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安图生物 医药生物 2018-11-07 58.00 -- -- 64.98 12.03% -- 64.98 12.03% -- 详细
投资建议 公司三季度报告业绩良好。核心业务磁微粒化学发光保持高速增长,生化业务中盛世君晖与百奥泰康经营状况良好,微生物业务增速稳定。公司已形成免疫+生化+微生物三大战略产品线,我们看好公司未来的发展前景。首先,我们看好核心业务磁微粒化学发光持续高速增长。公司拥有自主研发的化学发光仪器A2000和A2000 Plus,并且拥有多项配套试剂。同时在研品种中,100速有望年底获批,为公司进军基层市场奠定基础,另一方面,600速仪器在研,预计2-3年后上市,将助力公司在高中低端市场共同发展。其次,我们看好公司流水线业务的发展前景,短期可带动生化免疫试剂产品放量,中长期可锁定客户配套试剂产品供应,同时增强客户黏性促进其选用更多的产品项目。再次,微生物检测产品中,Autof ms1000质谱检测系统已于4月底获批,将推动该业务快速发展进一步提升公司竞争力。最后,公司研发投入多年维持较高水平,研发产品种类丰富,助力公司长期可持续发展。我们看好公司未来业绩保持稳健增长,适当调整盈利预测,预测2018-2020 年归母净利润为5.72/7.53/9.60亿元,对应EPS 为1.36/1.79/2.29元,对应PE为43/33/26倍。给予“推荐”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险;核心技术人员流失风险;产能扩张不及预期。
安图生物 医药生物 2018-11-05 55.88 -- -- 64.98 16.28% -- 64.98 16.28% -- 详细
化学发光持续高增长,三季度环比改善明显 公司业绩延续快速增长态势,第三季度环比改善明显,业绩加速增长,具体看,Q3单季度收入和归母净利润同比增长27.9%和24.4%,增速比二季度提升0.9pct和2.9pct。化学发光依然是公司业绩增长主要动力,预计1-9月发光仪投放600-700台,市场保有量超过3000台,带动配套试剂实现50%的销售增长,预计前三季度发光试剂销售额约6.5亿元;全年投放900台发光仪的目标不难达成,配套发光试剂的年销售有望达到9.6亿元。费用方面,销售费用率基本持平,财务费用影响较小,管理费用率因折旧、工资以及研发费用的增加而提升了0.84pct。毛利率和净利率环比二季度有所改善。 流水线和质谱不改长期趋势,静待花开 国内当前生化免疫流水线装机1500条,容量超过3000条,公司大型流水线签约4-5条,预计年内可装机2条,公司流水线一条成本约600万,每年可以带来试剂销售额约700万元,流水线上量后将为公司带来丰厚的回报。微生物质谱因必须走招标流程,整体进度慢于此前预期,预计全年销量20-30台,出厂价100多万,毛利率约为50%,销售步入正轨后明年有望加速放量。 盈利预测与评级 鉴于质谱推广进度慢于预期,我们相应略微下调了公司营收预期,预计18-20年归母净利润为5.81、7.62、9.81亿元,EPS分别为1.38、1.81、2.34元,对应最新股价,市盈率分别为36、27、21倍,维持“推荐”评级。 风险提示 1、政策或竞争因素导致产品毛利下滑超预期;2、新产品推广不及预期。
安图生物 医药生物 2018-11-05 55.88 -- -- 64.98 16.28% -- 64.98 16.28% -- 详细
事项: 公司发布2018年三季报:前三季度实现营收13.60亿元(+38.39%),实现归属净利润4.11亿元(+27.01%),扣非后归属净利润3.96亿元(+31.24%)。符合预期。 平安观点: 磁微粒发光持续高增长,推动Q3业绩增长: 公司Q3单季度实现收入5.12亿元(+27.86%),实现归属净利润1.64亿元(+24.35%)。当季毛利率为66.87%(+2.06PP),销售费用率为14.24%(+1.21PP),管理费用率为4.50%(+0.10PP)。作为研发驱动型公司,安图在研项目众多,Q3研发费用率为10.34%(+2.32PP)。 