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倪亦道

平安证券

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万东医疗 医药生物 2019-05-03 11.97 -- -- 11.97 0.00% -- 11.97 0.00% -- 详细
2018年收入费用均继续改善,2019Q1利润增速参考价值不大: 公司2018年核心业务医疗设备制造共实现营收8.68亿元(+7.45%),板块毛利率为42.37%(+1.90PP),整体毛利率为43.60%(+2.26PP)。业务体量上升,运营效率提高后费用率有所下降。全年销售费用率为15.60%(-1.79PP),管理费用率为7.29%(-1.11PP),研发费用率为6.48%(-0.47PP)。2019Q1的归属净利润增速和扣非归属净利润增速差异巨大,核心原因在于公司一季度销售占全年比重较低,低基数下利润增速容易受到一次性因素的左右。我们认为该季度利润增长指标参考价值不大。 丰富产品线并行推进,共同驱动公司增长: DR全年销售1722台设备,继续保持国内第一位置。其中零售渠道(非集采)销售超1600台。公司的制造工厂也从早期的纯手工组装升级为标准化机械生产,效率更高、人员使用更少。 MR全年实现销售108台,包括近40台1.5T超导和70台永磁。近年来核心部件超导磁体已能够实现国产化,超导MR价格和成本均有明显下降,可及性有了明显提升。公司同时在开发3.0T超导MR,有望在2019年内启动产品注册程序。 2018年公司的数字胃肠机销售约1.6亿元,保持平稳;DSA在放开配置证后出货量实现翻倍,达到16台左右。新产品16排CT进入市场时间尚短,产品以试用调试为主,成熟后可批量销售。公司在苏州设立万东百胜,未来将依托于百胜集团实现超声领域的布局。 万里云规模快速扩张,盈利可期: 2018年万里云运营规模继续增长,连接医院4000家,并设立了12家线上中心和15家线下第三方影像中心。全年累积读片1000万张以上,利润端仍亏损1430万元。 公司的影像诊断AI已完成肺部CT、骨关节炎、健康肺的AI影像诊断软件开发和测试应用。 2019年万里云预计读片数有望实现翻倍级增长,总读片数达到2000万张以上。随业务量持续增加,公司规模效应将初步显现,预计2019年内即能实现盈亏平衡。 维持“推荐”评级:公司系国内影像龙头企业,拥有核心部件自产能力。其DR与MR产品的技术水平和销量均在国内同类企业中排名靠前。乘着扶持国产医疗设备和分级诊疗推进的东风,高性价比的国产产品迎来增长机遇。考虑县医院需求释放的加速,预测公司2019-2021年EPS为0.36、0.45、0.52元(原2019-2020年0.27、0.31元),维持“推荐”评级。 风险提示 (1)产品降价风险:DR、MR等产品竞争较为激烈,若价格下降超出预期,可能会削弱公司的盈利能力; (2)招标及安装工作进度不达预期风险:公司产品在实际完成安装后确认收入。若政府采购项目的招标、安装工作进度延缓,可能影响公司当期业绩; (3)新品推广不及预期风险:公司新推出16排CT,其他传统领域也存在产品间迭代情况,若公司新品推广不能达到预期可能影响公司业绩。
安图生物 医药生物 2019-05-02 63.91 -- -- 67.88 6.21% -- 67.88 6.21% -- 详细
Q1持续高速增长,业绩表现好于预期: 2019Q1公司内生业绩增长迅速。其中核心产品磁微粒发光试剂增长45-50%左右,是业绩的主要驱动力;传统微生物(不含质谱)增长约17%左右;代理的呼吸道感染检测试剂盒在2018Q1的高基数基础上仍然实现超20%的增长;板式发光和酶免等传统产品则有所下滑。生化产品线方面,盛世君晖与百奥泰康均运营良好,待公司流水线业务正式运营后有望迎来倍数级增长。 2019Q1公司综合毛利率为65.06%(+0.41PP),销售费用率为21.27%(+0.48PP),管理费用率为5.34%(+0.50PP),公司研发管线众多投入较多,研发费用率为11.72%(+0.18PP)。 多产品持续落地,IVD平台初具规模: 公司多项产品进入落地期。微生物质谱2018年实现销售十余台,2019年持续推进,全年有望销售60台。公司产品的上市打破了外资公司的市场垄断,降低了医院配置微生物质谱的门槛。 检验科流水线方面,公司2019Q1新到流水线3条,预计将在二季度完成安装工作。流水线能够提升检验科整体运营效率,同时也增加了公司化学发光与生化试剂的使用量。 2019年,公司100速小型发光上市,布局国际与基层市场。同时还有分子POCT、新一代质谱、药敏分析仪等产品在研,公司产品线将随时间推移进一步得到拓展。 维持“推荐”评级:安图生物由免疫起家,先后介入微生物、生化、分子等领域,已成为国内领先的平台型IVD企业。公司管理层对行业有很深的理解,积极布局多产品线,为公司中长期发展打下基础。维持2019-2021年EPS1.73、2.20、2.77元的预测,维持“推荐”评级。 风险提示 (1)产品注册进度不达预期:公司新品推出需经过注册审批,进度不受公司控制,若审批进度不达预期可能影响企业当期业绩; (2)产品推广不达预期:产品需经过销售及渠道进行推广,若推广效果不达预期可能对公司发展产生负面影响; (3)产品降价风险:两票制及集中采购下产品存在降价可能,若降价幅度大可能影响公司业绩。
