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安图生物 医药生物 2018-02-15 46.84 64.00 32.78% 48.50 3.54% -- 48.50 3.54% -- 详细
投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价64元。预计公司2017-2019年的收入分别为14.08亿、19.59、26.53亿元,增速分别为43%、39%、35%,预计公司2017-2019年的净利润分别为4.46、5.98、8.07亿元,增速分别为28%、34%、35%,净利润三年复合增速高达32%。预计公司2017-2019年的EPS分别为1.06、1.42、1.92元,当前股价对应估值分别为41X、31X、23X,考虑到公司质地优异、成长性良好,我们给予买入-A的投资评级,6个月目标价为64元,相当于2018年45倍的动态市盈率。
安图生物 医药生物 2018-02-02 47.59 64.00 32.78% 48.50 1.91% -- 48.50 1.91% -- 详细
公司公布2017年业绩预告,预计2017年全年实现收入13.2-14.7亿元,同比增长35-50%;实现归母净利润4.2-4.7亿元,同比增长20%-35%;实现扣非归母净利润为3.9-4.4亿元,同比增长15-31%。 业绩符合预期,收入和净利润均实现较快增长。此次公司全年度业绩符合市场预期,我们预计和判断,公司全年业绩处于预告的中位水平,四季度单季度实现净利润约1.2亿元,全年净利润相对于三季报27%增速大致相当。收入端来看,受益于仪器投放量快速增长和单台仪器产出的小幅增长以及生化产品的丰富,收入增速实现较快增长。利润端来看,一方面由于公司2018年新产品上市较多,公司研发费用有所上升,另一方面,生化产品拉低公司的毛利率,因此净利润增速较收入增速为低。总体而言,公司作为化学发光领域国内龙头企业,收入和净利润均实现较快增长。 磁微粒化学发光快速放量是驱动公司业绩高增长的核心引擎。2013年,公司管式化学发光仪器和试剂上市,根据公司公告其收入从2013年上市当年的760万元到2016年收入3.7亿元,我们根据仪器投放量和单台产出预计2017年将实现近6亿元。其增长驱动力来自:第一,仪器投放量快速增长拉动试剂销售。截止到2017年,我们预计公司累计投放仪器已经达到2300台左右,其中2017年预计投放仪器800台左右,相比此前保有量增长了50%,预计2018年仍将保持接近40%左右的增长。第二,公司单台仪器试剂产出持续提升。公司在传染病和部分肿瘤标志物方面具有优势,在高血压和优生项目具备优势,随着公司检验项目的丰富以及单台仪器使用率提高,单台仪器试剂产出有望持续提升。我们预计2017-2019年公司磁微粒化学发光收入三年复合增速超50%,是公司业绩高增长的核心引擎,三大重磅新产品上市给公司带来较大业绩弹性。公司2018年流水线、微生物质谱和100速化发光分析仪三个新产品有望上市。流水线业务方面,流水线近年来在国内尤其是诊断人数较多的大型医院盛行,但壁垒较高目前外资垄断。公司2017年通过收购其免疫+生化产品覆盖了70%以上的诊断产品,适时推出实验室全自动流水线AutolasA-1,是第一家推出流水线业务的国内企业。目前国内流水线渗透率不足10%,成长空间较大。我们假设2018-2020年公司每年新增流水线分别为8、14、20条,给公司在2018-2019年带来收入为9280万、2.2亿。微生物质谱方面,公司研发的自动化微生物检测系统预计将于2018年年中上市,该产品将对公司微生物业务产生较大的带动作用。我们预计2018-2019年销售规模分别为40、60台,带来收入8300万、1.3亿收入。而100速的化学发光仪器面试,将打开一个相对全新的二级医院以下市场,有利于补齐公司中低端市场的份额。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价64元。预计公司2017-2019年的收入分别为14.08亿、19.59、26.53亿元,增速分别为43%、39%、35%,预计公司2017-2019年的净利润分别为4.46、5.98、8.07亿元,增速分别为28%、34%、35%,净利润三年复合增速高达32%。预计公司2017-2019年的EPS分别为1.06、1.42、1.92元,当前股价对应估值分别为45X、34X、25X,考虑到公司质地优异、成长性良好,从历史看对应当年35倍是相对低点,我们给予买入-A的投资评级,6个月目标价为64元,相当于2018年45倍的动态市盈率。
安图生物 医药生物 2018-02-02 47.59 57.21 18.69% 48.50 1.91% -- 48.50 1.91% -- 详细
