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爱尔眼科 医药生物 2020-05-04 44.31 -- -- 50.37 13.68% -- 50.37 13.68% -- 详细
事件: 爱尔眼科发布2020年一季度报告。2020年Q1实现营业收入16.42亿元,同比减少26.86%;实现归母净利润为7936.34万元,同比减少73.41%。 经营分析: 业绩短期承压,长期成长逻辑未变。根据公告,受疫情影响,2020年2月各地医院停诊导致2月收入同比下降62%;3月中旬,境内各地医院陆续复工复诊,而海外疫情加剧,公司境外医疗机构开始阶段性停诊,导致3月境外收入同比下降45%,公司整体营业收入同比下降34%。 公司积极应对疫情影响,我们预计,随疫情防控常态化,公司的经营表现也将逐步恢复。根据一季报披露,除湖北省区外,公司各地医院恢复门诊及手术服务,受各地疫情实际情况恢复程度有所不同。截止4月19日,前十大医院,除武汉外,基本接近或恢复至同期水平。 在行业层面,我们维持对眼科需求长期景气度的判断,体现在:1)在视觉健康赛道扩容下,视光、屈光等细分行业上行。2)现代用眼行为使各类眼病患病率呈高发态势,退行性病变突出;3)新致盲性眼部疾病谱具有中国特色,代谢相关眼底病发病率增长迅速,认知度与诊出率低。 在公司层面,公司业绩的可持续性主要来自以下驱动因素:1)分级连锁与异地扩张兑现复制,多层次的服务体系有效提升了整体竞争力。2)量价驱动老院内生持续增长,已进入新老院业绩贡献良性循环。3)并购基金助力,体系外医院储备丰富,有序注入使成长路径充分验证,维持稳健增长;4)模式创新完善多层次医疗服务需求,协同国际化战略,探索未来新增长点;5)启动全球引才引智计划,完善的中长期激励机制与人才建设与培养机制对公司的可持续发展起到重要的支撑作用。 盈利预测和投资建议: 我们预计2020-2022年实现归属母公司净利润分别为16.9亿元、22.6亿元、29.3亿元,对应EPS分别为0.55/0.73/0.95元,对应当前股价给予估值P/E82.7倍、61.8倍、47.7倍,维持“买入”评级。 风险提示: 眼科诊疗需求量短期波动的风险;医患社会问题风险;网络下沉进度风险;医疗事故风险;并购基金医院延迟注入的风险;商誉减值风险;县级医院建设进度低于预期的风险等。
爱尔眼科 医药生物 2020-05-04 44.31 -- -- 50.37 13.68% -- 50.37 13.68% -- 详细
事件 : 公司披露 2020年一季报,报告期内实现营业收入 16.42亿元(-26.86%);归母净利润 0.79亿元(-73.41%);归母扣非净利润 0.26亿元(-90.50%);实现 EPS 为 0.03元。业绩符合市场预期。 点评 : 各项业务逐步恢复,公司抗风险能力强。受疫情影响,公司国内医院 2月初阶段性暂停门诊、手术。进入 3月后,公司一方面积极组织复工复产,紧跟市场需求开设特色医疗服务,如开放夜间视光门诊、节假日正常门诊等;另一方面加快推进互联网医院的建设,加强线上线下联动,努力降低疫情对公司经营产生的不利影响。截止 4月 19日,公司前十大医院除武汉外,基本接近或恢复至去年同期收入水平。此外,绝大多数眼科医疗需求偏刚性,眼科医疗需求只会被延后但不会消失。国内疫情高峰期间,公司海外业务实现较高速度增长,新加坡子公司实现并表,各项费用控制得当,凸显出较强的抗风险能力。疫情过后公司龙头地位将进一步加强。 疫情期间积极承担社会责任,隐形财富不可忽视。疫情期间公司积极参与疫情防控工作,一方面派出 2000余名医护人员前往前线支援,向武汉市、湖北省各地市等主战场精准捐赠抗疫资金 5000余万元。另一方面做好一线医生家属的保障工作,推出员工关爱计划,凸显了爱尔的核心价值观,增强了员工凝聚力。爱尔眼视光研究所眼应用光学教授 Pablo Artal 入选世界知名眼科杂志《The Ophthalmologist》2020年全球眼科最具影响力人物100强。公司的学术地位不断增强,有望吸引更多国内外知名专家加盟。 盈利预测、估值和评级 : 考虑到公司各项业务逐渐恢复正常,维持公司 2020~22年 EPS 预测为 0.55/0.78/1.01元,同比增长 23%/42%/29%,现价对应 20~22年 PE 为83/58/45倍。维持“买入”评级。 风险提示 : 海外疫情蔓延对国际业务短期带来不确定性;并购项目整合不达预期; 白内障筛查政策继续收严的风险。
爱尔眼科 医药生物 2020-05-01 45.60 -- -- 50.37 10.46% -- 50.37 10.46% -- --
江琦 2 5
爱尔眼科 医药生物 2020-04-30 44.95 -- -- 50.37 12.06% -- 50.37 12.06% -- 详细
