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潘永乐

长城国瑞

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拓日新能 电子元器件行业 2017-05-15 8.71 -- -- 9.24 6.08% -- 9.24 6.08% -- 详细
电费收入和电站EPC业务发展迅速。公司2017年一季度营业收入与去年同期基本持平,盈利水平有所提升,毛利率和净利率分别为27.81%和9.59%,分别增长1.75和1.21个百分点;2016全年业绩表现亮眼,晶体硅太阳能电池芯片及组件、电费收入、光伏太阳能玻璃构成公司营收最主要的三大来源,营收占比分别为58.93%、17.79%、12.55%;其中,晶体硅太阳能电池芯片及组件业务主要受益于光伏装机热潮,实现收入6.73亿元,增长78.33%;电费收入板块的毛利率最高,为62.11%,增速高达99.81%。工程收入是公司增长最显著的业务板块,增长8.12倍,营收占比也有明显提升。 光伏产业链全布局,灵活应对市场变化。拓日新能相对于国内其他太阳能电池企业最突出的特点和优势即在于公司一直坚持稳健经营和全产业链布局策略,不盲目跟风扩充产能,产业链垂直整合程度较高,具有较强的成本管控能力和市场反应能力。在上升周期中,公司能够较好的顺应市场变化,适时扩大产能,实现收入和利润增长;而下降周期中更表现出优越的风险抵御能力,后端的光伏电站建设和EPC业务不仅能持续带来收入和利润,也为其光伏组件提供了一条消纳渠道,充分体现了稳健发展、全面布局的优点,保障了公司长期持续的成长与发展。 自有电站提供持续电费收入,稳定公司业绩预期。拓日新能持续推进光伏电站项目的开发与建设,为公司带来了持续稳定的收入和现金流。目前公司已并网验收的光伏电站超过240MW,在青海还分别中标了青海格尔木光伏发电产业园区50MWp和20MWp光伏电站新项目。我们预计仅目前已有的240MW光伏电站就可给公司带来约2.39亿元的电费收入,形成稳定的业绩支撑。4月28日中电联发布《2017年1季度全国电力供需形势分析预测报告》,2017Q1国内6000千瓦及以上光伏电站并网发电量同比增长78.4%,设备利用小时数275小时,同比提高11小时。我们认为,弃光改善为持有运营光伏电站的企业提供了业绩提升契机,利好公司电费收入预期。 光伏电站EPC业务成为公司业绩增长新亮点。公司自建并网的光伏电站项目的发电效率均保持较高水平,在一定程度上反映出公司在电站建设和运营方面拥有较好的技术和较丰富的经验,为公司开展光伏电站EPC业务和运维业务奠定了良好基础。按照2016年公司取得电费收入20312.60万元、适用光伏发电上网标杆电价为0.95元/千瓦时、在运电站的并网容量为200MW进行估算,公司2016年的发电小时数约为1069.08小时,较之西北五省的光伏并网运行情况,拓日新能已有光伏电站的发电小时数处于中上水平,所持电站能够以较高的效率完成发电作业。公司正在继续加大电站EPC承接规模,我们认为,先进的建站和运维技术是公司抢占EPC市场的主要工具,凭借全产业链布局形成的优良的成本控制能力、充足的组件产能和先进的技术优势,光伏电站EPC业务有望成为公司收入和利润大幅增长的新动力。 员工持股计划完成购买,提振市场信心。公司于2016年9月26日完成第一期员工持股计划股票购买,提振了市场信心。第一期员工持股计划共买入99.8万股,均价9.62元/股,锁定期一年,较目前市场价格已经折价6.53%。 投资建议: 基于公司光伏发电业务盈利稳定、EPC业务快速增长的前提假设,我们预计2017、2018年公司EPS分别为0.26元、0.30元,对应目前PE分别为33.50倍、29.03倍。以光伏设备行业P/E中位数26.80倍来看,公司目前的估值已较为均衡,我们调整公司评级至“增持”,继续看好公司光伏电站EPC业务的增长前景。 风险提示: 光伏电站EPC业务等占用资金较多带来资金运营和融资压力较大的风险;光伏电站EPC业务拓展不及预期;光伏组件销售不及预期。
金智科技 电力设备行业 2017-05-12 22.05 -- -- 24.04 9.02% -- 24.04 9.02% -- 详细
金智科技发布2017年一季报,公司2017年第一季度实现营业收入5.45亿元,同比增长52.74%;实现归母净利润3430.45万元,比上年同期增长61.42%。公司预计2017年上半年归母净利润增长幅度为40%-70%,归母净利润变动区间6750万-8200万元。 投资要点: 两大业务板块各有侧重,公司经营进入良性循环。2016年公司两大业务板块智慧能源板块和智慧城市板块各有侧重,智慧能源板块全面爆发, EPC业务及模块化变电站业务成为公司业绩集中释放点;智慧城市板块稳中有进,侧重在国网江苏分公司“源网荷”项目以及充电桩建设市场的开拓。2016年公司智慧能源板块新增订单23.5亿元,同比增长195.53%;智慧城市板块新增订单7.5亿元,同比增长15.54%。其中公司智慧能源板块新增订单大幅增长主要是来源于公司在2016年承接了达茂旗198MW风电场建设及送出工程的EPC总包项目,订单总金额高达16.6亿元。 达茂旗EPC项目收入进入确认期,确保今年业绩高增长。达茂旗198MW风电EPC项目原合同金额16.6亿元,目前执行方式已变更为3.24亿元的EPC合同+13.36亿元的设备采购合同(2017年7月底前分三期支付)。截至2017Q1公司已累计收到该项目回款8.56亿元,累计确认收入7.16亿元,其中2016年已确认收入4.47亿元。我们认为,达茂旗项目收入进入收入确认期后,扣除2016年已确认的部分,今年至少还有约10亿元可确认收入,占公司2016年总营收的53.3%,极大提升了公司今年业绩增长的确定性。公司子公司乾华科技在风电、光伏设计领域一直处于国内领先水平,2016年乾华科技的风电设计业务取得较大突破,除了正在执行的198MW达茂旗总包项目之外,在风电场咨询与勘察设计业务领域还中标了200MW河北大唐国际丰宁大滩风电场、76MW华能湖北蕲春郑家山风电场项目等多个大型项目和关键性项目。 模块化变电站订单爆发,较高的毛利率水平使其有望成为公司新的业绩增长点。公司子公司中电新源是工厂预制式模块化变电站的首创者,模块化变电站技术处于国内领先地位。2017年至今,公司模块化变电站业务新增订单1.14亿元,已接近于2016年全年的订单金额。从订单情况来看,光伏、风电等新能源发电领域是公司模块化变电站目前销售的主要下游,与公司现有的电力工程与设计服务业务可形成较好的协同效应。考虑到该业务45.95%(2016年)的高毛利率,我们认为模块化变电站业务有望成为公司2017年新的业绩增长点,将为公司净利润带来有效增量。
