源消纳积极支持的态度明朗化,以及过去存在的弃风弃光限电问题持续改善,公司盈利能力及估值有望提升。 节能环保业务力争减少亏损,硅片制造业务刚刚起步。公司于2013年收购山东天璨环保100%股权,掌握了非电市场废气治理的专利。公司的稀土基脱硝催化剂技术具备较强的技术优势,但是用户仍希望产品价格下降,因此市场推广并不理想,公司通过精细化管理,力争在2018年减少亏损。公司利用库存的单晶炉切入单晶硅片制造环节,目标产能规模5GW,尽管市场新增产能较多,但是公司选址内蒙古乌海,利用当地低电价的成本优势,未来仍有可能占据市场一席之地。 盈利预测与估值:我们认为公司是国内优质的新能源运营商,看好公司在单晶硅片的业务拓展。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为3.92、6.86、10.11亿元,对应EPS分别为0.20、0.34、0.51元/股,当前股价对应估值分别为27、16、11倍。2018年同类可比公司估值为25倍,处于审慎的态度,我们给予公司2018年20倍估值,较当前股价有25%的上涨空间,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:弃风、弃光情况恶化;光伏需求减弱;
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通威股份 食品饮料行业 2018-01-12 12.40 -- -- 12.75 2.82%
12.75 2.82% -- 详细
事件: 公司1月8日发布业绩快报,预计2017年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增长80%-100%,业绩高增符合申万宏源预期。 投资要点: 行业景气与产能扩张共同作用,业绩高增长预期兑现。公司光伏板块业绩大幅增长主要受多晶硅产能释放以及电池片产能释放两方面影响。报告期内公司完成多晶硅扩产,产能由1.5万吨/年提升至2万吨/年。产能提升的同时,公司生产成本也进一步下降,多晶硅生产成本由6万元/吨降至5.7万元/吨。电池片环节,2016年投产的1GW单晶电池项目产能全部释放,2017年三季度2GW单晶电池项目顺利投产,公司电池片总产能达5.4GW,预计2017年出货量3.85GW,同比增长约75%。传统业务方面,饲料销量大幅增长,高盈利产品占比提升,也带动公司整体盈利正向增长。 短期电池片环节随硅片价格下降,但长期凭借产能扩张与成本优势胜出。公司目前已形成5.4GW的太阳能电池产能,根据公司前期公告,下属子公司通威太阳能(合肥)分别与合肥高新产业开发区、成都双流西航港经济开发区签署投资协议,各投资10GW高效晶硅电池片产能,总投资达到120亿元。项目完成后,公司将拥有电池片产能20GW以上,成为全球最大电池片制造商之一。根据光伏亿家数据,近期伴随硅片降价趋势,电池片环节价格也小幅降价,多晶主流成交价格1.62-1.65元/W,单晶主流成交价格1.67-1.68元/W。电池片主要竞争力在于设备先进性与精细化管理能力,公司产线的自动化程度属于一流水平,非硅成本已降至0.2-0.3元/W,远低于行业平均水平。我们认为公司受益产线扩张与成本优势,业绩有望继续增长。 2018上半年硅料环节确定性最强,静待多晶硅料新巨头诞生。公司目前多晶硅料产能2万吨,成本低于6万元。2017年12月16日公司公告可转债预案,募集资金50亿元用于包头、乐山各2.5万吨多晶硅扩产项目,项目完成后,公司产能达到7-7.5万吨,产能晋级全球前三。我们认为2018年国内需求不弱,总体装机有望在50-55GW区间,上半年硅料仍是产业链上最紧俏环节,价格坚挺有保障。我们看好公司上半年受益多晶硅环节的量价齐升,下半年产能释放后受益产能扩张与成本继续下降。 维持盈利预测,维持“买入”评级:我们维持盈利预测,预计2017-2019年公司实现归母净利润19.27亿、23.43亿、30.04亿元,对应每股收益0.50、0.60、0.77元/股,目前股价对应PE分别为25、21、16倍,维持“买入”评级。
