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张海涛

浙商证券

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恩华药业 医药生物 2019-04-19 12.53 -- -- 12.86 2.06%
12.79 2.08% -- 详细
医药工业快速增长,三大领域齐头并进 报告期内公司实现营业收入38.58亿元,同比增长13.69%,归属上市公司股东净利润5.25亿元,同比增长32.99%;扣非后归属于上市公司股东的净利润为4.98亿元,同比增长39.90%。分季度来看,公司Q4实现营业收入9.69亿元,同比增长10.75%,归属上市公司股东净利润1.03亿元,同比增长105.04%;扣非后归属于上市公司股东的净利润为0.8亿元,同比增长77.83%。受益于2017年新一轮医保招标,公司二线品种右美,度洛西汀,阿立哌挫等都已在多个省份进入稳定放量期。报告期内公司麻醉类产品,精神类产品和神经类产品的营收增速分别为39.78%,23.73%,33.83%,均实现快速增长。其中潜力品种右美进入医保后持续放量,增速超过50%,依托咪酯,阿立哌唑,度洛西汀也保持了较快增速。 营销体制改革+股权激励,渠道优势逐步明显 公司持续加强营销体制改革。为了使公司在产品销售方面不断向专业化方向发展,2017年在原来麻醉线的基础上成立了3个麻醉线产品销售事业部,在原来精神线的基础上成立了2个精神线产品销售事业部。并且不断优化销售政策,使销售人员做到产品销售专业化,便于进行学术推广。股权激励也已经于18年7月6日完成首次授予,除6位高管全部实现持股外,中层管理人员、核心技术人员、骨干业务人员和关键岗位人员合计520人左右被授予1204万股,与公司业绩进行深度绑定,将有效的激发员工的活力与积极性,并且公司是国内医药行业唯一一家专注中枢神经药物细分市场的公司,未来渠道优势将逐渐明显。 一致性评价稳步推进,新品种年内陆续上市 报告期内公司研发投入为1.72亿元,同比增长54.45%,成效显著。公司在研科研项目70多项,获得生产批件1项(氟曲马唑乳膏);一类新药临床批件2项(丁二酸齐洛那平片及D20140305-1盐酸盐片);二类新药临床批件1项(普瑞巴林缓释胶囊)。一致性评价项目中,公司申报的利培酮片、右美托咪定、氯氮平、利培酮分散片4个品种,利培酮片在2月已通过一致性评价,另外三个预计会在2019年中期前后通过。新产品方面,地佐辛预计将于2019年底前后上市,舒芬太尼、地佐辛、羟考酮注射液、戊乙奎醚也有望在年内上市,未来产品线将不断丰富。 盈利预测及估值 公司是目前市场上唯一一家专注中枢神经系统药物研发和生产的公司,我们认为公司产品齐全,所在行业壁垒较高,主营品种近几年将保持稳健增长,目前新一轮招标正在进行中,公司二线品种受益明显,已经进入平稳放量期。我们上调公司盈利预测,预计公司2019-2021年实现营业收入分别为44.20亿元、50.73亿元、57.94亿元,同比增长分别为14.57%、14.79%、14.20%;归属母公司净利润分别为6.42亿元、7.72亿元、9.29亿元,同比增长分别为22.45%、20.19%、20.38%;对应EPS分别为0.63元、0.76元、0.91元,对应当前PE分别为20倍、16倍、14倍。给予“买入”评级。 风险提示 “4+7”带量采购未来的政策变化风险;研发进展不顺利。
片仔癀 医药生物 2019-04-19 118.54 -- -- 118.19 -0.30%
118.19 -0.30% -- 详细
报告导读 公司发布2018 年年度报告 。 投资要点 四季度解除控货后销售恢复高速增长 报告期内公司实现营业收入47.66 亿元,同增28.33%,归属母公司净利润11.43 亿元,同增41.62%,扣非后归母净利润11.24 亿元,同增44.97%,实现EPS1.89 元,同增41.04%。分季度来看,Q4 公司实现营业收入11.80 亿元,同增21.77%, 归母净利润2.23 亿元,同增68.53%,扣非后归母净利润2.19 亿元,同增73.12%。根据我们之前根据草根调研的结果,推测Q3 渠道库存水平处于低位,经销商惜售情况加强,随着Q4 旺季的到来,紧张的供求关系仍将加剧。Q4 的数据验证了我们之前的推论,18 年公司销售的季节波动系公司主动控货所致,终端需求依旧良好,未来有望继续保持快速增长。 品牌影响力不断提升,体验馆建设成效显著 报告期内公司持续重点进行品牌宣传和产品营销,在央视及地方卫视多档节目中宣传公司产品及文化,同时借助今日头条等新媒体渠道,冠名高铁动车提高宣传的覆盖广度及覆盖频次,品牌影响力不断提升。体验馆建设目前已经覆盖了全国大部分省会和主要经济发达城市,并在新疆,山西,内蒙古省份等空白市场实现了零突破,一方面促进了公司核心产品的销售,另一方面也带动了化妆品,日化品及保健食品的销售。其中化妆品增长尤为靓丽,收入2.74 亿元, 同比增长56.95%,净利润4245 万元,同比增长102%,我们认为公司药妆优势独特,经过多年深耕,有望进入爆发期。 