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一心堂 批发和零售贸易 2018-05-23 31.33 41.00 21.91% 34.25 9.32% -- 34.25 9.32% -- 详细
进一步融资保证未来顺利扩张:当前的零售药店行业处于集中度快速提升期,公司作为西南地区连锁药店龙头,必须通过建设新店、扩大规模来保持优势。2015-2017年,公司新增门店2443家,增加93.14%,新建门店当年亏损及相应存货、流动资金、房租的增加给公司经营现金流带来压力,2018年一季度末公司经营现金流净额-2.5亿元,且因为新增门店较多带来了应收账款周转率和存货周转率的下降。因此,公司适时采取可转债方式融资,保证未来扩张顺利进行。从偿债能力来看,公司近三年EBIT分别为4.1亿、4.5亿、6.0亿,利息保障倍数分别为10/12/11,整体维持较高水平,体现出公司较强的盈利能力和偿债能力。 加大与白云山关联交易额度,加强深度合作:广药此前通过定增持有公司7.38%股权,4月公司与广药白云山设立合资公司,结合双方全产业链优势进军广东零售药店领域;本次公司将与白云山的2018年关联交易预算增加为4亿,其中向白云山销售额由500万增加至1亿(18Q1实际已销售450万),主要为中药材;向白云山采购额由2亿增加至3亿(18Q1实际已采购4369万),主要为中西成药。双方在股权和业务上的深度合作、上下游联动将利于公司布局广东市场、增强综合竞争力。 核心逻辑梳理:1)拐点到来:2018年一季度,川渝、广西,海南、山西、贵州都已经实现盈利。已有区域加密保证川渝未来业绩将持续改善。2)省外基础已经打好:老店占比增加,老门店点比高使公司具备承接快速新开门店能力。3)一心堂所在西南区域除四川外,竞争相对缓和,收购ps平均0.68,后期业绩提升空间大。4)区域规模和市占率提升后毛利率稳定提升。5)县城和乡镇租效更高,县级门店净利率可以高达17%。未来小店是行业发展趋势。6)行业规范化市场竞争环境更好:金税三期后,规范的税收环境更利于公平竞争。7)新纳入MSCI,海外资金置有望提升。 盈利预测:预计2018-2020年净利润分别为5.24、6.45、7.97亿元,对应PE分别为34、27、22倍,公司拐点趋势明显,区域龙头地位稳固,按行业平均45倍市盈率来估计,一心堂18年可对应236亿市值,当前市值178亿(5月21日),预计有33%的空间,维持“买入”评级。 风险提示:门店并购后业绩不及预期;省外扩张不及预期。
一心堂 批发和零售贸易 2018-05-04 29.85 37.65 11.95% 34.25 14.74% -- 34.25 14.74% -- 详细
事件: 公司17 年收入、扣非净利润77.5/3.9 亿元,同比增24%/15%;18Q1 收入、扣非净利润21.8/1.3 亿元,同比增20%/37%。业绩超我们及市场预期。 点评: 新建并购双双加速。截至2018 年3 月底,公司直营门店达5155 家,同比增长21%,相比去年同期提升6pp。公司新建门店和并购门店在17 年大幅加速,关店率保持稳定。 收入和利润均超预期,内生外延均改善。17 年公司收入增长超预期,主要是老店可比增长加速,对营收增长贡献提升7.4pp,这主要是公司17 年调整云南核心区域管理团队后省内门店经营管理改善及15 年并购门店整合效果显现所致。扩张放缓和整合效率提升推动18Q1 净利润增长超预期。 云南下沉县乡,盈利提升;川渝继续扩张,扭亏明显。云南省内门店数、营收和净利润18Q1 分别增长13%、19%和22%,随云南门店进一步下沉县乡,我们预计省内将继续保持10-15%的门店增长和15%左右的净利润增长。18Q1 川渝地区已实现整体盈利,高速扩张休整后,预计后续将保持较快扩张的基础上继续提升川渝市场盈利能力。 规模效益和并购整合推动盈利能力持续提升。公司18Q1 毛利率提升1.04pp,净利率提升0.6pp 到6.0%,改善明显。从母公司报表和合并报表的拆分比较来看,公司18Q1 净利率提升主要是省外盈利改善驱动,显示公司省外高速并购扩张后正处于盈利改善的整合提升期,效果显著。 估值与评级: 老店增长大幅提升,公司迎来经营的重大拐点。考虑业绩超预期,我们上调公司18-20 年EPS 为0.92/1.14/1.38 元(原预测18-19EPS 为0.88/1.08 元),现价对应18-20 年PE 为32/26/21 倍,参考可比公司18 年平均PEG 为1.79,上调目标价为37.65 元(原为31.68 元),上调评级至“买入”。 风险提示: 并购整合不顺;省外扩张低于预期;个人账户取消。
