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云南白药 医药生物 2018-08-21 82.00 -- -- 82.00 0.00% -- 82.00 0.00% -- 详细
事件:公司2018H1营业收入、归母净利润、扣非净利润分别约为130亿元、16.3亿元、14.2亿元,同比增速分别约为8.5%、4.4%、-1.2%;2018Q2营业收入、归母净利润、扣非净利润分别约为66亿元、8.3亿元、7.2亿元,同比增速分别约为9.7%、-1.6%、-2.5%。 工业增长压力较大,上半年业绩低于预期。公司2018H1营业收入约为130亿元,同比增速约为8.5%;其中医药工业、商业收入分别约为50亿元、79亿元,同比增速分别约为1%、14.5%。从组成公司角度来看,母公司收入约为25.7亿元,同比增速约为-5.8%,主要是和终端销量下降有关;健康事业部收入约为23.5亿元,同比增速约为3.5%,其中牙膏增长平稳,市场份额稳步提升,多品类开发后或维持稳定增长;中药资源事业部收入约为11.2亿元,同比增速约为-4.3%,主要是受到核心原材料三七价格下降导致,如云南春七120头价格同比下降约20%。公司2018H1归母净利润、扣非净利润分别约为16.3亿元、14.2亿元,同比增速分别约为4.4%、-1.2%,上半年净利润增长低于预期,具体点评如下:1)公司毛利率约为30.5%,同比下降约1.3个百分点,主要原因为商业收入占比提升约3.2个百分点,使得整体毛利率下降;2)公司期间费用率约为16.6%,下降约0.3个百分点,维持平稳。单季度来看,2018Q2营业收入、归母净利润、扣非净利润分别约为66亿元、8.3亿元、7.2亿元,同比增速分别约为9.7%、-1.6%、-2.5%。收入增速有加速迹象,我们判断主要是2018Q2医药商业收入增加,但医药工业收入增长压力仍较大。Q2净利润有加速下降趋势,其中资产减值损失新增约2500万,且集中在坏账损失,仍需注意后续风险。我们认为目前公司在核心药品增长上有较大压力,但由于控股股东混合所有制改革已经落地,公司战略方向定位于医药与医疗,且逐渐清晰。预计公司基本面将持续恢复,估计全年收入及利润增速或超过5%。 混改落地后优化机制,战略方向逐渐清晰。1)混改继续深化,看好战略协同。控股股东结构为“白药控股45%:新华都45%:江苏鱼跃10%”,预期将推动公司的治理和决策机制更加市场化。目前独立董事薪酬已经调整,公司已经拉开内部改革序幕,后期员工激励出台预期强烈;2)年初首提医疗+医药战略方向,瞄准“医药材料科学、医疗器械、慢病管理等新兴领域”,前期混改增资引入的资金也有助于实现集团外延扩张发展如医疗、器械等增量业务;新华都、鱼跃医药或将为公司尝试新的业务领域如日化、骨伤科非药领域等,提供产业资源支撑;3)品牌中药龙头企业,大健康布局行业领先。a、长期看好公司药品事业部增长,白药市场竞争优势明显使得其细分领域市占率较高,且在普药领域如气血康市场推广力度加大也使得其收入增速加快;b、中药资源事业部短期业绩受三七等原材料价格波动影响较大,但该事业部特色明显且已经多点布局种植基地,推行“O2O”等新型商业模式,预计将成为公司未来新的盈利增长点;c、大健康业务增长快速,洗发水、护肤品投入力度加大,产品逐渐向全年龄段拓展,并积极拓展电商平台,新华都参股后强强联合或推动大健康业务新增长。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS为3.17元、3.61元、3.98元(原预测2018-2020年EPS为3.40元、3.89元、4.48元),对应市盈率为27倍、24倍、21倍。公司短期业绩虽然有压力,但随着商业、中药材、药品及大健康完整布局的形成,且集团层面混改落地使得其前景值得期待,具有产品提价、业绩增长、激励、外延等催化剂,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售或不达预期,市场拓展或不达预期。
