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叶寅

平安证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S1450513100001,曾供职于安信证券研究所...>>

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凯莱英 医药生物 2018-10-22 61.30 -- -- 69.80 13.87% -- 69.80 13.87% -- 详细
大分子CRO/CMO布局再进一步: 继3月与上海交大合作共建生物药联合实验室之后,公司在生物大分子药物外包领域的布局再进一步:与新金山投资签署框架协议,取得楼房及土地用于大分子CRO/CMO业务(包括抗体、治疗性疫苗等领域)的开拓与发展。 综合考虑大分子制药产业的发展节奏、近期业绩与未来布局的平衡以及进入新业务所需的学习时间,凯莱英选择从研发端起步,逐步向制造端延伸。因此我们推测公司金山基地首期建设将会以研发中心为主。考虑到大分子研发设备的购买成本,首轮投入的规模可能会在6亿元以上。项目建成后公司现有的ADC等生物项目可在金山实验室实现放大研究,并同时对外承接新项目。 研究团队方面,公司现已拥有20余人的大分子研究队伍,并引进经验丰富的管理层,保障业务布局顺利推进。小分子产能继续落地,保障业绩可持续增长: 上半年公司对天津部分厂区车间进行了升级改造,改造工程于年中完工,相关车间已开始贡献利润。随该厂区产能利用率的提升,公司订单执行速度有望加快。 此外,公司在敦化新建的厂区也于年中完成土木建设,预计2019年上半年即可投入使用。为未来2年的业绩增长提供支持。 维持“强烈推荐”评级:公司作为国内CDMO龙头企业,充分受益于新药研发与外包转移的行业趋势。在核心管理层的带领下,公司多次展现出了高效的执行力,积极向临床CRO、生物分析、大分子CDMO等领域布局。基于对行业趋势与公司能力的判断,我们继续看好公司后续发展。维持2018-2020年EPS为1.99、2.69和3.54元的预测,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 (1)行业风险:创新药物投入及外包比例不及预期 如果因创新药收益风险比不足、国际政治环境等原因导致全球创新药物的投入和外包比例不及预期,则会影响CMO行业的发展。 (2)公司风险:药物研发失败及上市后销售不及预期 药品的研发失败将导致项目终止,CMO丢失对应订单。 药品上市后若销售不及预期,将导致对应的CMO订单无法实现放量。 (3)公司风险:丢失客户信任风险 若因发生生产事故、收到监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况,可能会导致订单乃至客户的丢失。 (4)公司风险:汇率波动 主要客户来自欧美,订单以外币为计价单位。汇率波动会造成汇兑损益。
智飞生物 医药生物 2018-10-22 34.91 -- -- 41.18 17.96% -- 41.18 17.96% -- 详细
事项: 公司发布2018年三季报:前三季度实现收入34.95万元(+354.44%),实现归属净利润10.87亿元(+280.95%),扣非后归属净利润10.95亿元(+291.63%),基本符合预期。 平安观点: 遭遇行业震荡,核心产品Q3仍有不错表现: 公司Q3单季度实现收入14.23亿元(+339.34%),相比Q2再进一步。同期实现归属净利润4.04亿元(+256.31%),扣非后归属净利润4.10亿元(+268.51%)。 核心产品中,前三季度AC-Hib三联苗实现销售约360万支,相比年中时的255万支增长略少,主要是行业事件后民众接种意愿短期下降所致;HPV疫苗销售超300万支。HPV疫苗目前处于紧缺状态,且制造商MSD是国际疫苗企业,因而基本没有受到行业事件的冲击,销售数量随批签发数快速增加。 2018年是公司重磅代理产品爆发的第一年,产品结构的变化使毛利率、费用率产生较大变化。销售规模的快速放大加上疫苗相对较长的回款周期,公司经营现金流较为吃紧。预计当经营规模稳定后现金流会回到正常状态。 RV疫苗上市,EC试剂提交注册申请: 公司代理的另一重要产品5价轮状病毒(RV)疫苗4月获批,9月正式获得批签发,首次获批8.40万支。在该产品获批前,我国RV疫苗仅有兰州所的1价疫苗,防护能力相对较弱,一年接种500-700万人份。考虑到RV疫苗的产能相对充足,我们判断5价苗供应量上升后有望取得大部分市场。 与预防用微卡(4月申请注册)配套使用的EC试剂也于9月初提交了注册申请。EC试剂用于肺结核高危人群的筛选,实现肺结核感染的早发现、早治疗。我国44.5%的人口为肺结核菌携带者,其中有5-10%最终会被感染,其诊断与治疗都有十分广阔的市场。 维持“推荐”评级:公司作为国内领先的民营疫苗企业,同时具有强大的销售能力与丰富的产品管线。在2017年疫苗销售调整后凭借自己的销售与配送体系取得优势。NMPA审批提速后,公司各项产品上市速度加快,进一步提升公司增长速度。维持2018-2020年EPS预测为0.89、1.38和1.73元的判断,维持“推荐”评级。 风险提示 (1)产品审批进度不达预期:新产品上市审批所耗费的时间具有不确定性,若审批进度不及预期可能导致放量滞后; (2)产品推广/生产不达预期:如果公司产品因为推广或生产数量不达预期导致不能按原先计划完成销售任务,可能影响业务增长; (3)行业负面事件风险:疫苗产品受众广泛,若出现行业负面事件可能会导致大众对疫苗产生不信任,进而影响疫苗,特别是二类苗的市场需求。
