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赵浩然

长城证券

研究方向:

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工作经历: 证书编号:S1070515110002。 南开大学理学学士,天津大学理学硕士,曾在医药化工行业工作四年,2011-2015年在中航证券金融研究所工作,2015年9月加入长城证券,任医药行业研究员。...>>

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翰宇药业 医药生物 2018-01-31 15.00 -- -- 15.34 2.27% -- 15.34 2.27% -- 详细
公司发布2017年业绩预告,预计实现营收12.0-13.25亿元,同比增长40%-55%,归母净利润3.50-4.38亿元,同比增长20%-50%;披露关于CFDA发布的《总局关于9批次药品不合格的通告(2018年第21号)》的情况公告。 1.全年业绩符合预期,四季度实现高增长。 公司2017年业绩符合我们此前预期,已达到股权激励2017年12亿收入的行权条件;公司四季度实现收入4.86-6.11亿元,同比增长103%-155%,环比增长107%-160%,归母净利润1.16-2.04亿元,同比增长87%-229%,环比增长57%-176%,四季度单季实现高增长,预计主要原因是:1)公司加大营销力度,国内制剂销售回暖;2)国外制剂专利到期,利拉鲁肽等原料药需求旺盛,原料药出口单季实现较快增长。考虑到2017年股权激励摊销成本约5000万元,以及成纪药业进行商誉减值,实际净利润高于业绩预告数值,预计2017年收入增速要稍快于净利润增速。 2.生产质量系统符合规定,加强经销商管理保障产品质量。 CFDA披露公司生产批号为1123161204的注射用生长抑素[含量测定]项检测不合格,经过各项调查,公司生产质量系统符合GMP、欧美cGMP标准,且运转良好,本批次药品生产、检验和储存均符合规定;公司生长抑素在2017年20余批次抽检均符合规定,本批次产品单项指标不合格属偶发事件;公司已按国家规定启动召回产品程序,未来将加强下游经销商运输和仓储的管理,保障产品质量,预计本次事件对公司生产经营不构成重大影响。 3.利拉鲁肽原料药出口放量可期,制剂国际化稳步推进。 公司完成利拉鲁肽重磅多肽原料药的美国DMF认证,利拉鲁肽制剂核心化合物专利已于2017年到期,未来仿制药上市销售将提升原料药需求,利拉鲁肽原料药市场空间较大,有望持续带动公司原料药快速增长。 公司立足原料药,积极布局制剂的美国ANDA申报,其中爱啡肽有望成为公司第一个获批的ANDA批件,格雷替雷ANDA申报也正在积极准备中,公司将进入原料药和制剂出口一体化发展的新阶段。 4.国内制剂结构不断优化,销售转型促进增长。 公司制剂结构不断优化,胸腺五肽占比下降,降价影响逐步消除,特利加压素竞争格局良好,纳入新版医保后市场有望维持较快增长;受益医保调整和市场规模扩大,新品种依替巴肽和卡贝缩宫素将成为国内制剂业务新增长点;治疗糖尿病的重磅药物利拉鲁肽已按6类化学仿制药获批临床,预计今年将进行临床试验,有望凭借化学合成工艺的优势在国内抢先获批,成为公司未来持续增长的动力。同时公司调整销售团队,深化与大型商业公司的合作,积极进行销售转型,加大学术交流和品牌推广,将进一步提升国内制剂市场占有率。 投资建议。 公司是国内多肽药物龙头企业,高研发投入打造高壁垒的专利池和丰富的多肽药品梯队,形成完整和高效的多肽药物产业化体系;利拉鲁肽仿制药上市后将持续带动原料药出口放量,贡献业绩弹性,爱啡肽和格雷替雷等制剂美国ANDA认证稳步推进,为国际化发展持续注入动力;国内制剂结构不断优化,利拉鲁肽等新品种上市将进一步丰富制剂产品,同时公司加大营销改革,保障国内市场的稳定增长。我们维持此前的盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润分别为3.61、5.44和8.17亿元,EPS0.39、0.58和0.87元,对应PE分别为38X、25X和17X,维持“强烈推荐”评级。
大参林 批发和零售贸易 2018-01-16 50.08 -- -- 49.88 -0.40%
49.88 -0.40% -- 详细
药品零售行业集中度和连锁化率提升,行业处于并购整合阶段;公立医院药品零加成、控制药占比的政策下,处方逐步向零售药房流出,行业有望迎来快速发展时期;公司是广东地区的零售药店龙头,在参茸滋补药材等领域的独特优势;公司通过募投项目在深入发展和巩固广东市场基础上,加快向广西等省外市场扩张,采用“自建”与“并购整合”结合的方式,推进河南和广西等重点市场的深入渗透;预计2017-2019年EPS1.26、1.53和1.91元,对应PE为41X、34X和27X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 零售市场目前以销售OTC品种为主,主要是老龄化和消费提升带来的自然增长;处方药市场主要集中在医院端,市场规模超过万亿,在药品零加成和控制药占比的政策背景下,慢病领域处方流出趋势最为明显,未来零售药店最大的市场增量在于医院处方外流;同时政策加强药店监管,根据相关报道,2017年11月国家商务部起草了《关于推进零售药店分类分级管理的指导意见(征求意见稿)》,计划在长沙、广州、青岛、昆明、成都等城市进行药店分级分类试点,未来优质药店有望脱颖而出,获得医保定点和承接门诊药房等政策倾斜,分类分级试点也将进一步增加单体药店的经营成本,促使行业集中度提升。 