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吴斌 6
江中药业 医药生物 2017-11-01 30.28 -- -- 30.87 1.95%
30.87 1.95%
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公司发布17年三季报,前三季度收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为13.07亿元、3.20亿元和3.26亿元,分别同比+19.81%、+25.61%和+29.39%。公司17年三季度同比实现恢复性增长,OTC业务在16Q3去库存后收入增速逐季改善,期待公司实施渠道精控,强化目标人群定位等动作对未来业绩的提升,维持“审慎推荐-A”评级。 17Q3OTC业务在低基数下实现恢复性高增长。公司17Q3收入4.30亿元,同比+94.75%;毛利率69.18%,同比上升3.24个百分点。其中OTC收入3.62亿元,同比+121%,高增长的原因是去年公司去库存控货+飞检趋严背景下终端进货下降导致OTC收入基数低。分产品来看,我们估计健胃消食片稳健增长,乳酸菌素片和草珊瑚含片实现了恢复性的快速同比增长。保健品业务收入6602万元,同比+13.70%,我们估计主要是参灵草产品贡献主要增量。17Q3销售费用同比+154.40%,主要是OTC恢复推广后费用相应升高导致。17Q3管理费用同比+25.16%,控制得当。17Q3公司归母净利润和扣非归母净利润分别为1.10亿元和1.10亿元,同比分别+87.47%和90.70%,利润端恢复良好。 17年前三季度费用控制良好。公司17年前三季度收入13.07亿元,同比+19.81%,收入恢复良好。其中OTC收入11.04亿元,同比+19.98%;毛利率72.25%,同比下降3.39个百分点,主要是由于主要产品的原材料成本上涨所致。我们估计OTC业务收入17年全年有望恢复并超过15年的收入水平。保健品业务收入1.96亿元,同比+16.95%;毛利率50.50%,同比提升2.69个百分点。整体来看保健品增长平稳,参灵草产品仍然处于重新定位目标人群的过程中。17年前三季度公司销售费用同比+7.72%,管理费用同比+2.80%,费用控制得当,是利润增速高于收入增速的主要原因。17年前三季度公司归母净利润同比+25.61%,扣非归母净利润同比+29.36%。前三季度净现金流同比-74.79%,我们估计主要是销售产品产生的银行承兑汇票增加及未贴现票据增加所致。财务费用为-675万元,主要是公司本期归还银行借款导致利息支出同比减少,及银行存款利息收入同比增加所致。 维持“审慎推荐-A”评级。我们预计公司2017-2019年归母净利润增速分别为16%/13%/12%对应EPS分别为1.46/1.63/1.85元,对应17年和18年pe估值分别为21X和19X。公司作为国内OTC龙头企业,在非处方药、保健品领域形成的强大渠道覆盖和终端管理能力,期待未来引进新品种后业绩空间的打开,维持“审慎推荐-A”评级。
江中药业 医药生物 2017-10-25 30.28 -- -- 30.87 1.95%
30.87 1.95%
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江中药业(600750.CH/人民币31.6, 买入)是我国中药 OTC 领域的龙头企业之一,公司公布2017年三季报,1-3季度实现营收13.08亿元,同比增长19.81%;归属上市公司股东净利润3.21亿元,同比增长25.61%。3季度单季度实现营收4.3亿元,环比基本持平,同比增长94.75%,归母净利润1.11亿元,环比增10%,同比增长87.51%,业绩符合预期。 事件 公司公布2017年三季报,营收13.08亿元,同比增长19.81%;归属上市公司股东净利润3.21亿元,同比增长25.61%扣非归母净利润3.26亿元,同比增长29.39%。 3季度单季度实现营收4.3亿元,环比基本持平,同比增长94.75%,归母净利润1.11亿元,环比增10%,同比增长87.51%。 点评 1. 三季度业绩符合预期,去年低基数基础上呈现高增长 公司前三季度实现收入13.08亿元,同比增速19.81%;归母净利润3.21亿元,同比增长25.61%。3季度单季度实现营收4.3亿元,环比基本持平,同比增长94.75%;归母净利润1.11亿元,环比增速10%,同比增长87.51%。单季收入、利润大幅增长的主要原因在于去年3季度因“营改增+两票制”影响业绩是全年最低点。从今年整体情况看,前三季度,每季度的收入利润都保持较为平稳的趋势,这与我们此前的预期较为一致。 2. 各业务保持稳定增长,销售体系稳定可控 分产品看,OTC业务实现收入11.04亿元,同比增长19.98%,呈现恢复增长,推测新品乳酸菌素片和无糖型健胃消食片取得较快增长;毛利率因原材料价格上涨同比下降3.39pp,达72.75%,但是较之上半年环比稳定,成本压力保持可控的局面。保健品收入1.96亿元,同比增长16.95%,毛利率50.50%,同比增加2.69pp,保健品营销改革效果持续,公司将继续通过狠抓终端、标杆店打造以及强化库存、费用及成本管控等多项举措促进保健品业务增长。前三季度销售费用率保持稳定,达到32.90%,同比去年下降2.53个百分点,整个销售体系呈现稳定可控的局面。 3. 盈利预测 江中药业是老牌OTC企业,我们预计17 年净利润4.2 亿以上,当前股价对应市盈率23.7 倍,具有较高安全边际;公司作为江西省国改标杆将在多维度发生变化,且会得到政府大力支持;集团目前已成立30 亿+规模的产业并购基金,加快中医药外延式发展。我们维持盈利预测,预计2017-2019年每股收益分别为1.41、1.58、1.63 元,维持买入评级。 4. 风险提示 产品销售不达预期;原材料大幅涨价;混改进程慢于预期。
