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药石科技 医药生物 2019-10-16 73.66 -- -- 76.85 4.33% -- 76.85 4.33% -- 详细
本报告阐明分子砌块库的设计是壁垒更高的新药研发产业链细分领域。药石科技的分子砌块库自主研发,具有自主知识产权,区别于CRO/CDMO,同一产品可销售给不同客户。领域进入壁垒远远高于CRO/ CDMO公司。公司目前已设计开发了一个超过50,000种独特新颖的用于小分子药物研发的药物分子砌块库。其他公司从零开始积累这么多砌块难度是巨大的。 本报告从全球在研药物趋势推演分子砌块市场未来可能的变化并估算理论市场空间。全球在研药物有如下几点趋势:药企研发投入的不断增加,小型生物医药公司贡献主要增量,临床前在研药物管线增加;大分子增速快,但小分子地位不可撼动;投资回报率下降,新药研发难度加剧。以上趋势将拉动创新型分子砌块需求将稳步增长。我们通过拆分典型企业的研发费用和从不同研发阶段的费用占比来估算分子砌块市场规模在400亿美金左右。 药石科技核心推荐逻辑:公司核心竞争力在于基于对研发趋势和化学技术的理解,实现不同方向的变现(分子砌块、CDMO、难仿药、创新药)。 分子砌块行业与CRO/CDMO共享新药研发产业链,受益于产业转移、利好政策以及本土创新药研发热潮等,行业规模快速增长。 未来3-5年,药石科技有望保持快速成长 !公司深耕分子砌块领域,近年品牌知名度提升,业务发展迅速。基于创新型分子砌块可以加快先导化合物筛选和药物发现的过程,我们预计未来从药石购买创新型分子砌块的需求会有所增加。同时公司山东谛爱和浙江晖石的商业化产能为公司商业化订单放量提供产能保障。公司技术驱动、不断更新的分子砌块库是核心壁垒,不断扩充的产能为后续成长提供保障。复合业绩增速有望维持在30%-35%。 存量分子砌块小批量业务保持较快增长(20%-30%)。2018年公司整体的收入4.78亿,扣除掉Loxo的1.5亿的大订单之外还有3.28亿的收入。存量分子砌块业务随着品牌知名度的提升和公司分子砌块库的不断扩展,而保持较快的增长。基于400亿美金的市场规模,公司天花板还远远没有达到。未来3-5年分子砌块翻倍增长至7-8亿收入可期。 进入商业化的项目带来额外增量。Loxo的商业化订单预计今年明年持平,但我们预计还会有新的商业化项目为公司带来业绩增量。 创新方面如果有筛选出一些新分子实体/先导化合物的话可以与其他公司合作研发。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.78亿元、2.60亿元、3.60亿元,增长分别为33.6%、45.9%、38.7%。EPS分别为1.25元、1.82元、2.52元,对应PE分别为58x,40x,29x,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:分子砌块需求下降风险;大订单波动;晖石产能利用率低于预期。
药石科技 医药生物 2019-10-16 73.66 -- -- 76.85 4.33% -- 76.85 4.33% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报预告,预计 19Q1-3实现归母净利润 1.15~1.23亿元,同比增长 22~30.3%; 扣除非经常性损益约 644万元后, 实现扣非归母净利润 1.08~1.16亿元, 同比增长 25.9~34.98%,业绩符合预期。 点评: 19Q3业绩增速环比提升,晖石有望持续改善。 以预告中位数估算, 19Q1、19Q2、 19Q3单季度归母净利润同比增长 67%、 8%、 21%,扣非归母净利润同比增长 74%、 12%、 24%, 增速环比提升。 19Q2、 19Q3增速较低,原因在于 18Q2、18Q3基数较高,18年公司第一大客户 Loxo 贡献了约 31%的收入(约 1.5亿元) ,其收入自 18Q2开始确认。另外, 18年 10月收购的晖石药业在 19Q1-3持续亏损,拖累业绩。 19Q3业绩增速环比提速,表明晖石经营正逐步改善。随着 19Q3公司联合创始人吴希罕先生开始主管晖石工作,以及晖石顺利通过 FDA 的 GMP 认证,我们判断晖石经营改善趋势将持续。 Loxo-292项目临床数据优异,获批在即,药石有望受益于其商业化。可以预计, 公司业绩正逐步重回快车道。 股权激励力度较大,深度绑定核心员工。 公司限制性股票于 9月 23日完成首次授予。 本次激励计划考核要求 18-21年收入 CAGR 在 23%以上。公司在上市前已经实行了广泛的员工持股计划,本次股权激励首批共涉及 73名员工,主要侧重于上市后新进公司的中层、核心员工。 223万份权益占公司总股数的 1.56%(首批 1.25%)。按照公司当前市值 106亿计算, 首批人均 182万,力度较大。本计划将充分绑定公司核心员工,在 CRO 行业人员流动性较高下,增加公司人员稳定性,增强公司竞争力。 盈利预测与投资评级: 公司作为分子砌块龙头,随着客户管线推进,业绩将持续较高增长。我们暂维持公司 19-21年 EPS 预测为 1.29/1.79/2.66元,分别同比增长 38%/39%/48%, 现价对应 19-21年 PE 为 57/41/28倍,维持“增持”评级。 风险提示: 企业研发投入不及预期; 客户研发进度不及预期; 竞争加剧。
药石科技 医药生物 2019-09-04 71.78 -- -- 82.74 15.27%
