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老百姓 医药生物 2019-11-05 71.90 -- -- 74.35 3.41% -- 74.35 3.41% -- --
老百姓 医药生物 2019-11-04 71.90 -- -- 74.35 3.41% -- 74.35 3.41% -- 详细
公司于今日发布三季报, 前三季度实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为 83.70亿元、 3.94亿元、 3.73亿元, 同比增速分别为 23.59%、21.44%、 20.62%, 业绩符合预期。 经营分析 立体化组合拳扩张: 针对不同的市场及情况, 公司采用直营自建、星火并购、加盟店、联盟店四种方式进行扩张,其中加盟店和联盟店可较快布局基层市场,从而加大对基层渗透力度。 截至 2019年 9月 30日,公司拥有直营门店 3,756家(净增 467家),加盟门店 1,052家(净增 477家)。 1-9月新增直营门店 389家,并表并购门店 147家,关闭门店 69家。 公司直营门店扩张速度略有放缓,加盟店保持快速增长,第四季度公司将根据市场和医保政策变化情况进行门店扩张情况的调整。 内部管理能力提升: 兼顾广度和深度:根据三季报,公司业务覆盖 21个省级市场。其中公司于 11个重点市占率居前的重点省份进行加密、提升市占率。 提升统采比例:过去公司统采比例较低,今年以来公司着力提升统采比例, 增加对上游议价能力、有助于提升毛利率。 泽星投资减持: 泽星投资于 2019年 7月公告计划减持 29.78%的股份, 目前已减持 3%至 26.78%,预估其中以集中竞价交易方式减持 1%, 以大宗交易方式减持 2%。 盈利预测及投资建议 公司作为药店龙头,持续提升集中度及精细化管理能力, 我们给予公司2019-2021年 EPS 分别为 1.86/2.25/2.72元, 当前股价对应 PE 36/30/25倍,维持增持评级。 风险提示 外延并购不确定性;院边店开设低于预期;老店同店增速放缓风险;新店培育期拉长风险; 医保严控风险; 医保支付价对于药店品种价格存在负面影响风险。
老百姓 医药生物 2019-11-04 71.90 -- -- 74.35 3.41% -- 74.35 3.41% -- 详细
事件:公司公告 2019年三季报,公司 2019年前三季度实现营业收入 83.70亿元,同比增长 23.59%; 归母净利润 3.94亿元,同比增长 21.44%; 扣非后归母净利润 3.73亿元,同比增长 20.62%;经营活动产生的现金流量净额 7.07亿元,同比增长 20.42%。 业绩符合预期: 分季度看, Q3公司实现营收和归母净利润分别为 28.36亿元、 1.24亿元, 同比增速分别为 21.48%、 20.07%。 从品类来看, Q1-Q3公司中西成药实现收入 65.24亿元( +27.44%) , 主要是公司精耕细作提升专业服务水平后带来的处方药的销售增长及消费者黏性的增强;中药实现收入 6.66亿元( +16.57%) ,非药实现收入 9.37( +8.46%)。 分区域来看,公司重点的华中(营收占比 37.14%)和华东(营收占比 28%)区域领先优势突出,营收分别增长 26.05%和 29.39%,增速亮眼。 直营门店扩张放缓,加盟门店持续加速: 公司采用直营自建、 并购、加盟店、联盟店四种方式进行扩张,深耕核心区域的同时加快布局基层市场。 截止 2019Q3公司直营门店 3756家, 其中 Q3新建直营门店 97家, 并购 11家, 关店 25家。 公司的新开店策略逐渐从并购转向自建。 分区域看,华中和华东地区仍是公司直营店重点布局区域,其中华中净新增 37家达 1198家, 华东净新增 16家达 1222家。 公司 2019Q3加盟门店加速扩张,新增加盟门店 146家, 加盟门店数达 1052家。 公司加盟门店成熟度较高,领先优势明显。 毛利率有所下滑,费用管控能力继续提高: 公司 2019Q1-Q3整体毛利率为 33.89%( -1.67pp) ,主要受非药板块毛利率下滑 1.33pp 以及中西成药毛利率下滑 0.04pp的影响。公司费用管控能力继续提升,销售费用率 21.84%( -1pp),公司人效突出,在运营和人员管理方面优势明显; 管理费用率为 4.51%( -0.19pp) , 财务费用率为 0.52%( -0.12pp) 。 2019H1公司存货周转率 3.08( +0.08) ,主要因为高周转处方药销售占比的提升及存货管理能力提升所致。 投资建议: 我们预计公司 2019-2021年净利润为 5.37亿元、 6.57亿元、 7.93亿元,对应 EPS1.87元、 2.29元、 2.77元,对应 PE 分别为 36.10x、 29.5x、 24.4x。参考可比公司的 PE 水平,公司目前的 PE 和 PS 均低于益丰药房和大参林,估值存在提升空间,给予买入-A 的投资评级。 风险提示: 门店扩张不达预期;并购整合不及预期带来的商誉减值风险;医保药品