江中药业 医药生物 2017-08-23 31.09 24.22 101.16% 30.98 -0.35%
30.98 -0.35%
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中报业绩符合预期,预计三季度业绩同比增长明显。 上半年公司实现营业收入8.78亿元(+0.81%),归属上市公司股东净利润2.10亿元(+7.06%),归母扣非净利润2.15亿元(+11.03%)。二季度营收4.49亿元,环比增长4.67%,同比增长15.13%。2016年受“两票制+营改增”影响,2016年3Q 营收与归母扣非净利润分别为1.09亿元和0.58亿元,今年三季度预计业绩平稳为主,考虑到去年三季度业绩基数低,预计三季度业绩同比增长明显。“两票制+营改增”对渠道的冲击已经逐步消化,后续季度收入增速有望逐步好转,预计17年主业营收10%恢复性增长。 OTC 产品毛利率水平略有下降,保健食品业务稳健增长。 上半年非处方药类产品营收7.43亿元(-1.95%),受原材料价格上涨影响,毛利率下降4.24pp。其中健胃消食片销售额同比略有下滑,乳酸菌素片同比增长超过20%;保健食品类业务实现稳健增长,上半年营收1.31亿元(+18.67%),毛利率同比增加3.43pp。其中参灵草销售额同比增长近30%,初元与去年基本持平。酒类业务实现营收315万元(+112%),毛利率同比增加11.40pp,虽然整体占比相对较低,但具备长期成长的潜力。江中OTC产品品牌溢价能力凸显,受益于刚需释放与消费升级,部分产品存在提价预期(草珊瑚含片已提价),品牌OTC 产品有望量价齐升。 广告控费引导销售费用下降,预计下半年随着广告投入增加,销售费用略有提升,管理费用相对平稳。 上半年销售费用为2.99亿元,同比去年减少4880万元,减少的主要原因是公司积极尝试优化媒介资源配置,健胃消食片等广告宣传费用同比减少。 公司与各对标企业营销模式存在差异,主要产品的推广以电视广告宣传为主,2016年广告宣传促销费占消费费用比例超过50%。下半年随着参灵草和初元等产品的广告继续投入,预计销售费用环比略有提升。管理费用同比略有下降,预计下半年平稳为主。财务费用变动幅度大,但基数低,对整体费用率的影响较小。 估值与评级。 省属国企改革正在提速,公司作为江西省的标杆企业,一直存在国改预期。 大股东江中集团旗下的江西江中食疗增资扩股,强化市场对集团层面国企改革预期。公司是品牌OTC 龙头企业,拥有健胃消食片、草珊瑚含片等多个知名品牌,品牌价值评估超过140亿元。预计2017-2019年EPS 分别为1.38、1.53和1.74元,对应PE 分别为22、20、18倍,考虑到公司主业平稳上行,并参与政府引导基金布局股权投资,同时存在国改预期,享受估值溢价,目标价44.10元,维持“买入”评级。 风险提示:市场震荡风险,公司业绩不及预期。
江中药业 医药生物 2017-04-24 37.06 26.79 122.51% 37.35 -0.37%
36.92 -0.38%
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公司2017年1季度报告期内实现营收4.29亿元,同比下降10.71%;归母净利润1.09亿元,同比增长1.55%,扣非归母净利润1.14亿元,同比增长8.15%;每股收益0.36元/股。 支撑评级的要点 OTC收入下滑,保健品业务开始恢复性增长。公司1季度业绩符合我们的预期,其中OTC业务实现销售收入3.70亿元,同比下降13.87%,下滑原因我们推测:一方面由于公司实施渠道精控政策影响渠道库存和流通行业继续消化二票制、营改增、94号令政策的影响,另一方面在公司加强费用管控的背景下,成熟品种健胃消食片在大体量的基础上以维护存量市场为主要目标,新品乳酸菌素片和无糖型健胃消食片放量滞后性(由OTC行业费用先行投放,销售成果后期体现的特性决定),OTC业务毛利率71.27%,同比减少5.66个百分点,因为主要原材料太子参价格略有上涨;保健品业务实现销售收入5,709.67万元,同比增加13.77%,毛利率50.6%,同比提升2.75个百分点,保健品营销改革初见成效,公司将继续通过狠抓终端、标杆店打造以及强化库存、费用及成本管控等多项举措促进保健品业务增长。酒类业务实现收入152万,因基数小实现了358.67%高增长,推测原因由于春节期间酒类销售增加。 调整营销策略效果显著,销售费用率大幅降低。江中集团传统的“大产品+大广告+大终端”的营销模式使得广告费用居高不下,高销售费用率严重影响公司盈利能力。2015年起公司积极尝试优化媒介资源配置,效果显著。报告期内公司销售费用1.28亿元,同比减少35.56%,销售费用率29.83%,同比减少11.54个百分点,净利润率提升至25.46%。此外,管理费用率4.66%,基本与去年同期持平。 低估值高安全边际,混改+外延并购带来焕然生机。江中药业是老牌OTC企业,我们预计17年净利润4.2亿以上,当前股价对应市盈率25.7倍,具有较高安全边际;公司作为江西省国改标杆将在多维度发生变化,且会得到政府大力支持;集团目前已成立30亿+规模的产业并购基金,加快中医药外延式发展。 评级面临的主要风险 产品销售不达预期;原材料价格大幅上涨;集团混改没有明确时间表。 估值 我们预计2017-2019年每股收益分别为1.41、1.58、1.63元,当前股价对应市盈率分别为25、23、22倍,维持买入评级。