82.74 15.27% -- 详细
事件: 药石科技发布2019年半年报,公司2019年上半年,实现营收2.90亿元,同比增长37.80%,实现归母净利润6927万元,同比增长30.31%,实现扣非后归母净利润6532万元,同比增长约35.28%。 投资要点: 上半年业绩符合预期,大订单回款周期影响Q2业绩表现。公司2019年上半年,实现营收2.90亿元,同比增长37.80%,实现归母净利润6927万元,同比增长30.31%,实现扣非后归母净利润6532万元,同比增长约35.28%,在此前预告的中线以上,业绩符合预期。 分季度来看,收入端:公司Q1营收为1.52亿元,同比增长53.07%,Q2营收为1.39亿元,同比增长24.22%,Q2营收环比Q1下滑8.78%;利润端:公司Q1归母净利润0.34亿元,同比增长66.88%,Q2归母净利润为0.36亿元,同比增长约8.11%。收入及利润在2019年Q2下滑较为显著,主要是由于公司与LOXO的订单自2018年Q2开始分期确认收入,2019年Q1为LOXO大订单分期收入确认最后一期(Q1确认收入为3000万~4000万),2019年Q2暂时缺乏较大订单且LOXO此前库存需要随临床进度消耗,导致Q2业绩增速略有下滑。短期来看,公司大订单周期对业绩的暂时性波动影响将依然存在,上半年大幅度增长的销售费用均源于市场拓展,有利于短期新订单的拓展,且2018年10月收购的浙江晖石今年随着原高管吴希罕博士接任董事长,整合进度加快有望为公司打开CMO领域的新增长点;长期看,公司所处行业随着新医改驱动的国内创新药研发热潮的启动,尚处于高景气起始,且公司分子砌块具有较高存量竞争优势和技术壁垒,未来业绩增速仍有望保持高增长。 分业务线来看:分子砌块产品销售业务增速较快,技术服务业务下滑明显。产品销售业务方面,2019年H1总体实现营收2.85亿元,同比增长66.27%,占比营收98.13%,毛利率55.95%,同比增加1.87pp;各产品线中芳香杂环类分子砌块增速最为迅猛,2019年H1收入1.21亿元,同比增长203.01%,占比营收41.65%,公司分子砌块业务目前按照分子结构划分,各细分领域销售业绩增速及可持续性主要取决于下游客户需求;技术服务方面,2019年H1营收0.05亿元,同比下滑86.20%,占比营收1.87%,毛利率77.34%,同比+12.64pp。 费用端:销售费用、管理费用增长迅速,研发投入上涨助力新产品不断落地。2019年H1公司销售费用1109万元,同比增长22.74%,主要是公司加大开拓市场、积极促进新订单签约所致,增长主要体现在差旅费(同比+261%)、检测费(同比+114%)、业务招待费(同比+113%);管理费用3361万元,同比增长15.27%,增长主要体现在技术服务费(同比+250%)、维修费(同比+60%)、中介机构费(同比+39%)、工资薪酬(同比+30%),财务费用304万元,同比增长58.75%。2019年H1公司研发投入2975万元(全部费用化),同比增长62.60%,在营收中占比10.24%,2019年H1,公司分子砌块设计团队共设计4000+分子砌块、开发合成1000+特色分子砌块,分子砌块产品持续快速更新的同时,公司在新技术新设备方面不断有成果产出,酶催化应用领域的潜在应用项目也在持续挖掘,报告期内,公司提交了8个CN专利申请和1个PCT专利申请,创新力不断提升,为未来业绩增长提供支持。 大力度股权激励绑定核心员工,彰显公司对未来业绩增长坚定信心。2019年8月23日,公司发布2019年限制性股票激励计划草案,拟发放223万股限制性股权激励,主要激励对象为公司中层管理人员,以及技术、业务、管理方面的核心员工,共计73人,激励对应的业绩考核目标为2019-2021年营收增速相比2018年营收基数分别不低于25%、55%、85%。此次股权激励有利于公司加大对核心人员的绑定,稳固公司业务构成,减少核心人员流失为公司带来的订单及核心技术流失风险,也彰显了公司管理层对未来业绩增长的充分信心。 盈利预测与评级:公司是国内分子砌块的龙头企业,在产业链中处于新药研发的较前端位置,分子砌块对小分子药物在临床中的理化性质和药效至关重要,未来随着新药研发业务的不断推进、研发外包业务持续兴起,行业高景气度尚处于起始阶段,公司未来业务扩展空间较大,因此我们预计2019-2021年公司EPS分别为1.42元、1.98元和2.64元,对应当前股价的PE分别为49.32、35.34、26.50倍,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:订单签约的不稳定及不持续性、竞争环境加剧、公司业绩不达预期、系统性风险。
药石科技 医药生物 2019-08-28 67.86 -- -- 80.27 18.29%
82.74 21.93% -- 详细
