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叶寅

平安证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S1450513100001,曾供职于安信证券研究所...>>

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正海生物 机械行业 2019-08-23 69.00 -- -- 74.08 7.36%
86.49 25.35% -- 详细
2019Q2净利润增速回升,半年度业绩符合预期:公司2019H1实现收入1.33亿元(+26.09%),实现归母净利润5099万元(+27.55%),基本落在业绩预告中部区域,符合之前预期。其中Q2单季度净利润2394万元(+32.32%),增速较Q1有所回升,主要是上年同期基数较低。2019H1公司毛利率为93.09%,三费率为53.48%,均与上年同期基本持平。公司直销、经销收入占比分别为30.19%、69.81%,毛利率分别为96.35%、91.68%。2019H1期末公司预收账款1324万元,较期初增加43.14%,显示公司经营态势良好。 核心品种持续快速放量,口腔领域高景气持续:2019H1公司主要品种持续放量,生物膜销售5778万元(+18.99%),高于行业增速,市占率持续提升。受益于口腔领域高景气,口腔修复膜收入6432万元(+28.51%),我们预计种植领域增速超过40%;骨修复材料收入约1000万元,预计翻倍增长。2018年口腔种植牙约240万颗,预计未来行业保持20%-30%的增速,潜力巨大。种植领域,口腔修复膜盖氏仍占有约70%市场,进口替代前景广阔。目前公司新厂区已完成封顶,待完全投产后,将进一步扩大产能,助力公司腾飞。 在研产品储备丰富,活性生物骨预期2020年上市:目前公司在研品种较多,活性生物骨、引导组织再生膜、新一代生物膜等为现有品种升级版,将进一步提升产品竞争力。其中活性生物骨国外市场销售在10亿美元量级,目前处于技术审评阶段,上半年完成国家药监局现场考核,预计2020年落地,未来主要发力空间广阔的骨科市场;引导组织再生膜进入临床结果评价阶段,鼻腔止血材料进入临床试验,预计均有望在2021年获得注册证;其他品种如尿道修复补片、新一代生物膜、3D打印生物陶瓷骨修复材料等进展顺利。此外,子宫内膜修复材料是潜在大品种,考虑到人工流产和剖腹产人群庞大,市场规模比现有品种高出一个数量级,但受国家在干细胞方面政策影响,目前处于试验探索阶段。 盈利预测与投资评级:我们看好生物再生材料在政策支持、人口老龄化和进口替代趋势下走上快速发展之路。维持2019-2021年EPS分别为1.41元、1.76元和2.20元的预测,当前股价对应2019年PE为49.2倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)产品集中风险:目前公司收入主要集中于口腔修复膜和生物膜,尽管拥有丰富的在研产品,但新产品上市需要的时间较长,若主导品种市场环境、下游需求、竞争态势发生重大变化,则公司业绩将受到重大影响;2)新产品研发风险:公司拥有多项在研产品,主要是三类医疗器械,研发过程投入大、环节多、周期长,具有一定的不确定性,存在一定的风险。3)政策风险:公司产品多为高值耗材,若未来国家发布相关政策,如限制价格,将对公司产生不利影响。
益丰药房 医药生物 2019-08-21 74.89 -- -- 80.50 7.49%
90.19 20.43% -- 详细
践行“区域聚焦战略”,继续高速扩张:截止2019年上半年,公司门店总数达到4127家(含加盟店256家),其中新开门店368家(含新增加盟店87家),收购门店204家,关闭56家,净增加门店516家。公司在大力整合新兴药房的同时,并没有放慢自开店和收购店的步伐,证明了公司优秀的经营管理能力和充足的后备力量。 新兴药房表现稳健,已完成过半业绩承诺指标:新兴药房实现收入5.77亿元,实现净利润4670万元,净利率为8.1%,超过江苏益丰、上海益丰、江西益丰。新兴药房2019年全年的业绩承诺为8450万元,目前已经完成55%,全年大概率能完成业绩承诺。 拟可转债融资15.8亿元,助力公司扩张及升级:公司公告拟以可转债募资15.81亿元,分别用于江苏益丰医药产品分拣加工一期项目(1.6亿),上海益丰医药产品智能分拣中心项目(1.3亿),江西益丰医药产业园建设一期项目(8000万),新建连锁药店项目(6.81亿),老店升级改造项目(1.00亿),数字化智能管理平台建设项目(4000万),补充流动资金(3.9亿)。公司的本次融资可为升级及扩张奠定资金基础,也体现出公司对加大扩张力度的决心。 维持“推荐”评级:新兴药房整合情况良好,同时公司加速扩张,反应出公司对外延并购和自建店扩张两种途径的良好操控能力。公司拟通过可转债融资15.8亿,后续供应链升级及门店扩张资金充足。维持原预测,预计2019-2021年EPS为1.50元、1.96元、2.54元,对应PE为50x/38x/29x,维持“推荐”评级。 风险提示:1)外延收购标的整合不达预期。新收购门店需要经历人员整合、商品调整等阶段,随着并购项目不断增多,并购标的经营不达预期的风险增大。2)政策风险。随着新医改的深入,行业监管更加严格,如果公司不能及时根据政策变化进行相应调整,则可能带来经营风险。3)快速扩张影响短期业绩的风险。公司快速扩张需要投入大笔资金,而新增门店短期内盈利能力比不上老门店,因此可能出现相关费用增加快于收入增长,公司利润短期受挫的情况。
