事件:公司于2020年4月27日发布2019年年度报告及2020年第一季度报告: (1)2019年,公司实现营业总收入34.78亿元,同比增长29.20%;归属于上市公司股东的净利润2.43亿元,同比增长93.41%;向全体股东每10股派发现金红利3.50元(含税),同时向全体股东以资本公积每10股转增8股。 (2)2020年第一季度,公司实现营业收入4.62亿元,同比增长18.06%;归属于上市公司股东的净利润-0.19亿元,同比下降169.53%。 投资要点: 业绩低于申万宏源预期,电池及组件业务拉动业绩增长。2019年,公司实现营业总收入34.78亿元,同比增长29.20%;归属于上市公司股东的净利润2.43亿元,同比增长93.41%。其中电池及组件业务实现营业收入21.26亿元,同比增长57.75%,营收占比61.14%,毛利率为29.89%,盈利能力较强拉动公司整体业绩增长。2020年第一季度,公司实现营业总收入4.62亿元,同比增长18.06%;归属于上市公司股东的净利润-0.19亿元,同比下降169.53%。2020年Q1业绩下滑主要由于原材料短缺导致制造成本偏高。 Topcon 电池设备全面国产化,量产转换效率达到23.5%。公司N 型电池N-PERT 产线已全部升级改造为TOPCon 电池产线,转换效率大幅提升,泰州中来光电目前可实现N 型TOPCon 电池设备国产化率100%。2020年随着产能的爬坡、工艺的优化及良品率的提高,会进一步降低非硅成本。截至2020年4月,公司N 型TOPCon 高效双面电池量产转换效率已达到23.5%,相比2019年上半年提升0.8个百分点,公司2021年电池目标效率为24.5%,2025年电池转化效率达到25.5%以上。 加大产品推广,海外业务全面开花。公司背膜业务主要集中在越南、印度、韩国等国,与国外WAAREE、Mundra SoarPV Ltd、Vikram 等公司保持着良好的供货合作关系;在高效电池业务方面,公司TOPCon 双面组件产品在中东、欧洲等市场获得了广泛的认可,2019年海外电池和组件销售覆盖日本、德国、印度、法国、意大利、韩国、荷兰、阿曼等国家。2019年,公司海外销售收入为4.94亿元,同比增长62.47%;公司海外营收占比为14.20%,同比上升2.9个百分点。 下调盈利预测,维持“买入”评级:公司是光伏背膜龙头,N 型高效电池进展顺利。预计2020年全球光伏装机需求下行,出于谨慎原则,下调公司盈利预测。预计20-21年公司归母净利润分别为3.57、5.68亿元(下调前分别为4.02、6.02亿元),新增22年盈利预测,预计22年公司归母净利润为7.35亿元;对应20-22年EPS 分别为0.82、1.31、1.70元/股,目前股价对应PE 分别为18倍、11倍、9倍。维持“买入”评级。 风险提示:全球光伏需求不达预期;TOPCon 电池转换效率提升不达预期。

业绩符合申万宏源预期,风电塔筒龙头受益行业高景气度。2019年,公司实现营业总收入60.58亿元,同比增长58.0%;归母净利润7.47亿元,同比增长59.0%;基本每股收益0.42元/股,同比增长61.5%;加权平均净资产收益率13.5%,同比增长4.23个百分点。19年业绩高增主要系风电行业高景气度以及公司不断完善业务布局所致。2020年一季度,公司预计实现归母净利润1.31亿元-1.39亿元,同比增长50%-60%。2020年Q1业绩高增主要得益于风电场并网容量规模上升和上网电量同比显著上升、新能源设备交付量基本持平以及公司全资子公司减持股票取得投资收益。 完善多元化业务布局,各业务板块协同效应显著。公司在不断巩固塔筒产品领先地位的同时,积极进行风电产业内相关多元化业务布局的拓展,适时切入风电场开发、风电叶片和智慧能源领域。2019年风塔及相关产品实现营业收入45.42亿元,同比增长48.61%;叶片类产品实现营收7.52亿元,同比增长199.96%,毛利率为31.43%,同比增长10.45个百分点;发电业务实现营业收入6.17亿元,同比增长71.61%,毛利率为68.34%,同比增长4.19个百分点。多元业务共同推动公司业绩发展。 加速推进各业务产能建设,拟收购德国Ambau完善全球化布局。(1)塔筒:2019年12月,山东鄄城年产10万吨塔筒生产基地正式投产;2020年1月,拟在内蒙古乌兰察布市投资6亿元建设12万吨风电塔架及配套零部件项目。(2)风电叶片:2019年8月,与河南省濮阳县签订投资协议,拟投资5亿元建设年产风电叶片600套项目。(3)风电海工及服务:拟出资2,200万欧元收购位于德国北部库克斯港的海上风电桩基生产中心,主要为GE、Nordex、Siemens、Vestas等国际一流整机厂商提供海上风电桩基产品;2020年1月,与江苏射阳签署投资协议,拟投资16亿元建设年产25万吨风电海工产品项目。 维持盈利预测,维持“买入”评级:公司是风塔制造的龙头企业,积极布局全球市场。我们维持20-21年盈利预测不变,预计20-21年公司实现归母净利润9.44亿元、11.60亿元,新增22年盈利预测,预计22年实现归母净利润12.79亿元;对应20-22年EPS分别为0.53、0.65和0.72元/股。当前股价对应19-21年的PE分别为11倍、9倍和8倍,维持“买入”评级。 风险提升:国内风电装机不达预期,弃风限电率超预期。

