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叶寅

平安证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S1450513100001,曾供职于安信证券研究所...>>

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东诚药业 医药生物 2017-10-20 12.17 20.00 64.61% 12.28 0.90% -- 12.28 0.90% -- 详细
事项:公司公告,已经与安迪科医药集团签署《关于转让南京江原安迪科正电子研究发展有限公司股权的协议》,现金收购安迪科医药集团持有的安迪科48.55%的股权,目前已经完成过户。 平安观点: 安迪科是国内领先的正电子药物生产厂商,受益于蓝海市场扩容。安迪科主打产品F18-FDG是分子影像诊断设备PET-CT的显影剂,仪器与药物必须配套使用。由于核医学高壁垒的特性,F18药物仅有安迪科及同辐集团两大厂家生产,市场份额基本均等。随着PET-CT设备的国产化,全国装机量预计迎来爆发式增长,推动F18药物市场扩容。安迪科承诺2017-2019年净利润不低于0.78、0.95、1.18亿元,完成收购后将成为公司重要的业务组成和利润增长点。 安迪科现金收购部分完成,发行股份收购部分有望顺利推进。根据预案,公司对安迪科的收购分为现金收购48.55%和发行股份收购51.45%两部分。现金收购成功是发行股份收购的前提,因此现金收购完成后,预计发行股份收购部分将会顺利推进。 深入核医学产业链,维持“强烈推荐”评级。随着国内外资本的介入,以及民族工业技术进步,核医学行业即将迎来春天。公司完成对安迪科的收购后,将实现包括诊断和治疗类核素药物的全覆盖。暂不考虑对云克剩余股权的收购,安迪科按照2018年并表计算,维持业绩预测,预计2017-2019年EPS为0.28、0.57、0.74元,维持“强烈推荐”评级,目标价20元。 风险提示:外延并购进展低于预期,新产品开发进展低于预期。
通策医疗 医药生物 2017-10-13 25.26 -- -- 26.27 4.00% -- 26.27 4.00% -- 详细
事项:近日,全资子公司通策妇幼医院投资管理公司与波恩有限公司续签协议,向其子公司杭州波恩生殖公司(持股70%)许可波恩的知识产权和商标有效期5年,到期后自动连续续展,每次续展期为5年。 平安观点: 引入波恩品牌和技术,打造辅助生殖国内标杆,深入布局妇幼医疗领域。1)波恩生殖中心(Bourn Hall Clinic)是世界上第一个试管婴儿诊所,拥有国际顶尖的生殖治疗技术和品牌。目前已扩展至三家诊所,2014-2016年就诊人数从1,768人增长至2,305人,复合增速约15%;2014年营业收入为9,650万英镑,净利率约为5.5%。2)引入国际标准和管理体系,与公立医院共建高品质生殖中心,此次波恩知识产权和商标许可的续签以及自动连续续展进一步确立与波恩公司的长久合作关系。目前昆明妇幼生殖医院目标是打造成国内标杆,今年上半年首次实现盈利;并投建舟山波恩生殖医院(与舟山妇幼保健院合作),与杭州医学院共建浙江省生殖医学研究中心以及杭州波恩生殖中心。3)公司拟定增募集资金约8亿元用于投建“浙江存济妇女儿童医院”,引入德国夏里特医院先进管理和医疗技术,并与杭州医学院存济妇产临床医学院合作,将打造为妇科肿瘤、孕产及生殖医疗服务的旗舰中心医院。 IVF技术壁垒高,千亿市场空间。1)IVF已发展到第三代,技术壁垒高。IVF(In Vitro Fertilization)试管婴儿,即体外受精-胚胎移植等人工助孕技术,是一项结合胚胎学、内分泌、遗传学以及显微操作的综合技术。试管婴儿依据核心技术的不同,分为第一代、第二代和第三代试管婴儿,目前已发展到第三代。2)IVF发展迅猛,千亿市场空间。截至2016年,全球已有超过700万名试管婴儿,复合增速保持在10-15%。2016年IVF市场规模达122亿元,预计到2019年达185亿元,复合增速15%。2016年我国不孕不育患者已超5000万,约30%即1500万患者需要IVF治疗。治疗费用主要包括体外受精-胚胎移植(51%)、药物(34%)、检查(10%)、保胎验孕(5%)这四部分,按平均费用15000-16000元计算,预测IVF潜在市场规模高达2250-2400亿元。 投资建议。公司与全球顶级医学院/医疗机构合作,占领医疗临床/学术制高点,致力于成为领先的医疗集团。“中心旗舰医院+分院”模式巩固口腔领先地位,打造生殖中心国内标杆,深入布局妇幼医疗领域。我们维持2017-19年EPS预测分别为0.61/0.80/1.06元,同比44%/31%/33%,对应PE42/32/24X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:口腔医疗业务扩张低于预期,辅助生殖业务推广低于预期。
