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九州通 医药生物 2018-05-23 18.38 23.86 49.03% 19.80 7.08%
19.68 7.07% -- 详细
民营分销龙头,业绩增长稳健 公司以民企身份切入流通领域,通过九州通模式迅速发展成为国家认定四家的全国性流通龙头之一,目前分销网络已布局全国31省份。公司近年来各类客户增长迅速,带来营收增速稳健,伴随高毛利医院直销业务比重增长,利润端增长加速,股权激励影响短期业绩,目前估值性价比高。 医院直销业务空间大,基层配送潜力足 两票制正式落地之后行业整合进程将加速,大型流通企业市场份额将迅速提高。公司借政策东风快速扩张医院业务,大型医院客户数逐年提升,叠加单院产出提升,保证未来医院业务高速增长。近年各地逐步放开基药使用限制,而分级诊疗政策的推进利好基层市场整体扩容,公司作为全国基药配送的重要参与者将持续受益。 快批模式在市场化业务中仍具竞争力 公司赖以成名的快批模式在针对市场化客户的业务中竞争优势显著,尽管两票制下对下级分销商的调拨业务承压,但在民营医疗机构迅速发展、零售药店行业税收规范和GSP检查的背景之下,未来公司将承接小型不规范流通商的市场份额,支撑公司稳定过渡调拨业务转型期。 首次覆盖,给予“推荐”评级 预计公司18/19/20年实现归母净利润14.41、18.08和22.95亿元,EPS分别为0.77、0.96和1.22元,对应当前股价PE为23.71/18.90/14.89倍。鉴于公司为医药流通领域中实现全国布局的龙头企业,两票制带来行业加速整合,预计未来增速将快于同行可比公司,给予19年25倍PE,12个月目标价为24元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 客户拓展进度不及预期、政策推进力度不及预期。
九州通 医药生物 2018-05-03 18.77 -- -- 19.80 4.87%
19.68 4.85% -- 详细
毛利率持续提升,费用率稳定:公司2017全年毛利率为8.44%(+0.6pp),系公司医药零售、医药工业行业及中药材饮片产品业务毛利率水平较高,特别是医药工业与中药材饮片,全年营收增速为45.8%、32.42%,有力推动公司业务增长。销售费用率为3.08%(+0.43pp),主要系公司销售规模扩大,人工成本、办公、租赁费等费用增加所致。管理费用率为2.21%(+0.15pp),财务费用率为0.96%(-0.12pp)。 公司2018年一季度毛利率为7.78%(+0.28pp),主要由于高毛利率业务医药工业(主要是中药材饮片)快速发展,子公司湖北金贵中药饮片有限公司和上海真仁堂药业有限公司业务较上年同期增长较快,使得该行业营收同比增长68.48%;销售费用率为3.11%(+0.44pp),主要由于公司销售规模的扩大,随之人工成本、运杂费等费用增加所致;管理费用率为2.14(+0.07pp),财务费用率为-0.78%(-0.02pp)。 医疗机构销售业务持续高速增长:公司在医疗机构的销售收入为223.32亿元(+33.62%),其中二级以上医院销售146.16亿元(32.96%),二级以上医院客户数量达到4,600余家,较去年底增加约820家,增长迅速。基层医疗机构销售77.16亿元(+34.87%),二级以下基层医疗机构客户达70900余家。报告期内,各地开展新一轮药品招标,公司抢抓机遇,进一步拓展医院业务,原有开户医院获得了更多的代理品种使得销售进一步增长,与此同时,也增加了新医院开户并形成了新的销售,保持了快速增长。 零售业务发展迅猛,电商渠道业务高速增长:公司零售业务分为对零售药店的批发业务和自己的药店零售业务,前者公司实现收入168.71亿元(+32.65%),主要由于营改增等政策的影响,淘汰了部分小批发商。零售连锁业务(包括线上销售)实现营业收入18.77亿元(+16.53%),毛利率17.36%(-3.12个百分点),毛利率下降主要是因为好药师线上销售占比上升,但其毛利率下降所致。B2C电子商务业务实现销售10.78亿元(+11.52%),增速放缓,主要是报告期内公司大力进行业务模式调整所致。