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潘永乐

华鑫证券

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工作经历: 执业证书编号:S1050517100001,曾就职于长城国瑞证...>>

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晶盛机电 机械行业 2018-04-19 22.73 -- -- 25.25 11.09% -- 25.25 11.09% -- 详细
相关事件: 2018年4月10日公司发布2017年年度报告,2017年公司实现营收19.49亿元,同比增长78.55%;实现归母净利润3.87亿元,同比增长89.76%;全年加权平均净资产收益率11.33%,同比上升1.63pct.。 投资要点: 光伏单晶扩产潮持续,保利协鑫加入战局。根据国内两大单晶巨头已公布的扩产规划,2018年隆基股份单晶硅片产能将由15GW扩大到28GW,中环股份单晶硅片产能将由11GW扩大到23GW。2018年4月10日多晶巨头保利协鑫能源公告将于云南曲靖投资90亿元建设20GW的CCZ连续直拉单晶产能。在平价上网的大环境下,即便多晶企业已经开始大面积应用金刚线切割技术,光伏单晶基于各种技术路线对多晶的替代趋势依旧难以逆转。 公司晶体硅生长设备在手订单维持高位,有力确保2018年业绩确定性。2017年公司晶体生长设备及智能化装备共计签订合同36.57亿元。截止2017年底,公司未完成合同中全部发货的合同金额为3.15亿元,部分发货合同金额14.54亿元,尚未到交货期的合同金额为1.18亿元,未完成合同金额总计18.87亿元。叠加公司2018年1月15日与韩华凯恩签订的4300万美元(以当期人民币汇率折算约合人民币2.7亿元)和2018年3月7日与中环光伏签订的8.58亿元设备采购合同,我们预计公司2018年可执行的晶体硅生长设备在手订单合计在30.15亿元以上,为公司2017年晶体硅生长设备业务实现营业收入15.72亿元的191.79%。我们认为,公司在手订单持续维持高位对2018年业绩继续维持高增长提供了有力保障。 半导体设备截至2017年底存留约1.05亿元在手订单,并在研发上取得重要突破。2017年公司在半导体设备上加大研发投入并取得了重要突破,“12英寸硅片用半导体级超导磁场单晶硅生长炉”已研发完成,该设备可实现单晶硅生长工艺过程的自动化控制,达到国际同类产品的先进水平。公司负责研发的“8英寸区熔硅单晶炉”也于2017年4月通过国家02专项验收专家组专家的正式验收;并成功研发了“6-12英寸半导体级的单晶硅棒滚磨一体机”、“单晶硅滚圆机”、“金刚线硅棒截断机”、“全自动硅片抛光机”、“双面研磨机”等一系列半导体设备新产品。同时,公司还出资5亿元参股了中环领先半导体材料有限公司,中环领先的建设对于我国半导体关键材料国产化具有重要战略意义,其由中环股份、无锡市产业发展集团与晶盛机电共同投资,计划投资额高达30亿美元。 蓝宝石材料业务营收同比快速增长,大规格蓝宝石晶体生长技术取得突破性进展。2017年公司蓝宝石材料业务实现营收9375万元,同比增长173.34%。继2017年成功生长出300kg级大尺寸高品质泡生法蓝宝石晶体后,公司于2018年1月再度成功研发出450kg级的蓝宝石长晶技术,公司因此成为国际领先的掌握超大尺寸蓝宝石晶体生长技术的企业之一。 盈利预测:考虑到公司光伏单晶炉订单维持高位、半导体设备订单有望上升、蓝宝石材料逐渐放量的前提假设,我们上调2018、2019年公司EPS预测值分别为0.657元、0.929元,并引入2020年EPS预测值1.258元,继续维持其“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:光伏单晶炉新接订单不及预期;半导体单晶炉新订单不及预期,大硅片工厂投资进度不及预期;蓝宝石材料成本下降低于预期,销量低于预期等。
科士达 电力设备行业 2018-04-17 15.83 21.60 44.58% 16.10 1.71% -- 16.10 1.71% -- 详细
相关事件: 2018年4月4日公司发布2017年年度报告,2017年公司实现营收27.29亿元,同比增长55.94%;实现归母净利润3.71亿元,同比增长25.55%;全年加权平均净资产收益率17.72%,同比上升1.65pct.。 投资要点: 数据中心业务保持稳健增长,铅价上涨导致毛利率略微下滑。2017年公司数据中心业务整体实现营收16.44亿元(YoY+28.76%);毛利率31.28%,下滑5.71pct.。其中在线UPS(10K以上含10K)实现营收7.41亿元(YoY+31.70%),毛利率38.03%,下滑6.87pct.;在线UPS(10K以下)实现营收3.75亿元(YoY+22.27%),毛利率28.81%,下滑5.07pct.;离线UPS实现营收2.20亿元(YoY+38.22%),毛利率25.42%,下滑2.72pct.。公司全年销售数据中心产品143.25万套(YoY+28.92%)。 公司UPS在轨交、军工等新应用场景的拓展取得显著成效,系统集成等一体化解决方案加速发展。2017年,公司UPS成功入围了平安银行、招商银行、民生银行、交通银行、农业银行等银行的目标选型,大功率UPS电源产品在金融行业已获得了广泛应用。在金融行业继续保持优势地位的同时,公司在轨交、军工、通信等新应用场景的拓展也取得显著成效。在轨交场景上,公司分别参与长沙轨道3号线、西安城际轨道、长春地铁2号线、南宁地铁3号线、深圳20号线、成蒲铁路等国内重要交通项目;在军工场景上,公司先后参与了中部战区后勤机房采购项目、火箭军某部指挥所采购项目、战略支援部队2017年集中采购项目、南部战区电源系统改造项目、朱日和阅兵项目等。在通讯场景上公司也取得重大突破,先后入围了中国移动、中国联通等通信巨头的目标选型。 逆变器出货量大幅增长,主打组串式逆变器直接受益分布式光伏装机大增。来自GTM Research的统计显示,全球2017年光伏逆变器出货量高达98.5GW(YoY+23%);其中组串式逆变器出货46.23GW(YoY+49%),增速高于行业整体增速26pct.,中国领跑者计划中80%都选择使用了组串式逆变器;集中式逆 变器出货42.38GW。受益于我国组串式逆变器份额上升,公司2017年光伏逆变器实现出货4166.73MW(YoY+147.76%);实现营收9.15亿元(YoY+137.22%);毛利率35.62%,同比上升2.31pct.。 加快储能业务布局,积极培育等待行业启动。公司目前已经完成对江西长新电源持有的金阳光100%股权收购,并以金阳光公司为主体投资9亿元建设储能系统制造项目。目前公司已完成并离网切换型PCS的研发,产品功率等级涵盖30KW-630KW;并成功完成50KW模块化PCS及系统的研发,实现了功率等级从50KW-600KW的覆盖;完成50KW模块化直流变换器及系统的研发,实现了功率等级从50KW-300KW的覆盖;并成功完成了EMS系统、MWH级集装箱系统、第二代光储混合逆变器的研发。随着2017年几款储能系列产品的相继研发成功,公司已经具备提供含电池、电池BMS、散热系统、消防系统、PCS、EMS、升压变等系统集成能力,并可根据市场需求提供微电网解决方案、调频解决方案、削峰填谷解决方案、光储充等系统解决方案。 充电桩出货量快速爆发,已成公司新增长级。2017年公司充电桩业务实现销售1.48亿元(YoY+108.55%);毛利率24.66%,同比下滑17.85pct.;全年共实现充电桩设备销售6.46万套(YoY+613.77%),同比出现大幅增长。目前公司已完成一体式(单枪/双枪/四枪)直流快速充电机15KW~200KW系列产品,实现单枪在满功率、四分之三功率、二分之一功率以及四分之一功率之间切换,可以满足充电场站白天大功率补电、夜间多枪同时小功率充电的是使用需求;在充电桩模块方面,已形成电压等级为500V和750V的15KW、20KW的产品系列。截至2017年底,公司仍有充电桩在手订单超过1亿元,我们预计公司充电桩业务有望在2018年继续实现超过100%的增速,成为公司短期业绩的显著边际增量。 盈利预测:在UPS业务维持稳定,光伏逆变器及充电桩业务快速增长的核心逻辑下,公司良好的财务状况有利于公司在数据中心系统集成和储能系统集成等领域加杠杆扩张,我们维持2018年EPS预测值0.864元不变,将公司2019年EPS预测值由1.04元略上调至1.170元,同时引入2020年预测值1.585元,继续维持其“推荐”的投资评级,维持目标价21.6元不变,对应18年25倍P/E。 风险提示:光伏新增装机不达预期;光伏逆变器毛利率下降超出预期;充电桩核心模块销售不达预期;国内在线UPS市场出现萎缩;公司海外UPS市场拓展不达预期;储能业务推进不达预期等。