智飞生物 医药生物 2017-10-12 28.03 -- -- 28.88 3.03% -- 28.88 3.03% -- 详细
PCV15获批临床,重量级品种值得期待: 智飞生物此次获批的品种为15价肺炎球菌结合疫苗(PCV15),用于预防肺炎链球菌所引起的肺炎、气管炎、中耳炎、脑膜炎等疾病,降低因细菌感染致病致残致死的可能性。 与市场上品牌较常见的23价肺炎多糖疫苗(PPV23,主要针对2岁及以上人群)不同,PCV是一种主要针对2月龄以上、2岁以下的婴幼儿的疫苗,多糖-蛋白共价结合的结构有助于促成长效免疫记忆。 根据过往数年Prevenar7的批签发量可以大致推算我国现有PCV市场约有75万支/年的容量,以新上市的Prevenar13各地中标价698元/支计算,生产端口径的市场规模有5.25亿元,在疫苗中属于重量级品种。 PCV产品竞争格局较好,有望带动公司长期发展: 目前我国在售的PCV仅辉瑞的Prevenar13一种,所有接种需求全部依赖进口。此外,类似产品已经进入临床阶段的公司也仅有6家,分别是:智飞绿竹、兰州所、沃森生物、科兴中维、民海生物(康泰)和GSK。且智飞的PCV15涵盖了亚洲地区检出率最高的15种血清型,从预防效果来看更具优势,产品竞争格局良好。 我们预计该临床试验2017年底左右即可正式开展。顺利情况下,临床试验及后续数据整理工作耗时在3年或以上,再考虑上市注册所需时间,PCV15有望在2021年左右上市,为公司中长期发展增加动力。 AC-Hib与HPV疫苗支撑快速放量,专注研发保障长期发展:公司独家产品AC-Hib在二类苗恢复供应后推广迅速,全年有望销售400万支。代理HPV疫苗5月获批,有望于2018年初上市,为公司带来翻倍级增业绩长。研究管线中包括PPV、PCV、狂犬疫苗、预防用微卡等多个大品种,将会在未来陆续上市,完善公司品种。维持业绩预测,预计2017-2019年EPS为0.27、0.71、1.00元,维持“推荐”评级。 风险提示:产品审批进度不达预期,产品推广不达预期。
大参林 批发和零售贸易 2017-10-12 41.67 -- -- 49.88 19.70% -- 49.88 19.70% -- 详细
平安观点: 广东连锁药店龙头,省内扩张空间可观:广东省是我国药品零售市场规模最大的省份,2015年销售额约为406亿元,其在2014年的连锁率仅为26%,远低于全国39.5%的连锁率,省内行业集中度待提高,具有较大的兼并整合空间。截止2016年底,公司在广东具有1809家门店,是广东最大的连锁药店,门店覆盖了除珠海以外的所有城市,并深入布局到县镇,在省内具有极强的品牌效应。公司在广东省的社会药店零售市场占比约为20%,门店数量占比仅为4%,具有可观的扩张空间。公司募投项目拟未来三年在广东新增774家门店,年复合增速为13%。 省外市场发展良好,重点发展广西和河南:除广东外,公司门店布局的省份包括广西、河南、福建、江西、浙江,其中广西(304家)和河南(205家)是公司在省外重点发展的市场,2016年在这两个省份的门店数量分别增长了43%和93%,扩张迅速。公司门店已覆盖广西所有地级市和河南35%地级市,但在省内门店占比不到2%,具有较大整合空间。2016年,公司在广西、河南、江西、福建均是盈利状态,省外市场发展良好。公司募投项目拟未来三年在5个省外市场新增537家门店,年复合增速为24%。 自建&多形式收购齐头并进,扩张质量优异:2016年,公司新增了512家门店,其中约370家是公司自建,显示了公司较强的自建店力量,预计按照公司现在的人力及物力资源,年新建门店数量可达600家左右,具有快速扩张的能力。公司外延方式除了资产收购外,同时推行参股收购、控股收购,三种方式各有益处,全面推进公司快速发展。2016年公司外延项目9起,交易金额1.9亿元,公司正在积极进行外延。闭店率是衡量连锁药店外延质量的重要指标,公司的闭店率与其他公司相比较小,说明公司近几年增加的门店经营质量良好。 行业兼并整合时期,募投项目助力规模提升:我国药店行业连锁率不到50%,Top100市场占有率仅为29%,行业具有巨大的兼并整合空间。目前各大连锁药店公司在地方割据的基础上不断扩增门店,稳固已有地位。公司也抓住行业机遇,拟在未来三年内新建1311家门店,每年门店数量增长率约为15%,再加上收购预期,预计公司未来三年内门店数量将有大幅提升。 给予“推荐”评级:公司是广东地区连锁药店龙头企业,省内扩张空间可观,上市后融资能力增强,有望加快扩张步伐;家族持股比例高,对企业控制能力强,经营动力充足。预计公司2017年、2018年和2019年EPS分别为1.29元、1.53元、1.80元,对应PE分别为31X/26X/22X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:扩张拖累短期业绩,扩张速度不及预期。
