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赵浩然

长城证券

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工作经历: 证书编号:S1070515110002。 南开大学理学学士,天津大学理学硕士,曾在医药化工行业工作四年,2011-2015年在中航证券金融研究所工作,2015年9月加入长城证券,任医药行业研究员。...>>

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翰宇药业 医药生物 2018-07-16 14.48 -- -- 15.18 4.83% -- 15.18 4.83% -- 详细
1.半年业绩符合预期,全年高增长可期 公司2018年上半年业绩符合我们此前预期,以业绩预告中位数计算,实现归母净利润2.08亿元,同比增长30%,二季度单季实现净利润1.1亿元,同比增长34%,环比增长12%,业绩逐季向好。随着公司持续加大市场推广,国内制剂保持较快增长,原料药订单充足保障出口稳定增长,预计公司下半年业绩稳中有升,全年有望实现高增长。 2.营销推动制剂增长,抢先布局一致性评价 公司采取品种差异化和精细化管理策略,加强学术推广和招标力度,积极拓展市场,推动渠道下沉,受益于医保目录调整和营销策略,主力品种增长势头良好,有望推动业绩持续高增长。国家政策推行注射剂一致性评价,行业集中度有望不断提升,公司是国内多肽药物龙头企业,已构建完整和高效的多肽药物产业化体系,通过提前布局一致性评价,有望凭借技术和质量优势抢占市场份额。 3.利拉鲁肽原料药静待放量,制剂国际化持续推进 利拉鲁肽制剂核心专利到期,TEVA发起专利挑战,仿制药时代即将到来,公司是为数不多具备原料药合成技术的企业,武汉工厂预计在下半年进入试运行阶段,海外仿制药获批上市后原料药将实现放量。国内利拉鲁肽注射液2017年通过谈判纳入医保目录,市场处于快速增长期,2017年9月公司利拉鲁肽制剂按化学仿制药获得临床试验批件,获批上市后将切入国内庞大的糖尿病用药市场。 围绕制剂国际化战略,公司积极推动制剂生产线的欧盟和美国认证,依替巴肽和格雷替雷美国ANDA申报工作稳步推进;此外公司上半年通过基金收购德国AMW公司,有望进一步丰富制剂产品线,依托其缓控释技术平台,增加已上市制剂产品的给药方式,延长药品生命周期,提高市场竞争力。 投资建议 公司加大营销改革,受益医保目录调整主力产品有望实现高增长,同时提前布局注射剂一致性评价,行业集中度提升的情况下抢占市场份额;公司通过基金收购德国AMW,不断丰富产品线提高技术竞争力,爱啡肽和格拉替雷ANDA申报工作有序进行,制剂国际化持续推进;公司武汉原料药工厂预计在下半年进入试运行阶段,海外仿制药获批上市后原料药将实现放量,利拉鲁肽注射液已经按化学仿制药获得国内临床试验批件,上市后有望切入庞大的糖尿病用药市场。我们预计公司2018-2020年EPS0.55、0.89和1.18元,对应PE分别为26X、16X和12X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:研发风险;药品降价风险;原料药出口不达预期。
海普瑞 医药生物 2018-07-09 20.81 -- -- 22.52 8.22% -- 22.52 8.22% -- 详细
事件: 公司7月4日发布《2018年半年度业绩预告修正公告》:预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润为2.0-2.3亿元,同比去年同期增长2584.53%-2987.21%,较此前预告净利润变动区间1.1-1.4亿,以中值计算大幅向上修正70%以上。 1.原料药量价齐升逻辑兑现,二季度业绩超预期 扣除1季度业绩影响,公司今年第二季度预计实现净利润1.58-1.98亿,同比增长幅度在800%-1000%之间,肝素原料药业务收入增长和CDMO业务发展好于预期,以及2季度人民币汇率变动带来汇兑收益等,是公司上半年业绩上升幅度超出预期的主要原因。 RVX多次发行认股权证,以海普瑞为例,公司2015年公告获得RVX授予100万份认股权证、2017年又以自有资金8700万加元认购RVX新发行60,416,667股普通股,并按照每一股普通股对应取得0.082759份认股权证(约为500万份),受其近期公告新药研发进展的影响,6月份股价上涨约90%,会计处理造成RVX单季度亏损金额上升。 我们预计2季度海普瑞以权益法确认的RVX投资损失在0.5亿以上,扣除此项因素的影响,海普瑞18Q2的实际经营业绩大概率在2.0亿以上,单季度盈利情况基本上处于上市以来的历史最好水平。 我们认为,伴随肝素原料药新订单执行,核心业务的盈利能力有望逐步恢复,量价齐升增长可期,二季度的经营情况也验证了我们此前的判断,展望下半年,一方面从历年的情况来看,公司肝素原料药的销售量各季度基本保持稳定,不存在较大季节性波动因素影响,另一方面人民币贬值更利于出口型企业,预计下半年汇兑收益体现更为明显,因此我们有理由对其业绩保持更为乐观态度。 2.天道7月实现并表,高端制剂出口逻辑兑现 公司在7月2日公告《关于购买资产暨关联交易的进展公告》:截至本公告日,公司已向多普乐原股东累计支付交易对价122,400万元,多普乐及其子公司将纳入公司合并报表范围。 