事项：公司发布 2023 年三季报，公司收入为 128.13 亿元（+6.55%），归母净利润为6.86 亿元（+1.26%）。单三季度，公司收入为 41.37 亿元（+1.89%），归母净利润为 1.81 亿元（-30.02%）。 评论：公司前三季度业绩承压。1）保健品政策调整：昆明地区 2022 年 1 月开始保健品停刷医保卡，2023 年 1 月起云南省内其余地区保健品陆续停刷医保卡，对公司毛利额影响较大；2）昆明地区普惠政策：在门诊使用规定的 30 种 165 个品规国家集采高血压、糖尿病相关药品，在门诊医保年度最高支付限额内个人零自付：3）门诊统筹政策：医保支付范围内品种执行中标价或采购价，公司门店与医疗机构同价；4）门诊共济政策：处方流转情况不明显，部分药品销售会由药店回流至医疗机构。 聚焦川渝市场，着重慢病管理。截至 2023 年 9 月 30 日，公司共有慢病门店1,231 家，特病门店 329 家，双通道资格门店 213 家，门诊统筹门店 735 家。 公司目前拥有直营门店 10,008 家，较年初门店数量净增 802 家，其中云南省门店数量 5,358 家，占比 53.54%，其余省市门店数量 4,650 家，占比 46.46%，提升 3.21%。非云南门店数量占比持续提升，主要集中在公司重点发展的川渝地区，占比 42.65%，门店数量 1,983 家。广西地区门店数量 924 家，山西地区门店数量 708 家，贵州地区门店数量 510 家，海南地区门店数量 410 家，其余市场门店数量合计 115 家。公司逐步加强云南以外门店拓展速度，各市场门店经营规模效应持续提升。 新零售业务持续发展。公司的新零售业务经过多年发展，形成以 O2O 业务为主线的电商业务布局，初步拥有了全人群、全场景、全品类的服务能力；2023年 1-9 月，公司新零售总销售额为 5.99 亿元，其中：O2O 业务完成销售 4.83亿元，占比为 80.6%。业务目前已涉及全国 10 个省级行政区，已上线门店数共计 9,580 家。未来公司将致力于 O2O 业务与线下的融合，推进运营效率的提升和高效的客户服务。公司已开通天猫、京东、拼多多、美团等主流 B2C 平台，广西及多个省子公司均开通了三方 B2C 业务。目前所有省公司，均已开通自营业务。自营业务将专注于服务场景补全工作，同时利用第三方供应链持续补全集团的非药品供应链，带动用户需求和服务场景的挖掘。公司将继续从业务数字化、供应链打造、业务融合等多个方面，加大对于新零售业务的支持和投入，推动业务效率提升，预计未来新零售业务延续高速增长。 投资建议：鉴于今年以来公司同店增速不及预期，我们调整公司 23-25 年的归母净利润预测为 9.1、10.1 和 11.1 亿元（原 23-25 年归母净利润预测值为 11.67、13.47 和 15.55 亿元），同比增长-10.4%、12%和 9.3%。参考可比公司估值，给予 2023 年 20 倍 PE，对应目标价为 30.4 元。维持“推荐”评级。 风险提示：互联网电商冲击、个人医保账户趋严

事件：公司发布 2023年三季度报告，前三季度实现营业收入 128.1亿元（+6.6%），实现归母净利润 6.9亿（+1.3%），实现扣非归母净利润 6.8亿元（+4.9%）。2023Q3公司实现营业收入 41.4亿元（+1.9%），实现归母净利润1.8亿（-30%），实现扣非归母净利润 1.7亿元（-30.3%）。 门店加速省外扩张，重点发力川渝地区。公司逐步加强云南以外门店拓展速度，提升各市场门店经营规模效应。截至 2023Q3末，直营门店数量 10008家，较年初门店数量净增 802家。其中云南省门店数量 5358家，占比 53.5%，其余省市门店数量 4650家，占比 46.5%，提升 3.2%。非云南门店数量占比持续提升，主要集中在公司重点发展的川渝地区，占比 42.7%，门店数量 1983家。广西地区门店数量 924家，山西地区门店数量 708家，贵州地区门店数量 510家，海南地区门店数量 410家，其余市场门店数量合计 115家。截至 2023Q3末，公司共有慢病门店 1231家，特病门店 329家，双通道资格门店 213家，门诊统筹门店 735家。 大健康产业快速发展，业务多元化跨界成效显著。公司引入美妆个护类产品，打造新的营收增长点，打造品牌形象、提高品牌认知度、拓展年轻客群。2023年前三季度公司非药品类实现营业收入 12.3亿元，同比增长 7.6%，其中美妆及个护业务实现销售 2.5亿元，同比增长 19.6%。 新零售业务赋能，提供运营效率。经过多年发展，公司新零售业务已形成 O2O业务为主线的电商业务布局，初步拥有全人群、全场景、全品类服务能力。2023年 Q1-Q3，公司新零售销售额达到 6亿元，其中 O2O业务完成销售 4.8亿元，涉及全国 10个省级行政区，已上线门店数 9580家，未来 O2O业务将持续深化与线下的融合，提高运营效率，高效的服务好用户用药最后一公里。B2C 业务已开通天猫、京东、拼多多、美团等主流平台，专注优化用户服务链及供应链搭建，实现集团级的供应链高效利用。自营业务专注目前集团缺失的服务场景补全工作，利用第三方供应链持续补全集团的非药品供应链，主要发展发向为挖掘用户需求和服务场景，扩大集团服务边界。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年归母净利润分别为 10.3/12.8/15.1亿元，分别同增 2.1%/24.3%/18.2%，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，市场竞争加剧风险，新增门店不及预期风险。

