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爱尔眼科 医药生物 2019-10-17 37.35 -- -- 38.56 3.24% -- 38.56 3.24% -- 详细
品牌影响力持续增强,主营业务规模不断扩大。随着居民眼健康意识增强、国家近视防控战略推动,凭借眼科技术和产品的品牌口碑,公司主营业务保持稳定较好增长。2019H1,公司实现门诊量316.43万人次,同比增长15.31%;手术量29.96万例,同比增长7.02 %。2019年1-9月,公司预计实现归母净利润11.63-12.53亿元,同比增长30%-40%。其中,第三季度预计实现归母净利润4.68-5.58亿元,同比增长21.4%-44.6%。报告期内,预计非经常性损益对净利润的影响金额为-400万元左右。 完善分级医疗服务,加速医疗网络布局。2019年上半年,公司分别收购或新建了湘潭仁和、普洱爱尔、上海爱尔睛亮等13家医院及9个门诊部或诊所,另外收购了重庆爱尔儿童眼科医院,沈阳爱尔卓越眼科医院实现开业。 业绩预期增长符合我们的预期。我们维持19/20/21年营业收入分别为100.95/126.34/158.83亿元,归母净利润分别为13.73/17.23/21.64亿元,EPS分别为0.44/0.56/0.70元,对应PE分别为83/66/52倍。维持“增持”评级。 【风险提示】 主营业务增速放缓; 医疗安全事故;
爱尔眼科 医药生物 2019-10-17 37.35 -- -- 38.56 3.24% -- 38.56 3.24% -- 详细
传统旺季业绩稳步增长。按照预告中位数计算,2019年1-9月,公司实现归母净利润12.08亿元,同比增长35%,增速较1-6月基本持平。 Q3单季度实现归母净利润5.13亿元,同比增长32.98%,环比增长29.22%。公司各项业务经营规模扩大、市占率的提升和医疗消费稳步提升,促进了公司业绩的稳定增长。从Q3单季度来看,暑假期间是屈光手术的传统旺季,公司单季业绩全年最好,Q3业绩表现符合预期。 预计视光业务保持快速增长,贡献主要增量。公司屈光手术收入占比超过35%,是最主要的业务。2019年1-9月,预计屈光手术收入增速在25%以上,Q3暑假期间是青少年屈光手术的传统旺季,预计Q3业绩增量贡献主要来自屈光手术。白内障手术业务受到医保基金支付政策调整影响,业绩增量贡献整体下降,预计增速在10%左右。全年来看,医疗消费升级趋势显著,客单价有望继续提升,业绩稳步增长有保障。 借助国际化平台优势,加大资源整合力度。公司不断加快医疗网络布局,完善省内区域和同城分级连锁体系,扩大覆盖范围,多层次医疗服务逐步落地,这有利于公司医疗资源的整合和充分利用,也更有利于并购医院和新开医院实现对老医院在医疗水平和管理上的可复制性。 盈利预测:考虑公司盈利的稳定性和持续性,预计2019-2021年将分别实现营业收入100.11/131.46/169.13亿元,实现归母净利润13.53/18.37/24.21亿元,EPS为0.44/0.59/0.78元。考虑公司未来的业绩增长幅度和确定性,给予公司2020年70-75倍PE估值,合理区间为41.30-44.25,给予“推荐”评级。 风险提示:并购项目不及预期;白内障筛查政策进一步收严。
爱尔眼科 医药生物 2019-10-16 36.80 40.00 5.60% 38.56 4.78% -- 38.56 4.78% -- 详细
业绩增长主要由内生贡献,暑期旺季增长突出。按预告区间中值计,公司19Q3归母净利润同比增长约33%,扣非归母净利润增长约31%,继续保持快速增长趋势。考虑到19年来收购的医院标的体量较小且成熟度仍较低,预计19Q3业绩内生增长贡献近30pp。由于暑假是屈光手术和视光业务的旺季,三季度历年来均为全年业绩贡献最大的季度,我们预计今年暑期旺季增长表现突出,也为全年业绩高增长奠定了坚实的基础。 预计视光业务快速扩张,白内障消费升级进展顺利。自2018年《综合防控儿童青少年近视实施方案》发布以来,全国已有超过20个省份落地实施该政策(详见《近视防控领域的隐形冠军--欧普康视(300595.SZ)投资价值分析报告》,2019-07-16)。公司在前期试点视光诊所运营的基础上,今年又加大了视光诊所的扩张力度,考虑近视防控消费需求的快速渗透和增长,我们预计今年视光业务有望保持35%以上的快速增长。白内障今年虽受医保基金支付政策调整影响,但公司积极推进高端术式替代,预计整体消费升级进展顺利。 内生保持近30%增长,长期增长动力不竭,维持“买入”评级 维持19~21年预测EPS为0.44/0.59/0.78元,现价对应19~21年PE为82/62/47倍。公司内生增长依然强劲,视光业务快速扩张、持续提速增长。考虑到公司仍有大量的未成熟医院处于业绩加速爬坡期,且持续增加高成长的视光业务布点,我们认为公司长期增长动力依然充足,维持“买入”评级。 风险提示:并购项目整合不达预期;白内障筛查政策继续收严的风险。