中药材价格持续上涨,主导产品将继续提价 报告期内公司肝病用药毛利率减少3.45 个百分点,主要是由于原料成本的涨幅过大,其中片仔癀主要原料牛黄价格快速上涨,根据康美中药网统计显示,目前天然牛黄已经从去年年底的约21 万元/千克上涨至约34 万元/千克,公司所采购的牛黄等级更高,价格涨幅预计将超过50%。我们认为未来中药材价格将继续上涨,贵细药材涨幅将更加突出。为了应对成本的上涨,公司提前布局, 适时采购,积极做好重要原材料的战略储备。预计未来由于产品成本的持续上涨,片仔癀将继续提价。 盈利预测及估值 我们认为公司竞争优势明显,终端渠道不断扩张,产品逐渐稳步放量,且公司已经进入新一轮的提价周期,上调公司2019-2021 年营业收入分别至59.82 亿元,75.04 亿元及94 亿元,同比增长分别为25.52%,25.44%及25.27%;归属母公司净利润分别为14.62 亿元,19.02 亿元及24.74 亿元,同比增长分别为27.99%,30.03%及30.09%;对应EPS 分别为2.42 元,3.15 元及4.1 元,对应当前PE 分别为48 倍、37 倍及28 倍,给予“买入”评级。 风险提示 产品提价不及预期 经济下行导致高端销售遇冷。
广誉远 医药生物 2019-04-19 24.67 -- -- 34.15 -1.01%
24.42 -1.01% -- 详细
主营业务快速增长,核心产品集体爆发 报告期内公司实现营业收入16.18亿元,同增38.51%,归母净利润3.74亿元,同增57.98%,扣非后归母净利润3.76亿元,同增81.43%,实现EPS1.06元,同增58.21%。分季度来看,Q4公司实现营业收入5.97亿元,同增38.57%,归母净利润1.48亿元,同增11.2%,扣非后归母净利润1.53亿元,同增35.74%。分产品来看,公司主打品种定坤丹水蜜丸,安宫牛黄丸,牛黄清心丸的增速分别为107.61%,153.96%,196.01%,均实现翻倍以上的增长,高增长势头有望延续,龟龄集由于处方药限制同比增长32.76%,未来随着养生酒的推广,龟龄集增速有望再次提高。 养生酒销售模式成型,开始进行重点推广 公司“以餐饮为核心,商超,药店为两翼”的发展战略,坚持聚焦高端健康酒市场,已经完成在山西,浙江,江苏,广东,福建等市场的的渠道布局,快速复制模范市场的成功经验,线上线下紧密结合,线下围绕重点区域及目标消费人群开展差异化营销,线上加大与天猫,京东等零售平台的合作,不断积累消费人群,报告期内公司养生酒实现销售5255万元,同比增长106.49%。未来3-5年有望成为公司养生酒业务的爆发期。 经营质量改善为下一阶段的重点目标 由于公司产品单价较高,在发展初期品牌力弱,相对渠道商的议价能力有限,且终端扩张速度迅猛,自2016年启动OTC战略以来,二级以上医院终端从2015年末的1,498家增加至本报告期末6,000余家,OTC终端从2015年底20,000家增加至本报告期末近150,000家,因此应收账款不断增加,影响了财务指标的健康。公司将2019年的经营目标设定为“收入20亿元,净利润4.2亿元”,我们认为公司今年是希望在保证业绩稳健增长的同时,不断优化结构,提升经营质量,解决前期遗留的问题。随着公司品牌力的不断提升以及消费人群的不断增加,我们认为年内有望完成经营质量的改善。 盈利预测及估值 我们认为公司品牌历史悠久,产品质量优秀,所处行业空间广阔,公司发展路线清晰,开局良好,未来继续保持高速增长是大概率事件。我们预测公司2019-2021年实现营业收入分别为22.34亿元,30.81亿元及43.57亿元,同比增长分别为38.01%,37.94%及41.39%;归属母公司净利润分别为4.25亿元,6.2亿元及9.21亿元,同比增长分别为13.67%,45.82%及48.54%;对应EPS分别为1.21元,1.76元及2.61元,对应当前PE分别为29倍、20倍及14倍,维持“增持”评级。 风险提示 终端销售拓展不顺利。 保健酒推广进度不达预期。 销售费用率居高不下。 应收账款无法收回。
寿仙谷 医药生物 2019-04-19 40.87 -- -- 42.99 4.50%
42.71 4.50% -- 详细
实施股权激励后主营业务增长显著提速 报告期内公司实现营业收入5.11亿元,同比增长38.24%,扣非后归属于上市公司股东的净利润为0.9亿元,同比增长15.59%,剔除2018年限制性股票激励计划股份支付费用后的扣非后净利润为1.25亿元,同比增长59.92%。分季度来看,公司Q4实现营业收入1.87亿元,同比增长37.16%,扣非后归属于上市公司股东的净利润为0.41亿元,同比增长27.24%,剔除2018年限制性股票激励计划股份支付费用后的扣非净利润为0.55亿元,同比增长71.87%。由于公司目前整体经营规模较小,因此股权激励费用对表观增速的影响较大,剔除后可以看出公司自二季度实施股权激励后主营业务增长显著提速,且扣非后归母净利润增速快于营业收入增长,经营质量不断提升。 行业标准的制定者,优势地位逐步确立 报告期内公司领衔制定的ISO国际标准《中医药-灵芝》、《中医药-铁皮石斛》分别在2018年12月、2019年2月正式发布。