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杨帅

海通证券

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隆基股份 电子元器件行业 2017-03-23 15.92 25.00 54.89% 16.18 1.63% -- 16.18 1.63% -- 详细
投资要点: 单晶产品供不应求,产能成为瓶颈。根据EnergyTrend数据,15-16年国内单晶市场份额分别为15%-27%;单晶光伏电站装机成本约6元/W,成本基本与多晶持平,但发电量高出约3-6%;单晶替代趋势已明确,目前处于供不应求的格局,瓶颈在于产能,随着行业加速扩产,预计17-18年市占率有望达35%、50%。 单晶硅片价格上涨,下半年领跑者、分布式有望接力。根据PVInsights统计,单晶硅片价格最新均价约为0.80美元/片,较16年价格低点上涨约20%,与近期下跌的多晶硅片形成鲜明对比;预计随着6.30光伏补贴下降、地面电站抢装结束,Q3多晶硅片价格将继续承压,而下半年分布式、领跑者的需求将接力行业需求,单晶的需求仍然旺盛,单晶价格压力要明显小于多晶。 隆基拥有行业最优异的成本控制能力。根据公司年报信息估算,16年全年年均非硅成本约0.045-0.05美元/W、16年底非硅成本达0.04美元/W;金刚线切割与PERC技术继续推动成本下降,非硅成本有望持续降低;截止16年底公司已具备1GWPERC电池生产能力,预计17年PERC渗透率将有进一步提升。 快速扩产抢占市场先机。公司产能快速扩张抢占市场先机,目前公司拥有7.5GW硅片+5GW组件产能,在建产能硅片16GW、组件2GW预计;2017-2019年硅片产能为12、18、24GW,组件产能为6.5、8、10GW,预计2019年底公司在单晶领域市占率有望达45%。 海外市场加速推进。公司在收购SunEdison马来西亚古晋工厂切片资产的基础上,投资扩建马来西亚300MW单晶硅棒、1GW单晶硅片、500MW单晶电池及500MW单晶组件产业链项目,目前已开始陆续投产;印度500MW电池和500MW组件项目也在积极推进中;预计2017年将成为公司组件海外推广的关键年份,2018年后海外销售有望再上新台阶。 盈利预测与投资评级。公司为单晶硅片龙头企业,技术、成本、品牌优势明显,光伏产业中单晶替代多晶趋势明确,细分子行业景气度明显高于整个光伏行业;预计2017-2019年EPS分别为1.00元、1.29元、1.62元,按照2017年25倍PE,对应目标价25.00元,维持“买入”评级。 风险提示。行业发展不达预期;行业竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。
江苏神通 机械行业 2017-03-23 21.49 26.40 23.31% 21.88 1.81% -- 21.88 1.81% -- 详细
投资要点: 事件。3月21日,江苏神通发布16年年报及高送转预案,16年营收6.0亿,同比增长40%;净利润5134万,同比增长2.1倍。拟向全体股东每10股派发现金股利0.50元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 17年核电业绩大年,延续高增长。16年业绩高增长一方面来自于毛利率较高的核电业务收入大幅提升,另一方面来自于无锡法兰业务并表;公司16年核电收入1.95亿,同比增长57%,毛利率46.9%,显著高于其他业务。15年核电重启公司当年斩获4.2亿订单,部分在16年确认;16年因无新项目落地,核电订单1.92亿;预计15年、16年所获核电订单分别有50%、20%左右在17年确认,带来核电业务业绩大幅提升;预计今年核电业务营收3.2亿,同比约70%增长;按照过往业绩情况我们预计带来5000万左右利润。 无锡法兰+传统业务业绩企稳。公司并购无锡法兰实现并表,16年业绩2500万左右,公司亦有核电设备供应,确认周期同核电阀门类似,因此我们预计17年该项业务约为3000万利润;同时伴随着煤化工业务重启,公司特种阀门在神华煤制油、中石化中天合创项目、中煤榆林甲醇项目以及新疆广汇等项目应用广泛;我们预计随着能源、冶金行业略转暖,该业务营收17年预计在3.0亿左右,可贡献利润2000万利润规模;三项业务合计利润1亿左右,17年业绩维持高增长。 存在外延预期。16年2月6日,公司公告与上海盛宇共同合作发起设立产业基金,总规模1亿元,后续将围绕核电及高端制造板块进行外延并购。根据16年年报披露的股东明细,目前上海盛宇已在二级市场买入公司股票445万股,彰显对其未来发展前景的信心。 盈利预测与评级。公司为核电设备细分市场龙头,市值小,弹性大,未来业绩将快速发展。预计公司2017年-2019年EPS为0.44元、0.54元、0.72元。结合对标企业及公司业绩增速,给予公司17年60倍PE,目标价26.4元,维持买入评级。 风险提示。核电装机低于预期,海外市场拓展不顺利,核电安全事故。
