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余文心

海通证券

研究方向: 医药行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S0850513110005,医药行业分析师,北京大学药学、经济学双学士,北京大学药事管理、澳门大学医药管理双硕士。2010年曾加入中投证券研究所,负责化学药、医疗服务及政策研究。...>>

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济川药业 机械行业 2017-12-11 37.30 47.42 28.34% 37.98 1.82% -- 37.98 1.82% -- 详细
事件:2017年12月7日,公司公告核心品种蒲地蓝消炎口服液新增纳入2017年黑龙江省医保目录。 点评:我们认为蒲地蓝在地方医保目录的表现持续超预期,同时提示黑龙江省原新农合省,类似之前河北省边际改善可能更明显。在蒲地蓝无缘国家医保目录后,市场对于该品种在现有的医保控费环境下纳入地方医保的前景比较悲观,特别是在上海事件之后,对蒲地蓝在医院端的表现预期不高,我们认为此次纳入黑龙江医保,说明公司在地方新增目录方面持续努力,特别是在空白市场(历史上市场份额占比较低的区域,2016年年报显示西北、东北地区销售均占比6%左右)还是非常重视的,在华东等核心区域,医院端保持稳定的情况下,空白区域市场无论在医保突破还是招标放量,我们认为都是对蒲地蓝在医院端保持稳定增长的重要支撑,基于2017年蒲地蓝在河北、青海、黑龙江等地的医保突破,我们认为蒲地蓝有望在医院端保持稳定增长,从而对公司业绩整体稳定提供有力支撑。 济川药业未来2-3年成长驱动源自医院端(核心产品稳定、增量产品加速放量)及存量产品新渠道(OTC)的快速推进。我们认为济川药业未来2-3年的业绩稳定性,主要来源目前核心产品医院端的稳定性及OTC领域持续的加速拓展,而基于存量产品(蒲地蓝、小儿豉翘)的医保优化、剂型拓展,我们认为存量产品在医院端的蒲地蓝有望保持10-15%的收入增长(考虑降价因素影响);而OTC领域基于合作药店、销售推广人员增加、产品丰富化及激励到位等影响,预计有望保持30-40%左右的增长,成为公司业绩快速增长的重要基础。而增量产品方面,基于首仿药蛋白铁的优势定价及东科的产品重新定价,我们认为有望保持收入快速增长,成为公司收入端保持稳定增长的重要补充。 盈利预测与投资建议:基于新医保省份放量的不确定性,我们维持之前的盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为1.51、1.89、2.31元。目前股价对应2017年24倍PE(2018年20倍)。作为产品线布局丰富、销售能力极强、外延积极拓展的中药企业,有望优先受益于二孩政策放开、及地方医保目录调整带来的市场释放加速,我们认为公司目前估值处于较低区域,参考可比公司估值情况,给予2018年25倍PE,对应目标价47.42元,维持“买入”评级。 风险提示:解禁减持、招标进度延后、区域拓展放缓。
恒瑞医药 医药生物 2017-12-11 64.33 78.84 14.71% 70.18 9.09% -- 70.18 9.09% -- 详细
事件:11月28日晚,公司发布公告称向美国FDA申报的盐酸右美托咪定注射液简略新药申请(ANDA)已获得批准,可以生产并在美国市场销售该产品。 点评:盐酸右美托咪定在国内处于领先地位,美国获批增厚制剂出口利润。盐酸右美托咪定适用于行全身麻醉的手术患者气管插管和机械通气时的镇静。PDB数据显示,2016年恒瑞盐酸右美托咪定注射液销售额5.5亿元,远远领先于恩华药业(0.27亿元)、国瑞药业(0.45亿元)等。公告数据显示,美国该品种市场规模2.18亿美元,有11个生产厂家,主要生产厂商为Hospira。我们认为恒瑞有望凭借价格等优势抢占5-10%市场份额,增厚制剂出口利润。截止11月,公司制剂出口已经收获顺苯磺阿曲库铵(美国)、多西他赛(美国)、卡泊芬净(欧洲)、地氟烷(欧洲)以及盐酸右美托咪定(美国)等5个品种,2017年公司迎来制剂出口密集收获期。 国际化战略:差异化、精品化持续复制。目前已在欧洲和美国获批的9个品种竞争格局良好,2016年制剂出口收入达到4.32亿元,鉴于2017年有5个品种获批,我们预计制剂出口业务能够在2018年后开始放量。从目前公开的DMF品种推测,公司主要将麻醉线主要产品出口到美国。考虑到公司产品线中还有造影剂以及紫杉醇白蛋白等多个重磅品种,我们认为,长期来看制剂出口有望成为公司的重要增长点。 创新药即将进入爆发期,2018年看公司引领创新板块。中国药监局官网显示,恒瑞医药处于申报上市阶段的创新药有2个,为硫培非格司亭和吡咯替尼,我们预计将于2018年获批上市。