一心堂 批发和零售贸易 2018-05-03 30.31 35.00 4.07% 34.25 13.00% -- 34.25 13.00% -- 详细
市场最关心的川渝地区18Q1已实现微利:公司从04年进入攀枝花、14年进入成都后,由于川渝地区药店数量多(超4万家)、竞争激烈,一直未明显盈利,经过两年多整合及门店增多摊薄物流、运营成本,川渝地区在今年一季度已经实现微利,毛利率从20%多提升至34%(前台毛利率),未来将在原有区域加密,规模效应强化+单月盈利周期缩短至10月,保证川渝未来业绩将持续改善,预计18年15亿规模(+50%左右),19年目标30亿,长期目标100亿,将超越云南成为一心堂规模最大的布局区域。 公司在川渝地区布局优势明显:1)前期大规模收购基本是资产收购,包含了存货,这部分存货毛利率低,因此要经历一个毛利率逐步提升的时期,今年初毛利率已恢复至34%。2)由于税收管理、GSP管理、执业药师管理、医保等政策规范,四川将迎来整合期,市场竞争环境会更好。3)公司在川渝以收购社区店为主,社区店更贴近消费者,受市场环境影响小,复购率最高,顾客稳定性高。4)四川的用药结构和云南类似,被收门店替换成一心堂在四川依据消费习惯组合出来的品类结构时间要短一点。 核心逻辑梳理:1)拐点到来:2018年一季度,川渝、广西,海南、山西、贵州都已经实现盈利。已有区域加密保证川渝未来业绩将持续改善。2)省外基础已经打好:老店占比增加,老门店点比高使公司具备承接快速新开门店能力。3)一心堂所在西南区域除四川外,竞争相对缓和,收购ps平均0.68,后期业绩提升空间大。4)区域规模和市占率提升后多方面受益:区域集中度高+市占率高+规模做大→上游厂家进入该区域后首选一心堂→毛利稳定,新市场的毛利率也有上升空间。5)县城和乡镇租效更高,县级门店净利率可以高达17%。未来小店是行业发展趋势。6)行业规范化市场竞争环境更好:金税三期后(2016年开始实施),规范的税收环境更利于公平竞争。 盈利预测:预计2018-2020年净利润分别为5.24、6.45、7.97亿元,对应PE分别为32、26、21倍,公司拐点趋势明显,区域龙头地位稳固,按行业平均43倍市盈率来估计,一心堂18年可对应226亿市值,当前市值167亿(4月27日),预计有35%的空间,维持“买入”评级。 风险提示:门店并购后业绩不及预期;省外扩张不及预期。
一心堂 批发和零售贸易 2018-05-02 30.31 -- -- 34.25 13.00% -- 34.25 13.00% -- 详细
2017年业绩基本符合预期,2018年一季报超出预期2017年营收77.51亿(+24.03%),归母净利润4.23亿(+19.62%),扣非净利润3.89亿(+15.29%)。2018Q1营收21.79亿(+20.12%),归母净利润1.31亿(+35%),扣非净利润1.32亿(+36.84%),2018一季报超预期,主要是川渝2017Q3-Q4季度并购提供增量,盈利情况改善。公司预计2018H1净利润2.70~3.13亿,增长25~45%。 门店持续扩张,城乡立体布局,加强川渝华南覆盖公司一直采用“核心区域高密度网点”战略,截止2017年底直营连锁门店共5066家,较去年增加1110家,其中新建662家,并购448家。云南地区达3201家,以自建为主,川渝地区合计736家、广西515家,以并购为主,2017年内完成13起并购。截止2018Q1门店数达5155家。截止2017年底拥有医保资质的门店4012家,占比79.19%,医保资质有力拉动营收并提供稳定客流量,随着华南地区如广西医保门店资质放开,未来仍有较大提升空间。