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华泰证券

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康缘药业 医药生物 2019-08-22 16.00 17.87 7.78% 16.66 4.13% -- 16.66 4.13% -- 详细
中报扣非利润增长 24%公司 8月 19日公告中报,1H19实现营收 22.6亿元(+23% yoy),归母净利润 2.4亿元(+20% yoy,其中 2Q 增速约 23%),扣非归母净利润 2.4亿元(+24% yoy,其中 2Q 增速约 28%) ,业绩符合预期。考虑银杏二萜与金振的高速放量,我们维持盈利预测,预计 2019-21年 EPS 0.89/1.08/1.31元,同比增长 23%/21%/21%。参考可比公司估值(PEG≈1),给予2019年 PE 估值 20-22倍,目标价 17.87-19.65元,维持“买入”评级。 银杏二萜与金振维持高速放量我们预计银杏二萜 1H19收入超 4亿元(>400% yoy),看好全年同比近翻倍至 7亿元,基于:1)2017年谈判进医保后解决支付能力,省内维持自营、省外寻求代理,入院大幅提速,销售逐季攀升;2)脑梗恢复用药参差不齐,银杏二萜替代中低端银杏注射剂、丹参三七注射剂、营养型辅助用药等,中期空间看 20亿元。我们预计金振 1H19收入约 3亿元(~50% yoy),看好全年增速超 50%至 6.5亿元,基于:1)独家、基药、医保品种赋能学术推广;2)注射口服完全分线,激活销售活力;3)各省招标入院,乘基层市场东风,加速全国性入院。 热毒宁收入贡献降低,胶囊产品恢复式增长我们预计热毒宁 1H19收入约 8亿元(-20% yoy),全年力争小幅下滑:1)1H19终端实际发货下滑约 0-5%,公司主动降库存,报表端下滑幅度较大; 2)收入贡献进一步降低,预计 1H19降至 35%以下;3)2H18基数较低(约占全年 35%),预计 2019年全年小幅下滑。胶囊剂 1H19实现收入 4.5亿元(+36% yoy),我们预计桂枝茯苓、腰痹通等均实现 40+%增长,主因去年库存清理、基数较低,长期看增速将恢复至 10-15%的水平。 经营指标亮眼:毛利率提升,现金流优异1)公司毛利率同比提升 4.4pct 至 79.6%,主因产品结构变化(银杏二萜、金振等高毛利品种收入贡献提升);2)公司销售费率同比提升 3.1pct 至49.2%,主因银杏二萜学术推广力度加大;3)公司现金流同比增长近 60%至 4.6亿元,主因回款顺畅、应收减少。 重申增长动力:营销改革理顺利益,赋能产品高速放量公司 2017年起引入股权激励、优化 KPI、修订销售政策,严格考核执行,并据此更换高层与十余名大区经理。执行层面上,公司成立招商部寻求代理并首试银杏二萜、口服全面分线考核、抓住基药机遇大幅扩容基层销售队伍,于此带动银杏二萜的省外高速增长、小品种的全面放量、金振的全国入院提速,业绩全面迎来拐点。 风险提示:政策风险,热毒宁下滑超出预期,银杏二萜低于预期,金振推广不达预期。
丽珠集团 医药生物 2019-08-21 26.69 29.92 5.61% 28.82 7.98% -- 28.82 7.98% -- 详细
艾普提速推动中报高增长,目标价29.92-34.00元,维持“买入”评级 公司8月16日发布19年半年报,上半年实现营收49.4亿元(+8.2%yoy),归母净利润7.4亿元(+16.7%yoy,其中2Q增速达21%),扣非归母净利润6.6亿元(+15.3%yoy)。经营性利润(扣除政府补助及利息收入变动)增速约17.2%,基本符合我们预期。考虑艾普放量提速,叠加参芪及NGF下滑幅度收窄,我们略上调19-21年EPS至1.36/1.58/1.82元(前次预测1.34/1.57/1.80元,基于新股本9.35亿),给予19年22-25倍估值(可比公司19年23倍PE均值),目标价29.92-34.00元,维持买入评级。 艾普针剂加速入院,辅助生殖稳健放量 西药1H19收入26.2亿元(+22%yoy),我们看好全年超20%销售增速,基于:1)消化道1H19销售额9.5亿元(+51%yoy),主因艾普片剂销售考核成效显著,针剂加速市场准入,1H19合计贡献5亿销售额(+77%yoy),我们预计年内冲击10亿销售大关,后续或受益针剂纳入新医保进入更高速成长通道;2)促性激素1H19实现19%销售额增速,看好促卵泡素(1H19:+12%yoy)及亮丙(1H19:+27%yoy)生殖大年分别贡献10%/25%销售额增速;3)雷贝受益销售分线1H19销售额增长32%,伏立康唑新溶酶剂上市后看好后续起量,预计二线品种19/20年维持20-30%收入增长。 参芪负面影响逐步消化,原料药持续结构优化 参芪扶正1H19销售额达4.6亿元(下滑幅度收窄至17%,其中2Q下滑幅度仅11%),我们预计随着其收入占比下降(1H19占比9%vs1H18占比12%),叠加销售改革和基层覆盖因素,19年销售额跌幅在15-20%。NGF受益新中省标招标1H19贡献2.3亿元销售额(同比下降1.3%),我们预计其全年销售额呈现个位数下滑。原料药板1H19年实现12亿元销售额(+1.6%yoy),预计随着向特色原料药的结构调整毛利率持续改善(1H19同比提升7pct);诊断业务1H19实现8%左右销售额增速,看好随着化学发光和多重自免类新品上市,未来两年快速放量。 业绩稳健高性价比标的,创新管线提供估值弹性 丽珠当前兼具业绩稳健及低估值优势(现价对应20年PE仅16倍),看好公司短中期产品需求刚性,对集采防御能力较强,后续有望背靠充沛现金流(截至上半年账面现金78亿元),推动创新重磅陆续上市带来估值提振(公司指引到2020年约有2-3个品种处临床III期):1)rhCG有望1H20年拿到生产批文;2)Perjeta的me-too乳腺癌新辅助治疗即将进入Ib阶段;3)IL-6RI期进行中,即将启动III期。 风险提示:辅助用药销量下滑,在研产品临床数据及推进速度不及预期。