透景生命 医药生物 2018-10-19 38.58 -- -- 44.35 14.96% -- 44.35 14.96% -- 详细
Q3营收增长加速,设备市场保有量稳步增加: 公司Q3单季度实现收入9942.47万元(+32.19%),增速显著好于上半年的18.06%。实现归属净利润3958.53万元(+30.93%),扣非后归属净利润3351.46万元(+13.68%)。考虑到公司2018年存在881.29万元的股权激励摊销费用,收入的增长更具比较意义。 前三季度公司总体毛利率为77.66%(同比-2.66PP),毛利率的变化是由于存在部分地区降价及原材料涨价的情况,此外Q2时仪器销售较多也在一定程度上拉低了总体毛利率。公司前三季度销售费用率为23.82%(同比+1.04%),增加主要系进一步追加营销、销售人员及营销投入加大所致;管理费用率(包括现在单独列示的研发费用)18.07%(同比+4.56PP),主要系股权激励摊销影响。 公司Q2加大设备推广力度后,仪器推广效果显著。2018年截止9月估计新投放仪器90台左右,超过2017年全年投放数量。随仪器市场保有量的持续增加,公司试剂销售加速可期。 甲基化试剂上市,有望带动未来增长: 公司独家推出的肺癌甲基化检测试剂已经基本完成新品预热与经销商招募环节,目前正在各地办理医院收费。由于新医保局的成立与整合,办理进度稍有影响,因此目前该产品更多在送样市场使用。预计2019年后,随办理工作推进,甲基化试剂有望为公司带来额外增量。 此外,公司与日立合作的半开放式流水线也已落地,正开展推广工作。 维持“推荐”评级:公司以流式荧光平台下的肿标检测见长,上市后持续强化市场推广力度,提升客户覆盖面。同时挖掘其他产品线潜力,在产品应用领域、方法学平台上均有延展,力求产品多样化。高潜力产品甲基化检测试剂上市,完成各地收费办理后有望逐步成长为大品种。维持2018-2020年EPS预测为1.63、2.18、2.86元的判断,维持“推荐”评级。 风险提示 (1)产品注册进度不达预期:公司新品推出需经过注册审批,进度不受公司控制,若审批进度不达预期可能影响企业当期业绩; (2)产品推广不达预期:产品需经过销售及渠道进行推广,若推广效果不达预期可能对公司发展产生负面影响; (3)产品降价风险:两票制及集中采购下产品存在降价可能,若降价幅度大可能影响公司业绩。
健友股份 医药生物 2018-10-17 18.30 -- -- 21.32 16.50% -- 21.32 16.50% -- 详细
事项: 公司发布2018年三季报:前三季度实现营业收入13.04亿元,同比增长66.39%;归母净利润3.34亿元,同比增长49.54%;扣非后归母净利润3.17亿元,同比增长45.86%;EPS为0.61元。公司业绩符合预期。 其中Q3单季度实现营业收入4.55亿元,同比增长51.47%;归母净利润1.07亿元,同比增长6.93%;扣非后归母净利润1.02亿元,同比增长5.48%。 平安观点: 公司业绩基本符合预期,销售费用、研发费用高速增长:公司前三季度实现收入13.04亿元,同比增长66.39%,实现归母净利润3.34亿元,同比增长49.54%,基本符合之前预期。其中Q3单季度归母净利润增速回落,主要是因为2017Q3营业成本下降明显,盈利改善基数较大。2018年前三季度三费率为14.22%,较去年同期增加6.73个pp,其中销售费用率提升明显,由2.95%提升至11.05%,主要是由于内销市场快速增长。而随着销售订单增加和汇款周期缩短,公司前三季度现金流量净额同比增长84.8%。另外,2018年前三季度研发费用8494万元,同比增长94.29%。 肝素原料药景气延续,低分子肝素制剂依旧亮眼:2018年前三季度标准肝素原料药增长38.39%,较H1增速有所下降,但受上游猪小肠资源限制、环保持续高压以及下游补库存需求影响,中期看仍有望保持景气状态。前三季度公司低分子肝素制剂同比增长330%,我们预计数量在900万支左右,全年有望达到1200万支以上,届时将贡献3亿元以上收入。 制剂出口渐迎收获季,ANDA获批速度有望加速:公司共拥有3条通过FDA审核的无菌注射剂生产线,成都健进研发中心2016年零缺陷通过FDA认证,公司从研发到生产均为国际最高水准,稀缺性凸显。Q3阿糖胞苷注射液ANDA和注射用盐酸吉西他滨技术转移ANDA获批,加上H1获批的博莱霉素注射液,公司今年来已取得3个ANDA文号,预计今年取得5个ANDA文号,且将持续加速。2017年底公司共有28个注射剂研发项目,且大部分为中美双报,重磅品种依诺肝素国外批望顺利获批,未来注射剂出口龙头雏形已现。 盈利预测与投资评级:我们认为公司将继续受益肝素原料药量价齐升和制剂的快速放量,业绩望保持快速增长。同时公司积极布局制剂出口,在研品种丰富,且多为中美双报,望受益于优先审评和注射剂一致性评价。考虑到原料药增速有所回落及销售费用持续高增长,我们将2018-2020年EPS预测由0.89元、1.15 元、1.44元调整为0.82元、1.05元、1.29元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)原料药涨价风险:肝素粗品是公司产品的主要成本构成,其价格波动对公司生产成本影响较大。尽管公司能够通过提高销售价格的形式向上游转嫁涨价影响,但仍然存在价格上涨到一定程度无法完全对外转嫁的风险,进而对公司经营业绩产生影响。2)制剂销售不及预期:肝素原料药企业向下游制剂转型是行业趋势,随着低分子肝素制剂产品获批增多,其他企业加大市场开拓力度,公司主打品种竞争格局日趋恶劣,存在销售不及预期的可能。3)研发进度不及预期:公司在研品种较多,且多为中美双报,申报难度更高,在研品种受多种因素影响,存在研发进度不及预期的可能。
