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张金洋

东兴证券

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工作经历: 执业证书编号:S1480516080001,曾就职于中国银河证券股份有限公...>>

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昭衍新药 计算机行业 2018-07-27 58.80 -- -- 59.67 1.48% -- 59.67 1.48% -- 详细
我们在此前的2018年度策略、CRO深度报告、中期策略里都着重提出重点看好CRO细分板块,昭衍新药是我们一直以来长期看好的优质临床前CRO标的,以下将从质地、业绩、估值三个部分进行推荐: 论质地:经过二十余年的持续深耕,昭衍发展为国内药物临床前安全性评价领域绝对龙头;核心管理团队业内经验丰富,引领公司向好发展,实事求是、踏实肯干的科学家精神为高质高效服务提供坚实保障;受益国内医药创新大潮,主营业绩快速增长(收入5年CAGR25.42%,利润5年CAGR50.02%);高毛利业务收入占比明显,盈利能力较强;预收账款持续增长,经营活动现金净流量长期大幅超出净利润,经营质量极高。 论业绩:长期来看,国内医药创新大潮掀起,CRO行业迎来爆发期,长期保持高景气度,公司作为安评细分领域龙头,自身业务护城河牢固,市场稀缺性明显,对标国外Charles River,长期成长空间巨大,业绩高增长持续性强。短期来看,临床前评价具有赛道优势,业绩爆发快于CRO行业整体,公司在手订单充足,配套产能迅速扩增,业绩高增长爆发性强。战略层面,公司持续加强主营临床前评价业务的同时,将逐步开始实验动物业务与临床一期业务的战略布局,将为公司提供较大的业绩弹性。 论估值:在国内医药创新大潮掀起、国外CRO产业转移的双重背景下,国内CRO行业景气度极高,支撑行业整体高估值;公司多年积淀的资质、规模、人才与经验优势为安评业务共筑了极为牢固的护城河与市场稀缺性,优质细分龙头理应享受高估值溢价;公司充足的在手待执行订单叠加快速的产能扩张为公司带来极高的业绩爆发确定性,有望进一步拔高公司估值水平。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年净利润为1.1亿元、1.7亿元、2.4亿元,同比增长45.1%、52.5%、42.4%,对应PE为60x、39x、27x。公司为A股优质临床前CRO标的,安评领域绝对龙头,我们认为未来在国内创新大浪潮、新安评产能释放带来长期供给不足的行业迅速扩容、公司龙头优势抢占更多市场份额等三大因素的催化下,公司业绩有望保持长期高增长。2020年保守给予45-50倍估值,对应市值亦可达到110-120亿,相较当前市值,两年增长空间在70%以上,投资价值显著,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产能扩张不及预期;医药政策不利变动;行业竞争加剧等。
健友股份 医药生物 2018-07-27 25.40 -- -- 25.38 -0.08% -- 25.38 -0.08% -- 详细
事件: 健友股份2018年中报:2018年公司上半年实现营业收入,归母净利、归母扣非净利分别为8.50亿、2.27亿、2.15亿,同比增长75.65%、84.24%、78.18%,实现EPS0.41元。 2018年第二季度实现营业收入,归母净利、归母扣非净利分别为4.14亿、1.05亿、1.00亿,同比增长59.19%、57.00%、52.77%,实现EPS0.19元。 观点: 1.业绩快速增长符合预期:肝素原料出口高景气+国内低分子肝素制剂爆发 公司上半年实现营业收入,归母净利、归母扣非净利分别为8.50亿、2.27亿、2.15亿,同比增长75.65%、84.24%、78.18%,业绩符合预期;预计肝素原料营收6亿左右,同比增长45.57%,国内低分子肝素制剂销售量600万支左右,同比增长约260%。 财务指标方面:销售费用率9.79%,国内低分子肝素制剂的加速推广和两票制的落地使得销售费用同比大幅上涨1,022.30%;管理费用率8.37%,公司继续加大注射剂研发投入,上半年研发投入5,096万元,同比增长76.41%;财务费用率0.77%,同比上升0.34pp,公司对财务费用控制较好,下游客户回款较快,同时公司采取购买远期外汇合约以消除外汇风险敞口,上半年汇兑损失仅276.57万元,汇率波动对公司造成影响较小。 2.多个注射剂获批ANDA,注射剂出口逻辑不断强化业 注射剂出口产品梯队迅速壮大:注射用博来霉素已于2018年4月20日获得FDA批准,成都健进的另外两个注射剂产品阿糖胞苷和托泊替康分别于2017年11月9日和2012年8月8日获得ANDA,此外苯磺酸阿曲库铵注射液的ANDA从成都健成功转移至南京健友生产线,预计在2018下半年实现大规模生产。ANDA的不断获批以及成功转产充分证明了公司在注射剂研发生产方面的实力。截至2017年末,公司共有在研注射剂项目28个,其中已申报项目4项,主要研发产品包括抗感染、抗肿瘤、泌尿系统、抗凝血、麻醉药等领域中市场格局好的优质产品。目前已公告处于研发/ANDA申请阶段注射剂产品十余个(彭博终端数据显示美国市场容量超过50亿美元),预计2018年公司将有5个ANDA获批,至2020年将会有20个注射剂ANDA获批。 中美双报注射剂开启想象空间:公司年报公告了20余个在研注射剂产品,其中5个已进入美国和中国同时申报注册阶段,未来2-3年健友股份将有数十个注射剂产品在美欧和中国市场共同上市,公司注射剂出口龙头企业地位将逐渐形成。 注射剂龙头企业指日可待:健友股份作为国内少有的高端FDA标准注射剂生产企业,对注射剂出口布局早(南京健友、成都健进分别于2010年、2006年开始推进注射剂出口美国项目)、高管及业务人员能力超群(领导层均为海归背景,研发及生产负责人此前均在美国负责注射剂业务),逐步打造核心产品依诺肝素+小分子抗肿瘤注射剂+其他重磅注射剂的高端注射剂出口全产品链,未来将受益于高毛利美国市场(国际),以及一致性评价带来的注射剂市场洗牌(国内)双重优势,成为中国高端注射剂生产龙头企业。 3.肝素原料业务继续快速增长,未来持续看好 预计公司2018年上半年肝素原料销售收入6亿左右,同比增长45.57%以上,未来我们持续看好公司肝素原料业务: 销量的逻辑:2017年健友已经超过海普瑞成为肝素原料出口的产业龙头,2017年全球第一大肝素原料客户赛诺菲(用量占全球一半,10+万亿单位肝素原料年采购量)主动恢复与健友的合作。赛诺菲此前60%的肝素原料自中国采购,由于2011年后对口服抗凝新药上市的错误判断而降低肝素原料库存,导致目前库存缺口巨大(5万亿单位以上的肝素原料供应缺口,未来2-3年之内逐渐恢复)。健友拥有全球低分子肝素制剂最大客户(赛诺菲+辉瑞),而目前现在均有强烈补库存的需求(辉瑞肝素原料库存也属于较低状态)。 