爱尔眼科 医药生物 2019-10-16 36.80 -- -- 38.56 4.78% -- 38.56 4.78% -- 详细
业绩预告稳健,营收利润稳步上升 公司发布2019年三季度业绩预告,2019年前三季度预计业绩同向上升。前三季度预计业绩实现归母净利润11.6-12.5亿元,去年同期实现归母净利润8.9亿元,同比增长30.0%-40.0%。第三季度预计业绩实现归母净利润4.7-5.6亿元,去年同期实现归母净利润3.9亿元,同比增长21.39%-44.58%。预计本报告期内非经常性损益对净利润的影响金额为-400万元左右。公司品牌影响力持续增强,各项业务经营规模不断扩大,市场占有率持续提高,再加上国家近视防控战略、防盲治盲等政策的大力推进促进了居民眼健康意识的不断加强,医疗消费稳步升级,共同促进了公司业绩的稳定增长。 推进多层次医疗服务,形成核心竞争力 公司继续加快医疗网络布局,不断完善省内区域和同城分级连锁体系,扩大网络覆盖范围,多层次眼科医疗服务逐步落地。在医疗网络布局方面、医疗服务深化细分方面和高端医疗方面均加快布局。大力推进眼健康生态圈建设,以合作投资设立的湖南迈欧医疗科技有限公司为基础,稳步延伸拓展产业链。同时公司以“两院”、“六所”、“两站”为核心的科教研体系日趋完善,形成高水平科研成果,发挥独特平台优势,形成自身核心竞争力。在业务布局上,公司加强国际化战略的推进。公司致力于打造全球眼科健康“生态圈”,坚持国际化的战略计划,构建全球化的发展平台。与世界一流眼科医疗机构新加坡国立眼科中心(SNEC)、新加坡眼科研究所(AERI)签署战略合作框架备忘录,加强在学术科研、人才培养以及技术转化等多方面开展密切的合作,推动公司产学研水平向国际一流水准发展。同时公司拥有较为完善的激励机制,在人才招募与培养等方面优势突出。 加强人才队伍建设,完善医疗管理体系 公司创新人才培养方式,全面推进实施“光子计划”、“博才计划”等眼科高层次人才培养项目,优化医疗人才结构。同时,公司设立爱尔管理学院培养眼科高端管理人才,加强人才队伍建设。医疗管理方面,公司推行医疗质量省区管理,加强医疗质量管理。同时在布局方面做大做强省会医院,重点发展地级医院,加快眼视光门诊(诊所)布局,与省区管理形成呼应协同发展,实现医疗管理体系的完善。 估值与评级 作为全国眼科龙头,公司规模效应逐渐显现,营业规模与业绩有望保持稳步提升,预计2019-2021年净利润分别为13.42/17.68/23.33亿元,对应EPS为0.43/0.57/0.75元/股,维持“买入”评级。 风险提示:政策风险,人才流失风险,市场竞争风险,海外市场发展不及预期风险,经营管理风险等。
江琦 8
爱尔眼科 医药生物 2019-10-16 36.80 -- -- 38.56 4.78% -- 38.56 4.78% -- 详细
事件:公司发布 2019年 Q3业绩预告,公司预计 2019年前三季度实现净利润 11.63-12.53亿元,同比增长 30%-40%,其中第三季度实现净利润 4.68亿到 5.57亿元,同比增长 21.4%-44.6%。其中单季度非经常性损益约为-400万元。 点评: 公司业绩预告符合市场预期,按照预告中位数计算净利润约为 5.13亿元,同比增长约 32.8%,上半年公司新并入 10余家的眼科医院, 据收购披露多数刚实现盈亏平衡期预计本年度对公司业绩贡献有限,以此我们预计公司内生增速依然实现了接近 30%的增长。 Q3由于学生暑假因素,历来为公司的经营旺季。公司已连续 3年实现 Q3业绩高增长,同样为全年的业绩增长打下坚实基础。 公司上市十年,千亿市值起点开启二次创业。 公司上市十年来实现了飞跃式的发展,已成为国内眼科医疗内当之无愧的龙头。 公司近期提出全面构建“眼健康生态圈”的战略目标, 并发出再战十年的响亮创业口号。 为布局长远,公司近期做出了一系列的部署。 引进了高瓴和淡马锡两大知名投资机构作为战略投资人, 正在进行东南亚 ISEC 眼科多数股权的收购, 公司董事长也对国内眼科医疗事业进行了大手笔的捐赠。 视光业务发展最值得期待。 2018年《 综合防控儿童青少年近视实施方案》发布以来,各个省区市部门纷纷出台政策,为眼科医院进入学校,和早期治疗孩子近视创造了优越条件。 一方为这直接给公司视光板块带来显著增量业务,另一方也从有利于源头上更广泛锁定了潜在的未来客户。 同时随着公司对视光诊所的加大布局,我们预计未来几年视光业务将成为驱动业绩增长的最重要动力。 盈利预测和投资建议: 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 13.9亿元、18.7亿元、 24.5亿元,同比分别增长 37.5%、 34.8%和 30.7%; 对应 EPS 分别为 0.45元、 0.60元和 0.79元。维持买入评级。 风险提示事件: 医院经营不达预期和市场竞争风险,体外医院的运营和注入进度不及预期的风险,白内障、屈光、视光等业务市场规模发展不及预期的风险。