公司坚持城乡立体布局,省会、地市、县级、乡镇四级平均分布,随着门店下沉,租金人力成本较低,盈利能力较强,其中县市级门店盈利能力最强。 云南内生增长稳定,川渝并购成效初显公司在云南增速稳定在15%,已全面深入县级市场。从全公司不同店龄的经营状况来看,5年、4年、3年老店分别有7%、22%、22%增速,内生增长较为强劲。2017云南母公司收入57.02亿(+24.03%),净利润2.95亿(+19.48%);剔除母公司后收入20.49亿(+58.30%),利润1.27亿(19.95%),外省收入保持高速增长,对公司收入贡献持续提升。2017年川渝地区门店交割、库存消化基本完成,度过快速并购的阵痛期,2018Q1已整体实现盈利。2016年部分门店在并购一年后收入增速达70%,毛利率提升2.5pp。全公司2017年毛利率41.52%(+0.24pp),销售费用率下降0.18pp,管理费用率下降0.52pp,规模效应有所显现,财务费用率上升0.2pp。分季度来看,2018Q1公司净利率同比大幅提升。预计2018年公司盈利能力将稳中有升,精细化管理效益逐渐显现。 风险提示:并购后整合不达预期。 投资建议:维持“买入”评级暂不考虑分红,预测公司2018-2020年EPS分别为0.85/1.03/1.26元,同比增长21%/22%/22%,当前的股价对应PE分别为31/26/21X。公司已经度过快速扩张阵痛期,川渝地区已开始盈利,后续盈利状况有望持续改善,维持“买入”评级。
一心堂 批发和零售贸易 2018-04-30 30.31 38.10 13.29% 34.25 13.00% -- 34.25 13.00% -- 详细
事件: 2018年4月24日,公司发布2018年第一季度报告:2018Q1公司实现营业收入21.79亿元,同比增长20.12%;实现归母净利润1.31亿元,同比增长35.01%。 点评: 坚持少区域高密度门店布局,目前形成深耕西南,兼顾华南华北的战略布局: 公司坚持高密度门店布局方式,打造城乡一体化的布局结构,精耕西南市场,兼顾华南和华北,目前以已拥有直营门店5155家,医保门店达4221家(医保门店占比81.88%)。其中,云南、广西、四川、陕西、贵州、海南、重庆分别拥有3271家、518家、590家、230家、173家、189家、159家门店。 2018Q1业绩同比增长35%,门店运营日趋成熟,进入业绩收获期: 2018Q1公司实现营收21.79亿元,同比增长20.12%(零售业务20.68亿元,同比增长23.04%);实现归母净利润1.31亿元,同比增长35.01%。按照店龄进行分类,预计2年以上门店(即盈利门店)占比从2016年的64.21%提升至2018年的70%以上,门店成熟是2018Q1实现业绩高增长的关键;按照区域进行分析,云南地区渠道下沉至县级以下市场,欠发达地区增速高于行业均值,渠道下沉有利于享受更高行业增速;川渝市场2018Q1成功实现整体盈利,川渝地区并购整合逐渐成效。 公司期间费用保持稳定,盈利能力略有提升: 2018Q1公司期间费用占比约为31.78%,同比下降0.18个百分点,期间费用整体保持稳定。其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率比分别为28.70%(+1.86个百分点)、2.56%(-1.81个百分点)、0.52%(-0.23个百分点)。毛利率约为40.82%,同比上升1.04个百分点,盈利能力略有提升主要得益于门店日趋成熟。 盈利预测与估值: 以公司现有业务情况,我们测算公司18-20年EPS 分别为0.93、1.15、1.41元,对应29、23、19倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公司项目落地低于预期;国家政策变化风险;市场竞争加剧。
一心堂 批发和零售贸易 2018-04-30 30.31 -- -- 34.25 13.00% -- 34.25 13.00% -- 详细