分产品看,前三季度核心产品磁微粒发光试剂保持约45-50%的高速增长,配套分析仪新投放近700台,大概率可完成全年900台的目标;板式发光有13%左右的下滑;微生物产品恢复20%以上增长;代理(呼吸道九连检)有25%左右增长。生化产品线前三季度贡献约2.3亿元收入。 新产品陆续落地,后续放量可期: 公司用于微生物检测的MALDI-TOF 质谱Autof ms1000在Q3正式形成销售,共出售2台。预计Q4还将有十余台设备能够确认收入。仪器调整基本完成,2019年公司将加大推广力度。 第一台Autolas A-1流水线即将实现装机,在实际医院操作环境下进行设计和参数优化,之后将广泛铺开。流水线的投入能够帮助公司把控检验科大部分生化免疫检测项目,在增强用户粘性同时提升产品销量。 公司面对基层市场需求设计的100速磁微粒发光设备有望在年底前获批,在基层检验市场崛起的趋势中分得一杯羹。维持“推荐”评级:公司是国内领先的化学发光龙头,仪器保有总量近3000台,且仪器单产显著高于其他国内竞争对手。近年来公司通过自有研发与并购组建了多条产品线,并有更多类型产品在研发管线中,初步成为IVD 领域的平台型企业,具有稀缺价值。维持2018-2020年EPS 为1.39、1.77、2.20元的预测,维持“推荐”评级。 风险提示: (1)产品注册进度不达预期:公司新品推出需经过注册审批,进度不受公司控制,若审批进度不达预期可能影响企业当期业绩; (2)产品推广不达预期:产品需经过销售及渠道进行推广,若推广效果不达预期可能对公司发展产生负面影响; (3)产品降价风险:两票制及集中采购下产品存在降价可能,若降价幅度大可能影响公司业绩。
安图生物 医药生物 2018-11-05 55.88 -- -- 64.98 16.28% -- 64.98 16.28% -- 详细
收入、净利润继续高增长。公司前三季度营业收入增长38.39%,归母净利润增长27.01%,高速增长主要因为磁微粒化学发光高增长叠加百奥泰康并表,分开来看: 免疫方面,据招股说明书,我们估计安图2016年末累计投放化学发光机器1500-1600台,年报披露17年新销售化学发光机器800台左右,同比增长50%+,存量2300-2400台,成熟机器单台产出超过30万元,我们预计今年新增化学发光机器900-1000台,我们估计前三季度磁微粒化学发光试剂收入增长45%左右。 财务方面,前三季度销售毛利率、销售净利率为66.78%、30.70%,同比下滑0.86pp、2.30pp,主要因为生化试剂毛利率较低。销售费用率15.77%,同比提升0.11pp,管理费用率15.40%(含研发费用),同比上升0.85pp,研发费用1.44亿元,同比增长45.38%,财务费用0.19%,基本持平。 管式化学发光持续放量我们预计未来3年收入增速40%+。国内化学发光高度景气,我们估计根据wind中新产业、安图的年报数据分析,2016-2017年国内化学发光市场规模增速超过20%,2016年磁微粒化学发光试剂收入约3.9亿元,同比增长约90%,根据仪器投放情况,我们估计2017年化学发光试剂收入同比增长超过50%。我们预计公司18-19年装机数1000台左右,磁微粒化学发光试剂收入增速40%+。 收购优质生化企业流水线、质谱仪布局继续领先。我们认为流水线是IVD技术革新的方向和未来重要的增长点,流水线在国内从2012年起迅速发展,皆为外资垄断,主要为罗氏、贝克曼、西门子。研发流水线对IVD企业要求极高,需同时具备一流的免疫及生化诊断,放眼国内IVD企业,数量虽然众多,具备流水线研发能力的仅安图、新产业、迈瑞、迈克等少数企业。此外,公司近期推出了小型生化免疫流水线、质谱仪,我们认为可以打开新的增长空间。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.38、1.80、2.31元,考虑公司未来3年高增长、公司壁垒高,参照可比公司估值,我们给予公司2018年40-50倍PE,6个月内合理价值区间55.32-69.15元,维持“优于大市”评级。 风险提示。化学发光设备投放不达预期、研发不达预期、新品放量不达预期、产品降价风险、两票制等行业政策变动风险。
安图生物 医药生物 2018-11-05 55.88 -- -- 64.98 16.28% -- 64.98 16.28% -- 详细
