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赵浩然

长城证券

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工作经历: 证书编号:S1070515110002。 南开大学理学学士,天津大学理学硕士,曾在医药化工行业工作四年,2011-2015年在中航证券金融研究所工作,2015年9月加入长城证券,任医药行业研究员。...>>

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上海家化 基础化工业 2019-08-21 33.63 -- -- 35.67 6.07% -- 35.67 6.07% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报,2019年上半年实现营业收入39.23亿元,同比增长7.02%;实现归属于上市公司股东的净利润4.44亿元,同比增长40.12%;实现扣非后归属母公司股东的净利润2.61亿元,同比增长9.52%。基本每股收益为0.66元,同比增长40.43%。 二季度营收增速有所加快,扣非净利润增速亦有提升:公司2019年上半年实现营收39.23亿元,同比增长7.02%;实现归母净利润4.44亿元,同比增长40.12%;实现扣非归母净利润2.61亿元,同比增长9.52%。单二季度公司实现营收19.69亿元,同比增长9.08%;实现归母净利润2.11亿元,同比增长26.77%;实现扣非归母净利润1.00亿元,同比增长14.39%。二季度营收、扣非净利润增速均环比加快,符合我们对公司全年增速前低后高的预判。归母净利润增速高于收入增速,主要系本期因上海家化生物医药科技有限公司动迁而确认资产处置收益1.38亿元,以及按新金融工具准则确认的公允价值变动净收益增加。下半年将陆续投放秋冬新品,在电商购物节的促进下,营收增速或进一步加快,全年收入有望实现双位数增长。 期间费用管控严格,新工厂投产及产品结构调整致毛利率有所下降,净利率同增2.68pct:19H1期间费用率同比下降1.59pct至56.74%。其中,销售费用率/管理费用率分别同比下降0.36pct/ 0.92pct至43.5%/ 10.78%。财务费用率同比下降0.45pct至0.61%,主要系美元相对英镑汇率波动使得国外分部汇兑损失减少。研发费用率同比上升0.14pct至1.85%。2019H1公司毛利率为61.94%,较上年同期下降2.66pct,主要系新工厂运营生产成本上升以及销售结构调整。综合各方面影响,19H1净利率提升2.68pct至11.32%。展望全年,营销费用率预计同比持平或略增,主要系下半年针对“太极精华”新品需较多营销投入、以及线下屈臣氏开拓需一定投入;管理费用率预计亦同比下降。全年期间费用率总体预计将有所下降,驱动盈利能力提升。 线上旗舰店更换TP后成效初显,线下维持较好发展势头。线上方面,电商部门重新独立,并在3月份针对天猫旗舰店更换了新的优质合作TP,目前成效初显。2019年上半年电商实现较快增速,全网GMV同增31%。“6.18大促”期间天猫旗舰店GMV同增24%、主要平台GMV增速超30%。特渠渠道19H1亦保持良好增长。线下方面,19H1商超、母婴、CS等渠道以个位数增长,百货渠道仍有下跌,但Q2跌幅较Q1有所收窄。 佰草集上半年以“冻干面膜”招新引流,下半年将以“太极精华”塑品牌调性,“养美空间”定调后开店将逐步落地。佰草集品牌力图通过“爆款产品”打造,先后完成“招新引流+调性调整”的目标。为打造上半年的创新大单品“冻干面膜”,佰草集自创病毒视频“变美是最好的复仇”,并在小红书、抖音、微博、微信平台进行广泛传播种草,各平台的浏览量和点击率均高出同期行业均值。“6.18大促”期间,“冻干面膜”跃升为销量第一大的单品,新客占比超70%,招新效果有效达成。下半年佰草集将主推新升级的“太极精华”,并通过社交营销、TVC宣传、硬广等多种方式宣传引流,有望实现品牌年轻化及美誉度的提升,进而拉动销售。佰草集在19Q1主动调整社会库存的基础上,19Q2营收双位数增长,表现稳步向好。另外,“养美空间”在经过近两年摸索后,已逐步确定以“mini-Spa”服务为特色进行经营,年内预计开店近100家左右。 启初、玉泽、家安等维持高增,六神增速略缓。19H1启初增速25%以上,玉泽、家安、片仔癀增速在30%-60%。六神个位数增长,增速略为放缓,主要系上半年主销地区气温偏低,以及沐浴品类竞争加剧,下半年将以香氛、经典、滋润等多系列共同拉动销售增长。高夫微跌,主要系控油系新品处于推广期。美加净由于推广植物洁面新品同比个位数下跌,但由于上半年占比仅20%左右,下半年仍有望通过推出高端手霜系列促进销售规模增长。 投资建议:公司是我国知名日化龙头,坚持“多品牌+多品类+多渠道”的发展思路,随着对佰草集品牌的重点发展、对其他品牌的持续焕活、以及对电商、百货等渠道的优化调整,营收、业绩增速有望的持续回暖。预测公司2019-2021年EPS分别为1.05、1.12、1.30元,对应PE分别为32X、30X、26X,给予“推荐”评级。 风险提示:行业景气度不及预期、行业竞争加剧、渠道经营成本上涨过快、产品质量风险、渠道拓展不及预期。
昭衍新药 计算机行业 2019-08-15 61.80 -- -- 63.38 2.56% -- 63.38 2.56% -- 详细
事件:8月12日,公司发布2019年半年报,实现营收2.01亿元,同比增长,实现归母净利润4,013.63万元,同比增长,扣非后归母净利润2,863.32万元,同比增长,基本每股收益0.25元。 业绩持续高增长,费用整体控制良好。 公司2019年上半年实现营收2.01亿元,同比增长,实现归母净利润4,013.63万元,同比增长78.86%,Q2单季实现营收1.26亿元,同比增长,实现归母净利润2,809.66万元,同比增长,业绩持续高增长态势,超越市场预期。综合毛利率,同比下降0.42个百分点,主要由于临床CRO及药物警戒业务仍处投入期,未能实现盈利;净利率,同比上升3.25个百分点,规模效应逐渐显现。费用方面,销售费用率2.49%,同比增长0.4个百分点,主要系人工薪酬增加所致(+161%),管理费用率,同比下降5.62个百分点,主要由于营收大幅增长下管理费用增长有限,整体期间费用率,同比下降4.52个百分点,研发费用占营收比重为,同比上升0.12个百分点,费用整体控制良好。 核心业务在手订单充足,新产能投放助力业绩增长,海外业务布局加速。 公司为国内临床前安全性评价细分领域龙头,具有市场最全GLP认证,已建立近1000人专业服务团队,行业经验丰富。2019年上半年,完成专题数及在研专题数较去年同期均实现较大幅度增长,签订合同额较2018年同期增长约,截止报告期末,公司预收账款4.08亿元,同比增长,在手订单量约10亿元,同比增长,在手订单充足,未来业绩成长确定性强。 