领衔制定的《灵芝》国家标准正在顺利推进,参与制定的国家标准《西洋参分等质量》、《红参分等质量》、《生晒参分等质量》已经颁布实施。近几年来我国在大力发展中医药产业的同时,对中药材质量的要求也逐步趋严,公司产品质量优势明显,在未来中药质量升级的过程中将逐步确立行业优势地位。 研发进展顺利,储备品种丰富 我们一直认为公司是稀缺的研发型中药企业,报告期内公司研发力度不断加大,“黄芪桂枝五物汤”等5个经典名方开发顺利,并形成报告资料进入准备申报阶段;抗癌新药质量标准研究稳步推进。灵芝和灵芝孢子粉产品药理、药效及临床研究不断深化;灵芝总三萜、绞股蓝总皂苷、荷叶碱提取纯化工艺研究取得新进展;完成灵芝、菊花、南方红豆杉、绞股蓝等配方颗粒工艺研究。特医食品全营养配方粉中试成功,完成糖尿病、肿瘤病人特医食品试制。完成“维生素C咀嚼片”等12款备案制保健食品开发,截至目前,其中6款已取得保健食品备案批件。未来公司产品将不断丰富,经营结构逐步优化。 盈利预测及估值 我们认为公司所处中药饮片行业未来空间巨大,公司研发实力雄厚,产品质量优秀,上市后制约公司发展的产能瓶颈及产品营销问题将得到解决,公司有望继续保持稳健增长。预计2019-2021年公司销售收入分别为6.60亿元,8.25亿元,9.96亿元,同比增长分别为29.13%%,24.94%%,20.80%,实现归母净利润分别为1.22亿元,1.44亿元,1.68亿元,同比增长分别为13.77%,17.76%,16.63%。EPS为0.85元/股、1.01元/股、1.17元/股,对应PE分别为47倍,40倍,34倍,给予“增持”评级。 风险提示 原料种植过程中遭遇自然灾害导致减产的风险。 如果国家对中药质量监管力度不足,则公司优质优价的产品在终端与同类产品的竞争中将处于劣势的风险。 终端销售拓展不及预期的风险。
华侨城A 房地产业 2019-04-10 8.60 -- -- 9.08 1.11%
8.70 1.16% -- 详细
报告导读 公司2018 年实现营业收入481.42 亿,同比增速13.7%,归属母公司净利润105.89 亿,同比增长22.52%,基本每股收益1.29 元,同时拟每10 股派3 元。收入及利润小幅超市场预期,主要由于房地产结算收入毛利率大幅增长。公司2018 年加权平均净资产收益率18.98%,拟每10 股发放现金股利3 元。 投资要点 销售预收高增长,土储拿地大幅扩张 公司2018 年显著加强销售拿地速度,预收账款与存货规模同时扩张,周转提速,新一轮成长周期开启。2018 年公司销售面积206.18 万方,同比增长41%,预收账款422.84 亿,同比增长36.8%,收入覆盖倍数由2017 年0.73 上升至0.88。新增拿地面积1382.48 万方,同比大幅增长138.3%,土地储备总建筑面积2378.69 万方,账面存货价值1602.25 亿,同比增长51.53%,开发产品占存货规模比例进一步下降至8.4%,房地产业务周转提速效果显著。 核心城市高利润项目集中结算,业绩结算略超预期 2018 年公司结算收入481.43 亿,同比增长13.7%,归属母公司净利润105.89 亿,同比增长22.52%。其中,房地产业务实现营业收入280.45 亿,同比增长20.1%,旅游综合业务实现营业收入196.57 亿,同比增长6.1%。业绩结算略超市场预期,主要由于2018 年上海、深圳、宁波、武汉等地的高利润项目集中结算,2018 年公司房地产业务毛利率高达68.8%。 周转提速提升权益乘数,ROE 持续向上突破 公司权益乘数从2017 年3.8 提升至4.6,在结算利润率保持在行业领先水平的情况下,权益乘数的提升显著带动ROE 水平向上突破,公司2018 年加权平均净资产收益率为18.98%,相对于2017 年提升0.93%。一方面,公司销售提速带来预收账款高增长,另外一方面,得益于公司较低的净负债率以及自身良好的信用资质,公司2018 年带息债务947.15 亿,同比增长48.6%,扣除现金后的净负债率为114%,双方面加杠杆取得良好效果。 盈利预测及估值 预计公司2019 年至2021 年实现营业收入579.87 亿、702.26 亿、825.31 亿,同比分别增长20.45%、21.11%、17.52%;2019 年至2021 年实现归属母公司净利润128.87 亿、152.77 亿及186.18 亿,同比分别增长21.68%、18.55%及21.87%。 目前公司相对重估净资产折价约53%,在2014 年至今的房地产小周期中,公司股价平均在对重估净资产折价15%水平交易。当前股本下,预计2019 年至2021 年EPS 为1.57、1.86、2.27,目前股价对应PE 为5.54 倍、4.67 倍、3.83 倍,目前申万房地产指数在PE10.62 倍水平交易,鉴于公司优质的资产储备,维持“买入”评级。 风险提示:1. 房地产调控政策超预期收紧;2. 行业销售增速下滑超预期。
香飘飘 食品饮料行业 2019-03-29 32.48 -- -- 34.25 4.58%
33.96 4.56% -- 详细
