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张金洋

国盛证券

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工作经历: 执业证书编号:S0680519010001,曾就职于中国银河证券、东兴证券...>>

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爱尔眼科 医药生物 2020-01-22 43.00 -- -- 42.70 -0.70% -- 42.70 -0.70% -- 详细
1月20日,公司发布2019年年度业绩预告。预计2019年公司实现归母净利润13.12-14.13亿元,同比增长30-40%,其中非经常性损益影响约-0.4亿。 业绩整体符合预期。按公司预告中值计算,2019年实现归母净利润为13.62亿,同比增速为35%;考虑到19年-4000万和18年约-7000万的非经常性损益,公司19年扣非后归母净利润增速为30%左右,整体符合我们预期。公司19年业绩增长主要来源于内生增长,公司利益共享的合伙人模式持续兑现公司业务量价齐升的成长逻辑。 国际化进程持续推进,国内拟并购30家眼科医院扩张不断。 1)从公司的国际化进程来看:公司已经完成ISEC的要约收购,将持有其56.53%的股权(要约收购的21.53%股权预计将在Q1完成交割),公司将拥有进军超过6.5亿人口的东南亚市场,是公司继香港亚洲医疗、美国MingWang眼科中心、欧洲ClínicaBaviera.S.A之后的又一大国际化动作; 2)从国内扩张来看:公司近期发布定增草案,发行股份16.53亿+现金支付2.17亿(现金支付部分在定增方案中的募集配套资金的7.10亿内)收购30家眼科医院,国内扩张不断。同时公司19年7月11和8月22日分别参与设立的两大并购基金规模分别为10、15亿,将助力公司国内扩张步伐。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年归母净利润为13.70、17.86、23.11亿元,同比增长35.7%、30.4%、29.4%,当前股价对应PE为97x、75x、58x。尽管当前爱尔眼科的估值相对较高,但眼科医疗服务天花板极高,公司成长路径明确,常年维持稳定高速增长,具备稀缺性与配置价值,维持“买入”评级。 风险提示:新建分院增速不及预期;医保控费等政策使白内障业务持续恶化;商誉减值风险。
贝达药业 医药生物 2020-01-22 76.59 -- -- 77.87 1.67% -- 77.87 1.67% -- 详细
事件。公司发布2019年业绩预告,预计归母净利润2.00~2.25亿元,同比增长19.87%~34.85%;归母扣非净利润1.73~2.00亿元,同比增长24.59%~34.31%。Q4单季度归母净利润0.01~0.26亿元,Q4单季度归母扣非净利润-0.08~0.19亿元。 观点:2019华丽收官,2020静待花开 按中值计算,2019年归母净利润约2.13亿元,同比增长27.36%,归母扣非净利润约1.87亿元,同比增长34.31%,Q4单季度归母净利润0.14亿元,同比下降27.93%,归母扣非净利润0.06亿元,同比下降52.55%。全年业绩总体表现良好,我们预计Q4单季度利润较少主要是由于费用影响。预计收入端增速与利润端持平,全年收入有望达到15.5亿元以上,超过股权激励的业绩承诺14亿元。 公司在2020年具有较多的催化剂: 埃克替尼有望持续放量:埃克替尼有优秀的临床数据背书,并不断拓展用药范围,有望成为脑转移患者的首选治疗方案。布局术后辅助治疗,将TKI从肿瘤晚期治疗提早至中早期,进一步拓宽用药空间。埃克替尼较三代药经济性更高,且亚洲人群服用三代药奥希替尼相较其他EGFR-TKI,OS指标没有明显获益,也降低了埃克替尼所受的冲击。 恩沙替尼二线适应症上市在即,一线国际多中心临床进展顺利:公司首个国际化新药,十亿级大品种,目前在药学资料补充阶段,有望于2020年上半年上市;在美国开展的与克唑替尼头对头的一线国际多中心试验,也已进展到III期临床阶段。 后续管线持续进展:CM082肾癌适应症数据及与PD-1联用进展;MIL60、帕妥木单抗上市;D-0316III期数据揭晓等。 盈利预测与估值。公司是A股稀缺的创新药标的,埃克替尼持续贡献稳定现金流,后续研发管线梯队已逐步形成,研发团队具备海外研发经验+过硬的研发实力,销售团队实力强劲,看好公司长期发展,维持“买入”评级。基于对公司年报预期调整,我们预计公司2019-2021年营业收入分别为15.89亿元、20.85亿元、27.12亿元,同比增长29.8%、31.2%、30.1%;归母净利润分别为2.16亿元、2.90亿元、3.93亿元,同比增长29.5%、34.4%、35.3%;EPS分别为0.54元、0.72元、0.98元;对应PE分别为145倍、108倍、80倍。 风险提示:海外业务增速低于预期;创新药研发失败风险;仿制药放量不达预期等。