江中药业 医药生物 2017-04-24 37.06 23.94 98.84% 37.35 -0.37%
36.92 -0.38%
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一季度营收下滑10.71%,净利润上涨1.55%,整体略超预期。 公司公布一季度业绩,实现营收4.29亿元,同比下滑10.71%,实现净利润1.09亿元,同比上涨1.55%,一季报业绩略超我们的预期。营收下滑主因去年同期基数高,2016年1Q 业绩处于全年高点。净利润同比提升,主因销售费用同比去年年同期下降7,083万元,下降幅度为35.56%,主因公司积极尝试优化媒介资源配置,本期广告宣传费用同比减少所致。我们认为公司具有较强的原料把控能力,而且去年太子参价格呈现前高后低的趋势,后续季度的业绩受到原料价格的影响将逐步减少。“两票制+营改增”对渠道的冲击已经在逐步消化,17年一季度已经部分完成了补库存,后续季度收入增速有望逐步好转。 核心OTC 产品毛利率略有下降,品牌中药存在不同程度提价预期。 分业务看,非处方药营收3.70亿元,毛利率为68.51%,比去年同期减少5.83%,主因原料太子参价格上涨,后续毛利率有望逐步恢复;保健食品类实现营收0.57亿元,毛利率为50.60%;酒类实现营收152万元,由于在主业占比小,对整体毛利率影响不大。受益于需求端刚需释放+消费升级,品牌OTC 产品销量提升。同时江中OTC 产品品牌溢价能力凸显,公司旗下品种如草珊瑚含片已经有小幅提价,其他核心产品也仍存在提价预期。因此受益于品牌OTC 产品量价齐升,预计公司2017年预计公司的核心品种销售收入整体将有10%左右的增长。 作为省属国有企业公司存在国改预期,纵向参与投资基金并购。 控股股东江中集团已被纳入江西省开展完善公司法人治理结构试点,从改革路径上看,方式采用资产重组和混改的路径概率较高。同时成立江西首支千亿级发展升级引导基金,硅谷天堂和建银国际等管理人与江中集团、博能集团、江铃集团和正邦集团等企业签订项目合约,江中集团参与其中,战略布局医药产业股权投资。未来公司可能通过并购整合医药行业资源,进一步做大做强江中品牌。 估值与评级。 公司是品牌OTC 龙头企业,拥有健胃消食片、草珊瑚含片等多个知名品牌,品牌价值评估超过140亿元。17年受益品牌溢价+消费升级,有望迎来量或价的提升,业绩有望持续向好。省属国企的改革正在提速,江中作为江西省的标杆企业,一直存在国改预期。预计2017-2019年EPS 分别为1.38、1.54和1.74元,对应PE 分别为26、23、21倍,综合参考行业可比公司PE、PEG 情况,考虑到公司主业平稳上行,参与政府引导基金布局股权投资,同时存在国改预期,享受估值溢价,给予公司2017年32倍PE,对应股价44.10元,维持“买入”评级。 风险提示:市场震荡风险,公司业绩不及预期
江中药业 医药生物 2017-03-31 35.39 -- -- 38.50 7.54%
38.06 7.54%
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财务、经营情况:公司2016年实现营业收入15.62亿元,同比下滑39.87%,归母净利润3.80亿元,同比增长3.47%,扣非后归母净利润3.75亿元,同比增长9.89%。扣除2015 年对外转让江西九州通因素影响,营业收入同比下降12.09%。 大健康产业持续增长。1)公司2016年营业收入有所下滑,利润同比增长,业绩增长主要源自期间费用下降;2)非处方药类业务继续实施渠道精控,强化目标人群定位,并积极探索电视广告以外的宣传模式,但受行业政策及渠道精控策略实施的影响,全年共实现营业收入13.16 亿元,同比下降8.62%;3)保健品等主要开展模式探索、产品开发、品类拓展等,为后续发展奠定基础。 江中品牌做强做优。1)江中驰名商标系列下的健胃消食片、乳酸菌素片和复方草珊瑚含片依然是公司最大的收入来源,2016年收入近13亿元,并且纳入省级医保目录,公司也投入了研发进行品质提升研究;2)渠道方面,继续实施“一个平台,两种模式”,并将经、分销商与药店终端精确对应,对产品重新进行系统定位,尝试新媒体推广、公关推广等方式,为新品推广探索整合传播方式。 滋补保健类业务不断丰富。1)未来五年保健食品市场有望新增1000亿元,公司参灵草口服液、初元营养饮品等有望受益;2)初元是公司拥有的两个驰名商标之一,初元营养品用于术后、体虚补充营养,2016年销售收入达1.48亿元。公司进行系列产品开发,预计新产品获批后初元系列收入会明显提升;3)参灵草口服液主要增强免疫力,缓解体力疲劳,亦进行了系列产品的开发。 完善公司治理,国企改革试点预期。1)公司大股东江中集团被江西省国资委确定为省属国有企业开展完善法人治理结构试点单位,集团也首创了省属国有企业董事会选聘经理层;2)江西国资委在2015年进行了盐业集团公司的混合所有制改革,成为江西新一轮国企混改第一单,我们认为江中药业国企改革很有可能会在2017年有实质性的进展。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为1.55元、1.75元、2.01元,对应市盈率为23倍、21倍、18倍。我们认为公司传统主业平稳,具有一定国企改革预期,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格或波动风险;OCT与保健品市场竞争或加剧;政策风险。
