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余文心

海通证券

研究方向: 医药行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S0850513110005,医药行业分析师,北京大学药学、经济学双学士,北京大学药事管理、澳门大学医药管理双硕士。2010年曾加入中投证券研究所,负责化学药、医疗服务及政策研究。...>>

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山大华特 医药生物 2018-02-13 22.83 37.50 63.90% 23.70 3.81% -- 23.70 3.81% -- 详细
高校控股企业,业务多元。公司的第一大股东为山东山大产业集团有限公司,持股20.72%,实际控制人为山东大学。公司借助山东大学的科技人才以及科研成果的孵化引进优势,在医药、环保两个主营领域取得了出色的业绩,同时也从事教育、材料、电子信息、物业出租与管理等业务。2017年前三季度,公司实现营业收入13.47亿元,同比增长22.73%;实现归属母公司的净利润2.16亿元,同比增加35.55%;销售毛利率为69.03%,同比增加11.7PCT;销售净利率为29.84%,同比增加15.03PCT,均创近年新高。 环保领域综合治理方案提供商。公司下属的环保工程公司、环保分公司和环保科技事业部从事环保业务。公司拥有多项环保技术及产品,涉及水处理、大气治理以及人工湿地建设等领域。环保工程公司主要经营脱硫、脱硝、除尘等大气治理以及省煤器节能等业务,是国内烟气治理的先驱企业之一,技术实力雄厚。公司环保分公司聚焦水处理领域,是二氧化氯发生器产品标准的起草单位。据公司2017年半年报,其二氧化氯发生器在国内市场处于领航者地位。同时新产品次氯酸钠设备形成销售能力。环保科技事业部主要从事人工湿地、工业污水处理等生态治理业务,掌握污泥处理、土壤修复等环保技术。国家发改委预计,“十三五”期间,城镇污水处理及再生利用设施和城市黑臭水体整治控源截污设施的投资规模将达7344亿,市场空间广阔。公司凭借技术和经验优势,在污水处理领域大有可为。 医药业务聚焦儿童医疗和保健领域,增长空间巨大。公司医药业务由子公司达因药业经营,现有产品主要涉及儿童药品、食品和用品领域。儿童药品主要包括维生素AD滴剂(伊可新)、复方碳酸钙泡腾颗粒(盖笛欣)、甘草锌颗粒(伊甘欣)、阿奇霉素颗粒、利福昔明干混悬剂、二巯丁二酸胶囊等,其中“伊可新”为中国驰名商标。据公司2016年年报,“伊可新”多年来市场占有率在同类产品中始终保持第一。2017年上半年,公司医药业务发展迅猛,实现营业收入5.89亿元、净利润2.52亿元,分别同比增长37.54%、55.02%。 盈利预测与估值。预计公司2018-2019年实现归属母公司所有的净利润3.51、4.24亿元,对应EPS分别为1.50、1.81元/股。参考可比公司估值,以及公司业务拓展,给予公司2018年25倍PE,对应目标价37.5元,给予买入评级。
美年健康 医药生物 2018-02-13 20.77 25.20 14.34% 22.55 8.57% -- 22.55 8.57% -- 详细
事件: 2月10日,公司公布2017年业绩快报,2017年营业总收入62.73亿元,同比增103.56%,归母净利润6.17亿元,同比增82.11%。 点评: 业绩持续高增长,2017年业绩符合预期。公司2017年实现归母净利润6.17亿元,同比增82.11%,此前,我们预期公司2017年归母净利润6.12亿元,与实际值基本相符,因此我们认为公司2017年业绩符合预期。 慈铭体检正式并表,带动整体收入、利润高速增长。2017年10月11日,公司完成慈铭体检72.22%股权收购,收购对价26.97亿元,以上市公司发行股份的形式收购,目前公司已拥有慈铭体检100%股权。慈铭体检2017-2020年承诺净利润分别为1.625、2.03、2.48亿元,由于慈铭体检属于同一控制人旗下公司,2017年并表全年业绩,因此带动公司整体收入、利润高速增长。 扣除慈铭体检并表,扣除投资收益增加,我们估算公司内生增速约为40%。公司2017年并入慈铭体检72.22%股权,按照承诺净利润计算2017年72.22%股权贡献1.17亿元归母净利润。我们假设2017年全年投资收益增加0.35亿元。2017年归母净利润减去慈铭体检并表及投资收益增加影响后,对应内生增速为[(6.17-1.17-0.35)/3.39-1]*100%=37%≈40%。因此,我们估算,2017年公司内生增速约为40%,较2016年30%增速相比呈现加速增长趋势。 我们认为随着公司不断推出高端体检套餐,客单价有望持续提升。公司推出“3650”项目后,2017年又相继推出东芝心脏冠脉核磁、基因检测、胶囊胃肠镜、AD 早期检测等高端体检项目。我们认为,高端体检套餐切合了消费升级趋势,公司客单价有望持续提升。 盈利预测与投资建议:我们看好公司作为国内民营体检龙头的长期前景,预计公司2017-19年归母净利润分别为6.17、9.36、13.85亿元,对应EPS 分别为0.24、0.36、0.53元/股。参考可比公司平均PEG,我们给予公司1.4倍PEG,对应18年70倍PE,目标价格25.20元/股,维持“买入”评级。 风险提示:股权质押比例较高的风险,医疗事故的风险。