云南白药 医药生物 2018-08-21 82.00 -- -- 82.00 0.00% -- 82.00 0.00% -- 详细
事件: 公布2018中报:实现收入129.74亿元(+8.47%);归母净利润16.33亿元(+4.35%);扣非后归母净利润14.19亿元(-1.21%);净经营性现金流19.69亿(+115.61%,其中含票据贴现8.9亿元)。业绩符合预期。 点评: 健康品稳健增长,药品略有下滑。分板块看,健康品板块18H1收入23.5亿元(+3.4%),净利润9.63亿元(+3.5%),相比Q1有好转,其中牙膏市场份额提升至18.1%,同比增幅11%。药品板块收入25.71亿元,同比下滑约5.8%,预计净利润约3亿元,同比下滑约7%;其中Q2药品收入11.93亿,明显少于Q1,预计可能是控货为4月底开始的中央产品提价做准备。中药资源板块实现收入11.21亿元(-5%),净利润0.65亿元,同比减少约1亿元,预计是该板块今年新产品尚在培育初期,投入较大所致。医药商业板块实现收入77.42亿元(+13.7%),净利润2.25亿元(+5.1%)。积极酝酿变化,为业绩增长作铺垫。当前阶段更应关注公司正在酝酿的积极变化:研发方面,将创新研发中心的研发机制由过去的统筹制改为竞聘制,强化了项目经理在项目执行过程中的自主决策权;上半年研发投入同比增长29%。组织架构方面,健康品事业部形成了口腔、洗护、美肤三个核心BU,以及资源配置平台和支持服务平台为支撑的全新组织结构。薪酬方面,公司去年11月底实施高管薪酬改革以来,高管平均工资在16年基础上上调较多,完全实行了市场化的管理与考核。产品线布局方面,千草堂手工皂、采之汲面膜、益小小卫生巾、云南白药儿童牙膏等极具代表性的新产品相继问世,不断扩充大健康版图。药品事业部积极拓展医药材料科学、医疗器械、慢病管理等新兴领域。中药资源开拓健康养生O2O产业新模式,形成豹七三七超细粉、白药养生均衡餐等养生保健产品梯队。 体制、机制突破,百年白药厚积薄发,维持“买入”评级。白药控股作为较为彻底的混改样本,公司通过改革建立起了民营化的治理结构和更为灵活的体制机制,为长期发展注入新动能,“百年白药”有望二次成长。维持公司18-20年EPS的预测分别为3.45/3.98/4.65元,分别同比增长14%/16%/17%,对应18-19年分别为25X/21X,维持“买入”评级。 风险提示:管理层激励进度与力度低于预期;消费品放量低于预期
云南白药 医药生物 2018-06-28 104.76 119.30 46.20% 107.57 2.68%
107.57 2.68% -- 详细
混改落地,积极影响效果逐渐体现。云南白药是我国百年民族品牌,在跌打肿痛、止血化瘀治疗领域有非常高的知名度。过去由于体制原因,使公司的发展在一定程度上受到职工薪酬、激励等方面的影响,为了建立更合理的市场化机制,公司于2017年开始进行混合所有制改革。截止到目前,公司混改已经完全落地,更重要的是,混改已经逐渐为公司带来积极的影响,我们通过对公司销售人员人效、现金流、费用水平等方面分析,发现公司的管理效率较过去几年已有显著改善,预计未来随着公司混改以及人员激励的进一步落地,公司有望迎来新的发展阶段。 药品业务竞争优势明显,未来仍有较大发展潜力。公司药品业务主要包括云南白药系列产品、普药以及中药材系列。其中,云南白药系列产品是公司药品业务的核心,我们认为其未来仍存在较大的发展潜力。一方面,近年来随着我国运动健身人数的增加,人们对外用止痛药的需求也在逐渐增加,预计未来趋势将更加明显。另一方面,与其他同品类产品相比,云南白药产品在治疗效果、副作用等方面优势明显,品牌认知度高,且公司还通过不断推出细分品类如喷雾剂、贴剂等,进一步增强自身的竞争优势;并且,今年4月份,公司上调了云南白药气雾剂、痔疮膏和创可贴的价格,且未来仍有提价空间,看好公司药品业务的发展潜力。 大健康领域布局广泛,中药日化产品群已成梯队。公司具有非常强的品牌延展能力,已经成功向日化领域转型,除了云南白药牙膏外,公司目前还在洗发水、卫生巾领域布局,逐渐形成了中药日化产品群。