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赵浩然

长城证券

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工作经历: 证书编号:S1070515110002。 南开大学理学学士,天津大学理学硕士,曾在医药化工行业工作四年,2011-2015年在中航证券金融研究所工作,2015年9月加入长城证券,任医药行业研究员。...>>

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京新药业 医药生物 2017-11-22 13.11 -- -- 12.86 -1.91% -- 12.86 -1.91% -- 详细
投资建议。 公司在一致性评价申报品种数量上位居前列,伴随后续政策落实,有望率先享受政策红利,进而推动制剂业务快速增加,公司不断丰富精神神经领域产品,构造高壁垒竞争优势,打造下一个业绩增长点,与此同时公司积极调整营销策略,推进精细化管理;我们预测公司2017-2019年业绩分为2.80、3.79和5.06亿元,对应EPS 分别为0.38/0.52/0.69元,估值水平为34/25/19倍,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 投资要点。 1.一致性评价政策驱动,公司抢占先机。 2016年3月国务院办公厅下发《关于开展仿制药质量和疗效一致性评价的意见》,截止到目前为止,大概有60种产品已经完成相关工作,公司瑞舒伐他汀钙片、盐酸普拉克索片、盐酸舍曲林片三个品种四个规格均已申报,品种数量处于行业领先水平。 主管部门旨在通过一致性评价提高仿制药质量和疗效,按照前期文件精神,通过品种有望在医保支付、招标采购等环节享受,进而扩大市场占比。 2.心脑血管领域爆发可期,业绩弹性较大。 公司在心脑血管领域拥有京必舒新(辛伐他汀片)、京诺(瑞舒伐他汀钙片)、京可新(匹伐他汀钙分散片); 匹伐他汀新纳入医保,分散片为公司独家剂型,2016年销售约为0.1亿,上半年开始逐步进入放量期,全年有望保持较快增速; 瑞舒伐他汀终端市场上原研品种占据接近70%的市场份额,京新药业、鲁南贝特、正大天晴等六家企业分享剩余市场,竞争较为激烈,公司2016年收入4.6亿,市场占比约为7%,目前已经完成该品种的申报,有望率先通过一致性评价,在进度与国内竞争对手拉开差距,伴随一致性评价政策落地,进一步挤压原研药企、其他竞争对手市场空间将会是大概率时事件。 3.丰富精神神经领域品种,构造高壁垒竞争优势。 公司在精神神经类拥有唯他停(盐酸舍曲林分散片)、吉易克(左乙拉西坦片),并不断丰富该领域产品线,研发管线上,仿制药盐酸普拉克索片(用于治疗成人特发性帕金森病的体征和症状)和卡巴拉汀胶囊(用于治疗轻、中度阿尔茨海默型痴呆)有望近期获批,创新药品EVT201(治疗失眠)处于临床二期阶段。 精神神经领域技术具有较高技术壁垒,公司不断丰富产品线,有望在细分市场构筑高壁垒的竞争优势,成为下一个业绩增长点。 4.把握市场机遇,推进营销精细化管理。 公司主要采取自营、代理的营销模式,直营区域主要是在浙江、江苏、上海、山东四个省市,目前拥有营销人员超过500人,其余省市多以代理为主。为了把握一致性评价带来市场机遇,公司整体积极的调整代理模式,由以前大区制改为省制,一省一策,进行精细化管理,加快市场开拓。 伴随政策倾斜,通过一致性评价品种将会对市场产生更大吸引力,将会是公司快速搭建营销体系的机遇。 5.研发内外兼顾,增厚研发储备。 2017年上半年公司研发投入约为0.77亿,同比增长60.6%,持续加大研发投入聚焦心脑血管、精神神经等领域,具有较强的研发实力和创新能力,同时公司还相继投资英国SEPS、美国SPES、以色列P2B、以色列perflow、上海睿泰等多家公司股权,覆盖单抗、医疗器械、再生医学等领域,进一步增厚公司研发储备品种。 风险提示:研发风险;市场风险;政策风险。
泸州老窖 食品饮料行业 2017-11-17 66.80 -- -- 70.69 5.82% -- 70.69 5.82% -- 详细
顺应行业动向,巩固历史格局:1.高端酒(国窖1573)-浓香国酒,让世界品味中国。2020年1.5万吨目标销量的实现依赖区域性分解,销售强势地区责任重大。2.中端酒系列(特曲+窖龄)蓄势调整后望明年起加速发力。(1)泸州老窖特曲-浓香正宗,中国味道。近期特曲再次提价,市场反应良好,价值回归之势众望所归。通过逐步加强对特曲的品牌建设和宣传,在保质保量的基础上,明年将有大动作助力特曲成为200-400元价格区间的单品之王。(2)中端酒格局:未来酒企必争之地。相较于特曲的价值回归之路,窖龄酒力图恢复上市之初的价格定位,使中档酒产品结构更加清晰。只有占据中端市场高地,公司才能再创辉煌。资源配比上,中端酒将逐渐向1573看齐。3.高中低端产品布局合理,有助发挥联动效应。历史背景下,公司产品在浓香型酒企中产量位居前列、覆盖面广,拥有市场认证的高端酒1573、即将突围的中端酒特曲和全国单品销量最好的低端酒二曲。国窖1573和特曲的有效联动将促使1573反哺特曲,活化双品牌,致使高端上量、中端发力,业绩加速增长。4.创新酒的尝试。一方面在于保持公司品牌在年轻人中的可见度、亲切度,另一方面是为了技术储备,应对未来行业变化。 营销改革坚持到底,助力产品放量:1.销售规模及强势区域:截至目前,经销商约一万家,终端约几十万家。大西南地区依旧是公司酒品销售的强势地区。2.招商政策:弱势和空白地区以极力培养政策为主;强势和稳定地区以保障现有经销商质量为主。3.经销商和厂家的关系:行为取向有差异。厂家不盲目以市场热点为生产依据,经销商要有自己的底线。4.文化营销:不直接与业绩相挂钩,公司通过一系列的文化活动如与一流艺术家谭盾、蔡国强的合作使白酒成为文化载体。酒文化是中国传统文化的重要组成部分,是对品牌更高层次的诠释和打造。观察世界动向,紧跟时代潮流。5.坚持品牌专营模式,增强渠道终端掌控力度,严格控制费效比。 基酒产能情况:定增技改项目有序推进,通过置换扩大中高端酒品产能。技改一期18年下半年试运行,预计2020年正式使用,目标产能大概率达成。 投资建议:公司是一线白酒中最具成长性的白酒企业,随着品牌专营模式的建立和产品定位、价格理顺,未来业绩的持续增长较确定。预计公司2017-2019年分别实现营业收入103.35亿元、129.91亿元和158.76亿元,实现净利润26.70亿元、35.83亿元和46.67亿元,EPS分别为1.82元、2.45元和3.19元,对应PE分别为37X、28X和21X。维持“推荐”评级。 风险提示:白酒行业政策风险,业绩增速不达预期,食品安全问题。
