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赵浩然

长城证券

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工作经历: 证书编号:S1070515110002。 南开大学理学学士,天津大学理学硕士,曾在医药化工行业工作四年,2011-2015年在中航证券金融研究所工作,2015年9月加入长城证券,任医药行业研究员。...>>

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凯普生物 医药生物 2020-02-21 31.20 -- -- 30.70 -1.60% -- 30.70 -1.60% -- 详细
事件:2月19日,公司发布2019年度业绩快报,全年实现营收7.36亿元(+26.76%),实现归母净利润1.49亿元(+30.24%),扣非后归母净利润1.40亿元(+41.14%)。 业绩略超预期,加速增长趋势明显:公司全年实现归母净利润1.49亿元,同比增长30.24%,接近业绩预告上限,实现扣非后归母净利润1.40亿元,同比增长41.14%,超出此前预告上限,业绩整体略超预期,加速增长趋势明显,尤其扣非后归母净利润增速比去年同期增长超20个百分点。我们预计,公司HPV检测产品线营收仍维持15%-20%稳定增长,地贫、耳聋和STD等新产品收入合计增速在40%左右,医学检验服务收入增速90%-100%,新产品迅速放量和检验服务收入较快增长是驱动业绩加速增长主要因素。 独家重磅产品STD十联检获批,市场空间可观,贡献未来业绩弹性:独家重磅产品STD十联检近期正式获批上市,与公司已有的单检、二联检、三联检产品共同构筑市场最全STD核酸检测产品线。STD十联检可基于导流杂交及技术平台同步检测6种性传播疾病的10种亚型,检测型别明显多于目前已获批上市产品,利于发现混合感染和无症状感染,切合临床需求,市场现无同类竞品。按照单年妇产科STD检测2.5亿次,STD十联检产品出厂价200元/人份,市场渗透率5%进行测算,则STD十联检市场规模至少在25亿元,空间可观。借助HPV检测产品构建的完善销售渠道及公司优秀的学术推广能力,STD十联检产品或贡献较大业绩弹性。 新冠病毒疫情催化,第三方医检业务或迎来发展机会:本次新冠病毒疫情具备明显高传染性特点,核酸检测为主要确诊与筛查方式,由于样本量巨大,第三方医检已承担部分检验任务。公司目前在全国共建立20家独立医学实验室,聚焦特检领域,核酸检测为公司优势项目之一,广州所已作为广东省内指定的六家承接第三方检验的单位之一进行样本筛查,目前完成超10,000例样本检测,共启用8个新冠核酸检测专用规范化标准化PCR实验室,具备日均5,000-10,000人份检测能力,武汉所、北京所、重庆所、山东所、西安所等陆续被列入可开展新冠病毒核酸检测的的第三方机构名单。鉴于公司多数检验所目前仍处于业务拓展阶段,新冠病毒疫情催化下,确诊、疑似、医学观察病例筛查叠加企业复工人员筛查需求,公司订单量短期内或得到提升,推动第三方医检业务发展。此外,公司新冠病毒检测试剂盒已完成研发,处于审评审批阶段,并在自有检验所内使用,检测成本端优势明显。 投资建议:公司为国内领先分子诊断产品供应商,近年向下游拓展第三方医学实验室业务,逐步实现“仪器-试剂-服务”一体化经营,核心产品HPV检测产品营收维持稳健增长,二线产品STD、地贫、耳聋相关检测产品借助HPV产品完善销售渠道放量迅速,独家重磅产品STD十联检获批支撑未来发展,第三方医学检验业务规模迅速扩张,公司业绩有望持续高增长,我们暂维持公司2019-2021年盈利预测分别为1.47亿、1.93亿、2.51亿,EPS分别为0.69、0.91、1.18元,对应最新收盘价,PE分别为44×/33×/26×,维持“推荐”评级。 风险提示:新产品推广不及预期;产品价格下降风险;研发失败风险;新冠病毒疫情影响;产品质量等突发事件风险。
凯普生物 医药生物 2020-02-12 33.50 -- -- 34.20 2.09% -- 34.20 2.09% -- 详细
事件:2月7日,公司公告全资子公司潮州凯普取得STD十联检产品医疗器械注册证,标志独家重磅产品STD十联检正式获批,可上市销售。 独家重磅产品STD十联检正式获批,市场空间可观,贡献业绩弹性:在STD核酸检测领域,公司目前拥有单检、二联检、三联检产品,为市场最全产品线之一,独家重磅产品STD十联检获批上市,进一步完善公司STD检测产品线。STD十联检可基于导流杂交技术平台同步检测6种性传播疾病的10种亚型,检测型别明显多于目前已获批上市产品,利于发现混合感染和无症状感染,避免漏检和复发,实现精准有效治疗,切合临床需求,市场现无同类竞品。按照单年妇产科STD检测2.5亿次,STD十联检产品出厂价200元/人份,市场渗透率5%进行测算,则STD十联检市场规模至少在25亿元,空间可观。借助HPV检测产品构建的完善销售渠道及公司优秀的学术推广能力,STD十联检产品或贡献较大业绩弹性。
海普瑞 医药生物 2020-02-06 22.82 -- -- 25.98 13.85% -- 25.98 13.85% -- 详细
事件: 2020年1月22日晚间公司发布2019年度业绩预告,2019年归属于上市公司股东净利润实现盈利9.5亿元-11.3亿元,同比增长54.17%-83.38%。 2020年2月3日晚间公司控股子公司Resverlogix公告核心品种RVX-208获得美国FDA突破性疗法认定(Breakthrough Therapy Designation)。 要点1:4季度净利润提升显著,价格传导效果逐步显现 公司预告全年归母净利润9.5-11.3亿元,同比增长54.17%-83.38%,盈利大幅增长的原因主要系CDMO业务收入增加及毛利率提升;君圣泰对外融资完成导致公司持股比例下降,公司不再将其纳入合并报表范围而确认的一次性投资收益;由于肝素粗品采购价格上涨导致肝素原料药盈利下降以及由于RVX股价下降对认股权证公允价值的影响带来投资损失减少等,其中预计非经常性损益对净利润的影响在5.0-6.8亿。 我们推测公司4季度盈利在2.7-4.6亿元之间,环比来看,公司1季度实现归母净利润为4.95亿元(扣非净利润1.07亿元)、2季度归母净利润为0.39亿元(扣非净利润0.55亿元)、3季度归母净利1.25亿元(扣非净利润1.56亿元),以业绩预告的中值推算,归母净利润环比增长了近2倍,且扣非后净利润环比增长约为46%。 全年同比来看,1季度受投资收益确认的影响,归母净利润实现6倍的增长,之后2/3季度均出现不同程度的下滑,4季度则同比增长约120%,均印证了我们前期提出公司盈利能力逐步恢复的观点。 展望2020年,公司已经完成“肝素粗品-API-依诺制剂”全产业链闭环,在保障供给稳定、安全可控的基础上,竞争优势将进一步显现,API定价机制变化保障原料药业务盈利稳定,依诺肝素制剂海外市场持续放量,未来量价齐升可期,支撑整体业绩持续稳健增长。