事件:公司公告2018年三季报,实现营业收入13.60亿元,同比增长38.39%,归母净利润4.11亿元,同比增长27.01%,扣非净利润3.96亿元,同比增长31.24%。 业绩符合预期,化学发光仍是驱动业绩增长的核心要素。2018Q3单季度实现营业收入5.12亿元,同比增长27.86%,归母净利润1.64亿元,同比增长24.35%,扣非净利润1.60亿元,同比增长26.26%,业绩较二季度有显著加速,主要是2017年8月产品价格调整影响已基本消化;整体来看,化学发光仍然是驱动业绩快速增长的核心业务,收入占比在40%以上。前三季度综合毛利率66.78%,同比下降0.86pp,主要是低毛利生化仪占比提高导致;期间费用率31.36%,同比提高0.99pp,主要原因是公司研发投入持续加大,前三季度达到1.44亿元,同比提高45.38%,占总收入比重10.59%。 化学发光保持高增长,IVD 行业竞争优势持续加强。2018年前三季度公司新增化学发光装机近700台,全国总装机量预计近2900台,预计带来发光试剂同比增长45+%,延续了一直以来的高增长,考虑到公司100速发光设备有望于2018年底获批,我们预计未来三年发光试剂有望继续保持30%以上增长; 微生物业务继续保持20%以上稳定增长,其中质谱已于2018年5月获批,目前已有多台仪器实现装机,进一步提高微生物领域竞争力;生化业务中盛世君晖生化仪业务预计含税约1.8亿收入,百奥泰康生化试剂预计含税5000万左右收入,未来有望伴随流水线的陆续装机实现快速的增长;流水线已于2018年10月完成首条装机,实现国产品牌化封闭流水线零的突破。整体来说,我们认为公司作为综合型体外诊断生产企业,在多个细分领域均具备较强的竞争力,未来有望逐渐由发光龙头发展成为IVD 行业龙头。 盈利预测与估值:我们预计2018-20年公司收入19.65、25.74、33.16亿元,同比增长40.35%、30.98%、28.83%,归母净利润5.82、7.69、10.19亿元,同比增长30.42%、32.00%、32.50%,对应EPS 为1.39、1.83、2.43。目前公司股价对应2019年27倍PE,考虑到化学发光行业仍具备高景气度,公司作为国内发光龙头,通过持续研发投入和外延,逐渐在多个细分保持强竞争优势,我们认为公司2019年合理估值区间为35-40倍PE,合理价格区间为64-74元,维持“买入”评级。 风险提示:产品推广不达预期风险,政策变化风险。
袁维 3
安图生物 医药生物 2018-11-05 55.88 -- -- 64.98 16.28% -- 64.98 16.28% -- 详细
业绩简评 1-9月公司实现营收13.6亿元,同比增长38%,实现归母净利润4.11亿元,同比增长27%;实现归母扣非净利润3.96亿元,同比增长31%。公司1-9月经营活动产生的现金流净额4.34亿元,同比增长24.2%。 公司单季度实现营业收入5.12亿,同比增长28%;实现归属母公司净利润1.64亿,同比增长24%;实现扣非归母净利润1.6亿,同比增长26%;实现经营活动现金流净额1.6亿,同比增长23%。 经营分析 内生成长快于表观增速:三季度公司收入利润继续保持接近30%左右增长,整体增速略快于二季度。考虑到2017年年中百奥泰康并表对今年下半年同比增速产生影响,以及盛世君晖等并表业务增速慢于公司内生核心业务增长,我们认为公司实际内生增长进一步快于表观数据。 盈利能力优秀,继续研发高投入:公司三季度毛利率66.9%与前期基本持平,销售费用率0.73亿元,管理费用0.23亿元,研发费用0.53亿元,公司业务结构、费用水平和盈利能力维持稳定。公司1-9月累计投入研发费用1.44亿元,继续处于行业领先水平,公司持续、高比例的研发投入是其行业地位和竞争力的基础。 周转情况良好现金流健康:三季报公司应收票据及应收账款、存货规模较年初分别上升38.5%、35.2%,与公司营收规模同比增长(38%)匹配。公司2018年前三个单季度均保持非常健康的经营现金流入和经营性净现金流,表明公司的成长是高质量、可持续的。 盈利调整 我们看好公司磁微粒化学发光、生化分析仪和试剂、微生物检测与培养等产品线的成长前景,预计2018-2020公司EPS为1.38、1.82、2.34元,同比增长30%、31%、29%。维持“增持”评级。 风险提示 部分区域降价压力增加,影响产品毛利率;研发费用上升超出预期;市场竞争加剧;新产品放量慢于预期。
