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余文心

海通证券

研究方向: 医药行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S0850513110005,医药行业分析师,北京大学药学、经济学双学士,北京大学药事管理、澳门大学医药管理双硕士。2010年曾加入中投证券研究所,负责化学药、医疗服务及政策研究。...>>

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嘉事堂 医药生物 2018-05-07 24.03 33.86 48.84% 24.49 1.91% -- 24.49 1.91% -- 详细
2017年收入、归母净利润、归母扣非净利润142.39、2.64、2.64亿元,同比增长29.78%、18.17%、19.60%。 其中四季度收入、归母净利润、归母扣非净利润40.17、0.63、0.58亿元,同比增长31.76%、19.49%、11.21%。 收入高增长北京加速增长利润略低预期。公司2017年收入、归母净利润、归母扣非净利润增长29.78%、18.17%、19.60%。我们估计受益于北京新一轮阳光采购和配送企业遴选,公司基层配送业务高增长;同时药品和器械批发继续高增长,连锁药店比较平稳。 医药批发收入139.39亿元,同比增长30.44%,毛利率9.22%,同比下滑1.03pp;医药连锁1.48亿元,同比增长0.95%;医药物流1.52亿元,同比增长9.56%。其中,北京地区收入同比增长27.05%,2016年北京地区收入增长10.67%,增速较2016年加快。 公司2017年收购了浙江嘉事同瀚、浙江嘉事商漾,进入IVD流通,同时收购四川嘉事蓉锦,药品配送进入四川,三家公司2017年并表收入5.69亿元,并表净利润1153万元。 子公司中,上海嘉事明伦、深圳嘉事康元、上海嘉事嘉意、安徽嘉事谊诚、四川嘉事馨顺、北京嘉事唯众、上海嘉事国润等收入体量较大公司保持高速增长。 财务指标稳健。公司销售毛利率9.70%,同比下滑1.21pp,销售费用率3.17%,同比下降0.57pp,主要因为低毛利率、低销售费用率基层配送业务增速较快以及成都蓉锦并表。管理费用率1.13%,跟去年同期基本持平,财务费用率0.76%,同比去年略有提升,经营性现金流净额大幅下滑,主要因为高值耗材、药品拓展新医院垫资、缴纳保证金所致。货币资金11.24亿元,同比增长41.24%,主要系报告期公司加强应收账款管理,收回货款增加所致,应收账款51.05亿元,同比增长25.12%,慢于收入增长。 看好全国扩张及商业创新。公司作为全国拓展高值耗材流通业务的先锋和楷模,擅长业务创新和扩张。去年上半年收购了成都蓉锦,并与四川省投促局签订《战略合作框架》。公司以国有上市公司的品牌优势和终端专业人员资源,积极配合和支持各地器械公司平台招标工作,嘉事嘉意、嘉事谊诚、嘉事嘉成、嘉事吉健中标医院耗材集中配送项目,增加上下游客户的合作粘性;嘉事明伦、嘉事嘉意、嘉事国润积极争取全国总代产品,提前布局应对二票制医改;收购嘉事商漾、嘉事同瀚两家优质企业,进入IVD行业。 盈利预测及投资建议。我们预计2018-20年EPS分别为1.30、1.65、2.03元,参考可比公司估值,我们给予公司2018年26倍PE,目标价33.86元,给予“增持”评级。 风险提示。招标降价可能对公司业务产生一定的影响、扩张不大预期风险、流通政策变化风险、股权分散风险。
瑞康医药 医药生物 2018-05-07 14.90 -- -- 15.50 4.03% -- 15.50 4.03% -- 详细
药品、器械业务齐发力业绩符合预期。目前公司药品、器械业务双双走出山东,向全国市场扩张。其中,覆盖山东省规模以上公立医院520家,基层医疗机构2422家,覆盖率分别超过98%、96%。公司目前搭建全国药品、医疗器械的直销平台,在全国各省份复制山东的直销模式,掌控终端医疗机构销售渠道。目前已在全国30个省份(直辖市)设立有200余家子公司,实现全国直销渠道建设,直销业务为公司的主营业务模式,该业务模式符合两票制,随着两票制在全国范围的落地实施,瑞康模式直接受益。 分开来看,2017年药品总收入158.91亿元,同比增长25.44%。公司药品配送业务目前已走出山东,实现了跨省复制。医疗器械配送业务实现营业收入73.33亿元,同比增长152.96%。业务覆盖31个省、直辖市,业务快速增长。检验业务实现销售收入42.73亿,同比增长272%,介入业务实现销售收入17.33亿,同比增长78%,普耗及器械配送业务实现销售收入5.83亿,其它产品线业务全国实现销售收入7.44亿。 公司2017年销售毛利率18.44%,同比提升2.77pp,一方面公司增加了药品代理业务,另外高毛利率器械销售比重增加。销售费用率6.46%,同比增加0.49pp,管理费用率3.68%,同比提高0.96pp,主要因为器械销售比重提高,财务费用率1.01%,同比提升0.47pp,主要因为长短期借款增加导致利息支出增加。2017年末公司应收账款123.41亿元,2018年一季度139.93亿元,应收账款增长放缓,2017年经营活动现金流净额-24.22亿元,2018年一季度经营活动现金流净额-23.48亿元。 两票制后有望加速布局预计今年继续高增长。高利润率的器械和耗材业务是公司业绩最主要的增长引擎。我们认为,目前全国器械经销和配送市场仍非常分散,整合空间要远大于药品市场。伴随在各地布局的深入,省外器械业务的业绩有望进一步大幅增加。 2017年山东地区仍占收入大部分,营收占比60.89%。而在山东以外地区实现收入91亿元,同比增146%,营收占比由23.92%提升到39.11%,公司在山东以外地区布局取得良好成果。随着两票制等政策在全国的推广,我们认为流通整合迎来了历史最佳时期,公司有望借助政策春风,发挥民营企业经营灵活的优势,加速全国布局。 公司预计1-6月实现净利润5.56-6.43亿元,同比增长8%-25%,按中性估计6亿元净利润,则二季度实现净利润3.2亿元,同比增长44%,我们认为高增长可持续。 医疗后勤、医疗信息化等业务板块亦具备较大看点。除在发力药品、器械两大核心业务的同时,公司也在围绕医院需求积极布局医疗后勤服务、移动医疗信息化服务等创新业务。我们认为,医院后勤服务、PBM等业务契合现阶段医院需求。未来有望在带来较为可观业绩增长的同时,大幅提升公司与医疗机构的粘性,并使公司向医疗机构综合服务商升级。 盈利预测。我们预计公司2018-20年EPS为0.88、1.15、1.50元(全面摊薄)。考虑到公司业绩有望持续高速增长,参考可比公司估值,我们给予公司2018年22-28倍PE,6个月内合理价值区间19.28-24.53元,维持“增持”评级。 风险提示。公司流通整合进程,以及创新业务的落地,存在不达预期的可能,两票制、招标、零加成等政策对公司可能带来的业绩波动。
安图生物 医药生物 2018-05-07 65.20 -- -- 75.24 15.40% -- 75.24 15.40% -- 详细
