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爱尔眼科 医药生物 2019-07-25 30.10 35.20 4.86% 32.48 7.91%
34.16 13.49% -- 详细
未来的空间来源于行业需求的不断释放与自身门店的贡献 作为眼科专科连锁龙头,公司未来成长空间主要来源行业与自身的增长:一方面目前眼科市场规模近千亿,随着用眼习惯的变化,眼病发病率与近视人数不断提升,需求端未来潜在的消费空间还较大;从结构上看,民营眼科医院在整个眼科医疗服务领域占比仅接近 20%,随着近年来其市场规模快速的增长,市场份额有望进一步提升。另一方面作为 2c 端的业务,公司口碑与品牌效应不断增强,获客成本逐步降低,推动新老门店的快速增长,尤其是在2014年以后的“合伙人”医院,管理层动力充足,有望带动公司业绩的持续提升;随着公司渠道网络不断下沉至人口基数较大的地级/县级市区域,这部分区域眼科服务消费市场将成为公司未来保持稳定快速增长的新动力。2018年公司的门店数达 290余家,连锁规模化优势凸显,医生资源、体系化管理、品牌效应等进一步拓宽公司护城河。 数十载细致耕耘,奠定发展基础 在数十载的发展过程中公司细致耕耘,为其长期发展奠定了坚实的基础。2008-2018年公司营收、利润 CAGR 分别为 33.69%、32.31%,双双实现快速增长;同时公司逐步开启全球化的布局,在市场上“走出去” ,技术与服务上“引进来” ,逐步提升自身实力。回顾过往十年,公司既赶上了国家鼓励社会办医的政策春风;又享受了眼科医疗技术进步红利;而更重要的是公司通过“分级连锁”、“合伙人”、“股权激励”等模式与方式,进一步锁定客户资源,吸引医疗人才,激发员工积极性,推动业绩长期稳定的增长。在资本助力下,2008年到 2018年,公司门店数从 17家增长到 290余家,门诊量从 37.5万人次增长到 573.57万人次。白内(占比 19%)、屈光(占比 35%)、视光(占比 18%)三大业务齐头并进,推动公司长期的发展,未来屈光手术有望进一步释放,同时随着青少年近视防控政策的推进,视光业务也有望迎来快速发展。 优秀公司的成长:优秀的复制能力,持续为股东创造回报 作为十年十倍的公司,公司在长期发展中不断做大做强。从产业的角度与资本的角度看待其成长。从产业角度看,眼科连锁模式的成功在于其优质的复制能力:首先公司选择了市场空间较大,且在公立医院相对边缘的眼科赛道,好的卡位是其成功的第一步;其次,通过“合伙人”模式以及一系列的激励方式,招募吸引,培养了一大批优秀的医生,并逐步建立了其品牌与口碑,护城河不断加宽;最后,公司拥有相对完善的内部机制和流程化的运行体系,从医疗领域出身的管理层也是公司长期发展的基础。从资本角度看,公司 ROE(2018年 19%)与 ROIC(2018年 15%)相对较好,分红率位于同类上市公司前列,持续为股东创造回报。 估值与评级 我们预计公司未来三年屈光与视光业务将迎来较为快速的增长,因此将 2019-2021盈利预测,由 13.42/17.68/23.33略微上调至 13.67/18.24/24.22亿元,对应 EPS 分别为 0.44/0.59/0.78元/股。公司所处赛道景气度高,且爱尔成长性较好,竞争优势凸出,目前在全国范围的布局已经形成一定的规模优势,竞争优势明显,护城河宽,且拥有较好的现金流。公司作为眼科专科连锁龙头,产业链地位突出,议价能力强,给予其 2019年 80倍估值,略高于其历史平均估值水平,对应目标价 35.2元,由“增持”调至“买入”风险提示:医疗风险事故,白内障手术受筛查影响增速不及预期;屈光手术增长不及预期; 并购整合进度不及预期,市场震荡等
爱尔眼科 医药生物 2019-07-22 29.71 35.00 4.26% 32.00 7.71%
34.16 14.98% -- 详细