处于临床III期阶段的品种有5个,为SHR-1210(PD-1单抗,有望半年内申报上市)、瑞格列汀(二甲双胍)、恒格列汀、瑞马唑仑和海曲泊帕,预计将在2019-2020年陆续获批上市。我们认为,2018年将成为国内创新药产业高潮的起点,恒瑞医药将引领整个板块。 盈利预测与投资建议:公司2017年三季度报告,2017年1-9月公司实现营业收入100.66亿元,同比增长21.81%;归属于上市公司股东的净利23.28亿元,同比增长20.70%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润23.26亿元,同比增长20.11%。我们认为公司业绩能够保持快速增长是由抗肿瘤产品线以及麻醉领域右美托咪定的快速增长拉动,略超预期。因此我们调高肿瘤线2017年收入预测由56.06亿元到56.83亿元,右美托咪定由14.63亿元调高到15.85亿
我武生物 医药生物 2017-12-07 45.00 59.20 23.62% 48.93 8.73% -- 48.93 8.73% -- 详细
事件 l 12月1日,公司发布公告披露,公司成功开发了一种以丝素蛋白为主要成分的“丝素蛋白保湿止痒敷料”,用于辅助治疗干燥性皮肤瘙痒症。目前已形成样品,拟以医疗器械产品进行注册申报。 点评 止痒敷料市场定位明确,治疗领域竞品稀少。新品“丝素蛋白保湿止痒敷料”主要是用来治疗干燥性皮肤瘙痒症,这是一种主要发生在皮肤屏障功能减退的人群中的疾病。其中老年人患病比例最为突出,临床调查显示,50岁以上人群患病比例大于30%,65岁以上患病比例大于50%。变应性皮炎、湿疹和牛皮癣以及全身系统性疾病患者也是易患病人群。公司新品通过特殊工艺将水溶性高分子丝素蛋白加工成外用辅料,在皮肤表面形成轻薄透气的外源性屏障,具备极强的保湿性能,保护皮肤不再干燥。目前,临床上治疗干燥性皮肤瘙痒症主要使用护肤品或止痒剂缓解症状,具有治疗效果的医疗产品较少。我们认为,与一般护肤品相比,公司新品具有无致敏性、无刺激性的特点,适用任何肤质;与止痒剂相比,公司新品又兼具保湿护肤的功能,深入治疗干燥症。如若上市后,价格不过分高于前两者,则具备极大的市场竞争力,我们看好其未来发展前景。 新品与粉尘螨滴剂新增特应性皮炎适应症形成协同发展效应。公司主导产品粉尘螨滴剂的特应性皮炎适应症正在进行Ⅲ期临床试验。新品的治疗领域与该适应症同属皮肤科,两者在市场上可形成协同效应。由于皮炎患者是干燥性皮肤瘙痒症的易患人群,我们认为,这两种产品未来可能形成打包销售格局,互相促进。公司现有产品的销售主要集中在医院的呼吸科(哮喘)、耳鼻喉科(鼻炎),我们预计未来公司将重点提升皮肤科室的渗透率,为这两种药品的销售做好铺垫。 重磅新品研发顺利,业务布局独具特色,看好公司未来发展。公司作为国内舌下脱敏龙头企业,主导产品粉尘螨滴剂兼具“First-in-class”及“best-in-class”特点,与之相对应的重磅新品“黄花蒿粉滴剂”已顺利进入III期临床。因过敏原“南方主尘螨,北方主蒿草”的特点,“黄花蒿粉滴剂”的上市有望填补北方空白市场,预计新增市场规模为现有市场的70%-80%。此外公司还投资上海凯益,看好其KE小分子作为哮喘控制用药的前景,布局脱敏领域的第一个拓展;此次新品的研发成功可看作是第二个拓展,公司深耕治疗市场空白领域,专注挖掘与现有产品具有协同效应的创新药,业务布局独具特色。我们看好公司发展战略,期待未来公司新品逐渐放量。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.12、1.48、2.04元。考虑到公司作为国内脱敏行业龙头企业,参照可比公司,给予2018年40倍PE,对应目标价59.20元。维持“买入”评级。 风险提示:(1)主导产品较为集中的风险;(2)新药开发的风险。
国药一致 医药生物 2017-11-30 59.26 63.75 12.89% 62.80 5.97% -- 62.80 5.97% -- 详细
我们认为,公司两大业务板块:医药批发、医药零售均处于拐点前期,整体业绩判断先抑后扬,看好公司长期发展趋势。 医药商业方面我们认为,2017-2018上半年两票制导致公司调拨收入减少,2018下半年起纯销收入增速有望提升,整体增长先抑后扬。2017年是两广地区两票制执行的过渡期,受此影响公司调拨业务已经开始减少。根据《广东省公立医疗机构药品交易“两票制”实施方案(试行,征求意见稿)》,“2018年4月1日起全省所有公立医疗机构药品交易正式全面实施‘两票制’。”根据《广西壮族自治区公立医疗机构药品采购“两票制”实施方案(试行)》“2017年9月1日起……柳州、玉林、桂林、百色、防城港市率先实施‘两票制’。”“2018年1月1日起,其他所有设区市的公立医疗机构(包括基层医疗卫生机构)全面实行‘两票制’”。考虑两票制的实施进度,我们判断,2018年4月1日前后,公司调拨业务有望削减到位,我们预计2018年1/2季度公司业绩仍将受调拨业务减少拖累,随着纯销收入增速的提升,预计公司2018年下半增速有望加速,整体呈现先抑后扬态势。 