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云南白药 医药生物 2018-01-15 101.71 128.10 22.02% 107.00 5.20% -- 107.00 5.20% -- 详细
百年传承中药品牌,混改激励改善有望二次腾飞:云南白药作为国宝级百年保密配方,具有强大的产品生命力和品牌壁垒,自1999 年以来,公司在以王明辉为核心的优秀管理层的带领下,完成了“单方”向“产品系列化”的延伸,并成功地切入消费品领域,挖掘了白药的强大价值,公司的销售收入从1.2 亿元提升至200 多亿元,增长了约200 倍;在产品竞争较为激烈的OTC 市场以及消费品市场,品牌将为企业带来强大的议价,品牌龙头企业有望享有更高的市场占有率和市场影响力。 2016-2017 年新华都和江苏鱼跃分别通过增资254 亿、56.38 亿获得白药控股50%、10%股权,公司混改初步落地,民营资本的注入,有望激发白药新活力。 ”新白药,大健康“全方位打造医药消费品多元化发展大健康平台:公司药品事业部、健康产品事业部、中药材资源事业部、医药商业公司形成了覆盖上中下游的全产业链条;未来药品事业部渠道理顺后中央产品有望恢复增长,以气血康为代表的普药通过培育成为新增力量;在消费升级趋势下,健康产品事业部在细分领域不断拓展市场,形成产品矩阵,牙膏、洗发水、卫生巾、面膜等都有望成为增长动力;中药材资源事业部近年来高速增长,一方面缓解内部成本压力,一方面推出三七等多种保健品推向市场增厚业绩;而商业公司在两票制下也有望份额持续提升,形成强者恒强姿态。 投资建议:我们认为公司未来将受益于消费升级,产品品牌力、成熟营销渠道叠加优秀管理层,公司经营将走出低谷业绩逐步改善。我们预计公司2017-2019 年的收入增速分别为13.08%、15.89%、14.34%,净利润增速分别为12.02%、16.42%、16.57%,成长性突出;维持增持-A 的投资评级,6 个月目标价为128.10 元,相当于2018 年35.00 倍的动态市盈率。 风险提示:洗发水、卫生巾等新产品培育不达预期 ;药品降价;牙膏产能瓶颈。
云南白药 医药生物 2017-12-05 94.20 -- -- 103.57 9.95%
107.00 13.59% -- 详细
核心观点: 公司董事会第九次会议决议调整管和独董的薪酬 公司近日召开第八届董事会2017年第九次会议,会议通过了2项薪酬管理议案,分别为关于高管的《云南白药集团股份有限公司高级管理人员薪酬管理与考核办法》。以及关于独立董事的《云南白药集团股份有限公司独立董事津贴管理办法》,具体执行标准为独立董事津贴为每人每年人民币21.6万元(税后),折算为月度津贴为人民币1.8万元(税后)。 薪酬体系2001年以来首次调整,已经不能体现市场价值 ①从2016年年报看4位独董的年薪为14.29万元,相比调整后21.6万元(税后),涨幅为50%左右,预计8位高管薪酬也有不同幅度的调整,上涨后薪酬待遇会更加贴近目前的市场化水平,体现价值贡献分配与价值贡献相匹配。②目前的薪酬体系为2001年薪酬体系改革后沿用至今,2002年薪酬最高人员年薪为13万元,2016年最高为102万元,仅上涨8倍,而云南白药市值上涨近28倍。总经理尹品耀先生2002年开始任财务总监,此后担任董秘和副总经理,目前任总经理,最高薪酬为2016年的96.54万元,相比市值接近的民营企业康美药业、天士力、复星医药等明显偏低。 从市场化机制聘任白药控股到薪酬改革,混改红利逐步兑现 从4月份白药控股以市场化原则聘任董事到云南白药本次高管、独董,混改以后带来的体制机制正逐渐改变国企僵化的体制。我们可以期待后续进一步的激励或者其他机制变革,高管薪酬一般和公司业绩有明显正相关,公司业绩有望逐步向好。 预计17-19年业绩分别为3.14元/股、3.68元/股、4.32元/股 公司是国内中药行业龙头企业,医药产品和健康产品未来依然看点颇多。本次薪酬机制是混改带来的诸多变革之一,有望对公司产生长期的利好,预计公司17/18/19年EPS至3.14/3.68/4.32元(2016年EPS为2.80元),目前股价对应PE30/26/22倍,公司作为中药品牌龙头之一,有望给予一定估值溢价维持“买入”评级。 风险提示 政策不稳定风险;国企改革后机制不稳定风险。
