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云南白药 医药生物 2017-11-09 105.43 -- -- 102.86 -2.44% -- 102.86 -2.44% -- 详细
公司发布公告:Q1-Q3公司营业收入180.08亿元,同比增长10.56%;归母净利润26.05亿元,同比增长10.39%;扣非后归母净利润24.31亿元,同比增长7.76%。 Q3收入增速放缓缓,业绩略低于预期。Q3营业收入60.47亿元,同比增长3.64%;归母净利润10.40亿元,同比增长7.02亿元;扣非后归母净利润9.95亿元,同比增长6.34%;毛利率31.91%,环比下降1.09%,我们估计毛利率较低的医药商业收入比例增加所致。Q1-Q3销售费用24.44亿元,同比增长26.66%,我们估计市场维护费用增加约4亿。 新白药大健康,持续深耕大健康日化市场。我们估计,前三季度健康事业部增速平稳,牙膏等大健康日化用品增长5%-10%,预计随着未来管理优化激励落地后,有望重回快速增长;药品事业部受药品高开、提价等因素影响,估计药品增速平缓;商业收入增速平稳。 国退民进,管理优化后的增量值得期待。6月白药引入鱼跃科技后,民营股权比例提升至55%,预计未来管理更趋市场化。白药原有管理层经营能力优异,但受限于管理考核机制;鱼跃在国企改革经验较丰富,且在OTC市场深耕多年,或可有助于公司在健康日化市场的开拓。同时,公司在中药资源整合方面有较大潜力,期待管理优化后的资源整合以及外延并购的加速。 维持买入评级。我们预计公司2017-2019年EPS 为3.09、3.51和4.08元,公司作为中药消费的龙头白马,控股混改的最终落地,资源潜力的发掘将拓宽公司的成长边际,有望继续提升公司的估值溢价,维持“买入”评级。 风险提示:激励落实对公司经营的提升低于预期;大健康消费品市场拓展风险,公司未来业绩的不确定性。
云南白药 医药生物 2017-11-07 103.25 -- -- 108.20 4.79% -- 108.20 4.79% -- 详细
近日,云南白药公布了其2017年三季报,报告期内公司实现销售收入180.08亿元,同比增长10.56%;实现归属于母公司的净利润26.05亿元,同比增长10.39%,扣非后净利润24.31亿元,同比增长7.76%;EPS2.50元。 盈利预测:我们认为公司通过在大健康领域不断拓展细分市场,成功打造了以药品(中央、透皮及普药)、健康日化产品、中药资源产品、医药商业在内的四大业务板块,并在此基础上不断进行产品创新,为公司不断注入新的增长动力,成为过去十多年医药股中的长跑冠军。展望未来,我们认为公司在药品事业部平稳发展、牙膏系列产品和中药资源产品较快放量的情况下,仍有望保持持续稳健的增长,同时国企改革进展和外延扩张布局也值得持续关注。作为医药消费品的龙头企业,公司在自身实现较快发展的同时,未来亦有望迎来估值提升的机会,我们预计公司2017-2019年EPS分别为3.12、3.66、4.32元,当前股价对应PE分别为33、29、24倍,维持“增持”评级。
云南白药 医药生物 2017-11-06 103.25 115.83 14.32% 108.20 4.79% -- 108.20 4.79% -- 详细
事件:2017.10.30,公司发布2017年三季报,营业收入、归母净利润及扣非后归母净利润分别同比增长10.56%、10.39%和7.76%,经营性现金流净额同比增长-56.11%。三季度单季营业收入、归母净利润及扣非后归母净利润分别同比增长3.64%、7.02%和6.34%。 点评:我们认为公司三季报基本符合预期。Q3单季收入和净利润增速较慢,我们发现毛利率稳定、费用控制等原因,确保了Q3业绩的稳定性。 母公司中央产品和普药收入同比增速略下滑,我们预计商业业务好于工业。2017年三季报显示,整体收入同比增速10.56%,结合母公司报表分析,我们预计商业业务收入同比增速12%左右,好于工业增速。前三季度我们预计核心四大事业部整体保持稳健增长,中央产品及普药前三季度略低,拆分分析:1)药品板块:母公司单季度收入同比下滑4.88%,单季度销售费用率20.88%,同比环比均呈大幅下降,我们预计主要是中央产品和普药的渠道控销、费用同时下降导致。