泸州老窖 食品饮料行业 2017-11-16 65.90 -- -- 70.80 7.44% -- 70.80 7.44% -- 详细
投资要点1:经过行业深度调整,2016年白酒行业回暖,高端龙头率先复苏,营收和净利润呈恢复性增长态势;政务消费被个人消费和商务消费取代,驱动高端白酒行业增长;中国白酒市场已由扩张型增长转变为竞争型增长,分化明显,高端市场格局基本成型。 投资要点2:公司品牌夯实,产品结构调整完成,聚焦五大单品。高毛利产品将会给公司带来丰厚的回报。国窖1573作为公司标杆性产品且在高端酒市场拥有重要影响力,上半年1573全国招商顺利,销量实现40%以上的高速增长;中高端酒(窖龄和特曲)在此价格带上极具性价比,受益于消费升级,有望成为强有力的腰部支撑品种。 投资要点3:公司推进营销体制改革,由柒泉模式调整为品牌专营模式,按产品划分为国窖1573、窖龄、特曲和博大专营公司提升公司对终端的掌控力,聚焦核心单品,快速提升品牌形象。 投资要点4:公司在各地的渠道扩张初现成效,原来的优势市场销售收入恢复,收入重地的西南地区已重回历史高峰;渠道下沉后,华北、华中和其他地区未来增长有望进一步发力。公司技改项目加大中高端优质基酒产能确定,国窖1573到2020年放量预计达到1.5万吨。在茅五产能遇瓶颈的情况下,老窖后劲强劲。 投资建议:公司是一线白酒中最具成长性的白酒企业,随着品牌专营模式的建立和产品定位、价格理顺,未来业绩的持续增长较确定。经过改革调整之后,公司毛利率水平明显迅速回升,业绩有望加速增长,实现既定目标。预计公司2017-2019年分别实现营业收入103.35亿元、129.91亿元和158.76亿元,实现净利润26.70亿元、35.83亿元和46.67亿元,EPS分别为1.82元、2.45元和3.19元,对应PE分别为37X、28X和21X。首次覆盖,给予“推荐”评级。
新华保险 银行和金融服务 2017-11-06 62.86 -- -- 73.05 16.21% -- 73.05 16.21% -- 详细
事件 公司前三季度归属于母公司股东的净利润为50.42亿元,同比增加5.35%;营业收入1155.61亿元,同比减少1.89%;基本每股收益1.62元,同比增加5.88%。公司第三季度归属于母公司股东的净利润为18.05亿元,同比增加24.23%;营业收入384.91亿元,同比增加26.89%;基本每股收益0.58元,同比增加26.09%。 投资要点 1.阵痛过后,净利润增速转负为正+前景可期 此前,受准备金计提增加、投资收益减少等影响,寿险行业自2016年以来净利润普遍下滑。今年上半年,新华保险净利润为32.37亿,同比减少2.9%。但从环比数据看,第三季度增速数据改善,净利润环比增速为29.00%,远高于二季度环比增速-23.79%近53%,推动了前三季度净利润同比增速实现“转负为正”的重要转变。我们认为主要是新华保险成功实现转变主要归于第三季度的投资净收益大幅增长与所得税的减少。三季度数据显示,实现投资净收益为101.86.亿元,环比增速为13.92%,进一步推高了前三季度投资净收益同比增速,高达27.88%,远高于二季度同比增速-2.00%。从投资收益率看,前三季度的总投资收益率为5.2%,高于中报30BP,单季度的投资收益率为5.92%。另外,我们发现所得税率已由中报的33.65%大幅下降至三季报的26.42%,单季度为169.00亿元,环比增速为-78.74%,远低于中报环比增速-6.14%,前三季度的同比增速为37.82%,较中报的82.85%同比增速大幅下降近50%。 2.转型初见成效,保费增速拐点显现 新华保险前三季度的业务表现与其转型预期基本相符。我们在前期的报告中提及,虽然新华保险是上市五家(包括中国人保)险企中唯一出现保费数据下滑,上半年实现保费收入612.39亿元,累计同比下滑13.79%,但是降幅逐月改善,市场有所份额上升。因此,我们当时指出仅凭保费增速等数据来评判新华保险会有失偏颇。 我们曾预计其规模保费在前三季度维持负增长但降幅逐步收窄,并有望于四季度转正。数据显示,自6月以来,新华保险已连续4个月实现正增长,其中9月单月保费收入144.23亿元人民币,同比增长约44.8%,创今年单月最大增幅。新华保险前三季度累计实现原保险保费收入898.4亿元,同比减少3.8%,降幅进一步收窄。 与此同时,新华保险大力发展个险渠道的方针也已经显露锋芒。前三季度个险渠道共实现保费收入713.28亿元,同比增长24.3%,占总保费的比例提升至79.4%,同比增长约18%。 相比保费规模,更应该关注的是新华保费结构的变化。近两年来,新华保险加大期交产品销售,压缩趸交产品。其前三季度个险和银保渠道的趸交业务较去年同期分别减少了5.68亿元和198.78亿元,同比下降25.1%和99.8%。与趸交业务大幅降低形成对比的是,个险、银保渠道首年期交保费同比分别增长35.7%和27.6%,其中十年期及以上期交保费分别增长46.8%和287.7%,续期拉动的发展模式已初步成型。 从期限结构看也呈现不断优化得趋势,前三季度期缴占比和代理人渠道中的期缴占比分别同比提升43.19pct和5.62pct至,相较2017H提升1.03pct和0.56pct,保持在高位并持续优化。这也是我们认为新华保费可保证持续增长的韧性所在。 3.