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叶寅

平安证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S1450513100001,曾供职于安信证券研究所...>>

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正海生物 机械行业 2017-12-04 34.33 -- -- 35.43 3.20% -- 35.43 3.20% -- 详细
生物再生材料领域稀缺标的,业绩增长持续稳健:正海生物是我国生物再生材料领域的领先企业,为A股市场仅有的两大生物再生材料标的之一。公司业绩保持快速增长,2016年实现营收1.51亿元,5年CAGR为26.24%;实现归母净利润4547万元,5年CAGR为51.99%。2017年前三季度实现营收和归母净利润分别同比增长23.40%和30.05%,增速较2016年均有大幅回升。目前口腔修复膜和生物膜是公司主要收入来源,合计占比95.15%。 生物再生材料优势明显,迎良好发展机遇:生物再生材料在组织相容性和诱导性、力学顺应性及降解顺应性方面表现优异,代表了医用材料的发展方向。我国生物医用材料相关器械市场规模由2011年的765亿元增长到2016年的1730亿元,CAGR为17.73%,其中2016年同比增长达20.14%。生物再生材料作为其中最有潜力的发展领域,在国家政策支持、人口老龄化和进口替代趋势下,预计未来应保持20%以上的增长速度。 公司是生物再生材料行业新翘楚,综合实力突出:盈利能力强:2016年毛利率和净利率分别为92.79%和30.19%,而同期冠昊生物为78.13%和20.90%;研发能力强:自主开发出一系列核心技术,包括复合去抗原技术、病毒灭活技术、天然无交联动物组织处理技术、冻干成形技术等,均达到国内领先水平。2016年研发投入占收入的比重为8.44%,处于行业领先水平;营销布局广泛:2016年公司直销客户达300多家,经销商共223家,营销布局广泛且渠道质量逐步提升。公司募投项目落地将进一步提升公司综合实力。 盈利预测与投资评级:我们看好生物再生材料在政策支持、人口老龄化和进口替代趋势的驱动下走上快速发展之路,正海生物凭借在盈利能力、研发能力、营销网络等方面的综合优势有望成长为行业龙头。预计公司2017-2019年EPS分别为0.73、0.93和1.15元,对应PE分别为46.6、36.8和29.7倍,首次覆盖给予“推荐”评级。
云南白药 医药生物 2017-11-30 96.90 -- -- 99.98 3.18% -- 99.98 3.18% -- 详细
混改后首启高管薪酬调整,更加市场化的管理层激励渐行渐近。1、管理层现有激励与其优秀的管理能力不匹配。在以董事长王明辉核心的管理团队带领下,公司营业收入从2006年的32亿元增长到2016年的224亿元(CAGR达21%),净利润从2006年的2.7亿元增长到2016年的29亿元(CAGR达27%),公司市值从2006年的120亿元攀升至2017年过1000亿元(CAGR达21%),是医药股的常青树。但公司高管总薪酬从2006年的237万元增长到2016年774万元(CAGR仅13%),2016年高管总薪酬/净利润(扣非归母净利润)仅为0.29%,在中药龙头企业中处于下游,远低于1%的平均水平。2、公司高管薪酬与考核办法延用2002年至今,此次高管薪酬调整是混改之后首次启动,预计包括现任8名高管,各人涨幅不一,总体上从现有四分之一位涨到市场平均水平,更加市场化的管理层激励渐行渐近。 预计高管考核也做相应向上调整,业绩提速值得期待。1、尽管公司管理层激励不够充分到位,但过去10年公司营业收入、净利润增速基本与高管薪酬变动趋势整体保持一致。自2009年公司高管薪酬大幅上调69%之后,带动营业收入、净利润双双显著增长,分别从2009年的25%、30%提速到2010年的40%、53%。因此与此次高管薪酬调整配套,预计高管考核也做相应向上调整,业绩提速值得期待。2、高管薪酬调整也有利于提高盈利水平。对比前10大市值中药公司,以及公司历年高管薪酬/净利润和ROE,也存在一定正相关关系。自2009年公司高管薪酬大幅上调之后,ROE也随之显著回升。因此预计高管考核相应向上调整之后,盈利水平也有望进一步提升。
