事件： 公司近期发布 2023年年报和 2024年一季报， 2023年实现收入 224.37亿元（+11.21%），归母净利润 9.29亿元（+18.35%），扣非后归母净利润 8.44亿元（+14.68%），其中 2023Q4实现营业收入 63.96亿元（-0.05%），归母净利润 2.12亿元（+21.17%），扣非后归母净利润 1.98亿元（+17.89%）。 2024Q1实现收入 55.39亿(+1.81%)，归母净利润 3.21亿(+10.27%)，扣非后归母净利润 3.11亿元（+10.35%）。 点评: 后疫情时代持续聚焦主业，利润端延续高增。 后疫情时代公司聚焦主业，围绕“打造科技驱动的健康服务平台”总战略及 6大子战略扎实推进落地， 行业领先地位得到进一步巩固， 24Q1单季度实现收入 55.39亿，同比增长 1.81%，营收略有增长，主要受到 23Q1营业收入增速基数较高的影响。在利润层面， 2023年公司实现归母净利润 9.29亿元，同比增长18.35%， 24Q1实现归母净利润 3.21亿元，同比增长 10.27%，净利润增速高于营收增速，主要系收入增长及毛利率的提升。 重点发展 11个优势省份，门店数量迅速增加。 在 2023年，公司不断巩固并拓展了包括直营、并购、加盟和联盟在内的“四驾马车”式全方位深耕发展战略，实现了快速扩张。门店网络已遍及 18个省级市场和 150多个地级及以上城市，覆盖了中国医药零售市场的四分之三。截至 2024年第一季度末，公司门店总数增至 14,109家，其中直营门店 9,470家，加盟店 4,639家。 火炬项目加速推进，盈利能力有望持续提升。 2023年公司毛利率32.55%(+0.67BP)，其中 2023Q4毛利率 32.67%（+4.21BP）， 2024Q1公司毛利率显著改善，为 35.20%(+2.2BP)，主要系公司于 24年 1月开始实施火炬项目，在不改变最终零售价格的前提下，通过调整产品类别结构、优化商业采购系统及关键业务流程，实现营销、采购与销售全链条的效率提升，从而提升整体毛利率水平。 2023年公司净利率为 5.01%（+0.17%） ,净利率基本持平，期间费用率有所上升，主要由于销售费用率呈现出上升趋势，其中销售费用率 20.35%(+1.03BP)，管理费用率5.29%(-0.20BP)。我们认为，通过专注于关键供应商的产品资源，开展驻店、会销、订货会等多种形式的资源赋能，产品分层分级管理，以统采+地采+差异化采购相结合，将有效降低销售和管理费用率，盈利水平有望进一步提升。 盈 利预测 及投资 建议： 预计公司 2024-2026年实现收入 256.24/306.25/362.08亿元，归母净利润 11.39/14.22/17.22亿元，对应每股收益为 1.95/2.43/2.94元/股，对应 PE 为 18/14/12倍，参考同行业估值，维持“买入”评级。 风险提示： 行业政策风险、市场竞争风险、经营不达预期风险。

收入端增长稳健，利润端表现亮眼。 公司发布2023年报及2024年一季报： 2023年实现营收224.37亿元、归母净利润9.29亿元，同比分别增长11.2%、 18.4%；其中第四季度实现营收63.96亿元、归母净利润2.12亿元，同比分别变动-0.1%、 21.2%。 2024Q1实现营收55.39亿元、归母净利润3.21亿元，同比分别增加1.8%、 10.3%。 公司总体经营稳健，利润端亮眼。 聚焦优势区域， 提速加密下沉市场。 1）门店数超1.4万家。 截至2024Q1，公司门店总数14109家，其中直营、加盟门店分别为9470、 4639家。新开店方面， 2023年新增门店3388家， 其中直营1802家（自建1471，并购331家），加盟1586家； 2024Q1新增门店642家，其中直营357家（自建351家，收购6家）、加盟285家。 2）新店筹备提速。 公司积极利用数字化赋能提升新店效率， 2023年直营新店平均筹备周期40天，较2022年缩短9天。 3）精细化深耕优势区域。 2023年，公司市占率前三的省份达到11个，其中市占率第一的省份4个。 2024Q1， 公司地级市及以下门店占比76%。 在单店收入相当的情况下， 3-5线市场成本较低，公司盈利能力持续提升。 门店数量加速储备， 加盟、联盟业务规模2024有望加速扩大。 1）加盟门店增加近半。 截至2024Q1,公司加盟店数量为4639家， 2023年及2024Q1分别新增1586、 285家。 2023年公司加盟门店增速超50%，实现收入约22亿元，同比增速约20%。 2）联盟业务超高速发展。 截至2024Q1， 公司联盟业务涉及门店超过13500家；其中2023年12000+家， 同比增长预计接近140%。 2023年，公司联盟业务实现收入超2.4亿元， 同比增长25%。 积极推动统筹落地， 纳入门店销售提升明显。 截至2024Q1， 公司拥有门诊统筹门店4673家，其中直营店纳入统筹占比近40%；公司可互可刷（纳入门诊统筹医保管理且可使用互联网处方）的门店达到3338家，占总门店数24%，其中直营门店可互可刷占比30.7%。 可互可刷门店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升。 公司直营所在的18个省份中，政策已经落地的省份16个，其中可互可刷省份9个；已发文但无互联网处方政策的7个；未落地的2个。 2024年，伴随各地统筹政策逐步落地完善，公司有望加速承接外流处方。 投资建议： 公司业绩总体符合预期，考虑到门诊统筹落地进度等不确定性因素的影响，我们适当下调公司2024/2025年盈利预测，新增2026年盈利预测， 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.03、 13.39、 16.38亿元， EPS分别是1.89、 2.29、 2.80元，对应PE分别18.7、 15.4、 12.6倍。 维持“买入” 评级。 风险提示： 门诊统筹政策落地不及预期，门店扩张不及预期，行业竞争加剧的风险等。

