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代雯

华泰证券

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工作经历: 执业证书编号:S0570516120002,曾就职于中国国际金融股份有限公...>>

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康缘药业 医药生物 2019-06-13 13.31 17.77 19.66% 14.95 12.32% -- 14.95 12.32% -- 详细
春笋破土,势如破竹 有别于市场认知,我们认为康缘药业饱受市场诟病的销售能力与产品结构正在大幅改善,得益于其在行业与自身的低谷期养精蓄锐、苦炼内功、整改销售、优化激励,热毒宁的收入贡献从2014年的50%降至2018年的40%、银杏二萜与金振的收入贡献同期则从3%升至23%。我们预计,即使热毒宁维持小幅下滑,公司2018-21年业绩仍有望实现21%的复合增长,得益于理顺内部外部利益后、银杏二萜与金振开启全国性拓展放量,我们预计2019-21年EPS为0.89/1.08/1.31元,给予2019年PE估值20-22倍,目标价17.87-19.65元,首次覆盖给予“买入”评级。 营销质变:优化激励、更换高层,优化架构、增强销售 2016-17年多重因素叠加导致业绩触底,迫使董事长主动求变。公司2017年起引入股权激励、优化KPI、修订销售政策,严格考核执行,并据此更换高层与十余名大区经理。执行层面上,公司成立招商部寻求代理并首试银杏二萜、口服全面分线考核、抓住基药机遇大幅扩容基层销售队伍。 银杏二萜:大市场、好产品,替代中低端,代理铺全国 我们看好银杏二萜长期成为20亿重磅,预计2018-21年收入CAGR69%:1)脑梗恢复优选抗血小板、脑保护等制剂,第三代银杏制剂具备确切疗效,有望持续替代中低端银杏制剂与丹参三七等其他制剂;2)银杏二萜相比百裕竞品指南更多、试验更完善、不良记录更少;3)银杏二萜2017年谈判进入医保后,省内维持自营、省外寻求代理,销售快速打开局面;4)银杏二萜仍处于推广期,我们预计净利率在5~10%,中期有望提升至20%。 金振:天时地利人和,步入全国放量 我们看好金振长期成为20亿重磅,预计2018-21年收入CAGR为43%:1)市场容量大,已诞生蒲地蓝、蓝芩等大品种,金振主治小儿痰热咳嗽,无麻黄碱、6个月以上可用、甜菊素矫味口感佳,竞争优势清晰;2)金振与热毒宁同属抗感染线,过去合并考核、影响销售,近年分立考核、激活销售;3)目前销售集中在江苏(2018年占比约50%),近年持续推进中标(2018年新规已在18地中标)并进入基层,未来全国铺开、基层拓展。 热毒宁:收入贡献下降,抗风险能力提升 我们对热毒宁不悲观,预计2018-21年收入CAGR为-2%:1)热毒宁不会列入国家辅助用药目录,且相对喜炎平等竞品体量小、指南多、临床证据多,抗风险能力更强;2)热毒宁主打二级以上医院,医保基层限制影响有限;3)热毒宁有望通过拓展成人科室、加大等级医院覆盖等实现企稳。 首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司2019-21年EPS0.89/1.08/1.31元,同比增长22%/21%/21%。参考可比公司估值(PEG≈1),我们给予公司2019年PE估值20-22倍(PEG≈1),目标价17.87-19.65元,同时应用SOTP我们预计2019年公司合理估值超过100亿元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:政策风险,热毒宁下滑超出预期,银杏二萜低于预期,金振推广不达预期。
华东医药 医药生物 2019-05-29 25.32 38.97 49.94% 25.35 0.12%
26.22 3.55% -- 详细
收购佐力药业,实现控股 公司5月26日发布公告,拟以不超过10.6亿元收购佐力药业(300181.SZ)113,216,652股股份(占比18.60%),实现控股。佐力药业聚焦药用真菌系列产品、中药饮片及中药配方颗粒的研发、生产与销售,此次并购有望丰富公司中药慢病方向产品数量及适应症覆盖,发挥公司基层市场网络优势,进一步做大做强中药慢病特色用药。公司搭建起以糖尿病、超抗、抗肿瘤和免疫抑制剂四大领域为主的新工业板块,积极布局医美领域,我们看好公司后续业绩的持续增长,维持公司19-21年EPS预测1.97/2.47/3.14元,给予19年PE24-25x(加权平均分部估值法下可比公司19年PE为25x),给予目标价47.28-49.25元,维持买入评级。 收购溢价率较高,对经营性现金压力不大 此次收购佐力股权18.6%的交易对价不超过约57亿,溢价率较高(271倍PE),主因控股上市公司具有部分壳价值。收购金额不超过10.6亿,约定分两年付清,对经营性现金压力不大(公司1Q19货币资金18.23亿元)。 佐力药业经营质量有待改善 佐力药业2018年实现收入7.3亿元(-8.02%),实现归母净利润2075.2万元(-54.03%),其中主力品种乌灵胶囊(在头痛失眠类产品中排位第二)实现收入3.5亿元(+1.72%),百令片实现收入1.3亿元(+1.69%),销售经营有待提升。2019年1季度公司实现收入2.03亿元(+19.93%),实现归母净利润1082.3万元(+20.82%),乌灵系列产品(+21.05%)与百令系列(+10.84%)增长提速。华东控股后嫁接优质销售资源,发挥品种协同优势,公司经营质量与效率有望大幅改善。 本次收购相对中性 我们认为本次收购相对中性:1)佐力药业百令片2018年收入1.3亿,经营表现不佳。华东百令胶囊受益于基层推广增长稳健(1Q19 +15%yoy),百令片和百令胶囊均进入基药未来有望协同开发基层市场。乌灵胶囊2018年收入3.5亿,潜力仍待开发;2)华东制剂整体呈现高速增长(1Q19中美华东+35.9%yoy),目前已投产产能相对紧张。佐力的生产场地距华东仅有半小时,有望实现区域协同疏解产能困境;3)虽然首次收购对价较贵,主要还是由于佐力销售经营不善。华东接手经营后,销售有望实现快速增长,规模效应凸显净利润率有望提升,估值有望得到消化。 风险提示:业务整合不达预期;核心产品降价的风险;产品研发进度不达预期。
