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三星医疗 电子元器件行业 2024-09-10 32.49 44.55 36.99% 34.00 4.65% -- 34.00 4.65% -- 详细
本报告导读:24H1公司业绩超出市场预期,智能配用电业务订单快速增长,其中海外配电业务加速发展,维持“增持”评级。 投资要点:维持“增持”评级。公司24H1业绩超出市场预期。考虑到公司在配用电领域的龙头地位以及海外业务的不断突破,上调公司24-25年EPS预测至1.71/2.10元(调整前为1.60/1.92元),给予公司26年EPS预测为2.53元;参考可比公司平均估值,给予公司25年21.21xPE,对应目标价为44.55元,维持“增持”评级。 公司24H1业绩超出市场预期。公司24H1实现收入69.97亿元,同比增长26.11%,实现归母净利润11.50亿元,同比增加32.23%,实现扣非归母净利润10.78亿元,同比增长32.13%,公司销售/管理/研发费用率分别为6.99%/5.86%/3.97%;其中24Q2实现收入39.72亿元,同比增长20.37%,环比增长31.34%,实现归母净利润7.86亿元,同比增长30.92%,环比增长115.72%,实现扣非归母净利润7.03亿元,同比增长27.73%,环比增长87.32%,公司销售/管理/研发费用率分别为6.62%/5.54%/4.28%。 配电+用电双轮驱动,海外业务持续发力。24H1公司智能配用电业务实现营收53.16亿元,同比增长27.2%;实现净利润9.71亿元,同比增长29.37%。公司智能配用电业务在手订单持续增长,24H1在手订单达148.94亿元,同比增长25.74%。公司凭借着在配用电领域的技术经验积累,不断扩大在海外的布局,出海业务实现了高增长。24H1公司海外累计在手订单已达62.20亿元,同比增长40.47%,公司已在海外建设巴西、印尼、波兰、德国、墨西哥五大生产基地,海外基地产能占比已达50%。24H1公司配电以及用电均在海外有所斩获,配电业务在欧洲取得了首单,中标了希腊4.66亿元变压器项目,用电业务则中标了巴西COPEL智能表3.1亿元总包项目。 医疗服务板块持续推进。24H1公司医疗服务业务实现营业收入16.13亿元,同比增长26.53%。公司医疗业务的重点为康复医疗,24H1实现收入8.14亿元,同比增长36.54%;同时24H1公司新增6家医院。 风险提示。电网投资不及预期,公司海外业务进展不及预期。
三星医疗 电子元器件行业 2024-08-27 31.11 -- -- 34.16 9.80% -- 34.16 9.80% -- 详细
事件:公司发布424年半年报,业绩略超预期。 1)2024H1公司收入69.97亿元,同比+26.11%;归母净利润11.50亿元,同比+32.23%;扣非净利润10.78亿元,同比+32.13%;2)对应Q2收入39.73亿元,同比+20.37%,环比+31.34%;归母净利润7.86亿元,同比+30.92%,环比+115.72%;扣非净利润7.03亿元,同比+27.73%,环比+87.32%;毛利率提升显著,销售//研发//财务费率有所上升。 1)2024H1综合毛利率34.61%,同比+3.49pct;净利率14.69%,同比+0.76pct。2024Q2综合毛利率37.21%,同比+5.63pct,环比+6.00pct;净利率19.88%,同比+1.69pct,环比+7.83pct。 2)2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为6.98%、5.86%、3.97%、0.77%,同比分别+0.92pct/-0.01pct/+0.18pct/+1.85pct,期间费用率同比+2.94pct;财务费用率提升较多主要系:2023H1有汇兑收益0.69亿元,而2024H1汇兑损失0.41亿元。报告期内,公司加大市场开拓、新产品开发,销售/研发费用率有所增加。 智能配电板块:深化本地化经营,推动配电出海。 1)2024H1公司智能配用电业务收入53.80亿元,同比+26.28%。实现净利润9.71亿元,同比+27.37%,净利率18.05%,同比+0.43pct。 2)截至报告期末,累计在手订单148.94亿元,同比+25.74%。其中,海外累计在手订单62.20亿元,同比+40.47%,国内累计在手订单86.75亿元,同比+16.94%。 3)公司持续推动用电业务本地化经营:目前公司拥有巴西、印尼、波兰、德国、墨西哥五大海外生产基地,海外产能占比约50%。上半年,公司依托德国工厂在德国市场取得进展,陆续获得小批量订单。 4)配电出海取得阶段性成果:在2023年中东环网柜首次突破的基础上,2024年成功中标希腊4.66亿元变压器项目,在欧洲市场取得配电首单。近期,公司又中标墨西哥0.79亿元配电变压器项目,在美洲市场取得突破。 医疗服务板块:业绩快速增长,持续连锁布局。 1)2024H1医疗服务业务实现收入16.13亿元,同比+26.53%。其中,康复医疗业务收入8.14亿元,同比+36.54%;综合及其他医疗业务收入7.98亿元,同比+17.71%。2024H1医疗服务板块实现净利润1.83亿元,同比+60.22%,净利率11.36%,同比+2.39pct。 2)截至报告期末,公司下属医院已达34家,其中康复医院28家,报告期内新增6家,总床位数已超万张。 投资建议:展望未来,在配用电与医疗服务业务的双轮驱动下,公司业绩有望持续实现较快增长。我们维持此前盈利预测,预计2024-2026年,公司营收分别为145.67亿元、177.96亿元、209.33亿元,同比增速分别为27.09%、22.16%、17.63%;归母净利润分别为23.06亿元、28.06亿元、33.34亿元,同比增速分别为21.13%、21.68%、18.83%;EPS分别为1.63/1.99/2.36元,当前股价对应PE分别为19/16/13倍,维持“买入”评级。 风险提示:电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。