国轩高科 电力设备行业 2017-03-21 31.50 38.00 21.48% 32.51 3.21% -- 32.51 3.21% -- 详细
事件。国轩高科公布2016年年报:全年实现营业收入47.58亿元,同比增长73.30%;归属上市公司净利润10.31亿元,同比增长76.35%;最新股本稀释EPS为1.17元;按单季度拆分,16Q4营业收入13.35亿元,同比增长7.10%;净利润2.93亿元,同比增长16.20%。 公司同时公告2017年一季度业绩预告:预计实现净利润1.80-2.20亿元,同比下降41.21%-28.15%。 乘用车市场有望持续突破。根据年报,公司青岛三元动力电池生产线已顺利投产,唐山生产线有望在17年实现投产。17年公司将乘用车市场拓展提升至战略位置,从17年1-2批推广目录来看,公司已配套北汽、江淮、奇瑞、昌河等乘用车型,后续长安、众泰等有望逐渐放量。 客车盈利好于预期,二季度有望明显好转。17年初新能源汽车行业政策调整,影响公司下游客户短期内订单下达进度,从而导致一季度公司业绩同比下滑较为明显。从3月1日工信部第二批推荐车型目录来看,主流客车车型基本均超过115Wh/kg,意味着客车17年可获1.2倍补贴,即为2116元/kWh,超出市场预期;而商用车市场有望在地补落地后逐渐放量,预计公司二季度订单将比一季度有明显好转。 成本控制能力较强,龙头企业优势明显。公司16年动力电池销量61909万Ah,估算公司当年动力电池平均售价约2.06元/Wh(税后,下同),成本约1.05元/Wh;我们预计17年公司动力电池成本有望下降10-15%;行业强者恒强,龙头企业有望抢占更大市场份额。 定增改配股,募投项目加速推进。公司同时公告终止非公开发行,转而拟以配股方式募集资金36亿元。增发改配股是适应当前监管政策和市场环境的选择,预计能够提高公司募集资金的审批效率,有利于募投项目的顺利实施,加快公司三元动力电池产能的释放进度。 盈利预测与评级。公司是国内动力锂电龙头,磷酸铁锂与三元协同发展。17年将拓展乘用车市场提升至战略位置,长期受益行业快速发展。预计公司2017-2019年EPS分别为1.52元、1.90元、2.26元,参考同行业可比估值,按照2017年25倍PE,对应目标价38.00元,维持“买入”评级。 风险提示。新能源汽车政策调整;整车销量低于预期;产品竞争加剧;市场拓展低于预期。
泰胜风能 电力设备行业 2017-03-20 8.78 11.40 29.55% 8.93 1.71% -- 8.93 1.71% -- 详细
泰胜风能:风塔领军企业业绩增长稳定。公司是国内风塔龙头,根据预告2016年实现净利润2.21亿元,同比增长30.25%,2011-2016年净利润复合增长率32.87%;2016年上半年风塔业务毛利率上升至40.27%,领先于行业其他上市公司。 风电需求增长稳定,限电缓解行业应复苏。上网电价将下调、招标量激增,都预示风电行业2017年将迎来抢装,但一方面电价下调卡的是核准时间而非并网时间,另一方面北方六省受限电影响难有增量,所以抢装幅度很难超越年的行业高点,若北方六省的预警可以在下半年部分解除,这些地区可能会出现“抢核准”,部分装机项目会延后至次年建成,所以市场对于2018年的行业需求也无需过分担忧;我们预计2017-18年行业新增装机容量分别为28GW、30GW,弃风现象好转是行业最主要的边际变化。 收购蓝岛海工,抢占海上风电先机。2016年国内海上风电新增装机容量592MW,同比增长64%;目前海上风电上网电价为2014年制定沿用至今,技术上大功率风机、海洋工程已趋成熟,成本也有所下降,行业进入快速增长期。公司已完成蓝岛海工股权收购,该公司是一家迅速成长的海洋工程、海上风电装备供应商,有望受益行业高增长。 与丰年深度合作布局军工产业。公司积极转型军工领域,参与丰年资本旗下军工基金,此后丰年旗下公司两度增持公司股份,合计持有公司3.89%股权;丰年资本是国内领军军工投资机构,具有丰富产业并购管理经验;目前与丰年资本有所合作的上市公司还包括北京科锐、蓝盾股份、楚江新材、宗申动力等,合作方式多数为上市公司购买丰年资本下属基金,而丰年资本参股上市公司的形式较少;公司有望与丰年开展深度合作,逐步深化军工领域的系统化布局。 盈利预测与投资评级。公司在风塔领域精耕细作,保持行业领先盈利能力与增长性;海上风电提前布局占领先机,有望受益行业快速增长;与丰年资本深度合作,拓展军工领域;预计2016-2018年净利润分别为2.22亿元、2.77亿元、3.31亿元,对应EPS分别为0.30元、0.38元、0.45元,参考同行业可比估值,按照2017年30倍PE,对应目标价11.40元,首次给予“买入”评级。 风险提示。行业政策波动;竞争加剧;新产品推广不达预期。