药石科技 医药生物 2020-01-22 69.20 -- -- 73.75 6.58% -- 73.75 6.58% -- 详细
事件:药石科技发布2019全年业绩预告。药石科技于2020年1月20日晚间公告2019年全年业绩预告,预计2019全年公司盈利1.48亿-1.6亿,同比增长11%-20%。公司全年非经常损益1108万元,扣非业绩1.36亿-1.48亿,同比增长15.67%-25.80%。 公司Q4单季度归母净利润3060万-4260万,增速-22%至8%,扣非业绩2542万-3742万,增速-22%至15%。 观点:整体业绩符合我们预期,加回激励费用后扣非增速30%,公司产能较为紧张,期待产能释放后的订单放量。 公司表观业绩增速不高,加回激励费用后Q4单季度30%以上增长。我们预计公司2020年全年激励费用在1200万-1300万左右,集中在Q4确认,需要将激励费用加回后还原真实内生增速。按业绩预告中值计算,加回激励费用后全年归母净利润1.66亿(+25%),扣非业绩1.54亿(+30%);Q4单季度归母利润0.49亿(+25%),扣非利润0.43亿(+34%),内生持续高速增长。此前由于公司2018年Q4基数较高,市场普遍对公司业绩比较悲观,实际还原计算之后公司在去年高基数的情况下还实现了较快内生增长。 收入端我们预计在20-30%之间,受产能限制以及去年高基数影响。Loxo大订单从2018年Q3开始,所以2018年Q3和Q4基数都比较高,我们预计2019年全年收入增速在20-30%之间。公司g级订单的产能和山东谛爱的kg级订单产能都较为紧张,晖石还在磨合阶段,所以2019为公司的调整之年,在2018年100%增长的基础上实现平稳的过渡,2020年晖石产能释放和公司募投项目投产将拉动公司再上一个台阶! 投资逻辑再梳理,立足分子砌块向创新+CDMO战略延伸,未来3-5年增长点论述:存量分子砌块小批量业务保持较快增长(20%-30%),进入商业化的项目带来额外增量,创新方面如果有筛选出一些新分子实体/先导化合物的话可以与其他公司合作研发提升估值。 盈利预测及投资评级。我们下调盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.56亿元、2.19亿元、3.11亿元,增长分别为17.2%、40.2%、41.8%。EPS分别为1.09元、1.53元、2.17元,对应PE分别为65x,47x,33x,维持“买入”评级。 风险提示:分子砌块需求下降风险;大订单波动;晖石产能利用率低于预期。
片仔癀 医药生物 2020-01-22 130.40 -- -- 132.78 1.83% -- 132.78 1.83% -- 详细
事件:2020年1月20号晚公司发布公告,鉴于片仔癀产品主要原料及人工成本上涨等原因,决定自公告之日起,将公司主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格将从530元/粒上调到590元/粒,供应价格相应上调约40元/粒;海外市场供应价格相应上调约5.80美元/粒。 提价符合公司发展需求,提价幅度略超预期。公司本次提价是2017年5月提价后,时隔2年半后再次提价,国内终端提价幅度11.3%,超出16年和17年提价幅度(8.7%和6%),略高于我们的预期;公司提价的主要原因是原材料及人力成本的快速提升,片仔癀核心原料之一,天然牛黄的市场价格在2017-2019年由15-20万元/公斤上涨至40-50万/公斤,给产品的成本端造成了一定压力;根据公司公布的片仔癀主要成分占比(牛黄5%,麝香3%,蛇胆7%,三七85%),仅牛黄一项,近三年单颗片仔癀锭剂成本就增加了30-40元;公司适度适时提价有利于公司保证药品原料供应及药品质量,实现长期健康发展。 提价有望明显增厚公司2020年业绩。片仔癀药品是公司利润的主要来源和核心增长点,根据我们的测算,2019年上半年,片仔癀药品贡献的利润约占整体公司净利润的90%。根据我们的模型测算,本次提价约能为公司在2020年增厚2.1亿元归母净利润,我们对20年的业绩增速预期由23%提升至38%,公司有望实现业绩换挡提速。提价对业绩增长的贡献一方面来源于直接收入增加,毛利润提升,另一方面,渠道利润空间增加可能刺激下游经销商和终端,加大销售推动的力度,进一步拓展片仔癀的消费群体。 2020年期待公司发展再提速:我们在2020年1月12日周报中阐述了2020年片仔癀的推荐逻辑,并在1月19日发布的年度业绩快报点评中再次重申:我们认为,片仔癀系列药品量价齐升的逻辑未变,我们预计3-5年内仍有提价空间,销售规模中期我们看到40亿以上;日化化妆品业务进入收获期,未来三年整体增速有望保持在30%以上;公司营销改革将继续深化、拓展空白市场。2020年为董事长换届年,我们在2019年7月28日发布的深度报告中曾分析董事长符合连任条件,留任概率较大,如果董事长顺利连任将打消市场疑虑。 盈利预测:考虑到片仔癀价格调整因素,上调业绩预测,预计2019-2021公司归母净利润分别为13.7,19.0,23.5亿元,对应增速20.2%,37.9%,24.2%,当前股价对应PE为55/40/32X,公司此次提价后2020年业绩增速预计将明显加快,当前40X的估值仍有明显提升空间,维持“买入”评级。 风险提示:提价后业绩增速不及预期;原材料价格上涨导致产品毛利率下降;管理层可能存在变动导致的经营波动。
