金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
只看历史评测
首页 上页 下页 末页 1/30 转到 页  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
云南白药 医药生物 2019-08-08 74.69 99.05 28.45% 78.78 5.48% -- 78.78 5.48% -- 详细
新董事会成员构成合理,为长期健康发展奠定基石 公司第九届董事会提名候选人为:1)非独立董事:陈发树、陈焱辉、汪戎、纳鹏杰、李双友、王明辉、杨昌红;2)独立董事:尹晓冰、戴扬、张永良。我们认为,根据候选人背景,本次董事会非独立董事构成为新华都2人,云南省国资委2人,云南白药2人,合和集团1人,董事会成员背景强大,构成合理,为公司长期健康发展打下良好基石。 修订公司章程,彰显国际化 本次公司修改章程为:董事会由11名董事组成,设董事长1人,联席董事长1人,副董事长1人。在高级管理层设置当中,新章程规定公司设立首席执行官作为核心高管人员,其他高级管理人员包括高级副总裁、副总裁、各职能首席官、董事会秘书。 我们认为:1)设立联席董事长、首席执行官、各职能首席官,一方面体现出公司混改后云南省国资委与新华都并列第一大股东、无实际控制人的治理结构,另一方面体现出全新的治理机制更加国际化;2)公司修改章程议案审议通过,其中1票弃权,无反对票,预计对未来进程无重大影响。 看好公司长期健康发展 2019年上半年,我们预计:1)药品事业部仍在开展渠道调整工作,短期略有压力,长期有望迎来恢复性增长;2)健康产品事业部经营健康,有望实现稳健增长;3)中药资源事业部有可能受中药材价格波动带来小幅影响;4)省医药公司持续深耕云南省内市场提高市占率,实现持续增长。 短期来看,公司吸并方案已落地实施,股份回购(用于后续员工持股计划)在稳步推进,正在逐步踏上新途,未来药品事业部渠道调整后有望迎来恢复性增长;长期来看,重大资产重组落地为公司注入新的活力,带来管理层激励机制的持续改善和外延并购的拓展可能,翻开公司发展的新篇章。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2019-2021年实现营业收入分别为298.44亿元、333.59亿元和373.06亿元,归母净利润分别为36.56亿元、40.37亿元和44.52亿元,分别同比增长10.6%、10.4%和10.3%,折合EPS分别为3.51元/股、3.88元/股和4.27元/股,对应PE分别为24.5X、22.2X和20.1X,维持买入评级。 风险提示 消费品行业竞争激烈;新进入的股东与管理团队的磨合时间长于市场预期;外延并购进度和力度难以预期。
云南白药 医药生物 2019-07-25 77.98 -- -- 79.49 1.94% -- 79.49 1.94% -- 详细
白药长期投资价值持续存在: 公司在国家最高保密级别的药品云南白药基础上, 以“用户”需求为导向的持续创新,发展出 50亿销售规模的云南白药品牌药品和 45亿销售规模的大健康产品,成为国内医药品牌价值第一名,大健康领域的领军者。中国大健康产业规模 2018年达 7万亿,预计2019-2023年复合增长率约为 12.55%。 公司凭借品牌、渠道、管理团队和大健康领先布局的优势,将持续受益中国大健康产业的发展,不断输出价值。 公司近 20年每年分红, 累计分红 71.84亿元,持续回报投资者。 当前时间,公司实际估值处于历史低位, 投资价值显现。 四大事业部各有看点: 1) 药品事业部:公司 2016-2018核心药品平均单价提升 18.96%,母公司库存商品有降低趋势,在渠道库存彻底解决后有望实现量价齐升; 2)健康产品事业部:“氨甲环酸”事件对牙膏影响逐步消散,健康产品有望重回 12%以上快速增长,牙膏外产品在健康产品子公司架构改造后有望加速成长; 3)中药资源:三七价格 2019上半年触底回暖,板块收入和利润有望重回 25%左右快速增长。 4)省医药公司:云南省医药商业规模达 761亿, 2011-2017复合增幅 14.95%,公司作为省内龙头,两票制实施后市占率将进一步提高。 混改全面落地有望成为公司发展拐点: 第一轮引入民营资本混改及吸收合并白药控股对公司产生了四个方面的重大影响 1)薪资市场化,核心管理层平均涨薪超过 100%,激活管理层活力; 2)决策制度和股权架构的变化将使公司更加高效运转; 3)吸收合并后公司手握 263亿现金、理财、基金等强流动性资产,医疗及大健康外延并购有望加速; 4) 7-15亿回购将用于员工持股,激励机制下公司有望开启新一轮的快速增长。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 36.4亿元、 40.9元、 47.1亿元(公司公布的 2018年经调整归母净利润即为 38.5亿元,因吸收合并涉及资产在 2019中报才能完全体现并表影响, 2019年实际利润应更高,此处暂未体现),增长分别为 10.0%、 12.5%、 15.2%。 EPS分别为 2.85元、 3.20元、 3.69元,对应 PE 分别为 27x, 24x, 21x(若考虑吸收合并资产,则对应 2019年约 23X PE) ,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 牙膏增速减缓;新产品推广不及预期;吸收合并白药控股带来的管理风险。