爱尔眼科 医药生物 2019-09-02 34.05 -- -- 36.25 6.46%
38.56 13.25% -- 详细
1.事件: 公司拟通过全资子公司爱尔眼科国际(新加坡)有限公司收购新加坡上市公司ISECHealthcareLtd.35%股份,收购价格为每股0.36新元。ISEC的7位共持有公司58.78%股权的股东拟向新加坡爱尔转让其持有的共计35%的股权。在完成35%股权交割后,新加坡爱尔将在公开市场发起公开要约收购,要约收购价格为每股0.36新元。本次收购不以ISEC退市为目的。 通过本次收购,新加坡爱尔最低持股比例为35%。若公开市场股东全部接受要约,新加坡爱尔最高持股比例为78.22%,按照要约价格每股0.36新元计算,本次收购的总价最高约为1.5亿新元。本次项目相关费用(包括中介费用、银行融资费用及其他相关费用)为0.1亿新元。 2.我们的分析与判断 (一)拟收购标的是东南亚知名连锁眼科医疗机构ISEC成立于2014年,是东南亚位居前列的知名连锁眼科医疗服务机构,新加坡凯利板上市公司(股票代码:40T),共经营11家眼科及全科诊所,分别位于新加坡(6家)、马来西亚(4家)和缅甸(1家),配备最先进的技术和设施,提供全面的专业医疗服务。ISEC团队由24名眼科医生和6名全科医生组成,专业领域涵盖白内障和屈光手术(包括LASIK等)、玻璃体视网膜疾病、角膜病、青光眼、葡萄膜炎、眼整形及全科门诊等。 ISEC创始人LeeHungMing医生是著名的LASIK屈光和白内障手术专家,曾获得亚太白内障及屈光委员会颁发的A.C.E奖项。ISEC联合创始人WongJunShyan医生是著名的玻璃体视网膜专家,曾担任马来西亚医学委员会眼科学会副主席。为表彰其为防盲工作做出的贡献,2017年亚太眼科学会为其颁发卓越服务奖。 2018年,ISEC实现收入4044.4万新元,同比增长9.38%;实现净利润867.7万新元,同比增长10.04%。2019上半年,ISEC实现收入2042.9万新元,实现利润331.5万新元,净资产6133万新元。本次收购方案估值对应标的2018年净利润的PE约为22倍。 (二)开辟东南亚市场,国际化布局再下一城 东南亚是全世界人口最稠密的地区,总人口超过6.5亿,市场需求巨大。通过本次收购ISEC,搭建东南亚市场的桥头堡,公司将进一步实现临床、科研、人才的全球一体化,有力地推进全球化眼健康生态圈战略;通过深化“共享全球眼科智慧”,引进ISEC优质医疗团队资源,以及新加坡等地的国际领先眼科医疗经验,完善公司平台共享、优势互补的医疗体系,持续扩大领先优势。 此次收购东南亚头部眼科医疗集团ISEC,快速切入该地区最发达的新加坡和马来西亚等市场,是公司国际化战略的重要落子,奠定了覆盖欧洲、北美、东南亚、中国的全球发展网络格局,进一步增强公司在全球眼科领域的领先地位。首先,ISEC在东南亚地区有非常高的知名度和声望,其医生团队人才储备充分,业务层次丰富,覆盖眼科全科领域。其次,ISEC本身有着非常丰富的跨国经营管理团队和高效的运营经验,将进一步夯实公司国际医疗管理体系,提升公司国际综合实力和竞争优势。另外,ISEC为公开上市公司,管理规范、财务透明,在经济意义上具有良好发展前景,通过对ISEC的有机整合,将进一步提高公司的盈利能力。 (三)公司海外整合经验丰富,有望带动ISEC快速增长 借鉴公司以往海外整合经验,ISEC被收购后有望迎来快速增长。公司曾于2017年9月收购了欧洲最大的连锁眼科龙头ClínicaBaviera.S.A。ClínicaBaviera被收购后业绩曾出现快速增长期,体现被收购后注入动能及对接资源,导致欧洲医院发展的积极性大幅提升。我们认为公司具有强大的整合能力,在收购ISEC后,有望带动ISEC业绩快速增长。 3.投资建议: 公司是国内医疗服务龙头企业,其经营规模和品牌影响力不断提升,网络布局不断完善,盈利能力持续增长;同时公司积极探索新业务和国际化路径,前景广阔。预计公司2019-2021年归属净利润为13.72亿元/17.81亿元/21.85亿元,对应EPS为0.44元/0.57元/0.71元,对应PE为76/58/48倍。我们认为公司已进入高速增长的新阶段,维持“推荐”评级。 4.风险提示: 收购方案未获批准的风险、整合效果低于预期的风险、汇率变动的风险等。
爱尔眼科 医药生物 2019-08-29 34.21 -- -- 36.25 5.96%
38.56 12.72% -- --
爱尔眼科 医药生物 2019-08-29 34.21 -- -- 36.25 5.96%
38.56 12.72% -- 详细
