事件:近日公司发布2019年年报和2020年一季报:2019年实现营业收入46.25亿元,同比减少3.95%;归母净利润10.59亿元,同比增长79.11%;扣非后归母净利润4.46亿元,同比增长6.56%;公司拟每10股派发现金红利1.8元(含税)。 2020年Q1实现营收14.02亿元,同比增长37.06%;归母净利润2.55亿元,同比减少49.65%;扣非后归母净利润2.83亿元,同比增长2539.57%。 要点1:毛利率逐季提升,盈利能力恢复正常毛利率逐季提升,公司2019年Q4毛利率约为41.34%、2020年Q1毛利率为43.87%,自2019年二季度以来呈现明显的上升趋势,其原因在于,三季度末肝素原料药提价、成本上涨压力逐步向下游传导,毛利率开始逐季提升,并恢复至历年正常水平。 整体盈利能力恢复正常,2019年Q4公司实现营业收入14.86亿元,归母净利润3.88亿元,扣非后归母净利润2.24亿元,2020年Q1实现营收14.02亿元,归母净利润2.55亿元,扣非后归母净利润2.83亿元,剔除去年确认为一次投资收益的君圣泰导致利润基数过大的影响,公司今年1季度扣非同比增长2539.57%,显示主营业务盈利能力逐季恢复正常。 展望全年,公司肝素API业务在新的定价机制下成本传导更加及时,毛利率有望稳定在正常水平,制剂业务则受益于部分国家终端价格调整及处方溢出带来销售结构变化,毛利率逐季提升的趋势有望延续。 要点2:肝素全产业链优势,原料制剂业务稳定增长公司布局“肝素粗品-API-依诺肝素原料药-依诺肝素制剂”全产业链,通过全面业务整合,配合先进的供应链管理、专有生物技术、严格的质量控制和标准,以及大规模生产能力,公司确保优质原料的稳定供应、全过程质量可追溯控制,在全球肝素市场处于领先地位。 2019年公司肝素原料药及低分子肝素原料药销售约5.56万亿单位,毛利率35.42%(调整前),主要是受上半年原材料价格上涨幅度较大且价格传导滞后的影响,伴随公司定价模式调整,毛利率开始逐步恢复。 同期公司制剂业务实现营收12.31亿元,销售量9572.53万支,在英国、波兰、意大利、奥地利、法国等区域的市场份额均有不同程度的提升,伴随准入国家数量的增加和处方溢出效应的显现,全年有望呈现量价齐升的局面,业绩贡献进一步提升,增强了公司原料药制剂一体化的产业链优势,提升成本效率和盈利能力。 公司还自主开发H1710,拓展肝素在临床应用范围。 要点3:布局CDMO业务,构建创新药获选梯队公司通过赛湾生物、SPL两个平台持续推进大分子CDMO业务快速发展,把握生物医药领域的全球增长机会并支持公司的管线药物临床研究。 2019年公司CDMO业务实现营收7.88亿元,同比增长45.15%,毛利率30.59%,较上年同期提升17.13pp,赛湾生物在微生物发酵、哺乳细胞培养的基础上,新增pDNA生产设施,涉足基因治疗领域,SPL在开发复杂及可扩展流程以提取、分离及纯化天然材料方面拥有核心能力,未来优势互补,CDMO业务有望保持持续高增长。 公司构建创新药获选梯队,针对肿瘤和心血管两块医疗缺口较大的医药领域,在研三十多个First-in-Class创新药品种,重点在研品种包括RVX208、H1701和AR301等。并通过收购或License-in等模式来丰富研发管线,拥有多个品种的大中华区域权益,转型创新路径清晰。 此外,公司于4月21日公告获得证监会批准H股的发行,拟通过境外资本平台来拓展更多的国际业务,增加融资渠道,提升创新药领域价值,有望带动公司的业绩和估值全面提升。n投资建议:公司肝素全产业链竞争优势突出,大分子CDMO、创新药等新业务持续推进,未来转型路径清晰。根据2019年年报和2020年一季报,我们暂调整公司2020-2022年营业收入分别为62.12亿元、72.75亿元和82.63亿元,同比增速34.3%、17.1%和13.6%,归母净利润12.07亿元、14.24亿元和16.84亿元,同比增速为14.0%、17.9%和18.3%,对应4月30日收盘价,预测EPS分别为0.97/1.14/1.35元,对应市盈率分为23X、19X、16X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新药研发不及预期、肝素粗品价格上涨过快、海外业务拓展不及预期。

要点1:业绩稳健增长,毛利率和净利率进一步提升 2019年公司实现营收994.97亿元(+14.19%),归母净利润17.27亿元(+28.79%),扣非后归母净利润15.25亿元(+24.21%)。其中Q4实现营收261.18亿元,同比增长11.66%,归母净利润7.08亿元,同比增长24.38%,扣非后归母净利润6.63亿元,同比增长21.79%,业绩稳健增长。 分行业来看,2019年公司核心业务医药批发及相关业务实现营业收入958.31亿元,同比增长14.83%。新业务总代理事业部保持高增长,全年实现销售37.22亿元,同比增长26.93%,毛利率15.91%,成为驱动业绩增长亮点;此外公司B2B线上业务也实现快速增长,实现销售118.54亿元,同比增长30.20%,其中FBBC业务实现销售97.66亿元。 公司优化业务结构,经营效益持续提升,2019年整体毛利率为8.75%,较去年同期增长0.12pp;伴随着规模效应逐步显现,费用管控效果显著,全年销售费用率为3.15%,较去年同期下滑0.08pp,管理费用率为1.97%,较去年同期下滑0.12pp,表明公司管理效率进一步提升,在费用下降和毛利率上升的带动下,公司整体的净利率进一步提升,报告期内为1.79%,较去年同期增长0.20pp。 公司一季度业绩表现靓丽,2020年Q1实现营收271.73亿元,同比增长10.18%,归母净利润5.77亿元,同比增长76.28%,扣非后归母净利润3.62亿元,同比增长51.02%,毛利率提升、费用率下降的趋势表现更为明显。 我们认为伴随着公司规模效应显现,优化业务结构,经营状况持续向好,盈利能力将会进一步提升。 要点2:应收账款管理改善,现金流大幅好转 公司重视下游客户的信用管理,有效控制风险,大力推进收回医院应收账款,2019年应收账款管理持续改善,截止到报告期末应收账款累计229.13亿元,同比增长10.61%,小于同期收入增速(14.19%),发展质量明显提升,同时伴随业务结构调整,总代理、FBBC、第三方物流等新业务快速发展,将会进一步改善整体的应收状况。 