华兰生物 医药生物 2019-04-29 41.80 -- -- 44.55 6.58% -- 44.55 6.58% -- 详细
投资要点 事项: 公司发布2019年一季报:报告期内实现营收6.96亿元(+23.83%),实现归属净利润2.60亿元(+25.16%),扣非后归属净利润2.40亿元(+27.62%),符合市场预期。 平安观点: 血制品保持较好增长节奏,费用率进一步增加: 公司2019Q1实现收入6.96亿元,考虑到流感裂解疫苗主要在下半年进行销售,血制品板块实现的收入估计在6.80亿元左右,相比2018Q1增长约28%。充分体现出血制品供需格局稳定后,公司产品重获青睐。 2019Q1公司总体毛利率为66.55%(+5.20PP)。报告期内销售推广费用及销售提成进一步上升,销售费用率达到11.31%(+1.13PP),管理费用率7.23%(-0.12PP),研发费用率4.80%(+0.91PP)。 报告期公司经营现金净流量为1.88亿元(+366.09%),应收款与存货也基本保持稳定。 全年备战流感疫苗,下半年有望显著贡献业绩: 2018年“长生事件”后,年底流感苗供应不足,且公司成为了目前唯一的四价流感裂解苗供应商。为满足市场需要,公司2019Q1继续进行疫苗的生产与报批。截止3月底,公司共有203.36万支三价成人流感苗和10.51万支四价流感苗取得批签发。 流感苗的生产一般集中在年中及之后,并于四季度前后开始接种。华兰2019年流感苗生产有望达到1200万支左右,且以高利润率的四价苗为主。按此估算,全年疫苗销售可能超12亿元,显著提升公司业绩增速。 维持“推荐”评级:华兰作为血制品龙头企业,拥有丰富的浆站及血制品批文。在白蛋白等重要产品的供需格局趋于稳定后,公司重回稳健发展。四价流感苗上市后,公司的市场占有率与疫苗子公司盈利能力均显著上升,随2019年产能释放,将带动公司的增速进一步向上。维持公司2019-2021年EPS为1.50、1.78、2.05元,维持“推荐”评级。 风险提示 (1)血制品竞争加剧风险 近几年全国总采浆量的提升,以及进口白蛋白批签发量的增长,血制品由紧缺转为平衡,竞争压力加大; (2)研发风险 新药研发是一项高风险高收益的行为,需要经过多个步骤,存在失败的可能性; (3)销售费用增加的风险 随着疫苗高开,以及血制品推广队伍的建设,学术推广的加强,相应的销售费用也将升高,影响公司利润水平。
泰格医药 医药生物 2019-04-29 67.14 -- -- 71.50 6.49% -- 71.50 6.49% -- 详细
乘行业东风,主业迅速成长: 受国内创新药研发崛起,药物评审速度加快等利好推动,国内创新药产业链相关产业正处于历史性发展机遇之中。泰格医药作为国内临床CRO绝对龙头受益显著。 2018年公司临床试验技术服务板块共实现收入11.03亿元(+34.51%),其中1-4期临床试验及注册服务实现收入9.18亿元(+43.67%);临床研究相关咨询服务实现收入11.95亿元(+44.63%),其中数据管理与统计业务实现收入3.19亿元(+28.48%),SMO业务实现收入2.06亿元(+57.21%),方达的临床前研究业务(Bio、CMC、DMPK、安评等)共实现收入4.81亿元(+43.43%),英放的第三方影像业务起步不久但潜力巨大,全年实现收入2658.62万元(+48.07%)。 公司2018年整体毛利率为43.11%(+0.17PP),不过受人员成本上升等影响,各细分板块毛利率略有下降,其中临床试验技术板块服务毛利率为38.57%(-0.57PP),临床研究相关咨询服务板块毛利率为47.37%(-1.16PP)。2019Q1公司整体毛利率为44.68%,比上年同期下降0.25PP。2018年公司销售费用率变化不大;全年管理费用率则在额外支付方达H股上市咨询费的情况下仍下降0.36PP;全年研发费用比上年增加0.88PP。 在主业迅速发展的同时,公司早年介入的新药投资正逐步退出,同样贡献丰厚收益。2018年公司取得投资收益1.19亿元(+122.77%),预计未来数年公司仍能从项目退出中取得相当可观的投资收益。 核心业务国际化、国内化并举: 公司继续全球布点步伐,力求能够主导全球多中心临床试验。公司已在中国台湾地区、韩国、东南亚、澳洲、北美、欧洲等多地落点,形成覆盖全球的临床试验网络。 公司主业除了“走出去”,也积极响应国内药物创新需求。2018年公司主业收入国内占比达到53.65%,相比2017年的42.78%明显增加。公司与国内多家知名药企合作,顺利帮助多项产品上市。随国内药物研发趋于成熟,更多客户也有了在海外进行临床试验的需求,泰格的国际化体系能够服务于国内客户。 维持“推荐”评级:泰格医药作为国内一线临床CRO龙头企业,拥有对手难以企及的业务资源和声望优势,这种优势使公司能够优先、更多享受行业红利,从而做到强者恒强。