公司是国内营收规模领先、覆盖区域最广的大型药品零售连锁企业之一。 公司发家于湖南长沙，开创平价药店大卖场模式， 截至 2023年 9月30日，公司门店总数突破至 13,065家，其中直营门店 8,945家，加盟门店 4,120家，覆盖全国 20个省份。 经过 20余年发展，公司已成为行业旗帜标杆，先后多次荣获中国药品零售企业综合竞争力百强榜第一名，具有良好的口碑和广泛的认知度。 行业集中度持续提升，处方外流逐步兑现，赛道景气度高。 2022年我国药房连锁率已提升至 55.92%， 近年来保持增长趋势。从集中度来看，2022年百强药店营收规模合计约为 2800亿元， 市场份额占比突破至55.83%， 其中格局开始出现分化，头部公司营收增速更快，前 10强企业十年营收复合增长率达到 19.97%， 显著高于百强企业及市场整体的复合增速，头部效应明显。对标美日，我国 CR10仅占 30.91%，市场提升空间大。 处方外流方面，国家从顶层设计上不断完善处方外流政策，进入2021年后政策不断加码，职工医保账户改革、双通道及门诊统筹政策出台，都有望加速处方外流，受益于此第二终端零售药房市场份额在终端药品销售额比重持续提升。 坚持“四驾马车”战略，内生+外延双轮驱动。 公司门店遍布全国 20个省区直辖市，自 2020年起公司新增自建门店数量呈现快速增长趋势，业绩逐步进入兑现期。 公司聚焦发展“9+7”优势省份市场， 借助星火并购模式聚焦区域扩张， 多年并购项目培育专业团队，强大整合能力保证并购标的业绩高效完成。同时，公司是行业内最早大力发展加盟业务企业之一，高标准、严要求的加盟模式，保证加盟门店经营质量，加盟模式有望增厚利润，加强议价能力，促进自有品牌销售。 门店转型加速，打造专业药房，提升盈利能力。 公司自 2019年起开始实施大店拆小店的方案，优化大面积门店，截至目前大店优化工作已有显著成效，店均面积、日均平效逐步改善。公司物流网络建设日趋完善，供应链管理能力提升，统采占比及自有品牌销售明显提升。公司积极对接门诊统筹，截至 2023年三季度末，旗下成功对接门诊统筹门店数为2,893家，占公司总门店数 22.14%，同时公司重视慢病管理能力提升，强化药事服务能力并通过打造专业药房提升承接处方外流能力， 2023年前三季度 “门诊慢特病”定点资格门店达到 1,280家；有双通道资格门店达到 266家。 公司深耕数智化建设，不断夯实和强化信息化基础，赋能线上新零售业务，截止 2023年三季度末，已有 10,005家门店上线 O2O服务，占公司门店总数的 76.58%，线上渠道销售额达 14.9亿，同比增长60%。 投资建议公司近年来门店精细化管理能力提升，自建门店规模增大并逐步进入业绩释放期，通过其全国性的布局网络进一步实现优势区域深耕，积极打造轻资产运营的加盟业务实现下沉市场突破，此外公司布局 DTP 等专业化药房持续提升药事服务能力，有望率先享受门诊统筹红利，并积极拥抱新零售业态，业绩有望持续增长。 我们预测 2023-2025年公司归母净利润为 9.05/11.06/13.47亿元，同比增速分别为 15.2%、 22.3%、 21.8%，对应 EPS 分别为 1.55/1.89/2.30元，对应 P/E 分别为 21/17/14倍。 考虑到公司成长性，首次覆盖给予“买入”评级。

投资要点：公司为全国规模最大、华中地区领先的连锁药店龙头之一。 近年来通过直营及加盟不断深化布局，聚焦发展优势市场。随着公司精细化管理持续进行，整体经营效益有望进一步改善。 连锁药店行业中长期集中度提升+处方外流增长逻辑不变。从短期经营看，2023年7月以来全国中西药品类销售额环比增长，且头部药店营收增速显著高于行业平均增速。从中长逻辑看，我国行业集中度仍有提升空间，2022年CR3仅12%，同期美国接近90%，日本超30%。此外我国零售终端处方药占比逐步提升，由2017年的15.6%增长至2022年的20.8%，近期门诊统筹政策加速落地对门店量价影响短期承压、长期利好，在医药分离大背景下，预计处方外流进程有望加速。 坚持“直营+并购+加盟+联盟”四驾马车立体深耕模式，多地布局享门诊统筹红利。公司聚焦发展“9+7”优势省份市场，通过星火式并购、加盟联盟等方式，优势地区数量逐年增加，2022年已拥有市占率前三的省份10个，其中市占率第一的省份4个。截至2023Q3，公司直营94个重点拓展城市中，已落地门诊统筹城市51个，统筹门店数2893家，占总门店数22.14%，且为门店客流量及客单价均带来正向影响，公司统筹门店2023Q3销售额同比增长19.4%。预计随着统筹政策的进一步深化落实，公司多地布局有望享红利。 