贝达药业 医药生物 2017-11-28 61.50 -- -- 64.66 5.14% -- 64.66 5.14% -- 详细
埃克替尼降价纳入医保,预计未来两年收入增速30%。随着埃克替尼2011年进入市场,公司近年业绩快速增长,2011-2016年营业收入CAGR达75%。毛利水平从2011年的83.73%稳步提升至2016年的96.83%。2017Q3公司销售收入7.68亿元,同比下降2.42%,归母净利润2.03亿,同比下降34.03%。主要因埃克替尼纳入国家新版医保目录,销售单价从原2800元/盒降至1399元/盒,下降幅度54%。去年下半年部分省份执行谈判价格,今年上半年几乎所有省份均实现降价,二季度单季度收入实现正向增长10.24%,三季度单季收入同比基本持平。全年预计埃克替尼销量增速近50%,收入实现正向增长;明年随着各地方医保的落地、降价影响的消除,有望实现25%-30%的收入增速。 埃克替尼作为一代EGFR-TKI仍有较大增长空间。非小细胞肺癌占肺癌整体约80%,国内非小细胞肺癌中EGFR突变占比约40%。目前三个第一代EGFR-TKI靶向药每年覆盖的人数约10万人,按每年新增28万适用患者计算,假设纳入医保降价后渗透率提升至50%,公司市占率50%,则对应市场空间40亿元。第二代EGFR-TKI用于罕见突变、对第一代起补充作用,第三代用于第一代耐药后的继续治疗,预计未来5年第一代EGFR-TKI将仍然保持一线用药地位。在三个一线EGFR-TKI中,埃克替尼的疗效与吉非替尼、厄洛替尼相当,而安全性更好,不良反应发生率更低,价格也比进口产品低。自埃克替尼上市后销售额快速上升,吉非替尼2016年降价后销量下滑明显,埃克替尼在2016年市占率位居第一,达到43.8%。同时与国产吉非替尼等仿制药相比,公司前期在学术推广、市场教育方面做了大量工作,有良好的推广基础和口碑,在竞争中处于优势地位。 充分利用外部资源,多个创新药进入临床后期。公司通过收购、合作等方式不断获取新品种,目前处于三期临床的产品3个。进度最快的X-396已启动III期全球多中心临床,X-396是第二代的ALK抑制剂,不良反应小于一代克唑替尼、ALK活性远比克唑替尼强,预计国内市场空间为15-20亿元。X-082化合物肾癌Ⅲ期研究已于今年3月启动,预计2020年初进行NDA申报;眼科适应症研究在美国已经完成II期试验入组。CM082是针对VEGFR、PDGFR等多靶点的小分子靶向新药,副作用明显低于已上市的舒尼替尼,由于适应症较多,市场空间预计超过20亿元。MIL60项目Ⅲ期研究已经完成21家单位立项,已开始入组病人。作为VEGF抗体类似物公司进度靠前,有望在前三家获批、获得超过10亿的市场份额。 首次覆盖给予“推荐”评级:公司降价后今年预计量有50%的增长,在大部分省份没执行新医保的情况下由降价带来的增长,未来两年在新进医保的拉动下预计收入有望保持30%的高速增长。预计公司2017-2019年EPS分别为0.75、0.95、1.19元,对应市盈率估值83.4、65.5、52.4倍,首次覆盖给予“推荐”评级。
云南白药 医药生物 2017-11-27 97.90 -- -- 99.98 2.12% -- 99.98 2.12% -- 详细
公司全资子公司云南省医药公司,1)拟出资510万元(股权占比51%)与云南省内专注于县级医疗机构市场的云南药品科技组建药品销售合资公司。2)出资10万元(股权比例10%)和民营资本云南昊邦医药组成联合体与昆医附一院合资成立项目公司,通过对药品供应链进行整合,规模化经营承担呈贡医院(一期工程)建设期银行贷款15亿元,合作期限12年。 云南省医药公司是省内医药流通龙头。1、医药商业稳中有升,盈利水平较高。2000年,公司收购云南省医药公司,进军医药商业领域,营收从2011年的66.51亿元增长至2016年的132.76亿元,GACR为14.82%,今年前三季度预计增长10-15%,高于上半年近10%的增速,稳中有升。同时,公司医药商业盈利能力也保持较高水平,毛利率保持在7%左右,净利率保持在2.5%左右。2、两票制将巩固省内龙头地位。云南省医药公司已成长为省内第一,全国十四的区域医药商业龙头。在“两票制”的推动下,作为省内龙头,省医药公司将会迎来并购整合小型医药商业公司,承接多方面业务的跨越式发展时机。 