金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
只看历史评测
首页 上页 下页 末页 1/11 转到 页  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
九州通 医药生物 2018-12-19 15.11 -- -- 15.05 -0.40%
15.50 2.58% -- 详细
短期:借两票制&营改增的政策之势,等级医院稳步拓展,医院单产显著提升;药店配送持续超30%高增长: 两票制和营改增的推行之下,一方面推动九州通等级医院配送业务稳步开拓,另一方面提升药店终端配送增速。其中,等级医院配送业务,在两票制&营改增执行期间,公司顺应整合趋势,不断拓展中高端医院客户,2018年H1覆盖超4470家二级以上医院,二级以上医疗机构终端销售约86.92亿元,同比增长23.01%。每家医院平均销售额从2016年290.82万元增长到2017年的317.74万元,2018年H1平均销售额194.45万元,每家医院平均销售额逐步提升;药店配送业务,在“营改增”等政策的影响下,逐步消除“倒票”模式带来的不平等竞争。2017年药店配送业务实现营收168.71亿元,同比增长32.65%,2018年H1实现109.75亿元,同比增长38.66%,药店配送业务持续维持高增长。 中短期:受益于分级诊疗推进和基药目录放开,基层配送业务有望持续超35%高增长: 2017年基层医疗终端的市场规模达1517亿元,同比增长11.60%,明显高于三大终端市场平均增速6.90%,基层医疗机构终端驱动因素主要来自分级诊疗推行和基药目录放开两大方面。公司覆盖超过75100家基层医疗机构,覆盖基层医疗机构客户数量持续提升,基层配送网络领先于行业,明显受益于分级诊疗和基药目录放开。其中,2018年H1基层医疗机构配送业务营收实现48.38亿元,同比增长46.77%,与2017年34.87%增长相比进一步提速。 中长期:顺应处方外流和分级诊疗产业变革,FBBC模式抢占药店、基层核心终端: 当前处方外流和分级诊疗政策不断细化,药店终端和基层机构成为未来承接等级医院处方外流的重要终端。公司通过FBBC模式顺应产业变革趋势,布局药店和基层等核心终端。按照22.45万家单体药店和21.57万家诊所进行估算,单体药店和诊所市场规模1123亿元、1079亿元。从运用价值层面分析,FBBC模式一方面解决了工业端对数量庞大、利润空间较大但采购量偏小的诊所和单体药房难以覆盖的痛点,另一方面解决单体药房缺乏上游议价能力和运营管理能力的困境;从竞争优势层面分析,FBBC模式充分发挥九州通药品品规齐全、基层网络全面、配送及时等优势,看好FBBC模式抢占药店、基层核心终端的长期优势。 盈利预测与估值: 以公司现有业务情况,我们测算公司18-20年EPS分别为0.75、0.99、1.28元,对应21、16、12倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:医药账期拉长风险;市场利率改善程度低于预期;等级医院、基层、药店等拓展不达预期。
九州通 医药生物 2018-11-16 15.36 -- -- 15.48 0.78%
15.60 1.56%
详细
布局全国差异化竞争,渠道与品种结构调整成果初现 商务部数据显示,2017年九州通以737亿元的销售额,位列全国医药商业企业销售规模第四位,民营医药商业企业第一位。历经数年发展,公司已成长为全国医药商业龙头。与其他医药商业企业相比,公司差异化竞争体现在:重点开发基层卫生医疗机构、零售药店、诊所、下游批发商等市场化程度更高的客户,拓展基层与院外市场,依靠优质的配送能力逐步提升市场份额,目前基层与院外市场销售占公比约为37.33%,这部分市场有利于公司提升资金周转、管理应收账款等。随着医药政策的变化,公司渠道与品种结构调整成果初现,调拨业务占比减弱,医药零售与基层市场增长明显;医疗器械、中药饮片等品种销售提升;同时公司积极布局工业与零售,进行产业链延伸,未来有望借助其渠道分销能力,实现“工商零”联动,提升业务多样性与市场空间,预计公司未来三年收入保持20%左右的增长。 受益政策指引与行业回暖,龙头价值延续 2017年至今医药政策频出,“两票制”、“分级诊疗”等政策对公司长期经营发展都产生了较为明显的积极影响。一方面,两票制全面执行近一年,小企业生存成本增加,公司网络布局全国31个省/市/自治区,在全面执行“两票”的环境下,积极进行业务调整,抢占中小医药批发企业流转出来的市场,提升市场份额;另一方面,分级诊疗、处方外流等政策的效果明显,公司对基层医疗卫生机构、零售药店的配送量增长明显。根据米内网数据,2018H1公立基层医疗机构与零售药店的药品终端销售占比分别提升0.2pp、0.1pp。在政策改革带来的药品销售结构变化趋势下,公司还将持续受益这部分市场的需求提升。作为拥有专业化服务能力的全国医药流通企业,在行业逐步回暖的过程中,龙头的价值将进一步体现。 中国&美国医药流通行业比较,高集中度与专业化服务是趋势 我国医药流通行业呈现“4+X”的局面,前四家全国性医药商业企业与部分区域龙头以及中小企业并存,2017年CR4/CR10分别为32.14%、40.69%。