九洲电气 电力设备行业 2017-03-15 12.34 18.30 37.80% 13.38 8.43% -- 13.38 8.43% -- 详细
BT水电工程再签订单。3月11日,九洲电气发布公告,公司与嫩江德馨水电开发有限公司签署了关于《嫩江县红石砬水电站工程项目BT总承包工程》,合同总价款3.24亿元,占16年度未经审计营业收入的22.72%,预计未来两年确认,对业绩增厚显著。 新能源BT总包业务助力业绩反转。截止目前由公司承建的新能源电站总规模近350MW,已有部分并网发电;我们预计公司16年工程业务收入约为9亿,贡献业绩约为1个亿左右,带来业绩的大幅提升。根据公司过去两年签订的风电工程合同,目前未执行订单预计在20亿左右,本次再签3个多亿合同,为公司未来两年收入及业绩的大幅增长奠定了较强的基础。 昊诚电气业绩超预期。公司分别于2015年11月和2016年3月,分两次,以发行股份和现金收购的方式,对价4.5亿人民币收购了昊诚电气100%的股权,15-17年承诺业绩3750万、4500万、5100万,公司公告16年昊诚净利润4881万,超业绩承诺8.5%。增厚业绩的同时收购昊诚使公司积累了核心技术,丰富了产品结构,打通了进入国网招标的渠道,拓展了未来充电桩的销售渠道,一举多得。 传统自有业务景气提升,电源模块技术优势明显。16年中报数据显示公司传统变压器、电气控制自动化设备毛利率反转明显,这得益于公司传统产业订单反转,产能利用率逐步提升,亏损额逐渐降低。 股权激励彰显公司对未来发展信心。公司于2015年12月18日向81名激励对象授予限制性股票,授予价格为6.62元,共767.60万股,激励覆盖率达8.72%。按照解锁条件,2015-2017年公司扣非净利润不低于3000万、1亿元、2亿元。此举将股东、公司、经营者利益有效结合起来,能够充分调动公司经营管理层和员工的工作积极性,是未来实现业绩承诺的有力保障。 盈利预测与评级。公司16年新能源BT总包业务助力业绩反转,并购昊诚电气显著增厚业绩,同时公告布局储能产业,有望进一步做大做强,同时通过股权激励保障业绩承诺的实现。预计公司16-18年EPS分别为0.42元、0.61元、0.89元,按照行业平均估值,给予17年30倍PE,对应目标价18.3元,给予“买入”评级。
先导智能 机械行业 2017-03-13 38.53 48.40 8.94% 45.35 17.70% -- 45.35 17.70% -- 详细
事件。3月9日,先导智能发布16年年报、17年1季度业绩预告以及利润分配及资本公积金转增股本方案。1)16年全年营收10.79亿,同比增长101.26%;归母净利润2.91亿,同比增长99.68%;2)预计17年1季度归母净利润7784万至9243万,同比增长60%-90%;3)拟每10股派发现金股利人民币1.3元(含税)对此我们点评如下: 动力电池设备景气依旧。工信部等部委多次发文,旨在提升动力电池产能、技术准入门槛,塑造行业龙头;包括设定锂电池年产能不低于8Gwh,培育年产量达50Gwh的动力电池企业等。先导智能客户包括CATL、沃特玛等龙头企业,显著受益下游客户产能不断扩张所带来订单量的提升。我们预计1Gwh设备投资约为3-3.5亿,17年CATL规划在常州、宁德地区扩产8Gwh,比亚迪规划在青海扩产4Gwh,沃特玛规划扩产近10Gwh,另有众多企业合计新建超30Gwh,新增设备市场超百亿,先导智能拥有成套设备开发能力,最早受益进口替代,成长空间巨大。 光伏设备业务反转。我国多数光伏制造企业生产线自动化水平较低,硅片自动上下料机等光伏自动化生产配套设备市场改造空间巨大,公司在光伏该行业积累了丰富的经验,为下游光伏领先企业开发了配套于光伏电池片生产线多个工序的硅片上下料机和用于光伏组件生产的电池片自动串焊机。16年全年该业务营收2.88亿,实现翻倍以上增长,同时毛利率水平维持在50%左右,盈利能力较强。 收购泰坦新动力,完善锂电设备产品线。17年3月1日先导智能发布增发预案,作价13.6亿收购泰坦新动力,标的公司在锂电化成、分容、检测设备市占率30%~40%,下游客户包括CATL、骆驼股份、北京国能、珠海银隆等。通过并购可同先导智能拥有较强的客户协同,共同提升市占率。标的公司承诺17-19年净利润分别为1.05亿、1.25亿、1.45亿元,我们预计二季度实现并表。根据增发预案信息,截止去年3季度末,珠海泰坦在手订单9.16亿元,为其16年营收的近4倍,为公司实现业绩承诺奠定了良好的基础。 盈利预测与投资评级。先导智能为国内锂电设备标杆企业,通过收购泰坦新动力,公司产品线进一步丰富,客户协同明显,后续具备较强成长空间。考虑到增发摊薄,我们预计公司17-19年EPS分别为1.21元、1.54元、1.84元,对应3月8日收盘价PE估值分别为31.21、24.62、20.63倍,按照17年40倍PE,对应目标价48.4元,给予“买入”评级。 风险提示。新业务开拓不达预期,市场竞争加剧。