多普乐全资公司天道医药的主要产品为依诺肝素钠原料药和制剂,是国内少数同时通过欧盟cGMP认证和美国FDA现场检查的依诺肝素钠原料药生产企业,依诺肝素钠注射剂是欧盟首个一致性评价获批的生物相似性药。 并表后,公司补齐低分子业务板块,在肝素领域的产业布局将由原料药业务向下游高附加值的依诺肝素制剂业务延伸,进一步提升盈利能力,高端制剂出口有望维持持续高增长,将会是公司未来业绩增长的核心驱动因素之一。 投资建议: 海普瑞核心肝素原料药业务盈利能力恢复正常,原料药业务反转预期明确;天道并表后,公司肝素产业链逐步完善,业务布局由原料向高端制剂出口延伸,高端制剂出口快速增长可期;公司投资多家创新企业,在循环系统疾病(心脑血管领域)和肿瘤治疗领域的创新药品种储备丰富,创新体现逐步显现。 综合考虑天道医药并表因素、研发投入费用增加及RVX权益法确认的不确定性,我们暂不调整公司业绩预测,维持2018-2020年业绩分别为5.92亿、7.72亿、8.92亿,EPS分别为0.47/0.62/0.72元,对应2018年7月4日收盘价,市盈率分别为45X/34X/30X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: RVX权益法并表带来投资损益、海外市场开拓低于预期、研发失败风险。
昭衍新药 计算机行业 2018-07-05 55.11 -- -- 62.50 13.41% -- 62.50 13.41% -- 详细
新药研发如火如荼,CRO 行业景气度高:随着全球新药研发时间成本和支出大幅提高、研发成功率降低以及专利大规模到期后仿制药对原研药的利润冲击,国内外制药企业对研发效率和速度的提升更为迫切,加速了新药研发领域专业化分工的发展,全球 CRO 市场规模也随着认可度和渗透率的上升以10%左右的速度稳定增长。相比欧美发达国家,我国CRO 行业基数小、增速快,2010-2016年我国CRO 和临床前CRO 增速分别达27.5%和27.6%。在国家系列鼓励支持创新药的政策下,企业研发投入逐年加大,行业将保持高景气。 临床前CRO 优质标的,核心竞争力突出:公司是国内唯一拥有两个 GLP机构的专业化临床前 CRO 企业,其中苏州昭衍是国内规模最大的药物安全性评价机构。管理团队稳定且经验丰富,业务经验和技术服务能力行业领先,研发能力卓越,率先建立起了吸入药物、眼科药物及中枢神经系统药物综合评价平台。公司拥有全面的国际化行业资质,可保证承接更多的国内外客户合同。公司客户资源广泛,包括国内主流制药企业,并与多家国内外制药企业和研究机构形成长期稳定的合作关系,确保了业务来源,奠定了优势地位。随着项目基地建设的推进,以及人员规模的增长,公司产能将持续扩大,带来业绩的稳定增长。 充足的在手订单保证短期业绩,中长期稳定发展可期:近年来随着市场拓展力度增加,公司各年新签订单金额以及期末结余未执行完毕订单金额逐年增加。截至 2018年3月,在手订单约8亿元,充足的订单有效保障了公司未来几年盈利的稳定可持续增长。在医药创新的大环境下,随着主流医药企业客户研发投入的逐年增长,公司也将从中充分获益,中长期业绩增长可期。公司正着手布局实验动物以及临床一期两个业务方向,不仅是对本身业务的支持,也是未来业绩的一个增长点。此外,公司于2018年3月推行股票期权激励计划和限制性股票激励计划,覆盖面较广,充分调动公司董事、高级管理人员及核心技术(业务)骨干的积极性,有利于公司长期稳定发展。 投资建议:公司是国内领先的临床前CRO 企业,在设施规模、业务经验、行业资质和客户资源上具备明显优势,充足的在手订单有效保证短期业绩,新产能的落地将加速未来业务发展。我们预计公司2018-2020年 EPS分别为0.95元、1.32元和1.97元,对应 PE 分别为 57倍、41倍和28倍,考虑到CRO 行业在国家创新战略指导下整体趋势向好,公司质地优良,看好其中长期发展,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:医药政策变动风险;竞争加剧风险。
北陆药业 医药生物 2018-07-04 11.28 -- -- 12.77 13.21% -- 12.77 13.21% -- 详细
主营产品对比剂销量增长稳定对比剂是公司的主营业务,2017 年实现营业收入4.59 亿元,同比增长15.44%。 其中,钆喷酸葡胺和碘海醇占据主要地位。近期,公司以1.37 亿元认购海昌药业33.5%的股份,海昌药业主营碘海醇制剂原材料,是公司碘对比剂原料药的主要供应商之一。公司对海昌药业进行投资,在确保碘对比剂原料药的供应的同时,也加强了原料药价格和产品毛利率的管理,保证公司盈利能力持续稳定增长。 新产品碘克沙醇和碘帕醇已陆续在大部分省中标,是公司计划推广的重点品种,2017 年增速分别高达109.93%和191.58%。两个产品上市时间短,基数较低,后续有望保持较快的增长速度。其中碘帕醇为公司首仿品种,计划逐渐替代碘海醇,目前国内市场由博莱科主导,进口替代机会较大。 对比剂行业存在较高技术壁垒,市场推广也比较专业,短期来看市场的主要参与者包括3 家外资企业和3 家国内企业,竞争格局较为稳定。