2018年公司动销情况良好 公司业绩与早几日发布的业绩快报相符,也符合我们此前的预期,公司顺利达成股权激励第一期的经营目标。分季度看,4Q公司实现营收15.71亿元,同比增长21%;实现归母净利润2.31亿元,同比增长24%。2018年公司综合毛利率为40.38%,同比略有提升,但受新产线产能利用率较低且营销费用投入较大的综合影响,全年净利润率为9.68%,同比略下降0.46个百分点。2018年年底公司的预收款为2.48亿元,为2014年以来最高水平,同时应收账款4765万元,维持在低位,我们认为公司的动销状况十分良好。 果汁茶上市5个月实现销量541万标箱 分品类看,公司新品表现符合预期,冲泡类老品略超预期。其中,果汁茶达到我们预期的2亿元销售收入水平,上市5个月实现销量541万标箱,毛利率23.37%;液体奶茶实现营收2.18亿元(同比增0.55%),销量346万标箱(同比略下降),毛利率31.53%(同比提高3.46个百分点);美味系列实现营收10.32亿元(同比增24.47%),销量1239万标箱(同比增长15.8%),毛利率43.4%(同比提高2.04个百分点);椰果系列实现营收17.72亿元(同比增13.33%),销量3156万标箱(同比增11.12%),毛利率42.2%(同比提高0.14个百分点)。分区域看,七大销售区域均延续双位数增长态势,且公司一级经销商数量继续增加113家至1287家,表明公司加大区域渗透率的战略持续奏效。 预估净利润将进入快速上升期 我们认为公司已经迈入新一轮的成长周期,预计随着营收规模的扩大,将重新迎来净利润的快速上升期(详情可参阅我们此前的深度报告)。对于市场普遍关注的新品果汁茶,其订单回转情况十分良好。目前液体产品线位于湖州和江门两地,产能处于爬坡状态,预计二季度湖州产线将逐步趋于稳定,利于公司顺利迎接销售旺季。果汁荼从学校渠道入手推广(2018年约1万所学校),我们认为该策略精准得当且营销成本较低。今年公司将聚焦100个左右的重点城市进行推广。我们预计2019年的果汁茶营收收入有望达到6亿元体量。 盈利预测及评级 综上,我们预计公司2019-2021年分别实现营收41.71亿元、49.52亿元、58.59亿元,同比分别增长28%、lg%、18%,归母净利润分别为3.81亿元、4.82亿元、6.12亿元,同比分别增长21%、27%,27%,对应每股收益0.91元、1.15元、1.46元。由于春节错峰因素,2019年Q1冲泡类产品的销售时间较去年同期少,预计2019Q1整体营收和净利润增速将慢于去年同期,但仍有望保持双位数增长。3/27收盘股价对应2019年和2020年市盈率分别为36倍和28倍,果汁茶即将进入2季度和3季度的销售旺季,故维持买入评级。 风险因素 1、食材成本超预期上涨;2、包材成本超预期上涨;3、广告营销费用超预期增加却未能带来相应的营收增长。
中炬高新 综合类 2019-01-17 29.18 -- -- 33.49 14.77%
37.91 29.92%
详细
业绩快报符合预期公司发布2018年业绩快报,预计2018年实现营业总收入41.67亿元,同比增长15.46%;实现营业利润7.98亿元,同比增长30.62%;实现利润总额7.93亿元,同比增长30.22%;实现归属于上市公司股东的净利润6.07亿元,同比增长33.83%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.73亿元,同比增长38.22%0公司业绩符合我们此前的预期(预估营收YOY+1g%,归母净利润YOY+32%)。 4Q经营数据增长恢复至合理区间分季度看,预计4Q实现营收10亿元,同比增14%;预计实现营业利润1.71亿元,同比增长11%;预计实现利润总额1.65亿元,同比增长20%;预计实现归属上市公司净利润1.21亿元,同比增23%。分业务看,我们预计美味鲜公司4Q营业收入18%,归母净利润同比增长15%0营收和净利润两端的增速均较3Q加速,受9月中旬台风影响从而对业绩造成的短期负面影响已经消除。 内生性增长值得期待从行业需求看,我们认为食品饮料主流子行业中调味品行业的必需品属性最强,受经济波动的影响小,行业的增长确定性强。成本端,若后期成本持续上涨,龙头公司极可能提价,中炬高新亦会跟随,以此释放成本上涨压力。从公司内 部看,新一届董事会换届已经顺利完成,宝能系占据更多的席位,后期公司的 更多的激励政策以及经营效率提升值得期待。 盈利预测及评级预计公司所处调味品行业需求保持平稳增长,现有公司主营收入保持15-20%的营收增速,毛利率有序提升。并假设非主营业务不会大幅拉低主营业务业绩。 维持公司盈利预测,预计2018-2020年公司分别实现营业收入43亿元、49.3亿元和61.9亿元,同比增长lg%、15%和26%;分别实现归母净利润5.98亿元、7.23亿元和9.32亿元,同比增长32.04%、20.7g%、28.88%;对应EPS为0.75、0.91、1.17元/股。 风险因素成本超预期上涨;费用超预期增加。
东阿阿胶 医药生物 2018-11-05 41.88 -- -- 46.55 11.15%
46.67 11.44%
详细
