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一心堂 批发和零售贸易 2019-08-27 24.55 -- -- 26.54 8.11% -- 26.54 8.11% -- 详细
公司公告半年报,实现营业收入 50.60亿元(+17.90%);实现归属于母公司的净利润 3.37亿元(+15.31%);实现扣非归母公司净利润 3.35亿元(+15.09%);实现经营活动产生的现金流量净额 3.01亿元(+570.75%)。 从单季度看,二季度单季度实现营业收入 24.72亿元(+17.00%);实现归属于母公司的净利润 1.62亿元(+0.48%)。 费用支出随业务扩张而增长,整体费用率有所下降。报告期内公司销售费用为 13.47亿元,同比增长 12.51%,销售费用率 26.63%,同比减少 1.28pp; 公司管理费用为 1.87亿元,同比上升 24.85%,管理费用率 3.69%,同比上升 0.21pp,主要是引进或鼓励员工考取执业药师资格带来职工薪酬增加等所致;公司财务费用为 0.08亿元,同比下降 65.97%,财务费用率 0.16%,同比下降 0.40pp。随着各区域的供应商资源整合能力不断加强,公司各项成本费用得以降低,叠加规模扩大带来费用摊薄,公司整体费用率下降1.47pp,将进一步确保公司利润稳健增长。经营活动产生的现金流量净额同比增长 570.70%,主要由于医保款回款金额同比增加。 盈利预测:我们调整了公司的盈利预测,预计 2019-2021年 EPS 分别为1.08、 1.27和 1.45元,对应 2019年 8月 23日的股价的 PE 分别为 23.12X、19.73X 和 17.28X。给予“审慎增持”评级。 风险提示:行业政策变化风险,整合门店不及预期
一心堂 批发和零售贸易 2019-08-23 25.01 31.03 28.06% 26.54 6.12%
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事件公司发布 2019年半年度报告2019年上半年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为 50.60亿元、3.37亿元和 3.35亿元,分别同比增长17.90%、15.31%和 15.09%,实现每股收益 0.59元,每股经营性现金流 0.53元,低于我们此前预期。 简评Q2受执业药师短缺影响拖累当期业绩Q2单季实现营业收入 24.72亿元,同比增长 17.00%,归母净利润 1.62亿元,同比增长 0.48%,扣非净利润 1.62亿,同比增长 2.25%。19H1归母净利润增速为 15.31%,与公司 2014-2018年归母净利润复合增速 15.09%相匹配。Q2单季归母净利润同比0.48%增长主要由于:1)Q2严查执业药师带来执业药师人力成本上升及部分处方药销售受限;2)加大促销力度带来毛利率下滑、销售费用增长,进而导致净利率下滑。目前,云南省远程审方政策已于 8月 5日正式执行,省内存量门店执业药师短缺问题基本得到缓解,Q3有望迎来恢复增长。 执业药师限制 Q2门店扩张,省外格局持续扩大由于执业药师数量短缺限制公司自建门店扩张速度,Q2单季净增门店数量 124家。2019年上半年,公司自建门店 457家, 考虑盈利能力关店 27家,考虑优化布局搬迁门店 59家,合计减少门店 86家,合计净增门店 371家,其中云南净增 188家,川渝净增 83家,广西净增 40家,海南净增 17家,山西净增 24家,贵州净增 16家,河南净增 3家,门店总数达到 6129家。省外门店占比进一步增加至 38.86%,省外格局持续扩大规模。
一心堂 批发和零售贸易 2019-08-23 25.01 29.67 22.45% 26.54 6.12%
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1H19业绩低预期,经营性现金流同比改善明显 公司在 8月 20日晚发布 2019年半年度报告,公司在 1H19实现营业收入50.60亿元(+17.90%),归母净利润 3.37亿元(+15.31%),扣非归母净利润 3.35亿元(+15.09%),业绩低于预期,经营性现金流净额 3.01亿元(去年同期 0.45亿元),较同期改善。公司 2Q19受到“315”执业药师政策变化和打折促销影响,业绩承压,我们调整盈利预测,预计公司2019-2021年 EPS 为 1.10/1.33/1.60元,调整目标价至 29.67-31.87元,维持“买入”评级。 执业药师配置监管严格和促销影响 2Q19业绩 “315”之后,药店执业药师监管要求严格,销售处方药的药店至少必须配置 1名执业药师,新开门店也需要执业药师,公司 2Q19业绩受到明显影响,2Q19营业收入和归母净利润分别为 24.72亿元(+17.00%)和 1.62亿元(+0.48%)。公司 1H19销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 26.63%、3.69%和 0.16%,分别同比-1.28pct、+0.21pct 和-0.40pct。 