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天士力 医药生物 2019-05-01 21.81 -- -- 21.30 -4.10%
20.91 -4.13% -- 详细
事件:公司发布2018年年报和2019年一季报 2018年,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润179.9亿元、15.45亿元、13.44亿元,分别同比增长11.78%、12.25%、2.13%。4Q18,上述三个项目增速分别为0.66%、-25.99%、-53.11%。公司同时发布2019年一季报,营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润45.71亿元、4.48亿元、3.96亿元,分别同比增长15.66%、20.64%、10.28%。 核心的心脑血管类产品增速下降拖累工业四季度表现 2018年,医药工业收入71.27亿元,同比增长4.59%,增速有所下降。其中核心的中药品种复方丹参滴丸销量同比下降6.1%,养血清脑颗粒和丸剂分别同比下降6.04%、增长1.83%,由于价格基本保持平稳,可以认为收入增速相近,核心产品的下降导致占工业收入近70%的心脑血管类收入仅同比增长2.28%。对比1-3Q18心脑血管增速13.53%以及1Q19增速8.56%,预计受到发货的影响而非终端突然恶化。 生物药板块香港上市资产重估,普佑克期待新医保省份的推广 公司此前公告,生物药平台天士力生物2018年7月份完成港股上市前的Pre-IPO,投后估值18.95亿美元。核心产品普佑克新进医保谈判目录,2018年全年收入2.28亿元,1Q19收入0.62亿美元,由于销售团队划分的原因增速有所变缓,随着新的医保省份推广,未来将持续成长。除普佑克,天士力生物还有十多个一类生物新药在推进。 研发投入占医药工业的17%,主要品种研发推进顺利 2018年公司研发投入12.02亿元,占医药工业的16.87%。年报显示,复方丹参滴丸临床方案2018年底获得FDA的SPA批准函,正在开展765名患者的入组;复方丹参滴丸糖网适应症、止动颗粒申报生产。普佑克0-4.5小时和4.5-6小时两个治疗时间窗均进入Ⅲ期临床试验,入组顺利。 预计19-21年业绩分别为1.16元/股、1.32元/股、1.52元/股 公司普佑克等品种将带动业绩开始进入新的台阶,长期看管线充实。我们预计公司19/20/21年EPS为1.16/1.32/1.52元,目前股价对应PE19/17/15倍,给予可比行业平均2019PE24X,对应19年的合理价值为27.79元/股,维持“买入”评级。 风险提示 复方丹参滴丸美国FDA补充试验风险;核心产品推广不达预期风险;其它产品研发进度低于预期的风险。
郑薇 7
天士力 医药生物 2019-04-26 21.90 -- -- 22.59 1.30%
22.18 1.28% -- 详细
2018年业绩增长12.25%,2019年一季度业绩增长20.64% 公司公告2018年年报,营收179.90亿元,同比增长11.78%;归母净利润15.45亿元,同比增长12.25%;归母扣非后净利润13.44亿元,同比增长2.13%,公司经营净现金流14.94亿元,同比增长287.75%,大幅改善。公司同时公告了2019年一季报,收入45.71亿元,同比增长15.66%;归母净利润为4.48亿元,同比增长20.64%;扣非后归母净利润为3.96亿元,同比增长10.28%,经营净现金流2.58亿元,同比增长70.58%。公司去年年报及2019年一季报基本符合市场预期。 核心中药相对稳健,生物药持续快速增长 2018年公司医药工业收入71.27亿元,同比增长4.59%,毛利率提升1.57%至75.53%。其中中药收入53.58亿元,同比增长-0.20%,毛利率提升1.25%至75.63%,预计丹滴同比相对平稳。化学制剂收入15.00亿元,同比增长14.54%,预计蒂清增长在15%左右。生物制药在普佑克放量的推动下收入达到2.28亿元,同比增长129.58%,毛利率提升23.83%至70.71%,主要是普佑克产量大幅增长后带来了单位生产成本的降低。2018年公司商业收入107.78亿元,同比增长17.07%,毛利率提升1.75%至10.03%。公司进一步优化业务结构,提升零售连锁药店的终端销售能力,同时大力推动慢病管理与药事增值服务业务在外省市的落地复制,推动了医药商业持续增长。2019年一季度公司医药工业收入16.50亿元,同比增长10.38%,其中中药收入增长3.41%至11.37亿元,化学制药增长30.78%至4.34亿元,生物药增长23.17%至0.62亿元,整体上看,2019年1季度收入增速环比2018年看有明显的提升。医药商业方面收入28.82亿元,同比增长17.59%。 在中药方面,公司不断加强大品种二次开发,产品管线贯穿心脑血管疾病预防、治疗及康复等各个环节、品类齐全,确立了在中国心脑血管创新药领域的领导地位。公司不断创新丹滴等大产品的学术营销,顺应分级诊疗政策,加强精准营销渠道下沉,推动基层医疗市场开发广覆盖,有利于推动产品渗透率进一步提升。公司积极挖掘丹滴的潜质,推进丹滴在糖尿病视网膜病变、急性高原性反应等新适应症上的拓展。其中,丹滴预防和缓解急性高原反应适应症获得军队特需药品批件,新增糖网适应症已申报生产,同时公司积极推动丹滴的国际化:复方丹参滴丸FDA项目T89治疗慢性稳定性心绞痛临床验证性试验ORESA获批FDA-SPA方案特许审评的批准函;预防和缓解急性高原反应适应症也已取得FDA临床批件,目前在美国Ⅱ临床研究在顺利进行中。未来公司通过继续深挖丹滴价值,有望打开新的成长空间。 生物药领域,公司加大基层市场覆盖,强化学术营销,以推动普佑克的放量增长,积极推动普佑克适应症从心梗溶栓扩展至脑梗和肺梗溶栓。脑卒中临床已进入Ⅲ期,急性肺栓塞Ⅱ期临床进展顺利。 坚持“四位一体”研发模式,持续高研发投入 公司实施“四位一体”的研发模式,通过自主研发、产品引进、合作研发及投资市场许可优先权的多方式紧跟国际前沿技术、布局产品管线的广度和深度。2018年公司研发投入达到12.02亿元,占医药工业收入比例达到16.87%。除了中药、普佑克之外,公司生物药还布局有10余款产品,安美木单抗等研发进展顺利,同时积极推动上海天士力在H股上市。公司还投资了派格生物(获得长效GLP-1类似物的市场优先权),全资子公司投入5000万元支持健亚生物胰岛素类似物的产业化发展,获得健亚等相关产品在中国大陆地区的销售优先权。公司通过“四位一体”,布局心脑血管、糖尿病代谢、癌症等疾病领域;助力公司从现代中药企业,向生物制药、中药、化学综合性创新药企业转型。 看好公司的创新领域的持续布局,维持买入评级 预计公司2019-2021年EPS分别为1.18、1.37及1.63元(考虑到2018年业绩略低于我们此前预计,小幅下调盈利预测,19/20较上次变动-3.4%/-4.3%),对应PE分别为19、16、14倍。我们看好普佑克大发展及丹滴稳健增长,看好公司“四位一体”成果的不断落地,以及公司持续深入布局大生物制药创新平台的战略发展,维持买入评级。 风险提示:丹滴销售和适应症拓展低于预期,普佑克营销进展、适应症拓展进度低于预期;“四位一体”布局相关项目进展低于预期。