事件： 公司发布 2023年三季报： 23Q1-3实现收入 128.13亿，同比增长 6.55%； 归母净利 6.86亿，同比增长 1.26%；扣非利润 6.79亿，同比增长 4.85%。 23Q1-3业绩符合预期， Q3利润端短期波动， ： 23前三季度公司实现收入 128.13亿，同比增长 6.55%；归母净利 6.86亿，同比增长 1.26%；扣非利润 6.79亿，同比增长 4.85%。 23Q3公司实现收入 41.37亿，同比上升 1.89%；归母净利润1.81亿，同比下降 30.02%；扣非利润 1.74亿，同比下降 30.33%。 布局大健康产业，非药品产品营收快速增长。 公司布局大健康产业，积极对在营品类进行调整，增加包括美妆、个护、婴幼儿配方乳粉、功效性药食同源性食品及大健康属性的日化家清类等产品，进一步拓展公司的业务范围，提高公司的市场竞争力。 2023Q3公司非药品类实现营业收入 12.31亿元（同比+7.64%），其中美妆及个护业务实现销售 2.5亿元（同比+19.58%）。 新零售业务+直营门店同步拓展，线上线下赋能销售。 线上方面，以 O2O 业务为主线，公司布局电商新零售业务。 23前三季度，公司新零售总销售额为 5.99亿元，其中 O2O 业务完成销售 4.83亿元。线下方面，公司积极拓展直营门店网络，2023Q3末拥有直营门店 10008家，较年初门店数量净增 802家。其中慢病门店1,231家，特病门店 329家，双通道资格门店 213家，门诊统筹门店 735家。 盈利预测与估值建议： 考虑到行业集中度提升叠加处方外流加速，公司业绩增长快，估值相对较低，预计公司 23-25年利润分别为 10.2/12.1/14.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 门店扩张不及预期；处方外流不及预期； 行业监管风险。

公司发布2023年三季报：2023前三季度实现收入128.13亿元（+6.55%），归母净利润6.86亿元（+1.26%），扣非净利润6.79亿元（+4.85%），公司增速符合预期。 三季度单季，公司实现收入41.37亿元（+1.89%），归母净利润1.81亿元（-30.02%），扣非净利润1.74亿元（-30.33%）。 平安观点： 多因素导致公司三季度业绩增速放缓：公司三季度利润端业绩出现下滑，主要原因为 1）2023年1月云南15个市取消保健品的医保支付，影响公司保健品的销售；2）昆明市推行普惠政策，全市高血压和糖尿病的城镇职工、城乡居民参保人，可免费服用共计30个品种、165个品规的降血压和降血糖药品，居民可在基层定点医疗机构领取药品，影响公司慢病用药销售的同时减少了患者流量；3）统筹门店的处方药进行了价格的调整，同一区域药店处方药的价格向统筹门店看齐，影响了公司的客单价。公司积极应对外界环境的变化，通过增加非医保支付产品的占比、增加云南以外地区门店的占比来降低风险。同时公司积极做好承接处方的准备，并提升精细化管理的能力，为后续增长最准备。 门店数量稳定增长：公司目前拥有直营门店10008家，较年初门店数量净增802家。其中：云南省门店数量5358家，占比53.54%，其余省市门店数量4650家，占比46.46%，提升3.21%。非云南门店数量占比持续提升，主要集中在公司重点发展的川渝地区，占比42.65%，门店数量1983家。广西地区门店数量924家，山西地区门店数量708家，贵州地区门店数量510家，海南地区门店数量410家，其余市场门店数量合计115家。 公司逐步加强云南以外门店拓展速度，提升各市场门店经营规模效应。 医保门店数量持续提升，承接处方能力加强：公司积极争取达标门店的医保资质申报，持续提升医保资质门店占比。截止2023年9月30日，公 司共有慢病门店1231家，特病门店329家，双通道资格门店213家，门诊统筹门店735家。医保的接入和慢病医保门店的开设，进一步提升公司承接处方的能力。 维持“推荐”评级：公司作为西南地区市占率最高的连锁药店，卡位优势越来越明显。限制性股票激励计划将有效激发公司新管理层动力，促进业绩提速增长。考虑政策对公司业绩的影响，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年公司净利润为10.57/12.29/14.35亿元，（原预测为12.04/14.24/16.69亿元），维持“推荐”评级。 风险提示：1）政策风险：药品流通行业监管趋严或对公司短期业绩带来影响。2）竞争加剧的风险：药店行业的兼并整合，集中度提高，竞争加剧或对公司业绩带来影响。3）流行性传染病大规模传播的风险：流行性传染病大规模传播或将影响部分药品的销售，从而对公司业绩带来影响。