云南白药 医药生物 2019-05-09 80.09 83.72 8.57% 83.88 2.04%
85.50 6.75%
详细
一季度业绩符合预期。公司公布一季报,19年一季度实现营业收入69.73亿元,同比增长10.04%,归属上市公司股东的净利润为8.46亿元,同比增长4.97%,扣非净利润为7.55亿元,同比增长8.54%,业绩符合预期,一季度保持平稳增长。费用方面,公司销售费用率为11.90%,较去年同期约较少2.56个百分点,管理费用率为1.66%,研发费用率为0.41%,基本维持在相对稳定的水平。 各个板块预计平稳发展。在去年“牙膏事件”以及渠道去库存的影响下,公司各板块一季度依旧保持了相对平稳的发展,预计商业板块增速维持在15%左右,健康板块发展势头良好,预计增速在15%左右,中药资源板块仍然维持较快的增速,约20%左右,药品板块由于渠道去库存等方面的影响,预计可能出现一定幅度下滑,预计同比下滑约20%左右。毛利率方面,Q1综合毛利率为28.30%,较去年同期约较少2.16个百分点,预计主要与商业业务占比相对提高有关。 激励理顺,看好公司长期发展。目前,公司激励改革已经进入最后阶段,一方面,公司吸收合并了云南白药控股,使云南省国资委、新华都的控制权进一步增大,有利于公司在重大事件、决策方面摆脱国企的束缚,管理更加顺畅;另一方面,公司为了进一步激励白药的管理层及核心员工,公司预计从二级市场回购公司股份用于实施员工持股计划,随着公司激励计划的逐步落地,看好公司的长期发展 财务预测与投资建议 由于公司药品业务相对承压,可能会影响19年的业绩情况,我们对盈利预测略微调整,预计2019-2011年EPS分别为3.58/4.10/4.50元(原预19-20年预测为3.02/4.48元),根据可比公司,给予公司2019年24倍估值,对应目标价为85.92元,维持买入评级。 风险提示 改革进度不达预期;公司药品业务销售不达预期
云南白药 医药生物 2019-05-06 84.28 96.51 25.16% 86.51 0.01%
85.50 1.45%
详细
药品渠道压力尚存,业绩稳健增长 2019年一季度公司实现收入业绩两位数增长,业绩稳健增长,我们估计:1)母公司主要业务单元为药品事业部,母公司Q1收入同比下滑18.51%,主要由于经过Q4单季大幅增长后渠道压力尚存,利润端同比下滑70.34%,主要由于理财收益减少所致;2)健康产品事业部在牙膏的带动下实现两位数增长,表现强劲;3)中药资源事业部实现稳健增长;4)省医药公司持续深耕云南省内市场,背靠母公司强大资金优势,保持两位数快速增长。 短期来看,公司吸并方案已通过证监会核准批复,员工持股计划已通过股东大会表决,未来渠道调整后有望迎来恢复性增长;长期来看,重大资产重组落地将为公司注入新的活力,带来管理层激励机制的持续改善和外延并购的拓展可能,翻开公司发展的新篇章。 药品回款及垫资导致经营活动现金流净额下滑,其余财务指标基本正常 2019年一季度,公司销售毛利率为28.30%,同比降低2.16个百分点,主要由于低毛利率医药商业业务占比提升所致;销售费用率为11.9%,同比降低2.56个百分点,整体销售费用得到较好控制,牙膏业务单元控费效果表现优异;管理费用同比增长38.98%,主要由于职工薪酬增加所致,管理费用率为1.66%,同比下降0.07个百分点,基本正常;财务费用率为0.71%,同比增长0.11个百分点,基本正常;预收款项同比减少71.20%,主要由于药品事业部及健康品事业部的预收货款减少;应收账款同比增长66.73%,主要由于商业板块增加导致;经营活动产生的现金流量净额同比下降188.35%,主要由于一季度公司药品板块下滑及商业板块经营所需垫资增加导致经营性现金流入和流出出现4亿左右差值;其它财务指标基本正常。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2019–2021年实现营业收入分别为298.44亿元、333.59亿元和373.06亿元,归母净利润分别为36.56亿元、40.37亿元和44.52亿元,分别同比增长10.6%、10.4%和10.3%,折合EPS分别为3.51元/股、3.88元/股和4.27元/股,对应PE分别为24.5X、22.2X和20.1X,维持买入评级。 风险提示 消费品行业竞争激烈;新进入的股东与管理团队的磨合时间长于市场预期;外延并购进度和力度难以预期。
云南白药 医药生物 2019-05-06 84.28 -- -- 86.51 0.01%
85.50 1.45%
详细