京新药业 医药生物 2018-10-15 9.89 -- -- 10.30 4.15% -- 10.30 4.15% -- 详细
抗抑郁用药稳步增长,舍曲林市占率居第二:抑郁障碍是最常见的精神障碍之一,是指以各种原因引起的以显著而持久的心境低落为主要临床特征的一类心境障碍。根据WHO在2017年世界卫生日发布的数据,全球范围内约有4.3%的人罹患抑郁症,发病风险最高的三个群体为年轻人群、孕妇/产后妇女及老年人,中国抑郁障碍患病率为4.2%。同时根据各类国内调查显示抑郁障碍发病率呈上升趋势,与之对应,国内抗抑郁药物市场规模水涨船高。根据PDB数据,2017年样本医院抗抑郁药物销售额18.99亿元,同比增长8.32%,2012-2017年CAGR达10.55%。2018H1样本医院市占率最高的是艾司西酞普兰,占比22.85%,舍曲林以13.42%紧随其后。 一致性评价首家获批,进口替代进程加快:目前公司是唯一提交舍曲林一致性评价申请且获批的企业,领先优势明显。2017年舍曲林样本医院销售额2.53亿元,同比增长9.52%,2012-2017年CAGR为10.62%,预计未来保持10%左右的增速。2018H1样本医院辉瑞占比74.75%,高居第一,京新药业占比16.49%,远高于其他国内企业。从各地一致性评价优待政策来看,通过一致性评价的仿制药将与原研药同台竞争,价格优势明显,结合国家层面对使用仿制药的鼓励,进口替代进程有望加快。同时,通过一致性评价的品种将在招标、采用等环节处于优先地位,因此将不断抢占未通过仿制药的市场空间。 一致性评价战果硕硕,精神神经龙头潜力已现:目前公司通过补充申请获批一致性评价的品种有瑞舒伐他汀、左乙拉西坦、舍曲林三个,其中左乙拉西坦和舍曲林均为首家通过一致性评价,2018年新获批两个品种卡巴拉汀、普拉克索,也均为国内首个获批,现有精神神经类4个主要产品,原研占比高,进口替代空间大。同时公司结合精神神经产品特点组建销售专线,后续在研品种丰富,包括美金刚缓释胶囊、帕利哌酮缓释片等,其中治疗帕金森病的P2B001和用于失眠的EVT201两个1类创新药均有望成为重磅品种,公司具备成为精神神经领域龙头的潜力。除此之外,其他品种如匹伐他汀、辛伐他汀等一致性评价进度也处于领先位置,公司在降脂领域的优势将得到进一步巩固。 盈利预测与投资评级:公司成品药受益营销改革、一致性评价、医保调整等因素快速增长,原料药结构持续优化,医疗器械触底反弹。同时公司回购股份实施员工持股计划有望进一步提升核心人员活力。我们维持2018-2020年EPS分别为0.49元、0.61元和0.77元的预测,当前股价对应2018年PE为21倍,基本面拐点,性价比凸显,维持“推荐”评级。 风险提示:1)研发风险:随着国家监管法规、注册法规的日益严格,要求的日益提升,以及新药开发本身起点高、难度大,新药研发存在不确定性以及研发周期可能延长的风险。2)成本上涨压力:公司产品的原辅材料价格变化,人力资源成本、能源成本的刚性上涨,公司运营成本上涨压力较大。3)市场格局变化风险:医保控费、两票制、仿制药一致性评价等相关政策密集出台,医药行业大环境发生剧烈变化,导致市场竞争格局发生重大变化,对公司而言是机遇也是挑战。4)政策风险:若后续招标政策要求中标企业大幅降价,则将对公司业绩产生较大影响。
京新药业 医药生物 2018-09-14 12.00 -- -- 11.07 -7.75%
11.07 -7.75% -- 详细
廿载春秋华丽蜕变,从原料药到“药品+器械”:公司最早从事喹诺酮类原料药的生产销售,通过多年积累目前已经形成以心血管、消化道、精神神经领域制剂为主,喹诺酮类及特色原料药为辅的医药工业布局,通过收购巨烽显示切入医疗器械领域,明确“药品+器械”的战略方向。2011-2017年收入端CAGR为20.92%,利润端CAGR为44.44%。2018H1收入端、利润端增速分别为41.08%和25.34%,相比Q1均有所回升,其中原料药占比仅28.60%,公司已摆脱对原料药依赖。公司毛利率和净利率分别由2011年的26.39%和4.10%提升至2018H1的62.94%和14.85%,盈利能力不断增强。 成品药扛起增长大旗,进口替代和一致性评价助力:2018H1公司成品药收入占比近60%,增长达到62%,剔除高开影响后销量增长20%以上,成为主要增长引擎。公司心血管和精神神经领域成品药核心品种原研占比高,进口替代空间广阔;一致性方面,公司已申报5个品种均领先市场,瑞舒伐他汀、左乙拉西坦已通过,舍曲林有望近期获批,辛伐他汀等品种进度领先。瑞舒伐他汀已在上海和辽宁中标,初尝一致性评价红利。2018H1公司研发投入1.26亿元,同比增长64%,持续高投入。公司研发项目按照“仿制药-改良型创新药-创新药”的路径阶梯布局,其中精神神经领域储备最多,卡巴拉汀、普拉克索首仿上市有望替代原研,后续P2B001和EVT201两个创新药有重磅品种潜力。 