【事项】公司发布32023年业绩快报。预计实现营业收入114.11亿元，同比增长23.52%；预计实现归母净利19.74亿元，同比增长19.21%；预计实现扣非归母净利16.65亿元，同比增长25.38%。单2023Q4预计实现营业收入39.78亿元，同比增长17.72%；预计实现归母净利9.1亿元，同比增长20.17%；预计实现扣非归母净利8.36亿元，同比增长37.55%。 预计2023年末公司总资产达253.36亿元，同比增长4.68%；归属于母公司的所有者权益188.66亿元，同比增长7.91%。 【评论】高研发推动创新性产品推出，秉承“高举高打”战略。公司将技术创新与产品深度融合，持续加大对新产品和新技术的研发投入，加速核心技术、关键部件以及整机系统的迭代和突破。截止2023Q3末，公司累计向市场推出性能指标领先的产品数超100款，包括搭载深度学习人工智能PET和MR重建算法以及智能光梭MR成像技术的PET/MRPMR890、针对基层诊疗需求打造的新款1.50T磁共振MR585e。创新性产品的持续推出，不仅巩固了公司现有的市场地位，也为新市场的开拓打下了良好基础。 推动全球市场本土化营销体系建设，海外品牌影响力提升。公司积极应对全球市场不同区域的挑战，凭借强产品力和技术创新性，快速拓展全球化业务。公司在新加坡、印度尼西亚雅加达、哥伦比亚波哥大新建东南亚及拉丁美洲区域子公司，构建全球市场“本土化、多元化、立体化”的综合营销体系及平台能力建设，加速公司在全球的业务拓展。2023年，公司先后参加第36届欧洲核医学协会年会（EANM）、日本磁共振学会年会（JSMRM）、韩国放射学年会（KCR）、北美放射学年会（RSNA2023）等大型行业会议及顶尖学术会议，有效提升全球品牌影响力。 加强供应链和销售管理，提升客户满意度及市场竞争力。公司通过强化供应链和销售环节的管理，进一步提升了运营效率和市场响应速度，从而带来客户满意度的提升。公司通过建设超1000人的全球服务团队、17个海外服务中心为全球客户提供7x24小时的技术支持，通过现场及远程方式对工程师展开技术培训，进一步带动了服务收入的持续提升。【投资建议】公司是国产医学影像设备的龙头企业，凭借对政策和市场变化的敏锐洞察和积极应对，通过持续的产品和技术创新，以及在国内外市场的全面布局和运营管理优化，公司业绩有望稳健增长。我们调整了此前的盈利预测，预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为114.1/142.69/177.31亿元，归母净利分别为19.74/24.05/30.18亿元，EPS分别为2.40/2.92/3.66元，对应PE分别为58.45/47.98/38.23倍，维持“增持”评级。【风险提示】政策落地不及预期的风险行业竞争加剧的风险商业化销售不及预期的风险供应链风险

事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-3实现营业收入74.32亿（+26.9%），归母净利润10.64亿（+18.4%），扣非归母净利润8.29亿（+15.1%）；2023Q3实现营业收入21.61亿（+28.1%），归母净利润1.27亿（+1.2%），扣非归母净利润0.42亿（+29.5%）。 毛利率大幅优化，研发投入持续强劲。Q3高端产品占比提升带动毛利率增长，Q3公司毛利率48.4%（+3.6pct），净利率5.9%（-1.6pct）。前三季度三项费率普遍提升，不断加大研发投入，研发增加最为强劲，研发费用率18.4%（+3.6pct）；管理费用率5.1%（+0.5pct），销售费用率16.9%（+2.0pct），受市场推广增加有所增长，仍处于行业健康水平。 各项业务保持稳健，产品结构进一步优化，高端设备加速市场覆盖。前三季度公司实现设备收入64.5亿（+24.2%）；服务收入7.6亿元（+40.5%）。随着装机数量的增加，服务收入占比持续增长至10.3%（+1pct）。各大产品线均呈现不同程度增长态势，中高端及超高端CT的市场需求保持攀升态势，公司中高端CT产品的收入占比持续提升，前三季度增速同比超100%，MR同比增长超60%，3.0T以上MR产品收入增速超100%，超高场MR（＞3.0T）新增市场占有率上升至第一；3.0TMR市场占有增长也显著，MI按照国内新增市场订单金额和台数口径统计，公司仍保持市场第一的领先地位。 全球化战略有序推进，双市场放量助力未来发展。公司的销售网络覆盖全球主要发达市场及新兴市场，并持续推动新一代产品加速出海，不断完善全球产品布局。 前三季度，公司在国内市场实现收入64.0亿元，同比增长25%。国际市场实现收入10.3亿元，同比增长39.7%，国际市场收入占比达到13.8%。凭借极具竞争力的技术与产品，公司在海外各区域的品牌影响力和市场份额稳步提升。 盈利预测与估值：公司系国产影像设备龙头，产品线丰富，当前正处于高端产品结构优化时期，随全球医学影像设备和放射治疗设备市场扩容浪潮，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为118.9/152.5/194.2亿，同比增速为28.8%/28.2%/27.4%；归母净利润为20.2/24.7/30.0亿，同比增速为21.7%/22.6%/21.5%，对应PE为48/39/32倍。维持“买入”评级。 风险提示：诊疗恢复不及预期；高端产品销售不及预期；市场竞争加剧

事件：近日，公司发布2023年前三季度报告：2023年前三季度公司实现营业收入74.32亿元，同比增长26.86%；归母净利润10.64亿元，同比增长18.41%；扣非归母净利润8.29亿元，同比增长15.11%。 其中，2023年第三季度公司实现营收21.61亿元，同比增长28.14%；归母净利润1.27亿元，同比增长1.23%；扣非归母净利润0.42亿元，同比增长29.46%。 海内外突破持续进行，服务收入占比继续提升（（1）按收入类型划分：2023年前三季度，公司设备产品收入同比增长24.2%，服务收入同比增长40.5%。CT、MR、XR、RT等产品线均呈不同程度的增长趋势；同时，各产品线的结构也发生了较大改变，如中高端CT产品的收入占比持续提升，增速超100%；3.0T及以上MR产品实现了收入与毛利率的双高速增长，收入增速超100%。 受益于中高端产品结构的改善，2023年前三季度的综合毛利率较去年同期提升2.87pct。 （2）按经营地区划分：2023年前三季度，公司实现国内市场收入64.0亿元，同比增长25.0%，保持稳定增长；国际市场实现收入10.3亿元，同比增长39.7%，国际市场收入占比达到13.8%。