云南白药 医药生物 2017-12-04 94.10 -- -- 103.57 10.06%
107.00 13.71% -- 详细
近日,云南白药公布《第八届董事会2017 年第九次会议决议公告》,审议通过《关于公司高级管理人员薪酬管理与考核办法的议案》。 出台高级管理人员薪酬管理办法:公司依据所处行业、参照同等规模企业的薪酬水平,结合公司的实际经营情况制定了《关于公司高级管理人员薪酬管理与考核办法的议案》。并在此基础上制定《云南白药集团股份有限公司独立董事津贴管理办法》。我们认为这是集团引入战投进行混改后对激励机制完善的一项举措。通过混改,促使公司在体制机制和治理结构方面更加灵活和市场化,同时白药控股可以借助新华都、江苏鱼跃较强的资金实力和投资管理优势,实现产业规模扩张,未来公司的经营活力及资源整合能力均有望进一步提高。此次薪酬管理办法出台后,我们认为后续在上市公司层面开展股权激励也值得持续关注和期待。 盈利预测:我们认为公司通过在大健康领域不断拓展细分市场,成功打造了以药品(中央、透皮及普药)、健康日化产品、中药资源产品、医药商业在内的四大业务板块,并在此基础上不断进行产品创新,为公司不断注入新的增长动力,成为过去十多年医药股中的长跑冠军。展望未来,我们认为公司在药品事业部平稳发展、牙膏系列产品和中药资源产品较快放量的情况下,仍有望保持持续稳健的增长,同时国企改革进展和外延扩张布局也值得持续关注。作为医药消费品的龙头企业,公司在自身实现较快发展的同时,未来亦有望迎来估值提升的机会,我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为3.13、3.67、4.32 元,当前股价对应PE 分别为30、26、22 倍,维持“增持”评级,建议长期投资者现价位积极配置。 风险提示:日化产品增速低于预期;药品事业部增速恢复低于预期;激励机制改善进度低于预期。
云南白药 医药生物 2017-12-01 93.89 -- -- 103.57 10.31%
107.00 13.96% -- 详细
股东层面混改落地,管理体制有望被激活 2017年6月,公司控股股东白药控股已经由云南省国资委100%控股变更为云南省国资委、新华都及江苏鱼跃分别持有45%、45%和10%股权,白药控股混合所有制改革第二阶段工作基本完成。新华都和江苏鱼跃持有的白药控股的股份均锁定6年,彰显了对公司长期发展的信心。我们认为,混改将充分理顺、激活公司激励机制,未来公司的经营活力和资源整合能力有望进一步提高。此外,新华都和江苏鱼跃此次对白药控股分别增资254亿元和56.38亿元,在资金上将助力公司拓展新业务。 药品事业部和健康产品事业部是公司利润核心来源 药品事业部是公司稳定的现金流来源,云南白药膏、云南白药创可贴、云南白药气雾剂三个产品继续占据中国市场同类产品销量第一,重点培育的用于调气养血的气血康产品2016年销售成绩突出,未来药品事业部有望维持稳定增长。健康产品事业部中,云南白药牙膏市场占有率位居全国第二位、民族品牌第一位;日子系列卫生巾在云南省有一定的知名度和市场占有率,外省和东南亚市场有较大挖掘潜力;养元青洗发护发产品不断丰富,营销上有所创新;健康产品梯队建设成效初显,发展潜力大。 中药资源事业部产业链优势明显,商业板块受益“两票制” 云南省中药材资源丰富,同时政府大力支持中药产业发展,公司中药资源事业部从上游中药材种植到下游保健品领域均有布局,产业链优势明显,预计未来仍将在低基数上维持较快增长。