公司管理层运营经验丰富,围绕产业链相关细分领域进行前瞻式布局,打造创新药物一体化服务平台。我们看好国内创新药产业链的发展,同时认为泰格在业内优势非常明显,理应享受估值溢价。考虑当前行业的高速发展大概率能够持续,调整公司2019-2021年EPS为1.36、1.87、2.50元(原2019-2020年1.25、1.66元),维持“推荐”评级。 风险提示 (1)人员流失风险:临床试验数量的增加和要求的提高使经验丰富的CRA非常抢手,若人员流失较多可能影响业务执行节奏; (2)服务质量不达标风险:若公司所提供的服务质量不能符合要求,可能导致返工、丢失订单等情况,影响公司发展; (3)整合风险:公司通过并购等形式在全球布点,若后续的整合工作不能顺利展开则可能对公司长期发展造成负面影响。
博腾股份 医药生物 2019-04-29 9.09 -- -- 9.10 0.11% -- 9.10 0.11% -- 详细
业务恢复期,收入逐季改善: 公司业务处于恢复期,正逐步走出困境,收入水平逐季改善,2018年全年收入与2017年基本持平(公司2017年前4个月业务处于正常运行状态)。 由于业务结构变化和原材料价格上升因素,公司2018年综合毛利率为33.46%(-3.28PP),具体来看规模化生产业务毛利率为34.74%(-3.93PP),临床前及临床早期业务毛利率为32.01%(+1.31PP)。 公司加强了美洲和国内的BD团队,2018年销售费用率因此有所提高,达到2.49%(+0.74PP);管理费用率12.66%(-0.03PP),研发费用率6.43%(+0.07PP)。 2018Q3公司以1.38亿元的价格将其持有的60%浙江博腾股权转让给药晖生物和药石科技,减少了过剩的中、大规模产能,提升产能利用率同时也降低了折旧压力。 业务开拓卓有成效,客户分散度提高: 经过一年多的调整,公司的业务结构与客户结构都得到了优化。 业务结构方面,公司临床前及早期临床项目规模持续增加,2018年CRO板块实现收入2.96亿元,占比达到25%。公司过去主要依靠规模生产驱动发展的状况得到转变。而API等高等级产品的收入占比也提升到了7%以上。 客户结构方面,公司从2大核心客户转变为“3+5+N”的多层级客户群,客户分散度提高。其中来自辉瑞、罗氏、诺华、BI和艾尔建等中型客户的订单收入合计超过1亿元(+140%)。公司同时积极将业务从欧洲延伸至美洲和国内,两大BD区域分别取得5000万元销售,开拓了美国的研发型药企市场,也成功从国内创新药研发市场中取得了自己的份额。 内外合力推进技术进步,核心技术转化中: 为强化技术研发能力,强化公司竞争力,博腾通过内部孵化与外部合作着手打造“结晶、酶催化、高活、流体化学”技术平台。 其中结晶技术主要在美国子公司J-STAR的技术上继续延伸拓展,而酶催化技术则与国际知名酶技术公司Codexis合作,实现技术转移。 维持“推荐”评级:公司多方开拓,从困境中逐步恢复。目前在产品结构与客户结构上已能够看到一定成效。再融资完成后,公司财务压力得到释放,大分子等新方向的投入已经上马。考虑公司恢复节奏,预计2019-2021年EPS为0.29、0.39、0.52元(原2019-2020年0.32、0.43元),维持“推荐”评级。 风险提示 (1)行业风险:创新药物投入及外包比例不及预期 如果因创新药收益风险比不足、国际政治环境等原因导致全球创新药物的投入和外包比例不及预期,则会影响CMO行业的发展。 (2)公司风险:药物研发失败及上市后销售不及预期 药品的研发失败将导致项目提前终止,CMO丢失对应订单。 药品上市后若销售不及预期,可能导致对应的CMO订单无法实现放量。 (3)公司风险:丢失客户信任风险 若因发生生产事故、收到监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况,可能会导致订单乃至客户的丢失。 (4)公司风险:汇率波动 主要客户来自欧美,订单以外币为计价单位。汇率波动会造成汇兑损益。
药石科技 医药生物 2019-04-29 74.59 -- -- 76.43 2.47% -- 76.43 2.47% -- 详细
Q1业绩表现良好,晖石尚在整合中: 公司2019Q1表现亮眼,继续维持高速增长。报告期内公司综合毛利率为58.37%(-0.02PP),在规模化业务增加的同时毛利率仍维持在较高水平。费用率方面,报告期内公司销售费用率为3.43%(+0.39PP),管理费用率11.70%(-7.81PP),研发费用率9.56%(+0.48PP)。另外,由于汇兑损失和利息支出增加,财务费用由2018Q1的105.69万元增加至2019Q1的569.55万元。 公司2018Q3参与收购的中大规模生产基地浙江博腾(现名浙江晖石,上市公司参股37.43%)尚处于磨合期中,2019Q1尚有亏损,权益法核算下造成-402.64万元的投资收益。晖石的产能是山东谛爱的3倍,且厂区按GMP体系建设,理论单位产值更高。公司计划晖石在2020年正式迎接GMP审计。若双方整合顺利,晖石将成为未来2-3年药石快速发展的重要引擎。 