以岭药业 医药生物 2017-10-10 16.36 -- -- 17.28 5.62% -- 17.28 5.62% -- 详细
学术底蕴深厚,络病理论造就疗效确切大品种:公司在吴以岭院士的带领下,以络病理论为基础,研发了通心络、参松养心、芪苈强心、连花清瘟等大品种,且循证医学试验证实这些品种在大规模样本下依然疗效确切。在络病理论的指导下,公司后续产品梯队丰富,是少有的具有持续研发能力的中成药企业。公司研发品种定位于大病种、大市场,现有四个品种处于三期临床试验阶段,覆盖抗感染、精神类药物、支气管炎等,四个品种合计市场规模近超过80亿元,具有极大市场空间。 循证医学试验打造学术营销典范:公司非常重视药品上市后的临床疗效验证,主要产品均进行了多项循证医学试验,良好的试验结果又促进了药品销售,为公司产品建立了一条可行的学术营销途径。学术营销的关键在于试验结果具有良好的说服力,公司的重要循证医学试验采用与国际接轨的研究方法,具有以下特点:1、试验牵头人是业内顶尖学者。2、多项重要试验均是随机、双盲、多中心研究。3、采用与西药直接对照,并获得阳性结果。一系列的循证医学试验有力的证明了产品的有效性,为产品推广提供了切实的学术支持,推动销售规模不断加大。 积极扩张业务,国际制剂&大健康业务齐头并进:中药板块以外,公司积极开拓新业务。从2009年开始布局国际制剂业务,拟从代加工起步,逐渐向自产仿制药出口和自产新药出口转移。目前公司国际制剂业务年收入过亿,主要来自代加工,公司已有7个ANDA产品在美国注册,三个化学一类新药正在进行一期临床试验,如果进展顺利,预计一两年内公司仿制药将会进入美国市场销售。大健康是公司重点布局的另一个板块,该板块下面包括保健品生产销售、连锁药店以岭药堂、药品电商、以岭健康城等,主要方式是通过各种线上线下导流,实现保健品的销售。公司具有自己的保健品研发团队,近几年先后研发上市了莲花清菲(清肺)、怡梦(安神)、津力旺(糖尿病调理)等主要产品。此外,公司也跟外部厂家合作推出多个系列的保健品,极大的丰富了产品线。 给予“推荐”评级:公司主要产品疗效确切,增长稳健;后续在研产品梯队丰富,上市后有望推动公司中期业绩增长;国际制剂和大健康业务稳步推进,打开公司长期增长空间。预计公司2017年、2018年、2019年的EPS分别为0.53元、0.63元、0.75元,对应PE分别为31X/26X/22X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:两票制对销售渠道的影响、招标降价的影响。
复星医药 医药生物 2017-09-25 32.76 -- -- 40.01 22.13% -- 40.01 22.13% -- 详细
利妥昔单抗是CD20为靶点的全球畅销药,国内进入医保有望加速放量。1)利妥昔单抗(美罗华)是由罗氏公司研发的人鼠嵌合型单抗类药物,是首个获批的以CD20为靶点的单抗,主要适应症为非霍奇金淋巴瘤、淋巴细胞白血病及部分自身免疫性疾病。该药于1997年11月26日获得FDA批准,2013年欧洲专利到期,美国专利于2016年到期。2017年2月利妥昔单抗类似药Truxima(赛尔群公司)获得欧盟批准。2016年利妥昔单抗全球销售额为73亿瑞士法郎(+3.62%),过去5年CAGR4%,位列全球畅销药第5位。2)利妥昔单抗于2008年4月21日获批进入国内市场,获批适应症为CD20阳性的滤泡性和弥漫大B细胞型非霍奇金淋巴瘤。上市以来保持高速增长,过去5年CAGR17%,主要原因在于该药的市场独占性,拥有自主的定价权。今年7月份,利妥昔单抗进入新版国家医保乙类目录,价格大幅下降(100mg品规下降29%,500mg品规下降48%),未来有望加速放量。 复宏汉霖是国内单抗研发龙头,利妥昔单抗类似药有望第一个获批上市,市场规模有望达到37.1亿元。1)复宏汉霖的利妥昔单抗类似药(HLX01)从2014年6月11日开始在国内进行临床试验,适应症为CD20阳性的B细胞淋巴瘤、类风湿性关节炎。临床Ⅰb期和Ⅲ期都是与美罗华进行的头对头试验,显示公司对这款产品疗效的信心。我们预计如果在Ⅲ期临床中,HLX01的疗效与美罗华相当,将成为第一个国内获批上市的单抗类似药,领先另外2家也处于Ⅲ期临床的公司,分别是信达生物和神州细胞。2)复宏汉霖获批《药品生产许可证》意味着HLX01距离正式上市只有一步之遥,有望在美罗华进入医保放量之际与其展开正面竞争。我们预计HLX01的价格比美罗华低20%-30%,在达到最高80%渗透率的情况下,HLX01的市场规模有望达到37.1亿元。3)复宏汉霖在研单抗管线极为丰富,是国内单抗研发龙头。其中CD20靶点的利妥昔单抗类似药上市在即;Her-2靶点的单抗正在进行III期临床,预计2018年完成;TNFα和VEGF靶点的单抗正在进行Ⅰ期临床。