公司在零售和电子商务方面持续推进创新型营销,打造全国立体化“9仓+18城”送药网店,好药师APP新增了11个城市的O2O送药业务,业务覆盖达到18个城市。B2B电商业务营收37.67亿元(+112.77%),公司针对上下游沟通不畅,谈判不均衡问题,着力构建为上下游客户的服务体系和供应链管理体系,不断完善九州通B2B电商平台,着力打造公司FBBC管理协同平台,取得了显著的成果。 饮片业务增长拉动工业板块表现突出:医药工业实现销售收入11.94亿元(+45.80%),毛利率为23.78%(+2.03个百分点),销售增长及毛利提升的主要原因是中药饮片生产快速增长,以及博山制药制剂车间、原料药车间通过认证并取得GMP证书,销售产品价格上涨。京丰制药及下属企业药品一致性评价取得阶段性进展,奋乃静片、硝酸异山梨酯片、盐酸氯丙嗪片等3个品种的4个品规一致性评价进入中试生产验证阶段,头孢克洛分散片1个品种新获得临床批件;二甲双胍片一致性评价资料已上报国家市场监督管理总局,因此持续看好公司医药工业板块业务快速增长。 维持“推荐”评级:公司作为国内最大的民营药品流通企业,基层网络渠道布局全面,有望受益于药品分级诊疗;大力发展医院渠道,二级以上医院渠道的业务增长迅速;药品零售方面,通过加强终端覆盖,促进业务维持可观增长。根据公司最新经营情况略调业绩预测,预计公司2018-2020年EPS为0.79/0.95/1.15元(最新预测2018/2019年净利润为1486万元、1791万元,原预测值为1425万元、1794万元),对应PE分别为23/19/15X,维持“推荐”评级。 风险提示 1、政策风险:近几年医药行业政策频出,一些政策可能影响公司短期业绩。 2、财务风险:公司应收款账目价值达到141亿元,资产负债率达到62%,若下游回款情况变化,可能对公司经营产生不利影响。 3、药品质量风险:药品作为特殊的商品,在生产运输储存等方面要求较严格,任何环节发生问题,可能影响公司经营。
九州通 医药生物 2018-05-03 18.77 -- -- 19.80 4.87%
19.68 4.85% -- 详细
盈利预测:我们认为公司作为国内医药流通领域的民营龙头企业,机制较为灵活,并且有望从两票制、药品零加成、处方外流等医改政策中持续受益。公司医院纯销业务和其它高毛利业务发展较为迅速,带动了公司整体毛利率的提升。我们调整了公司2018-2020年的EPS分别为0.75、0.95、1.13元,对应4月27日收盘价PE分别为25、20、17倍,我们看好公司中长期发展,给予“审慎增持”评级。 风险提示:新业务拓展慢于预期;两票制和分级诊疗执行力度低于预期;业绩不达预期。
九州通 医药生物 2018-05-02 18.77 21.87 36.60% 19.80 4.87%
19.68 4.85% -- 详细
维持公司评级。考虑到短期利率上行的压力,小幅下调公司2018-2019年预测EPS至0.73/ 0.93(原为0.75/0.98)元,预计2020年预测EPS为1.18元,行业同类公司2018年PE约20X,考虑到公司跨区域持续扩张成为全国龙头的潜力,给予公司2018年PE30X,对应下调公司目标价至22元,维持公司增持评级。 业绩基本符合预期。公司2017年营业收入739.43亿元,同比增长20.12%,归母净利润14.45亿元(土地收益4-5亿),同比增长64.87%,扣非归母净利润10.10亿元,同比增长22.29%。2018年一季度营业收入222.10亿元,同比增长18.05%,扣非归母净利润2.07亿元,同比增长20.61%,考虑到激励费用增加和财务费用降低基本平衡。整体业绩基本符合预期。 纯销业务保持快速增长。纯销业务保持快速增长。2017年医疗机构纯销223.32亿元,同比快速增长33.62%,零售终端纯销168.71亿元,同比增长32.65%,调拨业务297.02亿元,同比增长4.92%。公司整体调拨业务占比从2016年的46.1%,下降至2017年的40.3%(其中大约20%左右受两票制影响)。我们预计2018年公司将继续利用两票制带来的行业整合机会,加大并购整合力度,进一步提升纯销业务比例。 积极探索多种业务类型。公司在食品、保健品、化妆品板块业务实现新突破,2017年实现收入45.12亿元,同比高速增长32.57%。未来公司将充分利用自身强大物流体系,持续不断培育新的业务类型,形成新的利润点。