普利制药 医药生物 2020-01-21 63.88 -- -- 67.90 6.29% -- 67.90 6.29% -- 详细
公司近日收到FDA签发的现场检查报告,针剂一车间二车间通过美国FDA现场检查。本次现场检查是注射用比伐芦定在针剂一车间首次申报的批准前检查以及注射用阿奇霉素在二车间进行新增场地变更的批准前检查。同时,公司公告注射用比伐芦定、左氧氟沙星片拟纳入国内的优先审评程序。 公司的二车间符合FDA的cGMP标准,产能瓶颈将逐步得到解决。公司目前已有6个品种获得ANDA(阿奇霉素、伏立康唑、万古霉素、左乙拉西坦、更昔洛韦钠、依替巴肽等注射剂),但由于一车间的冻干产能限制,未能完全满足下游需求。而此次阿奇霉素完成在二车间的新增场地变更意味着公司的二车间已经满足FDA的cGMP标准,十倍于一车间的冻干产能将逐步释放,目前可以先生产阿奇霉素,并且把原有生产阿奇霉素的一车间产能用于生产其他品种;未来则可以等其他品种在二车间的稳定性实验结束后,逐步在二车间生产伏立康唑、万古霉素等大品种,产能瓶颈将逐步解决。 公司是注射剂国际化龙头,海外业务不受国内政策负面扰动,且当前估值具备显著性价比。公司20年估值34x,对应50%以上的3年复合增长,二车间通过检查后将显著提升公司未来业绩增长的确定性,且从未来半年的维度来看,公司股价仍然催化不断:1)美国ANDA获批不断:比伐芦定已经通过批准前检查,预计将在近期获批,而双环胺、硝普钠、达托霉素(IMS数据6.8亿美金的大品种)都有望在今年陆续获批;2)国内品种有望陆续获批:伏立康唑、泮托拉唑、左乙拉西坦、比伐芦定等注射剂以及左氧氟沙星片都在优先审评中,更昔洛韦钠也在走一致性评价的流程,其中伏立康唑是国内市场达30-40亿人民币的大品种。 盈利预测:我们预计公司19-21年归母净利润为2.98、5.01、7.98亿元,同比增长64.5%、67.9%、59.2%,当前股价对应PE为58x、34x、22x,维持“买入”评级。 风险提示:美国ANDA获批不及预期;国内医保控费加剧。
片仔癀 医药生物 2020-01-21 123.00 -- -- 133.48 8.52% -- 133.48 8.52% -- 详细
事件:公司发布2019年年度业绩快报,2019全年收入57.45亿元,同比+20.54%,归母净利润13.74亿元,同比+20.24%,扣非后归母净利润13.60亿元,同比+21.01%,EPS为2.28元/股,同比+20.63%。 业绩增速符合预期。公司19年收入和业绩增速符合我们之前的预期。单独拆分19Q4,公司实现收入14.03亿元,增速18.90%,实现业绩2.65亿元,增速18.83%,扣非归母增速17.35%;相较Q3,业绩增速略有降低(19Q318.7%),但属于正常波动范围。预计片仔癀核心药品快速增长,日化化妆品盈利增加。根据公司此前三季报披露数据,预计公司片仔癀核心药品2019年收入增速在22-23%之间,国内片仔癀收入保持快速增长;预计日化化妆品板块实现30%以上收入增长,牙膏业务实现扭亏,增厚利润预计医药商业增速有所下降:预计医药商业全年增速有所下降,Q4增速与Q3接近。医药商业前三季度收入20.7亿元,同比增长22.6%,Q3收入6.8亿元,同比增长11.4%,商业增速下滑较为明显;预计主要原因是行业增速下滑、公司连续两年收入体量快速增加后基数变大;片仔癀厦门宏仁在2017-19年三年业绩承诺完成后2020年增速可能回归至10-15%的区域龙头正常水平。 2020年期待公司发展再提速:我们在2020年1月12日周报中阐述了2020年片仔癀的推荐逻辑,我们认为,片仔癀系列药品量价齐升的逻辑未变,我们预计3-5年内还有10-20%提价空间,销售规模中期我们看到40亿以上;日化化妆品业务进入收获期,未来三年整体增速有望保持在30%以上;公司营销改革将继续深化、拓展空白市场。2020年为董事长换届年,我们在2019年7月28日发布的深度报告中曾分析董事长符合连任条件,留任概率较大,如果董事长顺利连任将打消市场疑虑。天然牛黄市场价格在2017-2019年由15-20万元/公斤上涨至40-50万/公斤,对品种成本影响已经超过麝香,成本端压力加大可能促使公司上调片仔癀价格。 盈利预测:不考虑提价因素,预计2019-2021公司归母净利润分别为13.7,16.9,20.3亿元,对应增速20.1%,22.9%,20.5%,当前股价对应PE为54/44/37X,如有提价,则20年、21年业绩增速有望达到25-30%水平,对应PE约为42/34X,维持“买入”评级。 风险提示:片仔癀收入增速下滑;原材料价格上涨导致产品毛利率下降;管理层可能存在变动导致的经营波动。