安图生物 医药生物 2018-11-02 55.20 56.79 -- 64.98 17.72% -- 64.98 17.72% -- 详细
3Q18业绩基本符合预期 10月30日公司发布2018年三季度报告,2018年1-9月实现营业收入13.60亿元(+38.39%),归母净利润4.11亿元(+27.01%),扣非归母净利润3.96亿元(+31.24%),3Q18实现营业收入5.12亿元(+27.86%),归母净利润1.64亿元(+24.35%),扣非归母净利润1.60亿元(+26.25%),基本符合我们预期。我们调整盈利预测,预计2018-2020年EPS为1.35/1.72/2.13元,调整目标价至56.79-60.23元,维持“买入”评级。 仪器销售影响毛利率,研发支出维持高比例 公司2018年1-9月毛利率66.78%(同比-0.86pct),管理费用率4.82%(同比+0.33pct),销售费用率15.77%(同比+0.11pct),财务费用率0.19%(同比+0.03pct),毛利率降低主要是去年收购的低毛利的东芝生化仪代理业务占比提高所致。公司2018年1-9月研发费用1.44亿元,研发费用率10.58%(同比+0.51pct),高比例的研发投入保障公司产品线的旺盛生命力。 化学发光有望持续放量,生化诊断业务稳健增长 公司2018年前三季度投放磁微粒化学放光仪600余台,配套试同比增长45-50%,我们预计公司2018年有望投放900-1000台。公司预计100速的A1000有望于2018年内完成注册,届时公司可借此下沉渠道,抢占基层市场。百奥泰康的生化试剂和东芝生化仪借助公司的销售网络实现稳定增长,我们预计公司2018年生化试剂和仪器销售额增速分别达到25%和40%。 流水线准备装机,微生物检测质谱开始销售 公司重磅产品生化免疫流水线准备装机,我们预计2018年内销售1-2条,2019年或可销售10条,届时有望带动化学发光和生化试剂销售。今年上市的微生物检测质谱较传统方法具有代差优势,是公司的拳头产品,利用其打入高端检测市场,推动相关微生物检测试剂和耗材销售,我们预计2018-2020年公司微生物检测试剂和耗材收入复合增速达到20%。 技术领先的国产IVD龙头,维持“买入”评级 考虑到公司加大研发费用投入,低毛利的仪器销售较快,我们调整盈利预测,预计公司2018-20年归母净利润分别为5.68/7.23/8.95亿元(前值是5.95/7.75/9.92亿元),同比增长27%/27%/24%,当前股价对应2018-2020年PE估值分别为36x/29x/23x。考虑到公司在IVD领域全面布局,2019年多个重磅产品开始贡献利润,我们给予公司2019年33x-35x的PE估值(可比公司2019年平均PE估值为24x),对应目标价为56.79-60.23元,维持“买入”评级。 风险提示:新产品上市和推广进度不及预期;IVD采购降价超预期。
安图生物 医药生物 2018-08-14 69.99 -- -- 73.50 5.02%
73.50 5.02%
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公司半年报业绩良好。核心业务磁微粒化学发光上半年装机量与试剂销售保持高速增长,生化业务中盛世君晖与百奥泰康经营状况良好,微生物业务增速稳定。公司已形成免疫+生化+微生物三大战略产品线,我们看好公司未来的发展前景。首先,我们看好核心业务磁微粒化学发光长期保持高速增长。公司拥有自主研发的化学发光仪器A2000和A2000Plus,并且有多项配套试剂。同时在研品种中,100速有望年底获批,为公司进军基层市场奠定基础,另一方面,600速仪器在研,预计2-3年后上市,将助力公司在高中低端市场共同发展。同时,随着配套试剂种类的不断增加,将进一步发挥仪器与试剂的协同作用。其次,我们看好公司流水线业务的长期发展前景。短期可带动生化免疫试剂产品放量,中长期可锁定客户医院生化免疫试剂供应,增强客户黏性,促进其选用更多的产品项目,进一步增厚公司业绩。再次,微生物检测产品中,Autofms1000质谱检测系统已于4月底获批,将推动该业务快速发展,进一步提升公司竞争力。最后,公司研发投入多年维持较高水平,研发产品种类丰富,助力公司长期可持续发展。我们看好公司未来业绩将保持高速增长,预测2018-2020年归母净利润为5.94/7.71/9.76亿元,对应EPS为1.41/1.84/2.33元,对应PE为45/35/27倍。给予“推荐”评级。 风险提示 高值耗材降价风险;核心业务放量不及预期;新仪器装机及配套试剂放量不及预期。
