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安图生物 医药生物 2019-11-05 103.87 -- -- 113.04 8.83%
113.04 8.83% -- 详细
事件: 公司发布19年三季报,19Q1-3实现收入18.94亿元、归母净利润5.38亿元、扣非净利润5.20亿元,分别同比增长39.22%、30.87%、31.32%,实现EPS1.28元,业绩略超市场预期。 点评: 平台效应显现,19Q3再超预期。19H1、Q3收入分别同比增长39%、40%,归母净利润分别同比增长30%、32%,在19Q3研发费用同比增长高达63%情况下,利润增速仍有提速。具体业务角度来看,推测19Q1-3磁微粒试剂保持45%以上增长,单机产出继续提升,新增装机超700台,其中40%在三级医院。同时,IVD其他产品继续较高增长,生化试剂收入增长近40%,生化仪器收入增长约20%,微生物试剂收入增长超20%;检验科共建业务贡献收入近2亿;代理的九项呼吸道产品收入增长接近30%;公司流水线装机约10条;质谱仪销售约40台。 化学发光行业将进入分化时代,公司业绩有望持续较高增长。随着二级医院过去5年完成从无到有的配置,内资化学发光企业在普遍经历业绩高速增长后,将迎来分化,只有具备进口替代能力的企业才能持续较高增长。安图凭借着70%生物原材料自产、主流项目、流水线等优势,有望持续替代外资和其他内资产品,保持持续增长。 检验降价不必悲观,进口替代+渠道压缩对冲风险。不同于耗材领域的医院终端普遍按项目收费,IVD产品终端收入检验服务费。检验收费下降趋势下,医院将向上游传导降价压力,由于化学发光外资产品进院价远高于国产产品,且渠道空间更小,国产产品有望借此加速进口替代。目前化学发光行业外资市占率仍超80%,检验降价不必悲观。 盈利预测与投资评级:公司化学发光业务持续高增长,远期空间大。考虑到公司业绩超预期,我们上调19-21年EPS预测为1.74/2.27/3.01元(原为1.70/2.17/2.81元),同比+30%/30%/33%,现价对应19-21年PE为58/45/34倍,维持“买入”评级。 风险提示:发光仪、流水线铺货低于预期;研发费用超预期;竞争加剧。
安图生物 医药生物 2019-11-05 103.87 -- -- 113.04 8.83%
113.04 8.83% -- 详细
化学发光继续放量,三季度归母净利润加速增长。公司2019年前三季度实现收入18.94亿元,同比增长39.22%,三季度单季归母净利润同比增长32.42%,我们估计主要系磁微粒化学发光检测试剂等持续放量。我们估计2018年公司装机台数存量3000多台,估计2019年全年新增装机台数1000台以上。 公司销售毛利率为66.64%,略低于去年同期0.14pp。公司财务费用同比增长505.08%,销售费用较去年同期增长39.87%,管理费用同比增长31.29%,研发费用同比增长56.83%。国内化学发光高度景气,国产替代空间大。根据《中国医学装备发展状况与趋势2018》,2017年安图化学发光仪器市占率约为6.1%,罗氏化学发光仪器市占率约为28.7%,综合考虑我们估计2017年国内化学发光设备存量约3.8万台。国产化学发光单台产出低于罗氏等进口企业,化学发光国产替代空间大。 布局流水线、质谱仪、分子诊断,IVD产品线渐全。我们认为流水线是IVD未来重要的增长点,流水线在国内从2012年起迅速发展,主要为罗氏、贝克曼、西门子等。研发流水线对IVD企业要求极高,需同时具备一流的免疫及生化诊断,放眼国内IVD企业,数量虽然众多,具备流水线研发能力的仅安图生物、新产业、迈瑞医疗、迈克生物等少数企业。此外,公司去年推出了小型生化免疫流水线、质谱仪,并布局分子诊断,IVD产品线渐全,我们认为可以打开新的增长空间。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.77、2.40、3.19元,考虑公司未来3年高增长、公司壁垒高,参照可比公司估值,我们给予公司2020年45-50倍PE,6个月内合理价值区间107.88-119.87元,维持“优于大市”评级。 风险提示。化学发光设备投放不达预期、研发不达预期、新品放量不达预期、产品降价风险、两票制等行业政策变动风险。
安图生物 医药生物 2019-11-04 103.87 110.59 10.76% 113.04 8.83%
113.04 8.83% -- 详细
3Q19 业绩符合预期公司于 10 月 28 日发布 2019 年三季报,分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 18.94/5.38/5.20 亿元,同比增长 39.22%/30.87%/31.32%,其中 3Q19 分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 7.14/2.18/2.12亿元,同比增长 39.53%/32.42%/32.36%,业绩符合预期。公司业绩持续高速增长,我们略微上调盈利预测,预计公司 2019-2021 年 EPS 为1.74/2.21/2.77 元,上调目标价至 110.59-115.01 元,维持“买入”评级。 