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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
九州通 医药生物 2017-10-13 21.30 27.30 25.23% 21.87 2.68% -- 21.87 2.68% -- 详细
RMB100bn sales target in 2019; 3key drivers Management is targeting RMB100bn sales in 2019, suggesting CAGR16-19E of18%. Major drivers include geographical expansion, increasing product offeringand deeper penetration of hospital channels. First, the company expanded itslogistics network coverage to 30provinces in China, noting 5distribution centersin construction and typically smaller base for newer regions. Second, productsinitiated over recent years continue to ramp up, while the company developsnew offerings in high-margin segments such as medical devices and nutritionsupplements. Lastly, as the company started its direct sales business in 2009,there is plenty of room for sales channel expansion. Going forward, managementreaffirms 2H17to outperform 1H17per historical trends, and that over RMB73bnsales can be achieved in FY17. Dynamics of DS and IDS under two invoice implementation Indirect sales (IDS) remains high at 44% of total sales as of now, down 1% from45% in 2016. However, management also expects IDS to stay at 35% by 2019,as a two invoice policy is unlikely to be strictly implemented in rural areas, drugstores and device/consumables. For 1H17, robust growth was attributed partiallyto JT's ability to take market share due to the following two changes under thetwo invoices: 1) JT was able to get more contracts directly from manufacturers,bypassing JT's previous upstream distributors as those distributors exited the IDSbusiness; 2) JT was able to assume more contracts directly from more drug stores,as JT's previous downstream distributors exited market. Approximately RMB10bn additional working capital required On liquidity, the working capital to revenue ratio currently stands at 6:1, and isexpected to go up with higher hospital concentration. As there is a RMB40bnrevenue gap between the 2019target and revenue in 2016, management budgetsRMB10bn in capital requirements and plans to tackle liquidity pressure by raisingRMB3.6bn equity, while additional debt can go up to RMB7.2bn. Cost of debt willlikely be around 4-5%.
九州通 医药生物 2017-09-06 20.77 -- -- 21.60 4.00%
21.87 5.30% -- 详细