收入增长25.64%,扣非净利润增长31.93% 公司发布2019年半年报,上半年实现收入47.49亿,增长25.64%,归母净利润6.95亿,增长36.53%,扣非净利润6.95亿,增长31.93%,EPS0.22元,符合市场预期。二季度单季实现收入25.04亿,增长23.18%,归母净利润3.97亿,增长35.56%,扣非净利润4.23亿,增长33.10%。实现门诊量316.43万人次,同比增长15.31%;手术量29.96万例,同比增长7.02 %,同时收购或新建了13家医院及9个门诊部或诊所,经营保持快速扩张趋势。 白内障业务中高端需求占比提升,视光业务加速增长 从分拆业务情况看,上半年屈光手术收入增长21.44%,保持较快增速;白内障手术增长10.92%,主要由于各地医保政策限制下白内障筛查受到一定程度的影响,中低端手术需求下降,这也是整体手术量增速放缓的主要影响因素,中高端手术的占比提升,公司后续也将集中在中高端自主品牌手术的重点推广;视光服务收入增长30.98%,超出市场预期,主要是上半年青少年近视防控在国家政策层面的推广,公司在中小学生视力筛查建档的过程中作出重要贡献,也扩大了品牌影响力。 期间费用率下降2.05个百分点,经营现金流提升28.14% 上半年公司毛利率47.14%,下降0.51个百分点,视光服务和眼后段手术毛利率略有下降。期间费用率24.73%,下降2.05个百分点,其中销售费用率10.25%,下降1.97个百分点,研发+管理费用率13.79%,下降0.40个百分点,财务费用率0.70%,提升0.32个百分点,每股经营性现金流0.32元,提升28.14%,整体保持较高经营质量。 预计2019-2021年业绩分别为0.45元/股、0.57元/股、0.75元/股 我们预计2019-2021年业绩分别为0.45元/股、0.57元/股、0.75元/股,最新收盘价计算对应PE75.18倍、58.51倍、44.91倍。可比公司对应2019年平均PE估值在44倍-67倍之间,结合过去两年相对于可比公司的估值溢价,考虑到公司的龙头溢价以及公司业绩成长确定性的提升,我们认为公司合理价值37.80元/股,对应2019年PE84倍,维持“买入”评级。 风险提示 每年新增手术量或诊疗人次低于预期;高端项目如全飞秒和ICL手术消费比例低于预期。
爱尔眼科 医药生物 2019-08-28 33.80 39.20 3.48% 36.05 6.66%
38.56 14.08% -- 详细
爱尔眼科发布2019年半年报:上半年实现营业收入47.49亿元,同比增长25.64%;归属于上市公司股东的净利润6.95亿元、归属于上市公司股东的扣非净利润6.9亿元,分别比同期增长36.53%、31.93%。分季度来看,单二季度实现营业收入25.04亿元,归母净利润3.97亿元,扣非净利润4.23亿元,分别同比增长23.18%、35.56%和33.10%。 量价齐升趋势明显,整体毛利率稳定。公司上半年实现门诊量316.43万人次,同比增长15.31%;手术量29.96万例,同比增长7.02%,门诊量及手术量均保持稳定增长态势;上半年客单价1500.78元(按照总收入/门诊量),同比增长8.95%,量价齐升趋势明显。公司整体毛利率47.14%,与去年同期基本持平,毛利率保持稳定。费用率方面,上半年公司销售费用同比增长5.34%,销售费用率10.25%,相比去年同期下降1.97pct;管理费用同比增长15.83%,管理费用率12.39%,相比去年同期下降1.05pct;财务费用同比增长133.17%,主要是借款增加导致的利息支出增加所致,财务费用率0.70%,相比去年同期增加0.32pct。整体来看,公司费用控制得宜,费用率整体下降2.7pct。 屈光手术毛利提升,白内障手术升级成果显著。分板块看,上半年公司屈光手术收入17.79亿元,同比增长21.44%;毛利率56.14%,同比提升1.54pct。屈光手术在手术量稳定增长的同时,全飞秒、ICL等高端手术占比进一步提高,形成量价齐升的趋势,毛利率有所提升。白内障手术收入8.47亿元,同比增长10.92%;毛利率39.35%,同比提升1.89pct。白内障手术受部分地区医保控费影响,2018年增速有所下滑,全年收入增速仅为9.01%,为应对医保控费压力,公司自去年开始推出焕晶等高端白内障手术,今年上半年受白内障的转型升级影响,高端晶体的消费转化提升、新技术的运用增加使得公司白内障手术增速及毛利率均有明显提升。 视光服务高速增长,眼前/后段手术增速稳定。上半年公司视光服务收入8.38亿元,同比增长30.98%;毛利率53.06%,同比下降0.92pct。视光服务的高速增长主要受视光技术和产品的不断创新升级以及国家近视防控战略的部署实施,后续随着公司视光门诊数目的不断提升,预计视光服务仍将保持高速增长。眼前段手术上半年收入5.11亿元,同比增长18.35%,毛利率40.15%,提升0.63pct;眼后段手术收入3.28亿元,同比增长19.2%,毛利率35.96%,下降0.77pct. 网络布局不断完善,拓展儿童眼科及高端医疗。