九州通 医药生物 2018-05-02 18.77 -- -- 19.80 4.87%
19.68 4.85% -- 详细
盈利预测。预计公司2018-2020年EPS分别为0.74、0.91、1.13元,对应目前股价PE分24、19.61、15.77倍。公司为全国性流通龙头之一,受益于行业整合,集中度提升,市场份额不断扩大,毛利率提升。给予公司2018年28-30倍PE,合理区间为20.72-22.2元,给予“推荐”评级。 风险提示:应收账款坏账风险;全国扩张进展不及预期。
九州通 医药生物 2018-04-30 18.77 20.88 30.42% 19.80 4.87%
19.68 4.85% -- 详细
事件:公司2017年年报及2018Q1报,2017年全年公司实现收入739.43亿元(+20.12%),实现归母净利润14.45亿元(+64.87%),归母扣非净利润10.10亿元(+22.29%)。实现归母净利润14.45亿元(+64.87%),主要原因是公司汉阳地块旧城改建项目征收补偿款5.28亿元扣除成本后计入资产处置收益。2018Q1实现收入222.10亿元(+18.05%),归母净利润2.08亿元(+19.20%),扣非归母净利润2.07亿元(+20.61%) 业绩增速符合预期,全年扣非增速有望呈现前低后高。毛利率继续提升,2017年毛利率8.43%(+0.6pp),2018Q1毛利率7.78%(+0.28pp),预计因为毛利率较高的纯销业务占比在不断提高。2017年报显示资产减值损失较三季度大幅降低,预计公司Q4加大医院应收账款账期催收有关,预计医院应收账款账期延长的影响仍处在可控范围。2018扣非业绩增速有望前低后高,因为公司在2017Q3起确认股权激励摊销费用,2017年Q1和Q2业绩基数较高,2018年下半年股权激励摊销费用影响抵消,实际经营利润增长将得以反映,全年业绩增速有望呈现前低后高。 受益行业政策,纯销业务快速增长,业务结构进一步完善。受益于新一轮招标,公司进一步拓展医院和代理品种,医院纯销业务实现146.16亿元(+32.96%)。受益于“营改增”等政策执行,零售药店原有向区域小批发商低价采购模式无法持续,进而转向公司采购,零售药店客户数量及销售额的快速提升,零售渠道直销业务实现168.71亿元(+32.65%)。受益于分级诊疗政策推进,药品销售渠道下沉的积极影响,公司二级以下基层医疗机构销售增速加快,期内实现销售77.16亿元(+34.87%)。两票制的推行,公司有望凭借其覆盖网络广泛的优势顺利在医院开户切分到更多市场份额。公司小而散的配送模式,覆盖网络深度远胜其他配送企业,随着分级诊疗的推进,将越来越受益于基层医疗的快速增长,我们预计医疗机构业务将继续高速增长。 投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价21.0元。暂不考虑增发的摊薄影响,我们预计2018-2020年净利润分别为13.43亿、17.44亿、22.20亿元,同比增速分别为-7.0%、29.8%、27.3%,2018-2020EPS分别为0.70元、0.90元、1.15元,对应当前股价分别为26倍、20倍和16倍。公司作为覆盖网络广泛的全国性配送企业,显著受益于两票制政策和分级诊疗政策,面临前所未有的发展机遇。两票制的推行,公司有望凭借其覆盖网络广泛的优势顺利在医院开户切分到更多市场份额,公司小而散的配送模式,将最受益于基层医疗的快速增长,医院纯销售业务有望保持高速增长。因为公司在2017Q3起确认股权激励摊销费用,2017年Q1和Q2业绩基数较高,2018年下半年股权激励摊销费用影响抵消,2018扣非业绩增速有望前低后高。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为21.0元,相当于2018年30x的动态市盈率。 风险提示:市场竞争加剧毛利率下降风险,医院应收账款的账期延长风险,业务拓展不及预期风险。