江中药业 医药生物 2017-03-29 34.11 26.79 122.51% 38.50 11.56%
38.06 11.58%
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江中药业是我国中药OTC领域的龙头企业之一,OTC胃肠专家地位稳固。我们认为,公司业绩平稳增长提供了充足的安全边际;集团未来在外延并购和产业整合方面布局值得期待;在国企改革全面推进的背景下,集团混改进展取得阶段性成果具备现实的可能性。预计2017-2019年每股收益分别为1.41、1.58、1.63元,当前股价对应市盈率分别为25.17、22.46、21.77倍,首次覆盖,给予买入评级,目标价格49.35元。 支撑评级的要点 中成药OTC领域龙头之一,品牌价值凸显。江中药业是国内知名的OTC药品和保健品生产企业,拥有“江中”和“初元”两个中国驰名商标。其中主导产品江中牌健胃消食片连续11年稳居中国OTC单品销量冠军,单品销售额10亿以上,是中成药OTC第一品牌;新品乳酸菌素片在上市当年实现1.8亿销售额,被誉为药店的“黄金单品”;营养饮品“初元”开拓探病类空白市场;高端滋补保健品参灵草被誉为“中国中医药文化瑰宝”。“江中”品牌价值连续十年入选“中国品牌价值500强”。 内生增长提供安全边际,外延并购打开市场想象空间。健胃消食片在品类丰富、渠道补库存、原材料价格稳定多重因素促进下有望保持稳定增长;药食双属性的乳酸菌素片和健胃消食片在适用人群、产品推广协同性强,借助其已有销售渠道和终端,有望快速放量;全民养生时代,初元再定位日常保健,营销策略调整助力业绩拐点向上。此外,公司加强费用管控,净利润率大幅提高。在江西省建设中医药强省的大好时机下,作为省内中医药行业排头兵的江中集团借势冲刺全国特色优势制药企业。集团未来将通过并购基金等方式对符合江中战略方向的国内外资源予以并购整合,助力公司规模实现跨越式增长。 国改之江西样板加速推进,集团混改条件具备只欠东风。新一轮国企改革全面推进,打造国改“江西样板”的江西省加速推进改革进程,作为国资委唯一医药上市平台的江中集团标杆意义重大。江中集团先后剥离地产业务、转让江西九州通以聚焦医药工业,未来不排除引进新的战略投资者可能;2009年股权激励方案无论是激励范围还是程度上都有很大改善空间。在国企改革趋势确定的大背景下,作为江西省中药行业标杆和国资委唯一医药上市平台,公司混改取得进一步进展具备现实的可能性。 评级面临的主要风险 产品销售不达预期;原材料价格大幅上涨;集团混改没有明确时间表。 估值 我们预计2017-2019年每股收益分别为1.41、1.58、1.63元,当前股价对应市盈率分别为25.17、22.46、21.77倍,给予买入评级,目标价格49.35元。
江中药业 2017-03-28 34.69 23.94 98.84% 38.50 9.72%
38.06 9.71%
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16年营收同比下滑受商业剥离、精控渠道和“营改增”等冲击,17年有望实现恢复性增长公司2016年年报,营收15.62亿元,同比下滑39.87%;净利润3.80亿元,同比增长3.47%。营收下滑一方面因为2015年年末剥离了子公司江西九州通,另一方面是由于公司推行精控渠道策略影响渠道库存,同时“两票制+营改增”等政策对渠道发货有阶段的影响,导致公司2016年三季度业绩下滑明显,相比其他单季度业绩营收存在1亿元以上缺口。若不考虑江西九州通剥离因素,营收同比下滑12.09%。我们认为“两票制+营改增”对渠道的冲击已经在逐步消化,17年存在阶段性补库存的机会,预计17年公司营收有望实现恢复性增长。考虑到2016年一季度业绩基数较高,预计2017年一季度仍然有阶段性的业绩压力,但是二季度后有望稳步上行。 品牌中药存在不同程度提价预期,量升受益于刚需释放+消费升级+渠道阶段补库存核心OTC产品2016年营收数据:健胃消食片营收10.12亿元,同比下滑5.66%,销售量1.96亿盒,同比下滑8.43%;复方草珊瑚含片营收1.16亿,同比下滑1.87%,销售量0.31亿盒,同比下滑4.99%;乳酸菌素片营收1.35亿元,同比下滑20.20%,销售量0.24亿盒,销量同比下滑21.19%。毛利率方面,健胃消食片的毛利率22.63%,乳酸菌素片的毛利率28.45%,同比相对平稳,其中复方草珊瑚含片的毛利率30.92%,同比提升2.66pp,预计受益于小幅提价。伴随着居民健康生活品质提升、刚需释放与消费升级等中长期逻辑,OTC行业的品牌价值溢价显现,公司旗下品种如草珊瑚含片已经有小幅提价,其他核心产品也仍存在提价预期。受益于上游采购价格平稳、刚需释放消费升级、渠道阶段补库存,叠加公司产品品类逐步丰富、渠道下沉,2017年预计公司的核心品种销售收入整体将有10%左右的增长。 估值评级公司是消化系统OTC龙头企业,第三方机构(WorldBrandLab)评估江中品牌价值近140亿,渠道布局优势明显,营销团队业内位列第一梯队,优化市场化营销持续提升品牌认知度,同时上市公司积极拓展保健品、集团层面积极拓展功能性食品饮料积累资源和经验。17年受益受益品牌溢价+消费升级+渠道补库存,有望迎来量或价的提升,业绩有望持续向好。省属国企的改革正在提速,江中作为江西省的标杆企业,一直存在国改预期。 预计2017-2019年EPS分别为1.38、1.54和1.74元,对应PE分别为26、23、20倍,综合参考行业可比公司PE、PEG情况,考虑到公司主业平稳上行,参与政府引导基金布局股权投资,同时存在国改预期,享受估值溢价,给予公司2017年32倍PE,对应股价44.10元,维持“买入”评级。 风险提示:OTC行业整体下滑,新产品推广不达预期。