格林美 有色金属行业 2017-05-12 5.12 -- -- 5.64 10.16% -- 5.64 10.16% -- 详细
事件: 格林美发布2017年一季报,公司2017年第一季度实现营业收入16.93亿元,同比增长37.42%;实现归母净利润1.02亿元,比上年同期增长53.94%,符合快报预期。公司预计2017年上半年归母净利润增长幅度为20-60%,归母净利润变动区间2.06-2.75亿元。 投资要点: 三大业务同步增长,电池材料贡献突出。公司2017年一季度及2016年全年业绩表现良好,电池材料、电子废弃物、镍钴钨三大业务业绩同步爆发,确保公司业绩实现持续增长;其中电池材料业务增速最快,已成为公司目前第一大业绩贡献点。2016年公司电池材料业务实现营业收入20.70亿元,同比增长35.57%;实现毛利4.62亿元,同比增长58.70%,毛利率达到22.32%,较去年同期提升3.28个百分点。2016年公司电子废弃物拆解量突破1000万台,同比增长20%;营业收入达14.00亿元,较上年提高27.70%。2016年镍钴钨业务实现营业收入13.32亿元,稳步增长13.16%;受益于钴价上涨和钨产品生产成本控制,毛利率水平显著提升。 深远布局完善动力锂电闭环,三元动力电池回暖带动公司电池材料业绩增长。公司的新能源电池材料业务是我们持续关注、最为看好的板块。近年来公司着力打造“电池回收-原料再造-材料再造-电池包再造-新能源汽车服务”全生命周期循环价值链,通过与三星、东风等电池厂、车厂合作,构建了新能源绿色供应链;以江苏凯力克和无锡格林美为中心,构造“凯力克-兴友-无锡格林美”动力材料产业链;以荆门为中心,建设世界最大的三元前驱体原料基地。目前公司四氧化三钴产能突破10000吨,三元前驱体已建成产能20000吨左右(其中NCM前驱体产能15000吨,NCA前驱体产能5000吨),三元正极材料产能10000吨,未来随着在建产能投产,公司新能源电池材料产能仍将继续扩大;公司还以武汉为中心设立电池包开发生产业务,将迅速建成3GWH动力电池包产能。目前公司在电池材料领域的循环产业链布局已逐渐完成,同时依托自身多年积累的镍、钴、锰、锂资源回收加工技术优势,电池材料业务的毛利率高于同行业平均水平。我们认为,随着新能源车补贴政策明确以及三元锂电池客车申请新能源推荐目录的资格得到恢复,新能源车市场短期面临的不确定性正逐步消除,三元动力电池出货量有望回升,公司电池材料业务有望从中收益,实现营业收入和利润的高速增长。 深耕稀有金属循环再利用,受益金属钴量价齐升。公司在钴、镍等稀有金属回收领域深耕多年,积累了丰富的经验和显著的技术优势。其中,钴片、钴粉营收占比约为10.10%。目前钴的需求因新能源汽车的高速发展而急剧上升,钴价持续上涨,且仍有延续涨势的空间。公司一方面可受益于钴的需求和价格上涨,实现钴产品销售收入增长,另一方面公司通过回收金属产出的钴产品为自身钴酸锂、三元材料等电池正极材料提供了原材料。随着钴原料的自给率提高,公司能够有效地抵御上游钴价波动对公司业绩造成的影响,在正极材料领域具有较强的成本控制能力和优势。 基于电子废弃物与报废汽车回收领域技术优势与经验积累,探索动力电池回收利用。公司是电子废弃物综合利用行业的领军企业,在报废汽车处理方面也已形成“回收-拆解-粗级分选-精细化分选-零部件再造”的完整资源化产业链模式,具有一定的技术和经验优势。同时由于锂电回收的技术路线相对复杂,而电池材料生产企业在电池回收的技术路线上具有较大相似性,因而公司在动力电池回收利用方面的优势地位得以进一步凸显。按照新能源乘用车动力电池的技术及寿命计算,2018-2019年我国将步入新能源汽车动力电池大规模报废期,届时公司在动力电池回收利用领域的业绩增长潜力将有较大想象空间。目前公司已与比亚迪等新能源汽车公司正式拉开战略合作,并在天津静海区取得土地用于建造动力电池再利用基地,推动“材料再造-电池再造-新能源汽车制造-动力电池回收利用”循环产业链的构建与完善。 控股股东、实际控制人及关联方计划增持,体现对公司未来发展的信心。5月9日公司公告控股股东、实际控制人及关联方计划6个月内(2017年5月10日-2017年11月9日)增持不超过总股本2%的股份,体现其对公司“城市矿山+新能源材料”的核心竞争力与发展前景的信心。 投资建议: 基于公司2017年受益于三元动力电池材料出货量增加的前提假设,我们预计2017、2018年公司EPS分别为0.14元、0.21元,对应目前PE分别为47.93倍、31.95倍。以目前锂电池指数(884039.WI)的P/E水平42.89倍来看,公司目前的估值已较为均衡,考虑到公司在新能源车动力电池材料全产业链的布局前景,我们继续维持其“增持”的投资评级。 风险提示: 国家新能源汽车产业政策发生重大变化;三元锂电池发展不及预期;公司与重点新能源车企合作关系出现重大变化等。
思源电气 电力设备行业 2017-05-05 17.00 -- -- 17.28 1.65% -- 17.28 1.65% -- 详细