中航资本 银行和金融服务 2018-04-12 5.42 8.20 55.60% 5.64 4.06% -- 5.64 4.06% -- 详细
相关事件: 2018年4月10日公司发布2018年一季度报告,2018Q1公司实现营业总收入31.23亿元,同比增长40.94%;实现归母净利润7.92亿元,同比增长49.06%。 投资要点: 业绩如期大幅增长,上调全年盈利预测。2018Q1公司实现归母净利润7.92亿元,同比大幅增长49.06%。近四个季度公司分别实现归母净利润7.44/6.86/8.22/7.92亿元,同比增速分别为28.20%/26.87%/25.66%/49.06%,虽然2018Q1的高增速有2017Q1基数略低的因素在,但整体公司业绩依旧维持稳定快速增长。我们上调公司2018年归母净利润预测值至37.01亿元(YoY+32.92%)。 利息收入、手续费与佣金收入大幅增长,预计中航财务、中航租赁与中航信托贡献较大。2018Q1公司长期应收款达587.94亿,较年初上升8.65%,预计主要为中航租赁的融资租赁规模增加导致;买入返售金融资产12.99亿,较年初上升108.5%,预计主要为中航证券的资本中介业务规模上升导致;货币资金607.75亿,较年初下降32.77%,预计主要为中航财务对客户支付增加导致。2018Q1公司主要业绩贡献来源于利息收入7.44亿(YoY+44.95%)和手续费与佣金收入9.07亿(YoY+37.27%),我们预计主要由中航财务、中航租赁和中航信托贡献,公司业绩更加趋于稳定。 军民融合加速且成效显著,助推公司业务发展。近期公司军民融合发展加速,连续参与多个项目。2017年11月公司子公司中航资本国际参股英国汤普森公司,中航资本国际持股10%;2018年2月公司子公司中航航空投资参股成立中俄直升机联合技术公司,中航航空投资持股21%;2018年2月公司与控股股东等联合成立北京融富航空工业基金管理有限公司,该基金将主要用于投资航空工业军民融合产业发展项目,公司持股35.71%;2018年3月公司子公司中国航空投资受让合肥江航飞机装备有限公司28.6%的股权。我们认为,公司作为航空工业集团旗下多牌照金控公司的军民融合属性及重要性尚未被市场充分认识,未来军民融合有望真正推动公司业务发展。 员工持股计划顺利完成,目前股价较增持价格依旧倒挂。2017年,公司顺利通过市场化增持方式完成员工持股计划。截止2017年11月2日累计通过二级市场买入公司股票1713.2万股,占公司已发行股本的0.19%,成交均价为6.14元,成交金额超过1.05亿元,并自2017年11月2日起锁定12个月。我们认为,本次以增持形式体现的员工持股计划更加体现了公司员工对于公司未来前景的预期,且目前股价较增持价已经倒挂12.54%左右,安全边际较为充分。 盈利预测:考虑到公司信托及融资租赁业务快速发展、财务公司成本控制得当、证券业务维持稳定的前提假设,我们调整2018、2019、2020年公司EPS预测值至0.41、0.52、0.67元,同时调整其目标价为8.2元(对应18年20倍P/E),继续维持其“推荐”的投资评级。 风险提示:金控平台监管政策趋严;信托业务发展低于预期;融资租赁业务发展低于预期;证券业务下滑程度超出预期;军民融合及产融结合不及预期;财务公司融资成本上升速度超出预期等。
东方证券 银行和金融服务 2018-04-11 12.50 -- -- 12.66 1.28% -- 12.66 1.28% -- 详细
相关事件: 2018年3月30日东方证券发布2017年年度报告,公司2017年实现营业收入105.32亿元,同比增长53.16%;归属母公司净利润35.54亿元,同比增长53.57%;加权平均净资产收益率为8.62%,较2016年增长2.37pct.。 投资要点: 整体业绩表现突出,独树一帜的自营和资产管理业务助推业绩增速大幅超越行业水平。2017年,在全行业营业收入和净利润同比双降的背景下,公司实现业绩逆势大幅增长。全年实现营业收入105.32亿元,较2016年增长53.16%(全行业YoY-5.08%);归母净利润35.54亿元,较2016年增长53.57%(全行业YoY-8.47%);加权ROE为8.62%,较2016年增长2.37个百分点。我们认为,公司优秀的自营(YoY+294.81%)和资产管理(YoY+57.99%)业务是公司17年全年业绩大幅增长的主要因素。 自营业务表现突出,跟随市场价值投资风格,投资业绩大幅增长。2017年,公司自营业务实现营收39.72亿元,同比增长294.81%;毛利率为83.54%,同比增长58.45pct.;整体规模达749.52亿元,同比上升35.09%。从资产配置来看,公司自营资产依旧以固收为主、权益为辅,整体维持较为稳健的投资风格。截至2017年底,公司自营交易额中债券/基金/股票所占比例分别为75.51%/5.56%/15.89%。尤其是公司自营在权益类投资上的表现十分稳定,整体以绝对收益+价值投资为主要风格,从公司成立至2017年整体权益类自营投资的CAGR达到23.91%。 资管业务中主动管理独树一帜,东证资管已成行业标杆。2017年,公司资产管理业务实现营业收入28.22亿元,同比增长57.99%;实现毛利率为50.75%,同比减少13.72pct.;全年东证资管净收入行业排名第一。在权益类投资方面,2017年东证资管主动管理权益类产品的平均年化回报率高达56.25%,大幅超越同期沪深300指数回报率(21.78%)。截至2017年底,公司受托资产管理规模达2143.92亿元,较上年同期增长39.12%,其中主动管理规模突破两千亿元,占比高达98.02%,远超行业平均水平。公募基金方面,截至2017年底汇添富基金公募规模达3225亿元,同比增长17.59%;专户及社保规模近2000亿元,较年初增长33.78%;客户数量从4000多万户增加至6000多万户;最近五年和最近三年的投资管理收益率均居前十大基金公司首位。 金融科技助推经纪业务发展,互联网及手机平台的股基交易逐渐占据主体地位。2017年,公司“东方赢家财富版APP”在金融科技领域产生广泛影响力。截至2017年底公司“东方赢家财富版APP”累计注册用户27.1万人,同比增长近147%;累计场内交易额548.82亿元。公司经纪业务客户中,通过互联网及手机移动终端进行交易的客户占94.73%;在所有新增开户中,线上新增开户数占89.09%;在公司当期所有股票及基金交易中,通过互联网和手机平台的股票及基金经纪交易额占81.49%。我们认为,公司以金融科技助推股基交易,并不断推进传统经纪业务向财富管理方向转型,将有助于公司经纪业务实现发展方式的改进,不断实现业绩增长。 资本金补充完成,利息净收入为负情况有望得到改变。2017年12月公司完成定向增发,共计募集资金110.58亿元。我们认为公司在本次募集资金之后,有望改变近年来利息净收入持续为负的情况,在补充资本金之后,也有利于公司资本中介业务以及投资业务的进一步发展。 盈利预测:2018年由于市场风格转变,公司自营业务也受市场风格影响出现较大波动,公司(合并东证资管、东方花旗)2018年1-2月实现营收10.03亿元,同比增长27.93%;实现净利润1.97亿元,同比略降5.7%。但2018年1-2月东证资管单体实现净利润2.28亿元,同比依旧大幅增长551.42%。基于公司东证资管业绩稳定高速增长以及公司2月份业绩波动在未来将得以平滑的前提假设,我们调整公司2018、2019、2020年EPS预测值分别为0.47、0.54、0.61元,继续维持其“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:市场风格转换对公司自营业绩出现持续性影响;东证资管规模出现下滑;公司经纪业务出现下滑等。
隆基股份 电子元器件行业 2018-04-05 34.17 -- -- 35.00 2.43% -- 35.00 2.43% -- 详细