步步为营,稳健提升 前三季度,新华保险退保率同比进一步下降至4.7%,273.28%的核心偿付能力充足率和279.03%综合偿付能力充足率则使其继续保持良好的风险管控水准。 公司坚持实行压缩有效业务价值较低的银保趸交业务的策略,随着国债收益率750日均线即将进入上行通道,边际利润加速释放,业绩改善、估值修复在望。 4.全年EV增速有望进一步提升 我们认为基于前3季度代理人渠道首年保费增速已由中报的15.1%大幅跃升至27.4%,将2017年的新业务价值的增速至30%附近。截止前三3季末,其他综合收益浮盈为9.07亿元,保守估计全年综合投资收益有望达到5.4%,高于前三季度的5.2%的总投资收益率,将显著超过精算假设的4.5%,有望实现正的投资收益偏差。据新业务价值增速与投资偏差的上调,预计全年内含价值增速大概为14.2%附近。 5.估值与投资建议 随着保险行业134号文落地,对万能险、投连险进行一系列限制,引导产品设计回归保险本源,对定期、终身寿险进行鼓励,新华保险契合监管导向的转型方向势必会为公司和股东带来丰厚的回报。四季度有望出台商业养老保险(试点),成为推动发展和板块估值提升的重磅催化剂。新华保险持续掘金健康险,2017年以来健康险占首年保费的比重已经提升16%至36.4%,若后续能够继续提升较高的健康险占比,那么我们认为公司的NBV增速具有持续性,需要重点关注代理人增速情况,这是我们一直强调的。 未来公司经历利润加速释放,内含价值有望大幅增长。同时以前年份艰难的转型过程造就了低基期的优势,未来业绩提升空间巨大,需要指出的是三季报显示,证金公司虽然减持了公司2399万股,持股比例由二季末的3.36%下降至2.59%。但我们看好公司的发展前景,预计2017年-2019年的EPS分别为1.67/2.16/ 2.44元,对应PEV分别为1.28/ 1.11/ 0.97倍,首次覆盖,予以“推荐”评级。 风险提示:市场大幅下跌;业绩不及预期风险;134号文影响致保费增速短期波动的风险。
中国太保 银行和金融服务 2017-11-06 43.08 -- -- 49.12 14.02% -- 49.12 14.02% -- 详细
中国太保公布三季报,数据显示报告期内公司实现保险业务收入2,335.72亿元,同比增长23.5%。其中:太保寿险实现保险业务收入1,549.91亿元,同比增长32.1%;太保产险实现保险业务收入783.72亿元,同比增长9.4%。集团实现净利润109.26亿元,同比增长23.8%。基本每股收益1.21元,较上年末增长24.74%。 太保寿险坚持回归保障本源,践行“聚焦营销、聚焦期交”战略,推动公司新业务价值高速增长。前三季度太保寿险实现保险业务收入1549.91亿元,同比增长32.1%。同时公司继续深化个险策略,前三季度个险保费收入为1500.01亿元,占总保费比重为96.78%,同比增长32.08%;增速分别高于中国平安的30.67%、新华保险的24.30%,占比分别高于新华保险的79.39%、中国平安的96.04%。 代理人渠道保持快速增长,实现业务收入1363.93亿元,同比增长38.08%,其中新单保费业务467.90亿元,同比增长38.84%,高于平安寿险38.4%的同比增速和新华保险27%的同比增速;新单保费业务中期缴同比增长37.97%,占比为28.94%;续期业务896.03亿元,占比为57.81%,提升近2%,同比增长37.68%。 2017年中报显示公司月均保险营销员达到了87万人,较之2016年末提升33%,人均产能基本维持平稳,保险营销员每月人均首年保险业务收入达到7189元,月均绩优人力达到19万人,同比增长49%。上半年NBV197.5亿,同比增长59%;新业务价值率40.6%,同比增长7.6%。内含价值2714.5亿元,较年初增长10.4%。其中寿险内含价值1998.06亿,较年初增长10%。 太保产险综合成本率改善、业务增长速度回升,近三年首次实现承保盈利,或可判断已找到了比较可行的商业模式:上半年太保产险综合成本率98.7%,同比下降0.7%。前三季度实现保险业务收入783.72亿元,同比增长9.38%,其中:车险业务收入593.07亿元,同比增长7.18%;占比为75.67%,非车险业务收入190.65亿元,同比增长16.82%,占比为24.33%,上涨近1%,业务趋势向好。 截至报告期末,太保集团投资资产10750.11亿元,较上年末增长14.1%。公司实现投资收益为374.08亿元,同比上涨9.54%,高于新华保险同比增速近2%。公司资产管理业务基于负债特性,保持大类资产配置基本稳定但灵活,固定收益类资产占比81.3%,较上年末下降1.0个百分点;权益投资类资产占比15.2%,较上年末上升2.9个百分点,其中股票和权益型基金合计占比7.2%,较上年末上升1.9个百分点。从收益角度看,前三季度上证综指、沪深300、深圳成指的累计涨幅分别为6.79%、14.79%、8.03%,且近期国债收益率曲线变动上行,对公司净利润的负面影响逐渐消失,投资收益增加助力归母净利润提升,同时从前期的调研了解到公司也积极配置非标产品推高整体收益率。 短期来看,134号文对于储蓄型产品形态与销售难度的改变不大,2018年太保主力年金险产品已经确定,“开门红”预期乐观,产品转型过渡期后增速有望进一步回升,四季度增速提高在望,明年业绩增长可期。中长期而言,国债收益率750日均线拐点将至,准备金计提压力出清。在“保险姓保”的价值引领下,近一年来保险企业一直在进行结构调整,行业持续回归保障本源,竞争格局优化。太保专注价值导向,续期业务推动业绩增长持续性强,新业务价值保持高增速。寿险近期转型成效显现,利润进入上升期;产险核保能力提升,综合成本率同比下降。 综上所述,我们看好公司的发展前景,预计2017-2019年的EPS为1.60/1.75/2.15元,对应P/EV分别为1.13/1.03/0.91倍,首次覆盖,予以“推荐”评级。
中国人寿 银行和金融服务 2017-11-02 33.09 -- -- 35.38 6.92% -- 35.38 6.92% -- 详细