刘晓宁 6 2
隆基股份 电子元器件行业 2018-01-09 37.80 -- -- 40.03 5.90%
40.03 5.90% -- 详细
1月4日,隆基股份发布公告称,全资子公司隆基乐叶光伏科技有限公司与滁州经济开发区管委会签订项目投资协议,就公司投资建设滁州年产5GW单晶组件项目达成合作意向。 项目子公司投资约19.5亿元,建设周期约28个月。 组件产能快速爬坡,出货量显著上升。今年以来,公司衢州、银川2.5GW 组件产能到位,泰州2GW 产能基本完工,2017年公司组件产能达到6.5GW,相比2016年4GW 产能继续显著增长。公司2017年第三季度组件出货量1.05GW,前三季度总出货量达3.11GW,组件出货量稳定爬坡。本次扩产完成后公司组件产能达到10GW 以上,成为光伏产业链组件环节龙头之一。 硅片环节降价,产业利润重构龙头市占率进一步提升。2017年第四季度,公司宣布调低硅片销售价格0.2元至5.4元/片,市场价格有所松动。根据光伏亿家数据,从2017年11月至今,一线厂商285W单晶组件市场价格由3.15元/W下调至2.87元/W,后续仍有继续降价趋势。我们认为2018年单晶硅片供给释放充分,产业链各环节利润进入重构期。 价格调整后,部分高成本产能加速出清,龙头市占率有望进一步提升。 行业需求持续超预期,未来成本制胜占比有望提升。2017年全国光伏新增装机预计达53.1GW,相比2016年34.5GW 大幅增长53.9%。随着光伏扶贫项目的深入推进以及分布式发电市场化交易催生的分布式装机需求,我们认为2018年行业需求维持景气,装机量有望落在50-55GW区间。长期来看,平价上网后单晶占比将继续提升,公司在单晶硅片制造方面成本优势明显,公司有望依托技术与成本优势实现市占率的继续提升。 上调盈利预测,维持“买入”评级不变:根据最新产能与出货量预期,我们小幅上调盈利预测,预计17-19实现归属于母公司的净利润为32.39亿,43.73亿,53.39亿(上调前为30.96亿、41.98亿和49.51亿,对应EPS 分别为1.62元、2.19元、2.68元/股(上调前为1.55元、2.10元、2.48元/股),对应PE 分别为24、17、14倍,维持“买入”评级。
刘晓宁 6 2
中材科技 基础化工业 2017-12-12 22.64 -- -- 27.65 22.13%
27.65 22.13% -- 详细
公司是具备全球竞争力的风电叶片龙头。公司承继了原南京玻璃纤维研究设计院、北京玻璃钢研究设计院和苏州非金属矿工业设计研究院。2017年9月份中国建材通过收购中材股份,直接持有中材科技60.24%的股权,成为公司的控股股东,目前已成为中国最大的风机叶片制造商以及国际知名的玻璃纤维生产商,复合材料领域优势明显。2017年前三季度,公司实现营业收入72.31亿元,同比增长15.96%;实现归属母公司股东的净利润6.00亿元,同比增长77.16%。 国内市占率连续六年第一,2017年市占率逆势上升。公司全资子公司中材叶片主要负责公司的风电叶片产业。2016年,受国内风电市场需求下降影响,中材叶片实现营业收入32.57亿元,同比下降18.59%,营收占比36.31%;归母净利润2.94亿元,同比下降41.36%,叶片业务仍是公司收入和利润的重要来源。2016年叶片销售量为5557MW,同比下降20.22%,但装机市占率逆势上升,达23.00%,连续六年保持国内第一。 泰山玻纤是行业前三甲,市场格局稳定业绩屡超预期。泰山玻纤以玻璃纤维及其复合材料为主业,主要产品包括无碱玻璃纤维毡、无捻粗纱、电子级纺织纱、短切纤维等共七大类59个品种、1300多个不同规格,是全球五大、中国三大玻璃纤维制造企业之一。2016年泰山玻纤各类玻纤产能约63万吨,占全国产能的16%,排名仅次于中国巨石;产量约62.03吨,市占率达17%。