丽珠集团 医药生物 2019-08-21 26.69 -- -- 30.22 13.23%
30.22 13.23% -- 详细
毛利率上升,费用率控制良好:公司毛利率为64.88%(+2.31pp),预计主要因为产品结构变化,艾普拉唑等高毛利率产品占比上升;销售费用率为36.38%(-0.42pp),管理费用率为5.17%(-0.33pp),研发费用率为5.84%(+0.50pp),财务费用率为-2.28%(+0.21pp),费用率控制良好。 西药制剂表现优异,拉动公司业绩增长:公司西药制剂实现收入26.21亿元(+22.2%),毛利率为78.67%(-0.4pp)。 消化道产品表现最好,实现收入9.45亿元(+51.3%),增长来源包括:1、在艾普拉唑水针的拉动下,艾普拉唑系列收入5.04亿元,同比大幅增长79.5%;2、老产品丽珠得乐和雷贝拉唑在深化销售的推动下焕发第二春,均实现30%以上的增长,销售收入分别达到1.12亿元、1.67亿元;3、丽珠维三联实现收入1.22亿元(+26%)。 促性激素产品作为公司传统优势领域,实现收入8.95亿元(+18.7%),亮丙瑞林微球仍处于上市后的高速增长阶段,实现收入4.57亿元(+27.3%);尿促卵泡素实现收入3.05亿元(+11.8%)。 抗微生物药物实现收入3.19亿元(+8.6%),心脑血管产品实现收入1.55亿元(+21.9%),注射用鼠神经生长因子下滑幅度减小,实现收入2.26亿元(-1.2%)。 n中药制剂下滑放缓:中药制剂实现收入7.09亿元(-17.7%),毛利率为75.14%(-1.86pp)。其中参芪扶正实现收入4.55亿元(-16.6%),抗病毒颗粒实现收入1.7亿元(-19.1%)。 原料药及诊断试剂平稳增长:原料药实现收入12.19亿元(+1.6%),毛利率为30.58%(+7.18pp);诊断试剂及设备实现收入3.65亿元(+8.2%),毛利率为61.86%(+1.4pp)。 维持“推荐”评级:公司梳理组织架构,优化绩效考核,新的机制下进一步激发了员工积极性,促进业绩持续增长;此外,公司调整了丽珠单抗的管理层,重新梳理产品线,重点产品的进度有望得到加快,未来丽珠单抗可能估值提升。由于公司毛利率提升明显,上调公司盈利预测,预计公司2019年-2021年净利润分别为12.50亿、14.45亿、16.66亿(原预测2019年-2021年净利润分别为12.46亿、14.39亿、16.55亿),对应EPS分别为1.34元、1.55元、1.78元,对应PE分别为19X/17X/15X,维持“推荐”评级。 风险提示 1、政策风险:医药行业政策频出,药品降价、辅助用药名单出台、零加成等政策均在短期内对公司业务造成影响。 2、产品不能中标的风险:公司产品基本为处方药,需要进院销售,若重要品种在某些省份缺标,则可能对销售收入造成影响。 3、研发进度不及预期:公司多个在研项目,其中有重要品种进入临床阶段,若失败则可能造成一定负面影响。
迈瑞医疗 机械行业 2019-08-21 171.38 -- -- 192.00 12.03%
196.60 14.72% -- 详细
医疗器械龙头企业,业务多元化、全球化: 迈瑞医疗成立于1991年,是国内规模最大的医疗器械龙头企业。公司产品线主要包括生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大板块,此外也在积极布局内镜等外科产品。公司三大产品线齐头并进共同发展,均取得了国际、国内领先的市场地位,丰富的产品为医疗机构带来全方位的科室解决方案。 迈瑞最初从国内市场起步,并于2000年起将业务拓展到了国际市场。经过7年发展后公司海外收入大约占到总收入的一半,随着近年国内医械市场的崛起,公司的国内收入再次超过海外,且占比持续扩大。 行业迅速增长,龙头企业独具优势: 2018年中国医疗器械市场整体规模5304亿元,继续保持快速增长。在政策持续推动、国内器械企业技术突破的双重因素作用下,国产医疗器械正在以更快的速度取得市场。 医疗器械行业向智能化、综合服务化发展已成为趋势,迈瑞医疗作为国内规模最大的医械平台型公司具有明显的发展优势。平台型企业可提供丰富的产品选择,有利于实现打包供应,也为多个智能化设备间的信息互通共用打下基础。另一方面,平台型龙头公司业务体量大具有规模效应,能在较低成本下运营专门的综合服务团队。 运营全球化,格局出众: 经过近20年的努力,迈瑞已经实现多维度的全球化运营,包括了销售和市场开拓的全球化、研发的全球化以及并购的全球化,为公司未来进一步向国际医械巨头发展打下基础。 2018年迈瑞的产品在全球190余个国家和地区销售,实现海外收入近60亿元。纵观国内的医疗器械公司,能在低值耗材之外领域实现全球规模销售的屈指可数,而能在准入门槛高、市场复杂度高、客户要求高的北美和欧洲主流医院占据一席之地的更是罕有,显示出迈瑞出众的公司格局。 首次覆盖,给予“推荐”评级:预测2019-2021年EPS为3.79、4.67、5.61元,对应目前估值43.9倍,处于合理价格区间内。考虑到公司拥有国内医械最完整的多产品线平台体系及对应龙头地位,我们看好公司长期的发展,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示: (1)产品销售低于预期风险 若市场需求或格局发生明显变化,导致公司产品销量低于预期或价格有较大幅度下调,可能对公司业绩产生负面影响; (2)产品降价风险 近年来国家通过阳光采购、集中采购等方式降低多种医疗产品价格,若公司产品单价出现较大幅度下降,可能对业绩表现产生负面影响; (3)国际贸易风险 公司海外收入占比较高,海外销售可能受国际局势或当地市场情况等多重因素影响; (4)并购整合风险 并购是医疗器械公司常见的产品线拓展途径,若公司在并购或之后的整合过程中遭遇不顺,可能对其业务拓展造成不利影响。