长春高新 医药生物 2018-02-13 154.50 187.96 11.73% 171.18 10.80% -- 171.18 10.80% -- 详细
收入结构中,制药业收入占比84.19%,房地产占比15.02%,服务业占比0.79%。制药业快速增长,2017年收入34.54亿元(YOY+48.95%),主要因金赛药业通过持续优化营销模式、扩充销售队伍,进一步扩大市场覆盖率,医院开发数量、新患者入组数量、用药时间均有所增长,促进销售数量较上年大幅增加。高新地产实现结算收入6.16亿元(YOY+11.69%);另公司营业外收入中政府补助同减0.26亿元,营业外支出中对外捐赠同增0.13亿元。 制药业务:金赛药业全面加速,看好未来高增长:金赛在营销体系建设及儿科业务发展迅速,非儿科业务完成了销售模式优化调整。金赛经营成绩优异,实现收入20.84亿元(YOY+51.09%),营业利润8.28亿元(YOY+44.65%),净利润6.86亿元(YOY+38.3%),预计利润增速低于收入原因是销售、研发费用增多及营业外支出增加。生长激素作为一个高景气市场,金赛在品牌、产品壁垒和销售队伍等均引领行业,预计长效剂型有望于今年拉动高增长。 百克生物:水痘疫苗获得批签量进一步增加,迈丰药业狂犬疫苗获得批签超20万人份。2017年下半年水痘疫苗销量持续上升,狂犬疫苗销售额稳步增长。水痘疫苗目前已获印度、尼日利亚注册证,印度已实现出口,顺利完成17年初确定的出口销售任务。2017年百克生物实现收入7.35亿元,(YOY+112.66%),净利润1.25亿元(YOY+68.42%),其中对投资的荷兰MucosisB.V.公司全额计提减值准备0.46亿元。 华康药业:实现收入6.52亿(YOY+9.93%),净利润0.34亿(YOY+19.02%)。 三项费用率提升4.36个百分点。2017年销售费用15.65亿元(YOY+65.16%),主要因下属制药公司销售收入增加所致,管理费用5.81亿元(YOY+27.93%),财务费用-931万元,主要因公司自2017年中期起将闲置自有及募集资金购买理财产品,存款利息改善财务费用。三项费用率52.09%,与2016年相比,提升4.36pp。 盈利预测与投资建议:我们将公司2018-2020年净利润预测上调为8.64、11.34、14.67亿元,对应EPS分别为5.08、6.67、8.62元,主要基于以下假设:1)生长激素用药渗透率随消费升级和患者教育逐渐提升;2)公司销售队伍不断扩充,新患入组计划如期推进;3)长效生长激素用量占比逐渐提升。我们预计核心子公司金赛药业2018年净利润将维持近40%的高增长,2017-2020年复合净利润增长率为36.61%。我们给予公司2018年37倍PE,对应目标价为187.96元,维持“买入”评级。 风险提示:新品推广不达预期,行业竞争加剧,医疗事故风险。
片仔癀 医药生物 2018-02-12 69.00 77.40 4.45% 75.32 9.16% -- 75.32 9.16% -- 详细
事件: 公司公告2017年业绩快报,营业收入37.27亿元,同比增长61.42%,实现归母净利润7.9亿元,同比增长47.45%,实现扣非净利润7.61亿元,同比增长45.73%,实现EPS1.31元。 点评:主导产品量价齐升,公司业绩高速成长。母公司2017年保持了快速增长,主要系母公司片仔癀药业主导产品片仔癀系列产品销售收入增加导致营业收入的增长。从价格看,内销片仔癀自2016年6月28日起历经2次提价,终端价从460元每粒升至530元每粒;外销价格2017年7月25日起也从45美元每粒提升至48美元每粒。从销量看,我们预计继续保持了稳步增长。另外子公司厦门片仔癀宏仁医药有限公司2016年8月23日后全面承接厦门宏仁医药有限公司业务,2017年新增医药商业收入10.71亿元,合并导致收入同比增长61%。 原料供不应求的情况下,产品仍具提价空间。我们于2016年六月公司提价以来,判断公司进入了新一轮提价周期。一年多来,除了稳步提价,公司采取多样化的市场营销战略。针对国内市场,公司大力推广“片仔癀”体验馆商业模式和开展VIP经营;针对国外市场,公司对福建片仔癀商务子公司增资2000万,拓宽销售渠道。受限于片仔癀主要原料天然麝、天然牛黄的供不应求,我们认为价格仍有上升空间,公司后续还有提价可能。 