事项点评 利润增速高于收入增速,主要受益于毛利率水平小幅上升 公司2017年H1实现营业收入362.28亿元,同比增长21.63%;实现归属于母公司净利润7.93亿元,同比增长155.73%,主要原因是公司公司汉阳地块旧城改建项目征收补偿款5.28亿元,扣除成本后4.77亿元计入非流动资产处置损益;实现扣非归母净利润4.06亿元,同比增长32.23%,利润增速高于收入增速的原因是公司毛利率水平小幅上升。 公司2017年H1销售毛利率为7.96%,同比上升0.52pp,主要是核心业务中西成药收入维持较快增速且毛利率水平上升;期间费用率为5.95%,同比上升0.24pp,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.85%、2.07%、1.03%,同比分别上升0.24pp、上升0.02pp、下降0.02pp。 核心业务中西成药增长较快,消费品业务实现高速增长 分产品来看:1)中西成药业务实现收入294.22亿元(+16.81%),毛利率为7.65%(+0.88pp);2)中药材与中药饮片业务实现收入13.69亿元(+39.22%),毛利率为12.64%(-3.6pp),毛利率下降的主要原因是高毛利的阿胶业务被剥离转入药品业务,低毛利的三七业务大幅增长等;3)医疗器械与计生用品业务实现收入31.16亿元(+38.12%)、毛利率为8.09%(-1.85pp),毛利率下降的原因是公司集中处理历史库存;4)保健品、化妆品等消费品业务实现收入21.29亿元(+61.43%),毛利率为9.05%(+0.62pp)。 二级及以上医疗机构销售高速增长,深化全国商业网络布局 公司医疗机构销售保持快速增长:1)公司大力拓展二级及以上医院市场,实现收入81.94亿元(+40.70%),二级及以上亿元客户达4,070余家;2)基层医疗机构方面,实现收入36.50亿元(+24.23%),基层医疗机构客户达52,100余家;3)公司积极参与各省市配送资格招标,较上年末新获得3个省市配送资格,合计已获得25个省市配送资格;4)公司上半年在全国范围内新取得149个区县配送权,较上年末增长18.7%。 风险提示两票制、药品招标降价等行业政策风险;医疗机构销售不及预期风险 投资建议未来六个月,维持“谨慎增持”评级 结合半年报调整公司17、18年EPS至0.84、0.86元,以8月29日收盘价20.09元计算,动态PE分别为23.97倍和23.49倍(已考虑2017年土地补偿款带来的非经常性损益)。同类型可比上市公司17年市盈率中位值为36.21倍,公司市盈率低于行业平均水平。我们认为,公司作为全国性医药商业龙头企业,已获得25个省市配送资格,近年来大力拓展二级及以上医院市场,上半年二级及以上医疗机构销售同比增长超40%,同时深耕基层医疗机构市场,有望享受医药分开、处方外流等政策红利。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。
九州通 医药生物 2017-09-05 20.51 23.00 5.50% 21.60 5.31%
21.87 6.63% -- 详细
投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.82、0.91和1.13元,给予增持-A建议,6个月目标价为23.00元,相当于2017年28倍的市盈率。 风险提示:医院渠道开拓不达预期,政策进展不达预期,招标降价风险。
九州通 医药生物 2017-09-04 20.67 23.06 5.78% 21.60 4.50%
21.87 5.81% -- 详细
公司披露2017年半年报,实现营收362.28亿元,归母净利润7.93亿元,归母扣非净利润4.06亿元,分别同比增长21.63%、155.73%、32.23%。实现EPS0.49元,归母净利润大幅增长主要是因为汉阳地块旧城改建项目征收补偿款5.28亿元扣除成本后计入营业外收入,以及主营业务的持续增长,显著增厚公司当期净利润。 其中公司二季度营收174.14亿元,归母净利润6.07亿元,归母扣非净利润2.34亿元,分别同比增长21.44%、260.15%、32.07%。 传统业务和新兴业务齐发力,开启高增长时代。2017年上半年,公司实现营收362.28亿元,归母净利润7.93亿元,归母扣非净利润4.06亿元,分别同比增长21.63%、155.73%、32.23%。我们认为,这是外在越来越良好的产业环境和内在公司多年不懈努力两方面因素共同作用的结果,分开来看 1)伴随两票制、营改增、GSP检查等一系列政策出台,中小流通企业各类型业务全面承压。公司传统业务全面提速,西药、中成药业务的收入294.22亿元、毛利额22.50亿元,分别较上年同期的251.87亿元、17.05亿元增长16.81%和31.95%,毛利率7.65%,较上年同期毛利率6.77%提升0.88个百分点,主要是因为优化供方对接,强化采销联动,核心供应商一级开户效果突出,集采集协业务稳步增长。 2)公司中药材与中药饮片业务继续保持较好增长,实现销售收入13.69亿元、毛利额1.73亿元,分别较上年同期的9.84亿元、1.60亿元增长39.22%和8.34%;毛利率为12.64%,较去年同期的16.24%降低3.6个百分点。毛利率下降主要是因为从今年开始将较高毛利率的阿胶业务从该板块剥离转入药品业务板块导致统计口径发生变化,以及报告期内云三七业务大幅增长而该部分业务毛利率较低等影响。 3)公司医疗器械与计生用品业务继续保持快速增长的势头,实现销售收入31.16亿元、毛利额2.52亿元,分别较上年同期的22.56亿元、2.24亿元增长38.12%和增长12.42%;毛利率为8.09%,较上年同期的9.94%下降1.85个百分点,主要是报告期内公司集中处理了历史库存。 4)公司食品、保健品、化妆品等业务继续快速增长,期内实现销售收入21.29亿元,较上年同期的13.19亿元大幅增长61.43%;毛利额1.93亿元,较上年同期的1.11亿元增长73.39%;报告期的毛利率为9.05%,较上年同期的8.43%提升0.62个百分点。