事件：公司发布]2023年半年报。2023年上半年公司实现收入 86.8亿元（+8.9%）； 实现归母净利润 5.1亿元（+20.6%）；实现扣非归母净利润 5.1亿元（+26.9%）； 2023Q2公司实现收入 42.4亿元（+6.8%），实现归母净利润 2.7亿元（+11%），实现扣非归母净利润 2.6亿元（+13%）。 医保资质门店数量稳步提升。2023年上半年公司积极争取达标门店的医保资质申报，持续提升医保资质门店占比。截至 2023H1末，直营门店数量 9569家，2023H1公司新增门店 531家，搬迁门店 103家，关闭门店 65家，净增 363家。云南门店数量占比超过一半，达到 5269家。截至 2023H1末，公司已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达 9023家，较上年年末净增加 569家医保门店，同比上年同期净增加 942家医保门店，同比增加 4.4%。2023年1-6月公司医保刷卡销售占总销售的 43.8%。 线上线下融合持续深化，运营效率不断提高。2023年上半年，公司新零售总销售额达到 3.8亿元，其中 O2O业务完成销售 3.1亿元，B2C业务完成销售 7397万元，形成以 O2O业务为主线，自营平台为辅的电商业务布局。截至 2023H1，公司 B2C业务已开通天猫、京东、拼多多、美团等所有主流 B2C平台，专注优化用户服务链及供应链搭建，实现集团级的供应链高效利用。 业务多元化跨界成效大。1）个护美妆业务：2023年上半年公司打造新零售业务新模式新窗口，增加年轻消费群体进店频次，提升会员开发力度，带动门店全品类销售增长，其中销售贡献主要集中在云南（占比 85%），省外发展空间广阔。2）彩票代销业务：截至 2023H1末，彩票销售 2852万元，同比增长 192.1%，公司在云南、广西、山西、海南、贵州、重庆、天津等多个省市地区开通销售点两千多家。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年归母净利润分别为 11.9/13.8/16.2亿元，分别同增 17.5%/16.3%/17.7%，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，市场竞争加剧风险，新增门店不及预期风险。

一心堂发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入为86.76亿元，同比+8.92%；归母净利润为5.05亿元，同比+20.64%；扣非归母净利润为5.05亿元，同比+26.94%；经营性现金流量净额为6.82亿元，同比+8.99%。 9月1日一心堂发布公告，其全资子公司上海鸿翔一心堂药业有限公司，拟以不超过8665万元收购上海康君阁大药房连锁有限公司43家门店资产及其存货。 事件点评二季度盈利能力稳步提升，成本管理逐渐改善公司第二季度营业收入为42.40亿元，同比+6.80%，归母净利润为2.65亿元，同比+10.88%；扣非归母净利润为2.64亿元，同比+12.82%。公司二季度和上半年收入和利润稳定增长。 23H1公司整体毛利率为33.56%，同比-1.11个百分点；销售费用率为23.37%，同比-1.93个百分点；管理费用率为2.48%，同比-0.03个百分点；研发费用率为0.05%，同比个+0.03百分点；财务费用率为0.23%，同比-0.39个百分点。公司上半年成本管理效率进一步优化。 公司门店数保持扩张，上半年新开业门店531家2023H1公司零售营收64.57亿元，同比+2.21%。截至2023年上半年，公司拥有直营门店共计9569家，门店总数净增加363家，其中新开业门店数531家。云南省门店5269家，新开122家。云南省外门店4300家，其中川渝区域新开256家。公司在省级、地市级、县级、乡镇四个类型的市场门店均已超过1800家。公司重点发展区域在西南、华南地区，同时兼顾华北地区的门店发展，未来公司战略将逐步着眼于全国市场。 医保资质门店占比持续提升，上半年医保门店净增加569家2023年上半年，公司积极争取达标门店的医保资质申报，持续提升医保资质门店占比。截至2023年6月30日，公司9569家直营连锁门店中已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达9023家，较上年年末净增加569家医保门店，同比上年同期净增加942家医保门店，同比+4.4%。报告期内公司医保刷卡销售占总销售的43.83%。 新零售业务发展较快，上半年销售超3亿元公司2023H1新零售总销售额为3.78亿元，其中O2O业务完成销售3.05亿元，业务目前已涉及全国10个省级行政区。B2C业务完成销售7397万元。业务目前已开通天猫、京东、拼多多、美团等所有主流B2C平台，云南及多个省子公司均开通了三方B2C业务。公司将继续从业务数字化、供应链打造、业务融合等多个方面加大对于新零售业务的支持和投入，保持新零售业务的高速增长。 投资建议：维持“买入”评级根据公司发布的半年报，我们更新盈利预测。 我们预测，公司2023~2025年收入分别200.55/233.75/271.95亿元，分别同比增长15.1%/16.6%/16.3%，归母净利润分别为11.55/13.61/16.02同比增长14.4%/17.8%/17.7%，对应估值为11X/10X/8X。维持“买入”评级。 风险提示行业管理政策变化、市场竞争加剧、门店租赁房产不能续租等。