公司发布2017年年报,实现营收77.51亿元,同比增长24.03%;归母净利润4.23亿元,同比增长19.62%;扣非归母净利润3.89亿元,同比增长15.29%,全年实现EPS为0.81元,每10股派发现金红利3.00元(含税)。同时公布2018年一季报,实现营收21.79亿元,同比增长20.12%,归母净利润1.31亿元,同比增长35.01%;预计2018年1-6月实现归母净利润为2.70-3.13亿元,同比增长25%-45%。公司整体业绩超预期。 投资要点: 四季度增长加速,费用端改善明显 17Q4实现营收21.49亿元,在毛利率环比Q3提升(+3.14pct)和费用率略降的情况下实现营业利润1.62亿元(环比+54.29%),增长速度显著加快。全年整体毛利率为41.52%,同比有所略有提升;费用方面17年为33.13%(-0.5pct),其中管理费用率下降明显。公司增长的良好势头延续至18Q1,单季实现净利润1.31亿元(环比+22.43%),业绩呈逐季加速增长趋势。 门店数稳步增加,重点市场经营逐步改善 公司门店数稳步提升,18Q1达到5155家,川渝地区突破700家,广西地区突破500家,战略布局初步形成。云南地区贡献稳定利润,前期重点布局川渝地区经营逐步改善,18Q1进入盈利阶段,未来对利润贡献将逐渐增加。 盈利预测 上调公司2018、2019和2020年归母净利润预测为5.61亿、7.18亿和9.24亿,对应EPS分别为0.99、1.27和1.63元。公司是西南地区药店龙头,随着重点市场布局完成进入盈利阶段,供应链一体化优势将现,叠加县域市场未来潜力释放,维持推荐评级。 风险提示 1、门店扩张进度不及预期;2、外省门店经营不及预期
一心堂 批发和零售贸易 2018-04-30 30.31 -- -- 34.25 13.00% -- 34.25 13.00% -- 详细
业绩总结:公司2017年实现营业收入77.5亿元(+24%)、归母净利润4.2亿元(+19.6%)、扣非归母净利润3.9亿元(+15.3%)。2018Q1实现收入21.8亿元(+20.1%)、归母净利润1.3亿元(+35.0%)。公司预计2018年上半年归母净利润2.70-3.13亿元,增速区间为25%-45%。 收入稳健增长,省外业务迎来业绩拐点。1)公司2017年前实现营业收入77.5亿元(+23.5%)。其中,西南地区为公司核心业务区域,实现收入64亿元(+28.2%),超过行业增速(行业增速约8-10%),我们认为主要得益于四川市场的逐步放量和云南基层市场的开拓加速。2)公司2017年毛利率同比提升0.24个百分点。主要是由于新并购的门店盈利能力攀升,规模效应逐步体现。3)随着规模效应体现,公司销售期间费用率同比下降0.52个百分点。4)从单季度来看,2018Q1营业收入增速保持在20%左右,由于省外整合进展顺利,毛利率同比提升1个百分点,净利率同比提升0.7个百分点。 省外扩张有序进行,规模效应值得期待。截至2018年3月31日,公司共拥有直营连锁门店5155家。其中云南3271家、广西518家、四川590家、山西230家、贵州173家、海南189家、重庆159家、其他省份及直辖市25家。拥有医保刷卡资质的门店达到4221家。2017年云南以外的门店占比达到36.8%、销售收入占比达到29.6%。2018年1季度川渝市场整体实现盈利;云南市场已全面进入县及县以下市场,持续下层渠道,深度服务会员,挖掘市场;贵州市场已经完成迁址贵阳,在遵义、兴义、凯里、贵阳深度布局。参考公司在云南省内的发展路径,我们认为随着整合有序推进,上游议价能力增强,规模效应与品牌效应将逐步凸显,业绩高增长值得期待。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为0.96元、1.2元、1.5元,对应PE分别为28倍、22倍、18倍,相对同行业上市公司处于低位,随着业绩加速,估值有较大提升空间,维持“买入”评级。
一心堂 批发和零售贸易 2018-04-30 30.31 -- -- 34.25 13.00% -- 34.25 13.00% -- 详细