公司 1H19毛利率 38.79%,同比下降 3.03pct,主要是受到增值税减税和促销活动影响。我们认为随着云南省执业药师远程审方逐步放开,政策冲击有望从 3Q19开始边际减弱,公司门店处方药销售将逐步恢复。 政策冲击开店速度,市县乡一体化垂直渗透 截至 1H19期末,公司共有 6129家直营店(其中医保门店占比 80.32%),较 2018年底新增 371家,其中 2Q19新增 124家,开店放缓,这主要因为云南执业药师较少,新开门店受限。我们预计公司门店 2019全年新增700-800家。公司 1H19省会级/地市级/县市级/乡镇级较 2018年底增加34/39/22/29家,分别达到 1509/1812/1578/1230家,渠道下沉,市场潜力不断发掘。 西南地区收入增长稳健,云南省内省外均衡发展 公司在云南/四川/广西/山西/海南/贵州门店 1H19新增 188/66/40/24/17/16家,分别达到 3747/744/584/348/242/222家,云南省外门店占比 38.9%(2018年末占 38.2%),省外布局进一步完善。公司 1H19主要市场西南/华南/华北收入 42.04/4.93/2.23亿元,同比增长 18.58%/10.76%/32.70%,推进“西南为核心、华南为纵深、华北为补充”的战略。 3Q19业绩有望边际改善,估值较低,维持“买入”评级 由于执业药师配置政策影响,我们修改收入和毛利率预期,调整盈利预测,预计公司 2019-2021年归母净利润为 6.24/7.55/9.09亿元(2019-2021年前值是 6.67/8.28/10.10元),同比增长 20%/21%/20%,当前股价对应2019-2021年 PE 估值分别为 24x/20x/17x。考虑公司 2Q19业绩承压,我们给予公司 2019年 27x-29x 的 PE 估值(同类可比公司 2019年 PE 估值为 44x),目标价调整为 29.67-31.87元,维持“买入”评级。 风险提示:开店速度低于预期;药品降价超预期;监管政策推行超预期。
一心堂 批发和零售贸易 2019-08-23 25.01 -- -- 26.54 6.12%
26.54 6.12% -- 详细
毛利率下滑,费用率控制良好:公司上半年毛利率为38.79%(-3.03pp),主要原因是打折促销,二季度促销力度加大,所以下降更明显,预计三季度会好转;销售费用率为26.63%(-1.28pp),管理费用率为3.69%(+0.21pp),财务费用率为0.16%(-0.4pp)。 二季度开店速度放缓,预计下半年将加速:公司上半年新增门店371家,门店数量达到6129家。其中第二季度新增124家,由于执业药师不足,公司二季度新增门店数量较少。公司已取得在云南省内实行远程药师审方的资质,该问题有望尽快得到解决,公司下半年的开店速度将有望加快。 公司门店分布于10个省市,其中61%的门店分布在云南省内,12%的门店位于四川,9.5%的门店位于广西,四川和广西是公司两大潜力市场。 公司继续深入布局乡镇店,乡镇店收入占比提升:公司门店分为省会级、地市级、县市级、乡镇店,上半年门店数量占比分别为24.6%、29.6%、25.7%、20.1%,收入占比分别为29.9%、32.0%、25.9%、13.0%。乡镇店利润率高、实现盈亏平衡较快,是投资回报比较好的店型,公司近两年大力布局乡镇店,上半年乡镇店的收入占比相比于2018年提升了1个百分点,增长明显。 维持“推荐”评级:公司业绩受到临时事件拖累,随着远程药师审方的推进,问题将有望得到针对性解决,业绩也将好转。由于公司业绩略低于预期,我们下调公司盈利预测。预计2019-2021年EPS分别为1.06/1.24/1.46毛利率下滑,费用率控制良好:公司上半年毛利率为38.79%(-3.03pp),主要原因是打折促销,二季度促销力度加大,所以下降更明显,预计三季度会好转;销售费用率为26.63%(-1.28pp),管理费用率为3.69%(+0.21pp),财务费用率为0.16%(-0.4pp)。 二季度开店速度放缓,预计下半年将加速:公司上半年新增门店371家,门店数量达到6129家。其中第二季度新增124家,由于执业药师不足,公司二季度新增门店数量较少。公司已取得在云南省内实行远程药师审方的资质,该问题有望尽快得到解决,公司下半年的开店速度将有望加快。 公司门店分布于10个省市,其中61%的门店分布在云南省内,12%的门店位于四川,9.5%的门店位于广西,四川和广西是公司两大潜力市场。 公司继续深入布局乡镇店,乡镇店收入占比提升:公司门店分为省会级、地市级、县市级、乡镇店,上半年门店数量占比分别为24.6%、29.6%、25.7%、20.1%,收入占比分别为29.9%、32.0%、25.9%、13.0%。乡镇店利润率高、实现盈亏平衡较快,是投资回报比较好的店型,公司近两年大力布局乡镇店,上半年乡镇店的收入占比相比于2018年提升了1个百分点,增长明显。 维持“推荐”评级:公司业绩受到临时事件拖累,随着远程药师审方的推进,问题将有望得到针对性解决,业绩也将好转。由于公司业绩略低于预期,我们下调公司盈利预测。预计2019-2021年EPS分别为1.06/1.24/1.46元(原预测2019-2021年EPS分别为1.12/1.35/1.65元),对应PE分别为24x/20x/17x。维持“推荐”评级。 风险提示 1、政策风险:药品流通行业监管趋严,可能会出现影响短期业绩的政策,分级分类管理办法的落地对公司短期业绩影响存在不确定性。 2、竞争加剧的风险:随着药店行业的兼并整合,集中度提高,公司可能面临跟大连锁药店之间的直接竞争,竞争加剧的风险增大。 3、药品安全风险:药品的运输、储存均需特定条件,若操作不当,则可能造成药品安全风险。