中长期看,公司持续加强自身治疗类产品布局,针对药用消费品需求增长趋势,筛选内部批文资源,推动药用消费品产品体系建设,健康蒸汽眼罩类护理工业产品研发推广;2)健康品事业部:预计三季度单季收入同比10%+,公司突出打造全方位个人护理产品,在现有口服护理、头发护理、皮肤护理及个人卫生用品的基础上,拓展产品和服务覆盖范围,打造全方位个人健康护理生态;3)中药资源事业部,我们预计三季度单季收入同比增长30-50%:利用云南资源优势,打造中药材种植贸易、中药材中间产品提取贸易和中药材健康养生产品等三大产品平台为一体的中药材产业链发展体系。4)商业板块,我们预计Q3单季收入同比增长12%左右:根据医改政策调整渠道布局,实施对县级及以上医疗机构定制化服务,对线下零售药店业务、药房托管、网上售药等渠道协同发力。 混合所有制改革持续推进。公司混合所有制改革已按程序完成如经营者集中发垄断审查,以白药控股为主体的要约收购等所有重大改制步骤,白药控股市场化公司治理体系基本搭建完成,混合所有制改革取得阶段性成果,公司经营活力、经营效益和资源整合能力都有一定程度的提升。 盈利预测与投资建议:我们预计2017-19年净利润增速分别为12.3%、11.5%、11.9%,EPS分别为3.15、3.51、3.93元,目前股价对应2017年PE分别为34倍(2018年30倍PE),基于公司混改持续推进的预期和2018年公司主业的稳定性,及可比公司估值情况,给予2018年33倍PE,给予目标价115.83元,维持“增持”评级。
云南白药 医药生物 2017-11-06 103.25 -- -- 108.20 4.79% -- 108.20 4.79% -- 详细
云南白药前3季度收入同比增长10.6%,净利润同比增长10.4%,完全符合我们在3季报前瞻中预测的净利润增速10%。第3季度经营情况较第2季度进一步困难,但我们相信在公司优秀管理层的带领下能够走出经营困境,继续看好混改之后业绩逐渐提升。 业绩完全符合我们预期。云南白药前3季度收入同比增长10.6%,净利润同比增长10.4%,完全符合我们在3季报前瞻中预测的净利润增速10%。扣非净利润同比增长7.8%,EPS 2.50元。考虑到商业公司的库存盘亏在今年季报中还未计提,年报可能会计提,这意味着年报也不容乐观。 单季度来看,第3季度收入同比增长3.6%,净利润同比增长7%。单季度收入和净利润增速都比2季度下滑,经营仍然面临一定压力。第3季度毛利率、销售费率和管理费率分别同比下降0.7、0.9、0.5个百分点,其中销售费率上半年是同比上升,而第3季度却同比下降,第3季度销售费用绝对额也环比第1、2季度大幅下降,显示出经营承压下,不得不控制销售费用来实现增长。 分业务来看,我们估计前3季度药品事业部、健康事业部收入增速都在7%左右。考虑到上半年这两个事业部的较快增速,这意味着第3季度这两个主要事业部都几乎没有增长。药品事业部仍然受困于终端存货较多,健康事业部则是牙膏体量已经较大。 综合而言,第3季度经营情况较第2季度进一步困难,到底是药品终端库存高企和日化竞争环境变化的原因,还是国企改革期的人员心思变动和激励预期的原因?我们的观点是,两者因素可能都有一些,但前者肯定是主要原因。 维持盈利预测和评级。我们维持预测2017~2019EPS 分别为3.09/3.58/4.25元,同比增长10%/16%/19%。我们相信在公司优秀管理层的带领下能够走出经营困境,继续看好混改之后业绩逐渐提升。 风险提示:业绩低于预期风险,后续改革不顺利风险。
云南白药 医药生物 2017-11-03 103.25 128.52 26.85% 108.20 4.79% -- 108.20 4.79% -- 详细
三季报业绩增10.39%,实现平稳增长 公司公布2017年三季报:实现营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为180.08、26.05、24.31亿元,同比增长10.56%、10.39%、7.76%,符合市场预期。其中Q3营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为60.47、10.40、9.95亿元,分别同比增长3.64%、7.02%、6.34%。展望全年,公司将加快建设大健康平台,使“治、疗、养、护”多个产品形成产品生态,对公司业务形成有效支撑,并有序推进公司混改,进一步突破体制机制,增强经营灵活性和经营效率,逐步推进资源整合及外延步伐,有望实现稳健的业绩增长。 