九州通 医药生物 2018-04-30 18.77 -- -- 19.80 4.87%
19.68 4.85% -- 详细
事件: 公司发布2017年年报,全年实现营收739.43亿元,同比增长20.12%;归母净利润14.46亿元,同比增长64.87%;实现扣非归母净利润10.10亿元,同比增长22.29%,全年EPS为0.87元,每10股派发现金1.00元(含税)。同时公司公布2018年一季报,实现营收222.10亿元,归母净利润2.21亿元,同比增长19.20%。 投资要点: 公司是民营分销龙头,医院和基层配送业务发展迅速 公司以民企身份切入流通领域,通过九州通模式迅速发展成为国家认定四家的全国性流通龙头之一,目前分销网络已布局全国30省份。核心商业业务按下游客户可分为医院与基层配送、药店配送和调拨业务。两票制下公司大型医院客户数逐年提升,叠加单院产出提升,医院业务快速扩张;分级诊疗政策的推进利好基层市场整体扩容,公司作为全国基药配送的重要参与者将持续受益。 工商业增长稳健,毛利率持续提升 17Q4营收194.84亿元,全年实现营收739.43亿元,其中医药批发收入706.56亿元,同比增长19.78%,毛利率上升0.59pct;零售收入18.77亿元,同比增长16.53%,毛利率减少3.12pct;医药工业11.94亿元,同比增长45.80%(主要是中药饮片的生产能力大幅提升),毛利率上升2.03pct。17Q4毛利率为9.08%,同比略有下降,但仍不影响全年毛利率的持续提升,17年总体毛利率达8.44%,相比16年上升0.6pct,主要是批发业务中毛利率相对较高的医院直销业务增速较快,其占比提高带来总体盈利的改善。这一势头延续至18Q1,单季度毛利率7.78%(季度因素导致相对较低),同比提升0.29pct。17年期间费用率为6.25%,同比提升0.46pct,主要是公司持续拓展客户与业务范围导致销售费用率和管理费用率均有所提升。 医疗机构渠道销售增长可观,纯销和基层配送客户稳步增加 17年公司医疗机构渠道收入223.32亿元(+33.62%),其中对二级以上医院纯销业务收入146.16亿元(+32.96%),增长迅速的主要原因是各地新标期间公司医院客户进一步增长(二级及以上医院客户达4600余家,增加820家)、原有开户医院获得了更多的代理品种使单院产出有所提高。基层医疗机构收入77.16亿元(+34.87%),主要是分级诊疗推进药品销售渠道下沉,基层客户数也增至70900余家。 市场化客户收入中调拨业务受两票制影响增速下行 公司对市场化机构的批发业务主要包括对零售药店批发和对下游分销商批发即调拨业务。17年对对零售药店批发实现收入168.71亿元(+32.65%),其中对连锁药店收入120.40亿元(+35.44%)、对单体药店收入38.29亿元(+26.17%),增速差异符合零售药店行业趋势,整体增速较快主要是“营改增”等政策下药店过往“倒票”模式难以生存(向区域小批发商低价采购模式无法持续),形成公司零售药店客户数量及销售额的快速提升。调拨业务受两票制影响,收入297.02亿元,增速4.92%,慢于其他业务。 零售业务增长略有放缓,电商等业务表现亮眼 17年公司零售业务收入18.77亿元(+16.53%),主要包括好药师实体药店(7.98亿元,+24.04%)和线上业务(10.78亿元,+11.52%)。实体药店增速稳健,年末门店数增加42家达953家,直营店达到300家;B2C电商增速放缓主要是公司业务模式调整。另外B2B电商则实现良好增长,全年含税收入已达37.67亿元(+112.77%),公司电商业务规模已处于全国前列。公司器械业务收入69.76亿元(+43.23%),保持快速增长,其中高值耗材与IVD业务未来发展值得期待。消费品方面收入为45.12亿元(+32.57%),奶粉如惠氏增速高达59.04%,预计未来奶粉、巧克力等消费品业务仍可为公司带来稳定收入。 给予“推荐”评级 预计公司2018、2019和2020年归母净利润分别为14.41、18.08和22.95亿元,对应EPS分别为0.77、0.96和1.22元,对应当前股价的PE分别为23.21、18.49和14.57倍。公司是医药流通领域中实现全国布局的龙头企业,两票制带来行业加速整合,纯销业务和基层配送未来将快速增长,首次覆盖,给予“推荐”评级。