近日,一心堂发布了2017 年年报,报告期内,公司实现营业收入77.51亿元(+24.03%);归母净利润4.23 亿元(+19.62%);扣非后归母净利润3.89 亿元(+15.29%),报告期内实现EPS 0.74 元。同时,公司发布2018年一季报,实现营收21.79 亿元(+20.12%),归母净利润1.31 亿元(+35.01%),扣非后归母净利润1.32 亿元(+36.84%),预计2018 年上半年归母净利润增速25%-45%。 盈利预测与估值:未来公司将完善四川、重庆、山西、海南、贵州等省份的零售门店布局,尽快实现门店盈利,进一步提升区域市场规模效应。省外业务持续布局进入收获期后预计重回较高增长,在扩张期核心看收入端增长,但是短期考虑到公司省内业务压力,以及省外暂处于布局期,不考虑增发,我们调整了公司盈利预测,预计2018-2020 年EPS 分别为0.99、1.26、1.58 元,对应2018 年4 月25 日股价的PE 分别为29X、23X、18X倍,继续维持对其“审慎增持”评级。
一心堂 批发和零售贸易 2018-04-30 29.75 30.00 -- 34.25 15.13% -- 34.25 15.13% -- 详细
事件:公司近日发布2017年年报和2018年一季报:2017年,公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为77.71亿、4.23亿、3.89亿元,同比增长24.03%、19.62%、15.29%;销售费用21.57亿(+23.23%),管理费用3.55亿(+11.17%),财务费用5563万(+70.64%);2017年实现EPS0.81元。2018年Q1公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为21.79亿、1.31亿、1.32亿元,同比增长20.12%、35.01%、36.84%;EPS0.23元。公司年报和一季报业绩符合市场预期。 门店外延分析:1)数量来看,近3年是一心堂高速扩张期:一心堂2014年-2017年的门店数分别为2623、3496、4085、5066家,每年分别净增长234、873、589、981家,2018Q1门店达到5155家,覆盖全国10省市,在药店连锁企业中规模第一。2)17年公司并购步伐仍然很快,但扩张方式以自建为主:2017年公司新开门店1110家,其中并购448家(2016年新增并购311家,2015年281家),自建662家(2016年新增自建278家,2015年592家)。从成本与利润角度来看,在前期通过并购进入新区域后,后期自建门店成本更有优势,且进入盈利期时间与收购门店相差无几,约12个月实现单月盈利,24个月实现整体盈利。3)云南外区域收入和门店占比进一步加大:2017年云南门店3201家,数量占比63%,零售收入占比70.45%;云南省外门店数占比从16年的32%提升至37%,零售收入占比29.55%。4)选取近三年来31个并购项目为参照,31个项目综合PS为0.68倍(最高1.1,最低0.22),并购后业绩提升空间大。5)公司1-2年新门店收入增速94.72%,之后3年回落至20%左右,5年以上老店(数量占比53%)仍能保持7%的自然增速,且随着店龄增加,每年客单价和店均交易次数提升明显。 门店内生精细化管理能力提升:1)2017年医保门店数占比79%,医保销售占比逐年提升,2017年占比40.21%;会员数超过1500万,会员销售占比较16年提升1.44pct至77.90%,黏性顾客占比较高,复购率持续提升。2)公司现经营DTP品种450个,2017年销售1.32亿元,相对于2016年增长50.97%,公司二级及以上医院方圆200米范围内门店613家,能提供慢病卡购药服务的门店超过100家,2018年还将继续加强院边店和DTP药房布局,迎接医药分开。3)按照行政区域划分,公司在省会、地市、县市和乡镇的门店分布较为均匀,乡镇级和县市级门店的收入占比少于省会和地市级门店,但37%的毛利率高于地市级的36.57%和省会级的33.52%,主要是因为乡镇和县市门店人工、房租相对便宜,其中县市级净利率水平17.04%,明显高于其他层级,盈利能力最强。4)从坪效来看,省会门店日均坪效最高,为51.30元/平米(含税),乡镇最低37.63元,坪效与门店所在地区经济水平直接相关,但乡镇租金效率最高,几乎是省会门店租金效率的一倍。 