柳药股份 医药生物 2019-08-14 33.89 40.99 9.72% 37.80 11.54% -- 37.80 11.54% -- 详细
1H19业绩再超预期 8月12日公司发布2019年中报,实现收入71.97亿元(+30.47%),实现归母净利润3.56亿元(+39.35%),扣非归母净利润3.50亿元(+37.22%)。如果扣除万通制药并表影响,我们估计公司1H19归母净利润内生同比增速约为32%。公司2Q19实现收入38.10亿元(+35.86%),扣非归母净利润1.95亿元(+37.74%),增速较1Q19分别提高10.97pct和1.18pct,继1Q19业绩继续超预期。我们上调盈利预测,预计公司2019-2021年EPS为2.73/3.42/4.19元,调整目标价至40.99-46.46元,维持“买入”评级。 分销:强势依旧,高速增长 公司1H19分销业务收入约61亿元,同比增长25%,超出预期,广西分销领头羊地位进一步稳固。扣除调拨和基层业务影响,公司1H19医院纯销业务收入53.82亿元,同比增长28%。公司已与区内68家医疗机构签订供应链延伸服务项目,专业服务能力提高,扩大领先优势。我们预计公司2019全年分销业务收入增速维持在25%。 零售:批零一体化优势显著,销售放量 公司全资子公司桂中大药房1H19期末门店数量达到547家(其中医保门店341家,DTP药房82家),较2018年末增加104家,收入8.68亿元,同比增长53%,同样超市场预期。扣除并表影响,我们估计公司1H19零售业务收入增速约38%。我们认为这是由于公司成熟的医院渠道关系推动批零一体化发展,是公司区别于普通社会药房的明显优势。我们预计2019全年公司零售业务收入增速45-50%。 工业:仙茱中药产能扩大,万通制药运营良好 公司工业业务稳健发展:1)1H19仙茱中药实现净利润1089万元,同比增长42%,产能持续扩大,已能加工近700个品种,我们预计仙茱中药2019全年有望收入超过2亿元;2)万通制药运营平稳,1H19盈利3345万元,年内或将完成新生产线建设,我们预计万通制药2019全年收入增长约20%;3)医大仙晟已通过GMP认证并投产。 分销和零售业务双双超预期,维持“买入”评级 公司1H19分销和零售业务均超预期增长,因此我们提高公司分销和零售收入增长预期,上调盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润为7.08/8.87/10.86亿元(2019-2021年前值是6.87/8.54/10.45亿元),同比增长34%/25%/22%,当前股价对应2019-2021年PE估值分别为12x/10x/8x。考虑公司业绩增长远超大部分可比公司,我们给予公司2019年15x-17x的PE估值(同类可比公司2019年PE估值为11x),调整目标价至40.99-46.46元,维持“买入”评级。 风险提示:药品集采推广超预期;并购标的增长不及预期。
安图生物 医药生物 2019-08-12 71.30 79.53 -- 84.56 18.60% -- 84.56 18.60% -- 详细
1H19业绩略超预期 公司于 8月 8日发布 2019年中报, 实现营业收入 11.79亿元( +39.03%),归母净利润 3.20亿元( +29.85%),扣非归母净利润 3.08亿元( +30.62%),其中 2Q19收入 6.31亿元( +45.92%),归母净利润 1.99亿元( +32.23%),略超预期。 公司在高研发投入的情况下仍保持业绩快速增长,我们对公司未来保持乐观,上调盈利预测,预计公司 2019-2021年 EPS 为 1.73/2.20/2.68元,上调目标价至 79.53-82.99元,维持“买入”评级。 实验室整体服务业务开展顺利,研发费用增长迅速 公司 2Q19收入增速 46%, 较 1Q19提高 14pct, 而 1H19毛利率 65.35%,同比下降 1.37pct,我们认为主要是由于毛利率较低的实验室整体服务业务发展较快, 占比提高。 公司 1H19销售费用率、 管理费用率(不含研发)和财务费用率分别达到 16.46%、 4.87%和 0.47%,同比减少 0.23pct、减少 0.14pct 和增加 0.17pct。公司 1H19研发费用 1.39亿元, 同比增长53.13%, 在营业收入中占比 11.81%, 同比增加 1.09pct。我们认为虽然研发费用快速增长一定程度影响利润, 但是持续高比例的研发投入是公司可持续发展的基础。 磁微粒化学发光高速增长,生化业务平稳发展 公司现有 98项微孔板免疫检测和 99项磁微粒化学发光注册证书。 我们估算 1H19公司磁微粒化学发光试剂收入同比增长 45-50%,是公司业绩增长核心驱动力。我们估计 1H19公司磁微粒化学发光仪装机 450-500台, 全年有望装机 1000台( 以 A2000plus 为主),预计推动配套试剂 2019全年销售同比增长 45%。 公司现有 139项生化检测注册证书, 涵盖 12大类别。 我们估算 1H19生化试剂收入增长 30-40%,预计 2019年生化试剂收入达到 0.8-1.0亿元, 维持 30%以上增速。 生化免疫流水线推进顺利,微生物业务保持稳健 生化免疫流水线是公司抢占高端检测市场的拳头产品,目前已在三甲和二甲医院均有装机, 我们预计 2019全年公司生化免疫流水线或可销售 15-20条。公司拥有 97项微生物检测注册证书, 我们估计公司 1H19微生物业务增长 20-25%,预计 2019全年维持相同增速。我们预计公司 2019年或装机(含投放) 50-60台微生物质谱。 1H19业绩靓丽,维持“买入”评级 公司 1H19业绩靓丽,我们提高实验室整体服务业务收入增长预期, 上调盈利预测,预计公司 2019-2021年归母净利润为 7.26/9.23/11.26亿元(前值为 7.12/8.86/10.81亿元),同比增长 29%/27%/22%,当前股价对应2019-2021年 PE 估值分别为 40x/31x/26x。考虑公司布局全面,产品竞争力强,我们给予公司 2019年 46x-48x 的目标 PE 估值(可比公司 2019年PE 均值为 36x),上调目标价至 79.53-82.99元,维持“买入”评级。 风险提示:新产品研发和推广不及预期; IVD 采购降价超预期。