近年来,公司一方面不断加强营销推广,进一步加大洗发水、卫生巾等潜力品种销售布局,另一方面,公司还在现有的产品基础上,不断推出细分产品,如适用儿童使用的牙膏系列等,进一步增强自身产品的市场竞争力,我们看好公司日化产品群的布局,未来有望稳定发展。 财务预测与投资建议 公司是我国中药领域的知名品牌,消费者认可度很高,随着公司混改的落地,公司有望迎来新的发展阶段。预计公司2018-2020年EPS分别为3.46/3.92/4.48元,根据可比公司,给予公司2018年35倍估值,对应目标价为121.1元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示 混改进度不达预期;公司药品业务销售不达预期;公司日化类产品的销售布局不达预期。
云南白药 医药生物 2018-05-15 103.81 -- -- 120.05 13.93%
118.27 13.93%
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中央产品线:理顺渠道,扩大份额。2018年4月公司再次上调核心产品价格,调价品种为云南白药气雾剂、痔疮膏和创可贴,提价幅度在5~20%之间。2017年公司中央产品已开始提价,并控货理顺渠道,叠加此次提价刺激,渠道商利润扩大,预计Q2销量增速提升。同时出厂价也小幅上调,销售支持也将同步跟进,进一步提升销量,扩大市场份额。 n 普药产品线:气血康增长显著,普药资源可再发掘。气血康口服液是公司普药板块中重点培育的品种,销售额逐步提升,我们预计未来市场潜力有望突破10亿元。公司普药品种还有蒲地蓝消炎片、伤风停胶囊等。 n 健康板块:牙膏增速保持,新品种持续培育:2017年健康品板块实现收入43.61亿元,同比增长16.09%,继续保持两位数增长,增速超预期,但因控货影响,2018年Q1增长有所影响。云南白药牙膏市场占有率位居全国第二位、民族品牌第一位,公司也持续推出儿童牙膏等新品类,预计增长延续。养元青、卫生巾、面膜等其他个人护理仍在持续培育阶段。健康板块的营销模式也在持续创新,强化互联网营销平台,陆续运作“云南白药爱跑538”等事件型营销,巩固提升品牌形象。 中药资源事业部:增长迅速,最具潜力:中药资源事业部依然是最速最快的板块,2017年收入增速23.19%,目前已完成从中药材种植到药材中间产品到养生保健产品的全产业链布局,其中代表产品豹七三七已成为云南高品质三七的代表。下游养生保健方面,陆续推出四季养生产品、均衡餐、药膳汤包等新产品。 混改与激励:2017年公司股东完成混改,股权结构变为云南省国资委、新华都与江苏鱼跃分别持有45%、45%、10%股权,白药控股及云南白药均变更为无实际控制人企业。股东混改的实施有利于公司建立市场化的治理和决策机制,进一步增强公司经营活力、经营效益和资源整合能力。激励方面,2017年11月公司通过《关于公司高级管理人员薪酬管理与考核办法的议案》和《关于公司独立董事津贴管理办法的议案》,高管薪酬已实现市场化提升。公司市场化改革持续推进,后续激励持续优化更值得期待。 发展战略:2017年白药控股完成混改,是公司经营发展的一个转折年,机制改革,公司持续拓宽发展范畴。面对新的发展环境,公司的领域将不再局限于传统中医药,公司有望通过通过战略合作、开发引进、投资并购、创新服务等多种方式,拓展医药材料科学、医疗器械、慢病管理等新兴领域。 维持买入评级。预计公司2018-2020年EPS为3.37、3.72和4.08元,公司作为中药消费的龙头白马,控股混改以及高管激励优化的最终落地,资源潜力的发掘将拓宽公司的成长边际,有望继续提升公司的估值溢价,维持“买入”评级。 风险提示:激励落实对公司经营的提升低于预期、公司战略实施低于预期的风险、大健康消费品市场拓展不及预期。
云南白药 医药生物 2018-05-09 108.37 116.54 42.82% 120.05 9.14%
118.27 9.14%
详细