上半年公司医疗网络布局不断完善,分别收购或新建了湘潭仁和、普洱爱尔、淄博康明爱尔、上海爱尔睛亮等13家医院及9个门诊部或诊所,扩大网络覆盖范围,多层次眼科医疗服务逐步落地。医疗服务深化细分方面,公司收购了重庆爱尔儿童眼科医院,专注于各种儿童青少年眼病和先天遗传性眼病的预防、诊疗、科普、研究;在高端医疗方面,上半年沈阳爱尔卓越眼科医院开业,为国内和东北亚高端客户提供国际水准的诊疗服务,加大力度开拓高端医疗服务市场。维持“买入”评级:预计公司2019-2021年归母净利润分别为13.41亿、17.48亿、22.67亿,对应EPS分别为0.43元、0.56元、0.73元,对应PE为76倍、58倍、45倍,维持“买入”评级。 风险提示:基层布局放量不及预期、医疗事故风险等。
爱尔眼科 医药生物 2019-08-28 33.80 -- -- 36.05 6.66%
38.56 14.08% -- 详细
1.国家近视防控战略、健康意识及消费升级共同驱动内生核心业务稳定增长。上半年公司实现门诊量316.43万人次(+15.31%),手术量29.96万例(+7.02%)。剔除并表内生增速超20%;利润增速快于营收增速是因为规模效应、控费增效及高毛利业务占比提升。分业务看,视光服务增速亮眼(+30.98%,毛利率高达53.06%),是因为国家极为重视青少年近视防控,公司通过专业化医学验光等服务实现快速增长;随各地近视防控工作进一步展开落实,有望保持高增长势头。技术更新、消费升级和品牌效应推动屈光、白内障、眼前段及眼后段手术业务量价齐升(客单价随高端术式占比提高而提高),同比增速为21.44%/10.92%/18.35%/19.20%,业务多元化趋势明显。 2.继续外延扩张以完善医疗网络布局,新设并购基金为未来储备优质项目。公司上半年收购或新建淄博康明、桂林爱尔、重庆爱尔儿童等13家医院及9个门诊,不断完善各地的分级连锁体系及服务网络。此外,公司将新设并购基金芜湖远翔天祐(公司出资1.6亿元,募资8亿元),继续投资眼科医疗领域,通过体外培育孵化为公司未来储备更多优质并购标的,同时也将提高业绩增长的确定性。 3.维持“增持”评级。预计2019-2021年EPS为0.433/0.575/0.767元,对应动态市盈率为76/57/43倍。公司作为医疗服务龙头,具有稀缺性,有一定溢价效应;考虑到现有内生业务增长稳定,且视光服务有望加速增长,同时外延并购势头不减,将增厚未来业绩,维持“增持”评级。 4.风险提示。行业政策风险、医疗事故风险等。
爱尔眼科 医药生物 2019-08-28 33.80 -- -- 36.05 6.66%
38.56 14.08% -- 详细
事件爱尔眼科拟通过其全资子公司新加坡爱尔收购东南亚眼科集团ISEC 约 35%的股权,并在公开市场通过邀约的方式以每股 0.36新元进行收购。 预计通过此次收购, 新加坡爱尔最低将拥有 ISEC 约35%的股权,最高则达到 78.22%,收购金额约 1.5亿新元,成为控股股东。 简评ISEC 是东南亚领先的眼科机构, 目前拥有 11家眼科诊所ISEC Healthcare( International Specialists Eye Center) 于 2007年在马来西亚成立, 是东南亚领先的连锁眼科医疗机构, 主要分布在新加坡和马来西亚, 目前共经营 11家眼科及全科诊所, 其中新加坡六家,马来西亚四家,缅甸 1家, 主营白内障手术、屈光手术、玻璃体和视网膜损伤、青光眼、成人斜视、儿童眼科以及角膜炎等眼科疾病。ISEC 于 2014年 10月在新加坡凯利板上市,2018年收购 Medical & Aesthetics Pte Ltd约 25%的股权进军医美行业; 2019年 4月布局缅甸 1家医院,开始向其他东南亚国家渗透。 ISEC 近年来业绩快速增长,归母净利润复合增长率近 20%经过十多年的深耕,目前 ISEC 已经成为东南亚地区重要的眼科龙头企业, 近年来业绩快速增长。从 2012年营收 0.151亿美元到 2018年 0.404亿美元,年复合增长率达 11.6%,归母净利润从2012年 0.018亿美元到 2018年 0.084亿美元,年复合增长率达18.7%。 此次收购进一步拓展公司的全球化业务布局国际化发展是公司“二次创业” 中重要的战略布局,目前公司已经拥有香港亚洲医疗、美国 MINGWANG 眼科中心和欧洲ClnicaBaviera.S.A 等领先的海外眼科机构。 东南亚是全世界人口最稠密的地区,总人口超过 6.5亿,市场需求巨大。近年来爱尔眼科积极多次参与国家相关机构组织的东南亚医疗援外公益行动,获得了这些国家政府和群众的高度评价。 此次收购进一步拓展了爱尔眼科在东南亚国家的业务布局, 搭建东南亚市场的桥头堡。 通过本次收购 ISEC, 公司将进一步实现临床、科研、人才、市场的全球一体化,有力地推进全球化平台上的眼健康生态圈战略。 