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九州通 医药生物 2017-12-07 18.50 27.00 40.70% 19.57 5.78% -- 19.57 5.78% -- 详细
36亿定增完成,期待新并购发力,维持增持评级。公司已完成36亿三年期定增(其中大股东认购20亿,发行价格19.65元),未来有望充分利用两票制所带来的行业整合机会,加速并购整合,考虑到公司并购整合加速和2017年非经常性土地补偿(预计影响净利润3.5-4亿元),上调公司2017-2019年净利润至14.5/14.7/18.7亿元(原为12.2/14.1/18.2亿元),对应定增摊薄后EPS为0.77/0.78/1.00元,参考同类公司2018年PE约23X,考虑到公司未来2-3年业绩的高速成长性,可享受溢价,给予公司目标价27元(对应2018年PE35X),维持公司增持评级。 2018年两票制全国落地助力公司并购整合。公司已拥有30个省级医药物流中心和73家地市级分销物流中心,目前全国已经有15个省份开始执行两票制,15个省份计划启动实施,我们预计2018年将是全国各省落地两票制的高峰期,九州通作为唯一的全国性民营医药商业企业,未来有望充分利用两票制提供的政策机遇,积极开展并购整合。 新激励助力,新业务发力。公司新一期三年期限制性激励计划已落地,公司高管及核心骨干等2628人参加,考核目标要求2017-2019年扣非净利润同比增速均超过20%,为公司未来业绩增长奠定基础。公司目前正积极拓展消费品等新业务,前三季度食品、保健品、化妆品等业务实现销售额32亿,同比高速增长37.6%,预计未来将逐步成为公司新的利润增长点。
九州通 医药生物 2017-10-31 19.95 28.20 46.95% 20.46 2.56%
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事件:公司公布三季报,2017 年前三季度公司实现收入544.59 亿元,同比增长20.40%,实现归属于上市公司净利润9.55 亿,同比上升108.78%,归属于上市公司扣非净利润5.55 亿元,实现同比增长23.05%,归母净利润较上年同期增加 108.78%,主要原因是报告期公司汉 阳地块旧城改建项目征收补偿款5.28 亿元扣除成本后计入营业外收入,导致公司净利润大幅增加。 业绩增速符合预期。前三季度收入544.59 亿元,同比增长20.40%,与半年报持平,归母公司扣非净利润5.55 亿元,实现同比增长23.05%,较之半年报增速32%有所下滑,主要原因是比上期增加了近6400 万股权激励摊销费用,剔除该因素,利润同比增速应在30%左右。同时,资产减值损失大幅增加,预计与医院应收账款账期延长有关,但预计能冲回。毛利率8.2%继续上升,比去年同期增加近1 个百分点,估计与公司业务调整有关,预计毛利率较高的纯销业务占比在不断提高。 受益两票制的推行以及基层医疗的快速增长。作为覆盖网络广泛的全国性配送企业,目前公司纯销售规模不大(2016 年仅为110 亿),两票制的推行,公司有望凭借其覆盖网络广泛的优势顺利在医院开户切分到更多市场份额。公司小而散的配送模式,覆盖网络深度远胜其他配送企业,随着分级诊疗的推进,将最受益于基层医疗的快速增长,预计前三季度在增速30%左右,我们预计医院纯销业务将继续高速增长。 94 号文和营改增的执行对零售终端业态的重塑,业务结构将进一步优化。预计直接由公司配送至终端的比例逐步上升,预计直接配送终端毛利率在6%左右,净利润率2%左右,快批业务毛利率 4%,净利润不足1%,直接配送比例上升,将进一步提高公司零售终端业务的利润空间。 非公开发行获批,有望补充公司业务扩张所需的流动资金。10 月10日公司公告增发获批,此次增发募集资金36 亿,募集资金的进账将有力的补充了公司业务扩张所需的流动资金。公司近两年营运资金周转率为2.6 左右,36 亿流动资金将能撬动近100 亿营业收入,按照1.5%的净利润率,有望带来1.5 亿净利润的增量。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价28.2 元。暂不考虑增发的摊薄影响,我们预计2017-2019 年净利润分别为15.67 亿、15.92 亿、20.34 亿元,同比增速分别为78.81%、1.52%、27.82%,2017-2019 EPS分别为0.92 元、0.94 元、1.20 元,对应当前股价分别为24 倍、24 倍和19 倍。公司作为覆盖网络广泛的全国性配送企业,显著受益于两票制政策和分级诊疗政策,面临前所未有的发展机遇。两票制的推行,公司有望凭借其覆盖网络广泛的优势顺利在医院开户切分到更多市场份额,公司小而散的配送模式,将最受益于基层医疗的快速增长,医院纯销售业务有望保持高速增长。94 号文和营改增的执行对零售终端业态的重塑,业务结构将进一步优化,扩充零售终端业务的利润空间,成长空间十足,首次覆盖,买入-A 的投资评级,6 个月目标价为28.2元,相当于2018 年30x 的动态市盈率。
