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爱尔眼科 医药生物 2019-06-13 29.10 -- -- 30.15 3.61% -- 30.15 3.61% -- 详细
事件:公司发布公告拟收购普洱爱尔眼科医院70%的股权,股权交易价格为2023.0万元。 上半年布局5家眼科医院,外延并购强势进行中。截止2019上半年,公司公布5项收购公告:以1.1亿元收购淄博康明爱尔眼科医院87%的股权、以4017.9万元收购上海爱尔睛亮眼科医院59%的股权、以1.8亿元收购湘潭市仁和医院70%的股权、以4250.0万元收购重庆爱尔儿童眼科医院85%的股权、以2023.0万元收购普洱爱尔眼科医院70%的股权。持续对优质眼科医院的布局,充分彰显了公司致力于提升全民眼科医疗服务水平的决心。目前公司虽以稳居全球眼科龙头宝座,但开疆拓土态势丝毫不减,我们坚定看好公司长远发展。 内生增长毫不逊色,10年量价齐升势头不减:截止2018年公司门诊量574万人次,同比增长13.0%;手术量56万例,同比增长9.1%,剔除白内障手术量,同比增长18.3%。与此同时,受益于消费升级,按照收入/门诊量来计算客单价,18年约1395元,同比增长19%,增速高于行业平均水平。此外,公司成熟医院长沙、武汉、成都、沈阳等前10大医院合计净利润增速仍然维持20%以上,且占利润比重已由2017年的57%降至52%左右,说明次新及医院增长趋势依然向好。当前社会各种眼病患病率除呈上升趋势外,叠加老龄化及医疗机构渠道下沉等因素,公司发展前景仍将十分广阔。 重视人才梯队建设,优质医师资源不断流入。眼病专科连锁医院的主要竞争对手为公立医院,而眼病手术中医生的医疗水平对患者的选择有较大的影响。公司通过积极拓展眼病手术项目的同时以市场化的薪酬体系吸引公立医院优秀的医疗人才。加之灵活的管理激励手段,逐步拉近同公立医院的距离,建立良好的品牌形象,进而吸引公立医院患者分流。此外,相关眼科医疗项目,如屈光手术对设备依赖度高,公司通过持续加强资金投入、设备引进和科室建设,从而形成良好的医疗口碑,为患者提供专业、优质的医疗服务。 盈利预测与评级。公司外延内生双发力,积极发展包括眼病手术、视光服务等多元化项目,深度覆盖全民眼科相关需求,龙头地位不可撼动。预计2019-2021年公司收入CAGR约29.2%,归母净利润为32.3%。三年EPS分别为0.43元、0.57元、0.75元,对应PE为68倍、51倍、39倍,维持“买入”评级。 风险提示:核心业务增速不及预期风险,医疗事故风险。
爱尔眼科 医药生物 2019-05-10 26.40 38.26 29.00% 29.69 12.46%
30.15 14.20% -- 详细
1.爱尔眼健康生态圈战略迈出重要一步 此次合作为强强联合,一方面,爱尔在眼科领域积累了先进临床经验及市场优势;另一方面,莱美药业多年以来专注于新药研究与开发,拥有超过20年的无菌制剂生产经验品种丰富、产能充足,在研发生产体系方面与爱尔优势互补,通过自主研发和搜寻眼科行业的前沿技术、最新产品,既能降低公司成本,又能为眼科患者提供具备良好临床效果的优质产品,提升品牌竞争力。 值得注意的是,虽然爱尔只出资51%,利润分成比例却达到60%,终端话语权较强,我们分析爱尔的渠道优势(眼科医院、视光门诊、健康驿站等分级体系健全)及丰富临床经验、数据在合作中将起到更重要作用,能够反映出终端患者的真实需求,是产业链延伸的关键。 2.价值凸显,构筑眼健康生态圈 据公告,合资公司将开发儿童青少年近视及干眼症等一系列眼科药品及护理产品,逐步搭建眼科类相关产品平台。考虑国内儿童青少年近视发病率高(全国近6亿近视人群中,儿童青少年为主体;18年全国儿童近视率53.6%,高中生近视率81%),且国家已经将儿童青少年近视防控纳入基本公共卫生服务综合考核目标,上升至国家战略层面,爱尔适时把握发展机遇,已经开始相关布局,例如爱研发人工智能近视防控产品“云夹”、2018年牵头在全球六大洲做近视眼防控研究、探索儿童眼科亚专科等,本次也开始了上游生产领域的尝试,产品前景广阔。 