事件:公司19年半年报业绩预告公布。公司19年半年度归母净利润预计实现6.62亿元-7.12亿元,同比增长30%-40%,扣非归母净利润预计实现6.68亿元-7.19亿元,同比增长27%-36%。以中值计算,公司19年H1归母净利润预计为6.87亿元,同比增长35%,扣非归母净利润预计实现6.93亿元,同比增长32%。公司上半年利润高增速主要得益于:一方面公司品牌影响力持续增强,各项业务经营规模不断扩大,市场占有率持续提高;另一方面,国家近视防控战略、防盲治盲等政策的大力推进促进了居民眼健康意识的不断加强,公司视光业务增长强劲,带动业绩高速增长。 内生外延双轮驱动,公司业绩高速增长:1)持续通过自建/并入优质眼科医院,加快扩张布局。根据公告,2019年上半年公司已公布5项收购方案:以1.76亿收购湘潭任和医院70%股权;以1.47亿元收购淄博康明87%股权和上海晴亮59%股权;以4,250万元收购重庆儿童眼科85%股权;以2,023万元收购普洱爱尔70%股权。同时,公司出资1.59亿投资新建基金远翔天佑,首次募资8亿,后续募资完成后不超过15亿元,存续期暂定5年,持续新建或并购优质眼科标的,为公司业绩增长护航;2)内生增长依旧强劲,视光业务是未来重点:根据公司公告,整体来看,18年公司门诊量573.56万人次,同比增长13%,手术量56.45万例,同比增长9.07%,剔除白内障手术量,同比增长18.26%,预计19年上半年维持高增速。从业务结构来看,预计19年屈光手术量维持高增速叠加全飞秒、ICL等高端业务占比持续提升,屈光业务增速强劲;白内障业务市场空间仍在,但受医保控费影响,预计19年上半年收入增速维持10%左右;得益于国家近视防控政策落地,公司高毛利的视光业务提速,带动19年H1扣非净利润增长。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价35.00元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为28.8%、27.3%、27.0%,净利润增速分别为34.1%、29.4%、26.5%,成长性突出;给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为35.00元,相当于2019年80.10倍的动态市盈率。 风险提示:医疗事故及负面事件风险;连锁门店扩张不及预期风险;新门店盈利水平及放量情况不达预期风险;并购标的业绩不达预期风险。
江琦 5
爱尔眼科 医药生物 2019-07-16 30.38 32.50 -- 31.27 2.93%
34.16 12.44% -- 详细
事件:公司发布2019年中报业绩预告,报告期内公司净利润预计同比增长30%-40%之间,对应区间为66179-71269万元。拟以自有资金15,900万元作为有限合伙人投资芜湖远翔天佑投资管理中心(有限合伙)。远翔天佑将主要对眼科医院、视光门诊部、眼科上游企业以及眼科相关产业等进行投资和管理,为公司未来发展储备更多优质的并购标的。 点评:公司业绩预告增速符合市场预期,增速的中位数在35%,持续保持了高增长,由于去年下半年及今年上半年均没有较大规模的收购,考虑公司对部分医院少数股权的不断收购,我们预计公司的内生增速依然保持在25%以上。一方面公司品牌影响力持续增强,各项业务经营规模不断扩大,市场占有率持续提高;另一方面,国家近视防控战略、防盲治盲等政策的大力推进促进了居民眼健康意识的不断加强,医疗消费稳步升级,促进了公司业绩的稳定增长。 高端业务占比正稳步提升,白内障业务增长有望逐渐回暖。随消费升级,细分项目全飞秒、ICL及儿童角膜塑形镜的占比正稳步提升,屈光业务及视光业务预计仍是增长的主要引擎;公司过去持续对以白内障为代表的社会公益项目进行了大量的捐赠,获得了广泛的社会认可,随国家对致盲防盲工作投入力度的逐渐加大,我们预计本年度白内障业务增长有望逐渐回暖。 渠道下沉已开始发力。自2018下半年开始,公司开始加快视光门诊和县级眼科中心的布局,我们预计2019年全年公司体内有望新设数十家视光门诊和县级眼科中心。这一布局一方面可以为爱尔旗下医院进行导流,另一方面也解除了原视光业务的区位和场地限制,以医学配镜为特色为其视光业务打开更大的发展空间。