营收保持稳健增长, 毛利率持续提升2019年上半年, 公司实现营业收入2.90亿元,同比增长37.8%, 经营业绩大幅提升; 实现归母净利润0.69亿元,同比增长30.3%; 扣非后归母净利润0.65亿元,同比增长35.3%。 其中由于收购的浙江晖石仍处于亏损状态, 因此公司对其增加了0.06亿的投资。 2019上半年公司整体毛利率为56.35%, 较去年同期提升0.29pct, 基本持平。 期间费用率方面,公司的销售费用率和管理费用率分别为3.82%和21.81%, 分别同比下降0.47pct和0.70pct, 费用管理较为良好。 分子砌块库日益完善, 化合物合成技术逐步优化分业务来看,芳香杂环类分子砌块仍是公司的主要盈利来源,2019年上半年实现收入1.21亿元,同比增长203.0%,毛利率达到60.73%,同比提升7.47pct;常见饱和脂环类、四环类、特殊饱和环类及其他分子砌块分别实现收入0.53亿元、 0.29亿元、 0.35亿元和0.47亿元,同比增长49.7%、 54.4%、 61.1%和47.9%,毛利率分别为49.70%、 54.38%、61.07%和47.88%。 为稳固公司分子砌块生产龙头企业的位置, 公司不断拓展特色分子砌块库的数量以及探索新的合成方法。 2019年上半年, 公司研发团队共设计4,000余个分子砌块,开发合成了1,000多个有特色的分子砌块, 共提交了8个CN专利申请和1个PCT专利申请, 持续提升公司核心竞争力。 此外, 公司在持续进行目录分子砌块开发的同时,还在为客户提供早期药物发现阶段的定制合成服务, 构建了超过10,000个基于化合物构效关系设计的化合物工具库, 并且还在完善新颖、独特的分子片段库并搭建DNA编码化合物库,帮助新药研发机构更加高效地进行苗头化合物发现及先导化合物发现和优化。 研发投入持续提升, 技术实力不断加强研发费用方面, 公司致力提高研发能力和专业技术水平,持续加大研发投入, 2019年上半年, 公司的研发投入0.30亿元, 相比上年同期增长62.6%, 占营收比例为10.2%。 伴随研发投入的增加, 公司在新技术和新设备方面的竞争力持续提升。 2019年上半年,公司的连续流化学技术已实现了在超低温反应、强放热反应、 重氮化反应、氧化反 应等特殊或危险反应等体系的成功应用,从根本上避免了安全风险,降低了三废,节约了能耗, 且成功实现了规模化生产能力; 微填充床加氢技术在去年的基础上又继续开发出多个连续加氢技术,如;氰基还原、还原胺化、不饱合键还原、硝基还原等项目,同时搭建了从实验室小试连续流加氢平台到年产百吨级别的商业化连续加氢装置,实现多个产品的商业化生产,收率高、生产成本低,批次间的差异得以控制,同时装置占地面积小、自动化程度高、安全可靠、操作简单,实现了绿色加氢工艺。 人才激励体系推动公司业绩成长为完善人才激励体系, 公司于2019年推出2019年限制性股票和股票期权的激励计划, 本计划拟授予223万限制性股票, 授予价格为30.3元/股, 共覆盖73名核心骨干。 其解锁条件是以2018年营业收入为基数, 接下来三年的营收增长率分别不低于25%、 55%和85%, 旨在保障公司核心人才的稳定, 推动人才和公司共同成长。 n 风险提示行业监管政策变化风险; 医药研发服务行业竞争加剧风险; 科研技术人才流失的风险; 知识产权保护风险;,贸易摩擦加剧风险n 投资建议给予“谨慎增持” 评级预计公司19、 20年EPS至1.77、 2.47元,以8月23日收盘价66.48元计算,动态PE分别为37.6倍和26.9倍。 我们认为, 公司目前在国内分子砌块行业中处于领先地位, 凭借多年研发经验,现已建立较为庞大的分子砌块库,能够快速为客户提供丰富选择, 具备显著先发优势。 公司业务处于创新药研发最上游,其客户不仅包括创新药企,也包括为CRO/CMO企业,客户更为多元化。因此,未来业绩将有望同时受益于研发投入的持续增加以及CRO/CMO行业的规模拓展,具备明确成长性。 我们看好公司未来发展, 给予“谨慎增持”评级。
药石科技 医药生物 2019-08-27 65.00 77.36 1.75% 74.26 14.25%
82.74 27.29% -- 详细
事件:公司发布 2019年半年报,公司 2019年上半年实现营业收入2.90亿元,同比增长 37.80%;实现归母净利润 0.69亿元,同比增长30.31%;扣非归母净利润 0.65亿元,同比增长 35.28%。业绩增长低于预期。 公司收入增速放缓,主要受 2018Q2高基数影响:公司 2019年上半年实现营业收入 2.90亿元,同比增长 37.80%,收入增速有所回落。 分季度来看,公司 2019Q2营业收入 1.39亿元,同比增长 24.22%,公司收入增速回落与 2018年 H1的高基数有关,2018年公司第一大客户 Loxo 贡献了 31.5%的收入(2017年 Loxo 贡献收入占比仅有3.8%) ,而 Loxo 贡献的收入从 2018Q2开始确认。公司不断提高自身在分子砌块领域的优势、提高竞争壁垒,紧跟药物研发领域最新文献和专利,自主地、有针对性的设计和合成出最有应用前景的药物分子砌块,不断扩大药物分子砌块库。根据公司年报中的披露,从 2017年底到 2018年底,公司药物分子砌块库中的小分子数量从 3万余个增长到 5万余个,平均每半年增加 1万个小分子。目前酶化学团队已经建成 500余种酶的酶库。我们认为公司凭借自身优势未来收入能够继续保持稳健增长。 公司毛利率略有提升,归母净利润增速低于收入增速主要受投资净收益拖累:公司 2019H1毛利率 56.35%,同比上升 0.29pp;分季度来看,公司 2019Q2毛利率 54.14%,同比略有上升 0.16pp。公司2019H1归母净利润 0.69亿元,同比增长 30.31%,归母净利润增速低于收入增速,主要由于公司在 2018年 10月收购浙江晖石,而浙江晖石在 2019H1仍为亏损,对公司业绩有所拖累。这在利润表中反映在投资净收益上,公司 2019H1投资净收益为-425.3万元,同比下降234%。公司 2019H1费用率略有下降,三项费用率(包括了研发费用率的管理费用率+财务费用率+销售费用率)同比下降 1.03pp。 