医药零售方面我们认为,国大药房在引战完成后会加速开店,同时叠加净利率提升,2018年收入、利润有望加速增长。公司9月19日发布公告,董事会同意按41.5亿元人民币为国大药房的整体企业价值,按战略投资者持股40%的比例,以不低于27.667亿元人民币的价格为底价在上海联合产权交易所公开挂牌征集1名战略投资者。我们认为,在引战工作完成后,一方面战投资金注入使得国大药房有充足资金加速扩张,另一方面占投参与管理有望提升整体运营效率,加速国大药房净利率的提升。因此,我们认为2018年国大药房有望实现收入、利润加速增长。 盈利预测与投资建议:在“两票制”大背景下,公司在两广地区的市占率有望持续提升。我们预计2017-19年公司收入418/449/493亿元,同比增1%、7%、10%,归母净利润10.93/12.63/14.31亿元,同比增-8%、16%、13%,对应EPS分别为2.55/2.95/3.34元/股。考虑可比公司估值,我们给予公司2017年25倍PE,目标价63.75元/股,维持“增持”评级。
贝达药业 医药生物 2017-11-27 61.88 87.28 41.07% 62.37 0.79% -- 62.37 0.79% -- 详细
国家谈判目录逐步落地,埃克替尼有望逐渐放量。2016 年5 月卫计委药价谈判后,埃克替尼降价50%,月均费用从12000 元下降到5996 元。但同时公司将6个月赠药政策改为10 个月赠药,实际支付费用由7.2 万元封顶下降到6 万元封顶,因此埃克替尼年费用真实降幅约为25%左右。我们在2016 年11 月的深度报告《贝达药业:本土创新药企标杆》中率先提出:基于PFS 曲线和实际赠药数据计算,取消赠药后,埃克替尼真实年费用与降价前相比仅小幅降低,并导致部分收入滞后确认。我们判断,医保红利将逐渐在2017 年四季度开始释放。 后续产品管线丰富,爱沙替尼预计2019 年获批上市。目前,公司拥有爱沙替尼、X-82、 MIL60(贝伐单抗生物类似药)、帕妥木单抗等过款在研产品,后续产品管线丰富。爱沙替尼预计将以2 线用药的II 期数据直接获批上市。爱沙替尼的注册临床试验为2 线用药的II 期方案,并于2017 年8 月4 日于药物临床试验信息平台正式公示。试验为《评价X-396 胶囊治疗克唑替尼耐药的ALK 阳性非小细胞肺癌患者疗效和安全性的II 期单臂、 多中心临床研究》,招募患者144 人,主要终点为ORR,次要终点包括PFS、OS 等。PI 为中山大学肿瘤防治中心的张力教授。我们判断,爱沙替尼有望于2017 年底完成患者招募(6 个月入组时间,2016 年国内克唑替尼治疗患者超过1800 人),由于以ORR 为主要终点,预计将于2018 年下半年完成临床试验并提交NDA,有望于2019 年中国内获批上市。 盈利预测。预计公司2017-19 年EPS 为0.68、0.94 和1.14 元。公司是国内创新药标杆企业,研发管线锁定未来市场,为国内极度稀缺具备国际化创新质地的公司。2017 年11 月7 日首发解禁,股价压制因素将逐步消失,公司有望成为创新药首选配置品种,采用创新药的估值方式,2018 年预计公司合理市值不低于350 亿,估值过程参见《趋势出现时,总是表现为特例:2018 自主创新时代来临,首推贝达药业》,目标价87.28 元,对应17 年128 倍PE,维持“买入”评级。
信立泰 医药生物 2017-11-27 36.37 40.50 -- 42.38 16.52% -- 42.38 16.52% -- 详细
点评:继10月17日公司将替格瑞洛国内化合物专利无效掉之后,作为首仿品种纳入优先审评,我们认为预示该品种的上市进程再度加码,而且有可能在获批进度上和石药、优科等拉开差距,作为抗血栓领域的重磅品种,替格瑞洛对公司心血管产品梯队的打造起着极其重要的作用,而首仿品种基于招标和医保方面的倾斜性政策有望享受类似“过渡期一致性评价”的角色,建议积极关注。 替格瑞洛,国内40亿空间,临床指南推荐等级提升。2017年9月,欧洲心脏病学会(ESC)推出的重磅临床应用指南(STEMI和DAPT指南),均将替格瑞洛列为双抗的最优推荐--“除非存在用药禁忌症,不论使用何种初始治疗策略(包括使用氯吡格雷),则推荐在ACS患者中使用替格瑞洛(180mg负荷剂量,随后使用90mg,每日2次),并给予I类B级建议”。根据我们的测算,假设替格瑞洛50%的患者一年内使用、20%超过一年的使用,对应的国内市场规模不低于40亿元人民币,如果考虑其在临床上的优先级提升,不排除这个品种在国内的市场规模做到70亿左右的规模,特别是随着2019年专利到期,国内仿制药的上市,将带来极大的替代空间(详见表2)。 2017年进入新版医保,有望带动产品放量加速。