省医药公司是云南省医药商业流通领域的龙头企业,拥有省内范围最广、渗透力最强的商业分销网络。云南省公立医疗机构药品采购“两票制”实施方案(试行)已于2017年8月正式出台,我们认为,省医药公司将受益行业整合进一步提升市占率。 看好公司未来发展,维持“买入”评级 公司作为百年药企,将受益股东混改落地,管理体制有望被激活,药品事业部和商业板块将维持稳定增长,健康产品事业部和中药资源事业部业绩增长有望提速。我们看好公司未来发展,预计公司2017-2019年归母净利润为32.16、37.02、44.37亿元,同比增长10.13%、15.14%、19.85%;对应EPS为3.09、3.56、4.26元,当前股价对应PE为33X、29X、24X。维持“买入”评级。
云南白药 医药生物 2017-11-30 96.90 116.55 11.02% 103.57 6.88%
107.00 10.42% -- 详细
公司发布第八届董事会2017年第九次会议决议公告 会议审议通过如下决议:1)审议通过《关于公司高级管理人员薪酬管理与考核办法的议案》;2)审议通过《关于公司独立董事津贴管理办法的议案》,执行标准为独立董事津贴为每人每年人民币21.6万元(税后),折算为月度津贴为人民币1.8万元(税后);3)审议通过《关于全资子公司续办应收账款保理业务的议案》,同意省医药公司与聚容保理续签《国内无追索权明保理业务合同》,保理融资额度5.6亿元。 简评 迈开激励机制改革第一步,修订高管薪酬管理与考核办法 公司核心管理团队长期稳定,不断优化内部管理,是公司最核心的竞争力之一。我们跟踪公司多年,深刻感受到公司管理团队的专业和敬业精神,但激励机制的束缚在人才引进和外延并购方面仍是明显的短板。 公司历史上的高管薪酬考核办法为2002年制定、延续至今。2016年度公司董事、监事和高级管理人员共22人,合计领取报酬仅为773.97万元,低于业内同规模上市公司水平。公司的高管团队未进行有效激励,没有实现核心团队成员个人利益与公司利益的深度绑定。 此次高管薪酬与考核办法修订是混改后的第一次,具有重大意义,其背景是公司面临的内外部环境和体制机制已发生重大变化。 薪酬改革一小步,期待激励大变化 我们从披露的信息判断,考核办法覆盖的高管现金薪酬会逐步靠近市场化水平、并实现长期导向。同时,作为完整的激励机制改革,现金薪酬的激励只是其中一部分,我们预计整个机制变革的方式会是由易到难、覆盖面逐渐扩大、最终实现全方位激励的过程。 今年经营基调:着眼长远,加大投入,夯实经营基础 今年第三季度公司主动控制了工业发货速度,增速有所放缓,核心品种保持平稳,气血康作为重点推广的特色药品、增长较快;健康产品亦控制了发货速度。我们预计今年第四季度仍会延续这一经营态势,公司会着眼长远,加大投入,夯实经营基础。 现金充沛,保持轻资产运营模式,未来内生和外延均可期待,明年的战略性品种 公司三季报账上现金及交易性金融资产近100亿,控股公司层面混改引入300亿左右现金,保持着一贯以来的轻资产运营模式。我们认为公司混改后的制度红利已逐步开始显现,未来内生和外延均可期待,是明年的战略性投资标的。预计未来三年EPS分别为3.10/3.66/4.39元,维持买入评级。 风险分析 中药材价格波动。激励机制和外延并购的进展难以预期。
云南白药 医药生物 2017-11-30 96.90 -- -- 103.57 6.88%
107.00 10.42% -- 详细