事件:2020年4月28日,公司发布2020年一季报。2020年Q1实现营业收入16.42亿元,同比下降26.86%;归母净利润7936.34万元,同比下降73.41%;扣非净利润2580.8万元,同比下降90.5%。 阶段性停诊导致Q1业绩同比下滑,大手笔捐赠强化品牌形象。受新冠疫情影响,公司一季度经历阶段性停诊,Q1实现营收16.42亿(-26.86%),实现归母净利润7936.34万元(-73.41%),扣非净利润2580.8万元(-90.5%)。非经常性损益主要包括投资收益(约8953万)、以及公司在抗疫期间的多笔捐赠导致营业外支出大幅上升(约4235万),较去年同期增加1943万元。公司积极参与抗疫,联合湖南爱眼公益基金会先后捐赠抗疫资金5000余万,彰显了公司的社会责任感和担当,品牌形象得到进一步强化。疫情影响具有一过性,公司长期铸就的品牌、人才、管理优势为焕发长期生命力奠定坚实基础。 国内医院全面复苏进行中,全年业绩有望回暖。截止4月19日,公司前十大医院门诊恢复良好,除武汉外,4月营收已基本接近或恢复至去年同期水平。分月度看,1月受到春节假期与同期错位的影响,公司营收同比增长13.5%;2月国内疫情的加剧,各地医院暂停门诊及手术服务,导致2月份收入同比下降62%;3月中旬起国内各地医院陆续复工复诊,此时境外眼科中心开始暂停门诊及手术服务,3月境外收入同比下降45%,由于国内医院已经有所恢复,公司整体营业收入降幅小于海外,同比下降34%。2019年海外地区收入占总收入的10%左右,且目前海外疫情已有向下趋势,我们预计对公司全年业绩影响可控。全年来看,公司体内医院院龄结构良好、员工激励充分;外延并购注入带来收入增量,我们认为随着疫情平息公司业绩有望恢复强劲增长。 中长期看,公司综合实力领先身位不断扩大,高增长具备可持续性。1)医院网络及医生资源独步行业:公司体内+集团眼科医院超400家,规模远超同行;现有眼科医生超5000名,占全国10分之一以上;2)并购基金+合伙人发展模式助力公司扩张,新建医院及新店盈利速度快;3)强大的内部培养体系为公司提供持续的人才保障,“千人计划”正推动公司整体医学实力快速提升;4)消费升级下,视光业务等是公司的新突破口,预计未来几年将成为驱动业绩增长的重要动力。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2020-2022年营业收入分别为113.3亿、147.3亿、191.4亿,同比分别增长13.41%、30.01%、29.92%;归母净利润分别为15.8亿元、22.02亿元、30.01元,同比分别增长14.60%、39.38%和36.25%;对应EPS分别为0.41元、0.58元和0.79元,考虑到公司眼科龙头地位稳固,且市占率有望进一步提升,业绩高增长具备可持续性,维持买入评级。 风险提示事件:海外疫情控制不及预期,标的资产整合不达预期风险,白内障、屈光、视光等业务市场规模发展不及预期的风险。
爱尔眼科 医药生物 2020-04-30 44.95 -- -- 50.37 12.06% -- 50.37 12.06% -- 详细
2019年业绩符合预期,现金流充裕,,20Q1受疫情影响下滑2019年营收99.90亿元(+24.74%),归母净利润13.79亿元(+36.67%),扣非归母净利润14.29亿元(+32.42%),业绩符合预期。 2020Q1受新冠疫情影响,营收16.41亿元(-26.86%),归母净利润0.79亿元(-73.41%),扣非归母净利润0.26亿元(-90.50%),估计3月恢复五成,Q2将逐月恢复。2019年销售费用率10.50%(+0.19pp),管理费用率14.59%(-0.01pp),财务费用率0.76%(+0.20pp),经营性现金流净额达到20.78亿元(+48.47%)。 屈光、视广业务稳定增长,白内障业务转型提速稳定增长,白内障业务转型提速2019年屈光项目、视光服务项目、白内障业务营收分别为35.31亿元(+25.56%)、19.30亿元(+30.67%)、17.60亿元(+13.97%),屈光项目各医院手术量快速增长,形成价量齐升的局面;白内障业务受医保政策影响,手术量增速阶段性放缓,但业务转型升级取得新突破;视光项目在国家近视防控战略的推动下品牌影响力逐步提升。 内生增长依旧强劲,并购提速提速从子公司业绩来看,十年以上的成熟医院继续保持较高的利润增速(长沙+11%、成都+24%、衡阳+20%、武汉+23%),相对较新的医院如2017年并入的东莞爱尔净利润1.63亿元(+36.36%),内生对业绩的支撑依旧强劲。2019年公司共发生19起重大股权投资,较上年的8起明显提速,收购新加坡上市公司ISECHeathcare成功布局东南亚市场,国内外医疗网络布局再扩大。 风险提示:提示:新冠疫情影响、并购整合进度不达预期、医疗事故风险等。 投资建议:下调盈利预测,维持“增持”评级维持“增持”评级公司是国内眼科领域的龙头公司,通过连锁复制模式迅速扩张,内生+外延共同支持增长。由于Q1疫情影响,我们下调盈利预测2020-2022年归母净利润14.90/23.38/30.92(原18.24/24.25)亿元,同比增速8%/57%/32%,当前股价对应的PE为94/60/45x,维持“增持”评级。2019年业绩年业绩符合预期,,2020Q1受疫情影响下滑,逐渐恢复受疫情影响下滑,逐渐恢复。2019年实现营收99.90亿元(+24.74%),归母净利润13.79亿元(+36.67%),扣非归母净利润14.29亿元(+32.42%),业绩稳定高速增长,符合预期。