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安图生物 医药生物 2018-05-30 75.00 86.00 2.37% 85.22 13.63% -- 85.22 13.63% -- 详细
立足研发,锐意进取,成就化学发光国产龙头。经过20年潜心钻研,公司成为国内唯一有实力在化学发光“正面战场”和外资品牌竞争的企业。同时,在提高化学发光业务综合竞争力的过程中,自然衍生出生化、流水线、渠道等协同业务,“高端化+平台化”战略清晰且长远。 化学发光:唯一有能力和外资全面对抗的国产品牌。化学发光满足医院检查技术升级等诉求,17年行业规模约200亿,将保持20%以上高增长。外资品牌依靠主流项目和流水线占据80%以上的份额。公司凭借优质自产生物原材料和一流的流水线,成为唯一有能力和外资全面对抗的国产品牌。我们看好公司该业务受益于分级诊疗和进口替代,持续放量。 流水线:国内首家,抢滩2500家核心目标医院,平台价值显著。公司成功发布国产首款流水线,抢占IVD行业制高点,将率先圈地众多试剂采购量不及外资门槛的2500家二级医院。我们认为流水线将是IVD行业下一阶段各大厂商竞争的核心战场,远期平台价值显著。 生化:借渠道放量,初步验证公司平台价值。生化仪和生化试剂业务在17年整合进公司之后迅速放量,均超额完成高额业绩承诺。我们认为,行业相对成熟的生化业务的高速增长,充分说明了公司依托免疫业务构建的渠道延伸价值,远期通过流水线构建起的检验科平台价值更加值得期待,生化业务借助现有渠道和远期流水线平台,将持续放量。 微生物:从产品到平台,讲述同样的故事。公司自02年开展微生物业务,产品线逐步升级,质谱仪的推出标志着公司开始向高端化迈进。同时,公司在各环节积极补充自动化设备,为将来推出微生物流水线做准备。从产品到平台,同样的故事在微生物业务领域再次上演,证明公司的优秀能力。 盈利预测与投资评级:公司化学发光业务有望持续高增长,流水线赋能平台价值,远期发展空间大。我们预计18-20年EPS为1.41、1.82、2.37元,分别同比增长32%、30%、30%,现价对应18年PE为52倍,PEG为1.70,参照可比公司平均PEG为1.72,我们认为龙头公司应享受溢价,给予其PEG为2.00,目标价86元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:发光仪、流水线铺货低于预期;研发费用高于预期;竞争加剧。
郑薇 8
安图生物 医药生物 2018-05-24 72.00 -- -- 84.60 17.50%
85.22 18.36% -- 详细
安图生物作为体外细分领域龙头,拥有高端化学发光、流水线、飞行质谱等高端制造产品,未来3-5年符合增长保持约30%增速,市场给予了充分的溢价,2018年PE在50倍上下徘徊,公司长期逻辑请参考我们深度报告(2018.4.25《安图生物深度报告:高端医疗器械,铸造优秀民族品牌》)。而我们认为随着中国市场逐步规范化,化学发光行业具有更大的发展空间,而优质细分龙头会在医改效率提升中快速受益。 1. 收费标准的变化预期,在现有高速发展的行业上再叠加增量市场 2018年卫健委和医保局的成立,频繁而高效推出适合中国国情的政策。我们判断未来政策的几个方向,不外乎准入端供给侧改革,供给端加大临床急需产品审批力度,调整医保结构和降低医保支出。相关的政策我们预计未来会密集发布,历史不合理的遗留问题也会逐步解决。 在化学发光项目收费标准上,各个省由于经济水平等其他原因,差异巨大,在北京地区,项目区分进口和国产,同一个项目收费最多有8-10倍差异。对比其他区域(国产与进口同价竞争),国产替代进口趋势存在,北京区域的价差问题存在一定的不合理性,我们预计在未来大概率会得到解决,国产和进口价格的鸿沟有望会被拉平。若是如此,对于不能大幅下调价格的外资企业,将释放出一定的市场空间给国产企业,龙头持续受益。 早在2012年,各地开始宣传不分方法学收费,生化和发光未来收费标准价格趋同,而我们认为,这种区分在临床上是有必要的,执行难度和合理性都不充分。不分方法学收费,则牺牲了临床需求,以知其然不知所以然的态度调整收费。欧美等发达国家产业发展比我们早约20年,依然是按照不同方法学收费,我们认为按照不同方法学收费的方式符合产业经济学定律和行业发展大趋势,因此未来生化和发光还将继续保持不同的收费标准。 2. 优质龙头企业,在中国潜力巨大的市场可给予更高的估值溢价 器械药品,由于产品特征的不同,资本市场也会享有不同的估值。参考美股过往30年平均估值,器械巨头的PEG通常在2-3之间,而医药的是在1.5-2之间,医疗器械市场一直给予较高的溢价。我们分析器械的壁垒是逐步叠加式,同时研发投入的效能是相对稳定的,器械的生命周期相对较长,专利到期也不会有蜂拥而入的竞争者迅速蚕食市场。 安图作为发光领域龙头企业之一,在技术领域占据高位,业绩依靠发光、质谱、生化试剂等带动,未来复合增长约为30%,预计市场给予细分龙头PEG=2甚至更高,我们认为安图成长性不断强化,高估值具有合理性。 风险提示:产品销售不达预期的风险、研发进展不达预期、政策不确定性