思源电气发布2017年一季报,公司2017年第一季度实现营业收入6.00亿元,比上年同期下降14.10%;实现归母净利润1710.98万元,比上年同期下降64.99%。业绩表现与此前公司预告相符。公司预计2017年上半年净利润变动幅度-20%-20%,净利润变动区间1.15亿-1.73亿元。 营业收入同比下降,毛利水平保持稳定,产品结构有所调整。2017年一季度公司营业收入同比下滑,净利润表现亦差强人意,但产品毛利率仍保持稳定,整体毛利水平较去年同期上升0.31个百分点,产品市场竞争力并未下降。根据我们对公司2017年一季度中标国网采购项目的统计,公司产品结构出现一定调整,作为原主力产品之一的GIS新增订单减少,而隔离开关、断路器、无功补偿设备、线圈设备等毛利率更高的产品中标表现较好,保证公司整体毛利水平在营收下滑的情况下仍能稳中有升。2017年公司计划在2016年51.34亿元新增合同订单量的基础上继续保持稳定增长,计划实现新增合同订单65亿元、同比增长26%,实现营业收入50亿元、同比增长14%的经营目标。目前公司已中标国网采购项目24个,在手订单充足,为后续业绩目标的实现提供保障。 维持较高现金比例应对国内需求下滑。公司产品以高压系列为主,其国内市场需求与国网投资规模相关度较高,2016年国网实际投资同比增长10%,2017年国网计划投资4657亿元,较2016年计划数同比增长6%。2016年11月7日公司公告关闭下属子公司江苏聚源电气砂型铸铝生产线,并计提相应固定资产减值准备1378万元。与此同时,公司一直维持较高的现金比例,截至2017年第一季度公司账面现金11.59亿元,理财产品余额3.9亿元,合计占当期总资产比例高达25.13%,在手现金充沛。
国轩高科 电力设备行业 2017-05-05 31.27 -- -- 30.97 -0.96% -- 30.97 -0.96% -- 详细
动力锂电龙头,全产业链扩张。公司2016年实现营业收入47.58亿元,同比增长73.30%;实现归母净利润10.31亿元,同比增长76.35%;销售毛利率46.93%,较2015年提升1.54个百分点。公司目前正在整合锂电上游的正极/负极/隔膜产业链,目前合肥国轩已具备8000吨磷酸铁锂正极材料产能,本次配股融资规划建设10000吨三元正极材料产能、5000吨硅基负极材料产能以及21万台(套)新能源汽车充电设施项目、20万套电动汽车动力总成控制系统,加上与星源材质合作的8000万m2湿法动力锂电隔膜生产线,公司全产业链布局已经初见雏形。 锂电出货价格下降影响毛利率导致一季报经营表现不佳。2017Q1公司实现营业收入11.07亿元,同比下降5.68%;实现归母净利润2.02亿元,同比下降34.02%;毛利率38.15%,相对2016Q1下降12.73个百分点。同时公司预告2017H1净利润区间为4.35亿至5.35亿元,同比变动-18.47%至0.27%。我们认为,公司业绩下滑的主要原因有以下2点:一是受新能源汽车产业政策影响,公司短期订单回落,营收有所下滑;二是受到新能源汽车补贴下降影响,公司产品价格下跌导致毛利率出现阶段性下滑。 新能源车销量逐月稳步回升,公司动力锂电出货量有望逐步恢复增长。1季度新能源乘用车销量49477辆,其中插混9785辆、纯电动39692辆。其中1月份销量5423辆、2月份销量16521辆、3月份销量27568辆,整体新能源车销售呈现出逐月上升的格局。公司与北汽、江淮汽车等新能源车企均有着深入的合作关系,公司磷酸铁锂电池技术也获得了市场各家新能源车企的很高认知度,我们判断,随着行业销量稳步回升,公司动力锂电出货量有望逐步恢复增长。 积极融资扩张产能,确保公司动力锂电龙头地位。2017年3月18日公司公告将原有定增融资方式改为配股融资,每10股配售不超过3股,拟融资36亿元。根据公司目前扩产规划,2017年底公司动力锂电产能将达到10GWH,至2020年公司的产能扩张目标将达到30GWH。 增资参股北汽新能源,进一步强化上下游产业链整合。2017年4月26日公司公告通过全资子公司合肥国轩高科动力能源有限公司与北京弘卓资本管理有限公司合作设立宁波梅山保税港区国轩高科新能源汽车产业投资中心(有限合伙),专项投资于北京新能源汽车股份有限公司B轮增资。我们认为,北汽新能源是国内新能源汽车产业的领军企业之一,公司通过合肥国轩与专业投资机构合作增资参股北汽新能源,有利于公司延伸新能源汽车全产业链,从而进一步提升公司锂电出货量。 投资建议: 基于公司2017年产能继续扩张但毛利率有所下降的前提假设,我们预计2017、2018年公司EPS分别为1.32元、1.83元,对应目前PE分别为23.32倍、16.82倍。以4月26日锂电池指数(884039.WI)的P/E值44.08倍来看,公司目前的估值仍具备足够安全边际,我们首次给予公司“增持”的投资评级。
宏发股份 机械行业 2017-04-27 37.30 -- -- 39.39 4.90%
39.12 4.88% -- 详细
宏发股份发布2016年年度报告,公司2016年实现营收50.83亿元,同比增长19.66%;实现归母净利润5.82亿元,同比增长23.18%。 继电器市占率全球第二,龙头地位无可撼动。公司在报告期末继电器产品全球市占率高达12.5%,稳居全球第二;其中电力继电器(主要用于智能电表)、家电继电器市占率位居全球第一。公司加速推进“七个小巨人”战略,2016年公司继电器产品实现营业收入45.46亿元,同比增长18.20%;实现毛利18.45亿元,同比增长23.94%;毛利率40.59%,较2015年提升1.88个百分点。 通用继电器、电力继电器业务维持稳定增长态势。2016年公司通用继电器实现销售约18亿元,占公司目前业务结构的36%左右,是公司目前营收最大的业务模块。通用继电器领域的竞争格局已经相当稳定,受下游家电行业复苏的影响,我们预计公司通用继电器在2017年有望维持5%左右的稳定增长态势,毛利率有望维持在目前35%左右的水平。2016年公司电力继电器实现销售约12亿,占公司目前业务结构的24%左右,是公司目前营收第二大业务模块。受到国网投资增速下降的影响,我们预计公司电力继电器2017年有望维持15%左右的稳定增长。