一季度高速增长。公司2018年一季报销售收入增长71.87%,归母净利润增长42.43%,超出我们预期,快速增长主要因为磁微粒化学发光高增长叠加盛世君晖、百奥泰康并表,分开来看: 免疫方面,我们估计磁微粒化学发光收入增长50%+,年报披露17年新销售化学发光机器800台左右,存量2300-2400台,成熟机器单台产出超过30万元。 微生物方面,我们估计一季度流感带来高速增长,酶免今年一季度有望企稳。生化方面,我们根据年报估算一季度收入7000万元左右。 财务方面,公司综合毛利率为64.65%,同比下滑5.69pp,主要因为生化试剂毛利率较低。销售费用率20.79%,同比下滑2.40pp,管理费用率16.37%,同比下降1.61pp,费用率下降主要因为收入增长较快。 管式化学发光持续放量我们预计未来3年收入增速40%+。国内化学发光高度景气,我们估计2016-2017年国内化学发光市场规模增速超过20%,2016年磁微粒化学发光试剂收入约3.9亿元,同比增长约90%,2017年同比增长超过50%。我们预计公司18-19年装机数1000台左右,未来3年管式发光收入增速40%+。 收购优质生化企业流水线、质谱仪布局继续领先。我们认为流水线是IVD技术革新的方向和未来重要的增长点,流水线在国内从2012年起快速发展,我们估计2016年底国内流水线保有量超过1000条,皆为外资垄断,主要为罗氏、贝克曼、西门子。研发流水线对IVD企业要求极高,需同时具备一流的免疫及生化诊断,放眼国内IVD企业,数量虽然众多,具备流水线研发能力的仅安图、新产业、迈瑞、迈克等少数企业。此外,公司近期推出了小型生化免疫流水线、质谱仪,打开新的增长空间。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2018-20年EPS分别为1.44、1.90、2.50元,考虑公司未来3年高增长、公司壁垒高,参照可比公司估值,我们给予公司2018年40-50倍PE,6个月内合理价值区间57.51-71.88元,维持“增持”评级。 风险提示。化学发光设备投放不达预期、研发不达预期、产品降价风险、两票制等行业政策变动风险。
华海药业 医药生物 2018-05-04 34.29 34.70 13.47% 39.39 14.87% -- 39.39 14.87% -- 详细
国内外制剂市场共振放量,开启公司基本面高景气度新周期。2008-2017年,公司销售收入从8亿元到50亿元,净利润从1.5亿元增加到6.4亿元,实现了公司在原料药的产业升级(提高了在普利、沙坦类特色原料药的全球议价)和成品药业务的快速发展(国内心血管、精神神经线,国外产品梯队逐步完善)。2017年,公司成品药销售收入和毛利占比分别达到53%、63%,初步完成了向成品药的转型。同时,基于费用率情况考虑,我们估计2017年成品药整体的净利润贡献占比30%左右,而后续随着国内一致性评价政策红利释放、制剂出口抢占龙头公司长尾市场、产品向高壁垒仿制药跨进,成品药未来2-3年将是公司整体业绩的最重要的驱动力。 国内制剂业务:国内营销实力强化叠加一致性评价政策红利共振。我们认为:1、行业层面:在一致性评价驱动仿制药质量升级的大的产业环境下,增量、有壁垒的产品梯队,是仿制药企业中长期竞争的核心变量,而制剂出口企业,在相关鼓励性政策(转报品种纳入优先审评、获批后视同一致性评价通过)的影响下,具备较快完成产品梯队化搭建的天然优势。2、公司层面:1)产品角度:华海药业国内制剂业务经历了2010年来产品获批短缺、2015年核查撤回等因素带来的产品断档,这个阶段极大的考验了公司销售体系的稳定性和产品开拓能力。在一致性评价政策背景下,公司产品有望得到快速补充(2017年底首批通过一致性评价7个品种,数量列第一位,后续转报品种2018-19年有望加速落地);2)营销角度:公司多年的积淀,在存量的精神神经产品线持续验证自身销售能力,2017年销售人员快速扩张,也为后续系列产品的放量奠定渠道基础。 制剂出口业务,迎来重要机遇期,盈利有望加速增长。2017年开始,我们欣喜的发现如下变化:1)产品储备:普药梯队化,高壁垒、首仿药增多,对业绩的稳定性和毛利率的提升有望起到较强的支撑作用;2)美国市场环境优化:环保趋严,原料药价格提升,仿制药价格持续下降,FDA审批加速,ANDA号批准数量创历史新高,导致美国市场仿制药龙头企业因成本问题放弃部分长尾品种(市场),战略转向生物类似药、新药等领域,给华海药业这样的成本优势明显的企业极佳的抢占市场的机会;3)销售基础:公司旗下负责海外制剂销售的孙公司Soco销售收入保持快速增长,9个产品市场份额排名前三。我们认为以上因素,都为公司制剂出口盈利奠定了基础,我们看好公司2018-20年海外制剂出口打破亏损局面,实现加速盈利的前景。 其他:原料药提价确保业绩贡献稳定增长,盈利能力持续提升;中长期生物药、创新药布局,提升公司核心竞争力。1)原料药业务:近几年随着公司原料药品种结构变化、环保成本边际影响弱化,我们预计公司原料药业务毛利率有望进一步提升,收入端稳定增长;2)中长期布局:公司在生物药、创新药方面高端切入,先后成立华博和华奥泰生物制药公司,完成了生物发酵技术平台、生物抗体技术平台和基因库筛选技术平台的建立,成立华汇拓新药研发公司,积极筛选新的项目,完善布局具有国际一流水平的中美两地创新研发、临床管理和注册技术平台。 盈利预测及投资建议:基于公司国外制剂进入加速获批期,同时叠加品种转报、把握一致性评价重要窗口期,我们预计2018-20年EPS分别为0.77、1.03、1.39元,目前股价对应2018年47倍PE(2019年35倍PE),参考可比公司估值,同时考虑成品药收入加速增长,基于相关政策推进节奏,公司成品药增速存在超预期的可能,我们给予2018年45-50倍,对应合理股价范围34.7-38.5元,维持增持评级。
三诺生物 医药生物 2018-05-04 23.33 27.27 9.30% 27.24 16.76% -- 27.24 16.76% -- 详细
公司公告2017年年报,2017年实现收入、归母净利润,归母扣非净利润10.33、2.58、2.44亿元,分别同比增长29.80%、123.94%、134.89%。同时公布2018年一季报,收入、归母净利润,归母扣非净利润分别为3.13亿元、8329万元、5775万元,分别同比增长33.96%、85.39%、42.90%。 年报超预期一季度出现波动海外亏损减少。公司17年业绩大幅好转,主要因为1)公司16年来增加了销售人员,加大了推广;OTC方面,主要精力聚焦到重点药店;医院方面,增加销售人员,我们估计2017年医院收入实现高增长;2)16年增加血糖仪的投放市场,带来17年血糖试纸的爆发;3)海外业务扭亏,我们估计17年三、四季度Trividia扭亏为盈;4)糖尿病市场空间巨大,行业成长性较好。 2018年一季度收入增长33.96%,母公司收入增长7.11%,出现波动,我们认为一季度含春节因素,容易出现波动,全年预计母公司增长20%以上,我们估计一季度三诺健康收入6000多万元(2月份开始并表),整合良好。 2017年综合毛利率67.49%,同比提升3.41pp,主要因为产品结构优化(试纸比例提升、高端产品比例提升)以及生产优化,销售费用率28.10%,同比下滑2.92pp,主要因为收入增长较快,管理费用率12.57%,同比上升0.68pp,主要因为薪酬、研发及股权激励,财务费用率0.11%,上升1.15pp,主要因为美元波动导致汇兑损失增加。 2018年一季度综合毛利率62.98%,同比下滑4.35pp,销售费用率27.79%,同比提升2.67pp,管理费用率19.23%,同比提升9.48pp,主要因为三诺健康并表。收购短期拖累业绩17年大幅好转拐点确立。2017年心诺健康(Trividia母公司)实现收入10.01亿元,亏损3556万元,随着更加便宜的Truemitrix的推广,我们估计Trividia2017年下半年实现盈利,整合良好,心诺2017年亏损主要因为财务费用,我们预计2018年Trividia将实现盈利,即便加上财务费用,我们预计心诺健康2018年亏损大幅收窄。 三诺健康(PTS母公司)2017年收入4.09亿元,净利润1374万元,整合良好,PTS2014年净利润约为3600万元,我们预计三诺健康2018年有望实现4000万元净利润,较2017年大幅好转。 去年多款产品获批打开增长空间。