3Q19 毛利率同比回升,2019 前三季度研发费用增长迅速3Q19 单季度毛利率 68.77%,同比提高 1.91pct,而 1H19 毛利率同比降低 1.37pct,说明毛利率逐步同比改善。公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 15.84%/4.54%/11.92%/0.81%,分别同比+0.07pct/-0.27pct/+1.34pct/+0.62pct。2019 年 1-9 月公司研发费用 2.26亿元,同比增长 56.83%,研发高增长为公司可持续发展奠定基础。 磁微粒化学发光延续高增长,生化业务有望加速发展我们估算 2019 年 1-9 月公司磁微粒化学发光试剂收入增速约为 45-50%,装机量约为 700 台,预计全年装机量大概率完成 1000 台目标,这样截至2019 年底市场保有量有望突破 4000 台,国产化学第一梯队领先优势得到巩固。公司生化试剂 2019 年 1-9 月收入增速超过 40%,我们判断全年增速或超过 50%,呈现加速态势。 微生物检测业务保持稳健,生化免疫流水线陆续落地我们估算 2019 年 1-9 月微生物检测业务收入增速为 20-30%,质谱装机约30 台(部分投放)。去年推出的生化免疫流水线逐步装机,二级、三级医院均有销售,我们预计年底时或可装机 20 条。我们认为目前装机的流水线规模较小,推测每条流水线对试剂贡献约为 300-400 万元,后续随着市场接受度提高,我们认为装机的流水线规模有望提高。 3Q19 业绩继续高增长,维持“买入”评级公司 3Q19 业绩靓丽,我们略微上调化学发光等业务收入和毛利率,预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 7.31/9.28/11.62 亿元(前值为7.26/9.23/11.26亿元),同比增长 30%/27%/25%,当前股价对应 2019-2021年 PE 估值分别为 57x/45x/36x。考虑公司主营业务化学发光是医疗器械的黄金赛道,而公司是国产化学发光第一梯队,未来业绩增长驱动强劲,我们给予公司 2020 年 50x-52x 的目标 PE 估值(可比公司 2020 年 PE 均值为 35x),上调目标价至 110.59-115.01 元,维持“买入”评级。 风险提示:新产品研发和推广不及预期;IVD 采购降价超预期。
安图生物 医药生物 2019-11-04 102.10 125.40 25.59% 113.04 10.71%
113.04 10.71% -- 详细
公司磁微粒化学发光试剂延续45%+高增长,流水线签单、装机稳步推进,未来有望带动发光和生化试剂快速增长,贡献较大业绩弹性,维持增持评级。 投资要点:[维Ta持bl增e_持Su评mm级a。ry]维 持公司2019-2021 年EPS 预测1.74/2.28/2.97 元,考虑板块可比公司估值水平提升,公司作为国产化学发光行业龙头,装机量和仪器单产领先,流水线推广进展顺利,竞争优势不断加强,给予一定估值溢价,给予2020 年PE 55 X,上调目标价至125.40 元,维持增持评级。 业绩符合预期。公司2019 年前三季度实现收入18.94 亿元(+39.22%),归母净利润5.38 亿元(+30.87%),扣非净利润5.20 亿元(+31.32%),其中Q3 实现收入7.14 亿元(+39.53%),归母净利润2.18 亿元(+32.42%),扣非净利润2.12 亿元(+32.36%),环比继续提升,业绩符合预期。 磁微粒化学发光高增长延续。发光仪器投放进展顺利,预计全年有望实现投放1000 台(存量超过4000 台),带动发光试剂在高基数上延续 45%+高增长。目前公司投放仪器三级医院占比近 40%,随着主流项目逐步实现进口替代,检验菜单进一步丰富(已获批>90 项,未来 5 年有望扩充至200 项),单台产出有望继续提升(目前单产约33 万/年),发光试剂有望保持40%+高增长。预计微生物产品保持20%+稳健增长。 流水线稳步推进,有望贡献业绩弹性。公司流水线推广进展顺利,目前已验收10 余条,2019 年有望完成签单40 余条,落地装机近20 条。流水线单机产出提升显著,未来有望带动发光和生化试剂快速增长,贡献较大业绩弹性。公司生化免疫联机小流水有望在2019 年底推出,积极抢占县级医院市场,助力业绩稳健快速增长。 风险提示:终端耗材价格进一步下降;新品推广进度低于预期。
贺菊颖 6 5
安图生物 医药生物 2019-11-04 102.10 -- -- 113.04 10.71%
113.04 10.71% -- 详细