公司是国内清洁发电设备龙头,业务结构优化助力业绩回升。公司通过业务结构优化整合形成“六电并举”(水电、火电、核电、气电、风电、太阳能)+“五业协同”(清洁高效能源装备、可再生能源装备、工程与贸易、现代制造服务业、新兴成长产业)的多元化业务发展平台。2019年,公司实现营业收入 328.40亿元,同比增长 6.95%;实现归母净利润 12.78亿元,同比增长 13.19%。2017-2019年公司剔除预收账款后的资产负债率分别为 31.28%、34.13%、35.62%,在手货币资金分别为 278.84亿元、293.46亿元、304.80亿元,资产负债状况稳健。 氢能时代有望开启,氢燃料电池业务蓄势待发。2016-2019年,我国氢燃料电池汽车产量从 629台提升至 2737台,CAGR 达 63%,产销量取得重大突破。我们预计 2030年燃料电池汽车系统关键零部件的市场空间将超过 2000亿,2050年将超过 3000亿。2020年初,公司自主研制的商用氢燃料电池发动机系统配套客车量迈上了 100台大关。目前公司已完成电池系统示范生产线建设,可年产系统 1000套,配套检测中心、供氢站投入使用。 风电行业进入爆发期,风电设备业绩增长确定性强。2021年之前风电抢装逻辑确定,风电进入配置期,我们预计 2020-2021年,我国风电新增装机分别有望达到 30GW、32GW。 2018-2019年,公司风电设备业务分别实现营业收入 24.89亿元、35.61亿元,毛利率分别为 15.34%、19.79%,2019年风电设备业务实现量利双增,风力发电机组销量 948MW,同比增长 95.87%。2019年新中标合同超 200亿元,创历史新高,其中新产品市场中标贡献率超过 70%。 火电设备盈利能力逆势改善,现代制造服务业务盈利能力较强。受能源结构清洁化趋势影响,火电装机需求持续下滑,随着三北区域特高压建设,火电作为配套电源新增建设有望止跌回升。2017-2019年,公司火电业务分别实现营业收入 152.89亿元、129.31亿元、115.75亿元,毛利率分别为 17.10%、19.18%、25.55%,盈利能力逆势改善。公司现代制造服务业盈利能力较强,2017-2019年毛利率分别为 46.32%、55.45%、51.46%,其中金融服务毛利率分别为 87.68%、92.21%、92.32%。 上调盈利预测,维持“增持”评级:公司是全球最大的发电设备供应商及电站工程承包商之一,业务结构整合优化助力业绩提速。考虑到特高压带动火电装机底部回升及公司在风电整机销售的快速进展,我们上调公司盈利预测,预计 2020-2022年归母净利润分别为15.89、17.64、19.60亿元(上调前分别为 15.36、16.22、18.28亿元),对应 EPS 分别为 0.51、0.57、0.63元/股。对应 PE 分别为 17倍、15倍、14倍。维持“增持”评级。 风险提示:燃料电池进展不达预期;风电装机需求不达预期。

事件: 公司于 2020年 4月 23日发布 2019年年度报告。报告期内,公司实现营业收入 34.86亿元,同比增长 48.30%;实现归属于上市公司股东的净利润 5.05亿元,同比增长 79.84%; 经营活动产生净现金流量 8.47亿元,同比增长 311.91%。每股派发现金红利 0.30元(含税),每股转增 0.4股。 投资要点: 业绩符合申万宏源预期,风电业务高增助力业绩增长。报告期内,公司实现营业收入 34.86亿元,同比增长 48.30%;实现归属于上市公司股东的净利润 5.05亿元,同比增长 79.84%; 经营活动产生净现金流量 8.47亿元,同比增长 311.91%。公司业绩高增长主要受益于风电行业景气度上升以及大型铸件需求提升,2019年公司风电产品销售收入 28.57亿元,同比增长 79.58%。经营活动现金流大幅增加主要系公司加强应收款管理以及客户为了锁定公司大型化产品产能预付工装费和货款增加所致。 风电行业景气度高,风电铸件龙头充分受益。2021年之前我国风电抢装逻辑确定,风电进入配置期,我们预计 2020-2021年,我国风电新增装机分别有望达到 30GW、32GW。 其中,海上风电新增装机分别有望达到 4GW、5GW。