双线发展增速快,修炼内功提升公司能力: 公司建立BD队伍后,新客户开拓效率及客户绑定度都有明显提升。在客户自然衍生出的放大需求下,公司形成了“砌块超市”与“CMO”两条业务线,在收购晖石解决产能问题后,两条业务线相辅相成均取得了高速增长。 业绩增长同时,管理层着手从市场、研发生产和运营等各方面提升公司整体素质,力求匹配公司发展需要。市场方面,公司将成立销售中心,实现欧美日韩等市场的一体化覆盖;研发生产方面,取得足够产能后,公司将侧重点放在工程技术升级上;运营方面,公司将完善各项规章制度,实现高效管理,形成能够吸引和激励人才的内部环境。 维持“推荐”评级:公司作为业内独特的特种分子砌块供应商,以新颖、实用、高难度的砌块研发生产获得了市场的认可。在BD团队打开市场需求,规模化产能释放供应潜力的背景下,公司正经历飞速发展。维持2019-2021年EPS为1.93、2.81、3.88元的预测,维持“推荐”评级。 风险提示 (1)业务不确定性风险:公司的业务模式特点决定了其可预测性相对较弱。若实际业务发生节奏与公司预测差异较大,可能产生无法及时满足需求或间歇性产能闲置的情况,影响当期业绩; (2)推广不及预期风险:若公司BD人员不能完全胜任工作,可能导致业务拓展效果不及预期,进而影响公司发展; (3)客户流失风险:随药品进入临床后期甚至上市,分子砌块的使用也会显著增加。若客户因价格因素等情况不再续订产品可能会影响公司业绩; (4)管理能力滞后风险:随业务快速拓展,公司的团队架构与规模都可能发生较大变化。若管理层的管理理念与方法不能及时更新,则可能影响公司发展。
透景生命 医药生物 2019-04-26 43.07 -- -- 42.76 -0.72% -- 42.76 -0.72% -- 详细
业务实现较快增长,费用率提升较明显: 公司2018年在检测设备导入方面投入较大精力,全年累计装机336台,其中核心产品流式荧光检测仪装机150台,超额完成目标。装机数量提升后,对试剂销售的带动作用正逐步显现。2019Q1公司整体收入增长26.37%,取得较好成绩。 2018年公司整体毛利率为78.43%(-2.13PP),其中试剂毛利率下降1.49PP,仪器等低毛利率产品/服务在新推广政策下毛利率下降较明显。2019Q1公司整体毛利率为78.32%(-0.44PP)。 2018年公司费用率均有所增加,销售费用率为22.82%(+0.81PP),主要系仪器投放增加后相应折旧增加较快,而薪酬类增幅则低于收入增幅;公司股权激励摊销增厚了当年的管理费用,全年管理费用率为6.44%(+2.78PP);更多产品进入研发后期,费用投入有所增加,公司全年研发费用率为10.96%(+1.17PP)。2019Q1公司销售费用率仍有增长,达到33.42%(+2.10PP)。 甲基化检测试剂收费办理推进中,客观因素致进度较慢: 公司2018年推出的新品肺癌甲基化试剂能够对肺癌疑似人群进行辅助检查,可改善传统肺癌检测的准确度与特异性。由于该产品为国内独家,需要完成各省份收费办理才能进入医院销售。2018年恰逢相关政府机构架构变更,物价确定工作进展缓慢,一定程度上推迟了产品的普及进度。截止2018年年底完成物价办理的省份仅1-2家,2019年有望进入更多省份的医院。 研发工作持续推进,自免疫检测产品进入推广期: 除甲基化试剂外,公司其他研发管线项目也在推进。继TORCH类产品上市之后,2019年CACLP上公司推出了自免疫相关的检测产品,将流式荧光技术在多指标并行检测中的优势进一步运用到更多领域。 维持“推荐”评级:公司基于流式荧光平台的肿标检测拥有独特优势,目前正加大推广力度,进一步实现进口替代。同时公司保持较高强度的研发投入,向TORCH、自免疫以及分子平台的肿瘤甲基化检测等领域拓展,为公司持续保持竞争力打下基础。预测公司2019-2021年EPS为2.00、2.65、3.45元(原预测2019-2020年2.18、2.86元),维持“推荐”评级。 风险提示 (1)产品注册进度不达预期:公司新品推出需经过注册审批,进度不受公司控制,若审批进度不达预期可能影响企业当期业绩; (2)产品推广不达预期:产品需经过销售及渠道进行推广,若推广效果不达预期可能对公司发展产生负面影响; (3)产品降价风险:两票制及集中采购下产品存在降价可能,若降价幅度大可能影响公司业绩。
鱼跃医疗 医药生物 2019-04-25 23.90 -- -- 24.16 1.09%
24.16 1.09% -- 详细