2020Q1受新冠疫情影响,营收16.41亿元(-26.86%),归母净利润0.79亿元(-73.41%),扣非归母净利润0.26亿元(-90.50%),我们估计随着疫情的进展,公司在1月份受影响不大,2月门诊手术量均大幅减少,3月恢复约一半,预计4月起逐月恢复。2019年年毛利率提升,期间费用率基本平稳,,2020Q1受疫情影响毛利率和费用受疫情影响毛利率和费用率。2019年销售毛利率49.30%(+2.30pp),毛利率有所上升,主要得益于规模效应增大,高端收入占比提升,未来有望进一步提升。其中屈光手术、视光服务项目、白内障手术的毛利率分别为57.38%(+5.00pp)、55.92%(+0.45pp)、40.10%(+2.41pp),相较2018年同期均有所上升。销售费用率10.50%(+0.19pp),管理费用率14.59%(-0.01pp),财务费用率0.76%(+0.20pp),基本稳定;2019年研发投入1.52亿元,已形成“三院”、“七所”、“两站”医教研体系,并且取得了不错的科研学术成果。如公司四位教授成功入选“国家高端外国专家引进计划—致盲性眼病诊断和治疗新策略的联合研究”,视光研究所首次获批湖南省社会发展领域重点研发计划——“儿童青少年近视防控及诊疗关键技术研究”等。2020Q1销售费用率9.22%(-1.03pp),管理费用率16.55%(+2.76pp),财务费用率0.11%(-0.59pp),主要受新冠肺炎疫情影响,医疗服务收入减少、推广活动减少、管理成本增高所致。同时,受疫情影响,销售经营性现金流稳定增长。2019年公司经营性现金流净额达到20.78亿元,同比增长48.47%,主要是受益于本期营业收入的大幅增加以及融资增加。2020Q1受疫情影响,经营性现金流净额-0.10亿元,主要是由于2月,随着国内疫情的加剧,各地政府防控加强,各地医院暂停门诊及手术服务,导致2月份收入同比下降62%,3月中旬,国内疫情逐步得到控制,各地医院陆续复工复诊。但此时疫情开始在全球大范围爆发,境外眼科中心开始暂停门诊及手术服务,导致3月境外收入同比下降45%,公司整体营业收入同比下降34%。三大业务稳健增长。。2019年营业收入同比增长24.74%,其中屈光项目、视光服务项目、白内障业务营收分别为35.31亿元(+25.56%)、19.30亿元(+30.67%)、17.60亿元(+13.97%),屈光项目各医院手术量快速增长,全飞秒、ICL等高端手术占比进一步提升,形成价量齐升的局面;白内障业务受医保政策影响,手术量增速阶段性放缓,但业务转型升级取得新突破,复明性白内障向屈光性白内障升级,如高端多焦晶体、飞秒白内障术式等应用增加,确保了该项目的稳定增长;视光项目在国家近视防控战略的推动下品牌影响力逐步提升。子公司 内生 增长强劲。从子公司业绩来看,十年以上的成熟医院继续保持较高的利润增速(长沙+11%、成都+24%、衡阳+20%、武汉+23%),相对较新的医院如 2017年并入的东莞爱尔实现营收 1.63亿元(+36.36%),2018年并入的深圳爱尔实现营收 2.33亿元(+22.75%),内生对业绩的支撑依旧强劲。其中仅有沈阳爱尔一家亿元的净利润增速为负,其主要原因是公司积极探索省会级中心医院新模式,新建了沈阳爱尔卓越眼科医院,布局高端医疗服务市场,对原有子公司的客户实现了一定程度的分流。体外医院注入提速。2019年公司共发生 19起重大股权投资,对比 2018年度的 9家有了明显提速,不仅进一步加快了在国内的医疗网络布局,逐步构建多层次眼科服务体系,还通过收购了新加坡上市公司 ISEC Heathcare Ltd.等成功布局东南亚市场,进一步扩大了其市场份额以及国际化影响,也为公司未来的发展注入了新的活力。收购 收购 30家医院,向三四线城市布局。截至 2019年底,公司境内医院 105家,门诊部 65家; 并购基金旗下医院 275家,门诊部 37家。随着一二线城市布局日趋完善,爱尔眼科开始向市场空间较大的三四线城市下沉。根据爱尔眼科4月发布的最新版收购草案,公司拟以发行股份及支付现金的方式收购包括天津中视信、奥理德视光、宣城眼科医院等在内的 30家基层医院,交易金额合计18.7亿元。本次收购促进了原有业务的进一步扩展,有利于实现自身业务的协同。本次交易完成后,上市公司在眼科医疗服务领域的市场占有率与业务规模将进一步得到扩大和提升,有利于帮助上市公司把握行业发展机遇期,加快占领市场份额和行业整合,扩大人才团队,增强区域医院的协调效应;有助于加快上市公司眼科医院的全国网络建设步伐,完善网点布局,为上市公司持续、快速、健康发展提供坚实的基础,加强与巩固行业领先地位。投资建议:下调盈利预测,维持“增持”评级公司是国内眼科领域的龙头公司,通过连锁复制模式迅速扩张,内生+外延共同支持业绩增长。由于 Q1疫情影响,我们下调盈利预测 2020-2022年净利润14.90/23.38/30.92(原 18.24/24.25)亿元,同比增速 8%/57%/32%,当前股价对应的 PE 为 94/60/45x,维持“增持”评级。
爱尔眼科 医药生物 2020-04-27 44.03 -- -- 50.37 14.40%