事件:公司2019Q1营业收入、扣非净利润分别约为69.7亿元、7.5亿元,同比增速分别约为10%、8.5%。 利润增速符合预期,药品板块短期压力较大。公司2019Q1营业收入约为69.7亿元,同比增长约10%,其中母公司收入约为11.2亿元,同比增速约为-18.5%。公司毛利率约为28.3%,较2018年下降约2.2个百分点,结合毛利率变化,我们估计公司医药商业及牙膏板块增速或超过15%,收入结构变化明显为Q1报最大特点。公司期间内扣非净利润约为7.5亿元,同比增长约8.5%,低于收入增速约1.5个百分点,具体分析如下:1)收入结构变化导致的毛利率下降约2.2个百分点;2)期间费用率约为14.7%,同比下降约2个百分点,其中管理费用增速约为39%,主要员工薪酬增加;财务费用增速约为31%,主要是票据贴息增加。其余指标如期末应收账款为25.8亿元,同比增长约67%;经营性现金流净额为-2.9亿元,主要为商业板块产生;预收账款约为2.5亿元,同比下降约35%,主要是药品事业部及健康品事业部的预收货款减少。目前公司控股股东混合所有制改革已经落地,吸并方案已经获证监会核准批复,股权激励等工作正在推进中,基本面将持续恢复,仍看好2019年业绩增长。 吸收合并已获批复,新白药新起点。1)混合所有制企业,经营团队作用将凸显。吸收合并完成后白药控股与新华都将为并列第一大股东,经营管理团队的重要性将凸显。公司已经拉开内部改革序幕,员工激励政策也在推进中,预期将推动公司的治理和决策机制更加市场化;2)逐渐梳理战略方向,明确公司发展赛道。后期将逐步开展药品业务、骨科医疗生态圈的布局,前期混改增资引入的资金也有助于实现集团外延扩张发展如医疗、器械等增量业务;新华都、鱼跃医药或将为公司尝试新的业务领域如日化、骨伤科非药领域等,提供产业资源支撑;3)品牌中药龙头企业,大健康布局行业领先。a、长期看好公司药品事业部增长,白药市场竞争优势明显使得其细分领域市占率较高,且通过主题营销活动,推进气血康等快速增长;b、中药资源事业部特点突出,豹七中高端定位明显。其已经多点布局种植基地,在重点市场开展以“白药生活+体验店”为主导的新零售模式,预计将成为公司未来新的盈利增长点;c、大健康业务稳步增长,并积极拓展电商平台,精选唯品会、苏宁易购等优质渠道。2018年牙膏市场占有率全国第二,约为18.1%,儿童系列、IP包装等新品推出速度快;洗发水、护肤品投入力度加大,完成品牌梳理后或有快速增长。 盈利预测与投资建议。不考虑吸并摊薄,我们预计2019-2021年EPS分别为3.61元、4.11元、4.68元,对应市盈率为24倍、21倍、19倍。公司整体业绩增长稳定,大健康布局行业领先,激励落地经营团队作用凸显,具有产品提价、业绩增长、激励、外延等催化剂,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售或不达预期,市场拓展或不达预期。
云南白药 医药生物 2019-05-06 84.28 -- -- 86.51 0.01%
85.50 1.45%
详细
事件:公司发布一季报,归母净利润同比增长5% 2019年一季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润69.73亿元、8.46亿元、7.55亿元,分别同比增长10.04%、4.97%、8.54%。 4Q18公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润69.84亿元、5.74亿元、4.80亿元,分别同比增长10.75%、6.38%、36.79%。4Q18扣非后归母净利润增速存在前期低基数的原因,总体上公司收入和利润保持稳定增长。 公司总体毛利率有所下降,药品事业部利润明显下降 一季度公司整体毛利率为28.30%,同比下降2.16pct,销售费用率、管理费用率为11.90%、2.07%,分别同比下降2.56pct、提高0.34pct。母公司基本体现药品事业部板块的情况,一季度实现营业收入11.23亿元,同比下降18.51%,实现净利润0.65亿元,同比下降70.34%。药品事业部利润明显下降一方面来自毛利率同比下降2.16pct,另一方面投资净收益同比减少5,000万元。 混改带来的利好依然值得期待 2018年,公司云南白药吸收合并白药控股的方案并获得证监会核准批复,方案完成后云南省国资委、新华都、江苏鱼跃将直接持股上市公司,持股比例分别为25.10%、25.10%和5.58%。公司同时回购股票进行股权激励,回购资金总额不超过15.27亿元、回购股份成本价格不超过76.34元/股,预计回购股份数量不超过2,000万股,占公司当前已发行总股本的比例不超过1.92%,公司混改基本完成,红利依然值得期待。 预计19-21年业绩分别为3.50元/股、3.86元/股、4.27元/股 公司是国内稀缺品牌中药龙头企业之一,品牌、管理能力突出,国企混改后有望突破发展瓶颈,预计19/20/21年EPS分别为3.50/3.86/4.27元/股。我们选取可比的4家品牌中药企业,2019平均PE29X,给予云南白药行业平均的2019年PE29X,预计公司2019年EPS为3.50元/股,对应的合理价值为101.58元/股,维持“买入”评级。 风险提示 政策不稳定风险;国企改革后机制不稳定风险;产品老化导致收入增速下降风险。
云南白药 医药生物 2019-05-06 84.28 -- -- 86.51 0.01%
85.50 1.45%
详细