2018Q3-2019Q4,我国风电招标量及风机投标均价持续回暖,单季招标量从 7.2GW 上升至 15.4GW,2.5MW 风机价格从3330元/kW 上升至 4157元/kW。公司是风电铸件的龙头企业,全球主要风机制造厂商均已实现大批量供货,有望充分受益风电行业景气度上升带来的下游需求提升。 产能利用率饱满,积极扩充大兆瓦铸件产能。公司 2019年实现销量 33.16万吨,同比增长 33.89%,实现产量 33.25万吨,同比增长 29.05%,产能利用率达到 110%以上,大型化风电产品和高附加值产品订单比重不断提升。截至 2020年 3月底,公司已形成年产 40万吨铸件的铸造产能规模,年产 10万吨大型铸件精加工能力。2020年将继续推进年产18万吨海装关键铸件项目二期8万吨项目和年产12万吨海装备关键铸件精加工项目建设,在宁波地区将形成年产 48万吨铸造产能和 22万吨精加工产能。 上调盈利预测,维持“增持”评级。公司是受益国内外需求提升的全球风电铸件龙头,并处于量价齐升的上升周期。我们上调 2020-2021盈利预测,预计 2020-2021年归母净利润分别为 7.51、91.6亿元(上调前分别为 5.98、7.53亿元);新增 2022年盈利预测,预计 2022年归母净利润为 11.24亿元;对应 2020-2022年 EPS 分别为 1.41、1.72和2.12元/股,对应估值分别为 14倍、12倍和 9倍。维持“增持”评级。

事件: 公司于2020年4月22日发布2020年第一季度报告。报告期内,公司实现营业收入28.89亿元,同比增长8.68%;实现归属于上市公司股东的净利润2.42亿元,同比增长11.52%; 经营活动产生的现金流量净额为1.69亿元,同比增长140.33%。 投资要点: 业绩符合申万宏源预期,经营活动现金流大幅增加。报告期内,公司实现营业收入28.89亿元,同比增长8.68%;实现归属于上市公司股东的净利润2.42亿元,同比增长11.52%;经营活动产生的现金流量净额1.69亿元,同比增长140.33%。经营活动现金流大幅增加主要由报告期内产品销售回款增加所致。 风电进入配置期,公司叶片市占率稳中有升。2018年、2019年我国风电新增装机分别达到21.1GW、28.9GW,同比分别增长7.5%、37.0%。受补贴退出政策影响,2020年底前抢装趋势确定。随着国企加大风电资本开支,未来两年风电装机有望超预期,提振上游制造需求。我们预计2020-2021年,我国风电新增装机分别有望达到30GW、32GW。2019年公司实现叶片销售7.94GW,市场占有率稳中有升,龙头地位稳固,未来将充分受益风电市场回暖。 大力发展湿法隔膜业务,玻纤业务保持稳健。公司锂电池隔膜业务“内生+外延”发展并举:中材锂膜山东滕州一期4条6000万平米生产线项目已建成投产,同时投资15.5亿元启动二期年产4.08亿平米动力锂电池隔膜项目建设;公司向湖南中锂增资9.97亿元取得其60%股权,增加16条线合计7.2亿平米基膜产能,提升湿发隔膜业务市场份额及行业知名度。2019年,公司玻纤产品年产能突破90万吨,合计销售玻纤及制品92.4万吨,销售收入同比增长0.26%,玻纤业务总体保持稳健。 维持盈利预测,维持“买入”评级:公司是全球风电叶片龙头,受益风电需求提升。我们维持2020-2022年盈利预测,预计归母净利润分别为15.53、17.68、20.27亿元,对应的EPS分别为0.93、1.05和1.21元/股。目前股价对应20-22年PE分别为13、12和10倍,维持”买入”评级。 风险提示:风电装机不达预期;原材料价格上涨。

公司披露 2019年年报。报告期内,公司实现营业收入 26.10亿元,同比下降 3.85%;实现营业利润 3.58亿元,同比增长 39.12%;实现归母净利润 3.21亿元,同比增长 39.38%;实现基本每股收益 0.55元,同比增长 37.50%。 投资要点: 公司是专注于数据中心及新能源领域的智能网络能源供应服务商。公司主要业务包括数据中心关键基础设施产品、新能源光伏及储能系统产品、电动汽车充电桩产品。报告期内,公司营业收入较去年小幅下降的主要原因是新能源光伏业务国内政策环境仍在调整期、市场竞争剧烈,公司净利润同比增长的主要原因是公司积极开拓更多优质客户,努力提升整体毛利率,同时应收账款回款情况良好,计提的相关信用减值损失较上年同期减少。 公司数据中心一体化解决方案业务有望受益“新基建”建设。5G 时代数据量的爆发式增长,将会推动数据中心市场需求保持强劲动力。公司继续深挖行业客户需求,保持在金融、通信、轨交等传统行业中的优势地位。公司继续保持在中国银行、建设银行等核心客户的目标入围,和中国移动、中国联通等核心客户的电源设备选型入围。报告期内,公司数据中心关键基础设施产品实现营业收入 17.98亿元,同比增长 8.15%,保持平稳增长态势。 