此次收购有助于引进 ISEC 优质医疗资源以及新加坡领先的医疗经验ISEC 创始人 Lee Hung Ming 是国际著名的屈光和白内障专家,创始人 Wong Jun Shyan 是著名的玻璃体视网膜专家,曾担任马来西亚医学委员会眼科学会副主席。此外, ISEC 旗下拥有很多经验丰富的医生,未来通过在临床、 教学和人才培养上的交流和合作,将东南亚成功的经验和技术向国内转移, 深化“共享全球眼科智慧”,加强行业龙头的领先优势。 盈利预测我们看好公司内生和外延共同驱动下的成长逻辑,激励机制到位、纵向横向下沉、国际化高端化专业化持续推进为公司长远发展提供了保障。 我们预计公司 2019–2021年实现 EPS 0.56、 0.74和 0.96, 同比增长 32.9%、31.0%、 30.1%, PE 分别为 74、 56和 43倍,维持买入评级。 风险提示并购整合不及预期,医保控费力度超预期。
爱尔眼科 医药生物 2019-08-28 33.80 -- -- 36.05 6.66%
38.56 14.08% -- 详细
公司各项指标堪称优秀,盈利能力持续提升。报告期公司门诊量316.43万人次,同比增长15.31%,手术量29.96万例,同比增长7.02%。分产品来看,公司屈光项目收入17.79亿,同比增长21.44%,白内障项目收入8.47亿,同比增长10.92%,视光服务8.38亿,同比增长30.98%,其他项目均有不同程度增长。公司上半年毛利率达47.14%,比上年下降0.52pct,净利率15.39%,比上年提升0.91pct,销售费用率24.73%,比上年下降1.97pct,管理费用率13.79%,比上年下降0.39pct,上半年公司实现经营性净现金流9.97亿,同比增长28.15%,公司各项财务指标堪称优秀。 核心医院内生依然稳健,并购医院将是未来公司新的增长点。以武汉、长沙为代表的核心医院表现依然稳健,武汉爱尔作为公司第一大医院19年上半年实现收入2.64亿,增速达19%,长沙爱尔实现收入1.92亿,增速达16%,公司核心医院大多都实现了较为稳健的增长。欧洲ClínicaBaviera,S.A.上半年实现收入4.76亿,同比增9.78%,净利润5352.75万。同比下滑1.45%。上半年公司分别收购和新建了湘潭爱尔、普洱爱尔等13家医院,报告期合计贡献收入9840万,净利润-171万,可以看出这些医院对于目前公司的净利润并无正贡献,但对于未来公司的业绩持续增长打下了较好的基础,这些医院目前正处于业绩爬坡期,未来将逐步开始释放业绩。 投资建议 预计公司19-21年EPS分别为0.45\0.62\0.83,对应当日收盘价32.82元,19-21年PE分别为72.92\52.94\39.54,维持“增持”评级。 风险提示 政策风险、医疗事故风险,新建医院盈利不达预期的风险。
爱尔眼科 医药生物 2019-08-28 33.80 -- -- 36.05 6.66%
38.56 14.08% -- 详细
内生外延同发力,上半年业绩符合我们预期。公司2019H1实现营收47.5亿元,归母净利润6.95亿元,同比分别增长25.64%和36.53%;扣非后归母净利润6.95亿元,同比增长31.93%。上半年公司内生外延两方面均有良好表现,在去年同期高基数的的情况下保持快速增长,符合我们预期。内生方面受益于医疗消费升级、品牌效应提升和国家近视防控战略的推动,上半年公司整体门诊量和手术量分别实现15.31%和7.02%的稳健增长,其中高毛利的视光业务实现30.98%的高增速,同时屈光、白内障等手术的高端化占比持续提高,带动毛利率上升,呈现明显的量价齐升趋势。长沙、武汉、成都、沈阳等强势区域的成熟医院均实现20%左右的稳健增长。外延方面维持快速扩张趋势,渠道下沉和品类细化效果显著,上半年公司共收购或新建了13家医院、9个门诊部和80家视光诊所,包括专注儿科领域的重庆爱尔儿童眼科医院和专注高端医疗的沈阳爱尔卓越医院。 19Q2业绩增速维持高增长。公司19Q2营收和归母净利润分别为25亿元和3.96亿元,同比分别增长23.18%和35.56%,业绩增速与19Q1相比基本持平,维持高增长趋势。 视光业务增速领先,高端化占比不断提高。上半年公司屈光手术业务实现收入17.7亿元,同比增长21.44%;毛利率56.14%,同比提高1.54pct,主要是ICL、全飞秒等高端术式占比提升。白内障手术收入8.4亿元,同比增长10.92%,增速落后,主要是低端白内障手术受医保控费影响,上半年手术量较少,也因此影响了公司整体手术量的增长;毛利率39.35%,同比提高1.89pct,主要是高端晶体的使用占比提升。眼前段手术收入5.1亿元,同比增长18.35%;毛利率40.15%,同比提高0.63pct。眼后段手术收入3.2亿元,同比增长19.20%;毛利率35.96%,同比下降-0.77pct。 