柳药股份 医药生物 2019-05-06 34.19 41.68 28.40% 36.50 6.76%
36.50 6.76% -- 详细
1Q19业绩超出预期 4月29日公司发布2019年一季报,公司1Q19实现营业收入33.86亿元(+24.89%),归母净利润1.60亿元(+41.68%),扣非归母净利润1.55亿元(+36.56%)。我们估计扣除万通制药等并表影响,公司1Q19内生扣非归母净利润增速达到31%,业绩超出预期,经营性现金流净额-3.05亿元(去年同期-8.34亿元),同比大幅改善。我们认为公司2019-2021年业绩增长稳健,而估值较低,PEG(2019-2021)仅为0.50。我们上调盈利预测,预计公司2019-2021年EPS为2.65/3.30/4.03元,上调目标价至42.42-47.73元,维持“买入”评级。 毛利率和费用率上行,连续第4个季度现金流同比改善 公司1Q19毛利率12.01%(同比+2.38pct),管理费用率2.17%(同比+0.62pct),销售费用率2.37%(同比+0.45pct),这是因为高毛利率、高费用率的零售业务和工业业务收入占比增加。1Q19财务费用率0.87%(同比+0.58pct),主要是因为公司收购万通制药的贷款导致利息支出增加。1Q19经营性现金流净额-3.05亿元,较去年同期-8.34亿元明显改善,这是公司连续第4个季度经营性现金流同比改善,主要是因为收入占比更高的零售和工业业务提供良好的现金流。我们认为在快速发展过程中公司仍能保证现金流持续向好,证明经营质量提高。 医药流通保持稳定增长,龙头地位稳固 公司借助SPD服务提升渠道价值,配送份额逐步提高,同时融资成本下降,我们估计公司1Q19医药流通业务收入同比约20%,利润同比增长超过25%,超出市场预期。我们预计2019全年公司医药流通业务收入有望保持20%增长,进一步扩大领先优势。 医药零售保持高增速,工业业务发展健康 我们估计1Q19公司零售业务销售额同比增长35-40%。我们预计公司2019年新增180-200家零售门店,门店总数超过600家,销售额2019全年增速有望超过40%。我们估计1Q19中药饮片收入继续翻倍增长,预计2019全年收入达到2亿元左右。我们估测万通制药净利润1Q19同比增长15-20%,2019全年有望实现约20%的稳健增长。 三大业务均表现良好,维持“买入”评级 我们认为公司医药流通、医药零售和医药工业三大板块在1Q19都表现良好的增长态势,上调盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润为6.87/8.54/10.45亿元(2019-2021年前值是6.67/8.34/10.35亿元),同比增长30%/24%/22%,当前股价对应2019-2021年PE估值分别为13x/11x/9x。考虑公司业绩增速处于行业前列,我们给予公司2019年16x-18x的PE估值(同类可比公司2019年PE估值为13x),上调目标价至42.42-47.73元,维持“买入”评级。 风险提示:药品集采推广超预期;并购标的增长不及预期。
羚锐制药 医药生物 2019-05-01 8.96 9.57 11.54% 9.33 2.30%
9.16 2.23% -- 详细
业绩略低于预期 公司公告年报与一季报,2018年实现收入、归母净利、扣非净利20.5、2.4、2.4亿元,同比增长11%、12%、21%,1Q19实现收入、归母净利、扣非净利5.8、1.0、0.9亿元,同比增长4%、36%、16%,业绩略低于我们的预期。考虑到贴膏减速、口服制剂恢复增长较慢,我们预计19/20/21年归母净利3.2/3.5/3.9亿元(前值3.5/4.2/-亿元),同比增长31%/11%/9%,EPS为0.54/0.60/0.66元,扣非净利润2.9/3.3/3.8亿元,同比增长18%/14%/15%。参考可比公司估值(19年PE均值19x),给予2019年PE估值18-20倍,目标价9.75-10.83元,维持“买入”评级。 贴膏剂:通络维持平稳增长,普药贴膏期待销量恢复 贴膏剂2018年收入同比增长3%至12.5亿元,1Q19收入增速5%,低于我们的预期:1)我们测算旗舰产品通络祛痛膏2018年收入5-6亿元,同比增速约10%(销量同比增长10%),主因OTC的推广与医院代理的推进,预计2019年收入增速恢复至15%以上;2)我们测算普药贴膏2018年收入出现小幅下滑,其中壮骨膏销量下滑6%、伤湿膏与关节膏销量下滑超20%,预计与17年提价后的消化库存有关,我们预计2019年普药贴膏有望实现恢复性增长;3)小儿退热贴受益于2018年初流感,销量同比增长接近50%,预计2019年维持快速增长。 