公司去年尿微量白蛋白/肌酐检测试剂盒、糖化血红蛋白检测试剂盒、便携式自动生化分析仪、β-羟丁酸测试条、新型血糖试纸、血酮测试仪、便携式糖化血红蛋白测试仪等产品国内获批,GoldAQ血糖测试系统获美国FDA的510(K)认证,给公司打开增长空间。 员工持股带来发展动力。参加去年员工持股的有财务总监、研发总监、采购部经理等4名高管和其他不超过356名员工,资金大部分来源于董事长李少波和车宏莉女士借款,持股计划筹集资金总额为17112万元,通过二级市场或大宗交易买入,目前已完成买入,持股均价为16.77元/股,锁定期为12个月。此次员工持股,体现了员工对公司目前股价的信心,完善了激励,为公司后续发展提供了强劲的动力。 身处糖尿病大国市场空间巨大。我国为糖尿病第一大国,糖尿病人约1.1亿人,我们估计目前市场血糖仪存量约2000万台,与欧美90%的血糖仪渗透率相比,空间巨大。我们估计2017年院内、院外血糖仪市场30-40亿元,三诺目前占据OTC市场40-50%份额,院内市场不到5%市场份额,在院外市场获得成功后,三诺的品牌及质量获得认可,15年积极进军院内市场,加强了销售团队,市场提升空间大。 盈利预测及投资建议。我们预计2018-20年公司EPS为0.78、0.97、1.18元,参考可比公司,我们上调了盈利预测和估值,我们给予公司2018年35-40倍PE,6个月内合理价值区间27.27-31.17元,给予“增持”评级。
上海医药 医药生物 2018-05-03 23.32 28.14 4.07% 27.18 16.55% -- 27.18 16.55% -- 详细
业绩符合预期。一季度实现收入363.86亿元,同比增长9.83%,其中医药工业实现收入49.63亿元,同比增长30.82%;医药商业实现收入314.23亿元,同比增长7.12%。 公司实现归属于上市公司股东的净利润10.20亿元,同比增长2.07%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.96亿元,同比增长6.08%。医药工业主营业务贡献净利润4.22亿元,同比增长21.02%;医药商业主营业务贡献净利润4.56亿元,同比增长10.61%;参股企业贡献净利润2.20亿元,同比下降4.92%。公司盈利能力持续稳步提升。扣除参股公司影响,公司营业利润增长10.6%。相对于去年下半年,公司整体收入增长呈现加速趋势,趋势向好。综合毛利率15.00%,较上年同期上升2.62pp,销售费用率7.37%,同比上升2.05pp,主要因为公司部分药品销售转为直销,管理费用率3.03%,同比上升0.25pp,扣除两项费用率后的营业利润率较上年同期上升0.33个百分点,财务费用率0.80%,同比上升0.27pp。 报告期内,经营性现金净流入0.96亿元,其中医药工业实现经营性现金净流入2.91亿元,医药商业实现经营性现金净流入-0.80亿元,应收账款378.65亿元,同比增长22.47%,应收账款周转天数85.63天,比去年同期增长6.56天,存货周转天数55.30天,同比增长5.84天,主要因为公司纯销业务比例提升及医院账期稍有延长。 医药工业大幅增长一致性评价积极推进。公司医药工业销售收入49.63亿元,较上年同期增长30.82%,毛利率59.44%;扣除两项费用后的营业利润率为12.44%。一季度研发费用总额1.74亿元,同比增长9.95%。创新药方面,公司羟基雷公藤内酯醇片剂(拟用于治疗艾滋病慢性异常免疫激活)、注射用重组抗Her2人源化单克隆抗体-MCC-DM1偶联剂(拟用于Her2阳性晚期乳腺癌二线治疗)共获得3个临床试验批件。 公司继续全力推进仿制药质量与疗效一致性评价工作,国内保持领先地位。从参比制剂备案数来看,备案数高达143个批文,居全国之首。截止2017年3月底,公司正在开展评价的批文数多达97个,其中289目录外有26个。在仿制药研发方面,上药已经多年以布局首仿产品为主要策略。 目前中西三维的盐酸氟西汀胶囊,常药的卡托普利片,信谊的盐酸二甲双胍缓释片已完成评价并申报至CFDA,约一半已进入临床研究阶段。此外,上海医药正在推进的仿制药名单中就有不少是临床急需短缺药,如华法林钠片、磷酸氯喹片、磷酸伯氨喹片、甲状腺片、地高辛片等,另外,公司也在积极争取品种BE豁免和国外转国内渠道申报,评价进度方面有望后期提速,预计18年底前将有至少30个批文完成评价。 我们认为一致性评价为医药的供给侧改革,将药品的质量门槛大大提高,我们认为上药直接受益:1)一致性评价早期投入较大,2017年上药研发费用7.90亿元,足够支撑每年几十个品种开展一致性评价,前期投入可能导致竞争对手自动退出。2)上药的自产品种竞争格局相对较差,通过一致性评价后,优化了竞争格局。3)上药为工商一体化企业,一致性评价认证+强大的销售网络,上药的工业品种有往贡献较大弹性。 医药分销平稳增长受益于进口药加速审批及抗癌药降税。公司医药分销业务实现销售收入314.47亿元,同比增长6.66%,毛利率6.48%,扣除两项费用率后的营业利润率2.71%。继去年收购康德乐中国后,公司一季度收购了安徽合肥竟成医药有限公司51%股份,收购四川国嘉医药科技公司等,深化了公司在四川、安徽、内蒙、广东等省份的重点地市级业务覆盖。 我们认为市场过度担心“两票制”给上药带来的负面影响,研究国控和上药年报我们发现,两票制影响收入但对利润影响小、2017年国控收入增7.5%、上药商业收入增6.9%,国药控股利润增14%。上海医药商业利润增15%,主要因为调拨利润较低,调拨业务减少,纯销业务增加,整体利润率提高。我们认为未来在“两票制”等利好政策驱动下,公司纯销业务增长可能加速,毛利率将会提升。 国务院及财政部要求从2018年5月1日起,对进口抗癌药实施进口零关税,并大幅降低增值税率,要求加快创新药进口上市,我们认为上海医药直接受益。公司2017年度进口合资品种销售收入已接近300亿元,主要供应商超过50家,基本覆盖世界500强中的制药企业。其中,有独家合作的企业超过30家,有独家合作的品种超200个。同时,在上海医药经销的进口品种里,重磅品种与新特药品种占比极大。其中,在新特药品种中,包括了格列卫、弗隆、达希纳、飞尼妥、恩瑞格、泰瑞沙、佐博伏、拜万戈、亿珂、爱必妥和开普拓等11个抗肿瘤药。随着新政施行,我们认为上述品种有望进一步实现销售增长。 近期,上海医药与上海罗氏制药签订了战略合作协议,此次合作将扩大公司在生物药品、抗肿瘤产品治疗领域的产品线,并促进该领域的合作创新。2018年罗氏预计将有2个品种上市,相较于其他商业分销企业,上海医药将有更大机会获得新品种的经销权。 积极加快医药零售的战略布局牵手康德乐发展DTP药房。除医药分销、医药工业两块核心业务外,公司也在积极拓展医药零售布局:报告期内,公司医药零售业务实现销售收入14.44亿元,同比增长12.78%,毛利率15.95%,扣除两项费用后的营业利润率-0.14%。随着康德乐中国的DTP门店的加入,将进一步确立公司国内新特药DTP业务的领先地位。随着处方药外流,DTP药房将直接受益,我们预计公司零售业务有望加速增长。 盈利预测及投资建议。从目前的行业态势来看,公司工业发展势头良好,两票制等系列政策正在对行业产生越来越显著的影响,龙头公司有望显著受益。我们预计公司将持续维持高于行业平均水平的增长,并可能未来一段时间内业绩持续提速。 我们预计2018-20年分别实现EPS1.41、1.59、1.78元,考虑到目前产业环境下公司可能进一步加速扩张,我们给予公司2018年20倍PE,对应目标价28.14元,维持“买入”评级。
通化东宝 医药生物 2018-05-03 28.80 -- -- 31.98 11.04% -- 31.98 11.04% -- 详细
