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云南白药 医药生物 2018-04-18 94.90 -- -- 96.17 1.34% -- 96.17 1.34% -- 详细
云南白药发布2017年年报:实现营业收入243.15亿元,同比增长8.50%;归属于上市公司股东的净利润31.45亿元、归属于上市公司股东的扣非净利润27.81亿元,分别比同期增长7.71%、3.01%。公司同时发布利润分配预案:每10股派发现金红利15.00元(含税)。 公司整体增速稳定,四季度拉低全年利润。分季度来看,公司四季度收入增长3.0%,归母净利润下降3.6%,拉低全年业绩。公司毛利率31.19%,提升1.33pct,主要受益于毛利率较高的工业板块占比提升及工业产品自身毛利提升;全年销售费用36.84亿元,同比增长29.68%,销售费用率15.15%,相比2016年提升2.48pct,在市场推广及维护上的费用侵蚀了公司部分利润。 工业板块增长平稳,商业板块波动较大。分板块来看,工业板块收入99.62亿元,同比增长9.71%;毛利率65.61%,增加3.51pct。预计核心产品云南白药系列稳定增长,中药资源事业部及健康产品事业部表现亮眼,分别收入11.62和43.61亿元,同比增长23.19%和163.09%。商业板块收入142.84亿元,同比增长7.59%,其中上半年增长17.53%,下半年下滑0.3%,波动较大;毛利率7.29%,相比去年同期下降0.55pct,主要受销售模式调整以及终端拿货节奏影响。混改落地优化机制,公司发展长期看好。公司控股股东白药控股以增资扩股的方式引进民营企业新华都和江苏鱼跃,云南省国资委、新华都与江苏鱼跃分别持有45%、45%、10%股权。 混改将进一步提升企业竞争力,建立市场化导向的公司治理和决策机制,增强公司经营活力、经营效益和资源整合能力,公司长期发展看好。预计公司2018-2020年EPS分别为3.50元、3.96元、4.42元,对应PE分别为28X、25X、22X,维持“买入”评级。
云南白药 医药生物 2018-04-17 96.18 118.30 25.38% 96.17 -0.01% -- 96.17 -0.01% -- 详细
混改完成过渡之年,整体运营平稳,预计2018年经营有望逐步改善,全年有望回升至两位数增长。随着管理层激励优化和外延并购拓展,公司有望迎来新发展。 投资要点: 维持增持评级。考虑公司加大市场推广和维护,以及药品事业部渠道调整,下调2018/2019年EPS 至3.38/3.89元(原为3.80/4.51元),预测2020年EPS 为4.49元,相应下调目标价至118.3元,对应2018年PE35X,维持增持评级。 整体运营平稳。公司2017年实现营业收入243.15亿元(+8.50%),归母净利润31.45亿元(+7.71%),扣非净利润27.81亿元(+3.01%),其中Q4扣非净利同比下降21.13%,全年业绩增速前高后低,预计主要受集团2017年6月底完成混改后经营有所调整过渡影响。预计2018年公司经营有望逐步改善,全年有望回升至两位数增长。 健康和中药资源事业部继续保持较快增长,药品事业部有所调整。工业整体平稳收入增长9.71%,毛利率提升3.51%,预计主要受低开转高开影响。健康事业部收入增长16.09%,预计主要产品白药牙膏系列继续在高基数上实现两位数增长。中药资源事业部收入快速增长23.19%,规模突破10亿元。药品事业部收入增长2.56%,主要受两票制渠道调整影响,但预计已近尾声,2018年增速有望进一步回升。医药商业收入平稳增长7.45%。 混改完成固本培元,新白药迎来新发展。2017年6月底集团混改完成,公司当年经营平稳过渡,预计后续公司逐步建立市场化导向的公司治理和决策机制,随着管理层激励进一步优化,公司经营活力和长期经营空间有望进一步提升。公司未来聚焦医疗和医药两大领域,外延也有望打开空间。
云南白药 医药生物 2018-04-17 96.18 -- -- 96.17 -0.01% -- 96.17 -0.01% -- 详细
公司公布2017年报:实现营业收入243.15亿元,同比增长8.50%;归母净利润31.45亿元,同比增长7.71%;扣非后归母净利润27.8亿元,同比增长3.01%;净经营性现金流11.56亿;EPS3.02元,业绩符合预期。公司拟每10股派15元(含税)。、经营稳健,各版块业务稳定增长。药品板块实现收入50.43亿元,同比增长2.54%;预计净利润8.14亿,略有下滑。预计核心产品略有下滑,普药稳健增长,药品板块毛利率有所上升。17年药品事业部因“两票制”等政策,公司积极调整营销模式,存在一定程度的精简库存控制发货情况,有些品种低开转高开,导致Q4销售费用增长较快。白药系列产品具备品牌定价权,且有消费属性,受益消费升级未来存在持续提价可能。