组建药品销售合资公司,瞄准县级空白市场。1、云南省医药公司与云南药品科技成立药品销售合资公司,主要业务为开展县级及以上医疗机构的药品、器械和耗材配送。2、药品科技主要专注于云南省内县级医疗机构市场,拥有比较强大的县级渠道资源,云南省医药公司将依托药品科技的市场影响力和控制力,瞄准县级商业配送空白市场,实现从竞争关系走向优势互补、互惠共赢,突破现有增长瓶颈。 拓展药品供应链PPP项目,增量业务贡献较大。1、云南昊邦医药与公司不存在关联关系,省医药公司与其以联合体投标,预计未来在药品供应、配送中以省医药公司为主,是新业盈利能力。2、昆医附一院呈贡医院于2015年4月20日正式开业,总投资为13.8亿元,预计年药品采购金额在15亿元左右,PPP项目中标结果公示显示,药品集中配送商业折扣系数为8%,高于一般6-7%折扣系数。 投资建议:第一步混改已落地,预计国改将进一步推进释放活力,优秀的管理团队将带领品牌中药龙头再次腾飞。以“药”为本,打造药品、健康产品、中药资源的品牌集群,实现从“产品经营”向“产业经营”的跨越,持续推进“新白药、大健康”战略。我们维持2017-19年EPS预测分别为3.26/3.78/4.40元,内生复合增长约16%,对应PE30/26/22X,处于历史低位,应享受估值溢价,维持“强烈推荐”的评级。 风险提示:国企改革推进低于预期,海外业务扩展不及预期。 商业模式的积极拓展,对省医药公司增量业务贡献较大。预计该模式有望在云南省内进一步复制,提升公司医药商业盈利能力。2、昆医附一院呈贡医院于2015年4月20日正式开业,总投资为13.8亿元,预计年药品采购金额在15亿元左右,PPP项目中标结果公示显示,药品集中配送商业折扣系数为8%,高于一般6-7%折扣系数。 投资建议:第一步混改已落地,预计国改将进一步推进释放活力,优秀的管理团队将带领品牌中药龙头再次腾飞。以“药”为本,打造药品、健康产品、中药资源的品牌集群,实现从“产品经营”向“产业经营”的跨越,持续推进“新白药、大健康”战略。我们维持2017-19年EPS预测分别为3.26/3.78/4.40元,内生复合增长约16%,对应PE30/26/22X,处于历史低位,应享受估值溢价,维持“强烈推荐”的评级。 风险提示:国企改革推进低于预期,海外业务扩展不及预期。
凯莱英 医药生物 2017-11-23 60.99 -- -- 59.50 -2.44% -- 59.50 -2.44% -- 详细
国内CDMO龙头,客户多元专注研发: 凯莱英是一家致力于提供医药定制研发生产外包(CDMO)服务的企业,在业内处于龙头地位。公司与全球众多制药巨头以及技术创新型药企建立了合作关系。深入的合作关系形成了壁垒,保障公司持续获取后续订单。另一方面,相对多元化的客户订单也使得公司主营业务增长更具稳定性与可持续性。 作为CMO的进阶模式,CDMO的研发能力是其核心竞争力,帮助公司长久维持更高壁垒和更高利润率。公司始终关注国际前沿化学合成技术,并致力于将这些技术运用于实际生产中。公司自主研发的连续性反应和生物转化等技术已能够在部分中试甚至商业化项目中应用,可有效提升反应收率,降低生产成本和减少对环境的负面影响。 海外产能转移+国内创新药崛起,行业增速有望翘头: 新药的研发投入与销售规模增长、企业外包意愿增强促使CMO行业规模持续上行。因人才储备、成本和服务优势,全球产能由欧美向亚太、尤其是中国转移。 同时,国内创新药和轻资产创新研发药企的崛起为CMO的广泛使用打下铺垫,MAH试点分离了上市许可与生产许可,释放了国内外包研发生产的需求。我们判断在海外和国内趋势的合力作用下,行业增速提升。 汇兑损益影响当期利润,不改企业发展势头: 公司2017年前三季度业绩表现低于市场预期,引起了投资者的担忧。但我们拆解利润表后,认为公司当期利润增速明显下降的主要原因并非市场不景气或公司运营不佳,而是受制于人民币升值下的大额汇兑损益。如果剔除过往数年的汇兑损益因素,公司的扣非利润增速仍长期保持在较高水准。 虽然业绩增速的下滑是不争事实,但毕竟不是常规经营因素,不应简单凭借单次利润增速的下滑就否定公司的经营能力和业务实力。 首次覆盖,给予“强烈推荐”评级:海外CMO产能向亚太转移,国内创新药逐渐崭露头角、MAH制度试点激发外包需求,多重因素下CMO迎来重要发展机遇。凯莱英拥有多元的客户群体、丰富的产品结构和强大的研发能力,在业内处于龙头地位,是行业发展提速的主要受益者。公司紧抓机遇,凭借过往积累的丰富业务经验快速拓展国内市场,成为众多国内创新型药企的合作伙伴。预计2017-2019年EPS为1.41、1.94、2.62元,对应2018年PE仅32倍,极具性价比,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:丢失客户信任风险、汇率波动风险。