考虑到我国对比剂人均使用量与发达国家有很大差距、分级诊疗带来的渠道下沉放量、医保控费有利于高性价比的国产对比剂实现进口替代等因素,我国对比剂市场潜力巨大。公司是最早一批进入、也是唯一一家主要专注于对比剂生产销售的企业,公司将明确受益于未来对比剂市场的稳定增长和巨大需求。 加强精准医疗布局,子公司业绩超预期 世和基因为确诊的肿瘤患者提供用药指导,是国内肿瘤基因测序行业领先的服务商,2017 年实现净利润1396.46 万元,公司持有其20.29%股权。世和管理团队实力雄厚,业务发展迅速,与全国450 多家三级甲等医院和肿瘤专科医院开展合作,拥有大于120,000 份样本的中国肿瘤NGS 基因组数据库。公司独立自主研发的“肺癌靶向药物基因突变检测试剂盒(高通量测序法)”获得优先审评,未来上市后有望带动营业收入及市场份额的快速扩张,进一步巩固肿瘤个体化精准医学领军企业地位。芝友医疗主营业务为肿瘤靶向用药基因检测、心血管精准用药基因检测、循环肿瘤细胞检测,基因诊断试剂盒及循环肿瘤细胞检测设备已陆续进入全国300多家大中型医院,公司参股25%股权。芝友医疗对2017、2018、2019 年扣非净利润承诺分别为1000 万元、1500 万元和2000 万元,2017 年度实现扣非净利润1604 万元,超额完成业绩承诺。 公司通过持股世和基因与芝友医疗,布局精准医疗和肿瘤个性化检测,丰富和完善主营医学影像业务。 九味镇心颗粒纳入医保目录造就放量空间 精神神经类产品九味镇心颗粒是目前市场上主治广泛性焦虑症的唯一纯中药制剂,2017 年实现营收3483.88 万元,同比增长18.42%。2017 年2 月,九味被纳入新版医保目录,利好该产品的销售和推广,公司计划以新入医保目录为契机,加大市场推广力度,通过自营和代理商相结合的方式做好学术推广。IV期临床结果进一步验证了该产品在广泛性焦虑症治疗中的安全性和有效性。随着各省份医保的落地执行,未来有望做到年销售收入过亿的大品种。 降糖类产品格列美脲和瑞格列奈的一致性评价进入临床阶段,为公司的未来增长提供了利润点。 投资建议 公司主营业务对比剂竞争格局良好,未来将明确受益于整体市场的稳定增长和巨大需求;通过持股世和基因与芝友医疗,积极布局精准医疗和肿瘤个性化检测,与主营医学影像业务协同发展;九味镇心颗粒纳入医保有望逐步改善销售业绩。我们预测公司2018-2020 年EPS 分别为0.44/0.55/0.68 元,对应市盈率分为25X、20X、16X,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨、市场竞争风险、政策风险。
正海生物 机械行业 2018-07-02 63.70 -- -- 73.47 15.34% -- 73.47 15.34% -- 详细
再生医学领域领导者,口腔修复膜和骨修复材料增长空间广阔 公司立足于再生医学领域,主要产品包括口腔修复膜、生物膜、骨修复材料,应用在口腔科、神经外科领域。2017年,口腔修复膜和生物膜的营收占比分别为47.44%和47.22%,毛利率分别为93.73%和94.56%,是公司收入和利润的主要来源。 口腔修复膜2017年营收8670.82万元,同比增长17.96%。口腔修复膜在口腔科应用的细分科室为颌面外科及种植科:1)公司在颌面外科市场占据主导地位,颌面外科手术量较多的公立医院为主要市场。口腔修复膜在颌面外科使用的面积较大,收入占比较高,销量增长稳定。2)种植牙在2017年全国约有200万颗,其中有50%(100万颗)需要用到口腔修复膜、骨修复材料类产品,市场空间巨大。目前我国口腔修复膜市场由外资企业盖氏占据主导地位,公司产品在国内企业中居于领先地位。正海生物的口腔修复膜较外资产品性价比优势突出,具备进口替代机会;且2017年规格由45个提升至500余个,有利于应对招投标和价格维护。 骨修复材料2017年营收838.53万元,同比增长21.81%。国内市场目前也是由盖氏主导,公司产品是国内第一款含有胶原蛋白的产品,伴随公司学术推广以及招标入院工作的推进,骨修复材料有望快速放量。 近年来,随着民营牙科医院/诊所的发展和我国居民口腔保健意识的提高,我国种植牙行业以30%的速度快速增长,公司的口腔修复膜和骨修复材料产品将充分受益于行业增长,且进口替代空间广阔。 生物膜位列三甲,增速高于行业平均 生物膜是公司第二大收入来源,2017年实现营收8631.21万元,同比增长23.71%。生物膜主要用于硬脑(脊)膜缺损的修复,在国内属于相对成熟的品种。正海生物的生物膜产品市占率在国内企业位居前三,主要终端市场为三甲医院,销量增速高于行业平均。公司同时积极开发升级产品新一代生物膜,通过丰富生物膜产品线,有望进一步抢占该领域市场份额。 在研品种丰富,活性生物骨、子宫内膜修复产品将成为新的增长点 围绕再生医学领域,公司在研产品储备丰富,研发实力雄厚,在研产品涉及因子和干细胞,未来应用领域会拓展到骨科、妇科及妇产科。 活性生物骨属于药械组合产品(材料+BMP2),国外市场由美敦力和史塞克产品占据主导地位,用于骨缺损、骨坏死、骨不连等症,市场规模巨大。国内尚无同类产品上市,美敦力和史塞克产品也暂未向我国提交申报。公司的活性生物骨已经完成临床试验,预计将于2019-2020年取得注册证书,大概率成为该领域首个上市销售的产品,抢占先发优势。 