华东医药 医药生物 2019-08-05 26.15 39.36 32.70% 30.14 15.26% -- 30.14 15.26% -- 详细
3000万美元入股MediBeacon 公司8月1日发布公告,拟以3000万美元对MediBeacon进行投资(B轮,估值约3.68亿美元),获取其8.14%股份及全部产品在中国大陆、新加坡等25个亚洲国家(地区)的知识产权与商业化权利。MediBeacon致力于医疗光学诊断产品的研发,此次入股有助于打造公司在慢病领域的药品+器械组合,发挥互补协同作用,进一步丰富公司创新产品线,开辟新的业务增长点。我们看好公司后续业绩的持续增长,维持19-21盈利预测,预计EPS分别为1.64/2.06/2.62元,维持19年PE24-25x目标估值,目标价为39.36-41.00元,维持买入评级。 股权投资,获取MediBeacon全部管线 此次交易具有以下特点:1)以入股形式进行投资,获取MediBeacon日后所有管线产品(涉及肾病、消化、心血管等领域的造影检测)的销售权;2)获授区域为东南亚地区,全球其他区域由其余竞标者负责;3)投资款项分两笔付清,首笔1500万美元于协议签署日起30天内支付,次笔1500万美元于公司产品TGFR获FDA批准后60天内支付。 储备新生代荧光造影剂,开辟检测市场 MediBeacon致力于医疗光学诊断产品的研发,其核心药械组合产品TGFR采用生物相容性良好的外源性MB102造影剂作为标志物,主要应用于急性肾损伤和慢性肾病(中国肾脏病流行病学调查(2012)显示我国患病率为10.8%)的肾功能实时监测。TGFR安全性优势显著,与内源性标志物(肌酐、尿蛋白)相比灵敏度与精确度更高,与外源性标志物(同位素、造影剂)相比无辐射和肾毒性。TGFR当前处于临床II期阶段(能否实现GFR的动态监测尚待验证),公司预计2020年年初开展III期临床,耗时1-1.5年,届时有望于中国和欧美同步进行申报(医疗器械进口注册),我们预计2021年末有望于中国获批上市。 深耕慢病领域,药械协同,市场广阔 公司深耕肾病、糖尿病、器官移植等慢病领域,MediBeacon专注于创新、独特和精确的临床监测手段:1)TGFR尤其适用于器官移植、肾病、糖尿病等慢病患者长期用药引起的肾损伤监测;2)后续尚有可用于肠胃吸收功能评估、血管造影和手术可视化等领域的项目在研,二者联合有助于公司在慢病领域形成药物与监测的互补协同,产品应用领域广阔,市场前景光明。 风险提示:投资进度不达预期;产品研发进度不达预期;核心产品降价的风险。
恩华药业 医药生物 2019-08-02 12.34 14.49 15.18% 12.94 4.86% -- 12.94 4.86% -- 详细
业绩增长稳健,符合预期公司 7月 30日发布 2019半年度业绩报告, 1H19实现营业总收入 20.97亿元( +12.41%yoy),归母净利润 3.22亿元( +22.87%yoy),其中 2Q 实现 营 业 总 收 入 10.48亿 元 ( +11.5%yoy), 归 母 净 利 润 1.96亿 元( +22.4%yoy)。公司加速推进一致性评价工作,有望全面参与第一轮集采的全国扩面与 1H20开展的第二轮集采,当前公司二线品种市占率尚低,未来有望借助集采进一步扩大市场份额。我们维持公司 19-21年 EPS0.63/0.76/0.91元及目标价 14.49-15.75元(中值对应 19-21年 PE24/20/17x),维持买入评级。 毛利率与现金流双升1)1H19公司工业实现收入 13.55亿元( +18.55%yoy),商业实现收入 7.16亿元( +3.05%yoy)。受益于工业占比的不断提升( 1H19+3.35pct)且毛利率较高( 1H19工业毛利率 84.73%,商业毛利率 10.91%),公司 1H19毛利率同比上升 6.1pct,盈利能力持续加强; 2)受益于销售规模的增加与商业业务回暖, 公司经营性净现金流同比增长 65.1%; 3)公司营业成本同比下降 2.15%,系降税所致工业业务成本与两票制所致商业业务成本降低。 二线品种持续放量工业板块三大品种线增长稳健: 1)麻醉线 1H19实现收入 6.8亿( +17.0%yoy),其中右美托咪定+30%、瑞芬太尼+60%、丙泊酚+20%,全年增长有望持续; 2)精神线 1H19实现收入 5.1亿( +23.5%yoy),其中阿立哌唑销售接近翻番,度洛西汀+45%,利培酮+6-7%(普通片下滑7-8%,分散片增长 14-15%); 3)神经线 1H19实现收入 0.75亿( +34.9%yoy)。公司二线品种市占率尚低,未来有望借助集采进一步扩大市场份额,实现进口替代,我们预计 19年二线品种收入仍有望保持高速增长(度洛西汀+30%、阿立哌唑+50%)。 集采多空交织, 一致性评价工作加速推进公司当前利培酮片已通过一致性评价,右美托咪定注射液等 4个品种提交补充申请, 瑞芬太尼等 3个品种即将申报。公司有望参与首轮集采的全国扩面与二轮集采: 1)利培酮片剂当前已有 3家通过一致性评价, 3家提交补充申请, 预期竞争激烈,分散片格局较好,未来公司有望以分散片进行剂型替代; 2)右美主流企业均已提交补充申请, 公司将积极参与竞标; 3)加巴喷丁、咪达唑仑等品种竞争格局较好。 仿创结合,逐步转型公司以内生+外购的方式逐步转型仿创企业( 截至 1H19研发团队 335人),聚焦于缓控释剂与长效剂型的开发: 1)创新药 TRV130(麻醉镇痛)海外已申报 NDA, DP-VPA(抗癫痫、偏头痛)进行 2期临床, 抗精神病 1类新药 D20140305-1开展 1期临床; 2)仿制药地佐辛、普瑞巴林缓释胶囊、舒芬太尼、羟考酮等重磅仿制药 19年有望陆续获批,贡献业绩。 风险提示: 带量采购核心产品降价的风险,产品研发进展不达预期。