50.37 14.40% -- 详细
公司发布 公司发布 2019年年报 年年报。 。公司发布 2019年年报,实现营业收入 99.90亿元,同比增长 24.74%,实现归母净利润 13.79亿元,同比增长 36.67%,实现扣非后归母净利润 14.29亿元,同比增长 32.42%。 公司 公司 2019年年报业绩符合预期。公司 2019年年报与业绩快报披露的数据基本一致,符合市场预期。截止 2019年 12月 31日,公司境内医院 105家,门诊部 65家;并购基金旗下医院275家,门诊部 37家。随着全国医疗网络不断完善,规模效应和分级连锁优势进一步体现。 2019年,公司门诊量 662.82万人次,同比增长 15.56%,手术量 60.84万例,同比增长 7.76%。 ? 从各项业务来看:屈光项目持续量价齐升,视光业务实现快速增长,白内障业务则在高端手术占比提升的情况下实现了稳健增长,眼前段手术实现稳健增长,眼后段手术在公司重视程度上升的情况下加速增长。 ? 从主要的医院来看:以公司的“老 从主要的医院来看:以公司的“老 7家”为例,公司十余年的老店仍然保持着快速增长 家”为例,公司十余年的老店仍然保持着快速增长的状态,体现了公司品牌效应的不断提升以及眼科行业整体的高景气度。 的状态,体现了公司品牌效应的不断提升以及眼科行业整体的高景气度。“老 7家”整体收入实现 22.37亿元,同比增长 13.5%,整体净利润实现 5.67亿元,同比增长 18.7%。 ? 从财务指标上来看:公司经营性现金流持续向好,整体毛利率、净利率继续上升,费用率相对稳定。 收购新加坡 收购新加坡 ISEC ,国际化进程再下一城。公司此前已经通过收购亚洲医疗集团有限公司、AWHealthcare Management,LLC、ClínicaBaviera.S.A,实现在香港、美国、西班牙的布局。公司在报告期内要约收购了新加坡上市公司 ISEC 的 56.53%股权,进一步推进了公司国际化的战略进程,快速切入人口数量达 6亿的东南亚市场,奠定了覆盖欧洲、北美、东南亚、中国的全球发展网络格局。 定增收购 定增收购 30家医院,国内扩张持续加码。公司近期发布更新版的定增草案,发行股份 16.53亿+现金支付 2.17亿(现金支付部分在定增方案中的募集配套资金的 7.10亿内)收购 30家眼科医院,国内扩张不断。公司拟以发行股份方式以及募集配套资金的方式购买天津中视信 100%股权、奥理德视光 100%股权与宣城眼科医院 80%股权、万州爱瑞 90%股权、开州爱瑞 90%股权,合计 30家医院。 展望 展望 20年,疫情一过性影响逐渐消除,全年预期不变。 年,疫情一过性影响逐渐消除,全年预期不变。从疫情发展的节奏以及公司此前披露的一季报预告来看,我们预计公司国内业务在 1月份公司基本完成增长目标,2月份受影响较大,3月份已经开始逐步恢复,4月份进一步恢复,将逐渐从疫情一过性影响中走出;海外业务从 2019年的数据来看,欧美占收入比重约 10%,受到的影响则可能相对较大,时间维度也相对较长。我们认为,受到疫情影响,公司的眼科医疗服务需求仅仅是被延后,而不会消失,目前公司各医院已经复工复诊,未来业务量将持续恢复,延后的需求有望在 Q2-Q4逐步体现,全年依然维持 30%利润增速的预期。 盈利预测: 盈利预测:我们预计公司 2020-2022年归母净利润为 17.97、23.49、30.60亿元,同比增长30.3%、30.7%、30.3%,对应 PE 为 73x、56x、43x。眼科医疗服务天花板极高,公司成长路径明确,常年维持稳定高速增长,具备稀缺性与配置价值,维持“买入”评级。 风险提示 :疫情影响持续发酵;医保控费政策超预期。
爱尔眼科 医药生物 2020-04-27 43.94 -- -- 50.37 14.63%
50.37 14.63% -- 详细
事件: 爱尔眼科发布2019年年度报告。2019年实现营业收入99.90亿元,同比增长24.74%;实现归母净利润为13.79亿元,同比增长36.67%;实现扣非归母净利润14.29亿元,同比增长32.42%。 经营分析: 2019年全年公司业绩维持高速增长,国内主业增长突出。 各业务板块均保持稳健增长,其中视光业务发展强劲。 2019年公司毛利率维持提升趋势,视光与屈光业务带来的结构优化与量价驱动显著。 公司老医院依然保持优秀的内生增长。同时,业绩对老院的依赖程度维持降低态势,公司已进入新医院收入及利润贡献体量占比提升,老院维持稳健增长的良性循环循环。 分级连锁模式兑现复制,成长路径继续验证。 国际化战略推进,国内模式创新完善多层次医疗服务需求,有望成为未来增长基础。 启动全球引才引智计划,完善的中长期激励机制对公司的可持续发展起到重要的支撑作用。 盈利预测和投资建议: 由于新冠肺炎疫情,我们预计眼科诊疗量会短期承压,随疫情控制将逐步恢复。我们持续看好爱尔眼科的异地复制能力,同时看好未来公司将继续围绕眼科专科业务打造生态平台、服务于国民眼科健康管理。 根据一季报预告及疫情影响,我们调整2020-2021年归母净利润的预测幅度(-4.2%、-5.4%),预计2020-2022年实现归属母公司净利润分别为17.17亿元、22.61亿元、29.30亿元,对应EPS 分别为0.55/0.73/0.95元,对应当前股价给予估值P/E79.5倍、60.3倍、46.6倍,维持“买入”评级。 风险提示 眼科诊疗需求量短期波动的风险;医患社会问题风险;网络下沉进度风险;医疗事故风险;并购基金医院延迟注入的风险;商誉减值风险;县级医院建设进度低于预期的风险等。