九州通 医药生物 2017-10-31 19.95 -- -- 20.46 2.56%
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公司动态事项。 10月26日,公司发布2017年三季报。 事项点评。 收入维持较快增速,利润增速受股权激励摊销等因素拖累。 公司2017年前三季度实现营业收入544.59亿元,同比增长20.40%;实现归属于母公司净利润9.55亿元,同比增长108.78%;实现扣非归母净利润5.55亿元,同比增长23.05%,扣非归母净利润增速较上半年有所下降,主要原因是股权激励摊销、计提企业所得税等。 公司2017年前三季度销售毛利率为8.20%,较去年同期上升0.92个百分点,我们推测公司核心业务中西成药收入维持较快增速且毛利率水平上升,带动公司整体毛利率水平提高;期间费用率为6.24%,比去年同期上升0.44个百分点,其中销售费用率为2.98%,较去年同期上升了0.39个百分点,管理费用率为2.28%,较去年同期上升0.20个百分点,主要是公司第三季度股权激励摊销费用较上年同期增加6,376万元,财务费用率0.98%,较去年同期下降0.15个百分点。 非公开发行股票获证监会核准,为公司业务持续扩张提供资金保障。 公司非公开发行股票方案于10月份获证监会核准,拟发行不超过1.83亿股,募集资金总额不超过36亿元,用于补充流动资金。我们认为,非公开发行股票一方面缓解了公司业务扩张带来的资金压力,为公司持续发展提供资金保障,另一方面有利于优化公司资本结构,有效控制住业务扩张导致的财务费用增长,进而提高公司的盈利能力。 此外,认购对象中,楚昌投资为公司实际控制人控制的企业,本次非公开发行方案中认购数量为1.02亿股,占本次非公开发行股票数量的56%,体现了公司大股东对公司未来业绩持续向好的信心。 风险提示。 两票制、药品招标降价等行业政策风险;医疗机构销售不及预期风险。
九州通 医药生物 2017-10-30 19.95 25.35 32.10% 20.46 2.56%
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事件: 公司披露2017年三季报,实现营收544.59亿元,归母净利润9.55亿元,归母扣非净利润5.55亿元,分别同比增长20.40%、108.78%、23.05%。实现EPS 0.59元。归母净利润大幅增长主要是因为汉阳地块旧城改建项目征收补偿款5.28亿元扣除成本后计入营业外收入,以及主营业务的持续增长,显著增厚公司当期净利润。 其中公司三季度营收18.23亿元,归母净利润1.62亿元,归母扣非净利润1.48亿元,分别同比增长18.02%、9.94%、3.4%。其中实现营业利润2.06亿元,同比增长48.21%。 点评: 收入符合预期加大医院业务值得重视。2017年前三季度,公司实现营收544.59亿元,归母净利润9.55亿元,归母扣非净利润5.55亿元,分别同比增长20.40%、108.78%、23.05%。 伴随两票制、营改增、GSP检查等一系列政策出台,中小流通企业各类型业务全面承压,公司传统业务受益。其中,西药、中成药实现收入442亿元,同比增长16.09%,中药材、中药饮片收入21亿元,同比增长34.30%,医疗器械、计生用品收入49亿元,同比增长49.27%,食品、保健品、化妆品等收入32亿元,同比增长37.60%。公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少151.73%,主要原因是公司加大开发医院客户,而医院客户应收账款账期较长所致,我们估计医院纯销业务同比增长40%左右。 公司综合毛利率为8.2%,同比增长0.92pp,销售费费用率2.98%,同比增长0.39pp,毛利率及销售费用率提升主要因为调拨业务比例下降、纯销业务比例提升,管理费用率2.28%,同比增长0.19pp,财务费用率0.98%,同比下降0.15pp。 政策效果有望进一步强化,公司受益才刚刚开始。从大的产业趋势来看,监管部门遏制流通环节不规范行为,掐断药品代金利益链条的政策倾向已非常明显。目前,“两票制”在全国逐步落地,相关政策的效果还只是初步显现。未来若政策进一步落实,我们认为完全有可能引发新一轮的行业整合高潮,以九州通为代表的大型流通企业有望持续受益。
九州通 医药生物 2017-10-30 19.95 -- -- 20.46 2.56%