1.首年期交保费首次突破千亿元大关,代理人渠道量升质提从公司保费结构的布局来看,其一直在个险和银保的建设上同时发力,且近几年不断加强期交业务,未来该公司保费收入结构有望进一步优化。报告期,公司实现保费收入4499.92亿元,同比增长19.6%,保费规模超过2016年全年水平,市场份额居行业第一。首年期交保费首次突破千亿元大关,实现保费收入1020.66亿元,同比增长19.1%;十年期及以上首年期交保费实现574.80亿元,同比增长24.3%;续期保费达2457.52亿元,同比增长32.6%。前三季度,中国人寿首年期交保费占长险首年保费的比重达61.84%,同比提高7.30个百分点。其中,十年期及以上首年期交保费占首年期交保费的比重达56.32%,同比提高2.38个百分点。续期保费占总保费的比重达54.61%,同比提高5.37个百分点。截至2017年9月30日,退保率为3.83%,同比增长23.2%,环比增长12.6%。寿险销售队伍数量不断提升,是驱动保费高速增长的重要支撑。截至三季度,个险销售队伍规模达163.5万人,银保渠道销售人员达28.9万人,团险渠道销售人员达10.1万人。个险渠道季均有效人力较2016年底增长36.94%;银保渠道保险规划师队伍月均举绩人力同比增长14.8%。中国人寿的保费收入增长稳健,预计今年全年将实现20%以上的增长。 2.投资能力卓越,资产配置能力出色是推动业绩卓越的关键性法宝投资收益大幅增加为净利润净资产增加的主要贡献力量。中国人寿坚持稳健投资、价值投资,加大长久期固定收益资产配置力度,把握权益市场机会优化持仓结构,积极推动另类投资项目。截至三季度,公司投资资产为25932.89亿元,净投资收益率为4.99%,总投资收益率为5.12%,同比分别增长0.44个百分点和0.65个百分点。此外总资产达人民币2.87万亿元,较2016年底增长6.4%,居行业首位;公司核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率分别达到278.31%和282.37%。今年前三季业绩大增主要源自于投资收益提升的带动,投资收益增加的主要原因为公司浮盈兑现,权益类资产投资收益增加等。经测算,该公司第三季投资收益率(年化)有望达到7%左右,较上季度有明显提升。 3.利率上行趋势不变为公司营造良好经营环境从下半年乃至更长周期来看,中国人寿上涨逻辑是投资端推动,表现为受益于国债750日移动均线上涨、近期国债大涨以及长端利率下行压力不大,推动高固收类资产配置占比高收益,整体投资收益上涨;准备金的提取压力会减弱,有助于边际利润释放,缩小内含价值与净利润的背离度。 4.估值与投资建议随着保险行业134号文落地,对万能险、投连险进行一系列限制,引导产品设计回归保险本源,对定期、终身寿险进行鼓励,中国人寿本身专注于偏长期、保障保险产品,其竞争优势将更加明显。我们看好公司的发展前景,叠加四季度有望出台商业养老保险试点,推动保险加速回归保险本源,公司积极参与、打造养老保险品牌,未来公司经历利润加速释放,内含价值有望大幅增长。我们预计2017年-2019年的EPS分别为1.10/1.41/1.83元,对应PEV分别为1.11/0.88/0.75倍,首次覆盖,予以“推荐”评级。
华润双鹤 医药生物 2017-10-30 21.48 -- -- 25.15 17.09% -- 25.15 17.09% -- 详细
事件 公司发布2017年三季度报告,实现营收47.56亿元,同比增长14.65%;实现归母净利润7.25亿元,同比增长20.51%;扣非后归母净利润6.98亿元,同比增长22.70%;基本每股收益0.83元。 投资要点 1.专科业务增长迅速,输液业务经营向好 2017年1-9月,公司实现营收47.56亿元,同比增长14.65%。营收分板块看,慢病业务收入17.64亿元,同比增长10.63%;输液业务业收入17.18亿元,同比增长12.68%;专科业务收入3.85亿元,同比增长43.52%。 Q3单季度实现营收16.80亿元,同比增长29.01%;归母净利润2.04亿元,同比增长21.47%。分行业看,输液和非输液业务在Q3单季均实现了快速增长,其中,输液收入6.26亿元,同比增长28%。输液于2017年上半年收入止滑,增长3.25%,Q3实现了大幅增长,预计主要靠软包装产品和BFS高增长拉动。非输液Q3收入9.43亿元,同比增长28%,预计非输液的增长主要靠高增长的专科业务拉动。 2.费用控制良好,输液及专科业务毛利率大幅提升 2017年1-9月,公司的期间费用率为36.68%,同比增长3.00pp。其中,销售费用率26.61%,较去年同期(21.97%)上升4.64pp,预计公司对专科业务产品以及输液新产品的学术营销力度加大;管理费用率10.21%,较去年同期(11.84%)下降1.63pp,管理效率提升良好;财务费用为-671万元,与去年同期(-550万元)大体持平。 毛利率方面:慢病业务毛利率为79.62%,同比降低0.87pp,预计受人工以及原料成本上涨所影响。占比较大的核心产品0号目前价格较低,预计未来可通过提价来提升慢病整体毛利率。输液业务毛利率为44.66%,同比增长6.16pp,预计一方面受益于输液包材结构调整优化,高毛利的输液软包装以及BFS销量占比提升,另一方面费用控制、减员增效、集中采购等举措成效显现。专科业务毛利率65.31%,同比增长10.47pp,专科业务产品毛利率增长显著,预计珂立苏等产品销售规模提升而成本有效摊销。 3.看好公司未来业绩增长的持续性 我们预计公司全年业绩有望实现20%+的增长:1)专科业务迅速增长:目前公司专科业务规模不大,但增长迅速,预计重点产品如珂立苏、小儿氨基酸、腹膜透析液将保持较快增长。特别是受二孩政策利好,儿科产品将继续保持双位数增长态势。2)慢病业务稳健增长:公司拥有降压、降糖、降脂类丰富的产品线,匹伐他汀和复穗悦于2017年新纳入国家医保目录,随着招投标工作的开展,增长空间广阔。公司注重开拓基层市场,有望充分收益分级诊疗带来的红利。3)输液业务转型成功,整体运营效率提升:通过调整产品结构,增加高毛利的软包装产品和BFS的销售占比,以及费用控制、减员增效等系列措施,毛利率不断提升。4)并购丰富产品线,增厚公司业绩:公司并购企业赛科、利民业绩增长较快,并购中化丰富了消化道产品线,整体盈利能力增加。 投资建议 公司慢病业务平台增长稳健,匹伐他汀和复穗悦新纳入国家医保目录,未来有望继续保持高增长。通过调整输液包材结构和费用管控,输液毛利率持续提升。受益于二孩政策,以珂立苏为代表的儿科专科产品增长迅速,将是公司未来增长的潜力来源。公司规划通过持续并购心脑血管等重点领域的优良标的,实现专科药业务的做大做强,未来存在较强的并购预期,我们预测公司2017-2019年EPS分别为1.00/1.16/1.31元,对应市盈率分为23X、20X、18X,维持“推荐”评级。 风险提示:药品降价风险、政策风险、并购整合风险。