业绩略超预期,化学发光及流水线继续高增长 公司前三季度核心业务继续保持高速增长。季度环比来看,营收保持近40%高速增长,预计一方面是核心业务磁微粒化学发光试剂销售继续保持45%以上的增速,前三季度装机超过700台,全年有望实现1000台新增装机目标;另一方面是公司集采打包业务在Q3稳步推进,对收入增长贡献较大。 利润端环比增速亦有所加快,预计是化学发光贡献占比进一步提高,对利润增长弹性更大。考虑到前三季度研发投入2.26亿,同比继续大幅增长56.83%,三季度单季研发同比增长63.17%,而利润继续保持30%以上的高增长,反映公司增长质量高。 2019年公司全力推动首条国产全自动检验流水线AutolasA-1的推广装机工作,预计目前已实现签单超过30条,全年有望实现装机20条;当前公司业务已覆盖免疫、生化、微生物诊断,并拥有全自动流水线和质谱高端产品,销售规模和技术实力显著超出绝大部分国产诊断公司,2019年以检验流水线为核心的生化和免疫诊断业务将成为公司新的业绩增长点,国产首条全自动大型流水线提升公司估值。 财务指标稳健,经营质量高 2019年前三季度公司毛利率66.64%,下降0.14个百分点,主要是高毛利的化学发光试剂与低毛利的渠道打包业务同时增长。期间费用率33.10%,提升1.76个百分点,其中销售费用率15.84%,提升0.07个百分点,研发+管理费用率16.46%,提升1.06个百分点,主要是研发率提升1.34个百分点,财务费用率0.81%,提升0.62个百分点,经营性现金流净额为5.34亿,同比增长23.02%。整体上公司经营质量高,财务报表持续稳健。 国产IVD龙头,上调盈利预测,维持买入评级 安图生物发展思路清晰,技术升级与市场需求匹配的节奏把握能力优秀,短期业绩在化学发光行业高景气下持续高增长,长期看以全自动流水线为核心的全品类扩张支撑公司未来可持续发展,内生高速增长的确定性强。考虑到公司连续两个季度超预期增长,我们上调2019-2021年盈利预测分别为7.36、9.47、11.99亿元,同比增长30.8%、28.8%和26.5%,(原预测为7.23亿、9.31亿和11.73亿元,同比增长28.4%、28.9%和26.0%),每股EPS为1.75、2.26和2.85元,当前股价对应2019-2021年PE分别为57X、44X和35X,维持买入评级。 风险提示1.行业竞争加剧,产品价格大幅下滑;2.流水线与质谱仪新技术产品销售不达预期;3.新产品研发和上市进度不达预期。 4.研发投入持续高增长带来表观净利润不及预期。
安图生物 医药生物 2019-11-04 102.10 -- -- 113.04 10.71%
113.04 10.71% -- 详细
业绩逐季提速,研发投入不断加大 Q3单季度公司营收和归母净利润分别为7.14亿元、2.18亿元,同比增长39.53%、32.42%,前三季度扣非归母净利润增速分别为30.14%、30.92%、32.36%,业绩逐季提速。公司毛利率变化较小,同比下滑0.14pct。费用方面,随着经营规模的增长,销售费用率整体略有下滑;而管理费用率因研发投入加大整体提升1.06个百分点。公司研发持续加码,前三季度公司研发投入2.26亿元,同比增长54.77%,占营收比提升至11.92%。 化学发光持续放量,全产品线优势渐显 预计19年前三季度公司共投放化学发光仪超过700台,市场保有量接近3800台,单台配套试剂年产出约34万元,带动发光试剂实现45%左右增长。化学发光进口占比超过80%,公司作为国内发光龙头,在政策推动下有望逐步向高端医院渗透,叠加已获批的低速发光仪以及明年将要获批的600速发光仪,我们认为公司化学发光业务有望延续高增长。公司IVD产品线齐全,一体化优势明显,预计微生物、生化板块维持稳定增长,微生物质谱和流水线的上量提升了公司在高端检测市场的竞争力。此外,公司通过与芬兰Mobidiag合作,积极布局核酸POCT领域,产品协同效应有望进一步提升。 盈利预测与评级 考虑发光持续景气,略上调盈利预期,预计19-21年EPS分别为1.80、2.33、3.01元,对应收盘价,市盈率分别为56、43、33倍。维持“推荐”评级。 风险提示 1、政策性风险导致毛利率下滑超预期;2、行业竞争加剧。
安图生物 医药生物 2019-11-04 102.10 -- -- 113.04 10.71%
113.04 10.71% -- 详细
磁微粒发光持续发力,保障业绩高增长: 公司Q3单季度实现收入7.14亿元(+39.53%),实现归属净利润2.18亿元(+32.42%),扣非后归属净利润为2.12亿元(+32.36%)。单季度综合毛利率为68.77%(+1.91PP),销售费用率为14.82%(+0.58PP),管理费用率为4.54%(-0.28PP),研发费用率为11.92%(+1.34PP),预计全年研发投入在3亿元左右。 公司核心产品磁微粒发光试剂Q3单季度保持45%以上增长,是公司维持高增速的核心动力。且随着200速发光仪在大医院、流水线使用的增加,仪器平均年化单产能力提升至33万元左右,且有望在未来进一步提升。 其他产品中Q3微生物增长20%+;质谱前三季度共销售近40台,全年目标50台;百奥泰康的生化试剂Q3销售有所加速,估计增长50%以上。 流水线推进顺利,拉动效应即将显现: 截止9月末公司流水线累积已装机10条并完成验收工作,预计年内可安装20条(签单约30条),且下半年新签流水线的配置普遍偏高。 流水线对发光及生化试剂的拉动作用是非常显著的,单台发光的产出普遍可达到75万以上,甚至过百万。再加上安图所有流水线均以合约形式绑定生化试剂供应,预计未来2年流水线陆续进入正常运用后对百奥泰康生化试剂的带动也会非常可观。 维持“推荐”评级:公司磁微粒发光产品持续快速增长,同期流水线安装正有条不紊进行,预计正式运营后发光分析仪单产能够进一步提升,且带动百奥泰康生化试剂的销售。考虑到公司磁微粒发光试剂销售情况好于预期,上调2019-2021年EPS预测为1.75、2.28、2.98元(原1.73、2.20、2.77元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)新品注册审批进度不受公司控制,若审批进度不达预期可能影响企业当期业绩;2)若产品推广效果不达预期可能对公司发展产生负面影响;3)产品存在降价可能,若降价幅度大可能影响公司业绩。