业绩符合预期。公司预计2017年收入增长同比增长35%到50%,归母净利润同比增加20%到35%,扣非净利润同比增加15%到31%。收入快速增长主要因为磁微粒化学发光高增长叠加盛世君晖、百奥泰康并表,我们估计内生收入增长30%左右,磁微粒化学发光增长60%左右,继续保持高增长,研发投入较大,导致内生利润增长慢于收入增长。 管式化学发光持续放量未来3年增速40%+。国内化学发光高度景气,研究国内外主要化学发光企业后,我们估计2016年国内化学发光市场约180亿元(生产端),增速超过25%,公司作为A股化学发光龙头企业,2016年化学发光试剂收入约3.9亿元,同比增长约90%,2017年H1化学发光试剂增速60%左右。我们预计公司18-19年装机数1000台以上,未来3年管式发光增速40%+。 收购优质生化企业流水线、质谱仪布局继续领先。我们认为流水线是IVD技术革新的方向和未来重要的增长点,流水线在国内从2012年起快速发展,我们估计2016年底国内流水线保有量超过1000条,皆为外资垄断,主要为罗氏、贝克曼、西门子。研发流水线对IVD企业要求极高,需同时具备一流的免疫及生化诊断,放眼国内IVD企业,数量虽然众多,具备流水线研发能力的仅安图、新产业、迈瑞、迈克等少数企业。此外,公司近期推出了小型生化免疫流水线、质谱仪,打开新的增长空间。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2017-19年EPS分别为1.06、1.43、1.86元,考虑公司未来3年高增长、公司壁垒高,参照可比公司估值,给予2018年40倍,目标价57.21元,维持“增持”评级。 风险提示。化学发光设备投放不达预期、研发不达预期、产品降价风险、两票制等行业政策变动风险。
安图生物 医药生物 2018-02-02 47.59 -- -- 48.50 1.91% -- 48.50 1.91% -- 详细
年报预告:收入同比增长35%-50%,净利润同比增长20%-35%,基本符合市场预期。 公司公告:2017年营业收入与上年同期相比,将增加3.43亿元-4.9亿元至13.23亿元-14.7亿元,同比增长35%-50%,预计实现归母净利润4.2亿元-4.72亿元,同比增长20%-35%;扣非后同比增长15%-31%,基本符合市场预期。 以区间中值来看,Q4增长情况良好。 公告显示:以区间中值来看,Q4单季度收入4.14亿元,同比增长44%,其中Q4单季度净利润1.22亿元,与16年同期相比增长28%,单季度扣非净利润1.65亿元,同比增长90%。前期业绩受传统板式产品影响,增速有所放缓,中期公司重新调整销售策略,但受制于业务惯性,板式化学发光降幅仍超过10%,对整体业绩形成轻微拖累。同时,前三季度公司经营性净现金流约3.5亿元,同比增长32.2%,业务推进依旧快速稳健。 并表因素致使收入增长快于净利润增速,磁微粒化学发光持续放量。 公告显示:受并购盛世君晖(世界巨头东芝医疗总代,代理业务利润率明显低于安图化学发光产品)等公司影响,合并报表成本增长近67%,销售费用同比增长46.8%(主要系销售人员工资及附加增加及购买盛世君晖生化全线产品业务增加无形资产,对应无形资产摊销额增加),另外研发费用投入增速约45%(全年研发收入占比预计达13%),依旧维持高强度。以三季报目前增长情况来看,我们预计17年全年磁微粒化学发光试剂收入有望超过6亿元。前三季度管式发光仪铺机顺利,全年预计将超过800台。 在全国各地设立安图久和,拓展实验室共建业务。 报告期内公司分别在全国范围内设立河北新公司(安图持股35.7%)、杭州安图久和(持股51%)、黑龙江安图久和(持股51%);上述安图久合系与当地IVD渠道商共同新建(后者持股49%),集经销代理业务(外资品牌代理),合作共建第三方实验室等职能为一体,系安图生物在各地投资合作共建实验室的投资主体。与此同时,安图进一步增资郑州迪安图(早期与迪安诊断共同设立的三方临检平台),旨在拓展自身检验实验室共建业务。 盈利预测与投资评级。 公司系化学发光诊断领域领导者,强大研发能力下不断丰富产品管线,流水线、质谱等高端产品有序推进;预计17-19年EPS为1.07/1.38/1.76元,1月30日收盘价对应PE为45/35/27倍,维持“买入”评级。 风险提示。 传统板式化学发光进一步下滑;合作共建存在不确定性;研发新品进度低于预期;质谱仪推广低于预期;单机产出潜在下滑风险。
安图生物 医药生物 2018-02-02 47.59 -- -- 48.50 1.91% -- 48.50 1.91% -- 详细