相关事件: 2018年3月31日公司发布2017年年度报告,2017年公司实现营收163.62亿元,同比增长41.90%;实现归母净利润35.64亿元,同比增长130.38%。 投资要点: 产能加速释放,硅片/组件产能和出货量均大幅增长。2017年公司在宁夏、云南、陕西等多个生产基地的产能加速释放。其中,银川年产5GW硅棒项目、宁夏年产1GW硅棒项目、泰州年产2GW高效组件项目、泰州年产2GW高效电池项目、古晋年产300MW硅棒/500MW电池/500MW组件项目全面投产,银川年产5GW硅片项目、保山年产5GW硅棒项目、古晋年产1GW硅片项目和西安年产500MW组件项目加速推进,丽江年产5GW硅棒项目和楚雄年产10GW硅片项目主体工程顺利完成。截至2017年底,公司单晶硅片产能达到15GW,较2016年底提升100%;单晶组件产能达到6.5GW,较2016年底提升30%;预计2018年底公司将实现单晶硅片产能28GW,组件产能12GW。2017年公司实现单晶硅片出货21.97亿片(YoY+44.72%),其中外销11.26亿片(YoY+13.85%),自用10.71亿片(YoY+102.45%),单晶硅片产销率达到99.57%;实现单晶电池组件出货4702MW(YoY+100.87%),实现国内组件出货排名第一,其中单晶组件外销3508MW(YoY+89.88%),自用942MW(YoY+234.85%),单晶组件产销率达到98.20%;单晶电池对外销售252MW(YoY+18.85%);预计2018年公司将实现单晶硅片出货量40亿片(含自用),组件出货量7.5GW。 单晶硅片及组件毛利率双升,单晶硅片非硅成本下降至不足1元/片,技术优势推动产业集中度提升。2017年公司单晶硅片销售均价5.11元/片(YoY-0.38%);硅片均成本3.44元/片(YoY-6.74%);毛利率32.71%,同比上升4.55pct.;非硅成本下降接近40%。2017年公司单晶组件销售均价2.615元/W(YoY-15.24%);同期组件成本下降19.32%;毛利率30.70%,同比上升3.5pct.。基于公司单晶硅片毛利率表现优秀,公司自2017年底开始主动调降单晶硅片出厂价,在近期3月26日降价至4.5元/片之后,全年累计降幅高达21.73%。目前国内单晶硅片大厂仅有隆基和中环,根据我们测算目前单晶硅片价格再向下10%极有可能触及二线厂商的成本区域,我们认为,隆基主动降价将有利于行业集中度进一步提升,随着隆基/中环18年底产能目标(28GW/23GW)达产,未来国内二线单晶厂商生存空间或将进一步被压缩。 光伏电站自投建设+转让模式初步成型,当期转让部分电站权益实现投资收益。2017年公司实现投资收益5.81亿元,同比大幅增长,其主要原因是公司转让了部分电站权益。截至2017年底公司存量电站仍有875MW,且当前仍有252.82MW电站在建或待建,2018年3月24日公司公告将投资13.65亿元新增建设灵武市马家滩镇228MW光伏电站项目。根据公司规划,2018年公司计划实现新增自投电站并网规模600MW,我们认为,存量电站的转让于2018年依旧将贡献相当规模的投资收益。 以长期订单锁定硅料来源,为公司产能进一步释放提供保障。近期,公司分别与OCI和大全新能源签订了长期硅料采购合同,其中与OCI合同3年,采购量合计64638吨,价格月议,其中2018年3-12月/2019/2020/2021年1-2月分别采购15030/22896/22896/3816吨,预估合同总金额10.23亿美元;与大全新能源签订2018年4月-2020年12月采购合同39600吨,价格月议,预估合同总金额49.46亿元。 加大研发投入,大力推广PERC电池和组件。2017年,公司研发投入11.08亿元,较2016年增长96.67%,占当期主营业务收入的6.77%。通过公司不断研发投入,公司新投入单晶硅片生产线的单晶硅片品质能够支撑主流PERC电池量产转换效率达到22.5%以上,光衰在1%以内;公司的PERC电池实验室转换效率提升至23.6%;60型单晶PERC组件转换效率达到20.41%,均刷新了行业纪录。由于PERC电池单瓦发电能力强且生产成本具有竞争优势,目前已成为电池厂商扩产的主流路线,据统计2017年全球PERC电池市占率约为22.30%;根据EnergyTrend预估,至2020年全球累计PERC电池产能将首次超过常规电池片产能,达到90GW以上规模,占全部太阳能电池产能的五成以上。 盈利预测:基于2018年单晶硅片价格下调仅轻微影响公司毛利率、公司18年单晶硅片/组件出货量继续大幅增长的前提假设,我们调整公司2018、2019、2020年EPS预测值分别为2.05、2.53、3.15元,继续维持其“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:单晶硅片/组件产能释放进度不及预期;单晶硅片/组件非硅成本下降速度不及预期;单晶硅片/组件价格下跌幅度超出预期等。
英威腾 电力设备行业 2018-04-05 9.46 -- -- 9.14 -3.38% -- 9.14 -3.38% -- 详细
相关事件: 2018年3月30日公司发布2017年年度报告,2017年公司实现营收21.22亿元,同比增长60.30%;实现归母净利润2.25亿元,同比增长231.81%。公司同时公告2018Q1预计实现净利润2261.28-2596.28万元,同比增长170%-210%。 投资要点: 新能源车电控大幅增长,积极拓展下游整车厂,已进入宇通供应链。2017年,公司新能源汽车业务实现营收4.92亿元,同比大幅增长277.24%;毛利率34.71%,同比略降2.65pct.。目前公司的新能源汽车业务已经形成涵盖电机控制器、电机、车载电源和充电桩等产品的产业链布局;公司电控产品已经通过宇通客车各项审核,跻身宇通客车供应商;公司通过收购普林亿威进入驱动电机领域,形成了电驱电控一体化解决方案。 网络能源业务显著增长,其中光伏逆变器大幅增长、UPS继续表现出色。2017年公司网络能源业务实现营收4.47亿元,同比大增57.39%。其中光伏逆变器业务下半年国内销售业绩持续上升,海外销售市场客户逐渐稳定;我们核算公司全年光伏逆变器业务实现营收1.74亿元,同比大幅增长,首次实现了年度盈利。17年公司UPS业务由单一电源产品供应商转型至整体机房解决方案提供商,模块化UPS电源销售量位居行业前茅,2017年全年实现营收2.73亿元,同比增长43.96%。 工控稳定增长,未来潜力所在。公司工控产品体系全面,覆盖了控制层、驱动层和执行层产品。其中,控制层主要产品有PLC、HMI、运动控制器等,驱动层主要产品有变频器、伺服驱动器、电梯控制系统等,执行层主要产品有伺服电机、永磁同步主轴电机等。2017年公司低压变频器在国内市场占有率排名前十;中压变频器受煤炭行业回暖影响,业绩也有显著增长;伺服DA200系列差异化竞争能力得到大幅提升,推动全年伺服业务扭亏为盈。2017年公司工控业务合计实现营收11.82亿元,同比增长30.05%;毛利率39.95%,同比略降0.29pct.。 拟发行可转债募集资金投入变频器扩产及研发中心建设。2017年12月23日公司公告拟发行可转债募资不超过6.88亿元,用于投入低压变频器扩产项目(3.1亿元)、苏州技术中 相关事件: 2018年3月30日公司发布2017年年度报告,2017年公司实现营收21.22亿元,同比增长60.30%;实现归母净利润2.25亿元,同比增长231.81%。公司同时公告2018Q1预计实现净利润2261.28-2596.28万元,同比增长170%-210%。 投资要点: 新能源车电控大幅增长,积极拓展下游整车厂,已进入宇通供应链。2017年,公司新能源汽车业务实现营收4.92亿元,同比大幅增长277.24%;毛利率34.71%,同比略降2.65pct.。目前公司的新能源汽车业务已经形成涵盖电机控制器、电机、车载电源和充电桩等产品的产业链布局;公司电控产品已经通过宇通客车各项审核,跻身宇通客车供应商;公司通过收购普林亿威进入驱动电机领域,形成了电驱电控一体化解决方案。 网络能源业务显著增长,其中光伏逆变器大幅增长、UPS继续表现出色。2017年公司网络能源业务实现营收4.47亿元,同比大增57.39%。其中光伏逆变器业务下半年国内销售业绩持续上升,海外销售市场客户逐渐稳定;我们核算公司全年光伏逆变器业务实现营收1.74亿元,同比大幅增长,首次实现了年度盈利。17年公司UPS业务由单一电源产品供应商转型至整体机房解决方案提供商,模块化UPS电源销售量位居行业前茅,2017年全年实现营收2.73亿元,同比增长43.96%。 工控稳定增长,未来潜力所在。公司工控产品体系全面,覆盖了控制层、驱动层和执行层产品。其中,控制层主要产品有PLC、HMI、运动控制器等,驱动层主要产品有变频器、伺服驱动器、电梯控制系统等,执行层主要产品有伺服电机、永磁同步主轴电机等。2017年公司低压变频器在国内市场占有率排名前十;中压变频器受煤炭行业回暖影响,业绩也有显著增长;伺服DA200系列差异化竞争能力得到大幅提升,推动全年伺服业务扭亏为盈。2017年公司工控业务合计实现营收11.82亿元,同比增长30.05%;毛利率39.95%,同比略降0.29pct.。 拟发行可转债募集资金投入变频器扩产及研发中心建设。2017年12月23日公司公告拟发行可转债募资不超过6.88亿元,用于投入低压变频器扩产项目(3.1亿元)、苏州技术中