公司在光伏新能源及储能、电动汽车充电桩领域具备市场竞争力。报告期内,公司新能源光伏业务实现营业收入 5.92亿元,同比下降 34.65%。公司的新能源光伏逆变器及储能产品销售量同比下降 25.97%,生产量同比下降 30.91%,库存量同比下降 38.96%,主要原因是光伏行业国内政策处于调整期,市场竞争激烈所致。国内在加大力度支持基础设施“短板”建设和配套运营服务,推动新能源汽车充电设施建设提速。报告期内,公司电动汽车充电桩业务实现营业收入 6657.55万元,同比增长 20.04%,主要系公司加大销售力度,以及去年同期因诉讼事件收回部分产品造成业绩冲回的基数效应。公司的电动汽车充电设备销售量同比下降 61.02%,生产量同比下降 44.87%。 下调盈利预测,下调评级为“增持”:基于疫情对生产和物流带来的负面影响,我们下调公司 2020年归母净利润为 3.34亿元(调整前为 7.66亿元),新增 2021年和 2022年归母净利润为 3.87亿元和 4.35亿元,公司 2020-2021年每股收益分别为 0.57元/股、0.66元/股、0.75元/股,当前股价对应的估值分别为 21倍、18倍、16倍。我们下调公司评级为“增持”评级。 风险提示:智慧电源及数据中心业务推进不及预期;光伏业务设备出货不及预期

短期业绩受到拖累,长期发展势头良好。报告期内,报告期内公司归母净利润为-2.09亿元,经营活动产生的现金流量净额为3.47亿元,经营活动产生的现金流量净额较净利润高出5.56亿元,主要系公司现金结算收入占比提升,以及公司计提应收账款坏账准备、计提商誉减值影响净利润所致。公司2019年产能为1.6万吨,目前在建产能为2.8万吨,且现有产能利用率处于高位,我们预计2020年公司产能释放的同时高端产品出货比例也在不断提升,公司长期发展势头良好。 公司立足科技创新,紧密合作海外优质客户。截至2019年底,公司累计申请专利269项,获得授权专利122项,均为自主研发。报告期内,公司申请专利30项,获得授权专利33项。2017-2019年公司研发投入金额占营收比例分别为4.80%、4.35%、4.34%。公司动力型三元高镍产品在海外销售不断提升,已经与多家日韩主流电池客户达成稳定供货关系,成功进入奔驰、现代、日产等国际知名车企供应链。 公司立足锂电产业链,深入推进产业链整合。公司总体发展战略为创新驱动、双业并举、内生外延、跨跃发展。未来五年,公司将加速实施投资并购,确立牢固的行业地位和领先优势,力争成为全球相关领域最具影响力的企业之一。未来十年,公司将继续推动多元化发展和国际化战略,力争成为新能源及智能装备等行业的国际领先企业。 下调盈利预测,维持评级不变:基于疫情对生产和物流带来的负面影响,我们下调公司2020年和2021年归母净利润为3.33亿元和4.96亿元(调整前为4.96亿元和6.47亿元),新增2022年归母净利润为5.92亿元,公司2020-2022年每股收益分别为0.76元/股、1.13元/股、1.36元/股,当前股价对应的估值分别为32倍、21倍、18倍。尽管公司2019年业绩受到应收账款和商誉计提的一次性负面影响,但公司现金流状况良好,在手订单饱满,产品品质领先,优质产能快速释放,我们维持公司评级为“买入”不变。 风险提示:电动汽车销量不及预期;上游原料价格上涨超出预期;多元材料价格下跌超出预期。

事件: 公司于2020年4月9日发布2019年年度报告。报告期内,公司实现营业收入101.56亿元,同比增长23.61%;公司实现归母净利润4.26亿元,同比增长113.52%;公司实现扣非归母净利润3.70亿元,同比增长126.42%。报告期内,公司加权平均净资产收益率为5.37%,较上年同期提高2.76个百分点。 投资要点: 业绩增速符合申万宏源预期,业绩增长受益新基建。报告期内,公司实现归母净利润4.26亿元,同比增长113.52%,与申万宏源2019年业绩预测4.09亿元基本一致。公司是国内电力装备行业的领先企业,聚焦特高压、智能电网、新能源、电动汽车充换电、轨交与工业智能化五大核心业务。2020年国家电网公司预计新增电网投资4500亿元以上,重点聚焦特高压和充电桩方向。发改委计划全年投资100亿元用于充电桩建设,新增公共桩预计20万个,新增私人桩预计超40万个。 现金流整体表现合理,筹资活动稳步推进。报告期内公司现金及现金等价物净增加额同比增长179.05%,主要系报告期内发行债券5亿元所致。报告期内公司筹资活动产生的现金流量净额同比增加138.13%,主要系5亿债券到账叠加上期偿还11年公司债本息所致。