道氏技术 非金属类建材业 2017-03-10 36.69 47.50 33.43% 39.00 6.30% -- 39.00 6.30% -- 详细
老树开新枝,传统业务大发展。公司在传统陶瓷墨水的基础上新推广3D墨水,定位高端市场,主要配套大型陶瓷企业。3D墨水可以渗透到瓷砖等表层0.5-1毫米左右,跟传统墨水相比能体现石材质感,从材质内部发出颜色使得色彩丰富并呈现立体感,同时坚硬耐磨。16年三季度公司同东鹏控股签订1.5亿订单,多为17年确认收入,东鹏是国内领先的建陶产业集团,是中国陶瓷行业龙头,两者合作有助于加速3D渗花喷墨工艺在抛光砖和抛釉砖渗透,将助力道氏技术开拓数倍于传统墨水的市场空间。 石墨烯导电剂大发展。第二批新能源汽车推广目录出台,快充车辆显著增长,可获得3000元/kwh补贴金额,显著高于普通车辆。石墨烯导电剂利用网状的接触,比线状的以及点状的接触可大幅提升导电性能,未来大概率将替代导电碳黑。石墨烯导电剂对于快充及提升能量密度有显著作用,为当前动力电池两大核心问题,比亚迪、国轩、沃特玛等龙头亦加快发展石墨烯导电剂应用。我们预计青岛昊鑫17年石墨烯导电剂销量将由200吨/月逐步提升至500吨/月,全年收入预计在3亿以上,实现1亿左右利润规模。 钴价提升推动钴盐价格大幅上涨。16年年底道氏技术增资8400万持有广东佳纳能源23%的股权,佳纳目前镍钴锰三元材料前驱体产能1万,硫酸钴等钴盐约1万吨,年产量折合钴金属约5000吨。去年7月至今硫酸钴价格由3.7万/吨增长至11万/吨,三元材料前驱体已由6.5万/吨增至11.8万/吨。按照标准硫酸钴单吨钴金属需求量0.205吨,钴价自去年中上涨22.0万/吨,硫酸钴成本上涨4.5万/吨,而同期价格上涨7.3万/吨,单吨毛利提升2.8万,综合业绩将实现大幅增长。 战略布局碳酸锂业务。公司积极打造锂电材料平台型企业,战略布局钴、锂等最上游产业链。公司具备较强的有机合成及纳米技术,在此基础上开发锂云母尾矿综合利用技术,利用锂灰石提取碳酸锂,而副产物恰好为公司传统主业原料,可实现综合利用,具有较强的成本优势。 资策略与评级。公司陶瓷墨水和釉料业务需求旺盛,3D墨水带来增量;同时布局石墨烯、碳酸锂及三元正极材料领域,打造新材料平台,预计2017-2019年EPS分别为0.95元、1.37元、1.70元,结合可比公司估值及公司市场地位,给予公司2017年50倍估值,对应目标价47.5元,给予买入评级。 风险提示:产品推广不及预期。
欣旺达 电子元器件行业 2017-03-10 12.04 16.45 21.04% 13.75 14.20% -- 13.75 14.20% -- 详细
投资要点: 业绩维持平稳增长。2月25日,欣旺达发布业绩快报,16年营收总额80.9亿,同比增长25.0%,归母净利润4.50亿,同比增长38.6%;净利率水平提升至5.56%。公司近年来业绩高增长主要源于3C锂电池模组市场份额和毛利率、净利率的逐步提升,公司凭借其技术和成本优势,获得华为、Apple、联想、小米、等国内外优质客户青睐。目前随着各大手机厂商加大电池容量配置,总的市场规模不断增大,同时欣旺达力推“快充”及“双电芯”新品,将进一步提升市场份额;而笔记本向轻薄化发展大势所趋,Pack由圆柱向软包聚合物转换,台湾厂商逐渐丧失其优势领域,欣旺达将迎来春天,我们预计公司两三年内将成为消费类锂电池全球最大的封装厂。 定增布局电芯市场,打通产业链。公司经营策略极为稳健,在动力电池技术发展路径、新能源汽车补贴政策日渐清晰的背景下,公司定增发力电芯业务,依托公司先进的生产管理及研发水平,有望快速弯道超车。1月18日欣旺达发布非公开发行预案,募集不超过32.5亿元,其中20.5亿投入动力电池生产线建设项目,计划建设6Gwh动力电池产线(含4Gwh电芯生产线)。项目达产后预计实现营收30.0亿,实现净利润1.9亿元。公司成立了电芯研究院,建成了包括电芯材料测试、产品结构设计及仿真分析在内的完整的动力电芯技术及产品开发平台。公司开发的高能量密度动力电池产品能量密度达到210Wh/kg,高功率密度动力电池产品功率密度达到4500W/kg,行业领先。 积极开拓动力电池Pack业务客户。有道布局新能源汽车运营,力求实现汽车共享,亦将加速上游动力电池Pack的推广。