对标美国,前三大医药分销企业市场占有率超过90%。纵观美国医药分销商的发展历史,从并购提升规模,到差异化特色发展,都在本行业领域迈向更专业化的药械配送服务与健康管理服务。反观我国流通企业的发展进程,目前正在逐步迈向成熟化阶段,区域中小型医药流通企业整合的概率较大,预计行业最终也有望走向高集中度,同时依靠专业化的服务能力提升竞争力与盈利质量。 估值与评级 公司随着渠道与品种结构调整的逐步完成,在医药政策带来的机遇下,公司将持续受益基层市场、院外市场的增长。根据公司2018年前三季度报表披露情况,我们对盈利进行调整,2018-2020年净利润由15.57/20.15/26.11亿元调整为13.82/17.39/21.95亿元(2017年公司获得汉阳地块旧城改建项目征收补偿款5.27亿元计入当期利润,因此预测2018年归母净利润增速为负),对应EPS为0.74/0.93/1.17元/股。我们采用分部估值法对公司进行估值,预计其19年合理市值为342-400亿元,公司作为医药商业龙头企业,在基层医疗结构和零售药店终端的竞争优势明显,未来分级诊疗带来县域及基层市场的快速增长放量,公司未来业务有望持续保持快速增长,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险,应收坏账风险,政策执行力度不及预期,工业与零售业务发展不及预期,系统性风险等。
九州通 医药生物 2018-11-05 15.20 -- -- 15.90 4.61%
15.90 4.61%
详细
事件: 公司发布2018年三季报,前3季度实现收入637.46亿元,同比增长17.05%,实现归母净利润7.71亿元,同比下降19.22%,实现扣非后归母净利润6.84亿元,同比增长23.20%。 Q3单季来看,实现收入212.7亿元,同比增长16.82%,实现归母净利润2.20亿元,同比增长32.38%,实现扣非后归母净利润2.35亿元,同比增长44.89%。观点: 1、业绩增长符合预期,现金流改善明显公司收入端实现17.05%增速,延续中报的趋势,而扣非后利润端实现23.20%的增长(假设股权激励费用与去年同期相等,则扣非后净利润增长超过30%),符合我们预期。而公司归母净利润下滑19.22%主要是上年同期公司汉阳地块旧城改建项目征收补偿款5.28亿元扣除成本后计入资产处置收益,导致公司上年同期非经常损益金额大幅增加所致。 分板块来看:医药批发及相关业务实现收入611.11亿元,同比增长17.16%;医药零售实现收入14.50亿元,同比增长8.64%;医药工业实现收入10.5亿元,同比增长31.99%。 分产品结构来看:西药、中成药实现收入504.07亿元,同比增长14.13%;中药材、中药饮片实现收入24.22亿元,同比增长18.08%;医疗器械、计生用品实现收入78.47亿元,同比增长61.17%;食品、保健品、化妆品实现收入29.39亿元,同比下降8.37%。 从财务指标上来看:由于调拨业务占比持续下降,销售费用率为3.20%,较去年同期上升0.22;管理费用率为2.19%,较去年同期下降0.09pp,财务费用率为0.96,较去年同期下降0.02pp,基本保持稳定。三季度现金流改善明显,单季度实现经营性现金流量净额6.69亿元,前三季度整体则较去年同期增加15.99%,主要原因是公司今年加大应收账款清收及提高收现比所致。净营业周期从去年的71.39上升至90.40天,主要是终端业务占比加大所导致的。2、引入信达资产重组债务,降低质押率控制风险报告期内,公司拟引入投资者信达资产进行控股股东债务重组,债务重组规模为不超过19.9亿,信达有权在债权重组宽限期(12个月)内以债转股的方式受让控股股东及一致行动人持有的不超过1亿股公司股份。 公司引入信达降低质押率将显著降低公司的质押风险。如果本次债务重组全部实施债转股以后,公司控股股东及一致行动人的股权质押比例将从现有的83%降低至69%,将显著降低未来可能的系统性风险所引起的质押风险,有利于未来公司的股价稳定。同时,即使按1亿股的数量去进行债转股,公司控股股东及一致行动人在债转股后仍然持有公司45%以上的股权。 3、大股东持续增持,维护市场信心8月8日,大股东在完成增持1.64亿元后公告将在未来6个月内择机继续增持0.05%-1%的总股本,目前已经增持4440万元,占公司总股本0.16%,彰显大股东信心。 4、投资逻辑再梳理:长期有望实现业绩、估值戴维斯双击我们认为,公司长期是有望实现业绩、估值双击的标的: 业绩上:目前18年估值20倍,未来3年复合增速30%左右,是能够挣到业绩钱的标的。从业务上来说,药店、基层两大渠道作为公司传统优势领域,长期享受分级诊疗、处方外流的政策红利,而二级以上医院在两票制的助力下抢占市场份额,均有望持续高增长。 估值上:公司目前重点推进FBBC 模式,将药店、诊所纳入到自己的战略体系内来有望长期增强其下游竞争力,提高公司业务护城河。公司在产业链中的议价能力也将持续提高,随着在药店、诊所的业务占比提升,ROE 以及现金流均有望大幅改善。另一方面来说,公司也将一定程度上掌握药店、诊所两大端口,叠加好药师的医药电商端口,有望长期获得估值的提升。 结论: 我们预计公司2018-2020年净利润为14.05、18.33、23.66亿元,同比增长-2.80%、30.48%、29.06%,对应PE 为21x、16x、12x。如果不计算2017年的土地补偿收益,公司2018年净利润增速应该在30%左右。公司为中盘高成长性白马,业务趋势向好,同时FBBC 模式推进下有望提升公司估值,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 流通行业整合不及预期;FBBC 模式推进不及预期