老百姓 医药生物 2019-11-04 69.32 86.00 23.46% 74.35 7.26% -- 74.35 7.26% -- 详细
1.收入增速暂时放缓,利润增速稳健 分季度看,公司收入利润保持快速增长,Q1、Q2、Q3分别实现收入27.27亿(+23.34%)、28.06亿(+26.06%)、28.36亿(+21.46%);归母净利润1.60亿(+22.15%)、1.11亿(+22.02%)、1.24亿(+20.12%);扣非净利润1.46亿(+15.98%)、1.10亿(+25.17%)、1.17亿(+22.50%)。Q3收入增速相比上半年略有放缓,预计与执业药师政策趋严环境下,三季度自建及并购速度有所放缓有关。 公司经营活动产生的现金流量净额为7.07亿,同比增长20.42%,主要是收入增长,以及库存优化所致。19年前三季度库存周转天数87.7天,较去年同期90天有所缩短。 从毛利率来看,19年前三季度毛利率33.89%,较18同期35.56%稍有下降;净利率来看,前三季度净利率4.71%,较18年同期4.79%下降0.08%。毛利率的下降预计与分销业务及处方药占比提升有关,未来随着各区域的门店规模扩大,管理成本进一步分摊,品牌与规模效应同步发酵,公司盈利水平有望提升。 2.自建+并购稳步推进,整合能力强 前三季度,公司门店数达到4808家,前三季度净增467家(一季度177+二季度207+三季度83)。前三季度新增直营及并购门店536家(直营389家+收购147家),净增门店467家(关店69家),分季度看,Q1、Q2、Q3分别开新店109、183、97家,收购91、45、11家,关店23、21、25家,前三季度自建门店占新增门店72.57%(直营新增389/总新增536)(不含加盟)。公司通过严格筛选并购标的及全方位赋能,目前收购门店超过1500家,绝大多数项目达到甚至超过预期业绩,在重点发展的11个优势省份市占率稳步提升。 3.员工激励充分 2019年4月,公司向207名激励对象(7名高管+200名核心人员)授予161.11万股,占总股本0.57%,授予价格30.12元/股;9月,进一步向40名激励对象(1名高管+39核心人员)授予12.93万股,授予价格37.88元/股,员工激励充分。股权激励的考核目标为:以2018年归母净利润为基数,19-21年的增速不低于20%、45%、70%;年化增速分别为不低于20%、20.83%、17.24%。激励费用摊销:19-21年分别为3608/1388/555万元,对利润影响很小。 盈利预测:预计2019-2021年净利润分别为5.29、6.6、8.33亿元,对应PE分别为37、29、23倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:门店并购后业绩不及预期。
老百姓 医药生物 2019-11-04 69.32 85.50 22.74% 74.35 7.26% -- 74.35 7.26% -- 详细
事件: 公司公告2019年半年报,报告期内实现营业收入83.70亿元,较去年同期增长23.59%;归母净利润3.94亿元,较去年同期增长21.44%;扣非归母净利润3.73亿元,较去年同期增长20.42%。 报告要点: 业绩符合预期,加回股权激励费用归母净利增速达27.58% 报告期内公司实施了股权激励计划,产生的摊销费用采用平滑计算约为1551.45万元,对公司净利润影响较大。若加回该部分费用则公司前三季度归母净利润为4.10亿元,较去年同期上涨26.23%,单第三季度归母净利润增速为27.58%,呈现出加速势头。股权激励计划的实施仅将在短期内对公司业绩产生影响,长远看股权激励计划将有效促进公司发展,激励计划带来的公司业绩提升将远高于因其带来的费用增加。 加盟店数量持续上升,营收扩大毛利率略有下滑 截至2019年三季度末,公司拥有直营门店3,756家,加盟门店1,052家。报告期内新增直营及并购门店536家,新增加盟店477家。其中第三季度公司新增直营及并购门店108家,新增加盟店146家,加盟模式持续加速有助于不断扩大公司营收规模,实现渠道下沉。但由于加盟店模式下老百姓获取的毛利率较低,报告期内公司整体毛利率为33.89%,较去年同期下降1.67pct。 华东华中区域优势巩固,西北地区期待后续发力 公司坚持全国布局,已进入全国21个省份及直辖市。报告期内公司强势区域华东及华中地区收入增速较快,分别达到29.39%/26.05%,高于公司平均增速。