应收账款管理改善在现金流方面体现的更为明显,2019年经营性现金流27.68亿元,同比增长126.5%,其中2019年Q4和2020年Q1经营性现金流分别为54.79亿元和-25.52亿元,分别较去年同期增长0.31亿元和7.12亿元,主要系公司有效控制了账期较长医院的销售,销售规模增加,销售回款增加及收现率提升。 要点3:专业化能力体现,品牌影响力提升,业绩弹性大 今年一季度国内新冠疫情爆发,公司作为湖北省最大的民营医药流通龙头,灵活高效运营机制持续提供物资保障服务,根据报道,疫情期间公司“接管”武汉红十字会物资管理工作,2小时完成从入库到出库全流程,提升了捐赠物资和药物的周转效率,体现出公司专业化流通体系的高效率。此外,公司总代理医药品种和医疗器械类防疫物资在疫情期间做出巨大的贡献,受到社会的广泛好评,提升公司品牌影响力。 全年来看,央行持续引导利率市场下行,减轻实体经济的融资成本压力,且不断扶持疫情防护企业,银行对相关企业的贷款利息有所降低,公司也是在2月份公告发行疫情防控债,用于补充与抗击新型冠状病毒肺炎疫情相关的流动资金及偿还有息债务。 公司2019年财务费用12.35亿元,占同期营业利润的50%以上,融资成本下降有望带来较大的业绩弹性。 投资建议:公司作为全国最大的民营医药流通企业,具备高效的体制、机制及经营优势,随着公司不断培育新业务,带动高毛利总代理事业部等业务快速发展,有望带来盈利模式的转变和培育新的增长点。疫情期间公司专业化能力彰显,品牌影响力持续提升,融资成本下降带来较大的业绩弹性,根据年报和一季报,我们暂调整2020-2022年营业收入分别为1133.80亿元、1302.64亿元和1509.09亿元,分别同比增长14.0%、14.9%和15.8%,归母净利润22.85亿元、27.41亿元和33.28亿元,分别同比增长32.4%、20.0%和21.4%,对应4月29日收盘价,预测EPS分别为1.22/1.46/1.77元,对应市盈率分为15X、12X、10X,维持“推荐”评级。 风险提示:政策风险、应收账款管理风险、新业务拓展不及预期风险。

事件:4月20日,公司发布2019年年报,2019年实现营收11.80亿元,同比增长39.02%,实现归母净利润1.51亿元,同比增长56.62%,扣非后归母净利润1.40亿元,同比增长134.53%;同时,发布2020年一季报,2019Q1实现营收2.85亿元,同比增长12.21%,实现归母净利润0.44亿元,同比增长3.25%,扣非后归母净利润0.40亿元,同比增长9.25%。此外,发布公开发行可转换公司债券预案,拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过5.2亿元(含5.2亿元),用于高端制剂项目和补充流动资金。 年报业绩符合预期,中间体及原料药盈利能力显著提升,制剂迅速放量:公司2019年归母净利润同比增长56.62%,扣非后归母净利润同比增长134.53%,处于业绩预告区间上限,业绩符合预期,经营性现金流量净额1.80亿元,同比增长285.77%,高质量增长特点明显。其中,2019Q4实现营收3.29亿元,同比增长13.45%,实现归母净利润0.23亿元,同比下滑28.13%,实现扣非后归母净利润0.22亿元,同比下滑15.38%,推测利润同比下滑主要由于2019Q4确认约2,000万股权激励费用所致。 分产品线来看,中间体及原料药实现营收9.74亿元,同比增长33.14%,毛利率上升7.78pct 至44.22%,其中降血压类实现营收5.59亿元,同比增长67.96%,毛利率上升9.37pct 至45.76%,核心产品缬沙坦销售收入同比增长122%,抗血栓类实现营收1.52亿元,同比增长26.19%,毛利率上升2.73pct 至42.17%,降血脂类实现营收1.14亿元,同比下降15.14%,毛利率上升6.08pct 至47.21%,推测降血脂类产品营收下滑主要由于公司进行产能调配,优先满足优势产品生产与销售所致,中枢神经类等其他实现营收1.49亿元,同比增长3.42%,毛利率上升8.53pct 至38.26%。综合来看,受益于重点产品竞争力提升与规模化制造效应显现、增值税税率降低等因素影响,中间体及原料药盈利能力显著提升;制剂业务实现营收6,313.23亿元,同比增长677.62%,报告期内4个产品实现规模化销售,制剂放量迅速;医药流通业务实现营收1.40亿元,同比增长46.35%,毛利率下滑2.24pct 至11.24%,主要系外部竞争导致单价小幅下降。 费用控制方面,销售费用率1.81%,同比下降0.41pct,管理费用率18.29%,同比上升0.78pct,主要系计提股权激励费用导致,财务费用率1.66%,同比上升0.36pct,整体期间费用率小幅上升0.73pct 至21.76%;公司持续加大研发投入,研发费用5,296.03万元,同比增长35.08%,但研发费用率同比下滑0.13pct 至4.49%,费用整体控制良好,虽然费用率略有上升,但受综合毛利率大幅提升5.79pct 至38.35%拉动,最终销售净利率为13.62%,同比上升1.24pct。 一季报业绩短期受新冠疫情影响,原料药新产能释放与需求扩张共振,制剂有望贡献利润,全年高增长仍可期:2020Q1营收与归母净利润增速放缓,推测主要受新冠疫情影响,复工延后,物流受阻,订单交付与确认不及预期。 长期来看,原料药方面,核心产品市占率明显提升,2019年沙坦类产品全球市占率约15%,欧洲市占率超30%,培哚普利全球市占率约40%,欧洲市占率近80%;原料药项目储备丰富,在研产品除增加心血管、中枢神经等现有治疗领域内品种外,新覆盖内分泌、抗病毒等多个治疗领域,同时积极探索抗肿瘤领域;原料药新产能在2019-2021年持续投放,宣城美诺华一期项目已于2019年顺利投入运营,安徽美诺华一期技改项目完成工艺线路优化和设施设备定制,有望于2020年进行试生产,浙江美诺华东扩一期项目土建及基础设施建设基本完成,三大原料药基地合计新增产能1,300吨,约为原产能两倍,充分打破产能瓶颈;客户数量持续攀升,2019年新增中国、俄罗斯、伊朗等国家排名靠前制药公司,以验证生产为主要准入期的项目数超过30项;中国新冠疫情持续蔓延背景下,全球主要原料药生产国除中国疫情目前得到有效控制外,印度、意大利、西班牙、日本等均属重灾区,停产停工程度高,全球原料药供给受限,对于国内原料药需求与依赖度进一步提升,公司目前原料药产品以高血压、高血脂等慢病领域用药为主,需求具有一定刚性,且出口占比约八成,有望充分受益全球需求增加,新产能释放与需求扩张共振下,原料药业务规模有望实现迅速扩张。 