此外,EGFR靶点的改良型单抗正在台湾进行I期临床,另有多款创新型单抗在研。 投资建议:公司产业整合进入收获期,扣非净利润占比逐年提高,2017H1已超75%,过去5年CAGR达30%。且各子版块都有望跻身第一梯队,依托复宏汉霖成为单抗研发龙头,收购Gland跃居制剂出口领军地位,Sisram香港成功上市构建医疗器械海外融资平台,与CAR-T巨头Kite成立复星凯特布局中国。我们预计公司2017-19年EPS分别为1.32/1.56/1.86元,同比17%/18%/20%,对应PE25/21/18X,扣非后PEG<1,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
智飞生物 医药生物 2017-09-21 25.54 -- -- 28.88 13.08% -- 28.88 13.08% -- 详细
首批Gardasil顺利入关,年末有望上市: 智飞生物独家代理的MSD4价HPV疫苗Gardasil于今年5月获得CFDA的上市批文。日前,智飞所订购的第一批疫苗已经完成北京药监局的通关备案,即将进入批签发申请。一般情况下,批签发耗时在3个月左右,如果顺利的话,Gardasil有望能够在年末上市。预计第一批疫苗的数量能够优先满足大型城市的需要。 获批后,智飞即展开了Gardasil在各地的补标准备工作,目前河南、云南、重庆和黑龙江四省市已经中标,中标价格为798元/支,其他地区也在投标或准备投标阶段。待批签发完成可以正式销售时,预计能够完成大部分省市的招标工作。 存量市场巨大,18年翻倍级业绩可期: Gardasil在国内获批的使用范围为20-45岁女性,主要针对存量市场。 而其竞品GSK的2价苗Cervarix适用范围为9-25岁女性,双方在市场分割上侧重点有所不同。 在今年7月Cervarix上市前国内的HPV疫苗一直处于空白状态,因此拥有较大的存量市场:仅考虑国内20-35岁女性人群,数量约1.6亿人,按5%的渗透率及798元*3支的价格保守估计接种人群,存量市场也在190亿元以上。 根据智飞与MSD的代理协议,前三年基础采购额为11.40、14.83和18.53亿元。据此估算,如果Gardasil能顺利于17年末上市,18年的销售额会在20亿元以上,贡献利润3-4亿元。考虑到智飞直销队伍的优势、HPV疫苗在国内的知名度及非一线城市赴港注射的不便,我们认为其实际销售额大概率会明显高于20亿元,有望帮助公司实现业绩翻倍。 国内优质二类苗龙头企业,重磅品种即将上市,维持“推荐”评级:公司是国内少数拥有强大研发能力的疫苗公司,其独家品种AC-Hib三联苗正在快速放量期,代理HPV疫苗有望年底上市,而其研究管线中,预防用微卡及配套试剂、肺炎及肺炎结合疫苗等众多品种分布于不同阶段,为其中长期发展带来保障。预计2017-2019年EPS为0.27、0.71/1.00元,维持“推荐”评级。
云南白药 医药生物 2017-09-12 86.10 -- -- 93.70 8.83%
100.77 17.04% -- 详细
与万隆控股深度合作,布局海外资本市场,加快个人护理产品海外拓展,深挖白药品牌价值。1)2月23日,万隆控股与云南白药清逸堂(云南白药子公司,持股40%)共同出资200万元成立云南白药清逸堂香港公司,各占60%和40%股份,扩展清逸堂等个人护理产品的东盟国家市场。2)此次云南白药控股出资1.99亿港元入股万隆控股16.67%股份,一方面获得海外融资平台,便于整合海外优质资源,另一方面出资额中的7000万港元用于发展个人护理产品业务,助力清逸堂借万隆控股贸易网络加快东盟国家市场拓展。3)公司借助白药品牌的影响力积极开拓日化健康市场,开发出多种个人护理产品,包括牙膏(云南白药系列)、洗发水(养元青系列)和卫生巾(清逸堂系列)等。2016年健康产品事业部营收为37.57亿元,近5年CAGR为25.45%,成为公司业绩主要增长动力。 国改将进一步推进释放活力,应享受估值溢价,品牌中药龙头有望重装上阵。1)第一步混改已落地,控股股东白药控股引入战投新华都和鱼跃科技(股权占比45%和10%),共增资约300亿元,预计国改将进一步推进释放活力,优秀的管理团队将带领品牌中药龙头再次腾飞;2)分别从历史PE估值(06-17年20-70X)、净现金PE估值(17年24X)、国际PE估值(对标强生20X+)三个维度判断,当前估值处于历史低位,同时经营性现金流净额/营业收入保持在15%左右,自身造血能力极强,应享受估值溢价;3)从交易面看,深股通持续净买入,MSCI是长期趋势,预计海外增量资金仍将持续买入,医药行业回归高质量增长,低估值、高成长的龙头有望重装上阵。 投资建议:第一步混改已落地,预计国改将进一步推进释放活力,优秀的管理团队将带领品牌中药龙头再次腾飞。以“药”为本,打造药品、健康产品、中药资源的品牌集群,实现从“产品经营”向“产业经营”的跨越,持续推进“新白药、大健康”战略。我们维持2017-19年EPS预测分别为3.26、3.78、4.40元,内生复合增长约16%,对应2017年PE27X,处于历史低位,应享受估值溢价,维持“强烈推荐”的评级。 风险提示:国企改革推进低于预期,海外业务扩展不及预期。