产品疗效显著,终端需求旺盛则长期看好。片仔癀主要用于治疗热毒血瘀所致急慢性病毒性肝炎,疗效显著且已具品牌效应,故消费人员认可度高,价格敏感度低;据问病网报道,中国现有乙肝病毒感染者1亿多人,有慢性乙肝病人2000万人(不完全统计),据健客网报道,2015年中国新增病毒性肝炎患者超过120万人,可见片仔癀终端需求旺盛,在新一轮提价周期里已经迈入高景气时代。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.31、1.72、2.23元,我们预计未来3-5年将维持量价齐升的高景气阶段,参考可比公司平均估值,考虑到片仔癀原料麝香、牛黄具有稀缺性,因此给予一定的估值溢价,给予2018年45倍PE,目标价77.40元,考虑到可比公司18年PE对应的PEG水平在2左右,我们给予PEG=1.5左右是合理。维持“增持”评级。 风险提示。市场推广风险,提价进度。
瑞康医药 医药生物 2018-02-06 12.88 20.11 47.65% 13.68 6.21% -- 13.68 6.21% -- 详细
事件:公司披露2017年业绩快报,营业收入233.20亿元,同比增49.31%,归母净利润10.09亿元,同比增70.78%。 点评:药品、器械业务齐发力,业绩符合预期。目前公司药品、器械业务双双走出山东,向全国市场扩张。其中,公司半年报公告已在山东、北京、上海、天津、重庆、云南等近30个省份完成覆盖,我们估计2017年完成全国31省份业务覆盖。公司药品配送业务目前已走出山东,实现了跨省复制,2017年上半年省外药品直销业务覆盖全国12个省份,药品业务继续高增长。器械业务覆盖全国近30个省份,业务快速增长,检验、介入、骨科、设备、设备维修、医护、五官科、口腔、血液透析、康复等十三大事业部逐渐完善。 两票制后有望加速布局 预计今年继续高增长。高利润率的器械和耗材业务是公司业绩最主要的增长引擎。我们认为,目前全国器械经销和配送市场仍非常分散,整合空间要远大于药品市场。伴随在各地布局的深入,省外器械业务的业绩有望进一步大幅增加。 2016年山东地区仍占收入绝大部分,营收占比76%。而在山东以外地区实现收入37亿元,同比增1147%,营收占比由3.07%提升到23.92%,公司在山东以外地区布局取得良好成果。随着两票制等政策在全国的推广,流通整合迎来了历史最佳时期,公司有望借助政策春风,发挥民营企业经营灵活的优势,加速全国布局。 医疗后勤、医疗信息化等业务板块亦具备较大看点。除在发力药品、器械两大核心业务的同时,公司也在围绕医院需求积极布局医疗后勤服务、移动医疗信息化服务等创新业务。我们认为,医院后勤服务、PBM 等业务契合现阶段医院需求。 未来有望在带来较为可观业绩增长的同时,大幅提升公司与医疗机构的粘性,并使公司向医疗机构综合服务商升级。 盈利预测。我们预计公司2017-19年EPS 为0.67、0.89、1.16元(全面摊薄)。 考虑到公司业绩有望持续高速增长,参考可比公司估值,我们给予公司2017年30倍PE,目标价20.11元,维持“增持”评级。
安科生物 医药生物 2018-02-05 22.30 28.60 28.89% 23.02 3.23% -- 23.02 3.23% -- 详细
事件:公司近日公告1:预计2017年度归属于上市公司股东的净利润26000万元-31000万元,同比增长:31.78%-57.12%;2:参股公司博生吉安科与德国默天旎生物签合作备忘,在CAR-T细胞治疗领域深度合作;3:安科生物与奥赛康药业签订了《技术转让合同书》。奥赛康药业拟向安科生物转让治疗用生物制品“重组抗VEGF人源化单克隆抗体注射液”的临床研究批件及相关技术。此次临床试验批件及技术转让费用为人民币5000万元。公司对该产品进行相关临床研究后,将向CFDA提交申报生产及新药证书申请。 点评: 2017年度业绩增长符合预期。我们认为主要动力还是来自生长激素板块的高成长。我们预计未来2-3年公司生长激素将继续保持内生高增长,主要原因:1)行业层面:生长激素空间广阔,市场存量约130亿元,目前行业处于高景气发展阶段,预计未来5年行业CAGR20%以上。2)公司层面:销售渠道下沉明显,患者教育加强,预计生长激素业务营收未来2-3年保持30%增长。我们估计市场扩容致使公司2017年新增了大约1.2-1.3万患者,同比增长40%-50%,预计17年生长激素收入4亿多,18年6亿收入可期。3)未来亮点:水针及长效生长激素即将上市:公司的水针目前处于生产审评阶段,我们认为2018年下半年有望上市;长效生长激素处于临床III期,我们预计2019年获批。两者将进一步丰富公司生长激素产品结构。 博生吉安科将联合德国默天旎生物在CAR-T细胞治疗领域深度合作提高产品竞争力。