制剂方面,2019年共完成6个品种技术转移,累计实现欧洲制剂定制生产服务产品9项,共实现销售4.62亿片,由于前期以研发验证生产批次的产品项目数量较多,产能规模化效应未能体现,2019年制剂业务亏损约859万元,预计2020年,新增5-10个品种的验证转移并实现商业化生产,客户定制生产业务等将覆盖现在2条生产线共15亿片(粒)产能,制剂业务有望自2020年开始贡献利润。 全年来看,原料药新产能释放与需求扩张共振,制剂有望扭亏为盈,开始贡献利润,未来高增长仍可期。 公开发行可转债募集资金布局高端制剂,制剂业务有望高速增长,“中间体-原料药-制剂”一体化进程加速:公司拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过5.2亿元(含5.2亿元),布局高端制剂项目,主要研发生产抗肿瘤类产品,建成后预计年产能达到约3,100万支(片、颗)。 公司制剂业务发展规划清晰,第一阶段以现有原料药为基础的“慢病组合”为主、形成以慢性病的组合优势,除目前两条固体制剂生产线15亿片(粒)产能外,“年产30亿片(粒)出口固体制剂建设项目”正在进行土建工程,有望于2021年投产;第二阶段差异化布局高端制剂,拓展抗肿瘤领域以及高端注射剂领域的特色产品开发与合作,第一阶段偏重成本优势,第二阶段注重高技术壁垒/高利润率,预期未来两年制剂产能将持续投放,叠加布局高利润率产品,公司制剂领域竞争力有望进一步增强,制剂业务有望高速增长,“中间体-原料药-制剂”一体化进程加速。 投资建议:公司作为国内优质特色原料药企业,持续向“医药中间体-原料药-制剂”一体化企业转型,原料药新产能持续投放,国内外客户开拓顺利,储备产品丰富,制剂业务有望开始贡献利润,新冠疫情全球蔓延背景下,公司有望充分受益全球对中国原料药需求增加,预计公司2020-2022年净利润分别为2.03、2.73、3.67亿元,EPS 为1.35、1.83、2.45元,对应PE 分别为26×/20×/15×,维持“推荐”评级。 风险提示:新冠疫情持续蔓延风险,可转债进度不及预期,在建项目投产进度低于预期;药品审批进度低于预期;协议执行不达预期;原材料价格波动风险;生产事故等突发事项。

理顺股东利益,推动集团整体上市,奠定后续深入改革基础 4月2日,华北制药公布拟通过发行股份及支付现金方式收购华药集团的爱诺公司51%股权、动保公司100%股权和华北牌系列商标资产。 收购完成后,进一步推动集团与上市公司医药业务和相关资产的资源整合,实现华药集团整体上市,增厚上市公司业绩(2019年上市公司支付商标使用费约0.62亿)。 公司此前持续推进子公司混合所有制改革,如华维公司引入战略投资者、华坤公司列入河北省员工持股试点企业等,2020年3月河北省国资委印发《河北省国资委授权放权清单(2020年版)》,或将进一步加快国资体制改革、加快国企机制改革,理顺股东利益为后续进一步推进改革奠定基础。 步入新发展,制剂占比持续提升,疫苗业务大放异彩 公司在发展过程中不断优化产品结构,制剂占比持续提升,2019年化学制剂药收入达到59.09亿,生物药收入13.78亿,制剂业务合计收入占比约为66.97%,13个制剂品种全年收入过亿,实现了整体业务由原料药向制剂的转变。 旗下全资子公司金坦生物技术股份有限公司,拥有吉赛欣(rhG-CSF)、吉姆欣(rhGM-CSF)、济脉欣(rhEPO)和重组乙型肝炎疫苗(CHO细胞)等系列基因工程药物。2019年实现营业收入13.74亿,实现净利润3.71亿,其中核心品种乙肝疫苗收入突破10亿元,同比增长57.33%。 公司依托国家级企业技术中心—华北制药集团新药研究中心,技术实力雄厚,与国内数家科研机构开展多项合作,持续丰富产品线。 研发创新,生物药进入收获期,提升整体盈利水平 公司是我国最早进入生物制药领域的制药企业之一,拥有微生物药物国家工程研究中心、抗体药物研制国家重点实验室、抗生素酶催化与结晶技术国家地方联合工程实验室三个高端研发平台,在基因克隆筛选、高效表达、大规模培养、蛋白质分离纯化、质量研究及检测分析等方面拥有完善的技术和设备体系,形成了持续的创新与新产品开发、并产业化的能力。 4月8日华北制药子公司华北制药集团新药研究开发有限责任公司自主研发的一类新药重组人源抗狂犬病毒单抗注射液联合人用狂犬病疫苗对III级疑似狂犬病毒暴露人群的暴露后预防达到主要疗效和次要疗效终点,且安全性良好,达到方案设定目标,III期临床试验结果显示其是安全有效的。 该产品主要用于被狂犬或其它狂犬病毒易感动物咬伤、抓伤患者的被动免疫,目前国内尚无同类产品上市销售,对比目前常用的狂犬病人免疫球蛋白,后者市场规模测算在17-26亿左右。 伴随生物制药领域在研品种获批上市,公司生物制剂有望迎来新的发展阶段,进而提升整体盈利能力。 投资建议及盈利预测: 暂不考虑本次收购对公司业绩、股本的影响及重组人源抗狂犬病毒单抗注射液上市对公司经营业绩的影响的情况下,我们预测华北制药2020-2022年营业收入分别为122.83亿元、139.24亿元和158.43亿元,同比增速12.9%、13.4%和13.8%,归母净利润分别为2.76亿元、3.93亿元和4.92亿元,同比增速为79.6%、42.6%和25.2%,对应4月15日收盘价,PE分别为47倍、33倍和26倍。 我们认为,本次停牌拟通过发行股份及支付现金方式购买公司股东华药集团旗下资产,收购完成后,将实现集团的整体上市,增厚公司业绩的同时也理顺股东利益,为后续进一步推进改革奠定基础;旗下全资子公司金坦生物2019年盈利3.71亿,对比已上市疫苗企业,其价值被低估明显;公司拥有抗体药物研制国家重点实验室等三个高端研发平台,自主研发的一类新药重组人源抗狂犬病毒单抗注射液已经完成III期临床试验,获批后有望成为过十亿的重磅品种;因此再次给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 产业政策变动风险,研发进展不及预期,创新药市场推广风险,环保风险。