柳药股份 医药生物 2019-08-15 34.50 -- -- 39.36 14.09%
39.36 14.09% -- 详细
毛利率提升,三费率平稳:公司毛利率为12.12%(+1.89pp),原因是批发业务的规模化效应,以及毛利率较高的零售和工业业务占比增加;销售费用率为2.3%(+0.30pp),管理费用率为1.98%(+0.29pp),财务费用率为0.9%(+0.52pp)。三费率控制良好,基本平稳。 三大板块业务发展势头强劲: 医院业务端,公司深耕省内市场,取得显著成效,供应链延伸项目服务医院达到68家,医院销售收入达到53.8亿元(+28.0%);器械业务是公司重点关注板块,实现收入2.9亿元(+33.6%);其余是第三终端+调拨,预计实现收入7.5亿元(同比约增长9%),调拨业务有所下降,第三终端增长迅速。 零售板块,桂中大药房拥有547家门店,上半年新增门店104家,门店增长进一步提速,实现收入8.7亿元(+52.6%),连锁药店规模名列全国第19位,首次进入全国前20。公司继续推动DTP业务,DTP药店达到82家,收入端实现30%以上的增长。 工业板块,仙茱中药能生产品种700余种,种类齐全,能覆盖大部分医院需求;万通制药顺利整合。工业板块实现收入1.8亿元(+270.5%),仙茱和万通合计实现利润4434万元。 拟可转债募资,助力业务往前一步: 公司拟用可转债募资8亿元,用于中药饮片产能扩建、连锁药店扩建、玉林物流中心以及补充流动资金。公司募资项目均是目前高速增长的项目,产能的提高可支撑公司业绩进一步提升。 维持“推荐”评级: 公司各业务板块发展良好,医院业务在省内的规模优势进一步得到体现,零售和工业业务增长后劲充足。由于公司医院业务增速超预期,因此上调公司盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为2.72元、3.39元、4.27元(原预测EPS分别为2.46元、2.94元、3.62元),对应PE分别为13/10/8X,维持“推荐”评级。 风险提示 1)政策风险 最近几年是医药行业政策执行大年,且各省份执行力度不一,如果广西省出台政策进一步降低药占比,或者出台打压药价的措施,则对流通企业有负面影响。 2)新业务增长不及预期 公司在多项新业务包括器械耗材、工业、零售等大力推进,目前增长势头良好,我们给予了较高预期,如果业务扩张过程遇到阻力,则会导致进度不及预期。 3)市场竞争加剧的风险 除了公司,在广西省内尚有国药一致、九州通等竞争对手,倘若行业整合度加大,省内竞争将可能进一步加剧。
安图生物 医药生物 2019-08-12 71.30 -- -- 91.77 28.71%
98.98 38.82% -- 详细
Q2表现超预期,多产品线共发展: 公司Q2单季度实现营收6.31亿元(+45.92%),实现归属净利润1.99亿元(+32.23%),增速高于过去几个季度,超出市场预期。 上半年安图实现的11.79亿元收入中,核心产品磁微粒发光试剂实现收入5亿元以上,同比增长约45%,在基数扩大的基础上依然保持高速增长;对应的A2000plus分析仪上半年新出货450台以上,市场总保有量超过3500台。 公司上半年微生物检测(不包含质谱)实现收入9000万元以上,同比增长20%+,新产品微生物质谱则实现销售10台左右;生化方面,仪器收入增长近30%,实现利润2191万元(其中25%权益归属于盛世君晖),试剂公司百奥泰康上半年实现收入3500万元左右,对应30%左右的收入和利润增速,仍有很大拓展空间;其他产品中,代理呼吸道检测产品实现收入约1.5亿元,对应25%增长,板式发光和酶免试剂则继续保持下滑;另外,公司Q2参与医院合作共建项目实现收入1亿元以上,共建业务本身不具备盈利能力,但有利于深度绑定医院,带动公司后续试剂销售。 上半年公司综合毛利率为65.35%(-1.37PP),是磁微粒发光占比持续提升的正向因素和合作共建业务拉低毛利率的反向因素共同作用的结果。报告期销售费用率为16.46%(-0.23PP),管理费用率为4.87%(-0.14PP),研发费用率为11.81%(+1.09PP),继续保持高投入。 更多流水线启用,新产品持续推进: 继2018H2完成第一条流水线的安装启用后,安图又在2019年5月完成了3条流水线的安装启用。由于流水线自动化程度高,利用率通常也高于单台放置的分析仪,年化单设备产出有望达到70万元以上。随着更多流水线启用,安图发光设备的平均单产有望继续提高。另一方面,安图通过流水线实现检验项目绑定后,也将对旗下生化线的销售带来显著边际贡献。 公司新产品持续推进,100速发光分析仪已经上市,正处于调试改进阶段;二代质谱、核酸POCT等在研发过程中。 维持“推荐”评级:公司准确把握化学发光检测市场崛起的机会,迅速成长为国内领先的发光龙头企业。同时公司前瞻布局了微生物、质谱、核酸POCT等多条产品线,并入生化产品线推动生化免疫流水线的使用,是国内少有的IVD平台化公司。我们看好公司的综合能力,维持2019-2021年EPS为1.73/2.20/2.77元的预测,维持“推荐”评级。 风险提示 (1)产品注册进度不达预期:公司新品推出需经过注册审批,进度不受公司控制,若审批进度不达预期可能影响企业当期业绩; (2)产品推广不达预期:产品需经过销售及渠道进行推广,若推广效果不达预期可能对公司发展产生负面影响; (3)产品降价风险:两票制及集中采购下产品存在降价可能,若降价幅度大可能影响公司业绩。