安图生物 医药生物 2019-11-04 102.10 -- -- 113.04 10.71%
113.04 10.71% -- 详细
事件: 公司发布三季报,前三季度营收 18.94亿元,同比增长 39.22%,实现归母净利润 5.38亿元,同比增长 30.87%,扣非后归母净利润 5.20亿元,同比增长 31.32%。其中第三季度营收 7.14亿元,同比增长 39.53%,实现归母净利润 2.18亿元,同比增长 32.42%。 Q3收入端延续高增长态势,预计免疫产品依然保持高增速增长,生化在流水线产品带动下有望逐步起量,质谱产品作为切入高等级医院的重要产线,将带动一系列产品进入高等级医院,实现有效市场的扩大。收入端增速高于利润端增速的主要原因是研发费用增速较快导致。 研发投入增速较快,保持产品持续竞争力前三季度毛利率为 66.64%,同比下降 0.14pp,净利率为 28.95%,同比下降 1.75pp。期间费用方面,前三季度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为 3.0亿、 8600.87万、 2.26亿、 1527.71万,占总收入的比例为 15.84%、 4.54%、 11.92%、 0.81%,较去年同期+0.07pp、 -0.28pp、 +1.34pp、+0.62pp。 研发投入提升较快,公司免疫、生化、微生物质谱多产线共同发展,充足的研发投入保持公司的持续竞争力,实现技术领先。 现金流和应收账款的变化来源于渠道共建业务与流水线推广前三季度经营活动产生的现金流量净额为 5.34亿元,同比增长 23.02%。经营性现金流净额/营业收入为 28.18%,同比下降 3.71pp。应收账款周转率为 4.21, 同比下降 17.60%,存货周转率为 2.19,同比提升 10.27%。 现金流和应收账款的变化主要原因是公司进行渠道共建业务与流水线推广等所致。 资产负债率为 38.15%,同比提升 12.23pp,主要是公司增加了较多的短期借债。 ROE 为 25.32%,同比提升 1.45pp, 归母净利润占营收比例同比下降1.81pp,资产周转率同比下降 0.01pp,权益乘数同比提升 0.19pp。 维持“买入”评级安图生物作为一家老牌国产化学发光厂家, 在化学发光领域持续深耕,同时围绕检验科,衍生产品线至生化、质谱、流水线等领域,具备持续增长动力。 我们预计 19-21年公司净利润分别为 7.17、 9.04、 11.27亿元,对应 EPS 分别为 1.71、 2.15、 2.68元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 产品销售不达预期的风险;新产品推广不达预期的风险、研发进展不达预期、政策不确定性等
安图生物 医药生物 2019-11-04 102.10 -- -- 113.04 10.71%
113.04 10.71% -- 详细
1.事件: 公司发布 2019三季报。 2019三季度实现营收 18.94亿元,同比增长 39.22%;实现归母净利润 5.38亿元,同比增长 30.87%;实现扣非归母净利润 5.20亿元,同比增长 31.32%;实现 EPS 1.28元。 其中, 2019年第三季度,公司实现营收 7.14亿元,同比增长39.53%;实现归母净利润 2.18亿元,同比增长 32.42%;实现扣非归母净利润 2.12亿元,同比增长 32.36%;实现 EPS 0.52元。 费用方面,研发费用 2.26亿元,同比增长 56.83%,主要系公司对化学发光、质谱检测等产品的研发投入加大所致;销售费用 3.00亿元,同比增长 39.87%;管理费用 0.86亿元,同比增长 31.29%,主要系工资、折旧等费用增加;财务费用 1527.71万元,同比增长 505.08%,主要系计提可转债利息及银行借款利息费用增加所致。 经营性现金流净额 5.34亿元,同比增长 23.02%。 2.我们的分析与判断 (一) 业绩保持快速增长, 期间费用率略有提升受益于核心业务化学发光高速增长,公司整体业绩保持较快增速。 前三季度公司实现营收 18.94亿元(+39.22%),归母净利 5.38亿元(+30.87%),扣非归母净利 5.20亿元(+31.32%)。 其中, 收入端预计 1亿多来自于合作共建打包服务,剔除后收入增速接近 30%。 Q3单季度实现营收 7.14亿元(+39.53%),归母净利 2.18亿元(+32.42%),扣非归母净利 2.12亿元(+32.36%)。核心业务化学发光报告期内延续高增长态势,驱动公司业绩在去年同期高基数下保持快速增长。 研发投入加大导致期间费用率略有提升。 2019Q3期间费用率为33.10%, 同比增长 1.94pp,我们认为主要系报告期内公司对化学发光、质谱检测等产品的研发投入加大所致。 其中,研发费用率为 11.92%,同比增长 1.34pp; 销售费用率 15.84%, 同比增长 0.07pp; 管理费用率4.54%,同比降低 0.27pp; 财务费用率 0.81%,同比增长 0.62pp,主要系报告期内计提可转债利息及银行借款利息费用增加。 