事件:4月12日,公司发布2019年年报,实现营收6.39亿元,同比增长56%;归母净利润1.78亿元,同比增长65%;扣非后归母净利润1.55亿元,同比增长71%;基本每股收益1.11元。每10股派发现金红利3.4元(含税),同时以资本公积金每10股转增4股。 增长超预期,延续良好态势:2019年Q4,公司实现营收2.91亿元,同比增长76%;归母净利润1.02亿元,同比增长99%;扣非后归母净利润0.94亿元,同比增长102%,增长超预期。公司在Q4确认的营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别占2019年全年的46%、57%、61%,延续了良好的增长态势。 公司核心业务临床前研究服务营收6.29亿元,占比98%,受开拓新业务影响,主营业务毛利率52.81%,同比减少0.26个百分点。期间费用方面,人工薪酬和业务量增长导致销售费用较同期增长88.24%;因人力成本增加及因股权激励费用,管理费用较同期增长23.97%;研发投入3,962.74万元,占公司营业收入比例6.20%。 报告期内,应收账款同比增长174.56%,主要系提供劳务增长所致;原材料及未结题课题增加背景下,存货同比增长75.00%;2019年12月收购BIOMERE,形成商誉1.34亿元,同比增长100%。 核心业务规模与服务能力双提升,在手订单充足:临床前研究服务核心业务方面,设施规模不断扩大,截至报告期末,公司共计投入使用设施总面积约67000平方米,设施规模居国内临床前CRO 前列,苏州昭衍动物房3号楼、7号楼于7月正式开始投入使用,极大的提升了服务通量与容量。 建立了先进的实验室信息化管理系统,在眼科药物评价等特色领域加强了技术探索和突破。收购BIOMERE 将扩大在美国市场的影响力,进一步提升海外市场的销售份额。 2019年,公司助力客户完成 230余个大分子创新药的 IND 申报工作,-50%0%50%100%19-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-03医药昭衍新药沪深300核心观点盈利预测股价表现相关报告分析师证券研究报告公司动态点评公司报告医药市场数据公司动态点评长城证券2请参考最后一页评级说明及重要声明获批60余个。2019年完成的专题数及在研的专题数均同比大幅增长,报告期末公司在手订单约10.4亿,同比增加约30%,为未来业绩增长提供了保障。公司计划2020年继续装修动物房约5400平米、装修实验室约4400平米,为不断增长的业务订单提前做好筹备。 2019年,公司继续加强人才引进,人员规模稳定增长,1100多人的规模化人才队伍可同时开展近千个试验项目。于2019年7月推出2019年限制性股票和股票期权的激励计划,不断提高员工的劳动积极性。 新业务开展情况良好,带动业绩高增长:临床试验服务方面,苏州昭衍医药已签约了多家市级以上医院,与其共建药物早期临床中心,截至2019年,已有2家临床Ⅰ期研究中心开始承接业务。此外,公司成立北京昭衍医药,组建了临床CRO 团队,至2019年底,已经承接并开展了临床试验项目。 在药物警戒服务、模型动物研究、实验动物基地建设方面均进展顺利。 投资建议:作为安全性评价细分领域的龙头企业,公司在设施规模、行业资质、业务经验和客户资源上优势明显,充足的在手订单和新产能的陆续落地,为业绩的快速增长提供保障。通过开展药物警戒与临床服务业务进展顺利培育新的利润增长点。我们预计公司2020-2022年 EPS 分别为1.62元、2.12元和2.79元,对应 PE 分别为54倍、41倍和31倍,考虑到CRO 行业在国家创新药物战略下景气度高涨,公司质地优良,看好其中长期发展,维持“推荐”评级。 风险提示:医药政策变动风险、竞争加剧风险、新业务拓展风险。

事件:4月 1日,公司发布 2019年年报,2019年实现营收 165.56亿元,同比增长 20.38%,实现归母净利润 46.81亿元,同比增长 25.85%,扣非后归母净利润 46.15亿元,同比增长 25.04%。 业绩符合预期,降本控费效果明显:公司 2019年营业收入和归母净利润分别同比增长 20.38%和 25.85%,处于业绩预告中位水平,符合市场预期; 其中,2019Q4公司实现营收 41.77亿元,同比增长 20.24%,实现归母净利润 10.09亿元,同比增长 22.72%,扣非后归母净利润 9.92亿元,同比增长 17.33%。 报告期内公司经营管理效率持续提升,销售费用率同比下降 1.5pct 至21.78%,管理费用率同比下降 0.94pct 至 13.47%,利息收入 3.31亿元,同比增长 263.73%,利息收入的大幅增长带动财务费用率同比下滑1.33pct,整体期间费用率 32.79%,同比下滑 3.77pct,研发费用绝对值同比增长 15.66%,占营业收入比重同比下滑 0.36pct 至 8.85%,整体费用控制良好,因此虽然在北美关税增加等因素影响下综合毛利率下降 1.33pct至 65.24%,但销售净利率上升 1.21pct 至 28.30%,盈利能力增强。经营性现金流量净额 47.22亿元,同比增长 17.03%,高质量增长特点明显。 体外诊断板块引领公司业务增长: :分业务领域来看,体外诊断业务实现营收 58.14亿元,同比增长 25.69%,体外诊断试剂销量同比增长超 40%,新推出高速生化分析和化学发光免疫分析的自动化级联系统以及配套生化、免疫试剂产品,协同高端五分类血液细胞分析和 CRP 一体化检测,以及血液细胞自动化流水线产品优势,产品在中高端医院渗透率快速提升;生命信息与支持业务实现营收 63.41亿元,同比增长 21.38%,其中除颤仪、灯床塔销售量同比增长均超 30%,监护仪销售维持平稳,销量同比增长 9.47%,以监护仪为切入,带动麻醉机、呼吸机、除颤仪、输注泵等同领域产品同步增长的协同效应不断凸显;医学影像业务实现营收 40.39亿元,同比增长 12.30%,虽然增速低于另外两条产品线,但高于行业整体增速,超声系列产品线丰富,已实现高中低端市场全覆盖,不断实现高端客户群突破,在国内医院渗透率稳步提升,抢占国际巨头市场份额。 注重研发创新,持续推出新品:公司保证高研发投入,2019年研发投入14.66亿元,同比增长15.66%,2019年推出亚重症中央站HYPERVISOR X、中端监护仪 ePM 系列、新一代 AED BeneHeart S/C 系列、高端麻醉机A9/A8、高端手术灯 HyLED X 系列、气腹机 HS/GS 系列硬镜系统、硬镜器械系列新产品,高中低端台式及便携式超声系列产品,血液分析工作站CAL 3000Plus,全自动化学发光免疫分析仪 CL-6000i M2以及一系列生化和免疫试剂新产品、半自动尿机 OPM-15系列等全新产品和升级版本。 