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近日,九州通公布了其2017年三季报,报告期内公司实现销售收入544.59亿元,同比增长20.40%,实现归属于母公司净利润9.55亿元,同比增长108.79%;扣非后归母净利润5.55亿元,同比增长23.05%。归母净利润增速快于扣非归母净利润增速主要由于公司汉阳地块旧城改建项目征收补偿款5.28亿元。 盈利预测与评级:我们认为公司作为国内医药流通领域的民营龙头企业,机制较为灵活,并且有望从两票制、药品零加成、处方外流等医改政策中持续受益。公司医院纯销业务和其它高毛利业务发展较为迅速,带动了公司整体毛利率的提升。我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.81、0.79、0.98元,对应2017-2019年的估值分别为28、28、23倍,我们看好公司中长期发展,给予“增持”评级。 风险提示:新业务拓展慢于预期
九州通 医药生物 2017-10-27 19.95 -- -- 20.46 2.56%
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事件:公司发布2017年三季报,前三季度实现营业收入545亿元(+20.4%)、归母净利润9.5亿元(+109%)、扣非后归母净利润5.5亿元(+23%),非经常损益主要为汉阳地块旧城改建项目征收带来的非流动资产处置损益4.8 亿元。 主营业务增长趋势良好,股权激励费用计提影响短期利润增速。1)公司2017年前3季度实现营业收入545亿元(+20.4%),保持良好的增长趋势,在分级诊疗的推动下,我们估计面向基层、零售药店终端的业务收入增速维持在25%以上、等级医院增速维持40%左右的高速增长,3季度单季度的收入增速为18%,相对上半年略有下滑,主要原因在于两票制推行后调拨业务增速下滑;2)盈利能力方面,调拨业务比例下滑导致公司毛利率同比提升0.92个百分点,但由于3季度股权激励摊销费用较上年同期增加6376 万元,导致管理费用率同比提升0.19 个百分点,扣非归母净利润增速略有放缓。 公司为全国布局的民营医药流通龙头,将受益于政策变革。1)基层终端:受益分级诊疗带来的政策红利。截至2017 年6 月30 日,公司基层医疗机构客户达52100 余家,在已公布基本药物配送资格的31 个省(市、区)中,共获得了25 个省市的配送资格,预计未来3 年在基层终端收入复合增速将继续提升。2) 二级及以上医疗机构终端:随着医改推进,行业进一步“市场化”,公司作为高效运转的民营企业,迎来发展机遇。公司覆盖二级及以上医院客户达4070 余家。随着各地区陆续切换新标,业务迎来放量契机。3)零售药店终端:为公司优势业务区域,随着处方外流、下游的规范与集中度提升,公司将是零售终端流通整合的最大受益者。4)调拨业务:“两票制”背景下,调拨业务逐渐转向零售、医疗机构的纯销。由于调拨占比的下降,公司盈利能力将显著增强。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.9 元、0.91 元、1.2 元, 对应PE 分别为25 倍、25 倍、18 倍,由于公司增速相对同业更快,且布局医药电商、搭建大健康服务平台,具备估值加分项,维持其2018 年30 倍目标PE, 合理股价为27.3 元,维持“买入”评级。 风险提示:业绩不及预期风险,资产负债率偏高风险。
九州通 医药生物 2017-10-27 19.95 -- -- 20.46 2.56%
20.46 2.56% -- 详细
事项: 公司公布三季报,实现营业收入544.59亿元,同比增长20.4%,归母净利润9.55亿元,同比增长108.78%,扣非归母净利润5.55亿元,同比增长23.05%。 第三季度实现收入182.30亿元,同比增长18.02%,归母净利润1.62亿元,同比增长9.94%。 平安观点:毛利率稳步上升,股权激励摊销费用拉低第三季度利润增速:公司毛利率为8.2%,同比增加0.92个百分点,预计主要由于医院业务和第三终端直销业务占比的提升以及调拨业务占比的下降,预计随着公司业务结构的持续变化,毛利率将维持小幅上升趋势;销售费用率为2.98%,同比上升0.39个百分点,预计主要由于公司药店业务以及医院业务增加投入构建终端销售所致;公司管理费用率为2.28%,同比上升0.19个百分点,其中第三季度管理费用率为2.71%,同比和环比提升明显,预计主要由于前三季度股权激励摊销费用较上年同期增加6,376万,增长235%,而第三季度全季度摊销。扣除股权激励摊销的影响,预计第三季度利润同比增长30%左右。 非公开发行获批,募资促进业务继续扩张:公司拟非公开发行募资36亿元用于补充流动资金,已于10月9日获得证监会批复。流通业务的扩张依赖资金的不断投入,此次公司有望顺利募资促进公司业务的持续扩张。大股东楚昌投资集团认购20亿元,展现对公司未来发展的坚定信心。 维持“推荐”评级:公司是全国最大的民营配送企业,业务覆盖全国28个省份,在深耕OTC领域的基础上积极向医院市场扩展,医疗机构配送业务维持高速增长。上调公司2017年、2018年、2019年EPS预测至0.83元、0.84元、1.06元(原预测为0.67元、0.84元、1.04元),此次业绩预测有所提高,主要原因是公司处置土地获得约5亿营业外收入,对应PE分别为27/26/21倍,维持“推荐”评级。