Q1维持较快增长,利润率水平稳定: 公司Q1维持稳健较快增长,其中线上平台增长在10-20%之间,线下则有2-3%左右的增长;院内产品板块增长约10%;供氧及呼吸板块因订单结算周期因素增速也在10%+水平。 2019Q1公司综合毛利率为41.11%(-0.50PP)。销售费用率为9.21%(+0.70PP),管理费用率为5.19%(-0.34PP),研发费用率为1.80%(+1.11PP)。综合各项因素,公司综合净利润率为20.53%,与上年同期基本保持一致。 业务致短期经营现金波动,产能陆续落地带来增长动力: 公司报告期经营现金流净额为-1.19亿元(-555.84%),主要系从事医院打包供应业务外购设备以及Q1天猫超级品牌日所致,影响约7600万元。前者在医院结算款项后即可收回,后者则属于非经常推广活动,经营现金流的波动具有偶然性。 公司新生产基地丹阳2期进入收尾阶段,家用电子设备、手术器械等紧俏产品的产能将得到扩充。尤其是手术器材类产品,公司目前经常以先收取预付款,后交货的方式销售,需求广泛而供给不足。新产能在年内逐渐投入启用能够显著改善该情况,帮助公司加速发展。 维持“强烈推荐”评级:公司作为国内家用及医疗耗材龙头企业,具有稀缺性。公司积极开拓产品线,从国内外挖掘潜力产品置于公司平台中孵化,从而实现广泛销售。维持2019-2021年EPS为0.87、1.07和1.31元的预测,维持“强烈推荐”评级。
凯莱英 医药生物 2019-04-25 93.45 -- -- 95.80 2.51%
95.80 2.51% -- 详细
Q1快速增长,汇兑因素利润增长更高: 受益于行业的高景气度和公司的龙头地位,凯莱英收入端继续维持30%以上快速增长,运营稳健。公司主营业务的经营现金流入为5.60亿元,多于当季实现的收入;而由于原材料采购增多,经营净现金流为7561.73万元,稍少于扣非净利润。考虑CDMO公司的业务特性,原材料采购的增加是业务体量增长的必然结果,市场无需纠结经营净现金流的表观增速。 公司2019年综合毛利率为44.24%,相比前两个季度仍有2PP以上降幅,主要系收入结构所致(毛利率较低的大额订单+国内业务)。报告期内销售费用率为3.45%(+0.03PP);管理费用率为11.88%(+1.81PP);研发费用率为7.76%(-0.80PP),费用率总体上升与公司延伸服务产业链、中高层团队数量扩张有关。公司2019Q1因汇兑损失约1000万元,相比2018Q1明显减少,是利润增速高于收入的主要原因。 Q2预告保持高增速,订单结算或将更加理想: 公司预告2019H1实现归属净利润2.12-2.43亿元,其中值2.28亿元对应45%的增速。2018H1的汇兑损失为2487.13万元,对当期利润的冲击影响显著小于2018Q1,因此我们推测公司2019H1的利润增长将主要来自于收入端(订单结算)的增长。换句话说,公司2019Q2的主业盈利质量有望比Q1更高。 维持“强烈推荐”评级:公司持续、快速增长的业务规模充分体现了行业的高景气度及公司的行业龙头地位,其他创新药产业链各环节龙头的高速增长也从侧面验证了我们的判断。我们认为国内CDMO企业国际化+本土化的并行发展之路还很长,凯莱英作为其中的佼佼者有望成长为国际级CDMO巨头,发展空间很广。维持2019-2021年EPS为2.43、3.24和4.16元的预测,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 (1)行业风险:创新药物投入及外包比例不及预期 如果因创新药收益风险比不足、国际政治环境等原因导致全球创新药物的投入和外包比例不及预期,则会影响CMO行业的发展。 (2)公司风险:药物研发失败及上市后销售不及预期 药品的研发失败将导致项目终止,CMO丢失对应订单。 药品上市后若销售不及预期,将导致对应的CMO订单无法实现放量。 (3)公司风险:丢失客户信任风险 若因发生生产事故、收到监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况,可能会导致订单乃至客户的丢失。 (4)公司风险:汇率波动 主要客户来自欧美,订单以外币为计价单位。汇率波动会造成汇兑损益。
鱼跃医疗 医药生物 2019-04-24 23.88 -- -- 24.25 1.55%
24.25 1.55% -- 详细
业务保持稳健增长,供应商政策调整改善现金流: 公司2018Q4单季度实现收入10.03亿元(+18.13%),实现归属净利润0.99亿元(+53.64%)。 分产品看,医用临床板块全年实现收入10.28亿元(+10.28%),毛利率为47.97%(-3.08PP);医用呼吸与供氧板块在新型号制氧机的带动下全年实现收入13.19亿元(+26.40%),毛利率为46.43%(-1.41PP);重分类后的家庭医疗板块实现收入15.34亿元(+17.05%),毛利率为35.64%(+4.04PP),其中线上平台保持40%以上增速,线下传统渠道在2018年上半年的调整后也实现10%以上增长。渠道的调整也显著改善了回款速度,2018年全年经营净现金流共7.98亿元(+229.68PP)。 费用率方面,2018年公司销售费用率为12.83%(+1.54PP),营销投入有所增加;管理费用率为5.90%(-0.32PP);研发费用率为3.64%(+0.09PP)。另外,因汇兑收益公司2018年财务费用为-3041.67万元。 上手改造期间业绩小幅下挫,中优盈利承诺兑现: 年公司旗下的上械集团实现收入5.67亿元(-3.89%),实现利润6957.56万元(-0.75%)。业绩出现小幅下降主要系上手厂人员与设备不足以满足生产需要,公司对其进行调整和改造所致。随调整完成及新生产线落成,上械的经营情况有望得到改善。 年子公司中优实现收入5.24亿元(+24.96%),实现净利润1.21亿元(+34.61%),高于收购时的盈利承诺。