一心堂 批发和零售贸易 2019-08-23 25.01 -- -- 26.54 6.12%
26.54 6.12% -- 详细
事件:公司近期发布了2019年半年度报告,上半年实现营收50.60亿元(+17.90%),实现归母净利润3.37亿元(+15.31%),实现扣非后的归母净利润3.35亿元(15.09%)。 职业药师数量制约Q2门店扩张。截止2019年6月30日,公司共有门店6129家,较2018年同期增加865家,增幅为16.43%。2019年Q1,公司净增加门店数量为247家,Q2单季度净增加门店数量仅为124家,门店扩张速度放缓。主要原因为2019年3.15晚会曝光了云南零售药店《健之佳》职业药师配备不足问题,Q2云南省内的职业药师检查力度加大,制约了公司门店的扩张。目前,云南省内的职业药师远程审方政策已经落地,公司也积极部署远程审方系统,职业药师短缺问题得到解决,预计下半年公司将加快门店扩张力度。公司目前持有自有货币资金和募集资金合计超过20亿元现金,若有合适标的,公司有足够的并购能力,未来1-2年并购扩张有资金保证。 深耕云南地区,向川渝扩张。目前公司在云南省内共有3747家门店,占总门店数量的比重达61.14%,门店布局上呈现纵向一体化格局,省级、地市级、县级、乡级四个类型的门店均已超过1000家。2019H1,公司在云南省内新开门店235家,四川、广西、山西、海南、重庆分别新开门店76家、49家、31家、23家、20家,区域布局上,公司仍然是深耕云南,向川渝及华南地区扩张为主。 毛利率下降,现金流状况良好。2019年上半年,公司销售毛利率为38.79%,较上年同期下降3.03个百分点,毛利率降幅较大。2018年下半年以来,公司毛利率下滑至40%以下水平,主要受到两方面因素的影响,一是毛利率较低的处方药销售比重提升,二是职业药师配备增加了人力成本。2019H1的经营性活动现金流量净额为3.01亿元,较上年同期的0.45亿元有改善,公司目前的现金流状况良好。 盈利预测与投资评级:考虑公司的扩张步伐及节奏,预计公司2019-2020年将实现营业收入109.20、127.76亿元,实现归母净利润5.96、6.55亿元,EPS为1.05元、1.15元。考虑公司所处行业地位及扩张速度,给予公司2019年26-28倍估值,合理区间为27.30-29.40元,公司门店扩张步伐变慢,未来业绩增速或将放缓,下调至“谨慎推荐”评级。 风险提示:新开或并购门店盈利不及预期;商誉减值风险;行业政策风险。
一心堂 批发和零售贸易 2019-08-23 25.01 -- -- 26.54 6.12%
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事件描述 公司发布2019年半年度报告,2019年上半年公司实现营业收入50.60亿,同比增长17.90%,归属于上市公司股东净利润3.37亿,同比增长15.31%,扣除非经常性损益净利润3.35亿,同比增长15.09%。 事件点评 二季度净利增速有所放缓,公司营运能力进一步提升。19年第二季度公司实现营收24.72亿,同比增长16.99%,归母净利润1.62亿,同比增长0.48%,二季度公司净利增速明显放缓,分析主要受执业药师政策趋严的影响。报告期公司实现毛利率38.79%,同比上年下降3.03pct,净利率6.66%,同比上年下降0.15pct,销售费用率26.63%,同比下降1.28pct,管理费用率3.69%,同比上升0.21pct,财务费用率0.16%,同比下降0.40pct,公司毛利率的下降可能是因为处方药占比的提升以及公司加大促销力度的影响。上半年公司存货周转率为1.71,去年同期为1.59,应收账款周转率为7.99,去年同期为6.41,公司营运能力进一步提升。上半年公司实现经营净现金流3.01亿,同比大增570.70%。 行业整体并购步伐放缓,公司自建为主稳健经营。截至2019年6月30日,鸿翔一心堂及其全资子公司共拥有直营连锁门店6,129家,云南省以外区域门店数量占比38.86%,四川、广西两省门店均突破500家,在四川、广西、山西、海南几省市的直营门店数量均排名当地前列,公司逐步形成云南以外的川渝、桂琼、山西三个重点突破区域。由于药店一级市场并购价格水涨船高,叠加行业政策面临较大不确定性,行业整体并购逐渐降温。一心堂上半年净增371家门店,二季度净增124家,开店速度有所放缓。一心堂自18年以来,新增门店基本以自建为主,在并购方面公司一直较为谨慎。截至上半年,公司商誉为10.77亿,占净资产比重24.93%,在药店上市公司中处于较低水平。 投资建议 预计公司19-21年EPS分别为1.13\1.33\1.68,对应公司8月20日收盘价26.67元,19-21年PE分别为23.60\20.05\15.88,维持“买入”评级。 风险提示 处方外流低于预期;新店盈利能力不及预期。