汉森制药 医药生物 2019-08-07 12.95 -- -- 12.52 -3.32%
12.52 -3.32% -- 详细
主导产品市场企稳,四磨汤口服液重回两位数增长。四磨汤口服液是公司主导产品,2018年在公司收入占比为55%。四磨汤是我国古代经典名方,其安全有效性经过多年验证和上百篇文献证实,且其以槟榔核入药,在中医领域一直存在。2018年,随着主导产品市场的进一步扩大,公司收入呈现放量增长,净利润亦创历史新高。 取消省增补目录,利好国家目录品种,公司主要品种有望受益。7月22日,国家医保局发布《关于建立医疗保障待遇清单管理制度的意见(征求意见稿)》指出:今后以国家医保目录为准,原省级增补目录拟3年内清理完毕。省级增补目录的取消将带来药品销售格局的变迁,未在国家医保目录内的品种将失去竞争优势,而国家医保目录的品种将建立更深的护城河。公司主要品种均在国家医保目录内,有望在这一轮医保目录的调整中获得增长机遇。 积极推进一致性评价,碳酸氢钠片前三家过评,两个品种在审评中。公司在过去集中力量发展中成药,只生产少数化药品种,自一致性评价政策发布以来,迅速抓住机遇,挑选优势品种进行一致性评价,有望在未来的全国集采中凭借价格优势“弯道超车”。截至2019年3月份,公司的碳酸氢钠片已通过一致性评价,为前三家之一,卡马西平片、卡托普利片正在评审过程中,雷尼替丁胶囊、造影剂碘海醇注射液正在进行一致性评价试验。 大股东手握优质血制品企业南岳生物。大股东汉森投资下属控股子公司南岳生物制药有限公司,是血液制品行业稀缺标的。南岳生物是湖南省唯一的血液制品生产厂家,年产值达5亿元,净利润约1亿元。目前南岳生物拥有7座单采血浆站,分别是宁远、新化、屈原、汉寿、临武、常宁、邵阳单采血浆站,其中常宁和邵阳浆站为近两年新获批,7个浆站年采浆量预计可达500吨。 给予“推荐”评级。主导产品四磨汤口服液未来重回两位数增长;公司销售改革持续推进,促进其他产品提高市场份额;省级增补目录取消则有望加深核心品种的护城河。我们预计公司2019年-2021年EPS分别为0.37、0.44、0.52元,对应PE分别为36X/30X/25X,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1)医保控费若进一步加剧,可能对中成药销售造成压力;2)医保目录调整,部分品种有被调出医保目录的风险;3)主导产品四磨汤口服液占公司收入比例达到50%以上,如果该产品产销发生较大变化,则会对公司业绩造成影响。
凯莱英 医药生物 2019-08-06 97.15 -- -- 112.88 16.19%
126.24 29.94% -- 详细
事项: 1. 公司发布2019年中报:上半年实现营收10.93亿元,同比增长44.27%;实现归属净利润2.29亿元,同比增长46.37%,扣非后归属净利润2.02亿元,同比增长42.75%。符合预期。 2. 公司发布2019年前三季度业绩预告:预计实现归属净利润3.52-3.78亿元,同比增长35%-45%。平安观点: n 业绩快速增长, 综合毛利率环比维持稳定: 公司 2019Q2实现收入 6.17亿元(+56.50%),继续保持高速增长,单季度毛利率 44.22%,环比维持稳定。销售、管理和研发费用率在收入规模上升后有小幅降低。 上半年经营现金流 1.55亿元(-40.76%),比上年同期有明显减少系因为: (1)2019Q2商业化项目多,原料购买量比较大; (2)2017Q4产品集中出口,因此 2018H1回款多于正常水平。 从公司上半年的收入结构来看,临床阶段业务增长很快,实现收入 3.54亿元(+74.71%),对应项目数量 117个(+91.80%) ,均有明显增加,也为未来的商业化业务发展奠定基础;商业化业务共实现收入 6.72亿元(+33.29%),项目数与上年同期持平维持在 18个;技术服务业务实现收入 0.68亿元(+32.11%),对应项目数 177个(+51.28%)。 海外药企仍是公司核心业务来源,上半年公司实现海外收入 10.34亿元(+42.46%),占比 94.61%;国内收入 0.59亿元(+85.66%),正在快速崛起。 从上半年的毛利率端来看, 临床阶段业务毛利率为 41.76%(+1.70PP),增长系由于产品结构及汇兑原因;商业化业务毛利率为 43.43%(-3.99PP),下降系由于部分大型订单原材料需境外采购,毛利率偏低(这个情况在 2018Q3后也有体现)。另一个维度,海外业务综合毛利率为 46.33%(-0.60PP),国内业务处于投入期, 上半年收入体量过小不足以摊薄固定成本, 综合毛利率为 7.40%,需要等待国内 MAH 药物生产上量。 持续研发推广新技术,连续性反应进入规模化应用: 公司每年保持较高的研发投入,用于探索新技术的工业化应用。目前公司在连续性反应、酶催化、电化学、光化学等方向都有技术布局。 7月,公司敦化绿色制药产业化项目 1期工程启动生产,实现了连续性反应的规模化应用。连续性反应能够降低生产成本、提高反应效率并减少环境污染。