事件: 公司公布18年一季报,收入7.19亿元,同比增长27.23%,归母净利润2.74亿元,同比增长30.20%,归母扣非净利润2.69亿元,同比增长28.23%。 公司支付5000万美元及8500万美元里程碑付款获得SAADOCIA公司超速效胰岛素类似物BCLispro和胰岛素基础餐时组合BC Combo包括大中华区在内的亚洲部分区域独家开发、生产并商业化权利。 点评: 加大销售收入加速增长。2017年公司加大销售,据年报披露,新增销售人员100多人,完善激励,母公司销售费用同比增长28.4%。公司2018年一季度收入增长27.23%,2017年收入增长24.75%,呈现加速增长趋势。我们估计2018年一季度胰岛素继续保持20%左右增长,胰岛素笔针保持高增长,房地产业务亦保持了快速增长。 公司一季度综合毛利率73.14%,下滑2.66pp,销售费用率20.61%,同比下滑1.05pp,管理费用率8.65%,同比下降0.78pp,主要因为一季度房地产占比提高。公司一季度经营性现金流1.69亿元,同比下滑27.30%,主要因为采购较多胰岛素包装材料。 布局四代胰岛素、SGLT-2、口服GLP-1 糖尿病产品线渐全。公司此次布局超速效胰岛素类似物BCLispro和胰岛素基础餐时组合BC Combo,为第四代胰岛素技术。目前Adocia公司的BioChaperone赖脯胰岛素U100和U200这两个产品已经成功完成9项一期,二期临床试验(1型和2型糖尿病患者)。Adocia公司的BioChaperone Combo是目前世界上唯一能将长效甘精胰岛素和速效赖脯胰岛素成功组合的成品制剂。该产品目前处于临床测试2期阶段。I期临床揭密数据显示,该产品起效时间和达峰时间优于现在所有的预混胰岛素及预混类似物制剂,快速降低高血糖,维持血糖更加平稳,低血糖发生率低。与优泌乐25R相比,BC Combo达峰时间168分钟,优于优泌乐(达峰时间204分钟,p=0.01),持续时间更长。 目前全球第四代胰岛素正在积极开发中,主要发展方向为超速效胰岛素以及联合用药,公司此次布局,符合胰岛素未来发展方向。 公司2017年研发线上新增SGLT-2恩格列净、口服GLP-1,据医药魔方数据,2017年礼来恩格列净收入4.48亿美元,同比增长122%,显示出良好的增长潜力,恩格列净为第一个获得FDA心血管获益标签的SGLT-2,潜力大。口服GLP-1为糖尿病新药领域最有潜力的品种,据医药魔方数据,2017年全球GLP-1市场达67亿美元,我们预计诺和诺德口服GLP-1市场空间超过60亿美元,口服GLP-1潜力大。 甘精申报生产三代胰岛素布局渐全看好糖尿病布局。公司17年11月8日晚公告赖脯胰岛素临床申请获受理,10月10日公告甘精胰岛素已经申报生产,10月20日公告地特胰岛素获批临床,目前门冬胰岛素、门冬胰岛素50已进入后期阶段,公司三代胰岛素布局更加完善,打开新的成长空间。 全球来看,据诺和诺德、赛诺菲、礼来年报,赖脯胰岛素、地特胰岛素、甘精胰岛素2016年销售额分别为28、27、64亿美元左右,据PDB数据,2016年国内三代胰岛素市场达106亿元,其中甘精胰岛素约42.5亿元,赖脯胰岛素约20亿元,地特胰岛素约4.9亿元。我们估计未来10年胰岛素行业增速接近15%,高度景气。通化东宝三代胰岛素包括甘精胰岛素、门冬胰岛素、地特胰岛素、赖脯胰岛素等12个品种,管线齐全。目前研发进展顺利,我们预计甘精胰岛素、门冬胰岛素今、明年获批,另外在销售渠道等方面具有优势。我们估计三代胰岛素初期净利润率高达50%,对业绩拉动明显。根据我们测算,国内糖尿病患者达1.14亿人,三代胰岛素如果有20%的渗透率,人均年费用2500元,则三代胰岛素市场空间超500亿元,若初期能占据10%市场份额,即为25亿元净利润,空间大。 自上而下看东宝,白金行业的龙头,确定性成长叠加进口替代。据国际糖尿病联盟,目前全球糖尿病患者达4.25亿人,中国占1.14亿人,“后备军”糖尿病前期患者1.5亿人,但我们根据PDB数据反向测算,2016年全国治疗糖尿病患者约1260万人,治疗渗透率仅11%,美国糖尿病治疗率达70%,若未来国内糖尿病治疗率提高至50%,则有5倍空间。据EvaluatePharma,2016年全球糖尿病市场417亿美元,胰岛素占50%左右。糖尿病发展到后期部分患者会出现“胰岛衰竭”,胰岛素是终极治疗手段,据《中国糖尿病杂志》,2013年国内糖尿病人开始胰岛素治疗的平均病程为(4±4)年,欧美为4-6年,美国过去10年胰岛素起始治疗时间逐渐缩短,胰岛素地位难以动摇。我们根据PDB数据估算,2016年国内胰岛素市场规模达168亿,同比增长13%,我们估计未来10年胰岛素行业增速接近15%,我们预计确定性高,近年来国产替代率不断提高,已由2014年15.6%提升到2016年22.2%,通化东宝作为白金行业的龙头,我们预计成长确定性高。 五大变化助力二代胰岛素加速增长,三代接力二代胰岛素继续高增长。2017年以来,行业发生了两大变化:1)医疗逐步下沉,基层糖尿病人增长迅速,我们能从华东的阿卡波糖增长看出这一趋势,基层恰好是东宝强势区域。2)二代胰岛素乙升甲,2017年9月后逐步调整到位。2017年以来公司发生了三大变化:1)公司增加销售人员、提高激励,有力遏制竞争了对手。2)竞争对手不足为惧,诺和诺德、礼来等外企重心在三代胰岛素,礼来2017年7月后出售二代胰岛素销售权给三生制药,三生需要建设胰岛素销售团队,联邦制药二代胰岛素2017年销售低于预期,我们判断后续竞争对手出现不足为惧。3)公司慢病管理平台发展顺利,据年报,2017年已经有9000名医生及20万患者。我们预计公司未来2年二代胰岛素增速维持20%,预计今年甘精胰岛素获批,三代胰岛素接力二代,胰岛素业务继续保持高增长。 盈利预测及投资建议。鉴于公司的糖尿病新药布局,我们给予一定的liscence in预期,预计18-20年EPS分别为0.64、0.82、1.07元,同比增长30.08%、29.63%、29.86%,上调了2019-20年盈利预测,考虑到公司成长性明确、行业空间大,参考可比公司估值,我们给予公司2018年45-50倍PE,6个月内合理价值区间28.62-31.79元,给予“买入”评级。 风险提示。二代胰岛素竞争激烈,三代胰岛素进度低于预期,招标政策从紧,价格下跌风险,医药政策带来的不确定风险。
济川药业 机械行业 2018-04-26 49.62 58.00 7.35% 54.30 9.43%
54.77 10.38% -- 详细
事件:2018.4.20,公司发布业绩公告: 1)2017年年报:营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别同比增长20.61%、30.97%、28.00%,经营活动产生的现金流净额同比增长30.19%; 2)同时,公司发布2018年一季报,营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别同比增长51.45%、60.58%、73.61%,经营活动产生的现金流净额同比增长62.14%。 点评:我们认为公司年报符合预期,2018年一季报表现优异;济川药业基于优秀的产品力和渠道开拓能力,2017年蒲地蓝口服液在OTC的拓展渠道取得阶段性成果,二线产品小儿豉翘、蛋白琥珀酸铁、东科制药相关产品销售收入快速增长,同时基于二线产品依从性更高的剂型更新、规格梳理,提价带来毛利率明显提升,可以说二线产品处于量价齐升和渠道开拓的共振期,基于此,我们预计未来3-5年,公司净利润增速有望延续高成长趋势,持续看好公司零售端处方药龙头定位和兑现能力。 2017年年报符合预期,OTC开拓渠道取得阶段性成果,二线产品盈利能力提升。 