利润大幅增长，管理费控水平提升，盈利能力提升。 2023年前三季度昊海生科实现营业收入 19.82亿元，同比+25.23%；归母净利润 3.27亿元，同比+102.04%。单 23Q3实现营收 6.69亿元，同比+8.80%；归母净利润 1.22亿元，同比+34.00%。前三季度销售、管理、研发费用率分别为 31.57%、 15.82%、 7.78%，同比分别+0.12pct、 -4.67pct、+0.12pct。前三季度毛利率、净利率分别为 71.65%、 16.50%，同比分别+1.59pct、 +5.99pct。公司前三季度医美玻尿酸产品销售业绩良好，同比+50%以上，带动整体营收和毛利的增长，叠加去年同期美国子公司 Aaren 因业务整合，公司对其商誉和无形资产计提资产减值，导致今年前三季度净利润同比增长较高。 眼科业务随上半年白内障手术量恢复，产品放量显著，增速高企。 上半年由于全国白内障手术量迅速恢复，公司白内障业务收入同比+55.20%。其中人工晶状体收入同比+58.15%，经过两轮省级集采产品价格趋于稳定，市占率进一步提升，高端区域折射双焦点人工晶状体产品 SBL-3的销量同比+169%，有力带动整体产品线收入增长。下半年预计手术量恢复常态，增速将小幅放缓。公司加速开发高端人工晶状体，五焦点设计的产品有望在未来 1-2年内上市。另外，近年公司重点布局的近视防控与屈光矫正业务上半年同比+16.36%。得益于全球经济恢复以及高透氧材料等产品在国际市场的持续开拓，英国子公司 Contamac 运营的视光材料业务较上半年同比+42.21%，预计下半年将继续保持稳健增长。 “海魅”持续高速放量，第四代玻尿酸产品获批在即，高端市场加速布局。 医美产品线上半年贡献收入 4.85亿元，同比+47.49%，成为公司第一大主营业务。上半年由于定位高端市场的第三代玻尿酸产品“海魅”实现高速放量，收入同比+377.37%，带动整体玻尿酸收入也实现了 114.35%的增幅。“海魅”结合了此前“海薇”与“娇兰”的优点，具备无颗粒化及高内聚性的特点，产品优势明显，市场接受度高，已进入快速放量的上升通路，预计后续会进入更多优质医美机构，市场覆盖面将进一步提升。此外，公司第四代有机交联玻尿酸目前已到达安全审评环节，从答辩进展来看，该产品在专利覆盖、创新性等方面都显示出较好的结果，有望于今年底或明年上半年获批，预计公司未来在医美产品线的竞争力将进一步提升。 昊海生科持续围绕眼科、医美、骨科、外科四大快速发展的治疗领域进行探索布局，通过与国内外知名研发机构合作、自主研发及技术引进保持公司技术的领先地位，并通过内生增长与兼并收购相结合，以完善产品线的扩张和产业链的整合。从核心产品的放量结果和态势来看，公司长期可持续发展的潜力较大。我们预计公司 2023/2024/2025年营业收入分别为27.69/35.14/43.44亿元，归母净利润分别为 4.07/5.34/6.98亿元， EPS分别为 2.38/3.12/4.08元，对应 PE 分别为 43/33/25倍，给予公司“增持”评级。

业绩表现： 2023 年前三个季度，公司实现营业收入 3.32 亿元，同比增长 53.19%；实现归母净利润 1.02 亿元，同比增长 63.56%；扣非归母净利 0.91 亿元，同比增长 89.49%；剔除 913.54 万股份支付费用及所得税影响后的扣非归母净利为 1.00 亿元，同比增长 73.21%。 2023Q3季度，公司实现营业收入 1.12 亿元，同比增长 35.8%；实现归母净利润 0.31 亿元，同比增长 30.16%；扣非归母净利 0.25 亿元，同比增长21.92%。 