凯普生物 医药生物 2020-01-13 26.05 -- -- 35.50 36.28%
35.50 36.28% -- 详细
事件:1月9日,公司发布2019年度业绩预告,预计实现归母净利润1.40-1.51亿元,同比增长23.00%-32.00%,扣非后归母净利润1.31-1.39亿元,同比增长32.00%-40.00%。 业绩符合预期,加速增长趋势明显:公司全年归母净利润增速略低于前三季度,推测主要受非经常性损益减少(预计2019年非经常性损益约935万元,比2018年同期减少约500万元)、四季度费用确认等因素影响,业绩基本符合预期,加速增长趋势明显,尤其扣非后归母净利润增速比去年同期增长12-20个百分点。 公司作为国内HPV检测领域龙头,先发优势明显,产品管线丰富,直销为主+优秀技术支持团队形成高渠道壁垒,随着国家“两癌筛查”项目渗透率提高及HPV定期筛查民众认知度提高,HPV检测市场规模远未达天花板,公司HPV产品线预计仍可维持15%-20%稳健增长;二线产品聚焦妇幼健康与新生儿出生缺陷防控,包括地贫、耳聋、STD检测三条产品线,与HPV检测产品终端客户重合度较高,借助HPV检测产品完善的销售渠道放量迅速,拉动业绩加速成长。 独家重磅产品STD十联检获批在即,第三方医学检验服务规模迅速扩张,贡献未来业绩弹性:独家重磅产品STD十联检即将获批上市,进一步完善公司STD检测产品线,市场目前无同类竞品,据测算市场规模在25亿元以上;第三方医学检验服务聚焦特检领域,已在全国建立20家独立医学实验室,业务规模迅速扩张,2018年营收同比增长超100%,2019H1持续高增长,2020年有望减亏,2021年有望实现盈亏平衡,STD十联检推出与第三方医检业务贡献未来业绩弹性。 投资建议:公司为国内领先分子诊断产品供应商,近年向下游拓展第三方医学实验室和医疗健康管理业务,逐步实现“仪器-试剂-服务”一体化经营,国内HPV检测龙头,HPV检测产品营收维持稳健增长,二线产品STD、地贫、耳聋相关检测产品借助HPV产品完善销售渠道放量迅速,第三方医学检验业务规模迅速扩张,公司业绩有望持续高增长。预计公司2019-2021年EPS为0.68、0.89、1.16元,对应PE分别为38×/29×/22×,维持“推荐”评级。 风险提示:新产品获批不及预期;产品推广不及预期;产品价格下降风险;研发失败风险;产品质量等突发事件风险。
凯普生物 医药生物 2019-11-21 28.20 -- -- 29.12 3.26%
35.50 25.89%
详细
国内领先分子诊断产品供应商,业绩持续高增长:凯普生物为国内领先分子诊断产品供应商,宫颈癌HPV检测领域龙头,在妇幼健康和出生缺陷防控领域产线丰富,拥有性传播疾病(STD)检测、地贫检测、耳聋检测等系列产品,近年向下游拓展第三方医学检验服务和医疗健康管理业务,逐步实现“仪器-试剂-服务”一体化经营。公司营收及归母净利润近年维持高增长,2013-2018年营收复合增速26%,归母净利润复合增速31.36%,HPV检测试剂为营收主要来源,目前占比约70%。公司实控人为管乔中先生及其一致行动人,合计持有公司32.63%股份。 HPV检测产品稳健增长,二线产品迅速放量:HPV检测作为宫颈癌一线筛查手段逐步被认可,随着国家“两癌筛查”项目渗透率提高及HPV定期筛查民众认知度提高,HPV检测市场规模远未达天花板,公司作为HPV检测领域龙头,先发优势明显,产品管线丰富,直销为主+优秀技术支持团队形成高渠道壁垒,预计仍可维持15%-20%稳健增长;二线产品与HPV检测产品终端客户重合度较高,借助HPV检测产品销售渠道放量迅速,其中STD核酸检测市场空间可观,公司目前拥有单检、三联检产品,为市场最全产品线之一,独家重磅产品STD十联检即将获批上市,市场无同类竞品,据测算市场空间至少在25亿元,地贫检测产品竞争格局良好,公司同时拥有单检、联检产品,且独创实现对α-地贫和β-地贫基因一管扩增,已取得临床使用专家和医生的广泛认可,随着地贫防控力度加大,预计未来3年仍可维持25%-30%增速,公司耳聋易感基因检测产品为市场少数几个可同时对4个常见耳聋相关基因的多个位点进行检测的产品之一,受益于新生儿耳聋筛查渗透率提高及传统方法无法筛查迟发性耳聋、后天高频聋、药物性耳聋等缺点,未来3~5仍将处于高速增长阶段。 聚焦特检领域,第三方医学检验服务规模迅速扩张:公司2013年进入第三方医学检验服务领域,以分子检测为核心,以肿瘤基因检测,串联质普、高密度基因芯片等高端特检为重点发展方向,目前已在全国建立20家独立医学实验室,首家实验室香港分子病理检验中心2018年结束连续亏损局面开始实现盈利,随着第三方医学检验服务网络建设逐步完善,公司第三方医学检验业务规模迅速扩张,2018年营收同比增长超100%,2019H1持续高增长,2021年有望实现盈亏平衡。 投资建议:公司为国内领先分子诊断产品供应商,近年向下游拓展第三方医学实验室和医疗健康管理业务,逐步实现“仪器-试剂-服务”一体化经营,国内HPV检测龙头,HPV检测产品营收维持稳健增长,二线产品STD、地贫、耳聋相关检测产品放量迅速,第三方医学检验业务规模迅速扩张,公司业绩有望持续高增长。预计公司2019-2021年EPS为0.68、0.89、1.16元,对应PE分别为42×/32×/25×,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 新产品获批不及预期;产品推广不及预期;产品价格下降风险;研发失败风险;产品质量等突发事件风险。
昭衍新药 计算机行业 2019-11-05 65.01 -- -- 67.60 3.98%
73.85 13.60%