原料药板块结构持续优化,医疗器械否极泰来:公司由喹诺酮类原料药起家,目前主要制剂品种均有对应原料药,形成“原料+制剂”一体化优势通过培育重点品种,2018H1特色原料药同比增长40%,结构持续优化。同时原料药实行事业部运行,内部管理提升,生产工艺优化,产品竞争力增强,喹诺酮类原料药也实现回暖;医疗器械板块,巨烽上半年受管理层交接影响,利润增速下滑,从二季度来看增速回升明显,我们认为巨烽经营低点已过。巨烽ODM业务在国内优势明显,占据50%以上市场份额,同时积极开展市场规模更大的UI业务,未来有望保持20%左右增长。 盈利预测与投资评级:公司成品药受益营销改革、一致性评价、医保调整等因素快速增长,原料药结构持续优化,医疗器械触底反弹。同时公司回购股份实施员工持股计划有望进一步提升核心人员活力。我们维持2018-2020年EPS分别为0.49元、0.61元和0.77元的预测,当前股价对应2018年PE为24.7倍,PEG<0.8,基本面拐点,性价比凸显,维持“推荐”评级。 风险提示:1)研发风险:随着国家监管法规、注册法规的日益严格,要求的日益提升,以及新药开发本身起点高、难度大,新药研发存在不确定性以及研发周期可能延长的风险。2)成本上涨压力:公司产品的原辅材料价格变化,人力资源成本、能源成本的刚性上涨,公司运营成本上涨压力较大。3)市场格局变化风险:医保控费、两票制、仿制药一致性评价等相关政策密集出台,医药行业大环境发生剧烈变化,导致市场竞争格局发生重大变化,对公司而言是机遇也是挑战。4)政策风险:若后续招标政策要求中标企业大幅降价,则将对公司业绩产生较大影响。
基蛋生物 医药生物 2018-09-04 43.96 -- -- 44.88 2.09%
44.88 2.09% -- 详细
事项: 公司发布2018年中报:上半年实现营收3.10亿元(+46.74%),实现归属净利润.31亿元(+45.71%),扣非后归属净利润1.16亿元(+38.72%),符合预期。 平安观点: 流感季后,仪器、试剂仍保持较快增长: 流感季过后,公司在Q2依然取得了较快增长,单季度实现收入1.66亿元(+40.08%)。估计其中心血管产品收入在1亿元以上,炎症类产品收入估计在2500万元以上,对应单季度净利润为0.64亿元(+31.45%)。 上半年公司主打的全自动免疫荧光POCT仪器GETEIN1600投放550台左右(全年计划装机1000-12000台),市场保有量超1700台。1600以高通量、自动化为特点,单台极限产出可在10万元/年以上。仪器的快速推广使上半年整体毛利率略有下降,但有助于保障公司业绩持续增长。 注重研发深耕服务,强化公司竞争力: 公司长期重视研发投入,研发管线中品种丰富,正陆续推向市场。仪器方面,CM-800生化分析仪及配套试剂现已上市,预计年底前荧光免疫分析仪GETEIN1200也将问世。2019年还将有适用小型实验室的生化免疫一体分析仪上市,帮助公司抓住医疗下沉趋势,满足中小型医疗机构的需求。试剂方面,激素类免疫荧光试剂、心血管类化学发光试剂等产品也有望在2019年推测出,丰富公司菜单并助推发光设备的使用。 POCT领域,渠道与服务是获取客户的核心要素。公司在黑龙江、新疆、安徽等地设立子公司,与当地渠道商合作,提升对医疗机构的服务能力,保障产品销售与维保服务的及时、高效,从而强化用户粘性。 维持“推荐”评级:基蛋生物作为国内POCT 企业在心标、炎症的快速检测领域拥有较大的市场份额,产品质量及质控体系也走在行业前列。公司在深化优势领域之外,推出生化、发光产品,向大检验领域布局,打破原 有行业天花板。维持业绩预测,因转增摊薄因素,2018-2020年EPS为1.38、1.83、2.30元,维持“推荐”评级。 风险提示: (1)行业降价风险:若公司产品受医保控费等因素影响出现较大幅度降价,则可能影响其盈利能力; (2)产品推广不及预期:若新产品的推广不能达到令人满意的效果,则可能影响其增长能力; (3)产品注册进度不达预期:公司新品推出需经过注册审批,进度不受公司控制,若审批进度不达预期可能影响企业当期业绩。
塞力斯 医药生物 2018-09-03 16.67 -- -- 18.10 8.58%
18.10 8.58% -- 详细
公司发布2018年中报:上半年实现营收5.74亿元(+59.46%),实现归属净利润4828.67万元(+30.05%),扣非后归属净利润4892.89万元(+46.40%),基本符合预期。 平安观点: Q2维持高速增长,业务仍处投入期: 公司通过并购与成立子公司方式基本实现全国布点,体量扩张开始加速。上半年集约化销售模式实现收入4.07亿元(+21.91%),毛利率为33.93%(+2.10PP),单纯销售模式因并购等因素规模增长较快,实现收入1.67亿元(+537.29%),毛利率为33.25%(+1.93PP)。根据公司战略,未来单纯销售模式也将逐步过渡为绑定程度更深的集约化销售模式。费用率方面,上半年销售费用率为7.10%(-1.20PP),管理费用率为7.93%(-0.42PP),规模效应初步显现。 单季度看,Q2公司实现营收3.14亿元(+59.20%),增长速度基本与Q1持平;实现归属净利润2964.00万元(+31.75%),增速略高于Q1,主要原因在于毛利率的提升与费用率的下降。 公司业务目前尚处于投入期,现金花费很大。上半年经营活动净现金流为-9245.93万元,净流出比Q1进一步扩大。