报告期内,公司继续推进与战略母婴品牌的合作,其中惠氏产品含税销售8.52亿,同比增325.36%;公司消费品事业部拓展重点品牌销售渠道,取得较好进展,其中费列罗产品含税销售3.79亿元,欧莱雅产品含税销售0.90亿元。 5)公司医疗机构销售继续保持快速增长。医院纯销方面,期内公司继续大力拓展二级及以上中高端医院市场,实现含税销售81.94亿元,较去年同期的58.24亿元增长40.70%,报告期末公司二级及以上医院客户达4070家。基层医疗机构销售方面,报告期实现含税销售36.50亿元,较上年同期29.38亿元增长24.23%,报告期末公司基层医疗机构客户达5.21万家。 6)零售、电商、工业:公司零售药店911家,与期初持平。其中自营店267家,较期初减少16家;加盟店644家,较期初增加16家。报告期内,公司零售连锁业务(含线上销售)实现营业收入8.47亿元、毛利额1.41亿元,较上年同期的7.42亿元、1.51亿元分别增长14.19%和减少6.88%,毛利率16.62%,较上年同期20.38%降低3.76个百分点,毛利率下降主要是因为期内好药师线上销售占比较上年同期提升及其毛利率下降所致。 公司旗下北京好药师大药房连锁有限公司B2C电子商务业务继续增长,期内实现含税销售5.78亿元,较上年同期增长22.98%,业务增长放缓的主要原因是一些合作三方平台业务量减少。期内净利润为-871.33万元,亏损主要是因为毛利率有所下降以及技术研发和基础设施投入加大。 公司医药工业实现销售收入5.04亿元、毛利额1.15亿元,分别较上年同期的3.18亿元、0.64亿元增长58.44%和79.68%;毛利率为22.88%,较去年同期的20.17%提高了2.71个百分点,销售增长及毛利提升的主要原因是期内中药饮片生产快速增长,以及博山制药生产销售产品价格上涨所致。 政策效果有望进一步强化,公司受益才刚刚开始。从大的产业趋势来看,监管部门遏制流通环节不规范行为,掐断药品代金利益链条的政策倾向已非常明显。目前,“两票制”在全国逐步落地,相关政策的效果还只是初步显现。未来若政策进一步落实,我们认为完全有可能引发新一轮的行业整合高潮,以九州通为代表的大型流通企业有望持续受益。 内外齐发力,公司有望加速增长。当前政策环境下,两票制、营改增、GSP检查等一系列政策有利于公司整合,一方面,公司经过数年的建设,全国网络日益完善,新形势下承接品种的优势不断增大,具备整合的基础,传统西药、中成药业务的收入及医院销售业务快速增长;另一方面,公司自09年以来积极进行创新业务尝试,器械、食品保健品等业务快速增长,电商业务扭亏都对业绩带来了积极的影响,新业务亦进入收获期。我们判断,公司内外齐发力,有望开启加速增长。 完善激励和定增公司有望进入快速发展阶段。目前公司公布了非公开发行股票预案及限制性股票激励计划,由此绑定大股东及核心高管利益,内外齐发力,公司有望进入快速发展阶段。 盈利预测。我们预计公司2017-19年EPS为0.85、0.87、1.09元(考虑今年5.2亿元拆迁款赔偿影响)。鉴于公司业绩保持快速增长状态,且创新服务能力逐步体现,可予估值溢价,给予公司2017年27倍PE,目标价23.06元,维持“增持”评级。
九州通 医药生物 2017-09-04 20.67 -- -- 21.60 4.50%
21.87 5.81% -- 详细
一、事件:公司发布2017年半年报。 8月29日,公司发布2017年半年报,公司上半年实现营业收入362.28亿元,同比增长21.63%;实现归属母公司股东的净利润7.93亿,同比增长155.73%;实现扣非后归母净利润4.06亿,同比增长32.23%。 二、我们的观点: 1)业绩符合预期,土地处置带来业绩大幅提升。 拆分收入端看,医药零售实现收入8.47亿元(+14.19%),医药工业实现收入5.04亿元(+58.44%),医药批发实现收入348.77亿(+17.25%)。 拆分批发板块,从渠道看,纯销(二级以上医院)销售81.94亿元(+40.70%),基层医疗机构实现收入36.5亿元(+24.23%),我们估算调拨比例从2016年的68%下降至66%,调拨比例明显下降。 拆分品种来看,中西药实现收入294.22亿元(+16.81%),中药材实现收入13.69亿元(+39.22%),医疗器械实现收入31.16亿元(+38.12%),消费品实现收入21.29亿元(+73.39%)。各业务均实现较好增长。公司半年报利润大幅提升,主要是公司汉阳地块旧城改建项目征收补偿款所致。 2)公司毛利率、净利率稳步提高。 公司毛利率8.1%(+0.66pp),我们认为公司毛利率升高的原因在于两票制下公司作为龙头企业议价能力变强,销售高毛品种增多所致。在毛利率的带动下,净利率提高至2.2%(+1.16pp)。 费用上,销售费用率2.85%(+0.24pp),管理费用率2.07%(+0.02pp),财务费用率1.03%(-0.02pp),三项费用基本维持稳定。 目前公司应收账款周转率3.06%(-0.07pp)。存货周转率3.22%(-0.12pp),周转率略有下降。我们认为,在两票制下,短期工业企业更换经销商,导致公司调拨业务有所减少,纯销业务有所增长,降低了公司的周转率,财务费用也有所增长。 3)继续看好公司作为基层配送龙头的地位,未来盈利能力将不断提升。 随着两票制、分级诊疗的不断推进,基层医疗机构已经成为重要的药品销售渠道。根据商务部2016年医药流通报告,基层医疗机构增速达到13%,而同期的二级以上医院增速为10%。随着分级诊疗和医疗资源的下沉,基层医疗机构使用非基本药物的开放,二级以上医疗机构控制药占比等政策实施,药品流通格局将会从过去二级以上医疗机构为主渠道,逐步向基层医疗机构下沉。 目前,公司在全国投资布局了103个物流中心,其中30个省级物流中心,73个地市级物流中心,是全国物流布局最广泛且最先进的公司。随着基层医疗机构的崛起,公司的物流中心将逐渐产生效益,未来净利率和ROE将不断提升。 以北京市为例,北京执行阳光采购政策以后,北京子公司的净利率从2.57%提升至3.65%,净利率提升明显。 资金方面,公司非公开发行36亿事项已经通过证监会审核。若资金于2018年一季度到位,我们简单估算2018年将为公司带来超过110亿的营业收入,贡献净利润将超过2.2亿。公司未来发展加速。 三、盈利预测与投资建议: 考虑到今年土地处置带来3.86亿非经常性损益,我们预计公司2017年-2019年的净利润为14.19亿、14.79亿、18.82亿,对应EPS为0.84元、0.87元、1.11元,对应PE为24倍、23倍、18倍。我们认为医药商业迎来最好的投资期,公司在物流网络和管理效率上全国领先,受益于政策环境业绩已经明显加速,有望在未来几年维持高增长,对公司维持“买入”评级。