截至2017年9月30日,公司拥有2,754家直营连锁门店,覆盖广东、广西、河南、福建、江西和浙江等多个省份,其中在广东和广西竞争优势明显,直营连锁门店达2,000余家;公司建立了较完善的商品采购体系、物流配送体系和信息系统,拥有上百种一级代理品种,旗下有包括保健品和中药饮片在内的5家药品制造子公司,在参茸滋补药材领域具有的独特优势,产品品类多元化发展。 公司IPO募投项目规划2018-2020年将在广东、广西和河南等地区新建药店1,311家门店,未来将巩固广东市场地位,并进一步扩大在河南等地区的竞争优势;公司也稳步推进药店并购的步伐,2017年11月7日公告以7,500万元收购“福建国晟”旗下的51家门店。截止2017年三季度末公司拥有货币资金12.81亿元,同时已发布不超过10亿元可转债的预案,将保障公司未来门店稳步扩张。 随着老店稳定增长,自建和并购扩张门店增加营收规模;伴随门店扩张,公司毛利率基本保持在40%左右,规模效应将提高对上游的议价能力,整体毛利率水平有望维持;此外门店增长将推动物业租金和人员工资等费用绝对额不断上涨,在收入端较快增长的情况下,预计占比将呈现下降趋势,在收入稳定增长,毛利率水平平稳和租金成本等费用的控制下,预计公司业绩能够维持稳定增长。
顺网科技 计算机行业 2018-01-03 18.34 -- -- 22.95 25.14%
22.95 25.14% -- 详细
《绝地求生》持续火爆,网吧及端游市场有望强势复苏:我们认为《绝地求生》的火爆对于游戏行业有着革命性的意义,玩家们对于新玩法的认同一直都引领着整个行业长期的变革,“真实世界”+“大逃杀”玩法的深入渗透将为后续端游市场带来持续的复苏,“真实世界”玩法的社交属性和内容生产属性将为该类型游戏持续引入增量游戏玩家,该类型游戏玩法让公共上网场所成为了最合适的游戏场景,网吧流量或将在明年持续回暖。 高护城河的网吧流量,完善的多元化变现模式:公司作为行业龙头,拥有行业领先的研发实力和市场占有率,公司利用领先研发技术优势和综合性网吧运营解决方案的提供占据的绝对的竞争优势,成功的外延并购对公司原有业务的深度协同得到长期验证。公司拥有行业内最强的流量变现能力,通过布局游戏、广告、电竞、直播、网络安全、展会等业务搭建了完善的泛娱乐流量服务平台,随着网吧流量的逐步回暖,公司业绩有望进一步增长。 公司估值安全边际高,被行业景气度错杀的流量龙头:网吧行业景气度从2016年开始衰退,网吧流量增速放缓,页游市场下降趋势明显,公司估值处于近五年低位,2017年PE预计25倍,PE和PB都处于历史低点位置,在网吧和端游市场回暖明显的情况下,公司作为线上及线下均有完善布局的互联网流量分发平台或面临价值重估。 投资建议:现象级端游《绝地求生》影响力持续发酵,网吧市场复苏明显,公司或将持续受益于网吧开机数的提升和广告需求端的提振,公司多元化流量变现模式有望快速放大线下流量激增的利好。预测公司2017-2019年EPS分别为0.80元、0.92元、1.05元,对应PE分别为23X、20X、17X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PC端活跃玩家数量下滑,网吧流量回暖不及预期,泛娱乐市场布局进程不及预期,游戏业务增速放缓。
京新药业 医药生物 2018-01-01 11.31 -- -- 11.63 2.83%
11.63 2.83% -- 详细
事件 12月28日晚间,公司发布公告,收到CDE关于瑞舒伐他汀钙片(受理号CYHB1703082)的发补通知,需公司提供补充资料。 发补属正常审批程序,排位依旧较为靠前 根据《仿制药质量和疗效一致性评价受理审查指南(需一致性评价品种)》提出的评审流程,CFDA对企业提交的仿制药一致性评价申请要求发补,属于正常的审评行为,和因不符合要求而出具不受理/不接收通知书完全不同。我们判断公司瑞舒伐他汀的发补更多是资料的完善,公司公告称已根据发补通知要求,组织相关人员准备补充材料,预计将会尽快完成补充材料,并重新整理申报,在同类品种中依旧保持较为靠前的位置。 一致性评价要求严格,更为凸显品种价值 12月28日CDE网站一致性评价受理号减少至43个,消失的27个品种中预计有9个品种存在类似被要求发补的情况,结合此前公布洛索洛芬钠以及他克莫司胶囊均不批准来看,表明主管部门对一致性评价审评要求的严格态度,这将会对所有企业来说都是巨大的挑战,同时也更为凸显已通过品种的价值。公司目前有瑞舒伐他汀、左乙拉西坦、盐酸舍曲林3个产品申报一致性评价,除了瑞舒外,其他2个品种均处于正常审评状态。 机遇与挑战并存,后续且看产品放量 伴随CDE工作推进,一致性评价政策有望逐步进入落地阶段,按照前期文件精神,品种在完成一致性评价工作之后将能够享受招标竞价、优先采购、资金扶持等多方面政策利好。公司申报的3个产品均属于市场规模持续增长、进口替代空间大的品种,未来通过一致性评价后,存在较大的放量预期。 投资建议 公司成品药业务增长稳健,在一致性评价中多个品种申报,有望受益政策利好。长期聚焦精神神经领域,在研产品储备丰富,极具市场潜力,有望培育成为下一个盈利增长点。我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.36/0.46/0.59元,对应市盈率分为32X、25X、19X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 一致性评价进展低于预期、招标降价风险、研发风险。
翰宇药业 医药生物 2017-12-12 15.99 -- -- 17.38 8.69%
17.38 8.69% -- 详细