天士力 医药生物 2019-04-25 22.22 -- -- 22.89 1.15%
22.48 1.17% -- 详细
事件:公司2018年营业收入、扣非净利润分别约为180亿元、13.4亿元,同比增速分别约为11.8%、2.1%;2019Q1营业收入、扣非净利润分别约为45.7亿元、4亿元,同比增速分别约为15.7%、10.3%。 全年业绩稳定增长,减值拉低利润增速。2018年公司营业收入约为180亿元,同比增长约11.8%,符合预期;期间内医药商业约为108亿元,同比增速约17.1%;期间内医药工业约为71亿元,同比增速约为4.6%。所有细分产品线收入增速均为上涨,其中核心领域心脑血管类收入约为50亿元,同比增长约2.3%。公司生物药板块收入约为2.3亿元,同比增长约130%,普佑克进入医保目录后放量明显。2018年公司扣非净利润约为13.4亿元,同比增长约2.1%,低于收入增速约9.7个百分点,具体分析如下:1)公司毛利率约为36.2%,同比下降约0.1个百分点,其中工业毛利率约为75.5%,提升约1.6个百分点;商业毛利率约为10%,提升约1.7个百分点;由于商业收入快于工业,收入结构变化导致毛利率变化;2)期间费用率约为24.7%,同比提升约0.7个百分点,其中销售及管理费用控制较好。财务费用约为5亿元,同比增长约55%,主要是公司债务融资规模增大且长短期债务结构调整导致利息支出增加;3)长期股权投资减值损失增加约1.25亿元,主要是由于子公司CARDIODX,INC.主要产品本期未能进入医保,导致销售额大幅下降,对其计提全额减值准备所致,如参考可比口径则2018年公司实际扣非净利润增速超过10%。从单季度来看,对子公司的资产减值以及销售市场调整影响了2018Q4业绩增速,2019Q1营业收入、扣非净利润分别约为45.7亿元、4亿元,同比增速分别约为15.7%、10.3%,目前销售调整结束恢复正常,预计2019年净利润将持续稳定增长。 复方丹参滴丸、普佑克等产品适应症拓展推进顺利。公司将持续推进复方丹参滴丸FDAⅢ期试验,巩固公司创新中药国际化领先地位。推动止动颗粒、复方丹参滴丸治疗糖尿病视网膜病变适应症、米诺膦酸、他达拉非、吉非替尼等申报生产批件,此外普佑克治疗缺血性脑卒中Ⅲ期临床研究已经完成全部病例入组,已经完成完成普佑克治疗急性肺栓塞Ⅱ期临床研究,进展顺利。普佑克进入全国医保快速放量,预计2019年增速超过50%。普佑克为1类新药,溶栓疗效和安全性显著,是急性心肌梗死溶栓治疗的有效药物,在缺少介入治疗能力的基层医疗机构需求更大。我国每年新发心梗患者超过80万,如50%选择溶栓治疗、普佑克渗透率为50%,按照单人治疗费用1万元(每人10只,每支中标价1020元左右)测算,心梗适应症的市场空间达到20亿。2017年普佑克已经通过谈判进入国家医保目录,随着各省调整到位,预计快速放量仍将持续;继续推进天士力生物港股上市。子公司天士力生物为医药独角兽,计划在2019年将尽快递交相关材料,推动香港主板挂牌上市,将凭借香港资本市场的资源配置和融资优势,为后续生物药创新药研发提供支撑,与此同时我们认为天士力生物上市后或迎来公司的价值重估。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为1.17元、1.34元、1.54元(原预测2019-2020年EPS为1.24元、1.47元,调整原因为预期新产品推广期间费用略有增加),对应PE分别为20倍、17倍、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售或低于预期的风险;产品招标降价的风险;创新药研发进度或低于预期的风险。
天士力 医药生物 2019-04-24 23.04 23.65 41.70% 22.89 -2.43%
22.48 -2.43% -- 详细
业绩符合预期 公司公告年报与一季报,2018年实现收入、归母净利、扣非净利180、15.5、13.4亿元,同比增长12%、12%、2%,剔除1.25亿元的长期股权投资减值的影响扣非增长约11%,业绩符合预期。1Q19实现收入、归母净利、扣非净利45.7、4.5、4.0亿元,同比增长16%、21%、10%。我们预计19-21年净利润18.2/20.5/22.6亿元(前值19.0/21.8/-亿元),同比增长18%/12%/10%,EPS为1.20/1.35/1.49元。参考可比公司估值(中药/化药/流通19年PE均值15x/18x/11x),考虑到龙头给予一定估值溢价,给予19年PE估值20-22倍,目标价24.09-26.50元,维持“增持”评级。 中药:年末控量,预计2019年平稳增长 中药板块2018年收入同比下滑0.2%至53.6亿元,4Q18表现疲软主要因为大品种年终医院控量,1Q19收入恢复性同比增长3%,我们预计2019年收入端增速约5%:1)复方丹参滴丸销量下滑6%,期待19年高原反应适应症贡献增量;2)其他口服制剂表现平稳,穿心莲内酯销量增速在15-20%(广告宣传成效显著),芪参益气销量增速在0-10%(18年底新进基药目录可能为19年改善奠基),养血清脑颗粒销量下滑5-10%,藿香正气下滑在10-15%:3)注射剂有所分化,益气复脉下滑约10%(未进入医保影响较大),丹参总酚酸销量增长超20%(预计与竞品在医院限制有关)。 化学制剂稳健增长,生物药持续扩张放量 化学制剂2018年收入同比增长15%至15亿元,其中水林佳销量同比增长近5%、替莫唑胺销量同比增长约10%(天士力19年3月通过一致性评价,我们预计进口替代提速,但提示未来潜在的降价风险)。生物药(基本为普佑克)2018年收入同比翻番至2.3亿元,普佑克2018年至今进入4本用药指南,我们预计2019年复制河南河北增长模式,收入增速在100-150%。 医药商业:优化业务结构,异地复制扩张 医药商业2018年收入同比增长17%至108亿元,得益于公司进一步优化业务结构(医院及基药配送销售占比达50%),提升连锁药店的终端销售能力,推动慢病管理与药事增值服务在外省落地复制(2018年慢病管理业务实现销售收入3.43亿元,同比增长16%,公司已与15省23市洽谈签约)。医药商业1Q19收入同比增长18%,我们预计2019年增速在15-20%。 经营指标边际改善 1)应收款项维持增长,2018年同比增长12%至112亿元,预计商业贡献主要增量(以口服中药为主的母公司应收款项下降),且1Q19趋势延续;2)现金流净额2018年转正,且现金流净额/净利润约96%;3)2018年现金收入比111%,母公司该比例为128%,预示渠道有所好转。 风险提示:普佑克销售不达预期,研发不达预期。