6月公司完成增发,净融资6.08亿元,保障了公司扩张的可持续性。 SPD+区域检验中心,集约服务得到升级: 公司在开展传统集约化服务的同时,根据医院需求对集约服务进行升级,开拓了SPD业务与区域检验中心。其中SPD业务将公司业务从单纯的实验室试剂耗材供应扩展到了医院全耗材的供应(占医院采购的10%以上),并辅以专业的软件系统,帮助医院实现系统化、精细化、可追溯的管理, 从而提升医院运营效率,降低成本。目前公司已在内蒙古等地签署了SPD服务协议,预计在下半年会正式进入使用阶段,并在运营过程中通过细节的改善持续提升利润率。 区域检验中心是实现不同等级医院联动,检验资源下基层的一种方式,全国多地都有设立。公司与华润、当地政府共同合作,实现医院群的统一供货,样本互认。这一模式有望会在更多地区复制。 维持“推荐”评级:塞力斯是两湖地区的IVD渠道龙头,上市后经过1年的布点,业务已触及全国众多省份。公司与华润等拥有渠道资源的公司及个人结成战略合作关系,共同开拓市场。现已通过集约服务、SPD服务和区域检验中心等方式开展业务,如果其他地区的拓展进展顺利,公司有望在未来2-3年中实现快速扩张,达到第一梯队渠道商的业务体量。考虑转增的摊薄因素,2018-2020年EPS预测变为0.65、0.93、1.23元(原0.75、1.07、1.42元),维持“推荐”评级。 风险提示: (1) 渠道扩张不及预期:公司在全国的扩张计划未能如期实现,可能对业绩产生负面影响; (2) 降价风险:若产品终端价格有较大幅度下调,公司可能因不能及时将降价压力转移给上游企业而出现毛利率下滑; (3) 政策风险:若有不利于IVD产业或集约化供应的政策出台,可能影响公司业绩。
泰格医药 医药生物 2018-09-03 55.60 -- -- 54.96 -1.15%
54.96 -1.15% -- 详细
毛利率回升,主营业务表现亮眼: 公司Q2收入确认进一步增加,单季度实现收入5.60亿元(+44.28%)。具体业务方面,上半年临床试验技术服务实现营收5.00亿元(+50.94%),毛利率为44.08%(+5.52PP)。旺盛的临床试验需求保障了公司业务的快速发展,再加上受“722风暴”影响的老订单基本消化完成,毛利率也出现了显著回升;临床研究咨询服务实现收入5.32亿元(+29.34%),毛利率为47.51%(+0.70PP)。因国内仿制药与创新药临床需求密集,公司国内业务占比略有上升,达到51.76%(+8.60%)。 上半年公司的早期投资同样收获颇丰,共实现投资收益3143.99万元(+67.78%),其中出售投资标的股权获益3141.59万元。费用率方面,公司加大业务开拓力度,资金投入有显著增加,上半年销售费用率为2.87%(+1.19PP);管理费用率为17.86%(-0.02PP),无显著变化。经营现金流净流量1.99亿元,与利润体量基本相当。 拓展节奏不停,为后续业务扩张打下铺垫: 在马不停蹄开展业务的同时,公司非常重视临床基地的进一步拓展。针对目前需求十分密集的BE试验及临床1期试验,公司协助20余家医疗机构进行研究能力建设,保障公司后续业务所需临床基地充足。公司也没有放松对2-4期临床的基地的培养,希望能进一步提升研究效率,为公司中期承接更多的大临床订单打下基础。 此外,公司进一步向海外拓展,在创新药核心市场北美和欧洲建立研究基地与团队,契合国内创新药公司中外双报的需求。 发布股票期权激励计划,进一步绑定核心员工: 公司计划对379名核心技术/业务人员及工作满3年的员工授予股票期权,行权价格为54.06元。期权将按30%、40%、30%的比例分三年行权,考核目标为以2017年净利润为基数,2018-2020年增长不低于2017年的45%、80%和115%。 员工、尤其是经验丰富的资深员工是CRO公司业务发展的核心要素,再加上国内临床需求崛起迅速,相关专业人员处于明显短缺状态,各家公司间的人才竞争十分激烈。泰格采取期权方式对核心员工实施激励,促进公司与员工利益一致化,确保未来员工与业务的稳定。 仿制药+创新药研发双重驱动,CRO龙头成长加速,维持“推荐”评级:在仿制药一致性评价与国内创新药研发崛起的双重推动下,作为国内一线临床CRO龙头的泰格医药获得了又一次加速发展的机遇。目前业内整体处于订单充沛而产能不足的状态,泰格在过往的经营中积聚了众多临床中心与专业人才,并嫁接自身丰富的服务经验,拥有更快、更好、更多完成服务的能力,因此我们看好公司未来的发展。考虑临床业务恢复进度,上调2018-2020年EPS预测为0.91、1.25、1.66元(原0.88、1.20、1.59元),维持“推荐”评级。 风险提示 (1)人员流失风险:临床试验数量的增加和要求的提高使经验丰富的CRA非常抢手,若公司人员流失较多影响正常服务提供可能对业绩产生不利影响; (2)服务质量不达标风险:若公司所提供的服务质量不能符合要求,可能导致返工、丢失订单等情况,影响公司发展; (3)整合风险:公司通过并购都形式在全球布点,若后续的整合工作不能顺利展开则可能对公司长期发展造成负面影响。
九强生物 医药生物 2018-08-31 11.31 -- -- 11.17 -1.24%
11.17 -1.24% -- 详细
