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安图生物 医药生物 2017-09-08 46.64 55.05 19.80% 48.61 4.22% -- 48.61 4.22% -- 详细
高成长化学发光龙头企业。安图生物专业从事体外诊断试剂及仪器的研发、生产和销售,于1999年在郑州成立,2006年开始磁微粒均相全自动化学发光平台技术研发,2010年获得19个磁微粒化学发光产品注册证,为A 股化学发光龙头企业。经过近20年的发展,公司形成了以化学发光诊断产品为主、生化及微生物检测产品协同发展的格局,产品品种齐全,能够为临床诊断提供一系列解决方案。公司过去几年高速发展。2016年公司总收入达到了9.80亿元,同比增加了36.8%,归母净利润达3.50亿元,同比增加了25.8%。2017年上半年公司收入、归母净利润分别同比增长34.3%、29.57%。公司主要收入来源于磁微粒化学发光,2016年收入约3.9亿元,收入占比接近40%。 管式化学发光持续放量 未来3年增速40%+。国内化学发光高度景气,研究国内外主要化学发光企业后,我们估计2016年国内化学发光市场约180亿元(生产端),增速超过25%,公司作为A 股化学发光龙头企业,2016年化学发光试剂收入约3.9亿元,同比增长约90%,2017年H1化学发光试剂实际增速60%左右。我们预计公司18-19年装机数1000台以上,未来3年管式发光增速40%+。 收购优质生化企业 流水线布局继续领先。国内三甲医院患者众多,医生相对紧缺,高自动化流水线诊断受到医院推崇。我们认为流水线是IVD 技术革新的方向和未来重要的增长点,流水线在国内从2012年起快速发展,2016年底国内流水线保有量超过1000条,皆为外资垄断,主要为罗氏、贝克曼、西门子。研发流水线对IVD 企业要求极高,需同时具备一流的免疫及生化诊断,放眼国内IVD 企业,数量虽然众多,具备流水线研发能力的仅安图、新产业、迈瑞、迈克等少数企业。公司在流水线方面布局领先,有望明年推出流水线,成为未来重要增长点。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2017-19年EPS 分别为1.06、1.39、1.79元,考虑公司未来3年高增长、公司壁垒高,参照可比公司估值,可以享有估值溢价,考虑下半年估值切换,给予2018年40倍,目标价55.47元,首次覆盖,“增持”评级。 风险提示。化学发光设备投放不达预期、研发不达预期、产品降价风险、两票制等行业政策变动风险。
安图生物 医药生物 2017-08-09 42.41 -- -- 46.78 9.45%
48.81 15.09% -- 详细
动态事项。 公司于8月3日发布2017年中报,我们对此予以点评。 事项点评。 Q2业绩明显加速,毛利率及费用率基本保持稳定。 2017年上半年公司实现营业收入5.83亿元,同比增长34.30%; 实现归属于上市公司股东的净利润1.91亿元,同比增长29.57%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润1.75亿元,同比增长22.97%,业绩符合预期。其中二季度实现收入3.41亿元,同比增长41.05%,环比增长40.90%,实现净利润1.24亿元,同比增长32.68%,环比增长84.00%,二季度业绩增长明显加速。 公司上半年销售毛利率69.59%,比去年同期下降2.31个百分点,主要由于并表的盛世君晖的代理产品毛利率较低,其余业务毛利率稳定;上半年期间费用率33.63%,同比上升1.69个百分点,主要由于研发投入增加而略有上升。 化学发光产品快速增长,流水线布局不断完善。 化学发光是体外诊断中非常重要的细分领域,行业壁垒高、增速较快。公司作为国内化学发光的龙头企业,拥有先进的微磁粒技术,化学发光产品线齐全。公司微磁粒化学发光检测试剂增长迅速,销售额从2014年的7000余万元增长到2016年的接近4亿元,收入和毛利占比也不断上升,已成为业绩增长的重要来源,预计今年全年有望新增装机量800台,未来随着装机量的不断增长,化学发光产品仍将保持快速增长。 另外,公司通过收购盛世君晖东芝全自动生化分析仪全线产品的中国区(港、澳、台地区除外)独家总代理权以及百奥泰康获得优秀的生化诊断产品,未来将打造全自动生化免疫诊断流水线。 近期公司又拟设立安图廊健,尝试进入IVD 流通领域,以增强对下游渠道的掌控能力,形成渠道和产品的协同发展,降低公司风险,提升公司整体竞争力。 风险提示。 业务发展低于预期、研发风险、行业竞争风险、政策风险。