精益运营提质增效，多维度提升竞争力及盈利能力。公司在供应链、业务、门店、人员等维度采取精细化管理，降本增利成效明显，销售费用率呈逐年下降趋势，且存货运营能力得到改善，上市以来由平均103天降低至2022年87天。从业务结构看，截至2023Q3，公司统采销售占比为68%，相比2019年提升近30个百分点，统采占比提升有望带动整体毛利率增加。此外，公司在自有品牌销售上，占比已逐年提升至19.5%，通过提升自有品牌销售占比，有望促进利润增长。 盈利预测与投资评级：考虑公司疫后门店扩张步伐稳健，加盟门店达成确定性强，预计公司2023-2025年归母净利润为9.2/11.1/13.6亿元，对应当前市值的估值分别为17/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

收入利润稳健迈步增长， 维持“买入”评级公司发布 2023 年三季报： 2023Q1-Q3 公司实现营收 160.42 亿元（+16.44%）；归母净利润 7.17 亿元（+17.54%）；扣非归母净利润 6.45 亿元（+13.74%）。单看Q3，实现营收 52.31 亿元（+9.31%）；归母净利润 2.03 亿元（+32.78%）；扣非归母净利润 1.55 亿元（+5.04%）。 从盈利能力来看， 2023Q1-Q3 毛利率为 32.50% （-0.28pct），净利率为 5.32%（+0.15pct）。 从费用端来看， 2023Q1-Q3 销售费用率为 20.92%（-0.10pct）；管理费用率为 4.39%（-0.28pct）；财务费用率为 0.86% （-0.10pct）。 公司整体发展步伐稳健，门店持续扩张。 我们看好公司的长期发展，维持原盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润分别为 9.24、 11.10、 13.34 亿元， EPS 分别为 1.58、 1.90、 2.28 元/股，当前股价对应 P/E 分别为 18.6、 15.5、 12.9倍，维持“买入”评级。 “四驾马车”平稳前进， 门诊统筹政策加速落地公司以“自建、并购、加盟、联盟”四驾马车的特色发展模式， 持续深耕下沉市场，全面推动内生发展与外延扩展。 截至 2023Q3， 公司拥有门店共计 13,065 家（不含联盟），其中直营门店 8,945 家、 加盟门店 4,120 家。 2023Q1-Q3 新增门店 2,709家，其中直营新增门店 1,479 家、加盟新增门店 1,230 家。 截至 2023H1， 公司覆盖的 20 个省份中，门诊统筹政策已落地 14 个省份， 全国可刷可互门店总计 2,893家，占公司总店数的 22.14%。 精耕数智化赋能平台体系建设，新零售业务快速发展公司致力于“打造科技驱动的健康服务平台”， 依托数字化平台，公司的新零售业务保持快速发展态势。公域方面，公司在多个平台保持全国排名前列，同比增长率行业内领先；私域方面， 2023 Q1-Q3 私域累计销售 8,360 万元，同比增长 50.5%。同时，公司积极寻求跨界合作并增加多渠道运营， 已与微信支付、阿里健康、字节跳动健康等进行深入的业务探讨。 2023Q1-Q3 公司线上渠道销售额达 14.9 亿，同比增长 60%； O2O 外卖服务门店达 10,005 家， 24 小时门店增至 632 家。 风险提示： 门店扩张速度低于预期， 并购整合时间不及预期

事件： 公司发布 2023年三季度报告，前三季度实现营业收入 160.4亿元（+16.4%），实现归母净利润 7.2亿（+17.5%），实现扣非归母净利润 6.5亿元（+13.7%）。 2023Q3公司实现营业收入 52.3亿元（+9.3%），实现归母净利润2亿（+32.8%），实现扣非归母净利润 1.6亿元（+5%）。 业绩稳健增长，中药品类持续高增。 公司通过高效组织变革和数智化转型持续提升经营规模和管理质量，为业绩增长做出贡献。分产品看， 2023年三季度中西成药实现收入 125.2亿元（+14.9%），毛利率为 30.1%（-0.1pp）；中药实现收入 11.6亿元（+29.5%），毛利率为 48.3%（-1.2pp）；非药品实现收入 23.7亿元（+19.1%），毛利率为 37.5%（-1.8p）。分板块看， 2023年前三季度零售业务实现收入 131亿元(+12.4%)，毛利率为 37%（+0.7pp）； 2023年前三季度批发业务实现收入 28.1亿元(+38.9%)；毛利率为 11.5%（-0.5pp）。 “四驾马车”持续深耕，门诊统筹政策加速落地。 公司坚持直营+星火（并购）+加盟+联盟“四驾马车”立体深耕的模式，推动公司以内生发展和外延扩展双轮驱动快速拓展。截至 2023Q3末，公司在湖南、湖北、广东、广西、天津、陕西、甘肃、浙江、上海等 20个省份（含自治区及直辖市）共有 13065家连锁门店（含加盟店 4120家）。 2023Q1-Q3公司净增 2709家门店，其中直营门店1479家，加盟门店 1230家。截止 2023Q3末，公司 8945家直营连锁门店，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的门店 7771家，占公司门店总数比例为 86.9%。 