Q2整体平稳,仪器销售增加: 上半年公司保持平稳增长,其中核心产品试剂销售实现收入3.04亿元(+11.41%),毛利率为75.75%(-1.28PP)。仪器销售实现收入3677.32万元(+157.22%),增长较快系由于公司在Q2加强了设备推广,设备推广激烈的竞争和代销仪器数量增加导致产品结构变化拉低了仪器总体毛利率。2018H1九强本体实现收入3.23亿元(+13.94%),对应归属净利润1.09亿元(+1.00%)。此外,血凝检测企业美创2018H1贡献收入1839.22万元,对应归属净利润526.71万元。 费用率方面,公司上半年销售费用率为13.15%(-1.68PP),同样与产品结构相关;管理费用率为13.53%(+0.24PP)。 美创完成重整,下半年有望带来额外增量: 血凝检测市场发展迅速,潜在需求巨大。国内一般医院通常可检测4-5项指标,大医院可检测7项以上指标,而在美国,完成注册的血凝项目多达150余项。这种巨大的差异是由于血凝项目技术难度较大,参与者较少,缺乏充足的市场推广导致的,因此有一支实力过硬的推广团队对血凝制造商而言非常重要。 子公司美创上半年正在进行销售队伍重整,因此在业绩表现上较为一般。2018年中,美创的重整已基本完成,新的销售团队结合了美创与九强中的优质资源,有望在下半年带来额外业绩增量。 调整盈利预测,下调至“推荐”评级:公司以高质量生化试剂见长,技术受到海外巨头认可,并有技术转移订单在执行过程中。公司收购国内血凝检测优质企业美创,意图充分引导血凝检测的医疗需求,将过往的成功在美创上进行复制。考虑到技术转移合作里程碑款确认存在推迟的可能,调整2018-2020年EPS预测为0.59、0.68、0.76元(原0.65、0.76、0.88元),下调评级由“强烈推荐”至“推荐”。 风险提示: (1)合作进度不达预期:公司与雅培的合作按申报进度结算里程碑款,并在产品上市销售后获得分成,如果合作进度低于预期可能对公司业绩产生影响; (2)产品注册/推广不达预期:公司新产品众多,需经过注册、收费办理、推广等环节实现放量,若推广效果不达预期可能对公司发展速度产生负面影响; (3)产品降价风险:两票制及集中采购下产品存在降价可能,若降价幅度大可能影响公司业绩。
中国医药 医药生物 2018-08-31 17.34 -- -- 17.32 -0.12%
17.32 -0.12% -- 详细
工业板块增长迅速,营销体系转型平稳过渡:上半年公司工业板块收入28.67亿元(+64.99%),实现净利润3.68亿元(+33.39%),工业板块毛利率为67.15%(+21.89pp)。其中制剂实现收入20.4亿元(+124.09%),原料药实现收入5.82亿元(-11.11%)。预计工业收入和毛利率高速增长的主要原因一是两票制低开转高开的影响,二是公司成立的中建公司作为工业板块的营销平台,上半年过渡工作顺利推进,推动业绩增长。上半年阿托伐他汀钙胶囊销售量同比增长21.54%,增速良好。此外,公司已有7个口服固体制剂产品进行一致性评价,启动10个注射剂一致性评价,一类新药TPN729MA片获得二、三期临床试验批件,为工业板块持续增长奠定基础。 商业收入端略有下降,结构改变促进毛利率提升明显:医药商业实现收入88.61亿元(-7.24%),实现净利润2.60亿元(+18.77%),毛利率为8.67%(+2.00pp)。医药商业由于受两票制影响,调拨业务的下降拖累了商业板块收入增长,但由于纯销业务占比的提升,商业板块毛利率相应提升明显。同时,公司积极扩展商业覆盖区域,上半年并购了河北金仑、沈阳铸盈,黑龙江公司投资控股齐齐哈尔中瑞,广东通用合资新设江门公司、深圳公司,河南省医药设立地级市分公司等项目。 国际贸易业务结构不断优化,利润维持可观增长:国际贸易板块实现收入32.60亿元(-5.99%),实现净利润4.29亿元(+43.56%),毛利率为16.86%(+2.19pp)。医疗器械业务处于新旧品种交替的阶段,因此拖累收入增速。同时,产品结构的优化使得毛利率明显提升。随着产品结构调整以及持续的海外市场开拓,未来该板块业务有望重回增长。 维持“推荐”评级:工业板块上半年表现优异,下半年随着各地营销平台逐渐扩大业务,预计仍将维持良好增速;商业板块的调拨业务受两票制影响减少,纯销业务拉动利润增长,预计下半年仍将维持该趋势;国际贸易板块受医疗器械业务影响暂时收入受累,预计下半年随着品种交替的完成,影响将减少。由于商业和国际贸易收入增长不及预期,稍微下调盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为1.51/1.84/2.25元(原预测为2018-2020年EPS为1.54/1.93/2.43元),维持“推荐”评级。 风险提示 1)政策风险 近两年医药行业政策变动频繁,且各地执行力度不一,新的政策的执行可能会对公司业务产生一定影响。 2)流动性风险 公司商业业务对资金需求量较大,目前融资利率上行,下游医院回款意愿差,一定程度上加大公司流动性风险。 3)技术风险 药物研发存在一定不确定性,公司众多产品进行一致性评价,有进度不达预期的可能性。
以岭药业 医药生物 2018-08-30 12.98 -- -- 13.14 1.23%
13.14 1.23% -- 详细