口服制剂:渠道调整后的增长有待观望 口服制剂因渠道调整、产品提价/高开,有所分化:1)胶囊剂2018年收入同比增长24%至5.3亿元,主因产品高开与提价,培元销量下滑超30%、参芪销量下滑7%,考虑到培元与参芪的诊所覆盖,我们预计胶囊剂18年收入增速在15%;2)片剂(主要为丹鹿通督片)2018年收入同比增长10%至8700万元,其中丹鹿通督片销量同比几乎持平,渠道转换后的恢复性增长低于我们的预期,目前丹鹿已主打OTC与诊所,1Q19片剂收入下滑近10%,表现仍然值得观察。 经营指标平稳 1)各终端增长平稳:零售药店渠道收入2018年同比增长11%至11.9亿元,医院及诊所渠道收入2018年同比增长11%至8.4亿元;2)销售费率维持高水平(1Q19约50%),2019年营销平台成立,我们预计可能维持高强度投入;3)应收款项1Q19达6.7亿元,同比持平;4)1Q19现金收入比约93%,现金流净额达1.6亿元、高于净利润。 新老交替,熊伟或全面掌权,打造营销新平台 4月25日公司公告董事长程剑军离任,程剑军为老董事长熊维政此前的副手。我们预计现任总经理熊伟(老董事长熊维政之子)可能升任董事长,熊伟年富力强,此前推行多次营销改革,包括贴膏事业部、口服制剂、2018年新设营销平台(公司已设立河南羚锐医药有限公司,承接公司原有OTC、基层医疗、医院临床营销队伍,打造公司营销平台。)等,如成功升任,我们认为治理结构有望进一步完善。 风险提示:诊所推广不达预期,医院控费压力超预期。
迈瑞医疗 机械行业 2019-05-01 139.55 148.56 -- 148.98 6.76%
163.60 17.23% -- 详细
业绩增长稳健,略超预期 公司4月28日发布2019年一季报,1Q19实现收入39.06亿元(+20.69%),实现归母净利润10.06亿元(+24.59%),实现扣非归母净利润9.98亿元,(+28.34%),业绩略超预期。若扣除汇率的综合影响,我们预计公司1Q19扣非归母净利润增速约26%。我们维持盈利预测,预计公司19-21年EPS为3.74/4.61/5.66元,保持目标价149.57-157.05元不变,维持“买入”评级。 控费降本效果渐显,激励机制充分 公司1Q19毛利率为65.8%(-2.6pct),我们预计主要受收入结构的区域性调整影响。1Q19销售费用率为20.5%(-0.4pct),管理费用率为4.1%(-1.7pct),研发费用率为8.8%(+0.1pct),财务费用率为3.2%(-2.1pct),净利率为25.8%(+0.8pct),控费降本效果逐渐显现。同时,公司激励充分,近日公告称计划对高潜力、高绩效员工实施长期现金激励,激励总额不超过5.82亿元(拟于2020年与2021年分步发放),有望充分释放动力。 三大主业齐头并进,高端产品快速放量 1)生命信息与支持:我们推测1Q19收入增速在22%-25%,引领整体业绩增长。公司监护仪的品牌力及产品质量已跻身国际一线梯队,且持续加大投入,陆续推出转运监护等高端新产品并积极开拓市场(而主要竞争对手GE、Philips等在监护领域投入相对疲软),我们预计监护仪收入19年增速约20%,显著高于行业增速;2)体外诊断:我们推测1Q19收入增速在20%-22%,其中核心品种化学发光试剂延续高增长态势,我们预计其19年收入增速在60%-70%;3)医学影像:我们推测1Q19收入增速在15%-20%,主要受民营机构短期采购乏力影响,预计2Q19起有明显改善。 国内市场增长强劲,海外市场持续稳健 1)国内:受民营医疗机构短期采购乏力影响,我们推测公司1Q19国内市场收入增速短期承压,但在基层市场快速放量、民营采购逐渐恢复的趋势下,我们推测2Q19起有望显著改善,我们看好国内市场全年稳健增长;2)海外:受拉美、欧洲等市场快速放量的带动,我们推测公司1Q19海外市场增速略快于国内,全年有望保持相对平稳的增长。 国产优质器械龙头,维持“买入”评级 我们维持盈利预测,预计公司19-21年归母净利润为45.46/56.02/68.85亿元,同比增长22%/23%/23%,当前股价对应19-21年PE估值分别为36x/29x/24x。 公司是稀缺的平台型器械企业,且业绩增长强劲,理应享受一定估值溢价。我们认为公司2019年40x-42x估值比较合理(可比公司2019年PE平均估值为38x),保持目标价149.57-157.05元不变,维持“买入”评级。 风险提示:核心产品销售不达预期,产品招标降价风险,汇率波动风险。
乐普医疗 医药生物 2019-04-30 26.02 30.31 33.88% 27.06 3.24%
26.87 3.27% -- 详细
业绩增长强劲,符合预期 公司4月26日发布2019年一季报,1Q19实现收入18.78亿元(+30.81%),实现归母净利润5.83亿元(+92.22%),实现扣非归母净利润4.16亿元,(+39.71%),业绩增长强劲,符合预期。公司1Q19协议转让君实生物1100万股股权,产生投资收益1.63亿元,其中在2019年确认的部分为0.52亿元。剩余的1100万股(原来共持有2200万股)股权按照新的金融工具相关准则确认公允价值变动收益为1.32亿元,两项合计对1Q19表观业绩增厚作用明显。我们维持盈利预测,预计公司19-21年EPS为0.93/1.19/1.54元,保持目标价30.53-32.38元不变,维持“买入”评级。 现金流情况良好,内生增长稳健 公司1Q19销售费用率为26.1%(+0.3pct),管理+研发费用率为14.2%(-0.1pct),财务费用率为4.5%(+1.3pct)。公司1Q19经营活动现金流量净额为2.57亿元(+28.53%),现金流情况良好。