2017年替格瑞洛通过人保部的谈判进入新版医保目录,降幅幅度在23%左右(90mg每片的价格从10.94元降到8.45元),各省的医保支付情况看,基本个人支付比例(以福建省为例)在30%左右,极大的减轻了个人支付压力,这也为该品种后续的放量奠定了坚实的基础,2017年7月以来已经在天津、陕西、内蒙、辽宁、江苏等16个省陆续开始执行挂网采购。我们认为AZ产品的快速放量,也为国内仿制药企业产品的上市做好了一定的市场教育、铺垫工作,提升了国产品种(特别是一致性评价通过的品种)上市放量的确定性。 2017年10月,信立泰将进口药核心专利无效,有望提前首仿上市,再造一个10亿级产品。在之前10.18的报告中我们已经详细说明其挑战专利的情况,我们认为在国内专利链接制度刚起步的阶段,这可能有助于替格瑞洛整体上市进程提前;另外从目前审批进度看,信立泰、优科制药、石药集团有可能是替格瑞洛的前三家,基于未来仿制药格局的判断,我们认为前三家有可能分享绝大部分的市场份额,而且信立泰大概率是第一家获批,优先审评更提高了这一点的确定性,凭借目前招标规则,有可能率先实现进口替代,假设能抢占30%左右市场份额,潜在市场空间12亿元左右。 盈利预测与投资建议:基于公司新产品销售费用投入加大、在研产品推进研发费用投入加大的考虑,我们预测2017-19年对应的EPS为1.42、1.62和1.93元。目前股价对应2017年为PE为26倍(2018年23倍),相比可比公司估值较低,考虑到核心产品的持续盈利能力以及新产品的业绩启动,我们给予公司2018年25倍PE估值,目标价40.5元,维持“增持”评级。
信立泰 医药生物 2017-11-23 38.20 40.50 -- 42.38 10.94% -- 42.38 10.94% -- 详细
事件:2017年11月20日,公司公告特立帕肽获CDE报生产受理。 点评:我们认为特立帕肽作为公司生物药产品梯队研发进展相对靠前的产品,其报生产,显示公司潜力产品的研发逐步进入收获期,2018-19年相关潜力产品的研发进展,有望持续改善市场对公司中长期增长的担忧,公司基本面边际持续改善,对于估值的提升有一定的正向影响。 潜在市场空间45亿元产品,进入报产阶段。1)从研发进展看,特立帕肽(20μg),2017年11月进入CDE审评,预计2018年上半年有望获批。CDE的数据显示,2017.10.15,特立帕肽获江苏省受理,11.13进入药审中心承办,11.16进入审评排序,考虑目前审评加速,特别是对于专利过期产品(联合赛尔将礼来在国内的制剂专利无效掉了,同时2017年首仿上市),我们预计其有望2018年上半年获批上市;2)信立泰二仿上市,有望分享45亿市场。2017.3,上海联合赛尔作为首仿上市,时隔8个月信立泰报产,相比其他在研品种的进度考虑,我们预计公司产品有望作为二仿上市,假设类似药的价格只有原研一半的话,市场规模预计可以达到45亿元左右(详细测算见表2)。 替格瑞洛、利伐沙班有望2018-19年上市,优质产品梯队逐步完善,中长期持续看好。2016年公司已经完成4个产品备案BE(8个试验),其中,替格瑞洛按照新注册分类注册,并完成BE提交上市申请;创新药苯甲酸复格列汀II、III期临床注册纳入优先审评名单;生物药物方面,基因治疗药物重组SeV-hFGF2/dF注射液准备启动I期。独家生物仿制药KGF已完成II期临床;首仿产品注射用重组人甲状旁腺素(1-34)[56.5μg]已获批临床,正在启动I期临床试验;PTH(20μg)申报生产;BF02已完成II期临床实验。 盈利预测与投资建议:基于公司新产品销售费用投入加大、在研产品推进研发费用投入加大的考虑,我们预测2017-19年对应的EPS为1.42、1.62和1.93元。目前股价对应2017年为PE为27倍(2018年23倍),相比可比公司估值较低,考虑到核心产品的持续盈利能力以及新产品的业绩启动,我们给予公司2018年25倍PE估值,目标价40.5元,维持“增持”评级。 风险提示:地方招标政策的不确定性,阿利沙坦酯放量低于预期,研发进展低于预期。
通化东宝 医药生物 2017-11-21 23.12 29.27 23.92% 24.05 4.02% -- 24.05 4.02% -- 详细
利拉鲁肽临床申请获受理分享50亿大市场。2016年利拉鲁肽市场规模29.1亿美元,另外作为减肥药适应症贡献收入2.3亿美元。利拉鲁肽今年通过谈判进入医保,支付标准为410元/支,已经跟口服降糖药的价格具有可比性了,利拉鲁肽减肥效果突出,考虑国内有1亿糖尿病患者、近1亿肥胖症患者,参照全球市场,我们预计国内利拉鲁肽市场有望超50亿。 国内利拉鲁肽仅翰宇药业和华东的九源基因今年8-9月份获得临床试验批件,目前审批加速,东宝有望6月内获得临床试验批件,可能成为国内利拉鲁肽的第一批仿制药企,参与分享利拉鲁肽大市场。 赖脯申请临床获受理甘精申报生产三代胰岛素布局渐全空间巨大。公司11月8日晚公告赖脯胰岛素临床申请获受理,10月10日公告甘精胰岛素已经申报生产,10月20日公告地特胰岛素获批临床,目前门冬胰岛素、门冬胰岛素50临床试验已进入后期阶段,我们预计明年完成临床试验,门冬胰岛素30正在研究中心伦理审评,此次赖脯申请临床获受理,意义重大,标志着公司三代胰岛素布局更加完善,打开新的成长空间。 