九州通 医药生物 2018-11-05 15.20 -- -- 15.90 4.61%
15.90 4.61%
详细
Q3扣非净利润增速较上半年有所提升 公司2018年前三季度实现营业收入637.46亿元,同比增长17.05%;实现归母净利润7.71亿元,同比下降19.22%,主要原因是公司2017Q2汉阳地块旧城改建项目征收补偿款,导致上年同期非经常性损益大幅增长;实现扣非归母净利润6.84亿元,同比增长23.20%。分季度来看,公司2018Q3实现营业收入212.97亿元,同比增长16.82%;实现归母净利润2.35亿元,同比上升44.89%;实现扣非归母净利润6.84亿元,同比增长30.50%,Q3利润增速较上半年有所提升。 公司规模优势明显,并在全国省级行政区规划投资建成了31个省级医药物流中心,向下延伸并设立了94家地市级分销物流中心,营销网络已经覆盖全国大部分行政区域,“两票制”背景下公司凭借规模优势、营销网络覆盖面广、积极拓展终端医疗机构客户等竞争优势,有望享受行业集中度提升带来的政策红利,持续扩大市场份额。 批发业务维持稳健增长,期间费用率稳定 分业务来看,公司医药批发及相关业务2018年前三季度实现收入611.12亿元,同比增长17.16%,一方面,公司在原有开户医院获得更多代理品种的同时积极拓展新医院开户,带动二级及以上医院市场收入维持较高增速,另一方面,受益于分级诊疗政策推进,药品销售渠道下沉,公司基层医疗机构市场销售增速加快;医药零售业务2018年前三季度实现收入14.50亿元,同比增长8.64%,公司继续整合零售连锁资源,打通线上线下业务,将线下零售业务进行统一管理,并与好药师的线上电商平台形成一体化服务;医药工业业务2018年前三季度实现收入10.54亿元,同比增长31.99%。 公司期间费用率保持稳定,2018年前三季度期间费用率为6.35%,同比上升0.11个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.20%、2.11%、0.96%,同比分别上升0.22个百分点、下降0.08个百分点、下降0.02个百分点。 医疗器械与计生用品业务保持高速增长势头 分产品来看:1)中西成药业务2018年前三季度实现收入504.07亿元,同比增长14.13%,公司推进采购模式调整、供应商分级、开拓合资供应商、拓展战略协议连锁及县域连锁业务等战略,带动中西成药业务稳健增长;2)中药材与中药饮片业务2018年前三季度实现收入24.22亿元,同比增长18.08%;3)医疗器械与计生用品业务保持高速增长势头,2018年前三季度实现收入78.47亿元,同比增长61.17%,公司全资子公司器械集团上半年收购及成立6家子公司,扩大市场覆盖范围;4)消费品业务2018年前三季度实现收入29.39亿元,同比下降8.37%。 牵手平安好医生,探索“互联网+医疗+医药”的服务链体系 2018年8月,公司与平安好医生签署了《战略合作协议书》,结成深度的战略合作伙伴关系。合作内容包括:1)平安好医生为公司下游的基层医疗机构客户提供医生助诊系统;2)合作建设智慧药房生态;3)为个人用户提供在线健康咨询、健康诊疗、电子处方、药品配送等服务;4)加大在国内健康商品的推广、海外优质健康商品跨境购等领域合作力度等。公司与平安好医生战略合作,一方面有利于提升公司对基层医疗机构客户的服务能力,强化客户粘性,另一方面有利于拓展公司零售业务的综合竞争力。 风险提示 两票制、药品招标降价等行业政策风险;医疗机构销售不及预期风险;应收账款账期延长风险 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级 预计公司18、19年EPS为0.73、0.94元,以10月26日收盘价15.55元计算,动态PE分别为21.25倍和16.60倍。我们认为,作为全国性医药商业龙头企业,拥有营销网络覆盖面广、配套医药物流中心完善等竞争优势,在“两票制”、分级诊疗等政策背景有望持续享受政策红利,拓展新增客户的同时强化原有客户的销售额增长,为公司业绩持续增长提供推动力。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。
九州通 医药生物 2018-11-05 15.20 -- -- 15.90 4.61%
15.90 4.61%
详细