安图生物 医药生物 2018-05-09 68.77 70.84 -- 77.59 12.83%
85.22 23.92% -- 详细
微生物检测质谱注册上市 5月2日安图生物公告,全自动微生物质谱检测系统Autofms1000获得医疗器械注册证。我们认为该产品技术属于高端微生物检测方法,较传统方法具有代差优势,竞争壁垒高,市场前景广阔。这是公司推进微生物检测布局的重要里程碑,有望成为公司业绩又一强劲驱动力。我们上调目标价至70.84-73.68元,维持“买入”评级。 微生物检测质谱市场空间大,竞争格局好 微生物质谱主要用于细菌、真菌等微生物鉴定,较传统生化法检测时间可缩短2天,且具有高灵敏度、高特异性、多指标同时检测等优势,是未来微生物检测的发展方向。目前形成规模销售仅有梅里埃和布鲁克两个进口品牌,国内品牌只有毅新博创取得注册证,竞争格局良好。根据终端测算,我们预计市场总需求量超过2500台,而我们估计目前总装机量约400台,市场渗透率仅16%。参考进口设备约300万元/台的终端价格,假设市场未来销售均价为200万元/台,则我国微生物检测市场有望超过50亿元。 Autof ms1000性能媲美进口品牌,有望实现协同销售 公司Autof ms1000注册上市打破进口垄断。我们认为从鉴定菌种数(2000多种)、报告时间(18分钟内)、检测准确性等各项参数上,Autof ms1000各项性能都不亚于目前的竞争对手,配套数据库、软硬件性能和售后(超500人)等方面也属一流。我们预计在定价方面其依然会与大多数国产医疗器械一样,有较高的性价比。我们预测2018年或可销售50-70台。同时,当Autof ms1000逐步推广后,我们预计也会带动公司微生物培养等产品放量。 厚积薄发,重磅产品或将于2018年陆续落地 公司依然坚持长期研发投入(占收入10%左右),在微生物质谱已投入研发费用人民币约1600万元。我们预计未来在微生物质谱小型化方面或可进一步研发突破,降低终端销售价格并在基层推广,有望进一步打开市场。除质谱产品外,公司预计生化免疫检验流水线和100速化学发光仪A1000有望分别于2018年内和年底获批上市。此外,公司前瞻性布局分子诊断研发及医学实验室等下游领域,未来产品线和产业链布局会更加齐全。 国产IVD龙头,维持“买入”评级 我们预测公司2018-20年归母净利润分别为5.95/7.75/9.92亿元,对应EPS分别为1.42/1.85/2.36元,同比增长33%/30%/28%,当前股价对应2018-20年PE估值分别为46x/35x/28x。考虑到公司在免疫诊断、微生物检测、流水线等多个IVD领域的深远布局,以及IVD公司PE估值中枢上移,我们给予公司18年50x-52x的PE估值(可比公司18年平均PE估值为39x),将目标价从63.76-68.01元上调至70.84-73.68元,维持“买入”评级。 风险提示:新产品上市和推广进度不及预期;医改招标降价超预期。
安图生物 医药生物 2018-05-09 68.77 78.10 -- 77.59 12.83%
85.22 23.92% -- 详细
本报告导读: 近日公司微生物质谱仪获得省局注册批准,正式进入临床销售推广阶段。公司微生物检测产品线不断丰富,并进一步推进了一体化解决方案,综合竞争力持续提升。 投资要点: 维持增持评级。近日公司全自动微生物质谱检测系统Autof ms1000获得河南省食品药品监督管理局注册批准,正式进入临床销售推广阶段。维持2018-2020年EPS 预测1.42/1.90/2.53元,参考行业可比公司估值,上调目标价至78.1元,对应2018年PE 55X,维持增持评级。 质谱仪补全微生物检测产品线,打造一体化解决方案。微生物标准检测流程通常包括培养、鉴定和药敏实验三大环节,公司在微生物培养领域占据国内领先市场地位,并拥有多个药敏产品线(超过20种E-test 药敏试纸条等)。而微生物鉴定环节,公司产品相对薄弱,此次Autof ms1000微生物质谱仪正式注册获批,有利于丰富公司微生物检测产品线,并进一步推进了微生物培养、鉴定、药敏一体化解决方案,综合竞争力持续提升。 质谱鉴定快、省、准,是微生物鉴定技术的革命,必将大势所趋。