九州通 医药生物 2017-10-13 19.95 27.30 42.26% 20.46 2.56%
20.46 2.56% -- 详细
RMB100bn sales target in 2019; 3key drivers Management is targeting RMB100bn sales in 2019, suggesting CAGR16-19E of18%. Major drivers include geographical expansion, increasing product offeringand deeper penetration of hospital channels. First, the company expanded itslogistics network coverage to 30provinces in China, noting 5distribution centersin construction and typically smaller base for newer regions. Second, productsinitiated over recent years continue to ramp up, while the company developsnew offerings in high-margin segments such as medical devices and nutritionsupplements. Lastly, as the company started its direct sales business in 2009,there is plenty of room for sales channel expansion. Going forward, managementreaffirms 2H17to outperform 1H17per historical trends, and that over RMB73bnsales can be achieved in FY17. Dynamics of DS and IDS under two invoice implementation Indirect sales (IDS) remains high at 44% of total sales as of now, down 1% from45% in 2016. However, management also expects IDS to stay at 35% by 2019,as a two invoice policy is unlikely to be strictly implemented in rural areas, drugstores and device/consumables. For 1H17, robust growth was attributed partiallyto JT's ability to take market share due to the following two changes under thetwo invoices: 1) JT was able to get more contracts directly from manufacturers,bypassing JT's previous upstream distributors as those distributors exited the IDSbusiness; 2) JT was able to assume more contracts directly from more drug stores,as JT's previous downstream distributors exited market. Approximately RMB10bn additional working capital required On liquidity, the working capital to revenue ratio currently stands at 6:1, and isexpected to go up with higher hospital concentration. As there is a RMB40bnrevenue gap between the 2019target and revenue in 2016, management budgetsRMB10bn in capital requirements and plans to tackle liquidity pressure by raisingRMB3.6bn equity, while additional debt can go up to RMB7.2bn. Cost of debt willlikely be around 4-5%.