价格的逻辑:自2011年价格达到顶峰开始,肝素原料药一直处于下游去库存的降价周期中,2016年肝素原料价格接近底部,2017年开始不断回暖,影响因素有环保的不断趋严,也有上游屠宰/肝素粗品企业对价格上涨的一致预期。对于肝素原料产业链的上游(屠宰、肠衣、肝素粗品厂)和中游(健友等肝素原料生产企业),缓慢涨价可以保证利润,并且将涨价顺利传导至下游肝素制剂企业;下游如赛诺菲、辉瑞等肝素制剂原研企业对肝素原料价格不敏感,主要追求高质量、充足且稳定的肝素原料供应。未来肝素原料价格依然会处于长期缓慢上涨通道中。 4.国内低分子肝素注射剂业务快速增长: 销量继续爆发,未来持续高增长可期:上半年低分子肝素制剂销售量600万支左右,同比增长约260%。公司是为国内唯一同时生产依诺肝素、那曲肝素和达肝素三种主流低分子肝素制剂的企业,目前国内此三种主流低分子肝素制剂依然由原研生产厂家赛诺菲、GSK和辉瑞占据主要市场份额,进口替代空间极大。根据PDB样本医院数据显示,2017年依诺肝素、那屈肝素和达肝素销量增速分别为74%、99%、298%;对比国内其他低分子肝素生产企业,健友股份的低分子肝素产品增速较快,目前达肝素在样本医院销售量已仅次于原研企业辉瑞。 精细化招商管理助力产品销售快速增长:公司围绕处方药招商模式打造了精细化管理平台,将一线销售代表、招商经理、企业市场部紧密连接在了一起。通过对低分子肝素制剂广义/狭义竞品的市场分析(包括目标科室同类产品销售数据、竞品优缺点以及销售策略等),让一线代表充分了解所面对的市场情况,借助管理平台的信息优势,针对不同竞争产品的痛点进行目标科室产品推广;紧密连接一线代表与医生之间关系,针对不同科室和疾病种类,有的放矢的进行产品营销。 适应症拓展和新旧更替:国内低分子肝素市场约60亿元(2亿支/年),市场高速扩容(年均增速>15%),源于国内对低分子肝素产品抗凝适应症的不断理解和开发(中国人均用量仅欧洲十分之一,国内仅透析和心血管疾病大量使用低分子肝素,对于骨科手术、妇产科复发性流产、肿瘤科等需要抗凝抗栓的治疗领域使用严重不足),国内三甲医院已经开始重视对静脉血栓的防治,未来低分子肝素市场将长期保持高速增长状态;而对于目前国内的低分子肝素制剂市场,一半左右的产品是2010年以前获批的低分子肝素钠/钙,质量与原研产品(依诺/那曲/达肝素)有差距,随着临床医生教育的不断深入和一致性评价的落地(低分子肝素钠/钙无参比制剂,无法通过一致性评价),未来30亿元的市场将由健友等拥有原研同等品质低分子肝素产品的厂家所分享。 结论: 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.04、7.12、9.78亿元,同比增长60.45%、41.17%、37.40%,EPS分别为0.91、1.29、1.77元,对应PE分别为27x、19x、14x;公司即将成为国内注射剂出口龙头企业,受益于注射剂出口业务的迅速成长、未来注射剂反哺国内红利的逐步兑现、肝素原料药业务高景气状态的持续、以及国内低分子肝素制剂销售的快速放量,我们看好公司长期发展,继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 肝素原料订单不及预期,低分子肝素制剂增速不及预期,注射剂出口申报进度不及预期
丽珠集团 医药生物 2018-07-20 48.10 -- -- 48.88 1.62%
48.88 1.62% -- 详细
结论: 我们预计2018-2020年归母净利润分别为11.02亿元、12.56亿元、14.68亿元,增长分别为-77.45%(若扣除土地影响增速为18.37%)、14.05%、16.85%。EPS分别为1.53元、1.75元、2.04元,对应PE分别为31x,27x,23x。我们认为公司业绩增速确定性高,原料药有望提供业绩弹性,单抗和精准医疗长远布局,未来国际化战略有望持续推进。我们看好公司长期发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 参芪扶正销量下滑、单抗研发风险
丽珠集团 医药生物 2018-07-18 48.48 -- -- 49.10 1.28%
49.10 1.28% -- 详细
1.中报业绩超预期,转型期公司经营稳健 丽珠中报归母和扣非业绩增速20-30%,超出市场预期,主要有以下几方面因素叠加 艾普拉唑、亮丙瑞林等核心二线品种维持高增速 精神专科线(氟伏沙明、哌罗匹隆)、药店销售渠道发力拉动小品种叠加放量 原料药板块和诊断试剂稳健增长 土地收益确认受的财务费用降低进一步体现(一季度财务费用降低1900万,二季度资金管理进一步优化,我们预计二季度单季度利息收益好于一季度) 抗癌药降增值税拉动一定业绩(亮丙瑞林从5月1日期执行3%增值税,我们预计5-6月两个月弹性接近1000万) 分产品来看,我们根据样本医院终端推断参芪扶正和鼠神经生长因子下滑趋势与一季度相当。艾普拉唑增速45-55%(较一季度有所提速),亮丙瑞林增速20-30%(与一季度相当),促性腺整体15-20%,原料药板块15-20%,诊断试剂板块15-20%。 我们对公司整体判断不变,即参芪扶正和鼠神经下滑,但其他二三线品种高增速有望持续。 公司的整体产品线丰富,领域多,产品结构方面还有很多可挖掘的潜力,各方面叠加发力可以弥补参芪扶正和鼠神经的下降,并且支撑公司业绩到有更多丰富的高端制剂产品上市(2019年)。公司收入结构在持续改变,参芪扶正和鼠神经生长因子对公司的影响在逐渐弱化,2018年公司整体业绩维持稳健增长,上半年归母利润超过6亿,全年归母利润我们预测在11亿左右,目前整体估值30X,基于公司优秀的管理层、销售团队、单抗平台、微球平台等长期投资价值凸显。 2、未来随临床进度推进,丽珠将迎来由传统化药企业向生物药企业的估值切换 丽珠单抗于6月22日完成A轮融资,投后估值36亿人民币,投后股权比例为丽珠55.13%(较之前51%有所上升)、健康元35.75%、云锋基金9.12%,意义重大 1)通过A轮融资,丽珠集团向单抗增资9830万美金,增加了对单抗的控股权,股权比例由51%上升至55.13%,体现公司战略性重视单抗板块。 2)充足的资金为丽珠单抗研发持续提供支持,将加速在研项目研发; 3)交易对手方背景深厚,在投医药项目均为行业内佼佼者,双方合作助力发展的同时,也体现了丽珠单抗的研发实力; 4)未来丽珠单抗有一定概率在港交所/纽交所上市,进一步助力丽珠集团业绩与估值双升。 丽珠单抗在研管线再更新:预计未来每年一个产品上市,单抗产品DCF估值64.2亿 丽珠集团2010年成立单抗公司开始战略转型高端生物药,研发团队实力雄厚且具有与时俱进的前瞻性,从2017开始厚积薄发进入快速发展期,临床进度提速(目前6个在研高端生物药在临床阶段,PD-1美国临床获批)。在研产品中不乏重磅产品(AntiRANKLLZM004抗骨质疏松等)。未来此块优质业务将逐步被市场认知。 