爱尔的生态圈价值越来越凸显,围绕眼健康,分为连锁医院网络生态(旗舰、省会、地市、县市医院体系)、眼健康“互联网”生态(线上线下一体)、国际化生态(收购国外眼科医院,引进资源)、科技创新生态、医疗金融生态(嫁接保险等)。本次往上游延伸,通过医院等终端来普及新技术、新产品,而新技术、新产品又将为爱尔带来经济与品牌效益,互为依托。 3.业绩靓丽,18年&19Q1延续高增长 2018年公司收入利润增长延续高增长,Q1、Q2、Q3、Q4分别实现收入17.47亿(+45.86%)、20.33亿(+46.00%)、23.44亿(+30.80%)、18.84亿(+19.23%),扣非净利润2.09亿(+38.34%)、3.18亿(+48.85%)、3.93亿(+34.70%)、1.59亿(+33.48%),2019年Q1实现收入22.45亿(+28.50%),扣非净利润2.72亿(+30.15%)。一方面各医院核心医疗服务项目增长强劲,优势项目进一步巩固,市场占有率稳步提升。另一方面,公司省会级医院的龙头带动能力进一步提升,收入增长稳定。公司加速医疗网络的战略布局,借助国际化平台优势,整合利用全球资源,加大高端人才引进,提升产学研平台创新能力,促进各学科、全眼科业务协同发展,继续保持高质量的快速增长态势。 盈利预测:预计19-21年归母净利润分别为13.51、17.7、23.12亿,对应PE分别为65/50/38倍,维持“买入”评级。 风险提示:医院业绩增长不及预期;行业“黑天鹅”事件。
江琦 6
爱尔眼科 医药生物 2019-05-02 27.53 28.85 -- 38.13 5.98%
30.15 9.52% -- 详细
事件:公司发布2018年报;报告期内公司实现营收80.08亿元,同比增34.3%;实现归母净利润10.09亿元,同比增35.9%;实现归母扣非净利润10.79亿元,同比增39.1%。2019年1季度公司实现营收22.45亿元,同比增28.5%,实现归母净利润2.99亿元,同比增37.8%;实现扣非净利润2.71亿元,同比增30.2%。 点评:公司业绩符合市场预期,公司内生增速良好。剔除2018年的并表因素和部分收购少数股权的影响,我们预计公司内生增速在30%左右;若Q1没有新的并表和少数股权收购,2019年Q1扣非利润增速基本可以反映公司内生增速。年度财务数据,公司整体毛利率47%,同比上升72bp;销售费用率10.31%,同比下降267bp,下降幅度显著;管理费用率同比提升41bp;公司毛利率随规模效应稳步上升,而两项期间费用率今年持续承下降趋势,这也彰显了公司的品牌影响力的显著提升,规模效应正逐渐显现。公司2018年和2019年1季度经营性现金流分别为14亿元和4.3亿元,显著高于公司净利润,延续了一直以来的良好表现。 公司门诊量继续稳健增长。2018年公司的医院网络快速扩大,分级连锁进一步深化。报告期内公司门诊量573.6万人次,同比增长13.00%;手术量56.5万例,同比增长9.07%,剔除白内障部分,分别同比增长20%和18.26%。到2018年底公司体内已有约90家眼科医院(海外CB医院按单体计算);在广度上,公司分别收购了陇西爱尔、资阳爱尔、内江爱尔和宜宾爱尔51%股权,宜城爱尔的55%股权、醴陵三三一爱尔81%股权,新建了宁乡爱尔、临夏爱尔、白银爱尔、沈阳爱尔、沈阳爱尔卓越,广州黄埔爱尔等医院;在纵深上,公司开始大力布局视光诊所和门诊部,合计全国各地子公司新建了眼视光门诊部(诊所)23家,公司眼科生态圈建设在网络布局上已日趋完善。 分业务看,屈光业务和视光业务表现强劲。2018年屈光项目实现收入28.1亿元,同比增长45.6%,屈光业务主要由于高端项目占比的提升和海外收入的并表共同使得收入增长进一步提速。视光业务实现收入14.8亿元,同比增长26%,连年保持高增长,是公司最具成长潜力的业务;白内障业务实现15.4亿元,同比增长9.0%,由于各地医保报销的原因此业务受到影响增速放缓,公司预计在2019年将实现转好。 盈利预测和投资建议:预计公司2019-2021年归母净利润分别为13.8亿元、18.7亿元、24.7亿元,同比分别增长38.8%、36.1%和32.3%;对应EPS分别为0.58元、0.78元和1.04元。基于公司的龙头地位和良好的发展前景,我们公司给予公司2019年65-70倍PE,对应目标区间37.7-40.6元,维持买入评级。 风险提示事件:医院经营不达预期和市场竞争风险,体外医院的运营和注入进度不及预期的风险,白内障、屈光、视光等业务市场规模发展不及预期的风险。