公司是国内多肽药物龙头企业,高研发投入打造高壁垒的专利池和丰富的多肽药品梯队,形成完整和高效的多肽药物产业化体系;公司完成格拉替雷和利拉鲁肽美国DMF认证,仿制药上市后将带动原料药出口放量,贡献业绩弹性,同时制剂海外认证也稳步推进,为国际化发展持续注入动力;特利加压素等品种受益医保调整,国内制剂结构不断优化,有望保持稳定增长;公司实施股权激励绑定核心团队,彰显未来发展信心。参照公司股权激励条件,预计公司2017-2019年归母净利润分别为3.61、5.44和8.17亿,EPS0.39、0.58和0.87元,对应PE分别为40X、27X和18X,上调至“强烈推荐”评级。 多肽药物合成技术壁垒高,公司深耕多肽领域数十年,保持较高研发支出,注重研发队伍建设,掌握一系列多肽规模化生产和新型多肽药物研发技术,打造高壁垒的专利池和丰富的多肽药品梯队,形成完整和高效的多肽药物产业化体系,已经成为国内多肽药物研发生产的龙头企业。 公司完成格拉替雷和利拉鲁肽两大重磅多肽药物的DMF认证,随着专利到期,仿制药上市销售将提升原料药需求,预计格拉替雷和利拉鲁肽原料药每年的市场空间分别为4亿美元,有望带动公司原料药收入实现快速增长,贡献业绩弹性。公司立足原料药,积极布局相关制剂的美国ANDA申报,其中爱啡肽有望成为公司第一个获批制剂,公司将进入原料药和制剂出口一体化发展的新阶段。 公司制剂结构不断优化,胸腺五肽占比下降,降价影响逐步消除,特利加压素竞争格局良好,纳入新版医保后市场有望维持较快增长;受益医保调整和市场规模扩大,新品种依替巴肽和卡贝缩宫素将成为国内制剂业务新增长点;公司以研发见长,在研品种包括治疗糖尿病的利拉鲁肽等多个重磅多肽药物,未来三年将陆续获批上市,有望成为公司持续增长的动力。成纪药业整合初现成效,制剂和器械协同发展可期。 公司对高管和核心骨干等56名进行股权激励,有望建立、健全公司长效激励机制,实现公司利益与核心团队的绑定,调动其积极性;股权激励对收入和净利润均设定了较高的业绩考核标准,表明公司对未来国内制剂和海外原料药增长的信心。
京新药业 医药生物 2017-12-11 12.00 -- -- 13.17 9.75%
13.17 9.75% -- 详细
三大品种一致性评价进度领先,有望受益政策红利快速增长:国家食药监总局寄希望通过仿制药质量和疗效一致性评价提升国内仿制药品质,大概率将会在采购、使用、支付等环节给予率先通过品种政策鼓励。公司重点推进瑞舒伐他汀(申请获得受理)、盐酸舍曲林(已申报)、左乙拉西坦(已申报)的一致性评价工作,三个产品均属于市场规模持续扩大、竞争格局逐步好转、进口替代空间巨大的品种。公司已经在申报进程上拉开与竞争对手的差距,伴随相关政策落地,有望率先抢占市场,保持快速的增长趋势。 聚焦精神神经领域,丰富的产品管线是长期增长动力:精神神经领域用药市场规模大,市场准入壁垒高,多数细分市场由原研企业占据主要份额,未来同样存在较大的进口替代空间。公司聚焦精神神经领域,上市或在研多个极具市场潜力的大品种,盐酸普拉克索片和卡巴拉汀胶囊已报产,均有望成为国内首仿,治疗失眠的新药EVT201处于二期临床,随着产品线不断完善,精神神经领域产品有望成为下一个盈利增长点。 研发聚焦细分领域,大投入打造研发平台:公司研发聚焦心脑血管、精神神经等细分治疗领域,在研品种丰富,公司采取内部研发和外部并购并重的方式,为长期持续发展奠定基础。2017年8月定增募资10.5亿元用于研发平台建设,包括研发中心以及缓控释制剂技术平台等8个医药平台,涉及精神类药物、心血管药物等公司核心治疗领域。大投入打造研发平台将提升全面公司的综合研发能力和自主创新能力,进一步丰富公司的产品结构和技术含量,打造长效竞争机制。 原料药盈利逐步好转,器械业务增长有望稳健:特色原料药与成品药协同发展,不但为成品药业务提供稳定的原料来源,也带动了原料药业务的发展和市场销售,使得公司具有较强的成本优势和市场竞争力。公司逐步增加特色原料药品种,提高业务占比,有望带动盈利能力逐步好转。公司在2015年收购深圳巨烽90%股权,切入医疗器械领域。巨烽是国内唯一能够批量为国外主流医疗器械制造商定制显示设备的企业,具有稳定的客户基础和较强的市场竞争力,公司持续加大市场推广投入,未来业绩稳健增长可期。 投资建议:公司产品的一致性评价进展迅速,目前已经完成了瑞舒伐他汀片、左乙拉西坦片和盐酸舍曲林片三个产品,其中瑞舒伐他汀片有望成为首批通过评价的药品,在同类品种的进度中处于领先地位,伴随政策落实,率先通过一致性评价的产品在价格维护、市场推广等方面优势明显,增强业绩弹性;公司长期聚焦精神神经领域,上市或在研多个极具市场潜力的大品种,随着未来产品线完善,有望成为下一个盈利增长点。我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.36/0.48/0.64元,对应市盈率分为34X、27X、21X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:一致性评价低于预期;招标降价风险;研发风险。
京新药业 医药生物 2017-11-22 13.11 -- -- 12.98 -0.99%
13.17 0.46%