三星医疗 电子元器件行业 2024-06-05 33.41 -- -- 36.68 9.79%
36.68 9.79%
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三星医当前市值已超400亿元,并首次突破欧洲配电。我们认为,公司估值水平与成长空间将进一步打开。本篇报告,我们主要讨论:1)2023年公司股价复盘?2)如何看待海外配电行业空间?3)首次突破欧洲配电,三星医疗估值如何重塑?复盘2023年:三星医疗股价为何快速上涨?公司23Q1起业绩持续超预期,2023年11月,欧盟发布扩大电网投资文件,出海配用电板块关注度快速提升。此后,公司发布2023年度业绩预告、2024年核心高管持股计划等系列利好催化,股价快速上涨。本轮为公司上市以来第三次股价上涨,并创下新高,预计公司欧洲订单首次突破落地将带动公司估值提升至25倍。 配电出海为公司第二成长曲线,如何看待海外配电行业空间?公司:国内配电基础深厚,海外配电有望通过海外用电渠道复用实现快速扩张。子公司奥克斯智能科技产品矩阵完善,国内中标多年保持第一梯队。目前,公司海外配电已突破中东、欧洲市场,其中希腊变压器项目中标金额4.66亿元,进展及中标金额均超预期。 行业:电力设备出海为长期大趋势,2023年全球配电变压器规模预计超千亿人民币,2023-2027年全球变压器规模CAGR预计达6%。1)2023年及24Q1,海外电力设备龙头公司业绩及在手订单均实现高增,且对2024年电网业务指引乐观,预计海外电网需求持续高景气。2)欧洲电网投资草案指引来看,电网设备(变压器等)升级相关投资规模预计约900~1050亿欧元,占总投资预算24%。据Powermag,预计2023年全球变压器收入416亿美元,我们预测同期配电变压器规模约146亿美元。分地区看,预计2027年北美配电变压器规模超38亿美元,CAGR2023-2027年超5.7%;预计2028年欧洲配电变压器规模超34亿美元,CAGR2023-2028年约4.8%。 首次突破欧洲配电,三星医疗估值如何重塑?公司首次突破欧洲配电,稀缺性高+业绩稳健,对标海外电气设备龙头EATON(伊顿电力),估值水平有望上修至25倍。伊顿电力2023年营收约232亿美元,其中近70%为电气设备业务,2024PE估值约37.6~38.3倍。对标伊顿,我们认为三星医疗估值仍有上修空间。一方面,公司首次突破欧洲配电,进展与中标规模均超预期,标的属性稀缺性较高;另一方面,公司最新一期股权激励指引,业绩考核目标为2025-26年配用电扣非净利CAGR达30%,结合海外电网需求及公司在手订单情况,我们认为公司业绩目标达成度较高,估值有望上修至25倍。 盈利预测及投资建议。预计公司2024-26年归母净利润23.02/29.62/36.57亿元,同增20.9%/28.7%/23.4%,公司欧洲配电实现首次突破,稀缺性较强,公司整体估值有望提升至25倍,对标美国伊顿公司,维持“买入”评级。 风险提示:国内外配用电招标不及预期、配用电订单交付不及预期、医疗运营风险、原材料价格上涨风险、预测偏差和估值风险。
三星医疗 电子元器件行业 2024-05-13 34.36 -- -- 37.53 7.35%
36.88 7.33%
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事件: 近日公司发布 2023年年度报告及 2024年一季度报。 23全年实现营收 114.63亿元(+26%); 实现归母净利润 19.04亿元(+101%),毛利率 33.99%(同比+5.11pct), 净利率 16.76%(同比+6.15pct)。 24Q1公司实现营收 30.25亿(+35%) ; 实现归母净利润 3.64亿元(+35%)。 点评: 业绩超预期, 电表业务高增长, 行业景气度向上拆分收入结构, 2023年智能配用电收入86亿元(+24%) , 毛利率34.12%, 净利率18.84%。 截至 24Q1公司电表业务在手订单125亿(+33%), 其中海外占比44%, 国内/海外在手分别同比+18%/+58%。 公司持续拓展业务版图, 截至报告期末共有5座海外基地、 31个海外办事处, 配电与用电业务均有业务落脚点的新突破。 国内角度, 公司持续巩固电网份额, 同时扩充光伏逆变器、 充电桩、储能等新品类。 医疗服务板块稳健发展, 体内医院量大质优23年医疗服务实现营收 28.1亿元(+34.6%) , 毛利率 31.73%,净利率 10.42%。 其中康复医疗业务实现营收 13.1亿元(+65%) ; 综合及其他医疗业务实现营收 15.0亿元。 截至报告期末, 公司下属医院共 28家, 总床位数约 8,868张; 其中 23年体内新增医院 10家, 收购/自建各 5家, 持续夯实康复医疗领域竞争力。 投资建议: 维持“买入”评级我们上调盈利预测, 预计公司 2024~2026年将实现营业收入144.75/181.92/225.17亿元(24/25年前值 140.17/166.91亿元) ,同比+26.3%/25.7%/23.8%(24/25年前值 23.1%/19.1%); 实现净利润 22.95/27.52/32.93亿元(24/25年前值 16.63/20.68亿元) ,同比+20.6%/19.9%/19.7%(24/25年前值 22.5%/20.6%); 维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧风险; 原材料价格波动风险等