安图生物 医药生物 2017-08-08 42.57 -- -- 45.98 7.18%
48.81 14.66% -- 详细
一、事件概述。 8月2日,公司发布2017年半年报:上半年实现收入5.83亿元,同比增长34.30%,实现归母净利润1.91亿元,同比增长29.57%。 二、分析与判断。 业绩符合预期,费用率较一季度下降明显。 报告期内,公司实现收入5.83亿元,同比增长34.30%,主要系并入盛世君晖生化产品线以及磁微粒化学发光试剂高速增长所致,实现归母净利润1.91亿元,同比增长29.57%。其中,二季度实现收入3.41亿元,同比增长41.05%,实现归母净利润1.24亿元,同比增长32.67%。费用方面,上半年销售费用率为17.46%,较一季度的23.19%下降25个百分点,管理费用率为位16.02%,较一季度的17.98%下降11个百分点。 化学发光继续保持高增长,流水线业务前景可期。 报告期内,公司磁微粒化学发光试剂收入保持高速增长,预计增长50%,预计微生物和代理产品同比均增长20%以上,新并入的盛世君晖生化业务实现5000万左右收入。收购百奥泰康工作现已完成,补齐了生化试剂方面的短板,将与东芝生化仪器迅速提升公司在生化领域的竞争力。全自动生化免疫流水线业务有望明年上市,临床实验室配置的能力有望将进一步提升。 投资安图廊健医疗,顺应IVD 行业新模式。 报告期内,公司投资设立河北安图廊健,主要从事医疗器械销售等。此次投资IVD流通领域,是公司顺应新经济新模式发展趋势的一种尝试,有利于增强对下游销售渠道的掌控,对现有产品线有良好的协同效应,同时可以提升公司一线的服务能力。 我们认为,在IVD 行业大整合、大变革的背景下,掌握终端销售渠道对企业发展具有重大意义,可有效降低产品销售风险,增强公司整体竞争力。 三、盈利预测与投资建议。 公司发光产品继续保持高速增长,补齐了生化业务短板,并开始尝试进入IVD流通领域,我们看好公司长期发展,预计公司2017~2019年EPS 分别为1.05、1.43和1.94元;对应PE 为38X、28X 和21X,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 发光产品销售低于预期;产品研发低于预期;生化诊断业务整合低于预期。
安图生物 医药生物 2017-08-07 41.44 48.97 6.57% 45.66 9.34%
48.81 17.78% -- 详细
2017中报营收增长34.3%,归母净利润增长29.57%。 公司发布中报,2017年上半年实现营收58,252万元,同比增长34.30%,实现归属于上市公司股东的净利润19,143万元,同比增长29.57%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润17,468万元,同比增长22.97%。其中2017年第二季度收入增长41.0%,归母净利润增长32.7%。收入的增长一方面来源于自身产品磁微粒化学发光检测试剂收入持续增长,另一方面是16年底收购了盛世君晖生化全线产品业务,生化业务增长良好。 2017年半年度利润分配的议案:以2017年6月30日总股本420,000,000股为基数,向全体股东每10股派发现金红利3.60元(含税),共计分配现金红利151,200,000元(含税),未作资本金转增股本。 公司快速增长来源于内生加外延,尤其化学发光产品增长迅速。 安图拳头产品化学发光A2000上半年装机保持高增长,装机台数约为300-400,其中3月份上市的新产品A2000plus,市场反应良好,目前处于供大于求的状态。整体发光试剂增长超过50%,考虑到上半年代理商返利因素,实际发光增长超过60%,依然保持高速增长,增厚利润。公司于2016年12月24日发布公告,宣布收购盛世君晖生化全线产品业务,安图占比75%,由于该收购事项,安图2017年中报部分数据同比上涨,收购盛世君晖生化全线产品业务对公司现有的磁微粒化学发光产品具有协同带动作用,随着未来流水线的上市,将进一步提升公司的核心竞争力。 整体费用都有较大幅度增长,研发投入6,683万同比增长48.5%。 2017年上半年,销售费用为10,172万元,同比增长34.2%。