事件：公司发布2023年度报告和2024年一季度报告，2023年公司实现营业收入44.44亿元（+0.05%），实现归母净利润12.17亿元（+4.28%），实现扣非归母净利润11.85亿元（+5.86%）；2024年Q1实现营业收入10.89亿元（+5.09%），实现归母净利润3.24亿元（+33.93%），实现扣非归母净利润3.14亿元（+33.15%），业绩符合预期。 非新冠业务稳健增长，产品结构优化带来毛利率提升。剔除新冠检测类相关收入影响后，公司2023年营收同比增长约16.64%，其中免疫诊断营收24.83亿元（+23.77%），微生物检测营收3.23亿元（+18.65%），生化检测2.50亿元（+20.54%）；高毛利率的化学发光产品恢复性增长，结构优化带来毛利率提升，2023年公司实现毛利率65.07%，同比提升4.01pct。 加强研发投入，积极开拓新产品。2023年公司研发投入为6.56亿元，占营业收入的14.77%。2023年公司全自动生化分析仪AutoChemB801系列获证；全自动微生物质谱检测系统Autofms系列获得国内首张欧盟IVDR微生物质谱检测系统产品注册证；基因测序仪Sikun2000系列在非临床领域上市；核酸质谱注册工作正在稳步推进，同时实现质谱质控品上市，药敏试剂盒进入中试阶段；三重四极杆液质联用系统已完成质谱系统性能测试和检机工作。 盈利预测与投资评级。考虑到生化及发光集采政策的落地执行，我们略下调24-25年盈利预测，预计2024-2025年归母净利润为15.12/18.28亿元（此前预测分别为16.20/19.61亿元），并新增26年归母净利润预测为22.16亿元，对应EPS分别为2.58/3.12/3.78元，参考国内医疗器械及IVD上市公司估值（2024E迈瑞医疗25倍PE、亚辉龙27倍PE），公司2024年估值低于可比公司，考虑到公司免疫板块稳健成长，新平台新产品不断推出，平台化效应逐步显现，因此维持“买入”评级。 风险提示：业务推广不达预期；行业竞争加剧；IVD产品政策控费。

事件：公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报。2023 年度公司实现营业收入44.44 亿元，同比增长 0.05%，实现归母净利润 12.17 亿元，同比增长 4.28%；扣非归母净利润 11.85 亿元，同比增长 5.86%。2024 年第一季度公司实现营业收入10.89亿元，同比增长5.09%；实现归母净利润3.24亿元，同比增长33.93%；扣非归母净利润 3.14 亿元，同比增长 33.15%。点评：公司 23 年业绩承压，24Q1 净利润回暖：公司 2023 年营业收入 44.44 亿元（YOY+0.05%），归母净利润 12.17 亿元（YOY+4.28%）。24 Q1 实现营业收入 10.89 亿元（YOY+5.09%），归母净利润 3.24 亿元（YOY+33.93%）。2023年，免疫诊断、微生物检测、生化诊断业务营收同比增速稳定，分子诊断与检测仪器业务营收同比下降 79.18%、30.47%。2023 年公司营收增速较低主要源于较 22 年新冠检测类产品需求大幅下降，剔除新冠检测类相关收入影响后，营业收入与上年同期相比增长约 16.64%。24 年 Q1 归母净利润增幅较大主要源于营业成本降低、毛利率提升。研发投入稳定增长，产品线不断丰富：2023 年，研发投入为 6.56 亿元，同比增长 15.42%。2023 年公司新获产品注册（备案）证书 60 项，涵盖磁微粒化学发光法、化学发光微粒子免疫检测法、分子诊断等，丰富了公司的产品系列。生化诊断领域，全自动生化分析仪 AutoChem B801 系列获医疗器械注册证；微生物检测领域，全自动微生物质谱检测系统 Autof ms 系列获得国内首张欧盟 IVDR微生物质谱检测系统产品注册证；血凝检测领域，公司与战略伙伴希肯医疗推出AutoCimo C6000。各产品线产品的不断推出有望促进营收进一步增长。战略合作持续推进，稳步拓展国内外市场：2023 年及 2024 年第一季度，公司与国药器械、华润医疗等多家企业与协会达成战略合作。公司多款新产品参展CACLP、Medlab Middle East、德国 MEDICA 等大型展览会，积极拓展国内外市场。2023 年，公司通过海关 AEO 高级认证，为海外市场拓展增添新动力。此外，公司牵头建立上海市实验医学研究院生物信息研究所，促进“产学研”一体化。市场、研发等多方面战略布局有助于增强公司的竞争优势和影响力。盈利预测、估值与评级：考虑到行业集采政策逐步落地可能对公司带来的影响，我们略下调公司 24-25 年的归母净利润预测为 15.18/18.55 亿元（原预测值为15.95/19.29 亿元，分别下调 5%/4%），同时引入 26 年归母净利润预测为 22.55亿元，现价对应 24-26 年 PE 为 21/17/14 倍。考虑到公司为国内化学发光领域领先企业，且有多样化产品布局，看好公司长期发展，继续维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；行业政策变更风险；研发不及预期风险