塞力斯 医药生物 2017-11-16 52.04 -- -- 51.40 -1.23%
51.40 -1.23% -- 详细
定增得到许可,及时获取补充资金:公司上市后紧抓IVD渠道整合趋势,开始了向全国市场的扩张。为确保资金供给,公司在1月下旬即开启了定增的步伐。此次定增共融资10.52亿元,其中董事长温伟先生认购不低于1亿元,公司员工持股计划认购不超过1.2亿元,且认购价格与其他定增参与者一致。公司顺利在再融资新规执行之前完成了材料递交并被成功受理,获得了IPO后快速进行再融资的机会。定增资金主要用于集约化业务的开拓,其中7.54亿元用于扩大医疗检验集约化营销及服务业务规模项目;1.87亿元用于研发、信息化综合大楼及信息系统建设项目;其余1.11亿元用于补充流动资金。 集约化业务初始投入较大,定增资金可显著增强开拓能力:集约化业务通过帮助医院建立高标准实验室的形式深层次绑定医院需求,提升业务粘性与采购量,已经被证实是IVD渠道供应的一种优质创新模式。但同时,由于集约化供应在初期有着较大的设备投入,这种模式的推广需要充足的资金作为后盾(根据经验,一家医院的检验科进行集约化改造通常需要1000-2000万元的初始投入)。在此情况下,快速通过再融资获取后续资金保障业务持续开拓就显得尤为重要。过去1年中,公司已在十余个省份进行了业务拓展,陆续有合作订单落地,也对公司的资金投入提出了较高要求。此次再融资能够获得7.54亿元用于支持集约化业务的开拓,显著改善公司现金流,为后续的业务开拓打下扎实基础。 IVD集约化先行者,再融资获批加速业务拓展,有望后来居上,维持“推荐”评级:公司国内领先采取集约化供应方式进行检验科供应,在该领域拥有丰富经验。虽然公司上市较晚,但管理层方向明确、执行果断,顺利完成再融资为后续业务开拓带来现金支持。我们认为IVD渠道目前还处于高度分散状态,行业整合远未结束,公司有望依托现有各省子公司直接介入当地医院的集约化供应中,在跑马圈地中实现后来居上。在不考虑未确定并购因素的情况下,维持业绩预测,预计2017-2019年EPS为1.26/1.69/2.23元,维持“推荐”评级。
智飞生物 医药生物 2017-11-13 28.61 -- -- 30.96 8.21%
30.96 8.21% -- 详细
批签发进度略快于预期,完成招标后即可销售:首批4价HPV疫苗Gardasil已于9月中旬完成通关备案进入国内,此次批签发全过程仅耗费不到2个月的时间,进度超出预期。批签发的完成意味着这批疫苗已经允许上市销售,只需等待各省招标落地。目前河南等6个省份招标进度靠前,已基本完成流程,有望很快进入销售环节。其他如广东、四川等人口大省也在进展过程中。预计年内Gardasil可基本完成全国各省的招标工作,18年起即可全面铺开。按此节奏,智飞很快就会进行第二批疫苗的采购工作。 三联苗推广情况良好,更多产品呼之欲出:估计公司核心产品AC-Hib三联苗在前三季度销售约270万支,其中二、三季度销售均在100万支以上,预计全年出货可达400万支。2-3年内有望挑战年销千万支的水平。公司产品管线中同样不乏重量级产品,其中预防用微卡及配套检测试剂有望在2018年获批上市,而其他15价PCV、痢疾疫苗等正处于研究的各阶段,也将在未来逐步上市。此外,公司代理的5价RV疫苗正在绿色通道中,预计很快也能够获批。 优质民营疫苗龙头,行业洗牌过后再创辉煌,维持“推荐”评级:智飞生物拥有三联苗、微卡等多项独家创新产品,并很早就建立了自有的推广配送队伍,在行业中占据龙头地位。二类苗行业整顿洗牌后,公司凭借产品与渠道的双重优势巩固并加强了市场地位。重磅代理产品HPV疫苗5月获批后现已完成首批订单的批签发审核,预计年内即可正式销售,为2018年及之后的业绩带来巨大提升。维持17-19年EPS预测0.27、0.71、1.00元的判断,“推荐”评级。
一心堂 批发和零售贸易 2017-11-02 20.53 -- -- 21.80 6.19%