主要变化为: 1.人员工资及附加为5,502万元,同比增长16.6%,占总销售费用的54.1%,公司加紧进行渠道布局; 2.新增盛世君晖生化全线产品业务无形资产摊销847.5万,占销售费用的8.3%。 上半年支出管理费用9,332万元,同比增长42.9%,主要是研发支出的快速增长。 2017年上半年研发投入6,683万元,同比增长48.5%,占总收入的11.5%。在研重点项目包括磁微粒化学发光仪A1000开发、自动化核酸诊断系统开发、自动化微生物检测系统开发、2个标准物质项目开发,全自动联检系统已经在注册当中。 维持“买入”评级。 我们预计公司2017-2019年EPS为1.09/1.42/1.77元,2017-2019年PE分别为37/28/23倍。维持“买入”评级。 风险提示:化学发光增长不达预期;新项目研发进展低于预期。
安图生物 医药生物 2017-08-07 41.44 -- -- 45.66 9.34%
48.81 17.78% -- 详细
17年中报:收入同比增长34.3%,净利润同比增长29.6%,略超预期。 公司公告:2017年中报营业收入5.83亿元,同比增长34.3%;归母净利润1.91亿元,同比增长29.6%,扣非净利润同比增速23%,略微超出市场预期;其中Q2单季度净利润同比增速有所上扬,达32.7%。Q1业绩受传统板式产品影响,增速有所放缓,Q2时公司重新调整销售策略,但受制于业务惯性,板式化学发光降幅仍超过10%,对整体业绩形成一定拖累,预计下半年板式业务有望触底回升。另外,公司拟每10股派3.6元。 磁微粒化学发光继续高速增长,高强度研发投入带来丰富产品管线。 以中报目前增长情况来看,我们预计17年全年管式化学发光试剂收入有望超过6亿元。同时,中报显示报告期内公司研发投入达6684万元,同比增速达48.5%,在上述强度的研发投入下,公司仍然实现了净利润近30%的增长。持续高强度的研发使公司产品管线愈加丰富,目前已获得406项注册证(其中免疫诊断198项,生化诊断119项,微生物83项),并取得43项CE认证。 流水线业务稳步推进,初步布局检验科集采业务。 2016年底公司以自有资金1.7亿元收购盛世君晖生化业务75%权益(补足自身生化仪),17年5月安图受让北京百奥泰康75%的股权,并对其增资3000万元,获取后者100余项生化试剂注册证,叠加公司传统优势的化学发光检测,公司目前已经构建起自产生化免疫流水线的初步架构。2017年7月,公司与宋征奇等签署《合作协议》,共同投资设立河北安图廊健。其中安图生物出资357万,占新公司注册资本的35.7%。业绩承诺期过后3个月内安图生物以合计不高于3090.60万元的转让价格受让新公司15.3%的股权,自此开始整合IVD渠道。 盈利预测与投资评级。 公司系化学发光诊断领域领导者,强大研发能力下不断丰富产品管线,流水线、质谱等高端产品有序推进;预计17-19年EPS为1.07/1.38/1.74元,8月2日收盘价对应PE为38/29/23倍,给予“买入”评级。 风险提示。 传统板式化学发光进一步下滑;渠道整合存在不确定性;
安图生物 医药生物 2017-08-07 41.44 -- -- 45.66 9.34%
48.81 17.78% -- 详细
事件 安图生物公布2017年度半年报,报告期公司实现营业收入5.83亿元,同比增长34.3%;实现归属净利润1.91亿元,同比增长29.6%;归属扣非净利润1.75亿元,同比增长23.0%。经营活动产生的净现金流同比增长25.7%。 点评 业绩表现符合预期,二季度增速加快 公司半年度业绩增长符合预期,内生增长优秀:上半年公司收入端增长34%,归属净利润增长30%,扣非增长23%。 公司上市以来研发投入提升明显,上半年公司研发投入达6684万元,同比增长48.5%。同时我们估计并购盛世君晖生化业务带来的摊销对利润表现有一定影响。如还原公司研发费用提升影响(按研发费用增长30%计算),并假定盛世君晖上半年盈亏基本平衡,未贡献利润,则还原后上半年扣非利润估计值在1.8亿左右,同比增长约27%,公司内生增长能力在行业中处于优秀水准。 二季度好于一季度:其中得益于公司磁微粒化学发光产品销售的持续增长和盛世君晖并表(上半年百奥泰康无并表贡献),二季度公司业绩继续向好,营业收入同比增长41.05%,归属净利润同比增长32.68%。