安图生物创立于于1998年，专注于体外诊断试剂和仪器的研发、制造、整合年，专注于体外诊断试剂和仪器的研发、制造、整合及服务，及服务，IVD全面布局，多点发力。公司于2016年成为国内首家在上交所主板上市的体外诊断研发与制造型企业。公司产品涵盖免疫、微生物、生化、分子、凝血等检测领域，能够为医学实验室提供全面产品解决方案和整体服务，目前是国内综合实力较强的生产厂商之一。 公司近年高速增长，强势崛起。公司营收从2017年14.00亿元增加到2022年44.42亿元，5年CAGR为25.98%，归母净利润从2017年4.47亿元增加到2022年11.67亿元，5年CAGR为21.16%。2023年前三季度，公司归母净利润为9.01亿元，超越2022年同期数据。 根据沙利文报告预计，2025年中国IVD市场规模约为2198亿元，2020-2025年均复合增长率达15.38%，且比整体医疗器械市场的增速更快，预计体外诊断占中国总医疗器械市场的份额将从2020年的14.7%增长到2025年的17.9%。 2023年12月安徽省医保局牵头开展二十五省（区、兵团）体外诊断试剂省际联盟集采，本次集采主要聚焦分子诊断和免疫诊断领域，共130余家企业代表参与价格申报。本次集采，企业报价平均降幅为53.9%，采购量和金额最大的传染病八项（化学发光法）最高降幅65.2%，最低降幅50.01%，平均降幅54.14%。雅培、罗氏等进口企业以及迈瑞、安图、新产业等国内龙头企业均以高于50%的降幅全部拟中选。在二十五省集采传染病八项的分组里，安图生物以7812万人份的中标数成为中标占比最高的国产诊断试剂厂家，也赢得本次集采单项最多中标数。 盈利预测。我们预计公司23-25年EPS分别为2.05、2.66、3.20元，归母净利润增速分别为3.1%、29.5%、20.4%，参考可比公司估值，考虑公司所处IVD行业的高景气度和领先地位，我们给予公司2023年25-32倍PE，对应合理价值区间51.30-65.67元，给予“优于大市”评级。 风险提示。估值波动风险，集采降价不及预期，海外发展不及预期等。

短期：集采加速进口替代，头部化学发光企业继续高增长。化学发光行业2017-2021年增速放缓至15%，但安图生物等优质国产企业，有望加速进口替代继续保持高增长：1）进口渠道商利润进一步压缩，国产品牌成本优势凸显；2）国产头部的品牌力、口碑快速提升，在三级医院顺利切换。 安图生物：1）研发实力强，原料自给率高，质量成本可控；2）试剂菜单覆盖完备，传染病项目市场与临床认可度高；3）营销渠道构建完善，集采报量体现把控力。 中期：IIVD。自动化大势所趋，安图国产流水线具备先发优势。据Kalorama我国医院密度为0.9/10万人，远低于同处东亚的日韩两国(日本7，韩国3.42)，医院承受更大的检测量负担。根据我们测算，国内流水线需求达10000+条，截至2020年保有量为2000条，需求空间大。流水线的关键并非线体，而在试剂丰富度和质量。安图生物检测项目齐全质量可靠，打造首条国产全自动流水线，具备先发优势，装机国内领先，实现战略性卡位。 长期：树立平台化标杆，横向拓展分子微生物多领域。公司布局横向拓展，树立IVD国产平台标杆。公司分子诊断有望接力化学发光高增中枢。 安图生物的自动化核酸检测系统经历疫情大考成熟度提升，配合试剂菜单扩容有望引领板块成长。此外，公司微生物质谱前瞻布局，立足本土开拓高端用户，辐射带动公司IVD全领域品牌力提升，未来可期。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年EPS为2.2/2.6/3.2元，对应PE为25/21/17倍，估值低于可比公司均值。安图生物是国内IVD的先行者，给予公司2024年的PE为27倍，对应2024年目标价70.61元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：政策风险、新品研发与推广不及预期风险、注册及认证相关风险。