中国太保 银行和金融服务 2018-04-04 33.06 45.47 43.89% 34.66 4.84% -- 34.66 4.84% -- 详细
相关事件: 2018年3月30日公司发布2017年年度报告,2017年公司实现营业收入3198.09亿元,同比增长19.76%;实现归母净利润146.62亿元,同比增长21.61%。 投资要点: 寿险NBV高速增长,业务质/量齐升叠加代理人规模大幅增加预示未来业绩高增长。2017年公司寿险实现保险业务收入1756.28亿元,同比增长27.9%;NBV达267.23亿元,同比增长40.3%;新业务价值率39.4%,同比提升6.5pct.。在整体保费收入中,个人客户业务收入1700.55亿元,其中代理人渠道收入1541.95亿元,同比大增33.6%,占比高达87.8%,上升了3.8pct.。在代理人渠道中,期交保费和续期保费分别高达470.83亿元和1047.11亿元,同比增长了31.2%和34.2%。公司代理人规模实现大幅增长,全年月均人力达到87.4万人,同比增长33.8%;其中月均健康人力和绩优人力分别为24.8万人和13.1万人;月人均首年佣金收入1012元,同比增长2.5%。2017年,公司寿险客户13个月和25个月保单继续率分别达93.4%和89.3%,同比上升1.1pct.和2.7pct.;退保率1.3%,同比大幅下降了0.7pct.。我们认为,公司寿险业务质、量齐升,代理人规模大幅增加保证了新保业务增长,而良好的业务质量同时保证了期交和续交保费规模,公司寿险业务2018年大概率将继续实现高速增长。 产险综合成本率持续优化,车险与非车险均实现承保盈利。2017年,公司产险业务实现保险业务收入1046.14亿元,同比增长8.8%;综合成本率为98.8%,同比下降0.4pct。其中,车险业务实现收入818.08 亿元,同比增长7.4%;综合成本率为98.7%,同比上升1.5pct,;其中综合赔付率61.4%,同比上升1.6 pct.;综合费用率37.3%,同比下降0.1 pct.。2017年公司非车险业务收入228.06亿元,同比增长13.9%,近四年中首次实现承保盈利;综合成本率99.6%,下降10.0pct.。 资产管理业务稳健发展,拟收购国联安基金完善资管业务布局。截至2017年底,公司管理资产达14184.65亿元,其中投资资产达10812.82亿元,第三方管理资产3371.83亿元,三者同比均增长14.8%。在投资资产的投资结构中,债券和定期存款占比分别下降1.8pct.和4.5pct.;而股票投资占比上升了2.2pct.;非标投资占比18.8%,上升5.6pct.,然距离30%的红线尚有足够空间。2017年,公司投资资产实现净投资收益534.64 亿元,同比增长14.7%,主要是固定息投资利息收入及权益投资资产分红收入增加所致;第三方资产管理业务收入达到9.61亿元,同比增长19.8%。2018年3月30日公司公告以10.45亿元收购国泰君安所持有的国联安基金51%股权的交易已获得证监会核准,本次收购完成有利于公司丰富和拓展资产管理业务的服务面和业务领域,加快公司在资管业务的战略布局。 未来内含价值有望保持较快速增长,近期股价回落后未来业绩弹性吸引力开始显现。2017年公司寿险NBV达267.23亿元,同比增长40.34%,增速领先行业;公司整体内含价值达到2861.69亿元,同比增长16.4%。以公司2018年3月30日价格33.93元测算公司静态PEV仅为1.07。我们认为,市场对于公司未来业绩增速存在一定的预期差,2018年公司动态PEV或将低于1,公司未来的高业绩弹性值得重视。 盈利预测:考虑到公司NBV仍将保持高速增长,内含价值保持较快增长的前提假设,我们调整公司2018、2019、2020年EPS预测值分别为2.03、2.68、3.18元,基于目前公司在上市险企中业绩弹性显著,我们继续维持其“推荐”的投资评级,以1.2倍18PEV调整公司目标价至45.47元。 风险提示:寿险新业务价值增速不及预期;寿险代理人规模增速及月人均新增保费下降;产险综合成本率上升;产险营收同比下降;资产管理投资收益率下滑等。
许继电气 电力设备行业 2018-04-03 11.33 -- -- 11.32 -0.09% -- 11.32 -0.09% -- 详细
相关事件: 2018年3月24日公司发布2017年年度报告,2017年公司实现营收103.30亿元,同比增长7.53%;实现归母净利润6.13亿元,同比下滑29.36%。 投资要点: 直流特高压输电系统订单持续结转,贡献当年主要业绩增量。2017年公司直流输电系统实现营收27.48亿元,同比增长72.66%;实现毛利9.61亿元,同比增长27.46%;毛利率34.98%,同比下滑12.4pct.。由于2017年公司直流特高压订单集中交付,公司直流输电系统营收占比上升至26.6%,毛利占比45.11%,上升至第一位,为2017年公司业绩提供了主要增量。2018年预计国内还将有包括张北柔性输电项目在内的4条支流特高压线路招标,另外还有海外公司在17年已经中标的巴基斯坦和土耳其直流特高压订单预计可以完成收入确认。我们预计直流输电系统业务在18年依旧将是公司业绩主要贡献。在国内市场,随着近期“淮东-皖南±1100KV”直流特高压的全线贯通,国内特高压线路目前已建成8条交流和11条直流,尚有4条交流和3条直流线路在建或未开工;在海外市场,随着“一带一路”战略的推进以及公司在直流和柔性输电上的技术优势,未来在巴基斯坦、沙特-埃及、墨西哥等项目公司都有可能获得新的特高压订单。 智能变配电业务稳定发展,毛利率有所下滑。智能变配电业务是公司的传统主业,2017年实现营收37.39亿元,同比下滑1.63%;实现毛利7.79亿元,同比下滑16.28%;毛利率20.85%,同比下降3.64pct.。公司智能变电站业务历来较为稳定,主要变量是配网业务的弹性上,随着近年来国网招标变化,公司配网业务还是受到了一定的影响。我们认为,2018年随着配网建设需求的上升,公司智能变配电业务有望受益于总体配网招标规模的上升而恢复正增长。 智能电表业务维持稳定,充电桩业务有所下滑。2017年公司智能电表业务实现营收12.15亿元,同比略增0.03%;实现毛利1.81亿元,同比增长9.05%;毛利率14.90%,较16年上升1.23pct.。我们认为,公司在国网招标下滑的情况下,把握了南网招标和海外(东南亚、非洲等)市场的机会,维持了智能电表业务营收的稳定。充电桩业务实现营收6.95亿元,同比下滑22.51%;实现毛利0.87亿元,同比下滑53.88%;毛利率12.47%,较2016年下降8.48pct.。我们认为,公司2017年充电桩业务下滑的主要原因是招标价格的下降,导致营收及毛利率双双下滑。 应收账款上升较快,计提资产减值准备影响当期业绩。2017年公司应收账款91.24亿元,较2016年的77.97亿元上升了13.27亿元;其中主要是针对许继集团的应收账款由28.48亿元上升至38.24亿元,同向上升了9.76亿元。公司2017年计提了23471.86万元的应收账款坏账减值准备,合计的坏账减值准备影响了当年归母净利润22761.85万元。我们认为,公司当年应收账款大幅上升的主要变动来源于大股东许继集团应收账款的上升(占比73.55%),实际财务风险可控。 盈利预测:基于2018年公司直流输电业务维持稳定、配网业务有所增长的前提假设,我们预测公司2018、2019、2020年EPS分别为0.65、0.73、0.81元,首次给予其“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:直流特高压招标情况不及预期;配网业务招标情况不及预期;智能电表业务出现下滑等。