毛利率方面,前三季度毛利率 66.64%,同比小幅下降 0.12pp, 19Q3单季度毛利率68.77%,同比提升 1.97pp。 (二) 化学发光高速增长, 全自动生化免疫流水线 Autolas B-1进展顺利核心业务化学发光继续保持高速增长,其他板块业务亦进展顺利。 磁微粒化学发光方面, (1) 200速机型: 2019前三季度公司新装机 700+台,大概率实现新增装机 1000+台的全年目标, 配套试剂收入前三季度同比增速 45%+, Q3单季度45%+, 继续保持高速增长态势。 (2) 100速机型: 100速化学发光仪器于 19年初获批,有利于带动基层市场放量。 板式发光方面, 前三季度同比下滑 30%, Q3单季度下滑亦接近 30%,下滑较明显。 酶联免疫下滑接近 10%。 生化检测方面, 盛世君晖业绩良好,百奥泰康略低预期。 其中盛世君晖生化仪业务预计收入增速 20%+,百奥泰康生化试剂预计收入增速 30%+接近 40%,预计明年有望进一步提升。 微生物检测方面, 收入增速 20%+, 符合预期。 其中 Autof ms1000质谱检测系统目前已形成销售, 三级医院认可度高, 进一步提升公司竞争力。 目前质谱装机接近 40台,预计年底装机 50台以上。 流水线方面, Autolas A-1流水线是真正意义上的首套国产全自动生化免疫检验流水线,目前已完成装机 10条, 验收 10条, 签单条数 30+, 19年规划装机 20条,签单 50条以上。 我们认为流水线确认销售之后,短期可带动生化免疫产品放量,中长期可锁定客户配套试剂产品供应,同时增强客户依赖度,促进其选用更多产品项目,从而增厚业绩。 此外,代理的呼吸道九联检产品在去年高基数下仍然实现 20%以上接近30%的增速,Q3单季度增速接近 25%。合作共建打包业务前三季度收入接近 2亿,预计全年 2.8亿元。 (三) 研发投入持续加大,研发新品稳步推进公司在研发方面竞争优势明显。 主要体现在: (1)研发投入持续加大。 2019前三季度公司研发投入 2.26亿元,同比增长 56.83%,占收比增至 11.92%(+1.34pp)。 在国产 IVD公司中一直处于领先位置。 (2) 仪器试剂共同推进。 仪器方面,公司自主研发磁微粒化学发光 200速仪器 A2000Plus 和 A2000,并已成功投入市场; 100速化学发光仪器已于19年初获批, 有助于基层市场放量; 600速仪器处于在研状态, 预计 2020年获批上市; Autof ms1000质谱检测系统已形成销售,预计将提升公司在微生物检验领域的整体竞争力。 同时, 全自动生化免疫流水线 Autolas B-1已于 8月底发布。试剂方面, 报告期内公司多个磁微粒化学发光试剂盒获批,有助于完善试剂领域布局、进一步提高公司产品的整体竞争力,公司化学发光试剂规划 5年后拓展至 150个。 (3)研发平台技术强大。 公司建立了免疫检测试剂开发平台、生化检测试剂开发平台、微生物检测试剂开发平台、抗原和抗体开发平台和仪器开发平台,拥有国家认定企业技术中心、免疫检测自动化国家地方联合工程实验室,河南省体外诊断试剂工程研究中心、河南省免疫诊断试剂工程技术研究中心,形成了完善的科研开发体系。 3. 投资建议公司 2019Q3业绩保持高增长, 核心业务磁微粒化学发光作出重要贡献, 代理业务收入稳定增加, 全自动生化免疫流水线 Autolas B-1发布。 公司已形成免疫+生化+微生物三大战略产品线,我们看好公司未来的发展前景。 首先,我们看好核心业务磁微粒化学发光持续高速增长。公司拥有自主研发的化学发光仪器 A2000和 A2000Plus,并且拥有多项配套试剂。同时, 100速机型已于 19年初获批,为公司进军基层市场奠定基础,另一方面, 600速仪器在研,预计 2020年获批上市,将助力公司在高中低端市场共同发展。其次,我们看好公司流水线业务的发展前景, 报告期内公司全自动生化免疫流水线 AutolasB-1发布,我们预计流水线短期可带动生化免疫试剂产品放量,中长期可锁定客户配套试剂产品供应, 同时增强客户黏性促进其选用更多的产品项目。再次,微生物检测产品中,Autof ms1000质谱检测系统已产生销售,将提升公司在微生物检测领域的整体竞争力,冲击由外资垄断的高端市场。 同时,公司利用募集资金和自有资金扩大产能和研发,报告期内 IVD 产业园三期建设已展开,预计将助力公司未来业绩扩张。 最后,公司研发投入多年维持较高水平, 研发产品种类丰富, 仪器试剂共同推进, 协同效应显著, 助力公司长期可持续发展。我们看好公司未来业绩保持稳健增长, 预测 2019-2021年归母净利润为7.21/9.34/11.99亿元,对应 EPS 为 1.72/2.22/2.86元,对应 PE 为 58/45/35倍。维持“推荐”评级。 4. 风险提示行业竞争加剧风险;核心技术人员流失风险; 产能扩张不及预期。
安图生物 医药生物 2019-11-04 102.10 -- -- 113.04 10.71%