事件： 公司发布2023 年三季报，实现营收 32.4 亿元（ -1.2%），归母净利润 9亿元（+0.2%）。单季度来看， 2023Q3实现营收 11.4亿元（-6.3%），实现归母净利润 3.6亿元（-2.8%）。 23Q3业绩短期承压，但净利率提升明显。l 23 年前三季度产品结构优化，毛利率提升明显。 盈利能力看， 2023 年前三季度毛利率 64.6%（ +4.7pp），其中高毛利免疫诊断试剂营收占比提高， 低毛利新冠相关业务营收占比下降，且高毛利化学发光仪器占比有所提升。 2023 年前三季度四费率 35.2%， 其中管理费用率为 4.1%（+0.6pp） ,销售费用率为 16.7% (+1.0pp)；财务费用率为0.1%（+ 0.1pp）；研发费用率为 14.2%(+ 2.1pp)。 三季度业绩有所承压，后续预计装机提速。 分季度看， 2023Q1/Q2/Q3 单季度收入分别为 10.4/10.7/11.3亿元（0.5%/3.1%/-6.3%），单季度归母净利润分别为 2. 4/3/3.6 亿元（0.8%/3.6%/-2.8%）。整体来看， 23 年前三季度收入同比下滑 1. 2%，主要系新冠检测类产品需求降低，且受需求影响计提存货跌价准备。 7 月份新装机政策落地后，经销商仪器首付款压力减轻，对装机情况有边际改善。 持续研发拓展新领域， IVD平台型企业行稳致远。 截至 2023年上半年， 公司 A utoLas X-1 系列流水线累计装机量 19 套， AutoLas A-1 系列流水线累计装机量114 套，用户已覆盖全国大部分省份。今年 4 月，公司 AutoLas X-1 系列流水线斩获 2023 年度德国 iF 设计奖，设计理念及便利性使用功能突出。此外，在NGS 产品线业务的布局上，公司建立了郑州、上海双研发中心，以“基因测序+大数据”技术融合为抓手，全面推进了基因测序国产化。 23 年上半年公司实现了测序系统的研制完成测序原理机系统测试工作，并且取得了测序试剂盒的医疗器械注册备案证和生产许可证。 此外， “以郑州为中心，北京-上海-苏州-北美为分支”的研发体系顺利进军 IVD 领域前沿技术和产品开发，未来公司将充分利用当地的人才和技术优势，全面推动 IVD 领域的前沿研发。 盈利预测与投资建议： 预计 2023-2025 年归母净利润 12.4、 15.7、 18.6亿元，对应增速 5.8%、 27.2%、 18.7%，对应 PE 为 21、 16、 14 倍，估值性价比较高。 考虑到公司在技术、产品、渠道、品牌四方面的竞争优势，未来成长性突出，给予 2024 年 20倍 PE 估值，对应目标价 53.6 元， 维持“买入”评级。 风险提示： 政策风险、竞争加剧风险、新品放量不及预期风险、研发进不及预期风险。

事件： 公司发布 2023 年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入 32.42 亿元（ -1.19%），归母净利润 9.00 亿元（ +0.23%），扣非净利润 8.72 亿元（ 1.40%），经营性现金流 9.51 亿元（ -5.69%）； 2023 年 Q3 实现营收 11.35 亿元（ -6.33%），归母净利润 3.55 亿元（ -2.82%），扣非净利润 3.45 亿元（ -2.68%）。 三季度表观业绩承压，盈利能力趋于改善。 公司单三季度营收和净利润均同比下滑，主要是去年同期新冠检测类产品销售导致高基数，以及政策变化导致产品入院节奏放缓。 2023Q3 公司毛利率为 66.35%（ +4.58pct），净利率为 31.74%（ +1.42pct），我们预计是高毛利率的化学发光等自产产品业务占比提升、渠道代理业务及新冠相关产品收入占比下降所致，随着流水线及高端机型顺利装机带动营收结构持续优化， 未来公司盈利能力有望持续改善。此外，公司费用率略有提升， 2023 年 Q1-Q3 公司销售费用率为 16.70%（ +0.99pct），管理费用率 4.14%（ +0.64pct） ,主要与新品市场推广及员工薪资提升有关。 坚持研发推进产品进展，综合竞争实力稳步提升。 2023 年 Q1-Q3 公司研发费用为 4.62 亿元（ +16.27%），研发费用率 14.23%（ +2.13pct）， 2023 年 Q3 公司抗β 2 糖蛋白 1 抗体、 乙型肝炎病毒 e 抗体等多项检测试剂盒产品获批。此外，公司目前还有三重四极杆（已完成质谱系统性能测试，配套设备开始构建验证平台）、 NGS 测序平台（完成测序原理机系统测试工作，并取得测序试剂盒的医疗器械注册证和生产许可证）等尖端产品在研。 