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投资建议。 公司在一致性评价申报品种数量上位居前列,伴随后续政策落实,有望率先享受政策红利,进而推动制剂业务快速增加,公司不断丰富精神神经领域产品,构造高壁垒竞争优势,打造下一个业绩增长点,与此同时公司积极调整营销策略,推进精细化管理;我们预测公司2017-2019年业绩分为2.80、3.79和5.06亿元,对应EPS 分别为0.38/0.52/0.69元,估值水平为34/25/19倍,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 投资要点。 1.一致性评价政策驱动,公司抢占先机。 2016年3月国务院办公厅下发《关于开展仿制药质量和疗效一致性评价的意见》,截止到目前为止,大概有60种产品已经完成相关工作,公司瑞舒伐他汀钙片、盐酸普拉克索片、盐酸舍曲林片三个品种四个规格均已申报,品种数量处于行业领先水平。 主管部门旨在通过一致性评价提高仿制药质量和疗效,按照前期文件精神,通过品种有望在医保支付、招标采购等环节享受,进而扩大市场占比。 2.心脑血管领域爆发可期,业绩弹性较大。 公司在心脑血管领域拥有京必舒新(辛伐他汀片)、京诺(瑞舒伐他汀钙片)、京可新(匹伐他汀钙分散片); 匹伐他汀新纳入医保,分散片为公司独家剂型,2016年销售约为0.1亿,上半年开始逐步进入放量期,全年有望保持较快增速; 瑞舒伐他汀终端市场上原研品种占据接近70%的市场份额,京新药业、鲁南贝特、正大天晴等六家企业分享剩余市场,竞争较为激烈,公司2016年收入4.6亿,市场占比约为7%,目前已经完成该品种的申报,有望率先通过一致性评价,在进度与国内竞争对手拉开差距,伴随一致性评价政策落地,进一步挤压原研药企、其他竞争对手市场空间将会是大概率时事件。 3.丰富精神神经领域品种,构造高壁垒竞争优势。 公司在精神神经类拥有唯他停(盐酸舍曲林分散片)、吉易克(左乙拉西坦片),并不断丰富该领域产品线,研发管线上,仿制药盐酸普拉克索片(用于治疗成人特发性帕金森病的体征和症状)和卡巴拉汀胶囊(用于治疗轻、中度阿尔茨海默型痴呆)有望近期获批,创新药品EVT201(治疗失眠)处于临床二期阶段。 精神神经领域技术具有较高技术壁垒,公司不断丰富产品线,有望在细分市场构筑高壁垒的竞争优势,成为下一个业绩增长点。 4.把握市场机遇,推进营销精细化管理。 公司主要采取自营、代理的营销模式,直营区域主要是在浙江、江苏、上海、山东四个省市,目前拥有营销人员超过500人,其余省市多以代理为主。为了把握一致性评价带来市场机遇,公司整体积极的调整代理模式,由以前大区制改为省制,一省一策,进行精细化管理,加快市场开拓。 伴随政策倾斜,通过一致性评价品种将会对市场产生更大吸引力,将会是公司快速搭建营销体系的机遇。 5.研发内外兼顾,增厚研发储备。 2017年上半年公司研发投入约为0.77亿,同比增长60.6%,持续加大研发投入聚焦心脑血管、精神神经等领域,具有较强的研发实力和创新能力,同时公司还相继投资英国SEPS、美国SPES、以色列P2B、以色列perflow、上海睿泰等多家公司股权,覆盖单抗、医疗器械、再生医学等领域,进一步增厚公司研发储备品种。 风险提示:研发风险;市场风险;政策风险。
泸州老窖 食品饮料行业 2017-11-17 66.80 -- -- 70.69 5.82%
75.26 12.66%
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顺应行业动向,巩固历史格局:1.高端酒(国窖1573)-浓香国酒,让世界品味中国。2020年1.5万吨目标销量的实现依赖区域性分解,销售强势地区责任重大。2.中端酒系列(特曲+窖龄)蓄势调整后望明年起加速发力。(1)泸州老窖特曲-浓香正宗,中国味道。近期特曲再次提价,市场反应良好,价值回归之势众望所归。通过逐步加强对特曲的品牌建设和宣传,在保质保量的基础上,明年将有大动作助力特曲成为200-400元价格区间的单品之王。(2)中端酒格局:未来酒企必争之地。相较于特曲的价值回归之路,窖龄酒力图恢复上市之初的价格定位,使中档酒产品结构更加清晰。只有占据中端市场高地,公司才能再创辉煌。资源配比上,中端酒将逐渐向1573看齐。3.高中低端产品布局合理,有助发挥联动效应。历史背景下,公司产品在浓香型酒企中产量位居前列、覆盖面广,拥有市场认证的高端酒1573、即将突围的中端酒特曲和全国单品销量最好的低端酒二曲。国窖1573和特曲的有效联动将促使1573反哺特曲,活化双品牌,致使高端上量、中端发力,业绩加速增长。4.创新酒的尝试。一方面在于保持公司品牌在年轻人中的可见度、亲切度,另一方面是为了技术储备,应对未来行业变化。 营销改革坚持到底,助力产品放量:1.销售规模及强势区域:截至目前,经销商约一万家,终端约几十万家。大西南地区依旧是公司酒品销售的强势地区。2.招商政策:弱势和空白地区以极力培养政策为主;强势和稳定地区以保障现有经销商质量为主。3.经销商和厂家的关系:行为取向有差异。厂家不盲目以市场热点为生产依据,经销商要有自己的底线。4.文化营销:不直接与业绩相挂钩,公司通过一系列的文化活动如与一流艺术家谭盾、蔡国强的合作使白酒成为文化载体。酒文化是中国传统文化的重要组成部分,是对品牌更高层次的诠释和打造。观察世界动向,紧跟时代潮流。5.坚持品牌专营模式,增强渠道终端掌控力度,严格控制费效比。 基酒产能情况:定增技改项目有序推进,通过置换扩大中高端酒品产能。技改一期18年下半年试运行,预计2020年正式使用,目标产能大概率达成。 投资建议:公司是一线白酒中最具成长性的白酒企业,随着品牌专营模式的建立和产品定位、价格理顺,未来业绩的持续增长较确定。预计公司2017-2019年分别实现营业收入103.35亿元、129.91亿元和158.76亿元,实现净利润26.70亿元、35.83亿元和46.67亿元,EPS分别为1.82元、2.45元和3.19元,对应PE分别为37X、28X和21X。维持“推荐”评级。 风险提示:白酒行业政策风险,业绩增速不达预期,食品安全问题。