全球来看,赖脯胰岛素、地特胰岛素、甘精胰岛素2016年销售额分别为28、27亿、64亿美元左右,2016年国内三代胰岛素市场达106亿元,我们预计未来5年增速15%-20%,高度景气,其中甘精胰岛素约42.5亿元,赖脯胰岛素约20亿元,地特胰岛素约4.9亿元。通化东宝三代胰岛素包括甘精胰岛素、门冬胰岛素、地特胰岛素、赖脯胰岛素等12个品种,管线齐全。目前研发进展顺利,我们预计甘精胰岛素、门冬胰岛素明、后年获批是大概率事件,另外在销售渠道等方面具有优势。我们估计三代胰岛素初期净利润率高达50%,对业绩拉动明显。根据我们测算,三代胰岛素市场空间超500亿元,若能占据10%市场份额,即为25亿净利润,空间巨大。 自上而下看东宝,白金行业的龙头,成长确切。2016年国内胰岛素市场近170亿元,大约1.1亿糖尿病患者,1.5亿糖尿病前期患者,我们估计已诊断糖尿病患者约5400万人,治疗糖尿病患者约3000万人,胰岛素使用者约800万人。糖尿病前期患者会逐渐发展为糖尿病,糖尿病发展到后期大都需要胰岛素控制,从胰岛素使用人群来看,我们预计存在4.6倍空间,即未来胰岛素使用人群可高达3700万人。公司作为国内最早研发成功胰岛素、胰岛素市占率最高的企业,先发优势明显,成长确切。 五大变化助力二代胰岛素加速增长,未来3年二代胰岛素增长维持20%+。今年以来,行业发生了两大变化:1)医疗逐步下沉,基层糖尿病人增长迅速,我们能从华东的阿卡波糖增长看出这一趋势,基层恰好是东宝强势区域。2)二代胰岛素乙升甲,9月后逐步调整到位。公司发生了三大变化:1)公司增加销售人员、提高激励,有力遏制竞争了对手。2)竞争对手不足为惧,诺和诺德、礼来等外企重心在三代胰岛素,礼来7月后出售二代胰岛素销售权给三生制药,目前三生正在建设胰岛素销售团队,联邦制药二代胰岛素上半年销售低于预期,我们判断后续竞争对手出现不足为惧。3)公司慢病管理平台发展顺利,目前已经有8000名医生及16万患者。我们预计公司二代胰岛素将加速增长,未来3年二代胰岛素增速维持20%+。 盈利预测及投资建议。我们预计17-19年EPS分别为0.50、0.65、0.85元,同比增长32.46%、31.09%、30.57%,考虑到公司成长性明确、行业空间大,近期赖脯胰岛素、利拉鲁肽申请临床获受理、甘精申报生产,将会在2019年及以后带来业绩持续高增长,参考可比公司估值,我们给予公司2018年45倍PE,目标价29.27元,给予“买入”评级。
美年健康 纺织和服饰行业 2017-11-21 22.36 25.20 18.87% 22.90 2.42% -- 22.90 2.42% -- 详细
10月15日晚,公司公布员工持股计划,拟通过二级市场购买方式直接获得美年健康股票,员工持股计划总规模不超过22亿元。同时,公司公布并购基金对外投资计划,公司计划与嘉兴信文淦富收购或新设美年、慈铭、奥亚体检中心共计35家,与健亿投资收购或新设8个美兆体检中心。 点评: 公布员工持股计划,长期利好。本次员工持股计划存续期36个月,股票锁定期24个月,参与人数不超过3200人,拟在股东大会审议通过后的6个月内从二级市场购入公司股票,其中优先级:劣后级=1.5:1,公司员工认购劣后级出资总额不超过8.8亿元。根据公司公告,“公司2016年员工持股计划(中海信托-美年健康员工持股计划集合资金信托计划)的受让方可能成为本员工持股计划大宗交易方式的转让方。”既本次新设的2017年员工持股计划可能会从公司2016年设立的员工持股计划中接手股票。我们认为,员工持股计划有利于激发公司员工积极性,对公司形成长期利好。 并购基金投资标的确认,体外门店建设顺利进行。为了提高扩张速度,公司设立了并购基金加速体外门店扩张速度、设立体检中心。公司计划与嘉兴信文淦富收购或新设美年、慈铭、奥亚体检中心共计35家,与健亿投资收购或新设8个美兆体检中心。根据本次公告,体外投资的体检中心上市公司持股比例大约为10%,不同门店略有上下浮动。我们认为,公司体外门店的建设顺利进行,有助于提高整体扩张速度。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-19年归母净利润分别为6.12、9.36、12.30亿元,对应EPS分别为0.24、0.36、0.48元/股。考虑年底估值切换及行业平均估值,我们给予公司18年70倍PE,目标价格25.20元/股,维持“买入”评级。
上海医药 医药生物 2017-11-20 25.40 29.85 23.19% 26.40 3.94% -- 26.40 3.94% -- 详细