广发证券 银行和金融服务 2018-04-03 16.50 -- -- 16.75 1.52% -- 16.75 1.52% -- 详细
投资业务结构性增长,权益及衍生品交易业务同比大增为公司业绩提供增量。2017年,公司实现投资净收益94.06亿,同比增加39.35%,但低于行业整体增速(51.46%)。其中,权益及衍生品交易业务:实现投资收益净额15.17亿元,同比增加12.49倍;固定收益销售及交易业务:实现投资收益净额37.40亿元,同比减少10.50%;柜台市场销售及交易业务:全年新发产品数量2268只,新发产品规模约1397.06亿元;另类投资业务:新增股权投资项目29个,累计投资规模合计22.46亿元,4个项目通过IPO上市;投资研究业务:实现收入3.42亿元,同比增加21.10%;资产托管业务:截至2017年底资产托管及基金服务的总资产规模为1508.47亿元,同比增长44.50%。 资本中介业务快速增长,平滑业绩波动。截至2017年底公司融资融券业务期末余额为560.03亿元,同比上升3.55%;市场占有率5.46%,按合并口径排名行业第五;实现融资融券利息收入41.07亿元,同比减少1.94%。截至2017年底公司通过自有资金开展股票质押式回购业务余额为265.82亿元,同比增长94.73%;实现回购交易业务利息收入11.78亿元,同比增加105.89%。 经纪业务下滑幅度超出行业整体水平,缓慢向财富管理转型。2017年公司代理买卖证券业务净收入33.10亿元,同比减少24.88%,高于行业整体水平(-22.04%);公司代理股基交易总额10.27万亿,市场份额5.37%,与16年持平。2017年,公司持续推进零售事业部改革,以“科技金融、财富管理、机构经纪、综合化”为四轮驱动不断推进业务转型,合计代销金融产品4851.45亿元,实现代销金融产品业务手续费及佣金净收入1.23亿元,同比减少21.92%。 广发资管规模跟随行业下滑,但公募和私募基金表现优秀。 2017年公司实现受托客户资产管理业务净收入39.82亿元,同比略下滑4.23%。截至2017年底,广发资管管理规模5233.83亿元,同比下滑26.92%;其中集合资产管理计划、定向资产管理计划和专项资产管理计划的规模分别同比降低33.76%、19.40%和23.06%;实现资产管理业务手续费净收入17.55亿元,同比减少8.82%;从规模排名上看,月均管理规模排名全行业第六,集合计划管理规模排名第一,主动管理规模排名第二。公募基金方面,公司旗下的广发基金(51%,控股)和易方达基金(25%,参股)在2017年均取得靓丽的业绩表现。截至2017年底,广发基金管理的公募基金规模合计2799.38亿元,同比下降8.14%;实现营收29.52亿元,同比增长19.19%;净利润9.48亿元,同比增长22.12%;易方达基金管理的公募基金规模6076.72亿元,同比增长41.88%;实现营收46.42亿元,同比增长15.00%;净利润14.02亿元,同比增长4.61%。 私募基金方面,广发信德截至2017年底管理规模93.29亿元,新增12.51亿元;实现营收14.36亿元,同比增长133.21%;净利润9.32亿元,同比增长341.15%。 投行业务跟随市场下滑,股权融资承销规模显著下滑但净收入反向增长,债券融资承销规模略降。2017年公司证券承销业务净收入27.55亿元,同比下滑16.04%。其中股权主承销金额370.72亿元,同比下滑47.07%;实现股票承销及保荐净收入14.52亿元,同比增长22.27%。债券主承销金额1163.24亿元,同比下滑27.06%;实现债券承销及保荐业务净收入5.90亿元,同比减少31.49%。财务顾问方面公司完成A股重大资产重组交易金额852.48亿元,行业排名位居中信之后排名第二;实现并购重组财务顾问净收入3.14亿元,同比增加4.86%。 金融科技与FICC等业务快速发展,为公司后续增长带来新动力。在金融科技方面,公司继续深化在人工智能与移动交易终端领域的布局,其中公司自主研发的机器人投顾贝塔牛第二期上线;完成“智慧广发”智能化应用战略支撑平台的设立;发布了“智能客服”、“智能语音助手”、“精准资讯”等多项智能化应用。截至2017年底,公司手机证券用户数超过1573万,同比增长超过50%;微信平台的关注用户数超过317万;报告期内易淘金电商平台的金融产品销售和转让金额达1157亿元;截至目前公司已获得1项实用新型专利、6项软件著作权。 此外,公司大力拓展FICC业务,通过间接全资持股的子公司广发全球资本搭建境外FICC投资平台,资产配置覆盖亚洲、欧洲、美国的20个国家和地区,涵盖债券及结构化产品等多元化的投资领域。我们认为,公司在金融科技和FICC业务上的发展有望为公司带来进一步的发展动力。 盈利预测:进入2018年的“去杠杆”复杂经营环境,公司依赖的投资业务和信用业务将会受到一定影响,公司(合并广发资管)2018年1-2月已实现营收19.96亿元,同比下滑9.8%;净利润8.39亿元,同比下滑13.23%。基于2018年国内A股市场成交量维持平稳、市场风格维持价值投资逻辑主线以及公司金融科技和FICC业务快速发展带来新动力的前提假设,我们预测公司2018、2019、2020年EPS分别为1.20、1.22、1.30元,首次给予其“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:经纪业务继续下滑;自营业务出现波动;公司资管业务业绩贡献占比下滑;金融科技及FICC等新业务带来的发展动力不及预期;证券行业监管趋严等。
华泰证券 银行和金融服务 2018-04-03 17.35 -- -- 18.25 5.19% -- 18.25 5.19% -- 详细
金融科技助推财富管理,股基交易份额连续四年保持行业第一但市场份额略有下滑。2017年公司代理买卖证券业务净收入42.10亿元,同比减少22.45%;公司代理股基交易总额19.01万亿,市场份额7.86%,较16年下降9.39pct.,但依旧位居全行业第一。2017年,公司继续通过移动终端“涨乐财富通”来助推经纪业务发展,全年“涨乐财富通”下载量1104.77万次;平均月活数为583.96万;月活数长期位居证券公司类APP第一名。全年“涨乐财富通”移动终端客户开户数110.58万,占公司全部开户数的98.49%;同时,“涨乐财富通”已成为公司零售客户主要交易渠道,公司85.29%的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易。在代销金融产品方面,2017年公司实现金融产品销售规模32017亿元,同比下降20.6%;销售收入1.41亿元,同比下降31.55%。 资本中介业务稳健增长,股票质押式回购利息收入大增。截至2017年底,公司融资融券业务期末余额为588.13亿元,同比上升6.65%;市场份额5.73%,排名行业第二;全年实现利息收入41.79亿元,同比下降2.4%。截至2017年底,公司股票质押式回购业务余额为908.75亿元,同比增长31.65%;排名行业第三;全年实现利息收入20.86亿元,同比增长50.07%。 积极调整机构业务布局,为未来可持续发展提供充足潜力。公司机构服务业务以投行业务为龙头,以机构销售为纽带,通过整合投资交易、研究、PB等各个业务条线而建立起一个“一体化、集团化”的机构客户服务体系。截至2017年底,公司基金托管业务上线产品1897只,托管业务规模人民币541.22亿元;私募基金服务业务上线产品2727只(含资管子公司产品896只),服务业务规模人民币9653.45亿元(含资管子公司业务规模人民币9125.32亿元)。研究业务方面2017年公司公募基金分仓交易量为人民币4361.23亿元,市场份额为3.81%。 投行业务与市场同步下滑,财务顾问业务优势明显。2017年公司证券承销业务净收入20.39亿,同比略下滑2.79%。其中股权主承销金额1105.72亿元,同比下滑29.96%,略好于全行业(-31.36%),市场份额位居第五;债券主承销金额2016.00亿元,同比略增1.9%,相较全行业(-17.35%)依旧维持增长,市场份额位居第七。