看好公司长期发展,公司在聚焦分子砌块业务的同时,向产业链纵深发展:公司深耕药物分子砌块领域多年,凭借深厚的技术积累已经与众多客户形成紧密的联系。公司利用已经形成的客户优势,将产业链向下游延伸,不断发展和加强药物分子砌块、关键中间体的商业化生产能力。目前公司通过子公司浙江晖石和山东谛爱,在浙江上虞和山东平原,建有中试及生产基地。根据公司年报披露,公司将在 2019年上半年在浙江上虞建设 API生产线。未来伴随上虞生产线的建设完毕,公司商业化生产的产能大幅提高,为承接更多商业化阶段的订单 奠定基础。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价 77.36元。我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为 50.1%、42.4%、37.4%,净利润增速分别为 44.6%、43.4%、38.5%,成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为 77.36元,相当于 2020年 40倍的动态市盈率。 风险提示:订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期等
药石科技 医药生物 2019-08-27 65.00 -- -- 74.26 14.25%
82.74 27.29% -- 详细
二季度业绩短期放缓。公司2019年上半年实现营业收入2.90亿元,同比增长37.80%;归属于上市公司股东净利润0.69亿元,同比增长30.31%;扣非后归属于上市公司股东净利润0.65亿元,同比增长35.28%,对应EPS0.48元。其中,第二季度实现营业收入1.39亿元,同比增长24.22%;实现归母净利润0.36亿元,同比增长8.11%;二季度业绩增速放缓主要是因为Loxo大订单从去年二季度开始确认收入从而使得去年同期基数较大。短期内,单一大客户大订单对公司业绩影响的波动较大仍会继续存在,属正常业态;中长期来看,随着公司收入规模的扩大和下游客户的增加,单客户单订单对公司业绩影响的波动将会越来越弱。 产品种类不断丰富,产能逐步扩大。报告期内,公司设计了4000多个分子砌块,开发合成了1000多个分子砌块,砌块库得到进一步丰富。从分子砌块种类来看,芳香杂环类、四元环类和特殊饱和环类实现营收12099万元、2901万元和3502万元,分别同比增长202.97%、45.89%和51.88%,保持快速增长势头;常见饱和脂环类和其他分子砌块实现营收5285万元和4718万元,分别同比增长14.98%和10.76%,增速有所放缓。产能方面,公司不断加强工艺开发和放大生产能力,公司于2018年10月收购浙江晖石,将以委托生产方式与晖石进行合作,目前晖石还在整合过程中,处于亏损状态,晖石有8个车间,目前只使用了2个,未来将成为公司商业化订单的主要生产基地。 股权激励力度较大。公司发布《2019年限制性股票激励计划(草案)》,拟向73名中层管理人员、核心(技术、业务、管理)人员授予223万股限制性股票,约占总股本的1.56%,授予价格为30.30元/股。业绩考核要求为,2019-2021年营业收入较2018年增长率分别不低于25%、55%和85%。公司股权激励力度较大,将进一步绑定核心员工,助力公司未来高速发展。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为1.85亿元、2.53亿元、3.41亿元,对应EPS分别为1.29元、1.77元、2.38元,当前股价对应PE分别为51.4/37.5/27.9,给予“推荐”评级。 风险提示:行业竞争导致订单流失风险;产能放量不达预期风险;客户新药研发失败风险。
药石科技 医药生物 2019-08-27 65.00 -- -- 74.26 14.25%
82.74 27.29% -- 详细
事件: 公司发布2019年半年报:上半年公司实现收入2.90亿元,同比增长37.80%;归母净利润为0.69亿元,同比增长30.31%;每股EPS为0.48元。同时公布《2019年限制性股票激励计划(草案)》,授予价格30.30元/股。 投资要点: 芳香杂环类收入同比增长202.97%,饱和脂环类增速低于预期。 2019年Q2实现收入1.39亿元,同比增长24.21%,环比单季增速来看,出现明显的下降。分类别来看,2019年上半年芳香杂环类收入1.21亿元,同比增长202.97%,我们认为这一方面与18年同期基数较低有关,另一方面随着下游销售推广需求保持快速增长势头。另外四环类和特殊饱和环类收入0.29亿元和0.35亿元,同比增长45.89%和51.88%,基本符合我们预期,不过常见饱和脂环类收入0.53亿元,同比增长14.98%,低于之前预期。 毛利率保持稳定,非经常性损益影响业绩表现。 2019年上半年综合毛利率为56.35%,同比提高0.29百分点,主要与芳香类产品毛利率同比上升7.47百分点有关。期间费用率为26.68%,同比减少1.03百分点,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.82%、21.81%和1.05%,其中销售费用率和管理费用率均出现同比下降,尤其是研发费用同比增长62.60%,体现了公司适当控费。2019年上半年投资损失425.27万元和269.74万元信用减值损失拉低了公司业绩表现,扣非后上半年归母净利润同比增长35.28%。 维持“推荐”评级。 考虑到订单确认的不确定性,我们暂时维持前期预测,预计公司2019-2021年EPS分别为1.45元、1.95元和2.46元,考虑到CRO行业的高景气度和股权激励带来的积极影响,维持“推荐”评级。 风险提示:市场推广不达预期;毛利下降快于预期;主要客户流失等。