经过一段培育期后,预计将给公司带来良好的增长动力。 盈利预测和投资建议:预计公司2019-2021年归母净利润分别为13.7亿元、18.3亿元、23.8亿元,同比分别增长35.0%、33.7%和29.9%;对应EPS分别为0.44元、0.59元和0.77元。基于公司的龙头地位和良好的发展前景,我们公司给予公司2020年55-60倍PE,对应目标区间32.5-35.4元,维持买入评级。 风险提示事件:医院经营不达预期和市场竞争风险,体外医院的运营和注入进度不及预期的风险,白内障、屈光、视光等业务市场规模发展不及预期的风险。
爱尔眼科 医药生物 2019-07-16 30.38 -- -- 31.27 2.93%
34.16 12.44% -- 详细
【评论】 2019年公司中期业绩预计保持稳定较好增长,主要得益于公司在屈光、视光等核心业务综合实力持续提升,各医院核心医疗服务项目增长强劲。同时,国家近视防控战略、防盲治盲等政策促进了居民眼健康意识的不断加强,医疗消费稳步升级,促进了公司业绩的稳定增长。 按照业绩预告的中位数来估算,公司2019H1归母净利润同比增长35%,其中2019Q2归母净利润预计为3.88亿元,同比+32.9%。 公司业绩增速符合我们的预期。我们维持公司19/20/21年营业收入分别为104.24/137.51/183.45亿元,归母净利润分别为13.80/18.73/25.46亿元,EPS 分别为0.45/0.60/0.82元,对应PE分别为68/50/37倍。维持“增持”评级。 【风险提示】 渠道下沉低于预期; 医疗安全事故; 商誉减值风险;
爱尔眼科 医药生物 2019-07-15 30.58 -- -- 31.27 2.26%
34.16 11.71% -- --
爱尔眼科 医药生物 2019-07-15 30.58 30.50 -- 31.27 2.26%
34.16 11.71% -- 详细
事件: 公司发布 2019年中报业绩预告, 19H1归母净利润预计在 6.62~7.13亿元之间,同比增长 30~40%。此外, 19H1非经常性损益对净利润影响金额约为-600万元。 业绩符合我们和市场预期。 点评: 19Q2扣非净利润增长提速,视光业务发展良好。 按预告中位数估算,公司 19H1归母净利润预计同比增长 35%,其中 19Q2归母净利润预计为3.89亿元,同比增长 32.9%,扣非净利润预计为 4.22亿元,同比增长 32.5%,19Q2扣非增长相比 19Q1有所提速。考虑到国家近视防控政策 19年陆续在多个省市落地, 视光业务增长明显提升,高利润率的视光业务预计是19Q2扣非净利润提速的主要原因。 若扣除上半年并购医院带来的业绩增厚,预计 19H1内生增速约为 30%。 体内并购新建提速,新设并购基金,保持快速扩张。 公司 19年以来已公告收购湘潭仁和、淄博康明、上海晴亮、重庆爱尔儿童和普洱爱尔等眼科医院,同时体内仍有近 20个医院和视光诊所建成运营或筹备中,体内新购和新建节奏有所提升,为后续增长储备新动能。公司同时公告成立新的并购基金芜湖远翔天祐,计划募集规模为 8亿元,其中公司出资 1.59亿元。 整体来看,公司继续保持快速扩张,长期成长前景依然较好。 体内外医院继续扩张,视光业务是亮点维持公司 19~21年净利润预测为 14.03/18.52/24.28亿元,考虑到公司股本增加, 调整 19~21年预测 EPS 为 0.45/0.60/0.78元,现价对应 19~21年 PE 为 67/51/39倍。公司内生增长继续保持强劲,体内外医院继续保持快速扩张,且视光业务提速明显,预计未来业绩仍可保持高速增长。 维持“买入”评级。 风险提示: 并购项目整合不达预期;白内障筛查政策继续收严的风险。
爱尔眼科 医药生物 2019-07-15 30.58 -- -- 31.27 2.26%
34.16 11.71% -- 详细