视光服务收入8.3亿元,同比增长30.98%,增速领先,业务占比进一步提升至22%,主要是国家近视防控战略的推动和儿童近视患者群体中OK的镜渗透率提高,我们估计上半年公司OK镜的销售量同比实现35%以上的高增长;毛利率53.06%,同比下降-0.92pct,主要是高端OK镜占比提高,采购成本有所上升。 长期看白内障业务仍有较大增长潜力。上半年公司整体手术量29.96万例,同比增长7.02%,我们估计眼底手术和屈光手术量仍维持20%左右的较快增长,手术量增速放缓的主要原因是主要原因是中低端白内障手术量受医保控费影响有所波动,但从长远角度看,我国白内障手术渗透率仅为每年每10万人2620例,远低于欧美的1.2万例、印度的6000例,仍有较大的提升空间。随着居民医疗消费水平的提高和老龄化程度的加深,公司白内障业务进一步向高端化晶体和新型术式聚焦,未来前景仍旧可期。 毛利率维持稳定,费用率有所下降。公司2019H1整体毛利率47.14%,同比下降-0.52pct,基本维持稳定;Q2单季度毛利率48.67%,环比前两季度有所提升。报告期内公司销售费用率10.25%,同比下降-1.97pct,主要是规模效应提升;管理费用率13.79%,同比下降-0.39pct;财务费用率0.70%,同比提高0.32pct。 维持“强烈推荐-A”评级。公司上半年内生外延同步发力,维持快速扩张趋势,同时高端化占比不断提升,我们预计公司2019-2021年净利润增速分别为35%、33%、31%,EPS0.44/0.58/0.77元,当前股价对应2019年74倍PE。我们认为公司在眼科医疗服务领域龙头优势显著,连锁网络扩张具备可持续性,未来公司的品牌规模效应将持续强化,长期发展前景良好,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新院注入进度不及预期;外延并购整合效果低于预期;发生医疗事故;行业政策发生变化;市场竞争情况恶化。
爱尔眼科 医药生物 2019-08-27 33.30 35.18 -- 36.05 8.26%
38.56 15.80% -- 详细
事件:公司19年半年报公布,业绩高速增长。公司2019年上半年实现收入47.49亿,同比增长25.64%,实现归母净利润6.95亿元,同比增长36.53%,扣非归母净利润实现6.95亿元,同比增长31.93%,基本EPS为0.2264元/股,同比增长36.30%,业绩实现高速增长,基本符合预期。公司披露的前10大医院收入端保持高增长,同比增长16.23%,收入占比从31.93下降至29.54%;利润端增长31.04%,利润占比从48.71%下降至47.78%。 内生增长动力强劲,视光业务增速可观。总体量价齐升,上半年门诊量316.43万人次,同比增长15.31%;手术量29.96万例,同比增长7.02%,以门诊量与手术量计算客单价分别增长9%、17%。分业务来看:(1)屈光业务量价升升。屈光业务收入实现17.79亿(21.44%+),毛利率56.14%(1.54pct+),主要系手术量稳定增长的同时全飞秒、ICL等高端手术占比进一步提高,形成量价齐升的趋势;(2)白内障业务增长稳定。白内障业务收入实现8.47亿(10.92%+),毛利率39.35%(1.89pct+),毛利率提升主要系白内障转型升级带动高端晶体消费转化提升以及新技术运用增加;(3)视光业务增速亮眼,是未来重点。视光业务实现8.38亿元(30.98%+),毛利率53.06%(-0.92pct),占营收17.65%(+0.72pct)。国家近视防控战略、防盲治盲等政策的大力推进促进了居民眼健康意识的不断加强,公司视光业务增长强劲,带动业绩高速增长;(4)眼前后段手术保持稳定增长。眼前段手术实现收入5.11亿元(18.35%+),毛利率40.15%(+0.63pct),眼后段手术实现收入3.28亿元(19.20%+),毛利率35.96%(-0.77pct)。 继续加速医疗网络布局,持续通过自建/并入优质眼科医院,不断完善多层次医疗服务。报告期内,公司继续加快医疗网络布局,不断完善省内区域和同城分级连锁体系,扩大网络覆盖范围,多层次眼科医疗服务逐步落地。一是医疗网络布局方面,公司分别收购或新建了湘潭仁和、普洱爱尔、淄博康明爱尔、上海爱尔睛亮等13家医院及9个门诊部或诊所;二是医疗服务深化细分方面,公司收购了重庆爱尔儿童眼科医院,该院专注于各种儿童青少年眼病和先天遗传性眼病的预防、诊疗、科普、研究;三是在高端医疗方面,沈阳爱尔卓越眼科医院开业,汇聚更多专家名医,为国内和东北亚高端客户提供国际水准的诊疗服务,加大力度开拓高端医疗服务市场。同时,根据公告,上半年公司出资1.59亿投资新建基金远翔天佑,首次募资8亿,后续募资完成后不超过15亿元,存续期暂定5年,持续新建或并购优质眼科标的,为公司业绩增长护航。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价35.18元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为27.7%、25.8%、25.0%,净利润增速分别为35.0%、34.0%、27.3%,成长性突出;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为35.18元,相当于2019年80.00倍的动态市盈率。 风险提示:医疗事故及负面事件风险;连锁门店扩张不及预期风险;新门店盈利水平及放量情况不达预期风险;并购标的业绩不达预期风险。