自主研发驱动产品升级， 基石业务迭代拓展： 2023 年前三个季度，公司研发费用为 0.53 亿元，同比增长 10.48%，主要系公司持续加大研发投入，研发人员薪酬及股份支付费用增加所致；研发费用率为15.91%，同比减少 6.15pct； 2023Q3 公司研发费用为 0.20 亿元，同比增长 31.42%，研发费用率 17.61%，同比减少 0.59pct。 公司丰富磁刺激、电刺激、电生理以及康复机器人的产品矩阵，实现康复器械全场景覆盖， 对原有产品进行持续迭代。 2023 年 1 月公司取得上肢运动康复训练系统注册证， 伴随第一代康复机器人产品全部完成取证，公司初步形成了覆盖人体上下肢的康复机器人产品矩阵； 同时，二代盆底功能磁刺激仪、二代经颅磁刺激仪、二代团体生物反馈仪均完成更新迭代和转产上市，市场反馈及销售表现良好，有望进一步巩固和提升竞争力。 医美能量源器械+泌尿，新业务赛道进展顺利： 在医美能量源方面，公司全面布局塑形磁、皮秒激光和射频（私密、溶脂、抗衰），丰富的产品矩阵实现了妇产科、皮肤科、医疗美容、生活美容等场景的全覆盖，有望抓住国产替代的窗口期， 带来医疗美容市场的新增长点。2023 年 3 月公司的塑形磁产品完成 FDA 510K 认证，正进行国内注册，产品已初步完成上市前准备工作； 皮秒激光治疗仪也在注册过程中；高频电灼仪取得二类医疗注册证（2023 年 2 月拿证， 7 月上市）。 子公司科瑞达激光顺利取得半导体激光治疗仪三类医疗注册证（2023 年3 月拿证），进一步扩大了公司在泌尿外科的业务布局，提升了公司在新领域的拓展能力。 费率水平稳中有降，净利率增长向好。 2023 年前三个季度，公司管理费用率为 9.97%，同比降低 3.35pct；销售费用率为 26.39%，同比降低 2.1pct，财务费用率为-4.54%，同比增长 1.84pct；销售毛利率为71.43%，同比降低 1.96pct；销售净利率为 30.65%，同比增长 1.94pct 【投资建议】 公司的三大基石业务产品矩阵逐渐丰富带来全面增长， 自主研发驱动产品升级， 在三季度外部环境影响下仍保持收入和利润双端稳健增长。 我们维持此前的盈利预测， 预计公司 2023/2024/2025 年营业收入分别为4.97/6.19/7.6 亿元，归母净利分别为 1.6/2.08/2.67 亿元， EPS 分别为2.34/3.04/3.89 元，对应 PE 分别为 26/20/16 倍， 维持“增持”评级。 【风险提示】 政策变化的风险 行业竞争加剧的风险 新品销售不及预期的风险 研发进度不及预期风险

营收利润小幅增长，费控良好，盈利稳定在高位水平。 2023年前三季度欧普康视实现营业收入 13.20亿元，同比+8.95%；归母净利润 5.38亿元，同比+6.49%。公司销售、管理、研发费用率分别为 20.22%、6.31%、2.31%，同比分别+2.10pct、 -0.80pct、 +0.23pct。前三季度公司毛利率、净利率分别为 76.68%、 45.67%，同比分别-1.02pct、 -1.09pct。 三季度新并表子公司毛利率较低，致总利润增长不及营收。对比初期收入规模，公司新建门店固定费用投入较大，在整体加大营销和研发投入的同时净利率小幅下降，但保持在较高水准。 消费力低位，叠加替代产品与竞品竞争提升，角塑 Q3营收小幅下降。 23Q3角塑实现营收 2.93亿元，同比-2.90%。前三季度订单量呈波段起伏，积累客户集中寻求服务， 3-4月订单呈高增长态势，但 5-6月开始下降， 7-8月下浮减少并于 9月恢复小幅增长。业绩增长压力主要来自于，一方面，部分角塑潜在用户选择替代产品减离焦框架眼镜，价格较低，营销宣传管控较松，且终端渠道为眼镜店，数量庞大成本较低；另一方面，居民消费能力较预期更为疲软，虽 7月有所好转，中高端消费医疗仍缺乏增长动力；此外，竞品品牌入市高峰期，竞争加剧。 