在没有大型并购的背景下,公司进一步巩固了优势区域的影响力。其他区域中西北地区收入增速较慢为11.81%,公司后续有望利用加盟店、并购等方式扩大该区域营收规模。 投资建议与盈利预测 公司加盟模式助力渠道下沉,拆大店提升同店增速,多项前瞻性布局有望逐渐收获成果。未来两到三年门店数量有望实现提速,随着扩张期门店陆续进入成熟期,利润将进入快速增长期。预计2019-2021年公司归母净利润为:5.24、6.58和8.27亿元,对应基本每股收益分别为:1.84、2.31和2.90元/股,对应当前股价PE分别为37、29和23倍。维持目标价85.5元/股,上调公司投资评级至“买入”。 风险提示 行业竞争加剧,并购失败,行业政策更迭等。
老百姓 医药生物 2019-11-04 69.32 77.74 11.60% 74.35 7.26% -- 74.35 7.26% -- 详细
事件公司发布 2019年第三季度报告2019年前三季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为 83.70亿元、3.94亿元和 3.73亿元,分别同比增长 23.59%、1.44%和 20.62%,实现每股收益 1.38元, 每股经营性现金流 2.47元,符合我们此前预期。 简评业绩维持高速增长,扩张速度符合预期Q3单季,公司实现营业收入 28.36亿元,同比增长 21.48%,归母净利润 1.24亿元,同比增长 20.07%,扣非归母净利润 1.17亿元,同比增长 22.50%,公司业绩继续维持 20%以上高速增长,经营情况健康。公司 Q3单季业绩增速环比小幅下降主要由于去年同期基数较高及部分地区医保政策略有收紧所致。 截至 2019年三季度末,公司拥有门店 4808家,其中直营门店756家、加盟店 1052家。 2019年前三季度, 公司新增直营及并购门店 536家, 其中直营门店 389家,并购门店 147家, 因公司发展规划及经营策略性调整关闭门店 69家。 我们认为: 1) 前三季度,公司净增直营门店 467家,加盟店 477家,门店扩张进度符合预期; ) 9月收购山西华强百汇医药连锁公司 51%股权,其零售业务涉及门店 80余家,预计年内完成交割。 旗舰店坪效回升,处方外流趋势显现经营效率上, 2018年以来公司扩张步伐加快(集中在中小店及大店),由于新开店尚处培育期及并购门店逐步整合,拉低整体日均坪效。截至 2019年三季度, 公司旗舰店、大店、中小成店及综合日均坪效分别为 135、69、 39、 50元/平方米, 其中大店坪效提升,预计于公司大店拆迁工作提升经营效率有关,其余店型坪效及综合坪效因扩张引起小幅下降,基本正常。 处方药占比上升影响毛利率,其余财务指标基本正常2019年前三季度,公司综合毛利率为 33.89%,同比降低 1.67个百分点,主要由于公司处方药(含 DTP 业务)占比提升、医药批发低毛业务占比提升及小规模纳税人改革所致。销售费用率为 21.84%,同比下降 1个百分点,管理费用率为 4.51%,同比下降 0.1个百分点,整体来看公司扩张的同时控费效果显著;应收账款小幅增长,基本稳定;经营活动现金流量净额同比增长 20.42%,主要由于营业收入增加。其余财务指标基本正常。 盈利预测与投资评级我们预计公司 2019–2021年实现营业收入分别为 118.15亿元、 147.05亿元和 183.04亿元,归母净利润分别为 5.31亿元、 6.51亿元和 7.95亿元,分别同比增长 22.1%、 22.6%和 22.2%,折合 EPS 分别为 1.86元/股、 2.28元/股和 2.79元/股,对应 PE 为 36.3X、 29.6X 和 24.2X,维持买入评级。 风险分析行业政策变动风险;市场竞争加剧;规模扩张进度不达预期;并购门店整合不达预期;商誉减值计提;
老百姓 医药生物 2019-11-04 69.32 -- -- 74.35 7.26% -- 74.35 7.26% -- 详细
2019前三季度营收增长 23.59%,业绩同比上升 21.44%公司发布三季报,前三季度营收 83.7亿元,同比增长 23.59%,实现归母净利润 3.94亿元,同比增长 21.44%,扣非后归母净利润 3.73亿元,同比增长 20.62%。 整来看,公司三季度业绩保持了稳步的增长。其中第三季度营收 28.36亿元,同比增长 21.48%,实现归母净利润 1.2亿元,同比增长 20.07%。 公司运营状况良好,前三季度经营活动产生的现金流量净额为 7.0亿元,同比增长 20.42%。 2019年 9月,公司签订股权转让协议收购山西华强百汇医药公司,购买重组后目标公司 51%的股权。 