九州通 医药生物 2017-09-04 20.67 -- -- 21.60 4.50%
21.87 5.81% -- 详细
近日,九州通公布了其2017年中报,报告期内公司实现销售收入362.28亿元,同比增长21.63%,实现归属于母公司净利润7.93亿元,同比增长155.73%;扣非后归母净利润4.06亿元,同比增长32.23%。归母净利润增速快于扣非归母净利润增速主要由于公司汉阳地块旧城改建项目征收补偿款5.28亿元。 盈利预测与评级:我们认为公司作为国内医药流通领域的民营龙头企业,机制较为灵活,并且有望从两票制、药品零加成、处方外流等医改政策中持续受益。公司医院纯销业务和其它高毛利业务发展较为迅速,带动了公司整体毛利率的提升。我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.83、0.80、1.00元,对应2017-2019年的估值分别为23、24、20倍,我们看好公司中长期发展,给予“增持”评级。 风险提示:新业务拓展慢于预期。
九州通 医药生物 2017-09-04 20.67 -- -- 21.60 4.50%
21.87 5.81% -- 详细
毛利率略上升,费用率稳定:上半年公司毛利率为8.1%,同比增加0.66个百分点,预计毛利率的持续增加主要由于规模效应及OTC业务配送链延伸所致;销售费用率为2.85%,同比增加0.24个百分点;管理费用率为2.07%,同比增加0.02个百分点;财务费用率为1.03%,同比降低0.02个百分点。公司归母净利润增加大幅高于扣非归母净利润的增加,主要由于公司汉阳地块旧城改建项目征收补偿款5.28亿元,扣除成本后计入非经常性损益所致。 医疗机构销售业务持续高速增长:公司在医疗机构的销售收入为118.44亿元(+35.17%),其中二级以上医院销售81.94亿元(+40.70%),二级以上医院客户数量达到4,070余家,较去年底增加约290家,增长迅速。基层医疗机构销售36.50亿元(+24.23%),公司在全国25个省市具有基药配送资格,随着新标的切换,公司有望借此机遇赢得更多的市场份额。公司近几年积极开拓二级以上医院,目前4000余家二级以上医院实现含税销售额仅为82亿元,具有很大提升空间。 零售和电子商务业务发展良好:零售连锁业务(包括线上销售)实现营业收入8.47亿元(+14.19%),毛利率16.62%(-3.76个百分点),毛利率下降主要是因为好药师线上销售占比上升,但其毛利率下降所致。B2C电子商务业务实现销售5.78亿元(+22.98%),实现净利润-871.33万元,亏损主要是因为毛利率下降以及2017年加大技术研发和基础设施投入。公司在零售和电子商务方面持续推进创新型营销,好药师APP新增了8个城市的O2O送药业务,业务覆盖达到16个城市。好药师已经成为业内领先的医药服务平台,我们认为公司电子商务业务在好药师的带动下,有望持续高速增长,盈利指日可待。 饮片业务增长拉动工业板块表现突出:医药工业实现销售收入5.04亿元(+58.44%),毛利率为22.88%(+2.71个百分点),销售增长及毛利提升的主要原因是中药饮片生产快速增长,以及博山制药生产销售产品价格上涨所致。由于京丰药业上半年销售收入仅为0.7亿元,预计饮片业务拉动销售的效应更大。 分产品品种来看,食品、保健品、化妆品等业务增速最快(+61.43%),其次是中药饮片业务(+39.22%):食品、保健品、化妆品等业务增速最快,主要由于该业务基数较小,正处于快速扩张期,上半年公司在湖南、武汉和四川新设子公司三个搭建独立运营的消费品业务体系,该业务未来有望继续维持高速增长。增长第二快的板块是中药材与中药饮片业务(+39.22%),主要由于九州天润推出系列新产品以及持续推进全国布局。由于政策优待、人们对养生需求的增加、以及饮片企业优胜劣汰,预计公司的中药饮片业务依托自己销售平台维持较高增速。 各版块经营情况:西药、中成药实现销售收入294.22亿元(+16.81%)、毛利率7.65%(+0.88个百分点);中药材与中药饮片业务实现销售收入13.69亿元(+39.22%),毛利率为12.64%(-3.6个百分点),毛利率下降主要是由于将较高毛利率的阿胶业务从该板块剥离转入药品业务板块导致统计口径发生变化,以及云三七业务大幅增长而该部分业务毛利率较低等影响所致;医疗器械与计生用品业务实现销售收入31.16亿元(+38.12%),毛利率为8.09%(-1.85个百分点),毛利率下降主要由于集中处理历史库存所致;食品、保健品、化妆品等业务实现销售收入21.29亿元(+61.43%),毛利率为9.05%(+0.62个百分点)。 维持“推荐”评级:公司是全国最大的民营配送企业,业务覆盖全国28个省份,在深耕OTC领域的基础上积极向医院市场扩展,医疗机构配送业务维持高速增长;饮片和食品、保健品、化妆品等业务增长情况良好。我们维持盈利预测,预计公司2017年、2018年、2019年EPS分别为0.67元、0.84元、1.04元,对应PE分别为30/24/19倍,维持“推荐”评级。