此外，公司海外业务有序推进，有望保持高速增长，产品已进入中东/亚洲/欧洲/美洲/非洲等地区，重组国际贸易与合作中心架构，并通过培育壮大经销商队伍持续扩展市场。 投资建议： 公司是国产化学发光龙头，以全自动流水线为核心的全品类扩张支撑公司未来可持续发展，内生高速增长确定性强。 考虑到产品入院节奏放缓，我们下调公司 2023-2025 年归母净利润至 12.53/15.65/19.43 亿元，同比增长 7.30%/24.96%/24.14%， EPS 分别 2.14 元、 2.67 元、 3.31 元，当前股价对应 2023-2025 年 PE 20/16/13 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 化学发光试剂集采大幅降价的风险、国内竞争加剧装机进度不达预期的风险、新产品研发进度不达预期的风险。

事件： 10月 25日晚， 公司发布 2023年第三季度报告: 前三季度实现营业收入 32.42亿元，同比下降 1.19%；归母净利润 9.01亿元，同比增长 0.23%；扣非净利润 8.72亿元，同比增长 1.40%；经营性现金流量净额 9.51亿元，同比下降 5.69%。 其中， 2023年第三季度营业收入 11.35亿元，同比下降 6.33%； 归母净利润 3.55亿元，同比下降 2.82%；扣非净利润 3.45亿元，同比下降 2.68%；经营性现金流量净额 4.15亿元，同比下降 5.51%。 受新冠基数和终端市场的影响， 第三季度收入同比略有下降。 公司 2023年前三季度业绩与去年同期相比基本持平，其中第三季度收入同比略有下降， 主要是一方面本期公司受新冠检测类产品需求下降影响，去年同期有新冠检测类产品收入，本期该类收入销售金额少；另一方面受到下游需求市场的影响。 若剔除新冠检测类产品相关收入影响后， 我们预计 2023年前三季度营业收入与去年同期仍有双位数增长，主要是公司自产品收入增加所致。 2023年，公司全新自主研发制造的流水线 Autolas X-1系列进一步推进市场，凭借其高性能、高智能化的特点，获得市场的广泛好评。 截至 2023年 6月底， 我们预计 Autolas X-1系列流水线累计装机量19套， Autolas A-1系列流水线累计装机量 114套，用户已覆盖全国大部分省份。我们认为， Autolas X-1系列流水线、 Autolumo A6000系列高通量化学发光免疫分析仪、随机全自动化核酸（RT-PCR）检测系统等新产品，均有助于进一步提升公司的品牌影响力，为公司销售收入的持续增长奠定基础。 综合毛利率提升明显，期间费用率亦有上涨。 2023年前三季度，公司的综合毛利率同比提升 4.69pct 至 64.59%，我们预计与毛利较高的自产产品占比提升、毛利较低的新冠相关产品收入减少有关；销售费用率同比提升 0.99pct 至 16.70%；管理费用率同比提升 0.64pct 至4.14%；研发费用率同比提升 2.14pct 至 14.23%， 主要系公司积极开拓新领域与开发新产品；财务费用率同比提升 0.08pct 至 0.10%；综合影响下，公司整体净利率同比提升 0.33pct 至 28.23%。 其中， 2023年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 66.35%、 15.70%、 3.78%、13.28%、 0.32%、 31.74%，分别变动+4.58pct、 +1.50pct、 +0.63pct、+1.37pct、 +0.32pct、 +1.42pct。 盈利预测与投资评级： 维持“买入” 评级。 基于公司去年新冠检测类产品收入的基数较高、而今年该类业务的销售金额减少，我们下调盈利预测，预计 2023-2025年公司营业收入分别为 45.32亿/54.81亿/65.90亿，同比增速分别为 2%/21%/20%；归母净利润分别为 12.57亿/15.44亿/18.66亿，同比增速分别为 8%/23%/21%； EPS 分别为2.14/2.63/3.18，按照 2023年 10月 25日收盘价对应 2023年 19倍PE。 风险提示： 反腐活动影响医院招标进度的风险，行业监管政策变化风险；市场竞争日趋激烈的风险；新品研发、注册及认证风险。