强强联手医药分销渠道渐全DTP药房布局超前。康德乐中国拥有14个直销公司,17个分销运营中心,其分销商网络覆盖322座城市,服务近11000家医疗机构等下游客户,同时拥有30家DTP药房。康德乐(中国)2016年收入约255亿元,我们估计净利润1.3-1.5亿元,7年复合增速近20%,在2016年中国商业企业中排名第8。此次收购康德乐中国,强强联手,对上海医药意义重大。 1) 扩张全国分销网络覆盖。本次收购进一步巩固重点区域市场优势,同时拓展了天津、重庆、贵州等空白区域,使公司分销网络扩展到24个省份,加速了到2020年覆盖全国28个省份的发展步伐。 2) 发展为中国最大的进口药品代理商。康德乐中国是国内最大的进口医药品代理商之一,本次收购将丰富公司代理的药品和非药产品种类,进口药品的总代理品种数将跃居行业第一,成为中国最大的进口药品代理商和分销商。 3) 打造中国优质DTP专业品牌连锁药房。上海医药在华东、华北地区拥有40余家DTP药房,康德乐中国在22个城市拥有30家DTP药房,本次收购将形成品牌统一、运营一体、服务卓越的中国第一大DTP专业品牌连锁药房,从而成为国际制药商新特药进入中国市场的首选合作伙伴。 公司以DTP特色的医药零售布局在国内处于领先地位。公司设定的以专业药房、医院合办药房、社会药房三层结构承接外流处方的模式与行业实际需求高度契合。未来随着医药分开趋势的明朗,公司医药零售业务有望成为另一大增长引擎。 4) 增厚业绩明显。2016年康德乐收入已达255亿元,净利率约0.5%,参考国药控股,2016年净利率约1.8%,我们认为上海医药收购康德乐后,经过采购、物流、财务等方面的整合,净利率有望大幅提升,带来明显业绩增厚。
华兰生物 医药生物 2017-11-13 29.11 35.10 24.73% 30.98 6.42%
30.98 6.42% -- 详细
新建单采血浆站点,巩固行业龙头地位。血液制品行业中,新建单采血浆站是提高采浆量的主要措施之一,有利于巩固公司竞争优势。据2017半年报披露,公司作为行业龙头企业,拥有23家单采血浆站,其中广西4家、贵州1家、重庆14家(含6家单采血浆站分站)、河南4家;据2016年年报数据,2016年公司采浆量增长了40%,展现了雄厚的采浆实力。此次在河南省再次设立新的血浆站点,可助力公司采浆量稳步增长,巩固公司在血液制品行业的龙头地位。 血制品销售渠道调整尚需时日,短期业绩阵痛难免;需求保持旺盛,则静待长期放量。受累于两票制政策及进口白蛋白的冲击影响,公司2017年前三季度业绩低迷,收入端增速同比下降8.14个百分点;此外由于公司调整销售策略,多方式加强在医院的渗透率和覆盖面,医院渠道建设费用大幅上升,利润端增速同比下降30.23个百分点。我们判断公司销售渠道调整尚需时日,短期公司业绩难以快速恢复。但中长期看来,血液制品市场仍处于供不应求的状态,随着其使用范围在2017版医保目录进一步的扩大,需求端将进一步打开,我们预计未来几年行业发展态势良好,静待公司产品放量,持续看好。 在研项目众多,疫苗及单抗业务为主要布局方向。公司在研项目进展顺利。据2017半年报披露,疫苗方面,公司已取得了冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗临床试验批件,吸附破伤风疫苗完成临床试验,准备申请生产批号;单抗方面,曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗均已获批临床,RANKL单抗临床申请获受理,帕尼单抗、德尼单抗、伊匹单抗正在进行临床前研究。我们认为疫苗及单抗有望成为公司未来主要的业绩增长点。 盈利预测与投资建议:我们认为公司具备血制品两大核心--强大的上游浆源掌控能力和丰富的产品线。预计2017-2019年EPS 分别为0.90、1.17、1.53元。考虑公司所处细分领域的高景气,给予2018年30倍的PE,对应目标价35.10元。维持“买入”评级。
通化东宝 医药生物 2017-11-13 23.25 25.81 9.27% 24.25 4.30%
24.25 4.30% -- 详细
赖脯申请临床获受理 甘精申报生产 三代胰岛素布局渐全 空间巨大。公司11 月8 日晚公告赖脯胰岛素临床申请获受理,10 月10 日公告甘精胰岛素已经申报生产,10 月20 日公告地特胰岛素获批临床,目前门冬胰岛素、门冬胰岛素50 临床试验已进入后期阶段,我们预计明年完成临床试验,门冬胰岛素30 正在研究中心伦理审评,此次赖脯申请临床获受理,意义重大,标志着公司三代胰岛素布局更加完善,打开新的成长空间。 全球来看,赖脯胰岛素、地特胰岛素、甘精胰岛素2016 年销售额分别为28 亿、27 亿、64 亿美元左右,2016 年国内三代胰岛素市场达106 亿元,我们预计未来5 年增速15%-20%,高度景气,其中甘精胰岛素约42.5 亿元,赖脯胰岛素约20亿元,地特胰岛素约4.9 亿元。通化东宝三代胰岛素包括甘精胰岛素、门冬胰岛素、地特胰岛素、赖脯胰岛素等12 个品种,管线齐全。目前研发进展顺利,我们预计甘精胰岛素、门冬胰岛素明、后年获批是大概率事件,另外在销售渠道等方面具有优势。