九州通 医药生物 2017-09-06 20.77 -- -- 21.60 4.00%
21.60 4.00% -- 详细
事项点评 利润增速高于收入增速,主要受益于毛利率水平小幅上升 公司2017年H1实现营业收入362.28亿元,同比增长21.63%;实现归属于母公司净利润7.93亿元,同比增长155.73%,主要原因是公司公司汉阳地块旧城改建项目征收补偿款5.28亿元,扣除成本后4.77亿元计入非流动资产处置损益;实现扣非归母净利润4.06亿元,同比增长32.23%,利润增速高于收入增速的原因是公司毛利率水平小幅上升。 公司2017年H1销售毛利率为7.96%,同比上升0.52pp,主要是核心业务中西成药收入维持较快增速且毛利率水平上升;期间费用率为5.95%,同比上升0.24pp,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.85%、2.07%、1.03%,同比分别上升0.24pp、上升0.02pp、下降0.02pp。 核心业务中西成药增长较快,消费品业务实现高速增长 分产品来看:1)中西成药业务实现收入294.22亿元(+16.81%),毛利率为7.65%(+0.88pp);2)中药材与中药饮片业务实现收入13.69亿元(+39.22%),毛利率为12.64%(-3.6pp),毛利率下降的主要原因是高毛利的阿胶业务被剥离转入药品业务,低毛利的三七业务大幅增长等;3)医疗器械与计生用品业务实现收入31.16亿元(+38.12%)、毛利率为8.09%(-1.85pp),毛利率下降的原因是公司集中处理历史库存;4)保健品、化妆品等消费品业务实现收入21.29亿元(+61.43%),毛利率为9.05%(+0.62pp)。 二级及以上医疗机构销售高速增长,深化全国商业网络布局 公司医疗机构销售保持快速增长:1)公司大力拓展二级及以上医院市场,实现收入81.94亿元(+40.70%),二级及以上亿元客户达4,070余家;2)基层医疗机构方面,实现收入36.50亿元(+24.23%),基层医疗机构客户达52,100余家;3)公司积极参与各省市配送资格招标,较上年末新获得3个省市配送资格,合计已获得25个省市配送资格;4)公司上半年在全国范围内新取得149个区县配送权,较上年末增长18.7%。 风险提示两票制、药品招标降价等行业政策风险;医疗机构销售不及预期风险 投资建议未来六个月,维持“谨慎增持”评级 结合半年报调整公司17、18年EPS至0.84、0.86元,以8月29日收盘价20.09元计算,动态PE分别为23.97倍和23.49倍(已考虑2017年土地补偿款带来的非经常性损益)。同类型可比上市公司17年市盈率中位值为36.21倍,公司市盈率低于行业平均水平。我们认为,公司作为全国性医药商业龙头企业,已获得25个省市配送资格,近年来大力拓展二级及以上医院市场,上半年二级及以上医疗机构销售同比增长超40%,同时深耕基层医疗机构市场,有望享受医药分开、处方外流等政策红利。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。
九州通 医药生物 2017-09-05 20.51 23.00 19.85% 21.60 5.31%
21.60 5.31% -- 详细
投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.82、0.91和1.13元,给予增持-A建议,6个月目标价为23.00元,相当于2017年28倍的市盈率。 风险提示:医院渠道开拓不达预期,政策进展不达预期,招标降价风险。
九州通 医药生物 2017-09-04 20.67 23.06 20.17% 21.60 4.50%
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公司披露2017年半年报,实现营收362.28亿元,归母净利润7.93亿元,归母扣非净利润4.06亿元,分别同比增长21.63%、155.73%、32.23%。实现EPS0.49元,归母净利润大幅增长主要是因为汉阳地块旧城改建项目征收补偿款5.28亿元扣除成本后计入营业外收入,以及主营业务的持续增长,显著增厚公司当期净利润。 其中公司二季度营收174.14亿元,归母净利润6.07亿元,归母扣非净利润2.34亿元,分别同比增长21.44%、260.15%、32.07%。 传统业务和新兴业务齐发力,开启高增长时代。