最大亮点:川渝地区18Q1 整体实现盈利:2017 年公司门店并购主要在川渝地区,17 年川渝门店达到736 家,净增门店83%依靠并购。公司从04 年进入攀枝花、14 年进入成都后,由于川渝地区药店数量多(超4 万家)、竞争激烈,一直未明显盈利,随着并购力度的加大和15-16 年新增门店贡献利润,川渝地区在18 年一季度已经实现整体盈利。未来三年,川渝地区将是公司第一重要拓展区域,广西、海南是第二拓展区域,在自开门店同时收购优势药店提升市场份额,加快四川区域的拓展,争取在将川渝建成公司销售体量最大的区域,形成川渝、云贵、桂琼三足鼎立,与华北的晋、豫、津遥相呼应的布局。 盈利预测:我们看好公司坚持的“少区域高密度”布局战略,自建+收购不断扩大市场占有率,以及门店内生增长的稳步推进,预计2018-2020 年净利润分别为5.27、6.54、8.03 亿元,对应PE 分别为28、23、19 倍,首次覆盖,给与“买入”评级。 风险提示: 门店并购后业绩不及预期;省外扩张不及预期。
一心堂 批发和零售贸易 2018-04-30 29.75 -- -- 34.25 15.13% -- 34.25 15.13% -- --
一心堂 批发和零售贸易 2018-04-27 28.98 35.00 4.07% 34.25 18.18% -- 34.25 18.18% -- 详细
维持公司增持评级。受益于核心区域云南保持稳健增长,川渝地区快速扩张,公司业绩有望重回快速增长,上调公司2018-2019年预测EPS至0.90/1.13(0.84/0.99)元,预计2020年EPS为1.39元。参考目前行业公司2018年PE约39X,上调目标价至35元,维持增持评级。 2018年一季报超预期。公司2017年收入77.51亿元,同比增长24.03%,归母净利润4.23亿元,同比增长19.62%。符合预期。2018年一季报,收入21.79亿元,同比快速增长20.12%(其中零售收入20.68亿元,增速达到23.04%),归母净利润1.31亿元,同比高速增长35.01%,超预期。 夯实云南核心区域,将川渝打造为第二云南市场。公司一季度末合计拥有门店数量5155家,其中云南地区3271家,经过2017年经营调整,公司云南地区2017年收入增速重新回到15%左右(2018年一季度收入增速约19%),未来有望继续保持。公司目前在川渝地区拥有门店数约750家,2017年营业收入约8亿,2018年一季度川渝实现整体盈利,我们预计公司2018年将继续大力深耕川渝市场,建立更强大的区域覆盖和品牌规模优势,实现中长期的战略布局,将川渝打造为第二云南市场。 运营管理持续改善。公司目前医保门店数占比约80%,客单价每年保持5%以上稳步提升,会员数超过1500万,会员销售占比77.90%,复购率持续提升。未来随着门店布局和收入规模的进一步增加,我们预计公司整体运营管理将持续改善,经营趋势有望稳步向上。 风险提示:公司川渝区域拓展低于预期,行业并购整合成本加大。
一心堂 批发和零售贸易 2018-04-27 28.98 33.60 -- 34.25 18.18% -- 34.25 18.18% -- 详细
事件:公司公布2017年年报及2018年Q1季报,公司2017年全年实现收入77.51亿元(+24.03%),实现归母净利润4.22亿元(+19.62%),扣非为3.88亿元(+15.29%)。2018Q1实现收入21.78亿元(+20.12%),实现归属于上市公司净利润1.31亿元(+35.01%),归母扣非净利润1.32亿元(+36.84%)。 业绩符合预期,毛利率提升。2017年毛利率41.52%(+0.24pp),销售费用率同比下降0.18pp, 管理费用率下降0.53pp;2018Q1毛利率40.82%(+1.04pp),销售费用率同比上升1.86pp, 管理费用率下降1.81pp,毛利率和费用率下降预计与并购门店正逐步实现销售回升及毛利率提升有关。 并购门店收入和毛利率回升,支撑业绩快速增长。新并购进门店受剔除不规范经营等多重因素影响,收入和客流量下降,形成恶性循环,出现亏损。