药石科技 医药生物 2019-08-27 65.00 -- -- 74.26 14.25%
82.74 27.29% -- 详细
业绩总结:公司2019H1 实现营业收入 2.9 亿元,同比增长 37.8%;实现归母 净利润6927 万元,同比增长30.3%;扣非净利润6532 万元,同比增长35.3%。 产品收入维持高速增长,技术服务收入减少影响业绩。2019Q2实现收入与归母利润分别为1.4亿、3576万,同比增长24.2%、8.1%,环比增速均有较明显下降,主要由于技术服务收入大幅减少。2019H1公司技术服务收入543万元,同比下降86%;若不考虑技术服务收入,上半年公司产品销售收入同比增长66%。从产品结构来看,2019H1公司最大产品类别芳香杂环类收入1.2亿元,同比增长202%,是公司收入增长最强核心;特殊饱和环类和四元环类收入增速也较高,分别为61%和54%。2019H1,公司综合毛利率为56.4%,维持在行业高水平,与去年同期持平。2019H1销售费用率为3.8%,低于去年同期0.5个百分点;管理+研发费用率为21.8%,与去年同期基本持平。 以研发为核心,不断保持在砌块领域的领先优势。公司业务与传统的CRO/CMO 企业相比,具有很多差异性,在产业链所处位置,客户性质、业务模式等多方面均有别于传统研发服务企业。公司是以小分子砌块研发为基础的高技术型企业,研发生产模式以自主研发生产为主,少量定制研发生产为辅。公司的产品有别于传统的CRO 公司,公司的药物分子砌块产品绝大部分为自主研发,不受知识产权保密条款的约束,可以同时供给多家客户。2019H1公司研发投入2975万元,同比增长63%,研发费用占营业收入比例为10.2%,占比依然是CRO/CMO行业之最。在研发领域,分子设计团队在2019年上半年强化新颖独特分子砌块的设计以及新合成方法的开拓,共设计4000余个分子砌块,开发合成了1000多个有特色的分子砌块;2019年上半年提交了8个CN专利申请和1个PCT专利申请。 盈利预测与评级。预计2019-2021 年EPS 分别为1.35 元、1.89 元、2.63 元, 对应PE 为49 倍、35 倍、25 倍。我们认为公司业务有别于传统CRO/CMO 行业,小分子砌块产品库规模仍然有很大的发展空间,千克级砌块产品订单数量快速增长,公司未来仍将处于一个快速的发展周期,维持“买入”评级。 风险提示:汇兑损益风险、高环保要求风险、砌块产品研发低于预期风险。
药石科技 医药生物 2019-08-26 65.00 -- -- 74.26 14.25%
82.74 27.29% -- 详细
公司公告半年报,实现营业收入 # 2.90亿元(+37.80%);实现归母净利润0.69亿元(+30.31%);实现扣非归母公司净利润 0.65亿元(+35.28%); 实现经营活动产生的现金流量净额 0.24亿元(-64.52%)。单季度看,公司二季度实现营业收入 1.39亿元(+24.22%);实现归母净利润 0.36亿元(+8.11%);实现扣非归母公司净利润 0.34亿元(+11.92%);实现经营活动产生的现金流量净额 0.03亿元(-93.33%)。 盈利预测与评级:公司作为国内 CMO/CDMO 龙头企业之一,公司凭借绿色制药技术优势,有望分享全球 CMO 产业向发展中国家转移的红利,持续提升公司的市占率。公司未来在国内 CMO 市场布局及由生产原料药中间体到原料药和制剂延伸。我们调整了盈利预测,预计公司 19-21年 EPS分别为 1.25、 1.74、 2.29元,对应 2019年 8月 23日 PE 分别为 52.98、 38.21、29.00倍。 风险提示:订单业务运营和进度不及预期、汇率风险、核心研发人员流失风险、客户集中度高风险。 风险提示:订单业务运营和进度不及预期、汇率风险、核心研发人员流失风险、客户集中度高风险。
药石科技 医药生物 2019-08-26 62.00 -- -- 74.26 19.77%
82.74 33.45% -- 详细
事件: 1)公司发布2019年中报,19H1实现收入2.9亿元、归母净利润6927万元、扣非归母净利润6532万元,分别同比增长37.80%、30.31%、35.28%;实现EPS0.48元,业绩符合预期。 2)公司发布限制性股票激励计划,首批激励对象为73名中层管理人员、核心(技术、业务、管理)人员。本计划拟授予223万股限制性股票(其中预留44万股),授予价格为30.3元/股。业绩考核要求为以2018年收入为基数,2019-2021年营业收入增长率分别不低于25%、55%和85%。 点评: 受基数因素影响,19Q2业绩增速环比回落。19Q1和19Q2单季度收入同比增长53%和24%,归母净利润同比增长67%和8%,扣非归母净利润同比增长74%和12%,增速环比回落。主要是18Q2基数较高影响,18年公司第一大客户Loxo贡献了31%的收入,其收入自18Q2开始确认。另外,18年10月收购的晖石药业在19H1仍然亏损,带来600万损失。随着晖石未来整合到位,以及后续通过GMP认证,后续公司业绩有望重回快车道。另外,公司19H1经营性现金流入2445万元元,同比下滑65%,预计原因在于公司大订单回款周期波动,不必过于担心。