爱尔眼科 医药生物 2020-04-27 43.94 -- -- 50.37 14.63%
50.37 14.63% -- 详细
2019年收入增长24.7%,归母净利润增长36.7%。2019年公司营收99.9亿元(+24.7%),归母净利润13.8亿元(+36.7%),扣非净利润14.3亿元(+32.4%),基本EPS0.45元(+36.9%),符合预期。Q4单季收入22.6亿元(+19.8%),归母净利润1.48亿元(+29.7%),扣非净利润1.94亿元(+22%)。量和价拆分来看,2019年门诊量663万人次(+15.6%),手术量61万例(+7.8%);同时高端手术占比提升带来客单价的提升,门诊和手术客单价分别提升8%、15.7%。扣除海外AW和CBAV,公司国内业务收入增长26.4%,归母净利润增长39.5%,由于19年新并购/新建医院大多处于盈亏平衡或微亏状态,因此公司19年业绩可以看做是公司纯内生的业绩,实现快速增长。 视光业务跃居成为公司第二大业务板块,白内障客单价提升明显,眼后段业务增长快速。 公司三大核心业务延续稳健增长,屈光业务收入35.3亿元(+25.6%),毛利率57.4%(+5pp)视光业务收入19.3亿元(+31%),跃居成为公司第二大业务板块,占比超过19%,毛利率55.9%(+0.45pp),预计截至19年底公司体内外的视光门诊部超过100家,预计公司今年将持续加大视光诊所/门诊部模式的投入和推广,将其打造成为近视、远视、老视等眼病的流量入口平台,为医院进行导流;白内障业务收入17.6亿元(+14%),毛利率40.1%(+2.4pp),高端晶体/术式占比提升带动客单价和毛利率提升,同时预计医保收入占比逐步下降。同时公司眼后段手术业务收入约7亿元(+28.3%),我们认为公司的相关专业人才引进推动了壁垒较高的眼后段手术的增长,19年公司成立了全国最大的疑难眼底病分级诊疗平台,由300多名眼底病医生构成(汇聚全国近1/3的眼底病医生),覆盖全国30个省市区,有望大幅提升眼底病领域的实力。 成熟医院持续稳健增长,非前十大医院净利占比持续提升,加速医疗网络布局的同时不断完善多层次医疗服务。2019年公司成熟医院(以前十大医院为准)归母净利润实现22%稳健增长,同时非前十大医院收入增长31%,占比73%(+4pp);归母净利润增长64%,占比54%(+8pp),成熟医院维持较高增长的同时,非前十大医院业绩占比不断提升,巩固公司内生增长。公司19年通过收购和新建了湘潭仁和、普洱爱尔、淄博康明爱尔等18家医院和31个门诊部/诊所,同时不断深化眼科医疗服务的细分领域,包括收购重庆爱尔儿童眼科医院、沈阳爱尔卓越高端眼科医院开业等,加速开拓不同的眼科服务细分市场。 19年毛利率提升2.3pp,每股经营性净现金流增长14%。19年公司毛利率49.3%,同比+2.3pp,主要由于规模效应的体现和高端术式和晶体占比提升。期间费用率25.84%(+0.37pp),其中销售费用率10.5%(+0.2pp),管理费用率14.6%(持平),研发费用率1.5%(+0.3pp),主要由于公司加大医疗人才自主培养和临床应用研究;财务费用率0.76%(+0.22pp),每股经营性现金流0.67元(+14%)。 公司各级医院/诊所布局不断完善,疫情带来阶段性影响,优秀商业模式得到认可,维持增持评级。公司经营能力和品牌声誉不断增强,同时不断深化地市级医院和视光诊所布局;今年受到疫情影响,目前门诊量和手术量逐渐恢复,预计20年或受到疫情阶段性影响,预计公司21年将恢复加速增长。考虑到疫情影响,我们下调20-21年的EPS预测至0.53元、0.76元(原为0.59元、0.78元),首次给出22年EPS预测为1.01元,分别增长19.8%、42.6%、33%,对应PE分别为83倍、58倍、44倍;维持增持评级。
爱尔眼科 医药生物 2020-04-27 43.94 -- -- 50.37 14.63%
50.37 14.63% -- 详细
公司业绩高增长。公司2019年实现营业收入99.90亿元,同比增长24.74%;归属于母公司股东净利润13.79亿元,同比增长36.67%;扣非后归属于母公司股东净利润14.29亿元,同比增长32.42%;对应EPS0.45元。2019Q4单季实现营收22.58亿元,同比增长19.84%;归母净利润1.48亿元,同比增长29.74%。公司业绩维持高增长,符合预期。 盈利不断提升,内生增长良好。2019年公司门诊量达663万人次,同比增长15.56%;手术量达61万例,同比增长7.76%。屈光项目实现营收35.31亿元(+25.56%);白内障项目实现营收17.60亿元(+13.97%);眼前段项目实现营收11.07亿元(+12.67%);眼后段项目实现营收6.96亿元(+28.33%);视光服务实现营收19.30亿元(+30.67%)。