事件：公司发布 2023年中报，实现营收 21.1亿元（+1.8%），归母净利润 5.5亿元（+2.3%），扣非归母净利润5.3亿元（+4.3%），经营现金流净额5.4 亿元（-5.8%）。23H1 表观增速受新冠高基数影响有所放缓，常规业务持续稳定增长。 23H1 产品结构优化，毛利率有所提升。盈利能力看，2023H1 毛利率63.6%，其中高毛利免疫诊断试剂营收占比提高，低毛利新冠相关业务营收占比下降。 四费率36.3%，其中财务费用下降明显，主要系利息收入和汇兑损益影响所致。 剔除新冠影响后，23H1 营收同比增长约23%。分季度看，2022Q1/Q2/Q3/Q4/23Q1/Q2 单季度收入分别为10.3/10.4/12.1/11.6/10.4/10.7 亿元（+26.2%/+20.7%/+19%/+8.4%/0.5%/3.1%），单季度归母净利润分别为2.4/2.9/3.7/2.7/2.4/3 亿元（+40.1%/+21.6%/+20.2%/+4.5%/0.8%/3.6%）。整体来看，23H1 同比增长2.32%，与上年同期基本持平，主要系新冠检测类产品需求降低，且受需求影响计提存货跌价准备。23H1 剔除新冠检测类相关收入影响后，营业收入与上年同期相比增长约23%，主要系公司自产品收入增加。整体来看，公司常规业务依旧稳定增长。 持续研发拓展新领域，IVD平台型企业行稳致远。2023H1研发费用3.1 亿元，占营业收入比重14.8%，持续维持高水平。截至23H1，公司AutoLas X-1 系列流水线累计装机量19 套，AutoLas A-1 系列流水线累计装机量114套，用户已覆盖全国大部分省份。今年4 月，公司AutoLas X-1 系列流水线斩获2023年度德国iF 设计奖，设计理念及便利性使用功能突出。此外，在NGS 产品线业务的布局上，公司建立了郑州、上海双研发中心，以“基因测序+大数据”技术融合为抓手，全面推进了基因测序国产化。23H1 公司实现了测序系统的研制完成测序原理机系统测试工作，并且取得了测序试剂盒的医疗器械注册备案证和生产许可证。此外，“以郑州为中心，北京-上海-苏州-北美为分支”的研发体系顺利进军IVD 领域前沿技术和产品开发，未来公司将充分利用当地的人才和技术优势，全面推动IVD领域的前沿研发。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润12.4、16.3、18.9 亿元，对应增速6.1%、31.9%、16%，对应PE 为21、16、14 倍，估值性价比较高。考虑到公司在技术、产品、渠道、品牌四方面的竞争优势，未来成长性突出，给予2024 年20 倍PE 估值，对应目标价55.8 元，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险、竞争加剧风险、新品放量或不及预期、研发进展或不及预期。

事件：公司发布 2023年半年报，公司 2023年 1-6月实现营业收入21.08亿元（+1.82%），归母净利润 5.46亿元（+2.32%），扣非净利润5.27亿元（+4.27%），经营性现金流 5.36亿元；2023年 Q2实现营业收入 10.71亿元（+3.12%），归母净利润 3.04亿元（+3.57%），扣非净利润 2.91亿元（+6.54%）。 2023H1增长略低于市场预期，发光业务继续保持稳健高增长。 2023年上半年公司营收与利润基本与去年同期持平，一方面是新冠检测类产品销售回落，另一方面是新冠检测类产品受市场需求影响，计提存货跌价准备。若剔除新冠检测类产品影响，公司 2023H1营收同比增长约 23%，主要是自产产品贡献收入较多增量，我们预计其中化学发光保持稳健增长，Q2增速或可达 35%左右。此外，公司流水线装机顺利，上半年 A-1装机 4条（累计 114条），X1装机 11条（累计 19条）。按产品拆分来看，2023H1公司仪器类收入 2.48亿元（-28.53%），占比 11.76%（-5.0pct）；试剂类收入 17.8亿元（+10.42%），占比 84.44%（+6.6pct）。按地区来看，中国大陆实现收入 20.16亿元（-2.97%），海外实现收入 0.98亿元（+91.67%）。目前公司产品已进入中东、亚洲、欧洲、美洲、非洲等多个地区，公司对国际贸易与合作中心架构重组，并通过培育和壮大经销商队伍持续扩展市场，由此未来公司海外业务高速成长态势有望延续。 营收结构调整，盈利能力修复。2023Q2公司毛利率为 66.15%（同比+6.8pct，环比+5.09pct），我们认为主要是毛利较高的化学发光等业务占比提升所致，渠道代理业务及疫情产品收入占比下降。此外，2023H1公司销售费用率为 17.24%（+0.64pct），管理费用率为 4.34%（+0.63pct），主要是市场推广活动增多及员工薪资提升所致。