业绩增速如期逐季恢复,商业增长较快影响现金流。公司19Q1扣非增长8.54%,相比18年全年扣非增长4.91%有明显提升,符合市场预期。其中,测算健康品板块实现收入约12.5亿元,同比+18%,去年底“牙膏事件”影响基本消除,新品类实现快速放量。药品板块(母公司为主)受18年同期高基数影响,收入约11亿元,同比下滑近20%。测算中药资源板块收入约4亿元,维持20%左右良好增长。医药商业板块受益于省内两票制全面落地后集中度提升、加强零售药房战略合作,估计实现收入约42亿元,同比+18%。母公司净经营活动现金流5.78亿,同比增84%,现金流状况良好。公司整体经营性现金流为负,推测主要因商业板块增速加快导致。 静待激励落地后“新白药”全面起航。2016年下半年至今,公司混改不断深化。目前白药控股整体上市事宜已近收尾,混改的“最后一环”股份回购实施员工激励也即将落地,有望绽放新的活力。公司基本面也在发生积极变化,预计各大业务板块将实现恢复性增长。其中健康品板块组织架构重组成效突出,洗护和美肤贡献高增速;药品板块去库存结束,今年有望恢复良好增长;中药资源板块探索养生品类新零售模式,有望加快增长。18下半年起业绩已有逐季改善,静待激励落地后“新白药”战略全面起航。 盈利预测与评级:暂不考虑白药控股资产注入后净利润、股本的变化,以及200亿现金资产的理财收益,维持19-21年EPS为3.61/4.16/4.8元,分别同比增长14%/15%/15%,对应19-21年PE为24/21/18倍。若考虑摊薄,预计吸并后表观EPS为2.95/3.40/3.92元,对应PE为30/26/22X。公司长期战略目标宏伟,混改后将加快推进,未来前景广阔,维持“买入”评级。 风险提示:回购进度低于预期;新产品推广进度低于预期。
云南白药 医药生物 2019-04-09 82.72 96.81 25.55% 98.88 16.47%
96.35 16.48%
详细
药品板块企稳回升,终端有望放量。2018年药品板块实现增长稳定,同比增速为2.98%。公司药品的毛利率为55~60%,其中普药毛利率较低,核心品种云南白药系列拥有较高毛利率。随着两票制的推行,公司对各产品线的推广模式进行了重新梳理,2017年普药品种占比下降,2018年普药呈现恢复增长。提价有望带动终端销量增长。为照顾下游药店销售积极性,2018年公司对核心产品进行了提价,将利润让渡给下游零售药店。我们预计,随着下游药店的销售动力增强,公司药品板块有望实现更快发展。 健康产品板块稳定增长,加速产品升级换代。2018年健康产品板块保持稳定增长,同比增速为4.54%。公司健康产品的毛利率约在75%上下。随着公司陆续推出儿童牙膏、双效抗敏牙膏等新品,高毛利率的新品有望带动健康产品毛利率继续提升。我们预计,公司在口腔、洗护、美肤等领域新细分的产品不断丰富,健康业务板块将实现营业收入及毛利率双双提升的态势。 中药资源板块继续发力,中药资源高速增长。中药资源事业部营业收入较17年同比增长20.03%,主要来源于种植业销售收入大幅增长484.8%,由于药材运营围绕重点经营品种,建基地、建产地加工、建追溯,探索“基地+白药+采购方”合作共建产地加工厂模式,实现对资源的掌控,逐步构建起砂仁、茯苓、灯盏细辛等重点品种群。同时,对核心豹七系列产品包装升级、豹七三七全系物料延展以及全新4P全案制定,进一步强化豹七品牌在三七中高端市场的占位。我们预计,中药资源板块2019年有望继续快速发展。 “新白药、大健康”作为公司战略,为潜在需求布局:公司实施“新白药、大健康”的多元化发展战略,已经取得巨大成功。2011-2017年间,公司通过大健康方向转型,初步形成药品、健康、原生药材、商业物流四大主体业务,在此领域年收入超40亿,其中牙膏业务在报告期内保持快速增长,市场占有率达到全国第二位。同时公司推出日子卫生巾,养元青洗护系列,采之汲美肤系列,在相关领域市场规模之和超过1500亿,我们预计,公司将继续巩固市场品牌影响力,扩大新白药、大健康布局,继续牙膏领域的成功。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司有望恢复增长,预计19-21年营业收入分别实现296.54亿、334.21亿和384.88亿元,同比增长11.0%、12.7%、15.2%;19-21年归母净利润实现37.71亿、42.12亿、49.20亿元,同比增长14.0%、11.7%、16.8%。根据公司DCF估值法预测,我们认为公司合理估值价格为99.36元。考虑到公司业绩表现平稳,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:药品监管趋严、市场竞争日趋激烈、运营成本持续上涨、资金周转压力加大、产品质量安全责任重大等风险。
云南白药 医药生物 2019-03-28 80.31 -- -- 96.35 19.97%
96.35 19.97%
详细
1.整体业绩符合预期,Q4业绩增速略有回暖 公司2018全年收入增速9.84%,归母净利润增速5.14%,归母扣非净利润增速4.91%,与我们此前的预期完全一致。单独拆分2018Q4,收入增速为10.75%,归母净利润增速6.38%,营业利润增速9.60%相较2018Q3(收入增速11.62%,业绩增速5.68%,营业利润增速5.47%),单季度业绩增速略有回暖。 2、药品业务开始复苏、健康产品增速受到牙膏事件冲击 分业务版块来看: 药品板块复苏药品事业部2018收入45.3亿元,同比增速2.98%,与2017年的增速2.56%相比略有加快。分上下半年来看,母公司(主要是核心药品业务)2018H1上半年营业收入增速为-5.79%,2018H2增速为11.79%,下半年增速明显加快。2018年,公司药品板块受清理渠道库存影响,增速基本保持平稳。从增速变化趋势来看,下半年收入增速加快,提示清理渠道库存影响降低,药品业务呈现复苏趋势。 健康产品增速受牙膏事件冲击健康产品事业部2018收入44.7亿元,同比增速4.54%,与2017年16.09%的增速相比明显减慢。