公司18年新收购新东港45%股权(当前共持有其98.95%股份),新的45%股权于2Q18开始并表,若扣除该影响,我们预计公司1Q19扣非归母净利润增速约30%。 器械:支架引领增长,研发工作进展顺利 公司1Q19器械板块实现收入8.35亿元(+20.98%),其中新产品可降解支架于19年3月下旬开始销售,1Q19实现收入2785万元,快速放量。同时公司研发工作进展顺利:1))AI ECG Platform产品已于2018年获FDA批准注册和CE认证;2)公司预计左心耳封堵器有望于2019年获得批准注册;3)公司预计药物洗脱球囊有望于2Q19完成申请注册。 药品:一致性评价进展顺利,在研产品有序推进 公司1Q19制剂业务实现收入7.95亿元(+35.21%),原料药业务实现收入1.85亿元(+86.94%)。同时公司一致性评价及研发工作有序推进:1)阿托伐他汀2018年实现收入8.85亿元(+143.30%),该产品已于18年7月通过一致性评价;2)氯吡格雷2018年实现收入11.80亿元(+ 73.49%),该产品已于18年11月通过一致性评价;3)公司预计甘精胰岛素有望于2019年上半年报产;4)阿卡波糖已于19年1月获得药品注册申请受理,我们预计有望于1H19获批;5)氨氯地平、缬沙坦目前正在CDE审评中。 创新驱动的平台型企业,维持“买入”评级 我们维持盈利预测,预计公司19-21年归母净利润为16.48/21.22/27.41亿元,同比增长35%/29%/29%,当前股价对应19-21年PE估值分别为28x/22x/17x。公司是稀缺的以创新为核心驱动力的平台型企业,理应享受一定估值溢价,且考虑可降解支架快速放量对业绩增厚作用明显,我们给予公司2019年33x-35x的PE估值(可比公司2019年平均PE估值为30x),保持目标价30.53-32.38元不变,维持“买入”评级。 风险提示:新产品推广不及预期,在研产品进度不及预期。
通化东宝 医药生物 2019-04-29 15.22 17.10 11.69% 15.82 3.94%
15.82 3.94% -- 详细
合并报表口径业绩低于预期 公司4月25日发布2019年一季报,1Q19实现营业收入7.14亿元(-0.70%yoy),归母净利润2.74亿元(-0.06%yoy),受去年同期房地产结算与1Q19中成药销售大幅下滑影响,合并报表口径业绩与去年基本持平。考虑到二代胰岛素销售承压及甘精上市推迟,我们略微调整公司19-21年EPS至0.51/0.63/0.78元(VS前值0.51/0.64/0.81元),给予19年34-37倍PE(公司领衔国内胰岛素细分市场,管线布局完善,重磅产品上市在即,给予估值溢价),给予目标价17.34-18.87元,维持增持评级。 公司经营质量良好 1)1Q19毛利率稳中有升,同比1Q18增加1.9pp;2)1Q19经营性净现金流为3.91亿元,同比增加131%,系人胰岛素回款增加及支付购买材料款减少;3)渠道库存维持在1个月左右水平,应收账款与期初基本持平。 核心业务增长恢复 1Q19公司核心业务增长稳定(母公司收入+5.1%):1)二代胰岛素收入增长5-6%(销量+9%左右);2)器械板块针头增长约29%,试纸销售下滑;3)中成药业务大幅下滑60%;4)房地产业务无贡献(1Q18结算6-7千万),影响合并报表口径业绩。考虑到全年房地产结算减少,我们预计公司2019年收入减缓至个位数增长,但核心业务保持稳健,其中二代胰岛素重启10%左右的良性增长,医疗器械板块维持20%以上的增长。 研发逐步进入收获期 公司为国内胰岛素龙头企业,深度布局胰岛素管线并辐射至全降糖领域,研发逐步进入收获期:1)甘精胰岛素当前处于三合一审评阶段,6月初有望完成现场检查,我们预计3Q19获批,全年贡献约3500万收入;2)门冬胰岛素申请上市,年内有望获批,门冬30/50处于3期临床阶段;3)超速效型胰岛素类似物和胰岛素基础餐时组合正在进行稳定性试验与生产工艺方案制订,预计2020年上半年申报临床;4)储备品种地特胰岛素与赖脯胰岛素当前处于临床前筹备阶段;5)利拉鲁肽研发位于国内第一梯队,当前处于3期临床阶段;6)口服降糖药西格列汀/西格列汀二甲双胍已报产。 19年开启新征程 1H18高基数叠加甘精预期上市时间延后,1H19为公司经营的艰难时期。考虑到公司:1)二代胰岛素未来3年保持约10%的增长;2)甘精胰岛素获批在即;3)有望通过海外合作进一步丰富产品管线。我们预计公司19-21年归母净利润增速为23.4/23.6/23.8%,略微调整公司19-21年EPS至0.51/0.63/0.78元(VS前值0.51/0.64/0.81元),给予19年34-37倍PE(细分龙头享受溢价,生物药板块PE均值31倍),给予目标价17.34-18.87元,维持增持评级。 风险提示:二代胰岛素基层增速下滑,甘精胰岛素获批进度低于预期;产品研发进展低于预期。
开立医疗 机械行业 2019-04-26 28.83 33.32 16.63% 30.98 7.23%
30.92 7.25% -- 详细