预计工商业均稳定增长 我们预计前三季度工业收入增长5-10%,延续稳健表现。预计云南白药系列增长在稳健增长,继续占据同类品种市场份额头把交椅;牙膏收入延续增长,稳居国内牙膏市场第二,民族品牌第一;养元青洗发水等产品还在培育期,公司新增洗发水产品类型,提升目标消费人群的覆盖。除养元青外,面膜、精油皂、护手霜、唇膏、面部护理产品也已在电商渠道上市销售丰富了日化产品品类,卫生巾业务目前仍在调整之中,而白药控股入股万隆控股,也利于公司进一步扩大个人护理产品的海外市场。此外,公司中药资源业务已完成中药资源开发全产业链布局,将战略药材保障体系建设、药材中间产品开发和养生保健产品开发进行有机结合。受益于三七扥中药材涨价、中间产品提取供应业务扩大、功能性食品及健康产品的发展,中药材事业部获得了快速的发展,利润贡献不断扩大。预计商业收入增长15%左右,发展态势良好。公司医药商业板块目前市场占有率领衔云南,长远受益于“两票制”等医药改革政策的持续推进和执行,医药商业板块二期物流中心建设项目已开工建设,其未来发展基础得到进一步夯实。公司加大市场推广和维护,前三季度销售费用达到24.44亿元,同比增长26.66%,预计四季度将有所放缓,业绩有望加速;管理费用则由于本期存货盘亏损失较降低使得整体下降31.87%。 新白药起航值得期待 报告期内,公司大股东白药控股完成了混改第二步,引入江苏鱼跃,白药控股的股权结构变更为云南省国资委、新华都、江苏鱼跃分别持有45%、45%、10%的股权。白药控股引入江苏鱼跃作为长期战略合作伙伴,一方面可以解决决策僵局的情况,提升效率,同时江苏鱼跃其产业资源和产品渠道,与白药控股具有较强的产业协同效应。同时白药控股混改的落地,意味着公司未来将在外延领域(如大健康等)大展宏图,控股股东-上市公司的资源整合亦值得期待。 看好大健康龙头新阶段的不断发展,维持“买入”评级 公司牙膏、医药公司、中药资源事业部均稳健表现,延续良好的发展势头,预计2017-2019年EPS分别为3.16、3.57、4.01元,对应pe分别为34、30、27倍,公司作为大健康领军企业,品牌优势明显,可开发潜力巨大,国改突破开启了发展新篇章,看好长期发展。我们给予公司2018年36倍PE,对应6个月目标价128.52元,维持“买入”评级。
云南白药 医药生物 2017-11-03 103.25 107.50 6.10% 108.20 4.79% -- 108.20 4.79% -- 详细
1-3Q17业绩增长超10%。 10月30日公司公布三季报,1-3Q17实现收入180亿元,同比增长10.6%,归母净利润26.1亿元,同比增长10.4%,扣非归母净利润24.3亿元,同比增长7.8%。分季度看,3Q17实现收入60.5亿元,同比增长3.6%,归母净利润10.4亿元,同比增长7.0%,扣非归母净利润9.9亿元,同比增长6.3%。三季度收入表现低于我们的预期,考虑到4Q16母公司控货致当期为相对低点,今年收入依然有改善空间,我们维持“增持”评级。 四大板块维持健康增长。 代表药品事业部的母公司1-3Q17增速相比1H17有所回落,1-3Q17母公司共实现收入40.7亿元(+10%yoyvs1H17+18%yoy),毛利率51.2%(+6pct),主因1)1Q17白药系列提价;2)普药陆续转高开;3)气血康等特色药快速增长,我们预计收入全年增速在5-10%。健康产品部受牙膏业务推动,我们预计收入全年增速在10-15%。中药资源部收入高速增长,受益于中药材价格上涨、中药提取物业务与豹七三七上量,预计全年收入增速有望突破50%。省医药公司受益于两票制下的省内流通业整合,不断承接省内退出市场的中小企业原有业务,我们预计该板块全年收入增速在14%左右。 销售费用有所回落,工业经营情况尚好。 3Q销售费用大幅回落,环比下降35%至6.2亿元。经营性现金流同比减少56%至12.3亿元,主因票据贴现减少,经营所得现金依然维持稳健增长。公司应收账款与存货均保持高位,主因省医药公司业务持续拓展,工业板块经营态势依然向好。 治理结构持续优化,期待内生发力与外延并购。 控股股东持续推进混改,混改后云南省国资委、新华都、江苏鱼跃对白药控股的持股比例变更为45%、45%、10%。预计此次混改将优化公司治理体系,未来两方面最值得期待:一是对白药品牌的进一步挖掘,公司大概率推出股权激励,激发管理层持续挖掘白药品牌;二是外延式并购有望加速,混改后公司决策流程有望压缩,同时充裕资金储备可提供强力支撑,未来或将在完善自身产业链与大健康领域两个方向进行外延。 中药龙头,消费白马,维持“增持”评级。 我们略微调整盈利预测,预计公司17/18/19年净利润32.7/37.3/42.4亿元,对应EPS3.15/3.58/4.07元(下调1.4%/2.8%/3.3%),同比增长12%/14%/14%。考虑混改将带来的积极变化、白药的品牌价值,给予公司2018年估值30-32倍(可比公司2018年平均PE为28倍),目标价107.5-114.6元,维持公司“增持”评级。