由于公司在电力继电器领域全球市占率高达60%,位居全球第一,我们预计公司电力继电器未来市占率提升空间有限,2017年其毛利率基本与2016年持平。 汽车继电器业务中速增长,毛利率有望进一步提升。2016年公司汽车继电器实现销售约8亿元,占公司目前业务结构16%左右,是公司目前营收第三大的业务模块。在汽车继电器领域2016年公司打入欧美、韩国车企市场,拓展了宝马、奔驰、奥迪等一批高端下游客户,未来现有客户的新车型等将进一步驱动汽车继电器销售增长。我们预计公司汽车继电器2017年有望实现25%左右的中速增长,但随着下游高端客户占比的提高,毛利率有望出现小幅提升。 高压直流继电器高速增长,市场份额有望继续提升。2016年公司高压直流继电器实现销售约2.5亿元,同比增长约100%。公司通过大力拓展乘用车市场,成为北汽、众泰、江淮等新能源车企的主要供货商,大力提升高压直流继电器的市场占有率,目前市占率已达25%左右。未来通过推动行业标准的统一,公司高压直流继电器有望实现自动化生产,从而进一步提升毛利率水平。我们预计2017年随着公司市场拓展力度的加强以及产品认可度的快速提升,公司高压直流继电器有望继续实现接近100%的高速增长,市占率有望提升5个百分点至30%左右,成为国内高压直流继电器的龙头企业。 公司重点培育低压电器业务,强势进入低压电器市场,未来有望成为公司业绩的最大增量。目前全国低压电器市场规模在750亿元左右,其中高端市场规模200亿左右,几乎被施耐德、西门子、ABB等进口品牌占据,而这正是公司低压电器产品定位的市场领域。公司2016年低压电器已实现销售3.8亿元左右,未来有望通过渠道扩张进一步快速扩大销售规模。我们预计公司2017年低压电器有望进一步挤压进口品牌占据的高端市场空间,实现接近50%的快速增长。 转型核心器件平台战略逐渐清晰,大力加强研发创新。公司将西门子、施耐德等海外巨头定位为自身的发展目标,2016年公司研发投入2.5亿元,同比提升20%;获得专利授权121项,同比提升37%。我们认为,公司转型战略已逐渐清晰,通过走专业化、平台化的发展路径,未来公司以氧传感器、电流互感器、真空泵、电容等为代表的一批新产品有望实现销售突破,进一步扩大公司的产品门类,从而实现公司由继电器龙头向核心器件平台的成功战略转型。 投资建议: 基于公司2017年通用继电器以及电力继电器维持稳定增长、汽车继电器中速增长、高压直流继电器以及低压电器继续高速增长的前提假设,我们预计2017、2018年公司EPS分别为1.32元、1.69元,对应目前PE分别为28.84倍、22.57倍。以目前低压设备行业的P/E中位数29.94倍来看,公司目前的估值目前已较为均衡,进一步考虑到公司战略转型核心器件平台的宏伟目标,我们继续维持公司“买入”的投资评级。
中国西电 电力设备行业 2017-04-20 6.45 -- -- 6.53 1.24%
6.53 1.24% -- 详细
事件: 中国西电发布2016年年度报告,公司2016年实现营收141.74亿元,同比增长6.27%;实现归母净利润11.28亿元,同比增长24.77%。 投资要点: 利润增速远超营收增速,公司盈利结构进一步改善。公司报告期内营业收入同比增长6.27%;归母净利润同比增长24.77%;净资产收益率6.07%,上升1.09个百分点。我们认为,2016年公司盈利结构进一步改善的主要原因有以下两个方面:(1)海外业务毛利率大幅提升,2016年公司海外业务实现营收13.77亿元,毛利率14.17%,较2015年大幅提升5.09个百分点;(2)由于产品自主化程度显著提高,公司电力电子、工程及贸易业务毛利率30.27%,较2015年大幅提升10.82个百分点。 借助“一带一路”东风,海外业务占比有望进一步提升。传统电力设备企业受制于国网投资增速下降,纷纷实行“走出去”的发展战略,但在整个“一带一路”建设中电力设备企业仍旧算是一个“新来者”。未来我们认为特高压及海外总包有望成为电力设备“走出去”的新亮点。从近期来看,国家电网将重点建设我国到中亚五国的输电通道、俄罗斯、蒙古向我国的输电通道以及我国与南部邻国的输电通道。公司在埃及与印尼设立的子公司西电EGEMAC高压电气有限公司(“西电埃及”)和西电印尼SAKTI有限责任公司(“西电印尼”)于2016年已经部分并表,2017年有望使得公司海外业务占比进一步提升。 国内特高压项目如期推进,公司未来业绩确定性提升。与市场普遍认为国网特高压建设进度减缓不同,我们认为目前国网在特高压直流方面的投资进度与预期相符。2016年国网实际投资同比增长10%,2017年国网计划投资4657亿元,较2016年计划数同比增长6%。国内特高压方面2016年年内有“三交一直”建成投产,目前已有“六交五直”投运,2017年预计纳入国家大气污染防治行动计划的“四交四直”将在年内实现全部投运,即还有“锡盟-江苏泰州±800kv直流”、“山西晋北-江苏南京±800kv直流”、“上海庙-山东临沂±800kV 直流”、“榆横-潍坊1000kv交流”共计4条线路将在2017年建成投运。公司是国内直流特高压主要设备换流变和换流阀的主要厂商,17年3个直流特高压项目建成投运将给公司业绩带来较高的确定性。
天顺风能 电力设备行业 2017-04-13 7.23 -- -- 7.46 3.18%
7.46 3.18% -- 详细