截至报告期末，公司覆盖的 20个省份中，门诊统筹政策已落地14个省份，全国可刷可互门店总计为 2893家，占公司总店数的 22.14%。从数据上来看，今年已纳入门诊统筹管理的零售药店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升，且门诊统筹落地门店毛利率保持平稳。 新零售快速发展，数智化驱动高质量发展。 公司致力于“打造科技驱动的健康服务平台”，从战略高度持续加大投入力度，积极构建企业数智化平台，通过数智化科技赋能前、中、后台业务流程，打造企业全链路数智化体系，驱动全渠道业务增长。公域方面，多个平台保持全国排名前列，同比增长率领先行业； 私域方面， 2023年私域累计销售 8360万元，同比增长 50.5%。同时，公司积极寻求跨界合作，与微信支付、阿里健康、字节跳动健康等进行业务探讨，增加多渠道运营。 2023年 Q1-Q3，公司线上渠道销售额达 14.9亿，同比增长60%。截至 2023Q3末，公司 O2O外卖服务门店达到 10005家， 24小时门店增至 632家。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年归母净利润分别为 9.3亿元、 11.6亿元、 13.7亿元，对应同比增速分别为 18.8%/24.2%/18.3%，维持“买入”评级。 风险提示： 行业政策风险； 门店扩张或不及预期；并购扩张或不及预期；药品降价风险。

事件： 公司发布 2023年三季报， 前三季度实现收入 160.42亿元（+16.44%，同比，下同）；归母净利润 7.17亿元（+17.54%）；扣非归母净利润 6.45亿元（+13.74%）。单三季度实现收入 52.31亿元（+9.31%）； 归母净利润 2.03亿元（+32.78%）；扣非归母净利润 1.55亿元（+5.04%）。 业绩符合预期。 业绩增长稳定，期间费用率下降。 利润端看， 公司 2023前三季度实现毛利率 32.50%（-0.29pp）；销售净利率 5.32%（+0.14pp）； 期间费用率26.17%（-0.47pp）。 单 Q3季度实现毛利率 32.05%（-0.88pp）；销售净利率 4.62%（+0.77pp）；期间费用率 27.22%（-1.19pp）。 加盟及分销业务快速增长。 分业务看， 公司前三季度零售业务实现收入130.96亿元（+12.44%），毛利率 36.99%（+0.68pp）；加盟及分销业务28.09亿元（+38.88%），毛利率 11.48%（-0.46pp）。 分产品看， 同期中西成药实现收入 125.16亿元（+14.88%），毛利率 30.10%（-0.12pp）；中药 11.56亿元（+29.50%），毛利率 48.28%（-1.21pp）；非药品 23.69亿元（+19.12%），毛利率 37.49%（-1.83pp）。 内生外延持续扩张，深耕下沉市场。 截至 2023Q3，公司拥有门店 13065家，其中直营门店 8945家、加盟门店 4120家。今年新增门店 2709家，其中直营门店新增 1479家、加盟新增 1230家。 通过聚焦发展策略，目前公司拥有市占率前三的省份 10个，其中市占率第一的省份四个（包括湖南省、天津市、宁夏自治区、内蒙古自治区），重点省份优势更进一步凸显。与此同时，下沉市场稳步扎根，公司总门店中地级市及以下门店占比约 76%。 盈利预测与投资评级： 考虑公司门店并购扩张对利润端影响仍在，我们将 2023-2024年公司归母净利润由为 9.41/11.57亿元调整至 9.34/11.44亿元， 2025年由 13.88亿元调整至 14.02亿元，对应当前市值的估值分别为 16/13/11倍。维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

短期受政策落地速度影响，业绩增速放缓。公司2023年前三季度实现营收160.42亿元（+16.44%）、归母净利润7.17亿元（+17.54%）、扣非归母净利润6.45亿元（+13.74%）。 其中Q3单季度实现营收52.31亿元（+9.31%）、归母净利润2.03亿元（+32.78%）、扣非归母净利润1.55亿元（+5.04%）。受到各地门诊统筹政策落地速度不同等因素影响，公司业绩短期阶段性放缓。 门诊统筹落地门店人次、客单价均提升，预期持续向好。截至9月30日，公司覆盖的20个省份中，门诊统筹政策已落地14个省份，全国可刷可互门店总计为2893家，占公司总店数的22.14%。据公司三季报披露，今年已纳入门诊统筹管理的门店的消费人次及客单价均有较为明显的提升。伴随政策对于社会药房应纳尽纳的总方针逐步落地，公司门诊统筹药店数量及占比有望持续提升，业绩有望重回快速增长轨道。 聚焦下沉+政策利好，净利率有望稳步提升。2023年前三季度，公司新增门店2709家，其中直营新增门店1479家、加盟新增门店1230家；截至9月30日，公司拥有总门店13065家，其中地级市及以下门店占比约76%。同期，公司毛利率为32.50%（-0.29pp），净利率为5.32%（+0.14pp）；Q3单季度，公司毛利率为32.05%（-0.88pp）、净利率为4.62%（+0.77pp）。我们认为公司净利率逆势提升主要由于：1）公司持续加密优势区域，市场竞争力、管理效率、供应链效率以及盈利能力持续提升，公司下沉优势进一步凸显，净利率有望稳步提升；2）已纳入门诊统筹的门店收入快速增长，且毛利率仍保持相对稳定。 