我们预计丽珠单抗未来5年将以每年1-2新品的速度获批上市,我们对临床进度较前的单抗产品进行DCF估值,现金流贴现达64.2亿,我们认为新品成功通过临床试验获批上市,丽珠将迎来由传统化药企业向生物药企的估值切换,未来估值仍有较大提升空间。 3、公司未来看点及投资逻辑再梳理:有业绩、有估值、有前景、有热点、进可攻、退可守、创新生物药龙头标的 丽珠集团业绩增速持续成长确定性高,原料药有望提供业绩弹性,单抗、微球和精准医疗长远布局,国际化战略有望持续推进,潜在生物创新药龙头。 18年重点关注:参芪扶正软袋装车间升级改造完毕并上市、重组重组绒促性素临床完成(高端生物药转型开端)、微球临床进度(有可能超预期)、基层及OTC渠道拓展、原料药持续获得FDA认证 19年之后重点关注:单抗及微球品种逐步落地。 短期逻辑:业绩增速确定性高,土地收益将改善公司财务状况。18年扣非后业绩增速15%以上,有望超预期。参芪扶正贡献现金流,二线品种超增速接棒业绩增长体量已超过参芪扶正,基层品种随着渠道下沉而激发活力,原料药持续改善提供弹性。 中长期逻辑:艾普拉唑针剂获批为10-15亿级别大品种,后续品种持续推进。土地收益为研发投入提供资金保障,外延也有一定预期。参芪扶正软袋装获批后增强市场推广灵活性,延长产品的生命周期。基层队伍逐渐发力带来的小品种爆发叠加。 长期逻辑:精准医疗检测端和治疗端开始爆发式增长,单抗产品获批(目前HCG,TNF-a,Her2,CD20,PD-1在临床),成功转型生物药。 土地改造一次性获得现金带来想象空间:土地出售给维创财富总价45.5亿已经到账,预计增加公司归属于母公司股东的净利润约34.98亿元。虽然是一过性事件,但该项收益的获得,将进一步改善公司财务状况,公司外延发展及研发具备充分资金保障,想象空间大。 结论: 我们预计2018-2020年归母净利润分别为11.02亿元、12.56亿元、14.68亿元,增长分别为-77.45%(若扣除土地影响增速为18.37%)、14.05%、16.85%。EPS分别为1.53元、1.75元、2.04元,对应PE分别为30x,27x,23x。如果按原方案,18-20年期权激励摊销分别为4980.49万、4801.95万、2682.45万,此处暂未做调整(实际业绩增速更高,未来如果有新方案我们再做盈利预测调整)。我们认为公司业绩增速确定性高,估值较低,原料药有望提供业绩弹性,单抗和精准医疗长远布局,未来国际化战略有望持续推进。我们看好公司长期发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 参芪扶正销量下滑、单抗研发风险。
北陆药业 医药生物 2018-07-18 12.38 -- -- 12.58 1.62%
12.58 1.62% -- 详细
1.中报略超预期,收入利润加速,造影剂板块稳健增长 北陆上半年收入增速5-20%,业绩增速10-30%,略超市场预期。公司一季度收入1.22亿(5.23%),业绩0.29亿(8.85%),二季度收入区间1.75-2.17亿,业绩区间0.50-0.65亿元,无论是从体量还是增速,相较一季度都有了提升和加速趋势。 从净利润率的角度,一季度净利润率23.8%,二季度如果收入利润增速都在中值,则净利润率为29.3%,盈利能力较一季度有了显著提升。我们推测一方面是高毛利高盈利能力的品种占比提升,一方面原材料成本也有所降低。 从收入的角度,我们根据样本医院终端推断,造影剂系列维持15%左右稳健增长(碘帕醇、碘克沙醇维持一季度高增速),九味镇心颗粒开始逐渐放量。 展望2018全年,公司主业有望维持20%增长,贡献1.4亿以上利润,对应2018PE仅27倍。同时公司世和基因20%参股(ctDNA+NGS测序)、友芝友医疗25%参股(CTC+覆盖心血管和肿瘤领域的个性化用药基因检测),是目前A股精准医疗和伴随诊断方面资质最好的公司之一。个性化用药时代即将到来,公司在该领域全面领先性布局有望向上打开市值空间。公司在精准医疗领域的前瞻布局目前市场认知和预期差较大,当前时间点我们看好公司,强烈推荐。 2、未来公司看点再梳理,精准医疗前瞻布局 对比剂领域维持稳健增长:对比剂作为公司核心收入来源,18年主要看碘帕醇各省医保执行放量。公司长期保持高于行业平均的增长水平,在国内公司中仅次于恒瑞,我们判断未来仍处于领域高位。 九味镇心快速放量:九味镇心进入医保目录后,随公司自营团队的扩增,维持“自营+代理”模式增大推广力度,随各省医保执行进度推进,有望快速放量。 南京世和有巨大认知差(北陆持股20%):致力于肿瘤NGS测序,先发优势明显、样本积累量大 世和是癌症个体化精准医学的先行者,符合产业发展大趋势。NGS技术的肿瘤临床应用渐行渐近,世和基因处于第一梯队,未来头部效应会非常明显。目前NGS辅助肿瘤检测有4个厂家的产品处于优先审批(其中包括世和的6基因试剂盒、燃石的4基因试剂盒,艾德的3基因试剂盒以及诺禾致源的6基因试剂盒)。 世和优势明显,已经能够实现盈利(行业佼佼者)。世和已成为国内基因测序的领军企业,2016年整体收入1.13亿,2017年整体收入1.82亿,同比增长61%。2017年实现利润近2000万,累计病例超过8万人。截至2018年7月,世和累积病例已经超过12万,医院超过450家,2018年收入有望达到3亿(60%+增速)。几轮融资后世和经历扩张,目前已有员工400余人。2018年春节前后,世和又做了两轮融资,最近一轮融资金额高达30亿。看华大基因、贝瑞基因、艾德生物的A股表现,不难发现,A股对于极富前景的精准医疗标的不吝于给予高估值和高度认可。 目前南京政府大力支持世和基因上市,预计上市之后可参照艾德生物,估值可达100亿以上。 芝友医疗(北陆持股25%):首家CTC检测仪器已有注册证,心血管和代谢检测试剂盒未来也有爆发潜力 芝友医疗于2016年7月挂牌新三板,至2017年年末营业收入已达3709万。公司CTCBIOPSY检测技术是国内首家获得CFDAII类注册证的动化CTC检测设备,心脑血管和代谢药物基因多态类检测试剂盒收入占比60%。公司CTC检测及基因诊断试剂盒已陆续进入全国300多家大中型医院,未来随行业快速发展 结论: 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.44亿元、1.80亿元、2.25亿元,增长分别为21.32%、24.77%、24.94%。EPS分别为0.44元、0.55元、0.69元,对应PE分别为27x,21x,17x。我们认为公司是对比剂龙头,主营业务竞争格局良好稳步发展。另外精神线九味镇心已经进入医保目录,降糖研发项目梯队也已形成。 精准医疗方面南京世和、芝友医疗进展良好。未来几年公司有望维持收入端和利润端高速增长,基于公司精准医疗方面的巨大认知差,我们维持“强烈推荐”评级。 风险提示:九味镇心颗粒推广低于预期,对比剂竞争加剧。
凯莱英 医药生物 2018-06-29 82.35 -- -- 93.87 13.99%
93.87 13.99% -- 详细