微生物鉴定的传统手段是基于生化方法,其缺点是耗时长、试剂贵、检测菌种数量有限,而MALDI-TOF 质谱鉴定与其相比具有快速、节省、准确可靠等优点,在临床、食品和药品等领域正显示出广阔的应用前景。 潜在需求广阔,进口替代有望加速。微生物质谱鉴定优势突出,预计全国市场配备需求超过3000台,而目前全国累计装机不足400台,潜在空白市场巨大。目前国内同类产品仅梅里埃和BD 两家外企和毅新博创注册获批。公司质谱仪在检测时间、鉴定菌种数、准确性等方面已赶超外资品牌,且具备丰富的本土数据库,凭借性价比优势,上市后有望快速放量。 风险提示:终端耗材价格进一步下降;新品上市推广销售低于预期。
安图生物 医药生物 2018-05-08 65.72 -- -- 77.59 18.06%
85.22 29.67% -- 详细
质谱是检验科重器,安图是进口替代先锋:MALDI-TOF质谱是临床上常用的一类质谱,用于对临床分离出的微生物(细菌、真菌等)进行鉴定。据我们草根调研和了解,国内这一市场过去长期被法国生物梅里埃公司和美国布鲁克·道尔顿公司垄断。国内目前有多家其他公司正在从事MALDI-TOF质谱的研发和市场化,已经获得医疗器械注册证的有北京毅新博创、杭州意诚默迪;此外禾信仪器、东西分析、天瑞仪器等多家也在积极研发之中。 考虑到公司在资金实力、研发积淀、市场销售等方面相对其他竞争者的优势,我们认为Autofms1000在质谱软硬件性能优化、及本地化数据库配套等方面是国产同类产品中的佼佼者,同时大概率在定价方面相对进口品牌有较大优势,是最有希望实现进口替代国产TOF质谱产品之一。根据我们前期了解,微生物鉴定质谱在国内普及率仍有较大提升空间,从地域分布和高等级医院检验科建设考虑,未来完全有可能实现2000-3000台以上保有量。 与公司其他微生物诊断产品形成体系,打造微生物检测整体解决方案:公司在微生物诊断领域有自动化培养系统、生殖道分泌物工作站、自动化加样系统、培养平板、血培养瓶、药敏试纸等多种试剂耗材布局,全自动微生物质谱检测系统医疗器械注册证的取得,补强了鉴定环节,进一步推进了公司微生物培养、鉴定、药敏一体化解决方案的形成。 强研发再结硕果铸造技术和产品壁垒:公司每年研发支出长期维持在收入10%左右水平,微生物鉴定质谱系统正是公司长期高研发投入所产生的重要成果之一,截至目前公司对全自动微生物质谱检测系统已投入研发费用人民币约1600万元。公司在磁微粒、生化、微生物、质谱、分子诊断等方面均有重要布局,是国内IVD企业中研发管线最优秀、最全面的企业之一。 盈利调整 我们看好公司在体外诊断产品领域的研发和销售能力,以及对渠道的整合前景,预计公司2018-2020年EPS分别为1.42、1.85、2.38,同比增长35.6%、30.5%、28.9%。维持“增持”评级。 风险提示 化学发光市场竞争压力上升;流水线和微生物质谱上市和销售不达预期;并购/新设公司整合风险;部分区域体外诊断收费和采购降价风险。
安图生物 医药生物 2018-05-08 65.72 -- -- 77.59 18.06%
85.22 29.67% -- 详细
质谱较传统的微生物鉴定手段具有明显优势 MALDI-TOF质谱可以对分离后的细菌、真菌进行鉴定实验,相较于传统的生化检测方法,微生物质谱在检测耗时、试剂成本及可鉴定微生物数量方面具有明显优势。公司是业内少数几家在微生物检验中具有较强技术的企业之一,细菌培养领域处于国内领先地位,药敏试剂方面也有超过20种E-test药敏试纸条,此次质谱的获批补全了公司在微生物鉴定环节的薄弱点,增强品牌竞争力,齐全的微生物检测产品线有望协同放量。 微生物质谱市场前景广阔,为公司业绩贡献新的增长点 目前国内仅有法国生物梅里埃、美国BD及北京毅新博创的MALDI-TOF具有CFDA注册证,由于推广时间较短,市场保有量只有400台左右。考虑到未来三级医院检验科至少需配置一台质谱,大型二级医院理论上也部分会选择装配,再加上后续在疾控中心、食药检测等领域的应用拓展,预计国内市场需求量在3000-4000台。公司质谱检测系统在多家医院试用情况良好,拿到产品注册证后,将快速形成产品销售,为公司贡献新的业绩增长。 维持“推荐”评级 考虑到公司化学发光设备的放量提速及单台设备产出的增加,化学发光业务有望维持40%左右的高增长,加上微生物质谱及后续上市的流水线、小型发光仪等战略新品带来的中长期竞争力,长期看好公司发展。预计公司18-20年EPS分别为1.42、1.85、2.34元,对应5月2日收盘价65.78元,市盈率分别为46、36、28倍,维持“推荐”评级。 风险提示 1、新品推广速度不及预期;2、政策因素导致产品毛利率下滑超预期。