公司动力电池Pack业务加速招兵买马,公司客户包括五洲龙、五菱、北汽福田、东风、吉利、时空等。我们预计该业务今、明两年将实现翻倍以上增长。公司光明工厂产能逐步释放,智能制造能力突出,凭借多年来全球化视野运作经验,已经具备了进一步开拓海外高端客户的能力。 储能领域率先开拓电力辅助市场。受风光新能源装机的增加,三北地区电网侧调峰调频辅助市场需求提升,电池储能相比抽水蓄能优势明显,或可率先推向市场。本次同电力科学研究院签署的储能战略合作协议将定位电力辅助市场,首个1MW/500kWh钛酸锂储能系统也将快速落地。另外公司紧跟特斯拉发展轨迹,结合自身优势,亦将发力工商业及居民储能领域。公司投资1亿设立欣旺达综合能源服务公司,与Anker合作设计家用储能装置,快速抢占海外市场;此外,公司多款具备无线充电功能的移动电源已量产出货,客户包括mophie、bestbuy等,未来有望将该技术复制到电动车及储能领域。 盈利预测与投资评级。公司当前以3C电池业绩打底,动力电池业务静待爆发,未来储能业务接力,新能源成长空间无限。预计公司2016-2018年EPS为0.35元、0.47元、0.66元,对应3月7日收盘价PE分别为34.75、25.63、18.38倍。对标可比公司估值,我们给予公司17年35倍估值,对应的目标价16.45元,维持“买入”评级。 风险提示。3C业务拓展不达预期;新能源汽车、储能业务进展缓慢。
中科电气 机械行业 2017-03-10 15.60 18.20 11.04% 16.77 7.50% -- 16.77 7.50% -- 详细
传统业务相对平稳。公司下游对应电磁冶金行业,主要产品为连铸EMS设备及起重磁力设备,应用于钢铁生产过程中的连续铸造环节,公司直供各大钢厂,14年利润5329万,随着钢铁产能过剩15年净利润降至1532万。行业历经几十年发展目前钢厂新建项目较少,下游需求主要是原有产能的设备更新,公司市占率60%左右,目前应收账款2个多亿,过去每年计提1000多万的资产减值损失,随着下游经营状况改善,我们预计坏账率将大幅缩小。 并购星城石墨,发展锂电负极。公司于去年底收购星城石墨97.6%的股权,作价4.88亿,战略布局锂电负极领域。14-15年星城收入分别为5682万、亿,净利润分别为563万、1481万。根据公司披露历史财务数据,锂电负极业务毛利率一直维持在35%左右,净利率水平目前也提升到15%左右;同时星城石墨承诺16-18年净利润不低于3500万、4500万、5500万。 产能持续扩张,客户开拓顺利。目前公司产能1.2万吨,较去年翻倍增长。公司下游客户包括国内的比亚迪、福斯特、亿纬锂能等,其他客户亦在进一步开拓。随着新能源汽车的发展公司产品销量实现快速增长。15年产量3167吨,产能利用率52%,16年大幅提升,1-4月份产能利用率90%多,我们预计全年综合利用率达80%。预计石墨化基地将于今年运营投产,18年有效产能可达3万吨,届时公司市占率将进一步提升。 负极材料亦是未来锂电材料发展重点。目前国内新能源汽车锂电材料热点集中在正极领域,原因在于就比容量而言目前正极材料比容量在-170mAh/kg之间,而石墨负极比容量约为365mAh/kg,相对而言正极处于短板,但通过提升负极技术水平亦可提升电池整体能量密度;若硅碳负极工艺普及,比容量可提升至1200mAh/kg,整能量密度可提升30%,同时随着正极高镍化发展,比容量可达280-290mAh/kg,届时新型负极材料的发展应用将亟待解决。星城石墨注重研发投入,目前生产加研发204人左右,技术人员来自于中南、湖大等,产品质地优良,同时石墨烯、硅碳负极等新产品亦将积极开拓。 盈利预测与投资评级。中科电气通过并购星城石墨实现业务的全面转型,锂电负极材料业务相对潜力巨大,公司下游客户为国内最主流锂电生产商,有望在市场及技术上取得双重突破。我们预计公司16-18年EPS分别为0.09元、0.28元、0.38元。参考可比上市公司,按照17年65倍PE,对应目标价18.20元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。坏账风险,新能源材料业务开拓不及预期。
特变电工 电力设备行业 2017-03-09 10.63 16.20 41.61% 11.60 9.13% -- 11.60 9.13% -- 详细