我们估计今年第三季度，海外收入同比增长约60%。 高端设备加速市场覆盖，全球影响力日益提升2023年前三季度，公司各产品线在的国内排名均处于行业前列，高端及超高端产品市场覆盖率持续提升。 按国内新增市场订单金额口径统计，公司的CT排名第三；MR排名第三；MI排名第一；诊断XR产品（包括固定DR、移动DR、乳腺DR）排名第一；RT排名第三。 按国内新增市场订单台数口径统计，公司的CT排名第一；MR排名第三；MI排名第一；诊断XR产品（包括固定DR、移动DR、乳腺DR）排名第一；RT排名第三。 全球市场方面，公司也在持续加大国际市场的营销服务体系建设，一批重磅产品进驻全球顶尖临床机构。同时公司持续深化行业交流合作，在9月份参加了欧洲核医学会年会（EANM），以及韩国放射学年会（KCR2023），不断提升公司品牌的全球影响力。高端产品及服务收入占比提高带动公司综合毛利率提升2023年前三季度，公司的综合毛利率同比提升2.87pct至48.67%。 我们认为，这主要得益于高端产品以及毛利率更高的服务收入占比提升。费用率方面，公司2023年前三季度的销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率分别为16.86%、18.43%、5.11%、-1.81%，同比变化分别为+1.96pct、+3.61pct、+0.46pct、-0.43pct。期间费用率整体提升5.60pct，主要系公司加大研发投入和销售投入。综合影响下，公司整体净利率同比降低0.67pct至14.34%。 其中，2023年第三季度的综合毛利率、销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率、净利率分别为48.55%、19.86%、22.41%、6.17%、-0.80%、5.82%，同比变化分别为+3.63pct、-0.57pct、+0.94pct、-0.13pct、+2.75pct、-1.37pct。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为117.94/144.92/178.98亿元，同比增速分别为27.66%/22.88%/23.50%；归母净利润分别为20.66/25.84/32.46亿元，同比增速分别为24.74%/25.08%/25.62%；EPS分别为2.51/3.14/3.94元/股，按照2023年10月30日收盘价对应2023年47.87倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：医疗反腐活动影响医院招标进度的风险，市场竞争激烈程度加剧的风险，关键核心技术被侵权或技术机密被泄露的风险，新产品研发失败的风险。

事件： 2023年前三季度，公司实现营业收入 74.3亿元（+26.86%，同比，下同），实现归母净利润 10.64亿元（+18.41%），实现扣非归母净利润8.29亿元（+15.11%）。业绩符合我们预期。 高端市场占有率不断提升， 毛利显著提升： 2023年前三季度销售毛利率为 48.67%（+2.87pp）， 我们认为，主要系公司中高端及高端产品的收入明显提速。以 MR 为例， 2023年上半年收入同比增长 66.4%，其中 3.0T及以上的 MR 产品的收入增速同比超过 100%。 同时，公司近年来不断推出具备竞争力的新品，如 23H1推出的分子影像产品 uMI Panorama 等不断获得市场的认可，这些新进推出的产品单价和毛利都较高， 同样对公司毛利率的提升作出贡献。 此外，公司服务收入占比进一步提升，截至 2023年中报， 服务收入达到 5亿元，同比增长 40.5%。随着装机数量的增加，服务收入占营收的比重持续增长,2023H1达到 9.5%，较 22年同期同比提升了 1个百分点。 管理能力持续加强，研发投入进一步扩大： 2023年前三季度，公司继续深化技术和人才的储备，加强营销体系的建设， 三大费率较上年同比均有所增长，其中 2023Q1-Q3销售费率为 16.9%，主要为业务人员的增加以及为海外市场开拓，持续提升品牌国际影响力，参加国际重磅展会和学术年会等。 2023Q1-Q3研发费率为 18.4%，较上年同比增加 3.6个 pct，稳步提升的研发投入为公司源源不断的推出极具竞争力的产品提供了坚实的基础。 2023Q1-Q3管理费用率 5.1%，较上年同比增加 0.5个 pct。 国际化战略稳步推进， 产品不断突破海外顶级医疗机构： 2023H1，公司多款高端产品在海外顶级医疗机构持续突破，如数字化 PET/CT 系统uMI Panorama 正式入驻全美顶级癌症中心之一的 Huntsman CancerInstitute(HCI) Hospital 等。此外，截至 2023中报，公司累计 41款产品通过 FDA 认证，获准在美国销售；累计 39款产品获得了欧盟 CE认证，可销往 60+国家和地区。 2023H1国际市场实现收入 7.18亿元（+32.29%），收入占比持续提升，达 13.62%（2022年海外收入占比为11.67%）。 我们预计 Q3海外收入占比将进一步提升。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司业务覆盖区域逐步扩大，费用端需要加大投入， 我们将公司 23-25年盈利预测由 20.27/25.77/31.53亿元略微下调至 20.07/25.03/29.91亿元，当前市值对应 PE 为 49/39/33倍， 同时考虑到公司作为国产高端影像设备的龙头企业，长期成长空间十足，我们维持“买入” 评级。 风险提示： 产品销售不及预期，新品研发不及预期等。