康缘药业 医药生物 2019-06-13 13.31 17.77 7.18% 16.49 23.89%
16.66 25.17% -- 详细
春笋破土,势如破竹 有别于市场认知,我们认为康缘药业饱受市场诟病的销售能力与产品结构正在大幅改善,得益于其在行业与自身的低谷期养精蓄锐、苦炼内功、整改销售、优化激励,热毒宁的收入贡献从2014年的50%降至2018年的40%、银杏二萜与金振的收入贡献同期则从3%升至23%。我们预计,即使热毒宁维持小幅下滑,公司2018-21年业绩仍有望实现21%的复合增长,得益于理顺内部外部利益后、银杏二萜与金振开启全国性拓展放量,我们预计2019-21年EPS为0.89/1.08/1.31元,给予2019年PE估值20-22倍,目标价17.87-19.65元,首次覆盖给予“买入”评级。 营销质变:优化激励、更换高层,优化架构、增强销售 2016-17年多重因素叠加导致业绩触底,迫使董事长主动求变。公司2017年起引入股权激励、优化KPI、修订销售政策,严格考核执行,并据此更换高层与十余名大区经理。执行层面上,公司成立招商部寻求代理并首试银杏二萜、口服全面分线考核、抓住基药机遇大幅扩容基层销售队伍。 银杏二萜:大市场、好产品,替代中低端,代理铺全国 我们看好银杏二萜长期成为20亿重磅,预计2018-21年收入CAGR69%:1)脑梗恢复优选抗血小板、脑保护等制剂,第三代银杏制剂具备确切疗效,有望持续替代中低端银杏制剂与丹参三七等其他制剂;2)银杏二萜相比百裕竞品指南更多、试验更完善、不良记录更少;3)银杏二萜2017年谈判进入医保后,省内维持自营、省外寻求代理,销售快速打开局面;4)银杏二萜仍处于推广期,我们预计净利率在5~10%,中期有望提升至20%。 金振:天时地利人和,步入全国放量 我们看好金振长期成为20亿重磅,预计2018-21年收入CAGR为43%:1)市场容量大,已诞生蒲地蓝、蓝芩等大品种,金振主治小儿痰热咳嗽,无麻黄碱、6个月以上可用、甜菊素矫味口感佳,竞争优势清晰;2)金振与热毒宁同属抗感染线,过去合并考核、影响销售,近年分立考核、激活销售;3)目前销售集中在江苏(2018年占比约50%),近年持续推进中标(2018年新规已在18地中标)并进入基层,未来全国铺开、基层拓展。 热毒宁:收入贡献下降,抗风险能力提升 我们对热毒宁不悲观,预计2018-21年收入CAGR为-2%:1)热毒宁不会列入国家辅助用药目录,且相对喜炎平等竞品体量小、指南多、临床证据多,抗风险能力更强;2)热毒宁主打二级以上医院,医保基层限制影响有限;3)热毒宁有望通过拓展成人科室、加大等级医院覆盖等实现企稳。 首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司2019-21年EPS0.89/1.08/1.31元,同比增长22%/21%/21%。参考可比公司估值(PEG≈1),我们给予公司2019年PE估值20-22倍(PEG≈1),目标价17.87-19.65元,同时应用SOTP我们预计2019年公司合理估值超过100亿元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:政策风险,热毒宁下滑超出预期,银杏二萜低于预期,金振推广不达预期。
华东医药 医药生物 2019-05-29 25.32 38.97 31.39% 25.35 0.12%
29.18 15.24%
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收购佐力药业,实现控股 公司5月26日发布公告,拟以不超过10.6亿元收购佐力药业(300181.SZ)113,216,652股股份(占比18.60%),实现控股。佐力药业聚焦药用真菌系列产品、中药饮片及中药配方颗粒的研发、生产与销售,此次并购有望丰富公司中药慢病方向产品数量及适应症覆盖,发挥公司基层市场网络优势,进一步做大做强中药慢病特色用药。公司搭建起以糖尿病、超抗、抗肿瘤和免疫抑制剂四大领域为主的新工业板块,积极布局医美领域,我们看好公司后续业绩的持续增长,维持公司19-21年EPS预测1.97/2.47/3.14元,给予19年PE24-25x(加权平均分部估值法下可比公司19年PE为25x),给予目标价47.28-49.25元,维持买入评级。 收购溢价率较高,对经营性现金压力不大 此次收购佐力股权18.6%的交易对价不超过约57亿,溢价率较高(271倍PE),主因控股上市公司具有部分壳价值。收购金额不超过10.6亿,约定分两年付清,对经营性现金压力不大(公司1Q19货币资金18.23亿元)。 佐力药业经营质量有待改善 佐力药业2018年实现收入7.3亿元(-8.02%),实现归母净利润2075.2万元(-54.03%),其中主力品种乌灵胶囊(在头痛失眠类产品中排位第二)实现收入3.5亿元(+1.72%),百令片实现收入1.3亿元(+1.69%),销售经营有待提升。2019年1季度公司实现收入2.03亿元(+19.93%),实现归母净利润1082.3万元(+20.82%),乌灵系列产品(+21.05%)与百令系列(+10.84%)增长提速。华东控股后嫁接优质销售资源,发挥品种协同优势,公司经营质量与效率有望大幅改善。 本次收购相对中性 我们认为本次收购相对中性:1)佐力药业百令片2018年收入1.3亿,经营表现不佳。华东百令胶囊受益于基层推广增长稳健(1Q19 +15%yoy),百令片和百令胶囊均进入基药未来有望协同开发基层市场。乌灵胶囊2018年收入3.5亿,潜力仍待开发;2)华东制剂整体呈现高速增长(1Q19中美华东+35.9%yoy),目前已投产产能相对紧张。佐力的生产场地距华东仅有半小时,有望实现区域协同疏解产能困境;3)虽然首次收购对价较贵,主要还是由于佐力销售经营不善。华东接手经营后,销售有望实现快速增长,规模效应凸显净利润率有望提升,估值有望得到消化。 风险提示:业务整合不达预期;核心产品降价的风险;产品研发进度不达预期。