考虑到去年的营销调整和控货因素,我们认为今年有望恢复性增长。 健康品板块实现收入43.61亿元,同比增长16%;预计净利润15.26亿元,同比增长10.7%。预计牙膏在高基数下维持了15%以上增长,市场占有率维持全国第二位、民族品牌第一位。养元青继续维持30%左右高增长,收入近2亿;清逸堂、采之汲仍处于市场培育阶段。预计健康品事业部17年费用投入较大,公司紧跟新零售市场变化,积极拓展终端,大力发展电商渠道,成立了杭州电子商务公司,开拓新型互联网营销模式。在产品开发上,通过自主研发等多种方式,拓宽产品和服务覆盖范围,打造综合型全方位个人健康护理生态体系。 中药资源板块实现收入11.62亿元,同比增长23%。公司近年来主推的豹七三七系列增长势头强劲,已成为云南高品质三七的代表。但受到去年三七原材料价格下跌的影响,预计中药材盈利能力有所下降。公司中药资源板块围绕战略品种,充分利用云南资源禀赋优势,已完成中药资源全产业链布局。在产品开发上,四季养生品、均衡餐、药膳汤包等新产品研发推广顺利推进;在渠道建设上,推行“O2O”等新型商业模式,在省内积极部署线下渠道,并建立起会员体系,为消费者(会员)提供精准定制化健康养生产品和服务。今年在三七等其他中药材价格企稳的情况下,中药资源板块有望实现可观增长。 医药商业实现收入143亿元,同比增长7.59%;利润4.02亿元,同比增长10.9%。公司医药商业为云南省医药流通龙头,目前市占率约24%;在两票制背景下,省内整合有望增厚公司收入利润。但短期“两票制”实施会拉长公司应收账款账期,影响现金流。预计商业板块继续保持稳健增长。 预计销售返利及存货减值集中在Q4,影响第四季度利润。2017年公司销售费用同比增长29.68%,远高于收入增速。我们估计,一方面去年健康品的市场推广力度加大;另一方面很多普药低开转高开,销售返利主要集中在四季度(体现在Q4单季度销售费用增幅达36%),销售费用大幅增长导致Q4单季度净利润同比下降3.58%。预计主要受商业两票制影响,全年存货和应收账款增长较多,分别增长25.23%、21.91%,使得全年净经营性现金流少于净利润。 最彻底的国企混改,体制突破与创新驱动,有望厚积薄发。作为云南省国企混改的先锋,公司控股股东层面先后两次引入民营资本,累计融资300亿元;目前白药控股股权变更为云南省国资委、新华都、江苏鱼跃分别持有45%、45%、10%的股权,白药控股及云南白药均变更为无实际控制人企业。这种以体制突破激发企业活力,以制度创新提升企业竞争力的混改方式,有利于云南白药建立市场化导向的公司治理和决策机制,以应对市场变化和风险,进一步增强公司经营活力、经营效益和资源整合能力。云南白药作为白药控股旗下唯一上市平台,雄厚资金驱动下将实现内生与外延性的双向发展。 盈利预测、估值与评级:看好公司的龙头地位、战略布局、经营能力,固本培元,“新白药、大健康”再起航。考虑到17年药品有控制发货及市场费用投入较多,我们小幅下调18、19年EPS至3.45/3.98(原预测为3.63/4.24元),新增预测20年EPS4.65元,分别同比增长14%/16%/17%,对应18-20年PE分别为28/24/21倍,维持“买入”评级。
云南白药 医药生物 2018-04-17 96.18 -- -- 96.17 -0.01% -- 96.17 -0.01% -- 详细
营业收入增长8.5%,净利润增长7.71%。2017年全年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为243.15亿元、31.45亿元和27.81亿元,分别同比增长8.50%、7.71%和3.01%,实现每股收益3.02元,每股经营性现金流1.11元,符合我们的预期。 市场维护费增加较快,拖累整体利润。与行业其他企业类似,面对议价能力日渐加强的连锁药店,公司OTC类产品销售存在一定压力,需要被动的提高维护渠道费用。在职工薪酬、广告宣传费稳定增长的情况下,公司2017年销售费用同比增长30.0%达到36.83亿元,主要来自于市场维护费大幅增长,该项费用从2016年的7.71亿元增长到14.55亿元。费用的增加有望带来收入增速的恢复,预计未来核心产品、普药2018年将恢复两位数以上的增长。 毛利润同比增长13.3%,恢复至2015年增速水平。2016年公司毛利润增速仅为5.69%,2017年毛利润增速有所恢复。高毛利产品如牙膏系列收入占比进一步提高,预计2017年维持在15%左右的增速,收入规模大约在38亿元左右。中药资源事业部的收入占比逐步提高,整体实现营业收入11.63亿元,同比增长23.19%,逐渐成为新的增长点,也对公司整体毛利润增速恢复起到推动作用。 提高现金分红比率,有助于ROE稳定。2015-2017年,公司现金分红额分别为6.25亿元、8.33亿元、15.62亿元,占当年归母净利润的比率分别为22.55%、28.53%、49.67%,现金分红比率逐步提高,是对长期投资者的回馈,也是公司主营业务进入成熟期后的正确之选,有助于ROE的稳定。 看好未来5年公司发展,维持买入评级。我们维持对公司2018-2019年归母净利润的盈利预测,并且首次给出2020年的盈利预测,分别为35.95、40.40、44.74亿元,同比增长分别为14.31%、12.38%、10.74%,对应PE分别为28、25、23倍,维持买入评级。