九州通 医药生物 2018-04-30 18.77 -- -- 19.80 4.87%
19.68 4.85% -- 详细
公司17年收入739.4亿,同比增长20.1%,归母净利润达14.5亿,同比增长64.9%,扣非归母净利润10.1亿,同比增长22.3%。17年经营活动净现金流-10.1亿。18年一季度公司收入同比增长18%,扣非归母净利润同比增长20.6%。一季度经营活动净现金流-38.7亿。 经营分析 收入稳健增长,较高利润率业务占比提升。医院纯销和药店终端销售增速高于30%,带动整体收入保持20%增长。17年和18年一季度的毛利率分别提升0.6和0.28个百分点,主要因为毛利率较高的终端销售业务占比提升,而对批发商的分销业务占比下降。计提股权激励费用导致管理费用率上升。 公司的纯销业务保持较快增速。公司医疗机构渠道实现销售223亿元,同比增长33.6%。二级以上医药的纯销业务收入146亿,较同期增长33%,主要因为抓住新一轮药品招标的机会,以及拓展了新医院开户数。基层医疗机构实现销售77亿元,同比增长35%,受益于分级诊疗,基层用药市场增速变快。 公司直接对药店、诊所等终端的配送业务提速明显。公司零售药店渠道实现销售169亿元,同比增长32.7%,主要是因为营改增等政策让倒票企业难以生存,零售药店转向公司进货。公司对下游批发商的销售为297亿,同比增长了4.9%,公司转型终端销售的效果明显。 医院回款时间拉长,公司经营性现金流较差。公司二级及以上医院销售收入占比提升,17年开始医院回款账期拉长,影响了公司整体现金流情况。考虑到公司18年对现金流的管理,以及医院回款周期逐渐恢复正常,预计18年开始经营性现金流净额会转正。 投资建议 公司是最大的民营医药商业龙头企业。直接对药店、诊所等终端的配送业务提速明显。两票制推行有利于公司提升城市公立医院的纯销份额。定增完成为未来两年提供资金支撑。预计公司18-20年EPS为0.66、0.85、1.07元,经营性收益同比增长22.7%、28.4%、25.8%。当前股价18.29元分别对应估值为27.7X、21.5X、17X。给予“买入”评级。 风险 医院账期拉长影响公司现金流和盈利能力;贷款利率上行压力。
九州通 医药生物 2018-04-30 18.77 -- -- 19.80 4.87%
19.68 4.85% -- 详细
盈利预测与投资建议 我们预计2018-2020年,公司营业收入分别为888.28亿元、1097.69亿元和1375.81亿元,归母净利润分别为15.11亿元、18.75亿元和23.45亿元,对应EPS分别为0.80元、1.00元和1.25元。我们认为公司为国内最大的民营医药流通企业,长期致力于基层医疗机构和零售药店的配送布局,受益于分级诊疗及两票制政策实施,随着政策逐渐落地,公司业绩有望加速,因此维持对公司的“买入”评级。 风险提示 医药行业政策变化风险;政策落地进度不达预期;
九州通 医药生物 2018-04-30 18.77 -- -- 19.80 4.87%
19.68 4.85% -- 详细
公司发布2017年年度报告和2018年一季度报告, 2017年利润分配预案为每10股派1.00元(含税)。公司2017年实现营业收入739.43亿元,同比增长20.12%;实现归母净利润14.46亿元,同比增长64.87%;实现扣非归母净利润10.10亿元,同比增长22.29%。公司2018年第一季度实现营业收入222.10亿元,同比增长18.05%;实现归母净利润2.21亿元,同比增长19.20%。 事项点评 医疗机构渠道销售维持较高增速,“两票制”背景下有望持续扩大市场份额 公司医疗机构销售渠道2017年实现收入223.32亿元,同比增长33.62%,其中:1)二级及以上医院销售实现收入146.16亿元(+32.96%),二级及以上医院客户达4,600余家(+21.69%),公司在各地开展新一轮药品招标的背景下进一步拓展医院业务,原有医院客户销售增长的同时增加新医院开户,带动二级及以上医院市场收入维持较高增速;2)二级以下基层医疗机构销售实现收入77.16亿元(+34.87%),基层医疗机构客户达70,900余家(+37.00%),受益于分级诊疗政策推进,公司基层医疗机构市场销售增速加快。