山东药玻 非金属类建材业 2017-10-30 20.61 -- -- 20.99 1.84% -- 20.99 1.84% -- 详细
事件公司披露2017年三季报:前三季度实现营业收入17.05亿元(+17.75%),归母净利润2.0亿元(+53.62%),扣非后归母净利润1.9亿元(+34.15%),基本每股收益约为0.66元。 投资要点1.三季度业绩延续高增长在模制瓶系列和棕色瓶系列等收入增长带动下,公司前三季度业绩保持较快增长,业绩符合预期;单季度看,三季度收入5.55亿元,同比增长16.36%,增速较二季度增加5.79pp,归母净利润和扣非归母净利润同比增长50.09%和35.19%,增速较二季度增加8.4pp 和19.42pp,三季度收入和净利润增速较二季度有较大幅度回升。 2.产品结构优化提高毛利水平受益公司不断优化产品结构以及产品单价的提高,公司三季度毛利率33.09%,较二季度增加4.68pp,在原料和动力成本上行的情况下,前三季度整体毛利率 32.35%,较去年同期仅下降0.59pp,小于上半年2.39pp 的下降幅度。随着公司产品结构不断优化,成本和费用的控制,预计公司盈利水平有望维持,业绩增长势头延续。 3.行业龙头优势地位凸显公司作为国内药用玻璃龙头企业,拥有较强的定价能力,能够通过提价将成本压力向下游转移;公司不断进行产品结构调整,提高自身整体盈利水平;定增实现管理层持股,绑定核心员工利益,并积极实施全员经济责任制,优化治理结构提升经营效率。国内环保政策趋严促使行业集中度提升,公司不断加大环保投入,并通过包头康瑞、绵竹成新两家子公司辐射北方、西南地区,或将能进一步提高国内市场占有率。此外公司积极布局高端药用玻璃市场,目前是国内为数不多符合一级玻璃瓶(Ⅰ类瓶)生产标准的药用玻璃企业,18亿只耐水玻管瓶项目持续推进,随着国内药品质量监管加强、Ⅰ类瓶市场需求提升,公司有望凭借先发优势抢占市场先机,培育未来业绩新增长点。 投资建议公司三季度业绩增速回升明显,产品结构优化和产品提价提高毛利水平; 国内环保趋严促使行业集中度提升,公司是国内药用玻璃龙头企业,市场占有率有望进一步提升;公司通过成本转移、内部管理优化、产品结构调整,不断提高盈利能力,行业龙头优势明显,业绩有望延续高增长;预计公司2017-2019年EPS0.94元、1.14元和1.37元,对应PE 分别为24X、20X、16X,维持“推荐”评级。
翰宇药业 医药生物 2017-10-30 15.20 -- -- 15.80 3.95% -- 15.80 3.95% -- 详细
事件 公司发布2017年三季报,前三季度实现营收7.14亿元(+16.21%),归母净利润2.34亿元(+1.84%),扣非后归母净利润2.27亿元(+0.56%),EPS0.25元。 投资要点 1.国内药品招标低于预期,三季度业绩承压2017年上半年营收7.14亿元(+16.21%),归母净利润2.34亿元(+1.84%),净利润位于业绩预告的下限,低于市场预期。单季度看,三季度收入2.35亿元,同比下滑13.18%,归母净利润0.74亿元,同比下滑37.97%,主要原因是:1)受制于部分新品招标入市进展缓慢,暂时未出现明显放量,国内制剂销售平稳发展,其中特利加压素进入医保后,各地招标时间不统一,增速低于预期;2)部分原料药产品生产线GMP证书有效期临近,公司优先考虑完成GMP认证,海外订单相应延后。2.毛利水平基本持平,市场推广增加销售费用公司毛利率80.20%,基本与去年同期持平;三项费用率43.48%,同比增加2.86pp,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为26.72%、14.49%和1.27%,同比增加5.92pp、增加0.6pp和下降3.66pp,其中销售费用同比增长49%的原因是举办多场学术交流活动,加大新产品及专科治疗药物的市场推广。 3.国内制剂增速有望恢复,原料药制剂出口稳步推进 国内市场方面,公司特利加压素、依替巴肽等3个药品进入医保目录,去氨加压素乙类调整为甲类,卡贝缩宫素取消适应症限制,虽然三季度招标不达预期,但伴随新版医保在各地执行和招标的推进,预计国内制剂增速 有望恢复,此外胸腺法新、利拉鲁肽和格拉替雷等25项药品在研,产品线有望不断丰富,增厚国内制剂业绩。国外原料药出口方面,公司格拉替雷和利拉鲁肽原料药已通过美国市场认证,并与相关仿制药企业的达成战略合作,随着40mg格拉替雷和利拉鲁肽制剂专利相继到期,仿制药大概率获批上市,将带动原料药出口放量。此外国外原料药和制剂共有11项在研,其中爱啡肽注射液美国ADNA正在审评中,利拉鲁肽和格雷替雷注射液美国ADNA正研究开发中,制剂国际化稳步推进。 投资建议 受三季度国内药品招标进度不达预期、原料药海外订单延后以及销售费用增加的影响,公司三季度业绩出现回落;随着新版医保目录执行,新一轮招标的推进,预计制剂增速有望恢复;公司完成格拉替雷和利拉鲁肽原料药出口布局,仿制药上市后将带动原料药出口放量;公司注重研发,已形成较为丰富的产品梯队,制剂国际化稳步推进,股权激励绑定核心团队,彰显未来发展信心。参照公司股权激励条件,我们维持此前的盈利预测,预计2017-2019年归母净利润4.1亿元、5.7亿元和7.9亿元,EPS分别为0.44元、0.61元和0.85元,对应PE分别为35X、25X和18X,维持“推荐”评级。 风险提示:原料药出口市场不达预期;国内药品降价。