根据半年报和一季报扣非利润同比增速推算,二季度扣非同比增速29.4%,快于一季度(11.72%)。 其他增长引擎逐步点火,公司成长有望换挡加速:展望公司后续经营,我们认为 磁微粒化学发光目前国产比例依然很低,公司具备产品质量和性能优势,渠道能力强,服务能力优秀,投放规模有优势,有望在较长时间内继续维持高增速; 盛世君晖和百奥泰康生化业务完成整合后将逐步开始增厚公司业绩; 同时随着优质生化仪器设备逐步到位和公司流水线申报注册的完成,公司流水线产品有望上市创造新的增长点,并拉动现有磁微粒化学发光和生化诊断产品的销售; 公司MALDI-TOF质谱上市推广进程也在加速,上市后不仅将贡献收入,同时公司将拥有国产企业中相对完整的微生物诊断产品线,覆盖“培养——鉴定——药敏”等多个环节,形成协同效应,拉动公司现有微生物诊断产品销售。 公司已经在流通渠道整合方面迈出实质性步伐,公司有望在后续流通和服务领域继续扩大布局,拓展新的增长空间 因此,我们认为公司未来收入来源有望不断丰富,业绩成长有望进一步提速 符合我们?投资成长性?逻辑的优质国产IVD工业领先企业 正如我们在行业深度报告《以史为鉴,寻找成长——我们的IVD投资观》所详细论述的,IVD行业投资的价值在于其良好的成长性,而具备优质持续成长潜力的企业必然有其共同特征。 公司在热点子领域的能力和布局领先行业,产品质量和性能出色,内生增长扎实,外延视野开阔,研发投入和积淀可观,领导团队年富力强,是IVD行业最符合我们成长性标的选择标准的优秀企业之一。我们看好公司未来成长潜力,公司产品线经过的进一步丰富和淬炼,将有望逐步渗透国内大中型医院检验市场,成为国内IVD行业进口替代的领先者和受益者。
安图生物 医药生物 2017-08-04 40.47 56.76 23.53% 45.66 11.97%
48.81 20.61% -- 详细
事件:公司发布2017年中报,实现营业收入5.83亿元,同比增长34.30%,归母净利润1.91亿元,同比增长29.57%,扣非净利润1.75亿元,同比增长22.97%。 二季度单季度销售略超预期,研发投入大幅增加影响扣非净利润水平。二季度单季度实现营业收入3.41亿元,同比增长41.05%,归母净利润1.24亿元,同比增长32.68%,扣非净利润1.15亿元,同比增长29.67%,收入高增长的原因主要在于管式发光试剂延续高增长以及二季度盛世君晖业务恢复(预计并表5000万收入)。销售费用率17.46%,同比下降0.02pp;管理费用率16.02%,同比增长0.96pp,主要是由于研发投入大幅增加到6683万,增速达到48.5%,占营收11.47%;财务费用率0.15%,同比增长0.74pp,主要是由于将闲置资金由银行取出用作理财,利息收入变为非经常性投资收益导致。应收账款1.70亿元,存货1.32亿元,同比分别增长39.37%和43.06%,主要原因是收购盛世君晖后增加生化业务导致。公司综合毛利率69.59%,较2016年底下降2.39pp,主要原因是低毛利的盛世君晖业务结构性增加导致,其他各项业务毛利率保持稳定。 管式发光预计接近60%增长,单台产出微幅提高。我们预计公司管式发光上半年新装机接近400台,试剂收入增速预计接近60%,与此同时根据我们对行业趋势的判断(管式对传统板式和酶免的替代),板式发光和酶免可能分别下滑超过10%,我们假设半年单台产出为全年产出的一半,测算出目前公司管式发光的单产达到31万/年,较2016年底的30万/年微幅提高。 我们坚定看好公司的高成长性,中报数据体现出公司化学发光产品在基数不断提高下依然保持了快速增长,成为未来2-3年业绩增长的核心驱动力,同时我们认为生化免疫流水线及微生物质谱均有望于年底拿到注册证,未来有望进一步扩大公司的收入利润规模,高水平的研发投入也保证了公司的长期竞争力。 盈利预测与估值:我们预计2017-19年公司收入14.05、18.87、24.47亿元,同比增长43.38%、34.30%、29.66%,归母净利润4.41、5.99、8.06亿元,同比增长26.03%、35.85%、34.59%,对应EPS为1.05、1.43、1.92。目前公司股价对应2017年39倍PE,2018年28倍PE,考虑到化学发光领域具有较高的行业增速,公司化学发光产品有望持续高增长,同时储备品种成长性较强,我们给予公司2018年40倍PE,公司的目标价为57.2元,维持“买入”评级。 风险提示:产品推广不达预期风险,政策变化风险。