爱尔眼科 医药生物 2019-05-01 28.31 32.14 8.36% 38.13 3.05%
30.15 6.50% -- 详细
受益消费升级量价齐升,公司内生增长稳健持续,分级连锁服务网络不断完善,并购基金培育医院注入上市公司速度有望加快,行业龙头地位日益稳固,维持增持评级。 投资要点: 维持增持评级。维持2019/2020年EPS预测0.56/0.73元,预测2021年EPS为0.95元,参考行业估值,考虑公司作为赛道正确和稀缺的眼科医疗服务龙头,竞争优势不断提升,龙头地位日益稳固,有望长期享有估值溢价,上调目标价至42.00元,对应2019年PE75X,维持增持评级。 业绩符合预期。公司2018年实现收入80.09亿元(+34.31%),扣非净利润10.79亿元(+39.12%),整体内生性增长稳健持续,扣除海外并表影响预计收入内生增速26%,扣非净利润增速36%。2019年Q1实现收入22.45亿元(+28.50%),扣非净利润2.72亿元(+30.15%),高增长持续。 全眼科协同发展,屈光、视光保持快速发展。2018年门诊量574万人次(+13.00%),手术量56万例(+9.07%,剔除白内障手术量+18.26%),平均客单价提升19%。分业务看,屈光手术收入28.12亿(+45.59%),视光服务收入14.77亿(+26.04%);白内障手术量受两保合一过渡调整以及医保控费影响阶段性放缓,2018年收入15.45亿(+9.01%),受益医疗消费升级高端项目占比持续提升,量价齐升带动各项业务保持快速增长。 分级连锁完善服务网络,体外注入有望加快。公司通过上市公司+产业并购基金双轮驱动扩张,不断拓展服务网络广度、深度和密度,目前公司及并购基金在中国大陆拥有医院272家、门诊部50家、香港及海外92家。2018年公司收购陇西爱尔等6家医院股权,近日公告拟收购淄博康明等医院股权,体外培育医院注入速度有望加快,为后续高增长增添动力。 风险提示:新医院培育进度低于预期;扩张速度低于预期。
爱尔眼科 医药生物 2019-04-30 27.57 -- -- 37.89 5.16%
30.15 9.36% -- 详细
盈利预测:我们预计2019-2021年EPS分别为0.57元、0.77元和1.05元,对应2019年4月25日的股价的PE分别为62.8X、46.5X和34.1X。给予“审慎增持”评级。 风险提示:外延扩张不及预期,药店整合不及预期、商誉较大
爱尔眼科 医药生物 2019-04-29 27.57 -- -- 38.15 5.88%
30.15 9.36% -- 详细
事件: 公司发布年报和一季报,18A实现营收80.1亿元(+34.3%),归母净利润10.1亿元(+35.9%);19Q1实现营收22.4亿元(+28.5%),归母净利润3.0亿元(+37.8%)。业绩符合我们和市场预期。 点评: 内生保持强劲增长,消费升级持续进行。公司18年营收增长达34.3%,其中外延贡献(并购+并购次新)约10.1pp,内生贡献收入增速24.2pp;18年归母净利润增长35.9%,其中外延贡献约3.3pp(计入欧洲并购贷款的费用和利息影响),内生贡献利润增速32.6pp。公司继续保持强劲的内生增长,消费升级持续进行。公司18年门诊量和手术量分别同比增长13.0%和9.1%,增速有所放缓,但客单价明显提升。 消费医疗快速增长,医保相关业务仍处调整过渡期。