根据2017年年报数据披露,1)从收入看,公司清热解毒类、消化类、儿科类、呼吸类、心脑血管类、妇科类、其他类销售收入分别同比增长16.17%、14.68%、34.75%、17.97%、4.68%、24.37%、46.17%,从而工业整体增速达到20.38%,同时,基于年报披露的销售增速数据分析,我们预计,核心产品方面,蒲地蓝收入同比增长17%左右、小儿豉翘同比增长35%左右,蛋白琥珀酸铁及东科制药预计保持了高速增长(东科制药子公司收入同比增速51.6%,其相关产品的增长反映在妇科、消化、呼吸等产品线中)。2)从毛利看,儿科、呼吸、妇科产品线毛利率略有提升,我们认为主要是高毛利率的小儿豉翘无蔗糖型规格替换及东科制药产品提价导致,同时考虑公司销售收入快速增长带来的规模化效应,我们预计2018年该趋势有望持续。 2018年一季报超预期,我们认为主要受一季度流感因素影响,基于OTC领域拓展、二线产品快速放量,我们预计2018年全年业绩有望保持快速增长。2018年一季度,营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别同比增长51.45%、60.58%、73.61%,我们预计可能是受一季度国内流感因素影响,核心产品蒲地蓝、小儿豉翘、三拗片等产品加速放量导致。2018年全年看,我们认为随着小儿豉翘在OTC领域的重点拓展,蛋白琥珀酸铁、东科制药产品规模化放量,全年业绩有望保持高速增长。 OTC拓展和规模化效应体现,盈利能力持续提升,经营质量优异。2017年年报和2018年一季报显示,销售费用率处于明显下降趋势,我们认为主要OTC领域加速拓展,费用率得到有效控制,同时核心产品规模化销售,销售推广边际持续改善。经营性现金流分析,和净利润匹配度非常好,显示优秀的经营质量。 盈利预测与投资建议:基于2018年一季度业绩表现优异考虑,我们略微上调之前的盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为2.00、2.53、3.26元。我们盈利预测中2018-20年净利润增速高于收入增速,主要假设包括核心品种毛利率提高(比如二线产品儿科类、妇科类、呼吸类产品因为产品提价及改剂型毛利率有望进一步提升)、销售费用率逐步降低(销售规模化效应考虑,及低费用率的OTC渠道销售占比提升考虑)。目前股价对应2018年24倍PE(2019年19倍)。作为产品线布局丰富、销售能力极强、外延积极拓展的中药企业,有望优先受益于二孩政策放开、及地方医保目录调整带来的市场释放加速,我们认为公司目前估值处于较低区域,考虑未来3年其净利润复合增速有望达到29%左右,参考可比公司估值情况,给予2018年29倍PE,对应目标价58.00元,维持“买入”评级。
爱尔眼科 医药生物 2018-04-26 28.69 34.09 1.76% 51.10 18.01%
34.07 18.75% -- 详细
商业模式优秀,先发优势铸就护城河。我们认为,爱尔眼科商业模式的核心优势有3点:1)高度标准化、可复制性强;2)合伙人机制、并购基金制度保障公司业绩高速成长;3)先发优势显著,医生壁垒极高。三个优势环环相扣,先发优势使得爱尔眼科可以优先抢占当地优质医生资源,建立自身口碑;合伙人机制保障公司与优质医生资源长期绑定;并购基金及可复制性使得公司业务迅速扩张,不断扩大先发优势。我们看到,当前时点的爱尔眼科在体量上已经是全国绝对眼科龙头,未来,随着公司网络布局不断向下渗透,有望打造壁垒极高的眼科巨无霸。 2017年业绩符合预期,增长靓丽。公司此前已公布了2017年业绩预告,我们上一篇发布的报告预测公司2017年收入59.51亿元,同比增48.77%,归母净利润7.40亿元,同比增32.77%,年报最终公布数据与我们预测数据相差不大,我们认为,公司2017年业绩符合预期。 门诊量、手术量高速增长,屈光业务增长超预期。公司2017年门诊量508万人次,同比增长36.99%;手术量52万例,同比增长37.21%。公司2017年屈光收入19.31亿元,同比增69.23%,白内障收入14.17亿元,同比增44.43%,视光收入11.72亿元,同比增34.36%,眼前段收入7.87亿元,同比增29.73%,眼后段收入4.78亿,同比增44.16%。我们最新一篇报告预计2017年公司屈光收入同比增50%,因此2017年屈光69.23%的收入增长超出我们预期。我们认为,屈光业务超预期的原因一方面是收购的ClínicaBaviera屈光收入占比较高,另一方面是公司国内屈光业务受益于公司品牌知名度的不断提升呈现滚雪球似的发展。 十大门店净利润维持20%高速增长,非前十大门店净利润增81%。2017年,公司十大门店合计贡献净利润4.53亿元,同比增20%,表明公司成熟门店天花板远未达到。2017年,公司非前十大门店合计贡献净利润3.39亿元,同比增81%,表明随着商业下沉,公司竞争力持续提升,二三四线城市门店实现了高速成长。 内生增速27%,维持高速增长。2018年1月公司顺利完成定增,募集资金17.20亿元,定增价格27.60元/股。公司2017年完成收购朝阳爱尔等9家并购基金标的,同时完成收购美国眼科机构AWHealthcare(75%股权)、和西班牙眼科机构ClínicaBaviera(86.83%股权)。通过自有资金收购松原爱尔、广州暨丽门诊部。根据表2中我们的测算,2017年爱尔眼科外延贡献归母净利润约8200万元。2017年公司扣非归母净利润7.76亿元,减去8200万元后扣非归母净利润同比增27%,因此我们认为公司2017年内生增长27%,维持高速增长。 2018年着力完善地县网络,分级诊疗体系不断完善。2017年公司新设湖南亮视交银和南京爱尔安星两个并购基金,体外扩张战略继续延续。根据天眼查,截至2017年12月31日,爱尔眼科设立的投资眼科医院的并购基金已经达到5个,总规模52亿元,体外总医院数量121家。公司年报提到:“2018年,公司将重点推进以地县级网络建设及省会城市’一城多院’的建设。”我们认为,随着公司在各地医院网络不断完善,品牌效果和医生协作将不断提升管理运营效率。 盈利预测与投资建议:我们长期看好爱尔眼科发展趋势,我们预计公司2018-2020年净利润分别为9.92、13.32、17.57亿元,同比增34%、34%、32%,对应EPS分别为0.63、0.84、1.11元/股,我们采用绝对估值方法进行估值,具体估值过程详见《爱尔眼科深度报告:三问爱尔眼科之开篇--长期空间及合理估值》,给予公司目标估值816亿元,对应目标价51.45元/股,对应18PE82倍,维持“买入”评级。 风险提示:医疗事故的风险;并购基金中医院没能顺利注入的风险;县级医院建设数量与进度低于预期的风险。
通化东宝 医药生物 2018-04-24 25.21 28.62 8.86% 31.66 25.59%
31.98 26.85% -- 详细