健康产品增速下滑主要是受到2018年10月牙膏“氨甲环酸”时间的短期冲击,2018Q4牙膏产品增速下滑所致。健康产品2018年净利润约为15.2亿元(按健康产品子公司数据),同比增速约为5%。 中药资源保持快速增长中药资源事业部2018收入13.7亿元,同比增速20.03%。2018H1,受三七价格下行影响,中药资源子公司收入下降5%,2018H2中药资源业务增速反弹,推测为价格企稳后成交量放大所致。 省医药收益两票制收入增速加快省医药公司2018收入163.3亿元,同比增速12.77%,净利润4.4亿元,同比增速7.94%。在云南省2018年实施两票制之后,公司的医药商业业务收入增速加快,业绩增速低于收入增速,推测为中间费用增加所致。 3.财务指标保持稳定,利润率略有下滑 从财务指标上看,公司2018年的毛利率为30.55%,净利率为12.32%,与2017年相比分别-0.64pp,-0.56pp,利润率有所下滑;从工商业板块产品毛利率看,商业板块2018年毛利率为8.17%,相较上年+0.88pp,工业板块毛利率为63.79%,与上年相比-1.82pp。公司整体利润率下滑主要是工业产品成本提升所致。 公司2018年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为14.68%,1.17%,0.41%,0.61%,与2017年相比分别-0.47pp,-0.01pp(管理费用与研发费用合计),+0.31pp,销售费用率有所下降,财务费用率有所上升,中间费用率总体提保持稳定。 4.稳定分红持续回报股东 公司2018年分红方案为每10股派发现金红利20元,分红金额占归母净利润比例为62.99%;公司上市26年来,累计分红25次,分红率25.7%。持续稳定分红体现公司优秀的经营管理状况和对未来发展的充足信心。 5.2019可能成为公司发展拐点 公司吸收合并白药控股事宜已经在2019年3月4日获证监会有条件批准,吸收合并事宜有望在2019上半年完全落地。吸收合并后,白药控股注入的约200亿现金资产将为公司的外延发展提供充足的现金流。公司在的经营活力有望得到增强,8-15亿用于员工持股的回购计划顺利实施后,公司管理层及中层的积极性有望得到提升。公司在经历2015-2018年业绩增速低谷后,有望在2019年进入增长恢复期。 2019年,预计公司将继续围绕着“新白药-大健康”的战略,依托公司品牌、渠道、团队、资金等优势,拓展大健康业务的内涵。“大健康”不仅限于此前的牙膏、洗护、卫生巾等健康产品,未来公司将向医疗领域进军,在公司优势的骨科和妇科领域,引进国际上先进的整体治疗方案,不限于产品、设备和人才;与国际仿制药巨头TEVA进行合作,利用TEVA在国际上的资源,为公司引进重磅产品,优先选择能与公司现有业务产生协同的生物药产品;与北京大学进行校企合作,建立技术研究-产品研发-产业转化平台。 结论: 我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为37.87亿元、43.56亿元、50.77亿元,增长分别为14.54%,15.26%,16.31%。EPS分别为3.64元、4.19元、4.88元,对应PE分别为24x,21x,18x。我们认为公司作为国内中药行业龙头企业,医药大健康的领军者,在大健康领域布局超前,竞争格局良好,随着混改落地、吸收合并白药控股的实施,公司经营层面有望迎来积极变化,管理层及基层员工活力有望增强。基于对公司在未来2-3年发展将会加速的判断,我们维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 牙膏产品增速不及预期,药品复苏速度不及预期,吸收合并白药控股后整合不及预期。
云南白药 医药生物 2019-03-27 81.01 -- -- 98.88 18.93%
96.35 18.94%
详细
事件:18营业收入同比增长9.84%,归母净利润同比增长5.14% 2018年全年公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润267.08亿元、33.07亿元、29.18亿元,分别同比增长9.84%、5.14%、4.91%。4Q18公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润69.84亿元、5.74亿元、4.80亿元,分别同比增长10.75%、6.38%、36.79%。 盈利能力保持稳定,经营活动净现金流明显改善 2018年,公司的毛利率为30.55%,同比略微下降0.64pct,期间费用率为16.88%,同比下降0.16pct,各项盈利指标保持稳健。经营活动产生的现金流量净额为26.30亿元,同比增长128%。 母公司代表的药品事业部板块收入回升 2018医药工业实现收入107.27亿元,同比增长7.68%,毛利率为63.79%,同比下降1.82pct。药品事业部主要从母公司报表体现,全年实现收入57.95亿元、净利润10.75亿元,分别同比同比增长3.24%、18.21%,全年毛利率为55.91%,同比提高4.6pct,我们预计部分产品存在提价的影响。母公司的应收票据和账款同比去年有所减少,去库存见到效果。 牙膏利润增速高于收入增速,商业和中药资源事业部较快增长 ①健康产品事业部全年收入44.67亿元,同比增长4.54%,主要体现在子公司健康产品公司,全年利润为17.95亿元,同比增长17.63%,我们预计价格有结构性提高而费用有所下降。白药牙膏市场份额约为18.1%,位居全国第二。②中药资源事业部全年收入13.67亿元,同比增长20.03%;省医药公司全年收入163.33亿元,同比增长12.77%。 预计19-20年业绩分别为3.50元/股、3.86元/股、4.27元/股 公司是国内稀缺品牌中药龙头企业之一,品牌、管理能力突出,国企混改后有望突破发展瓶颈。我们选取可比的4家品牌中药企业,给予白药行业平均的2019PE28X,预计公司2019年EPS为3.50元/股,对应的合理价值为98元/股,维持“买入”评级。 风险提示 政策不稳定风险;国企改革后机制不稳定风险;产品老化导致收入增速下降风险。