事件: 公司于6月26日晚间公告《凯莱英医药集团(天津)股份有限公司2018年限制性股票激励计划(草案)》 激励对象:总计36人。包括管理人员9人、核心技术人员27人。 股份数目:94万股,占总股本0.41%。首次授予75.2万股,预留18.8万股。 股票来源:向激励对象定向发行A股普通股。 首次授予价格:44.08元 业绩考核:以2016年净利润为基数,2018年、2019年、2020年增长率分别不低于50%、75%、100%。(激励成本摊销前并扣除非经常性损益后的净利润)。 股权激励费用摊销:初步预计2018-2021年分别摊销386.6万元,689.93万元,267.65万元,83.27万元,总计摊销费用1427.45万元。 主要观点: 1. 激励主要面向2017 年新加盟员工,公司多维度吸引人才 此次公司股权激励合计激励人数36人,主要是面向上一轮激励过后新加盟公司的员工。公司去年开始加速执行“为国内药企提供研发一体化解决方案和服务战略”,战略落地非常高效,临床CRO、BE、制剂车间主要负责人员已经落地,也已于去年7月成了了CRO公司,去年到今年有不少人才加入公司。公司在2018年推出的激励计划主要是考虑到新加盟的员工,尤其是国内团队。本次激励有助于提高员工积极性,诚意十足留住核心人才,同时也是吸引新人才加盟的有利方式。 本轮业绩考核标准为:以2016年净利润为基数,2018年、2019年、2020年增长率分别不低于50%、75%、100%。(激励成本摊销前并扣除非经常性损益后的净利润),2018-2019年与上一轮激励维持一致,新增2020年业绩考核。 2017-2020年公司考核复合增速18.32%,高于CDMO行业平均增速(11-12%),但激励的业绩只是低限,公司大概率会较大比例超额完成业绩考核。我们判断公司未来三年仍处于高速增长期,复合业绩增速有望维持30%-35%,2018 PE为45X,强烈推荐。
丽珠集团 医药生物 2018-06-27 47.00 -- -- 49.10 4.47%
49.10 4.47% -- 详细
1.丽珠单抗获A 轮5000 万美元融资,充沛资金助力发展丽珠单抗自2010 年成立以来,经过8 年持续研发投入,目前在研梯队已经形成,逐步走向收获期。此次获得云锋基金A 轮5000 万美元融资,将为丽珠单抗研发注入新的活力,提供资金支持,发展持续加速。本轮融资概况如下估值:A 轮投后估值36 亿元人民币出资方及金额:Livzon International Limited(丽珠集团子公司)出资9800 万美元,YF Pharmab Limited(云锋基金子公司) 出资5000 万美元。投后股权比例:丽珠55.13%(较之前51%有所上升)、健康元35.75%、云锋基金9.12%。意义:此次A轮战略融资意义重大。 1)通过本轮融资,丽珠集团向单抗增资9830 万美金,增加了对单抗的控股权,股权比例由51%上升至55.13%,体现公司战略性重视单抗板块。 2)另外充足的资金为丽珠单抗研发持续提供支持,将加速在研项目研发; 3)交易对手方背景深厚,在投医药项目均为行业内佼佼者,双方合作助力发展的同时,也体现了丽珠单抗的研发实力; 4)未来丽珠单抗有一定概率在港交所/纽交所上市,进一步助力丽珠集团业绩与估值双升。 2、随临床进度推进,丽珠单抗的价值将逐步被市场认知交易对手方为明星资本,侧面彰显丽珠单抗的优秀价值。云锋基金为业界著名明星资本,主要涉足互联网、医疗、大文娱、金融、物流与消费等领域。其中在医疗领域投资企业包括:药明康德、华大基因、国药网等。 丽珠单抗在研管线再更新:预计未来每年一个产品上市,单抗产品DCF 估值64.2 亿丽珠集团2010 年成立单抗公司开始战略转型高端生物药,研发团队实力雄厚且具有与时俱进的前瞻性 ,从2017 开始厚积薄发进入快速发展期,临床进度提速(目前6 个在研高端生物药在临床阶段,PD-1 美国临床获批)。在研产品中不乏重磅产品(Anti RANKL LZM004 抗骨质疏松等)。未来此块优质业务将逐步被市场认知。 我们预计丽珠单抗未来5 年将以每年1-2 新品的速度获批上市,我们队临床进度较前的单抗产品进行DCF 估值,现金流贴现达64.2 亿,我们认为新品成功通过临床试验获批上市,丽珠将迎来由传统化药企业向生物药企的估值切换,未来估值仍有较大提升空间。 3、公司未来看点及投资逻辑再梳理:有业绩、有估值、有前景、有热点、进可攻、退可守、创新生物药龙头标的丽珠集团业绩增速持续成长确定性高,原料药有望提供业绩弹性,单抗、微球和精准医疗长远布局,国际化战略有望持续推进,潜在生物创新药龙头。公司的整体产品线丰富,领域多,产品结构方面还有很多可挖掘的潜力,各方面叠加发力可以弥补参芪扶正和鼠神经的下降,并且支撑公司业绩到有更多丰富的高端制剂产品上市(2019 年),目前对应2018 年估值仅31X。 18年重点关注:参芪扶正软袋装车间升级改造完毕并上市、重组重组绒促性素临床完成(高端生物药转型开端)、微球临床进度(有可能超预期)、基层及OTC渠道拓展、原料药持续获得FDA认证19年之后重点关注:单抗及微球品种逐步落地。 短期逻辑:业绩增速确定性高,土地收益将改善公司财务状况。18年扣非后业绩增速15%以上,有望超预期。参芪扶正贡献现金流,二线品种超增速接棒业绩增长体量已超过参芪扶正,基层品种随着渠道下沉而激发活力,原料药持续改善提供弹性。 中长期逻辑:艾普拉唑针剂获批为10-15亿级别大品种,后续品种持续推进。土地收益为研发投入提供资金保障,外延也有一定预期。参芪扶正软袋装获批后增强市场推广灵活性,延长产品的生命周期。基层队伍逐渐发力带来的小品种爆发叠加。 长期逻辑:精准医疗检测端和治疗端开始爆发式增长,单抗产品获批(目前HCG,TNF-a,Her2,CD20,PD-1在临床),成功转型生物药。 土地改造一次性获得现金带来想象空间:土地出售给维创财富总价45.5亿已经到账,预计增加公司归属于母公司股东的净利润约34.98亿元。虽然是一过性事件,但该项收益的获得,将进一步改善公司财务状况,公司外延发展及研发具备充分资金保障,想象空间大。 结论:我们预计2018-2020 年归母净利润分别为11.02 亿元、12.56 亿元、14.68 亿元,增长分别为-77.45%(若扣除土地影响增速为18.37%)、14.05%、16.85%。EPS 分别为1.53 元、1.75 元、2.04 元,对应PE 分别为31x, 27x,23x。如果按原方案,18-20 年期权激励摊销分别为4980.49 万、4801.95 万、2682.45 万,此处暂未做调整(实际业绩增速更高,未来如果有新方案我们再做盈利预测调整)。我们认为公司业绩增速确定性高, 估值较低,原料药有望提供业绩弹性,单抗和精准医疗长远布局,未来国际化战略有望持续推进。我们看好公司长期发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:参芪扶正销量下滑、单抗研发风险。
博腾股份 医药生物 2018-06-27 9.47 -- -- 11.16 17.85%