各区域齐发力,零售业务保持稳步增长报告期内,公司医药零售收入为 73.94亿元(+23.16%),占总收入的 88.35%;医药批发实现收入 9.04亿元(+32%),占总收入的 10.8%;其他收入 0.71亿元,同比下降 14.19%。从毛利率水平来看,公司医药零售毛利率为 37.03%(-1.59%)、医药批发 9.15%(-0.46%)、其他类行业毛利率为 22.20%(-6.74%),由于零售收入端毛利率下降导致公司总体毛利率下降,前三季度公司综合毛利率为 33.89%,同比下降 1.67%。分产品来看,前三季度公司中西成药的销售收入为 65.25亿元(+27.44%)、中药销售收入 6.66亿元(+16.57%)、非药品销售收入 9.3亿元(+8.46%)。中西成药作为公司主要销售品种占比为 77.96%,销售收入持续提升,毛利率略有下降(-0.04pp)。从地区上来看,华中地区实现收入 31.09亿元(+26.05%),收入占比达 37.15%,是公司业务收入的主要来源;华南和西北地区实现收入 6.32亿元(+20.18%)、13.2亿元(+11.81%)同时,华北与华东地区分别实现收入 9.59亿元(+22.57%)、 23.44亿元(+29.39%),华东地区是报告期内公司增长最快速的地区。 直营门店增至 3756家,费用管控能力逐步提升截止 2019年三季度,公司直营门店数为 3756家,加盟门店 1052家,新增门店 536家,其中直营门店 389家,纳入合并报表范围的并购门店 147家,因公司发展规划及经营性调整关闭门店 69家。从门店分布的情况来看,前三季度,公司在华东地区门店数量新增最多为 20家,关闭 32家,期末门店数达到 1222家;其次为华中地区新增门店 187家,关闭 26家,期末门店数为 1198,华中地区作为公司的“大本营”,有比较突出的领先优势。报告期内,公司旗舰店、大店、中小成店的数量分别为 97家、 165家、 3494家,对应的日均平效分别为 135/69/39元/平方米,综合平效为 50元/平方米。报告期内,公司销售费用率为 21.84%(-1.00%),管理费用率与财务费用率分别为 4.51%(-0.10%)、 0.52%(-0.12%),费用管控能力进一步提升。 看好公司长期发展,维持“ 买入”评级公司连锁药店布局广泛,未来有望持续受益处方外流以及行业整合, 预计 2019-2021年净利润为 5.41/6.66/8.24亿元,维持“买入”评级。 风险提示: 行业政策影响,药品降价导致毛利率受影响,并购整合不及预期,开店速度不及预期, 商誉减值风险等
老百姓 医药生物 2019-11-04 69.32 -- -- 74.35 7.26% -- 74.35 7.26% -- 详细
业绩符合预期,维持较快增长 公司2019年前三季度实现营业收入83.70亿元,同比增长23.59%;实现归母净利润3.94亿元,同比增长21.44%;实现扣非归母净利润3.73亿元,同比增长20.62%。分季度来看,公司2019Q3实现营业收入28.36亿元,同比增长21.48%;实现归母净利润1.24亿元,同比增长20.07%;实现扣非归母净利润1.17亿元,同比增长22.50%。总体来看,公司19Q3收入、归母净利润保持较快增速,符合市场预期。 持续拓展药店加盟模式 截至2019年9月底,公司拥有直营连锁门店3,756家,同比增长20.77%,公司19Q1-Q3分别净新增门店177家、207家、83家,19Q3新增直营门店速度有所放缓。公司拥有加盟店1,052家,同比增长110.40%,其中,19Q3新增加盟店146家,加大了对药店加盟模式的拓展力度。一方面,公司强化对自建门店、并购门店的培育、整合,为公司内生增长和外延扩张双轮驱动的发展战略持续释放动能;另一方面,公司持续拓展加盟业务,扩大公司主营业务规模的同时有利于深化区域市场门店布局。 期间费用率控制良好 公司2019年前三季度销售毛利率为34.12%,同比下降1.67个百分点,主要是加盟业务等低毛利业态快速增长导致产品结构调整等因素所致。公司2019年前三季度期间费用率为26.87%,同比下降1.31个百分点,其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为21.84%、4.51%、0.52%,同比分别下降1.00个百分点、0.10个百分点、0.09个百分点。 风险提示 门店扩张速度不及预期风险;并购的新门店经营、整合不及预期风险;两票制、分级诊疗等行业政策风险;医药电商等创新业务发展不及预期风险;商誉减值风险。 未来六个月,维持“谨慎增持”评级 预计公司19、20年EPS为1.82、2.19元,以10月30日收盘价67.60元计算,动态PE分别为37.11倍和30.82倍。我们认为,公司保持门店快速扩张的态势,新增门店培育期结束后逐步释放业绩,叠加DTP业务快速增长等因素,公司业绩的成长性比较明确。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。