护理品业务结构调整，线上开拓提升自产比。 公司护理品主要包括博视顿（经销）、进口的镜特舒（OEM）以及自产的镜特舒。整体护理产品销售收入下降，但自产护理品占比持续提升。 23Q3护理品实现营收0.65亿元，同比-21.71%，下滑幅度较大原因主要集中在，一方面，护理品的销售渠道向线上集中，而以往主渠道为线下专业视光机构，线上销售占比较小；另一方面，公司调整产品结构，加大了对自产护理品的推广， Q3推出了一些推广促销政策，提高了自产护理品占比，利于销售政策的稳定可控和持续拓展；此外，市场护理品品牌增多，竞争加剧。公司已组建线上营销团队加强护理品线上销售推广，同时将新推出双氧水等短缺护理品类和不同规格护理品以满足客户需求。 控股视光终端业绩良好，新增子公司大幅拉升普通框架镜业务。 23Q3普通框架镜实现营收 0.96亿元，同比+59.64%；医疗服务实现营收0.84亿元，同比+4.10%;整体控股终端实现营收 2.61亿元，同比+4.86%。 2023年前三季度公司控股视光终端保持良好发展态势，销售增长情况远高于其他渠道，且销售占比进一步提高，达到 48.03%。 Q3公司增加 13家终端和 1家医院。未来 2-3年，公司将继续加强控股终端建设及现有控股终端销售再提升。 作为深耕 20年的眼视光行业龙头企业，欧普康视在秉持产品+服务终端的双线战略基础上，未来将调整优化营销结构，产品端积极升级迭代、推陈出新，持续强化控股终端优势，业绩有望回归高速增长态势。我们给予公司 2023/2024/2025年营业收入分别为 17.10/19.38/22.94亿元，归母净利润分别为 7.31/8.20/9.83亿元， EPS 分别为 0.81/0.91/1.10元，对应PE 分别为 31/27/23倍，给予公司“增持”评级。

【投资要点】 营收实现较高增长，归母净利润稳定，销售、研发投入持续加码。 2023年前三季度公司实现营业收入 2.07 亿元，同比增长 15.76%；归母净利润 6434.68 万元，同比下降 0.85%。单 Q3 季度来看，公司实现营收7147.47 万元，同比+13.30%；归母净利润 2516.65 万元，同比-2.29%。公司持续扩大销售团队，加大市场拓展力度，同时研发投入稳步增长。2023 前三季度公司销售、研发费用率分别为 19.79%、 6.65%，同比分别+3.20pct、 +0.42pct。 2023 前三季度公司销售毛利率、销售净利率分别为 81.11%、 30.81%，同比分别-0.22pct、 -4.90pct。公司今年前三季度增加了营销投入，销售费用增长较快，导致盈利稳中有降。 颅骨修复材料领域未来空间大。 近年来公司 PEEK 材料修补固定产品收入维持高于行业的增速，根据《中国医疗器械蓝皮书 2023》披露，依据终端医院产品使用量，公司 PEEK 材料修补固定产品占据国内第一大市场份额，高达 60%+。公司钛材料颅骨修补固定产品市场占有率稳步提升，也在国产企业中占据领先地位。根据《中国卫生健康统计年鉴》数据， 2022 年我国神经外科开颅手术量约 90 万台，其中涉及使用颅骨修补板对颅骨缺损进行修补重建的手术量及使用颅骨固定产品对开颅及颅面骨创伤修复类手术量均呈增长趋势。未来随着老龄化加剧及相关创伤及去骨瓣减压手术的死亡率下降，后续进行颅骨修补的治疗率的提升将带来颅颌骨修补产品的需求提升。此外 PEEK 材料颅骨修补固定产品渗透率逐渐提高也将驱动我国颅颌骨修补固定产品市场规模的提升。 内部研发创新持续精进。 作为颅骨修补固定产品国家级专精特新“小巨人”企业，公司持续专注于自身强势细分领域的技术研发，累计获得 13 项发明专利的同时， 2023 年前三季度公司研发投入 1373.47 万元，同比增长 23.49%。