公司各项业务均实现良好增长,经营规模扩大带来手术量上升的同时,高端业务的增加也推动手术单价的提高,业务逐渐迎来量价齐升的良好局面,在营收增长的同时,毛利率也提升2.3个百分点达49.3%。从披露的子公司经营情况上看,长沙爱尔、武汉爱尔和成都爱尔等老店营收增速分别为15%、17%、20%;利润增速分别为13%、29%和32%,公司内生增长维持良好态势。 分级连锁不断推进,经营规模持续扩大。报告期内,公司分别收购或新建了湘潭仁和、普洱爱尔、淄博康明爱尔、武汉洪山爱尔等18家医院及31个门诊部或诊所;成功收购新加坡上市公司ISEC眼科集团,进入东南亚市场;新成立爱尔全球视觉健康管理有限公司,打造全球医生平台。截止2019年底,公司共有境内医院105家,门诊部65家;并购基金旗下医院275家,门诊部37家。公司发布重大资产重组预案,拟以发行股份方式购买天津中视信100%股权,由此间接收购爱尔产业基金的26家眼科医院;拟以发行股份及支付现金方式购买奥理德视光100%股权与宣城眼科医院80%股权;拟以发行股份方式购买万州爱瑞阳光眼科医院90%股权与开州爱瑞阳光眼科医院90%股权;同时还拟向不超过35名特定投资者以发行股份方式募集配套资金。此次并购重组有助于公司加快全国布局,规模效应和分级连锁优势将得到进一步彰显。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为16.96亿元、23.50亿元、30.34亿元,对应EPS分别为0.55元、0.76元、0.98元,当前股价对应PE分别为80.4/58.0/45.0倍,维持“推荐”评级。 风险提示:医疗事故风险;新建医院盈利不达预期风险;外延并购不达预期风险。
江琦 2 5
爱尔眼科 医药生物 2020-04-24 43.94 -- -- 49.75 13.22%
50.37 14.63% -- 详细
事件:公司发布2019年报;报告期内公司实现营收99.90亿元,同比增长24.74%;实现归母净利润13.79亿元,同比增36.67%;实现归母扣非净利14.29亿元,同比增32.42%。 点评:公司业绩符合市场预期,内生增长良好态势延续。2019年公司实现营收99.90亿元,同比增长24.74%;实现归母净利润13.79亿元,同比增36.67%;实现归母扣非净利14.29亿元,同比增32.42%。香港及海外地区增速有所放缓,剔除2019年的并表因素和部分收购少数股权的影响,我们预计国内医院内生增速接近30%,内生增长强劲。公司整体毛利率49.3%,同比上升2.3pp;销售费用率10.5%,同比上升0.19pp;管理费用率14.59%,同比下降0.01pp;财务费用率同比上升0.2pp。公司毛利率随规模效应稳步上升,期间费用率基本与上期持平,彰显了公司的品牌影响力的显著提升,规模效应正逐渐显现。公司2019年经营性现金流为20.78亿元,显著高于公司净利润,延续了一直以来的良好表现。 医院网络布局日趋完善,体外医院有望持续注入增添新动能。公司全国医疗网络不断完善,规模效应和分级连锁优势进一步体现。报告期内公司门诊量662.8万人次,同比增长15.56%;手术量60.8万例,同比增长7.76%。到2019年底公司体内已有眼科医院105家、门诊部65家;并购基金旗下医院275家、门诊部37家。目前公司体内医院院龄结构好,在公司多层级激励机制下,各层级员工积极性被充分调动,我们预计未来内生高增长仍将延续。1月公司发布定增方案拟收购30家眼科医院,合计对价约为18.7亿元,对应2020年的平均估值约为14倍,预计将给公司2020年带来备考新增净利润贡献1.3亿元。体内医院经营潜力释放、消费升级和体外医院注入等因素的驱动下,公司未来3-5年仍然有望保持强劲增长。 分业务看,屈光业务和视光业务表现强劲,白内障业务增速回升。2019年屈光项目实现收入35.3亿元,同比增长25.56%,实现连续高增长;毛利率57.38%,较上期提高5pp,主要由于手术量和客单价齐升、县级医院屈光业务加快发展。视光业务实现收入19.3亿元,同比增长30.67%,增速加快,是公司最具成长潜力的业务;白内障业务实现17.6亿元,同比增长13.97%,增速较上期上升4.97pp,医保政策的影响逐渐消化,高端多焦晶体、飞秒白内障等应用增加使得白内障业务实现稳健增长。 中长期看,公司综合实力领先身位不断扩大,高增长具备可持续性。1)医院网络及医生资源独步行业:公司体内+集团眼科医院超400家,规模远超同行;现有眼科医生超5000名,占全国10分之一以上;2)并购基金+合伙人发展模式助力公司扩张,新建医院及新店盈利速度快;3)强大的内部培养体系为公司提供持续的人才保障,“千人计划”正推动公司整体医学实力快速提升;4)消费升级下,视光业务等是公司的新突破口,预计未来几年将成为驱动业绩增长的重要动力。 盈利预测和投资建议:预计公司2020-2022年营业收入分别为110.96亿、144.27亿、187.31亿,同比分别增长11.07%、30.02%、29.83%;归母净利润分别为15.25亿元、21.34亿元、29.13亿元,同比分别增长10.58%、39.97%和36.5%;对应EPS分别为0.40元、0.56元和0.76元,考虑到公司眼科龙头地位稳固,且市占率有望进一步提升,业绩高增长具备可持续性,维持买入评级。 风险提示事件:海外疫情控制不及预期,标的资产整合不达预期风险,白内障、屈光、视光等业务市场规模发展不及预期的风险。