东方证券 银行和金融服务 2017-10-27 15.37 -- -- 16.61 8.07% -- 16.61 8.07% -- 详细
事件 东方证券发布2017年前三季度业绩快报公告,公司实现营业收入70.59亿元,实现归属于上市公司股东的净利润26.29亿元,分别较上年同期增长48.05%和40.15%,其中基本每股收益0.42元,同比增长23.53%;加权ROE为6.37%,同比增长1.12%。报告期营业收入和归属于上市公司股东的净利润增长的主要原因为证券投资、资产管理等业务净收入增长。 1.公司业绩增长延续上半年的强势增长态势,符合预期 公司今年以来的业绩增长主要是公司抓住了市场发展机遇。从上半年披露数据看,营业收入实现46.28亿元,同比增加59.98%;归属于上市公司股东的净利润为17.55亿元,同比增加36.76%。营业收入中,证券销售及交易18.50亿元,占比39.54%;投资管理业务10.11亿元,占比21.60%;经纪及证券金融业务21.07亿元,占比45.01%;投资银行业务7.29亿元,占比15.57%(分部业务营业收入、营业支出及其占比未考虑合并抵消因素)。预计三季报总体营收结构将基本维持不变。 2.东证资管营收居于上市券商前列 东证资管突出的中长期业绩受到了市场广泛关注。作为中国第一家券商系资产管理公司,东证资管始终坚持专业化、差异化的发展道路,坚持主动管理路线,并兼具券商资管、公募基金双条线业务优势,已形成独特的核心竞争力。自2005年至2017年中报期末,东证资管主动管理权益类产品的平均年化回报率24.20%,同期沪深300指数平均年化回报率为12.47%。2017年上半年东证资管主动管理权益类产品的回报率达27.18%,同期沪深300指数回报率为10.78%。 3.定增落地接近尾声,打开公司大发展空间 公司于2017年9月19日发布东方证券股份有限公司《关于非公开发行A股股票申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过的公告》,公司目前尚未收到中国证监会的书面核准文件,公司将在收到中国证监会予以核准的正式文件后另行公告。此次募集资金不超过120亿元,在总资产方面将进一步缩小与第一集团券商的差距,资金也将继续强化优势业务,补充短板,进一步提升公司的市场竞争力。 4.估值与投资建议 东方证券自2014年起,已连续三年获评A类AA级,我们认为本次非公开发行A股票再融资,将有利于进一步夯实公司资本势力,优化资本结构,提高风险抵御能力,巩固公司优势业务,补足相关业务短板,并促进业务转型发展。我们看好公司的发展前景,上调公司的盈利水平,预计2017年-2019年的EPS分别为为0.39/0.46/0.53元,对应PE分别为34/29/25倍,给予“推荐”评级。 风险提示:市场大幅下跌风险;定增推进风险;公司业绩不及预期风险。
理邦仪器 机械行业 2017-10-20 9.00 -- -- 9.60 6.67% -- 9.60 6.67% -- 详细
事件。 公司发布第一期员工持股计划(草案),设立理邦仪器1号员工持股集合资金信托计划,份额上限为11,200万份,按照不超过1:1的比例设立优先级份额和劣后级份额,员工持股计划筹集资金总额不超过5,600万元,认购劣后级份额,参与员工总人数不超过500人,锁定期24个月。 投资要点。 1.员工持股计划稳步推进。 本次员工持股是公司2011年上市以来首次进行员工激励,张浩、祖幼冬和谢锡城前三大股东承担动态补仓责任,预计将在11月6日股东大会审议通过后6个月内完成股票购买。员工持股计划的实施将充分调动员工的积极性,绑定业务骨干核心利益,提高公司竞争力,保障公司稳定发展。 2.三季报业绩符合预期。 10月14日公司发布三季度业绩预告,2017年前三季度归母净利润6,556-6,889万元,同比增长490-520%,扣非后归母净利润3,666-3,999万元,同比增长102%-120%,业绩基本符合预期。我们认为,随着公司营收保持稳定增长,在研发费用有效控制的情况下,盈利能力不断提升,全年业绩有望实现高增长。 3. 未来业绩增长可期。 公司加大国内市场开拓力度,营销网络日趋完善,国内市场增速得到明显提升;公司提升监护、妇幼保健和心电等传统产品的性能,增强市场竞争力;推出新一代彩超AX8和LX8,采取差异化竞争策略;血气分析POCT产品工艺不断成熟,存量和新增仪器将带动测试卡的放量增长,传统产品和新产品将驱动公司未来业绩增长。 投资建议。 公司加大国内市场开拓力度,营销网络日趋完善,传统产品线升级换代,彩超采取差异化销售策略,血气分析仪在医院终端铺开将带动测试卡的放量增长,传统产品和新产品有望保障公司业绩持续增长。公司员工持股计划稳步推进,有望绑定核心员工利益,提高公司竞争力。我们维持此前盈利预测,预计公司2017-2019年EPS0.12元、0.20元、0.30元,PE 分别为78X、47X、32X,维持“推荐”评级。 风险提示:POCT 和彩超销售不达预期。
东方证券 银行和金融服务 2017-09-21 16.26 -- -- 16.65 2.40% -- 16.65 2.40% -- 详细