业绩符合预期,19全年稳健增长可期 公司4月24日发布2018年报及2019年一季报,2018全年实现营业收入12.27亿元(+24.04%),实现归母净利润2.53亿元(+32.94%),业绩增长稳健,符合预期。1Q19实现营业收入2.30亿元(-0.40%),实现归母净利润0.12亿元(-42.35%)。公司同时发布2019年财务预算报告,公司预计19年收入增速在22%-32%,归母净利润增速在25%-35%。我们看好公司2019全年稳健增长,微调整盈利预测,预计公司19-21年EPS为0.83/1.08/1.37元,调整目标价至33.39-35.06元,维持“买入”评级。 毛利率同比上升,研发及新品推广力度加大 公司2018年毛利率为69.87%(+1.55pct),主因高端产品占比提升;销售费用率为28.71%(+1.50pct),主因新产品推广力度提升;管理费用率(含研发)为24.00%(+0.59pct),主因加大研发投入力度;财务费用率为-0.24%(-0.89pct),主因汇率波动产生汇兑收益。一季度是传统业务淡季,业绩基数较小,波动较大,对全年代表性较差。我们认为,公司作为细分领域龙头,有望持续受益行业政策红利,2019全年业绩稳健增长可期。 超声:增长稳健,巩固行业领先地位 公司彩超业务2018年收入为9.88亿元(+19.23%),我们预计2019年有望维持18%-20%的增长,基于:1)超声行业持续稳健;2)公司产品性价比优势明显;3)产品结构升级,S50和P50占比提升(2018年占公司总收入比例约25%),带动毛利率升高(+0.22pct)。同时公司2018年底推出全新高端产品S60,相比S50在图像质量、智能诊断识别等方面有进一步提升,增强公司在中高端彩超领域的综合竞争力。 内窥镜:软镜业务快速增长,威尔逊并表增厚业绩 公司内窥镜及镜下治疗器具业务2018年收入为1.54亿元(+110.93%),我们预计其中传统软镜业务增速约80%,2019年有望维持约80%的高增长,基于:1)内窥镜市场快速增长;2)公司产品性价比较高;3)产品升级,HD500占比逐渐提升,带动毛利率快速提高(+5.66pct)。同时,新产品HD550于2018年底推出,有望贡献新的业绩增长点。公司于2018年收购威尔逊,布局内窥镜治疗器具领域,并于18年四季度开始并表。我们预计威尔逊2019年有望实现收入约1亿元。 国产器械优质双主业品种,维持“买入”评级 考虑到新产品推广提高销售费用率,我们略调整盈利预测,预计公司19-21年归母净利润为3.34/4.34/5.47亿元(19年和20年前值是3.44和4.42亿元),同比增长32%/30%/26%,当前股价对应19-21年PE估值分别为35x/27x/21x。鉴于公司业绩增长稳健,且在超声及内窥镜领域布局逐渐完善,我们给予公司2019年40x-42x的PE估值(可比公司2019年平均PE估值为32x),调整目标价至33.39-35.06元,维持“买入”评级。 风险提示:核心产品销售不及预期风险,核心产品招标降价风险。
迈瑞医疗 机械行业 2019-04-25 130.81 148.56 -- 150.00 13.90%
163.60 25.07% -- 详细
业绩增长强劲,符合预期 公司4月22日发布2018年报,2018年实现营业收入137.53亿元(+23.09%),实现归母净利润37.19亿元(+43.65%),实现扣非归母净利润36.91亿元(+43.05%),业绩增长强劲,符合预期。公司2018年实现汇兑损益-1.89亿元(17年为1.54亿元),对业绩增厚作用明显。我们微调整盈利预测,预计公司19-21年EPS为3.74/4.61/5.66元,调整目标价至149.57-157.05元,维持“买入”评级。 控费降本效果渐显,19年内生增长有望提速 公司2018年销售费用率为23.3%,同比下降1.1pct,管理费用率为14.4%,同比下降0.5pct,财务费用率为-1.1%,同比下降3.5pct。若剔除汇兑损益影响,则公司18年归母净利润内生增速约28.69%。我们认为,公司控费降本效果逐渐凸显,若不考虑汇兑损益的影响,则19年内生净利率有望继续提升,内生归母净利润增长有望继续提速。 监护大超预期,影像和体外诊断持续稳健 1)生命信息与支持:2018年实现收入52.24亿元(+23.33%),在监护仪快速放量的带动下,板块增速显著超出预期。公司监护仪的品牌力及产品质量已跻身国际一线梯队,且持续加大投入,陆续推出转运监护等高端新产品并积极开拓市场(而主要竞争对手GE、Philips等在监护领域投入相对疲软)。我们看好公司监护业务长期发展,预计监护仪收入19年增速约20%,高于行业增速;2)体外诊断:2018年收入为46.26亿元(+23.66%),我们预计化学发光试剂收入19年增速在60%-70%;3)医学影像:2018年收入为35.97亿元(+22.55%),我们预计彩超收入19年增速约25%。 国内市场增长强劲,海外市场持续稳健 公司业绩受国内外市场双轮驱动:1)国内:公司国内市场销售实力强劲,培育了400-500家核心经销商并签订排他性协议,目前产品已覆盖约11万家医疗机构和99%以上的三甲医院。我们预计国内市场2018年收入增速在25%-30%,为业绩增长主引擎;2)海外:公司在北美已与美国五大集体采购组织MPG、MedAssets等建立合作,项目覆盖北美近万家医疗机构;在欧洲市场产品持续打入高端医疗集团;在发展中国家,经销体系逐渐完善。我们预计公司海外市场2018年收入增速在15%-20%。 国产优质器械龙头,维持“买入”评级 考虑到汇率下行可能产生汇兑损益影响,我们略调整盈利预测,预计公司19-21年归母净利润为45.46/56.02/68.85亿元(19年和20年前值是46.43和57.38亿元),同比增长22%/23%/23%,当前股价对应19-21年PE估值为34x/28x/23x。公司是稀缺的平台型器械企业,理应享受一定估值溢价。我们认为公司2019年40x-42x估值比较合理(可比公司2019年PE平均估值为37x),调整目标价至149.57-157.05元,维持“买入”评级。 风险提示:核心产品销售不达预期,产品招标降价风险,汇率波动风险。