九州通 医药生物 2017-09-01 20.69 23.60 8.26% 21.60 4.40%
21.87 5.70% -- 详细
九州通2017中报收入同比上升21.6%,扣非归母净利润同比上升32.2%,业绩保持高速增长。公司作为医药批发领域全国龙头,近年来持续开展业务多元化布局,收效良好,未来增长可期。首次覆盖,我们给出“审慎推荐-A”的投资评级。 收入、净利保持高速增长。九州通2017年上半年实现收入362.3亿元,同比上升21.6%;扣非归母净利润4.1亿元,同比上升32.2%,业绩保持高速增长;分季度来看,17Q2收入同比上升21.4%,同比多增1.4%,且近四个季度以来,同比增速均保持在20%以上,表明收入增长的平稳性较佳。 盈利能力小幅提升,期间费用率保持稳定。17H1公司毛利率8.10%,同比上升0.66%,这主要基于核心业务毛利率的提升。公司销售费用率和财务费用率分别同比上升0.3%和下降0.1%,管理费用率则未发生变化,总体来看,17H1期间费用率5.9%,同比小幅上升0.2%,表明公司费用管控能力基本保持稳定。17H1公司净利率2.2%,同比大幅上升1.2%。主要系公司地块在旧城改造中因拆迁补偿而获得近4.8亿元非经常性收益所致,扣非归母净利率为1.12%,同比上升0.09%,公司盈利能力有所提升。 核心业务保持高速增长,但重要性持续下降。17H1,公司主营业务实现收入360.4亿元,同比上升21.2%,毛利率7.96%,同比上升0.48%。分业务来看,核心业务西药、中成药业务实现收入294.2亿元,同比上升16.8%,在主营业务收入中占比81.6%,同比下降3.0%,延续了近五年的下降趋势,业务毛利率7.65%,同比上升0.88%。在“两票制”改革“强者恒强”逻辑下,稳居医药批发业务全国第四名的九州通在核心业务方面仍将保持高速增长。 其他主营业务发展势头更为迅猛,助推毛利率边际改善。17H1,中药材与中药饮片及医疗器械与计生用品业务收入分别同比上升39.2%和38.1%,毛利率分别为12.64%和8.09%,分别同比下降3.60%和1.85%,主要是本期内公司调整统计口径及去库存所致。食品、保健品、化妆品等业务(消费品业务)则实现收入21.3亿元,同比大幅上升61.4%,毛利率达到9.05%,同比上升0.62%。考虑到当前居民养生保健需求及医疗器械更新换代需求正快速释放,且九州通销售网络与渠道优势明显,以上三类其他主营业务今后有望继续以高于公司整体的速度持续扩容,并助推公司毛利率出现边际改善。 纯销业务迅猛,未来增长可期。17H1,公司在二级及以上中高端医疗市场和二级以下基层医疗市场中分别实现纯销收入(含税)81.9亿元和36.5亿元,分别同比上升40.7%和24.2%。近五年来,公司纯销业务收入CAGR高达37.4%,明显高于同期公司总收入的20.2%。受益于药品分类采购制度,公司加速布局中高端医疗机构,考虑到目前中高端市场户均配送额仅处于300多万的较低水平,其发展潜力仍十分明显。 非公开发行股票获批,公司未来发展值得期待。近日,公司非公开发行股票获证监会发审委审核通过。公司计划近期内向包括控股股东昌楚投资在内的6名发行对象发行不超过1.83亿股(成功发行后总股本将不超过18.79亿股),募资总额不超过36亿元。本次非公开发行股票有助于优化资本结构,并为公司长期发展提供所需资金,提高盈利能力及偿债能力。 成功推行限制性股票激励计划,助力公司业绩高速增长。2017年6月,公司向其内部2628名激励对象成功推行限制性股票激励计划,解锁条件为17、18、19年净利润相比16年分别增长不低于20%、45%、75%。激励计划成功实施后,公司不仅因收到近5亿元认购款而能大幅提升短期偿债能力和应急能力,更能激励全体员工齐心协力,助推公司业绩持续增厚。 首次覆盖,给出“审慎推荐-A”的投资评级。我们预计公司17-19年归母净利润分别为11.43/14.27/17.33亿元,EPS分别为0.67/0.84/1.02元,对应8月29日收盘价的PE分别为29.8/23.9/19.7X。考虑到可比公司PE及公司发展前景较好,我们给予其17年35-40X的目标估值,对应目标价23.60-27.00元,并给出“审慎推荐-A”的投资评级。
九州通 医药生物 2017-08-31 20.30 -- -- 21.60 6.40%
21.87 7.73% -- 详细
一、事件概述。 8月30日,公司发布2017年半年报:上半年营收、归母净利润、扣非净利润分别为362.28亿、7.93亿、4.06亿,同比增长21.63%、155.73%、32.23%,EPS 为0.49元,符合预期。销售费用、管理费用、财务费用分别为10.33亿、7.48亿、3.72亿,同比增长32.66%、22.36%、18.79%。 二、分析与判断。 商业:医院纯销业务比例不断提升,仍有较大提升空间。 公司正在加大二级及以上医院等高端医疗机构开发力度,上半年实现含税收入82亿元,同比增长40.70%,新增开户增速明显,二级以上医院客户4070家,比年初增加了约290家。基层医疗机构销售上半年实现含税销售36.50亿元,同比增长24.23%,覆盖客户52100余家。纯销业务占比提升及终端覆盖能力增强使得公司毛利率持续提升,目前纯销比例与主流商业公司相比仍有较大差距,未来有较大提升空间,有望带动毛利率继续提升。 零售:线上线下一体化服务带动业绩增长。 在零售板块,公司实现收入8.47亿,同比增长14.19%,毛利率16.62%,同比下降3.76pct,主要是因为期内好药师线上销售占比较上年同期提升及因加大研发及基础设施投入导致毛利率下降;好药师上半年新增8个城市提供O2O 送药服务,实现含税收入5.78亿,同比增长22.98%,由于当前处于调整建设期净利润-871.33万元。