公司对下游医药批发商的销售2017年实现收入297.02亿元,同比增长4.92%,增速放缓的主要原因是“两票制”持续推进等。公司已建立31个省级医药物流中心并下设81家地级市分销物流中心,营销网络覆盖全国大部分行政区域。我们认为,公司作为全国性医药流通龙头,凭借营销网络覆盖面广、配套医药物流中心完善等竞争优势有望在“两票制”、分级诊疗等政策背景下享受政策红利,逐步扩大公司纯销业务比例的同时扩大市场份额。 零售药店渠道销售快速增长 公司零售药店渠道2017年实现收入168.71亿元,同比增长32.65%,其中:1)对连锁药店批发客户的销售收入为120.40亿元(+35.44%);2)对单体药店批发客户的销售收入为48.31亿元(+26.17%)。公司零售药店渠道收入规模快速增长的主要原因是受“营改增”等政策影响,部分零售药店由向区域性小批发商低价采购模式转变为向公司采购,带动公司零售药店渠道新增客户并原有客户的采购量增长。 公司零售业务2017年实现收入18.77亿元,同比增长16.53%,截至2017年12月底,公司拥有零售药店953家(+4.61%),其中直营店300家(+12.36%)、加盟店653家(+1.40%)。公司好药师实体药店2017年实现收入7.98亿元(+24.04%),销售毛利率为23.18%;好药师B2C业务实现收入10.78亿元(+11.52%),销售毛利率为13.06%,B2C业务收入增速放缓的主要原因是公司调整业务模式等。 核心业务中西成药维持较快增速 分产品来看:1)中西成药业务2017年实现收入294.22亿元(+16.81%),毛利率为8.10%(+1.00pp),公司持续推进优质供应商业务并优化分销、采购业务组织,维持中西成药业务较快增速的同时提升毛利率水平;2)中药材与中药饮片业务2017年实现收入28.18亿元(+32.42%),毛利率为13.30%(-3.14pp),毛利率下降的主要原因是高毛利的阿胶业务被剥离转入药品业务等;3)医疗器械与计生用品业务2017年实现收入69.76亿元(+43.23%)、毛利率为8.15%(-1.93pp),毛利率下降的原因是公司集中处理历史库存; 4)食品、保健品、化妆品等消费品业务2017年实现收入45.12亿元(+32.57%),毛利率为8.25%(-0.67pp),毛利率下降的原因是消费品业务产品结构变化,毛利率水平高的奶粉产品收入占比下降。 公司2018Q1销售毛利率为7.78%,同比上升0.28个百分点;期间费用率为6.03%,同比上升0.49pp,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.11%、2.14%、0.78%,同比分别上升0.44pp、上升0.07pp、下降0.02pp。 风险提示 两票制、药品招标降价等行业政策风险;医疗机构销售不及预期风险;应收账款账期延长风险 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级 结合2018年一季报我们调整公司18、19年EPS至0.73、0.94元,以4月25日收盘价18.29元计算,动态PE分别为24.95倍和19.47倍。同类型可比上市公司18年市盈率中位值为19.50倍,公司市盈率高于行业平均水平。我们认为,作为全国性医药商业龙头企业,拥有营销网络覆盖面广、配套医药物流中心完善等竞争优势,在“两票制”、分级诊疗等政策背景有望持续享受政策红利,拓展新增客户的同时强化原有客户的销售额增长,为公司业绩持续增长提供推动力。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。
朱国广 2 2
九州通 医药生物 2018-04-30 18.77 -- -- 19.80 4.87%
19.68 4.85% -- 详细