业绩概况：2023Q1-3， 公司实现营业收入 74.32 亿元，同比增长 26.86%；归母净利润 10.64亿元，同比增长 18.41%；扣非净利润为 8.29 亿元，同比增长 15.11%。2023Q3， 公司实现营业收入 21.61 亿元，同比增长 28.14%；归母净利润 1.27 亿元，同比增长 1.23%；扣非净利润为 4176 万元，同比增长 29.46%。 成长能力： 高端突破持续， 业务结构优化国内市场，公司围绕“顶天立地”医疗新格局，以整体解决方案助力各级医疗机构高质量发展；海外市场，立足于创新的技术、优异的产品性能、智能化的应用水平以及快速的服务相应。同时聚焦“一核多翼、高举高打、全线突破”的市场战略，公司在国内外均迎来了较快的发展，同时业务结构也得到了优化提升：截止到 2023H1 数据： 公司实现设备收入 46.26 亿元，同比增长 22.92%，设备收入占比 87.75%。其中， CT 业务线， 中高端 CT 收入占比持续提升； MR业务线 3.0T以上超高场 MR 在国内的新增市场占有率第一； MI 业务线国内新增市场占有率保持领先态势； 此外，公司服务收入 4.98 亿元，同比增长 40.50%，服务收入占比 9.45%。 渠道方面， 2023H1 公司在基础医疗市场发货量同比增长超 100%，千县工程医院发货量同比增长超50%。 国际市场收入7.18亿元，同比增长32.29%，收入占比持续提升，达 13.62%。 值得注意的是，公司高端化产线 MI 海外订单同比增长近 60%。 2023Q3 公司单季度毛利率继续保持提升趋势，我们判断公司在高端及超高端产品及市场覆盖率依旧保持持续提升态势。我们认为， 作为国内医学影像领域最大的平台型企业，联影医疗在高端设备上已拥有较强的技术储备，其众多核心零部件均已实现自产自研，并在该领域拥有较强的领先优势，具有一定的稀缺性。随着高端新产品的持续推出，公司国内市占率提升以及海外市场拓展已进入到加速阶段，考虑到贴息贷款以及配置证放宽等政策催化，公司业绩有望持续保持高速增长，我们看好在政策引导国产替代大环境下公司的长期成长空间。 盈利能力： 毛利率持续提升，费用率略有提升毛利率及净利率： 2023Q1-3： 公司销售毛利率为 48.67%， 同比提升 2.87pct， 我们估计主要与高毛利率的高端产品占比快速提升有关，展望 2023 全年，我们认为公司毛利率提升趋势或将延续； 此外， 公司销售净利率为 14.34%，同比下降0.67pct。期间费用率： 2023Q1-3， 公司销售费用率 16.86%，同比提升 1.96pct，管理费用5.11%，同比提升 0.47pct，研发费用率 18.43%，同比提升 3.61pct。 我们估计销售费用率提升主要系今年诊疗复苏，销售活动增加所致。整体来看，我们预计2023 年公司经营费用率略有提升， 考虑到公司在高端产品方面的持续拓展， 研发费用率仍旧有望维持较高水平。经营质量： 2023Q1-3， 公司经营性现金流净额为-8.42 亿元， 去年同期为-8.64 亿元 ， 已 有 小 幅 改 善 ， 占 经 营 活 动 净 收 益 比 例 为-120.42%， 同 比 略 有 提 升（ 2022Q1-3 为-132.77%）。 盈利预测与估值：我们认为联影医疗在医疗影像领域拥有较强的领先优势，且具有一定的稀缺性，同时考虑到 2022 年底贴息贷款以及 2023 年初大型设备配置证放宽政策推动，公司2023-2025业绩兑现有望超预期， 我们预计公司2023-2025年EPS分别为2.45、3.11、 3.81 元， 当前股价对应 2023 年 PE 为 47.6X， 维持“增持”评级。 风险提示关键核心技术被侵权的风险；研发失败或无法产业化的风险；实施集中采购的政策风险；贸易摩擦及地区政治风险； 核心部件采购风险等

事件： 2023年前三季度，公司实现营收 74.32亿元，同比增长 26.86%；实现归母净利 10.64亿元，同比增加 18.41%；实现扣非归母净利 8.29亿元，同比增加 15.11%。其中，第三季度公司实现营收 21.61亿元，同比增加 28.14%； 实现归母净利 1.27亿元，同比增加 1.23%；实现扣非归母净利 0.42亿元，同比增加 29.46%。 公司各产品管线均保持稳健增长， 新增订单金额位居行业前列。 公司 2023年前三季度 CT/MR/MI/XR/RT 产品管线分别实现收入 28.5亿（+11.7%） /21.2亿（+63.5%） /8.4亿（同期持平） /4.9亿（+28.2%） /1.5亿（+21.3%）。 MI 产品收入持平的原因主要是建设周期较长，十四五新增配置落地需要时间，整体市场发货量有所延缓，未来 MI 发行量将逐步释放； 按照国内新增市场订单的金额口径统计， CT 排名第三， MR 排名第三， MI 排名第一， 诊断 XR 产品（包括固定 DR、 移动 DR 和乳腺 DR） 排名第一， RT 排名第三。 海外市场收入持续提升， 全球市场产品、服务、营销体系建设全面推进。 前三季度公司国内和国际市场实现收入分别为 64亿（+25%） 和 10.3亿元（+39.7%）， 亚太区域收入 4.8亿元（占比 46.8%），北美区域收入 3.1亿元（占比 30.5%）， 欧洲区域收入 1.7亿元（占比 16.5%），其他区域收入 0.6亿元（占比 6.2%）；公司于 9月份参加了欧洲医学年会，韩国放射学年会等活动，不断加强海外学术交流，扩大公司全球影响力； 全球产品布局方面，截至 2023年第三季度， 共有 43款产品获得了欧盟的 CE 认证（12款获得 MDR 认证） 和43款产品获得美国 FDA 认证， 完善全球产品布局； 全球营销和服务体系方面，公司在新加坡、印度尼西亚、哥伦比亚新建了区域公司， 全球服务团队人数超过 1000人，拥有海外服务中心 17个，海外工程师培训次数达到 180场。 毛利率提升，三项费用率均有所上升。 公司前三季度毛利率为 48.67%，同比上升 2.9个百分点， 主要得益于收入结构的变化，高端及超高端产品收入占比持续提升， 以及服务收入占比的增长。销售费用率为 16.86%（+1.96pct），处于行业健康水平， 主要因为业务人员的增加，以及为了海外市场开拓，持续提升品牌及影响力。 管理费用率为 5.11%（+0.47pct） ,研发费用率为 18.43%（+3.62pct），主要系公司加大研发投入所致。 投资建议： 联影医疗作为国产医疗影像设备制造龙头，拥有丰富全面的产品线和先进的产品性能。国产替代、 广阔的海外市场为公司长期成长提供动力。我们预计公司 2023-2025年营业收入为 111.61/139.58/172.18亿元，归母净利润18.53/23.07/28.29亿 元 ， 同 比 增 长 11.90%/24.51%/22.62% ， EPS 分 别 为2.25/2.80/3.43元，股价对应 2023-2025年 PE 为 52/42/34倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 国际化经营及业务拓展不及预期的风险、经销模式下的业务合作的风险