11.16 17.85% -- 详细
1.定增改善公司现金流,将有力支持新业务非公开发行基本情况如下 u发行新股数量:12,000万股。 u发行价格:12.39元/股。 u发行对象:重两江产业集团、华泰瑞联并购基金二号及华泰瑞联并购基金三号本次非公开顺利完成对公司的主要意义: u改善公司现金流:本次非公开发行股票后,将增加公司总资产、净资产,同时降低资产负债率,提高流动比率与速动比率。2018年3月末公司资产负债率为47.25%,此次定增有望降低资产负债率至31%。此外,流通比率和速动比率也有望分别提升到2.83和2.28。本次发行可降低公司的财务风险,进一步提升盈利能力,增强未来的持续经营能力。 u优化股权结构:此次公开发行新股后,居年丰、张和兵以及陶荣合计持有的公司股份占比由44.05%变更为34.34%,仍为公司的控股股东及实际控制人。定增后公司总股本由42,445.74万股变更为54,445.74万股,两江产业集团和华泰瑞联分别持有变更后总股本的15.71%和6.33%,公司股权结构将得到优化。 2.国内创新药处于爆发期,公司CDMO 能力较强,未来将向生物CMO 延伸博腾主要从事的是中间体的定制研发,大客户维护较好,商业化生产能力强。强生、吉列、辉瑞和葛兰素史克等均为公司的战略合作伙伴。 公司项目管理科学,具有商业化生产优势,目前正由非GMP业务向GMP业务拓展。同时公司拥有医药化学品的高标准柔性工作平台,收购CRO公司J-STAR进一步增强了博腾的化学工艺研发能力。公司的产品线丰富,化药是公司目前的核心业务,未来重点发展CRO-CDMO一体化,通过定增项目将打通化药和生物药。 2018年Q1,公司营业收入较上年同期下滑40.57%,主要由于核心客户抗丙肝产品市场终端需求减少、以及抗糖尿病产品客户备货策略调整等持续性影响,公司对应的核心产品销售收入下滑较多。 目前国内创新药处于爆发期,MAH制度将促进国内CDMO业务的发展。目前博腾产能利用率不足,未来公司将转变战略中心积极发展中小客户尤其是培养国内客户,以减少公司业绩波动性。 结论:博腾国内CMO优质企业,未来随着合作伙伴的增多,业绩波动性越来越小。同时在战略方面,博腾将重点发展CRO-CDMO一体化,打通化药和生物药,打造全球领先的新药研发制造一体化平台,经营情况将不断改善,有望重新站上新台阶。暂不考虑增发摊薄,预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.21亿元、1.93亿元、2.55亿元,对应增速分别为12.97%,58.60%,32.62%,EPS分别为0.29元、0.45元、0.60元,对应PE分别为32X、20X、15X。我们看好公司长期发展,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:CDMO业绩波动风险、汇兑风险。
翰宇药业 医药生物 2018-06-20 15.31 -- -- 15.18 -0.85%
15.18 -0.85% -- 详细
1.收购AWM推进国际化合作,丰富公司产品线交易基本情况如下。 收购股份:海云公司按照股权收购协议条款及条件从AMW收购其已发行的的全部167,843股股份。 交割方式:分两期进行交割,在全面摊薄的基础上,首次交割的股份约占AMW流通股本权益的49%,第二次交割的股份约占51%。海云公司将期权授予AMW的其中一名股东eTheris,eTheris将在第二次交割后保留其当前股权的10%。 价格:海云公司购买AMW出售的所有股份及股东贷款的总价在1.2亿欧元至1.8亿欧元之间(原则上应为1.5亿欧元,实际收购总价将根据AMW业绩完成情况在实际交割时向上或向下调整0.3亿欧元)收购标的AMW股份有限公司成立于2008年,是一家致力于开发、生产和销售先进制剂给药途径技术的公司。AMW的重磅产品包括多种药物的透皮给药缓释贴片或皮下生物可降解缓释植入剂,应用于治疗生殖系统肿瘤、神经性疾病、皮肤病、糖尿病和疼痛治疗等适应症。已上市产品有戈舍瑞林植入剂、亮丙瑞林植入剂、丁丙诺啡透皮贴剂、利伐司替明透皮贴剂,在研产品有Rotigotin透皮贴剂以及治疗乳腺癌的透皮贴剂。
恩华药业 医药生物 2018-06-18 18.65 -- -- 20.59 10.40%
20.59 10.40% -- 详细
1.激励范围广考核标准高,彰显公司发展信心。 此次公司股权激励合计激励人数526人,包括高管、中层管理人员、核心技术人员、骨干业务人员等,占目前在册员工总数的13.87%。激励范围广,有助于提高员工积极性。 本轮公司股权激励业绩考核标准为:以2017年归母扣非净利润为基数,2018年、2019年、2020年各年度的归母扣非净利润较2017年相比,增长率分别不低于20%、44.60%、74.97%(扣除股权激励当期成本摊销的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润),即2018-2020年公司扣非净利润为4.27亿、5.15亿、6.24亿,CAGR20.51%,考核标准远远高于行业平均增速,彰显公司对未来长期发展的信心。若把激励摊销加回,则2018-2020年内生扣非业绩分别4.42亿元、5.37亿元、6.34亿元,实际内生增速更高。另外公司考核的是扣除激励摊销的扣非净利润,若后续会计准则有所变更摊销成本更高,考核指标事实上不会降低,公司内生增速只会更高,更加超预期。 2.中枢神经领域龙头,2018将持续受益于新版医保目录和新品放量。 公司是中枢神经领域的龙头,目前在麻醉、精神、神经领域品种丰富且后续产品储备齐全。公司主要新品右美托咪定、丙泊酚、阿立哌唑、度洛西汀2016-2017年集中中标,同时公司右美托咪定、齐拉西酮、利鲁唑片、氯氮平口腔崩解片及硫必利片新进入2017版《国家医保目录》。公司麻醉线中右美托咪定和丙泊酚等品种随着中标省份的增加而进一步高增速放量。精神线中利培酮分散片高速增长、阿立哌唑、度洛西汀招标放量,拉动精神线增长。公司主要品种四季度已出现拐点并伴随市场份额提升 3.丰富中枢神经在研产品线,合作研发加速推进。 研发逐步形成梯队,后续持续丰富中枢神经及心脑血管产品线。公司研发在短中长期均有布局,短期看一致性评价(利培酮、阿立哌唑、氯硝西泮、氯氮平为第一梯队核心品种),中期未来3-5年普瑞巴林、奥氮平、卡巴拉汀、鲁拉西酮、他喷他多、地佐辛、富马酸喹硫平、DP-VPA会陆续获批。 另外,公司创新合作逐步开启,前期与美国立博公司、努瓦克斯制药已有合作项目。年初至今合作了美国Trevena公司的镇痛药物、江苏晶立信的棕榈酸帕利哌酮项目。公司国际化合作一直在进行,与TrevenaInc.的合作也是公司沿着国际化战略持续推进的印证。公司大多数都采取的里程碑付款,销售分成的合作方式,风险共担、共享成长。创新外延方面后续值得期待。 结论: 暂不考虑摊薄,我们预计2018-2020年归母净利润分别为4.62亿元、5.85亿元、7.44亿元,增速分别为17.08%、26.61%、27.18%,EPS分别为0.46元、0.58元、0.74元,对应PE分别为40x,31x,22x(2017年有3300万搬迁补助,导致2018年表观归母增速偏低,扣除补助影响,增速25%以上)。我们认为作为中枢神经领域的龙头,随着各省招标逐步推进,和后续丰富的产品储备,公司未来有望实现收入和利润稳步增长,激励落地后员工积极性有望提高。公司研发在短中长期均有布局,15年报了十几个品种的临床,未来3-5年会陆续获批。另外,公司国际化合作逐步开启,外延方面后续值得期待。我们长期看好公司发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 海外业务增速低于预期,创新药研发风险