江中药业 医药生物 2016-10-31 34.58 24.19 100.91% 34.05 -1.53%
34.05 -1.53%
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Q3revenue missed due to business environment/channel inventory 9M16revenue decreased 42% YoY to Rmb1.09bn, mainly as Jiangxi Jointown was nolonger included in Jiangzhong’s financial statements. Excluding this, Jiangzhong’s drugmanufacturing revenue fell 8.89% YoY, with OTC drug/dietary supplement revenuedown 4.3%/27.98% YoY to Rmb920m/168m, respectively. Net profit (excluding oneoffs)increased 22.78% YoY. Due to the environment in the drug distribution sectorand Jiangzhong’s proactive control of channel inventory, Q3revenue shrank c43%QoQ, less than we expected. We continue to believe Jiangzhong’s OTC drug business ismaturing and its dietary supplement segment is still in a transforming and expandingstage. Radix pseudostellariae prices rose, expense ratio continued to fall Radix pseudostellariae output fell due to weather and prices increased more than 50%YoY, which we estimate pushed down Jiangzhong’s OTC drug gross margin to 72.8%in Q3from 76.84% in H116. Jiangzhong continued to follow a precision channelcontrol strategy to manage advertising expenses and strictly appraise output-to-inputratios, which effectively reduced expense ratios, with Q3selling and administrativeexpense ratio down by 11.4ppts QoQ. The strategy enabled Jiangzhong to generatestrong cash flow, and the company’s 9M16net cash flow from operations rose 34%YoY to Rmb582m, much higher than net profit. Q416and 2017outlook Jiangzhong enjoys visible brand advantages in the OTC market, especiallygastrointestinal OTC drugs. With steady demand, we estimate digestive and stomachtablets and lactobacillin tablets, Jiangzhong’s main products, will maintain 5-10% salesvolume growth. Lower output could cause radix pseudostellariae prices to remain highin 2016. However, we do not think this will continue to push down Jiangzhong’s grossmargin if the main producing regions do not experience adverse weather conditionsagain, as radix pseudostellariea is an annual plant. In addition, decreasing expenseratios are likely to offset weaker gross margins. Valuation: Maintain Rmb44.56price target, Buy rating Our DCF-based price target is Rmb44.56(6.7% WACC). We maintain our Buy rating.