维持增持评级。集团2017年6月底完成混改后公司经营有所调整过渡,2018年Q1企稳回升。我们预计2018年经营有望逐步改善,全年有望回升至两位数增长。维持2018-2020年EPS预测3.38/3.89/4.49元,维持目标价118.3元,对应2018年PE 35X,维持增持评级。 业绩符合预期。公司2018年Q1实现营收63.37亿元(+7.26%),归母净利润8.06亿元(+11.18%),扣非净利润6.95亿元(+0.17%),符合我们业绩前瞻的预期。2018年Q1业绩增速较2017年Q4环比明显提升。 预计药品事业部有所恢复,健康事业部和中药资源事业部保持较快稳健增长。受两票制渠道调整影响,药品事业部2017年增速放缓,预计目前渠道调整接近尾声,增速已显著回升(母公司2018年Q1收入增长10.91%,较2017年3.84%提升明显)。我们预计健康事业部继续保持较快稳健增长。白药牙膏仍有较大的市场空间,有望在高基数基础上继续保持较高增长。其他个人护理产品培育情况良好,有望成为新的增长点。受益“O2O”等新型商业模式和均衡餐、药膳汤包等新产品推出,预计中药资源事业部保持快速增长。商业板块平稳增长,继续巩固区域龙头优势。 整体运营平稳,期待激励优化新增量。混改完成后公司整体经营平稳,预计后续公司管理层激励将延续市场化方向,公司经营活力和长期经营空间有望进一步提升。公司未来聚焦医疗和医药两大领域,集团账上现金充足,资源整合能力进一步加强,外延也有望打开空间。 风险提示:混改导致销售波动;管理层激励推进低于预期。
云南白药 医药生物 2018-05-07 98.12 121.72 49.17% 120.05 20.53%
118.27 20.54%
详细
事件:公司公告2018Q1报告,2018Q1公司实现营业收入63.37亿元,较去年同期增长7.26%;实现归属于上市公司股东净利润8.06亿元,较去年同期增长11.18%;实现扣非归属于上市公司股东净利润6.95亿元,较去年同期增长0.17%。经营活动产生的现金流净额3.25亿元,较去年同期增长137.75%;实现EPS0.77元,业绩符合预期。 药品板块稳定增长,毛利率提升明显:2018Q1单季度公司营业收入、归属上市公司净利润、扣非归属上市公司净利润分别增长7.26%、11.18%、0.17%,业绩符和预期,公司业务处于混改后调整平稳过渡阶段,药品渠道库存调整,消费品新品推广培育;2018Q1公司综合毛利率30.46%,较去年同期略降0.08pct;净利润率12.72%,较去年同期提高0.45pct。从母公司报表来看,药品实现营业收入13.78亿元,同比增长10.91%,稳定增长。毛利率53.91%,较去年同期提升6.18pct,毛利率提升明显。 期间费用率略有提升,期待改革焕发新活力:2018Q1销售费用率14.46%,较去年同期下降0.26pct;管理费用率1.73%,较去年同期提升0.24pct;财务费用率0.60%,较去年同期提升0.64pct,主要是省医药公司支付银行保理业务手续费增加。期间三项费用合计16.79%,较去年同期增加0.62pct。白药去年完成混改,引入新的薪酬方案,高管薪酬有所提升,在市场化的决策机制下,期待公司焕发新活力。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价123.55元。公司产品品牌力强,受益于消费升级,产品品牌力、成熟营销渠道叠加优秀管理层,公司经营可期。我们预计公司2018-2020年的收入增速分别为16.35%、15.05%、15.10%,净利润增速分别为16.88%、19.12%、15.60%,EPS分别为3.53、4.20、4.86元,成长性突出;维持增持-A的投资评级,6个月目标价为123.55元,相当于2018年35.00倍的动态市盈率。
云南白药 医药生物 2018-05-04 96.56 101.87 24.84% 120.05 22.49%
118.27 22.48%
详细