北京昭衍小动物房翻新及苏州昭衍动物房3号楼、7号楼均于2019年上半年投入使用,二者合计新增动物房使用面积超11,000平方米,有效缓解公司产能瓶颈,服务通量与容量进一步提升,部分装修中的功能性实验室预计9月份投入使用,放射性同位素实验室预计12月投入使用,广西梧州实验动物基地已完成规划设计,并于2019年4月开工建设,重庆昭衍项目预计2019年10月开工,新产能的陆续投放有力支撑公司未来业绩。此外,公司加快国际化战略实施,2019年5月,公司以现金收购美国新英格兰地区前三大临床前CRO公司之一Biomere,进一步完善公司在美国的市场布局,获得其优质客户资源,预计2019年下半年将完成股权交割,若实现并表将一定程度增厚公司业绩。 新业务进展顺利,有望成为公司新利润增长点。 2018年7月成立控股子公司昭衍鸣讯开拓药物警戒服务,昭衍鸣讯自主研发了一站式药物警戒管理平台iPVMAP,成立一年以来先后与不同规模类型企业,包括央企、合资企业、研发企业、上市公司等建立了药物警戒合作关系,服务范围涵盖药品、医疗器械、疫苗等,进一步补充和延伸了昭衍新药的服务体系。2018年8月成立全资子公司昭衍医药开拓临床CRO业务,目前已签约多家市级以上医院,与其共同建设药物早期临床中心,截至2019年上半年,已有2家临床Ⅰ期研究中心完成了硬件、人员团队、质量体系的建设,预计年底前可以正式承接业务。 药物警戒与临床CRO业务进展顺利,有望2020年开始正式贡献利润,成为公司新的业绩增长点。 投资建议:作为国内优质的临床前安全性评价机构,公司在设施规模、行业资质、业务经验和客户资源上优势明显,在手订单充足,新产能陆续落地,为业绩快速增长提供保障,同时通过外延并购加速海外业务布局。药物警戒与临床服务业务进展顺利,有望成为公司新的利润增长点。我们预测公司2019-2021年EPS分别为0.98/1.41/2.01元,对应市盈率分为55X、39X、27X,维持“推荐”评级。 风险提示:医药政策变动风险;竞争加剧风险;市场开拓不达预期;在建工程进度不达预期。
金域医学 社会服务业(旅游...) 2019-08-06 42.77 -- -- 53.00 23.92% -- 53.00 23.92% -- 详细
投资要点1:归母净利润环比增长207%,业绩高于预期 公司2019年上半年实现营业收入25.43亿元,同比增长20.26%,主要是因为业务量增长、规模扩大,在我们之前的深度报告提到,中国ICL渗透率较低,仅5%,远低于美国(36%)和日本(67%),未来渗透率将逐步提升。中国业绩增长高于预期。其中,2019Q2实现营收13.79亿元,同比增长15.29%,环比增长18.47%;归母净利润1.29亿元,同比增长49.48%,环比增长207.14%,业绩高于预期。 投资要点2:净利率和毛利率明显提升,利润持续释放 2019年上半年公司毛利率和净利率随着规模效应而进一步提升,表现靓丽。随着医学检验项目价格的下滑,公司对基因诊断、比例诊断等毛利率高的特检领域加大投入,因此毛利率为39.79%,较去年同期增长0.77pct;综合净利率为6.82%,较去年增长1.85pct。 从期间费用来看:2019年上半年金域医学期间费用率为30.85%,较去年同期减少了2.91pct,主要系随着规模效应而进一步下滑。其中,2019年上半年管理费用虽然增加了股份支付811万元,管理费用率为9.48%,但仍较去年同期减少了0.64pct。2019年中销售费用率为15.07%,较去年下滑0.47pct。 随着全国布局基本完成,公司将由投入期步入盈利时代,随着收入体量不断扩大,规模效应将充分体现在利润端。目前公司综合净利率仍远低于公司主要的五大实验室,随着公司旗下三十余家实验室发展成熟,利润将持续释放。 公司五大实验室分别为广州金域、四川金域、昆明金域、贵州金域和长沙金域。其中,四川金域净利率最高,达18.07%。从净利润来看,长沙金域增长最快,2019H1净利润为0.16亿元,同比增长65.13%。公司已经度过了投入期,开始逐步贡献业绩,印证了我们深度报告的推荐逻辑。 投资要点3:研发持续高投入,战略合作并重,引进基因测序等领域的先进技术 公司作为ICL龙头企业,持续加大科研力度,2019年上半年研发费用为1.45亿元,同比增长1.51%。公司已申请知识产权122件,完成知识产权授权99件,集团政府项目立项55项。公司拥有创新研究院、转化研究院和集团研发中心的三级平台,提升自主创新研发能力。集团研发中心牵头近250个新项目,持续改善TAT时间。创新研究院和转化研究院主要做罕见病研究、与呼研所合作LAM疾病检测、与哈医大合作乳腺癌ctDNA检测。立足自主研发的同时,公司还通过产业并购、战略合作等方式,引进基因测序等领域的先进技术,不断提升临床检验技术水平。与美国癌症基因组学领域的领导者(PGDx)建立战略伙伴关系,与全球领先临床试验实验室服务机构Q2Solutions、西北大学、延安大学等开展合作,与华为技术公司共同研发AI辅助宫颈癌筛查技术并联合发布突破性成果,重视人工智能领域,打造品牌影响并提升核心竞争力。 投资建议: 公司是国内第三方医学检测(ICL)龙头企业,拥有丰富的检测项目、完善的服务网点和严格的质量管理系统。随着公司已经度过了投入期,子公司扭亏为盈,未来业绩增长可期。我们维持前期的盈利预测,预计公司2019-2021年营业收入分别为54.89亿元、66.84亿元和81.76亿元,归母净利润分别为2.89亿元、3.70亿元和4.88亿元,EPS0.63元、0.81元和1.07元,对应PE分别为59X、46X和35X,覆盖给予“推荐”评级 风险提示:检验价格下行风险、市场竞争风险。
昭衍新药 计算机行业 2019-08-02 49.30 -- -- 63.49 28.78% -- 63.49 28.78% -- 详细
激励范围扩大绑定核心人员利益,高业绩要求彰显公司发展信心。 与公司2018年首次激励计划相比,本次激励计划范围进一步扩大,受激励核心技术(业务)骨干人数由125人增加至238人,约占员工总人数30%,充分将核心人员利益与公司利益绑定,有利于进一步调动员工积极性,保证核心团队稳定,推动公司发展。 业绩要求方面,以2018年营业收入为基数,2019-2021年年均复合增速不低于30%,同2018年激励计划营收三年年均复合增速不低于20%的要求相比进一步提高,除满足公司层面业绩考核要求外,激励对象还必须满足个人层面绩效考核要求,只有绩效评价为A/B两档的激励对象方可行权或解除限售,高业绩要求彰显公司发展信心,未来三年业绩有望持续高增长。 股票期权高占比降低摊销费用,对利润端影响有限。 本次激励计划采取股票期权与限制性股票相结合的方式,其中股票期权的覆盖人数和授予数量占比较高,因此整体摊销费用规模有限。