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事件: 10月30日,公司发布2019年三季报,前三季度实现营收3.48亿元,同比增长42.95%,实现归母净利润7,648.31万元,同比增长33.66%,扣非后归母净利润6,036.11万元,同比增长28.95%。 三季度业绩低于预期,全年高增长趋势不改:2019Q3实现营收1.48亿元,同比增长35.86%,实现归母净利润3,634.69万元,同比增长4.50%,扣非后归母净利润3172.79万元,同比增长12.73%,业绩低于预期。鉴于公司现有存货2.19亿元,同比大幅增长68.26%,判断公司存在较多进行中订单,预计三季度业绩波动主要由于部分订单延迟确认导致,截止报告期末,公司预收账款4.16亿元,同比增长15.25%,估计在手订单约10亿元,订单量充足,公司历来四季度订单确认占比高,利润贡献占全年比重大,我们认为,三季度业绩波动不改全年高增长趋势。 费用方面,销售费用率2.31%,同比上升0.57个百分点,预计是临床CRO、药物警戒等新业务加大市场开拓力度导致销售费用增加,管理费用率18.47%,同比下降3.38个百分点,预计是生物资产支出减少所致,财务费用率-0.63%,同比上升0.6个百分点,整体期间费用率20.15%,同比下降2.21个百分点。公司持续加大研发投入,研发费用2,674.44万元,同比增长47.04%,研发费用率7.68%,同比上升0.22个百分点。 公司综合毛利率51.56%,同比下降1.73个百分点,净利率21.80%,同比下降1.66个百分点,利润率下滑主要受动物成本上涨、人员薪酬增加、新动物房投入使用导致折旧增加等因素影响。 新产能投放+布局海外业务加速业绩增长,药物警戒与临床CRO有望成为新利润增长点:北京昭衍小动物房翻新及苏州昭衍动物房3号楼、7号楼均于2019年上半年投入使用,二者合计新增动物房使用面积超11,000平方米,有效缓解公司产能瓶颈,服务通量与容量进一步提升,广西梧州实验动物基地已完成规划设计并开工建设,重庆昭衍项目预计将于年内开工,新产能的陆续投放有力支撑公司未来业绩。公司收购美国新英格兰地区前三大临床前CRO公司之一Biomere进展顺利,有望在年内完成股权交割,进一步完善公司在美国的市场布局,获得其优质客户资源。 新业务药物警戒与临床CRO市场开拓顺利,子公司昭衍鸣讯已与多家企业建立药物警戒合作关系,服务范围涵盖药品、医疗器械、疫苗等,进一步补充和延伸了昭衍新药的服务体系,全资子公司昭衍医药目前已签约多家市级以上医院,与其共同建设药物早期临床中心,预计年底前可以正式承接临床CRO业务,未来有望成为公司新的利润增长点。 投资建议:公司是国内临床前安全性评价细分领域龙头,具有市场最全GLP认证,充分受益创新药红利,在手订单充足,新产能陆续落地,同时通过外延并购加速海外业务布局。药物警戒与临床服务业务进展顺利,有望成为公司新的利润增长点。我们预测公司2019-2021年EPS 分别为0.98/1.41/2.01元,对应市盈率分为66X、46X、32X,维持“推荐”评级。 风险提示:医药政策变动风险;竞争加剧风险;市场开拓不达预期;在建工程进度不达预期。
海普瑞 医药生物 2019-11-04 16.63 -- -- 18.10 8.84%
24.78 49.01%
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事件: 2019年10月29日晚间公司发布三季报,前三季度实现营业收入31.39亿元,同比下滑5.79%,实现归属上市公司股东的净利润为6.71亿元(扣非后为2.22亿元),同比增长48.88%,其中Q3营业收入10.10亿元,同比下滑10.10%,归母净利润为1.25亿元(扣非后为1.56亿元),同比下降39.59%,位于业绩预告(0.90-1.35亿元)的中位数以上。 ? 要点1:盈利能力环比提升明显,提价积极因素逐步显现 公司Q3实现营业收入10.10亿元,实现归母净利润1.25亿元,扣非后为1.56亿元,虽然受原材料上涨、成本转嫁滞后等因素影响,同比仍存在不同程度的下滑,但是环比来看,提价对公司盈利能力提升的积极因素正在逐步显现,其中公司Q3综合毛利率约为36.67%,较Q2上升2.84个百分点。 毛利率提升在其母公司报表里体现更为明显,单季度来看,母公司的毛利率环比提升7.66个百分点至28.45%,当季实现净利润1.10亿元,一改前两季度持续亏损的局面。 我们认为,公司已经在三季末与主要客户完成价格谈判,价格调整后原料药的毛利率有望回到历史正常水平(35%-40%),并在报表中逐步显现,考虑到新价格实际执行时间,提价对四季度业绩体现将会更为明显。 ? 要点2:持续加大营销和研发投入,提供长远发展支撑 公司已经完成肝素全产业链一体化发展的布局,并不断强化市场竞争优势,PDB统计数据显示依诺肝素制剂2018年全球销售金额有29.95亿美元,公司持续深入推进海外市场开拓,三季度公司销售费用约为0.90亿元,同比增长64.51%,制剂销售量和市场占有率的稳步提升,全年有望销售过亿支,同时天道医药是国内首家提交依诺肝素制剂一致性评价申请的企业,近期主管部门再次发布有关化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价的文件,未来还将受益于国内注射剂一致性评价的加速推进。 公司持续推进创新转型,研发投入增加明显,Q3研发费用约为0.54亿元,同比增长738.54%,目前有AR301、Orgovomab、HTD-1801等多个品种处于临床后期阶段,并将持续利用生物大分子药物转化平台进行品种筛选,保证其研发管线的持续性。 整体上来看,公司第三季度毛利润水平(营业收入-营业成本)约为3.70亿元,相对去年同期相比下降17%,但是费用投入加大是导致当期业绩下滑幅度扩大的重要因素之一,公司一方面加大销售投入,积极开拓全球市场,强化自身在肝素产业链的竞争优势,扩大制剂销售占比,另一方面持续推进创新转型,多个品种处于临床后期阶段,保障其长远发展。 投资建议:我们暂维持公司盈利预测分别为9.10亿元、12.07亿元、14.24亿元,EPS分别为0.73/0.97/1.14元,对应10月29日收盘价,对应市盈率为23X、17X、15X。我们认为盈利能力环比逐步提升,在新的定价和谈判机制下,肝素原料药毛利率有望稳定在正常水平,并逐步体现在报表中,公司持续加大销售投入,强化市场竞争优势,依诺肝素制剂、CDMO业务持续快速增长,同时稳步推进创新转型,有多个品种位于临床后期阶段,重申“强烈推荐”评级。 风险提示:新药研发不及预期、肝素粗品价格过快上涨、海外拓展不及预期。