安图生物 医药生物 2017-08-04 40.47 56.56 23.09% 45.66 11.97%
48.81 20.61% -- 详细
平安观点: 二季度业绩略好于预期,研发投入增加确保产品领先: 在一季度因整合盛世君晖的临时因素导致利润增速有所降低之后,公司二季度重回高速增长:实现营收3.41亿元,同比增长41.05%;实现归属净利润1.24亿元,同比增长32.68%,好于市场预期。 上半年总体毛利率69.59%,同比下降2.31PP,主要系生化仪器代理纳入体系后业务结构改变。销售费用1.02亿元,费用率17.46%,比上年同期下降0.02PP,考虑到今年上半年额外增加收购盛世君晖导致的847.50万元无形资产摊销,实际销售费用率下降更为明显。同期管理费用9331.85万元,费用率16.02%,同比增加0.96PP,主要系研发费用投入比上年同期增加近2300万元。 管式发光推进顺利,生化布局完成,开始贡献收入: 公司上半年管式发光推进顺利,推出仪器近400台,市场存量约达到2000台,处于国内领先位置。其配套的磁微粒发光试剂销售估计在2.48亿元左右(占主营收入的44.70%左右),增长接近60%,若剔除一季度销售返利因素,增长应达到60%。 其他产品中微生物继续维持20%以上增长。而今年4月推出的微生物质谱仪也已问世,正在部分医院进行试用。预计下半年可取得注册证并形成正式销售。传统的板式发光和酶免(约占主营业务收入18%)受市场低端产品竞争冲击略有下降。 公司通过收购盛世君晖的东芝生化仪生产线收益权及百奥泰康75%股权完成生化产品线布局,为其生化免疫流水线的上市打下基础。二季度盛世君晖(17年承诺净利润不低于2200万元)运营趋于正常化,估计实现收入超5000万元。考虑到仪器销售结算有时间差,下半年有望进一步放量。百奥泰康(17年承诺净利润不低于1050万元)也已于6月30日并表,下半年开始贡献业绩。 设立安图廊健,渠道整合与打包供应迈出第一步: IVD渠道整合已成趋势,为在整合大潮中保护自己的销售渠道,并尝试开拓新的业务销售模式,安图开始有选择地对渠道进行布局。7月,公司在河北迈出整合第一步,与原廊健医疗的股东共同设立安图廊健,将原廊健的相关业务转移进新公司。新公司预计能够在4季度完成注册。 廊健医疗上半年实现销售3486万元,预计全年可达8000万元规模。且根据业绩承诺,业务导入新公司后的3年,收入不低于1.00/1.25/1.56亿元,利润端不低于900/1125/1406万元,并对其安图产品销售有特定要求。不排除未来公司还会在渠道方面有进一步并购合作的可能。 化学发光优质龙头继续高成长,产品线+渠道布局发展再上新高度,维持“推荐”评级:公司管式发光仪器装机量增长速度在国内领先,加上较完整的试剂菜单与较高的仪器单台产出能力,再次强化其发光龙头地位。近年来,公司在生化、微生物质谱、流水线及渠道各领域纷纷布局,将公司战略布局提升到了新的高度。考虑收购业务线摊销及产品上市周期因素,预计2017-2019年EPS为1.07、1.44、1.78(原1.13、1.44、1.78)元,一年期目标价57元(对应2018年40xPE),维持“推荐”评级。 风险提示:产品推广不及预期;产品降价风险。
安图生物 医药生物 2017-08-04 40.47 49.62 7.99% 45.66 11.97%
48.81 20.61% -- 详细
事件:公司发布2017年半年报,上半年实现营收5.8亿元,同比+34.3%;归母净利润1.9亿元,同比+29.6%;扣非归母净利润1.7亿元,同比+23.0%;经营性现金流净额2.2亿元,同比+25.7%。利润分配方案:每10股派现3.6元(含税)。 业绩符合预期,化学发光延续高速增长态势。公司2017H1实现营收和归母净利润同比增速分别为+34.3%和+29.6%,业绩符合预期。从单季度看:公司2017Q1和2017Q2收入同比分别为+25.8%和+41.1%,归母净利润同比分别为+24.2%和32.7%,略超市场预期。公司收入增速超归母净利润增速的主要原因有:1)公司新增东芝生化仪器事业部并表,仪器毛利率远低于公司本部试剂毛利率;2)公司上半年研发投入达6683.8万元,同比增速达48.5%,占营收比例达11.5%,从而导致公司期间费用率整体同比上升1.7pp。分产品线看:我们预计公司磁微粒发光试剂收入近2.5亿元,同比60%左右,延续高速增长态势。