目前该技术在医药领域的运用时间还很短,若未来能在 cGMP 体系中广泛应用,有望大幅改变传统生产模式。在酶催化方面,公司的高活工程酶也已在多个药物的商业化生产中使用。 增发扩充制剂产能,横向布局生物大分子 CDMO: 公司 7月发布增发预案,募资不超过 23亿元,主要投向中试到商业化规模的制剂 CDMO 和生物大分子 CDMO。 公司目前所提供的产品类型主要集中在 cGMP 中间体和 API,向下游延伸提供各色制剂服务是全产业链布局上非常自然的选择,也顺应了中小型创新企业和国内药企(市场主要的药物研发增量驱动者)的普遍需求。 过去公司在大分子领域的业务主要集中在多糖、多肽类合成大分子。透过此次增发,公司计划介入抗体药物、疫苗、细胞治疗和基因治疗等更新、更宽广的大分子药物市场。从实验室研发阶段起步,随项目一同发展,逐渐向中试、商业化供应布局。 维持“强烈推荐”评级: 公司作为国内 CDMO 一线龙头拥有深度绑定的客户、丰富的项目储备和优秀的管理能力,能够充分受益于行业景气度的上升,取得快速发展。公司顺应行业趋势,积极向全产业链服务延伸,介入早期 CMC、临床 CRO 和制剂 CDMO 等相关领域,并通过增发横向布局生物 CDMO,为客户实现一条龙综合服务。维持 2019-2021年 EPS 为 2.42、 3.23、 4.15元的预测,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 (1)行业风险:创新药物投入及外包比例不及预期如果因创新药收益风险比不足、国际政治环境等原因导致全球创新药物的投入和外包比例不及预期,则会影响 CMO 行业的发展。 (2)公司风险:药物研发失败及上市后销售不及预期药品的研发失败将导致项目终止, CMO 丢失对应订单。 药品上市后若销售不及预期,将导致对应的 CMO 订单无法实现放量。 (3)公司风险:丢失客户信任风险若因发生生产事故、收到监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况,可能会导致订单乃至客户的丢失。 (4)公司风险:汇率波动主要客户来自欧美,订单以外币为计价单位。汇率波动会造成汇兑损益。
海辰药业 医药生物 2019-08-06 31.60 -- -- 37.85 19.78%
37.85 19.78% -- 详细
事项: 公司公布2019年半年度报告,实现收入4.56亿元,同比增长33.51%;实现归母净利润5279万元,同比增长29.68%;实现扣非后归母净利润5124万元,同比增长29.65%; EPS为0.44元。公司业绩符合预期。 其中Q2单季度实现收入2.45亿元,同比增长38.91%;实现归母净利润3052万元,同比增长28.66%;实现扣非后归母净利润3011万元,同比增长28.55%。平安观点: 公司业绩符合预期,原料药业务成新增长点:2019H1公司实现收入 4.56亿元(+33.51%),实现归母净利润 5279万元(+29.68%),符合之前预期。上半年公司毛利率为 82.09%(-3.91pp),主要是毛利率更低的原料药和中间体业务规模快速上升所致。费用率为 67.09%(-3.55pp),其中销售费用率为 58.19%(-2.99pp),同样是由于原料药业务规模提升,而其销售费用率较低。 2019H1公司原料药和中间体业务实现收入 3759万元。 主要品种保持快速增长,在研项目进入收获期: 上半年核心产品托拉塞米销售额 1.86亿元(+34%),销量 1413万支(+30%),托拉塞米制剂市场领导地位进一步巩固,全年销售量预计接近 3000万支。抗生素类放量势头良好,头孢替安销售额 6436万元(+20%),销量 391万支(+9%); 头孢西酮销售额 2216万元(+102%),销量 29.03万支(+129%);替加环素销售额 2202万元(+55%),销量 5.8万支(66%)。 兰索拉唑因注射用水厂商检修以及临床使用监控等原因,销售额 2835万元(-22%),销量 121万支(-19%)。 研发方面,公司首个小容量注射剂长春西汀获批;利伐沙班申报生产获得受理;兰地洛尔发布完成,已提交 CDE;替格瑞洛提交注册申请,在审评国产中。从后续布局来看,阿哌沙班、达比加群酯、替诺福韦、利格列汀等新 4类项目将逐步落地,公司有望进入每年 1-2个高端仿制药获批的节奏。 引入 NMS 新型 IDH 抑制剂项目,创新协同拉开序幕: 公司与 NMS 签署许可协议,引入小分子IDH 抑制剂项目 I111b,获得其全球独家开发和商业化权利,项目估值 4590万美元,首付款 75万欧元。 2020年之前交付临床前候选化合物。 IDH 抑制剂是近年来非常具有潜力的小分子靶向药物,目前美国 FDA已批准两款由 Agios 公司研发的 IDH抑制剂 ivosidenib 及 enasidenib 上市,分别用于治疗 IDH1基因突变、IDH2基因突变的 AML 患者。本次公司从 NMS 引入创新药品种,拉开了双方的合作序幕,大幅加强海辰药业的创新药研发能力。同时公司拟在安庆高新区建设创新药原料药及制剂生产基地,未来有望形成高端仿制药加创新药双轮驱动格局。 盈利预测与投资评级: 公司核心品种持续快速放量, 有望受益于新一轮医保调整,高端仿制药预计接连落地,原料药增加新的利润增长点。 与 NMS 协同发展拉开序幕, 创新药研发实力大增。 我们维持公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.94元、 1.19元和 1.48元的预测,当前股价对应 2019年 PE 为 32倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 1)核心产品纳入带量采购范围:带量采购首次中标品种在陆续落地, 2020年第二批品种开启带量采购,若涉及公司多个品种,则将对公司产生不利影响; 2)研发进度不及预期: 目前公司有多个研发项目处于注册程序,其中长春西汀、兰地洛尔等有望近期获批,但药品审评受政策等不确定性因素影响存在落地时间推迟的可能; 3)并购整合不及预期:当前 NMS 已启动首轮融资,支持在研项目,但后续仍有大量资金需求,若不能良好解决,将影响公司与 NMS 之间的整合与合作。