业绩总结:公司2017年实现营业收入739亿元(+20.1%)、归母净利润1.4亿元(+64.9%)、扣非归母净利润10.1亿元(+22.3%),非经常损益主要是公司汉阳地块旧城改建项目征收补偿款5.3亿元扣除成本后计入资产处置收益所致。2018Q1实现营业收入222.1亿元(+18.1%)、归母净利润2.2亿元(+19.2%)。 医院终端加速开拓,药品业务高速增长。1)核心业务西药、中成药2017实现销售收入594亿元(+16.5%)、毛利率8.10%(+1pp);2018Q1收入增速15.8%。其中:二级及以上中高端医院市场的含税销售额为146亿元(+33%),二级及以上医院客户达4600余家。二级以下基层医疗机构含税销售77.2亿元(+34.9%),二级以下基层医疗机构客户达70900余家。2)公司在全国省级行政区规划投资了30个省级医药物流中心,同时向下延伸并设立了54家地市级分销物流中心,构成全国性网络,认为“两票制”考验流通企业的终端配送能力,公司物流优势突出,将是行业整合的受益者。 器械、保健品等延展业务迅速发展,极具成长潜力。基于公司强大的物流配送体系,公司的非药品类延展业务发展迅速,其中:1)中药材与中药饮片业务继续保持较好增长,实现销售收入28.2(+32.4%)、毛利率13.3%(-3.14pp),2018Q1收入增速28.2%,毛利率下降的主要原因是2017年开始将高毛利的阿胶业务从转入药品业务板块导致统计口径发生变化。2)医疗器械与计生用品业务继续保持快速增长的势头,实现销售收入69.8亿元(+43.2%)、毛利率8.2%(+1.9pp),2018Q1收入增速48.7%。3)食品、保健品、化妆品等业务实现销售45亿元(+32.6%),毛利率8.3%(-0.7%),2018Q1收入增速4.4%。我们认为公司的延展业务发展空间巨大,极具成长潜力。 公司为全国布局的民营医药流通龙头,将受益于政策变革。1)基层终端:受益分级诊疗带来的政策红利。2)二级及以上医疗机构终端:随着医改推进,行业进一步“市场化”,公司作为高效运转的民营企业,迎来发展机遇。3)零售药店终端:为公司优势业务区域,随着处方外流、下游的规范与集中度提升,公司将是零售终端流通整合的最大受益者。4)调拨业务:“两票制”背景下,调拨业务逐渐转向零售、医疗机构的纯销。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为0.77元、0.98元、1.23元,对应估值分别为24倍、19倍、15倍。公司受益于行业变革,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款账期延长风险,利率上行风险。
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投资建议: 公司为全国最大的民营医药流通企业,其全国性布局高效的仓储物流运营能力和丰富的上下游资源,为公司未来保持快速发展奠定了较好基础和提供了强大保障;其战略业务医院纯销、中药材及中药饮片及医疗器械等在未来将继续保持高速增长的态势,其较高毛利率的特点将助推公司业绩的快速增长;同时公司积极布局医药电商,静待处方药放开的政策风口。预计18-20年归属净利润约为14.28亿元/18.34亿元/23.44亿元,对应EPS为0.76元/0.98元/1.25元,对应PE23/18/14倍。维持“推荐”评级。 风险提示: 医改等医药行业政策的不确定性;公司扩张带来的财务风险。
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业绩基本符合预期,扣除股权激励摊销费用后实际扣非后净利润增速仍在高位。2017年公司实现收入同比增长20.12%,扣非后归属上市公司股东净利润同比增长22.29%,基本符合市场预期。公司2017年5月完成了新一轮股权激励,受此影响公司2017年限制性股权激励费用支出为1.03亿元,较去年0.36亿增加0.67亿元左右,考虑所得税影响,扣除股权激励摊销费用后实际扣非后净利润增速为28.35%,增速仍在高位。 渠道调整持续进行,毛利率显著提升。