三星医疗 电子元器件行业 2024-05-13 34.27 -- -- 36.88 7.62%
36.88 7.62%
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投资要点公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年,公司实现营收114.63亿元(YOY+25.99%);归母净利润19.04亿元(YOY+100.79%);扣非归母净利润16.69亿元(YOY+57.66%)。2023Q4,公司实现营收31.25亿元(YOY+42.24%);归母净利润4.14亿元(YOY+68.09%);扣非归母净利润3.38亿元(YOY+59.73%)。2024Q1,公司实现营收30.25亿元(YOY+34.53%);归母净利润3.64亿元(YOY+35.15%);扣非归母净利润3.75亿元(YOY+41.24%)。 智能配用电:在手订单充足,海外产能及渠道建设加速。2023年,公司智能配用电实现营收84.36亿元(YOY+23.90%)。截至2024Q1末,公司累计在手订单124.62亿元(YOY+33.18%),其中,国内69.63亿元(YOY+18.45%),海外54.99亿元(YOY+58.07%)。2023年公司新布局德国和墨西哥工厂,销售公司布局地区新增孟加拉。用电业务方面,2023年公司在欧洲突破西班牙、塞尔维亚;配电业务方面,2023年公司已在中东、亚太市场取得突破,成功中标沙特配网智能化改造项目。2024年以来,公司成功中标巴西3.1亿元电表项目和希腊4.66亿元三相变压器项目。 医疗服务板块:康复医院扩张加速,并购整合取得成效。2023年公司通过自建和并购新增医院10家。截至2023年底,公司下属医院家数已达28家,总床位数增加至约8868张。2023年,公司医疗服务板块营收27.83亿元(YOY+34.73%),其中,康复医疗营收13.11亿元(+64.80%);综合及其他医疗业务营收14.98亿元(+15.96%)。 盈利预测及投资建议:智能配用电板块,公司在手订单充足,推动配电出海。 医疗服务板块,康复医院扩张加速,整合顺利。我们调整盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润分别为23.13、28.21、34.58亿元,2024年5月9日股价对应PE分别为21.3、17.5、14.3倍,维持“增持”评级。 风险提示:医院扩张和爬坡不及预期,智能电表订单不及预期。
三星医疗 电子元器件行业 2024-05-08 33.35 -- -- 37.53 10.58%
36.88 10.58%
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事件: 近期, 公司发布 2023 年报&2024 年一季报,业绩实现快速增长。1) 2023 年收入 114.63 亿元,同比+25.99%;归母净利润 19.04 亿元,同比+100.79%;扣非净利润 16.69 亿元,同比+57.66%; 毛利率 33.99%,同比+5.11pct;净利率 16.76%,同比+6.15pct;2)对应 23Q4 收入 31.25 亿元,同比+42.24%,环比+12.04%;归母净利润 4.14 亿元,同比+68.09%,环比-33.12%;扣非净利润 3.38 亿元,同比+59.73%,环比-34.48%; 毛利率 34.98%,同比+4.55pct,环比-3.60pct;净利率 13.50%,同比+2.21pct,环比-8.94pct;3) 2024Q1 收入 30.25 亿元,同比+34.53%;归母净利润 3.64 亿元,同比+35.15%;扣非净利润 3.75 亿元,同比+41.24%;毛利率 31.20%,同比+0.75pct;净利率 12.05%,同比-0.08pct。智能配用电:量利齐升,订单高增。1)2023年, 智能配用电收入84.36亿元,同比+23.90%;毛利率34.12%,同比+5.49pct;净利润 15.89 亿,同比+105%;2)截至 24 年一季度末,智能配用电业务累计在手订单 124.62 亿元,同比+33.18%;其中,国内累计在手订单 69.63 亿元,同比+18.45%;海外累计在手订单 54.99 亿元,同比+58.07%;3)深耕海外战略,在海外拥有巴西、印尼、波兰、墨西哥、德国 5 大制造基地以及瑞典、哥伦比亚、尼泊尔、秘鲁、孟加拉 5 个销售中心,辐射 70 多个国家和地区;4)用电业务: 持续深耕欧洲、中东市场,积极拓展拉美、亚太、非洲市场,智能电表业务持续提升。 2023 年公司在欧洲突破西班牙、塞尔维亚 2 个市场; 截至 2023 年底, 公司已覆盖欧洲 15 个国家;5)配电业务: 积极推进智能配电业务出海, 2023 年公司海外配电业务已在中东、亚太市场取得突破,成功中标沙特配网智能化改造项目; 2024年中标希腊配电变压器项目,约 4.66 亿元,实现欧洲市场配电零的突破。医疗服务:持续连锁布局,巩固康复领先。