子宫内膜修复产品主要用于子宫内膜缺损和瘢痕化、子宫内膜粘连的预防,目标人群为剖腹产和人流群体,国内外均无产品上市。目前处于临床预实验,计划2022年取得产品注册。 此外,引导组织再生膜、尿道修复补片、鼻腔止血材料等项目研发进展顺利,未来新产品的陆续上市有利于进一步提升公司盈利能力,增强核心竞争力。 经销占比不断加大,净利润增幅显著 公司采用直销和经销相结合的销售模式,目前已建立覆盖全国的营销网络,产品直接销往全国300多家医院和口腔诊所,2017年直销和经销分别实现销售收入6821.87万元和1.15亿元。 2018年,公司通过加大营销力度,促进产品销量的快速增长。一方面,加强直营队伍建设;另一方面,积极拓展经销渠道,经销商数量超过300家,覆盖全国主要省份和城市。2018年1季度,公司实现经销收入3440万元,同比大幅增长61.6%;经销在销售收入中占比73%,仍将不断加大,其中包含部分直销转经销的因素。经销模式下,产品销量实现高增长,销售费用率和管理费用率均大幅下降,公司在一季报中预计2018年上半年归母净利润增幅可达85%-95%。 投资建议 公司是再生医学领域的领导者,现有品种口腔修复膜和骨修复材料将随着口腔种植科的快速增长而增长,且进口替代机会较大。后续储备品种丰富,活性生物骨已经完成临床试验,子宫内膜修复产品市场空间广阔,是未来的新的利润增长点。随着经销占比不断加大,产品销量实现高增长,销售费用率和管理费用率大幅下降,我们预测公司2019-2020年EPS分别为1.08/1.46/1.92元,对应市盈率分为62X、46X、35X,首次覆盖,给与“推荐”评级。 风险提示:单一产品占比较大风险、新品研发风险、估值风险。
翰宇药业 医药生物 2018-06-20 15.31 -- -- 15.18 -0.85%
15.18 -0.85% -- 详细
1.并购有望丰富制剂产品线 AMWGmbH位于德国巴伐利亚州瓦恩高市,成立于2008年,致力于开发、生产和销售先进的给药制剂产品,目前已上市产品有戈舍瑞林植入剂、亮丙瑞林植入剂、丁丙诺啡透皮贴剂、卡巴拉汀透皮贴剂和夜间修复疤痕贴等重磅品种,且有大量待申报上市品种。 我们认为,随着ICH政策的落实、中国药监局对德国药品批文的认可,公司有望加快AMW公司相关品种的引进,进一步丰富制剂产品线。 2.缓控释技术平台提升市场竞争力 AMW拥有先进的透皮给药缓释贴片和皮下生物可降解缓释植入剂等高端缓控释技术,在生殖系统、肿瘤、神经性疾病、皮肤病、糖尿病和疼痛治疗等快速增长的适应症领域提供更优治疗方案。 高端缓控释技术能够大大提高了患者的用药便利性,降低了患者用药痛苦,通过不断的技术开发,可应用药物制剂数量不断增加,全球应用前景十分广泛。 我们预计未来公司有望依托平台技术,增加已上市制剂产品的给药方式,延长现有制剂品种的生命周期、提高市场竞争力。 3.基金收购短期不构成业绩影响 本次对AMW100%的股权并购是通过共青城磐亿基金和云锋麒泰设立的深圳源石的孙公司海云公司完成,总价在1.2亿欧元至1.8亿欧元之间,首次交割的股份约占AMW流通股本权益的49%,第二次交割的股份约占51%,海云公司将期权授予AMW的其中一名股东eTheris,eTheris将在第二次交割后保留其当前股权的10%。 从交易架构上来看,本次收购是通过基金分两次完成交割,首次交割49%,短期内对公司的业绩尚未产生较大影响。 投资建议 公司主力产品受益于医保、营销双重驱动持续发力,有望推动业绩持续高增长;公司提前布局注射剂一致性评价,制剂国际化稳步推进,伴随利拉鲁肽仿制药推进,公司业绩弹性较大。 德国AMW是国际上少数几家拥有高端缓控释技术平台的企业之一,竞争优势和市场优势明显,公司通过基金并购,有望不断丰富制剂产品线,同时增加已上市制剂的给药方式,进一步提高核心竞争力,我们预计公司2018-2020年EPS0.55、0.89和1.18元,对应PE分别为29X、18X和14X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:研发风险;药品降价风险;原料药出口不达预期。
海普瑞 医药生物 2018-06-08 25.66 -- -- 26.01 1.36%
26.01 1.36% -- 详细
1.聚焦:转让成都海通,集中资源发展依诺肝素制剂 公司拟以3,400万元转让控股子公司成都海通公司85%的股权,成都海通主要从事标准肝素制剂的生产经营业务,2017年实现营业收入7,003.21万,净利润为-589.28万,2018年一季度分别实现营业收入3,052.76万、净利润-94.39万。我们认为,目前国内普通肝素制剂生产企业较多,单以肝素钠注射剂为例,原食药监总局网站显示,国内生产批件超过40个,市场竞争较为激烈,产品价格持续下降,公司出售成都海通股权后,将有助于改善财务报表情况,同时也有利于集中更多资源来发展高毛利的依诺肝素制剂业务。 2.激励:实施长期股权激励,推进新药国内试验进展 公司拟以10%的虚拟股权对昂瑞生物的高管和核心人员实施长期股权激励,昂瑞生物是公司和oncoquest等共同出资设立的合资公司,负责oncoquest的抗体品种在大中华区的开发工作,公司持股比例为54%。我们认为,首期激励期权将按照里程碑进行授予,实现员工利益与企业利益的高度绑定,将有助于新药品种的国内试验进展推进及后续市场开拓,同时也有利于未来海外新药研发布局。 