柳药股份 医药生物 2019-05-06 34.19 41.68 11.56% 36.50 6.76%
36.50 6.76%
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1Q19业绩超出预期 4月29日公司发布2019年一季报,公司1Q19实现营业收入33.86亿元(+24.89%),归母净利润1.60亿元(+41.68%),扣非归母净利润1.55亿元(+36.56%)。我们估计扣除万通制药等并表影响,公司1Q19内生扣非归母净利润增速达到31%,业绩超出预期,经营性现金流净额-3.05亿元(去年同期-8.34亿元),同比大幅改善。我们认为公司2019-2021年业绩增长稳健,而估值较低,PEG(2019-2021)仅为0.50。我们上调盈利预测,预计公司2019-2021年EPS为2.65/3.30/4.03元,上调目标价至42.42-47.73元,维持“买入”评级。 毛利率和费用率上行,连续第4个季度现金流同比改善 公司1Q19毛利率12.01%(同比+2.38pct),管理费用率2.17%(同比+0.62pct),销售费用率2.37%(同比+0.45pct),这是因为高毛利率、高费用率的零售业务和工业业务收入占比增加。1Q19财务费用率0.87%(同比+0.58pct),主要是因为公司收购万通制药的贷款导致利息支出增加。1Q19经营性现金流净额-3.05亿元,较去年同期-8.34亿元明显改善,这是公司连续第4个季度经营性现金流同比改善,主要是因为收入占比更高的零售和工业业务提供良好的现金流。我们认为在快速发展过程中公司仍能保证现金流持续向好,证明经营质量提高。 医药流通保持稳定增长,龙头地位稳固 公司借助SPD服务提升渠道价值,配送份额逐步提高,同时融资成本下降,我们估计公司1Q19医药流通业务收入同比约20%,利润同比增长超过25%,超出市场预期。我们预计2019全年公司医药流通业务收入有望保持20%增长,进一步扩大领先优势。 医药零售保持高增速,工业业务发展健康 我们估计1Q19公司零售业务销售额同比增长35-40%。我们预计公司2019年新增180-200家零售门店,门店总数超过600家,销售额2019全年增速有望超过40%。我们估计1Q19中药饮片收入继续翻倍增长,预计2019全年收入达到2亿元左右。我们估测万通制药净利润1Q19同比增长15-20%,2019全年有望实现约20%的稳健增长。 三大业务均表现良好,维持“买入”评级 我们认为公司医药流通、医药零售和医药工业三大板块在1Q19都表现良好的增长态势,上调盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润为6.87/8.54/10.45亿元(2019-2021年前值是6.67/8.34/10.35亿元),同比增长30%/24%/22%,当前股价对应2019-2021年PE估值分别为13x/11x/9x。考虑公司业绩增速处于行业前列,我们给予公司2019年16x-18x的PE估值(同类可比公司2019年PE估值为13x),上调目标价至42.42-47.73元,维持“买入”评级。 风险提示:药品集采推广超预期;并购标的增长不及预期。
羚锐制药 医药生物 2019-05-01 8.96 9.57 16.28% 9.33 2.30%
9.16 2.23%
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业绩略低于预期 公司公告年报与一季报,2018年实现收入、归母净利、扣非净利20.5、2.4、2.4亿元,同比增长11%、12%、21%,1Q19实现收入、归母净利、扣非净利5.8、1.0、0.9亿元,同比增长4%、36%、16%,业绩略低于我们的预期。考虑到贴膏减速、口服制剂恢复增长较慢,我们预计19/20/21年归母净利3.2/3.5/3.9亿元(前值3.5/4.2/-亿元),同比增长31%/11%/9%,EPS为0.54/0.60/0.66元,扣非净利润2.9/3.3/3.8亿元,同比增长18%/14%/15%。参考可比公司估值(19年PE均值19x),给予2019年PE估值18-20倍,目标价9.75-10.83元,维持“买入”评级。 贴膏剂:通络维持平稳增长,普药贴膏期待销量恢复 贴膏剂2018年收入同比增长3%至12.5亿元,1Q19收入增速5%,低于我们的预期:1)我们测算旗舰产品通络祛痛膏2018年收入5-6亿元,同比增速约10%(销量同比增长10%),主因OTC的推广与医院代理的推进,预计2019年收入增速恢复至15%以上;2)我们测算普药贴膏2018年收入出现小幅下滑,其中壮骨膏销量下滑6%、伤湿膏与关节膏销量下滑超20%,预计与17年提价后的消化库存有关,我们预计2019年普药贴膏有望实现恢复性增长;3)小儿退热贴受益于2018年初流感,销量同比增长接近50%,预计2019年维持快速增长。 