公司将线下零售业务与好药师的线上平台形成一体化服务,截至上半年零售连锁药店共911家,与年初持平,其中自营店267家,加盟店644家。 工业:一致性评价进展顺利,中药饮片快速增长。 在工业板块,公司实现收入5.04亿,同比增长58.44%,毛利率22.88%,同比提升2.71pct,主要是因为中药饮片生产快速增长,以及博山制药生产销售产品价格上涨所致。一方面,子公司一致性评价取得阶段性进展;另一方面,公司加快了中药全产业链布局,目前拥有两大自有品牌,毛利率还有提升空间。 主要财务指标变动正常。 上半年公司销售费用和管理费用分别增长了33%和22%,主要原因是公司销售规模的扩大随之人工成本、办公、租赁费等费用增加所致;筹资现金流净额增长了123%,主要是因为发行限制性股票、以及发行永续债和短期融资券。研发投入3282万,增长了50%,主要原因是物流技术、电子商务、健康998等方面的技术研发投入所致。各项财务数据和指标的变化均是公司业务规模逐步扩张,经营质量效益持续提升的结果。 三、盈利预测与投资建议。 公司构建了全国性销售配送网络,不断提升医院纯销业务比例,预计公司2017-2019年EPS 分别为0.7、0.9、1.1元,对应PE 为29、23、18倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 新业务拓展低于预期;两票制等政策执行低于预期。
九州通 医药生物 2017-07-13 20.23 -- -- 20.60 1.83%
21.60 6.77%
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批发业务带动公司毛利率逐年上升,盈利能力增强。 从2011年开始,公司批发业务毛利率逐年提高,拉动公司整体毛利率上升,我们推测主要有两个原因:一是随着配送规模扩大,规模效应显现;二是由于公司持续将下游分销业务转换为直销,而直销毛利率大于分销所致。公司分销业务预计占比为50%,具有较大转换空间。我们认为药品流通行业集中度提高、大批发商终端覆盖能力增强是大势所趋,该因素将持续驱动公司毛利率上升,盈利能力增强。 消费品业务空间可观,年收入有望两年过百亿。 2015年我国婴幼儿奶粉市场规模约为800亿,奶粉市场集中度较高,前十大品牌市占率超过70%,市场规模超过560亿元。公司已经与前几大奶粉品牌建立起良好合作关系,借助公司在全国各地的物流网络,有望获得更高市场份额。预计公司有望在两年内获得20%市场份额,销售收入达到100亿元以上。2016年,公司母婴产品业务规模达到22.15亿元,同比增长375%,主要由于公司代理的雅培、惠氏、雀巢、合生元等品牌奶粉大幅增长。此外,公司积极开发化妆品等消费品配送业务,业绩增长迅速。 稳步开拓二级以上医院业务,业绩增速可观。 公司之前的业务集中于零售市场和基层医疗市场,但从全国药品批发终端占比来看,零售和基层医疗市场占比仅为32%,剩下的68%都是公立医院市场。公司积极开拓二级以上医院渠道,向空间更为广阔的公立医院市场进军。2016年二级以上医疗机构数量达到3780家,同比增加578家,年收入128亿元,同比增长38%,预计未来两三年内该业务增速维持30%以上增速。 医药电商成功扭亏,迎来收获期。 同比增长93%。北京好药师收入规模在国内医药电商中名列第五,引领国内的医药电商行业,2016年实现收入10.6亿元,同比增长126%,净利润1896万元,成功实现扭亏,后期有望获得可观利润增长。 给予“推荐”评级。 公司是全国医药商业龙头,配送网络覆盖全国28个省份,在深耕OTC领域的基础上积极向医院市场扩展,有望在更广阔的医院市场获得可观份额;公司的奶粉代理业务增长迅速,有望两年内超过百亿的收入规模;我们预计公司2017年-2019年的EPS分别为0.67元、0.84元、1.04元,对应PE分别为31/25/20倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:医院业务扩张不及预期。
九州通 医药生物 2017-07-10 21.17 27.30 25.23% 21.06 -0.52%
21.60 2.03%
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推荐逻辑:公司为国内最大的民营医药流通企业,在商务部2016年的行业统计报告中被认定为4家已实现全国性布局的医药流通企业之一。2017年迎来“两票制”、“分级诊疗”、“医药分家”相关政策的密集落地期,公司基层医疗机构终端受益分级诊疗、零售药店终端受益两票制、医疗机构终端受益两票制与医药分家,均迎来加速成长契机。未来3年业绩复合增速30%以上,2017估值30倍,处于历史估值底部。 基层终端:受益分级诊疗带来的政策红利。分级诊疗背景下,国内药品市场终端格局分化。2016年医院终端药品销售增速下降至约8%,基层终端药品增速提升至16%。基层为公司优势区域,截至2016年末,公司共获得22个省市的基药配送资格,覆盖基层医疗机构家数为51750家,未来还将进一步加强对基层的覆盖面,随着基层医疗机构覆盖面的增加和已覆盖机构的单体销售金额提升,预计未来3年在基层终端收入复合增速将提升至30%以上。 二级及以上医疗机构终端:行业进一步“市场化”,公司业务上量迅速。随着医改推进,药房成为医院的成本中心,医药流通公司的质量与效率逐渐成为核心竞争力,行业进一步“市场化”,公司作为高效运转的民营企业,将迎来发展机遇。同时“两票制”政策亦为公司发展二级以上医疗机构业务提供了契机,存外延并购预期。公司已于2015年在二级以上医疗机构加大布局力度,随着各地区陆续切换新标,业务迎来放量契机,预计增速维持30%以上。 