事件 安图生物公布2017年业绩预告,预计2017年营业收入13.23-14.70亿元,同比增长35%-50%;归属于上市公司股东的净利润4.20-4.72亿元,同比增长20%-35%;实现扣非归属净利润3.86-4.41亿元,同比增长15%-31%。业绩符合预期。 点评 业绩符合预期2018成长存在继续加速可能:根据预告和三季报推算,2017年四季度公司营业收入同比增长18%-69%,归属净利润同比增长1%-56%,扣非净利润同比增长-3%-59%。在保持高研发投入,且存在盛世君晖摊销影响的情况下,公司全年业绩增长依然得力,我们认为这主要得益于磁微粒化学发光产品的持续装机和销售高增长,以及生化业务线(东芝生化仪代理/百奥泰康生化试剂)的并表和放量。考虑到公司明年磁微粒化学发光和生化业务有望继续维持优秀增长,以及并表的时间因素,我们认为2018年公司业绩成长存在继续加速可能。 化学发光提供现金流做大做强打造体外诊断龙头企业:我们在前期报告《以史为鉴,寻找成长》中指出,国际历史经验表明大型化、全面化、综合化是体外诊断企业发展做强的必然选择,国内企业尚在发展较早期阶段,体量普遍偏小,产品普遍单一,抗风险能力有待提高。化学发光免疫是体外诊断市场规模最大的子领域,增速快,国产替代空间大,为公司贡献了充沛现金流,这是公司产品丰富和布局延伸的基础,公司充分具备做大做强潜力。 重磅产品有望逐步上市收入来源丰富:在化学发光免疫这一优势业务的基础上,公司积极布局微生物诊断、生化诊断、实验室自动化流水线、MALDI-TOF质谱、分子诊断等IVD子领域,同时积极探索在中下游渠道和服务领域的突破。我们认为2018年公司流水线有望实现销售,打破进口巨头垄断,扩大公司在高等级医院的市场份额,提升单台机器平均产出;质谱如能上市销售也将对公司微生物诊断产品线销售产生较大正面影响。 盈利预测及投资建议 我们预测公司2017-2019年EPS分别为1.07、1.44、1.89元,同比增长28%、34%、31%。维持“增持”评级。 风险提示 化学发光市场竞争压力上升;公司2017年9月有9453.78万股解禁。
江琦 4 10
安图生物 医药生物 2018-02-01 47.82 -- -- 48.50 1.42% -- 48.50 1.42% -- 详细
事件:公司公告2017年年度业绩预告,预计实现营业收入13.23-14.70亿元,同比增长35-50%,归母净利润4.20-4.72亿元,同比增长20-35%,扣非净利润3.86-4.41亿元,同比增长15-31%。 业绩符合预期,化学发光业务持续高增长。我们预计公司化学发光业务全年新增装机量800-850台,磁微粒发光试剂增速也延续了中报和三季报50+%的增长,是公司业绩的主要增长点;与此同时,2017年通过收购盛世君晖和百奥泰康新增生化业务,其中盛世君晖全年并表,预计贡献超过1个亿收入,百奥泰康并表半年,对收入利润贡献较小。 微生物质谱、生化免疫流水线有望成为下一个业绩增长点。公司于2017年9月召开微生物质谱和生化免疫流水线的新品发布会,其中微生物质谱在检测范围和操作上具备和外企(梅里埃和布鲁克)直接竞争的能力,流水线则有望成为国内首个具备样本前处理、复查及储存等功能的真正意义上的流水线,满足分级诊疗下二级及以上医院的检验需求,两个产品均有望于2018年获批并上市产生销售,带来中长期高成长性。 整合优势渠道,进一步增强营销服务能力。公司于2017年下半年设立河北安图久和、黑龙江安图久和和杭州安图久和,旨在进一步提升公司一线的营销服务能力,增强客户粘性,进一步巩固和扩大公司竞争优势和市场份额。 我们持续看好公司的高成长性,2017年中报、三季报数据均体现出公司化学发光产品在基数不断提高下依然保持近60%的快速增长,成为未来2-3年业绩增长的核心驱动力,同时公司通过持续的高研发投入,不断推出具备强竞争力的新产品,进一步巩固公司作为IVD产品驱动型企业的核心竞争优势。 盈利预测与估值:我们预计2017-19年公司收入13.95、18.56、24.23亿元,同比增长42.35%、32.98%、30.57%,归母净利润4.52、6.08、8.21亿元,同比增长29.18%、34.62%、35.02%,对应EPS为1.08、1.45、1.96。目前公司股价对应2018年33倍PE,考虑到化学发光领域高景气度,公司化学发光产品有望持续高增长,同时通过持续研发投入,不断推出具备高成长性的产品,我们认为公司2018年合理估值区间为40-45倍PE,合理价格区间为58-65元,维持“买入”评级。 风险提示:投资失败风险,产品推广不达预期风险,政策变化风险。
安图生物 医药生物 2018-01-31 46.98 -- -- 48.50 3.24% -- 48.50 3.24% -- 详细
事件: 公司将参加在迪拜举行的阿拉伯国际实验室设备展览会(Medlab MiddleEast):2018年2月5-8日,安图生物携全自动化学发光仪 Autolumo A2000Plus、微生物质谱检测系统Autof ms1000等产品亮相展会,并展示安图生物在体外检测领域的最新技术成果。 投资要点: 走向世界舞台,提升品牌影响力。 此次(Medlab Middle East)作为全球最大的实验室专科展,展示的是最新产品与最新尖端技术,已成为国际性实验室器材及检验行业风向标,将吸引来自46个国家的35000名观众参观采购。化学发光仪和质谱仪是代表公司最先进技术的主打产品,此次两款产品的参展对外有利于公司走向世界舞台,提升品牌影响力;对内坚定民族品牌,有助于加快进口替代进程。 