江中药业 医药生物 2016-10-26 34.40 24.97 107.39% 34.90 1.45%
34.90 1.45%
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事项:2016Q1-3,公司收入10.9亿元(-42.1%);归母净利润2.55亿元(+15.1%);扣非后归母净利润2.52亿元(+22.8%);EPS0.85元。 流通行业调整致工业收入略有下滑,静待新老品齐发力助稳增长。 前三季度,公司收入下滑较多,是因为今年无江西九州通并表。其中,非处方药收入9.2亿元(-4.3%),主要是因为医药流通行业加强整治,部分终端减少进货,公司也积极去库存,预计不久就能恢复正常。新品方面,乳酸菌素片于2014年1月上市,上市首年收入达到1.8亿元,15年增长近40%,3年内有望做到10-15亿元规模;同时,今年推出的江中消食片已经在便利店等新渠道推广。在新老品共同带动下,公司工业业务有望保持稳增长。 盈利能力环比提升,预计未来净利润率有望接近25%。 2016Q1-3,公司整体毛利率为71.7%,同比提升23.2pct,环比下降1.5pct,毛利率同比大幅提升主要是因为去年已完成对低毛利率的流通业务转让;净利润率为23.4%,同比提升11.5pct,环比提升0.8pct,得益于公司销售费用率环比下降3.4pct,但是管理费用率环比提升0.9pct。我们认为,随着新品推广迈入成熟期,费用管控,公司净利润率有望接近25%左右。 国改之江西样本城市如火如荼推进,标杆企业江中有望受益。 我们认为国改正进入实质落地阶段,江西作为国改的标杆城市,确定性投资机会高。部分国企已经陆续开始启动改革。作为江西省中药和国企的标杆,江中备受中央领导和媒体关注,有望率先受益。而且江中处于较好行业与市场地位,国改解决激励问题,有望实现收入与利润率的同步提升。 战略看好国改与新品弹性,目标价46元,34%空间。 单纯主业来看,公司16年PE仅25倍,而收入与利润率提升,外加额外增量部分,未来几年业绩复合增速可能在20-25%之间,因而当前估值较低。此外,集团旗下猴姑饼干等健康食品均表现不错。不考虑外延,预计公司16-18年EPS为1.35/1.54/1.76元。给予17年30倍估值,对应目标价46元。 风险提示。 食品安全问题。
江中药业 医药生物 2016-07-29 33.03 24.19 100.91% 34.47 4.36%
37.78 14.38%
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Core business remained steady; revenue fell 33.95% on subsidiary exclusion. H116 operating revenue decreased 33.95% to Rmb871m, mainly as Jiangxi JointownPharmaceutical, a subsidiary sold at end-2015, was no longer included in Jiangzhong'sfinancial statements. Excluding that, Jiangzhong's core business increased steadily, asdrug manufacturing revenue rose 0.48% (including Rmb757m of OTC drug revenue,up 4.93% YoY). Healthcare product revenue decreased 22.24% YoY to Rmb110m andthe liquor segment posted revenue of Rmb1.48m. Gross margin improved moderately after Jiangxi Jointown was sold. H116 gross margin increased 23ppts, mainly because the low-margin drug distributionbusiness was sold. Drug manufacturing gross margin rose 0.84ppt, mainly boosted byOTC drug gross margin, which rose 1.98 ppts in H116. Gross margin of the healthcareproduct segment decreased 11.46ppts. Expenses decreased; net profit rose substantially. H116 expenses declined, with selling/administrative/financial expenses down 15%/8%/96% YoY, as Jiangxi Jointown was no longer consolidated in Jiangzhong's financialstatements and Jiangzhong changed its sales strategy, marketing its products with anon-advertising-based sales model that reduced Rmb40m in advertising expenses inH116. H116 financial expenses fell Rmb15.08m YoY due to a corporate bondredemption in 2015. Net profit increased 41% YoY to Rmb197m in H116, with EPS atRmb0.66, due to lower expenses. Valuation: Price target of Rmb44.56; maintain Buy. The company is exploring a non-advertising-based sales model to adapt to a changingenvironment, which we think is more effective and likely to save a large amount ofexpenses. In addition, we view prices of Jiangzhong's OTC products have potential andit is likely to lift OTC drug prices steadily on brand advantages. Our 2016-18E EPS areRmb1.43/1.85/2.23. We derive our price target of Rmb44.56 using DCF-basedmethodology (6.7% WACC) and maintain our Buy rating.