泸州老窖 食品饮料行业 2017-11-16 65.90 -- -- 70.80 7.44%
75.26 14.20%
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投资要点1:经过行业深度调整,2016年白酒行业回暖,高端龙头率先复苏,营收和净利润呈恢复性增长态势;政务消费被个人消费和商务消费取代,驱动高端白酒行业增长;中国白酒市场已由扩张型增长转变为竞争型增长,分化明显,高端市场格局基本成型。 投资要点2:公司品牌夯实,产品结构调整完成,聚焦五大单品。高毛利产品将会给公司带来丰厚的回报。国窖1573作为公司标杆性产品且在高端酒市场拥有重要影响力,上半年1573全国招商顺利,销量实现40%以上的高速增长;中高端酒(窖龄和特曲)在此价格带上极具性价比,受益于消费升级,有望成为强有力的腰部支撑品种。 投资要点3:公司推进营销体制改革,由柒泉模式调整为品牌专营模式,按产品划分为国窖1573、窖龄、特曲和博大专营公司提升公司对终端的掌控力,聚焦核心单品,快速提升品牌形象。 投资要点4:公司在各地的渠道扩张初现成效,原来的优势市场销售收入恢复,收入重地的西南地区已重回历史高峰;渠道下沉后,华北、华中和其他地区未来增长有望进一步发力。公司技改项目加大中高端优质基酒产能确定,国窖1573到2020年放量预计达到1.5万吨。在茅五产能遇瓶颈的情况下,老窖后劲强劲。 投资建议:公司是一线白酒中最具成长性的白酒企业,随着品牌专营模式的建立和产品定位、价格理顺,未来业绩的持续增长较确定。经过改革调整之后,公司毛利率水平明显迅速回升,业绩有望加速增长,实现既定目标。预计公司2017-2019年分别实现营业收入103.35亿元、129.91亿元和158.76亿元,实现净利润26.70亿元、35.83亿元和46.67亿元,EPS分别为1.82元、2.45元和3.19元,对应PE分别为37X、28X和21X。首次覆盖,给予“推荐”评级。
新华保险 银行和金融服务 2017-11-06 62.86 -- -- 73.05 16.21%
73.05 16.21%
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事件 公司前三季度归属于母公司股东的净利润为50.42亿元,同比增加5.35%;营业收入1155.61亿元,同比减少1.89%;基本每股收益1.62元,同比增加5.88%。公司第三季度归属于母公司股东的净利润为18.05亿元,同比增加24.23%;营业收入384.91亿元,同比增加26.89%;基本每股收益0.58元,同比增加26.09%。 投资要点 1.阵痛过后,净利润增速转负为正+前景可期 此前,受准备金计提增加、投资收益减少等影响,寿险行业自2016年以来净利润普遍下滑。今年上半年,新华保险净利润为32.37亿,同比减少2.9%。但从环比数据看,第三季度增速数据改善,净利润环比增速为29.00%,远高于二季度环比增速-23.79%近53%,推动了前三季度净利润同比增速实现“转负为正”的重要转变。我们认为主要是新华保险成功实现转变主要归于第三季度的投资净收益大幅增长与所得税的减少。三季度数据显示,实现投资净收益为101.86.亿元,环比增速为13.92%,进一步推高了前三季度投资净收益同比增速,高达27.88%,远高于二季度同比增速-2.00%。从投资收益率看,前三季度的总投资收益率为5.2%,高于中报30BP,单季度的投资收益率为5.92%。另外,我们发现所得税率已由中报的33.65%大幅下降至三季报的26.42%,单季度为169.00亿元,环比增速为-78.74%,远低于中报环比增速-6.14%,前三季度的同比增速为37.82%,较中报的82.85%同比增速大幅下降近50%。 2.转型初见成效,保费增速拐点显现 新华保险前三季度的业务表现与其转型预期基本相符。我们在前期的报告中提及,虽然新华保险是上市五家(包括中国人保)险企中唯一出现保费数据下滑,上半年实现保费收入612.39亿元,累计同比下滑13.79%,但是降幅逐月改善,市场有所份额上升。因此,我们当时指出仅凭保费增速等数据来评判新华保险会有失偏颇。 我们曾预计其规模保费在前三季度维持负增长但降幅逐步收窄,并有望于四季度转正。数据显示,自6月以来,新华保险已连续4个月实现正增长,其中9月单月保费收入144.23亿元人民币,同比增长约44.8%,创今年单月最大增幅。新华保险前三季度累计实现原保险保费收入898.4亿元,同比减少3.8%,降幅进一步收窄。 与此同时,新华保险大力发展个险渠道的方针也已经显露锋芒。前三季度个险渠道共实现保费收入713.28亿元,同比增长24.3%,占总保费的比例提升至79.4%,同比增长约18%。 相比保费规模,更应该关注的是新华保费结构的变化。近两年来,新华保险加大期交产品销售,压缩趸交产品。其前三季度个险和银保渠道的趸交业务较去年同期分别减少了5.68亿元和198.78亿元,同比下降25.1%和99.8%。与趸交业务大幅降低形成对比的是,个险、银保渠道首年期交保费同比分别增长35.7%和27.6%,其中十年期及以上期交保费分别增长46.8%和287.7%,续期拉动的发展模式已初步成型。 从期限结构看也呈现不断优化得趋势,前三季度期缴占比和代理人渠道中的期缴占比分别同比提升43.19pct和5.62pct至,相较2017H提升1.03pct和0.56pct,保持在高位并持续优化。这也是我们认为新华保费可保证持续增长的韧性所在。 3.步步为营,稳健提升 前三季度,新华保险退保率同比进一步下降至4.7%,273.28%的核心偿付能力充足率和279.03%综合偿付能力充足率则使其继续保持良好的风险管控水准。 