事件。近日,公司公告了2018年三季报。 2018年前三季度公司实现营业收入637.46亿元,同比增长17.05%;实现归母净利润7.71亿元,同比下降19.22%;实现扣非归母净利润6.84亿元,同比增长23.20%,实现EPS0.42元。2018年三季度单季度实现营业收入212.97亿元,同比增长16.82%;实现归母净利润2.35亿元,同比增长44.89%;实现扣非归母净利润1.94亿元,同比增长30.50%。 经营性净现金流转正,扣非利润增速提升。 2018年第三季度,公司经营活动产生的现金流量净额为6.69亿元,由负转正,主要是因为公司今年加大应收款清收及提高收现比所致。公司归属母公司股东净利润下降,主要原因是去年同期公司汉阳地块旧城改建项目获得政府征收补偿款5.27亿元扣除成本后计入当期资产处置收益所致,导致公司上年同期非经常损益金额大幅增加所致。公司第三季度扣非净利润增速提升,主要是因为去年同期股权激励摊销费用大幅增长,今年影响减弱。 医疗器械、计生用品高速增长。 2018年前三季度,分产品看,公司西药、中成药业务实现收入504.07亿元,同比增长14.13%,相比上半年增速略有提升;中药材与中药饮片业务实现收入24.22亿元,同比增长18.08%,相比上半年增速提升近2个百分点;医疗器械与计生用品业务实现收入78.47亿元,同比增长61.17%,延续了高速增长态势;公司食品、保健品、化妆品板块业务实现收入29.39亿元,同比下降8.37%,主要是因为消费品事业部调整产品结构所致。 毛利率基本保持稳定,销售费用有所提升。 2018年前三季度,公司毛利率为8.15%,同比下降0.05个百分点,基本维持稳定;销售费用率为3.20%,同比提升0.22个百分点,主要是因为公司销售规模扩大及销售渠道下沉终端导致人工成本、运杂费、租赁费用等增加所致;管理费用率2.11%,同比下降0.17个百分点;财务费用率0.96%,同比下降0.02个百分点。 盈利预测与投资评级。 预计公司2018-2020年营业收入分别为876.22/1033.94/1214.88亿元,归母净利润分别为13.41/16.25/19.38亿元,EPS分别为0.71/0.87/1.03元,对应目前股价PE分别为21.69/17.90/15.01倍。公司现金流情况改善,收入增速远高于行业增速,受益于行业整合,集中度提升,市场份额不断扩大。结合公司业绩增速以及行业估值水平,给予公司2018年26-28倍PE,公司股价合理区间为18.46-19.88元,维持“推荐”评级。 风险提示:医院市场拓展不及预期;应收账款坏账风险;行业政策性风险。
九州通 医药生物 2018-10-31 15.47 -- -- 15.90 2.78%
15.90 2.78%
详细
事项: 公司发布2018年三季报:前三季度实现营业收入637.5亿元,同比增长17.1%;归母净利润7.7亿元,同比增长-19.2%;扣非归母净利润为6.84亿元,同比增长23.2%。每股收益0.41元,每股净资产7.99元。 第三季度实现收入212.97亿元,同比增长16.82%;实现归母净利润2.36亿元,同比增长44.89%。 平安观点: 费用率稳定,经营性现金流具有向好趋势:2018前三季度毛利率8.15%,同比下降0.05pp;2018前三季度期间费用率6.3%,同比基本持平。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.2%、2.1%、1.0%,同比分别变化0.2、-0.2、-0.0个百分点。前三季度公司经营性现金流量为-42.26亿元,同比增长15.6%,其中第三季度经营性现金流为6.7亿,由前面季度的负数转为正数,主要由于公司加大应收款清收及提高收现比例所致。公司归母净利润同比下降19.2%,主要原因是去年同期非经常性损益较大导致。三季度归母净利润同比增长44.89%,主要也是由于非经常性损益的影响。 各业务板块稳健增长,器械业务维持高速扩张:分板块来看,公司医药批发及相关业务实现收入611.12亿元(17.16%),医药零售实现收入14.5亿元(+8.64%),医药工业实现收入10.5亿元(+32.0%)。分产品类别,西药中成药收入504.1(+14.1%),中药材中药饮片收入24.2亿元(+18.1%),医疗器械计生用品收入78.5亿元(+61.2%),预计是由于公司的医疗器械业务继续推进独立运营,各地子公司增长较快;食品、保健品、化妆品业务收入29.4亿元(-8.4%),预计由于公司进行业务结构调整所致。 维持“推荐”评级:公司各业务板块维持一贯的稳健增长,各项费用率控制良好,经营性现金流也露出好转迹象,预计公司全年也将维持良好增长趋势。我们维持原盈利预测,预计公司2017年、2018年、2019年EPS分别为0.79元、0.95元、1.15元,对应PE分别为20/16/14倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 1、政策风险:近几年医药行业政策频出,一些政策可能影响公司短期业绩。 2、财务风险:医药行业政策频出,导致行业回款账期普遍延长,若下游回款情况变化,可能造成公司资金链问题。 3、药品质量风险:药品作为特殊的商品,在生产运输储存等方面要求较严格,任何环节发生问题,可能影响公司经营。
九州通 医药生物 2018-10-31 15.47 -- -- 15.90 2.78%
15.90 2.78%
详细