按照公司估算,本次激励计划需摊销总费用为1,595.11万元,2019-2021年分别摊销371.43万元、863.96万元、281.37万元,按照我们的盈利预测,摊销费用对2019-2021年净利润的影响比例分别为2.33%、3.88%、0.99%,对利润端影响有限。 在手订单饱满,新产能投放助力业绩增长,产业链延申+海外业务布局有望进一步增厚公司业绩。 公司作为国内临床前安全性评价细分领域龙头企业,充分受益行业高景气,订单量充足,预计目前在手订单约9亿元,苏州昭衍近11,000平米动物房已于2019年正式投入使用,总动物房面积增长约50%,产能瓶颈得到缓解,服务通量与容量进一步提升,助力公司业绩增长。同时,公司计划投资7.87亿元在重庆建设昭衍(重庆)新药评价中心项目,以扩大在西南地区的医药研发外包服务范围和影响力,预计2019年10月开工,建设期24个月,新项目有力支撑未来业绩持续增长。 在聚焦主业的同时,公司积极向产业链上下游延申,2018年7月成立控股子公司昭衍鸣讯开拓药物警戒服务,2018年8月成立全资子公司昭衍医药开拓临床CRO业务,目前药物警戒与临床服务推进迅速,有望成为公司新的利润增长点。 此外,公司加快国际化战略实施,2019年5月,公司以现金收购美国新英格兰地区前三大临床前CRO公司之一Biomere,进一步完善公司在美国的市场布局,提升品牌影响力,获得其优质客户资源,预计2019年下半年将完成股权交割,若实现并表将一定程度增厚公司业绩。 投资建议:作为国内优质的临床前安全性评价机构,公司在设施规模、行业资质、业务经验和客户资源上优势明显,在手订单充足,新产能陆续落地,为业绩快速增长提供保障。药物警戒与临床服务业务进展顺利,有望成为公司新的利润增长点,同时通过外延并购加速海外业务布局。我们预测公司2019-2021 年EPS 分别为0.99/1.38/1.77元,对应市盈率分为51X、36X、28X,维持“推荐”评级。 风险提示:医药政策变动风险;竞争加剧风险;市场开拓不达预期。
九州通 医药生物 2019-07-15 12.62 -- -- 12.86 1.90%
13.49 6.89% -- 详细
产品独立,渠道共享,平台价值逐步体现 九州通是全国最大的民营医药流通企业,在全国省级行政区域规划建设31个省级医药物流中心,设立96家地市级分销物流中心,建立覆盖全国95%区域的销售网络,其广度与深度优势明显。 公司整合集团物流资源,发挥渠道平台价值,以药品为基础,相继切入医疗器械、中药材及消费品领域,满足客户一站式采购需求,降低采购成本,提高采购销量。 药品方面,公司长期深耕基层医疗市场、及零售终端市场,竞争优势突出,享受两票制、分级诊疗、处方外流等政策制度红利,未来稳定增长可期;器械方面,公司覆盖OTC、医疗机构、电商等多种渠道,发挥产业供应链中的优势,重点打造专业的医疗器械服务平台,内生外延并重,不断扩大覆盖面;中药材方面,则依托集团物流资源,构造闭环可溯源体系,匠心打造品牌,满足市场对高品质中药材资源的需求,有望持续保持高于行业增长水平。 电商+实体切入终端市场,FBBC生态蓬勃发展 九州通积极布局线上、线下业务,紧密互动,切入终端市场。旗下好药师在14个省市拥有实体药店(含加盟店)1287家,并联合步长制药部署专业药房、构建处方外流对接平台等;线上整合B2B、B2C、O2O等资源推进电商业务,形成一个依存关系紧密的平台。 针对单体药店和民营诊所,公司进一步拓展了FBBC全产业链电商业务新模式,打造单体药店/民营诊所的虚拟连锁总部,提升厂商产品在小终端市场的营销能力和覆盖速度,并赋能终端药店,提供远程医疗平台和处方接入,线上和线下的运营,为药店商家争取更多更稳定的消费者流量,满足“厂-店-客”多方需求,在线交易金额、日活跃用户数量持续增加。 公司利用自身物流服务平台,承担体系内所有订单的配送服务,扩大客户覆盖面,强化对终端客户的把控力度,推动公司业务协同发展。 把控渠道,拓展新业务,提升盈利能力 九州通自身配送网络完善、上下游客户资源丰富,公司积极切入终端市场,并利用FBBC体系强化终端覆盖能力,在此基础上,不断培育开拓新业务,推动其由配送向销售、工业、服务等转变。 公司成立总代理事业部,负责全国总代理产品的洽谈引进、销售管理、售后服务工作以及自有产品的营销管理工作,2018年获得代理品种900余种,实现营业收入29.33亿元,同比增长67.12%,毛利率23.07%,大幅提升核心竞争力和毛利水平。 伴随总代理事业部、工业业务、第三方物流业务等新培育业务的快速发展,公司整体的盈利能力有望得到持续提升。 投资建议 我们预测九州通2019-2021年营业收入分别为1000.97亿元、1164.56亿元和1375.12亿元,同比增速14.9%、16.3%和18.1%,归母净利润16.59亿元、21.17亿元和27.67亿元,同比增速为23.7%、27.6%和30.7%,对应11日收盘价,PE分别为14倍、11倍和8倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:行业政策变动风险;新业务拓展不及预期;应收账款管理风险。
金域医学 社会服务业(旅游...) 2019-07-04 38.00 -- -- 39.93 5.08%
53.00 39.47% -- 详细
ICL 行业渗透率不断提升,未来三年规模有望超过 300亿近年来, 国内独立医学实验室( 简称 ICL) 行业迅速发展。 2010年 ICL市场规模仅为 12亿元左右, 2018年市场规模达 140亿元左右,年复合增速达 31%。根据国家卫计委预测, 未来 3年以 30%增速增长, 未来几年有望突破 300亿元。 对比美国( 36%) 和日本( 67%)的渗透率,我国渗透率较低, 大概为 5%。 国家政策利好第三方实验室发展, 伴随医保控费、分级诊断和公立医院改革的推进, 基层医院市场稳健增长, 医学检验由公立医院向第三方医学检验机构渗透。 金域医学随着规模效应而降低边际成本,从而实现更高的盈利水平。 金域医学等四家 ICL 企业占据近 70%的市场份额, 其中金域医学占三成,龙头企业规模化和成本控制优势明显,通过上下游并购,加快网点建设和研发投入,有望在竞争中胜出。 龙头企业具备先发优势,最终市场格局可能类似美国形成两到三家寡头垄断格局。 国内 ICL 行业龙头, 盈利时代即将来临金域医学是国内 ICL 行业龙头, 拥有核酸检测、蛋白质及代谢物检测和组织、细胞及亚细胞形态学检测三大体系, 可提供超过 2,600项检验项目。 公司拥有 37家中心实验室, 为 22,000家医疗机构提供医学检验服务,年检测标本量超 6,000万例。 省级实验室跑马圈地已告一段落,公司已逐步完成中心实验室的全国连锁布局。随着中心实验室不断成熟发展,子公司收集基层的样本量不断上升,销售费用和管理费用随着规模效应有望进一步下降,净收益率上升,盈利能力有望不断提升。 