同 时 , 公 司 逐 步 加 强 兽 用 业 务 的 投 入 , 推 出 了 兽 用 手 术 灯HyLED180/580Vet、兽用监护仪 uMEC10/12Vet、兽用血液细胞分析仪BC-30Vet、Vetus8/7和 Z50/60兽用超声等新产品,产品线进一步丰富,满足不同细分市场需求,支撑公司未来发展。 疫情 催化下,部分产品需求爆发,品牌 影响力进一步提升:公司产品与新冠疫情诊疗过程中所需仪器设备重合度较高,包括监护仪、呼吸机、输注泵、院用除颤仪、移动 DR、便携彩超等,新冠疫情背景下,相关产品需求量爆发,截止目前,公司已在全国范围内累计交付超 8万台医疗设备,并陆续收到包括欧洲、亚太、中东等地区为应对疫情而产生的采购需求。 通过此次疫情应急采购为契机,公司大范围拓展高端客户,提升品牌影响力,疫情后各国均存加大医疗投入预期,公司有望在“战役后时期”进一步发挥产品、品牌和渠道优势,迎来更好成长机遇。 投资建议:公司是国内器械龙头,生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大业务市场优势地位明显,研发创新能力强,产品、技术储备丰富,营销体系成熟,售后服务优质,随着中低端产品在基层市场的持续放量以及高端产品逐步进入大型医院,公司业绩有望持续增长。预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 4.62、5.58、6.72元,对应 PE 分别为 57×/47×/39×,维持“推荐”评级。 风险提示:产品价格下降风险;竞争加剧风险;市场开拓不达预期;研发失败风险。

事件: 2020年2月28日公司发布2019年度业绩快报,2019年公司实现营业收入46.25亿元,同比减少3.95%,实现归母净利润10.80亿元,同比增长75.19%,略超我们此前预期。 要点1:业绩表现靓丽,印证盈利能力逐季提升逻辑公司盈利能力显著提升,2019年实现归母净利润10.80亿元,同比增长75.19%,其中非经常性损益为6.33亿元,主要系公司不再将君圣泰纳入合并报表范围而确认的一次性投资收益,以及金融资产公允价值变动损益和政府补助;扣非后归母净利润4.46亿元,同比增长6.13%,主要是受制剂业务持续放量、生物CDMO业务高增长的带动。 2019Q4实现归母净利润4.08亿元,扣非净利润2.24亿元,同比来看,Q1归母净利润受投资收益确认影响,同比增长636.43%,Q2/Q3受成本上涨的影响出现不同程度的下滑,而Q4则同比增长146.95%。环比来看,公司1季度实现归母净利润为5.07亿元(扣非净利润0.11亿元),2季度归母净利润为0.39亿元(扣非净利润0.55亿元),3季度归母净利1.25亿元(扣非净利润1.56亿元),Q4保持强劲增长势头,归母净利润及扣非归母分别环比增长226.89%和43.56%,印证了我们之前提出公司盈利能力逐季提升逻辑。 n要点2:肝素产业竞争优势逐步体现,CDMO业务有望持续高增长 公司已实现“肝素粗品-API-依诺制剂”全产业链闭环打造,保障了产品的稳定供给和质量安全可控,市场竞争优势逐步体现: 原料药方面,2019年上半年受定价模式的限制,导致公司成本上涨压力传导滞后,三季度公司进行了定价模式调整,采取更加灵活的议价机制,价格及时向下游客户传导,整体的盈利能力逐步恢复到历年的正常水平。 制剂方面,公司依诺肝素低分子制剂已经在欧洲主要国家实现上市销售,伴随准入国家数量持续增加,销售量有望持续快速增长。同时受到处方溢出带来销售结构调整,未来量价提升可期。 CDMO方面,赛湾在动物细胞和昆虫细胞的培养和pDNA技术方面具有较强的竞争优势,目前在手订单充沛,业务规模增长带动盈利能力快速提升,未来有望保持高速增长趋势。 要点3:创新药研发项目稳步推进,从播种季逐步走向收获季 公司聚焦在心血管系统疾病和肿瘤两大领域,在研三十多个first-in-class创新药品种,重点项目包括卵巢癌项目、AR-301项目、HTD-1801项目、RVX-208项目、H1710项目等。2月3日,RVX-208联合包括高强度他汀类药物在内的标准疗法用于近期出现急性冠状动脉综合征的2型糖尿病患者主要不良心脏事件的二级预防,获得美国FDA的突破性疗法认定(BTD),与FDA的密切合作也有望提速新药上市,不仅利于推进商业化开发计划,还将进一步布局创新药开发工作。此外,AR301预计将于今年上半年启动中国III期临床试验,Oregovomab正在积极准备开展全球III期临床,NASH项目预计于今年中期完成二期试验总结,伴随公司多个品种进入临床后期阶段,未来创新转型路径清晰。 投资建议: 根据公司业绩快报,我们暂调整公司2019-2021年盈利预测分别为10.79亿元、12.07亿元、14.24亿元,EPS分别为0.86/0.97/1.14元,对应2020年2月28日收盘价,对应市盈率为29X、26X、22X。我们认为伴随原料药价格调整、海外制剂放量、CDMO业务快速发展,公司盈利能力持续提升,伴随创新药研发稳步推进,公司未来创新转型路径清晰,重申“强烈推荐”评级。 风险提示:新药研发不及预期、肝素粗品价格过快上涨、海外拓展不及预期。

事件:2月19日,公司发布2019年度业绩快报,全年实现营收7.36亿元(+26.76%),实现归母净利润1.49亿元(+30.24%),扣非后归母净利润1.40亿元(+41.14%)。 业绩略超预期,加速增长趋势明显:公司全年实现归母净利润1.49亿元,同比增长30.24%,接近业绩预告上限,实现扣非后归母净利润1.40亿元,同比增长41.14%,超出此前预告上限,业绩整体略超预期,加速增长趋势明显,尤其扣非后归母净利润增速比去年同期增长超20个百分点。我们预计,公司HPV检测产品线营收仍维持15%-20%稳定增长,地贫、耳聋和STD等新产品收入合计增速在40%左右,医学检验服务收入增速90%-100%,新产品迅速放量和检验服务收入较快增长是驱动业绩加速增长主要因素。 独家重磅产品STD十联检获批,市场空间可观,贡献未来业绩弹性:独家重磅产品STD十联检近期正式获批上市,与公司已有的单检、二联检、三联检产品共同构筑市场最全STD核酸检测产品线。STD十联检可基于导流杂交及技术平台同步检测6种性传播疾病的10种亚型,检测型别明显多于目前已获批上市产品,利于发现混合感染和无症状感染,切合临床需求,市场现无同类竞品。按照单年妇产科STD检测2.5亿次,STD十联检产品出厂价200元/人份,市场渗透率5%进行测算,则STD十联检市场规模至少在25亿元,空间可观。借助HPV检测产品构建的完善销售渠道及公司优秀的学术推广能力,STD十联检产品或贡献较大业绩弹性。 