19年实现扩产之后,将在继续做大做强院内市场的同时嫁接鱼跃的传统优势渠道,开拓院外消费市场,充分发挥产品价值。 丹阳2期基地即将建成,改善中期产品供应:公司2016年定增募资建设的丹阳2期生产基地已进入收尾阶段,预计各产品线会在2019年年中开始进驻新基地,并在年底前完成所有搬迁工作。丹阳的新基地涉及多个OTC及手术器械产品,其使用将保障公司多个重要产品生产供应的充足,也有望提升公司内生销售的增长速度。 维持“强烈推荐”评级:公司作为综合器械制造商在家用健康产品、制氧设备和医用产品领域均有建树。2019年公司迎来多条新产线的落地,产品供应有望逐季改善,对业绩带来正向促进作用。考虑公司新产能落地进度,且不考虑未来汇兑变化,预计公司2019-2021年EPS为0.87、1.07和1.31元(原2019-2020年0.88、1.06元),维持“强烈推荐”评级。 风险提示(1)业务整合风险:外延扩张后业务存在整合需要,若整合不顺可能影响并购效果;(2)产品销售不及预期风险:若公司新产品销售不能及时上量,可能影响业绩增速;(3)产品降价风险:公司部分产品销售对象为医院,存在一定降价压力。
智飞生物 医药生物 2019-04-05 48.20 -- -- 46.90 -2.70%
46.90 -2.70% -- 详细
事项: 1. 公司发布2018年年报:全年实现收入52.28亿元(+289.43%),实现归属净利润14.51亿元(+235.75%),扣非后归属净利润14.59亿元(+237.12%),符合预期。 2. 公司公布分红预案:每10股派现5元(含税)。 3. 公司发布2019年一季度业绩预告:预估实现归属净利润4.80-5.32亿元,同比增长85-105%。 平安观点: HPV疫苗放量,助整体业绩大幅增长: 公司2018Q4销售进一步增长,实现收入17.33亿元(+202.25%),实现归属净利润3.65亿元(+148.08%)。因产品结构变化,公司2018年全年综合毛利率为54.77%(-23.78PP),实际各产品线毛利率均稳中有升。其中二类苗毛利率为95.42%(+0.01PP),微卡毛利率为86.90%(+0.43PP),代理疫苗因HPV疫苗的放量毛利率显著提升,达到41.28%(+11.57PP)。 即使在年中遇到了行业性事件冲击,公司在重磅产品放量的支持下继续保持高速增长。其中4价HPV疫苗全年销售约400万支,9价HPV疫苗全年销售约30万支,对应收入约36亿元。而公司自产产品AC-Hib全年销售约500万支,取得收入超10亿元。随9价苗进口数量显著增加,HPV疫苗的销售体量有望在2年内达到百亿元/年水平。 费用率方面同样因产品线结构变化发生较大变化,与上年同期不具可比性。 RV疫苗上市,预防用微卡进度顺利,潜力尚待释放: 公司代理MSD的5价轮状疫苗2018年4月获批上市,并于当年12月首次取得批签发,2019年初时已完成20余省份的招标工作,正式进入销售阶段。考虑到轮状病毒疫苗的市场规模及竞争情况,我们认为该产品很快会达到10亿元/年的销售规模。 公司另一个重量级自产产品预防用微卡的上市注册工作正在顺利推进中,目前已完成临床核查阶段。如果顺利在2019年末就有望上市。与其配套的检测试剂预计会在同一时间段内上市,帮助结核高危携带者。公司在结核领域已布局了一系列解决方案,覆盖预防-检测-治疗全周期。 积极推进冻干型三联苗,实现产品升级: 公司的AC-Hib三联苗近期因未及时完成再注册暂停生产,但考虑到已生产的库存数量,我们认为对公司2019年的销售影响很小。 现有三联苗的升级版本冻干型AC-Hib有望在2019H1申报注册,如进展顺利2020年中即可上市,对原疫苗实现升级替代。 维持“推荐”评级:公司民营疫苗龙头企业地位稳固,其研发、生产、销售一体,推广、配送一体,自营、代理一体的运营模式为公司各方面的竞争力带来了保障。我们看好疫苗行业的未来以及公司的发展。考虑到产品供应节奏的不确定性,保守调整2019-2021年EPS预测为1.70、2.06和2.72元(原2019-2020年1.70、2.19元),对应PE为28.1、23.2、17.7,维持“推荐”评级。 风险提示 (1)产品审批进度不达预期:新产品上市审批所耗费的时间具有不确定性,若审批进度不及预期可能导致放量滞后; (2)产品推广/生产不达预期:如果公司产品因为推广或生产数量不达预期导致不能按原先计划完成销售任务,可能影响业务增长; (3)行业负面事件风险:疫苗产品受众广泛,若出现行业负面事件可能会导致大众对疫苗产生不信任,进而影响疫苗,特别是二类苗的市场需求。
药石科技 医药生物 2019-04-04 74.34 -- -- 100.60 3.86%
77.21 3.86% -- 详细