双方将致力于在CART疗法的各个领域展开双方的深度合作,包括稳定的供应关系、共同开发定制化试剂、联合开展免疫治疗研发项目,包括新型慢病毒载体的开发等。借助默天旎公司在CAR-T细胞的全自动生产工艺、CAR-T细胞的质控技术开发的优势,将有助于提高博生吉安科CAR-T细胞技术的产品研发、生产、质量控制的水平,提高博生吉安科公司的产品竞争力,使博生吉安科公司有望早日成为行业龙头。 获得奥赛康药业技术转让,为精准医疗领域发展打下基础。Avastin(贝伐单抗)原研药由罗氏公司研发,是一种VEGF人源化单克隆抗体,通过抑制新生血管形成的“血管内皮生长因子”,使肿瘤组织无法获得所需的血液、氧和其他养分供应而最终“饿死”肿瘤。2004年FDA批准用于转移性结肠癌的治疗,适用于联合以5-FU为基础的化疗方案一线治疗转移性结直肠癌,后来临床适应症不断扩大,FDA批准用于非小细胞肺癌、肾细胞癌、多形性胶质细胞瘤、卵巢癌等临床适应症。目前我国国产产品还未有上市。根据相关统计数据显示,贝伐单抗在2016年全球范围内单抗品种销售额排第4位,全球销售额为67亿美金。本次技术转让完成后,公司借助该产品技术进一步提升公司在人源化单克隆抗体技术的实力,丰富公司人源化单克隆抗体、精准医疗的产品线,为公司在精准医疗领域的稳健发展奠定基础。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.38、0.52、0.72元。从基本面看,公司主导产品生长激素近2-3年快速发展趋势确立。从潜在空间看,公司重磅产品(生长激素水针等)即将上市,博生吉安科成人B急淋CAR-T临床开始获得CFDA受理,我们看好在创新药大浪潮下公司的发展前景,参考可比公司2018年49.42倍平均估值,给予一定的估值溢价,给予2018年55倍PE,对应目标价28.60元。维持“买入”评级。 风险提示:(1)市场竞争风险;(2)新药开发的风险。
国药股份 医药生物 2018-02-05 28.27 33.40 13.45% 29.96 5.98% -- 29.96 5.98% -- 详细
事件: 1月29日晚,公司发布2017年业绩预增公告,预计2017年归母净利润同比增5.48-6.57亿元,据此估算,2017年归母净利润为10.96-12.05亿元。 点评: 2017年业绩符合预期。2017年10月发布的国药股份三季报点评中,我们预计公司2017年归母净利润11.45亿元,此次公司公告业绩范围为10.96-12.05亿元,我们认为公司2017年业绩符合预期。 扣除会计准则调整,内生利润增长约10%左右。根据本次公告,公司预计2017年归母净利润与上年同期重述后相比,增加1.00-1.98亿元,同比增10%-20%。同时,公司公告,坏账计提比例的调整将增加2017年税前利润约0.72亿元。按照25%所得税率估算,坏账计提比例调整将增加2017年税后净利润0.54亿元。将会计准则调整影响扣除,2017年归母净利润同比上年可比口径增加0.46-1.44亿元,同比增4.6%-14.4%,平均为9.5%,因此,我们认为公司2017年内生利润增长约10%左右。 北京市阳光采购对业绩影响逐渐消除。根据北京市《医药分开综合改革实施方案》,2017年4月8日北京市所有公立医院执行新的阳光采购药品价格,新的阳光采购要求北京市药品价格不高于同类药品全国省级中标最低价,因此导致药品平均价格下降,对公司业绩产生影响。我们认为,2017年北京市阳光采购对公司业绩影响逐渐消除,公司长期成长趋势向好。 两票制作用先抑后扬,预计国药股份2018年二季度业绩出现拐点。根据2017年10月20日印发的《关于印发北京市公立医疗机构药品采购推行“两票制”实施方案(试行)的通知》(以下简称《实施方案》)北京市自《实施方案》公布之日起启动实施“两票制”,过渡期3个月,即2018年2月正式开始执行两票制,2017年10月-2018年1月为过渡期。《实施方案》要求过渡期内逐步在北京阳光采购平台上实施两票制,2018年2月开始严格执行两票制。我们认为,两票制过渡期,小企业处于清库存过程,该时期大型流通企业调拨业务受损;正式执行两票制后,小企业部分品种因为不符合两票制要求无法进入医院,大型流通企业有望占有该部分市场,该时期大型流通企业纯销业务受益。考虑北京市两票制将于2018年2月份正式执行,我们预计国药股份二季度业绩出现拐点。 盈利预测与投资建议:在“两票制”大背景下,公司北京地区的市占率有望持续提升。我们预计2017-19年公司收入373/415/463亿元,同比增179%、11%、11%,归母净利润11.45/12.84/14.18亿元,同比增109%、12%、10%,对应EPS分别为1.49/1.67/1.85元/股。我们认为,整个医药流通板块由于2017年两票制、零加成及招标降价的原因业绩增速、估值均处于历史相对低位,2018年下半年行业增速有望回暖,因此我们看好整个医药商业板块。我们认为医药商业板块整体估值水平有望提升,具体逻辑详见2018年1月29日发布的深度报告:《医药商业集中度加速提升拐点即将到来,重视龙头企业投资机会》。目前可比公司2018年PE17倍,考虑到2018年下半年行业增速有望回暖,我们认为医药商业板块估值有望提升,因此我们给予公司略高于可比公司估值水平,给予2018年20倍PE,目标价33.40元/股,“买入”评级。 风险提示:利率上行导致财务成本增加的风险,辅助用药限制趋严导致流通行业增速放缓的风险,2017年收购四家流通企业业绩承诺不达预期的风险。