科伦药业 医药生物 2017-09-04 17.42 -- -- 18.75 7.63%
20.68 18.71% -- 详细
费用、折旧影响利润,非输液制剂收入快速增长。分产品来看,输液产品销售收入31.72亿元,同比增长8.45%;非输液产品销售收入16.85亿元,同比增长53.63%。净利润大幅下滑,主要是因为川宁二三期产量低、但折旧同比增加,同时公司研发费用、销售费用、财务费用增长幅度较大。非输液产品方面,公司新建制剂营销团队,精细化终端管理+专业化学术推广的模式效果明显,塑料水针销售收入较同期增长61.45%,天舒欣(康复新液)销售收入增长120.03%,百洛特(草酸艾司西酞普兰片)销售收入增长112.54%。 费用率有所增长,输液毛利率提升明显。销售费用率提升4.91pp至17.45%,管理费用率下降0.67pp至13.02%,财务费用率提升1.71pp至4.95%。销售费用增加主要是市场开发、维护费大幅增加;财务费用增加主要因在建工程完工转固,利息资本化减少。输液板块公司通过调整产品结构、生产节能减耗优化人员结构等措施,使得输液业务毛利率提升9.38pp至59.07%,拉动整体毛利率提升3.12pp至44.65%。 川宁一期持续满产,二期产能下半年释放。2017年上半年,伊犁川宁一期硫红生产线保持持续满负荷生产。1-4月二期项目的青霉素生产线阶段性冲满负荷生产,头孢(7-ACA)生产线在50%产能上下调整变动,自5月公司对环保设施升级改造,二期项目产量较低,将在下半年逐步释放。2017年伊犁川宁上半年收入9.69亿元,亏损7,806万元,较去年同期相比增亏8,943万元,收入估计有翻倍增长。 研发继续高投入,创新药梯队华丽。研发投入3.93亿元,同比增长29.54%。目前公司研发人员达到1200人,A类在研项目354项。(1)创新小分子:在研品种44项,集中于肿瘤、肝病、感染等疾病领域,已完成临床申报2项,包括全新结构化学小分子抗肿瘤药物抗肿瘤药KL070002和麻醉药KL100137脂肪乳注射液。(2)生物大分子:涵盖成熟靶点、肿瘤免疫新靶点、ADC药物等领域,已立项启动24个项目,西妥昔单抗类似物I期临床研究即将完成;雷莫卢单抗类似物2016年底申报IND,重组人血小板生成素拟肽-Fc融合蛋白、PD-L1创新单抗项目上半年申报临床。(3)新型给药系统:脂质体、纳米粒、微晶、微球四种技术共布局17个项目,已申报临床4项。(4)国内外仿制药:已立项美国仿制药无菌注射剂14项,DMF原料8项。国内仿制药254项,其中输液71项,抗生素31项,品牌仿制药166项,98项具首仿机会;目前已申报84项。 维持“推荐”评级。大输液板块除集中度提升外,包装升级替换、治疗性输液占比的增加以及双腔(多腔)袋产品的上市预计促进未来输液业务将有5-10%的增速。抗生素板块,伊犁川宁二期预计下半年逐步恢复生产。创新药板块随着国内药审加快将不断催化。维持我们之前的盈利预测,公司2017-2019年的EPS分别为0.47、0.60、0.76元,对应市盈率估值为36、28、22倍,维持“推荐”评级。 风险提示。研发风险;主要产品降价风险。
恒瑞医药 医药生物 2017-09-04 54.26 -- -- 60.79 12.03%
65.50 20.72% -- 详细
新品、出口拉动收入稳健增长,费用控制良好。公司收入利润维持了20%左右的稳健增长,符合预期。业绩主要驱动因素包括新品快速放量、出口以及产品结构的调整。预计阿帕替尼、卡泊芬净、碘克沙醇、艾瑞普布等近年新上市的品种增速符合预期,拉动整体业绩增长。出口方面环磷酰胺稳步增长,七氟烷等产品开始出口贡献业绩。随着公司产品结构调整,多年来抗肿瘤药一支独大的局面正在被逐步改变,以手术麻醉、造影剂和特色输液为代表的公司非抗肿瘤药产品在各自治疗领域内逐步扩大市场。销售费用率下降1.23pp至35.93%,管理费用率提升0.30pp至20.29%。毛利率和净利润率分别为86.58%、25.12%,与去年同期基本持平。 国际化继续推进。国际化方面,苯磺顺阿曲库铵注射液、注射用醋酸卡泊芬净等产品获准在海外上市销售;地氟烷、卡培他滨、磺达肝癸钠等后续品种有望在2018年获得FDA批准,为公司带来更丰富的国际化产品管线。创新药国际化方面,SHR-1316注射液、注射用SHR-A1403、SHR9146、SHR8554注射液等产品获准在海外开展临床试验。 研发持续收获。2017年上半年公司累计投入研发资金7.8亿元,比上年同期增长60%。