云南白药 医药生物 2019-03-27 81.01 -- -- 98.88 18.93%
96.35 18.94%
详细
2018年业绩增长5.14%,2019年有望保持稳健增长 公司公告2018年年报:实现营收267.08亿元,同比增长9.84%;归母净利润33.07亿元,同比增长5.14%;归母扣非后净利润为29.18亿元,同比增长4.91%,经营净现金流26.30亿元,同比增长127.55%,公司整体业绩表现基本符合市场预期。公司2018年各主要业务板块实现了稳健的增长,展望2019年,公司吸收重组有望落地,利于进一步激发内部活力和经营效率,公司业绩有望保持稳健增长,同时资源整合和外延亦值得期待。 工商业均稳健前行,加强药品二次开发及健康品、中药资源营销 分大板块看:公司工业收入107.27亿元,同比增长7.68%,毛利率小幅下滑1.82%至63.79%。工业中分事业部看:1)药品事业部收入45.31亿元,同比增长2.98%,公司以云南白药系列专注于止血镇痛、消肿化瘀的产品为主,涵盖补益气血、伤风感冒、心脑血管、妇科、儿童等领域的天然特色药物;公司立项开展了云南白药膏药物经济学研究、气血康口服液用于放化疗后升高红白细胞及减毒增效的作用研究、云南白药胶囊对骨关节置换术、骨科大手术后抗栓、止血、愈伤、镇痛的研究项目等临床实验,对公司产品进行二次开发,有望促进药品领域的稳健增长;2)健康产品事业部收入44.67亿元,同比增长4.54%。牙膏业务依旧保持了快速增长,市场占有率位居全国第二位、民族品牌第一位,报告期内,云南白药儿童牙膏、活性肽系列等新品的上市,金口健益优清新系列包装及概念升级,品牌取得良性发展;养元青洗护系列产品,坚定功效定位,进一步巩固局域市场品牌影响力;采之汲美肤系列产品,通过与高校、国际先进技术平台合作的形式为良好产品品质输出奠定良好基础。公司持续发力营销端,联合财经媒体、女性自媒体等优质社群,触达超千万的中产高消费力人群;持续布局拓展天猫等多个优质电商渠道;3)中药资源事业部收入13.67亿元,同比增长20.03%。公司围绕药材运营、植提、进出口、终端运营等四大核心板块持续深耕,积极探索“基地+白药+采购方”合作共建产地加工厂模式,实现对中药材资源的可持续利用;核心产品“豹七”三七,继续提升其品牌打造力度,同时开展以“白药生活+体验店”为主导的新零售模式,使公司更贴近和了解市场需求,公司拓展线下实体门店8家。对核心豹七系列产品包装升级、豹七三七全系物料延展以及全新4P全案制定,进一步强化豹七品牌在三七中高端市场的占位,有望推动中药资源业务收入的持续快速增长。 公司商业销售收入15.94亿元,同比增长11.58%。公司顺应“两票制”政策,以政府合作为杠杆,兼以寻求与更多零售药店的战略性合作机会。公司在多家大型医院推动开展医疗S-SPD供应链管理项目,并全力推广“滇医宝”云平台,拓展与医院的合作深度,争取医院更多的市场份额;同时,加大医院周边零售药房市场的开发,开发医院周围的各大药房的药品配送业务,有效承接医院外流处方的份额,探索建立特、慢病医保药房、DTP药房等新模式,未来公司医药流通业务有望继续向好。 报告期内公司销售费用、管理费用分别增长6.46%、3.08%,保持平稳增长。 推进反向吸收合并白药控股,开启发展新篇章 公司开展反向吸收合并白药控股,已有条件通过证监会审核。交易完成后,云南省国资委、新华都及其一致行动人并列上市公司第一大股东,上市公司将作为产业并购、整合的唯一平台,有利于整合云南白药体系内优势资源,引入增量资金用于产业并购,提升竞争力。公司简化了上市公司管理层级,治理机制更为扁平化、组织架构更为精简,进一步提高了上市公司的决策效率、优化公司治理结构;通过各种所有制资本的取长补短、相互促进,共同推动云南白药的可持续健康发展;此外,云南省国资委与新华都及其一致行动人均作出长期股票锁定承诺,从而保持上市公司股权结构的长期稳定。 看好公司新发展,维持“买入”评级 公司吸收合并母公司开启战略发展新阶段,看好公司未来发展前景,预计2019-2021年EPS分别为3.63、4.09、4.53元(其中19/20年较上次略微变动0.88%/3.13%),对应pe分别为24、21、19倍,维持“买入”评级。 风险提示:反向吸收合并交易落地时间及结果存在不确定性,大健康产品推广进度低于预期,经营效率提升效果低于预期,资源整合及外延低于预期
云南白药 医药生物 2019-03-26 82.70 96.51 25.00% 98.88 16.51%
96.35 16.51%
详细