安图生物 医药生物 2018-02-02 47.59 57.21 18.69% 48.50 1.91% -- 48.50 1.91% -- 详细
业绩符合预期。公司预计2017年收入增长同比增长35%到50%,归母净利润同比增加20%到35%,扣非净利润同比增加15%到31%。收入快速增长主要因为磁微粒化学发光高增长叠加盛世君晖、百奥泰康并表,我们估计内生收入增长30%左右,磁微粒化学发光增长60%左右,继续保持高增长,研发投入较大,导致内生利润增长慢于收入增长。 管式化学发光持续放量未来3年增速40%+。国内化学发光高度景气,研究国内外主要化学发光企业后,我们估计2016年国内化学发光市场约180亿元(生产端),增速超过25%,公司作为A股化学发光龙头企业,2016年化学发光试剂收入约3.9亿元,同比增长约90%,2017年H1化学发光试剂增速60%左右。我们预计公司18-19年装机数1000台以上,未来3年管式发光增速40%+。 收购优质生化企业流水线、质谱仪布局继续领先。我们认为流水线是IVD技术革新的方向和未来重要的增长点,流水线在国内从2012年起快速发展,我们估计2016年底国内流水线保有量超过1000条,皆为外资垄断,主要为罗氏、贝克曼、西门子。研发流水线对IVD企业要求极高,需同时具备一流的免疫及生化诊断,放眼国内IVD企业,数量虽然众多,具备流水线研发能力的仅安图、新产业、迈瑞、迈克等少数企业。此外,公司近期推出了小型生化免疫流水线、质谱仪,打开新的增长空间。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2017-19年EPS分别为1.06、1.43、1.86元,考虑公司未来3年高增长、公司壁垒高,参照可比公司估值,给予2018年40倍,目标价57.21元,维持“增持”评级。 风险提示。化学发光设备投放不达预期、研发不达预期、产品降价风险、两票制等行业政策变动风险。
贝达药业 医药生物 2018-02-01 59.35 87.28 66.92% 60.19 1.42% -- 60.19 1.42% -- 详细
业绩符合预期,费用增加拖累业绩。2017年Xcovery和卡南吉并表后增加了管理费用,同时多个临床项目推进,我们预计2017年公司研发投入约占收入的,另外新生产基地启用和企业管理信息系统的建设,相应折旧费增加较多,我们预计2017年公司净利率约24-25%。按照业绩中位数约2.58亿元计算,我们认为凯美纳销售收入可以达到10.3-10.8亿元,与2016年同期几乎持平(10.35亿元),收入符合预期。虽然凯美纳降价54%进入医保,但是2017年各省医保落地进展缓慢,即使这样凯美纳销售量仍然实现了超过40%的增长,再一次验证了公司的创新药学术推广和销售能力。同时也与我们的深度报告《贝达药业:本土创新药企标杆》中率先提出的基于PFS曲线和实际赠药数据计算,埃克替尼真实年费用降幅约为25%左右的结论相互验证。 各省医保陆续落地,我们预计2018年凯美纳收入能够实现20-25%的增长。由于各地医保落地的滞后性,我们预计医保对凯美纳增量影响将在2018年体现,凯美纳收入能够实现20-25%的增长。另外,市场担忧的吉非替尼仿制药对于凯美纳的影响,我们认为不需要特别悲观,毕竟创新药与仿制药在配送以及招标等方面都有很大的不同,吉非替尼仿制药对原研品种影响更大。 在研产品线推进顺利。与安进合作的帕妥木单抗我们预计将于2018年内申报;恩沙替尼(X-396)中美临床稳步推进,我们预计国内临床2018年中期完成入组,于2019年H1完成II期临床并申报;Vorolanib(CM082)多适应症领域布局(肾癌中国II期、AMD美国II期、胃癌中国Ib期),我们预计2021年能够获批上市;贝伐珠单抗类似物项目对于公司来说不仅填补肺癌领域大分子的治疗手段,同时为以后的生物领域布局奠定基础。另外公司产品线中还有T790M、c-Met、GLP-1,CDK4/6等多个热门靶点的早期在研产品,产品梯队日趋丰富。重要的是公司已被验证过的研发以及销售能力无疑将增加新产品开发的确定性。 盈利预测。2018年公司有望迈入一个新的台阶,恩沙替尼接近申报,重要临床数据公布、BD项目随时落实等均是重要催化剂。按照我们之前的深度报告《趋势出现时,总是表现为特例:自主创新时代来临,首推贝达药业》中详细阐述的创新药的估值方式,2018年预计公司合理市值不低于350亿,目标价87.28元。给予“买入”评级。 风险提示:产品销售不达预期;研发进度不达预期。