1) 2023 年, 医疗服务收入 27.83 亿元,同比+34.73%;其中,康复医疗收入 13.11 亿元,同比+64.80%;综合及其他医疗业务收入 4.98 亿元,同比+15.96%;2)毛利率 31.37%,同比+5.01pct;净利润 2.90 亿,同比+85%;3) 2023 年公司通过自建和并购新增 10 家医院,医院家数已达 28 家,其中康复医院 22 家;总床位数增加至约 8868 张;分地区:国内外毛利率均实现提升。1) 2023 年, 国内收入 93.00 亿元,同比+27.41%;毛利率 33.97%,同比+5.53pct;2) 2023 年, 海外收入 19.61 亿元(主要由用电业务贡献),同比+19.55%;毛利率 32.85%,同比+2.98pct。 投资建议: 展望未来,在配用电与医疗服务业务的双轮驱动下,公司业绩有望持续实现较快增长。 我们预计 2024-2026 年,公司营收分别为145.67 亿元、177.96 亿元、209.33 亿元,同比增速分别为 27.09%、22.16%、17.63%;归母净利润分别为 23.06 亿元、 28.06 亿元、 33.34 亿元,同比增速分别为 21.13%、 21.68%、 18.83%; EPS 分别为 1.63/1.99/2.36 元,当前股价对应 PE 分别为 21/17/14 倍, 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧、 原材料价格大幅波动等。
三星医疗 电子元器件行业 2024-05-06 33.41 -- -- 37.53 10.38%
36.88 10.39%
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事件: 公司发布 2023 年报及 2024 年一季报。 2023 年公司营收 114.63 亿元,同增 25.99%;归母净利 19.04 亿元,同增 100.79%。全年投资收益2.96 亿元,其中长期股权投资 2.3 亿元。 全年汇兑收益 4000 万以上。 23Q4单季营收 31.25 亿元,同增 42.24%;归母净利 4.14 亿元,同增 68.09%。24Q1 营收 30.25 亿元,同增 34.53%;归母净利 3.64 亿元,同增 35.15%。配用电业务公司主要营收, 24Q1 海外在手订单维持高景气。1) 分业务看: 2023 年公司配用电业务收入 84.36 亿元,同增 23.90%,毛利率 34.12%( +5.49pct) ;医疗服务业务收入 27.83 亿元,同增 34.73%,毛利率 31.73%( +5.01pct) 。2) 分地区看: 2023 年公司国内收入 93.00 亿元,同增 27.41%,毛利率33.97%( +5.53pct);海外收入 19.61 亿元,同增 19.55%,毛利率32.85%( +2.98pct)。3) 在手订单: 配用电在手订单规模持续增长,海外订单维持高增速。? 截至 2023 年末 ,公司配用电累计在手订单 104.94 亿元 ,同增22.09%,其中,国内、海外累计在手订单 59.69/45.25 亿元,同增9.94%/42.93%。 公司国内非电网及行业大客户业务持续提升,欧洲、中东、美洲等重点市场业务快速增长,带动海外订单高增。? 截至 24Q1, 公司配用电累计在手订单 124.62 亿元,同增 33.18%。其中 , 国 内 、 海 外 累 计 在 手 订 单 69.63/54.99 亿 元 , 同 增18.45%/58.07%。 海外在手订单绝对规模及增速进一步提升。合同负债环比维持较高水平,现金流优质,盈利能力稳健。 毛利端: 2023年毛利率同增 5.11pct 至 33.99%; 23Q4 毛利率 34.98%,同增 4.55pct,环比-3.6pct; 24Q1 毛利率 31.2%,同增 0.75pct,环比-3.78pct。 费率端: 2023 年公司销售/管理/研发/财务费率 7.4%/7.0%/4.1%/-0.1%,同比+0.3pct/+0.9pct/+0.5pct/+0.1pct 。 净 利 率 : 2023 年 公 司 净 利 率 同 增6.15pct 至 16.76%; 23Q4 净利率 13.5%, 同比+2.21pct,环比-8.94pct; 24Q1 净利率 12.05%,同比-0.08pct。 合同负债&现金流: 23Q4/24Q1 合同负债约 13.76/13.25 亿元,较 23Q3 6.37 亿元大幅提升。 2023 年公司经营性现金流净额约 19.01 亿元, 2022 年同期约 12.23 亿元。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-26 年归母净利润 23.02/29.62/36.60亿元,同增 20.9%/28.7%/23.6%,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格上涨、光伏及储能需求不及预期、政策变化风险。
三星医疗 电子元器件行业 2024-02-29 26.00 -- -- 30.87 18.73%
37.53 44.35%