化学发光贡献稳定业绩,质谱和流水线值得期待。 公司是国内化学发光领域龙头,全自动化学发光发光仪市场保有量约为2000台,单台每年带来30万左右试剂销售(国产排名第一)。考虑到行业景气度的持续提升和国内诊断需求的增加,未来有望通过持续的仪器放量带动试剂销售增长。另外公司9月份发布的两款新产品,飞行时间质谱Autofms 1000和实验室全自动流水线Autolas A-1,有望成为公司业绩新增长点,同时将协同促进公司其他诊断产品加速向三级医院渗透。 维持“推荐“评级。 鉴于公司化学发光产品持续放量带来业绩增长确定性高,加上新推出产品带来的想象空间,我们看好公司的长期发展。预计公司2017-2019年EPS分别为1.08、1.46和1.90元,维持“推荐”评级。 风险提示。 产品毛利率下滑超预期,新产品推广不及预期。
安图生物 医药生物 2017-12-11 50.00 59.90 24.27% 55.90 11.80%
55.90 11.80% -- 详细
重磅产品陆续上市,全面进入收获期 公司是国产IVD龙头,全面布局免疫诊断、生化诊断和微生物检测。随着多个重磅产品上市,主营业务进入收获期:1)公司化学发光最新主力机型A2000plus已上市,在进口替代和基层扩容的长期逻辑下,我们预计未来两年带动试剂收入翻倍;2)构建完整生化诊断体系,并即将推出国产首套流水线检测系统,抢占IVD高端市场;3)公司预计2018年初推出微生物检测质谱,加速微生物检测业务增长。综合多项利好,我们认为公司未来3年业绩成长确定性高。 进口替代和基层扩容双轮驱动化学发光业务高速增长 医改控费对IVD市场影响相对较小,而化学发光诊断是增速快、壁垒高的IVD蓝海。一方面,化学发光进口替代空间大,公司仪器检测质量出色,其肿瘤标志物和传染病检测结果与市场金标准一致,在学术层面具有说服力,有可能成为进口替代的突破口。另一方面,分级诊疗有效释放基层诊疗需求,国产厂商是最大受益者。因此我们预计2017-19年公司磁微粒化学发光试剂销售CAGR达47.6%。 推出国产首套检验流水线,抢占高端市场 公司通过收购盛世君晖生化业务和百奥泰康,获得东芝生化仪代理权和齐全的生化试剂品类。以此为基础结合现有的化学发光业务,公司预计在2018年推出国产首套检验流水线系统。流水线市场空间大(市场存量1000条,预计市场潜力在3000条左右),竞争格局好(国内只有4家外资企业生产),公司有望凭借在国产企业中的先发优势,实现销售快速增长。 质谱催化微生物检测业务加速增长 质谱法检测微生物较传统的生化法具有明显的代差优势,目前仅有梅里埃和BD形成规模销售,市场保有量约400台,潜力前景广阔。公司质谱仪预计2018年初上市,具有缩短测试时间和配有更完善的本土微生物数据库的优势。产品上市后有望迅速放量,并带动公司现有的微生物检测试剂加速增长。 进入全面收获期的IVD龙头,首次覆盖给予“买入”评级 受益于重磅产品的陆续上市与放量,我们预计公司2017-19年EPS为1.05/1.39/1.76元,同比增长26%/32%/27%,当前股价对应的估值是46.6x/35.2x/27.8x。考虑到公司成长确定高且多项业务协同,构筑较强的竞争壁垒,参考可比公司估值,我们认为公司2018年43x-45xPE估值较为合理,对应目标价59.9-62.7元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:新产品上市和推广进度不及预期;收购业务和公司的业绩低于承诺;医改招标降价超预期;
安图生物 医药生物 2017-11-29 51.00 -- -- 55.90 9.61%
55.90 9.61% -- 详细
新逻辑:实验室自动化是体外诊断商业逻辑的又一次变革 我们认为相比药品或高值耗材,体外诊断产品的最大特点是其系统性: 在强调整体性、系统性的大逻辑下,我们认为国际体外诊断(IVD)行业的发展经历了三次重大的逻辑变革:分析设备从人工到半自动再到全自动;开放平台(仪器支持第三方试剂匹配)向封闭试剂平台;从单台仪器向实验室自动化系统演化 实验室自动化是检验解决方案提供商和临床检验工作者长期的追求,也是检验发展的方向。 大型流水线装机迅速增长:TLA由于其突出优势,近十年来在国内大医院迅速得到普及。根据公司公布相关信息和我们的草根调研,据估计目前国内检验流水线(特指生化免疫大流水线,不含血液、尿液等其他检验项目的小型流水线)累计装机已在900条以上(其中估计约有700条以上在三级医院),反响良好,目前数量增长势头仍未放缓。 目前国内大型检验流水线市场基本被国际主流大厂垄断,各厂商均有检验实验室自动化流水线解决方案。安图2017年9月推出实验室全自动流水线Autolas A-1,是国内首家进军TLA流水线的国产厂商。 ? 敢于进军流水线领域,首先表明安图在免疫和生化体外诊断领域产品力已经具备了相当水准,初步具备渗透大中型医院的基本能力 ? 