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倪亦道

平安证券

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鱼跃医疗 医药生物 2018-08-14 17.99 -- -- 18.91 5.11% -- 18.91 5.11% -- 详细
家用与制氧板块快速增长,临床产品有待提升: 分板块看,家用医疗实现销售8.13亿元(+31.98%),毛利率35.70%(+1.40PP),仍然是带动整体增长的核心板块。因高毛利率产品销售占比持续增加,在原材料(塑料、钢铝)涨价及电商(低毛利率)销售占比提升的情况下依然实现了板块毛利率的增长; 医用呼吸机供氧板块实现收入7.80亿元(+20.09%),毛利率46.31%(-2.84PP),受原材料涨价及新品上市电商出货比例增加影响,毛利率有一定下滑; 医用临床板块实现收入4.88亿元(+1.80%),毛利率48.74%(-0.21PP)。公司自有医用耗材销售尚未打开局面。上械厂因临时性因素表现欠佳,2018H1实现收入2.81亿元(-10.06%),对应净利润2001.19万元(-54.30%),预计2019年新产能启用后能够有显著改观。上海中优表现良好,上半年实现收入2.32亿元(+34.24%),对应净利润4422.47万元(+46.76%,其中并表利润约4000万元); 上械旗下联众医疗的外贸业务实现收入1.28亿元(+24.80%),毛利率2.90%(-1.59PP)。上半年实现毛利率40.24%(-1.57PP),销售费用率8.68%(-0.33PP),管理费用率6.21%(-0.46PP)。整体净利率为21.14%(-0.25PP)。 经销商调整完成,OTC产品Q2增长开始恢复: 公司Q2单季度实现收入11.82亿元(+23.15%),实现归属净利润2.56亿元(+20.65%),符合市场预期。剔除理财收益会计口径变更导致的影响,2018H1实际扣非净利润增长19.94%。 为梳理OTC产品线,改善线下经销体系、缓解月份间供需波动,公司2018Q1进行了线下渠道的重整,一定程度上影响了Q1的收入情况。从Q2表现来看,OTC产品的供应已得到恢复。线下端销售已与2017H1持平,而线上电商平台则继续保持60%的高速增长。同时2018H1经营性净现金流1.97亿元(+201.15%),同比有了显著改善。 主业增长恢复,平台功能有望凸显,维持“强烈推荐”评级:公司经过短期经销商调整后主业增长速度得到恢复,电商平台继续保持强劲。2019年手术器械新产能落地后有望带动医用临床板块增长。公司作为医械平台企业天然拥有扩张产品线的动力,近期再融资不再受限,未来平台功能有望凸显。不考虑未确定因素,维持2018-2020年EPS0.71、0.88、1.06元的预测,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: (1)业务整合风险:外延扩张后业务存在整合需要,若整合不顺可能影响并购效果; (2)产品销售不及预期风险:若公司新产品销售不能及时上量,可能影响业绩增速; (3)产品降价风险:公司部分产品销售对象为医院,存在一定降价压力。
安图生物 医药生物 2018-08-06 69.89 -- -- 74.13 6.07% -- 74.13 6.07% -- 详细
发光快速增长微生物恢复正常供应,上半年业绩基本符合预期: 公司Q2单季度实现收入4.33亿元,同比增长27.00%,实现归属净利润1.51亿元,同比增长21.45%,扣非后归属净利润1.45亿元,同比增长25.58%。 上半年核心产品磁微粒发光继续快速增长,市场新增仪器400台左右,总保有量达到约2600台。配套试剂销售额达3.7亿元左右,同比增长约50%。板式发光同比有个位数幅度下降,下滑速度有所收窄。流感季后,微生物检测产品恢复正常供应,上半年同比增长20%+。 公司2018H1总体毛利率为66.72%,比去年同期下降2.87PP,主要系产品结构变化,生化仪器等低毛利产品销售占比增加所致。与之对应,公司的销售费用率也由2017H1的17.46%下降到2018H1的16.69%(-0.78PP),管理费用率为15.73%,比去年同期下降0.29PP。 生化产品线放量迅速,流水线与质谱开始推广: 百奥泰康(安图持有75%股权)2018H1实现净利润978.84万元,对应收入规模3000余万元,增长十分迅速。全年实现净利润有望显著超越业绩承诺的1600万元。盛世君晖方面,上半年实现收入约1亿元,生化分析仪的市场保有量进一步增加,为试剂销售打下铺垫。2017H2推出的磁悬浮流水线AutolasA-1已收获多份订单,预计能够在10月后交付。流水线投入后,短期能将医院生化检测业务纳入供应,加快百奥泰康推广步伐、增厚公司业绩,中长期能够锁定医院生化免疫检测产品供应,增强客户依赖度,并促进医院选用更多公司的检测项目。 上半年取得注册证后,公司的微生物质谱即开始了推广准备工作。预计下半年随着各医院招标采购工作的推进即将开始贡献收入。 研发基因驱动,更多新品将陆续推出: 公司始终高度重视研发工作,持续优化现有产品,力求在精度、批间差等产品性能方面更上一层楼。研发管线中,新产品同样数量众多,包括高速/低速磁微粒发光设备、大通量PCR设备、升级版MALDI-TOF质谱等将在未来陆续推出。其中目标基层医院的100速发光设备有望在年底问世。 国内发光龙头快速发展,多产品线铺开平台价值显现,维持“推荐”评级:公司作为国内一流的化学发光龙头,在竞争趋于激烈的市场中始终保持着快速的发展势头,设备保有量与单台产出都在国内厂商中名列前茅。此外,生化、微生物质谱、流水线的产品导入工作初显成效,为公司带来新的增长驱动力。丰富的产品线之上,公司已领先具备了平台优势。我们看好公司的管理、研发与销售能力,维持2018-2020年EPS为1.39/1.77/2.20元的预测,维持“推荐”评级。 风险提示:(1)产品注册进度不达预期:公司新品推出需经过注册审批,进度不受公司控制,若审批进度不达预期可能影响企业当期业绩;(2)产品推广不达预期:产品需经过销售及渠道进行推广,若推广效果不达预期可能对公司发展产生负面影响;(3)产品降价风险:两票制及集中采购下产品存在降价可能,若降价幅度大可能影响公司业绩。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
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