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投资要点国内电表龙头,积极布局配电业务,同时拓展医疗服务作为第二主业。 公司前身为 1986年的龙观乡钟表零件厂, 1993年成为电表龙头并获得出口资格, 2001年成立奥克斯高科技进军配电领域, 2015年收购了控股股东旗下的宁波明州医院,拓展医疗服务业务。 目前公司在国内电表、网内配电产品等领域份额领先,医疗业务聚焦康复医疗,已打造成为知名民营医院品牌。 (1)电表业务: 国内:深耕 30余年,市场份额领先。 公司 1991年创立“三星”品牌,自主研发生产电表,并在至今的三十多年时间始终保持电表行业领先地位,目前在电网的市占率中名列第一,约为 4%。预期后续伴随智能电表新标准的推出,龙头份额有望进一步提升。 海外:营销渠道全球布局+落地海外制造基地,加速海外业务扩张。 公司在巴西、印尼、波兰等设立生产基地,在瑞典、哥伦比亚、墨西哥、尼泊尔、秘鲁等设立销售公司, 2015年以来,海外订单/收入持续高增,同时深耕高壁垒的欧洲市场,并成为在欧洲覆盖国家数量最多的中国厂家,未来有望进一步受益海外智能电表渗透率提升。 (2)配电业务: 国内:电网中标领先,积极拓展网外市场。 公司优势产品为配电变压器,在电网配电设备招标中,综合市占率排名榜首。 此外,公司积极拓展网外客户,近年来逐步获得大唐、华电、中国绿发、广州发展、中广核等大型能源央国企的订单,实现配电业务快速发展。 海外: 公司积极布局配电产品出口,依托电表出海的成熟经验,以及复用电表海外销售渠道,公司配电产品出海进程有望加速;目前小型环网柜已中标中东市场项目,将实现大批量应用。 (3)医疗业务: 我国康复医疗起步较晚,康复医疗资源供给相对滞后,从 2021年开始,政策开始对于康复医疗进行护航,未来有望伴随医疗服务业的转型发展而实现快速增长。公司已摸索出行之有效的单店模型,积累了丰富的连锁复制经验, 目前已形成拓展准入、康复投资、人才招聘3大标准化模块,为后续医院经营成功提供保证。 盈利预测: 我们预计 2023-2025年公司营业总收入分别为116.12/145.48/181.29亿元,同比增 27.63%/25.29%/24.61%; 归 母 净 利 润 分 别 为 19.10/23.63/27.59亿 元 , 同 比 增 长101.44%/23.74%/16.73% ; 2023-2025年 PE 估 值 分 别 为18.77x/15.17x/13.00x,低于可比公司估值水平,首次覆盖,予以“增持”评级。
三星医疗 电子元器件行业 2024-02-05 21.00 -- -- 30.87 47.00%
36.66 74.57%
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三星医疗发布巴西子公司签订经营合同公告:全资子公司巴西南森中标巴西COPEL智能表总包项目,合同金额约合3.1亿元人民币;发布32023年年度业绩预告:预计实现归母净利润18.4~19.8亿元,同比增长94.07%~108.84%;预计实现归母扣非净利润16.3~17.7亿元,同比增长53.98%~67.20%;发布投资建设新能源箱式变电站、储能系统项目公告:全资子公司奥克斯智能科技拟建设年产1.6万套新能源箱式变电站项目及年产5GW新型储能系统设备项目。 投资要点立足配用电++医疗双主业,配用电业务高增公司立足智能配用电和医疗服务双主业,2023年预计实现归母净利润18.4~19.8亿元,同比增长94.07%~108.84%;预计实现归母扣非净利润16.3~17.7亿元,同比增长53.98%~67.20%。业绩预增主要由于:重点发力配电、新能源领域,积极推进配电业务出海;康复医疗业务并购整合取得成效。以预告中值计算,2023Q4预计实现归母净利润4.11亿元,同比增长67%;预计实现归母扣非净利润2.11亿元,同比持平。 分业务看,2023H1配用电板块实现收入42.61亿元,同比增长22.40%,实现净利润7.51亿元,同比增长178.63%;医疗服务板块实现收入12.75亿元,同比增长45.36%,实现净利润1.14亿元,同比增长47.78%。 配用电业务出海顺利,投资箱变++储能项目配用电经验丰富,全球客户资源++销售网络布局充分。公司具有多年的配用电产品研发制造经验,产品涵盖箱式变电站、智能电表、智能终端、通信模块、系统软件、变压器、开关柜、电力箱等。在国内,公司实现电网及用户市场全覆盖,客户包括国南网、国电投、华电、三峡、轨交系统等,除巩固电网客户外,公司也大力开发非电网客户;在海外,公司依托3大制造基地(巴西、印尼、波兰)和5个销售中心(瑞典、哥伦比亚、墨西哥、尼泊尔、秘鲁),辐射欧洲、东南亚、美洲等70多个国家/地区,在欧洲市场深耕15年,覆盖13个国家,成为在欧洲市场覆盖最为广泛的中国公司。 紧抓全球电网投资机会,配用电业务出海顺利。随可再生能源发展+电网智能化趋势,全球多地区处于电网改造/建设投资期(欧洲拟制定5840亿欧元电网投资规划;拉美、非洲处于智能电网建设初期,设备需求随经济发展持续增长),我国电力设备出口上行趋势也侧面反映出全球电网投资高景气。2023年公司积极推进配用电业务出海:1)用电端,在交付传统优势产品智能电表基础上,在欧洲、拉美市场交付多个智慧能源集成项目;2)配电端,在中东、亚太市场取得突破,中标沙特国家电力公司配网智能化改造项目,实现从用电到用电+配电的产品线拓展。截至2023Q3末,公司累计在手订单达114亿元,同比增长30%,其中国内69亿元,同比增长21%,海外45亿元,同比增长46%,近期公司又获签巴西3.1亿元智能表总包项目,充沛订单为配用电业务后续发展提供保障。 投资箱变++储能项目,布局多元发展。公司近期公告,全资子公司奥克斯智能科技拟在宁波前湾新区建设新能源箱式变电站及储能系统设备研发生产项目,预计总投资约40亿元,分两期建设,其中一期投资约20亿元,建设内容包括:1)年产1.6万套新能源箱式变电站项目;2)年产5GW新型储能系统设备项目,一期达产后预计年产值约50亿元。 