在我国,三级医院是体外诊断市场的重心,打造检验流水线,进攻外资垄断的三级医院市场,是国内体外诊断年工业企业扩大市场空间,做大做强的必经之路 ? 此外,检验流水线价值不在于其本身的高昂售价,而在于无论投放还是销售,检验流水线作为高通量、高价值设备都能锁定医院检验科较大比例的收入 新产品:流水线和质谱两大重磅均有突出性价比 公司构建流水线要件齐备,是性价比终端选择 ? 公司走出了一条有特色的性价比之路,成为兼具较高质量水准和价格优势的体外诊断产品供应企业。我们预计,公司流水线产品相对 于进口产品仍将保持一定价格优势,对于想配置检验自动化系统,而价格敏感性相对较高的客户,公司Autolas产品是最佳选择之一。 MALDI-TOF质谱:微生物鉴定必备国内临床首家 ? 据我们掌握信息,安图全自动微生物质谱检测系统有望成为国内首套具有配套微生物数据库和临床样本检测资质,并大规模推广的国产微生物质谱检测系统 ? 考虑到市场竞争格局相对简单,我们看好安图MALDI-TOF质谱上市后的销售前景。如果今后各地考虑到限抗形势和微生物诊断的迫切需求,相关收费有所上调,则将进一步催化微生物质谱的销售 新格局:由单一走向全面角逐国产诊断王座 我们认为IVD系统性更强,风险因素更多,中国IVD行业需要,也必将出现大型化、全面化的IVD企业,出现中国的“罗氏”。 国际上尚未出现可以较好替代化学发光免疫的诊断新方法学,国际诊断巨头也继续把化学发光平台作为他们中心实验室产品序列的拳头和核心;化学发光有望在今后相当长时间内继续占据体外诊断技术的榜首,保持其份额和地位 只要化学发光技术能继续在医院检验科保持重要地位,这一业务将为公司贡献源源不断的现金流和增长动力,为公司做大规模和全面化发展争取宝贵的机遇。 公司在做好免疫诊断领域的同时,在生化诊断试剂和仪器、微生物诊断布局已经基本成形,取得了扎实成果。与此同时,公司积极介入分子诊断领域,系统化开发提高产品竞争力,我们预计未来公司会有分子诊断产品问世。 在完成“免疫+生化+微生物+分子”四大诊断拼图后,公司在IVD潜力领域的布局将基本齐全,与国际趋势接轨的全面型IVD工业企业初步成型 此外,公司上市后资本规模、融资能力的大幅提升,使公司进行多种商业模式的推广成为可能,并购实业公司、收购优质渠道资源、第三方检验的涉足、知名品牌代理权的争取、实验室托管经营的尝试等等均有较大空间。与此同时,丰富产品线所带来的竞争优势将越来越明显,公司会加快推进更积极的营销策略,吸引更多优质渠道资源,推动现有渠道资源形成共振。 盈利预测 公司免疫诊断特别是化学发光业务优势突出,业绩贡献稳定。在此基础之上,生化诊断、微生物诊断、分子诊断、检验流通和服务等业务也有望不断发展扩大,公司正在积极迈向全面型检验企业。我们认为公司有望逐步迈向国产IVD领军企业,成为国内第一批真正具备全面产品能力和整体领先优势的检验实验室整体解决方案供应商之一。 我们预测公司2017-2019年EPS分别为1.07、1.51、2.03元,同比增长28%、41%、34% 维持“增持”评级
安图生物 医药生物 2017-11-22 52.69 64.50 33.82% 55.90 6.09%
55.90 6.09%
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仪器投放增加和单台产出提升,磁微粒化学发光有望保持高增长,流水线和微生物质谱两大战略产品发力在即,公司高增长趋势有望持续,首次覆盖,给予增持评级。 投资要点: 首次覆盖,给予增持评级。公司是国内化学发光领域的龙头公司,未来随仪器投放增加和单台产出提升,磁微粒化学发光有望保持高增长,流水线和微生物质谱两大战略产品发力在即,公司高增长趋势有望持续。预测公司2017—2019年EPS1.07/1.43/1.90元,参考可比公司估值,给予公司目标价64.5元,对应2018年PE45X,首次覆盖,给予增持评级。 仪器投放增加+单台产出提升,磁微粒化学发光有望保持高增长。公司目标成为中国IVD行业领跑者,截止16底年磁微粒化学发光仪器市场保有量1500多台,与国内同业5400余台仍有较大差距,借力新机型推出,预计2017-2019年新增投放800/1000/1000台,仪器投放仍然处于加速阶段。 升级产品A2000Plus进一步缩小了与外资品牌差距,有望凭借高性价比优势进一步替代三级医院市场;100速小型仪器有望18年上市后迅速抢占基层市场。得益于仪器的稳定性优势,公司仪器单台产出远高国内同行,随着检验项目的日益丰富,仪器单台产出有望继续提升。 流水线和微生物质谱两大战略产品发力在即,前景广阔。通过外延补齐生化产品线后,国产首家全自动生化免疫流水线Autolas进展顺利,预计2018年下半年获批注册证,上市后将进一步提升市场份额,带动发光试剂快速增长。微生物质谱仪Autofms1000即将上市,补全微生物检测产品线,上市后有望凭借其本土化数据库优势和公司微生物检测全产业链领先布局优势快速上量,并带动公司微生物检测业务保持20%以上高增长。 风险提示:终端耗材价格下降的风险;新品上市不确定性风险。