信立泰 医药生物 2018-01-23 40.50 40.50 2.92% 41.98 3.65% -- 41.98 3.65% -- 详细
事件:1)2018.1.16,公司发布《关于参股四川锦江电子科技有限公司暨增资的公告》。2)2018.1.21,公司发布《关于增资入股金仕生物科技有限公司的公告》。 点评:我们认为公司在心血管领域的布局略超市场预期,显示公司在强化自身心血管药物研发的同时,积极拓展心血管疾病领域其他相关产品的参股、并购工作。我们的观点是:信立泰作为国内心血管疾病用药领域具备极强渠道优势的公司,在药品审批新政的背景下,通过产品的加速拓展,有望放大其渠道优势,进一步提升公司中长期竞争力,其投资价值也进一步提升,对公司未来3-5年潜在产品的研发推进及新产品的收购,我们持积极乐观的态度。 投入8800万元,获得锦江电子20%股权,国内心电生理设备耗材龙头企业;投入1亿元,获得金仕生物10.81%股权。1)根据公司公告,锦江电子是首家进入欧美心电生理市场的中国企业,拥有已上市电生理设备7个,核心产品“多道生理记录仪”、“心脏射频消融仪”市场认可度高,同时,公司在设备更新、心电生理耗材方面研发积极推进,在研耗材丰富管线,是有一定市场地位、可持续增长的心电生理设备、耗材公司。2)金仕生物主要从事心脏外科产品和微创介入瓣产品开发,在研核心4个项目:瓣膜成形环、生物瓣膜、生物介入瓣、生物补片。 器械+药品,打造公司在心血管治疗领域优势产品布局。在心律失常领域,非药物治疗是主要治疗手段,1)公司目前产品布局:左心耳封堵器、利伐沙班(在研)。2)心电治疗设备和耗材有望丰富公司在心律失常治疗领域产品梯队,进一步强化公司未来几年在该领域的竞争优势。3)入股金仕生物,获得介入瓣膜全国销售代理权的优先选择,实现药械协同效应,同时丰富心血管领域产品线。 产品布局加速丰富,放大公司在心血管疾病领域的渠道优势,是信立泰未来3年的最主要的投资逻辑。2017年,在一致性评价、药品招标、优先审评等政策的驱动下,我们认为仿制药企业未来的出路在于快速丰富产品梯队,强化其长期竞争力,而在此过程中渠道优势决定这一过程能否持续的关键。而基于泰嘉、比伐卢定等品种的运作,已经建立了有足够壁垒的心血管领域资源、渠道优势,而公司持续加强研发投入、积极拓展外延收购,也显示了公司在产品丰富方面的决心。 盈利预测与投资建议:我们预测2017-19年EPS为1.42、1.62和1.93元。目前股价对应2017年为PE为29倍(2018年25倍),相比可比公司估值较低,我们维持2018年估值25倍PE,目标价40.5元,同时考虑近期连续参股心血管设备耗材公司,我们认为有望强化公司心血管领域产品布局,维持“增持”评级。 风险提示:招标政策的不确定性,阿利沙坦酯放量低于预期,研发进展低于预期。
安科生物 医药生物 2018-01-22 24.10 28.60 28.89% 27.00 12.03%
27.00 12.03% -- 详细
业务结构多元化,看好公司“一主两翼”战略布局。公司是一家以生物医药为主的创新型高新技术企业,主要业务涵盖生物制药、多肽药物、核酸检测产品等产业领域。近年来公司通过外延并购的策略逐渐壮大,形成了以生物医药为主、以中西药物和精准医疗为两翼的“一主两翼”协同发展的业务布局。 生长激素快速放量,18年6亿收入可期。我们预计未来2-3年公司生长激素将继续保持内生高增长,主要原因:1)行业层面:生长激素空间广阔,市场存量约130亿元,目前行业处于高景气发展阶段,预计未来5年行业CAGR20%以上。2)公司层面:销售渠道下沉明显,患者教育加强,预计生长激素业务营收未来2-3年保持30%增长。我们估计市场扩容致使公司2017年新增了大约1.2-1.3万患者,同比增长40%-50%,预计17年生长激素收入4亿多,18年6亿收入可期。3)未来亮点:水针及长效生长激素即将上市:公司的水针目前处于生产审评阶段,我们认为2018年下半年有望上市;长效生长激素处于临床III期,我们预计2019年获批。两者将进一步丰富公司生长激素产品结构。 创新药二线标的,潜力重磅品种即将上市。公司潜力重磅品种储备丰富。新型肝炎药物替诺福韦申报生产获受理,预计2018年上市,预计销售潜力约4亿元;HER2单抗处于III期临床,预计2019年上市,预计销售潜力约5亿元。 布局精准医疗,近日CAR-T申报临床获得受理。CAR-T在急性白血病和非霍奇金淋巴瘤的治疗指向百亿市场规模。公司积极进行外延并购,参股博生吉20%,成立合资公司博生吉安科(公司占比49%)。博生吉安科CAR-T近日公告靶向CD19自体嵌合抗原受体T细胞输注剂申报临床获得CFDA受理,截止目前,国内一共5家电报了CAR-T疗法相关临床。我们预计需要做两期临床。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.38、0.52、0.72元。 从基本面看,公司主导产品生长激素近2-3年快速发展趋势确立。从潜在空间看,公司重磅产品(生长激素水针等)即将上市,博生吉安科成人B急淋CAR-T临床开始获得CFDA受理,我们看好在创新药大浪潮下公司的发展前景,参考可比公司2018年52倍左右平均估值,给予一定估值溢价,我们给予2018年55倍PE,对应目标价28.60元。首次覆盖,给予“买入”评级。