天士力 医药生物 2019-04-24 23.04 23.65 40.19% 22.89 -2.43%
22.48 -2.43% -- 详细
业绩符合预期 公司公告年报与一季报,2018年实现收入、归母净利、扣非净利180、15.5、13.4亿元,同比增长12%、12%、2%,剔除1.25亿元的长期股权投资减值的影响扣非增长约11%,业绩符合预期。1Q19实现收入、归母净利、扣非净利45.7、4.5、4.0亿元,同比增长16%、21%、10%。我们预计19-21年净利润18.2/20.5/22.6亿元(前值19.0/21.8/-亿元),同比增长18%/12%/10%,EPS为1.20/1.35/1.49元。参考可比公司估值(中药/化药/流通19年PE均值15x/18x/11x),考虑到龙头给予一定估值溢价,给予19年PE估值20-22倍,目标价24.09-26.50元,维持“增持”评级。 中药:年末控量,预计2019年平稳增长 中药板块2018年收入同比下滑0.2%至53.6亿元,4Q18表现疲软主要因为大品种年终医院控量,1Q19收入恢复性同比增长3%,我们预计2019年收入端增速约5%:1)复方丹参滴丸销量下滑6%,期待19年高原反应适应症贡献增量;2)其他口服制剂表现平稳,穿心莲内酯销量增速在15-20%(广告宣传成效显著),芪参益气销量增速在0-10%(18年底新进基药目录可能为19年改善奠基),养血清脑颗粒销量下滑5-10%,藿香正气下滑在10-15%:3)注射剂有所分化,益气复脉下滑约10%(未进入医保影响较大),丹参总酚酸销量增长超20%(预计与竞品在医院限制有关)。 化学制剂稳健增长,生物药持续扩张放量 化学制剂2018年收入同比增长15%至15亿元,其中水林佳销量同比增长近5%、替莫唑胺销量同比增长约10%(天士力19年3月通过一致性评价,我们预计进口替代提速,但提示未来潜在的降价风险)。生物药(基本为普佑克)2018年收入同比翻番至2.3亿元,普佑克2018年至今进入4本用药指南,我们预计2019年复制河南河北增长模式,收入增速在100-150%。 医药商业:优化业务结构,异地复制扩张 医药商业2018年收入同比增长17%至108亿元,得益于公司进一步优化业务结构(医院及基药配送销售占比达50%),提升连锁药店的终端销售能力,推动慢病管理与药事增值服务在外省落地复制(2018年慢病管理业务实现销售收入3.43亿元,同比增长16%,公司已与15省23市洽谈签约)。医药商业1Q19收入同比增长18%,我们预计2019年增速在15-20%。 经营指标边际改善 1)应收款项维持增长,2018年同比增长12%至112亿元,预计商业贡献主要增量(以口服中药为主的母公司应收款项下降),且1Q19趋势延续;2)现金流净额2018年转正,且现金流净额/净利润约96%;3)2018年现金收入比111%,母公司该比例为128%,预示渠道有所好转。 风险提示:普佑克销售不达预期,研发不达预期。
三诺生物 医药生物 2019-04-24 12.74 13.29 10.93% 14.24 11.77%
14.24 11.77% -- 详细
业绩略低于预期 公司发布2019年一季度报告,公司1Q19实现营业收入3.70亿元,同比增长18.03%,实现归母净利润0.49亿元,同比下降41.15%,实现扣非归母净利润0.46亿元,同比下降21.04%,业绩略低于预期。我们调整盈利预测,预计公司19-21年EPS为0.57/0.66/0.74元,调整目标价至13.58-14.71元,维持“增持”评级。 一次性因素影响较大,内生增长相对平稳 公司1Q19利润端受非内生因素影响较大:1)公司1Q18收到软件退税2990万元,而1Q19同期未收到;2)公司1Q18收购长沙三诺健康管理有限公司64.98%股份,在合并日对原持有的35.02%股权按公允价值重新计量取得的投资收益约2314万元。若扣除上述两项因素影响,则1Q19归母净利润增速约22.5%,略高于收入端增速。 内生:零售端增长平稳,医院端快速放量 公司血糖监测业务增长相对平稳:1)零售端:通过大型连锁药店、区域经销商、电商平台等渠道将产品销往终端用户,通过推动患者发现计划,不断提升市场占有率和产品的升级。我们预计公司零售端收入19年增速约10%;2)医院端:公司金系列产品媲美进口,同时加大对血脂、尿酸等非血糖检测产品的推广力度。当前公司医院端收入体量较小,仍处于快速放量期。我们预计医院端2018年收入约1亿元,随着产品逐渐被认可,2019年有望保持约50%的增速。 外延:PTS和Trividia盈利能力逐渐改善 随着整合的推进,公司海外子公司盈利能力逐渐改善:1)PTS:于2018年2月起并表。PTS在2018全年实现收入3.73亿元,实现净利润3345万元。随着产品在中国市场逐渐放量,我们预计PTS的收入及净利润19年有望保持约10%的增长;2)Trividia:一次性支出减少,经营改善。若不考虑母公司心诺健康利息支出的影响(约4000万元),我们预计Trividia在2019全年可实现盈利。 短期业绩承压,维持“增持”评级 考虑到软件退税等不确定性因素影响,我们调整盈利预测,预计公司19-21年归母净利润为3.20/3.71/4.20亿元(19、20年原值为3.75/4.26亿元),同比增长3.1%/16.1%/13.1%,当前股价对应19-21年PE估值为23x/20x/17x。与可比公司相比,公司18-20年EPS的复合增速相对较低,我们给予公司2019年24x-26x的PE估值(可比公司2019年平均PE估值为28x),调整目标价至13.58-14.71元,维持“增持”评级。 风险提示:并购标的整合不及预期,公司主要产品销售不达预期。