爱尔眼科 医药生物 2020-04-24 43.94 -- -- 49.75 13.22%
50.37 14.63% -- 详细
事件: 公司发布2019年年报,报告期内实现营收99.90亿元(+24.74%);归母净利润13.79亿元(+36.67%);扣非后归母净利润14.29亿元(+32.42%);EPS为0.45元。公司拟每10股送红股3股,派息1.5元(含税)。业绩符合市场预期。 点评: 内生保持高增长,华南区域表现突出。 公司2019年内生收入保持较高增长,长沙、武汉等规模过亿成熟医院平均收入增速17.85%,净利润增速26.81%;成长期医院维持25%左右高速增长。分区域看,公司国内业务和海外业务分别实现收入同比增长26.99%和9.99%,其中华南地区收入增速最快,同比增速为37.80%,广州爱尔、东莞爱尔、深圳爱尔等医院进入快速增长期。2019年公司门诊量663万人次,同比增长15.56%;手术量60.84万例,同比增长7.76%;门诊量与手术量增速放缓与公司新开门店数量增速放缓有关,但客单价明显提升。 白内障业务出现回暖,视光业务保持高速增长。 公司2019年屈光收入同比增25.56%,主要是一方面由于各医院手术量快速增长的同时全飞秒、ICL等高端手术占比进一步提高,形成量价齐升的局面;另一方面公司加大对各地县级医院加快屈光科室的建设力度;视光收入同比增30.67%,在国家近视防控政策的推动下,公司大力发展角膜塑形镜验配等视光业务,保持高速增长势头;白内障收入同比增13.97%,较2018年提速4.97pct。2019年公司白内障业务转型升级取得突破,复明性白内障向屈光性白内障升级,如高端多焦晶体、飞秒白内障术式等应用增加,确保了该项目的稳定增长。 毛利率和净利率显著上升,年内计提较大额度资产减值损失。 报告期内公司毛利率为49.3%(+2.3%);销售净利率为14.3%(+1%)。分业务结构来看,屈光业务毛利率提升幅度最大,较2018年上升5pct至57.38%。这主要是因为规模效应体现及高端手术品类占比提升。分区域看,西南地区2020年毛利率同比增长4.60%,主要系屈光及视光的收入占比逐年提升。公司报告期内出于谨慎考虑,进行了应收账款和商誉减值计提,资产减值损失同比增1.29亿元,冲抵了毛利率提升带来的部分利润贡献。 外延扩张重启,有望增厚未来利润。 公司2020年计划外延扩张加速,公司拟以发行股份及支付现金方式购买天津中视信等30家眼科医院股权,26家为爱尔眼科参与设立的并购基金旗下医院。交易作价合计18.7亿元。拟收购眼科医院均为地市级处于高速成长期和扭亏期前后的资产,交易标的预计20~21年归母净利润合计1.3/1.5亿元,受益于前期并购基金的培育和规范,被收购医院已建立了成熟的管理模式,有助于收购后“无缝对接”,与爱尔眼科现有业务形成较好的协同效应。 盈利预测、估值与评级。 考虑到新冠疫情对公司一季度经营产生的不利影响需要时间恢复,下调公司20年预测EPS为0.55(-0.04)元;维持21年预测EPS为0.78元;新增22年预测EPS为1.01元。现价对应20~22年PE为81/57/44倍。公司内生增长强劲,消费升级动力不竭,疫情结束后有望重回高增长,维持“买入”评级。 风险提示: 并购项目整合不达预期;白内障筛查政策继续收严的风险。
爱尔眼科 医药生物 2020-04-14 42.67 -- -- 48.65 15.81%
50.37 18.05% -- --
爱尔眼科 医药生物 2020-04-13 41.90 -- -- 47.50 13.37%
50.37 20.21% -- 详细
公司发布2020Q1业绩预告。公司公告2020年一季度实现归母净利润5970-11941万元,同比下降60-80%。 疫情一过性影响,不改公司长期价值。公司Q1业绩主要是受到疫情的一过性影响,公司公告Q1非经常性损益为5000万左右,意味着在扣除非经常性损益之后,即使按下限的利润计算,公司的扣非后归母净利润也是正数,已经非常可贵。我们认为,受到疫情影响,公司的眼科医疗服务需求仅仅是被延后,而不会消失,目前公司各医院已经复工复诊,未来业务量将持续恢复,延后的需求有望在Q2-Q4逐步体现,全年依然维持30%利润增速的预期。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年归母净利润为13.70、17.86、23.11亿元,同比增长35.7%、30.4%、29.4%,当前股价对应PE 为95x、73x、56x。眼科医疗服务天花板极高,公司成长路径明确,常年维持稳定高速增长,具备稀缺性与配置价值,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响持续发酵;医保控费政策超预期。
江琦 2 5