一心堂 批发和零售贸易 2019-08-23 25.01 -- -- 26.54 6.12%
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受执业药师监管趋严等因素影响,19Q2利润增速有所放缓 公司2019年上半年实现营业收入50.60亿元,同比增长17.90%;实现归母净利润3.37亿元,同比增长15.31%;实现扣非净利润3.34亿元, 同比增长15.09%。分季度来看,公司2019Q2实现营业收入24.72亿元, 同比增长17.00%;实现归母净利润1.62亿元,同比增长0.49%,利润增速放缓主要受云南省执业药师监管趋严等因素影响。 2019年3月,云南省药监局发布《关于印发云南省药品零售企业执业药师“挂证”行为整治工作方案的通知》,决定开展为期6个月的药品零售企业执业药师“挂证”行为整治,要求2016年后新增门店必须配备执业药师,3月25日至4月30日为自查整改阶段,5月1日至8月30 日为监督检查阶段。2019年7月,云南省药监局印发《关于进一步促进药品零售企业健康发展的意见通知公告》,要求药品零售连锁企业10 家基数门店应至少配备3名执业药师,每增加15家门店增配1名执业药师。随着云南省远程审方业务等医改政策推进,叠加云南省执业药师有效注册人数快速增长等因素,公司的云南省内业务有望逐步改善。 19Q2门店扩张有所放缓,下半年净新增门店数量有望逐步提升 截至2019年6月底,公司拥有直营连锁门店6,129家,同比增长 16.43%,其中19Q1-Q2分别净新增247家、124家,受政策影响19Q2门店扩张有所放缓,公司计划19H2加大门店拓展力度。考虑到公司计划2019年新建门店1,200家,预计公司2019年下半年净新增门店数量有望逐步提升。分区域来看,云南省以外区域门店数量占比为38.86%,较2018年年末提升0.67个百分点,考虑到云南省内行业监管升级、公司战略中云南省内+省外并重的门店扩张计划等因素,预计公司未来将持续深化云南省外门店布局,重点拓展川渝、桂琼、山西等重点区域。 销售毛利率有所下降,期间费用率控制良好 公司2019年上半年销售毛利率为38.79%,同比下降3.03个百分点,预计主要受处方药销售占比提升、新增门店促销导致毛利率水平偏低等因素所致。公司2019年上半年期间费用率为30.48%,同比下降1.47个百分点,其中销售费用率为26.63%,同比下降1.28个百分点, 随着新增门店店龄增长,房租、促销费等费用占比被摊薄,带动公司整体销售费用率有所下降。 风险提示 门店扩张速度不及预期风险;并购的新门店经营、整合不及预期风险;两票制、分级诊疗等行业政策风险;医药电商等创新业务发展不及预期风险;商誉减值风险 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级 预计公司19、20年EPS为1.11、1.37元,以8月20日收盘价26.67元计算,动态PE分别为24.02倍和19.42倍。我们认为:1)短期来看,行业监管趋严拖累公司业绩表现,随着云南省远程审方业务等医改政策推进,公司的云南省内业务有望逐步改善;2)公司持续向云南省外重点区域(川渝、华南、华北等)推进,通过标准化门店运营体系、区域规模直营等竞争优势,保障了较强的门店连锁复制能力,随着云南省外区域市场销售占比逐步扩大,持续为公司贡献业绩弹性。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。
一心堂 批发和零售贸易 2019-08-22 25.78 -- -- 26.54 2.95%
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事件: 公司公告2019年中报收入51亿,增18%;净利润3.4亿,增15%;扣非净利3.3亿,增15%。Q2单季度收入25亿,增17%,净利润1.6亿,增0.48%,扣非净利1.6亿,增2.25%。 评论: 1、中报业绩受政策影响低于我们预期。公司中报扣非净利增15%,Q2单季度扣非净利增2.25%,业绩低于我们预期。原因主要是315晚会后对执业药师的政策监管趋严,公司执业药师配置成本上升,影响公司经营业绩。 2、上半年净增门店371家,下半年开店有望加快。截止报告期,公司门店总数6129家,其中云南3747家、广西584家、四川744家、贵州222家、重庆210家、山西348家、海南242家。与年初相比,新建457家,搬迁59家,关闭27家,净增门店371家。其中Q1净增247家,Q2净增124家,整体看公司上半年开店速度有所放缓,预计受执业药师配置成本上升影响。 展望下半年,随着各地远程审方政策的逐渐出台,公司开店速度有望提升,全年预计开店800-900家。 