公司18年屈光收入同比增46%,主要是欧洲CB并表和高端术式占比提升驱动;视光收入同比增26%,表现符合预期;白内障收入同比增9%,其中手术量下滑2%,主要是受两保合一过渡调整以及医保控费趋严影响,而客单价提升11%主要是多焦晶体和飞秒术式占比提升所致。预计一季报白内障业务已出现转暖,而视光业务则随青少年防控政策推行而快速增长。 销售费用率下滑明显,但被资产减值损失冲抵。公司18年销售费用率为10.3%,同比下滑2.7pp,主要是公司相比17年减少了广告宣传费用投放(特别是央视品牌宣传),同时公司口碑效应越发明显,销售费用投放减少并未明显影响营收增长。其他费用基本保持稳定。出于谨慎考虑,公司18年进行了应收账款和商誉减值计提,资产减值损失同比增1.45亿元,基本冲抵了销售费用节约带来的利润贡献。 内生延续强劲增长,消费升级动力不竭维持公司19~20年预测EPS为0.59/0.78元,新增21年预测EPS为1.02元,现价对应19~21年PE为61/46/35倍。公司内生增长强劲,消费升级动力不竭,预计19年视光业务增长将明显提速。维持“买入”评级。 风险提示:并购项目整合不达预期;白内障筛查政策继续收严的风险。
爱尔眼科 医药生物 2019-04-29 27.57 -- -- 38.15 5.88%
30.15 9.36% -- 详细
事件描述 公司发布18年年度报告及19年一季报,2018年公司实现营业收入80.09亿,同比增长34.31%,归母净利润净利润10.09亿,同比增长35.88%,扣非后归母净利润10.79亿,同比增长39.12%。2019年1季度公司实现营业收入22.45亿,同比增长28.50%,归母净利润2.99亿,同比增长37.84%,公司业绩延续高增长。事件点评公司整体各项指标堪称优秀,白内障业务受医保拖累增速有所放缓。18年公司门诊量5,735,650人次,同比增长13.00%;手术量564,542例,同比增长9.07%,剔除白内障手术量,同比增长18.26%。分产品来看,公司屈光项目收入28.12亿,同比增长45.59%,主要系公司高端手术占比提升及海外业务并表的原因,白内障项目收入15.45亿,同比增长9.01%,主要受医保相关政策影响增速有所放缓。公司18年度毛利率达47%,比上年提升0.72pct,净利率13.31%,比上年提升0.02pct,销售费用率10.31%,比上年下降2.67pct,管理费用率14.60%,去上年提升0.41pct,公司各项财务指标堪称优秀。 核心医院内生依然稳健,地级市医院逐渐发力。以武汉、长沙为代表的核心医院表现依然稳健,武汉爱尔作为公司第一大医院18年实现收入4.66亿,增速达17%,长沙爱尔实现收入3.42亿,增速达22%,公司核心医院大多都实现了较为稳健的增长,而深圳爱尔和东莞爱尔表现亮眼,18年收入分别实现51%和46%的高增长。可以看出以武汉为代表的省会医院依然未达到当地市场天花板,而以东莞为代表的地级市医院已开始逐渐发力,公司地级市医院规划布局200家,目前地级市收入破亿的医院已超过4家。欧洲地区实现收入8.55亿,同比增200.26%,主要由于ClínicaBaviera,S.A.于17年9月并表所致,剔除并表CB影响,公司18年实现收入71.54亿,同比增长26%。 投资建议预计公司19-21年EPS分别为0.57\0.75\1.01,对应当日收盘价35.73元,19-21年PE分别为62.68\47.64\35.38,维持“增持”评级。 风险提示政策风险、医疗事故风险,新建医院盈利不达预期的风险。
爱尔眼科 医药生物 2019-04-19 26.00 30.61 3.20% 38.15 12.27%
30.15 15.96% -- 详细