迈瑞医疗 机械行业 2019-11-04 181.22 -- -- 200.25 10.50%
200.25 10.50%
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事件:10 月29 日,公司发布2019 年三季报,前三季度实现营收123.79亿元,同比增长20.42%,实现归母净利润36.71 亿元,同比增长26.74%,扣非后归母净利润36.23 亿元,同比增长27.34%;2019Q3 实现营收41.74亿元,同比增长20.42%,扣非后归母净利润12.95 亿元,同比增长29.00%。 业绩符合预期,降本控费效果明显:公司2019 年前三季度营业收入和归母净利润分别同比增长20.42%和26.74%,处于业绩预告中位偏上水平,符合市场预期。其中Q3 单季实现营业收入41.74 亿元,同比增长20.24%;实现归母净利润13.02 亿元,同比增长27.04%;实现扣非后归母净利润12.95 亿元,同比增长29.00%。 报告期内公司经营管理效率持续提升,销售费用率同比下降1.71pct 至21.07%,管理费用率同比下降0.44pct 至4.76%,利息收入2.40 亿元,同比增长466.08%,利息收入的大幅增长带动财务费用率同比下滑1.08pct,整体期间费用率22.99 %,同比下滑3.23pct,研发费用率同比下滑0.67pct至8.76%,整体费用控制良好,因此虽然在北美关税增加等因素影响下综合毛利率下降1.69pct 至65.21%,但销售净利率上升1.45pct 至29.68%,盈利能力增强。经营性现金流量净额32.84 亿元,同比增长33.97%,高质量增长特点明显。 三大业务领域稳健增长:分业务领域来看,我们预计生命信息与支持板块收入增速20%-25%,监护仪产品市场认可度高,已跻身国际一线梯队,国内市场以监护仪为切入,带动除颤仪、麻醉剂、呼吸机等同领域产品同步增长,国际市场有效实现客户群突破;预计体外诊断板块收入增速25%以上,新推出高速生化分析和化学发光免疫分析的自动化级联系统以及配套生化、免疫试剂产品,协同高端五分类血液细胞分析和CRP 一体化检测,以及血液细胞自动化流水线产品优势,在中高端医院渗透率快速提升;预计医学影像业务增速10%-15%,超声系列产品线丰富,已实现高中低端市场全覆盖,高端机型R 系列预计维持高于医学影像业务整体增速。 注重研发创新,持续推出新品:公司高度重视研发与创新,研发费用持续增长,2019 年前三季度研发投入10.84 亿元,同比增长11.90%,2019 年公司已推出HYPERVISOR X 亚重症中央站、腹腔镜气腹机、光学硬管腹腔镜、中高端台式彩超DC-80 X-Insight 版、新低端便携彩超Z50/Z60 及新黑白超DP50 专家版、低端台式彩超DC-30 V2.0 版、BS-2000M 全自动生化分析仪(M2)、CL-6000i M2 全自动化学发光免疫分析仪、生化免疫试剂产品(肿瘤、甲功、贫血、肝纤)平台优化等一系列产品和升级版本,产品线进一步丰富,满足不同细分市场需求,支撑公司未来发展。 投资建议:公司是国内器械龙头,生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大业务市场优势地位明显,研发创新能力强,产品、技术储备丰富,营销体系成熟,售后服务优质,随着中低端产品在基层市场的持续放量以及高端产品逐步进入大型医院,公司业绩有望持续增长。预计公司2019-2021年EPS 分别为3.88、4.64、5.56 元,对应PE 分别为45×/38×/32×,维持“推荐”评级。 风险提示:产品价格下降风险;竞争加剧风险;市场开拓不达预期;研发失败风险。
正海生物 机械行业 2019-10-28 76.10 -- -- 89.98 18.24%
89.98 18.24%
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事件:2019年10月23日,公司发布三季报,实现营收2.01亿元,同比增长21.64%,归母净利润0.80亿元,同比增长22.19%,EPS 为1.00元;季度来看,Q3实现营收6863.53万元,同比增长13.88%,归母净利润2862.16万元,同比增长13.69%,符合此前预期。 要点1:业绩稳健增长,盈利能力持续提升公司立足再生医学领域,核心产品之一的口腔修复膜和骨修复材料所在口腔耗材市场正在快速发展,公司业绩持续稳健增长,Q3实现营收6863.53万元,同比增长13.88%,实现归母净利润2862.16万元,同比增长13.69%,对比来看,Q3营收和利润增速均有所放缓,我们推测这主要是受去年同期基数较高的影响所致。 公司盈利能力持续提升,Q3综合毛利率为95.12%,相对去年同期提高1.61个百分点(前三季度为93.78%,同比提高0.95个百分点)。 期间费用分化明显,一方面伴随公司营销团队专利化能力提升、学术推广力度加大,销售费用增长明显,单季度约为2650.16万元,同比增长22%;另一方面公司持续加大研发投入,单季度研发费用533.22万元,同比增长48.46%;但同时管理费用413.92万元,基本与去年同期持平,整体上来看,Q3期间费用率约为52.41%,同比增加3.38个百分点,一定程度上影响业绩增速。 要点2:加大研发力度,提升核心竞争力公司长期专注科技创新,持续加大研发投入,前三季度研发费用累计1505.18万元,同比增长23.24%,重点产品活性生物骨上半年已完成质量体系现场考核、引导组织再生膜完成全部临床实验的病例入组工作、鼻腔止血材料开始病例入组,其他品种如新一代生物膜、尿道修复补片、子宫内膜等稳步推进。 公司持续构造研发护城河,已申报国际国内专利60余项,授权专利40余项,高度重视知识产权工作,不断提高专利质量和知识产权管理水平,提升核心竞争力。 我们认为,公司持续加大研发投入,储备项目丰富,重点品种稳步推进,核心竞争力不断提升,未来新品种获批上市有望形成接力,打造新的业绩增长点。 投资建议:公司是再生物医学领域龙头,核心品种受益市场持续扩容,业绩增长稳健,公司持续加大研发投入,具备丰富的研发管线和自主创新能力,新品种获批有望形成新的盈利增长点。我们预计公司2019-2021年营业收入分别为2.67亿元、3.33亿元、4.17亿元,归母净利润分别为1.10亿元、1.49亿元和1.94亿元,对应10月23日收盘价,EPS 分别为1.37/1.86/2.43元,对应市盈率为55X、40X、31X,维持“推荐”评级。 风险提示:研发进度不及预期、医疗安全意外事故、政策风险。