考虑到公司磁微粒化学发光占营收比例近45%,扣非净利润贡献估计在60%,磁微粒化学发光已成公司最主要的业绩增长动力,我们认为该业务高速增长态势有望延续。 静待流水线和质谱上市,公司收入增长有望提速。公司流水线有望2018年推向市场,考虑到流水线将带动公司发光仪器成为检验科主力机型,我们认为流水线推出或将显著提升公司仪器单台试剂产出,化学发光业务有望上一个新台阶。同时,在微生物检测领域,质谱为最先进的技术之一,发展空间巨大。公司飞行质谱有望今年底推出,微生物业务或将成为公司第二增长极,或将带动公司2018年步入加速成长阶段。化学发光壁垒高、增速快、空间大,为IVD必争之地,公司为A股化学发光最好标的。化学发光是IVD行业发展最快的细分领域之一。目前市场规模出厂口径约200亿元,行业增速20%-25%。由于化学发光仪器试剂封闭化,研发难度大,市场进入壁垒高,但国内市场维持高速增长,且目前国产占比10%出头,市场空间巨大,为国内IVD企业必争之地。根据我们行业专题报告分析,我们认为公司为A股化学发光最优秀和最具潜力的公司,成长性显著,主要原因如下:1)检测菜单:公司磁微粒化学发光检测菜单比较丰富,国内排名第二,优势项目主要集中在传染病等大市场领域;2)装机量:预计公司全年装机超800台,年底公司存量装机达2400台,上量迅猛,国内排名第二;3)仪器单产:按2016年年报估算公司仪器单产超30万/台,远超新产业和迈克生物,国内第一;4)原材料:公司抗原抗体等核心原材料自给率达80%,为国内最高;5)渠道及研发:在化学发光方面的渠道网络布局及研发投入均在A股排名第一。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年收入和净利润复合增速分别为35%和30%,EPS分别为1.06元、1.40元和1.79元,对应当前股价PE分别为38倍、29倍和23倍。考虑到公司化学发光高成长性和流通市值小溢价,我们坚定看好公司发展,当前位置维持公司“买入”评级。 风险提示:磁微粒化学发光增长或不达预期;竞争加剧或导致产品降价;新产品研发或外延进展或不达预期;渠道扩张进度和整合或不大预期。
安图生物 医药生物 2017-08-04 40.47 48.63 5.83% 45.66 11.97%
48.81 20.61% -- 详细
事件:公司公布2017 年半年报,实现收入5.82 亿元,同比增长34.3%,实现归母净利润为1.91 亿,同比增长29.57%,实现归母扣非净利润1.85亿元,同比增长22.97%。另外,公司实现经营性现金流净额2.19 亿元,现金流情况良好。 中报业绩符合预期,二季度收入增速明显提速,研发收入占比提高导致管理费用率有所上升。收入端来看,公司二季度实现收入3.4 亿,同比增速41%,显著快于一季度26%的增速,打消了市场对于公司收入放缓的质疑。我们判断,公司收入快速增长主要来自于磁微粒化学发光的快速放量,同时微生物检测、代理试剂产品、百奥泰康的并表对公司收入快速增长也有贡献。利润端来看,由于公司的管理费用率从2016 年中报15%提高到当前的16%,主要来自研发费用提高到6700万,同比上升48.5%。公司当前在全力冲击流水线业务以及质谱产品的研发,研发费用高企,我们预计全年研发费用收入占比在12%左右,随着公司流水线业务的推出,该项占比预计从2018 年开始回落。 磁微粒化学发光快速放量是驱动公司未来三年业绩持续高增长的核心引擎。磁微粒化学发光试剂是公司的核心产品,近年来受益于行业的高景气和对进口产品的替代,公司磁微粒化学发光收入从2013 年的761 万提高到2016 年的3.9 亿元,三年复合增速高达370%。增量市场上,磁微粒化学发光在国内每年有25-30%的复合增速,其主要逻辑有三个方面:免疫诊断的内生增长、化学发光替代酶联免疫等其他免疫品种、磁微粒化学发光替代微孔板化学发光。存量市场上,公司当前磁微粒化学发光在检测结果方面与国外龙头罗氏、贝克曼产品相当,性价比突出(价格仅为进口产品的一半左右),在二级以上医院逐步替代外资产品。公司2016 年存量仪器约为1600 台,我们预计2017-2018年将新增装机台数800 台、1050 台,随着磁微粒化学发光装机仪器的增长和单台仪器带动试剂收入的增加,我们预计2017-2019 年公司磁微粒化学发光的收入复合增速超50%,到2019 年收入达到14.8 亿,占公司收入比例从2016 年的39%提高到2019 年的62%。