心血管类产品业绩平稳,其他品种维持较快增长:公司心脑血管类产品实现收入14.90亿元(1.50%),该类包括三个主要品种,其中通心络小幅增长;参松养心胶囊由于一季度调整生产的原因影响了销售,上半年销售收入略有下滑,但二季度已经恢复正常,预计全年仍将维持较好增长;芪苈强心胶囊上半年继续维持快速增长。抗感冒类产品实现收入7.89亿元(+84.85%),主要为连花清瘟系列产品贡献。食品饮料类实现收入1964万元(+32.25%),增长迅速,主要是由于公司采取线上线下相结合的营销方式,且报告期内持续推出新产品。其他类实现收入4.01亿元(+19.86%),主要是津力达颗粒、八子补肾胶囊、酸枣仁胶囊等产品增长迅速。之前由于两票制的影响,公司调整了销售结构,目前已经基本完毕,预计下半年成效将会体现。 首批产品出口美国,正式踏上仿制药国际化道路:公司已向FDA申报了九个ANDA产品,阿昔洛韦片与盐酸环丙沙星片于上半年获得批文,并且第一批阿昔洛韦片已于8月份发往美国。公司从2009年开始布局国际制剂,拟分“代工-推出仿制药-推出新药”三步走,如今已进入第二步,取得了阶段性成果。阿昔洛韦片目前国内只有以岭一家获批ANDA,2017年阿昔洛韦在美国的销售额约为2173万美元;环丙沙星国内有公司和复星两家获批ANDA,2017年环丙沙星在美国的市场规模约为2690万美元,这两个品种竞争格局良好。此外,连花清瘟胶囊获批在香港上市销售,也是公司扩展国际市场的重要进展。 大健康类品种更加丰富,多渠道促进销售提速:公司上半年上市了健儿饼干、西洋参软胶囊、莲花口腔系列产品和络美人系列日化产品,合计已上市了300余种健康产品,形成了丰富的产品线。公司大健康系列产品结合线上线下多种营销模式,上半年取得了超过30%的增长,虽然人们养生理念的增强以及公司持续的销售推广,大健康业务板块未来将会成长为公司重要的收入来源板块。 维持“推荐”评级:公司主要产品增长良好,且随着销售调整效应逐步体现,下半年也将有望维持良好增速。国际制剂业务顺利推进,进入规划第二步,长期值得期待。大健康板块随着产品越来越丰富,销售推进后业绩将会逐渐体现。由于流感影响、公司进行营销改革以及产品结构变化,调整公司盈利预测,预计2018年-2020年营业收入为47.75亿元、56.03亿元、65.91亿元,净利润为6.7亿元、8.24亿元、10.1亿元(原净利润预测为6.77亿元、8.16亿元、10.15亿元),EPS为0.56元、0.68元、0.84元,对应PE分别为23X/19X/15X,维持“推荐”评级。 风险提示 1、行业政策调整的风险 医药行业受政策影响大,近两年各种政策密集出台,有可能对公司业绩造成影响。 2、药品降价的风险 药品招标降价、二次议价、医保政策调整等措施的执行,将会影响医药公司业绩。 3、原材料价格波动的风险 公司主要产品为中成药,原料来自各地中药材,中药材价格易受到天气、地域等影响,导致公司成本波动。
九州通 医药生物 2018-08-30 15.25 -- -- 15.60 2.30%
15.60 2.30% -- 详细
公司经营稳健,各项费用率稳定:上半年公司毛利率为8.05%,同比增加0.09个百分点,基本持平;销售费用率为3.15%,同比增加0.29个百分点,主要由于销售规模扩大及销售渠道下沉终端所致;管理费用率为2.17%,同比增加0.11个百分点,主要由于限制性股权激励摊销同比增加425.41%所致;财务费用率为0.86%,同比下降0.17个百分点。公司扣非归母净利润增加大幅高于归母净利润的增加,主要由于上年同期公司汉阳地块旧城改建项目获得政府征收补偿款5.27亿元扣除成本后计入当期资产处置收益,形成上年同期非经常性收益3.86亿元所致。 按品种分类,器械业务增长突出:医疗器械与计生用品业务实现收入51.78亿元(+66.17%),销售毛利率为7.95%,与上年同期基本持平。主要得益于公司的器械板块收购或新成立了沈阳、青海等6个区域子公司,大幅扩大了器械业务覆盖范围。其他业务板块也都实现良好的增长,其中中西药收入335.24亿元(+13.94%),中药板块实现收入15.92亿元(+16.27%);消费品事业部实现收入20.63亿元(-3.11%),下降的原因是正在进行产品结构调整。 按渠道分类,医疗机构和零售业务表现较好:医疗机构渠道实现收入135.29亿元(+30.57%),主要来自覆盖客户数量的明显上升,以及两票制的渠道下沉。其中二级以上医院客户数量4470家(+10%),收入86.92亿元(+23.01%),基层医疗机构客户数量75100余家(+44%),实现收入48.38亿元(+46.77%)。零售批发业务收入109.75亿元(+38.66%),主要由于公司补充了基层销售覆盖能力,以及两票制的实施打击了“倒票”模式,促进公司业务增长。 维持“推荐”评级:公司作为国内最大的民营药品流通企业,基层网络渠道布局全面,有望受益于药品分级诊疗;大力发展医院渠道,二级以上医院渠道的业务增长迅速;药品零售方面,通过加强终端覆盖,促进业务维持可观增长。维持原预测,预计公司2018-2020年EPS为0.79/0.95/1.15元,对应PE分别为19X/16X/13X,维持“推荐”评级。 风险提示 1、政策风险:近几年医药行业政策频出,一些政策可能影响公司短期业绩。 2、财务风险:医药行业政策频出,导致行业回款账期普遍延长,若下游回款情况变化,可能造成公司资金链问题。 3、药品质量风险:药品作为特殊的商品,在生产运输储存等方面要求较严格,任何环节发生问题,可能影响公司经营。
润达医疗 医药生物 2018-08-30 10.35 -- -- 10.66 3.00%
10.66 3.00% -- 详细