美诺华 医药生物 2019-10-28 23.20 -- -- 25.16 8.45%
27.29 17.63%
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事件: 10月 23日, 公司发布 2019年三季报, 前三季度实现营收 8.51亿元,同比增长 52.43%,实现归母净利润 1.28亿元,同比增长 98.71%,扣非后归母净利润 1.19亿元,同比增长 253.74%; 2019Q3实现营收 2.90亿元,同比增长 37.75%,实现归母净利润 0.42亿元,同比增长 115.34%。 Q3业绩持续高增长,整体费用率控制良好,毛利率提升明显: 公司 2019Q3实现营收 2.90亿元,同比增长 37.75%,实现归母净利润 0.42亿元,同比增长 115.34%,扣非后归母净利润 0.41亿元,同比增长 177.73%,业绩持续高增长。 核心产品缬沙坦销售收入较上年同期增长 198%,销售毛利同比增长 558%,其他核心产品氯吡格雷、培哚普利、阿托伐他汀钙和坎地沙坦等销售收入均较去年同期有明显增长。 费用方面,销售费用率 1.67%,同比下降 0.56个百分点, 管理费用率14.62%,同比下降 1.17个百分点, 财务费用率 1.71%,同比上升 1.29个百分点, 实际财务费用 1,455.09万元,同比增长 522.94%, 主要由于银行短期借款利息增加,整体期间费用率 18.00%,同比下降 0.44个百分点。 公司持续加大研发投入,研发费用 3,216.37万元,同比增长 50.04%, 研发费用率 3.78%,同比下降 0.06个百分点。综合来看,公司费用率控制良好。 在销售单价上升、单位成本稳中有降和增值税税率降低共同作用下, 综合毛利率提升至 37.39%,同比增加 7.76个百分点, 其中自营产品销售毛利率较上年同期增加 12.66个百分点, 净利率 16.38%,同比增加 3.79个百分点。 新产能进入投放期, 新客户开拓顺利, 储备产品丰富支撑未来发展: 宣城美诺华于 2019年 6月开始试生产,安徽美诺华一期技改项目已完成土建封顶,浙江美诺华东扩一期项目正在进行土建,三大原料药基地新建产能在 2019-2021年将相继投产,新增产能合计 1,300吨,约为目前总产能两倍,原料药业务规模有望实现迅速扩张,推动公司业绩高速增长。 此外,公司国内外新客户开拓顺利,国际方面,与 TEVA 就缬沙坦项目达 成合作意向,与巴西最大制剂企业 E.M.S 签署合作协议,国内方面,引入战略性合作客户先声制药,并与上海中西制药、上海臣邦制药等多家公司建立合作关系,客户结构持续改善。 公司原料药项目储备丰富, 瑞舒伐他汀钙、阿托伐他汀钙等产品注册资料已递交 EDQM, 阿哌沙班注册资料已递交中国 CDE 审评中心,阿格列汀、西他列汀、达格列净等多个产品待申报, 利伐沙班、沙芬酰胺、氯吡格雷、索菲布韦、维帕他韦等新产品或新工艺处于研发阶段,丰富的产品梯队支撑未来发展。 拓展制剂业务,整合上游资源,一体化进程加速: 公司立足核心业务特色原料药,加快推进产业链一体化进程,向下游拓展制剂业务, 美诺华天康2017年通过国内 GMP 审计, 2018年 9月通过欧盟 GMP 审计,目前以承接第一大客户 KRKA 的制剂 CMO 订单为主, 2019年上半年已完成 3个品种技术转移并实现商业化生产, 我们认为公司制剂业务 2019年有望实现盈亏平衡, 2020年起有望开始逐步贡献利润。同时,公司 2018年完成收购燎原药业,加强对上游关键医药中间体的管控能力, 一体化程度进一步提高。 投资建议: 公司作为国内优质特色原料药企业,持续向“医药中间体-原料药-制剂”一体化企业转型,原料药新产能投放在即, 国内外客户开拓顺利, 储备产品丰富, 制剂业务有望逐步贡献利润, 根据 2019年三季报,我们上调公司的盈利预测, 预计公司 2019-2021年净利润分别为 1.57、2.30、 3.27亿元, EPS 为 1.05、 1.54、 2.19元,对应 PE 分别为 22×/15×/10×, 维持“推荐”评级。 风险提示: 在建项目投产进度低于预期;药品审批进度低于预期;协议执行不达预期;原材料价格波动风险;生产事故等突发事项。
金域医学 社会服务业(旅游...) 2019-10-25 52.86 -- -- 57.20 8.21%
61.01 15.42%
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事件: 2019年 10月 22日,公司发布三季报,实现营收 39.20亿元,同比增长18.17%,归母净利润 3.19亿元, 同比增长 94.16%;第三季度来看,营收13.77亿元,同比增长 14.49%, 基本与 Q2持平,归母净利润 1.47亿元,同比 115.54%,环比增长 13.87%。 要点 1: 业绩保持高增长, 现金流持续向好单季度方面, Q3实现营收 13.77亿元,同比增长 14.49%, 基本与 Q2持平,归母净利润 1.47亿元,同比增长 115.54%, 环比增长 13.87%,扣非后归母净利润 0.97亿元,同比增长 55.86%,持续保持高增长。 由于第三季度出让子公司金圻睿股权,公司前三季度非经常性损益 5964万元, 同比增长 124.82%, 为业绩锦上添花。 经营性现金流持续向好,三季度公司实现经营活动现金流 3.65亿元,单季度来看, Q1季度经营现金流-0.12亿元, Q2转为正值后达 1.68亿元,Q3大幅提升至 2.09亿元,同比增长 44.65%,环比增长 24.51%,现金流明显改善。 应收账款方面, 三季度应收账款累计 16.82亿元,较去年增加了 3.55亿元,我们认为,主要系收入规模的增加和受医保控费影响,医院回款周期延长所致,公司有效管控应收账款,提升经营质量。 要点 2: 盈利能力持续提升, 净利率大幅上升公司已度过投入期, 盈利的省级实验室由 23家增加至 27家, 子公司扭亏为盈,逐步贡献业绩,盈利能力持续提升。前三季度公司毛利率 39.86%,较去年同期增长 0.82个百分点。