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额同比减少83.59%,且与当期净利润有较大差额,主要系(1)减值准备、折旧等非付现承诺表3.18亿元; (2)柔直项目备货影响存货增加2.29亿元;(3)加强应付款管理、支付民企欠款导致经营性应付项目减少4.58亿元所致。 聚焦研发出成果,专业水平排头兵。报告期内,公司研发投入5.36亿元,同比增长5.44%;研发投入占营业收入比重为5.28%,资本化研发投入占研发投入比重为30.56%。报告期内,公司成功突破基于国产芯片的35千伏、±500千伏直流电网柔直换流阀、高压断路器等关键技术。公司启动27.5千伏地铁充气柜、环保绝缘气柜、一二次融合柱上开关等高端产品研发。公司完成变电站消防设施集中监控系统新产品产业化布局。2019年公司新增授权发明专利245项。 上调盈利预测,上调评级至“买入”:公司是国网系核心电力装备企业,有望继续受益新基建。我们上调公司2020-2021年归母净利润为7.03亿元和9.06亿元(调整前分别为5.15亿元和6.32亿元),新增2022年归母净利润为9.54亿元,对应2020-2022年每股收益分别为0.70元/股、0.90元/股、0.95元/股,当前股价对应的PE分别为21倍、17倍、16倍。我们上调公司评级至“买入”。 风险提示:特高压和充电桩建设进度不及预期;原材料价格上涨超出预期。

事件: 公司近期披露2020年第一季度业绩预告。2020年一季度公司业绩亏损预计为1.02~1.07亿元。上年同期业绩为1.34亿元。 公司此前披露2019年业绩快报。2019年公司实现营业收入252.69亿元,同比增长24.24%;实现营业利润8.83亿元,同比增长12.90%;利润总额8.95亿元,同比增长16.13%;实现归母净利润7.86亿元,同比增长12.12%。 投资要点: 疫情大幅影响公司一季度经营,下半年有望逐步恢复。疫情对公司经营造成的不利影响包括(1)一季度开工率处于较低水平; (2)公司原材料采购及产成品运输延迟;(3)部分供应商无法正常提供产品或服务;(4)公司防控疫情及复工招聘的资本开支较高。此外,公司2019年底推出的限制性股票激励于一季度计入费用,动力电池业务资本开支力度不断增加,印度子公司受卢比贬值而产生较大的汇兑损失,上述因素均对公司业绩造成不利影响。但公司亦在努力降低相关因素的负面影响,随着国内疫情基本得到控制,公司盈利能力有望得到改善。 消费电子业务维持稳定,动力电池业务仍在投入期。公司手机业务在2019年全球手机市场出货下滑的背景下,仍通过提升单机容量和单机价值实现营收同比正增长;笔记本电脑业务借助核心客户(联想、DELL等)销售放量实现营收同比正增长。锂威电芯的自供率进一步提高,产能利用率亦处于高位,带动盈利能力上升。公司动力电池业务持续扩大业务布局、重视研发梯队建设、加大一线客户开发,目前已经进入雷诺、吉利等一线客户。 非经常性损益对业绩的波动值得关注。公司2019年业绩包含非经常性损益约2.3亿元,主要系政府补助和持有嘉元科技的股票投资在报告期公允价值变动带来的收益增加。而公司2020年一季度非经常性损益影响公司利润约-300万元,预计亦与报告期内持有股票投资的公允价值变动有关。 下调盈利预测,维持评级不变:基于疫情对生产和物流带来的负面影响,我们下调公司2019和2020年归母净利润为7.86亿元和8.51亿元(调整前分别为10.15亿元和12.91亿元),新增公司2021年业绩预测为10.91亿元,公司2019-2021年每股收益分别为0.50元/股、0.54元/股、0.70元/股,当前股价对应的估值分别为26倍、24倍、19倍。维持“增持”评级不变。 风险提示:5G手机更换周期延后;动力电池客户开拓延后;疫情海外扩散超预期。

全球产能规模和出货量最大的太阳能电池龙头。公司布局光伏产业链上游的高纯晶硅生产、中游高效太阳能电池片生产以及终端渔光一体光伏电站建设及运营。2019年底,通威太阳能电池总产能超过20GW,连续3年成为全球产能规模和出货量最大的太阳能电池企业。根据公司规划,2020-2023年,公司太阳能电池产能分别有望达到30-40GW、40-60GW、60-80GW、80-100GW。 成本优势:成本管控能力优异,非硅成本平均达到0.22元/W左右,未来有望降至0.18元/W以下。设备国产化驱动产线投资成本下降,行业呈现轻资产高ROE属性。根据测算,初始投资成本在2亿元/GW-5亿元/GW区间时,单W盈利能力约为0.04-0.05元/W。“投资成本下降+辅材耗量减少+产线自动化“合力推动非硅成本下降。整体来看,电池厂商非硅成本优于垂直一体化厂商。截至2020年Q1,公司单晶PERC产品非硅成本、产能位于第一梯队,非硅成本平均为0.22元/W左右,位于行业最领先水平,有效产能达到24GW。根据规划,公司非硅成本有望降至0.18元/W以下。 规模优势:加速扩产巩固规模优势,后发者优势减弱。