一带一路中亚、非洲电建大超预期。近几年特变电工深耕中亚、非洲电力基建市场,该业务营收由10年的9.0亿迅速增长为15年的59.5亿,6年6倍以上增长。公司背靠新疆,乘一带一路春风近几年基建订单仍实现爆发式增长。我们预计公司16年新签合同金额在40亿美元左右,17年或将实现翻倍式增长。公司电力基建业务基本为议标合同,毛利率较高,我们预计在25%左右,净利润率水平在10%-15%。我们预计16年该业务收入为70-80亿,17年保持30%以上的增长,100亿左右的收入,可贡献10亿以上的利润。 新能源业务持续增长。公司多晶硅、新能源电站EPC及运营业务由港股上市新特能源负责。根据公司16年中报数据,目前多晶硅产能2.2万吨,去年投资改造新增8000吨产能,预计今年3月份产能达3万吨。15年产量2.15万吨,我们预计16年约2.30万吨。根据披露数据,15年多晶硅业务贡献利润3.6亿,16年上半年近3亿利润,我们预计全年在5.5亿利润左右。风电、光伏EPC及运营由特变电工新疆新能源股负责,15年净利润2.6亿,16年上半年1.8亿利润,我们预计16年全年可贡献3.2亿利润。新能源板块15年净利润6.2亿利润,16年上半年4.7亿利润,我们预计16年合计9亿左右利润,可实现并表业绩16-17年分别为5.4亿。 变压器业务稳健发展。变压器业务由公司本部以及沈阳、衡阳、天津变压器三个公司负责,其中特变持有天津公司55%的股权,其他100%;变压器营收14/15年均在100亿左右。电缆业务由公司本部以及山东鲁能、德阳电缆两个子公司负责,合计营收在50亿以上。这两块市场变化不大,公司属于行业龙头,15年沈阳、衡阳以及天津变压器业务3.5亿利润,鲁能以及德阳电缆业务没怎么赚钱,16年上半年三个变压器子公司业务利润2.3亿利润,两家电缆4000多万,两项业务加起来2.7亿利润,全年预计在5亿利润,再加上本部的3亿多利润,预计合计在8亿利润左右。 盈利预测与投资评级。我们预计公司16-18年EPS分别为0.64元、0.81元、1.01元。公司为国内电建领域一带一路龙头企业,利润占比已超50%,未来极具发展前景。截止去年3季度公司在手现金130亿,且经营现金流丰富,较为稳健。参考可比上市公司,按照17年20倍PE,对应目标价16.2元,给予“买入”评级。 风险提示。坏账风险,新能源业务不及预期。
亚星客车 交运设备行业 2017-03-09 16.55 20.15 28.92% 16.44 -0.66% -- 16.44 -0.66% -- 详细
客车可获1.2倍补贴,超出市场预期。第二批新能源汽车推广目录出台,客车能量密度多超过115wh/kg,可获1.2倍补贴,即为2116元/kwh,超出预期。17年我们预计客车车型将向10米转移,按照2160元/kwh 的国补以及30万的补贴上限来看,整车配套电池多在140Kwh;假定可以拿足30万国补+50%的地补,合计45万/辆,较16年下降幅度有限,超出市场预期;而按照1900元/kwh 的磷酸铁锂(同比下降20%)采购成本,电池成本在27万左右,仍剩余约18万/辆的补贴,单车利润仍较高。 亚星客车显著受益。第二批推广目录中亚星客车有9款车型上榜,其中能量密度超过115wh/kg 的有5款,可获得1.2倍补贴金额,远超先前市场预期,显著受益。16年亚星客车全年销量6042辆,我们预计新能源占比超1半以上,超过3000辆。对比行业合计13万辆的销量,公司市占率尚有一定的提升空间,后续将依托山东、江苏两地走向全国,进一步打开市场。根据其控股股东潍柴动力发布的长三角战略,18年末亚星年销量将达1.5万,实现翻倍以上空间。 受益新能源下游整车环节价值重估。整车企业占据微笑曲线一端,将长期受益中游制造业价格的下降,目前动力电池整体售价大幅下降,我们预计全年降幅将超过20%。“牌照”、整车集成能力以及渠道的构建可形成较强的护城河,投资价值凸显。亚星客车目前众多新能源汽车车型进入推广目录,制造工艺成熟的情况下,未来发展电动物流等其他商用车车型优势明显,公司将长期受益新能源汽车产业链整车环节的价值重估。 或存国企改革预期。公司控股股东为潍柴(扬州)亚星汽车有限公司,其隶属于潍柴控股集团、山东重工集团有限公司,而后者被山东省国资委直接管理。预计随着国改配套政策的出台,公司或将成为地方国企改革受益标的。 盈利预测与评级。公司是受益于新能源整车价值重估的小市值客车企业(仅为36亿元),15年扭亏为盈,新能源客车成主要利润增长点,预计16年新能源客车销量仍将稳步增长,此外公司或将受益山东地方国企改革。预计公司16-18年EPS 分别为0.31元、0.34元、0.48元,按照可比公司估值,给予16年65倍PE,对应目标价20.15元,给予“增持”评级。 风险提示:产品推广不及预期。
国轩高科 电力设备行业 2017-03-06 31.18 39.75 27.08% 34.48 10.58% -- 34.48 10.58% -- 详细