老百姓 医药生物 2019-11-04 69.32 -- -- 74.35 7.26% -- 74.35 7.26% -- 详细
自建并购有所放缓,加盟快速扩张。3Q19公司自建门店97家,并购门店11家,关闭门店25家,净增直营门店83家,相比1Q19和2Q19新建和并购均有所放缓,主要是公司将更多精力投放到对大店的经营调整,对采购体系的重新梳理以及对过去并购门店的整合上,确保公司在新的医保、药师监管等政策环境下有更为健康的成长。3Q19公司净增加盟门店146家,与1Q19和2Q19净增加盟店数接近,依然保持快速扩张势头,预期可为未来的采购规模化奠定较好基础。 医保政策和带量采购执行影响Q3营收增长,强化统采提升盈利能力。3Q19公司实现营收28.4亿元(+21.5%),相比1Q19和2Q19同比增速有所放缓,主要是西北地区医保对中药产品报销政策调整以及执行“4+7”带量采购造成的院边店客流回流有关。另外,公司推行的“商圈大店拆成小店”的做法也对收入增长有部分影响。3Q19公司毛利率为33.5%,同比下滑1.5pp,主要是低毛利率的批发业务增长较快,以及工业业务存在厂房搬迁等成本的影响。仅从最大的品类中西成药来看,其毛利率仅下滑0.04pp,考虑到处方药销售占比仍在提升,我们认为公司全国统采比例提升以及采购体系强化重塑对公司发挥规模效应,提升盈利能力有较为明显的作用。公司3Q19销售净利率达到5.16%(+0.09pp),主要是统采提升及处方药占比提升后销售费用率下滑的结果。而归母净利润增速低于收入增速主要是公司少数股权损益较高所致。 业绩稳健成长,经营逐步改善,维持“买入”评级 维持19~21年EPS预测为1.87/2.42/3.05元,现价对应19~21年PE为36/28/22倍。公司业绩稳健成长,经营逐步改善,维持“买入”评级。 风险提示:并购整合不顺商誉减值风险;新建并购速度不达预期风险。
老百姓 医药生物 2019-11-04 69.32 -- -- 74.35 7.26% -- 74.35 7.26% -- 详细
事件描述近日,公司发布 2019年三季报,实现收入 83.70亿元,同比增长 23.59%; 归母净利润 3.94亿元,同比增长 21.44%;扣非净利润 3.73亿元,同比增长 20.62%;EPS 为 1.38元。 单三季度,公司实现收入 28.36亿元,同比增长 21.48%;归母净利润 1.24亿元,同比增长 20.07%;扣非净利润为 1.17亿元,同比增长 22.50%。 事件评论 直营和加盟同步推进,门店稳步增加。截至三季度,公司直营门店有3,756家,加盟店有 1,052家。前三季度,公司直营店净增加 467家,其中新开 389家,并购 147家,关闭 69家;公司加盟店净增加 477家。直营店分店型来看,截至三季度,公司旗舰店、大店、中小成店分别有 97家、165家和 3,494家,较年初而言,旗舰店和大店分别减少了 16家和 41家,公司店型的调整持续推进。 中西成药收入占比持续提升,整体毛利率略有下降。前三季度,公司实现收入 83.70亿元,同比增长 23.59%。分产品来看,中西成药、中药和非药品分别实现收入 65.25亿、6.66亿、9.37亿元,在总收入中分别占比 78%、8%、11%。中西成药收入占比同比提升 2.36pct, 中药和非药品的收入占比同比下降 0.48pct 和 1.56pct。前三季度,公司毛利率为 33.89%,同比下降 1.67pct,主要与毛利较低的中西成药业务收入占比提升以及非药品毛利率下降有关。 费用控制良好, 净利率保持平稳。 前三季度, 公司销售费用率为 21.84%,同比下降 1.00pct;管理费用率为 4.51%,同比下降 0.10pct;财务费用率为 0.52%,同比下降 0.12pct;反映出公司对费用的良好控制。前三季度,公司净利率为 5.57%,与去年同期基本一致。 看好公司未来发展,维持“买入”评级。我们预计,2019-2021年,公司归母净利润分别为 5.36、6.59、8.03亿元,分别同比增长 23.19%、23.05%、21.80%,EPS 分别为 1.87、2.30、2.80元,当前股价对应19-21年 PE 为 36X、29X、24X。维持“买入”评级。 风险提示: 1. 门店扩张速度不达预期; 2. 同店增速不达预期。
老百姓 医药生物 2019-10-21 73.97 85.50 22.74% 76.10 2.88%