混改后首启高管薪酬调整,更加市场化的管理层激励渐行渐近。1、管理层现有激励与其优秀的管理能力不匹配。在以董事长王明辉核心的管理团队带领下,公司营业收入从2006年的32亿元增长到2016年的224亿元(CAGR达21%),净利润从2006年的2.7亿元增长到2016年的29亿元(CAGR达27%),公司市值从2006年的120亿元攀升至2017年过1000亿元(CAGR达21%),是医药股的常青树。但公司高管总薪酬从2006年的237万元增长到2016年774万元(CAGR仅13%),2016年高管总薪酬/净利润(扣非归母净利润)仅为0.29%,在中药龙头企业中处于下游,远低于1%的平均水平。2、公司高管薪酬与考核办法延用2002年至今,此次高管薪酬调整是混改之后首次启动,预计包括现任8名高管,各人涨幅不一,总体上从现有四分之一位涨到市场平均水平,更加市场化的管理层激励渐行渐近。 预计高管考核也做相应向上调整,业绩提速值得期待。1、尽管公司管理层激励不够充分到位,但过去10年公司营业收入、净利润增速基本与高管薪酬变动趋势整体保持一致。自2009年公司高管薪酬大幅上调69%之后,带动营业收入、净利润双双显著增长,分别从2009年的25%、30%提速到2010年的40%、53%。因此与此次高管薪酬调整配套,预计高管考核也做相应向上调整,业绩提速值得期待。2、高管薪酬调整也有利于提高盈利水平。对比前10大市值中药公司,以及公司历年高管薪酬/净利润和ROE,也存在一定正相关关系。自2009年公司高管薪酬大幅上调之后,ROE也随之显著回升。因此预计高管考核相应向上调整之后,盈利水平也有望进一步提升。
云南白药 医药生物 2017-11-30 96.90 -- -- 103.57 6.88%
107.00 10.42% -- 详细
高管激励优化推进,有利公司管理层稳定。本次改革之前,公司高管薪酬及考核沿用2005年制定规则,相比同行业公司薪酬竞争力较弱,亟需改善。从本次激励调整情况来看,独立董事津贴每人每年税后21.6万元,预计税前或可达27-28万元,相比2016年同比增长近一倍,在行业内属较高水平,薪酬优化明显。通过本次激励优化调整,我们估计公司高管薪酬水平更市场化,或在行业中位数以上,同时推动激励的提升。 创新基因根植于团队之中,公司有望迎来新一轮的快速发展。1999年起,王明辉先生担任公司总裁,提出由内而外的整体改革,针对销售、研发等部门,创新性地陆续建立了内部创业机制、首席科学家制、虚拟企业运作模式以及内部订单制四大创新机制,从市场销售到研发生产以及业务流程再造全面推进,并引入了薪点工资考核体系解决了劳动岗位的薪酬改革。1996-1999年归母净利润年复合增速11.91%,1999-2002年归母净利润复合增速40.89%,增速显著提高,推动了公司的快速发展。公司管理层较为稳定,随着激励的落地,公司有望迎来新一轮的快速发展。 维持买入评级。我们预计公司2017-2019年EPS为3.09、3.51和4.08元,公司作为中药消费的龙头白马,控股混改以及高管激励优化的最终落地,资源潜力的发掘将拓宽公司的成长边际,有望继续提升公司的估值溢价,维持“买入”评级。
云南白药 医药生物 2017-11-27 97.90 116.55 11.02% 102.95 5.16%
107.00 9.30% -- 详细
云南省医药公司投资设立PPP 项目公司及合资公司。 11月23日晚,公司发布两则公告: 公司全资子公司云南省医药有限公司拟出资10万元(持股比例10%),投资设立昆明医科大学第一附属医院呈贡医院(一期工程)PPP 项目公司。 公司全资子公司云南省医药有限公司拟与云南省药品科技开发经营有限公司组建药品销售合资公司,省医药公司拟投资510万元(股权占比51%),药品科技拟出资490万元(股权占比49%),主要业务拟为开展县级及以上医疗机构的药品、器械、耗材配送。 简评。 中标呈贡医院项目,项目公司成为呈贡医院唯一供货商。 省医药公司与昊邦医药以联合体形式中标昆医附一院呈贡一期工程项目后,由三方共同组建的项目公司将被授予药品集中配送服务合规管理职能,成为呈贡医院的单一采购来源,药品集中配送商业折扣系数为8.0%;同时,省医药公司和昊邦医药作为项目中的社会资本,享有为呈贡医院提供药品集中配送服务并取得回报的权利。 