健友股份 医药生物 2018-06-18 28.34 -- -- 28.55 0.74%
28.55 0.74% -- 详细
事件: 经FDA 网站查询,健友股份的注射用博来霉素已于2018 年4 月20 日获得FDA 批准,ANDA 文号A205030,该产品由成都健进研发。 成都健进的另外两个注射剂产品阿糖胞苷和托泊替康分别于2017 年11 月9 日和2012 年8 月8 日获得ANDA,ANDA 文号A206190、A201166。 主要观点: 1.多个注射剂获批ANDA,注射剂出口逻辑不断强化 此次获批的ANDA具有里程碑意义,公司注射剂ANDA的陆续获批证明了健友股份在注射剂出口方面的研发生产能力,超越市场预期。未来随着依诺肝素等重磅产品和各类抗肿瘤、手术用药等高端产品的ANDA获批,公司在注射剂出口方面的布局将逐步落地。同时已获批ANDA的注射剂产品已处于国内注册的文件准备阶段,未来将受益于注射剂一致性评价,预计2020年健友股份将有数十个注射剂产品在美欧和中国市场共同上市。 注射用博来霉素: 适用于皮肤恶性肿瘤、头颈部肿瘤(上颌窦癌、咽部癌、喉癌、口腔癌如舌癌,唇癌等)、肺癌(特别是原发和转移性磷癌)、食道癌、恶性淋巴瘤、子宫颈癌、神经胶质瘤、甲状腺癌等多种恶性肿瘤。博来霉素FDA商品名为BLENOXANE,BMS公司最早于1982年获美国FDA批准上市,中国目前生产厂家为海正药业和日本化药株式会社。 市场方面,注射用博来霉素美国市场2017年规模约7百万美金(彭博终端规模,图1),国内样本医院2017年规模约1千万人民币(PDB样本医院终端数据,图2)。 阿糖胞苷注射液: 适用于急性白血病的诱导缓解期及维持巩固期,对急性非淋巴细胞性白血病效果较好,对慢性粒细胞白血病的急变期,恶性淋巴瘤有效,最早于1982年获美国FDA批准上市,中国目前主要生产厂家为辉瑞。 市场方面,阿糖胞苷注射液美国市场2017年规模约8百万美金(彭博终端规模,图3),国内样本医院2017年规模约1.2亿元人民币(PDB样本医院终端数据,图4)。 托泊替康注射液: 适用于初始化疗或序贯化疗失败的转移性卵巢癌以及对化疗敏感,一线化疗失败的小细胞肺癌。托泊替康FDA商品名为HYCAMTIN,诺华公司最早于1996年获美国FDA批准上市。 市场方面,阿糖胞苷注射液美国市场2017年规模约2千万美金(彭博终端规模,图5),国内样本医院2017年规模约2百万人民币(PDB样本医院终端数据,图6)。 成都健进的新注射剂生产线目前仍在建设中,产能较为紧张,预计以上产品将于2018年下半年实现美国市场销售,目前美国市场同类产品生产企业3-6家左右,竞争格局较好。 2、注射剂中美双报思路清晰,中美双报注射剂开启想象空间 注射剂出口产品梯队迅速壮大:截至2017年末,公司共有在研注射剂项目28个,其中已申报项目4项,主要研发产品包括抗感染、抗肿瘤、泌尿系统、抗凝血、麻醉药等领域中市场需求大、需求稳定的优质产品。目前已公告处于研发/ANDA申请阶段注射剂产品十余个(彭博终端数据显示美国市场容量超过50亿美元),预计公司2018年将有5个新ANDA获批,至2020年将会有20个新ANDA获批。 受益于一致性评价,中美双报注射剂开启想象空间:在中国境内用同一生产线生产上市并在欧盟、美国和日本获准上市的药品,视同通过一致性评价,普利制药的注射用阿奇霉素已于近期通过注射剂仿制药一致性评价,在国内各省挂网及招标过程中价格接近辉瑞原研产品。健友股份2017年年报公告了20余个在研注射剂产品,其中5个已进入美国和中国同时申报注册阶段,近期已获批的博来霉素、阿糖胞苷等注射剂产品已处于国内注册的文件准备阶段,未来2-3年健友股份将有数十个注射剂产品在美欧和中国市场共同上市。 注射剂龙头企业指日可待:健友股份作为国内少有的高端FDA标准注射剂生产企业,对注射剂出口布局早(南京健友、成都健进分别于2010年、2006年开始推进注射剂出口美国项目)、高管及业务人员能力超群(领导层均为海归背景,研发及生产负责人此前均在美国负责注射剂业务),逐步打造核心产品依诺肝素+小分子抗肿瘤注射剂+其他重磅注射剂的高端注射剂出口全产品链,未来将受益于高毛利美国市场(国际),以及一致性评价带来的注射剂市场洗牌(国内)双重优势,成为中国高端注射剂生产龙头企业。3. 肝素原料业务继续稳定增长,未来持续看好 销量的逻辑:2017年全球第一大肝素原料客户赛诺菲(用量占全球一半,10+万亿单位肝素原料年采购量)主动与健友合作。赛诺菲此前60%的肝素原料自中国采购,由于2011年后对口服抗凝新药上市的错误判断而主动降低肝素原料库存,以及主要原料供应商海普瑞在2016-17年因粗品采购减少降低了肝素原料产量,导致赛诺菲目前库存缺口巨大(5万亿单位以上的肝素原料供应缺口)。目前欧美市场肝素原料供给量已接近最大化,国内有能力供应赛诺菲高端肝素原料的健友和海普瑞均在增加对赛诺菲肝素原料供应,但难以在2-3年内满足对于赛诺菲的巨大需求缺口。健友拥有全球低分子肝素制剂最大客户(赛诺菲+辉瑞),目前均有强烈补库存的需求(辉瑞肝素原料库存也属于较低状态)。 价格的逻辑:自2011年价格达到顶峰开始,肝素原料药一直处于下游去库存的降价周期中,2016年肝素原料价格接近底部,2017年开始不断回暖,影响因素有环保的不断趋严,也有上游屠宰/肝素粗品企业对价格上涨的一致预期。对于肝素原料产业链的上游(屠宰、肠衣、肝素粗品厂)和中游(健友等肝素原料生产企业),缓慢涨价可以保证利润,并且将涨价顺利传导至下游肝素制剂企业;下游如赛诺菲、辉瑞等肝素制剂原研企业对肝素原料价格不敏感(占制剂成本不足10%),主要追求高质量、充足且稳定的肝素原料供应。未来肝素原料价格依然会处于长期缓慢上涨通道中。 4. 国内低分子肝素注射剂快速放量 销量继续爆发,未来持续高增长可期:公司2018年一季度低分子肝素制剂销售量300万支左右,同比增长250-300%。公司是为国内唯一同时生产依诺肝素、那曲肝素和达肝素三种主流低分子肝素制剂的企业,目前国内此三种主流低分子肝素制剂依然由原研生产厂家赛诺菲、GSK和辉瑞占据主要市场份额,进口替代空间极大。 精细化招商管理助力产品销售快速增长:公司围绕处方药招商模式打造了精细化管理平台,将一线销售代表、招商经理、企业市场部紧密连接在了一起。