事件: 天顺风能发布2016年业绩快报,公司2016年实现营收23.17亿元,同比增长6.51%;实现归母净利润4.10亿元,同比增长35.22%。 投资要点: 利润增速远超营收增速,公司盈利能力显著改善。公司报告期内营业收入同比增长6.51%;归母净利润同比增长35.22%;净资产收益率16.45%,上升2.25个百分点。我们认为,2016年公司利润增速远高于营收增速的主要原因有以下两个方面:(1)公司传统风塔业务70%以上都是出口,且以美元结算,2016年人民币贬值对公司产生的汇兑损益增加;(2)公司向产业链下游延伸,新疆哈密300MW风电场投运使得公司盈利能力出现结构性上升。 传统风塔业务毛利率有所上升,短期汇兑损益增加,长期受益海上风电发展。与市场普遍认为公司风塔业务已步入成熟期、成长性不足的观点不同,我们认为公司风塔业务目前规模维持稳健但毛利率有进一步上升趋势,主要由于以下几点:(1)公司风塔产品中大型风塔占比提升;(2)人民币贬值带来汇兑损益增加;(3)原材料价格波动较大,公司采用成本加成方法进行核算客观上提升了当期毛利率。根据我们的测算,天顺风能的风塔业务已形成一定规模效应,国内市占率约为3%左右、海外市场市占率约为8%左右。公司2017年传统风塔业务新增订单较2016年同比仍有20%左右增长,有力地保证了公司2017年业绩增速。 布局风机叶片领域,寻求产业协同效应。公司通过产业链横向扩张,进军风机叶片领域。公司风机叶片主要下游目标客户也是风塔现有大客户Vestas等,与原有风塔业务能够形成产业协同效应。目前公司已于常熟投建一个年产800套的风机叶片工厂,预计2017年上半年能够完工,2018年实现销售,预计实现销售后全年贡献营收18亿左右。除了自建叶片工厂外,公司还通过并购昆山风速时代和昆山鹿风盛维,加速扩张叶片产能。昆山风速时代自身拥有产能320套,通过本次并购将合并进入天顺叶片公司,使得公司叶片提前实现部分销售。 沿产业链向下游扩张寻求第二增长极,定增成功助力风力发电业务。公司位于新疆哈密的300MW风电场目前已经建成发电,经我们模型测算可实现年利润1.47亿左右,IRR7.73%。2016年内公司已完成20亿定增用于建设位于山东菏泽和河南南阳的3个风电场,装机容量共计330MW,预计实现年利润2.76亿元。 收购亿洲再生进入危废领域。亿洲再生目前拥有年处理20万吨酸洗及电镀污泥危废的处理能力,未来还将新增20万吨以HW17为主的危废项目。亿洲再生2017年、2018年分别承诺净利润不低于3250万元、3750万元。 投资建议: 公司年内已完成定向增发,定增价格6.72元。基于公司2017年中定增投建的330MW风电场顺利投产发电、2018年叶片业务开始实现销售的前提假设,我们预计2017、2018年公司EPS分别为0.35元、0.51元,对应目前PE分别为20.91倍、14.35倍,首次给予其“买入”的投资评级。 风险提示: 风塔订单大幅下滑;风电场建设进度不及预期;风电叶片业务不及预期;海上风电发展低于预期。
合康新能 电力设备行业 2017-03-28 8.20 -- -- 9.06 10.49%
9.06 10.49% -- 详细
事件: 合康新能发布2016年业绩快报,公司2016年实现营收14.39亿元,同比增长78.20%,实现归母净利润1.75亿元,同比增长237.74%。 投资要点: 业绩增长符合预期,新能源及节能环保开启新纪元。公司报告期内实现营收14.39亿元,同比增加78.20%;实现归属于上市公司股东的净利润1.75亿元,同比增加237.74%。我们认为,公司业绩取得高增长主要因素来源于三个方面:(1)新能源汽车动力总成及充电桩业务高速增长;(2)节能环保板块业绩超预期;(3)回售南自新能源40%股权产生的投资收益。近年来公司从传统高压变频器领域向产业链下游进行延伸,形成了节能设备、节能环保项目建设及新能源汽车配套等三大板块。公司通过产业链延伸使得自身营收结构和利润结构都发生了重大改变,其中新能源汽车业务对利润贡献超过了50%,未来有望维持高增长。公司在报告期内更名为“合康新能”,显示了公司向新能源汽车领域转型的信心和决心。 整车控制器拉动新能源动力总成快速增长。2016年公司利用在整车控制器领域的优势,带动新能源动力总成在客车领域订单量迅速增长,并迅速进入众多主流厂商的供货体系,与北汽福田、中通、金龙、少林、舒驰等形成了紧密的合作关系。 物流车市场期待放量,租赁运营及充电桩业务或提速。随着2017年新能源汽车最新补贴政策的出台,产业政策变化对行业发展影响的不确定性正在逐渐消除。公司研发重心由客车领域过渡到物流车领域,与多家物流车企业的意向性订单逐步落地。我们认为2017年在物流车领域公司新能源汽车动力总成业务有望实现快速增长。公司在充电桩领域一方面为整车企业提供配套,另一方面通过旗下子公司畅的科技的充电平台开展充电服务,在武汉、北京、苏州等地实现布局,目前已建成和在建的充电桩超过1000台。我们认为,公司旗下新能源汽车运营子公司畅的科技在推动新能源汽车运营市场的同时还带动了公司自身新能源动力总成产品的销售,有利于提升公司新能源汽车核心零部件的市场话语权,也有利于提升公司与各整车厂之间的合作精密度。另外,我们认为公司与中铁中基的合作是公司在新能源汽车租赁和充电服务领域的另一个增长点,未来有望贡献一定的业绩增量。 节能环保业务超预期,高压变频平稳发展。子公司华泰润达2016 年利润有望达到5500万,超过业绩承诺的4600万,我们预计未来华泰润达将持续为公司提供稳定收益和现金流。传统的高压变频器业务是公司发展的基石,在2016年行业整体萎缩的情况下,公司高压变频器业务营收保持了稳定增长态势,未来在中游OEM市场复苏及存量市场替代的背景下,我们预计公司仍将继续维持国内高压变频器龙头的优势。 投资建议: 在中游复苏和新能源汽车动力总成快速发展的前提假设下,我们预计公司2016、2017、2018年的EPS分别为0.22元、0.29元、0.43元,对应P/E分别为36.95倍、28.03倍、18.91倍。以目前工控自动化行业的P/E中位数69.75倍来看,公司目前的估值仍有上升空间,进一步考虑到公司在新能源汽车租赁运营及充电桩的布局前景,我们首次给予其“增持”的投资评级。 风险提示: 新能源汽车产销不达预期;宏观经济形势下滑;行业竞争加剧。
英威腾 电力设备行业 2017-03-24 8.54 -- -- 8.80 2.33%
8.74 2.34% -- 详细