我们估计三代胰岛素初期净利润率高达50%,对业绩拉动明显。 根据我们测算,三代胰岛素市场空间超500 亿元,若能占据10%市场份额,即为25 亿净利润,空间巨大。 自上而下看东宝,白金行业的龙头,成长确切。2016 年国内胰岛素市场近170亿元,大约1.1 亿糖尿病患者,1.5 亿糖尿病前期患者,我们估计已诊断糖尿病患者约5400 万人,治疗糖尿病患者约3000 万人,胰岛素使用者约800 万人。 糖尿病前期患者会逐渐发展为糖尿病,糖尿病发展到后期大都需要胰岛素控制,从胰岛素使用人群来看,我们预计存在4.6 倍空间,即未来胰岛素使用人群可高达3700 万人。公司作为国内最早研发成功胰岛素、胰岛素市占率最高的企业,先发优势明显,成长确切。 五大变化助力二代胰岛素加速增长,未来3 年二代胰岛素增长维持20%+。今年以来,行业发生了两大变化:1)医疗逐步下沉,基层糖尿病人增长迅速,我们能从华东的阿卡波糖增长看出这一趋势,基层恰好是东宝强势区域。2)二代胰岛素乙升甲,9 月后逐步调整到位。 公司发生了三大变化:1)公司增加销售人员、提高激励,有力遏制竞争了对手。2)竞争对手不足为惧,诺和诺德、礼来等外企重心在三代胰岛素,礼来7 月后出售二代胰岛素销售权给三生制药,目前三生正在建设胰岛素销售团队,联邦制药二代胰岛素上半年销售低于预期,我们判断后续竞争对手出现不足为惧。3)公司慢病管理平台发展顺利,目前已经有8000名医生及16 万患者。我们预计公司二代胰岛素将加速增长,未来3 年二代胰岛素增速维持20%+。 盈利预测及投资建议。我们预计17-19 年EPS 分别为0.50、0.65、0.84 元,同比增长32.46%、30.05%、30.05%,考虑到公司成长性明确、行业空间大,参考可比公司估值,我们给予公司2018 年40 倍PE,目标价25.81 元,给予“买入”评级。
信邦制药 医药生物 2017-11-07 9.03 10.20 17.24% 9.21 1.99%
9.21 1.99% -- 详细
信邦制药为贵州省最大的医疗服务和医药商业企业。医疗服务方面,根据2017半年报披露,公司目前下属医院拥有床位数超5000张,为贵州省最大的医疗服务联合体,其中贵州省肿瘤医院为三甲医院,白云医院为三级综合医院。医药商业方面,公司拥有覆盖贵州大部分地区的商业配送网络,2016年医药商业收入30.29亿元,占贵州省流通总额的13.75%,为贵州省最大的医药商业公司。 公司各项业务稳健增长,根据公司三季报,全年归母净利润预计增长20-30%。 2017年前三季度公司收入43.76亿元,同比增17.22%,归母净利润2.47亿元,同比增23.30%。分项业务方面,2017年上半年公司医疗服务收入6.1亿元,同比增5%,医药商业收入17.45亿元,同比增18%。根据公司三季报披露,2017全年归母净利润2.95-3.20亿元,同比增20%-30%。 医疗服务方面,关注器械、设备采购整合后利润的释放。公司目前床位数接超5000张,2016年公司成立信邦医疗投资管理公司,目的是规范医疗投资、有效控制成本,具体做法主要是通过集中采购设备和器械,降低采购成本,提高运行效率。如果公司控制医院运营成本成功,医疗服务部分的毛利率将会有所提高,2017上半年公司医疗服务毛利率16.16%,同比增加1.91个百分点,成本控制初见成效。 流通方面,关注遵义地区供应链管理及药房托管业务。卓大公司负责遵义地区的药品配送和供应链管理,2016年卓大完成从贵阳搬迁至遵义,期待卓大公司2017年能够实现收入和利润高增长。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为3.03、3.81、4.63亿元,对应EPS 分别为0.18元、0.22元、0.27元,同比增长23%、26%、21%,考虑到可比公司估值,给予公司17年57倍PE,维持目标价10.20元,“增持”评级。 主要不确定因素:医疗事故的风险。
瑞康医药 医药生物 2017-11-06 13.85 19.74 47.75% 14.64 5.70%
14.64 5.70% -- 详细
事件: 公司披露2017年三季报,营业收入166.53亿元,同比增52.91%,归母净利润、归母扣非净利润7.22、6.99亿元,分别同比增93.96%、93.78%。其中三季度单季收入、归母净利润、归母扣非净利润分别为62.60、2.08、1.95亿元,分别同比增长57.58%、34.14%、28.21%。 公司对2017年经营业绩的预计:同比增40%-90%,归母净利润变动区间为82706-112244万元。 点评: 药品、器械业务齐发力,业绩符合预期。目前公司药品、器械业务双双走出山东,向全国市场扩张。其中, 公司半年报公告已在山东、北京、上海、天津、重庆、云南等近30个省份完成覆盖,今年将完成全国31省份业务覆盖。公司药品配送业务目前已走出山东,实现了跨省复制,2017年上半年省外药品直销业务覆盖全国12个省份,药品业务继续高增长。