叶寅 6
安图生物 医药生物 2018-05-07 65.72 -- -- 77.59 18.06%
85.22 29.67% -- 详细
临床用质谱发展刚起步,微生物鉴定是重要方向: 质谱是一种通过测量样本片段离子质核比鉴定物质的方式,拥有高特异性、高灵敏度和高通量的特点。这一技术常见于科研领域,但其临床应用才刚刚起步。目前国内装机量不足400台,而三级医院的数量则多达2200余家。 质谱在临床方面可用于多个方向,包括微生物、蛋白激素、核酸、微量元素等等,对应了不同的质谱技术平台。其中微生物是目前技术相对成熟的方向之一,适用于大型医院的检验科室。基于其特有的技术特点,微生物质谱能够将培养与鉴别过程减少1.5-2天,大大提高了检测的时效性,有望在未来得到广泛应用。 多年数据库积累,高起点进入微生物质谱: 安图生物在微生物产品线上经历了长期耕耘,取得了国内领先的技术能力。之前公司相关产品主要集中于培养与药敏检测方面,在微生物鉴别方面则缺乏典型产品。微生物质谱Autof ms1000的获批正式改变了这一情况。 微生物质谱的鉴定能力高度依赖于配套的数据库。安图在过去研发中积累了超过1500种的菌种数据库(梅里埃等国际一线质谱的数据库也仅有2000种),使产品一经问世就站在了相当高的起点之上,拥有与海外品牌竞争的实力。 目前公司的质谱设备在多家医院试用,拿到产品注册证后,我们预计很快就会形成销售。未来公司还将致力于降低质谱设备价格,进一步提高其普及性,将质谱推广至县医院实验室。 多产品线布局逐步落地,成长为国内鲜有的平台型IVD公司,维持“推荐”评级:公司的发光产品得到广泛认可,在国内市场中无论装机量还是单台产出均名列前茅。公司2017年问世的微生物质谱现已取得批件,可进入正式销售。生化免疫流水线也已蓄势待发。研发管线中还储存着低/高速管式发光、分子诊断等众多产品。安图依托日渐丰富的产品线及配套的整合能力正在成长为国内稀缺的平台型诊断公司,有望在竞争中长期保持优势。维持公司2018-2020年EPS为1.39/1.77/2.20元的预测,维持“推荐”评级。 风险提示: (1)产品注册进度不达预期:公司新品推出需经过注册审批,进度不受公司控制,若审批进度不达预期可能影响企业当期业绩; (2)产品推广不达预期:产品需经过销售及渠道进行推广,若推广效果不达预期可能对公司发展产生负面影响; (3)产品降价风险:两票制及集中采购下产品存在降价可能,若降价幅度大可能影响公司业绩。
安图生物 医药生物 2018-05-07 65.20 -- -- 77.59 19.00%
85.22 30.71% -- 详细
一季度高速增长。公司2018年一季报销售收入增长71.87%,归母净利润增长42.43%,超出我们预期,快速增长主要因为磁微粒化学发光高增长叠加盛世君晖、百奥泰康并表,分开来看: 免疫方面,我们估计磁微粒化学发光收入增长50%+,年报披露17年新销售化学发光机器800台左右,存量2300-2400台,成熟机器单台产出超过30万元。 微生物方面,我们估计一季度流感带来高速增长,酶免今年一季度有望企稳。生化方面,我们根据年报估算一季度收入7000万元左右。 财务方面,公司综合毛利率为64.65%,同比下滑5.69pp,主要因为生化试剂毛利率较低。销售费用率20.79%,同比下滑2.40pp,管理费用率16.37%,同比下降1.61pp,费用率下降主要因为收入增长较快。 管式化学发光持续放量我们预计未来3年收入增速40%+。国内化学发光高度景气,我们估计2016-2017年国内化学发光市场规模增速超过20%,2016年磁微粒化学发光试剂收入约3.9亿元,同比增长约90%,2017年同比增长超过50%。我们预计公司18-19年装机数1000台左右,未来3年管式发光收入增速40%+。 收购优质生化企业流水线、质谱仪布局继续领先。我们认为流水线是IVD技术革新的方向和未来重要的增长点,流水线在国内从2012年起快速发展,我们估计2016年底国内流水线保有量超过1000条,皆为外资垄断,主要为罗氏、贝克曼、西门子。研发流水线对IVD企业要求极高,需同时具备一流的免疫及生化诊断,放眼国内IVD企业,数量虽然众多,具备流水线研发能力的仅安图、新产业、迈瑞、迈克等少数企业。此外,公司近期推出了小型生化免疫流水线、质谱仪,打开新的增长空间。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2018-20年EPS分别为1.44、1.90、2.50元,考虑公司未来3年高增长、公司壁垒高,参照可比公司估值,我们给予公司2018年40-50倍PE,6个月内合理价值区间57.51-71.88元,维持“增持”评级。 风险提示。化学发光设备投放不达预期、研发不达预期、产品降价风险、两票制等行业政策变动风险。