盈利预测与投资评级。 本次省医药公司投资设立PPP项目公司和合资公司,符合公司长远发展战略,有助于省医药公司在省内保持绝对优势地位,份额进一步提升,强者更强。公司今年较为健康的经营为明年的发展奠定基础,公司作为中药行业的战略性品种、未来有望在激励和外延并购方面实现突破。我们预计公司2017-2019年分别实现归母净利润32.30亿、38.12亿和45.75亿,折合EPS 3.10、3.66和4.39元/股,维持买入评级。 风险分析。 PPP项目公司设立及经营进展低于预期;合资公司设立及经营进展低于预期。
云南白药 医药生物 2017-11-27 97.90 -- -- 102.95 5.16%
107.00 9.30% -- 详细
公司全资子公司云南省医药公司,1)拟出资510万元(股权占比51%)与云南省内专注于县级医疗机构市场的云南药品科技组建药品销售合资公司。2)出资10万元(股权比例10%)和民营资本云南昊邦医药组成联合体与昆医附一院合资成立项目公司,通过对药品供应链进行整合,规模化经营承担呈贡医院(一期工程)建设期银行贷款15亿元,合作期限12年。 云南省医药公司是省内医药流通龙头。1、医药商业稳中有升,盈利水平较高。2000年,公司收购云南省医药公司,进军医药商业领域,营收从2011年的66.51亿元增长至2016年的132.76亿元,GACR为14.82%,今年前三季度预计增长10-15%,高于上半年近10%的增速,稳中有升。同时,公司医药商业盈利能力也保持较高水平,毛利率保持在7%左右,净利率保持在2.5%左右。2、两票制将巩固省内龙头地位。云南省医药公司已成长为省内第一,全国十四的区域医药商业龙头。在“两票制”的推动下,作为省内龙头,省医药公司将会迎来并购整合小型医药商业公司,承接多方面业务的跨越式发展时机。 组建药品销售合资公司,瞄准县级空白市场。1、云南省医药公司与云南药品科技成立药品销售合资公司,主要业务为开展县级及以上医疗机构的药品、器械和耗材配送。2、药品科技主要专注于云南省内县级医疗机构市场,拥有比较强大的县级渠道资源,云南省医药公司将依托药品科技的市场影响力和控制力,瞄准县级商业配送空白市场,实现从竞争关系走向优势互补、互惠共赢,突破现有增长瓶颈。 拓展药品供应链PPP项目,增量业务贡献较大。1、云南昊邦医药与公司不存在关联关系,省医药公司与其以联合体投标,预计未来在药品供应、配送中以省医药公司为主,是新业盈利能力。2、昆医附一院呈贡医院于2015年4月20日正式开业,总投资为13.8亿元,预计年药品采购金额在15亿元左右,PPP项目中标结果公示显示,药品集中配送商业折扣系数为8%,高于一般6-7%折扣系数。 投资建议:第一步混改已落地,预计国改将进一步推进释放活力,优秀的管理团队将带领品牌中药龙头再次腾飞。以“药”为本,打造药品、健康产品、中药资源的品牌集群,实现从“产品经营”向“产业经营”的跨越,持续推进“新白药、大健康”战略。我们维持2017-19年EPS预测分别为3.26/3.78/4.40元,内生复合增长约16%,对应PE30/26/22X,处于历史低位,应享受估值溢价,维持“强烈推荐”的评级。 风险提示:国企改革推进低于预期,海外业务扩展不及预期。 商业模式的积极拓展,对省医药公司增量业务贡献较大。预计该模式有望在云南省内进一步复制,提升公司医药商业盈利能力。2、昆医附一院呈贡医院于2015年4月20日正式开业,总投资为13.8亿元,预计年药品采购金额在15亿元左右,PPP项目中标结果公示显示,药品集中配送商业折扣系数为8%,高于一般6-7%折扣系数。 投资建议:第一步混改已落地,预计国改将进一步推进释放活力,优秀的管理团队将带领品牌中药龙头再次腾飞。以“药”为本,打造药品、健康产品、中药资源的品牌集群,实现从“产品经营”向“产业经营”的跨越,持续推进“新白药、大健康”战略。我们维持2017-19年EPS预测分别为3.26/3.78/4.40元,内生复合增长约16%,对应PE30/26/22X,处于历史低位,应享受估值溢价,维持“强烈推荐”的评级。 风险提示:国企改革推进低于预期,海外业务扩展不及预期。