公司坚持实行压缩有效业务价值较低的银保趸交业务的策略,随着国债收益率750日均线即将进入上行通道,边际利润加速释放,业绩改善、估值修复在望。 4.全年EV增速有望进一步提升 我们认为基于前3季度代理人渠道首年保费增速已由中报的15.1%大幅跃升至27.4%,将2017年的新业务价值的增速至30%附近。截止前三3季末,其他综合收益浮盈为9.07亿元,保守估计全年综合投资收益有望达到5.4%,高于前三季度的5.2%的总投资收益率,将显著超过精算假设的4.5%,有望实现正的投资收益偏差。据新业务价值增速与投资偏差的上调,预计全年内含价值增速大概为14.2%附近。 5.估值与投资建议 随着保险行业134号文落地,对万能险、投连险进行一系列限制,引导产品设计回归保险本源,对定期、终身寿险进行鼓励,新华保险契合监管导向的转型方向势必会为公司和股东带来丰厚的回报。四季度有望出台商业养老保险(试点),成为推动发展和板块估值提升的重磅催化剂。新华保险持续掘金健康险,2017年以来健康险占首年保费的比重已经提升16%至36.4%,若后续能够继续提升较高的健康险占比,那么我们认为公司的NBV增速具有持续性,需要重点关注代理人增速情况,这是我们一直强调的。 未来公司经历利润加速释放,内含价值有望大幅增长。同时以前年份艰难的转型过程造就了低基期的优势,未来业绩提升空间巨大,需要指出的是三季报显示,证金公司虽然减持了公司2399万股,持股比例由二季末的3.36%下降至2.59%。但我们看好公司的发展前景,预计2017年-2019年的EPS分别为1.67/2.16/ 2.44元,对应PEV分别为1.28/ 1.11/ 0.97倍,首次覆盖,予以“推荐”评级。 风险提示:市场大幅下跌;业绩不及预期风险;134号文影响致保费增速短期波动的风险。
中国太保 银行和金融服务 2017-11-06 43.08 -- -- 49.12 14.02%
49.12 14.02%
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中国太保公布三季报,数据显示报告期内公司实现保险业务收入2,335.72亿元,同比增长23.5%。其中:太保寿险实现保险业务收入1,549.91亿元,同比增长32.1%;太保产险实现保险业务收入783.72亿元,同比增长9.4%。集团实现净利润109.26亿元,同比增长23.8%。基本每股收益1.21元,较上年末增长24.74%。 太保寿险坚持回归保障本源,践行“聚焦营销、聚焦期交”战略,推动公司新业务价值高速增长。前三季度太保寿险实现保险业务收入1549.91亿元,同比增长32.1%。同时公司继续深化个险策略,前三季度个险保费收入为1500.01亿元,占总保费比重为96.78%,同比增长32.08%;增速分别高于中国平安的30.67%、新华保险的24.30%,占比分别高于新华保险的79.39%、中国平安的96.04%。 代理人渠道保持快速增长,实现业务收入1363.93亿元,同比增长38.08%,其中新单保费业务467.90亿元,同比增长38.84%,高于平安寿险38.4%的同比增速和新华保险27%的同比增速;新单保费业务中期缴同比增长37.97%,占比为28.94%;续期业务896.03亿元,占比为57.81%,提升近2%,同比增长37.68%。 2017年中报显示公司月均保险营销员达到了87万人,较之2016年末提升33%,人均产能基本维持平稳,保险营销员每月人均首年保险业务收入达到7189元,月均绩优人力达到19万人,同比增长49%。上半年NBV197.5亿,同比增长59%;新业务价值率40.6%,同比增长7.6%。内含价值2714.5亿元,较年初增长10.4%。其中寿险内含价值1998.06亿,较年初增长10%。 太保产险综合成本率改善、业务增长速度回升,近三年首次实现承保盈利,或可判断已找到了比较可行的商业模式:上半年太保产险综合成本率98.7%,同比下降0.7%。前三季度实现保险业务收入783.72亿元,同比增长9.38%,其中:车险业务收入593.07亿元,同比增长7.18%;占比为75.67%,非车险业务收入190.65亿元,同比增长16.82%,占比为24.33%,上涨近1%,业务趋势向好。 截至报告期末,太保集团投资资产10750.11亿元,较上年末增长14.1%。公司实现投资收益为374.08亿元,同比上涨9.54%,高于新华保险同比增速近2%。公司资产管理业务基于负债特性,保持大类资产配置基本稳定但灵活,固定收益类资产占比81.3%,较上年末下降1.0个百分点;权益投资类资产占比15.2%,较上年末上升2.9个百分点,其中股票和权益型基金合计占比7.2%,较上年末上升1.9个百分点。从收益角度看,前三季度上证综指、沪深300、深圳成指的累计涨幅分别为6.79%、14.79%、8.03%,且近期国债收益率曲线变动上行,对公司净利润的负面影响逐渐消失,投资收益增加助力归母净利润提升,同时从前期的调研了解到公司也积极配置非标产品推高整体收益率。 短期来看,134号文对于储蓄型产品形态与销售难度的改变不大,2018年太保主力年金险产品已经确定,“开门红”预期乐观,产品转型过渡期后增速有望进一步回升,四季度增速提高在望,明年业绩增长可期。中长期而言,国债收益率750日均线拐点将至,准备金计提压力出清。在“保险姓保”的价值引领下,近一年来保险企业一直在进行结构调整,行业持续回归保障本源,竞争格局优化。太保专注价值导向,续期业务推动业绩增长持续性强,新业务价值保持高增速。寿险近期转型成效显现,利润进入上升期;产险核保能力提升,综合成本率同比下降。 综上所述,我们看好公司的发展前景,预计2017-2019年的EPS为1.60/1.75/2.15元,对应P/EV分别为1.13/1.03/0.91倍,首次覆盖,予以“推荐”评级。