从五家主要的实验室财务数据来看, 2018年广州金 域净利率 9.41%,四川金域高达 17.52%,昆明金域 14.71%,长沙金域11.44%,贵州金域 15.18%,运营稳健, 说明第三方实验室是一种可行的商业模式且成熟实验室会有较好的盈利水平。 预计 2019年将有 2-3家子公司扭亏为盈, 业绩增长可期。 未来发展的方向是与三甲医院形成疾病联盟,赋能基层医院。 对标美国 ICL 龙头, 我国未来净利率仍很大提升空间。美国公司 Quest和 LabCorp 的毛利率中枢为 38%,净利率中枢为 9%,目前金域毛利率与国外龙头相近,但整体净利率水平不到 6%。 2018年金域医学净利率为5.64%,低于 LabCorp 的 7.80%和 Quest 的 10.46%。 进军上下游厂商,形成完整的产业链金域医学利用 2,027个物流万网点和信息网络系统,通过对合作医疗机构的检验和病理诊断服务的改善,满足区域内各级医疗机构的需求。 金域医学旗下的金域达物流, 专注于医疗相关冷链的执行与优化,拥有超过 2000人的专业团队,覆盖全国 31个省。 一方面,结合丰富的检验项目使得公司能够充分发挥规模优势,快速响应下游客户多种检验需求,形成短期内难以复制的竞争优势。 另外一方面,检验中心辐射区域广、检验样本量提升将有利于公司通过集中采购上游试剂与设备,提高议价能力,降低采购价格,将规模效应转化为成本优势。 加大高端检测项目投入, 战略合作引入先进技术公司持续加大自主研发力度, 开展基因组学、蛋白组学等前沿技术平台关键技术的转化与应用。 传统检测项目收入占比在不断下滑, 公司逐步重视毛利率高的高端检测项目, 基因组学的收入占比从 2014年的 18.39%跃升至 2017上半年的 25.19%, 优化收入结构。公司向上游试剂和仪器方向发展,延伸产业链, 与试剂生产企业和科研院所合作,引进基因测序等领域的先进检测技术, 不断提升临床检验技术水平。 投资建议公司是国内 ICL 行业龙头企业,拥有丰富的检测项目、完善的服务网点和严格的质量管理系统,随着中心实验室进入成熟期,盈利能力有望不断提升; 公司持续加大科研力度, 通过并购和战略合作, 引进基因测序等领域的先进技术,不断提升临床检验技术水平。 预计公司 2019-2021年营业收入分别为 54.89亿元、 66.84亿元和 81.76亿元, 归母净利润分别为 2.89亿元、 3.70亿元和 4.88亿元, EPS0.63元、 0.81元和 1.07元, 对应 PE 分别为 54X、 42X 和 32X,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示: 行业竞争加剧;医学检验价格下降。
上海家化 基础化工业 2019-05-02 29.20 -- -- 29.80 2.05%
32.73 12.09%
详细
事件:公司发布2019年一季度报告,2019年第一季度实现营业收入19.54亿元,同比增长5.03%,实现归属于上市公司股东的净利润2.33亿元,同比增长54.84%,实现扣非后归属母公司股东的净利润1.61亿元,同比增长6.69%。基本每股收益为0.35元。 2019Q1处理社会库存影响收入增速,全年预计前低后高,扣非净利润增速快于收入增速:公司2019年第一季度报告实现营业收入19.54亿元,同比增长5.03%,增速较2018年年报有所下降,主要系2019Q1处理部分社会库存,随着新品陆续上市预计全年增速呈逐季提升、前低后高趋势,公司预计全年收入增速有望实现两位数增长;实现归属于上市公司股东的净利润2.33亿元,同比增长54.84%,主要系销售规模增长促使利润增加、以及交易性金融工具公允价值变动确认7055万元投资收益;实现扣非后归属母公司股东的净利润1.61亿元,同比增长6.69%,快于收入增速。 期间费用管控严格,净利率水平提升,存货周转天数改善:2019Q1公司毛利率为62.17%,较上年同期下降4.55pct,主要系青浦跨越工厂已于2019年初全部投产,使得生产成本有所上升;费用整体管控较好,期间费用率较上年同期下降3.25pct至55.66%。其中,销售费用率/管理费用率(含研发费用率)分别同比下降1.65pct/ 1.25pct,但随着下半年销售支出增加,预计全年看销售费用率与上年持平,管理费用率全年有望保持在10%-11%区间,同比有所下降。财务费用率同比下降0.35pct至0.77%。2019Q1公司净利率明显提升,同比增加3.84pct至11.94%。另外,2019Q1公司着重去化百货、唯品会等渠道的社会库存,存货周转天数有所改善,较上年同期减少8.59天。 六神、启初等多品牌两位数增长,佰草集进入高端化调整期:分品牌看,玉泽、家安、片仔癀品牌2019Q1增速在50%以上,启初增速超20%,六神也实现两位数增长,佰草集今年年初以来正式进入调整期,预计收入增速恢复仍需一定时间。2019Q2起各品牌将陆续有新品上市,例如六神会推出升级版沐浴露,美加净会推出新品手霜,启初将推出具有辅助早教功能的“感官启蒙系列”,佰草集将推出升级版以及更多太极系列新产品。各新品上市的同时会通过多样化营销方式落地销售,从而推动各品牌销售规模不断增加。 全渠道覆盖战略,线上、线下相融合。公司目前拥有六大线下渠道(经销商分销、直营KA、母婴、化妆品专营店、百货、海外)和两大线上渠道(电商和特渠)。2019Q1线下的商超、母婴、CS等传统渠道实现两位数增长,百货增速仍承压,但社会库存明显下降,为下半年推出“太极”系列基础打下良好基础。电商渠道增速也较快,2019Q2电商GMV同增26%,主要电商平台成交量同增24%。根据我们跟踪的第三方数据,去年增速相对乏力的佰草集旗舰店2019年2、3月份GMV连续改善,分别同增30.72%/22.71%。 投资建议:公司是我国知名日化龙头,坚持“多品牌+多品类”布局,随着对佰草集品牌的重点发展、对其他品牌的持续焕活、以及对电商、百货等渠道的优化调整,营收、业绩增速有望的持续回暖。预测公司2019-2021年EPS分别为0.90、1.04、1.21元,对应PE分别为33X、29X、25X,给予“推荐”评级。 风险提示:行业景气度不及预期、行业竞争加剧、渠道经营成本上涨过快、产品质量风险、渠道拓展不及预期。
陈晨 4
正海生物 机械行业 2019-04-30 54.94 -- -- 59.88 8.99%
74.57 35.73%