云南白药 医药生物 2017-11-03 103.25 -- -- 108.20 4.79% -- 108.20 4.79% -- 详细
事件:公司2017年前三季度营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为180亿元、26.1亿元、24.3亿元,同比增长分别为10.6%、10.4%、7.8%;2017Q3营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为60.5亿元、10.4亿元、9.9亿元,同比增长分别为3.6%、7.0%、6.3%。 业绩增长符合预期,看好公司长期发展。2017年前三季度收入约为180亿元,增速约为10.6%,同比下降约0.3个百分点;期间内公司母公司营业收入约为40.7亿元,同比增长约为9.6%,同比提升约8个百分点,主要原因有发货节奏、分销模式调整以及加强销售投入等;单季度来看,母公司2017Q3收入增速约为-4.9%,我们判断公司医药工业板块收入增长压力仍然存在,主要原因或为产品提价后市场接受度略低于预期。2017年前三季度公司扣非净利润约为26亿元,同比增长约为7.8%,低于同期收入增速约2.8个百分点,主要原因为销售模式调整,以及加大健康品市场投入等导致费用增加。从单季度来看,2017Q3营业收入、扣非净利润同比增长分别为3.6%、6.3%,其中净利润增速环比提升约3个百分点;由于母公司口径单季度收入端增速为负,我们判断单季度公司医药商业及日化等业务仍维持较快增长。由于公司控股股东混合所有制改革已经落地,市场化激励等预期强烈,预计公司基本面将持续恢复,仍看好未来业绩增长。 混改落地后优化机制,互补渠道产业或迎新发展。1)混改已经最终落地,优化控股股东结构。白药控股股东结构为“白药控股45%:新华都45%:江苏鱼跃10%”,将推动公司的治理和决策机制更加市场化。目前白药控股经营团队已经完成市场化选聘,且不具备公务员或参公身份,判断本次混改完成或将推动市场化的激励措施出台;2)新华都与江苏鱼跃入股白药控股,将形成渠道及产业协同。六年内不转让给公司预留了充分的发展时间;此外本次战略伙伴增资引入资金也有助于实现规模扩张,发展增量业务;3)品牌中药龙头企业,大健康布局行业领先。a、长期看好药品事业部增长,白药市场竞争优势明显使得其细分领域市占率较高,且在普药领域如气血康市场推广力度加大也使得其收入增速加快;b、中药资源事业部业绩实现快速增长,该事业部特色明显且已经多点布局种植基地,推行“O2O”等新型商业模式,预计将成为公司未来新的盈利增长点;c、大健康业务增长稳定,积极拓展电商平台,且本次新华都参与混改,强强联合或推动大健康业务新增长。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS为3.12元、3.51元、3.97元,对应市盈率为34倍、30倍、27倍。公司整体业绩稳定,随着商业、中药材、药品及大健康完整布局的形成,且集团层面混改落地使得其前景值得期待,具有提价、业绩增长、激励、外延等催化剂,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售或不达预期,原材料价格上涨风险。
云南白药 医药生物 2017-11-02 103.25 125.40 23.77% 108.20 4.79% -- 108.20 4.79% -- 详细