随着规模效应显现,费用得到有效的控制, 期间费用率进一步下滑,销售费用率 14.99%,较去年同期减少 0.36个百分点,管理费用率 9.18%,较去年同期减少 0.66个百分点。 我们认为, 公司逐步淘汰低毛利率、 回扣低的低端项目, 注重高端检测项 目的发展, 聚焦高质量客户,优化客户结构, 已逐渐体现在业绩上, 净利率大幅提升,三季度为 8.34%,较去年同期增加 2.90个百分点。 要点 3: 无创产前检测、 AI 领域走在前沿,提高检测技术水平公司与英国皇家学会院士、无创产前 DNA 检测( NIPT) 技术奠基人卢煜明成立无创产前检测技术中心, 引进国际领先的 NIPT 技术,推动缺陷儿童的产前防控工作。报告期内,公司已实际投资 1.15亿人民币等额港币,进一步加深合作,提高检测技术水平,并把技术应用拓展至其他遗传病的产前筛查,为医生、患者提供更专业的检测手段。 此外,公司与华为建立深度合作关系, 共同设立人工智能( AI) 辅助病理诊断, 通过深度计算,建立出高效、准确的 AI 辅助宫颈癌筛查模型, 是目前国际最高水平。AI 识别宫颈细胞涂片仅需 36秒( 病理医生需 6分钟),提高检测效率。 投资建议: 公司是国内第三方医学检测( ICL)龙头企业, 盈利的省级实验室由 23家增加至 27家,子公司扭亏为盈,逐步贡献业绩。我们上调盈利预测,预计公司 2019-2021年营业收入分别为 55.06亿元、 67.32亿元和 82.85亿元,归母净利润分别为 4.17亿元、 5.87亿元和 8.94亿元, EPS0.91元、1.28元和 1.95元,对应 10月 22日收盘价, PE 分别为 64X、 46X 和 30X,维持“推荐”评级。 风险提示: 检验价格下行风险、 市场竞争风险、政策风险。
九州通 医药生物 2019-10-24 13.82 -- -- 14.01 1.37%
14.65 6.01%
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事件:2019年10月21日晚间,公司发布三季报,实现营收733.79亿元,同比增长15.11%,归母净利润10.19亿元,同比增长32.05%。其中Q3实现营收249.50亿元,同比增长17.15%,环比增长4.98%,归母净利润2.75亿元,同比增长17.37%,环比减少33.78%。 要点1:Q3业绩增长稳定,龙头竞争优势突出 单季度方面,从收入端来看,Q1收入同比增长11%,Q2收入增速为17%,Q3增速(17%)基本与Q2持平。 分行业来看,2019年三季度公司医药批发及相关业务实现营业收入707.38亿元,同比增长15.75%,稳定增长。医药工业实现收入11.05亿元,同比增加4.80%。受公司战略由规模扩张向经营质量转型,以及奶粉、与平安合作的项目不进行的影响,医药零售实现收入13.57亿元,同比减少6.41%。 分产品来看,三季度公司西药、中成药实现收入568.94亿元,同比增长12.87%,中药材及饮片业务实现收入25.62亿,同比增长5.79%,医疗器械与计生用品业务实现收入113.31亿,同比增长44.40%,食品、保健品等实现收入24.12亿元,同比减少17.93%,主要系公司对消费部产品结构和客户渠道调整,压缩压缩资金量占用大且毛利低的部分商业渠道业务。 我们认为,伴随行业政策持续推进,市场集中度有望持续提升,龙头企业受益明显,公司作为少数布局全国的渠道的商业企业,核心业务保持良好的增长趋势,是其业绩持续稳健增长的核心驱动因素之一。 要点2:盈利能力持续提升,净利率逐步上升 公司盈利能力持续提升,前三季度毛利率8.22%,去年同期提升了0.07个百分点,我们认为,毛利率的上升主要是两方面因素,药品纯销业务占比提升及中药材、器械业务规模扩大带动批发业务的毛利率上市,二是总代理事业部、零售、工业等高毛利业务占比的提升。 伴随规模效应显现,费用控制效果明显,公司期间费用率下降,前三季度销售费用率为3.11%,较去年同期下降了0.09个百分点。管理费用率为1.94%,较去年同期下降了0.17个百分点。季度来看,Q3销售费用率和管理费用率分别为3.09%和1.90%,均较去年同期下降了0.21个百分点。 随着高毛利率业务占比提升和费用控制明显,净利率进一步提升,三季度净利率1.40%,去年同期提升了0.18个百分点。 要点3:有效控制应收账款,现金流持续改善 截止9月30日公司应收账款及票据累计263.18亿元,同比增长10.57%,低于收入增长的速度(15.11%),基本与2019年上半年持平,应收账款并未显著增长,表现出公司有效控制了账期较长医院的销售,销售回款增加及收现率提升显著,有助于提高公司经营质量。 经营性现金流持续改善,利于缓解偿债压力。三季度公司实现经营活动现金流-27.11亿元,单季度来看,Q1季度经营现金流-32.64亿,Q2转为正值后达2.69亿元,Q3为2.83亿元,现金流明显改善。 同时,公司近期同意发行优先股、可交换债,并已完成国际金融公司(IFC)10亿元贷款项目的申请、谈判,提升多渠道融资能力,融资压力进一步缓解,改善财务结构,满足公司业务发展的资金需求。 投资建议: 公司拥有全国物流配送网络体系,以药品为基础,相继切入医疗器械、中药材及消费品等领域,满足客户一站式采购需求。公司还不断培育新业务,带动高毛利总代理事业部、工业业务、第三方物流业务快速发展,有望带来盈利模式的转变和培育新的增长点,我们维持2019-2021年营业收入分别为1000.97亿元、1164.56亿元和1375.12亿元,同比增速14.9%、16.3%和18.1%,归母净利润16.59亿元、21.17亿元和27.67亿元,同比增速为23.7%、27.6%和30.7%,对应21日收盘价,预测EPS分别为0.88/1.13/1.47元,对应市盈率分为16X、13X、10X,维持“推荐”评级。 风险提示:政策风险、应收账款管理风险、新业务拓展不及预期风险。
海普瑞 医药生物 2019-09-02 20.86 -- -- 21.98 5.37%
21.98 5.37%