21.80 6.19% -- 详细
事项:公司发布三季报,实现营业收入56.02亿元,同比增长23.53%,归属净利润3.16亿元,同比增长11.36%,归属扣非净利润3.09亿元,同比增长10.43%。第三季度实现收入19.51亿元,同比增长23.19%,归母净利润1.00亿元,同比增长14.08%。 继续扩张门店数量,云南和广西是主要增加地区:截止三季报,公司门店数量突破5000家,达到5009家,其中云南3,163家、广西515 家、四川581家、山西222家、贵州162家、海南183家、重庆157家、其他省份及直辖市26家。第三季度门店数量增加299家,其中云南增加152家,广西增加107家,是门店数量主要增长地区。目前公司的云南省外市场中,四川和广西的门店数量在当地名列第一。 毛利率略下降,费用率稳定:公司毛利率为40.94%,同比下降0.73个百分点,预计主要由于并购门店库存产品消化以及促销的影响,分地区来看,云南、四川和重庆所属的西南地区毛利率下降了1.19个百分点,其他地区毛利率均有上升;公司销售和管理费用控制良好,销售费用率为27.71%,同比减少0.91个百分点,管理费用率为4.67%,同比减少0.07个百分点;财务费用率为0.73%,同比增加0.27个百分点,预计主要由于公司发行中票及超短融后利息增加造成,预计随着公司非公开发行募资的到位,财务费用将有望明显降低。 维持“推荐”评级:公司是西南地区连锁药店龙头,省内市场发展良好,省外的四川和广西市场正在逐渐成熟,前景可期。预计公司2017年、2018年、2019年的EPS分别为0.78元、0.92元、1.09元(原预测为公司2017年、2018年、2019年的EPS分别为0.75元、0.89元、1.03元,本次上调主要原因是业绩稳健增长程度略超预期),对应PE分别为26X/22X/19X,维持“推荐”评级。 风险提示:新增市场不能及时扭亏。
云南白药 医药生物 2017-11-02 103.25 -- -- 108.20 4.79%
108.20 4.79% -- 详细
平安观点: 市场推广加大导致销售费用率上升,预计四季度业绩增速将会加快。1)前三季度营收同比10.56%,略低于去年同期的10.89%,相比上半年14.43%的环比也有所放缓,主要由于医药工业增速放缓所致。2)净利润同比10.39%略快于去年同期的10.16%,但环比低于上半年12.75%,也低于营收增速,主要由于加大市场推广,销售费用率上升1.72pp 至13.57%,由于基数原因,预计四季度业绩增速将会加快。3)毛利率上升0.81pp 至31.82%,仍主要由工业毛利率提升(普药提价和高开原因)所拉动,但整体费用率上升0.89pp 至15.35%,导致净利率下降0.05pp 至14.42%,仍处于合理水平。 健康产品稳定增长,中药资源保持良好势头,药品确定回升趋势;商业增长略有加快。1、前三季度医药工业收入整体增速保持稳定,但由于多方原因,较上半年有所放缓:1)健康产品亊业部保持稳定增长,预计营收增速10%出头,受益消费升级与产品线扩容,白药牙膏仍是增长主力,但由于基数较大,低于上半年近18%的增速;2)中药资源亊业部依托白药品牌和资源优势,保持良好增长势头,但受中药材降价影响,预计短期增速有所放缓;3)药品亊业部保持回升势头,预计营收增速5-10%,渠道调整到位以及普药提价效果需逐步显现,低于上半年约18%的增速;2、前三季度医药商业预计增长10-15%,高于上半年近10%的增速,作为云南省医药流通龙头受益“两票制”,增长略有加快。 国改进一步推进释放活力,应享受估值溢价,品牌中药龙头有望重装上阵。 1)从业绩看,第一步混改已落地,控股股东白药控股引入战投新华都和鱼跃科技(股权占比45%和10%),共增资约300 亿元,今年为平稳过渡期,预计股权激励等推进将进一步释放活力,优秀的管理团队将带领品牌中药龙头再次腾飞,内生增长有望提速;2)从估值看,分别从历史PE 估值(06-17 年20-70X)、净现金PE 估值(17 年30X)、消费品PE 估值(17 年30X+)、国际PE 估值(对标强生20X+)四个维度判断,当前估值处于历史低位,同时经营性现金流净额/营业收入保持在15%左右,自身造血能力极强,应享受估值溢价;3)从交易面看,深股通持续净买入,MSCI 是长期趋势,预计海外增量资金仍将持续买入,医药行业回归高质量增长,低估值、高成长的龙头有望重装上阵。 投资建议:第一步混改已落地,预计国改将进一步推进释放活力,优秀的管理团队将带领品牌中药龙头再次腾飞。以“药”为本,打造药品、健康产品、中药资源的品牌集群,实现从“产品经营”向“产业经营”的跨越,持续推进“新白药、大健康”战略。我们维持2017-19 年EPS 预测分别为3.26/3.78/4.40元,内生复合增长约16%,对应PE33/28/24X,处于历史低位,应享受估值溢价,维持“强烈推荐”的评级。