收购标的为盈亏平衡点前后或改制医院,有助于公司分享标的盈利成长收益 本次收购的淄博康明和上海晴亮均为公司参股产业基金亮视交银控股医院,淄博康明17A亏损115万元,但18M1-10已实现净利润471万元,而上海晴亮17A亏损1152万元,18M1-10已减亏为亏损273万,两者都属于盈亏平衡点前后的医院。而湘潭仁和体量相对较大,其前身为非营利性的湘潭市红十字仁和医院,在19年1月改制为营利性医院之后,19M2-3两个月收入即达到1465万元,净利润为285万。总体来看,收购标的未来盈利增长潜力较大,选择当前时机收购有利于公司更好地分享收购标的业绩快速成长的收益。 收购标的18PS估值在1.6~3.0之间,18PE估值15~22x,相比公司自身估值偏低 根据收购标的披露数据以及对不足年数据进行线性折算,淄博康明、上海晴亮和湘潭仁和18PS估值分别为2.03、1.65和2.99倍,18PE估值分别为21.7、-20.8和15.4倍。参考公司16年增发收购项目,16PS在2.1~4.0倍之间,16PE在10.7~29.3倍之间,本次收购估值和16年增发收购的估值较为匹配,基本保持了较好的估值一致性。参考公司自身18PS为10.0倍和18PE为81倍,本次收购估值依然明显偏低。综合来看,公司本次收购基本保证了较低估值溢价且较好的分享了收购标的的成长收益,我们认为对公司的投资者较为有利。 收购标的预计可为公司19年全年新增归母净利润2144万,相当于2.1pp利润增速 参考过往并购标的表现,假设淄博康明和上海晴亮收购后19年营收分别同比增长25%和30%(预计增速较高是因为淄博康明和上海晴亮本就由产业并购基金以爱尔品牌和体系运营,基本匹配公司内生增长),19年净利率分别提升至12%和5%,则淄博康明和上海晴亮预计19年可实现净利润907万和268万元。湘潭仁和从19年2-3月披露盈利表现上看,净利率已经达到19.5%,我们假设19年全年净利率也保持该水平,则湘潭仁和预计19年可实现净利润1710万元。考虑以上收购标的均非全资,预计对公司19年全年合并净利润贡献为2144万元(按19年全年并表计)。根据此前盈利预测计,可贡献19年约2.1pp的净利润增速。 借并购分享体外培育医院成长,业绩高增长延续 考虑并购尚未完成,维持18~20年预测EPS为0.42/0.59/0.78元,现价对应18~20年PE为81/58/44倍。公司借本次并购继续兑现产业基金体外培育医院的成长收益,也有望推动公司业绩持续高增长。公司作为全球眼科医疗龙头,国内多级医院网络逐步成型并继续加密,本次并购可认为是兑现此前外延预期,强化了公司成长动力。维持“买入”评级。 风险提示: 并购项目整合不达预期;白内障筛查政策继续收严的风险。
江琦 6
爱尔眼科 医药生物 2019-04-12 26.24 -- -- 38.15 11.22%
30.15 14.90% -- 详细
事件:公司发布2019年一季报业绩预告,报告期内公司实现归母净利润为2.86亿-3.08亿元,同比增长32%-42%。 点评:公司整体业绩略超市场预期,按中间值2.97亿计算,净利润增速为37%;其中报告期内非经常性损益约为3000万元,扣除此影响,公司的扣非利润增速约为28%;考虑到2018年后公司外延方面带来的影响很小,仅有部分医院的少数股东权益收购,我们预计公司Q1内生增速依然实现了25%以上的增长。 良好商业模式、广阔市场空间,充分先发优势,核心竞争力不断凸显,持续高成长可期。1)公司商业模式简单,品牌实力强网络易于复制,所在医疗服务领域的成长空间大2)医院网络及医生资源优势明显:公司体内+集团眼科医院超270家,规模远超同行;现有眼科医生超4000名,占全国10分之一以上;3)并购基金+合伙人发展模式,新建医院及新店盈利速度快;4)强大的内部培养体系为公司提供持续的人才保障,“千人计划”正推动公司整体医学实力快速提升;5)消费升级下,视光业务等是公司的新突破口,后续增长动能充足。 盈利预测和投资建议:预计公司2018-2020年归母净利润分别为10.1亿元、13.6亿元、17.6亿元,同比分别增长35.8%、34.6%和30.0%;对应EPS分别为0.42元、0.57元和0.74元。基于公司的龙头地位和良好的发展前景,我们公司维持买入评级。 风险提示事件:医院经营不达预期和市场竞争风险,体外医院的运营和注入进度不及预期的风险,白内障、屈光、视光等业务市场规模发展不及预期的风险。
爱尔眼科 医药生物 2019-04-12 26.24 -- -- 38.15 11.22%