营业规模不断扩大,扣非净利润同比增长23.20%。公司发布2018年三季报,2018年前三季度,公司实现营收637.46亿元,同比增长17.05%,归母净利润7.71亿元,同比下降19.22%,扣非后归母净利润6.84亿元,同比增长23.20%。公司归母净利润增速下滑的主要为去年同期,公司汉阳地块旧城改建项目征收补偿款5.27亿元扣除成本后计入资产损益,导致上年同期非经常损益净额大幅增加所致。分季度来看,2018年三季度单季度,公司实现营收212.97亿元,同比增加16.82%。报告期内,公司经营活动性现金流净额为-42.26亿元,较去年同期提升15.59%,主要系公司今年加大应收款清收及提高现收比所致,前三季度,公司现金流状况有所改善。 各板块稳定发展,器械板块表现亮眼。分项目来看,公司医药批发及相关业务实现营收611.12亿元,同比增长17.16%,医药零售实现收入14.5亿元,同比增长8.64%,医药工业实现收入10.54亿元,同比增长31.99%。整体来看,公司主营业务医药批发相关业务增长平稳,发展状况良好;零售板块的增长相对乏力;工业板块公司主要经营中药饮片的生产研发,前三季度工业板块保持了较快的增长。分产品来看,公司西药、中成药实现收入504.07亿元,同比增长14.13%;中药材、中药饮片实现营收24.22亿元,同比增长18.08%亿元;医疗器械、计生用品实现收入78.47亿元,同比增长61.17%,食品、保健品、化妆品等实现收入29.39亿元,同比下跌8.37%。整体来看,公司前三季度西药、中成药的销售增长较为稳定,器械板块实现了较快的增长。整体的产品结构呈现逐步丰富与优化的态势。随着“两票制”的执行,公司调拨业务的影响逐步消除,同时公司下游客户主要为基层医疗机构、零售药店以及诊所等,未来将持续受益分级诊疗、处方外流等医改政策。 医院客户的开发,对应收账款的回款有所拖累。2018年前三季度,公司销售毛利率为8.15%,销售净利率为1.22%,与去年同期相比略有下跌;报告期内公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.2%、2.11%、0.96%,三项费用率为6.27%,较去年同期略有提升,主要系销售费用率的提升。报告期内,公司应收账款周转率与存货周转率分别为3.45、4.63,较去年同期略有降低,我们判断主要为公司营收规模的不断扩大,同时加大医院客户的开发后,应收账款的账期增加所致。 估值与评级。作为全国医药流通龙头,公司品种结构渐优化,未来有望持续推动公司发展,预计2018-2020年归母净利润15.57/20.15/26.11亿元,对应EPS0.83/1.07/1.39元/股,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏款风险、经营管理风险、市场竞争加剧风险、政策风险、医疗机构客户开发不及预期风险、系统性风险等
九州通 医药生物 2018-10-31 15.47 -- -- 15.90 2.78%
15.90 2.78%
详细
事件: 公司公布2018年三季报,前三季度实现营收637.46亿元,同比增长17.05%;实现归母净利润7.71亿元,同比减少19.22%、扣非后归母净利润6.84亿元,同比增长23.20%;实现基本EPS为0.42元。整体业绩符合预期。 投资要点: 管理费用率下降促进利润端快速增长 18Q3实现营收212.97亿元(+16.82%),扣非后归母净利润1.94亿元(+30.50%),Q3毛利率为8.26%,整体看仍处于下降趋势,这也与行业长期降价周期有关。费用率方面Q3销售费用率同比略有增加,达3.30%;但管理费用率仅为2.11%,同比下降0.6pct,预计Q3股权激励费用同比减少较多;财务费用方面受借款和短融增多影响有所增加。Q3整体净利率为1.03%,同比小幅增加。 批发业务平稳增长,现金流受益于客户管控 分项来看,前三季度医药批发业务增速为17.16%,预计对基层医疗机构和零售药店客户配送业务增速仍在30%以上;医药零售业务增速放缓,主要与公司调整药品零售战略有关;医药工业同比增长31.99%,仍保持快速增长。另外公司医疗器械与计生用品配送业务Q3收入26.69亿元,前三季度仍能保持60%以上增速。营运方面前三季度公司应收账款项目合计238.03亿元,主要由于公司医院业务快速拓展;短期借款与长期借款相比18H1均有所增加,但公司在对医疗机构款项控制后成效显著,Q3经营性净现金流为6.69亿元,同比大幅好转,再结合公司账面66.22亿元现金,完全能够支撑纯销业务的发展。 维持“推荐”评级 预测18/19/20年归母净利润为13.21/16.35/20.37亿元,对应当前股价PE分别为22.10/17.86/14.33,公司19年股权激励摊销费用将显著减少,利润增长也将加速,维持“推荐”评级。 风险提示 1、医疗机构客户拓展不及预期;2、业务结构调整情况不及预期
九州通 医药生物 2018-10-30 15.51 -- -- 15.90 2.51%
15.90 2.51%
详细