3.重构:君圣泰股权架构调整,创新研发进展或将加快 君圣泰是一家主要从事新药研发的公司,主要品种目前正在澳大利亚和美国进行Ⅰ期和Ⅱ期临床试验,公司持股比例为57.45%;股权架构调整后,海普瑞实际持股比例保持不变,对整体经营状况不大,相反更有利于君圣泰开展后续融资和资金运作,以引进新的投资者,为新药品种的全球临床试验的推进和业务运营提供资金支持。 投资建议: 在不考虑天道并表因素的影响,我们预测公司2018-2020年营业收入分别为36.14亿、40.41亿、44.44亿,实现归母净利润分别为4.02亿、4.86亿、5.51亿。考虑未来天道医药并表,我们预测公司2018-2020年业绩分别为5.92亿、7.72亿、8.92亿,EPS分别为0.48/0.62/0.72元,对应2018年6月6日收盘价,市盈率分别为53X/41X/35X。公司转让成都海通,集中资源发展高毛利的依诺肝素制剂业务,昂瑞实施长期激励、君圣泰股权架构重组有望加快创新药进展,因此维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原料价格快速上涨、海外市场开拓低于预期、研发失败风险。
翰宇药业 医药生物 2018-05-31 17.95 -- -- 18.88 5.18%
18.88 5.18% -- 详细
投资要点 短期:医保放量+营销拓展,业绩持续高增长 年新医保目录中翰宇药业特利加压素、依替巴肽、小儿对乙酰氨基酚新增纳入医保目录,去氨加压素由医保“乙类”变为“甲类”,卡贝缩宫素、生长抑素等产品取消或调整了适应症限定范围。 公司贯彻品种差异化管理和精细化管理策略,利用独家剂型和规格的独特性、加强学术推广和招标力度,产品销售、市场布局的拓展以及销售渠道的进一步下沉,主力产品受益于医保、营销双重驱动持续发力,有望推动业绩持续高增长。 中期:注射剂一致性评价落地,有望受益行业变革 继口服制剂一致性评价之后,2017年12月CDE发布《已上市化学仿制药(注射剂)一致性评价技术要求(征求意见稿)》,注射剂一致性评价逐步进入实施阶段;我们认为,多肽类制剂盈利能力较强,部分品种国内生产批文众多,市场竞争较为激烈,伴随一致性评价的推行,产业升级、优胜劣汰趋势明确。 公司是国内多肽药物龙头企业,长期保持较高研发经费投入,既拥有丰富的产品储备,又具有完整、高效的多肽药物产业化体系,技术优势明显。年开始公司便将所有产品排在起跑线上,有望借政策机遇实现从技术领先升级到品质和质量领先,进而达到市场领先。 此外,公司无菌冻干粉生产线已经通过巴西GMP认证,计划今年启动坪山制剂工厂的欧盟现场检查,明年启动FDA现场检查,随着坪山制剂生产线通过欧盟及美国的认证,公司将正式打开欧美规范市场制剂申报的大门。公司2018年重点考核任务是依替巴肽的ANDA获批,格拉替雷两个规格的ANDA申报,从口服制剂的经验来看,制剂国际化的推进既有利于公司开拓海外市场,实现从原料药出口到制剂出口的产业升级,同时也有助于促使国内市场销售。 3.长期:利拉鲁肽仿制推进,原料制剂放量可期 利拉鲁肽是一种胰高血糖素样肽-1(GLP-1)类似物,2017年销售收入超35亿美元,在同类药物市场占据首位,2017年8月核心专利到期,TEVA发起专利挑战,有望逐步进入仿制药时代。 公司自上市之初就开始布局GLP-1,是全球少数能够提供全化学合成原料药的供应商之一,武汉工厂预计在下半年进入试运行阶段,伴随海外仿制药获批上市,原料药放量预期明确。 国内方面,利拉鲁肽注射液2017年通过谈判纳入医保目录,快速增长可期,公司在2017年9月公告已经获得该品种的临床试验批件,国内独家按照化学仿制药进行申报,上市后有望切入庞大的糖尿病用药市场。 投资建议 公司是国内多肽药物龙头企业,主力产品受益于医保、营销双重驱动持续发力,有望推动业绩持续高增长;公司提前布局注射剂一致性评价,制剂国际化稳步推进;公司武汉原料药工厂预计在下半年进入试运行阶段,伴随利拉鲁肽海外仿制药获批上市,原料药放量预期明确,利拉鲁肽注射液已经按化学仿制药获得国内临床试验批件,上市后有望切入庞大的糖尿病用药市场。预计公司2018-2020年EPS0.55、0.89和1.18元,对应PE分别为31X、19X和15X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:研发风险;药品降价风险;原料药出口不达预期。
京新药业 医药生物 2018-05-25 12.57 -- -- 13.32 5.97%
13.32 5.97% -- 详细