精简渠道库存,全年稳健增长 2018年公司药品事业部实现营业收入45.30亿元,同比增长2.98%。我们估计,由于清理渠道库存公司药品事业部前三季度小幅下滑,2018Q4药品事业部实现恢复性增长。受益2018H1药品提价,母公司2018年利润端增速为18%,超过收入端增速10%。2018年公司健康产品事业部实现营业收入44.67亿元,同比增长4.54%。我们估计,公司健康产品渠道库存控制良好,终端增速良好,全年来看健康产品有一定程度控制发货。 2018年公司中药资源事业部实现收入13.67亿元,同比增长20.03%。产品上,2018年公司推出涵盖天然果胶、浓缩原液、复合果蔬发酵饮、养生膏滋的四季养生包等新产品体系。渠道上探索新零售模式,拓展了8家实体门店,并以自营渠道建设为主拓展线上销售平台。新产品+新零售模式未来有望保障事业部继续维持增长。 2018年省医药公司实现营业收入163.33亿元,同比增长12.77%。商业板块公司紧密围绕市场,积极应对变化。一方面与省内县级中小分销商牵手设立合资公司继续深耕云南省市场提高市占率,另一方面,实施对县级及以上医疗机构定制化服务,有效巩固现有渠道优势。此外,公司积极开拓院边店市场,承接院边店个业务,承接处方外流市场份额,探索慢/特病医保药房及DTP药房等新模式,助力医药商业板块发展。 坚持高分红,持续回馈股东 2018年度,公司拟以2018年末总股本10.41亿股为基数,向全体股东按每10股派发现金股利20.00元(含税),共派发现金股利20.82亿元,其余未分配利润留待以后年度分配。截至目前,公司已连续24年给予股东和投资者回报红利,成为沪深两市股东回报最高的上市公司之一,长期持有将获得丰厚回报。 费用得到较好控制,财务指标基本正常 2018年,公司综合毛利率为30.55%,较中报下降0.64个百分点,主要由于低毛商业收入占比提升所致,工业毛利率正常;销售费用率为14.68%,同比下降0.47个百分点。管理费用率为1.17%,同比下降0.42个百分点,费用得到较好控制;应收账款同比增长50.22%,主要由于子公司省医药的应收货款增加所致;存货增长14亿元左右,主要为省医药公司库存商品增加所致;经营活动产生的现金流量净额同比增长127.55%,主要由于应收票据收回,现金流流入增幅快于支出增幅所致。经营活动产生的现金流量净额与净利润匹配。其它财务指标基本正常。 盈利预测与投资评级 短期来看,公司吸并方案已通过证监会审核,员工持股计划已通过股东大会表决,有望迎来渠道调整后的恢复性增长;长期来看,重大资产重组落地将为公司注入新的活力,带来管理层激励机制的持续改善和外延并购的拓展,翻开公司发展的新篇章。我们预计公司2018-2020年实现营业收入分别为265.05亿元、300.04亿元和341.63亿元,归母净利润分别为33.91亿元、38.06亿元和43.13亿元,分别同比增长7.8%、12.2%和13.3%,折合EPS分别为2.66元/股、2.98元/股和3.38元/股,维持买入评级。 风险提示 消费品行业竞争激烈;新进入的股东与管理团队的磨合时间长于市场预期;外延并购进度和力度难以预期。
云南白药 医药生物 2019-03-26 82.70 90.78 17.58% 98.88 16.51%
96.35 16.51%
详细
业绩符合预期,维持“增持”评级 3月21日公司公告2018年报,实现收入、归母净利、扣非归母约267、33、29亿元,同比增长10%、5%、5%,其中四季度实现收入、归母净利、扣非归母约70、5.7、4.8亿元,同比增长11%、6%、37%,业绩符合预期。暂不考虑整体上市,我们认为药品日化表现平稳、经营费率有望下滑,但考虑18年业绩,预计19-20年归母利润约37.3、41.6亿元(前值37.9、43.2亿元),对应增速13%、12%,参考可比公司估值(19年预测PE估值23x)与历史估值(近8年PE均值26x),给予龙头估值溢价,19年PE估值26-30x,目标价93.17-107.51元,维持“增持”评级。 药品:内生增长乏力,关注潜在外延 药品部2018年实现收入45.3亿元,同比增长3%,我们估算毛利率下滑3-5pct,主因低毛利普药的收入占比扩大。我们预计白药系列收入约占药品的60-70%(vs2017年70%),目前社会库存约9.5亿元,对应约4个月。我们认为未来药品板块内生增长平稳:1)白药系列提价空间不大,且近年提价利益均向渠道倾斜;2)产品进入成熟期(2018年气雾剂、创可贴、膏药市占率分别约9成、7成、3成),短期渠道或有补库存需求,但长期临近天花板。外延将成为药品部的主要增量,目前公司对抗肿瘤、心血管、中成药较为谨慎,可能授权引进骨科专利药。 健康产品:牙膏短期将受益于增值税减税,长期看基层下渗 健康产品部2018年实现44.7亿元,同比增长5%,其中我们预计牙膏收入在41-42亿元,同比微幅增长。我们估算健康产品净利润(健康产品子公司同比于健康+电商子公司)增速约10%,预计净利率有所提升,得益于1)产品结构优化,儿童牙膏等高毛利新品销量占比提升;2)5M18增值税减税后出厂价提升;3)满产后固定费用摊薄。我们对健康品较为乐观:1)政府明确4月1日起增值税再次下调3pct,我们认为减税提升牙膏不含税出厂价,预计净利率有望提升2pct;2)牙膏长期受益于基层下渗与高毛利新品推出;3)口腔、洗护、美肤研产销分线后表现仍须跟踪。 商业板块与中药资源部表现平稳 商业板块2018年实现159亿元,同比增长12%,毛利率同比提升0.9pct至8.2%。目前省医药公司约占省内份额超50%,基本在三级医院,未来增长动力来自于连锁药房与医院药房最后一公里(2018年省医药已收购/新设13家公司)。中药资源部2018年实现收入13.7亿元,同比增长20%。目前以药材经营为主,toC主要为三七粉(预计2018年收入约1亿元)。 经营指标良好 1)销售费率在2017年抵达近年最高点后下降,对应其他应付款中预提费用略有降低,我们认为预提费用可能冲抵未来的销售费用,销售费率中短期可能继续下降;2)应收款项整体下降,其中母公司(药品部)应收账款微升、票据均为银行承兑且下降一半;3)合并口径现金收入比接近120%,现金回款良好;4)销售人员继续微幅下降,可能与药品去库存有关。 风险提示:医保控费超预期,外延收购不达预期