激励力度大,深度绑定核心员工。本次激励计划考核要求18-21年收入CAGR在23%以上。公司在上市前已经实行了广泛的员工持股计划,本次股权激励首批共涉及73名员工,主要侧重于上市后新进公司的中层、核心员工。223万份权益占公司总股数的1.56%(首批1.25%)。按照公司当前市值86亿计算,人均147万,力度大。本计划将充分绑定公司核心员工,在CRO行业人员流动性较高下,增加公司人员稳定性,增强公司竞争力。 盈利预测与投资评级:作为分子砌块龙头,随着客户管线推进,业绩将持续较高增长。考虑到19-22年新增股权激励费用,我们下调公司19-21年EPS预测为1.29/1.79/2.66元(原为1.38/1.97/2.86元),分别同比增长38%/39%/48%,现价对应19-21年PE为47/34/23倍,维持“增持”评级。 风险提示:收入确认波动较大;客户研发进度不及预期;竞争加剧。
药石科技 医药生物 2019-08-26 62.00 -- -- 74.26 19.77%
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订单周期影响,Q2增长步伐暂时放缓: 公司上半年实现营收2.90亿元(+37.80%),实现归属净利润6926.79万元(+30.31%),扣非后归属净利润为6531.68万元(+35.28%)。上半年公司主营业务毛利率为56.36%,相比上年同期提升0.30PP。由于规模效应的体现,公司销售和管理费用率相比上年同期均有所减少,研发费用率则由2018H1的8.68%提高到10.24%。报告期内经营活动现金净流入2444.76万元(-64.52%),主要由于回款节奏导致应收款回款减少,具有偶发性,相关款项会在Q3期间正常回收。 从单季度来看,公司Q2实现收入1.39亿元(+24.22%),增长速度低于Q1,而其单季度毛利率为54.14%,相比去年同期提升0.16PP。我们推测Q2公司因为大型订单执行周期的影响,收入中单笔金额小、毛利率高的克级、千克级分子砌块业务占比较大,而收入贡献大、毛利率偏低的大订单则占比偏低。 公司介入规模化生产业务的时间较短,存在大型订单对季度业绩影响较大的情况。这是该业态下公司成长过程中不可避免的过程,不应视为行业环境或公司情况发生巨大变化。 砌块业务持续发力,加码浙江晖石提升规模化生产能力: 公司在自己擅长的特种分子砌块业务方面持续发力,上半年新设计4000多个分子砌块,并开发合成1000多个特色分子砌块,为公司在相关领域持续保持领先提供保障。 2018年下半年公司收购浙江晖石后,公司积极对其进行整合工作,目前公司的工艺团队经常驻扎在晖石,对接生产人员,提升其工艺放大和运营能力。晖石是继山东药石(原山东谛爱)后公司第二个规模化生产基地,也是公司规模化产能的主要增量来源,它的顺利整合对公司后续发展具有重要意义。 推出股权激励,绑定员工利益: 公司推出限制性股票激励草案,拟向73名中层管理人员和核心人员授予限制性股票激励223.05万股。激励分三期解锁,考核目标为2019/2020/2021年营收相比2018年增长不低于25%、55%和85%。此举有利于绑定公司与员工利益,实现目标一致化。 维持“推荐”评级:公司擅长研发与生产结构新颖、独特且合成难度较大的药物分子砌块,取得了广泛的市场认可。公司成立BD团队强化客户开拓打开产品需求,同时通过收购补充规模化产能保障充足供给。考虑到股份转增的稀释效应,以及公司大额订单业务尚不成熟,存在较明显的结算周期从而影响短期利润,调整公司2019-2021年EPS预测为1.30、1.83、2.53亿元(原预测1.93、2.82、3.89元),维持“推荐”评级。 风险提示 (1)业务不确定性风险:公司的业务模式特点决定了其可预测性相对较弱。若实际业务发生节奏与公司预测差异较大,可能产生无法及时满足需求或间歇性产能闲置的情况,影响当期业绩; (2)推广不及预期风险:若公司BD人员不能完全胜任工作,可能导致业务拓展效果不及预期,进而影响公司发展; (3)客户流失风险:随药品进入临床后期甚至上市,分子砌块的使用也会显著增加。若客户因价格因素等情况不再续订产品可能会影响公司业绩; (4)管理能力滞后风险:随业务快速拓展,公司的团队架构与规模都可能发生较大变化。若管理层的管理理念与方法不能及时更新,则可能影响公司发展。
药石科技 医药生物 2019-08-26 62.00 -- -- 74.26 19.77%
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事件: 1.公司发布 2019年半年度报告,上半年实现营业收入 2.90亿元,同比增长37.80%;归母净利润 0.69亿元,同比增长 30.31%;扣非净利润 0.65亿元,同比增长 35.28%。 2.公司发布《 2019年限制性股票激励计划( 草案)》 , 拟向激励对象授予 2,230,500股限制性股票,授予价格为 30.30元/股。 受去年同期大订单影响, 2019H1业绩增速略有波动: 从收入端来看, 2019H1公司核心产品分子砌块销售额达到 2.85亿元,同比增长 66.27%,继续高速增长。从细分产品来看,芳香杂环类、四元环类、特殊饱和环类分子砌块收入同比增速分别为 202.97%、 45.89%和 51.88%,是推动分子砌块板块高速增长的主要动力;常见饱和脂环类以及其他类别分子砌块收入同比增速分别为 14.98%和 10.76%,增速与 2018年相比有所放缓。