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为何走加盟模式的老路? 零售药店在21世纪初曾经历过加盟模式的失败,主要原因是扩张速度过快标准化程度低。随着信息化技术的发展及药店经营水平的提高,如今的加盟模式存在成功可能。老百姓早期全国化布局,渠道下沉有一定阻碍,加盟模式可以帮助公司在二三线城市品牌力提升,加速扩张。老百姓拥有自己的“七统一”加盟模式,严选加盟商,轻资产运营,盈利能力强。 统采比例为何最低? 公司统采比例虽近两年有所提高达到40%,仍较行业平均70%统采比例有较大距离。全国化布局下为了激励地方积极性公司早期有意下放部分采购权,同时部分地区消费者有当地品牌偏好地采成本更低。但随着公司SKU数量不断增多,公司计划提高统采比例精简采购品类。公司正通过返还管理费、扩大股权激励范围等方式变相激励地方提升统采比例。 拆大店真的有效么? 分商圈化趋势降低了单一门店客流,房租及人力成本上涨增加大店经营压力。公司正尝试通过拆大店方式提高盈利能力,即做到“四处开花,净利增加。”粗略计算一家大店拆为四个小店可承接90%收入并带来160%利润,未来两年内有望全部完成。 公司有哪些前瞻性布局? 公司信息化投入大,打造线上销售、慢病管理、会员生态等体系。执业药师储备充足,受政策冲击较小。公司医保覆盖率高,最早布局DTP药房,药事专业服务能力强,有望在处方外流大趋势下优先承接政策红利 l 投资建议与盈利预测 公司加盟模式助力渠道下沉,拆大店提升同店增速,多项前瞻性布局有望逐渐收获成果。未来两到三年门店数量有望实现提速,随着扩张期门店陆续进入成熟期,利润将进入快速增长期。预计2019-2021年,将公司归母净利润微调至:5.24(-0.16)、6.58(-0.07)和8.27(+0.05)亿元,对应基本每股收益分别为:1.84(-0.06)、2.31(-0.02)和2.90(+0.01)元/股,对应当前股价PE分别为40、32和26倍。维持目标价85.5元/股,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示 集采等政策影响、加盟店不及预期、异地扩张不达预期、门店整合不及预期等。
老百姓 医药生物 2019-09-30 76.96 -- -- 79.70 3.56%
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行业分析:中期关注行业集中度提高,长期关注处方外流 大连锁药店具有成本和品牌优势,比小连锁和单体药店的利润率更高;行业监管趋严,以及兼并收购导致行业竞争加剧,加速了单体药店和小连锁药店的淘汰速度,行业集中度将持续提高。 近三年以来,公立医药限制“药占比”,取消药品加成等政策落地执行,导致了处方外流。公立医院在全国药品销售占比从2017年的68%下降到2019H1的67%,药店和基层医疗终端的占比各上升了0.5个百分点。假设我国50%的门诊处方外流,则估算出市场规模近3000亿。参照日本处方外流持续了近30年时间,预计国内的处方外流也是一个漫长的过程,连锁药店有望持续受益。 公司分析:全国布局占据优势地区,区域聚焦推动未来增长业绩增长优异,八年复合增速超过20%。从2009年到2018年,公司收入从26.8亿元增长到94.7亿元,年复合增速达到15%;归属母公司净利润从2011年的0.99亿元增长到2018年的4.35亿元,年复合增速达到23.5%,公司过往业绩表现亮眼。 门店分布全国19省市,增长后劲充足。公司门店分布于全国19个省市,其中华东和华中地区门店数量分别达到1000家以上,是门店数量最多的区域,华东和华中是我国经济富裕区域,药品零售行业前景良好。此外,在目前行业增速放缓、监管趋严的背景下,连锁药店跨省扩张难度加大,公司在19个省市的早期布局已在当地打下良好的基础,具有较大外延扩张空间。 收购整合能力强,外延收购成效突出。收购是连锁药店扩张的重要方式,公司每年新增的门店中,收购和自建约各占一半。经过多年的经验累积,公司在收购标的选择、合作谈判、并购后的整合激励机制等方面形成了成熟的运作模式,收购后整合成功率高,收购成为可复制的持续增长路径。 从全国覆盖到区域聚焦,有望促进盈利能力持续提升。公司覆盖的19个省市中,其中11个省份是市占率靠前的优势省份。从2019年开始,公司聚焦优势省份做深做透,经营战略从广覆盖向区域聚焦推进。从连锁业态的角度看,区域密集型布局具有以下优势:1、充分发挥品牌效应,获客能力增强。2、摊薄运营费用。3、聚焦大品类,提高上游议价能力。因此区域聚焦可帮助连锁药店提高盈利能力。 实施普惠限制性股票激励,员工动力充足。公司2019年度限制性股票激励计划已授予161.11万股给207名员工,其中只有7名高管,其余均为核心普通员工。授予价为30.12元/股,平均每位员工出资23万元,相当于二三线城市居民两三年的收入,对员工的充分激励将极大提升其工作动力。