安图生物 医药生物 2018-08-09 63.01 -- -- 74.13 17.65%
74.13 17.65%
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国内IVD行业增长迅速,化学发光引领行业增长 目前国内IVD行业近500亿规模,五年CAGR达到20%,新发疾病检测及健康体检需求持续扩容,叠加分级诊疗政策红利驱动未来持续高增长。技术进步引领行业发展,现阶段化学发光迈入快速发展期,其中磁微粒化学发光将引领未来高增长。据我们估算,目前国内磁微粒发光市场仅80亿规模(工业口径),未来三年有望持续40%左右的增长。 技术、产品线、渠道全面共振,公司持续保持高速增长 持续的技术创新及合理外延下,公司自成立以来迅速构建起“生化+免疫+微生物”全面丰富的产品线,并且成为国内为数不多的拥有全自动化学发光模块化仪器注册证和流水线能力的IVD企业。公司同时重视渠道把控,目前产品已覆盖千余家经销商,进入全国4500多家二级以上医院、1381家三级医院。 磁微粒化学发光驱动短期业绩增长,流水线业务打开长期成长空间 公司核心产品磁微粒发光系统可检测疾病数量已超外资巨头、技术平台可比肩外资,自2013年上市销售后呈现快速增长,毛利率维持在80%左右。未来在试剂持续创新转化及新型模块化仪器上市投放的驱动下,有望保持50%左右的增长。上半年公司流水线已取得一类器械备案,近两年陆续并购盛世君晖、百奥泰康的高质量生化业务做流水线储备,未来流水线业务的上市推广将进一步打开公司的成长空间。 中长期看微生物质谱仪将成为公司业绩的又一爆发点 公司微生物板块在培养系列产品的带动下保持着20%增速水平。今年上半年,重磅产品微生物质谱仪获批生产,目前国内同类在售产品主要来自外资企业。安图的质谱仪拥有超过2000菌种数据的中国本土化微生物数据库,上市推广后有望成为公司业绩的又一重要驱动力。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年,公司营业收入分别为18.9亿元、25.6亿元和34.5亿元,归母净利润分别为5.84亿元、7.45亿元和9.53亿元,对应EPS分别为1.39元、1.77元和2.27元。考虑到公司所处的化学发光细分行业空间大、增速快,公司技术实力雄厚、研发转化能力强、业绩确定性高。结合同行业及公司历史估值水平,我们给予公司2019年42倍估值,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:行业政策变化风险;百奥泰康并购整合不达预期;质谱仪上市推广效果不达预期。
安图生物 医药生物 2018-08-08 60.30 77.28 27.13% 74.13 22.94%
74.13 22.94%
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公司业绩基本符合预期,季度增速波动不改基本面长期向好趋势,核心产品磁微粒化学发光有望延续高增长,流水线等战略新品有望贡献业绩弹性,维持增持评级。 维持增持评级。公司持续高强度研发助力新品持续推出,竞争优势不断提升,季度增速波动不改基本面长期向好趋势,维持2018-2020年EPS预测1.42/1.90/2.53元,维持目标价77.28元,维持增持评级。 业绩基本符合预期。公司2018年上半年实现营业收入8.48亿元(+45.63%);实现归母净利润2.47亿元(+28.84%),扣非净利2.36亿元(+34.85%),符合我们业绩前瞻的预期。