事件: 公司公布17年年报,收入25.45亿元,同比增长24.75%,归母净利润8.37亿元,同比增长30.52%,归母扣非净利润8.35亿元,同比增长34.00%。 其中,四季度单季收入、归母净利润、归母扣非净利润分别为6.93、1.88、1.94亿元,分别同比增长23.35%、33.83%、51.32%。 点评: 加大销售扣非净利润超预期。2017年公司加大销售力度,据年报披露,新增销售人员100多人,完善激励,母公司销售费用同比增长28.4%,实施精准营销。公司2017年胰岛素收入19.21亿元,同比增长20.18%,较2016年出现加速增长趋势,销售量4672.08万支,同比增长20.49%,说明公司甘舒霖系列产品价格稳定,符合我们判断,胰岛素为专业性和粘性非常强的生物药,价格维护好。胰岛素毛利率88.61%,同比增长0.82pp,主要因为规模优势,我们估计今年胰岛素收入继续保持20%增长,毛利率还会继续提升。 器械收入2.72亿元,同比增长16.66%,我们估计主要因为血糖仪的销售受到影响,我们估计今年血糖仪业务将会恢复,增速恢复到25%左右,针头业务增速30%以上。中成药销售7870万元,同比增长1.14%,此外,房地产收入亦保持了快速增长。 公司综合毛利率74.68%,上升1.07pp,主要因为胰岛素和器械毛利率提高,销售费用率24.47%,同比提高0.24pp,主要因为加大销售力度,管理费用率10.25%,同比下降0.96pp,主要因为折旧和无形摊销保持稳定,管理费用中研发费用增长46.87%,工资增长10.16%。 布局SGLT-2、口服GLP-1 糖尿病产品线渐全。公司2017年研发线上新增SGLT-2恩格列净、口服GLP-1,据医药魔方数据,2017年礼来恩格列净收入4.48亿美元,同比增长122%,显示出良好的增长潜力,恩格列净为第一个获得FDA心血管获益标签的SGLT-2,潜力大。口服GLP-1为糖尿病新药领域最有潜力的品种,据医药魔方数据,2017年全球GLP-1市场达67亿美元,我们预计诺和诺德口服GLP-1市场空间超过60亿美元,口服GLP-1潜力大。 甘精申报生产三代胰岛素布局渐全看好糖尿病布局。公司17年11月8日晚公告赖脯胰岛素临床申请获受理,10月10日公告甘精胰岛素已经申报生产,10月20日公告地特胰岛素获批临床,目前门冬胰岛素、门冬胰岛素50已进入后期阶段,公司三代胰岛素布局更加完善,打开新的成长空间。 全球来看,据诺和诺德、赛诺菲、礼来年报,赖脯胰岛素、地特胰岛素、甘精胰岛素2016年销售额分别为28、27、64亿美元左右,据PDB数据,2016年国内三代胰岛素市场达106亿元,其中甘精胰岛素约42.5亿元,赖脯胰岛素约20亿元,地特胰岛素约4.9亿元。我们估计未来10年胰岛素行业增速接近15%,高度景气。通化东宝三代胰岛素包括甘精胰岛素、门冬胰岛素、地特胰岛素、赖脯胰岛素等12个品种,管线齐全。目前研发进展顺利,我们预计甘精胰岛素、门冬胰岛素今、明年获批,另外在销售渠道等方面具有优势。我们估计三代胰岛素初期净利润率高达50%,对业绩拉动明显。根据我们测算,国内糖尿病患者达1.14亿人,三代胰岛素如果有20%的渗透率,人均年费用2500元,则三代胰岛素市场空间超500亿元,若初期能占据10%市场份额,即为25亿元净利润,空间大。 自上而下看东宝,白金行业的龙头,确定性成长叠加进口替代。据国际糖尿病联盟,目前全球糖尿病患者达4.25亿人,中国占1.14亿人,“后备军”糖尿病前期患者1.5亿人,但我们根据PDB数据反向测算,2016年全国治疗糖尿病患者约60万人,治疗渗透率仅11%,美国糖尿病治疗率达70%,若未来国内糖尿病治疗率提高至50%,则有5倍空间。据EvaluatePharma,2016年全球糖尿病市场417亿美元,胰岛素占50%左右。糖尿病发展到后期部分患者会出现“胰岛衰竭”,胰岛素是终极治疗手段,据《中国糖尿病杂志》,2013年国内糖尿病人开始胰岛素治疗的平均病程为(4±4)年,欧美为4-6年,美国过去10年胰岛素起始治疗时间逐渐缩短,胰岛素地位难以动摇。我们根据PDB数据估算,2016年国内胰岛素市场规模达168亿,同比增长13%,我们估计未来10年胰岛素行业增速接近15%,我们预计确定性高,近年来国产替代率不断提高,已由2014年15.6%提升到2016年22.2%,通化东宝作为白金行业的龙头,我们预计成长确定性高。 五大变化助力二代胰岛素加速增长,三代接力二代胰岛素继续高增长。2017年以来,行业发生了两大变化:1)医疗逐步下沉,基层糖尿病人增长迅速,我们能从华东的阿卡波糖增长看出这一趋势,基层恰好是东宝强势区域。2)二代胰岛素乙升甲,2017年9月后逐步调整到位。2017年以来公司发生了三大变化:1)公司增加销售人员、提高激励,有力遏制竞争了对手。2)竞争对手不足为惧,诺和诺德、礼来等外企重心在三代胰岛素,礼来2017年7月后出售二代胰岛素销售权给三生制药,三生需要建设胰岛素销售团队,联邦制药二代胰岛素2017年销售低于预期,我们判断后续竞争对手出现不足为惧。3)公司慢病管理平台发展顺利,据年报,2017年已经有9000名医生及20万患者。我们预计公司未来2年二代胰岛素增速维持20%,预计今年甘精胰岛素获批,三代胰岛素接力二代,胰岛素业务继续保持高增长。 盈利预测及投资建议。我们预计18-20年EPS分别为0.64、0.82、1.04元,同比增长30.08%、28.92%、26.89%,考虑到公司成长性明确、行业空间大,参考可比公司估值,我们给予公司2018年45倍PE,目标价28.62元,给予“买入”评级。 风险提示。二代胰岛素竞争激烈,三代胰岛素进度低于预期,招标政策从紧,价格下跌风险,医药政策带来的不确定风险。
欧普康视 医药生物 2018-04-23 66.55 72.45 75.93% 72.22 8.52%
77.31 16.17% -- 详细
4月10日公司公布年报,2017年收入3.12亿元,同比增32.60%,归母净利润1.51亿元,同比增32.29%,扣非归母净利润1.35亿元,同比增29.75%,拟10派2.1元(含税),转增8股。同时公司公布2018年1季度业绩预告,预计2018年归母净利润3371.04-3910.40万元,同比增25%-45%,其中非经常性损益500万元。 点评: 2017年业绩靓丽,符合预期。我们最上一次报告预计公司2017年归母净利润增长28%,年报实际值32%,扣非归母净利润增速30%,我们认为,公司2017年业绩符合预期,业绩表现靓丽。 2018年1季度继续维持高速增长,预计扣非归母净利润同比增13%-34%,均值24%。根据公司1季度业绩预告,2018年1季度预计实现归母净利润3371.04-3910.40万元,其中非经常性损益500万元,因此2018年1季度扣非归母净利润2871.04-3410.40万元,同比2017年1季度扣非归母净利润2546.37万元增长13%-34%,均值24%。 角膜塑形镜稳定增长,冲洗液放量带动护理产品高增长。分产品方面,角膜塑形镜2017年收入2.21亿元,同比增26.63%,维持稳定增长。普通加角膜触镜收入0.08亿元,同比增19.82%。护理商品收入0.68亿元,同比增51.43%,主要原因为公司自主研发的镜特舒冲洗液在2017年销量增长较快。 普通框架镜收入0.14亿元,同比增66.46%。 华东优势地区稳定增长,华北、东北高速增长。分地区方面,公司在华北、东北、西南地区销量增速较快,2017年收入分别为0.25亿元、0.16亿元、0.21亿元,同比增速分别为95.50%、77.86%、57.75%。传统优势地区华东2017年收入1.82亿元,同比增28.43%实现稳定增长。 受角膜塑形镜均价提升及护理产品毛利率提升影响,整体毛利率稳中有升。 2017年公司整体毛利率76.21%,同比增加2.13个百分点。其中角膜塑形镜毛利率88.33%,同比提升1.25个百分点,护理产品毛利率39.24%,同比提升13.18个百分点。2017年角膜塑形镜销量27.96万片,同比增19.36%,单片平均价格从746元/片提升至792元/片,平均价格提升6%。 员工数量从323人增加到637人,销售体系进一步完善,助力业绩持续高速增长。2017年,公司的合作医院和零售机构增加了100家左右,目前合作医院达700多家。2017年在镇江、南京、合肥、张家港、无锡等地新设10家子公司,销售网络进一步完善。公司人员数量大幅增加,从2016年年报的323人增长到2017年年报的637人,主要是技术人员从45人增加到277人,反映了公司在验配人员和学术推广人员加大投入,销售体系的迅速扩张促使公司业绩继续维持高速增长。 募投项目逐步投产,产能逐步释放。公司利用募集资金新建的总建筑面积4.5万平方米的研发生产基地已基本建设完成,其中用于扩充40万片镜片生产能力的生产用房装修进展顺利,定购的日本全自动生产线和美国最新精密机床正在安装调试中,根据公司年报披露,2018年将形成年产25万片的新增产能,加上现有的22万片产能,2018年总产能可达47万片。 新产品上市,有利于角膜塑形镜均价进一步提升。2017年底,公司推出新一代角膜塑形镜DreamVision,其原理和设计与梦戴维基本相同,但验配过程和制作过程更加自动化、精细化,为角膜塑形镜中的高端品牌,有利于公司角膜塑形镜均价进一步提升。 我们长期看好公司前景,看好角膜塑形镜行业发展潜力。我们预计公司2018-20年归母净利润分别为2.00/2.66/3.48亿元,同比增32%、33%、31%,对应EPS分别为1.61/2.14/2.80元/股。考虑可比公司估值,给予公司18年45-50倍PE,目标价区间72.45-80.50元/股,“增持”评级。