由于发光业务盈利更强，公司上半年净利率也显著提升。 持续研发投入推进产线扩充，全方位产品力逐步形成。2023H1公司研发投入为 3.11亿元，占营业收入 14.75%，投入力度进一步加大，并取得一系列创新成果，累计获专利 1,278项（国际 60项），新获产品注册（备案）证书 30项，涵盖磁微粒化学发光法、化学发光微粒子免疫检测法等，检测项目覆盖自身免疫疾病、心脏相关疾病等。此外还有三重四极杆（已完成质谱系统性能测试，配套设备开始构建验证平台）、NGS 测序平台（完成测序原理机系统测试工作，并取得测序试剂盒的医疗器械注册证和生产许可证）等尖端产品在研。 投资建议：公司是国产化学发光龙头，以全自动流水线为核心的全品类扩张支撑公司未来可持续发展，内生高速增长确定性强。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 13.01/16.24/20.12亿元，同比增长 11.41%/24.87%/23.91%，EPS 分别 2.22元、2.77元、3.43元，当前股价对应 2023-2025年 PE 22/18/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：化学发光试剂集采大幅降价的风险、国内竞争加剧装机进度不达预期的风险、新产品研发进度不达预期的风险。

事件:2023年8月17日，公司发布2023年半年报：公司2023年上半年营业收入21.08亿元（+1.82%），归母净利润5.46亿元（+2.32%），扣非归母净利润5.27亿元（+4.27%）。 投资要点:总体收入平稳，非新冠业务收入同比高速增长。公司2023年上半年收入21.08亿元（+1.82%）。剔除新冠检测类相关收入影响后，2023年上半年营业收入同比增长约23%，由公司自产产品收入增加推动。2023年Q2公司收入10.71亿元（+3.12%），归母净利润3.04亿元（+3.57%），扣非归母净利润2.91亿元（+6.54%）。 研发投入高增长，创新产品持续兑现。2023年上半年公司研发投入3.11亿元，占营业收入14.75%，同比增长23.03%。公司在临床诊断领域研发布局全面，多条线取得积极进展。2023年上半年，公司在试剂领域新获产品注册（备案）证书30项，涵盖磁微粒化学发光法、化学发光微粒子免疫检测等。全新自主研发制造的流水线AntolasX-1系列市场销售快速推进，截至6月底累计装机19套。 盈利预测和投资评级我们预计，2023/2024/2025年公司收入为53.42亿元/65.15亿元/80.03亿元，归母净利润14.60亿元/18.17亿元/22.90亿元，对应PE为19.08X/15.33X/12.16X。我们认为，公司化学发光业务、分子检测业务、质谱系统和流水线业务有望陆续放量，推动业绩稳健增长。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示研发进展不及预期，新产品市场推广不及预期，产品集采价格下降和市场份额降低的风险，产品海外市场拓展不及预期的风险，业绩低于预期的风险。

事项： 公司发布2023半年度报告，实现收入21.1亿元，同比增长1.8%；实现归母净利润5.5亿元，同比增长2.3%；实现扣非后归母净利润5.3亿元，同比增长4.3%。公司业绩基本符合此前预期。 平安观点： 剔除新冠基数影响后，23H1营收仍保持较快增长。 23H1实现营收21.1亿元（YoY +1.8%），剔除新冠检测类相关收入影响后，则营收同比增长约23%；归母净利润5.5亿（YoY +2.3%）。 其中23Q2单季度，公司实现营业收入10.7亿元（YoY +3.1%）；归母净利润为3.0亿元（YoY +3.6%）。高毛利免疫诊断试剂营收占比的提高、低毛利新冠相关业务营收占比的降低，带动公司23Q2毛利率同比提升6.8pct 、 环 比 提 升 5.0pct 至 66.1% 。 期 间 费 用 率 同 比 上 涨 5.7pct 至37.0%，主要因为1）公司加大研发力度使研发费用率从22Q2的12.7%增长至23Q2的14.8%；2）22Q2受疫情封控影响销售费用较低，23Q2销售费用率同比增长3.1pct。 公司流水线装机或短期受到医疗反腐影响，长期仍看好。 截至23H1，Autolas X-1系列流水线、Autolas A-1系列流水线分别累计装机19、114条，相较2022年底新增 11、4条，用户均已覆盖全国大部分省份。 Autolas X-1系列流水线自2022年上市以来，凭借其高性能、高智能化的特点，获得市场的广泛好评。尽管医疗反腐会对流水线进院造成一定影响，我们认为长期看Autolas X-1系列流水线的装机速度有望恢复。 维持“推荐”评级。公司受新冠高基数和医疗反腐等因素影响，23H1业绩表观增长略有放缓，但核心业务仍增长强劲。考虑到23H2新冠基数和医疗反腐影响仍将持续，调整2023-2025年EPS预测为2.30、2.81、3.49元（原2.53、3.19、3.94元）。鉴于公司核心业务增长仍强劲，维持“推荐”