零售药店终端:两票制及税改推动公司配送份额提升。零售市场为公司优势业务区域,随着处方外流、下游的规范与集中度提升,我们认为公司将是零售终端流通整合的最大受益者,2017年为两票制政策落地的关键之年,预计公司在零售终端的增速将显著提升,未来3年增速维持在30%以上。 调拨业务:产业链下移,实现渠道聚拢,占比逐渐下降。“两票制”背景下,公司调拨业务未来有望转向零售、医疗机构的纯销,毛利率有望提升。调拨业务占收入的比例已由2011年的67%下降到2016年的45%,预计未来3年比例仍将下降,2019年将下降至30%左右。 盈利预测与投资建议。随着利好政策的陆续落地,预计公司未来三年归母净利润的复合增长率将提升至30%以上,由于公司为民营企业中唯一实现全国布局,终端市场的分布与产品品类扩充均有较大发展空间,增速相对同业更快,且布局医药电商、搭建大健康服务平台,具备估值加分项,我们认为给予其2018年30倍PE较为合理,合理股价为27.3元,维持“买入”评级。
九州通 医药生物 2017-07-07 21.44 27.20 24.77% 21.25 -0.89%
21.60 0.75%
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我们从6月21日开始重点推荐九州通,至今表现良好,我们主要从策略、基本面以及估值三个层面进行推荐: 从策略上来说:我们认为,随着一线龙头白马估值不断上升,其“业绩增长的确定性”给出的性价比优势在不断减弱,而在下半年估值切换临近之时,二线白马作为“确定性下的相对高成长”,考虑18年估值时性价比高于一线龙头,将受到资金的青睐,而九州通则是我们精心挑选出来的符合市场偏好的标的。 从基本面上来说:公司各个业务板块趋势向好,医药批发业务受益行业整合,在二级以上医院、基层医疗机构、零售药店的渠道上都有确定性高的增长逻辑;消费品作为新业务未来将保持较高增长;零售电商依托九州通仓储物流优势,结合线上线下业务,获取问诊平台的精准流量,发展迅速能够持续,未来有望承接外流处方。 从估值上来说:公司的PE(TTM)为36x,处于历史估值33-56x中的底部位置,而相对估值较商业板块的溢价率为23.32%,同样也显著低于55.63%的历史平均溢价率。 盈利预测:暂不考虑土地补偿收益与增发摊薄,考虑股权激励成本后,我们预计公司2017-2019年净利润为11.21、14.44、19.19亿元,同比增长27.88%、28.81%、32.89%,对应PE为32x、25x、19x,公司在中盘白马中属于高性价比标的,各项版块趋势向好,维持“强烈推荐”评级,给予6个月目标价27.20元(18年32倍PE)。 风险提示:定增结果不达预期;利率大幅上行;医院回款速度大幅恶化。
九州通 医药生物 2017-05-02 19.34 25.10 15.14% 19.68 1.76%
21.78 12.62%
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Solid profit growth driven by channel penetration. High growth momentum continueJointown reported revenue/core net profit of RMB18.8bn/172mn in 1Q17, up 22%/32% YoY. For FY2016, Jointown delivered revenue/core net profit of RMB61.6bn/826mn, representing 24%/43% YoY growth. The company continued to outgrow the industry, driven by its high exposure to low-tier cities, smooth ramp-up of new businesses and margin improvements. Management is actively reviewing distribution companies for future M&A, with more than 100 companies having initiated negotiations by 2M17. We retain Buy on high earnings growth momentum and mild margin improvements. High growth momentum continues. Chemical drugs, TCM, medical devices and nutritional supplements registered YoY growth of 19%, 12%, 44% and 59%, respectively, in 1Q17, compared with 20%, 12%, 39% and 112% growth in 2016. In pharma distribution, Jointown expanded its logistics network coverage to 30 provinces and 50+ municipal cities as of YE16, vs. 28 and 49, respectively, as of 1H16. Management indicated longer AR/inventory days following the adoption of 15% mark-up removal and more revenue exposure to hospital clients. Jointown aims