2016年销售量达到62.03万吨,同比增长15.32%;营收40.62亿元,同比增长9.08%;扣非净利润4.15亿元,同比增长31.24%。 积极布局新能源汽车产业链,中材锂膜2016年行业排名第三。2016年3月,公司联合多家合作伙伴投资成立中材锂膜有限公司,公司持股比例为53.33%。中材锂膜专业从事高性能锂电池隔膜材料的研发、生产、销售及技术服务,主要产品为5-20μm湿法同步拉伸隔膜及陶瓷涂覆膜。公司将锂电隔膜产业作为第三大支柱产业培育,未来发展定位为行业前三。公司2016年的产能为2720万平米,2018年年初产能将达到2.4亿平米,同时规划每年新增4条产线。 盈利预测与评级:公司为风电叶片与玻璃纤维龙头,风电叶片市占率连续六年第一,我们认为2018年风电行业有望回暖,公司作为行业龙头有望受益,同时随着隔膜产能的投产,公司锂电隔膜业务有望放量。我们预计公司17-19年归母净利润7.96亿元、11.39亿元和15.34亿元,对应EPS分别为0.99、1.41和1.90元/股,目前股价对应PE分别为23倍、16倍和12倍。风电行业18年可比公司平均估值为21倍,我们给予公司18年21倍估值,对应当前股价有30%以上的空间。首次覆盖,给予“买入”评级。
刘晓宁 6 2
天顺风能 电力设备行业 2017-12-08 7.16 -- -- 8.46 18.16%
8.46 18.16% -- 详细
公司是具备全球竞争力的风电制造业标的。公司业务主要分为三大板块:新能源设备制造、新能源开发及金融服务,公司业务覆盖了产业链上游的风塔、叶片、风塔零部件的制造等以及产业链下游的风电场运营。2017 年前三季度,公司实现营业收入22.74 亿元,同比增长44.76%;实现归母净利润3.57亿元,同比增长4.1%。公司是国内唯一同时获得Vestas、GE 和Siemens 全球风塔合格供应商资格认证的公司。公司主要客户是Vestas、GE、Siemens、金风科技、中水电、龙源电力等全球领先的风电整机厂商和国内风电业主。 国内装机底部拐点出现,未来需求发展趋于乐观。受弃风限电和红色预警区域限制开工的影响,2017年国内风电行业处于底部,并影响全球市场需求与2016 年持平。随着限电改善和成本下降,在平价上网日趋临近的大背景下,行业需求不存在大幅下滑的风险,我们对于未来需求发展的态度趋于乐观。 保守估计国内新增装机25GW,全球新增装机有望达到64GW,同比增长18.52%。 并购整合扩张风塔产能,布局全球生产及销售网络。未来四年全球塔筒市场空间超2600 亿。按照2017-2020 年全球市场需求及目前平均成本估算,国内和全球塔筒市场空间有望超1020 亿元和2600亿元。为满足风塔市场需求,公司通过多种方式进行产能扩张。目前,公司拥有太仓新区、太仓港区、包头、珠海及丹麦等多个基地,全球化风塔产销网络布局逐渐形成。 布局风电场运营及叶片领域,有效帮助公司业绩增厚。目前公司已建成并运营的风电场300MW,在建风电场330MW。首个项目2017 年上半年实现营业收入1.24 亿元,毛利达到8028 万元。公司先后设立常熟叶片生产基地、收购昆山风速时代,进军叶片领域。2017 年上半年昆山风速时代实现并表,贡献收入 1.1 亿元。未来两块业务有望帮助公司增厚业绩。 盈利预测与估值:公司是全球风电产业链上的明珠,具备全球竞争力的风电制造业标的,与Vestas、西门子、GE 等国际客户紧密合作。我们认为2018 年国内风电行业有望底部反转,而公司作为细分行业龙头受益需求增长,随着公司逐步扩产国内外风塔产能,风电场运营和叶片业务相继贡献利润,我们预计公司17-19 年归母净利润5.00 亿元、7.50 亿元和10.00 亿元,对应EPS 分别为0.28、0.42 和0.56 元/股,目前股价对应PE 分别为25 倍、17 倍和13 倍。同类可比公司18 年平均估值为25 倍,我们给予公司18 年 25 倍估值,对应当前股价有47%的涨幅。首次覆盖,给予“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名