国内首家通过一致性评价,市场竞争力提升 左乙拉西坦是由比利时UCB制药公司研制开发,主要用于成人癫痫部分性发作的辅助治疗。2006年获准进入中国市场,专利到期后,京新药业、信立泰、重庆圣华曦、珠海联邦制药四家企业陆续获得制剂生产批件。根据PDB数据库,2017年样本医院用药金额达3.28亿元,其中原研药品占据了近90%的市场份额,国产品种合计占比不足1%,进口替代空间巨大。公司的左乙拉西坦片率先通过一致性评价,有利于提高市场竞争力,扩大产品的市场份额。 一致性评价的受益标的,业绩高速增长可期 公司的核心品种瑞舒伐他汀钙10mg和5mg两个规格已在2018年2月通过一致性评价,是国内第二家完成该品种一致性评价的企业,确立了第一梯队的领先地位。此外,盐酸舍曲林也已申报一致性评价,处在正常审批流程,获批后有望率先抢占市场,保持快速的增长趋势。4月3日,国务院办公厅印发《关于改革完善仿制药供应保障及使用政策的意见》,旨在全面落实通过一致性评价的产品后续落地,要求各级机构在采购、医保支付、税收、宣传各个方面给与优质仿制药支持。随着国家和地方相关细化配套政策的陆续下达和落实,未来相关产品进口替代加速,公司多个品种获批/申报一致性评价,未来放量可期,将促进成品药业务快速增长。 聚焦研发平台建设,后续产品线丰富 公司投资10.5亿元用于研发平台建设,聚焦心脑血管、消化、精神神经治疗领域,致力于打造丰富的产品管线和长效竞争机制,综合研发能力和自主创新能力不断提升。公司后续产品储备丰富,卡巴拉汀、盐酸普拉克索、盐酸美金刚有望陆续获批, 治疗失眠的新药EVT201处于二期临床,2017年研发投入同比增长近50%。未来随着产品结构的不断完善,公司综合竞争力将不断提高。 投资建议 公司是一致性评价的受益标的,继瑞舒伐他汀通过一致性评价后,左乙拉西坦也首家通过一致性评价,均有望受益政策利好。另有盐酸舍曲林申报一致性评价,未来获批后有望加速推动成品药业务增长。公司业绩增长稳健,在研产品储备丰富,市场潜力巨大。我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.47/0.58/0.69元,对应市盈率分为24X、19X、16X,看好其长期发展趋势,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:招标降价风险、研发失败风险、成本上涨风险。
海普瑞 医药生物 2018-05-16 21.37 -- -- 25.79 20.46%
26.01 21.71% -- 详细
投资建议: 在不考虑天道并表因素的影响,我们预测公司2018-2020年营业收入分别为36.14亿、40.41亿、44.44亿,实现归母净利润分别为4.02亿、4.86亿、5.51亿。考虑未来天道医药并表,我们预测公司2018-2020年业绩分别为5.92亿、7.72亿、8.92亿,EPS分别为0.48/0.62/0.72元,对应2018年5月13日收盘价,市盈率分别为44X/34X/29X。 我们认为,在交易各方切实履行相关协议及承诺的基础上,购买资产的不确定风险逐步消除,未来公司肝素产业链更加完善,业务布局由原料向高端制剂出口延伸,高端制剂出口快速增长可期,有望带来业绩增厚,因此维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原料价格快速上涨、海外市场开拓低于预期、研发失败风险。
海普瑞 医药生物 2018-05-08 19.34 -- -- 25.25 30.29%
26.01 34.49% -- 详细
海普瑞核心业务为肝素原料药,受下游需求增长驱动,原料药呈现稳步增长态势,公司作为全球主要的肝素原料药供应商之一,未来有望持续受益; 2017年受粗品价格过快上涨的影响,公司肝素业务承压明显,当年毛利率下降9.60个百分点,公司积极调整粗品采购业务模式,下半年开始可控终端原料贡献占比明显提升,有效的保障了未来原料供给,公司在年初完成与核心客户的谈判,伴随新价格体系执行,肝素业务量价提升有望实现; 公司旗下SPL的核心客户Curemark的主要品种CM-AT(获得美国FDA快速通道审评资格),已经完成3-8岁儿童患者的III期补充临床试验,产品获批后,胰酶原料药业务有望成为公司原料药业务新的增长点。 公司拟以24亿元现金收购深圳市多普乐实业发展有限公司100%股权,进而全资控股天道医药。天道医药生产的依诺肝素钠注射剂是欧盟首个一致性评价获批的生物相似性药。 依诺肝素制剂在欧盟地区市场空间广阔,天道医药拥有首仿政策、价格等先发竞争优势,在已进入市场销量及市场份额均快速提升,公司积极构建营销渠道体系,准入市场持续增加,有望带来制剂业务快速增长。 此外,天道医药还向美国FDA提交了依诺肝素钠制剂ANDA的申请,目前正等待FDA评审,后续还将有望成为美国市场新进竞争者。 海普瑞核心肝素原料药业务盈利能力恢复正常,胰酶原料药有望逐步贡献业绩,原料药业务反转预期明确;并购天道完成后,肝素产业链逐步完善,业务布局由原料向高端制剂出口延伸,高端制剂出口快速增长可期;公司投资多家创新企业,在循环系统疾病(心脑血管领域)和肿瘤治疗领域的创新药品种储备丰富,下半年多个品种有望进入III期临床试验,创新体系逐步显现。 在不考虑天道并表因素的影响,我们预测公司2017-2019年营业收入分别为36.14亿、40.41亿、44.44亿,实现归母净利润分别为4.02亿、4.86亿、5.51亿。考虑未来天道医药并表,我们预测公司2018-2020年业绩分别为5.92亿、7.72亿、8.92亿,EPS分别为0.48/0.62/0.72元,对应2018年5月3日收盘价,市盈率分别为37X/29X/25X,首次覆盖,给予“强烈推荐”评价。
贵州茅台 食品饮料行业 2018-05-04 656.68 -- -- 750.00 12.61%
792.26 20.65% -- 详细