事件： 公司发布 2023年中报，上半年实现营收 21.08亿元（yoy+1.82%，下同），实现归母净利润 5.46亿元（yoy+2.32%），实现扣非归母净利润 5.27亿元（yoy+4.27%）。2023年 Q2实现营业收入 10.71亿元（yoy+3.12%），实现归母净利润 3.04亿元（yoy+3.57%），实现扣非归母净利润 2.91亿元（yoy+6.54%）。 稳定装机提供试剂支持23年 H1，公司试剂和仪器收入分别为 17.80和 2.48亿元，收入比例接近9:1，经过多年经营，试剂耗材收入已成为营收稳定基础，其中流水线产品的稳定装机，为试剂的持续消耗提供支持，AutoLas X-1和 A-1流水线分别累计装机 19套、114套。截至 2022年底，公司产品已进入三级医院 1900余家，占国内三级医院总数的 58.7%。 持续高研发投入带动新品布局公司持续加大研发投入，23年 H1，公司研发费用 3.11亿元(yoy+23.03%),研发费用率 14.75%（yoy+2.54pp）也达到历史同期峰值，累计获得专利1,278项，产品注册(备案)证书 681项，承担国家项目 14项，参与制定行业标准 101项。除化学发光产品外，公司 NGS 产线完成测序原理机系统和试剂注册，质谱检测系统从微生物进一步拓展至核酸检测、药敏检测等领域 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 52.57/62.62/75.03亿元，同比 增 速 分 别 为 18.35%/19.13%/19.81% ， 归 母 净 利 润 分 别 为13.95/16.70/20.06亿元，同比增速分别为 19.46%/19.74%/20.13%，EPS 分别为 2.38/2.85/3.42元/股，PE 分别为 21/17/14倍，鉴于公司流水线装机数量稳步提升，长期有望提供试剂产出，IVD 产品多维度放量，参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 24.8倍 PE，目标价 70.6元，维持“买入”评级。 风险提示：国内区域集采风险、海外营收占比较小风险、新产品推广不及预期。

事件：8月 17日晚，公司发布 2023年半年度报告: 上半年实现营业收入 21.08亿元，同比增长 1.82%；归母净利润 5.46亿元，同比增长 2.32%；扣非净利润 5.27亿元，同比增长 4.27%；经营性现金流量净额 5.36亿元，同比下降 5.84%。 其中，2023年第二季度营业收入 10.71亿元，同比增长 3.12%； 归母净利润 3.04亿元，同比增长 3.57%；扣非净利润 2.91亿元，同比增长 6.54%；经营性现金流量净额 3.33亿元，同比下降 14.18%。 业绩放缓是受新冠基数的影响，剔除新冠后营收同比增加 23%公司 2023年上半年业绩与同期相比基本持平，主要是一方面本期公司受新冠检测类产品需求下降影响，去年同期有新冠检测类产品收入，本期该类收入销售金额少；另一方面新冠检测类产品受市场需求影响，计提存货跌价准备。2023年上半年剔除新冠检测类相关收入影响后，营业收入与上年同期相比增长约 23%，主要是公司自产品收入增加。 2023年上半年，公司全新自主研发制造的流水线 Autolas X-1系列进一步推进市场，凭借其高性能、高智能化的特点，获得市场的广泛好评。截至 2023年 6月底，Autolas X-1系列流水线累计装机量 19套，Autolas A-1系列流水线累计装机量 114套，用户已覆盖全国大部分省份。我们认为，Autolas X-1系列流水线、Autolumo A6000系列高通量化学发光免疫分析仪、随机全自动化核酸（RT-PCR）检测系统等新产品，均有助于进一步提升公司的品牌影响力，为公司销售收入的持续增长奠定基础。 毛利率显著提升，净利率基本持平2023年上半年，公司的综合毛利率同比提升 4.84pct 至 63.65%，我们预计主要是因为自产产品的占比提升的影响；研发费用率同比提升 2.54pct 至 14.75%，积极开拓新领域与开发新产品；销售费用率同比提升 0.64pct 至 17.24%；管理费用率同比提升 0.63pct 至 4.34%； 财务费用率同比降低 0.06pct 至-0.02%；综合影响下，公司整体净利率同比降低 0.13pct 至 26.34%。 