新冠病毒疫情催化,第三方医检业务或迎来发展机会:本次新冠病毒疫情具备明显高传染性特点,核酸检测为主要确诊与筛查方式,由于样本量巨大,第三方医检已承担部分检验任务。公司目前在全国共建立20家独立医学实验室,聚焦特检领域,核酸检测为公司优势项目之一,广州所已作为广东省内指定的六家承接第三方检验的单位之一进行样本筛查,目前完成超10,000例样本检测,共启用8个新冠核酸检测专用规范化标准化PCR实验室,具备日均5,000-10,000人份检测能力,武汉所、北京所、重庆所、山东所、西安所等陆续被列入可开展新冠病毒核酸检测的的第三方机构名单。鉴于公司多数检验所目前仍处于业务拓展阶段,新冠病毒疫情催化下,确诊、疑似、医学观察病例筛查叠加企业复工人员筛查需求,公司订单量短期内或得到提升,推动第三方医检业务发展。此外,公司新冠病毒检测试剂盒已完成研发,处于审评审批阶段,并在自有检验所内使用,检测成本端优势明显。 投资建议:公司为国内领先分子诊断产品供应商,近年向下游拓展第三方医学实验室业务,逐步实现“仪器-试剂-服务”一体化经营,核心产品HPV检测产品营收维持稳健增长,二线产品STD、地贫、耳聋相关检测产品借助HPV产品完善销售渠道放量迅速,独家重磅产品STD十联检获批支撑未来发展,第三方医学检验业务规模迅速扩张,公司业绩有望持续高增长,我们暂维持公司2019-2021年盈利预测分别为1.47亿、1.93亿、2.51亿,EPS分别为0.69、0.91、1.18元,对应最新收盘价,PE分别为44×/33×/26×,维持“推荐”评级。 风险提示:新产品推广不及预期;产品价格下降风险;研发失败风险;新冠病毒疫情影响;产品质量等突发事件风险。

事件:2月7日,公司公告全资子公司潮州凯普取得STD十联检产品医疗器械注册证,标志独家重磅产品STD十联检正式获批,可上市销售。 独家重磅产品STD十联检正式获批,市场空间可观,贡献业绩弹性:在STD核酸检测领域,公司目前拥有单检、二联检、三联检产品,为市场最全产品线之一,独家重磅产品STD十联检获批上市,进一步完善公司STD检测产品线。STD十联检可基于导流杂交技术平台同步检测6种性传播疾病的10种亚型,检测型别明显多于目前已获批上市产品,利于发现混合感染和无症状感染,避免漏检和复发,实现精准有效治疗,切合临床需求,市场现无同类竞品。按照单年妇产科STD检测2.5亿次,STD十联检产品出厂价200元/人份,市场渗透率5%进行测算,则STD十联检市场规模至少在25亿元,空间可观。借助HPV检测产品构建的完善销售渠道及公司优秀的学术推广能力,STD十联检产品或贡献较大业绩弹性。

事件: 2020年1月22日晚间公司发布2019年度业绩预告,2019年归属于上市公司股东净利润实现盈利9.5亿元-11.3亿元,同比增长54.17%-83.38%。 2020年2月3日晚间公司控股子公司Resverlogix公告核心品种RVX-208获得美国FDA突破性疗法认定(Breakthrough Therapy Designation)。 要点1:4季度净利润提升显著,价格传导效果逐步显现 公司预告全年归母净利润9.5-11.3亿元,同比增长54.17%-83.38%,盈利大幅增长的原因主要系CDMO业务收入增加及毛利率提升;君圣泰对外融资完成导致公司持股比例下降,公司不再将其纳入合并报表范围而确认的一次性投资收益;由于肝素粗品采购价格上涨导致肝素原料药盈利下降以及由于RVX股价下降对认股权证公允价值的影响带来投资损失减少等,其中预计非经常性损益对净利润的影响在5.0-6.8亿。 我们推测公司4季度盈利在2.7-4.6亿元之间,环比来看,公司1季度实现归母净利润为4.95亿元(扣非净利润1.07亿元)、2季度归母净利润为0.39亿元(扣非净利润0.55亿元)、3季度归母净利1.25亿元(扣非净利润1.56亿元),以业绩预告的中值推算,归母净利润环比增长了近2倍,且扣非后净利润环比增长约为46%。 全年同比来看,1季度受投资收益确认的影响,归母净利润实现6倍的增长,之后2/3季度均出现不同程度的下滑,4季度则同比增长约120%,均印证了我们前期提出公司盈利能力逐步恢复的观点。 展望2020年,公司已经完成“肝素粗品-API-依诺制剂”全产业链闭环,在保障供给稳定、安全可控的基础上,竞争优势将进一步显现,API定价机制变化保障原料药业务盈利稳定,依诺肝素制剂海外市场持续放量,未来量价齐升可期,支撑整体业绩持续稳健增长。

事件:1月9日,公司发布2019年度业绩预告,预计实现归母净利润1.40-1.51亿元,同比增长23.00%-32.00%,扣非后归母净利润1.31-1.39亿元,同比增长32.00%-40.00%。 业绩符合预期,加速增长趋势明显:公司全年归母净利润增速略低于前三季度,推测主要受非经常性损益减少(预计2019年非经常性损益约935万元,比2018年同期减少约500万元)、四季度费用确认等因素影响,业绩基本符合预期,加速增长趋势明显,尤其扣非后归母净利润增速比去年同期增长12-20个百分点。 公司作为国内HPV检测领域龙头,先发优势明显,产品管线丰富,直销为主+优秀技术支持团队形成高渠道壁垒,随着国家“两癌筛查”项目渗透率提高及HPV定期筛查民众认知度提高,HPV检测市场规模远未达天花板,公司HPV产品线预计仍可维持15%-20%稳健增长;二线产品聚焦妇幼健康与新生儿出生缺陷防控,包括地贫、耳聋、STD检测三条产品线,与HPV检测产品终端客户重合度较高,借助HPV检测产品完善的销售渠道放量迅速,拉动业绩加速成长。 独家重磅产品STD十联检获批在即,第三方医学检验服务规模迅速扩张,贡献未来业绩弹性:独家重磅产品STD十联检即将获批上市,进一步完善公司STD检测产品线,市场目前无同类竞品,据测算市场规模在25亿元以上;第三方医学检验服务聚焦特检领域,已在全国建立20家独立医学实验室,业务规模迅速扩张,2018年营收同比增长超100%,2019H1持续高增长,2020年有望减亏,2021年有望实现盈亏平衡,STD十联检推出与第三方医检业务贡献未来业绩弹性。 投资建议:公司为国内领先分子诊断产品供应商,近年向下游拓展第三方医学实验室和医疗健康管理业务,逐步实现“仪器-试剂-服务”一体化经营,国内HPV检测龙头,HPV检测产品营收维持稳健增长,二线产品STD、地贫、耳聋相关检测产品借助HPV产品完善销售渠道放量迅速,第三方医学检验业务规模迅速扩张,公司业绩有望持续高增长。预计公司2019-2021年EPS为0.68、0.89、1.16元,对应PE分别为38×/29×/22×,维持“推荐”评级。 风险提示:新产品获批不及预期;产品推广不及预期;产品价格下降风险;研发失败风险;产品质量等突发事件风险。