事件 月26日晚,公司发布2018年第三季度报告,报告期内实现营业总收入637.46亿元,较上年同期增长17.05%,归属于上市公司股东的净利润为6.84亿元,较上年同期减少19.22%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润较上年同期增长23.20%。 点评 业绩略超预期,股权激励摊销费用对公司业绩影响渐小。2018年前三季度公司实现营业收入637.46亿元,同比增长17.17%,归属于上市公司股东的净利润为6.84亿元,较上年同期减少19.22%,扣非后净利润同比增长23.20%,略超市场预期,其中归属于母公司股东的净利润增速出现负增长主要因去年Q2土地补偿款5.27亿元所致。另外,公司第三季度管理费用仅为4.2亿元,同比下降14.95%,股权激励摊销费用对公司业绩影响渐小。 前三季度经营性现金流改善明显。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加15.59%,主要原因是公司今年加大应收款清收及提高收现比所致。 盈利预测 预计公司2018-2020年分别实现营业收入872.53亿、1038.1亿、1246.0亿,归属母公司股东净利润为13.90亿、17.96亿、22.76亿,对应EPS为0.74元、0.96元、1.21元,对应PE为21.01倍、16.20倍、12.85倍。公司作为医药商业市场化终端龙头企业,维持“增持”评级。 风险提示:业务拓展不及预期;渠道调整进度不及预期。
九州通 医药生物 2018-10-29 15.51 -- -- 15.90 2.51%
15.90 2.51%
详细
1.事件: 公司发布三季报。18年前三季度公司实现营业收入637.46亿元,同比上升17.05%,实现归属净利润7.71亿元,同比减少19.22%(同比下降主要由去年存在旧城改造征收款所致);实现扣非归属净利润6.84亿元,同比增长23.20%(非经常性损益主要为政府补助);EPS为0.42元。 其中公司18Q3实现营业收入212.97亿元,同比增长16.82%;实现归属净利2.35亿元,同比增长44.89%;实现扣非归属净利润为1.94亿元,同比增长30.50%(因去年股权激励摊销自Q3开始大幅增加,因此今年三季度表观增速已基本恢复正常)。第三季度EPS 为0.13元。 2.我们的分析与判断 (一)各项业务增长稳健,18Q3经营活动现金流量净额转正 公司各项主要业务增长稳健。分行业看,18年前三季度公司医药批发业务实现销售收入611.12亿元(+17.16%),医药零售实现收入14.50亿元(+8.64%),医药工业销售收入10.54亿元(同比+31.99%)。 分产品看,18年前三季度公司核心业务西药、中成药实现销售收入504.07亿元(+14.13%),体现核心业务受益于两票制和强基层等政策因素及公司战略优势,规模保持快速增长,且增速明显高于行业平均;中药材、中药饮片业务实现销售收入24.22亿元(+18.08%),医疗器械、计生用品销售收入78.47亿元(+61.17%),食品、保健品、化妆品等实现销售收入29.39亿元(-8.37%,销售下降估计为报告期内消费品事业部调整产品结构所致)。 其中18Q3分产品收入情况为:西药、中成药实现销售收入168.83亿元(+14.52%),中药材、中药饮片业务实现销售收入8.29亿元(+21.60%),医疗器械、计生用品销售收入26.69亿元(+52.26%),食品、保健品、化妆品等实现销售收入8.77亿元(-18.76%)。 财务指标方面,公司18年前三季度毛利率为8.10%,与去年同期相比微降0.05pp,与18H1相比微升0.05pp。前三季度销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为3.20%(同比+0.22pp,估计主要是公司销售规模扩大及销售渠道下沉终端导致人工成本、运杂费、租赁费用等增加所致)、2.11%(同比-0.17pp)和0.96%(同比-0.02pp)。公司18年前三季度经营活动现金流量净额为-42.26亿元,较去年同期增长15.59%,主要原因是公司今年加大应收款清收及提高收现比所致。其中18Q3单季经营活动净现金流已转正,为6.69亿元;今年前三季度经营活动现金流量净额分别为-38.75亿元、-10.20和6.69亿元,体现逐季好转。 (二)引入信达进行债务重组,控股股东股权质押情况缓解 2018年10月18日公司公告控股股东楚昌投资与信达资管签订《债务重组合同》,楚昌投资拟引入投资者信达进行债务重组暨债权转股权,债务重组规模不超过人民币19.9亿元,债权转股权数量不超过1亿股,正在分批实施进行中。 债务重组可明显缓解控股股东股权质押情况。预计重组债务全部实施债转股以后,不考虑其他因素的影响,楚昌投资及一致行动人的股权质押比例将从现有的83%降低至69%,有利于降低公司股权质押风险。 此次债务重组不会改变公司控股股东及实际控制人。即使实施1亿股债权转股权,楚昌投资及一致行动人的持股比例也将在48%以上,对上市公司的控制权以及正常生产经营没有任何影响。如果全部实施债转股以后,信达将成为持有公司5%以上股份的股东。 3.投资建议: 公司为全国最大的民营医药流通企业,其全国性布局高效的仓储物流运营能力和丰富的上下游资源,为公司未来保持快速发展奠定了较好基础和提供了强大保障;其战略业务医院纯销、中药材及中药饮片及医疗器械等在未来将继续保持高速增长的态势,其较高毛利率的特点将助推公司业绩的快速增长;同时公司积极布局医药电商,静待处方药放开的政策风口。预计18-20年归属净利润约为14.28亿元/18.34亿元/23.44亿元,对应EPS 为0.76元/0.98元/1.25元,对应PE 20/16/12倍。维持“推荐”评级。 4. 风险提示: 医改等医药行业政策的不确定性;公司扩张带来的财务风险。