云南白药 医药生物 2018-04-17 96.18 -- -- 96.17 -0.01% -- 96.17 -0.01% -- 详细
公司发布年报,2017年公司营业收入243.15亿元,同比增长8.50%;归母净利润31.45亿元,同比增长7.71%;扣非后归母净利润27.81亿元,同比增长3.01%。 投资要点: 毛利率略有上升,Q4销售费用率较高。从单季度来看,2017Q4公司营业收入63.07亿元,同比增长3%,归母净利润5.4亿元,同比减少4%;归母净利润3.51亿元,同比减少21%,主要受2017Q4销售费用中市场维护费增速较高影响。从毛利率情况来看,2017年公司毛利率31.19%,同比增长1.33pp,主要系公司工业板块毛利率上升所致。从费用端来看,2017年销售费用率15.15%,同比上涨2.48pp;管理费用率1.59%,同比下降0.57pp;财务费用率0.3%,与去年同期的0.4%接近持平。 健康日化产品增速较快,药品板块增长平稳。公司业务主要划分为4大板块:以云南白药系列为主的药品板块、以牙膏等个人护理产品为主的健康板块、以战略药材、药材中间产品和养生保健品为主的中药资源板块以及以医药流通板块。药品事业部在调整分销模式的同时,在微商等渠道内开展对现代互联网渠道应用探索,此外加快蒸汽眼罩等护理类工业产品的研发和推广,2017年收入50.44亿元,同比增长2.56%。健康板块以旗舰店入驻各大电商平台的基础上,在杭州城里互联网营销中心,逐步打开健康产品互联网发展新格局,2017年营业收入43.61亿元,同比增长16.09%。此外,公司的中药资源事业部营业收入11.63亿,同比增长23.19%;医药流通板块2017年收入144.94亿元,同比增长7.45%,净利润4.03亿元,同比增长10.88%。 高管激励优化推进,有望激发发展潜力。本次改革之前,公司高管薪酬及考核沿用2005年制定规则,相比同行业公司薪酬竞争力较弱,从本次的激励调整情况来看,公司高管薪酬水平更市场化,在行业内属较高水平。从1999年,王明辉先生担任公司总裁至今,公司多部门陆续进行了改革,公司归母净利润增速显著提高;且长期以来,公司的管理层较为稳定,激励的落地有望激发发展潜力。维持买入评级。预计公司2018-2020年EPS为3.37、3.72和4.08元,公司作为中药消费的龙头白马,控股混改以及高管激励优化的最终落地,资源潜力的发掘将拓宽公司的成长边际,有望继续提升公司的估值溢价,维持“买入”评级。 风险提示:激励落实对公司经营的提升低于预期、大健康消费品市场拓展不及预期。
云南白药 医药生物 2018-04-16 97.78 128.52 36.22% 96.49 -1.32% -- 96.49 -1.32% -- 详细
2017年营收增长8.5%,业绩增长7.71% 公司公告2017年年报:实现营收243.15亿元,归母净利润为31.45亿元,扣非后归母净利润为27.81亿元,分别同比增长8.50%、7.71%和3.01%,基本符合预期。2017年利润分配方案为每10股派发现金红利15元(含税)。 展望公司2018年及后续发展,公司将继续围绕“新白药,大健康”战略,推动公司工商业持续快速发展,在医疗和医药两个核心领域通过战略合作、开发引进、投资并购等多举措打造云南白药新优势,公司发展新阶段开启。 工商业均稳健增长 分业务板块看:公司工业产品收入99.62亿元,同比增长9.71%,毛利率提升3.51个pp,我们预计是受益于公司多个普药品种的提价,带动公司整体毛利率提升1.33个pp 至31.19%。公司商业收入142.84亿元,同比增长7.59%,毛利率小幅下滑0.55%。分事业部看: 省医药公司收入144.94亿元,同比增长7.45%,公司医药商业板块顺应两票制等政策趋势调整渠道布局,巩固现有渠道优势;并探索线下零售药店业务、药房托管、网上售药等业务,后续有望持续稳健发展。 公司药品事业部收入50.44亿元,同比增长2.56%,预计云南白药系列增长在稳健增长,继续占据同类品种市场份额头把交椅;公司强化自身治疗类产品布局,同时顺应消费升级大趋势,筛选内部批文,扩充大消费产品,同时加快护理类产品开发,打造中医药治疗养护产品平台。 健康产品事业部收入43.61亿元,同比增长16.09%,健康产品事业部积极拥抱互联网,布局各大电商旗舰店,拓展新零售思路,在杭州成立互联网营销中心。