批发收入高速增长，高毛利品类快速放量。分业务来看，2023年前三季度，公司零售业务实现收入130.96亿元，同比增速为12.44%；毛利率为36.99%，较去年同期增长0.68个百分点；公司批发业务实现收入28.09亿元，同比增长38.88%，毛利率为11.48%，较去年同期下降0.46个百分点。分产品种类来看，2023年前三季度公司中西成药、中药和非药收入分别为125.16（+14.88%）、11.56（+29.50%）、23.69（+19.12%）亿元，毛利率分别为30.10%（-0.12pp）、48.28%（-1.21pp）、37.49%（-1.83pp）。预计公司高毛利中药及非药类产品快速放量主要是疫后群众健康意识提升所致，各产品毛利率均有所下降，预计主要是低毛利批发业务扩大所致。 投资建议：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为9.36/11.75/14.49亿元，对应EPS分别为1.60/2.01/2.48元，当前股价对应PE分别为15.9/12.6/10.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：门诊统筹政策落地不及预期，门店扩张不及预期，行业竞争加剧的风险等。

事件： 公司发布2023年三季报。 2023年前三季度，公司实现营业收入160.42亿元，同比增长16.44%；实现归属于上市公司股东的净利润7.17亿元，同比增长17.54%；实现扣非归母净利润6.45亿元，同比增长13.74%。 点评： Q3业绩保持较快增长，净利润增速有所提高。 公司 2023年 Q3实现营业收入 52.31亿元，同比增长 9.31%；实现归属于上市公司股东的净利润2.03亿元，同比增长 32.78%。 Q3净利润增速有所提升主要得益于营收增长及资产处置收益增加。 加速内生外延扩张，持续深耕下沉市场。 公司采取“直营、并购、加盟、联盟”四驾马车立体深耕的模式， 聚焦发展“9+7”优势省份市场的同时，持续精细化深耕下沉市场。其中， 9个省份通过自建、并购、加盟、联盟密集布点， 7个省份以轻资产扩张的加盟、联盟为主，并利用现有门 店网络通过线上020等方式提升市占率。 截至三季度末，公司公司拥有门店总数13,065家，其中直营门店8,945家、加盟门店4,120家。 2023年1-9月新增门店2,709家，其中直营新增门店1,479家、加盟新增门店1,230家。 新零售业务快速发展。 公域方面，多个平台保持全国排名前列，同比增长率领先行业；私域方面， 2023年私域累计销售 8,360万元，同比增长50.5%。同时，公司积极寻求跨界合作，与微信支付、阿里健康、字节跳动健康等进行业务探讨，增加多渠道运营。 2023年前 3季度，公司线上渠道销售额达 14.9亿，同比增长 60%。截止三季度末，公司 O2O 外卖服务门店达到 10,005家， 24小时门店增至 632家。 投资建议。 公司是国内规模领先的药品零售连锁企业之一， 持续推进“聚焦+下沉”织密网络，提升竞争力。 预计公司2023-2024年EPS分别为1.60元和1.94元，对应PE分别为16倍和13倍。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。 行业政策风险、 市场竞争加剧风险、 并购门店经营不达预期风险等。

公司发布2023年三季报：实现收入160.42亿元（+16.44%），归母净利润7.17亿元（+17.54%），扣非净利润6.45亿元（+13.74%）。 三 季 度 单 季 ， 实 现 收 入 52.31亿 元 （ +9.31% ） ， 归 母 净 利 润 2.03亿 元（+32.78%），扣非净利润1.55亿元（+5.04%）。 平安观点： 公司稳步扩张，加盟门店收入实现高增速：截至2023年9月30日，公司拥有门店13065家，其中直营门店8,945家、加盟门店4120家。2023年1-9月新增门店2709家，其中直营新增门店1479家、加盟新增门店1,230家。2023前三季度，公司医药零售实现收入130.96亿元，同比增长12.44%，加盟、联盟及分销收入28.09亿元，同比增速达到38.88%，加盟端实现高增速。随着公司的持续扩张，公司业绩有望继续稳定增长。 门诊统筹政策相继落地，公司药事能力强，处方承接能力强：随着双通道、医保改革、门店统筹医保等一系列政策逐步落地，推动医院内处方药持续外流。公司紧抓行业机遇，提升自身承接处方的能力。公司高标准建设专业药房，2023年1-9月，公司新增“门诊慢特病”定点资格门店227家，达到1280家；新增具有双通道资格的门店39家，达到266家；新增DTP门店9家，达到171家，能较好承接处方外流。截至报告期末，公司覆盖的20个省份中，门诊统筹政策已落地14个省份，全国可刷可互门店总计为2,893家，占公司总店数的22.14%。从数据上来看，今年已纳入门诊统筹管理的零售药店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升，且门诊统筹落地门店毛利率保持平稳。 维持“推荐”评级：随着行业集中度持续提高，以及处方外流带来的增量，头部连锁药店预计将维持5-10年的可观增长。公司作为全国药店龙头企业，以往业绩表现优异，未来增长空间较大，区域聚焦的策略助力深耕已布局省份，提高公司盈利能力。考虑公司的收并购情况，我们调整公司的盈利预测，预计公司2023-2025年净利润为9.21亿元、11.28亿元和13.69亿元（原预测为9.80亿元、12.18亿元和14.77亿元），维持“推荐”评级。 风险提示 ：1、行业政策变化风险：医改政策推进或对公司业绩带来影响。 2、并购进度不达预期的风险：公司并购整合若出现意外情况，可能导致收购门店业绩不及预期。 3、药品安全风险：医药流通如质控的某个环节出现疏忽，则可能带来药品安全风险