健友股份 医药生物 2019-08-02 27.68 -- -- 33.60 21.39%
41.70 50.65% -- 详细
2019H1业绩符合预期,销售费用提升明显:2019H1公司收入11.77亿元(+38.44%),归母净利润2.89亿元(+27.34%),基本符合预期。上半年公司毛利率50.08%(+2.21pp),主要受毛利率更高的制剂销售占比提升影响。公司三费率22.22%(+3.29pp),其中销售费用率14.31%(+4.52pp),主要是公司制剂规模迅速扩大,推广费用增加所致。 原料药延续上升通道,低分子肝素制剂顺利进入欧洲市场:2019年6月我国肝素出口均价6156美元/千克(+20.34%),上半年累计出口额6.17亿美元(+8%),公司肝素原料药收入增长31.12%,肝素原料药价格仍维持良好上升趋势。上半年公司加大肝素粗品库存,期末原材料库存17.97亿元,较年初增加5.48亿元,将持续受益肝素价格提升。2019H1公司低分子肝素制剂收入2.53亿元(+59.17%),预计销量超过800万支。目前公司是国内唯一拥有三大低分子肝素制剂的企业。同时依诺肝素在英国获批,顺利进入欧洲市场,随着欧洲市场的开拓,全年低分子肝素制剂销量有望达到3000万支以上。 研发持续布局,制剂出口可期:2019H1公司研发投入8253万元(+39.44%),除依诺肝素英国获批外,苯磺酸顺阿曲库铵注射液USP获FDA批准,肝素钠注射液USP共8个规格全部或FDA批准。目前公司共有在研项目50余项,其中已申报10多项,且均为中美双报,主要研发领域包括抗感染、抗肿瘤、泌尿系统、抗凝血、麻醉药等领域,公司将逐步迎来国际制剂收获期。同时凭借3条通过FDA审计的高品质无菌注射剂生产线,公司CDMO业务持续增长,成为新的利润增长点。 盈利预测与投资评级:我们认为公司将继续受益肝素原料药量价齐升和制剂的快速放量,业绩望保持快速增长。同时公司积极布局制剂出口,在研品种丰富,且多为中美双报,迎来收获季。因公司转增股本增加,2019-2021年EPS预测相应调整为0.83元、1.13元、1.57元(原来预测为1.08元、1.47元、2.04元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)原料药涨价风险:肝素粗品是公司产品的主要成本构成,其价格波动对公司生产成本影响较大。尽管公司能够通过提高销售价格的形式向上游转嫁涨价影响,但仍然存在价格上涨到一定程度无法完全对外转嫁的风险,进而对公司经营业绩产生影响。2)制剂销售不及预期:肝素原料药企业向下游制剂转型是行业趋势,随着低分子肝素制剂产品获批增多,其他企业加大市场开拓力度,公司主打品种竞争格局日趋恶劣,存在销售不及预期的可能。3)研发进度不及预期:公司在研品种较多,且多为中美双报,申报难度更高,在研品种受多种因素影响,存在研发进度不及预期的可能。
东诚药业 医药生物 2019-08-01 11.94 -- -- 14.11 18.17%
14.25 19.35% -- 详细
事项: 公司公布了2019年半年度报告,实现收入13.27亿元,同比增长39.60%;实现归母净利润1.78亿元,同比增长59.14%;实现扣非后归母净利润1.88亿元,同比增长58.46%; EPS为0.22元。公司业绩略超市场预期。 其中2019Q2实现收入7.93亿元,同比增长43.90%;实现归母净利润1.14亿元,同比增长65.77%;实现扣非后归母净利润1.20亿元,同比增长64.11%。平安观点: 2019Q2业绩超预期,安迪科可比后仍保持高增长:2019Q2公司实现收入 7.93亿元(+43.90%),实现归母净利润 1.14亿元(+65.77%),增速均较 2019Q1再上一个台阶。 2019Q2安迪科并表因素消除,已处于可比口径,说明公司经营情况持续向好。 2019H1公司毛利率 60.03%(+4.83pp),主要受制剂及核药业务占比提升以及肝素原料药提价等因素影响。 费用率为 36.94%(+2.96pp),主要是制剂产品占比提高所致。 核药领域稳定高增长, 2019年迎配置证发放高峰: 2019H1公司核药产品收入 5.13亿元(+32.14%)。其中云克药业收入 2.24亿元(+20.03%),净利润 1.03亿元(+23.70%), 继续保持较高水平。 安迪科实现收入 1.67亿元(+40%),净利润 6013万元(+20.78%),收入增速高于利润增速主要由于代理加速器确认收入相比去年同期较大增长,同时新建核药房在放量初期折旧占比较大。目前已经进入 PET-CT 配置证发放的高峰期,我们预计下半年安迪科 18F-FDG 有望继续加速放量。 