云南白药 医药生物 2019-03-26 82.70 -- -- 98.88 16.51%
96.35 16.51%
详细
事件:云南白药发布18年年报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为267.08亿、33.07亿和29.18亿元,分别同比+9.84%、+5.14%和+4.91%,EPS 3.18元,略超我们预期的3.12元。每10股分红20元(含税)。此外,公司回复了证监会关于重组方案的第二次反馈,详细阐述了增量资金的用途等环节。 点评如下: 18年全年财务数据来看:毛利率30.55%,同比下降0.64个百分点;销售费用率14.68%,同比下降0.47个百分点。我们估计毛利率和销售费用率下降的原因为低毛利、低销售费用率的配送业务增长较快。管理费用率1.17%,同比下降0.08个百分点,基本持平。 18Q4扣非净利润高增长。18Q4公司收入、归母净利润和扣非归母净利润增速分别为+10.75%、+6.38%和+36.76%。18Q4单季度扣非净利润的高增长,主要来自药品事业部的Q4高增长。 药品事业部Q4高增长,渠道库存清理完毕。药品事业部18年收入45.31亿元,同比+2.98%。母公司是药品事业部的核心业务,Q4母公司收入同比增长35%,净利润同比增长50.7%,收入的高增长,一方面,表明药品渠道库存清理完毕,今年将正常增长;另一方面,也表明公司混改进行到新的阶段,激励问题即将解决,公司经营也恢复活力。Q4母公司毛利率同比上升了4.8个百分点,我们判断原因是2018年3月份中央产品提价。从母公司资产负债表来看,Q4应收账款与Q3基本持平,Q4应收票据也仅比Q3多了4.7亿元,这就表明Q4的收入高增长并非压货。 健康事业部平稳就是好消息。健康事业部18年收入44.67亿元,同比+4.54%。我们测算健康事业部净利润同比基本持平。健康事业部下半年增速跟上半年差不多,这就表明,去年10月份的云南白药牙膏成分风波,没有影响牙膏的销售,云南白药牙膏在消费者心中多年的品牌形象积累和口碑宣传,已经构筑了坚实的护城河,不会轻易受到事件冲击。 中药资源事业部18年收入13.67亿元,同比+20.03%,实现快速增长。省医药公司18年收入163亿,同比+12.73%;净利润4.35亿,同比+8.16%。 公司发布重组报告书二次修订稿,重组顺利推进。我们认为重组的意义:对于云南白药而言,一是获得白药控股185亿的现金及等价物,外延发展速度将更快;二是混改终于再次深入,混改从以前的集团层面,落实到上市公司层面;三是员工激励也终于出台。对于流通股东而言,一方面,云南白药也终于迎来混改的进一步推进,新华都股权换到上市公司层面,对上市公司股价将更为关注;另一方面,管理层股权激励措施也正在进行。 盈利预测与评级:我们预测2019~2021 EPS分别为3.54/4.04/4.52元,同比增长12%/14%/12%,当前股价对应19PE 24倍,云南白药混改已经进入新的时期,员工激励完成之后,经营活力将再次激发,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品销售不达预期,生产经营和产品质量风险。
云南白药 医药生物 2019-03-26 82.70 -- -- 98.88 16.51%
96.35 16.51%
详细
盈利预测:我们认为公司通过在大健康领域不断拓展细分市场,成功打造了以药品(中央、透皮及普药)、健康日化产品、中药资源产品、医药商业在内的四大业务板块,并在此基础上不断进行产品创新,为公司不断注入新的增长动力,成为过去十多年医药股中的长跑冠军。展望2019年,药品事业部在渠道库存恢复正常水平下增速有望重新回升;健康品事业部在2018年基数相对不高叠加新产品发力下,亦有望加速增长;中药资源事业部估计2018年在利润端仍承压,在主力药材价格现已企稳的情况下2019年该板块业绩有望企稳回升;商业板块有望继续保持稳定增长。暂不考虑吸并,我们调整盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为3.57、4.00、4.46元,2019年3月22日股价对应估值分别为24、22、19倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:重组方案证监会审批风险;白药牙膏增长低于预期;药品事业部增长低于预期;新品推广低于预期
首页 上页 下页 末页 1/30 转到 页  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名