受益康复医疗缺口,夯实连锁医疗体系目前,我国康复医疗资源供给相对滞后,康复服务机构数量有限,床位与人员储备存在较大供给缺口,同时,政策持续鼓励社会办医以增加康复医疗供给。公司通过实体医疗机构的建设、运营、投资并购,打造高品质康复连锁专科,已成为国内领先的康复医疗机构,带动医疗板块收入保持稳定增长。2023年,公司通过自建和并购新增7家医院,床位数由上年末的5300余张增加至约7300张,连锁康复医疗体系进一步夯实。 盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为114.84、144.48、174.82亿元,EPS分别为1.35、1.62、1.92元,当前股价对应PE分别为15.4、12.8、10.8倍,看好配用电业务出海受益于海外需求增长,首次覆盖,给予“买入”投资评级。 风险提示电网投资不及预期风险;海外市场拓展不及预期风险;医疗运营风险;政策和行业标准变动风险;大盘系统性风险。
三星医疗 电子元器件行业 2024-01-30 21.36 -- -- 30.60 43.26%
36.66 71.63%
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事件: 2024年 1月 25日,公司发布业绩预告, 预计 2023年实现归母净利润 18.4亿元-19.8亿元,同比增加 94.07%-108.84%;预计 2023年实现扣非归母净利润 16.3亿元-17.7亿元,同比增加 53.98%-67.20%。 点评: 1. 经测算,我们预计公司 2023Q4实现归母净利润 3.51-4.91亿元,同比增加 42.25%-99.05%;预计 2023Q4实现扣非归母净利润 2.99-4.39亿元,同比增加 41.28%-107.51%。 2. 医疗服务板块: 公司在全国范围内重点布局康复连锁医院,持续巩固公司在康复医疗领域的领先优势;并围绕学科建设、医疗质量、人才培养、数字化建设等方面,全面提升医疗安全质量管理,提升品牌影响力,进一步夯实连锁康复医疗体系,医院整体经营管理持续提升。同时,康复医疗业务并购整合取得成效,康复业务占比进一步提升, 医疗服务板块整体净利率有望有所提升,以实现医疗业务板块收入、利润的稳步增长。 3. 智能配用电板块: 公司围绕年度经营计划,在原有业务优势基础上,重点发力配电、新能源相关领域,中标金额持续保持行业领先,整体业务规模增长明显。同时,进一步深化全球化战略,持续深耕海外市场,依托用电业务积累的全球化资源,积极推进配电业务出海。此外,公司持续加大研发投入、强化质量控制,积极推动公司业务向智慧能源综合管理转型,并通过内部不断降本增效,盈利能力有较大提升。 未来,我们预计国内电表部分维持平稳增长,实现“现金奶牛” 的作用;海外电表及海内外配电业务有望维持高增速发展, 整体智能配用电板块预计有望维持较高增速。 投资建议: 我们看好公司两大业务板块(医疗服务及智能配用电) 后续增长空间,预计 2023-2025年营业收入分别为 107.41亿元、130.34亿元以及 158.62亿元, 同比增长 18.1%、 21.3%以及 21.7%; 对应归母净利润 18.37亿元、 23.62亿元以及 28.84亿元, 同比增长 93.7%、 28.6%以及 22.1%。 对应当期 PE16、 12、 10倍, 维持“推荐”评级。 风险提示: 1)收购医院经营爬坡不及预期; 2) 新建医院爬坡不及预期; 3)智能配用电订单量不及预期; 4)智能配用电订单确认不及预期; 5)医院运营不及预期。
三星医疗 电子元器件行业 2023-12-04 19.23 -- -- 20.18 4.94%
30.60 59.13%
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前三季度业绩接近预告上限,净利润大幅增长。公司前三季度实现营收 83.38亿元(同比+20.81%) , 归母净利润 14.89亿元(同比+112.27%) , 扣非净利润 13.31亿元(同比+57.14%) , 销售毛利率 33.62%(同比+5.23pct.) ,扣非销售净利率 15.97%(同比+3.69pct.) 。 此前业绩预告区间为归母净利润 14.0-15.0亿元, 扣非净利润 12.6-13.6亿元。 三季度业绩同比保持高增,毛利率环比大幅提升。三季度公司实现营收 27.89亿元(同比+11.40%, 环比-15.48%) , 归母净利润 6.20亿元(同比+76.86%,环比+3.33%) , 扣非净利润 5.15亿元(同比+44.56%, 环比-6.36%) , 销售毛利率 38.59%(同比+6.88pct., 环比+7.01pct.) , 销售净利率 22.44%(同比+8.21pct., 环比+4.25pct.) 。 智能配用电、 医疗服务两大业务利润实现双高增。 前三季度, 公司智能配用电板块营业收入同比+17.75%, 净利润同比+143.40%; 医疗服务板块营业收入同比+34.72%, 净利润同比+53.07%。 智能配用电方面, 公司持续推动内部降本增效, 推动集中化采购与资源整合, 聚焦行业头部客户, 海外销售比例稳步提高。 医疗服务方面, 公司康复医院规模快速扩张, 院间通过资源共享进一步提升盈利能力。 在手订单持续上行, 海外订单占比达 40%。 截至三季度末, 公司智能配用电业务在手订单 114.13亿元, 同比+29.74%; 其中国内在手订单 69.02亿元,同比+20.73%; 海外在手订单 45.11亿元, 同比+46.46%; 在手订单中国外订单占比已达 40%。 