在研项目包括 3D 打印 PEEK 颅颌骨系统、生物再生材料人工硬脑膜等 7 项。其中 PEEK 粉材可回收激光烧结 3D 打印技术制造的 3D 打印 PEEK 骨板已获国家药监局医疗器械技术审评中心同意，进入创新医疗器械特别审查程序。本次 3D 打印 PEEK 材料技术取得的重大突破，有助于加快公司在 3D 打印 PEEK 材料技术应用领域的进程，强化公司的技术创新能力。相较于市面上常用的金属 3D 打印材料，公司的 PEEK 粉材 3D 打印克服了打印后可回收的壁垒，成本可以下降 70%-80%左右，整个打印效率也会有所提高。 外部市场拓展持续有效落实。 公司上半年已完成了对 BRANCHPOINT 的 增资并助推其无限颅内压监护仪产品的境外上市。公司重点开展的 PEEK骨板市场推广已获四例订单，且美国子公司已完成对 PEEK 骨板产品的整体加工学习，估计下半年就可以获批生产， 2024 年有望正常放量。此外，公司推进在巴西、墨西哥、新加坡、阿联酋等国家的产品认证工作并已取得巴西 GMP 认证，加速其产品在海外的注册进程。 【投资建议】 企业 2023 年前三季度业绩实现稳定增长。作为国内为数不多的能够围绕患者需求提供神经外科颅骨修补固定多样化解决方案的企业，康拓医疗在齐全的细分领域产线基础之上持续推进 PEEK 材料的创新研发，并加速完善境国内外营销网络,在国内 PEEK 材料神经外科市场独占鳌头的同时进一步实现产研销多轮驱动的良性发展模式。 我们维持之前的盈利预测，预计公司 2023/2024/2025 年营业收入分别为 2.92/3.67/4.66 亿元，归母净利润分别为 1.02/1.32/1.71 亿元， EPS 分别为 1.25/1.62/2.10 元，对应 PE分别为 25/19/15 倍， 维持“增持” 评级。 【风险提示】 新产品研发和注册失败的风险 技术迭代和市场需求变化的风险 境外经营的风险 集中采购政策风险

主营业务实现稳健增长。 2023年前三季度，公司实现营业收入 65.71亿元，同比+7.15%；归母净利润 10.32亿元，同比+400.03%；扣非归母净利润 10.54亿元，同比+36.97%。医药工业收入同比+10.61%， 中药板块收入 45.18亿元，同比+16.72%； 医药商业收入同比-5.26%。 归母净利润同比大幅增长，主要原因是上年同期公司投资的金融资产公允价值下降金额较大。 单独 Q3来看， 公司实现营收 21.79亿元，同比+3.81%；归母净利润 3.25亿元，同比+349.03%；扣非归母净利润 3.63亿元，同比+15.45%。 加大研发投入在研产品丰富。 2023年前三季度， 公司研发费用 5.58亿元， 同比-5.58%， 占公司营业收入的 8.49%（同比-1.14pct）。 半年报显示， 公司已拥有 97款在研产品，其中包括 41款 1类创新药，并有 39款已进入临床试验阶段， 25款已处于临床 II/III 期研究阶段。 研发管线中自主研发项目 63款、产品引进项目 13款、合作开发项目16款、投资优先许可权项目 5款。 盈利能力获得较好恢复。 2023年前三季度， 公司销售、管理、财务费用率分别为 33.91%、 11.98%、 -0.04%，同比分别-0.38pct、 -1.76pct、-0.59pct。 公司销售毛利率、销售净利率分别为 66.85%、 15.22%，同比分别+2.15pct、 +21.95pct。 金融资产公允价值问题出清公司盈利能力恢复。 公司业绩增长基本符合预期，我们维持公司 2023/2024/2025年营业收入92.98/100.73/109.21亿元，归母净利润分别为 11.85/15.03/17.25亿元，EPS 分别为 0.79/1.00/1.15元,对应 PE 分别为 19/15/13倍。维持“增持”评级。