公司2019年二季度业绩靓丽,持续高增长。根据公司预告,预计公司单二季度实现归母净利润3.63-4.14亿元,同比增长24%-42%。 我们预计2019年Q2延续2019年Q1发展态势,公司各业务板块增速良好。2019年公司持续在屈光、视光、白内障等核心业务进行医疗技术迭代升级,综合实力持续提升。公司品牌影响力持续增强,各核心业务竞争优势稳固,诊疗人次不断提升,内生增长维持良好态势。 当前公司维持良好增长态势,商业模式清晰,壁垒显著,眼科龙头地位稳固,未来三年的看点聚焦在:1)国际化战略与品牌影响力协同下,公司综合实力快速提升;2)成长路径充分验证,并购基金是上市公司业绩的“加速器”;3)分级连锁模式兑现复制, 构建多层级网络布局;4)良好的激励体系奠定公司发展基石,多方人才储备是公司长足发展的根本。 从行业发展机遇看,社会办医政策持续利好,眼科医疗迎新一轮黄金发展期:近期,国家发展改革委等十八部门联合印发《加大力度推动社会领域公共服务补短板强弱项提质量促进形成强大国内市场的行动方案》。文件提出,支持社会力量深入包括眼科专科医疗在内的12项细分服务领域。文件重点指出将督促各地落实社会办医疗机构跨部门全流程综合审批指引,精简优化审批流程,有望提升眼科专科医疗的扩张复制效率。 盈利预测和投资建议 我们持续看好爱尔眼科的异地复制能力,同时看好未来公司将继续围绕眼科专科业务打造生态平台、服务于国民眼科健康管理。我们预计公司2019年至2021年归属母公司净利润分别为13.46亿、18.0亿、24.0亿,对应当前股价分别给与估值P/E 54倍、40倍、30倍,维持“买入”评级。 风险提示 医患社会问题风险;网络下沉进度风险;医疗事故风险;并购基金医院延迟注入的风险;商誉减值风险;县级医院建设进度低于预期的风险等。
爱尔眼科 医药生物 2019-06-13 29.10 -- -- 32.09 10.27%
34.16 17.39% -- 详细
事件:公司发布公告拟收购普洱爱尔眼科医院70%的股权,股权交易价格为2023.0万元。 上半年布局5家眼科医院,外延并购强势进行中。截止2019上半年,公司公布5项收购公告:以1.1亿元收购淄博康明爱尔眼科医院87%的股权、以4017.9万元收购上海爱尔睛亮眼科医院59%的股权、以1.8亿元收购湘潭市仁和医院70%的股权、以4250.0万元收购重庆爱尔儿童眼科医院85%的股权、以2023.0万元收购普洱爱尔眼科医院70%的股权。持续对优质眼科医院的布局,充分彰显了公司致力于提升全民眼科医疗服务水平的决心。目前公司虽以稳居全球眼科龙头宝座,但开疆拓土态势丝毫不减,我们坚定看好公司长远发展。 内生增长毫不逊色,10年量价齐升势头不减:截止2018年公司门诊量574万人次,同比增长13.0%;手术量56万例,同比增长9.1%,剔除白内障手术量,同比增长18.3%。与此同时,受益于消费升级,按照收入/门诊量来计算客单价,18年约1395元,同比增长19%,增速高于行业平均水平。此外,公司成熟医院长沙、武汉、成都、沈阳等前10大医院合计净利润增速仍然维持20%以上,且占利润比重已由2017年的57%降至52%左右,说明次新及医院增长趋势依然向好。当前社会各种眼病患病率除呈上升趋势外,叠加老龄化及医疗机构渠道下沉等因素,公司发展前景仍将十分广阔。 重视人才梯队建设,优质医师资源不断流入。眼病专科连锁医院的主要竞争对手为公立医院,而眼病手术中医生的医疗水平对患者的选择有较大的影响。公司通过积极拓展眼病手术项目的同时以市场化的薪酬体系吸引公立医院优秀的医疗人才。加之灵活的管理激励手段,逐步拉近同公立医院的距离,建立良好的品牌形象,进而吸引公立医院患者分流。此外,相关眼科医疗项目,如屈光手术对设备依赖度高,公司通过持续加强资金投入、设备引进和科室建设,从而形成良好的医疗口碑,为患者提供专业、优质的医疗服务。 盈利预测与评级。公司外延内生双发力,积极发展包括眼病手术、视光服务等多元化项目,深度覆盖全民眼科相关需求,龙头地位不可撼动。预计2019-2021年公司收入CAGR约29.2%,归母净利润为32.3%。三年EPS分别为0.43元、0.57元、0.75元,对应PE为68倍、51倍、39倍,维持“买入”评级。 风险提示:核心业务增速不及预期风险,医疗事故风险。