本报告导读:公司业绩符合预期,环比Q2进一步改善,随着混改落地以及渠道调整渐进尾声,预计四季度经营有望环比改善,继续看好混改后市场化机制带来的长期经营空间提升。 投资要点:维持公司增持评级 。受药品渠道调整影响,下调 2017-2019年 EPS 预测至3.18/3.80/4.51元(原为3.30/3.97/4.75元),参考同类公司估值,同时考虑公司作为混改优质稀缺标的,具有独一无二的品牌资源+优秀的管理团队叠加的综合竞争优势,给予一定估值溢价,给予2018年PE33倍,上调目标价至125.4元,维持增持评级。 业绩符合预期。公司前三季度实现营收180.08亿元,同比增长10.56%,扣非净利润24.31亿元,同比增长7.76%,增速基本和中报持平,业绩符合预期。Q3收入增长3.64%,扣非净利增长6.34%,环比Q2进一步改善(Q2扣非增长3.4%)。随着集团混改落地以及渠道调整渐进尾声,预计四季度经营有望环比提升(去年Q4药品渠道调整扣非业绩大幅下降基数较低),全年扣非净利有望提升至两位数增长。 预计工业整体运行平稳,大健康产品继续保持稳定增长。受牙膏Q3发货有所控制影响,我们预计健康事业部整体收入有所放缓。中药资源事业部全产业链布局,预计延续40%以上高增长。药品事业部预计随渠道调整完成,增速有望进一步回升,整体继续保持稳健增长。 市场化是必然方向,期待激励优化带来新增量。混改完成后预计后续上市公司管理激励和薪酬改革将延续市场化方向,进一步提升公司高管及核心管理人员的积极性。公司拥有白药品牌及丰富产业资源,激励优化后,经营活力和长期经营空间有望进一步提升。 风险提示:混改导致销售波动风险;管理层激励推进低于预期。
云南白药 医药生物 2017-11-02 103.25 -- -- 108.20 4.79% -- 108.20 4.79% -- 详细
平安观点: 市场推广加大导致销售费用率上升,预计四季度业绩增速将会加快。1)前三季度营收同比10.56%,略低于去年同期的10.89%,相比上半年14.43%的环比也有所放缓,主要由于医药工业增速放缓所致。2)净利润同比10.39%略快于去年同期的10.16%,但环比低于上半年12.75%,也低于营收增速,主要由于加大市场推广,销售费用率上升1.72pp 至13.57%,由于基数原因,预计四季度业绩增速将会加快。3)毛利率上升0.81pp 至31.82%,仍主要由工业毛利率提升(普药提价和高开原因)所拉动,但整体费用率上升0.89pp 至15.35%,导致净利率下降0.05pp 至14.42%,仍处于合理水平。 健康产品稳定增长,中药资源保持良好势头,药品确定回升趋势;商业增长略有加快。1、前三季度医药工业收入整体增速保持稳定,但由于多方原因,较上半年有所放缓:1)健康产品亊业部保持稳定增长,预计营收增速10%出头,受益消费升级与产品线扩容,白药牙膏仍是增长主力,但由于基数较大,低于上半年近18%的增速;2)中药资源亊业部依托白药品牌和资源优势,保持良好增长势头,但受中药材降价影响,预计短期增速有所放缓;3)药品亊业部保持回升势头,预计营收增速5-10%,渠道调整到位以及普药提价效果需逐步显现,低于上半年约18%的增速;2、前三季度医药商业预计增长10-15%,高于上半年近10%的增速,作为云南省医药流通龙头受益“两票制”,增长略有加快。 国改进一步推进释放活力,应享受估值溢价,品牌中药龙头有望重装上阵。 1)从业绩看,第一步混改已落地,控股股东白药控股引入战投新华都和鱼跃科技(股权占比45%和10%),共增资约300 亿元,今年为平稳过渡期,预计股权激励等推进将进一步释放活力,优秀的管理团队将带领品牌中药龙头再次腾飞,内生增长有望提速;2)从估值看,分别从历史PE 估值(06-17 年20-70X)、净现金PE 估值(17 年30X)、消费品PE 估值(17 年30X+)、国际PE 估值(对标强生20X+)四个维度判断,当前估值处于历史低位,同时经营性现金流净额/营业收入保持在15%左右,自身造血能力极强,应享受估值溢价;3)从交易面看,深股通持续净买入,MSCI 是长期趋势,预计海外增量资金仍将持续买入,医药行业回归高质量增长,低估值、高成长的龙头有望重装上阵。 投资建议:第一步混改已落地,预计国改将进一步推进释放活力,优秀的管理团队将带领品牌中药龙头再次腾飞。以“药”为本,打造药品、健康产品、中药资源的品牌集群,实现从“产品经营”向“产业经营”的跨越,持续推进“新白药、大健康”战略。我们维持2017-19 年EPS 预测分别为3.26/3.78/4.40元,内生复合增长约16%,对应PE33/28/24X,处于历史低位,应享受估值溢价,维持“强烈推荐”的评级。
云南白药 医药生物 2017-11-02 103.25 -- -- 108.20 4.79% -- 108.20 4.79% -- 详细