口服制剂:渠道调整后的增长有待观望 口服制剂因渠道调整、产品提价/高开,有所分化:1)胶囊剂2018年收入同比增长24%至5.3亿元,主因产品高开与提价,培元销量下滑超30%、参芪销量下滑7%,考虑到培元与参芪的诊所覆盖,我们预计胶囊剂18年收入增速在15%;2)片剂(主要为丹鹿通督片)2018年收入同比增长10%至8700万元,其中丹鹿通督片销量同比几乎持平,渠道转换后的恢复性增长低于我们的预期,目前丹鹿已主打OTC与诊所,1Q19片剂收入下滑近10%,表现仍然值得观察。 经营指标平稳 1)各终端增长平稳:零售药店渠道收入2018年同比增长11%至11.9亿元,医院及诊所渠道收入2018年同比增长11%至8.4亿元;2)销售费率维持高水平(1Q19约50%),2019年营销平台成立,我们预计可能维持高强度投入;3)应收款项1Q19达6.7亿元,同比持平;4)1Q19现金收入比约93%,现金流净额达1.6亿元、高于净利润。 新老交替,熊伟或全面掌权,打造营销新平台 4月25日公司公告董事长程剑军离任,程剑军为老董事长熊维政此前的副手。我们预计现任总经理熊伟(老董事长熊维政之子)可能升任董事长,熊伟年富力强,此前推行多次营销改革,包括贴膏事业部、口服制剂、2018年新设营销平台(公司已设立河南羚锐医药有限公司,承接公司原有OTC、基层医疗、医院临床营销队伍,打造公司营销平台。)等,如成功升任,我们认为治理结构有望进一步完善。 风险提示:诊所推广不达预期,医院控费压力超预期。
迈瑞医疗 机械行业 2019-05-01 139.55 148.56 -- 148.98 6.76%
175.58 25.82%
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业绩增长稳健,略超预期 公司4月28日发布2019年一季报,1Q19实现收入39.06亿元(+20.69%),实现归母净利润10.06亿元(+24.59%),实现扣非归母净利润9.98亿元,(+28.34%),业绩略超预期。若扣除汇率的综合影响,我们预计公司1Q19扣非归母净利润增速约26%。我们维持盈利预测,预计公司19-21年EPS为3.74/4.61/5.66元,保持目标价149.57-157.05元不变,维持“买入”评级。 控费降本效果渐显,激励机制充分 公司1Q19毛利率为65.8%(-2.6pct),我们预计主要受收入结构的区域性调整影响。1Q19销售费用率为20.5%(-0.4pct),管理费用率为4.1%(-1.7pct),研发费用率为8.8%(+0.1pct),财务费用率为3.2%(-2.1pct),净利率为25.8%(+0.8pct),控费降本效果逐渐显现。同时,公司激励充分,近日公告称计划对高潜力、高绩效员工实施长期现金激励,激励总额不超过5.82亿元(拟于2020年与2021年分步发放),有望充分释放动力。 三大主业齐头并进,高端产品快速放量 1)生命信息与支持:我们推测1Q19收入增速在22%-25%,引领整体业绩增长。公司监护仪的品牌力及产品质量已跻身国际一线梯队,且持续加大投入,陆续推出转运监护等高端新产品并积极开拓市场(而主要竞争对手GE、Philips等在监护领域投入相对疲软),我们预计监护仪收入19年增速约20%,显著高于行业增速;2)体外诊断:我们推测1Q19收入增速在20%-22%,其中核心品种化学发光试剂延续高增长态势,我们预计其19年收入增速在60%-70%;3)医学影像:我们推测1Q19收入增速在15%-20%,主要受民营机构短期采购乏力影响,预计2Q19起有明显改善。 国内市场增长强劲,海外市场持续稳健 1)国内:受民营医疗机构短期采购乏力影响,我们推测公司1Q19国内市场收入增速短期承压,但在基层市场快速放量、民营采购逐渐恢复的趋势下,我们推测2Q19起有望显著改善,我们看好国内市场全年稳健增长;2)海外:受拉美、欧洲等市场快速放量的带动,我们推测公司1Q19海外市场增速略快于国内,全年有望保持相对平稳的增长。 国产优质器械龙头,维持“买入”评级 我们维持盈利预测,预计公司19-21年归母净利润为45.46/56.02/68.85亿元,同比增长22%/23%/23%,当前股价对应19-21年PE估值分别为36x/29x/24x。 公司是稀缺的平台型器械企业,且业绩增长强劲,理应享受一定估值溢价。我们认为公司2019年40x-42x估值比较合理(可比公司2019年PE平均估值为38x),保持目标价149.57-157.05元不变,维持“买入”评级。 风险提示:核心产品销售不达预期,产品招标降价风险,汇率波动风险。
乐普医疗 医药生物 2019-04-30 26.02 30.31 22.27% 27.06 3.24%
26.87 3.27%
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业绩增长强劲,符合预期 公司4月26日发布2019年一季报,1Q19实现收入18.78亿元(+30.81%),实现归母净利润5.83亿元(+92.22%),实现扣非归母净利润4.16亿元,(+39.71%),业绩增长强劲,符合预期。公司1Q19协议转让君实生物1100万股股权,产生投资收益1.63亿元,其中在2019年确认的部分为0.52亿元。剩余的1100万股(原来共持有2200万股)股权按照新的金融工具相关准则确认公允价值变动收益为1.32亿元,两项合计对1Q19表观业绩增厚作用明显。我们维持盈利预测,预计公司19-21年EPS为0.93/1.19/1.54元,保持目标价30.53-32.38元不变,维持“买入”评级。 现金流情况良好,内生增长稳健 公司1Q19销售费用率为26.1%(+0.3pct),管理+研发费用率为14.2%(-0.1pct),财务费用率为4.5%(+1.3pct)。公司1Q19经营活动现金流量净额为2.57亿元(+28.53%),现金流情况良好。