销售规模下滑加速,短期业绩将继续承压 报告期内公司实现营业收入43.84亿元,同比减少2.16%,归母扣非后净利润为11.04亿元,同比减少6.09%。分季度来看,公司Q3实现营业收入13.98亿元,同比减少9.59%,扣非后归属于上市公司股东的净利润为3.24亿元,同比下降3.79%。业绩下滑的主要原因是由于公司按照发展战略构建工商命运共同体,从现有渠道商中精选高质量的经销商进行更加紧密的战略合作,打击假冒伪劣,维护终端价格体系,清理渠道库存,短期随着渠道调整的深化,业绩将持续承压,长期来看有利于公司健康稳定的发展。 销售费用率持续提升,经营活动现金流入变差 Q3公司销售费率用为31.14%,比去年同期增加4.16个百分点,比Q2增加1.37个百分点,一方面是进入阿胶消费旺季后,公司宣传促销力度加大,另一方面也表明在渠道调整已经逐渐进入深水区。公司经营活动现金流入为10.4亿元,比Q2减少4.89亿元,应收票据相比Q2增加8.23亿元,也说明公司在渠道调整的过程中控制力有所下降。 长期来看行业龙头地位仍未改变 公司品牌价值目前已经增长至340亿元,未来将继续由制造商转型为品牌商,阿胶块自2005年起至今已经累计提价18次,价格增长20倍,由于价格敏感度的不同,消费群体原本就有了一些结构上的变化,本次渠道重构将让阿胶逐渐回归滋补上品价值和高端滋补客户群,公司行业龙头地位不可撼动。 盈利预测及估值 公司是阿胶行业中的绝对龙头,短期虽然受渠道调整的影响增速有所下滑,长期来看公司核心竞争力仍未发生改变。预计2018-2020年公司销售收入分别为78.44亿元,86.22亿元及96.28亿元,同比增长分别为6.4%,9.91%及11.67%;归属母公司净利润分别为21.08亿元,22.4亿元及24.7亿元,同比增长分别为3.12%,6.26%及10.26%;EPS为3.22元/股、3.43元/股,3.78元/股,对应PE为12X,11X,10X,维持“买入”评级。 风险提示 驴皮价格大幅上涨,驴皮数量下降速度超预期; 阿胶块提价后销量下降幅度及持续时间超预期; 衍生品渠道拓展不及预期。 渠道调整效果不及预期。
重庆啤酒 食品饮料行业 2018-11-05 28.00 -- -- 28.83 2.96%
34.20 22.14%
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3Q业绩符合预期 旺季销量增加叠加提价效应,3Q毛利率同比提高2.7个百分点至43.8%,同时三项费用率合计17.7%,同比下降2.63个百分点,使得净利润率提高0.8个百分点至16.2%。此外,公司自2018年7月1日起变更存货会计准则,减少3Q净利润约574万元。 低中高档啤酒增速逐级加快 量价拆分看,1-9月公司啤酒营收同比增长8.8%,其中销量同比增约5%(约79.37万千升),代表啤酒吨价同比增约3.8%,呈现量价齐升的局面。吨价贡献低于销量贡献的原因我们认为跟公司委托加工量产品的毛利率低有关。产品端,1-9月占比最大的中档啤酒(以乐堡,重庆国宾系列为主)营收增长6.gg%至19.92亿元,而高档和低档啤酒营收增幅分别为11.3g%(收入4.19亿元)和3.46%(收入3.96亿元),低中高档啤酒增速逐级加快。 四川和湖南两地市场未来有望有所突破 1-9月大本营市场重庆地区营收同比增长5.38%,四川和湖南市场营收同比增长12.24%和14.54%。嘉士伯于2017年推行“大城市战略”,四川省选取4个城市实施,2018年其范围有所扩大,并且主推中档系列啤酒。从2Q和3Q数据看,四川和湖南市场增速加快,说明嘉士伯调整策略开始奏效。 盈利预测及评级 综上,预计2018-2020年公司实现归母净利润4.31亿元、5.47亿元和6.85亿元,同比分别增长31%、27%和25%,EPS为0.90、¨3、1.42元/股。目前股价对应2019、2020年动态PE分别为23倍和19倍。维持买入评级。 风险提示 包材及原物料价格大幅上涨,2、消费税提高,3、促销及广告费增加。
青岛啤酒 食品饮料行业 2018-11-05 32.55 -- -- 33.37 2.52%
38.76 19.08%
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3Q业绩符合我们预期 2Q开始公司按最新的会计准则将市场助销费用冲抵营收,因此按可比收入径计算,公司前三季度实现营业收入约253.44亿元,同比增长5.2%;实现归属于上市公司股东的净利润人民币约21亿元,同比增长12.3%;扣非后同比增长6.68%。对应每股收益1.554元。分季度看,3Q实现营业收入87.96亿元,同比增长5.69%;买现归母净利润7.98亿元,同比增长10.61%(我们此前预估净利润YoY+15%)。从趋势上看,3Q营收和归母净利润均延续了2Q的上升态势,符合我们预期。 高端品占比继续提升 按可比径换算,3Q单季度毛利率41.2%,同比下降2.1个百分点,但与此同时3Q销售费用率25.Sg%,控费能力强,使得3Q单季度净利润率9.6%,同比微增0.3个百分点。今年1-9月,公司累计实现啤酒销量719万千升,同比增长0.8%,其中:主品牌“青岛啤酒”实现销量342万千升,同比增长4.5%,“奥古特、鸿运当头、经典1903和纯生啤酒”等高端产品共计实现销量147万千升,同比增长6.5%。