报告期内共取得创新药临床批件9个、仿制药临床批件8个,仿制药制剂生产批件2个,完成8个产品的生物等效性试验工作。公司BTK激酶抑制剂SHR1459获得CFDA临床试验批件,并将于近期开展I期临床试验;公司将于近日开展贝伐珠单抗注射液的I/II期临床试验以及注射用甲苯磺酸瑞马唑仑的III期临床试验。 维持“推荐”评级。公司作为优质仿创型企业将长期受益于进口替代和仿制药集中度提高;同时在研产品梯队良好,随着新产品逐步上市贡献业绩、持续拓展海外市场,公司未来三年有望保持稳定增长。我们维持之前的盈利预测,预计公司2017-2019年EPS分别为1.11、1.35、1.63元,对应市盈率估值48.6、40.0、33.0倍,维持“推荐”评级。
天士力 医药生物 2017-09-04 37.96 -- -- 38.25 0.76%
38.25 0.76% -- 详细
这是公司于2016年12月底发布《关于复方丹参滴丸美国FDA国际多中心Ⅲ期临床试验结果的公告》后,与FDA召开T89新药申报可行性的议题会议,结论主要有4点: 1)FDA肯定了T89-07-CAESA临床试验的价值,指出第六周T89的高、低剂量治疗组相对安慰剂组和三七组对提高平板运动时间p<0.05(p=0.02)显著性差异。 2)第四周首要观察终点时间(p=0.06)未达到Ⅲ期临床显著性差异要求,而Ⅱ期临床p<0.05,但FDA新药申报需两个临床试验同时满足p<0.05。 3)因此在已完成的Ⅲ期临床的基础上,需要一个再次验证六周统计显著的临床试验,用于满足新药申请,并与FDA共同确定试验方案。 4)介绍T89两项新适应症(急性高原性反应、糖尿病视网膜病变)的作用机理研究和国内临床试验的结果,探讨新适应症申报次序和路径。 我们认为,1)T89Ⅲ期临床跟Ⅱ期临床在第四周主要观测指标上差异可能的主要原因:(1)T89的剂量差异(Ⅱ期剂量375mg、250mg,Ⅲ期剂量225mg、150mg);(2)入组病人的筛选和规模差异(Ⅱ期124人,Ⅲ期1004人)。2)第二次Ⅲ期临床后,T89获批前景更加明朗。由于T89的安全性较好,因此调整剂量并控制入组病人条件,在第二次Ⅲ期临床中第四周的主要观测指标很有可能会得到显著性差异,而第六周的观测在第一次Ⅲ期临床中已有显著性差异(p=0.02),在第二次Ⅲ期临床中重复的概率极大。 投资建议:公司已完成去库存,业绩复苏趋势确定;普佑克成功纳入医保谈判目录,注入新的增长动力;FDA明确丹参滴丸Ⅲ期临床结果,获批前景更加明朗。我们维持2017-2019年EPS分别为1.30、1.56、1.88元,复合增长约20%,对应2018年PE24X,维持“推荐”评级。 风险提示:新产品推广不达预期风险;丹参滴丸海外上市的不确定。
九州通 医药生物 2017-09-04 20.67 -- -- 21.60 4.50%
21.87 5.81% -- 详细
毛利率略上升,费用率稳定:上半年公司毛利率为8.1%,同比增加0.66个百分点,预计毛利率的持续增加主要由于规模效应及OTC业务配送链延伸所致;销售费用率为2.85%,同比增加0.24个百分点;管理费用率为2.07%,同比增加0.02个百分点;财务费用率为1.03%,同比降低0.02个百分点。公司归母净利润增加大幅高于扣非归母净利润的增加,主要由于公司汉阳地块旧城改建项目征收补偿款5.28亿元,扣除成本后计入非经常性损益所致。 医疗机构销售业务持续高速增长:公司在医疗机构的销售收入为118.44亿元(+35.17%),其中二级以上医院销售81.94亿元(+40.70%),二级以上医院客户数量达到4,070余家,较去年底增加约290家,增长迅速。基层医疗机构销售36.50亿元(+24.23%),公司在全国25个省市具有基药配送资格,随着新标的切换,公司有望借此机遇赢得更多的市场份额。公司近几年积极开拓二级以上医院,目前4000余家二级以上医院实现含税销售额仅为82亿元,具有很大提升空间。 零售和电子商务业务发展良好:零售连锁业务(包括线上销售)实现营业收入8.47亿元(+14.19%),毛利率16.62%(-3.76个百分点),毛利率下降主要是因为好药师线上销售占比上升,但其毛利率下降所致。B2C电子商务业务实现销售5.78亿元(+22.98%),实现净利润-871.33万元,亏损主要是因为毛利率下降以及2017年加大技术研发和基础设施投入。公司在零售和电子商务方面持续推进创新型营销,好药师APP新增了8个城市的O2O送药业务,业务覆盖达到16个城市。好药师已经成为业内领先的医药服务平台,我们认为公司电子商务业务在好药师的带动下,有望持续高速增长,盈利指日可待。 饮片业务增长拉动工业板块表现突出:医药工业实现销售收入5.04亿元(+58.44%),毛利率为22.88%(+2.71个百分点),销售增长及毛利提升的主要原因是中药饮片生产快速增长,以及博山制药生产销售产品价格上涨所致。