我们预计,核心品种磁微粒化学发光的快速放量将驱动公司2018-2019 年净利润复合增速达35%。 国内率先进入流水线业务,壁垒高、成长空间巨大。所谓流水线业务,是指诊断生产企业与医院签订6-8 年的协议,承包了医院的诊断试剂供应,生产企业可以外采部分产品补充产品短缺,但是必须主导核心仪器和诊断试剂,而且要对检验结果统筹负责。流水线业务主要优点在于检测方便高效、集中供应成本有所降低、职责清晰,在国外已经是成熟业务模式,在国内由于种种原因未能盛行,近年来随着医改的深入推进,医院对于成本控制和规范管理的需求日益增大,流水线业务在国内开始逐步推广。国内目前存量大约800-900 条流水线,仅2016年就推出流水线200 条,其中罗氏和贝克曼加起来超过六成。流水线业务的难点在于企业具备高水平的检测仪器以及相对齐全的诊断试剂产品,安图生物拥有国内免疫领域最为优秀的仪器和诊断试剂产品,收购香港盛世君晖和北京百奥泰康生物后,公司补全了生化领域的短板,其免疫+生化产品覆盖了60%以上的诊断产品,预计将于2018 年作为国内企业进入流水线业务。流水线业务对于生产企业的要求极高,一般会签订长期协议,排他性较强(除了特三甲医院外一般一家医院拥有一条流水线即可),壁垒极高。目前我国拥有2267 家三级医院和8081 家二级医院,成长空间巨大。 投资建议:增持-A 投资评级,6 个月目标价49.00 元。我们预计公司2017 年-2019 年的净利润分别为4.33 亿、5.89 亿、7.92 亿元,增速分别为23.8%、35.7%、34.8%,对应2017-2019 年PE 估值分比为39X、29X、21X,考虑到公司是国内化学发光行业内优质企业,成长性突出;首次给予增持-A 的投资评级,6 个月目标价为49.00 元,相当于2018 年35 倍的动态市盈率。 风险提示:公司磁微粒化学发光放量不及预期;流水线和质谱业务开拓不及预期。
安图生物 医药生物 2017-08-04 40.47 -- -- 45.66 11.97%
48.81 20.61% -- 详细
今日,公司公布2017年半年报,报告期内,公司实现营业收入5.83亿元,较上年同期增长34.30%;实现归属于上市公司股东的净利润1.91亿元,较上年同期增长29.57 %;扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润1.75亿元,比上年同期增长22.97 %。此外,向全体股东每10 股派发现金红利3.60 元(含税)。 盈利预测与评级:化学发光是IVD行业增速较快的领域,公司作为国内化学发光的龙头,技术领先、产品线布局日益丰富,渠道加速布局,市场份额逐步扩大,有望将来实现对国际产品的进口替代,我们预计公司2017-2019的EPS分别为1.06、1.36、1.72元,对应2017-2019年动态PE分别为38X、30X、24X,继续维持“增持”评级。 风险提示:传统业务增速放缓、产品销售不及预期。
安图生物 医药生物 2017-08-04 40.47 -- -- 45.66 11.97%
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安图生物 医药生物 2017-07-28 39.98 -- -- 44.26 9.85%
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安图生物 医药生物 2017-07-26 40.12 56.76 23.53% 44.26 9.47%
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我们的核心观点:1、化学发光是诊断行业景气度最高的细分领域之一,公司作为国内免疫检测龙头,在产品和渠道上具有较强优势,有望率先受益于行业的快速发展;2、公司有望凭借内生产品销售驱动未来三年业绩25-40%增长;3、公司研发投入过亿,占营收比例超过10%,后续战略规划中流水线、微生物飞行质谱检测平台等具有较强成长性,奠定公司未来的长期核心竞争力。 化学发光行业景气度高,公司在装机速度(未来三年每年有望新增800-900台)、年单台产出(30+万元/台)等指标上国内领先,短期有望受益于分级诊疗落地及终端普遍降价下对传统免疫方法学的替代,长期有望率先实现进口替代。