事件：23H1公司实现收入86.76亿元，同比增长8.92%；实现归母净利润5.05亿元，同比增长20.64%；实现扣非归母净利润5.05亿元，同比增长26.94%。 23Q2单季度实现收入42.40亿元，同比增长6.81%；实现归母净利润2.65亿元，同比增长10.99%；实现扣非归母净利润2.64亿元，同比增长12.98%。 新零售高速增长，业务布局不断完善。23H1公司新零售总销售额达3.78亿元。 其中，O2O业务为主要增长引擎，销售额达3.05亿元;B2C业务完成销售7397万元。O2O业务目前已涉及全国10个省级行政区，深化线上线下融合，高效服务用户用药最后一公里。B2C业务目前已开通天猫、京东、拼多多、美团等所有主流B2C平台，云南及多个省子公司均开通了三方B2C业务。 门店垂直渗透拓展，慢病医保扩大线下覆盖面。公司持续开展市县乡一体化垂直渗透拓展，将区域市场做深做透。23H1公司门店总数达9569家，相比22年底增加363家，其中云南省内净增加45家，省外净增加318家。Q2单季度，净增门店225家，其中云南净增16家，省外净增长209家，云南省外新开门店重点发力。此外，公司着重发展慢病医保业务，2023H1末公司慢病医保门店为1193家，慢病医保门店占连锁门店总数12.47%，覆盖市区县乡各级门店。 盈利预测与估值建议：考虑到行业集中度提升叠加处方外流加速，公司业绩增长快，估值相对较低，预计公司23-25年利润分别为12.1/14.1/16.6亿元，对应当前市值PE为11.2/9.6/8.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店扩张不及预期；处方外流不及预期；行业监管风险。

事件：公司发布了2023年中报。2023年上半年，公司实现营业总收入86.76亿元，同比增长8.92%；实现归母净利润5.05亿元，同比增长20.64%；实现扣非后归母净利润5.05亿元，同比增长26.94%。业绩符合预期。 点评： 核心产品、核心区域实现稳增。上半年，公司中西成药、医疗器械及计生消毒用品、中药产品分别实现营收 64.62亿元、6.83亿元和 6.65亿元，分别同比增长 7.31%、4.73%和 4.45%。分地区来看，公司上半年在西南地区、华南地区、华北地区分别实现营收 71.61亿元、7.64亿元和 4.14亿元，分别同比增长 6.19%、13.77%和 15.6%。 门店保持扩张。截至上半年末，公司拥有门店 9569家（含加盟店 2491家），门店总数净增加 363家，其中新开业门店数 531家（包括搬迁门店数 103家），关闭门店数 65家。公司持续开展市县乡一体化垂直渗透拓展，将区域市场做深做透。公司重点发展区域在西南、华南地区，同时兼顾华北地区的门店发展。未来公司战略将逐步着眼于全国市场。 净利率有所回升。公司上半年毛利率同比下降 1.11个百分点至33.56%，其中中西成药产品毛利率同比下降 5.85个百分点至 28.15%，西南地区毛利率同比下滑 3.57个百分点至 32.11%。期间费用率同比下降 2.32个百分点至 26.13%，主要得益于销售费用率下降。净利率同比提高 0.64个百分点至 5.86%，主要得益于期间费用率下降。 持续推进新零售业务。公司新零售业务已经形成了 O2O 业务为主线的电商业务布局，自营平台为辅的电商业务布局。上半年新零售总销售额为 3.78亿元，其中： （1）O2O 业务完成销售 3.05亿元；业务目前已涉及全国 10个省级行政区，接下来三方 O2O 业务将持续深化与线下的融合，提高运营效率,。 （2）B2C 业务完成销售 7397万元。业务目前已开通天猫、京东、拼多多、美团等所有主流 B2C 平台，云南及多个省子公司均开通了三方 B2C 业务。 投资建议：公司持续推进门店扩张、物流仓储配送体系建设和新零售业务，综合竞争实力有望不断增强。预计公司2023-2024年的每股收益分别为2.03元、2.39元，当前股价对应PE分别为11倍、10倍，维持对公司的“买入”评级。 风险提示：门店扩张低于预期、处方外流低于预期、竞争加剧、政策风险等。