事件概述公司公告2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入74.32亿元，同比增长26.86%；归母净利润10.64亿元，同比增长18.41%；扣非净利润为8.29亿元，同比增长15.11%。 收入保持快速增长，高端市场持续扩容2023Q3，公司实现营业收入21.61亿元，同比增长28.14%；归母净利润1.27亿元，同比增长1.23%；扣非净利润为4176万元，同比增长29.46%。国内我们预计各产品线排名仍处于行业前列，大型医用设备配置证的放开，高端CT和MR的市场将持续扩容，公司来自高端产品的收入占比也将持续扩大。 毛利率水平提升明显，费用率有所提升2023年前三季度公司毛利率(+2.87pct)，我们预计和高毛利产品占比提升有关。从期间费用率看，2023年前三季度销售费用率16.86%（+1.96pct），管理费用5.11%（+0.47pct），同比提升，研发费用率18.43%（+3.61pct）。我们预计费用率提升主要因为公司持续加大销售和研发投入。综合影响下，公司整体净利率同比降低0.67pct至14.34%。 投资建议我们维持2023-2025年业绩预期，2023-2025年实现营业收入116.64/144.27/176.57亿元，分别同比增长26.3%/23.7%/22.4%，归母净利润分别为20.82/26.07/32.73亿元，分别同比增长25.7%/25.2%/25.6%，对应每股收益分别为2.53/3.16/3.97元，对应2023年10月27日116.7元的收盘价，PE分别为46/37/29倍，维持“增持”评级。 风险提示核心部件缺货或成本上升风险、销售不及预期风险、核心技术被侵权或泄露风险、研发进度不及预期风险或研发成果未能契合临床需求风险。

投资要点· 国产影像设备龙头，品规丰富，技术优势明显· 中国医疗器械市场继续保持高速增长，影像设备国产替代及设备升级均将提速· 积极布局海外市场，持续推进全球化进程· 首次覆盖，给予“强于大市”评级国产影像设备龙头。公司是一家以研发为导向的高科技医疗设备公司，公司持续进行高强度研发投入，致力于攻克医学影像设备、放射治疗产品等大型医疗装备领域的核心技术。截至2023年中报期末，公司累计向市场推出90多款产品，包括磁共振成像系统（MR）、X射线计算机断层扫描系统（CT）、X射线成像系统（XR）、分子影像系统（PET/CT、PET/MR）、医用直线加速器系统（RT）以及生命科学仪器。在数字化诊疗领域，公司基于联影云系统架构，提供联影医疗云服务，实现设备与应用云端协同及医疗资源共享，为终端客户提供综合解决方案。 矢志成为国际一线领军企业。公司自设立之初开始便将国际市场作为公司业务发展的重要板块，在技术研发、商业化方面始终向GE医疗、西门子医疗以及飞利浦医疗这些高端医疗设备领军企业对标。在国内市场打下良好基础的前提下，逐步向海外市场辐射，有计划地推进海外业务的发展，目前客户群体已覆盖亚洲、美洲、欧洲、大洋洲、非洲等60个国家和地区。 估值预计2023年-2025年公司的营业收入分别为117.3亿元，150.8亿元及196.5亿元；归属母公司净利润分别为20.3亿元，24.8亿元及30.7亿元，同比增长分别为22.4%，22.5%及23.6%；EPS为2.46元/股，3.01元/股及3.72元/股，对应PE为44X，36X及29X，处于上市以来的估值低位。首次覆盖，给予“强于大市”评级。 主要风险提示集中采购的政策风险；关键核心技术被侵权或技术秘密被泄露的风险；国际化经营及业务拓展风险。

事件：公司发布2023年中报，2023H1实现营业收入52.7亿（+26.3%），归母净利润9.4亿（+21.2%），扣非归母净利润7.9亿（+14.4%）；2023Q2实现营业收入30.6亿（+21.7%），归母净利润6.1亿（+30.0%），扣非归母净利润5.1亿（+21.7%）。 收入稳健增长，净利增速低于收入主要系持续加大研发投入所致。高端产品持续国产替代，23H1毛利率提升至48.7%（+2.6pct）；合计研发投入9.2亿（+57%），占营业收入比17.4%，其中研发费用率16.8%（+4.7pct）；管理费用率4.7%（+0.7pct），销售费用率15.6%（+3.0pct），受市场推广增加有所增长。非经常损益中政府补助1.2亿，扣非归母净利润7.9亿（+14.4%）。 境外收入同比30%+增长，高端国产替代持续加速。23H1设备收入46.3亿（+22.9%），占比87.75%。分产品：CT20.9亿（+7.3%），中高端CT占比持续提升；MR15.0亿（+66.4%），3.0T以上超高场MR在国内的新增市场占有率第一；MI6.24亿（+6.2%）；XR3.23亿（+46.3%）；RT0.8亿（-17.3%）；服务收入4.98亿（+40.5%），占比达9.45%，收入结构持续多元化。分区域：境内收入45.5亿（+25.5%）；境外收入7.2亿（+32%），占收入比13.6%。数字化PET/CT系统uMIPanorama正式入驻全美顶级癌症中心之一的HuntsmanCancerInstitute(HCI)Hospital；欧洲顶级肿瘤诊疗中心MariaCurieNationalInstituteofOncology引入公司的数字光导PET/CTuMI780。随新兴市场开拓、高端产品导入，持续打开全球成长天花板。 高强度研发投入稳步推进产品创新，股权激励计划彰显成长信心。23H1公司新增知识产权申请410项，获得492项；44款产品在21个国家和地区新获当地产品注册；23年6月美国联影与耶鲁大学、加州大学戴维斯分校的合作项目——全新高灵敏度高分辨率脑部PET系统：NeuroEXPLORER（NX）在SNMMI中正式亮相，研发创新步履不停，持续为公司注入增长动力。2023年8月15日，公司发布股权激励草案，设定以22年收入为基数，23-25年增速目标值20%、44%、72.8%（3年CAGR20%）。同日，公司发布《关于股东自愿延长锁定期及董事、监事、高级管理人员、核心技术人员自愿承诺不减持的公告》，侧面反映公司各层级对公司长期发展的内在信心。 盈利预测与估值：公司系国产影像设备龙头，所处赛道具有较强确定性及全球成长性，持续看好公司受益国内配置证政策及海外出口竞争力，我们认为其将持续处于快速扩张期。但考虑到公司研发投入及国内外当前环境影响，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为118.0/150.9/192.0亿，同比增速为27.7%/27.9%/27.2%；归母净利润为20.2/24.7/30.2亿，同比增速为22.2%/22.2%/21.9%，对应PE为44/36/30倍。维持“买入”评级。 风险提示：诊疗恢复不及预期；高端产品销售不及预期；市场竞争加剧