丽珠集团 医药生物 2020-01-20 38.50 -- -- 40.00 3.90% -- 40.00 3.90% -- 详细
事件: 2020年1月17日,丽珠集团全资附属公司珠海市丽珠医药股权投资管理有限公司与江苏新元素医药科技有限公司、史东方(SHIDONGFANG,“创始股东”)、常州同信股权投资企业(有限合伙)、常州鑫氏创业投资合伙企业、及厦门金圆凯泰展鸿健康成长创业投资合伙企业,签订了《关于江苏新元素医药科技有限公司之增资协议》。丽珠股权投资公司将出资人民币7009万元认购新元素医药新增注册资本人民币225万元,占增资完成后新元素医药注册资本的7.82%。 观点: 领投新元素医药,公司创新投资项目不断落地。公司领投新元素医药B轮融资,本轮融资将用于推进新元素在研的1.1类痛风创新药物ABP-671在美国和亚洲的2期临床试验,以及其他包括非酒精性脂肪肝炎(NASH)等药物的临床前的研究工作。公司此前多次通过早期投资介入创新领域,单抗(上海健信)、双抗(AbCyte)、细胞治疗(羿尊生物)等领域均有布局,此次通过领投新元素医药的B轮融资进入痛风,非酒精性脂肪肝(NASH)及肿瘤领域,布局进一步拓宽。公司创投项目不断落地,体现公司对创新的重视程度及转型创新的决心。 新元素医药是专注于“代谢”和“肿瘤”领域的创新公司,核心团队经验丰富。新元素医药是中外合资企业,创办于2012年3月,致力于开发具有全球商业价值和全球竞争力的1.1类创新药,主要专注于痛风、NASH。公司核心团队人员主要来自美国,包括公司CEO、CMO、商务拓展高级副总经理、临床执行高级总监及中国商务拓展副总经理等,以及国内资深研究人员。核心团队具有广泛的创新药物的研发经验。公司于2017年初完成A轮融资,由凯泰资本独家投资;2018年5月完成由优选资本和中钰资本的A+轮融资。 新元素医药管线概览。公司管线中进展最快的是痛风领域1.1类新药ABP-671,即将进入全球2期临床研究。痛风是继糖尿病之后的第二大代谢类疾病。全球有近1亿痛风病患,其市场规模较大。中国高尿酸血症患者约有1.1亿人,保守估算痛风患者应大于3500万人(数据来源于新元素医药官网)。公司后续管线还包括脂肪肝、非酒精性脂肪肝炎(NASH)以及抗胃癌、肠癌和三阴性乳腺癌创新药。 盈利预测与投资建议。展望2019,我们认为公司收入结构在持续改变,基于公司优秀的管理层、销售团队、单抗平台、微球平台等,公司长期投资价值凸显。预计2019-2021年归母净利润分别为13.04、15.70、18.86亿元,增速分别为20.5%、20.4%、20.2%,对应PE分别为27x、23x、19x。(扣除激励摊销后实际内生业绩增速更高,扣现金后估值更低)。维持“买入”评级。 风险提示:参芪扶正销量下滑、单抗研发风险。
恒瑞医药 医药生物 2020-01-20 86.50 -- -- 93.48 8.07% -- 93.48 8.07% -- 详细
观点:新董事长熟悉各块业务,职业经理人接班有助公司长远发展 1.职业经理人接班,体现对未来更长远的考虑和布局。公司新一届董事会换届,是正常新老交替。孙总卸任董事长,但是仍然是公司的实际控制人。还担任战略委员会的主任委员。未来孙总将把更多的精力投入到公司的战略规划、制度建设等方面,这体现了对公司更长远发展的思考和布局。而更多具体的执行事务交给职业经理人团队,这是企业未来基业长青的第一步。作为国内医药龙头企业,恒瑞医药还肩负着中国创新的民族责任感及社会意义,管理层传承和体系制度的建设在当下阶段显得尤为重要。纵观海外大制药企业,大部分也都经历了由家族企业向职业经理人掌舵的转换,一个优秀的职业经理人会让企业更上一层楼。未来恒瑞仍将在既定的创新+国际化两大战略上快速发展。 2.新董事长在公司工作25年,熟悉各块业务。周云曙先生1971年出生,是高级工程师、博士。1995年毕业就加入恒瑞,历任发展部副部长、副总经理、总经理、董事。在公司已经有25年,2003年起就担任公司的总经理,至今已经17年,对公司各项业务都非常了解,曾经负责过公司的多个业务板块。 盈利预测与估值。公司PD-1、吡咯替尼、19K、瑞马唑仑等创新药放量将快速拉动收入增长,未来三年公司创新药收入占比有望提升至50%。看10年维度,鼓励创新带来的国内用药结构发生变化,龙头集中度提升,恒瑞远未到天花板。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为52.42亿元、69.82亿元、92.05亿元,增长分别为28.9%、33.2%、31.8%。EPS分别为1.19元、1.58元、2.08元,对应PE分别为73x,55x,42x。我们认为公司海内外捷报频传,亮点颇多。随着吡咯替尼、19k、PD-1、瑞吗唑仑等创新药的放量,叠加海外七氟烷、阿曲库铵的发力及国内卡泊芬净、布托啡诺、艾斯氯氨酮等特色品种放量,公司收入端有望维持30%以上超高增速。我们看好公司长期发展,维持“买入”评级。 风险提示:海外业务增速低于预期;创新药研发失败风险;仿制药放量不达预期等。