公司18年新收购新东港45%股权(当前共持有其98.95%股份),新的45%股权于2Q18开始并表,若扣除该影响,我们预计公司1Q19扣非归母净利润增速约30%。 器械:支架引领增长,研发工作进展顺利 公司1Q19器械板块实现收入8.35亿元(+20.98%),其中新产品可降解支架于19年3月下旬开始销售,1Q19实现收入2785万元,快速放量。同时公司研发工作进展顺利:1))AI ECG Platform产品已于2018年获FDA批准注册和CE认证;2)公司预计左心耳封堵器有望于2019年获得批准注册;3)公司预计药物洗脱球囊有望于2Q19完成申请注册。 药品:一致性评价进展顺利,在研产品有序推进 公司1Q19制剂业务实现收入7.95亿元(+35.21%),原料药业务实现收入1.85亿元(+86.94%)。同时公司一致性评价及研发工作有序推进:1)阿托伐他汀2018年实现收入8.85亿元(+143.30%),该产品已于18年7月通过一致性评价;2)氯吡格雷2018年实现收入11.80亿元(+ 73.49%),该产品已于18年11月通过一致性评价;3)公司预计甘精胰岛素有望于2019年上半年报产;4)阿卡波糖已于19年1月获得药品注册申请受理,我们预计有望于1H19获批;5)氨氯地平、缬沙坦目前正在CDE审评中。 创新驱动的平台型企业,维持“买入”评级 我们维持盈利预测,预计公司19-21年归母净利润为16.48/21.22/27.41亿元,同比增长35%/29%/29%,当前股价对应19-21年PE估值分别为28x/22x/17x。公司是稀缺的以创新为核心驱动力的平台型企业,理应享受一定估值溢价,且考虑可降解支架快速放量对业绩增厚作用明显,我们给予公司2019年33x-35x的PE估值(可比公司2019年平均PE估值为30x),保持目标价30.53-32.38元不变,维持“买入”评级。 风险提示:新产品推广不及预期,在研产品进度不及预期。
通化东宝 医药生物 2019-04-29 15.22 17.10 -- 15.82 3.94%
16.48 8.28%
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合并报表口径业绩低于预期 公司4月25日发布2019年一季报,1Q19实现营业收入7.14亿元(-0.70%yoy),归母净利润2.74亿元(-0.06%yoy),受去年同期房地产结算与1Q19中成药销售大幅下滑影响,合并报表口径业绩与去年基本持平。考虑到二代胰岛素销售承压及甘精上市推迟,我们略微调整公司19-21年EPS至0.51/0.63/0.78元(VS前值0.51/0.64/0.81元),给予19年34-37倍PE(公司领衔国内胰岛素细分市场,管线布局完善,重磅产品上市在即,给予估值溢价),给予目标价17.34-18.87元,维持增持评级。 公司经营质量良好 1)1Q19毛利率稳中有升,同比1Q18增加1.9pp;2)1Q19经营性净现金流为3.91亿元,同比增加131%,系人胰岛素回款增加及支付购买材料款减少;3)渠道库存维持在1个月左右水平,应收账款与期初基本持平。 核心业务增长恢复 1Q19公司核心业务增长稳定(母公司收入+5.1%):1)二代胰岛素收入增长5-6%(销量+9%左右);2)器械板块针头增长约29%,试纸销售下滑;3)中成药业务大幅下滑60%;4)房地产业务无贡献(1Q18结算6-7千万),影响合并报表口径业绩。考虑到全年房地产结算减少,我们预计公司2019年收入减缓至个位数增长,但核心业务保持稳健,其中二代胰岛素重启10%左右的良性增长,医疗器械板块维持20%以上的增长。 研发逐步进入收获期 公司为国内胰岛素龙头企业,深度布局胰岛素管线并辐射至全降糖领域,研发逐步进入收获期:1)甘精胰岛素当前处于三合一审评阶段,6月初有望完成现场检查,我们预计3Q19获批,全年贡献约3500万收入;2)门冬胰岛素申请上市,年内有望获批,门冬30/50处于3期临床阶段;3)超速效型胰岛素类似物和胰岛素基础餐时组合正在进行稳定性试验与生产工艺方案制订,预计2020年上半年申报临床;4)储备品种地特胰岛素与赖脯胰岛素当前处于临床前筹备阶段;5)利拉鲁肽研发位于国内第一梯队,当前处于3期临床阶段;6)口服降糖药西格列汀/西格列汀二甲双胍已报产。 19年开启新征程 1H18高基数叠加甘精预期上市时间延后,1H19为公司经营的艰难时期。考虑到公司:1)二代胰岛素未来3年保持约10%的增长;2)甘精胰岛素获批在即;3)有望通过海外合作进一步丰富产品管线。我们预计公司19-21年归母净利润增速为23.4/23.6/23.8%,略微调整公司19-21年EPS至0.51/0.63/0.78元(VS前值0.51/0.64/0.81元),给予19年34-37倍PE(细分龙头享受溢价,生物药板块PE均值31倍),给予目标价17.34-18.87元,维持增持评级。 风险提示:二代胰岛素基层增速下滑,甘精胰岛素获批进度低于预期;产品研发进展低于预期。
开立医疗 机械行业 2019-04-26 28.83 33.32 19.34% 30.98 7.23%
30.92 7.25%