全年业绩亮眼,年末预收款增加显著,保障后续业绩增长: 公司2018Q4确认收入1.39亿元(+79.54%),实现收入逐季增加,全年业绩表现亮眼。公司各类砌块销售均有不同程度的增长,主业毛利率为57.82%(-4.30PP),主要系中、大规模订单增加所致。规模效应的显现拉低了费用率,公司全年销售费用率为4.32%(-2.13PP),管理费用率为12.57%(-3.54PP),研发费用率为9.27%(+0.22PP)。综合各项因素,公司2018年净利润率为27.89%(+3.30PP)。 公司期末账上有3590万元预收款,推测是客户中、大型订单的预付款。考虑公司大部分订单执行周期较短,对应的产品应该会在2019H1内确认收入,为公司业绩带来一定确定性。 优势设计团队带来独特优势,参股晖石及时扩充产能: 管理层的国际新药研发视野,加上专业的研发团队,为公司带来独特优势。产品设计方面,截止2018年底,公司已设计开发超过5万种独特新颖的药物分子砌块;技术开发方面,公司正积极开拓连续流化学、微填充床技术、酶化学反应等新兴技术的应用。 随公司承接项目的持续推进,中、大规模订单数量持续增加,也对公司的规模化生产产能提出了要求。山东谛爱2018年已经满产,公司收购浙江博腾(现晖石药业)后,大幅扩充了生产能力,为募投厂区落地前的业务扩张打下基础。 维持“推荐”评级:公司所处的创新药产业链环节正受益于新药研发分工细化的大趋势。药石以研发新药的眼光设计并生产分子砌块,其产品结构独特、市场稀缺,具有竞争力。考虑公司新产能释放节奏,调整2019-2021年EPS预测为1.93、2.82和3.89元(原2019-2020年预测1.80、2.65元),维持“推荐”评级。 风险提示 (1)业务不确定性风险:公司的业务模式特点决定了其可预测性相对较弱。若实际业务发生节奏与公司预测差异较大,可能产生无法及时满足需求或间歇性产能闲置的情况,影响当期业绩; (2)推广不及预期风险:若公司BD人员不能完全胜任工作,可能导致业务拓展效果不及预期,进而影响公司发展; (3)客户流失风险:随药品进入临床后期甚至上市,分子砌块的使用也会显著增加。若客户因价格因素等情况不再续订产品可能会影响公司业绩; (4)管理能力滞后风险:随业务快速拓展,公司的团队架构与规模都可能发生较大变化。若管理层的管理理念与方法不能及时更新,则可能影响公司发展。
华兰生物 医药生物 2019-04-02 44.93 -- -- 46.93 4.45%
46.93 4.45% -- 详细
血制品板块稳健增长,应收、存货进一步改善: 公司全年血制品板块实现收入24.08亿元(+15.89%),保持稳健增长态势。其中白蛋白供需格局得到改善,实现收入10.25亿元(+11.45%),静丙实现收入6.04亿元(-10.77%),凝血因子等其他血液制品实现收入7.79亿元(+61.91%),是增长的核心驱动力。毛利率方面,血制品板块整体毛利率为58.84%(-2.70PP),其中白蛋白毛利率52.66%(-6.53PP),静丙毛利率60.21%(-3.27PP),其他血制品毛利率65.92%(+2.61PP)。 血制品新竞争格局下,推广销售的作用显著提升,公司2018年销售费用率为16.72%(+5.41PP);管理费用(含研发)率则为10.21%(-1.97PP)。2018年年末应收票据与账款合计3.23亿元,相比期初有明显改善。存货-库存商品科目年末账面余额2.60亿元,相比年中时的2.81亿元进一步下降。 公司2018年全年采浆略少于1000吨,投浆约970+吨,随血制品市场供需关系趋于稳定,预计公司2019年会适当增加采浆量。 四价流感苗上市,疫苗销售大幅增长: 依托于2018年6月获批的四价流感裂解疫苗,公司全年疫苗板块实现收入7.98亿元(+183.92%),毛利率83.66%(+14.13PP),无论规模还是盈利能力都有大幅上升。 在行业受到长生事件冲击的情况下,公司下半年共有512.25万份四价苗、213.73万份成人型三价苗和126.28万份儿童型三价苗获得批签发,其中大部分已在年内确认收入。2019年新产能落地,全年流感苗供应量有望增加到1200万份左右(其中四价苗800+万份)。 维持“推荐”评级:公司作为国内血液制品龙头企业,拥有多样的产品管线和丰富的血浆资源,近年来公司适应市场环境积极强化销售能力,血制品板块已基本恢复。独家供应的四价流感苗市场广阔,能够为公司短期和中期带来额外业绩弹性。考虑血制品恢复情况及疫苗产能,调整2019-2021年EPS预测为1.50、1.78和2.05元(原1.56、1.79元),维持“推荐”评级。 风险提示 (1)血制品竞争加剧风险 近几年全国总采浆量的提升,以及进口白蛋白批签发量的增长,血制品由紧缺转为平衡,竞争压力加大; (2)研发风险 新药研发是一项高风险高收益的行为,需要经过多个步骤,存在失败的可能性; (3)销售费用增加的风险 随着疫苗高开,以及血制品推广队伍的建设,学术推广的加强,相应的销售费用也将升高,影响公司利润水平。
九强生物 医药生物 2019-04-02 16.85 -- -- 18.73 10.18%
18.56 10.15% -- 详细