康弘药业 医药生物 2020-01-16 38.50 -- -- 40.15 4.29% -- 40.15 4.29% -- 详细
事件。康弘药业发布业绩预告,预计2019年归母净利润6.95~7.64亿元,同比增长0%~9.93%;归母扣非净利润6.30~6.89亿元,同比增长0.16%~9.54%。Q4单季度归母净利润1.43~2.12亿元,同比增长-23.94%~12.77%;归母扣非净利润1.26-1.85亿元,同比增长-28.41%~5.11%。 观点:业绩略低于预期,可能受医保降价预期及研发与销售费用增加影响。 1.Q4业绩可能受医保降价预期影响。按照预告中值估算,2019年归母净利润约为7.30亿元,同比增长4.96%;归母扣非净利润约为6.60亿元,同比增长4.85%;Q4单季度归母净利润约为1.78亿元,同比下降5.32%;Q4单季度归母扣非净利润1.56亿元,同比下降11.36%。全年业绩受Q4影响较大,我们认为主要是病人已经预期到未来康柏西普将会执行医保降价,故希望等待新的价格执行后再进行注射,影响了Q4业绩,2020年康柏西普放量潜力较大。 2.公司研发管线推进,我们认为今年的研发投入可能较大。根据wind数据库显示,KH903已于2019年12月10日开始II期临床招募,KH906滴眼液已于2019年11月19日完成I期临床。另外,公司还有多个临床前产品布局。 3.阿柏西普新进医保,我们认为公司销售费用可能上升。在2019年底的医保谈判中,阿柏西普新进医保,公司为了应对竞争对手的影响,需要加大学术推广力度,加强医生和患者教育,因此可能导致销售费用上升。 展望2020年,新增两大适应症进医保,医保谈判结果较乐观,康柏西普有望持续放量。康柏西普在此前的医保谈判中新增DME、CNV两大适应症纳入医保,合计患者人群近1000万人,进一步拓宽康柏西普医保用药范围,促进放量。另外,医保报销额度提高,且三药可合并计算,有利于就诊率提高,且患者更倾向于选择经济性较高的康柏西普,康柏西普有望在存量市场上争夺份额。 盈利预测与估值。我们认为2020-2021年公司康柏西普有望用较小的价格降幅带来加速放量,化药及中药持续提供稳定现金流。基于对年报预期下降,我们下调了盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为7.40亿元、8.54亿元、10.24亿元,对应增速分别为6.5%,15.3%,19.9%,EPS分别为0.85元、0.97元、1.17元,对应PE分别为46X、39X、33X。维持“买入”评级。 风险提示:康柏西普销售不及预期风险;康柏西普美国临床失败风险;在研其他新药研发失败风险。
丽珠集团 医药生物 2020-01-13 36.10 -- -- 40.00 10.80% -- 40.00 10.80% -- 详细
丽珠集团发布2019年业绩报告。预计2019年公司实现归母净利润12.45亿-13.53亿元,同比增长15%-25%;实现归母扣非净利润11.37亿-12.31亿元,同比增长20%-30%;实现EPS为1.33-1.45元/股。 2019年Q4归母净利润2.05-3.13亿元,同比增长44.37%-120.42%;归母扣非净利润1.80-2.74亿元,同比增长18.42%-80.26%;EPS0.22-0.34元。 观点:大超预期,管理层调整和激励效应显现,二次创业元年更加值得期待全年业绩大超预期,Q4单季度表现亮眼。业绩中管理费用中已扣除激励基金,实际内生增速更高,接近30%。按照预告中值测算,2019年归母净利润约12.99亿元,同比增长20.28%;归母扣非净利润约11.84亿元,同比增长25.03%;EPS1.39元。业绩中15%增长以上的部分会按比例计算激励基金,因为扣非业绩在20%以上,所以超出部分35%作为激励基金。 我们按利润中值预估激励费用在5000万左右,所以实际公司扣非业绩12.3亿左右,内生增速接近30%。公司现经营拐点已现业绩从15%提升至20%以上加速换挡。此外,由于去年Q4基数较低,因此2019Q4单季度业绩增速表现亮眼。按照预告中值测算,2019Q4归母净利润约2.59亿元,同比增长高达82.39%;归母扣非净利润2.27亿元,同比增长高达49.34%。收入端我们预计跟Q3情况差不多,增长较为稳健。我们预计公司毛利率提升,研发持续性高投入,但是销售费用率持续下降趋势将延续。 管理层调整之后,公司的销售聚焦、提效,重点品种持续发力。