2017年公司高毛利业务药店批发业务和医院终端业务分别实现销售168.71亿元和223.32亿元,同比实现32.65%和33.62%的快速增长;而低毛利业务调拨业务则实现收入297.02亿元,同比仅增长4.92%,随着“两票制”的逐步推进,公司下游医药批发商的销售增长持续放缓,占比下降,下游客户结构进一步优化,带动公司整体销售毛利率持续提升。公司2017年整体毛利率水平提升0.6个百分点,为近十年来新高。 盈利预测 预计公司2018-2020年分别实现归属母公司股东净利润为14.54亿、18.81亿、23.45亿,对应EPS为0.77元、1.00元、1.25元,对应PE为23.13倍、17.81倍、14.25倍。维持“增持”评级。 风险提示:业务拓展不及预期;渠道调整进度不及预期。
郑薇 4
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整体经营稳定,业绩稳步提升 公司发布2017年年报,2017年公司实现营收739.43亿元,同比增长20.12%;实现归母净利润14.46亿元,同比增长64.87%;扣非后归母净利润10.10亿元,同比增长22.29%。2017年公司汉阳地块旧城改建项目征收补偿款5.28亿元,扣除成本后计入资产处置收益,因此2017年公司净利润较上年同期增幅较大。公司同时发布2018年一季报,2018年一季度公司实现营收222.10亿元,同比增长18.05%;归母净利润2.21亿元,同比增长19.20%;扣非后归母净利润2.08亿元,同比增长20.61%。其中医药批发、医药零售、工业收入分别为212.6/5.3/3.9亿元,增速分别为17.44%、26.57%、68.48%。具体来看西药、中成药板块,中药材、中药饮片板块,医疗器械、计生用品板块,分别保持了15.75%、28.15%、48.74%的快速增长。 2017年各渠道业务齐头并进,业务结构渐完善 2017年公司主营业务收入737.26亿元,同比增长20.04%,经营规模不断进一步扩大,主营业务毛利率为8.31%,同比提升0.55个百分点,经营效率持续提升。具体来看,医药批发实现收入706.6亿元(+19.78%),医药零售18.8亿元(+16.53%),医药工业11.9亿元(+45.8%)。2017年公司各渠道业务齐头并进,均实现了较快的发展:(1)2017年医疗机构渠道实现销售223.32亿元,同比增长33.62%,而其中二级及以上中高端医院市场实现销售146.16亿元,同比增长32.96%;二级以下基层医疗机构实现收入77.16亿元,同比增长34.87%,公司大力拓展二级以上中高端医院市场,医院客户达4600余家,在分级诊疗政策逐渐推进的情况,公司销售渠道下沉效果明显,医疗机构客户达70900余家;(2)零售药店渠道受两票制影响,连锁药店以及单体药店采购量均增加,实现收入168.71亿元,同比增加32.65%;(3)下游批发商受两票制影响增速放缓,2017年实现收入297.02亿元,同比增加4.92%;(4)零售业务凭借好药师实体与线上销售的增加,带动销售量增加,2017年好药师拥有零售药店953家,实体销售7.98亿元,同比增长24.04%,线上B2C实现收入10.78亿元,同比增长11.52%。(5)非药品渠道收入29.44亿元,同比增长42.44%,取得新突破。 费用投入增加,盈利能力稳步提升 2017年公司销售费用、管理费用、财务费用分别22.76/16.36/7.10亿元,三项费用率分别为3.1%、2.2%、1.0%,2017年公司销售毛利率与销售净利率分别为8.44%、1.99%,分别提升0.6%、0.52%,盈利能力逐步增强。 估值与评级 公司是全国民营医药商业龙头,机制灵活,业务结构逐渐完善。预计2018-2020年净利润分别为15.57/20.15/26.04亿元,对应EPS为0.83/1.07/1.39元/股,维持“买入”评级 风险提示:政策风险、应收账款增加导致的坏账风险、业务拓展不及预期,经营业绩不能持续快速增长风险等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名