财务顾问方面公司经重组委审核通过的并购重组交易金额人民币973.04亿元,行业排名第一。 资管业务总体维持稳定,结构上ABS规模大幅增长而期货资管出现萎缩。2017年公司受托客户资产管理业务净收入23.06亿元,同比大增121.64%。截至2017年底公司资管管理规模9178亿元,同比上升约3.9%,优于全行业水平(-3.98%);市场份额5.43%,同比提升0.41pct.。其中集合资产管理计划、定向资产管理计划和专项资产管理计划的规模分别同比变动-15.79%、3.08%和78.15%;全年公司投资管理业务实现营收33.28亿元,同比增长19.10%。在私募基金方面,公司私募基金至2017年底管理规模348.46亿元,同比略增12.38%。在期货资管方面,子公司华泰期货截至2017年底存续资管计划83.97亿元,同比显著下降39.38%。 以AssetMark为代表的国际业务快速发展。公司国际业务主要通过华泰金控(香港)和AssetMark来开展。截至2017年底,AssetMark平台管理的资产总规模达到424亿美元,较2016年底增长约31%;AssetMark平台总计服务超过7100名独立投资顾问,较2016年底增长约4%;AssetMark平台服务达196000个终端账户,较2016年底增长约21%,覆盖了美国超过113500户家庭。 盈利预测:依赖于公司以金融科技为依托的财富管理业务和逐渐形成规模的机构业务,公司(合并华泰联合和华泰资管)2018年1-2月已实现营收21.74亿元,同比大增65.45%;净利润8.86亿元,同比大增58.21%。基于2018年国内A股市场成交量维持平稳、公司金融科技优势继续发挥的前提假设,我们预测公司2018、2019、2020年EPS分别为1.22、1.31、1.60元,首次给予其“推荐”的投资评级。
招商证券 银行和金融服务 2018-04-03 17.36 -- -- 17.75 2.25% -- 17.75 2.25% -- 详细
全面布局机构业务进入收获期,综合金融服务推动公司成为行业标杆性主经纪商,私募基金托管规模连续4年全行业第一。2017年,公司以投研、交易、托管服务为基础核心业务,不断发挥主券商服务链条“销售能力+资金推介+托管实力+研发能力+主券商PB系统+资金实力”的优势,为私募基金、基金子公司、信托公司等主券商客户提供高品质的综合金融服务,为机构客户打造了业内领先的托管综合金融服务平台xTradeMaster。截至2017年末,公司主券商交易类证券资产规模1825亿元,同比增长39%,主券商股基交易量同比增长24%;托管外包产品数量合计为16354只(含资管子公司产品660只),同比增长37.72%;托管规模20788.61亿元(含资管子公司产品7793.88亿元),同比增长23.58%;公司托管的备案产品数量市场份额高达26.89%,私募基金托管外包产品数量与规模、公募基金托管数量等指标连续4年保持全行业第一。 成熟的财富管理模式助推公司经纪业务下滑幅度大幅好于行业,市场份额进一步提升。2017年公司代理买卖证券业务净收入49.25亿元,同比减少13.52%,高于全行业(-22.04%);公司代理股基交易总额9.28万亿,市场份额4.01%,较16年提升0.13pct.。公司利用大数据分析建立精准营销模型和基金评价系统,全面提升产品营销能力和售后服务质量。2017年,公司金融产品销售金额和财富管理计划累计客户数继续增长,实现金融产品销售8751亿元,同比增长2.24%;财富管理计划累计客户数达254万人,同比增长4.1%。在期货经纪业务方面,2017年公司期货市场份额实现逆势增长,金融期货和商品期货市场份额分别同比增长89.16%和12.85%;期货资产管理业务期末规模同比增长132.75%。 资本中介业务稳健增长,市场份额同步提升。截至2017年底公司融资融券业务期末余额为546.99亿元,同比上升7.23%;市场份额5.33%,按合并口径排名行业第六;公司股票质押式回购业务余额为591.28亿元,同比增长36.44%;市场份额3.64%;按合并口径排名行业第五,上升了2位。 投行业务逆势增长,归因ABS+金融债推动债券融资承销规模逆势大幅上升。2017年公司实现证券承销业务净收入21.98亿,同比略增2.03%。其中股权主承销金额476.66亿元,同比下滑7.50%,好于全行业(-31.36%);债券主承销金额4111.89亿元,同比大增45.11%,相较全行业(-17.35%)出现大幅逆势增长,市场份额位居第二。我们认为,2017年公司债券承销金额大幅增长的主要原因是公司ABS和金融债业务同比大幅增长,其中公司ABS主承销金额2085.40亿元,同比大增100.08%,规模位居市场第二;金融债1080.50亿元,同比大增271.95%。财务顾问方面公司完成A股重大资产重组交易金额582.18亿元,行业排名第六。 积极调整业务策略,资管业务规模逆势上升,私募子公司招商致远表现亮眼。2017年,公司实现受托客户资产管理业务净收入11.45亿元,同比略增0.25%。截至2017年底招证资管管理规模7791.66亿元,同比增长23.70%;其中集合资产管理计划、定向资产管理计划和专项资产管理计划的规模分别同比增长5.58%、22.36%和91.13%;整体市场份额4.46%,同比提升0.82pct.;排名全行业第五,较2016年提升3位。全年招证资管实现资产管理业务净收入10.32亿元,同比增长23.70%。在私募基金方面,公司私募基金子公司招商致远截至2017年底管理规模已超过200亿元;实现净利润3.08亿元,同比增长11.2倍。 金融科技、衍生品和FICC业务快速发展。在金融科技方面,公司自主研发能力突出,公司为机构客户打造了业内领先的托管综合金融服务平台xTradeMaster;自主研发出企业级的应用开发框架-xFrameworks,涵盖可视化开发平台、统一接入平台、微服务业务中间件及统一后台业务开发框架;建成并投入运营总部数据中心。在衍生品业务方面,公司目前具有国内所有期权品种的做市资格,是唯一一家全资格期权做市商;公司2017年加大了场外期权营销推广力度,业务得到快速发展;场内期权做市业务大幅提升报价的市场竞争力。在FICC业务方面,公司债券自营继续加强宏观研究和信用研究,大力发展套利类中性策略;继续大力发展大宗商品业务,衍生品自营交易将交易品种覆盖至有色金属、黑色品种;同时正积极向国家外汇管理局及证监会申请结售汇业务资格。 各业务条线齐头并进,依托招商局平台新券业龙头呼之欲出。公司依托实际控制人招商局集团以及具有前瞻性和国际化视野的管理层团队,在2017年公司“赶超战略”的最后一年,公司各条线业务均稳居第一梯队且发展势头良好。我们认为,尤其是在2017年全行业普遍出现经纪业务、资管业务及投行业务下滑的情况下,公司上述业务均出现逆势增长或下滑幅度远好于行业水平,体现了公司前期在机构业务全面布局后的巨大发展潜力。 盈利预测:进入2018年的“去杠杆”复杂经营环境,公司依赖财富管理和机构业务依旧展现了良好的业绩稳定性,公司(合并招证资管)2018年1-2月已实现营收15.57亿元,同比增长16.45%;净利润6.18亿元,同比下滑4.33%。基于2018年国内A股市场成交量维持平稳、公司机构业务优势继续发挥的前提假设,我们预测公司2018、2019、2020年EPS分别为0.90、1.04、1.19元,首次给予其“推荐”的投资评级。 风险提示:公司机构业务发展出现停滞;公司托管规模出现下降;公司两融及股票质押式回购规模出现下滑;公司ABS发行规模出现下滑;金融科技及FICC等新业务带来的发展动力不及预期;证券行业监管趋严等。
中国人寿 银行和金融服务 2018-04-02 25.65 -- -- 25.86 0.82% -- 25.86 0.82% -- 详细