公司单基地产能呈现逐步扩大趋势,合肥基地、程度基地、眉山基地PERC产能合计分别达到10.3GW、10GW、10GW产能,金堂项目规划产能达30GW,单基地产能提升有助于摊薄各环节成本。随着高基数全球光伏需求增速趋缓叠加高效电池技术半导体属性增强,电池片行业后发者优势减弱。未来新进入者规模化门槛提升,行业现有龙头新扩建的优质产能非硅成本大幅低于行业,享受高于行业平均的盈利水平,一批低效产能将逐步退出,行业供需关系有望改善。 研发优势:研发实力领先,210产品布局落地,HJT积极推进。Topcon、HJT等N型技术路线进入快速导入阶段,公司高效技术路线快速推进:异质结电池片转换效率达23%,目前公司HJT电池中试线规模已达400MW。大尺寸硅片助力全产业链生产效率提升,根据测算,210硅片有望使电池片总成本下降12.62%。通威眉山10GW、金堂项目1期7.5GW高效太阳能电池项目全面兼容210及以下尺寸,分别预计于2020年Q2、2021年Q1建成投产。 下调盈利预测,维持“买入”评级:公司是国内农业、光伏双龙头,光伏多晶硅料和电池片双龙头成本优势明显。受疫情影响海外光伏需求低于预期,我们谨慎下调盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为29.26、30.24和45.93亿元(下调前分别为32.86、42.73和53.43亿元),对应EPS分别为0.68、0.71、1.07元/股。目前股价对应2019-2021年PE分别为17倍、17倍和11倍。我们对公司两块业务采取分部估值,光伏板块我们给予公司20倍估值,对应20年462亿市值;农业板块我们给予公司26倍估值,对应20年186亿市值;综合市值648亿元,对应当前股价有28%的涨幅,维持“买入”评级。 风险提示:全球光伏需求不达预期;电池片价格下跌超预期。

业绩低于申万宏源预期,经营性现金流大幅提升。2019年度,公司实现营业总收入168.87亿元,同比增长22.76%;归母净利润9.04亿元,同比增长42.93%;扣非后归母净利润6.21亿元,同比增长98.38%;经营性现金流量净额25.07亿元,同比增长46.8%。盈利能力提升主要系公司持续优化产品结构、集中优势客户资源,同时严格控制成本、不断释放优势产能所致。公司新能源材料业务实现营业收入149.21亿元,同比增长23.40%,毛利率为17.87%,同比增长2.84个百分点,实现太阳能硅片销售51.44亿片,同比增长76.19%,太阳能硅片业务实现量利齐增。业绩低于申万宏源预期20%。 210大硅片产品快速推进,产业链各环节配套布局开启。2019年8月,公司全球首发12英寸大硅片产品,较M2硅片表面积提升80.5%,较M6硅片表面积提升61%,组件功率可提升至500W。 大硅片将更大幅度的降低光伏电站的BOS成本和LCOE,助力平价上网进程。中环协鑫五期项目规划产能25GW,全部为210大硅片产能。2019年12月,公司产出首批12英寸单晶硅棒。产业链各环节积极跟进210系列产品量产:电池片环节,通威(眉山)积极推进210电池片项目;组件环节,东方日升推出210组件产品,预计2020年三季度实现规划产能3GW,天合光能也推出至尊系列的210组件产品。 半导体大硅片客户拓展取得重大突破,定增50亿助推扩产提速。目前公司实现12英寸满足45nm应用的COPFree产品,8英寸产品可覆盖适应客户需求的所有制程级别。2019年公司产品在全球前十大功率半导体客户的销售收入提升2倍以上,CIS、BCD、PMIC芯片等产销规模实现重大突破。 产能方面,天津工厂30万片/月8英寸硅片项目已投产,12英寸2万片/月试验线正常投产;宜兴工厂75万片/月8英寸生产线于2019年下半年开始投产,12英寸项目规划产能60万片/月,一期15万片/月预计2020年一季度开始投产。公司于2020年2月发布定增预案(修订稿),拟募集资金不超过50亿元,用于宜兴工厂8英寸和12英寸扩产项目,助推公司半导体大硅片产能提升。 维持盈利预测,维持“增持”评级:公司是半导体材料国家队,肩负大硅片国产化历史重任,光伏单晶硅片龙头地位稳固。我们维持2020-2021盈利预测,预计归母净利润分别为15.01、19.95亿元,新增2022年盈利预测,预计归母净利润25.28亿元,2020-2022年公司EPS分别为0.54、0.72和0.91元/股。对应PE分别为28、21和17倍,维持“增持”评级。 风险提示:半导体客户开拓不达预期;光伏需求不达预期。