济川药业 机械行业 2018-01-22 41.64 47.25 10.92% 43.58 4.66%
43.98 5.62% -- 详细
2018.1.11,公司公告核心产品铺地蓝消炎口服液新进吉林省医保,2018.1.1已经开始执行新的报销标准。 点评:我们认为此次新进医保省份超预期。在蒲地蓝无缘国家医保目录后,市场对于该品种在现有的医保控费环境下纳入地方医保的前景比较悲观,特别是在上海事件之后,对蒲地蓝在医院端的表现预期不高,我们认为2017-18年相继纳入河北、青海、黑龙江、河南、吉林五省地方医保,显然说明该品种在地方医保进入方面的竞争力,也打消了对于市场对于辅助用药、重点监控等的悲观预期,我们估计以上四省蒲地蓝销售额在3.5亿元左右,同时考虑2017年江苏省(5-6亿)新规格(12支装)首次进入,也就是在蒲地蓝销售8.5-10亿左右(占蒲地蓝销售比例30%左右)的区域发生积极变化,假设同比增速提升15-20个百分点,带来的增量在1.5个亿左右(相当于我们预测的2017年总体营业收入2个百分点左右),同时考虑OTC渠道的持续快速增长,我们认为蒲地蓝有望保持稳定增长,从而对公司业绩整体稳定提供有力支撑。 济川药业未来2-3年成长驱动源自医院端(核心产品稳定、增量产品加速放量)及存量产品新渠道(OTC)的快速推进。我们认为济川药业未来2-3年的业绩稳定性,主要来源目前核心产品医院端的稳定性及OTC领域持续的加速拓展,而基于存量产品(蒲地蓝、小儿豉翘)的医保优化、剂型拓展,我们认为存量产品在医院端的蒲地蓝有望保持10-15%的收入增长(考虑降价因素影响);而OTC领域基于合作药店、销售推广人员增加、产品丰富化及激励到位等影响,预计有望保持30-40%左右的增长,成为公司业绩快速增长的重要基础。而增量产品方面,基于首仿药蛋白铁的优势定价及东科的产品重新定价,我们认为有望保持收入快速增长,成为公司收入端保持稳定增长的重要补充。 盈利预测与投资建议:基于新医保省份放量的不确定性,我们维持之前的盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为1.51、1.89、2.31元。目前股价对应2017年28倍PE(2018年22倍)。作为产品线布局丰富、销售能力极强、外延积极拓展的中药企业,有望优先受益于二孩政策放开、及地方医保目录调整带来的市场释放加速,我们认为公司目前估值处于较低区域,参考可比公司估值情况,给予2018年25倍PE左右,对应目标价47.25元,维持“买入”评级。 风险提示:解禁减持、招标进度延后、区域拓展放缓。
金城医药 医药生物 2018-01-19 17.22 21.62 20.78% 17.55 1.92%
17.97 4.36% -- 详细
事件:2017.1.15,公司发布2017年年报业绩预告,归属母公司净利润同比增长65%-95%,盈利2.63-3.11亿元。 点评:我们认为公司年报预告符合预期(我们前次预计2.94亿元)。基于公司业务转型期,朗依制药业绩兑现验证了公司在转型过程中的整合能力,后续随着招标推进、高定价头孢制剂落地,金素有望保持高增长,我们持续看好公司在金城特色的制剂转型过程中积极的产业链布局。 根据业绩预告显示,业绩高增长主要来自朗依并表因素。我们预计朗依制药有望完成2017年业绩承诺,估计2017年净利润贡献在1.7-2.0亿左右,显示公司并购整合已初见成效。金城医药自通过谷胱甘肽原料向下游转型以来,坚持通过并购、整合,打造具有金城特色的产业链布局,而这种转型路径,最重要的判断因素在于其整合能力、核心资源掌握能力,而朗依的业绩兑现说明了其向下游拓展(制剂)实现平稳过渡,而金素(高定价能力的头孢制剂)制药随着招标的推进、特色原料药引入,有望2018-20年呈现高速发展的态势,在这种趋势下,公司核心中间体业务、原料药业务平稳增长贡献现金流助力公司积极外延布局,公司基本面有望逐步向上,走出过去几年受制于原料药、中间体业务的周期性波动,对此,我们积极看好公司未来几年的特色产业链布局之路。 盈利预测及投资建议。公司作为全产业链布局、成功转型典范的小市值医药股受到市场关注。我们维持公司业绩预测,预计公司2017-2019年EPS0.75、0.94、1.23元。目前股价对应2017年估值23倍PE左右(2018年18倍PE),处于自身历史估值底部区域,参考可比公司估值情况,考虑公司“转型制剂后业绩增长+转型带来的盈利能力提升”,同时,不排除生物药恢复、金素增量的大幅超预期可能,给予2018年23倍,对应目标价21.62元,给予“增持”评级。 风险提示:制剂业务招标压力,产品竞争恶化,收购整合进度低于预期。