2017年上半年,公司实现营收362.28亿元,归母净利润7.93亿元,归母扣非净利润4.06亿元,分别同比增长21.63%、155.73%、32.23%。我们认为,这是外在越来越良好的产业环境和内在公司多年不懈努力两方面因素共同作用的结果,分开来看 1)伴随两票制、营改增、GSP检查等一系列政策出台,中小流通企业各类型业务全面承压。公司传统业务全面提速,西药、中成药业务的收入294.22亿元、毛利额22.50亿元,分别较上年同期的251.87亿元、17.05亿元增长16.81%和31.95%,毛利率7.65%,较上年同期毛利率6.77%提升0.88个百分点,主要是因为优化供方对接,强化采销联动,核心供应商一级开户效果突出,集采集协业务稳步增长。 2)公司中药材与中药饮片业务继续保持较好增长,实现销售收入13.69亿元、毛利额1.73亿元,分别较上年同期的9.84亿元、1.60亿元增长39.22%和8.34%;毛利率为12.64%,较去年同期的16.24%降低3.6个百分点。毛利率下降主要是因为从今年开始将较高毛利率的阿胶业务从该板块剥离转入药品业务板块导致统计口径发生变化,以及报告期内云三七业务大幅增长而该部分业务毛利率较低等影响。 3)公司医疗器械与计生用品业务继续保持快速增长的势头,实现销售收入31.16亿元、毛利额2.52亿元,分别较上年同期的22.56亿元、2.24亿元增长38.12%和增长12.42%;毛利率为8.09%,较上年同期的9.94%下降1.85个百分点,主要是报告期内公司集中处理了历史库存。 4)公司食品、保健品、化妆品等业务继续快速增长,期内实现销售收入21.29亿元,较上年同期的13.19亿元大幅增长61.43%;毛利额1.93亿元,较上年同期的1.11亿元增长73.39%;报告期的毛利率为9.05%,较上年同期的8.43%提升0.62个百分点。报告期内,公司继续推进与战略母婴品牌的合作,其中惠氏产品含税销售8.52亿,同比增325.36%;公司消费品事业部拓展重点品牌销售渠道,取得较好进展,其中费列罗产品含税销售3.79亿元,欧莱雅产品含税销售0.90亿元。 5)公司医疗机构销售继续保持快速增长。医院纯销方面,期内公司继续大力拓展二级及以上中高端医院市场,实现含税销售81.94亿元,较去年同期的58.24亿元增长40.70%,报告期末公司二级及以上医院客户达4070家。基层医疗机构销售方面,报告期实现含税销售36.50亿元,较上年同期29.38亿元增长24.23%,报告期末公司基层医疗机构客户达5.21万家。 6)零售、电商、工业:公司零售药店911家,与期初持平。其中自营店267家,较期初减少16家;加盟店644家,较期初增加16家。报告期内,公司零售连锁业务(含线上销售)实现营业收入8.47亿元、毛利额1.41亿元,较上年同期的7.42亿元、1.51亿元分别增长14.19%和减少6.88%,毛利率16.62%,较上年同期20.38%降低3.76个百分点,毛利率下降主要是因为期内好药师线上销售占比较上年同期提升及其毛利率下降所致。 公司旗下北京好药师大药房连锁有限公司B2C电子商务业务继续增长,期内实现含税销售5.78亿元,较上年同期增长22.98%,业务增长放缓的主要原因是一些合作三方平台业务量减少。期内净利润为-871.33万元,亏损主要是因为毛利率有所下降以及技术研发和基础设施投入加大。 公司医药工业实现销售收入5.04亿元、毛利额1.15亿元,分别较上年同期的3.18亿元、0.64亿元增长58.44%和79.68%;毛利率为22.88%,较去年同期的20.17%提高了2.71个百分点,销售增长及毛利提升的主要原因是期内中药饮片生产快速增长,以及博山制药生产销售产品价格上涨所致。 政策效果有望进一步强化,公司受益才刚刚开始。从大的产业趋势来看,监管部门遏制流通环节不规范行为,掐断药品代金利益链条的政策倾向已非常明显。目前,“两票制”在全国逐步落地,相关政策的效果还只是初步显现。未来若政策进一步落实,我们认为完全有可能引发新一轮的行业整合高潮,以九州通为代表的大型流通企业有望持续受益。 内外齐发力,公司有望加速增长。当前政策环境下,两票制、营改增、GSP检查等一系列政策有利于公司整合,一方面,公司经过数年的建设,全国网络日益完善,新形势下承接品种的优势不断增大,具备整合的基础,传统西药、中成药业务的收入及医院销售业务快速增长;另一方面,公司自09年以来积极进行创新业务尝试,器械、食品保健品等业务快速增长,电商业务扭亏都对业绩带来了积极的影响,新业务亦进入收获期。我们判断,公司内外齐发力,有望开启加速增长。 完善激励和定增公司有望进入快速发展阶段。目前公司公布了非公开发行股票预案及限制性股票激励计划,由此绑定大股东及核心高管利益,内外齐发力,公司有望进入快速发展阶段。 盈利预测。我们预计公司2017-19年EPS为0.85、0.87、1.09元(考虑今年5.2亿元拆迁款赔偿影响)。鉴于公司业绩保持快速增长状态,且创新服务能力逐步体现,可予估值溢价,给予公司2017年27倍PE,目标价23.06元,维持“增持”评级。