事件。公司于2月28日发布业绩快报,2016年实现营业收入47.58亿元,同比增长73.30%;归属上市公司净利润10.39亿元,同比增长77.79%;每股收益1.19元。 政策渐明朗,产能优势持续显现。年初新能源汽车补贴政策、17年首批推广目录相继落地,为产业链明确方向,市场走出政策真空期,预计3月产销量对于行业有较强指导意义,后续碳积分政策亦将形成直接利好。国轩作为动力电池的领军企业,现有产能5.5GWh,预计17年中有望达到8GWh;磷酸铁锂单体电芯电池能量密度将能达到150-160wh/kg,满足成组后电池系统大于115wh/kg的技术标准,具有行业领先的产品性能,有望在产业链博弈中占据优势地位。 三元电池再填动力,产品结构完善再上新台阶。根据公司半年报,合肥国轩6亿AH、青岛国轩3亿AH动力锂电池产能建设持续推进,预计17年有望正式投产,产能瓶颈获得突破;乘用车的客户拓展也屡有突破,根据公司半年报,目前已与北汽新能源、江淮汽车、上汽集团、奇瑞汽车等乘用车企达成战略合作关系,推动未来三元电池的市场投入,扩大公司在新能源汽车乘用车市场的战略布局。 华丽转型,有望成为储能新贵。2月18日,公司与电子十一院、北京福威斯油气公司就储能充电站项目签订合作协议;随着补贴退坡,电池成本下降已然显现,储能的经济性逐渐显现,我们预计17年锂电储能有望实现盈利,18年行业将迎来爆发;公司在动力锂电领域已经证明了强大的成本控制力,转型储能规模优势将得到更大体现。 盈利预测与评级。公司是国内动力锂电池龙头,充分受益行业的高增长;后续磷酸铁锂与三元协同发展,行业地位又将有新的飞跃;我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.19元、1.59元、2.09元,参考同行业可比估值,按照2017年25倍PE,对应目标价39.75元,维持“买入”评级。 风险提示。新能源汽车政策、产量不达预期;产品竞争加剧;新产品推广不达预期。
亿纬锂能 电子元器件行业 2017-03-02 31.85 38.70 5.71% 38.98 22.39% -- 38.98 22.39% -- 详细
投资要点: 事件。2月28日,亿纬锂能发布16年年报、17年1季度业绩预告以及利润分配及资本公积金转增股本方案。1)16年全年营收23.4亿,同比增长73.4%;归母净利润2.5亿,同比增长66.4%;2)预计17年1季度归母净利润5270.5万至6399.9万,同比增长40%-70%;3)拟每10股派发现金股利人民币1.2元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股,对此我们点评如下: 动力电池进入快速放量期。公司目前动力电池产能3.5Gwh,其中三元产能1Gwh,磷酸铁锂产能2.5Gwh;在建产能5.5Gwh,包括2.5Gwh三元,2Gwh磷酸铁锂以及1Gwh软包叠片;根据扩产进度预计1季度末产能达5-6Gwh,年底达9Gwh产能。随着产能的投放以及产品质量的提升,公司订单爆发式增长,16年锂离子电池收入8.3亿,同比增长1.6倍;前期公司成功斩获金龙10亿协议订单,且磷酸铁锂Pack能量密度提升至115wh/kg,行业领先。我们认为公司动力电池为纯增量业务,以传统业务为业绩基础,对于动力电池降价无太多压力,市场竞争优势明显,看好未来其市场份额的提升。 电子烟快速增量,盈利性较强。14年电子烟市场结构发生变化导致需求下降、行业整合,该业务受较大影响,目前市场调整结束效益大幅提升;公司电子烟业务16年营收7.26亿,同比增长146.6%,净利润1.25亿,同比增长227.3%,盈利性较强。16年公司自有品牌电子烟投放市场带来较大的收入和利润增长;同时公司原有业务ODM大客户订单持续增长,使得固定费用摊薄,带来利润增长。 锂原电池稳健增长,交通、安防注入新动力。公司锂原电池业务立足智能电表,并积极拓展新的应用领域,上半年该业务实现收入增长25.33%,毛利率增长7.01%,主要是智能交通和安防行业等智慧市场需求持续增加。国内智能交通目前处于快速成长期,我们预计2017年行业市场规模有望达到24亿元,公司市场占有率逐步提升。 盈利预测与投资评级。我们预计公司17-19年EPS分别为0.86元、1.01元、1.19元。传统优势业务锂原电池稳定发展为公司增长奠定基础,电子烟行业整合效益明显,锂离子电池业务触底回升局面基本形成,动力锂电、通信锂电、高端消费锂电等新项目逐步投产,公司新一轮高增长即将启动,参考可比上市公司,按照17年45倍PE,对应目标价38.7元,维持“买入”评级。 风险提示。电子烟市场低迷,新业务开拓不达预期,市场竞争加剧。
中矿资源 非金属类建材业 2017-03-01 30.02 37.35 27.91% 29.87 -0.50% -- 29.87 -0.50% -- 详细