江琦 1 1
安图生物 医药生物 2018-05-04 64.32 -- -- 77.59 20.63%
85.22 32.49% -- 详细
事件:公司全自动微生物质谱检测系统收到河南省食品药品监督管理局颁发的《医疗器械注册证》。 微生物质谱获批上市,保守估计潜在市场空间24亿元。微生物质谱是利用MALDI-TOF质谱方法对分离后的细菌及真菌进行鉴定试验,在临床上用于感染性疾病诊断、用药指导、医院感染控制、抗菌药物管理等。除公司以外,国内仅梅里埃和BD两家外企及北京毅新博创获得CFDA注册,由于外企大范围市场推广时间较短(大约2-3年),市场总装机量在400+台,理论上三级医院每家需要配置至少一台,大型二甲医院也需要配置,我们保守假设市场装机需求量3000台,则微生物质谱设备的潜在市场规模在24亿元。微生物质谱的核心壁垒在于数据库,公司经过多年积累,可鉴定2700+种细菌,具备和进口产品竞争的实力。 微生物业务初步实现较完善的解决方案。公司目前微生物系列产品涵盖了样本采集接种(LBT自动化接种仪)、培养(培养基、血培养)、鉴定(质谱仪)、药敏(E-test药敏条、特色药敏试剂盒等),随着质谱仪率先打开三级以上医院市场,公司整体微生物系列产品有望实现持续快速发展。 我们认为公司具备中长期投资价值:1、化学发光仪器年新增装机量有望加速,单产有望持续提高,考虑到公司100速发光设备有望于2018年底获批,我们预计未来三年发光试剂有望保持30%以上增长;2、公司新产品微生物质谱和生化免疫流水线均有望于2018年上市销售,在研品种中高速发光设备、全自动核酸检测设备等均具有强竞争力,带来中长期成长性;3、基于强大终端服务团队,新设医学实验室整体服务事业部,进入渠道服务乃至区域检验中心等下游领域,有助于保持和提高公司产品在终端的市场份额。 盈利预测与估值:我们预计2018-20年公司收入19.23、25.53、32.87亿元,同比增长37.26%、32.86%、28.72%,归母净利润5.93、7.97、10.70亿元,同比增长32.73%、34.40%、34.27%,对应EPS为1.41、1.90、2.55。目前公司股价对应2018年47倍PE,考虑到化学发光行业高景气度,公司化学发光产品有望持续高增长,同时通过持续研发投入,不断推出具备强竞争力的产品,包括此次获批的微生物质谱,即将推出的生化免疫流水线等,维持“买入”评级。 风险提示:产品推广不达预期风险,政策变化风险。
江琦 1 1
安图生物 医药生物 2018-04-30 65.01 -- -- 75.35 15.91%
85.22 31.09% -- 详细
业绩显著超预期,化学发光持续高增长,微生物、生化业务均保持较快增长: 公司2018年一季度收入端高速增长主要原因有三点:1、化学发光设备一季度新增装机160台左右,发光试剂保持50%以上高增长;2、受益于一季度流感爆发,我们预计公司微生物业务同比增长超过40%,代理的呼吸道九联检增速超过30%;3、由于盛世君晖代理的东芝生化仪于2017年二季度开始开展业务,百奥泰康的生化试剂于2017年下半年并表,整体生化业务对2018年一季度带来约7000+万含税收入增量,扣除生化业务,收入增速预计在40+%。 一季度利润增速低于收入增速主要原因:1、较低毛利率的生化业务占比提高,带来整体毛利率64.65%,同比降低5.69pp,同时收购生化仪代理权带来的无形资产摊销冲抵生化仪销售带来的利润,百奥泰康并表利润规模较小;2、研发投入持续增长(预计4000+万元),带来管理费用同比增长56.48%。 我们认为公司具备中长期投资价值:1、化学发光仪器年新增装机量有望加速,单产有望持续提高,考虑到公司100速发光设备有望于2018年底获批,我们预计未来三年发光试剂有望保持30%以上增长;2、公司新产品微生物质谱和生化免疫流水线均有望于2018年上市销售,在研品种中高速发光设备、全自动核酸检测设备等均具有强竞争力,带来中长期成长性;3、基于强大终端服务团队,新设医学实验室整体服务事业部,进入渠道服务乃至区域检验中心等下游领域,有助于保持和提高公司产品在终端的市场份额。 盈利预测与估值:我们预计2018-20年公司收入19.23、25.53、32.87亿元,同比增长37.26%、32.86%、28.72%,归母净利润5.93、7.97、10.70亿元,同比增长32.73%、34.40%、34.27%,对应EPS为1.41、1.90、2.55。目前公司股价对应2018年41倍PE,考虑到化学发光行业高景气度,公司化学发光产品有望持续高增长,同时通过持续研发投入,不断推出具备强竞争力的产品,我们认为公司2018年合理估值区间为45-50倍PE,合理价格区间为63-70元,维持“买入”评级。 风险提示:产品推广不达预期风险,政策变化风险。