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毛利率略上升,费用率稳定:上半年公司毛利率为8.1%,同比增加0.66个百分点,预计毛利率的持续增加主要由于规模效应及OTC业务配送链延伸所致;销售费用率为2.85%,同比增加0.24个百分点;管理费用率为2.07%,同比增加0.02个百分点;财务费用率为1.03%,同比降低0.02个百分点。公司归母净利润增加大幅高于扣非归母净利润的增加,主要由于公司汉阳地块旧城改建项目征收补偿款5.28亿元,扣除成本后计入非经常性损益所致。 医疗机构销售业务持续高速增长:公司在医疗机构的销售收入为118.44亿元(+35.17%),其中二级以上医院销售81.94亿元(+40.70%),二级以上医院客户数量达到4,070余家,较去年底增加约290家,增长迅速。基层医疗机构销售36.50亿元(+24.23%),公司在全国25个省市具有基药配送资格,随着新标的切换,公司有望借此机遇赢得更多的市场份额。公司近几年积极开拓二级以上医院,目前4000余家二级以上医院实现含税销售额仅为82亿元,具有很大提升空间。 零售和电子商务业务发展良好:零售连锁业务(包括线上销售)实现营业收入8.47亿元(+14.19%),毛利率16.62%(-3.76个百分点),毛利率下降主要是因为好药师线上销售占比上升,但其毛利率下降所致。B2C电子商务业务实现销售5.78亿元(+22.98%),实现净利润-871.33万元,亏损主要是因为毛利率下降以及2017年加大技术研发和基础设施投入。公司在零售和电子商务方面持续推进创新型营销,好药师APP新增了8个城市的O2O送药业务,业务覆盖达到16个城市。好药师已经成为业内领先的医药服务平台,我们认为公司电子商务业务在好药师的带动下,有望持续高速增长,盈利指日可待。 饮片业务增长拉动工业板块表现突出:医药工业实现销售收入5.04亿元(+58.44%),毛利率为22.88%(+2.71个百分点),销售增长及毛利提升的主要原因是中药饮片生产快速增长,以及博山制药生产销售产品价格上涨所致。由于京丰药业上半年销售收入仅为0.7亿元,预计饮片业务拉动销售的效应更大。 分产品品种来看,食品、保健品、化妆品等业务增速最快(+61.43%),其次是中药饮片业务(+39.22%):食品、保健品、化妆品等业务增速最快,主要由于该业务基数较小,正处于快速扩张期,上半年公司在湖南、武汉和四川新设子公司三个搭建独立运营的消费品业务体系,该业务未来有望继续维持高速增长。增长第二快的板块是中药材与中药饮片业务(+39.22%),主要由于九州天润推出系列新产品以及持续推进全国布局。由于政策优待、人们对养生需求的增加、以及饮片企业优胜劣汰,预计公司的中药饮片业务依托自己销售平台维持较高增速。 各版块经营情况:西药、中成药实现销售收入294.22亿元(+16.81%)、毛利率7.65%(+0.88个百分点);中药材与中药饮片业务实现销售收入13.69亿元(+39.22%),毛利率为12.64%(-3.6个百分点),毛利率下降主要是由于将较高毛利率的阿胶业务从该板块剥离转入药品业务板块导致统计口径发生变化,以及云三七业务大幅增长而该部分业务毛利率较低等影响所致;医疗器械与计生用品业务实现销售收入31.16亿元(+38.12%),毛利率为8.09%(-1.85个百分点),毛利率下降主要由于集中处理历史库存所致;食品、保健品、化妆品等业务实现销售收入21.29亿元(+61.43%),毛利率为9.05%(+0.62个百分点)。 维持“推荐”评级:公司是全国最大的民营配送企业,业务覆盖全国28个省份,在深耕OTC领域的基础上积极向医院市场扩展,医疗机构配送业务维持高速增长;饮片和食品、保健品、化妆品等业务增长情况良好。我们维持盈利预测,预计公司2017年、2018年、2019年EPS分别为0.67元、0.84元、1.04元,对应PE分别为30/24/19倍,维持“推荐”评级。