电气传动业务回暖,公司积极拓展产品应用领域。在2016年国内工业自动化中下游产品需求回暖的带动下,公司电气传动业务2016年实现营业收入9.02亿元,同比增长10.56%,但毛利率由2015年的44.83%下降至43.11%。2016年公司推出GD20等新产品,进一步丰富变频器产品系列,继续加强在电梯、塑机、空压机、煤矿电气等行业的应用。我们认为电气传动业务的稳定发展有利于为公司在其他领域的布局提供良好的现金流保障。 轨交牵引系统业务已开始参与投标,引入国资战略投资者未来竞争力获提升。我国的轨道交通车辆市场正处于上升发展期,据中国城市轨道交通协会等行业数据,2015-2020年全国轨道交通牵引与控制系统年均需求量约为100亿元。与此同时,公司在该领域也面临着西门子、中国中车、汇川技术等国内外对手的有力竞争。公司历时5年自主研发的轨道交通车辆电气牵引系统于2016年开始积极参与国内项目投标,虽然只有2次入围中标候选人,但我们认为经过2016年11月引入国投先进制造产业投资基金,随着公司经验的逐步积累以及深圳本地地铁建设的快速发展,公司未来在轨道交通业务领域实现中标的条件已经成熟,公司应当充分发挥区域优势,将深圳本地线路的招标将成为公司在轨道交通牵引市场的有效突破口。 UPS电源业务保持快速发展,新能源汽车布局更加深入。2016年公司新能源业务板块实现营业收入2.85亿元,同比大幅增长76.68%,营收占比由2015年的15.45%攀升至31.55%,但毛利率由2015年的40.35%下滑至34.66%,除了受上游原材料价格上涨影响之外,公司在新能源汽车领域的研发以及销售投入费用的大幅增加也是重要原因。2016年公司UPS电源业务营业收入和营业利润分别为18979.16万元、3245.62万元,同比增长30.50%、30.56%。同期新能源汽车电机控制器业务虽实现营业收入11888.86万元,但营业利润为-424.63万元,对新能源板块业绩造成拖累。公司自2016年重点进行客车和物流车产品开发及应用,2017年公司成立了深圳市英威腾电动汽车充电技术有限公司,完成了从新能源商用车,乘用车到交、直流充电桩一系列充电产品市场布局。我们认为,公司在新能源汽车市场的进入时间较晚,但随着其布局的稳步持续深入,后续的盈利情况值得持续跟进。 三项费用显著增加,后续变动情况值得关注。2016年公司销售费用、管理费用和财务费用同期分别上涨35.79%、32.57%和35.17%。除了股权激励费用的增加外,公司销售费用和管理费用增加主要原因是人力投入费用增长,而定期存款投资收益的减少导致财务费用有所上升。我们认为,三项费用的显著增加是2016年公司业绩不如预期的主要原因之一,未来公司对于各项成本的控制以及人力投入对于业绩的驱动情况值得关注。 投资建议: 在公司现有电气传动、工业自动化以及新能源等业务规模稳健增长的前提假设下,不考虑公司未来研发新产品投产的因素,我们预计公司2017与2018年的EPS预测分别为0.15、0.20元,对应PE分别为57.01倍、43.25倍。以目前工控自动化PE中位数61.14倍来看,公司的估值水平已较为均衡,考虑到公司未来在新能源汽车以及工控自动化领域的进一步拓展,我们继续维持其“增持”评级。 风险提示: 市场竞争风险;新产品研发风险;新能源业务增长不及预期风险等。
南都电源 电子元器件行业 2017-03-23 20.95 -- -- 21.96 3.58%
21.70 3.58% -- 详细
事件: 南都电源发布2016年年度报告,公司2016年实现主营业务收入71.41亿元,同比增长38.58%;实现归母净利润3.29亿元,同比增长62.00%。 投资要点: 通信后备电源业务稳定发展,4G建设带动中国铁塔需求。2016年公司通信及后备电源业务实现营业收入26.78亿元,同比增长15.30%;其中内销18.58亿元,同比增长26.5%;出口8.20亿元,同比下降3.90%。4G网络建设加快带动中国铁塔订单快速增长,2016年公司对中国铁塔营收7.62亿元,同比大增89.55%。在中国移动蓄电池招标中公司也占据了市场份额第一的位置。 动力电池业务冰火两重天,新能源汽车动力锂电高速增长。2016年公司动力电池业务实现营收15.25亿元,其中新能源汽车动力锂电实现营收2.22亿元,同比增长80.68%。目前公司新能源汽车动力锂电产能已达1700MWh,未来设计产能4000MWh。公司传统电动自行车动力电池业务表现不佳,2016年电动自行车动力电池实现营收13.03亿元,同比下降12.39%,录得亏损0.75亿元。 参股长春孔辉汽车及控股智行鸿远,增强新能源汽车系统集成能力。公司以自有资金3000万元参股能够全方位进行汽车底盘设计开发的汽车技术公司长春孔辉汽车,增强了公司新能源汽车系统集成能力,使得公司能够为下游电池客户提供从底盘开发设计(含空气悬架系统)到三电系统集成的全方位整体解决方案。同时公司共投资3.70亿元持有智行鸿远35%股权实现对其控股,介入新能源汽车动力总成系统研发领域,智行鸿远承诺未来3年实现扣非净利润4.3亿元,一定程度上将提高公司盈利能力。 华铂再生铅业务对业绩贡献显著,成为公司重要业绩支撑。2016年华铂再生铅实现营收32.98亿元,净利润3.78亿元,对公司业绩贡献达到1.93亿元,占归母净利润比例高达58.66%。目前公司拟将进一步收购华铂科技另外49%的股权,使华铂科技成为公司全资控股子公司。 储能业务是公司最大弹性所在。2016年公司以“投资+运营”模式为基础的储能业务迅速推广落地,实现签约量约1000MWh,在建项目150MWh,待建项目150MWh,投运量30MWh;同时公司积极探索“储能+”新模式,2016年公司与无锡星洲科苑签署了160MWh的电力储能电站项目;在运营商储能领域公司创新了“储能+备电”新模式,中标了中国移动政企分公司数据中心121.7MWh的储能及备电服务项目。公司首期50亿元的储能电站产业基金也已到位,可支持公司未来2-3年的储能电站建设资金需求。 投资建议: 基于目前华铂科技并表后对公司业绩的重要性以及再生铅业务给公司带来的产业链协同,公司目前正在积极推进对华铂科技剩余49%股权的收购工作。基于2017/2018年公司传统通信后备电源及再生铅业务稳定、动力锂电通过系统集成能力增强实现放量、在资金支持下储能电站大规模推进的核心假设,暂不考虑本次收购后华铂100%并表的影响,我们预测南都电源2017、2018年EPS分别为0.59元、0.88元,对应目前PE分别为34.13倍、22.89倍,继续维持其“增持”的投资评级。 风险提示: 动力锂电销量不及预期;储能电站建设进度不及预期;再生铅业务下滑;电动自行车电池业务超预期下滑。