核心观点: 三季报净利润同比增长10.39% 2017年前三季度公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润180.08亿元、26.05亿元、24.31亿元,分别同比增长10.56%、10.39%、7.76%。第三季度单季度实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润60.47亿元、10.40亿元、9.95亿元,分别同比增长3.64%、7.02%、6.34%,三季度业绩环比有所下降。 毛利率基本持平,销售费用率环比下降 从盈利能力来看,前三季度公司整体的毛利率为31.82%,同比提高0.81pct,环比基本持平。销售费用率为13.57%,同比提高1.72pct,环比上半年则下降1.68pct,主要是母公司的销售费用率为35.30%,同比提高6.64pct,环比下降4.78pct,我们推测一方面是去年高开的因素逐渐平滑,另一方面受到母公司三季度收入下滑的影响。 从母公司看第三季度药品事业部有所下滑 母公司的情况基本代表了中央产品和透皮产品的情况。前三季度母公司实现营业收入和净利润40.75亿元、6.46亿元,分别同比增长9.56%和增长28.20%;第三季度单季度,母公司实现营业收入和净利润13.46亿元、3.45亿元,分别同比下降4.88%和同比增长12.96%。预计药品事业部是影响整体收入增速的主要原因。 预计17-19年业绩分别为3.14元/股、3.68元/股、4.32元/股 公司是国内中药行业龙头企业,医药产品和健康产品未来依然看点颇多。公司药品事业部增速有所下滑,我们下调全年盈利预期,预计公司17/18/19年EPS至3.14/3.68/4.32元(2016年EPS为2.80元),目前股价对应PE 34/29/25倍,公司作为中药品牌龙头之一,有望给予一定估值溢价维持“买入”评级。
云南白药 医药生物 2017-09-12 86.10 -- -- 108.20 25.67%
108.20 25.67% -- 详细
与万隆控股深度合作,布局海外资本市场,加快个人护理产品海外拓展,深挖白药品牌价值。1)2月23日,万隆控股与云南白药清逸堂(云南白药子公司,持股40%)共同出资200万元成立云南白药清逸堂香港公司,各占60%和40%股份,扩展清逸堂等个人护理产品的东盟国家市场。2)此次云南白药控股出资1.99亿港元入股万隆控股16.67%股份,一方面获得海外融资平台,便于整合海外优质资源,另一方面出资额中的7000万港元用于发展个人护理产品业务,助力清逸堂借万隆控股贸易网络加快东盟国家市场拓展。3)公司借助白药品牌的影响力积极开拓日化健康市场,开发出多种个人护理产品,包括牙膏(云南白药系列)、洗发水(养元青系列)和卫生巾(清逸堂系列)等。2016年健康产品事业部营收为37.57亿元,近5年CAGR为25.45%,成为公司业绩主要增长动力。 国改将进一步推进释放活力,应享受估值溢价,品牌中药龙头有望重装上阵。1)第一步混改已落地,控股股东白药控股引入战投新华都和鱼跃科技(股权占比45%和10%),共增资约300亿元,预计国改将进一步推进释放活力,优秀的管理团队将带领品牌中药龙头再次腾飞;2)分别从历史PE估值(06-17年20-70X)、净现金PE估值(17年24X)、国际PE估值(对标强生20X+)三个维度判断,当前估值处于历史低位,同时经营性现金流净额/营业收入保持在15%左右,自身造血能力极强,应享受估值溢价;3)从交易面看,深股通持续净买入,MSCI是长期趋势,预计海外增量资金仍将持续买入,医药行业回归高质量增长,低估值、高成长的龙头有望重装上阵。 投资建议:第一步混改已落地,预计国改将进一步推进释放活力,优秀的管理团队将带领品牌中药龙头再次腾飞。以“药”为本,打造药品、健康产品、中药资源的品牌集群,实现从“产品经营”向“产业经营”的跨越,持续推进“新白药、大健康”战略。我们维持2017-19年EPS预测分别为3.26、3.78、4.40元,内生复合增长约16%,对应2017年PE27X,处于历史低位,应享受估值溢价,维持“强烈推荐”的评级。 风险提示:国企改革推进低于预期,海外业务扩展不及预期。