2019上半年公司新建聊城和柳州两个核药中心,同时通过收购广东回旋、湖南回旋、昆明回旋和四川回旋,快速新增 4个核药中心,目前公司核药中心网络持续完善,有利于自有和引进核药品种的放量。 原料药受益于非洲猪瘟, 那屈肝素制剂加速放量: 2019H1公司原料药收入 5.29亿元(+28.05%) , 毛利率 27.08%(+5.53pp) ,受非洲猪瘟肝素产品价格上涨及市场开拓等多重因素影响,超预期完成业绩目标。 制剂产品实现收入 2.53亿元(+78.70%),占比 19.09%(+4.18pp),保持高速放量趋势,预计那屈肝素钙销量超 200万支,较上年同期翻倍增长。 被低估的核医学龙头,维持“强烈推荐”评级: 2019年药品行业进入集采时代,核素药物由于其高壁垒和政策免疫性,未来的确定性更强,投资价值凸显。配置证政策松绑,有望释放出核医学行业被压抑的巨大市场,云克注射液后劲充足打破市场担忧,核药房网络布局进度领先,未来自主研发叠加海外品种引进丰富产品线。维持预计 2019-2021年 EPS 为 0.47、 0.60、 0.76元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)原料药波动风险:原料药价格有一定波动性,但占比已经很低; 2)核医学市场放量速度低于预期; 3)研发风险:在研品种能否顺利获批具有不确定性。
博腾股份 医药生物 2019-08-01 9.86 -- -- 16.18 64.10%
17.07 73.12% -- 详细
Q2业绩进一步好转,产能利用率提升: 从2019Q2看,公司业绩进一步得到了改善。单季度实现收入3.72亿元(+24.99%),实现归属净利润4879.99万元(+196.57%)。毛利率方面,2019Q2公司综合毛利率为40.82%(+5.14PP),净利率也随之达到10.46%(+2.90PP)。 从业务种类看,上半年公司传统的临床后期及商业化业务实现收入4.39亿元(+24.74%),对应毛利率39.10%(+4.66PP),毛利率的上升与产能利用率提升后固定成本与费用被摊薄有关,预计后续仍有上行空间;临床前CMC及临床早期业务实现收入1.68亿元(+20.30%),对应毛利率34.87%(-4.11PP),推测与国内药物研发外包业务导入期,CMC业务作为导流入口收费较低有关。 服务向早期研发延伸,客户、产品、技术开拓成效显露: 博腾自从2016年收购以结晶技术见长的CRO公司J-STAR后加大力度向早期研发端的CMC业务延伸,目前已形成美国(新泽西研究中心+J-STAR)和中国两个早期研发团队,且国内团队创收规模已经与美国团队基本持平。基于这两个CRO团队,博腾能介入药物研发的早期阶段,实现业务的早发掘和深绑定。较高的客户与产品集中度使公司过去两年遭遇了困境,公司管理层吸取经验强化BD团队,着手拓宽客户和产品线,目前也已取得一定成效。辉瑞、罗氏、诺华、BI、艾尔建等制药巨头的业务体量正在提升,国内企业合作也日益增加。公司2018年新开拓客户54家,承接新产品199个,2019H1公司再添15家新客户,并承接307个新产品,客户与产品开拓速度远超 2017年。对应的,公司TOP10客户收入贡献占比从2017年的77%下降到了2019H1的63%,TOP10产品的收入贡献占比从2017年的58%下降到了2019H1的41%。 为提高服务的技术能级,公司着手提高自身技术实力,意图打造“结晶、酶催化、高活、流体化学、临界流体色谱”5个技术平台。其中公司借助J-STAR已在结晶相关领域取得优势,并与全球知名酶催化公司Codexis实现深入合作。 此外,增发完成后,公司在生物CMO和复杂制剂方向的布局也已启动。 维持“推荐”评级:在外包行业的趋势推动和公司员工的努力下,公司逐步走出困境。不论是客户和产品的集中度提升还是研发端的开拓,公司都已取得可见的成效。随着新业务逐步培养长大,公司的产能利用率提升,利润率也将逐步恢复。维持公司2019-2021年EPS为0.29、0.39、0.52元的预测,维持“推荐”评级。 风险提示 (1)行业风险:创新药物投入及外包比例不及预期 如果因创新药收益风险比不足、国际政治环境等原因导致全球创新药物的投入和外包比例不及预期,则会影响CMO行业的发展。 (2)公司风险:药物研发失败及上市后销售不及预期 药品的研发失败将导致项目提前终止,CMO丢失对应订单。 药品上市后若销售不及预期,可能导致对应的CMO订单无法实现放量。 (3)公司风险:丢失客户信任风险 若因发生生产事故、收到监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况,可能会导致订单乃至客户的丢失。 (4)公司风险:汇率波动 主要客户来自欧美,订单以外币为计价单位。汇率波动会造成汇兑损益。
凯莱英 医药生物 2019-07-16 100.00 -- -- 102.10 2.10%
125.95 25.95%
详细