安图生物 医药生物 2017-11-21 54.10 61.30 27.18% 55.90 3.33%
55.90 3.33%
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化学发光领域有望延续高增长化学发光是目前发展最迅速的体外诊断细分领域,整体增速在25%以上,国产化学发光未来有望通过空白市场推广、技术替代和国产替代延续高增长。而公司是国内化学发光领域研发能力最强、产品线最丰富的企业之一,截止16年公司全自动化学发光仪市场保有量约1600台,未来有望保持700-1000台/年的装机速度,单台年试剂产出30万,预计将带动磁微粒化学发光检测试剂未来三年保持40%左右的增速,逐步成为公司的主要收入来源。 微生物检测等领域有望维持稳健增长公司微生物检测试剂近年来保持快速增长态势,自动化血培养系统及飞行时间质谱的上市将助力该领域的进一步发展,未来增速有望达到20-30%。 公司代理的呼吸道九联检产品技术优势大,国内医院覆盖率高,预计未来保持10-15%左右的速度增长;酶联免疫和板式发光产品技术较为成熟,在中低端医疗机构尚有发展空间,未来有望维持低速增长。 内生+外延,打造国内IVD龙头品牌公司研发实力较强,是国内新产品上市活跃的企业之一,目前已获得406项产品注册证书,其中43项获得CE认证,产品线较为丰富,得益于行业的快速发展,未来有望通过内生发展保持快速增长。公司近期通过外延并购完善了其生化产品线,并推出了首款国产大型实验室自动化流水线,预计18年下半年开始陆续产生效益;此外,公司首次尝试通过渠道扩张拓展IVD新经济的模式,扩大其竞争优势和市场份额,预计后续外延催化不断。 首次覆盖,给予“推荐”评级预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.08、1.46、1.90 元,对应11 月15 日收盘价53.6 元,PE50、37、28 倍。公司是化学发光领域龙头,未来通过仪器放量带动试剂销售增长确定性高,后续产品值得期待。我们认为公司18年合理估值为42-45 倍,目标价61.3-65.7 元,首次覆盖,给予“推荐”评级。
安图生物 医药生物 2017-10-31 52.70 63.00 30.71% 56.05 6.36%
56.05 6.36%
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事件:公司公布2017年三季报,实现收入9.83亿元,同比增长41.98%,实现归母净利润为3.24亿,同比增长26.99%,实现归母扣非净利润3.01亿元,同比增长21.67%。另外,公司实现经营性现金流净额3.49亿元,同比增长32%,现金流情况良好。公司前三季度加权平均净资产收益率为20.13%,盈利能力较为突出。 三季报业绩符合预期,磁微粒化学发光收入快速增长以及收购生化产品线带动公司三季度收入提速,费用率有所下降公司净利润率相较中报继续上升。收入端来看,公司三季度实现收入4亿,同比增速55%,显著快于中报40%的增速,进一步打消了市场对于公司收入放缓的担忧。我们判断,公司收入快速增长主要来自于两个方面:磁微粒化学发光的快速放量,以及收购盛世君晖生化全线产品和并表百奥泰康带来的生化产品的新增收入(从公司报表少数股东净利润数据推算,该部分对公司的净利润影响较小)。同时微生物检测、代理试剂产品对公司收入快速增长也有贡献。利润端来看,三季报销售费用率相对中报下降1.8个百分点到15.66%,管理费用率下降1.47个百分点到14.55%,费用率水平总体与2016年三季报相当,我们认为费用率的下降主要因为收入增速快于费用的增长,实际上公司费用绝对值依然上升较快。 管理费用同比增长42%,主要来自研发费用的提高,公司当前在全力冲击流水线业务以及质谱产品的研发,研发费用高企,我们预计全年研发费用收入占比在11-14%。随着公司流水线业务的推出,该项占比预计从2018年开始回落。整体来看,公司三季报净利润率相较中报上升0.06个百分点到32.92%,继续呈现上升趋势。 磁微粒化学发光快速放量是驱动公司未来三年业绩持续高增长的核心引擎。公司2016年存量仪器约为1600台,根据公司目前渗透率和产能情况,我们预计2017-2018年将新增装机台数800台、1050台,随着磁微粒化学发光装机仪器的增长和单台仪器带动试剂收入的增加,我们预计2017-2019年公司磁微粒化学发光的收入复合增速超50%,到2019年收入达到14.8亿,占公司收入比例从2016年的39%提高到2019年的62%。我们预计,核心品种磁微粒化学发光的快速放量将驱动公司2018-2019年净利润复合增速达35%。 国内率先进入流水线业务,壁垒高、成长空间巨大。近年来随着医改的深入推进,医院对于成本控制和规范管理的需求日益增大,流水线业务在国内开始逐步推广。根据草根调研我们估计国内目前存量大约800-900条流水线,仅2016年就推出流水线200条,其中罗氏和贝克曼加起来超过六成。