事项：公司发布 2023 年中报：2023H1 实现收入 86.76 亿元（+8.92%），归母净利润5.05 亿元（+20.64%），扣非净利润 5.05 亿元（+26.94%），公司增速符合预期。 二季度单季，公司实现收入 42.40 亿元（+6.81%），归母净利润 2.65 亿元（+10.99%），扣非净利润 2.64 亿元（+12.98%）。 平安观点：门店数量稳定增长：公司继续扩张，报告期内公司新开业门店 531 家，关闭门店 65 家，搬迁门店 103 家，净增加门店 466 家，直营连锁门店达到9569 家。2023H1，云南地区门店净增加 91 家、四川地区新增加门店 198家，是门店增加数量最多的两个地区。其次重庆、广西及贵州地区的门店也都稳步增长。报告期内，公司深耕细作坚持核心区域门店高密度布局，形成城乡一体化的门店网络布局结构。 医保门店数量持续提升，承接处方能力加强：2023 年上半年，公司积极争取达标门店的医保资质申报，持续提升医保资质门店占比。截止 2023年 6 月 30 日，公司共 9569 家直营连锁门店，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达 9023 家，较上年年末净增加 569 家医保门店，同比上年同期净增加 942 家医保门店，同比增长 4.4%。报告期内公司医保刷卡销售占总销售的 43.83%。公司着重发展慢病医保业务，持续加大对慢病医保业务的投入。截止 2023 年 6 月末，慢病医保门店为 1193 家，慢病医保门店占连锁门店总数 12.47%，慢病医保覆盖省、州、市、区、县各级门店。医保的接入和慢病医保门店的开设，进一步提升公司承接处方的能力。 管理效率提升，门店平效稳步增长：报告期内，公司加大对新开门店经营质量的各项把控。加强收购标的门店的经营数据分析、未来市场预期分析、可行性研究等方面的执行，从而提升单店经营效率。 2023H1 公司整体平效达到 39.17 元/平方米，和去年同期的 38.09 相比有所提升。其中，省会方正中等线简体 级、地市级、县市级和乡镇级的平效均有提升。 维持“推荐”评级：公司作为西南地区市占率最高的连锁药店，卡位优势越来越明显。限制性股票激励计划将有效激发公司新管理层动力，促进业绩提速增长。考虑公司的扩张进度，我们调整盈利预测（原预测 2023-2025 年净利润为 11.89/14.18/16.65亿元），预计 2023-2025 年公司净利润为 12.04/14.24/16.69 亿元，维持“推荐”评级。 风险提示：1）政策风险：药品流通行业监管趋严或对公司短期业绩带来影响。2）竞争加剧的风险：药店行业的兼并整合，集中度提高，竞争加剧或对公司业绩带来影响。3）疫情风险：疫情发生或将影响部分药品的销售，从而对公司业绩带来影响。

2023 年 8 月 29 日，公司发布 23 年半年度报告。公司 2023 年上半年实现收入 86.76 亿元，同比+9%；实现归母净利润 5.05 亿元，同比+21%；实现扣非归母净利润 5.05 亿元，同比+27%。 单季度来看，2023Q2 实现收入 42.40 亿元，同比+7%；实现归母净利润 2.65 亿元，同比+11%；实现扣非归母净利润 2.64 亿元，同比+13%。 经营分析门店持续拓展，加强区域渗透。2023 年上半年，公司新开业门店531 家，搬迁门店 103 家，关闭门店 65 家，截至 2023 年 6 月 30日，公司共 9,569 家直营连锁门店。公司持续开展市县乡一体化垂直渗透拓展，将区域市场做深做透，加大对新开门店经营质量的各项把控，加强收购标的门店的经营数据分析、未来市场预期分析、可行性研究等方面的执行。 新零售业务发展迅速。2023 年上半年公司新零售总销售额为3.78 亿元，其中 O2O 业务完成销售 3.05 亿元，业务目前已涉及全国 10 个省级行政区。接下来三方 O2O 业务将持续深化与线下的融合，提高运营效率，高效的服务好用户用药最后一公里；B2C业务完成销售 7397 万元，已在天猫、京东、拼多多、美团等所有主流 B2C 平台开通业务。 具备医保资质门店占比持续提升。截至 2023 年 6 月 30 日，在公司共 9,569 家直营连锁门店中，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达 9,023 家，较上年年末净增加 569 家医保门店，同比上年同期净增加 942 家医保门店，同比增长 4.4%。 报告期内公司医保刷卡销售占总销售的 43.83%。 盈利预测、估值与评级预计 2023-2025 年公司分别实现归母净利润 12.09、13.86、15.92亿元，同比增长 20%、15%、15%。公司 2023-2025 年 EPS 分别为2.03、2.33、2.67 元，对应 PE 分别为 11、10、9 倍。维持“买入”评级。 风险提示门店发展不及预期；处方外流不达预期；线上药店对线下药店的冲击不确定性。

事件：公司发布了向不特定对象发行可转换公司债券预案。 点评： 募资主要拟投向新建连锁药店项目。公司拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过 15亿元，拟投向新建连锁药店项目、一心堂（四川）大健康智慧医药基地一期物流中心项目和补充流动资金，项目投资额分别为16.07亿元、3.68亿元和 4.5亿元，分别拟投入募集资金 7.2亿元、3.3亿元和 4.5亿元。 持续扩建门店规模，提高综合竞争力。公司长期以来坚持核心区域门店高密度布局的扩张模式，形成了以城市为级别的立体化店群经营。截至2023年一季度末，公司拥有直营连锁门店总数 9344家，较 2022年底净增加 138家，其中新开业门店数量 215家，关闭门店数量 27家。