天士力 医药生物 2019-04-24 23.04 -- -- 22.89 -2.43%
22.48 -2.43% -- 详细
盈利预测:作为国内中药行业的龙头企业,天士力通过自主研发、产品引进、合作研发、投资市场优先许可权全面投入,深耕擅长领域,不断开发企业创新能力,正在逐渐转型为创新型药企,未来化药及生物药产品线将不断丰富。工业方面,我们认为现有核心品种将保持平稳增长;普佑克已进入快速放量期,成为公司新的增长点,预计未来工业板块收入有望保持10%-15%左右的稳定增长。商业方面,公司拓展营销网络布局,仍将保持较快增长,预计商业板块收入未来有望保持10%以上增速水平。在中长期布局方面,在创新药领域的积极布局将有望支撑公司可持续的稳定发展,天士力生物有望年内赴香港上市,在资金层面和估值体系层面注入新活力。我们调整公司盈利预测,预计公司2019-2021年的EPS分别为1.17、1.37、1.62元,2019年4月22日股价对应估值分别为20、17、14倍,维持对其的“审慎增持”评级。 风险提示:普佑克放量低于预期;丹滴销量波动超预期;在研产品研发进度低于预期;应收账款风险
天士力 医药生物 2019-03-25 22.53 30.64 83.58% 25.23 9.93%
24.77 9.94%
详细
事件 替莫唑胺胶囊通过仿制药一致性评价 近日,公司全资子公司江苏帝益收到国家药品监督管理局颁发的关于替莫唑胺胶囊三个规格的《药品补充批件》(批件号:2019B02496、2019B02498、2019B02499),该药品通过仿制药一致性评价。 简评 国内首家通过仿评,进口替代有望加速 替莫唑胺是新一代咪唑四嗪类化合物,生物利用度接近100%,可以通过口服,迅速吸收,通过血脑屏障发挥药效。替莫唑胺治疗脑胶质瘤有助于延长患者生存时间,提高生活质量。NCCN自2012年版起一直推荐替莫唑胺是治疗脑胶质瘤的一线治疗药物。此外,在其它适应症方面,《原发性肺癌诊治指南2018年版》推荐替莫唑胺用于治疗非小细胞肺癌脑转移,《欧洲内分泌协会难治性垂体瘤和垂体腺癌诊治临床指南》推荐治疗难治性垂体瘤和垂体腺癌。 替莫唑胺胶囊已经进入国家医保目录,目前已于中国上市的竞品还有原研药泰道(默沙东)、仿制药交宁(双鹭药业)、注射剂替莫唑胺(恒瑞医药),江苏帝益为首家通过替莫唑胺胶囊仿制药一致性评价的企业。根据PDB数据库显示,2018年样本医院替莫唑胺销售金额为7.3亿元,同比增长11.5%,其中江苏帝益市场份额最高,销售金额为3.61亿元,同比增长14%,市场份额达到50%,位列第一,2012年以来进口替代趋势明显。剂型方面,注射剂于2018年底获批上市,尚未形成市场规模。 我们认为,未来公司蒂清仍将维持稳健增长:1)随着近年来基层医生和患者受教育程度的提升,脑胶质患者救治率逐步上升,蒂清作为市占率最大的品种会随着脑胶质瘤市场扩增而增长;2)根据药智网中标价数据显示,江苏帝益平均中标价较默沙东低45%,蒂清价格优势明显,通过仿制药一致性评价之后将进一步加速进口替代进程,扩大市场份额。 深耕市场优势明显,渠道下沉拓展用药人群 蒂清于2004年在中国上市,经过15年的深耕市场,目前市场份额已经达50%,已经成为中国脑胶质瘤的第一品牌,国内患者对天士力的产品已经形成较强的认知。基层医疗机构是公司重点布局的市场,目前国家卫健委在推广《胶质瘤诊疗规范》等政策,胶质瘤规范化治疗将从全国省会城市逐步推广到地级市及县,蒂清拓展基层医疗机构市场符合国家优质医疗资源向基层医疗下沉的政策导向。另一方面,本次蒂清作为替莫唑胺胶囊品种中首个通过一致性评价的产品,具有先发优势。我们认为,未来随着脑胶质瘤救治率的提高,基层市场的扩展,公司将凭借销售优势和先发优势继续拓展国内市场,稳健增长值得期待。 若参与集采影响较小,长期看好以价换量 根据公司2018年前三季度经营情况测算,抗肿瘤用药实现收入5.78亿元,占医药工业板块比重约10%,考虑其他抗肿瘤药品体量较小,近似认为蒂清收入占公司医药工业比重约10%,占整体收入比重约4%,假设未来参与集采,降价幅度较大,对公司整体影响较小,风险可控。目前公司替莫唑胺产能处于国内领先地位,具备集采基础,长期来看,若参与后续集采以价换量值得期待。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2018-2020年实现营业收入分别为190.28亿元、226.28亿元和268.56亿元,归母净利润分别为16.28亿元、19.67亿元和23.99亿元,折合EPS分别为1.08元/股、1.30元/股和1.58元/股,分别同比增长18.8%、20.7%和21.0%,对应PE分别为18.2X、15.1X和12.5X,维持买入评级。 风险分析 产品推广不达预期;产品降价风险、原材料及动力成本涨价风险等。
郑薇 7
天士力 医药生物 2019-03-25 22.53 -- -- 25.23 9.93%
24.77 9.94%
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替莫唑胺胶囊国内首家通过一致性评价,利于后续扩大市场份额 公司公告全资子公司江苏帝益的替莫唑胺胶囊(商品名:蒂清,5mg、50mg、100mg三个规格)通过仿制药一致性评价。替莫唑胺是新一代咪唑四嗪类化合物,作为抗肿瘤用药,NCCN指南中枢神经系统部分,自2012年版起一直推荐替莫唑胺是治疗脑胶质瘤的一线治疗药物,同时推荐治疗中枢神经系统淋巴瘤和恶性黑色素瘤,《原发性肺癌诊治指南2018年版》推荐治疗非小细胞肺癌脑转移,《欧洲内分泌协会难治性垂体瘤和垂体腺癌诊治临床指南》推荐治疗难治性垂体瘤和垂体腺癌。随着脑胶质瘤诊疗知识的普及和患者对自身健康的重视,脑胶质瘤患者的诊断率和治疗率有望逐步提升,促进替莫唑胺销售增长,IQVIA CHPA数据显示替莫唑胺胶囊快速增长,2018年国内样本医院销售额为15.32亿元,同比增长16.7%。替莫唑胺原研药为美国默沙东公司的泰道,中标价上看,根据药智网数据,原研(100mg)比公司价格高出34%(湖北中标数据)。