一季度业绩低于预期 4月30日公司公告2018年一季报,实现收入、归母净利、扣非净利63.4、8.1、7.0亿元,同比增长7.3%、11.2%、0.2%,业绩增长低于我们的预期。我们认为混改后的机制优化将于2018年体现,预计2018年EPS为3.45元,参考可比公司估值与历史估值,给予2018年PE估值30-32倍,维持目标价至103.4-110.3元,维持“增持”评级。 母公司1Q18利润端表现强劲,2Q18有望超预期 以药品事业部为主的母公司1Q18收入同比增长11%至13.8亿元,毛利率提升6.2pct至54%,调整后的净利润(剔除投资收益、补回管理费用)同比增长近50%,得益于毛利率大幅提升。我们认为:1)白药系列产品1Q18有所控货,并于4M18对重点品种提价,预计提价效应将于2Q18体现;2)普药培育日益成熟,形成以气血康口服液、蒲地蓝消炎片为代表的产品群,通过与连锁药店加强联系,加大终端铺货力度,料将受益于药店的连锁率提升;3)器械板块加快蒸汽眼罩等产品的研发推广,并探索电商渠道。 健康产品快速增长,中药资源与医药商业表现平稳 我们预计1Q18健康事业部维持快速增长,中药资源事业部与商业板块增长平稳:1)健康产品部2018年维持强劲增长,得益于渠道基层下渗、网上渠道拓展与细分产品上量;2)中药资源部2018年维持快速增长,继续围绕豹七三七拓展业务增长点;3)省医药公司2018年增长平稳,混改后机制灵活化,省医药公司为县级及以上医疗机构提供定制化服务以巩固现有渠道优势,同时探索零售药店、药房托管等业务。 期间费用率平稳 1Q18期间费用率保持平稳。销售费率同比下降0.2pct至14.5%,管理费率同比提升0.2%至1.7%。1Q18其他应付款环比提升37%至19.4亿元,预计与计提销售费用有关。1Q18经营性现金流有所改善,同比扭亏至3.3亿元,但仍低于净利润,销售收现比约120%,渠道管控良好。 维持“增持”评级 考虑到混改后的机制优化将于2018年体现,我们维持原有盈利预测,预计18/19/20年归母净利36/41/46亿元,同比增长14%/15%/12%。参考可比公司估值与历史估值,给予2018年合理PE估值30-32倍,对应目标价103.4-110.3元,维持公司“增持”评级。 风险提示:管理层激励低于预期,外延并购不达预期。
云南白药 医药生物 2018-05-04 96.56 -- -- 120.05 22.49%
118.27 22.48%
详细
事件: 公司公布2018年一季报:实现营业收入63.37亿元,同比+7.26%;归母净利润8.06亿元,同比+11.18%;扣非后归母净利润6.95亿元,同比+0.17%;净经营性现金流3.25亿元;实现EPS0.77元,业绩符合预期。 点评: 预计渠道调整接近完成,药品板块恢复良好增长。预计Q1公司药品板块实现收入约13.77亿元,同比增长10.87%,较17年的2.54%显著加快。据我们测算,药品板块Q1净利润同比大幅增长30%以上;药品板块毛利率同比提升约6个pp至54%,主要得益于药品价格提升、三七等原材料价格同比去年有所回落等因素。白药系列产品具备品牌定价权,且有消费属性,受益消费升级未来存在持续提价可能。考虑到营销调整和控货因素逐步消除,我们认为药品板块全年有望恢复良好增长。预计18Q1健康品与中药资源板块保持稳健增长,受两票制影响商业板块仅小幅增长。 管理费用率上升,薪酬改革增添发展新动力。公司12年开始落实降本增效,管理费用率已由2.93%降低至1.59%,但18Q1再次提升至1.73%,管理费用同比增加2200多万,增长24%,高于收入增速,拖累利润增速3个百分点。预计主要原因是去年10月公司开始执行新的薪酬方案,高管大幅涨薪。但本次薪酬改革将考核方式更加细化、灵活化,更加强调业绩贡献,长期看将大大释放公司经营活力,为公司长期发展增添新动力。18Q1销售费用率14.46%,继续维持较高水平的市场投入。财务费用同比增加4000万,拖累利润增速5.7个百分点,主要为商业公司的保理手续费,我们预计该影响将在后续季度消除。 最彻底的国企混改,体制突破与创新驱动,有望厚积薄发。作为云南省国企混改的先锋,公司控股股东层面先后两次引入民营资本,累计融资300亿元;目前白药控股股权变更为云南省国资委、新华都、江苏鱼跃分别持有45%、45%、10%的股权,白药控股及云南白药均变更为无实际控制人企业。