2023年 10月 30日， 公司披露 2023年三季报， 2023Q1-3收入 160.41亿元，同比增长 16.4%；归母净利润 7.17亿元，同比增长 17.5%；扣非归母净利润 6.45亿元，同比增长 13.7%。其中 Q3收入 52.31亿元，同比增长 9.3%，归母净利润 2.03亿元，同比增长 32.8%；扣非归母净利润 1.54亿元，同比增长 5.0%。 2023Q1-3加盟、联盟及分销业务收入 28.09亿元，同比增长 38.9%；统采占比提升下公司零售业务毛利率 37.0%，同比提升 0.7pct。我们认为随着公司下沉加盟的持续拓展以及统采占比提升， 2023年利润高增长仍可期待。 成长性：加盟门店增长，统筹落地加速，驱动收入增长 （1）加盟联盟收入高增长，下沉拓展加速。 2023Q1-3公司加盟、联盟及分销业务收入 28.09亿元，同比增长 38.9%，高于整体收入增速，加盟业务快速发展，通过门店数量看， 2023Q1-3门店总数 13065家（2023H1共 12291家），其中直营门店 8945家、加盟门店 4120家，加盟门店占比 32%（2023H1加盟门店占比31%），加盟门店占比快速提升，我们认为，加盟业务一直是公司利润增长的重要驱动，随公司加盟占比持续提升，有望带来长期的利润增长。 （2）统筹落地加速，有望带来客流量回升，储备承接处方外流能力。 2023年前三季度，公司覆盖的 20个省份中，门诊统筹政策已落地 14个省份，全国可刷可互门店总计2893家，占公司总店数的 22.14%。 我们认为，统筹落地有望带来客流量回升，驱动收入增长，并且随医保账户改革，准备充分的药店龙头有望承接更多处方外流，带来收入天花板的持续打开。 （3）股权激励计划，彰显利润高增长信心。 2022年 7月 31日，公司披露股权激励计划，业绩目标为 2022-2024年归母净利润 7.70/9.37/11.04亿元，充分彰显了公司对未来高增长的信心， 2023-2024年利润高增长或持续。 盈利能力：统采占比提升，对冲部分毛利率下降风险 （1）统采收入占比提升对冲部分毛利率下滑影响，毛利率短期有望维持相对稳定。 2023Q1-3公司毛利率 32.50%，同比下降 0.29pct。 2023Q1-3统采销售占比67.9%， 同比提升 1.9pct，我们认为长期来看处方药占比提升、 O to O 占比提升等可能导致行业毛利率下滑，但短期看来，通过提升统采占比、调整产品结构等措施有望维持毛利率的相对稳定； （2） 2023年净利率有望提升。 2023Q1-3，公司销售费用率 20.9%（-0.1pct），管理费用率 4.4%（-0.3pct），按照公司股权激励支付摊销规划， 2022-2025年分别摊销 6.88/16.99/7.94/2.96百万元，我们认为 2023年随着公司门店扩张带来的规模效应，有望对冲股权支付影响，叠加资产处置收益， 2023年净利率有望提升，且随着股权摊销金额下降，规模效应下 2023-2025年公司规模效应下整体净利率或有稳步提升趋势。 盈利预测及估值基 于 以 上 分 析 ， 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 营 业 总 收 入 分 别 为223.49/271.81/328.05亿元，分别同比增长 10.78%、 21.62%、 20.69%；归母净利润 9.41/11.28/13.65亿元，分别同比增长 19.82%、 19.88%、 21.09%，对应 2023-2025年 EPS 为 1.61/1.93/2.33元/股， 对应 2024年 13倍 PE， 维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧的风险；门店扩张不及预期的风险；需求波动的风险；政策推进不及预期的风险；集采药品降价超预期的风险；药品行业规模增长不及预期的风险