流水线业务的难点在于企业具备高水平的检测仪器以及相对齐全的诊断试剂产品,安图生物是行业内公认的拥有国内免疫领域最为优秀的仪器和诊断试剂产品,收购香港盛世君晖和北京百奥泰康生物后,公司补全了生化领域的短板,其免疫+生化产品覆盖了60%以上的诊断产品,预计将于2018年作为国内企业进入流水线业务。流水线业务对于生产企业的要求极高,一般会签订长期协议,排他性较强(除了特三甲医院外一般一家医院拥有一条流水线即可),壁垒极高。目前我国拥有2267家三级医院和8081家二级医院,成长空间巨大。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价63元。我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为4.33亿、5.89亿、7.92亿元,增速分别为23.8%、35.7%、34.8%,对应2017-2019年PE估值分比为49X、36X、27X,考虑到公司是国内化学发光行业内优质企业,成长性突出;给予增持-A的投资评级,6个月目标价为63.00元,相当于2018年45倍的动态市盈率。
江琦 4 10
安图生物 医药生物 2017-10-31 52.70 58.00 20.33% 56.05 6.36%
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事件:公司公告拟以人民币约1035.58万元参与澳大利亚上市公司LBT增发,增发后获得LBT公司4.34%股权。 参股海外上市公司,获得微生物检测自动化产品核心技术。LBT拥有2款微生物自动化设备(全自动接种仪和全自动平板分析仪),合同签署后LBT向公司提供全面的关于微生物平板接种仪“Microstreak”的相关技术信息,公司完成投资后将以5澳元的价格受让“Microstreak”的技术和相关知识产权,并在这个产品基础上增加新的功能并对原仪器进行重新设计,有助于公司减少微生物平板接种仪的开发成本,降低开发风险,加快研发进度。 培养+鉴定+药敏,微生物检测逐步实现全自动化。公司可以提供的微生物检测产品包括微生物培养需要的平板(需人工操作)、微生物质谱(年内有望获批,用于微生物鉴定)、药敏试剂、快速检测系列产品等,本次投资顺利完成后,将实现微生物培养步骤的自动化,进一步巩固和完善微生物产品线,从而提高公司的整体竞争力。 我们持续坚定看好公司的高成长性,中报、三季报数据均体现出公司化学发光产品在基数不断提高下依然保持近60%的快速增长,成为未来2-3年业绩增长的核心驱动力,同时除了在微生物检测领域具有颠覆性意义的微生物质谱有望于年内获批外,公司的生化免疫流水线有望于明年上半年开始实现销售,成为国内第一条真正意义的流水线产品,进一步巩固公司作为IVD产品驱动型企业的核心竞争优势。 盈利预测与估值:我们预计2017-19年公司收入13.95、18.56、24.23亿元,同比增长42.35%、32.98%、30.57%,归母净利润4.52、6.08、8.21亿元,同比增长29.18%、34.62%、35.02%,对应EPS为1.08、1.45、1.96。目前公司股价对应2017年47倍PE,2018年35倍PE,考虑到化学发光领域高景气度,公司化学发光产品有望持续高增长,同时储备品种具备高成长性,我们给予公司2018年40-45倍PE,公司的目标价为58-65元,维持“买入”评级。
安图生物 医药生物 2017-10-31 52.70 -- -- 56.05 6.36%
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事件 安图生物公布三季报,今年1-9月公司实现营业收入9.83亿元,同比增长42%,实现归母净利润3.24亿元,同比增长27%;实现扣非归母净利润3.01亿元,同比增长21.7%。 第三季度公司收入4.0亿,同比增长54.9%;归母净利润1.32亿,同比增长23.4%。 点评 业绩表现符合预期 今年前三季度,公司继续保持优秀的成长性,收入端因盛世君晖并表和化学发光高成长,同比增长超过40%。利润端我们估计盛世君晖由于存在持续摊销、今年一季度销售很少且只有75%收益权,利润端贡献不大;百奥泰康并表较晚且销售规模相对较小,我们估计并表贡献也十分有限;但在重研发投入下,公司扣非利润仍维持22%增长,显示公司优秀的内生造血能力。 费用端销售费用和管理费用比例相比半年报继续回落,与历史水平接近。我们认为管理费用绝对值有较大上升(三季度新增管理费用5000万)主要归因于公司上市后研发费用投入较多,且增长相对合理;我们估计公司销售费用上升较多同样与盛世君晖生化业务并表有关,公司原有业务真实销售费用增长估计在25%以下。 前三季度经营产生的净现金流3.49亿,同比增长32.23%,与收入利润成长协调。公司存货1.54亿元,收购盛世君晖生化业务使公司存货规模有一定上升。