云南白药 医药生物 2017-11-09 105.43 -- -- 106.26 0.79%
107.00 1.49% -- 详细
公司发布公告:Q1-Q3公司营业收入180.08亿元,同比增长10.56%;归母净利润26.05亿元,同比增长10.39%;扣非后归母净利润24.31亿元,同比增长7.76%。 Q3收入增速放缓缓,业绩略低于预期。Q3营业收入60.47亿元,同比增长3.64%;归母净利润10.40亿元,同比增长7.02亿元;扣非后归母净利润9.95亿元,同比增长6.34%;毛利率31.91%,环比下降1.09%,我们估计毛利率较低的医药商业收入比例增加所致。Q1-Q3销售费用24.44亿元,同比增长26.66%,我们估计市场维护费用增加约4亿。 新白药大健康,持续深耕大健康日化市场。我们估计,前三季度健康事业部增速平稳,牙膏等大健康日化用品增长5%-10%,预计随着未来管理优化激励落地后,有望重回快速增长;药品事业部受药品高开、提价等因素影响,估计药品增速平缓;商业收入增速平稳。 国退民进,管理优化后的增量值得期待。6月白药引入鱼跃科技后,民营股权比例提升至55%,预计未来管理更趋市场化。白药原有管理层经营能力优异,但受限于管理考核机制;鱼跃在国企改革经验较丰富,且在OTC市场深耕多年,或可有助于公司在健康日化市场的开拓。同时,公司在中药资源整合方面有较大潜力,期待管理优化后的资源整合以及外延并购的加速。 维持买入评级。我们预计公司2017-2019年EPS 为3.09、3.51和4.08元,公司作为中药消费的龙头白马,控股混改的最终落地,资源潜力的发掘将拓宽公司的成长边际,有望继续提升公司的估值溢价,维持“买入”评级。 风险提示:激励落实对公司经营的提升低于预期;大健康消费品市场拓展风险,公司未来业绩的不确定性。
云南白药 医药生物 2017-11-07 103.25 -- -- 108.20 4.79%
108.20 4.79% -- 详细
近日,云南白药公布了其2017年三季报,报告期内公司实现销售收入180.08亿元,同比增长10.56%;实现归属于母公司的净利润26.05亿元,同比增长10.39%,扣非后净利润24.31亿元,同比增长7.76%;EPS2.50元。 盈利预测:我们认为公司通过在大健康领域不断拓展细分市场,成功打造了以药品(中央、透皮及普药)、健康日化产品、中药资源产品、医药商业在内的四大业务板块,并在此基础上不断进行产品创新,为公司不断注入新的增长动力,成为过去十多年医药股中的长跑冠军。展望未来,我们认为公司在药品事业部平稳发展、牙膏系列产品和中药资源产品较快放量的情况下,仍有望保持持续稳健的增长,同时国企改革进展和外延扩张布局也值得持续关注。作为医药消费品的龙头企业,公司在自身实现较快发展的同时,未来亦有望迎来估值提升的机会,我们预计公司2017-2019年EPS分别为3.12、3.66、4.32元,当前股价对应PE分别为33、29、24倍,维持“增持”评级。
云南白药 医药生物 2017-11-06 103.25 115.83 10.34% 108.20 4.79%
108.20 4.79% -- 详细