产能扩张,多个药物进入验证批阶段: 此次新落地的产能系敦化2厂区的1期工程,包括了数个培南专用的连续性反应生产车间,近期将开始接受客户及GMP体系审计。 多个培南类新药将转入新厂房进行验证批次的生产,这也意味着这些药物已处在临床最后阶段,即将进入商业化生产。新产能的启用能够确保公司顺利承接后续放大订单。 连续性反应开启规模化应用的大门: 连续性反应又称为流动化学(flowchemistry),指通过泵提供动力输送物料,将反应物以连续流动模式在通道反应器中进行反应的技术。此次建成的培南生产线超过40%的生产将采用连续性反应技术,能够实现核心原料4-AA的连续性生产,压缩生产成本和时间,同时减少污染。 凯莱英的连续性反应技术在业内处于领先定位,而该厂房的启用也标志着公司已能够将该技术应用于规模化生产。过去,国内一个运营情况良好的规模化生产厂房每年可创造约2倍于固定资产投资的产出,而连续性反应的规模化应用则能够革命性地突破这一边界,进一步提升公司的投入产出比。 维持“强烈推荐”评级:创新药外包行业维持高景气度,在马太效应下公司的龙头地位越发牢固,我们之前看好行业及公司的逻辑并未发生改变。公司在产业链延伸和技术深化方面的布局均持续推进,发展势头良好。考虑股权激励对股本的稀释作用,调整2019-2021年EPS预测为2.42、3.23、4.15元(原2.43、3.24、4.16元),维持“强烈推荐”评级。 风险提示 (1)行业风险:创新药物投入及外包比例不及预期 如果因创新药收益风险比不足、国际政治环境等原因导致全球创新药物的投入和外包比例不及预期,则会影响CMO行业的发展。 (2)公司风险:药物研发失败及上市后销售不及预期 药品的研发失败将导致项目终止,CMO丢失对应订单。 药品上市后若销售不及预期,将导致对应的CMO订单无法实现放量。 (3)公司风险:丢失客户信任风险 若因发生生产事故、收到监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况,可能会导致订单乃至客户的丢失。 (4)公司风险:汇率波动 主要客户来自欧美,订单以外币为计价单位。汇率波动会造成汇兑损益。
泰格医药 医药生物 2019-06-28 50.14 -- -- 55.40 10.49%
63.83 27.30%
详细
事项: 公司发布2019年中报预告:预计实现归属净利润3.28-3.72亿元,同比增长50-70%。 平安观点: Q2保持快速增长,核心业务运营良好: 以预告数据中间值测算,公司 2019H1实现扣非归属净利润 2.87亿元左右,实现 51%的增长。其中 2019Q2实现扣非归属净利润 1.75亿元左右,对应约 46%的增长,高速增长势头延续。 受益于医药外包需求的持续释放,公司各项核心业务运营良好。 数统业务估计增长在 40-50%左右,再加上其相对较高的毛利率,能够为利润增长带来更大贡献;公司长期与医院保持良好合作关系,大临床成本有所下降; SMO 与影像业务处于发展早期,持续打造核心能力。 订单方面,公司订单获取继续保持 40%左右增长,为未来增长提供有力保障。 子公司方达完成 H 股上市, 加码临床前研究: 方达的业务以临床前研究为主,与泰格母公司业务互补,共同组成新药研发外包产业链。 5月末,泰格子公司方达医药正式登陆 H 股。作为独立上市公司,方达有望取得更多资源。 公司计划加大在 CMC 和安评领域的投入,实现早期介入、全程服务,进一步提升公司竞争力。 维持“推荐”评级: 在管理层长期运营下, 泰格医药拥有丰富的临床资源与扎实的业务团队,使公司能始终稳居国内临床 CRO 龙头位置。 处于高景气度的行业加上公司良好的口碑,保障公司订单充裕。公司围绕产业链持续布局,打造创新药物一体化服务平台,意图进一步提升公司粘性。 我们对行业及行业龙头的发展保持乐观, 维持 2019-2021年 EPS 为 1.36、1.87、 2.50元的预测,维持“推荐”评级。 风险提示 1)人员流失风险:临床试验数量的增加和要求的提高使经验丰富的 CRA 非常抢手,若人员流失较多可能影响业务执行节奏; 2)服务质量不达标风险:若公司所提供的服务质量不能符合要求,可能导致返工、丢失订单等情况,影响公司发展; 3)整合风险:公司通过并购都形式在全球布点,若后续的整合工作不能顺利展开则可能对公司长期发展造成负面影响。
景峰医药 医药生物 2019-06-26 4.48 -- -- 5.28 17.86%
5.28 17.86%
详细
改革进行时,激发销售团队内在动力: 从 2018年开始公司着手进行内部改革,重新树立了“走专业化的国际仿制药道路”的目标。在两票制、辅助用药受限的外部压力之下,公司首先进行销售改革,辅以必要的人事变动,同时聘请资深背景的销售管理人员、聘请专业销售顾问以及管理咨询公司, 自下而上全面梳理销售团队,建立起一支动力更足的销售力量。后续氟比洛芬酯上市在即,销售力量的充实具有重要意义。 氟比洛芬酯有望下半年或明年初上市: 2018年,正大天晴的氟比洛芬酯注射液销售收入为 19亿元(+20.8%),氟比洛芬酯凝胶贴膏销售收入为7.5亿元(+73.1%)。 2018年,武汉大安的氟比洛芬酯注射液上市,公司的氟比洛芬酯目前申报进展顺利,有望成为第三家。 维持“推荐”评级: 公司改革决心强烈,氟比洛芬酯有望近期上市,届时将会带来新的增长点。维持原预测,预计 2019-2021年 EPS 分别为0.22/0.23/0.26元, 对应 PE 分别为 21x/20x/18x,维持“推荐”评级。 风险提示: 1、政策风险:医药行业政策频出,药品降价、辅助用药名单出台、零加成等政策均在短期内对公司业务造成影响。 2、产品不能中标的风险:公司产品基本为处方药,需要进院销售,若重要品种在某些省份缺标,则可能对销售收入造成影响。 3、研发进度不及预期:药物研发在整个流程中均有失败的可能,公司多个在研项目,其中有重要品种进入临床阶段,若失败则可能造成一定负面影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名