今年以来, 公司在现有海外智能用电业务的销售体系中逐步导入智能配电业务, 推进智能配电业务出海, 目前公司已在中东、 亚太市场取得突破, 成功中标沙特国家电力公司配网智能化改造项目。 风险提示: 海外市场开拓进度不及预期; 国内智能电表需求大幅下滑; 新能源行业竞争加剧。 投资建议: 上调盈利预测, 维持“买入” 评级。 考虑到今年以来公司智能配用电业务盈利能力提升幅度和投资收益规模 , 上 调 盈 利 预 测 。 预 计 2023-2025年 实 现 归 母 净 利 润17.38/21.52/27.81亿元(原预测值为 14.89/18.80/23.16亿元) , 当前股价对应 PE 分别为 13/11/8倍, 维持“买入” 评级。
三星医疗 电子元器件行业 2023-10-30 16.31 -- -- 18.00 10.36%
22.02 35.01%
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公司发布 2023年三季报。 前三季度公司实现收入 83.38亿元(同比+20.81%,下同),实现归母净利润 14.89亿元(+112.27%),实现扣非归母净利润 13.31亿元(+57.14%)。单季度来看, 2023Q3公司实现收入27.89亿元(+11.40%),实现归母净利润 6.20亿元(+76.86%),实现扣非归母净利润 5.15亿元(+44.56%)。 业绩超预期,双主业均表现亮眼。 公司此前发布业绩预告,预计前三季度归母净利润在 14-15亿区间,实际归母净利润为 14.89亿元,接近预告上限,较上年同期增加 7.87亿元,超出我们预期。分板块来看,智能配用电板块营收同比+17.75%,净利润同比+143.40%;医疗服务板块营收同比+34.72%,净利润同比+53.07%。双主业利润均实现高增,且医疗服务收入同比增速超出我们预期,重症康复赛道高景气得以验证。 智能配用电全球化战略仍有预期差。 公司自身积淀深厚,今年以来受益于全球电网改造、投资需求增加,多年布局开始有所反馈,预计在全球化资源渠道的积累下,出海战略将持续推动业绩亮眼。 医疗服务稳步扩张,康复服务收入提升促进板块利润率改善。 在股权激励指引下,公司每年新增 10家康复医院(自建+并购),近两年稳步推进后促使公司服务收入稳步高增,且随着新建医院和刚并购康复医院逐渐步入成熟期,利润率改善明显,前三季度利润增速超过收入增速。 盈利预测: 由于公司双主业均处于高景气发展阶段,结合公司前三季度业绩情况,上调公司盈利预测。 预计公司 2023-2025年归母净利润为 19.10亿元、 23.91亿元、 29.92亿元,同比增长 101.4%、 25.2%、 25.1%,对应PE 为 12x、 10x、 8x,维持“买入”评级。 风险提示: 公司规模扩张引发的管理风险;电力系统用户依赖的风险;医疗运营风险;市场竞争风险等。
三星医疗 电子元器件行业 2023-10-30 16.48 -- -- 18.00 9.22%
22.02 33.62%
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事件: 2023年 10月 25日公司发布三季度报告, 报告期内公司实现收入83.38亿元(+20.81%), 实现归母净利润 14.89亿元(+112.27%); 实现扣非归母净利润 13.31亿元(+57.14%)。 点评: 整体超预期, 双主业基础扎实报告期内公司业绩增速亮眼,符合我们预期。 其中非经常性损益 1.58亿元左右,主要系去年同期因锁铜锁汇及其他非流动金融资产确认公允价值变动影响。 单 Q3季度公司实现营收 27.89亿元(+11.40%),实现归母净利润 6.2亿元(+76.86%), 实现扣非归母净利润 5.15亿元(+44.56%)。业绩符合预期。 双主业经营稳步推进, 盈利能力显著改善2023年前三季度公司智能配用电板块营收同比+18%,净利润同比+143%; 医疗服务板块营收同比+35%,净利润同比+53%。公司电表板块营收增长同比略有放缓,主要系去年同期的高基数,同时由于公司渠道产品布局遍及海内外, 资源渠道可复用, 板块同比依旧有较为亮眼的增长;医疗服务板块作为公司重点发展的领域, 经营稳健, 管理能力持续增强。 从盈利能力角度看, 公司前三季度实现毛利率 33.62%(+5.23pct),2023单三季度毛利率 38.59%(同比+6.89pct), 盈利能力改善显著。 投资建议:维持“买入”评级公司深耕智能配用电和医疗服务两个领域,其中智能电表领域公司经验丰富、有口皆碑,公司订单收入确认周期有望持续缩短,海外业务有望持续提振公司业绩;康复医疗领域公司运营明州系列医院,打造精品康复专科医院连锁品牌,复制性已经得到验证,体外孵化医院储备量大质优, 业务扩张节奏稳定。 考虑到公司今年以来业绩表现持续亮眼,我们上调归母净利润预期, 预计 2023~2025年将实现营业总收入 113.86/140.17/166.91亿元,同比增长 25.1%/23.1%/19.1%, 将实现归母净利润 12.71/16.63/20.68亿元(前值 11.89/14.55/17.55),同比增长 34.1%/30.8%/24.4%(前值 25.4%/22.5%/20.6%), 维持“买入”评级。 风险提示收购医院经营爬坡不及预期,新建医院爬坡不及预期;智能电表订单量不及预期。
曾朵红 4 1