公司2019年业绩符合预期,同比增长9.56%。2019年公司实现营业收入47.99亿元,同比增长44.93%,实现归母净利润6.51亿元,同比增长9.56%。报告期内,国内新能源汽车补贴退坡带来的产品降价压力,以及负极产品原材料针状焦价格走高,导致公司业绩增速低于收入增速。2019年公司经营活动产生的现金流量净额为4.90亿元,同比增长50.29%,现金流状况进一步改善。 公司多地布局新增产能,服务核心客户提升市场份额。公司在2019年加快了包括内蒙卓资、江苏溧阳、江西奉新、福建宁德等多个生产基地的建设,资本开支约10.8亿元;同时为了应对负极原材料针状焦供应、石墨化加工、炭化产能紧张,公司主动增加原料采购和代加工物资。目前内蒙兴丰基地已经投产并成为全球规模最大的负极材料石墨化基地,溧阳紫宸和江西紫宸IPO 项目部分竣工投产。公司以自有资金预先部分投入隔膜涂覆加工可转债募投项目,并实现部分量产,形成6.5亿平方米涂覆隔膜年加工产能。 公司已在多个领域成为业内翘楚,多维度构筑核心竞争力。根据高工锂电数据,2019年国内负极材料市场出货量26.5万吨,同比增长38%;子公司江西紫宸在人工石墨市场出货量排名第一,市占率达到22.35%。2019年国内隔膜基膜产业竞争格局发生深刻变化,市场份额向优质头部企业集中;公司作为国内最大的独立涂覆隔膜加工商,涂覆隔膜加工出货量同比增长171.57%,占国内湿法隔膜出货量的28.72%。 公司制定未来三年发展规划,加速扩产力度巩固强者地位。公司规划在未来三年进一步加大产品研发和工艺技术研发。公司将继续加快在江西奉新、福建宁德、江苏溧阳、内蒙古乌兰察布等地的生产基地建设,逐步实现具有15万吨负极材料及10万吨石墨化加工、20亿平方米涂覆隔膜和500台套涂布机、分切、搅拌、卷绕、叠片、注液等锂电设备的产能规模。公司发布非公开发行预案,拟发行股票募集资金不超过49.95亿元,主要用于负极材料和石墨化项目、隔膜项目扩产,收购山东兴丰49%股权以及补充流动资金。 下调2020年盈利预测,上调2021年盈利预测,新增2022年盈利预测,维持“买入”评级。我们下调2020年归母净利润为8.83亿元(调整前为9.54亿元),主要系年初疫情影响生产交付;我们上调2021年归母净利润为12.70亿元(调整前为10.67亿元),主要系公司石墨化产能瓶颈打通,未来盈利能力有望改善;新增2022年盈利预测为15.99亿元。假设公司非公开发行在2020年内完成,对应2020-2022年摊薄后的EPS 分别为1.65元/股、2.37元/股、2.99元/股,当前股价对应的PE 分别为39倍、27倍、22倍。 公司是国内锂电材料和锂电设备环节的龙头企业,盈利能力和市场格局显著强于竞争对手。 维持“买入”评级。 风险提示:全球新能源汽车需求增长低于预期

业绩增速符合预期,风电叶片龙头受益国内风电行业景气度提升。报告期内,公司实现营业总收入135.90亿元,同比增长18.61%;实现归属于上市公司股东的净利润13.80亿元,同比增长48.42%。 其中风电叶片产品实现营业收入50.39亿元,同比增长51.38%,营收占比35.33%;玻纤产品实现营业收入57.39亿元,同比增长0.26%,营收占比40.24%;锂电池隔膜业务实现营业收入3.36亿元,同比增长518.44%。公司业绩高增长的主要得益于两个因素,一是风电行业景气度回升,公司作为风电叶片龙头,出货量大幅提升;二是公司采取了积极的降本措施,通过原材料优化、工艺流程改进、原材料国产化等手段,保证提质增效效果。 风电进入配置期,公司叶片市占率稳中有升。2018年、2019年我国风电新增装机分别达到21.1GW、28.9GW,同比分别增长7.5%、37.0%。受补贴退出政策影响,2020年底前抢装趋势确定。随着国企加大风电资本开支,未来两年风电装机有望超预期,提振上游制造需求。我们预计2020-2021年,我国风电新增装机分别有望达到30GW、32GW。2019年公司实现叶片销售7.94GW,市场占有率稳中有升,龙头地位稳固,未来将充分受益风电市场回暖。 大力发展湿法隔膜业务,玻纤业务保持稳健。报告期内,公司锂电池隔膜业务“内生+外延”发展并举:中材锂膜山东滕州一期4条6000万平米生产线项目建成投产,同时投资15.5亿元启动二期年产4.08亿平米动力锂电池隔膜项目建设;公司向湖南中锂增资9.97亿元取得其60%股权,增加16条线合计7.2亿平米基膜产能,提升湿发隔膜业务市场份额及行业知名度。2019年,玻纤行业供给过剩叠加全球宏观经济下行,但公司玻纤业务仍继续保持稳健发展,年产能突破90万吨,合计销售玻纤及制品92.4万吨,销售收入同比增长0.26%。 维持盈利预测,维持买入评级:公司是全球风电叶片龙头,受益风电需求提升。我们维持2020-2021年盈利预测,预计归母净利润分别为15.53和17.68亿元,新增2022年盈利预测,预计归母净利润为20.27亿元。对应的EPS为0.93、1.05和1.21元/股。目前股价对应20-22年PE分别为12、11和10倍,维持”买入”评级。 风险提示:风电装机不达预期;原材料价格上涨。