3、多地推出远程审方政策,有望一定程度上缓解执业药师配置压力。315晚会后零售药店执业药师监管政策加严,尤其是在之前执业药师配置率较低的地区,药店经营压力变大。目前,已有多地推出远程审方政策,公司所在的云南全省、重庆、四川成都等地出台文件允许远程审方,同时公司内部鼓励员工报考执业药师,我们预计后续公司执业药师配置压力将有所减轻,后续开店和经营业绩有望重新提升。 4、维持强烈推荐投资评级:考虑公司目前开店进度有所放缓,我们下调盈利预测19年-20年净利增速16%、20%,对应PE分别为25倍和21倍,股价经前期调整后估值具备吸引力,继续看好公司云南模式在省外的成功复制。维持强烈推荐投资评级。 风险提示:药品降价风险,省外市场经营不达预期。
一心堂 批发和零售贸易 2019-08-22 25.78 -- -- 26.54 2.95%
26.54 2.95% -- 详细
业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入50.6亿元,同比增长17.9%;实现归母净利润3.4亿元,同比增长15.3%;实现扣非净利润为3.4亿元,同比增长15.1%。 中报略低于预期,Q2受政策影响增速放缓。1)从单季度来看:2019Q1/Q2公司收入同比增速为19%/17%,扣非归母净利润同比增速分别为31%/2%。单Q2增速放缓主要系部分地区对执业药师配置审核趋严,影响处方药销售及提升执业药师薪酬费用所致;2)从业务结构来看:2019H1,公司零售业务实现收入47.8亿元(+17.9%),营收占比约94.4%;批发业务实现收入1.6亿元(+32.2%),营收占比3.2%;其他业务实现收入1.2亿元(+2.7%),营收占比2.4%;3)从主营产品来看:2019H1,中西成药实现收入37亿元,同比增长23.8%;中药实现收入4亿元,同比增长13.5%;医疗器械及计生、消毒用品实现收入3.5亿元,同比增长12.4%;4)从销售区域来看:2019H1,西南地区实现收入42亿元,同比增长18.9%,营收占比达到83.1%,较去年同期下降0.5pp;华南地区实现收入5亿元,同比增长10.8%;华北地区实现收入2.2亿元,同比增长32.7%。 门店开拓略有放慢,市县乡立体化店群经营。1)门店开拓略有放慢:截至2019H1,公司拥有直营连锁门店共计6129家,云南省外门店数量占比约为38.9%;拥有医保资质门店4923家,门店数量占比约为80.3%。报告期内净增加371家(Q1/Q2分别净增247家/124家),其中新开门店457家,搬迁门店59家,关闭门店27家;2)市县乡立体化店群经营:2019H1,公司在省会级、地市级、县市级、乡镇级分别拥有门店数1509家、1812家、1578家、1230家,基层市场在租金效率(年销售额/租金)上具有明显优势。 期间费用控制良好,毛利率略有下滑。1)期间费用方面:三项费用率合计约30.5%,下降1.5pp,其中销售费用率为26.6%,下降1.3pp;管理费用率为3.7%,上升0.2pp;财务费用率为0.2%,下降0.4pp;2)毛利率方面:2019H1毛利率为38.8%,同比下降3pp,主要系新开门店多处于县级以上及低毛利的处方药销售占比提升所致;3)现金流方面:2019H1,公司经营性现金流净额为3亿元,同比增长570.7%,主要系医保资金回款所致。 标准化运营确保复制能力,“互联网+”模式稳步推进。1)标准化运营确保复制能力:从市场前期调查规划到选址审批装修、货架布局、商品结构到新员工培训、市场营销、门店经营等,公司均制定有整套的标准化流程、严密操作程序和管理控制标准,保障了新店的快速复制和统一管理;2)“互联网+”模式稳步推进:公司线上业务积极迎接互联网化和移动互联网化,积极建设全渠道销售网络、沟通网络和服务网络,O2O销售呈现高速增长,建设超过4500个微信社群,拥有5000个坐席能力的呼叫中心,“互联网+一心堂”经营模式稳步推进。 盈利预测与评级。预计公司2019-2021年归母净利润分别为6.5亿元、8亿元、9.7亿元(原预测为6.8亿、8.5亿、10.5亿元,下调原因为开店节奏略微放缓、毛利率略微下降),对应当前151亿元市值,PE分别为23倍、19倍、16倍。公司作为深耕西南区域逐步走向全国的药店龙头,优秀的连锁复制能力未来持续受益行业集中度提升,维持“买入”评级。 风险提示:新开店速度或低于预期,新店盈利进度或低于预期,其他风险。
一心堂 批发和零售贸易 2019-08-22 25.78 -- -- 26.54 2.95%
26.54 2.95% -- 详细