益佰制药 医药生物 2017-11-02 13.41 -- -- 13.69 2.09%
13.69 2.09%
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1.三季度业绩增速回落。 前三季度公司业绩平稳增长,单季度看,三季度实现营收9.23亿元,归母净利润1.33亿元,分别同比下滑3.76%和增长1.33%,收入增速较一季度和二季度有一定回落,预计全年抗肿瘤和心脑血管等药品增速相对平稳,医疗服务保持较快增长。 2.毛利水平略有下降。 公司毛利率74.26%,同比下降4.65pp,主要系上半年合并朝阳医院增加成本所致,影响公司短期的盈利能力;期间费用59.57%,同比下降3.92%,公司精细营销管理实现了销售费用的有效控制,销售费用率48.85%,同比下降4.45pp,管理费用率和财务费用率略有上升。 3.看好药品和医疗服务未来发展。 公司积极开拓核心品种艾迪和杏宁注射液的空白市场,实现以价换量;艾愈胶囊、丹灯通脑滴丸、理气活血滴丸、妇科调经滴丸等4个独家剂型新进入医保目录,随着新版医保目录执行以及招标的推进,二线产品增长加速可期,产品收入结构有望得到改善,整个药品板块有望保持稳定增长。 公司持续加大医疗服务布局,现有灌南医院、朝阳医院和毕节医院等多家医院,投资上海鸿飞、南京睿科和上海华謇等27个肿瘤治疗中心项目;设立了贵州肿瘤医生集团、安徽肿瘤医生集团等7家医生集团。公司在抗肿瘤领域已有多年的积累,随着医院并购和合作项目的持续推进,有望大概率复制朝阳医院的模式,实现整体医疗服务业务收入的快速增长。 投资建议。 公司积极开拓核心品种空白市场,加强于线品种营销力度,药品板块有望维持稳定增长;依托医生集团、医院平台和放化疗中心打造肿瘤生态圈,大力拓展医疗服务板块,推动收入快速增长,预计公司2017-2019年EPS0.54元、0.65元和0.81元,对应PE为25X、21X和17X,维持“推荐”评级。
中国人寿 银行和金融服务 2017-11-02 33.09 -- -- 35.38 6.92%
35.38 6.92%
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1.首年期交保费首次突破千亿元大关,代理人渠道量升质提从公司保费结构的布局来看,其一直在个险和银保的建设上同时发力,且近几年不断加强期交业务,未来该公司保费收入结构有望进一步优化。报告期,公司实现保费收入4499.92亿元,同比增长19.6%,保费规模超过2016年全年水平,市场份额居行业第一。首年期交保费首次突破千亿元大关,实现保费收入1020.66亿元,同比增长19.1%;十年期及以上首年期交保费实现574.80亿元,同比增长24.3%;续期保费达2457.52亿元,同比增长32.6%。前三季度,中国人寿首年期交保费占长险首年保费的比重达61.84%,同比提高7.30个百分点。其中,十年期及以上首年期交保费占首年期交保费的比重达56.32%,同比提高2.38个百分点。续期保费占总保费的比重达54.61%,同比提高5.37个百分点。截至2017年9月30日,退保率为3.83%,同比增长23.2%,环比增长12.6%。寿险销售队伍数量不断提升,是驱动保费高速增长的重要支撑。截至三季度,个险销售队伍规模达163.5万人,银保渠道销售人员达28.9万人,团险渠道销售人员达10.1万人。个险渠道季均有效人力较2016年底增长36.94%;银保渠道保险规划师队伍月均举绩人力同比增长14.8%。中国人寿的保费收入增长稳健,预计今年全年将实现20%以上的增长。 2.投资能力卓越,资产配置能力出色是推动业绩卓越的关键性法宝投资收益大幅增加为净利润净资产增加的主要贡献力量。中国人寿坚持稳健投资、价值投资,加大长久期固定收益资产配置力度,把握权益市场机会优化持仓结构,积极推动另类投资项目。截至三季度,公司投资资产为25932.89亿元,净投资收益率为4.99%,总投资收益率为5.12%,同比分别增长0.44个百分点和0.65个百分点。此外总资产达人民币2.87万亿元,较2016年底增长6.4%,居行业首位;公司核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率分别达到278.31%和282.37%。今年前三季业绩大增主要源自于投资收益提升的带动,投资收益增加的主要原因为公司浮盈兑现,权益类资产投资收益增加等。经测算,该公司第三季投资收益率(年化)有望达到7%左右,较上季度有明显提升。 3.利率上行趋势不变为公司营造良好经营环境从下半年乃至更长周期来看,中国人寿上涨逻辑是投资端推动,表现为受益于国债750日移动均线上涨、近期国债大涨以及长端利率下行压力不大,推动高固收类资产配置占比高收益,整体投资收益上涨;准备金的提取压力会减弱,有助于边际利润释放,缩小内含价值与净利润的背离度。 4.估值与投资建议随着保险行业134号文落地,对万能险、投连险进行一系列限制,引导产品设计回归保险本源,对定期、终身寿险进行鼓励,中国人寿本身专注于偏长期、保障保险产品,其竞争优势将更加明显。我们看好公司的发展前景,叠加四季度有望出台商业养老保险试点,推动保险加速回归保险本源,公司积极参与、打造养老保险品牌,未来公司经历利润加速释放,内含价值有望大幅增长。我们预计2017年-2019年的EPS分别为1.10/1.41/1.83元,对应PEV分别为1.11/0.88/0.75倍,首次覆盖,予以“推荐”评级。
天士力 医药生物 2017-10-31 37.60 -- -- 40.26 7.07%