我武生物 医药生物 2018-01-15 48.48 59.20 26.55% 51.15 5.51%
51.15 5.51% -- 详细
事件 公司发布业绩预告2017年归属于上市公司净利润同比增长40%-50%,盈利1.81亿元-1.94亿元,非经常性损益为900万元。 点评 我们认为符合预期。经过测算,2017年扣非后净利润同比增长33-43%。整体讲,净利润增长延续了前三季度的高成长,主要还是得益于主导产品粉尘螨滴剂的快速增长,究其原因,还是归功于大环境对脱敏治疗的认可,以及公司多年来的一线推广。我们认为在销售改善的大背景下,2018年公司业绩高成长能够持续。 预计未来产品线将进一步丰富,主导产品粉尘螨滴剂目前在做皮炎三期临床试验,针对第二大过敏原花粉的脱敏治疗药物新产品蒿草花粉滴剂已经顺利进入三期临床,预计于2018年底完成三期试验,上市后有望填补北方市场,预计能新增70%-80%的市场;此外公司还投资KE医药用于治疗哮喘的新型支气管舒张剂,深入布局与过敏相关的用药领域。从公司各项研发与投资来看,公司致力于寻找和研发创新药产品,以过敏治疗为圆心拓展相关治疗领域,我们看好该战略布局。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.12、1.48、2.04元。考虑到公司作为国内脱敏行业龙头企业,参照可比公司,由于公司新产品即将上市,给予一定估值溢价,给予2018年40倍PE,对应目标价59.20元。维持“买入”评级。 风险提示:(1)主导产品较为集中的风险;(2)新药开发的风险。
益丰药房 医药生物 2018-01-09 45.67 50.92 15.86% 46.80 2.47%
46.80 2.47% -- 详细
1月5日晚公司发布公告,拟通过子公司江苏益丰收购无锡九州医药51%股权,交易对价1.68亿元;拟通过子公司江西益丰收购江西新天顺60%股权,交易对价4020万元;拟收购浏阳天顺大药房,转让价格3500万元,并以不超过950万元购买其存货。拟通过子公司江西益丰为主体建设江西益丰医药产业园,总投资3.5亿元,项目分两期建设。 外延扩张加速,2家过亿元大店落入囊中,预计增厚2018年净利润YOY+6.1%。公司共斥资2.5亿元收购无锡九州医药、江西新天顺和浏阳天顺三家连锁药店,其中前两家2017年营收均超亿元。 九州医药单店盈利水平突出。无锡九州医药具62家药店,其中6家为医保店,大部分门店所处商业地段及网点资源好,单店产出较高,2017年店效332万元,单店面积215平米,两项指标均高于益丰药房本身水平(2016年店效229万元,单店面积141平米)。九州医药2017年预计营收2.1亿元,净利率7.2%,收购价格对应2017年PE22倍,PS 1.6倍,考虑标的质量高,收购对价较合理。 江西新天顺医保店比例高,整合空间大。江西新天顺具139家门店,其中82家为医保店,门店主要分布在江西省萍乡市、宜春市和吉安市,2017年店效111万元,单店面积119平米,2017年预计营收1.5亿元,净利率1.5%,参考公司2017Q1-3净利率6.5%,门店后续整合空间大,收购价格对应2017年PE 23倍,PS 0.9倍。 加上收购的浏阳天顺大药房,假设2018年并表10个月,按照业绩承诺三个标的预计贡献公司2018年净利润0.19亿元,增厚归母净利润YOY+6.1%。 区域聚焦战略推进,布局江西物流中心。公司拟通过江西益丰投资3.5亿元于南昌打造江西物流、总部办公及培训中心,总用地面积2.4万平方米,计划分两期建设。公司继湖南大本营后于江西打造全国第二个自有物流中心,进一步稳固江西地区规模优势,并增强对华东地区上海、浙江、江苏及华南地区广东的辐射力。 盈利预测与投资建议。我们上调公司2017-2019年净利润预测为3.07、4.10、5.37亿元,对应EPS为0.85、1.13、1.48元。主要基于以下假设:1)经营效率领先,毛利率随规模扩大稳健提升;2)2017-2019新建店及并购店数量逐渐上升;3)新建店次年成为次新店,并购店次年收入增速与老店一致。因2016-2019三年归母净利润CAGR33.85%,参考可比公司2018年PEG均值为1.60,给予公司2018年45倍PE,6个月内目标价50.92元,维持“增持”评级。 风险提示。门店扩张不达预期,新建门店盈利不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名