其中Q2收入增27.00%,Q2收入增速回落主要受流感拉动效应消除、基数效应(去年Q2微生物产品提价,下半年部分地区发光产品出厂价调整)和盛世君晖发货节奏影响(去年Q2基数较高,今年Q1和Q2销售相对平滑,造成Q2收入略有下滑)。 核心产品磁微粒化学发光延续高增长。? 预计2018年上半年磁微粒仪器投放400余台(累计约2600台),收入贡献超过3.5亿元(对应单台产出约30万元/年),在高基数上延续近50%高增长。 公司整体经营趋势向上。全年磁微粒发光仪器有望投放900台,单台产出有望进一步提升;100速小型发光仪器有望年底获批;流水线目前市场推广和订单预定顺利,第一条流水线有望10月份完成装机,全年有望装机5-10条,明年带来较高业绩弹性;微生物质谱仪下半年正式销售,全年有望装机50台左右。化学发光是IVD行业未来5年的黄金赛道,医保控费和检验降价趋势下,进口替代进程有望进一步加速。公司先发优势和技术优势显著,有望率先享受行业扩容+国产替代红利。 风险提示:终端耗材价格进一步下降;新品上市进度低于预期。
安图生物 医药生物 2018-08-08 60.30 -- -- 74.13 22.94%
74.13 22.94%
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业绩快速增长,费用率控制良好 公司上半年营收及扣非净利润增速分别为45.63%和34.85%,保持快速增长趋势。分季度来看,Q2营收及净利润分别为4.33和1.51亿元,在Q1高基数的基础上环比仍维持正增长。报告期内公司毛利率同比下滑2.87个百分点至66.72%,主要是新增的低毛利率生化业务拖累。公司销售费用率16.69%,同比下降0.77ppm;管理费用率下滑0.29ppm至15.73%;财务费用率维持较低水平,随销售规模扩大,公司整体费用率控制较好。 化学发光持续高增长,质谱及流水线逐步贡献业绩 化学发光业务仍是公司业绩主要增长点,预计上半年全自动化学发光仪投放量约500台,累计市场保有量达到近2900台,带动配套发光试剂实现45%以上销售增长,上半年销售额预计近4亿元。预计公司下半年发光仪投放量不低于500台,全年发光试剂有望45-50%增长。公司微生物质谱已获批上市,潜在市场广阔,预计全年可装机约50台,贡献5-6千万收入。生化免疫流水线开始定制销售,下半年将会陆续装机,单条流水线每年可带来几百甚至上千万的生化和免疫试剂销售,未来2-3年将成为公司业绩新增长点。 维持“推荐”评级 预计公司18-20年归母净利润为5.97、7.77、9.83亿元,EPS分别为1.42、1.85、2.34元,对应8月2日收盘价72.24元,市盈率分别为51、39、31倍。 鉴于公司技术优势明显,业绩持续快速增长有保障,维持“推荐”评级。 风险提示 1、政策因素导致产品毛利下滑超预期;2、新产品推广不及预期。
安图生物 医药生物 2018-08-07 62.33 85.05 39.91% 74.13 18.93%
74.13 18.93%
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公司公布2018年半年报,实现收入8.5亿元,同比增长45.63%,实现归母净利润为2.46亿,同比增长28.84%,实现归母扣非净利润2.36亿元,同比增长34.85%。另外,公司实现经营性现金流净额2.73亿元,同比增长25.05%,现金流情况良好。公司加权平均净资产收益率为14.60%,盈利能力较为突出。 业绩符合预期,尽管收入和净利润增速相对一季度有所下滑,但是公司增长依然较快。2018年上半年收入和净利润符合我们此前的预期,一季度由于2017年同期基数相对较低以及2018年一季度流感因素带动代理九联检等业务超预期增长,因而收入和净利润增速较快。从中报来看,公司二季度实现收入4.33亿,同比增速27%,尽管相较于一季报72%的增速有所放缓,但是公司依然维持相对快速增长。从财务指标来看,公司经营性现金流良好,ROE 再次提升2.67个百分点,报表稳健,可见公司业务发展较为良性。 各项业务发展顺利,公司收入快速增长。公司收入快速增长主要来自以下三个方面。第一,磁微粒化学发光产品的快速放量。截止到2017年,公司累计投放仪器已经达到2400台左右,预计2018年仍将保持接近40%左右的增长。