这种以体制突破激发企业活力,以制度创新提升企业竞争力的混改方式,有利于云南白药建立市场化导向的公司治理和决策机制,以应对市场变化和风险,进一步增强公司经营活力、经营效益和资源整合能力。云南白药作为白药控股旗下唯一上市平台,未来在雄厚资金驱动下将实现内生与外延性的双向发展。 盈利预测、估值与评级:看好公司的龙头地位、战略布局、经营能力,固本培元,“新白药、大健康”再起航。我们维持18-20年EPS3.45/3.98/4.65元,分别同比增长14%/16%/17%,对应18-20年PE分别为27/24/20倍,维持“买入”评级。 风险提示:管理层激励力度低于预期;消费品放量进度低于预期。
云南白药 医药生物 2018-05-04 96.56 -- -- 120.05 22.49%
118.27 22.48%
详细
业绩基本符合预期。云南白药2018年1季报收入同比增长7.3%,归母净利润同比增长11.2%,扣非净利润同比增长0.2%,EPS 0.77元。非经常性损益主要是政府补贴4000万元和货币基金收益7560万元。 药品事业部大幅好转。药品事业部的核心之一母公司1季报收入同比增长10.9%,扣除投资收益后净利润同比大幅增长51.9%。净利润增速高于收入增速的主要原因是,毛利率同比大幅上升6.2个百分点,考虑到去年1季度基本就已经完成了普药的高开,因此,毛利率大幅上升并非来自于药品低开转高开,我们判断原因是核心产品提价和三七等原材料价格下降。母公司销售费率、管理费率和财务费率分别同比上升1.0、1.0和0.9个百分点。我们草根调研了解,今年4月份白药气雾剂等一部分核心产品再次提价,这也表明渠道库存已经处理完毕,核心产品开始走向提价通道。 健康事业部增长放缓。我们判断健康事业部1季度收入和净利润都出现了一定程度下降,影响了合并报表。白药牙膏体量已经非常大,去年增速16%已经是超预期表现,今年增速放缓是正常现象,但1季度增速下降则不正常,期待后续季度改善。 去年药品事业部受库存影响拖累业绩,今年已经明显改善;但去年拉动业绩的健康事业部,今年却又拖累业绩。两块核心业务此起彼伏,也表明公司还需要完善激励机制,充分调动各个部门的业绩积极性。 维持盈利预测。我们预测2018~2020年净利润增速分别为10%/15%/12%,EPS分别为3.32/3.81/4.28元。我们相信在公司优秀管理层的带领下能够走出经营困境,继续看好混改之后业绩逐渐提升,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:业绩低于预期风险,后续改革不顺利风险。
云南白药 医药生物 2018-05-04 96.56 -- -- 120.05 22.49%
118.27 22.48%
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事件:公司2018Q1营业收入、归母净利润、扣非净利润分别约为63.4亿元、8.1亿元、7亿元,同比增速分别约为7.3%、11.2%、0.2%。 业绩增长稳定,静待公司变化。公司2018Q1营业收入约为63.4亿元,同比增长约7.3%,增速同比下降约7个百分点。其中母公司营业收入约为13.8亿元,同比增速约为10.9%,增速同比下降约10个百分点。除收入的同比基数较高原因外,我们认为公司药品板块压力仍较大,预计在产品提价及渠道梳理完成后收入增速会加快。2018Q1扣非净利润约为7亿元,同比增速约为0.2%,具体分析如下:1)公司整体毛利率约为30.5%,同比持平。但与年报数据相比下降约0.7个百分点,主要原因为Q1商业增速快于工业增速;2)期间费用率约为16.8%,提升约0.6个百分点,其中销售费用率约为14.5%,同比下降约0.2个百分点,整体控制较好。但财务费用因为支付银行保理业务手续费,增加约0.4亿元。2018Q1公司存货约为89.7亿元,同比增长约18%,环比基本持平。目前存货主要为原材料及库存商品,预计渠道梳理完成后将有好转。我们认为目前公司控股股东混合所有制改革已经落地,市场化激励等出台预期强烈,且公司战略方向定位于医药与医疗。