由于京丰药业上半年销售收入仅为0.7亿元,预计饮片业务拉动销售的效应更大。 分产品品种来看,食品、保健品、化妆品等业务增速最快(+61.43%),其次是中药饮片业务(+39.22%):食品、保健品、化妆品等业务增速最快,主要由于该业务基数较小,正处于快速扩张期,上半年公司在湖南、武汉和四川新设子公司三个搭建独立运营的消费品业务体系,该业务未来有望继续维持高速增长。增长第二快的板块是中药材与中药饮片业务(+39.22%),主要由于九州天润推出系列新产品以及持续推进全国布局。由于政策优待、人们对养生需求的增加、以及饮片企业优胜劣汰,预计公司的中药饮片业务依托自己销售平台维持较高增速。 各版块经营情况:西药、中成药实现销售收入294.22亿元(+16.81%)、毛利率7.65%(+0.88个百分点);中药材与中药饮片业务实现销售收入13.69亿元(+39.22%),毛利率为12.64%(-3.6个百分点),毛利率下降主要是由于将较高毛利率的阿胶业务从该板块剥离转入药品业务板块导致统计口径发生变化,以及云三七业务大幅增长而该部分业务毛利率较低等影响所致;医疗器械与计生用品业务实现销售收入31.16亿元(+38.12%),毛利率为8.09%(-1.85个百分点),毛利率下降主要由于集中处理历史库存所致;食品、保健品、化妆品等业务实现销售收入21.29亿元(+61.43%),毛利率为9.05%(+0.62个百分点)。 维持“推荐”评级:公司是全国最大的民营配送企业,业务覆盖全国28个省份,在深耕OTC领域的基础上积极向医院市场扩展,医疗机构配送业务维持高速增长;饮片和食品、保健品、化妆品等业务增长情况良好。我们维持盈利预测,预计公司2017年、2018年、2019年EPS分别为0.67元、0.84元、1.04元,对应PE分别为30/24/19倍,维持“推荐”评级。
亿帆医药 基础化工业 2017-09-01 20.81 -- -- 21.25 2.11%
22.35 7.40% -- 详细
原料药涨价增厚业绩,三季度利润或将大幅提升。制剂实现收入10.00亿元,受两票制影响同比下降6.96%,预计制剂净利润1.6亿元,同比增长约15%。原料药实现收入7.70亿元,同比增长36.92%。原料药业务因泛酸钙提价,收入和利润大幅增长,上半年预计贡献净利润约3.4亿元,同比翻倍增长。根据公司1-9月份业绩预告净利润在6.98亿至8.59亿之前,取平均值7.78亿元,则三季度单季利润将达到3亿元。主要因泛酸钙价格自7月中旬开始大幅上涨,从7月初的230元/公斤上涨至目前的750元/公斤,受环保核查和夏季检修影响,目前市场供应紧张,预计下半年都将保持高位。 费用控制良好,毛利率提升明显。销售费用率下降1.28pp至10.78%,管理费用率提升1.16pp至8.26%;财务费用率提升1.54pp至2.11%,主要系报告期贷款总额同比增加使利息支出增加,以及美元兑人民币汇率下跌使报告期产生汇兑损失所致。制剂毛利率提升1.09pp至39.79%,原料药毛利率提升6.09pp至73.91%。非经常损益方面公司获得政府补助4970万元。健能隆亏损约4260万元,影响公司净利润约2300万元。 研发稳步推进。报告期内研发投入8874万元,同比增长570.40%。主要系报告期对F-627、F-652等在研生物药、血液肿瘤产品的研究开发、复方黄黛片新增适应症(慢性粒细胞白血病)以及外购富马酸依美斯汀缓释胶囊技术。二氮嗪口服混悬液、氯法拉滨注射液、卢非酰胺片、F-627等四个在研产品已申报国家重大新药创制科技基金项目,并获受理;在研产品F-627提前获得CFDA批准进入三期临床;在研产品A-337获得澳大利亚Alfred医院伦理委员会批准进入一期临床;A-319在国内申报一期临床并获受理;硼替佐米待报产。 继续外延并购策略,首次覆盖给予“推荐”评级。凭借在医药行业中积累的并购整合经验与优势,公司继续围绕以专业性、专科性及治疗型重点专科领域产品线为导向,进行并购整合。报告期内,公司收购沈阳圣元及辽宁圣元,获取布洛芬干混悬剂、盐酸莫雷西嗪片及完整的眼科产品线,进一步丰富公司儿科产品线,优化了品牌OTC产品结构。考虑到原料药提价大幅贡献利润,明后年公司自有产品开始放量,预计公司2017-2019年EPS分别为0.99、0.84、0.94元,对应市盈率估值21、25、22倍,首次覆盖给予“推荐”评级。
尚荣医疗 医药生物 2017-09-01 9.76 -- -- 10.57 8.30%
11.98 22.75% -- 详细