事件 东方证券(600958.SH)于2017年9月19日发布东方证券股份有限公司《关于非公开发行A股股票申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过的公告》,公司目前尚未收到中国证监会的书面核准文件,公司将在收到中国证监会予以核准的正式文件后另行公告。 1.公司稳步推进非公开发行A股股票事项,完整回复了证监会《关于非公开发行股票申请文件反馈意见》 东方证券(600958.SH)于2017年8月7日发布公告称公司非公开发行A股股票的预案(第三次修订稿)已经于2017年8月7日召开的第三届第三十二次董事会会议审议通过。此次非公开发行A股股票数量不超过8亿股(含8亿股),预计募集资金总额不超过120亿元人民币,发行对象为公司现有股东申能(集团)有限公司、上海海烟投资管理有限公司以及符合证监会规定的机构投资者和自然人。公司第一大股东申能集团在本次发行前,持有本公司A股股票共计153752.24万股,占公司总股本24.74%。 本次发行股票数量为不超过80000万股,按照本次发行上限80000万股、申能集团认购23000万股测算,本次发行完成后申能集团占发行后总股本的比例调整为25.19%,仍为公司第一大股东。同时,大股东申能(集团)有限公司承诺6个月内不减持公司股份。 本次非公开发行A股股票的定价基准日为发行期首日。本次发行价格为不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%。若公司股票在定价基准日至发行日期间发生派息、送股、资本公积转增股本等除权、除息事项,本次发行底价将作相应调整。最终发行价格将在公司取得中国证监会关于本次非公开发行的核准批文后,由董事会根据股东大会及A股类别股东大会和H股类别股东大会的授权,按照《上市公司非公开发行股票实施细则》(2017年修订)的规定,由董事会和保荐机构(主承销商)根据市场化询价情况协商确定。 2.增强资本实力,提高风险抵御能力 近年来,券商行业资产集中度趋于提升,竞争格局和业务结构调整变化带来了资本竞速的白热化。东方证券通过2015年A股IPO以及2016年H股IPO的实现,先后两次通过股权融资实现了100亿人民币以及76亿港币左右的资本扩张。2016年,公司总资产排名行业第9,净资产与净资本排名第12,但与行业前五的券商仍然存在较大差距。资本作为券商开展业务的根基,资本规模很大程度上决定了业务发展的上限。此次非公开发行A股股票,将在资产规模、资本水平上继续缩小与排名靠前券商之间的差距,突破经营发展的制约,提升公司的行业地位。 东方证券在行业一直以高杠杆经营为特点,近三年财务杠杆率均排名行业前五。虽然高杠杆带来高弹性和高收益,但同时也带来了经营风险。在目前政策对金融风险管控趋严的背景下,本次权益资本的补充可帮助公司降低流动风险,优化资本结构,进一步提高公司的抗风险能力。 需要指出的是,截至2016年12月31日,公司合并资产负债率(扣除代理买卖证券款)为76.76%。按本次非公开发行募集资金上限120亿元测算,本次发行完成后,公司合并报表资产负债率预计为71.87%。公司财务状况更为稳健,资本结构更为合理,不存在通过本次发行大量增加负债(包括或有负债)的情况。 3.强化优势,补足短板,并推进业务转型发展 (1)巩固投资、资管优势,推进公司财富管理业务转型与发展 东方证券业务结构特色鲜明,自营业务高占比高弹性,自营业务和管理业务位于行业领先地位,但经纪业务和投行业务相对逊色,还有较大发展空间。本次A股再融资,一方面可通过新设或收购分支机构等方式扩大网点规模(2016年公司获准新设证券营业部33家,全部设立完毕后营业网点总数将达到153家),形成相对完善合理的营销网络布局,提高经纪业务的收入和市场份额;另一方面可以加大自营业务(尤其是持续发展固定收益类自营业务,加大对市场中性投资策略的资源投入)和资管业务的投入规模,双管齐下,提高经纪业务、投行业务的市占率,巩固自营业务和资管业务的有利发展地位,优化业务收入结构,助力公司未来稳健持续发展。 (2)进一步提升证券金融服务能力 中国证券业正经历着从卖方业务向买方业务而直至资本中介业务不断演进的发展历程。目前,证券金融业务已成为东方证券新的利润增长引擎,公司为客户提供融资融券、约定购回式证券交易和股票质押式回购交易等证券金融服务。此次资本扩充,对于上述资本消耗型业务的利好不言而喻,业务规模有望进一步扩大,符合行业发展趋势,提高公司的盈利水平。 (3)加大对FICC、场外业务、互联网金融、国际化业务的投入 东方证券积极布局FICC业务,并发展场外衍生品业务,已获准开展黄金国际板自营业务及代理业务。通过此次募集资金,可以加强对创新业务的投入,打造新的利润增长点,抢占发展先机,培养公司的差异化竞争优势。此外,公司在H股上市后,全面拓展国际业务布局、进一步加强全球资产配置。通过此次募集资金,公司将继续加强对场外业务、互联网金融、国际化业务的投入,提升竞争力。 4.估值与投资建议 东方证券自2014年起,已连续三年获评A类AA级,我们认为本次非公开发行A股票再融资,将有利于进一步夯实公司资本势力,优化资本结构,提高风险抵御能力,巩固公司优势业务,补足相关业务短板,并促进业务转型发展。通过本次资本补充,有助于公司更好地适应行业发展变革和发展趋势,提升综合竞争力,看好公司未来的发展前景,我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.40/0.46/0.53元,对应PE分别为35.93/31.20/27.37倍,维持“推荐”评级。 风险提示:市场大幅下跌风险;公司业绩不及预期风险。
东方证券 银行和金融服务 2017-09-05 16.77 -- -- 16.92 0.89%
16.92 0.89% -- 详细