国家推行一致性评价政策,通过提升医药工业的制造水平,鼓励国产药品替代原研药品以降低医疗费用,公司的替莫唑胺胶囊有望借助通过一致性评价契机,加速实现对原研药的替代,继续扩大市场份额。公司前三季度抗肿瘤药收入5.79亿元,占工业收入比例11.5%。长期来看,假设后期带量采购蒂清降价中标,公司依靠品牌优势和规模效应有望促进销量和份额增长,对公司收入和利润整体影响较小。 天士力基层渠道优势明显,替莫唑胺胶囊基层大有可为 各国积极推进分级诊疗,推动医疗基层下沉,实施“大病不出县”的政策导向,卫健委在推行《胶质瘤诊疗规范》等政策,胶质瘤规范化治疗从全国省会城市到地级市到县进行深入推广;天士力销售团队覆盖了全国绝大多数省份,其中地市、县级等基层医疗机构营销网络优势明显,另外,相较于竞争对手,蒂清产品规格更为齐全,更能满足精准用药需求。依靠市场渠道优势和产品优势,未来天士力的替莫唑胺胶囊在基层大有可为,相较对手更具竞争优势。同时公司拥有原料药批号,具备一体化优势。 坚持“四位一体”研发模式发力创新,有望迎来估值重构 公司实施“四位一体”的研发模式,通过自主研发、产品引进、合作研发及投资市场许可优先权的多方式紧跟国际前沿、提升产品管线的广度和深度。根据公司2017年年报,公司以上海天士力为生物药板块中心,陆续通过合作组建天士力创世杰(天津)生物制药有限公司、并购上海赛远生物科技有限公司、投资天境生物科技(上海)有限公司、派格生物及健亚生物等投资等举措,在研产品覆盖心脑血管、糖尿病、抗肿瘤三大治疗领域,丰富了生物医药产品集群。公司通过“四位一体”,助力公司从现代中药企业,向生物制药、中药、化学综合性创新药企业转型发展。 公司在2018年半年报提出将控股子公司上海天士力药业打造成公司生物药板块的唯一经营平台,改制重组后的上海天士力(改制重组后更名为天士力生物医药股份有限公司)申请在香港联交所主板上市。我们认为随着国内多层次资本市场改革的持续推进,多元化融资渠道的不断完善,天士力生物医药及公司投资项目有望迎来估值修复(2018年7月天士力生物增资扩股后估值达到18.95亿美元),带动上市公司层面迎来估值修复。 看好公司后续发展及估值修复,维持买入评级 预计公司2018-2020年EPS分别为1.05、1.22及1.43元,对应PE分别为22、19、16倍。看好公司“四位一体”成果的不断落地,以及公司持续深入布局大生物制药创新平台的战略发展,维持买入评级。 风险提示:替莫唑胺降价幅度超预期;丹滴、普佑克销售、适应症拓展进度低于预期;“四位一体”布局相关项目进展低于预期。
郑薇 7
天士力 医药生物 2019-03-12 22.57 -- -- 25.23 11.79%
25.23 11.79%
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在心脑血管病领域持续深耕细作,不断夯实领先地位 作为现代中药的代表性企业,天士力在心脑血管用药领域持续深度布局。在现代中成药方面,公司拥有复方丹参滴丸、芪参益气滴丸、养血清脑颗粒、注射用益气复脉、注射用丹参多酚酸等品种,同时拥有国家重点1类生物新药及代表产品普佑克(注射用组人尿激酶原)。公司积极挖掘丹滴的潜质,推进丹滴在糖尿病视网膜病变、急性高原性反应等新适应症上的拓展。其中,在2018年年底,丹滴预防和缓解急性高原反应适应症获得军队特需药品批件,被纳入军队合理医疗用药范围,有助于复方丹参滴丸在军队的推广及应用。同时公司积极推动丹滴的国际化:FDA同意和批准了丹滴(T89)临床试验方案,公司将按要求在美国地区启动一项多中心、双盲、随机对照的临床试验,再次验证T89治疗慢性稳定性心绞痛的有效性和安全性,以满足新药申报的要求;同时作为复方创新中药,丹滴(T89)预防和缓解急性高原反应适应症也已取得FDA临床批件,目前在美国临床研究在顺利进行中。未来公司通过继续深挖丹滴价值,有望打开新的成长空间。 重磅产品普佑克也积极拓展适应症,根据2018年半年报:急性缺血性脑卒中适应症已进入III 期临床试验,急性肺栓塞适应症Ⅱ期临床进展顺利。 立足于已有现代中药,公司借助资本进一步拓展心脑血管前沿治疗产品和技术。公司投资Mesoblast公司并与其签署许可转让协议,引进其FDA临床阶段的干细胞产品(MPC-150-IM,用于治疗充血性心力衰竭,和MPC-25-IC,用于治疗急性心肌梗死),拓宽了公司心脑血管治疗药物产品管线,填补了公司干细胞产品治疗心脑血管疾病领域的空白,致力为患者提供更完整、更有效的心脑血管治疗方案。 坚持“四位一体”研发模式发力创新,有望迎来估值重构 公司实施“四位一体”的研发模式,通过自主研发、产品引进、合作研发及投资市场许可优先权的多方式紧跟国际前沿技术、布局产品管线的广度和深度。其中公司投资了派格生物(获得长效GLP-1类似物的市场优先权),全资子公司投入5000万元支持健亚生物胰岛素类似物的产业化发展,获得健亚等相关产品在中国大陆地区的销售优先权。公司通过“四位一体”,布局心脑血管、糖尿病代谢、癌症等疾病领域;助力公司从现代中药企业,向生物制药、中药、化学综合性创新药企业转型。 公司在2018年半年报提出将控股子公司上海天士力药业打造成公司生物药板块的唯一经营平台,改制重组后的上海天士力(改制重组后更名为天士力生物医药股份有限公司)申请在香港联交所主板上市,同时作为天士力控股集团核心的产业投资平台,天士力资本已成为国内领先的产业投资资本,管理资金超过120亿元,投资项目包括天境生物、思路迪、派格生物等,未来天士力资本-上市公司的互动值得期待。我们认为随着国内多层次资本市场改革的持续推进,多元化融资渠道的不断完善,天士力生物医药及公司投资项目有望迎来估值修复(2018年7月天士力生物增资扩股后估值达到18.95亿美元),带动上市公司层面迎来估值修复。 看好公司的创新领域的持续布局及估值修复,维持买入评级 预计公司2018-2020年EPS分别为1.05、1.22及1.43元,对于PE分别为21、18、16倍。我们看好普佑克大发展及丹滴稳健增长,看好公司“四位一体”成果的不断落地,以及公司持续深入布局大生物制药创新平台的战略发展,维持买入评级。 风险提示:丹滴销售和适应症拓展低于预期,普佑克营销进展、适应症拓展进度低于预期;“四位一体”布局相关项目进展低于预期。
天士力 医药生物 2018-12-25 18.99 -- -- 19.64 3.42%
24.59 29.49%