1Q18业绩符合预期。主因飞天茅台酒提价及产品结构优化带动业绩增长。 提价为收入增长主因,终端需求强劲趋势不改。分产品:1Q18茅台酒收入157.7亿元,同比+27.5%,考虑到年初普飞提价18%至969元、产品结构升级,以茅台酒吨价205-210元测算,1Q18发货量7500-7700吨,同比略有增长;系列酒收入16.9亿元,同比+80.5%,高增长源于1Q17系列酒未放量基数较低。分渠道:1Q18直销收入13.9亿元,占比整个营收的8%,同比下降约5.5pct,主因公司团购渠道占比大,拉低直销基数。分区域:国内收入172.9亿元,同比+30.8%;国外收入16.4亿元,占整个营收的9.4%,同比大幅提升。 打款模式变更致预收款下降。1Q18预收款131.7亿元,同比减少58.2亿元,环比减少12.6亿元。从子公司与合并报表成本来看,预收款确认影响较小,更多是因为18年经销商严格执行当月打款模式所致(环比减少原因是1Q18执行力度更加严格)。近期批价逐步提升1600元,渠道库存较低,应是与4月酒厂发货变慢有关。 受益提价,费用率下降盈利能力再上一台阶。1Q18毛利率91.3%,同比提高约0.2pct。销售费用率约降1pct至5.1%,管理费用率约降3pct至6.6%,由于收入增长更多是依靠价格拉动,销量贡献较少,管理和销售费用变化不大,费用率自然有明显下降。1Q18净利率提升约3pct至46.3%,盈利能力持续提升。 盈利预测与投资建议:18年公司主要工作以价格管控为主,在18-19年基酒紧缺的情况下,年初主要产品直接提价18%,加上预计今年量增约5%,另外非标产品和直销渠道带来的产品结构优化约6%。预计公司18-20年公司净利385、471、563亿元,增速为42%、22%、19%。EPS分别为30.64、37.50、44.79,对应PE22倍、18倍、15倍,维持“推荐”评级。 风险提示:产能瓶颈问题,高端酒库存超预期,宏观经济风险。
大参林 批发和零售贸易 2018-05-03 64.05 -- -- 77.85 20.40%
77.12 20.41% -- 详细
事件:公司发布2017年度报告和2018年一季报,2017年实现营收74.21亿元(+18.29%),归母净利润4.75亿元(+10.41%),扣非后归母净利润4.73亿元(+7.92%),每10股派发现金股利人民币6元(含税)。2018年一季度实现营收20.34亿元(+17.11%),归母净利润1.47亿(+25.39%),扣非后归母净利润1.39亿元(+16.54%)。 1.全年增长平稳,2018Q1增速提升。 2017年公司营收和净利润平稳增长,单季度看,2017Q4收入和净利润为21.22亿元和1.08亿元,同比增长25%和14%,2018Q1收入增速稳定,净利润增速提升。公司积极拓展中医馆、中医坐堂+药房等新业务,2017年毛利率小幅提升至40.26%,其中中药饮片和非药品(器械和保健品)毛利率分别提升3.08bp和1.81bp。伴随门店扩张,销售费用和管理费用同比增长23%和17%,费用率为25.91%和4.67%,分别上升0.95bp和下降0.05bp,整体看2017年三项费用率为30.93%,小幅上升0.81bp。2018Q1毛利率提升至40.49%,三项费用为30.32%,公司品牌与规模效应提升,标准化和精细化管理下,盈利能力有所提升。 2.广东门店业绩稳健,扩张步伐加快。 公司2017年新增门店633家,医保门店占比78.09%,公司完成9起并购,其中8起全资或控股并购,涉及门店数为231家(其中已签约未交割门店173家),2018Q1新增门店263家,门店总数达3,234家,华南地区日均平效约92元,总日均平效约86元,门店经营效率高。2017年佛山(包含顺德)和茂名净利润均超过9,000万元,广东的7个主要城市合计贡献净利润3.08亿元,仍是公司主要利润来源。 立足广东的基础上,公司加快省外布局,2017年广西和河南新增门店148家和84家,收入同比增长37%和54%,此外通过参股进入河北、贵州、内蒙、江苏等省份;公司2018年计划自建门店约700家,参股并购门店约800家,门店扩张步伐加速,随着新店的发展成熟,将不断贡献业绩增量。 3.药店监管趋严,有望享受政策红利。 广东率先推出连锁药店和分级分类管理办法,政策提高了零售药店连锁企业准入门槛,鼓励销售模式创新和并购重组,分级分类管理下大多数单体药店经营范围将受限,市场不断受到挤压,行业集中度和连锁化率将进一步得到提升,公司作为广东连锁药店龙头,管理、人才和资金等优势明显,有望获得更多的三类门店资质,为处方承接打下基础,并通过销售模式创新和并购重组,加快门店扩张,提升市场份额。 投资建议。 公司是广东地区的零售药店龙头,积极拓展中医馆、中医坐堂+药房等新业务,毛利率稳中有升;行业政策监管趋严加速行业集中度和连锁化率提升,公司凭借管理、人才和资金等优势,通过“自建”与“并购整合”加快省内外门店扩张,将保障业绩稳定增长;预测公司2018-2020年EPS分别为1.48、1.82和2.25元,PE分别为45X、36X和30X,维持“强烈推荐”评级。
伊利股份 食品饮料行业 2018-05-03 24.28 -- -- 28.25 13.68%
31.36 29.16% -- 详细