我们预计牙膏收入延续增长,稳居国内牙膏市场第二,民族品牌第一;继续培育养元青洗发水等产品,新增洗发水产品类型,提升目标消费人群的覆盖。除养元青外,面膜、精油皂、护手霜、唇膏、面部护理产品也已在电商渠道上市销售丰富了日化产品品类,卫生巾业务目前仍在调整之中,而白药控股入股万隆控股,也利于公司进一步扩大个人护理产品的海外市场。公司通过口腔护理、头发护理、皮肤护理加自主研发丰富产品和服务覆盖范围,打造综合型全方位个人健康护理生态体系。 中药资源事业部收入11.63亿元,同比增长23.19%。公司中药资源业务已完成中药资源开发全产业链布局,受益于三七扥中药材涨价、中间产品提取供应业务扩大、功能性食品及健康产品的发展,中药材事业部获得了快速的发展,利润贡献不断扩大。同时中药资源事业部继续推行“O2O”等新型商业模式,在省内积极部署线下渠道,建立起会员体系,为消费者(会员)提供精准定制化健康养生产品和服务。 创新营销,大健康名牌形象持续提升公司加大市场推广和维护,创新营销方式,销售费用达到36.84亿元,同比增长29.68%;加入“CCTV 国家品牌计划”,布局在传统渠道内的品牌宣传活动;着力部署在互联网渠道、楼宇渠道以及年轻消费群体关注的活动赛事冠名等新型媒体传播渠道,提升品牌在年轻消费人群中的知名度。采用事件型营销增加产品曝光度,结合热门IP,推出相应产品,将产品和营销结合,进一步提升名牌知晓率。公司管理费用同比下降20.01%,主要是本期存货盘亏损失降低所致。 新白药新征程起航,看好公司长期发展,维持“买入”评级2017年是公司变革之年,公司实现了混改,实施新的薪酬方案,有望进一步激活公司内部活力,且开启了大健康发展新阶段,看好公司持续的发展。 预计2018-2020年EPS 分别为3.41、3.82、4.27元(考虑到公司持续的销售费用投入,我们小幅下调18-19年盈利预测,较上次变动-4.47%/-4.73%),对应pe 分别为29、26、23倍,维持“买入”评级。 风险提示:大健康产品推广进度低于预期,外延、资源整合进展低于预期。
云南白药 医药生物 2018-04-16 97.78 123.55 30.95% 96.49 -1.32% -- 96.49 -1.32% -- 详细
公司Q4增长速度放低,综合毛利率提升明显:按季度看,17Q4单季度收入+3.0%、归母净利润下降3.6%,拉低全年业绩。从利润率看,2017年公司综合毛利率31.19%,提升1.33pct,净利润率12.93%,略降0.09pct;从主营构成看,公司毛利率提升主要受益于工业产品毛利率提升,2017年工业产品毛利率65.61%,提升了3.51pct,商业毛利率略有下降,降低0.55pct。 销售费用率上升明显,三项费用整体控制良好:费用端来看,销售费用率15.15%,上升2.47pct,主要由于产品高开造成市场维护费用加大,2017年市场维护费14.55亿,比去年增加6.84亿,同比提升88.72%;管理费用率1.59%,降低0.57pct;往年原计入管理项的各项税金今年计入税金及附加项目,减少2085万管理费用,扣除此项,公司管理费用率仍下降0.48pct,管理效率提升明显。财务费用率0.30%,整体费用率17.12%,上升1.89pct。 药品平稳增长,健康产品培育潜力大:分事业部看,2017年公司药品事业部实现收入50.43亿元,同比增长2.56%;健康产品事业部实现收入43.61亿元,同比增长16.09%;中药材资源事业部实现收入11.62亿元,同比增长23.19%;商业实现收入144.94亿元,同比增长7.45%。药品渠道库存调整增长平稳;健康品保持较快增长,未来牙膏有望保持良好增长,洗发水、卫生巾、面膜等个人护理品培育潜力大。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价123.55元。公司产品品牌力强,受益于消费升级,产品品牌力、成熟营销渠道叠加优秀管理层,公司经营可期。我们预计公司2018-2020年的收入增速分别为16.35%、15.05%、15.10%,净利润增速分别为16.88%、19.12%、15.60%,EPS分别为3.53、4.20、4.86元,成长性突出;维持增持-A的投资评级,6个月目标价为123.55元,相当于2018年35.00倍的动态市盈率。 风险提示:新产品推广不及预期;激励不及预期。
云南白药 医药生物 2018-04-16 97.78 116.55 23.53% 96.49 -1.32% -- 96.49 -1.32% -- 详细