2019年公司化学制剂业务板块盈利能力明显加快;由于高端特色原料药业务的快速增长以及工艺提升带来的成本下降,原料药业务板块盈利大幅增长。精神线为新开拓的特色专科线,哌罗匹隆新进入医保值得关注。此外,艾普拉唑针剂降价40%谈判进医保意义重大,销售峰值有望超20亿元,针剂+肠溶片系列销售峰值有望超30亿元(详细测算请参照我们11月28日发布的点评)。 长期激励机制落地+三年股东回报兼顾短中长期成长和激励,公司动力十足(本次业绩预告已印证)。一方面反映了目前公司经营状况良好,现金流充足,体现了公司管理层对公司发展的信心;另一方面反映了公司对于核心管理层、人才的重视,在公司不断完善的激励机制下,公司核心员工活力和积极性有望持续激发,公司长期增长可期。 盈利预测与估值。展望2019,我们认为公司收入结构在持续改变,基于公司优秀的管理层、销售团队、单抗平台、微球平台等,公司长期投资价值凸显。我们认为公司业绩增速确定性高,估值较低,生物药+微球长远布局符合产业方向。基于对公司长期发展的看好,我们上调了盈利预测。预计2019-2021年归母净利润分别为13.04、15.70、18.86亿元,增速分别为20.5、20.4、20.1%,对应PE分别为24x、20x、17x。(扣除激励摊销后实际内生业绩增速更高,扣现金后估值更低)。维持“买入”评级。 风险提示:参芪扶正销量下滑、单抗研发风险。
昭衍新药 计算机行业 2020-01-10 64.60 -- -- 73.85 14.32% -- 73.85 14.32% -- 详细
2020年1月8日晚,公司发布2019年业绩预告。预计2019全年实现归母净利润1.52亿元-1.73亿元,同比增长40%-60%;实现扣非后归母净利润1.26亿元-1.44亿元,同比增长40%-60%。 2019业绩超预期,安评持续高增长。全年业绩预告超预期,验证了我们在19Q3的判断:安评行业持续高景气,公司新签订单充足,Q3单季由于结题周期原因单季结题较少,Q4单季订单大量结题,实现全年高增长。按照预告中值水平,预计Q4单季实现归母净利润0.86亿元(同比增长68%,环比增长137%)。考虑到19年食蟹猴价格上涨带来的成本提高、新增员工带来费用增加以及新一期股权激励费用的影响,预计收入端相对于利润端增速会更高,安评全年增长强劲。 订单充足产能释放,2020年高增长可期:CRO行业高景气下,公司每年新签订单持续保持20%以上增长,预计2019年新签订单超过8亿元,年末在手订单超过10亿元。产能方面,苏州1.08万平新产能于2019年中期投放,由于大订单结题周期6-12个月居多,将于2020年将提供大幅贡献。人员方面,预计2019年员工数量大幅增加,且多数为直接业务人员,同步产能扩张保障安评业务持续增长。 新业务持续拓展,长远发展值得期待:深耕主营安评之外,公司持续进行业务拓展,此前通过收购Biomere迈出国际化重要一步,进一步扩大“昭衍”品牌的海外影响力,临床前研究业务的全球化布局值得期待。同时,公司通过子公司昭衍鸣讯、昭衍医药等布局药物警戒、临床一期试验新业务,目前尚处于投入期,预计2019年仍有几百万元亏损,对业绩影响相对较小,后续有望逐步实现盈亏平衡,提供长期利润增长点。 盈利预测:预计公司2019-2021年归母净利润为1.62、2.24、3.07亿元,同比:增长49.4%、38.4%、37.0%,当前股价对应PE为59x、42x、31x,维持“买入”评级。 风险提示:国内创新药投入不及预期;竞争对手新产能释放。
药明康德 医药生物 2020-01-10 88.99 -- -- 99.94 12.30% -- 99.94 12.30% -- 详细
药物研发的“卖水人”,赛道持续高景气: 创新药服务商在药物研发过程中不断确认收益,先于创新药企实现业绩爆发。 随着药物研发投入与外包渗透率持续提高,全球市场有望保持 10%的增速。 国内医药行业正经历“仿制药为主”到“创新为方向”的产业升级, 创新药发展进入黄金时代, 药物研发外包服务行业随之进入爆发期, 有望实现 20%以上的增速。 一体化服务平台, 龙头尽享赛道红利: 公司实现业务覆盖药物研发全产业链,以药物发现为流量端口,积累大量客户与项目,随研发向后推进,实现不同部门业务导流,为后期开发及商业化阶段提供更多业务机会,行业高景气下持续获益。我们预计整体有望实现 25%-30%的收入增长。 中国区实验室服务: 发展成熟, 规模能力全球领先, 持续拓展长尾客户,贡献稳定持续现金流。 通过 DDS U 介入创新药里程碑和销售分成, 提供业绩弹性。 同时作为药物研发流量端口,持续为后端业务引流。 我们预计收入三年复合增速 20%-25%。 临床 CRO服务: 起步相对稍晚, 服务能力正在持续拓宽, 基于一体化服务平台,临床前后阶段的订单转化率有望逐步提高, 提供成长弹性。 我们预计收入三年复合增速 50%以上。 小分子 CMO/CDMO: 国内龙头, 临床前期项目储备充足,随着研发推进,大量前端留存项目导流到临床后期及商业化阶段,收入规模有望实现倍数扩大。 