器械业务覆盖全国近30个省份,业务快速增长,检验、介入、骨科、设备、设备维修、医护、五官科、口腔、血液透析、康复等十三大事业部逐渐完善。 财务方面,综合毛利率17.35%,同比提高2.57pp,环比提高0.21pp,一方面公司增加了药品代理业务,另外高毛利率器械销售比重增加。销售费用率6.66%,同比增加0.96pp,管理费用率3.25%,同比提高0.53pp,主要因为器械销售比重提高,财务费用率0.68%,同比增长0.05pp。资产减值-1.52亿元,较去年同期减少2.04亿元,主要因为应收款项坏账计提比例变更,扣除税费及少数股东权益影响,对归母净利润影响约1亿元。公司应收账款坏账计提严格,1-2年应收账款坏账计提比例高达50%,对比同行业公司,比例仅为5%,公司调整应收账款计提准则主要为适应全国整合器械流通。 此外,公司货币资金10.94亿元,应收账款/营业收入,存货/营业收入同比有所增加,主要因为公司器械流通业务快速增长,器械流通垫资、垫货更多。公司经营活动产生现金流净额-9.08亿元,主要因为业务快速发展,流通行业需要垫货、垫资,公司销售商品、提供劳务收到的现金172.83亿元,同比增55.92%,跟收入增长保持一致,说明公司经营状况良好,现金流净额为负符合器械经销商高速扩张时期财务状况。 两票制后有望加速布局预计今年继续高增长。高利润率的器械和耗材业务是公司业绩最主要的增长引擎。我们认为,目前全国器械经销和配送市场仍非常分散,整合空间要远大于药品市场。伴随在各地布局的深入,省外器械业务的业绩有望进一步大幅增加。 2016年山东地区仍占收入绝大部分,营收占比76%。而在山东以外地区实现收入37亿元,同比增1147%,营收占比由3.07%提升到23.92%,公司在山东以外地区布局取得良好成果。随着两票制等政策在全国的推广,流通整合迎来了历史最佳时期,公司有望借助政策春风,发挥民营企业经营灵活的优势,加速全国布局。 医疗后勤、医疗信息化等业务板块亦具备较大看点。除在发力药品、器械两大核心业务的同时,公司也在围绕医院需求积极布局医疗后勤服务、移动医疗信息化服务等创新业务。我们认为,医院后勤服务、PBM等业务契合现阶段医院需求。未来有望在带来较为可观业绩增长的同时,大幅提升公司与医疗机构的粘性,并使公司向医疗机构综合服务商升级。 盈利预测。我们预计公司2017-19年EPS为0.66、0.89、1.16元(全面摊薄)。考虑到公司业绩有望持续高速增长,参考可比公司估值,我们给予公司2017年30倍PE,目标价19.74元,维持“增持”评级。 风险提示。公司流通整合进程,以及创新业务的落地,存在不达预期的可能,两票制、招标、零加成等政策对公司可能带来的业绩波动。
上海医药 医药生物 2017-11-06 24.06 29.85 23.19% 26.40 9.73%
26.40 9.73% -- 详细
事件: 公司披露2017年三季报,实现营收990.31亿元,归母净利润26.89亿元,扣非净利润24.56亿元,分别同比增长9.41%、9.42%、7.59%。 其中三季度单季收入、归母净利润、归母扣非净利润分别为332.53、7.63、6.85亿元,分别同比增长7.89%、5.35%、0.49%。 点评: 分销增速领先行业,短期分销收入收到影响,但利润影响有限,未来存在提速可能。前三季度公司医药分销业务实现销售收入878.78亿元,同比增长8.33%,我们估计高于医药行业增速,毛利率同口径上升0.09pp,商业板块利润同比增长11.38%,两票制的陆续实施对调拨业务收入产生一定影响,但是利润影响有限。 长期看,两票制将促进行业整合,提高流通效率,为大型流通企业带来持续增长。 我们认为未来在“两票制”等利好政策驱动下,公司分销业务增速可能加速,上半年在江苏和广东均有收购,未来纯销比例会有提高,纯销比例有望超过90%,带来毛利率大幅提升。 医药工业维持平稳增长 一致性评价积极推进 新药研发值得期待。前三季度公司医药工业销售收入111.53亿元,较上年同期增长18.70%,公司工业销售收入增长提速主要因为继续实施重点产品聚焦战及去年并购vitaco(该公司收入约10亿元,利润约6500万元),公司60个重点品种本报告期收入增长12.16%,扣除并表,工业内生增长约10%,毛利率较上年同期上升1.16pp,利润同比增长15.51%,联、合营企业贡献利润由于受新品上市投入及产品降价等因素的影响,同比下降10.67%。 公司一致性评价及研发持续推进,1类创新化药“SPH3348原料药及其片剂”临床试验申请获得受理,治疗用生物制品1类新药“注射用重组抗HER2人源化单克隆抗体组合物”获批临床。 我们认为,未来一个阶段公司工业业务或将维持平稳增长状态。同时,随着公司分销网络向全国的拓展,药房托管等模式的推广,未来工商业联动有望带动工业业务增速提升。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名