安图生物 医药生物 2018-04-27 62.31 -- -- 75.24 20.75%
85.22 36.77% -- 详细
事件: 公司发布2018年一季报,实现营收4.16亿元,同比增长71.87 %;实现归母净利润9601万元,同比增长42.43%;扣非净利润9068万元,同比增长52.88%;基本每股收益为0.23元,业绩超预期。 投资要点: 流感驱动检测需求增长,生化并表增厚业绩 一季度为体外诊断行业的传统淡季,而公司2018年一季度业绩大幅增长,一方面是流感疫情驱动检测量的增加(感染病检测占公司化学发光收入的50%),从而推动化学发光、微生物检测业务的高速增长;另一方面是新增东芝生化仪及百奥泰康生化试剂业务的并表(预计贡献收入6000-7000万元),剔除并表因素,内生增长约为40%-45%。公司一季度毛利率同比下滑5.68个百分点,主要是产品结构调整所致。随着销售规模的扩张,公司销售费用、管理费用分别增长54.08%、56.48%,但整体而言费用率维持稳定。 化学发光持续高增长,战略新品上市在即 截止2017年末,公司管式化学发光仪市场保有量约2400台,预计2018年将陆续投放900-1000台,新投放仪器市场培育逐步成熟及检测项目的增加将带动单台仪器试剂销售量的增长,全年化学发光业务有望维持45-50%增长。公司微生物质谱预计将在近期获批上市,考虑到其对传统生化检测的替代优势,前景较广,预计18年将贡献5000-6000万收入。公司生化免疫检测流水线已经获批,开始定制销售,待配套的2000速东芝生化仪FX8下半年上市后可开始装机,预计全年销售10-15条,将驱动发光和生化试剂销售量的进一步增长。在研的100速化学发光仪A1000有望在18年底上市,主要面向基层医疗机构,将充分受益于分级诊疗带来的基层检测需求扩容。 整合营销资源,渠道效果渐显 公司在全国范围内与优质区域IVD渠道经销商合作,陆续在河北、杭州、黑龙江、辽宁和洛阳建立商业子公司,提升公司终端渠道掌控力及一线营销服务能力。此外,公司拥有千余家经销商,基本形成覆盖全国的渠道网络。 维持“推荐”评级 预计公司18-20年归母净利润分别为5.97、7.77、9.83亿元, EPS分别为1.42、1.85、2.34元,对应4月24日收盘价57.99元,市盈率分别为41、31、25倍。鉴于公司化学发光产品放量超预期加上微生物质谱、流水线上市后带来的业绩增量和协同效应,我们看好公司长期发展,维持“推荐”评级。 风险提示 1.政策因素导致产品毛利下滑超预期;2.产品推广不及预期。
安图生物 医药生物 2018-04-27 62.31 73.07 -- 75.24 20.75%
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维持增持评级。考虑公司磁微粒化学发光高增长有望延续以及战略新品推广在即,上调2018-2020年EPS至1.42/1.90/2.53元(原为1.40/1.88/2.50元),相应上调目标价至73.84元,对应2018年PE52X,维持增持评级。业绩大超市场预期。公司2018年一季度实现营业收入4.16亿元(+71.87%),归母净利润9601万元(+42.43%),扣非净利9068万元(+52.88%),业绩大超市场预期。由于毛利率较低的生化业务占比提升,公司整体毛利率同比下降5.69pp至64.65%。 内生外延共同驱动业绩高增长。预计磁微粒化学发光试剂收入保持50%+高增长,受益仪器投放仍然加速(全年有望销售900-1000台),同时随着检验菜单进一步丰富,仪器单台产出有望继续提升,全年发光试剂有望在高基数上延续50%+高增长。一季度流感疫情带动微生物和代理的呼吸道九联检产品分别增长40%+和30%+。此外一季度生化业务并表带来显著增量,扣除生化并表因素,预计内生收入增速40%+。 战略新产品上市推广在即,前景广阔。公司产品涵盖免疫、生化、微生物三大检验领域,研发助力新品持续推出,竞争优势不断提升。国产首条实验室全自动流水线注册进展顺利,预计2018年下半年正式上市推广,将进一步带动发光和生化试剂快速增长。微生物质谱仪预计4月底获批,上市后有望带动公司微生物检测业务保持20%以上高增长。100速小型发光仪器有望2018年下半年获批,上市后有望迅速抢占基层市场。 风险提示:终端耗材价格进一步下降;新品上市进度低于预期。