通过对低分子肝素制剂广义/狭义竞品的市场分析(包括目标科室同类产品销售数据、竞品优缺点以及销售策略等),让一线代表充分了解所面对的市场情况,借助管理平台的信息优势,针对不同竞争产品的痛点进行目标科室产品推广;紧密连接一线代表与医生之间关系,针对不同科室和疾病种类,有的放矢的进行产品营销;适应症拓展和新旧更替:国内低分子肝素市场约60亿元(2亿支/年),市场高速扩容(CAGR>15%),源于国内对低分子肝素产品抗凝适应症的不断理解和开发(中国人均用量仅欧洲十分之一,国内仅透析和心血管疾病大量使用低分子肝素,对于骨科手术、妇产科复发性流产、肿瘤科等需要抗凝抗栓的治疗领域使用严重不足),国内三甲医院已经开始重视对静脉血栓的防治,未来低分子肝素市场将长期保持高速增长状态;而对于目前国内的低分子肝素制剂市场,一半左右的产品是2010年以前获批的低分子肝素钠/钙,质量与原研产品(依诺/那曲/达肝素)有差距,随着临床医生教育的不断深入和一致性评价的落地(低分子肝素钠/钙无参比制剂,无法通过一致性评价),未来30亿元的市场将由健友等拥有原研同等品质低分子肝素产品的厂家所分享。 5. 盈利预测 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.04、7.12、9.78亿元,同比增长60.45%、41.17%、37.40%,EPS分别为0.92、1.29、1.77元,对应PE分别为32x、23x、16x;公司即将成为国内注射剂出口龙头企业,受益于注射剂出口业务的迅速成长、未来注射剂反哺国内红利的逐步兑现、肝素原料药业务高景气状态的持续、以及国内低分子肝素制剂销售的快速放量,我们看好公司长期发展,继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 肝素原料订单不及预期,低分子肝素制剂增速不及预期,注射剂出口申报进度不及预期。
华润双鹤 医药生物 2018-06-07 21.97 -- -- 27.07 2.23%
22.46 2.23% -- 详细
事件: 华润双鹤发布公告,通过重庆联合产权交易所公开摘牌收购湖南省湘中制药有限公司45%股权,成交价格为人民币1.44亿元。湘中制药2017年收入3.69亿元,净利润1495万元。 公司同时公告,收购华润双鹤利民药业(济南)有限公司40%股权,收购价格为人民币8.48亿元,收购完成后,公司实现对利民的100%控股。利民2017年收入7.22亿元,净利润1.18亿元。 主要观点: 1.收购湘中制药丰富精神产品线,利民实现100%控股有利于统一布局 收购湘中制药丰富精神产品线。湖南省湘中制药1998年成立,收购前除了重庆科瑞制药有限公司持股45%,还有邵阳市国资委持股34.65%、湖南财信经济投资有限公司持股6%、其他22名自然人股东持股14.35%。2017年收入3.69亿元,净利润1495万元,其中2.9亿收入来自于抗癫痫的四个产品(丙戊酸镁缓释片、丙戊酸镁片、丙戊酸钠片、丙戊酰胺片),详细情况见表1。 湘中制药最大品种为丙戊酸镁缓释片,收入已经超过2亿。丙戊酸镁缓释片和丙戊酸镁片为湘中制药独家品种,丙戊酰胺片湖南迪诺制药、山西省吕梁中药厂有批文,但是样本医院终端也只有湘中制药的数据。丙戊酸钠片生产厂家超过10家,竞争格局还是原研一家独大,赛诺菲52.66%、成都诺迪康19.33%、沈阳新马15.68%、湘中制药1.03%。 收购湘中制药符合双鹤“1+1+6”的业务布局(一个慢病业务平台,一个输液业务平台,心脑血管、儿科、肾科、精神/神经、麻醉镇痛、呼吸六个专科领域),丰富了双鹤精神/神经的产品线,尤其是抗癫痫领域。抗癫痫领域主要三大品种是丙戊酸钠、左乙拉西坦、奥卡西平(图1)。双鹤本次收购完成后已拥有其中的2大品种(左乙拉西坦、丙戊酸钠),有利于精神/神经专科领域的持续拓展。 利民实现100%控股有利于统一布局。双鹤利民收购之后,整合及业绩完成情况良好。2017年利民收入7.22亿,净利润1.17亿(2017承诺业绩0.89亿元,较大比例超额完成。2017年净利润较上年(0.79亿)上升48.10%,我们判断主要是调整营销经营策略,高毛利产品增长,提高高盈利产品占比所致。利民整体经营趋势向上,主要品种胞磷胆碱钠片、厄贝沙坦分散片、硝苯地平缓释片(II)销售均已过亿,在高血压领域与双鹤协同作用较为明显。 2.外延战略持续落地,丰富品种+增厚利润 华润双鹤一直积极开展外延扩张。从2016年底的海南中化,到本次的湖南湘中制药+利民的剩余股权,主要并购方向都是沿着“1+1+6”的业务布局持续不断的丰富品种、增厚利润。我们认为公司外延并购战略的持续落地与华润医药整体上市带来的效率和执行力提升有很大关系,未来公司外延效率有望进一步得到改善。利民本次新增40%并表后(完成变更后并半年),有望增厚2500万以上利润(明年并全年);湖南湘中制药并表半年,45%股权有望增厚450万利润(按2017年3.69亿收入,保守估计10%增速,5%净利润率,45%股权并表半年)。我们今年上调双鹤盈利预测10.19亿至10.49亿,对应PE仅21X。 3.公司投资逻辑再梳理,低估值优质标的,未来受益于一致性评价 公司目前已基本完成从输液龙头到化药平台的华丽转型,未来将重点发展制剂板块。预计公司2018年受益于大输液行业回暖+结构调整,核心制剂品种高速增长,收入利润有望高于行业平均增速,业绩有望超过10亿,公司2018年PE仅为22倍,若按后续外延持续有进展,对应2018年PE将更低。 u 业绩方面:我们预计公司收入端将保持10-15%稳健增长,我们推测BFS,匹伐他汀、珂立苏都将延续今年高增速势头,另外新进入医保的缬沙坦氢氯噻嗪和血液滤过置换液也有一定弹性,其他核心品种稳健增长,0号提价仍有一定空间,有望提供业绩弹性。外延并购是公司未来另一大看点,后续值得期待,外延的落地有望继续增厚公司利润。 u 估值方面:随着公司业务结构改善,公司非输液产品收入、毛利占比均显著提升。而在输液业务中,毛利率较高的治疗、营养输液占比明显提升,而在基础输液中直软、817、BFS等软包产品占比又得到提升,应为公司存量业务带来估值上的提升。华润医药目前已整体上市,经营层面有望持续改善,公司是儿童药主题相关标的,应享受更高估值。 一致性评价:公司也是一致性评价收益标的,目前正在积极加快仿制药一致性评价工作,推进产品数十个,已有4个重点产品完成BE试验。预计将较快完成一致性评价的品种有左乙拉西坦,氨氯地平,克拉唑嗪(赛科)、替硝唑(利民)、二甲双胍、匹伐他汀等,未来这些品种通过一致性评价之后有望进一步拉动慢病平台的增长。 结论: 预计公司2018-2020年归属于上市公司股东净利润分别为10.49亿元、12.67亿元和14.81亿元,增速分别为24.53%、20.77%、16.89%,EPS分别为1.24元、1.46元和1.70元,对应PE分别为21X、18X和15X。我们认为公司为低估值有变化优质标的,各项业务改善推进良好,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 研发进度低于预期,输液新品推广不达预期