事件: 公司发布2019年中报,19H1实现营收50.6亿元(+17.9%),归母净利润3.37亿元(+15.3%),扣非归母净利润3.35亿元(+15.1%)。业绩低于我们和市场预期。 点评: 自建门店增长保持稳定,扩张速度略低预期。公司19H1新建门店457家,关闭和搬迁86家,净增门店数371家,期末门店数达6129家,同比增长16%,开店速度保持稳定。公司19Q2门店建设数量较少主要是受到执业药师配备难度大的影响,后续执业药师报考激励到位后有望得到缓解。 云南门店进一步巩固优势,川渝保持较快扩张。公司云南地区19H1新建门店235家,搬迁和关闭门店47家,净增门店188家,期末门店数达3747家,继续巩固公司在云南的领先优势,主要仍是加大门店下沉乡镇的力度。公司四川和重庆地区19H1分别新建门店76和20家,搬迁和关闭门店10家和3家,合计净增门店83家,期末门店数合计954家,保持了较快的门店增长,显示公司川渝地区扩张力度仍较大。 执业药师配备政策影响毛利率和药师成本,导致业绩低于预期。分季度看,公司19Q2营收增长17%,相比19Q1增速略有放缓,净利润同比增长仅0.2%,相比19Q1增速放缓较为明显。主要是公司执业药师配备成本提升较快,同时因执业药师配置难题影响销售,公司加大促销力度,导致零售毛利率同比下滑3.1pp,对净利润影响较为明显。总体来看,公司业绩低于预期主要是和执业药师配置政策要求提升有关,在执业药师远程审方等政策的修正下,公司盈利仍有恢复的可能性。 业绩低于预期,静待政策冲击后的修复,下调为“增持”评级 考虑公司业绩低于预期,下调公司19~21年预测EPS为1.05/1.23/1.54元(原为1.19/1.50/1.93元),现价对应19~21年PE为25/22/17倍。公司受执业药师配置新政冲击较大,静待后续修复,下调为“增持”评级。 风险提示: 并购整合不顺风险;省外扩张低于预期。
一心堂 批发和零售贸易 2019-08-22 25.78 -- -- 26.54 2.95%
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经营规模加速扩张, 规模业绩持续稳步上升2019年上半年,公司实现营业收入 50.6亿元,同比增长 17.9%;实现归母净利润 3.37亿元,同比增长 15.31%、 扣非后归母净利润 3.35亿元;同比增长 15.09%, 2019年上半年公司营收端与利润端双增长。报告期内,公司实现经营活动现金流净额为 3.01亿元,同比增长 570.7%, 主要系报告期内医保款回款金额同比增加;加权平均净资产收益率 8.11%,同比增加 0.49个百分点。分季度来看, 2019年二季度,公司实现营业收入 24.72亿元,同比增长 17%,环比下滑 4.48%,实现归母净利润 1.62亿元,同比增长 0.48%,环比下滑 7.43%。公司直营连锁门店医药销售收入作为公司营收的主要来源持续上涨是公司 2019上半年业绩增长的主要原因。 各项业务共同发力,门店多区域发展分产品来看, 2019年上半年公司实现中西成药收入 37.01亿元,同比增长 23.75%,医疗器械及计生、消毒用品 3.47亿元,同比增长 12.44%,中药收入 3.95亿元,同比增长 13.46%。分行业来看,公司实现零售收入 47.78亿元,同比增长 17.91%,批发收入 1.61亿元,同比增长 32.15%,其他业务收入 1.21亿元,同比增长 2.73%,分地区来看,西南地区实现收入 42.04亿元,同比增长 18.58%,华南地区 4.93亿元,同比增长 10.76%,华北地区 2.23亿元,同比增长 32.7%,华中、华东地区分别为 0. 13、 0.03亿元,海外地区实现 0.36亿元,同比增长 557.1%。线上销售情况来看, 2019年 1-6月实现电商业务交易额 0.4亿元,其中第三方销售平台的交易额 965.11万元。 目前公司已经形成以西南为核心经营地区、华南为战略纵深经营地区、华北为补充经营地区的格局。从经营门店来看,截至 2019年 6月 30日,公司拥有直营连锁门店 6129家,直营网络覆盖 10个省份及直辖市,进驻 280多个县级以上城市。分区域来看,公司在云南地门店数量为 3747家,占比约为 61%;四川地区门店数量为 744家(占比 12%);广西地区、山西地区门店数量分别为 584家、 348家,分别占比 10%、 6%。海南、贵州、重庆、上海、天津地区的门店数量分别为 242家、 222家、 210家、 9家、 8家。从医保门店来看, 2019年上半年公司拥有医保定点资格的门店 4923家, 占比为 80.32%。分区域来看,西南地区总门店 4923家,医保门店比例为 86%;华南地区门店数量 826家,医保门店比例为 49%;华北地区门店数量 356家,医保门店比例为 84%;华东地区门店 9家,医保门店比例 11%;华中地区 15家,医保门店比例 60%。公司医保门店比例保持着较高水平,华东地区、华南地区医保门店比例提升的空间较大。从区域来看,公司省会级门店 1509家,地市级 1812家,县市级 1578家,乡镇级 1230家。受政策影响, 2019年第二季度新增门店数较少, 下半年, 有望加大门店拓展力度。 销售费用占比下降,整体盈利能力稳定2019年上半年公司销售毛利率与销售净利率分别为 38.79%、 6.66%,同比 2018年上半年均略有下降。 2019年上半年公司销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为 26.63%、 3.69%、 0.16%。整体来看随着销售模式的优化,销售费用率有所下降,而财务费用的减少主要因为偿还部分到期债权后,当期利息费用减少。公司由于规模扩大对于人力资源需求更大,管理费用率 2019年上半年较 2018年上半年上升 2.1pp。 估值与评级公司作为连锁药店龙头,未来有望持续享受行业增长红利,稳步扩张。 预计 2019-2021年公司净利润为6.65/8.10/9.77亿元,维持“买入”评级。 风险提示: 新店市场培育期加长,市场竞争风险,政策风险,商誉减值风险,经营管理风险,执业药师问题导致开店速度不及预期等。