相关事件: 2018年3月23日公司发布2017年年度报告,2017年公司实现营业收入6531.95亿元,同比增长18.8%;实现归母净利润322.53亿元,同比增长68.6%。 投资要点: 投资收益拉动业绩增长,投资风格趋于稳健。2017年,公司把握利率高位的配置窗口,加大了长久期债券、债权型金融产品的配置力度。截止2017年底,公司投资资产达25932.53 亿元,同比增长5.7%;总投资收益1290.21 亿元,较2016 年增加人民币208.70亿元,同比增长19.3%;总投资收益率5.16%,较2016 年上升0.55pct.;净投资收益率4.91%,较2016 年上升0.25pct.。在投资资产占比上,固收类占比80.76%,较2016年上升2.5pct.,其中债权型金融产品大增6.26pct.;定期存款下降4.61pct.;权益类占比15.79%,较2016年下降1.38pct.,其中银行理财产品下降1.78pct.;现金占比3.33%,较2016年下降1.19pct.。公司2017年加大了固收类投资占比,固收投资占比高达80.76%,分别比平安(68.5%)/新华(67.3%)高出12.26pct./13.46pct.,我们认为公司投资资产规模虽然在四大上市险企中最大但投资风格也更加趋于稳健,2018年市场外部性因素影响较多的投资环境对公司投资收益率的影响不大。 业务结构缓慢调整,NBV增速低于同业。2017年,公司银保渠道占比22.17%,较2016年下降2.97pct.,但仍旧显著高于平安(3.12%)/新华(18.23%)/太保(17年三季度8.78%);其中银保渠道中长险首年业务趸交占比74.04%,较2016年下降5.19pct.,但仍显著高于平安(40.77%)/新华(0.6%)。公司业务结构缓慢调整使得2017年公司NBV同比增长21.91%,增速低于平安(32.58%)/太保(17年半年度75.30%),仅高于当年业务大幅转型的新华(15.45%)。2017年公司退保率4.13%,同比上升0.59pct.;14 个月保单持续率90.9%,较 2016年上升0.7pct.;26 个月保单持续率85.7%,较2016年下滑0.2pct.。 个险渠道稳步发展,销售队伍扩张同时质量不断提升。2017年,公司个险渠道总保费达人民币3536.68 亿元,同比增长25.4%;其中,个险首年期交保费同比增长20.4%,十年期及以上首年期交保费同比增长28.5%,续期保费同比增长28.9%。截至2017年末,个险渠道规模人力157.8万人,同比增长5.6%,低于平安(24.8%)/新华(6.1%)/太保(17年三季度41.2%);个险渠道季均有效人力同比增长29.8%。除了个险渠道之外,2017年公司银保渠道销售人员达33.9 万人,同比增长43.9%,银保渠道保险规划师队伍月均举绩人力同比增长11.3%;团险销售人员达10.4 万余人,同比增长21.4%。 以2017年底内含价值测算的静态PEV较低,安全边际逐渐显现。2017年公司NBV达601.17亿元,同比增长21.91%;EV达到7341.72亿元,同比增长12.59%。而截至2018年3月29日公司总市值7273亿元,测算公司静态PEV仅为0.99。截至2017年底,公司在寿险市场份额约为19.7%,位居第一。我们认为,市场对公司体量较大从而转型较为缓慢的担忧压制了公司的估值水平,然而公司银保渠道的渠道下沉能力在面对未来激烈竞争中的潜在优势并未被充分反映。 盈利预测:考虑到公司销售模式逐渐转型以及“个险/大中城市/县域”三大战略稳步推进的前提假设,我们预测公司2018、2019、2020年EPS值分别为1.52、1.71、1.79元,基于目前公司静态PEV较低,我们首次给予其“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:公司个险渠道发展缓慢;公司银保渠道转型缓慢;新业务价值增速不及预期;资产管理收益率下滑;保险监管政策趋严等。
南都电源 电子元器件行业 2018-03-30 15.85 -- -- 15.77 -0.50% -- 15.77 -0.50% -- 详细
相关事件: 2018年3月26日公司发布2017年年度报告,2017年公司实现营收86.37亿元,同比增长20.94%;实现归母净利润3.81亿元,同比增长15.65%。同时公司还发布了2018年一季度业绩预告,预计2018Q1公司归母净利润区间为1.18亿至1.38亿元,同比增长80%-110%。 投资要点: 华铂业绩表现亮眼,完全并表及产能扩张后预计将为公司贡献更大业绩增量。2017年华铂科技实现营业收入41.89亿元,同比增长27.01%;实现净利润5.08亿元,同比增长34.03%;扣除非经常性损益后净利润4.08亿元,完成了2017年的业绩承诺,对公司并表贡献业绩为4.43亿元。2017年8月24日公司正式通过向华铂股东朱保义先生发行股份(8291万股、17.73元)+现金(4.9亿)的形式以合计19.6亿元对价完成了对华铂49%股权的收购,朱保义先生给予公司的2017-2019年业绩承诺分别为扣非净利润4/5.5/7亿元。2018年上半年华铂投资10.60亿建设的废旧铅蓄电池高效绿色处理暨综合回收再利用示范项目将会正常投产,届时华铂的铅蓄电池回收能力将会从60万吨/年增长到100万吨/年,2018Q1对公司的利润贡献同比2017年大幅增长,我们预计华铂在2018年将会为公司带来更大的业绩增量。目前公司已经成立安徽南都华铂新材料科技有限公司,未来华铂还将以此为平台进入锂电池回收业务。 后备电源业务稳健发展,其中通信锂电快速增长。2017年,公司后备电源业务实现营收29.56亿元,同比增长10.38%;毛利率17.14%,同比下滑6.51pct.。其中,通信锂电实现销售收入4.44亿元,同比大增80.86%;通信铅酸电池实现销售收入25.12亿元,同比略增3.26%。在通信锂电方面,公司通过中标中国移动2017-2018年度铁塔以外基站用磷酸铁锂电池产品集中采购项目约2亿元,中标份额为19.57%;在印度市场实现了锂电的大规模销售;中标孟加拉国某通信运营商磷酸铁锂电池采购项目超过4000万美元;以及中标海外多个锂电项目等方式,实现了通信锂电销量的大幅增长。2018Q1公司通信锂电继续保持高增速,销量同比增长300%以上。 相关事件: 2018年3月26日公司发布2017年年度报告,2017年公司实现营收86.37亿元,同比增长20.94%;实现归母净利润3.81亿元,同比增长15.65%。同时公司还发布了2018年一季度业绩预告,预计2018Q1公司归母净利润区间为1.18亿至1.38亿元,同比增长80%-110%。 投资要点: 华铂业绩表现亮眼,完全并表及产能扩张后预计将为公司贡献更大业绩增量。2017年华铂科技实现营业收入41.89亿元,同比增长27.01%;实现净利润5.08亿元,同比增长34.03%;扣除非经常性损益后净利润4.08亿元,完成了2017年的业绩承诺,对公司并表贡献业绩为4.43亿元。2017年8月24日公司正式通过向华铂股东朱保义先生发行股份(8291万股、17.73元)+现金(4.9亿)的形式以合计19.6亿元对价完成了对华铂49%股权的收购,朱保义先生给予公司的2017-2019年业绩承诺分别为扣非净利润4/5.5/7亿元。2018年上半年华铂投资10.60亿建设的废旧铅蓄电池高效绿色处理暨综合回收再利用示范项目将会正常投产,届时华铂的铅蓄电池回收能力将会从60万吨/年增长到100万吨/年,2018Q1对公司的利润贡献同比2017年大幅增长,我们预计华铂在2018年将会为公司带来更大的业绩增量。目前公司已经成立安徽南都华铂新材料科技有限公司,未来华铂还将以此为平台进入锂电池回收业务。 后备电源业务稳健发展,其中通信锂电快速增长。2017年,公司后备电源业务实现营收29.56亿元,同比增长10.38%;毛利率17.14%,同比下滑6.51pct.。其中,通信锂电实现销售收入4.44亿元,同比大增80.86%;通信铅酸电池实现销售收入25.12亿元,同比略增3.26%。在通信锂电方面,公司通过中标中国移动2017-2018年度铁塔以外基站用磷酸铁锂电池产品集中采购项目约2亿元,中标份额为19.57%;在印度市场实现了锂电的大规模销售;中标孟加拉国某通信运营商磷酸铁锂电池采购项目超过4000万美元;以及中标海外多个锂电项目等方式,实现了通信锂电销量的大幅增长。2018Q1公司通信锂电继续保持高增速,销量同比增长300%以上。
中信证券 银行和金融服务 2018-03-28 18.30 -- -- 19.82 8.31% -- 19.82 8.31% -- 详细