随着公司检验项目的丰富以及单台仪器使用率提高,单台仪器试剂产出也有望持续提升。得益于仪器投放量(17年底保有量相对16年底增长50%)和单台试剂产出的增长(根据我们草根调研有个位数的增长)我们判断磁微粒化学发光收入增速在50%以上。 第二,公司将百奥泰康等生化产品收入纳入到合并报表,根据报表我们预计从2017上半年1600万左右收入上升到2018年上半年的近8100万,整合后的协同效应十分突出;第三,一季度流感因素带来的公司微生物、代理产品九联检业务同比快速增长,我们草根调研的部分区域增速在40%以上。新产品方面,公司于2018年5月推出了适合中国国情的医学实验室全自动流水线解决方案,同时公司获得全自动微生物质谱检测系统医疗器械注册证,这两项新产品对公司当期收入和利润影响不大,但是对未来发展极为重要,详细收入和净利润测算详见我们此前深度报告。 公司净利润率小幅下降,但是盈利能力依然突出。公司毛利率下降2.87%到66.72%,核心原因在于新增生化业务后,收购东芝生化仪中国区销售代理业务增加外购生化仪器带来的仪器业务成本上升;公司销售费用率同期下降0.77个百分点到16.69%,管理费用率下降0.29个百分点到15.73%。费用率下降主要因为收入增速快于费用的增长,实际 上公司费用绝对值依然上升较快,管理费用同比增长42.95%,主要来自研发费用的提高, 2018年上半年公司研发投入达9093万元,同比增长36.05%,研发收入占比高达10.72%,随着公司18年三大重磅新产品的推出,该项占比预计从2018年开始有所回落。整体来看,公司净利润率下降3.79个百分点到29.07%,盈利能力依然较为突出。 三大重磅新产品上市给公司带来较大业绩弹性。公司2018年有流水线、微生物质谱和100速化发光分析仪上市。流水线业务方面,流水线近年来在国内尤其是诊断人数较多的大型医院盛行,但壁垒较高目前外资垄断。公司2017年公告收购百奥泰康后,免疫+生化产品覆盖了70%以上的诊断产品,适时推出实验室全自动流水线AutolasA-1,是第一家推出流水线业务的国内企业。根据罗氏等公司披露的流水线数量,我们预计目前国内流水线渗透率不足10%,成长空间较大。微生物质谱方面,公司公告研发的自动化微生物检测系统于2018年5月上市,该产品将对公司微生物业务产生较大的带动作用。而100速的化学发光仪器面市,将打开一个相对全新的二级医院以下市场,有利于补齐公司中低端市场的份额。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价85.05。预计公司2018-2020年的净利润分别为5.88、7.92、10.46亿元,增速分别为31%、34%、32%,净利润三年复合增速高达32%。预计公司2018-2020年的EPS 分别为1.40、1.89、2.49元,当前股价对应估值分别为52X、38X、29X,考虑到公司质地优异、成长性良好,我们给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为85.05元,相当于2019年45倍的动态市盈率。 风险提示:产品价格下滑导致利润水平下降;新产品销售推广不及预期;新产品不能如期上市。
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事件: 公司发布18年中报,实现收入8.48亿、归母净利润2.47亿、扣非净利润2.36亿,分别同比增长45.63%、28.84%、34.85%,业绩略低于市场预期。 点评: 季节性因素致Q2增速回落,业绩略低于市场预期。18H1非经常性损益同比下滑较大,扣非净利润仍实现35%较高速增长。受益于流感和并表因素,Q1收入和归母净利润分别增长72%和42%;而Q2分别增长27%和26%,回落明显,低于市场预期,但我们认为主要是季节性因素导致:1)估计18H1生化仪业务收入近1亿,略有下滑,此为正常波动,预计全年仍能完成业绩承诺;2)流感疫情透支二季度业绩,预计微生物和九项呼吸道检验产品二季度增速回落,但全年仍能实现20%增长;3)17Q2业绩高基数。 预计核心产品磁微粒发光试剂仍保持50%高速增长,单机产出开始提升。