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业绩符合预期,19全年稳健增长可期 公司4月24日发布2018年报及2019年一季报,2018全年实现营业收入12.27亿元(+24.04%),实现归母净利润2.53亿元(+32.94%),业绩增长稳健,符合预期。1Q19实现营业收入2.30亿元(-0.40%),实现归母净利润0.12亿元(-42.35%)。公司同时发布2019年财务预算报告,公司预计19年收入增速在22%-32%,归母净利润增速在25%-35%。我们看好公司2019全年稳健增长,微调整盈利预测,预计公司19-21年EPS为0.83/1.08/1.37元,调整目标价至33.39-35.06元,维持“买入”评级。 毛利率同比上升,研发及新品推广力度加大 公司2018年毛利率为69.87%(+1.55pct),主因高端产品占比提升;销售费用率为28.71%(+1.50pct),主因新产品推广力度提升;管理费用率(含研发)为24.00%(+0.59pct),主因加大研发投入力度;财务费用率为-0.24%(-0.89pct),主因汇率波动产生汇兑收益。一季度是传统业务淡季,业绩基数较小,波动较大,对全年代表性较差。我们认为,公司作为细分领域龙头,有望持续受益行业政策红利,2019全年业绩稳健增长可期。 超声:增长稳健,巩固行业领先地位 公司彩超业务2018年收入为9.88亿元(+19.23%),我们预计2019年有望维持18%-20%的增长,基于:1)超声行业持续稳健;2)公司产品性价比优势明显;3)产品结构升级,S50和P50占比提升(2018年占公司总收入比例约25%),带动毛利率升高(+0.22pct)。同时公司2018年底推出全新高端产品S60,相比S50在图像质量、智能诊断识别等方面有进一步提升,增强公司在中高端彩超领域的综合竞争力。 内窥镜:软镜业务快速增长,威尔逊并表增厚业绩 公司内窥镜及镜下治疗器具业务2018年收入为1.54亿元(+110.93%),我们预计其中传统软镜业务增速约80%,2019年有望维持约80%的高增长,基于:1)内窥镜市场快速增长;2)公司产品性价比较高;3)产品升级,HD500占比逐渐提升,带动毛利率快速提高(+5.66pct)。同时,新产品HD550于2018年底推出,有望贡献新的业绩增长点。公司于2018年收购威尔逊,布局内窥镜治疗器具领域,并于18年四季度开始并表。我们预计威尔逊2019年有望实现收入约1亿元。 国产器械优质双主业品种,维持“买入”评级 考虑到新产品推广提高销售费用率,我们略调整盈利预测,预计公司19-21年归母净利润为3.34/4.34/5.47亿元(19年和20年前值是3.44和4.42亿元),同比增长32%/30%/26%,当前股价对应19-21年PE估值分别为35x/27x/21x。鉴于公司业绩增长稳健,且在超声及内窥镜领域布局逐渐完善,我们给予公司2019年40x-42x的PE估值(可比公司2019年平均PE估值为32x),调整目标价至33.39-35.06元,维持“买入”评级。 风险提示:核心产品销售不及预期风险,核心产品招标降价风险。
迈瑞医疗 机械行业 2019-04-25 130.81 148.56 -- 150.00 13.90%
175.58 34.23%
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业绩增长强劲,符合预期 公司4月22日发布2018年报,2018年实现营业收入137.53亿元(+23.09%),实现归母净利润37.19亿元(+43.65%),实现扣非归母净利润36.91亿元(+43.05%),业绩增长强劲,符合预期。公司2018年实现汇兑损益-1.89亿元(17年为1.54亿元),对业绩增厚作用明显。我们微调整盈利预测,预计公司19-21年EPS为3.74/4.61/5.66元,调整目标价至149.57-157.05元,维持“买入”评级。 控费降本效果渐显,19年内生增长有望提速 公司2018年销售费用率为23.3%,同比下降1.1pct,管理费用率为14.4%,同比下降0.5pct,财务费用率为-1.1%,同比下降3.5pct。若剔除汇兑损益影响,则公司18年归母净利润内生增速约28.69%。我们认为,公司控费降本效果逐渐凸显,若不考虑汇兑损益的影响,则19年内生净利率有望继续提升,内生归母净利润增长有望继续提速。 监护大超预期,影像和体外诊断持续稳健 1)生命信息与支持:2018年实现收入52.24亿元(+23.33%),在监护仪快速放量的带动下,板块增速显著超出预期。公司监护仪的品牌力及产品质量已跻身国际一线梯队,且持续加大投入,陆续推出转运监护等高端新产品并积极开拓市场(而主要竞争对手GE、Philips等在监护领域投入相对疲软)。我们看好公司监护业务长期发展,预计监护仪收入19年增速约20%,高于行业增速;2)体外诊断:2018年收入为46.26亿元(+23.66%),我们预计化学发光试剂收入19年增速在60%-70%;3)医学影像:2018年收入为35.97亿元(+22.55%),我们预计彩超收入19年增速约25%。 国内市场增长强劲,海外市场持续稳健 公司业绩受国内外市场双轮驱动:1)国内:公司国内市场销售实力强劲,培育了400-500家核心经销商并签订排他性协议,目前产品已覆盖约11万家医疗机构和99%以上的三甲医院。我们预计国内市场2018年收入增速在25%-30%,为业绩增长主引擎;2)海外:公司在北美已与美国五大集体采购组织MPG、MedAssets等建立合作,项目覆盖北美近万家医疗机构;在欧洲市场产品持续打入高端医疗集团;在发展中国家,经销体系逐渐完善。我们预计公司海外市场2018年收入增速在15%-20%。 国产优质器械龙头,维持“买入”评级 考虑到汇率下行可能产生汇兑损益影响,我们略调整盈利预测,预计公司19-21年归母净利润为45.46/56.02/68.85亿元(19年和20年前值是46.43和57.38亿元),同比增长22%/23%/23%,当前股价对应19-21年PE估值为34x/28x/23x。公司是稀缺的平台型器械企业,理应享受一定估值溢价。我们认为公司2019年40x-42x估值比较合理(可比公司2019年PE平均估值为37x),调整目标价至149.57-157.05元,维持“买入”评级。 风险提示:核心产品销售不达预期,产品招标降价风险,汇率波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名