新建连锁药店是公司“少区域高密度网点”战略的进一步推进，有利于保持公司区域市场的领先地位。门店保持扩张，有助于公司进一步提升销售规模，提高议价能力，增强综合竞争力。 持续提高物流仓储配送能力。现有川渝地区物流中心已跟不上公司业务规模的扩张速度，公司亟需提高该地区的物流配送能力，满足未来发展需求。公司拟在成都建设大健康智慧医药基地一期物流中心，助力公司在川渝地区建立高效、稳定的物流配送体系和服务网络，大幅提升公司的仓储容量、物流配送能力和仓储物流的管理效率，为公司在川渝地区的全渠道业务进一步扩张奠定坚实的物流配送能力基础。 投资建议：公司持续推进门店扩张和物流仓储配送体系建设，综合竞争实力有望不断增强，长期发展可期。预计公司2023-2024年的每股收益分别为2.03元、2.40元，当前股价对应PE分别为14倍、12倍，维持对公司的“买入”评级。 风险提示：门店扩张不及预期，行业竞争加剧，政策风险等。

事件概述公司发布 2022年年报和 2023年一季报。2022年公司实现营业收入 174.32亿元（+19.50%），归母净利润 10.10亿元（+9.59%），扣非后归母净利润 9.89亿元（+10.05%）。分季度来看，公司2022年 Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入 39.95/39.70/40.60/54.06亿元，同比分别为+16.53%/+21.28%/+6.94%/+32.21%，分别实现归母净利润 1.79/2.39/2.59/3.33亿元，同比分别为-31.17%/-9.26%/+7.95%/110.95%。2023年一季度公司实现营业收入 44.36亿元（+11.02%），归母净利润 2.39亿元（+33.49%），扣非后归母净利润 2.41亿元（+46.83%）。2023年一季度公司业绩增长稳健，全年业绩有望持续保持良性增长态势。 中西成药销售快速增长，期间费用率保持稳定分产品来看，受益于处方外流长逻辑的持续兑现，叠加疫情管控放开带来的感冒药销售快速增长，公司中西成药销售增长显著。 2022年中西成药销售实现收入 129.88亿元（+23.80%），毛利率为 31.60%；医疗器械及计生、消毒用品业务实现收入 14.02亿元（+15.96%），中药实现收入 13.08亿元（-3.76%）。 从费用率来看，2022年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 23.36%/2.53%/0.56%。分别同比-2.01/-0.21/-0.13个百分点。2022年公司毛利率为 35.05%（-1.91pct），净利率为 5.81%（-0.48pct）。毛利率略有下降主要系中西成药的销售占比进一步提高所致，随着疫情后时代客流量的进一步复苏，以及公司在毛利率较高的中药等产品销售收入持续提升，盈利能力整体有望保持稳定。 门店拓展稳步前行，看好公司全年“内生+外延”共同提速 2022年公司直营门店净增 646家，2022年末直营门店数量达到9206家。其中云南省、省外市场门店数量分别净增长 285、361家，期末门店数量分别达到 5224家、3982家。公司持续坚持核心区域门店高密度布局，打造城乡一体化的门店网络布局结构，持续提升核心区域的竞争能力。从门店经营指标来看，2022年公司日均坪效、租效分别为 37.37元/平方、14.86元。 具体而言，公司省会、地市、县市、乡镇级门店的日均坪效分别 为 40.42、37.21、34.65、37.77元/平 方 ， 租 效 则 分 别 为9.86、13.20、14.47、24.38元，公司乡镇级门店日均坪效已超过整体日均坪效，展示出公司坚持核心区域高密度门店布局策略的良好成效。随着公司持续开拓下沉市场，门店经营效率有望进一步提升。 2023年 Q1公司净增直营门店 138家，期末直营门店数量达到9344家。展望全年，我们认为公司在内生和外延增长有望共同发力，2022年疫情影响公司门店药品销售，随着疫情管控放开后，药品销售不再受到限制，以及门店客流的持续复苏，公司今年同店增速有望进一步提升，内生增长值得期待。2022年疫情原因导致公司开店节奏放缓，公司今年在外延门店扩张上有望提速，门店数量的持续增长驱动公司长期良性发展。 盈利预测投资建议调整此前盈利预测，预计公司 2023/2024分别实现营业收入由原来的 203.03/237.79亿元分别上调至 208.48/241.83亿元，同比增长 19.6%/16.0%，归母净利润由原来的 11.99/14.36亿元分别调整至 12.20/14.19亿元，同比增长 20.8%/16.3%,新增 2025年盈利预测，预计 2025年公司营业收入、归母净利润分别为 276.61、16.40亿元，同比增长 14.4%、15.6%。对应 2023年 04月 24日收盘价 28.51元/股，2023/2024/2025年 EPS 分别为 2.05/2.38/2.75元，PE 分别 13.93/11.98/10.36，维持“买入”评级。 风险提示门诊统筹政策进度不及预期、门店扩张速度不及预期、新开门店盈利不及预期、行业竞争加剧导致盈利能力下滑、川渝地区发展速度不及预期等。