3Q单季总啤酒销量同比0.63%,其中主品牌销量同比增3.77%,高端产品销量同比增5.94%。高端品增速继续领跑,销量占比继续提升,贡献度加大。青啤作为国内啤酒中高端龙头,近几年公司持续推动中高档产品布局,预计未来将持续受益于产品结构升级。 盈利预测及评级 4Q为传统啤酒消费淡季,受益于啤酒产品高端化以及提价,维持4Q继续减亏的预判,故暂不调整2018年盈利预测。另一方面,3Q毛利率下降与我们的预期方向有所偏差,可能预示成本端压力加大,因此我们适当下调2019和2020年盈利预测。综上,预计公司2018-2020年归母净利润分别约为16亿元、17.71亿元和20.15亿元,同比分别约增长27%、11%和14%,对应每股收益1.18元、1.31元、1.49元,当前股价对应2019年和2020年PE分别为23、20倍。考虑当前股价已经反映大部分预期,TTM市盈率估值也接近历史底部,暂维持买入评级。 风险因素 1、包材价格大幅上涨,2、制造费用大幅上涨,3、麦芽价格大幅上涨,4、职工薪酬大幅增加,5、消费税提高,6、运费大幅增加,7、促销及广告费增加。
中炬高新 综合类 2018-11-05 26.30 -- -- 29.28 11.33%
32.55 23.76%
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3Q业绩低于预期 一是9月中旬台风影响物流前后约1周时间,美味鲜公司3Q营收增长仅为6.4%;二是由于原物料和包材价格上涨使得美味鲜公司的调味品毛利率下降,拖累中炬高新3Q综合毛利率同比下降4个百分点至37.12%。最终美味鲜公司3Q实现归母净利润1.54亿元,同比仅增长1%。此外,母公司没有资产转让收入,3Q买现归母净利润为-489万元,同比减亏348万元;中汇合创确认地产收入600万元,3Q实现归母净利润387万元,同比增加250万元;中炬精工3Q实现归母净利润54万元,同比减少46万元。 调味品长期成长逻辑仍在 从公司层面看,我们认为9月底适逢中秋,中旬台风天气影响当月发货造成营收波动为短期事件。毛利率下降系原物料和包装价格上涨以及收入下降的共同影响。从行业层面看,我们认为食品饮料主流子行业中调味品行业的必需品属性最强,受经济波动的影响小,若后期成本持续上涨,龙头公司极可能提价,中炬高新亦会跟随,以此释放成本上涨压力。因此综合看,我们认为公司的长期成长逻辑仍在。 有望迎来治理结构改善所释放的红利 公司29日晚间公告董事会将于11月15日换届选举,被提名的九名董事中有4名来自宝能系,届时有望迎来治理结构改善所释放的红利:更多的激励政策以及经营效率提升。 盈利预测及评级 考虑到3Q业绩低于预期,适当下调公司盈利预测,预估公司2018、2019、2020年可分别实现归母净利润6亿元(隐含假设为调味品业务归母净利润为5.9亿元,同比增15%)、7.23亿元、9.32亿元,同比分别增长32%、21%、29%,对应EPS为0.75元、0.91元、1.17元。当前股价对应2019和2020年PE分别为25倍和19倍。维持买入评级。 风险因素:行业需求超预期下滑,换届事项进程不顺利。
广誉远 医药生物 2018-10-31 31.10 -- -- 33.88 8.94%
33.88 8.94%
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淡季不淡销售增速超出预期 报告期内公司实现营业收入10.22亿元,同增38.48%,超出市场预期。归母净利润2.26亿元,同增118.14%,扣非后归母净利润2.24亿元,同增135.62%,实现EPS0.64元,同增120.69%。分季度来看,Q3公司实现营业收入3.67亿元,同增56.84%,归母净利润0.82亿元,同增228%,扣非后归母净利润0.82亿元,同增273%。二三季度为传统中药销售淡季,公司Q2收入增速仅为19.66%,Q3增速环比接近翻倍,表示终端动销全面提速,与我们之前草根调研的情况基本吻合,渠道及终端对公司产品的认可度正逐渐由量变到质变转换。 期间费用控制良好,应收账款增速放缓 公司Q3期间费用率为52.56%,比去年同期减少15.75%,销售费用率明显降低,主要是由于公司随着销售的进行不断优化销售策略,通过大数据分析筛选性价比突出的宣传方式,减少了央视等大平台的广告投入,同时在地推及新媒体等客户转化率高的渠道宣传力度加大。在三季度销售收入高速增长的同时,应收账款Q3仅增加7400万元,占当期销售收入的20.16%,增速明显放缓。 产能瓶颈已经解决,龟龄集酒推广顺利 新厂已于8月31日通过GMP认证,未来将继续沿袭精品中药路线发展,感冒清热颗粒,西黄丸,保婴散,甘露消渴胶囊,黄连清胃丸与小儿咳喘口服液等新品种将会陆续推出,明年的六月份还会推出二十多个系列品种,如六味地黄系列等。保健酒产能瓶颈也已经得到解决,目前保健酒的推广范围已经从温州和台州逐步扩大到整个浙江省,深圳,东莞以及苏南地区也启动在即。未来公司将复制定坤丹的营销模式展开全国性的广告宣传及线下推广活动,龟龄集酒及加味龟龄集酒在连锁药店渠道的销售也将同步启动,龟龄集药酒协同有望进入增长爆发期。公司将继续打造精品中药,采用优质原材料,遵循古法炮制,满足消费者日益提升的对品质和疗效的需求。