随着移交库存的消耗,品牌效应及管理能力的凸显,并购门店将逐步实现销售回升及毛利率提升,并购门店盈利周期为1年左右。公司公告显示,2015年至2017年三年并购门店销售数据进行对比,2015年并购的门店在2016年的销售相比2015年销售增长131.40%,终端毛利率由2015年31.49%增长到33.74%,该部份门店2017年销售相比2016年增长12.39%,毛利率由2016年33.74%增长到34.95%;2016年并购门店在2017年销售相比2016年增长69.85%,终端毛利率由30.05%增长到32.57%;2017年并购门店在当年毛利率为32.76%。即并购进的门店在经历当年亏损过后,在第二和第三年存在销售收入大幅增加和毛利率提升的过程。公司在2016年和2017年并购进大量门店,对当年利润增长形成压力,这些并购门店有望在2018年销售收入和毛利率双回升。根据公告显示,2017年公司并购进470家左右门店,并购金额达7.4亿元。按照PS0.8测算,并购体量为9.25亿元左右。这些门店有望在2018年出现销售收入大幅回升和毛利率提升过程,支撑业绩快速增长。 云南以外区域优势开始逐步形成,增长空间有望打开。报告显示,截至2018年3月31日,公司共拥有直营连锁门店5,155家。其中云南3,271家、广西518家、四川590家、山西230家、贵州173家、海南189家、重庆159家、其他省份及直辖市25家.云南以外的区域门店占比达到36.5%;从零售收入占比来看,云南以外区域门店2017年度贡献销售收入占比达到29.55%,考虑到四川、广西大部份并购门店在2017年Q2、Q3完成交接,云南省以外区域收入贡献占比正在逐步增加。随着四川、广西并购门店收入增长,以及小型并购的开展,公司在川渝和广西地区的区域优势将逐步建立,公告显示,1季度川渝地区已实现盈利,公司未来增长将不再严重依赖于云南大本营,增长空间有望打开。 投资建议:首次覆盖,给予买入-A 投资评级,6个月目标价33.6元。 我们预计2018-2020年净利润分别为5.45亿、6.91亿、8.75亿元,同比增速分别为29.0%、26.7%、26.7%,2018-2020EPS 分别为0.96元、1.22元、1.54元,对应当前股价分别为28倍、21倍和17倍PE。随着前期并购门店进入销售收入和毛利率双回升期,将支撑业绩快速增长,云南以外区域优势开始逐步形成,增长空间有望打开。公司有望进入业绩估值双升期。首次覆盖,给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为33.6元,相当于2018年35x 的动态市盈率。 风险提示: 并购整合不及预期风险,外延拓展不及预期风险,业绩不确定风险。
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事件描述 公司2017年营收77.51亿元,同比增长24.03%,归母净利润4.23亿元,同比增长19.62%。2018年一季度营收21.79亿元,同比增长20.12%,归母净利润1.31亿元,同比增长35.01%。可以说超出市场预期。公司在18年1季报中预计18年1-6月归母净利润区间在2.7亿-3.1亿,增速达到25%-45%。 事件点评 核心区域门店高密度布局。一心堂重点发展区域在西南地区、华南地区,同时兼顾华北地区的门店发展,公司战略将逐步着眼于全国市场,同时坚持核心区域门店高密度布局,逐步形成城乡一体化的门店布局结构。截至2018年3月31日,鸿翔一心堂及其全资子公司共拥有直营连锁门店5,155家。其中云南3,271家、广西518家、四川590家、山西230家、贵州173家、海南189家、重庆159家、其他省份及直辖市25家。鸿翔一心堂及其全资子公司拥有医保刷卡资质的门店达到4,221家。 精耕西南市场,川渝等区域将成18年重要盈利增长点。公司在云南市场已经覆盖了所有县市,门店数超过3200家,云南门店数量占到总公司的63%,收入贡献达到70%,公司在云南省已经具备了较高的消费者认知和品牌认可度。公司在云南将继续下层渠道,全面进入县及县以下市场,省外则逐渐加强川渝、华南等区域的拓展力度,其中川渝地区将是公司除云南以外的第二战场,目前公司在川渝的直营连锁门店达到749家。