30.15 14.90% -- 详细
事件: 公司发布2019 年一季报预告,公司19Q1 归母净利润约在2.86~3.08 亿元之间,同比增32~42%,符合我们和市场预期。 点评: 业绩符合预期,视光业务有望成为最大增长亮点。取预告中值,公司19Q1 归母净利润增速约为37%,符合预期。公司整体业绩继续保持快速增长的主要原因在于:①品牌影响力提升带来客流继续增长;②各项消费级业务保持快速增长,预计屈光和视光业务增长均在25%以上,特别是视光业务受国家落实儿童青少年近视防控政策利好明显,该板块有望成为公司未来3~5 年最大的增长亮点;③白内障业务触底回暖,相比18Q4 白内障营收增速呈现回升。总体来看,国内居民眼健康意识逐步加强,对眼科医疗的消费稳步升级,公司保持呈现客流和客单价双双提升的量价齐升趋势。 非经常性损益主要为产业并购基金投资收益。公司业绩预告还披露19Q1 预计非经常性损益对净利润影响金额为3000 万元,预计主要是公司参股产业基金的投资收益。扣除非经常性损益后,取预告中值,公司19Q1 扣非净利润同比增28%,扣除海外医院影响,预计国内业务扣非净利润同比增长仍在30%以上,主要为内生增长。 业绩符合预期,视光业务有望成为最大增长亮点 维持公司18~20 年预测EPS 为0.42/0.59/0.78 元, 同比增长36%/39%/32%,现价对应19~20 年PE 为58/44 倍,公司内生增长依然保持强劲,白内障等医保业务回暖趋势良好,龙头优势地位得到进一步强化。随儿童青少年近视防控政策的实施落地,以及公司视光中心的快速扩张, 眼健康小屋布点逐步成型,公司视光业务或在未来3~5 年快速增长,成为公司业绩快速增长新引擎。维持“买入”评级。 风险提示: 并购项目整合不达预期;白内障筛查政策继续收严的风险。
爱尔眼科 医药生物 2019-03-04 33.50 38.26 29.00% 34.23 2.18%
38.15 13.88%
详细
1.扣除捐赠因素,利润保持稳健高增长 公司四个季度分别实现收入17.47亿(+46%)、20.33亿(+46%)、23.44亿(+30.80%)、18.99亿(+20%),归母净利润2.17亿(+39%)、2.92亿(+42%)、3.86亿(+42.53%)、1.14亿(+3.6%),扣非净利润2.09亿(+38%)、3.18亿(+49%)、3.93亿(+34.70%)、1.68亿(+41%);其中四季度利润增速有所下降,主要与公司12月向湖南爱眼公益基金会捐赠人民币8000万元有关,营业外支出增加,从扣非增速来看,仍保持高速稳定增长。2018年爱尔眼科在各学科协同发展、医教研一体化、分级连锁网络扩张、服务体系升级、合伙人激励等方面均取得了显著成效,公司品牌影响力持续增强,龙头优势进一步巩固,市场占有率稳步增加;同时,随着经营规模不断扩大,集团连锁运营效率持续优化,经营业绩亮点频现。从三季报看,经营现金流大幅增长,与营业利润额相匹配,反映出公司应收账款管理能力高,资金运转正常。 2.构建多层级网络布局,并购基金助力持续扩张 爱尔运营效率高、具备快速复制的能力,2017年医院数已超过200家,截止18年9月底,公司及并购基金旗下眼科医院超过270家(年初超200家,6月底超250家),覆盖了全国30个省市。在扩张方式上,公司和产业并购基金持续通过新建或并购方式加快以地级、县级医院为重点的网点布局,深入探索同城分级诊疗体系建设,纵向推进省域内分级连锁体系建设,横向拓展眼视光中心(诊所)以及社区眼健康服务模式,进一步下沉医疗渠道,扩大核心医院的辐射半径。产业并购基金加快在各省区域内的医院项目投资建设,储备更多优质标的,强效助力公司的可持续发展和扩张。 3.股权激励+合伙人充分调动医生积极性,医生培养体系成熟 医师资源是眼科医疗机构最为稀缺的核心竞争资源,爱尔采取多层次股权激励+合伙人制度+打造一流医科教平台,将核心医疗人员与公司连接为长期利益共同体--目前,爱尔眼科医生超过4000人,为医院扩张及下沉奠定基础。公司的激励计划也逐步进入了收获期,2011年实施的分6期行权的股票期权计划于2018年5月全部完成行权,合伙人计划已经覆盖了129家医院超过1000名医生,第一批合伙人的年均收入较加入爱尔前超过3倍以上。 盈利预测:预计18-20年净利润分别为10.09、13.25、17.24亿,对应PE分别为73/56/43倍,维持“买入”评级。 风险提示:医院业绩增长不及预期;行业“黑天鹅”事件。