事件 公司发布2017年年度报告2017年全年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为243.15亿元、31.45亿元和27.81亿元,分别同比增长8.50%、7.71%和3.01%,实现每股收益3.02元,每股经营性现金流1.11元。业绩低于我们此前预期,主要由于药品事业部清理渠道库存控制发货以及销售费用增长。 公司2017年分配预案为每10股送15元现金。 简评 精简渠道库存,药品事业部小幅下滑2017年公司药品事业部实现营业收入50.43亿元,同增长2.56%,主要由于精简渠道库存,控制发货速度所致。我们估计:1)核心产品出现个位数下滑,2018年一季度有望实现恢复性增长;2)普药产品出厂价有不同程度调整,全年实现两位数增长;3)整体来看,药品板块毛利率有所上升。 牙膏系列产品带动健康产品事业部实现两位数增长2017年公司健康产品事业部实现营业收入43.61亿元,同比增长16.09%。我们估计:1)核心产品牙膏系列全年增速超过15%,带动健康产品事业部增长;2)洗发水系列产品平稳增长;3)面膜等产品快速增长;4)卫生巾产品由于新品推出不久仍处于探索阶段,公司在积极调整;5)2018年一季度健康产品有望实现平稳增长;6)2018年,我们看好健康产品事业部儿童牙膏、漱口水及采之汲面膜新品的推出。 在销售渠道上,健康产品事业部积极拥抱互联网,在以旗舰店形式入驻各大电商平台的基础上,依据自身产品特性,紧跟新零售时代发展步伐,在杭州成立互联网营销中心,逐步打开健康产品互联网发展新格局。根据淘数据平台2017年4月至2018年3月云南白药牙膏数据显示:1)淘宝&天猫渠道实现销售472.33万只,占全品牌9.8%,其中11月由于双十一促销实现销量环比增长250%;2)淘宝&天猫渠道实现销售额2.52亿元,占全品牌15.35%,其中11月由于双十一促销实现销售额环比增长600%;3)云南白药牙膏最大竞品黑人牙膏淘宝&天猫渠道实现销售额1.29亿元,占全品牌7.9%,云南白药牙膏在淘宝&天猫渠道销售额已近黑人牙膏2倍,销售额占比排名第一。2018年,看好公司互联网渠道助力健康产品继续发展。 中药资源事业部继续保持快速增长2017年公司中药资源事业部实现营业收入11.63亿元,同比增长23.19%。中药资源事业部已构建完成集中药材种植贸易、中药材中间产品提取贸易和中药材健康养生产品等三大产品平台为一体的中药材全产业链发展体系,同时,云南省中药材种植协会稳定运行。渠道上,中药资源事业部继续推行“O2O”等新型商业模式,在省内积极部署线下渠道,并将产品体验与传统中医健康服务相结合,与会员服务相结合,建立起会员体系,为消费者(会员)提供精准定制化健康养生产品和服务。2018年有望继续维持快速增长。 深耕云南,探索新模式,省医药公司强者更强2017年省医药公司实现营业收入144.94亿元,同比增长7.45%。省医药公司在云南省市占率约为24%,已成长为云南省内第一,全国排名十四的医药商业公司。公司医药商业板块继续根据国家医改政策调整渠道布局,一方面与省内县级中小分销商牵手设立合资公司继续深耕云南省市场提高市占率,另一方面,实施对县级及以上医疗机构定制化服务,有效巩固现有渠道优势。另外,公司积极开拓院外市场,对线下零售药店业务、药房托管、网上售药等线上线下渠道协同发展进行有益探索,助力公司医药商业板块发展。 坚持高分红,持续回馈股东2017年度,公司股利分配拟以2017年末总股本10.41亿股为基数,按每10股派发现金股利15.00元(含税),共派发现金股利15.62亿元,其余未分配利润留待以后年度分配。截至目前,公司已连续23年给予股东和投资者回报红利,成为沪深两市股东回报最高的上市公司之一,长期持有将获得丰厚回报。 库存商品增加16.62亿,未来发展值得期待,其余财务指标基本正常2017年度,公司综合毛利率为31.19%,同比提高1.33个百分点,基本稳定;销售费用同比增长29.68%,主要由于市场维护费用增加;营业外收入和营业外支出降低主要由于会计准则变更;货币资金储备达26.66亿元,能够为外延并购提供支持;应收账款、应收票据基本基本正常;存货同比增长25.23%,主要是库存商品期末较期初增加近16.62亿元所致,其余类别存货指标基本稳定;经营活动产生的现金流量净额同比下降61.28%,主要由于2017年现金流入增幅2.89%小于现金流出增幅13.43%所致;其它财务指标基本正常。 盈利预测与投资评级 2017年公司核心业务保持了稳健增长,药品事业部清理渠道库存之后未来有望迎来恢复性增长。目前控股层面已完成了股东的更换,我们静待管理层激励机制改善和外延并购的拓展,翻开公司发展的新篇章。预计公司2018–2020年实现营业收入分别为276.73亿元、319.45亿元和371.33亿元,归母净利润分别为35.91亿元、41.51亿元和48.19亿元,分别同比增长14.2%、15.6%和16.1%,折合EPS分别为3.45元/股、3.99元/股和4.63元/股,维持买入评级。 风险提示 消费品行业竞争激烈。新进入的股东与管理团队的磨合时间长于市场预期。外延并购进度和力度难以预期。
云南白药 医药生物 2018-04-16 97.78 103.40 9.59% 96.49 -1.32% -- 96.49 -1.32% -- 详细