透景生命 医药生物 2017-11-02 99.68 -- -- 120.50 20.89%
120.50 20.89% -- 详细
A股IVD新秀,体量虽小发展迅速: 透景生命是一家相对比较年轻的公司,但其创始人在IVD相关领域有着深厚的经验积累。公司2012-2016年营业收入CAGR达47.61%,归属净利润CAGR更是高达63.68%。2017年因一些外部条件增速出现短暂放缓,但在公司积极调整之后已逐步好转。我们认为随着公司新增加的销售人员会在2017-2018年逐渐发挥效果,帮助公司回到高速增长轨道。 技术平台独具优势,进口替代正在进行: 公司核心产品线是肿瘤标志物的检测试剂,产品覆盖的标志物数量比罗氏、雅培等传统IVD巨头更齐全。这些产品基于独特的流式荧光平台,该平台相比化学发光拥有速度快、多指标并检的特点,非常契合三级医院、高端体检中心和第三方检测中心的需要。基于以上优势,公司产品成功替代了部分进口产品,在外资占比相当高的肿标检测中获取了自己的市场份额。 公司在继续强化自己在肿标检测的优势同时也积极拓宽产品线。在流式荧光平台上,公司向TORCH、心血管、自身免疫、传染病等领域延伸。此外,也介入了生化与分子诊断两大重要检测领域,多方面满足客户需求。 首次覆盖,给予“推荐”评级: 公司独辟蹊径使用流式平台开发肿瘤标志物检测试剂,拥有检测速度快、多项指标同时检测的优势。在三级医院、高端体检中心和第三方独立实验室均有使用,已部分取代海外IVD巨头的产品。在产品端,公司以合作方式开发全自动流式点阵仪,满足医院对自动化的需要。在销售端,公司追加销售人员,开发新客户的同时做大原有客户。我们认为公司有技术、有能力进一步开拓IVD市场,获取更大的市场占有率。预计2017-2019年EPS为2.07、2.73、3.59元,对应2018年36xPE。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:终端推广不及预期;产品降价风险。
万东医疗 医药生物 2017-11-02 14.02 -- -- 18.40 31.24%
18.40 31.24% -- 详细
平安观点:Q3运营状况稳健,期间费用减少增厚利润:公司Q3单季度实现营收2.04亿元,同比增长11.45%,收入规模与Q2基本相当。因产品销售结构变化,前三季度公司总体毛利率为43.66%,相比上年同期增加3.23PP。自2016年后,各地基层医疗设备采购需求释放,相当一部分地区由各级政府主导招标事项。这种新的集合招标方式具有采购量普遍较大、结算周期较长的特点,因此客观上使得制造商季度间收入波动增大。另一方面,政府招标方式直接对接产品制造商,缩短中间环节,也减少了企业的产品推广费用。万东医疗2017Q3参与地区招标较多,对应的销售费用率15.77%,同比下降8.25PP,管理费用率13.59%,同比下降3.48PP。因为期间费用的减少,Q3实现归属净利润3284万元,相比Q2的2795万元显著增加。 贵州订单执行中,有望于Q4结算:公司8月下旬公告与贵州省卫计委签署DR采购合同,公司需向对方提供406台DR系统,涉及合同金额超过1亿元。根据约定,合同签订后85天内将完成设备的安装调试与首次验收。目前该订单正在加紧执行中,生产、运输与销售环节马不停蹄,根据目前进度订单大概率能够在Q4结算,为公司带来超过1000万元的利润。 万里云用户扩容,摊薄成本:公司旗下互联网影像阅片平台万里云用户数量持续扩容,现有签约医生约400人,平均每天能有40人同时在线进行阅片工作(包括远程阅片),日阅片量约5000张,接近之前测算的6000张的盈亏平衡点。智能阅片也已在肺部CT片领域取得很大进展,不久能够实现辅助筛选与诊断功能。之后还会将适用领域向乳腺影像等领域扩张。 基层医疗需求释放公司迎发展机遇,结算流程较长影响短期收入确认,维持“推荐”评级:基层医院的设备采购一般具有8年左右的周期,目前已进入需求高发期,各地医院由政府牵头实行集中采购,集采规模超过之前水平。由于招标采购结算流程较长,短期对制造商的业绩造成了一定影响,但本质上只是延后了确认时点。我们看好该采购周期下公司的表现,维持2017-2019年EPS0.17、0.20、0.23元的预测,维持“推荐”评级。