事件概述公司发布 2023年中报，2023年上半年实现营业收入 52.71亿元，同比增长 26.35%；归母净利润 9.38亿元，同比增长21.19%；扣非净利润为 7.87亿元，同比增长 14.44%。 其中， 2023Q2公司实现营业收入 30.58亿元，同比增长21.69%；归母净利润 6.08亿元，同比增长 30.03%；扣非净利润为 5.10亿元，同比增长 21.66%。 业绩快速增长，中高端占比持续提升分业务看，2023H1公司影像及放疗设备营收 46.26亿元（+22.92%），其中 CT 收入 20.94亿元（+7.30%），中高端 CT 收入占比持续提升；MR 收入 15.01亿元（+66.43%），3.0T 以上超高场 MR 在国内的新增市场占有率第一；MI 收入 6.24亿元（+6.16%）；XR 收入 3.23亿元（+46.26%）；RT 收入 0.84亿元（-17.27%）。维修服务收入 4.98亿元（+40.50%），服务收入占比 9.45%。 国内各产品线排名前列，国际化进展顺利2023H1国内市场收入 45.54亿元（+25.46%），按上半年国内新增市场金额口径统计,公司各产品线排名均处于行业前列，其中 CT产品市场占有率排名第三、MR 产品市场占有率排名第三、MI 产品市场占有率排名第一、XR 产品（含固定 DR、移动 DR、乳腺DR）市场占有率排名第一、RT 产品市场占有率排名第三。2023H1国际市场收入 7.18亿元（+32.29%），收入占比提升至 13.62%。 数字化 PET/CT 系统 uMI Panorama 入驻全美顶级癌症中心之一的 Huntsman Cancer Institute(HCI) Hospital；640层 CT——uCT 960+装机于韩国顶级急诊医疗服务机构之一；欧洲顶级肿瘤诊疗中心 Maria Curie National Institute of Oncology，也引入了公司的数字光导 PET/CT uMI780。 研发投入持续提升，巩固技术优势2023H1公司研发投入 9.15亿元，同比增长 56.96%，研发投入占比 17.37%，同比提升 3.39pp。公司持续加大研发投入巩固了在技术上的积累和优势，为公司的创新突破和全球化发展提供了有力的保障。2023H1公司新增知识产权申请 410项，获得 492项。截止 2023年 6月 30日，公司累计向市场推出性能指标领先的产品数超 90款，包括在欧洲放射学年会发布的行业首款 5.0T 全身成像高场磁共振 uMR Jupiter 5T 和 uAIFI平台，在美国核医学与分子影像学会发布 uMI Panorama 的PET/CT 系统以及全新高灵敏度高分辨率脑部 PET 系统NeuroEXPLORER（美国联影与耶鲁大学、加州大学戴维斯分校 合作）。2023H1公司牵头的“十四五”国家重点研发计划“诊疗装备与生物医用材料”重点专项— —光子计数能谱 CT 研发、磁共振引导的放疗直线加速器系统研发及临床验证项目正式开题启动。我们持续看好公司在高端产品及高端市场突破的潜力。 投资建议公司是国内医学影像龙头企业，考虑到费用率及产品结构等的变化，我们维持 2023-2025年营业收入预测下调利润预期，2023-2025年实现营业收入为 116.64/144.27/176.57亿元，分别同比增长 26.3%/23.7%/22.4%，对应归母净利润分别为20.82/26.07/32.73亿元（原预测为 21.50/27.13/32.81亿元），分别同比增长 25.7%/25.2%/25.6%，对应每股收益分别为2.53/3.16/3.97元（原预测为 2.61/3.29/3.98元），对应2023年 8月 18日 131.22元的收盘价，PE 分别为 52/41/33倍，维持“增持”评级。 风险提示核心部件缺货或成本上升风险、销售不及预期风险、核心技术被侵权或泄露风险、研发进度不及预期风险或研发成果未能契合临床需求风险。

事件：公司发布2023年中报，上半年实现营收52.71亿元（yoy+26.35%，下同），实现归母净利润9.38亿元（yoy+21.19%），实现扣非归母净利润7.86亿元（yoy+14.44%）。2023年Q2实现营业收入30.58亿元（yoy+21.69%），实现归母净利润6.08亿元（yoy+30.03%），实现扣非归母净利润5.10亿元（yoy+21.66%），业绩符合预期。 MR、XR、服务引领产线全面增长2023年H1，公司影像及放疗设备营收46.26亿（yoy+22.92%），各类业务收入：CT20.94亿（yoy+7.30%）、MR15.01亿（yoy+66.43%）、MI6.24亿（yoy+6.16%）、XR3.23亿（yoy+46.26%）、RT0.84亿（yoy-17.27%），各业务线基本维持增长，其中MR、XR高速增长。维修服务收入4.98亿（yoy+40.50%），公司逐步从设备销售商向全方位解决方案提供商转变。 2023年H1公司国内收入45.54亿（yoy+25.46%），各产线市占率稳居国内前列，境外收入7.18亿（yoy+32.29%），境外收入占比提升至13.62%，并持续进入国际头部医疗机构。 顺应政策利好加强市场推广2023年H1，国家卫健委相继发布《大型医用设备配置许可管理目录（2023年）》和《“十四五”大型医用设备配置规划》，降低大型设备配置要求，增加规划配置数量，牵引大型医用设备市场放量，顺应政策利好，公司持续加大市场推广，销售费用率为15.63%（yoy+2.96pp）。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为115.69/145.25/182.21亿元，同比增速分别为25.23%/25.55%/25.45%，归母净利润分别为20.23/25.04/31.35亿元，同比增速分别为22.16%/23.79%/25.19%，EPS分别为2.45/3.04/3.80元/股，PE分别为54/43/35倍，鉴于公司在国内影像市占率稳居前列，海外持续高速增长，参照可比公司估值，我们给予公司2024年60倍PE，目标价182.40元，维持“买入”评级。 风险提示：核心部件短期缺货风险、研发失败或无法产业化的风险、实施集中采购的政策风险、国际化经营及业务拓展风险。