三星医疗 电子元器件行业 2023-10-30 16.48 -- -- 18.00 9.22%
22.02 33.62%
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事件:公司公告,2023年前三季度,公司实现收入83.38亿元(+20.81%,表示同比增速,下同),归母净利润14.89亿元(+112.27%);扣非归母净利润13.31亿元(+57.14%)。非经常性损益1.58亿元左右,主要系去年同期因锁铜锁汇及其他非流动金融资产确认公允价值变动影响较大。2023Q3季度,公司实现收入27.89亿元(+11.40%),归母净利润6.2亿元(+76.86%),扣非归母净利润5.15亿元(+44.56%)。业绩符合预期。 三季度收入增速由于高基数等有所放缓,毛利率实现大幅同比提升。 2023前三季度,公司智能配用电收入同比增长17.75%,净利润同比增长143.40%;医疗服务收入同比增长34.72%,净利润同比增长53.07%。公司整体毛利率33.62%(+5.23pp)。我们估计由于2022Q3高基数及配用电业务订单确认收入节奏的因素,Q3收入增速有所放缓。但利润增速显著快于收入增速,主要受益于智能配用电板块通过持续技术创新和内部降本增效、医疗板块康复医疗服务占比提升等。 医疗业务“自建+并购”稳步推进,重症康复龙头优势强化。截至2023H1,公司旗下医院25家,其中康复医院19家;总床位数约7300张,出院人次达2.72万人次(+25%)。按公司股权激励计划,2023/2024年并购4-5家医院、自建4-5家医院。随着自建医院爬坡与扭亏、并购医院并表与盈利提升,医疗业务利润保持快速增长。 智能配用电业务高增、海外市场打开公司未来成长空间。国内市场2023Q1-3在手订单69.02亿元,同增21%,用电侧:国网23年第一批电表招标同比-33%,第二批招标同比+76%,全年同比+3%,招标量稳增;配电侧:公司积极开拓新能源等网外大客户,实现配电业务高速增长。海外市场2023Q1-3在手订单45.11亿元,同比增长46%,用电侧:扎根欧洲和中东两大高端市场高举高打,同时向亚非拉等发展中国家渗透,有望维持高增速;配电侧:复用海外用电渠道,在沙特、东南亚实现突破,海外配电毛利高+更新需求旺盛,看好公司海外配电的发展弹性和持续性。国内+海外需求共振,降本增效+海外收入占比提高,公司智能配用电业务业绩有望维持快速增长。 盈利预测与投资评级:考虑到公司智能配用电业务毛利率与净利率提升,我们将2023-2025年公司归母净利润由16.48/21.07/25.35亿元上调至17.28/21.55/25.77亿元,对应当前市值的PE估值分别为13/11/9倍。维持“买入”评级。 风险提示:医院扩张与盈利或不及预期风险;医保政策不确定性风险;海外订单增长或不及预期风险;电表成本上涨风险等。
三星医疗 电子元器件行业 2023-10-27 16.77 -- -- 18.00 7.33%
22.02 31.31%
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事件: 10 月 25 日,三星医疗发布三季报业绩, 2023 年前三季度实现营收83.38 亿元(yoy+20.81%),归母净利润 14.89 亿元(yoy+112.27%) ,扣非归母净利润 13.31 亿元(yoy+57.14%)。其中,单三季度实现收入 27.89 亿元(yoy+11.40%),归母净利润 6.20 亿元(yoy+76.86%),扣非归母净利润 5.15亿元(yoy+44.56%)。 点评:1. 双主业均实现高速增长:1) 智能配用电板块: 前三季度,营业收入同比增 17.75%,净利润同比增143.40%。智能配用电板块主要受益于全球电网改造、投资需求增加,公司渠道及产品布局更加多元;国内非电网及行业大客户增速较快,海外依托智能用电业务积累的全球化资源渠道,逐步推进智能配电产品出海。2) 医疗服务板块: 前三季度,营业收入同比增 34.72%,净利润同比增 53.07%,主要受益于医院整体经营管理持续增强,康复医院家数及单店经营同步提升。2. 公司盈利能力大幅提升。 智能配用电板块持续技术创新、内部降本增效,以及康复医疗服务占比的提升,带来公司毛利率提升。单三季度毛利率由二季度的31.58%提升至 38.59%(22Q3 为 31.7%),归母净利率由二季度的 18.19%提升至 22.22%(22Q3 为 13.99%),扣非归母净利率由二季度的 16.67%增长至18.49%(22Q3 为 14.24%)。3. 非经常性损益主要系金融资产公允价值变动导致。 公司非经常性损益本季度为 1.04 亿元,主要系: 1)公司以公允价值计量的其他非流动金融资产确认公允价值变动收益及投资收益 0.99 亿元; 2)以公允价值计量的交易性金融资产确认公允价值变动收益 0.02 亿元。 投资建议:医疗服务板块:公司深耕连锁康复医疗行业,体外基金标的储备充足,未来预计逐步并入提供新的业绩驱动力;智能配用电板块: 国内业务稳健增长,海外布局实现第二增长点。我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 18.97、 21.71、 25.61亿元, 当前股价对应 PE 为 12/11/9X。维持“推荐” 评级。 风险提示:1) 营销模式无法顺应市场变化的风险; 2) 康复市场增速低于预期的风险; 3)宏观经济环境不及预期风险; 4) 医院扩展不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名