事项: 公司发布2017年半年报,实现营收10.16亿元,同比增长19.46%;归母净利润9530万元,同比增长14.52%;扣非后归母净利润9207万元,同比增长9.79%,EPS为0.14元。 Q2单季实现营收4.18亿元,同比增长21.45%;归母净利润4218万元,同比增长16.62%;扣非后归母净利润4069万元,同比增长13.56%,EPS为0.06元。 公司业绩符合预期。 平安观点: 公司业绩走出低谷,重回稳定增长:2016年公司业绩受建设项目进度拖延和应收账款大幅增加影响不达预期。2017年上半年公司实现营收10.16亿元,同比增长19.46%;归母净利润9530万元,同比增长14.52%。相对于1季度18.27%和12.90%的营收和净利润增长率来说,公司业绩增速呈逐步回升态势。分产品来看,医疗设备销售实现收入1.02亿元,同比增长146.51%;设计服务实现收入1286万元,同比增长359.94%;建筑工程收入2.90亿元,同比增长330.72%。医药耗材销售和建筑工程收入分别占到总收入的39%和31%,未来公司有望依靠工程建设收入、医疗设备和耗材销售实现稳定快速发展。 医建大单不断,PPP 和买方信贷助力:公司频频获得医建大单,如兰州新区公共卫生服务平台建设项目、商丘公共卫生服务平台建设项目和渭南市临渭区中医医院整体迁建融资建设项目,中标金额分别为25亿、30亿和6.5亿元,截至2017年6月30日公司共有在手订单64.37亿元。2016年以来包括协议、中标、合同各阶段的医建项目金额数达113亿元左右,极大支撑了公司未来的业绩增长。同时公司积极通过PPP 和买方信贷的方式持续扩展医疗服务资源,用少量资金带动大规模医建项目,为后续提供产品和服务奠定基础。 积极扩展产业链,打造医疗服务平台:公司通过大量医建项目构建起覆盖医院建筑工程、医疗专业工程、医用软件开发、医疗设备销售、医用耗材销售、医院后勤托管、医院建设及投资的全产业链条。同时积极进行外延并购,先后收购锦洲医械66.21%的股权、普尔德100%的股权、台湾康源52%的股权等,不断丰富产品线。公司分别出资2亿和2.87亿元成立尚荣高盈医疗产业并购基金和尚荣平安医疗并购基金,旨在加快整合医疗产业资源。我们看好公司旗下各项业务之间的相互协同,公司医疗服务平台初步建成。 盈利预测和评级:我们看好公司大量医建订单支撑下未来业绩增长以及医疗服务平台上各项业务之间的协同,我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.20、0.23和0.28元,对应PE 分别为48.7、43.1和35.3倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:医建项目进度不及预期;应收账款回收风险;买方信贷风险;外延并购不及预期。
塞力斯 医药生物 2017-09-01 84.18 -- -- 85.70 1.81%
88.30 4.89% -- 详细
业务扩张加速,降价传导存时间差,影响当期毛利率: 公司上半年实现营收3.60亿元,扣除北京京阳腾微和天津信诺恒宏带来的并表收入,其内生增长对应营收为3.50亿元,同比增长19.00%。总体毛利率31.79%,比上年同期下降4.83PP。毛利率下降的主要原因是以湖北(占公司收入近40%)为代表的部分地区出现终端价格下降,而降价压力尚未传导至制造端,短期内全部由渠道商承担。随着降价影响的传导,下半年公司毛利率会有所恢复。 费用率方面,上半年销售费用率为8.30%,比上年同期下降0.17PP;管理费用率为8.35%,比上年同期增加0.53PP,主要是因为进入全国扩张阶段后职工薪酬、招待、差旅等费用均有所上升。 全国布局进行中,先期投入加大: 公司先前的销售主要以两湖为主,在上海、江苏也有少量市场份额。上市后向全国各省进行扩张,目前已涉及山东、江西、河南、福建、重庆、广东、黑龙江、天津、广西、北京和江苏。其中山东塞力斯已实现盈利。 集约化销售模式下,公司会提前对新医院客户的检验科进行设备投入,从而提升医院检验科硬件水平,并为医院后续试剂采购打下铺垫。上半年公司固定资产-集约化销售业务资产新增4885万元,相比2016年同期新增1991万元,可以看出公司业务推广明显提速。另一方面,上半年公司新增存货5157万元,以尚未投放的检验设备为主。据此可以大致推断,公司下半年的设备投放规模或将进一步扩大。 先期投入的加大意味着潜在集约化订单的增加。综合考虑公司上半年在各省开设子公司的进度,预计公司在四季度前后有望收获较多三级医院的集约化订单,甚至可能看到更多区域检测中心建设合约的落地。 两湖IVD集约供应龙头,快步扩张全国市场,维持“推荐”评级:公司从两湖市场起家,是第一批进行检验科集约化供应服务的渠道商。上市后公司借助资本市场力量快速向全国市场扩张,目前处于开拓阶段,先期投入正在增加。我们预计四季度前后各地合约有望逐步落地,为后续业务发展提供额外增量。维持2017-2019年EPS 1.76、2.36、3.12元的预测,维持“推荐”评级。 风险提示:渠道扩张不及预期,政策风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名