长园集团 电子元器件行业 2017-03-23 15.60 -- -- 16.08 3.08%
16.08 3.08% -- 详细
长园集团发布2016年年度报告,公司2016年实现主营业务收入58.49亿元,同比增长40.54%,实现净利润6.40亿元,同比增长32.53%。 投资要点: 业绩维持高增长,长园和鹰并表贡献大。公司2016年营收较上期增长40.54%,其中智能工厂装备板块营收大幅上涨219.69%,主要由于报表合并期间不同,长园和鹰自2016年8月并表以来,实现销售收入6.17亿元。去年8月并表的运泰利2016年度营业收入比2015年度增长42.42%。毛利率方面,智能工厂装备板块增长6.35%,拉动公司整体毛利率上升0.65%。 技术见长,持续投入打造核心竞争力。在智能工厂装备领域增长迅猛且具备一定的规模效应,得益于公司在新产品新技术研发的投入。运泰利优势集中在生产检测领域,上海和鹰主要提供服装领域的自动化和数字化解决方案。未来公司将加强通用化、标准化业务,预计2017年智能工厂装备板块营收占比接近50%。公司2016年持续增加对三大业务板块的新产品和新技术研发投入,研发投入总额3.51亿元,比上年增加50.79%,占总营收6%以上。 传统业务均保持增长,平台化管理增强细分领域优势。智能电网板块实现营收25.87亿,同比增长17.38%,其中一次设备类产品增长14.33%,二次设备类产品增长19.40%。产品在国网、南网中标稳定,海外业务取得重要突破,在东南亚、俄罗斯等地市场开拓顺利。新产品、新市场是智能电网板块稳定增长的驱动力。材料板块实现营收14.97亿,同比增长8.89%。其中江苏华盛继续保持锂电池电解液添加剂的全球领导地位,随着客户需求逐步放量及扩产投运,今年有望实现40%以上增长;长园电子受益于汽车及通讯市场业务的恢复与占有率提升,销售业绩稳步增长。湖南中锂的高端湿法隔需求日增,虽然终止收购湖南中锂,但未来不排除会通过现金收购的方式提高股权比例。 股权问题暂时缓解,做大做强企业是根本。目前公司管理层持股约为24.4%,沃尔核材及其一致行动人持股约为23.6%,双方基本持平。分散股权将成为常态,未来有望逐步开展合作。公司上市以来营收和净利率均保持20%左右的稳健增长,并购标的都是细分领域的龙头企业,公司将在智能制造及新材料领域继续做大做强。 投资建议: 在智能工厂装备快速发展,智能电网、新材料等稳定增长的前提假设下,我们预计公司2017、2018年的EPS分别为0.65元、0.91元,对应P/E分别为24.26、17.33倍。以目前电网自动化设备行业的P/E中位数51.83倍来看,公司目前的估值仍有上升空间,我们首次给予其“买入”的投资评级。
隆基股份 电子元器件行业 2017-03-23 15.82 -- -- 16.97 6.60%
17.32 9.48% -- 详细
公司是单晶硅行业内全产业链覆盖的龙头企业,一直以来扮演着引领单晶行业发展的角色。截止2016年底公司已拥有单晶硅产能7.5GW,单晶组件产能5GW。2017年预计形成单晶硅产能13GW,单晶电池片产能4GW,单晶组件产能6.5GW的规模。目前公司仍在积极投资建设云南10GW单晶硅项目,继续稳固公司在单晶硅领域的市占率。 单晶硅片“一片难求”。2016年下半年领跑者计划开始放量之后,国内单晶硅供求关系出现逆转,整个单晶硅片市场呈现“一片难求”的供求格局。2016年初国内单晶硅片产能仅为10GW左右,而2016年全年国内单晶硅需求就达到了约9.25GW,再叠加上出口订单,2016年尤其是下半年国内单晶硅片市场供求关系一直呈现出紧平衡的状态。 单晶过剩时间节点并没有预期中这么悲观。虽然单晶硅片2017年或仍将处于供求紧平衡状态,但我们认为根据目前各大单晶厂商的扩产计划并考虑到单晶炉产能限制,单晶硅产能扩张速度在5-6GW/年左右将使得单晶产能增长很快将超过需求增长,在此假设前提下我们预测在2018年中期就可能开始出现单晶硅供求关系的逆转。面对这一市场对于隆基股份估值上升空间的最大担忧,我们认为单晶硅目前仍旧是几家寡头厂商垄断的市场,尤其是隆基股份作为产业领导者其决策更具有前瞻性,产能扩张节奏根据市场情况调节能力较强,单晶过剩时间节点并没有预期中这么悲观。 公司大力投入研发,引领单晶行业技术进步。2016年公司研发投入达5.63亿元,同比增长88.29%。公司一直以来通过各种方式维持一定的技术优势和护城河,60片P型PERC单晶电池组件最高功率已达到316.6W,单晶硅片毛利率较同行均高出10-20个百分点。目前公司单晶硅片毛利率保持在30%左右,根据我们的测算在单晶供求逆转的悲观情境下,公司单晶硅片仍有望维持25%以上的毛利率水平。 2016年业绩大幅增长,前期定增价提供较好安全边际。2016年公司实现营业收入115.31亿元,同比增长93.89%;实现归母净利润15.47亿元,同比增长197.36%。同时公司于2016年9月8日完成2.09亿股定向增发,价格14.20元。目前公司股价仅在定增价附近,安全边际较高。我们认为,公司当前估值隐含了市场对于单晶未来发展的较大不确定性担忧,随着单晶确定性逐步明朗,公司估值仍有进一步上升空间。 投资建议:公司目前单晶硅片国内市场占有率达45%,是单晶替代多晶这一产业浪潮的最大受益者。基于新增装机中单晶占比不断提升、公司单晶硅毛利率维持高位以及单晶硅扩产计划进展顺利的前提假设,我们预计2017、2018年公司EPS分别为1.33元、1.78元,对应目前PE分别为11.84倍、8.85倍。我们认为市场目前仍未充分反映公司在国内单晶硅市场寡头垄断的溢价,首次给予其“买入”的投资评级。