我们预计收入三年复合增速 30%左右。 美国区实验室服务: 细胞及基因治疗 CDMO 在行业发展初期布局, 尚处于产能持续投入期, 随着产能释放、项目增加有望快速增长,医疗器械检测增长相对稳定。 我们预计收入三年复合增速 25%-30%。 布局医疗健康生态圈,能力持续拓展: 公司通过联营合营公司以及风险投资基金在医疗健康领域进行投资, 增厚投资收益的同时,能够低成本、高效率地把握行业发展趋势与前沿科学技术, 进而更好地赋能新药研发,同时拓展业务至整个医疗健康生态圈, 打造长期成长引擎。 盈利预测与评级: 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 21.5亿元、 27.2亿元、 34.7亿元,同比增长-5.1%、 27.0%、 27.4%; 对应 PE 分别为 67倍、53倍、 42倍。公司是全球领先的药物研发外包服务龙头, 临床前 CRO 业务提供稳定现金流, CMO/CDMO与临床 CRO在一体化服务平台下有望高增长,创新模式 DDSU 提供巨大业绩弹性,布局医疗健康生态圈提供长期发展引擎,我们坚定看好公司发展。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 行业监管政策变化风险, 医药研发服务需求下降风险, 市场竞争加剧风险, 核心技术人员流失风险, 汇率变动风险,海外经营风险。
智飞生物 医药生物 2020-01-07 52.70 -- -- 62.87 19.30% -- 62.87 19.30% -- 详细
业绩预告保持高速增长符合预期。公司发布19年年报业绩预告,预计19年实现归母净利润为22.50亿元-25.40亿元,同比增长55%-75%,增长原因主要是公司持续专注疫苗及生物制品研发、生产、销售、推广、配送及进口疫苗代理等,产品销售进展顺利,较好的完成了全年生产经营计划。本期非经常性损益为-2826万元,扣非后净利润同比增长56%-76%。公司Q4单季度预计净利润为5.04-7.22亿元,同比增长33%-113%,对于公司预告区间取中值为23.93亿元,业绩符合我们预期,按中值计算,Q4单季度同比增长73%。 各产品批签发进度符合预期。根据中检院网站数据,截至12月29日,三联苗19年全年批签发428万支(18年批签发644万支,其中18年12月批签发163万支),四价HPV疫苗19年全年批签发485万支(18年批签发380万支),九价HPV疫苗19年全年批签发332万支(18年批签发122万支,其中18年12月单月批签发91万支),五价轮状疫苗19年全年批签发462万支(18年批签发71万支)。整体看,批签发进度符合预期。 公司综合实力强劲,研发管线存预期差有望获得市场重估。经过多年发展,公司“研发+销售”优势明显,综合实力强劲。除了已上市产品AC-Hib三联疫苗(再注册中)、AC结合疫苗、b型流血嗜血杆菌结合疫苗、ACYW135流脑多糖疫苗以及治疗性微卡等,研发管线中重磅产品预防性微卡和EC诊断试剂目前样品已在中检院进行检定,有望于20年初获批,其他产品还包括了23价肺炎多糖疫苗、15价肺炎结合疫苗、人二倍体狂犬、四价流感、EV71疫苗、四价诺如、冻干重组结核疫苗等重磅品种,未来几年将会逐渐上市销售,提供持续发展动力。我们认为市场对公司研发管线认知存在较大预期差,公司研发管线有望获得市场重估。 公司第二期员工持股计划购买完成彰显未来发展信心。公司第二期员工持股计划已经购买完成,成交价格41.28元/股,成交总金额6.67亿元。相比第一次员工持股金额更大,涉及人数更多,充分释放员工积极性也表明公司对未来发展的坚定信心。 盈利预测:预计公司19-21年归母净利润分别为24.3亿元、35.31亿元以及49.92亿元,同比增长67%、45%以及41%;EPS分别为1.52元、2.21元以及3.12元。维持“买入”评级。 风险提示:HPV疫苗销售低于预期;预防性微卡上市进度低于预期。
长春高新 医药生物 2020-01-06 460.00 -- -- 526.00 14.35% -- 526.00 14.35% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩预告,2019年全年业绩预计为16.1-18.1亿(按金赛小股东29.5%的股份11月开始并表口径),同比增速60%-80%(以18年10.06亿元归母净利为基数,非完全可比口径),EPS约9.32元/股-10.48元/股。 我们预计金赛业绩增速69%左右,再次超预期:我们根据公司预告业绩口径中值17.1亿元,以及此前公司披露1-10月金赛净利润16.15亿元,导入我们的模型测算,金赛2019年全年业绩19.4亿元,同比增长69%,明显超出市场预期,其中11月到12月实现净利润3.25亿元。我们此前曾多次在公司核心逻辑中点出金赛业绩可能超预期,11-12月平均单月净利润与前十个月月均水平持平,说明年底无明显增加费用,盈利能力进一步增强。 