业绩符合预期 4月11日公司发布2017年报,分别实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润243.1亿元、31.4亿元、27.8亿元,同比增长8.5%、7.7%、3.0%,拟每10股派发现金股利15元,业绩增长基本符合我们的预期。分季度看,四季度实现营业收入、归母净利润63.1、5.4亿元,同比增长3.0%、-3.6%。我们认为混改后的机制优化将于2018年体现,预计18年EPS为3.45元,参考可比公司估值与历史估值,给予2018年PE估值30-32倍,调整目标价至103.4-110.3元(前值107.5-114.6元),维持“增持”评级。 医药工业:低迷增速有望恢复 药品事业部2017年收入同比增长2.6%至50.4亿元,主因“两票制”调整,我们预计2018年大概率提速:1)白药系列:宣传升级,通过“爱跑538”等活动精准渗透,已带动参与的连锁门店客流量同比增长超40%、白药产品同比增长近80%;2)普药:筛选内部批文资源,推进药用消费品建设;3)器械:加快蒸汽眼罩等产品的研发推广,并探索微商等新渠道。 健康产品部增长强劲,中药资源部收入体量突破十亿 健康产品部2017年收入同比增长16.1%至43.6亿元,我们预计净利润同比增长约20%至15.3亿元:1)牙膏增长强劲,预计17年收入突破40亿元,得益于宣传升级与细分产品;2)线下渠道,健康产品已全国覆盖,部分发达地区实现县乡一级覆盖,线上渠道,公司以旗舰店形式入驻各大电商平台,并在杭州成立互联网营销中心。中药资源部2017年收入同比增长23.2%至11.6亿元,其中豹七三七单品收入破亿(同比增长超20%)。 医药商业:深化分销,创新模式 省医药公司2017年收入同比增长7.5%至144.9亿元,净利率提升0.09pct至2.78%:1)医药商业已基本实现云南县级以上及部分发达乡镇医院全覆盖;2)得益于混改后的机制灵活化,省医药公司为县级及以上医疗机构提供定制化服务以巩固现有渠道优势,同时探索零售药店、药房托管等业务。 大手笔分红彰显龙头气质 1)分红比例大幅提高:2017年拟派发现金股利约16亿元,占归母净利润的约50%,大幅高于15/16年的23%/29%,为近五年最高水平;2)销售投入加大:2017年公司销售费用大幅增长,销售费用增量约6成为母公司贡献,我们预计与药品事业部的宣传力度加大有关;3)存货增长主要为商业备货,母公司存货相对平稳;4)应收款项增长平稳,与收入增长相匹配。 维持“增持”评级 考虑到混改后的机制优化将于2018年体现,我们略微调整盈利预测,预计18/19/20年归母净利36/41/46亿元,同比增长14%/15%/12%。参考可比公司估值与历史估值,给予2018年合理PE估值30-32倍,对应目标价103.4-110.3元,维持公司“增持”评级。
云南白药 医药生物 2018-04-16 97.78 -- -- 96.49 -1.32% -- 96.49 -1.32% -- 详细
盈利预测:我们认为公司通过在大健康领域不断拓展细分市场,成功打造了以药品(中央、透皮及普药)、健康日化产品、中药资源产品、医药商业在内的四大业务板块,并在此基础上不断进行产品创新,为公司不断注入新的增长动力,成为过去十多年医药股中的长跑冠军。展望未来,我们认为公司在健康产品事业部和中药资源事业部较快增长、药品事业部和医药商业部平稳发展的情况下,公司仍有望保持持续稳健的增长,同时国企股权改革后的股权激励也值得持续关注。作为医药消费品的龙头企业,公司在自身实现较快发展的同时,未来亦有望迎来估值提升的机会,我们调整公司2018-2020年EPS分别为3.48、4.03、4.68元,根据4月11日股价对应PE分别为28、25、21倍,维持“审慎增持”评级。
朱国广 9 9
云南白药 医药生物 2018-04-13 98.20 -- -- 98.39 0.19% -- 98.39 0.19% -- 详细
事件:公司2017年营业收入、归母净利润、扣非净利润分别约为243.2亿元、31.5亿元、27.8亿元,同比增速分别约为8.5%、7.7%、3.0%;2017Q4营业收入、归母净利润、扣非净利润分别约为63.1亿元、5.4亿元、3.5亿元,同比增速分别约为3%、-3.6%、-21.1%。 收入增长稳定,继续看好前景。1)收入端商业波动较大,药品整体平稳。2017年营业收入约为243亿元,同比增速约为8.5%。分板块来看,医药工业收入约为99.6亿元,同比增速约为9.7%,整体平稳;医药商业收入约为143亿元,同比增速约为7.6%,其中2017H2商业收入约为74亿元,同比下滑约0.3%,2017全年呈现前高后低的原因为销售模式调整以及终端拿货节奏影响。