国内领先分子诊断产品供应商,业绩持续高增长:凯普生物为国内领先分子诊断产品供应商,宫颈癌HPV检测领域龙头,在妇幼健康和出生缺陷防控领域产线丰富,拥有性传播疾病(STD)检测、地贫检测、耳聋检测等系列产品,近年向下游拓展第三方医学检验服务和医疗健康管理业务,逐步实现“仪器-试剂-服务”一体化经营。公司营收及归母净利润近年维持高增长,2013-2018年营收复合增速26%,归母净利润复合增速31.36%,HPV检测试剂为营收主要来源,目前占比约70%。公司实控人为管乔中先生及其一致行动人,合计持有公司32.63%股份。 HPV检测产品稳健增长,二线产品迅速放量:HPV检测作为宫颈癌一线筛查手段逐步被认可,随着国家“两癌筛查”项目渗透率提高及HPV定期筛查民众认知度提高,HPV检测市场规模远未达天花板,公司作为HPV检测领域龙头,先发优势明显,产品管线丰富,直销为主+优秀技术支持团队形成高渠道壁垒,预计仍可维持15%-20%稳健增长;二线产品与HPV检测产品终端客户重合度较高,借助HPV检测产品销售渠道放量迅速,其中STD核酸检测市场空间可观,公司目前拥有单检、三联检产品,为市场最全产品线之一,独家重磅产品STD十联检即将获批上市,市场无同类竞品,据测算市场空间至少在25亿元,地贫检测产品竞争格局良好,公司同时拥有单检、联检产品,且独创实现对α-地贫和β-地贫基因一管扩增,已取得临床使用专家和医生的广泛认可,随着地贫防控力度加大,预计未来3年仍可维持25%-30%增速,公司耳聋易感基因检测产品为市场少数几个可同时对4个常见耳聋相关基因的多个位点进行检测的产品之一,受益于新生儿耳聋筛查渗透率提高及传统方法无法筛查迟发性耳聋、后天高频聋、药物性耳聋等缺点,未来3~5仍将处于高速增长阶段。 聚焦特检领域,第三方医学检验服务规模迅速扩张:公司2013年进入第三方医学检验服务领域,以分子检测为核心,以肿瘤基因检测,串联质普、高密度基因芯片等高端特检为重点发展方向,目前已在全国建立20家独立医学实验室,首家实验室香港分子病理检验中心2018年结束连续亏损局面开始实现盈利,随着第三方医学检验服务网络建设逐步完善,公司第三方医学检验业务规模迅速扩张,2018年营收同比增长超100%,2019H1持续高增长,2021年有望实现盈亏平衡。 投资建议:公司为国内领先分子诊断产品供应商,近年向下游拓展第三方医学实验室和医疗健康管理业务,逐步实现“仪器-试剂-服务”一体化经营,国内HPV检测龙头,HPV检测产品营收维持稳健增长,二线产品STD、地贫、耳聋相关检测产品放量迅速,第三方医学检验业务规模迅速扩张,公司业绩有望持续高增长。预计公司2019-2021年EPS为0.68、0.89、1.16元,对应PE分别为42×/32×/25×,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 新产品获批不及预期;产品推广不及预期;产品价格下降风险;研发失败风险;产品质量等突发事件风险。

事件: 10月30日,公司发布2019年三季报,前三季度实现营收3.48亿元,同比增长42.95%,实现归母净利润7,648.31万元,同比增长33.66%,扣非后归母净利润6,036.11万元,同比增长28.95%。 三季度业绩低于预期,全年高增长趋势不改:2019Q3实现营收1.48亿元,同比增长35.86%,实现归母净利润3,634.69万元,同比增长4.50%,扣非后归母净利润3172.79万元,同比增长12.73%,业绩低于预期。鉴于公司现有存货2.19亿元,同比大幅增长68.26%,判断公司存在较多进行中订单,预计三季度业绩波动主要由于部分订单延迟确认导致,截止报告期末,公司预收账款4.16亿元,同比增长15.25%,估计在手订单约10亿元,订单量充足,公司历来四季度订单确认占比高,利润贡献占全年比重大,我们认为,三季度业绩波动不改全年高增长趋势。 费用方面,销售费用率2.31%,同比上升0.57个百分点,预计是临床CRO、药物警戒等新业务加大市场开拓力度导致销售费用增加,管理费用率18.47%,同比下降3.38个百分点,预计是生物资产支出减少所致,财务费用率-0.63%,同比上升0.6个百分点,整体期间费用率20.15%,同比下降2.21个百分点。公司持续加大研发投入,研发费用2,674.44万元,同比增长47.04%,研发费用率7.68%,同比上升0.22个百分点。 公司综合毛利率51.56%,同比下降1.73个百分点,净利率21.80%,同比下降1.66个百分点,利润率下滑主要受动物成本上涨、人员薪酬增加、新动物房投入使用导致折旧增加等因素影响。 新产能投放+布局海外业务加速业绩增长,药物警戒与临床CRO有望成为新利润增长点:北京昭衍小动物房翻新及苏州昭衍动物房3号楼、7号楼均于2019年上半年投入使用,二者合计新增动物房使用面积超11,000平方米,有效缓解公司产能瓶颈,服务通量与容量进一步提升,广西梧州实验动物基地已完成规划设计并开工建设,重庆昭衍项目预计将于年内开工,新产能的陆续投放有力支撑公司未来业绩。公司收购美国新英格兰地区前三大临床前CRO公司之一Biomere进展顺利,有望在年内完成股权交割,进一步完善公司在美国的市场布局,获得其优质客户资源。 新业务药物警戒与临床CRO市场开拓顺利,子公司昭衍鸣讯已与多家企业建立药物警戒合作关系,服务范围涵盖药品、医疗器械、疫苗等,进一步补充和延伸了昭衍新药的服务体系,全资子公司昭衍医药目前已签约多家市级以上医院,与其共同建设药物早期临床中心,预计年底前可以正式承接临床CRO业务,未来有望成为公司新的利润增长点。 投资建议:公司是国内临床前安全性评价细分领域龙头,具有市场最全GLP认证,充分受益创新药红利,在手订单充足,新产能陆续落地,同时通过外延并购加速海外业务布局。药物警戒与临床服务业务进展顺利,有望成为公司新的利润增长点。我们预测公司2019-2021年EPS 分别为0.98/1.41/2.01元,对应市盈率分为66X、46X、32X,维持“推荐”评级。 风险提示:医药政策变动风险;竞争加剧风险;市场开拓不达预期;在建工程进度不达预期。