业绩表现： 2023年前三个季度，公司实现营业收入 9.28亿元，同比增长 33.57%；实现归母净利润 1.28亿元，同比增长 69.68%；扣非归母净利 1.22亿元，同比增长 71.18%。 2023Q3季度，公司实现营业收入 2.8亿元，同比增长 12.59%；实现归母净利润 0.53亿元，同比增长 126.07%；扣非归母净利 0.5亿元，同比增长 114.88%。 智能制造：业务模式升级赋能项目，大项目承揽能力增强。 针对医药智能制造业务，公司以技术推动营销，通过“DP-EPC”新模式提升项目服务能力，实现流程和技术服务的全覆盖，增强了公司对大项目的把控和承揽能力，核心竞争力得以提升。 2023H1公司首款智能检测类产品“在线近红外光谱仪”面世，可实现实时数据传输的智能化闭环监控，标志着公司的智能设备业务领域拓宽至智能在线检测、产品体系实现进一步完善。 康复医疗：大力拓展基层康复领域，产学研项目助力产品推出： 公司优选并签署符合业务发展模式的城市事业部、乡村事业部代理商，同时，通过定期培训增强代理商对公司的认同感。截止 2023H1，公司城市事业部业务、外贸业务稳定增长，乡村事业部业务快速放量，覆盖范围拓展至 10个省市。针对最早布局的广东和广西市场，公司目标快速覆盖市场并提升市占率，针对新增区域，如四川、重庆、河北、山东 4个省市，公司以样板项目为基础带动区域的快速推广。公司与华南理工大学等高校合作成立智能康复实验室，开展康复相关的脑部建模软件、经颅磁导航系统及治疗系统等多项产学研项目，有望丰富康复医疗相关产品矩阵。 加大研发投入，完善升级产品矩阵： 2023年前三个季度，公司研发费用为 0.48亿元，同比增长 6.68%；研发费用率为 5.19%，同比降低1.31pct； 公司持续加大研发投入、对理疗和运动疗法产品体系进行完善和升级。截止 2023H1龙之杰新增注册证及备案凭证 7项（包含低温冲击镇痛仪、肢体压力套、上肢关节康复器等）， 2项注册证及备案凭证处于申请中。 费率稳中有降，净利率有所提升： 2023年前三个季度，公司管理费用率为 7.11%，同比降低 2.32pct；销售费用率为 9.66%，同比降低1.52pct； 财务费用率为 1.33%，同比增长 0.1pct； 销售毛利率为40.41%，同比降低 0.28pct；销售净利率为 13.65%，同比增长 2.51pct。 【投资建议】 公司贯彻“一体两翼、双轮驱动”发展战略，原有智能制造业务实现横向拓宽，新兴的康复医疗业务产品矩阵逐步完善， 业务模式升级带动项目服务能力提升， 大项目承揽能力增强， 同时大力拓展基层康复领域。 我们维持此前的盈利预测， 预计公司 2023/2024/2025年营业收入分别为13.45/15.21/17.22亿元，归母净利分别为 1.65/2.19/2.66亿元， EPS 分别为 0.6/0.8/0.97元，对应 PE 分别为 26.69/20.11/16.58倍， 维持“增持”评级。

收入和净利润实现稳定增长。2023年前三季度，公司实现营业收入25.07亿元，同比+10.09%；归母净利润4.66亿元，同比+15.01%。单Q3季度实现营收8.06亿元，同比+4.10%；归母净利润1.49亿元，同比+10.66%。围绕发展战略和年度经营目标，公司积极顺应市场需求，不断优化产品线和产品结构，持续推动品牌建设和服务，促进综合营运水平进一步提升，进而实现收入和净利润的稳定较好增长。 骨科中医药治疗领域空间大。根据米内网数据，2022年我国骨骼肌肉系统疾病中成药的销售规模超过390亿元，其中消肿止痛用药的市场份额超过62%。