爱尔眼科 医药生物 2019-05-10 26.40 38.26 13.97% 38.80 12.46%
32.09 21.55%
详细
1.爱尔眼健康生态圈战略迈出重要一步 此次合作为强强联合,一方面,爱尔在眼科领域积累了先进临床经验及市场优势;另一方面,莱美药业多年以来专注于新药研究与开发,拥有超过20年的无菌制剂生产经验品种丰富、产能充足,在研发生产体系方面与爱尔优势互补,通过自主研发和搜寻眼科行业的前沿技术、最新产品,既能降低公司成本,又能为眼科患者提供具备良好临床效果的优质产品,提升品牌竞争力。 值得注意的是,虽然爱尔只出资51%,利润分成比例却达到60%,终端话语权较强,我们分析爱尔的渠道优势(眼科医院、视光门诊、健康驿站等分级体系健全)及丰富临床经验、数据在合作中将起到更重要作用,能够反映出终端患者的真实需求,是产业链延伸的关键。 2.价值凸显,构筑眼健康生态圈 据公告,合资公司将开发儿童青少年近视及干眼症等一系列眼科药品及护理产品,逐步搭建眼科类相关产品平台。考虑国内儿童青少年近视发病率高(全国近6亿近视人群中,儿童青少年为主体;18年全国儿童近视率53.6%,高中生近视率81%),且国家已经将儿童青少年近视防控纳入基本公共卫生服务综合考核目标,上升至国家战略层面,爱尔适时把握发展机遇,已经开始相关布局,例如爱研发人工智能近视防控产品“云夹”、2018年牵头在全球六大洲做近视眼防控研究、探索儿童眼科亚专科等,本次也开始了上游生产领域的尝试,产品前景广阔。 爱尔的生态圈价值越来越凸显,围绕眼健康,分为连锁医院网络生态(旗舰、省会、地市、县市医院体系)、眼健康“互联网”生态(线上线下一体)、国际化生态(收购国外眼科医院,引进资源)、科技创新生态、医疗金融生态(嫁接保险等)。本次往上游延伸,通过医院等终端来普及新技术、新产品,而新技术、新产品又将为爱尔带来经济与品牌效益,互为依托。 3.业绩靓丽,18年&19Q1延续高增长 2018年公司收入利润增长延续高增长,Q1、Q2、Q3、Q4分别实现收入17.47亿(+45.86%)、20.33亿(+46.00%)、23.44亿(+30.80%)、18.84亿(+19.23%),扣非净利润2.09亿(+38.34%)、3.18亿(+48.85%)、3.93亿(+34.70%)、1.59亿(+33.48%),2019年Q1实现收入22.45亿(+28.50%),扣非净利润2.72亿(+30.15%)。一方面各医院核心医疗服务项目增长强劲,优势项目进一步巩固,市场占有率稳步提升。另一方面,公司省会级医院的龙头带动能力进一步提升,收入增长稳定。公司加速医疗网络的战略布局,借助国际化平台优势,整合利用全球资源,加大高端人才引进,提升产学研平台创新能力,促进各学科、全眼科业务协同发展,继续保持高质量的快速增长态势。 盈利预测:预计19-21年归母净利润分别为13.51、17.7、23.12亿,对应PE分别为65/50/38倍,维持“买入”评级。 风险提示:医院业绩增长不及预期;行业“黑天鹅”事件。
江琦 5
爱尔眼科 医药生物 2019-05-02 27.53 28.85 -- 38.13 5.98%
32.09 16.56%
详细
事件:公司发布2018年报;报告期内公司实现营收80.08亿元,同比增34.3%;实现归母净利润10.09亿元,同比增35.9%;实现归母扣非净利润10.79亿元,同比增39.1%。2019年1季度公司实现营收22.45亿元,同比增28.5%,实现归母净利润2.99亿元,同比增37.8%;实现扣非净利润2.71亿元,同比增30.2%。 点评:公司业绩符合市场预期,公司内生增速良好。剔除2018年的并表因素和部分收购少数股权的影响,我们预计公司内生增速在30%左右;若Q1没有新的并表和少数股权收购,2019年Q1扣非利润增速基本可以反映公司内生增速。年度财务数据,公司整体毛利率47%,同比上升72bp;销售费用率10.31%,同比下降267bp,下降幅度显著;管理费用率同比提升41bp;公司毛利率随规模效应稳步上升,而两项期间费用率今年持续承下降趋势,这也彰显了公司的品牌影响力的显著提升,规模效应正逐渐显现。