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获得SPA批准函,T89距美国上市再近一步。公司将按照批准函要求,在美国地区启动一项多中心、双盲、随机对照的临床试验,再次验证T89治疗慢性稳定性心绞痛的有效性和安全性,以满足FDA对T89治疗该适应症的新药申报的要求。复方丹参滴丸是由公司独家开发研制的一种主要用于预防和治疗心血管疾病的现代创新复方中药,该产品于1998年以药品身份正式通过FDA的第一次临床研究(IND)申请,并于2006年再次获得FDA的IND批准,确定了治疗慢性稳定性心绞痛的临床适应症,并成为全球首例完成FDA Ⅲ期临床研究的复方中药制剂。为满足FDA对上述适应症的药政审批要求,公司向FDA申请开展一项验证性临床研究,并于日前获得FDA SPA批准函。本次试验将验证在服药后第六周末和第八周末完成改良布鲁斯平板运动试验条件下最大运动耐受时间(Total Exercise Duration,以下简称“TED”)相对于基线值改变的结果。其中以第八周末TED相对于基线值改变的结果作为首要终点观察指标,以第六周末TED相对于基线值改变的结果作为次要终点观察指标。 独家销售权有偿许可给美国Arbor公司,T89获美国公司认可。2018年9月6日,公司与美国Arbor公司签订许可协议。根据协议,Arbor公司将出资最高2300万美元的研发付款,与天士力方共同进行复方丹参滴丸(美国FDA临床研究申报代码:T89)美国FDA临床开发研究和药政申报;天士力方则将T89相关适应症在美国本土的独家销售权有偿许可给Arbor公司;产品上市后,天士力方可获得最高5000万美金的销售里程碑付款,以及按照毛利分层提取最高可达毛利50%的销售分成(特许权使用费)。该合作将发挥天士力新药研发的优势以及Arbor公司在美国地区处方药市场销售的优势,推进T89美国新药上市。截止9月30日,公司控股子公司天士力(北美)药业有限公司已收到Arbor公司500万美金的研发付款。 投资建议。截止2018年12月4日,公司已通过集中竞价方式累计回购股份3,104,716股,占公司目前总股本的0.2052%,最高成交价为22.64元/股,最低成交价为21.37元/股,支付的总金额为6816万元。公司回购价格高于当前股价,对股价形成一定支撑。公司的复方丹参滴丸销售额平稳增长,生物药普佑克新进医保有望继续大幅放量,预计公司2018-2019年EPS分别是1.08元和1.27元,对应市盈率分别是17倍和15倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:T89试验失败,药品研发不及预期,药品价格下降等。
天士力 医药生物 2018-11-07 22.15 30.64 83.58% 22.60 2.03%
22.60 2.03%
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事件 公司发布2018年第三季度报告 2018年前三季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为130.25亿元、13.69亿元和12.49亿元,分别同比增长16.69%、20.24%和12.12%,实现每股收益0.91元,每股经营性现金流0.77元,符合我们此前预期。扣非净利润增速下降主要由于销售费用的季节波动。 简评 中药、化药稳增长,普佑克持续翻倍放量 2018年前三季度,公司医药工业板块整体实现营收50.32亿元,同比增长13.55%;分季度来看,Q3实现收入17.44亿元,同比增长13.03%。前三季度,母公司实现收入36.67亿元,同比增长11.29%,实现净利润11.41亿元,同比增长26.64%。整体来看前三季度公司中药、生物药和化药三板块依然实现协同增长,中药、化药稳健,生物药持续放量,带动业绩增长。 中药板块,继续保持稳健增长,实现营业收入37.44亿元,同比增长9.27%。针对公司中药板块核心品种复方丹参滴丸,我们估计:1)前三季度实现个位数稳健增长;2)销售渠道上,除等级医院外,现已成立专业商销团队,未来将继续加强在基层医疗机构及零售药店的开发及覆盖工作,助力复方丹参滴丸持续稳健增长。目前,公司复方丹参滴丸、养血清脑颗粒、芪参益气滴丸及注射用丹参多酚酸进入多项临床指南及基药目录,为未来产品的持续增长奠定学术基础。 生物药板块,普佑克持续放量,进展符合预期。前三季度,公司生物药板块实现营收1.76亿元,同比大幅增长218.27%。分季度看,Q3实现营收5781万元,环比放量速度有所放缓。由于销量大幅增加,成本摊薄,毛利率同比提高22.85个百分点,随着放量的持续,未来毛利率有望进一步提升。后续天士力生物即将赴港上市,考虑到香港上市的合规要求,公司在销售架构上会进行调整,将成立生物药板块的专职化团队,截止三季度末,团队成员数量已经有200人左右,市场处于转接之中,四季度会完成相应人员的转接,普佑克有望继续保持现有的放量增速。未来随着专业化团队的进入,在整个市场的培育上会有更强势的品牌驱动力,基层市场仍是公司未来的重要方向。 化学药板块,稳健增长。前三季度,公司化学药板块实现营收10.79亿元,同比增长17.31%。蒂清由于2018年二季度涉及降税,部分经销商库存中高税率产品需要销售后才购进低税率产品,Q3单季已改善,单季增速环比已提升。在蒂清、水林佳和文飞等品种带动下,全年化药板块有望维持高双位数增长。 医药商业板块稳增长,未来重视控制应收规模,提高经营质量。前三季度医药商业板块实现营收79.37亿元,同比增长19.05%。1)天士营销于2018年4月实现做市交易,5月进入新三板创新中层直接融资能力得到提升,同时拟通过发行应收账款资产支持专项计划融资不超过17亿元,以资金使用效率,优化资产结构,降低财务风险;2)未来公司有希望与银行开展合作降低应收账款规模,提升经营质量。 集中竞价方式回购,彰显长期发展信心 公司拟用不低于1亿元、不超过2亿元人民币,以不超过36.31元/股的价格采取集中竞价交易方式进行股份回购。按回购金额上限2亿元,回购价格上限36.31元/股测算,预计回购股份数量约为550.81万股,约占公司目前已发行总股本的0.36%。回购用于注销以减少公司注册资本或作为公司拟实施的股权激励计划或员工持股计划的标的股份。截至2018年10月29日,公司通过集中竞价方式累计回购股份数量为310.48万股,占公司目前总股本的比例为0.21%,成交的最高价为22.64元/股,成交的最低价为21.37元/股,支付的总金额为6816万元(含佣金、过户费等交易费用)。我们认为,本次公司回购股份不仅可以增强广大投资者信心,维护广大股东利益,更加彰显出公司对未来发展前景的信心,利于公司长期发展。 