分事业部来看,省医药公司收入增速约为7.4%;药品事业部收入约为50.4亿元,同比增速约为2.6%,预计核心药品销量增长压力仍较大;健康事业部收入约为43.6亿元,同比增速约为16%;中药资源事业部收入约为11.6亿元,同比增速约为23.2%,符合预期。2)整体毛利率提升,加强费用控制。2017年扣非净利润约为27.8亿元,同比增速约为3.0%,低于收入增速约5.5个百分点,分析如下:a、公司毛利率约为31.2%,提升约1.3个百分点,主要原因为产品结构变化所致;b、期间费用率约为17%,提升约1.7个百分点。受销售模式调整以及渠道投入等使得销售费用增长近30%,其余如管理费用和财务费用控制均较好。3)单季度费用增加,净利润低于预期。2017Q4营业收入、扣非净利润分别约为63.1亿元、3.5亿元,同比增速分别约为3%、-21%。单季度业绩波动较大主要是由于年底有销售奖励等费用支持,属于正常现象,预计2018Q1有恢复性增长。目前公司控股股东混合所有制改革已经落地,市场化激励等出台预期强烈,且公司战略方向定位于医药与医疗。我们预计公司基本面将持续恢复,看好其业绩增长。 混改落地后优化机制,战略方向逐渐清晰。1)混改继续深化,看好战略协同。控股股东结构为“白药控股45%:新华都45%:江苏鱼跃10%”,预期将推动公司的治理和决策机制更加市场化。目前独立董事薪酬已经调整,公司已经拉开内部改革序幕,后期员工激励出台预期强烈;2)首提医疗+医药战略方向,瞄准“医药材料科学、医疗器械、慢病管理等新兴领域”,前期混改增资引入的资金也有助于实现集团外延扩张发展如医疗、器械等增量业务;新华都、鱼跃医药或将为公司尝试新的业务领域如日化、骨伤科非药领域等,提供产业资源支撑;3)品牌中药龙头企业,大健康布局行业领先。a、长期看好公司药品事业部增长,白药市场竞争优势明显使得其细分领域市占率较高,且在普药领域如气血康市场推广力度加大也使得其收入增速加快;b、中药资源事业部业绩实现快速增长,该事业部特色明显且已经多点布局种植基地,推行“O2O”等新型商业模式,预计将成为公司未来新的盈利增长点;c、大健康业务增长快速,洗发水、护肤品投入力度加大,并积极拓展电商平台,新华都参股后强强联合或推动大健康业务新增长。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS为3.42元、3.93元、4.52元(原预测2018-2019年为3.51元、3.97元,调整原因为业务收入增速变化),对应市盈率为29倍、25倍、22倍。公司整体业绩稳定,随着商业、中药材、药品及大健康完整布局的形成,且集团层面混改落地使得其前景值得期待,具有产品提价、业绩增长、激励、外延等催化剂,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售或不达预期,市场拓展或不达预期,外延布局或不达预期。
云南白药 医药生物 2018-04-13 98.20 -- -- 98.39 0.19% -- 98.39 0.19% -- 详细
云南白药2017年收入243亿元,YOY+8.5%,归母净利润31.5亿元,YOY+7.71%,扣非净利润27.8亿元,YOY+3.01%,EPS3.02元,略低于我们预期的3.09元。拟每10股分红15元,股息率1.5%。 普药“低转高”后销售费用集中在第4季度结算,是业绩略低于我们预期的原因之一。第4季度收入同比略增3%,但归母净利润同比下降3.6%,扣非净利润同比下降21.1%。单季度净利润下降的一个主要原因,就是第4季度销售费率同比上升4.8个百分点,我们判断原因是,普药类产品去年“低开转高开”,而费用返点是集中在4季度结算,导致4季度销售费率大幅上升。 药品事业部仍然受困于渠道库存较多。我们在中报点评和3季报点评都提到,中央型产品渠道库存较多,导致去年业绩增长慢,是影响去年业绩的主要因素。去年药品事业部收入50.4亿元,同比增长2.56%,我们估计中央型产品(白药系列等)收入是下降的,渠道去库存进展仍然较慢。普药类产品,我们估计去年收入增速50%左右,即使刨去普药“低开转高开”因素,普药类产品的销量同比也有较好增长。整体来看,药品事业部是拖累2017年业绩的主要原因。 健康事业部维持较好增长。健康事业部去年收入43.6亿元,同比增长16.09%。牙膏在如此大体量下,仍然能有双位数增长,非常不易。我们估计洗发水也实现了1亿多元收入,同比增长30%以上;我们测算健康事业部净利润15.25亿元,同比增长12.2%。 商业公司收入145亿元,同比增长7.45%,净利润4.02亿元,同比增长10.9%。商业业务经营正常,下半年净利润增速比上半年低,主要原因是2017年商业公司存货计提集中在下半年,而2016年则季度间计提较为平均。 中药资源事业部收入11.6亿元,同比增长23.19%。增速低于上半年,我们判断主要原因还是三七等药材价格去年下半年下跌。 总体而言,云南白药2017年面临一些经营困难,特别是药品事业部,渠道去库存较慢,导致核心产品销售出现下降。我们在中报点评和3季报点评也屡次提及。不过,我们仍然有信心,公司在混改之后,内部运作已经更加市场化,一旦后续激励到位,公司完全能够走出困境。 盈利预测与评级。我们预测2018~2020年净利润增速分别为10%/15%/12%,EPS分别为3.32/3.81/4.28元。我们相信在公司优秀管理层的带领下能够走出经营困境,继续看好混改之后业绩逐渐提升,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:业绩低于预期风险,后续改革不顺利风险。