爱尔眼科 医药生物 2019-03-04 33.50 -- -- 34.23 2.18%
38.15 13.88%
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事件 爱尔眼科发布2018年业绩快报,业绩符合预期。 报告期内,公司实现收入80.15亿元,较2017年同期增长34.42%;实现归属于上市公司股东净利润10.09亿元,较2017年同期增长35.82%,实现扣非后归属于上市公司股东的净利润10.88亿元,较2017年同期增长40.20%。 简评: 公司2018年收入端与利润端均符合预期,高增长态势延续。我们预计公司各业务板块增速良好,2018年公司持续在屈光、白内障、视光等核心业务进行医疗技术迭代升级,综合实力持续提升。随着经营规模不断的扩大,公司品牌影响力持续增强,各核心业务竞争优势稳固,诊疗人次不断提升。 公司2018年单四季度表现稳定。我们预计2018年单四季度实现营业收入18.9亿元,同比增长约20%左右;实现扣非归母净利润1.67亿左右,同比增长约40%左右。剔除海外业务,我们预计公司内生增长维持良好态势。 分级连锁模式兑现复制,成长路径充分验证:公司异地扩张与网络布局延续。随着网络下沉,公司逐步渗透到基层,多层次的服务体系有效提升了整体竞争力。并购基金助力下,公司体系外医院储备丰富,体外项目的有序注入下使得公司成长路径得到充分验证,维持稳定增长。 社会办医政策再利好,眼科医疗迎新一轮黄金发展期:近日,国家发展改革委等十八部门联合印发《加大力度推动社会领域公共服务补短板强弱项提质量促进形成强大国内市场的行动方案》。文件提出,支持社会力量深入包括眼科专科医疗在内的12项细分服务领域。文件重点指出将督促各地落实社会办医疗机构跨部门全流程综合审批指引,精简优化审批流程,有望提升眼科专科医疗的扩张复制效率。 盈利预测和投资建议 我们持续看好爱尔眼科的异地复制能力,同时看好未来公司将继续围绕眼科专科业务打造生态平台、服务于国民眼科健康管理。我们预计公司2018年至2020年归属母公司净利润分别为10.08亿、13.44亿、18.0亿,对应EPS分别为0.42元、0.56元、0.76元,维持“买入”评级。 风险提示 医患社会问题风险;网络下沉进度风险;医疗事故风险;并购基金医院延迟注入的风险;县级医院建设进度低于预期的风险等。
郑薇 9
爱尔眼科 医药生物 2019-03-04 33.50 -- -- 34.23 2.18%
38.15 13.88%
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眼科龙头业绩持续高增长,利润增长35.82% 公司发布业绩快报,2018年公司实现营收80.15亿元,同比增长34.42%;实现归母净利润10.09亿元,同比增长35.82%;扣非后归母净利润10.88亿元,同比增长40.20%。基本每股收益0.43元(+32.53%),加权平均净资产收益率18.49%(-3.25%),净资产收益率的下降主要是非公开发行增加净资产所致。2018年公司经营表现优秀,业绩保持了持续的高增长,眼科龙头优势进一步巩固。作为眼科专科连锁服务龙头,公司经营规模在不断提升的过程中,品牌影响力也不断增强,市场占有率稳步提升。根据快报披露的数据来看,我们预计2018年公司屈光业务与视光业务均保持了较快速的增长,未来将持续为公司贡献业绩。 渠道下沉挖掘基层眼科服务需求,提升人才、品牌等竞争优势 非公立医疗服务机构在长期发展的过程中需要依靠品牌与人才吸引来助力发展。公司作为国内医疗眼科服务龙头,品牌价值高,拥有较为完善的人才激励机制。