塞力斯 医药生物 2017-11-02 50.60 -- -- 54.99 8.68%
54.99 8.68% -- 详细
1.公司公布2017三季报:前三季度实现营收6.17亿元,同比增长34.81%;实现归属净利润5538.06万元,同比增长11.17%,扣非后归属净利润5088.18万元,同比增长2.20%。稍低于预期。 2.公司公告出资900万元受让广东以大供应链18%的股权。 业务规模继续增加,降价因素向下转移毛利率有所回升: 塞力斯Q3单季实现收入2.57亿元,业务规模相比Q2继续扩大近6000万元,推广工作有所成效。同样重要的是,上半年医院收费降价所致毛利率降低在Q3有所缓解,单季毛利率达到34.34%,比Q2上升2.77PP,我们认为这可能与降价因素进一步向下传导有关,预计Q4毛利率还能够进一步回升。前三季度期间费用率有所提升,其中销售费用率8.48%,同比增长0.68PP;管理费用率7.57%,同比增长0.43PP;财务费用率1.04%,同比降低0.29PP。 参股广东以大供应链,合作推广SPD系统: 公司出资900万元受让广东以大供应链公司18%的股权。以大供应链的核心产品为一套全面、系统的医院物流延伸管理系统(SPD系统)。SPD系统能够超越HIS等传统医院软件,对医院耗材进行管理、跟踪、溯源,实现医院与供应商、科室与科室之间的全方位一致性管理。根据公司承诺,2018-2020年以大供应链扣非净利润将达到250、350、490万元,也就是说SPD系统将以不低于40%的增速进行市场推广,深度绑定医院。 全国布点持续推进,多地已有合约签署: 上市一年以来,公司始终致力于全国扩张布点,现已在全国十多个省市设立据点,包括:山东、江西、河南、福建、重庆、广东、黑龙江、天津、广西、北京、江苏、成都和河南。其中,山东、江西、广西和北京已有落地订单。 随医改推进,多家不同等级医院构成医联体,医院间共享检验科,实现检验结果互认的临检中心模式已在多地试点。塞力斯也已经在湖北黄石、山东胶州以及山东青岛中标建设当地的临检中心。充分发挥公司的医疗信息建设优势,将医院检验科打包升级为医联体检验科打包。 IVD集约化布局者,稳扎稳打向全国延伸,维持“推荐”评级:公司从两湖地区起家,国内领先采用集约化供应方式为医院检验科提供多品类的试剂耗材。公司及时在IVD渠道整合大潮中完成IPO,开始了全国扩张之路,目前已在十多个省市进行布点,随时间推移先后有大型医院打包订单落地。我们认为IVD渠道目前仍很分散,整合发展空间依然巨大,公司有望厚积而薄发成为业内龙头之一。因股本摊薄因素影响,调整2017-2019年EPS预测为1.26、1.69、2.23(原1.76、2.36、3.12)元,维持“推荐”评级。
尚荣医疗 医药生物 2017-11-01 9.68 -- -- 10.90 12.60%
10.90 12.60% -- 详细
三季度业绩波动,全年高增长确定:由于公司项目进度存在不确定性,导致收入确认可能存在季节波动。公司Q3实现收入4.98亿元,同比下滑3.66%,致使前三季度业绩增速相比上半年有所下滑。但考虑到公司去年Q4归母净利润为-1610万元,今年将确定性迎来高增长。公司预计全年实现净利润1.60亿-1.94亿元,同比增长40%-70%。 在手订单丰富,未来业绩有保障:公司积极通过PPP和买方信贷的方式持续扩展医疗服务资源,医建大单不断。截至2017年9月30日,公司在手订单18项,共计64.72亿元。同时眉县2.5亿元中医院搬迁项目已中标,印江、绥阳、夏邑、嘉祥项目在积极跟进,兰州新区和商丘市两个大单正在洽谈合作细节。目前处于协议、中标、合同各阶段的项目金额高达137.22亿元,其中尚不包括PPP项目,公司未来业绩增长底气足。 非公开发行在即,医疗服务平台雏形已现:公司2017年7月20日收到非公开发行的核准批文,非公开发行箭在弦上。