根据《中国骨质疏松白皮书》数据，我国骨科疾病的发病率不断攀升，60岁以上的人群中约有55%的人患有骨关节炎，70岁以上人群发病率达到了70%。 ““1+N”品牌策略较好推进。近年来，公司采取“1+N”品牌策略，在“羚锐”主品牌的赋能下，聚焦“两只老虎”、“小羚羊”等具有广泛消费者基础的子品牌即“N”的建设工作，努力将其打造为骨健康、儿童健康等领域的专业品牌。公司在消炎镇痛领域的产品形成了双十亿的发展格局—“通络祛痛膏年收入超10亿元，‘两只老虎’系列年销量超10亿贴”，且在同品名产品中具有较高的市占率；舒腹贴膏和糠酸莫米松乳膏等产品也实现了快速的增长。 控费水平提高盈利能力提升。2023年前三季度，公司销售、管理、财务、研发费用率分别为45.83%、7.71%、-0.98%、2.65%，同比分别-2.11pct、-0.78pct、-0.24pct、-0.34pct。报告期内销售毛利率、销售净利率分别为74.63%、18.60%，同比分别+1.39pct、+0.79pct。 公司的管理效率和成本控制水平不断提高。 【投资建议】公司业绩增长基本符合预期。我们维持公司2023/2024/2025年营业收入分别为人民币34.35/39.08/44.27亿元，归母净利润分别为5.32/6.13/7.13亿元，EPS分别为0.94/1.08/1.26元，对应PE分别为17/15/12倍。维持“买入”评级。 【风险提示】行业政策变化风险；产品质量安全风险；质量控制风险；成本波动风险；

重点品种实现双位数增长。2023年前三季度，公司实现营业收入 57.93亿元，同比+4.13%；归母净利润 8.58亿元，同比+17.73%。 其中工业收入同比增长 12.9%；商业收入同比下降 4%。公司重点品种速效救心丸、清咽滴丸、安宫牛黄丸、京万红软膏等均实现销售收入、销售数量同比双位数增长。单独 Q3来看，公司实现营收 17.05亿元，同比-4.67%；归母净利润 1.36亿元，同比-47.84%，当季减少主要原因是报告期内投资收益减少。 公司产品丰富品牌多。 公司形成了中成药生产企业、 药材公司和中药饮片厂等为配套的中药生产企业群，知名产品包括速效救心丸、京万红软膏、清咽滴丸、痹祺胶囊、紫龙金片、 胃肠安丸等。公司还拥有化学原料药及制剂的生产企业及生物制药企业。 另外，公司致力于稳定药材供应并加强产地溯源，上半年完成 400余个品规中药材、中药饮片溯源工作。 盈利能力明显提升。 2023年前三季度，公司销售毛利率为 44.86%、销售净利率为 14.54%，同比分别+3.86pct、 +1.12pct。 费用支出方面，公司销售、管理、财务、研发费用率分别为 25.11%、 5.88%、 -0.28%、1.49%，同比分别+2.73pct、 -0.63pct、 +0.31pct、 -0.17pct。 公司逐步梳理全品种价值链，强化集团“价格是龙头，成本是基础，利润是目标”的工作方向，向各工业企业植入生产精益管理的工作理念。

收入与利润保持稳定增长。2023年前三季度，公司实现营业收入 16.32亿元， 同比+13.40%；归母净利润 3.97亿元， 同比+22.35%。 单独 Q3实现营收 4.38亿元，同比-1.33%；归母净利润 0.17亿元，同比-19.16%。 公司不断推进“价值营销”、 品牌年轻化战略，精益管理，推进绩效管理体系的重建。 公司公告了前三季度利润分配预案：按每10股 派发现金 股利 3.00元（含税 ），预 计共分 配现金股 利176,270,580.00元(含税)。 公司产品多市场份额大。 截至上半年， 公司拥有 217个药品批文， 其中 47个独家特色品种， 69个品规进入国家基药目录， 119个品规进入国家医保目录， 22个品种被认定为第一批广西民族药，拥有有效发明专利 62件（其中 1件为美国发明专利， 4件发明专利获中国专利优秀奖）。 