2015年化学发光市场在140亿左右,行业增速预计在20-30%,虽然进口占据80%以上份额,但是由于技术和质量水平差异,进口替代只能在项目上逐个突破,不考虑进口替代和行业增长,我们测算出未来三年存量市场中替代传统的空间约在30亿元。公司管式发光设备市场保有量超过1500台(40%进入三级医院),在装机速度和单台产出等指标上国内领先,我们预计未来三年管式发光试剂的收入有望维持在40-60%增长,率先受益于行业和政策红利。 流水线战略+微生物质谱,奠定公司未来业绩的高成长性。化学发光、生化、微生物构成公司当前三大业务主线,其中化学发光结合东芝生化仪和百奥泰康生化试剂,有望以流水线战略占有检验科60%以上检验量;同时布局微生物飞行时间质谱,有望凭借良好的国内竞争格局和产品优势,为微生物业务规模带来质的飞跃。 为适应IVD渠道新模式(区域检验中心、打包等)的发展,公司迈出整合代理商的第一步。公司采用灵活的经销商分级制度,优胜劣汰,激励经销商不断提高销售业绩,并将技术服务掌握在公司手中,增强对终端的把控能力;公司于2017年7月公告收购河北区域经销商,收购细则严谨、抗风险强,有望借助其当地的渠道资源,进一步进行合作共建等新业务模式的探索。 盈利预测与估值:我们预计2017-19年公司收入14.05、18.87、24.47亿元,同比增长43.38%、34.30%、29.66%,归母净利润4.41、5.99、8.06亿元,同比增长26.03%、35.85%、34.59%,对应EPS为1.05、1.43、1.92。目前公司股价对应2017年39倍PE,2018年29倍PE,考虑到公司作为免疫诊断领先企业有望最大化分享行业和政策红利,储备品种成长性强,我们给予公司2018年40倍PE,公司的目标价为57.2元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品推广不达预期风险,政策变化风险。
安图生物 医药生物 2017-07-21 40.91 -- -- 44.20 7.20%
48.81 19.31% -- 详细
动态事项。 公司于2017年7月18日发布公告,拟出资357万与宋征奇和王书建合资设立河北安图廊健医疗,公司占股35.7%。 事项点评。 布局IVD渠道,提升公司竞争力。 根据公告,安图廊健将主要从事医疗器械的销售。安图生物就本次投资与宋征奇、王书建签署了《合作协议》,根据协议,安图生物将获得新公司51%的表决权,宋征奇与王书建100%控制的河北廊健医疗器械有限公司的相关业务将按约定陆续全部转入新公司。并且,合资方做出业绩承诺,自取得《医疗器械经营许可证》之日起下月1日起作为基准日后计三年,连续三年收入不低于1亿元、1.25亿元和1.5625亿元,净利润分别不低于900万元、1125万元和1406.25万元。业绩承诺完成后,安图生物将以3090.60万元收购宋征奇所持新公司15%的股权以及王书建所持新公司0.3%的股权,最终实现持股比例51%,且在未来对新公司剩余股份有优先收购权。 通过设立安图廊健,公司尝试进入IVD流通领域,增强对下游渠道的掌控能力,有利于公司产品的销售。并且,此模式有望在未来实现不断复制,有助于应对医疗器械“两票制”的推行,形成渠道和产品的协同发展,降低公司风险,提升公司整体竞争力。 化学发光产品快速增长,流水线布局不断完善。 化学发光是体外诊断中非常重要的细分领域,行业壁垒高、增速较快。公司作为国内化学发光的龙头企业,拥有先进的微磁粒技术,化学发光产品线齐全。公司微磁粒化学发光检测试剂增长迅速,销售额从2014年的7000余万元增长到2016年的接近4亿元,收入和毛利占比也不断上升,已成为业绩增长的重要来源,未来随着装机量的不断增长,仍将保持快速增长。 另外,公司通过收购盛世君晖东芝全自动生化分析仪全线产品的中国区(港、澳、台地区除外)独家总代理权以及百奥泰康获得优秀的生化诊断产品,未来将打造全自动生化免疫诊断流水线。 我们预测公司2017/2018年归属母公司净利润4.69亿元、6.20亿元,EPS为1.12元、1.48元,对应的PE为36.87倍、27.88倍。公司是国内化学发光检测试剂研发和生产的龙头企业,主要产品微磁粒化学发光检测试剂未来将保持快速增长,通过收购获得优秀生化诊断产品,有利于打造全自动生化免疫诊断流水线,布局渠道以加强渠道掌控能力,增强销售,我们看好公司未来的发展,给予“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名