相关事件: 2018年3月23日公司发布2017年年度报告,2017年公司实现营收432.92亿元,同比增长13.92%;归母净利润114.33亿元,同比增长10.30%。 投资要点: 继续维持国内券商龙头地位,多项业务指标排名行业第一。2017年,公司继续维持国内券商龙头地位,营收及净利润均位居行业第一。在细分业务上:股权业务承销规模人民币2209.82亿元,市场份额12.29%,排名行业第一;债券业务承销规模人民币5116.28亿元,市场份额4.29%,排名同业第一;境内并购重组交易规模人民币1398亿元,市场份额16.21%,排名行业第一;资产管理规模人民币1.67万亿元,市场份额10.10%,主动管理规模人民币5890亿元,均排名行业第一;融资融券余额人民币710亿元,市场份额6.92%,排名行业第一;实现利率产品销售总规模保持同业第一。 自营业务快速增长,毛利贡献占比达到22.45%,公司在IFRS9规则下兑现收益侧面降低了18年市场波动影响。2017年,我们以“投资收益+公允价值变动收益-合营联营公司收益”的口径来衡量,公司自营业务实际贡献营收127亿元,同比增长53.8%;实际营收占比29.33%。值得注意的是,公司在2017年所持有金融资产公允价值显著正向变动的同时,却大幅降低了可供出售金融资产规模30.22%,其中股票由97.77亿元下降到53.51亿元;债券由212.92亿元下降到140.81亿元;基金由70.00亿元下降到54.20亿元;信托计划由67.09亿元下降到49.18亿元;大部分归口于证金公司管理的“其他”项下规模也由265.09亿元下降到183.90亿元。 经纪业务下滑幅度好于行业水平,积极向财富管理转型。2017年公司证券经纪业务手续费及佣金收入80.14亿元,同比下滑16%;公司代理股基交易总额13.05万亿元,市场份额5.69%,略微下滑0.03pct.;平均佣金率下滑至0.0038%;经纪业务客户数和客户资产分别增长15%和18%。2017年经纪业务收入占比24.98%,较去年同期下滑6.89pct.。随着公司经纪业务以“提高综合服务能力、向财富管理转型”的战略得以逐步实施,2017年公司及中信证券(山东)共代销金融产品7032亿元,同比大增179.38%;新增客户105万户,新增客户资产人民币1万亿元。 资产管理规模受“去通道”影响告别高增长,规模自2012年以来首次下滑,未来资管业务预计业绩贡献占比将继续下降。截至2017年底公司存留资管产品1428个;资产管理规模16673.35万亿,同比下滑8.14%;其中机构客户资金15201.89万亿,占比91.17%;实现管理费收入19.47亿元,同比下滑7.28%;平均管理费率0.0012%,较上年基本持平。2017年公司资管业务(合并华夏基金)收入占比17.50%,较去年同期下降1.34pct.。 投行业务结构化发展,股权融资承销规模有所下降,债券融资承销规模大幅上升。2017年公司投行业务实现营收40.02亿元,同比下滑23.83%。其中股权主承销金额2209.82亿元,同比下滑9.41%;债券主承销金额5116.28亿元,同比增长34.74%;财务顾问方面公司完成A股重大资产重组交易金额1398亿元,市场份额16.21%;全球宣布的涉及中国企业参与的并购交易中,公司参与的交易金额位列中资券商第二。 衍生品与FICC等业务快速发展,为公司后续增长带来新动力。截至2017年末,公司衍生金融资产59亿元,同比增长56.09%;衍生金融负债133.01亿元,同比增长416.23%;公司上证50ETF期权做市持续排名市场前列。FICC业务在中信国际整合重组后表现强劲,2018年,公司的FICC业务将以巩固亚洲债券做市商龙头地位为重点,进一步扩大到美国业务;对结构化产品(信用、利率和外汇产品)等新业务线的投入将作为重中之重,同时发展回购交易、非中国高收益债和海湾合作委员会国家主权债交易业务。我们认为,公司在个股期权等衍生品和FICC业务上具有极强的竞争优势,加上年内CDR推出的预期强烈,公司有望在这些新业务上获得较快增长动力。 盈利预测:进入2018年的“去杠杆”复杂经营环境,公司整体依然稳健增长,中信母公司2018年1-2月已实现营收23.87亿元,同比增长12.58%;净利润9.30亿元,同比增长24.18%。基于2018年国内A股市场成交量维持平稳、IPO维持正常节奏以及公司衍生品和FICC业务快速发展的前提假设,我们预测公司2018、2019、2020年EPS分别为1.04、1.31、1.66元,叠加目前年内CDR推出的强烈预期,首次给予其“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:经纪业务继续下滑;自营业务出现波动;公司资管业务业绩贡献占比下滑;衍生品及FICC等新业务发展不及预期;证券行业监管趋严等。
亿纬锂能 电子元器件行业 2018-03-27 15.91 -- -- 18.29 14.96% -- 18.29 14.96% -- 详细
相关事件: 2018年3月20日公司发布2017年年度报告,2017年公司实现营业收入29.82亿元,同比增长27.46%;实现归母净利润4.03亿元,同比增长60.18%。同时公司公告了2018年一季度业绩预告,预计2018Q1公司归母净利润区间为6451.37万~7526.60万,同比增长20%~40%。 投资要点: 锂原电池重回高速增长,除了孚安特并表因素之外更多受益于物联网设备需求的快速增长。2017年公司锂原电池业务实现营业收入10.91亿元,同比增长40.60%;毛利率39.70%,较16年上升3.47pct.。在传统智能表计领域,公司在国内智能表计需求出现下滑的情况下通过拓展国际市场,使得整体智能表计领域总体销售实现了稳健增长。公司目前已经是国内共享单车、GPS定位跟踪和E-call等物联网市场的主要电池供应商,在物联网市场需求日趋旺盛的推动下,2017年公司锂原电池在物联网领域的销售实现了100%以上的高速增长。另外,2017年9月30日公司完成了锂原电池厂商孚安特的51%股权并购。2017年孚安特实现营收1.35亿元,创历史新高,公司实际并表了营收3936万元。我们认为,2018年随着物联网设备需求的快速增长以及孚安特的全年并表,公司锂原电池仍将维持高速增长。 动力锂电多品类布局,关注随着投建产能逐步释放后实际出货量的增长情况。2017年公司锂离子电池业务实现营业收入13.90万元,同比增长67.43%,毛利率22.16%,同比下滑0.74pct.。公司动力锂电产能规划建设9GWh,目前已经建成7GWh,其中包括圆柱(18650、21700)三元电池3.5GWh、方型磷酸铁锂电池2.5GWh、软包三元电池1GWh。另外还有2GWh的方型三元电池产能预计在今年上半年投产。根据高工锂电数据,公司2017年动力锂电装机电量0.82GWh,市占率约5%;2018年1-2月我国动力锂电新增装机电量2.36GWh,2月当月新增装机电量1.04GWh,其中方型电池占比77.07%、圆柱锂电占比13.25%、软包电池占比9.68%。根据真锂研究数据统计,公司2018年1-2月新增锂电装机电量19.23MWh,排名第12位,距离排名第一第二的CATL(1.2GWh)、比亚迪(258.4MWh)仍有较大差距。我们认为,公司目前投建产能逐步完成,但随着动力锂电市场格局逐步分化,公司已经加大了下游客户的开发力度,截至目前公司已成为南京金龙、郑州宇通客车等客户的重要供应商,并且开始批量供货。 转让麦克韦尔8.98%股权获得一次性收入,17年扣非后归母净利润仅增长17.23%,期待锂原电池的持续高增长和动力锂电扩产后的后续增长动力。为了支持旗下电子烟公司麦克韦尔上市,公司将麦克韦尔股权由47.49%下降到38.51%,不再纳入并表范围。麦克韦尔目前业绩持续快速增长,公司对麦克韦尔的股权投资将采用权益法核算,净利润按照股权比例计入公司的利润表。2017年公司扣除非经常性损益后的归母净利润实际仅增长了17.23%,未来公司业绩还看物联网快速发展给锂原电池需求带来的拉动以及动力锂电产能扩张结束后实际出货量的增长情况。 盈利预测:考虑到公司锂原电池业务重回高增长、动力锂电出货量有望随产能扩张结束快速增加的前提假设,我们预测公司2018、2019、2020年EPS分别为0.53、0.84、1.24元,首次给予其“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:锂原电池业务增速不及预期;动力锂电出货量不及预期;动力锂电毛利率进一步下滑;麦克韦尔按权益法核算对公司业绩贡献不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名