事件: 2019年10月29日晚间公司发布三季报,前三季度实现营业收入31.39亿元,同比下滑5.79%,实现归属上市公司股东的净利润为6.71亿元(扣非后为2.22亿元),同比增长48.88%,其中Q3营业收入10.10亿元,同比下滑10.10%,归母净利润为1.25亿元(扣非后为1.56亿元),同比下降39.59%,位于业绩预告(0.90-1.35亿元)的中位数以上。 ? 要点1:盈利能力环比提升明显,提价积极因素逐步显现 公司Q3实现营业收入10.10亿元,实现归母净利润1.25亿元,扣非后为1.56亿元,虽然受原材料上涨、成本转嫁滞后等因素影响,同比仍存在不同程度的下滑,但是环比来看,提价对公司盈利能力提升的积极因素正在逐步显现,其中公司Q3综合毛利率约为36.67%,较Q2上升2.84个百分点。 毛利率提升在其母公司报表里体现更为明显,单季度来看,母公司的毛利率环比提升7.66个百分点至28.45%,当季实现净利润1.10亿元,一改前两季度持续亏损的局面。 我们认为,公司已经在三季末与主要客户完成价格谈判,价格调整后原料药的毛利率有望回到历史正常水平(35%-40%),并在报表中逐步显现,考虑到新价格实际执行时间,提价对四季度业绩体现将会更为明显。 ? 要点2:持续加大营销和研发投入,提供长远发展支撑 公司已经完成肝素全产业链一体化发展的布局,并不断强化市场竞争优势,PDB统计数据显示依诺肝素制剂2018年全球销售金额有29.95亿美元,公司持续深入推进海外市场开拓,三季度公司销售费用约为0.90亿元,同比增长64.51%,制剂销售量和市场占有率的稳步提升,全年有望销售过亿支,同时天道医药是国内首家提交依诺肝素制剂一致性评价申请的企业,近期主管部门再次发布有关化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价的文件,未来还将受益于国内注射剂一致性评价的加速推进。 公司持续推进创新转型,研发投入增加明显,Q3研发费用约为0.54亿元,同比增长738.54%,目前有AR301、Orgovomab、HTD-1801等多个品种处于临床后期阶段,并将持续利用生物大分子药物转化平台进行品种筛选,保证其研发管线的持续性。 整体上来看,公司第三季度毛利润水平(营业收入-营业成本)约为3.70亿元,相对去年同期相比下降17%,但是费用投入加大是导致当期业绩下滑幅度扩大的重要因素之一,公司一方面加大销售投入,积极开拓全球市场,强化自身在肝素产业链的竞争优势,扩大制剂销售占比,另一方面持续推进创新转型,多个品种处于临床后期阶段,保障其长远发展。 投资建议:我们暂维持公司盈利预测分别为9.10亿元、12.07亿元、14.24亿元,EPS分别为0.73/0.97/1.14元,对应10月29日收盘价,对应市盈率为23X、17X、15X。我们认为盈利能力环比逐步提升,在新的定价和谈判机制下,肝素原料药毛利率有望稳定在正常水平,并逐步体现在报表中,公司持续加大销售投入,强化市场竞争优势,依诺肝素制剂、CDMO业务持续快速增长,同时稳步推进创新转型,有多个品种位于临床后期阶段,重申“强烈推荐”评级。 风险提示:新药研发不及预期、肝素粗品价格过快上涨、海外拓展不及预期。

事件:10 月29 日,公司发布2019 年三季报,前三季度实现营收123.79亿元,同比增长20.42%,实现归母净利润36.71 亿元,同比增长26.74%,扣非后归母净利润36.23 亿元,同比增长27.34%;2019Q3 实现营收41.74亿元,同比增长20.42%,扣非后归母净利润12.95 亿元,同比增长29.00%。 业绩符合预期,降本控费效果明显:公司2019 年前三季度营业收入和归母净利润分别同比增长20.42%和26.74%,处于业绩预告中位偏上水平,符合市场预期。其中Q3 单季实现营业收入41.74 亿元,同比增长20.24%;实现归母净利润13.02 亿元,同比增长27.04%;实现扣非后归母净利润12.95 亿元,同比增长29.00%。 报告期内公司经营管理效率持续提升,销售费用率同比下降1.71pct 至21.07%,管理费用率同比下降0.44pct 至4.76%,利息收入2.40 亿元,同比增长466.08%,利息收入的大幅增长带动财务费用率同比下滑1.08pct,整体期间费用率22.99 %,同比下滑3.23pct,研发费用率同比下滑0.67pct至8.76%,整体费用控制良好,因此虽然在北美关税增加等因素影响下综合毛利率下降1.69pct 至65.21%,但销售净利率上升1.45pct 至29.68%,盈利能力增强。经营性现金流量净额32.84 亿元,同比增长33.97%,高质量增长特点明显。 三大业务领域稳健增长:分业务领域来看,我们预计生命信息与支持板块收入增速20%-25%,监护仪产品市场认可度高,已跻身国际一线梯队,国内市场以监护仪为切入,带动除颤仪、麻醉剂、呼吸机等同领域产品同步增长,国际市场有效实现客户群突破;预计体外诊断板块收入增速25%以上,新推出高速生化分析和化学发光免疫分析的自动化级联系统以及配套生化、免疫试剂产品,协同高端五分类血液细胞分析和CRP 一体化检测,以及血液细胞自动化流水线产品优势,在中高端医院渗透率快速提升;预计医学影像业务增速10%-15%,超声系列产品线丰富,已实现高中低端市场全覆盖,高端机型R 系列预计维持高于医学影像业务整体增速。 注重研发创新,持续推出新品:公司高度重视研发与创新,研发费用持续增长,2019 年前三季度研发投入10.84 亿元,同比增长11.90%,2019 年公司已推出HYPERVISOR X 亚重症中央站、腹腔镜气腹机、光学硬管腹腔镜、中高端台式彩超DC-80 X-Insight 版、新低端便携彩超Z50/Z60 及新黑白超DP50 专家版、低端台式彩超DC-30 V2.0 版、BS-2000M 全自动生化分析仪(M2)、CL-6000i M2 全自动化学发光免疫分析仪、生化免疫试剂产品(肿瘤、甲功、贫血、肝纤)平台优化等一系列产品和升级版本,产品线进一步丰富,满足不同细分市场需求,支撑公司未来发展。 投资建议:公司是国内器械龙头,生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大业务市场优势地位明显,研发创新能力强,产品、技术储备丰富,营销体系成熟,售后服务优质,随着中低端产品在基层市场的持续放量以及高端产品逐步进入大型医院,公司业绩有望持续增长。预计公司2019-2021年EPS 分别为3.88、4.64、5.56 元,对应PE 分别为45×/38×/32×,维持“推荐”评级。 风险提示:产品价格下降风险;竞争加剧风险;市场开拓不达预期;研发失败风险。