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事件 4月26日,公司发布2019年一季报,实现营收6141.62万元,同比增长30.18%;实现归母净利润2704.77万元,同比增长23.60%;扣非净利润2649.99万元,同比增长23.04%;基本每股收益0.34元。 业绩增长符合预期,销量保持高速增长 报告期内,公司营收和归母净利润增速分别为30.18%和23.60%,符合此前发布的业绩预告范围。公司主要产品销量继续保持高速增长,共实现销量7.86万片(瓶),同比增长48%。报告期内,公司预收款增长53%,达1413万元,后续增长潜力较大。 费用方面,报告期内,公司加大市场开拓力度,销售费用2089万元,同比增长34%。随着销售规模的扩大,人工费用相应增加,管理费用443万元,同比增长33%。研发费用408万元,同比增长41%,主要是临床试验费用增加所致。近年来,随着民营牙科医院/诊所的发展和我国居民口腔保健意识的提高,我国种植牙行业增长迅速,公司的口腔修复膜和骨修复材料产品将充分受益于行业增长,且进口替代空间广阔。 营销效率提升,活性生物骨获优先审评 公司采用直销和经销相结合的销售模式,积极引入并合理布局专业营销人才和优质经销商,营销网络覆盖全国。专业化学术推广和产品宣传策划,提高了公司产品的知名度和美誉度。报告期内,直销和经销分别实现收入1895万元和4246万元,分别同比增长48%和23%。2018年以来,随着营销体系管理优化,营销队伍壮大,营销人员数量大幅度增加,营销效率得到提升。公司围绕再生医学领域,在研产品储备丰富:活性生物骨因被列入国际重点研发计划,上市申请于2018年11月获得优先审批,预计2020年获批,将带来新的盈利增长点。引导组织再生膜、新一代生物膜、高膨可降解止血材料、子宫内膜修复产品研发正常推进。 投资建议 公司是再生医学领域的领先企业,伴随我国种植牙行业的高速增长,公司主要产品口腔修复膜和新产品骨修复材料预计将保持较快增速,且进口替代机会较大。公司积极优化营销体系,产品销量实现高增长,经营效率不断提升。活性生物骨等在研品种储备丰富,进展顺利,是未来新的盈利增长点。我们预测公司2019-2021年EPS分别为1.31/1.79/2.39元,对应市盈率分为40X、30X、22X,维持“推荐”评级。 风险提示:主要产品较为集中的风险、新品研发风险、估值风险。
陈晨 4
迈瑞医疗 机械行业 2019-04-26 131.00 -- -- 150.00 13.73%
175.58 34.03%
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事件:公司发布2018年年度报告,2018年实现营业收入137.53亿元,同比增长23.09%,实现归母净利润37.19亿元,同比增长43.65%,扣非后归母净利润36.91亿元,同比增长43.05%,计划每10股派发现金股利10元(含税)。 投资要点1:业绩符合预期,归母净利润高速增长。公司2018年实现营业收入137.53亿元,同比增长23.09%,符合此前市场预期,实现归母净利润37.19亿元,同比增长43.65%,远高于收入增速,主要原因两方面,一是经营管理效率持续提升,期间费用率下降明显,2018年期间费用率为36.56%,比2017年下滑5.14pct,因此虽然销售毛利率略微下降0.46pct,但销售净利率上升3.81pct至27.09%;二是2018年汇兑收益1.89亿元,而2017年同期汇兑损失1.54亿元,若剔除汇兑损益影响,归母净利润同比增速为28.69%。 投资要点2:三大业务领域齐头并进。分业务领域来看,三大业务领域持续稳健增长,同比增速均超过20%;生命信息与支持业务实现营收52.24亿元,同比增长23.33%,全产品线产品销售势头良好,监护仪/除颤仪/麻醉机/灯床塔销售量分别同比增长26.02%、44.26%、29.23%、31.57%,主要得益于品牌声誉提升,不断突破高端客户群,高端监护、高端麻醉和高端呼吸机进入更多医院重症和麻醉科,手术灯床塔产品随着医院新建和扩建项目增多取得较高增长;体外诊断业务实现营收46.26亿元,同比增长23.66%,化学发光免疫类产品随着仪器装机量提升和试剂种类增多增长亮眼,血球分析仪和生化分析仪销售稳中有升,血球流水线产品进入北京、上海等多地三级医院;医学影像业务实现营收35.97亿元,同比增长22.55%,核心超声产品产线齐全,全球市占率逐步提高,已完全覆盖国内高中低端市场,2015年推出的昆仑系列全身机R7和妇产机R8,性能与外资顶尖品牌GE、飞利浦相当,实现国产彩超在高端市场零的突破,目前已经获得业内专家高度认可,进入放量期,快速进入众多大型三级甲等医院,2018年彩超销量同比增长20.21%。 投资要点3:注重自主研发和科技创新,产品、技术储备丰富,奠定未来业绩成长基础。公司高度重视研发与创新,研发费用持续增长,2018年研发投入14.20亿元,占营业收入比重为10.33%,同比增长25.5%,2018年推出全新一代中端监护仪ePM系列、N系列高端监护仪北美版、高速免疫分析仪CL-6000i、小型化桌面免疫分析仪CL-900i、SAL9000生化免疫级联等一系列产品和升级版本,获得授权专利174件,医疗器械注册证51个,截至2018年底,公司共获授权专利2742件,医疗器械注册证436个,产品、技术储备丰富,未来业绩增长性强。 投资要点4:基层市场扩容叠加高端市场进口替代,国产器械龙头迎来新一轮发展黄金期。国家大力推进分级诊疗政策实施,推动医疗资源下沉,各地政府持续加大对基层医疗机构硬件建设支持力度,带动基层医疗机构市场扩容,鉴于基层医疗机构更注重性价比,高性价比国产医疗器械有望持续放量;同时国家多维度鼓励创新医疗器械,鼓励大型三甲医院采购国产器械,提高医疗器械国产占有率,率先实现技术突破的国产器械厂商有望享受高端市场进口替代红利。迈瑞医疗作为国产医疗器械龙头,产品线丰富,多个产品为国内首创,2015年以来更是先后推出监护仪N系列、麻醉剂A系列、彩超昆仑系列等高端机型,市场认可度高,迅速进入国内大型三甲医院,随着基层市场扩容和高端市场进口替代,迈瑞医疗进入新一轮发展黄金期。 投资建议:公司是国内器械绝对龙头,生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大业务市场优势地位明显,研发创新能力强,产品、技术储备丰富,营销体系成熟,售后服务优质,随着中低端产品在基层市场的持续放量以及高端产品逐步进入大型医院,公司业绩有望持续增长。预计公司2019-2021年EPS分别为3.72、4.57、5.60元,对应PE分别为34×/28×/23×,维持“推荐”评级。 风险提示:产品价格下降风险;竞争加剧风险;市场开拓不达预期;研发失败风险。
陈晨 4
理邦仪器 机械行业 2019-04-26 8.53 -- -- 8.37 -3.46%
8.24 -3.40%