应收账款2.06亿元,均维持在较低水平,显示公司经营平顺,行业地位稳固。 主业继续优异表现其他业务丰富利润 公司化学发光继续维持强势增长,我们估计前三季度公司化学发光仪器装机550台以上,实际装机超过600台;我们估计磁微粒化学发光试剂收入增长超过55%,公司成长的核心驱动力量保持高速档。 其他业务线中,我们估计除微孔板化学发光由于技术替换和整体销售资源分配调整而有所下降,以及酶免增速相对温和平稳以外,微生物诊断、代理试剂均维持良好增长势头,公司利润来源不断丰富。 流水线和质谱带来新空间 公司三季度举行新产品发布会,发布检验自动化流水线和微生物质谱两款重要产品,对未来业务发展有望产生深远影响。 作为高价值、高复杂度的检验精密设备,我们估计安图实验室全自动化流水线的推出将有利于安图进攻空间更广大的大中医院市场,有力撬动进口检验品牌的传统市场;同时也有助于提高公司磁微粒发光仪整体单产水平。 微生物质谱是近年来兴起微生物鉴定的有力工具,速度快、成本低、鉴定范围广,目前国际主流供应商仅有生物梅里埃和BD两家。安图临床微生物质谱如能顺利上市销售,不仅拥有国产成本优势,更能使自有微生物诊断产品构成完整体系,拉动微生物培养和药敏产品的销售。 盈利预测 考虑公司内生成长和已有外延,我们预测公司2017-2019年EPS分别为1.10、1.47、1.98元,同比增长33%、33%、35%。 维持“增持”评级。
安图生物 医药生物 2017-10-31 52.70 -- -- 56.05 6.36%
56.05 6.36%
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事件:公司公告三季报,实现收入9.83亿元,同比+42.0%;归母净利润3.24亿元,同比+27.0%;扣非后归母净利润3.01亿元,同比+21.7%;经营性现金流净额3.49亿元,同比+32.2%;EPS0.77元。 业绩符合预期,化学发光延续高速增长态势。公司前三季度实现营收和归母净利润同比增速分别为+42.0%和+27.0%,从单季度看:2017Q3实现收入和归母净利润增速分别为+54.9%和23.4%,业绩符合预期,收入端呈高速增长态势主要系新增东芝生化仪器事业部和百奥泰康生化试剂销售并表,前三年季度扣除1亿元左右并表影响,我们预计内生收入增速近30%。从盈利能力看:1)毛利率: 前三季度毛利率同比下滑4.8pp,主要系生化仪器毛利率远低于公司本部试剂毛利率;2)期间费用率:前三季度同比上升1.3pp,其中销售费用率和财务费用率同比分别增加0.5pp 和0.8pp,分别主要系收购盛世君辉无形资产摊销增加和利息收入减少所致。分产品线看:我们估计磁微粒发光试剂收入同比55%左右,延续高速增长态势。根据我们模型预测,我们预计2017-2019年公司磁微粒化学发光试剂不含税收入将达5.8、8.6和12.4亿元左右,是公司最主要的业绩增长动力,我们认为该业务高速增长态势有望延续。 静待流水线和质谱上市,公司收入增长有望提速。公司流水线已经在9月20日杭州检验医学大会上发布,2018年将正式推向市场,考虑到流水线将带动公司发光仪器成为检验科主力机型,我们认为流水线推出或将显著提升公司仪器单台试剂产出,化学发光业务有望上一个新台阶。同时,在微生物检测领域,质谱为最先进的技术之一,发展空间巨大。公司飞行质谱有望今年底推出,微生物业务或将成为公司第二增长极,或将带动公司2018年步入加速成长阶段。 化学发光壁垒高、增速快、空间大,为IVD 必争之地,公司为A 股化学发光最好标的。化学发光是IVD 行业发展最快的细分领域之一。目前市场规模出厂口径约200亿元,行业增速20%-25%。由于化学发光仪器试剂封闭化,研发难度大,市场进入壁垒高,但国内市场维持高速增长,且目前国产占比10%出头,市场空间巨大,为国内IVD 企业必争之地。根据我们行业专题报告分析,我们认为公司为A 股化学发光最优秀和最具潜力的公司,成长性显著,主要原因如下:1)检测菜单:国内第二,优势项目主要集中在传染病等大市场领域;2)装机量:年底公司存量装机将近2400台,国内第二,上量极快;3)仪器单产: 按2016年年报估算公司仪器单产超30万/台,远超新产业和迈克生物,国内第一;4)原材料:公司抗原抗体等核心原材料自给率达80%,为国内第一;5)渠道及研发:在化学发光方面的渠道网络布局及研发投入均在A 股排名第一。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019EPS 分别为1.05元、1.40元和1.85元,对应当前股价PE 分别为48倍、36倍和27倍。考虑到公司化学发光高成长性和流通市值小溢价,我们坚定看好公司发展,维持“买入”评级。 风险提示:磁微粒化学发光增长或不达预期;竞争加剧或导致产品降价;新产品研发或外延进展或不达预期;渠道扩张进度和整合或不大预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名