爱尔眼科 医药生物 2020-04-10 40.41 -- -- 47.50 17.55%
50.37 24.65% -- 详细
事件:2020年 年 4月 月 9日,公司发布 2020年 年 一季度业绩预告。 。2020年 年 Q1预 预计实现归母净利润 计实现归母净利润 5970.28万元-11940.57万元 万元 ,同比下降 下降 60%-80% 。 阶段性 停诊导致一季度业绩同比下滑 ,全年有望 逐步恢复。 。公司 2020年 Q1预计实现归母净利润 5970.28万元-11940.57万元,中位数 8955.43万元,同比下降 70%;其中扣非净利润 970.28万元-6940.57万元,中位数 3955.43万元,同比下降 85.29%。非经常性损益主要包括财务投资收益、会计准则变更的影响、以及公司在抗疫期间的多笔捐赠。受新冠疫情影响,公司 2月阶段性暂停门诊、手术,部分医院提供急诊服务,手术量和主营业务收入受到不同程度的影响,导致公司一季度利润较上年同期下滑。公司在抗疫期间积极捐赠钱款物资,体现社会责任和担当,品牌形象得到进一步强化;且眼科诊疗需求刚性,有望在后三个季度延缓释放。全年来看,公司内生外延双轮驱动,随着疫情平息有望逐步恢复强劲增长。 中长期看, 公司综合实力 领先身位不断扩大 ,高 增长具备可持续性。 。1)医院网络及医生资源独步行业:公司体内+集团眼科医院超 400家,规模远超同行; 现有眼科医生超 5000名,占全国 10分之一以上;2)并购基金+合伙人发展模式助力公司扩张,新建医院及新店盈利速度快;3)强大的内部培养体系为公司提供持续的人才保障,“千人计划”正推动公司整体医学实力快速提升;4)消费升级下,视光业务等是公司的新突破口,预计未来几年将成为驱动业绩增长的重要动力。 盈利预测和投资建议:我们预计公司 2019-2021年营业收入为 99.93、110.58、143.73亿元,同比增长 24.78%、10.66%、29.98%;归母净利润为 13.81、15.52、21.12亿元,同比增长 36.91%、12.33%、36.13%;对应 EPS 分别为0.45元、0.50元和 0.68元。考虑到公司眼科龙头地位稳固,且市占率有望进一步提升,业绩高增长具备可持续性,维持买入评级。 风险提示事件:海外疫情控制不及预期,标的资产整合不达预期风险,白内障、屈光、视光等业务市场规模发展不及预期的风险。
爱尔眼科 医药生物 2020-03-05 42.00 -- -- 45.50 8.33%
50.37 19.93% -- 详细
眼科龙头持续高增长,预告业绩同比增长36.92% 公司发布2019年业绩预告,预计2019年公司实现营业总收入99.93亿元,同比增长24.78%;实现归母净利润13.81亿元,同比增长36.92%;实现扣非后归母净利润14.39亿元,同比增长33.34%。如果按照业绩预告数据核算,则2019年Q4公司营业收入为22.61亿元,同比增长20%;归母净利润1.5亿元,同比增长31.6%,Q4扣非后归母净利润2.04亿元,同比增长28%。整体来看,公司作为全国眼科医疗服务连锁龙头,受益眼科医疗服务的需求不断提升,以及公司品牌影响与竞争能力不断的加强,业绩持续保持了高增长态势。 立足国际化视野,眼科领域布局逐步完善 公司立足全球化,在国际化战略过程中,持续完善布局,目前已经完成在美国以及欧洲的布局,2019年8月26日,公司公告拟通过全资子公司爱尔眼科国家(新加坡)有限公司收购新加坡上市公司ISEC Healthcare Ltd.35%股份,收购完成后,公司将进一步拓展在东南亚市场的布局,国际化战略的持续推进,有利于公司国际影响力的提升。而在国内市场,公司持续进行纵深,完善布局:2019年10月22日,公司公告关于筹划发行股份及支付现金购买资产的事项,本次收购涉及28家医院资产,收购完成后,公司在国内的眼科布局将更加完善,在三四线城市的布局将进一步扩大。公司作为全球化眼科专科连锁医疗服务机构,在网络布局,品牌力、技术人才、科研学术、激励机制以及管理局体系等多方面已形成领先优势。 眼科市场消费潜力大,公司品牌能力不断提升 眼科市场具备较大的消费潜力,主要体现在:1)从政策上,近视防控战略、防盲治盲等政策的持续推进,能不断提升居民眼健康意识,提升市场规模;2)随着互联网与电子产品的兴起,用眼习惯的改变,导致眼健康需求端的不断扩容;3)医疗消费升级以及对摘镜的渴望共同推动需求端的提升。公司作为眼科连锁专科龙头,长期耕耘与国内眼健康事业的发展,品牌力不断增强,围绕眼科生态圈的各项经营稳步提升,核心竞争能力强,市场占有率持续提高, 估值与评级 作为全国眼科专科医疗服务龙头,公司规模与业绩有望保持稳步提升,预计2019-2021年净利润分别为13.42/17.68/23.33亿元,对应EPS 为0.43/0.57/0.75元/股,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争风险;并购整合不及预期;海外市场拓展不及预期; 政策风险;人才流失风险;系统性风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名