公司2018年和2019年1季度经营性现金流分别为14亿元和4.3亿元,显著高于公司净利润,延续了一直以来的良好表现。 公司门诊量继续稳健增长。2018年公司的医院网络快速扩大,分级连锁进一步深化。报告期内公司门诊量573.6万人次,同比增长13.00%;手术量56.5万例,同比增长9.07%,剔除白内障部分,分别同比增长20%和18.26%。到2018年底公司体内已有约90家眼科医院(海外CB医院按单体计算);在广度上,公司分别收购了陇西爱尔、资阳爱尔、内江爱尔和宜宾爱尔51%股权,宜城爱尔的55%股权、醴陵三三一爱尔81%股权,新建了宁乡爱尔、临夏爱尔、白银爱尔、沈阳爱尔、沈阳爱尔卓越,广州黄埔爱尔等医院;在纵深上,公司开始大力布局视光诊所和门诊部,合计全国各地子公司新建了眼视光门诊部(诊所)23家,公司眼科生态圈建设在网络布局上已日趋完善。 分业务看,屈光业务和视光业务表现强劲。2018年屈光项目实现收入28.1亿元,同比增长45.6%,屈光业务主要由于高端项目占比的提升和海外收入的并表共同使得收入增长进一步提速。视光业务实现收入14.8亿元,同比增长26%,连年保持高增长,是公司最具成长潜力的业务;白内障业务实现15.4亿元,同比增长9.0%,由于各地医保报销的原因此业务受到影响增速放缓,公司预计在2019年将实现转好。 盈利预测和投资建议:预计公司2019-2021年归母净利润分别为13.8亿元、18.7亿元、24.7亿元,同比分别增长38.8%、36.1%和32.3%;对应EPS分别为0.58元、0.78元和1.04元。基于公司的龙头地位和良好的发展前景,我们公司给予公司2019年65-70倍PE,对应目标区间37.7-40.6元,维持买入评级。 风险提示事件:医院经营不达预期和市场竞争风险,体外医院的运营和注入进度不及预期的风险,白内障、屈光、视光等业务市场规模发展不及预期的风险。
爱尔眼科 医药生物 2019-05-01 28.31 32.14 -- 38.13 3.05%
32.09 13.35%
详细
受益消费升级量价齐升,公司内生增长稳健持续,分级连锁服务网络不断完善,并购基金培育医院注入上市公司速度有望加快,行业龙头地位日益稳固,维持增持评级。 投资要点: 维持增持评级。维持2019/2020年EPS预测0.56/0.73元,预测2021年EPS为0.95元,参考行业估值,考虑公司作为赛道正确和稀缺的眼科医疗服务龙头,竞争优势不断提升,龙头地位日益稳固,有望长期享有估值溢价,上调目标价至42.00元,对应2019年PE75X,维持增持评级。 业绩符合预期。公司2018年实现收入80.09亿元(+34.31%),扣非净利润10.79亿元(+39.12%),整体内生性增长稳健持续,扣除海外并表影响预计收入内生增速26%,扣非净利润增速36%。2019年Q1实现收入22.45亿元(+28.50%),扣非净利润2.72亿元(+30.15%),高增长持续。 全眼科协同发展,屈光、视光保持快速发展。2018年门诊量574万人次(+13.00%),手术量56万例(+9.07%,剔除白内障手术量+18.26%),平均客单价提升19%。分业务看,屈光手术收入28.12亿(+45.59%),视光服务收入14.77亿(+26.04%);白内障手术量受两保合一过渡调整以及医保控费影响阶段性放缓,2018年收入15.45亿(+9.01%),受益医疗消费升级高端项目占比持续提升,量价齐升带动各项业务保持快速增长。 分级连锁完善服务网络,体外注入有望加快。公司通过上市公司+产业并购基金双轮驱动扩张,不断拓展服务网络广度、深度和密度,目前公司及并购基金在中国大陆拥有医院272家、门诊部50家、香港及海外92家。2018年公司收购陇西爱尔等6家医院股权,近日公告拟收购淄博康明等医院股权,体外培育医院注入速度有望加快,为后续高增长增添动力。 风险提示:新医院培育进度低于预期;扩张速度低于预期。
爱尔眼科 医药生物 2019-04-30 27.57 -- -- 37.89 5.16%