贝达药业 医药生物 2018-04-18 69.83 87.07 37.66% 72.65 3.79%
72.48 3.79% -- 详细
2017年业绩符合预期,研发投入大幅增加拖累净利润。我们认为凯美纳收入10.25亿元符合预期。在降价54%进入医保,但是2017年各省医保全面落地进展缓慢的情况下,凯美纳销售量仍然实现了42%的增长,再一次验证了公司的创新药学术推广和销售能力。Xcovery以及卡南吉并表,多个品种进入III期临床,公司17年研发投入3.81亿元(费用化约2.03亿元),营业收入占比达到37%,比2016年(1.61亿元)增长136%。我们认为公司作为创新型生物科技公司,研发费用的大量投入有利于产品线的快速推进以及公司的长远发展。 一季报凯美纳收入增长23.99%,我们预计2018年凯美纳收入能够实现20-25%增长。由于各地医保落地的滞后性,我们预计医保对凯美纳增量影响将在2018年体现,参照已落地省份的增量,同时考虑各省份的差异性,预计凯美纳销售额能够实现20-25%的增长。一季报业绩预告凯美纳收入同比增长23.99%,也初步验证了我们对于其全年的预测。我们认为3-5年内,存量品种凯美纳销售额能够维持10亿以上级别,为公司后续创新研发提供稳定的现金流。 在研产品快速推进,我们预计19年2个新药能够上市。我们预计与安进合作的帕妥木单抗、恩沙替尼(X-396)将于2018年内申报,最快2019年能够上市。届时公司将拥有包括埃克替尼在内的三个创新药品种贡献收入,这在国内药企中是非常少见的。另外靶向VEGFR品种CM082预计今年能够完成入组,Mil60计划完成入组80%,进度上超出市场预期,持续验证公司的临床推进能力。临床前品种BPI-17000,BPI-23000以及MRX-2843都可能于年内进行临床申报,产品梯队日趋丰富。重要的是公司已被验证过的研发以及销售能力无疑将增加新产品开发的确定性。 股权激励促进公司长期、稳定以及可持续发展。公司发布股权激励草案,拟对董事、管理人员以及核心技术人员等208人共800万股股权激励计划,首次授予650万股,行权价格65.53元。对应业绩承诺为18-20年营业收入分别不低于12、14以及16亿元,同比增速分别约为17%、17%以及14%。我们认为埃克替尼的稳步增长、新产品的上市使得达到业绩承诺难度不大,股权激励计划将健全公司激励、约束制度,提高可持续发展能力。 盈利预测。2018年公司有望迈入一个新的台阶,重要催化剂包括埃克替尼收入超预期(超过20%);恩沙替尼、帕妥木单抗申报生产;BD项目的落地等。按照我们之前的深度报告《趋势出现时,总是表现为特例:2018年自主创新时代来临,首推贝达药业》中详细阐述的创新药的估值方式,2018年预计公司合理市值不低于350亿,目标价87.28元。给予“买入”评级。 风险提示。产品销售不达预期;研发进度不达预期。
上海医药 医药生物 2018-04-16 24.91 28.14 4.07% 26.08 4.70%
27.18 9.11% -- 详细
2017年年报,实现营收1308.47亿元,归母净利润35.21亿元,扣非净利润28.46亿元,分别同比变化8.35%、10.14%、-2.73%,实现基本EPS1.31元。 其中,四季度单季贡献收入、归母净利润、归母扣非净利润分别为318.16亿元、8.32亿元、3.89亿元,分别同比变化5.18%、12.56%、-39.41%。 医药分销业务平稳增长两票制影响收入但对利润影响小。报告期内,公司医药分销业务实现销售收入1161.50亿元,同比增长6.93%;毛利率6.12%,较上年同期上升0.23个百分点;扣除两项费用率后的营业利润率2.61%,比上年同期上升0.14个百分点。 报告期内,公司积极把握行业机遇,引领行业整合升级,完善全国网络布局。公司以现金出资5.76亿美元收购康德乐马来西亚100%的股权,进而通过康德乐马来西亚间接拥有其于香港及中国境内设立的全部中国业务实体,出资2.97亿元取得四川神宇医药有限公司51%股权,出资5.79亿元收购徐州医药股份有限公司99%股权。上述重点股权投资项目的实施,提高了公司医药分销全国网络覆盖的广度和深度,实现了对四川、重庆、贵州和天津的业务覆盖突破,分销网络直接覆盖省份从20个拓展到24个,巩固了公司在进口药品代理、医疗器械代理、第三方专业物流服务等细分领域的领先地位。 公司积极顺应国家两票制政策,在完善网络覆盖的基础上进一步提升纯销业务比重。截至报告期末,公司医院纯销占比由2016年末的60.79%提升为62.35%。 报告期内,公司提升物流标准化,进一步完善现代医药物流网络,在上海、北京等全国物流中心基础上,推进区域物流中心建设。为维护分销业务的盈利水平,公司持续优化产品结构,推进精益六西格玛管理加强费用控制,并进一步拓展医院供应链创新服务,共托管医院药房226家,新增97家。 我们认为市场过度担心“两票制”给上药带来的负面影响,研究国控和上药年报我们发现,两票制影响收入但对利润影响小、2017年国控收入增7.5%、上药商业收入增6.9%,国药控股利润增14%。上海医药商业利润增15%,主要因为调拨利润较低,调拨业务减少,纯销业务增加,整体利润率提高。我们认为未来在“两票制”等利好政策驱动下,公司纯销业务增速可能加速。 医药工业大幅增长一致性评价积极推进。公司医药工业销售收入149.87亿元,较上年同期增长20.71%;毛利率53.86%,较上年同期同口径上升3.3个百分点;扣除两项费用后的营业利润率为12.14%,较上年同期同口径上升0.4个百分点。 通过实施领域聚焦和重点产品聚焦战略,公司60个重点品种实现销售收入79.79亿元,同比增长14.42%,其中有37个品种高于或等于同类品种的增长。同口径占工业收入比重为56.92%,同比上升0.75个百分点,重点品种毛利率71.28%,同比增加了2.65个百分点。 报告期内,研发费用化投入合计79,035万元,同比增长20.79%,占工业销售收入5.27%。其中,21.14%投向创新药研发,22.59%投向仿制药研发,35.43%投向现有产品的二次开发,20.84%投向仿制药质量和疗效一致性评价。公司创新药研发主要聚焦抗肿瘤、全身性免疫及心血管领域。公司共获得注射用重组抗HER2人源化单克隆抗体-MCC-DM1偶联剂(拟用于Her2阳性晚期乳腺癌二线治疗)、羟基雷公藤内酯醇片(拟用于治疗艾滋病慢性异常免疫激活)、注射用重组抗Her2人源化单克隆抗体组合物(拟用于Her2阳性晚期乳腺癌一线治疗和术前辅助治疗)、丁酸氯维地平及丁酸氯维地平乳剂、培哚普利叔丁胺片临床批件8个;SPH3127完成Ⅰ期临床,进入Ⅱ期临床;SPH3348原料加制剂临床申请获得受理;申报帕瑞昔布钠和瑞舒伐他汀钙片生产批件6个;获得注射用胰蛋白酶生产批件4个,逐步构建起具有前瞻性的创新药物研发产品链与具有临床价值和技术特色的改良创新药产品链,进一步丰富了公司产品线;公司积极推动制剂及原料药国际认证与注册,拓展海外市场。