预计公司基本面将持续恢复,继续看好其业绩增长,估计全年收入及利润增速或超过10%。 混改落地后优化机制,战略方向逐渐清晰。1)混改继续深化,看好战略协同。控股股东结构为“白药控股45%:新华都45%:江苏鱼跃10%”,预期将推动公司的治理和决策机制更加市场化。目前独立董事薪酬已经调整,公司已经拉开内部改革序幕,后期员工激励出台预期强烈;2)首提医疗+医药战略方向,瞄准“医药材料科学、医疗器械、慢病管理等新兴领域”,前期混改增资引入的资金也有助于实现集团外延扩张发展如医疗、器械等增量业务;新华都、鱼跃医药或将为公司尝试新的业务领域如日化、骨伤科非药领域等,提供产业资源支撑;3)品牌中药龙头企业,大健康布局行业领先。a、长期看好公司药品事业部增长,白药市场竞争优势明显使得其细分领域市占率较高,且在普药领域如气血康市场推广力度加大也使得其收入增速加快;b、中药资源事业部业绩实现快速增长,该事业部特色明显且已经多点布局种植基地,推行“O2O”等新型商业模式,预计将成为公司未来新的盈利增长点;c、大健康业务增长快速,洗发水、护肤品投入力度加大,并积极拓展电商平台,新华都参股后强强联合或推动大健康业务新增长。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS为3.40元、3.89元、4.48元,对应市盈率为28倍、24倍、21倍。公司整体业绩稳定,随着商业、中药材、药品及大健康完整布局的形成,且集团层面混改落地使得其前景值得期待,具有产品提价、业绩增长、激励、外延等催化剂,维持“买入”评级。
云南白药 医药生物 2018-05-03 92.83 -- -- 120.05 27.40%
118.27 27.40%
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盈利预测:我们认为公司通过在大健康领域不断拓展细分市场,成功打造了以药品(中央、透皮及普药)、健康日化产品、中药资源产品、医药商业在内的四大业务板块,并在此基础上不断进行产品创新,为公司不断注入新的增长动力,成为过去十多年医药股中的长跑冠军。展望2018年,我们认为公司在药品事业部和中药资源事业部较快增长、健康品事业部和医药商业部平稳发展的情况下,公司仍有望保持持续稳健的增长,同时国企股权改革后的股权激励也值得持续关注。作为医药消费品的龙头企业,公司在自身实现较快发展的同时,未来亦有望迎来估值提升的机会,我们调整盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为3.41、3.89、4.44元,根据4月27日股价对应PE分别为28、24、21倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:日化产品增速低于预期;药品事业部增速恢复低于预期;激励机制改善进度低于预期。
云南白药 医药生物 2018-05-02 92.83 -- -- 120.05 27.40%
118.27 27.40%
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事件:公司发布一季报,归母净利润同比增长11.18% 2018年一季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润63.37亿元、8.06亿元、6.95亿元,分别同比增长7.26%、11.18%、0.17%。2017年第四季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润63.07亿元、5.40亿元、3.52亿元,分别同比增长3.00%、下降3.58%、下降21.13%。一季度业绩环比去年第四季度有明显改善。 各项财务指标保持稳健,预收款在一季度确认为收入 一季度公司整体毛利率为30.46%,同比下降0.07pct,销售费用率、财务费用率为14.46%、1.73%,分别同比下降0.26pct、提高0.24pct。