32.09 16.39%
详细
盈利预测:我们预计2019-2021年EPS分别为0.57元、0.77元和1.05元,对应2019年4月25日的股价的PE分别为62.8X、46.5X和34.1X。给予“审慎增持”评级。 风险提示:外延扩张不及预期,药店整合不及预期、商誉较大
爱尔眼科 医药生物 2019-04-29 27.57 -- -- 38.15 5.88%
32.09 16.39%
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事件描述 公司发布18年年度报告及19年一季报,2018年公司实现营业收入80.09亿,同比增长34.31%,归母净利润净利润10.09亿,同比增长35.88%,扣非后归母净利润10.79亿,同比增长39.12%。2019年1季度公司实现营业收入22.45亿,同比增长28.50%,归母净利润2.99亿,同比增长37.84%,公司业绩延续高增长。事件点评公司整体各项指标堪称优秀,白内障业务受医保拖累增速有所放缓。18年公司门诊量5,735,650人次,同比增长13.00%;手术量564,542例,同比增长9.07%,剔除白内障手术量,同比增长18.26%。分产品来看,公司屈光项目收入28.12亿,同比增长45.59%,主要系公司高端手术占比提升及海外业务并表的原因,白内障项目收入15.45亿,同比增长9.01%,主要受医保相关政策影响增速有所放缓。公司18年度毛利率达47%,比上年提升0.72pct,净利率13.31%,比上年提升0.02pct,销售费用率10.31%,比上年下降2.67pct,管理费用率14.60%,去上年提升0.41pct,公司各项财务指标堪称优秀。 核心医院内生依然稳健,地级市医院逐渐发力。以武汉、长沙为代表的核心医院表现依然稳健,武汉爱尔作为公司第一大医院18年实现收入4.66亿,增速达17%,长沙爱尔实现收入3.42亿,增速达22%,公司核心医院大多都实现了较为稳健的增长,而深圳爱尔和东莞爱尔表现亮眼,18年收入分别实现51%和46%的高增长。可以看出以武汉为代表的省会医院依然未达到当地市场天花板,而以东莞为代表的地级市医院已开始逐渐发力,公司地级市医院规划布局200家,目前地级市收入破亿的医院已超过4家。欧洲地区实现收入8.55亿,同比增200.26%,主要由于ClínicaBaviera,S.A.于17年9月并表所致,剔除并表CB影响,公司18年实现收入71.54亿,同比增长26%。 投资建议预计公司19-21年EPS分别为0.57\0.75\1.01,对应当日收盘价35.73元,19-21年PE分别为62.68\47.64\35.38,维持“增持”评级。 风险提示政策风险、医疗事故风险,新建医院盈利不达预期的风险。
爱尔眼科 医药生物 2019-04-29 27.57 -- -- 38.15 5.88%
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事件: 公司发布年报和一季报,18A实现营收80.1亿元(+34.3%),归母净利润10.1亿元(+35.9%);19Q1实现营收22.4亿元(+28.5%),归母净利润3.0亿元(+37.8%)。业绩符合我们和市场预期。 点评: 内生保持强劲增长,消费升级持续进行。公司18年营收增长达34.3%,其中外延贡献(并购+并购次新)约10.1pp,内生贡献收入增速24.2pp;18年归母净利润增长35.9%,其中外延贡献约3.3pp(计入欧洲并购贷款的费用和利息影响),内生贡献利润增速32.6pp。公司继续保持强劲的内生增长,消费升级持续进行。公司18年门诊量和手术量分别同比增长13.0%和9.1%,增速有所放缓,但客单价明显提升。 消费医疗快速增长,医保相关业务仍处调整过渡期。公司18年屈光收入同比增46%,主要是欧洲CB并表和高端术式占比提升驱动;视光收入同比增26%,表现符合预期;白内障收入同比增9%,其中手术量下滑2%,主要是受两保合一过渡调整以及医保控费趋严影响,而客单价提升11%主要是多焦晶体和飞秒术式占比提升所致。