其中，2023年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 66.15%、18.01%、4.21%、14.79%、-0.12%、28.76%，分别变动+6.80pct、+3.14pct、+0.46pct、+2.10pct、+0.03pct、-0.22pct。 盈利预测与投资评级：基于公司去年新冠检测类产品收入的基数较高、而今年该类业务的销售金额减少，我们下调盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为 47.89亿/58.55亿/71.78亿，同比增速分别为 8%/22%/23%；归母净利润分别为 13.24亿/16.40亿/20.15亿，同比增速分别为 13%/24%/23%；EPS 分别为 2.26/2.80/3.44，按照 2023年 8月 17日收盘价对应 2023年 22倍 PE。维持“买入”评级。 风险提示：反腐活动影响医院招标进度的风险，行业监管政策变化风险；市场竞争日趋激烈的风险；新品研发、注册及认证风险。

公司披露2022年报，全年实现营收44.42亿元（yoy+17.94%），实现归母净利润11.67亿元（yoy+19.90%），扣非后归母净利润为11.20亿元（yoy+17.03%）。 同时，公司也公布2023年一季报，2023年第一季度公司实现营业收入10.36亿元（yoy+0.52%），实现归母净利润2.42亿元（yoy+0.78%），扣非后归母净利润为2.36亿元（yoy+1.61%）。 事件点评2022年公司稳步增长，分子诊断受益新冠疫情大幅增长2022年公司整体业绩基本符合预期，其中2022Q4受国内疫情影响，实现营业收入11.60亿元，同比增长8.35%，实现归母净利润2.69亿元，同比增长4.46%。 从公司业务结构看，公司2022年试剂类产品实现营收35.30亿元（yoy+16%)，仪器类产品实现营收7.20亿元（yoy+32%)，其中仪器收入增长较高，其中分子设备装机带来1.76亿元收入。主要试剂种类看，2022年以磁微粒发光试剂为核心的免疫诊断试剂实现营收20.06亿元（yoy+11.10%），微生物、生化诊断分别实现营收2.73亿元（yoy+4.68%）和2.07亿元（yoy+11.35%），分子诊断试剂贡献0.83亿元（yoy+303%）。 2022年，公司推出了自主研发、制造的流水线产品AutolasX-1Series、新一代高通量化学发光免疫分析仪AutolumoA6000、新一代全自动生殖道分泌物分析仪AutowoMoW500，助力医学实验室自动化、物联化、智能化的发展。 2023Q1公司业绩增长低于市场预期，分子诊断板块未来仍可期2023Q1公司收入端和利润端增长约1%，低于市场预期，扣除分子诊断板块业绩的影响，我们预计公司核心业务磁微粒化学发光诊断试剂收入约4.95亿元，增速约16.7%，仍处于较平稳增长水平，而且2023Q1公司销售毛利率达到61.06%，同比环比均有所提升，预计是公司高毛利的化学发光试剂收入占比提升所致。 分子诊断板块是未来公司收入增长的重要业务线，尽管当下新冠疫情防控后时期，医疗机构客户需求有所变化，公司也在调整设备的销售模式，采用投放的方式积极推广，未来仍有较长的成长生命期。在检测项目上，公司目前产品可检测甲流、乙流、合胞、副流感1/2/3型、偏肺、肺炎支原体、肺炎衣原体、腺病毒和新冠病毒等11项病原体，并在传染病、个体化用药等领域全面布局。除了布局PCR技术，公司在NGS测序领域也持续投入，2022年公司测序试剂、测序仪器和测序芯片实现了技术突破，完成系统联调，为后续进一步系统优化奠定基础。 投资建议结合公司最新公告，我们预计公司2023-2025收入有望分别实现53.44亿元、66.68亿元和81.90亿元，同比增长分别约20.3%、24.8%和22.8%，2023-2025年归母净利润分别实现14.50亿元、17.82亿元和21.68亿元，同比增长分别约24.2%、22.9%和21.6%。2023-2025年的EPS分别为2.47元、3.04元和3.70元，对应PE估值分别为24x、19x和16x。鉴于公司产品线布局全面，综合优势显著，分子管线崭露头角,维持“买入”评级。 风险提示IVD集采风险。 产品研发风险。 行业竞争加剧风险。