事件：公司发布] 2022年年报以及 2023年一季报。2022年公司实现收入 174.32亿元（+19.5%）；实现归母净利润 10.1亿元（+9.6%）；实现扣非归母净利润9.9亿元（+10.1%）。2023Q1实现收入 44.4亿元（+11%）；实现归母净利润2.4亿元（+33.5%）；实现扣非归母净利润 2.4亿元（+46.8%）。 业绩符合预期，期间费用保持稳定水平。2022年单季度拆分来看，2022年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现收入 40/39.7/40.6/54亿元，对应同比增速分别为16.5%/21.3%/6.9%/32.2%； 2022年 Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润1.8/2.4/2.6/3.3亿元，对应同比增速分别为-31.2%/-9.3%/8%/111%。分产品看，2022年中西成药收入 129.9亿元（+23.8%），占总收入的 74.5%；医疗器械及计生、消毒用品收入 14亿元（+16%），占总收入的 8%；中药收入 13.1亿元（-3.8%），占总收入的 7.5%。2022年费用端管控良好，2022年销售费率为23.4%（-2pp）；管理费率为 2.6%（-0.2pp）；财务费率为 0.6%（-0.1pp）；研发费率为 0.1%（+0pp）。2022年公司毛利率为 35.1%（-1.9pp）；净利率为 5.8%（-0.5pp）。 门店稳步扩张，医保资质门店数量稳步提升。2022年公司重点发展区域在西南、华南地区，同时兼顾华北地区的门店发展，持续强化在核心发展区域的竞争能力提升。截止 2023Q1末，公司拥有直营连锁门店 9344家。2023年一季度公司新增门店 215家，搬迁门店 50家，关闭门店 27家，净增门店 138家。截至2022年末，公司拥有直营连锁门店 9206家。2022年公司新增门店 1009家，搬迁门店 186家，关闭门店 177家，全年净增门店 646家。截至 2022年末，公司已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达 8454家，占公司门店总数的 91.8%（+5pp），同时较上年同期净增加 1028家医保门店，同比增长13.8%。2022年公司医保卡销售占总销售的 45.7%（+1.9pp）。公司二级及以上院边店门店数为 712家，慢病门店数达到 1093家，特病门店数达到 279家，双通道门店数达到 221家。 线上线下融合发展。截至 2022年末，公司线上业务销售额突破 6亿元，较上年同期有一定幅度的增长。公司通过线上业务扩大实体门店服务半径，以实体门店为重心辐射周边区域。目前线上 O2O业务覆盖省会、地市、县级、乡镇级区域，实现各级行政区域全覆盖。 业务多元化跨界创新。1）个护美妆业务：2022年公司开始重点打造个护美妆专业品类。覆盖门店超过 5000家，个护美妆专柜数近千个。2022年个护美妆产品销售额近 3亿元，公司个护美妆业务正处于打基础、找模式阶段，未来发展空间广阔。2）彩票代销业务：2022年公益彩票在公司所布局的 7个省份中的门店进行推广和销售，累计代销彩票 2691.7万元，销售规模不断扩大。3）门店盲人按摩业务：提升门店增值服务，增厚门店客流量，加大单店经营业绩。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年归母净利润分别为 12.1/14.1/16.8亿元，分别同增 19.8%/16.8%/19.2%，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，市场竞争加剧风险，新增门店不及预期风险。

事件：2022 年公司实现营业收入174.32 亿元，同比+19.50%；归母净利润10.10 亿元，同比+9.59%；扣非归母净利润9.89 亿元，同比+10.05%。 2023 年一季度公司实现营业收入44.36 亿元，同比+11.02%；归母净利润2.39 亿元，同比+33.49%；扣非归母净利润2.41 亿元，同比+46.83%。 分析点评22Q4/23Q1 恢复明显，经营性现金流提升明显单季度来看，2022 年第四季度营收54.06 亿元，同比+32.21%；归母净利润3.33 亿元，同比+110.95%；扣非归母净利润3.41 亿元，同比+126.57%。2023 年一季度公司营业收入44.36 亿元，同比+11.02%；归母净利润2.39 亿元，同比+33.49%；扣非归母净利润2.41 亿元，同比+46.83%。 公司2022 年毛利率为35.05%，同比-1.91 个百分点；销售费用率23.36%，同比-2.01 个百分点；管理费用率2.53%，同比-0.21 个百分点；研发费用率0.05%，同比+0.01 个百分点；财务费用率0.56%，同比-0.13 个百分点。经营活动产生的现金流净额2022 年全年为24.97 亿元，同比+39.37%，23Q1 为3.68 亿元，同比+179.08%。 