太安堂 医药生物 2018-06-05 9.06 -- -- 9.48 4.64%
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我们近期与产业内专家沟通,认为处方药网售有望在年中放开,而公司的康爱多作为A股上市公司内最大的医药电商平台,端口的价值极为巨大,建议现价布局,我们18年第一目标价看40%以上空间!! 中成药主业稳健发展,医药电商快速发展新起点。公司中成药业务17年收入为7.34亿元,多年来稳健发展,预计中成药业务将维持10-15%的整体收入增速;同时医药电商平台康爱多17年收入为13.69亿元,17年由于追求盈利对规模进行了控制,增速放缓,今年随着E+药房计划持续推进,叠加处方药网售有望放开,预计18年将是康爱多第二次快速发展的起点,今年有望实现25亿左右收入。 整体估值严重低估,空间巨大。在剔除房地产业务后,预计公司主营业务18年将贡献2.6-3亿利润,对应47亿市值(暂不考虑17亿定增摊薄,定增顺利完成后同样会降低公司财务费用,即使计算定增摊薄,公司估值仍然不高)。公司房地产+主业+电商87.5%权益合计的18年合理市值应在115亿左右,而目前公司市值仅67亿(即使考虑17亿尚未完成的定增所增加的股本,目前市值也仅有84亿,同时定增会显著降低公司财务费用),公司市值被严重低估,在18年现价看40%以上空间。 定增价格倒挂,安全边际极高。公司的定增于2018年1月19日获得证监会核准,需要在6个月内发行定增。公司定增底价为9.22元/股,与目前8.80元/股的股价倒挂,安全边际极高。 盈利预测:暂不考虑增发摊薄,我们预计公司2018-2020年净利润为3.76、4.82、6.32亿元,同比增长29.48%、28.19%、31.12%,对应PE为18x、14x、11x。考虑到处方药网售有望近期放开,公司电商平台康爱多具备极强的端口价值和爆发属性,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级,第一目标价看40%以上空间! 风险提示:政策落地不及预期。
华海药业 医药生物 2018-06-05 27.20 -- -- 29.70 9.19%
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1.缬沙坦为华海首个获批的转报品种,标志路径走顺 缬沙坦片主要用于治疗轻、中度原发性高血压,原研是诺华,2001年7月在美国批准上市。2017年,缬沙坦片美国市场销售额约6100万美元(数据来源于IMS数据库),国内市场缬沙坦销售额约17.17亿元(数据来源为IMS中国医院药品数据库)。 华海缬沙坦获批历程: 2015年6月美国ANDA获得 2016年5月国内向CFDA递交注册申请(按相同生产线申报国内) 2016年12月进入优先审批(第十二批) 2018年6月获批 缬沙坦是华海首个制剂出口转报国内的品种,历时2年终于获批,但意义重大:一方面标志着CDE对于华海制剂出口回国转报的认可,另一方面对于华海来说转报的路径走通,后续品种加速获批可期(缬沙坦氢氯噻嗪、多奈哌齐、度洛西汀胶囊、伏立康唑片、左乙拉西坦等等)。 2.缬沙坦目前原研占80%以上,华海获批后有望较快实现进口替代成为5-10 亿规模品种缬沙坦是血管紧张素II 受体拮抗剂中最大的品种,占比31%左右,第二大为厄贝沙坦。缬沙坦近五年收入规模较为平稳,2017 年PDB 销售规模5.37 亿(-3.26%),整体规模略有下滑。 3.华海国内转报品种情况更新:转报有条不紊进行、品种多、爆发力强除缬沙坦外,目前华海转报品种还有8 个(2018 年至今又申报了大品种恩替卡韦以及阿立哌唑、替米沙坦), 缬沙坦走通之后,后面品种的转报会比较顺利。我们预计这些品种均有望较快获批,这些品种大多原研市占率还在50%以上,替代空间大,叠加爆发能力较强。 结论:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为7.78亿元、10.37亿元、13.92亿元,增速分别为21.75%、33.18%、34.33%。EPS分别为0.75元、0.99元、1.34元,对应PE分别为43x,32x,24x。我们认为公司制剂出口结合海外并购的国际化路径越来越清晰,国际化巨头之路稳步推进。未来国际化有望反哺国内市场。同时公司进军生物药领域,多点布局。我们看好公司长期发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:ANDA获批及专利挑战进度不达预期;国内制剂推广低于预期。
北陆药业 医药生物 2018-05-23 15.49 -- -- 17.58 13.49%
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近期我们对北陆药业进行了深度追踪,精准医疗方面认知和预期差巨大!主业平稳快速增长预计整体利润1.3-1.5亿,支撑50亿市值有安全边际对比剂主业行业竞争格局好,快速增长可期。公司对比剂行业竞争格局好,未来CT 和核磁检查增长而维持快速增长(基层空间大)。公司新品碘帕醇替代碘海醇、碘克沙醇放量,是高毛利产品替代老产品。未来3年20%以上增速可期,且竞争格局好(进口三家+国产三家)。 九味镇心颗粒进入国家医保目录后快速放量。公司精神神经领域九味镇心为国内唯一治疗抗焦虑的品种, 2000例IV 期临床完成。17年2月进入医保,或成为该产品业绩转折点。未来5亿收入规模可期。 公司世和基因20%参股(ctDNA+NGS 测序)、友芝友医疗25%参股(CTC+覆盖心血管和肿瘤领域的个性化用药基因检测),是目前A 股精准医疗和伴随诊断方面资质最好的公司之一。个性化用药时代即将到来,公司在该领域全面领先性布局有望向上打开27.5亿市值空间。 世和基因致力于肿瘤NGS 测序,先发优势明显、样本积累量大(北陆权益部分估值20亿)。世和从2008年开始致力于高通量测序(NGS)在肿瘤精准医学领域的临床转化研究,拥有超过10万份样本的中国肿瘤NGS 基因组数据库。NGS 检测试剂盒方面世和是第一批4家优先审批公司之一,大概率下半年获批。 世和2017年收入1.8亿,已经实现盈利,试剂盒一旦获批,收入和利润端均有望呈现爆发式增长。 芝友医疗首家CTC 检测仪器已有注册证,心血管和代谢检测试剂盒未来也有爆发潜力(北陆权益部分估值7.5亿)。企业于2016年7月挂牌新三板,至2017年年末营业收入已达3709万。公司CTCBIOPSY 检测技术是国内首家获得CFDA II 类注册证的动化CTC 检测设备,心脑血管和代谢药物基因多态类检测试剂盒收入占比60%。公司CTC 检测及基因诊断试剂盒已陆续进入全国300多家大中型医院,未来随行业快速发展。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名