该次激励计划绑定的业绩承诺为2019年-2021年每年净利润增速不低于20.0%、20.8%、17.2%。 给予“推荐”评级:随着行业集中度持续提高,以及处方外流带来的增量,头部连锁药店预计将维持5-10年的可观增长。公司作为全国药店龙头企业,以往业绩表现优异,未来增长空间较大,区域聚焦的策略助力深耕已布局省份,提高公司盈利能力。预计公司2019年-2021年EPS为1.86/2.31/2.84元,对应PE分别为41X/33X/27X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 1、行业政策变化风险。随着新医改的逐步深入,药品零差率、两票制、医保支付方式改革等系列政策同时落地执行,行业监管日趋严格。新医改政策体系涉及面广,在实施过程中可能不断进行调整,存在一定不确定性。 2、市场竞争加剧的风险。随着行业集中度的提升,零售企业之间的竞争日趋激烈。公司新开门店的盈利能力可能不如老店。此外,公司并购整合若出现意外情况,可能导致收购门店业绩不及预期。 3、药品安全风险。医药流通行业对药品安全的要求非常高,药品的运输、储存均需特定条件,如果质量控制的某个环节出现疏忽,则可能造成药品安全风险。
老百姓 医药生物 2019-09-02 75.44 -- -- 77.70 3.00%
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近日,公司公告 2019年中报,报告期内公司实现营业收入 55.34亿元(+24.71%);实现归属于母公司的净利润 2.70亿元(+22.08%);实现扣非归母公司净利润 2.55亿元(+19.78%) 。 费用稳健增长,费用率同比下降公司销售费用同比增长 20.16%,销售费用率 21.72%,同比减少 0.82pp,费用的增长主要是因为公司收入增长,使得相应的销售费用增加,其中主要项目是人工薪酬、房租费用的增长;公司管理费用同比增长 20.19%,管理费用率 4.55%,同比减少 0.17pp,费用的增长主要是因为公司收入增长,使得相应的管理费用增加,其中主要项目是管理部门的员工薪酬增加; 公司财务费用同比增加 1.50%,财务费用率 0.46%,同比减少 0.10pp,费用的增长主要是因为公司资本化建设项目持续投入,除去资本化利息后,本期财务费用略有增长。 盈利预测:我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.78、2.25、3.13元,2019年 8月 30日股价对应 PE 分别为 42.5、33.6、24.1倍,给予“审慎增持”评级。 风险提示:外延及整合不及预期,药品降价,医保改革政策不确定性
老百姓 医药生物 2019-09-02 75.44 -- -- 77.70 3.00%
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业绩总结:公司2019 年上半年实现营业收入55.3 亿元,同比增长24.7%;实现归母净利润2.7 亿元,同比增长22.1%;实现扣非净利润为2.6 亿元,同比增长19.8%。 二季度提速明显,中西成药高速增长。1)从单季度来看:2019Q1/Q2公司收入同比增速为23%/26%,扣非归母净利润同比增速分别为16%/25%,单Q2提速主要系原有可比门店内生增长及新开、收购等新增门店的增长以及转小规模纳税人增加收入所致;2)从业务结构来看:2019H1,公司零售业务实现收入48.7亿元(+24.4%);批发业务实现收入6.2亿元(+33.3%);医药制造业务实现收入401万元(-81.2%),主要系子公司药圣堂对部分付款不及时供应商进行供货控制;3)从主营产品来看:2019H1,中西成药实现收入44亿元,同比增长31.7%;中药实现收入3.9亿元,同比增长11%;非药品实现收入5.8亿元,同比下滑4.7%;其他产品实现收入1.6亿元,同比增长19.4%;4)从销售区域来看:2019H1,华中地区实现收入20.4亿元,同比增长24.9%,占比超过36%;华东地区实现收入15.7亿元,同比增长达到34.6%,占比达到28%,同比提升2pp;。 直营加盟齐头并进,外延并购稳步推进。1)直营加盟齐头并进:截至2019H1,公司拥有门店共计3673家、加盟门店906家,报告期内直营增加428家(Q1/Q2分别净增200家/228家),其中新开直营门店292家,收购门店136家,关闭门店44家;2)外延并购稳步推进:公司在医药零售领域率先开始跨省并购,报告期内新增纳入合并报表范围的并购门店136 家,累计拥有并购门店近1500 家,绝大多数项目达到甚至超过预期业绩。 期间费用控制良好,毛利率略有下滑。