预计一季报白内障业务已出现转暖,而视光业务则随青少年防控政策推行而快速增长。 销售费用率下滑明显,但被资产减值损失冲抵。公司18年销售费用率为10.3%,同比下滑2.7pp,主要是公司相比17年减少了广告宣传费用投放(特别是央视品牌宣传),同时公司口碑效应越发明显,销售费用投放减少并未明显影响营收增长。其他费用基本保持稳定。出于谨慎考虑,公司18年进行了应收账款和商誉减值计提,资产减值损失同比增1.45亿元,基本冲抵了销售费用节约带来的利润贡献。 内生延续强劲增长,消费升级动力不竭维持公司19~20年预测EPS为0.59/0.78元,新增21年预测EPS为1.02元,现价对应19~21年PE为61/46/35倍。公司内生增长强劲,消费升级动力不竭,预计19年视光业务增长将明显提速。维持“买入”评级。 风险提示:并购项目整合不达预期;白内障筛查政策继续收严的风险。
爱尔眼科 医药生物 2019-04-19 26.00 30.61 -- 38.15 12.27%
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收购标的为盈亏平衡点前后或改制医院,有助于公司分享标的盈利成长收益 本次收购的淄博康明和上海晴亮均为公司参股产业基金亮视交银控股医院,淄博康明17A亏损115万元,但18M1-10已实现净利润471万元,而上海晴亮17A亏损1152万元,18M1-10已减亏为亏损273万,两者都属于盈亏平衡点前后的医院。而湘潭仁和体量相对较大,其前身为非营利性的湘潭市红十字仁和医院,在19年1月改制为营利性医院之后,19M2-3两个月收入即达到1465万元,净利润为285万。总体来看,收购标的未来盈利增长潜力较大,选择当前时机收购有利于公司更好地分享收购标的业绩快速成长的收益。 收购标的18PS估值在1.6~3.0之间,18PE估值15~22x,相比公司自身估值偏低 根据收购标的披露数据以及对不足年数据进行线性折算,淄博康明、上海晴亮和湘潭仁和18PS估值分别为2.03、1.65和2.99倍,18PE估值分别为21.7、-20.8和15.4倍。参考公司16年增发收购项目,16PS在2.1~4.0倍之间,16PE在10.7~29.3倍之间,本次收购估值和16年增发收购的估值较为匹配,基本保持了较好的估值一致性。参考公司自身18PS为10.0倍和18PE为81倍,本次收购估值依然明显偏低。综合来看,公司本次收购基本保证了较低估值溢价且较好的分享了收购标的的成长收益,我们认为对公司的投资者较为有利。 收购标的预计可为公司19年全年新增归母净利润2144万,相当于2.1pp利润增速 参考过往并购标的表现,假设淄博康明和上海晴亮收购后19年营收分别同比增长25%和30%(预计增速较高是因为淄博康明和上海晴亮本就由产业并购基金以爱尔品牌和体系运营,基本匹配公司内生增长),19年净利率分别提升至12%和5%,则淄博康明和上海晴亮预计19年可实现净利润907万和268万元。湘潭仁和从19年2-3月披露盈利表现上看,净利率已经达到19.5%,我们假设19年全年净利率也保持该水平,则湘潭仁和预计19年可实现净利润1710万元。考虑以上收购标的均非全资,预计对公司19年全年合并净利润贡献为2144万元(按19年全年并表计)。根据此前盈利预测计,可贡献19年约2.1pp的净利润增速。 借并购分享体外培育医院成长,业绩高增长延续 考虑并购尚未完成,维持18~20年预测EPS为0.42/0.59/0.78元,现价对应18~20年PE为81/58/44倍。公司借本次并购继续兑现产业基金体外培育医院的成长收益,也有望推动公司业绩持续高增长。公司作为全球眼科医疗龙头,国内多级医院网络逐步成型并继续加密,本次并购可认为是兑现此前外延预期,强化了公司成长动力。维持“买入”评级。 风险提示: 并购项目整合不达预期;白内障筛查政策继续收严的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名