40.26 7.07%
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1.普佑克等产品迅速放量,单季收入增长稳健。 2017年1-9月,公司实现营收111.62亿元,同比增长16.14%。分行业看,医药工业收入44.31亿元,同比增长12.71%;医药商业收入66.67亿元,同比增长18.72%。我们预计工业增长主要是水林佳、蒂清和普佑克等产品的快速增长拉动。商业收入增长较快,主要是因为陕西省的营收贡献增长幅度较大。陕西是公司营收的第二大省份,仅次于天津。受益于陕西省两票制的推行,公司市占率提升,2017年1-9月累计营收26.77亿元,同比增长42%。Q3单季度,公司实现营收38.97亿元,同比增长21.36%;归母净利润3.82亿元,同比增长20.10%,单季度业绩增长稳健。分行业看,医药工业单季收入15.43亿元,同比增长17%;医药商业单季收入23.35亿元,同比增长25%。工业和商业分别由于产品销量增长以及两票制推行实施,Q3单季保持稳定增速。 2.费用控制良好,综合毛利率维持稳定。 2017年1-9月,公司的期间费用率为19.85%,同比下降0.26pp。其中,销售费用率12.07%,较去年同期(12.28%)下降0.21pp,销售费用控制良好;管理费用率5.81%,较去年同期(6.02%)下降0.21pp,管理效率有所提升好;财务费用为2.21亿元,较去年同期(1.74亿元)有所增长。毛利率方面:分行业看,医药工业毛利率为72.78%,同比降低0.58pp;医药商业毛利率为7.56%,同比增长0.81pp。由于低毛利的商业板块收入增长较快,导致综合毛利率同比下降0.58pp,达33.60%。分产品看,化学原料药毛利率为24.70%,同比增加16.29%,主要系部分产品售价增长且高毛利产品销售占比提高所致;生物药毛利率为46.29%,同比降低5.63%,是因为普佑克进入地方新农合及国家医保目录,产品价格有所下降。 3.工业商业齐发力,业绩稳健增长可期。 我们预计公司未来业绩将保持稳健增长。工业方面,受益新版医保目录,潜力品种有望成为增长新动力:公司新增纳入新版医保目录产品5个,包括消渴清颗粒(独家)和普佑克等。其中普佑克具备开通率高、安全性好的特点,是谈判目录中降价幅度(15%)最小的产品之一。普佑克在2017年上半年以及1-9月的增速分别为16720%、22640%,受益于国内心脑血管疾病药物的广大市场,普佑克有望成为重磅溶栓品种。目前已取得缺血性脑卒中、急性肺栓塞适应症两项临床批件,可新增治疗人群约180万-230万人,未来市场空间巨大。伴随新目录开始执行以及市场推广的深入开展,普佑克等潜力品种放量有望成为公司增长新动力。商业方面:随着两票制在各省的推广实施,公司市场占有率有望进一步提升。 公司三季度业绩增长稳健,医药工业和医药商业均保持了较快增长。以普佑克为代表的多个潜力品种纳入医保目录,有望成为增长新动力。商业板块在两票制的推动下有望加速增长。同时,公司积极投入疫苗、单抗药物的研发,为品种结构优化和可持续发展注入新的活力;慢病管理平台快速拓展,具有长期看点。我们预测公司2017-2019年EPS分别为1.29/1.48/1.64元,对应市盈率分为29X、25X、23X,维持“推荐”评级。
理邦仪器 机械行业 2017-10-31 9.00 -- -- 9.60 6.67%
9.60 6.67%
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1.三季报业绩符合预期,全年高增长可期。 前三季度归母净利润大致位于业绩预告中位数,符合预期,扣非后归母净利润是上市以来最高。单季度看,三季度实现营收2.11亿元,同比增长17.87%,归母净利润1,857.42万元,同比增长261.79%,扣非后净利润与去年同期持平,整体看三季度收入增速较二季度略有回落,参照公司往年规律,四季度业绩有望是全年最高,预计全年业绩有望实现高增长。 2.毛利率稳步提升,费用有效控制。 随着公司彩超等高端产品上市销售,毛利率56%,同比上升1.27pp;总体上各项费用控制较好,三项费用率51.62%,同比下降0.53pp,其中销售费用率20.66%,同比下降1.04pp,公司控制研发支出,管理费用率下降4.41pp至28.13%,受汇兑损失影响财务费用同比增长269.77%,财务费用率2.83%,同比增加4.92pp。我们认为在体外诊断和彩超等新产品带动下,公司营收保持稳定增长,研发费用的有效控制将确保未来业绩持续释放。 3.传统产品和新产品驱动业绩增长,员工持股彰显发展信心。 公司加大国内市场开拓力度,营销网络日趋完善;公司提升监护、妇幼保健和心电等传统产品的性能,增强市场竞争力;推出新一代彩超AX8和LX8,采取差异化竞争策略;血气分析POCT产品工艺不断成熟,存量和新增仪器将带动测试卡的放量增长,传统产品和新产品将驱动公司未来业绩增长。此外,公司适时推出员工持股计划,锁定期两年,有望充分调动员工的积极性,绑定业务骨干核心利益,分享公司业绩成长收益,进一步提升公司竞争力。 公司加大国内市场开拓力度,营销网络日趋完善,传统产品线升级换代,彩超采取差异化销售策略,血气分析仪在医院终端铺开将带动测试卡的放量增长,传统产品和新产品有望保障公司业绩持续增长。公司员工持股计划稳步推进,有望绑定核心员工利益,提高公司竞争力。预计公司2017-2019年EPS0.14元、0.20元、0.30元,PE分别为70X、48X、33X,维持“推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名