4Q17营收符合预期,利润低于预期。4Q17营收增速下滑主因:一是春节备货时间错配;二是4Q17渠道清理库存,发货量减少。净利同比下降,主因非经常损益减少,以及销售、管理费用率略有提升(主要是赞助冬奥会费用较高)。1Q18营收符合预期,利润低于预期。1Q18净利增21.1%,主要来自于营收增24%,毛利率同比提升0.9pct。销售费用率同比提升1.7pct,是利润低于预期主因。 春节动销良好,量价提升。1Q18营收加速增长,与草根调研基本一致,源于:(1)节日时间错配,经销商备货多集中在一季度;(2)春节公司准备充分、产品动销与货源组织好,少有缺货现象;(3)渠道下沉效果已显,17年末公司直控村级网点近53万家,同比增54%,三四线及农村带来大部分增量;(4)产品结构升级推升单价,例证是17年液体乳单价同比增1.3%。展望全年,在需求回暖、消费升级背景下,液奶有望维持双位数增长;注册制实施奶粉行业格局变化,利好伊利等国内龙头,预计公司全年收入增速可达15%。 费用率同比增加,净利增速不及营收。1Q18毛利率38.8%,同比增0.9pct,原因一是液奶产品结构升级;二是高毛利奶粉业务占比上升。1Q18净利增速不及营收,主因在于销售费用率同比增1.7pct,源于:一是18年春节促销力度加大;二是1Q17销售费用基数较低。往全年展望:原奶价格温和上涨,包材价格提升较多,但结构升级可对冲成本上涨压力,毛利率应是持平略升;伊利营销力度加大,进一步强化优势,费用率可能维持现有水平,预计18年公司净利约73亿,增速22%。 竞争格局更加理性,建议长周期看待伊利。伊利策略以高投入拉大与对手差距,蒙牛年初也提出加大费用投入。本次龙头动作与上轮周期不同,并非加剧行业竞争,相反竞争格局会更加理性:(1)企业更多精力放在新品研发与推广,背后意义是做大行业规模;(2)费用多投放在品牌建设而非集中促销,如伊利赞助冬奥会、蒙牛欲投世界杯等;(3)双方都会尽力保护核心单品,加之原奶供给弱平衡,很难形成价格战格局。伊利目标千亿战略,市场份额为第一要务,品牌、渠道优势需不断强化,未来还可能依靠外延并购进行扩张,建议以长周期来看待伊利成长。 盈利预测与投资建议:预计18-20年EPS分别为1.20、1.45、1.69元,同比增22%、21%、17%,最新收盘价对应的PE为24、20、17倍。公司不断强化品牌与渠道优势,市占率将持续提升。行业竞争趋于理性,伊利多元化布局下成为健康食品大平台可期,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:食品安全事件、原材料价格波动风险等。
中炬高新 综合类 2018-04-30 23.16 -- -- 27.88 19.66%
30.90 33.42% -- 详细
摘要:本篇报告详细介绍了公司未来发展路径以及成长空间。调味品处于景气周期向上阶段,在此背景下,中炬高新通过品类多元化、区域扩张、全渠道运营三大路径成长,逐步缩小与海天差距。随着产线减少浪费、生产效率提升、信息化程度增加,公司利润已步入利润高速增长阶段。随着年初至今估值回落,中炬高新具有较高投资性价比,维持“强烈推荐”评级。 调味品行业景气度向上。随着餐饮复苏与企业提价,17年行业出现回暖趋势。行业集中度较低,龙头海天酱油市占率15%,调味品市占率仅6%。目前行业以品牌企业与地方企业间竞争为主,龙头彼此竞争不激烈。同时调味品具有较强提价能力,可转移成本压力,平衡渠道之间利益关系。未来消费升级是发展趋势,企业均推出高端产品以抢占先机。 三大成长路径清晰,厨邦迎来高增长时代。公司三大成长路径清晰:(1)品类多元化:以酱油(占比70%)为核心,小品类为重要补充;(2)区域全国化:目前粤浙闽三省收入占比60%,地级市场仅覆盖70%,后续逐步完成地级市场覆盖;(3)弥补餐饮短板,形成流通+商超+餐饮全渠道运营。阳西基地65万吨产能建设后,相当于再造一个中炬高新,为公司成长提供支持,逐步缩小与海天差距。利润提升主要来自毛利率持续走高,源于“厨邦智造”减少产线浪费、技术进步提升生产自动化程度、阳西基地投产规模效应增加等。此外信息化程度增加,也助于管理费用率下降。利润弹性曙光已现,公司利润已步入高增长阶段。 地产价值上行,前海影响弱化。随着深中通道、深茂高铁建设,粤港澳经济区概念提出,中山地区房价上涨利好地产业务。公司地产按楼面地价重估计算,市值约35亿。后续房价持续走高,公司土地价值有望超预期。前海人寿对公司调味品经营层面影响较少,未来贡献可能来自于,一是资金的筹集;二是推动公司外延并购扩张。目前前海人寿对公司影响更多是做为财务投资者,体现在资本市场层面。中炬高新董事会中前海人寿只占一席,近期管理层换届,可以关注前海席位的变化。 盈利预测与投资建议:预计18-20年公司净利+49%、+13%、+22%,EPS分别为0.85、0.96、1.16元。目前公司190亿元市值,扣除地产,调味品市值155亿元,相当于18年PE仅24X,远低于海天38倍PE水平,性价比凸显。考虑公司调味品业绩增长确定,中山土地价值提升,同时前海影响已接近尾声,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:原料价格上涨风险、经济波动风险、新品推广低于预期风险、前海人寿减持压力已减轻,但仍不排除风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名