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安图生物公布三季报,公司前三季度实现收入 18.9亿元,同比增长39.2%;实现归母净利润 5.4亿元,同比增长 30.9%;实现扣非归母净利润5.2亿元,同比增长 31.3%。 其中第三季度实现收入 7.1亿元,归母净利润 2.2亿元,扣非归母净利润 2.1亿元,分别同比增长 39.5%、 32.4%、 32.4%。 整体业绩超出预期。 经营分析 三季度公司毛利率 68.8%进一步上升,销售费用、管理费用和研发费用相比上半年基本稳定。公司存货 3.2亿元基本稳定(半年报 3.0亿元),应收账款5.5亿元有所上升(半年报 4.4亿元)。公司呈现健康、稳健的持续成长。 在公司各项业务中, 磁微粒化学发光产品是核心成长动力, 国内市场进口替代空间广阔, 我们预计装机台数持续增长, 整体收入继续保持 40%以上高速增长;微生物诊断、代理业务等同样保持较快速增长。此外,公司流水线快速在大中型医院实现多台装机,也是公司未来化学发光免疫和生化试剂持续放量的重要保证。 前三季度, 公司累计投入研发费用 2.26亿元,占收入 11.9%, 这一研发投入规模在国内 IVD 企业中处于顶尖水平, 公司利用研发优势和规模优势, 在免疫诊断、 生化诊断、 微生物检测、 全自动流水线、 分子诊断等领域不断充实产品布局和技术积淀, 公司正逐步成长为国内体外诊断领域综合性产品龙头, 长期前景看好。 盈利调整和投资建议 我们看好公司磁微粒化学发光、生化分析仪和试剂、微生物检测与培养等产品线的成长前景, 考虑可转债募资影响及利息费用,暂不考虑可转债转股影响,调整盈利预测, 预计 2019-2021公司归母净利润分别为 7.42、 9.55、12.06亿元,同比增长 32%、 29%、 26%。 维持“增持”评级。 风险提示 发行可转债转股对未来 EPS 的潜在摊薄;部分区域降价压力增加,影响产品毛利率;研发费用超出预期;市场竞争加剧;新产品放量慢于预期。公司2019年 9月 2日有 2.83亿股限售股解禁,占股本 67.5%。
安图生物 医药生物 2019-11-04 102.10 -- -- 113.04 10.71%
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一、事件概述 2019年10月28日,公司发布2019年第三季度报告:前三季度营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为18.94亿、5.38亿、5.20亿元,同比增长39.22%、30.87%、31.32%。其中第三季度营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为7.14亿、2.18亿、2.12亿元,同比增长39.53%、32.42%、32.36%。经营活动产生的现金流5.34亿元,同比提升23.02%。 二、分析与判断 2019Q3延续了二季度趋势,业绩呈现较高增速,关注高研发投入下的产品获批进度 1)受2018Q1高基数影响,2019Q1-Q3业绩同比增速逐季改善。①收入端受试剂高增长及共建业务影响,呈现加速增长趋势。2019年前三季度收入同比增长39.22%,其中第三季度收入同比增长39.53%,基本和前三季度增速水平持平,收入同比增速相比2018年呈现明显提速的趋势(不考虑2018年Q1增速高基数的话),我们估计主要是化学发光试剂保持较快的增速水平以及共建业务的收入增量贡献导致;②利润端分析,同比增速水平和收入增速匹配。单季度扣非后归母净利润同比增速来看,18Q4-19Q3呈现逐季提速的趋势(同比增速分别为23.64%、30.14%、30.92%、32.36%),主要是2018Q1高基数的影响导致(2018Q1收入、净利润同比增速分别为71.87%、42.43%,远高于前三季度的增速水平),整体我们认为净利润增速趋势和收入增速的趋势是匹配的,同样受到试剂高增长和共建业务的影响。 2)共建业务收入占比提高及研发费用率提高,导致净利率略有下滑。毛利率分析,受到代理&共建业务的影响,前三季度毛利率同比降低0.14pct至66.64%。公司源源不断的技术创新来自于持续的研发高投入:前三季度公司产生研发费用2.26亿元,同比增长56.83%,远高于收入增速;研发费用率为11.92%,较去年同期提升1.34pct,主要是试剂盒新产品的研发投入。前三季度销售费用率为15.84%,同比提升0.07pct;管理费用率4.54%,同比降低0.27pct。净利率为28.95%,同比降低1.75pct;我们预计后续毛利率保持平稳、整体收入规模扩大而对成本&费用摊薄(期间费用率有望下降)、从而净利率有望缓慢提升,特别是研发投入(占比较高),我们也将持续跟踪其新产品的获批及放量节奏。3)受到代理&共建业务的影响,经营性现金流增速低于利润增速。随着代理&共建业务收入的增加,应收账款周转率同比降低0.90pct至4.21%,我们预计应收账款周转率仍将缓慢下降;由于公司在上游议价能力方面增强,应付账款周转率同比降低1.54pct至5.01。由此,2019年前三季度经营性现金流同比增长23%,略低于利润增速,整体还是呈现了较高的增长质量。 化学发光进口替代任重道远,产品与技术创新为立命之本 1)创新研发持续进行,发光产品仍为发展主力。在检测试剂方面,第三季度共获新产品注册证6项(其中5项为试剂盒产品),截止9月30日共获得新产品注册证26项,进一步丰富了公司产品线、不断满足市场需求。