1)期间费用方面:三项费用率合计约26.7%,略降1.1pp,其中销售费用率为21.7%,下降0.8pp;管理费用率为4.6%,下降0.2pp;财务费用率为0.5%,下降0.1pp;2)毛利率方面:2019H1毛利率为34.1%,同比下降1.7pp,主要系非药产品受到医保控费影响所致;3)现金流方面:2019H1,公司经营性现金流净额为4.4亿元,同比增长21.1%,与收入及利润增长基本匹配。 发布限制性股票激励计划,可转换公司债成功募资。1)发布限制性股票激励计划:2019年3月,公司发布了2019年度限制性股票激励计划,拟授予限制性股票约181.8万股,覆盖高级管理人员及核心员工208人,有利于增强公司凝聚力和战斗力;2)可转换公司债成功募资:2019年3月底,公司公开发行可转换公司债券成功募资约3.3亿元,有利于优化债务结构,助力扩张并购。 盈利预测与评级。预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.3亿元、6.8亿元、8.6亿元,对应当前210亿元市值,PE分别为39倍、31倍、25倍,维持“买入”评级。 风险提示:新开店速度或低于预期,新店盈利进度或低于预期,其他风险。
老百姓 医药生物 2019-09-02 75.44 -- -- 77.70 3.00%
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上半年规模进一步提升,营收利润高速增长 公司发布2019年中报,2019年上半年实现营收55.34亿元,同比增长24.71%;实现归母净利润2.7亿元,同比增长22.08%;扣非后归母净利润2.55亿元,同比增长19.78%。报告期内,公司产生的经营性活动现金流净额为4.43亿元,同比增长21.14%。上半年,公司营收和利润双双实现高速增长。营收高速增长系原有可比门店内生增长及新开、收购等新增门店的增长以及转小规模纳税人增加收入。经营活动产生的现金流量净额增加系本期收入增长、相应的经营活动现金流量增加。作为国内规模领先的药品零售连锁企业之一,公司营销网络覆盖全国21个省市,门店数达4579家(含加盟店906家)。随着医改政策的持续推进,处方外流趋势明显,公司有望受益行业市场空间的扩容与集中度的提升。 零售业务快速增长,品类结构逐步完善 报告期内,公司医药零售收入为48.73亿元(+24.37%),占总收入的88.07%;医药批发实现收入6.17亿元(+33.3%),占总收入的11.16%;医药制造收入0.04亿元,同比下跌81.19%。从毛利率水平来看,公司医药零售毛利率为37.16%(-1.89%)、医药批发11.06%(+1.63%)、医药制造毛利率为31.04%(+4.98%),由于零售收入端毛利率下降导致公司总体毛利率下降,上半年公司综合毛利率为34.12%,同比下降1.74%。分产品来看,上半年公司中西成药的销售收入为44亿元(+31.68%)、中药销售收入3.94亿元(+11.01%)、非药品销售收入5.75亿元(-4.67%)。中西成药作为公司主要销售品种占比为80%,销售收入持续提升,毛利率同比提升0.41个pp。从地区上来看,华中地区实现收入20.36亿元(+24.88%),收入占比达36.8%,是公司业务收入的主要来源;同时,华北与华东地区分别实现收入6.35亿元(+24.19%)、15.68亿元(+34.56%),华东地区是报告期内公司增长最快速的地区。 直营门店增至3673家,费用管控能力逐步提升 2019年上半年,公司直营门店数为3673家,新增门店428家。其中新建直营门店292家,纳入合并报表并购门店136家,关店44家。从门店分布的情况来看,上半年,公司在华东地区门店数量新增最多为175家,关闭21家,期末门店数达到1206家;其次为华中地区新增门店140家,关闭16家,期末门店数为1161家,华中地区作为公司的“大本营”,有比较突出的领先优势。报告期内,公司旗舰店、大店、中小成店的数量分别为103家、172家、3398家,对应的日均平效分别为131/69/40元/平方米,综合平效为51元/平方米。报告期内,公司销售费用率为21.72%(-0.82%),管理费用率与财务费用率分别为4.55%(-0.17%)、0.46%(-0.1%),管理效率进一步提升。 估值与评级 公司连锁药店布局广泛,未来有望持续受益处方外流以及行业整合,根据半年报情况我们调整公司盈利预测,由2019-2020年净利润5.73/6.98亿元,调整为2019-2021年5.41/6.66/8.24亿元,维持“买入”评级。 风险提示:开店速度不及预期,市场竞争加剧,政策风险,经营管理风险,并购整合风险,商誉减值风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名