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事件:公司发布2018年年度报告,2018年实现营业收入9.93亿元,同比增长17.72%,实现归母净利润9,265.50万元,同比增长111.70%,扣非后归母净利润3,848.48万元,同比增长367.91%,计划每10股派发现金股利1.03元(含税);同时,公司发布2019年一季报,2019Q1实现营业收入2.70亿元,同比增长15.60%,实现归母净利润3,681.61万元,同比增长43.94%,扣非后归母净利润2,824.71万元,同比增长325.73%。 收入增长稳定,费用率下滑明显,业绩逐步释放 公司2018年营业收入稳定增长,增速为17.72%,而归母净利润同比增长111.70%,扣非后归母净利润同比增长367.91%,远高于收入增速,主要得益于期间费用率控制良好,管理费用率下滑3.55pct,财务费用率受汇兑损益影响下滑3.26pct,虽然销售费用率略增0.71pct,但整体期间费用率仍下滑6.11pct,销售净利率由2017年的4.5%升至2018年的8.68%。此外,公司2018年计提商誉减值准备1,891.30万元,若剔除此部分影响,公司2018年可实现归母净利润1.21亿元,同比增长176.22%。2019年一季度延续2018年增长态势,在营业收入稳定增长的前提下(15.60%),期间费用率比2018年同期下降5.01pct,扣非后归母净利润同比增长325.73%,业绩逐步释放。 完善营销网络,体外检测持续放量,盈利水平稳步提升 报告期内,公司对原有销售队伍结构进行优化,完善营销网络体系,内销方面吸收和引进了一批优秀的营销人才与公司现有营销体系相结合,形成了以深圳为中心,以全国28个办事处为窗口的格局,外销方面重点加强在美国、德国等销售市场的本土化建设,提升海外服务能力和水平。伴随营销网络完善,2018年公司各产品线均实现良好增长,其中体外诊断增长最为迅速(42.99%),体外诊断作为公司重点布局的新产品线之一,2012年起一直保持高速增长,2018年实现营收1.15亿元,核心产品i15血气生化分析仪经过多年的市场销售铺垫,存量仪器数量持续增加,m16磁敏免疫分析仪市场导入顺利,已在众多三甲医院装机,2019年有望实现放量,新品血细胞分析仪H30、H50、DS系列已进入推广销售期。仪器带动耗材放量支撑公司体外检测业务持续高增长,除此之外,公司还不断推出新的检测试剂卡、改进生产工艺降低废卡率和生产成本,有望带动盈利能力稳步提升。 产品种类不断丰富,强化预算管理,研发费用率有望持续下降 公司秉承“创新性、平台型、国际化”的发展战略,以市场需求为导向,以研发创新为核心,在全球设立5大研发中心,开展包括多参数监护系统、超声系统及体外诊断产品等系列产品的研发;2012-2017年研发支出占营业收入比重维持在20%以上,相继发布了i15血气生化分析仪、m16磁敏免疫分析仪、AcclarixAX8、AcclarixAX3、FTS-6系列无线胎监等系列新品,目前公司已累计获得发明专利296项,持有医疗器械注册证209个,17项产品处于国内或国际注册中,公司品种种类不断丰富。 在保证持续投入的同时,公司对研发支出进行全面预算管理,优化项目流程,提升研发项目的开发效率,2018年研发费用1.78亿,同比增长0.66%,占营业收入比重为17.92%,同比下降3.03pct。 我们认为,公司持续长期高比例研发投入,产品种类不断丰富,保障其业绩稳步增长,全面预算管理控制研发支出过快增长,有望带动期间费用率的下降,净利率或将进一步提升。 投资建议:公司国内外营销网络日趋完善,新产品放量叠加,盈利能力持续提升,研发费用增速放缓,业绩有望加速释放,我们预测公司2019-2021年EPS分别为0.26、0.34、0.45元,对应PE分别为34×/26×/19×,维持“推荐”评级。 风险提示:新产品放量不及预期;竞争加剧风险;市场开拓不达预期;研发失败风险。
陈晨 4
海普瑞 医药生物 2019-04-24 24.75 -- -- 25.42 2.17%
25.29 2.18%
详细
事件: 2019年4月18日,海普瑞发布《关于控股子公司新药临床试验申请获得受理的公告》,其控股子公司瑞迪生物收到《受理通知书》,其全人源单克隆抗体药物(AR-301)的III期药品临床试验申请获得国家药品监督管理局受理。同日,Resverlogix(RVX)公司宣布第三阶段Betonmace试验(RVX-208)已成功完成250例狭义MACE事件,达到揭盲触发条件。 投资要点1:创新研发持续推进,步入新阶段 公司前期投资多家海外创新药公司,围绕内分泌、心血管、免疫类治疗的创新药研发,积累了丰富的研发管线,多个品种获得孤儿药资格或者快速审评通道,并通过License-in获得大中华区部分品种授权。 2018年7月药监局发布《接受药品境外临床试验数据的技术指导原则》,接受海外临床试验数据,减少不必要的重复研究。公司受益国内注册制度红利,本次申报受理的全人源单克隆抗体药物AR-301注输液全球同步开展三期临床,有助于加快上市进程,预计公司陆续将会更多的产品以同样的方式进行申报。 Resverlogix公司宣布第三阶段Betonmace试验(RVX-208)已成功完成250例狭义MACE事件,达到揭盲触发条件。该产品主要针对心脑血管疾病。二期临床试验统计数据表明,能够有效降低心血管疾病患者主要不良心血管事件的发生率。公司预计在欧洲2-4个月完成数据揭盲。海普瑞直接持有RVX43.56%股权,未来有望享受全球创新药带来的红利。 投资要点2:院内感染革命性治疗手段,市场潜力巨大 AR-301是一种针对革兰氏阳性金黄色葡萄球菌(简称“金葡菌”)释放的α-毒素的全新的全人源单克隆IgG1抗体,拟用于金葡菌引起的呼吸机相关肺炎的治疗。已获得美国食品和药品管理局(FDA)和欧洲药品管理局(EMA)孤儿药资格认定,目前正处于III期全球多中心临床试验阶段,并已在境外启动多个临床中心。根据WHO2011年的研报显示,发达国家院内感染的患病率是8.5%,发展中国家患病率是15.5%。引发HAP和VAP的病原体主要是细菌,占比在90%以上,其中革兰氏阳性球菌15%-30%,主要为金黄色葡萄球菌。 目前院内感染主要治疗手段是使用抗生素,在抗生素耐受,超级细菌事件频发的背景下,AR-301通过与金葡菌α-毒素的N端抗原表位的特异性结合,达到治疗目的,具有革命性的意义,市场潜力巨大。 投资建议: 我们认为,公司整体盈利能力稳定,海外制剂高增长有望延续,CDMO等新业务开始贡献业绩增量,预计全年业绩高增长可期,一季度君圣泰确认一次性收益不单单带来投资收益增加,还反映了公司前期投资标的的潜力,公司多个创新药品种进入临床后期阶段,2019年创新核心逻辑有望逐步兑现,研发在持续推进,因此维持“强烈推荐”评级。 根据公司一季度业绩预告情况,在不考虑创新收益的前提下,我们上调2019年盈利预测,调整后2018-2020年的盈利预测分别为6.21亿、11.92亿、9.19亿(原18-20年盈利预测分别为6.21/8.14/9.19)的业绩预测,EPS分别为0.50元、0.96元、0.74元、对应18日收盘,估值水平分别为51X、27X、35X。 风险提示:肝素粗品价格过快上涨、海外市场开拓低于预期、研发失败风险。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-04-22 63.56 -- -- 65.63 3.26%