事件：公司发布 2023年半年报，公司 2023年 1-6月实现营业收入52.71亿元（+26.35%），归母净利润 9.38亿元（+21.19%），扣非净利润 7.87亿元（+14.44%），经营性现金流-5.11亿元；2023年 Q2实现营业收入 30.58亿元（+21.69%），归母净利润 6.08亿元（+30.03%），扣非净利润 5.10亿元（+21.66%）。 业绩符合预期，国内外布局稳步推进。公司国内实现收入 45.54亿元（+25.46%），三甲医院发货量同比增长超 30%。基础医疗发货量同比增长超 100%，千县工程医院发货量同比超 50%；公司实现海外收入 7.18亿元（+32.29%），收入占比达 13.62%，海外装机用户数量增长接近 30%，海外 MI 订单同比增长近 60%。公司业务在美国、欧洲和韩国都取得稳步进展。数字化 PET/CT 系统 uMI Panorama 正式入驻全美顶级癌症中心之一的 Huntsman Cancer Institute (HCI) Hospital； 装机于韩国顶级急诊医疗服务机构之一的 640层 CT——uCT 960+将提升该院的影像技术水平；欧洲顶级肿瘤诊疗中心 Maria CurieNational Institute of Oncology，也引入了公司的数字光导 PET/CTuMI780。公司累计 41款产品通过 FDA 认证；累计 39款产品获得了欧盟 CE 认证。2023上半年 44款产品在 21个国家和地区新获当地产品注册。 公司中高端产品高速增长，其中 MR/XR 产品实现高增长，产品市占率均保持前列。分产品来看，CT 业务线收入 20.94亿元（+7.30%）；MR 业务线收入 15.01亿元（+66.43%）；MI 业务线收入6.24亿元（+ 6.16%）；XR 业务线收入 3.23亿元（+46.26%）；RT 业务线收入 0.84亿元（-17.27%）；按 2023年上半年国内新增市场金额口径统计, 公司各产品线排名均处于行业前列，其中 MI、XR 产品市场占有率排名第一，CT 、MR、RT 市场占有率排名第三。 公司持续高强度研发投入，研发成果丰硕：公司上半年研发投入为9.15亿元（+56.96%），远高于收入增速，研发投入占比 17.37%。公司累计提交专利申请数 7,593项（发明专利 6,229项），累计授权专利数 3,686项（发明专利 2,646项）。公司新增知识产权申请 410项，获得 492项；公司拥有丰富的产品管线，累计向市场推出 90多款产品，包括首款 5.0T 全身成像高场磁共振 uMR Jupiter 5T 和 uAIFI平台、PET/CT 系统 uMI Panorama、全新高灵敏度高分辨率脑部 PET系统：NeuroEXPLORER（NX）。 公司发布股权激励计划，释放公司稳定发展的信心： 8月 14日公司发布自上市以来首份股权激励计划，拟向激励对象授予 400万股限制性股票，计划首次授予激励对象 1,595人，此举有利于建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司员工的积极性; 此外，公司股东及董监高等自愿延长锁定期，承诺自 2023年 8月21日起延长 6个月，此举有利于支持公司持续、稳定、健康发展，并 增加广大投资者信心。 投资建议：联影医疗作为国产医疗影像设备制造龙头，拥有丰富全面的产品线和先进的产品性能。短期国内市场配置证放宽的政策催化，中长期自下而上的国产替代、广阔的海外市场为公司长期成长提供动力。我们预计公司 2023-2025年营业收入为116.88/149.99/185.37亿 元 ， 归 母 净 利 润 为 20.65/26.35/32.25亿 元 ， 同 比 增 长24.70%/27.58%/22.41%，EPS 分别为 2.51/3.20/3.91元，股价对应 2023-2025年 PE为 52/41/34倍，维持“推荐”评级。 风险提示：国际化经营及业务拓展不及预期的风险、经销模式下的业务合作的风险

事件：8 月 19 日，公司发布 2023 年中报，2023 年上半年实现营业收入 52.71 亿元，同比增长 26.35%；归母净利润 9.38 亿元，同比增长 21.19%；扣非归母净利润 7.87 亿元，同比增长 14.44%；经营活动产生的现金流量净额为-5.11 亿元，去年同期为-7.80 亿元。 其中，2023 年二季度公司实现营收 30.58 亿元，同比增长 21.69%；归母净利润 6.08 亿元，同比增长 30.03%；扣非归母净利润 5.10 亿元，同比增长 21.72%；经营活动产生的现金流量净额为-1.98 亿元，去年同期为-2.60 亿元。 MR 和 XR 收入高速增长，配置证放开助力 MR、CT 高端突破2023 年上半年，公司的 MR 和 XR 收入表现亮眼。公司是唯一具有 3.0T 及以上 MR 的国产厂家，在该市场中优势突出。 （1）按收入类型划分： 2023 年上半年，公司来自医学影像诊断设备及放射治疗设备的收入为 46.26 亿元，同比增长 22.91%，收入占比为 87.76%。其中，CT 收入 20.94 亿元，同比增长 7.30%，其中 128排以上的超高端 CT 增长突出；MR 收入 15.01 亿元，同比增长 66.43%，其中 3.0T 及以上的高端 MR 增速明显。我们认为，随着大型医用设备配置证的放开，高端 CT 和 MR 的市场将持续扩容，公司来自高端产品的收入占比也将持续扩大。此外，MI 收入 6.24 亿元，同比增长6.16%；XR 收入 3.23 亿元，同比增长 46.26%；RT 收入 0.84 亿元，同比下降 17.27%。 2023 年上半年，按国内新增市场金额统计，公司 MI 和 XR 的市占率均为第一，MR、CT 和 RT 的市占率为第三，其中 3.0T 以上超高场 MR 的市占率提升至第一（2022 年为第二）。 公司 2023 年上半年来自维修服务的收入为 4.98 亿元，同比增长40.50%，收入占比为 9.45%（同比提升 0.95pct）。随着市场扩展的不断深入和服务体系的不断完善，公司正从单纯的设备销售商向全方位的解决方案提供商转变，以实现收入结构的多元化驱动。此外，公司来自软件的收入为 0.56 亿元，其他收入为 0.92 亿元。 （2）按经营地区划分：公司 2023 年上半年来自国内市场的收入为 45.54 亿元，同比增长 25.46%，收入占比为 86.40%；来自海外市场的收入为 7.18 亿元，同比增长 32.29%，收入占比为 13.62%（同比提升 0.61pct）。 高度突破提升公司综合毛利率，重研发高投入引领产品创新2023 年上半年，得益于公司高端产品的收入占比提升，公司的综合毛利率同比提升 2.56pct 至 48.71%。