2022年中国城市实体药店中成药市场咽喉中成药 TOP10产品中，公司桂林西瓜霜、西瓜霜润喉片分别位列第 3和第 4位，两品种市场份额合计达到 12.73%（米内网）。 公司盈利能力有所提升。 2023年前三季度， 公司销售、管理、财务、研发费用率分别为 28.06%、 15.80%、 -0.36%、 6.46%，同比分别+3.70pct、 -4.87pct、 +0.04pct、 -2.40pct； 销售毛利率、销售净利率分别为 73.57%、 24.32%，同比分别+1.16pct、 +1.78pct。 公司积极构建新版绩效及监测指标数据库，深入推进精益管理，完善信息化建设。 公司在口腔咽喉用药中成药领域、泌尿系统中成药领域形成了领先或领导地位。“三金”牌商标被国家工商行政管理总局认定为“中国驰名商标”，被广西商务厅认定为“广西老字号”。 公司业绩增长基本符合预期。 我们维持公司2023/2024/2025年营业收入分别为人民币 22.44/25.49/28.49亿元，归母净利润分别为 4.41/5.17/5.85亿元， EPS 分别为 0.75/0.88/1.00元，对应 PE 分别为 19/17/15倍。维持“增持”评级。

合并报表范围变化原因表观业绩出现下滑。 2023年前三季度，公司实现营业收入 12.15亿元，同比-10.51%； 实现归母净利润 1.42亿元，同比-45.27%；实现扣非归母净利润 1.22亿元，同比+69.90%。 就单独 Q3来看，实现营收 3.60亿元（同比-25.73%）、归母净利润 0.35亿元（-82.02%）、扣非归母净利润 0.34亿元（+8.04%）。报告期内，公司收入、归母净利润出现大幅下滑，主要原因是佰骏医疗不再纳入合并报表及上年同期处置佰骏医疗股权产生大额投资收益有关。 医药制造业收入增长 3.44%。 报告期内，公司医药制造业收入增长3.44%，主要源于强力枇杷膏（蜜炼）、强力枇杷露、蒲地蓝消炎片、蒙脱石散等重点产品的收入增加；另外，创新中药玄七健骨片已经覆盖超 500家公立医疗机构， 累计收入已经超过 1900万元。分类别情况来看，呼吸系统用药产品收入+65.52%，主要为强力枇杷膏（蜜炼）、强力枇杷露销售情况良好；儿童用药系列药品收入+32.42%，主要为蒙脱石散、赖氨酸维 B12颗粒销售情况良好；心脑血管疾病用药收入-21.04%，主要是依折麦布片进入集采，销售价格下降所致；其他类收入-41.10%，主要原因是 2022年 4月恒兴科技、 2022年 10月佰骏医疗分别不再纳入合并范围所致。 研发方面， 中报显示公司研发的中药创新药诺丽通颗粒，目前正处于上市许可审评中；颗粒剂维生素 C泡腾颗粒持有人变更后通过药品GMP符合性检查。 精细化管控销售费用降低。 2023年前三季度，公司销售毛利率为69.13%、销售净利率为 11.57%，同比分别+2.00pct、 -6.18pct。 费用支出方面，报告期内公司销售、管理、财务、研发费用率分别为 41.57%、13.69%、 0.62%、 4.71%，同比分别-4.86pct、 +1.83pct、 -2.47pct、+1.16pct。 公司加大了成本管控与精细化营销力度，并借助已逐步成熟、稳定的销售渠道与销售人员，进一步扩大销售规模， 从而降低销售费用。 【投资建议】公司致力于打造一家以创新中药为核心的健康产业集团，抢占创新中药战略高地，构筑未来长期生存发展之基。 我们维持公司 2023/2024/2025年营业收入分别为 18.11/20.86/23.85亿元，归母净利润分别为 1.85/2.36/3.05亿元，EPS 分别为 0.42/0.54/0.69元，对应 PE 分别为 24/19/15倍，给予“增持”评级。