此外, 2019H1公司技术服务收入为 540万元,同比下滑 86.20%,但技术服务在营业收入中占比较小,仅 10%左右,对收入增长影响有限。从费用端来看,公司销售费用率和管理费用率(不含研发费用)均继续下降,财务费用率也保持平稳,公司“三费支出”控制良好。分季度来看,公司 2019Q1和 Q2扣非净利润分别为 3157和 3375万元,同比增长 74.13%和 11.92%,二季度扣非净利润增速明显下滑,主要原因是公司去年接了 Loxo 公司的一笔大订单,再结合公司目前营收体量仍然偏小的因素,导致业绩增长呈现较大幅度的波动。我们认为短期内随着该笔订单影响的结束或 Loxo 库存消耗完后继续向公司采购分子砌块,公司的业绩增长将重新回归正常的稳健增长水平;中长期来看,随着公司经营规模的不断扩大以及客户分散度的提高,单笔订单乃至单个客户对公司业绩的冲击会越来越小,公司业绩增速的波动也将呈现递减的趋势。 下游刚性需求持续,竞争格局良好: 利用分子砌块库对化合物进行结构优化和筛选能极大提高研发效率,显著缩短研发时间、 加速新药上市,间接地延长新药的专利保护期,从而为药企获取更大的经济收益,是化学创新药研发过程中性价比相对较高的一种研发模式。因此,分子砌块长期以来一直是化学创新药研发过程中的必需品,尤其在药物发现阶段需求最为强烈。分子砌块的需求群体为药企和 CRO 公司的研发部门,全球药物研发行业的景气度直接决定了分子砌块行业的景气度。全球每年在研新型实体小分子药物数量屡创新高,表明全球化学创新药研发景气度较高,从而带动分子砌块行业的发展。近百年来化药的研发模式没有发生本质上的改变,分子砌块的作用难以替代,未来很长一段时间里仍是化学创新药研发的重要工具。分子砌块行业进入壁垒较高,药石科技作为先进入者优势明显: ( 1)分子砌块库产品储备丰富,可满足客户的各类需求;( 2)核心成员研发背景较强,能及时跟踪国际药物研发的最新动态,及时更新产品库,同时在分子砌块设计、合成工艺研发与优化等方面亦具备丰富的经验,也能为客户化合物优化提供建议性意见,增强客户黏性;( 3)国内外目前尚没有其他专注于分子砌块研发和生产的企业, 公司先发优势明显,并已在客户群体中建立了良好的口碑,实现良性循环。 CMO 业务布局完成后与分子砌块优势互补: 近年来公司以分子砌块为核心,打造纵向一体化化学服务,逐步加强药品商业化生产的服务能力。待商业化生产布局逐步完成以后,公司将实现分子砌块和商业化生产的联动,优势互补,增强客户黏性有望助力公司业绩再上一个台阶。 股权激励方案出台, 彰显管理层信心: 公司发布《 2019年限制性股票激励计划( 草案)》 , 拟向激励对象授予 2,230,500股限制性股票,授予价格为 30.30元/股。 本激励计划首次授予的激励对象总人数为 73人,包括公司中层管理人员、核心(技术、业务、管理)人员。 满 12-24个月解锁 30%, 24-36个月解锁 30%, 36-28个月解锁 40%。 解锁条件为第一期 2019年营业收入相比 2018年增长率不低于25%, 第二期 2020年营业收入相比 2018年增长率不低于 55%, 第三期 2021年营业收入相比 2018年增长率不低于 85%。 激励摊销费用预计 5605.21万元。 虽然激励条件并不高高,但我们认为本次股权激励对股价仍具有积极影响。 投资建议: 我们预测公司 2019年至 2021年归母净利润分别为 1.94、 2.81和 3.96亿元,同比增长 45.7%、 44.5%和 41.1%, 每股收益分别为 1.36、 1.96和 2.77元对应 2019至 2021年 PE 分别为 44.5倍、 30.8倍和 21.8倍。 基于( 1)分子砌块下游需求强烈、市场规模持续增长( 2)行业竞争格局良好( 3)公司业绩增长确定性高( 4)分子砌块行业标的的稀缺性,给予公司增持-A 建议。 风险提示: 中美贸易摩擦存在不确定性,汇率波动风险, CMO 业务发展进度低于预期,产品销售不达预期,核心人员流失风险。
药石科技 医药生物 2019-05-24 62.51 -- -- 68.72 9.93%
68.78 10.03%
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公司是新型药物分子砌块的主要供应商。 公司自成立以来一直致力于药物分子砌块的设计、研发、工艺优化到商业化生产以及相关的技术服务。 截止到2018年底,拥有一个包含 50,000多种独特新颖的用于小分子药物研发的药物分子砌块库,通过使用、组合这些分子砌块, 帮助新药研发企业在药物发现阶段快速获得大量候选化合物用于筛选和评估。 医药行业研发支出增加,发展空间广阔。 据Evaluate Pharma数据, 2017年全球制药研发支出达到1650亿美元,同比增长3.9%。我们假设未来平均保持2.5%的增速,到2020年全球制药研发总支出将达到1777亿美元。据哈佛医学院健康政策系Richard G.Frank估计,全球医药研发支出中有 30%用于药物分子砌块的购买和外包,据此我们可以估算全球药物分子砌块的市场规模到2020年将超过500亿美元。 公司主营业务迅速增长。 2013-2018年营业收入从5854.74万元增长至47825.43万元,年复合增长52.21%;同期归母净利润由1824.71万元快速增长至13336.34万元,复合增速为48.86%。公司经过多年的经营,已初步建立了具有较强竞争力的专业团队, 而随着药物研发阶段向前推进,相关药物分子砌块产品种类会逐渐降低但消耗量会逐步提升,因此随着订单逐渐向研发下游增加, 收入增长持续有保证。 给予“推荐”评级。 预计公司2019-2021年EPS分别为1.45元、 1.95元和2.46元, 考虑到公司分子砌块的新模式和目前业绩处于高增长期,再加上重量级订单有望持续增多,业绩弹性空间较大,因此我们给予“推荐”评级。 风险提示: 市场推广不达预期; 毛利下降快于预期; 主要客户流失等。