零售端门店稳步推进，批发端增长加速2022 年零售营收138.04 亿元，同比+11.77%。截止2023 年一季度，公司拥有直营门店共计9206 家，其中云南省门店5253 家，新开459家。云南省外门店4091 家，其中川渝区域新开267 家。公司在省级、地市级、县级、乡镇四个类型的市场门店均已超过 1700 家，形成独具一格的立体化直营发展格局。 批发营收33.20 亿元，同比+72.52%。公司自有物流体系网络遍布6 个省份、2 个直辖市和1 个自治区。各仓储中心依托公司电商PC 端、移动端、实体店实现一份库存供全国，为门店提供无限延展的虚拟货架，也多渠道满足顾客特定商品需求。 全渠道经营网络，差异化产品布局门店医保资质基本盘稳固。2022 年公司获取的医保资质门店数量稳步提升，截止2022 年末，公司取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店占公司门店总数的91.83%，较上年增长5.00 个百分点。同时较上年同期净增加1028 家医保门店，同比增长13.84%。报告期内公司医保刷卡销售占总销售的45.72%，较上年同期增长1.92 个百分点。另外重点区域西南地区和华南地区获得各类医保定点资格门店数量分别为6966 家和852 家，占比分别为95.94%和68.00%。 专业药店布局建设。公司在主要对区域中心店、院边店、特慢病、双通道门店进行重点打造，以满足顾客需求。2022 年12 月31 日，公司二级及以上院边店门店数为712 家。此外，公司慢病门店数达1093 家，特病门店数达279 家，双通道门店数达221 家。 线上线下一体化营销网络建设。截止2022 年12 月末，公司线上业务销售额突破6 亿元，较上年同期有一定幅度的增长。在线上业务发展的同时，公司重点对自营一心到家业务大力推广。 差异化经营模式促进中药产业链布局。借助公司在云南的地理位置优势资源，全力加强中药产业链布局。旗下三个子公司正专注于中药研究、种苗培育、中药材料收储、饮片加工、配方颗粒的生产业务。 投资建议我们预计，公司2023~2025 年收入分别205.0/240.5/281.5 亿元，分别同比增长17.6%/17.3%/17.0%，归母净利润分别为12.0/14.3/17.0亿元，分别同比增长19.0%/19.0%/18.7%，对应估值为14X/12X/10X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示政策调整不及预期、处方外流规模不及预期、药店扩张不及预期等。

事件：公司发布2022 年年报，营业收入实现174.3 亿，同比增长19.5%，归母净利润10.1 亿，同比增长9.6%，扣非净利润9.9 亿，同比增长10.1%；公司发布2023 年一季报，营业收入实现44.4 亿，同比增长11.0%，归母净利润2.4 亿，同比增长33.5%，扣非净利润2.4 亿，同比增长46.8%。 23Q1 扣非净利超预期增长，费用率进一步降低：2022 年公司在疫情管控影响下依然实现近20%的营收增长，单笔计提坏账准备近7000 万，还原后归母净利润10.8 亿，同比增长17.0%；23Q1 公司延续高增长，实现收入44.4 亿，同比增长11%，扣非净利润2.4 亿，超预期增长46.8%；公司23Q1 销售费用为23.25%，管理费用率为2.57%，财务费用率为0.38%，研发费用率为0.04%，各项费用率均较2022 年有所下降，分别降低0.11%、0.01%、0.18%、0.01%。 省内外药店加速布局，存量门店经营效率持续提升：截止23Q1，公司拥有直营门店9344 家，其中云南省门店5253 家，云南省外门店4091 家，省外门店占比提升至43.8%，省外门店中川渝地区门店1685 家，广西省门店877 家；公司22Q1-23Q1 共拓展门店784 家，其中川渝地区拓展门店225 家，占拓展门店总数的28.7%，看好川渝市场发展潜力，23Q1 期间新增门店138 家，疫情影响下扩张暂缓，后续有望恢复门店扩张速度；公司持续挖掘存量门店内生增长潜力，激活有效会员活跃度、持续提升议价能力、降低物流及管理成本，持续经营能力迅速提升。 零售药店纳入门诊统筹带来发展新机遇：零售药店打通门诊统筹通道后，处方外流进展有望大幅推进，截止2022 年底，公司已取得医保定点零售资格的药店8454家，占公司门店总数的91.8%，医保刷卡销售占总销售的45.7%，公司将继续向集中化、专业化及相关多元化等方向持续发展，打造出慢病管理店、“药店+诊所”、中医坐诊店等专业特色药房，满足专业化服务需求，完善基础条件，未来将有望从处方外流的增量市场快速受益，实现业绩高增长。 投资建议：考虑到行业集中度提升叠加处方外流加速，公司业绩增长快，估值相对较低，预计公司23-25 年利润分别为12.5/14.7/17.7 亿元，对应当前市值PE 为13.7/11.6/9.7 倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店扩张不及预期；药品价格降低超预期。