全年有望完成1000台新增装机,我们预计年底保有量超过4000台,从而带动配套试剂放量。2)战略布局实验室自动化流水线,高端制造更深一步。实验室自动化流水线是公司战略产品布局之一,目前已初步完成产品营销价值定位、定价、团队搭建和销售流程的建立。发布新产品“全自动生化免疫流水线AutolasB-1Series”,相比同配置的传统流水线节约60%-80%的空间。 3)在微生物检测、核酸POCT、生化等方向持续深入。公司微生物检测产品品种较多、成长较快;其中培养基平板系列产品在我国市场份额较高,自动化血培养系统及配套培养瓶的上市更加奠定公司在国内细菌培养领域的市场地位。在核酸POCT方向,公司与芬兰Mobidiag签署股权认购协议及合资协议,今年5月成立郑州安图莫比分子诊断技术有限公司,负责基于Novodiag核酸POCT技术平台的呼吸道、肠道及脑膜炎等多靶标核酸全自动POCT产品的开发、生产及销售。在生化产品方向,安图生物、北京安图生物、佳能三方理念渐趋一致,融合效果显著。 三、投资建议 我们认为化学发光是处于进口替代初期的优质赛道,公司发光产品跻身国产前列、增长动能充足,有望持续实现业绩高增长。我们预计2019-2021年EPS分别为1.77、2.48、3.41元,按2019年10月28日收盘价对应PE为57、40、29倍。首次覆盖,参考可比公司估值及行业地位,给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 产品质量风险;市场竞争风险;政策变动风险。
安图生物 医药生物 2019-11-04 102.10 -- -- 113.04 10.71%
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业绩持续高增长。公司 2019年前三季度实现营业收入 18.94亿元, 同比增长 39.22%;归属于上市公司股东净利润 5.38亿元, 同比增长 30.87%;扣非后归属于上市公司股东净利润 5.20亿元, 同比增长 31.32%,对应 EPS 1.28元。 其中 Q3单季实现营收 7.14亿元,同比增长 39.53%; 归属于上市公司股东净利润 2.18亿元,同比增长 32.42%。 公司收入和利润都保持高增长态势。 磁微粒化学发光持续放量。 报告期内, 公司磁微粒化学发光系列预计实现 45%以上的高增长, 化学发光新装机量 700台左右, 带动检测试剂的持续高增长。 报告期内,公司微生物和生化领域预计维持 20%以上的良好增长, 代理产品销售稳定。 公司流水线作为新的核心竞争产品,自去年推出以来在医院装机情况良好, 全年装机 20台的目标应该可以完成,流水线将带动公司生化和免疫诊断产品的放量, 有望成为公司新的重要利润增长点。 主要经营指标稳健。 报告期内, 公司销售毛利率为 66.64%,较上半年小幅提升; 销售费用率和管理费用率较去年同期基本持平,财务费用因借款利息和计提的可转债利息增长较快。报告期内, 公司研发费用为 2.26亿元, 同比增长 56.83%, 占营业收入比重提升到 11.92%,研发投入持续加大。 报告期内,公司经营性现金流为 5.34亿元,同比增长 23.04%; 应收账款为 5.54亿元,较期初增长 60.58%, 预计主要是整体服务和流水线的装机增加所致。 盈利预测: 我们预测公司 2019-2021年实现归属于母公 司净利润分别为 7.46亿元、 9.65亿元、 12.29亿元,对应 EPS 分别为 1.78元、 2.30元、 2.93元,当前股价对应 PE 分别为 57.0/44.0/34.5,维持“ 推荐” 评级。风险提示: 主要产品降价风险;新产品推广不达预期风险;行业政策变化风险。
江琦 7 2
安图生物 医药生物 2019-10-31 104.45 -- -- 113.04 8.22%
113.04 8.22% -- 详细
事件:公司公告2019年三季报,实现营业收入18.94亿元,同比增长39.22%,归母净利润5.38亿元,同比增长30.87%,扣非净利润5.20亿元,同比增长31.32%。 业绩持续快速增长,化学发光增长强劲。2019Q3单季度实现营业收入7.14亿元,同比增长39.53%,归母净利润2.18亿元,同比增长32.42%,扣非净利润2.12亿元,同比增长32.36%,继续延续了上半年的靓丽增长,其中收入端大幅增长一方面是由于化学发光试剂继续保持45%以上的高增长,另一方面是公司合作共建等综合服务业务逐步上量,前三季度预计贡献约1.7亿左右收入;前三季度公司综合毛利率66.64%,同比下降0.14pp,基本保持稳定,期间费用率33.10%,同比增长1.75pp,主要是公司研发费用继续大幅提高,前三季度研发投入2.26亿元,同比增长56.83%,占营收比例11.92%,较往年进一步提高。 化学发光持续45+%高增长,微生物、生化保持快速增长。2019年前三季度公司预计新增化学发光装机700+台,全国总装机量预计超过3750台,发光试剂收入同比增长45+%,延续了一直以来的高增长,我们认为主要原因是公司化学发光产品在三级以上医院认可度持续提高,带来单产的快速上升;其他细分产品中我们预计微生物试剂增速超过20%,生化仪增长超过20%,生化试剂增速超过40%,呼吸道产品增速超过25%,公司综合检验实力持续提升。 