本次增发拟募集不超过8.4亿元用于医院手术部、ICU产品产业化项目和增加医院整体建设业务资金,将进一步推动公司医建核心业务的发展;公司先后收购锦洲医疗、普尔德、台湾康源股权,产品线不断丰富。同时为了实施PPP医院投资项目,子公司尚荣投资分别出资2680万元和1.67亿元合伙成立民生尚荣基金和北银尚荣基金。目前公司医疗服务平台初步建成,看好公司旗下各业务之间的协同发展。 维持“推荐”评级:我们看好公司大量医建订单支撑下未来业绩增长以及医疗服务平台上各项业务之间的协同,根据公司的全年业绩预告我们将公司2017-2019年EPS由0.20、0.23和0.28元调整为0.26、0.30和0.37元,维持“推荐”评级。 风险提示:医建项目进度不及预期,外延并购不及预期。
振东制药 医药生物 2017-10-31 15.48 22.00 56.81% 15.70 1.42%
15.70 1.42% -- 详细
平安观点:康远制药增长超预期,推动盈利能力持续提升。公司2016年并购的全国补钙制剂龙头康远制药业绩保持高速增长,上半年PDB样本医院终端销售金额增长27%,Q1-3预计实现净利润超过2亿(增速约30%),2017全年有望大幅超越2.5亿利润的业绩承诺目标。随着盈利能力突出的钙制剂业务占比提升,公司盈利能力逐季提升,前三季度毛利率达到53.04%(+10.53pp),净利率达到10.07%(+5.23pp)。 康远钙制剂业务成主要增长点。康远制药主打产品复方碳酸钙VD3是补钙市场的明星品种,也是国内仅有的四家拥有复方碳酸钙VD3批准文号(国药准字)的企业之一,市场份额预计将超越惠氏的钙尔奇。与竞争对手相比,康远具有独家颗粒剂型,方便儿童服用,且今年出台的全国医保对颗粒剂的适应症限制解除,我们判断随着二胎放开和老龄化加剧,钙制剂业务具备极强的业绩超预期的弹性,2017年钙制剂业务预计贡献利润超过2/3,已成为公司主要增长点。 岩舒注射液市场份额稳步提升。岩舒注射液在整体市场环境不利的情况下,通过营销改革和提升临床剂量,提升了同类品种中的市场份额,2017年Q2单季PDB样本医院终端增速6%。 维持“强烈推荐”评级。维持公司2017-2019年的EPS预测分别为0.76元、0.96元、1.11元,对应PE分别为22/18/15倍,维持“强烈推荐”评级,目标价22元。
天士力 医药生物 2017-10-31 37.60 -- -- 40.26 7.07%
40.26 7.07% -- 详细
业绩复苏趋势保持延续,医药商业快速增长。整体看,前三季度营收和净利润同比增16.14%和13.5%,都快于上半年的13.53%和10.43%,毛利率33.56%(-0.48pp);其中医药工业收入44.31亿元,同比增12.71%,毛利率下降0.58pp至72.78%,但降幅较上半年收窄(-3.67pp);另外医药商业收入66.67亿元,同比增18.72%,主要受益于陕西省推行两票制,市场占有率提升,同比增42%至27亿元,同时纯销占比继续提升,毛利率也上升0.81pp至7.56%。 口服中药稳定增长,化学药和生物药高速增长。分治疗领域看,心脑血管用药(复方丹参滴丸等)收入30.9亿元,同比增6.71%,毛利率74.54%(-1.42pp),尤其普佑克成功纳入医保谈判目录后快速放量,在去年同期收入24万的水平上继续大幅增长到5518万,由于降价11.5%进入目录,毛利率也下降5.63pp至46.29%;感冒发烧用药(穿心莲内酯等)收入2.24亿元,同比增16.9%,毛利率55.71%(-4.32pp);抗肿瘤药(蒂清等)收入4.99亿元,同比增29.49%,毛利率75.26%(-2.05pp);肝病用药(水林佳等)收入2.67亿元,同比增56.43%,毛利率76.91%(+4.17pp)。 投资建议:公司已完成去库存,业绩复苏趋势确定;普佑克成功纳入医保谈判目录,注入新的增长动力;创新研发梯队不断丰富;丹滴Ⅲ期临床结果获FDA肯定,获批前景更加明朗,也更利于未来上市后的市场竞争力。我们维持2017-2019年EPS预测分别为1.30/1.56/1.88元,同比19%/21%/20%,对应PE29/24/20X,维持“推荐”评级。 风险提示:新产品推广不达预期风险;丹参滴丸海外上市的不确定。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名