叶寅 6
安图生物 医药生物 2018-04-27 62.31 -- -- 75.24 20.75%
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磁微粒发光高增长延续,流感带动微生物与呼吸道产品销售: 从产品端看,公司维持内生高增长。我们预计其核心产品磁微粒发光试剂同比增长超50%,在基数日渐扩大的情况下依旧保持强劲增长势头;酶免在2017年下滑后重回增长,估计增速在10%左右;板式发光处于逐步退出状态,同比下滑10%以上,未来公司将用正在研发的100速磁微粒发光设备替代现有板式发光。受到2017年末开始的流感疫情推动,公司微生物与呼吸道产品增长加速。其中微生物产品在产品脱销、需求未能完全满足的情况下的增长40%上下,远超过去20%的增速。呼吸道检测产品也有30%以上的增速。由于产品结构变化(生化仪器销售增加),2018Q1公司总体毛利率为64.65%,比上年同期下降5.68PP。估计核心试剂产品毛利率并无太大变化。销售费用率为20.79%,比上年同期下降2.40%;管理费用率为16.37%,比上年同期下降1.61%。 生化产品线运营良好,质谱与流水线上线在即: 公司2017年上半年引入的生化产品线运营趋好。2018Q1盛世君晖的生化分析仪销售超6000万元,高于过去三个季度的水平;百奥泰康的销售额预计在1000万元以上,对应利润约400万元,全年有望继续超出业绩承诺。公司重磅产品微生物质谱与流水线多次在业内重要展会上进行宣传,已在业内拥有很高的知名度。后续这两款产品正式上市销售后,估计能够取得较好的推广成绩,帮助公司形成更强的客户绑定度。而随着流水线的推广,公司生化产品线的发展速度也有望更上一个台阶。 低调进行渠道布点,潜力尚未展现: 公司在河北、杭州、黑龙江、辽宁、洛阳设立渠道子公司,强化终端把控能力。这些子公司会在当地开展检验科集约化服务,为医院提供全方位服务。当该业务正式开展后,安图能够将渠道与服务端的利润也纳入到公司中,为后续用户绑定与业绩增长带来保障。 化学发光龙头持续扩张,多产品线布局平台初现,维持“推荐”评级: 公司是国内化学发光领域龙头,自产管式发光设备市场存量名列前茅,产品进入众多三级医院,质量受到广泛认可。公司研发微生物质谱设备、外延获得生化产品线并与IDS合作推出流水线,同时在研多个领域的分子诊断产品,IVD产品平台已经初步成型。我们认为目前国内IVD厂家大部分还处于做大做强主打业务阶段,初具平台效应的公司屈指可数,从股价上具备溢价条件。维持公司2018-2020年EPS为1.39/1.77/2.20元的预测,维持“推荐”评级。 风险提示: (1)产品注册进度不达预期:公司新品推出需经过注册审批,进度不受公司控制,若审批进度不达预期可能影响企业当期业绩; (2)产品推广不达预期:产品需经过销售及渠道进行推广,若推广效果不达预期可能对公司发展产生负面影响; (3)产品降价风险:两票制及集中采购下产品存在降价可能,若降价幅度大可能影响公司业绩。
郑薇 8
安图生物 医药生物 2018-04-27 62.31 68.77 -- 75.35 20.93%
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化学发光行业景气度高,进口替代正当时 根据各公司年报测算,2017年中国化学发光市场240亿,占整个IVD行业30%以上的份额,排首位,预计未来3-5年还将保持20-25%高增长,行业景气度高。当前化学发光进口占比较高,占据约90%的市场份额,国产品牌凭借性能提升、技术突破、性价比高等特点正快速蚕食进口品牌市场份额,行业高增长叠加进口替代,化学发光近年来有望实现快速增长,优秀国产公司将充分受益。 安图生物作为一家老牌国产化学发光厂家,在市场发展早期公司是微孔板领域的龙头之一,随后竞争加剧,公司加快研发磁微粒相关仪器和试剂,目前磁微粒已经成为公司的主要收入来源之一,充分享受技术带来的红利。公司A2000和A2000Plus为200速仪器,定位县级以上医院,满足大样本量的检测需求,根据2017年报,A1000plus和A6(2017年新立项)等系列仪器正在逐步开发,这系列仪器为100速仪器,适合基层医院小样本量使用,有望在2018年底或2019年初上市销售。 流水线加速渗透医院,生化免疫级联是核心 流水线起步于20世纪50年代,到目前已经发展了半个多世纪。Kalorama预测2016年全球市场约为70亿美金,2009-2017年增速为5%,其中金砖四国增长最快。流水线大约2009年开始进入中国,进入中国的前几年,由于市场需求还未完全释放,接受程度也在培育和酝酿,在2012年开始,流水线开始迅速铺开。 