2023 年 10 月 30 日，公司发布 2023 年第三季度报告。 2023 年前三季度， 公司实现收入 160.42 亿元（+16.44%，同比，下同）；实现归母净利润 7.17 亿元（+17.54%）；实现扣非归母净利润 6.45亿元（+13.74%）。分季度来看， 2023 年 Q3 公司实现收入 52.31 亿元（+9.31%）；实现归母净利润 2.03 亿元（+32.78%）；实现扣非归母净利润 1.55亿元（+5.04%）。经营分析持续贯彻“聚焦+下沉”战略， 门店数量稳步增加。 截至 2023 年 9月 30 日，公司拥有门店 13,065 家，其中直营门店 8,945 家、加盟门店 4,120 家。 2023 年 1-9 月新增门店 2,709 家，其中直营新增门店 1,479 家、加盟新增门店 1,230 家。 通过聚焦发展策略，目前公司拥有市占率前三的省份 10 个，其中市占率第一的省份 4个。 此外， 公司下沉优势进一步凸显，截至 9 月 30 日，公司总门店中地级市及以下门店占比约 76%。推进门诊统筹政策落地，把握处方外流红利。 截至 9 月 30 日，公司覆盖的 20 个省份中，门诊统筹政策已落地 14 个省份，全国可刷可互门店总计为 2,893 家，占公司总店数的 22.14%。今年已纳入门诊统筹管理的零售药店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升，且门诊统筹落地门店毛利率保持平稳。新零售业务保持快速发展趋势， 数智化驱动全渠道业务增长。 公域方面， 公司多个平台保持全国排名前列，同比增长率领先行业；私域方面， 2023 年私域累计销售 8,360 万元，同比增长 50.5%。同时，公司积极寻求跨界合作，与微信支付、阿里健康、字节跳动健康等进行业务探讨，增加多渠道运营。 2023 年前 3 季度，公司线上渠道销售额达 14.9 亿，同比增长 60%。截至 9 月 30 日，公司 O2O 外卖服务门店达到 10,005 家， 24 小时门店增至 632 家。 盈利预测、估值与评级我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为 9.51、 11.68、 14.16 亿元，同比增长 21%、 23%、 21%。公司 2023-2025 年 EPS 分别为 1.63、2.00、 2.42 元，对应 PE 分别为 16、 13、 11 倍，维持“增持”评级。 风险提示门店发展不及预期；处方外流不达预期；线上药店对线下药店冲击的不确定性

老百姓发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入为108.11亿元，同比+20.24%；归母净利润为5.13亿元，同比12.43%；扣非归母净利润为4.91亿元，同比+16.79%；经营性现金流量净额为10.37亿元，同比+2.21%。 事件点评上半年业绩稳定增长，费用端整体维持稳定公司第二季度营业收入为53.70亿元，同比+10.72%，归母净利润为2.22亿元，同比+3.26%；扣非归母净利润为2.09亿元，同比+2.45%。 23H1公司整体毛利率为32.72%，同比+0.01个百分点；销售费用率为20.46%，同比+0.04个百分点；管理费用率为4.39%，同比+0.04个百分点；财务费用率为0.81%，同比-0.12个百分点。上半年公司费用占比整体持平。 公司“聚焦+下沉”加速拓展，上半年新增门店1723家2023H1公司零售业务收入88.97亿元，同比+17.31%。加盟、联盟及分销业务增长较快，收入18.10亿元，同比+36.05%。截至2023年6月30日，公司连锁布局网络（不含联盟）覆盖全国20个省级市场、150余个地级以上城市，总门店数达到12291家，其中自营门店8524家，加盟门店3767家。上半年新增门店1723家，其中自营新增门店963家、加盟新增门店760家。 公司遵循“9+7”拓展战略，同时聚焦下沉市场。其中，9个优势省份通过自建、并购、加盟、联盟密集布点，7个省份以轻资产扩张的加盟、联盟为主，并利用现有门店网络通过线上O2O等方式提升市占率。上半年公司新增门店中，地级市及以下门店占比约80%。 处方承接能力稳步提升，服务趋向专业化公司高标准建设专业药房，2023年上半年新增“门诊慢特病”定点资格门店154家，达到1207家；新增具有双通道资格的门店35家，达到262家；新增DTP门店4家，达到166家。公司直营门店中医保门店占比90.59%，能较好承接处方外流。 在慢病管理服务方面，截至2023年6月30日，公司慢病管理服务累计建档1100万+人，累计服务自测4900万+人次，累计回访2100万+人次，举行线上线下患教2.2万+场次。 新零售业务持续发力，上半年新增会员超800万公司新零售业务继续保持快速发展，23H1线上渠道销售额超过9.7亿，同比+73%。公域方面，第二季度O2O与B2C销售额分别位于市场第四与第三；私域方面，上半年累计销售约4700万元，同比+25.3%。报告期内，公司继续推动跨界合作，与微信支付、阿里健康、字节跳动健康等进行业务探讨，增加多渠道运营。截至2023年6月30日，公司O2O外卖服务门店达到9768家，24小时门店增至升。截至报告期末，公司会员总数已达到7923万+，上半年新增会员801万+，活跃会员1767万+。 投资建议：维持“买入”评级根据公司发布的半年报，我们更新盈利预测。 我们预测，公司2023~2025年收入分别242.14/295/358.77亿元，分别同比增长20.0%/21.8%/21.6%，归母净利润分别为9.27/10.99/13.38同比增长18.1%/18.6%/21.8%，对应估值为15X/13X/11X。维持“买入”评级。 风险提示公司规模扩张造成人才储备不足、市场竞争加剧、行业政策风险等。