70.28 10.57%
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营收增长较快,扣非净利润同增35.38%:4月19日,公司发布2019年第一季度报告,实现营业收入6.42亿元,同比增长27.59%;实现归属于上市公司股东的净利润0.91亿元,同比增长30.36%;实现扣非后归属母公司股东的净利润0.91亿元,同比增长35.38%;基本每股收益为0.46元。业绩增长基本符合我们预期。 期间费用率有所下降,毛利率同比提升:2019Q1公司期间费用率为44.04%,较去年同期减少0.93pct。其中,销售费用率为35.61%,较上年同期减少0.51pct;管理费用率为6.92%,较上年同期增加0.30pct;研发费用率为2.1%,较上年同期增加0.08pct;财务费用率为-0.6%,较上年同期减少0.81pct,主要系本期结构性存款理财产品收益确认为利息收入,而上年同期确认为投资收益。2019Q1公司毛利率为63.83%,较上年同期提升0.73pct,预计与电商渠道占比提升,以及高毛利、成本下降产品占比上升有关。2019Q1公司净利率为14.1%,较上年同期提升0.2pct。 2019Q1电商GMV延续高增,精华、彩妆、乳液面霜等品类增速较快:根据我们跟踪的第三方平台数据,主品牌珀莱雅2019Q1在阿里系的GMV增速为50%左右,延续去年以来高增趋势。从细分品类看,精华、彩妆、乳液面霜等品类增速较快,2019年3月珀莱雅阿里系面部精华/彩妆/乳液面霜的GMV分别同增731.59%/110.90%/54.41%。各品类的高速增长主要得益于公司顺应消费者的需求开发高增长品类的新品、以及对已有产品系列进行拓展及更新迭代。 持续加码外部服务公司,提升平台服务力:公司在研发、设计、生产、供应链、物流、人才各方面都较为全面,具备较强的平台化资源。而通过参股或控股外部内容服务公司或品牌策略服务公司,公司的平台化服务能力得到进一步提升,可最大化实现资源共享,支持新品牌、新品类的孵化,以及成熟品牌的独立运营。目前公司已参股一家化妆品内容策略公司、一家淘内内容推广公司,并控股一家集“淘外内容推广、网红运营、快消品代运营”为一体的公司。 投资建议:公司是本土化妆品龙头之一,线上延续高增,线下增速加快,未来在“传统线下+单品牌店+电商”三驾马车驱动下,收入规模有望保持快速增长态势,预测公司2019-2021年EPS分别为1.93元/2.51元/3.14元,对应PE分别为33X/25X/20X,维持“推荐”的投资评级。风险提示:行业景气度不及预期、行业竞争加剧、渠道经营成本上涨过快、产品质量风险、渠道拓展不及预期。
陈晨 4
正海生物 机械行业 2019-04-04 54.60 -- -- 57.30 3.80%
74.57 36.58%
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事件 3月29日,公司发布2018年年报,实现营收2.16亿元,同比增长17.92%;实现归母净利润8581.51万元,同比增长39.15%;扣非净利润8338.54万元,同比增长47.70%;基本每股收益1.07元。利润分配预案为每10股派金6元(含税)。 公司同时发布一季度业绩预告,预计实现归母净利润2626万元-3064万元,同比增长20%-40%。 业绩增长稳健,主要产品销量高增长 报告期内,公司营收和归母净利润增速分别为17.92%和39.15%,符合预期。公司主要产品销量保持稳定增长,共实现销量26.88万片(瓶),同比增长45.67%,其中口腔修复膜销量同比增长51.10%。分产品看,口腔修复膜实现营收1.05亿元,同比增长21.22%;生物膜实现营收9644万元,同比增长11.73%;新产品骨修复材料实现营收1119万元,同比增长33.46%,伴随公司学术推广以及招标入院工作的推进,未来有望在低基数的基础上继续实现快速增长。整体毛利率93.08%,其中口腔修复膜和生物膜毛利率分别为93%和94%,与去年大体持平。 分季度看,2018年Q4,公司实现营收5007.39万元,与去年同期基本持平;实现归母净利润2066.28万元,同比下降10.23%,预计是由销售费用投入增长导致。报告期内,公司积极应对市场变化,不断进行市场开拓,加强销售渠道建设及学术推广力度,销售费用8357万元,同比增长9.52%。随着规模的扩大,整体管理效率提升,使管理成本得到有效控制,管理费用同比下降15%。公司继续加强资金管理,投资收益1448万元,较去年同期增长133.59%。 近年来,随着民营牙科医院/诊所的发展和我国居民口腔保健意识的提高,我国种植牙行业增长迅速,公司的口腔修复膜和骨修复材料产品将充分受益于行业增长,且进口替代空间广阔。 营销效率提升,活性生物骨获优先审评公司采用直销和经销相结合的销售模式,积极引入并合理布局专业营销人才和优质经销商,营销网络覆盖全国。专业化学术推广和产品宣传策划,提高了公司产品的知名度和美誉度。2018年以来,随着营销体系管理优化,营销队伍大,营销人员数量大幅度增加,营销效率得到提升。直销和经销分别实现收入0.63亿元和1.53亿元,毛利率分别为96%和92%。公司在全国有近450家经销商,主要产品的市场份额和市场覆盖率都得到了提升,销量实现快速增长。公司围绕再生医学领域,在研产品储备丰富:活性生物骨因被列入国际重点研发计划,上市申请于2018年11月获得优先审批,预计2020年获批,将带来新的盈利增长点。引导组织再生膜、新一代生物膜、高膨可降解止血材料、子宫内膜修复产品研发正常推进。 投资建议 公司是再生医学领域的领先企业,伴随我国种植牙行业的高速增长,公司主要产品口腔修复膜和新产品骨修复材料预计将保持较快增速,且进口替代机会较大。公司积极优化营销体系,产品销量实现高增长,经营效率不断提升。活性生物骨等在研品种储备丰富,进展顺利,是未来新的盈利增长点。我们预测公司2019-2021年EPS分别为1.43/1.91/1.55元,对应市盈率分为39X、29X、22X,维持“推荐”评级。 风险提示:主要产品较为集中的风险、新品研发风险、估值风险。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-04-02 68.87 -- -- 72.76 4.92%
72.26 4.92%