云南白药 医药生物 2018-04-13 98.20 -- -- 98.39 0.19% -- 98.39 0.19% -- 详细
事件:公司发布年报,归母净利润增长7.71% 公司发布年报,2017年全年实现营业收入243.15亿元,同比增长8.50%,实现归母净利润31.45亿元,同比增长7.71%,实现扣非后归母净利润27.81亿元,同比增长3.01%。2017年第四季度单季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润为63.07亿元、5.40亿元、3.51亿元,分别同比增长3.01%、同比下降3.58%、同比下降21.12%。第四季度相比前三季度业绩有所下滑。 财务指标关注预收款和分红,各核心业务板块增速良好 盈利指标上毛利率保持稳定,销售费用增长较快,管理费用持续下降。重点关注预收款第四季度快速增长,和2016年情况类似,分红大比例增长88%。从四个核心业务板块看,商业板块收入增速下降,对利润影响有限,药品事业部低增速,健康产品事业部和中药资源事业部快速增长。 混改带来的利好依然值得预期 2017年公司控股股东云南白药控股有限公司完成了混合所有制改革,引进新华都和江苏鱼跃,此后按照市场化方式选举了董事会。此后上市公司独董、高管的薪酬按照市场化待遇进行调整,根据公告显示,独董薪酬涨幅为50%左右。我们依然可以期待后续进一步的激励或者其他机制变革。 18-20年业绩分别为3.46元/股、4.01元/股、4.65元/股 公司是国内中药行业龙头企业之一,医药产品和健康产品未来依然看点颇多,国企混改后有望突破发展瓶颈。我们预计公司18/19/20年EPS至3.46/4.01/4.65元(2017年EPS为3.02元),目前股价对应PE 28/25/21倍,维持“买入”评级。 风险提示 政策不稳定风险;国企改革后机制不稳定风险;老产品增速下滑以及两票制带来费用持续上升的风险;健康产品事业部增速下滑的风险。
云南白药 医药生物 2018-01-15 101.71 128.10 35.77% 107.00 5.20%
107.00 5.20%
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百年传承中药品牌,混改激励改善有望二次腾飞:云南白药作为国宝级百年保密配方,具有强大的产品生命力和品牌壁垒,自1999 年以来,公司在以王明辉为核心的优秀管理层的带领下,完成了“单方”向“产品系列化”的延伸,并成功地切入消费品领域,挖掘了白药的强大价值,公司的销售收入从1.2 亿元提升至200 多亿元,增长了约200 倍;在产品竞争较为激烈的OTC 市场以及消费品市场,品牌将为企业带来强大的议价,品牌龙头企业有望享有更高的市场占有率和市场影响力。 2016-2017 年新华都和江苏鱼跃分别通过增资254 亿、56.38 亿获得白药控股50%、10%股权,公司混改初步落地,民营资本的注入,有望激发白药新活力。 ”新白药,大健康“全方位打造医药消费品多元化发展大健康平台:公司药品事业部、健康产品事业部、中药材资源事业部、医药商业公司形成了覆盖上中下游的全产业链条;未来药品事业部渠道理顺后中央产品有望恢复增长,以气血康为代表的普药通过培育成为新增力量;在消费升级趋势下,健康产品事业部在细分领域不断拓展市场,形成产品矩阵,牙膏、洗发水、卫生巾、面膜等都有望成为增长动力;中药材资源事业部近年来高速增长,一方面缓解内部成本压力,一方面推出三七等多种保健品推向市场增厚业绩;而商业公司在两票制下也有望份额持续提升,形成强者恒强姿态。 投资建议:我们认为公司未来将受益于消费升级,产品品牌力、成熟营销渠道叠加优秀管理层,公司经营将走出低谷业绩逐步改善。我们预计公司2017-2019 年的收入增速分别为13.08%、15.89%、14.34%,净利润增速分别为12.02%、16.42%、16.57%,成长性突出;维持增持-A 的投资评级,6 个月目标价为128.10 元,相当于2018 年35.00 倍的动态市盈率。 风险提示:洗发水、卫生巾等新产品培育不达预期 ;药品降价;牙膏产能瓶颈。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名