微生物质谱推广顺利,生化免疫流水线陆续实现装机。公司微生物质谱已于2018年5月获批,前三季度装机量近40台,三级以上医院认可度持续提高;生化免疫流水线已于2019年4月完成轨道优化,目前总装机条数约10+条,考虑到在手订单量和产品备货周期,我们预计全年有望实现近20条的装机。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司收入26.72、35.78、45.92亿元,同比增长38.45%、33.93%、28.34%,归母净利润8.07、10.53、12.80亿元,同比增长30.20%、29.44%、27.88%,对应EPS为1.92、2.51、3.05。目前公司股价对应2020年40倍PE,考虑到公司化学发光产品有望持续高增长,同时通过自研+合作,不断推出具备高成长性的产品,成为IVD全细分龙头,我们认为公司2020年合理估值区间为45-50倍PE,合理价格区间为112-126元,维持“买入”评级。 风险提示:产品推广不达预期风险,政策变化风险。
安图生物 医药生物 2019-08-14 75.00 -- -- 91.77 22.36%
110.50 47.33%
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投资建议 公司2019H1业绩略超预期,核心业务磁微粒化学发光保持高速增长,生化业务中盛世君晖业绩良好,微生物业务增速稳定,公司已形成免疫+生化+微生物三大战略产品线,我们看好公司未来的发展前景。首先,我们看好核心业务磁微粒化学发光持续高速增长。公司拥有自主研发的化学发光仪器A2000和A2000Plus,并且拥有多项配套试剂。同时,100速机型已于19年初获批,为公司进军基层市场奠定基础,另一方面,600速仪器在研,预计2020年获批上市,将助力公司在高中低端市场共同发展。其次,我们看好公司流水线业务的发展前景,短期可带动生化免疫试剂产品放量,中长期可锁定客户配套试剂产品供应,同时增强客户黏性促进其选用更多的产品项目。再次,微生物检测产品中,Autofms1000质谱检测系统已于报告期内获批,将推动该业务快速发展。同时,公司与Mobidiag设立合资控股子公司,积极完善和增强分子诊断领域产品布局,进一步提升公司竞争力。最后,公司研发投入多年维持较高水平,研发产品种类丰富,助力公司长期可持续发展。我们看好公司未来业绩保持稳健增长,预测2019-2021年归母净利润为7.21/9.34/11.99亿元,对应EPS 为1.72/2.22/2.86元,对应PE 为40/31/24倍。维持“推荐”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险;核心技术人员流失风险;产能扩张不及预期。
安图生物 医药生物 2019-08-13 75.80 -- -- 91.77 21.07%
110.50 45.78%
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化学发光延续高增长,业绩略超预期 公司发布2019年中报,实现收入11.79亿元(+39.03%),归母净利润3.20亿元(+29.85%),扣非后净利润3.08亿元(+30.62%),其中二季度单季实现收入6.31亿元(+45.92%),归母净利润1.99亿元(+32.23%),扣非后净利润1.90亿元(+31.14%),略超市场预期。磁微粒化学发光在新装仪器和品类拓展的双重推动下延续45%以上的高增长,同时公司战略新品全自动流水线进入落地收获期,进一步深度绑定客户,提升竞争优势,将驱动公司下一轮的加速发展。我们预计公司2019-2021年归母净利润为7.39/10.03/13.63亿元,对应EPS分别为1.76/2.39/3.25元。当前股价对应2019-2021年分别为39.0、28.7和21.1倍,维持“强烈推荐”评级。 继续高研发投入,新增装机+单产提升驱动化学发光延续高增长 上半年预计新增化学发光装机超过450台,全年预计新增装机在1000台以上,同时随着新品类的拓展,尤其是三级医院检测品类的拓展,公司仪器的单产提升(预计单产提升在5%以上),驱动公司磁微粒化学发光保持45%以上的增长。同时公司上半年继续保持高研发投入,研发费用1.39亿(+53.13%),研发投入占营业收入比例进一步提升至11.81%。进口替代背景下,公司作为国内免疫诊断的龙头,持续高研发投入开拓新品类和提升产品检测性能,未来随着新增仪器装机和检测品类的进一步丰富以及分级诊断政策的推动,公司化学发光将继续保持高增长。 流水线和质谱仪进入落地收获期,驱动新一轮加速发展 流水线上半年预计新增安装3条线,订单量在20条左右,全年预计可以实现新增安装18-20条,订单量在40条以上。微生物质谱仪上半年预计实现24台的安装(其中销售预计12台),全年预计可以实现50-60台的安装。2019年是公司战略新品全自动流水线和微生物质谱仪的落地收获年,尤其是流水线的落地,将实现对医院客户的深度绑定,大大提升单个医院客户的产出(单条流水线产出基本在300万以上),驱动公司进入新一轮的加速发展。 风险提示:流水线推进低预期、产品大幅降价等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名