生化免疫级联,要求生化设备和免疫设备性能都要达到临床需求,级联面对的客户群都以中高端医院为主,样本通量的需求相对较高,因此高速生化仪必不可少。安图生物通过收购盛世君晖,获得东芝生化仪中国区独家代理权,收购百奥泰康75%股权,取得生化检测产品线,闭合生化产业链,为流水线做铺垫。根据2017年报,全自动联检系统中的Autowomo及配套试剂已完成注册并上市,其余仪器及配套试剂均正在逐步开发。 一季度业绩高增长,全年可期 公司发布2018年一季报,Q1实现营收4.16亿元,同比增长71.87%,归母净利润为0.96亿元,同比增长42.43%,扣非后归母净利润为0.91亿元,同比增长52.88%,业绩的快速增长主要系一方面公司并购致收入增加;另一方面公司磁微粒化学发光检测试剂收入持续增长,同时我们认为一季度流感行情带动微生物检测及代理产品vircell九项呼吸道感染病原体检测的快速增长。 我们预计18-20年EPS为1.39、1.78、2.20元,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售不达预期的风险;新产品注册上市进展不达预期等
安图生物 医药生物 2018-04-27 62.31 69.27 -- 75.24 20.75%
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安图生物是我们非常看好的IVD细分领域化学发光的优质标的,我们于2018年2月12日发布了36页重磅《安图生物深度报告:化学发光业务保持高速增长空间广阔,研发投入持续加大迎来产品收获期》。公司公布2018年一季报,实现收入4.16亿元,同比增长71.87%,实现归母净利润为9601万元,同比增长42.43%,实现归母扣非净利润9068万元,同比增长52.98%。另外,公司实现经营性现金流净额1.14亿元,同比增长28.24%,现金流情况良好。一季度公司加权平均净资产收益率为5.6%,盈利能力较为突出。 2018年Q1收入和净利润增速超预期,磁微粒化学发光继续快速放量、生化产品的并表和一季度流感因素带来的微生物、代理九联检业务快速增长是三大驱动因素。公司一季报收入和净利润增速均超预期,我们认为主要来自以下三个方面。第一,磁微粒化学发光产品的快速放量。截止到2017年,公司累计投放仪器已经达到2400台左右,预计2018年仍将保持接近40%左右的增长。随着公司检验项目的丰富以及单台仪器使用率提高,单台仪器试剂产出也有望持续提升。得益于仪器投放量(17年底保有量相对16年底增长50%)和单台试剂产出的增长(根据我们草根调研有个位数的增长)我们测算磁微粒化学发光一季度收入在50%以上。第二,公司将百奥泰康、盛世君晖、东芝生化产品纳入到合并报表,根据报表我们预计该项新增收入约6500-7500万元(将合并报表减去母公司报表加上东芝生化产品),扣除该影响后收入同口径我们测算增速约为40-50%;第三,一季度流感因素带来的公司微生物、代理产品九联检业务同比快速增长,我们草根调研的部分区域增速在40%以上。 三大重磅新产品上市给公司带来较大业绩弹性。公司2018年有流水线、微生物质谱和100速化发光分析仪上市。流水线业务方面,流水线近年来在国内尤其是诊断人数较多的大型医院盛行,但壁垒较高目前外资垄断。公司2017年通过收购其免疫+生化产品覆盖了70%以上的诊断产品,适时推出实验室全自动流水线AutolasA-1,是第一家推出流水线业务的国内企业。目前国内流水线渗透率不足10%,成长空间较大。微生物质谱方面,公司研发的自动化微生物检测系统预计将于2018年年中上市,该产品将对公司微生物业务产生较大的带动作用。而100速的化学发光仪器面试,将打开一个相对全新的二级医院以下市场,有利于补齐公司中低端市场的份额。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价70元。预计公司2018-2020年的净利润分别为5.88、7.92、10.46亿元,增速分别为31%、34%、32%,净利润三年复合增速高达32%。预计公司2018-2020年的EPS分别为1.40、1.89、2.49元,当前股价对应估值分别为41X、31X、23X,考虑到公司质地优异、成长性良好,我们给予买入-A的投资评级,6个月目标价为70元,相当于2018年50倍动态市盈率。 风险提示:产品价格下滑导致利润水平下降;新产品销售推广不及预期;新产品不能如期上市。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名