药石科技 医药生物 2019-04-29 74.59 -- -- 76.43 2.47%
76.43 2.47%
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Q1业绩表现良好,晖石尚在整合中: 公司2019Q1表现亮眼,继续维持高速增长。报告期内公司综合毛利率为58.37%(-0.02PP),在规模化业务增加的同时毛利率仍维持在较高水平。费用率方面,报告期内公司销售费用率为3.43%(+0.39PP),管理费用率11.70%(-7.81PP),研发费用率9.56%(+0.48PP)。另外,由于汇兑损失和利息支出增加,财务费用由2018Q1的105.69万元增加至2019Q1的569.55万元。 公司2018Q3参与收购的中大规模生产基地浙江博腾(现名浙江晖石,上市公司参股37.43%)尚处于磨合期中,2019Q1尚有亏损,权益法核算下造成-402.64万元的投资收益。晖石的产能是山东谛爱的3倍,且厂区按GMP体系建设,理论单位产值更高。公司计划晖石在2020年正式迎接GMP审计。若双方整合顺利,晖石将成为未来2-3年药石快速发展的重要引擎。 双线发展增速快,修炼内功提升公司能力: 公司建立BD队伍后,新客户开拓效率及客户绑定度都有明显提升。在客户自然衍生出的放大需求下,公司形成了“砌块超市”与“CMO”两条业务线,在收购晖石解决产能问题后,两条业务线相辅相成均取得了高速增长。 业绩增长同时,管理层着手从市场、研发生产和运营等各方面提升公司整体素质,力求匹配公司发展需要。市场方面,公司将成立销售中心,实现欧美日韩等市场的一体化覆盖;研发生产方面,取得足够产能后,公司将侧重点放在工程技术升级上;运营方面,公司将完善各项规章制度,实现高效管理,形成能够吸引和激励人才的内部环境。 维持“推荐”评级:公司作为业内独特的特种分子砌块供应商,以新颖、实用、高难度的砌块研发生产获得了市场的认可。在BD团队打开市场需求,规模化产能释放供应潜力的背景下,公司正经历飞速发展。维持2019-2021年EPS为1.93、2.81、3.88元的预测,维持“推荐”评级。 风险提示 (1)业务不确定性风险:公司的业务模式特点决定了其可预测性相对较弱。若实际业务发生节奏与公司预测差异较大,可能产生无法及时满足需求或间歇性产能闲置的情况,影响当期业绩; (2)推广不及预期风险:若公司BD人员不能完全胜任工作,可能导致业务拓展效果不及预期,进而影响公司发展; (3)客户流失风险:随药品进入临床后期甚至上市,分子砌块的使用也会显著增加。若客户因价格因素等情况不再续订产品可能会影响公司业绩; (4)管理能力滞后风险:随业务快速拓展,公司的团队架构与规模都可能发生较大变化。若管理层的管理理念与方法不能及时更新,则可能影响公司发展。
药石科技 医药生物 2019-04-29 74.59 -- -- 76.43 2.47%
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事件: 公司发布19年一季报,19Q1实现收入1.52亿、归母净利润3351万元、扣非归母净利润3157万元,分别同比增长53.07%、66.88%、74.13%,实现EPS0.30元,业绩符合预期。 点评: 产能瓶颈将逐步破除。18年全年和19Q1归母净利润同比增长99%、67%。18年公司第一大客户Loxo贡献收入31%,预计19Q1,Loxo继续显著贡献业绩。19Q1归母净利润增速环比有所回落原因在于产能压力。承接千克级订单生产任务的山东谛爱仅有60L反应釜,18年10月公司收购并增资浙江博腾(现改名为晖石药业),新获得180L产能,目前正处整合阶段。另外,公司正逐步推广连续流化学技术。随着晖石未来整合到位,以及新工艺运用,公司产能问题将得到缓解。 储备项目丰富。推算18年克级规模的分子砌块订单同比增长超70%,收入占比约30%。19Q1毛利率为58.37%,同比仅下降0.03pp,表明公司19Q1克级订单继续保持高增长,预计占比仍有30%。另外,19Q1前五大客户收入占比为49%,相比于18Q1的62%,客户结构更加多元。随着更多的客户研发管线推进到临床、上市环节,后续将有更多大订单。 先聚焦+后延伸,小而美崛起在路上。公司专注于分子砌块领域13年,高达60%的业务毛利率表明公司深厚的技术积累。凭借极强的客户粘性,公司在提高产能的同时,逐步向后端环节延伸。18年10月,公司参股晖石药业37.4%,完成原料药平台的布局。此外,药石的全资子公司山东谛爱将逐步聚焦于制剂的生产。至此,药石已经完成了分子砌块、原料药、制剂的布局。 盈利预测与投资评级:公司作为分子砌块龙头,随着客户管线推进,业绩将持续较高增长。暂不考虑股票分红对公司股本产生的扩大效应,我们维持公司19-21年EPS预测为1.80/2.56/3.71元,分别同比增长48%/42%/45%,现价对应19-21年PE为52/37/25倍,维持“增持”评级。 风险提示:企业研发投入不及预期;客户研发进度不及预期;竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名