九州通 医药生物 2018-10-29 15.51 -- -- 15.90 2.51%
15.90 2.51%
详细
公司发布2018年三季报:实现营业收入637.46亿元,同比增长17.05%;归属于上市公司股东的净利润7.71亿元,同比下降19.22%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.84亿元,同比增长23.20%。 主营业务各品类均实现稳定增长:报告期内,公司实现收入637.46亿元、扣非利6.84亿元,分别较上年同期增长17.05%和23.20%。公司主营业务上半年毛利率为8.15%。公司主营业务增长继续大幅快于行业整体增速,经营效益持续提升。分渠道看,医药批发和相关业务实现收入611.11亿元,同比增长17.16%。医药零售实现收入14.50亿,同比增长8.64%。医药工业实现收入10.54亿,同比增长31.99%。 净利率略有下滑,加大应收款清收现金流量净额改善明显:公司销售毛利率基本维持稳定,净利率出现下滑。我们认为公司净利率出现下滑的主要原因为管理费用率及销售费用率出现上升。这两项费用率上升的和主要原因为终端业务占比提升带来的。报告期经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加15.59%,主要原因是公司今年加大应收款清收及提高收现比所致。 盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年,公司营业收入分别为868.83亿元、1056.50亿元和1292.09亿元,归母净利润分别为14.02亿元、17.73亿元和22.19亿元,对应EPS分别为0.75元、0.94元和1.18元。我们认为公司为国内最大的民营医药流通企业,长期致力于基层医疗机构和零售药店的配送布局,受益于分级诊疗及两票制政策实施,随着政策逐渐落地,公司业绩有望加速,因此维持对公司的“买入”评级。 风险提示:医药行业政策变化风险;政策落地进度不达预期。
九州通 医药生物 2018-08-31 15.52 22.00 46.67% 15.59 0.45%
15.90 2.45%
详细
事件: 2018年8月27日,公司发布2018年中期报告:2018年H1实现营收424.49亿元,同比增长17.17%;归母净利润为5.37亿,同比下滑32.30%(主要是到去年同期处置非流动资产等,形成3.86亿元非经常性损益的影响);实现非后归母净利润4.90亿元,同比20.54%,业绩符合预期。 点评: 受益于两票制和分级诊疗,医疗机构和零售药店批发业务增长显著,成为销售增长核心驱动力: 2018年H1公司实现营收424.49亿元,同比增长17.17%,医疗机构和零售房批发业务是销售增长主要驱动力。按渠道进行拆分,医疗机构批发业务实销售135.29亿元,同比增长30.57%;零售药店批发业务实现109.75亿元,比增长38.66%;对下游批发商的销售约150.03亿元,同比下降2.61%;好师零售连锁业务实现营收10.01亿元,同比增长18.23%;非药销售约18.49元,同比增长22.67%。其中,医疗机构批发业务当中,二级以上医院纯销务同比增长23.01%,得益于两票制和代理品种放开;基层医疗机构批发业同比增长46.77%,分级诊疗受益显著。 2018H1期间费用占比同比上升0.23个百分点,整体费用支出合理2018H1期间费用占比约为6.18%,同比上升0.23个百分点。其中,销售费占比3.15%,同比上升0.29个百分点,主要是销售规模扩大所致,费用增合理;管理费用占比2.17%,同比上升0.11个百分点,排除股权激励摊销费同比增加5876.21万元的影响,管理费用占比略有下降;财务费用占比0.86%,同比下降0.17个百分点,公司结合银行贷款和债券等多渠道融资,费用整可控。 目前处于大力开发等级医院配送业务阶段,公司现金流整体可控且应收账款周转效率领先行业: 2018H1公司应收账款周转天数71.78天,领先于行业均值(医药商业上市司均值约105.49天),主要得益于公司在积极开拓等级医院客户的同时,对期较长的医院客户进行销售控制。公司经营性现金流净值约为-48.95亿元,虑到公司当前处于大力开发等级医院阶段,应收账款周期效率良好,且现金额45.23亿元,整体现金流情况相对可控。 盈利预测与估值: 以公司现有业务情况,我们测算公司18-20年EPS 分别为0.75、0.99、1.28元,对应20、15、12倍PE,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:业务开发进度低于预期;医院账期进一步拉长风险;市场竞争加剧;融资利率波动风险。
九州通 医药生物 2018-08-31 15.52 -- -- 15.59 0.45%
15.90 2.45%
详细