我们估计磁微粒发光试剂18H1仍保持50%高速增长,新增装机400台以上,40%应用于三级医院。且单机产出开始提升,表明公司已经在传染病、肿瘤等主流项目上开始进口替代。在17年底多个省市降价的情况下,上半年磁微粒试剂毛利率没有下降,证明产品较强竞争力。传统的酶免和板式总体和去年持平。生化仪约1亿收入,略有下滑;生化试剂近3000万收入、979万净利润。微生物和代理产品上半年分别实现20%和30%增长。 研发投入继续加码,持续内生高增长动力强劲。公司15-17年研发投入占收入比重分别为9.0%、10.6%和10.5%。18H1研发投入9100万元,占收入10.7%,继续加码。IVD产品技术升级周期短,持续的研发投入是内生增长的根本动力。我们预计18年公司研发投入将在2亿以上,收入占比保持10%以上,收入占比和绝对金额都是国内IVD企业最高之一,保证长期持续内生高增长动力强劲。 盈利预测与投资评级:公司化学发光业务有望持续高增长,远期发展空间大。我们维持18-20年EPS预测为1.41、1.82、2.37元,分别同比+32%/30%/30%,现价对应18年PE为46倍,维持“买入”评级。 风险提示:发光仪、流水线铺货低于预期;研发费用超预期;竞争加剧。
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事件 安图生物发布2018年中期报告 公司2018年中报实现营业收入8.48亿元,同比增长45.63%,归母净利润2.47亿元,同比增长28.84%;扣非归母净利润2.36亿元,同比增长34.85%,经营活动现金净流量为2.74亿元,同比增长25.05%。 简评 受同比基数影响,季度数据波动较大,业绩整体符合预期 分季度看,公司2018Q1和Q2同比收入增速分别为71.8%和27.0%,归母净利润同比增速分别为42.4%和25.6%,扣非归母净利润增速分别为52.88%和25.88%,季度差异主要在于:1)基数差异,2017Q1和Q2营收分别为2.42亿和3.41亿,归母净利润分别为0.67亿和1.24亿,2017Q2整体基数较高;2)生化业务并表因素,由于盛世君晖2017Q2并入母公司,百奥泰康2017Q3并表,其次有少数股东权益影响,存在统计口径差异,扣除此项因素,公司营收内生增长预计在30%以上。整体来看,公司营收和扣非净利润继续保持高速增长。 核心业务继续保持高速稳健增长 磁微粒化学发光试剂预计上半年继续保持50%以上的增长,装机近400台,累计存量2600台,符合全年业务进度;预计板式化学发光和酶免试剂小幅下滑,微生物试剂和代理呼吸道9项试剂保持20%以上增长,增速较Q1有所下滑(流感因素)。今年新上市产品全自动检验流水线和微生物质谱销售推广进度正常,预计下半年将会贡献业绩。 受业务结构影响财务指标有一定变化,经营性现金流继续保持稳健 公司中报毛利率为66.72%,环比上升2.07个百分点,主要是高毛利的化学发光试剂收入占比继续提升,同比下滑2.87个百分点,主要是并表生化业务所致;管理费用率和销售费用率环比下降4.10和0.64个百分点,显示公司管理提升,合并后的生化业务整合进展顺利,财务费用率保持稳定;经营活动现金净流量为2.74亿元,同比增长25.05%,持续高于归母净利润,继续保持良好表现。 盈利预测及投资评级 安图生物发展思路清晰,技术升级与市场需求匹配的节奏把握能力优秀,未来化学发光、自动化流水线、微生物质谱等高技术产品销售拓展公司成长空间,长期内生高速增长的确定性强。考虑到下半年新产品正式销售贡献业绩,以及2017年三四季度归母净利润业绩基数不高,我们维持全年盈利预测,预计2018-2020年盈利分别为6.05亿、8.17亿和10.94亿元,同比增长35.6%、35.0%和33.8%,对应2018-2020年每股收益为1.44、1.95 和2.60 元,当前股价对应2018-2020分别为50X、37X和28XPE,维持买入评级。 风险提示 1.行业竞争加剧,产品价格大幅下滑; 2.流水线与质谱仪新技术产品销售不达预期; 3.新产品研发和上市进度不达预期; 4.研发投入持续高增长带来表观净利润不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名