2018年1季度川渝市场整体已经实现盈利。随着门店店龄增加以及公司在川渝等地区的深入布局,这些地区将成公司未来重要的盈利增长点。 投资建议 由于前期高强度的门店扩张,导致公司业绩承压,而随着门店整合渐入佳境,特别是川渝地区门店整合最困难的时期已过,公司收购的新门店将开始逐步释放业绩。预计公司2018-2020年EPS 分别为0.94,1.22和1.59,对应PE 分别为28.11倍,21.66倍和16.62倍。随着公司业绩迎来反转,结合目前的低估值公司有望迎来一波戴维斯双击行情,我们维持“买入”评级。 风险提示 1.处方外流低于预期;2.新店盈利能力不及预期。
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公司发布2017年年度报告和2018年一季度报告,2017年利润分配预案为每10股派3.00元(含税)。公司2017年实现营业收入77.51亿元,同比增长24.03%;实现归母净利润4.23亿元,同比增长19.62%。公司2018年第一季度实现营业收入21.79亿元,同比增长20.12%;实现归母净利润1.31亿元,同比增长35.01%。 公司零售业务2017年实现收入73.04亿元,同比增长23.58%,毛利率为40.83%,同比上升0.19个百分点,零售业务毛利率水平小幅上升的主要原因是公司区域集中度高导致议价能力提高、规模效益等因素。 截至2018年3月底,公司拥有直营连锁门店5,155家,同比增长21.04%,医保门店比例为81.88%,同比上升1.42个百分点。公司云南以外区域业务持续推进,主要包括:1)2018Q1云南以外区域门店数量占比为36.55%,同比上升4.33个百分点;2)从零售收入占比来看,云南以外区域门店2017年度贡献的收入占比为29.55%,考虑到四川、广西大部份并购门店于2017Q2、Q3完成交割,并购门店在经历公司整合后收入规模、毛利率水平有望改善,我们预计云南省以外区域收入贡献占比将持续增加。公司精耕西南市场,其中川渝市场在经历公司整合、培育后经营效率显著提升,川渝市场整体2018Q1实现盈利。 公司持续推进并购门店整合,2015年并购门店销售收入2016年、2017年分别同比增长131.40%、12.39%,毛利率2016年、2017年分别同比增长2.25个百分点、1.21个百分点;2016年并购门店销售收入2017年同比增长69.85%,毛利率2017年同比增长2.52个百分点。公司通过精细化管理、品牌效益等竞争优势不断优化并购门店的收入规模和盈利能力,带动公司整体业绩持续增长。 公司2017年完成非公开发行股票,募集资金净额为8.76亿元,用于中药饮片产能扩建项目、门店建设及改造项目等,白云山参与认购且持股比例为7.38%,成为公司第三大股东。公司于2018年4月公告披露,与广药金申、白云山拟共同出资设立白云山一心堂(暂定名),公司拟认缴出资1.05亿元,占白云山一心堂注册资本的35%。设立公司的宗旨是:充分发挥各方在药品生产、批发和零售等方面的全产业链规模化、专业化优势和专业投资优势,通过投资具有广阔发展前景的医药零售行业,建立以广东省为主、覆盖全国的具有行业竞争力的医药连锁终端网络。公司经营DTP品种450个,2017年销售额为1.32亿元,同比增长50.97%。拥有医院周边店613家。我们认为,公司一方面完成定增后增强资金实力,有利于公司延续较快的门店扩张速度,另一方面不断强化与白云山的合作关系,丰富公司商品品类的同时有望借助白云山的销售渠道拓展DTP业务,提升公司整体的毛利率水平。 结合2018年一季报我们调整公司18、19年EPS至0.94、1.16元,以4月24日收盘价26.43元计算,动态PE分别为28.02倍和22.81倍。同类型可比上市公司18年市盈率中位值为46.24倍,公司市盈率低于行业平均水平。我们认为,公司线下在重点区域高密度布局门店,门店由云南向省外重点区域推进,新增门店培育、整合后收入规模、毛利率水平有望提升,带动公司整体业绩维持较快增速。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名