瑞舒伐他汀钙片在美国实现销售。醋酸艾司利卡西平片申报美国ANDA获得受理并争取首仿,普瑞巴林获得欧洲CEP认证,来那度胺和索非布韦已提交美国DMF。 报告期内,公司成立一致性评价办公室,聚优势资源全力推进仿制药质量与疗效一致性评价工作,共计开展70个品种(97个批文)的一致性评价工作,其中21个品种(26个批文)是289目录外品种。盐酸氟西汀胶囊以及卡托普利片已完成评价并申报至CFDA,近1/3的产品进入临床研究阶段。公司与上海市多家三甲医院合作建立临床研究战略联盟,已落地22个临床支持项目。 积极加快医药零售的战略布局牵手康德乐发展DTP药房。除医药分销、医药工业两块核心业务外,公司也在积极拓展医药零售布局: 报告期内,公司医药零售业务实现销售收入56.40亿元,同比增长9.44%;毛利率16.36%。扣除两项费用后的营业利润率1.58%,同比上升0.13个百分点。截至报告期末,公司门店覆盖22个城市,下属品牌连锁零售药房1892家,其中直营店1247家。公司与医疗机构合办药房54家,新增14家。 公司以上药云健康为发展处方药新零售“互联网+”业务平台,报告期内与腾讯签订了战略合作协议,初步形成从处方获取与管理、实现与配送及处方增值服务的处方药新零售价值链闭环。电子处方流转端,报告期内实现对接各级医疗机构214家,处理超200万张电子处方。处方配送端,康德乐中国的DTP门店的加入,进一步确立了公司国内最大新特药DTP服务网络地位,门店总数超70家。处方增值服务端,公司尝试为个人提供创新医疗支付解决方案,携手阿斯利康推出泰瑞沙?金融分期方案,以减轻患者家庭的短期现金支付压力;与百时美施贵宝联合,落地了国内首个“按疗效付费”创新疗效保险项目。 费用控制较好。公司综合毛利率12.78%,较2016年提高了近1个pp,主要得益于医药工业毛利率提升,2017年销售费用率为5.66%,同比增加0.13pp,管理费用率为3.15%,同比增加0.07pp,财务费用率0.52%,同比增加0.06pp,费用率略有增加。 盈利预测。从目前的行业态势来看,两票制等系列政策正在对行业产生越来越显著的影响,龙头公司有望显著受益。我们预计公司将持续维持高于行业平均水平的增长,并可能未来一段时间内业绩持续提速。 我们预计2018-20年分别实现EPS1.41、1.59、1.78元,考虑到目前产业环境下公司可能进一步加速扩张,我们给予公司2018年20倍PE,对应目标价28.14元,维持“买入”评级。
通策医疗 医药生物 2018-04-13 43.20 49.50 -- 48.98 13.38%
52.24 20.93% -- 详细
事件:2017年年报点评:2017年营业收入11.80亿元,同比增长34.25%,实现净利润2.17亿元,同比增长59.05%,实现扣非后净利润2.13亿元,同比增长60.54%,实现EPS0.68元。每10股派发现金股利0.3元(含税)。 点评: 经营模式的探索升级:“中心旗舰医院+分院”升级为“区域总院+分院”模式。对标美国HCA模式,今后发展区域医生集团化模式。2017年公司区域总院杭口营业收入实现4.8亿元收入,占浙江区域占比45.99%,门诊人次同比增长15.69%,区域分院营业收入占浙江区域占比54.01%,门诊人次增长30.65%。整体浙江区域集团实现收入10.44亿元,同比增长30.50%。 我们判断公司在杭州口腔医院的品牌拉动下,分院业务快速增长。从分业务看,种植业务收入同比增长20%,正畸收入同比增长50%,儿科业务收入同比增长40%,综合业务收入同比增长44%。未来公司将继续通过新建,收购,扩建,合作方式加快口腔医院布局,2017年新投入运营的医院有杭州口腔医院城北分院、杭州口腔医院萧山分院、益阳口腔医院;新投入建设的医院有:温州存济口腔医院、苏州存济城西口腔医院、杭州聘东口腔门诊部。此外,公司围绕当地优良医疗资源展开区域扩张及布局,特别是在华西医科大学、第四军医大学、上海交通大学等最好的医疗教育机构所在地设立三级标准的口腔医院,武汉存济口腔医院的设立拉开了通策医疗新的五年计划序幕。 公司开始涉足眼科医疗领域。2017年公司受让通策眼科投资管理公司20%股权,与浙江大学,浙江大学附属第二医院及眼科中心合作,我们预计未来眼科也会复制口腔管理模式,充分发挥浙二眼科优势,培养新的增长点。 费用控制良好。销售费用同比降低32%,主要因报告期广告,宣传费减少所致,管理费用同比增长14.21%,主要因报告期职工薪酬,中介服务费增加所致,财务费用同比减少0.70%,主要系报告期利息支出减少所致。期间费用率17.70%,与2016年同比下降4个百分点。 盈利预测与投资建议。我们看好公司口腔主业发展、辅助生殖业务的广阔前景以及眼科业务的拓展,预计2018-2020年EPS分别为0.90、1.21、1.63元。参考同行业可比公司估值水平,给予2018年55倍PE,对应目标价49.50元,对应PEG为1.45,略低于行业中枢水平,继续维持“买入”评级。 风险提示。 (1)医生集团建设不及预期; (2)市场竞争风险。
益丰药房 医药生物 2018-04-11 58.10 65.10 8.46% 63.36 9.05%
63.36 9.05% -- 详细
近日公司发布2017年报,全年实现营收实现营收48.07亿元(+28.76%),归母净利润3.14亿元(+40.03%),扣非后归母净利润3.09亿元(+42.14%),利润增速超市场预期5pp左右,并实现经营现金流量净额3.17亿元(+126.67%)。 医保店比例迅速上升,扣除理财收入等影响,公司自身净利增速35%。公司2017年营收同比增速29%,预计有两个原因,一是医保门店占比提高,2017年公司直营门店医保比例68.37%,同比上升6.07pp,其中华东地区的医保店比例大幅提升20.11pp至57.02%,我们预计公司将持续享受医保定点药店市场化管理的政策红利;二是公司加快了新店建设和同行业并购。 公司2017年理财产品收入为3490万元,同比新增1925万元,其他费用(财务费用+政府补助减少+营业外支出)同增447万,扣除税收和少数股东权益后归母净利润为1082万元,占2016年归母净利润4.8%,扣除该影响后公司净利增速仍在35%左右,业绩高增长名副其实。 业绩持续向上,盈利能力向好。公司自2017Q1以来,公司各季度营收同比增速分别为29.36%,24.89%,29.74%,30.83%,整体呈上升趋势(扣除2016Q1低基数影响),中药业务收入增速43.33%成为新亮点。公司零售业务毛利率为71%,同增0.62pp,主要因商品品类结构优化+议价能力提升+消费者粘性增强,其中非药业务毛利同增2.76pp。公司日均坪效63.88元/m2,同增5.2%,凸显公司优异的精细化管理及连锁化复制能力。 并购步伐加快,门店持续扩张。2017全年公司净增门店524家,其中自建349家,收购167家,加盟店57家,关闭49家。公司门店总数达2059家,其中直营店1979家,同比增长31%,直营店总经营面积为26万平米,同比增长23%。全年签约并购投资项目16起,涉及门店474家(其中已签约未交割的门店307家),相比2016年收购门店193家,公司并购步伐加快,在当前零售药店行业集中度提升的浪潮下,我们预计公司门店版图将进一步扩张。 三项费用率控制良好。2017公司销售费用率为26.92%,同减0.43pp;管理费用率4.15%,同增0.08pp,主要因管理部门员工薪酬增加;财务费用率-0.08%,同增0.67pp,因销售增长致医保手续费增加。公司三项费用率合计30.99%,同增0.32pp,费用控制能力良好。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名