一心堂 批发和零售贸易 2019-07-26 23.39 40.95 69.01% 26.79 14.54%
26.79 14.54% -- 详细
政策变化的应对之道:扬长避短,因地制宜 面对零售药店政策变化,一心堂扬长避短、因地制宜,具备较强应对能力。 执业药师:存量药店主要采取远程审方,新增药店加强人才培育并选择执业药师密度较高区域拓展,并购考量执业药师在岗情况。 处方外流:率先布局DTP药房,积极筹备慢病管理药房,尝试收购基层医疗机构。 医保:医保覆盖率高达79.77%,华南地区仍有提升空间。结合当地医保政策调整销售范围。 带量采购:短期影响较小,后续采取清库存、寻找替代品,与供应商重新谈判供货价格等方法提升利润,积极承接处方外流。 互联网药店:大力发展线上销售,强大物流和信息系统是保障。 重点区域的发展之道:夯实云南,着力四川,重点开拓陕甘宁 构建一心堂重点区域评分模型,将各省份分为重点区域、待开发重点区域和相对弱势区域。针对不同区域采取不同发展策略:云南应夯实领头羊地位,做好门店下沉。四川随着成熟门店比例上升、新建物流投入使用有望成为业绩突破点。广西、山西等地稳扎稳打,陕甘宁地区政策友好、执业药师密度高可作为重点拓展区域,重庆、贵州等区域竞争压力大,可结合当地特色开发互联网药店等特色服务。 运筹帷幄的经营之道:市场策略精准,扩张红利有望兑现 公司贯彻市场中部切入策略,是城乡一体化的先行者。近年来各项财务指标积极向好,扩张更加理性,经营效率显著提升。随着快速扩张期门店进入成熟期,公司有望在未来两年内兑现扩张器红利,利润率有望快速回升。 投资建议与盈利预测 远程审方全面推行缓解执业药师短缺,公司下半年有望完成新开1200家门店的全年目标,全年业绩影响不大。2020年后快速扩张期门店陆续进入成熟期,利润将进入快速增长期。预计2019-2021年,将公司归母净利润微调至:6.52(-0.04)、8.34(+0.26)和10.42(+0.68)亿元,对应基本每股收益分别为:1.15(-0.01)、1.47(+0.05)和1.84(+0.12)元/股,对应当前股价PE分别为17、13和11倍。维持目标价40.95元/股,给予公司“买入”的投资评级。 风险提示执业药师供给不足,异地扩张不达预期、门店整合不及预期等。
一心堂 批发和零售贸易 2019-07-05 28.70 -- -- 28.43 -0.94%
28.43 -0.94% -- 详细
经过前几年的扩张期之后,公司进入“ 快速扩张+精细化管理” 并举的阶段,业绩增速和经营质量边际改善点出现。目前公司是连锁药店里面估值最便宜的标的( 2019年 PE24倍), 维持“ 买入”评级。 支撑评级的要点 截止 2019年 Q1各区域门店数:云南 3703、四川 7 12、广西 570、山西333、海南 238、贵州 215、重庆 204,截止 2019Q1末公司门店数超过 5975家。 2018年收入端分区域看:云南+20%达到 67亿, 四川+96%达到 11亿, 重庆+20%达到 3.5亿, 广西+22%达到 6.1亿, 海南+25%达到 4.5亿,贵州+15%达到 1.84亿, 山西+20%达到 3.84亿,收入合计: 97-98亿,yoy+25%,若按 5.5%~5.8%的净利率计算 则归母净 利 5.3-5.6亿,yoy+26%-33%。 川渝可以保持高增长的逻辑: 2017年 7月川渝公司装入所有收购标的( 当时毛利率仅 24%), 随着半年多对 6000万存货的促销让利, 2018年 5月初前台毛利率达到 35%。截至 2018年末川渝地区平均门店年收入超过 180万元/年(公司总体平均为 159万元/年), 老店增速达到 15%(一般老店增速 8%-10%) , 2019年收入预计 16.25亿。 “快速扩张+精细化管理”并举,公司经过前几年高速扩张期逐步进入发展速度和经营质量并举的时期,经营质量边际改善点已经体现。 预计 2019年并购放缓, 预计并购 300-500家门店, 新增自建门店 1000-1300家, 保障 2019-2021年的内生高增长。 预计 2019年省外开店数量会超过云南省内,说明公司在其他省的战略布局已经进入成熟期,未来各省外市场的持续增长可期。 估值 由于处方药销量占比增加,部门地区毛利率略有下降,因此略微调低了 2019-2020年盈利预测。 预计 2019-2021年净利润 6.77、 8.59、 11.28亿元(同比+30%/27%/31%),对应每股收益分别为 1.19、 1.51、 1.99元,对应PE24/19/14,维持买入评级。 评级面临的主要风险 并购整合的管理风险; 扩张速度低于预期。