现金流持续改善,财务费用大幅增长,其余财务指标基本正常 2018年前三季度,公司综合毛利率为35.34%,同比上升1.74个百分点,主要由于生物药销量提高,成本摊薄以及化药高毛利产品销售占比提升;销售费用同比增长28.92%,主要用于广告投放(国家品牌计划,按播放周期付费,下半年影响较小)、加强市场网络建设及学术推广;管理费用基本稳定;财务费用同比增长70.74%,主要由于公司贷款规模增大且贷款利率提高导致利息支出增加所致;应收账款同比增长30.54%,主要由于公司商业板块增加所致,母公司应收账款基本稳定;经营活动产生的现金流量净额同比增长154.09%,持续改善,主要由于票据到期托收及票据贴现高于去年同期所致。其它财务指标基本正常。 盈利预测与投资评级 我们认为:1)生物药板块分拆上市,一方面将实现估值重构提高公司整体价值,另一方面有助于公司打造国际领先的生物药平台;2)创新研发管线已现规模,中药化学药生物药协同发展,受益于国内创新政策环境逐步向好,有望加速新药上市速度;3)普佑克是特异溶栓新星,竞争优势明显,医保+指南推动其全年持续放量;4)丹滴在糖网适应症和FDA申报方面的进展有望继续推动稳健增长;5)营销集团挂牌新三板步入自主融资发展新道路,解除对公司资本依赖,并购整合能力进一步加强,强者更强。我们预计公司2018–2020年实现营业收入分别为190.28亿元、226.28亿元和268.56亿元,归母净利润分别为16.28亿元、19.67亿元和23.99亿元,折合EPS分别为1.08元/股、1.30元/股和1.58元/股,分别同比增长18.8%、20.7%和21.0%,对应PE分别为18.2X、15.1X和12.5X,维持买入评级。 风险分析 新药研发失败风险;产品降价风险、原材料及动力成本涨价风险、投资并购失败风险等。
天士力 医药生物 2018-11-05 20.70 -- -- 22.60 9.18%
22.60 9.18%
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公司2018年前三季度,实现营业收入130.25亿元(+16.69%);归母净利润13.69亿(+20.24%);扣非归母净利润12.49亿(12.12%)。经营性净现金流11.58亿元(增长208.42%),其中Q3单季度实现收入45.49亿(+116.71%);归母净利润4.44亿(+16.14%);扣非归母净利润4.17亿(11.6%)。工商业稳健增长,业绩符合预期,维持买入评级。 支撑评级的要点工商业稳健增长,业绩符合预期。2018年前三季度,医药工业实现收入50.32亿元,同比增长13.55%,毛利率75.3%,较去年同期提升2,.53pct; 医药商业实现收入79.37亿元,同比增长19.05%,毛利率10.00%,较去年同期提升2.45pp。现代中药板块实现收入37.44亿元,同比增长9.27%; 化药制剂板块实现收入10.79亿元,同比增长17.31%,主要品种水林佳及蒂清销售额保持较快增长;生物药板块普佑克实现收入1.75亿元(Q15,035万元,Q26,747万元,Q35,781万),同比增长218.27%,毛利率69.14%,较去年同期提升22.85pct,进入医保目录后明显放量。我们认为,公司主要的工业品种终端需求刚性,其中,收入占比较大的现代中药板块中产品多为独家品种,降价压力小;普佑克进医保后放量显著,医药工业未来将保持10-15%常态化稳健增长。 期间费用率保持稳定,经营性净现金流大幅改善。公司整体毛利率35.34%,较去年同期增长1.78pct,主要得益于工商业板块毛利率齐升。 期间费用率19.09%,较去年同期下降0.76pct,其中销售费用率13.33%,提升1.26pct,主要是公司加大市场投入,加强市场网络建设及学术推广所致;管理费用加研发费用率5.89%,基本和去年持平;财务费用率2.89%,提升0.92%,主要是公司贷款规模增大且贷款利率提高导致利息支出增加所致。经营活动净现金流11.58亿元,同比增长208.42%,主要系票据到期托收及票据贴现高于去年同期所致。 股票回购进展过半,溢价回购彰显公司发展信心。公司在发布2018H1同时公告股票回购方案,拟通过集中竞价方式,以不高于36.31元/股价格,回购不低于1亿元,不高于2亿元总额公司股票。截至10月29日,公司通过集中竞价方式累计回购股份数量为310.47万股,占公司目前总股本的比例为0.2052%,成交的最高价为22.64元/股(溢价18%),成交的最低价为21.37元/股(溢价11.3%),支付的总金额为6,816万元。 评级面临的主要风险产品销售不达预期;丹滴海外补充三期试验进度慢于预期或失败。 估值我们预计公司18-20年实现净利润16.06亿元、19.06亿元、21.30亿元,维持买入评级。
天士力 医药生物 2018-11-05 20.70 -- -- 22.60 9.18%
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1.事件: 公司发布三季报。公司18年前三季度实现营业收入130.25亿元,同比增长16.69%;实现归属净利润13.69亿元,同比增长20.24%; 扣非归属净利润12.49亿元,同比增长12.12%。18年前三季度实现EPS 0.91元。 其中,18Q3实现营业收入45.49亿元,同比增长16.71%,环比增长0.56%;实现归属净利润4.44亿元;实现扣非归属净利4.17亿元,同比增长11.60%,环比降低11.96%。第三季度实现EPS 0.29元。 2.我们的分析与判断 (一)公司各板块稳健增长,普佑克保持高增速分行业看,公司工业及商业Q1~Q3均实现稳健增长:医药商业板块前三季度营业收入为79.37亿元,同比增长19.05%;医药工业板块前三季度营业收入为50.32亿元,同比增长13.55%。其中,医药商业板块18Q3实现营业收入27.88亿元,同比增长19.42%;医药工业板块18Q3实现营业收入17.44亿元,同比增长13.02%。两项业务毛利率也均有上升:工业18年前三季度毛利率为75.3%(+2.53pp),商业毛利率为10.0%(+2.45pp),带动整体毛利率上升1.74个pp,达到35.34%。工业毛利率上升主要源于公司规模扩大导致单位成本降低。分产品看,报告期内公司各主要治疗领域产品持续稳健增长。具体来看,18Q3心脑血管类和抗肿瘤类增速在10%或10%以上(后者主要由蒂清增长所致),感冒发烧类实现20%以上增速,肝病治疗类增速高达74%(主要由水林佳增长所致,也验证了18Q2单季度增速下行主要由于17Q2基数过大所致)。 普佑克18Q3同比继续高速增长,增速高达223.19%,毛利率持续上升;环比略有下降主要由上市合规要求调整销售架构所致。因天士力生物拟赴港上市的合规性独立性需求,普佑克销售团队由Q2的600人变成专职销售人员200余人,兼之其间的招聘交接工作对Q3环比增速略有影响,但是这一影响是一过性的,年底专职销售人员将增加至300余人。