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收入高速增长,业绩增长略超预期:公司2018年实现营收23.61亿元,同比增长32.43%;实现归属于上市公司股东的净利润2.87亿元,同比增长43.03%。其中,2018Q4实现营收8.01亿元,同比增长40.62%;实现归属于上市公司股东的净利润1.05亿元,同比增长40.46%,略超出市场预期。2018年拟向全体股东每10股派发4.3元现金红利。 毛利率上升,费用率总体下降:公司通过调整产品结构、拓展产品品类,毛利率同比增加2.3pct至64.03%,毛利率水平在国内可比公司中领先;净利率同比增加0.88pct至12.14%。2018年公司的期间费用率同比下降1.04pct,其中销售费用率同比增加1.86pct至37.52%,主要系本期市场推广费用增加以及周年庆广告投入增加;管理费用率同比下降1.32pc至7.26%,主要系平台化机制下管理费用支出减少;研发费用率略降0.12pct至2.17%;财务费用率下降1.46pct至-0.54%,主要系利息支出减少同时理财收益增加。 净营业周期缩短,经营性现金流改善:公司净营业周期较2017年缩短33.5天,主要系存货周转天数/应收账款周转天数分别同比减少16.4/2.0天,应付账款周转天数同比增加15.2天。2018年公司经营性现金流量净额同比增加53.47%,主要得益于收入规模的快速增加,以及优资莱首批铺货产生一定信用账期。 主品牌稳健增长,优资莱快速发展:公司以“珀莱雅”为核心拓展多品牌,旗下品牌包括“珀莱雅”、“优资莱”、“悦芙媞”、“韩雅”、“悠雅”、“猫语玫瑰”、“TZZ”等。2018年珀莱雅/优资莱/其他品牌收入占比分别为88.8%/5.6%/5.6%。受益于品牌形象升级和产品年轻化,主品牌珀莱雅实现营收20.94亿元,同比增长32.38%;通过大力发展单品牌店运营模式,优资莱品牌实现营收1.33亿元,同比增长41.46%;其他品牌实现营收1.32亿元,同比增长24.84%。 线上增速强劲,各渠道增速均有所加快:公司采用线上、线下相结合的销售模式,线上/线下收入占比分别为43.6%/56.4%。一方面,线上渠道维持高速增长态势,同比增长59.9%。其中,天猫等直营平台同增90.2%,京东、唯品会等分销平台同增41.0%。另一方面,线下渠道增速加快,同比增长16.86%。其中,CS/商超分别同增7.45%/24.66%,增速均较2017年有所加快。CS/商超/单品牌店/其他渠道的收入占比分别约为42.5%/8.5%/4.9%/0.6%。 投资建议:公司是本土化妆品龙头之一,线上维持高增,线下增速加快,未来在“传统线下+单品牌店+电商”三驾马车驱动下,收入规模有望保持快速增长态势,预测公司2019-2021年EPS分别为1.93元/2.51元/3.14元,对应PE分别为33X/25X/20X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:行业景气度不及预期、行业竞争加剧、渠道经营成本上涨过快、产品质量风险、渠道拓展不及预期。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-03-20 59.70 -- -- 74.50 23.92%
73.98 23.92%
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国货化妆品新龙头,“多品牌+多品类”覆盖细分需求:公司是国内知名化妆品集团,主品牌是定位“海洋护肤”的珀莱雅,约占销售额的90%左右,其它品牌还包括优资莱、悠雅、韩雅、猫语玫瑰和悦芙媞,各品牌定位具有差异化,覆盖较广的消费群体。为满足新兴群体快速变化的需求,公司2018年以来加快推出“高功能、高单价、高颜值”的新品类,不仅单位价格更高,而且部分品类销量增长迅猛。2018年前三季度,公司实现营收15.60亿元,同增28.58%;实现归母净利润1.82亿元,同增44.57%,增速较年初均有所加快,四季度店铺拓展顺利且电商增长较为可观,预计全年收入规模可延续高增。 颜值经济空间广阔,国货品牌份额提升:(1)需求端:根据Euromonitor的统计,2017年我国美容及个护行业的市场规模为3615.66亿元,较上年增长9.64%,2012-2017年行业增速CAGR为7.72%。其中,护肤品/彩妆增速均高于美容及日护行业平均水平,2017年分别同增10.27%/21.35%。我国人均消费水平提升空间还很大,与日韩相差五倍左右,未来随着“核心消费人群”不断扩容,行业规模有望持续增长。我国化妆品消费的主要特点包括消费人群年轻化、低线城市增长快以及电商渠道增速快等。(2)供给端:2014年后美容个护整体CR50集中度略有下滑,主要系欧美品牌市场份额下降较快,国货品牌份额则持续提升。而且,国货品牌在分档次和品类的TOP10排名中也进步较快,在大众档次和护肤品类已可以和欧美品牌平分秋色。 重视研发及营销投入,深化年轻化、专业化形象:一方面,注重研发投入,打造专业化形象。杭州总部的研发创新中心机构设置完备,核心研发人员具有国际知名化妆品集团研发经验,公司还与国内外高校、研究所、公司进行合作研究,近年来研发费用率居国内可比公司前列。另一方面,发力多元营销方式,深化年轻化形象。在销售费用率有所下降的情况下,营销方式更加多元化,将“媒介、KOL、粉丝效应”三点紧密集合起来,把KOL的流量转化为品牌流量,触及更广泛的年轻消费群体。 推行“传统线下+单品牌+电商”三驾马车,内延增长稳定:公司渠道发展战略较为清晰,具体包括保障传统线下渠道的稳健发展、加快以优资莱为主的单品牌店的拓展速度、以及实现电商渠道的高速增长。尤其是,电商和单品牌店是当前驱动营收增长的主要来源。2018年线上占比50%以上的阿里平台增速可观,电商新团队能力已获验证,未来线上各平台增长空间仍十分广阔;2018年单品牌店拓店目标也已提前实现,预计2019年开店速度不会减慢。综合几项因素,预计公司内延增长较为稳定。 优化组织结构,内部激励充分:一方面,探索“阿米巴”模式和“合伙人”机制,优化组织结构。“阿米巴”模式利于降费提效,已率先在珀莱雅品牌事业部和电商事业部做试点;“合伙人”机制激发团队积极性和创造性,有利于在最短的时间内实现对新品牌的推广,目前优资莱品牌团队已实施“合伙人”机制。另一方面,推出高目标限制性股权激励计划,建立长效激励机制。公司于2018年7月推出限制性股权激励计划,并设立高考核目标,要求2018-2020年的营收增速分别不低于30.8%/74.24%/132.61%,净利润增速分别不低于30.1%/71.21%/131.99%,高目标彰显公司管理层对未来发展信心。 投资建议:公司是本土优质化妆品企业,搭建以珀莱雅为主的多品牌矩阵,CS、商超渠道增速恢复、单品牌店渠道拓展较快、且电商跟踪数据较为亮眼。预测公司2018-2020年EPS分别为1.35、1.76、2.32元,对应PE分别为40X、30X、23X,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:行业景气度不及预期;行业竞争加剧;渠道经营成本上涨过快;产品质量风险;渠道拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名