事件：公司发布2023年半年报。2023年上半年公司实现收入108.1亿元（+20.2%），实现归母净利润5.1亿元（+12.4%），实现扣非归母净利润4.9亿元（+16.8%）；2023Q2公司实现收入53.7亿元（+10.7%），实现归母净利润2.2亿元（+3.4%），实现扣非归母净利润2.1亿元（+2.6%）。 二季度业绩短期承压。主要原因是今年以来全国各地陆续推进医保门诊统筹政策，而公司所覆盖地区政策落地速度较慢，门诊统筹政策在公立医院以及医疗机构优先放开，从而出现顾客短期回流的情况。截至2023H1末，公司可以刷统筹医保、可以用互联网处方的门店在总门店数占比18%，落地的进度不及同行上市公司，主要与公司覆盖区域较广、不同区域政策差异大有关。从数据上来看，已纳入门诊统筹的门店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升，二季度两年以上可比店销售额增速上，统筹门店比非统筹门店增速高出8个百分点，门店统筹医保开通后毛利率保持平稳。 聚焦下沉市场，门店加速扩张。截至2023H1末，公司连锁布局网络（不含联盟）覆盖全国20个省级市场、150余个地级以上城市，总门店数达到12291家，其中自营门店8524家，加盟门店3767家。公司遵循“9+7”拓展战略，同时聚焦下沉市场：其中9个优势省份通过自建、并购、加盟、联盟密集布点，7个省份以轻资产扩张的加盟、联盟为主，并利用现有门店网络通过线上020等方式提升市占率。2023年1-6月，公司新增门店中，地级市及以下门店占比约80%。截至2023H1末，公司全国新增门店1723家，其中直营门店963家，加盟门店760家，因公司发展规划及经营策略性调整关闭门店215家。截至2023H1末门店总数12291家（含直营门店8524家）。2023H1公司及下属子公司共完成8起收购项目，包括股权收购、资产收购等，合计金额7.3亿元，收购药店351家（报告期内签订收购协议的门店数）。 聚焦慢病服务，积极布局处方外流。公司高标准建设专业药房，2023H1公司新增“门诊慢特病”定点资格门店154家，达到1207家；新增具有双通道资格的门店35家，达到262家；新增DTP门店4家，达到166家。公司直营门店中医保门店占比90.6%，能较好承接处方外流。截至2023H1末，公司慢病管理服务累计建档1100万+人，累计服务自测4900万+人次，累计回访2100万+人次，举行线上线下患教2.2万+场次。2023H1线上渠道销售额达9.7亿+，同比增长73%。截至2023H1末，公司020外卖服务门店达到9768家，24小时门店增至594家。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为9.3亿元、11.6亿元、13.7亿元，对应同比增速分别为18.8%/24.2%/18.3%，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策风险；门店扩张或不及预期；并购扩张或不及预期；药品降价风险。

事件： 8月 30日，公司发布 23年中报，23年 H1实现营收 108.11亿元，归母净利润 5.13亿元，yoy+12.43%，扣非归母净利润 4.91亿元，yoy+16.79%。 其中 23年 Q2实现营收 53.70亿元，yoy+10.72%，实现归母净利润 2.22亿元，yoy+3.36%。 加盟业务快速增长，毛利短期维持稳定分业务来看，23年 H1医药零售业务实现 88.97亿元，yoy+17.31%，加盟、联盟及分销业务实现 18.10亿元，yoy+36.05%，其他业务实现营收 1.03亿元，yoy+35.88%。分品类来看，23年 H1中西成药实现营收 83.77亿元，yoy+17.01%，中药实现营收 7.74亿元，yoy+39.66%，非药品实现营收 16.60亿元，yoy+29.94%。其中中西成药、中药的毛利率同比下降了 0.35pct、0.93pct。整体毛利率为 32.72%，yoy+0.01pct。毛利率保持稳定，长期来看处方药外流导致处方药占比提升、加盟业务占比提升，公司毛利率将会持续下降，但短期来看，非药品占比提升和统采占比提升，将有力稳定毛利率。 门店数量快速增加，专业门店承接处方外流截至报告期末，公司总门店数量达到 12291家，其中自营 8524家，加盟3767家。23H1净增门店 1723家，其中自营新增 963家、加盟新增 760家，与 22年同比相比，自营门店新增 yoy-20%，加盟门店新增 yoy+25%，加盟门店数量快速增加。2023年上半年新增“门诊慢特病”定点资格门店 154家，达到 1,207家；新增具有双通道资格的门店 35家，达到 262家；新增DTP 门店 4家，达到 166家。公司直营门店中医保门店占比 90.59%，为承接处方外流做好准备。 盈利预测、估值与评级考虑到加盟步伐和疫情进程，我们上调公司 2023-2025年营业收入分别为242/292/351亿元（原值为 23-24年 234/275亿元），同比增速分别为20.2%/20.2%/20.4%，归母净利润分别为 9.5/11.59/14.21亿元，同比增速分别为 21.04%/22.03%/22.59%，EPS 分别为 1.62/1.98/2.43元/股，3年CAGR 为 22.31%。鉴于公司门店拓展速度较快，医保门店占比较高，参照可比公司估值，我们给予公司 2023年 20倍 PE，目标价 32.47元，上调为“买入”评级。 风险提示：扩张不及预期的风险、政策不确定的风险、行业竞争加剧的风险