事件。公司于2月25日发布公告,与巴尔干资源有限公司(BRS)签订矿权收购合同,拟收购BRS持有的铜钴伴生矿100%权益,采矿面积290公顷,其中铜金属量10.46万吨、伴生钴1020吨、锌9313吨、金4.46吨、银26.76吨,且储量级别均为333类,矿床平均品位2.13%;公司首期支付约331万加元,后期随开发情况另支付500万加元(分5年,每次100万加元)。 矿产资源整合大幕拉开。首单矿产资源收购项目落地,证明公司正积极由海外地勘服务龙头向矿业资源供应商转型。公司矿权投资业务盈利空间广阔——以勘探技术服务换取海外矿权为主,以低成本兼并初级矿权公司为辅,同时将矿山开发与矿权运作有机结合,择机将储备矿权进行对外的合作或转让开发。春江水暖鸭先知,看好地勘服务专家对矿产资源的品位、收购成本、未来金属价格走势、转让价格等方面的专业素质和判断能力。 实现资源储量快速提升。本次收购完成后,金属量将分别提升至铜33万吨、钴8333吨、金11.16吨、银123.96吨、锌12万吨,分别增长50%、14%、67%、28%、9%,此外公司还具备铁矿石3.48亿吨、铬矿石673万吨。预计金属储量将伴随公司矿权投资业务发展进程快速提升。 未来三年业绩将呈爆发式增长。公司目前在手亿美元级别海外EPC+F建工订单合同总额4.67亿美元,完工期限36个月,未来三年年均可贡献收入11亿人民币,且具备持续接单能力;叠加大宗商品价格逐步走高,下游矿业需求复苏,地勘服务业务拐点将至等因素,预计未来三年公司业绩将成爆发式增长。 一带一路先锋十年海外布局迎政策春风。公司于06年实施“走出去”战略,将国际建筑工程及海外矿产投资作为发展重点,随着国家“一带一路”战略推进,公司进入新的发展机遇期。 盈利预测与评级。公司是海外综合地勘技术服务领军企业。伴随“一带一路”的战略发展,国际工程订单丰富,将带动该业务近7倍增长;同时下游矿业需求复苏,地勘服务业务拐点将至;矿权投资业务将有望成为公司新的盈利增长点,提升公司估值水平及未来发展空间。我们维持此前盈利预测,预计公司2016-2018年EPS分别为0.34元、0.83元、1.27元,维持目标价37.35元,对应2017年45倍PE,“买入”评级。 风险提示。金属价格向下;国际工程业务不及预期;外延式拓展不及预期。
道氏技术 非金属类建材业 2017-02-23 32.90 47.50 33.43% 39.95 21.43%
39.95 21.43% -- 详细
投资要点: 事件。2月20日,道氏技术发布16年业绩报告,营业收入8.04亿元,同期增长45%;归属于上市公司股东的净利润1.01亿元,较上年同期增长98%;其中扣非后利润1.0亿;同时公司公告每10股派发现金红利1.20元。 3D墨水带动主业高速增长。公司是国内陶瓷墨水龙头企业,市占率近30%,主要配套大型陶瓷企业;3D喷墨渗花墨水为公司独家创新产品,定位高端,其着色于釉层之中,可使陶瓷图案呈现3D 立体效果,效果远超普通墨水。16年公司开始推广该产品,成果显著。16年三季度公司同东鹏控股签订1.5亿订单,将于16年底、17年确认收入,东鹏是国内领先的建陶产业集团,是中国陶瓷行业龙头,两者合作有助于加速3D渗花喷墨工艺在抛光砖和抛釉砖渗透,将助力道氏技术开拓数倍于传统墨水的市场空间。 石墨烯导电剂业绩快速增长。16年8-12月青岛昊鑫实现营收3924万,实现净利润937万,我们预计全年营收7000万,净利润1800万左右;石墨烯导电剂对于快充及提升能量密度有显著作用,为当前动力电池两大核心问题,力神表示通过引入石墨烯等新型导电剂,可将电池容量提升20%。自16年下半年青岛昊鑫逐步开拓市场,我们判断17年其试样客户将逐渐转化为实际用户;预计青岛昊鑫17年石墨烯导电剂销量将由500吨/月逐步提升至800吨/月,全年收入预计在3亿-5亿,实现1亿左右利润规模。 钴价提升推动钴盐价格大幅上涨。16年年底道氏技术增资8400万持有广东佳纳能源23%的股权,佳纳目前镍钴锰三元材料前驱体产能1万,硫酸钴、碳酸钴等钴盐约1万吨,16年1-9月份已实现满负荷生产,实现营收5亿,利润1000多万。而目前来看随着钴价的上升公司产品单吨毛利或将显著提升,去年7月至今硫酸钴价格由3.7万/吨增长至8.1万/吨,三元材料前驱体已由6.5万/吨增至10.3万/吨。按照标准硫酸钴单吨钴金属需求量0.205吨,钴价自去年中上涨14.5万/吨,硫酸钴成本上涨3万/吨,而同期价格上涨4.4万/吨,单吨毛利提升1.4万,综合业绩将实现大幅增长。 投资策略与评级。公司陶瓷墨水和釉料业务需求旺盛,3D墨水带来增量;同时布局石墨烯及三元正极材料领域,打造新材料平台,预计2017-2019年EPS分别为0.95元、1.37元、1.70元,结合可比公司估值及公司市场地位,给予公司2017年50倍估值,对应目标价47.5元,给予买入评级。 风险提示:产品推广不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名