费用率方面，公司 2023 年上半年的销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率分别为15.63%、16.79%、4.68%、-2.23%，同比变化分别为+2.96pct、+4.67pct、+0.70pct、-1.72pct。期间费用率整体提升 6.61pct，主要系 2023 年上半年公司加大研发投入和销售投入。综合影响下，公司整体净利率同比降低 0.34pct 至 17.83%。 其中，2023 年第二季度的综合毛利率、销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率、整体净利率分别为 47.6%、16.01%、15.46%、4.27%、-2.72%、20.08%，同比变化分别为+3.67pct、+4.90pct、+4.30pct、+0.84pct、-2.27pct、+1.92pct。 2023 年上半年，公司研发费用同比增长 75.00%，系公司持续引入高水平研发人才，并保持高研发投入对现有产品不断创新升级及拓展新产品线。公司现有研发人员 2,828 名，占公司总人数 38.99%，其中硕博士的比例达到 76.45%。2023 年上半年，公司新增知识产权申请410 项，获得 492 项，在研项目 47 项。 股权激励提升核心员工凝聚力，业绩目标彰显公司长期发展信心8 月 14 日，公司发布 2023 年限制性股票激励计划，拟向公司中层管理人员及董事会认为需要激励的其他人员授予 400.00 万股限制性股票，约占激励计划草案公告时公司股本总额的 0.49%。其中，首次授予 374.19 万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额的 0.45%，占本次授予权益总额的 93.55%；预留 25.81 万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额的 0.03%，占本次授予权益总额的 6.45%。激励计划首次授予的激励对象共计 1,595 人，约占公司截至 2022 年 12 月31 日员工总数 7,302 人的 21.84%。激励计划限制性股票的首次授予价格为 78.00 元/股。 激励计划首次授予的限制性股票考核年度为 2023~2025 年三个会计年度，以公司 2022 年的营业收入为基数，对各考核年度的营业收入定比 2022 年度营业收入增长率进行考核，根据营业收入每年对应的完成情况核算公司层面归属比例。若要获得激励计划首次授予的限制性股票在公司层面 100%的归属比例，2023~2025 年公司营收定比 2022年营收的增长率需分别达到 20.00%、44.00%、72.80%，对应公司在2022~2025 年间营收的年复合增长率达到 20%。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为 116.86 亿/147.48/185.53 亿 元，同比增速分别为 26.50%/26.20%/25.80%；归母净利润分别为 20.78 亿/25.93 亿/32.22 亿 元，同比增速分别为 25.49%/24.77%/24.27%；EPS分别为 2.52/3.15/3.91 元/股，按照 2023 年 8 月 18 日收盘价对应 2023年 52.04 倍 PE。维持“买入”评级。 风险提示：医疗反腐活动影响医院招标进度的风险，市场竞争激烈程度加剧的风险，关键核心技术被侵权或技术机密被泄露的风险，新产品研发失败的风险。

事件：近日，公司发布《关于公开摘牌取得上海艾普强粒子设备有限公司 4.6875％股权暨关联交易的公告》。 国产质子刀领先企业艾普强，开发首台上市的国产质子治疗系统上海艾普强粒子设备有限公司（以下简称“艾普强”）自 2011年 6月成立以来，立足自主创新，2022年获批的“质子治疗系统”是首台获准上市的国产质子治疗系统。该产品由加速器系统和治疗系统两部分组成。其中加速器系统包括注入器系统、低能传输系统、主加速器系统、高能束流传输系统和辅助电气系统，治疗系统包括固定束治疗系统、180°旋转束治疗系统和治疗计划系统。 截至 2022年 6月 30日，艾普强资产总额 3.96亿元，所有者权益-0.52亿元，2022年 1-6月营业收入 79.37万元，净利润-1,215.81万元。联影医疗取得艾普强增资后 4.6875%股权的最终成交价格为4,500万元，投后估值为 9.60亿元。 肿瘤粒子治疗具备天然的物理优势，中长期成长具备确定性质子治疗系统提供质子束进行放射治疗，在实现肿瘤部位高剂量的同时，可降低周围正常组织剂量，特别是靶区后组织的剂量，适用于治疗全身实体恶性肿瘤和某些良性疾病。我国已批准质子治疗装置配置许可证 16个，截至 2023年 5月我国投入运营的质子治疗中心有5个。 随着我国首台国产质子治疗系统获准上市，我们预计质子放疗设备配置数量有望增长，放疗可及率提升将是未来趋势。因为随着国内的质子设备的获批上市以及后续逐步纳入医保，可以使得此技术更加成熟和患者可及，将大大激活肿瘤质子放疗需求。 强强联合，加强联影诊疗一体化的长远布局海外医疗设备巨头皆已启动布局放疗板块，2020年西门子 164亿美金收购肿瘤放疗龙头瓦里安，后者在全球安装了 8000多套放射治疗系统，全球放疗市场份额超过 50%；2022年 GE Healthcare 携手放疗老牌厂商安科锐（Accury）达成全球商业化合作协议。 放疗一直是联影医疗“诊疗一体化”战略发展的重要一环，也是联影打造全智能医疗大健康生态的关键；而基于多模态图像引导治疗，质子治疗也需要配置影像设备（CT、MR、PET），这和公司的高端影像设备和 X-射线放疗设备形成互补。两者强强联合，艾普强有望凭借联 影医疗的渠道资源而不断巩固其先发优势，成长为国产质子设备龙头企业；同时可以与联影医疗在质子中心形成方案解决，带动多种诊断设备的放量销售。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025营业收入分别为 118.14亿/ 149.27亿/184.58亿，同比增速分别为 27.38% / 26.35%/ 23.66%；归母净利润分别为 20.71亿/25.81亿/ 32.09亿，分别增长 25.06%/ 24.62%/ 24.33%；EPS 分别为 2.51/3.13/ 3.89，按照 2023年 6月 21日收盘价对应 2023年 53倍 PE。给予“买入”评级。 风险提示：竞争激烈程度加剧风险，关键核心技术被侵权或技术秘密被泄露的风险，重大客户合作协议到期不能续约的风险，新产品研发失败的风险。