母公司基本体现药品事业部板块的情况,一季度实现营业收入13.78亿元,同比增长10.91%,实现净利润2.20亿元,同比增长78.18%。如我们在年报点评中所述,母公司四季度的预收款8.28亿元,一季度则为0.62亿元,环比下降7.66亿元,预计全部已经确认为收入。 混改带来的利好依然值得预期 2017年公司控股股东云南白药控股有限公司完成了混合所有制改革,引进新华都和江苏鱼跃,此后按照市场化方式选举了董事会。此后上市公司独董、高管的薪酬按照市场化待遇进行调整,根据公告显示,独董薪酬涨幅为50%左右。我们依然可以期待后续进一步的激励或者其他机制变革。 18-20年业绩分别为3.47元/股、4.01元/股、4.65元/股 公司是国内中药行业龙头企业之一,医药产品和健康产品未来依然看点颇多,国企混改后有望突破发展瓶颈。我们预计公司18/19/20年EPS至3.47/4.01/4.65元(2017年EPS为3.02元),目前股价对应PE27/24/20倍,维持“买入”评级。 风险提示 政策不稳定风险;国企改革后机制不稳定风险;老产品增速下滑以及两票制带来费用持续上升的风险;健康产品事业部增速下滑的风险。
杜舟 9
云南白药 医药生物 2018-04-25 93.05 -- -- 118.62 25.59%
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品牌价值构建高壁垒,中药消费品绝对龙头。品牌价值是云南白药的核心资产。但是品牌价值却不在云南白药的资产负债表中直接体现。为了量化分析云南白药的品牌价值,并且寻找品牌建设投入与净利润产出之间的关系,我们用了三种方法(成本法、未来收入折现法、可比公司法)对其品牌价值进行了再评估,并且首次定义了品牌建设回报率ROB这一指标(修正后净利润/五年累计品牌建设费用)来横向比较云南白药、东阿阿胶、片仔癀等公司的品牌宣传效率。成本法下云南白药的品牌价值达329亿元,收入折现法下品牌价值达629亿元。云南白药的品牌价值是通过多年的费用投入、生产经营积累产生的,具有不可复制性,构建了极高的行业壁垒。围绕品牌不断丰富产品,可以实现永续增长。 品牌中药永续增长能力不输创新药,短期增速降档掣肘于新产品体量。创新药企业与品牌中药企业赚取超额收益的方式十分相似,其本质都是“ReturnonIP”,创新药的IP是指研发费用转化而来的知识产权,品牌中药的IP是指品牌建设费用转化而来的品牌价值。由于仿制药的冲击,创新药的IP在12年左右折旧完毕,几乎无残值;而品牌价值的折旧只与消费者寿命、忠诚度有关,顶尖的消费品牌如可口可乐、茅台甚至可以跨越代际而无需折旧。与创新药相比品牌中药的劣势:创新药可以创造需求,品牌中药只能寻找需求,具体表现为新产品培育难度更大。牙膏系列是迄今为止白药品牌变现的最完美载体,此后的新产品难以逾越牙膏系列的高峰,而牙膏系列已经步入其生命周期的成熟期,虽然中药资源事业部在快速崛起但存在天花板,最终导致短期业绩增速降档。 从会“赚钱”到会“管钱”,资金运用效率有望进一步提高。公司混改之后最大的变化是考核目标的变化,从“工业产值快速增长”向“净资产稳健增长”转变,最近两年公司更加注重收益质量,经营性应收类项目大幅减少,经营性应付项目大幅增加,2017年底账上准现金达94亿元。历史上的云南白药是以“赚钱”能力著称,随着产品步入成熟期,费用投入占比下降,净资产、自由现金快速增长,未来更加需要依仗公司“管钱”的能力。我们认为公司有望参照国际医疗巨头强生集团的发展模式,跨入新兴领域,合理配置净资产,适当提高分红比率,维持ROE在合理水平。 看好未来10年公司发展,维持买入评级。我们维持对公司2018-2020年归母净利润的盈利预测,分别为35.95、40.40、44.74亿元,同比增长分别为14.31%、12.38%、10.74%,对应PE分别为27、24、22倍,维持买入评级。 风险提示:快消品行业景气度进一步下降;外延并购进度慢于预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名