江中药业 医药生物 2015-10-28 39.42 -- -- 40.44 2.59%
40.44 2.59%
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1-9月归母净利润同比增长42.99% 1-9月份公司主营业务收入实现18.84亿元,同比下降8.26%;归属母公司所有者净利润2.22亿元,同比增长42.99%,扣非净利润2.05亿,同比增长34.43%,EPS0.74元;单季度看,3季度营收实现5.66亿,同比下降14.9%,归母净利润实现8271.55万元,同比增长39.42%。 销售费用支出下降体现经营防御 公司营收下滑、净利润增长主要是费用下降,尤其是广告支出大幅缩减。广告支出的收缩体现公司产品业务营销转向防御,这也是公司营收规模下降的原因之一,因此,虽然利润实现了较快增长,但是以营销和收入增长为前提,公司大健康产品业务的转型仍需时间兑现成长性。 分阶段投资看点 由于年内公司防守经营策略,预计年内营收将维持下滑态势,当前资本市场对公司主要是资产注入预期,关注大股东旗下功能食品资产注入进展。从中长期来看,公司主营业务品种健胃消食片以平稳为主,难以有较快增长,公司大健康转型相对确定,我们看好公司向大健康领域的业务拓展,关注公司新产品的营销进展。 投资策略 我们预计公司2015年-2017年营业收入规模分别为25.79亿、28.37亿、31.2亿,归属于母公司净利润分别为3.41亿、3.62亿、3.93亿,对应EPS分别为1.13元、1.2元、1.3元,对应PE分别为34.9X、32.92X、30.4X,考虑到公司战略转型和资产注入预期,给予公司“推荐”评级。 风险提示 1、宏观经济出现大幅下滑。2、公司新品推广不达预期。
江中药业 医药生物 2015-10-28 39.42 -- -- 40.44 2.59%
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公司2015年 10月23日晚间发布2015年三季报:公司前三季度实现营业收入18.84亿,同比减少8.26%;归属于上市公司普通股东的净利润2.22亿元,同比增长42.99%,实现基本每股收益0.74元。公司净利润符合我们之前的预期。 点评: 业绩符合预期,医药工业营收单季下滑。从公司第三季度数据来看,公司第三季度营收5.66亿,同比下滑14.90%;净利润8272万元,同比增长39.42%。公司利润增长是由于销售费用大幅下降等所致。从公司单季度数据来看,医药工业营收呈现下滑趋势。分业务来看,受去年基数较高和渠道管控的影响,健胃消食片销售额小幅下滑(10%以内),乳酸菌素片仍有30%左右的销量增长。随着公司营销战略持续推进,我们预计公司全年医药工业业务将有望恢复稳步增长势头。 单季度期间费用继续大幅下降。从公司三季报数据来看,公司第三季度销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为23.19%、4.04%和1.36%,同比分别下滑10.63个百分点、下降1.51个百分点和上升0.1个百分点。期间费用大幅下降是公司渠道管控所致。我们认为公司仍然有较大的业绩弹性。 公司改革步伐有望持续加快。上半年公司关联方成功剥离地产业务,目前中江地产的改革进程仍在推进过程中。另外,2015年9月份公司又转让51%江西九州通,退出贡献较小的医药流通领域。这也表明公司将聚焦制药,加快推进改制进程,做大做强健康产业。我们认为,在江西省逐步深化国企改革的大背景下,受自上而下的推动,公司改革进程有望加快,这也将快速推动公司未来的发展。 维持“推荐”评级。根据公司经营情况,我们维持之前的盈利预测,预计公司2015-2017年EPS分别为1.08元、1.38元、1.77元,对应10月23日收盘价40.28元,市盈率分别为37倍、29倍、23倍,考虑到公司业绩弹性较大和公司改革进程加快,我们维持“推荐”评级。 风险提示:1、销售费用持续攀升;2、保健品业务营收大幅下滑
江中药业 医药生物 2015-10-28 39.42 -- -- 40.44 2.59%