作为国内医学影像设备龙头企业，联影医疗在高端设备上拥有较强的技术储备，其众多核心零部件已实现自产自研，并在该领域拥有较强的领先优势，具有一定的稀缺性。另外，考虑到公司的平台属性，相较于同样具备平台属性的医疗器械龙头迈瑞医疗而言，其海外收入占相对较小，仍处于早期快速成长阶段，具备广阔的提升空间，叠加贴息贷款以及配置证放宽等政策催化，我们认为，公司业绩有望继续保持高速增长。 联影医疗：市场覆盖广泛，部分领域已打破国际厂商垄断地位截止到 2022年底，公司全线产品已入驻全国超过 1,000家三甲医院，同时代表“中国智造”破冰海外高端市场，成功进驻美国、日本、意大利、新西兰、波兰、印度、韩国等 50多个国家和地区，获得海内外顶尖客户的认可。按 2022年度国内新增市场金额口径，公司 CT、PET/CT、PET/MR 及 XR 产品市场占有率均排名行业第一，MR 和 RT 同样位列前位。我们认为，作为国内医疗影像龙头企业，公司正引领中国影像设备市场逐步打破 GE 医疗、飞利浦医疗、西门子医疗等国际知名厂商的垄断，未来发展前景可期。 X 射线计算机断层扫描系统（CT）产品线：我们预计 2022-2025年收入 CAGR为 11.6%公司已实现 CT 主要核心部件的自研自产。在 64排及以下 CT 市场，持续处于领先地位，2020-2021年，公司首款超高端 320排 CT 产品 uCT 960+、首款高端临床和科研场景的 160排宽体 CT 产品 uCT 860、首款 80排临床科研型 CT 产品 uCT820陆续上市，公司在 64排及以上高端市场占比快速提升。2020年以来，受新冠疫情带来 CT 配置需求激增，2019-2022年公司 CT 产品收入 CAGR54.8%， 2022-2025年，我们预计公司 CT 产品将逐步回归至 CAGR 11.6%。 磁共振成像系统（MR）产品线，我们预计 2022-2025年收入 CAGR 为 34.3%全球范围内仅部分跨国公司和联影医疗掌握了 3.0T、5.0T 及以上 MR的核心技术和整机生产能力，并且公司在超导磁体、梯度、射频、谱仪等 MR 核心部件的技术指标处于行业领先水平。从行业发展路径看，1.5T 场强的产品已较为成熟，MR 产品正逐步向 3.0T 及以上升级，而公司 2020-2022年间在高端 MR 市场地位持续提升，此外，2022年公司推出行业首款人体全身磁共振 uMR Jupiter 5T，可实现超高场全身临床成像，有望进一步推动公司在高端 MR 市场市占率。2019-2022年公司 MR产品 CAGR 为 31.5%，同时考虑到贴息贷款以及配置证放宽有望加速医疗影像设备加速放量，2022-2025年，我们预计公司 MR 产品收入 CAGR34.3%。 分子影像系统（MI）产品线，我们预计 2022-2025年收入 CAGR 为 36.0%公司是国内唯一具有 PET/MR 研发能力并实现量产的企业，已实现核心部件的自研自产。在 PET/CT 方面，2019年公司推出行业首款 4D 全身动态扫描 PET/CTuEXPLORER，在临床上完成了世界首例人体全身药物摄取动态图像扫描，实现全身药物代谢可视化，处于行业内较强的领导地位。截止到 2022年，作为超高端设备，无论是 PET/CT 还是 PET/MR，国内市场保有量均处于极低水平，行业发展增速明显快于其他影像设备，同时考虑到贴息贷款以及配置证放宽有望加速，特别是 MI 等高价值量设备渗透率提升。2019-2022年公司 MI 产品 CAGR 达到 70.4%，2022-2025年，我们预计公司 MI 产品收入 CAGR 36.0%。 X 射线成像系统（XR）产品线，我们预计 2022-2025年收入 CAGR 为 15.0%XR 发展较为成熟，部分产品已基本实现进口替代，公司在整体 XR 市场地位仍处于领先地位。2020年，受新冠疫情带来移动 DR 配置需求激增，公司 XR 产品迎来爆发增长，随着疫情逐步消退，公司 XR 产品增速已逐步回落至正常水平，2019-2022年 CAGR为 16.3%。此外，2022年 12月，公司推出业界首款智慧仿生微创介入手术系统 uAngio 960，在贴息贷款及配置证放宽的加持下有望带来较大的增量，助力 2022-2025年公司 XR 产品线收入 CAGR 维持在 15.0%左右。 放射治疗设备（RT）产品线，我们预计 2022-2025年收入 CAGR 为 46.4%公司在 RT领域已掌握一体化 CT引导直线加速器系统核心技术并实现主要核心部件的自研自产。2018年公司的代表性 RT 产品 uRT-linac506c 上市，其实现了行业首创的诊断级螺旋 CT 与直线加速器一体化融合，2019-2022年，公司 RT 收入CAGR为 203.1%，仍处于早期快速放量阶段。我们预计，得益于一体化优势以及贴息贷款及配置放宽带来的需求激增，2022-2025年，公司 RT 产品依旧有望维持较高增速水平，CAGR 预计为 46.4%。 谋局全球化：公司海外高增长或将持续2022年间，公司 10款产品获得国内 NMPA 注册，另外在 27个国家和地区新获当地产品注册，涉及 42款产品，截止到 2022年末，公司共 39款产品获得欧盟CE 认证，37款产品通过 FDA 认证，已覆盖全球 60余个国家及地区，已入驻全国超 1000家三甲医院。我们认为，公司作为少数进入国际主流市场竞争的中国企业，在“高举高打，全线覆盖”和“一核多翼”的总体战略下，积极布局全球市场研发、生产，深耕海外市场品牌和服务体系建设，实现大型医疗装备向美日欧高端市场的逆向输出和新兴市场国家的持续性输入已初具成效，海外市场的持续开拓和渗透率提升有望支撑公司海外收入继续保持高速增长。 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025年收入分别为 118.08、150.26、187.74亿元，同比增速分别为 27.8%、27.3%、24.9%，归母净利润分别为 21.24、26.43、32.94亿元，同比增速分别为 28.2%、24.5%、24.6%，对应 PE 分别为 53X、43X、34X。参考可比公司以及联影医疗历史估值，我们认为联影医疗在医疗影像领域拥有较强的领先优势，且具有一定的稀缺性，同时考虑到 2022年底贴息贷款以及 2023年初大型设备配置证放宽政策推动，公司 2023-2025业绩兑现有望超预期，因此可以给予一定的估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示关键核心技术被侵权的风险；研发失败或无法产业化的风险；实施集中采购的政策风险；贸易摩擦及地区政治风险；核心部件采购风险等。