未来公司的产品体系将逐渐丰富。 盈利预测及估值 我们认为公司品牌历史悠久,产品质量优秀,所处行业空间广阔,公司发展路线清晰,开局良好,未来继续保持高速增长是大概率事件。我们预测公司2018-2020年实现营业收入分别为19.75亿元,31.33亿元及45.24亿元,同比增长分别为69.02%,58.53%及44.47%;归属母公司净利润分别为3.81亿元,5.65亿元及8.03亿元,同比增长分别为75.06%,48.38%及42.03%;对应EPS分别为1.08元,1.60元及2.27元,对应当前PE分别为28.66倍、19.36倍及13.65倍,维持“增持”评级。 风险提示 终端销售拓展不顺利。 保健酒推广进度不达预期。 销售费用率居高不下。 应收账款无法收回。
寿仙谷 医药生物 2018-10-31 28.40 -- -- 33.29 17.22%
33.29 17.22%
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主营业务增长继续提速,扣除激励费用影响增长喜人 报告期内公司实现营业收入3.24亿元,同比增长38.88%,扣非后归属于上市公司股东的净利润为0.49亿元,同比增长7.36%,剔除2018年限制性股票激励计划股份支付费用后的扣非后净利润为0.81亿元,同比增长59.61%。分季度来看,公司Q3实现营业收入0.97亿元,同比增长46.38%,扣非后归属于上市公司股东的净利润为0.05亿元,同比下降44.31%,剔除2018年限制性股票激励计划股份支付费用后的扣非净利润为0.31亿元,同比增长287.5%。由于公司目前整体经营规模较小,因此股权激励费用对表观增速的影响较大,剔除后可以看出公司今年以来主营业务增长速度明显提升,且扣非后归母净利润增速快于营业收入增长,经营质量不断提升。 破壁灵芝孢子粉涨价在即,四季度有望量价齐升 公司考虑成本上升等诸多因素,灵芝孢子粉颗粒系列产品将于11月20日起上调销售价格,四种规格售价分别从890元,1628元,4950元,9240元上调至900元,1680元,5100元,9520元,涨价幅度分别为1.1%,3.2%,3.0%,3.0%,我们认为本次提价幅度较为温和,且公司产品主要面向中高端收入人群,价格敏感度不高,且四季度为传中中药销售旺季,量价齐升将助力公司四季度业绩高增长。 推广模式逐渐成型 公司采取“名药、名医、名店”三位一体的销售模式,重资投入《东方航空》杂志、上海《名医大会诊》电视频道,加大公司品牌和产品宣传力度,主办、承办“我承诺·我放心”食品安全、“中华老字号——走进寿仙谷”、“中医中药中国行”等大型推介活动,“以持续而灵活的广告宣传助推公司品牌、以高规格学术交流活动展示科研实力、以临床试验案例实证产品功效、以基地全产业链考察提振产品口碑”的寿仙谷品牌推广模式逐步形成。 盈利预测及估值 我们认为公司所处中药饮片行业未来空间巨大,公司研发实力雄厚,产品质量优秀,上市后制约公司发展的产能瓶颈及产品营销问题将得到解决,公司有望继续保持稳健增长。预计2018-2020年公司销售收入分别为4.33亿元,4.93亿元,5.62亿元,同比增长分别为17.15%,13.81%,13.84%,实现归母净利润分别为1.05亿元,1.21亿元,1.39亿元,同比增长分别为18.48%,14.99%,14.69%。 EPS为0.75元/股、0.87元/股、0.99元/股,对应PE分别为39倍,34倍,30倍,给予“增持”评级。 风险提示 原料种植过程中遭遇自然灾害导致减产的风险。 如果国家对中药质量监管力度不足,则公司优质优价的产品在终端与同类产品的竞争中将处于劣势的风险。 终端销售拓展不及预期的风险。
安正时尚 纺织和服饰行业 2018-10-29 10.45 -- -- 13.60 30.14%
13.60 30.14%
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分品牌:主品牌增速放缓,培育品牌营收改善 公司2018前三季度旗下品牌玖姿、尹默、安正男装、摩萨克、斐娜晨、安娜蔻实现收入分别为8.05亿元、1.65亿元、5537万元、1902万元、8810万元、2103万元,同比增速20.91%、13.28%、8.85%、-30.07%、40.44%、-45.14%,玖姿和斐娜晨增速相比中报放缓,其他品牌增速略有提升。 受到宏观零售增速下滑和公司品牌区域化结构性调整的影响,前三季度开店相对保守,同期新开店119家,关店79家,净开店40家达到线下门店总数957家;第三季度单季净开店仅5家。其中,各品牌前三季度店铺分别净增0家、9家、10家、7家、14家(安娜蔻为线上品牌无门店),低于年初计划。 分渠道:线下直营占比逐步提升,线上电商增速亮眼 公司主要包括三大销售渠道,线下直营、加盟和线上销售营收分别达到5.01亿元、4.77亿元、1.83亿元,同比增速分别为12.57%、11.48%、50.66%,分别占总营收的比重为43.12%、41.02%、15.71%,毛利率分别达到72.84%、68.68%、50.69%,相比二季报直营和加盟营收分别下降3.81个百分点和5.70个百分点,线上营收增速提高6.66个百分点。 