事件:2017.10.30,公司发布2017年三季报,营业收入、归母净利润及扣非后归母净利润分别同比增长10.56%、10.39%和7.76%,经营性现金流净额同比增长-56.11%。三季度单季营业收入、归母净利润及扣非后归母净利润分别同比增长3.64%、7.02%和6.34%。 点评:我们认为公司三季报基本符合预期。Q3单季收入和净利润增速较慢,我们发现毛利率稳定、费用控制等原因,确保了Q3业绩的稳定性。 母公司中央产品和普药收入同比增速略下滑,我们预计商业业务好于工业。2017年三季报显示,整体收入同比增速10.56%,结合母公司报表分析,我们预计商业业务收入同比增速12%左右,好于工业增速。前三季度我们预计核心四大事业部整体保持稳健增长,中央产品及普药前三季度略低,拆分分析:1)药品板块:母公司单季度收入同比下滑4.88%,单季度销售费用率20.88%,同比环比均呈大幅下降,我们预计主要是中央产品和普药的渠道控销、费用同时下降导致。中长期看,公司持续加强自身治疗类产品布局,针对药用消费品需求增长趋势,筛选内部批文资源,推动药用消费品产品体系建设,健康蒸汽眼罩类护理工业产品研发推广;2)健康品事业部:预计三季度单季收入同比10%+,公司突出打造全方位个人护理产品,在现有口服护理、头发护理、皮肤护理及个人卫生用品的基础上,拓展产品和服务覆盖范围,打造全方位个人健康护理生态;3)中药资源事业部,我们预计三季度单季收入同比增长30-50%:利用云南资源优势,打造中药材种植贸易、中药材中间产品提取贸易和中药材健康养生产品等三大产品平台为一体的中药材产业链发展体系。4)商业板块,我们预计Q3单季收入同比增长12%左右:根据医改政策调整渠道布局,实施对县级及以上医疗机构定制化服务,对线下零售药店业务、药房托管、网上售药等渠道协同发力。 混合所有制改革持续推进。公司混合所有制改革已按程序完成如经营者集中发垄断审查,以白药控股为主体的要约收购等所有重大改制步骤,白药控股市场化公司治理体系基本搭建完成,混合所有制改革取得阶段性成果,公司经营活力、经营效益和资源整合能力都有一定程度的提升。 盈利预测与投资建议:我们预计2017-19年净利润增速分别为12.3%、11.5%、11.9%,EPS分别为3.15、3.51、3.93元,目前股价对应2017年PE分别为34倍(2018年30倍PE),基于公司混改持续推进的预期和2018年公司主业的稳定性,及可比公司估值情况,给予2018年33倍PE,给予目标价115.83元,维持“增持”评级。
云南白药 医药生物 2017-11-06 103.25 -- -- 108.20 4.79%
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云南白药前3季度收入同比增长10.6%,净利润同比增长10.4%,完全符合我们在3季报前瞻中预测的净利润增速10%。第3季度经营情况较第2季度进一步困难,但我们相信在公司优秀管理层的带领下能够走出经营困境,继续看好混改之后业绩逐渐提升。 业绩完全符合我们预期。云南白药前3季度收入同比增长10.6%,净利润同比增长10.4%,完全符合我们在3季报前瞻中预测的净利润增速10%。扣非净利润同比增长7.8%,EPS 2.50元。考虑到商业公司的库存盘亏在今年季报中还未计提,年报可能会计提,这意味着年报也不容乐观。 单季度来看,第3季度收入同比增长3.6%,净利润同比增长7%。单季度收入和净利润增速都比2季度下滑,经营仍然面临一定压力。第3季度毛利率、销售费率和管理费率分别同比下降0.7、0.9、0.5个百分点,其中销售费率上半年是同比上升,而第3季度却同比下降,第3季度销售费用绝对额也环比第1、2季度大幅下降,显示出经营承压下,不得不控制销售费用来实现增长。 分业务来看,我们估计前3季度药品事业部、健康事业部收入增速都在7%左右。考虑到上半年这两个事业部的较快增速,这意味着第3季度这两个主要事业部都几乎没有增长。药品事业部仍然受困于终端存货较多,健康事业部则是牙膏体量已经较大。 综合而言,第3季度经营情况较第2季度进一步困难,到底是药品终端库存高企和日化竞争环境变化的原因,还是国企改革期的人员心思变动和激励预期的原因?我们的观点是,两者因素可能都有一些,但前者肯定是主要原因。 维持盈利预测和评级。我们维持预测2017~2019EPS 分别为3.09/3.58/4.25元,同比增长10%/16%/19%。我们相信在公司优秀管理层的带领下能够走出经营困境,继续看好混改之后业绩逐渐提升。 风险提示:业绩低于预期风险,后续改革不顺利风险。