一心堂 批发和零售贸易 2019-05-30 28.32 40.00 65.08% 29.55 4.34%
29.56 4.38%
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事件: 5月 29日,公司公告称,拟向四川、重庆、贵州、山西子公司增资; 另计划发行短期融资券,规模不超过人民币 12亿;计划发行中期票据,规模不超过人民币 4亿元,期限不超过 3年(含 3年);为支持广东百源堂连锁(一心堂间接持股 27.21%)的业务发展,公司对百源堂提供咨询服务,百源堂支付服务费不超过 200万元/年。 点评: 1.资金充裕,为规模扩张储备充足弹药 公司拟发行的不超过 12亿元短融券,承销方式为余额包销,连同拟发行的不超过 4亿中期票据,资金主要用于补充流动资金,提高公司收益。除此之外,公司 5月 16日通过发行可转债募集资金 5.96亿元,加上一季度末货币资金 13.95亿、理财产品 9000万,若短融及中期票据顺利发行,则合计资金最大状态可达到 36.81亿元(没有考虑 19年 10月 20日将兑付的 4亿中期票据)。充足资金将助力公司自建与并购目标达成,持续提升区域市占率与盈利能力。 截至一季度末,一心堂门店数达到 6005家,其中新开业门店 275家,较年初净增加 247家。回看 18年 Q1至 Q4分别净增门店 89家、 109家、 207家、 287家,逐季加速, 19Q1仍保持着快速扩张步伐,资金的充裕为全年计划新增 1200个门店目标奠定基础,为未来业绩增长提供支撑。 2.向核心战略区域子公司增资,并间接在广东发力,提升省外盈利能力 公司拟以自有资金向山西子公司增资 8000万元,向贵州增资 7000万元,向重庆增资 3000万元,向四川增资 5000万元,整体提高子公司的盈利能力和核心竞争力。另外在广东市场,公司通过向参股子公司广东百源堂提供咨询服务,间接在广东地区布局。公司核心战略区域川渝、广西、海南、山西区域规模优势得到增强,品牌影响力不断提升, 18年除四川(不含攀枝花)、贵州外其余省份均盈利。四川 19次新店及老店占比提升,预计将扭亏为盈。 盈利预测: 公司高密度少区域的布局战略和自建为主的扩张模式价值将在业绩改善中得以体现,预计 19-21年净利润分别为 6.77亿、 8.38亿、 10.27亿,对应 PE24/19/16倍,维持“买入”评级。 风险提示: 一级市场并购价格波动、门店扩张速度和后期整合低于预期。
一心堂 批发和零售贸易 2019-05-02 27.80 40.60 67.56% 31.88 14.68%
31.88 14.68%
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事件: 4月 26日,公司公告 2019年一季报,报告期内实现营业收入 25.88亿元,较去年同期增长 18.77%;归母净利润 1.75亿元,较去年同期增长 33.51%;扣非归母净利润 1.72亿元,较去年同期增长 30.50%。 营收符合预期,利润端进一步改善公司报告期内营业收入同比增长 18.77%,基本符合预期;归母净利润同比增 长 加 速 , 达 到 33.51% 。 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为25.55%/3.77%/0.14%,整体期间费用率下降 2.08pct 至 29.47%。其中销售费用率较去年同期下降 3.15pct,改善较为明显。整体净利润率较 2018年年报上升 1.13pct,至 6.79%,这与公司自 2018年后放缓扩张速度,加强原有门店精细化管理有关。 深耕云南重点突破,立体化店群效应凸显报告期内公司共有 6005家门店,其中云南省门店 3703家,省外形成川渝、桂琼、山西三个重点突破区域,省外门店数量占比已达 38.33%。四川、广西两省门店均突破 500家。公司在省会级、地市级、县市级、乡镇级四级市场门店形成行业独有的市县乡一体化发展格局,以城市为核心,以地市级和县市级市场为切入点,逐步形成垂直渗透立体化店群,大大增强顾客需求满足能力,释放连锁经营效益。 发行可转债,开拓中药饮片产品公司成功发行可转债,募资规模为 60,263.92万元,期限 6年。本次募集资金将投向于中药饮片产能扩建项目(3.93亿元)、信息化建设项目(2.10亿元),使得中药科技可以进一步拓展中药材销售和中药饮片生产销售业务,开发研制新型饮片,不断满足市场消费需求。 投资建议与盈利预测一心堂门店数量众多,快速扩张期门店逐步转为成熟门店,整体利润率有望持续提升,可转债发行成功为后续发展注入新动能。预计公司 19-21年营业收入分别为 110.43/131.84/155.66亿元,归母净利润 6.56/8.08/9.74亿元。EPS 为 1.16/1.42/1.72元/股,对应 PE 为 24/19/16倍,维持目标价40.6元,维持“买入”评级。 风险提示异地扩张速度不达预期、内部管理风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名