我们认为普佑克全年完成3亿元目标可期,原因有二:1.根据去年四个季度销售收入分布,四季度是溶栓药销售旺季,占全年收入比重大(考虑到去年11月全国各省才悉数将谈判目录落地,且落地后推广仍需要时间,我们认为去年的销售季节分布比重可以借鉴);2.根据普佑克在上海销售情况可推知,普佑克在17年3月已纳入当地地方医保并在集中采购中中标,而18Q2~Q3较17Q2~Q3仍实现了超高速增长,说明纳入医保目录之后的放量过程实际很长,故而我们认为普佑克心梗适应症的放量过程还远未完成,未来仍将保持高速增长。此外,普佑克的脑卒中适应症临床试验也在按计划进行。 财务指标方面,18年前三季度公司销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为13.33%(同比+1.26pp)、 2.86%(新会计准则,+0.02pp)及 2.89%(同比+0.91pp),其中:销售费用率上升主要由公司广告费用增加及加强市场网络建设及学术推广,市场费用增加所致;财务费用率上升主要由公司贷款规模增大且贷款利率提高导致利息支出增加所致。报告期内公司经营活动现金流量净额较去年同期大幅改善,前三季度共11.59亿元,且逐级改善(Q1~Q3分别为1.51亿元、4.84亿元和5.24亿元),主要原因是票据到期托收和票据贴现高于去年同期。 (二)T89美国临床研发获美专业制药公司认可,后续研发及销售如虎添翼9月6日公司公告与美国Arbor Pharmaceuticals, Inc.公司签署协议,根据协议,Arbor 公司将出资最高2300万美金的研发付款,与天士力方共同进行复方丹参滴丸美国FDA 临床开发研究和药政申报;天士力方则将T89相关适应症在美国本土的独家销售权有偿许可给Arbor 公司; 产品上市后,天士力方可获得最高5000万美金的销售里程碑付款,以及按照毛利分层提取最高可达毛利50%的销售分成(特许权使用费)。该合作将发挥天士力新药研发的优势以及Arbor公司在美国地区处方药市场销售的优势,推进T89美国新药上市。截止9月30日,公司已收到Arbor 公司500万美金的研发付款。 丹滴FDA 认证获美专业制药公司认可,助力公司更快推进研发及销售。此次与公司签署协议开展合作的Arbor 公司是一家专业的药品研发及销售公司。Arbor 公司高管人员专业经验丰富,其对丹滴的认可可体现美国主流制药界观点。Arbor 销售实力雄厚,尤其深耕心血管药品销售。该公司拥有超过500名员工,其中有约400名专业销售人员,覆盖全美国,该公司管理人员在制药行业的平均从业年限超过15年,在药品市场准入、产品上市、市场扩展等方面经验丰富。该公司在心血管领域尤为实力雄厚,在所有销售人员中有200-300人都从事心脑血管类药品销售,在美国医疗体系下人员充沛。与Arbor 合作有望更快推进丹滴研发及销售,尤其缩短市场引入期,有助于快速达到销售峰值。 合作条件丰厚,有望覆盖后续研发成本,且免于销售费用支出,有效增厚公司利润。为获得丹滴在美独家销售权,Arbor 公司此次支付的合作条件丰厚:首付款+研发里程金+销售里程金+销售分成,具体如下图所示:我们分析此次许可协议条件具有如下特点:1.首付款于协议签署后3个工作日内支付,预计在公司三季报中即可有所体现;2.研发阶段付款最高共计2300万美元,折合1.57亿人民币左右,如顺利获批则基本可覆盖公司下一阶段在美临床费用(参考2017年报公司T89IND 累计研发投入4亿元人民币),公司后续自身研发支出寥寥;3.一旦成功上市,后续公司自身完全不需要付出任何销售费用,只需要承担产品生产工作,即可获取最高5000万美元的销售里程金+毛利8%~50%不等的销售分成(参考雷诺嗪销售数据,我们认为CSA 适应症在美市场空间广阔,丹滴如能顺利获批则销量无虞);4.参考历史上我国创新药license-out 协议,此次许可协议诚意较足,例如当年和记黄埔与礼来合作开发呋喹替尼的经典成功案例,就是支付首付款和一系列里程金总计8650万美元+两位数的销售分成;公司此次与Arbor 合作则为7300万美元+8%-50%的销售分成,条件类似,体现Arbor 公司对T89的重视与诚意。 (三)研发持续进展:PXT3003关键性III 期临床顶层结果阳性;“止动颗粒”纳入优先审评2018年10月16日Pharnext 公司宣布PXT3003针对腓骨肌萎缩症 1A 型适应症的顶层结果阳性,具体为:高剂量组达到主要临床终点,Overall Neuropathy Limitation Scale (ONLS)相对于安慰剂平均下降了0.4个点(p=0.008);也达到了次要临床终点,10米步行试验显示高剂量组相对于安慰剂组降低了0.5秒(p=0.016)。安全性也被再次确认。Pharnext 拟基于此阳性结果向美国及欧盟提交上市申请。此外,第二个III 期临床还在进行中,预计于19H2揭盲。 受此消息影响,当天Pharnext 公司股价上涨25%。 公司拥有PXT3003在大中华区(中国大陆、香港、台湾和澳门)的研发、生产及商业化权益,同时拥有PXT3003在大中华区申请和授权的所有专利的排他性独家许可权益。我们认为该药品在海外临床试验的阳性结果,昭示在国内临床试验及上市顺利也是大概率事件,甚至可能有利于加速在国内上市申请流程。腓骨肌萎缩症病种虽小(欧美发病率为 1:3300~1:2500,其中CMT1A 发病率占 CMT 总数的 57%~37%),但其具有患者集中、推广成本低的特点,如能顺利上市预计能有效增厚公司利润。 止动颗粒上市申请被纳入第32批优先审评,复方现代创新中药、独家品种享有优越竞争格局。2018年 9月 11日 CDE 公告公司自主研发的药品止动颗粒被纳入第32批优先审评名单,申报阶段为生产批件。该药品被纳入优先审评的理由包括:1、止动颗粒是复方现代创新中药,目前尚未在国内销售;2、止动颗粒列入国家科技重大专项——重大新药创制“面向国际的创新中药大平台建设”课题;3、止动颗粒为儿童用药品;4、止动颗粒疗效明显,安全性好,可满足小儿抽动秽语症未被满足的临床需求。止动颗粒适应症为小儿抽动秽语症,其最严重的类型发病率在3~8/1000,男女比例为3:1。我们认为,近几年中药新药上市申请极少(17年中药NDA 获批1个,16年2个),公司的复方现代创新中药上市申请被纳入优先审评名单彰显公司强大研发能力,同时如能获批将享受独家品种的定价和市场竞争格局。 (四)三品种新进入基药目录,芪参益气滴丸基层放量可期公司旗下三品种新进入基药目录,其中芪参益气滴丸为独家品种,有望借此契机实现基层放量。