18Q4增速有所改善,全年保持稳健: 公司18Q4实现营收2.42亿元(+8.85%),实现归属净利润1.06亿元(+15.90%),相比Q3有所改善。全年来看,以生化业务为核心的母公司实现收入7.20亿元(+9.20%),实现净利润2.83亿元(+8.71%),继续保持略高于行业增速的稳健态势。血凝子公司美创全年实现收入约5367万元,实现利润约1768万元。全年公司综合毛利率68.71%(-3.33PP),其中核心产品检验试剂毛利率为76.78%(-0.28PP);检测仪器增长较快(+68.32%),其毛利率为7.31%(-3.71PP)。公司销售费用率为12.32%(-0.22PP),管理费用(含研发)率为11.80%(-0.12PP)。 美创整合有所成效,销售提振: 美创着手整合工作。经过数次摸索调整后,美创在2018Q4取得较好表现,测算单季销售规模达到约2241万元,好于前三季度的913、9.26和12.86万元;对应单季利润也达到约900万水平。2019年后,公司加大了设备推广力度,短期内可能损失部分仪器销售收入,但也为后续带动试剂销售打下基础。随血凝领域日渐受到市场重视,该子领域有望在未来2-3年内迎来加速发展。九强通过整合美创实现布局,赢得先机。 多因素共振,有望提升生化业绩: 2019年内外因素共振,有望进一步提升公司生化板块的业绩。 内部来说,公司重新整编了销售团队,给予有冲劲的团队和个人更多资源;另外,公司包括雅培技术转让,合作国药、润达在内的多项事项将在2019年进入新阶段,增厚公司业绩。 外部来说,年初北京地区医院对检验科收费价格进行了调整。取消了国产、进口分开定价,取消了不同方法学定价的差异,并新增了部分项目。该项举措对原本定价较低的国产产品和生化产品有正向促进作用,且可能引导其他省市作出类似调整。 维持“推荐”评级:公司深耕生化领域,做精做强产品。同时以并购方式切入潜力巨大的血凝领域,为后续增长打下基础。考虑到上文述及的内外部积极因素,调整公司2019-2021年EPS预测为0.73、0.84和0.95元(原0.68、0.76元),维持“推荐”评级。 风险提示 (1)合作进度不达预期:公司与雅培的合作按申报进度结算里程碑款,并在产品上市销售后获得分成,如果合作进度低于预期可能对公司业绩产生影响; (2)产品注册/推广不达预期:公司新产品众多,需经过注册、收费办理、推广等环节实现放量,若推广效果不达预期可能对公司发展速度产生负面影响; (3)产品降价风险:两票制及集中采购下产品存在降价可能,若降价幅度大可能影响公司业绩。
安图生物 医药生物 2019-03-29 64.35 -- -- 69.93 7.34%
69.08 7.35% -- 详细
磁微粒发光推广顺利,Q4维持高增长: 2018Q4公司取得营收5.70亿元(+36.48%),取得归属净利润1.52亿元(+23.27%),维持快速增长态势。 从全年来看,核心产品磁微粒发光试剂销售增长超45%,取得8亿元+的收入,其配套的发光分析仪A2000plus全年新销售900+台,装机总数超3100台;板式发光逐渐被替代,销售下降约10%;传统微生物产品销售1.67亿元,同比增长18.47%。 由于生化产品的销售占比增加,2018年公司总体毛利率为66.38%(-1.11PP),但免疫试剂本身毛利率有0.11PP的增长。公司全年销售费用率为16.39%(-0.38PP),管理费用率(含研发费用)为15.66%(+0.13PP),主要系研发投入加大。公司100速发光分析仪A1000已于2019年初上市,能帮助公司参与基层和海外市场的竞争,取得更多市场份额。 生化放量迅速,流水线、质谱进入推广期: 控股子公司百奥泰康2018年全年销售生化试剂6441万元,实现利润1760万元。即使剔除相比2017年多并表一个季度的因素,仍然保持非常快的增长水平。 公司流水线已获多份订单,并于2018Q4完成了第一条的装机,目前运营状态良好。流水线能够显著增加配套分析仪的利用率,以A2000plus为例,单机运营的分析仪年单产大约在30万元左右,而流水线上的分析仪年单产则有望达到70万元的水平。同时,公司的生化试剂也能够借助流水线平台实现大规模销售。 2018年上半年获批的微生物质谱全年取得装机20+台,实现销售10+台的成绩。2019年预计装机台数会有比较大的提升。 产品线拓展马不停蹄,保障未来发展: 安图是国内IVD企业中最早实现多产品线布局的企业之一,目前在生化、免疫、微生物等领域均已有上市产品。 公司每年研发投入较大,主动研发更多产品,进一步拓展产品线。同时也采用参股等形式参与海外技术企业,将分子诊断技术及产品引入国内。 维持“推荐”评级:公司作为国内罕有的IVD平台化企业,拥有丰富产品线。在核心产品发光试剂及众多新上市产品的推动下,公司持续保持高速发展。考虑到公司产品上市及推广情况,调整2019-2021年EPS预测为1.73、2.20和2.77元(原预测1.77、2.20元),维持“推荐”评级。 风险提示 (1)产品注册进度不达预期:公司新品推出需经过注册审批,进度不受公司控制,若审批进度不达预期可能影响企业当期业绩; (2)产品推广不达预期:产品需经过销售及渠道进行推广,若推广效果不达预期可能对公司发展产生负面影响; (3)产品降价风险:两票制及集中采购下产品存在降价可能,若降价幅度大可能影响公司业绩。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名