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事件:公司公告2017H1业绩,上半年实现营业收入119.60亿元,同比增长14.43%;归属上市公司股东净利润15.65亿元,同比增长12.75%;归母扣非净利润14.36亿元,同比增长8.78%;EPS 1.50元。业绩略低于预期。 Q2单季度收入增速与Q1持平,利润端Q2增速大幅下降:从单季度看,2017Q2收入同比增速14.57%,比一季度增速增加0.29个百分点,基本持平;归属上市公司股东净利润同比增长9.62%,比一季度增速降低6.98个百分点;扣非净利润同比增长3.36%,比一季度增速大幅降低11.88个百分点;二季度加强市场推广维护费用投入较多导致利润增速放缓。 综合毛利率提升,费用拖累净利润率略有下降:2017H1公司综合毛利率31.78%,较去年同期提升1.67个百分点,预计药品涨价导致毛利率提升;净利润13.09%,较去年同期下降0.19个百分点。从费用端看,2017H1公司销售费用率15.25%,同比增加3.02个百分点,其中市场维护费8.42亿,增长86.28%;管理费用率1.45%,同比降低1.10个百分点;财务费用率0.25%,同比下降0.02个百分点;三项期间费用率合计16.95%,较去年同期增加1.90个百分点。 工业增长稳健毛利率大幅提升,商业增长略超预期:分业务看,上半年公司商业公司收入69.24亿元,同比增长17.53%,毛利率7.07%,同比增长了1.06个百分点,略超预期;工业销售收入49.76亿元,同比增长9.50%,毛利率66.02%,同比增长了4.79个百分点。工业中分产品看,药品事业部销售主要集中在母公司,上半年收入27.29亿元,同比增长了18.42%,毛利率50.53%,提升6.17个百分点。健康产品主要放在电子商务公司销售,上半年实现收入22.73亿元,同比增长了17.63%。中药材资源上半年实现收入11.80亿元,预计增长50%以上。 投资建议:公司上半年混改完成激励机制理顺,我们预计公司2017-2019年的收入增速分别为15.00%、14.08%、16.58%,净利润增速分别为16.71%、18.75%、15.76%;首次覆盖,给予增持-A 的投资评级,6个月目标价为98.10元,相当于2017年30.00的动态市盈率。
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云南白药发布2017年半年报:实现营业收入119.60亿元,同比增长14.43%;归属于上市公司股东的净利润15.65亿元、归属于上市公司股东的扣非净利润14.36亿元,分别比同期增长12.75%、8.78%。 公司整体增速稳定,销售费用提升侵蚀部分利润。公司二季度销售收入60.52亿元,同比增长14.57%,与一季度增速基本持平。归母净利润8.40亿元,同比增长9.62%,低于一季度16.6%的增速。上半年销售费用18.24亿元,同比增长42.68%,销售费用率15.25%,相比2016年提升2.56个百分点,在市场推广上的费用加大侵蚀了公司部分利润。 工业板块增长平稳,中药资源及牙膏板块表现亮眼。工业板块上半年收入49.76亿元,同比增长9.5%;毛利率66.02%,比上年同期增加4.79个百分点。其中中药资源子公司表现亮眼,上半年收入11.80亿元,远超去年全年9.44亿的收入,预计全年营收翻倍;云南白药牙膏上半年市占率达17.8%,相比2016年16.3%的市占率提升1.5个百分点,预计收入增速近20%。 商业板块盈利能力提升,龙头优势明显。上半年商业板块收入69.24亿元,同比增长17.53%;毛利率7.07%,相比去年同期增长1.06个百分点;净利润2.14亿元,同比增长30.5%。上半年公司根据国家医改政策调整渠道布局,实施对县级及以上医疗机构定制化服务,有效巩固现有渠道优势;在国家政策允许范围内,对线下零售药店业务、药房托管、网上售药等线上线下渠道协同发展进行有益探索,成效明显。 混改持续推进,公司发展长期看好。目前公司股权结构调整已公告,云南省国资委、新华都和江苏鱼跃分别持有白药控股45%、45%、10%的股权。董监高调整已经完成,经营团队已完成市场化选聘。预计随着公司市场化程度的加深,其经营活力和长期经营空间将进一步提升。预计公司2017-2019年EPS分别为3.18元、3.56元、3.96元,对应PE分别为28X、25X、22X,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售不及预期等。