事件 东方证券披露2017年半年报,营业收入实现46.28亿元,同比增加59.98%;归属于上市公司股东的净利润为17.55亿元,同比增加36.76%。母公司净资本352.51亿元,较年初增长4.01%。 投资要点 1.抓住港股机遇+发挥投资优势,自营业绩大幅上扬 公司交易及机构业务板块主要包括权益及衍生品交易业务、固定收益销售及交易业务、新三板做市、创新投资及证券研究服务,实现营业收入18.50亿元,占总营收比重为39.54%,同比增加175.35%。其中公司抓住并布局港股,实现权益投资收益大幅增长。 2.主动资管发力,投资管理业务能力凸显 东方证券资产管理公司作为中国第一家券商系资管公司,注重打造主动管理的能力,兼具券商资管、公募基金双条线业务优势,从成立几乎不做通道业务,在这种去通道的监管新规的影响下,资管业务所受影响也是行业内最小的。据已披露的数据显示,2017年上半年东方证券资管净收入达到10.11亿元,同比增速高达143%。 3.投行与经纪业务相对稳健,将着力补足短板 投资银行业务板块实现营业收入7.29亿元,占比15.57%,同比减少5%。主要系债券市场业务下滑影响,公司主承销发行债券31期,总额273.8亿元,总额同比下降20.8%。而在股权承销方面,公司抓住了市场机遇,进一步夯实了领先地位,公司IPO主承销次数行业排名第13位,合资券商中排名第1。同时,公司着力打造“全业务链”多元化综合金融服务平台,持续扩大证券经纪营业部网络,不断完善线上交易平台,推进传统经济业务向财富管理业务转型,这是公司积极补足短板的重要举措。 投资建议 预计公司2017-2019年的EPS分别为0.45/0.52/0.5元,对应PE分别为37.19/32.29/28.30倍,首次覆盖,予以“推荐”评级。 风险提示:市场大幅下跌风险;公司业绩不达预期风险;宏观经济下行风险。
卫光生物 医药生物 2017-09-04 64.56 -- -- 70.70 9.51%
71.98 11.49% -- 详细
公司发布2017年半年度报告,实现营收3.12亿元,同比增长8.90%;实现归母净利润7578.20万元,同比增长1.06%;扣非后归母净利润7311.05万元,同比增长4.20%,基本每股收益0.94元。公司预计2017年1-9月归母净利润增幅为-8%~7%。 1.营收增长稳定,成本大幅提升。 公司2017上半年共实现营收3.12亿元,同比增长8.90%,分产品看,白蛋白营收1.37亿元(+5%),静丙营收1.22亿元(+13%),狂犬病人免疫球蛋白营收0.26亿元(+49%),破伤风人免疫球蛋白营收0.13亿元(-17%),其他产品合计营收0.14亿元(-7%)。营收增长主要是由静丙和狂犬病人免疫球蛋白两个产品销量增长所带动。 利润端,实现归母净利润7578.20万元,同比增长1.06%(扣非后归母净利润同比增长4.20%)。受原料血浆成本上升较大(+12.44%)所影响,产品综合毛利率降低到44%,导致报告期内利润增速小于收入增速。期间费用保持稳定,销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长9.50%、0.16%、2.37%。 2.市场营销力度加大,业绩有望稳定增长。 其他财务方面,应收账款期末达1479万元,较2015年同期增长了15%,与营收增长幅度(+13%)大体持平,我们认为,随着公司收入规模的提升,应收账款的增长处于合理范围。报告期末存货为4.0亿元,较期初增加3800万元,主要是库存商品和在产品较期初增长幅度较大,分别增长了6300万元和1300万元。公司深挖现有浆站潜力,提升采浆量并顺利生产为产品得到了较好体现,也为开拓市场销售提供了一定的产品保证。 销售方面,公司加大市场开拓力度,销售费用同比增长了9.5%,分项目看,销售服务费同比涨幅达4倍,职工薪酬、广告费、业务经费也均有不同程度的增加。营销策略上,公司一方面通过扩充经销商队伍,全面覆盖广东市场并扩大全国市场;另一方面积极参与药品集中招投标工作,在广东、湖北、福建、江西、广西等省取得了显著成效。市场开拓速度和覆盖面的逐渐加大,有望带来公司业绩的稳定增长。 3.在产产品丰富,在研品种有望提升盈利能力。 公司是国内首批通过GMP认证企业,拥有包括白蛋白在内的3大类9个品种21种规格的血液制品批文,在产产品处于行业较高水平。研发方面取得诸多进展:正在开展人纤维蛋白原生产工艺变更工作以及人凝血酶原复合物的临床试验,人凝血因子Ⅷ申报临床。丰富的在研产品将进一步优化公司产品结构,提高吨浆利用率,进一步增厚公司业绩。 公司是华南地区优质的国有血制品公司,营收增长稳定,短期内受原料血浆成本上升影响毛利率有所降低,但随着公司市场开拓力度加大,以及在人凝血因子Ⅷ等丰富在研产品的推动下,盈利能力有望得到持续改善,我们预测公司2017-2019年EPS分别为1.85/2.32/2.85元,对应市盈率分为34X、27X、22X,维持“推荐”评级。
国元证券 银行和金融服务 2017-09-01 14.46 -- -- 14.98 3.60%
14.98 3.60% -- 详细
事件 近日国元证券发布2017上半年业绩报告,公司实现营业收入15.72亿元,同比增长12.03%;归属于上市公司股东的净利润5.14亿元,同比增长0.62%,较好地完成了各项经营目标。 投资要点 1.营收结构持续优化,自营业绩贡献突出。 经纪和证券信用业务是公司主营业务的重头戏,两者合计占据总营收半壁江山。公司在实现营收同比增长的同时,营收结构明显优化,收入结构更为均衡,收入的稳定性进一步提高。 2.以IPO为重点,同时推动再融资、并购重组、新三板业务 上半年公司投行收入18.43亿元,同比增长11.73%。公司抓住新股发行审核加速的机遇,实现承销净收入13.73亿元,同比增长8.73%。 3.资管规模破千亿,主动管理规模有所提高。 上半年,公司资管业务净收入同比增长79.21%,资管规模1098.19亿元,其中集合资产管理规模196.34亿元,同比增长26.83%,注重主动管理规模的稳步提升,为资管回归主动管理打下基础。 4.自营与信用业务实现快速增长 公司实现自营业务收入3.59亿元,比上年同期增长205.42%;发生自营业务成本809.0万元,比上年同期下降10.48%;实现自营业务利润3.52亿元,比上年同期增长223.39%。公司实现信用业务净收入3.49亿元,同比下降13.48%;实现信用业务利润3.29亿元,同比下降12.41%。 投资建议 公司员工持股完成,拟定增资本补血,后续发展前景可期。我们看好公司发展前景,预计2017-2019年的摊薄EPS分别为0.57/0.68/0.77元,对应市盈率分为25.79/21.56/18.86倍,首次覆盖,予以“推荐”评级。 风险提示:市场大幅下跌风险;公司业绩不达预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名