业绩增长持续,经营现金流改善: 公司Q2单季度实现营收15.00亿元(+49.46%),实现归属净利润0.88亿元(+39.42%)。在并表因素减少的情况下继续保持快速增长。剔除东南悦达、怡丹生物、金泽瑞、润达尚检和优科联盛,公司2018H1共获得收入17.90亿元,内生取得25.27%的增长。国控润达(49%持股,不并表)上半年实现收入7.05亿元(+43.88%),实现利润2916.08万元(+32.49%)。 分版块看,核心业务IVD商业上半年取得收入27.02亿元(+60.13%),毛利率为24.95%(-1.12PP),毛利率的小幅下降与供应商返点全部调整至年底结算有关。工业端实现收入0.90亿元(+18.54%),毛利率为84.72%(+18.54PP),产品主要包括公司旗下糖化、生化及POCT等。销售费用率为7.03%(-1.52PP),管理费用率为5.42%(-1.53PP)。 在融资成本提升后,公司加大了与经营现金流挂钩的内部考核力度,并取得明显成效。上半年经营现金流净额为1.63亿元,相比Q1进一步改善。相应的,公司应收账款相比期初增长21.61%,增幅远小于收入增幅。 集成业务如期推进,细化管理深挖潜力: 集成业务加速推进,润达签约医院已达300家左右,大概率能够实现全年新增签约客户80-100家的目标。公司已在山东、上海、安徽等地都取得了排名第一的市场地位。此外,公司还服务十余家区域检测中心,积极探索诊疗资源下沉。A&T流水线上半年新签约3台,正式投入使用后将进一步提升公司在检验科中的粘性。 为应对市场竞争,公司在细化管理、深挖潜力方面投入大量精力。除上文述及的经营现金流改善外,公司的库存管理也趋于精细化,2018年中存货共计10.58亿元,仅比期初增加1748.64万元,且与流通业务直接挂钩的库存商品余额低于期初水平。存货报废额也比上年同期下降58%。 公司借助专业的服务网络实现供应链全程把控,优化流程提高效率,并实现商品可追溯。此外,公司还计划尝试服务与配送部门独立运营的模式,降低配送环节成本。预计这一系列挖潜动作将有效提升公司工作效率,增厚利润空间。 维持“推荐”评级:当前实验室渠道供应商正由分散走向集中,润达作为集成服务龙头企业,业务已涉足全国众多省份,并拥有经验与资金的双重优势,胜出概率大。在外延并购扩张体量的同时公司积极进行内部的优化整合,提升运营效率,降低资金占用。维持2018-2020年EPS为0.58、0.75、0.92元的预测,维持“推荐”评级。 风险提示: (1)业务推广不达预期:公司的集成服务、精准实验室等主要支付方为医院,若推广不达预期可能对业绩产生负面影响; (2)政策风险:相关产业政策发生变化可能导致公司业务模式调整,进而对业绩产生影响; (3)行业降价风险:医院采购价下降会压缩公司盈利空间,降价压力传导到上游之前渠道商可能面临短期的业绩压力。
透景生命 医药生物 2018-08-29 44.01 -- -- 45.30 2.93%
45.30 2.93% -- 详细
Q2表现稳定,仪器投放增加,拉动效应尚未体现: 公司Q2单季度实现收入0.87亿元(+15.78%),实现归属净利润0.39亿元(+11.74%),保持相对稳定。上半年公司流式荧光仪器TESMI实现60台以上的装机,相比2017年(全年新增85台)新增装机速度有所提升。设备增加后的拉动效应尚需时间体现,2018H1体外诊断试剂实现销售1.32亿元(+16.95%),从增速看尚处于自然增长状态。试剂毛利率为80.86%,与上年同期相比下降2.06PP,系部分地区存在小幅降价以及微球等原材料涨价所致。 公司销售及市场部人员增加较多,加上更多推广活动,上半年公司销售费用率为25.73%(+2.06PP)。管理费用率为19.13%(+5.66PP),核心因素为新增股权激励摊销400.59万元,而2017H1该科目下为-306.18万元(股权激励摊销冲回),综合考虑两方面因素,对营业利润的影响在10%以上。 新品陆续推出,提升未来增长动力: 公司3月在CACLP上推出的新品正在推广过程中。其中用于肺癌筛查的人SHOX2、RASSF1A基因甲基化DNA检测试剂正在招商中,现已签订6家以上经销商,覆盖5个省份。由于2018年医保局在设立协调过程中,医院开展新检测项目的定价工作节奏低于往常水平,因此目前甲基化试剂更多应用于第三方诊断平台等机构。此外,日立-透景实验室流水线也已推出,在绑定TEMSI使用的同时,有望带动公司生化试剂销售。 肿标检测需求巨大,独特优势助公司发展,维持“推荐”评级:公司所聚焦的肿瘤标志物检测领域拥有50亿元以上的国内市场,随着群众预防意识的增加需求正在进一步扩大。公司独特的流式荧光平台配套联检试剂能够显著加快医院检测速度,改善大中型医院检测样本多、时间占用久的窘境。上半年公司销售端专注于设备的推广,而在推动试剂放量方面尚有提升空间。考虑到转增带来的摊薄效应及新品放量节奏放缓的可能,调整2018-2020年EPS预测为1.63、2.18、2.86元(原2.75、3.63、4.67元),维持“推荐”评级。 风险提示:(1)产品注册进度不达预期:公司新品推出需经过注册审批,进度不受公司控制,若审批进度不达预期可能影响企业当期业绩;(2)产品推广不达预期:产品需经过销售及渠道进行推广,若推广效果不达预期可能对公司发展产生负面影响;(3)产品降价风险:两票制及集中采购下产品存在降价可能,若降价幅度大可能影响公司业绩。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名