根据国家卫健委近日颁布的《国家基本药物目录(2018年版)》,公司旗下产品,包括复方丹参滴丸、养血清脑颗粒(丸)、芪参益气滴丸等独家品种在内,共有81个品种纳入《基药目录》,并未有公司产品被调出。此次公司及公司控股子公司首次入选《基药目录》的产品有3个(见下表):芪参益气滴丸、西黄丸、赖诺普利胶囊。该三个品种也均已进入医保,基药-医保联动无忧。其中芪参益气滴丸为公司独家品种,竞争格局优越,当前主要在二三级医院销售,纳入基药目录后有望在基层慢病管理领域实现更好的推广。此外,公司也在进行心梗二级预防、心衰等的循证医学研究,深入挖掘其临床价值。 3.投资建议: 一方面,我们继续对丹参滴丸的FDA 认证有信心,获批只是时间早晚问题。我们认为丹滴在美国FDA 的获批不仅仅对于天士力意义重大,对于我国医药产业也是非常重大的事件。 丹滴的获批将进一步推动后续系列产品的FDA 认证步伐。我们认为丹滴获批之时天士力将享受医药板块第一线的估值。公司将成为中药现代化和国际化的绝对龙头企业。另一方面,我们认为公司医药工业经过前期的渠道调整,将恢复稳定增长。普佑克进入医保也为公司打开新的空间。四位一体的研发模式也为公司的长远发展做足了准备。预计公司18-20年归属净利润为15.95亿元/18.75亿元/21.69亿元,对应EPS 为1.05元/1.24元/1.43元,维持“推荐”评级。 4. 风险提示: 复方丹参滴丸国际化进程低于预期的风险。
天士力 医药生物 2018-11-02 20.25 27.00 61.77% 22.60 11.60%
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三季度业绩符合预期。公司公布三季报,前三季度实现营业收入130.25亿元,同比增长16.69%,归属上市公司股东的净利润为13.69亿元,同比增长20.24%,扣非净利润为12.49亿元,同比增长12.12%,符合我们的预期。 分业务看,公司医药工业继续维持稳健增长,实现收入50.32亿元,同比增长13.55%;医药商业收入79.37亿元,同比增长19.05%,仍保持较快增速。 费用方面,公司销售费用率为13.33%,较去年同期提高约1.26个百分点,管理费用率为5.89%,较去年同期提高约0.08个百分点,均在可控范围内。 中药已经企稳,普佑克快速增长。分品种看,公司中药业务实现收入37.44亿元,同比增长9.27%,环比基本持平,由此可见中药板块已经基本企稳,预计前三季度丹滴的增速约维持在10%左右。生物药方面,普佑克实现收入1.75亿元,同比增长218.27%,其中三季度单季收入0.58亿元,环比有所下降,主要是受上海天士力销售调整的影响,上海天士力在筹备其香港上市工作,使部分销售人员做出一定调整,进而影响了普佑克的销售情况,目前公司销售已经基本调整完毕,预计四季度普佑克的销量将逐步恢复正常。 创新药领域布局丰富,看好公司未来长期发展。在创新药领域,公司提前布局,通过投资、合作、获取市场优先许可权等各种方式,组建了丰富的在研品种管线。目前公司已经在心脑血管、肿瘤、内分泌、消化、神经免疫等多个大病领域形成特色产品群。如PXT3003、AMPK激动剂、DPP4抑制剂TSL0319、融瘤病毒T601、吉非替尼等多个产品。我们预计随着公司不断完善创新药领域的布局,公司有望迎来新的发展阶段 财务预测与投资建议 我们维持预测公司2018-2020年的每股收益为1.06、1.25、1.42元,根据可比公司,给予2019年22倍估值,对应目标价为27.5元,维持“买入”评级。 风险提示 新药研发进展不达预期;公司普佑克销售不达预期。
天士力 医药生物 2018-11-02 20.25 -- -- 22.60 11.60%
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业绩总结:201 8年三季报实现收入130.2亿(+17%)、归母净利润13.7亿(+20%)、扣非后归母净利润12.5亿(+12%);2018Q3单季度实现收入45.5亿(+17%)、归母净利润4.4亿(+16%)、扣非后归母净利润4.2亿(+12%)。 业绩稳定增长,普佑克进医保高速放量。分业务来看,医药工业实现收入50.3亿(+14%),毛利率提升2.53pp 至75.30%。其中中药产品实现收入37.4亿(+9%),估计主要单品复方丹参滴丸仍然保持约10%的增长;生物药实现收入1.8亿(+218%),主要是因为普佑克进入国家医保目录后快速放量,随着更多省市陆续执行新医保目录和学术教育持续推广,单季度收入体量将越来越大; 肝病药物和抗肿瘤药物都实现了快速增长,收入分别为收入3.0亿(+13%)、5.8亿(+16%)。医药商业实现收入79.4亿(+19%)。 普佑克进入全国医保快速放量,未来峰值收入估计不低于30亿。普佑克是1类新药,溶栓疗效和安全性显著,是急性心肌梗死溶栓治疗的有效药物,在缺少介入治疗能力的基层医疗机构需求更大。我国每年新发心梗患者超过80万,如50%选择溶栓治疗、普佑克渗透率为50%,按照单人治疗费用1万元(每人10只,每支中标价1020元左右)测算,心梗适应症的市场空间达到20亿。普佑克正在开展缺血性脑卒中和急性肺栓塞的新适应症临床试验,每年目标人群分别不低于100万和80万人,保守估计普佑克渗透率达到10%,新适应症带来的市场空间不低于18万。未来终端市场空间不低于38亿元,对应出厂收入估计不低于30亿元。2016年普佑克仅进入河北和上海医保,2017年通过谈判进入国家医保目录,随着各省调整到位,将实现快速放量。 天士力生物为最大医药独角兽,估值达126亿元。公司控股子公司天士力生物拟引入5家机构增资,增资1.3亿美元获得总股本的6.99%,对应投后估值18.95亿美元(约126亿元人民币)。增资来自于专业投资机构和产业资金,非常认可天士力生物的发展前景。此次增资扩股一方面能够融资获得天士力生物独立发展壮大所必需的资金,从而减轻上市公司输血,如2017年天士力生物实现收入1亿元,但由于研发管线较多导致亏损0.7亿元;另一方面也能够对天士力生物进行公允估值,126亿元的投后估值为目前国内估值最高的医药独角兽企业。上市公司持股92.37%,对应市值为116亿元。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS 分别为1.05元、1.24元、1.47元,对应PE 分别为18倍、15倍、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售或低于预期的风险;产品招标降价的风险;创新药研发进度或低于预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名