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1:成本上涨拉低当期盈利水平,未来有望逐步传导 上半年在非洲猪瘟疫情带来的生猪出栏量下降、限制生猪产品跨省调运措施、以及原材料价格上涨预期的共同影响下,肝素粗品采购价格有较大幅度上涨,受此影响,同期公司肝素原料药业务毛利率同比下降6.35个百分点,制剂业务毛利率同比下降10.48个百分点,成本大幅上涨是公司上半年归母扣非净利润下滑的主要原因。 我们认为,我国是全球最大的肝素原料药出口国,约占全球肝素原料药60%的市场份额,在欧美猪小肠利用率接近饱和的前提条件下,海外市场难以填补供给缺口,公司通过调整原料药销售价格以及执行更加灵活的销售定价调价机制来向下游转移成本上涨的压力,整体盈利水平有望得到改善。 公司上半年持续加强原料供应链的建设,通过提升粗品自产和OEM采购比例、适时补充粗品境外采购等多种方式尽可能保证原料类正常供应,截止到6月30日,公司存货较年末增加2.44亿,其中主要体现在库存商品上,有效对冲未来一段时间生猪出栏量下降或将带来的粗品供给短缺。 2:制剂持续稳健增长,CDMO业务进入快速发展期 上半年公司欧盟营销团队持续开拓海外市场,依诺肝素制剂在已进入区域的市场份额稳步提升,制剂业务整体实现营业收入4.66亿,同比增长,公司积极筹备欧盟其他国家和地区的市场进入方案,同时扩充生产线提升生产能力保障市场供应,预计伴随准入国家数量增加、已进入市场份额持续提升,制剂业务有望保持持续稳健增长; 上半年公司CDMO业务开始增长,实现营业收入3.34亿,同比增长68.60%,伴随赛湾生物的产能提升、订单交付量增加及客户结构不断优化,CDMO业务逐步进入快速发展期,收入规模开始增长的同时,整体盈利水平提升明显,上半年毛利率,同比提升16.30个百分点。 3:积极践行创新转型,核心品种稳步推进 公司继续积极向创新药研发企业的转型,通过自主研发和品种引进不断建立在循环系统疾病(心脑血管领域)和肿瘤治疗领域的创新药品种储备。 报告期内,公司自主实施研发项目3项,正在申请中的发明专利8项,获得授权的发明专利5项,核心品种RVX-208的国际多中心III期临床试验已达到250例MACE事件的目标预计年内将完成临床试验揭盲;AR-301用于治疗金黄色葡萄球菌引起的严重肺炎,正在进行国际多中心III期临床试验中;Oregovomab原发性晚期卵巢癌适应症,已在美国已经完成IIb临床试验,后续将会申请开展国际多中心III期临床试验;君圣泰研发并拥有全球专利权的小分子创新药物,用于治疗原发性硬化性胆管炎(PSC)的适应症和用于治疗非酒精性脂肪性肝炎(NASH)的适应症均已获得美国FDA快速通道审评资格认定,正在美国开展II期临床试验。 投资建议: 上半年公司制剂业务、CDMO业务持续稳健增长,但是受粗品价格上涨的影响,原料药业务、制剂业务毛利率下降明显,导致整体业绩下滑,我们认为,成本上涨或将能够逐步向下游传导,未来公司盈利水平有望得的逐步改善;公司持续推进创新转型,多个创新药品种步入临床后期阶段,新品种获批有望带来业绩和估值的双提升,我们暂维持盈利预测2019-2021年净利润分别为12.11亿元、9.48亿元和10.37亿元,EPS0.97元、0.76元和0.83元,对应PE分别为24X、31X和28X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:肝素粗品价格过快上涨、海外市场开拓低于预期、研发失败风险。
红豆股份 纺织和服饰行业 2019-09-02 3.35 -- -- 3.61 7.76%
3.61 7.76%
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事件: 公司发布 2019年半年报, 2019年上半年实现营业收入 12.44亿元,同比增长 1.1%;实现归属于上市公司股东的净利润 0.95亿元,同比下降14.77%;实现扣非后归属母公司股东的净利润 0.84亿元,同比下降17.47%。基本每股收益为 0.04元,同比下降 20%。 19Q2男装、职业装增速有所下滑,业绩增速慢于收入。 公司 2019年上半年实现营收 12.44亿元,同增 1.1%;实现归母净利润 0.95亿元,同降14.77%;实现扣非归母净利润 0.84亿元,同降 17.47%。单二季度实现营收 4.84亿元,同减 9.41%;实现归母净利润 0.44亿元,同减 30.88%;实现扣非归母净利润 0.42亿元,同减 24.67%。 19Q2营收增速较 19Q1下降,主要系 Hodo 品牌男装、职业装收入增速均环比下滑,净利润增速同比下降主要系期间费用增长较多。 毛利率持续提升, 期间费用率增加。 19H1公司毛利率为 31.36%,同比提升 4.61pct,预计主要系“拉式供应链”下供应商代销产品周转、动销改善,主动对公司有所让利。 19H1公司期间费用率为 24.42%,同比提升5.68pct,其中,管理&研发费用率同增 2.42pct 至 8.59%,主要系管理人员薪酬及折旧摊销费用增加。财务费用率同增 0.89pct 至 0.92%,主要系短期借款利息增加。 销售费用率同增 2.37pct 至 14.49%,主要系销售人员薪酬及广告宣传费用增加, 2019年上半年公司广告位登陆客流集中的陆家嘴地铁站、品宣 TVC《 Mr. Real》携《流浪地球》亮相全国 8000多个影厅,使得“红豆轻时尚”的品牌理念得到宣传。 下半年公司将进行新品类的发布会和其它推广活动,预计销售费用率同比仍将提升。 Hodo 男装增速有所下滑,职业装全年仍较为看好。 分业务看, Hodo 品牌男装/ Hodo 职业装/ 贴牌加工/ 毛线纱线印染分别实现营收 9.81/ 0.44/1.60/ 0.59亿元,主营业务占比分别为 79%/ 4%/ 13%/ 5%。其中, 2019年上半年 Hodo 品牌男装和贴牌加工业务收入同比增长,分别同增 5.95%/1.73%,但是单二季度增速环比有所放缓(分别同比变化 +2.75%/-17.22%)。2019年上半年职业装和印染业务分别同比下降 43.83%/ 0.87%。 展望全年,由于今年以来拓店速度预计有所放缓, Hodo 男装品牌收入增速或较去年减慢。职业装去年起投入增加、今年起以独立部门运营,虽然19H1由于订单确认时点因素营收同比下滑,但全年看仍较为看好。 线上增速有所放缓,线下增长主要由拓店驱动。 2019年上半年 Hodo 品牌男装直营/加盟/电商占比分别约为 5%/74%/21%,其中加盟和电商占比均较 19Q1有所提升。 (1)直营: 19H1公司直营店铺实现营收 0.51亿元,同增 10.39%,预计由店铺增长及内生增长共同贡献,直营店铺数量同比净增加 3家至 64家。 (2)加盟: 19H1公司加盟店铺实现营收 7.28亿元,同增 7.38%,主要由拓店拉动,加盟店铺数量同比净增加 167家至 1296家。 (3)电商: 19H1公司电商渠道实现营收 2.03亿元,同增 0.17%。线上增速有所减慢,主要受京东平台客流量下降及唯品会折旧新政影响,未来将加大对拼多多等新兴平台的入驻,并推进异业联盟合作,实现双向引流。 “全渠道+柔性供应链”,精细化运营管理持续推进。 今年 4月份,公司先后上线“全渠道业务”,并与部分优质供应商合作“柔性供应链”,精细化管理持续推进。其中,“全渠道业务”覆盖全场景、全门店、全商品,目标实现商品通、订单通、会员通和营销通;“柔性供应链”力图通过部分产品的快反,适应个性化、多样化的消费需求,提升产品的动销及周转。 总体来看,“全渠道+柔性供应链”是公司迈向精细化管理的重要一步。 投资建议: 公司是国内知名大众男装企业, 2014年实施供应链及产品改革后, Hodo 品牌男装多渠道发力增速较快, Hodo 职业装也逐步成为新的营收驱动力之一。 预测公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.08元/0.09元/0.09元,对应 PE 分别为 41X/39X/37X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示: 行业景气度不及预期风险;店铺拓展不及预期风险;供应链升级缓慢风险;职业装竞争加剧风险;原材料价格波动风险。
森马服饰 批发和零售贸易 2019-08-30 12.26 -- -- 12.30 0.33%
12.89 5.14%
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事件: 公司发布 2019年半年报, 2019年上半年实现营业收入 82.19亿元,同比增长 48.57%;实现归属于上市公司股东的净利润 7.22亿元,同比增长 8.2%;实现扣非后归属母公司股东的净利润 6.69亿元,同比增长 8.02%。 基本每股收益为 0.27元,同比增长 8%。 2019H1原有主业营收增长稳健, Kidiliz 亏损影响业绩增速。 公司 2019年上半年实现营收 82.19亿元,同增 48.57%,主要系 Kidiliz 本期并表、原有童装业务增速较快、以及休闲装稳健增长,其中原有主业营收增速大于 20%,较为稳健;实现归母净利润 7.22亿元, 同增 8.2%,业绩增速远低于收入增速主要受 Kidiliz 业务尚未扭亏影响,剔除 Kidiliz 亏损影响业绩增速预计亦高于 20%; 实现扣非归母净利润 6.69亿元, 同增 8.02%。 单二季度实现营业收入 41.02亿元,同增 35.8%; 实现归母净利润 3.75亿元,同增 5.68%;实现扣非归母净利润 3.56亿元,同增 5.78%。 19Q2净利润增速慢于 19Q1,主要系 Kidiliz 单二季度亏损扩大。我们认为 Kidiliz由于整合时间不满一年,仍处于调整期,研发投入、开店调整支出均较大,预计短期亏损较大情况仍会持续,扭亏或需两年以上。 童装、 休闲装毛利率均有提升, 并表导致费用支出增加及存货同比增加。 19H1公司毛利率为 44.84%,较去年同期上升 6.49pct。其中,儿童服饰/休闲服饰分别提升 7.14pct/ 2.25pct 至 49.16%/ 37.18%。儿童服饰毛利率提升较多主要受 Kidiliz 并表影响(Kidiliz 毛利率>60%)。 19H1期间费用率 9.26pct 至 29.84%, 其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比上升 6.78pct/ 1.87pct/ 0.59pct/ 0.02pct,主要受合并 Kidiliz 相关费用影响,以及员工薪酬、租赁费、广告宣传费等增加。 19H1公司存货金额同比增长 58.97%,主要系本期合并 Kidiliz 以及增加销售备货,存货水平较年初减少 2.17亿元。经营性现金流净额为-4.18亿元,主要系 Kidiliz并表以及职工薪酬支出、租赁费用支出等增加。 童装增速提升, 休闲装内生增长稳定。 分品类看, 19H1童装、休闲装分别实现营收 52.12/ 29.44亿元,分别同增 81.68%/ 12.14%(18H1分别同增27.7%/ 21.91%),主营业务收入占比分别为 63.91%/ 36.09%。其中,童装 收入增长较快主要系本期 Kidiliz 并表,剔除并表影响原主业收入同增30%。童装业务增长由内生外延共同驱动,童装门店总数量较去年同期净增加 1322家至 6303家(+26.54%),原有童装门店数量较去年同期净增加 565家至 5546家(+11.34%)。休闲装收入增长主要由内生增长驱动,休闲装门店数量较去年同期净减少 25家至 3858家(-0.64%)。由于去年童装、休闲装开店数量均较多,预计今年拓店会有所放缓,并将着重促进店铺优化及新店运营。 线下整体稳步增长, 电商增速维持较快。 19H1公司线下业务实现营收59.88亿元,同比增加 53.98%。若剔除并表,则原有业务同增 17.98%至45.89亿元。其中,直营和加盟同增 72.14%/ 43.49%至 14.16/ 44亿元,联营为并表的 1.72亿元。若不考虑并表,原有直营 /加盟分别同增7.36%/20.83%。电商维持较快增长, 19H1同增 35.06%至 21.67亿元,其中 Kidiliz 电商收入约为 0.83亿元,剔除并表后电商收入增速近 30%。电商方面头部的巴拉巴拉优势稳固, Minibalabala 增速超 100%。 投资建议: 公司是休闲和儿童服饰双龙头,休闲装稳步复苏,童装龙头地位不断加固,多品牌模式下协同效应有望持续发挥,预测公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.70元/ 0.80元/ 0.90元,对应 PE 分别为 15X/14X/12X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示: 休闲服装复苏不及预期、店铺扩张不及预期、库存风险、经济下滑、新生儿出生率不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名