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近日,云南白药公布了其2017年中期业绩,报告期内公司实现销售收入119.60亿元,同比增长14.43%;实现归属于母公司的净利润15.65亿元,同比增长12.75%,扣非后净利润14.36亿元,同比增长8.78%;EPS 1.50元。 盈利预测:我们认为公司通过在大健康领域不断拓展细分市场,成功打造了以药品(中央、透皮及普药)、健康日化产品、中药资源产品、医药商业在内的四大业务板块,并在此基础上不断进行产品创新,为公司不断注入新的增长动力,成为过去十多年医药股中的长跑冠军。展望未来,我们认为公司在药品事业部平稳发展、牙膏系列产品和中药资源产品较快放量的情况下,仍有望保持持续稳健的增长,同时国企改革进展和外延扩张布局也值得持续关注。作为医药消费品的龙头企业,公司在自身实现较快发展的同时,未来亦有望迎来估值提升的机会,我们预计公司2017-2019年EPS分别为3.25、3.87、4.71元,当前股价对应PE分别为27、23、19倍,维持“增持”评级。 风险提示:日化产品增速低于预期;主要原材料价格上涨;费用超预期;国企改革低于预期。
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上半年业绩保持平稳,销售费用增长较多 2017年上半年,公司实现营业收入119.60亿元,同比增长14.43%,实现归属于上市公司股东的净利润15.65亿元,同比增长12.75%。由于公司大健康产品销售投入较多,上半年销售费用率为15.25%,较去年同期上升了3.02个百分点,增长较多,管理费用率1.45%,较去年同期下降1.10个百分点,期间费用率16.95%,较去年同期上升1.90个百分点。公司上半年销售毛利率为31.78%,较去年同期增长1.67个百分点。公司上半年业绩保持平稳,销售费用增长较快,毛利率有小幅提升。 商业板块增长较快,大健康产品线不断完善 分业务看,上半年公司工业板块销售收入为49.76亿元,同比增长9.50%,商业板块销售收入为69.24亿元,同比增长17.53%。医药商业板块根据国家医改政策调整渠道布局,实施对县级及以上医疗机构定制化服务,有效巩固现有渠道优势,并对线下零售药店业务、药房托管、网上售药等线上线下渠道协同发展进行有益探索,上半年商业板块增长较快。 产品上,上半年公司以消费者需求为导向,进行市场化资源配置,加快大健康新型产品平台部署。药品板块在继续强化自身治疗类产品布局的同时,针对药用消费品消费需求增长的趋势,推动药用消费品产品体系建设;加快蒸汽眼罩等护理类工业产品的研发和推广,打造中医药治疗养护产品平台。健康产品事业部则突出打造全方位个人护理产品平台,在现有的口腔护理、头发护理、皮肤护理及个人卫生用品的基础上,通过自主研发等多种方式,拓宽产品和服务覆盖范围,打造综合型全方位个人健康护理生态体系。中药资源事业部充分利用云南资源禀赋优势,构建集中药材种植贸易、中药材中间产品提取贸易和中药材健康养生产品等三大产品平台为一体的中药材产业链发展体系。 混改顺利推进,管理效率提升值得期待 今年6月,公司控股股东白药控股引入新战略投资者江苏鱼跃,目前白药控股股权结构为云南省国资委45%、新华都45%、江苏鱼跃10%。混改后通过强强联手协同发展,公司渠道资源将进一步丰富,公司还可能会通过股权激励等一系列手段提高整体的管理和运营效率,并且混改引入资金约300亿元,控股股东资金充裕,我们估计未来有可能通过白药控股外延收购优质大健康资产,再注入上市公司。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:药品降价风险;市场竞争风险;整合风险;混改低于预期风险。 n 投资建议 未来六个月,给予“谨慎增持”评级 预计公司17、18年实现EPS为3.23、3.70元,以8月23日收盘价88.68元计算,动态PE分别为27.44倍和23.98倍。中药行业上市公司17、18年预测市盈率平均值为33.78倍和26.36倍。公司的估值低于中药行业的平均值。公司业绩稳健,大健康战略持续推进,四大事业部发展平稳,混改将为上市公司注入新活力,前景值得期待。我们看好公司未来一段时期的发展,给予“谨慎增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名