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事件描述 江中药业发布2015年三季报:实现营业收入18.84亿元,同比减少8.26%;归属于上市公司股东的净利润2.22亿元,同比增长42.99%,EPS为0.74元;扣非净利润2.05亿元,同比增长34.43%。 事件评论 销售费用下降带来业绩大幅提升:前三季度公司收入减少8%,净利润增长43%,扣非净利润增长34%,市场推广费用减少带来净利润的大幅增加。经营性现金流量净额4.34亿元,同比增长54%,回款情况良好。公司期间费率延续下降态势,销售费率下降6.8个百分点,主要系公司广告投入大幅减少,管理费率下降0.58个百分点,财务费率持平。 医药工业有望恢复增长,剥离商业添助力:预计前三季度OTC业务下滑超过10%,估计主要由于精控渠道致发货有所放缓所致。健胃消食片品牌优势明显,未来仍有望恢复稳健增长,且高毛利有望维持(太子参价格仍处低位);预计乳酸菌素片增速较快。保健品方面,初元和参灵草尚需重新定位、发展自用消费、拓展线上等措施重拾增长;新品参灵草牌燕窝已上市销售。公司保健品业务拟尝试建立“营销合伙人”机制,实现全渠道分销与推广。商业方面,公司9月公告拟公开转让江西九州通51%的股权,聚焦发展以OTC中药、保健品为主的医药工业。 股权转让稳步推进,集团食疗业务有望加速增长:目前,上交所正对中江地产股权转让相关文件进行事后审核,股权转让事项稳步推进。 完成后,江中集团此前向中江控股的借款有望收回。资金实力增强后,集团将加大保健新品上市、广告推广、渠道拓展的力度,后续有望加速发展。 维持“买入”评级:公司作为品牌OTC的王者之一,在品类创新、品牌塑造和渠道开拓等方面都引领行业之先。公司聚焦主业,正不断转型升级,外延扩张也值得期待,国企改革助推机制进一步改善。暂不考虑商业剥离,预计2015-2017年EPS分别为1.10元、1.38元、1.78元,对应PE分别为37X、29X、23X,维持“买入”评级。
江中药业 医药生物 2015-10-27 40.80 -- -- 40.44 -0.88%
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事件:10月23日公司披露2015年3季报,1-9月营收18.84亿、净利润2.22亿、扣非后净利润2.05亿,分别同比增长-8.26%、42.99%、34.43%;其中Q3营收5.66亿、净利润0.83亿,分别同比增长-14.90%、39.42%;1-9月EPS0.74元,基本符合预期。 点评: 1)老产品增长乏力,新产品推进尚待观察。公司前三季度营收同比下降8.26%,较上半年降幅略有扩大(H1下降5.09%),主要原因是去年基数较高,同时公司延续“渠道精控、终端强化”策略。分产品来看,主要的OTC品种市场竞争激烈,健胃消食片下降约10%,草珊瑚含片下降约5%,乳酸菌素片则增长30%左右(基数原因);保健品和食品类中,预计初元仍同比增长5-10%左右;参灵草同比下降约30%(受高端滋补品行业趋势向下的拖累),公司对其后续的推广(包括仍在医院的临床观察)有待跟踪观察。猴菇饼干(集团产品,定位于养胃)目前由于竞品不断出现面临较大压力,蓝枸饮料等新品则仍在培育期。医药流通营收趋于稳定,预计江西九州通的商业流通业务受招标政策影响已逐步缓解。 2)量入为出,力求营销最优化。公司在营收下降的同时仍实现了利润的快速增长(净利2.22亿元,同比增42.99%),主要原因是公司费用的大幅减少,特别是销售费用下降明显。期间销售费用下降25.9%(销售费用率下降6.8个pp至28.57%),管理费用下降19.48%(管理费用率下降0.58pp至4.11%),财务费用下降了8.34%。公司根据市场推广的进展和效果调整营销支出,削减一些助益不大的广告投入,力求实现收入与推广支出的效率最大化。同时公司重新梳理经销商队伍,并整合销售队伍。公司三季度新成立销售管理部,专注负责销售,以实现提升销售能力,增长业绩的目的。 估值评级:公司实施以中药产业为主体,以非处方药及保健品为主要方向,探索新模式、培育新产品的战略。对主要的OTC业务采取“渠道精控、终端强化”的策略,重新梳理经销商、整合销售队伍,提升销售能力。公司积极拓展新产品,为未来成长提供动力,同时公司存在国企改革预期,我们看好公司的长期发展。预计15-17年EPS1.07、1.28、1.52元,对应PE为38、31、26倍,当前估值合理,维持“增持”评级。 风险提示:新产品推广低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名