to tackle the liquidity pressure via 1) negotiation of better credit terms with upstream manufacturers; and 2) multiple financing tools, including ABS and short-duration bonds. Margin expansion in 1Q17. GM/OPM stood at 7.50%/2.54% in 1Q17, vs. 7.06%/2.26% in 1Q16. We attribute the margin improvement to growth in high-margin segments such as nutrition supplements and medical devices, with 59% and 45% YoY growth respectively in 1Q17. Going forward, management guided for mild margin expansion driven by the ramp-up of new business segments and conversion of IDS (indirect sales) into DS (direct sales). Adjusting target price to RMB25.1 (from RMB26.1); risks. Our TP is now based on 33x 2018E EPS of RMB0.76, vs. the 42x 2017E EPS we used previously, as we roll over to using 2018E EPS for valuation. This still represents a premium to peers, which are trading at 27x 2018E EPS with 18% growth in 2018 (vs. the 16% we model for Jointown). We believe the premium is justified by its growth profile and improving product mix. Key risks include policy headwinds and a slower-than-expected ramp-up of new businesses.
九州通 医药生物 2017-05-01 19.60 25.20 15.60% 19.68 0.41%
21.78 11.12%
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扣非后净利增速略超过预期,综合毛利率持续提高 2016 年公司实现收入616 亿元(+24%),归母净利8.77 亿(+26%),扣非后归母净利8.26 亿(+43%),收入增速符合预期,扣非后归母净利略超预期。同时2017 Q1 实现收入188 亿(+22%),归母净利1.86 亿(+31%),扣非后归母净利1.72 亿(+32%)。三费方面,销售、管理和财务费用率分别为2.65%、2.06%和1.08%,总体毛利率7.84%(+0.27pp),毛利率上升的主要是药品板块毛利率上升了0.68pp,毛利率上升的原因是:1. 渠道归拢提高高毛利供应商的供货量,相应也提高了谈判的话语权;2. 总代品种的增加;3. 帮助大型供应商做好终端的推广服务从而提高毛利空间;4. 调拨业务占比的下降及基层医疗机构(包括零售终端)纯销业务占比的增长,导致厂商的返利增加冲销了部分营业成本;5.国家推行分级诊疗制度部分地区取消了基层用药目录的限制,基层高毛利品种的用量增长。 主动出击品种结构改善,政策影响渠道结构产生一定调整 从品种角度讲,器械板块实现收入49 亿元(+39%),中药材实现收入21亿(+12%),中西药品实现收入510 亿(+20%),食品和保健品等实现收入34 亿(+112%)。中药材增速较低是由于上年同期代理分销的阿胶业务大幅增长而本报告期阿胶业务销售下滑,扣除阿胶品种的影响中药材实际增速在30%左右,从去年到今年九州天润品牌建设取得重大进展,预计2017年可以实现50%以上的高增长。由于营销策略的改变及渠道的扩大,食品和保健品预计2017 年可以实现60 亿的收入。从渠道角度讲,基药配送实现收入67 亿左右(+26%),医院纯销实现收入128 亿(+38%),零售板块实现收入16 亿(+64%),电商板块实现收入11 亿(+126%)。由于政策的影响渠道占比发生了一定程度的变化,传统的批发业务占比逐渐下降,从2015 年的49%,降低到2016 年的46%,而基层医疗机构、规模医院和零售药店的纯销业务占比从2015 年的47%上升到了2016 年的48.5%。 估值评级 随着公司在医院纯销市场及器械、食品、保健品的快速增长,近五年营业利润率、毛利率和净利率逐步提高。我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.720.93 和1.23 元,对应PE 为27、21 和16 倍,由于持续受益营改增、两票制和医保支付改革,医院纯销市场份额存在较大提升空间,新业务及产品结构存在继续优化的空间,可享受行业溢价,根据医药商业板块估值水平(考虑到近期市场情绪及行情走势)给予2017 年35 倍估值,未来12 个月目标价25.20 元,维持“买入”评级。 风险提示:政策进度不及预期,医院渠道开拓进展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名