事件: 2020年3月20日,公司发布公告称拟投资约40亿元在云南省保山市投资建设年产4万吨高纯晶硅项目,项目将于2020年上半年启动,预计2021年11月底前建成投产。根据目前行情测算,项目投产后预计实现营业收入30亿元/年。 投资要点: 保山年产4万吨高纯晶硅项目启动,硅料产能按规划扩张。截至2019年底,公司已形成高纯晶硅产能8万吨,2020年2月宣布永祥乐山年产3.5万吨高纯晶硅二期项目启动,叠加此次公告的保山年产4万吨高纯晶硅项目,全部达产后高纯晶硅年产能将达15.5万吨。根据公司发布的《高纯晶硅及太阳能电池业务2020-2023年发展规划》(以下简称《规划》),公司分别计划于2021-2023年累计形成11.5-15万吨、15-22万吨、22-29万吨高纯晶硅产能。公司扩产决心坚定,龙头地位稳固。 硅料板块竞争格局改善,盈利空间有望修复。2019年以来,多晶硅料行业整体扩产速度减缓,高成本产能加速退出。瓦克、OCI等海外厂商多晶硅业务出现亏损,预计未来将逐步退出太阳能用多晶硅领域。目前公司新产能生产成本已降至4万元/吨内,根据《规划》,2021-2023年,公司硅料生产成本控制在3-4万元/吨,现金成本控制在2-3万元/吨,与同行业相比具备较大的成本优势。预计未来随着低成本产能的持续扩张,海外多晶硅厂商及国内二三线企业高成本产能将逐步出清,供需结构改善,龙头硅料企业盈利有望修复。 电池片“效率+成本”双料领先,战略布局高效电池技术。截至目前,公司已形成高效太阳能电池产能20GW,太阳能电池片产能、产量稳居全球第一。根据《规划》,公司分别计划于2021、2022、2023年累计形成40-60GW、60-80GW、80-100GW太阳能电池产能,稳居电池片龙头地位。未来公司将重点布局Perc+、Topcon、HJT等高效新型技术路线,其中HJT中试线规模已达400MW。Perc、Perc+、HJT转换效率分别达到23%、24%-24.5%、24.5-25%以上。随着高成本的电池产能退出以及上游产业链让利,公司电池片有望恢复正常盈利能力。 维持盈利预测,维持“买入”评级:公司是光伏多晶硅料和电池片双龙头,成本优势明显。预计2019-2021年归母净利润分别为32.86、42.73和53.43亿元,对应EPS分别为0.85、1.10、1.38元/股。目前股价对应2019-2021年PE分别为16倍、12倍和10倍,维持“买入”评级。 风险提示:全球光伏需求不达预期;电池片价格下跌超预期。

晶澳科技是全球领先的高性能光伏产品制造商。晶澳太阳能2005年进军光伏产业,是一家高性能光伏产品制造商,主营业务为光伏组件的研发、生产和销售,并由此衍生出光伏电站投资开发等新业务。2018年公司实现营业收入196.49亿元,同比小幅下降2.49%,实现归母净利润7.19亿元,同比增长35.18%。2019年上半年,公司实现营业收入88.69亿元,实现归母净利润3.94亿元。根据公司业绩预告,预计2019全年公司实现归母净利润9.40-12.90亿元,同比增长30.71-79.38%。 全球化生产销售,品牌渠道垫定领先地位。全球光伏需求稳步攀升,我们预计2020-2022年全球新增装机分别为140GW、160GW、180GW。预计全球组件市场空间将由2019年1754亿元增长到2022年2067亿元。公司积极布局全球,在国内外先后建设12处生产基地,并在海外8个国家设立销售子公司,建立了强大的品牌影响力和渠道优势。海外营收占从2016年的46.56%快速提高到2019年上半年的64.46%,降低对国内市场的依赖性。公司作为排名第二的组件龙头厂商,随着产销的同步推进,有望获得更多市场份额。 持续研发造就高性能产品,公司市场地位显著。公司一直致力于光伏技术的研发和创新,并不断取得突破,产品性能处于行业领先地位。目前拥有授权专利660项,其中发明专利96项,位居行业前列。此外,公司迎合产业发展方向进行技术储备,主要核心技术覆盖光伏全产业链,在研项目形成对主流技术路线的布局,未来有望持续保持技术优势。借助产能扩张,公司一方面通过技术工艺进步和生产布局优化等来推动生产成本进一步下降,另一方面通过新产线的落地实现研发成果的高效转化,从而强化技术优势。 盈利预测与估值:公司是全球光伏电池组件龙头,回归A股发展有望提速。我们预计19-21年公司归母净利润分别为10.20、14.00、18.00亿元,对应EPS分别为0.76、1.04、1.34元/股,目前股价对应PE分别为23倍、17倍、13倍。同类可比公司20年平均估值22倍,我们给予公司20年22倍估值。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:全球光伏装机不达预期,组价价格大幅下跌。