我们预计高新全年业绩预计增长67%左右。根据公告的业绩中位数17.1亿元(含11月,12月99.5%金赛并表净利润),我们推算出金赛业绩和增速,按照2019年全年并表口径计算,长春高新2019年将实现21.8亿元归母净利,增速67%(可比口径理论值,实际从2019年11月开始并表)。 生长激素业务前景依然广阔,龙头地位稳固,长效生长激素有望放量:根据2019年12月22日周报中的最新测算,目前我国生长激素潜在市场1037亿元,19年渗透率仅5.5%,未来达到150亿(15%渗透率)以上市场规模概率较大,成人生长激素等新适用症还将据需扩大消费群体数量,短期内还看不到天花板;凭借生长激素粉针、水针和长效剂型组合产品,以及多年积累的终端布局、产品口碑和质量管控优势,公司无惧国内市场其他生长激素企业的挑战,长效放量有望带动业务整体规模提升。 金赛业绩承诺期确定性强,可能超预期:金赛19-21年业绩增速承诺不低于37.64%/25.03%/19.10%。金赛并表后几乎成为高新的全资子公司,金磊成为公司第二大股东,业绩有望进一步释放;19年生长激素高增长趋势表明业绩承诺增速只是保底值。重组促卵泡素19年预计翻倍增长,进入收获期,单抗及化药密集布局,产品管线不断丰富,实现业务结构优化,不仅依靠生长激素增长。 集采更多是情绪扰动:河南濮阳对生长激素的“带量采购”金额仅有约200万元,且方案代表意义有限,公司生长激素增长主要动能是水针和长效,均为主要依靠自主消费驱动,院外市场占比高;国家药品带量采购当前最主要目标是节约医保资金,对于水针和长效来说,纳入国家带量采购几率很小。 盈利预测:按照金赛2019年11月并表、定增股份已发行口径,预计2019-2021年公司归母净利润分别为17.2亿元、28.7亿元、37.4亿元;EPS分别为8.49元、14.20元、18.47元,对应PE分别为52x、31x、24x。若假设金赛2019年全年并表,则19年公司业绩预计为21.8亿元,19年/20可比口径增速67%,32%,对应增发后PE41/31X;20年PEG小于1,性价比凸显,维持“买入”评级。 风险提示:垄断地位被打破;新产品上市及推广进度不及预期;行业监管政策变化对公司造成负面影响;在研产品进度不及预期的风险;
沃森生物 医药生物 2020-01-06 30.50 -- -- 30.96 1.51% -- 30.96 1.51% -- 详细
公司13价肺炎疫苗获批上市。2019年12月31日公司公告,国家药品监督管理局官网药品监管要闻栏目发布:国家药品监督管理局已于近日批准公司子公司玉溪沃森生物技术有限公司申报的13价肺炎球菌多糖结合疫苗上市注册申请。该疫苗主要用于6周龄至5岁(6周岁生日前)婴幼儿和儿童,预防肺炎球菌1型、3型等13种血清型肺炎球菌引起的侵袭性疾病。世界卫生组织将儿童肺炎球菌疾病列为需高度优先使用疫苗预防的疾病,并推荐使用13价肺炎结合疫苗进行接种。2018年,我国新生儿数量超过1500万,对该疫苗有着巨大的临床需求。 13价肺炎疫苗市场潜力巨大,国产相比进口具有自身明显优势。2018年辉瑞13价肺炎疫苗在全球销售58亿美元,被称为“疫苗之王”。辉瑞的13价肺炎疫苗于2016年获批进入国内。此次沃森产品获批,是国产第一家,全球第二家,国内潜在市场空间大,即使按照出生人口单年龄组计算,20%的接种渗透率,国内潜在市场已超百亿。并且国产品种优势明显,接种程序上国产更加灵活,辉瑞在国内获批的接种程序是2/4/6月龄各接种一针,12-15月再加强一针,对于超过6月龄的儿童无法进行接种,而沃森产品覆盖整个6周龄-5周岁人群。另外沃森在国内疫苗行业深耕多年,在销售能力和区域覆盖上具有明显优势,有利于更快抢占市场份额。同时辉瑞全球订单供应紧张,对中国供应有限,而沃森产能充足,优势明显。 公司具备“创新+国际化视野+产业化能力”的核心竞争力,13价肺炎疫苗获批后有望迎来快速发展。1)创新基因驱动公司发展。公司以传统疫苗起家,后通过外延收购上海泽润、嘉和生物(目前参股),逐渐向创新疫苗、单克隆抗体领域发展,始终秉承创新理念;2)公司具有国际化视野。公司作为盖茨基金会国内认可并资助的唯一民营企业,13价肺炎疫苗已获批上市,二价HPV疫苗也在临床III期尾声,未来将逐渐加大国际市场拓展。3)公司产业化能力突出。公司产业化的突出优势也进一步提升了企业的市场竞争力,目前13价和HPV的产业基地都已完成。公司13价肺炎疫苗获批后,业绩有望迎来快速增长,公司发展进入快速轨道。盈利预测:预计公司19-21年归母净利润分别为1.83亿元、13.01亿元以及18.14亿元,对应PE分别为257X、36X以及26X;EPS分别为0.12元、0.85元以及1.18元。维持“买入”评级。 风险提示:批签发速度减缓;疫苗大品种未来销量低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名