汇川技术 电子元器件行业 2017-03-14 22.05 -- -- 23.48 6.49%
24.40 10.66% -- 详细
投资要点: 通用自动化产品超预期增长,中游复苏有望持续。公司2016年实现营收36.60亿元,同比增长32.09%,实现归母净利润9.55亿元,同比增长17.94%。其中四季度实现营收12.07亿元,同比增长34.11%;实现归属公司的利润2.67亿元,同比增长19.73%。三季度以来公司在通用自动化产品的订单持续增长,预计2016年全年通用变频器营收增速超过40%,通用伺服增速超过50%,PLC增速40%以上。三项通用自动化业务增速均高于行业增速,体现了公司在工控领域的优势地位;在解决方案的灵活性方面不断满足用户生产的实际需求,未来也就持续受益于工业自动化水平的不断提升及本土品牌的进口替代趋势。 新能源动力总成布局凸显,轨交加速市场拓展。新能源汽车业务全年实现营收约为10.8亿,同比增长约30%;全年为宇通提供电控超过25000台,贡献营收约为8.9亿。宇通外客户占比提升,表明公司在辅助动力系统及新能源车配套产品市场拓展顺利。2016年下半年乘用车动力总成平台落地苏州,驱控集成化产品有望近一步提升市场竞争力,我们认为2017年新能源汽车领域有望实现50%左右增长。轨交领域随着战略投资人的引入,有望今年在深圳、苏州外城市获得一条完整的地铁线路牵引订单,预计2017年该业务确认收入2-3亿元。 电梯一体机产品维持稳定,专用伺服受益下游回暖。2016年电梯一体机产品维持7%-8%的稳定增长,但由于单价小幅下滑,预计毛利与去年持平。目前公司的主要客户仍集中于国产品牌厂商,随着客户结构优化及品牌影响力的持续提升,公司有望进入优质外资品牌供应链。专用注塑机产品受益于下游复苏,预计全年30%-40%较快增长,2017年有望维持高增长。目前在伺服领域公司具备进口替代能力,主要客户的占有率持续提升。 第三期股权激励落地,公司发展再提速。2016年12月份公布第三期股权激励计划。激励人数635人,涉及限制性股票5364万股。其中研发人员277人,占此次股权激励总人数的43.01%,体现了公司以技术立命的企业文化,常年来研发投入维持在营收的10%以上。作为本土工控龙头,在机器人、智能制造、工业互联网等领域的持续投入将为公司未来发展提供有力支撑。 投资建议: 我们预计在中游复苏和新能源汽车电机电控快速发展的前提假设下,公司2016、2017、2018年的EPS分别为0.57元、0.69元、0.86元,对应P/E分别为38.7倍、31.9倍、25.7倍。以目前工控自动化行业的P/E中位数51.77倍来看,公司目前的估值较为均衡,但考虑到公司在智能制造与工业互联网的布局前景,我们继续维持其“买入”的投资评级。 风险提示: 新能源汽车产销不达预期;宏观经济形势下滑;行业竞争加剧。
中来股份 电力设备行业 2017-03-07 56.65 -- -- 58.36 3.02%
60.99 7.66% -- 详细
事件: 2017年2月28日,公司公告2016年业绩快报,2016年公司实现营业收入13.68亿元,同比增长86.39%;实现归属上市公司股东净利润1.92亿元,同比增长78.41%。 投资要点: 公司是国内光伏背膜龙头,涂覆式背膜打破了国外垄断,目前光伏背膜市占率达15%,位居国内第一。由于涂覆式背膜比复膜型背膜成本下降了接近40%,目前公司光伏背膜产能4200万平方米。在光伏上网电价逐级下调的大趋势下,光伏组件厂商更加倾向于使用涂覆式背膜,公司未来光伏背膜的市占率有望进一步提升。 公司正在计划定向增发募集资金投建2.1GW的国内第一条N型双面单晶电池生产线,也是目前全球最大的N型双面单晶电池生产线。公司生产的N型双面单晶电池片正面平均效率21%,156*156mm平均功率5.08W,60片封装组件功率超过300W,叠加电池板背面贡献的20%-30%的发电量增益,整个N型双面单晶电池的实际转换效率可达25.3%。目前公司已经通过自有资金前期投入建成产能1GW,预期2.1GW(4.13亿片)将在2017年底全部建成投产。 公司与单晶龙头建立了深度合作,稳定了公司N型单晶电池的原材料供应以及下游出货渠道。隆基股份及乐叶光伏与公司签署了战略合作协议,乐叶光伏将在2016-2018年向中来股份采购50%以上的单晶电池片,公司也将优先采购隆基股份的单晶硅片。同时公司也与单晶硅片主要厂商之一的卡姆丹克签署了战略合作协议,公司将优先采购卡姆丹克提供的超级N型单晶光伏硅片。 公司与主要光伏电站投资商建立了深度的合作关系,进一步保障公司N型单晶电池下游出货渠道畅通。中民投旗下的中民新能子公司中民新光战略入股中来电力成为其控股股东,增资后的中来电力将主要投资分布式光伏EPC项目。公司还参与了联合国开发计划署主办、招商新能源承建的首个100MW“熊猫电站”项目,为其提供N型双面单晶电池产品,未来五年内招商新能源将建设100座“熊猫电站”。 投资建议: 公司目前定向增发已经过会,计划定增不超过5780万股,募集资金13.6亿,其中大股东林建伟计划现金认购11.8亿元,价格23.64元;公司首期股权激励价格19.61元。基于2017/2018年公司光伏背膜原材料价格维持稳定、N型单晶电池片产能逐步释放、2017/2018年电池片硅片价差均值回升至3.50/片的核心假设,考虑到2017年定增完成对股本的摊薄,我们预测中来股份2016、2017、2018年EPS分别为1.05元、1.85元、2.10元,对应目前PE分别为52.7倍、31.3倍、27.1倍,首次给予其“买入”的投资评级。 风险提示: 单晶替代多晶进程不及预期;公司N型单晶电池片投产进度不及预期;N型单晶电池片毛利下滑;成本大幅上升。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名