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近日,九州通公布了其2017年中报,报告期内公司实现销售收入362.28亿元,同比增长21.63%,实现归属于母公司净利润7.93亿元,同比增长155.73%;扣非后归母净利润4.06亿元,同比增长32.23%。归母净利润增速快于扣非归母净利润增速主要由于公司汉阳地块旧城改建项目征收补偿款5.28亿元。 盈利预测与评级:我们认为公司作为国内医药流通领域的民营龙头企业,机制较为灵活,并且有望从两票制、药品零加成、处方外流等医改政策中持续受益。公司医院纯销业务和其它高毛利业务发展较为迅速,带动了公司整体毛利率的提升。我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.83、0.80、1.00元,对应2017-2019年的估值分别为23、24、20倍,我们看好公司中长期发展,给予“增持”评级。 风险提示:新业务拓展慢于预期。
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一、事件:公司发布2017年半年报。 8月29日,公司发布2017年半年报,公司上半年实现营业收入362.28亿元,同比增长21.63%;实现归属母公司股东的净利润7.93亿,同比增长155.73%;实现扣非后归母净利润4.06亿,同比增长32.23%。 二、我们的观点: 1)业绩符合预期,土地处置带来业绩大幅提升。 拆分收入端看,医药零售实现收入8.47亿元(+14.19%),医药工业实现收入5.04亿元(+58.44%),医药批发实现收入348.77亿(+17.25%)。 拆分批发板块,从渠道看,纯销(二级以上医院)销售81.94亿元(+40.70%),基层医疗机构实现收入36.5亿元(+24.23%),我们估算调拨比例从2016年的68%下降至66%,调拨比例明显下降。 拆分品种来看,中西药实现收入294.22亿元(+16.81%),中药材实现收入13.69亿元(+39.22%),医疗器械实现收入31.16亿元(+38.12%),消费品实现收入21.29亿元(+73.39%)。各业务均实现较好增长。公司半年报利润大幅提升,主要是公司汉阳地块旧城改建项目征收补偿款所致。 2)公司毛利率、净利率稳步提高。 公司毛利率8.1%(+0.66pp),我们认为公司毛利率升高的原因在于两票制下公司作为龙头企业议价能力变强,销售高毛品种增多所致。在毛利率的带动下,净利率提高至2.2%(+1.16pp)。 费用上,销售费用率2.85%(+0.24pp),管理费用率2.07%(+0.02pp),财务费用率1.03%(-0.02pp),三项费用基本维持稳定。 目前公司应收账款周转率3.06%(-0.07pp)。存货周转率3.22%(-0.12pp),周转率略有下降。我们认为,在两票制下,短期工业企业更换经销商,导致公司调拨业务有所减少,纯销业务有所增长,降低了公司的周转率,财务费用也有所增长。 3)继续看好公司作为基层配送龙头的地位,未来盈利能力将不断提升。 随着两票制、分级诊疗的不断推进,基层医疗机构已经成为重要的药品销售渠道。根据商务部2016年医药流通报告,基层医疗机构增速达到13%,而同期的二级以上医院增速为10%。随着分级诊疗和医疗资源的下沉,基层医疗机构使用非基本药物的开放,二级以上医疗机构控制药占比等政策实施,药品流通格局将会从过去二级以上医疗机构为主渠道,逐步向基层医疗机构下沉。 目前,公司在全国投资布局了103个物流中心,其中30个省级物流中心,73个地市级物流中心,是全国物流布局最广泛且最先进的公司。随着基层医疗机构的崛起,公司的物流中心将逐渐产生效益,未来净利率和ROE将不断提升。 以北京市为例,北京执行阳光采购政策以后,北京子公司的净利率从2.57%提升至3.65%,净利率提升明显。 资金方面,公司非公开发行36亿事项已经通过证监会审核。若资金于2018年一季度到位,我们简单估算2018年将为公司带来超过110亿的营业收入,贡献净利润将超过2.2亿。公司未来发展加速。 三、盈利预测与投资建议: 考虑到今年土地处置带来3.86亿非经常性损益,我们预计公司2017年-2019年的净利润为14.19亿、14.79亿、18.82亿,对应EPS为0.84元、0.87元、1.11元,对应PE为24倍、23倍、18倍。我们认为医药商业迎来最好的投资期,公司在物流网络和管理效率上全国领先,受益于政策环境业绩已经明显加速,有望在未来几年维持高增长,对公司维持“买入”评级。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名