毛利率及费用率 前三季度公司毛利率为67.62%,比上年同期下降0.63个百分点,主要是在提升服装品质的基础上,未对产品有较大的提价,从而提高了产品的性价比,以及电商此类折扣较高毛利较低的渠道占比的提升。 本期销售费用率为30.29%,同比提高0.95个百分点,环比下降了5.73个百分点,主要是上半年公司,为了品牌长期的发展加大了品牌建设的投入和销售规模的扩大。本期管理费用率为8.79%,由于会计政策的变更将原先纳入管理费用的研发费用剔除单列,因此如果合计管理费用和研发费用占比则为13.72%,同比增加0.50个百分点。 存货及经营活动产生的现金流量净额 本期存货净额为6.64亿元同比增伤39.94%,存货占营业收入的比重为57.12%,与上年同期48.08%相比提高了9.04个百分点,主要由于成本较高的秋冬季产品的备货、销售规模的扩大和商品流转模式的改变,但存货的结构有了较大的改善,两年内的存货占比提升了8个百分点左右。本期经营活动产生的现金流量净额为1163.62万元,较上年同期减少92.91%,与半年报相比由负转正,同比下降的原因主要是增加了秋冬产品的备货占用资金,提前缴纳税款。 盈利预测及估值 我们认为公司专注于时尚服装主业,在零售增速放缓大环境影响之下,把控新增店铺质量,深耕现有店铺运作效率,同时通过知名设计师的加盟和各类大型时装周及明星代言,不断提升产品品质和品牌影响力。在收购电商代运营企业礼尚信息之后,将全面提升公司线上渠道的运营能力,考虑到四季度收购公司的并表以及理财收益和政府补贴,公司实现2018年股权激励目标概率较大。 预测18-20年公司净利润增速分别为32.49%、30.20%、26.91%,对应EPS分别0.89/1.16/1.48元,当前价格对应PE分别为12倍、9倍、7倍,维持增持评级。
水星家纺 纺织和服饰行业 2018-10-29 12.70 -- -- 15.36 20.94%
16.20 27.56%
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事件 公司公布2018年三季报,前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为18.03亿元、1.81亿元、1.60亿元,同比增长分别为13.62%、15.22%、9.26%,实现每股收益0.68元。 第三季度单季度实现营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为6.43亿元、0.61亿元、0.72亿元,同比增长分别为8.72%、5.56%、-0.09%,实现每股收益0.23元。 投资要点 分渠道:线下增速平稳,线上承受压力 线下渠道,受到宏观零售增速放缓影响,公司三季度营收增速大约为10%-15%,单季度新增店铺大约50家,全年目标100家有望实现;线上业务,由于受到拼多多、云集微店等新兴电商对主流电商形成的分流压力,虽然公司做了积极的应对调整,单独布局中小电商运营团队,但增速依然有所放缓,但与二季度基本持平。 毛利率及费用率:毛利率略降,控费良好 公司前三季度毛利率为34.91%,相比去年同期降低1.95个百分点,单季度毛利率为33.16%,环比降低2.12个百分点,主要原因一是受到原材料价格上涨的影响,尤其是化纤产品价格上涨同时春夏季度销售产品中原材料中的化纤占比较高;二是受到线上渠道促销活动打折力度较大的影响。公司会根据产品成本的波动进行一定的提价,未来毛利率有望回升到平稳水平。 前三季度销售费用率为16.47%同比微增0.11个百分点;管理费用率为4.52%,由于会计政策的调整,原先并入管理费用的研发费此次被剔除在外,如果合并研发费用,则同计算口径下的管理费用率为7.61%同比下降0.75个百分点;财务费用由于利息支出减少为-0.29%,去年同期为0.34%。整体来看同口径标准下,三费费用率为19.20%较去年减少1.27个百分点。 存货及应收账款周转率:存货周转提高,应收账款周转率业内领先 前三季度公司存货周转率为1.49次同期增加0.12次,主要是受到供应链调整的正面影响;应收账款周转率为13.03次同期下降了0.97次,在业内属于较为领先的水平。 公司前三季度单季度经营活动产生的现金流量净额为-1.60亿,第三季度单季为3820万元,相比二季度-1.11亿相比有较大的现金流入,主要是为四季度备货。 我们认为公司经营稳定,控费成效明显,虽然受到整体消费下滑的短期影响和线上电商格局的改变,但长期来看,低线城市的消费升级依然是大的趋势,低线城市的消费者在线上购物的习惯培育成形之后,会逐步开始追求具有一定品牌、品质的产品,优质的家纺龙头企业在产品研发、供应链、渠道端方面依然具有较强的规模优势。我们预测18-20年公司净利润增速分别为18.62%、18.61%、19.90%,对应EPS分别1.14/1.36/1.63元,当前价格对应PE分别为11倍、9倍、8倍,维持增持评级。 风险提示 宏观零售改善不及预期;线上电商销售增速放缓
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名