恩华药业 医药生物 2019-04-22 12.66 14.41 31.84% 12.75 0.16%
12.68 0.16% -- 详细
业绩符合预期 公司4月19日发布2019年一季报,实现营业收入10.5亿元(+13.3%yoy),归母净利润1.26亿元(+23.6%yoy),业绩符合预期。我们预计未来1-2年公司核心产品仍有望在差异化市场享受招标红利(“4+7”核心城市占比较小),维持公司19-21年EPS0.63/0.76/0.91元,给予19年23-25xPE(可比仿制药专科龙头19年平均估值23x),对应目标价14.49-15.75元,维持买入评级。 毛利率提升,现金流好转 1)受益于毛利率更高的工业业务的快速增长(2018年工业毛利率84%VS商业毛利率8%),公司整体毛利率呈现抬升趋势(1Q1957.3%VS1Q1853.9%VS1Q1751.4%),盈利能力增强;2)受益于两票制后纯销业务的增长与去年同期低基数,公司商业业务回暖,经营性净现金流同比增长68.1%(VS2018年同比下降10.6%)。 二线品种持续放量 19年1季度公司工业板块增长强劲(母公司收入+20.2%yoy,净利润+24.9%yoy),二线品种持续放量。样本医院数据显示,2018年公司瑞芬太尼销售额+52.9%、右美托咪定+106.5%、阿立哌唑+322.8%、度洛西汀+42.6%。公司二线品种目前市占率尚低,未来受益于招标推广和进口替代,我们预计19年二线品种收入仍有望保持高速增长(右美托咪定与度洛西汀+30%、阿立哌唑+50%)。 聚焦一致性评价 公司一致性评价工作进展顺利:1)利培酮片剂已通过一致性评价;2)右美托咪定、利培酮分散片、氯氮平、氯硝西泮已提交补充申请,预计19年2~3Q获批;3)2019年公司将陆续申报13个主要品种,逐步完成主要品种的一致性评价工作。 仿创结合,逐步转型 公司以内生+外购的方式逐步转型为仿创企业(1Q19研发投入4023万元),聚焦于高端制剂与长效剂型的开发:1)TRV130(麻醉镇痛)海外已完成3期临床;2)DP-VPA(抗癫痫、偏头痛)正在进行2期临床;3)获得抗精神病1类新药D20140305-1盐酸盐片和丁二酸齐洛那平片的临床批件;4)授权引进普洛特林进入百亿阿尔茨海默症市场;5)地佐辛、普瑞巴林、舒芬太尼、羟考酮等重磅仿制药19年有望陆续获批,贡献业绩。 风险提示:带量采购核心产品降价的风险,产品研发进展不达预期。
华东医药 医药生物 2019-04-22 27.20 40.59 56.18% 37.96 15.03%
31.28 15.00% -- 详细
业绩超预期 公司4月18日发布2018年年度报告,实现营业总收入306.63亿元(+10.2%yoy),归母净利润22.67亿元(+27.4%yoy),工业板块强势增长叠加商业回暖,业绩大超预期。公司搭建起以糖尿病、超抗、抗肿瘤和免疫抑制剂四大领域为主的新工业板块,积极布局医美领域,看好公司后续估值的进一步修复。我们上调公司19-21年EPS预测至1.97/2.47/3.14元(VS前值1.89/2.37/-),给予19年PE25-27x(分部估值法下可比公司19年PE为26x),给予目标价49.25-53.19元,维持买入评级。 研发加磅,销售队伍再壮大 1)受益于工业收入占比的提升,公司全年毛利率同比上升2.9pp;2)公司18年研发投入达7.06亿元(+52.9%),占比工业收入达8.6%,公司目前拥有近40个临床项目,公司预计19年研发费用将超过9亿元(+30%以上);3)公司18年销售队伍扩充至5463人(VS20174589人),其中基层销售人员超过2800人(VS2017净增加800+),有利于未来产品持续的基层渗透。 工业板块增长强劲 全年工业板块实现收入82.4亿元(+24%yoy),中美华东增长强劲(利润+39%yoy):1)百令胶囊+11%(医保控费),18年纳入新基药目录后基层有望加速放量;2)阿卡波糖+30%yoy;3)免疫产品线+30%yoy(适应症扩大+进口替代+基层推广),其中环孢素+14-15%yoy,吗替+30%yoy,他克莫司+40%yoy;4)泮托拉唑整体+20%yoy,其中胶囊剂+30%yoy;5)新进医保品种逐步起量,吲哚布芬全年实现5000万+收入(19E超过1亿元),达托霉素全年实现5000万收入(19E8000万-1亿元),我们预计工业板块19年利润有望保持30%的增长。 商业端业绩回暖 受益于纯销业务开拓与去年同期低基数,商业板块4季度回暖,全年实现收入223.5亿元(+5.5%yoy),利润增长5-6%,毛利率略有提升。考虑到:1)两票制后19年为纯销口径对比,业务增长路径明晰;2)公司为浙江省商业龙头,市占率排名第一(~22%),我们预计19年商业板块收入增长将进一步恢复至10%以上的水平。 开拓新医美板块,重磅产品陆续上市 公司以自主研发+委托研发+外部并购/授权引进的方式搭建研发管线:1)公司积极开拓新医美板块,18年sinclair贡献收入7600万元,医美板块有望于19年正式拉开序幕(微球已在申报中);2)利拉鲁肽有望于年底报产;3)TTP273已申报临床,争取2020年年底报产;3)迈华替尼2期临床有望于3Q19结束;4)公司积极开展海外ANDA申报,泮托拉唑注射剂已获FDA暂时批准,他克莫司有望于1H19获批。 风险提示:核心产品降价的风险;产品研发进度不达预期
鱼跃医疗 医药生物 2019-04-22 23.73 28.54 14.16% 24.42 2.22%
25.10 5.77% -- 详细