在品牌与口碑建设等方面,通过参加行业高水平学术会议等方式,提高在业内知名度强化品牌效应;在人才吸引方面,公司在“两院、两所、两站”的基础上培养优秀的眼科医生,同时招揽吸引国内外权威眼科专家加盟,充实核心专家团队,以及医护人员团队,形成技术与人才优势,成为公司持续发展的基石。目前公司门店网络逐步覆盖全国,在门店布局上,渠道逐步下沉,向三、四线城市进行布局。三、四线城市人口数量大,眼科医疗服务尚存在较大的市场挖掘潜力。 持续推进国际化战略,打造全球眼健康生态圈 在长期的发展中,公司持续坚持国际化计划战略,构建全球化的发展平台,与世界一流眼科医疗机构新加坡国立眼科中心(SNEC)、新加坡眼科研究所(AERI)签署战略合作框架备忘录,加强在学术科研、人才培养以及技术转化等多方面开展密切的合作,推动公司产学研水平向国际一流水准发展。目前公司拥有香港亚洲医疗、美国MING WANG眼科中心,欧洲ClínicaBaviera.S.A等海外领先的眼科机构,国际化战略持续推进,全球眼科医疗服务中心已经形成。作为民营眼科医疗服务龙头,公司围绕眼科医疗服务,开展屈光、视光、复杂眼病、白内障手术等眼部疾病医疗服务,通过全国化、全球化的布局,逐步搭建眼健康生态圈。 估值与评级 作为全国眼科龙头,公司规模效应逐渐显现,营业规模与业绩有望保持稳步提升。预估公司屈光与视光业务的增长高于此前预期,根据公司业绩快报,上调公司盈利预测,2018-2020归母净利润由9.99/13.11/16.8亿元,上调至10.09/13.42/17.68亿元,维持“增持”评级。 风险提示:连锁化扩张的带来的经营管理风险,医疗事故等风险,人才流失风险,并购整合不达预期,政策风险等。
爱尔眼科 医药生物 2019-03-01 31.30 -- -- 34.23 9.36%
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事件: 公司发布2018年年度业绩快报,18年营收为80.2亿元,同比增34%;归母净利润为10.1亿元,同比增36%,扣非归母净利润为10.9亿元,同比增40%。18年EPS为0.43元,符合我们及市场预期。 点评: 18Q4单季度营收增速有所放缓,主要受医保控费下白内障业务拖累影响。18Q4公司实现营收18.9亿元,同比增20%,相比18Q1/2/3同比增46%/46%/31%,有所放缓。我们认为一方面是18Q1~3存在海外并表因素的影响,增速偏高,而18Q4均为内生,增速下调属正常现象;另一方面,18年医保控费区域严格,部分地区白内障筛查业务增长有所放缓,但公司积极通过口碑营销、会员活动以及打造高端白内障手术品牌(“焕晶”,预计白内障非医保收入占比提升5pp,净利率可提升1pp)来应对筛查减少带来的不利影响。考虑到白内障本身的刚需属性,以及国内CSR率仍较低的现状,以及高端术式渗透率提升,未来白内障业务收入会重归较快增长。 收入放缓未冲击扣非净利润增长,凸显公司业务多元化的抗风险优势。18Q4公司实现扣非净利润1.67亿元,同比增41%,相比18Q3同比增35%有所提速,也明显高于收入增速。首先,白内障业务对公司虽存在短期的收入冲击,但因其利润率相对较低,加上公司业务多元化,白内障业务对利润冲击并不明显;其次,白内障业务本身存在消费升级,高端术式比例提升也有利于提升利润率。值得一提的,一般Q4为全年利润占比最小的季度,对全年利润贡献比重较小,增速波动大也属正常现象。 扣非利润符合预期,白内障业务略受影响但不改业绩快速增长趋势 考虑到白内障业务拖累,我们略下调收入预测为80.2/101.3/128.1亿元(原为82.0/104.2/131.5亿元),但因白内障利润率提升,维持18-20年EPS为0.42/0.59/0.78元,现价对应PE为73/53/40倍。公司内生增长依然强劲,龙头优势持续强化,维持“买入”评级。 风险提示: 并购项目整合不达预期;白内障筛查政策继续收严的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名