事件: 公司公布2018半年报,上半年实现营收424.49亿元,同比增长17.17%;实现归母净利润5.37亿元,同比减少32.31%,扣非归母净利润4.90亿元,同比增长20.54%。实现基本EPS为0.29元。整体业绩符合预期。 投资要点: 业务结构持续优化,主动控制长账期客户 18Q2营收202.39亿元(+16.22%),增速略有放缓主要原因一方面公司调拨业务受两票制影响增速下行,另一方面公司对医疗机构中账期较长客户的业务开展进行了控制。18H1整体毛利率8.10%,与去年同期基本持平。Q2各项费用率相比Q1均有微幅提升,H1期间费用率总计6.18%,预计下半年随着医疗机构配送业务的扩张仍会保持稳定增长。Q2营业利润4.22亿元(+18.54%),H2利润主要集中于Q4释放,净利率预计也将有所回升。资产与现金流方面,18H1应收账款基本与Q1持平,与去年同期情况相符;Q2经营活动现金流为-10.20亿元,同比基本稳定。 基层和市场化客户业务增长较快,器械配送放量值得期待 分业务来看,医疗机构渠道收入135.29亿元(+30.57%)、零售药店渠道收入109.75亿元(+38.66%)、下游批发上渠道收入150.03亿元(-2.61%)、零售业务收入10.01亿元(+18.23%)、非药业务收入18.49亿元(+22.67%)。医疗机构渠道中基层配送业务仍保持快速增长(+46.77%),主要得益于各地分级诊疗政策的深入以及公司在基层医疗机构客户的开拓;医院纯销业务受公司主动控制长账期客户影响增速略有放缓,客户质量的优化有利于公司资产质量提升和资金周转。零售药店渠道中单体和连锁均保持34%以上增速也印证了此前我们对原有零售渠道中间商出清后带来业务增量的判断;调拨业务受两票制影响下滑符合预期、零售业务和非药业务增速趋于稳定,主要是由于公司对这两块业务模式进行了相应调整。公司自进入医疗器械配送以来,凭借良好的客户资源与服务优势,市场迅速拓宽,18H1器械与计生用品业务收入51.78亿元(+66.17%),各地子公司的并入以及高端品牌如强生、美敦力等业务的放量预计仍将支撑器械配送业务的快速发展。 战略布局FBBC,民营分销龙头市场空间广阔 不同于传统B2B业务,公司打造创新性的FBBC模式贯通医药产业链上下游,利用这一平台和自身的资源优势,公司有望迅速扩大各项业务体量,未来也将形成公司另一核心竞争力。目前公司在医药流通行业占据举足轻重的地位,伴随着两票制全面执行和药店配送行业格局变化,公司在医疗机构和市场化客户业务拓展情况良好,战略布局FBBC业务也为公司未来平台性和服务性竞争中赢得先机,看好公司作为流通巨头的长期发展趋势,预计18/19/20年实现归母净利润13.21/16.35/20.37亿元,对应当前股价PE分别为21.60/17.46/14.01,维持“推荐”评级。 风险提示 1、医疗机构客户拓展不及预期;2、业务结构调整情况不及预期
九州通 医药生物 2018-08-31 15.52 -- -- 15.59 0.45%
15.90 2.45%
详细
事件:公司发布2018年中报,实现收入424亿元,同比增长17.2%,实现归母净利润5.4亿元,同比增长-32.3%,扣非后归母净利润4.9亿元,同比增长20.5%。非经常损益的影响主要是2017Q2公司汉阳地块旧城改建项目征收补偿款5.3亿元扣除成本后计入资产处置收益所致。 基层终端、零批业务高速增长。核心业务西药、中成药2018H1实现销售收入335亿元(+14.9%)、毛利率7.7%(+0.1pp)。其中:1)二级及以上中高端医院市场的含税销售额为87亿元(+23%),由于零加成的推进及二级以上医院回款周期放缓,增速有所放缓。2)二级以下基层医疗机构含税销售49亿元(+46.8%),受分级诊疗推进,药品渠道下沉,公司受益明显。3)面向零售药店的批发业务实现含税销售额110亿元(+38.7%),受益下游整合,继续保持快速增长。4)两票制影响公司调拨业务,2018H1调拨业务实现收入150亿元(-2.6%),调拨转直销后盈利能力提升。 受益行业整合,非药业务极具潜力。1)公司物流体系强大,在全国省级行政区规划投资了30个省级医药物流中心,同时向下延伸并设立了54家地市级分销物流中心,构成全国性网络,“两票制”考验流通企业的终端配送能力,公司物流优势突出,将是行业整合的受益者。2)基于公司强大的物流配送体系,公司的非药品类延展业务发展迅速,2018H1中药材与中药饮片实现销售收入15.9亿元(+16.3%);医疗器械与计生用品业务实现销售收入51.8亿元(+66.2%)。 公司为全国布局的民营医药流通龙头,将受益于政策变革。1)基层终端:受益分级诊疗带来的政策红利。2)二级及以上医疗机构终端:随着医改推进,行业进一步“市场化”,公司作为高效运转的民营企业,迎来发展机遇。3)零售药店终端:为公司优势业务区域,随着处方外流、下游的规范与集中度提升,公司将是零售终端流通整合的最大受益者。4)调拨业务:“两票制”背景下,调拨业务逐渐转向零售、医疗机构的纯销。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为0.77元、0.98元、1.24元,对应估值分别为20倍、16倍、12倍。公司受益于行业变革,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款账期延长风险,利率上行风险。
首页 上页 下页 末页 1/11 转到 页  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名