云南白药 医药生物 2017-11-03 103.25 128.52 22.42% 108.20 4.79%
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三季报业绩增10.39%,实现平稳增长 公司公布2017年三季报:实现营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为180.08、26.05、24.31亿元,同比增长10.56%、10.39%、7.76%,符合市场预期。其中Q3营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为60.47、10.40、9.95亿元,分别同比增长3.64%、7.02%、6.34%。展望全年,公司将加快建设大健康平台,使“治、疗、养、护”多个产品形成产品生态,对公司业务形成有效支撑,并有序推进公司混改,进一步突破体制机制,增强经营灵活性和经营效率,逐步推进资源整合及外延步伐,有望实现稳健的业绩增长。 预计工商业均稳定增长 我们预计前三季度工业收入增长5-10%,延续稳健表现。预计云南白药系列增长在稳健增长,继续占据同类品种市场份额头把交椅;牙膏收入延续增长,稳居国内牙膏市场第二,民族品牌第一;养元青洗发水等产品还在培育期,公司新增洗发水产品类型,提升目标消费人群的覆盖。除养元青外,面膜、精油皂、护手霜、唇膏、面部护理产品也已在电商渠道上市销售丰富了日化产品品类,卫生巾业务目前仍在调整之中,而白药控股入股万隆控股,也利于公司进一步扩大个人护理产品的海外市场。此外,公司中药资源业务已完成中药资源开发全产业链布局,将战略药材保障体系建设、药材中间产品开发和养生保健产品开发进行有机结合。受益于三七扥中药材涨价、中间产品提取供应业务扩大、功能性食品及健康产品的发展,中药材事业部获得了快速的发展,利润贡献不断扩大。预计商业收入增长15%左右,发展态势良好。公司医药商业板块目前市场占有率领衔云南,长远受益于“两票制”等医药改革政策的持续推进和执行,医药商业板块二期物流中心建设项目已开工建设,其未来发展基础得到进一步夯实。公司加大市场推广和维护,前三季度销售费用达到24.44亿元,同比增长26.66%,预计四季度将有所放缓,业绩有望加速;管理费用则由于本期存货盘亏损失较降低使得整体下降31.87%。 新白药起航值得期待 报告期内,公司大股东白药控股完成了混改第二步,引入江苏鱼跃,白药控股的股权结构变更为云南省国资委、新华都、江苏鱼跃分别持有45%、45%、10%的股权。白药控股引入江苏鱼跃作为长期战略合作伙伴,一方面可以解决决策僵局的情况,提升效率,同时江苏鱼跃其产业资源和产品渠道,与白药控股具有较强的产业协同效应。同时白药控股混改的落地,意味着公司未来将在外延领域(如大健康等)大展宏图,控股股东-上市公司的资源整合亦值得期待。 看好大健康龙头新阶段的不断发展,维持“买入”评级 公司牙膏、医药公司、中药资源事业部均稳健表现,延续良好的发展势头,预计2017-2019年EPS分别为3.16、3.57、4.01元,对应pe分别为34、30、27倍,公司作为大健康领军企业,品牌优势明显,可开发潜力巨大,国改突破开启了发展新篇章,看好长期发展。我们给予公司2018年36倍PE,对应6个月目标价128.52元,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名