2018年业绩略超预期 2019年4月17日晚公司发布2018年报,2018年实现营业收入41.83亿元(+18.12%),归母净利润7.27亿元(+22.82%),扣非归母净利润6.42亿元(+25.26%),业绩略超预期,经营性现金流净额为7.98亿元(+229.68%),同比大幅改善。我们长期看好公司的平台销售优势,微调盈利预测,预计公司2019-2021年EPS为0.87/1.05/1.27元,上调目标价至28.73-30.47元,维持“买入”评级。 2018年内生业绩增速稳定,现金流同比大幅改善 根据年报,排除2018年5月收购中优38.38%少数股权影响,我们测算公司2018年内生扣非归母净利润达6.11亿元,同比增长19%,保持稳健增长态势。公司2018年毛利率39.83%(同比+0.17pct),相对稳定。公司2018年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别达到12.83%、9.54%和-0.73%,分别同比+1.54pct、-0.23pct和-1.06pct。公司2018年加大品牌推广力度导致销售费用率增加,而财务费用率下降主要是因为2018年美元升值同比增加4128万元汇兑收益。公司2018年加强销售回款管理,经营性现金流净额同比增加230%,与净利润匹配,经营质量提高。 家用医疗:线上渠道2019年有望继续保持高速增长 对于家用医疗产品线,公司2018年线上销售额同比增长40%以上,线下在经过营销改革调整后同比增速也达到10%以上,我们预计公司2019年线上和线下销售额继续保持35-40%和10-15%增速。2018年公司产能不足问题凸显,我们认为随着丹阳二期基地在2019年逐步投产,有望从根本上突破产能瓶颈,为公司长期快速发展提供产能支持。 临床医疗:中优业绩靓丽,上械有望复苏,中医器械稳健 负责临床医疗业务的核心子公司业绩分化:1)中优:2018年实现营业收入5.24亿元(+25%),归母净利润1.21亿元(+35%),完成业绩承诺;2)上械:生产线技改影响部分产能,2018年实现营业收入5.67亿元(-3.9%),归母净利润0.70亿元(-0.8%),我们认为公司2019年有望恢复性增长;3)苏州用品厂:中医器械业务2018年营收达到2.14亿元(+22%),增长稳健。 家用医疗器械龙头,维持“买入”评级 根据各产品线表现和费用支出情况,我们调整收入结构和费用率,略微调整盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为8.73/10.53/12.77亿元(2019/2020年前值是8.81/10.65亿元),同比增长20%/21%/21%,当前股价对应2019-2021年PE估值分别为29x/24x/20x。考虑到公司平台优势强化,2019年产能瓶颈突破带来的业绩释放,以及行业PE估值中枢上移,我们给予公司2019年33x-35x的PE估值(可比公司2019年平均PE估值为27x),上调目标价至28.73-30.47元,维持“买入”评级。 风险提示:新产能释放低预期;临床渠道整合低预期;电商增长冲击线下。
长春高新 医药生物 2019-04-22 312.18 347.07 3.74% 321.40 2.68%
341.40 9.36% -- 详细
一季报业绩增速逾70%,目标价348-381元,维持“买入”评级 公司2019年一季度实现收入17.6亿元(+72.1%yoy),归母净利润3.65亿元(+73.7%yoy,其中归母扣非增速高达97%,因1Q18确认处置长春百克股权收益),公司业绩高速增长主因制药业务增势迅猛(收入增速达44.2%,归母净利润增长62.2%),我们估计房地产贡献利润约4000万元(对比1Q18亏损1200万元)。考虑生长激素享放量周期红利,百克疫苗年内新品有望登陆,预计公司19年有望实现40%以上利润增速,上调19-21年EPS预测至8.28/10.99/13.75元(不考虑后续金赛重组并表有望增厚EPS),给予19年PE42-46倍,目标价348-381元,给予买入评级。 金赛:市场教育收获期,生长激素持续发力 金赛药业1Q19估测业绩增速在65-70%,我们看好金赛19年全年有望实现50-60%的业绩增速,基于:1)金赛生长激素水针今年1Q入组增速超50%,且环比高速增长,品牌优势和注射便捷性推动公司水针+电子笔广受欢迎;2)销售队伍增加(当前超1600人),有望加速渗透2000余名处方医生,提高人均单产;及3)长效生长激素获得再注册批件,我们预计19年上市卡式瓶后配合电子笔使用推高整体毛利率。 百克:受限产能收入放缓,中长期看新品驱动 考虑目前疫苗获批趋严(中检所1Q19百克痘苗和迈丰狂苗批签发数量同比增速下降)及产能瓶颈等因素,我们估测1Q19公司疫苗板块业绩表现基本与去年同期持平。但考虑长生经疫苗事件退出市场后,整体中长期供不应求的格局,我们预计公司19年有望继续贡献30%yoy以上业绩增速,且未来3年受益新品陆续登陆(鼻喷流感疫苗已报产,有望于3Q19投产;新型狂犬疫苗以及新型百白破联合疫苗分别有望于2020/2022年底登陆)。 现金流充沛,为销售及研发保驾护航公司1Q19现金流表现亮眼,其经营性现金流净额实现6.2亿元(同比增速398%,去年同期净流出2.1亿元),主因去年同期下属房地产公司垫付拆迁款增加经营性现金流出,而本期此款项收回带来经营性现金流入增加。我们看好公司背靠充沛现金流,进一步加大市场拓展及研发力度。 风险提示:重组方案落地受阻,水针降价或销售不达预期,疫苗新品推出不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名