爱尔眼科 医药生物 2019-08-27 33.30 -- -- 36.05 8.26%
38.56 15.80% -- 详细
事件 公司发布中报,2019年上半年实现营业收入同比增长25.64%,扣非净利润同比增长31.93%。 简评 中报业绩维持快速增长,符合我们的预期 2019年上半年实现收入47.49亿,同比增长25.64%,归母净利润6.95亿,同比增长36.53%,扣非净利润6.95亿,同比增长31.93%,EPS0.22元。二季度单季实现营业收入25.04亿,同比增长23.18%,归母净利润3.97亿,同比增长35.56%,扣非净利润4.23亿,同比增长33.10%,符合我们的预期。 分各版块收入来看,视光服务增速最高 1)屈光手术同比增长21.44%,主要是手术量稳定增长的同时全飞秒、ICL等高端手术占比进一步提高,形成量价齐升的趋势。 2)视光服务同比增长30.98%,主要受视光技术和产品的不断创新升级以及国家近视防控战略的部署实施,我们预计其中角膜塑形镜增速超过30%,未来几年视光服务占比有望进一步提升。 3)白内障手术同比增长10.92%,毛利率同比上升1.89%,主要受白内障的转型升级影响高端晶体的消费转化提升以及新技术的运用增加所致,预计未来白内障增速有望进一步提升。 4)眼前段手术同比增长18.35%,眼后段手术同比增长19.20%,实现平稳增长。国内业务维持高速增长,前十大医院净利率有所提升公司上半年净利润同比增长34%,我们预计扣除欧洲医院后,公司中报净利润同比增长37%。公司前十大医院维持高增长,品牌和规模效应背景下净利率有所提升。我们预计扣除海外医院后,公司前十大医院净利润为3.38亿元,增速为27.6%,占比为58.9%,国内非前十大医院净利润为2.36亿元,增速为92.6%,占比为41.1%。 开设儿童医院和国际医院,新业务模式进展顺利 6月5日,爱尔眼科医院集团在中国开设的首家儿童眼科医院--重庆爱尔儿童眼科,以打造中国儿童视觉健康和疾病管理中心为愿景,逐步形成以临床、教研、科学为一体,辐射全国的特色儿童眼科诊疗高地。6月8日,爱尔眼科医院集团国际高端眼科战略医疗定制项目--沈阳爱尔卓越眼科医院开业,这是国内第一家国际眼科医院,为广大眼病患者提供国际高端特色的、具有差异化的眼科诊疗服务。此外爱尔眼科也在着力培育老花手术中心、眼整形等业务,未来有望在体系内复制并形成重要增长点。 门店数量持续增加,持续投资并购基金储备并购标的 我们预计2019年上半年,公司开业医院320余家,门诊80余家;70%医院为新建,30%为并购合作。公司同时公告投资亮视晨星,用于对眼科医院、眼视光门诊部等进行投资和管理,为公司未来发展储备更多优质的并购标的,内生+并购双轮促进公司发展。 财务指标基本正常 2019年上半年公司毛利率47.14%,下降0.51个百分点。期间费用率24.73%,下降2.05个百分点,其中销售费用率10.25%,下降1.97个百分点,主要与老医院品牌力逐渐显现,所需销售费用增长不快有关;研发+管理费用率13.79%,下降0.40个百分点,管理效率持续提升;每股经营性现金流0.32元,同比增长28.14%,主要由收入增长所致。 眼科市场空间巨大,二次创业做大做强 今年是爱尔眼科上市10周年,公司提出二次创业、再战新十年的规划,希望逐步实现从“做大”到“做强”的战略演变。一方面,我国眼科市场的空间还有很大的发展空间:我国人口近视率达70%以上,准分子激光手术的渗透率还很低;相比欧美国家的白内障手术治疗率,我国的渗透率还有较大的提升空间;随着生活方式的改变和老年化人口的不断增加,眼病患病率还会升高。另一方面,爱尔眼科围绕构建“眼健康生态圈”战略目标,继续推进市级、县级医院的分级诊疗网络建设,探索高端医疗服务、复制性较强的业务板块。此外,国际化是构建眼健康生态圈战略的重要一环,公司将利用横跨亚美欧网络布局的优势,加速临床、科研、人才资源全球一体化,搭建世界级眼科平台。 盈利预测 我们看好公司内生和外延共同驱动下的成长逻辑,激励机制到位、纵向横向下沉、国际化高端化专业化持续推进为公司长远发展提供了保障。我们预计公司2019-2021年实现EPS0.56、0.74和0.96,同比增长32.9%、31.0%、30.1%,PE分别为74、56和43倍,维持买入评级。 风险提示 并购整合不及预期,医保控费力度超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名